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自20世紀60年代誕生以來，資產證券化得到了迅速的發展。在資產證券化最為發達的美國，證券化產品已經成為資本市場不可或缺的組成部分，資產證券化的發展推動了美國資本市場的繁榮與經濟的發展。盡管在2008年美國次級貸款市場危機所引發的全球性金融危機當中，資產證券化被認作危機爆發的導火線，隨后證券化產品的發行量與市場存量大幅下降，但資產證券化的巨大優勢與多年來對資本市場發展的推動作用還是得到了大部分專家學者的認同。
我國信貸資產證券化試點工作于2005年正式啟動，但我國的資產證券化實踐早于20世紀90年代就已開始。1992年海南省三亞市開發建設總公司以三亞丹洲小區800畝土地作為發行標的物，以地產銷售和存款利息收入作為投資者的收益來源，發行了2億元地產投資券。盡管該案例并未采用標準化的資產證券化模式，且具有較多債券發行特征，但仍可被視為我國資產證券化實踐的首次嘗試。隨后根據操作環境與操作模式的不同，國內資產證券化實踐的發展可以被劃分為三個階段：一是離岸操作階段；二是準資產證券化階段；三是資產證券化試點階段（何小峰，2007）。鑒于我國在金融危機之后出于市場安全的考慮，放緩了資產證券化推進進程，因此本文并未將我國在金融危機后的資產證券化納入研究范圍。
在不同的時期，國際與國內環境不同，資產證券化的參與主體不同，反映出各個時期資產證券化操作的動因也就不同。本文結合我國1996-2008年所進行的標準資產證券化或類資產證券化案例，對各個時期的資產證券化動因進行分析，從而得出我國資產證券化動因的變遷歷程，為我國未來的資產證券化發展提供借鑒。
研究假設
針對資產證券化動因的研究主要是從資產證券化所帶給發起人、投資者以及整個宏觀經濟的優勢角度入手的。吳許均（2002）認為，資產證券化帶給發起人的好處（如多樣化資金來源、降低融資成本等）可被看作是資產證券化的內因，而資產證券化帶給整個宏觀經濟的好處可被看作是資產證券化的外因。丁琳（2004）將資產證券化的動因分為微觀動因和宏觀動因，并認為資產證券化帶給發起人和投資者的優勢構成了微觀動因。劉志強（2006）、李瑋（2007）、王曉博（2007）在分析不同行業的資產證券化動因時也是從資產證券化為該行業發行主體帶來的優勢角度進行分析，基于以上文獻，本文提出如下假設：
假設1：依據受益主體的不同，在文獻總結的基礎上，將資產證券化的動因分為發起人動因、投資者動因和宏觀經濟動因三類。三類動因的具體內容如表1所示。
假設2：各分項動因（如發起人動因中的分項動因“優化資本結構”）對資產證券化發起決策的影響程度難以相互比較，因此假設各分項動因對資產證券化發起決策的影響程度相同。
假設3：只將引致資產證券化操作實際發生的動因列入研究范圍，而不考慮潛在動因。
離岸操作階段的動因分析
離岸操作階段是指20世紀前后我國部分企業利用國外的特殊目的載體（SPV），在國際資本市場上發行債券以籌集資金的時期。該階段典型的案例包括珠海公路交通收費資產證券化、中遠集團應收賬款資產證券化、中集集團應收賬款資產證券化和信達不良資產證券化。上述四個典型案例的部分交易細節如表2所示。
以上案例中，除了發起人之外，其他交易參與主體以及交易所在市場均在海外，而當時我國有關資產證券化的法律制度、稅收制度、會計制度和監管制度都尚未開始建立，國內也沒有從事資產證券化的相應中介機構，同時國內投資者還基本沒有接觸到資產證券化產品，因此該時期的資產證券化操作沒有宏觀經濟動因和投資者動因存在。
從發起人動因角度來看，其中兩家大型集團企業中遠集團和中集集團均已在資產支持證券發行前分別上市，擁有在證券市場發行股票的直接融資渠道；而珠海高速公路收益證券化的最初發起人實際是珠海市政府，作為地方政府其具有發行地方債券的直接融資渠道；而信達資產管理公司當時是處理不良資產的國有獨資金融企業，同樣擁有很強的信用保障，這些主體之所以采用資產證券化手段融資，并非是為了降低融資門檻（O5），而主要是為了在亞洲金融危機的大背景下拓展資金來源（O6）、增加流動性（O4）和降低資產風險（以信達不良資產證券化最為突出）。
準資產證券化階段的動因分析
準資產證券化階段是指20世紀初因為各方面制度限制，只能部分實現資產證券化特征的交易階段，該階段資產證券化屬于類資產證券化操作，基礎資產基本為不良貸款。典型案例包括華融不良資產證券化和工商銀行寧波分行不良資產證券化。上述兩個典型案例的部分交易細節如表3所示。
篇2
一、資產證券化概念及在我國的發展
（一）資產證券化概念
資產證券化是銀行等金融機構把缺乏流動性但具有產生穩定的未來現金流的資產建成資產池，此作為償債基礎，發行有價證券，實現資產所有權的轉移。資產證券化包括實體資產證券化、信貸資產證券化、證券資產證券化和現金資產證券四種類型，通常先由發起人將特定資產組合轉讓給特殊目的機構（簡稱SPV），SPV完成對擬發資產支持證券的優先及次級結構和內部信用增級安排的設計，再與信用機構、托管人和證券承銷商等協議，最后SPV根據證券的銷售收入償付資產發起人，根據資產產生的現金流償付投資者。
（二）資產證券化在我國的發展
資產證券化在20世紀90年代進入我國，但發展緩慢而波折。資產證券化在我國產生廣泛影響始于2005年，其標志是中國銀行業監督委員會頒布《信貸資產證券化試點管理辦法》正式頒布，我國把國家開發銀行和中國建設銀行作為試點單位，分別啟動信貸資產證券化和住房按揭證券化。2008年美國次貸危機后，我國資產證券化進程暫停。在試點過程中，暴露了很多問題，如審批流程過長、投資機構單一、發行規模不足、二級市場流動性缺乏、信息披露程度有限等問題。相比次貸危機前的美國，我國信貸資產證券化尚在初級階段。而2012年6月，我國了《關于進一步擴大信貸資產證券化試點有關事項的通知》，3個月后國家開發銀行向全國銀行間債券市場成員發行規模為101.66億元的“2012年第一期開元信貸資產支持證券”，重啟了資產證券化之路。
二、我國資產證券化面臨的現實問題
（一）銀行間債市與證券市場分離問題
我國資產證券化由銀行信貸資產證券化和企業資產證券化兩部分組成，分別受不同的監管部門管制，其產品在不同的交易所上市，采用不同的監管規則，這就導致了銀行信貸資產化產品無法在統一的市場上交易，投資者結構單一，數量有限。
（二）信用體系不規范問題
在我國，信用評級和增級體系的建立尚不夠完善。我國現行的信用方式主要是靠國家或政府的信用，而民間信用薄弱，造成了缺乏彈性的信用體系。如果政府的信用過于強，就可能掩蓋很多問題；如果政府信用不夠強，則可能導致信用體系的崩潰。資產證券化的核心是信用，有的上市公司通過制造虛假信息，騙取投資者的錢財，也會造成嚴重的社會影響，威脅信用基礎。
（三）資產證券化需求有限問題
從資產證券化在我國的發展看來，越來越多的證券化產品進入市場，而我國的投資群體的發展卻不夠成熟。在美國，證券化產品的投資者主要是機構投資者，但我國對機構投資者在證券化產品上的投資有限制，因此限制了機構投資者推動資產證券化發展。另外個體投資者雖然也可以投資該產品，但是個體投資者的貢獻力量畢竟有限，而且個體投資者在投資方面缺乏一定的分析能力。所以資產證券化的市場需求需要拓寬。
三、我國實現資產證券化的對策
（一）采用統一的立法模式
通過統一規定資產證券化的種種操作規范，提供一個明晰的證券化框架，同時利于監管方在欠缺經驗的條件下監管證券化。由于我國資產證券化被分裂為兩個組成部分，應用著不同的規則，因此，我國有必要建立統一的制度體系，統一規范資產證券化中的發行、上市、交易制度。這樣做的好處是：一方面，清除我國實行資產證券化的法律障礙和填補法律調整空白，只有通過立法才能有效地解決這些難題；另一方面，我國有法律規范成文化的傳統，采取統一的規章制度，使我國各項立法相對自成體系并具有比較嚴密的邏輯性；再者，作為證券化接受國，我國存在認識和接受這一新興融資工具的過程，利用統一立法，資產證券化逐漸擴大影響。
（二）規范擔保與評級中介機構，健全信用評級體系
資產證券化的信用評級體系中其重要作用的是信用評級機構和擔保機構。政府應該根據現有的信用擔保和評級資源，建立全國性的信用擔保和評級機構，利用政府的力量確保信用的可靠。但是，政府不可以削弱信用評級機構的獨立性，在可允許的范圍內，讓評級機構直接在市場規則下開展業務，保證其評級結果客觀、公正、真實、有效并且適應市場。另外，應提高資產證券化評級機構的準入門檻，承擔證券化資產的信用評級工作的機構必須信譽度高、資信好、業務流程規范，對那些不規范，評級結論造成不良社會影響的機構應嚴厲懲治。
（三）發展機構投資主體，擴大投資者范圍
資產證券化作為一種金融工具，在美國有廣泛影響，眾多投資者對資產證券化業務都趨之若鶩，而我國要想推進資產證券化就必須要有廣泛的投資者。我國需要放寬對機構投資者的限制，使資產證券化市場活躍起來，另外，隨著我國保險業、基金業的迅速發展，如果能放寬對保險資金、養老基金、醫療基金等社會資金運用的限制，那么我國的資產證券化將得到極大發展。
四、結語
資產證券化是一項創新的融資技術，在我國的推行有助于轉移銀行體系內風險，提高流動性管理能力，但推行的過程不免遇到諸多問題。現目前，我國資產證券化就有銀行間債市與證券市場分離、信用體系不規范、資產證券化需求有限等等的問題，我國實行資產證券化任重而道遠。不過，隨著資產證券化的重啟，其發展進程的加快，可以堅信我國的資產證券化將邁入一個新的時代。（作者單位：西南財經大學會計學院）
參考文獻：
[1] 付麗.對我國資產證券化的現實思考及決策.經營管理者.2012.（07）
篇3
一 資產證券化在中國的實踐
自從上個世紀90年代，資產的證券化在中國就漸漸地成為了學者們以及業內人士甚至是政府官員的相關關注焦點。但是，直到2005年我國的國內資產證券化的業務才正式的進入到實際的操作階段。中國人民銀行選擇了兩個國有的大型銀行進行一定的試點工作。了一部分的資產證券化的產品，這兩個試點的銀行以銀行的貸款作為基礎的資產，發行了MBS以及信貸資產支持的ABS。到了2006年，國內首先出現了一種以企業的資產作為支撐的證券化的產品。這樣的企業資產證券化的產品在交易的數量以及融資的金融方面甚至一定程度上超過了銀行的相關產品。這兩種證券產品在銀行間的債券市場上以及在交易所的市場上都開始了交易。
資產的證券化在中國也經歷了一定的發展過程。在2006年的5月，中國的證監會就了《關于證券投資基金投資資產支持證券有關事項的通知》。這個通知基本上準許基金投資包含了中國人民銀行、銀監會相關規定的信貸資產支持證券，以及進一步的規定了證監會批準的企業資產支持證券類的品種。同時，國家所頒布的所謂“國十條”也進一步的規定了，在風險可以控制的基礎上，提倡保險資金直接的或者是間接的能夠投入到資本的市場同時，進一步的擴大保險資金投資于資產證券化的規模以及種類。實際上我國的資產證券化的過程在2006年是走過了一個比較有意義的年度。在2006年的時候就有將近20多只基金公司了將資產投放到資產支持證券的決定。在二級市場中我們也發現了相關的支持證券公司和基金公司、保險公司的資產證券化支持跡象。
二、我國資產證券化風險防范的政策
推動資產的證券化在中國的金融市場發展過程中是一項很重要的工作。從美國的次貸危機中我們也得到了一定的教訓和啟示。筆者認為在金融市場上還需要國家做一定的工作，以期能夠不斷地完善和發展中國的金融市場。
1.要完善相關的法律制度
金融市場中，資產的證券化過程本身在發展的過程中是離不開完善的法律作為基礎進行支撐的。在資產的證券化過程中，很多的重要環節，比如SPV、破產的隔離以及真實的出售等環節都需要一定的法律保證范圍內才能夠順利進行。在這些方面，我國的相關立法部門就需要根據實際的工作中所產生的需求，不斷總結實際工作經驗，盡快總結和制定出相關的法律。目前，國內的發展資產證券化選擇了指定的部門進行規章制度――試點工作――總結教訓――立法這樣的發展途徑，其本身雖然符合我國金融改革的一貫風格，但是由于市場的發展本身就是變化莫測的，所以我們還是需要盡快地制定出相關的法律。
