引論：我們?yōu)槟砹?3篇證券資產(chǎn)證券化范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。
篇1
資產(chǎn)證券化是指以項目（包括未建項目和已有項目）所屬的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以項目所能帶來的穩(wěn)定預(yù)期收益為保證，通過在資本市場上發(fā)行證券募集資金的一種融資方法。資產(chǎn)證券化有多種形式，主要有抵押支持證券化（MBS）和資產(chǎn)支持證券化（ABS）。
資產(chǎn)證券化運作過程通常由發(fā)起人將預(yù)期可獲取穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)組成一個規(guī)模可觀的“資產(chǎn)池”，然后將這一“資產(chǎn)池”銷售給專門操作資產(chǎn)證券化的非凡信托機構(gòu)（簡稱SPV），由SPV以預(yù)期現(xiàn)金收入流為保證，一般經(jīng)過擔保機構(gòu)的擔保和評級機構(gòu)的信用評級，向投資者發(fā)行證券、籌集資金，并用“資產(chǎn)池”產(chǎn)生的現(xiàn)金流來對投資者付息還本。資產(chǎn)證券化主要參和者為原始權(quán)受益人、SPV、證券承銷商、托管行、投資者。
資產(chǎn)證券化對發(fā)起人來說，可以降低資金成本、改善資本結(jié)構(gòu)，從而有力于資產(chǎn)負債管理，優(yōu)化財務(wù)狀況。對投資者來說，提供了一種新的投資工具，可以多樣化投資產(chǎn)品，分散投資風險。資產(chǎn)證券化可以引導(dǎo)儲蓄轉(zhuǎn)化為投資，有助于國民經(jīng)濟的發(fā)展。
二、資產(chǎn)證券化風險
資產(chǎn)證券化可以使作為原始權(quán)益人的企業(yè)和銀行獲得新的融資來源，緩解初始債權(quán)人的流動性風險壓力，有利于盤活金融資產(chǎn)，改善資產(chǎn)質(zhì)量，降低融資成本；有助于提高融資體制的完備性，改善金融結(jié)構(gòu)，促進金融發(fā)展，提高金融平安。但同時資產(chǎn)證券化也存在諸多風險。由于我國資本市場不夠發(fā)達，金融、法律制度還不夠完善，再加上我國金融體系的不夠完善，相關(guān)中介機構(gòu)的缺乏，使得我國資產(chǎn)證券化存在著更多的風險。因此，要使我國資產(chǎn)證券化順利地進行，必須充分熟悉這些風險，并采取相應(yīng)的辦法降低風險，才能使我國資產(chǎn)證券化得以順利進行，促使我國金融業(yè)健康、良好地發(fā)展。
1、政策、法律風險。由于我國資產(chǎn)證券化剛剛起步，資產(chǎn)證券化正處于探索和試點階段，資產(chǎn)證券化的理論和金融實際相結(jié)合缺乏經(jīng)驗，有關(guān)資產(chǎn)證券化市場的政策和法規(guī)建設(shè)很可能滯后于金融市場的發(fā)展，政府也必然會根據(jù)資產(chǎn)證券化在我國發(fā)展的狀況相應(yīng)地調(diào)整有關(guān)政策。因此，政府政策對資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展會產(chǎn)生很大的風險，非凡是在提供制度保障，如法律、稅收、利率、監(jiān)管、投資者保護等方面。而且，政府的政策導(dǎo)向也很重要，比如商業(yè)銀行盤活內(nèi)部不良資產(chǎn)新問題，假如不良資產(chǎn)可以輕而易舉地被證券化并出售，商業(yè)銀行實際就可通過這種手段將貸款的風險轉(zhuǎn)嫁給市場上的投資者，那么商業(yè)銀行可能會比以往更加不關(guān)注貸款者的資信狀況，甚至故意降低貸款者的信用門檻，以實現(xiàn)自身利益最大化，從而形成一種惡性循環(huán)，制造出更大規(guī)模的不良資產(chǎn)，進一步加大投資風險。
我國在資產(chǎn)證券化實踐中的法律風險還可能發(fā)生在資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過程中優(yōu)先權(quán)益的確定和真實銷售的鑒定以及在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的證券定義、稅收、會計、產(chǎn)品交易、信息披露等方面。在我國短期內(nèi)難以修改現(xiàn)行法律或為資產(chǎn)證券化單獨立法的情況下，目前只能采用一種折衷方案，即通過部門規(guī)章的形式來規(guī)范資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。但因為部門規(guī)章的法律層次較低，難以解決現(xiàn)存的一些法律新問題。以不盡完善的部門規(guī)章來規(guī)范資產(chǎn)證券化交易，將使資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)面臨具有中國特色的法律風險。
2、信用、道德風險。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品屬于信用敏感的固定收益產(chǎn)品，產(chǎn)品的信用評級是產(chǎn)品的重要特征之一，資產(chǎn)支持證券的投資收益能否得到保護和實現(xiàn)在一定程度上取決于證券化資產(chǎn)的信用保證。因此，在資產(chǎn)證券化的流程中，需要信用提升來提高資產(chǎn)支持證券的信用級別，信用評級機構(gòu)的介入為投資者設(shè)定了一個明確且易于了解的信用標準及嚴格的評級程序，以利于投資者進行投資決策。然而，資產(chǎn)信用評估在我國屬于新興行業(yè)，由于資產(chǎn)本身歷史記錄的原因和對資產(chǎn)信用評級標準的缺乏，我國目前信用評級機構(gòu)的服務(wù)還遠遠不能滿足資產(chǎn)證券化發(fā)展的要求，既專業(yè)又誠信的評估機構(gòu)少之又少，信息不對稱情況突出，資產(chǎn)的評估會受到很多人為因素的影響，從而導(dǎo)致信用風險。
信用新問題往往關(guān)系到道德新問題，在我國，像過去發(fā)行很多的公司債一樣，有能力償還但故意拖欠不還，再配合虛假信息的披露等，使投資者的利益受到侵害。資產(chǎn)證券化由于其多樣的融資結(jié)構(gòu)、多方協(xié)調(diào)運行的機構(gòu)體系，更應(yīng)加強對其信用的監(jiān)管。因為投資者即便有了充分的信息，有了資產(chǎn)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，但是發(fā)行機構(gòu)不按照約定的承諾支付給投資者，投資者最后還是得不到收益，這會引起投資者對整個資產(chǎn)證券化市場失去信心。因此，我國資產(chǎn)證券化制度創(chuàng)新的關(guān)鍵是創(chuàng)建良好的信用環(huán)境，尤其要注重道德風險的防范。
篇2
資產(chǎn)證券化最早出現(xiàn)在60年代末美國的住宅抵押貸款市場。當時美國的儲貸協(xié)會和儲蓄銀行承擔了大部分住宅抵押貸款業(yè)務(wù)。在投資銀行和共同基金的沖擊下，這些機構(gòu)的儲蓄資金被大量提取，利差收入日益減少，經(jīng)營狀況惡化。針對上述情況，政府決定啟動并搞活住宅抵押貸款二級市場，以緩解儲蓄金融機構(gòu)資產(chǎn)流動性不足的問題。1968年，美國政府國民抵押協(xié)會首次公開發(fā)行“過手證券”，開資產(chǎn)證券化之先河，此后資產(chǎn)證券化在全球迅猛發(fā)展。
通俗地講，資產(chǎn)證券化是指將一組流動性較差的資產(chǎn)（包括貸款或其他債務(wù)工具）進行一系列的組合，使其能產(chǎn)生穩(wěn)定而可預(yù)期的現(xiàn)金流收益，再配以相應(yīng)的信用增級，將其預(yù)期現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)榭稍诮鹑谑袌錾狭鲃印⑿庞玫燃壿^高的債券型證券的技術(shù)和過程。具體來說，資產(chǎn)證券化就是發(fā)起人把持有的流動性較差的資產(chǎn)，分類整理為一批批資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)移給特殊目的載體，再由特殊目的載體以該資產(chǎn)作為擔保，發(fā)行資產(chǎn)支持證券并收回購買資金的一個技術(shù)和過程。
二、資產(chǎn)證券化的收益分析
作為一項金融創(chuàng)新，資產(chǎn)證券化之所以能被廣泛接受并取得迅猛發(fā)展，其根本原因在于它能給證券化的參與各方帶來收益。下面從各相關(guān)參與者，即發(fā)起人、投資人和投資銀行的角度來對資產(chǎn)證券化的收益進行分析。
1、發(fā)起人方面
資產(chǎn)證券化可以降低融資成本，增加資產(chǎn)流動性，提高資本充足率和資本使用效率，改善金融機構(gòu)資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，并提供多樣化的資金來源和更好的資產(chǎn)負債管理，使得發(fā)起人能夠更充分地利用現(xiàn)有條件，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟。
在傳統(tǒng)的融資方式中，融資者獲取資金的成本的高低取決于其本身的信用評級。與之相比，資產(chǎn)證券化可以降低發(fā)起人的融資成本。證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)具有穩(wěn)定的、可預(yù)期的現(xiàn)金流，歷史信用記錄良好，真實出售隔離了原始權(quán)益人的破產(chǎn)風險，再通過信用增級等手段，證券的信用級別大大提高，這樣融資成本就相應(yīng)地降低了。此外，資產(chǎn)證券化的信息披露要求相對較低，只需對進行證券化的資產(chǎn)信息進行披露，融資成本進一步降低。
2、投資人方面
資產(chǎn)證券化在市場中為投資者提供了一個高質(zhì)量的投資選擇機會。由于組成資產(chǎn)池的資產(chǎn)是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，并且有完善的信用增級，多數(shù)能獲得AA以上的評級，這使得這樣發(fā)行的證券的風險通常很小，而收益卻相對較高，在二級市場上也有很高的流動性。所以，資產(chǎn)支持證券越來越受到投資者，尤其是像養(yǎng)老基金、保險公司和貨幣市場基金這些投資品種受到限制的機構(gòu)的歡迎。
資產(chǎn)證券化為投資者提供了多樣化的投資品種。現(xiàn)代證券化交易中的證券一般不是單一品種，而是通過對現(xiàn)金流的分割和組合而設(shè)計出的具有不同檔級的證券，甚至可以把不同種類的證券組合在一起形成合成證券，以更好地滿足不同投資者對期限、風險和利率的不同偏好。
3、投資銀行方面
資產(chǎn)證券化為投資銀行開辟了新的業(yè)務(wù)，為其帶來了巨大的商機。作為證券化的過程中的融資顧問和承銷商，投資銀行參與了產(chǎn)品的設(shè)計、評價、承銷以及二級市場交易等活動，持續(xù)穩(wěn)定的資產(chǎn)證券化為其帶來了可觀而穩(wěn)定的服務(wù)費收入。
三、我國開展資產(chǎn)證券化的重要意義
資產(chǎn)證券化對中國的發(fā)展具有諸多現(xiàn)實意義。從宏觀方面看，銀行資產(chǎn)證券化可以提高金融市場的效率，降低金融風險，促進經(jīng)濟發(fā)展，還具有促進擴大消費、發(fā)展住宅產(chǎn)業(yè)的功效。從微觀方面看，開展住房按揭等貸款的證券化可以增強商業(yè)銀行的流動性，優(yōu)化資產(chǎn)負債匹配結(jié)構(gòu)，分散抵押貸款風險，有利于降低按揭貸款利率，減輕購房人的還款利息負擔，也便于簡化不動產(chǎn)轉(zhuǎn)讓手續(xù)，擴大不動產(chǎn)交易市場。
1、資產(chǎn)證券化對我國資本市場的推動作用
（1）資產(chǎn)證券化有利于分流儲蓄資金，壯大資本市場規(guī)模。2005年1月，我國全部金融機構(gòu)存款余額為25.84萬億元。與此相對應(yīng)，證監(jiān)會公布的資料顯示，在2005年4月7日股市暴跌之前，滬深兩市股票市價總值為52080億元，股票市場只起到了部分分流資金的作用。數(shù)萬億信貸資產(chǎn)的證券化及其在二級市場的放大效應(yīng)，將是分流儲蓄的重要手段。
（2）資產(chǎn)證券化能提供新的金融市場產(chǎn)品，豐富資本市場結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化將流動性較差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)樾庞蔑L險較低、收益較穩(wěn)定的可流通證券，豐富了證券市場中的證券品種，特別是豐富了固定收益證券的品種，為投資者提供了新的儲蓄替代型投資工具。這無疑會豐富市場的金融工具結(jié)構(gòu)，對優(yōu)化我國的金融市場結(jié)構(gòu)能起到重要的促進作用。
（3）資產(chǎn)證券化降低融資成本，豐富了融資方式。資產(chǎn)證券化為籌資主體提供了一種融資成本相對較低的新型籌資工具，可以使籌資主體利用銀行信用以外的證券信用籌集資金。
（4）資產(chǎn)證券化為投資者提供了新的投資選擇。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品具有風險低、標準化和流動性高的特點，其市場前景廣闊。資產(chǎn)證券化還可以為投資者提供多樣化的投資品種，可以通過對現(xiàn)金流的分割組合而設(shè)計出一系列證券投資組合，以滿足投資者不同的投資偏好。
（5）資產(chǎn)證券化能促進貿(mào)易市場和資本市場的協(xié)調(diào)發(fā)展。資產(chǎn)證券化通過巧妙的結(jié)構(gòu)設(shè)計和獨特的運作方式，猶如一道橋梁，在多個層面上將貨幣市場和資本市場有機聯(lián)系起來。資產(chǎn)證券化一方面為銀行信貸風險“減壓”，另一方面，在為資本市場增添交易品種的同時，也為市場輸送源源不斷的資金“血液”，進而促進資本市場和銀行體系的協(xié)調(diào)發(fā)展。
2、資產(chǎn)證券化對商業(yè)銀行的意義
（1）資產(chǎn)證券化有利于商業(yè)銀行的資本管理，提高資本充足率。資本充足率是資本凈額除以總的風險資產(chǎn)之后得出的，即：資本充足率＝（資本－扣除項）／（風險加權(quán)資產(chǎn)＋12.5倍的市場風險與操作風險所需資本）。其中，風險加權(quán)資產(chǎn)是由銀行的各項資產(chǎn)乘以它們各自的風險權(quán)重而得。根據(jù)銀監(jiān)會對銀行資產(chǎn)的風險權(quán)重的規(guī)定，住房貸款的風險權(quán)重為50%，而證券化之后回收的現(xiàn)金的風險權(quán)重為0，這樣計算出來的分母變小，資本充足率自然會提高。銀行可以將信貸資產(chǎn)進行證券化而非持有到期，主動靈活地調(diào)險資產(chǎn)規(guī)模，以最小的成本增強資產(chǎn)流動性，提高資本充足率。
（2）資產(chǎn)證券化有助于商業(yè)銀行優(yōu)化資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)流動性。資產(chǎn)證券化為資產(chǎn)負債管理提供了有效的手段，通過證券化的真實出售和破產(chǎn)隔離功能，商業(yè)銀行可以將不具有流動性的中長期貸款剝離于資產(chǎn)負債表之外，及時獲取高流動性的現(xiàn)金資產(chǎn)，從而有效緩解流動性風險壓力。
（3）資產(chǎn)證券化有利于化解不良資產(chǎn)，降低不良貸款率。通過資產(chǎn)證券化將不良資產(chǎn)成批量、快速地轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)讓的資本市場產(chǎn)品，重新盤活部分資產(chǎn)的流動性，將銀行資產(chǎn)潛在的風險轉(zhuǎn)移、分散，是化解不良資產(chǎn)的有效途徑。
（4）資產(chǎn)證券化有利于商業(yè)銀行增強贏利能力，改善收入結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化的推出將為給商業(yè)銀行擴大收益、調(diào)整收入結(jié)構(gòu)提供機會。在資產(chǎn)證券化過程中，原貸款銀行在出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時可以獲得手續(xù)費、管理費等收入，還可以為其他銀行資產(chǎn)證券化提供擔保及發(fā)行服務(wù)賺取收益。
（5）資產(chǎn)證券化有助于國內(nèi)銀行適應(yīng)金融對外開放，提高整體競爭力。實施資產(chǎn)證券化，可以使國內(nèi)銀行通過具體的證券化實踐來發(fā)展機構(gòu)，積累經(jīng)驗，培養(yǎng)人才，縮小同發(fā)達國家金融機構(gòu)在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)方面的差距。這樣，國內(nèi)銀行就會在證券化業(yè)務(wù)方面占據(jù)一定的市場份額，從而提高同外資金融機構(gòu)競爭的能力，不至于在外資金融機構(gòu)進入后處于被動狀態(tài)。
3、資產(chǎn)證券化對其他方面的意義
（1）資產(chǎn)證券化有利于推進我國住房按揭市場的發(fā)展。住房抵押貸款證券化是20世紀70年代以來國際金融領(lǐng)域中的一項重要創(chuàng)新，其運作方式已經(jīng)十分成熟。在中國開展個人住房抵押貸款證券化業(yè)務(wù)，不僅能有效防范系統(tǒng)性金融風險，促進中國房地產(chǎn)市場持續(xù)健康發(fā)展，而且對于豐富中國的債券產(chǎn)品，推動中國資本市場發(fā)展也有重要意義。
（2）資產(chǎn)證券化有利于優(yōu)化國企資本結(jié)構(gòu)。我國的國有企業(yè)受間接融資方式的限制，其資本結(jié)構(gòu)以大量負債為主，企業(yè)在銀行的貸款占企業(yè)外源融資的比重很高。通過資產(chǎn)證券化融資，國有企業(yè)不會增加資產(chǎn)負債表上的負債，從而可以改善自身的資本結(jié)構(gòu)。同時資產(chǎn)證券化還有利于國有企業(yè)盤活資產(chǎn)，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。通過信貸資產(chǎn)證券化，使作為國有企業(yè)的單一債權(quán)人的銀行能夠出售債權(quán)，從而緩解國有企業(yè)的過度負債問題，大大改善國有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。
（3）資產(chǎn)證券化有助于疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，提高貨幣政策傳導(dǎo)效率。資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為債券后，可在銀行間債券市場上市，這種債券就可能成為央行公開市場操作的工具。證券化資產(chǎn)的比重越高，規(guī)模越大，貨幣市場的流動性和交易性就越強，央行公開市場操作對商業(yè)銀行流動性的影響就越顯著，貨幣政策的傳導(dǎo)效率就越高。
【參考文獻】
[1]張超英：資產(chǎn)證券化[M].北京：經(jīng)濟科學出版社，1998.
