引論：我們?yōu)槟砹?3篇股票投資公司分析范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。

篇1

一個國家環(huán)保產(chǎn)業(yè)走向成熟的標(biāo)志是環(huán)境服務(wù)業(yè)所占比重逐步增大。而目前我國的比重相比發(fā)達國家的50%到60%相對偏低，該現(xiàn)狀為產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)發(fā)展提供了新的機遇和更大的發(fā)展空間。基于上述背景，本文對環(huán)保產(chǎn)業(yè)中的國電清新進行投資價值分析。

2公司介紹

北京國電清新環(huán)保技術(shù)股份有限公司創(chuàng)建于2001年，于2011年登陸深交所中小板，為一家主業(yè)從事大氣環(huán)境治理，以脫硫脫硝為先導(dǎo)，集投資、研發(fā)設(shè)計、建設(shè)及運營為一體的綜合運營商，為國家級高新技術(shù)企業(yè)。

3財務(wù)分析

3.1獲利能力分析

數(shù)據(jù)來源：國電清新年度報告

由表4.3可以看出，公司主營業(yè)務(wù)收入基本保持較高的增長速度，在2013年，增長速度高達99.6%，主要是因為之前的項目穩(wěn)定運營，同時有兩個新項目投入運營。并且公司的利潤總額、凈利潤都是逐年遞增，表明國電清新保持了很好的盈利能力。

3.2償債能力分析

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)國電清新年報整理計算得到

由表4.4可以看出公司的資產(chǎn)負債率逐年遞增，2013年增長到35.24%，但仍低于50%，說明公司債務(wù)風(fēng)險不高；公司的流動比率和速動比率前幾年都保持在極高的水平，但是在2013年均明顯下降。根據(jù)年報披露，主要因為公司業(yè)務(wù)擴張，建設(shè)項目增多，導(dǎo)致借款和應(yīng)付款增多，流動負債增加。結(jié)合其所在行業(yè)的平均水平，盡管公司的流動比率和速動比率下降，但仍控制在公認標(biāo)準(zhǔn)之內(nèi)，說明該公司仍具有良好的短期償債能力。3.3經(jīng)營效率能力分析

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)國電清新年報整理計算得到

由表4.5我們可以看出，國電清新公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較為穩(wěn)定，存貨周轉(zhuǎn)率較2012年有明顯提升，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也有所改善，考慮到企業(yè)所屬行業(yè)的平均水平，這樣的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可以接受。

3.4成長能力分析

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)國電清新年報整理計算得到

由表4.6可以看出，國電清新2011-2013年凈資產(chǎn)、總資產(chǎn)以及主營收入都保持著增長，其中總資產(chǎn)與主營收入在2013年有了較大程度的增長。主要是因為2013年之前承建的項目投入運營，帶來大量收入。

3.5主要指標(biāo)同行比較

與同行業(yè)公司進行比較時，筆者選取行業(yè)中另外幾家發(fā)展較好的公司，如：中電遠達。中電環(huán)保及碧水源。從成長能力上看，國電清新的總資產(chǎn)收益率和主營收入增長率很高，說明國電清新的成長能力較強，發(fā)展動力十足。從其他幾個層面來看，國電清新的指標(biāo)都處于中等偏上的水平，如流動比率中，國電清新為1.64位列四家企業(yè)中的第二，凈資產(chǎn)收益率為8.07，位列第二，存貨周轉(zhuǎn)率4.79，位列第二，考慮到國電清新成立時間不久，從2011年才上市，這樣的表現(xiàn)，作為一個資歷較淺的公司，相當(dāng)不錯。

4結(jié)論

根據(jù)以上的財務(wù)分析，作者對該公司未來的發(fā)展前景更為看好，筆者認為，其在環(huán)保行業(yè)具有較大發(fā)展的潛力，國電清新是具有較高投資價值的企業(yè)。

作者：蔣韻格

    參考文獻： 

[1]李亞兵，郭華勤.上市公司投資價值的財務(wù)分析——來自旅游行業(yè)的實例[J].財會通訊，2011（15）：61-63. 

[2]方紅，賈晶晶.我國新能源行業(yè)上市公司投資價值統(tǒng)計分析[J].云南財經(jīng)大學(xué)學(xué)報（社會科學(xué)版），2011（05）：78-83. 

[3]倪倩蕓.浙江康達汽車工貿(mào)有限公司的投資價值分析[J].經(jīng)營與管理，2015（03）：137-141. 

篇2

2010年，反商業(yè)欺詐維權(quán)網(wǎng)針對北京投融資領(lǐng)域，進行了初步調(diào)查分析。根據(jù)大量創(chuàng)業(yè)公司和融資個人的投訴和法律咨詢，北京已經(jīng)成為投融資詐騙高發(fā)區(qū)，90%投資公司是騙子，受騙企業(yè)和個人的資金損失累計達百億人民幣。

同時，還有投資者統(tǒng)計了200多家涉嫌投融資詐騙機構(gòu)名單，其中有一大部分是帶有洋背景的投資公司，比如美國富吉投資公司、美國史坦富資本公司等。據(jù)了解，近些年來，一些國際資本以洽談合資項目，吸引缺錢的中國企業(yè)，與中介機構(gòu)合作設(shè)局，詐騙融資企業(yè)的資料費、差旅費、律師費等，融資企業(yè)輕則損失幾萬元，重則損失幾十萬元。

投資公司是如何榨取錢財，積少成多的？

朝蓬投資公司是大小錢都賺，幫人投資的方式是收取會員費，薦股賺錢。老板是重慶市長壽縣一名高中生，曾在某股票投資公司干過接線員工作，辭職時偷走了公司的一本簡介，回到老家就依葫蘆畫瓢，成立了并無正規(guī)手續(xù)的朝蓬股票投資公司。

朝蓬公司招聘了幾十個20歲左右的年輕人，買來了外地股民的電話號碼，每天上網(wǎng)隨便找?guī)字簧蠞q的股票，打電話向股民薦股，并稱想不賺都難。

很多股票投資公司都和朝蓬投資公司一樣，先是與會員保持聯(lián)系，免費薦股，并經(jīng)常傾聽股民大倒炒股的苦水。幾番聯(lián)系，取得股民信任之后，就積極鼓動股民成為會員。如果當(dāng)日推薦的股票第二天上漲了，就會在次日打電話極力鼓吹；如果當(dāng)日推薦的股票次日跌了，就會把責(zé)任推給市場，并承諾繼續(xù)薦股。但不管結(jié)果如何，就是耍無賴，不退費。

還沒投資就遇“地雷”

“快速貸款”、“無抵押貸款”的消息遍地都是，同時，也像是埋下的地雷。

記者近日看到一位afi08248c0網(wǎng)友發(fā)了這樣一個帖子：我是重慶人，現(xiàn)在在江蘇昆山，因為想開店創(chuàng)業(yè)，在網(wǎng)上找了一家公司貸款8萬。簽了合約之后，讓我到郵局辦一張綠卡，還讓我開通95580電話銀行指定賬號轉(zhuǎn)賬，我都辦了。然后又讓我打24000元到我剛開的卡里面，說什么要看我有沒有還款能力，兩天后老爸東湊西湊的湊了5000塊。我打進去5分鐘后，再去查，非但沒有多，連我5000塊都不見了。不知道密碼，居然能把我的錢取走。

事實上， 這是投資公司詐騙的另一種伎倆。他們在放款前，就以需要利息和保證金、或者看對方的還款能力為由，把能撈到的錢都撈進自己的口袋。初步撈到錢之后，還會以資金不夠為由，繼續(xù)騙取更多的資金。對此，律師們都給出了盡快報警的建議。

投資要看是否合法

如何保證資金安全？ 《投資與理財》雜志記者以投資者身份，撥通了幾家擔(dān)保公司的電話，看看對方都是怎么介紹的。

北京六行萬通擔(dān)保公司業(yè)務(wù)員：“我們有完善的程序，會簽合同，還有在公證處做兩份公證證明。在這一行，我們做了這么多年，肯定不會欺騙您。盈利方面的風(fēng)險，大家共同承擔(dān)，手續(xù)方面我們肯定會做得很完善。您的款放出去之后，有碰見騙錢的，我們也會走法律程序。”

北京房易貸業(yè)務(wù)員：“我們做這行已經(jīng)有六七年的時間了，把資金放在我們這兒非常的方便。我們會跟您簽定有法律效力的合同，保證您的資金安全。投資者可隨時到公司了解詳情。”

“保障資金安全，并不是簽了合同就萬無一失了。”陳先生說起了自己的經(jīng)歷。陳先生跟一家投資公司簽了投資合同，內(nèi)容是出資30萬元做投資，由該公司操作；該公司保證年利潤為15%，如果虧損，該公司將負責(zé)賠償本金和足夠的利潤。誰知合同實行到半年時，該公司關(guān)門大吉。

對此，廣州吳勇波律師說：“合同有效無效，要看具體內(nèi)容，要看投資內(nèi)容是否合法。在簽定合同前，要弄清投資方式是否合法。目前有兩種情況，一種是假借高利返息的借款形式，進行非法集資，侵吞投資者投資款。另一種是投資公司以高回報為誘餌，誘騙投資者進行現(xiàn)貨黃金、外匯等項目的投資，并資者操盤，侵占投資者的投資款。很多投資公司來頭很大，會很專業(yè)的規(guī)避法律，投資者要尤為謹慎。如果被騙，要立刻報警，最好是聯(lián)合被騙的投資者一起報警，并找律師提起上訴，維護自己的合法權(quán)益。”

* 鏈接

通過投資公司進行投資，如何保障資金安全？

1 .要選擇操作規(guī)范的公司，看是否有《融資性經(jīng)營許可證》等（原件）。這是政府的一道過濾和門檻。

2 .交易過程中的整個操作流程應(yīng)該是透明的，應(yīng)是直接和銀行合作，通過銀行轉(zhuǎn)賬，手續(xù)全面。

3 .看公司的實力。一個公司的實力決定了它的代償能力。 看它注冊資金的多少，并且法人老板旗下是否有實體公司，是怎樣的實體。看它是否是自購的辦公場地。這都決定了它的實力。

4. 看公司規(guī)模。盡量選擇規(guī)模大，員工精神狀態(tài)好，有一個完善的高素質(zhì)團隊的公司。

篇3

2007年全部202家中小上市公司中，股票內(nèi)在價值最大的為121.31元(天馬股份)，最小值為5.25元(成霖股份)，202家的平均值為20.22元。行業(yè)龍頭企業(yè)的平均值為22.72元，非行業(yè)龍頭企業(yè)的平均值為18.75元，低于全部中小企業(yè)的平均值，這也從側(cè)面說明行業(yè)龍頭企業(yè)的平均盈利能力要高于非龍頭的中小企業(yè)，從而更具有投資價值。國有企業(yè)的平均值為20.24元略高于非國有企業(yè)的20.21元，由此可以看出國有企業(yè)和非國有企業(yè)在盈利方面沒有明顯的統(tǒng)計差異。

在股票內(nèi)在價值排行榜中，排名前50名的企業(yè)中，高成長性企業(yè)占了23家，遠遠高于低成長性企業(yè)的數(shù)量。在排名后50名的企業(yè)中，低成長性企業(yè)卻占了30家，沒有高成長性企業(yè)。這充分說明內(nèi)在價值較高的企業(yè)，成長性也會比較好。

股票內(nèi)在價值與2008年4月30日的股票價格相比，內(nèi)在價值與股票價格相差比例最小的為中環(huán)股份(內(nèi)在價值為14.36元，股票價格為14.38元)，內(nèi)在價值與股票價格相差比例最大的為中工國際(內(nèi)在價值為10.89元，股票價格為17.91元)，所有中小企業(yè)的股票價格平均值超出內(nèi)在價值平均值0.3％，比2006年的89.49％下降了許多。而經(jīng)過2008年一季度的調(diào)整以后，現(xiàn)在已經(jīng)達到了較合理的水平；投資者的投資觀念也趨于理性。

隨著2007年大牛市的漸漸減弱，2006年的平均股票價格背離股票內(nèi)在價值達89.49％的情況已經(jīng)一去不復(fù)返。而中小板的平均股票價格，無論是高成長企業(yè)還是低成長企業(yè)都已經(jīng)回歸到了較理性的水平。

中小企業(yè)股票投資風(fēng)險

投資者在追求投資收益的同時，也必然同時面對投資風(fēng)險。股票投資的風(fēng)險是指實際獲得的收益低于預(yù)期的收益的可能性。影響收益變動的各種力量構(gòu)成風(fēng)險的要素。某些影響是公司外部的，其影響遍及絕大部分股票；還有一些影響是公司內(nèi)部的，它們在很大程度上是可以控制的。

市場風(fēng)險是股票持有者所面臨的所有風(fēng)險中最難對付的一種，它給持股人帶來的后果有時是災(zāi)難性的。在股票市場上，行情瞬息萬變，并且很難預(yù)測行情變化的方向和幅度。收入正在節(jié)節(jié)上升的公司，其股票價格卻下降了，這種情況經(jīng)常可以看到；還有一些公司，經(jīng)營狀況不錯，收入也很穩(wěn)定，其股票卻在很短的時間內(nèi)上下劇烈波動。出現(xiàn)這類反常現(xiàn)象的原因，主要是投資者對股票的一般看法或?qū)δ承┓N類或某一組股票的看法發(fā)生變化所致。投資者對股票看法(主要是對股票收益的預(yù)期)的變化所引起的大多數(shù)普通股票收益的易變性，稱為市場風(fēng)險。

各種政治、社會和經(jīng)濟事件都會對投資者的態(tài)度產(chǎn)生影響，投資者會根據(jù)他們自己對這些事件的看法作出判斷和反應(yīng)。市場風(fēng)險常引發(fā)于某個具體事件，但投資者作為一個群體的情緒波動往往導(dǎo)致滾雪球效應(yīng)。幾種股票的價格上升可能帶動整個股市上升，而股市的最初下跌可能使很多投資者動搖，在害怕蒙受更大損失的心理支配下，大量拋售股票，使股市進一步下跌，最后發(fā)展到整個股市狂跌。使千百萬股票投資者蒙受重大損失。2007年2月27日深滬股市創(chuàng)下10年來單日最大跌幅，并在全球市場引起了強烈“共振”，當(dāng)天稍晚開盤的歐洲股市、美國股市等跌聲一片，數(shù)十萬億美元市值灰飛煙滅。提“黑色星期二”，至今仍使許多人談虎色變。

