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篇1
1、風險控制
按照理論上講,規避風險最有效的方法就是不進行風險投資。但我們這里研究的風險規避指的是在對投資風險進行嚴謹的分析后,舍棄那些風險大的投資方案,選擇風險較小的投資方案。目前對于風險投資的控制是改變風險投資時間或者是地點,再者就是改變投資方向,或者是改變已經設定好的方案。這些都是建立在對投資風險進行科學分析之后的措施。風險控制主要是利用某種或者是某些控制方法來降低投資風險,盡最大限度將對投資損失。基于對風險投資詳細分析,利用風險控制來維持投資最初方案的決策。風險控制方法可以分為工程方法以及行為管理方法。其中工程方法大概可以分為十種,常用的比如:控制危險因素的產生、減少危險源的釋放速度或者是限制危險空間、在空間上將危險和保護對象進行隔離等。行為管理方法強調的是對投資者行為在風險損失中的控制,比如為了降低建筑市場材料的工程成本,可以提高工程建設速度等。但是風險控制會在一定程度上承擔預算成本,因此如果控制風險的成本預算要超過風險正常損失額度的話,就要慎重考慮采用其他方法。
2、風險自擔
當風險投資確實不能避免或者是投資獲利較為客觀的話,投資者就應該承擔投資產生的風險,這就是所謂的風險自擔。風險自擔出現有兩種情況,其一就是在計劃當中,如果風險不能避免,就必須自己承擔起來。再者就是由于自己沒有意識到風險的存在,造成風險防范計劃不足。解決風險自擔問題的措施就是充分考慮到風險的大小,以及自身的承受能力。風險自擔方式可以將風險引起的經濟損失計入項目成本,尤其是對于一些大型公司而言,風險自擔在一定程度上能夠降低風險防控成本。
3、風險分散與結合
投資經驗較為豐富的投資者通常會選擇這種處理方法來規避風險,風險的分散以及結合的意識就是將面臨的風險從空間、時間以及產業本身幾個方面進行劃分。然后通過多角化的經營來實現對風險的分散。風險的結合就是增加風險的數量來提高防控未來風險可能造成的經濟損失的能力。
篇2
從風險管理的角度來講，所有的風險投資具有高風險性，風險投資的運作其實就是風險識別、風險管理與控制的過程。通常來說，風險投資主要有這兩個方面的風險：一是與風險投資公司或者風險投資基金相關的風險，比如說風險資本投資者對風險公司或基金的管理控制風險、公司或基金運作的結構風險等；二是風險資本投入風險給企業帶來的風險。一般而言，風險投資的風險因素主要包括五個方面：技術風險、市場風險、財務風險、管理風險、環境風險。
一、風險投資的風險管理
風險投資產業取得成功的根本保證是有效的風險管理。投資者為了實現風險資本保值和增值的風險管理目標，往往會采用這幾種風險管理方法。
(一)對風險投資機會的審慎選擇與評估
為保證投資的風險降低最低限度，風險投資家必須要先對擬投資對象進行充分的風險識別與前期評估。通常來說，在進行風險投資之前，風險投資家將對投資企業或項目的各種影響風險資本增值與退出的風險，進行認真的分析，同時還需要設計出相應的風險管理與控制方案。此外，風險投資家也會把風險管理的策略，轉化為風險投資協議的若干條款與風險投資家的積極參與管理的實踐中。
(二)全面分散投資來降低風險
1.項目組合。我們都知道所有風險投資項目的風險都很高，因此，風險資本的投資必須分散化。這也就決定了風險投資公司，會考慮在在一系列有較好前景的行業中，把管理的全部資金投向30～40個組合投資風險企業。當然在實際操作中，具體的風險企業數量通常都會隨著總體風險資金額的增加而適度增加。
2.階段組合。風險投資的企業都是處于發展的不同階段的。大量實踐證明，投資風險的平衡與投資收益的變化與該風險企業所處的具體產業、技術與商業周期密切相關。一般情況下，在種子期與第一階段，風險投資家不會投入資金總額的1／3，而是投資不同發展階段的企業。如果是比較成熟的風險企業，因為其已經度過了增長階段的危機期，能夠影響其運作的風險不大，相應的權益價格要高于那些未成熟的早期風險企業。不過，早期風險企業的資本增值潛力會遠遠大于成熟企業。
3.產業組合。成功的風險投資家總是會專注于高增長行業。風險投資家將風險資金投向大量不同的產業，而通過這種產業分類，能夠減少某產業的衰退對于風險投資組合的不利影響。
4.聯合投資，通常情況下，在企業后期階段的組合投資中，風險企業對風險資金的需求將會遠遠超過風險投資基金的投資額，聯合投資帶來大量資本，也就能夠滿足風險企業的后續投資的需求，同時共同參與同一個風險企業的經營管理。這就是說，聯合投資方式一方面分散了風險投資的固有風險，另一方面會將為快速增大的風險企業提供更為廣泛的資源與技術服務。
(三)與風險企業分享管理實踐經驗和管理技術
為了保證投資的效益，風險投資公司和風險投資家都需要與風險企業建立長期的合作關系。在這個過程中，風險企業提供給投資專家企業戰略規劃、管理資本運營、管理人才培訓等專業服務，并且也在風險企業的董事會起到相當重要的作用。風險投資家積極參與投資組合風險企業的經營管理決策，確保風險投資目標的實現。如果風險資本投入風險企業，風險資本的成功實現增值退出取決于風險投資家在風險企業中對重要的商務決策施加一個積極的影響。
在投資的過程中，聯合風險投資家或者風險投資家往往會在風險企業董事會中扮演十分重要的角色。董事會代表負責與風險投資基金、風險企業各自的管理隊伍保持聯系，保證能夠促使風險投資家對風險企業施加影響，同時也在諸如企業預算、利潤目標、資本結構、融資需求、戰略部署與多元化戰略等方面提供管理支持。如有必要，風險投資家也會通過派遣專業咨詢顧問向風險企業提供財務與管理專業服務，以便能夠解決各自不同的問題。
二、風險投資的風險控制
(一)風險企業的動態控制
事實上，我們可以說風險投資家對風險企業的注資與參與管理的過程，本質上就是風險投資家對風險投資進行風險管理與控制的過程。更為確切地說，風險投資的運作和風險管理與控制是從兩個不同的角度來闡述的。前者主要是強調資本推動技術、設備等各種經濟資源的優化配置并實現經濟產出的最大化；后者主要是從經濟決策論的角度，強調各種風險投資管理外部與內在不確定因素對最優決策執行的結果的影響，也包括風險投資家如何處理對這些因素的不利影響。這就需要風險投資家采取有效的風險控制機制。
1.風險投資中風險控制機制的策略。與一般的企業家、傳統的金融家的顯著不同是風險投資家熟練駕馭和控制風險的技巧與技術。假如沒有風險管理與控制技術，風險投資家將很難獲得較高的回報，甚至是面臨很大的失敗風險。正是因為風險控制和技巧的熟練，才能保證其獲得高增值和高回報。
2.技術風險的相關控制。在風險投資的風險管理與控制中，有一個技術風險必須要注意：技術的知識產權問題。通常來說，在風險投資家眼里，會把知識產權看做是風險企業的價值創造的綜合反映。在市場經濟條件下，專利、交易機密、版權等都完全可能在市場上為風險企業提供競爭優勢。也就是說，只有能夠贏得超額利潤，就很有可能夠實現風險資本的高增值。不過，有時候即便是有了知識產權，也不能就吸引風險投資家投資。因為如果沒有正確的保護措施，那前期的優勢可能會被瓜分。
3.篩選風險企業家的風險轉移機制。為了激勵風險企業家的工作以風險企業的利益最大化為目標，風險投資家可以通過分段投資來控制風險企業的經營風險；風險投資家在風險投資協議中商訂相關的雇傭合同，使企業的管理層真正成為風險資本的雇傭者，同時通過風險企業的股份期權的給予、取消作為一種約束條件，并會根據實際情況，對企業管理層在職與離職的某些行為作出規定。
(二)風險投資公司或風險投資基金的風險控制
風險投資者的投資人主要是風險投資公司或風險投資基金，這就存在著人風險與信息不對稱現象。風險投資者不能對風險投資家進行全面的監督與控制，就只能通過相關的投資合同來約束與激勵風險投資家的運營行為，以使其不違背風險投資者的利益。
1.對風險投資家的篩選。風險投資者可以通過設定較為嚴格的條件來提高風險投資家的選擇標準。這主要是由于好的風險投資家總是比不好的風險投資家更容易接受合伙協議的要求。而且從另一方面上看，好的風險投資家具有為風險投資者提供與高風險相適應的高額回報的技能與強烈愿望，同時，高水平的風險投資家不會通過作出一些違背投資者的利益的行為來獲取自身的利益，而是從經營成功的風險企業的增值中取得報酬。
2.與風險投資公司的合同設計。
(1)風險投資基金是有固定期限的，風險投資家不能永遠保管風險資金。這與共同基金的無期限壽命是不相同的。固定期限使得風險投資者有權利對風險投資家的能力進行選擇。在風險資本遭受損失后，大多數的風險投資者都可能會放棄對失敗的風險投資家的支持，這其實也給風險投資家一定的約束與激勵，以保證其對風險資本的運作符合投資者的根本利益。
篇3
風險投資涉及投資者、風險投資家及企業家三方當事人，由于現代企業的兩權分離和風險投資三方主體之間的信息不對稱，這就產生了比一般的委托問題更為復雜的雙重委托關系，而如何理順這樣的關系對投融資雙方都是極為重要的問題。本文試圖從新的視角深入剖析這些關系并予以分析和理解。
一、“自利”原則下雙重委托關系的客觀性分析
在剖析投資者、風險投資家和企業家的關系前，我們必須保持足夠公正的、客觀的態度。這一點至關重要。首先，風險投資中的雙重委托關系是客觀存在的，各方關系人的博弈是“自利”原則的現實體現。在微觀利益世界，“自利”是基本的并且是客觀存在的經濟原則，指人們在進行決策時按照自己的財務利益行事，在其他條件相同的情況下人們會選擇對自己經濟利益最大的行動。自利行為原則的依據是理性的經濟人假設。該假設認為人們對每一項交易都會衡量其代價和利益，并且會選擇對自己最有利的方案來行動。在這種假設情況下，企業會采取對自己最有利的行動。自利行為原則的一個重要應用是委托理論。企業和各種利益關系人之間的關系，大部分屬于委托關系。這種既相互依賴又相互沖突的利益關系，需要通過“契約”來協調。因此，委托理論是以自利行為原則為基礎的。風險投資中的各方利益者形成的多重委托關系都是從“自利”出發做決策?！白岳北M管是客觀的，但在商業交易中往往交易者會犯這樣一個錯誤：似乎只有自己是自利的。也就是說交易者可能忽視或者自認為自己“自利”的手段或者技巧高過對方的“自利”手段和技巧，所以在商業交易中“自利原則”會警告交易者不要忘記“自利”是雙方的，一方并不比另一方更聰明。其次，在分析這種關系時，分析者往往對人持有潛意識的“有罪推論”，這樣有可能不利于充分理解所有關系人的利益訴求。
不管是哪層委托關系，雙方或多方既相互需要又相互防備，“自利”又必須“共贏”，這樣的商業交易才能持續下去。所以在分析風險投資多重委托關系時更應該理解這種客觀性，這樣也更利于相關治理措施的安排和實施。
二、投資者和風險投資家之間第一重委托關系分析
第一重委托關系指投資者和風險投資家之間的委托關系，如圖1所示。投資者和風險投資家各有利益，再加上信息流動存在障礙，逆向選擇和道德風險就必然產生。
（一）“逆向選擇”問題剖析
“逆向選擇”是指一方違背甚至故意損壞另一方的利益。在籌資階段，大多數風險資金提供者委托可信賴的專業素質好的風險投資者管理和運用資金。然而，風險投資家為了獲得資本權，從“自利”的角度，很多時候會采取粉飾甚至造假等手段向投資者夸大自己的業績，由此誤導投資者，獲取最大利益。
在市場中，投資者和風險投資家交易的對象是風險投資家的“德”和“才”。
1.信息對稱假設分析
在信息對稱假設下，市場是完全競爭狀態的均衡，風險投資家的“德才”情況完全公開化，根據“質高價高”的理性市場假設，德才兼備的風險投資家就能在市場中獲得高的價格支付。