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[3]梁鈞：資產(chǎn)證券化的收益和成本[J].上海金融，2000（3）.
篇3
資產(chǎn)證券化最早出現(xiàn)在60年代末美國的住宅抵押貸款市場。當時美國的儲貸協(xié)會和儲蓄銀行承擔了大部分住宅抵押貸款業(yè)務(wù)。在投資銀行和共同基金的沖擊下，這些機構(gòu)的儲蓄資金被大量提取，利差收入日益減少，經(jīng)營狀況惡化。針對上述情況，政府決定啟動并搞活住宅抵押貸款二級市場，以緩解儲蓄金融機構(gòu)資產(chǎn)流動性不足的問題。1968年，美國政府國民抵押協(xié)會首次公開發(fā)行“過手證券”，開資產(chǎn)證券化之先河，此后資產(chǎn)證券化在全球迅猛發(fā)展。
通俗地講，資產(chǎn)證券化是指將一組流動性較差的資產(chǎn)（包括貸款或其他債務(wù)工具）進行一系列的組合，使其能產(chǎn)生穩(wěn)定而可預(yù)期的現(xiàn)金流收益，再配以相應(yīng)的信用增級，將其預(yù)期現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)榭稍诮鹑谑袌錾狭鲃印⑿庞玫燃壿^高的債券型證券的技術(shù)和過程。具體來說，資產(chǎn)證券化就是發(fā)起人把持有的流動性較差的資產(chǎn)，分類整理為一批批資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)移給特殊目的載體，再由特殊目的載體以該資產(chǎn)作為擔保，發(fā)行資產(chǎn)支持證券并收回購買資金的一個技術(shù)和過程。
二、資產(chǎn)證券化的收益分析
作為一項金融創(chuàng)新，資產(chǎn)證券化之所以能被廣泛接受并取得迅猛發(fā)展，其根本原因在于它能給證券化的參與各方帶來收益。下面從各相關(guān)參與者，即發(fā)起人、投資人和投資銀行的角度來對資產(chǎn)證券化的收益進行分析。
1、發(fā)起人方面
資產(chǎn)證券化可以降低融資成本，增加資產(chǎn)流動性，提高資本充足率和資本使用效率，改善金融機構(gòu)資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，并提供多樣化的資金來源和更好的資產(chǎn)負債管理，使得發(fā)起人能夠更充分地利用現(xiàn)有條件，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟。
在傳統(tǒng)的融資方式中，融資者獲取資金的成本的高低取決于其本身的信用評級。與之相比，資產(chǎn)證券化可以降低發(fā)起人的融資成本。證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)具有穩(wěn)定的、可預(yù)期的現(xiàn)金流，歷史信用記錄良好，真實出售隔離了原始權(quán)益人的破產(chǎn)風險，再通過信用增級等手段，證券的信用級別大大提高，這樣融資成本就相應(yīng)地降低了。此外，資產(chǎn)證券化的信息披露要求相對較低，只需對進行證券化的資產(chǎn)信息進行披露，融資成本進一步降低。
2、投資人方面
資產(chǎn)證券化在市場中為投資者提供了一個高質(zhì)量的投資選擇機會。由于組成資產(chǎn)池的資產(chǎn)是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，并且有完善的信用增級，多數(shù)能獲得AA以上的評級，這使得這樣發(fā)行的證券的風險通常很小，而收益卻相對較高，在二級市場上也有很高的流動性。所以，資產(chǎn)支持證券越來越受到投資者，尤其是像養(yǎng)老基金、保險公司和貨幣市場基金這些投資品種受到限制的機構(gòu)的歡迎。
資產(chǎn)證券化為投資者提供了多樣化的投資品種。現(xiàn)代證券化交易中的證券一般不是單一品種，而是通過對現(xiàn)金流的分割和組合而設(shè)計出的具有不同檔級的證券，甚至可以把不同種類的證券組合在一起形成合成證券，以更好地滿足不同投資者對期限、風險和利率的不同偏好。
3、投資銀行方面
資產(chǎn)證券化為投資銀行開辟了新的業(yè)務(wù)，為其帶來了巨大的商機。作為證券化的過程中的融資顧問和承銷商，投資銀行參與了產(chǎn)品的設(shè)計、評價、承銷以及二級市場交易等活動，持續(xù)穩(wěn)定的資產(chǎn)證券化為其帶來了可觀而穩(wěn)定的服務(wù)費收入。
三、我國開展資產(chǎn)證券化的重要意義
資產(chǎn)證券化對中國的發(fā)展具有諸多現(xiàn)實意義。從宏觀方面看，銀行資產(chǎn)證券化可以提高金融市場的效率，降低金融風險，促進經(jīng)濟發(fā)展，還具有促進擴大消費、發(fā)展住宅產(chǎn)業(yè)的功效。從微觀方面看，開展住房按揭等貸款的證券化可以增強商業(yè)銀行的流動性，優(yōu)化資產(chǎn)負債匹配結(jié)構(gòu)，分散抵押貸款風險，有利于降低按揭貸款利率，減輕購房人的還款利息負擔，也便于簡化不動產(chǎn)轉(zhuǎn)讓手續(xù)，擴大不動產(chǎn)交易市場。
1、資產(chǎn)證券化對我國資本市場的推動作用
（1）資產(chǎn)證券化有利于分流儲蓄資金，壯大資本市場規(guī)模。2005年1月，我國全部金融機構(gòu)存款余額為25.84萬億元。與此相對應(yīng)，證監(jiān)會公布的資料顯示，在2005年4月7日股市暴跌之前，滬深兩市股票市價總值為52080億元，股票市場只起到了部分分流資金的作用。數(shù)萬億信貸資產(chǎn)的證券化及其在二級市場的放大效應(yīng)，將是分流儲蓄的重要手段。
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不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展已有20多年的歷史，實踐表明資產(chǎn)證券化對于解決一些國家銀行系統(tǒng)積累的不良資產(chǎn)問題起到了積極的作用。但不良資產(chǎn)證券化在各國的發(fā)展差異很大，主要產(chǎn)生在出現(xiàn)過金融或銀行業(yè)危機的國家或地區(qū)，但并非這些國家都有不良資產(chǎn)證券化，解決銀行系統(tǒng)風險的迫切程度和政府支持力度是不良資產(chǎn)證券化能否在一國獲得發(fā)展的決定因素。
最初源于19世紀80年代末美國的危機處理機構(gòu)——重組信托公司（RTC）推出“N”系列計劃來處置其與房地產(chǎn)有關(guān)的不良貸款和準不良貸款（包括單家庭按揭、多家庭貸款和商業(yè)房地產(chǎn)貸款）、房地產(chǎn)，“N”系列發(fā)行了140億美元證券，并首次引入浮動利率債券、專業(yè)抵押品管理機構(gòu)、現(xiàn)金儲備等形式。RTC的實踐推動了美國商用房產(chǎn)抵押貸款支持證券的發(fā)展，促進了不良資產(chǎn)證券化的規(guī)范化。美國是不良資產(chǎn)支持證券的最大發(fā)行國，發(fā)行額占全球的一半以上。
意大利雖然作為世界第六大經(jīng)濟國，但受90年代早期經(jīng)濟衰退和監(jiān)管不嚴的影響，銀行系統(tǒng)不良資產(chǎn)比例在1996年累積高達貸款總額的11.2%，總量達169萬億里拉。為解決不良貸款問題，意大利于1999年4月通過證券法，并特別允許對不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)生的折扣損失分五年內(nèi)進行攤銷，有力地刺激了該國的貸款證券化和資本市場的發(fā)展。自1997年8月第一筆不良資產(chǎn)證券化以來，意大利已發(fā)行了32筆不良資產(chǎn)支持證券，總發(fā)行金額達98.4億歐元，是全球不良資產(chǎn)證券化的第二大市場。
亞洲金融危機后，亞洲金融系統(tǒng)的不良貸款達2萬億美元，其中日本占60%，日本開始通過資產(chǎn)證券化來尋求不良資產(chǎn)的解決手段，并為此專門制定了SPC法、修改證券法和投資信托法、調(diào)整會計和稅收制度。韓國于1998年7月通過了《資產(chǎn)證券化法案》，其不良資產(chǎn)證券化以韓國資產(chǎn)管理公司（KAMCO）為代表。截止到2001年底，KAMCO共處置58.5萬億韓元的不良資產(chǎn)，平均回收率為45.98%。其中通過發(fā)行ABS方式處置的不良資產(chǎn)為8萬億，收回現(xiàn)金4.14萬億，回收率為51.75%。近兩年來，印度、臺灣和馬來西亞的不良資產(chǎn)證券化發(fā)展較快。印度于2002年制定《金融資產(chǎn)證券化與重組法案》，臺灣則是在2002年7月24日了《金融資產(chǎn)證券化法》后，才促進了當?shù)刭Y產(chǎn)證券化的發(fā)展和規(guī)范。
從各國不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程看，不良資產(chǎn)證券的發(fā)起人先后有兩類：政府支持的銀行業(yè)重組和不良資產(chǎn)處置機構(gòu)；商業(yè)銀行和專業(yè)投資銀行等商業(yè)性主體。不良資產(chǎn)證券化的初期主要由前者推動，隨著各國資產(chǎn)證券化立法和市場環(huán)境的改善，隨著銀行體系自身風險管理能力的提高和外部監(jiān)管壓力的加強，商業(yè)性的不良資產(chǎn)證券化活動成為市場主體。由于各發(fā)起主體進行不良資產(chǎn)證券化的動機不一致，導(dǎo)致證券化類型發(fā)生變化。政府支持機構(gòu)自身并沒有滿足資本充足率的壓力和轉(zhuǎn)移風險的要求，只需盡快回收資金，因此多為融資證券化。商業(yè)銀行為降低不良資產(chǎn)比例，對“真實出售”的要求更為迫切，因此商業(yè)性不良資產(chǎn)證券化以表外證券化為主。
隨著歐美不良資產(chǎn)市場的不斷成熟，逐漸形成了一批專門從事不良資產(chǎn)投資的機構(gòu)投資者。90年代中期后，這些投資者紛紛進入亞洲市場成為亞洲不良資產(chǎn)及其支持證券的主要購買力。據(jù)統(tǒng)計，從1991年起各類投資基金已將900億美元的資金投入亞洲不良資產(chǎn)市場。相比較而言，發(fā)展中國家內(nèi)的機構(gòu)投資者缺乏足夠的資金與技術(shù)實力，國內(nèi)零售市場的發(fā)展尚處于空白。外資的參與促使這些地區(qū)的不良資產(chǎn)證券化運作走向國際化。如日本和韓國的大部分不良資產(chǎn)證券化都是采取離岸方式，針對歐美機構(gòu)投資者發(fā)行。此外，外資機構(gòu)憑借著專有技術(shù)以各種中介機構(gòu)的身份幾乎壟斷性地介入到證券化過程。外資的參與使亞洲不良資產(chǎn)市場不斷深化，市場環(huán)境不斷改善。
我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀
我國已有珠海高速公路、廣深高速公路以及中遠集團應(yīng)收帳款離岸證券化的成功案例。如中遠集團為改善已發(fā)行證券的條件，于2002年通過由中國工商銀行融資對其1997年發(fā)行的7年期證券進行了置換并續(xù)發(fā)和增發(fā)了資產(chǎn)支持證券。從2000年起，以中國建設(shè)銀行、中國工商銀行、國家開發(fā)銀行為代表的國有銀行開始陸續(xù)對住房抵押貸款證券化進行了有益的探索，目前，已有多家專業(yè)中介機構(gòu)與國內(nèi)銀行合作為按揭貸款資產(chǎn)證券化進行前期包裝、準備的工作。其中建行于2002年專門設(shè)立了住房貸款證券化處，但由于現(xiàn)有政策及法律環(huán)境的限制，建行方案在幾易其稿后轉(zhuǎn)而謀求表內(nèi)融資方式，卻因資產(chǎn)未能實現(xiàn)破產(chǎn)隔離和表外剝離未能如期得到批準。
由于法律政策和市場環(huán)境等多種因素的限制，至2004年我國已有的不良資產(chǎn)證券化只有三例。
信達資產(chǎn)管理公司于2003年與德意志銀行合作推出的離岸信托模式的不良債權(quán)證券化，涉及項目20個，債權(quán)余額25.52億（本金15.88億，應(yīng)收利息3.47億，催收利息6.17億），面向境外投資者發(fā)行總額近16億美元。
2003年初華融資產(chǎn)管理公司132.5億不良債權(quán)資產(chǎn)的信托收益分層方案。華融資產(chǎn)管理公司通過委托中信信托投資公司，設(shè)立財產(chǎn)信托，于2003年6月發(fā)行期限3年、價值10億的優(yōu)先級受益權(quán)4.17%，并委托大公和信資產(chǎn)評估公司、中誠國際信用評級公司對該受益權(quán)進行評級。在華融的方案中，還設(shè)計了提前贖回和受益人大會機制，以保護受益權(quán)投資者的利益。華融方案被稱為國內(nèi)第一個準資產(chǎn)證券化方案，但華融方案是否構(gòu)成符合國際慣例的真實出售則是頗有爭議的話題。
中國工商銀行正在以試點形式積極探索商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)證券化。2004年4月，中國工商銀行寧波分行聘請瑞士信貸第一波士頓作為財務(wù)顧問，將其面值26.19億、預(yù)計回收值8.2億的不良債權(quán)委托給中誠信托投資公司，設(shè)立自益性財產(chǎn)信托，并委托中信證券作為包銷商將其A、B級受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給外部投資者。其具體交易結(jié)構(gòu)如下：A級受益權(quán)——2億、利率為5.01%、期限一年；B級受益權(quán)——4.2億、利率5.10%、期限為三年。由工商銀行提供回購承諾；C級受益權(quán)——2億，由工商銀行保留。
經(jīng)大公和中誠信評級公司對該不良資產(chǎn)池的現(xiàn)金流進行分析，確認其A級受益權(quán)的違約概率為0.25%，達到AAA評級，其B級受益權(quán)的違約概率為20%，經(jīng)回購承諾后其評級也可達到AAA。評級公司客觀、獨立的分析，增強了投資者對不良資產(chǎn)支持證券的信心。
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1.通過資產(chǎn)證券化，金融機構(gòu)可以較低成本處置一些質(zhì)量不高的資產(chǎn)，繼而提高資本充足率，達到巴塞爾核心原則的要求。
2.資產(chǎn)證券化的使用者可以更低的成本獲得充足的流動性。
3.銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)是借短貸長，因此通常存在資產(chǎn)和負債期限不匹配的情況。資產(chǎn)證券化可以緩解資產(chǎn)和負債期限不匹配的問題，并可用于負債管理。
4.資產(chǎn)證券化可以減少金融機構(gòu)對若干經(jīng)濟部門和地區(qū)的風險。
資產(chǎn)證券化對金融服務(wù)業(yè)的影響是巨大的。一方面，金融機構(gòu)管理資產(chǎn)和負債、籌集資金及控制資產(chǎn)質(zhì)量的能力得以增強。另外，資產(chǎn)證券化改變了銀行在原先簡單的貸款過程中所扮演的角色。在資產(chǎn)證券化的過程中，不同的金融機構(gòu)可以分別扮演初始貸款發(fā)放者、擔保者、貸款管理者和證券發(fā)行者等不同角色，因此金融機構(gòu)在資產(chǎn)證券化的過程中獲得了進一步提高專業(yè)化和業(yè)務(wù)多元化的機會。1995年美國橙郡政府破產(chǎn)的重要原因之一就是大量投資于利息—本金分拆證券的結(jié)果。
二，新興市場國家使用資產(chǎn)證券化的問題和前景
在許多新興市場國家，銀行體系不健全，企業(yè)融資渠道不暢。通過資產(chǎn)證券化，一方面企業(yè)獲得了更廣闊的融資渠道，另一方面，金融機構(gòu)和金融市場的效率得到提高。但是，新興市場國家使用資產(chǎn)證券化的程度還無法與發(fā)達國家相比，其主要原因在于：
1.新興市場的投資者對資產(chǎn)證券化的認識有待提高。由于對資產(chǎn)證券化的風險缺乏了解，許多投資者對資產(chǎn)證券化仍心存疑慮，避免大規(guī)模的投資。