對于股票的長期投資者來說，市場風(fēng)險相對不那么重要，雖然股票的市場價格大起大落也會使人不安，但如果一個投資者打算相對長期(一般指10年以上)持有股票，那么每周、每月甚至每年的價格波動對他來說就不那么重要了。可是，如果對一種股票可能擁有多長時間不能確定，或者存在著隨時必須賣出股票的可能性時，股票市場價格波動的程度就變得極端重要。

投資風(fēng)險就是以股票的內(nèi)在價值為基準(zhǔn)，以2008年4月30日的股票價格為預(yù)期收益，通過2007年1月5－2007年1 2月28日的股票周收益率的波動測算得到的市場風(fēng)險值(樣本使用2007年11月1日以前上市的公司，共176家)，風(fēng)險值介于0到1之間，越接近于0達到預(yù)期收益的風(fēng)險越小，相反則越大。

在2007年11月1日以前上市的176家企業(yè)中股票投資風(fēng)險排行榜的前30名中，高成長性企業(yè)占了11家，低成長性企業(yè)占9家。投資風(fēng)險排行榜的后30名中，高低成長性企業(yè)各有7家。投資者需要重點關(guān)注的為成長性較高的企業(yè)而投資風(fēng)險比較低的行業(yè)龍頭企業(yè)；而成長性較低且投資風(fēng)險較高的企業(yè)是需要重點警惕的。　 高成長性企業(yè)的平均投資風(fēng)險為0.319，略低于全部中小板企業(yè)的平均值0.332。而低成長性企業(yè)的風(fēng)險值已經(jīng)降到了0.284，比2006年的0.4g降低了許多。這是由于投資者一直看好高成長性企業(yè)未來的發(fā)展，使這些企業(yè)的股票價格在2007年牛市背景下有了大幅增長，但是沒有出現(xiàn)很大的波動，所以投資風(fēng)險和2006年高成長性企業(yè)的0. 32相差無幾。

根據(jù)分行業(yè)的投資風(fēng)險分布圖(企業(yè)數(shù)多于兩家的行業(yè))，風(fēng)險最小的行業(yè)為黑色金屬業(yè)，投資風(fēng)險平均值為0.1：風(fēng)險最大的為房地產(chǎn)行業(yè)，投資風(fēng)險平均值為0.595。

回歸價值投資

從目前看，A股市場的短期走勢有點迷茫，因為上證綜指自2006年8月底重啟升浪以來，直到2007年10月份達到歷史最高的6124.04開始走下坡路，一直處于較大幅度的調(diào)整。但對于理性的投資者來說，短線趨勢的迷茫并不會改變他們的操作思路，因為在他們眼里，只要證券市場的長期趨勢不發(fā)生逆轉(zhuǎn)，那么，短線的波動只不過是牛市行情中的一次正常回檔，并不會改變市場主流資金對大盤、對做多主線索的看法。更為重要的是，大盤指數(shù)的波動也不會改變上市公司的內(nèi)在估值，只要上市公司的業(yè)績是穩(wěn)定增長的，那么，大盤指數(shù)的大幅波動可能僅僅會影響著資金的估值看法，但并不會改變著業(yè)績穩(wěn)定增長所帶來的長期做多動力。

也就是說，不管大盤的短期走勢如何迷茫與不確定性，只要能夠?qū)ふ业骄哂休^為確定增長預(yù)期的上市公司，即高成長性企業(yè)，且具有較低的市場投資風(fēng)險。那么，這些企業(yè)就是我們現(xiàn)在可以重點關(guān)注，并可以適當(dāng)投資的企業(yè)。這其實也是基金等機構(gòu)投資者能夠戰(zhàn)勝市場的法寶之一，即以較為確定的成長性和較低的投資風(fēng)

險應(yīng)付短線走勢不確定的市場。

投資者把目光投向具有高成長性的上市公司希望通過投資該類公司獲得成長性回報，但高成長上市公司的挖掘并不容易。一些公司雖然具有前景光明的行業(yè)特征，但并不意味著該行業(yè)所有公司都有良好的成長；有些公司業(yè)績在短期內(nèi)有大幅度提升，但是否具有持續(xù)成長潛力尚難預(yù)料。

選擇成長股、挖掘成長性公司并戰(zhàn)略性地長期持有，往往可以實現(xiàn)超市場利潤的投資收益。從未來市場投資來看，我們需要關(guān)注那些經(jīng)營業(yè)績連年保持增長而股價并沒有出現(xiàn)明顯波動的品種進行投資。在挖掘這類股票投資時，要依據(jù)行業(yè)狀況，公司治理，公司相對價格、高層治理等諸多因素考慮，那些僅僅依據(jù)重組或短暫的政策性投資收益而非主營的假成長性公司是我們要防范的。

因此，我們有理由相信：如果長期牛市是必然的，那么目前的結(jié)構(gòu)性調(diào)整就一定是暫時的；如果局部高估是不可避免的，那么高成長就一定會是理性投資的最佳選擇，也是推動牛市繼續(xù)前進的動力。該排行榜在較大程度上與成長性排名和投資風(fēng)險相吻和，前20名的公司中有14家是高成長性公司，而沒有低成長性公司。同時，排名前20的公司中有20家是低投資風(fēng)險的，沒有高風(fēng)險公司；而且在這20家公司中有8家是行業(yè)的龍頭企業(yè)。作為中小上市公司綜合排名的前20名，它們不僅表現(xiàn)了業(yè)績增長、規(guī)模擴大的高成長性而且也體現(xiàn)了良好的市場表現(xiàn)。

在綜合排行榜的前20名中，平均投資風(fēng)險僅為0.032遠低于全部中小企業(yè)的平均值0.32，平均內(nèi)在價值為33.63元，遠高于全部中小企業(yè)的平均值20 22元。因此，綜合排名前20名的企業(yè)為高成長性，高內(nèi)在價值，且市場投資風(fēng)險低的企業(yè)，應(yīng)該是投資者重點關(guān)注的企業(yè)。這也是我們做此研究的初衷之一，便是希望通過企業(yè)的成長性及市場的投資風(fēng)險來引導(dǎo)投資者合理投資。

2008年第一季度上證指數(shù)下跌了近30％，而由我們綜合排名前20家公司所組成的“成長20組合基金”則只下跌了23.75％，由于我國股市是新興市場，并非有效市場，所以各公司的市場表現(xiàn)不可能與其成長性排名中的位置完全相符，但是通過二級市場的投資風(fēng)險與公司內(nèi)在的成長性相結(jié)合得出的綜合排名得到了令人滿意的結(jié)果，“成長20組合基金”相對于上證指數(shù)的超額收益率達到了6.25％，說明該組合在股市的下跌過程中有較好的抗跌性。

中小企業(yè)板中的風(fēng)險投資機構(gòu)中小企業(yè)板中的“掘金者”

截至2007年底，深圳證券交易所中小企業(yè)板掛牌公司達到202家，總市值突破萬億元，中小板在2007年呈現(xiàn)出高速增長的態(tài)勢。中小板上市公司業(yè)績的高速增長，大量機構(gòu)投資者的介入，由此形成的股價節(jié)節(jié)攀高，使當(dāng)初對企業(yè)施以“援手”的風(fēng)險投資公司獲利頗豐，同時也給風(fēng)險投資公司的順利退出提供了保障。這些有利因素導(dǎo)致越來越多具有VC背景的公司選擇在中小企業(yè)板上市，中小企業(yè)板已經(jīng)成為本土創(chuàng)投掘礦的黃金地帶。與此同時，隨著資本市場股權(quán)分置改革的成功，風(fēng)險投資機構(gòu)的退出渠道被徹底打通，近兩年來中小板在上市速度、上市成本，市場活躍度，再融資，股權(quán)激勵等方面取得明顯突破，中小板對投資者的吸引力在不斷增強，再加上國內(nèi)中小企業(yè)在經(jīng)濟中的地位不斷提升，越來越多的風(fēng)險投資機構(gòu)對國內(nèi)退出渠道予以認同。中小企業(yè)板成為其首選，這在一定程度上也推動了中小板上市公司的發(fā)展。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至07年12月31日，我國中小企業(yè)板上市的具有VC背景的公司近60家，占中小企業(yè)板上市公司總數(shù)的29.7％，風(fēng)險投資機構(gòu)近90家，不包括創(chuàng)投已變現(xiàn)資金，這些創(chuàng)投企業(yè)所持中小板股份總市值高達350.45億元。

根據(jù)wind資訊數(shù)據(jù)和中小板上市公司年報披露數(shù)據(jù)，我們對具有VC背景的中小板上市公司情況進行了統(tǒng)計分析。

自2006年以來，中小板每年的IPO公司數(shù)目呈迅猛發(fā)展趨勢，尤其是2007年一年IPO數(shù)目已接近過去3年的總和。截至2008年4月底，中小板上市公司數(shù)目達到225家。同時，已上市公司中作為發(fā)起人或戰(zhàn)略投資者中含有風(fēng)險投資公司的數(shù)目也呈現(xiàn)上升趨勢，僅2007年具有VC背景的中小上市公司達37家，其中風(fēng)險投資公司數(shù)目達72家。

根據(jù)研究中心關(guān)于對中小上市公司中龍頭行業(yè)的劃分來看，具有VC背景的龍頭行業(yè)公司有29家，占龍頭行業(yè)總數(shù)(75家)的38.16％。而具有VC背景的非龍頭行業(yè)公司亦有29家，占非龍頭行業(yè)公司總數(shù)(121)23.97％。其中，具有VC背景的龍頭行業(yè)公司聚集了近50家風(fēng)險投資公司，同時具有VC背景的非龍頭行業(yè)公司也吸引了60余家風(fēng)險投資公司，兩者不相上下。

從2007年度中小上市公司的成長性來看，50家高成長性公司中，具有VC背景的中小上市公司具有15家，而具有VC背景的中小上市公司只有4家落入低成長性公司的隊列。

風(fēng)險投資回報榜中榜

2007年的牛市實現(xiàn)了許多人的創(chuàng)富夢想，當(dāng)創(chuàng)富英雄們在享受財富的巨額增值時候，風(fēng)險投資機構(gòu)更加肆意地享受著這場盛宴。自中小企業(yè)板推出以來，先后有近百家風(fēng)險投資機構(gòu)選擇中小板作為退出渠道，截至07年底，中小板具有VC背景的上市公司近60家。有些風(fēng)險投資機構(gòu)已經(jīng)在2005年退出上市公司，有些繼續(xù)持有上市公司的股票，那么他們的投資回報率是怎么樣的呢?本報告根據(jù)上市公司定期報告(招股說明書和年報)披露的數(shù)據(jù)，對風(fēng)險投資機構(gòu)的賬面回報情況進行了統(tǒng)計分析。

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據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》結(jié)合Wind最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)，通過篩選121家滬深兩市上市公司，對其證券投資收益狀況進行分析調(diào)查制作出的“上市公司炒股虧損榜”顯示，炒股虧損的71家公司總虧損額竟然高達85億元，而其中僅中國平安一家就以巨虧近68億元高居炒股榜“第一負翁”，中煤能源、麗珠集團、張江高科等公司的投資損失也超過了1億元。

以“現(xiàn)金奶牛”之稱的佛山照明，今年一季度7000萬元的虧損源自于該公司在證券投資方面出現(xiàn)了高達1億元的巨額虧損。再如兩面針，去年該公司通過變賣中信證券的股權(quán)，帶來公司業(yè)績大幅增加，以至于去年中期實現(xiàn)凈利潤達1.6億元，而今年中期則為3500萬元。

在此背景下，資本投資和企業(yè)多元化戰(zhàn)略再次成了業(yè)界熱議的話題，為此，《首席財務(wù)官》雜志社廣泛采訪了投資界資深人士、上市公司CFO 和有關(guān)專家與讀者分享他們的觀點。

投資VS.主業(yè)

在談到企業(yè)是否該進行資本投資的問題時，“企業(yè)之所以能生存，都有其自已的主營業(yè)務(wù)和核心競爭力，主攻對象也應(yīng)在于此。而大規(guī)模地在股票、股權(quán)等證券市場的投資應(yīng)該是專業(yè)基金投資公司所做的工作，企業(yè)的資本投資不應(yīng)參與其中。如果企業(yè)真有閑錢，可以少量參與，但絕不能影響其主業(yè)的運營和發(fā)展。”有著豐富投資經(jīng)驗的金沙江創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司CFO敖焱杰直言不諱。

對此，曾任上市公司CFO,現(xiàn)任職某大型地產(chǎn)企業(yè)的王強表示認同，他認為，股票投資是務(wù)虛的，盡管收益可觀，但不向地產(chǎn)或其他實業(yè)投資做得有意義，如果企業(yè)真要做股票投資也必須是短期行為，企業(yè)不要做長期股票投資。

“中國的經(jīng)濟不是股市的繁榮就可以帶動起來的。所以國家應(yīng)該鼓勵企業(yè)去務(wù)實。在政策層面要向上、要有力度。尤其是對重點行業(yè)，國家應(yīng)鼓勵企業(yè)大力去做其主業(yè)。” 王強補充道。

對此觀點，資深財經(jīng)專欄作家皮海洲認為，管理層應(yīng)該要對上市公司參與股市投資行為加以限制。一是嚴禁上市公司挪用募集資金進行股票投資；二是限制那些進行股票投資的企業(yè)進行再融資；三是在對上市公司再融資資格進行審核時，所考核的凈利潤指標(biāo)，應(yīng)以扣除非經(jīng)常性損益后的數(shù)據(jù)為準(zhǔn)，將投資收益帶給上市公司業(yè)績的水份擠掉，以引導(dǎo)上市公司更注重主業(yè)的發(fā)展。

