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1 創業者如何獲取創業投資
1.1 資料準備 在準備和創業投資人進行融資事宜洽談之前，我們需要現行準備好四份必要的文件，還要提前遞交《業務計劃書》，并能夠多取得和創業投資者進行外延的交流機會。這樣才能使企業的《業務計劃書》得到大家的考慮。而能夠承擔推薦人物的主要是律師、會計師以及其他的網絡成員，因為創業投資人比較相信這些人對業務的判斷能力。其中，這四份文件分別為：對風險企業的管理狀況、利潤情況以及戰略地位等作出主要描述的《投資建議書》；對風險企業的業務發展戰略、市場推廣計劃以及財務狀況和地位作出詳細描述的《業務計劃書》；對風險企業背景情況和財務穩健程度、管理隊伍和行業作出深入細致調研后所形成的書面文件，即《盡職調查報告》；以及與任何風險企業產品和服務相關的文件材料的《營銷材料》。在我們正式和創業投資人接觸之前，我們都需要先準備好這些材料，然后向創業投資人遞交《業務計劃書》，及其《行動綱要》。
1.2 業務準備 在和創業投資人進行正式討論投資計劃之前，創業企業需要提前準備好以下四方面的準備。即：①需要準備好需要應對的提問，還要對投資項目所潛在的收益和風險進行考查。②準備應對創業投資人對管理的查驗。包括與創業企業的內部管理層及其部分員工的訪談。③準備部分業務。創業投資人要考證或抽查一些業務的流程。④準備作妥協。從最開始的準備，創業者就需要明白，創業企業家和創業投資人的預想不可能完全相同的。因此，在進行談判之前，我們就需要正式作出決策，做好在不損害自己利益的情況下滿足創業投資人的要求，這樣才能進行更好的談判。為了促成談判，就需要我們通過多次會議來進行。在這里我們需要注意的就是，首先盡可能讓創業投資人先認識和了解到本企業的產品或服務。其次是要始終把注意力放在《業務計劃書》上。
1.3 人才準備 在高科技企業創業的過程中，我們要有充足的資金外，還要保證高新技術企業能夠順利發展。因此，我們要想將高科技企業發展起來，就要建立完善的知識系統，還要將人才作為創新資源的主體，要挖掘能夠熟練掌握技術的專業人員是最關鍵的因素。而在創業投資過程中，我們需要把人才作為發展第一要素，將資金流向轉入培育有利于企業的人力資本環境中，這也是一個非常重要的問題。許多創業投資家不斷的告誡創業者，在進行投資之前首先要確定投資對象的整體情況，尤其是在人才的選擇上。因為在生產環境始終不變的時候，擁有應對能力的領導班子就顯得尤為重要了。在信息產業這個領域里，許多創業企業所擁有的豐富經驗將會成為成功至關重要的一點，因為好的管理隊伍能夠制定出有效的商業計劃運作模式，也能夠生產出壟斷全世界的產品。因此，作為創業企業，要想在競爭中占據優勢，就需要擁有一個成熟的、有經驗的管理人才，這也關系到項目能否成功的關鍵因素所在。創業投資者選擇投資的時候并不看重項目，主要看重的就是企業是否具備優秀的人才。因為好的人才可以將二流的項目轉換成一流的項目，而二流的人才也會講一流的項目做成二流的項目。
2 創業投資的風險分析
創業投資也稱為風險投資，其高風險的特點決定了創業投資的失敗率極高。因為投資風險貫穿于整個產品的生產過程，無論是從技術研究開發還是到產品的試制，再到產品的銷售都會存在一定的風險。因此為了避免投資存在的風險，就需要加強創業投資的風險研究，為投資方帶來一定量的生產和發展。
2.1 技術風險 由于高新技術的開發具有相對的復雜性，因此就很難預測準研究成果向工業化生產與新產品轉化過程中成功的概率。這也是高科技投資中最大的風險來源，主要表現為以下幾點：①技術上成功的不確定性。新技術在最初誕生的時候，都會存在不完善以及粗糙的情況，因此要想在現有的技術知識條件下完善產品，需要我們經過多次的試驗確定。②產品的生產和售后服務的不確定性。產品在開發出來之后，需要經過很多的風險才能夠進行批量的銷售，因此風險存在于整個過程中。③技術壽命的不確定性。由于現代知識更新的速度不斷地加快，就使得新產品的技術生命周期不斷縮短，一項新的產品很快就會被另一項新的產品所取代。而當新的技術提出的時候，原先已有的技術將承受被提前淘汰的損失。④配套技術的不確定性。在新技術發明后，往往需要專門性的配套技術進行支出，然后開始運作。但是如果所需要配套技術不成熟，就會給運作帶來一定的風險。
2.2 管理風險 管理風險主要就是指創業企業在生產過程中因為管理不善，而導致的投資失敗所帶來的風險。我們主要從以下3小點進行分析：①決策風險。即風險企業因為決策的失誤而帶來的風險。由于創業企業具有投資大、產品更新速度快的特點，就導致創業企業對于高新技術產品項目的決策十分重要，一旦決策有失誤就會給企業帶來前所未有的損失。②組織風險。創業企業主要以技術創業位置，企業的增長速度比預想中的還要快，因此如果不及時合理地調整企業結構，就會造成企業規模高速膨脹，成為風險最主要的根源。③生產風險。預期的市場容量往往實現不能精確測定，就致使實際的生產水平與市場容量不一致而導致產生風險，這種生產風險是不可避免的，而且貫穿于整個產品生產過程。
2.3 市場風險 如果創業企業在生產新的產品的時候，如果與市場不相匹配，那么就不能夠適應市場的需求，這樣就會給企業帶來巨大的影響。我們可以從以下3點進行分析：①市場的接受能力不確定。由于市場實際的需求和企業的實際生產不相符，因此當企業推出新生產的產品后，就會被市場以種種原因所拒絕。②市場接受的時間不確定。風險企業生產的產品是全新的，但是顧客由于不能及時了解其性能，就會對新產品持有觀望和懷疑的態度。因此，企業推出新的產品后，就需要有一個宣傳的過程，這樣顧客才會進行了解，避免企業的開發資金難以收回。③競爭能力不確定。風險企業生產的產品由于面臨的是激勵的市場競爭，因此就需要我們有強大的銷售系統，這樣才能保證現產品處于有利的地位，避免危機企業的生存。
2.4 人才風險 隨著知識經濟時代的快速發展，人才因素已經成為風險企業最為重視的因素。因為與傳統的技術企業相比較，風險企業屬于高度知識密集型的企業，就對企業員工的整體素質有較高的要求。為了避免因為人才的流失給企業帶來的困擾，就需要企業完善人事制度管理，這樣才能真正意義上給企業帶來收益。
總之，從以上分析可以看出，無論是創業企業家還是風險投資者，要想確保創業成功或為投資者帶來一定的效益，就需要選擇合理的風險管理技術和風險管理手段，還要制定好完善的風險管理方案以及行動措施，這樣才能有效避免風險。我們還可以利用一些新的管理制度，有效地減少因為信息的不對稱，而導致的風險。利用新技術創新的管理機制，既能夠讓創業企業家有效獲得資金需求，又盡可能減少、控制和消除存在于風險投資中的各種風險。
參考文獻：
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[2]盛軍鋒.風險投資中雙重委托風險的治理[J].投資研究，2002（01）.
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每個國家的法源決定了企業方面法律的特點,不同類型的企業法律對外部投資者的保護程度有所差異,從而使不同國家形成了各異的融資模式和所有權結構,進而產生不同的公司治理模式,而不同的公司治理模式又對企業行為和業績產生不同影響,最終影響一國的經濟增長。發達國家的經濟實踐充分的證明這一點。有限合伙制作為一種企業法律形式,在美國、歐洲都有,但貫徹的不一樣,導致新經濟的產生和發展速度巨大差異。“法源—企業法律—融資模式和所有權結構—公司治理模式—公司行為和業績—經濟增長”這一基本邏輯也適用于投資創業型企業的治理。
2投資創業企業治理中的投資者保護:有限合伙制的優勢
治理機制的核心是委托關系。委托關系主要包括三個方面,即聘選、激勵和監督。根據這種內在關系,治理模式劃分為如下四種類型:英美市場導向模式;日德銀行導向模式;東亞、拉美家族控制模式;內部人控制(轉軌經濟)模式。從治理的基本原理角度,合伙制企業是典型的內部人控制型的企業治理模式,公司制企業是典型的市場導向和銀行導向的企業治理模式。由于銀行導向的企業治理機制不適應風險投資的金融經濟行為,在此不作更多的討論。
美國屬于普通法系國家,由于普通法系對投資者權利提供了更完善的保護,由此導致了金融市場的高度發達。在美國,銀行的控股公司不得持有任何非金融企業5%以上有表決權的股份,并且法律限制了銀行在在全國范圍的經營。因此,公司控制主要是依靠自由的,充滿生機的資本市場來進行的。所以,英美的模式更適合具有高技術和高風險的特征的企業。這類企業的經營績效主要取決于對不同投資方向未來前景的正確估計。這恰恰是風險投資的金融經濟使命
美國的實踐證明,在市場導向治理模式中,外部融資較深的產業中的企業能夠獲得更快的發展。科學的選聘機制是最佳治理結構形成的前提,合理的激勵機制也是實現最佳治理結構的關鍵,有效的監督機制是實現企業最佳治理結構的保證。即企業治理結構所要解決的根本問題,簡言之,就是如何設計企業的最優治理結構,使得有能力的經理人最大程度地為股東(投資人)的利益努力地工作。就這三個方面關系而言,有限合伙制企業幾乎達到了完美境界。
3有限合伙制是創業企業治理的必然選擇
然而,從風險投資的風險特性分析的角度,比較普通合伙企業、有限合伙企業治理機制,來說明有限合伙制企業的風險投資的金融經濟學依據是科學而嚴謹的。
由于創業技術經濟過程中風險的多元動態性、開放組合性、收益的期權性,風險投資機構的體系顯然是不同于傳統投資機構的體系。這樣的機構體系既要保證風險資本的及時到位,又要保證風險資本的有效投入,還要保證風險資本的有效撤出,才能實現真正意義上風險投資的金融經濟價值。即風險投資機構體系的功能,必須有滿足創業技術經濟過程需要的融資、投資、撤出的基本功能。
從制度經濟學的角度,企業制度體系有著承擔風險和利益機制的彈性范圍,在該范圍之內,企業制度是推動企業有效的發展,當風險和利益機制超越了該制度的彈性范圍,該制度就會失去促進該企業有效發展的功能。
3.1普通合伙:普通合伙是指兩個或兩個以上的自然人或法人作為共同所有人,為其共同經營的商業營利事業而實行的組合。其結構形態表現為:當事人有兩個以上;合伙組織無法人資格,即不具有與公司相同的主體資格;合伙中的全體成員至少有一人對合伙債務負連帶無限責任。普通合伙的內部關系,是指合伙人之間的權利、義務關系,一般是由合伙協議予以確立。普通合伙的外部關系,是普通合伙企業同第三人的關系,這主要受合伙人相互原則的制約。每一合伙人在執行普通合伙企業經營活動中的作為和不作為,對普通合伙企業整體和其他合伙人都具有拘束力。其中所有的合伙人都對合伙債務負有連帶責任。
3.2有限合伙:有限是指由至少一名普通合伙人和至少一名有限合伙人組成的合伙企業。前者享有具有控制權并負無限責任,后者享有有限經營權,僅負以其出資額為限的有限責任。但有限合伙人介入合伙控制,則失去有限責任性。有限合伙的信息對內、對外的公開,讓當事人自主判斷,并由此達到合伙經營監督約束的目的。有限合伙人可以在許多方面參與合伙事務的管理和投票表決,并不構成實質意義上的管理行為,因而無須對有限合伙的債務負責。有限合伙人除了查閱賬冊文書以外,還享有一定的建議權和決策權。這既有利于保障有限合伙人的合法權益,又可增加對普通合伙人的監督。這種精細和靈活的法律設計,可以均衡權益和責任,產生有效的監控和激勵作用,保持合伙企業經營的獨立性和穩定性,減少各項成本,對于風險創業投資的發展十分有利。
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創業投資是一種權益資本，它主要是指對未上市的企業進行資本投資并提供增值服務，幫助這些企業快速成長的一種投資方式。創業投資的對象和其獨特的運作方式決定了創業投資的不確定性和高風險性，并具有有以下幾個特點：
創業投資是股權投資，創投機構對企業投入資金并占取股份，與企業家一起風險共擔、收益共享。若被投企業不斷地提升企業價值，那么創投機構所持有的股份對應的權益也會增加。若被投企業未能充足利用風險投資資金或者利用后能為達到企業價值的飛躍，那么對于創投機構來說就是投資失敗。
創業資本通過適時退出獲得回報。投資機構對企業的投入并不是謀求短期利益，也不是為了擁有企業，而是在企業做大做強后通過退出而實現資本增值。投資機構的主要退出方式:企業上市后出售股份、并購、轉讓或者是破產清算。
創業投資具有高風險高收益的特性。
一個完整的創業投資流程大體包括四個階段：籌資、投資、投后管理及退出。下面將主要闡述籌資階段的風險管理。
