引論：我們?yōu)槟砹?3篇企業(yè)資產經營的效率范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。

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一、小微企業(yè)進行財務分析的可行性與必要性

2013年是我國小企業(yè)會計準則實施的第一年，《小企業(yè)會計準則》的最大亮點是：針對小微企業(yè)的會計人員素質相對較低，本準則減化了相關賬務處理，減少納稅調整，從而有利于提高小微企業(yè)會計信息的可靠性。這些真實可靠的會計信息從外部信息使用者來看，有利于改善小企業(yè)目前籌資難、稅賦高等諸多阻礙小微企業(yè)發(fā)展的困境；從企業(yè)內部來看，這些真實可靠的會計信息為小微企業(yè)進行自身財務分析提供了充分的、必要的條件，使得小微企業(yè)進行財務分析成為可能。同時，《小企業(yè)會計準則》的出臺也為小微企業(yè)的會計信息處理提供了標準，有利于小微企業(yè)會計信息之間的橫向比較。

財務分析的目標是將大量的報表數據轉化為對特定決策有用的信息，并據此對企業(yè)的經濟效益優(yōu)劣作出科學合理的評價，減少決策的不確定性。小微企業(yè)的最終目標是做大做強，要想完成這一終極目標，除了在經營管理上下功夫，同時還需要根據自身情況結合財務報表進行必要的財務分析，然后根據分析結果找出存在的問題，并相應地調整生產經營，這樣才有可能實現最終目標。顯然，要實現這一目標，僅憑借幾個簡單、孤立的財務指標是不可能得出科學的、合理的、公允的綜合性結論的，因為每個單項財務指標只能從某一方面說明問題，況且不同財務指標之間可能會有一定的矛盾性或不協調性，如償債能力很強的企業(yè)，由于其借入資金較少，可能不能發(fā)揮財務杠桿作用，導致其盈利能力可能會很弱；或償債能力很強的企業(yè)，由于其不同資產之間的結構可能不太合理，導致其營運能力可能較差，因此，只有將各種不同報表、不同指標的分析與評價融為一體，才能從總體意義上把握企業(yè)生產、經營、財務等不同方面的具體情況。綜合分析的意義就在于將有內在聯系的各財務指標結合起來，對企業(yè)整體的財務狀況和經營成果的優(yōu)劣進行綜合、全面、系統的剖析、解釋和評價。除此之外，綜合分析的結果可以在不同企業(yè)、同一企業(yè)的不同時期之間比較分析，有利于總結經驗、吸取教訓、發(fā)現差距、趕超先進，進而從根本上、整體上反映和把握企業(yè)生產經營的財務狀況和經營成果。綜上所述，小微企業(yè)的所有者僅僅看懂會計信息顯然已經不能滿足企業(yè)的發(fā)展需要，要實現小微企業(yè)做大做強的目標就必須進行相應的綜合財務分析。

二、以凈資產收益率對小微企業(yè)進行綜合財務分析

凈資產收益率可以表示為凈利潤與凈資產的比值，是一項綜合性最強的指標，它集中反映企業(yè)的營利能力即每一元的凈資產能帶來多少凈利潤，該指標越大說明企業(yè)的整體營利能力越強。小微企業(yè)的所有者一般也是經營者，因此，該指標對所有者來說尤為重要的，是小微企業(yè)所有者掌握企業(yè)財務狀況和經營成果的重要依據。

凈資產收益率=凈利潤÷凈資產=銷售凈利率×總資產周轉率×權益乘數

其中銷售凈利率、總資產周轉率、權益乘數，這三項指標分別從小微企業(yè)營利能力、營運能力以及償債能力等三個方面反映企業(yè)的基本情況。銷售凈利率反映了企業(yè)營利狀況，即一元的營業(yè)收入產生的凈利潤是多少，該指標等于凈利潤÷營業(yè)收入，在該指標中，營業(yè)收入越高成本費用越小，其差額凈利潤也就越大，該指標也將越大，說明企業(yè)營利能力越強，因此，提加收入減少成本費用是銷售凈利率提高的基本條件。

總資產周轉率等于營業(yè)收入÷平均總資產，該指標反映了企業(yè)全部資產周轉情況，是衡量企業(yè)全部資產利用效率高低的指標，即企業(yè)的業(yè)務多長時間能回一次本，該值越大說明總資產周轉越快，總資產使用效率就越高，反之則越低。具體來說，營業(yè)收入越高則總資產周轉率越大；同時平均資產總額也是影響總資產周轉率的一個重要因素，資產總額由流動資產與非流動資產組成，它們的結構將直接影響資產的周轉速度。一般來說，企業(yè)流動資產的大小決定變現能力的強弱進而決定短期償債能力的高低，而非流動資產則代表了企業(yè)的經營規(guī)模和未來的發(fā)展?jié)摿Γ瑑烧咧g應保持合適的比例關系。若某項資產比重過大，必將影響總資產的周轉情況，此時應具體分析其原因，并進行適當的調整。

權益乘數等于平均總資產÷平均凈資產，或等于1÷（1-資產負債率），可以看出權益乘數可以用資產負債率（負債÷資產）來表示，它們之間的關系為資產負債率越高，權益乘數就越大，反之則越小。當企業(yè)的負債程度較高時，根據財務杠桿原理，能給企業(yè)帶來較多的收益，當然也會帶來較大的財務風險，嚴重的話可能導致小企業(yè)的破產，因而該指標不宜過大，尤其是對小微企業(yè)來說應相應地降低權益乘數。

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一、經營的涵義

當前“經營”一詞使用極為廣泛，除了企業(yè)組織普遍使用之外，非企業(yè)組織使用經營概念的頻率也在逐年上升。院校經營的涵義是院校經營理論的核心，國內學者理論界認為，現階段“經營應有較為廣泛的含義。它既包含商品經營，又包含資產經營；不僅是對企業(yè)擁有的資產進行經營，也應是對社會上一切可利用的資源進行經營；不僅包括對物質資源的經營，也包括對人力資源、知識、信息資源的經營”。

二、院校經營概念的界定

（一）院校經營的涵義

北京師范大學博士生導師靳希斌教授明確提出院校是可以“經營”，而且第一個提出了“院校經營”的定義。他認為“院校經營（schooloperating）是指院校組織從自身行為特征實際出發(fā)，以提高院校資源效率和效益為根本目的，以院校資源多層次優(yōu)化配置、整合為基本途徑，所實施的院校經營環(huán)境分析、院校經營思想確立、院校經營目標確定、院校經營策略選擇以及院校經營操作方式等一系列的籌劃、營謀活動”。

（二）院校經營與企業(yè)經營的比較分析

院校經營與企業(yè)經營之間既有著共同的特點，也具有特殊性。

在經營理論上說，院校組織是非企業(yè)組織，其經營行為與企業(yè)組織的經營行為相比呈現出四個明顯不同的特征――多公眾性、多目標性、專供服務性、公眾監(jiān)督性。

1.多公眾性。院校必須以未來學生、現有學生、學生家長、教職員工、當地企業(yè)、當地政府等公眾為目標，來開展其經營活動。

2.多目標性。院校經營一般多傾向于追求多種目標，而不是像企業(yè)主要以利潤為目標。

3.專供服務性。院校組織從事的主要是服務（是非有形產品）產品的生產供應，院校所提供的是教育服務。

4.公眾監(jiān)督性。院校組織要受到公眾的嚴格監(jiān)督，其經營活動必須服務于公眾利益。

（三） 院校管理與院校經營的比較分析

對院校實行經營性運作必定會考慮院校管理問題，不可否認它們存在一些共同點，但是，院校經營與院校管理還是存在不同。

1.“重效率”與“求效益”之別

管理講效率，經營講效益。管理院校，核心是提高院校和教職工的工作效率，目標指向的是完成教育教學任務。經營院校，核心是提高院校的社會和經濟效益，目標指向的是院校的生存發(fā)展。

2.“著眼內部”與“內外兼顧”之別

管理院校，著眼于院校內部，辦學是封閉的，學校無權根據市場進行定位，也無權自行確定院校服務的對象、區(qū)域和層次。經營院校，辦學是開放的，實行的是“內外兼顧”，根據經濟規(guī)律和教育規(guī)律，院校在市場中找準位置，辦出特色。

3.“僵化被動”與“靈活主動”之別

管理院校，學校強調照章辦事，習慣于貫徹、落實、執(zhí)行，遇到困難找上級主管部門，尋求上級支持，這是被動的“等、靠、要”。經營院校，學校考慮的是服務、競爭和生存，遇到困難找市場，尋找市場商機，這是主動地謀求發(fā)展。

4.“對上負責”與“對下負責”之別

管理院校，學校強調向上負責，讓上級主管部門領導滿意；經營院校，學校還要向下負責，讓教師、學生、家長都滿意。院校提供的產品是教育服務，院校必須增強服務意識，提高服務水平。

三、院校經營模式的涵義及分類

（一）院校經營模式的涵義

院校經營發(fā)展模式，就是指在院校經營實踐中長期形成的有共同投資和管理特征的院校經營方式。

（二）院校經營模式的分類

院校經營大體上可以分為院校產品經營、院校資本經營、院校資產經營三個層面。這三部分既相對獨立，又相互關聯，組成院校經營的有機整體，每一層面都有若干具體運作模式。

1.院校產品經營

院校產品經營中的產品，即教育產品，是指院校所提供的能夠滿足教育市場需求的教育成果，其形態(tài)可以是不同規(guī)格的學生，也可以為各種形式的教育服務。

院校產品經營，是指院校按照教育市場需求，以其擁有的或所控制的經濟資源為基礎，以培養(yǎng)出能夠滿足教育市場需求的教育產品為基本手段，以教育產品的數量和質量來獲取效率和效益的經營活動。

院校產品經營的主要形式有教育產品開發(fā)、教育市場開發(fā)、院校品牌開發(fā)三種。院校品牌也是院校經營能力、經營水平、經營狀況的綜合反映。

2.院校資產的經營

院校資產經營中的資產，是指院校所擁有的或控制的、能夠滿足院校產出教育產品需求的經濟資源。院校資產包括有形資產、無形資產、流動資產、固定資產、遞延資產五大類。

院校資產經營，是指院校以充分有效利用和保值增值為目的，以價值形態(tài)經營為特征，利用資產要素的優(yōu)化配置和資產結構的動態(tài)調整等方式和手段，對院校各類資產進行綜合運營的院校經營活動。

現代院校的資產經營，包括有形資產經營、無形資產經營、人力資產經營三種主要形式。

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（一）財務分析的含義

財務分析，是指財務分析主體利用會計資料及與之有關的其他數據資料，通過計算財務指標，采用一定的方法對企業(yè)財務活動中的各種經濟關系及財務活動結果進行分析、評價，為財務決策、財務診斷、咨詢、評估、監(jiān)督、控制提供所需財務信息。其實質是財務分析主體對會計信息進一步進行加工、運用的過程。在此過程中，財務分析主體對財務分析的要求就是財務分析所要達到的目的。

（二）財務分析的主體

財務分析主體是與企業(yè)主體有關的、需要分析信息的部門、單位、法人、自然人等。可分為外部和內部兩大類。外部分析主體一般包括債權人、股東、其他企業(yè)、會計師事務所、政府及其有關機構;內部分析主體一般為企業(yè)管理者、企業(yè)所有者、職工等。財務分析主體不同，其分析的內容亦有所側重，財務分析主體決定財務分析的內容。

（三）財務分析的內容

財務分析的內容主要據信息使用者的不同而分為外部分析內容、內部分析內容，另可設置專題分析內容。由于只有在企業(yè)提高了經濟效益時，企業(yè)才可能有較強的償債能力、盈利能力，國家、投資者、債權人及社會各方相關者的利益實現才有保證，因此現代財務分析的重心由外部分析轉向內部分析。財務分析的內、外信息使用者進行財務分析時雖有不同的側重，但也有共同的要求，都要求財務分析能夠揭示出企業(yè)的經營趨勢、資產與負債，及資產與所有者權益之間的關系、企業(yè)的盈利能力等。企業(yè)的內部分析內容可包容外部分析內容，反之則不然。這主要是因為外部信息需求者目標的不同及對內部信息資料的不可得。企業(yè)的外部分析是企業(yè)外部利益集團根據各自的要求對企業(yè)進行分析，內部分析則主要為管理當局制定政策提供依據。此外，針對企業(yè)具體情況還可設置專題分析。銀行對企業(yè)償債能力和收益能力的分析，投資者對企業(yè)發(fā)展?jié)摿徒洜I管理水平的分析，股民對企業(yè)投資收益能力和利潤分配情況的分析，經營者對企業(yè)經營現狀的分析，等等，都是對企業(yè)經營成果及經營狀況的分析。經營成果是企業(yè)產、供、銷各環(huán)節(jié)業(yè)務活動的成果，反映企業(yè)經營活動的效率或效益，一般由實現利潤的數額來表示。企業(yè)的財務狀況，揭示企業(yè)資金運籌、分配、調度和管理的現狀，是企業(yè)資金在時間上和數量上相互協調情況的描述和反映，一般由企業(yè)的資集結構和平衡情況來揭示。

因此，財務分析，簡言之，是對企業(yè)經營成果和財務狀況的分析。

二、財務分析對企業(yè)管理的重要意義

當前企業(yè)的管理已經不僅僅關系著經營者和國家兩個方面了，同時還關系著企業(yè)員工的利益以及股東、股民的合法權益。企業(yè)財務信息的公開已經越來越為人民大眾所關注，這也是當代企業(yè)經營發(fā)展的社會立足點。從另一方面來講企業(yè)財務信息的透明、公開也是國家稅務部門對企業(yè)經營的基本要求。因此說做好財務分析是企業(yè)合法化經營的首要條件。

（一）財務分析能夠提供依據，利于決策

財務分析要在報表資料齊全和充分調查研究的基礎上編寫。企業(yè)財務人員要充分運用多種科學分析方法，為企業(yè)提供有理有據，富有說明力和建設性的財務分析報告。要經常深入實際、經過調查、發(fā)現經營中的薄弱環(huán)節(jié)和存在的問題，分析要有的放矢，講求實效，針對性強，反映問題直截了當。因此，財務分析是對企業(yè)最近資產、資本的基本狀況以及運營的情況進行信息的收集及整理的過程。這些信息最終以各種財務報表的形式傳遞到企業(yè)經營管理者的手中，對企業(yè)管理者了解企業(yè)的財務狀況以及資本運營的狀況有著重要的作用。企業(yè)的經營管理者通過對財務信息的分析與判斷，可以檢索出企業(yè)在經營中所出現的問題以及不足之處，從而做出正確的管理決策或者是調整方案，以保證企業(yè)的合理運轉。