資本市場的劇烈波動，特別是股市的大漲大跌令參與其中的上市公司業(yè)績也隨之大幅震蕩，“雅戈爾現(xiàn)象”即是最為典型的案例。

創(chuàng)建于1979年的雅戈爾集團，一度以西服和襯衫名揚海內(nèi)外，經(jīng)過20多年的發(fā)展，逐步確立了以紡織、服裝、房地產(chǎn)、國際貿(mào)易為主體的多元并進，專業(yè)化發(fā)展的經(jīng)營格局。

因資本市場火熱而業(yè)績風(fēng)生水起的雅戈爾集團董事長李如成在股東大會上回應(yīng)投資者認為做服裝起家的雅戈爾廣泛涉足房地產(chǎn)和股權(quán)投資是否屬于“不務(wù)正業(yè)”的質(zhì)疑時，曾笑稱：“我以前是農(nóng)民，我的正業(yè)是農(nóng)業(yè)；后來我辦服裝廠，一開始生產(chǎn)襯衫，這已經(jīng)是不務(wù)正業(yè)了。在襯衫廠到一定規(guī)模后，我又想引進西裝生產(chǎn)線，生產(chǎn)西裝，這對于襯衫廠來說，又是不務(wù)正業(yè)。所以，當(dāng)時服裝界就有人以懷疑的口氣說，‘做西裝？沒那么容易吧。’至于房地產(chǎn)，實際上我們做得很早，1992年就開始了。當(dāng)然，房地產(chǎn)相對服裝也是不務(wù)正業(yè)，只是這個不務(wù)正業(yè)由來已久。”

拜2007年牛市所賜，以大放異彩形容投資收益對雅戈爾去年業(yè)績的貢獻，毫不為過。據(jù)公司2007年年報顯示，雅戈爾實現(xiàn)營業(yè)收入70.33億元，營業(yè)利潤36.43億元，凈利潤24.75億元，同比分別增長14.78%、259.87%和220.45%。18.45億元的投資收益是凈利潤大增的重要原因。投資收益同比增加5110.92%，主要原因是雅戈爾拋售4506.5萬股中信證券，獲益16.51億元。此外，雅戈爾去年還斥資40.29億元投資了黃山金馬、深圳中歐創(chuàng)投、山西陽光焦化、海通證券，公司未實現(xiàn)的投資收益也是十分可觀的。

然而，到了2008年前三個月，上證指數(shù)最大跌幅超過37%，雅戈爾股權(quán)投資收益大幅縮水，短期投資收益價差的變現(xiàn)困難已成不爭的事實。此時的雅戈爾高層一再表示，雅戈爾不會偏離紡織主業(yè)。

2008年4月28日，雅戈爾董事會秘書劉新宇再次宣稱，公司主業(yè)“不會偏廢”，一直在大力推進，尤其是把無周期性的品牌服裝作為核心產(chǎn)業(yè)發(fā)展，對股權(quán)投資則在“謹慎探索”。

對于雅戈爾既做服裝，又做房地產(chǎn)，還做股權(quán)投資的多元化策略，王強認為，多元化的好處是可以規(guī)避一種行業(yè)風(fēng)險給企業(yè)帶來的困難。但同時也有其弊病，這種多元化是橫向的，可以說所涉及的領(lǐng)域都沒有任何關(guān)聯(lián)。

多元VS.一元

“股權(quán)投資的目的應(yīng)該是為了企業(yè)主業(yè)能更好的發(fā)展，而不是盲目的去投資。舉個例子，做酒業(yè)的要有原材料行業(yè)的投資，這樣做的好處是可以控制話語權(quán)，不會因原材料的短缺而影響企業(yè)的生產(chǎn)。再比如，我們做房地產(chǎn)行業(yè)，主要的資金投放用于拿土地和進行土地開發(fā)，涉及土地的一級開發(fā)和二級開發(fā)。至于其他的行業(yè)，我們是不做的。”

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二、價值投資策略在中國證券投資市場中的應(yīng)用研究

（一）缺乏穩(wěn)定且有效的投資市場

就目前中國證券投資市場的發(fā)展而言，很多證券市場的參照物投資利率在不斷地變化，而產(chǎn)生通貨膨脹的現(xiàn)象也是越來越多。在此情況之下，眾多的投資者未能準(zhǔn)確、有效地進行投資效益比對，進而無法針對性地運用價值投資策略，導(dǎo)致投資收益降低。隨著我國股票投資市場的建立與發(fā)展，人民幣價格就處于時刻波動的狀態(tài)。就市場有效性的角度而言，目前我國股票投資市場普遍存在股權(quán)分割的現(xiàn)象。在這樣的大環(huán)境之下，中國股票交易的整個行情就處于相對矛盾的氣氛之下，進而造成不同股票的價格出現(xiàn)較大的差異。而股票價格的差異又直接導(dǎo)致了價值投資收益的差異，同時也影響了價值投資策略的準(zhǔn)確應(yīng)用。除此之外，我國的股票投資市場缺乏必要的收入分配功能。在過去很長的一段時間里，我國政府對證券投資市場進行過多的宏觀調(diào)控，繼而導(dǎo)致了證券市場未能發(fā)揮收入分配的作用與功能，一定程度上也影響了投資者對價值投資策略的運用。

（二）缺乏必要的參考數(shù)據(jù)

相對于國外投資市場而言，目前，我國股票投資交易市場數(shù)量較少，而且股票交易產(chǎn)品品種也相對較少。由此可見，中國股票投資市場尚未形成寬領(lǐng)域、多層次的交易體系，很難給予眾多的投資者更多的投資選擇。在這些有限的投資選擇中，每一類的股票交易條件是不盡相同的，而投資收益率也是較為模糊不清的，這就意味著投資者容易受到主觀情緒的影響而盲目地進行投資。

（三）投資者缺乏理性地思考

現(xiàn)階段，我國證券投資市場經(jīng)常會出現(xiàn)投資價值大起大落的不良現(xiàn)象，導(dǎo)致這一現(xiàn)象的主要原因在于巨大的投機者數(shù)量與有限的投資市場之間的矛盾。在當(dāng)前我國證券投資市場中，中小型投資者與一些投資機構(gòu)有著全然不同的獲利方法。其中，中小型投資者由于缺乏足夠的資金和時間，所以具備較強的流動性，因而不能建立較大的投資群體。然而，絕大部分的投資機構(gòu)具備較強的專業(yè)性，擁有專門的投資團隊，還可以獲取上司公司或企業(yè)的經(jīng)營管理資料，從而避免獲得一些虛假信息。因此，在我國證券投資市場存在較多投機者的情況之下，股票投資參與者會選擇在股票市場大漲后買入，進而使股市承擔(dān)巨大的投資風(fēng)險，而在股市恢復(fù)到正常運作時，他們又將手上的股票賣出，從而導(dǎo)致股票市場的波動。由此可見，價值投資策略在股市投機者較多的情況下并不能有效地應(yīng)用。

三、加強價值投資策略在中國證券投資市場中的應(yīng)用

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數(shù)據(jù)顯示，截止8月9日，標(biāo)準(zhǔn)股票型基金最近三個月的平均凈值增長率為4.65%，股債平衡混合基金平均增長率為3.30%，而債券型基金出現(xiàn)了普跌，其中可轉(zhuǎn)債基金（B＼C類）最近三個月平均跌幅達到了5.79%。面對市場的快速輪動，投資者應(yīng)該如何選擇？廣發(fā)基金分析認為，由于經(jīng)濟不確定因素增強，股債市場的快速輪動可能進一步加劇單一市場的投資風(fēng)險，但是具有股債投資靈活性的混合基金往往能夠更加適應(yīng)這樣的市場節(jié)奏，未來優(yōu)秀的混合型產(chǎn)品有望幫助投資者抓住行情的脈博。

混合型基金正在走上一條更加開放、健康和多元的發(fā)展之路。目前，我國基金市場之前大部分混合基金都有30%的股票投資下限，所以混合型基金都呈現(xiàn)某種股票型基金的特點，即兼顧股票資產(chǎn)和債券資產(chǎn)的投資，但同時又由于都以股票市場投資為主，真正意義上的混合型基金實際很有限。

為了打破這種格局，國內(nèi)基金公司開始調(diào)整混合基金中股票資產(chǎn)配置的限制，逐步打造真正意義上的純混合型基金。以廣發(fā)基金8月19日發(fā)行的廣發(fā)趨勢優(yōu)選混合型基金為例，該基金股票投資占基金資產(chǎn)的比例為0%～95%，現(xiàn)金或者到期日在一年以內(nèi)的政府債券不低于基金資產(chǎn)凈值的5%。這種完全開放式的投資方式，不僅增強了混合型基金對市場的適應(yīng)性，同時有利于混合型基金投資策略的豐富和資產(chǎn)配置收益的提升。

隨著混合型基金股性的減弱，新生代的混合型基金將更加適合普通投資者作為長期理財?shù)闹匾ぞ摺暮Ｍ饨?jīng)驗看，根據(jù)美國投資公司協(xié)會對2001年對共同基金家庭持有的調(diào)查顯示，34%的持有人擁有混合型基金，而從投資共同基金最重要的資金群體，養(yǎng)老金投資共同基金的品種構(gòu)成情況看，在個人退休計劃（IRA）及雇主提供的退休計劃（Employer-sponsored Defined Contribution Plan）兩類退休計劃中，持有混合基金資產(chǎn)占所投資總資產(chǎn)的比例都在10%左右，明顯高于混合基金在整體基金市場中的比例，說明追求投資安全性的養(yǎng)老金還是相對偏重對混合型基金的投資。

中國金融市場的發(fā)展和金融工具的不斷涌現(xiàn)將為混合基金的投資提供更大的空間。廣發(fā)基金表示，隨著對開放式基金使用賣空，杠桿操作等監(jiān)管政策的變化，混合型基金可以為投資者提供與對沖基金相類似的風(fēng)險收益機會；同時通過衍生工具的使用，對資產(chǎn)組合進行更為靈活的操作。另一方面，基金對不同市場間的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換，相比投資人自己進行資產(chǎn)配置，具有明顯稅收優(yōu)勢和成本優(yōu)勢。

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費率水平：招商大盤藍籌的認、申購及贖回費率均采取階梯式模式，認、申購費率隨認購金額遞減，贖回費率隨持有期限遞減。其管理費為1.5％(年)，托管費為0.25％(年)。

基金公司

招商基金管理公司成立于2002年12月，是我國第一家合資基金管理公司。招商基金管理公司運營穩(wěn)健，管理規(guī)模穩(wěn)步上升，截至2008年一季度末，管理公募基金資產(chǎn)規(guī)模450億元，在全部60家基金公司中排名第22。

基金經(jīng)理

黃順祥，8年證券從業(yè)經(jīng)驗。2006年3月加盟招商基金管理有限公司，曾任股票投資部策略分析師。現(xiàn)任機構(gòu)投資部基金經(jīng)理。

游海，5年證券從業(yè)經(jīng)歷。2006年5月加入招商基金管理有限公司股票投資部，曾任公用事業(yè)及能源行業(yè)研究員，現(xiàn)任招商安泰系列基金經(jīng)理。

產(chǎn)品點評

優(yōu)選成長個股加入市場情緒因素：新世紀(jì)優(yōu)選成長基金選擇具有成長性兼具品質(zhì)保障的股票，主要采取自下而上的主動投資管理策略，輔助以適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)配置和行業(yè)配置策略進行調(diào)整，從而避免行業(yè)集中度過高。值得一提的是，該基金將充分考慮市場中投資者的情緒因素：通過研究市場參與者的心理行為和價格的雙向反饋，選擇出最佳的投資時機。這種建立在行為金融學(xué)基礎(chǔ)上，通過對市場參與者的心理分析進行投資的策略，將成為該基金的一大特色。

費率水平：新世紀(jì)優(yōu)選成長的認、申購及贖回費率均采取階梯式模式，認、申購費率隨認購金額遞減，贖回費率隨持有期限遞減。其管理費為1.5％(年)，托管費為0.25％(年)。

基金公司

新世紀(jì)基金公司于2004年12月9日注冊成立。目前只有新世紀(jì)優(yōu)選分紅1只混合型基金產(chǎn)品，管理規(guī)模為17.16億元。新世紀(jì)優(yōu)選成長是該公司第一只股票型基金產(chǎn)品。

篇8

伴隨著中國經(jīng)濟的高速增長,中國已成為亞洲最為活躍的潛力巨大的私募股權(quán)投資市場之一。新《公司法》和《合伙企業(yè)法》的重新修訂,對私募股權(quán)投資基金的法律地位提供了更為清晰的舞臺。無論是上市公司還是非上市公司股權(quán)投資領(lǐng)域,私募基金開始浮出水面并占據(jù)越來越重要的地位。本文主要是思考探討合伙制私募基金的一些發(fā)展戰(zhàn)略方面的問題。

1 合伙制私募基金與其他形式私募基金的比較

(1)什么是有限合伙企業(yè)。根據(jù)《合伙企業(yè)法》,合伙制企業(yè)分為普通合伙企業(yè)和有限合伙企業(yè)。其中,有限合伙企業(yè)由普通合伙人和有限合伙人組成,普通合伙人對合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任,有限合伙人以其認繳的出資額為限對合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)責(zé)任,合伙企業(yè)的合伙人可以包括自然人、法人和其他組織。

《合伙企業(yè)法》為私募基金的規(guī)范化運作提供了一個新的選擇,客戶作為有限合伙人投入資金,而管理人以少量資金參與成為普通合伙人,具體負責(zé)投入資金的運作,并按照合伙協(xié)議的約定收取管理費。

(2)私募基金的組織形式。主要有三類：非上市公司型、契約型和合伙型。

非上市公司型私募基金：依照國內(nèi)公司法,又包括有限責(zé)任公司型和非上市的股份有限公司型兩種,按照英美公司法則通稱為非公眾公司(Private company)。

契約型私募基金：其基礎(chǔ)法律關(guān)系是信托,受《信托法》約束。信托公司發(fā)行的資金信托計劃,還應(yīng)遵守中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員頒布的《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》。

