引論：我們?yōu)槟砹?3篇風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫(xiě)作時(shí)的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。

篇1

過(guò)去,我們?cè)诶脗鹘y(tǒng)方法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估時(shí),很少考慮到項(xiàng)目在投資和管理中的選擇權(quán)問(wèn)題,實(shí)際上,選擇權(quán)作為一種客觀存在,自古以來(lái)就無(wú)所不在。如人們?cè)诮?jīng)營(yíng)過(guò)程中,會(huì)根據(jù)經(jīng)營(yíng)的狀況選擇是否繼續(xù)經(jīng)營(yíng),或者擴(kuò)大、縮小經(jīng)營(yíng),甚至是放棄經(jīng)營(yíng)。這種經(jīng)營(yíng)的靈活性使企業(yè)可以在經(jīng)營(yíng)中因勢(shì)利導(dǎo),適應(yīng)形勢(shì)的變化,降低經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn),提高經(jīng)營(yíng)的效益,體現(xiàn)出了一定的價(jià)值。而今,隨著經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展,各種新型金融工具,如股票期權(quán)、可贖回債券等的相繼出現(xiàn)以及衍生金融市場(chǎng)的建立,使得人們可以方便地在市場(chǎng)上進(jìn)行選擇權(quán)交易,選擇權(quán)的價(jià)值被進(jìn)一步體現(xiàn)了出來(lái)。如果我們?cè)谠u(píng)估過(guò)程中,尤其在對(duì)高科技企業(yè)這種選擇權(quán)價(jià)值占企業(yè)價(jià)值絕大多數(shù)的企業(yè)評(píng)估過(guò)程中,還沿襲以前的做法,不考慮選擇權(quán)的價(jià)值,必然會(huì)扭曲企業(yè)價(jià)值。

針對(duì)傳統(tǒng)評(píng)估方法的局限,近20年來(lái),學(xué)者們就這一問(wèn)題進(jìn)行了深入的研究,提出了很多解決問(wèn)題的新方法和新思路,比較典型的是期權(quán)定價(jià)的方法。Ross(1978)曾撰文指出,風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目潛在的投資機(jī)會(huì)可視為另一種期權(quán)形式——實(shí)物期權(quán),并由此引發(fā)了對(duì)實(shí)物期權(quán)估價(jià)理論的深入探討。近年來(lái),隨著1997年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予美國(guó)兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)家——MyronScholesRobertC·Merton,以表彰他們?cè)诮鹑陬I(lǐng)域應(yīng)用數(shù)學(xué)工具,解決了金融衍生工具的定價(jià)問(wèn)題,許多學(xué)者開(kāi)始研究如何利用這一理論,以解決經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中存在的實(shí)際問(wèn)題。在評(píng)估領(lǐng)域,比較地研究集中在對(duì)實(shí)物期權(quán)法的研究。在下面的研究中,筆者將首先介紹金融期權(quán),從而引出對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)物期權(quán)方法的探討。

二、金融期權(quán)

金融期權(quán)是未來(lái)一定期限內(nèi)的選擇權(quán)。其持有者在支付一定金額的費(fèi)用(權(quán)力金)后,享有在將來(lái)某一時(shí)間某一時(shí)期內(nèi)以預(yù)定價(jià)格(執(zhí)行價(jià)格)購(gòu)買(mǎi)或出售一定基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)利。它有兩種基本形式,看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。看漲期權(quán)是一種持有者按約定的價(jià)格買(mǎi)入某種資產(chǎn)的權(quán)利;看跌期權(quán)則是一種持有者按照約定的價(jià)格賣(mài)出某種資產(chǎn)的權(quán)利,按照?qǐng)?zhí)行期的不同。期權(quán)又可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。歐式期權(quán)的持有者只能在未來(lái)某一確定的時(shí)間買(mǎi)賣(mài)某種資產(chǎn);美式期權(quán)的持有者則可以在未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)買(mǎi)賣(mài)某種資產(chǎn)。因而美式期權(quán)比歐式期權(quán)更加靈活。期權(quán)有三個(gè)主要特征,它們是:不可逆性、不確定性和靈活性。期權(quán)持有者付出一定的成本(不可逆性)后,面對(duì)預(yù)先不能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的環(huán)境(不確定性),就有權(quán)力但是沒(méi)有義務(wù)(靈活性)行使期權(quán)。期權(quán)是否被執(zhí)行,完全取決于持有人,如果最后不執(zhí)行,其最大的損失僅以付出的權(quán)力金為限。

以基礎(chǔ)資產(chǎn)為股票的歐式看漲期權(quán)為例,投資者以價(jià)格P買(mǎi)入一份執(zhí)行價(jià)格為E的該看漲期權(quán)。股票的價(jià)格用S來(lái)表示。并假設(shè)到期日的股票價(jià)格為ST,到期時(shí)間為T(mén)。則到期日時(shí),期權(quán)持有人持有期權(quán)的價(jià)值為Max(ST-E,0)持有人的損益情況π如圖1所示。

由上圖我們可以看出:當(dāng)ST-E>P時(shí),投資者執(zhí)行期權(quán),可以獲得盈利;當(dāng)0<ST-E<P時(shí),投資者執(zhí)行期權(quán),虧損部分初始成本;當(dāng)ST-E<0時(shí),投資者放棄期權(quán),虧損全部初始成本。對(duì)于歐式看漲期權(quán)的賣(mài)方而言,由于買(mǎi)賣(mài)雙方實(shí)際是零和博弈,買(mǎi)方盈利時(shí)賣(mài)方必然虧損,則賣(mài)方的損益狀況與買(mǎi)方正好相反,當(dāng)ST-E>P時(shí),買(mǎi)方執(zhí)行期權(quán),賣(mài)方虧損;當(dāng)0<ST-E<P時(shí),買(mǎi)方執(zhí)行期權(quán),賣(mài)方賺取部分期權(quán)費(fèi);當(dāng)ST-E<0時(shí),買(mǎi)方放棄期權(quán),賣(mài)方賺取全部期權(quán)費(fèi)。賣(mài)方的損益情況可用圖2表示。

三、實(shí)物期權(quán)方法

在風(fēng)險(xiǎn)投資中,由于項(xiàng)目的期權(quán)價(jià)值是以實(shí)物資產(chǎn)為基礎(chǔ)的,因此,其有別于金融期權(quán),被稱為實(shí)物期權(quán)Luehrman(1998)認(rèn)為,項(xiàng)目的NPV與期權(quán)價(jià)值高度相關(guān),二者在T=0時(shí)相同,任何計(jì)算NPV的數(shù)據(jù)均包含有計(jì)算C的價(jià)值,因此不必放棄傳統(tǒng)的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)系統(tǒng)。但同時(shí)指出,傳統(tǒng)方法遺漏了投資帶來(lái)的后期決策柔性所帶來(lái)的額外價(jià)值。因此,在實(shí)物期權(quán)理論下,風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的價(jià)值由兩部分組成:一是項(xiàng)目的內(nèi)在價(jià)值,它是靜態(tài)的、被動(dòng)的、直接的凈現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值;二是投資帶來(lái)的期權(quán)價(jià)值,是由經(jīng)營(yíng)柔性帶來(lái)的,該期權(quán)的價(jià)值可用期權(quán)定價(jià)模型計(jì)算出來(lái)。其項(xiàng)目?jī)r(jià)值可以表示為:項(xiàng)目?jī)r(jià)值=靜態(tài)的被動(dòng)凈現(xiàn)值NPV+柔性經(jīng)營(yíng)的期權(quán)(投資機(jī)會(huì))價(jià)值C。

靜態(tài)的被動(dòng)凈現(xiàn)值NPV的計(jì)算可采用傳統(tǒng)的DCF法,而柔性經(jīng)營(yíng)的期權(quán)(投資機(jī)會(huì))價(jià)值C則可采用二項(xiàng)期權(quán)定價(jià)模型或Black-Scholes模型。由于與二項(xiàng)期權(quán)定價(jià)模型相比,利用Black-ScholeS模型計(jì)算期權(quán)價(jià)值所需的參數(shù)較少,大大減少了計(jì)算所需的信息量。因而,在評(píng)估的實(shí)踐中,多數(shù)采用的是sBlack-Schkles模型。其計(jì)算公式為:

下面我們從分析Black-Scholes模型中的變量入手,以股票看漲期權(quán)為例,結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)投資期權(quán)的特征,在對(duì)比股票期權(quán)與風(fēng)險(xiǎn)投資期權(quán)特征的基礎(chǔ)上,具體使用Black-Schoes模型計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目期權(quán)價(jià)值時(shí)各參數(shù)的取值。

1.基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值(s)。股票看漲期權(quán)中基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值指的是基礎(chǔ)股票的價(jià)格,這個(gè)價(jià)格實(shí)質(zhì)上體現(xiàn)了此股票所有遠(yuǎn)期流量的現(xiàn)值估價(jià)——包括紅利、資本收益等等。在風(fēng)險(xiǎn)投資中,基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值指的是風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目中所能得到的全部流量的現(xiàn)值。

2.期權(quán)的行使價(jià)格(X)。行使價(jià)格是期權(quán)到期時(shí)的預(yù)定價(jià)格。在股票期權(quán)中,行使價(jià)格是在購(gòu)買(mǎi)期權(quán)時(shí)約定在未來(lái)一定時(shí)間購(gòu)買(mǎi)股票的價(jià)格。在風(fēng)險(xiǎn)投資中可以將風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目有效期內(nèi)預(yù)期的投資支出I看作期權(quán)的行使價(jià)格。由前面分析的結(jié)論:執(zhí)行價(jià)格越大,期權(quán)的價(jià)值越低。因此,對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資而言,對(duì)相同的項(xiàng)目,投入成本越高,利潤(rùn)空間越小,投資價(jià)值越低。

3.基礎(chǔ)資產(chǎn)變動(dòng)的方差(σ2)。對(duì)于股票期權(quán)來(lái)講,基礎(chǔ)資產(chǎn)變動(dòng)的方差是指與股票有關(guān)的遠(yuǎn)期現(xiàn)金流入價(jià)值變動(dòng)率的方差,而標(biāo)準(zhǔn)差的值則被稱為基礎(chǔ)資產(chǎn)的波動(dòng)率(σ)。就風(fēng)險(xiǎn)投資而言,波動(dòng)率是指與被投資項(xiàng)目有關(guān)的遠(yuǎn)期現(xiàn)金流入價(jià)值變動(dòng)率的標(biāo)準(zhǔn)差,由于期權(quán)具有鎖定損失的特征,不論風(fēng)險(xiǎn)多大,其損失最多就是已投入的資本,而風(fēng)險(xiǎn)越大則同時(shí)意味著獲得更大收益的可能性。因而投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)越大,投資價(jià)值就越大。與傳統(tǒng)投資不同,風(fēng)險(xiǎn)在這里成為一個(gè)十分有利的因素。因而被投資項(xiàng)目未來(lái)可取得的現(xiàn)金流量的不確定性越高,期權(quán)價(jià)值越大。

4.有效期(T)。有效期T為期權(quán)到期的時(shí)間。在風(fēng)險(xiǎn)投資中,它的等值含義是指上一輪投資距離下一階段投資的有效時(shí)間。在這一有效期內(nèi),投資者有權(quán)對(duì)是否繼續(xù)投資進(jìn)行決策,并且可以根據(jù)項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)的情況對(duì)投資時(shí)機(jī)進(jìn)行合理選擇。有效期的長(zhǎng)短取決于投資協(xié)議、產(chǎn)品的生命周期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等因素的綜合影響。到期日越長(zhǎng),期權(quán)價(jià)值越高,越適宜等待相關(guān)信息推遲投資;到期日越短,期權(quán)價(jià)值越低,越宜于投資。

5.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率(r)。對(duì)股票投資來(lái)說(shuō),無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率一般是指無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券(主要指政府債券)的年利率。在風(fēng)險(xiǎn)投資中,與股票期權(quán)中的含義一致,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率指的是風(fēng)險(xiǎn)投資資金的時(shí)間價(jià)值。但筆者認(rèn)為雖然這二者在含義上相一致,但卻是有實(shí)質(zhì)性差異的。這是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)與股票市場(chǎng)有很大的差異,應(yīng)用投資套利理論,對(duì)于股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō),市場(chǎng)均衡的狀態(tài)是投資組合的收益為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的狀態(tài),而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)來(lái)說(shuō),由于風(fēng)險(xiǎn)投資高不確定性的特殊性,投資者無(wú)法使用套期理論來(lái)實(shí)現(xiàn)完全的套期保值,必須要以高回報(bào)來(lái)補(bǔ)償其無(wú)法規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn),市場(chǎng)的完全均衡難以達(dá)到,只能達(dá)到所謂的次均衡狀態(tài),此時(shí)收益率是一個(gè)高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的利率。也就是說(shuō),風(fēng)險(xiǎn)投資的資金時(shí)間價(jià)值要高于股票投資的資金時(shí)間價(jià)值。因此,如果按股票的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率作為風(fēng)險(xiǎn)投資的資金時(shí)間價(jià)值參數(shù),則按該模型計(jì)算出來(lái)的評(píng)估價(jià)值有失偏頗。

6.基礎(chǔ)資產(chǎn)的預(yù)期紅利(D)。在股票投資中,紅利指定期付給股東的錢(qián)。而在風(fēng)險(xiǎn)投資中,紅利則是由期權(quán)有效期內(nèi)流失的價(jià)值來(lái)表示的。這可能是為暫時(shí)回避競(jìng)爭(zhēng)或?yàn)楸Ａ羝跈?quán)所發(fā)生的費(fèi)用,也可能是由于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手已實(shí)現(xiàn)投資于類(lèi)似的高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目,提前獲取紅利或占領(lǐng)市場(chǎng)而發(fā)生的損失。如同股票的紅利為股票投資者創(chuàng)造了現(xiàn)金流,但卻減少了股票的價(jià)值一樣,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資而言,現(xiàn)金的流失也意味著期權(quán)價(jià)值的減少。我們可以將上述分析的結(jié)論列表如表1。

由以上分析可知,實(shí)物期權(quán)法是一種全新的評(píng)估方法,它克服了傳統(tǒng)評(píng)估方法沒(méi)有考慮經(jīng)營(yíng)柔性價(jià)值的缺點(diǎn),增加了風(fēng)險(xiǎn)投資靈活性的潛在價(jià)值,在很大程度上改變了過(guò)去決策中通常低估項(xiàng)目?jī)r(jià)值,喪失投資機(jī)會(huì)的狀況。并且由于這種方法并非對(duì)傳統(tǒng)評(píng)估方法的全盤(pán)否定,它結(jié)合了傳統(tǒng)評(píng)估方法的優(yōu)點(diǎn),是對(duì)使用最為廣泛的傳統(tǒng)評(píng)估方法——收益法的一種重大改進(jìn),使之更加符合風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)際狀況。它的出現(xiàn)為現(xiàn)代評(píng)估提供了一種嶄新的思路,是一種較為合理和科學(xué)的評(píng)估方法。

參考文獻(xiàn):

1.宋逢明.期權(quán)定價(jià)理論和1997年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng).管理科學(xué)學(xué)報(bào),1998(1)

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3.趙秀云,李敏強(qiáng),寇紀(jì)凇.風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資決策與實(shí)物期權(quán)估價(jià)方法.系統(tǒng)工程學(xué)報(bào),2000(3)

4.羊利鋒,雷星暉.實(shí)物期權(quán)方法在投資項(xiàng)目評(píng)估中的運(yùn)用.決策借鑒,2001(6)

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4.有效期(T)。有效期T為期權(quán)到期的時(shí)間。在風(fēng)險(xiǎn)投資中,它的等值含義是指上一輪投資距離下一階段投資的有效時(shí)間。在這一有效期內(nèi),投資者有權(quán)對(duì)是否繼續(xù)投資進(jìn)行決策,并且可以根據(jù)項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)的情況對(duì)投資時(shí)機(jī)進(jìn)行合理選擇。有效期的長(zhǎng)短取決于投資協(xié)議、產(chǎn)品的生命周期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等因素的綜合影響。到期日越長(zhǎng),期權(quán)價(jià)值越高,越適宜等待相關(guān)信息推遲投資;到期日越短,期權(quán)價(jià)值越低,越宜于投資。

5.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率(r)。對(duì)股票投資來(lái)說(shuō),無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率一般是指無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券(主要指政府債券)的年利率。在風(fēng)險(xiǎn)投資中,與股票期權(quán)中的含義一致,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率指的是風(fēng)險(xiǎn)投資資金的時(shí)間價(jià)值。但筆者認(rèn)為雖然這二者在含義上相一致,但卻是有實(shí)質(zhì)性差異的。這是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)與股票市場(chǎng)有很大的差異,應(yīng)用投資套利理論,對(duì)于股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō),市場(chǎng)均衡的狀態(tài)是投資組合的收益為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的狀態(tài),而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)來(lái)說(shuō),由于風(fēng)險(xiǎn)投資高不確定性的特殊性,投資者無(wú)法使用套期理論來(lái)實(shí)現(xiàn)完全的套期保值,必須要以高回報(bào)來(lái)補(bǔ)償其無(wú)法規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn),市場(chǎng)的完全均衡難以達(dá)到,只能達(dá)到所謂的次均衡狀態(tài),此時(shí)收益率是一個(gè)高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的利率。也就是說(shuō),風(fēng)險(xiǎn)投資的資金時(shí)間價(jià)值要高于股票投資的資金時(shí)間價(jià)值。因此,如果按股票的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率作為風(fēng)險(xiǎn)投資的資金時(shí)間價(jià)值參數(shù),則按該模型計(jì)算出來(lái)的評(píng)估價(jià)值有失偏頗。

6.基礎(chǔ)資產(chǎn)的預(yù)期紅利(D)。在股票投資中,紅利指定期付給股東的錢(qián)。而在風(fēng)險(xiǎn)投資中,紅利則是由期權(quán)有效期內(nèi)流失的價(jià)值來(lái)表示的。這可能是為暫時(shí)回避競(jìng)爭(zhēng)或?yàn)楸Ａ羝跈?quán)所發(fā)生的費(fèi)用,也可能是由于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手已實(shí)現(xiàn)投資于類(lèi)似的高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目,提前獲取紅利或占領(lǐng)市場(chǎng)而發(fā)生的損失。如同股票的紅利為股票投資者創(chuàng)造了現(xiàn)金流,但卻減少了股票的價(jià)值一樣,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資而言,現(xiàn)金的流失也意味著期權(quán)價(jià)值的減少。我們可以將上述分析的結(jié)論列表如表1。

由以上分析可知,實(shí)物期權(quán)法是一種全新的評(píng)估方法,它克服了傳統(tǒng)評(píng)估方法沒(méi)有考慮經(jīng)營(yíng)柔性價(jià)值的缺點(diǎn),增加了風(fēng)險(xiǎn)投資靈活性的潛在價(jià)值,在很大程度上改變了過(guò)去決策中通常低估項(xiàng)目?jī)r(jià)值,喪失投資機(jī)會(huì)的狀況。并且由于這種方法并非對(duì)傳統(tǒng)評(píng)估方法的全盤(pán)否定,它結(jié)合了傳統(tǒng)評(píng)估方法的優(yōu)點(diǎn),是對(duì)使用最為廣泛的傳統(tǒng)評(píng)估方法——收益法的一種重大改進(jìn),使之更加符合風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)際狀況。它的出現(xiàn)為現(xiàn)代評(píng)估提供了一種嶄新的思路,是一種較為合理和科學(xué)的評(píng)估方法。

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2.AbelAB.“Options,thevalueofcapitalandinvestment”QuarterlyJournalofEconomicsVol:111,Iss:3,1996,P:753-778