2.信息不對稱分析
在現實中，風險投資市場信息是不對稱的。假設如下：第一，在市場中，投資者對風險投資家有一個合理預期值；第二，市場必然存在一個所有風險投資家都必然要求達到的最低心理價位或者叫最低可接受收益值，因此會有如下兩種情況：
一種情況是市場中稱職優秀的風險投資者占多數時，市場對這些風險投資家的市場價格預期定位就可能大于最低可接受收益值，結果就是所有的風險投資家都會“過度”努力地獲取資本權，而且在這個籌資過程中那些不稱職的風險投資家會通過各種信息混淆市場，使市場暫時無法甄別他們的水平，混進這個風險投資市場。
另外一種情況是市場上不稱職的風險投資家占多數時，市場給這些風險投資家的價格預期定位就可能小于M，結果就是不管優秀的還是不優秀的風險投資家都會放棄這個虧本的“買賣”，不進行籌資，此時市場上的籌資是不足的，那些高水平的風險投資家可能被混淆在低水平的風險投資家中而出現“質高價低”的情況。
由于逆向選擇和信息的不對稱，即在投資者出價一定時，高水平的風險投資家正如上面分析的那樣由于價低可能離開市場，市場被低水平風險投資家充斥。
（二）“道德風險”問題剖析
道德風險主要指受托責任一方不盡最大努力實現委托方的利益。風險投資家可能不盡全力，從而使投資者承擔損失，這樣就存在著道德風險問題。說到底是投資者與風險投資家之間的利益博弈，是雙方“自利”下的博弈。
1.博弈模型建立
假設1：風險投資家相對于投資者的道德風險選擇有兩種情況出現——第一是盡力工作，第二是不盡力工作，但投資者沒有有力的辦法可以甄別這兩種情況。
假設2：投資者有兩種選擇——投資和不投資。同時做以下標識：
C——風險投資家獲取資本權后能獲得的收益；
D1——風險投資家盡力工作時花費的代價；
D2——風險投資家不盡力工作花費的代價；
X1——風險投資家盡力能獲得的收益；
X2——風險投資家不盡力工作能獲得的收益；
E——風險投資家不盡力工作時可能獲得的額外收益。
通常情況下，D1>D2，X1>X2，如表1所示。
從表1中可以看到，只有在X2≥0時才存在納什均衡。
2.納什均衡下風險投資家和投資者策略選擇
（1）風險投資家的策略選擇
風險投資家為了成功獲取資本權，會盡量考慮投資者的投資意愿。從表1分析可以看到，當投資者決定投資時，風險投資家出現第一種情況，即盡力工作會獲得相應的收益為C-D1，出現第二種情況選擇不努力工作獲得的收益是C-D2+E，而明顯的是C-D1
（2）投資者的策略選擇
同樣根據表1的矩陣分析，如果投資者選擇不投資，無論風險投資家盡力工作還是不盡力工作，雙方都不可能有任何收益，而投資者如果選擇投資，無論風險投資家出現盡力還是不盡力工作的任一情況，投資者都有或多或少的收益。所以從這個矩陣中可以發覺投資者似乎是無奈地確定都會選擇投資這一策略。
三、風險投資家和企業家之間第二重委托關系分析
第二重委托關系中風險投資家是委托人，風險企業家是人。
這重關系中，風險投資家在獲得了資本權后和風險企業家又展開了博弈，雙方存在信息基礎嚴重失衡的問題。風險投資企業大多不確定性因素較多，處于高新技術領域，而且對風險投資家來說，企業的“自利”會讓他們隱藏對自己不利的信息，那么在難以區分高質量和低質量項目時，他們往往使用較高的貼現率，加劇風險資本的使用成本。即使風險投資家參與到企業的經營和管理中，其風險投資的角色也決定了他們只能適當引導和監督，這樣逆向選擇和道德風險的問題就產生了。
（一）“逆向選擇”問題的博弈分析
為便于風險投資家與企業家之間逆向選擇的博弈分析，假設各要素如下：
1.博弈假設要素構建
第一，博弈主體是理性決策的，逆向選擇是風險投資家與企業家之間的非合作博弈結果。
第二，基于“自利”原則，企業家為爭取風險投資家的資本會先行動；融資方式上企業家要么爭取風險資金，要么進行內部融資。
第三，博弈中雙方的信息基礎失衡，雙方博弈時風險投資家判斷企業家一類是合格的，概率為P；剩下一類是不合格的。
第四，企業家得到風險投資家的投資后所獲得的報酬為1，沒有得到風險投資家投資的報酬為-1。
在以上假設基礎上形成表2。
2.企業家與風險投資家博弈下的策略分析
首先假設風險投資家接受和不接受企業家的資本使用申請的期望報酬分別為L1和L2，則：
L1=P×1+（1-P）×（-2）=3P-2
L2=P×（-1）+（1-P）×0=-P
如果L1=L2，可以得到P’=1/2
所以發現如圖3的情況。
通過上述分析可以看到企業家能否得到風險投資是基于風險投資家對企業家的合格還是不合格的認識程度。企業家會從這個結論出發，在自利原則驅使下，利用信息強勢，只向風險投資家傳遞對自身有利的信息，以得到合格評價。信息的不對稱就會產生逆向選擇問題。
（二）“道德風險”問題的博弈分析
在風險投資家和企業家的博弈過程中，企業家的“自利”可能讓他們故意隱瞞不利信息，這就產生“道德風險”?！白岳痹瓌t的結果就是雙方都在爭奪信息的主動權，一方詳細收集，一方盡力隱藏或者掩飾。
因為在企業家信息公開的情況下，風險投資家對企業家會有一個詳細的了解，“該投資的投資了”，雙方都能獲得收益；在企業家盡力隱藏信息時，風險投資家資本被扭曲配置，“不該投資的投資了”，那么風險投資家的原始投資全部損失，而企業家反而會占有相當的超額收益。如果風險投資家不投資，當然雙方都沒有收益，這表現為“自利”原則的推動。
四、風險投資中雙重委托關系治理的幾點思考
分析了風險投資中雙重委托關系的產生和對風險投資的影響，那么如何控制這些關系中產生的委托風險以促進風險投資機制高效運轉成為了又一個研究的重點。2000年以來，國內學者對此多有論述，主要集中在借鑒美國多年實踐形成的符合風險投資高風險性、高專業化特點的風險組織安排形式——有限合伙制以及分期注入資金，制造重復博弈、參與日常經營等。
筆者認為風險投資中的雙重博弈是客觀存在的，是商業交易中“自利”原則的體現，做不到完全消除，但商業交易中的欺騙性“自利”不可能永遠占上風，基于“自利”的“共贏”就是可能取得的最理想的結果，所以除借鑒國內許多學者研究成果外，還要從以下幾個方面進行思考。
（一）建立風險投資家的評價庫并定期公布
信號傳遞原則是自利原則的延伸。風險投資家的市場價值和收入很大程度上取決于過去的經營業績，投資者都會調查風險投資家的“過去”，所以有聲譽、有業績的風險投資家就會獲得投資者的青睞。如果能有公信力的機構對職業風險投資家進行評價，建立評價庫并定期公布，那么就能促使風險投資家們努力工作，增加自己的聲譽效應。當然具有公信力的機構可以是行業協會或者政府相關部門。
（二）進行謹慎的項目現金流評價
風險投資家在選擇項目前應通過詳細的調查減少信息的不對稱。在進行項目合作之前，對風險項目的產品信息、技術信息、現有和潛在的市場信息以及以企業家為核心的企業團隊信息等進行仔細的調查，尤其對市場表現的現金流持合理的謹慎態度是控制委托風險的有效手段之一。筆者認為項目的成功與否最終都體現在現金流中，因此在不過于提高折現率的情況下，對項目未來現金流的估算尤其是營業現金流應保持合理的謹慎。
年營業現金流=營業收入-付現成本-所得稅=凈利潤+折舊
從上面的估算來看，營業收入容易被夸大，所得稅容易被縮小。由于大多數風險項目都是高新技術項目，因此就容易出現被投資者理所當然地認為可以享受國家對高新技術企業的稅收優惠政策，但是能否被認定為國家重點扶持的高新技術企業是個未知數，這對所得稅現金流影響很大。可見保持合理的估算現金流謹慎態度是很重要的，否則容易夸大項目成果。
（三）建立中介機構信息服務平臺，輸出更精準的信息
風險投資中的中介服務機構主要包括會計師事務所、資產評估師事務所、律師事務所、投資銀行、證券公司和專業的風險投資服務公司等。在風險投資整個體系中，可以將風險投資家和風險企業家之間的投融資、投資者和風險投資家之間的投融資所需要的財務信息、非財務信息等通過中介服務機構整理輸出，不僅增加整個體系中信息服務的專業化和精準化程度，而且減少各方關系人信息收集和整理的時間成本，控制信息風險。
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篇4
隨著社會主義市場經濟的發展，風險投資賴以發展的宏觀環境得到改善。我國風險投資涉及的行業很多，從工業、農業再到第三產業都有，但是50%左右的風險資本都投在了生物科技、IT行業、半導體行業、新能源和高效節能技術及傳統制造業上。這些行業都屬于除了制造業以外都屬于高科技行業的范疇，有利于推動我國高新技術產業的迅速發展。制造業得到風險投資的青睞是由我國的特色國情決定的，隨著經濟的發展，我國廉價的勞動力得到世界的認可，很多國家企業開始在我國尋找代工，也正是這個機遇使風險投資看到了盈利的前景，把風險資本投向了傳統的制造業。
三、我國風險投資發展存在的問題
1、政府在風險資本構成中占有比例過大，民間資本來源不足
在風險投資發展的初期階段由政府引導建立風險機構，以提高風險投資基金的信譽，提高投資者的信息和安全感是有必要的，但政府在風險資本構成中不能占主導作用，要及時做出轉變。畢竟政府資金軟約束性等特性，容易導致資金的低效使用和濫用。然而，我國風險資本構成中，政府一直處在主導地位，雖說隨著經濟的發展政府直接出資轉變為政府和企業及外資機構并舉的局面，然而，事實上，我國風險投資資本構成依然不能擺脫政府主導的狀況。
2、現有風險投資政策和措施難以對境內外資金形成較大吸引力
首先我國創業板市場沒有形成，使得風險投資的推出渠道不暢。相對美國78.6%的資本退出方式選擇公開上市，我國此比例僅為42.31%。正是由于資本退出渠道的不暢導致很多境外投資機構不愿意進入中國風險投資市場。其次，我國缺乏對風險投資的稅收優惠政策及金融扶持。最后，我國不承認合伙制企業合法地位，導致我國風險投資活動面臨雙重征稅的窘境。另外沒有針對國外投資公司出臺相應的調整政策，也導致國內環境缺乏對境外風險資本的吸引力。
3、風險投資的發展缺少法律法規的保障
風險投資作為金融活動的一種，但其運行機制卻很獨特，必須出臺相應的法律法規規范風險投資行業運行機制，拓寬融資渠道。我國在進入風險投資以后，也出臺了相應的法律法規，然收效甚微。在我國，風險投資行業的許多領域都無法可依。
4、資本市場建設不完善
風險投資的目的是為了獲得投資收益，而企業上市對投資公司來說是最有利用可圖的，然而，在我國那些風險投資公司扶持的企業很難達到我國的要求，造成風險投資公司資本退出難度加大。
5、風險投資人才缺乏
風險投資行業面臨的實踐操作異常復雜，不僅需要風險投資基金經理人又專業的基礎知識和專業的技巧，而且還需要一定實踐的經驗。然而，我國風險投資發展的時間短，投資經驗缺乏，加上我國傳統應試教育束縛了人才的發展，導致我國風險投資人才匱乏，這是我國風險投資行業難以達到國外同行水平的根本原因。
四、構建我國風險投資業發展的建議及對策
1、宏觀上發揮政府的引導示范作用
首先明確政府直接出資介入風險投資個功能地位。通過政府直接出資吸引、帶動更多的民間資本參與到風險投資中來，彌補民間風險投資的缺口，推動高新技術產業的健康穩定發展和產業結構優化升級。但風險投資發展壯大以后，政府工作的重點轉移到法律制度建設、金融支持、稅收激勵方面。其次，建立風險投資階段的相對前移機制。最后，政府要建立功成身退機制。政府直接出資介入風險投資領域是目的的為了扶持風險投資行業的發展，并不是以盈利為目的的，一旦政府投資的風險企業能夠獨立運營，并有充足的民間資本共給是，政府要適時退出。