合伙型私募基金：可以分為普通合伙型和有限合伙型,以有限合伙型為主,目前主要受《合伙企業(yè)法》調(diào)整。

2 合伙制私募基金投資方向的戰(zhàn)略性思考

合伙制私募基金的合伙期限一般在20年以上,因此需要站在長期投資的角度上來考慮投資方向的選擇。

西格爾在《股市長線法寶》一書里,用一張金融資產(chǎn)名義總回報率指數(shù)圖(1802―2006年12月)講述了關(guān)于一美元的故事。1802年,三個美國人手里各有一美元,但是他們各自作出了不同的投資決定：一個人害怕風(fēng)險,買了黃金作為一種保障；一個人愿意冒一定風(fēng)險,買了有風(fēng)險但又不太大的債券；一個人敢于冒險,買了風(fēng)險較大的股票,希望獲得較高的收益。斗轉(zhuǎn)星移,滄海桑田。2006年(即204年之后)三份原始票據(jù)和實物被發(fā)現(xiàn),三位投資者的后裔成了這些財產(chǎn)的合法繼承人。但是,收益結(jié)果卻有天壤之別：1美元的黃金現(xiàn)在價值32.84美元；1美元的債券現(xiàn)在價值18.235美元；1美元的股票現(xiàn)在價值1270萬美元。股票顯然是那些追求長期收益的投資者的最佳選擇,股票投資是長期內(nèi)積累財富的最佳方式。

長期來看,股票的回報率不僅大大超過了其他所有金融資產(chǎn)的回報率,而且當(dāng)我們把通貨膨脹考慮在內(nèi)時,股票甚至比債券更安全,也更具有可預(yù)測性。

過去兩個世紀(jì),黃金的價格走勢與通貨膨脹大體一致,長期而言可以起到保護投資者免受通貨膨脹沖擊的作用,但黃金的實際回報率僅為年均0.3%,回報之低也是超乎人們想象的,這個歷史數(shù)據(jù)應(yīng)該引起因為近期黃金大漲而對黃金抱有過高期望的發(fā)燒友們的足夠重視。黃金還有一個致命的缺陷是,黃金不是生息資產(chǎn),持有期間沒有現(xiàn)金流入,而且還要支付保管費,和股票相比明顯處于劣勢,只有在意想不到的非常時期,才能贏上一兩局。

股票的本質(zhì)不是一張被人們炒得上下翻飛的紙,而是企業(yè)的所有權(quán),是生意的一部分。股票持有者就是股東,股東價值的來源是未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn),而未來現(xiàn)金流的來源就是企業(yè)贏利。

3 合伙制私募基金投資理念的戰(zhàn)略性思考

(1)視股票為生意的一部分。應(yīng)該抱著準(zhǔn)備買下整家企業(yè)的態(tài)度來買一支股票,假設(shè)次日股市關(guān)閉十年仍然樂意擁有該支股票。投資的命運主要取決于所選擇的企業(yè)經(jīng)營的命運,而不是取決于把握市場趨勢的能力。正如巴菲特所言：在價值投資中間,你買的不再是一個股份,而是生意的一部分,你買的公司的意義,不是為了在下個星期,下一個月或者下一年賣掉它們,而是你要成為它們的擁有者,利用這個好的商業(yè)模式將來幫你掙錢。

(2)“市場先生”是在那里服務(wù)你,而不是指導(dǎo)你。市場的主要作用是為你提供報價服務(wù),你可隨意忽略或利用他的報價,但他不能告訴你,你的投資決定是對的還是錯的。格雷厄姆說：“從根本上講,價格波動對真正的投資者只有一個重要的意義：當(dāng)價格大幅下跌時,向他提供了明智購買的機會；當(dāng)價格大幅上漲時,向他提供了明智賣出的機會。在其他時間里,如果他忘記股票市場的存在而把注意力放在他的股息回報和他的公司經(jīng)營業(yè)績上,他將會做得更好。”因此,正確的做法是不預(yù)測、不在意股市短期波動,把主要精力放在閱讀、思考、公司調(diào)研和價值評估上,并耐心等待適當(dāng)?shù)馁I賣機會。

(3)安全邊際是穩(wěn)健投資的核心。巴菲特說：“架設(shè)橋梁時,你堅持載重量為3萬磅,但你只準(zhǔn)許1萬磅的卡車穿梭其間。相同的原則也適用于投資領(lǐng)域。”這個原則就是安全邊際。安全邊際是價值與價格相比被低估的程度。打個比方就是“五毛錢買一塊錢人民幣”,要堅持“打折購買”。

安全邊際對投資操作有兩個重要作用：一是當(dāng)你的評估發(fā)生錯誤,或者你的運氣差于平均水平時,提供一個緩沖帶,保護你的本金免于虧損；二是它在減少風(fēng)險的同時,增加你的投資回報。

4 結(jié) 論

中國合伙制私募基金有著廣闊的發(fā)展前景,在投資方向和投資標(biāo)的的選擇上,股票是長期投資的最優(yōu)選擇,在投資理念中,巴菲特風(fēng)格的價值投資理念經(jīng)實踐檢驗,是合伙制私募基金的重要的可借鑒思想。

參考文獻:

［1］西格爾.股市長線法寶［M］.范齊瑤,譯.北京:機械工業(yè)出版社,2009.

篇9

一、投資目標(biāo)

通過股票或基金的組合投資，直接或間接投資于中國的股票市場，在控制風(fēng)險的前提下，實現(xiàn)投資凈值的穩(wěn)定增長和資產(chǎn)的長期增值，分享中國經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定高速增長的成果。

二、投資理念

（一）積極管理

1.中國的證券市場還不是非常有效的市場，價值被低估和高估的情況經(jīng)常出現(xiàn)，市場充滿投資機會

2.消極管理指導(dǎo)思想下的指數(shù)化分散投資還不能有效降低風(fēng)險

投資的基本原理之一是分散化投資，也就是諺語常說的“不要把雞蛋放在一個籃子里”。我們說，“雞蛋”可以放在不同的“籃子”里，但前提是“籃子”必須結(jié)實，而在中國市場，結(jié)實的“籃子”太少，不結(jié)實的“籃子”太多。因此，過于分散化的投資還不能很有效地降低風(fēng)險。

3.機構(gòu)投資者的信息與人才優(yōu)勢使積極管理成為可能

當(dāng)前中國的機構(gòu)投資者隊伍在不斷壯大，境內(nèi)的投資者包括基金管理公司、保險公司、財務(wù)公司、證券公司、信托投資公司等，境外的機構(gòu)投資者則以QFII為主。機構(gòu)投資者擁有資金、人才、信息等多方面優(yōu)勢，通過全球視角下的宏觀、中觀和微觀分析，能更有效地發(fā)掘超額收益，使積極管理成為可能。

（二）價值投資

1.價值規(guī)律同樣在證券市場發(fā)揮作用

價值規(guī)律告訴我們，在商品市場上，價格圍繞價值波動。在證券市場上，價值規(guī)律同樣發(fā)揮作用，即上市公司的股票價格也是圍繞其內(nèi)在價值進行波動的，當(dāng)價格低于其內(nèi)在價值時，應(yīng)該大膽買入；當(dāng)價格高于內(nèi)在價值時，應(yīng)該果斷賣出。

2.在市場規(guī)模不斷擴大及機構(gòu)化、國際化的背景下，價值投資將逐步成為未來中國證券市場主流的投資理念

（1）中國證券市場規(guī)模不斷擴大，少數(shù)機構(gòu)操縱市場與股價的難度越來越大。

從1996年到2005年，股市流通市值增加了243％，而2005年下半年啟動的“股改”，更是中國股市的重大制度性變革，“股改”之后，非流通股將逐步轉(zhuǎn)為可流通股，中國股市的流通市值將在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上翻一番還多，這使得操縱市場的難度進一步加大（見圖1）。

（2）機構(gòu)化。我國證券市場機構(gòu)投資者比重迅速上升，機構(gòu)與散戶的博弈變?yōu)闄C構(gòu)之間的博弈。

（3）國際化。對外開放步伐逐步加快，發(fā)達國家成熟的投資理念對我國的影響逐步加深。從2003年QFII進入中國證券市場以來，截至2005年底，共有34家機構(gòu)獲批QFII資格，累計批準(zhǔn)額度56.5億美元，此外，還有很多境外投資機構(gòu)以合資等方式進入中國證券市場。這些境外投資機構(gòu)應(yīng)用發(fā)達市場成熟的投資理念和投資方法，在全球視角內(nèi)進行價值判斷和投資決策，在取得良好的投資收益的同時，也深深影響了境內(nèi)投資者的投資理念。

3.新興市場下的相對價值投資

（1）中國公司治理結(jié)構(gòu)不完善的情況較為普遍，具有絕對投資價值的品種較少。

（2）“常青樹”較少。在國外成熟證券市場上，曾出現(xiàn)過一些令人艷羨的“百年老店”，使得長期價值投資成為可能。而在中國，大多數(shù)公司受體制機制的局限及經(jīng)濟周期和國家產(chǎn)業(yè)政策的影響較深，業(yè)績起伏較大，往往是“各領(lǐng)一兩年”，常青樹型的上市公司較少。

（3）價值投資理念的確立需要一個不斷反復(fù)和確認的過程。需要人們在經(jīng)歷市場風(fēng)風(fēng)雨雨的磨練和“教育”之后逐步認識和確立。

4.價值分析為主，技術(shù)分析為輔

股票價格的中長期走勢取決于公司的基本面，但其中短期走勢卻時時受到市場偏好和供求關(guān)系的影響，因此技術(shù)分析具有短期指導(dǎo)作用。任何事物都是波浪式前進的規(guī)律，同樣告訴我們：股票投資的“波浪理論”及在其指導(dǎo)下的波段操作，與價值投資可以并行不悖。

（三）組合優(yōu)化

在優(yōu)中選優(yōu)的基礎(chǔ)上，通過適當(dāng)分散組合投資，可以降低投資的非系統(tǒng)性風(fēng)險，獲取風(fēng)險調(diào)整后的最優(yōu)收益。

三、股票投資策略

（一）價值投資理念下的兩類投資風(fēng)格

價值低估與業(yè)績成長是股價上漲的根本動力。在價值投資理念的大旗下，又可以分為兩類主要的投資風(fēng)格：價值投資型與價值增長型或者兩者的完美結(jié)合。

1.價值投資型

價值投資型股票往往具有以下四方面特征：

（1）較低的價格／收益（PE）比率，即低市盈率。

（2）以低于面值的價格出售。

（3）隱藏資產(chǎn)，“公司也許擁有曼哈頓，這是它從印第安人那里買來的，不過遵循良好的會計慣例，把這項購買以成本24美元人賬。”

（4）長期穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅比率。如果一家上市公司能長期穩(wěn)定地現(xiàn)金分紅，這本身就意味著該公司有穩(wěn)定的經(jīng)營模式、穩(wěn)定的現(xiàn)金流，這也構(gòu)成長期投資價值的一部分。

2.價值增長型

價值投資的另一種風(fēng)格是價值增長型，這里強調(diào)其內(nèi)在價值隨著業(yè)績的增長而增長。如果說長期價值投資型風(fēng)格是一種防御型風(fēng)格的話，價值增長型就是一種進攻型風(fēng)格。價值增長型股票具有以下四點特征：

（1）處于增長型行業(yè)。

（2）高收益率和高銷售額增長率。

（3）合理的價格收益比。對于高成長的股票而言，其市盈率往往會隨著股價的上升而上升，這是增長預(yù)期在價格中的體現(xiàn)，是合理的，但是市盈率不能比增長率高出太多，最好是（P／E）／G小于或等于1.

（4）強大的管理層。

（二）前瞻性是選出好股票的關(guān)鍵

1.對歷史的理解是股票投資的基本功

要做好股票投資，首先要對歷史具有充分的了解和理解，以史為鑒，有助于指導(dǎo)我們現(xiàn)實的投資。

2.買股票就是買企業(yè)的未來

股票價格說到底是對未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)，可以說，買股票就是買企業(yè)的未來。這就要求投資者具有前瞻性的眼光，能夠見別人所未見。

3.任何超額利潤都來自于獨到的眼光

從眾心理是投資的大敵，從眾最多讓投資者獲得平均利潤，而不可能獲得超額利潤，更多的時候從眾心理會帶來虧損；獲取超額利潤，必須要有獨到的眼光。要能做到人棄我取，在市場低迷時敢于介入；也要能做到人取我棄，在市場過度樂觀時果斷賣出。

4.在前瞻性基礎(chǔ)上優(yōu)中選優(yōu)

在前瞻性基礎(chǔ)上，還要做到優(yōu)中選優(yōu)，保證投資的成功率。

四、基金投資策略

基金投資與股票投資既有相似之處，也有差異之處，相似之處是指對基金的投資同樣要遵從價值投資理念，選擇投資價值高的品種；不同之處在于基金的估值指標(biāo)體系與股票有較大差異。在對基金進行投資價值分析時，可以從以下四方面入手：

（一）看過去

看過去是指考察基金公司和基金過去的業(yè)績表現(xiàn)，大致包括三方面內(nèi)容：

1.對既往業(yè)績與風(fēng)險進行評估

對既往業(yè)績和風(fēng)險進行評估等于績效評估和歸因分析。收益分析包括對凈值增長率和風(fēng)險調(diào)整后收益指標(biāo)的分析（詹森比率、夏普比率、特雷諾比率等）。經(jīng)過風(fēng)險調(diào)整后的收益率指標(biāo)，能更全面地反映基金經(jīng)理對收益和風(fēng)險的平衡能力。另外，還要對包括主動投資風(fēng)險度、股票倉位調(diào)整、行業(yè)集中度、股票集中度、基金重倉股特征等指標(biāo)進行分析。

其中對基金重倉股（前五大市值或者前十大市值）要進行重點研究，重倉股是基金經(jīng)理自上而下和自下而上投資分析的綜合結(jié)果，對判斷基金經(jīng)理的擇股能力有著重要參考意義，因此要對基金重倉股進行認真的對比分析。