篇2

Wells認(rèn)為，在影響風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目評(píng)估的指標(biāo)中，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理層的承諾是最重要的，按照重要最高值為10，最低值為1評(píng)分，管理層因素的重要程度為10，其次是產(chǎn)品、市場(chǎng)、營(yíng)銷(xiāo)技能等。其中，變現(xiàn)方法被認(rèn)為是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目影響能力最弱的。

Tyebjee和Bruno(1984)最先運(yùn)用問(wèn)卷調(diào)查和因素分析法得出了美國(guó)第一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)模型。該模型認(rèn)為：對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的預(yù)期收益影響最大的是市場(chǎng)吸引力，其次是產(chǎn)品的獨(dú)特性；而風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理能力和環(huán)境威脅抵抗能力對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響；兌現(xiàn)能力對(duì)兩者不產(chǎn)生影響。

美國(guó)的相關(guān)研究還有Joshua Lerner(1994)提出的風(fēng)險(xiǎn)投資家如何利用聯(lián)合管理來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)；Robert D.Hisrich(1995)認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資家個(gè)人素質(zhì)、能力也是至關(guān)重要的，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資不僅是資金，還有管理、信息等要素。等等。

（二） 中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估的研究概況

我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)是公認(rèn)的幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展最好的國(guó)家或地區(qū)之一，這里主要介紹兩個(gè)最具代表性的研究成果。

Pandey和Jang于一九九六年研究了臺(tái)灣地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)，他們的研究結(jié)果表明：風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的產(chǎn)業(yè)性質(zhì)更受風(fēng)險(xiǎn)投資家關(guān)注，五個(gè)最重要的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)依次為：投資回報(bào)率，企業(yè)家的技術(shù)水平，產(chǎn)品的市場(chǎng)需求，市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力及投資變現(xiàn)的難易程度，而產(chǎn)品的獨(dú)特性，開(kāi)拓新市場(chǎng)，政府規(guī)則是最不重要的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。

一九九六年香港中文大學(xué)劉常勇教授等人對(duì)臺(tái)灣地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀作了調(diào)查和統(tǒng)計(jì)，總結(jié)出風(fēng)險(xiǎn)投資決策程序和評(píng)估準(zhǔn)則，評(píng)估準(zhǔn)則主要?dú)w納為商業(yè)計(jì)劃書(shū)，經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)，產(chǎn)品和技術(shù)，財(cái)務(wù)計(jì)劃和投資報(bào)酬等五個(gè)方面的22個(gè)重要準(zhǔn)則。

（三） 其他國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估的研究概況

Ray(1991)和Rau、Turpin(1993)都運(yùn)用訪問(wèn)風(fēng)險(xiǎn)投資家的方式分別研究了新加坡和日本的風(fēng)險(xiǎn)投資公司的項(xiàng)目評(píng)估指標(biāo)體系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)企業(yè)家的個(gè)人特征及經(jīng)驗(yàn)是最重要的因素，而對(duì)于財(cái)務(wù)因素的考慮則是最不重要的。

Rah Junh和Lee（1994）研究了韓國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估的特點(diǎn)，他們的研究結(jié)果表明最重要的6個(gè)因素依次是：創(chuàng)業(yè)者的管理能力，市場(chǎng)吸引力，產(chǎn)品性能及技術(shù)上的先進(jìn)性，融資能力，原材料獲得的可能性（原材料的有效性），生產(chǎn)能力等。

Graham Boocock和Margaret woods(1997)對(duì)英國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資基金組織進(jìn)行調(diào)查研究，得出了英國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估選擇的準(zhǔn)則主要包括五大類(lèi)，它們分別是：險(xiǎn)投資的要求，項(xiàng)目特性，管理者/團(tuán)隊(duì)特征，行業(yè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和產(chǎn)品的差異性。

二、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目評(píng)估的理論研究及實(shí)踐現(xiàn)狀

（一） 我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估的理論研究現(xiàn)狀

在理論研究方面，由于我國(guó)還處于探索階段，因此目前的研究工作主要還是以“拿來(lái)主義“為主，大多是學(xué)習(xí)和吸收歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)的研究成果。在這些研究成果的基礎(chǔ)上，我國(guó)學(xué)者結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況，對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估作出了可貴的探索。其中具有代表性的有：

馬揚(yáng)、凡雨等人（1992）經(jīng)過(guò)調(diào)查研究建立了一套包括五個(gè)主指標(biāo)，四十一個(gè)分指標(biāo)的項(xiàng)目評(píng)估指標(biāo)體系，其中五個(gè)主指標(biāo)分別是：公司情況，公司人員及合作者，產(chǎn)品技術(shù)，產(chǎn)品市場(chǎng)和財(cái)務(wù)等。他們認(rèn)為，在風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估中，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)和項(xiàng)目本身所進(jìn)行的評(píng)估是最重要的。

湯京華、王玉珍（1999）運(yùn)用文獻(xiàn)分析法，通過(guò)對(duì)美國(guó)，中國(guó)臺(tái)灣和荷蘭等國(guó)家或地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估指標(biāo)體系進(jìn)行比較分析，并結(jié)合我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)建立了一套評(píng)估指標(biāo)體系。該指標(biāo)體系劃分為五個(gè)方面的內(nèi)容：產(chǎn)品差異度，市場(chǎng)吸引力，管理能力，經(jīng)濟(jì)效益和市場(chǎng)影響，具體由12個(gè)指標(biāo)構(gòu)成。

尹淑婭（1999）在借鑒Tyebjee和Bruno(1976―1984)的風(fēng)險(xiǎn)投資決策過(guò)程模型的基礎(chǔ)上，根據(jù)我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)資本退出困難的實(shí)際情況，對(duì)該模型進(jìn)行了修正。其主要的修正之處在于，在原有模型的基礎(chǔ)上增加了退出機(jī)制潛力這一因素，并由此增加了“退出難易程度”和“退出方式選擇”這兩項(xiàng)分指標(biāo)。

（二） 我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估的實(shí)踐現(xiàn)狀

在實(shí)踐中，雖然國(guó)內(nèi)各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司都有一套自己的項(xiàng)目評(píng)估機(jī)制，但無(wú)論是在理論依據(jù)還是在實(shí)際操作上都存在著很多缺陷，還有待進(jìn)一步完善。目前國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資公司主要采用以下三種評(píng)估模式：

（1） 根據(jù)經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行評(píng)估

這一種評(píng)估模式主要集中于政府創(chuàng)辦的風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)當(dāng)中。政府創(chuàng)辦的投資機(jī)構(gòu)的管理者幾乎都來(lái)自政府機(jī)構(gòu)或國(guó)有企業(yè)，他們以往的決策習(xí)慣致使他們?cè)趯?duì)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估與決策時(shí)采取經(jīng)驗(yàn)主義。這種模式的主要缺點(diǎn)是：由于只靠主觀經(jīng)驗(yàn)而沒(méi)有經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的程序?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行規(guī)范化的評(píng)估，使投資決策缺乏客觀依據(jù)，從而降低了風(fēng)險(xiǎn)投資的成功率。

（2） 沿襲科委的評(píng)估方法進(jìn)行評(píng)估

由于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的決策者大多有科技背景，這讓他們?cè)趯?duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估的時(shí)有意無(wú)意地沿襲科委“863”等計(jì)劃中所采用的評(píng)估方法。雖然這種模式迎合了風(fēng)險(xiǎn)投資與高新科技高度相關(guān)的特點(diǎn)，但也存在很大的缺陷，主要是這種評(píng)估模式往往過(guò)于強(qiáng)調(diào)對(duì)項(xiàng)目技術(shù)的評(píng)估，忽視了對(duì)項(xiàng)目管理者能力和項(xiàng)目市場(chǎng)前景的評(píng)估。

（3） 直接采用外國(guó)經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行評(píng)估

這種評(píng)估模式主要存在于中外合資，中外合作的風(fēng)險(xiǎn)投資公司當(dāng)中。這些風(fēng)險(xiǎn)投資公司的運(yùn)作機(jī)制幾乎都來(lái)自外方，投資項(xiàng)目評(píng)估模式也不例外。這種模式雖然有利于我們借鑒和吸收國(guó)外先進(jìn)的評(píng)估方法和經(jīng)驗(yàn)，但沒(méi)有充分考慮到中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)際情況，往往會(huì)水土不服。

三、國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國(guó)的啟示

（一） 轉(zhuǎn)變落后觀念，建立科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估體系

由于受起步晚和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)政府主導(dǎo)化等因素的制約，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估與決策在觀念上還比較落后。例如我國(guó)很多風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估時(shí)，以高技術(shù)為絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)。其實(shí)，是否能獲得高額的投資回報(bào)并不在于項(xiàng)目的技術(shù)是否很先進(jìn)，而在于項(xiàng)目是否有足夠的市場(chǎng)潛力和是否能從管理上保證運(yùn)作。例如美國(guó)的Dell、Amazon公司的成功更應(yīng)該歸結(jié)于商業(yè)模式的創(chuàng)新；相反，銥星公司的破產(chǎn)是因?yàn)樗募夹g(shù)太先進(jìn)而致使運(yùn)營(yíng)成本太高。國(guó)外相關(guān)學(xué)者的研究表明：管理者能力，回報(bào)率和產(chǎn)品的市場(chǎng)潛力比項(xiàng)目技術(shù)更重要。總的來(lái)說(shuō)，是要轉(zhuǎn)變落后的觀念，建立一套以技術(shù)和產(chǎn)品評(píng)價(jià)為基石，以團(tuán)隊(duì)管理為關(guān)鍵，以超額財(cái)務(wù)效益為目標(biāo)，既注重現(xiàn)有市場(chǎng)的分析，更強(qiáng)調(diào)技術(shù)創(chuàng)造市場(chǎng)需求的能力的開(kāi)放性系統(tǒng)。

（二）應(yīng)充分重視風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理者素質(zhì)的評(píng)估

篇3

一、引言

風(fēng)險(xiǎn)投資成為推動(dòng)現(xiàn)代高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要力量。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的“高風(fēng)險(xiǎn)、高收益”屬性決定了風(fēng)投企業(yè)必須對(duì)各項(xiàng)目進(jìn)行篩選與評(píng)估，而這又是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，如何建立一套科學(xué)的、系統(tǒng)的、實(shí)用的評(píng)估體系，從風(fēng)險(xiǎn)投資形成之初就已被國(guó)內(nèi)外學(xué)者深入地研究。

目前在風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)務(wù)界，被廣泛應(yīng)用的一種評(píng)估體系是層次分析法(AHP)，它把多個(gè)目標(biāo)采用定性與定量相結(jié)合的方法進(jìn)行決策分析。然而，在風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)處于信息不對(duì)稱地位，這就使整個(gè)投資項(xiàng)目的指標(biāo)信息處于“部分確知，部分不確知的狀態(tài)”，具有很高的灰色性，也就是說(shuō)許多評(píng)估變量的內(nèi)涵具有不確定性，而對(duì)于這類(lèi)變量的處理采用“灰色系統(tǒng)型”處理，比采用“模糊型”處理更準(zhǔn)確。因此，根據(jù)以上特點(diǎn)，本文選用“灰色系統(tǒng)理論”結(jié)合"AHP"構(gòu)造“灰色層次綜合評(píng)價(jià)法”來(lái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評(píng)估決策。

二、相關(guān)文獻(xiàn)綜述：

AHP(Analytical Hierarchy Process)模型即層次分析法，是美國(guó)匹茲堡大學(xué)學(xué)者Thomas L.Saaty于上世紀(jì)七十年代中期提出的。該方法首先建立從上至下的因果層次關(guān)系，然后通過(guò)相同層次的相關(guān)因素間兩兩橫向比較，再通過(guò)不同層次間的縱向比較，最終來(lái)確定方案的優(yōu)劣。層次分析法主要是針對(duì)多個(gè)決策方案，通過(guò)相互比較，確定優(yōu)劣。

灰色系統(tǒng)理論，是我國(guó)學(xué)者鄧聚龍教授創(chuàng)立的一種研究“小樣本，貧信息”系統(tǒng)的理論，其中的灰色關(guān)聯(lián)分析是根據(jù)各因素變化曲線幾何形狀的相似程度，來(lái)判斷因素之間關(guān)聯(lián)程度的方法。此方法通過(guò)對(duì)動(dòng)態(tài)過(guò)程發(fā)展態(tài)勢(shì)的量化分析，完成對(duì)系統(tǒng)內(nèi)時(shí)間序列有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)幾何關(guān)系的比較，求出參考數(shù)列與各比較數(shù)列之間的灰色關(guān)聯(lián)度。

王達(dá)政(2005)論述了灰色系統(tǒng)理論應(yīng)用于投資風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的基本過(guò)程。張新立、楊德禮(2005)根據(jù)我國(guó)的國(guó)情和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的實(shí)際情況， 從生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和自然風(fēng)險(xiǎn)6個(gè)方面， 建立了風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。在此基礎(chǔ)上， 利用灰色系統(tǒng)理論結(jié)合實(shí)例給出了風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)多層次灰色綜合評(píng)價(jià)方法， 具有較強(qiáng)的實(shí)用性和可操作性。

唐萬(wàn)梅(2006)從R&D風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)5個(gè)各方面出發(fā)，利用灰色系統(tǒng)理論建立了一種新的基于灰色關(guān)聯(lián)分析的多層次綜合評(píng)價(jià)模型，給出了一種確定各指標(biāo)權(quán)重的新方法。結(jié)合實(shí)例并與其它方法結(jié)論進(jìn)行了對(duì)比，發(fā)現(xiàn)將此方法應(yīng)用于高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的篩選中，獲得了較好的預(yù)期結(jié)果.

從以上文獻(xiàn)研究中可以看出，我國(guó)學(xué)者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的灰色關(guān)聯(lián)多層次分析體系模型的運(yùn)用存在兩方面的問(wèn)題：第一，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的劃分沒(méi)有系統(tǒng)化和標(biāo)準(zhǔn)化；由于運(yùn)用不同類(lèi)別風(fēng)險(xiǎn)的比較，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的可比性較差；第二，很多學(xué)者忽視了收益的影響。我們知道風(fēng)險(xiǎn)與收益是投資決策中的兩個(gè)重要的決定因素，任何投資決策的確立都離不開(kāi)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與收益的計(jì)量權(quán)衡。如果離開(kāi)其中之一(收益)，而孤立的去討論研究另外一個(gè)影響因素(風(fēng)險(xiǎn))，那么其評(píng)估決策也必將是片面的。考慮到上述問(wèn)題，本文在以上學(xué)者的研究基礎(chǔ)之上，一方面系統(tǒng)性提出了在風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)劃分體系。另一方面，引入了收益因素，把收益和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)合起來(lái)一起考慮，再結(jié)合灰色關(guān)聯(lián)度分析方法，提出風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目綜合評(píng)估體系。

三、風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目綜合評(píng)估體系

1.風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)

一般而言，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的可分散性，風(fēng)險(xiǎn)可以分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資也面臨著這兩種風(fēng)險(xiǎn)，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是由于整體的宏觀因素變化所引起的，這是參與者不可控制的；具體到風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目而言，它主要包括政策風(fēng)險(xiǎn)(A)、環(huán)境風(fēng)(B)險(xiǎn)、退出風(fēng)險(xiǎn)(C)和法制風(fēng)險(xiǎn)(D)。政策風(fēng)險(xiǎn)主要是指國(guó)家政府對(duì)產(chǎn)業(yè)的政策取向，可分為鼓勵(lì)、限制、禁止等情形；環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)主要是指企業(yè)所在地域的社會(huì)治安、交通設(shè)施、科研設(shè)施、地理位置等所帶來(lái)的影響；它主要有3個(gè)指標(biāo)：社會(huì)交通設(shè)施(B1)、科研設(shè)施(B2)、地理位置(B3)；退出風(fēng)險(xiǎn)主要是指資本市場(chǎng)的發(fā)展能否為風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)提供良好的退出途徑，它主要分為兩個(gè)分項(xiàng)指標(biāo)：退出的難易程度(C1)和退出的方式選擇(C2)；法制風(fēng)險(xiǎn)主要是指國(guó)家法律體系的變化所引起的風(fēng)險(xiǎn)(例如最低工資標(biāo)準(zhǔn)等)。

而非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，也稱可分散風(fēng)險(xiǎn)，是由項(xiàng)目本身的商業(yè)活動(dòng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)所造成損失的可能性。它只存在于相對(duì)獨(dú)立的范圍，或者是個(gè)別行業(yè)中，它來(lái)自項(xiàng)目?jī)?nèi)部的微觀因素。它主要包括技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)(分為技術(shù)先進(jìn)性E1、技術(shù)適用性E2、專利與知識(shí)產(chǎn)權(quán)E3、技術(shù)周期性E4指標(biāo))、產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)(分為產(chǎn)品的可替代性F1、產(chǎn)品的價(jià)格優(yōu)勢(shì)F2、產(chǎn)品的穩(wěn)定性F3指標(biāo))、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)(分為市場(chǎng)容量G1、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力G2指標(biāo))、創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)與管理風(fēng)險(xiǎn)(分為管理的決策水平H1、創(chuàng)業(yè)者的知識(shí)水平H2、創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)H3、創(chuàng)業(yè)者對(duì)企業(yè)的發(fā)展方向H4指標(biāo))、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)(分為財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)I1、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)I2指標(biāo))。

2.風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目收益評(píng)估指標(biāo)

在評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資的收益時(shí)，我們不僅僅只考慮經(jīng)濟(jì)收益(J)，同時(shí)還把社會(huì)收益(K)納入到評(píng)估體系中來(lái)，經(jīng)濟(jì)收益的分項(xiàng)指標(biāo)包括三個(gè)：預(yù)期投資收益(J1)、投資收益率(J2)、投資回收期(J3)；社會(huì)收益的分項(xiàng)指標(biāo)分為吸納就業(yè)(K1)、環(huán)境保護(hù)(K2)、勞動(dòng)環(huán)境與強(qiáng)度(K3)三個(gè)指標(biāo)。

綜合考慮風(fēng)險(xiǎn)和收益，根據(jù)以上分析，我們得到如下分層分析法的綜合評(píng)估指標(biāo)體系。

四、灰色關(guān)聯(lián)度評(píng)價(jià)模型

灰色關(guān)聯(lián)分析法是一種多因素統(tǒng)計(jì)分析法，它的基本思想是根據(jù)序列曲線幾何形狀的相似程度來(lái)判斷其聯(lián)系是否緊密。一般來(lái)說(shuō)，幾何形狀越相似，變化趨勢(shì)越接近，關(guān)聯(lián)度就越大，反之就越小。灰色關(guān)聯(lián)度評(píng)價(jià)方法是通過(guò)計(jì)算關(guān)聯(lián)因素變量的數(shù)據(jù)序列(即評(píng)價(jià)數(shù)列)和系統(tǒng)特征變量數(shù)據(jù)序列(即比較數(shù)列)的灰色關(guān)聯(lián)度，進(jìn)行優(yōu)勢(shì)分析，得出評(píng)價(jià)結(jié)果。

1.計(jì)算灰色關(guān)聯(lián)度的基本步驟

(1)由原始序列集確定評(píng)價(jià)序列和比較序列；設(shè)x0 ={x0(k)|k =1，2，…，n}為評(píng)價(jià)數(shù)列，xi ={xi(k)|k =1，2，…，n；i =1，2，…，m}為比較數(shù)列；

(2)無(wú)量綱化。由于實(shí)際評(píng)價(jià)系統(tǒng)中各指標(biāo)往往具有不同的量綱，且類(lèi)型不同，故指標(biāo)間具有不可共度性，難以進(jìn)行直接比較，因此，在綜合評(píng)價(jià)前必須把這些指標(biāo)進(jìn)行規(guī)范化處理。本文采用初值化進(jìn)行無(wú)量綱化(即同一指標(biāo)序列的數(shù)據(jù)除以該序列的第一個(gè)數(shù)據(jù))；

(3)計(jì)算關(guān)聯(lián)系數(shù).比較序列Xi對(duì)于參考序列X0在k點(diǎn)的關(guān)聯(lián)系數(shù)為:

其中， 稱為分辨系數(shù).越小，分辨能力越大. 其中∈(0 ，1) ，本文取= 0.5.