籌資階段是創業投資活動的起始階段。一般投資是將資本直接投入擬建立的企業。而創業投資則不同，先要籌集到創業資金，然后再投入到創業企業。籌集風險就是在創業投資公司籌集過程中，由于多種原因而引起籌集不到資金或籌集不到足夠資金的風險。
在籌資階段中，投資人籌集創業資本，組成創業投資公司。發起人的資歷和經驗決定了籌資難易和金額，發起人和投資人之間的關系除了法律上的契約關系外，彼此間的信任也對創業投資公司的運作影響重大。
創投資本的不同來源有捐贈基金、來自于公司、銀行等金融或非金融機構，有的來自于個人和政府等。有些創投機構是由上市公司、銀行機構等通過自有資金設立下屬創業投資機構，不從其他渠道募集資金，另有以有限合伙制的組織形式存在的創投機構。
在籌資階段有三個方面的風險因素要考慮。首先，風險資本籌集渠道的問題，是首要考慮的風險因素。其次，要考慮風險資本的結構。資本結構是指在所籌集到總資本中，長期資本與短期資本，股權資本與債權資本的比例構成。最后，要考慮以什么樣的治理方式去組織風險資本。公司制、信托制、有限合伙制這三種不同的風險資本組織方式所具有的激勵與約束功能是大不相同的。下面將分別對這三種風險因素進行分析。
（一）風險資本籌集渠道分析
籌資階段的投資風險分析要考慮資金來源渠道問題，不同投資者的風險偏好存在差異。一般來說，來自銀行和企業的資金與來自退休基金和天使投資的資金相比，更喜歡規避風險，偏好穩健的企業。政府引導資金由于受政策導向隊市場風險和預期收益較少關注，在投資運作的過程中滿足引導資金的要求后才能享受相應的政策優惠。機構投資者資金實力雄厚，運作靈活，有利于風險投資公司運營，但機構投資者更關注收益率。如若項目的收益率表現不佳，機構投資者對投資機構失望而導致減資或撤資。
（二）風險資本結構分析
資本結構是指風險投資公司通過不同渠道籌集資金中債務資本與權益資本的構成以及比例關系。它主要由短期負債、長期負債和所有者權益等資產負債表中的基本內容構成。資本結構揭示了企業產權的歸屬和負債率。風險資本的資本結構應與標的項目周期時間長短、投資始點一致。投資機構的首要籌資決策就應該確定資本結構。企業的資本成本就是企業利用不同融資工具籌集資金的加權平均成本。風險投資公司的資本結構面臨著：長期資金與短期資金安排不合理；籌資期限與投資期限結構不匹配；債權籌資與股權籌資結構不合理等因素。這必將影響到風險投資公司的籌資風險的發生。
（三）風險資本組織形式分析
資金籌集到位以后需通過一定組織形式組織起來，使投資機構正常運作。當前主流的組織形式主要有公司制、信托制、有限合伙制三種形式。
不同的組織形式的選擇，有不同的運作管理，而實質區別是通過對風險資本控制權與剩余索取權的制度的安排來有效地降低風險投資者與管理層之間的風險。信息的不對稱是風險的根源，投資機構掌握一手投資機構信息，而是否披露及披露的深度完全取決于投資機構的管理層。若風險資本的組織形式沒有與投資者商量妥當，資金不能如期如數供給，經導致投資機構無法正常運作。
籌資階段投資風險的控制，下文將針對籌資階段的風險提出相應的風險管理建議。
1.從如下兩點拓寬籌資渠道：
（1）建立以上市公司為主導的風險資本供給機制
作為各行業領頭企業的上市公司，具有雄厚的資金，公司治理能力和風險投資意識也較非上市公司強。通過參與建立風險投資基金的形式，由專業的風險投資公司來負責資本的運營。一方面可發展中小型科技企業；另一方面又可通過中小企業的發展實現資本的增值。
（2）積極引進國外風險投資基金
國外風險投資機構經過幾十年的發展，資本規模大、投資運作水平高、專業人才齊備。引進國外風險投資基金第一可以增大資本的供給量；第二國外風險投資機構有資金規模大投資水平高，經驗豐富；第三為投資機構的退出提供了另外一條途徑——境外上市，以彌補有些資本退出渠道不暢的缺陷。
2.優化風險資本結構：在低籌資成本下，實現相對較高的收益的目的：
（1）長短期籌資的比例要根據標的企業的合理配置。投資機構應該根據長短期籌資本身的特點和風險性質來合理地配置長短期籌資，降低籌資風險。一般，短期負債的利率較長期負債要低，但短期負債面臨著大得償債壓力。長期負債的償債壓力小，但其資本籌集的成本高。
（2）籌資期限與投資始點相吻合。風險投資公司在籌集資金時，根據現有項目資金需求的情況，預測投資機構對資金的使用進度。根據項目的具體時間要求，安排資金到位的時間和總量。籌資期限與投資期限的脫離會增加投資運作的困難與成本，加大投資風險。
（3）優化債權、股權結構。風險投資中長期投資的特點決定其資本流動性非常差，為了保持風險資本的流動性，因此更需要一個穩健的債權、股權結構。
根據資本結構的理論，我們以企業市場價值最大化作為評價投資機構債權、股權結構是否最優的評價標準，使公司資產價值達到最大的資本結構同時也是使公司資本加權成本達到最小的資本結構。
參考文獻：
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一、創業投資公司的運作流程及投資經理的道德風險問題
目前，我國創業投資公司的運作流程主要是:創業投資公司收到企業的融資申請時，先由投資經理對風險項目進行盡職調查，然后由公司投資決策委員會進行審議，主要依據的就是企業提交的項目投資建議書，投資決策委員決定立項后，再進行有關法律文件的簽署以完成交易，并對項目進行跟蹤管理。項目初審時，投資經理是受投資公司的委托對項目進行評估選擇，構成了典型的委托關系。但事實上，投資經理有可能為了追求自身利益最大化，與擬投資的企業串通，共同粉飾投資建議書，將那此經營管理不善的企業、技術上有缺陷的項目推薦給投資公司，從而產生了道德風險問題。如果首輪經理人和風險企業家一起提供誤導的信息，階段性投資將可能造成近視和超量投資損失。因此，迫切需要采取一些積極的防范措施來盡可能地避免道德風險的產生。
二、創業投資公司投資經理道德風險產生的原因
1.信息不對稱性
創業投資公司投資經理的道德風險問題，主要也是由于投資經理和投資公司之間的信息不對稱造成的。由于創業投資交易雙方從屬于不同的領域，各自的專業特點決定了掌握信息內容的事前不對稱性。在進行項目選擇時，投資經理由于專業能力和對風險企業家比較了解的優勢，獲得了關于企業家能力和項目發展潛力的大量信息，而投資公司處于信息劣勢，對項目的評估又僅局限于投資經理制作的投資建議書，信息不對稱尤為嚴重。因而投資經理在傳遞項目信息時的不誠實行為也不易被發現，產生道德風險的可能性較大。
2.項目發展的不確定性
在取得首批項目發展資金后，投資經理與投資公司相比擁有更多的私人信息，而且由于技術項目是以知識等無形資產為載體，未來發展會受到本身及其環境變化的影響，以及風險企業資產透明度低且多為新創，從而缺乏生產經營的歷史記錄和市場上可觀測的信息，使信息不對稱性加劇。同時，由于風險企業項目面臨著技術風險、市場風險、管理風險、環境風險、成長風險等多種風險，使得項目發展的不確定性非常大，投資經理和風險企業家利用項目發展的不確定性來“轉嫁風險”，把本來就具有“先天不足”的項目的主要風險轉嫁到由于項目發展的不確定性所帶來的風險上去，使投資公司認為項目投資的失敗是由于投資后的經營管理不善或技術產品本身的不確定性造成的，從而逃避責任。
3.監管體制不完善
創業投資公司的投資人主要是政府、上市公司等機構投資者，他們是公司業務的虛擬參與方而非實際參與方，存在著委托人缺位的現象。并且，組成投資決策委員會的人員大部分不是創業投資公司中的股東，更不是項目的出資人，而是社會上從事相關專業的知名人士，他們沒有太多時間，投資決策委員會難以真正發揮它的監督職能，從而使投資經理和風險企業家的投機行為有機可乘。
對于投資經理人來說，在委托人對企業監管不力的情況下，他們很容易產生一次性博弈的行為，不少人抱著“撈一把”的機會主義心理在風險項目投資中做出短期行為，在評價項目中，雙方沒有足夠的時間檢驗和甄別對方披露的信息，在這種條件下，人產生的機會主義行為的可能性會大量增加。
三、創業投資公司投資經理道德風險的防范
要解決創業投資公司和投資經理委托中的道德風險，就要降低信息的不對稱，在投資前要盡量收集和審查風險企業及其項目的信息，并在嚴格篩選后對企業進行持續監督。
1.完善對投資經理的控制和激勵
完善相關體制，建立公平的投資經理人市場，形成激烈的競爭性局面，才不會埋沒人才、寬容庸才。對優秀的投資經理而言也是一種公平。
(1)要建立可衡量的業績評估體系，實行打分制，來確定投資經理的業績，并制定業績排行榜來對投資經理的業績進行評估，主要是對其人力資本的一種肯定。可以通過其建議的已投資項目的發展狀況以及收益情況和其建議的未投資項目的追蹤調查情況兩方面進行評估。對已投資的項目，通過有代表性的收益指標作為投資業績的衡量標準；對其建議的未投資項目，投資公司可以追蹤調查一段時間，如果項目的發展前景確實很好，則同樣也肯定其業績，給予一定的評分和嘉獎。
(2)進行項目選擇時，在兩或多個具有同類型發展項目的投資經理之間進行比較，主要比較他們對風險收入的索取比例，從而對不同類型項目的風險程度進行比較；另一方面可以在這兩個同類型項目中做出更好的選擇，投資經理越看好項目的投資前景，對風險企業的未來越有信心，他就會要求越高的風險收入比例；相反，如果他要求的風險收入比例較低，在一定程度上表明他并不是非常看好項目的發展前景，項目的風險較大，投資公司則要謹慎對待。
(3)是把投資經理的個人利益和創業投資公司的長期利益結合起來，實現對投資經理的長期激勵。在對項目進行投資時，可以要求投資經理用其個人資產對項目進行一定的資本投入，也可以作為其繳納的風險抵押金，當風險項目失敗、風險資本發生減值時，通過調查和研究發現投資經理確實要負一定的責任，則可以要求投資經理予以賠補。然而，投資經理的基薪收入和個人資產畢竟有限，相對于投入項目的總資金其所占的比例是極小。我們可以把投資經理所作項目結合起來，即如果一個項目失敗的話，而他所做的另一項目較為成功，則可以用他從成功項目中得到的報酬或獎勵來償還失敗項目的虧損額中他應承擔的部分，直到把他的報酬或獎勵扣完為止。這種辦法可能會存在投資經理任期較短的問題，對此，我們可以做出一些規定來限制投資經理的“自由出入”，如投資經理想離開公司的時候，他的業績就必須要達到一定的標準。
2.完善投資決策委員會和專家咨詢委員會制度
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一、怎樣界定創業投資概念
創業投資最先是從 “Venture Capital”翻譯而來的。它主要是體現資金、技術、管理以及創業精神的結合。同時“Venture”具有冒險的意思，因此我們可以把“創業投資”簡單理解為：冒險創建企業。
“創業投資”有廣義和狹義之分，廣義的創業投資又包含了2中不同形式的投資：其中狹義的創業投資主要是指現代意義的制度化的創業投資；廣義的投資包含了一種非正式的私人投資，這種投資量比較小的投資方式一般范圍都比較狹窄，它基本是由個人自行做決策的，而大學生創業投資多數都是屬于這個類型的投資。
二、大學生創業投資風險分析
融資階段風險分析：首先大學生創業投資是一種很好的解決現在大學生畢業就業困難問題的方法，但是創業投資也是一個風險與利益成正比的行為，在進行創業投資的時候，我們必須要認真的做好風險問題的分析，并且采取相應的行之有效的措施來加以規避。創業投資風險一般分為：融資階段、投資階段、退出階段。下面我們就從這三個階段出發來分析其存在的各種風險以及問題。
融資階段風險。大學生創業投資因為沒有資金支持，所以一般都從融資開始，一旦在融資階段遇到資金短缺就會對創業投資的發展造成嚴重影響。
大學生融資渠道比較單一。目前我國大學生創業投資的渠道一般都是銀行貸款，資金來源非常有限，這樣單一的融資方式是不利于對大學生創業投資后期工作開展的。
信用風險。大學生在創業投資時，由于自身認知有限，所處信息不對稱環境等缺點，并不能有效的降低投資活動中的經營風險，從而導致了很多金融機構對大學生創業投資信任缺乏而采取不利于大學生創業投資貸款的審批辦法，其中最常見的就是不授予基層銀行貸款決策權，這些因素都給大學生創業投資的融資增加了風險。
投資階段風險：在大學生創業投資過程中伴隨著多方面的風險，這些風險都對大學生創業投資的后期發展有著巨大的影響。
（1）技術風險：大學生船業投資初期多數是屬于中小型的高新技術企業，這些企業的科技成果一般都不是很成熟，大多處于向新成品新技術轉化過程中。因為都是新技術新產品還沒經過市場的檢驗和規模生產，所以在實際生產中，我們沒有辦法預知技術的可行度。就這一點來說這方面的投資風險是比較大的。
（2）市場風險：創業投資項目會受到市場定位，市場競爭環境等因素的影響，可能對大學生創業投資項目發展不利。其中競爭環境影響比如信息不充分可能會造成幾家公司同時開發同一項技術。而市場定位要求對市場的需求分析準確無誤，如有偏差勢必會提高投資風險性。