（二）財務分析能夠提前預測，規(guī)避風險

財務分析在企業(yè)管理中應用可以加強事前預測分析，提高資金使用效果。企業(yè)會計要從以往的事后反映和監(jiān)督的舊框框中解脫出來，開展事前預測和決策。決策是企業(yè)經營管理的核心，關系到企業(yè)的命運。決策的制定來源于科學的預測。會計人員要用準確的資料，科學的方法做出會計預測，當好企業(yè)的參謀。企業(yè)在經營的過程中，總會因為外部的經營環(huán)境的變遷或者是內部的影響因素的變化而產生這樣或者是那樣的經營風險。比如說，資金周轉能力下降造成資本的積壓、現金流吃緊面臨斷裂、資本利用率低下導致企業(yè)盈利能力下降以及市場開發(fā)受阻造成資金回流減慢等等。 財務風險作為企業(yè)經營風險的重要內容， 也是企業(yè)各種風險最終的表現形式。

（三）財務分析能夠有效建立財務制度，提高人員素質

企業(yè)目前已建立了財務分析制度，但還很不健全。在企業(yè)中應設立崗位做專門財務分析研究，并且配備專業(yè)的財務分析人員，注重培養(yǎng)財務分析能力是根本，對內及對外報表等財務分析數據來源合理修正的能力，也要注重培養(yǎng)其綜合分析能力，充分發(fā)揮財務分析在企業(yè)經營管理中的作用。其次，應在制度中明確財務分析的目的、任務，明確財務分析人員的目標和責任;再次，應在制度中明確對分析工作質量的要求。不論是方法的選擇，還是指標的確定，企業(yè)應有科學和統一的規(guī)范。

三、財務分析方法在企業(yè)管理應用

財務分析首先是為管理者提供財務數據報表，明確其決策與控制的內容為構建基于管理者決策與控制的財務分析體系奠定了基礎。因此，基于管理者決策與控制的財務分析體系可由資本經營財務分析、資產經營財務分析、商品經營財務分析和產品經營財務分析四部分構成。此外，還有經濟增加值分析與杜邦財務分析方法。

（一）基于管理者決策與控制財務分析類型

資產經營的財務分析：資產經營的財務分析分為經營狀況、經營效率和經營風險的分析。對資產結構和規(guī)模分析和資產項目的分析，是企業(yè)資產的經營狀況分析;對資產營運和經營能力和資產總報酬率的總資產周轉率進行分析就是企業(yè)的經營效率分析; 對于企業(yè)資產經營中因為不利和不確定因素，有可能對企業(yè)經營帶來負面的影響，是企業(yè)的資產經營風險分析。

資本經營的財務分析：反映資本經營的盈利能力而對凈資產的收益率進行分析是資本經

營的效率分析，效率分析的指標還包括資本成本、資本收益、經營貢獻、市場盈利、每股收益率等，是企業(yè)家進行資本經營決策的重要來源。 資本經營的財務分析還包含對財務風險進行分析的經營風險分析; 對資本規(guī)模和結構狀況進行分析的經營狀況分析。

商品經營的財務分析：通過圍繞反映商品經營效率的營業(yè)成本利潤率和營業(yè)收入利潤所進行的分析，是商品經營的效率分析。這個分析過程，包括對營業(yè)收入息稅前利潤率、營業(yè)收入凈利潤率、成本費用的利潤率和百元收入的成本等;此外，商品經營的財務分析，以及對營業(yè)收入結構和規(guī)模、市場占有率、產品銷售價格和產銷平衡分析的商品經營情況的分析，加上以市場風險、應收賬款周轉率、應收賬款賬齡為主要內容進行的商品經營風險分析。

產品經營的財務分析： 一般是對于企業(yè)生產過程里的產品和投入進行有效性的效率分析，具體就是對于反映生產水平的技術、成本和生產效率等指標進行分析類比;對經營風險主要通過生產停工損失、廢品損失和產品積壓率來加以分析， 判別這些環(huán)節(jié)對于產品在生產經營中的風險程度;對產品結構、生產規(guī)模、產品的質量和成本進行垂直和水平的分析，是對產品經營狀況的有效評估。

（二）經濟增加值分析

EVA是經濟增加值（Economic Value Added）的英文縮寫。簡單地說，EVA就是企業(yè)稅后凈經營利潤扣除經營資本成本債務成本和股本成本）后的余額。EVA理論的核心思想是：一個公司只有在其資本收益超過為獲得該收益所投入的資本的全部成本時，才能為股東帶來價值。與其他財務分析工具相比，EVA理論是站在股東的立場上來考察公司的經濟價值。運用EVA衡量企業(yè)業(yè)績是否增加的基本思路是：投資者從公司至少應該獲得其投資的機會成本。EVA為正，表示企業(yè)的經營者增中了企業(yè)的價值，同時也為股東創(chuàng)造了財富;如果EVA值為負，說明企業(yè)發(fā)生了經濟虧損，企業(yè)的價值遭到損害，同時股東的財富也受到侵蝕。如果EVA為零，說明企業(yè)的利潤僅能滿足債權人和投資者預期獲得的收益。

EVA指標對企業(yè)財務管理的影響。第一，對財務管理目標的影響。EVA考核體系，鼓勵企業(yè)家及經營管理者把企業(yè)價值最大化作為財務管理的最高目標。國資委引入該體系，是抑制國有企業(yè)經營行為短期化、過分追求利潤指標、盲目向主營業(yè)務以外的其他領域投資的重要調控手段，與原來“國有資產保值增值”考核目標比較更進了一步。第二，對投資決策的影響。國資委指出，目前央資企業(yè)存在“重復投資、盲目規(guī)模擴張的沖動”，“部分央企在成熟產業(yè)重復投資，把股東財富浪費在低效率的生產能力擴張上;通過大幅度增加投資，擴大企業(yè)規(guī)模，從而增加企業(yè)所控制的資源量。第三，對融資決策的影響。對融資的影響就是降低資本成本。融資包括股權融資、債權融資、信用融資三種方式，其中的信用融資方式一般沒有資金成本。合理組合三種融資方式，優(yōu)化資本結構，有效使用財務杠桿，成為降低資本的重要途徑。此外對企業(yè)的資產管理和成本管理都有影響。

（三）杜邦財務分析

杜邦財務分析方法是由美國杜邦公司經理創(chuàng)造出的一種財務分析方法，是一種分解財務比率，而不是另外建立新的財務指標的方法，它可以用于各種財務比率的分解。其基本原理是將財務指標作為一個系統，將財務分析與評價作為一個系統工程，全面評價企業(yè)的償債能力、營運能力、盈利能力及其相互之間的關系，在全面財務分析的基礎上進行全面財務評價，使評價者對公司的財務狀況有深入而相互聯系的認識，有效地進行財務決策。

用公式可表示如下：權益凈利率=資產凈利率x權益乘數=銷售凈利率x資產周轉率x權益乘數

從上述公式可以看出，決定權益凈利率高低的因素有3個方面：銷售凈利率、資產周轉率和權益乘數。這樣分解之后，可以把權益凈利率這樣一項綜合性指標發(fā)生升、降變化的原因具體化，比僅用一項綜合性指標更能說明問題。

杜邦分析圖體現了權益凈利率和企業(yè)銷售規(guī)模、成本水平、資產營運、資本結構有著密切的聯系，這些因素構成一個相互依存的系統，只有把這些系統內各因素的關系安排好、協調好，才能使權益凈利率達到最大，才能實現股東財富最大化的理財目標。

傳統的杜邦財務分析是面向外部以提供綜合信息為主的一種財務分析方法，但它不能滿足企業(yè)加強內部管理的需要。經過改進后的杜邦財務系統有如下優(yōu)點：其一，將銷售凈利率進一步分解為安全邊際率、貢獻毛益率和所得稅三個因素，在對銷售利潤進行分析時，可以直接利用管理會計資料，轉向以成本形態(tài)為基礎的分析，從而有利于進行短期經營決策、計劃、控制，并能分析稅收對企業(yè)財務狀況的影響;其二，將銷售凈利率進一步分解為貢獻毛益率、經營杠桿系數和所得稅三個因素，不僅能夠分析企業(yè)再生產的邊際貢獻能力，而且

能夠分析企業(yè)的經營風險和財務風險，從而更加有利于決策;其三，突出了成本費用按形態(tài)歸類的方法，在進行分析時，有助于促進企業(yè)管理會計工作的進一步展開和管理會計資料的充分利用，彌補企業(yè)重核算輕分析的行為缺陷;其四，由于采用變動成本法，將成本中的可控成本與不可控成本、相關成本與無關成本明確分開，從而便于事前預測和事中控制。

參考文獻：

[1]苗舒婷.財務分析在企業(yè)經營與管理中的運用[J].中小企業(yè)管理與科技（上旬刊） ，2014，04.

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通過上述分析，我們認為資本經營是以實現資本保值增值為目的，以價值形態(tài)經營為特征，通過生產要素的流動與重組和資本結構的優(yōu)化配置，對企業(yè)全部資產或資本進行綜合運營的一種經營活動。

二、資本經營與生產經營

資本經營是企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模和階段時所要采取的一種戰(zhàn)略措施，它以生產經營為基礎和起點，經過一系列的資本運作，最終又回到生產經營，為生產經營服務。但資本經營與生產經營在經營對象等方面又有一定的區(qū)別，主要表現在：

（一）經營對象不同。生產經營的對象是各種產品或勞務，經營的核心問題是根據市場需求狀況及變化趨勢決定生產什么、生產多少以及如何生產。資本經營的對象是價值化、證券化了的物化資本，或者說是資本化了的企業(yè)資源，其核心問題是如何通過優(yōu)化資源配置來提高資產的運行效率，確保資本保值增值。前者經營的是實物形態(tài)，后者經營的是價值形態(tài)。

（二）市場條件不同。生產經營面臨的市場主要是商品市場，經營者關心的主要是原料和產品的市場價格、產品的銷售渠道和市場份額。資本經營面臨的不僅是商品市場，更主要的是資本市場，經營者更關心各種證券的價格、金融市場的動態(tài)、資金的流向等。

（三）發(fā)展戰(zhàn)略不同。生產經營是一種內部管理型戰(zhàn)略或稱產品擴張型戰(zhàn)略，即在現有的資本結構下，通過調整內部資源，包括控制成本、提高生產效率、開發(fā)新產品、拓展新市場、調整組織結構、提高管理能力等維持并發(fā)展企業(yè)競爭優(yōu)勢。資本經營是一種外部交易型戰(zhàn)略或稱資本擴張型戰(zhàn)略，即通過吸納外部資源，包括兼并、收購、聯合等活動迅速擴張企業(yè)可控制規(guī)模,提高市場占有率,培育出新的經濟增長點。在這種方式下，企業(yè)不僅可視為某一生產部門,也可以看作是價值增值的載體,通過企業(yè)的“買賣”實現資本擴張和價值增值。

（四）資本循環(huán)不同。生產經營中的資本循環(huán)一般依次經過供、產、銷三個階段，順序地采取貨幣資本、生產資本和商品資本三種形態(tài)。資本經營中的資本循環(huán)，從廣義的角度說，不但包括了生產經營的三個階段，而且還包括資本的籌措和投放，其資本形態(tài)包括虛擬資本（產權憑證）、貨幣資本、生產資本和商品資本等；從狹義的角度說，資本經營可越過產品這一中介，以資本的直接運作方式（購并、融資、資產重組）實現資本保值增值，其資本形態(tài)表現為虛擬資本和貨幣資本兩種形態(tài)。

（五）收益來源不同。生產經營的收益主要來自向市場提品和勞務所取得的利潤，并以此實現原有資本的保值增值。資本經營的收益主要來自于生產要素優(yōu)化組合后生產效率的提高所帶來的經營收益的增量，或生產效率提高后資本價值的增加，在某種情況下也直接表現為購售活動的資本利得收益。

三、資本經營的基本方式

資本經營的方式在不同的論著中有不同的表述，從資本價值總額變動觀察，資本經營一般有三種方式：一是做加法，即實行跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨所有制的聯合，發(fā)展規(guī)模經濟，取得規(guī)模效益；二是做減法，即淘汰一批長線產品和虧損企業(yè)，以及低水平、重復建設企業(yè)，為經濟發(fā)展減虧解困；三是做乘法，即走聯合、并購、控股、參股之路，在啟動存量資產，縮短建設周期，促進存量資產優(yōu)化組合的同時，實現規(guī)模經濟，取得規(guī)模效益。

從具體運作實踐分析，企業(yè)資本經營的方式主要有五種：

（一）股權轉讓式。股權轉讓式是目前我國資本市場中發(fā)生頻率最高的資本經營方式。它又可細分為協議轉讓與無償劃撥兩種方式。股權轉讓的對象一般是國家股和法人股，由于我國上市公司絕大多數是由國有企業(yè)改制形成的，且國有股、法人股在企業(yè)中占絕對比重，通過國有股權的轉讓與集中，成為上市公司重組過程中最迅速、最經濟的一種方式。上市公司股權無償劃撥是指上市公司的所有者（一般是指政府）通過行政手段將上市公司產權（通常指國家股）無償劃撥給有關公司的重組行為。

（二）并購、聯合式。并購與聯合是企業(yè)資本經營中最為活躍的運作方式。并購方式一般有購買式，即并購方出資購買目標公司的資產以獲得其產權，并購后，被并購公司的法人主體地位隨之消失；承債式，即并購方以承擔目標公司債務為條件接受其資產并取得產權，這種形式在我國現實中應用最為廣泛；控股式，即一個企業(yè)通過購買目標公司一定比例的股票或股權達到控股以實現并購的目的；吸收股份式，即并購企業(yè)通過吸收目標公司的資產或股權入股，使目標公司原所有者或股東成為并購企業(yè)的新股東的一種并購手段；杠桿式，即指并購方以目標公司的資產為抵押，通過舉債融資對目