2.吸取相關的先進理念
在資產證券化的具體細節實施過程中，對于圍觀的參與者來講，在改革的過程中要吸取相關先進的理念應用到我國的具體資產證券化的過程中去。首先我們要相對應的增加交易信息尤其是資產池中的貸款構成以及利息收取的具體狀況，同時要根據實際的具體情況不斷的著呢國家商業銀行表外業務的信息實際披露。在產品的細節設計方面，對于發行方來講，產品要給發行人保留一部分的利益，進一步防止商業銀行在資產的證券化過程中不斷放松對自身的資質審核。這樣將有利于限制放款人的過度冒險行為。
3.加強對于參與主體的實力提升
資產在證券化的過程中，所涉及到的參與主體是很多的。這些主體比如投資銀行、會計師事務所、律師事務所以及相關的擔保機構等等，他們的存在不僅僅能夠有效地確保資產的證券化運行過程中的流程。還能夠使得發起者以及投資機構的本身利益不受到損失。在我國，資產的證券化交易本身一般是在銀行之間以及交易的場所進行的。證券化產品本身的流動性由于市商制度而受到了比較大的影響。很顯然資產的證券化產品本身的發展也會受到比較大的限制。同時，在證券化的過程中扮演了關鍵角色的評級機構也應該進行比較好的培養和發展，其不僅僅影響到了證券化產品的透明度，而且會對市場的信息以及投資者的知情權進行保護。所以，一個成熟的市場中是不會缺少比較權威的投資機構的。
篇4
一個完整的證券化融資的大體流程有五個步驟：第一步，發起人（sponsor）把應收帳款即要證券化的資產出售給特殊目的機構（Special Purpose Vehicle，SPV），或者是SPV機構主動購買可證券化的資產。第二步，SPV將購買的應收賬款進行組合。匯集成資產池（Assets Pool），以便其能夠支持特定期限和收益可供投資的標準化證券。第三步，信用增級。通過金融機構擔保，使證券在違約時投資者能得到補償。第四步，信用評級。由專業的評級機構對證券產品的優劣作出判斷。第五步，證券的發售和售后服務。以該資產池所產生的現金流為支撐，在金融市場上發行有價證券融資，一般由投資銀行（investment bank）承擔融資顧問和證券承銷商的職能，發行證券，最后用資產池產生的現金流來清償所發行的有價證券。這五個步驟完成了完整的資產證券化過程，其流程如圖1。
在資產證券化的因素構成當中，監視資產池運行狀況和收取本金、利息的機構，稱為服務人（servicer），服務人一般由發起人擔任，為了更有效監督服務人行為，又得有受托管理人（trustee）監督之。受托管理人就成了投資者的代表，承擔關注資產池運營狀況，監督服務人行為，代付本金和利息等。
從這一過程中可以看出，資產證券化與傳統證券化的形式是不相同的。傳統證券化是企業在證券市場上發行股票或企業債券，以直接融資，而資產證券化是在已有信用關系，如貸款、應收賬款等基礎上產生的存量資產的證券化。這樣的資產證券化有效分擔和降低了各種金融風險，極大的提高了金融機構的資本運營能力，而且還通過對初級產品的加工，提高了貸款組合的質量，規避或分散了各種風險，使證券的擔保人和投資人等眾多市場參與者都能從中獲得可觀的經濟收益。
二、資產證券化的經濟效應
資產證券化的各方都可以產生收益。發起人可以在應收帳款的出售和融資途徑得到好處。當它真實出售應收賬款時，獲得了資金流動性，使可能出現的風險轉移了。特別是一些流動性不足或明顯短缺的公司企業，重要一條就是補充流動資金。而流動性還具有投資和贏利的機會，商業銀行即是把出售抵押貸款獲得的資金再貸款，以放大自己的獲利能力。在融資途徑方面，資產證券化是一種資產融資，這就讓投資者如企業等多了一種融資方法的選擇。以往只有股權融資和債權融資兩種方式。途徑的增多，可以改善選擇方的福利。實際上，資產證券化使參與各方都能獲得收益。SPV作為中間人，在投資者和發起人之間，承擔橋梁作用。SPV的運作，讓投資者獲得投資機會，讓發起人獲得融資，而它自己則收取服務費用；融資顧問和證券承銷商，如投資銀行，也經過自己的專業服務，拓展業務范圍，獲得服務收入；評級機構憑借專業技能，給證券進行客觀評級，也獲得服務收入；增級機構起著分擔投資者風險的作用，因而也獲得風險承擔的補償；服務人和受托人則是由自己的業務，借助信息優勢和和規模效應，為投資者提供售后服務，因而也獲得一定的收益，投資者主要是多了風險少的投資機會，因而獲得更多的福利機會。這樣所有各方都在資產證券化流程中，獲得收益，這就符合了經濟發展的目的。資產證券化完成了風險在交易各方之間的再分配，使得交易各方都獲得一定程度的好處，并促進了金融經營的分工協作，形成規模經濟，這顯然是一個帕累托改進，提升了效率。
上述討論的資產證券化經濟效益是理想狀況下的結果。當然，資產證券化也存在著不少的風險，資產證券化有可能會引起通貨膨脹，導致產出波動。就是說，如果某個因素或結構體，出于貪婪本性，為利潤最大化而超越道德底線，背離了游戲規則，就會導致正常秩序發生動蕩，引起反應，導致經濟危機。
以評級機構為例，說明違例所導致的不同結果。評級機構主要承擔對證券資質的評級，如果它能發揮自己的職責，能客觀作出評價，以確保其沒有問題，達到必要的投資等級，那么，投資者的風險就會處于可控范圍之內。如果它沒有正確評價的能力，或者是自己缺乏足夠的激勵無法作出客觀判斷，評級機構就會面臨囚徒困境難題，影響它的正確評級判斷。假設市場上只有A、B兩家評級機構，如果他們都堅持客觀評價，或都隱瞞事實，它們就可能平分市場份額；如果其中一家堅持客觀評價另一家隱瞞事實，隱瞞者將獲得全部生意，反之亦然。市場上的這兩家評級機構形成的支付矩陣如圖2所示。
在這個矩陣格局中，兩家評級機構可能存在著一個占優勢的策略，即兩家都選擇隱瞞事實以免得罪SPV而失去生意，這就會使投資者蒙受損害。這類狀況在實際中確實存在。事實證明，幾年前的次貸危機爆發造成巨大災難，其中一個極為重要的原因，就是評級機構沒有履行好作為獨立機構的應有職責，反而有欺詐行為，它們的道德風險問題沒有得到有效控制。
因此，資產證券化是利弊俱存、天使與魔鬼并現的，是有一定道理的。特別是，資產證券化的運行規律有一條：在短期金融市場運作中會加速貨幣流通，從而促進了產出的增加，而在長期行為中則會引起通貨膨脹，導致產出的波動。對于這些問題，如果能找到資產證券化的缺陷，創新方法應對之，改進其運行機制，就有可能盡量規避和控制風險，特別是遏制行為人的貪婪，促成資產證券化的優勢和功能上揚，控制其金融風險。
三、資產證券化的發展前景
近年來，我國資產證券化發展成就是有目共睹的。投資者、發起人和廣大業者，都獲得了資產證券化帶來的效益。數據統計證明，我國融資規模急劇擴張，這與資產證券化是分不開的。圖3揭示了我國十年來的各種融資的規模狀況。但由于國際金融危機爆發，同時受國內宏觀經濟金融政策調整影響，近年來，監管機構出于審慎原則和對資產證券化風險的擔憂，延緩了市場發行速度，并于2008年年底暫停不良資產證券化試點。近年來，相關活動開始恢復，現在已有住房貸款證券化、汽車消費貸款證券化、學生貸款證券化、商用農用醫用房產抵押貸款證券化、信用卡應收款證券化、設備租賃費證券化等，各類銀行也增加了相關的經營內容，多種模式并行。諸多的活動進展，加快了我國銀行、證券、信托等金融市場的融合，增強了銀行信貸資產的流動性，增加了金融產品的種類，促進了金融創新。
事實上，我國資產證券化未來發展前景是非常明朗的。我們既不盲目樂觀，超越市場發展實際急于冒進，也不能因噎廢食，顧忌金融危機而放棄資產證券化進程。這主要是因為資產證券化的優勢是明顯的，其存在的風險，業經諸多因素的優化，是盡可能得到控制的。當前及今后一個較長的時期，我國資產證券化的發展繼續呈現如下趨勢。
（一）強化實踐，提升認識 加強實踐和認識提升，為的是因應因利除弊之需。由于資產證券化的巨大促進作用和存在的問題，使人們感受到，在金融市場上，必須把握其利弊，有效運作，完善機制，才能逐步做大這一交易，推進經濟社會發展。如上所述，我們可概括出資產證券化的利弊有如：一是增加融資渠道，能使企業獲得流動性，資產證券化作為一種新的融資方式，能夠高尚企業處境，增加企業流動資金。二是刺激市場發展。特別是充實商業銀行本金，改善其經營狀況，同時能刺激消費，促進產業發展。三是實現風險的再分配，讓風險大家分擔，因而能促成市場發展平衡，實現帕累托改進，促進分工協作和效率提高。四是評級機構面臨博弈難題，它總是傾向于追求自身利益最大化而忽視投資者的利益。五是短期行為能促進貨幣加速流通，長期則可能會引起通貨膨脹，引發金融危機。對這些基本的利弊態勢，必須明確了解，以利決策，推行資產證券化，促其健康發展。
（二）增加資產證券化發起機構 資產證券化是一項重要的融資創新手段，不但政策性銀行和大型商業銀行可以采用，而且中小商業銀行也可以采用。當前，我國大銀行資金充裕，中小商業銀行面臨的資金約束仍比較大，受業務規模和融資渠道的局限，我國中小商業銀行核心資本不足的問題更為突出。在資金來源、資本金方面的壓力更大、緊迫性更強，中小商業銀行利用證券化釋放的資本可以實現穩健的擴張經營，提高競爭力。為此，未來推行資產證券化的金融機構將逐步增多，甚至可以包括商業銀行、政策性銀行、城市銀行、農村信用社、信托投資公司、財務公司、金融資產管理公司、金融租賃公司等。
（三）資產證券化的資產類別將持續拓寬 近年來，我國已廣泛開展了個人住房抵押貸款、基礎設施中長期貸款證券化等方面的試點。隨著金融市場的逐步成熟，從優質的信貸資產開始，下一步可逐步推廣到各種金融資產和非金融資產的證券化，包括消費信貸的證券化、應收賬款的證券化、不良資產的證券化和保險風險的證券化等，實現信貸資產的拓廣、信貸資產向非信貸資產擴展。
（四）擴大資產證券化投資群體 沒有投資群體，資產證券化是搞不起來的。把投資者激勵起來，使之參與到資產證券化進程中去，這是今后一段時期有關部門的重要任務。這需要培植市場，培育投資者。從國際市場的情況看，保險公司、養老基金、共同基金、銀行、貨幣市場基金、REITS、儲貸協會等機構投資者日益成為資產證券化市場的主要參與的市場主體。而我國正在與國際市場接軌，市場經濟、金融市場在逐步成熟，資產證券化投資群體逐步擴大，是一重要趨勢。
（五）完善資產證券化機制，防控金融風險 為了避免資產證券化的弊端，規避和防范風險，資產證券化的運行機制需要建立健全和完善，特別是加強管理，致力于相關機構的資質提高，提升從業者的道德素質，通過社會風尚培植、職業教育和法律規范，推進金融市場文明建設，并加大防范力度，有效規避和方法資產證券化的各種風險。
總之，作為一種融資工具，資產證券化的優勢和推進金融市場、經濟社會發展的功能作用是明顯的，其對市場各方所產生的經濟效益是可觀的。同時又存在著各種風險。發展我國的資產證券化，務必明確這些客觀事實。目前，我國的資產證券化尚在發展初級階段，機制建構、制度保障、法治規范和服務質量等，都屬于肇始階段，還需要政府部門和廣大業者共同努力，營造資產證券化發展的完備條件和良好環境。而執著努力的結果會促成我國資產證券化市場的蓬勃發展，其趨勢是必然的，其前景是明朗的。
參考文獻：
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1 資產證券化概述
1.1 資產證券化的含義
20世紀70年代資產證券化在美國誕生，并在40年間的時間內獲得了迅猛的發展。我國信貸資產證券化經國務院批準，于2005年3月正式啟動試點工作。資產證券化既不同于傳統的以銀行為主的間接融資方式，也不同于單純的依賴公司發行股票或債券的直接融資方式，是一種創新的金融工具。美國證券交易委員會（SEC）將資產證券化定義為：“它們主要是一個特定的應收款資產池或者其他金融資產池來支持、保證償付。這些金融資產的期限可以是固定的，也可以是循環周轉的。根據資產的條款，在特定的時期內可以產生現金流和其他權利，或者資產支持證券也可以由其他資產來保證服務或保證按期向證券持有人分配收益”。中國人民銀行將資產證券化定義為：“通過將具有可預見現金流的資產打包，以證券形式在金融市場上發售的活動，這種過程稱為資產證券化”。