（3）外部環境風險：從創業的投資周期來分析，大學生創業投資屬于中長期的投資，所以投資階段會存在很多不確定的因素，比如市場經濟的影響，國家政策的變化都會對中長期投資造成一定的影響。
退出階段的風險：創業投資退出時指在企業發展成熟后，投資者可能將投入的所有資本通過某種形式轉化為資金方式撤回。大學生創業投資的目的是以獲利為前提的，當一個項目成熟之后，只有將資本順利撤回才能實現自己的收益。
（1）資本退出途徑。一是公開發行，這種退出方式是指創業企業轉變募資方式，由之前的向個別股東募資轉為公眾募資。這種方式可以根據股票市場價格來靈活控制退出時間，取得價格優勢來為企業融資提供更好的道路。二是收購，這種方式可以根據創業企業的發展情況來決定是否轉讓股權。三是并購，是我國比較常用的創業投資退出方式。四是回購。指的是因為企業經營需要從創業投資企業手中贖回所擁有的股權來實現企業股權的內部化。五是清算，指企業由于經營不善，管理不當導致企業無法繼續發展，這時候就會采取清算的方式來獲取殘值。
（2）退出階段風險。創業投資者在進行股權投資時的最終目的是要通過退出來獲得資本增值，但是退出時會面臨多種風險：首先如果由于市場因素影響造成市場價值突然猛降，就會造成創業企業的價值下降而造成損失。其次是創業企業不配合，如果投資者和創業企業管理層未能達成共識也會影響到投資企業的退出。三是產權交易市場的缺陷也會影響投資者的退出。
三、大學生投資風險規避
融資階段風險規避：
（一）拓展融資渠道
想要進一步拓展融資渠道就需要多方面的支持！比如政府方面予以政策支持，開設大學生創業投資基金。
（1）根據大學生創業投資的具體融資情況，政府可以把大學生創業投資基金分為2種：一種是創業投資引導資金，另一種是創業投資企業風險補貼。資金全部由財政專項資金來預算安排。
（2）創業投資引導資金還可以根據大學生創業投資的具體情況采取不同的方式來扶持，一類是跟進投資方式，另一類是參股創業投資方式，從而有針對性的幫助大學生解決融資困難的問題。
（3）創業投資風險不投資金為大學生規避融資風險，在國建信貸收緊的形勢下，政府設立大學生創業投資發展資金可以有效的幫助大學生解決在創業初期遇到的融資問題，這就需要政府相關部分制定出相應的管理方案為大學大學生創業投資服務。
（二）創辦大學生創業比賽和培訓
在學校創辦創業比賽，通過模擬創業練習，幫助大學生提前了解和學習創業投資的相關知識，鍛煉大學生各個方面的能力，培養大學生的創業投資意識，積累創業投資方面的知識，從而提高大學生對融資風險階段的認識。
（三）金融機構貸款傾斜
大學生在創業投資階段，由于受到各個方面的音響，社會金融金鉤一般是不愿意貸款給大學生的。解決這方面的難題就需要政府機關給于相應的幫助，使金融機構在貸款上做一些傾斜來促進大學生創業投資的發展。
（1）優先貸款支持，發放信用貸款！為了解決大學生融資階段的貸款問題，可以由具有穩定收入或者是有效資產的家庭成員作擔保，大學生自己作為借款主體進行貸款。
（2）簡化貸款手續。在創業之初需要資金流動性比較大，貸款手續太復雜會影響到大學生的貸款熱情，金融機構可以在充分保證貸款流程符合法律規定條件下簡化貸款手續。
（3）利率優惠。考慮到大學生船業投資的具體情況，金融機構可根據貸款的風險程度在貸款利率上適當的下浮來支持和幫助大學生規避融資階段的風險。
投資階段風險規避措施：投資階段是影響大學生創業投資的核心階段，在投資階段大學生一定要采取多方面的措施來及時規避其出現的風險和問題。
（1）合理的選擇投資形式。每個項目在不同階段和領域其風險都是不一樣的，創業者一定要根據項目的特點選擇合理的投資方式。
（2）慎重選擇投資項目。大學生在選擇投資項目時一定要避免依靠理想和想象來選擇，創業初期一定要先做好市場調研，了解項目的優勢和劣勢，分析項目的受眾群體從而做出理性的投資。選擇創業項目的可行性可能會直接造成投資的成敗。
（3）要充分的利用合同。創業者選擇創業投資項目后一定要充分利用合同條款來規避投資風險，比如，保險保障條款等等。
退出階段風險規避：
（4）合理的選擇退出方式和時機，大學生創業者一定要時刻關注市場動態，了解產品發展，掌握發展趨勢才能在最適合的時候退出而獲得最大的收益。
（5）利用合同的制約作用，為了避免退出階段的各種風險，大學生在創業投資之初一定要在合同中實現約定條款來保障創業投資的順利退出。
篇6
從整個創業投資的運作過程來看，每一步驟都與投資銀行的業務和技術緊密相關，證券公司從事這一業務，有著其他機構難以相比的優勢。
創業投資為證券公司業務的開展提供了難得的機遇和廣闊的空間。而證券公司必須突破傳統的業務范圍，拓寬、延伸金融服務，服務手段從相對固定向不固定轉變，服務方法從相對簡單向多樣化轉變，技術含量從較低向較高轉變，服務周期從相對較短向孵化型轉變。
有條件的證券公司可以分步實施風險投資業務：（1）設立專業部門，專門從事高科技公司的投融資服務。（2）發起設立風險投資基金公司。由證券公司發起設立風險投資基金公司，積極實現風險投資組織革新，通過組織資產運作和管理投資直接投入到系統性專業化的風險投資之中去。
從機構組織和制度上保障風險投資基金不偏離基金投資的投資原則和經驗宗旨，并借此規避投資風險，是今后證券公司開展風險投資的發展趨勢和基本方向。
只要虛心學習國外先進風險投資機構的成功經驗，并充分利用自身的獨特優勢，不斷進行業務創新，與之展開公平競爭，中國真正意義上的投資銀行將在業務競爭和創新中壯大成長。
二為風險投資服務的投資銀行業務創新
在現階段，我國的證券公司介入風險投資必須以投資銀行業務及其創新和現有資源為立足點。因為證券公司開展風險投資業務的優勢之一是證券公司是金融市場工具創新最具活力的主體，證券公司只有具備了不斷引進和創新的金融工具，才能使與風險投資相關的新業務不斷拓展。
1、可轉換優先股
根據美國硅谷風險投資成功案例分析，風險投資對企業的投資一般是通過優先股的形式進行的。這種優先股具有如下特性：
（1）優先清償。以優先股形式入股可使風險投資在企業破產后對企業資產和技術享有優先索取權，這樣便可將損失減為最小。
（2）收益性。風險企業能夠支付優先股的紅利給風險資本，再愿意冒險的風險投資者也不希望他們的投資顆粒無收。
（3）可贖回性。風險資本除了通過風險企業的IPO順利獲得退出之外，如果風險企業的發展速度未達到風險投資者的期望值，可以要求風險企業購回這些優先股。
（4）有限的決策參與權。參與風險企業的優先股不同之處在于：一般優先股并不享受表決權，但風險投資的股份一般對企業的重大事務，如企業出售，生產安排等享有與所占股份不成比例的表決權，對經理層的決策甚至享有凍結權。根據美國學者Max和Grmper分別利用1990年的實際數據進行的分析，這種優先股的投資方式較一般的證券投資在減少逆向選擇和避免風險投資承擔過高風險方面都更加有效。
（5）可轉換性。這是此種優先股最具適用性的地方。當風險企業進展順利時，風險投資者有權將優先股轉換成普通股，從而擁有風險企業的部分股權，甚至實現對風險企業的控制。
2、“棘輪”條件
“棘輪”條件（ratchets）指的是風險企業用低價發行新股票籌資時，風險投資有權獲得一定量的股票以保證其持股比例不因新股票的發行而改變。這樣，當風險企業因經營不善被迫以較低價格發行新股票籌資時，風險投資不會因“股份稀釋”而影響其表決權。
3、再投資期權
根據不同的情況和契約的約定，再投資期權有以下三種情況：
第一，追加投資。當企業經營較好，發展前途樂觀，股票有升值潛力時，風險投資還可用預先確定的價格向風險企業追加投資，這樣風險投資便可以低于市場價格的低價增加其在成功把握較大的企業內的股份，從中獲利。這種期權已成為風險資本的一大獲利源泉，以致有人總結道：“所謂的風險資本投資，不過是購買了對企業進行再投資權利的期權而已。”
第二，轉換貸款。風險投資者向風險企業提供貸款，在風險企業業務發展順利時風險投資者可以按照貸款時的約定將貸款轉換成普通股。如果貸款已經由風險企業歸還，風險投資者仍能按原來的貸款金額及約定的較為優惠的轉換比例，購買公司普通股。
第三，可轉換債券。風險企業發行可轉換債券給風險投資公司和證券公司，在風險企業經營不佳時，債券甚至低于面值發行，當風險企業上市或經營狀況轉好，其股份有很大升值潛力時，將債券轉換成股份。
以上三種形式的本質是：風險資本憑借其較早進入風險企業的便利，設計了以債務形式存在、既能盡量減少風險又能在風險企業經營狀況轉好時增加股份、獲得較高收益的金融創新品種，成功實現了控制風險下的收益最大化。
4、合資
合資的方式有很多種，其中比較適合國內證券公司采用的方式有兩種：
第一，與其他風險資本共同投資。為分散風險，風險投資通常以共同投資的方式運作，即一般以一家證券公司的風險資本充當“領導者”，其他的風險投資實體作為“追隨者”，在主要的融資階段，一般有兩到三家共同參與。這樣，使得單個的風險投資可投資于更多的企業，減少了投資失敗的風險，也可以通過風險投資的共同審計，減少判斷錯誤的可能性。
第二，引進戰略投資者或中小投資人共同投資。戰略投資者看重投資對象未來對于自己公司戰略發展的利益，在戰略投資者是否作出合資決策時，非常注重風險企業未來產品或技術的使用權、產品市場分享權、產品經銷權、未來產品或技術的共同開發權以及最終購買風險企業其余部分股權的期權。因此引進戰略投資者雖然可能是投資銀行退出風險企業的一個渠道，但引進戰略投資者進行合資可能意味著失去對風險企業的控制。
而引進中小投資人雖然投資額較小，但往往不參與公司的具體管理工作，對風險企業的重大決策干預較少，除了關心公司的投資回報外，不在乎公司的管理和控制權問題，所以，引進中小投資人的合資是較理想的選擇。
證券公司利用廣泛的客戶群，完全可以通過合資的方式幫助風險企業成功實現業務的拓展，從而為風險企業首次公募發行和投資銀行常規業務的開發創造條件。
三為風險企業提供全方位創新服務
1、培育和儲備風險企業的管理者
證券公司內部需要有管理、財務和科技等專家組成具有一定權威的高科技產業評估咨詢小組，為投資和貸款決策提供咨詢服務；同時培養具備金融、保險、管理、科技、投資等各方面知識以及預測、處理、承受風險能力的人才，以適應創業投資業務發展的需要，中國風險投資離不開投資銀行的金融創新服務和對風險投資家、高級管理人員的培育。
2、為風險企業提供管理增值服務
風險企業的管理與傳統意義上的企業有較大的不同。風險企業的管理是根據風險企業本身高科技或市場化的特性，順應現代科學技術的發展和經濟激烈競爭的新形勢而誕生的管理模式，它以知識管理為內容、以人本管理為核心、以戰略管理為導向和以柔性管理組織形式，全面、高能量、高速進行經營管理和決策，選擇企業最佳的經營方案，實現最大的經濟效益，達到最高的科學管理水平。
投資銀行如何協助公司加強管理，通過管理創造價值，是投資銀行提供風險投資延伸服務的核心。投資銀行的專業人員必須揉合不同的技巧和專業能力，才可能協助風險企業通過管理提高其價值，這些技巧和能力包括行業知識、技術遠見、服務方法、行業關系、全球業務、為顧客專門設計的建議、交易經驗、新穎的財務結構、進入資本市場的能力、透析及深入的研究等各個方面。要達到管理增值的目標還須投資銀行擔任風險企業的財務和戰略管理顧問，這包括私募配售、初次公開發行、股本設計、可轉換債券、投資級別債券和高收益債務融資等方面的財務與融資服務，以及購并、戰略銷售、買方顧問、重組顧問、戰略合作等方面的戰略建議與業務指導。
3、為風險企業提供全新的售后服務
在支持風險企業公開發行股票后，證券公司風險資本部門還應通過售后市場研究和交易支持、長期融資安排以及戰略咨詢服務三大塊業務來保持與風險企業或高科技公司的持續伙伴關系。
首先，售后市場研究和交易支持主要是支持IPO后的股價和流通量，形成和保持較高的上市開盤價和日后股價的持續攀升，并能提高其二級市場的流通量，這是維護風險企業二級市場形象、保證公司后續融資的重要支持手段。其次，長期融資安排主要是證券公司未來協助高科技公司建立合適的資金結構方面提供長期專業服務，即利用各種各樣的融資工具如增發新股、可轉換證券、債券發行和合資等，以確保業務已上軌道的公司能實現最低的融資成本。第三，在戰略咨詢服務方面主要是隨著科技公司規模日漸壯大，證券公司的財務顧問部門應向其提供多種不同發展戰略，比如在購并、戰略銷售、買方顧問、重組顧問、戰略合作等方面給風險企業一些戰略建議與業務指導，為企業爭取最高的價值。
四利用業務創新進行風險控制
對于中國的投資銀行來講，風險投資是對投資銀行業務外延的拓展，是重大的業務創新。證券公司在控制風險方面必須具有足夠的專業優勢才有能力篩選成功的創業企業，良好的監控風險、規避風險的能力可以提高證券公司風險投資的成功率。