2.基金經(jīng)理的素質(zhì)與能力

如果說買股票是買企業(yè)的未來，買企業(yè)的管理層，那么買基金就是買基金公司，具體而言就是買基金經(jīng)理。基金業(yè)是個智力密集型行業(yè)，其投資業(yè)績主要是依靠管理團隊和基金經(jīng)理的投資管理能力。因此，基金經(jīng)理的投資理念、投資經(jīng)驗、市場感覺、擇股擇時能力，對基金的業(yè)績都有巨大的影響，在選擇基金時，必須對基金經(jīng)理的素質(zhì)和能力進行全面的考察。

3.管理團隊

管理團隊是基金公司經(jīng)營的核心，其對個體基金投資業(yè)績的影響不容忽視，特別是對不突出明星基金經(jīng)理，而更注重整體管理的基金管理公司而言，其意義更為重要。因此，管理團隊也是選擇基金的重要指標(biāo)。

（二）看現(xiàn)在

看現(xiàn)在包括三方面內(nèi)容，首先是當(dāng)前股市的估值水平，即市場點位，其次是備選基金在當(dāng)前市場估值水平下的應(yīng)對措施，這主要體現(xiàn)在股票倉位上，最后是基金公司的人員有無變動。

1.市場點位

市場點位代表市場的估值水平，如果當(dāng)前點位較低，進一步上升空間較大，則作為投資者可以加大對基金的投資力度，或者選擇股票倉位較高的基金；如果當(dāng)前點位已經(jīng)比較高，估值水平已經(jīng)較為充分，市場下跌的風(fēng)險較大，則可以減少對墓金的投資力度，或者選擇股票倉位較低的基金。

2.股票倉位

對股票倉位的選擇需要結(jié)合投資者對市場點位和估值水平的判斷進行。如果投資者認為當(dāng)前市場點位較低，可以選擇股票倉位較高的基金，反之則選擇股票倉位較低的基金。但問題在于目前我國基金信息披露是按季度進行，投資者只能了解上季度末的倉位情況，信息有些滯后，要想實時了解基金倉位，只能通過基金凈值變動進行估算，但這種估算的準(zhǔn)確度不是很高。

3.人員變動

考察人員變動主要是看管理團隊、投資團隊、研究團隊等投資核心人員有無大的變動，如果一些重要的人員如總經(jīng)理、投資總監(jiān)、明星基金經(jīng)理等離職，則對于未來基金的業(yè)績會帶來一定的不確定性。

（三）看未來

“看未來”主要是對基金組合未來的收益和風(fēng)險狀況進行預(yù)測分析，包括四方面內(nèi)容：

1.股票組合分析

對備選基金組合中個股尤其是重倉股的基本面進行分析，進行收益預(yù)測和估值分析。

2.規(guī)避風(fēng)險

對股票組合的行業(yè)集中度、個股集中度、歷史波動率等風(fēng)險指標(biāo)進行分析，對基金組合的風(fēng)險進行評估。同時對其組合中的個股進行認真研究，避免踩到“地雷”。

3.評估增長潛力

通過對組合中個股的收益和估值情況的預(yù)測，可以對基金凈值的增長情況進行預(yù)測，來衡量備選基金的增長潛力。

4.基金的“期限結(jié)構(gòu)”

在選擇封閉式基金時，要考慮基金的剩余期限，根據(jù)市場走勢和基金凈值變動預(yù)測進行基金剩余期限的合理搭配。

（四）看價格

“看價格”主要是指對封閉式基金的折價率進行分析，在其他條件相同的情況下，選擇折價率相對較高的基金。

五、投資流程與方法

好的投資結(jié)果是建立在好的投資流程和投資方法基礎(chǔ)上的，將投資決策的各個步驟進行合理地安排和整合，可以有效地將基本面與技術(shù)面研究、定性與定量分析、時機選擇以及風(fēng)險控制等結(jié)合起來，實現(xiàn)投資研究一體化、風(fēng)險控制與投資交易并重。投資流程應(yīng)該包括以下幾個步驟：

研究先行—實地考察—價值評估—比較分析—技術(shù)分析—決策選擇—買賣交易。

1.研究先行。進行自上而下的宏觀研究與自下而上的微觀分析，對行業(yè)以及股票的基本面進行了解。

2.實地考察。對企業(yè)進行實地調(diào)研，一方面了解企業(yè)未來經(jīng)營發(fā)展情況，一方面也是對企業(yè)公開的報告和報表中的信息進行核實。

3.價值評估。在研究和實地考察的基礎(chǔ)上，從上市公司基本面角度進行數(shù)量化分析，對股票價值進行評估。

4.比較分析。將股票的估值指標(biāo)與同類企業(yè)以及大盤進行比較，確認其估值高低。

篇10

滬深兩市合并統(tǒng)計，截至2010年11月底，整個A股上市公司更是達到2026家，股票總市值為26.43萬億元，居全球第三位，總流通市值19.01萬億元；日均交易量超過2100億元。

回望這20年，證券市場造就了一批叱咤風(fēng)云的券商機構(gòu)、資本大鱷。然而，有一群平凡的人同樣應(yīng)該被銘記。正是他們的參與，創(chuàng)造了證券市場20年的輝煌；同樣，證券市場這20年也改變了他們的人生。他們，就是中國股民。

20年間，中國股民從3萬人壯大至上億人。根據(jù)統(tǒng)計，目前滬深兩市的有效賬戶達到13246.65萬戶，也就是說每10個中國人中就有一人擁有股民的身份。白雙平就是活躍在眾多股民中的典型一員，他以獨特而持久的從業(yè)經(jīng)歷，體悟了中國證券市場20年的發(fā)展歷程，見證了十幾年來寧夏證券市場的起落，實踐著他的財富夢想，書寫著他的股市人生。

1994年，銀廣夏股票上市的時候，寧夏掀起了第一次股票熱。那時白雙平正在寧夏大學(xué)上學(xué)，有個經(jīng)濟系的老同學(xué)在他不太情愿的情況下給他講了一晚股票賺錢的事情，而學(xué)歷史的他則聽得滿頭霧水，這是他第一次聽說股票。1996年白雙平大學(xué)畢業(yè)，分配到老家中衛(wèi)一個國有事業(yè)單位上班。由于工作不是很忙，加之當(dāng)時炒股比較時髦，而且正是四川長虹和深發(fā)展暴漲進行造富神話的年代，不久他就在同事的鼓舞下去開了戶成為一名股民。當(dāng)時中衛(wèi)還沒有營業(yè)廳，開戶和買賣股票都必須在銀川。白雙平每次買賣股票都是打電話給銀川的女朋友，讓她去操作。“那時我和大多數(shù)股民一樣根本就沒有任何股票投資的知識，甚至如何買賣都不會。所謂的炒股基本上就是大家買什么就跟著買什么，一個單位的同事買的股票幾乎都是一樣的，那可真是同生死共進退。當(dāng)然最后的結(jié)果自然是一起套牢賠錢。”

1998年，中衛(wèi)的首只股票美利紙業(yè)發(fā)行。此時的白雙平已經(jīng)積累了一定的股票知識，說起那時，白雙平笑著說：“我知道如果能夠買到原始職工股一定可以百分百賺錢，在我的努力勸說下，父親同意出資讓我收購一些職工不要的職工股，后來職工股上市后果然獲得了一倍多的收益。這也是我第一次體會到了股市賺錢的甜頭。”同年因工作調(diào)動白雙平來到銀川，從此在上班之余他開始了親自實際操作。提到10年前寧夏證券交易市場的情景，他回憶說：“那時候的證券交易必須在營業(yè)廳進行，所以營業(yè)廳的人非常多，就像集市一樣熱鬧。每臺分析電腦和刷卡交易的機子邊都擠滿了人。顯示行情的大屏幕前更是人頭攢動，行情稍有大的變動就會引來一片驚呼。賣股市資料的，散布小道消息的，漫天侃大山的充斥著整個營業(yè)廳。現(xiàn)在行情、交易網(wǎng)絡(luò)化，當(dāng)年那種熱鬧已經(jīng)是一去不復(fù)返了。”

隨著白雙平漸漸熟悉了股票操作的流程，他喜歡上了這個行業(yè)并且認識到炒股必須要有自己獨立的研究，他開始學(xué)習(xí)技術(shù)分析方法，像背定式一樣記住不同的圖形和指標(biāo)，同時對各種理論和技術(shù)指標(biāo)開始深入了解，但還是很難真正的獲利。1999年，白雙平辭去公職，成為一名真正的職業(yè)股民。“那時候職業(yè)股民非常稀少，我的舉動令很多人都不理解。還好，家里人并沒有反對。于是我買來電腦開始專心研究，尋找自己的獨門絕技。由于沒有固定收入，炒股的收益也沒有保障，我的生活開始陷入窘境。家里的房子也被我抵押到銀行，錢投到股市，就連每月支付銀行利息都成了難題。”各種困境促使白雙平更加努力地去研究。他幾乎每天24小時都坐在電腦前，不斷去總結(jié)自己的成功與失敗的各種操作，尋找打開炒股成功的法寶。工夫不負有心人，漸漸地，白雙平摸索出一套自己的經(jīng)驗，炒股有了收益，生活也出現(xiàn)了逐步的改觀。

2000年，經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會批準(zhǔn)，寧夏證券有限責(zé)任公司與寧夏伊斯蘭國際信托投資公司、寧夏回族自治區(qū)信托投資公司、銀川市信托投資公司的證券類資產(chǎn)進行了重組合并，在此基礎(chǔ)上又進行了增資擴股，更名為西北證券有限責(zé)任公司。同年由于白雙平職業(yè)股民的身份逐漸被社會認同，營業(yè)部破格讓他搬進了中戶室，結(jié)束了白雙平站大廳看股票的歷史。

篇11

一、法人股投資信托――曾經(jīng)產(chǎn)品創(chuàng)新的典范

法人股投資信托的產(chǎn)生，依賴于我國A股市場長期存在流通股和非流通股之分的制度背景。作為非流通股不能通過證券交易所公開交易，只能在法律許可的范圍，由特定的機構(gòu)和部門持有，個人投資者是無法直接投資非流通股的。盡管非流通股不能流通，但是投資非流通股卻能獲得較高的收益。因為非流通股的流通限制使得其價格只能依據(jù)上市公司的凈資產(chǎn)為基準(zhǔn)來確定，通常只有相對應(yīng)的流通股股價的1/3或者更低，而根據(jù)“同股同權(quán)”的原則，非流通股可以享受與流通股相同的分紅權(quán)，這樣在收益一定的前提下，不同的投資成本，非流通股的股本回報率通常是流通股股東的3倍以上。

較高的股本回報率吸引了大量的投資人，當(dāng)然也包括一些個人投資者，由于非流通股有國有股和法人股之分，國有股包括國家股和國有法人股，法人股主要指社會法人股。非流通股的股權(quán)性質(zhì)決定了個人是不能持有非流通股的，在制度的硬性約束與市場的潛在需求之間，信托投資公司發(fā)掘了其中蘊藏的市場機會，適時推出了法人股投資信托這一創(chuàng)新的信托產(chǎn)品，滿足了市場的需求。

所謂法人股投資信托是指由信托投資公司通過信托計劃集合個人投資者的資金，并代表個人投資人以機構(gòu)投資者的身份進行法人股投資，獲取的收益根據(jù)信托合約的規(guī)定，在信托投資公司與個人投資人之間進行分配。通過這種方式個人投資者借助信托投資公司的幫助，獲得了一條合法的投資渠道。

從2003年中融信托推出首例“強生控股法人股投資資金信托計劃”以來，市場陸續(xù)推出了多個法人股投資信托，如下表所示：

應(yīng)該說，從已推出的法人股投資信托來看，市場的反應(yīng)是不錯的，因為個人投資者對法人股投資信托的收益率充滿了憧憬：

首先發(fā)行信托計劃的法人股所對應(yīng)的上市公司的質(zhì)地較好，其每年的股權(quán)回報穩(wěn)定，成為了投資者獲取收益的基本來源。

其次法人股投資信托通常安排了法人股股權(quán)到期按照凈資產(chǎn)的一定溢價向第三方轉(zhuǎn)讓的機制。在信托存續(xù)期內(nèi)，由于業(yè)績優(yōu)良的上市公司會因為快速成長為股東帶來股東權(quán)益的增加，或者可以通過配股、增發(fā)等再融資方式為股東帶來資本的增值，從而增加法人股對應(yīng)的凈資產(chǎn)，為個人投資者帶來收益。

最后也是最吸引個人投資者的收益來源于不可流通的法人股權(quán)實現(xiàn)了流通后，帶來的巨大收益。由于流通股與非流通股之間存在的巨大價差，盡管不明確最終法人股流通的方式，但是其中的想象空間成為了個人投資者預(yù)期投資法人股投資信托最大的潛在收益來源。

但是2005年股改的正式推出，使得法人股投資信托預(yù)期的美好盈利前景受到了極大的影響。

二、股權(quán)分置改革對法人股投資信托的沖擊

2005年4月29日證監(jiān)會了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點有關(guān)問題的通知》，宣布了股權(quán)分置改革試點工作的啟動，而股改的推出不可避免使法人股投資信托面臨如下四個問題：1、法人股投資信托受讓的法人股是否參與股改，通過支付對價從而實現(xiàn)上市流通？2、如果參與股改支付對價，則對價標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)如何確定？3、該對價標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)由誰來主張和確定？4、如果股改方案不利于信托法人股的受益人，則信托收益該如何保證？

這些問題的產(chǎn)生與信托法人股自身的特殊性密切相關(guān)。與通常理解的市場上的法人股相比，信托法人股特殊性表現(xiàn)為：1、信托法人股的定價通常是以受讓時上市公司每股凈資產(chǎn)為參照標(biāo)準(zhǔn)，比如長電科技法人股投資信托的轉(zhuǎn)讓價為2.21，盡管低于2004年3季度每股2.38元的凈資產(chǎn)，但是遠遠高于原始法人股股東1元的成本價，這導(dǎo)致了在股改過程中，由于非流通股東在獲取股權(quán)的成本不一致，能夠支付的對價存在顯著的差異；2、在法人股投資信托計劃中通常規(guī)定了2-3年的信托存續(xù)期，這意味著信托委托人通常都是短期投資人，信托計劃到期后變現(xiàn)獲利出局。但是隨著股改，法人股作為非流通股即使獲得了流通權(quán)，但是通常存在一個禁售期的限制，這意味著獲得了流通權(quán)的法人股在信托到期后并不能通過變現(xiàn)的方式直接進行清償。