資產證券化不是對某一經營實體的利益要求權，而是對特定資產池所產生的現金流或剩余收益的要求權。資產證券化實質就是把缺乏流動性，但具有預期未來穩定現金流的資產集中起來，形成一個資產池，通過結構性的重組（將基礎資產轉移給特殊目的實體以實現破產隔離），將其轉變為可以在金融市場上出售和流通的證券并據以融資。
資產證券化的參與主體除了包括發起人、特殊目的載體（SPV）和投資者三類核心主體外，還包括信用增級機構、評級機構和發行機構、投資者服務機構和受托人等延伸主體。
資產證券化運作主要包括：確定基礎資產并組建資產池；設立特殊目的實體；資產轉移；信用增級；信用評級；發售證券；支付對價；管理資金池和清償證券等步驟。
1.2 資產證券化的特點
與傳統的融資方式（如股權籌資和債券籌資）相比較，資產證券化具有的特點為：資產證券化是一種結構性融資方式。資產證券化是一種不顯示在資產負債表上的融資方法，即表外融資方式。資產支持證券的償付主要是基于基礎資產的信用，與發起人的整體信用無關的資產支持融資方式。資產證券化對于發起人和投資人來講，都具有好處。如發起人（即權益者）可以通過資產證券化，實現破產隔離和信用增級，來達到低成本融資的目的；可以改善資產負債表的結構；增強資產的流動性。如通過資產證券化可以為投資人提供多樣化的投資品種和新的投資途徑和更多的合規投資。
2 我國資產證券化的會計處理
2.1 資產證券化的會計確認
會計確認是指將一個項目作為資產、負債、收入、費用等要素加以記錄或將之最終納入財務報表中的過程。對于資產和負債的確認而言，會計確認不僅包括對資產、負債取得時的記錄，而且也涵蓋了這些項目日后的增減變動乃至最終從財務報表中退出的記錄。
資產證券化會計確認問題的核心在于，資產證券化應當作為一項有擔保的融資業務而作表內處理還是應當確認為一項銷售業務而作表外處理"如果證券化資產作為銷售處理，則證券化業務發起人就被視為賣方，該資產應終止確認并從發起人的資產負債表中轉出，發起人就可以在報表中增加現金以及確認銷售收入，從而改善資產負債表的流動性和調節負債比率，因此表外融資已經成為發起人開展資產證券化業務的動機之一；如果證券化資產作為融資處理，則發起人被看作借款人，證券化資產將依然保留在發起人的資產負債表內，轉讓證券化資產的金額將作為長期貸款進入發起人資產負債表的貸方。前者在法律上將被確認為真實出售，并且繳納相應稅收；后者在法律上不被確認為真實出售，因此也不繳納相應稅收。一般而言，只有證券化資產從發起人的資產負債表中轉出，才被認定實現了真實出售。資產證券化會計確認的爭論歸結于資產證券化是真實出售還是有擔保的融資，即與證券化資產相關的風險和報酬是否都真正轉移。目前對資產證券化的會計制度規定是財政部制定的《信貸資產證券化試點會計處理規定》，相關的財務判斷與會計處理缺乏理論的支持，與發達國家的會計規范相比還不夠完善。我國的會計人員對于資產證券化的會計處理上，往往出現各種不同的處理方式，導致會計信息的可靠性和可比性是的降低。
2.2 資產證券化的會計計量
根據國際會計準則委員會在1980年的《關于編制和提供財務報表的框架》的定義，所謂會計計量，是指為了在資產負債表和收益表中確認和記列財務報表的要素而確定其金額的過程。關于信貸資產的會計計量，財政部2005年5月16日的《信貸資產證券化試點會計處理規定》分為兩種情況來規范：（1）信貸資產終止確認時的會計計量"依據此規定，發起人在終止確認信貸資產時，要把該信貸資產的賬面價值與收到的對價之間的差額確認為當期損益。（2）信貸資產部分轉讓符合終止確認條件的或發起人僅僅繼續涉入信貸資產一部分的，該規定第七條、第八條分別做了規范。具體來說，當信貸資產的風險和報酬被幾乎全部轉移時，依據《規定》的第4條，信貸資產被終止確認后，將該信貸資產的賬面價值與因轉讓而收到的對價之間的差額，確認為當期損益；當發起機構放棄對信貸資產的控制時，依據《規定》的第6條，信貸資產被終止確認后，將該信貸資產的賬面價值與因轉讓而收到的對價之間的差額，確認為當期損益。《規定》第7條指出：將該信貸資產整體的賬面價值在終止確認部分和未終止確認部分之間，按轉讓日各自的相對公允價值進行分攤，并將終止確認部分的賬面價值與終止確認部分的對價（因該轉讓取得的新資產扣除承擔的新負債后的凈額包括在內）之間的差額，確認為當期損益"發起機構僅僅繼續涉入信貸資產一部分的計量時，依據《規定》的第8條，應當將該信貸資產整體的賬面價值，在繼續涉入仍確認的部分和終止確認部分之間，按轉讓日各自的相對公允價值進行分攤，并將終止確認部分的賬面價值與終止確認部分的對價之間的差額，確認為當期損益。該《規定》和新會計準則對金融資產轉讓的會計計量規定是建立在資產負債觀基礎之上的，與相應的會計確認規定相類似，這種規范理論上的優越性還需要到實踐中檢驗。
2.3 資產證券化的信息披露及會計報表合并
在資產證券化交易中，會計信息披露具有重要作用。它有助于相關利益主體理解資產證券化交易對財務狀況、經營業績和現金流量，并客觀平價評價證券化資產的未來現金流量的金額、時間和確定性。它還能提供了解風險的相關信息。2005年5月的《信貸資產證券化試點會計處理規定》第10條要求發起機構應當對信貸資產證券化做出詳細披露。中國人民銀行2005年6月的《資產支持證券信息披露規則》規定，發起人應及時向受托機構提供有關信息報告，并保證所提供信息真實、準確和完整。資產證券化信息披露包括以表內信息（現金流量表、利潤表、資產負債表）和表外信息（決定現金流量風險的信息和證券化交易風險的信息）等。信息披露的真實、準確對資產證券的發行和交易至關重要。會計信息披露的失真會損害投資者的利益和資產證券化工作的實施。
所謂合并會計報表就是將一個集團公司中母公司和所有子公司的報表合并起來，把母公司和子公司之間、子公司和子公司之間的債權債務狀況和關聯交易全部抵消，從而集中反映集團公司作為一個企業的整體對外經濟活動情況的會計操作過程。在資產證券化交易過程中，發起人往往與特設目的載體（SPV）有著密切的利益關系，在編制發起人的會計報表時，是否應將SPV納入合并范圍，成為資產證券化會計急需解決特殊目的實體合并在會計處理上的認定的難題。我國對特設目的載體之一的信托模式（即特定目的信托SPT）的建立程序上還有不符合國際慣例的地方。因此我們在制定相關合并方面的規則時，應充分考慮制定符合發展要求的會計準則。
3 我國資產證券化會計處理的改革
3.1 關于資產證券化會計確認方面的改革
我國關于資產證券化的相關會計規范在一些領域的處理上進行規定，但是有些規定存在缺陷，如規定的相對簡單，沒有明確界定范圍等。因此需要逐步完善。關于會計確認問題：如果發起人把證券化資產的一部分轉讓給SPV，保留另一部分，則該證券化資產的賬面價值應按出售日保留部分和出售部分的公允價值進行分攤，利得或損失應按己出售部分的收款予以確認，"以資產的控制權來決定資產的歸屬，承認以合約形式存在的資產和負債具有可分割性，各組成部分都可以在理論上作為獨立的項目進行確認和再確認，這可能更符合我國目前經濟發展的需要。
3.2 對資產證券化報表合并方面的改革
我國資產證券化對SPV的法律形式和合并等的研究和規定基本處于空白狀態。我國的SPV在建立程序上還有不符合國際慣例的地方，這就給資產證券化合并會計報表在實務中操作造成了困難。
3.3 對規范信用評估體系方面的改革
中介機構（如會計師事務所、律師事務所、信用評級機構、信用增級機構等）在證券化結構交易中擔當著不同的重要角色，而目前我國的相關中介機構的獨立性及專業性與發達國家相對仍然具有一定差距，因此要完善信用評級體系，出臺相應的規章制度約束、激勵、平價相關的中介機構，努力營造一個一個獨客觀、公正、透明和中立的信用評級體系。
參考文獻：
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資產證券化是在資本市場上進行直接融資的一種方式。與發行其他金融產品（例如債券及股票）類似，資產證券化發行人在資本市場交易中是通過向投資者發行資產支持證券進行融資。不同之處在于，資產證券化產品的還款來源是一系列未來可回收的現金流，產生這些現金流的資產可以作為基礎抵押資產對資產證券化產品起到支持作用，因此，資產證券化的實質是，出售未來可回收的現金流從而獲得融資。
資產證券化1970年興起于美國，當時住房抵押貸款機構將新發放的住房抵押貸款進行打包，并通過發行住房抵押貸款轉手證券(pass-through)來為住房抵押貸款籌措資金，僅僅過了不到十年，美國的資產證券化市場不斷對各類資產進行證券化嘗試，形成了四個主要的資產證券化市場:RMBS、CMBS、ABS、CDO,以及后來的各類升級版的經過多次打包的以非實物資產為依托的證券。
資產證券化的最大優點在于它為證券化過程中的相關參與者帶來的好處，包括使發起人資金來源多樣化，資產負債表外化；進一步為投資人提供不同投資風險不同收益的金融商品；解決借款人資金來源不足；當然，對于投資銀行和金融管理當局而言也是有利可圖。在美國，近年非機構擔保RMBS市場中市場份額顯著的投資銀行雷曼兄弟占據了相當顯著的地位，這也是其日后破產的“罪魁禍首”。
任何高收益都伴隨著高風險，證券化產品所面臨的風險類型主要有四類：違約風險（default risk）、現金流量風險(cash flow rish)、經營風險(operation risk)、市場風險(market risk)。限于篇幅，僅對違約風險做簡單說明，違約風險或者可以直接稱其為道德風險，是指債務人未能履行合約而導致現金流量不足，無法支付證券化所產生之債券所需的現金流量，美國的次級債危機就是鮮明的例證。
證券化是一個制造各種性質債券的過程，在整個過程中，需要眾多的參與機構各司其職，承做貸款的金融機構（或資產持有人）將取得的債權出售給特殊目的的信托（商業銀行或者投資銀行），同時通過信用增強機制控管信用風險，并經由信用等級評級機構驗證評級后，由承銷機構出售給投資人，從而分散了風險。在這一簡單的流程中，存在內在缺陷,使抵押貸款在發放過程中極易產生道德風險。比如美國的次級債危機，一級市場上的按揭貸款提供者直接將資產打包出售, 不承擔抵押貸款的違約風險，忽視風險管理和貸款人自身的償付能力和信用狀況。同時，信用增級和信用評級機構不負責任的評級掩蓋了次級債的風險, 造成高回饋、低風險的假象, 使投資者難以做出正確的判斷，增大了違約風險。
二、對中國資產證券化的啟示
這次美國危機盡管造成雷曼兄弟破產，五大投行的銷聲匿跡，美國30 多家次級貸款公司停業倒閉,但是我們有理由認為資產證券化本身并沒有錯, 其錯誤在于這種創新金融產品設計過程中的制度缺陷, 中國資產證券化的進程不可因噎廢食, 而是應該在機制設計上吸取和總結美國次級貸款證券化的經驗教訓, 選擇銀行的優質資產證券化。到2005年，國內的資產證券化業務正式進入實際操作階段，中國人民銀行選擇了兩家國有大型銀行――中國建設銀行和國家開發銀行進行試點，發行資產證券化產品。這兩個試點以銀行貸款為基礎資產，分別發行了RMBS和信貸資產支持的ABS，2006年，國內還問世了一種以企業資產為職稱的證券化產品。盡管資產證券化在我過還處于非常初級的發展階段，但是已經表現出了自己的特點和優勢，面對美國資產證券化先期的顛簸，我們應該從以下幾個方面吸取教訓做好工作：
1.健全的法律體系。對于每筆證券化交易來說，必須建立完善的法律體系以保護投資者在基礎性資產中的合法利益，最重要的是，當發起人或者賣方處于破產境地時，法律應該保護投資者對證券的基礎資產的追討權。
2.精確的現金流分析。在證券化開始時，發行人應該進行現金流分析，以確定特殊目的的實體的債務能夠按時全額償還。
3.謹慎的會計處理。
4.有公信力的信用評估。信用評級機構及相應的信用評級規則體系在資產證券化中發揮著極為重要的作用，有必要規范資產評估機構的行為,建立完善的資產評估標準體系, 采用科學的評級方法提高我國信用評級機構的素質和業務水平。