1、通過對客戶的遴選規避風險
證券公司的投資銀行部門應對風險企業進行廣泛的遴選，聘請工程師、科學家、財務法律專家對風險企業的有形資產、企業合同等進行檢查，根據種種跡象判斷和識別風險的類型，并對風險發生的概率和風險發生后預期的投資損失進行計算，運用數學方法和模型，計算出在可以忍受的風險水平下的投資損益，從而作出對風險企業的投資取舍。
2、通過契約的合理設計規避風險
風險投資是通過明確的合約設計，將其權利和義務明確化和制度化來規避風險的。比如前述，設計可轉讓的優先股參與風險企業，既可為今后增資有前景的風險企業設計購股選擇權，從而實現高收益，又可以在企業經營不佳時要求優先債務清償，盡量減少損失。在前述的再投資期權方式中，證券公司通過設計種種參股的選擇權，使得參與的風險大大降低，投資的效率得到了提高。
3、通過有效監控來規避風險
篇7
業界專家在“第十一屆中國創業投資暨私募股權投資年度論壇”上指出，創投行業收益下降風險升高。據2011年中國創業投資年度報告顯示，2011年企業上市籌集資金的規模（單位：億元人民幣）大幅下降：香港募集金額1209.18與2010年的3149.16相比下降了61.6%；深圳募集金額1864.62與2010年的2859.57相比下降了近34.79%；上海募集金額978.67與2010年的1914.40相比下降了48.88%；美國募集金額170.31與2010年的256.08相比下降了33.39%。整個募資市場的活躍度已呈現降溫狀態。
根據來自清科數據庫的統計顯示，截止到2012年4月在境內外資本市場完成IPO的我國企業一共有19家，合計融資約35.72億美元，平均每家企業融資1.88億美元。與2012年3月相比，上市數量下降36.7%，融資金額下降3.5%。而且與2011年同期相比，上市數量下降34.5%，融資規模下降23.5%。海通證券作為2012年4月的巨型IPO，融資金額達到了16.80億美元，達到了2012年4月IPO融資總額的47.0%。將海通證券的融資金額排除在外后，2012年4月IPO總額僅為18.92億美元，融資規模環比大幅下降48.9%，同比大幅下降59.5%。與此同時，中概股也再掀波瀾，數家企業涉嫌財務違規，旅程天下更因涉賺財務造假而自愿從紐交所退市。由此可以看出，對于創投企業來說，市場趨勢以及各種財務違規、財務造假的發生使得其融資金額規模下降，面臨著更加嚴重的籌資風險。因此，創投行業需要采取一系列的措施，對籌資過程中可能發生或面臨的各種風險進行防范。
創投企業籌資風險的特點及表現形式
通過對我國以往的研究發現，資本籌集的財務風險是企業在進行創業投資過程中最容易忽視的。對于初始階段的創投企業來說，融資的渠道往往比較單一并且還會產生信用風險等，這些所有的因素都會阻礙資本向創投行業的流動。
（一）創投企業籌資風險的特點
對于任何一個企業來說風險不僅是客觀存在的，而且是不可避免的。籌資風險一般是指企業因借入資金而帶來的無法償付債務所遭受損失的可能性。其特點主要表現為：
1.客觀存在性。客觀存在是一種必然存在并且是無法擺脫的，對創投企業乃至所有的企業都一樣不可避免。在籌資過程中的各個階段甚至是各個環節都有可能潛存著風險，人們無法用自己的意志力去改變它。
2.隨機性。風險是潛藏在整個籌資過程中的，所以，風險的發生同時具有偶然性和不確定性。風險任何情況下都有可能會發生，這種隨機性預示著風險的發生沒有規律性。而且風險的這種隨機性就是給企業的決策者造成籌資風險預測困境的一個主要原因。
3.破壞性比較強。創投行業在面臨高收益的同時也面對著較高的風險，高收益與高風險并存。在籌資過程中企業一旦發生財務風險，那么隨之而來的破壞力量也是非常巨大的。這種破壞性不僅會對企業的資源產生危害，甚至會阻礙企業將來的發展。
總體而言，由于籌資風險所固有的特點而給創投企業所帶來的影響可以歸結為兩個方面：一是企業資金來源結構的變化所造成的股東收益的可變性；二是企業資金來源的變化所造成的償債能力的不確定性（謝海東，2009）。
（二）創投企業籌資風險的表現形式
根據創投企業自身的特點可以將其在籌資方面的風險分為靜態籌資風險與動態籌資風險。
公司在長期資本籌集過程中帶來的風險稱之為靜態籌資風險，包括籌集渠道的選擇風險、風險資本籌集方式選擇存在的風險以及如何保持合理的資本結構等的風險。公司出于對其長期發展戰略的規劃，需要在一個較長的時期內，保持資本來源渠道、資本結構以及負債水平等一定程度相對穩定，不宜發生經常性的變更。
企業在經營的過程中，投資公司出于對短期資金的需求而進行的籌資并進而帶來的財務風險稱之為創司的動態籌資風險，包括企業現金流量的評估帶來的風險、償債能力的不確定導致的支付危機以及營運資金持有量的確定等等。
我國創投企業籌資風險產生的原因分析
（一）資金的籌集渠道狹窄
在我國目前情況下，創投企業的初始資金來源主要集中在政府、國有商業銀行和外國資本。而在美國等發達國家，養老基金以及金融機構等是其風險資本的主要來源。從國外經驗可以看出：對于創投行業的風險投資資金籌措等方面來說，政府部門起著不可忽視的作用。適度恰當的政府參與支持是創業投資業發展的必要前提，但是如果政府牽涉太多，甚至進一步發展成為以政府為主導的話，這樣反過來就會對創投行業的發展產生阻礙作用（韓再，2007）。在過去的十幾年創業投資的實踐發展中，我國大部分投資公司采取的是政府主導型的“官辦官營”的模式，這種模式不可避免地暴露出政府作為其主要資本來源的不合理性和不可行性。
（二）資本結構不合理
資本結構導致的財務風險主要是由于企業的自有資本與借入資本之間的的比例不搭配從而對企業的收益產生負面影響（冷冬署等，2011）。創業投資公司從資本供給者那里籌集到資金然后對創業公司進行投資，在整個資金運作的過程中，創司面臨的資本不合理因素有很多：資本的籌集期限與企業對外投資項目的投資期限不匹配、企業利用債券籌資和利用股權籌資而導致的資本結構不合理等，這些因素都會引起籌資風險。
（三）融資的時機與融資方式的選擇不合理
不同的融資方式其債務的利息水平與利率都會不同，如果選擇不合理就會使企業的籌資風險加大。長期的籌資方式會使企業的利息給用支出較大，從而就有可能給企業的收益帶來更大的不確定性，進而導致企業的償債能力降低。而創投企業主要投資于高風險、高收益的一些中小型的高新技術企業，因此，更要深入分析選擇恰當的融資方式。
（四）信用交易的策略不嚴謹
在現在這樣一個高度市場化的社會中，企業之間幾乎都存在著商業信用。而且目前在我國商業誠信環境還比較差，缺失商業信用的現象嚴重，表現為：高壞賬率、欺詐合同以及侵犯知識產權與造假嚴重。每年由于商業信用的嚴重缺失而導致的經濟直接和間接的損失高達6000多億元，因此在誠信缺失的市場環境中，創投行業中的一些中小企業其抵抗風險的能力就比較低，很難生存和發展。尤其是創業投資的高風險行業，如果對投資項目或者是投資企業沒有進行全面的資信評估就采取長期收款政策，這樣企業的資金回收期就會較長，企業的資金流動性較差，大批資金掛賬而無法進行再投資，甚至沒有資金償還到期的籌資債務，這樣的話就會加重企業的財務風險。
（五）參與風險投資的人才專業素質欠缺
任一企業家不管是對何種行業進行投資，對其所投資的企業的發展和獲得成功來說，該投資家的專業性和高素質是不可或缺的。進行風險投資創業對投資者的要求非常嚴格，對于任何從事于這一行業的人來說，它不僅要求他們對所投資的高新技術行業有全面而充分的了解準備，更深一步并且要求他們對行業的未來發展趨勢具有非常敏銳的洞察力，在此基礎上還要對企業的管理更加精通，并做好風險控制的各種防范措施。
加強創投企業籌資風險控制的建議
（一）拓寬籌資渠道以降低財務風險
對于我國創投行業來說，從大企業籌得所需的資金對其的發展有很大的影響。加大以上市公司為主導的風險資本的供給，不僅對創投行業產業結構的調整有所幫助，而且還能培養新的經濟增長點。可以鼓勵證券公司參與到企業的風險投資中來，還可以通過放寬對養老基金、保險公司、商業銀行等部門對創司投資的法律限制使得創投行業的籌資渠道更寬廣。充分利用外資，這樣不僅可以使我國資金緊張的局面得到緩解，還可以引進先進的技術和管理經驗，對創投行業的健康發展有一定的實踐意義。
（二）選擇合適的籌資組合策略以優化資本結構
只要企業從外部籌得資金都需要付出一定的成本，而對于創投這樣一種高風險與高收益并存的行業來說，合理安排籌資降低成本顯得尤為重要。創投企業在做好籌資工作選擇投資項目時，應做好預測工作，對投資項目的預期收益、投資效果、資金需要量以及在何時投入多少資金等等情況在作出具體預期計劃，避免籌資時機和籌資數量不合適而導致資金閑置或資金短缺，并因此與投資的最佳時機失之交臂而給公司帶來損失（王永梅，2012）。
（三）轉移和分散風險
企業籌得資金就意味著必須付出一定的代價，當企業籌資而風險又確實存在，同時企業又不想放棄該項資金，就可以通過別的措施向第三方轉移和分散風險（王戰勤，2011）。再選擇投資項目時應選擇實用性強而且市場前景比較好能收回資金的項目進行投資。如果對一些投資項目存在不確定性時，比如雖然收益高但同時風險性卻更高的投資項目，這時就可以選擇將風險轉移出去，對投資項目投保。當投資項目確有風險發生時，保險公司還可以為企業承擔一定的風險，企業面臨的風險就會降低。
（四）加強信用風險的控制
對創司來說采取有限合伙制的公司形式可以對其所面臨的信用風險進行規避，采取聯合投資與組合投資的方式對風險進行分散。同時對于在“委托—”關系中有可能出現的信用風險，可以將普通合伙人的出資比率適當提高，以使其所享有的公司的投資利潤率有所降低，在此基礎上提取差額管理費用，這樣該風險就可以在一定程度上得到規避。
（五）加強風險管理觀念并強化財務人員風險分析能力
進行創業投資風險資本和高新技術是必不可少的，但是，與此同時理論知識豐富和實踐經驗富有的風險投資家與具有敏銳洞察力的企業家也是不可或缺的。他們熟悉市場經濟規律、能夠及時的抓住機會，并且敢于冒險和創新（暢秀平，2008）。因此，基于高風險性的特點，創投企業在財務人員的選聘上應給予足夠的重視。在注重選聘人員的專業分析能力的同時，還要對他們風險因素敏感性的強弱作深入觀察。對于公司內部人員，要強化他們對風險的職業判斷能力，還要借鑒先進的管理經驗并優化處理業務的方式。同時還要加強對復合型的風險管理人才的培養制度，并要確保企業的信息系統要做到及時更新，所提供的信息準確、完整。
結論
隨著社會的發展，創投行業呈現出一系列的新趨勢，表現在：對一些轉型升級的企業來說投資機會加大、對于一些新模式的企業投資機會增多、加大對戰略性新興產業的投資，增加對進行創業的企業的投資等。面對這些新趨勢創投行業的風險和收益出現一定程度上的結構性轉變，風險資本的籌集是其進行資本運作的開始，這就要求企業需要有長期的而且是較穩定的資金來源。由于籌資風險是不可避免的，因此，創投企業需要對此更加重視，完善管理系統，恰當運用多種籌資策略，盡一切可能采取各種防范措施來使資本籌集的風險可以得到化解，并在一定程度上使其降低，這樣才能夠促進企業更加健康、穩定地向前發展并取得突破。
參考文獻：
.EZCapital-2011年中國創業投資年度報告，2011
2.謝海東.中國創業投資的風險結構及其管理機制探析[J].江蘇商論，2009（1）
3.韓再.風險投資公司的籌資風險管理研究[J].商場現代化，2007（4）
4.冷冬署，張艷林.負債籌資財務風險成因及防范[J].合作經濟與科技，2011（10）
篇8
1 風險投資與技術創新概述
“風險投資”來源于英文“Venture Capital”，最早出現于16世紀初歐洲人的遠洋探險投資。1946年美國人喬治·迪羅特和羅夫·弗蘭德創辦了“美國研究和發展公司（ARD）”，形成了第一個風險投資組織，現代意義上的風險投資由此產生。風險投資運作過程包括融資、投資和退資三大階段，其具體過程大約可分為如下六個階段：籌集風險資金；尋找可投資項目；篩選和評價；談判并完成交易；運作資本；實施退出。風險投資的運作主要包含投資者、風險投資公司與風險企業三個主要行為主體。投資者是風險資本的供給者，其構成包括政府投資、企業投資、民間投資、外國投資、商業銀行貸款以及科研單位自籌資金等。風險投資公司是風險資本的運作者，是連接風險企業與投資者的紐帶，其職能包括：籌集資金和篩選項目，將資金投向風險企業，并提供管理咨詢服務，參與風險企業管理，取得收益后從風險企業撤回資金。風險企業是風險投資的接受者，負責提供具有發展潛力的創新成果，在得到風險投資公司的資金支持后，將創新成果通過市場運作，獲得商業化的經濟回報，實現風險資本增值。