2.證券投資者需要了解抵押擔保資產(chǎn)庫的詳細情況，以便通過歷史數(shù)據(jù)了解資產(chǎn)庫的風險，如提前償付的可能性。在這方面，新興市場的透明度往往不如發(fā)達國家的成熟市場。
3.在發(fā)達國家，法律規(guī)定特別載體不受原資產(chǎn)發(fā)行機構(gòu)（如發(fā)放按揭貸款的銀行）破產(chǎn)的影響。在一些新興市場國家，資產(chǎn)證券化在這方面沒有得到足夠的法律保障。
4.一些新興市場的稅收框架不利于特別載體，繼而影響了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。
5.用于抵押擔保的資產(chǎn)往往需要獲得信用擔保和著名評級機構(gòu)的評級，才會吸引投資者。但目前最著名的評級公司都來自發(fā)達國家，它們對發(fā)展中國家的市場往往缺乏足夠的了解，因此搜集和處理信息的成本會相應(yīng)上升。
盡管如此，但新興市場國家資產(chǎn)證券化已經(jīng)顯示了強大的生命力，甚至在發(fā)展中國家之間出現(xiàn)了跨國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。隨著新興市場進一步完善法律和管理框架，資產(chǎn)證券化將會得到長足的發(fā)展。
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1 資產(chǎn)證券化對商業(yè)銀行的作用
(1)提升銀行的資產(chǎn)負債管理能力。
一般銀行的重要資金來源于其所吸收的存款,而存款之期限大多為短期。但銀行若將吸收之存款以不動產(chǎn)抵押貸款之方式貸放出去,則所得到的是一個長期的債權(quán)資產(chǎn)。銀行以短期的負債融通長期資產(chǎn),很容易造成流動性的不足。如果銀行可以將債權(quán)證券化,并于一般債權(quán)的二級市場中出售,銀行就不必擔心流動性的問題。
(2)資金來源多樣化。
證券化本身就是一個外部融通的過程。證券化機制的建立為發(fā)起人又提供了一種資金來源的渠道。而且銀行的資金來源多樣化,也能使銀行找出較低成本的資金來源組合。
(3)達到資產(chǎn)負債表外化的目的。
由會計的角度來看,證券化的結(jié)果,會使表內(nèi)的資產(chǎn)通過證券化而“表外化”。表外化的主要意義有三:其一為風險性資產(chǎn)比例下降,使得金融機構(gòu)整體資產(chǎn)風險下降,則金融機構(gòu)風險性資產(chǎn)準備可以下降;其二為資本準備下降后,原有資本可以產(chǎn)生更高的獲利,因此可以提升權(quán)益報酬率的表現(xiàn);其三為長期資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為高流動性的短期資產(chǎn),可以有效地改善資產(chǎn)負債表的流動性。
(4)降低資金成本。
過去承做貸款的金融機構(gòu),必須依賴本身的信用向投資人吸收資金,所以貸款承做機構(gòu)本身的信用評級,決定了其獲取資金成本的高低。但經(jīng)由證券化,以所承做的貸款債權(quán)為擔保,經(jīng)過適當?shù)男庞迷鰪姶胧┖蟀l(fā)行證券,可以使該證券能夠取得比發(fā)起人本身更高的信用評級,因此可獲得較低成本的資金。
(5)提高商業(yè)銀行的盈利水平。
一方面,資產(chǎn)證券化可以降低銀行的資金成本。商業(yè)銀行存款的吸納需向中央銀行繳存存款保證金,而資產(chǎn)證券化作為銷售收入的實現(xiàn),不存在繳存準備金的問題,從而節(jié)約了銀行資金成本。另一方面,銀行可在證券化過程中獲取一定的收入。作為發(fā)起人,銀行可收取借款人貸款賬戶的利息收入、附加收入、借款人延遲支付的罰金以及為客戶(如按揭貸款申請人)保險的傭金等等;作為服務(wù)者,銀行可獲得服務(wù)費收入,可以利用收取本息與轉(zhuǎn)交特設(shè)機構(gòu)的時間差獲得利息收入;一些信譽較好的銀行還可以在其他機構(gòu)進行資產(chǎn)證券化的過程中充當擔保人從而取得中間業(yè)務(wù)收入。
(6)化解不良資產(chǎn)。
資產(chǎn)證券化將以不良資產(chǎn)作為抵押發(fā)行資產(chǎn)支持證券不良資產(chǎn)的所有權(quán)分散給眾多投資者。由于資產(chǎn)支持證券背后有資產(chǎn)和信用增級工具作為后盾,信用級別一般都比較高,而且收益率較同一信用等級的證券高,這樣,會吸引許多投資者和機構(gòu)投資者。
2 資產(chǎn)證券化對銀行體系的影響
(1)優(yōu)化銀行體系內(nèi)部的資源配置。
我國商業(yè)銀行體系中,新興商業(yè)銀行所擁有的資產(chǎn)規(guī)模同四大國有商業(yè)銀行的規(guī)模相差很大,難以同國有商業(yè)銀行競爭。另一方面,新興商業(yè)銀行成立的時間較短,資金少,尚未在民眾中建立起與國有銀行相抗衡的信譽水平。但是新興商業(yè)銀行經(jīng)營決策環(huán)節(jié)少,對市場需求的反應(yīng)較靈活,新業(yè)務(wù)的開發(fā)速度快,資金使用效率高,比國有商業(yè)銀行更富有活力。
(2)資產(chǎn)證券化將有利于推進我國資本市場的現(xiàn)代化和規(guī)范化進程。
資產(chǎn)證券化配合金融體制改革的深化,為資本市場的供需雙方提供收益穩(wěn)定、投資風險小的新型投資產(chǎn)品和融資工具。一方面使金融資源得到新的、合理的配置,能滿足不同偏好的投資者的不同需要,豐富投資人的選擇,實現(xiàn)資產(chǎn)所有者轉(zhuǎn)變資產(chǎn)形態(tài)的要求;另一方面,資產(chǎn)證券化增加了資金來源,提高了資金融通的效率,改善了資金質(zhì)量,緩解了資本充足壓力。
(3)資產(chǎn)證券化將加劇商業(yè)銀行之間的業(yè)務(wù)競爭。
資產(chǎn)證券化的實施將使籌資、融資的渠道和手段進一步豐富,而市場直接融資的發(fā)展則將使非銀行金融 機構(gòu)逐漸進入商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)領(lǐng)域,間接融資傳統(tǒng)陣地將被不斷侵蝕。不僅將會減少許多客戶對大額銀行貸款的需求,也將增加銀行吸收存款的難度從而導(dǎo)致銀行籌資成本的上升。面對來自資產(chǎn)和負債兩方面的激烈競爭,商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的利潤空間將縮小,因此各商業(yè)銀行必須積極地擴展服務(wù)領(lǐng)域。
3 商業(yè)銀行應(yīng)對資產(chǎn)證券化的策略
(1)以住房抵押貸款證券化為切入點,積極推進信貸資產(chǎn)證券化。
當前實現(xiàn)信貸資產(chǎn)證券化首先應(yīng)以住房抵押貸款作為切入點,因為該貸款較其他貸款更符合證券化資產(chǎn)的基本特征,比如,貸款質(zhì)量較高,現(xiàn)金流可預(yù)測性較高且相對較穩(wěn)定,貸款有抵押保障,利息收入持續(xù)時間較長,債務(wù)人分布廣泛,等等。而且,從世界范圍來看,住房抵押貸款是一種最為廣泛地被證券化的資產(chǎn),這是因為住房抵押貸款證券化有助于緩解商業(yè)銀行一直存在的短借長貸的矛盾。從現(xiàn)實意義來看,住房抵押貸款證券化市場作為二級市場,其發(fā)展有助于促使房地產(chǎn)一級市場運轉(zhuǎn)更為快速和流暢,有助于在一級市場上建立有效的市場篩選機制,培育一個公平、高效的房地產(chǎn)市場,進而促進我國住房金融資金的良性循環(huán)。
(2)利用優(yōu)勢,積極參與,在資產(chǎn)證券化市場上充當多種角色,提高商業(yè)銀行收益。
資產(chǎn)證券化使商業(yè)銀行面臨著非中介化的考驗的同時也面臨著機遇。在資產(chǎn)證券化市場上,各專業(yè)分工細致,存在諸如專門從事貸款收購標準、組合資產(chǎn)池并按投資者需要發(fā)行資產(chǎn)支持證券的特設(shè)機構(gòu);對資產(chǎn)支持證券提供信用增級的第三方機構(gòu);對資產(chǎn)支持證券進行信用評級并出具財務(wù)報告、法律報告的服務(wù)機構(gòu)等一系列專門化市場參與機構(gòu)。而與其他機構(gòu)相比,商業(yè)銀行具有較高的信用等級,并在長期的發(fā)展中有完善的信息收集系統(tǒng)、信用評估與追蹤管理系統(tǒng)以及違約追索系統(tǒng),具有強大的信貸管理功能。
(3)培養(yǎng)人才,加強研究,為資產(chǎn)證券化的實施創(chuàng)造條件。
資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)復(fù)雜,其實施受制于法律法規(guī)的健全、資產(chǎn)評估和信用評級機構(gòu)的規(guī)范、專業(yè) 人才隊伍的建設(shè)等諸多因素,而我國商業(yè)銀行近期內(nèi)大規(guī)模推進資產(chǎn)證券化的條件尚不成熟。因此各商業(yè)銀行目前應(yīng)著重考慮現(xiàn)實條件,將重點放在為信貸資產(chǎn)證券化的推行創(chuàng)造條件和打好基礎(chǔ)上。資產(chǎn)證券化是一項新興而復(fù)雜的業(yè)務(wù),專業(yè)性強,其開展涉及資產(chǎn)組合、出售、發(fā)行、管理等工作及大量的法律、稅收、會計問題的處理,需要掌握資產(chǎn)證券化方面的知識及了解我國的具體國情、市場情況、法律和財務(wù)制度的復(fù)合型人才。所以培養(yǎng)復(fù)合型人才,建立人才儲備是現(xiàn)代銀行業(yè)發(fā)展的當務(wù)之急。目前,商業(yè)銀行應(yīng)從逐步發(fā)展擔保類業(yè)務(wù)和商人銀行業(yè)務(wù),提供規(guī)范、優(yōu)質(zhì)的金融服務(wù)入手,積極調(diào)整收入來源結(jié)構(gòu),發(fā)揮其信息、人才、技術(shù)和專業(yè)優(yōu)勢,強化其獲取收費性收入的能力,從而增強商業(yè)銀行的競爭力。
參考文獻
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資產(chǎn)證券化到底有什么功能使得它一經(jīng)誕生就獲得了如此迅猛的發(fā)展？而在我國為什么發(fā)展不快？我國發(fā)展資產(chǎn)證券化的必要性如何？這是需要深入探索的新問題。本文在分析其最基本的功能后，著重分析其最有革命性的功能；進而探索我國發(fā)展資產(chǎn)證券化的必要性。為論述方便，本文主要以MBS為例進行討論，省略MBS之外的其它資產(chǎn)支持證券。
一、資產(chǎn)證券化最基本的功能
貸款一級市場尤其是長期貸款市場的內(nèi)在必然要求是有二級市場。對于銀行來說，“存短貸長”是其經(jīng)營的一個根本性的制度缺陷，由于這種限制，使得銀行不得不經(jīng)常放棄一些盈利性好的長期貸款項目，否則就易出現(xiàn)流動性新問題。
解決這個新問題的策略之一，也是早期的策略，就是將其貸款出售給其他銀行。但這樣受讓銀行將貸款再出售也將是困難的。銀行就一般而言都有“存短貸長”的流動性新問題，這樣轉(zhuǎn)讓解決不了整個銀行體系的新問題。
第二種策略，就是表內(nèi)模式的資產(chǎn)證券化。銀行通過自己發(fā)行其按揭資產(chǎn)支撐的債券，將貸款債權(quán)及時收回。同時在這種情況下，投資者隨時可將購買的債券轉(zhuǎn)讓出去，因此投資者也具有充分的流動性。
第三種策略就是SPV(SpecialPurposeVehicle，非凡目的載體)模式即表外模式的資產(chǎn)證券化，在這種模式下也是銀行通過證券化而及時收回貸款債權(quán)，MBS的投資者也同樣具有充分的流動性。
可見這兩種模式的資產(chǎn)證券化在保證銀行的流動性方面以及保證投資者的流動性方面具有相同的功能。這兩種證券化模式在平安性方面的功能卻有非常大的區(qū)別的，這就意味著平安性方面的功能不是資產(chǎn)證券化的最基本的功能，因為資產(chǎn)證券化的最基本的功能一定應(yīng)當是各種模式的證券化都共同具備的功能。這意味著資產(chǎn)證券化的最基本的功能就是增強流動性（銀行的，和投資者的）。再考慮到歷史上資產(chǎn)證券化起源時的本來動機就是解決“存短貸長”的矛盾，所以應(yīng)當認為資產(chǎn)證券化的最基本的功能和意義就是解決流動性新問題。
我國資產(chǎn)證券化之所以長期開展不起來，最重要的原因之一是我國按揭貸款開始時間尚不長和規(guī)模有限。根據(jù)國際經(jīng)驗，住房貸款占全部貸款比例達到30%左右時，可能給銀行帶來流動性威脅，商業(yè)銀行就會提出住房抵押貸款證券化的要求。而根據(jù)去年央行探究報告，2005年我國住房抵押貸款余額1.9萬億元，約占全部貸款余額的10%。預(yù)計到2007年余額將達到5萬億元，到2012年將會達到40萬億元。①目前上述流動性新問題尚不嚴重。因此自然不太需要基本功能就是增強流動性的資產(chǎn)證券化。等到按揭充分發(fā)展起來后，就需要資產(chǎn)證券化來發(fā)揮它的這種基本功能了。
等到按揭充分發(fā)展起來后，就需要資產(chǎn)證券化來發(fā)揮此最基本的功能了。
二、資產(chǎn)證券化的革命之一
既然資產(chǎn)證券化時銀行要借助于證券市場，那么為什么原始借款人不直接在證券市場上發(fā)行證券融資，而要向銀行借款？然后再由銀行通過資產(chǎn)證券化在證券市場融資呢？（進一步說，銀行的存在到底有何意義？銀行是否會像有人認為的那樣遲早成為被淘汰的恐龍？）
銀行的必要性之一在于其資信審查功能。原始借款人不可能全部都通過證券市場籌資。沒有銀行的話投資者就得在數(shù)以萬計的證券中一一進行資信調(diào)查，其投資的信息成本就太大了。個人籌資自不必說，而企業(yè)若全都自己發(fā)行證券，那么大多數(shù)企業(yè)由于其資信有限，就很難在證券市場上獲得投資者青睞。因此銀行的必要性就體現(xiàn)出來了摘要：銀行作為中介了投資者對于籌資者進行資信調(diào)查，從而解決了融資時的信息溝通和信息不對稱新問題。
但是銀行中介同時也有一個根本性的缺陷，即作為中介必然有資金來源和運用的協(xié)調(diào)新問題，其主要的矛盾是上面所說的“存短貸長”。通過資產(chǎn)證券化，可以相當徹底地解決銀行“存短貸長”的矛盾，同時又能繼續(xù)發(fā)揮銀行的資信中介功能。銀行和證券市場各司其職，前后合理分工，這樣，資產(chǎn)證券化正好將銀行中介功能同直接信用“出資者流動性高”“融資期限長”等功能有機地結(jié)合在一起，將中介信用同證券市場有機地融合在一起，形成了更加優(yōu)良的金融結(jié)構(gòu)。筆者認為這種金融結(jié)構(gòu)是現(xiàn)在所能設(shè)想的最優(yōu)的金融結(jié)構(gòu)。而傳統(tǒng)的以銀行為主的日德式的金融體制和以證券市場為主的美國式金融體制都是不夠完善的。
這就是資產(chǎn)證券化的革命性意義之一。
我國一直以銀行信用為主，直接融資發(fā)展不足，這是我們的金融體制的一個主要缺陷，過分依靠銀行系統(tǒng)也是造成商業(yè)銀行不良信貸資產(chǎn)持續(xù)增加的原因之一。一般認為現(xiàn)在我們應(yīng)當加緊發(fā)展直接融資。而資產(chǎn)證券化正好為此提供了一個好機會，在發(fā)展資產(chǎn)證券化的同時，自然就促進了證券市場。“一步到位”地形成將銀行中介信用和證券信用有機融合的最佳的金融結(jié)構(gòu)。所以，我國開展資產(chǎn)證券化比起金融體制相對健全的國家，更具有意義。
資產(chǎn)證券化還有利于打破金融資源的分割格局。我國銀行內(nèi)部存在著一定程度的各自為政，割地為據(jù)的情況，銀行之間的橫向資金流動也存在一定困難。另一方面隨著非存款金融機構(gòu)發(fā)展，正逐步出現(xiàn)商行和養(yǎng)老基金、保險公司、證券投資基金等機構(gòu)分割金融資源局面。而資產(chǎn)證券化使得銀行融資和直接融資融為一體，這樣原本分割的銀行融資的資金便通過證券化而進入了全國統(tǒng)一的各類金融機構(gòu)廣泛參和的金融市場，從而促進了資金在社會上的流動。
因此，僅從這個意義上，我們也應(yīng)當積極推進資產(chǎn)證券化——雖然微觀主體（銀行等）由于流動性新問題尚不嚴重因而資產(chǎn)證券化動力不很足，但只要條件許可，政府就應(yīng)當積極推進資產(chǎn)證券化。這才是我們應(yīng)有的基本態(tài)度。
三、資產(chǎn)證券化的革命之二