5.全面性的投資銀行。我國目前僅有幾家銀行具有經營非傳統銀行業務的能力，然而在整個證券化的過程中，投資銀行發揮著相當重要的作用，不僅包括協調發行機構處理法律、會計、稅收及現金流分析，還扮演著承銷商甚至做市商的角色，所以我國的銀行應加強投資銀行相關業務能力。
6.培養多樣化的投資者。金融產品的創新離不開金融市場中投資者對其的需求，所以，多樣的投資者有利于資產證券化產品本身的創新性，有了需求，創新才更有把握。
7.培養專業人才。
三、結束語
證券化正在逐漸改變我們的金融形勢，通過證券化，我們對于金融資產的風險于現金流量可以重新安排，使其能夠更符合投資人的需求，因此，我們不能因為其發源地――美國金融市場的動蕩和不安就因噎廢食，我們相信我國的證券化發展才剛剛開始，在邁入全球化的路途中，未來會有些什么新的資產標的物，會有哪些金融創新，我們期待且我們努力！
參考文獻：
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一、地方債的前世今生
地方債包括地方政府負有償還責任的債務、地方政府負有擔保責任的債務，以及其他相關債務，如政府融資平臺公司、經費補助事業單位和公用事業單位為公益性項目舉借的債務等。實際上，根據1995年實施的《預算法》規定，“除法律和國務院另有規定外，地方政府不得發債”。因此，在2011年國務院批準上海市、浙江省、廣東省、深圳市開展地方政府自行發債試點之前，地方政府是不允許直接負債的。但由于1994我國開始實施分稅制財政管理體制，根據事權與財權相結合的原則，將稅種統一劃分為中央稅、地方稅、中央與地方共享稅，建起了中央和地方兩套稅收管理制度，并分設中央與地方兩套稅收機構分別征管，在核定地方收支數額的基礎上，實行了中央財政對地方財政的稅收返還和轉轉移支付制度等。分稅制造成地方政府財政稅收大為減少，但地方政府的投資沖動絲毫沒有減弱。因此，以地方融資平臺公司為主要方式的地方政府間接舉債模式得到大規模推廣。特別是2009年，為了應對國際金融危機沖擊，中國進行了積極的財政政策，啟動了4萬億的投資工程。地方政府為配套資金，從而進行了一波最大規模舉債。2009年至今已過3年，這些債務的集中到期給地方政府帶來巨大償債壓力。
二、資產證券化在中國的發展現狀
在中國，資產證券化自2005年試點，至今分為兩部分：一部分是銀行系統內展開的信貸資產證券化和不良資產證券化，這部分的資產證券化產品主要在人民銀行主管的銀行間債券市場進行交易；另一個是證券系統展開的企業資產證券化，這部分的資產證券化產品主要在滬、深證券交易所的大宗交易系統掛牌交易。兩種資產證券化產品各自由不同的監管部門審批、在不同的交易場所上市流通，適用不同的監管規則。銀行系統的資產證券化程序是：承銷商牽頭做好申報材料后首先向銀監會申報，取得開展證券化業務的資格認可，之后再向人民銀行提出在銀行間債券市場發行的申請。而券商系統的資產證券化程序是：承銷商牽頭做好申報材料后直接向證監會申報，取得核準批文后再向交易所提出交易流通的申請。
根據統計，截至2012年3月31日，銀行間資產證券化產品共發行45只，發行規模597.05億元。而滬深交易所市場資產證券化產品共發行33只，發行規模197.26億元。值得注意的是，銀行間市場自2008年信元重整資產證券化發行后至今沒有新的產品出現，而交易所市場自2006年之后，于2011年批準了遠東二期專項資產管理計劃資產支持受益憑證和南京市城建集團所屬公用控股污水處理收益專項資產管理計劃。顯然，銀監會、證監會對西方國家資產證券化產品導致的金融風險引起足夠重視，但也在風險可控的情況下摸索前行。
就已發行的資產證券化產品看，認購情況難以樂觀，二級市場流動性不足。筆者認為，主要原因是資產證券化背后的基礎資產權屬不清晰，難以進行標準化，投資者對價值難以判斷。同時，這些資產證券化的上市產品同類不多，缺乏可比性，定價困難。另外，中國缺乏高風險的機構投資者，好的資產發行者不愿意證券化或者定價較低投資者不愿購買，而差的資產證券化定價較高但投資者更不會感興趣，發行者和投資者難以找到合適的平衡點。
三、市政建設項目資產證券化的可行性
按照資產化的設計原理，只要有未來穩定現金流的資產均可證券化。華爾街也有一句流傳甚廣的名言：“如果有一個穩定的現金流，就將它證券化。”目前，國內的地方債主要用于了地方融資平臺的市政建設項目等公益性基礎設施建設，而這些市政建設項目的回收期較長，但大部分有共同的特點：通過政府回購或隱性補貼的形式實現未來收益以覆蓋建設成本。因此，將優良的市政建設項目資產證券化是解決地方債的一條途徑，而且國內已有先例，如2006年發行的江蘇吳中集團BT項目回購款資產管理計劃，以及南京城建污水處理收費資產支持受益憑證一期和二期。筆者認為，將優質市政建設項目資產證券化至少有以下好處：首先，資產證券化能夠較好地解決地方融資平臺公司資產現金流和債務不相匹配的問題。其次，資產證券化融資具有較強的針對性，可根據不同風險資產設計個性化的融資方案。最后，資產證券化能夠分散銀行體系的風險，幫助銀行分擔流動性管理和支持實體經濟發展的壓力。
四、市政建設項目資產證券化的嘗試
前文所述，江蘇吳中集團和南京城建集團已對市政建設項目資產證券化進行了嘗試，也為今后其他地方和不同項目資產證券化提供了有益參考，在時機成熟時，有助于這種模式的推廣，真正解決困擾中國的地方債問題。
南京市城建集團第一期資產證券化產品既南京城建污水處理收費資產支持受益憑證于2006年7月14日發行，是國內第一單市政設施資產證券化產品，在深圳證券交易所掛牌交易，實現融資7.21億元。該產品分成4個不同期限的受益憑證，由上海浦東發展銀行提供擔保，經中誠信證券評估有限公司綜合評定取得了AAA的信用評級，平均年資金成本約為4%，遠低于同期銀行貸款利率，所募資金全部投入南京市江心洲、城東、仙林等污水處理項目，使南京主城區污水處理規模由70萬立方米/日快速增長至131.5萬立方米/日，有力推動了南京環保模范城市的建設。
2011年底，南京市城建集團第二期污水處理收益專項資產管理計劃獲得中國證監會核準，是2009年證監會鼓勵上報資產證券化產品后國內首單市政基礎設施資產證券化產品。根據中國證監會的核準要求，該次計劃期限為5年，發行規模為13.1億元，將全部面向機構投資者銷售。所募資金將用于南京市城東、橋北、鐵北等污水處理系統管網建設和城鄉水環境治理，為南京創建生態城市助力。
五、未來擴展市政建項目設資產證券化的思考
目前，大規模推進市政建設項目資產證券化還存在一定的困難，發行制度層面和投資者引入方面都需要進行多方面的改進。筆者認為，嘗試實行下列幾項措施有助于市政建設項目資產證券化的開展。
1、產品盡量標準化，有利于可比研究。資產證券化產品設計靈活，個性化強。為匹配項目現金流情況，目前大多數產品的期限多樣，有短期和長期之分，短期的限于幾個月，長期的也有幾年，但期限月份和年份不統一，導致缺乏可比性，存在定價難題。建議資產證券化產品在個性化的同時盡量標準化，比如產品期限上限于6月的整數倍，如6月、1年、2年、2.5年等，有利于投資者對期限利率的可比研究。
2、中介機構歸位盡責，對基礎資產現金流情況切實監管。由于資產證券化的償還保障取決于基礎資產的未來現金流實現程度，基礎資產已實現真實出售，與發行主體法律上無關聯。因此，資產證券化的中介機構承銷商、律師、評級和會計應切實負起責任，保證資產證券化產品投資人的合法權益。在制度層面上，建議在基礎資產監管、現金流審計和按期披露基礎上，各中介應督促發行人加強現金流的回收，如因中介機構監管不到位原因導致現金流出現異常，中介機構應在各自收入一定比例上承擔連帶責任。
3、交易場所互聯互通。目前證監會和銀監會批準的資產證券化產品分別在交易所市場和銀行間市場交易流通，極大的阻礙了資產證券化產品的流動性。建議監管層在今年國務院統一部署下，盡快打通債券市場的交易場所，讓雙方市場的合格投資者均可購買對方的資產證券化產品。在交易形式上，探索多種掛牌和交易模式，使資產證券化產品不再局限于大宗交易，也可探索主辦承銷商對產品進行雙邊報價，提高產品的流動性。
篇8
一、我國銀行信貸資產證券化發展狀況
早在1983年我國就有人開始介紹西方的資產證券化技術，但直到20世紀90年代初，資產證券化探索研究的熱潮才開始在中國興起。1992年三亞地產的投資證券、走出了中國資產證券化的第一步。1996年8月，為了建設廣深珠高速公路，珠海在國外發行了2億美元債券，這是國內第一個完全按照國際化標準運作的離岸資產證券化案例。2000年，中國工商銀行和中國建設銀行成為住房貸款證券化試點單位，標志著資產證券化被政府認可。2005年4月，中國人民銀行和銀監會了《信貸資產證券化試點管理辦法》，以及之后財政部頒布的《信貸資產證券化試點會計處理規定》、銀監會頒布的《金融機構信貸資產證券化試點監督管理辦法》等規范性文件為我國的信貸資產證券化的試點搭建了一個基本的法律框架，為資產證券化的規范化運行創造了條件，也為今后我國資產證券化的深入發展奠定了制度基礎。2005年12月，國家開發銀行和中國建設銀行分別發行了第一期信貸資產支持證券和個人住房抵押貸款證券化信托資產支持證券，這兩個證券在市場的成功發行，標志著我國信貸產證券化工作邁出了實質性步伐，國內信貸資產證券業務正式開展。
信貸資產證券化的發行，一方面豐富了我國資產證券化產品種類，開辟了商業銀行批量化、市場化、標準化處置不良資產的新渠道，并將進一步推動我國資本市場發展。但另一方面，資產證券化在國內一直得不到投資者足夠的響應：首先，國務院，銀監會等國家監管部門希望通過推行證券資產化來改善商業銀行負債結構，提高資產的流動性和融資比例，使得資產證券化成為了一種調控手段；其次，不良資產在我國銀行的資產結構中利用率一直處于較低的水平，我國商業銀行證券化的標的大部分都是不良資產，很少有銀行愿意拿出優質信貸資產進行證券化。同時,信貸資產的二級市場相對狹隘，流動性明顯不足，信貸資產證券化產品主要集中于銀行間債券市場流動，投資者對此反應冷淡。這就導致信貸資產證券化產品不溫不火。
二、我國銀行信貸資產的特點
我國經濟體制和金融體制的發展演變,以及我國企業與銀行間的特殊關系,決定了我國銀行的信貸資產有其自身的特點:
1、信貸資產單一,結構比例不合理
在我國銀行信貸資產的結構中, 中小型企業和民營私有企業貸款比例較小，國有大中型企業貸款比例大。銀行信貸資金投向的特定性,使得國有企業貸款成了銀行的最大資產。我國企業特別是國有企業對銀行信貸資金的依賴性較大, 國有企業貸款占了我國銀行信貸資產的90%,在市場經濟條件下,這種狀況既不利于銀行提高效益,又不利于企業競爭,促成優勢企業發展,提高社會整體經濟效益。傳統的銀行存放貸款經營模式,加之我國特有的經濟體制和金融體制特點,使得我國銀行信貸資產品種單一,結構不合理。
2、信貸資產周轉慢、效益差
銀行的不良資產降低了資金正常的周轉速度，造成了資金沉淀，影響了國民經濟的正常運行。由于貸款存量大,缺乏流動性,阻礙了資源的合理流動和配置,產業結構也就難以實現合理調整,信貸資金投資效益自然較差
3、信貸資產膨脹快、規模大
目前，我國銀行信貸資產膨脹速度較快，許多企業資金大部分依靠銀行貸款，企業本身積累少，負債率高，甚至一些企業連最基本的鋪底資金都靠銀行統包。信貸資產是我國金融機構的最主要資產,占了全部銀行資產的絕大多數。每次經濟過熱都是銀行信貸資產膨脹的結果。
4、信貸資產沉淀嚴重,流動性差
我國部分企業由于經營不善，效率不佳，企業虧損，負債率較高，導致銀行的貸款成了死賬，不僅貸款本金沉淀、呆滯、呆帳居高不下，而且欠息與日俱增。我國銀行信貸資產由于缺少二級市場可以變現，沒有
實現流動，使銀行的信貸資產流動性受到很大限制,銀行很容易陷入流動性困難危機,金融風險加大。
三、我國信貸資產證券化存在的問題
銀行信貸資產證券化雖然有很多有好處，但是由于中國的特殊國情，其發展路途中主要存在以下幾個問題：
1、信用評級問題
證券的評級是投資者進行投資選擇的重要依據，在實施資產證券化的過程中，對資產池中的資產進行嚴格、公正、正確的信用評級，對于證券化的資產定價具有至關重要的作用。目前我國發展資產證券化過程中評級機構的經驗有限，評級標準的客觀性和一致性較低，銀行擔保導致信用評級形同虛設，沒有形成行業評級標準，不能形成對產品設計的指示作用。