2、加強風險投資的人才培養
知識信息時代的競爭是人才的競爭，風險投資行業需要的是一批高素質、有豐富實踐經驗的人才，人才更是行業發展的關鍵?？梢詮囊韵聨讉€方面著手，第一，培養廣大的人才群體。政府通過調控鼓勵高校和風險投資機構加強合作，培養具有綜合素質的人才，以此來滿足風險投資業對人才的大量需求。第二，建立科學合理的人才激勵機制。目前，在風險投資行業中，公司職員可以購買個股，技術專家可以以技術入股，以激勵公司員工和吸引人才，此外還有，利潤分層、股票期權等。
篇5
從整個創業投資的運作過程來看,每一步驟都與投資銀行的業務和技術緊密相關,證券公司從事這一業務,有著其他機構難以相比的優勢。
創業投資為證券公司業務的開展提供了難得的機遇和廣闊的空間。而證券公司必須突破傳統的業務范圍,拓寬、延伸金融服務,服務手段從相對固定向不固定轉變,服務方法從相對簡單向多樣化轉變,技術含量從較低向較高轉變,服務周期從相對較短向孵化型轉變。
有條件的證券公司可以分步實施風險投資業務:(1)設立專業部門,專門從事高科技公司的投融資服務。(2)發起設立風險投資基金公司。由證券公司發起設立風險投資基金公司,積極實現風險投資組織革新,通過組織資產運作和管理投資直接投入到系統性專業化的風險投資之中去。
從機構組織和制度上保障風險投資基金不偏離基金投資的投資原則和經驗宗旨,并借此規避投資風險,是今后證券公司開展風險投資的發展趨勢和基本方向。
只要虛心學習國外先進風險投資機構的成功經驗,并充分利用自身的獨特優勢,不斷進行業務創新,與之展開公平競爭,中國真正意義上的投資銀行將在業務競爭和創新中壯大成長。
二為風險投資服務的投資銀行業務創新
在現階段,我國的證券公司介入風險投資必須以投資銀行業務及其創新和現有資源為立足點。因為證券公司開展風險投資業務的優勢之一是證券公司是金融市場工具創新最具活力的主體,證券公司只有具備了不斷引進和創新的金融工具,才能使與風險投資相關的新業務不斷拓展。
1、可轉換優先股
根據美國硅谷風險投資成功案例分析,風險投資對企業的投資一般是通過優先股的形式進行的。這種優先股具有如下特性:
(1)優先清償。以優先股形式入股可使風險投資在企業破產后對企業資產和技術享有優先索取權,這樣便可將損失減為最小。
(2)收益性。風險企業能夠支付優先股的紅利給風險資本,再愿意冒險的風險投資者也不希望他們的投資顆粒無收。
(3)可贖回性。風險資本除了通過風險企業的IPO順利獲得退出之外,如果風險企業的發展速度未達到風險投資者的期望值,可以要求風險企業購回這些優先股。
(4)有限的決策參與權。參與風險企業的優先股不同之處在于:一般優先股并不享受表決權,但風險投資的股份一般對企業的重大事務,如企業出售,生產安排等享有與所占股份不成比例的表決權,對經理層的決策甚至享有凍結權。根據美國學者Max和Grmper分別利用1990年的實際數據進行的分析,這種優先股的投資方式較一般的證券投資在減少逆向選擇和避免風險投資承擔過高風險方面都更加有效。
(5)可轉換性。這是此種優先股最具適用性的地方。當風險企業進展順利時,風險投資者有權將優先股轉換成普通股,從而擁有風險企業的部分股權,甚至實現對風險企業的控制。
2、“棘輪”條件
“棘輪”條件(ratchets)指的是風險企業用低價發行新股票籌資時,風險投資有權獲得一定量的股票以保證其持股比例不因新股票的發行而改變。這樣,當風險企業因經營不善被迫以較低價格發行新股票籌資時,風險投資不會因“股份稀釋”而影響其表決權。
3、再投資期權
根據不同的情況和契約的約定,再投資期權有以下三種情況:
第一,追加投資。當企業經營較好,發展前途樂觀,股票有升值潛力時,風險投資還可用預先確定的價格向風險企業追加投資,這樣風險投資便可以低于市場價格的低價增加其在成功把握較大的企業內的股份,從中獲利。這種期權已成為風險資本的一大獲利源泉,以致有人總結道:“所謂的風險資本投資,不過是購買了對企業進行再投資權利的期權而已?！?/p>
第二,轉換貸款。風險投資者向風險企業提供貸款,在風險企業業務發展順利時風險投資者可以按照貸款時的約定將貸款轉換成普通股。如果貸款已經由風險企業歸還,風險投資者仍能按原來的貸款金額及約定的較為優惠的轉換比例,購買公司普通股。
第三,可轉換債券。風險企業發行可轉換債券給風險投資公司和證券公司,在風險企業經營不佳時,債券甚至低于面值發行,當風險企業上市或經營狀況轉好,其股份有很大升值潛力時,將債券轉換成股份。
以上三種形式的本質是:風險資本憑借其較早進入風險企業的便利,設計了以債務形式存在、既能盡量減少風險又能在風險企業經營狀況轉好時增加股份、獲得較高收益的金融創新品種,成功實現了控制風險下的收益最大化。
4、合資
合資的方式有很多種,其中比較適合國內證券公司采用的方式有兩種:
第一,與其他風險資本共同投資。為分散風險,風險投資通常以共同投資的方式運作,即一般以一家證券公司的風險資本充當“領導者”,其他的風險投資實體作為“追隨者”,在主要的融資階段,一般有兩到三家共同參與。這樣,使得單個的風險投資可投資于更多的企業,減少了投資失敗的風險,也可以通過風險投資的共同審計,減少判斷錯誤的可能性。
第二,引進戰略投資者或中小投資人共同投資。戰略投資者看重投資對象未來對于自己公司戰略發展的利益,在戰略投資者是否作出合資決策時,非常注重風險企業未來產品或技術的使用權、產品市場分享權、產品經銷權、未來產品或技術的共同開發權以及最終購買風險企業其余部分股權的期權。因此引進戰略投資者雖然可能是投資銀行退出風險企業的一個渠道,但引進戰略投資者進行合資可能意味著失去對風險企業的控制。
而引進中小投資人雖然投資額較小,但往往不參與公司的具體管理工作,對風險企業的重大決策干預較少,除了關心公司的投資回報外,不在乎公司的管理和控制權問題,所以,引進中小投資人的合資是較理想的選擇。
證券公司利用廣泛的客戶群,完全可以通過合資的方式幫助風險企業成功實現業務的拓展,從而為風險企業首次公募發行和投資銀行常規業務的開發創造條件。
三為風險企業提供全方位創新服務
1、培育和儲備風險企業的管理者
證券公司內部需要有管理、財務和科技等專家組成具有一定權威的高科技產業評估咨詢小組,為投資和貸款決策提供咨詢服務;同時培養具備金融、保險、管理、科技、投資等各方面知識以及預測、處理、承受風險能力的人才,以適應創業投資業務發展的需要,中國風險投資離不開投資銀行的金融創新服務和對風險投資家、高級管理人員的培育。
2、為風險企業提供管理增值服務
風險企業的管理與傳統意義上的企業有較大的不同。風險企業的管理是根據風險企業本身高科技或市場化的特性,順應現代科學技術的發展和經濟激烈競爭的新形勢而誕生的管理模式,它以知識管理為內容、以人本管理為核心、以戰略管理為導向和以柔性管理組織形式,全面、高能量、高速進行經營管理和決策,選擇企業最佳的經營方案,實現最大的經濟效益,達到最高的科學管理水平。
投資銀行如何協助公司加強管理,通過管理創造價值,是投資銀行提供風險投資延伸服務的核心。投資銀行的專業人員必須揉合不同的技巧和專業能力,才可能協助風險企業通過管理提高其價值,這些技巧和能力包括行業知識、技術遠見、服務方法、行業關系、全球業務、為顧客專門設計的建議、交易經驗、新穎的財務結構、進入資本市場的能力、透析及深入的研究等各個方面。要達到管理增值的目標還須投資銀行擔任風險企業的財務和戰略管理顧問,這包括私募配售、初次公開發行、股本設計、可轉換債券、投資級別債券和高收益債務融資等方面的財務與融資服務,以及購并、戰略銷售、買方顧問、重組顧問、戰略合作等方面的戰略建議與業務指導。
3、為風險企業提供全新的售后服務
在支持風險企業公開發行股票后,證券公司風險資本部門還應通過售后市場研究和交易支持、長期融資安排以及戰略咨詢服務三大塊業務來保持與風險企業或高科技公司的持續伙伴關系。
首先,售后市場研究和交易支持主要是支持IPO后的股價和流通量,形成和保持較高的上市開盤價和日后股價的持續攀升,并能提高其二級市場的流通量,這是維護風險企業二級市場形象、保證公司后續融資的重要支持手段。其次,長期融資安排主要是證券公司未來協助高科技公司建立合適的資金結構方面提供長期專業服務,即利用各種各樣的融資工具如增發新股、可轉換證券、債券發行和合資等,以確保業務已上軌道的公司能實現最低的融資成本。第三,在戰略咨詢服務方面主要是隨著科技公司規模日漸壯大,證券公司的財務顧問部門應向其提供多種不同發展戰略,比如在購并、戰略銷售、買方顧問、重組顧問、戰略合作等方面給風險企業一些戰略建議與業務指導,為企業爭取最高的價值。
四利用業務創新進行風險控制
對于中國的投資銀行來講,風險投資是對投資銀行業務外延的拓展,是重大的業務創新。證券公司在控制風險方面必須具有足夠的專業優勢才有能力篩選成功的創業企業,良好的監控風險、規避風險的能力可以提高證券公司風險投資的成功率。
1、通過對客戶的遴選規避風險
證券公司的投資銀行部門應對風險企業進行廣泛的遴選,聘請工程師、科學家、財務法律專家對風險企業的有形資產、企業合同等進行檢查,根據種種跡象判斷和識別風險的類型,并對風險發生的概率和風險發生后預期的投資損失進行計算,運用數學方法和模型,計算出在可以忍受的風險水平下的投資損益,從而作出對風險企業的投資取舍。
2、通過契約的合理設計規避風險
風險投資是通過明確的合約設計,將其權利和義務明確化和制度化來規避風險的。比如前述,設計可轉讓的優先股參與風險企業,既可為今后增資有前景的風險企業設計購股選擇權,從而實現高收益,又可以在企業經營不佳時要求優先債務清償,盡量減少損失。在前述的再投資期權方式中,證券公司通過設計種種參股的選擇權,使得參與的風險大大降低,投資的效率得到了提高。
3、通過有效監控來規避風險
篇6
從整個創業投資的運作過程來看，每一步驟都與投資銀行的業務和技術緊密相關，證券公司從事這一業務，有著其他機構難以相比的優勢。
創業投資為證券公司業務的開展提供了難得的機遇和廣闊的空間。而證券公司必須突破傳統的業務范圍，拓寬、延伸金融服務，服務手段從相對固定向不固定轉變，服務方法從相對簡單向多樣化轉變，技術含量從較低向較高轉變，服務周期從相對較短向孵化型轉變。
有條件的證券公司可以分步實施風險投資業務：（1）設立專業部門，專門從事高科技公司的投融資服務。（2）發起設立風險投資基金公司。由證券公司發起設立風險投資基金公司，積極實現風險投資組織革新，通過組織資產運作和管理投資直接投入到系統性專業化的風險投資之中去。
從機構組織和制度上保障風險投資基金不偏離基金投資的投資原則和經驗宗旨，并借此規避投資風險，是今后證券公司開展風險投資的發展趨勢和基本方向。
只要虛心學習國外先進風險投資機構的成功經驗，并充分利用自身的獨特優勢，不斷進行業務創新，與之展開公平競爭，中國真正意義上的投資銀行將在業務競爭和創新中壯大成長。
二為風險投資服務的投資銀行業務創新
在現階段，我國的證券公司介入風險投資必須以投資銀行業務及其創新和現有資源為立足點。因為證券公司開展風險投資業務的優勢之一是證券公司是金融市場工具創新最具活力的主體，證券公司只有具備了不斷引進和創新的金融工具，才能使與風險投資相關的新業務不斷拓展。
1、可轉換優先股
根據美國硅谷風險投資成功案例分析，風險投資對企業的投資一般是通過優先股的形式進行的。這種優先股具有如下特性：