資金供給者在選擇資金投放對象時一般將眼光投在資信等級較高的公司和證券上，而資本需求者或許擁有某些高質(zhì)量的資產(chǎn)，但可能因整體資信不佳而無法籌集到所需的資本。而資產(chǎn)證券化則是憑借資產(chǎn)發(fā)起人的一部分資產(chǎn)池的未來收益能力來融資的，資產(chǎn)池的償付能力和發(fā)起人的資信能力以“破產(chǎn)隔離”的方式比較徹底地分割開來。投資者在決定是否購買MBS時，主要關(guān)注資產(chǎn)池本身質(zhì)量狀況、未來現(xiàn)金收入流量的可靠性和穩(wěn)定性，以及交易結(jié)構(gòu)的嚴謹性和有效性，而將資產(chǎn)發(fā)起人自身的資信能力置于一個相對次要位置。
篇8
資產(chǎn)證券化與金融穩(wěn)定有著非常緊密的關(guān)系。資產(chǎn)證券化的積極推進，有利于金融的穩(wěn)定；反過來，金融形勢越穩(wěn)定，資產(chǎn)證券化也越能順利地開展。
二、資產(chǎn)證券化的介紹
資產(chǎn)證券化作為一項金融技術(shù)，最早起源于美國。1968年美國國民抵押協(xié)會為了擺脫儲蓄存款大量提取所造成的流動性困境，首次公開發(fā)行“過手證券”，它的推出改變了銀行傳統(tǒng)的“資金出借者”的角色，使銀行同時具有了"資產(chǎn)出售者"的職能。
通常，資產(chǎn)證券化指的是將缺乏流動性但預(yù)期能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過重新組合，轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽谫Y本市場上轉(zhuǎn)讓和流通的證券，進而提高金融資源(主要是信貸資源)的配置效率。資產(chǎn)證券化的過程較為復(fù)雜，涉及發(fā)起人、SPV(specialurposevehicle)、信用評級機構(gòu)、投資者等諸多方面。
盡管資產(chǎn)證券化的形式多樣，但其核心理念是一致的，具備以下特點:
資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是通過的一個特設(shè)機構(gòu)——特殊目的實體（specialpurposevehicle，SPV）來實現(xiàn)；
資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)起人的會計處理上表現(xiàn)為資產(chǎn)出售（asssetsale），而不是債務(wù)融資（debtfainancing）；
在資產(chǎn)證券化交易中，需要為投資者提供基礎(chǔ)資產(chǎn)的維護服務(wù)（servicing）；
資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用主要取決于基礎(chǔ)抵押資產(chǎn)的信用（vreditoftheunderlyingasset）；
資產(chǎn)證券化差品通常需要進行信用增級（creditenhancement）。
在上述過程中，SPV起著舉足輕重的作用。SPV是一個具有信托性質(zhì)的實體，實現(xiàn)對風險的隔離，其設(shè)立的目的是為了從資產(chǎn)出售方（發(fā)起人）購買回收的現(xiàn)金流（基礎(chǔ)資產(chǎn)），購買資金來源于向投資者發(fā)行收益權(quán)證（certificateofbeneficialinterest），即這產(chǎn)支持證券。
信用增級的方式包括內(nèi)部信用增級和外部信用增級兩種方式。內(nèi)部信用增級的方法有:通過現(xiàn)金流分層實現(xiàn)信用增級，即將所發(fā)行證券分為不同的級別，優(yōu)先級證券將首先得到償付，從而將優(yōu)先級證券的風險轉(zhuǎn)移給次級證券持有人，提高優(yōu)先級證券的信用級別；外部信用增級則主要通過第三方對標的資產(chǎn)進行擔保等增級過程。最后，要由權(quán)威信用評級機構(gòu)對項目進行信用評級，資產(chǎn)證券化一般要求投資級以上的評級。SPV另一方面的作用是通過方案設(shè)計可以將這部分資產(chǎn)的風險從發(fā)起人那里轉(zhuǎn)移出去，可以設(shè)定“如果SPV內(nèi)的資產(chǎn)不夠償還投資者的投資，那么投資者不擁有或只擁有部分不足額部分資產(chǎn)的追索權(quán)”，從而將原來由發(fā)起人承擔的全部或部分風險轉(zhuǎn)移到投資者身上。
資產(chǎn)證券化在本質(zhì)上是一種金融創(chuàng)新。國際清算銀行（BIS）將金融創(chuàng)新分為四類：風險轉(zhuǎn)移型創(chuàng)新、提高流動型創(chuàng)新、信用創(chuàng)造型創(chuàng)新和權(quán)益增加型創(chuàng)新。而資產(chǎn)證券化則具有前三種創(chuàng)新的特征;技術(shù)水平的提高和政府機構(gòu)的支持起了重要作用。
資產(chǎn)證券化中兩大核心原理：
（一）、資產(chǎn)重組原理
資產(chǎn)重組是資產(chǎn)的所有者或支配者為實現(xiàn)發(fā)行證券的目標，根據(jù)資產(chǎn)重組原理，運用一定的方式與手段，對其資產(chǎn)進行重新配置與組合的行為。資產(chǎn)的原始權(quán)益人對自己所擁有的能夠產(chǎn)生未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)進行組合，形成資產(chǎn)池。資產(chǎn)重組原理的一個重要內(nèi)容是資產(chǎn)的選擇。
（二）、風險隔離原理
風險隔離原理的核心內(nèi)容是在資產(chǎn)證券化中，通過基礎(chǔ)資產(chǎn)的風險和其他資產(chǎn)(主要是基礎(chǔ)資產(chǎn)原始所有人的其他資產(chǎn))風險的隔離，提高資本運營的效率，從而給資產(chǎn)證券化各參與方帶來收益。風險隔離主要以“真實銷售”或“信托”方式實現(xiàn)。造基礎(chǔ)資產(chǎn)，并根據(jù)融資需要選擇適于證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)組成資產(chǎn)池，然后將其以真實銷售的方式轉(zhuǎn)移給特殊目的公司或者將該基礎(chǔ)資產(chǎn)設(shè)定為信托財產(chǎn)，由受托人直接持有該基礎(chǔ)資產(chǎn)。
三、資產(chǎn)證券化的對金融穩(wěn)定的作用
其實從資產(chǎn)證券化對金融體系的穩(wěn)定作用是從分散風險和增加流動性體現(xiàn)，資產(chǎn)證券化降低風險中最重要的是風險隔離原理，通過風險隔離，把基礎(chǔ)資產(chǎn)原始所有人不愿或不能承擔的風險轉(zhuǎn)移到愿意而且能夠承擔的人那里去，從而達到分散風險的目的。同時風險隔離的緣故，使得風險不會從資產(chǎn)出售者轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)證券的持有者，出售者并不具有索取權(quán)，在證券發(fā)行人和投資者之間構(gòu)筑了一道防火墻。
（一）、資產(chǎn)證券化能夠改善銀行信貸期限結(jié)構(gòu)，同時提高金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。近年來，由于住房抵押貸款以及其他長期借款的增加，以及對于投資的熱衷等原因使得銀行資產(chǎn)長期化、負債短期化趨勢明顯，信貸期限結(jié)構(gòu)錯配問題十分突出。盡管期限轉(zhuǎn)換原本是銀行或金融中介的主要功能之一，但隨著整個資本市場環(huán)境的日益復(fù)雜化，銀行很難完全駕御期限錯綜復(fù)雜形成的流動性風險、利率風險。
（二）、資產(chǎn)證券化能促進銀行體系轉(zhuǎn)變盈利模式，提高資本充足率。中國傳統(tǒng)銀行業(yè)依靠存、貸款利差生存，隨著資本市場發(fā)展、競爭加劇，國際銀行業(yè)已出現(xiàn)向服務(wù)收費轉(zhuǎn)變的潮流。信貸資產(chǎn)證券化后，銀行將相應(yīng)的資產(chǎn)和利差轉(zhuǎn)給投資者，自己繼續(xù)管理貸款、收取管理費用，既能更好地發(fā)揮其行業(yè)優(yōu)勢，又能轉(zhuǎn)變盈利模式。資產(chǎn)真正轉(zhuǎn)移后，銀行為承擔業(yè)務(wù)風險而準備的資本金可相應(yīng)減少，資本充足率會有所提高。
（三）、資產(chǎn)證券化能健全市場定價機制，合理分散信用風險。當前，社會融資過度依賴銀行貸款，主要依靠銀行來判斷風險、配置資金并承擔風險，不利于資源的優(yōu)化配置和金融的整體穩(wěn)定。實施信貸資產(chǎn)證券化，有利于金融資源的優(yōu)化配置。
（四）、推動資本市場發(fā)展，增加投資者的選擇。當前，我國金融改革正處在由間接融資為主向間接融資和直接融資并重、單一銀行體系向多元市場體系過渡的過程中。信貸資產(chǎn)證券化將有穩(wěn)定現(xiàn)金流但缺乏流動性的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃有暂^高的有價證券，為證券市場提供新的投資品種，有利于促進多層次資本市場的發(fā)展和完善。
（五）、適應(yīng)金融對外開放。國內(nèi)金融業(yè)即將對外資金融機構(gòu)全面開放。考慮到資產(chǎn)支持證券在國外債券市場上所占份額較高，預(yù)計資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)將是外資金融機構(gòu)進入中國市場的重要形式。國內(nèi)銀行業(yè)盡早進行信貸資產(chǎn)證券化的實踐與探索，既有利于迎接外資金融機構(gòu)的競爭，也有利于保持市場穩(wěn)定、健康發(fā)展。
四、結(jié)束語
資產(chǎn)證券化為金融服務(wù)業(yè)帶來了巨大的變革，同時也給金融機構(gòu)和金融市場帶來了新的機遇和挑戰(zhàn)。資產(chǎn)證券化不僅有利于促進金融機構(gòu)和金融市場的發(fā)展，而且將在解決銀行體系不良資產(chǎn)方面發(fā)揮巨大作用。
當然，資產(chǎn)證券化對許多國家來說仍屬于較新的業(yè)務(wù)，我們需要認真研究其利弊，資產(chǎn)證券化在新興市場的蓬勃發(fā)展指日可待。
參考文獻
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[2]朱武祥蔣殿春張新《中國公司金融學》三聯(lián)書店出版社2005年
篇9
MBS是資產(chǎn)證券化發(fā)展史上最早出現(xiàn)的證券化類型。它是以住房抵押貸款這種信貸資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以借款人對信貸進行償付所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐，通過金融市場發(fā)行證券融資的過程。
ABS是以非住房抵押貸款資產(chǎn)為支撐的證券化融資方式，它實際上是MBS技術(shù)在其他資產(chǎn)上的推廣和應(yīng)運。隨著資產(chǎn)證券化技術(shù)的日益完善，它在現(xiàn)代經(jīng)濟社會中所發(fā)揮的作用也越來越明顯，并且日益受到各經(jīng)濟、金融單位的重視。ABS的種類也日趨繁多，具體可以細分為以下品種：
1.汽車消費貸款證券化；
2.房產(chǎn)抵押貸款證券化；
3.各類應(yīng)收款證券化；
4.基礎(chǔ)設(shè)施收費證券化；
5.各種可獲得穩(wěn)定費用收入的證券化；
6.保費收入證券化；
7.中小資產(chǎn)貸款支撐證券化；
8.知識產(chǎn)權(quán)證券化；
……
隨著資產(chǎn)證券化技術(shù)的不斷發(fā)展，證券化資產(chǎn)的范圍在不斷擴展。
二、新農(nóng)村建設(shè)中所遇到的問題和農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化的提出
在建設(shè)社會主義和諧社會的背景下，新農(nóng)村建設(shè)是關(guān)系到占我國人口大多數(shù)的農(nóng)村人口能否脫貧致富的關(guān)鍵因素，也是關(guān)系到和諧社會能否順利進行的關(guān)鍵。下面筆者以一個省的具體情況來研究新農(nóng)村建設(shè)過程中需要解決的重點問題進行探討。
以山西為例，山西的地形復(fù)雜，既有山地、高原，又有丘陵、盆地。山西山地多，平川少，其中，土石山區(qū)面積約5.59萬平方公里，各種丘陵面積約6.98萬平方公里，平原面積約3.09萬平方公里，分別占到全省土地總面積的35.7％、44.6％和19.7％左右。山西國家級貧困縣35個，約占山西全省的30％。若加上省級貧困縣，一共有50個縣，則約占山西全省的42％，即山西將近一半的縣處于貧困狀態(tài)。而且，全省50個貧困縣主要分布在呂梁、太行革命老區(qū)，總土地面積8.39萬平方公里（約1.26億畝），占全省土地總面積的54％，其中耕地面積2,207萬畝，占全省耕地總面積的40％。50個貧困縣占全省農(nóng)業(yè)縣區(qū)數(shù)的45％，但是，這些貧困縣的農(nóng)村社會總產(chǎn)值卻只占全省農(nóng)村社會總產(chǎn)值的17.9％，農(nóng)村工業(yè)總產(chǎn)值僅占全省農(nóng)村工業(yè)總產(chǎn)值的13.14％，財政收入僅占全省縣級財政收入的10％。貧困地區(qū)各方面條件較差，尤其是生產(chǎn)和生活環(huán)境十分惡劣，從客觀上來講，這樣的不利條件增加了在該類地區(qū)建設(shè)新農(nóng)村的難度。新階段，我省尚未解決溫飽的貧困人口大多分布在地域偏遠、交通閉塞、資源匱乏、生態(tài)環(huán)境惡劣的地方，投入大，見效慢，減貧任務(wù)將會更加艱巨。
根據(jù)以上情況，我們把這些地廣人稀、尤其是平均產(chǎn)量少的農(nóng)村土地作為土地資產(chǎn)證券化的重點，對于城鎮(zhèn)地區(qū)、郊區(qū)地區(qū)等一些比較富庶的村莊和城鎮(zhèn)，這些地方的土地平坦、質(zhì)量較好，人口眾多，并且土地資源比較緊缺，人均土地一般不足一畝的地區(qū)，土地價格相對很高，土地產(chǎn)量也比較高的地區(qū)，土地的利用率都很高，所以沒有資產(chǎn)證券化的緊迫性。而對于那些土地資源相對豐富，但是利用率卻相對很低的農(nóng)村來說資產(chǎn)證券化時非常迫切的需要推行。例如東西山區(qū)特別是晉西北山區(qū)人煙稀少，人均土地一般在20—30畝左右。苛嵐人均土地最多，達40畝以上。對于這樣的地區(qū)土地資源顯然是一筆大大的財富，但是，這些地區(qū)卻是最貧困的地區(qū)，就拿山西省來說，全省114個有農(nóng)業(yè)的縣（市、區(qū)）農(nóng)民人均純收入高于全國平均水平的只有43個，低于全國平均水平的71個；高于全省平均水平的54個，低于全省平均水平的60個。其中，36個縣不足2000元，4個縣不足1000元，最低的只有716元，相當于全省平均水平的24.8％、全國平均水平的22％。產(chǎn)生這種現(xiàn)象的原因有很多但是最主要的卻有這么幾點：一是隨著土地生產(chǎn)投入的逐漸加大，小農(nóng)小戶經(jīng)營形不成農(nóng)用產(chǎn)業(yè)規(guī)模化，土地生產(chǎn)缺乏效率，成本加大；二是農(nóng)戶分散經(jīng)營對農(nóng)產(chǎn)品的產(chǎn)銷信息把握不準，信息滯后，同時由于資產(chǎn)的有限性，現(xiàn)代化的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)設(shè)備和農(nóng)作物生產(chǎn)技術(shù)得不到推廣應(yīng)運。三是農(nóng)民對風險的承受力差，對銷售渠道的拓展缺乏必要的手段。因而小農(nóng)小戶經(jīng)營容易產(chǎn)生農(nóng)產(chǎn)品價值的無形縮水。而采取土地資產(chǎn)證券化后，這些不利因素都可以的以避免。
三、土地資產(chǎn)證券化的具體經(jīng)營方式
1.土地資產(chǎn)證券化具體方式的制定
