引論：我們?yōu)槟砹?3篇股票投資分析方法范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。

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宏觀經(jīng)濟分析，證券市場歷來被看作“國民經(jīng)濟的晴雨表”，是宏觀經(jīng)濟的先行指標；宏觀經(jīng)濟的走向決定了證券市場的長期趨勢。投資者有必要對一些重要的宏觀經(jīng)濟運行變量給予關(guān)注。具體的影響因素優(yōu)：國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP、通貨膨脹、利率、匯率、財政政策、貨幣政策。

宏觀經(jīng)濟形勢對證券市場會產(chǎn)生深刻的影響，有時會引發(fā)證券價格的暴漲或暴跌，因此積極必須分析和防范這方面因素對證券市場的影響，及時采取措施。

二、基本面分析

（一）行業(yè)分析

由于所處行業(yè)不同，上市公司的投資價值會存在較大的差異。進行行業(yè)分析，需要關(guān)注的是：行業(yè)本身所處發(fā)展階段及其在國民經(jīng)濟中的地位；影響行業(yè)發(fā)展的各種因素及其對行業(yè)影響的力度；行業(yè)未來發(fā)展趨勢；行業(yè)的投資價值及投資風險及行業(yè)生命周期等。

根據(jù)行業(yè)與宏觀經(jīng)濟周期的關(guān)系以及行業(yè)自身生命周期的特點，投資者應(yīng)該選擇那些對于經(jīng)濟周期敏感度不高的增長型行業(yè)和在生命周期中處于成長期和成熟期的行業(yè)。

（二）公司分析

對于上市公司投資價值的把握，具體還是要落實到公司自身的經(jīng)營狀況與發(fā)展前景。投資者需要了解公司在行業(yè)中的地位、所占市場份額、財務(wù)狀況、未來成長性等方面以做出自己的投資決策。

1.公司基本面分析

具體包括：公司行業(yè)地位分析、公司經(jīng)濟區(qū)位分析、公司產(chǎn)品分析和公司經(jīng)營戰(zhàn)略與管理層分析。通過這些因素可以看出該公司在行業(yè)中的綜合排序、產(chǎn)品的市場占有率、在行業(yè)中的競爭地位、資源、主要產(chǎn)品的市場前景和盈利水平趨勢，能夠幫助投資者更好的預(yù)測公司未來的成長性和盈利能力。

2.公司財務(wù)分析

公司財務(wù)分析是公司分析中最為重要的一環(huán)，一家公司的財務(wù)報表是其一段時間生產(chǎn)經(jīng)營活動的一個縮影，是投資者了解公司經(jīng)營狀況和對未來發(fā)展趨勢進行預(yù)測的重要依據(jù)。財務(wù)指標的運用需要將其與行業(yè)平均水平、本公司歷史水平進行比較，以分析變動趨勢。

具體可分析如下指標：流動比率、速動比率、資產(chǎn)負債率等，這些指標反映了企業(yè)的基本面，有利于投資者做出正確的判斷。

3.公司估值方法

進行公司估值的邏輯在于“價值決定價格”。上市公司估值方法通常分為兩類：一類是相對估值方法（如市盈率估值法、市凈率估值法等）；另一類是絕對估值方法（如股利折現(xiàn)模型估值、自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型估值等）。

投資者在進行上市公司投資價值分析時，需要結(jié)合宏觀、行業(yè)和上市公司財務(wù)狀況、市場估值水平等各類信息，同時區(qū)別影響上市公司股價的主要因素與次要因素、可持續(xù)因素和不可持續(xù)因素，對上市公司作出客觀、理性的價值評估。

三、技術(shù)面分析

通常，技術(shù)分析主要有：

（一）分時走勢圖

分時走勢圖是把股票市場的交易信息實時地用曲線在坐標圖上加以顯示的技術(shù)圖形。分時走勢圖是股市現(xiàn)場交易的即時資料，通過分時走勢圖可以時刻掌握個股或大盤的變動情況，及時作出決策。

（二）K線理論初級

K線圖有直觀、立體感強、攜帶信息量大的特點，能充分顯示股價趨勢的強弱、買賣雙方力量平衡的變化，預(yù)測后市走向較準確，是各類傳播媒介、電腦實時分析系統(tǒng)應(yīng)用較多的技術(shù)分析手段。通過K線圖可以直觀的反映股票的走勢，便于投資者做出判斷。