熊彼特（J·A·Schumpeter）在1912年《經濟發展理論》中指出，技術創新是指把一種從來沒有過的關于生產要素的“新組合”引入生產體系。這種新的組合包括①引進新產品；②引用新技術，采用一種新的生產方法； ③開辟新的市場（以前不曾進入）； ④控制原材料新的來源，不管這種來源是否已經存在，還是第一次創造出來；⑤實現任何一種工業新的組織，例如生成一種壟斷地位或打破一種壟斷地位。
2 風險投資與技術創新實踐中存在的問題
1、風險投資機構的自身結構還存在問題
就目前我國的風險投資機構而言，其組成形式仍舊是國有獨資公司和有限責任公司為主，首先這樣的機構會導致政府的官員并不一定都是以市場的經濟效益為第一影響因素，有時候會憑借自己的偏好來選擇投資的科技創新項目，可是這些政府官員從來沒有參與過相關的科技研究，同時也不用對產生的后果承擔責任，因為風投不可避免的存在盲目和隨意性。而各個部門資助的對象往往是本行業或本部門的項目，但是在知識經濟的條件下，科技的創新和運用往往是多元的，所以項目的投資往往不能發揮其最佳效益。其次由于我國財政本身的性質不利于風險投資的發展，在目前的風險投資機構條件下，國家財政對風險投資機構的直接投資力度不可能過大，這樣會對國家財政收支的平衡造成不良后果。最后如果繼續由政府部門作為風險投資的主體，這將很難在科研企業中建立有效的激勵機制，并且很難對政府部門做出的風險投資決策做出約束，輕則人才流失科研項目失敗，重則造成一系列。
2.2 證劵市場的不規范導致科技項目無法正常產出
風司將科技項目成功上市融資，是對科技項目的再次發展，但由于我國證劵市場的不規范，并且缺乏正常監管使得證劵市場的投機性非常強，已經成功轉型的科技創新公司無法在證劵市場上正常運作，創業板的上市運行狀況就明顯帶有投機性。科技創新公司騎虎難下，創業板塊本應該成為科技項目融資的天堂。
2.3 風險投資項目源頭不足，可供風險投資轉化的科研成果少
我國擁有大量科研機構和科研企業，并且每年的科研項目數量很多，就廣東省而言2000年的科研項目已經達到了2萬多項，但是基數大并不代表所有的科研項目都可以允許接納風險投資，并且雖然我國擁有較多的高技術攻關能力的企業，但整體科研技術尚達不到世界一流水平，所以在眾多的科研項目中只有為數不多的項目值得風險投資進入。
2.4 風險投資人才缺乏，素質低
風險投資家是風險投資的靈魂，近年來我國高等教育尤其是財經類高等教育事業發展迅猛，但是這并不代表著該區域內風險投資人才的豐富，風險投資人才是專業性、創造性、多元的復合型人才，風投人才的產生不但需要前期的教學還需要相關風投機構的培養，以貴州省為例，一個省在2008年只有49人從事專門性質的風投，并且只有百分之18的人屬于碩士學歷。我國風險投資人才的缺乏不但是人數上的缺乏還表現在管理水平和風險投資的意識和知識上，風險投資人才的缺乏主要表現在管理水平和風險投資知識上。
3 政策建議
3.1 形成有力的政策推動
風險投資的高風險，使其對宏觀投資環境的安全性提出了很高的要求。目前風險投資機制和市場機制尚不健全，風險投資的規模受到了極大制約，新興高科技企業尤其是民營企業起步初期所需要的資金很難從資本市場獲取，從而限制了新興高新技術產業的發展。為了鼓勵風險投資和弱化投資風險，政府應提供良好的政策環境，實行優惠政策，從而形成強有力的政策推動。
3.2 建立完整的運行結構
（1）扶持風險投資公司
風險投資公司是風險投資中風險資本的運作者，其主要職能是籌集資金和篩選項目，將資金投向風險企業，并提供相應的管理增值服務，風險投資公司在風險投資中發揮著重要的中介作用。因此，要提高我國企業技術創新水平，增強風險投資力度，必須促進本區域內風險投資公司的成長。具體可以通過以下三種渠道：一是由地方政府組織，通過政策性銀行出資成立風險投資公司，作為高新技術產業融資的政策性扶持機構，對風險投資和高新技術發展發揮引導作用。二是地方政府利用所籌集到的風險投資基金建立風險投資公司，以國有股的形式對高新技術企業進行投資，并最終通過產權轉讓等方式退出。三是地方政府鼓勵地方商業銀行、大中型企業、科研機構聯合起來以股份制的形式組成風險投資公司，并且這類風險投資公司應當是風險資本市場的投資主體。
（2）培育風險投資管理人才
首先，加快對現有風險投資機構從業人員的培養；其次，可以對現有的高級管理人員進行培養；最后，可以建立激勵與約束機制。
（3）設立風險投資基金
風險投資基金主要對高新技術產業進行投資，因其籌集的資金規模大，可以同時對若干個風險項目進行投資，實行“共同投資、專家經營、組合投資”的運行模式。風險投資基金的投資經營同樣具有高風險和高收益性，但與對單個項目進行投資相比，投資風險基金同時投資多個項目，那么只要有一、兩個項目取得成功，就能使全部基金獲得較好的收益，有效的分散了投資風險。因此，設立風險投資基金具有良好的市場前景，其具體的形成渠道有以下兩種：一是通過向社會直接發行風險投資基金股份或受益證券憑證的方式形成的，可以在公開市場上流通的，并委托專門的風險投資運營機構進行各類風險投資的風險投資基金。此種基金有效的吸收了社會投資者的分散資金，滿足了部分投資者通過高風險投資獲取高收益的要求，但是證券市場容量在一定程度上限制了其發行的規模。二是由中外雙方有實力的投資公司共同發起設立的中外合資風險投資基金。中方負責提供投資項目和投資的具體運作，充分發揮其在國內的優勢。外方則負責提供資金、技術和相關的管理經驗。這種基金，有利于我國風險投資學習國外風險投資管理運作的經驗，提高國內風險投資的運作水平，盡快與國際市場接軌。風險投資基金的設立是我國風險投資發展的必然趨勢，但是各地方政府要在按照國家現有各種投資基金管理規定的基礎上，對風險投資基金在投資范圍、資金運用和管理體制等方面進行嚴格具體的規定，確保風險投資基金的規范運作，降低投資風險，維護投資人的合法權益。
參考文獻
篇9
近年來在政府大力支持下，我國戰略性新興產業快速發展，產業規模迅速增長，但新興產業內企業自主創新能力較弱和金融支持力度不強的問題仍然未能得到較好的解決。為解決戰略性新興產業創新問題，發展多元金融尤其是科技銀行及風險投資成為學者們的共識，對此政府層面也出臺了一系列政策對金融支持戰略性新興產業的問題進行政策調控，如2016年4月21日，銀監會、科技部、央行三部委聯合的《關于支持銀行業金融機構加大創新力度開展科創企業投貸聯動試點的指導意見》以及2016年9月20日國務院的《國務院關于促進創業投資持續健康發展的若干意見》等。風險投資作為一種重要的金融創新機構，其專業性、高風險偏好和投資長期性的特點對解決我國戰略性新興產業內企業融資難和創新能力薄弱問題具有高度針對性，二者在資金、管理、企業發展等多個方面的配合，可以極大促進戰略性新興產業的創新和發展。迄今為止，理論層面上學者關于風險投資對新興產業技術創新的作用研究較為豐富，從資源互補性、公司治理機制的適應性等多個角度出發，論證了風險投資對新興企業發展不可或缺的重要作用和作用機制[1-3]。實證方面學者研究主要集中在宏觀和產業層面，企業層面研究較少。并且由于各國金融市場與新興產業發展的差異性，在企業研究方面意見并不統一[4-6]。借鑒于眾多學者在理論上關于風險投資對新興企業技術創新的理論研究和實證分析，本文力圖通過對我國戰略性新興產業上市企業微觀數據，從企業層面上論證風險投資對我國戰略性新興產業內企業技術創新的影響。
二、文獻評述與假設
目前國內外學者關于企業層面上風險投資與新興企業技術創新的文獻較少。理論上，對于風險投資與企業技術創新的關系也有著不一致的看法。1.風險投資能夠促進新興企業技術創新。認為風險投資能夠促進企業技術創新的理論主要有以下幾個：一是認證、監督理論，風險投資通過對新興企業資金注入和提供增值服務，有對被投企業進行監督的需求，并且聲譽越佳的風投所產生的對企業的背書越能吸引其它資金方對被投企業進行資本注入和服務提供[7]；二是逐名理論，風險投資一般的存續期為7—10年，新成立風險投資為了向其資金供給方證明自身實力，會有動力為新興企業盡快上市，并在企業IPO時證明企業價值[8]。2.風險投資對新興企業技術創新有負面影響。持有負面影響觀點的學者們認為：第一，受市場上信息不對稱的影響，容易產生檸檬市場效應，優質新興企業更傾向于選擇內源融資，而較差的新興企業才會選擇風險投資[9]；第二，風險投資為了讓企業快速上市，會加快新興企業商業化步伐的同時減少企業創新投入以達到較好的經營績效，破壞企業長期發展潛力[10]。實證研究上，受限于各國金融市場和新興產業發展的差異性，關于風險投資對企業技術創新的結果也多有不同。龍勇（2012）從吸收能力的角度出發，認為風險投資能夠提高企業的動態吸收能力和靜態吸收能力，吸收能力的增強能夠提高企業技術創新績效，降低企業技術創新風險[4]。陳偉（2013）利用創業板前280家上市公司的數據，也得出了類似的結論，風險投資有利于企業創新資源的增加，但只有民營背景的風險投資能夠促進企業技術創新效益[5]。國外方面則以認為風險投資對企業技術創新影響為中性的學者居多，EngelandKei（2007）利用Probit模型，分析了德國274個風險投資支持企業和50574個對照企業，發現獲得風險投資的創業企業的創新產出并沒有增加，但表現出了更高的成長率，作者認為這是風險投資為了企業價值最大化，促使創業企業將精力更多地投入到已有創新的商業化方面，而不是放在繼續創新上[2]。基于對現有文獻的總結，本文認為風險投資對企業技術創新尚存在較大分歧。分歧主要在于對風險投資家投資新興產業的動機問題，若風險投資家過度短視，追求短期利益則有損企業創新，反之若風險投資家擁有長遠的戰略眼光和資源則有利于企業自主創新。事實上基于理性經濟人的角度，風險投資出于對高投資回報的要求，有理由讓人相信風險投資家會做出對將上市公司自主創新不利的舉措。基于此，本文以戰略性新興產業上市后仍留在上市公司內部的風險投資家為研究對象，有理由相信這些在被投企業上市后仍留在上市公司的風險投資家，具有較為長遠的眼光且無資本迅速變現的壓力。因此本文假設：上市公司上市后仍留在公司的風險投資能夠提升該上市公司的技術創新水平。
三、研究設計與數據處理
（一）數據來源
本文通過WIND數據庫中戰略性新興產業概念中個股分類，挑選出七大戰略性新興產業上市公司306家，在剔除了數據缺失、極端值樣本點后獲取了2004—2015年12年間306家企業有效年樣本點1700個。
（二）研究指標
1.被解釋變量。技術創新指標的選取上出于數據的可得性問題，多數學者研究都是選取公司的專利數據和研發投入數據。專利數據有一定滯后性但較之研發投入數據更能反應企業創新水平，因此本文選取公司專利數據（Pat）作為被解釋變量。2.解釋變量。本文采用二值虛擬變量Vc表示上市公司是否含有風投背景。3.控制變量。本文控制變量參考趙瑋、溫軍對控制變量的處理，將控制變量分為三個維度[11]。一是公司基本特征，包括公司規模（Size）、公司年齡（Age）、企業性質（Nat）、企業創新能力（Pat）、所屬行業（Ind）五個指標，分別使用公司資產規模、公司存續期、是否國企和專利數表示；二是公司內部治理機制，本文選取董事長和總經理兩職兼任（Dub）、獨立董事數量（Ibr）兩個指標；三是公司財務特征，本文選取銷售凈利率（Sgro）、銷售增長率（Gros）、資產負債率（Dar）三個指標。
（三）變量的描述性統計分析
表1是7大戰略行新興產業概念上市公司數量和風投介入次數，1700個年樣本中風投介入次數為392次，介入比例為23.06%。表2是主要變量的描述性統計分析，1700個年樣本平均專利數量為67.23件，平均89.5%的上市公司是民營企業，獨立董事數量均值為36.28%，董事長和總經理兩職兼任的情況平均占比28.24%。
（四）上市公司風險投資內生性問題處理