(4)計(jì)算灰關(guān)聯(lián)度。由于關(guān)聯(lián)系數(shù)的計(jì)算得到的是各比較序列與參考序列在各點(diǎn)的關(guān)聯(lián)系數(shù)值，結(jié)果較多，信息過(guò)于分散，不便于比較，因而有必要將每一比較序列各個(gè)時(shí)刻的關(guān)聯(lián)系數(shù)集中體現(xiàn)在一個(gè)數(shù)值上，這個(gè)值即是關(guān)聯(lián)度。通常關(guān)聯(lián)度的計(jì)算方法采用平均值法：

(5)計(jì)算相對(duì)權(quán)重測(cè)度:

令πi為序列Xi對(duì)于序列X0的相對(duì)權(quán)重測(cè)度，則

2.灰色關(guān)聯(lián)分析綜合評(píng)價(jià)模型的定量算法設(shè)計(jì)

我們結(jié)合前面介紹的層次分析法指標(biāo)體系與灰色關(guān)聯(lián)度評(píng)價(jià)模型，采用自下而上的方法對(duì)其指標(biāo)權(quán)重進(jìn)行測(cè)度。

(1)首先對(duì)子準(zhǔn)則層下的各分指標(biāo)計(jì)算其權(quán)重測(cè)度，從而計(jì)算子準(zhǔn)則層各指標(biāo)的評(píng)價(jià)值，將此評(píng)價(jià)值作為子準(zhǔn)則層各指標(biāo)的原始指標(biāo)值，進(jìn)而計(jì)算主準(zhǔn)則層的評(píng)價(jià)值，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與收益存在反向關(guān)系，給予非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、收益三個(gè)主準(zhǔn)則層指標(biāo)不同的權(quán)重，然后計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)價(jià)值的大小排序，作為選擇投資對(duì)象的先后順序關(guān)系。

(2)接下來(lái)以“技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)(E)”為范例，說(shuō)明計(jì)算步驟。技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)(E)中包含四種分項(xiàng)指標(biāo)：技術(shù)先進(jìn)性E1、技術(shù)適用性E2、專利與知識(shí)產(chǎn)權(quán)E3、技術(shù)周期性E4，其中若技術(shù)越先進(jìn)，則風(fēng)險(xiǎn)程度越低，所以構(gòu)建序列集={ Xi| i = 0 ，1 ，2 ，3} 中，稱X0為技術(shù)先進(jìn)性因子序列， X1為技術(shù)適用性因子序列， X2為專利與知識(shí)產(chǎn)權(quán)因子序列， X3為技術(shù)周期性因子序列。令X0為參考序列，則根據(jù)灰關(guān)聯(lián)分析理論有：

為技術(shù)先進(jìn)性灰色關(guān)聯(lián)系數(shù)。

采用平均值法計(jì)算得到灰關(guān)聯(lián)度，如前所述，灰關(guān)聯(lián)度為

。

(3)計(jì)算相對(duì)權(quán)重測(cè)度：根據(jù)上一部分介紹，相對(duì)權(quán)重測(cè)度采用的算法為：

(4)子準(zhǔn)則層和準(zhǔn)則層各指標(biāo)評(píng)價(jià)值的計(jì)算因技術(shù)適用性越強(qiáng)、專利和知識(shí)產(chǎn)權(quán)越豐富，技術(shù)周期越小，其技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)越小，因此，可如下計(jì)算技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)值:技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)值=技術(shù)適用性因子*+專利和知識(shí)產(chǎn)權(quán)因子*+技術(shù)周期性因子* 。

類(lèi)似可得其它子準(zhǔn)則層指標(biāo)的評(píng)價(jià)值，以此作為子準(zhǔn)則層指標(biāo)“市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、退出風(fēng)險(xiǎn)、法制政策風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)收益、社會(huì)收益”的原始指標(biāo)值。

采用類(lèi)似的方法遞推計(jì)算準(zhǔn)則層指標(biāo)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和投資收益指標(biāo)的評(píng)價(jià)值。

(4)目標(biāo)層“項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)”評(píng)價(jià)值的計(jì)算

因?yàn)樵谀繕?biāo)層“項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)”指標(biāo)中，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和投資收益三個(gè)指標(biāo)其性質(zhì)不同，不再適合運(yùn)用上述類(lèi)似方法推算求風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)值，按照評(píng)估與決策的慣例，風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)重基本相同，而所有與項(xiàng)目相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)中，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)屬于影響項(xiàng)目運(yùn)行、項(xiàng)目的評(píng)估和決策的內(nèi)因，因此，在整個(gè)評(píng)估過(guò)程和結(jié)果中，它起著主導(dǎo)作用，所占的權(quán)重要大于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，故而，本文采用系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)重比為3:3.5:3.5。同時(shí)從投資者來(lái)看，收益指標(biāo)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)具有抵充的作用，因?yàn)橐欢ㄊ找媸菍?duì)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。所以，最用項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)值計(jì)算公式為：

項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)值=0.3*系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)值+0.35*非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)值―0.35*收益評(píng)價(jià)值

結(jié)束語(yǔ)

風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目評(píng)價(jià)是一個(gè)多目標(biāo)、多因素的綜合決策過(guò)程，涉及多種定性的和定量的因素。本文在在傳統(tǒng)層次分析法上進(jìn)行改進(jìn)，同時(shí)利用灰色關(guān)聯(lián)度理論建立綜合評(píng)價(jià)模型，給出了一種確定各指標(biāo)權(quán)重的新方法。區(qū)分風(fēng)險(xiǎn)的不同屬性有利于科學(xué)的確定權(quán)重，同時(shí)加入收益指標(biāo)，使得評(píng)價(jià)體系更完善。使其評(píng)價(jià)結(jié)果更客觀、更可信、為多層次、多準(zhǔn)則綜合評(píng)價(jià)系統(tǒng)提供了一種新的思路。

參考文獻(xiàn)：

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篇4

1.研究背景與意義

1.1研究背景

在當(dāng)前國(guó)際形勢(shì)下，各個(gè)國(guó)家對(duì)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)，也紛紛持有支持激勵(lì)的態(tài)度。在國(guó)內(nèi)，有三種融資渠道可供選擇，分別為，商業(yè)融資、親情融資以及政府推動(dòng)的創(chuàng)業(yè)融資。這樣多樣化的模式，就需要各個(gè)媒介能夠相互協(xié)調(diào)，共同促進(jìn)，從而為我國(guó)的創(chuàng)業(yè)環(huán)境提供良好的氛圍，為我國(guó)的大學(xué)生創(chuàng)業(yè)做好基礎(chǔ)保障工作。

除國(guó)內(nèi)之外，國(guó)外各國(guó)也紛紛表示了對(duì)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)的積極態(tài)度。美國(guó)早在90年代時(shí)，就開(kāi)始成立中小企業(yè)管理局，但并不局限于對(duì)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)的融資支持，而是面向全國(guó)的中小型企業(yè)。美國(guó)是我國(guó)最大的資本主義國(guó)家，其商業(yè)體制也較為資本化，資金雄厚。為籌得創(chuàng)業(yè)的基礎(chǔ)資金，大學(xué)生開(kāi)始著眼于風(fēng)險(xiǎn)投資這一大模塊。而美國(guó)的資金服務(wù)機(jī)構(gòu)較為齊全，資金也較為充足，這就為大學(xué)生創(chuàng)業(yè)提供了良好的創(chuàng)業(yè)基礎(chǔ)，同時(shí)也緩解了國(guó)家的就業(yè)壓力，提高了人才的利用率。

1.2研究意義

雖然我國(guó)政府以及社會(huì)大環(huán)境對(duì)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)持有積極態(tài)度，但是，畢竟大學(xué)生創(chuàng)業(yè)擁有著許多的不確定因素。盡管我國(guó)政策規(guī)定，大學(xué)生創(chuàng)業(yè)可以向銀行提交小面額貸款的申請(qǐng)，但是，并不是硬性規(guī)定。這就導(dǎo)致了很多大學(xué)生貸款失敗的事例出現(xiàn)，其原因大部分是，大學(xué)生本身剛成年走向社會(huì)，不具有一定的資產(chǎn)保證，而且創(chuàng)業(yè)公司初期，存在太多的不確定因素，其風(fēng)險(xiǎn)較大，對(duì)于銀行這種穩(wěn)固安全的機(jī)構(gòu)來(lái)講，并沒(méi)有太大的說(shuō)服力。此時(shí)，就需要探究分析大學(xué)生創(chuàng)業(yè)案例，調(diào)查風(fēng)險(xiǎn)投資影響因素和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)評(píng)估，總結(jié)，從而為項(xiàng)目投資者提供更為簡(jiǎn)便的借鑒。

2.研究分析

2.1理論分析

大學(xué)生創(chuàng)業(yè)面臨著重重阻礙，其首要問(wèn)題是資金的籌措。大背景下，政府的政策雖做出相關(guān)的推動(dòng)幫助，但銀行方面對(duì)此所提供的貸款卻并不是很樂(lè)觀。可供選擇的三種渠道可區(qū)分為自籌和外助，然而，除去極少家庭本身家底雄厚足夠支持創(chuàng)業(yè)者外，大部分創(chuàng)業(yè)者還是需要依靠風(fēng)險(xiǎn)投資的介入。這一項(xiàng)難點(diǎn)亟待解決。項(xiàng)目方向的選擇，是否切合創(chuàng)業(yè)者自身的條件，對(duì)企業(yè)融資和投資者也是極重要的一項(xiàng)指標(biāo)。

2.2分析大學(xué)生創(chuàng)業(yè)群體

大學(xué)生創(chuàng)業(yè)若想更快、更有效的找到正確合適的出路，就應(yīng)該立足于自身，從根本出發(fā)。首先要選擇好契合的項(xiàng)目，即自己專業(yè)所學(xué)的是最捷徑的選擇。調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，60%的大學(xué)生更愿意選擇與自己專業(yè)相切合的創(chuàng)業(yè)方向，而其余大部分人會(huì)選擇信息服務(wù)業(yè)類(lèi)的項(xiàng)目。但是，從年齡學(xué)歷上分析，大學(xué)生群體從心里到處事上都明顯還不夠成熟，不足以讓投資者給予大量的融資來(lái)助公司發(fā)展，這也是成為了大學(xué)生創(chuàng)業(yè)成功率較低的主要原因。

2.3分析創(chuàng)業(yè)公司運(yùn)營(yíng)模式

當(dāng)前的創(chuàng)業(yè)形式大體可分為合伙創(chuàng)業(yè)和自主創(chuàng)業(yè)兩種，而根據(jù)數(shù)據(jù)調(diào)查顯示，合伙創(chuàng)業(yè)占絕大多數(shù)，而自主創(chuàng)業(yè)模式只屬于個(gè)別人群，即自身?yè)碛行酆褙?cái)產(chǎn)，足夠支撐起企業(yè)的正常發(fā)展。根據(jù)數(shù)據(jù)匯總顯示，網(wǎng)絡(luò)計(jì)算機(jī)服務(wù)業(yè)方向的創(chuàng)業(yè)比例最高。傳統(tǒng)行業(yè)、科技創(chuàng)新、市場(chǎng)開(kāi)發(fā)三方面所占比例相對(duì)比較均衡。而這些方面的發(fā)展，也需要大量技術(shù)人才的投入，此時(shí)，合伙創(chuàng)業(yè)也成為最好最適合的選擇。在如今的社會(huì)大潮下，團(tuán)體合作互助已成為社會(huì)發(fā)展必要的趨勢(shì)。

綜上所述，創(chuàng)業(yè)公司及項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資作為融資的新途徑促進(jìn)著我國(guó)創(chuàng)業(yè)活動(dòng)的發(fā)展，與此同時(shí)極大程度影響著高校學(xué)生風(fēng)險(xiǎn)投資的積極性；高校學(xué)生創(chuàng)業(yè)公司及項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資所面臨的問(wèn)題也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了高校學(xué)生的想象。高校學(xué)生在創(chuàng)業(yè)過(guò)程中如何選擇出潛力大且投資回報(bào)較高的項(xiàng)目，如何正確的規(guī)避創(chuàng)業(yè)所帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)以及能否正確的對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行科學(xué)合理評(píng)估，都是高校學(xué)生創(chuàng)業(yè)過(guò)程中無(wú)法規(guī)避的問(wèn)題。全面科學(xué)合理的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目可以使得風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)事半功倍，是風(fēng)險(xiǎn)投資的關(guān)鍵所在。本文經(jīng)過(guò)查閱相關(guān)的科普文獻(xiàn)以及科學(xué)理論分析總結(jié)得出：風(fēng)險(xiǎn)投資者在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，必須深思熟慮，全面考慮風(fēng)險(xiǎn)投資可能遇到的問(wèn)題以及如何正確處理和規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，投資前正確建立科學(xué)合理風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)價(jià)體系，不斷完善創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體制，其重要性不容忽視。

結(jié)語(yǔ)

大學(xué)生創(chuàng)業(yè)融資問(wèn)題，一直以來(lái)都是創(chuàng)業(yè)的最大問(wèn)題。擁有創(chuàng)新的思路、吸引人眼球的項(xiàng)目，能夠讓投資者從中看到利益，從而自愿投資，實(shí)屬不易。本文提供的大學(xué)生創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的評(píng)估思路，會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)者和投資者提供一定的支持。

參考文獻(xiàn)：

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篇5

企業(yè)新增項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)一般可分成二類(lèi)：一類(lèi)稱為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，它主要是指市場(chǎng)需求、價(jià)格波動(dòng)和競(jìng)爭(zhēng)情況變化造成的銷(xiāo)售收入減少；原材料供應(yīng)價(jià)格、設(shè)備生產(chǎn)率波動(dòng)等造成的經(jīng)營(yíng)成本的提高；設(shè)備事故、產(chǎn)品質(zhì)量下降、新技術(shù)出現(xiàn)以及其它因素造成的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)減少。另一類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)稱為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，它主要是指負(fù)債籌資所形成的按時(shí)還本付息壓力，影響了企業(yè)現(xiàn)金流量的暢通，造成償債能力的降低。

評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)

對(duì)項(xiàng)目投資進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估實(shí)際上就是，分析和確定與項(xiàng)目盈利密切相關(guān)的因素對(duì)主要投資決策指標(biāo)的影響程度。有些因素的大小稍有變化，就會(huì)使主要投資決策指標(biāo)發(fā)生很大變化。這說(shuō)明投資決策對(duì)這些相關(guān)因素高度敏感。而敏感性強(qiáng)的因素往往給項(xiàng)目投資帶來(lái)較大風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的目的，就是掌握敏感性強(qiáng)的因素對(duì)主要投資決策指標(biāo)的作用程度，合理進(jìn)行投資決策，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制。

那么，項(xiàng)目投資的主要決策指標(biāo)有哪些？目前，國(guó)內(nèi)外投資與財(cái)務(wù)界通用的有三個(gè)，即凈現(xiàn)值（NPV）、內(nèi)部報(bào)酬率（IRR）和盈利指數(shù)（PI）。這些主要投資決策指標(biāo)的計(jì)算，又緊密依賴投資者對(duì)項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)壽命年限內(nèi)，各年現(xiàn)金流量和這期間行業(yè)投資平均報(bào)酬率的預(yù)測(cè)。預(yù)測(cè)總會(huì)有誤差。但如果誤差過(guò)大，就會(huì)導(dǎo)致投資決策的失誤，造成人、財(cái)、物等資源的巨大浪費(fèi)。所以，新增項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的前提，是對(duì)項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)壽命年限以內(nèi)，各年現(xiàn)金流量和行業(yè)投資平均報(bào)酬率的預(yù)測(cè)基本準(zhǔn)確。也就是說(shuō)，對(duì)各年現(xiàn)金流量和行業(yè)投資平均報(bào)酬率的預(yù)測(cè)，必須建立在認(rèn)真的市場(chǎng)調(diào)查、科學(xué)的分析判斷基礎(chǔ)之上。

我們來(lái)看看凈現(xiàn)值、內(nèi)部報(bào)酬率和盈利指數(shù)這三個(gè)主要投資決策指標(biāo)的涵義。

所謂凈現(xiàn)值，是把項(xiàng)目在計(jì)算期年限以內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量（即現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差），按照行業(yè)投資的平均報(bào)酬率換算成現(xiàn)在時(shí)刻的價(jià)值，然后加總。如果加總值大于0，說(shuō)明從現(xiàn)在這一時(shí)點(diǎn)看，新增投資項(xiàng)目不僅能收回投資，還有利潤(rùn)可賺；如果加總值小于0，說(shuō)明從現(xiàn)在這一時(shí)點(diǎn)看，新增投資項(xiàng)目是無(wú)利可圖的。

所謂內(nèi)部報(bào)酬率，就是指使上述凈現(xiàn)值等于零時(shí)的投資報(bào)酬率。內(nèi)部報(bào)酬率越高，說(shuō)明其與行業(yè)投資平均報(bào)酬率的差別越大，也就是新增投資項(xiàng)目的獲利空間越大，新增投資項(xiàng)目承受行業(yè)投資平均報(bào)酬率或市場(chǎng)利率上升的能力越強(qiáng)。

盈利指數(shù)就是把項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)壽命年限以內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量，按照行業(yè)投資的平均報(bào)酬率換算成現(xiàn)在時(shí)刻的價(jià)值總和，除以把項(xiàng)目建設(shè)期各年的凈現(xiàn)金流量，按照行業(yè)投資的平均報(bào)酬率換算成現(xiàn)在時(shí)刻的價(jià)值總和所得到的倍數(shù)。如果這個(gè)倍數(shù)大于1，說(shuō)明從現(xiàn)在這一時(shí)點(diǎn)看，新增投資項(xiàng)目不僅能收回投資，還有利潤(rùn)可賺；如果這個(gè)倍數(shù)小于1，說(shuō)明從現(xiàn)在這一時(shí)點(diǎn)看，新增投資項(xiàng)目是無(wú)利可圖的

評(píng)估步驟

前面已經(jīng)提及，現(xiàn)金流量和行業(yè)投資平均報(bào)酬率預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性，直接決定著投資決策的風(fēng)險(xiǎn)大小。因此，對(duì)新增投資項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，第一步必須評(píng)估現(xiàn)金流量和行業(yè)投資平均報(bào)酬率與預(yù)測(cè)值發(fā)生偏離時(shí)，會(huì)對(duì)凈現(xiàn)值、內(nèi)部報(bào)酬率和盈利指數(shù)三個(gè)主要投資決策指標(biāo)產(chǎn)生多大影響。所謂偏離包括現(xiàn)金流量和行業(yè)投資平均報(bào)酬率分別與各自的預(yù)測(cè)值發(fā)生偏離，以及它們同時(shí)與其預(yù)測(cè)值發(fā)生偏離兩種情況。通過(guò)這一評(píng)估，我們可以確定現(xiàn)金流量和行業(yè)投資平均報(bào)酬率與其預(yù)測(cè)值發(fā)生偏離的各個(gè)程度區(qū)間，即什么程度區(qū)間是三個(gè)主要投資決策指標(biāo)允許的，什么程度區(qū)間是三個(gè)主要投資決策指標(biāo)不允許的。一旦進(jìn)入三個(gè)主要投資決策指標(biāo)不允許的程度區(qū)間，新增投資項(xiàng)目的決策必須改變。否則，新增投資項(xiàng)目將面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)。