2、法律規范問題
由于我國資產證券化處于起步階段,許多法律還沒有完全制定。在我國信用環境不佳、法制意識薄弱的條件下,相關法律法規的不完備意味著提高了風險水平,這在一定程度上阻礙了我國資產證券化的健康發展。
3、二級市場問題
目前國內銀行的資產證券化產品，主要在銀行間市場上發行和交易。一級市場飛速發展，但二級市場的交易情況卻非常冷清，信貸資產在二級市場缺乏足夠的流動，導致銀行金融風險加大。制約了資產證券化的發展。交易的流動性問題已成為中國發展資產證券化市場最核心的問題。
四、我國信貸資產證券化的改善建議
1、建立健全相關法規制度。資產證券化涉及到很多新的法律問題，我國的法律制訂往往滯后,尤其對于金融領域的體制創新和工具創新反映更是如此。政府應積極推動相關的修法與立法工作，對于目前法律沒有作出明確規定或者是模棱兩可的部分, 必須在法律上進行明確,以保障發起人和投資者的利益。。此外,法律還應對證券化的產品標準化,對其發行、審核、承銷、上市、托管及交易場所、交易規則做出明確規定,以避免交易過程中不確定性。加快健全完善全面開展資產證券化業務的法律制度環境步伐。
2、健全信用擔保和評級機構。信用擔保和評級機構在資產證券化的信用級別的構造中發揮著極為重要的作用。可由政府或專門的組織機構建立一批具有一定的實力和信譽的擔保機構。信用評級機構應是全國性和權威性的,應是市場投資者普遍接受和認可的中立、規范的信用評級機構。
3、加強金融市場監管。監管重點主要包括：對spv產權組織形式的監管；對資產轉讓與真實銷售的監管；對spv資產管理與權益信托、具體運作和資產負債表的監管。同時，還要加強對參與證券化銀行的信用風險、最低資本金和信息披露的管理，以維護公平、穩定、有序和高效的金融體系。
4、加強專業人才隊伍建設。加大對現有從業人員的培訓和未來人才的培養，輔以引進吸收國外專業人才，加快建立高素質的資產證券化專業人才隊伍。
資產證券化是一項比較復雜的金融創新，涉及面廣，對經濟金融運行影響很大。隨著各方面環境的改善、條件的成熟和法律法規的健全完善,這項業務將在我國呈現很大的市場潛力,發揮出重要的作用。
參考文獻：
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早在1977年，美國的投資銀行家維斯·S·瑞尼爾（LewisS.Rainer）就已使用了“資產證券化”這個用語。但是至今，各種定義解釋仍未統一。美國杜克大學西瓦茲（Shwartz）教授定義為：“在證券化中，企業部分的分解自己，把不具有流動性的資產從企業整體風險中隔離出來，隨后以該資產為信用基礎在資本市場上融資，融資成本比起企業的直接債務融資或股權融資來的要低”。這一概念非常旗幟鮮明地提出了資產證券化實現的兩個目標，一是降低融資成本，二是分離那些“不具有流動性”的資產所帶來的風險。
資產證券化的交易結構較為復雜，但是基本結構不變。如圖1所示，在典型的資產證券化交易中，發起人通過創設金融資產，然后選擇資產匯集成資產池，并通過兩種方式轉讓這一資產池：一是發起人向信托受托人轉讓該資產池，換取基礎資產所有權權益的轉遞憑證;二是發起人向商業信托受托人或特殊目的載體（SPV）轉讓資產池，后者發行以該資產池為擔保的債務工具，并用所募集資金向發起人支付轉讓資產的價格。
二、我國資產證券化的現狀和問題
1.發展歷程
我國資產證券化起步較晚，最早可以追溯到1992年三亞市丹洲小區將800畝土地作為發行標的物，以地產銷售和存款利息收入作為投資者收益來源而發行的2億元地產投資券。
而對于我國的金融機構而言，資產證券化真正開始于2005年12月兩項試點交易的成功發行。這兩項交易分別是中國建設銀行的住房抵押貸款支持證券(RMBS)和國家開發銀行的現金流抵押貸款證券(CLO)。經過中國人民銀行和中國銀行業監督管理委員會（銀監會）等數家政府機構的多年努力，上述兩項涉及總額約人民幣72億元證券化資產的交易成為可能。之后，國內各家銀行紛紛試水資產證券化。2008年，建行發行了國內首只不良資產支持證券——建元2008-1重整資產證券化。
非金融機構方面，中國聯通作為發起人于2005年8月完成了首個企業資產管理計劃交易。擔任計劃管理人的證券公司通過設立專項資產管理計劃發行了不同系列的資產支持受益憑證。這是我國企業資產證券化的標志性事件，之后一年中，另外8個專項資產管理計劃陸續誕生，“基礎資產”的范圍擴大到與高速公路收費、設備租賃、電力銷售、基礎設施建設和股權轉讓等相關的各種應收賬款或未來現金流（對應收益權）。
我國的信用風險與流動資本高度集中在銀行業，據統計，約90%的融資來自于銀行。企業從國內資本市場直接融資的渠道并未完全暢通（例如發行企業債或股票），況且企業直接融資的金額與銀行貸款的規模相比還是遠遠不夠。幫助降低信用風險在銀行界的高度集中和減少社會流動性過多的問題，使得資產證券化成為重新分配風險和資本的必要手段之一。
2.我國資產證券化的現狀及問題
目前我國的資產證券化分為企業資產證券化（也叫專項資產證券化）和信貸資產證券化（即狹義的資產證券化）。主要呈現如下特點：
（1）資產證券化兵分兩路，銀行間債市與證券市場天然相隔。受分業監管體制的限制，資產證券化被割裂為兩塊，一是銀行信貸資產證券化，二是企業資產證券化。兩種資產證券化產品各自由不同的監管部門審批，在不同的交易場所上市流通，適用不同的監管規則。
證監會將企業資產證券化完全消化在證券行業內部來運行和管理，銀行信貸的資產證券化只能在銀行間市場發行和交易，造成與銀行信貸資產證券化產品并不在統一的市場上交易的局面。面對的投資者結構單一，數量有限，證監會對企業的會計和法律界定不夠明確。而銀監會對證券化產品審批手續復雜，節奏緩慢。
(2)流動性整體過剩，銀行缺乏實施動力。關于資產證券化，國內目前有很多關于增加了流動性的討論，大概是指，將未來現金流轉換為近期的流動性。事實是，由于投資途徑有限而導致的高儲蓄率，使國內銀行的流動性過于充足。且存額與銀行貸款總額之間的差距仍在擴大。資產證券化在這一方面的優勢對銀行業整體來說，沒有很大的吸引力。當然，不能一概而論。
對于四大國有銀行和交通銀行等大行來說，有的是剛剛為上市進行過資本注入，有的存款本身過剩，但是對于很多規模相對較小的股份制商業銀行，他們的需求很迫切。一家快速成長的銀行必須不斷有資金尋求新的市場，像民生、浦發和興業這樣的銀行需要提高信貸資產的流動性以支持更多的新客戶開發，追求新的利潤。我們看到，2007年9月11日浦發銀行推出“浦發2007年第一期信貸資產證券化信托”產品，其他幾家也已準備開展資產證券化業務。
(3)利差盈利長期主導，不舍放棄既得利益。對于占融資比例絕對多數的信貸資產，目前國內銀行的盈利模式主要就是利息差，目前存貸利息差近400個基點，比世界平均水平高一倍以上，資產證券化賣掉之后，200點沒了。中國貸款是23.6萬億元，200個基點相當于4720億元收入，銀行當然不大樂意。商業銀行不實行資產證券化，也能獲得較高的收益。即便是把現金拿回來，也很難找到比貸款更好的收益率項目。用交通銀行副行長錢文輝的話說，“我們目前對資產證券化肯定不感興趣。”資產證券化的開展對很多銀行來說，首先是一種金融創新的嘗試。
(4)交易體系構成缺陷，證券化定價存在問題。資產證券化面對一個資產池，其中的基礎資產盡管被要求是同質的，即在收益率的期限、結構和風險上比較接近，同時，資產的數目要足夠大才符合風險分散的原則。事實上，國開行發行的2005和2006開元信貸資產支持的證券中，基礎資產的構成是多元的，涉及電力、通信、基建、運輸和傳媒等各個行業。這樣一來，在定價的時候就問題多多。
與一般的企業債、國債、金融債等固定收益類產品按季付息、本金最后結算的方式不同，資產支持類證券采用的是本息按季結算的方式，由此導致同樣面值的債券隨著時間推移，所代表的債權數額將逐步遞減。由于資產池中的客戶可能出現提前還款的情況，導致每季支付給所有者的本息并不是固定不變的。如果一筆回購橫跨兩個結算周期，就會出現對于債券的定價難題。
另外，市場定價要遵循基本的市場規則，由于目前的制度框架下，投資者比較少，對于資產支持的證券發起人來說，面臨價格大打折扣的威脅。今年以來不斷上揚的利率環境給資產支持證券的發行造成了較大的壓力。比如浦發銀行，就在首次資產證券化業務中只落得保本而歸。從前面幾期資產支持的發行情況來看，銀行機構相互持有對方資產支持證券的情況比較突出。風險轉移不可實現，原有資產的風險仍然留存于銀行業內部。
(5)一級市場投資受限，二級市場尚未成形，資產支持證券流動性差。相較于理論上調整資產負債結構、增加資產流動性等對于證券化的誘人表述，信貸證券化試點的尷尬不斷，先是國開行，后是浦發，關鍵是投資者太有限，而各家的資產證券化紛至沓來，勢必抬高收益率水平，導致銀行虧損。對于即將展開試水的工行、中信、興業、民生、招行等來說，浦發的尷尬可能繼續上演。
從二級市場的情況來看，資產支持證券的交投十分清淡，少有機構通過交易進行轉讓，大多數機構投資者選擇持有到期。如圖3圖4所示，到2006年信貸資產支持的證券只有6次交易發生，交易額僅為總發行額的2%，企業專項資產支持證券雖明顯優于信貸資產支持的證券，但仍顯示資產支持證券二級市場流動性的不足。一方面出券方很難在市場上找到交易的對手，另一方面資產支持證券本身尚不具備回購功能。因此，目前的流動性是無從談起。
2008年的1月11日，中國保監會向各保險公司和保險資產管理公司下發《關于保險機構投資信貸資產支持證券的通知（征求意見稿）》。《意見稿》要求，保險公司投資的信貸資產支持證券，只能是由銀行業金融機構發起的資產證券化產品，且暫限AA級或相當于AA級以上的優先級證券，投資額度則限于上年度末總資產的2％。雖然，開始允許保險公司投資于信貸資產支持證券，但有限的額度和有限的產品供給使保險機構普遍反應平淡。
(6)基礎資產供需矛盾，市場運作出現瓶頸。按照基本理論，擬證券化的基礎資產一般應為未來帶來穩定預期收益的正常資產，目的是用市場化的方法調控流動性風險。但在實際情況中，發起人更傾向于證券化產品結構中以不良資產為基礎資產。如果資產自身償付能力存在問題，將不僅影響資產證券化的效果，還很可能大大增加其自身運營成本，甚至影響產品證券的如期全額支付。
當然，市場的認可和證券化的步伐都是漸進的，經過，繼2005和2006兩次發行住房抵押貸款支持證券后，2008年建行又發行了國內首只不良資產支持證券——建元2008-1重整資產證券化。越來越多的證券化產品，面對有限的投資人，對收益率和期限的要求都會越來越苛刻，發行證券難度增大。
(7)資產證券化發起主體壟斷，資產證券化優勢無存。理論上的合格發起人與實際差異很大，只有規模與資產質量處于領先地位的機構和企業才會在第一輪或第二輪的申請中進入被考慮的范圍，而資本市場中迫切需要通過資產證券化解決流動性和資本需求的不是這些大型的機構或企業，那些急需資金流動性補償的企業和機構仍然無法獲得實際的好處，資金的流轉仍然是在銀行系統內部或少數的幾個貸款本就容易的大企業。
3.對我國資產證券化的展望和建議
總體上，目前資產證券化在我國創新和學習多于其功能和實效。但存在的問題在實踐中仍有可能累積風險、創造投機、限制創新，針對以上問題，提出如下的三點建議：
(1)對資產證券化進行專門立法，確立統一的發行、上市、交易規則，建立資產證券化專門統一的法律體系；適應混業經營的新格局，加強監管機構之間的協調，形成發展資產證券化良好的外部環境。由于中國金融市場現行的分業經營、分業監管的體制，資產證券化被割裂為兩塊。而我們所發行的資產證券化產品，無論是信貸資產證券化產品還是企業的資產證券化產品，都是利用信托的基本原理，在同一種機制下應該對資產證券化監管統一規則。比如說，會計處理、稅收優惠政策以及交易規則和交易市場的統一問題，其所反映的深層次的問題是在混業金融新格局下的監管協調問題。