（1）優先清償。以優先股形式入股可使風險投資在企業破產后對企業資產和技術享有優先索取權，這樣便可將損失減為最小。
（2）收益性。風險企業能夠支付優先股的紅利給風險資本，再愿意冒險的風險投資者也不希望他們的投資顆粒無收。
（3）可贖回性。風險資本除了通過風險企業的IPO順利獲得退出之外，如果風險企業的發展速度未達到風險投資者的期望值，可以要求風險企業購回這些優先股。
（4）有限的決策參與權。參與風險企業的優先股不同之處在于：一般優先股并不享受表決權，但風險投資的股份一般對企業的重大事務，如企業出售，生產安排等享有與所占股份不成比例的表決權，對經理層的決策甚至享有凍結權。根據美國學者Max和Grmper分別利用1990年的實際數據進行的分析，這種優先股的投資方式較一般的證券投資在減少逆向選擇和避免風險投資承擔過高風險方面都更加有效。
（5）可轉換性。這是此種優先股最具適用性的地方。當風險企業進展順利時，風險投資者有權將優先股轉換成普通股，從而擁有風險企業的部分股權，甚至實現對風險企業的控制。
2、“棘輪”條件
“棘輪”條件（ratchets）指的是風險企業用低價發行新股票籌資時，風險投資有權獲得一定量的股票以保證其持股比例不因新股票的發行而改變。這樣，當風險企業因經營不善被迫以較低價格發行新股票籌資時，風險投資不會因“股份稀釋”而影響其表決權。
3、再投資期權
根據不同的情況和契約的約定，再投資期權有以下三種情況：
第一，追加投資。當企業經營較好，發展前途樂觀，股票有升值潛力時，風險投資還可用預先確定的價格向風險企業追加投資，這樣風險投資便可以低于市場價格的低價增加其在成功把握較大的企業內的股份，從中獲利。這種期權已成為風險資本的一大獲利源泉，以致有人總結道：“所謂的風險資本投資，不過是購買了對企業進行再投資權利的期權而已?！?/p>
第二，轉換貸款。風險投資者向風險企業提供貸款，在風險企業業務發展順利時風險投資者可以按照貸款時的約定將貸款轉換成普通股。如果貸款已經由風險企業歸還，風險投資者仍能按原來的貸款金額及約定的較為優惠的轉換比例，購買公司普通股。
第三，可轉換債券。風險企業發行可轉換債券給風險投資公司和證券公司，在風險企業經營不佳時，債券甚至低于面值發行，當風險企業上市或經營狀況轉好，其股份有很大升值潛力時，將債券轉換成股份。
以上三種形式的本質是：風險資本憑借其較早進入風險企業的便利，設計了以債務形式存在、既能盡量減少風險又能在風險企業經營狀況轉好時增加股份、獲得較高收益的金融創新品種，成功實現了控制風險下的收益最大化。
4、合資
合資的方式有很多種，其中比較適合國內證券公司采用的方式有兩種：
第一，與其他風險資本共同投資。為分散風險，風險投資通常以共同投資的方式運作，即一般以一家證券公司的風險資本充當“領導者”，其他的風險投資實體作為“追隨者”，在主要的融資階段，一般有兩到三家共同參與。這樣，使得單個的風險投資可投資于更多的企業，減少了投資失敗的風險，也可以通過風險投資的共同審計，減少判斷錯誤的可能性。
第二，引進戰略投資者或中小投資人共同投資。戰略投資者看重投資對象未來對于自己公司戰略發展的利益，在戰略投資者是否作出合資決策時，非常注重風險企業未來產品或技術的使用權、產品市場分享權、產品經銷權、未來產品或技術的共同開發權以及最終購買風險企業其余部分股權的期權。因此引進戰略投資者雖然可能是投資銀行退出風險企業的一個渠道，但引進戰略投資者進行合資可能意味著失去對風險企業的控制。
而引進中小投資人雖然投資額較小，但往往不參與公司的具體管理工作，對風險企業的重大決策干預較少，除了關心公司的投資回報外，不在乎公司的管理和控制權問題，所以，引進中小投資人的合資是較理想的選擇。
證券公司利用廣泛的客戶群，完全可以通過合資的方式幫助風險企業成功實現業務的拓展，從而為風險企業首次公募發行和投資銀行常規業務的開發創造條件。
三為風險企業提供全方位創新服務
1、培育和儲備風險企業的管理者
證券公司內部需要有管理、財務和科技等專家組成具有一定權威的高科技產業評估咨詢小組，為投資和貸款決策提供咨詢服務；同時培養具備金融、保險、管理、科技、投資等各方面知識以及預測、處理、承受風險能力的人才，以適應創業投資業務發展的需要，中國風險投資離不開投資銀行的金融創新服務和對風險投資家、高級管理人員的培育。
2、為風險企業提供管理增值服務
風險企業的管理與傳統意義上的企業有較大的不同。風險企業的管理是根據風險企業本身高科技或市場化的特性，順應現代科學技術的發展和經濟激烈競爭的新形勢而誕生的管理模式，它以知識管理為內容、以人本管理為核心、以戰略管理為導向和以柔性管理組織形式，全面、高能量、高速進行經營管理和決策，選擇企業最佳的經營方案，實現最大的經濟效益，達到最高的科學管理水平。
投資銀行如何協助公司加強管理，通過管理創造價值，是投資銀行提供風險投資延伸服務的核心。投資銀行的專業人員必須揉合不同的技巧和專業能力，才可能協助風險企業通過管理提高其價值，這些技巧和能力包括行業知識、技術遠見、服務方法、行業關系、全球業務、為顧客專門設計的建議、交易經驗、新穎的財務結構、進入資本市場的能力、透析及深入的研究等各個方面。要達到管理增值的目標還須投資銀行擔任風險企業的財務和戰略管理顧問，這包括私募配售、初次公開發行、股本設計、可轉換債券、投資級別債券和高收益債務融資等方面的財務與融資服務，以及購并、戰略銷售、買方顧問、重組顧問、戰略合作等方面的戰略建議與業務指導。
3、為風險企業提供全新的售后服務
在支持風險企業公開發行股票后，證券公司風險資本部門還應通過售后市場研究和交易支持、長期融資安排以及戰略咨詢服務三大塊業務來保持與風險企業或高科技公司的持續伙伴關系。
首先，售后市場研究和交易支持主要是支持IPO后的股價和流通量，形成和保持較高的上市開盤價和日后股價的持續攀升，并能提高其二級市場的流通量，這是維護風險企業二級市場形象、保證公司后續融資的重要支持手段。其次，長期融資安排主要是證券公司未來協助高科技公司建立合適的資金結構方面提供長期專業服務，即利用各種各樣的融資工具如增發新股、可轉換證券、債券發行和合資等，以確保業務已上軌道的公司能實現最低的融資成本。第三，在戰略咨詢服務方面主要是隨著科技公司規模日漸壯大，證券公司的財務顧問部門應向其提供多種不同發展戰略，比如在購并、戰略銷售、買方顧問、重組顧問、戰略合作等方面給風險企業一些戰略建議與業務指導，為企業爭取最高的價值。
四利用業務創新進行風險控制
對于中國的投資銀行來講，風險投資是對投資銀行業務外延的拓展，是重大的業務創新。證券公司在控制風險方面必須具有足夠的專業優勢才有能力篩選成功的創業企業，良好的監控風險、規避風險的能力可以提高證券公司風險投資的成功率。
1、通過對客戶的遴選規避風險
證券公司的投資銀行部門應對風險企業進行廣泛的遴選，聘請工程師、科學家、財務法律專家對風險企業的有形資產、企業合同等進行檢查，根據種種跡象判斷和識別風險的類型，并對風險發生的概率和風險發生后預期的投資損失進行計算，運用數學方法和模型，計算出在可以忍受的風險水平下的投資損益，從而作出對風險企業的投資取舍。
2、通過契約的合理設計規避風險
風險投資是通過明確的合約設計，將其權利和義務明確化和制度化來規避風險的。比如前述，設計可轉讓的優先股參與風險企業，既可為今后增資有前景的風險企業設計購股選擇權，從而實現高收益，又可以在企業經營不佳時要求優先債務清償，盡量減少損失。在前述的再投資期權方式中，證券公司通過設計種種參股的選擇權，使得參與的風險大大降低，投資的效率得到了提高。
3、通過有效監控來規避風險
篇7
從整個創業投資的運作過程來看，每一步驟都與投資銀行的業務和技術緊密相關，證券公司從事這一業務，有著其他機構難以相比的優勢。
創業投資為證券公司業務的開展提供了難得的機遇和廣闊的空間。而證券公司必須突破傳統的業務范圍，拓寬、延伸金融服務，服務手段從相對固定向不固定轉變，服務方法從相對簡單向多樣化轉變，技術含量從較低向較高轉變，服務周期從相對較短向孵化型轉變。
有條件的證券公司可以分步實施風險投資業務：（1）設立專業部門，專門從事高科技公司的投融資服務。（2）發起設立風險投資基金公司。由證券公司發起設立風險投資基金公司，積極實現風險投資組織革新，通過組織資產運作和管理投資直接投入到系統性專業化的風險投資之中去。
從機構組織和制度上保障風險投資基金不偏離基金投資的投資原則和經驗宗旨，并借此規避投資風險，是今后證券公司開展風險投資的發展趨勢和基本方向。
只要虛心學習國外先進風險投資機構的成功經驗，并充分利用自身的獨特優勢，不斷進行業務創新，與之展開公平競爭，中國真正意義上的投資銀行將在業務競爭和創新中壯大成長。
二為風險投資服務的投資銀行業務創新
在現階段，我國的證券公司介入風險投資必須以投資銀行業務及其創新和現有資源為立足點。因為證券公司開展風險投資業務的優勢之一是證券公司是金融市場工具創新最具活力的主體，證券公司只有具備了不斷引進和創新的金融工具，才能使與風險投資相關的新業務不斷拓展。
1、可轉換優先股
根據美國硅谷風險投資成功案例分析，風險投資對企業的投資一般是通過優先股的形式進行的。這種優先股具有如下特性：
（1）優先清償。以優先股形式入股可使風險投資在企業破產后對企業資產和技術享有優先索取權，這樣便可將損失減為最小。
（2）收益性。風險企業能夠支付優先股的紅利給風險資本，再愿意冒險的風險投資者也不希望他們的投資顆粒無收。
（3）可贖回性。風險資本除了通過風險企業的IPO順利獲得退出之外，如果風險企業的發展速度未達到風險投資者的期望值，可以要求風險企業購回這些優先股。
（4）有限的決策參與權。參與風險企業的優先股不同之處在于：一般優先股并不享受表決權，但風險投資的股份一般對企業的重大事務，如企業出售，生產安排等享有與所占股份不成比例的表決權，對經理層的決策甚至享有凍結權。根據美國學者Max和Grmper分別利用1990年的實際數據進行的分析，這種優先股的投資方式較一般的證券投資在減少逆向選擇和避免風險投資承擔過高風險方面都更加有效。
（5）可轉換性。這是此種優先股最具適用性的地方。當風險企業進展順利時，風險投資者有權將優先股轉換成普通股，從而擁有風險企業的部分股權，甚至實現對風險企業的控制。
2、“棘輪”條件
“棘輪”條件（ratchets）指的是風險企業用低價發行新股票籌資時，風險投資有權獲得一定量的股票以保證其持股比例不因新股票的發行而改變。這樣，當風險企業因經營不善被迫以較低價格發行新股票籌資時，風險投資不會因“股份稀釋”而影響其表決權。
3、再投資期權
根據不同的情況和契約的約定，再投資期權有以下三種情況：
第一，追加投資。當企業經營較好，發展前途樂觀，股票有升值潛力時，風險投資還可用預先確定的價格向風險企業追加投資，這樣風險投資便可以低于市場價格的低價增加其在成功把握較大的企業內的股份，從中獲利。這種期權已成為風險資本的一大獲利源泉，以致有人總結道：“所謂的風險資本投資，不過是購買了對企業進行再投資權利的期權而已?！?/p>
第二，轉換貸款。風險投資者向風險企業提供貸款，在風險企業業務發展順利時風險投資者可以按照貸款時的約定將貸款轉換成普通股。如果貸款已經由風險企業歸還，風險投資者仍能按原來的貸款金額及約定的較為優惠的轉換比例，購買公司普通股。
第三，可轉換債券。風險企業發行可轉換債券給風險投資公司和證券公司，在風險企業經營不佳時，債券甚至低于面值發行，當風險企業上市或經營狀況轉好，其股份有很大升值潛力時，將債券轉換成股份。