（三）平滑異同移動平均線

它是一項利用短期（常用為12日）移動平均線與長期（常用為26日）移動平均線之間的聚合與分離狀況，對買進、賣出時機作出研判的技術(shù)指標

（四）隨機指標

隨機指標綜合了動量觀念、強弱指標及移動平均線的優(yōu)點，用來度量股價脫離價格正常范圍的變異程度。

（五）相對強弱指標

相對強弱指標是一種通過特定時期內(nèi)股價的變動情況計算市場買賣力量對比，來判斷股票價格內(nèi)部本質(zhì)強弱、推測價格未來的變動方向的技術(shù)指標。

（六）波浪理論

波浪理論是一種價格趨勢分析工具，它是一套完全靠觀察得來的規(guī)律，可用以分析股市指數(shù)、價格的走勢，它也是世界股市分析上運用最多，而又最難于了解和精通的分析工具。

該理論認為股票具有相當程度的規(guī)律性，展現(xiàn)出周期循環(huán)的特點，任何波動均有跡有循。因此，投資者可以根據(jù)這些規(guī)律性的波動預(yù)測價格未來的走勢，在買賣策略上實施適用。

（七）成交量與股價的關(guān)系分析

成交量與股價的關(guān)系體現(xiàn)為下面兩種情況：量價同向及量價背離。買氣高漲，成交量自然放大；相反，投資者在人心動搖舉棋不定，人氣低迷時心灰意冷，成交量必定萎縮。成交量也是觀察莊家大戶動態(tài)的有效途徑，成交量驟增，很可能是莊家在買進賣出。

四、股票投資操作技術(shù)研究

（一）倉位控制

倉位控制是控制風險的重要環(huán)節(jié)。倉位就是您股票投資賬戶中股票市值占帳戶總值的比例，倉位控制基本上可以分為三部分：

1.整體倉位控制

在比較明確的牛市（上漲市道），倉位可以加大到60-80%

在比較明確的熊市（下跌市道），倉位就應(yīng)該控制在30%以下，捕捉可能的短線機會；

震蕩的市道，倉位控制在40-50%左右，伺機加倉或者減倉。

以上的倉位比例僅供參考，同時強烈建議客戶永遠不要滿倉。

2.其次是資金（股票）分配比例的分倉策略

通常有等份分配法和金字塔分配法兩種。所謂等份分配法就是資金分為若干等份，買入一等份的股票，假如股票在買入后下跌到一定程度，再買入與上次相同數(shù)量的股票，依此類推以攤薄成本。而買入后假如上漲到一定程度則賣出一部分股票，再漲則再賣出一部分，直到等待下一次操作的機會來臨。而金字塔分配法也是將資金分為若干份，假如股票在買入后下跌到一定程度再買入比上次數(shù)量多的股票，依此類推，假如上漲也是先賣出一部分，假如繼續(xù)漲，則賣出更多的股票。這兩種方法共同的特點是越跌越買，越漲越拋。究竟采取哪一種分配方法就要看投資者本人了，假如投資者對后市的判斷比較有把握，則應(yīng)采取等份分配法。股價處于箱體運動中也可采取等份分配法來博取差價。

3.第三是個股品種的分倉策略

確實有把握的，就該咬定一股不放松，如果把握不大，則應(yīng)買入2—3只個股（買得太多對于管理和跟蹤都不方便，況且絕大多數(shù)投資者資金量也不是很大），需要注意的是所買的幾只股票應(yīng)盡量避免買重復(fù)題材或相同板塊的個股，因為具有重復(fù)題材或相同板塊的股票都具有聯(lián)動性，一只不漲，另外的也好不到哪去。

（二）止損

止損是風險控制、保存實力、避免全軍覆滅的慘烈招數(shù)。因此可以通過審慎的選股、買賣和倉位控制技巧來提高投資的成功率，但市場上投資者可能會犯錯誤，甚至是經(jīng)常犯錯，犯錯就要認錯，并通過止損重整旗鼓。死不認錯，甚至不停地向下補倉是熊市過程中虧損累累的主因。止損的方法大致如下：