針對我國新農(nóng)村建設(shè)現(xiàn)狀，對于那些人口眾多經(jīng)濟相對比較發(fā)達、人均占地相對較少的農(nóng)村，農(nóng)村土地適合自主經(jīng)營，村委會應(yīng)該派出專門人員負責信息采集、交流，給農(nóng)民提供最有利的農(nóng)業(yè)信息，幫助農(nóng)民選取農(nóng)業(yè)生產(chǎn)方向，增加農(nóng)產(chǎn)品價格，增加農(nóng)民收入；而對于另一些地廣人稀的偏遠山區(qū)農(nóng)村，因該采取另一種措施，土地適合于集中管理，農(nóng)村土地所有權(quán)平均分配給農(nóng)民，使用權(quán)則全部由國家來行使，使土地形成一種土地資源產(chǎn)業(yè)化。集體經(jīng)營管理全部的農(nóng)村土地，例如按每畝地150元的價格收購?fù)恋氐哪晔褂脵?quán)。農(nóng)民有權(quán)決定自己土地的適應(yīng)方式，即：可以轉(zhuǎn)租土地的使用權(quán)，收取每年租金，利用剩余時間打工賺錢；也可以自己經(jīng)營土地自負盈虧。
下面就土地資產(chǎn)證券化過程中的各主體加以說明：
農(nóng)民資產(chǎn)原始權(quán)益人或發(fā)起人（賣方）
村委會代表農(nóng)民行使資產(chǎn)原始權(quán)益人的權(quán)利
農(nóng)民自有的土地可證券化的資產(chǎn)
SPV經(jīng)過認證的相關(guān)機構(gòu)
資產(chǎn)證券化的相關(guān)債權(quán)人資本市場資本持有者
受托人土地經(jīng)營公司
因為在多年的經(jīng)營中，土地的價格、土地的產(chǎn)量都有了一個比較穩(wěn)定的市場參考指標，所以在制定土地資產(chǎn)證券化的過程中對證券化資產(chǎn)的認定上就有了一個比較科學的參考指標，村委會集合本村參與資產(chǎn)證券化的土地，代表了農(nóng)民的利益。他們受農(nóng)民的監(jiān)督，為村里土地負責。他們對農(nóng)村土地委托過程負責，代表資產(chǎn)原始權(quán)益人，對土地實行集中管理，以發(fā)起人的身份把土地資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給一個土地經(jīng)營公司，土地經(jīng)營公司以受托人的身份經(jīng)營土地，采取買斷使用權(quán)的方式獲得土地在一定年限內(nèi)的使用權(quán)，他們通過控制專門為融資目的而設(shè)立的特設(shè)載體SPV，通過SPV向資本市場投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券（ABS）獲取資金，利用獲得的資金一方面用來支付各村委會的買斷土地使用權(quán)價格，另一方面支付投資者的債券利息，然后用剩余的資金和土地經(jīng)營公司自有的資產(chǎn)經(jīng)營土地，形成土地生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)規(guī)模化。
在這一過程中，土地使用權(quán)的轉(zhuǎn)移過程、資金的流向、利潤的分配、各級的監(jiān)管過程
農(nóng)民交出了土地的使用權(quán)，獲得了轉(zhuǎn)讓土地使用權(quán)的固定回報和從事農(nóng)產(chǎn)業(yè)的工資。
村委會為農(nóng)民負責，作為土地資產(chǎn)的發(fā)起人，把土地資產(chǎn)委托與土地經(jīng)營公司，但是受農(nóng)民監(jiān)督，獲得傭金。
土地經(jīng)營公司作為委托人通過SPV進行土地資產(chǎn)證券融資，獲得經(jīng)營資本，獨立經(jīng)營土地，獲得利潤，并且把融資所得的一部分支付村委會，作為購買土地使用權(quán)的租金，另外需支付SPV傭金，對于經(jīng)營土地資產(chǎn)獲得的利潤部分交付投資者的收益，剩余的利潤為自己的經(jīng)營所得利潤。
2.經(jīng)營辦法的制定
保持農(nóng)民對土地的所有權(quán)和參與利潤分配的權(quán)利，但是農(nóng)民沒有經(jīng)營權(quán)和決策權(quán)，所有土地歸土地經(jīng)營公司管理，公司對土地的經(jīng)營運作有完全的權(quán)利，在經(jīng)營過程中農(nóng)民可以受雇于土地經(jīng)營公司，有優(yōu)先參與的權(quán)利，農(nóng)民可以按勞動獲得報酬。而對于經(jīng)營公司來講，他們有對土地的完全使用權(quán)利，決定土地的生產(chǎn)經(jīng)營方式，他們完全獨立經(jīng)營，只要保證交足土地租金、投資者收益即可，他們與土地所有者雖然不是經(jīng)理人跟股東的關(guān)系，但是卻可以起到相互監(jiān)督的作用，另一方面來說，不管土地經(jīng)營得好或者是差，他們都會獲得勞動的工資，這是對生活的基本保證。這個制度既可以激勵土地所有者的勞動積極性，也可以激勵經(jīng)營者的經(jīng)營積極性。
3.接下來的問題是如何區(qū)分不同勞動者的勞動質(zhì)量
如果土地經(jīng)營者在每個經(jīng)營周期開始就對每塊土地的產(chǎn)量給予大致的定量，當然這個定量是以上一年的產(chǎn)量為依據(jù)的，然后確定當年的標準產(chǎn)量，并且每塊相似土地間的產(chǎn)量可作橫向比較，這是比較合理的土地產(chǎn)量參考指標。然后各部門勞動者進行抽簽，確保每年制定制度的公平合理。
四、可行性分析
1.提高土地的使用效率
山西省土地總面積為15.66萬平方公里，全省人均土地面積8.2畝，相對來說，山西的土地資源是比較豐富的。但是，全省人均土地分布并不均勻，晉南平川、汾河谷地、上黨盆地等地區(qū)，土地肥沃，交通方便，生產(chǎn)發(fā)達，人口稠密，人均占有土地4.3畝左右；而東西山區(qū)，特別是晉西北山區(qū)人煙稀少，人均土地一般在20—30畝左右。苛嵐人均土地最多，達40畝以上。但是就土地平均產(chǎn)量而言晉西北等貧困地區(qū)的土地產(chǎn)量卻遠遠低于全國乃至全省的平均水平，其主要原因上文已經(jīng)分析過了，土地資產(chǎn)證券化正好可以彌補這些方面的不足，提高土地的使用效率和生產(chǎn)能力。
2.降低土地的風險，穩(wěn)定農(nóng)民的收入。實現(xiàn)社會經(jīng)濟的平穩(wěn)快速發(fā)展
土地資產(chǎn)證券化通過把農(nóng)民的土地以出租使用權(quán)的方式轉(zhuǎn)租給土地經(jīng)營公司，農(nóng)民獲得了固定的租金收入，避免了因自然災(zāi)害、農(nóng)產(chǎn)品價格波動等客觀因素帶來的損失，也避免了由于經(jīng)營方式落后或抵御災(zāi)害能力不足等因素帶來的主觀因素帶來的風險。另為，由于農(nóng)民可以受雇于土地經(jīng)營公司或者是選擇外出打工友可以獲得預(yù)期的收入，這樣就不但可以使以土地為依托的產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)規(guī)模化經(jīng)營，又可以穩(wěn)定了農(nóng)民的收入，實現(xiàn)農(nóng)村經(jīng)濟的進一步發(fā)展，為和諧社會的建設(shè)做出努力。
3.國家可以更好的宏觀調(diào)控土地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向，使土地的市場化更進一步提高
土地資產(chǎn)證券化實現(xiàn)了農(nóng)業(yè)的產(chǎn)業(yè)化，農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化以市場為導(dǎo)向，依靠各類龍頭企業(yè)和組織的帶動，將農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)、加工、銷售等環(huán)節(jié)連成一體，形成有機結(jié)合、相互促進的經(jīng)營機制，是我國農(nóng)業(yè)經(jīng)營體制進一步適應(yīng)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)力發(fā)展要求的重大創(chuàng)新。
其次，目前我國各地訂單農(nóng)業(yè)蓬勃興起，呈現(xiàn)出訂單農(nóng)業(yè)不斷增加，生產(chǎn)規(guī)模不斷擴大、地域范圍不斷擴張的特點，實踐反復(fù)證明，訂單農(nóng)業(yè)在穩(wěn)定產(chǎn)銷關(guān)系、調(diào)整農(nóng)業(yè)結(jié)構(gòu)、推動農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化、促進農(nóng)民增收等方面都發(fā)揮了積極而重要的作用，訂單農(nóng)業(yè)受到了各級政府的高度重視，已成為堅決三農(nóng)問題的突破口和有效手段。而土地資產(chǎn)證券化使得訂單農(nóng)業(yè)可炒作性更強，進一步實現(xiàn)了訂單農(nóng)業(yè)的規(guī)范化，可降低違約率實現(xiàn)訂單雙方得互贏發(fā)展。
4.有利于農(nóng)村人口城鎮(zhèn)化進程的加快
土地資產(chǎn)證券化的必然趨勢是使農(nóng)村變成農(nóng)莊，農(nóng)村土地成為農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的規(guī)模化資產(chǎn)，所以，農(nóng)村人口要逐漸向城鎮(zhèn)、郊區(qū)轉(zhuǎn)移，因為農(nóng)民沒有土地的束縛自而可以獲得相對固定的收入，這自然會促進農(nóng)村人口的流動，加快城鎮(zhèn)化的進程。
另一方面，建設(shè)新農(nóng)村應(yīng)該是選擇那些有建設(shè)前景的農(nóng)村去加大力度投資，好鋼要用在刀刃上，實現(xiàn)集約經(jīng)濟，對于那些偏遠落后的農(nóng)村，則不應(yīng)該大興水利，村村通工程也是沒必要，要想從根本上改變這些狀況，我認為需要把農(nóng)村進行集中，建設(shè)大型的新農(nóng)村！把人口都集中向城鎮(zhèn)、郊區(qū)等周圍的適合建設(shè)的農(nóng)村，對山區(qū)的土地進行集中管理。可以放牧的建牧場，可以種田的建莊園。由個體農(nóng)業(yè)化向農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)變。政府需要拿出一部分錢來，在新農(nóng)村投資建設(shè)，給轉(zhuǎn)移的農(nóng)民配發(fā)房屋，實現(xiàn)逐步轉(zhuǎn)移。轉(zhuǎn)移到城鎮(zhèn)、郊區(qū)的農(nóng)民又會成為農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的工人，這樣很大一部分農(nóng)民轉(zhuǎn)變成了工人，從分利用了農(nóng)村閑置勞動力，又可以合理利用土地資源。這些方方面面都需要政策上的大力支持。
農(nóng)村人口城鎮(zhèn)化后，從教育、醫(yī)療、交通、公共設(shè)施等方面來講是可以大大提高這些公共產(chǎn)品的使用效率，就拿教育來講，城鎮(zhèn)的學校學生平均人數(shù)十農(nóng)村學校人數(shù)的數(shù)十倍，并且教學質(zhì)量相對于農(nóng)村來講有很大的優(yōu)勢，農(nóng)村人口城鎮(zhèn)化有利于提高這些公共產(chǎn)品的使用效率；這種效應(yīng)在醫(yī)療、交通、公益性設(shè)施等方面同樣效果很明顯。因此，農(nóng)村人口城鎮(zhèn)化從長遠來講是有利于國家集中投資面、提高投資效率的最好途徑，而我們同時又可以看到，土地資產(chǎn)證券化與農(nóng)村人口城鎮(zhèn)化是相互適應(yīng)的，也是相互促進的！
五、結(jié)論
資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)，使企業(yè)獲得了所需的資金，有利于資金周轉(zhuǎn)，并實現(xiàn)更大的收益，使投資者獲得了他們看好的產(chǎn)品，有利于提高資金效率。
但是，資產(chǎn)證券化是一項復(fù)雜的金融工具創(chuàng)新，引進和實施這種新型的融資工具還需要大量的配套工作。到目前為止，我國還沒有關(guān)于資產(chǎn)證券化的系統(tǒng)的規(guī)定，在我國實行土地資產(chǎn)證券化還是有許多問題需要解決，比如，特設(shè)機構(gòu)SPV的設(shè)立、基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇、破產(chǎn)的隔離、信用增級、會計處理、稅收政策以及立法和監(jiān)管等方面的問題需要系統(tǒng)解決，在這些方面的探索是本文留給讀者需要進一步研究的地方，同時也期待著國家出臺一系列規(guī)范化的章程，以便指導(dǎo)我國資產(chǎn)證券化的順利實施，促使我國資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展。具體到農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化來說，它的推廣是非常有潛力的，在我們進行新農(nóng)村建設(shè)和和諧社會建設(shè)的過程中，我們可以逐步完善資產(chǎn)證券化這一新金融產(chǎn)品，使他更好地為我國社會主義經(jīng)濟建設(shè)服務(wù)。
【參考文獻】
[1]何小鋒等：《資產(chǎn)證券化：中國的模式》，北京：北京大學出版社，2002。
[2]耿建新、徐經(jīng)長：《衍生金融工具新論》，北京：中國人民大學出版社，2002。
篇10
l如果我國采用特殊目的信托方式進行資產(chǎn)證券化，那么還會牽涉到信托投資公司該如何核算的問題。試想一下，信托公司在信托計劃設(shè)立、信托資產(chǎn)管理、信托資產(chǎn)收益分配等方面都承擔著重要的任務(wù)。在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的全過程中，信托投資公司也有一個如何進行會計處理的問題。
盡管上述問題解決起來都不容易，但將其理清便可算是走出了一大步。本文認為，解決上述問題可以有以下思路：
第一，關(guān)于資產(chǎn)真實出售標準問題。如果只是一般意義上的資產(chǎn)出售，即一手交錢一手交貨，出門之后不能再找回賣家，那么事情就變得很簡單，也用不著去討論了。問題是資產(chǎn)證券化是一種結(jié)構(gòu)化創(chuàng)新工具，交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計往往比較復(fù)雜。否則美國安然公司怎么能把人“繞”糊涂了呢？在資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)日趨復(fù)雜的今天，要擬定出一套合理的會計規(guī)范，不能為復(fù)雜的結(jié)構(gòu)所繞住，而應(yīng)該抓住其中風險和報酬是如何分配的這個關(guān)鍵。如果與所轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)所有權(quán)相關(guān)的風險和報酬沒有從賣家轉(zhuǎn)移到買家，那么無論將結(jié)構(gòu)設(shè)計的多么復(fù)雜，也不能確認資產(chǎn)是“真”的賣出了。至于如何來判斷資產(chǎn)所有權(quán)上的風險和報酬轉(zhuǎn)移出去了，則必須從資產(chǎn)買賣合同的條款以及資產(chǎn)證券化方案中的信用增級方式等，來加以分析和判斷。會計標準不可能定到使市場中的每項交易都能非常方便的“對號入座”，但在基本原則之下盡可能詳細以便于操作，則是非常必要的。
第二，關(guān)于特殊目的實體本身的核算和合并報表問題。特殊目的實體如果表現(xiàn)為一個公司制企業(yè)，那么其本身的會計核算問題不會顯得太難。但是，如果表現(xiàn)為一個信托計劃或信托賬戶，那么也將其視作一個公司制實體來進行會計處理、也獨立編制財務(wù)會計報告，就不太容易讓人接受了。目前，我國的信托公司在對信托計劃進行會計核算時，大多數(shù)就不是這樣處理的。那么，較為合理的選擇是什么呢？答案應(yīng)是將信托賬戶或信托計劃作為一個獨立的會計實體來對待，并獨立地編制財務(wù)會計報告。只有這樣，才能將信托投資公司自身的資產(chǎn)與信托資產(chǎn)獨立開來，這既是信托法所要求的，也符合會計核算的基本原理。因為，信托資產(chǎn)本來就不是信托投資公司的。