基于這些特殊性，解決法人股投資信托面臨的這些問題的關(guān)鍵就是計算參與股改的信托法人股的真實價值，只有知道了其中的成本收益，才能采取措施維護法人股投資信托受益人的利益。

為了清楚地說明這一點，我們通過構(gòu)建基于股票扣減率（haircut）的非流通股定價模型來計算信托法人股股東面臨的風(fēng)險。所謂股票扣減率（haircut），原意是剪發(fā)的意思，在這里借喻將股票價值中反映風(fēng)險的部分剔除掉，比如股票質(zhì)押貸款中市價100萬的股票可能只能獲得80萬的貸款，其中的20萬就是剔除掉的股票風(fēng)險價值。

對于獲得流通權(quán)的非流通股股東而言，支付對價后形成的流通股票的自然除權(quán)價并不是其真正能夠?qū)崿F(xiàn)的價值，因為考慮到禁售期內(nèi)股價的變化以及自身到期變現(xiàn)活動可能對股價產(chǎn)生的影響，最終非流通股股東的變現(xiàn)價格低于自然除權(quán)時的市場價格，這一差額稱之為股票扣減率。

形成股票扣減率的風(fēng)險主要來源兩個部分：價格風(fēng)險和流動性風(fēng)險。借助VaR的概念，價格風(fēng)險可以定義為：在一定的持有期，一定的置信水平下因股價變動可能承擔(dān)的最大損失，表示為：

該指標(biāo)的設(shè)計考慮到兩個影響股票流動性的因素，即股票換手率和流通市值。換手率體現(xiàn)了股票交易的活躍程度，而流通市值則反映了可交易股票的市場容量。在這兩個變量構(gòu)造的流動性指標(biāo)中，換手率的倒數(shù)反映了一只股票在外流通的所有股份全部換手一次所需要的平均時間，而非流通股與總股本的商反映了需要變現(xiàn)的股票占所有流通股股份的比例，兩者的乘積可以看成是變現(xiàn)所持有的股票需要的平均時間，即變現(xiàn)時間，用于度量股票的流動性風(fēng)險。

根據(jù)VaR的思想，在前面計算的個股日風(fēng)險值和變現(xiàn)時間的基礎(chǔ)上，利用下式可以計算出股票的風(fēng)險綜合度量指標(biāo)――股票扣減率（haircut）：

該指標(biāo)實際上就是股票持有期為變現(xiàn)時間的風(fēng)險值，即在變現(xiàn)期間內(nèi)，股票的價值在置信度水平下可能下跌的最大幅度。

在明確了信托法人股真實價值計算的方法后，我們選擇中融國投推出的“強生控股法人股投資信托”和華寶信托推出的“長電科技法人股投資信托”為例，具體計算法人股投資信托持有人在股改中的收益和成本。

“強生控股法人股投資信托”以每股4.15元受讓2595.78萬股強生控股法人股，共籌集資金10772.5萬元。截至目前，該法人股獲得上市公司的兩次股息分紅，分別是2003年末的10送3.5股和2004年末的10送2股轉(zhuǎn)增3股，信托法人股股數(shù)總計為5256.45萬股。根據(jù)信托計劃中對信托收益的約定，投資人將獲得5%―15%的投資收益，在這里我們不考慮投資者獲得的收益（否則投資者的虧損更嚴重），只考慮其收回本金條件下的盈虧平衡點。據(jù)此計算，則信托期滿法人股的每股轉(zhuǎn)讓價格應(yīng)不低于2595.78×4.15÷5256.45=2.05元。假設(shè)現(xiàn)有股本保持到信托期滿（2006年10月）不再變動，按10送3.2的方案實行股改（參照長電科技的股改方案），則信托法人股的每股上市流通價格應(yīng)不低于2.05×10÷(10-3.2)=3.014 元。

考慮到信托法人股支付對價后的禁售期，需要對股權(quán)的真實價值進行一定的扣減。在天相股票分析系統(tǒng)中，選取強生控股2005年4月30至2005年10月28日每日的收盤價和成交量，計算該股每日的波動率δ和日均還手率t，分別為2.89%和1.45%。再選取該股10月28日前20日收盤價的均價4.06元作為股價。根據(jù)股改前非流通股總數(shù)為29092.1萬股，按照10送3.2股的方案，可得非流通股股東預(yù)期減持的總股數(shù)N非流通為29092.1×(1×(1-0.32)=19782.63 萬股，按照95%的置信區(qū)間（置信系數(shù)為1.65），將以上參數(shù)帶入股票扣減率公式，可得強生控股非流通股的股票扣減率為0.58元。按照流通股股東每10股獲得3.2股的方案計算，以4.06元作為股改前強生控股的收盤價，送股后自然除權(quán)，這個價格變?yōu)?.06÷(1+0.32)=3.08元，在此基礎(chǔ)上考慮股票扣減率，實際上非流通股股東獲得的股票真實價值為3.08-0.58=2.5元，與信托法人股3.01元的成本價相比，虧損0.52元，虧損比例為17.32%。

同理可計算出長電科技的股票扣減率為2.12元，獲得流通權(quán)的信托法人股的股票真實價值為 4.8-2.12=2.68元，而長電科技法人股投資信托的受讓價為2.21元，2004年末每10股派0.4元（稅后），則除權(quán)后價格為2.21-0.04=2.17元，考慮到10送3.2的對價方案，則信托法人股的每股上市流通價格應(yīng)不低于2.17×10÷(1-3.2)=3.19元，法人股投資信托持有人的虧損額為0.51元，虧損比例為16.1%。具體計算結(jié)果如下表所示：

通過以上計算，可以清楚地發(fā)現(xiàn)信托投資公司曾經(jīng)開發(fā)的，被市場賦予厚望的創(chuàng)新產(chǎn)品法人股投資信托，在全流通的實施真正來臨時，卻由于股改的執(zhí)行政策與預(yù)期的巨大差異，處于一個非常尷尬的處境中。作為受托人的信托投資公司，不得不為曾經(jīng)產(chǎn)品設(shè)計中的不周延而品嘗苦果。截至目前，盡管強生控股的股改方案仍然沒有推出。

三、信托產(chǎn)品清償風(fēng)險――一個不得不面對的挑戰(zhàn)

由法人股投資信托面臨的問題引出了信托產(chǎn)品清償風(fēng)險，是整個信托行業(yè)不得不面臨的巨大挑戰(zhàn)，而且隨著前期推出的大量信托產(chǎn)品陸續(xù)到期，這一問題日益凸現(xiàn)。據(jù)估計，2005-2006年期間，整個信托行業(yè)面臨的兌付總金額將突破500億元的規(guī)模，在這一過程中，不可避免會出現(xiàn)個別產(chǎn)品不能到期清償?shù)娘L(fēng)險。根據(jù)銀監(jiān)會的統(tǒng)計，截至2005年5月末，已有部分信托項目到期未能按時清算，其中股票投資業(yè)務(wù)占比11%，房地產(chǎn)類業(yè)務(wù)占比61%，有些信托投資公司對無法按時清算的信托項目采取展期，固有資金墊付、關(guān)聯(lián)交易購買、發(fā)新的信托計劃置換等方式將風(fēng)險后置。這只會導(dǎo)致風(fēng)險的進一步積累，從而引發(fā)信托投資公司，甚至整個行業(yè)風(fēng)險的發(fā)生。金信信托在2005年末被勒令停業(yè)整頓造成的負面影響充分說明了這一點。

造成信托產(chǎn)品到期不能清償?shù)脑蚝芏啵藗€別是因為信托投資公司惡意欺詐侵害委托人利益的行為以外，絕大部分是因為項目本身的風(fēng)險造成的，以此次法人股投資信托而言，政策環(huán)境的變化以及產(chǎn)品設(shè)計過程中對風(fēng)險認識不足是導(dǎo)致此次產(chǎn)品面臨清償風(fēng)險的重要原因。在這一過程中，信托投資公司作為受托人，按照信托契約忠實地履行了相應(yīng)的管理義務(wù)，而信托產(chǎn)品受益人在購買該產(chǎn)品時并沒有受到明顯的誤導(dǎo)或欺詐，在正常情況下，相應(yīng)的投資風(fēng)險應(yīng)該由信托產(chǎn)品投資人自身承擔(dān)，信托投資公司作為受托人并不因此而面臨投資人追償?shù)娘L(fēng)險。

從理論上來說這是對的，但從現(xiàn)實的情況來看，無論是監(jiān)管層還是信托投資公司本身對于清償風(fēng)險的出現(xiàn)如臨大敵，采取各種方式予以化解，期望實現(xiàn)清償零風(fēng)險。對于二者的反差，值得深思。

信托就其本意而言就是委托方基于對受托方的信任，以財產(chǎn)為紐帶，由受托方進行管理和處分的方式，信任是整個信托行為的基礎(chǔ)。在原先的民事信托中，這種信任是建立在對個人的品格熟悉基礎(chǔ)上的，是基于人與人之間特定關(guān)系的信任。而在當(dāng)前的商事信托中，由于受托方通常是法人機構(gòu)，委托方與受托方之間的關(guān)系也不如民事信托中人與人之間特定關(guān)系那么緊密，所以信托行為涉及的關(guān)系更加復(fù)雜，需要一整套強制性的制度來保證這種信任關(guān)系得以維持，這些制度包括：受托機構(gòu)的資本充足率要求、受托機構(gòu)的法人治理結(jié)構(gòu)要求、受托機構(gòu)的信息披露要求等等，這些制度維系了委托人對受托機構(gòu)的信任：受托機構(gòu)會采取各種措施提高財產(chǎn)管理的效率，但是投資過程中風(fēng)險是客觀存在的，受托機構(gòu)只能降低或分散風(fēng)險，卻不能消除風(fēng)險，只要受托機構(gòu)基于誠信和謹慎原則，即使出現(xiàn)投資損失，委托人也愿意以財產(chǎn)承擔(dān)相應(yīng)的損失，這構(gòu)成了整個信托行為的邏輯主線。

現(xiàn)在的問題是制度的缺位，使得這種信任關(guān)系受到嚴重破壞。首先從已披露的違規(guī)案例來看，信托公司法人治理結(jié)構(gòu)混亂，控股股東利用關(guān)聯(lián)交易侵占委托人利益，導(dǎo)致嚴重的利益沖突。其次當(dāng)信托公司由于以上欺詐行為需要以固有財產(chǎn)承擔(dān)賠償責(zé)任時，委托人發(fā)現(xiàn)信托公司資本充足率要求如同虛設(shè)，虛假出資、資本充足率不足使得委托人的損失不能得到有效彌補，第三信托行業(yè)信息披露制度不夠完善，信托公司不透明的經(jīng)營管理在“慶泰”、“金新”、“金信”事件中引起了社會的重視，隨著問題信托公司的曝光，公眾在缺乏必要的信息的情況下對其他合規(guī)經(jīng)營的信托公司也產(chǎn)生了懷疑，從而導(dǎo)致了整個信托行業(yè)面臨著信任危機。

在這種情況下，盡管監(jiān)管層以“嚴防死守”的態(tài)度對待信托產(chǎn)品的清償風(fēng)險，如果不能從制度缺位上予以彌補，僅僅突出對出現(xiàn)風(fēng)險信托投資公司的“一票否決”，盡管初衷是好的，但效果卻可能適得其反。在這樣的政策取向下，一旦信托投資公司出現(xiàn)投資失敗，從監(jiān)管者的角度，由于信息的不對稱，根本不能區(qū)分原因是市場、政策等不可控因素還是內(nèi)部管理或道德風(fēng)險因素造成，最簡單的辦法就是采取誰出事誰退出的方式。但這種結(jié)果卻會導(dǎo)致這樣的現(xiàn)象：穩(wěn)健經(jīng)營的信托公司因為不愿意承擔(dān)這種“突然死亡”式的高風(fēng)險而退出該領(lǐng)域，而激進型的信托公司抱著“博一把”的想法進入這一領(lǐng)域，其最終出現(xiàn)的結(jié)果可能類似經(jīng)濟學(xué)所稱的“逆向選擇”，進入這個領(lǐng)域的都是風(fēng)險偏好的經(jīng)營者，這一結(jié)果顯然是監(jiān)管者最不愿意見到的。

這一問題解決的關(guān)鍵不在于誰應(yīng)該為最終的風(fēng)險“買單”，而在于“買單者”對風(fēng)險的預(yù)期與風(fēng)險的承擔(dān)能力是否匹配。因為信托公司在整個信托過程中處于受人之托，代人理財?shù)慕巧灰陨砘谡\信和謹慎的原則處理信托事務(wù)，最終的結(jié)果所帶來的風(fēng)險和收益都是由委托人來承擔(dān)，所以委托人才是真正的風(fēng)險“買單者”。

對于委托人而言，其心甘情愿“買單”的理由只能來源于他對信托這一游戲規(guī)則的認可和理解，就像股民炒股一樣，“入市有風(fēng)險，損益自己擔(dān)”。所以現(xiàn)階段監(jiān)管的重點應(yīng)該放在信托投資公司在產(chǎn)品銷售和運作中是否如實向委托人披露了相關(guān)信息，信托投資公司是否有完善的內(nèi)控制度，防止項目運作過程中可能出現(xiàn)的道德風(fēng)險和利益沖突，委托人是否滿足私募的條件，是否有足夠的風(fēng)險識別能力和承受能力。

只有解決了這些問題，籠統(tǒng)的風(fēng)險才能細分，各個參與主體才會根據(jù)自身的預(yù)期和能力獨立承擔(dān)或回避這些風(fēng)險，最終監(jiān)管者也就不會為出現(xiàn)清償風(fēng)險而犯愁了。