1.定額止損法。就是指將虧損額設(shè)置為一個固定的比例，一旦虧損大于該比例就及時平倉。止損比例的設(shè)定是定額止損的關(guān)鍵。

2.技術(shù)止損法。它是將止損設(shè)置與技術(shù)分析相結(jié)合，剔除市場的隨機波動之后，在關(guān)鍵的技術(shù)位設(shè)定止損單，從而避免虧損的進一步擴大。這一方法要求投資者有較強的技術(shù)分析能力和自制力，技術(shù)止損法相比前一種對投資者的要求更高一些，很難找到一個固定的模式。運用技術(shù)止損法，無非就是以小虧賭大盈。

3.無條件止損法。當市場的基本面發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)折時，投資者應(yīng)摒棄任何幻想，不計成本地殺出，以求保存實力擇機再戰(zhàn)。基本面的變化往往是難以扭轉(zhuǎn)的，基本面惡化時，投資者應(yīng)當機立斷，砍倉出局。

4.止損的設(shè)定原則。一是要考慮趨勢的變化，當趨勢已從上升轉(zhuǎn)為下跌或正處于下跌過程中時，就需要采取止損策略。二是要考慮投資者在什么趨勢下交易。投資者首先要知道自己是在什么時間結(jié)構(gòu)中進行交易，是中長線、中線還是短線。也就是說，止損的原則是趨勢而不是價格。

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層次分析法最早由美國學(xué)者t.l.satty（1977）提出，是一種將復(fù)雜系統(tǒng)的評價決策思維過程數(shù)學(xué)化的多目標評價決策方法。本文嘗試使用層次分析法，以滬深股市的4只房地產(chǎn)股票為例，通過層次劃分來簡化各種影響選取的投資指標，通過對指標進行加權(quán)處理后對方案層進行比較，然后得到相應(yīng)的層次分析結(jié)構(gòu)模型，為層次分析法在股票投資領(lǐng)域的應(yīng)用進行了探索和實證。

二、研究方法

本文使用層次分析法，在進行系統(tǒng)分析、設(shè)計、決策時，一般分為四個步驟，分別是：

（一）對系統(tǒng)中不同因素之間的關(guān)系進行分析，構(gòu)建遞階的層次結(jié)構(gòu)模型。

在模型中，一個復(fù)雜的問題按照各種不同因素的關(guān)系，一般依照上中下不同層次劃分為三類，分別是最底層（一般是要使用的各種措施方案，用于解決問題）、中間層（一般用于衡量是否達到目標的判斷準則，有準則和子準則）和最高層（往往只有一個，就是決策者希望達到的決策目標）。

（二）每個不同層次的不同元素按照上一層的準則重要性，進行兩兩比較，構(gòu)建兩兩比較判斷矩陣，并進行一致性檢驗。

比如，當我們考慮方案層各元素cj，j=1，2，3時，考慮到準則層元素bk，k=1，2，3，的重要性，設(shè)cij為方案ci與cj，從相對重要性的角度與上層元素bk進行比較后，其賦值規(guī)則見表1。

表1判斷矩陣標度及其含義

注：cij的取值可更加細化地取2，4，6，8或1/2，1/4，1/6，1/8

定義一致性指標，要求一致性檢驗必須通過，因為必須要把這種不一致的程度控制在一定范圍內(nèi)，防止出現(xiàn)在多階判斷時的不一致現(xiàn)象。然后引入平均隨機一致性指標尺及其系數(shù)表，設(shè)n為判斷矩陣階數(shù)，當n=l，2，……，9時，其對應(yīng)平均隨機一致性指標見表2。

表2平均隨機一致性指

維數(shù) 1 2 3 4 5 6 7 8 9

ri 0.00 0.00 0.58 0.96 1.12 1.24 1.32 1.41 1.45

由表2，計算判斷矩陣的隨機一致性比率cr，當

時，可以認為判斷矩陣具有滿意的一致性。

（三）通過層次單排序計算不同元素在每個準則下的相對權(quán)重。

層次單排序的算法包括方根法、和法兩種，其原理是根據(jù)判斷矩陣來計算各元素在與上一層某元素有聯(lián)系時的重要性次序的權(quán)值。本文的層次單排序使用和法來計算，共4個步驟：