標公司進行并購的一種方式。據統計，1997年全球企業(yè)購并總額達12023億美元。世界范圍內并購浪潮最顯著的特點是強強聯合，繼美國電話電報公司出資126億美元收購麥考移動通信公司后，波音公司購進擁有世界民用客機15％市場占有率的麥道公司，并引發(fā)了歐洲航空公司的聯合。在我國，繼1997年8月廣東TCL電子集團實現了與年銷售額10億元的河南新鄉(xiāng)美樂電子集團的聯合后：9月北京西單市場集團與北京友誼商業(yè)集團結束單體經營合二為一，組建了北京最大的商業(yè)企業(yè)集團，總投資15億元；11月由江蘇南京地區(qū)四家特大企業(yè)金陵石化公司、揚子石化公司、儀征化纖集團公司、南化集團公司及江蘇省石油集團有限公司組建成中國東聯石化集團有限責任公司等。

（三）資產剝離式。資產剝離是指將非經營性閑置資產、無利可圖資產以及已經達到預定目的的資產從公司資產中分離出來。從表面上看是公司規(guī)模的收縮，但其實質是收縮后更大幅度更高效率的擴張。資產剝離使公司選擇適合自己經營的資產，剔除自己不善于管理的資產，可大大提高公司資產運作效率。資產剝離的方式一般包括減資、置換、出售等。國外一項研究表明，與同業(yè)兼并相比，無關聯行業(yè)兼并的成功率很低，這種兼并后的低效率往往使公司在兼并后重新剝離資產，出售分支機構和其他經營單位。如賽格集團在資本經營中，采取激活有效資產與流動無效資產并重的策略，在盤活有效資產的同時，采取種種方式，讓無效資產也流動起來。在1993年至1996年4年間，對那些產品不適應市場需要，資產回報率低,且不符合集團整體發(fā)展戰(zhàn)略的26家企業(yè)，果斷地進行清理和解散。對一些承擔無限責任、經濟效益低下的6家租賃企業(yè)宣布終止經營，對部分嚴重虧損的12家國內外銷售網點予以撤消。對一些參股比例小、經營無前途的企業(yè)和雖然處于盈利狀態(tài)，但從整體上看對集團發(fā)展幫助不大的企業(yè)進行股權轉讓，到1997年初，已轉讓股權10家，還有17家在洽談之中。對一些因經營管理不善，虧損嚴重，資不抵債的企業(yè)，根據《破產法》的規(guī)定，宣告破產。在4年間，賽格集團成功地調整了50多家企業(yè)，收回資金2億多元，使資本在運動中得到了增值。4年間，集團不僅消化了歷史上2億元的潛在虧損,而且實現稅后利潤11.85億元,其中1996年實現稅后利潤3.5億元，比1992年增長了3.5倍。

（四）租賃、托管經營式。租賃和托管這種方式能夠在不改變或暫時不改變原有產權歸屬的前提下，直接開展企業(yè)資產的流動和重組，從而有效地回避了企業(yè)破產、購并過程中某些問題和操作難點，是現有條件下大規(guī)模進行國有企業(yè)改革的有效方式之一。如江蘇大地集團租賃了停產半年多的黑龍江安達植物油廠、租賃了虧損的徐州利康爾食品廠，既解決了自己的生產線短缺問題，又盤活了閑置的資產。又如，1996年，南京金箔集團公司托管經營南京起重電機廠；鞍山一工采用期權方式托管遼工集團的三家合資企業(yè)等。由于租賃與托管并沒有引起產權變更或資本易位，因此它們并不是嚴格意義上的資本經營。但與破產兼并相比，租賃和托管可以避免破產、兼并等某些敏感性問題，引起社會震動小，操作成本低，且能起到穩(wěn)定社會、減輕政府負擔的社會效應。因此有人把租賃與托管經營稱為“承包的有效延伸，兼并的溫和過渡”。

（五）品牌經營式。品牌經營主要是利用名牌效應進行低成本擴張。名牌作為一項無形資產，具有強大的市場開拓力、文化內蓄力、信譽輻射力、資產擴張力和超常獲利力。如無錫小天鵝集團利用“小天鵝”商標與武漢荷花洗衣機廠聯姻，既實現了小天鵝的品牌價值，又盤活了荷花洗衣機廠閑置的生產線。雙方戰(zhàn)略合作3年之后，到1997年底，荷花洗衣機廠向小天鵝集團贈送3410萬元固定資產的51％的產權，從此正式成為小天鵝集團的重要成員之一。這是小天鵝集團由品牌經營邁入資本聯合的新舉措，也是國內企業(yè)重組方面的一個新動向。

在實務操作中，不同形式的資本經營方式可單獨運作，也可結合在一起共同使用。

四、資本經營的現實誤區(qū)

資本經營作為現代企業(yè)的有效管理手段，曾被一些具有超前意識的企業(yè)家成功地應用，并創(chuàng)造了企業(yè)超常發(fā)展的經營業(yè)績。但是，由于資本經營的理論研究和實踐探索時間較短，加之資本經營所需要的制度環(huán)境和條件尚不完全，以至于在資本經營的理念和操作中存在著不少誤區(qū)，從而使一些實施資本經營的企業(yè)未達到預期目的。

誤區(qū)一，認為資本經營高于生產經營。目前，有相當一部分人士認為資本經營是一種高級的經營形式，企業(yè)要從生產經營轉向資本經營；而一些企業(yè)抓住資本經營題材，在行業(yè)內外、地區(qū)內外大舉擴張，忽視了自己的主營業(yè)務。這種觀念上的錯誤極有可能把資本經營引入歧途。

從理論上說,資本經營屬于投資銀行等中介機構的業(yè)務,與生產企業(yè)有關的主要是并購、融資、股權重組、資產重組等項業(yè)務。這些業(yè)務在一定條件下可以暫時脫離生產經營而單獨運作并獲得一定的資本收益，但本質上資本經營最終必須服從或服務于生產經營。這是因為，第一，生產經營和資本經營都是實現企業(yè)價值最大化這一目標的手段，只是經營方式不同，前者側重于產品擴張，屬于內部管理型，后者側重于資本擴張，屬于外部交易型，兩者相輔相成，密切配合，并無高低之分。第二，生產經營是資本經營的起點和歸屬，也是資本經營存在和效能發(fā)揮的基礎。從經濟學意義上說，能夠創(chuàng)造市場需求的物質產品的生產經營是經濟發(fā)展和社會進步的基礎，也是資本增值的源泉。作為建立在生產經營基礎上的一種經營手段，資本經營必須具備一定的內在條件，諸如要有名牌產品、要有過硬的核心技術、要有相應的管理優(yōu)勢、要有完善的銷售網絡等。也就是說，只是具備良好的生產經營基礎的企業(yè)才能有效地實施資本經營，很難設想一個生產經營境況較差的企業(yè)能夠成功地進行兼并或收購活動。

誤區(qū)二，盲目追求多元化經營。有些人認為兼并、收購某些與自己主業(yè)無關的企業(yè)，實行多元化經營，會降低企業(yè)的經營風險，實現穩(wěn)定的經營利潤。但實際上，如果企業(yè)實行無關聯多元化經營戰(zhàn)略，不太熟悉所進入的行業(yè)，反而會加大風險。正如美國著名管理學家德魯克所言，一個企業(yè)的多元化經營程度越高，協調活動和可能造成的決策延誤越多。無關聯多元化使企業(yè)所有者與高層經理進入全新的領域，對并購對象所在行業(yè)不甚了解，往往難以作出明智的決策。同時，這些并購還使企業(yè)分支機構迅速增多，鏈條拉長，使總部很難根據變化了的情況迅速作出反應和決策，單純追求投資領域多元化經營是資本經營的最大誤區(qū)，它使主性業(yè)不精，副業(yè)不旺。無關聯多元化擴張的結果不僅不能給企業(yè)帶來跳躍性發(fā)展和機遇，反而使本充滿活力的企業(yè)走向衰退或破產。有的企業(yè)本無良好的基礎和業(yè)績支撐，由于收購項目與企業(yè)原先所具有的核心產品、技術缺乏內在的聯系，又未能在新產品中培育出新的核心產品，最終把自己原有的競爭優(yōu)勢也喪失了。

誤區(qū)三，過分強調低成本擴張。在目前的資本經營中，有一些比較流行的方式，諸如無償劃撥式、自愿聯合式、無形資產控股式、企業(yè)托管式、承債并購式、租賃式、產權置換式、聯合參股式、股票發(fā)行上市式、定金收購式等。所有這些方式，

相對于全額并購方式來說，直接動用的現金較少，甚至“一分不動”就可以實現并購目的。這種看似低成本的擴張方式很為一些企業(yè)界人士所看好。事實上，許多并購案例，看起來直接投入很少，其實背上了巨額債務和無底的開支負擔。這些成本或費用主要包括：

第一，并購前期費用，主要包括：（1）交易成本,即并購過程中所發(fā)生的搜尋、策劃、談判、文本擬定、資產評估、法律鑒定、公證等中介費用；發(fā)行股票時支付的申請費、承銷費等。（2）改組改制成本,在并購或資產置換或托管方式下，并購方還要派遣人員進駐，要安置原有領導班子和富余人員，要剝離非經營性資產，要淘汰無效設備，要進行人員培訓，要建立新的董事會和經理班子,這些都需要支付一定的費用。（3）更名成本，并購成功后，還要發(fā)生重新注冊費、工商管理費、土地轉讓費、公告費等。

第二，并購后費用。為使并購企業(yè)立即運行起來，還需要支付：（1）啟動資金或開辦費；（2）為新企業(yè)打開市場，必須支付的市場調研費、廣告費、網點設置費等；（3）管理費，既包括與新企業(yè)有關的生產、技術、人員的費用,也包括因公司總部管理鏈條拉長而加大的管理費用；（4）財務費用，既包括承債式并購或租賃式經營所需支付的原有的債務本息或租金，還包括為新企業(yè)發(fā)生債券、取得銀行借款所需支付的債務本息。

第三，機會成本。一項并購活動所發(fā)生的機會成本不僅包括并購活動中的實際費用，還包括因這些費用支出所放棄其他投資而減少的收益，即“機會成本＝并購實際費用＋投資于其他項目的收益”。

1997年6月，湖北康賽集團有限公司為填補真絲類產品生產空白，實現低成本擴張,決定兼并浙江亞馬絲調集團有限公司。雙方簽訂初步兼并協議后，康賽就借給亞馬200萬元資金,讓其先行啟動生產。隨后花費了近百萬元聘請會計師事務所、資產評估機構對亞馬公司進行資產評估和審計。隨著審計和評估前期工作的開展，亞馬內部的諸多問題逐漸暴露，使康賽面對無數的“黑匣子”而無法解決，兼并終于陷入僵局。康賽兼并亞馬計劃擱淺,其原因之一就是康賽在沒有弄清亞馬公司真實情況下就匆忙與之簽訂兼并協議,結果不但沒有吃到“餡餅”，反面瀕臨“陷阱”。

誤區(qū)四，把資本經營等同于股票上市和企業(yè)改制的妙方。資本經營作為企業(yè)的一種外部交易戰(zhàn)略，不僅在微觀上具有擴大企業(yè)規(guī)模，增強市場競爭力，實現規(guī)模效應的作用，而且在宏觀上具有調整產業(yè)結構和企業(yè)結構，盤活存量資產的效能。正是資本經營這一特殊作用，引起了我國經濟界、企業(yè)界的廣泛重視與關注，以至于以此相關的話題成為人們談論的焦點和熱點。但在資本經營的實務操作中，許多企業(yè)把它等同于股票上市或股票炒作。于是一些經營狀況不佳、本身不夠上市條件的企業(yè)，卻通過母體裂變，將企業(yè)中效益好的部分組成股份公司，企圖上市“圈錢”。另外一些小型企業(yè)為達到上市目的，通過各種方法尋求與其他企業(yè)進行資產重組，一旦取得上市資格，企業(yè)內部又各自為政，經營分散，既談不上主業(yè)，也未形成規(guī)模，使企業(yè)成為一個個“獨聯體”。甚至一些經營虧損的企業(yè)，為實現扭虧，不是在主營業(yè)務上努力，而是把工作重點放在盤活土地存量資產，通過土地評估和置換取得級差收益，僅在賬面上作文章。

資本經營與股票上市有一定的聯系，如股票交易可為企業(yè)兼并、收購和重組提供一些便利。但股票交易并不是資本經營的唯一的形式，事實上大多數企業(yè)是非上市公司，股票不上市，則很難通過股票市場進行資本經營活動。資本經營也不等于股票交易，很多企業(yè)有意無意將其當成一回事，放棄主業(yè)于不顧，從事股票、證券的炒買炒賣，不但有悖于資本經營的初衷與本質，而且可能使企業(yè)陷入更糟的境地。

事實上，資本經營作為企業(yè)外部擴張的有效機制，必須具備的基本條件是：企業(yè)的主營業(yè)務必須達到一定的規(guī)模，企業(yè)的凈資產必須達到一定的規(guī)模。資本經營中的生產要素優(yōu)化配置或產權流動實質上就是資本關系的重新界定，企業(yè)的并購、分拆都依賴于一定資本規(guī)模這一基礎，沒有一定規(guī)模的主營業(yè)務，沒有一定規(guī)模的凈資產，企業(yè)的融資和投資策略都會受到限制。因此，資本經營不是也不應該是任一企業(yè)隨時都可進行的，不是也不可能是所有企業(yè)都能引用的靈丹妙藥。

誤區(qū)五，把資本經營異化為政府行政推動行為。在市場經濟條件下，資本經營主體必須是具有獨立法人資格的企業(yè)而不是政府。但由于目前國有資產管理體制以及企業(yè)產權改革不到位，政府作為國有資產的所有者和管理者,對企業(yè)資本經營進行一定程度上的介入是必要的,它對于解決國有企業(yè)資產配置中的“凝固性”和“偏置性”，促使資源流向資產運營效率高的行業(yè)或企業(yè)，優(yōu)化產業(yè)結構具有重要作用。但現在的問題是，一些地方政府不是從效率效益原則出發(fā)，而是從政績出發(fā)，把資本經營搞成“群眾運動”。1998年初，少數地方在國有小企業(yè)改制中，出現了一股出售小企業(yè)成風的傾向,某些地區(qū)甚至召開動員大會,定進度，壓指標，實行“一賣了之”的政策。有的地區(qū)借助政府力量，組建了一批并未形成規(guī)模效益和集團優(yōu)勢的“企業(yè)集團”，甚至把一些效益很差陷入困境的企業(yè)依靠行政力量硬性搭配效益好的企業(yè),大搞“拉郎配”,結果壞的企業(yè)沒變好，好的企業(yè)被拖垮。政府對一些經營不善的企業(yè)實施優(yōu)惠政策（如減免債務等，轉移不良資產），不僅不利于市場主體的培育，而且也使市場資源配置功能失靈。