四、完善相關(guān)監(jiān)管制度，構(gòu)建信托行業(yè)發(fā)展的長效機制

創(chuàng)新是整個信托行業(yè)發(fā)展的原動力，但是信托產(chǎn)品創(chuàng)新可能存在的潛在風(fēng)險以及由此引發(fā)的巨大負面影響使得信托投資公司處于進退兩難的窘境。在這一背景下，完善相關(guān)制度，培育符合信托行業(yè)特征的風(fēng)險分擔(dān)機制，以此形成信托行業(yè)發(fā)展的長效機制成為了各方的共識。在這方面，結(jié)合目前出臺的監(jiān)管政策，我們可以看出梳理出未來信托監(jiān)管的總體思路，如下表所示：

總體來看，這些監(jiān)管政策與措施大致可以分為兩個類型：

一是短期直接的措施，主要目的是督促信托投資公司提高風(fēng)險意識，強化內(nèi)部管理，避免在具體業(yè)務(wù)開展過程中的不規(guī)范行為可能導(dǎo)致的清償風(fēng)險。作為針對當(dāng)前制度缺位背景下的權(quán)宜之計，盡管對具體政策中的某些規(guī)定和可能的監(jiān)管效果有一定的爭議，但這一做法本身是必要和及時。

二是長期和間接的措施，主要是從制度層面，彌補原有的制度缺位。這些措施具有基礎(chǔ)性的作用，其核心就是恢復(fù)信托的本質(zhì)，構(gòu)建新的信托市場風(fēng)險承擔(dān)機制，促進信托產(chǎn)品創(chuàng)新的持續(xù)長效。

在這類政策措施中，基石就是構(gòu)建信托投資公司完善的公司治理結(jié)構(gòu)和健全的內(nèi)控制度，這是信托投資公司作為受托人贏得委托人信任的制度基礎(chǔ)。這一要求直接體現(xiàn)在《信托投資公司治理指引》（草案）和《關(guān)于進一步加強信托投資公司內(nèi)部控制管理有關(guān)問題的通知》所體現(xiàn)出來的明確的政策導(dǎo)向。在此基礎(chǔ)上，信托投資公司信息披露制度作為其中關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，配合擬推出的信托投資公司的評級制度，將直接促使行業(yè)的分化。這些政策的核心是向市場提供了受托人能力的識別信號，有利于市場據(jù)此建立自身的風(fēng)險評價標(biāo)準(zhǔn)，并根據(jù)這一信號調(diào)整自身的行為，從而通過市場眾多投資者的行為形成了對信托投資公司的外部約束，促使其規(guī)范經(jīng)營，而這一結(jié)果反過來也保護了信托投資公司，實現(xiàn)了投資風(fēng)險由投資者承擔(dān)的結(jié)果，理順了目前信托市場失衡的風(fēng)險承擔(dān)模式。

篇12

下半年,股市反轉(zhuǎn)的拐點是否真的來臨?根據(jù)全景網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示,A股市場出現(xiàn)50億資金的回流,深滬兩市合計凈流入資金50.41億元,其中機構(gòu)資金凈流入34.05億元,散戶資金凈流入16.36億元。8月13日,滬深兩市高開高走,以“萬科股份”為代表的地產(chǎn)股快速翻紅,軍工航天、智能電網(wǎng)、黃金、機械等板塊漲幅都超過2%,這種隔日漲跌的局面已經(jīng)維持了整整兩周。第三、四季度股市行情會怎么變化?投資機會在哪里……本刊記者帶著這些問題走訪了多家證券公司的投資分析師,借其專業(yè)之能助投資者開拓思路、選取策略,在當(dāng)下股市出現(xiàn)異動的時期提前做好布局。

擺脫賭徒心理

“股票投資是否存在必然盈利的模式?”安信證券的投資顧問劉俊嶺給出了一個耐人尋味的答案:“股市雖然表面看是一個投資的場所,其實內(nèi)含人生百態(tài)。當(dāng)投資者把自身當(dāng)成一名市場的“研究者”或“觀察員”,就能擺脫賭徒的心理,因為賭博永遠是輸多贏少,而當(dāng)你能夠在物欲刺激的喧囂中靜下心來,不以一時的成敗而擾亂思路,其實你已經(jīng)在不知不覺中掌握了股票投資的必贏模式。”咋聽之下像是一句空話,細品深覺投資制勝的要訣正在這幾句樸素的言談之中。

“這也是我的經(jīng)驗之談,我們一直強調(diào)投資者要找到適合自己的投資方法,然后成為一名堅信自我的偏執(zhí)狂。”劉俊嶺認為,這是一條需要投資者自己去摸索和磨練的過程,正如他自己的經(jīng)歷一般,從職業(yè)生涯剛開始的理論達人,到購買大量應(yīng)用投資學(xué)的書籍,研究股神巴菲特等名人的投資方法,發(fā)現(xiàn)作用不大,然后聽消息、觀動向,受過幾次挫敗,發(fā)覺消息有時實在“害人不淺”,多數(shù)散戶投資者因為市場信息的不對稱性,無法判斷其來源是否準(zhǔn)確,不能在適當(dāng)?shù)臅r點作出恰當(dāng)?shù)男袆印Ｈ绱擞衷跄塬@得穩(wěn)健收益?

“基本面找底,技術(shù)分析找頂”,是劉俊嶺對下半年股票投資實操的精辟概括,“一些普通投資者在分析K線圖的日、周、月均線時有一個誤區(qū),他們可能會首先觀察日均線的走勢。實際上,正確的分析方式是先月、再周、后日,打個比方,如果把月均線比作一本書,日均線就是書的章節(jié),如果只是瀏覽書中的某些章節(jié),并不能把握股票的變動趨勢。”

目前市場正由負面轉(zhuǎn)向中性,四季度應(yīng)是政策放松比較合適和可能的時間段,屆時A股市場將出現(xiàn)規(guī)模較大的階段性投資機會。當(dāng)前行業(yè)格局的趨勢性分化將延續(xù),由于產(chǎn)能和庫存調(diào)整的影響,周期性行業(yè)正處于波動下行的趨勢中,這一過程尚難言何時結(jié)束。就房地產(chǎn)領(lǐng)域而言,下半年地產(chǎn)投資增速的回落將是大概率事件,周期行業(yè)需求可能面臨第二次收縮。

安信證券在7月30日的定期策略報告中指出,A股資金面最緊張的階段正在過去,整體估值水平已經(jīng)回到歷史低位。在具體操作層面,劉俊嶺表示投資者基本可以放棄指數(shù),回歸個股,可選取前30只權(quán)重股,增持下列四大板塊的龍頭股。短期而言,這四類板塊股全處于尋底的過程中,具有交易性機會,長期來說,可購入持有一些國家政策引導(dǎo)的行業(yè)股,如新能源、新材料等,中期投資期限不應(yīng)超過6個月,長期不應(yīng)超過1-2年。

投資or投機≠長期or短期

投資有價值的企業(yè)一定需要長期持有嗎?某證券公司國際投資分析師劉盛宇認為,如果對于有價值的公司進行了投資,市場在短期(可能是三四年)之內(nèi)給予了超乎熱情的認可,投資者的回報率是七八倍以上,那么為什么不兌現(xiàn)收益呢?

“長期投機”的情況我們也常常觀察到,普通股民在追高之后被套牢,進而被迫長期持有,所購買的股票可能代表的是業(yè)績優(yōu)秀的上市公司,但是股票本身的估值水平卻很難在短時間內(nèi)達到購買時的估值水平。深入研究上市公司的行業(yè)屬性,可以發(fā)現(xiàn),一些行業(yè)的優(yōu)質(zhì)上市公司,比如石油、煤炭、有色金屬等周期性行業(yè)股,就是適合短期投資的。在經(jīng)濟周期上升階段,他們巨大的產(chǎn)能能夠得到充分釋放,產(chǎn)品價格也隨著經(jīng)濟環(huán)境的提升而不斷上漲,企業(yè)將會獲取驚人收益。而另一些股票則適合長期投資,比如巴菲特投資的、帶有壟斷性質(zhì)的一些食品消費和地方報業(yè),無論商業(yè)周期如何變化,企業(yè)盈利能力的波動性相對較小,能夠在長期的經(jīng)營中保持競爭優(yōu)勢。

劉盛宇認為當(dāng)前市場由于受諸多不確定因素的影響,投資者在策略上應(yīng)以把握結(jié)構(gòu)性機會為主,集中持倉受通脹預(yù)期影響的在農(nóng)產(chǎn)品、食品飲料、零售等大消費板塊和政策大力發(fā)展的節(jié)能環(huán)保、電子信息等新興產(chǎn)業(yè)股,對受制于政策調(diào)控和經(jīng)濟增速回落的周期、傳統(tǒng)板塊如房地產(chǎn)、鋼鐵等,整體應(yīng)逢高減持。

投資已經(jīng)出現(xiàn)上漲趨勢的股票

乾辰投資公司的總經(jīng)理劉彥豪認為散戶應(yīng)該購買那些已經(jīng)出現(xiàn)上漲趨勢的股票,由于市場信息的不對稱,散戶的行為必然存在滯后性,無法準(zhǔn)確判斷什么底,什么是頂。許多投資者的心態(tài)是:否定眼前正在上漲的股票,因為判斷其未來會下跌;選擇正在下跌尋底的股票,認為未來會上漲,這往往會導(dǎo)致股票被套牢。根據(jù)“周期循環(huán)理論”,當(dāng)上漲周期結(jié)束后,下跌周期必然隨之而來,在下跌周期中尋找上漲趨勢,即便出現(xiàn)小幅震蕩性反彈,真正賺到錢的概率也是微乎其微。

什么是具有投資價值的股票呢?首先其背后必然有好的基本面支持。從具體操作上說,應(yīng)用簡單的技術(shù)分析就能實現(xiàn),如20日均線和60日均線等。當(dāng)個股發(fā)出上漲信號時,投資者需要搞清楚該輪上漲的條件是什么,比如公司重組機會、交易性機會等,這樣的上漲時間不會持續(xù)多久,可適當(dāng)進行短線操作。

另外,劉彥豪認為基本面分析和技術(shù)分析在特殊環(huán)境下使用的比重應(yīng)該是不同的,在市場“火爆”時,市場投機的因素被放大,股票價格將脫離價值變動,此時如果再用基本面分析為主,很可能會錯誤判斷個股的發(fā)展趨勢。

在“熊市”中,由于市場變動是不可測的,投資者投機行為較強,基本面分析也會顯現(xiàn)一定的局限性。

按照經(jīng)濟學(xué)原理,股市按照經(jīng)濟發(fā)展而運動的。2010年上半年,PMI等多項經(jīng)濟指標(biāo)都顯示出中國正處在增速發(fā)展的趨勢,而股市轉(zhuǎn)走跌勢,其主要原因有二:一是國家持續(xù)發(fā)行新股,國有股減持,市場資金供應(yīng)量不足,二是以房地產(chǎn)調(diào)控為主的政策面的打壓。當(dāng)這兩個因素消失,股市自然會回歸到“無形的手”自我調(diào)節(jié)的運行軌道。

8月經(jīng)濟統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,第三、四季度經(jīng)濟增長將放緩,但就業(yè)指數(shù)上升和生活消費品庫存指數(shù)下降,暗示了經(jīng)濟下滑正在趨于穩(wěn)定,經(jīng)濟內(nèi)生動力增加。但由于下半年政府轉(zhuǎn)向“調(diào)結(jié)構(gòu)”為全年的工作重心,“調(diào)結(jié)構(gòu)”政策本身意味著對不同產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展方式“有保有壓”,政策對市場不構(gòu)成全面推動或阻礙的判斷,市場應(yīng)逐漸朝經(jīng)濟基本面回歸,股市不會出現(xiàn)大的漲幅,投資者可進行波段操作。

不要把消費的心態(tài)當(dāng)投資

山西證券創(chuàng)新業(yè)務(wù)部副總經(jīng)理周達認為中國投資者最大的問題在于把消費當(dāng)成投資,投資必然存在一定的風(fēng)險,而中國的投資者并沒有清晰的認識到這一點,從來不會理解愿賭服輸?shù)牡览怼Ｋ麄儗Υ顿Y證券的行為就好比玩游戲,投資者們只是交了參與玩游戲費用,并且經(jīng)常在支付超額成本之后,就退出了戰(zhàn)局。周達說,他見過太多的案例,有的人用房子抵押去炒股、向銀行借款炒股,甚至是動用企業(yè)生存發(fā)展的全部流動資金去證券市場博弈,他們都有著美好的憧憬,抱著一夜暴富的心理去“消費”,不仔細考量上市公司的真正價值、經(jīng)濟環(huán)境、政策導(dǎo)向的實質(zhì),僅僅依靠觀察K線圖、每股收益等技術(shù)指標(biāo),甚至是所謂的內(nèi)部消息和協(xié)同操作,以為這樣就可以以偏概全,把握游戲的全貌和結(jié)果;在沒有持續(xù)的有效的合法資金支持的前提下,結(jié)果一定是被游戲淘汰“出局”。既然是投資,就有賺有賠,有既定的操作策略,并且嚴格執(zhí)行。“投資有風(fēng)險,入市需謹慎”這句話一直都掛在證券公司營業(yè)部最顯眼的地方,可是,大多數(shù)投資者僅僅當(dāng)成是一個“玩笑”。

周達指出,資本市場是按照西方經(jīng)濟理論運作的,是國家宏觀經(jīng)濟的“晴雨表”,而中國走的是一條從“社會集體資本”漸變成“資本”的道路,雖然中國的情況連我們自己的經(jīng)濟學(xué)家甚至是國際頂尖學(xué)者都看不懂,但是在現(xiàn)有的人類社會,如果把一個國家縮影成為一個家庭,這個家庭的流水帳是容易看的。從近期觀察,中國政府社會集體財富大致有50萬億人民幣(剔除超額貨幣發(fā)行量、國際收支等因素),2009年中國政府為拉動內(nèi)需并改變外貿(mào)滑坡所導(dǎo)致的潛在經(jīng)濟危機和社會危機,以中央牽頭帶動地方的投資方式,投資達到12萬億-15萬億,而投資的項目多數(shù)集中在3-5年以上盈利的項目,從好的方面說,國家解決了一部分社會就業(yè)等公益性和安定性的問題,但并沒有給出解決現(xiàn)階段投資收益的問題的辦法。