以上三種形式的本質是：風險資本憑借其較早進入風險企業的便利，設計了以債務形式存在、既能盡量減少風險又能在風險企業經營狀況轉好時增加股份、獲得較高收益的金融創新品種，成功實現了控制風險下的收益最大化。
4、合資
合資的方式有很多種，其中比較適合國內證券公司采用的方式有兩種：
第一，與其他風險資本共同投資。為分散風險，風險投資通常以共同投資的方式運作，即一般以一家證券公司的風險資本充當“領導者”，其他的風險投資實體作為“追隨者”，在主要的融資階段，一般有兩到三家共同參與。這樣，使得單個的風險投資可投資于更多的企業，減少了投資失敗的風險，也可以通過風險投資的共同審計，減少判斷錯誤的可能性。
第二，引進戰略投資者或中小投資人共同投資。戰略投資者看重投資對象未來對于自己公司戰略發展的利益，在戰略投資者是否作出合資決策時，非常注重風險企業未來產品或技術的使用權、產品市場分享權、產品經銷權、未來產品或技術的共同開發權以及最終購買風險企業其余部分股權的期權。因此引進戰略投資者雖然可能是投資銀行退出風險企業的一個渠道，但引進戰略投資者進行合資可能意味著失去對風險企業的控制。
而引進中小投資人雖然投資額較小，但往往不參與公司的具體管理工作，對風險企業的重大決策干預較少，除了關心公司的投資回報外，不在乎公司的管理和控制權問題，所以，引進中小投資人的合資是較理想的選擇。
證券公司利用廣泛的客戶群，完全可以通過合資的方式幫助風險企業成功實現業務的拓展，從而為風險企業首次公募發行和投資銀行常規業務的開發創造條件。
三為風險企業提供全方位創新服務
1、培育和儲備風險企業的管理者
證券公司內部需要有管理、財務和科技等專家組成具有一定權威的高科技產業評估咨詢小組，為投資和貸款決策提供咨詢服務；同時培養具備金融、保險、管理、科技、投資等各方面知識以及預測、處理、承受風險能力的人才，以適應創業投資業務發展的需要，中國風險投資離不開投資銀行的金融創新服務和對風險投資家、高級管理人員的培育。
2、為風險企業提供管理增值服務
風險企業的管理與傳統意義上的企業有較大的不同。風險企業的管理是根據風險企業本身高科技或市場化的特性，順應現代科學技術的發展和經濟激烈競爭的新形勢而誕生的管理模式，它以知識管理為內容、以人本管理為核心、以戰略管理為導向和以柔性管理組織形式，全面、高能量、高速進行經營管理和決策，選擇企業最佳的經營方案，實現最大的經濟效益，達到最高的科學管理水平。
投資銀行如何協助公司加強管理，通過管理創造價值，是投資銀行提供風險投資延伸服務的核心。投資銀行的專業人員必須揉合不同的技巧和專業能力，才可能協助風險企業通過管理提高其價值，這些技巧和能力包括行業知識、技術遠見、服務方法、行業關系、全球業務、為顧客專門設計的建議、交易經驗、新穎的財務結構、進入資本市場的能力、透析及深入的研究等各個方面。要達到管理增值的目標還須投資銀行擔任風險企業的財務和戰略管理顧問，這包括私募配售、初次公開發行、股本設計、可轉換債券、投資級別債券和高收益債務融資等方面的財務與融資服務，以及購并、戰略銷售、買方顧問、重組顧問、戰略合作等方面的戰略建議與業務指導。
3、為風險企業提供全新的售后服務
在支持風險企業公開發行股票后，證券公司風險資本部門還應通過售后市場研究和交易支持、長期融資安排以及戰略咨詢服務三大塊業務來保持與風險企業或高科技公司的持續伙伴關系。
首先，售后市場研究和交易支持主要是支持IPO后的股價和流通量，形成和保持較高的上市開盤價和日后股價的持續攀升，并能提高其二級市場的流通量，這是維護風險企業二級市場形象、保證公司后續融資的重要支持手段。其次，長期融資安排主要是證券公司未來協助高科技公司建立合適的資金結構方面提供長期專業服務，即利用各種各樣的融資工具如增發新股、可轉換證券、債券發行和合資等，以確保業務已上軌道的公司能實現最低的融資成本。第三，在戰略咨詢服務方面主要是隨著科技公司規模日漸壯大，證券公司的財務顧問部門應向其提供多種不同發展戰略，比如在購并、戰略銷售、買方顧問、重組顧問、戰略合作等方面給風險企業一些戰略建議與業務指導，為企業爭取最高的價值。
四利用業務創新進行風險控制
對于中國的投資銀行來講，風險投資是對投資銀行業務外延的拓展，是重大的業務創新。證券公司在控制風險方面必須具有足夠的專業優勢才有能力篩選成功的創業企業，良好的監控風險、規避風險的能力可以提高證券公司風險投資的成功率。
1、通過對客戶的遴選規避風險
證券公司的投資銀行部門應對風險企業進行廣泛的遴選，聘請工程師、科學家、財務法律專家對風險企業的有形資產、企業合同等進行檢查，根據種種跡象判斷和識別風險的類型，并對風險發生的概率和風險發生后預期的投資損失進行計算，運用數學方法和模型，計算出在可以忍受的風險水平下的投資損益，從而作出對風險企業的投資取舍。
2、通過契約的合理設計規避風險
風險投資是通過明確的合約設計，將其權利和義務明確化和制度化來規避風險的。比如前述，設計可轉讓的優先股參與風險企業，既可為今后增資有前景的風險企業設計購股選擇權，從而實現高收益，又可以在企業經營不佳時要求優先債務清償，盡量減少損失。在前述的再投資期權方式中，證券公司通過設計種種參股的選擇權，使得參與的風險大大降低，投資的效率得到了提高。
3、通過有效監控來規避風險
篇8
根據美國硅谷風險投資成功案例分析，風險投資對企業的投資一般是通過優先股的形式進行的。這種優先股具有如下特性：
（1）優先清償。以優先股形式入股可使風險投資在企業破產后對企業資產和技術享有優先索取權，這樣便可將損失減為最小。
（2）收益性。風險企業能夠支付優先股的紅利給風險資本，再愿意冒險的風險投資者也不希望他們的投資顆粒無收。
（3）可贖回性。風險資本除了通過風險企業的IPO順利獲得退出之外，如果風險企業的發展速度未達到風險投資者的期望值，可以要求風險企業購回這些優先股。
（4）有限的決策參與權。參與風險企業的優先股不同之處在于：一般優先股并不享受表決權，但風險投資的股份一般對企業的重大事務，如企業出售，生產安排等享有與所占股份不成比例的表決權，對經理層的決策甚至享有凍結權。根據美國學者Max和Grmper分別利用1990年的實際數據進行的分析，這種優先股的投資方式較一般的證券投資在減少逆向選擇和避免風險投資承擔過高風險方面都更加有效。
（5）可轉換性。這是此種優先股最具適用性的地方。當風險企業進展順利時，風險投資者有權將優先股轉換成普通股，從而擁有風險企業的部分股權，甚至實現對風險企業的控制。
2、“棘輪”條件
“棘輪”條件（ratchets）指的是風險企業用低價發行新股票籌資時，風險投資有權獲得一定量的股票以保證其持股比例不因新股票的發行而改變。這樣，當風險企業因經營不善被迫以較低價格發行新股票籌資時，風險投資不會因“股份稀釋”而影響其表決權。
3、再投資期權
根據不同的情況和契約的約定，再投資期權有以下三種情況：
第一，追加投資。當企業經營較好，發展前途樂觀，股票有升值潛力時，風險投資還可用預先確定的價格向風險企業追加投資，這樣風險投資便可以低于市場價格的低價增加其在成功把握較大的企業內的股份，從中獲利。這種期權已成為風險資本的一大獲利源泉，以致有人總結道：“所謂的風險資本投資，不過是購買了對企業進行再投資權利的期權而已?！?/p>
第二，轉換貸款。風險投資者向風險企業提供貸款，在風險企業業務發展順利時風險投資者可以按照貸款時的約定將貸款轉換成普通股。如果貸款已經由風險企業歸還，風險投資者仍能按原來的貸款金額及約定的較為優惠的轉換比例，購買公司普通股。
第三，可轉換債券。風險企業發行可轉換債券給風險投資公司和證券公司，在風險企業經營不佳時，債券甚至低于面值發行，當風險企業上市或經營狀況轉好，其股份有很大升值潛力時，將債券轉換成股份。
以上三種形式的本質是：風險資本憑借其較早進入風險企業的便利，設計了以債務形式存在、既能盡量減少風險又能在風險企業經營狀況轉好時增加股份、獲得較高收益的金融創新品種，成功實現了控制風險下的收益最大化。
4、合資
合資的方式有很多種，其中比較適合國內證券公司采用的方式有兩種：
第一，與其他風險資本共同投資。為分散風險，風險投資通常以共同投資的方式運作，即一般以一家證券公司的風險資本充當“領導者”，其他的風險投資實體作為“追隨者”，在主要的融資階段，一般有兩到三家共同參與。這樣，使得單個的風險投資可投資于更多的企業，減少了投資失敗的風險，也可以通過風險投資的共同審計，減少判斷錯誤的可能性。
第二，引進戰略投資者或中小投資人共同投資。戰略投資者看重投資對象未來對于自己公司戰略發展的利益，在戰略投資者是否作出合資決策時，非常注重風險企業未來產品或技術的使用權、產品市場分享權、產品經銷權、未來產品或技術的共同開發權以及最終購買風險企業其余部分股權的期權。因此引進戰略投資者雖然可能是投資銀行退出風險企業的一個渠道，但引進戰略投資者進行合資可能意味著失去對風險企業的控制。
而引進中小投資人雖然投資額較小，但往往不參與公司的具體管理工作，對風險企業的重大決策干預較少，除了關心公司的投資回報外，不在乎公司的管理和控制權問題，所以，引進中小投資人的合資是較理想的選擇。
證券公司利用廣泛的客戶群，完全可以通過合資的方式幫助風險企業成功實現業務的拓展，從而為風險企業首次公募發行和投資銀行常規業務的開發創造條件。
二國際投資銀行在風險投資領域的經驗
從國外成熟的經驗來看，投資銀行家扮演著創業投資的策劃者、組織者的角色，幾乎每一家金融公司都有專門部門從事高科技公司的投資業務，在融資、公司購并、企業包裝上市等方面扮演著十分重要的角色。
從整個創業投資的運作過程來看，每一步驟都與投資銀行的業務和技術緊密相關，證券公司從事這一業務，有著其他機構難以相比的優勢。
創業投資為證券公司業務的開展提供了難得的機遇和廣闊的空間。而證券公司必須突破傳統的業務范圍，拓寬、延伸金融服務，服務手段從相對固定向不固定轉變，服務方法從相對簡單向多樣化轉變，技術含量從較低向較高轉變，服務周期從相對較短向孵化型轉變。
有條件的證券公司可以分步實施風險投資業務：（1）設立專業部門，專門從事高科技公司的投融資服務。（2）發起設立風險投資基金公司。由證券公司發起設立風險投資基金公司，積極實現風險投資組織革新，通過組織資產運作和管理投資直接投入到系統性專業化的風險投資之中去。
從機構組織和制度上保障風險投資基金不偏離基金投資的投資原則和經驗宗旨，并借此規避投資風險，是今后證券公司開展風險投資的發展趨勢和基本方向。
只要虛心學習國外先進風險投資機構的成功經驗，并充分利用自身的獨特優勢，不斷進行業務創新，與之展開公平競爭，中國真正意義上的投資銀行將在業務競爭和創新中壯大成長。
三為風險企業提供全方位創新服務
1、培育和儲備風險企業的管理者
證券公司內部需要有管理、財務和科技等專家組成具有一定權威的高科技產業評估咨詢小組，為投資和貸款決策提供咨詢服務；同時培養具備金融、保險、管理、科技、投資等各方面知識以及預測、處理、承受風險能力的人才，以適應創業投資業務發展的需要，中國風險投資離不開投資銀行的金融創新服務和對風險投資家、高級管理人員的培育。
2、為風險企業提供管理增值服務
風險企業的管理與傳統意義上的企業有較大的不同。風險企業的管理是根據風險企業本身高科技或市場化的特性，順應現代科學技術的發展和經濟激烈競爭的新形勢而誕生的管理模式，它以知識管理為內容、以人本管理為核心、以戰略管理為導向和以柔性管理組織形式，全面、高能量、高速進行經營管理和決策，選擇企業最佳的經營方案，實現最大的經濟效益，達到最高的科學管理水平。