例如，1990年代初全國(guó)房地產(chǎn)投資熱時(shí)，海南一家房地產(chǎn)公司在海口市中心地帶落成了一幢樓宇。當(dāng)時(shí)情況下，如果出售部分樓面不僅可收回全部投資，還可以獲取很高的利潤(rùn)。但是，這家房地產(chǎn)公司不僅沒(méi)有出售任何樓面，也沒(méi)有對(duì)當(dāng)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)已高的房地產(chǎn)投資的未來(lái)走勢(shì)進(jìn)行客觀合理的判斷。它沒(méi)有對(duì)市場(chǎng)利率這一融資成本隨著通貨膨脹步步走高所要求的房地產(chǎn)投資高回報(bào)率進(jìn)行準(zhǔn)確的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，反而大規(guī)模舉債再投資建造新樓宇。結(jié)果，第一幢樓宇的投資價(jià)值沒(méi)有實(shí)現(xiàn)，第二幢樓宇造好后按當(dāng)時(shí)的樓價(jià)連償還高額利息還不夠。還本和償還高額利息的財(cái)務(wù)壓力使得這家房地產(chǎn)公司瀕臨破產(chǎn)。

第二步必須評(píng)估哪些是影響現(xiàn)金流量和行業(yè)投資平均報(bào)酬率與其預(yù)測(cè)值發(fā)生偏離的敏感因素，以便確定這些敏感因素的允許變化區(qū)間和不允許變化區(qū)間。當(dāng)某個(gè)敏感因素進(jìn)入不允許變化區(qū)間時(shí)就必須進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，或者停止投資，或者改變投資決策。例如，影響現(xiàn)金流入量的有產(chǎn)品價(jià)格、產(chǎn)品銷(xiāo)量、投資收益和其它業(yè)務(wù)收入等與企業(yè)經(jīng)營(yíng)收入、市場(chǎng)需求、經(jīng)濟(jì)景氣密切相關(guān)的因素；影響現(xiàn)金流出量的有原材料供應(yīng)價(jià)格、設(shè)備的開(kāi)工率和通用性、利息支出、稅收支出和經(jīng)營(yíng)、管理費(fèi)用支出等與企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本、企業(yè)類(lèi)型、生產(chǎn)資料供給、經(jīng)濟(jì)政策和經(jīng)濟(jì)景氣密切相關(guān)的因素；影響行業(yè)投資平均報(bào)酬率的有市場(chǎng)利率、行業(yè)發(fā)展前景等與國(guó)家宏觀金融政策、行業(yè)發(fā)展國(guó)際環(huán)境密切相關(guān)的因素。

我們還必須認(rèn)識(shí)到，新增投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估實(shí)際上是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程，在項(xiàng)目存續(xù)期內(nèi)是循環(huán)不斷的。只要在項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命年限內(nèi)，一旦由于某些敏感因素引起實(shí)際現(xiàn)金流量與預(yù)測(cè)值發(fā)生較大偏離，并且在一定時(shí)期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)，就必須對(duì)該新增投資項(xiàng)目重新進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，最終作出項(xiàng)目停止還是項(xiàng)目轉(zhuǎn)產(chǎn)的決策。否則，企業(yè)面臨的不是新增投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，而是企業(yè)自身的生存和發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)。

投資環(huán)境分析

分析評(píng)估投資的內(nèi)部環(huán)境和外部環(huán)境，對(duì)新增投資項(xiàng)目?jī)?nèi)容、進(jìn)度的調(diào)整，避免與控制投資風(fēng)險(xiǎn)具有重要意義。

企業(yè)投資的內(nèi)部環(huán)境包括二個(gè)方面，其一是當(dāng)前是否存在利用現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)備增加產(chǎn)量的可能；其二是當(dāng)前是否存在擴(kuò)大投資規(guī)模，增加現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)備能力的可能。這就需要在正確完成技術(shù)、市場(chǎng)和財(cái)務(wù)可行性評(píng)估以后，準(zhǔn)確測(cè)算資金的需要量。并且在不提高企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，尋找有利于降低或至少保持現(xiàn)有資金成本水平的籌資渠道和籌資方式。

篇6

(一)最小經(jīng)濟(jì)油田規(guī)模定義及計(jì)算公式“最小經(jīng)濟(jì)油田規(guī)模(MEFS)’’是與N尸V二O所對(duì)應(yīng)的關(guān)鍵儲(chǔ)量門(mén)檻。影響最小經(jīng)濟(jì)油田規(guī)模的參數(shù)包括油價(jià)、合同模式等。最小經(jīng)濟(jì)油田規(guī)模主要應(yīng)用于勘探區(qū)塊的篩選、最小義務(wù)工作量的確定等。現(xiàn)將該方法應(yīng)用于尼日利亞地區(qū)項(xiàng)目，以對(duì)尼地區(qū)新項(xiàng)目油氣資產(chǎn)的評(píng)價(jià)與篩選提供一個(gè)輔的指標(biāo)。最小經(jīng)濟(jì)油田規(guī)模計(jì)算公式:（式略）(二)尼日利亞最小經(jīng)濟(jì)油田規(guī)模測(cè)算1.尼日利亞勘探最低義務(wù)工作量安排及投資情況根據(jù)尼日利亞合同條款規(guī)定，在尼投資最低義務(wù)工作量階段分兩個(gè)，每個(gè)階段各打2口探井，關(guān)于最低義務(wù)工作量安排以及各自的投資定額按常規(guī)項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)整理而得，在此不再詳敘。2.尼日利亞深水地區(qū)每桶稅后凈現(xiàn)值實(shí)際計(jì)算最小經(jīng)濟(jì)油田規(guī)模時(shí)，要根據(jù)投資當(dāng)?shù)赜蓄?lèi)比性的已開(kāi)發(fā)油田的每桶凈現(xiàn)值來(lái)獲得。為了采用類(lèi)比法計(jì)算最小經(jīng)濟(jì)油田規(guī)模，表7是從舊S公司數(shù)據(jù)庫(kù)中提取的關(guān)于尼日利亞深水地區(qū)不同油田性質(zhì)單桶稅后凈現(xiàn)值經(jīng)過(guò)調(diào)整后的建議值。3.最小經(jīng)濟(jì)油田規(guī)模測(cè)算就產(chǎn)品分成合同而言，對(duì)每桶稅后凈現(xiàn)值影響比較大的幾個(gè)因素是油價(jià)、合同者的分成比、基準(zhǔn)收益率以及操作成本。隨著油價(jià)的上升，每桶凈現(xiàn)值變大，MEFS相應(yīng)變小;不同公司對(duì)基準(zhǔn)收益率的要求不同，隨著公司基準(zhǔn)收益率的提高，對(duì)MEFS的要求也越高;合同者的分成比例越低，意味著要有更多的可采儲(chǔ)量才能回收合同者的勘探投資;桶油的操作成本提高，則每桶的稅后現(xiàn)金流相對(duì)減少，就需要更多的可采儲(chǔ)量來(lái)回收勘探投資。

尼日利亞國(guó)家石油風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境分析

國(guó)家石油風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境指標(biāo)(C尸RE)是影響石油上游勘探投資及操作環(huán)境的三個(gè)評(píng)價(jià)指數(shù)，即政治風(fēng)險(xiǎn)變化值、社會(huì)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)變化值以及石油商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)變化值，具體范圍是從O一5的得分平均數(shù)。得分越低，說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)越低，越適合進(jìn)行石油勘探開(kāi)發(fā)投資活動(dòng)。每個(gè)指標(biāo)的分值由下面的這個(gè)公式得出：（式略）這三個(gè)指標(biāo)是由影響一國(guó)石油投資環(huán)境的非技術(shù)因素評(píng)估而得。因此，這些指標(biāo)包括政治風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。尼日利亞國(guó)家石油風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境指標(biāo)測(cè)算及結(jié)論根據(jù)舊S公司數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，尼日利亞CpRE指標(biāo)為3.41。在全球123個(gè)國(guó)家和地區(qū)中居第121位，位于巴基斯倒第120位)之后，但在伊拉克(第122位)之前。其中，政治風(fēng)險(xiǎn)3.73，社會(huì)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)324，石油商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)2.63(見(jiàn)表9)o從總體上看，無(wú)論石油勘探開(kāi)發(fā)，還是石油煉化，尼日利亞風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境指標(biāo)均處于偏高水平，其主要原因是:產(chǎn)油區(qū)社會(huì)治安混亂，尼聯(lián)邦政府與產(chǎn)油地區(qū)在資源擁有和利益分配上存在嚴(yán)重分歧，尼日爾河三角洲地區(qū)局勢(shì)動(dòng)蕩不安，部族沖突頻繁，武裝匪徒橫行，綁架勒索以及海盜破壞現(xiàn)象嚴(yán)重，外國(guó)公司在尼投資風(fēng)險(xiǎn)增大;投資環(huán)境差，油氣領(lǐng)域決策過(guò)程缺乏透明度，腐敗現(xiàn)象嚴(yán)重;邊界武裝沖突時(shí)有發(fā)生;資金不足，電力、港口和交通等基礎(chǔ)設(shè)施落后，長(zhǎng)期制約著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。通過(guò)上面的風(fēng)險(xiǎn)分析可以看出，目前尼日利亞的形勢(shì)非常復(fù)雜，因此，如何在合同期內(nèi)盡可能多地回收投資和分取利潤(rùn)油，確保合同者及中方效益的最大化是我們今后研究的重點(diǎn)。

篇7

在國(guó)際上，風(fēng)險(xiǎn)管理已日漸成為投資項(xiàng)目評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)決策分析的重要部分。包括項(xiàng)目在內(nèi)的現(xiàn)代決策，實(shí)質(zhì)上是風(fēng)險(xiǎn)型決策，而風(fēng)險(xiǎn)決策的核心是風(fēng)險(xiǎn)分析與管理，它直接關(guān)系到投資項(xiàng)目的合理判斷和科學(xué)決策。隨著我國(guó)改革開(kāi)放的不斷深化和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的逐步建立，尤其是加入!"#后，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)日益增多，至今我國(guó)還沒(méi)有全面引入風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)投資項(xiàng)目的全過(guò)程進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)與評(píng)價(jià)，這是造成我國(guó)許多工程投資膨脹和工期拖延的重要原因之一。因此，在我國(guó)推廣投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析理論的研究與風(fēng)險(xiǎn)管理的應(yīng)用，對(duì)促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、持續(xù)、健康、快速的發(fā)展具有重大的現(xiàn)實(shí)意義。

二、投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析的發(fā)展與趨勢(shì)

1投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析的新概念

投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析就是通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素的識(shí)別，采用定性分析或定量分析的方法估計(jì)各風(fēng)險(xiǎn)因素發(fā)生的可能性及對(duì)項(xiàng)目的影響程度，揭示影響項(xiàng)目成敗的關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)因素，提出項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警、預(yù)報(bào)和相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策，為投資決策服務(wù)。風(fēng)險(xiǎn)分析的另一重要功能還在于它有助于在可行性研究的過(guò)程中，通過(guò)信息反饋，改進(jìn)項(xiàng)目設(shè)計(jì)方案或優(yōu)選設(shè)計(jì)方案，直接起到降低投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的作用。由于有些風(fēng)險(xiǎn)造成的損失不宜用投資或經(jīng)效益的變化來(lái)度量，對(duì)復(fù)雜的重大項(xiàng)目有必要進(jìn)行各專項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)分析或單因素風(fēng)險(xiǎn)分析。投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析應(yīng)是專項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)分析和單因素風(fēng)險(xiǎn)分析相結(jié)合的綜合系統(tǒng)分析。

2投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析技術(shù)的發(fā)展

20世紀(jì)50年代后，計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的問(wèn)世，使得現(xiàn)代計(jì)算與網(wǎng)絡(luò)技術(shù)廣泛用于描述各種工程技術(shù)、生產(chǎn)組織、經(jīng)營(yíng)管理系統(tǒng)，并迅速成為簡(jiǎn)捷地分析、求解、優(yōu)化這些系統(tǒng)的有效技術(shù)。

進(jìn)入70年代，隨著計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的飛速發(fā)展，大規(guī)模、復(fù)雜的網(wǎng)絡(luò)邏輯運(yùn)算成為可能，而且更加方便，同時(shí)還能對(duì)這類(lèi)網(wǎng)絡(luò)模型進(jìn)行綜合、分解、資源分配、成本優(yōu)化。另一方面，網(wǎng)絡(luò)技術(shù)與模擬技術(shù)相結(jié)合，產(chǎn)生了隨機(jī)網(wǎng)絡(luò)仿真技術(shù)（GERTS），在GERTS的基礎(chǔ)上，又出現(xiàn)了各種特殊用途的仿真隨機(jī)網(wǎng)絡(luò)技如成本優(yōu)化仿真隨機(jī)網(wǎng)絡(luò)（GERTS）、選擇模型仿真語(yǔ)言（SLAM）和圖示可靠性分析仿真程序（GRASP）等，極大豐富了網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的研究領(lǐng)域和應(yīng)用范圍。

80年代初，在GERT的基礎(chǔ)上，出現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)評(píng)審技術(shù)（VERT）網(wǎng)絡(luò)模型，引進(jìn)了完成項(xiàng)目具有風(fēng)險(xiǎn)的概念，把完成項(xiàng)目的時(shí)間、費(fèi)用以及效果聯(lián)系起來(lái)，建立三者之間的數(shù)學(xué)關(guān)系，從而大大增強(qiáng)了網(wǎng)絡(luò)技術(shù)描述與分析現(xiàn)實(shí)系統(tǒng)和客觀世界的能力。隨后，網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展和應(yīng)用主要表現(xiàn)為兩個(gè)方面，一是網(wǎng)絡(luò)技術(shù)適用的項(xiàng)目或系統(tǒng)越來(lái)越大，描述及分析的功能更加完善；二是用于計(jì)算和分析各種網(wǎng)絡(luò)模型的計(jì)算機(jī)軟件微機(jī)化，這大大增強(qiáng)了實(shí)際應(yīng)用的可能性。

3風(fēng)險(xiǎn)分析理論與現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)技術(shù)相結(jié)合的發(fā)展趨勢(shì)

隨機(jī)網(wǎng)絡(luò)是一種可以反映多種隨機(jī)因素及其隨機(jī)變量間相互關(guān)系的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，在隨機(jī)網(wǎng)絡(luò)模型中，包含著各種隨機(jī)成分，如時(shí)間、費(fèi)用、資源耗費(fèi)、效益、虧損等，并且可以處理系統(tǒng)中各種項(xiàng)目及其相互影響的隨機(jī)性問(wèn)題，即一活動(dòng)按一定規(guī)律可能發(fā)生或

不發(fā)生，相應(yīng)地反映在項(xiàng)目開(kāi)始或結(jié)束的節(jié)點(diǎn)也可能發(fā)生或不發(fā)生，從而為許多復(fù)雜的、包含多種隨機(jī)因素的系統(tǒng)的研究和分析，提供了有效途徑。因此，在投資項(xiàng)目的工期與費(fèi)用估計(jì)中，將風(fēng)險(xiǎn)分析與隨機(jī)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)相結(jié)合是可能的，并且具有其優(yōu)越性。一是直觀性，隨機(jī)網(wǎng)絡(luò)模型可以直觀、形象地描述影響工期和費(fèi)用的風(fēng)險(xiǎn)因素及其相互關(guān)系；二是可計(jì)量性，根據(jù)隨機(jī)網(wǎng)絡(luò)模型，可估計(jì)出各風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)活動(dòng)工期和費(fèi)用的影響程度；三是可控性，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)項(xiàng)目工期和費(fèi)用的影響程度估計(jì)，為決策者提供一整套可能發(fā)生的各種情況，為投資項(xiàng)目能以最少費(fèi)用按期完成提供科學(xué)管理依據(jù)。

三、我國(guó)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理的應(yīng)用現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢(shì)

1項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)是上個(gè)世紀(jì)60年代以來(lái)世界發(fā)達(dá)國(guó)家項(xiàng)目管理中不可或缺的支撐工具，項(xiàng)目理方法的核心是風(fēng)險(xiǎn)管理和目標(biāo)管理，而項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理是一種項(xiàng)目主動(dòng)控制的手段，其主要目標(biāo)是使項(xiàng)目的三大目標(biāo)：投資7成本、質(zhì)量、工期得到控制。這種主動(dòng)控制與傳統(tǒng)的偏差/糾偏/再偏差/再糾的被動(dòng)方式截然不同，風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)項(xiàng)目目標(biāo)的主動(dòng)控制體現(xiàn)在通過(guò)主動(dòng)辨識(shí)風(fēng)險(xiǎn)因素并加以分析，先采取風(fēng)險(xiǎn)處理措施進(jìn)行項(xiàng)目的主動(dòng)控制。但我國(guó)在70年代末、80年代初引進(jìn)項(xiàng)目管理理論與方法時(shí)，只引進(jìn)了項(xiàng)目管理的基本理論、方法與程序，沒(méi)有同時(shí)引入風(fēng)險(xiǎn)管理，這主要是因?yàn)楫?dāng)時(shí)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低，人們風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)普遍較差，尚未認(rèn)識(shí)到運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)來(lái)抵御風(fēng)險(xiǎn)或轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的重要性，而且當(dāng)時(shí)我國(guó)尚處于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制中，國(guó)家是惟一的投資主體，為了在賬面上反映節(jié)省投資而不愿意增列風(fēng)險(xiǎn)管理費(fèi)用。

80年代中期以來(lái)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的改革開(kāi)放，國(guó)外各種風(fēng)險(xiǎn)管理的理論與書(shū)籍被介紹到中國(guó)，同時(shí)也被應(yīng)用到項(xiàng)目管理中，尤其是大型土木工程項(xiàng)目。另外，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制也逐漸由計(jì)劃體制轉(zhuǎn)為市場(chǎng)體制，投資主體發(fā)生了根本性的變化，如2001年全國(guó)工業(yè)技術(shù)改造項(xiàng)目總投資&##’億元，其中企業(yè)自籌資金(%(%億元、銀行貸款%"!)*#億元、政府投資%)&*&億元、利用外資$((*&億元，分別占總投資的!"*’+、%#*(+、$*#+和(*$+，風(fēng)險(xiǎn)管理成為現(xiàn)代企業(yè)管理重要的組成部分。

篇8

（一）盈虧平衡分析法 盈虧平衡分析是通過(guò)確定項(xiàng)目的盈虧平衡點(diǎn)，分析各種因素的變動(dòng)對(duì)項(xiàng)目盈利能力的影響。 在項(xiàng)目盈虧平衡點(diǎn)銷(xiāo)售收入等于銷(xiāo)售成本，盈虧恰好平衡。根據(jù)生產(chǎn)成本、銷(xiāo)售收入與產(chǎn)量之間是否呈線性關(guān)系，盈虧平衡分析又可分為線性盈虧平衡分析和非線性盈虧平衡分析。線性盈虧平衡分析方法是將總成本劃分為固定成本和可變成本。固定成本是在一定生產(chǎn)規(guī)模限度內(nèi)不隨產(chǎn)品產(chǎn)量的變動(dòng)而變動(dòng)，包括固定資產(chǎn)折舊費(fèi)、大修理費(fèi)、管理人員工資及工資附加費(fèi)等；可變成本指隨產(chǎn)量變動(dòng)而按正比例變化的費(fèi)用，包括原材料、輔助材料及人工工資等。非線性盈虧平衡分析方法。銷(xiāo)售收入與生產(chǎn)成本方程不一定都是產(chǎn)量的線性方程。隨著產(chǎn)量規(guī)模的擴(kuò)大，生產(chǎn)資料和勞動(dòng)力的供給可能發(fā)生變化，設(shè)備維修費(fèi)用可能會(huì)增加等原因都可能造成產(chǎn)品生產(chǎn)成本與產(chǎn)量變化不再保持線性關(guān)系；市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生變化，企業(yè)為競(jìng)爭(zhēng)而采取降價(jià)促銷(xiāo)等措施可能造成銷(xiāo)售收入與產(chǎn)量不再呈線性關(guān)系。當(dāng)產(chǎn)品的總成本與產(chǎn)量不呈線性關(guān)系，銷(xiāo)售收入與產(chǎn)量不呈線性關(guān)系時(shí)，要用非線性盈虧分析方法進(jìn)行分析。