1.對判斷矩陣每一列元素求和；

2.用判斷矩陣的每一元素除以其所在列的和，轉(zhuǎn)換成標準判斷矩陣；

3.對判斷矩陣每一行元素求均值，得出層次單排序；

4.把標準判斷矩陣乘以層次單排序向量（對應(yīng)于最大特征根的特征向量），對所得向量的所有分量求和，得到判斷矩陣的最大特征根：

（四）層次總排序。

經(jīng)過上述三步以后，就可以使用層次總排序，對最底層元素相對于最高層元素（即最終目標）的相對重要性進行計算，得出排序值。

三、模型構(gòu)建

基于層次分析法進行房地產(chǎn)類股票投資決策的模型構(gòu)建，經(jīng)過分析，本文最終將影響因素聚焦在公司基本素質(zhì)分析上，具體包括兩個維度，分別是公司競爭地位和公司營利能力及增長性。

在上述兩個維度上，房地產(chǎn)企業(yè)均有其不同于其他行業(yè)的特殊性，首先，房地產(chǎn)公司的公司競爭地位主要體現(xiàn)在三個因素：主營業(yè)務(wù)收入、公司規(guī)模和融資能力。其次，房地產(chǎn)企業(yè)的營利能力及增長性主要由公司的股票的市盈率、市凈率、重估凈資產(chǎn)（ranv）以及凈資產(chǎn)收益率這四個因素來說明。按照層次分析法對上述所分析的各相關(guān)因素進行歸納，得到最底層為具體的待選股票，中間層次是準則層和子準則層，最高層次即為最佳投資目標，對其構(gòu)造投資決策層次結(jié)構(gòu)圖如圖1所示：

圖1房地產(chǎn)股票投資決策層次結(jié)構(gòu)圖

下面依據(jù)層次結(jié)構(gòu)圖構(gòu)造判斷矩陣并進行層次單排序。

（一）得到判斷矩陣a-b。對準則層的公司競爭地位和公司營利能力及增長性兩個指標進行兩兩比較，然后得到判斷矩陣為：

上市表示兩個因素權(quán)重的特征向量，其中最大特征值。

（二）得到判斷矩陣b1-c。對主營業(yè)務(wù)收入、公司規(guī)模和融資能力等三個子準則根據(jù)公司競爭地位這一準則進行兩兩比較，得到判斷矩陣為：

上式表示三個子準則權(quán)重的特征向量，最大特征值，ci=0，cr=0<0.1，因而矩陣滿足一致性。

（三）得到判斷矩陣b2-c。同理，對市盈率、市凈率、重估凈資產(chǎn)（ranv）以及凈資產(chǎn)收益率這四個值就公司的營利能力及增長性這一準則進行比較，得到判斷矩陣：

上式表示四個子準則權(quán)重的特征向量wb2=（0.4547， 0.1411，0.1411，0.2631）t，最大特征值，ci=0.0034，cr=0.0038<0.1，故此矩陣滿足一致性。

（四）對子準則層一直到方案層逐層進行層次總排序，計算出所有子準則的權(quán)重如表3所示。

表3 子準則指標權(quán)重

指標 c11 c12 c13 c21 c22 c23 c24

權(quán)重 0.14 0.05 0.14 0.31 0.09 0.09 0.18

（五）對所選股票的各項指標數(shù)據(jù)及權(quán)重進行加權(quán)計算，得出各股票投資價值的優(yōu)劣排序。具體計算為：

轉(zhuǎn)貼于

其中，即投資價值，為n個股票投資價值的得分向量，代表m個評價指標的權(quán)重向量，是n個企業(yè)m個指標的無量綱化數(shù)據(jù)矩陣。

四、實證分析

本文數(shù)據(jù)來源于大智慧軟件及上市公司咨詢網(wǎng)，待選的4只房地產(chǎn)公司股票分別是萬科a、渝開發(fā)、金融街和張江高科等房地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)營類企業(yè)，選各公司相關(guān)指標的2011年的第一季度具體數(shù)據(jù)進行決策分析。四個上市公司的原始財務(wù)數(shù)據(jù)如表4所示。首先，對每個公司的各指標值打分，比如，假設(shè)x股票m指標的得分為sx，則計算為，另外需要注意的是，市盈率、市凈率兩指標的計算需要使用倒數(shù)，因為這兩個指標值越低，就表明股票的估值越合理，則投資價值就越高。然后，按根據(jù)子準則的權(quán)重對每個指標分值加權(quán)求和，計算出各股票的投資價值相對得分 （見表5）。根據(jù)得分對股票進行投資價值排序，越靠前，則說明該股票與待選的其他股票相比越值得投資。