(2)擴大投資人范圍，增強資產支持證券的流動性。我國現有的金融結構中，交易手段缺乏，投資品種單一，造就了高儲蓄銀行高風險股市，大量的資金和投資者只擁有少數的投資品種，勢必導致金融結構進一步惡化，風險在銀行的大量積聚。資產證券化是上個世紀最偉大金融創新之一，如果沒有廣泛的投資者，即便是各家銀行都開展資產證券化業務，各家企業都開辟資產證券化專項，風險不但不能分散和化解，反倒會因為個別大型資本占有者相互持股而累積加劇。沒有良好的流動性和充分的一級二級交易市場和交易流程，資產價格不能正確估計和實現，隨著利率市場化的進程，以及儲蓄機構的變化，利差空間逐步縮小，不合理的交易會帶來更多的經營風險。
(3)美國次級貸危機在目，我國在體制和流程都不夠不完備的時候,目前流動性整體過剩,理應減少不必要的不良資產和利率敏感性風險擴散的可能，漸進化的實施各種級別和類別的資產證券化過程。
（4）相對于大型國有股占主導的銀行企業，更多的融資需求是一些規模較小的，但成長性較好的銀行和企業。證監會和銀監會在審批核準時，應以風險收益權衡考慮，公平合理的開展資產證券化業務，整合優質資產，構建合理規模的銀行信貸和企業專向資金證券化業務，切實地解決融資難的問題，改善金融結構，降低融資成本。
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2007年爆發的美國次貸危機席卷全球,美國五大投行消失殆盡。而多米諾現象也導致了全球的經濟下滑，美國次貸危機給我們帶來的損失是不言而喻的。美國的次貸危機的發生給以我們很多的啟示，次貸危機的發生很難說是資產證券化本身所具有的先天的缺陷造成的。事實上美國的居者有其屋的房地產政策對于美國經濟的發展起著十分積極的作用。美國的過度的透支消費文化對于次貸危機的發生埋下了潛在的威脅，隨后的監管不嚴，金融杠桿化過高，評級機構發生道德風險以及隨后危機發生時監管部門的錯誤決定都是這次危機發生的重要原因，相比之下次貸危機本身是否具有先天缺陷到值得考量了。有鑒于此在我國發展資產證券化的過程中可以吸取美國次貸危機中發生的損失而制定我國的特有的制度。我國資產證券化起步較晚，直到2005年初, 醞釀了長達十年之久的資產證券化試點才面世。2005年底, 中國人民銀行批準國家開發銀行、中國建設銀行兩家信貸資產證券化試點單位, 在銀行間債券市場發行資產支持證券。開行作為發起人委托中誠信托獲準發行不超過43億元的信貸資產支持證券; 建行作為發起人委托中信信托發行不超過31億元的個人住房抵押貸款支持證券。
二、資產證券化對于我國金融穩定的意義
（一）是銀行進行有效資產負債管理的工具
資產證券化可以解決銀行資產和負債的不匹配問題，從而成為銀行資產負債管理的有效管理。銀行資產和負債不匹配主要表現在兩個方面：1流動性和期限不匹配；2利率的不匹配。銀行資產和負債不匹配是因為銀行的資產主要是貸款等中長期，流動性較差的資產，而其負債主要是活期的存款等短期，流動性較高的資產；銀行的資產長期才能收回，而負債可以根據存款人的意愿支取。因此，合理匹配銀行資產和銀行負債便成了銀行流動性管理的主要內容。如果倆者不能很好的匹配，一旦發生擠對的情況，銀行就會出現流動性不足甚至出現倒閉的情況。而資產證券化可以將長期的，流動性差的貸款轉化為流動性較高的現金，從而解決流動性和期限搭配問題。
（二）有助于以市場方式處理不良資產
我國在不斷的嘗試銀行發行次級債很大的一部分原因就是要通過次級債的方式來解決我國巨大的不良資產問題。由于歷史的原因我國的四大國有銀行原來的不良資產十分巨大，而資產證券化則是通過構造資產池實現了流動性差的資產實現出售，采用這種辦法可以實現不良貸款中的次級貸款實現出售，對于解決不良資產可以起到十分重要的作用。
（三）分散資產風險，提高流動性
發起人通過真實銷售，在將原來獨立承擔的風險（信用風險，利率風險，流動性風險）轉移給擔保機構和投資者的同時，也提高了流動性。如果不采用資產證券化，發起人雖然也可以通過金融市場借款，變賣短期證券資產或增加活期存款解決流動性問題，但向金融市場借款會提高資金成本；變賣短期證券資產不僅要支付變現成本而且可能使資產蒙受損失；大幅度增加活期存款在短期內很難實現。此外，期貨，期權雖然也是轉移利率風險的手段，但是衍生工具交易風險較大，要求對利率走勢的準確預測，同時需要寬松的金融監管制度環境。與之相比，資產證券化在分散資產風險，提高流動性方面具有明顯的優勢。
三、資產證券化的政策建議
（一）拓展信用增級方法,完善信用評級制度。由于受法律的限制, 政府無法提供擔保,我國缺乏主導的信用增級方式。現階段我國信用增級可采用如下方式進行: 可以嘗試采用銀團擔保的形式來取代政府擔保,這樣既可以增加信用等級,又可以分散各家銀行的風險;另外,采用多家保險公司聯合保險的形式來實現信用增級也是一種有效的方式。此外要通過政府出臺相應的規章制度,規范我國現有的一些金融中介機構,如會計師事務所、評估師事務所等信用評級業務的合規性運作,杜絕其在信用評級工作中弄虛作假、亂收費等道德風險的發生。其次,可以考慮由政府出面設立一家專業從事證券化信用評級服務的機構,或選擇一家或幾家國際上運作規范的具有較高資質和聲譽水平的金融中介機構,參與到我國的資產證券化業務服務中來。
（二）引入個人投資者。發行資產證券化很大程度上市為了分散金融機構的整體風險。而美國的次級貸款只能在金融機構之間進行交易，這樣銀行的金融風險被適當的降低了，但是整體風險并沒有從金融機構體系中分散出去。引入個人投資者有這樣的好處。可以拓寬我國個人投資者的投資渠道，我國的投資渠道過于集中于股票市場。銀行可以在向個人投資者出售以住房抵押貸款為現金流的次級貸款，這樣可以分散金融機構的整體風險，同樣可以使得一些愿意分享我國房地產市場繁榮的投資者獲得投資收益。
（三）規范商業銀行的經營行為。我國資產證券化作為一項金融創新業務,在商業銀行進行資產證券化的過程中,為了規避商業銀行最大化自身利益而增加的市場風險,應通過法律法規等手段加強外部的監督和管理,促進商業銀行提升信貸管理水平, 完善各項管理措施,將業務風險降低到最小程度;規范商業銀行資產證券化業務的操作行為,加強對基礎資產的審查,提高資產證券化過程中的信息透明度。確保我國資產證券化公平、公開、公正的進行,從源頭上控制和化解商業銀行的道德風險。
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一、北部灣（廣西）利用資產證券化融資的優勢分析
1.有效回避企業資信評級低、缺乏有效抵押擔保的矛盾
資產證券化產品的信用評級取決于產品本身，與企業本身的資信水平無關。可以通過風險隔離和信用增級等創造出高于企業自身信用等級,甚至高于所在國家信用等級的證券，不管是虧損企業還是優秀企業都可以通過結構融資方式,將一部分流動性差但能產生穩定現金流的資產通過出售證券的方式變現。所以，資產證券化能夠較好地回避絕大多數企業資信評級低，或者根本沒有獲得資信評級而不能獲得融資等問題，也能較好地克服因社會信用基礎薄弱、企業(公司)治理結構不健全、沒有有形資產抵押而影響企業融資的矛盾。
2.有利于融資企業降低融資風險和融資成本
首先，資產證券化為融資企業降低融資風險。特設機構（SPV）并不是直接簡單地以某一個企業的應收賬款、知識產權，或營運項目的收益權為支持發行證券融資，而是將從眾多企業購買的各種資產，分門別類地構造成資產池，實現資產充分組合和各類資產風險的充分對沖，并將其風險與收益進行結構性重組，然后以資產池預期現金流為支持，發行證券融資。經過一系列金融工程技術處理，有效地降低了企業融資風險。并且，資產證券化可以把信用風險分成三部分，把每一部分的風險分配給最適合承擔的機構，從而減少甚至消除其風險的過分集中，實現風險的市場化。在北部灣（廣西）資產證券化中，資產支持證券的風險可以進行三個層次的分配。第一次風險是由資產原始權益人來承擔;第二次風險是由具有很高信用力和資本實力的信用增強機構來承擔;第三次風險則是由投資者來負擔。這樣對風險進行合理地配置，使投資風險進一步降低。其次，資產證券化降低融資企業的融資成本。資產證券化的融資成本包括向投資者支付的收益率及資產證券化運作過程中的費用。資產證券化產品向投資者支付的收益率即為發行收益率要低于銀行的貸款利率。這主要是因為資產證券化融資通過破產隔離以及信用增級處理，融資風險得到較好的控制。同時，根據資產證券化的制度安排，特設機構（SPV）被設計為一個專門經營資產證券化業務的特殊公司，組織結構和業務范圍相當簡單，成為幾乎不破產的特殊公司，投資者幾乎不會蒙受破產風險損失，融資也就勿需破產風險補償，融資成本得到進一步降低。
3.有利于優化融資企業財務指標，提高企業的市場價值
資產證券化作為一種新型的融資手段，比起負債籌資有其特殊的優勢。因為，資產證券化是將待證券化的資產真實出售，售出后，即從企業賬面和資產負債表上剔除，從而企業資產中減少了流動性較差的部分，增加了流動性最強的現金，極大地改善了企業的財務指標。同時，企業獲得了充沛的現金流量卻不增大負債比率，有利于企業更好地發展及再利用別的籌資方式籌資。在投資人更加重視現金流量而非資產總額的今天，資產證券化使融資企業獲得更多的經營優勢。
4.提高融資效率，實現融資企業與投資者雙贏
資產證券化使企業具有明顯的融資優勢、規模優勢、成本優勢、風險轉移優勢、股東權益優勢等。凡有可預見、持續現金流量的資產，經過適當的結構重組均可進行證券化融資，因此應用范圍廣泛。對企業而言，資產證券化可以提高企業融資效率，并由此推進資本市場的繁榮發展。同時，資產證券化的金融創新可以改善廣西金融市場的品種結構，將長期資產與短期負債進行了有效的對接、調整，從而提高整個金融市場的運轉效率。資產證券化使金融資源得到新的、合理的配置，能滿足不同偏好的投資者的不同需要，豐富投資人的選擇，實現資產所有者資產形態轉變的要求。資產證券化可以提高資金融通的效率，增加資金來源，改善資金質量，延伸風險配置結構，緩解資本市場壓力，提高金融系統的安全性。資產證券化的創新，可以豐富金融品種和工具，使籌資、融資的渠道和手段進一步豐富，為投資人提供更多的可選擇性。
二、北部灣（廣西）實施資產證券化的具體思路
1.選擇可以進行證券化的資產并構造資產池
融資企業首先對自身欲證券化的資產進行定性和定量分析（如應收賬款、住房抵押貸款、基礎設施收費等），然后根據發行人特設機構（Special Purpose Vehicle，SPV）提出的標準，將其擁有可證券化的資產“真實出售”給SPV。SPV 以購買的資產組合的未來現金流為擔保向投資者發行債券。這樣，企業可以把不流通的存量資產或有未來現金流的資產轉換成現在的現金流，滿足企業對流動資金的要求。由此，我們可以看出不是所有資產適合證券化。根據北部灣（廣西）經濟發展的情況，可以考慮對下面的資產進行證券化：一是從基礎設施建設方面考慮。基礎設施投資所形成的資產不僅具有穩定的現金流收入，而且統計資料完備，易于實現資產剝離。二是從中小企業資產方面考慮。中小企業適合證券化的資產主要集中在應收賬款、高新技術產權和具體項目收益權。例如，應收賬款。相當一部分中小企業作為大型企業的配套企業而存在，它們與大型企業的業務往來產生相當規模的應收賬款，或與政府工程產生應收賬款。這些應收賬款有大型企業的信譽和政府作保障，壞賬率比較低，具有證券化價值。
2.設立SPV并出售可證券化的資產
SPV的選擇直接影響證券化交易的成本及MBS今后發展的方向，因此它是整個交易結構的中心。目前可以考慮由政府、市場中介機構或由融資企業自己成立SPV。政府設立的SPV由于具有較高的信譽度和權威性，能夠得到證券市場的廣泛認可，有利于推動資產證券化市場的發展。在我區開展資產證券化的初期，由政府設立SPV是一個比較理想的選擇。此外，也可允許部分具有較強實力和良好信譽的證券公司（如國海證券等中介機構）以不同形式設立SPV來參與證券化業務。這是因為國內證券公司籌備資產證券化項目已取得一定的成效:2006年 “莞深高速收益計劃”和 “瀾電收益憑證”已在深交所上市；上交所也上市了一些企業的資產證券化產品；海通、國泰君安、招商、國元等多家內地創新試點類券商目前也在積極籌備一批為企業融資服務的資產證券化項目。最后，可以先不設立獨立的SPV，由融資企業成立全資或控股子公司，由子公司作為SPV購買證券化資產，并發行以此資產為抵押的債券。選擇這種模式的SPV有以下的好處：第一，可以越過建立、規范一級市場的階段，節省了時間，縮短了證券化的環節。第二，由于抵押貸款只是在母公司與子公司實現“真實出售”，而實際上沒有實現“真實出售”，不需要建立獨立的SPV，從而規避了有關法律上的障礙，使得用這種模式推進證券化，受到的障礙最小，有利于積累證券化的經驗。