（二）敏感性分析法 敏感性分析，又稱敏感度分析，是通過(guò)分析預(yù)測(cè)項(xiàng)目主要不確定因素發(fā)生變化時(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)的影響，從中找出敏感性因素，并確定其影響程度，從而當(dāng)外部條件發(fā)生不利變化時(shí)對(duì)投資方案的承受能力進(jìn)行判斷。其實(shí)質(zhì)是通過(guò)逐一改變相關(guān)變量數(shù)值的方法來(lái)解釋關(guān)鍵指標(biāo)受這些因素變動(dòng)影響大小的規(guī)律。敏感性分析的作用主要包括：敏感性分析可以找出影響項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益變動(dòng)的敏感性因素，分析敏感性因素變動(dòng)的原因，使項(xiàng)目分析者和管理者全面掌握項(xiàng)目的盈利能力和潛在危險(xiǎn)，從而制定相應(yīng)的對(duì)策；研究不確定因素變動(dòng)如引起項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益值變動(dòng)的范圍或極限數(shù)值，分析判斷項(xiàng)目承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力；比較多方案的敏感性大小，決策者可以根據(jù)自己對(duì)風(fēng)險(xiǎn)程度的偏好選擇經(jīng)濟(jì)回報(bào)與所要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)耐顿Y方案。敏感性分析可分為單因素敏感性分析和多因素敏感性分析。單因素敏感性分析，是指單個(gè)不確定因素變動(dòng)對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)的影響。即每次只變動(dòng)一個(gè)因素而其他因素保持不變時(shí)所做的敏感性分析。多因素敏感性分析，考察多個(gè)不確定因素同時(shí)變動(dòng)時(shí)對(duì)方案經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)的影響，以判斷其風(fēng)險(xiǎn)情況敏感分析應(yīng)用廣泛，主要是在求得某個(gè)模型的最優(yōu)解后，研究模型中某個(gè)或若干個(gè)參數(shù)允許變化到多大，仍能使原最優(yōu)解的條件保持不變，或者當(dāng)參數(shù)變化超過(guò)允許范圍，與那最優(yōu)解已不能保持最優(yōu)性時(shí)，提供一套簡(jiǎn)潔的計(jì)算方法，重新求解最優(yōu)解。敏感性分析法能夠預(yù)測(cè)各種不利因素對(duì)項(xiàng)目的影響，從而判斷項(xiàng)目可能容許的風(fēng)險(xiǎn)程度。但是，這種方法沒(méi)有考慮影響因素發(fā)生變化的概率，在分析計(jì)算中有相當(dāng)大的主觀隨意性，因而要在事先做好調(diào)查研究工作，充分注意各種因素之間存在的依賴關(guān)系。

（三）概率分析法 概率預(yù)測(cè)分析是采用概率研究經(jīng)濟(jì)各種不確定性因素和風(fēng)險(xiǎn)因素的發(fā)生對(duì)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)影響的一種定量方法。一般是計(jì)算該項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的期望值及凈現(xiàn)值大于或等于零時(shí)的累計(jì)概率，累計(jì)概率值越大，說(shuō)明項(xiàng)目承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)越小。根據(jù)對(duì)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的取值及發(fā)生概率的估算方法不同，概率分析可分為客觀概率分析和主觀概率分析。概率分析的主要步驟包括：列出各種擬考慮的不確定因素，如原材料價(jià)格、產(chǎn)品銷(xiāo)售量、經(jīng)營(yíng)成本和投資等；分別設(shè)想各個(gè)不確定因素可能發(fā)生的情況，即該不確定因素可能出現(xiàn)的數(shù)值；分別確定每種情況出現(xiàn)的可能性，即概率，每種不確定因素可能發(fā)生的概率之和必須等于一；分別求出可能發(fā)生事件的凈現(xiàn)值、加權(quán)凈現(xiàn)值，然后求出加權(quán)凈現(xiàn)值期望值；求出凈現(xiàn)值大于或等于零的累計(jì)概率。

（四）風(fēng)險(xiǎn)決策分析法 風(fēng)險(xiǎn)決策分析方法有很多種，主要有決策樹(shù)法，這種決策方法把未來(lái)的各種情況徹底展開(kāi)，從而形成未來(lái)發(fā)展動(dòng)態(tài)的各種不同的比較方案，然后結(jié)合未來(lái)各種不同情況發(fā)生的概率進(jìn)行計(jì)算，使其有機(jī)的結(jié)合在各種方案的比較中。風(fēng)險(xiǎn)決策必備的條件包括：存在著決策者希望達(dá)到的目標(biāo)；存在兩個(gè)或兩個(gè)以上的方案可供選擇；存在兩個(gè)或兩個(gè)以上的不以決策者的主觀意志為轉(zhuǎn)移的自然狀態(tài)；可以計(jì)算出不同方案在不同自然狀態(tài)下的損益值；在可能出現(xiàn)的不同自然狀態(tài)中，決策者不能肯定未來(lái)將出現(xiàn)哪種自然狀態(tài)，但能確定每種狀態(tài)出現(xiàn)的概率。

二、敏感性分析在企業(yè)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中的應(yīng)用

（一）案例簡(jiǎn)介 陜西A科技企業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱A企業(yè)）成立于2001年，為私營(yíng)工業(yè)企業(yè)，注冊(cè)資金人民幣1.1億元。企業(yè)集研制、開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)、規(guī)模銷(xiāo)售及生物技術(shù)開(kāi)發(fā)為一體，具有獨(dú)立法人資格的綜合性集團(tuán)公司。通過(guò)對(duì)A工業(yè)企業(yè)的實(shí)際調(diào)查，此企業(yè)正研究一項(xiàng)投資項(xiàng)目方案，該方案預(yù)計(jì)投資額、投資后年銷(xiāo)售收入、年經(jīng)營(yíng)成本、方案使用壽命、殘值，如下文所述，其中年稅金為銷(xiāo)售收入的10，基準(zhǔn)收益率為10%。由于方案的經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)所使用的投資、成本、價(jià)格、產(chǎn)量等基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的估算與預(yù)測(cè)結(jié)果產(chǎn)生誤差，給項(xiàng)目建設(shè)和經(jīng)營(yíng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，為了分析不確定因素對(duì)項(xiàng)目技術(shù)經(jīng)濟(jì)效益影響程度如何，以便采取有效的防范措施、做出比較切合實(shí)際的決策，進(jìn)行項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估是必要的。對(duì)于A企業(yè)的這一投資項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，要做敏感性分析對(duì)投資額、銷(xiāo)售收入、經(jīng)營(yíng)成本、稅率變化、殘值、使用年限這幾個(gè)因素的數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性把握不大，同時(shí)，這些因素的變化會(huì)對(duì)本方案的經(jīng)濟(jì)效果指標(biāo)產(chǎn)生較大影響，因此，在分析過(guò)程中，主要采用單因素分析法對(duì)這幾個(gè)因素都做了分析，即每次只變動(dòng)一個(gè)因素而其他因素保持不變時(shí)所的敏感性分析。

（二）確定A企業(yè)分析指標(biāo) 確定A企業(yè)的凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率。（1）凈現(xiàn)值。現(xiàn)值（net present value）指標(biāo)對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)的最重要指標(biāo)之一。該指標(biāo)要求考察項(xiàng)目壽命期內(nèi)每年發(fā)生的現(xiàn)金流量。按一定的折現(xiàn)率將各年凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)到同一時(shí)點(diǎn)（通常是期初）的現(xiàn)值累加值就是凈現(xiàn)值。多方案比選時(shí)，凈現(xiàn)值越大的方案相對(duì)越優(yōu)（凈現(xiàn)值最大準(zhǔn)則）。根據(jù)（圖1）現(xiàn)金流量圖，借助（表1）計(jì)算出該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。NPV=-100+（40-11-40*10%）（P/A，10%，14）+20（P/F，10%，14）=89.4335（萬(wàn)元）。通過(guò)定性與定量的計(jì)算分析、論證、和評(píng)價(jià)選出經(jīng)濟(jì)上最合理的經(jīng)濟(jì)方案為方案的科學(xué)決策奠定基礎(chǔ)。技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析的主要目的在于進(jìn)行投資決策――是否進(jìn)行投資，以多大規(guī)模進(jìn)行投資。體現(xiàn)在投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)上，要解決兩個(gè)問(wèn)題：什么樣的投資項(xiàng)目可以接受；有眾多備選方案時(shí)，哪個(gè)方案或哪些方案的組合最優(yōu)。方案的優(yōu)劣取決于它對(duì)投資者貢獻(xiàn)的大小，在不考慮其他非經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的情況下，企業(yè)追求的目標(biāo)可以化為同等風(fēng)險(xiǎn)條件下凈贏利的最大化，而凈現(xiàn)值就是反映這種凈盈利的指標(biāo)，所以，在多方案比選中采用凈現(xiàn)值指標(biāo)和凈現(xiàn)值最大準(zhǔn)則是合理的。（2）內(nèi)部收益率。內(nèi)部收益率又稱內(nèi)部報(bào)酬率，在所有的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)中，內(nèi)部收益率是最重要的評(píng)價(jià)指標(biāo)之一。簡(jiǎn)單地說(shuō)，就是凈現(xiàn)值為零時(shí)的折現(xiàn)率。一般而言內(nèi)部收益率是凈現(xiàn)值曲線與橫坐標(biāo)焦點(diǎn)處對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率。內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)含義可以這樣理解：在項(xiàng)目的整個(gè)壽命期間內(nèi)按利率i=IRR計(jì)算，如最終存在未能收回的投資，而在壽命結(jié)束時(shí)，投資恰好被完全收回。也就是說(shuō)，在項(xiàng)目的壽命期內(nèi)，項(xiàng)目始終處于償付未被收回的投資的狀況。因此，項(xiàng)目的償付能力完全取決于項(xiàng)目?jī)?nèi)部，故有“內(nèi)部收益率”之稱。設(shè)i1=20%，i2=25%分別計(jì)算其凈現(xiàn)值NPV=（CIT-COT）*（1+i）-t （1）

取i1=20%，NPV1=-100+（40-11-40*10%）（P/A，20%，14）+20（P/F，20%，14）=16.823（萬(wàn)元）；

取i2=25%，NPV2=-100+（40-11-40*10%）（P/A，25%，14）+20（P/F，25%，14）=-3.5184（萬(wàn)元）。

IRR=i1+（i2-i1）NPV（i1）/（ NPV（i1）+|NPV（i2）|） （2）

IRR=20%+（25%-20%）*16.823/（16.823+|-3.5184|）=24%。因?yàn)镮RR>基本收益率10%所以此項(xiàng)目可以接受。NPV=894338.12 通過(guò)計(jì)算得 IRR=24%。根據(jù)內(nèi)部收益率的判別準(zhǔn)則：設(shè)基準(zhǔn)收益率為i0，若IRR>=i0則項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)效果上可以接受；若IRR

（三）單因素敏感性分析 單因素下的經(jīng)濟(jì)分析單因素敏感性分析是指單個(gè)不確定因素變動(dòng)對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)的影響，即每次只變動(dòng)一個(gè)因素而其他因素保持不變時(shí)所的敏感性分析，稱為單因素敏感性分析。分析指標(biāo)為凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率。（1）絕對(duì)測(cè)定法。假設(shè)各因素向不利方向變動(dòng)，找出各因素變動(dòng)使的凈現(xiàn)值為0時(shí)的臨界點(diǎn)，然后再根據(jù)結(jié)果，選出最敏感的幾個(gè)因素進(jìn)行相對(duì)測(cè)定，以便詳細(xì)觀察各敏感因素的變動(dòng)對(duì)凈現(xiàn)值的影響程度。若投資額變動(dòng)率為A，銷(xiāo)售收入變動(dòng)率為B，稅率變動(dòng)率為C，成本變動(dòng)率為D，殘值變動(dòng)率為E，使用年限變動(dòng)率為F。第一，其他因素不變，投資額變動(dòng)時(shí)：NPV=-100*（1+A）+（40-4-11）*（P/A，0.1，14）+20*（P/F，0.1，14），當(dāng)NPV＝0，得A=89.44%。第二，其他因素不變，銷(xiāo)售收入變動(dòng)時(shí)：NPV=-100+（40*（1-B）-4*（1-B）-11）*（P/A，0.1，14）+20*（P/F，0.1.14），當(dāng)NPV＝0，得B=33.72%；第三，其他因素不變，稅率變動(dòng)時(shí)：NPV=-100+（40-40*（0.1+C）-11）*（P/A，0.1，14）+20*（P/F，0.1，14）。計(jì)算NPV＝0，得C=303.53%；第四，其他因素不變，成本變動(dòng)時(shí)：NPV=-100+（40-40*0.1-11*（1+D）*（P/A，0.1，14）+20*（P/F，0.1，14），當(dāng)NPV＝0，得D=110.37%；第五，其他因素不變，殘值變動(dòng)時(shí)：NPV=-100+（40-4-11）*（P/A，0.1，14）+20（1-E）*（P/F，0.1，14），當(dāng)NPV＝0，則E=1698.46%；第六，其他因素不變，使用年限變動(dòng)時(shí)：NPV=-100+（40-4-11）*（P/A，0.1（14*（1-F））+20*（P/F，0.1，14*（1-F）），當(dāng)NPV＝0，則F=67.86%。即其表示的經(jīng)濟(jì)含義:其他因素不變，投資額減少89.44%時(shí)，當(dāng)銷(xiāo)售收入減少33.72%，當(dāng)稅率增加303.53%，當(dāng)成本增加，當(dāng)殘值110.37%；減少1689.46%，當(dāng)使用年限縮短67.86%，即使用年限為4.5年時(shí)， NPV=0，方案變得不可接受。（2）相對(duì)測(cè)定法。根據(jù)此項(xiàng)目各年的現(xiàn)金流量（表3），基準(zhǔn)收益率10%，計(jì)算期為14年，由于對(duì)未來(lái)影響經(jīng)濟(jì)因素環(huán)境的某些因素把握不大，投資額、銷(xiāo)售成本和銷(xiāo)售收入均有可能在+10%和-10%之間的范圍內(nèi)變動(dòng)。以下分別就上面的三個(gè)不確定因素做單因素變動(dòng)的敏感性分析。設(shè)投資額為K，年銷(xiāo)售收入為B，年經(jīng)營(yíng)成本為C，期末殘值為L(zhǎng)，用內(nèi)部收益率指標(biāo)評(píng)價(jià)方案經(jīng)濟(jì)效果，計(jì)算公式：-K+B（P/A，IRR，14）-C（P/A，IRR，14）+L（P/F，IRR，14）=0。通過(guò)以上過(guò)程計(jì)算求得:IRR=24%。下面用內(nèi)部收益率指標(biāo)分別就投資額、銷(xiāo)售成本和銷(xiāo)售收入三個(gè)不確定因素做單因素變動(dòng)的敏感性分析：第一，設(shè)投資額的變動(dòng)百分比為Y，投資額變動(dòng)后內(nèi)部收益率的計(jì)算公式：-K（1+ K）+B（P/A，IRR，14）-C（P/A，IRR，14）+L（P/F，IRR，14）=0；第二，設(shè)銷(xiāo)售收入的變動(dòng)百分比為X，銷(xiāo)售收入變動(dòng)后內(nèi)部收益率的計(jì)算公式：-K+B（1+X）（P/A，IRR，14）-C（P/A，IRR，14）+L（P/F，IRR，14）=0；第三，設(shè)經(jīng)營(yíng)成本的變動(dòng)百分比為Z，經(jīng)營(yíng)成本變動(dòng)后內(nèi)部收益率的計(jì)算公式：-K+B（P/A，IRR，14）-C（1+Z）（P/A，IRR，14）+L（P/F，IRR，14）=0。將有關(guān)數(shù)據(jù)及設(shè)定不確定因素的變動(dòng)百分比均為10%。相對(duì)測(cè)定，即分別將這幾個(gè)因素增大10%，減少10%，觀察NPV的變動(dòng)情況，如（表4）所示。在產(chǎn)品生命周期各個(gè)階段，定價(jià)策略和銷(xiāo)售策略都不一樣，對(duì)于本方案來(lái)說(shuō)，最敏感的因素就是銷(xiāo)售收入。在決定是否采用本方案的決策之前，應(yīng)該對(duì)未來(lái)的投資銷(xiāo)售收入及可能的變動(dòng)范圍做出更精確的預(yù)測(cè)估算，全面考慮可能影響銷(xiāo)售收入的各個(gè)因素，并作出詳細(xì)分析。如果銷(xiāo)售收入下降33.72%的可能性很大，則意味著此方案有較大風(fēng)險(xiǎn)。另外嚴(yán)格控制成本也是提高本項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的重要途徑。對(duì)于投資額，就本方案來(lái)說(shuō)對(duì)整個(gè)項(xiàng)目的影響不是很大，但是從經(jīng)濟(jì)角度看，在能達(dá)到預(yù)期效果的情況下，能節(jié)約投資額，當(dāng)然更好。

三、結(jié)論

在本項(xiàng)目中簡(jiǎn)要介紹了項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的幾種方法，并重點(diǎn)對(duì)敏感性分析方法對(duì)A企業(yè)做了具體分析與應(yīng)用。敏感分析從定量分析的角度研究有關(guān)因素發(fā)生某中變化對(duì)某一個(gè)或一組關(guān)鍵指標(biāo)影響程度的一種不確定分析技術(shù)。其實(shí)質(zhì)是通過(guò)逐一改變相關(guān)變量數(shù)值的方法來(lái)解釋關(guān)鍵指標(biāo)受這些因素變動(dòng)影響大小的規(guī)律。其應(yīng)用廣泛，主要是在求得某個(gè)模型的最優(yōu)解后，研究模型中某個(gè)或若干個(gè)參數(shù)允許變化到多大，仍能使原最優(yōu)解的條件保持不變，或者當(dāng)參數(shù)變化超過(guò)允許范圍，與那最優(yōu)解已不能保持最優(yōu)性時(shí)，提供一套簡(jiǎn)潔的計(jì)算方法，重新求解最優(yōu)解。在分析過(guò)程中主要應(yīng)用凈現(xiàn)值指標(biāo)內(nèi)部收益率指標(biāo)進(jìn)行測(cè)算，借助excel電子表格進(jìn)行計(jì)算、驗(yàn)證，通過(guò)單因素分析方法對(duì)投資額、銷(xiāo)售收入、稅率、成本、使用年限、殘值等指標(biāo)進(jìn)行絕對(duì)和相對(duì)測(cè)定。

篇9

伴隨我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，社會(huì)主義各項(xiàng)事業(yè)得到了前所未有的繁榮，其中也包括了汽車(chē)產(chǎn)業(yè)。國(guó)內(nèi)外企業(yè)為了擴(kuò)展市場(chǎng)份額，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力，紛紛開(kāi)設(shè)了4S店，從而使汽車(chē)銷(xiāo)售服務(wù)更加多元化與人性化。4S店是指一種以“四位一體”為核心的汽車(chē)特許經(jīng)營(yíng)模式，主要包括整車(chē)銷(xiāo)售、零配件、售后服務(wù)、信息反饋等內(nèi)容。4S店不但擁有統(tǒng)一的標(biāo)識(shí)，統(tǒng)一的管理準(zhǔn)則，同時(shí)也只經(jīng)營(yíng)單一的品牌汽車(chē)。4S店作為一種個(gè)性突出的經(jīng)營(yíng)手段，可以提高品牌影響力，為汽車(chē)生產(chǎn)企業(yè)樹(shù)立良好的企業(yè)形象。但是任何一項(xiàng)管理模式的引入都會(huì)存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)，4S店經(jīng)營(yíng)模式也不例外，這就需要企業(yè)積極構(gòu)建4S店投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系，進(jìn)而通過(guò)對(duì)投資項(xiàng)目的有效評(píng)估，提高企業(yè)投資的準(zhǔn)確性，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，從而獲得更大的經(jīng)濟(jì)效益。