至于特殊目的實體是否納入按揭公司合并會計報表范圍的問題，取決于特殊目的公司是否受按揭公司的控制。如果受按揭公司控制，自然而然地就應(yīng)納入合并會計報表范圍。問題是，如何才能判斷按揭公司是否能夠控制特殊目的實體。這是一個國際上極富爭議而又沒有很好解決的問題。想當初美國安然公司如此多的特殊目的實體因為會計準則的某些“不完善”而導(dǎo)致資產(chǎn)和負債風險沒有恰當?shù)丶{入合并報表，真讓人后怕！這方面問題的復(fù)雜性在于如何界定控制權(quán)的存在。是否必須要有實際持股甚至比例還要超過50%才表明控制權(quán)的存在？是否可以通過股權(quán)比例以外的因素來界定控制權(quán)的存在？因為不是所有情況下都會存在股權(quán)因素，比如特殊目的信托，與一般的股份公司根本就不是“同類”組織。如果將此問題延伸開去，將很難三言兩語說清楚。但無論如何，值得認真考慮通過股權(quán)比例以外的多種因素來界定控制權(quán)存在。美國公認會計原則和國際財務(wù)報告準則在這方面已經(jīng)有較深入的探討。
篇11
中國資產(chǎn)證券化實踐先于理論的探索。早期的資產(chǎn)證券化實踐可以追溯到1992年三亞市丹洲小區(qū)將800畝土地作為發(fā)行標的物,以地產(chǎn)銷售和存款利息收入作為投資者收益來源而發(fā)行的2億元地產(chǎn)投資券。在此以后,資產(chǎn)證券化的離岸產(chǎn)品取得了很大的成功。中國遠洋運輸總公司、中集集團、珠海高速等離岸資產(chǎn)證券化項目為中國資產(chǎn)證券化的實踐提供了成功的經(jīng)驗。近年來,中國資本市場上盡管還沒有出現(xiàn)實質(zhì)意義上的資產(chǎn)證券化操作,但各方面都密切關(guān)注著這一廣闊市場,紛紛推出資產(chǎn)證券化方案和產(chǎn)品構(gòu)想。最引人注目的是在信托產(chǎn)品創(chuàng)新、房地產(chǎn)抵押貸款證券化、不良資產(chǎn)的證券化處理等領(lǐng)域的準備和開拓工作。這些產(chǎn)品的創(chuàng)新和開拓為資產(chǎn)證券化在中國的進一步發(fā)展創(chuàng)造有利條件。在此同時,必須看到在現(xiàn)有的法律制度下,資產(chǎn)證券化實踐依然面臨著許多實施環(huán)境上的障礙。
(一)發(fā)展的有利條件
1.離岸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的成功經(jīng)驗
中國的離岸資產(chǎn)證券化項目如珠海高速公路、中國遠洋運輸總公司和中集集團應(yīng)收款等,為國內(nèi)的證券化實踐提供了成功經(jīng)驗,揭示了資產(chǎn)證券化成功運作的共同要點:(1)標的資產(chǎn)的質(zhì)量良好,具有可預(yù)測的穩(wěn)定現(xiàn)金流；(2)法律運作框架至關(guān)重要,設(shè)在海外的SPV既可以避免國內(nèi)法律制度的障礙,又可以利用國外成熟市場已建立的相關(guān)法律體系。(3)規(guī)范的信用增級操作,保證資產(chǎn)證券化產(chǎn)品獲得必須的信用等級。(4)充分利用有經(jīng)驗的中介服務(wù)機構(gòu),構(gòu)建合理的產(chǎn)品結(jié)構(gòu),提供有效的發(fā)行和維護服務(wù)。(5)廣泛的銷售網(wǎng)絡(luò),保證資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可以成功地為投資者所接受。(6)活躍的海外二級市場為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的成功發(fā)行創(chuàng)造了條件,同時也降低了產(chǎn)品流動性溢價(liquiditypremium),提高了產(chǎn)品的競爭力。
2.信托計劃在資產(chǎn)證券化實踐中的作用
信托計劃是資產(chǎn)證券化實踐中SPV的主要形式。中國的信托行業(yè)從2001年開始進入了一個新的發(fā)展階段。近年來,信托的創(chuàng)新主要在以下幾個方面:
(1)克服發(fā)行限制,推動信托權(quán)益憑證。2001年的《信托法》對收益權(quán)作了重要的法律規(guī)定:收益人的信托收益權(quán)可以轉(zhuǎn)讓和繼承；收益人的收益權(quán)期限可以與信托合同一致；信托文件可以對共同收益人的收益權(quán)的分配比例作出規(guī)定。信托公司依據(jù)《信托法》發(fā)行的信托收益憑證突破了發(fā)行信用合同200份的限制；而且收益權(quán)憑證可以轉(zhuǎn)讓,為發(fā)展信托收益權(quán)的交易市場打下基礎(chǔ)。最近信托收益權(quán)憑證被成功地運用于不良資產(chǎn)處理(如華融資產(chǎn)管理公司和中信信托以信托受益權(quán)方式處理132.5億元債權(quán)資產(chǎn))和房地產(chǎn)信托(如中煤信托的"榮豐2008項目財產(chǎn)信托優(yōu)先受益權(quán)")的實際操作中。
(2)增加產(chǎn)品種類。信托公司近年來在單一資金信托、集合資金信托、不動產(chǎn)信托、動產(chǎn)信托、公益信托等領(lǐng)域不斷開拓新產(chǎn)品。值得關(guān)注的是,一些集合資金信托形式的產(chǎn)品創(chuàng)新已經(jīng)具有資產(chǎn)證券化的主要特征。資產(chǎn)租賃信托、汽車按揭信托、住房按揭信托、外匯資金信托、證券投資信托等產(chǎn)品的開發(fā)和推廣正在成為信托公司業(yè)務(wù)發(fā)展的戰(zhàn)略重點。
3.資產(chǎn)證券化實踐已形成發(fā)展重點
國內(nèi)(在岸)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和項目盡管不能稱為嚴格或標準意義上的資產(chǎn)證券化實踐,但已經(jīng)形成了資產(chǎn)證券化發(fā)展的一些特點和趨勢。1)資產(chǎn)證券化實踐的主要領(lǐng)域在房地產(chǎn)、不良資產(chǎn)的處理和基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)。2)與房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展密切相關(guān)的房地產(chǎn)抵押貸款證券化成為國內(nèi)外專業(yè)機構(gòu)的發(fā)展戰(zhàn)略重點,政策和技術(shù)準備工作正在進行中。3)資產(chǎn)證券化的操作特征逐步強化,如伊斯蘭信托將公寓房產(chǎn)和未來房產(chǎn)經(jīng)營收益權(quán)利所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為標的資產(chǎn),并開始使用利差余額等信用增級手段,提高信托計劃產(chǎn)品的信用；新華信托和深圳商業(yè)銀行的合作模式,明確了資產(chǎn)證券化實踐中出售方、發(fā)起人、管理人等主要參與者的職能,具備了資產(chǎn)證券化的基本運作框架。
(二)有待解決的問題
近年來,各方面的努力為我國資產(chǎn)證券化實踐創(chuàng)造了有利條件,但是資產(chǎn)證券化實踐的全面展開仍然面臨著無法回避的困難和問題。這些問題和困難可以歸納為法律制度和實施環(huán)境兩方面的障礙。
1.法律制度的障礙
我國資產(chǎn)證券化的徘徊、間續(xù)發(fā)展進程在很大程度上反映了法律制度在資產(chǎn)證券化實踐中的地位、變化和發(fā)展。資產(chǎn)證券化是以能在未來產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)為基礎(chǔ),以規(guī)定各方當事人權(quán)利義務(wù)的合同為載體,形成一個以SPV為核心的環(huán)環(huán)相扣、嚴密而又完整的融資結(jié)構(gòu)。我國目前在資產(chǎn)證券化實踐中的法律制度限制主要表現(xiàn)在資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過程中優(yōu)先權(quán)益的確定和真實銷售的鑒定；在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的證券定義、稅收、會計、產(chǎn)品交易、信息披露等方面的法律政策不夠完善。
2.實施環(huán)境方面的障礙
資產(chǎn)證券化的實施環(huán)境在這里指資產(chǎn)證券化運作所必需的、除了法律制度以外的實施條件。從我國資產(chǎn)證券化實踐至今的歷程看,主要的實施環(huán)境障礙在以下幾個方面。
(1)種類和質(zhì)量問題
海外資產(chǎn)證券化的標的資產(chǎn)非常廣泛,包括房地產(chǎn)抵押貸款、銀行信貸、信用卡貸款、學生貸款、汽車貸款、設(shè)備租賃、消費貸款、房屋資產(chǎn)貸款等資產(chǎn),而我國目前資產(chǎn)證券化實踐中有可能被證券化的資產(chǎn)不僅種類相對有限,而且尚不成規(guī)模。個人消費貸款、學生貸款、租賃、證券組合等,雖然有一定規(guī)模,但現(xiàn)金流的穩(wěn)定性和剝離性都比較低,限制了在這些資產(chǎn)上的證券化運作。目前,在我國比較有可能被證券化或正在進行證券化嘗試的資產(chǎn)主要有房地產(chǎn)抵押貸款,基礎(chǔ)設(shè)施收費,出口應(yīng)收款,不良資產(chǎn),銀行信貸(見附表)。盡管資產(chǎn)管理公司對不良資產(chǎn)的處置和銀行信貸的CDO嘗試已經(jīng)向證券化操作邁進了一大步,但從附表所列的資產(chǎn)對比可以看出,不良資產(chǎn)和銀行信貸資產(chǎn)的現(xiàn)金流穩(wěn)定性和信用能力離資產(chǎn)證券化要求還是有很大的距離。相對而言,房地產(chǎn)抵押貸款、基礎(chǔ)設(shè)施收費、出口應(yīng)收款的資產(chǎn)性質(zhì)比較符合證券化操作對標的資產(chǎn)的要求。但是,這些資產(chǎn)對全面開展資產(chǎn)證券化的要求而言,在種類和數(shù)量上都非常有限。
(2)轉(zhuǎn)讓登記問題
資產(chǎn)的優(yōu)先權(quán)益登記是中國資產(chǎn)證券化實踐中遇到的一個實際問題。由于缺乏一個中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng),因此無法確認和監(jiān)管被轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)上已有的優(yōu)先權(quán)益。受讓方?jīng)]有客觀的途徑確知該資產(chǎn)以前是否曾經(jīng)被轉(zhuǎn)讓給第三方,在以后轉(zhuǎn)讓中的受讓人也無法知道第一次轉(zhuǎn)讓的情況。這樣,以"真實出售"為基礎(chǔ)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓無法對資產(chǎn)的抵押權(quán)有客觀的和法律意義上的確認,這已成為資產(chǎn)證券化實踐中的一個重要難題。
(3)金融服務(wù)問題
金融服務(wù)機構(gòu)的障礙主要是中介機構(gòu)專業(yè)服務(wù)不夠,尤其是信用評級專業(yè)服務(wù)的缺乏。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品屬于信用敏感(credit-sensitive)的固定收益產(chǎn)品,產(chǎn)品的信用評級是產(chǎn)品的重要特征之一,而且信用評級機構(gòu)對產(chǎn)品的信用評級報告是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品信息披露的重要組成部分。由于資產(chǎn)本身歷史記錄原因和對資產(chǎn)信用評級標準的缺乏,信用評級服務(wù)目前不能滿足資產(chǎn)證券化發(fā)展的要求。
(4)二級市場和流動性問題
2001年以后,信托業(yè)的發(fā)展和創(chuàng)新是資產(chǎn)證券化實踐的催化劑,也是資產(chǎn)證券化實踐突破現(xiàn)有法律制度限制的重要途徑。目前,信托產(chǎn)品發(fā)展所面臨的一個重要限制是信托產(chǎn)品發(fā)行后的流動性問題。由于缺乏有效的二級市場,所以絕大多數(shù)的投資者只能在認購后一直持有信托產(chǎn)品到產(chǎn)品的到期日,二級市場的不足嚴重限制了信托產(chǎn)品的發(fā)展。二、推進我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的建議
(一)完善法律制度
為推進我國資產(chǎn)證券化的進程,本報告建議通過資產(chǎn)證券化專項立法的途徑,修訂有關(guān)法規(guī),完善資產(chǎn)證券化發(fā)展的法律制度環(huán)境。
(1)確立以公告或登記方法通知債務(wù)人的法律有效性,以便利證券化中成千上萬債權(quán)轉(zhuǎn)讓的操作。可采用類似于資產(chǎn)管理公司處理不良資產(chǎn)中的公告通知辦法來取代目前的通知要求。
(2)《公司法》中需要明確對公司類SPV的規(guī)定。盡管《信托法》對信托SPV的實施提供了法律依據(jù),但《公司法》中需要根據(jù)證券化操作的實際要求,對公司性質(zhì)(類型)、資本金標準、董事會結(jié)構(gòu)進行規(guī)定。更重要的是,賦予公司性質(zhì)的SPV證券的發(fā)行資格。
(3)制定相關(guān)的會計準則,規(guī)范資產(chǎn)銷售的會計處理,對"真實銷售"作出明確的界定,保證資產(chǎn)證券化中資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和風險隔離的實施。
(4)明確資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的"證券"性質(zhì)。根據(jù)《證券法》第2條規(guī)定"經(jīng)國務(wù)院依法認定的其他證券",在證券法專項立法中,應(yīng)取得國務(wù)院的認可,將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品(資產(chǎn)擔保證券)界定為我國立法規(guī)范的證券類型。
(5)完善有關(guān)證券私募的規(guī)定。由于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行可以采取公募和私募的形式,因此,在確定資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的"證券"性質(zhì)的同時,應(yīng)該在證券法中完善有關(guān)證券私募的規(guī)定,明確私募發(fā)行的條件和信息披露的要求。
(6)完善有關(guān)稅收制度。資產(chǎn)證券化過程中,發(fā)起人在資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過程中由于折價銷售資產(chǎn)而減少收益,應(yīng)該明確發(fā)起人是否可以將資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓中的損失從應(yīng)稅收入中予以扣除。
(二)建立中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)
在資產(chǎn)證券化過程中,資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓或"真實出售"都會涉及在標的資產(chǎn)上已有的優(yōu)先權(quán)益,如抵押權(quán)益、債務(wù)權(quán)益等。即使在資產(chǎn)成為證券化產(chǎn)品的標的資產(chǎn)后,需要明確的法律制度來保護及確認優(yōu)先權(quán)益及其先后次序。各國資產(chǎn)證券化的經(jīng)驗顯示,建立中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)是保證優(yōu)先權(quán)益登記和監(jiān)管的一個重要實施手段。