從經濟學的意義上說，在企業(yè)資本經營過程中，任何資產的轉讓、交換、分離、合并都意味著企業(yè)產權和產權關系的改變。從法律的角度分析，企業(yè)產權主要包括出資者所有權和企業(yè)法人財產權，出資者一旦把資產變?yōu)橘Y本金注入企業(yè)，就以價值形態(tài)存在于企業(yè)，從而與出資者的其他財產相分離，變成了企業(yè)法人財產；出資者不能再直接支配這一價值形態(tài)的財產，并且除依法轉讓外，不得從企業(yè)中抽回；出資者依法享有財產收益權和產權轉讓收益權，依法約束和監(jiān)督企業(yè)的經營活動；出資者不能隨意直接干預企業(yè)法人財產權，只能運用其所有權的讓渡去影響企業(yè)的行為和資產的重組。企業(yè)法人財產權一般由董事會代為行使，并得以自主企業(yè)的經營活動。因此，企業(yè)資本經營的主體應是具有法人財產權的企業(yè)，政府的責任只是為企業(yè)實施資本經營提供外部條件,制定經濟規(guī)則和保持社會秩序穩(wěn)定。對于國有企業(yè)來說,資本經營必須以國有資本保值增值為目標，必須在政府有關部門的有效監(jiān)督下進行,但有效監(jiān)督決不是包辦代替。在一般情況下,企業(yè)出資者應該多元化，不能只有一個國家股東，且國家股東不宜占絕對控股地位，否則企業(yè)永遠不能改變政府的附屬地位，也不能獲得真正意義上的資本經營自。

誤區(qū)六，把資本經營作為逃債廢債的渠道與途徑。在當前的現實中，許多企業(yè)熱衷于資本經營的內在動機是為了逃避債務。自1995年以來,按照中央對國有企業(yè)改革的總體部署,我國進行了建立現代企業(yè)制度、優(yōu)化資本結構、組建企業(yè)集團和國家控股公司試點及“抓大放小”、“三改一加強”等工作，對企業(yè)實施資本經營，包括資產重組、業(yè)務重組、債權債務重組等。在這一過程中，企業(yè)借重組之機，采取各種形式逃避銀行債務，如搞假破產、合資嫁接、母體裂變、國有民營、化整為零、金蟬脫殼等方式逃避和架

空對銀行的債務。同時，政府的一些政策,又助長了這種逃債廢債行為,如實施“優(yōu)化資本結構試點”和相應沖銷呆賬壞賬準備金政策，的確助長了“假破產、真廢債”行為。如現行政策允許銀行將呆賬壞賬準備金支付那些經營困難的企業(yè)，給予它們免息減息的好處，這無疑為企業(yè)的逃債廢債提供了政策上的保障和契機。

西方人說，馬克思把“資本”留在了西方，把“論”留在了東方。而今，東方不僅在談論“資本”，而且在實實在在地經營“資本”。隨著市場經濟的發(fā)展，產權制度的變革和資源配置方式的改變，以資本導向為中心的資本經營為企業(yè)改革和發(fā)展提供了新的契機和方式，而在資本經營的背后，又隱含著資本權力和利益的較量和重新分配。風險與機遇并存，只有真正把握資本經營的內涵和運作方式，才能有效實施資本經營，獲得企業(yè)資本價值最大化。

參考資料：

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2.邵勛：《試論國有資產管理體制改革與國有資本運營》，（經濟研究參考）1998年第16期。

3.徐元旦:《試論資本運營中的若干問題》,中國人民大學復印報刊資料《工業(yè)企業(yè)管理》1998年第8期。

4.劉紅燦、江時強：《康賽兼并亞馬未果另有隱情》中國人民大學復印報刊資料《工業(yè)企業(yè)管理》1998年第8期。

篇5

隨著資本市場的不斷發(fā)展，企業(yè)理財的領域不斷擴大，現代企業(yè)的理財領域已從企業(yè)內部與商品經營活動相結合的理財擴大到企業(yè)外部與產權交易和金融資產投資相結合的理財，企業(yè)的盈利也由內部經營的盈利和對外投資的盈利兩大部分構成。企業(yè)財務部門的任務由此將包括兩個方面，一是圍繞服務于企業(yè)商品經營活動開展各種財務運作，即對企業(yè)再生產過程的價值運動進行管理來保證企業(yè)生產經營活動的正常進行，提高企業(yè)經濟效益。二是獨立地進入金融、產權市場，組織各種財務經營，即選擇適當的投資方式，參與市場交易，以謀取經濟效益。

財務經營理論可以提供一種新理念。財務經營是財務活動的擴展，是財務管理的一種新的指導思想和原則，是財務管理的一種新的方式和技巧，對企業(yè)持續(xù)發(fā)展有重要意義，對企業(yè)轉變經營模式有現實意義。何謂財務經營？現將企業(yè)財務經營及其模式分析如下：

一、財務經營概念

財務經營的概念在我國財務學界尚未形成一個標準的或權威的定論。筆者認為，財務經營是指企業(yè)以實物商品、金融資產、產權為對象，利用特定的財務手段，為了實現企業(yè)價值最大化所采取的一系列措施的過程。這包含了以下幾層含義：

第一，財務經營首先是財務管理者的觀念，是企業(yè)財務管理的指導思想和原則，其次才是一種方法、過程、技巧。樹立對資源進行優(yōu)化配置、整合，提高資源的使用效率，提高資源運作的效益的觀念，通過財務經營環(huán)境分析、財務經營目標確定、財務經營策略的選擇,以及財務經營操作方式的確定等實現企業(yè)價值最大化目標。

第二，財務經營的層次性，它不僅包括投資于企業(yè)內部商品經營活動所開展的財務運作，而且包括在金融市場上開展得對金融資產的買賣和在產權市場上進行的產權營運。

第三，財務經營更注重企業(yè)資本結構的優(yōu)化。它不僅要注重資金周轉環(huán)節(jié)上的縱向分布和結構，更注重資本在不同經營方向上的橫向分布與結構，以及在此相關的風險、時間、空間分布與結構。

二、財務經營對象

企業(yè)財務經營的對象按照其經營的場所和方式的不同可以分為三類：

1.商品經營。在企業(yè)內部以控制的各種實物資產為經營對象。目的是服務于企業(yè)的商品經營活動，通過計劃、預算，對企業(yè)資金運動的速度、方向、規(guī)模和結構進行控制，在保證商品經營需要的前提下，盡可能地減少資金占用，降低成本，提高企業(yè)經濟效益。

2.貨幣經營。在金融市場上以金融資產為經營對象。金融資產在金融市場上又稱金融商品或金融工具，它主要以各種有價證券為主體。在金融市場上交易的有價證券可以分為化身證券（包括各種短期票據，如國庫券、商業(yè)承兌匯票和銀行承兌匯票等及可轉讓定期存單）、資本證券（包括各種債券、股票）和衍生證券（包括各種金融期貨、期權合約等）三大類。金融市場的各種金融資產按期限長短，又可分為短期金融資產和中長期金融資產；按其職能作用，還可以分為基本的投資籌資性金融資產（如股票、債券）和衍生的保值投機性金融資產(如期貨、期權、互換)等。

3.資本經營。在產權市場以產權為經營對象。產權作為一種特殊的商品，通過對其交易，進行企業(yè)兼并、重組，其結果是企業(yè)產權的轉移或重新劃分及由此而引起的企業(yè)資產控制權和剩余索取權的轉移或重新劃分，達到優(yōu)化企業(yè)資源配置，改善企業(yè)財務狀況和提高企業(yè)資本增值的目的。

商品經營、貨幣經營和資本經營三者相互滲透。資本經營是商品經營的強大推動力。資本經營會為商品經營提供良好的前提,為商品經營提供規(guī)模效益、協同效益,使無用、無效和低效資產在社會范圍內重新配置后,為商品經營產生更大效益提供條件。同時資本經營通過資本在社會范圍內的重新組配,最終也必須落實到商品經營上,組配是手段,使商品經營取得更大的利潤是目的。另一方面，資本經營的核心問題是如何通過優(yōu)化資源配置來提高資產的運行效率，以確保資本不斷實現增值。資產重組是資本經營的重要內容，但是商品經營中也包含資產重組的內容，企業(yè)為了更加充分的使用企業(yè)現有資源，提高生產效率，必然會對一些具體生產過程進行不斷的調整和組合。

貨幣經營側重于投資收益的最大化，而資本經營則側重對企業(yè)所有者和經營者可控權利的擴大，兩方面的活動在很多情況下是緊密聯系的，例如當一家企業(yè)投資于另一家企業(yè)的股票，在一定額度獲得的只是股票分紅和買賣股票的差價收入，但當該企業(yè)所持有的股票達到足以影響被投資企業(yè)的決策管理，從而從對其的控制權和影響權來獲得額外利益時，這就成為了資本經營。

商品經營、貨幣經營和資本經營是動態(tài)的統一，這種動態(tài)統一表現為相互促進相互適應的過程。資本經營的規(guī)模要與不斷發(fā)展的商品經營的規(guī)模相適應，要適時適度。隨著商品經營規(guī)模的擴大，資本經營的規(guī)模也不斷擴大。商品經營發(fā)展過程展現了企業(yè)發(fā)展的軌跡，商品經營和資本經營的相互適應過程，就集中表現為在企業(yè)發(fā)展的各個不同階段，商品經營和資本經營不斷發(fā)展的動態(tài)統一過程。

企業(yè)經營者必須把握好資本經營、貨幣經營和商品經營的關系，使其相得益彰，不能顧此失彼。要進行財務經營，其核心就是要加強成本、風險和效益觀念，要精于計算成本和風險，把降低成本和風險作為重目標，從而實現價值最大化，在這個過程中，要考慮機會成本，通過選擇和比較，進行擇優(yōu)。財務經營的關鍵在于本金的不斷增值，應始終把增值放在首要地位，只要是有利于本金的流動和增值，并不拘泥于經營的具體形式。

三、財務經營與財務管理的關系

科斯指出，“經營意味著預測和通過簽訂新的契約，利用價格機制進行操作。管理則恰恰意味著僅僅對價格變化做出反應，并在其控制之下重新安排生產要素。

財務管理的三個基本觀念：一個是績效觀，一個是分配觀，一個是經營大于管理。即管理必須對績效負責，沒有產生績效的一切行為都不是管理的行為，其次，作為管理一定要不斷地分配――分配權力、責任和利益。最后，財務管理本質上是服務，是對財務經營的服務，經營是選擇對的事情做，管理是把事情做對。經營關乎企業(yè)生存和盈虧，管理關乎效率和成本。經營是對外的，追求從企業(yè)外部獲取資本項目建立自身的影響，從而獲取利潤；管理是對內而言的，強調對內部資源的整合和建立良好的工作秩序，保證盈利得以實現。

財務經營與財務管理是相互滲透、相互依賴、相互促進、相互作用的。管理是經營的基礎、保證，經營是管理的前提和目標。目的都是為了提高企業(yè)經濟效益，經營是管理的延伸與發(fā)展，企業(yè)財務管理必然發(fā)展為財務經營管理。

需要指出的是，在企業(yè)的不同發(fā)展時期，企業(yè)對不同層次的財務經營行為是不同的。在企業(yè)發(fā)展初期，由于企業(yè)還比較弱小，企業(yè)的各項工作都還在完善之中，企業(yè)的產品、市場都還在培育之中，這一階段的企業(yè)抓的是產品質量，是節(jié)能降耗，因此強調的是商品經營。隨著生產的擴大，能否籌措到足夠的資金滿足生產擴大的需要，能否保證資金流轉順利進行、資金的補償得到滿足是這一時期財務工作的焦點問題，更要強調企業(yè)貨幣經營的能力。當企業(yè)的產品形象、財務形象等在市場中樹立起來，這時，積極地捕捉恰當的機會進行資本經營達到事半功倍的效果，但是此時應綜合運用商品經營、貨幣經營、資本經營，不可片面強調資本經營的作用。

另外，不同規(guī)模的企業(yè)對不同層次的財務經營強調的程度也不同。中小企業(yè)本身實力較弱，且抗風險的能力較小，更應強調企業(yè)的立業(yè)之本、強調商品經營;而大中型企業(yè)由于已具備這方面的條件和實力，應該注重使用企業(yè)貨幣經營和資本經營手段。

參考文獻：

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[3]張士懷:企業(yè)財務經營[M],北京：中國財政經濟出版社,1998

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（一）對企業(yè)資本經營進行財務分析

1.資本經營效率的相關分析

對企業(yè)資本經營效率進行的分析主要是圍繞企業(yè)資本經營的凈資產收益率而展開的，包括因素分析、不同時期的對比分析、公司之間的對比分析以及行業(yè)對比分析等。同時，與企業(yè)資本經營效率相關的分析指標還有市盈率、每股收益、資本成本率、資本收益率和資本經營貢獻率等，而對企業(yè)資本經營效率的分析則是管理者進行資本經營管理決策的重要依據。

2.資本經營狀況的相關分析

對企業(yè)資本經營狀況的分析主要是指對企業(yè)資本的規(guī)模狀況和資本結構狀況進行的分析，其中包括對企業(yè)資產負債表、所有者權益變動表和資本構成情況表等進行的垂直分析和水平分析等。

3.資本經營風險的相關分析

對企業(yè)資本經營風險進行的分析主要是指對企業(yè)財務風險的分析。由于企業(yè)本身存在著經營風險，而在資本經營中因為負債結構和規(guī)模變化所引起的各項財務風險是企業(yè)資本經營進行風險控制的基礎與核心。

（二）對企業(yè)資產經營進行財務分析

1.資產經營效率的相關分析

現代企業(yè)資產經營效率的相關分析是圍繞著企業(yè)資產經營能力的總資產周轉率和總資產報酬率來進行的分析，其涉及的企業(yè)效率指標有存貨周轉率、應收賬款周轉率和流動資產周轉率等。資產經營效率是現代企業(yè)進行資產管理和經營的目標所在，而資產的使用效率分析則是管理者進行資產配置經營、資產增量經營和資產存量經營的基礎和依據，同時也是企業(yè)管理者進行員工業(yè)績評價、資產管理控制的重要依據。