一、4S店經(jīng)營(yíng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)

（一）政策調(diào)整帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)家對(duì)信貸政策進(jìn)行調(diào)控， 4S店便會(huì)面臨財(cái)務(wù)相關(guān)費(fèi)用增加、貸款門(mén)檻高以及利潤(rùn)降低等問(wèn)題。目前，我國(guó)大部分的4S店經(jīng)營(yíng)資金來(lái)源還是依靠銀行貸款，如果4S店里的資金比較充足，則不會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)太大影響。如果國(guó)家對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控，出現(xiàn)了銀行資金緊縮的現(xiàn)象，一旦4S店出現(xiàn)了管理不到位，或者是決策失誤等問(wèn)題，那么4S店這種“借雞生蛋”的資金運(yùn)作方式必然會(huì)陷入困境。

（二）汽車(chē)品牌存在的風(fēng)險(xiǎn)。從品牌角度來(lái)看，目前我國(guó)4S店的經(jīng)營(yíng)處于三種狀態(tài)，第一種是弱勢(shì)品牌，這部分4S店經(jīng)營(yíng)的劣勢(shì)主要有品牌知名度不高，用戶群體過(guò)于狹窄，所占據(jù)的市場(chǎng)份額較少，市場(chǎng)拓展困難，甚至有萎縮的危險(xiǎn)，其生存面臨著很大的危機(jī)。第二種是大眾化的品牌，這些4S店經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn)是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。部分供應(yīng)商更是為了保證銷(xiāo)售量，不顧及經(jīng)銷(xiāo)商的利益，盲目的拓展?fàn)I銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，這就造成了4S店服務(wù)能力與當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)需求量不對(duì)稱發(fā)展，使競(jìng)爭(zhēng)加劇，進(jìn)而陷入了惡性循環(huán)。第三種是強(qiáng)勢(shì)品牌。這部分4S店已經(jīng)過(guò)了多年的發(fā)展，積累了相當(dāng)豐富的經(jīng)驗(yàn)與市場(chǎng)基礎(chǔ)，縱使出現(xiàn)銷(xiāo)售利潤(rùn)下降的問(wèn)題，也能夠通過(guò)規(guī)模效益來(lái)維持經(jīng)營(yíng)。

（三）庫(kù)存積壓的風(fēng)險(xiǎn)。一方面是庫(kù)存超過(guò)限量所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，一些4S店對(duì)當(dāng)前的市場(chǎng)形勢(shì)分析失誤，或者是過(guò)于的盲目樂(lè)觀，從而加大了產(chǎn)品安排，導(dǎo)致4S店年終購(gòu)置了大量的庫(kù)存卻無(wú)法消化。另一方面是由于外部原因造成的庫(kù)存積壓，比如新款車(chē)涌入市場(chǎng)、汽車(chē)某些性能改進(jìn)等等，都會(huì)導(dǎo)致部分備貨積壓，致使企業(yè)的流動(dòng)資金變成了沉淀資金，一些4S店只能大打價(jià)格戰(zhàn)，才能盤(pán)活庫(kù)存。

（四）汽車(chē)維修帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。目前，整車(chē)銷(xiāo)售與汽車(chē)維修已經(jīng)成為4S店獲利的重要組成部分。但是現(xiàn)階段我國(guó)的汽車(chē)維修行業(yè)經(jīng)營(yíng)還不夠規(guī)范，汽車(chē)維修廠、站隨處可見(jiàn)，同時(shí)這些維修站點(diǎn)所供應(yīng)的原廠配件價(jià)格會(huì)比市場(chǎng)價(jià)高出數(shù)倍，這樣必然會(huì)導(dǎo)致客戶流向的失控，4S店從維修環(huán)節(jié)獲利的難度將會(huì)增加。

二、4S店投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系的構(gòu)建

（一）選擇正確的評(píng)估方法。目前，常用的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估方法有以下幾種，4S店可以從實(shí)際情況出發(fā)，選擇適合自己管理模式的評(píng)估方法。一是定性分析法，主要依靠的是專家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)程度的定性，這種評(píng)估方法的優(yōu)點(diǎn)是簡(jiǎn)單、便于操作，缺點(diǎn)是受專家主觀因素的影響較大。二是模糊綜合評(píng)估法，這種方法主要是針對(duì)項(xiàng)目的不確定性，它能夠同時(shí)對(duì)多個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估，但是它的指標(biāo)權(quán)重通常采用的是精確值，所以與實(shí)際情況將會(huì)存在一定的出入。三是AHP法，它需要大量的數(shù)據(jù)信息，雖然能夠使問(wèn)題簡(jiǎn)單化，但是可信度并不高。四是綜合集成法。這種評(píng)估方法能夠同時(shí)進(jìn)行定性與定量的分析，具有很高的可信度，缺點(diǎn)是時(shí)間跨度較大，成本較高，操作也比較復(fù)雜。五是人工智能法，比如決策樹(shù)、人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)法等等。

4S店由于受品牌、位置、宏觀政策等多種因素的影響，同時(shí)還存在著定量因素與定性因素并存的問(wèn)題，這就增加了風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的難度，所以我們?cè)趯?duì)評(píng)估方法進(jìn)行選擇時(shí)，必須要注意到以下幾個(gè)問(wèn)題：一是關(guān)于指標(biāo)的設(shè)計(jì)，如果采用的是主觀法來(lái)確定權(quán)重，雖然操作簡(jiǎn)單，但是受決策者的經(jīng)驗(yàn)與學(xué)識(shí)涵養(yǎng)的限制，指標(biāo)的科學(xué)性將會(huì)受到一定的影響；如果采用的是客觀賦權(quán)法來(lái)確定指標(biāo)，雖然能夠?qū)σ阎畔⒛軌蚩陀^處理，但卻不能體現(xiàn)管理者對(duì)一個(gè)指標(biāo)的認(rèn)知程度。所以我們?cè)趯?duì)指標(biāo)權(quán)重進(jìn)行設(shè)計(jì)時(shí)，可以對(duì)主客觀權(quán)重進(jìn)行集成，這樣就可以將信息的客觀性與決策者的偏好相統(tǒng)一。二是多屬性決策法。由于指標(biāo)數(shù)據(jù)帶有一定的模糊性，所以我們?cè)谶M(jìn)行評(píng)估時(shí)，需要對(duì)指標(biāo)值加以轉(zhuǎn)換，這樣才能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行科學(xué)合理的評(píng)估。從4S店投資項(xiàng)目自身的特點(diǎn)，我們?cè)趯?duì)權(quán)重進(jìn)行設(shè)計(jì)時(shí)，必須由于專家與決策者共同來(lái)對(duì)權(quán)重進(jìn)行確定，這樣才能真實(shí)、準(zhǔn)確的反映出不同風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估結(jié)果的影響。而且我們?cè)谶\(yùn)用多屬性決策時(shí)，必須對(duì)各種指標(biāo)值的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行明確的界定，這樣才能進(jìn)行綜合、全面的決策。

（二）建立評(píng)估模型。通常情況下，權(quán)重設(shè)計(jì)主要有主觀法與客觀法兩種，主觀法是依據(jù)決策者的個(gè)人偏好，比如專家調(diào)查法、最小平方和法以及循環(huán)打分法等等；客觀法主要采用的是決策矩陣信息法，比如多目標(biāo)最優(yōu)化法、主成分分析法等等。以下筆者主要探討的是運(yùn)用層次分析法來(lái)確定主觀權(quán)重，模型建立的步驟如下：一是構(gòu)建層次結(jié)構(gòu)模型，一般層次結(jié)構(gòu)模型主要有目標(biāo)層與準(zhǔn)則層，其中以目標(biāo)層為評(píng)估對(duì)象，準(zhǔn)則層則分為二級(jí)指標(biāo)與三指標(biāo)。二是確定準(zhǔn)則層對(duì)目標(biāo)層的權(quán)重，這需要針對(duì)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估目標(biāo)建立一個(gè)評(píng)估小組，成員包括管理人員與專家。再依據(jù)過(guò)去經(jīng)驗(yàn)、評(píng)估對(duì)象自身的特點(diǎn)，對(duì)全部指標(biāo)進(jìn)行兩兩對(duì)比，進(jìn)而發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，尋找解決方法。

三、總結(jié)

綜上所述，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，推動(dòng)了我國(guó)汽車(chē)行業(yè)的繁榮，4S店作為一種新型的銷(xiāo)售服務(wù)模式已經(jīng)被廣泛使用，從而使汽車(chē)銷(xiāo)售服務(wù)更加人性化、多元化。目前，我國(guó)的4S店還存在著諸多風(fēng)險(xiǎn)因素，比如政策調(diào)整、汽車(chē)品牌、庫(kù)存積壓汽車(chē)維修等等，需要我們積極構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)加以管理與控制。

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篇10

投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估問(wèn)題始終是理論研究與管理學(xué)實(shí)踐中的重點(diǎn)問(wèn)題。焦媛媛等（2002）將信息論方法引入項(xiàng)目組合風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度問(wèn)題中，提出了項(xiàng)目組合風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度模型，并運(yùn)用該指標(biāo)測(cè)算了項(xiàng)目組合的凈現(xiàn)值，從而為多項(xiàng)目的投資組合決策提供了新的路徑；仰炬等（2004）將神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)方法應(yīng)用到投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中；梁靜國(guó)（2005）針對(duì)投資項(xiàng)目信息不確定、高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，提出了一種基于模糊聚類(lèi)的指標(biāo)權(quán)重確定方法，進(jìn)而將人工智能領(lǐng)域的證據(jù)理論引入投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)中，提出了一種考慮權(quán)重的證據(jù)合成方法；楊青等（2006）根據(jù)投資項(xiàng)目選擇問(wèn)題的特點(diǎn)，結(jié)合其特征設(shè)計(jì)了選擇、交叉和變異算子，進(jìn)而開(kāi)發(fā)了一種具有較快收斂速度的遺傳算法；黨興華（2006）提出了基于風(fēng)險(xiǎn)矩陣的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型，并將多屬性決策理論中的群體Borda排序方法應(yīng)用于項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)排序中；張識(shí)宇等（2011）從產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、團(tuán)隊(duì)素質(zhì)、資源利用等方面建立了項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，構(gòu)建了基于Theil指數(shù)的指標(biāo)權(quán)重確定方法和灰色關(guān)聯(lián)綜合評(píng)估模型；將多屬性決策的理論與方法應(yīng)用到投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估是該問(wèn)題的新方向，劉曉峰（2007）系統(tǒng)研究了多屬性決策方法在投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中的應(yīng)用，先后提出了確定性信息、非確定性信息、決策時(shí)空環(huán)境、決策主體環(huán)境等不同情況下的投資項(xiàng)目多屬性決策方法。

區(qū)間型多屬性決策問(wèn)題由于其普遍的現(xiàn)實(shí)性成為多屬性決策問(wèn)題的研究重點(diǎn)，相關(guān)研究主要集中在區(qū)間數(shù)多屬性決策方法的研究及其應(yīng)用研究?jī)蓚€(gè)方面。在區(qū)間數(shù)多屬性決策方法研究方面，朱方霞等（2005）定義了區(qū)間數(shù)的相離度，進(jìn)而提出了將區(qū)間數(shù)決策矩陣轉(zhuǎn)換為相離度矩陣的方法，并以相離度矩陣為基礎(chǔ)提出了基于信息熵的區(qū)間型指標(biāo)客觀賦權(quán)方法；陳俠（2006、2007、2008）對(duì)多屬性決策問(wèn)題中的專家有效性以及專家意見(jiàn)的一致性問(wèn)題進(jìn)行了系統(tǒng)研究，通過(guò)定義專家決策矩陣與綜合評(píng)估矩陣對(duì)應(yīng)元素之間的距離提出了一種對(duì)專家進(jìn)行分類(lèi)的方法，通過(guò)定義區(qū)間數(shù)距離提出了專家意見(jiàn)一致性的測(cè)度方法，進(jìn)而提出了專家群體共識(shí)性的測(cè)度方法；朱方霞等（2007）綜合考慮區(qū)間數(shù)多屬性決策問(wèn)題的效益性和方案的成功率，提出了區(qū)間數(shù)的可行度概念和一種能夠有效兼顧效益和成功率的區(qū)間數(shù)多屬性排序方法；高峰記（2013）證明了四種可能度排序方法的等價(jià)性，提出了基于優(yōu)序數(shù)的區(qū)間數(shù)排序方法；常志朋等（2014）提出區(qū)間型多屬性決策問(wèn)題可將區(qū)間數(shù)視為屬性空間的超長(zhǎng)方體，并應(yīng)用二維正交表表示待決策方案，提出了基于信噪比的決策方法與理想點(diǎn)貼近度和排序方法。在區(qū)間數(shù)多屬性決策方法的應(yīng)用研究方面，馮卉等（2007）將該方法應(yīng)用于空中目標(biāo)威脅評(píng)估中，提出了基于決策心態(tài)指標(biāo)的區(qū)間數(shù)評(píng)估技術(shù)，實(shí)踐證明該評(píng)估方法能夠有效減少評(píng)估誤差；張亦飛等（2007）認(rèn)為區(qū)間型數(shù)據(jù)代替精確數(shù)表示災(zāi)害等級(jí)更具有適用性，提出了基于線性加權(quán)的區(qū)間數(shù)隸屬度距離評(píng)估方法，從而有效提高了災(zāi)害評(píng)估的有效性；于濤等（2006）應(yīng)用區(qū)間型多屬性決策方法解決了企業(yè)業(yè)務(wù)流程再造的遴選問(wèn)題。

通過(guò)對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)的梳理，發(fā)現(xiàn)投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)問(wèn)題是理論研究與實(shí)踐的重點(diǎn)，通過(guò)評(píng)價(jià)和決策，在初始投資階段發(fā)現(xiàn)最有價(jià)值投資項(xiàng)目，規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有重要的實(shí)踐意義。但是，現(xiàn)有的企業(yè)投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)方法側(cè)重傳統(tǒng)評(píng)價(jià)方法的簡(jiǎn)單應(yīng)用，評(píng)價(jià)方法缺乏與企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)問(wèn)題特征的有效結(jié)合。本文認(rèn)為，企業(yè)投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的主要特征在于評(píng)價(jià)指標(biāo)的非確定性以及指標(biāo)數(shù)據(jù)表現(xiàn)的模糊性。為此，將區(qū)間型多屬性決策的理論和方法引入企業(yè)投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)中，該方法有效結(jié)合了研究對(duì)象的特征，也為提高企業(yè)投資項(xiàng)目決策的科學(xué)性和有效性提供了可行路徑。

三、企業(yè)投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)區(qū)間數(shù)多屬性決策模型設(shè)計(jì)

企業(yè)投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估問(wèn)題的特點(diǎn)在于為決策提供支持的數(shù)據(jù)建立在預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上，受外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境、項(xiàng)目管理水平、市場(chǎng)需求變化等各種因素的影響，與項(xiàng)目相關(guān)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)通常難以以精確數(shù)表現(xiàn)，而以區(qū)間數(shù)等模糊性的指標(biāo)數(shù)據(jù)表示方式（例如預(yù)測(cè)項(xiàng)目收益為500萬(wàn)～800萬(wàn)之間，將其表示為[500，800]）更符合實(shí)際要求。因此，結(jié)合研究對(duì)象的上述特性，區(qū)間型多屬性決策方法應(yīng)用于企業(yè)投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估問(wèn)題具有理論適用性。

（一）決策指標(biāo)體系分析與構(gòu)建 投資是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的經(jīng)常性經(jīng)濟(jì)行為，概指通過(guò)廠房、機(jī)械設(shè)備等生產(chǎn)要素的投入實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)規(guī)模直接擴(kuò)大的目標(biāo)，或通過(guò)收購(gòu)其它企業(yè)股權(quán)實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)規(guī)模間接擴(kuò)大的目標(biāo)。從項(xiàng)目生命周期的角度，投資項(xiàng)目的決策包括事前決策、事中決策和事后決策，其中，項(xiàng)目的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析是項(xiàng)目事前決策的重要內(nèi)容。投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析的目標(biāo)在于通過(guò)特定財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析，遴選最優(yōu)投資方案，規(guī)避投資決策風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，企業(yè)投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在盈利風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)和償債風(fēng)險(xiǎn)等方面：

（1）盈利風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)通過(guò)投資擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的目標(biāo)在于實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益，缺乏經(jīng)濟(jì)效益的投資項(xiàng)目孕育著盈利風(fēng)險(xiǎn)。盈利風(fēng)險(xiǎn)通常可以通過(guò)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值、項(xiàng)目?jī)?nèi)含報(bào)酬率和項(xiàng)目投資回收期三項(xiàng)指標(biāo)度量。凈現(xiàn)值是絕對(duì)數(shù)值，指項(xiàng)目生命周期內(nèi)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值與項(xiàng)目初始投資之間的差額，凈現(xiàn)值越大表示項(xiàng)目的盈利風(fēng)險(xiǎn)越低，因此凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目具有投資的財(cái)務(wù)可行性，反之則不具有投資價(jià)值；內(nèi)含報(bào)酬率是相對(duì)值，是指使項(xiàng)目生命周期內(nèi)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值與項(xiàng)目初始投資相等的貼現(xiàn)比率，項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率越高，表示項(xiàng)目的盈利能力越強(qiáng)，盈利風(fēng)險(xiǎn)越低，投資價(jià)值越高；投資回收期是指使項(xiàng)目生命周期內(nèi)產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益能夠覆蓋初始投資的時(shí)間，亦即初始投資能夠回收的時(shí)間，投資回收期越短，表示項(xiàng)目的盈利風(fēng)險(xiǎn)越低，項(xiàng)目的投資價(jià)值越高。

（2）融資風(fēng)險(xiǎn)。大型投資項(xiàng)目由于投資數(shù)額較大，單純憑借企業(yè)自有資金的積累往往難以項(xiàng)目投資的資金需求，這就產(chǎn)生了投資項(xiàng)目融資的需要，也就帶來(lái)了融資風(fēng)險(xiǎn)。從影響因素的角度分析，融資風(fēng)險(xiǎn)受到企業(yè)自身信用結(jié)構(gòu)、投資項(xiàng)目?jī)?yōu)良性、宏觀經(jīng)濟(jì)與金融政策等因素的影響，例如具有較高擔(dān)保能力的企業(yè)和能夠產(chǎn)生較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流量的企業(yè)較容易在各層次資本市場(chǎng)融資；從風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)的角度分析，融資風(fēng)險(xiǎn)可能表現(xiàn)為無(wú)法成功融資或者融資額度難以滿足項(xiàng)目投資需求等。為了評(píng)估融資風(fēng)險(xiǎn)的高低，以項(xiàng)目投資的“自有資金比率”指標(biāo)作為融資風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估指標(biāo)，該指標(biāo)越高，表示項(xiàng)目投資的融資需求越低，融資風(fēng)險(xiǎn)也越低。

（3）償債風(fēng)險(xiǎn)。償債風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)密切相關(guān)，通常而言，金融機(jī)構(gòu)在向企業(yè)提供融資安排的同時(shí)，要求企業(yè)履行分期支付融資所產(chǎn)生的債務(wù)利息的義務(wù)。按期履行融資所產(chǎn)生的債務(wù)利息的義務(wù)是企業(yè)獲取后續(xù)融資安排的前提和基礎(chǔ)。為了評(píng)估償債風(fēng)險(xiǎn)的高低，以項(xiàng)目投資的“債務(wù)利息保障倍數(shù)”指標(biāo)作為償債風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估指標(biāo)，該指標(biāo)通常以投資項(xiàng)目產(chǎn)生的息稅前利潤(rùn)與項(xiàng)目融資產(chǎn)生的債務(wù)利息的比值作為計(jì)算依據(jù)。該指標(biāo)越高，表示項(xiàng)目投資的債務(wù)償還能力越強(qiáng)，償債風(fēng)險(xiǎn)也越低。