2010年下半年,中國政府為了長治久安的發(fā)展,抑制部分行業(yè)的泡沫發(fā)展,仍將采取表面寬松的貨幣政策,實質(zhì)控制貨幣凈流動的政策方針,也就是說,社會整體投資金額至少為2009年的60%-120%,在這種情況下,大部分行業(yè)所謂的投資行為,尤其是證券市場的短期投資,即投機行為直接導(dǎo)致的結(jié)局就是賠錢。

如果說我們無法預(yù)測中國在未來10年、20年的發(fā)展?fàn)顩r,那么可以做的是,把剩余沒有用的錢用作長期投資,放至五年,當(dāng)然這需要分析公司的年報、半年報、披露信息等來決定其股票價值是否被低估。目前,市面上有許多理論,包括“市場漫步”、“天氣預(yù)報函數(shù)”,甚至有人用“易經(jīng)”去分析股票價格,這些都很片面,并沒有深入上市公司的本質(zhì)。那么什么是其本質(zhì)?其實,就是上市公司在市場上的再融資、再發(fā)展,擴大市場規(guī)模的結(jié)果,拋開這些,而僅僅去關(guān)注利好消息、國家政策、公司環(huán)境,就很容易做出錯誤的價值論斷。

類似于“中國石油”、“中國石化”、“中國人壽”等國家持續(xù)扶植的大型國有企業(yè),目前基本不會面臨倒閉的風(fēng)險,將這樣股票放上5年-10年,一定比每天選股、每周交易兩次更有投資價值。“找一到兩個價值低估的優(yōu)質(zhì)股票,并以股東的心態(tài)持續(xù)經(jīng)營5年”,是周達給出的投資策略。具體操作上, 凈資產(chǎn)和股價的比率比市盈率更能選到有價值的股票(ST股除外),當(dāng)凈資產(chǎn)和股價的比率在2-3倍時是投資者購入的最佳時機。“如果給我100萬做投資,我會只選取一只股票,并持有20%-50%倉位,剩下的觀望。”

Reporter's Note

為什么說心態(tài)決定一切

看完多位券商分析師的觀點,盡管他們對股票投資中一些問題的看法不盡相同,但都不約而同的提到了當(dāng)前中國投資者的心態(tài)問題。常見的投資者分類,分為“激進型”和“被動型”兩種類型,這是按照投資者行為來進行劃分的。我們將中國投資者分為以下四類,意在探尋其心態(tài)問題的矛頭所在。

類型一股價下跌焦慮癥患者

當(dāng)持有的股票價格出現(xiàn)趨勢性下滑,多數(shù)投資者寧愿選擇被套牢,而非割肉,不是每個人都能承受“壯士斷臂”之痛的,因為他們只想到要在股市中賺錢,卻從來不敢多想賠錢了該怎么辦。

類型二對比他人焦慮癥患者

股市跌了,你持有的股票比我的跌的少,我郁悶;股市漲了,你持有的股票漲的比我多,我郁悶。拿他人的收益做“參照物”,永遠都無法靜下心來,專注經(jīng)營自己的股票。

類型三對比歷史焦慮癥患者

對比自己投資歷史收益情況,2009年賺了40%,2010年賺了20%,收益率下降,如此便懷疑自己的投資能力或投資組合出了問題,而其實這些都是不必要的。

篇13

    同時,美,英,日等發(fā)達國家在保險投資實踐中出現(xiàn)較大差異并形成不同保險投資模式。英美兩國保險公司主要投資于有價證券,因為這兩個國家的金融結(jié)構(gòu)是市場主導(dǎo)型,資本市場在整個金融結(jié)構(gòu)中有舉足輕重的作用。但二者也有很大的差異。美國證券市場以債券為主,而英國證券市場以股票為主,表現(xiàn)在保險投資結(jié)構(gòu)上就是美國保險投資結(jié)構(gòu)以債券為主,而英國保險投資結(jié)構(gòu)以股票為主。在美國,不管是壽險公司還是產(chǎn)險公司,投資債券的比重一直在70%左右,而英國的保險公司投資股市的比重一直在50%左右,債券投資只占20%左右。日本是以間接融資為主的國家,資本市場相對不發(fā)達,因此保險公司投資于銀行和信貸領(lǐng)域的比重較英美相對要高,日本的保險公司投資股票的比重一直在20%上下,債券投資比重也是20%.

    如果要找一個和我們當(dāng)前情況非常類似的案例,我國臺灣地區(qū)的經(jīng)驗也許最有參考價值。臺灣保險公司的投資分布既不同于英美,也不同于日本,其最大的特點是銀行存款占的比重非常大,一直在50%左右,股票投資只占10%左右。另外,臺灣保險公司投資不動產(chǎn)的比重明顯高于其他國家和地區(qū),特別是在1990年前后,投資房地產(chǎn)的資金占保險資金的比重達到30%,這和當(dāng)時的臺灣的房地產(chǎn)發(fā)展有很大關(guān)系。1992年以后,不動產(chǎn)的投資比重迅速降到10%左右。

    上述分析給我們的啟發(fā)是在保險資金投資的制度設(shè)計時,我們應(yīng)當(dāng)辯證地看待國際慣例與中國國情,必須將國際慣例與中國國情有機地結(jié)合起來,尋找適合自身發(fā)展的特色國際化道路。

    經(jīng)驗二:保險資金人市的管理體制選擇

    允許保險資金直接進人股市,從而進一步拓寬資金運用渠道,為提高保險資金運用績效捉供了可能。但保險資金入市的效果還有賴于保險資金運用管理體制的選擇和創(chuàng)新。從國際經(jīng)驗看,保險資金運用主要有以下三種管理體制:

    內(nèi)設(shè)投資機構(gòu):投資部運作模式。投資部一般管理保險公司的一般賬戶資產(chǎn),因為一般賬戶資產(chǎn)與其他產(chǎn)品的資產(chǎn)不同,必須準(zhǔn)確分析其負債特性,計算退保率和到期償付的數(shù)量和定期預(yù)測現(xiàn)金流量,同時,一般賬戶的投資主要在固定收益品種上,而這是保險公司投資的長處。按部門進行運作,有利于公司對其資產(chǎn)直接管理和運作。大都會人壽就是采用這種資金運作模式。

    委托專業(yè)化投資機構(gòu)運作:第三方投資管理公司運作模式。除自行管理其資產(chǎn)外,還有一些保險公司將全部或部分資產(chǎn)委托給其他專業(yè)化投資機構(gòu)管理。實行委托管理較多的是再保險公司、財險公司和一些小型壽險公司。部分大型保險公司也將個別自己管理能力較弱的投資品種(如投資連結(jié)產(chǎn)品)交由基金公司運作。提供委托管理的機構(gòu)主要是一些獨立的基金公司和部分綜合性資產(chǎn)管理公司,主要是為保險資金、基金、捐贈基金、養(yǎng)老金及其他機構(gòu)投資者提供服務(wù),其中有的機構(gòu)專門管理特定保險產(chǎn)品的資金,如養(yǎng)老金、年金、投資連結(jié)產(chǎn)品,有的兼營管理保險公司的一般賬戶資金,如安聯(lián)昂斯資本管理公司、威靈頓資產(chǎn)管理公司。一般而言,保險公司與專業(yè)投資公司必須根據(jù)州立法簽訂一個詳盡的投資管理協(xié)議,其中包括保險公司的投資目標(biāo)、資產(chǎn)分配和風(fēng)險控制要求,資產(chǎn)管理公司進行投資決策和操作的權(quán)利,信息披露、收費以及托管機構(gòu)等條款。

    通過全資或控股子公司運作:投資管理公司運作模式。這是目前國際上大型壽險公司比較普遍采用的模式,如紐約人壽、美國國際金融集團、澳大利亞聯(lián)邦銀行集團等。這種模式又細分成專業(yè)化控股投資模式和集中統(tǒng)一投資模式兩種。在這種模式下,子公司除重點管理其母公司的資產(chǎn)外,還經(jīng)營管理第三方資產(chǎn)。許多規(guī)模龐大的保險公司不僅擁有一家全資的資產(chǎn)管理公司,還收購或控股了其他的基金管理公司,以滿足其不同的投資需求。

    內(nèi)設(shè)投資部模式是保險公司傳統(tǒng)上通行的做法,但因其不適應(yīng)管理專業(yè)化和服務(wù)多樣化的要求,現(xiàn)在漸由保險公司全資或控股的子公司模式取代,特別是絕大多數(shù)股份化的保險公司都通過收購兼并或整合重組擁有自己的資產(chǎn)管理公司。

    成立獨立的資產(chǎn)管理公司管理保險資金是我國保險業(yè)發(fā)展的必然趨勢。成立獨立的資產(chǎn)管理公司是保險業(yè)經(jīng)歷一次結(jié)構(gòu)變革,開始向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)滲透,這是金融機構(gòu)綜合化發(fā)展的必然結(jié)果。其優(yōu)勢在于:有利于吸收資本市場的優(yōu)秀人才,保險人才和資產(chǎn)管理人才的知識結(jié)構(gòu)不同,市場價格不同,在保險公司內(nèi)部一味地提高投資人才的薪酬容易引起矛盾,專門的資產(chǎn)管理公司則與資本市場貼近,投資人才隊伍可以快速形成,有利于明確保險公司與投資管理的責(zé)任和權(quán)力,加強對投資管理的考核,促進專業(yè)化運作:有助于保險公司擴大資產(chǎn)管理范圍,為第三方管理資產(chǎn),從而為公司爭取更多的管理費收入,還可以通過其他機構(gòu)理財及時掌握市場新的發(fā)展趨勢,特別是產(chǎn)品創(chuàng)新方向:同時也為控股公司適應(yīng)金融混業(yè)經(jīng)營趨勢,向國際金融保險集團發(fā)展積累有益的經(jīng)驗。

    當(dāng)然,新成立的中小公司可以將保險資金委托專業(yè)化機構(gòu)運作,擁有自己獨立的資產(chǎn)管理公司的大公司也可以將自己不具有優(yōu)勢的投資品種委托給專業(yè)化機構(gòu)運作,這樣有利于減少資產(chǎn)管理中的各項成本支出,包括信息技術(shù)、人力資源、管理費用,還可以充分利用專業(yè)機構(gòu)的專業(yè)化優(yōu)勢和成熟的經(jīng)驗。獨立的投資機構(gòu)由于只進行單一的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),與保險公司沒有利益沖突,容易獲得客戶的信任。

    國際經(jīng)驗比較中應(yīng)避免的幾個誤區(qū)

    我國現(xiàn)在允許保險資金直接進入股票市場,但投資股票無疑是投資風(fēng)險最大的投資渠道之一。因此,保險資金進入股市在操作上要非常慎重。在入市初期,有必要嚴格限制投資比例,隨著股市的價值進一步回歸和保險公司風(fēng)險控制機制的進一步完善,逐步放寬保險資金投資股票的比例限制。我們認為,要既能提高保險資金投資股票的績效,又能為股市提供長期資金,有效改變股市的資金結(jié)構(gòu),必須警惕目前對保險資金入市的幾個實施誤區(qū)。

    第一,一些人簡單地把國外保險資金投資于有價證券的比例想當(dāng)然地理解為投資于股票的比例,從而大大高估國外保險資金投資股票的比例。事實上,在外國(或地區(qū))保險公司資產(chǎn)分布中,有價證券中占最大比重的大都是公司債券和政府債券,而不是股票。例如,1998年,美國壽險公司資產(chǎn)分布中,有價證券占比80.34%,其中,公司債券為40.32%,政府債券為13.42%,股票為26.82%(為1917年以來比例最高的,1997年以前美國壽險公司資產(chǎn)分布中,股票都沒有超過20%)。1994年美國產(chǎn)險公司資產(chǎn)分布中,債券占比高達77.98%,而普通股票為17.7%.在意大利,1996年保險公司資產(chǎn)分布中,有價證券比例高達86%,其中債券為70.7%,股票僅為15.3%.在德國,1996年,除土地及不動資產(chǎn)以及聯(lián)營企業(yè)外的有價證券投資比例高達88.4%,而其中股票僅占3%左右。我國臺灣地區(qū)2000年壽險資金運用中,有價證券占比35.32%,其中股票為8.16%.

    保險業(yè)發(fā)達國家和地區(qū)的保險資金運用的證券化趨勢主要是大量持有各種債券,股票在資產(chǎn)中所占的份額并不高,這種普遍規(guī)律背后的機理是債券的收益性、流動性和風(fēng)險性的組合比較適合保險資金運用的要求。

    第二,將壽險獨立賬戶資金投資于股票比例與一般帳戶資金混為一談。我們有的文獻居然說美國壽險公司1997年投資資產(chǎn)中,股票占比為70.6%!事情的本來面目是,70.6%僅僅是美國壽險公司獨立賬戶投資于股票的比例。美國變額萬能壽險等投資類保險的投資屬性非常強,很大程度上是開放式基金的替代品,其獨立賬戶中的資金大部分投資于股票也就不難理解了,但這決不能代表美國壽險公司資產(chǎn)投資于股票的整體狀況。就在同一年,美國壽險公司通用賬戶投資于股票的比例僅占4.3%,獨立賬戶與通用賬戶合并后投資于股票的比重為23.2%.可見,僅僅以獨立賬戶投資于股票的情況來代替整個壽險資金的狀況無疑是混淆視聽。例如,2000年和2001年一般賬戶的股票投資額分別為943.39億美元和848.37億美元,分別占當(dāng)年一般賬戶資產(chǎn)總額的5%和4%.而2000年和2001年獨立賬戶的股票投資額分別為9029.90億美元和8241.88億美元,分別占當(dāng)年獨立賬戶資產(chǎn)總額的79.10%和76.99%.