2.資產經營狀況的相關分析

一般來說，企業(yè)資產經營狀況的分析包括對資產規(guī)模、資產結構和資產項目等方面的分析。其中，對企業(yè)資產規(guī)模分析一般采用會計分析法中常用的水平分析法。即通過對企業(yè)不同時期資產報表的分析對比來揭示出企業(yè)內部資產規(guī)模的變動情況。而對企業(yè)資產規(guī)模變動進行的分析則是結合企業(yè)內部的資產價值變動、企業(yè)收入規(guī)模和發(fā)展戰(zhàn)略等來進行的，其目的是為了確保企業(yè)資產規(guī)模的合理性和經濟性。此外，對企業(yè)的資產結構分析多是采用垂直分析法，其主要是通過不同類別資產在企業(yè)總資產中的結構和變化來對企業(yè)資產的配置狀況進行反映。現代企業(yè)應利用對內部資產項目的分析方法和資產經營管理的具體戰(zhàn)略措施來加強對企業(yè)內部資產項目的綜合管理。

3.資產經營風險的相關分析

對企業(yè)資產經營風險的分析是指對企業(yè)資產經營中因不確定因素而對企業(yè)經營產生不利影響等現象的分析。企業(yè)資產經營中存在的風險主要包括以下兩種風險：一種是企業(yè)的財務風險，即企業(yè)負債經營過程中由于償債因素而對資產運營造成的停產損失；另一種是企業(yè)的經營風險，即企業(yè)在經營管理中因不確定因素而造成的效率損失。而對企業(yè)資產負債率、速動比率、流動比率等分析則主要屬于企業(yè)財務方面的風險分析。

（三）對企業(yè)商品經營進行財務分析

對企業(yè)商品經營進行的財務分析包括3個方面，即對商品經營效率、商品經營狀況、商品經營風險等方面的分析。其中對商品經營效率的分析是指圍繞反映企業(yè)商品經營效率的營業(yè)成本利潤率和營業(yè)收入利潤率等方面進行的分析。此外還包括營業(yè)收入成本率、稅前利潤率、營業(yè)收入凈利潤率以及成本費用利潤率等。而對商品經營狀況的分析則包括對產品平衡、市場占有率、產品銷售價格、營業(yè)收入中的規(guī)模和結構等方面的分析。對商品經營風險方面的分析則主要包括對市場風險、應收賬款賬齡、應收賬款周轉率等方面的分析。

（四）對企業(yè)生產經營進行財務分析

在企業(yè)的生產經營財務分析方面，產品的經營效率分析是對企業(yè)的生產投入以及產出效率進行的相關分析，其包括對反映技術效率、成本效率和生產效率等指標的分析。產品經營狀況方面的分析則是通過垂直分析法和水平分析法對產品生產質量、生產成本、產品結構和生產規(guī)模等進行的分析。而對產品經營風險方面的分析則是對廢品損失率、生產停工損失率等進行的分析，其主要是用來判斷企業(yè)在生產經營中存在的風險。

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經歷半個多世紀的發(fā)展，金融控股公司這種組織形式所帶來的風險分散作用、協同效應以及不同業(yè)務之間、的風險隔離作用不斷顯現，并得到市場和監(jiān)管層的認同。

而在金融機構通過全球并購或憑借自身實力大舉擴張的浪潮中，既有強強聯手的成功案例，也有進退維谷的慘痛教訓。金融控股公司是否一定能夠擊敗專事單一業(yè)務的競爭者，而表現出持續(xù)較優(yōu)的績效?為回答這一問題，研究文獻中作出了很多有價值的嘗試和努力，通過與兼并和收購相關理論的結合，形成兩種主要的衡量金融控股公司績效的方法。

一種方法是基于并購前后的股價變化來定量地計算并購交易中協同效應(synergy)創(chuàng)造的價值。這種方法假設證券市場是有效的，企業(yè)并購帶來的協同效應將被資本市場參與者發(fā)現并給予有效的定價，從而反應為合并后公司股價高于合并前公司股價之和的部分。基于公開市場股票價格的計算簡單直觀，易于理解，相關的實證研究數量很大，亦產生不少方法上的創(chuàng)新。但本文并不采用這種方法，原因有三。其一，協同效應的計算依賴于證券市場的高度有效性，仍處于發(fā)展初期的中國股票市場有效性程度較低，不符合這一關鍵性的前提假設。其二，協同效應的價值反映在股票增值之中，缺乏微觀基礎，其來源本身難以被解釋。其三，中國目前已形成的幾大金融控股公司，均非產生自兼并與收購，而是產生于憑借自身實力的業(yè)務擴張，因此無法采用這一基于公開市場兼并與收購的計算方法來評估其績效。

另一種評估金融控股公司績效的方法則在財務數據的基礎上展開。這一方法由Healy，Palepu and Rubak(1992)首次提出，并經Cornett and Tehranian(1992)完善后應用于金融企業(yè)并購后績效的評估。

Healy，Palepu and Rubak(1992)通過構造“稅前經營現金流(pre－tax operating cash flow)”這一指標，緩解了不同的融資結構、所得稅率、會計政策的選擇和人為操縱等因素造成的公司利潤的不可比問題，將稅前經營現金流與調整的企業(yè)價值之比作為核心變量，又通過行業(yè)調整，將包含在不同年份內的由宏觀經濟因素和行業(yè)因素造成的收益波動排除。使用這一指標，作者將1979年到1983年間美國最大的50宗并購交易案例所涉及的公司在并購前后各5年的表現進行比較，發(fā)現并購后公司的績效顯著優(yōu)于并購前分別存在的兩公司的加權平均值，而且這種改善的績效來源于并購發(fā)生后資產生產率(asset pro－ductivity)的提高。

由于金融企業(yè)高杠桿率的特點以及由此帶來的與其他行業(yè)財務數據的不可比性，金融企業(yè)的并購交易被排除在Healy，Palepu and Rubak(1992)的樣本之外。Cornett and Tehranian(1992)則將Healy，Palepuand Rubak(1992)所使用的方法進行調整后應用于商業(yè)銀行并購后公司績效的評估。Cornett and Tehra－nian(1992)主要從兩方面對Healy等使用的指標進行了調整：首先，在稅前經營現金流中增加了投資收益；其次，在分母上的公司價值中增加了交易性證券的市場價值。進行這兩項調整的原因是：與其他行業(yè)的企業(yè)不同，持有交易性金融資產并獲得投資收益恰是金融企業(yè)的主營業(yè)務之一。基于這樣的調整，作者對1982年至1987年發(fā)生的15宗跨州經營的銀行并購案例和15宗州內經營的銀行并購案例所涉及的銀行在并購前后的績效進行了評估，結果證實，與并購之前相比，并購后的銀行也呈現統計顯著的投資績效的改善，即Healy等的結論同樣適用于銀行業(yè)。

這種基于財務數據的評估框架與基于股價計算協同效應的方法相比，具有以下優(yōu)勢：首先，由于我國現有的幾大金融控股公司均有多只股票上市交易，因此無法進行協同效應的計算，而基于財務數據的績效評估框架避免了這一問題。其次，這一框架所采用的指標排除了杠桿率、所得稅率等對利潤指標的扭曲，恰當反映了金融企業(yè)資

產的利用效率和盈利能力。第三，這一基于財務數據的績效評估方法衡量企業(yè)總資產的盈利能力，指標本身具有微觀基礎和經濟意義，也利于進一步地分析績效差異的來源。基于以上原因，本文選取這種基于財務數據評估績效的思想對我國的主要金融控股公司進行績效評估研究。由于我國金融控股公司的形成路徑與發(fā)達金融市場不同，可資采用的樣本也很小，因此本文在指標構建和評估方法的細節(jié)之中也對Healy等以及Cornett等所采用的方法進行了修正和調整。

一、金融控股公司的比較優(yōu)勢

根據1999年巴塞爾銀行監(jiān)管委員會、國際證券聯合會、國際保險監(jiān)管協會發(fā)起成立的“多元化金融集團聯合論壇”(簡稱聯合論壇)的定義，金融控股公司是“在同一控制權下完全或主要在銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)中至少兩個不同的金融行業(yè)大規(guī)模地提供服務的金融集團公司”。

金融控股公司是相對于全能銀行的概念。二十世紀以來，伴隨著主要發(fā)達國家監(jiān)管當局對金融業(yè)效率和風險的認識逐步深化，各國金融業(yè)的發(fā)展模式經歷了由混業(yè)到分業(yè)再到混業(yè)綜合經營的變遷。目前，在主要的成熟金融市場，金融企業(yè)從事混業(yè)綜合經營采取兩種典型的組織形式：全能銀行模式和金融控股公司模式。在全能銀行模式下，一個金融機構可以同時經營銀行、保險、證券業(yè)務中的兩種以上不同業(yè)務：而在金融控股公司模式下，金融控股集團公司另外成立獨立的子公司運營金融業(yè)務，不同的子公司只經營銀行、保險、證券等金融業(yè)務中的一種。與全能銀行以及僅經營某項金融業(yè)務的金融企業(yè)相比，金融控股公司具有以下優(yōu)勢：

1、規(guī)避監(jiān)管壓力。

金融控股公司的模式下，各子公司各自經營一項金融業(yè)務，獨立核算，獨立承擔風險，從而避免與一些國家的監(jiān)管規(guī)則對于經營業(yè)務和地域范圍的限制性規(guī)定相抵觸。歷史上，美國的金融控股公司可以溯源至1950年展起來的銀行控股公司。銀行控股公司的形成，其直接原因即是美國自建國之初起形成慣例并在1950年代之前不斷

得到法律確認的單一銀行制度對跨州設立分支機構的嚴格限制。而隨著1970年代以來美國資本市場的深化發(fā)展和金融工具的不斷創(chuàng)新，金融控股公司的組織架構又被用于規(guī)避分業(yè)

經營的監(jiān)管要求。

2、收入來源多樣化，分散風險。

根據馬柯維茨的資產組合理論，投資組合的風險取決于組合內各項資產的風險(方差)和資產之間風險的相關關系(協方差)。只要組合中的資產并非完全相關。則構建資產組合就可以達到在預期收益不變的情況下降低組合風險的目標。由于具有共同的宏觀經濟基礎，金融業(yè)中的各項主要業(yè)務(銀行、保險、證券、信托等)的總體波動具有一定的正相關關系，但由于不同業(yè)務具有各自的特點，因而不同業(yè)務收入波動之間并非完全相關，因此以金融控股公司的形式持有經營不同業(yè)務的金融資產，在控股公司層面可以實現收入來源的多樣化和風險的分散。

3、協同效應。

與僅經營單一金融業(yè)務的金融企業(yè)相比，金融控股公司在規(guī)模經濟、交叉銷售等方面可以實現一定的協同效應。當一個企業(yè)生產多種產品的成本小于多個企業(yè)分別生產這些產品的成本時，即形成了規(guī)模經濟。金融控股公司通過子公司參與各項金融業(yè)務，提供廣泛而全面的金融產品和服務，從而可能從以下幾方面產生成本節(jié)約優(yōu)勢：(1)信息經濟以及客戶管理經濟。(2)流通經濟。銀行建立起來的銷售渠道、銷售技術同樣可以用來經營證券、保單，由此在銷售領域產生規(guī)模經濟。(3)信譽經濟。只要信譽存在“溢出效應(Spillover)”，金融控股公司就可利用在某一產品當中建立起來的信譽來為其他產品謀取高附加值。

另一方面，不同金融業(yè)務的產品之間存在互補，金融控股公司可以利用產品的互補關系或客戶的綜合需求實現金融產品的交叉銷售。例如，證券業(yè)經營過程中即涉及客戶證券保證金的管理，從而同一金融控股公司控制的證券公司與銀行之間可以形成交叉銷售和協同效應。

4、防火墻與風險隔離。

與全能銀行模式相比。以金融控股公司的形式從事混業(yè)經營能夠更好地在不同業(yè)務之間進行風險隔離。建立合規(guī)的、合法的“防火墻”制度，避免某項業(yè)務的風險在不同業(yè)務之間的蔓延和擴大。全能銀行模式下，銀行在同一公司架構內經營兩項以上的金融業(yè)務，可能產生利益沖突問題，同時風險不能在業(yè)務之間有效分割，收益也難以有效度量，一旦某項業(yè)務產生巨額損失，在同一公司架構內其損失將由其他金融業(yè)務共同分擔。而在金融控股公司架構下，金融控股公司作為大股東成立多個子公司分別經營不同的金融業(yè)務，子公司之間人員獨立，財務單獨核算，控股公司通過股東權利對子公司施加影響，而非直接進入管理層涉足子公司的日常經營管理。在這樣的架構下，不同金融業(yè)務的收益和風險通過子公司形式得到清晰的界定和衡量，風險較少在不同業(yè)務之間傳遞。一旦某項金融業(yè)務產生巨額損失，該項損失也僅限于子公司層面，控股公司僅以出資額為限承擔損失，而不需以更多資本承擔風險暴露。金融控股公司能夠更好地實現風險的分割和有效管理。

二、績效研究與分析

如上文所述，金融控股公司與經營單一業(yè)務的金融企業(yè)以及全能銀行相比，在理論上具備諸多比較優(yōu)勢；在實踐中，我國也在近十余年間逐漸形成輪廓清晰的幾大金融控股集團；更進一步地，幾大金融集團及所屬金融企業(yè)均在公司戰(zhàn)略或財務報表中強調了金融控股公司形式所能帶來的協同效應、交叉銷售等優(yōu)勢。然而，金融控股公司的形式是否能夠呈現持續(xù)較優(yōu)的經營績效，在理論界和實務界均存在長期的爭論。針對這一問題，本部分借鑒Healy，Palepu and Rubak(1991)以及Comett and Tehranian(1992)的思想，構建“稅前經營現金流收益率”指標，并進行行業(yè)調整，從而以財務數據為基礎定量地對金融控股公司的經營績效進行評價，并進一步分析產生經營績效差異的原因。