表4 各上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)

注：本數(shù)據(jù)采集截止日期為2011年3月31日

表5 股票投資價值相對得分

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一、股票投資價值及投資價值分析

（一）股票價值和股票價格

1.股票的價值。股票的價值可以從其票面價值、賬面價值、清算價值及內(nèi)在價值幾個角度進行分析，股票的票面價值即股票在發(fā)行時標注在票面上的金額，由于時間的變化和公司的發(fā)展，公司凈資產(chǎn)會發(fā)生變化，股票面值與每股凈資產(chǎn)逐漸背離，與股票投資價值之間也沒有什么必然的聯(lián)系。股票的賬面價值也即是股票凈值和每股凈資產(chǎn)，是公司每股股票所包含的資產(chǎn)凈值，是股東權(quán)益與總股數(shù)的比率。股票的清算價值是公司清算時，每股份額所擁有的實際價值。公司賬面價值是會計核算上的價值，公司清算時候的資產(chǎn)往往會低于其賬面價值。股票內(nèi)在價值是股票未來收益的折現(xiàn)，也被稱為理論價值。股票內(nèi)在價值是股票市場價格的基礎(chǔ)，發(fā)現(xiàn)和計算股票的內(nèi)在價值是投資研究和分析的主要任務(wù)，投資者可以根據(jù)股票內(nèi)在價值和市場價格的比較，發(fā)現(xiàn)目標股票是否具有投資價值。

2.股票的價格。其主要可以分為股票的理論價格和市場價格，股票的理論價格是根據(jù)現(xiàn)值理論而來的，將股票按一定的必要收益率和有效期限把未來收益折現(xiàn)，即為該股票的當前價值。股票的市場價格就是股票在二級市場上交易的價格。股票的市場價格由價值決定，也受到其他因素的影響。

（二）股票投資價值和股票投資價值分析

所謂投資價值，就是指某特定投資對象所具有的為投資者帶來收益的價值。股票投資價值就是指目標股票所具有的為特定投資者帶來預(yù)期收益的價值。

股票投資價值分析，是運用一定的技術(shù)方法和手段，分析評估特定股票或股票組合為投資者帶來預(yù)期收益的能力。通常情況是為了通過投資價值分析，尋找有成長潛力、盈利能力或是價格被市場低估的股票作為投資對象。

（三）影響股票投資價值的因素

1.影響股票投資的內(nèi)部因素。主要包括以下幾個方面：公司凈資產(chǎn)、公司盈利水平、公司股利政策、股份分割、增資和減資、公司資產(chǎn)重組等。2.影響股票投資的外部因素。主要有三個方面：宏觀經(jīng)濟趨勢、國家的財政和貨幣政策會從整體上對股票價值產(chǎn)生影響；行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢、行業(yè)政策等會對該行業(yè)內(nèi)公司以及股票產(chǎn)生巨大影響大；證券市場上股票投資者的心理預(yù)期會對股票價格走勢產(chǎn)生重要的影響。

二、證券投資分析的主要方法

（一）基本分析法。

基本分析法是一種基于“內(nèi)在價值”的投資分析方法，通過分析證券價格與其內(nèi)在價值的偏離水平來判斷投資機會。它主要是依據(jù)經(jīng)濟學(xué)、金融學(xué)、投資學(xué)和財務(wù)管理學(xué)等原理，通過對宏觀經(jīng)濟指標、國家政策、行業(yè)、市場以及公司基本情況等的分析，評估判斷出證券的投資價值及合理價位，供投資者決策參考。

（二）技術(shù)分析法。

技術(shù)分析法是根據(jù)證券在資本市場表現(xiàn)及變化，來分析證券未來價格變化趨勢的分析方法。它的理論基礎(chǔ)建立在三個假設(shè)之上的：市場的行為包含一切信息、價格沿趨勢移動、歷史會重復(fù)。

（三）證券組合分析法。

理性投資者具有在期望收益率既定的條件下選擇風險最小的證券或者在風險既定的條件下選擇期望收益率最高的證券這兩個傾向。證券組合分析法就是依據(jù)投資者對收益的偏好和風險厭惡程度，來確定最優(yōu)證券投資組合，并進行組合管理的投資分析方法。