（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)決策屬性賦權(quán)方法 權(quán)重體現(xiàn)了指標(biāo)重要性程度的差異，權(quán)重越高，代表了指標(biāo)的重要性程度越高。科學(xué)計(jì)算指標(biāo)權(quán)重，是有效進(jìn)行多屬性決策的基礎(chǔ)，權(quán)重的研究也是多屬性決策問(wèn)題的重要研究方向之一。傳統(tǒng)的指標(biāo)賦權(quán)方法包括以層次分析法為代表的主觀賦權(quán)法、以熵權(quán)法為代表的客觀賦權(quán)法和結(jié)合兩者特征的組合賦權(quán)法，但是上述方法均面向指標(biāo)數(shù)據(jù)為精確數(shù)的指標(biāo)賦權(quán)。為了將上述方法拓展到指標(biāo)數(shù)據(jù)為區(qū)間數(shù)的指標(biāo)賦權(quán)問(wèn)題，朱方霞（2005）等定義了區(qū)間數(shù)的相離度，進(jìn)而提出了將區(qū)間數(shù)決策矩陣轉(zhuǎn)換為相離度矩陣的方法，并以相離度矩陣為基礎(chǔ)提出了熵權(quán)法應(yīng)用于區(qū)間數(shù)指標(biāo)賦權(quán)的算法流程：

定義 1 稱αij=[α■■ ，α■■]為區(qū)間數(shù)，其中α■■ 為其下限，α■■ 為其上限，且α■■ ≤α■■ 。

定義 2 稱α*■ =[α■■，α■■ ] 為區(qū)間數(shù)的理想屬性值，其中α■■=maxα■■ ，α■■ =maxα■■ 。

定義 3 設(shè)α=[α-，α+]，b=[b-，b+]為兩區(qū)間數(shù)，令D（α，b）=■，稱D（α，b）為兩個(gè)區(qū)間數(shù)，α=[α-，α+]，b=[b-，b+]的相離度。顯然，D（α，b）越大，表示兩個(gè)區(qū)間數(shù)之間的距離越遠(yuǎn)，當(dāng)D（α，b）=0時(shí)，稱兩區(qū)間數(shù)相等。

定義 4 稱相離度矩陣D為規(guī)范化決策矩陣，其中pij=dij/？蒡dij。

定義5 稱相離度矩陣D各指標(biāo)的熵值為Sj=-k？蒡pijLn（pij），其中k=1/Ln（n）。

區(qū)間型多屬性決策指標(biāo)賦權(quán)的基本步驟可以概括為：（1）將區(qū)間型決策矩陣轉(zhuǎn)化為相離度矩陣；（2）將相離度矩陣轉(zhuǎn)化為規(guī)范化相離度矩陣；（3）計(jì)算規(guī)范化相離度矩陣各指標(biāo)熵值，并根據(jù)熵值的歸一化結(jié)果確定各區(qū)間型指標(biāo)的權(quán)重。

（三）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)決策方法與算法步驟 具體如下：

記 ，稱矩陣

為矩陣的規(guī)范化矩陣，其中，對(duì)于效益型指標(biāo)，b■■ =α■■ /？蒡α■■，b■■ =α■■ /？蒡α■■；對(duì)于成本型指標(biāo)，b■■ =1/α■■ /？蒡1/α■■，b■■=1/α■■ /？蒡1/α■■。

結(jié)合區(qū)間型多屬性決策熵權(quán)法，可以計(jì)算得出加權(quán)規(guī)范化決策矩陣。

定義 6 稱Z+=（Z■■，Z■■，...Z■■）為區(qū)間型理想點(diǎn)，稱Z-=（Z■■，Z■■，...，Z■■）為區(qū)間型負(fù)理想點(diǎn)，其中，Z■■=[maxZ■■，maxZ■■]，Z■■=[minZ■■，minZ■■]。

定義7 稱決策對(duì)象到區(qū)間型理想點(diǎn)的距離為d■■=？撞

Z■■-Z■■）+（Z■■-Z■■），稱任一決策對(duì)象到區(qū)間型負(fù)理想點(diǎn)的距離為d■■=？撞 （Z■■-Z■■）+（Z■■-Z■■）。

定義 8 稱任一決策對(duì)象與最優(yōu)目標(biāo)之間的貼近度為D■■=■，以D■■為決策依據(jù)，D■■越大，表示待決策對(duì)象越優(yōu)。

結(jié)合區(qū)間型屬性信息熵賦權(quán)方法，區(qū)間型多屬性決策排序的基本步驟可以概括為：（1）根據(jù)指標(biāo)類(lèi)型的差異，將區(qū)間型決策矩陣轉(zhuǎn)化為規(guī)范化矩陣；（2）根據(jù)指標(biāo)權(quán)重將規(guī)范化決策矩陣轉(zhuǎn)化為加權(quán)規(guī)范化決策矩陣；（3）確定區(qū)間型理想點(diǎn)，計(jì)算各決策對(duì)象與區(qū)間型理想點(diǎn)和區(qū)間型負(fù)理想點(diǎn)之間的距離；（4）計(jì)算各決策對(duì)象與最優(yōu)目標(biāo)之間的貼近度，并根據(jù)貼近度計(jì)算結(jié)果排序與決策。

四、企業(yè)投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)區(qū)間數(shù)多屬性決策模型實(shí)證應(yīng)用

（一）案例背景 2012年12月，國(guó)家發(fā)展與改革委員會(huì)將汽車(chē)產(chǎn)業(yè)劃歸為產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)，提出通過(guò)整合的方式促進(jìn)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)有序協(xié)調(diào)發(fā)展，并提出大力支持新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策建議。新能源汽車(chē)以動(dòng)力電池和電控系統(tǒng)為汽車(chē)提供動(dòng)力，能夠在有效保證汽車(chē)?yán)m(xù)航能力和提速動(dòng)力的情況下，降低對(duì)環(huán)境的污染程度，代表了汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)。

某汽車(chē)制造集團(tuán)擬抓住汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)，積極投資新能源汽車(chē)項(xiàng)目。經(jīng)過(guò)論證，提出四項(xiàng)備選方案：方案1（X1），全面投資新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的動(dòng)力電池、電控系統(tǒng)研發(fā)、四大工藝（沖壓、焊接、涂裝、總裝）；方案2（X2），考慮到電池是新能源汽車(chē)的核心，僅投資高續(xù)航里程的動(dòng)力電池研發(fā)；方案3（X3），投資新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的動(dòng)力電池、電控系統(tǒng)研發(fā)，并與電力供應(yīng)商合作開(kāi)展快速充電樁的研發(fā)；方案4（X4），僅投資具有高續(xù)航能力的動(dòng)力電池和電控系統(tǒng)研發(fā)。

現(xiàn)根據(jù)各投資方案相關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的預(yù)測(cè)值，應(yīng)用本文建立的屬性權(quán)重未知的區(qū)間型決策矩陣方法選擇最優(yōu)投資方案，各決策方案原始數(shù)據(jù)如表1所示。

（二）區(qū)間型指標(biāo)賦權(quán) 在企業(yè)投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中，凈現(xiàn)值指標(biāo)、內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)、自有資金比率指標(biāo)和債務(wù)利息保障倍數(shù)指標(biāo)均為效益型指標(biāo)，而投資回收期指標(biāo)為成本型指標(biāo)，根據(jù)指標(biāo)的上述特點(diǎn)，根據(jù)區(qū)間型決策矩陣計(jì)算相離度矩陣D和規(guī)范化相離度矩陣D*：

計(jì)算各指標(biāo)的熵值：I1=0.788，I2=0.645，I3=0.763，I4=0.745，I5=0.758，通過(guò)歸一化方法計(jì)算各指標(biāo)權(quán)重分別為0.213，0174，

0.206，0.201，0.206。

（三）計(jì)算區(qū)間數(shù)與最優(yōu)向量貼近度 具體如下：

（1）區(qū)間決策矩陣規(guī)范化。根據(jù)凈現(xiàn)值指標(biāo)、內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)、自有資金比率指標(biāo)和債務(wù)利息保障倍數(shù)指標(biāo)均為效益型指標(biāo)，而投資回收期指標(biāo)為成本型指標(biāo)，區(qū)間型決策矩陣轉(zhuǎn)化為規(guī)范化矩陣，規(guī)范化決策矩陣如表2所示。

（2）計(jì)算加權(quán)區(qū)間決策矩陣。根據(jù)各指標(biāo)權(quán)重和區(qū)間規(guī)范化矩陣計(jì)算加權(quán)區(qū)間規(guī)范化矩陣，計(jì)算結(jié)果如表3所示。

（3）確定區(qū)間型理想點(diǎn)和區(qū)間型負(fù)理想點(diǎn)。區(qū)間理想點(diǎn)= （[0.053，0.074]，[0.042，0.073]，[0.036，0.126]，[0.051，0.078]，[0.045，0.081]）

區(qū)間負(fù)理想點(diǎn)=（[0.036，0.060]，[0.023，0.039]，[0.024，0.063]，[0.026，0.056]，[0.032，0.063]）

（4）計(jì)算各方案與理想方案的貼近度并排序。經(jīng)計(jì)算，各方案與區(qū)間理想點(diǎn)、區(qū)間負(fù)理想點(diǎn)的距離以及貼近度如表4所示。

根據(jù)各決策對(duì)象與理想方案的貼近度關(guān)系可以看出，四項(xiàng)投資方案的優(yōu)先序?yàn)閄2、 X4、 X1、X3，即方案2僅投資高續(xù)航里程的動(dòng)力電池研發(fā)是該汽車(chē)集團(tuán)現(xiàn)階段介入新能源汽車(chē)領(lǐng)域的最優(yōu)投資方案。

五、結(jié)論

以企業(yè)投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)問(wèn)題為研究對(duì)象。通過(guò)研究，認(rèn)為企業(yè)投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要存在于盈利風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)和償債風(fēng)險(xiǎn)等方面，企業(yè)投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的特征在于財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)通常建立在預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上，難以用精確數(shù)值表征，通常需要用區(qū)間數(shù)等模糊方法表征。結(jié)合研究對(duì)象的上述特征，認(rèn)為區(qū)間數(shù)多屬性決策方法應(yīng)用于企業(yè)投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)問(wèn)題具有理論適用性，進(jìn)而將基于熵權(quán)的區(qū)間型數(shù)據(jù)賦權(quán)方法和基于貼近度的區(qū)間型數(shù)據(jù)排序方法引入企業(yè)投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)問(wèn)題中，并通過(guò)具體案例詳細(xì)演示決策方法的應(yīng)用步驟。從理論和實(shí)踐角度相結(jié)合的企業(yè)投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)問(wèn)題的研究可以從以下方面予以進(jìn)一步拓展：一方面，可以結(jié)合具體項(xiàng)目特征開(kāi)展有針對(duì)性的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系細(xì)化和優(yōu)化問(wèn)題研究；另一方面，為提高項(xiàng)目投資決策的科學(xué)性和有效性，可以開(kāi)展區(qū)間型群決策方法在企業(yè)投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)中的應(yīng)用，研究重點(diǎn)在于專家賦權(quán)、專家意見(jiàn)一致性檢驗(yàn)、專家意見(jiàn)集結(jié)方法等方面。

參考文獻(xiàn)：

[1]焦媛媛、韓文秀、杜軍：《組合投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)度分析及擇優(yōu)方法》，《系統(tǒng)工程理論與實(shí)踐》2002年第7期。

[2]黨興華、黃正超、趙巧艷：《基于風(fēng)險(xiǎn)矩陣的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估》，《科技進(jìn)步與對(duì)策》2006年第1期。

[3]朱方霞、陳華：《確定區(qū)間數(shù)決策矩陣屬性權(quán)重的方法――熵值法》，《安徽大學(xué)學(xué)報(bào)（自然科學(xué)）》2005年第5期。

[4]馮卉、邢清華、宋乃華：《一種基于區(qū)間數(shù)的空中目標(biāo)威脅評(píng)估技術(shù)》，《系統(tǒng)工程與電子技術(shù)》2006年第8期。

篇11

項(xiàng)目評(píng)估是指在可行性研究的基礎(chǔ)上，根據(jù)國(guó)家有關(guān)部門(mén)頒布的政策、法規(guī)、方法、參數(shù)和條例等，從項(xiàng)目、國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的角度出發(fā)，由有關(guān)部門(mén)站在項(xiàng)目的起點(diǎn)，應(yīng)用技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析的方法對(duì)擬建投資項(xiàng)目建設(shè)的必要性、建設(shè)條件、生產(chǎn)條件、產(chǎn)品市場(chǎng)需求、工程技術(shù)、財(cái)務(wù)效益、經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益等進(jìn)行全面分析論證，并就該項(xiàng)目是否可行提出相應(yīng)職業(yè)判斷的一項(xiàng)工作。項(xiàng)目評(píng)估是投資決策的依據(jù)、項(xiàng)目實(shí)施的前提，是建設(shè)程序和決策程序的必要組成部分。

1.2我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估的現(xiàn)狀

我國(guó)項(xiàng)目評(píng)估方法萌芽于20世紀(jì)50年代。1983年中國(guó)投資銀行推出了《工業(yè)貸款項(xiàng)目評(píng)估手冊(cè)》，對(duì)項(xiàng)目評(píng)估進(jìn)行了研究與實(shí)踐。在我國(guó)起到了極好的探索與示范作用。進(jìn)人新世紀(jì)，風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)己經(jīng)引起廣泛重視，許多院校都做過(guò)相關(guān)的課題研究。同時(shí)。學(xué)術(shù)界對(duì)項(xiàng)目評(píng)估的理論和方法進(jìn)行了熱烈的探討，還有學(xué)者對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評(píng)估指標(biāo)及投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了有益的探索。我國(guó)學(xué)者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估的研究還處于一種初步的探索階段，他們的研究有助于了解在我國(guó)的現(xiàn)實(shí)條件下的風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)營(yíng)特點(diǎn)，但對(duì)微觀層面的問(wèn)題涉及不多。同時(shí)國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資在實(shí)踐中還處于起步中，目前的主力是政府主導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，存在的問(wèn)題在項(xiàng)目選擇評(píng)估中比較側(cè)重于項(xiàng)耳的技術(shù)先進(jìn)性。忽視了其市場(chǎng)前景和產(chǎn)業(yè)發(fā)展性，缺乏風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)人才。大多數(shù)投資公司基本上是站在促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化的角度來(lái)評(píng)估項(xiàng)目，進(jìn)行項(xiàng)目的投資，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估缺乏深入量化研究。與國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估相比還存在較大的差距。

2風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)估的內(nèi)容

風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)估是從企業(yè)的角度出發(fā)，以企業(yè)利潤(rùn)最大為目標(biāo)，一般考慮貨幣資金時(shí)間價(jià)值、機(jī)會(huì)成本、邊際效益和投人產(chǎn)出效果等因素，從動(dòng)態(tài)的角度對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)。

2.1財(cái)務(wù)評(píng)估的基本目標(biāo)

風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)估主要是考察項(xiàng)目的盈利能力、清償能力和外匯平衡能力，因此，財(cái)務(wù)評(píng)估的目標(biāo)也就是這三項(xiàng)。盈利能力是反映項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益大小的主要標(biāo)志。項(xiàng)目的盈利能力主要是指建成投產(chǎn)后所產(chǎn)生的利潤(rùn)和稅金等。在項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)估中，應(yīng)當(dāng)考察擬建項(xiàng)目建成投產(chǎn)后是否有盈利，盈利能力又有多大。是否可以滿足項(xiàng)目可行的標(biāo)準(zhǔn)。清償能力目標(biāo)主要是指項(xiàng)目自身能夠償還建設(shè)投資借款和清償債務(wù)的能力。而外匯平衡目標(biāo)是指對(duì)于產(chǎn)品出口創(chuàng)匯等涉及外匯收支的項(xiàng)目，還應(yīng)該編制外匯平衡表，把項(xiàng)目的外匯平衡作為財(cái)務(wù)效益分析的一個(gè)目標(biāo)。2.2財(cái)務(wù)評(píng)估的程序

2.2.1財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的估算

進(jìn)行項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)估首先要求對(duì)可行性研究報(bào)告提出的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析審查，然后與評(píng)估人員所掌握的信息資料進(jìn)行對(duì)比分析，如果必要，可以重新進(jìn)行估算。因此。財(cái)務(wù)評(píng)估工作也要對(duì)項(xiàng)目總投資、產(chǎn)品成本費(fèi)用等基礎(chǔ)效據(jù)進(jìn)行估算。

2.2.2編制財(cái)務(wù)效益分析基本報(bào)表

在項(xiàng)目評(píng)估中，財(cái)務(wù)效益分析基本報(bào)表是在輔助評(píng)價(jià)報(bào)表基礎(chǔ)上分析填列的，集中反映項(xiàng)目盈利能力、清償能力和財(cái)務(wù)外匯平衡的主要報(bào)表的統(tǒng)稱，主要包括利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表、資金來(lái)源與運(yùn)用表、資產(chǎn)負(fù)債表及外匯平衡表。在項(xiàng)目評(píng)估時(shí)，不僅要審查基本報(bào)表的格式是否符合規(guī)范要求，而且還要審查所填列的數(shù)據(jù)是否準(zhǔn)確。如果格式不符合要求或者數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確，則要根據(jù)評(píng)估人員所估算的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)重新編制表格。

2.2.3分析財(cái)務(wù)效益指標(biāo)

財(cái)務(wù)效益指標(biāo)包括反映項(xiàng)目盈利能力的指標(biāo)和反映項(xiàng)目清償能力的指標(biāo)。反映項(xiàng)日盈利能力的指標(biāo)包括靜態(tài)指標(biāo)(如投資利潤(rùn)率、投資利稅率、資本金利潤(rùn)率、資本金凈利潤(rùn)和投資回收期等)和動(dòng)態(tài)指標(biāo)(如財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率、財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值和動(dòng)態(tài)投資回收期等)；反映項(xiàng)目清償能力的指標(biāo)包括借款償還期、資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率和速動(dòng)比率。對(duì)財(cái)務(wù)效益指標(biāo)進(jìn)行分析和評(píng)估，一是要審查計(jì)算方法是否正確I二是要審查計(jì)算結(jié)果是否準(zhǔn)確。如果計(jì)算方法不正確或者計(jì)算結(jié)果有誤差，則需要重新計(jì)算。

2.2.4提出財(cái)務(wù)效益分析結(jié)論

將計(jì)算出的有關(guān)指標(biāo)值與國(guó)家有關(guān)部門(mén)公布的基準(zhǔn)值。或與經(jīng)驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)、歷史標(biāo)準(zhǔn)、目標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)等加以比較。并從財(cái)務(wù)的角度提出項(xiàng)目可行與否的結(jié)論。

2.3財(cái)務(wù)評(píng)估的基本方法

當(dāng)前財(cái)務(wù)評(píng)估的基本方法主要為靜態(tài)分析法，其對(duì)投資項(xiàng)日進(jìn)行經(jīng)濟(jì)分析時(shí)，不考慮貨幣資金的時(shí)間價(jià)值，對(duì)方案進(jìn)行粗略的評(píng)價(jià)，這種方法計(jì)算比較簡(jiǎn)單，在實(shí)踐中也比較實(shí)用。

2.3.1投資利潤(rùn)率法

投資利潤(rùn)率是反映項(xiàng)目盈利能力的指標(biāo)。它是指投資項(xiàng)目達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力后的一個(gè)正常生產(chǎn)年份的年利潤(rùn)總額與投資項(xiàng)目總投資額的比率，計(jì)算公式為：投資利潤(rùn)率=年稅后利潤(rùn)／總投資×100％