(一)指標構建

國內外金融控股公司的一個重要區(qū)別是國內金融控股公司往往擁有多家上市公司，而國外金融控股公司大多整體上市交易。這一區(qū)別源自國內外金融控股公司的不同形成路徑。發(fā)達金融市場中的金融控股公司大多形成于自發(fā)的兼并與收購，因而并購過程中必然涉及到收購公司對目標公司的報價，以及交易達成后兩公司股票的合并。而國內金融控股公司大多產生自大型企業(yè)集團在金融業(yè)務的深度和廣度方面的逐漸拓展，涉足不同金融業(yè)務的時間不同，經營程度不同，因而采取不同主體分步上市的過程。由于國內金融控股公司并未完全上市，而且存在多個上市主體，因此無法簡單以金融控股公司為單位進行績效比較。而國內金融控股公司的上市主體，主要為銀行和證券公司兩類。其中，證券業(yè)的收入和利潤從時間序列上來看具有很大的不確定性。加之證券市場數據量較小，不利于進行比較。而銀行業(yè)的收入和利潤則相對穩(wěn)定，加之銀行往往占據金融控股公司資產、收入和利潤的大部分，因此，以金融控股公司中的銀行為基礎進行績效評估和分析能夠較好地反映金融控股公司的經營情況。

1、稅前經營現金流。

本文將稅前經營現金流定義為：

稅前經營現金流=營業(yè)利潤(稅前)+利息支出+折舊費用+攤銷費用

采用這一定義，可以減輕由于杠桿率、所得稅率、投資和折舊政策以及非經常性的利得和損失造成的凈利潤指標的扭曲，因而能夠更好地反映銀行利用總資產進行持續(xù)性經營的成果。

(1)非經常性利得和損失以及所得稅率的影響。營業(yè)外收入和支出的差額反映非經常性的利得和損失。由于并非來源于經常性的經營活動，此部分利得和損失不應被包含在反映銀行持續(xù)性經營成果的指標中。因而等號右邊的第一項采用營業(yè)利潤而非利潤總額。不同銀行面臨不同的邊際稅率，因而采用稅前營業(yè)利潤，以排除所得稅率對經營成果的扭曲。

(2)杠桿率的影響。與其他行業(yè)中的企業(yè)不同，高負債率是銀行的重要特征。銀行負債往往超過總資產的80％，甚至達到90％以上。因此，銀行的利潤對杠桿率非常敏感。為了排除不同負債率對銀行經營成果指標的影響。在營業(yè)利潤的基礎上加上利息支出――即銀行經營成果中歸屬債權人的部分，從而可以更好地反映銀行利用總資產進行持續(xù)經營的成果。

(3)折舊和攤銷的影響。由于不同銀行處于發(fā)展的不同時期，因而其投資政策和折舊、攤銷費用往往相差很大。處于市場開拓階段的銀行較多地進行投資，因而表現為之后幾年較高的資產折舊費用，而處于穩(wěn)定期的銀行，折舊攤銷費用占營業(yè)利潤的比例穩(wěn)定在一個較低的水平上。為排除折舊和攤銷政策不同對經營成果的扭曲，在以上計算的基礎上加上折舊費用和攤銷費用。

2、銀行資產總市值。

定義銀行資產的總價值為：

銀行資產總市值=權益總市值+負債總賬面價值

以上定義基于一個關鍵假設：銀行負債的市值等于其賬面價值。事實上，這一假設對于企業(yè)，尤其是銀行來說，是具有經濟意義的。銀行經營的負債，絕大部分來自存款。存款中的大部分是企業(yè)和零售客戶活期存款，另外一部分為定期存款。而在目前利率并未完全市場化的背景下，定期存款的利率隨著央行基準利率的變動而變動，從而使得定期存款的市場價值基本

相當于其賬面價值。因此這一關鍵假設在實踐中基本可以得到滿足。

Healy，Palepu and Rubak(1991)在對50宗非金融類企業(yè)并購案例的研究中，將企業(yè)總價值定義為權益總市值與負債的總賬面價值之和減去持有的有價證券市值和現金。這一抵減處理的理論基礎是非金融類企業(yè)持有的有價證券和多余現金并不參與企業(yè)經營過程，因而不構成企業(yè)價值的一部分。Comett and Tehranian(1992)將這一框架應用于銀行績效評估時，認為持有有價證券并通過相關交易獲利是銀行的主營業(yè)務之一，因此在銀行資產總市值中保留了有價證券市值，但仍然減去銀行持有的現金。

然而，基于貨幣理論，商業(yè)銀行有創(chuàng)設貨幣的作用。中央銀行為控制銀行創(chuàng)設貨幣的能力，要求商業(yè)銀行按某一規(guī)定的比率將銀行存款的一部分存入中央銀行，形成法定存款準備金。法定存款準備金率的大小決定貨幣乘數的大小，從而影響商業(yè)銀行創(chuàng)設貨幣的能力。另外，銀行為應對日常的流動性需求，亦會自愿地保有部分準備金，或持有小部分現金。因此，準備金和現金是銀行經營所必需的資產。而不應從銀行資產總市值中減去。鑒于以上考慮，本文采取與Healy，Palepu and Rubak(1991)以及Cornett and Tehra－nian(1992)不同的定義。

3、稅前經營現金流收益率。

根據以上兩個定義，分別求得某家銀行某年度的稅前經營現金流以及年初的銀行資產總市值。將當年稅前經營現金流除以年初銀行資產總市值，得到稅前經營現金流收益率。這一收益率指標排除了規(guī)模造成的稅前經營現金流指標的不可比性，構成對銀行利用總資產進行持續(xù)經營的成果進行衡量的綜合性指標。

4、行業(yè)調整。

從時間序列上來看，每家銀行在不同年份的稅前經營現金流收益率往往不同，有時甚至差別很大。不同的稅前經營現金流收益率，可能來自于銀行自身的原因，但也不能排除宏觀經濟和行業(yè)因素施加的影響。因此，為衡量金融控股公司控制下的銀行是否能夠持續(xù)地獲得優(yōu)于單一經營的銀行的績效，將考察目標銀行的稅前經營現金流收益率與同年度單一經營的銀行的平均稅前經營收益率相減，得到行業(yè)調整后的稅前經營現金流收益率，并從橫截面和時間序列兩個維度進行比較和分析。

(二)實證結果

1、樣本選取。

截至2010年底，上海證券交易所共有16家銀行掛牌交易，分別是：中國工商銀行、中國建設銀行、中國農業(yè)銀行、中國銀行、交通銀行、招商銀行、中信銀行、民生銀行、浦發(fā)銀行、光大銀行、華夏銀行、興業(yè)銀行、深圳發(fā)展銀行、北京銀行、南京銀行和寧波銀行。其中，農業(yè)銀行和光大銀行自2010年中開始掛牌交易，上市時間不足一年，無法與其他銀行進行可比計算，因此自樣本中排除。其余14家銀行中，根據中國銀監(jiān)會對銀行的分類，北京銀行、南京銀行和寧波銀行屬于城市商業(yè)銀行，進行區(qū)域性經營，其經營績效與區(qū)域經濟密切相關，而與全國性銀行呈現不同的特點。因此從樣本中舍去。

最終樣本包含的11家銀行，根據是否屬于金融控股集團，可以被分為兩組。屬于金融控股集團的銀行包括：中信銀行、招商銀行以及興業(yè)銀行。根據前述中關于金融控股公司的定義，招商銀行、興業(yè)銀行和中信銀行應被認為處于金融控股公司的控制之下。民生銀行與民生證券雖也有屬于同一金融控股公司之嫌，但實際上，民生銀行并無持股超過5％以上的股東。因此并不能認定民生銀行與民生證券同處于某一大股東控制之下。除此3家銀行之外，其余8家構成單一經營的銀行組。

由于新會計準則自2007年起正式實施，因此考察的時間段從2007年起到2010年止，共4年。

樣本中，交通銀行、建設銀行、中信銀行和興業(yè)銀行均于2007年中上市，因此2007年的樣本中不包括這四家銀行。

2、稅前經營現金流。

樣本中11家銀行在四年中的稅前經營現金流如下：

3、銀行資產總價值。

樣本中部分銀行同時在上海證券交易所和香港聯合交易所掛牌交易，因此銀行權益總市值等于上海證券交易所掛牌交易的A，股總市值與香港聯合證券交易所掛牌交易的H股總市值之和。其中A股總市值由每年度首個交易日A股總股份數與當日收盤價的乘積得出，H股總市值由同樣方法得出的港幣市值乘以當日人民幣對港幣中間價得出。股份數和成交價數據來自Wind資訊，人民幣對港幣中間價數據來自中國外匯交易所。

將銀行權益總市值與前一年年報披露的前一年末債券賬面總價值相加得到銀行資產總價值。樣本銀行資產總價值如表2所示。

4、稅前經營現金流收益率。

表3的A部分顯示單一經營銀行組在樣本期間內的稅前經營現金流收益率，以及每年的平均收益率。B部分顯示金融控股公司銀行組在樣本期間的稅前經營現金流收益率。除一個數據外，每家銀行每年的收益率都在2.5％-4.0％的區(qū)間內，沒有出現劇烈波動和離群值，反映出稅前經營現金流收益率指標較好地排除了多種因素對利潤指標的干擾，能夠較好地衡量銀行利用資產進行持續(xù)經營的成果。

C部分顯示金融控股公司銀行組進行行業(yè)調整后的稅前經營現金流收益率。可以看出，雖然均為金融控股公司控制下的銀行，但中信銀行、招商銀行與興業(yè)銀行的經營績效產生鮮明的反差。中信銀行和招商銀行近3年的收益率均低于單一經營銀行組的平均值，其中中信銀行行業(yè)調整后的收益率在－0.35％～－0.04％之間，招商銀行的這一數值更是達到－0.43％～－0.30％之間；但與此同時，興業(yè)銀行的績效卻大幅優(yōu)于單一經營銀行組，近3年內，行業(yè)調整后的收益率高達0.40％～0.391％，且逐年大幅增長。

可見，處于金融控股公司控制下的銀行，其績效并不必然地優(yōu)于或劣于單一經營的銀行。那么，這種完全不同的表現來源于何處?我們是否能找到指標背后的經濟意義呢?這需要我們將稅前經營現金流收益率進行分解，并作進一步分析。

(三)進一步分析

杜邦財務分析法將資產收益率(ROA)分解為：

ROA=純利潤／營業(yè)收入×營業(yè)收入／總資產

杜邦財務體系分析的核心是權益收益率(ROE)和資產收益率(ROA)。針對本文所構建的稅前經營現金流收益率指標，可以借鑒杜邦財務分析法的思想進行類似的分解，即：

稅前經營現金流收益率＝稅前經營現金流／營業(yè)收入×營業(yè)收入／銀行資產總市值

分別定義等號右邊的兩個分數為費用管理效率和資產管理效率，則上式可以表示為：

稅前經營現金流收益率=費用管理效率×資產管理效率

金融控股公司框架內基于客戶共享實現的交叉銷售和協同效應，可以從兩方面提高銀行費用管理效率：首先，客戶共享和交叉銷售，使得單位營業(yè)收入所需廣告投入銷售費用下降；其次，客戶共享和交叉銷售，使得單位營業(yè)收入所需雇傭的銷售人員減少。從而由職工薪酬總額減少帶來銷售費用下降。因此，如

果金融控股公司內部協同效應有效實現，則應表現為費用管理效率較高，即稅前經營現金流與營業(yè)收入之比較高。

而等號右邊的另一乘數，資產管理效率，與控股金融公司內部的協同效應并沒有直接的關系，因此資產管理效率的差異可以被認為來源于與是否存在金融控股公司無關的因素。

表4顯示樣本銀行的費用管理效率值，以及金融控股公司銀行組行業(yè)調整后的值。

而表5顯示樣本銀行的資產管理效率，以及金融控股公司銀行組行業(yè)調整后的值。

綜合以上兩表數據，我們可以對中信銀行、招商銀行以及興業(yè)銀行的績效反差做出更深入的分析。從資產管理效率――即與是否屬于金融控股公司無關的因素來看，三家銀行表現大致相當，平均來看與單一銀行組基本相同。中信銀行在2008年和2009年獲得略高于單一經營銀行的資產管理效率，但2010年這一指標低于單一銀行平均值。招商銀行除2007年顯著高于單一經營銀行組外，近3年與單一經營銀行組資產管理效率幾乎相同。興業(yè)銀行2008年資產管理效率較低，近2年也保持與單一經營銀行幾乎相同的水平。

篇8

一、多元化經營的電力集團實行資金集中管理的必要性

1．多元化經營的電力集團所屬單位較多，分布在全國各地，長期以來企業(yè)資金帳戶分散，資金基本都沉淀在當地賬戶，使用效率差，集團公司可掌握、調度的資金量少，難以集中到足夠的資金來滿足生產、基建的需要，必要時還要依靠大量銀行貸款來解決投資和流動資金短缺的問題，使得資金成本居高不下，財務負擔沉重。通過資金集中管理，成立資金結算中心，以經濟獎罰措施及適當的行政手段，及時集中應上交的資金及部分閑散資金，可以使分散、閑置的資金形成龐大、雄厚的資金優(yōu)勢，來保障重點項目的資金需要。

2．資金集中管理是強化多元化經營的電力集團管理、提高經濟效益的需要。資金的不足是制約多元化經營的電力企業(yè)集團發(fā)展的重要因素。因此，公司集團應把資金增值作為增加經濟效益的一大支柱來確立。同時，應針對基層各單位經濟管理工作有自成體系、相互封閉、互不往來的弊端，通過結算中組織資金調度，來強化企業(yè)資金流量的控制管理，加強企業(yè)之間的相互溝通、交流，提高企業(yè)管理水平。

3．資金集中管理，多元化經營的電力集團可以通過結算中心對基層單位賬戶的監(jiān)管，通過預算管理對資金收支性質的審核，降低企業(yè)非生產現金的支出，杜絕企業(yè)之間違規(guī)拆借，減少資金損失。

二、現有資金集中管理模式的不足

1．集權分權的程度掌握制度不合適。資金集中管理的總體原則“總體集中，適度分權”的度把握不好，在某些方面存在控制過細的問題，缺乏靈活性，造成基層單位自主積極性不高，過分依賴集團公司，自身風險防范意識差。同時部分單位為逃避資金集中管理，利用一些不合規(guī)的手段套取資金，支付預算外項目，容易違反財務制度。

2．信息網絡支持手段滯后。目前只實現了資金預算管理系統和資金支付系統的對接，而資金預算系統只是一個單獨開發(fā)的小模塊，與公司全面預算管理要求還有相當大的差距，不能勝任資金集中管理的需求。財務信息傳遞及分析功能不足，缺乏有力的信息溝通手段，容易造成母公司信息掌握不完全，在部分事情的處理上形成決策效率低甚至失誤的現象，不僅降低了資金使用效率，而且容易給正常的基本建設和生產經營帶來負面影響。