研究風險投資對上市公司創新效應需要注意兩個問題：一是風險投資與企業創新的內生性問題；二是反事實樣本缺失問題。對此本文采用目前多數學者的對該問題的處理方法，采用傾向匹配得分對風投樣本進行匹配，將風投是否介入上市公司由非隨機性問題轉換為隨機性問題。傾向匹配分析主要步驟如下：一是建立企業是否被風險投資介入的Logit模型，確定哪些因素對風投介入企業有影響；二是對企業被風險投資介入的概率進行打分；三是通過各樣本評分值對風投介入樣本進行匹配，使得風投介入上市公司的行為具有隨機性。本文采用stata對樣本進行傾向值匹配（PSM）分析。本文選取如下變量：時間（Year）、公司規模（Size）、公司年齡（Age）、企業性質（Nat）、企業創新能力（Pat）、所屬行業（Ind）、董事長和總經理兩職兼任（Dub）、獨立董事數量（Ibr）、銷售凈利率（Sgro）、銷售增長率(Gros)、資產負債率（Dar）等11個變量建立Logit模型，模型如下：Logit（vc=1|z）i=覫（β0+β1Sizei+β2Yeari+β3Pati+β4Agei+β5Nati+β6Indi+β7Dubi+β8Ibri+β9Sgroi+β10Grosi+β11Dari）（1）表3是logit模型回歸的結果，變量均采用相應變量滯后一期值。總體而言，表3的結果表明，風投是否介入與戰略性新興產業資產負債率、專利數量、公司規模、公司年齡、銷售增長率、銷售凈利率等公司基本指標和財務指標基本沒有關聯，上市公司性質為國有股東會較大地影響風投介入，但是統計結果不夠顯著。在公司內部結構上，董事長和總經理兩職兼任情況和獨立董事數量占比與風投介入顯著負相關，說明風險投資的介入更多的是看重公司內部治理結構。在對風投是否介入上市公司進行logit回歸打分后，需要按照一定的規則對樣本進行匹配。本文根據樣本數據結構，選擇臨近匹配法（Nearest-neighbormatching）對樣本進行匹配消除風投介入的非隨機性問題，匹配效果見表4。從表4的情況上看，在對樣本進行臨近匹配后，各項指標都有了明顯的差異，但公司年齡、銷售增長率、所屬新興產業行業指標差異變化情況不明顯，說明風險投資是否進入戰略性新興產業上市公司與公司年齡、銷售增長率及所屬新興產業沒有關聯。
四、實證分析
（一）模型設定
在對樣本進行傾向值得分匹配后，風投介入上市公司大致滿足隨機性分布。本文采用分步滯后模型對風險投資與上市公司專利關系進行分析。模型設定如下：Yit=β1VCit+β2VCit-1+β3VCit-2+β4VCit-3+β5VCit-4+β5μt+εit（2）上述模型中，Y為被解釋變量，即上市公司專利數（Pat），μt為個體固定效應虛擬變量，εit為隨機擾動項。本文采用stata軟件對該固定效應面板模型進行回歸分析。
（二）模型結果分析
從分布滯后模型的結果來看，vc介入當年直至介入的第4年，其對上市公司的專利產出情況均有負向作用，其中第三年數據較為顯著。但在VC介入后的第5年其對企業專利狀況影響明顯改善，顯著正相關，并且從風投介入的第三年開始，其上市公司的專利影響逐步變得正向。一般來說風險投資企業的存續時間為7年左右，4年時間投資加上3年時間推出。也就是說在VC投后的第五年，也就是VC將撤出投資的第一年，其對企業的專利影響才較為顯著，因此我們可以認為VC在進入上市公司后，促使上市公司加大了對創新的投入，這種投入使得風險投資在推出的時候上市公司已經有了較好的創新產出，從而使得風險投資獲得較好的退出溢價。
篇10
一、鼓勵風險資本的發展，積極營造良好的發展環境
(一)完善法律法規，促進公平競爭
風險投資能夠強且有力的推動高新技術產業的發展，與此同時，建立健全風投相關法律制度規范對風險投資的發展有著重大意義。許多風投實施的較為成功的發達國家都出臺了許多關于風投法律制度，來保障本國風投業的發展。我國的風投處于起步階段，現行法律都沒有考慮到風險投資運行的規律與特點，沒有切實對知識產權有所保護，更關鍵的是，現有的法律法規中有許多地方又與風投運作規則相違背。正因為這樣，我國需要制定一部體現“鼓勵、支持、保護”原則的專門規范風險投資活動的法律。制定專門的法律是需要一定的時間的，所以我們目前可以先制定一些暫行條例。首先，修改現行《公司法》等法律中與風險投資運行相違背的部分；其次，完善知識產權保護方面相關法律，對風險投資機構和風險企業的合法權益加以保護；最后，房款對民間企業和民間資金創辦風險投資機構的限制。
(二)實行政策扶持，加大支持力度
參考國外風險投資的成功經驗我們就會發現，即便是類似于美國這類資本市場體系完善的國家，它的風險投資行業的發展和壯大也要依靠政府的參與和支持。可見，政府的支持對于高新技術產業與風險投資的發展有著關鍵的作用。首先，地方財政應當增加高科技產業發展專項撥款，從而降低風險投資家的投資風險；其次，政府應制定出對風險投資提供經濟補助的政策；最后，通過制定政府傾斜采購政策為高科技的產業化開辟初期市場，使政府采購成為推動我國風險投資產業發展的“助推器”。
(三)優化稅收激勵，促進風險投資
稅收政策這一宏觀調控工具對生產和投資都很敏感，對其合理的運用，可以有效地優化資源配置，促進風險投資產業的發展。江蘇省針對自身情況已制定了《江蘇省創業投資企業稅收優惠政策管理辦法》。但與風險投資發展較好的美國相比，仍存在許多問題。對此，建議稅收政策應該更激勵“上游”的風險投資和長期穩定的風險投資并向高風險的初創期傾斜。與此同時，“馬太效應”也存在于江蘇省的風投發展過程中，與其他眾多省份一樣區域發展狀況不均衡的問題同樣出現在江蘇省。這就導致了，江蘇各地的財力差距很大。而擁有越大財力的城市，就越有能力吸進外地的風投資金。根據《江蘇創業投資發展報告2015》的統計，2014年風險投資資金數量排名居前四的機構數量占全江蘇機構總數87.85%。而排名最后的宿遷只占0.21%。因此，建議政府部門建立專門投向江蘇相對欠發達地區的特定風投基金；給予相對欠發達地區的地方政府更大的權力，允許各地因地制宜的制定更適合有效的稅收獎勵政策來吸進風險投資。
二、拓寬風險資本來源，培育多元化風險資本主體
目前，江蘇省風投資本的來源渠道較少，仍是主要來源于政府和國有投資公司。要促進江蘇省風險投資行業的進一步發展，政府風險投資資金就要充分發揮自身的引導作用，培養多元化風險資本主體。具體可以從以下幾方面考慮：
(一)放寬對養老基金及金融機構的限制
養老和保險基金雖然受國家的控制比較多，缺乏一定的靈活性，但其規模龐大，具有長期性，來源穩定，符合風險投資的對風險資本的要求。目前，我國實行較為嚴格的限制來保證養老金的保值增值，雖然在近年來已經對養老金的投資領域已經慢慢逐步放寬，但仍不允許養老金進入風投市場。江蘇省可以借鑒風投較為成功的發達國家的經驗，在可以承擔風險的范圍內，一步步允許養老金在一定的規模范圍內參與風險投資，達到優化風險投資的資本結構的效果。
(二)充分利用大型企業集團的資金實力
在西方發達國家發展風險投資產業的過程中，工商企業在風險投資領域發揮著重要的力量。江蘇省在發展風投產業的過程中，也可效仿發達國家的做法，鼓勵國有大中型企業、上市公司、優質民營企業等企業集團進入風險投資領域。通過采用這種方法，不光可以增加風投資金的來源，而且可以使企業接觸到風險投資產業。企業也可以以此來不斷更新自身技術，跟上科技進步步伐。
(三)引導個人進行風險投資
就目前現狀而言，近年來，我國城鄉居民的儲蓄水平仍逐年呈現上升的變化趨勢，投資途徑仍較為匱乏，居民急切需要更多合理的投資途徑來經營資產。如果允許調動這一部分資金的積極性，允許其投入風險投資行業，無論是對個人投資還是對風險投資業而言都是好事。所以，在個人投資者擁有雄厚財力的情況下，可以允許其開辦私人風投機構，與公司采用類似運行方式進行風投活動。
三、在鼓勵風險投資的同時，給予風司以支持
(一)培養高素質風險投資人才
高風險，高收益是風投的最顯著的特點。因此，在保障高收益的同時，盡量降低風險，是風投機構最關注的一點。而這與風投的人才的自身素質息息相關。進行風投活動要涉及知識范圍非常廣，它要求風險投資家不但具有較好的工程技術知識基礎、金融投資實踐經驗，而且要懂得企業管理理論且有敏銳的發現高新技術發展趨勢變化的能力。然而，結合江蘇省目前的實際現狀，適合風投業發展的全面型高素質人才十分緊缺。若該情況不加以改善，人才的匱乏勢必影響風險投資機構對于風險資本的管理能力。因此，引進風險投資人才，建立起人才培育機制，對于發展江蘇省的風險投資產業有深遠的意義。要想扭轉江蘇省目前風投人才緊缺的現狀，僅是依靠風險投資機構自身是不夠的，需要靠政府的力量一起來解決。首先，必須建立風險投資人才培養機制，通過正規的教育來大量培養風險投資復合型人才；其次，建立崗位學習機制，通過進行實踐來造就人才；最后，建立激勵機制，通過采用合理的利益分配方式，調動創業激情，創造多贏。
(二)幫助風險投資企業建立起完善的體制
風險投資并不單純的只是風險投資機構向風險企業投入技術創新所需的資金。風險機構還需要給予風險公司促進資金轉化為創新技術過程中的全方面的幫助。這些年來，風險投資在我省的迅速發展，對風險投資機構而言既是機遇又是挑戰，風險投資機構在管理、組織形式和對風險企業的支持能力上面臨著巨大的挑戰。因此，江蘇省在風投金額增長的同時，并沒有產生對被投企業強大的支撐作用。所以，江蘇省不應只是把關注點放在風投金額的提升，而應從源頭出發，著力改進風投機構的體制，提升風投機構的支持力。
(三)對風險投資企業的投資項目的行業進行引導
近年來，相對于新興行業，江蘇省的風險投資很大一部分都投向了傳統行業。一般來說，傳統行業的創新能力遠比不上新興行業，所以，這對中國風險投資對技術創新的支持作用會造成的負作用。雖然，投資項目階段分布和規模分布表明，在鼓勵發展天使投資等政策的引導下，江蘇省風險投資機構投資階段不斷前移，對新興產業的投資也逐步增加。但江蘇省政府仍應繼續采用政策配套等方法，鼓勵并引導風投機構將風投資金更多的投向擁有較高創新能力的高新技術新興行業，從而來提高風投對于江蘇省的技術創新的支持力度。
四、培育風險企業，形成健康的投資接收主體
根據江蘇省科技廳于2014年的調查顯示，高達19.03%的風險投資機構認為缺乏好項目是推進風險投資發展的困難所在。隨著風險投資行業的快速發展，優質的項目源供應不足，致使行業競爭不斷加劇，成為了造成風險投資效果不理想的主要原因。因此，江蘇省應著眼于對風險企業的發展，以形成良好的投資接收主體。培育風險企業可從如下幾個方面考慮：
(一)加強宣傳教育，幫助風險企業擺正位置
自1992年我省第一家風險投資公司成立以來，江蘇省的風險投資業有了很大的發展。風險投資在技術創新中的巨大作用已經日漸表現出來。因為江蘇省的風險投資仍在初步階段，江蘇省大多數高新技術企業對它認識遠不夠充分。一些企業因為需要資金就盲目的選擇風險投資公司，僅僅把眼光投入在大筆資金上，而不關注自身的創新力的提高。對此，政府應加強宣傳教育，幫助高新技術企業擺正自身與風險投資機構的位置關系。使高科技企業深刻認識到：最好的吸引投資的方法是保持技術與產品的先進性，打造可行的項目計劃。這也恰恰要求企業不光要努力引進風投資金，同時也要把工作重心放在思考提高自身創新能力的可行方案上。
(二)幫助風險企業完善制度體系
風險企業的制度科學性和管理有效性，對風險投資是否可以成功以及其效率的高低有著重大的影響。因此，企業必須有采用合理的體制來作為其進行風投活動的保障。一方面，要保證風險投資者可以參與風險企業的管理，并對其進行監督。另一方面，鼓勵企業多向高科技企業投入資金，企業之間進行參股和合并來使企業成為真正的風險投資的主體。在許多發達國家，高新技術產業對經濟增長的貢獻率達到60%以上，重要的原因之一，就在于這些國家通過發展風險投資業從而極大地促進了高科技產業的發展。就以發展較好的美國為例，早在2000年，硅谷就有1000多家風司。反觀江蘇省，截止2014年，整個江蘇省也只有589家風司，且主要集中于經濟較為發達的城市。風險投資業的落后成為了江蘇省高新技術產業發展的一大障礙。因此，面對知識挑戰，不僅要提升自身科學技術水平，而且要大力推廣風險投資，建立健全風險投資機制，才可以使江蘇省的高新技術產業得到更為穩健的發展。
作者:高珺 單位:蘇州大學
參考文獻:
[1]申嫦娥.我國創業投資的稅收激勵政策研究[J].財政研究，2010，11：12-14
[2]梁池香.我國風險投資所面臨的問題及對策[J].創業經濟,2008，09：29-30
篇11
Abstract: This paper builds a game theory framework of technical innovation enterprises and venture investors using some economical theories. It is summarized that the pooling equilibrium can't be achieved easily, and separating equilibrium is inefficient although it generally exists under certain conditions. We draw an conclusion that the equilibrium can be attained by reducing the value of q and alleviating the extent of asymmetric information.