投資銀行如何協助公司加強管理，通過管理創造價值，是投資銀行提供風險投資延伸服務的核心。投資銀行的專業人員必須揉合不同的技巧和專業能力，才可能協助風險企業通過管理提高其價值，這些技巧和能力包括行業知識、技術遠見、服務方法、行業關系、全球業務、為顧客專門設計的建議、交易經驗、新穎的財務結構、進入資本市場的能力、透析及深入的研究等各個方面。要達到管理增值的目標還須投資銀行擔任風險企業的財務和戰略管理顧問，這包括私募配售、初次公開發行、股本設計、可轉換債券、投資級別債券和高收益債務融資等方面的財務與融資服務，以及購并、戰略銷售、買方顧問、重組顧問、戰略合作等方面的戰略建議與業務指導。
3、為風險企業提供全新的售后服務
在支持風險企業公開發行股票后，證券公司風險資本部門還應通過售后市場研究和交易支持、長期融資安排以及戰略咨詢服務三大塊業務來保持與風險企業或高科技公司的持續伙伴關系。
首先，售后市場研究和交易支持主要是支持IPO后的股價和流通量，形成和保持較高的上市開盤價和日后股價的持續攀升，并能提高其二級市場的流通量，這是維護風險企業二級市場形象、保證公司后續融資的重要支持手段。其次，長期融資安排主要是證券公司未來協助高科技公司建立合適的資金結構方面提供長期專業服務，即利用各種各樣的融資工具如增發新股、可轉換證券、債券發行和合資等，以確保業務已上軌道的公司能實現最低的融資成本。第三，在戰略咨詢服務方面主要是隨著科技公司規模日漸壯大，證券公司的財務顧問部門應向其提供多種不同發展戰略，比如在購并、戰略銷售、買方顧問、重組顧問、戰略合作等方面給風險企業一些戰略建議與業務指導，為企業爭取最高的價值。
四利用業務創新進行風險控制
對于中國的投資銀行來講，風險投資是對投資銀行業務外延的拓展，是重大的業務創新。證券公司在控制風險方面必須具有足夠的專業優勢才有能力篩選成功的創業企業，良好的監控風險、規避風險的能力可以提高證券公司風險投資的成功率。
1、通過對客戶的遴選規避風險
證券公司的投資銀行部門應對風險企業進行廣泛的遴選，聘請工程師、科學家、財務法律專家對風險企業的有形資產、企業合同等進行檢查，根據種種跡象判斷和識別風險的類型，并對風險發生的概率和風險發生后預期的投資損失進行計算，運用數學方法和模型，計算出在可以忍受的風險水平下的投資損益，從而作出對風險企業的投資取舍。
2、通過契約的合理設計規避風險
風險投資是通過明確的合約設計，將其權利和義務明確化和制度化來規避風險的。比如前述，設計可轉讓的優先股參與風險企業，既可為今后增資有前景的風險企業設計購股選擇權，從而實現高收益，又可以在企業經營不佳時要求優先債務清償，盡量減少損失。在前述的再投資期權方式中，證券公司通過設計種種參股的選擇權，使得參與的風險大大降低，投資的效率得到了提高。
3、通過有效監控來規避風險
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1我國風險投資的發展現狀和面臨的挑戰和問題
目前，西方國家風險資本已經逐步替代了政府投資，成為研究與開發資金的重要來源。美國90%左右的高新技術是在風險資本的支持下發展起來的。英特爾公司、康柏公司、戴爾、SUN公司、惠普、雅虎公司等世界著名的公司都是在風險投資機構的幫助下發展起來的?！肮韫壬裨挕钡膭撛祀x不開風險投資的發展。我國的風險投資公司的數目大概有400家，真正活躍的也就200家。據中國風險投資研究院的調查的140家表明：2003年這140家公司掌握的資金總量為325億人民幣，2004年資金總量達到439億人民幣，由此可以看到中國的風險投資還是在不斷增長的。我國風險投資整體呈穩步增長態勢，業內分化趨勢明顯。截止2005年底，可投資于內地的風險投資規摸達到464.50億人民幣。規模依然很小。從風險資本的來源分布來看，外資和金融機構所占比例有了明顯增加，而來源于國內企業資本比例卻下降很快。另外，國內部分風險投資機構不再從事風險投資相關業務，轉而投向金融與中介類服務市場，還有部分資本完全退出了風險投資領域。本土與外資風險投資機構差距明顯。由于受相關政策、資本結構、資金籌集等問題的困擾，本土風險投資機構的發展一直不太順利。國內的風險投資主要集中在幾個大城市，例如北京、上海、深圳等沿海發達地區的城市。中西部風險投資不活躍。高新技術產業一直是風險投資的主要領域，風險資本最為集中在信息產業（包括軟件、計算機網絡設備、通訊產品等等）、醫療保健產業、生物技術產業等高科技領域。1.1中國本土風險投資面臨著國際風險投資的激烈競爭2005年，新募集的195.71億元人民幣中，外資背景機構所占的分額占85.95%，而本土機構僅為27.42億元，占14.05%，較2004年下降不少。①今后的幾年中國將面臨較大規模的行業競爭與淘汰，本土機構與外資機構的差距將更加明顯。1.2我國的風險投資存在的主要問題①尚未建立風險投資的有效退出機制；②政策和法律對風險投資的支持和保護不夠；④民間資本介入不足。
2促進中國風險投資發展的建議
2.1完善相關法律，促進風險投資的發展修改《公司法》，要降低公司注冊資金的門檻，以有利于中小企業的成立和上市。放寬原定的公司對外投資額不能超過注冊資本50%的規定，這對風險投資公司是致命的障礙。修改原定的技術、知識產權入股最多不能超過20%的規定，這個也是有利于風險投資發展的。修改《證券法》、《專利法》、《合伙企業法》等相關法律。2.2完善創業投資推出模式我國現有的風險資本退出方式主要有以下幾種：①通過首次公開上市實現風險投資退出。我國的證券資本市場與發育成熟的國外資本市場相比，還有很大差距。存在制度不完善、交易品種單一、金融工具少、進入門檻高、不能完全流通等弊端。主要方式：a利用借殼上市，實現創業資本的退出。b發展良好的創業企業在國內主板或中小企業板上市，然后創業投資企業將所持有的上市公司的股權通過非公開的市場出讓。我國的資本市場，無論是主板市場還是中小企業板，除了極少數幾家公司外，幾乎所有上市公司股份都被分成流通股和非流通股。非流通股是公司的發起人股份以及戰略投資者等在公開上市前已有股東所持有的股份，而流通股為通過競價和一級市場配售獲得股權的股東所持有的股份。國家要改革資本市場，實現全部可流通，可以大大增加投資企業退出的選擇權。c在海外主板或創業板上市。海外資本市場的市場化程度高、操作規范、資金流動性強，同時海外的上市可以迅速提升創業企業的知名度。②股權協議轉讓。通過股權的協議轉讓方式實現創業資本的退出都是創業投資企業十分現實和有效的選擇。從某種意義上說，在我國資本市場還不健全的情況下，通過股權的協議轉讓是創業資本退出的最主要方式。股權轉讓既可以是上市公司向非上市公司轉讓股權，也可以是非上市公司向上市公司轉讓股權。由于其對象是界定明確、轉讓方便的股權，無論是從可行性、易操作性和經濟性而言，股權協議轉讓模式均具有顯著的優越性。③股權回購。就目前來看，在國內實踐的主要有管理層收購（MBO）和企業員工收購（EBO）兩種形式。管理層收購是指創業企業的經理層利用個人融資、股權交換等產權交易手段收購創業投資企業所持的公司股份。員工收購是指創業企業的廣大員工集體將創業企業所持有的公司股份收購并持有。④創業企業的破產清算。在項目公司已經沒有前途可言的時候，作為創業投資者必須果斷決策撤出，否則，資金沉淀在創業企業中不僅不能發揮什么大的作用，機會成本也會變得越來越高昂。2.3大力培養我國的風險投資人才采取優惠政策吸引國外優秀人才創業或參與我國風險投資機構的運作、管理。證券公司和信托投資公司有一批證券投資經驗豐富、風險意識較強的資本運作者，應加強他們風險投資管理、運作技巧等方面的培訓，使一些人成為風險投資人才。大學經濟管理學院根據市場需求開設相應的課程，并與風險投資公司合作，提供實習等機會，加快人才的培養。
作者：賈利云 單位：河南化工職業學院
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(一)效應衡量及數據采集本文把跨國風險投資機構通過以上五個機制對我國風險投資業產生的影響分別稱為需求衍生效應、競爭效應、人才流動效應、帶動效應和環境優化效應。其中，參照王培宏等(2007)［15］用科技經費投入衡量風險投資環境中的科技指標，用歷年外資機構在華的風險投資額比例來衡量需求衍生效應;用歷年外資機構募集的人民幣金額比例和在我國投資的項目數比例來衡量競爭效應;用歷年從外資機構流動到本土機構的風險投資家人數與本土風險投資家人數的比例來衡量人才流動效應;用外資機構通過中介機構獲取項目信息的占比來近似衡量外資機構對中介服務體系產生的帶動效應;用中外聯合投資額占比和中外聯合投資項目數占比來衡量外資機構對本土機構產生的帶動效應;參照謝盈盈(2008)［16］衡量金融環境的做法，用歷年外資機構管理的風險資本額占比、外資機構支持的企業IPO數量占比、IPO融資額占比和產權交易成交額占比來衡量對資本市場環境產生的優化效應;用歷年為吸引、規范外國風險資本而制定的政策法律法規數量與當年頒布與風投相關的法律法規數量的比例來衡量對政策法律環境產生的優化效應。數據源于清科私募通數據庫、歷年《中國創業風險投資發展報告》、《中國創業投資年度統計報告2012》和CVsource投資數據庫，以上指標如表1所示。(二)實證分析本文采用因子分析法進行實證分析，搜集2002～2011年的數據，并用極值法對原始數據進行標準化處理。然后運用SPSS17.0進行適用性檢驗，得到KMO值為0.501，Bartlett檢驗中Sig．=0.004，適合采用因子分析法。提取特征值大于1的所有公因子，并進行因子旋轉，得到3個公因子，累積方差貢獻率為87.542%，能夠較好地解釋原有變量所包含的信息。如表2所示，F1在X7、X8和X6上有較大載荷，衡量了跨國風險投資活動對我國風險投資業所需的資本市場環境產生的優化效應，故稱為資本市場環境優化因子;F2在X3、X4和X5上有較大載荷，衡量了跨國風險投資活動對我國風險投資業的中介服務和本土機構產生的帶動效應，故稱為帶動因子;F3在X1和X2有較大載荷，分別衡量了跨國風險投資活動對我國風險投資業產生的需求衍生效應和競爭效應，為派生影響，故稱為派生因子。運用SPSS軟件，得到公因子F1、F2、F3的得分以及綜合得分ZF，并根據各自的得分進行排名。由于本文需要觀察歷年跨國風險投資機構活動對我國風險投資業產生的影響變化趨勢，為便于直觀分析，將公因子得分及綜合得分轉換成折線圖，如圖6所示。
三、實證結果