3．環(huán)節(jié)增多，效率降低。由于管理系統和管理軟件不能全面滿足資金集中管理的需要，造成審批環(huán)節(jié)增多，而審批手段落后就造成財務人員工作負擔加重，時間效率下降，只注重細節(jié)和環(huán)節(jié)上的問題，而缺乏全局考慮。

4．預算管理手段落后。由于目前沒有真正做到以全面預算管理為目標的資金集中管理，只是達到了資金集中存放和相對的集中調配。資金管理沒有將資金的籌集、投放結合起來，資金的時間價值沒有充分得到利用。

三、完善對策

篇9

一、多元化經營的電力集團實行資金集中管理的必要性

1．多元化經營的電力集團所屬單位較多，分布在全國各地，長期以來企業(yè)資金帳戶分散，資金基本都沉淀在當地賬戶，使用效率差，集團公司可掌握、調度的資金量少，難以集中到足夠的資金來滿足生產、基建的需要，必要時還要依靠大量銀行貸款來解決投資和流動資金短缺的問題，使得資金成本居高不下，財務負擔沉重。通過資金集中管理，成立資金結算中心，以經濟獎罰措施及適當的行政手段，及時集中應上交的資金及部分閑散資金，可以使分散、閑置的資金形成龐大、雄厚的資金優(yōu)勢，來保障重點項目的資金需要。

2．資金集中管理是強化多元化經營的電力集團管理、提高經濟效益的需要。資金的不足是制約多元化經營的電力企業(yè)集團發(fā)展的重要因素。因此，公司集團應把資金增值作為增加經濟效益的一大支柱來確立。同時，應針對基層各單位經濟管理工作有自成體系、相互封閉、互不往來的弊端，通過結算中組織資金調度，來強化企業(yè)資金流量的控制管理，加強企業(yè)之間的相互溝通、交流，提高企業(yè)管理水平。

3．資金集中管理，多元化經營的電力集團可以通過結算中心對基層單位賬戶的監(jiān)管，通過預算管理對資金收支性質的審核，降低企業(yè)非生產現金的支出，杜絕企業(yè)之間違規(guī)拆借，減少資金損失。

二、現有資金集中管理模式的不足

1．集權分權的程度掌握制度不合適。資金集中管理的總體原則“總體集中，適度分權”的度把握不好，在某些方面存在控制過細的問題，缺乏靈活性，造成基層單位自主積極性不高，過分依賴集團公司，自身風險防范意識差。同時部分單位為逃避資金集中管理，利用一些不合規(guī)的手段套取資金，支付預算外項目，容易違反財務制度。

2．信息網絡支持手段滯后。目前只實現了資金預算管理系統和資金支付系統的對接，而資金預算系統只是一個單獨開發(fā)的小模塊，與公司全面預算管理要求還有相當大的差距，不能勝任資金集中管理的需求。財務信息傳遞及分析功能不足，缺乏有力的信息溝通手段，容易造成母公司信息掌握不完全，在部分事情的處理上形成決策效率低甚至失誤的現象，不僅降低了資金使用效率，而且容易給正常的基本建設和生產經營帶來負面影響。

3．環(huán)節(jié)增多，效率降低。由于管理系統和管理軟件不能全面滿足資金集中管理的需要，造成審批環(huán)節(jié)增多，而審批手段落后就造成財務人員工作負擔加重，時間效率下降，只注重細節(jié)和環(huán)節(jié)上的問題，而缺乏全局考慮。

4．預算管理手段落后。由于目前沒有真正做到以全面預算管理為目標的資金集中管理，只是達到了資金集中存放和相對的集中調配。資金管理沒有將資金的籌集、投放結合起來，資金的時間價值沒有充分得到利用。

三、完善對策

篇10

就我國企業(yè)而言，目前企業(yè)借貸的資金除了用于流動資產投資，還用于進行設備更新和技術改造等固定資產投資，因此負債經營在我國企業(yè)中具有普遍性。但我們必須清醒地認識到，負債經營是一把雙刃劍，它在彌補企業(yè)資金短缺的同時，還會給企業(yè)造成各種風險（如借債結構不合理帶來的財務風險、借債規(guī)模過大帶來的破產風險等），因此企業(yè)必須采取積極措施來防范負債經營風險。

1.企業(yè)負債經營的積極作用

第一，負債經營有助于提高企業(yè)的市場競爭力。激烈的市場競爭條件下，企業(yè)市場競爭力的高低，除了與競爭方式有關外，還與企業(yè)的競爭規(guī)模直接相關。負債經營能夠使企業(yè)在短期內籌集生產經營和規(guī)模擴大所需的資金，從而提高企業(yè)的運行效率和市場競爭力。

第二，負債經營有助于增加企業(yè)所有者的收益。在債務利息率小于投資利潤率的前提下，由于企業(yè)支付的債務利息是相對固定的，當息稅前利潤增加時，每一元息稅前利潤所負擔的債務利息就會降低，從而給企業(yè)所有者帶來額外的收益。

第三，負債經營有助于降低企業(yè)的綜合資金成本。一般情況下，企業(yè)采用負債籌資需要承擔較大風險，但付出的資金成本較低；采用權益資金的方式籌集資金，雖然承擔的財務風險較小，但是付出的資金成本相對較高，這就意味著企業(yè)負債籌資的資金成本低于權益資金籌資的資金成本。此外，負債經營可以使企業(yè)從減稅效應中獲得效益。

第四，負債經營有助于彌補企業(yè)的資金短缺。現代企業(yè)在生產經營過程中都普遍面臨資金短缺的問題，因此彌補資金短缺成為現代企業(yè)采用負債經營的最初動機。企業(yè)內部的資金是有限的，并且需要相對穩(wěn)定地存在，然而企業(yè)發(fā)展過程中對資金的需求卻是無限的，并且會隨著生產規(guī)模和業(yè)務的擴展而增加，而負債經營就成為企業(yè)彌補資金缺口的必然選擇。

2.企業(yè)負債經營的風險

（1）可能導致股票市場價格下跌。企業(yè)所有者對負債經營的容忍程度是有限的，當負債經營的投資效益率低于其資本成本時，企業(yè)必須從所有者享有的收益中拿出一部分來償還債務本息，這將損害所有者的收益。對于股份制企業(yè)而言，所有者會因此而拋售股票，同時受到市場預期等因素的影響，企業(yè)的股票市價將會下跌。

（2）可能導致企業(yè)財務狀況的惡化。企業(yè)舉借債務必須按時償還，這就要求負債經營的企業(yè)必須保證投資收益高于資金成本，否則將收不抵支發(fā)生虧損，加大企業(yè)的財務風險。如果企業(yè)舉債過多，一旦生產經營發(fā)生重大失誤，投入的資金不能收回，那么企業(yè)將無法償還到期債務，從而走向破產倒閉的境地。

（3）降低企業(yè)的再籌資能力。企業(yè)如果債務負擔過重而不能按期還本付息，那么將會對企業(yè)的信譽造成影響，金融機構或其他企業(yè)為了降低投資風險，必然不愿再將資金借貸給這樣的企業(yè)。即使是信譽相對較好的企業(yè)，債權人為了保障自身的利益，也會提出一些限制性條款來加大企業(yè)未來籌資的成本，從而影響企業(yè)的再籌資能力。

（4）可能造成企業(yè)的資金鏈斷裂。在目前國內融資渠道還比較單一的金融結構體制下，企業(yè)普遍存在過度融資和有效整合的問題，任何銀行追收到期貸款都可能因為支付問題而導致企業(yè)整個集團構成對銀行的交叉違約，從而進入對所有債權銀行的違約，導致企業(yè)資金鏈的全面斷裂。

3. 企業(yè)負債經營的風險防范對策

3.1 構建負債經營的風險預警機制

在市場經濟體制下，企業(yè)成為自主經營、自我約束、自負盈虧和自我發(fā)展的獨立商品生產者和經營者。在這種背景下，企業(yè)在生產經營過程中必須洞悉內外部環(huán)境的變化，構建一套完善的風險預警機制，在進行負債經營時重視財務工作和財務分析，定期開展風險防范風險，并制定相應的風險防范和處理措施，盡可能降低負債經營給企業(yè)造成的損失。此外，企業(yè)經營者還必須強化負債經營的風險意識，準確理解適度負債的含義，在企業(yè)的生產經營過程中避免片面追求規(guī)模和效益的擴大而造成過度舉債。

3.2 選擇適度的負債比率

為了在避免過度負債的基礎上獲得財務杠桿利益，企業(yè)就必須確定適度的負債比率。只有在資產收益大于資金成本的前提下，企業(yè)負債經營才可能發(fā)揮其杠桿效應，負債經營產生的收益才可能抵減負債融資的成本支出。企業(yè)負債規(guī)模通常用資產負債率來表示，一般企業(yè)的資產負債率控制在40%-60%比較合適，資產負債率的增加會導致企業(yè)財務風險過大。因此，經營風險低的企業(yè)可以采取較高的資產負債率來增加企業(yè)收益，而經營風險高的企業(yè)應高采取較低的資產負債率來減少企業(yè)財務風險。

3.3 制定最優(yōu)的舉債方案

企業(yè)需要通過對不同舉債結構、舉債方式進行綜合分析，方能得到最優(yōu)舉債方案：（1）債務結構的決策。企業(yè)借入的資金分為短期、中期和長期三種，因此企業(yè)在籌資決策時必須考慮這三者間的均衡安排，尤其注意短期債務的比重，避免還款期過于集中和還款高峰過早出現；（2）借貸的利率決策。企業(yè)借貸渠道的不同會造成利率的差異，因此企業(yè)要在保證借款實現的前提下，盡可能降低利息支出和費用支出，以實現資金成本的最低化，將企業(yè)舉債經營的風險維持在可以接受的范圍內；（3）借款的數額決策。企業(yè)的借款要有科學的限量，不能盲目增加或減少，因此要做好借款的數額決策，避免借款過多造成的資金浪費和借款過少造成的資金短缺。

3.4 密切關注利率的變化

負債的成本由利率高低來決定，因此企業(yè)負債要特別關注利率的變化趨勢。企業(yè)要對資金市場的供求情況進行認真調研，根據利率走勢來做出準確判斷，并由此制定相應的籌資計劃。例如當利率處于較低水平時，多籌資對企業(yè)比較有利；當利率處于較高水平時，企業(yè)要盡量少籌資或只籌急需資金；當利率處于由低向高過渡的時期時，企業(yè)要積極籌集長期資金，并盡量采用固定利率的計息方式；當利率處于由高向低過渡的時期時，企業(yè)要盡量少籌資，不得不籌的資金要采用浮動利率的計息方式。

4.討論

從全文的分析可知，作為現代企業(yè)的主要經營手段之一，企業(yè)負債經營是一把雙刃劍，使用得當將有助于增加企業(yè)的經濟效益、促進企業(yè)規(guī)模的擴大，使用不當將導致企業(yè)財務風險的增加甚至是破產。因此企業(yè)要對負債經營形成正確認識，對負債經營可能造成的各種風險進行準確分析和估計，并且采取積極的預防措施，以確保企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

參考文獻

[1] 賈金輝.論企業(yè)負債經營的風險預警[J].西部財會，2013（8）.

篇11

1 負債經營的優(yōu)勢

負債經營除明顯具有融資速度快、借款彈性好的優(yōu)點外，還有下列優(yōu)點。

（1）可充分利用社會資金，緩解企業(yè)資金緊張。負債經營就是指企業(yè)在擁有一定股權資本的基礎上，以借貸和租賃等方式吸引資金或實物資產投入本企業(yè)之中，通過財務杠桿作用，實現企業(yè)資源利用的最大化，以提高企業(yè)的以經濟效益。負債實質上是企業(yè)充分利用社會資金的有效手段。通過負債一方面使社會閑散資金得以充分利用，提高整個社會資金的運用效率；另一方面，補足企業(yè)的資金短缺，使企業(yè)得以正常營運和持續(xù)發(fā)展。

（2）有助于企業(yè)加強經營管理，提高經濟效益。負債經營是一種動力、壓力并存的經營方式。負債經營的一方面可以使企業(yè)運用更多的資金力量，擴大生產規(guī)模和增強經濟實力，提高企業(yè)的運用效率和競爭能力，給企業(yè)的生存發(fā)展注入活力和動力；另一方面，企業(yè)不能無償地使用資金，使用資金要付出代價，承擔一定的債務責任，這就能企業(yè)經營管理和資金運用帶來壓力。這種壓力也是促使經營者不斷改善和加強管理，努力提高資金利用率和企業(yè)經濟效益的內在動力。

（3）可以降低企業(yè)的資金成本。負債經營的負債利息支出作為期間費用列入財務費用，從稅前支付可減少繳納所得稅的數額，獲得一定的減稅利益，相應地降低了資金成本，尤其是通過商業(yè)信用融資形成的負債，如果沒有現金折扣，或企業(yè)不放棄折扣，就沒有資金成本，所以在一定的限度內增加債務，可以降低企業(yè)的資金成本。

（4）有助于企業(yè)更加注重資金的運用和管理，增加資金使用上的責任心，提高資金使用效率。經營者由于有還本付息的外部壓力，可促使其樹立資金的時間價值觀念，克服在運用資金時“寬打窄用”所造成的浪費現象。

（5）在通貨膨脹情況下，負債可以使企業(yè)得到出于貨幣貶值而產生的購買力變化的利益。這是由于企業(yè)采用負債方式超前使用資金，使用等額資金能發(fā)更大的作用。

（6）負債經營可實現財務杠桿利益。由于提供資金的債權人只能按固定利率獲得利息，不論企業(yè)營業(yè)利潤多少，債務的利息通常都是固定不變的，若企業(yè)運用資金產生的投資報酬率高于負債利率，則負債經營所獲得收益在支付利息后，剩余的凈收益全部歸企業(yè)所有，從而提高了企業(yè)的投資報酬率。

2 負債經營的弊端

（1）按期還本負息的責任風險。企業(yè)必須根據借款合同規(guī)定定期支付利息，安息額較大的利息支出將給企業(yè)帶來沉重的財務負擔，借款到期，企業(yè)又必須償還本金，企業(yè)的財務風險加大。若企業(yè)不能如期支付利息，甚至拖延還款，不僅會因此產生罰息加重企業(yè)財務負擔，而且還會引起信用危機，造成再舉債的困境。