Key Words: Technical Innovation Enterprises; Asymmetric Information; Separating Equilibrium; Pooling Equilibrium
一、引言
技術創新和風險投資相輔相成，風險投資制約并推動企業技術創新的發展，企業技術創新反過來促使資本增值。但由于不對稱信息等因素，雙方在投融資決策過程中也存在著一定的利益約束。
自1921年奧地利經濟學家熊彼特（Joseph. A. Scohumpeter）在《經濟發展理論》中首次提出“創新”這一基本概念之后，很多學者對技術創新理論進行了廣泛、深入的研究。其中，在對技術創新企業融資問題進行研究時大都將風險投資和技術創新結合起來。
Thomson，Richard，Charles（1993）認為風險資本家在將股本資金注入企業家公司的同時，也將自己的專家技術注入其中，以保護自己的投資并確保公司朝著風險資本家預訂的目標發展[1]。
A1 Suwailem、Sami（1995）認為，風險資本適用于高度不確定和信息不對稱的環境[2]。
Wright和Robbie（1996）發現，高度的信息不對稱可能就是很多后來證明很成功的企業但一開始會被風險投資機構拒絕，以及只有少量風險投資機構對早期創業進行投資的原因[3]。
Berger和Udell等研究了如何優化合同設計，以減輕或根除風險投資家和企業家間的問題[4]。
Spiros H. Martzoukos（2001）討論了不對稱信息或信息溢出狀態下的實物期權博弈問題[5]。
許長新和宋敏（2003）分析了在風險投資市場中存在逆向選擇的情況下，資本與技術博弈的結果是技術最終被資本雇傭[6]。
馬良華、阮鑫光（2004）則從中小企業技術創新面臨的融資渠道角度出發，通過相關方主體如中介機構與資金供求方之間的三方博弈，總結研究后認為信息獲取成本過高、資金需求和中介方道德風險過大、相關制度的不健全是金融缺口長期存在的基本原因[7]。
穆艷華（2005）通過風險投資人與技術創新企業之間的博弈模型分析，得出技術創新企業對利潤率高的技術創新項目進行風險融資的可行性不高，風險投資人應謹慎選擇技術創新企業進行投資，降低風險[8]。
萬坤揚、袁利金(2006)對美國和我國的創業投資數據和替代技術創新的專利數據進行單位根檢驗和協整性檢驗。單位根檢驗結果顯示創業投資時間序列和專利時間序列都是非平穩的，是一階單整序列；協整性檢驗結果顯示創業投資與技術創新之間存在協整關系[9]。
尹慶民、許長新（2007）認為技術創新受資本制約，風險資本可以為技術創新提供資本支持。技術創新與風險資本最終可以達成一個混合策略的納什均衡[10]。
朱光榮、吳子穩（2007）提出風險投資家不僅為創新型中小企業提供了股本支持，而且還運用自身豐富的管理經驗、專業能力及社會網絡，向創新企業家提供管理服務，是推動創新型中小企業發展不可替代的力量[11]。
從以上文獻可以看出，國內外學者大都認為技術創新與風險投資之間存在著相輔相成和利益約束的關系，卻很少有文獻在不對稱信息的環境下對技術創新企業與風險投資者進行分離均衡和混同均衡分析。本文將對此方面進行專門研究。
二、風險投資與技術創新的關系
所謂風險投資就是把資金投向蘊藏失敗風險很高的高新技術及其產品的研究和開發領域，以期成功后取得高資本收益的一種商業行為[12]。相對于一般金融投資，風險投資在投資方式、投資對象、投資階段等方面有顯著特點，具體見表1。
資料來源：上海情報服務平臺，istis.省略/list/list.aspx?id=485。
企業進行技術創新面臨著巨大不確定性，一般金融投資主要支持市場相對穩定、技術成熟程度較高的傳統大中型企業，新技術產業的高風險使講究安全性的一般金融投資望而卻步。由于高風險，加之沒有擔保抵押，技術創新企業往往很難通過正常渠道從銀行融資。
資本的本質是追逐高額收益和回報，風險投資具有投資周期長、風險高的特點，屬于股權性資金。其投資理念不同于由借貸關系形成的債務性資金，它追求高風險下的高回報，并不著眼于企業現狀，而是看重企業的發展潛力，期望在企業成長到一定程度時，通過股權轉讓，一次性地獲得超額利潤。因此吸引風險投資、爭取風險資本的支持，是技術創新企業重要的融資選擇。從某種意義上說，兩者是互補的。
然而，風險投資者和企業技術創新在投融資決策過程中也存在著一定的利益約束。風險投資者將資金用于企業技術創新的同時，企業需要出讓一定份額的股權以獲得風險資本。
風險投資者之所以愿意投資技術創新企業是因為投資于技術創新企業的期望收益大于投資其他項目，因此，風險投資者必然要求對技術創新企業創新技術項目的投資回報高于其他項目的投資回報。而技術創新企業獲取風險投資則必須建立在有利可圖的基礎上，其出讓給風險投資者的股權收益不能超過該技術創新項目所獲得的收益。
三、不對稱信息條件下技術創新企業與風險投資者博弈模型的建立和分析
（一）技術創新企業與風險投資者之間的信息不對稱現象
信息不對稱是指參與市場交易的雙方當事人在交易對象或內容上擁有的信息不等從而導致信息擁有量較少的一方決策失誤或信息擁有量比較完備的一方做出不利于另一方的決策[13]。
技術創新企業擁有關于自身未來盈利能力的相對完全信息，風險投資者通常難以完全掌握技術創新企業的確切盈利能力和風險，即存在不對稱信息。技術創新企業為吸引風險投資者的投資，往往會向投資者傳遞一些有關企業盈利能力及發展前景的信息。
利潤率高的技術創新企業一般真實地反映自己的盈利能力，同時出讓恰當的股權給風險投資者。而利潤率不高的企業為贏得風險投資者的資金支持往往會對報表進行粉飾和美化，不斷地進行收益和盈余調節，向市場傳遞虛假信息。有的甚至會讓出較高的股權份額來吸引風險投資者的目光。
風險投資者往往“備受迷惑”，將資金投向低盈利能力的企業。盈利能力高的企業則可能被迫放棄技術創新，風險投資者的風險增加，逆向選擇隨之發生。
技術創新企業與風險投資者之間的這種投融資過程可以看作是一種具有信息傳遞機制的不完全信息動態博弈，即“信號博弈”。下面建立風險投資者與技術創新企業的信號博弈模型。
（二）模型假設
假設市場中有兩家技術創新企業和一個風險投資者，技術創新企業只有少量的自有資本，要進行技術創新項目，必須依靠風險投資者的支持。
1.參與人假設。
兩家技術創新企業(信號發出方)，風險投資者(信號接收方)，雙方均是理性經濟人，即以追求自身利益最大化為目標，且均是風險中性者。技術創新企業有兩種類型：H為利潤率高的企業，L為利潤率低的企業（H＞L＞0）。此處的風險投資者只包括風險投資者或風險投資企業，不考慮投資于風險投資基金的風險投資者。
2.博弈環境。
在此博弈中，通常技術創新企業單方面了解該高新技術項目生存能力的信息，風險投資者不清楚該項目的技術前景以及技術擁有者的人力資本情況，兩者在不對稱信息環境下進行博弈，企業需要出讓一定的股份給風險投資者。
3.博弈參數。
企業發出持股比例S(0≤S＜1)的信號，風險投資者通過對信號的理解，雙方最后共同形成各自的持股比例。風險投資者的風險資金為一次性注入。
（三）博弈過程及分析
設該技術創新項目需投資I，收益為R，將該博弈寫成如下信號博弈模型[14]：
1.自然隨機決定該企業原有利潤X是高還是低，已知p(X=L)=q，p(X=H)=1-q。
2.技術創新企業自己了解X，愿意出S比例股權換取這筆投資。
3.風險投資者看到S，但看不到X，只知道X是高低兩種可能性的概率，然后選擇是投資還是不投資。
4.如果風險投資者拒絕投資，則得益為I(1+re)+ Rf (設資金的無風險收益率為re，風險收益為Rf)，企業得益為X；如果風險投資者接受投資，則投資者得益S(X+R)，企業得益為（1-S）（X+R），綜上可得如表2所示的支付矩陣。
可以看出這個項目要有吸引力，它的收益必須大于將I投資到他處的收益，因此R≥I(1+re)+Rf是投資的基本條件。
1.分離均衡
在此信號博弈中，信號發出方的信號空間是一個連續區間0≤S
如果風險投資者在收到要約s后，推斷X=L的概率為q，則當且僅當
s[qL+(1-q)H +R]≥I(1+re)+ Rf（1）
即S≥[I(1+re)+ Rf]/ [qL+(1-q)H +R](此為投資者參與約束)時，風險投資者將接受S。
另一方面，對技術創新企業來說，現在企業利潤為X，則僅當
（1-S）(X+R) ≥X時（2）
該技術創新企業愿意以股權份額為S代價獲得風險融資：S≤R/(X+R)(此為技術創新企業立項約束)。
在(1)式中，（1-q）的意義是風險資本家在得到信號S后，判斷企業利潤為高利潤的概率，當q0時，表示投資者認為該項目是一個高利潤的項目，則S≥[I(1+re)+ Rf]/（R+H）。
反之，當q1時，則S≥[I(1+re)+ Rf]/（R+L），由于q表示風險投資者判斷該技術創新企業為低利潤的概率，這意味著當風險資本家相信企業的盈利能力較強時，會愿意接受較低的股權比例，而當其不大相信企業的盈利能力時，他就會要求較高的股權比例，否則就不可能接受出價。
這一均衡說明了信號發送者的可靠信號集無效率的情況：利潤率高的技術創新企業沒辦法將自己區分出來。這也就可能致使技術創新企業無法獲得風險投資。
2.混同均衡
假設“利潤率高的技術創新企業與利潤率低的技術創新企業將發送同樣的信號，即要約中出讓給風險投資者的股權份額一樣(s相同)”，觀察混同均衡如何達到[15]。
首先，對企業來說，S是其均衡策略必須滿足S≤R/(X+R)。因為R/(X+R)≤R/(L+R)，因此如果S滿足S≤R/(H+R)，就一定滿足S≤R/(L+R)。
其次，只有當S≥[I(1+re)+ Rf]/ [qL+(1-q)H +R]時，接受才是投資方的均衡策略。因此，該混同均衡的前提條件是：
[I(1+re)+Rf]/ [qL+(1-q)H+R]≤R/(H+R) （3）
在這個條件成立的情況下，取大于左邊小于右邊的S數值，即[I(1+re)+ Rf]/ [qL+(1-q)H+R]≤S≤R/（H+R）就能得到以這個S為基礎構成的混同均衡。
當q0時，因為R≥I(1+re)+ Rf，所以（3）式自然成立，意味著必然存在混同均衡。而當q1時，只有當R-I(1+re)-Rf≥[I(1+re)+ Rf]*H / RL-L時，即該項目的收益與該筆資金在他處可得到的利潤之差，大于等于右邊的數值時混同均衡才有可能成立。
（四）結論
通過博弈過程可以得出混同均衡很難達到，其困難之處在于利潤率高的技術創新企業必須補貼利潤率低的技術創新企業：在(1)式中，令q=1-q，可得S≥[I(1+re)+ Rf]/ [0.5L+0.5H+R]，而如果投資人確信X=H(即q=0)，他將接受更小的權益份額S≥[I(1+re)+ Rf]/（R+H），混同均衡中所要求的更大權益份額對利潤率高的技術創新企業來說是非常昂貴的――也許昂貴到使利潤率高的技術創新企業更愿意放棄這―技術創新項目。
因此，只有q足夠接近于0時才存在混同均衡，這時可減少補貼成本。或者，如果(3)式成立，這時技術創新項目產生的利潤足以超出補貼成本，此時也存在混同均衡。在存在混同均衡時，利潤率高的技術創新企業和利潤率低的技術創新企業都將向風險投資者發送相同的融資要約，向風險投資者承諾的股權份額S以獲取風險融資。
因為企業將為無法使投資者相信它有高盈利能力而付出代價，即使該企業的實際盈利能力確實是高的。這個代價有時會超過企業從新項目中可能獲得的利潤，從而使上述混同均衡無法實現，企業最終只能放棄該項目。可見，提高經營情況的透明度和保持良好的公眾形象對于一個經營良好的企業來說至關重要。
但在R≥I(1+re)+Rf的條件下，分離均衡總是成立的。其中低利潤率的企業出價S=[I(1+re)+Rf]/（R+L），因R+L≤qL+(1-q)H+R,S≥[I(1+re)+ Rf]/ [qL+(1-q)H+R]始終成立，投資者接受投資。而高利潤率的企業出價S=[I(1+re)+Rf]/（R+H），因R+H≥qL+(1-q)H+R，投資者將拒絕投資。
顯然此分離均衡是低效率的，因為利潤率高的技術創新企業只能提供較低的股權份額，風險投資者更愿意將資金投向能提供較高股權份額的企業，結果高盈利能力的企業要么像低盈利企業一樣用更優惠的條件吸引投資，同時也會帶來更大的代價和成本，要么只能轉向借貸籌資或內部籌資。這種現象就類似在證券市場上，一些經營業績不良企業的“垃圾股票”反而常常成為熱門股票。
這也是技術創新企業融資困難的一個重要原因。因為往往導致“逆向選擇”，風險投資者會把資金投向利潤率低的企業，高利潤率的企業由于得不到充足的資金支持只好逐漸退出市場，而風險投資者因將資金投向了低盈利企業最終不能獲得理想的收益，便會更加慎重地支持技術創新企業，從而形成“惡性循環”，雙方都不能達到帕累托最優。