由圖6可知，資本市場環境優化因子F1的得分總體上先上升后下降。本世紀初國際風險投資環境不景氣，且我國風險投資業處于調整期，外資機構對我國資本市場環境的優化效應不穩定。2004～2005年大量外資機構進入，在我國風險投資業中占主導地位，加快了我國資本市場環境的完善進度，中小企業板的設立大大拓寬了風險資本的退出渠道，因而對我國資本市場環境的優化效應逐漸增大。2006～2011年創業板的開市使得資本市場體系更為完善，本土機構投資的企業退出渠道更為通暢，在風險投資活動中占主導地位，雖然外資機構在我國的管理的風險資本額、支持的企業IPO退出項目數和融資額大大增加，但相對本土機構而言，跨國風險投資機構產生的優化效應逐年下降。帶動因子F2的得分總體上先上升后下降，然后再上升。2002～2005年逐年上升是因為初到中國的外資機構在當地強化社會網絡資源，與中介機構合作或者與本土風險投資機構進行聯合投資或建立合資基金，并保持合作關系，帶動相關中介機構和本土機構的發展。外資機構發展一段時期后，在我國具備一定社會網絡資源，獲取項目信息的途徑增加，通過中介獲取信息的比例相對減少，因此2006～2007年對我國風險投資業產生的帶動效應相對有所減弱。近幾年全球金融危機使外資機構的投資步伐放緩，投資更為謹慎，許多外資機構為降低風險，往往與國內活躍的本土機構進行聯合投資。且隨著我國風險投資業的中介服務水平的提高，外資機構更愿意通過借助中介機構完成風險投資活動，因此在近幾年外資機構對我國風險投資業產生的帶動效應逐年上升。派生因子F3的得分總體上先上升后下降。2002～2007年外資機構在華的投資額比重逐年增加，促進了高科技成果的轉化，為提供更為優質的項目源創造了條件，因而產生的需求衍生效應逐年增加;此時國內好的項目較多，競爭效應不明顯，因而這幾年F3的得分逐年上升。2007～2011年雖然外資機構在華的投資額逐年增加，但本土機構的實力逐漸增強，在風險投資活動中占主導地位，削弱了外資機構對我國風險投資產生的相對影響;在競爭效應方面，外資機構在我國的投資項目數逐漸增加，且在管理的資本規模和投資經驗上總體上優于本土機構，在爭奪好的項目方面給本土機構帶來一定的競爭壓力。另外，近年來本土機構的數量明顯增加，并積累了一定投資經驗，中外風險投資機構之間對創業項目的競爭加劇，因此2007～2011年F3的得分逐漸減弱。綜合得分是以公因子的方差貢獻率為權數由三個公因子得分加權計算得到的，用以衡量跨國風險投資活動對我國風險投資業產生的影響。從圖6可知，綜合得分先上升后下降。2002～2005年為我國風險投資業興起階段，外資機構對我國風險投資業的影響逐年增強，優化了風險投資所需的金融環境，帶動了風險投資中介機構和本土風險投資機構的發展，促進更多項目源的產生;2006～2011年為我國風險投資業大發展階段，本土機構迅速發展，外資機構投資步伐放緩，但仍給本土機構帶來一定競爭壓力，相對本土機構而言，外資機構對我國風險投資業的影響逐年減弱，但仍大于2003年產生的影響程度。
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一、一般風險投資可能出現的風險評估
一般形成投資風險的主要原因是大量的不確定性，所以風險投資中的風險因素和種類都很多。但是，從各種風險所涉及的系統范圍來說，一般可以將這些不確定因素概括劃分為系統性風險與非系統性風險兩大類。
（一）系統性風險
系統性風險主要指那些由于系統外部的不確定性因素而引發的各種風險，即風險投資者與風險企業無法控制或者無力排除的風險，又可稱為客觀性風險。系統性風險一般包括以下幾個方面：
政策法規性風險。主要是指由于政策、法規的不完善與不健全，或者是頻繁的政策調整給風險投資造成了無法預料的某些負面影響。例如，政策性資金使用不到位、缺乏有效的資本退出機制等一直都是我國風險投資活動中較為突出的隱患。
經濟性風險。主要是指由國家宏觀經濟的走勢和波動所產生的風險，例如，由于經濟危機導致的全球性或地區性經濟衰退帶來的投資風險。
金融和資本市場性風險。金融市場是不斷變化的，匯率、利率以及資本收益率的變動都將給投資帶來不確定的影響，主板和場外市場等其它多層次資本市場的規范程度與和規模大小也將對風險資本產生一定的影響。
社會性風險。主要是指由于社會動蕩，如戰亂、政權變更；或社會變化，如人文習俗、大眾消費傾向、投資理念等一些社會性因素所引起的投資風險。
（二）非系統性風險
非系統性風險主要是指那些由非外部因素所引發的投資風險，這類風險一般由風險投資者與風險企業的不確定性因素所引發，又被稱為主觀性風險。非系統性的風險是可以通過風險投資方的主觀努力，進行控制與消除的。就我國的具體實際情況考慮，非系統性的風險主要是指技術性的風險。技術的成熟性、先進性、實用性和技術創新的轉化力量（也就是技術創新能力具備的持續性）一直是當今知識經濟時代企業贏得技術優勢、甚至整個市場優勢，最關鍵的地方。如果技術上存在缺陷，那么將要面臨的技術性風險往往會導致項目失敗與投資虧損。技術性風險主要包括：
管理性風險。主要是指由于經營管理方式、組織制度、約束激勵機制、人員素質和決策方法等缺陷所導致的風險。目前我國存在的主要管理風險隱患有：制衡機制的不健全，組織制度的不適應（與風險投資相適應的信托制度和有限合伙制度還不完善），風險投資人才的匱乏以及成本和敗德行為等。
市場性風險。主要是指由于產品在市場競爭中的不確定性所引發的風險，例如，產品的可替代性、市場的需求程度、產品的營銷網絡、產品的性價比以及產品生命周期等方面可能出現的不利因素，都可以導致市場性風險的出現甚至擴大。
投資分析性風險。主要是指因為投資工具的選擇、規模的大小、階段化的動態組合、企業的資本結構、投資策略和投資項目的評價等方面的不確定性所引發的風險。風險投資的主要對象一般是高科技或創意型企業，由于這些企業缺乏歷史統計記錄的比對，所以在進行投資項目分析時，只能借鑒其他行業企業的經驗和技巧進行考察和處理，其分析的精確度難免要打一些折扣，這就為投資的成功埋下了隱患。
二、風險投資的風險控制策略
在制定風險投資的風險控制策略時，要基于上述風險因素分析，遵循系統性、科學性、層次性、可比性、代表性和可操作性的原則，對投資風險做出綜合評價，再根據具體情況實施有效的控制策略。
風險投資和常規投資相比，其突出的特點在于它缺乏一些歷史性數據，而風險控制理論和方法大都是建立在利用歷史數據進行建模與評估的基礎上，例如收益率的均值-方差模型、多因子的定價模型以及風險的測定法等，都需要大量的歷史數據和事前信息以保證其有效性。因此，本文根據風險投資的實際情況，以及投資動機中的前瞻性與戰略性等特點，提出了一種注重當前與事后信息收集和處理、并且具備分指標評價和綜合評價功能的風險控制策略。具體的操作步驟和技術方法如下：
（一）信息收集
風險控制的起點在于信息的收集，采取自上而下的分析方法，初步評估可能影響投資回報的各種風險因素。除一般性的風險因素外，還應考慮如風險企業所處的發展階段、要求的投資規模、所處的地理位置以及風險企業家的素質等。
（二）風險分級
考慮到各種風險因素（或指標）的不確定性是很難進行量化的，所以可以將各個指標的可能性風險劃分為五個等級：高風險、較高風險、一般風險、較低風險和低風險。
（三）分指標評價
由于初步收集的風險因素很多，不便于做出有效分析并構建判斷矩陣。可以將風險因素分指標評價，例如市場吸引指標、產品技術指標、管理能力指標、環境支持指標、退出變現指標等。結合風險分級后構造出評價矩陣，并計算各分指標所占的比重。對各列（或者行）進行求和，并歸化。
（四）風險控制策略的制定
最優控制策略即在總風險相對穩定的情況下實現收益的最大化，或在總收益不變的情況下使總風險最小化。而引入分指標評價的好處不僅僅在于讓紛繁復雜的風險因素清晰可見，而且有助于在風險投資的各個階段確定風險程度與投資額度，也有助于確定預期收益率與風險間的關系。
規避投資風險的主要經濟意義是在風險投資中控制損值的范圍，使其不低于預期的收益，再配合各指標在五個風險等級的組合選擇，進而使項目的總風險降到最低。風險投資者可以根據自身的風險厭惡系數和風險判斷矩陣解出最佳的風險-收益組合。在風險投資中進行科學的風險評價，并實施合理的控制策略。
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根據風險投資項目運作管理的實際,風險投資企業人力資源具有以下特點:
1.具有較強的風險意識和識別、規避風險的能力
風險投資的高風險性是客觀存在的,并貫穿于風險投資運作的各個環節:投資項目的選擇中會遇到機會風險,即所選擇的項目到最后發現是不可行的風險:項目管理中會遇到市場風險、管理風險、財務風險;資本的退出階段還會遇到法律風險等等。這就要求風險投資企業的人力資源必須在整個投資運作過程中能夠預測風險、規避風險、分散風險、駕奴風險,進行理性的投資運作。這樣才能有效地降低投資風險,從而得到最大的資本增值;
2.以高素質的人才為主體,注重多學科的配合與知識經驗的互補
由于風險投資是一個專業性強,知識含量高的運作過程,風險投資企業必須配備相應的高素質的人才資源才能保證投資項目的正常運作。一般來說,風險投資企業需要的是具有較高學歷與較強管理能力的復合型人才。這些人才除了需要具備風險意識和識別規避風險的能力外,還以某一類專業知識或某一管理才能見長,其中主要包括以下類型:風險資本運作主導型、輸出企業管理主導型、財務分析評價主導型以及風險規避主導型等。這些多學科高素質人才的合理搭配,有利于形成項目管理團隊優勢互補的合力效應。
3.強調團隊的協作和知識的共享
根據風險投資的特點,風險投資企業需要組建項目管理團隊來進行運作。在項目管理過程中,團隊本身除了要在知識與技術,管理與運作經驗工具有互補性外,團隊成員之間還要具有良好的合作意識與良好的合作技巧,在共同承擔風險的前提下,彼此信任,讓信息能夠充分地流通與共享。這樣才能保證不同學科類型的人才之間組合的有效性,使之在風險投資運作中能夠充分發揮各自的才能特長,形成人才互補后的優勢合力,進而把有限的資源進行合理的配置,使其發揮最大效用。
4.具有典型知識型員工的特點,但企業要求人員流動的相對穩定性
風險投資企業是知識密集型企業,其人才也屬于典型的知識型員工。他們擁有豐富的知識技能與較強的綜合能力,強調工作的自主性,追求社會的認可和尊重,追求創新與自我實現,渴望靈活寬松的組織氣氛,需要更多人性化的管理。由于他們對職業的感覺和發展前景的強烈追求,流動性強也是風險投資企業人才資源的一大特征。然而就風險投資企業本身來說,人才的相對穩定性是非常重要的。由于風險投資不是短期的行為,一個項目的完成,當中的信息必須保持連貫性、一致性。人員的頻繁流動,尤其是項目主要負責人的頻繁流動會直接影響項目的成功運作與風險投資企業抵御風險、實現資本增值的能力。因此,風險投資企業需要的是一支高素質而又相對穩定的員工隊伍。
二、設計適應風險投資企業的人力資源管理體系
針對自身人力資源的特點,風險投資企業需要構建相應的人力資源管理體系。主要包括以下方面:
1.做好人力資源規劃,構建矩陣式聘任體系,合理地配置人才
人力資源規劃主要思想是保證企業在合適的時候將合適的人用到合適的崗位做恰當的任務完成恰當的目標。而我們知道風險投資企業是講求人員多學科的搭配,形成優勢互補的團隊展開以項目為導向的投資運作。因此,人力資源規劃要從風險投資企業的實際業務出發,一方面要做好人才的需求與供給預測,尤其要明確企業所需的各種不同人才的類型與能力要求;另一方面,制定相應的機制將,人才科學合理地進行配置,確保供求的平衡與所配備人才的合力效應。
在這里,風險投資企業可以構建矩陣式聘任體系,按照業務發展的需要將人才歸類,劃分成風險資本運作類、輸出企業管理類、財務分析評價類、行政管理類等等。每個類別又可以劃分檔次,并且在各個類別的不同檔次都確定相應的素質要求、任職資格要求、工作規范、薪酬標準等,將每個員工的聘任都納入這個系統中全面考慮。這樣就構建了一個系統化的全員聘用及工作平臺,將員工的能力與崗位的要求充分的匹配起來,便于員工對任職工作、崗位、能力的認同,便于風險投資企業按投資項目管理的需要實行跨職務系列的“項目團隊”優化組合。同時構建矩陣式的聘任體系,能夠形成較完整的人才梯隊,有利于風險投資企業在適當的時間、適當的崗位上聘用到適當的人才。另外,這樣的聘任體系能為員工招聘與任用、培訓與開發、考核與評估及報酬與晉升等方面提供科學有效的依據。