（2）利率波動的影響。利率的波動即使負債經營有盈利的機會，同時，也存在可能賠本的風險。利率下降，資金成本降低，營業(yè)利潤增加；當利潤提高時，資金成本增加直接導致營業(yè)利潤減少，而當營業(yè)利潤減少到不足以支付負債利息時，企業(yè)就會出現賠本經營的局面。

（3）限制條款多。企業(yè)與銀行簽訂的借款合同中，一般都有一些限制打款，如定期限報送有關報表，不準改變借款用途等，這些條款可能會限制企業(yè)的經營活動，降低企業(yè)經營的靈活性。

3 負債經營的管理措施

目前，我國國有企業(yè)大量舉債，負債率急劇上升。一些企業(yè)還因本身經營不善，造成財務困難，資不抵債，瀕臨破產，這對于市場經濟的健康發(fā)展無疑是一個不穩(wěn)定因素，為此，對負債經營應進行規(guī)范管理。如何利用財務杠桿是一個不得不重視的問題。

篇12

就高校資產而言，除具有一般資產的共性(如經濟資源特征、貨幣計量、權屬特征、資產形態(tài))外，還具有三個明顯的個性特點：

一是高校的資產主要不是經營性資產。高校的主體事業(yè)活動是教學和科研，凡在服務教學、科研活動過程中所占用資產均屬于非經營性資產，這些資產并不為學校帶來直接的經濟效益。高校的資產主要是服務于人才培養(yǎng)和科學研究，其配置和利用的目的在于培養(yǎng)出更多更好的滿足社會需要的合格人才，以及研發(fā)出適應社會經濟發(fā)展的科技成果。即使高校可能進行投資活動，或將一部分非經營性資產轉作經營性資產，這與一般意義上的投資或經營也是有所區(qū)別的。高校進行投資或“非轉經”的主要目的，在于通過資產的有效利用而取得合理收益，用于解決教育事業(yè)經費的不足和改善辦學條件。因此，高校資產與企業(yè)資產在性質上是有所不同的。

二是高校資產的來源和使用是無償的或基本無償的。學校的各類資產主要是以國家撥款、事業(yè)收入和社會捐贈等形式取得的。而這些資金主要來源于國家財政撥款和學生繳費、社會捐贈等。財政撥入的事業(yè)經費本身具有無償的特征，事業(yè)收入也主要是由政府核準收取用于辦學的，因此也基本是無償的。

三是高校資產的處置和核算方法與一般企業(yè)相比是不同的。由于前述原因，高校的資產在處置上是以按取得時的價值記賬并記入資產總額的，在核算上只采用賬面價值，只要它仍處于使用之中，這種賬面價值就不會被改變。學校的資產也還沒有折舊和補償的概念，目前也沒有使用相應的管理方法。

高校的資產經營就是將非經營性資產的一部分轉化為經營性資產的投資、經營活動，是將高校可以支配的經濟資源的一部分進行有目的性地選擇、運籌和優(yōu)化配置的有限營利活動。高校資產經營活動突出在一個“選擇性”上，即將學校具有投資功能、增值能力的資產剝離出來進行經營。高校資產經營的性質和特點，主要有以下幾個方面：

第一，高校的資產經營應是以價值形態(tài)的管理為主。資產經營要求學校投入價值的合理化，充分利用，挖掘各種的潛力，用最少的資源，獲得最大的收益(與一般意義上利潤最大化是有區(qū)別的)。資產經營不僅要重視經濟活動中實物形態(tài)的變化，更要注重價值形態(tài)的變化。價值收益(而不完全是利潤最大)對高校的資產經營來說，其意義更為重要。

第二，高校的資產經營要求是開放式的經營。高校的資產經營要求最大限度地支配和使用資產，注重投資和經營的實效性和保全性，從根本上要求的是一種開放式(而不是資產的單打獨斗或個人能力的展示)的行為，不僅要進行內部資源的組合優(yōu)化，還要利用一切市場和非市場因素、環(huán)境因素等來達到優(yōu)化配置、合理經營，并促進非經營性資產的合理配置和使用的目標。

第三，高校的資產經營注重資產的流動性和選擇性。一方面注重資產的流動，因為只有流動才能增值，另一方面還要注意選擇，因為資產閑置是最大的損失。因此，通過選擇資產的類型，優(yōu)化結構，盤活存量資產，重視對資產的支配和使用，考核資產的使用效率，這些都是高校資產經營中帶有廣泛性的需要解決的問題。

高校資產經營的主要方式

從高校資產經營的經驗總結和當前的實際情況來看，高校資產經營比較適合的方式，主要有以下幾種：

一是主輔分離盤活資產。這里所指的“主輔分離”，意即在過去“非轉經”的基礎上更進一步，即將校辦產業(yè)、后勤部門和其他服務組織從高校母體中分離出去，改“非轉經”為“非轉權”(即產權分離)。這樣一方面有利于突出學校教學、科研的主體活動，不斷優(yōu)化和提升辦學的主體條件，改變長期以來形成的高校“大而全”、“內循環(huán)”的現象。另一方面，則是將原屬于學校的這一部分專門資產的產權獨立分離出來，變“事業(yè)制度下的附屬資產”為“產業(yè)條件下的經營資產”，建立專門主要為高校服務的經營公司、企業(yè)集團，實行現代企業(yè)制度，按照市場經濟規(guī)律和企業(yè)發(fā)展規(guī)律進行生產經營和資本運作，達到確權、優(yōu)化、盤活資產的目的，使兩種不同形態(tài)的資產運作按各自的運作規(guī)律進行。即便是暫時統一在“一張皮”之下，這兩種資產的分離也是十分必要的。

二是采用“孵化”辦法，加大對無形資產的管理力度，尤其要對學校科技力量、知識產權轉化為研發(fā)能力和潛在競爭力，轉化為生產能力、市場潛力進行深入的研究。高校的資產投入經過日積月累和不斷提煉，其資產的潛在增值能力是巨大的，但要將其部分資產簡單地轉化為經營性資產，也蘊藏著巨大的風險：浪費、流失、低效。如何在滿足教學、科研、學科專業(yè)建設的前提下，將科技思想轉化為市場潛能，將研發(fā)能力轉化為生產潛能，將知識產權轉化為市場價值，需要一種特殊的機制和組織形式。在一定形式的園區(qū)或組織下進行“孵化”，已被證明是一個很好的辦法，這也是高校資產經營的一種特殊方法和制度，值得深入研究和推廣。

三是引入資本經營機制，變沉淀資產為活化資產。實行資產經營，不僅僅是一種投資行為，對于高校來說，也是一種實物資產管理轉變?yōu)閮r值資產管理的過程。學校的資產在形成過程中本身就有預期性、規(guī)模性、超前性等特點，合理的閑置和必要的超配是學校資產形成和運行的基礎和條件。在資產經營的情形下，可以考慮利用資本運作的方式，將其可供分別利用、有效利用、借“殼”利用的資產，轉化為資本，這甚至并不需要高校資產從歸屬上有所改變，說到底，這只是建設一種管理體制，改變資產的存在形式和運作方式，賦予存量資產以新的活力，從而優(yōu)化和改善學校的資產結構和存在方式。

高校經營性資產的經營和管理機制

資產經營管理機制是按照資產經營的目標，對資產經營狀況進行檢查、分析、評價、控制和調節(jié)，通過資產經營的手段和方法，以達到資產經營目標的機制。高校經營性資產的經營和管理也不例外，經營性資產的經營和管理過程，也包括投資決策、資產經營、業(yè)績評價、收益分配等過程。有效的資產經營控制是實現高校資產經營目標的基本保證。

從一般情況上看，高校的經營性資產的經營控制過程主要應包括資產經營標準的確定、對資產經營的績效評價、采取相應的監(jiān)控措施等三個基本步驟，這也是高校產業(yè)政策的三個核心內容。

一是要擬定資產經營的控制標準。這些控制標準包括：資產規(guī)模、資產類型和內容、資產的利用效率、管理人員和

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從微觀企業(yè)的資產負債表來看，企業(yè)的財務狀況可以分為三種類型：第一，流動資產的購置大部分由流動負債籌集，小部分由長期負債籌集，固定資產由長期自有資金和大部分長期負債籌集，也就是流動負債全部用來籌集流動資產，自由資本全部用來籌集固定資產，這是正常的資本結構型；第二，資產負債表中累計結余是紅字，表明一部分自有資本被虧損吃掉，從而總資本中自有資本比重下降，說明出現財務危機；第三，虧損侵蝕了全部自有資本，而且也吃掉了負債的一部分，這種情況屬于資不抵債，必須采取措施。

二、各種類型的財務分析為管理者決策與控制提供有用信息

基于管理者決策與控制的財務分析體系由資本經營財務分析、資產經營財務分析、商品經營財務分析和產品經營財務分析四部分組成。管理者決策與控制的關鍵是經營效率、效果與相應的風險控制，從總體看，各種類型財務分析都可從效率分析、狀況分析和風險分析三個方面進行，為管理者決策與控制提供有用信息。

（一）資本經營財務分析

1.資本經營效率分析，主要圍繞反映資本經營盈利能力的凈資產收益率進行分析，包括行業(yè)對比分析、公司間對比分析、不同時期對比分析及因素分析等。與資本經營相關的效率分析指標還有資本經營貢獻率、資本收益率、資本成本率、每股收益及市盈率等。資本經營效率分析是企業(yè)進行資本經營決策的重要依據。

2.資本經營狀況分析，主要對資本結構狀況和資本規(guī)模狀況進行分析，包括對資本構成表、所有者權益變動表、負債報表等的水平分析和垂直分析等。

3.資本經營風險分析，主要對財務風險進行分析。由于企業(yè)經營風險的客觀存在，在資本經營中由于負債規(guī)模與結構等變化引起的財務風險是資本經營風險控制的核心。

（二）資產經營財務分析

1.資產經營效率分析，主要是圍繞反映資產經營盈利能力的總資產報酬率和資產經營營運能力的總資產周轉率進行分析，涉及的效率指標還有流動資產周轉率、存貨周轉率、固定資產產值率等。資產經營效率是資產經營與管理的目標所在，資產使用效率分析是進行資產經營決策包括資產存量經營、資產增量經營和資產配置經營的依據與基礎；資產使用效率分析也是進行資產管理控制標準制定、業(yè)績評價等的重要依據。

2.資產經營狀況分析，主要包括資產規(guī)模分析、資產結構分析和資產項目分析。資產規(guī)模分析通常可采用會計分析方法中的水平分析法。通過對各類資產報表進行不同時期的對比，揭示資產規(guī)模變動程度。對資產規(guī)模變動的分析可結合企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略、企業(yè)的收入規(guī)模、企業(yè)資產價值變動等進行，以保證企業(yè)資產規(guī)模的經濟性與合理性。資產結構分析通常可采用會計分析中的垂直分析法進行了分析。資產結構分析通過對不同類別資產占總資產的結構及變化來反映資產配置的狀況。企業(yè)應根據資產經營管理的戰(zhàn)略與重點，利用對資產項目分析的方法，加強資產項目的管理。

3.資產經營風險分析，主要分析在企業(yè)資產經營中由于不確定因素可能對企業(yè)經營帶來的不利影響。資產經營中的風險包括兩個部分：一是由于企業(yè)經營中不確定因素可能帶來的效率損失，即屬于經營方面的風險；二是由于企業(yè)負債經營中償債因素可能對資產營運帶來的停產損失等，即屬于財務方面的風險。資產負債率分析、流動比率分析、速動比率分析等主要屬于后者。

（三）商品經營財務分析

1.商品經營效率分析。主要指圍繞反映商品經營效率的營業(yè)收入利潤率和營業(yè)成本利潤率進行的分析，還包括成本費用利潤率、營業(yè)收入凈利潤率、營業(yè)收入息稅前利潤率、百元收入成本率等。

2.商品經營狀況分析，主要包括對營業(yè)收入規(guī)模與結構的分析、產品銷售價格分析、市場占有率分析、產銷平衡分析等等。

3.商品經營風險分析，包括應收賬款周轉率分析、應收賬款賬齡分析、市場風險分析等。

（四）生產經營財務分析

1.產品經營效率分析，主要對企業(yè)生產過程的投入與產出效率進行分析，包括對反映生產效率、成本效率、技術效率等的指標進行分析。

2.產品經營狀況分析，主要通過水平分析和垂直分析對生產規(guī)模、產品結構、生產成本、生產質量等進行分析。

3.產品經營風險分析，主要通過對產品積壓率、生產停工損失率、廢品損失率等的分析，判斷企業(yè)在產品生產經營中的風險。

三、建立財務預警分析指標體系，加強企業(yè)風險管理

（一）建立短期財務預警系統編制現金流量預算

就短期而言，企業(yè)能否維持下去，并不完全取決于是否盈利，而取決于是否有足夠現金用于各種支出。企業(yè)現金流量預算的編制是財務管理工作別重要的一環(huán)，準確的現金流量預算可以為企業(yè)提供預警信號，使經營者能夠及早采取措施。

（二）用財務分析的指標體系來建立長期財務預警系統

在建立短期財務預警系統的同時，還要建立長期財務預警系統，其中可以從償債能力、營運能力、盈利能力、發(fā)展能力指標分析來加強風險的防范。

1.償債能力。償債能力包含流動比率和資產負債率等指標。流動比率過高會使流動資金喪失再投資機會，一般生產性企業(yè)最佳為20%左右，資產負債率為40%～60%，投資報酬率大于借款利率時，借款越多，利潤越多，同時財務風險越大。除了償債，還要看分紅能力納稅能力、付薪能力等支付能力。

2.盈利能力。營動能力高低又直接體現企業(yè)經營管理水平。其中，反映資產運營的指標有應收賬款周轉率、存貨周轉率等。對于生產性企業(yè)最應該引起警覺的是沒有銷售增長的存貨和應收賬款的增多。

3.獲利能力。獲利是企業(yè)經營的最終目標，也是企業(yè)生存與發(fā)展的前提。獲利有總資產報酬率、成本費用利潤率、凈資產收益率等指標。其中凈資產收益率=凈利潤/平均凈資產。該指標是整個財務指標體系的核心。在一般情況下，該比率越高，表明自有資金獲取收益的能力越強，對企業(yè)投資人、債權人的利益保障越高。

4.發(fā)展能力。對企業(yè)發(fā)展能力方面選擇銷售增長率和表明企業(yè)抗風險、持續(xù)發(fā)展能力的3年資本平均增長率。