其中，年利潤(rùn)總額可以選擇正常生產(chǎn)年份的年利潤(rùn)總額也可以計(jì)算出生產(chǎn)期平均年利潤(rùn)總額，就是用生產(chǎn)期利潤(rùn)總額之和除以生產(chǎn)期。二者之間的選擇，要根據(jù)項(xiàng)目的生產(chǎn)期長(zhǎng)短和年利潤(rùn)總額波動(dòng)的大小而定。如果項(xiàng)目屬于短期項(xiàng)目，生產(chǎn)期比較短，并且各年的利潤(rùn)總額變化較大的話，一般選擇生產(chǎn)期的平均年利潤(rùn)總額：如果項(xiàng)目的生產(chǎn)期比較長(zhǎng)，年利潤(rùn)總額在生產(chǎn)期這年內(nèi)也沒(méi)有較大的變化，那么就可以選擇正常生產(chǎn)年份的年利潤(rùn)總額。投資利潤(rùn)率同樣要與規(guī)定的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)投資利潤(rùn)率或行業(yè)的平均投資利潤(rùn)率進(jìn)行比較，以低于相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)為準(zhǔn)。

2.3.2投資利稅率法

投資利稅率是項(xiàng)目達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力后的一個(gè)正常生產(chǎn)年份的年利潤(rùn)總額、銷(xiāo)售稅金及附加之和與項(xiàng)目總投資之比，公式為：投資利稅率=年利稅總額／總投資×100％

公式中的年利稅總額，可以選擇正常生產(chǎn)年份的年利潤(rùn)總額與銷(xiāo)售稅金及附加之和，也可以選擇生產(chǎn)期平均的年利潤(rùn)總額與銷(xiāo)售稅金及附加之和。和投資利潤(rùn)率相似，要在兩者之中作出選擇，應(yīng)該依據(jù)項(xiàng)目生產(chǎn)期長(zhǎng)短和利稅之和變化程度的大小。計(jì)算出的投資利稅率同樣要與規(guī)定的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)投資利稅率或者行業(yè)的平均投資利稅率進(jìn)行比較，如果計(jì)算出的投資利稅率大于相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)，那么認(rèn)為項(xiàng)目是可行的。

2.3.3資本金利潤(rùn)率法

它是項(xiàng)目年利潤(rùn)總額與項(xiàng)目資木金之比，資本金利潤(rùn)率的公式為：資本金利瀾率=年利潤(rùn)總額／資本金×100％

而其中的年利潤(rùn)總額也同樣有兩種選擇：正常生產(chǎn)年份的年利潤(rùn)總額和生產(chǎn)期平均年利潤(rùn)總額。選擇的方法和其他指標(biāo)相同。其中的資本金是項(xiàng)目的全部注冊(cè)資本金。計(jì)算出的資本金利潤(rùn)率與行業(yè)平均資本金利潤(rùn)率或投資者要求的資本金利潤(rùn)率進(jìn)行比較，大于相應(yīng)的要求，認(rèn)為項(xiàng)目是可行的。

篇12

項(xiàng)目評(píng)估是指在可行性研究的基礎(chǔ)上，根據(jù)國(guó)家有關(guān)部門(mén)頒布的政策、法規(guī)、方法、參數(shù)和條例等，從項(xiàng)目、國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的角度出發(fā)，由有關(guān)部門(mén)站在項(xiàng)目的起點(diǎn)，應(yīng)用技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析的方法對(duì)擬建投資項(xiàng)目建設(shè)的必要性、建設(shè)條件、生產(chǎn)條件、產(chǎn)品市場(chǎng)需求、工程技術(shù)、財(cái)務(wù)效益、經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益等進(jìn)行全面分析論證，并就該項(xiàng)目是否可行提出相應(yīng)職業(yè)判斷的一項(xiàng)工作。項(xiàng)目評(píng)估是投資決策的依據(jù)、項(xiàng)目實(shí)施的前提，是建設(shè)程序和決策程序的必要組成部分。

1.2我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估的現(xiàn)狀

我國(guó)項(xiàng)目評(píng)估方法萌芽于20世紀(jì)50年代。1983年中國(guó)投資銀行推出了《工業(yè)貸款項(xiàng)目評(píng)估手冊(cè)》，對(duì)項(xiàng)目評(píng)估進(jìn)行了研究與實(shí)踐。在我國(guó)起到了極好的探索與示范作用。進(jìn)人新世紀(jì)，風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)己經(jīng)引起廣泛重視，許多院校都做過(guò)相關(guān)的課題研究。同時(shí)。學(xué)術(shù)界對(duì)項(xiàng)目評(píng)估的理論和方法進(jìn)行了熱烈的探討，還有學(xué)者對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評(píng)估指標(biāo)及投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了有益的探索。我國(guó)學(xué)者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估的研究還處于一種初步的探索階段，他們的研究有助于了解在我國(guó)的現(xiàn)實(shí)條件下的風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)營(yíng)特點(diǎn)，但對(duì)微觀層面的問(wèn)題涉及不多。同時(shí)國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資在實(shí)踐中還處于起步中，目前的主力是政府主導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，存在的問(wèn)題在項(xiàng)目選擇評(píng)估中比較側(cè)重于項(xiàng)耳的技術(shù)先進(jìn)性。忽視了其市場(chǎng)前景和產(chǎn)業(yè)發(fā)展性，缺乏風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)人才。大多數(shù)投資公司基本上是站在促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化的角度來(lái)評(píng)估項(xiàng)目，進(jìn)行項(xiàng)目的投資，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估缺乏深入量化研究。與國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估相比還存在較大的差距。

2風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)估的內(nèi)容

風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)估是從企業(yè)的角度出發(fā)，以企業(yè)利潤(rùn)最大為目標(biāo)，一般考慮貨幣資金時(shí)間價(jià)值、機(jī)會(huì)成本、邊際效益和投人產(chǎn)出效果等因素，從動(dòng)態(tài)的角度對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)。

2.1財(cái)務(wù)評(píng)估的基本目標(biāo)

風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)估主要是考察項(xiàng)目的盈利能力、清償能力和外匯平衡能力，因此，財(cái)務(wù)評(píng)估的目標(biāo)也就是這三項(xiàng)。盈利能力是反映項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益大小的主要標(biāo)志。項(xiàng)目的盈利能力主要是指建成投產(chǎn)后所產(chǎn)生的利潤(rùn)和稅金等。在項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)估中，應(yīng)當(dāng)考察擬建項(xiàng)目建成投產(chǎn)后是否有盈利，盈利能力又有多大。是否可以滿足項(xiàng)目可行的標(biāo)準(zhǔn)。清償能力目標(biāo)主要是指項(xiàng)目自身能夠償還建設(shè)投資借款和清償債務(wù)的能力。而外匯平衡目標(biāo)是指對(duì)于產(chǎn)品出口創(chuàng)匯等涉及外匯收支的項(xiàng)目，還應(yīng)該編制外匯平衡表，把項(xiàng)目的外匯平衡作為財(cái)務(wù)效益分析的一個(gè)目標(biāo)。

2.2財(cái)務(wù)評(píng)估的程序

2.2.1財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的估算

進(jìn)行項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)估首先要求對(duì)可行性研究報(bào)告提出的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析審查，然后與評(píng)估人員所掌握的信息資料進(jìn)行對(duì)比分析，如果必要，可以重新進(jìn)行估算。因此。財(cái)務(wù)評(píng)估工作也要對(duì)項(xiàng)目總投資、產(chǎn)品成本費(fèi)用等基礎(chǔ)效據(jù)進(jìn)行估算。

2.2.2編制財(cái)務(wù)效益分析基本報(bào)表

在項(xiàng)目評(píng)估中，財(cái)務(wù)效益分析基本報(bào)表是在輔助評(píng)價(jià)報(bào)表基礎(chǔ)上分析填列的，集中反映項(xiàng)目盈利能力、清償能力和財(cái)務(wù)外匯平衡的主要報(bào)表的統(tǒng)稱，主要包括利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表、資金來(lái)源與運(yùn)用表、資產(chǎn)負(fù)債表及外匯平衡表。在項(xiàng)目評(píng)估時(shí)，不僅要審查基本報(bào)表的格式是否符合規(guī)范要求，而且還要審查所填列的數(shù)據(jù)是否準(zhǔn)確。如果格式不符合要求或者數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確，則要根據(jù)評(píng)估人員所估算的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)重新編制表格。

2.2.3分析財(cái)務(wù)效益指標(biāo)

財(cái)務(wù)效益指標(biāo)包括反映項(xiàng)目盈利能力的指標(biāo)和反映項(xiàng)目清償能力的指標(biāo)。反映項(xiàng)日盈利能力的指標(biāo)包括靜態(tài)指標(biāo)(如投資利潤(rùn)率、投資利稅率、資本金利潤(rùn)率、資本金凈利潤(rùn)和投資回收期等)和動(dòng)態(tài)指標(biāo)(如財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率、財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值和動(dòng)態(tài)投資回收期等)；反映項(xiàng)目清償能力的指標(biāo)包括借款償還期、資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率和速動(dòng)比率。對(duì)財(cái)務(wù)效益指標(biāo)進(jìn)行分析和評(píng)估，一是要審查計(jì)算方法是否正確I二是要審查計(jì)算結(jié)果是否準(zhǔn)確。如果計(jì)算方法不正確或者計(jì)算結(jié)果有誤差，則需要重新計(jì)算。

2.2.4提出財(cái)務(wù)效益分析結(jié)論

將計(jì)算出的有關(guān)指標(biāo)值與國(guó)家有關(guān)部門(mén)公布的基準(zhǔn)值。或與經(jīng)驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)、歷史標(biāo)準(zhǔn)、目標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)等加以比較。并從財(cái)務(wù)的角度提出項(xiàng)目可行與否的結(jié)論。

2.3財(cái)務(wù)評(píng)估的基本方法

當(dāng)前財(cái)務(wù)評(píng)估的基本方法主要為靜態(tài)分析法，其對(duì)投資項(xiàng)日進(jìn)行經(jīng)濟(jì)分析時(shí)，不考慮貨幣資金的時(shí)間價(jià)值，對(duì)方案進(jìn)行粗略的評(píng)價(jià)，這種方法計(jì)算比較簡(jiǎn)單，在實(shí)踐中也比較實(shí)用。

2.3.1投資利潤(rùn)率法

投資利潤(rùn)率是反映項(xiàng)目盈利能力的指標(biāo)。它是指投資項(xiàng)目達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力后的一個(gè)正常生產(chǎn)年份的年利潤(rùn)總額與投資項(xiàng)目總投資額的比率，計(jì)算公式為：投資利潤(rùn)率=年稅后利潤(rùn)／總投資×100％

其中，年利潤(rùn)總額可以選擇正常生產(chǎn)年份的年利潤(rùn)總額也可以計(jì)算出生產(chǎn)期平均年利潤(rùn)總額，就是用生產(chǎn)期利潤(rùn)總額之和除以生產(chǎn)期。二者之間的選擇，要根據(jù)項(xiàng)目的生產(chǎn)期長(zhǎng)短和年利潤(rùn)總額波動(dòng)的大小而定。如果項(xiàng)目屬于短期項(xiàng)目，生產(chǎn)期比較短，并且各年的利潤(rùn)總額變化較大的話，一般選擇生產(chǎn)期的平均年利潤(rùn)總額：如果項(xiàng)目的生產(chǎn)期比較長(zhǎng)，年利潤(rùn)總額在生產(chǎn)期這年內(nèi)也沒(méi)有較大的變化，那么就可以選擇正常生產(chǎn)年份的年利潤(rùn)總額。投資利潤(rùn)率同樣要與規(guī)定的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)投資利潤(rùn)率或行業(yè)的平均投資利潤(rùn)率進(jìn)行比較，以低于相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)為準(zhǔn)。

2.3.2投資利稅率法

投資利稅率是項(xiàng)目達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力后的一個(gè)正常生產(chǎn)年份的年利潤(rùn)總額、銷(xiāo)售稅金及附加之和與項(xiàng)目總投資之比，公式為：投資利稅率=年利稅總額／總投資×100％

公式中的年利稅總額，可以選擇正常生產(chǎn)年份的年利潤(rùn)總額與銷(xiāo)售稅金及附加之和，也可以選擇生產(chǎn)期平均的年利潤(rùn)總額與銷(xiāo)售稅金及附加之和。和投資利潤(rùn)率相似，要在兩者之中作出選擇，應(yīng)該依據(jù)項(xiàng)目生產(chǎn)期長(zhǎng)短和利稅之和變化程度的大小。計(jì)算出的投資利稅率同樣要與規(guī)定的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)投資利稅率或者行業(yè)的平均投資利稅率進(jìn)行比較，如果計(jì)算出的投資利稅率大于相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)，那么認(rèn)為項(xiàng)目是可行的。

2.3.3資本金利潤(rùn)率法

它是項(xiàng)目年利潤(rùn)總額與項(xiàng)目資木金之比，資本金利潤(rùn)率的公式為：資本金利瀾率=年利潤(rùn)總額／資本金×100％

而其中的年利潤(rùn)總額也同樣有兩種選擇：正常生產(chǎn)年份的年利潤(rùn)總額和生產(chǎn)期平均年利潤(rùn)總額。選擇的方法和其他指標(biāo)相同。其中的資本金是項(xiàng)目的全部注冊(cè)資本金。計(jì)算出的資本金利潤(rùn)率與行業(yè)平均資本金利潤(rùn)率或投資者要求的資本金利潤(rùn)率進(jìn)行比較，大于相應(yīng)的要求，認(rèn)為項(xiàng)目是可行的。

篇13

1 引言

對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，傳統(tǒng)的項(xiàng)目評(píng)估方法（如NPV法）在其明顯適用性方面感覺(jué)大打折扣。凈現(xiàn)值法在傳統(tǒng)的投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值的評(píng)估中，起著非常重要的作用，但是對(duì)一些不確定性高的投資項(xiàng)目，其在應(yīng)用中越來(lái)越暴露出它的不足。因?yàn)閮衄F(xiàn)值法只考慮投資項(xiàng)目未來(lái)的現(xiàn)金流，忽略了其他因素，特別是有些項(xiàng)目所含期權(quán)的價(jià)值沒(méi)有被體現(xiàn)。與此同時(shí)，實(shí)物期權(quán)法在評(píng)估不確定性高的項(xiàng)目中，能夠比較合理的估算出風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的價(jià)值，為投資決策作出科學(xué)客觀的參考。

本文只對(duì)實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型方面作出一些探索，同時(shí)提出一種新的實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型――二叉樹(shù)和三叉樹(shù)相結(jié)合的期權(quán)定價(jià)模型，作為純二叉樹(shù)或純?nèi)鏄?shù)定價(jià)模型的補(bǔ)充，在某種情況下可能更符合市場(chǎng)變化的情況，最后結(jié)合一個(gè)具體的案例來(lái)展示該定價(jià)模型的應(yīng)用。

2 實(shí)物期權(quán)的二叉樹(shù)和三叉樹(shù)定價(jià)模型

2.1二叉樹(shù)定價(jià)模型

Cox 、Ross和Rubinstein 在1979 年提出二叉樹(shù)模型，二叉樹(shù)模型的定價(jià)基礎(chǔ)為風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)法。假設(shè)當(dāng)前的股票價(jià)格為 ，該股票所對(duì)應(yīng)的看漲期權(quán)價(jià)格為 ，假設(shè)期權(quán)執(zhí)行價(jià)格為 ，并且假設(shè)股票在下一期即未來(lái)的一段時(shí)刻 內(nèi)，只有上升和下降兩種可能的價(jià)格出現(xiàn)：股票價(jià)格上升的概率為 ，價(jià)格從當(dāng)前的 變化到新的價(jià)格 ，相對(duì)應(yīng)的期權(quán)價(jià)格為 ；或股票價(jià)格以概率（ ）從當(dāng)前的價(jià)格 變化到 ，那么股票的期權(quán)價(jià)格就變?yōu)?。在股票期權(quán)的有效期內(nèi)，期權(quán)的價(jià)值可以同步的根據(jù)股票的價(jià)格來(lái)進(jìn)行計(jì)算。二叉樹(shù)模型中股票價(jià)格變化的路徑圖如圖1所示

期權(quán)的價(jià)值在其有效期內(nèi)，可以通過(guò)其對(duì)應(yīng)得股票價(jià)格來(lái)進(jìn)行計(jì)算，同時(shí)可以利用股票和期權(quán)合約的合理組合來(lái)構(gòu)造出一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資的組合。為了讓此證券投資組合為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)組合，用借款成本為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率購(gòu)買(mǎi)一份股票頭寸和 份期權(quán)合約的空頭頭寸來(lái)組合證券投資，這就需要持有精確的期權(quán)合約份數(shù) ，以使在期權(quán)到期日，上述兩個(gè)證券組合的價(jià)值相等，無(wú)論該股票價(jià)格是上升還是下降，即有 整理可得

2.3 二叉樹(shù)和三叉樹(shù)相結(jié)合的期權(quán)定價(jià)模型

4 模型的應(yīng)用

某公司在2012年初有一風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，且己經(jīng)具備一定的理論技術(shù)儲(chǔ)備，計(jì)劃在當(dāng)年新建一個(gè)車(chē)間上馬該生產(chǎn)線進(jìn)行調(diào)試、測(cè)試和試生產(chǎn)產(chǎn)品，考慮到一些不確定因素，該項(xiàng)目可在2012年的一年內(nèi)等不確定因素明朗之后，再進(jìn)行投資，這樣公司對(duì)該項(xiàng)目的推遲時(shí)間有1年，也就是說(shuō)公司可以選擇在一年內(nèi)等一些不確定因素明朗之后再進(jìn)行投資，由于產(chǎn)品的更新?lián)Q代，預(yù)計(jì)最初的生產(chǎn)線將于2016年淘汰。預(yù)計(jì)該項(xiàng)目營(yíng)運(yùn)期間的現(xiàn)金流量表如表4-1所示。

通過(guò)計(jì)算期初的推遲期權(quán)價(jià)值 萬(wàn)元，附含期權(quán)價(jià)值的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為 ，說(shuō)明在公司認(rèn)可的收益率下，投資項(xiàng)目是可行的。由于管理的柔性實(shí)物期權(quán)的存在提高了項(xiàng)目的內(nèi)在價(jià)值，使公司對(duì)一些項(xiàng)目的投資更具有戰(zhàn)略性。

五 結(jié)論

投資項(xiàng)目評(píng)估是當(dāng)今經(jīng)濟(jì)社會(huì)中的一個(gè)熱點(diǎn)，科學(xué)合理的進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)估非常重要。在對(duì)一些不確定性高的投資項(xiàng)目評(píng)估從而進(jìn)行投資決策時(shí)，傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值（NPV）法忽略了管理的柔性，沒(méi)有考慮項(xiàng)目中所含的期權(quán)價(jià)值，但有些項(xiàng)目是企業(yè)的戰(zhàn)略性投資，其擁有本項(xiàng)目可預(yù)期現(xiàn)金流以外的價(jià)值，如果用凈現(xiàn)值法可能該項(xiàng)目被認(rèn)為不可行，從而有可能使企業(yè)失去戰(zhàn)略布局，而實(shí)物期權(quán)法可以比較好的對(duì)管理柔性的價(jià)值進(jìn)行估算，能客觀地反映項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值，為企業(yè)進(jìn)行科學(xué)的投資決策提供參考。在今后的研究中，將繼續(xù)研究風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目決策過(guò)程，進(jìn)一步的改進(jìn)模型，構(gòu)建更為符合實(shí)際的投資評(píng)價(jià)模型，提高模型的精確度.

參考文獻(xiàn)：

[1]羅孝玲.期權(quán)投資學(xué)（第2版）.北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社.2010：87-100.