從以上可以看出技術創新企業和風險投資者之間要達到均衡狀態，從技術創新企業的角度出發，可以通過降低風險成本、提升自身盈利能力等使q值不斷減小，愈發趨近于0，提高經營情況透明度，加強同風險投資者的信息溝通等減輕信息不對稱現象，從而最終促使上述分離均衡和混同均衡的成立。
四、促進技術創新風險投資的具體建議
（一）最大限度降低企業技術創新的風險成本
風險是企業技術創新的一個關鍵因素，有效地防范和化解風險可以提高企業的盈利能力。
對企業來說，任何投資收益的背后都蘊含一定風險，即使經營活動能帶來預期的現金流量，負債比例不當也會導致整個經營活動陷入困境。
企業在融資之前，應加強對財務風險的認識，正確評估投資項目的風險，確定所能承受的財務風險，以擬定經營活動的最佳資本結構及與此對應的融資方案[16]。
否則，由于資本結構不合理，負債超過承受能力，或者由于經營管理方面的原因，不能按計劃獲得充足的現金流量，將給企業帶來災難性的打擊。
（二）提高經營情況透明度
對一個經營良好的企業來說，提高經營情況的透明度和保持良好的公眾形象，向公眾特別是向風險投資者傳遞正面的信號都是特別重要的。
首先，企業可以通過定期公布公司的資產負債率、現金流等數據，用精確的數字來證明自身實力。
其次，可以通過公眾媒體，如參加慈善活動，以提高公眾對公司的信心。
最后，技術創新企業可以積極加入信用檔案的建設中，聘請具有良好聲譽的資信評估機構對公司進行信用評級。
（三）加強技術創新企業與風險投資者雙方的信息交流
風險投資者需要對技術創新企業的資信還款能力作深入的了解，以避免即使企業有還款意愿，也因力不能及而未能還款的情況發生，同時企業也應該主動了解風險投資者的審批、投資程序和有關的法律常識。良好的關系還會使得雙方的信用成本大大降低，從而提高技術創新的融資效率。
本文在不對稱信息的環境下，站在技術創新企業的角度，構造了技術創新企業與風險投資者之間的博弈模型，并對博弈過程進行了分析，找出技術創新企業和風險投資者之間的利益約束，從而得出技術創新企業融資困難的原因，并提出了針對性的建議。
本文只將風險投資者考慮為技術創新企業的融資對象，其實風險投資并不是技術創新融資的惟一途徑，對于其他投資主體與創新主體間的博弈差異性將在后續研究中予以明確。
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篇12
（一）創業投資的機構和資本規模
科技部組織的對全國創業投資機構進行的調查數據顯示，2008年，與國內外證券市場、全球創業投資業的大幅萎縮形成鮮明對比，中國的創業投資逆勢上揚，機構數、管理資本總額持續增加。2008年，中國創業投資機構數量達到464家，比2007年增加81家，增幅為21.1%，為有統計以來最多的一年。
2008年創業投資管理的資金總量延續了自2004年以來的增長勢頭，達到1455.7億元，比2007年增加了324.8億元，增幅為30.8%。2009年，由外資機構主導的投資總量為133.50億元，占總投資額的42.16%；本土機構主導的投資總量為183.14億元，占總投資額的57.84%。
（二）創業投資機構的投資和運作情況
2008年，中國的創業投資的投資金額和項目數量都大幅上升，投資項目達到了1211個，投資資金達到了274.2億元。截至2008年底，中國創業投資機構累計投資6796項，投資高新技術企業（項目）數達3845項，占累計投資總數的57％；累計總投資額達到769.7億元，其中向高新技術企業（項目）的投資額達到了427.4億元，約占到60%。與2007年相比，2008年中國創業投資對高新技術企業（項目）的投資數目增幅較小，但對高新技術企業的投資額增加了約132億元。
2008年，中國創業投資的行業分布在22個行業，其中，投資金額排名前五的行業是傳統制造業，其他行業，金融服務，新能源、高效節能技術，以及軟件產業，集中了當年50.4%的金額。
二、公共財政框架下的創業風險投資發展：從三個維度分析
（一）財政資金引導
財政資金來源納稅人，所運作的目標必須要維護和體現納稅人最根本利益。在這種思維主導下財政資金介人創業投資必然是追求政府財政資對社會資金的引導目標。具體而言，政府基金可以采取三種不同的投資方式開展風險投資：
1.間接投資方式：為有效地利用商業性創業投資機構的運作機制，引導社會資金，政府基金可參股一些投資理念和投資方向與其基本一致，具有一定規模、管理規范的創業投資公司（各種所有制，中方出資比例超過50％），由政府基金的投資管理委員會認定參股創業投資公司，被參股的創業投資公司、基金具體負責投資工作。政府基金的管理機構作為投資主體參與參股創業投資公司的董事會，不參其與日常管理，但可為其推薦投資項目。
2.委托投資方式：為培育和發展創業投資的專業化管理隊伍，推動形成所有權與經營管理權相對分離的創業投資管理體制，政府基金可委托經投資管理委員會認定的專業投資管理公司負責投資項目的篩選及投資后監管。受托的投資管理公司應具有一定的地域、項目優勢和較好的投資管理經驗。政府基金的管理機構負責投資審查，但不參與投資項目的日常管理，由投資管理委員會批準立項。
3.直接投資方式：對于少數技術含量高、政策性強、風險相對較大、影響面較廣的項目，由政府基金的管理機構直接投資，由投資管理委員會批準立項。
為體現政府資金的引導性，政府基金的投資應該保持在一定的比例以下（一般不應超過企業注冊資本的20％）。同時，為體現組合投資原則，在每個項目中，至少應有一家以上的共同投資伙伴與政府基金一起投資。為充分體現政府基金的政府意志，同時考慮我國創業投資起步時間不長，為防范風險，政府基金的投資管理委員會應由政府主管部門、政府投資主體的代表以及證券、銀行、投資、技術等專家組成，決策政府基金的所有重大事宜。
（二）財稅政策
根據我國創業風險投資發展要求和具體國情，完善現行風險投資財稅政策可以從幾方面入手：一是對投資者實施稅收鼓勵。為吸引更多的社會資金投向創業風險投資領域，應專門制定針對創業風險投資基金投資者的稅收優惠政策，對基金的投資者采取史多的優惠稅率政策，提高個人和機構投資者通過專業性創業風險投資機構從事創業風險投資的積極性；二是降低創業風險投資機構適用的所得稅稅率。可以參考目前有些地區把創業風險投資機構視作高科技企業的做法，對創業風險投資機構的企業所得稅采取減半征收或者按照巧%的稅率征收；三是對創業風險投資機構從被投資企業取得的管理咨詢收入給子免稅。
（三）法律保障體系
我國要實現風險投資稅收服務于風險投資進步的目的，必須加強風險投資立法，建立健全有關風險投資稅收法律體系。借鑒國際經驗，我國風險投資法律體系的建立和健全應該分為三個步驟進行，首先，制定《風險投資法》，然后以此為基礎制定《稅收促進風險投資發展進步條例》，使稅收支持風險投資發展進步的工作走上法制化和規范化的軌道。其次，開征“風險投資發展進步稅”。再次，以《稅收促進風險投資發展進步條例》和《風險投資發展進步稅暫行條例》為基礎，輔之以其他稅收法律法規，在風險投資過程的不同階段，分別采取不同的政策措施。最后，制定《促進企業技術創新基本法》，對目前零散的國務院、財政部、國家稅務總局各種通知、規定中的具體稅收優惠政策進行歸納梳理。
篇13
在2015年初的兩會上，總理提出‘大眾創業，萬眾創新’，并且國務院設有專門的‘國家新興產業創業投資引導基金’，這些政府層面的支持使得目前中國的初創公司數量出現井噴。初創公司的發展壯大尤其需要來自風險投資行業的融資，技術，市場，平臺等各方面的幫助和扶持。
一、風險投資行業的特點
（一）風險投資的投資領域傳統上集中于高科技的創新產業
20世紀后期，知識密集型產業成為推動知識經濟發展的主導力量，傳統的融資和投資方式不能很好得服務于這些風險較大的高科技創業企業。在這種市場需求下，風險投資應運而生。
（二）風險投資是高風險，高收益的投資
一個高科技初創企業在尚未發展成熟之前，存在著很大的不確定性：科技研發，技術更新，產品銷售，市場拓展，公司管理等等，這其中每一個環節都存在著失敗的風險。但是，這樣的企業也會由于其產品成本低、性能好、效益高、市場競爭力強等優勢，獲得遠遠高于一般傳統企業的巨額利潤。這是風險投資中的“風險”二字的由來，風險高，來自于不確定性高，相應的預期收益也高。
（三）風險投資過程中經營權與所有權相互分離
在風險投資中，投資者自己或者委派風險投資公司將資金投于某個風險企業同時擁有該企業一部分的股權，但是不參與企業的日常經營管理。在必要時，投資方也會給予風險企業在專業技術，市場營銷，法律事務，企業管理等方面的指導和幫助。
（四）風險投資是周期性循環的長期投資
1.風險投資是一種長期投資。因為要將一個科學研究成果用于實踐，生產一種新的高科技產品，并非短時間可為。投資者進行風險投資之后，資金會用于研究開發、產品試產、上線生產、公開銷售、多次改進，穩定市場到企業盈利，再到企業上市，風險資本退出，這是一個很漫長的過程，少則3～5年，多則7～10年。
2.風險投資是周期性循環的。風險投資往往遵循著“籌資―投資―管理―退出―分配―再投資”的規律，是一個周而復始的循環投資過程。
（五）風險投資不追求長期的資本關系
風險投資行業因其高風險的特點，其成功獲得高收益的概率并不高，所以風險投資會積極幫助風險企業成功上市或并購轉讓，然后會立刻將持有的股權轉讓或出售，迅速退出風險企業。也就是說，風險投資追求盡快獲利退出與風險企業的資本關系。
在美國，風險投資成功退出風險企業，90%以上靠的是大公司的并購，僅有不到10%的風險公司實現了IPO；而中國，風險公司則以上市退出為主，并購退出為輔。
二、中國風險投資行業的發展現狀
目前，我國風險投資業呈現出投資行業多樣化，不再集中于高新科技行業也投資傳統行業；投資階段分布雖有側重但也幾乎涵蓋企業發展的各個階段；投資強度逐漸增大；投資規模也越來越大；資本來源多樣化，從先期的政府主導投資到外資為主再到現在的民間內資為主。一個風險投資項目的成長過程可以大致分為五個階段：種子期、起步期、成長期、成熟期和重建期。
從風險投資金額角度，我國風險投資集中在企業的成長期和成熟期，近年來種子期的投資金額增加趨勢明顯；從風險投資項目數角度，我國風險投資集中在成長期，而成熟期和重建期的項目投資很少，種子期和起步期平分秋色。
自從2011年開始，成長期的占比逐年減少，起步期和種子期的占比逐年增加，這說明我國風險投資機構對于投資項目的發展階段前移。
越是經濟發展良好的地域，風險投資行業的發展較為成熟，目前的資金投入只需要使得各個項目繼續發展下去，主要投資于成長期的項目，比如海南，遼寧和廣西。而越是經濟發展滯后的地域，越需要通過風險投資來刺激和帶動某些項目的發展，會將投資的項目階段前移，主要投資于種子期或起步期，比如云南、河南、吉林、貴州。
三、中國風險投資行業的未來發展趨勢
（一）中國風險投資行業的未來投資行業趨勢
我國風險投資機構已不再只專注于投資電子、通信、軟件、IT等高新技術產業，對傳統產業的投資越來越多，占比也越來越大。未來這個趨勢會一直持續下去；風險投資的重心會偏向一些新興行業，如金融、醫藥、能源、環保等等。我國風險投資所投資的行業類型正朝著多元化趨勢發展。
（二）中國風險投資行業的未來投資階段趨勢
我國風險投資行業的不斷發展，越來越多的投資機構獲利，導致它們的獲利預期越來越高，風險偏好逐漸增加。盡管現在對于成長期項目的投資最多，但未來的投資重心會逐步向起步期甚至種子期轉移。
（三）中國風險投資行業的未來風險資本來源
目前，我國的風險投資資本來源單一，大部分都集中在企業、國有獨資投資機構和個人三個渠道。未來為獲得更多的投資資本，完善市場體系，風險投資機構會將目光放在政府、上市公司、銀行、境外等融資渠道上，爭取獲得更多的投資資本，甚至可能還會開拓一些全新的資本來源，比如眾籌資本。
（四）中國風險投資行業的未來資本退出方式趨勢
目前，我國風險投資資本的退出方式以上市、并購和回購為主，而上市退出方式又以境內創業板和中小板上市為主。中小板市場通常被認為是創業板的一種過渡。相對于主板而言，創業板較低的上市門檻會幫助那些有潛力的中小風險企業更加容易獲得融資機會。因此，境內創業板上市會受到了越來越多風險投資機構的青睞。
在‘大眾創業’的社會環境下，大企業的開放精神會得到加強，一些資本充裕的大型國企或民營企業可能會主動成為創新企業的接盤者，并購風險企業，成就創新閉環。也將會有大量的風險投資機構通過風險企業的并購而成功退出。
參考文獻