2.建立以團隊為基礎的培訓體系,提高員工素質,增強項目管理團隊的專業化水平
由于風險投資企業所從事的活動復雜且難度高,運用項目團隊管理投資項目是保障企業提供高品質服務的有效措施。因此在培訓中,應注重項目管理團隊的培訓。其中可以通過對企業的經典投資案例進行內部研討的方式,在投資經營理念、選擇項目指引、企業跟蹤管理、資本運作退出、管理團隊激勵等方面深刻地研究與總結,以豐富的投資經歷、經驗或教訓訓練項目管理團隊,激發員工個人的知識潛能,提高他們的職業化水平。同時以團隊為基礎的培訓有利于加強企業內部信息的流通,營造團結向上的氛圍,從而迅速提高企業整體的綜合能力:并且有利于不斷地積累企業的案例庫和數據庫資源,豐富企業的經驗,增強風險投資企業運作項目的實力。
3.建立適應企業運作特點的績效考核體系和薪酬管理體系,有效地激勵與留住人才
由于風險投資項目的運作周期性長,階段性強以及項目的運作成功是管理團隊集體智慧和努力的結晶并很難進行分割,因此在績效評估的設計上,需要針對某一特定的項目投資設定績效考核的方案和指標,對管理團隊進行階段性的動態考核,讓團隊成員都知道團隊在整個項目管理過程中該做哪些工作,工作需要達到什么水平,如何才能實現團隊的整體高績效。針對項目管理團隊進行的動態績效評估體系,有利于加強團隊成員共同承擔風險、團結協作的意識,激勵他們針對項目積極地進行溝通,實現知識的充分共享,從而提高整個團隊的群體實力,為更好地達成企業目標而服務。
另外,為了激勵員工著眼于企業的長遠利益,克服短期的炒作行為,同時保證員工流動相對穩定性,合理的薪酬設計是非常重要的。薪酬設計要關注著長期利益,將員工的利益與企業的利益聯系在一起,使其承擔一定的項目管理風險責任。在這里可以考慮實行與業績報酬相關的機制,并允許風險投資人才持有創業企業一定比例的股票期權。如果投資項目成功了,其所持有的期權就可以給他帶來巨大的收益;如果項目選錯了,或者由于投資人才不夠努力,投資項目失敗,其所持有的期權就不能轉化成現實的收益,其損失也是巨大的。這就可以將對風險投資人才的約束內化于激勵機制當中,使員工利益與企業的經營業績有效地統一起來,有利于企業降低投資風險,從而推動企業的健康發展。
篇13
一、高科技企業融資過程分析
風險投資對高科技企業的投資參與，一般分為這樣幾個階段：
萌芽階段。在這一階段，新產品的發明者或者高科技企業的經營者，需要投入開發研究資金，以驗證發明創造及創意的可行性。開發研究是運用基礎研究、應用研究的成果，為實用化而進行的產品、工藝、設備的研究，研究的成果是樣品、樣機，特別是較為完整的生產工藝路線和工業生產方案。一般情況下，這一階段的資金投入是由創業者自己承擔的。
創立階段。形成了新產品的樣品、樣機或較為完整的生產工藝路線和工業生產方案之后，創業者為了實現產品的經濟價值，就要成立企業進行生產。這一階段的投資主要用于形成生產能力，開拓市場。由于需要較多的資金，而且企業沒有以往的經營記錄，投資的風險比較大，從銀行獲取貸款的可能性很小，更不可能從資本市場直接融資。風險投資一般在這一階段開始對企業進行投資參與，這一階段在美國一般為5年。
擴展階段。隨著高科技企業經營的順利發展，經營業績不斷體現，需要進一步提高市場能力和生產能力，這就需要進一步的資金投入。而就企業經營的成效和經營的穩定性來看，若自銀行貸款則往往需要很嚴格的條件，而且公開上市還較為遙遠。風險投資的參與正好解決這個問題。風險投資主要在這一時期參與企業投資。
成熟階段。這一階段高科技企業的經營已比較穩定，市場前景也比較明朗，它能夠從銀行獲得貸款，資金已不是最主要的問題。而為了實現風險投資的成功，順利獲得資本利潤，高科技企業一般會考慮引進一些知名企業，知名機構的資金，以進一步提高知名度，為下階段股票順利上市作準備。參與企業投資的風險投資公司，此時會充分利用自身的優勢從中斡旋。公開上市階段。隨著高科技企業的進一步發展，新產品的市場認同度、企業的經營業績、經營規模等，都具備了一定的條件，在資本市場上直接融資成為可能，這時參與企業投資的風險投資就要考慮退出，通過股票的公開上市，順利獲得資本利得，實現風險投資的圓滿成功。
早期的風險投資公司偏重于在高科技企業發展的早期階段（第一、二階段）參與投資；20世紀80代以來，風險投資公司更偏重于在高科技企業發展的后期階段參與投資。而且也更廣泛地運用了各種金融新技術，LBO收購、企業兼并等的事例越來越多。
二、風險投資和二板市場：高科技產業孵化與成長的搖籃
1.風險投資的基本理論
風險投資（Venture Capital），也有人譯為創業投資。到目前為止，風險投資的基本概念在國內外并沒有統一的定義。這里介紹幾個權威機構對風險投資的定義。美國全美風險投資協會的定義：風險投資是由職業金融家投入到新興的、迅速發展的、有巨大競爭力的企業中的一種權益資本。歐洲風險投資協會的定義：風險投資是一種由專門的投資公司向具有巨大發展潛力的成長型、擴張型或重組型的未上市企業提供資金支持并輔之以管理參與的投資行為。經濟合作和發展組織的定義：風險投資是一種向極具發展潛力的新建企業或中小型企業提供股權資本的投資行為。中華人民共和國《關于設立外商投資創業投資企業的暫行規定》中定義：主要指向未上市高新技術企業進行股權投資，并且為之提供經營管理服務，以期獲得資本增值收益的投資方式。
上述機構對風險投資的定義盡管不一樣，但并無本質差異，只是描述的側重點不同而已。如果將各種各樣風險投資定義的側重點進行系統歸納與綜合，則不能發現風險投資的本質特征和內涵主要有如下幾點：
（1）風險投資是一種高風險和高收益并存的投資。主要用于支持剛剛起步或尚未起步的高技術企業或高技術產品，特別是一些剛剛起步的中小型企業，甚至還沒有形成企業的項目設計，其資金或資產往往十分有限，因而具有投資方向的前沿性和前瞻性，以及投資價值的高風險性和高收益性。
（2）風險投資屬中長期戰略性投資。投資的目的并不在于獲取企業短期商業利潤和長期控股權，而是追求企業成長期、成熟期后通過股權轉讓實現高額回報。其期限一般為3~7年，在此期間通常還要不斷地對有成功希望的項目進行增資。因此，它也被稱為“耐心的資本”。
（3）風險資本主要采用組合投資方式。為了分散風險，風險投資通常投資于一個高風險、高回報的項目群，將其中成功的項目進行出售或上市，實現所有者權益的變現，從而不僅能彌補失敗的損失，而且還可使投資者獲得相對于其它投資方式而言的高額回報。
（4）風險投資是金融與科技，資金與管理相結合的專業性投資。高新技術產品的附加值和收益遠遠高于傳統密集型的產業，因而，對風險投資家具有很強的吸引力。所以說風險資本與高新技術兩要素構成推動風險投資業前進的兩大車輪。風險投資家在向風險企業注入資金的同時，還參與到企業的經營管理，盡力幫助企業取得成功。
總之，風險投資是一種集資金融通、企業管理、科技創新、市場開拓等諸多因素于一體的綜合性經濟活動，是實業投資與金融投資的結合，是產品市場、技術市場與資本市場的結合，是投資行為與管理行為的結合，是貨幣資本與智力資本的結合。一個完整的風險投資過程必然涉及5大環節：
（1）募集基金與組織構架的建立：在這個環節需要解決的根本性問題是“如何募集，到哪里募集風險投資基金？”。而且這兩大問題的解決又總是與風險投資基金的組織構架聯系在一起的。盡管對于天使投資而言，由于它的投資取向主要是為了體驗冒險激情和社會榮譽感，故天使投資人通常是由自己親自投資。所以，并不涉及募集外部資金這個問題。對于公司附屬風險投資機構而言，由于它所作的投資主要是為了配合母公司的發展戰略，故投資資本通常是由母公司直接撥付，所以，同樣不涉及募集外部資金這個問題。然而，對于必須將兩個以上的多數投資者的資本組織成風險投資基金（公司或合伙）這樣的“組織化的風險資本”而言，則必然地既涉及到“以何種組織構架進行運作”這個問題。而無論是資金募集，還是基金組織構架的設計，又都是與風險投資作為一種“與創業相聯系的資本運作”這一特點相聯系的。只有適應了這一特點，所選擇的基金募集方式，所確定的投資者市場定位以及基金組織構架，才可能是最適當的。
（2）篩選項目與盡職調查：對于風險投資而言，發現具有潛在價值的風險項目往往是風險投資成功的重要前提。所以，在對風險投資項目進行初步篩選后，進一步展開盡職調查，便顯得格外重要。由此可見，篩選投資項目與盡職調查是決定是否對某個項目進行投資的前提性工作。
（3）投資安排與價值評估：在初步決定對某個項目進行投資之后，接下來必須考慮以下兩個問題：一是以普通股、有特別投票權普通股、可轉換優先股、可轉換債券，還是以認股權證或是其他類型的投資方式進行投資？二是通過價值評估，確定所投資金應當在所投資企業中占多大的股權比重等問題，以便以最合適的價格購買擬投資企業的股份或準股權類的受益憑證（包括可轉換債券憑證、認股權證等）。在完成這兩項工作后，即可形成投資方案，提供決策層決策。
（4）監控項目與增值服務。這個環節所要解決的問題便是“如何監控所投資項目以控制風險，如何通過提供增值服務為所投資企業創造價值”。而這兩個方面的工作，都必須圍繞著所投資企業的創業過程展開。
（5）投資退出與收益分配。風險投資必須在最適當的時機，從所投資企業中實現投資退出。風險投資在通過投資退出實現資本增值后，便必然面臨收益如何分配的問題。而且，將已實現收益及時分配給投資者，也是對投資管理人實施風險約束的一個重要方面。
風險投資的主要功能有以下四個方面：
（1）“資本放大”功能：即通過多層次的資金網絡，迅速集聚分散資金投向風險企業，滿足高科技成果轉化和產業化發展所需的資金。
（2）“增值服務”功能：風險投資的內涵決定了風險投資不是一種單純的投資行為，而是在投入資金的同時，積極參與企業的經營管理，提供全方位的增值服務。
（3）“風險調節”功能：多渠道的風險資金來源可使高科技企業的創業風險得到有效分散。同時，風險投資公司通過組合投資和分階段投資等投融資策略，加之專業化的經營經驗和管理技巧，也可以降低與分散經營管理風險。
（4）“企業孵化”功能：在高新技術企業的發展初期，習慣于“錦上添花”的銀行信貸和公開資本市場的資金由于“三信”原則與“門坎”過高而無法介入，此時，風險投資充當了填補“投資缺口”，為高新技術企業“雪中送炭”的角色。
2.二板市場的意義及其運作的國際經驗
二板市場是與主板市場相對應的概念，特指主板市場以外的專門為新興公司和中小企業提供籌資渠道的新型資本市場，它依托計算機網絡進行證券交易，為風險投資提供退出通道，對上市公司經營業績和資產規模要求較寬，但對信息披露和主業范圍要求相當嚴格。
二板市場是資本市場的重要組成部分，可以推動新興產業的發展，許多國家設立它的目的就是主要為新興的中小型科技企業提供融資渠道。因為這些企業在成立初期由于風險大，難以從銀行獲得貸款，單純舉債又會使資產負債率過高，間接融資渠道不暢。而主板市場上市標準對這些企業又顯得過于嚴格，使其很難進入主板市場進行股權融資，在這種情況下，二板市場應運而生。
在發達國家的二板市場中，美國的NASDAQ最為成功，影響也最大，它主要的成功經驗是：通過良好的制度安排和明確的定位，保持了市場的流動，美國高科技產業的蓬勃發展又為NASDAQ提供了有潛質的上市公司，這也就使得NASDAQ成為許多國家設立二板市場的范本。
3.風險投資與二板市場的相互關系