美國法律經(jīng)濟學分析中心(CEAL)對法律比較健全和法律制度不夠完善的兩大類國家的比較研究顯示,建立中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)是降低貸款的信用成本、提高金融體系運行效率的重要途徑。在法律制度不夠完善并缺乏中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)的國家中,應(yīng)收款(標的資產(chǎn))的轉(zhuǎn)讓是通過通知債務(wù)人進行優(yōu)先權(quán)益確認的,如危地馬拉和羅馬尼亞。這種確認優(yōu)先權(quán)益方法的最大問題是成本高,操作難。更為嚴重的是,如果在轉(zhuǎn)讓過程中需要對資產(chǎn)進行擔保,如證券化過程中的外部信用增級,擔保方無法得知對擔保物的所有求索權(quán)。而法律比較健全的國家如美國、加拿大、日本、波蘭等國家則在資產(chǎn)證券化實踐中普遍采用了中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng),以保證優(yōu)先權(quán)益的確立,實施資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓交易中對債務(wù)人的通知主義。
在我國現(xiàn)有法律制度下,在債務(wù)轉(zhuǎn)讓過程中必須通知債務(wù)人。《合同法》(第80、87條)對債務(wù)人已經(jīng)采取了通知主義,取代了《民法通則》第91條的同意主義,為資產(chǎn)證券化創(chuàng)造了轉(zhuǎn)讓的條件。但是,在優(yōu)先權(quán)益的登記方面并沒有相應(yīng)的實施機制。資產(chǎn)證券化過程涉及眾多債務(wù)人,逐一通知債務(wù)人在實踐中既不經(jīng)濟也不可行。正在廣泛討論和準備中的住房抵押貸款證券化,同樣面臨著優(yōu)先權(quán)益(債權(quán))的登記問題。如果銀行將住房抵押貸款轉(zhuǎn)讓給SPV,擔保貸款的住房抵押權(quán)自然也隨同轉(zhuǎn)移,但是按規(guī)定SPV必須逐個地去辦理抵押權(quán)的變更登記,這是開展住房抵押貸款證券化中的關(guān)鍵難點之一。因此,建立中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)是中國推進資產(chǎn)證券化實踐的一個重要實施步驟。
(三)建立交易服務(wù)平臺
在目前中國資產(chǎn)證券化實踐中,建立規(guī)范、有效的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易市場對發(fā)展資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的作用和意義主要在以下五個方面。第一,交易市場的建立和規(guī)范可以提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的標準化程度,規(guī)范產(chǎn)品的信用評級和服務(wù)。第二,提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信息透明度,降低信息不對稱。第三,提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動性,降低投資者的流動性風險,從而降低產(chǎn)品的風險溢價,提高投資產(chǎn)品的競爭力。第四,改善證券市場的產(chǎn)品風險結(jié)構(gòu),提高低風險證券產(chǎn)品的市場比例,滿足廣大投資者的投資理財需求。第五,為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品提供廣闊的開發(fā)空間。房地產(chǎn)抵押貸款、各種消費信貸貸款(如汽車消費信貸、教育消費信貸等等)、各種信用卡類信貸產(chǎn)品以及基礎(chǔ)建設(shè)項目等,都已經(jīng)形成相當規(guī)模,有效的交易平臺可以為這些資產(chǎn)的證券化實踐提供二級市場的保證。
在資產(chǎn)證券化發(fā)展過程中,信托產(chǎn)品的創(chuàng)新起了催化劑的作用。但是,如前所述,信托產(chǎn)品發(fā)展面臨的一個重要限制是信托產(chǎn)品發(fā)行后的流動性問題。為此信托公司通過一些手段如回購保證或柜臺買賣信息提示等方式,力圖為投資者提供轉(zhuǎn)手交易服務(wù),主要的形式包括(1)信托產(chǎn)品合同中有關(guān)轉(zhuǎn)讓的條款,信托計劃的受益人可以向受托人轉(zhuǎn)讓其享有的信托受益權(quán)；(2)利用證券公司的網(wǎng)絡(luò)平臺提高流動性；(3)信托公司的理財優(yōu)勢同銀行服務(wù)結(jié)合。
這些提高信托產(chǎn)品流動的措施反映了市場對信托產(chǎn)品流動性的要求。但是,這些措施的實施效果并不理想。投資者沒有積極利用上述交易平臺的原因有二。一是所推出的交易服務(wù)基本上是交易需求的提示功能,沒有形成系統(tǒng)的交易模式,缺乏交易的價格發(fā)現(xiàn)機制。二是由于產(chǎn)品流動性差,信托產(chǎn)品在設(shè)計時被賦予了相當高的流動性溢價以吸引投資者；投資者所承擔的流動性風險已通過流動性溢價得到補償。在中國債券類產(chǎn)品種類較少、不能充分滿足投資者的投資理財要求的情況下,投資者在購買后沒有轉(zhuǎn)讓的計劃和要求。這些局部的服務(wù)措施并沒有形成有效的二級市場。因此,在產(chǎn)品創(chuàng)新和證券化產(chǎn)品日益增加的情況下,建立有效的固定收益產(chǎn)品交易服務(wù)系統(tǒng),對提高產(chǎn)品的標準化和可交易性、降低產(chǎn)品的流動性溢價、提高產(chǎn)品的競爭力有著重要的意義。
(四)選擇合適的證券化產(chǎn)品
1.MBS是首選
資產(chǎn)證券化在歐美國家具有創(chuàng)新多、產(chǎn)品多樣、發(fā)展迅速等特點。但是結(jié)合資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展現(xiàn)狀、相關(guān)的法律制度、資產(chǎn)特性等因素,從為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品提供交易服務(wù)的角度看,MBS是可供交易的首選。
在我國,房地產(chǎn)業(yè)作為支持MBS發(fā)展的"基礎(chǔ)"行業(yè),正隨著國民經(jīng)濟的發(fā)展和人民生活的改善而逐步成為經(jīng)濟發(fā)展的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。住宅產(chǎn)業(yè)從上世紀90年代后期開始迅速發(fā)展,平均年增長率達37.8%。
從我國居民生活改善和消費結(jié)構(gòu)發(fā)展的趨勢看,家庭開支中用于食品消費的比例逐年下降,人均用于住房支出部分相應(yīng)地會不斷上升。在此同時,隨著經(jīng)濟的發(fā)展,眾多的農(nóng)村人口逐漸遷移到城市,使城市人口不斷增長。因此,我國住宅市場的潛在需求巨大。在合適的政策環(huán)境中,潛在需求必將轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實市場需求,從而推動房地產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展。
我國的房地產(chǎn)業(yè)已成為與銀行業(yè)高度依存的一個行業(yè),大約70%的房地產(chǎn)開發(fā)資金來自銀行貸款的支持,這樣一種結(jié)構(gòu)決定了房地產(chǎn)貸款在金融機構(gòu)中的地位和影響。近年來,房地產(chǎn)貸款在金融機構(gòu)新增資產(chǎn)中的比重呈上升的趨勢,從2001年的39%,預(yù)測會上升到2005年的42%至67%,2010年的45%至62%。因此,在房地產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展的同時,房地產(chǎn)新增貸款在我國商業(yè)銀行新增貸款規(guī)模中的比重將快速上升,會對銀行產(chǎn)生很大的壓力。緩解銀行壓力并保證房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要途徑之一是將房地產(chǎn)抵押貸款證券化。目前,中國建設(shè)銀行、中國工商銀行和其他房地產(chǎn)抵押貸款服務(wù)機構(gòu)正在積極制定房地產(chǎn)抵押貸款證券化的方案,有關(guān)監(jiān)管部門正對各種方案進行討論,預(yù)計房地產(chǎn)抵押貸款證券化不久會有實質(zhì)性的進展。
2.CDO值得關(guān)注
抵押債務(wù)權(quán)益(CollateralizedDebtObligation-CDO)市場自1996年以來發(fā)展突飛猛進,幾乎是信用卡證券化市場的兩倍,與MBS一起成為最成熟的資產(chǎn)證券化市場。在歐洲,MBS和CDO是資產(chǎn)證券化過程中發(fā)展最快的兩類市場。與MBS相比較,CDO的標的資產(chǎn)、SPV結(jié)構(gòu)和管理條例更多樣化。
CDO產(chǎn)品具有其獨特的投資特性。第一,結(jié)構(gòu)的強度和穩(wěn)定性:由于信用評級機構(gòu)在評級過程中的保守前提和CDO結(jié)構(gòu)中"超常抵押"的特性,所以CDO不僅具有一般ABS的特性,而且其結(jié)構(gòu)具有相當?shù)膹姸群头€(wěn)定性。第二,透明度高:CDO交易中出售標的資產(chǎn)的銀行通常是大商業(yè)銀行。因此,可以相對容易地獲取有關(guān)它們的信息。優(yōu)先債券投資者承擔非常低的風險,只需分析一些市場總體的數(shù)據(jù)。次級債券投資者則需要具體分析CDO的風險、收益、法律條款,密切關(guān)注影響投資回報的各種因素。第三,標準化高:盡管CDO產(chǎn)品的起步較晚,但經(jīng)過幾年的發(fā)展,產(chǎn)品的標準化程度逐步提高,歐美市場上日趨完善的法規(guī)和監(jiān)管經(jīng)驗可供借鑒。第四,流動性高:隨著越來越多銀行參與資產(chǎn)證券化,CDO的發(fā)行和交易得到迅猛發(fā)展。在全世界范圍內(nèi),CDO交易市場大約占全部資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易的百分之四十。第五,較高的收益率:與相同信用等級的傳統(tǒng)ABS產(chǎn)品相比,CDO具有較高的收益率。第六,行業(yè)相關(guān)性低:CDO與傳統(tǒng)ABS的相關(guān)性很低。信用評級機構(gòu)在計算資產(chǎn)組合的離散指數(shù)時,將CDO和傳統(tǒng)ABS作為兩個不同的行業(yè)。因此,對投資者來說,對CDO的投資可以起到分散投資組合的作用。
篇12
1國外研究成果綜述
國外從20世紀70年代開始對資產(chǎn)證券化進行研究，主要從資產(chǎn)證券化定義、動因、風險、定價及收益等角度進行分析，對資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)設(shè)計已深入到利用計量模型進行實證分析的層面，理論研究相當成熟。
1.1資產(chǎn)證券化的定義
美國投資銀行家 Lewis S.Ranier（1977）首先提出“資產(chǎn)證券化”（Asset Securitization）這個概念。James A.Rosenthal & Juan M.Ocampo（1988）認為，廣義的證券化是指一切以證券為媒介的一般化現(xiàn)象。“證券化之父”Frank J.Fabzzi教授認為資產(chǎn)證券化可被視為一個過程，通過該過程將具有同類性質(zhì)的貸款、租賃合約、應(yīng)收賬款、分期付款合同以及其它缺乏流動性的資產(chǎn)打包成可在市場流通的帶息證券。
1.2資產(chǎn)證券化的動因
上個世紀50年代，Anrrowand Debreu 運用數(shù)理統(tǒng)計分析方法，證明了經(jīng)濟主體可以利用有價證券來防范金融風險，從而為金融資產(chǎn)證券化的理論動因提供了依據(jù)。Steven L.Schwarcz（1994）將資產(chǎn)證券化視為一種“煉金術(shù)”，即通過資產(chǎn)證券化的運作原理與機制，企業(yè)可以通過SPV從資本市場上籌得資金，從而降低融資成本。Claire A.Hill（1996）認為資產(chǎn)證券化過程中的風險隔離機制可以有效降低信息成本。
上述相關(guān)理論主要是按實踐進程發(fā)展延伸的，相對集中于論述證券化某一單一方面的社會經(jīng)濟功能。與此同時，很多國外學者從綜合性角度對資產(chǎn)證券化的積極效應(yīng)進行了考證。JureSkarabot（2001）指出證券化是公司價值最大化的最優(yōu)選擇；Gorton & Haubrick（2003）論證了流動性假說理論，提出商業(yè)銀行的證券化能力可以影響其流動性風險的大小；UgoAlbertazzi（2011）發(fā)現(xiàn)證券化市場能夠提供有效轉(zhuǎn)移信貸風險的工具。
1.3資產(chǎn)證券化的風險
大量國外學者運用蒙特卡洛分析、期權(quán)定價和偏微方程等數(shù)理方法，對資產(chǎn)證券化過程中的風險與收益進行了定量分析。關(guān)于資產(chǎn)證券化的風險，主要研究了三方面：資產(chǎn)證券化的風險計量、風險控制和風險監(jiān)管。
關(guān)于風險計量，國外對信貸資產(chǎn)證券化風險的研究較多。信貸資產(chǎn)證券化的風險來自基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用風險和交易結(jié)構(gòu)的證券化風險，投資者在進行投資決策時，主要關(guān)注的是資產(chǎn)支持證券的信用風險。
關(guān)于風險控制，普遍認為其實質(zhì)是風險隔離。Gortona & Pennacchi（1995）提出y行對貸款者的審查和監(jiān)督將隨著貸款風險的轉(zhuǎn)移而弱化。Hugh Thomas（2001）指出資產(chǎn)證券化自始至終與金融機構(gòu)的貸款有著不可分割的關(guān)系，資產(chǎn)證券化的信用風險治理應(yīng)回歸到基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用風險治理中。
關(guān)于風險監(jiān)管，該問題在2008年金融危機后成為學術(shù)界討論的熱點。Mark Fagan（2009）研究了資產(chǎn)證券化的法律和金融體系，從全球視角評估了資產(chǎn)證券化監(jiān)管效果。James R.Barth（2013）指出金融監(jiān)管部門犯下的錯誤以及對既有監(jiān)管缺陷的無視，在一定程度上使得金融體系的系統(tǒng)風險累積，最終導(dǎo)致了金融危機的爆發(fā)。
2國內(nèi)研究成果綜述
我國從上個世紀90年代就開始了資產(chǎn)證券化的嘗試，于2005年開始推進資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點，相關(guān)的理論研究也同時逐步深入。總體來看，我國關(guān)于資產(chǎn)證券化的研究主要經(jīng)歷了四個階段。
2.1資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點前的引進探討階段
張超英（1998）在其著作《資產(chǎn)證券化――原理.實務(wù).實例》第一次系統(tǒng)地對資產(chǎn)證券化的原理、評級、會計、稅收問題以及資產(chǎn)證券化國外經(jīng)驗等方面進行介紹。汪利娜（2002）詳細分析了資產(chǎn)證券化的美國、加拿大、歐洲和香港模式，并結(jié)合我國金融市場的實際情況提出了適合我國抵押貸款證券化的可行模式。在發(fā)展模式問題上，陳裘逸（2003）提出發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)應(yīng)該從我國的基本國情出發(fā)，不一定要照搬美國的“真實出售”模式，可以考慮采用從屬參與模式。