3.由特設機構(SPV)設計證券產品并進行資產重組和信用增級
SPV將資產池中的資產劃分為信用等級不同的多檔債券，以適應不同投資者的需要。為了取信于投資者并減少風險，需要有信用評級公司對這些待證券化資產進行評級，以考核這些資產在未來一定時期內的可收回性及預計現金流量。如中集集團委托標準普爾公司予以評定，得到了短期融資信用的最高級別，這為 MBS的發行提供了有力的支持。信用評級機構的知名度和經驗及對待證券化資產的評定級別將在一定程度上左右證券的發行和認購。
4.發行資產支持證券(MBS)
SPV與承銷商簽訂承銷協議，承銷商負責向投資者銷售資產支持證券。
5.獲取證券發行收入，并向原始權益人支付購買價款，同時向聘用的各類機構支付專業服務費
服務人負責收取、記錄由資產組合產生的現金流收入，并將這些款項全部存入受托的收款專戶。受托人開立以SPV為權益人的信托賬戶，在資產池積累的資金沒有償付投資者之前，進行資金再投資管理，以確保到期對投資者支付本金和利息。在資產支持證券期滿結束時，由資產池產生的現金流量在扣除還本付息、支付各項服務費后若有剩余， 這些剩余資金將按協議規定在銀行和SPV之間進行分配。
三、北部灣（廣西）資產證券化融資的其它對策
1.改善北部灣（廣西）資產證券化運行的經濟和金融環境
(1)提高信用評級機構、擔保機構、律師事務所等中介機構的職業化、規范化程度
資產支持證券的評級是投資者進行投資選擇的重要依據，其中中立、科學、公正的評估結論是投資者投資決策的基礎，因此信用評級機構及相應的信用評級規則體系在資產證券化的信用級別的構造中發揮著極為重要的作用，獨立、客觀的信用評級是資產證券化健康出生與成長的關鍵。北部灣（廣西）的資信評級業發展十分落后，評級與評估工作一般由會計師事務所完成。如果信用評級機構信譽低、獨立性差，資信評級無法發揮其應有的作用，使資產證券化的魅力大為減弱。北部灣（廣西）區可以借鑒美國聯邦政府成立企業管理局，專門為企業提供信用擔保的經驗，在區內成立由財政出資的、覆蓋面較廣的信用擔保體系，為所發行的資產支持證券提供擔保，提升證券的信用等級。同時，證券化的實施需要一個社會專業中介服務體系，包括證券承銷、資信評估、保險、會計師事務所和律師事務所、擔保、投資咨詢、公證、發行、交易、托管、清算等服務機構。因此，既要積極培育和發展中介服務機構，又要規范中介機構的行為，嚴格職業標準，提高抵押證券市場信息披露的規范化、真實性和及時性，為證券的發行和流通交易提供保障，提高市場效率。
(2)完善北部灣（廣西）資本市場
廣西資本市場還是一個欠發達的市場，主要表現在：市場總體規模不大，資本市場對經濟的帶動作用還沒有得到充分發揮；市場功能未能充分發揮，企業再融資后勁不足；市場主體質量有待進一步提高，競爭力有待增強。目前廣西的上市公司只有22家。到去年底，上市公司的總市值為353億元，僅占全區GDP的12.93％，遠低于全國37％的平均水平；上市公司累計融資總額86億元，只占全國10000億元的0.86％。從這些數據可以看出廣西區資本市場與全國相比還存在相當大的差距，加快資本市場建設勢在必行。為了加快資本市場的發展，應深入貫徹《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》精神，全面落實全國證券期貨監管工作會議部署，以科學發展觀統領全局，落實轄區監管責任制，全力推進股權分置改革，著力提高上市公司質量，增加上市交易品種，促進證券期貨經營機構規范發展，有效化解市場風險，進一步提高監管效率和水平，促進廣西資本市場持續、穩定、健康發展。
2.改善北部灣（廣西）資產證券化運行的制度環境
目前我國還沒有資產證券化的相關法規，資產證券化仍處于試點階段。應充分考慮北部灣（廣西）資產證券化的深遠意義，大力推進資產證券化。資產證券化本身就是一種新型的金融工具創新。每一種金融創新大都是對現有各種法律規則桎梏束縛的反映。考察各國資產證券化發展的歷史，我們發現資產證券化得以迅猛開展主要采取兩種立法發展模式：第一種模式是市場主導法律，即先培育出市場，產生資產證券化的實踐，為了支持和發展這個市場，再對相關制度、法律進行調整，或制定專門的規則以適應市場的需要。第二種模式是法律主導市場，即先對資產證券化進行專門立法，建立起資產證券化的法律體系，以此來推動資產證券化的產生和發展。無論采取何種模式，政府的主導作用都是發展資產證券化的重要支撐。建議我國應采取法律主導市場模式，盡快制定單獨的資產證券化法，并與多部相關法規銜接。金融創新需要用法律的形式加以保障。資本市場改革最根本的一步就是完善法律體系。沒有法律體系的完善，沒有在事實上體現公平原則的法律約束和遏制，我們的金融改革就會因法律體系改革的滯后而失敗。
參考文獻:
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[2]楚天舒 毛志榮:美國、日本資產證券化市場比較及借鑒
篇12
選擇資產證券化可行模式，必須遵循以下原則:在選擇可行模式時，基礎資產必須滿足“資產重組”的要求，也就是著重從技術方面來分析，通過資產重組使基礎資產的收益達到最佳水平，同時控制資產重組的操作成本，提高資產的利用效率。這是一個必要的前提，任何不能滿足這個條件的資產證券化是不能成功的；可行模式不但要求提供一種新的投資工具，給交易雙方帶來好處，而且還被賦予為資產證券化在我國的進一步開展提供示范效應的使命；可行模式在制度和環境方面只能是兩個選擇：一個是選擇與現行制度和環境沖突最小的交易形式，一個是選擇最有條件突破現有制度和環境約束的交易形式。前一個選擇有利于資產證券化在基礎資產選擇、資產打包等“資產重組”方面的經驗積累，但并不能為資產證券化所需的良好制度和環境創造條件，后一個選擇的雖然阻力大，但卻能為資產證券化的發展提供良好的制度和環境條件。
二、資產證券化可行模式探討
目前理論界提出了不少國內開展資產證券化的試行模式，主要可以概括為六大模式：不良資產模式、住房抵押貸款模式、基礎設施收費模式、離岸模式、表外模式、表內模式。
1.不良資產模式
不良資產模式”的理論是:資產證券化可以通過國有商業銀行的資產管理公司購買銀行的不良資產，進行債務重組、超額擔保和債轉股等手段來發行以未來收益為支持的債券，以解決銀行不良資產的問題，并由此為突破口，在國內開展資產證券化業務。但資產證券化的生命力在于其能促進資產在獲取資金方面的競爭，因此證券化的成功實現必然是以被證券化資產的穩定收益預期為前提的。對缺乏良好收益前景的資產所進行的證券化只能是無本之木、無水之源，這樣的證券化產品不可能在市場暢銷。因此，該模式很難符合管理部門作為突破口的要求，因而就不符合試行模式的內在標準。
2.住房抵押貸款模式
“住房抵押貸款模式”又被稱為 MBS，我國在住房抵押貸款證券化方面已經開始由建設銀行進行試點，并未全面推開，這其中的一個主要原因就是商業銀行住房抵押貸款發放量太小，不能形成有效規模的資產組合。但隨著經濟的發展，特別是隨著住房制度改革的深入和城鎮化程度的加快，住房抵押貸款正在急劇擴大，從而為 MBS在我國的引進創造了條件。可以說，住房抵押貸款證券化滿足了第一個原則和第二個原則的要求，在現行制度下，此模式是較具突破性的，因而可以作為試行模式的備選。
3.基礎設施收費模式
“基礎設施收費模式”顧名思義是以基礎設施作為現金基礎資產。我國屬于發展中國家，基礎設施量相當大，加上基礎設施收費具有現金流穩定的特點，因此該模式具有證券化的技術條件。在這方面，我國已經有過嘗試。1996年珠海高速公司以高速公路收費和當地機動車管理費為支持發行了2億元的債券。尤其是后者，通過在交易形式上采取資產離岸證券化的形式，規避了國內資產證券化在制度和環境方面的障礙，在程序及操作上都實現了規范化和完善化。因此，“基礎設施收費模式”作為開展資產證券化的突破口的條件是比較成熟的。
4.離岸模式
“離岸模式”是以國內資產的未來現金流為基礎，通過在海外設立 SPV 可在海外增級和海外籌資，成功地規避了現行制度下法律、會計、稅收制度以及中介機構等環境方面的一系列障礙。但目前人民幣在資本項目項下尚未實現可自由兌換，外匯制度對其有一定的障礙，因此此種模式對于國內資產證券化發展不能起到試行作用。
5.表外模式
“表外模式”中，發起人把資產“真實出售”給 SPV，SPV 購買資產后，將他們重新組合建立資產池，以資產池為支持發行證券。真實出售意味著資產離開發起人的資產負債表，從而實現“破產隔離”。實現“真實出售”和“破產隔離”是表外證券化的關鍵，表外證券化是最完全的證券化。
6.表內模式
“表內模式”下，發起人不需要將資產出售給 SPV，資產仍留在發起人的資產負債表上，由發起人自己發行證券。與表外證券化不同的是，首先，由于資產還在發起人的資產負債表上，風險沒有轉移。其次，在發起人破產時，資產池內的資產也屬于破產資產，即表內證券化不能實現完全的破產隔離。雖然表內證券化不能實現完全破產隔離，但在發起人破產的情況下，卻可通過法律安排使資產池優先償付證券持有人，因此表內證券化證券是一種有保障證券。
由上分析可知，住房抵押貸款和基礎設施收費較適合做資產證券化的基礎資產；而從交易模式來看，表外模式是最完全意義上的資產證券化。
三、我國資產證券化選擇
主流觀點認為：我國的資產證券化應該首先從住房抵押貸款起步。因為，從世界范圍來看，住房抵押貸款是一種最為廣泛地被證券化的資產。從住房抵押貸款本身來看，許多方面的因素（如損失和拖欠風險相對較小而且相對容易估計，提前支付行為具有較高的可預測性，會計和法律環境更令人滿意等）使得以這種貸款為基礎或憑之提供所有者權益的證券在市場上比較容易被接受。從現實意義來看，住房抵押貸款證券化有助于促進我國住房金融資金的良性循環，緩解商業銀行的流動性風險與資本充足率壓力，填補公積金貸款的部分缺口；有助于深化金融市場、推動金融創新并完善“金融基礎設施”；也符合國家對新經濟增長點選擇的戰略部署。
有學者認為，結合我國的實際國情，我國資產證券化的發展應以基礎設施項目收費和企業出口應收款的證券化為切入點。理由是，我國目前存在大量能夠產生穩定收入流的基礎設施項目和企業出口應收款，能夠形成證券化資產的有效供給，而相較之下，我國的住房抵押貸款市場尚處于形成階段，汽車貸款和信用卡業務更是剛剛起步，而且，基礎設施項目收費和企業出口應收款的證券化可成為我國開辟利用外資的新渠道。
也有學者認為，我國商業銀行不良資產的證券化既有必要，也有可能。在我國目前的情況下，無論是政府主管部門，還是有關實際工作部門，最迫切希望證券化的資產莫過于國有商業銀行的不良資產。這一問題的解決不僅有利于擺脫國有商業銀行的經營困境，而且有利于減輕國有企業的負擔，可謂一舉兩得。一方面，國內金融機構尤其是國有商業銀行出現了巨額的呆、壞賬，直接影響到銀行的生存能力，流動性危機使整個金融體系的信用基礎遭到破壞；另一方面，投資者手中的巨額金融資產找不到投資渠道，大部分以儲蓄的形式持有，加劇了銀行的剛性負債與不良資產的矛盾。但是，關于不良資產是否適合證券化這個問題爭議極大。中國國有銀行的不良資產尤其是轉移給中國資產管理公司持有的不良貸款，與證券化對資產的質量要求相去甚遠。目前金融資產管理公司持有的不良債權，相當一部分由于體制方面的原因并經過長期的“沉淀”已經沒有什么價值，也根本不可能產生現金流。剩下的一部分盡管還可能產生收益，但也因國有企業經營狀況每況愈下，其價值大打折扣，能否產生穩定的收益現金流量最終還取決于國企體制改革的進程，以及該進程中復雜的企業資產重組效果，具有很大的不可預測性和不穩定性。更重要的是，目前金融資產管理公司持有的不良貸款大多數屬于信用貸款，沒有任何抵押品和擔保品，這種資產幾乎不可能進行有效的證券化處理。