該階段主要引進介紹國外資產(chǎn)證券化基本理論，并從實踐角度探討我國開展資產(chǎn)證券化的可行性和潛在問題。
2.2資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點中的深入研究階段
洪艷蓉（2006）認為在試點階段，由于我國目前特定的金融市場環(huán)境所造成的發(fā)生于不同監(jiān)管主體和市場主體之間的制度競爭利弊共存，應(yīng)該通過制度協(xié)調(diào)來營造健康市場。梁志峰（2008）運用制度經(jīng)濟學的觀點和方法，從提前償付與違約行為、風險隔離制度和現(xiàn)金流管理等角度研究了證券化風險管理問題，并提出相應(yīng)對策。
該階段主要以資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)為切入點，深入剖析我國證券化實踐的現(xiàn)狀與不足，提出相關(guān)建議。
2.3金融危機后的重新審視階段
2008年金融危機后，國內(nèi)學者對資產(chǎn)證券化進行了重新審視，形成了大量的反思性文獻。李明偉（2008）從資產(chǎn)證券化的復(fù)雜性、真實銷售和信用風險分散功能三個方面闡述資產(chǎn)證券化作為創(chuàng)新融資工具所具有的內(nèi)在缺陷。溫馨（2009）認為資產(chǎn)證券化在過度擴張中可能出現(xiàn)異化，因為其具有風險創(chuàng)造和風險規(guī)避的內(nèi)在矛盾。
該階段理論界開始反思資產(chǎn)證券化存在的先天缺陷，集中研究了監(jiān)管、制度和風險等方面的問題。
2.4近年來的繼續(xù)發(fā)展階段
近年來，隨著美國次貸危機影響的逐漸淡去，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)又重新活躍起來，相關(guān)研究也逐漸豐富起來。巴曙松（2013）指出我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)正處于二次發(fā)展時期，各項業(yè)務(wù)的試點范圍也在慢慢擴大。趙燕（2015）研究我國個人住房抵押貸款發(fā)現(xiàn)其存在貸前審查不規(guī)范、貸后管理忽視等問題，進而提出通過購買保險轉(zhuǎn)移風險、利用計算機技術(shù)加強管理等有效建議。
該階段主要針對我國資產(chǎn)證券化的實踐特點和現(xiàn)實問題進行了大量深入研究，并取得了豐碩的成果。
3總結(jié)與評價
國外對資產(chǎn)證券化理論的研究起步較早，伴隨著其實踐領(lǐng)域資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的不斷演進和創(chuàng)新，其相關(guān)理論研究也不斷深入，研究方法和研究結(jié)果具有鮮明的創(chuàng)新性。國內(nèi)研究起步于向西方的借鑒與學習，伴隨著我國資產(chǎn)證券化試點實踐的發(fā)展而呈現(xiàn)出階段性特征。
總體來看，目前對于資產(chǎn)證券化的國內(nèi)外研究主要集中于某一角度或某個方面的解讀，系統(tǒng)深入的整體性研究并不多見。
參考文獻：
篇13
歐美市場上的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品基本上可以分為住房抵押貸款證券(MBS)和資產(chǎn)支持證券(ABS)兩大類。美國是全球最大的資產(chǎn)證券化市場，約有70％以上的全球資產(chǎn)證券化產(chǎn)量來自于美國。美國資產(chǎn)證券化初始階段主要以住宅抵押貸款證券化為主，現(xiàn)今資產(chǎn)證券化的范圍已遍及租金、高速公路收費等各種領(lǐng)域，比如應(yīng)收賬款證券化、汽車貸款證券化、信用卡貸款證券化，資產(chǎn)證券化二級市場的規(guī)模也迅速擴大。
美國的次貸危機提供了一個令人們較清楚地認識資產(chǎn)證券化的機會。從收入來看，次貸危機以來美國商業(yè)銀行與儲蓄機構(gòu)資產(chǎn)證券化收入急劇下滑。美國聯(lián)邦存款保險公司(FDIC)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示：2001年－2007年間，美國商業(yè)銀行與儲蓄機構(gòu)的非利息收入中資產(chǎn)證券化科目收入在150億－220億美元區(qū)間窄幅波動；受次貸危機影響，美國商業(yè)銀行與儲蓄機構(gòu)資產(chǎn)證券化收入從2008年的153億美元迅速滑落到2011年的6.52億美元，期間還經(jīng)歷了2010年4.83億美元的最低點。
但數(shù)據(jù)顯示：次貸危機前后，來自美國商業(yè)銀行資產(chǎn)負債表的各類基礎(chǔ)性證券化資產(chǎn)金額波動幅度很小，美國商業(yè)銀行按揭抵押證券（MBS）處于上升趨勢；而相對來看，非按揭抵押證券則增長乏力。
次貸危機前后，美國商業(yè)銀行按揭抵押證券（MBS）資產(chǎn)金額皆處于上升趨勢，這與大眾直覺不一致。主要原因是：一是與美國按揭抵押證券（MBS）的發(fā)行人結(jié)構(gòu)有關(guān)。危機發(fā)生前的2007年一季度數(shù)據(jù)顯示，美國MBS發(fā)行人結(jié)構(gòu)為：政府機構(gòu)占67％、私有機構(gòu)占33％，其中次級檔的占12％。二是在次貸危機引發(fā)的去杠桿化過程中，急劇收縮的是CDO、CDS這一類過度衍生和交易的證券化產(chǎn)品。
歐美資產(chǎn)證券化的過程積累了許多經(jīng)驗和教訓，比如：慎重選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)。各國資產(chǎn)證券化最規(guī)范的形式和主體是住房貸款證券化。早期是較好的房貸資產(chǎn)作為標的物，后期大量是次級抵押貸款。次級抵押貸款本身的特點，決定了其對經(jīng)濟環(huán)境變化的敏感性以及作為還款來源的不可靠性。而以次級抵押貸款為基礎(chǔ)構(gòu)建的產(chǎn)品，在動蕩的經(jīng)濟形勢下，注定是脆弱的，也是引發(fā)次貸危機的重要原因。因此，在實行資產(chǎn)證券化的過程中，對基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇一定要謹慎，務(wù)必選擇那些受經(jīng)濟環(huán)境變化影響較小、能產(chǎn)生可靠的預(yù)期收入、未來還款來源有保證的資產(chǎn)。對于不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開展，要慎之又慎。
防范金融工具過度創(chuàng)新而引發(fā)的信用過度膨脹。次貸危機的教訓表明，經(jīng)過數(shù)次證券化之后的 CDO、 CDS 產(chǎn)品，往往連為其提供支持的基礎(chǔ)資產(chǎn)都無從辨認，種種創(chuàng)新的金融產(chǎn)品最終成為純粹的金融投機工具，危機的爆發(fā)也就不可避免。因此，在進行資產(chǎn)證券化時需要防止對創(chuàng)新技術(shù)、工具的過度使用，確保創(chuàng)新的產(chǎn)品和工具在風險可控的范圍之內(nèi)。
加強對中介服務(wù)市場的培育和對中介機構(gòu)的監(jiān)管。資產(chǎn)證券化是一項高度復(fù)雜的金融活動，涉及會計、金融、法律等多個領(lǐng)域的專業(yè)知識，需要眾多中介服務(wù)機構(gòu)的參與才能完成。因此，有必要加強對其業(yè)務(wù)的引導(dǎo)和監(jiān)管，在盈利性和獨立性之間達到適當平衡。
資產(chǎn)證券化是建立信貸市場與資本市場的重要途徑。從各國實踐看，銀行信貸業(yè)務(wù)發(fā)展到一定程度，必然要求采用證券化方式將信貸市場與資本市場連接，建立規(guī)范的信貸資產(chǎn)二級市場。證券化是銀行業(yè)和金融市場深化發(fā)展不可缺少的階段。次貸危機不僅沒有否認證券化的作用，反而進一步證明了建立信貸市場和資本市場之間安全連接的證券化機制，是一項有利于各方的重要金融創(chuàng)新。
資產(chǎn)證券化的中國需求
20世紀90年代到2005年初,我國進行過一些信貸資產(chǎn)證券化試點研究和探索。2004年1月，國務(wù)院《關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，第一次提出“積極探索并開發(fā)資產(chǎn)證券化品種”，監(jiān)管機構(gòu)也頒布了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》2005年 12月至 2008年 11月，中國各類資產(chǎn)支持證券總額約 670億元。試點基礎(chǔ)資產(chǎn)池基礎(chǔ)資產(chǎn)的種類涵蓋普通中長期貸款、個人住房抵押貸款、汽車抵押貸款、中小企業(yè)貸款和不良貸款等五大類。但從資產(chǎn)證券化存量余額看，僅占中國債券市場的極小部分。隨著此后次貸危機爆發(fā)，中國資產(chǎn)證券化進程暫停。2011年，央行和銀監(jiān)會重啟資產(chǎn)證券化試點，多家商業(yè)銀行已開始著手新一輪資產(chǎn)證券化試點，意義重大。
2011年底人民幣貸款余額已達54.79萬億元，銀行業(yè)存量貸款已十分巨大，銀行資本壓力持續(xù)增加。商業(yè)銀行發(fā)展通常體現(xiàn)為資產(chǎn)和信貸擴張，進而導(dǎo)致風險資產(chǎn)增加、消耗銀行資本，陷入擴張－再融資－擴張的“怪圈”。長遠來看，這種再融資“怪圈”難以持續(xù)，只有打破循環(huán)才能保證商業(yè)銀行的可持續(xù)發(fā)展。因此，完善銀行資本補充和約束機制，特別是資本補充機制變得尤為緊迫。近期召開的全國金融工作會議已對此予以明確。資產(chǎn)證券化是實現(xiàn)良性循環(huán)的重要途徑。
中央經(jīng)濟工作會議確立了穩(wěn)中求進的目標，要實現(xiàn)經(jīng)濟的平穩(wěn)增長，合理的信貸和社會融資規(guī)模增長是必要的，這就要求銀行能夠具備投放信貸資金的能力，而當前銀行的信貸投放能力受資本金的約束較大,只有適當優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、騰出空間才能為信貸的合理投放提供條件。
資產(chǎn)證券化的路徑
資產(chǎn)證券化的基本思路是：本著創(chuàng)新適度、資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)、信息透明、風險可控的原則，在試點的基礎(chǔ)上穩(wěn)步擴大，建立信貸市場與資本市場的聯(lián)系，實現(xiàn)直接、間接融資體系的協(xié)調(diào)，支持實體經(jīng)濟的發(fā)展。
任何一方利益的增長都不應(yīng)損害其他方面的利益。消費者可獲得條件更寬松、成本更低的貸款，同時權(quán)益可得到更好保護，避免因過度寬松信貸條件而導(dǎo)致超能力消費和喪失資產(chǎn)抵押權(quán)；銀行可獲得更廣闊資金來源和提高資金運用效率，分散貸款相關(guān)風險，管理資產(chǎn)負債表，滿足資本、流動性標準，并從事證券化發(fā)行、分銷服務(wù)，將利差收入轉(zhuǎn)為收費收入；投資者可在承擔類似于國債風險的同時獲得更高投資回報；金融市場可在控制個別資產(chǎn)和單個機構(gòu)集中度風險的同時盡早關(guān)注和規(guī)避宏觀風險；央行貨幣政策目標和傳導(dǎo)機制與新的市場結(jié)構(gòu)適應(yīng)。二級市場建設(shè)要與宏觀經(jīng)濟、金融體系未來發(fā)展一致。
本次監(jiān)管層面推進的新一輪資產(chǎn)證券化試點，額度約為 500 億元，重啟試點將有兩大方向：一是擴大試點銀行范圍，二是擴大試點資產(chǎn)的范圍，監(jiān)管機構(gòu)有意將資產(chǎn)證券化范圍擴大至中小企業(yè)信貸、涉農(nóng)信貸、信用卡和地方融資平臺等領(lǐng)域，而此前試點資產(chǎn)大多為大企業(yè)貸款和住房抵押貸款。
可借鑒歐美經(jīng)驗教訓，建立以社會功能為主導(dǎo)，幫助中低收入家庭購房，依靠政府擔保的二級市場。完善以銀行資產(chǎn)負債綜合管理為目標的銀行間房貸交易市場。如MBS可從公積金貸款入手逐步向中小銀行房貸推進。
應(yīng)該說目前我國有不少資產(chǎn)是符合證券化基本條件的，如中小企業(yè)貸款、住房信貸、保障房信貸、地方融資平臺信貸資產(chǎn)等。但在資產(chǎn)選擇方面應(yīng)注意兼顧發(fā)展和市場接收程度，應(yīng)考慮從優(yōu)質(zhì)、高效的資產(chǎn)入手，避免基礎(chǔ)資產(chǎn)信用不足和防止過度創(chuàng)新。優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化是金融市場發(fā)展的需要。投資者需要相對安全、高回報的長期資產(chǎn)。從目前看，優(yōu)先選擇以下資產(chǎn)更符合實際。
中小企業(yè)及信用卡貸款。目前相關(guān)部門正積極研究進一步擴大中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的實施方案。這是未來資產(chǎn)證券化的重要方向。中小企業(yè)是我國國民經(jīng)濟的重要組成部分，試點中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化，將是支持中小企業(yè)融資的鼓勵措施，有利于服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展的要求。通過將一批中小企業(yè)貸款組成一個資產(chǎn)池，再將整個資產(chǎn)池分開銷售來吸引投資者，既可以騰出信貸規(guī)模為更多小企業(yè)發(fā)放貸款，又有利于信貸資產(chǎn)風險的分散，可謂“銀企雙贏”。應(yīng)該說這是一種比較可行的方式。
個人住房貸款。從供給角度來看，住房貸款一級市場及產(chǎn)品已成熟。包括：足夠多的優(yōu)質(zhì)房貸資產(chǎn)，風險和收益匹配的房貸定價機制，標準的承購文件和程序，健全的消費者信用評級和房屋估值系統(tǒng)，充足可得的房貸質(zhì)量數(shù)據(jù)，清晰的產(chǎn)權(quán)證明，健全的銀行房產(chǎn)抵押置留權(quán)及違約抵押房屋拍賣程序等。從需求角度來看，足夠多的個人和機構(gòu)投資者需要在投資組合中增加相對安全、高回報的長期資產(chǎn)。
開展資產(chǎn)證券化還需要加強基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。需要推動債券市場深化發(fā)展，形成更完善的利率體系，以及債券信用評級、抵押品管理與拍賣等配套設(shè)施。建立覆蓋全社會的包括家庭凈資產(chǎn)的信息個人信用狀況體系，使銀行可以對基礎(chǔ)資產(chǎn)風險精準評估，對證券化準確定價。進一步完善征信與評級體系。建立具有一定深度和流動性的統(tǒng)一的證券化產(chǎn)品交易平臺，將所有的證券化產(chǎn)品均納入統(tǒng)一的二級市場交易流通，增強相關(guān)債券的市場流動性。
當前我國實行的分業(yè)監(jiān)管，為防止某些領(lǐng)域的監(jiān)管過度和監(jiān)管不足共存，需要加強監(jiān)管部門間的協(xié)調(diào)。從銀行方面來看，要建立全面風險管理框架，按市場定價的風險管理工具，從事動態(tài)化風險評估。銀行需要具有對新風險特別是交易對手方風險的評估和控制能力，保證新增風險不超過減少的風險和帶來的收益。并且需要具備控制證券化成本的能力，使其不會超過由此帶來的收益。
資產(chǎn)證券化的作用及前景
資產(chǎn)證券化將助推我國金融市場體系結(jié)構(gòu)性變革。應(yīng)該看到，我國的金融市場結(jié)構(gòu)還不是很合理，各個市場之間缺乏有效的互通互聯(lián)，間接融資比例偏高，企業(yè)長期融資主要依賴商業(yè)銀行。另一方面，從金融產(chǎn)品來看，金融產(chǎn)品還很不豐富，銀行資產(chǎn)較集中于信貸，資本市場上固定收益類的債權(quán)產(chǎn)品不多，有效連通信貸市場和資本市場的金融產(chǎn)品規(guī)模相當小。資產(chǎn)證券化將在這個領(lǐng)域發(fā)揮重要作用。