結束語：我國當前開展資產證券化的探索與實踐，市場需求和外部環境已具雛形。我國目前債券市場發展迅速，已經達到相當規模,2003年我國債權市場交易量達15萬億元，是1997年交易量的487倍，債券發行利率和債權買賣價格完全由市場決定，市場業務流程比較規范，風險防范措施和法規體系較完備，這為我國實施資產證券化提供了市場操作平臺；社會中介服務、法律體系、信用環境和金融監管不斷完善，機構投資者群體初具規模，為我國探索實施資產證券化創造了良好的社會基礎條件；金融機構試辦資產證券化的內在動力逐漸增強，且現行資產現狀和資本結構，客觀上也為實施資產證券化提供了條件。
參考文獻:
篇13
借款人(在此指應收款出售人)比借出人(在此指資產池證券的購買人)更了解公司的情況，他們可能夸大公司資產的質量。在金融體系中，不是所有金融機構都有足夠的信息估價出預期或潛在的賠償責任，如果沒有大量的時間、精力和金錢投入，將無法很清晰地了解公司資產的真實質量。因此，借出人只愿意以“檸檬”價格購買借款人的資產，此價格是以借出人對資產的最壞估價為基礎。如果，借款人能為借出人提供公司資產不是“檸檬”的證據，將得到較高的價格。
1 公司應收款的信息
資產證券化有助于公司了解和證明公司資產不是“檸檬”資產。如果一公司將證券化它的應收款，可請求專業評估機構(利率公司和保險機構)使公司應收款變得更易于評估，應收款被標準化。即確定它們的期限、文件和承諾支付標準。對于應收款，這個過程，有些很容易，有些相當難。而對于某些應收款，資產證券化根本就不值得。
利率公司和保險機構的評估技巧和資產證券化的交易結構是同步發展的。這些交易利用了特殊的交易技巧，例如資產池的大小和依組成部分細分，為資本市場投資者提供了大量投資和取得收益的機會。資產池太小，利率公司和保險機構不會積極參與和刺激專業技巧。如果交易量很小，發展資產證券化技巧也不值得。人能利用許多技巧，但這些技巧只有在很大交易量時才會采用資產證券化技巧。因此，融資的應收款資產池相當大，以美國為例，資產池資產一般超過一億美元。資產證券化過程中的資產池可以依組成部分細分。例如，應收款可以依地理位置和其它指標細分，如果一家公司無法為資產池提供足夠的應收款，可以組成一個多出售人的資產池。
保險和超值抵押，也會有利于減少應收款的信息成本。評估包括大量有關價格風險的必需信息，價格風險也被保險了。保險機構愿意為利率公司評估的“BBB-AAA”證券提供保險。利率公司的最大資產是品牌，如果信用評估錯誤，它只在品牌上受損失。而保險公司既在品牌上受損失，同時也會產生金錢損失。
2 整個公司和公司證券的信息
資產證券化的投資者不具備必要的專業知識和技巧，不能獨立地評估應收款的真實質量，而依靠利率公司和保險機構的評估結果。利率公司和保險機構具有世界一流的評估技巧和專業知識，評估質量也更精確。投資者使用它們的技巧，可以理解資產支持證券的期限，也能估計在不同情況下資產支持證券的償還情況。不同的投資者的專長不同。
總而言之，資產證券化可使公司的總信息成本減少。從專業角度考慮“檸檬”問題，資產證券化可幫助公司以很少的費用證明它們的資產不是“檸檬”資產。特殊資產池的評估風險與整個公司資產的評估風險不同，所需的技巧也不同。不同的金融機構擅長評估的風險不同。
資產支持證券的風險主要是資本市場投資者的評估風險。無需多言，金融體系中不著名的小公司的信息成本高，有以下原因:它們的評估費用很昂貴;不確定性大，賠償的可能性相當大;它們的業務可能相當專業，但可能遭受無法解決或模糊的監管制度;評估的量少影響信息的收集。這些公司有相當嚴重的“檸檬”問題。(在此稱之為“檸檬”企業)。
應收款畢竟不是已獲得的收益，而只是對未來收益的可能性估計。因此，資產證券化交易中各組成部分對實際交易的估計結果差別必須相當小。否則，交易將無法進行。例如，借款人認為它的資產信用風險為“A”，而借出人卻認為為“C”，交易將無法進行。購買者和出售者對應收款收益估計達成共識后，操作將很易于實施。
對公司資產估價，這將涉及到它的預期、潛在的承諾支付和管理水平等等，只考慮公司和特殊資產比考慮整個公司的資產更容易。購買者和出售者對整個公司資產的估價達成共識，比對應收款估價達成共識更難更昂貴。特別是對于一個“檸檬”企業，難度更大。應收款只是一種要求第三方還款的權利，是公司的特殊資產。公司很難影響應收款發行后的價值。因此，“檸檬”企業和非“檸檬”企業的應收款估價的難度差不多。而把“檸檬”企業作為一個整體，估價的難度遠遠大于非“檸檬”企業。換言之，“檸檬”企業的估價需要更專業的技巧，同時帶來的收益也更大。公司的“檸檬”資產中，最易于處理的是應收款。當公司的應收款證券化后，當然，公司的未來收益能力將會下降。而對公司的其它資產，仍然存在“檸檬”問題，但不會更壞。而由于“檸檬”資產的數量下降，公司的“檸檬”問題減少。
資產證券化后公司的“檸檬”問題減少，可認為是一個好的消息。但應收款在公司通常是最好最有價值的資產，公司的應收款質量比其它資產的質量高或高得多，公司沒有正當的理由和特殊原因出售它。
資產證券化交易存在兩種相反的解釋:一種解釋是好的消息，公司的總價值將增加。好消息不會增加應收款的價值，它的價值決定于應收款的承諾支付者，不會受公司現在和將來價值影響，公司也不必拖延融資速度。好消息將增加公司剩余資產的價值，當公司下一次通過資產證券化融資后，剩余資產價值將更高。因此，公司可獲得凈收益。
另一種解釋可能是壞消息。資本市場購買者對公司質量的信息是不完全的，可能認為公司是一個投機者，公司可能處于一種財務困境時，而作出的融資計劃。參與的利率公司和保險機構更偏愛壞消息的解釋，認為公司發行的應收款為真正的“檸檬”資產。公司發行的應收款的出售價格將偏低，公司剩余資產的價值可能下降。
綜合以上二種解釋，資產證券化的凈收益是正的。投資者可以較低的成本購買到，實際操作時以壞的解釋發生的可能性較小。在資產證券化交易中，公司剩余資產價值的下降程度，比以另一種解釋所引起的價值增加程度要小。事實上，公司剩余資產甚至可能增加，應收款出售的負效應可能被正效應抵補。因此，減少了所有公司融資的總信息成本。但一些公司獲利更多，資產證券化只需要對公司特殊的資產評估。“檸檬”企業的非特殊資產和特殊資產的評估成本區別很大。因此，“檸檬”企業因資產證券化因減少的信息成本而獲利很大，而非“檸檬”企業的獲利相對而言則較小。
二、資產證券化增加公司未來現金收入流
1 專業技術、規模經濟和成本減少
資產證券化使應收款發行或留存的技術專業化。在資產證券化過程中，公司出售它的應收款，即發行應收款。絕大多數經常實施證券化的大企業的發行技術已達到專業化水平。銀行精通抵押貸款證券化，汽車公司的財務子公司精通汽車貸款證券化，信用卡公司精通信用卡應收款證券化。然而，一些不出售應收款的公司可能更適于承受應收款的發行風險，轉移發行風險。如資產證券化中利率公司和保險機構等。發行應收款的公司，趨向于發行更多的應收款。資產證券化可使應收款發行的風險轉移，發行量越大發行越易于轉移。資產證券化可使應收款發行更有利，公司不必要尋找獲利較少的應收款留存方法，只需實施更有利的應收款發行方案，同時也可使貸款服務更專業化。總而言之，通過專業化技術可提升效率。
資產證券化可激勵應收款發行和收集技巧的建立和改進。收集和發行公司現金收入流技巧的改善的效果為:公司出售應收款后，未來現金收入流不會增加，但公司因出售的應收款和剩余資產的增值，而獲得了現金收益。
資產證券化改善發行的好處如下:第一，這些技巧使應收款更易于評估，因而更易于發行;第二，資產證券化使發行過程更透明，這將減少道德風險。第三，公司對發行的應收款將出售的部分關心較少，而對發行的應收款中將保留的部分關心更多。但投資銀行機構是資產證券化交易中的組成部分，是發行應收款機構，它們的利益不會與發行公司的利益完全相同，它們將關注所有發行的資產，使發行資產的質量更符合實際，發行過程質量更高。事實上，這些參與機構承擔責任的時間很長，一旦許多年后，它們同意發行的應收款證明為不可發行，它們將遭受損失。第四，許多評估機構和保險機構參與資產證券化交易，它的責任是評估和保險發行的應收款的真實質量。第五，許多發行公司也由于它們的長期利益，將保證發行的應收款的真實質量。因為，它們更害怕一些質量不實的應收款被發行，還不如被保留在公司資產中。
資產證券化也改善應收款收集過程。增加應收款收集過程的透明度減少道德風險。監管者包括許多交易參與機構，例如，信托資產管理人、利率公司和保險機構。這些機構制定了許多監管準則和標準。這些準則和標準可能利用規模、資產證券化交易量大和少量的資產證券化參與者，使資產池收集過程標準化和高質量。例如，少量的資產證券化參與者本身可促使公司對收集和發行給予更多的關注。當公司參與了有的資產證券化交易，它可使出售資產的公司退出。而對于一些公司而言，例如銀行，抵押貸款、信用卡和汽車貸款應收款發行人，希望資產證券化正規操作，不負責任的發行和服務，由于有被逐出市場的可能，成本相當高。
資產證券化改善資產支持證券的付款過程。應收款的責任人需付款給資產證券持有者，因而有大量現金集中一起。保管和支付服務，以及簽署合同交付給資產證券持有者，通常由信托資產管理人完成，它是保管和支付資金的專家。更重要的是，它很誠實，且所需的成本低。信托資產管理人破產的可能性極低。它是獨立于發行人到資產支持證券持有人的附加機構。應收款出售到資產池，然后發行資產池證券。資產池需從應收款責任人獲得付款后，再付給資產支持證券持有人。因此，資產池由信托資產管理人管理，必須安排收集應收款，保管收集的資金，付款給資產支持證券持有者。
上面我們討論的，這些足以說明附加參與機構的用處。很明顯，公司如銀行、、抵押貸款和租借公司，以及信用卡發行機構，這些主要涉及應收款商業的公司(金融公司)，主要從專業化的發行和服務獲利，至少能刺激更高效的發行和服務。不涉及應收款商業的公司(非金融公司)，發行和服務的技巧越高，獲利越多。無論是金融公司和非金融公司，只要是“檸檬”，投資者由于道德風險問題，對應收款的折扣相當大，通過監管可減少許多，將由于對發行和服務更高效的監管而獲利巨大。
2.管制成本和附加:稅收
由于不同公司有各種各樣的規章制度，資產證券化有助于減少公司的管制成本。對于許多資產證券化交易，制度規定的管制成本減少很大。但是在一交易中，由于資產證券化初次運行，而減少的幅度較小，隨著交易結構不斷改善，減少管制成本的幅度不斷加大。例如，金融公司不需資本充足的要求，而利率公司則必須一定程度的資本金要求。資產證券化的作用，減少了規章制度要求的成本，獲得較高成本效用和市場回報。
資產證券化也減少其它管制成本。例如，破產成本，資產證券化把一些公司資產(應收款)移出，減少公司破產資產的范圍。事實上，交易結構的設計能產生以上的作用。如果，資產證券化后的破產過程是不完整的，它的特點是減少成本，獲得收益。但公司瀕臨破產時，有效地移出公司資產的難度更大，不確定性更大。資產證券化交易無法進行，或以昂貴的形式進行。公司越瀕臨破產，獲利越小。但破產成本對正常運轉的公司較小，由破產成本減少而獲利的程度較少。
資產證券化能利用已存在的法規制度。一些和制度阻止投資者投資低質量的證券。較高質量證券由于管制成本較低，需求較大而引起價格增加，使低質量證券和高質量證券的差價越來越大。事實上，這種影響是合理的，許多大型投資者，例如保險機構、共同基金和養老金基金等，它們的法律和制度偏向于高質量證券。資產證券化可幫助低質量公司發行高質量證券，擴大需求，但低質量公司比高質量公司發行高質量證券的費用更高。由于制度要求不同的質量標準，絕大多數利率公司有四個級別證券，有些只有二到三個級別。大多數證券化交易，由于資產證券化引起需求增大，回報增多的能力不能延續很長時間。