三、股票投資價值的估算方法

（一）現(xiàn)金流折現(xiàn)法。

現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是運用收入的資本化定價方法來決定普通股票內(nèi)在價值的方法。按照收入的資本化定價方法，任何資產(chǎn)的內(nèi)在價值是由擁有資產(chǎn)的投資者在未來時期內(nèi)所接收的現(xiàn)金流決定的。由于現(xiàn)金流是未來時期的預(yù)算值，因此必須按照一定的貼現(xiàn)率返還成現(xiàn)值。也就說，一種資產(chǎn)的內(nèi)在價值等于預(yù)期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。對股票而言，預(yù)期現(xiàn)金流即為預(yù)期未來獲取的股息。該方法常用來分析目標股票的長期投資價值。

（二）市盈率法。

市盈率法是股票市場中確定股票內(nèi)在價值的最普通、最常用的方法。如果我們可以計算或者估算出目標股票的市盈率和每股收益，即可推算出股票的價格。市凈率法原理和市盈率相同，也被廣泛應(yīng)用。這兩種方法常用來分析目標股票的短期投資價值。

（三）資產(chǎn)評估值法。

就是把上市公司的全部資產(chǎn)進行評估一遍，扣除公司的全部負債，然后除以總股本，得出的每股股票價值。如果該股的市場價格小于這個價值，該股票價值被低估，如果該股的市場價格大于這個價值，該股票的價格被高估。

（四）銷售收入法。

就是用上市公司的年銷售收入除以上市公司的股票總市值，如果大于1，該股票價值被低估，如果小于1，該股票的價格被高估。

四、財務(wù)報表在投資價值分析中的功能和作用

從股票市場運行的歷史來看，能夠真正明確影響股價波動的關(guān)鍵因素是很少的，在這些很少的因素中，人們更多的關(guān)注上市公司的經(jīng)營管理能力、資產(chǎn)質(zhì)量、盈利水平以及企業(yè)成長前景等信息。作為投資者而言，很難能夠直接到公司查看到完整、有價值的其內(nèi)部因素，而外部資料也需要龐大的收集和加工能力。上市公司財務(wù)報表正是公司在內(nèi)外部環(huán)境影響下公司運行狀況最綜合最直接的表現(xiàn)，而財務(wù)報表信息可以加工出任何（絕大部分）的價值分析指標。因此，它為投資者做投資價值分析提供了別無選擇的，也是最好的分析資料。實踐表明，財務(wù)報表信息對上市公司股價的影響越來越明顯，投資者和分析人士越來越傾向于通過財務(wù)報表數(shù)據(jù)分析股票的投資價值。

財務(wù)報表分析是相關(guān)者客觀評價企業(yè)財務(wù)狀況、分析企業(yè)經(jīng)營管理能力、衡量企業(yè)業(yè)績和發(fā)展能力的重要手段，是企業(yè)自身發(fā)現(xiàn)問題、改進工作、挖掘潛力、提高效率的重要依據(jù)，是企業(yè)合理實施投資和融資決策的主要參考，還是企業(yè)與社會和公眾信息交換的重要途徑。財務(wù)報表分析對不同使用者的作用會有一定的差異，共性上可以總結(jié)為：評價企業(yè)的過去、反應(yīng)企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀、預(yù)測未來發(fā)展趨勢。

1.財務(wù)報表分析可以準確評價企業(yè)的過去。財務(wù)報表是對企業(yè)在過去的經(jīng)營事項的數(shù)據(jù)反應(yīng)，他是對企業(yè)過去決策、運行狀況、業(yè)績成果的直接評價，他在一定程度上指出企業(yè)的成績、問題和產(chǎn)生的原因，這不僅對于正確評價企業(yè)過去經(jīng)營業(yè)績十分有益，而且還可以對企業(yè)投資者和債權(quán)人的行為產(chǎn)生影響。

2.財務(wù)報表分析可以全面反映企業(yè)的現(xiàn)狀。財務(wù)報表是企業(yè)財務(wù)狀況的動態(tài)報表，某一時點上的報表數(shù)據(jù)可以反映出某些現(xiàn)狀的指標。如能及時反映企業(yè)資產(chǎn)狀況、權(quán)益結(jié)構(gòu)、償債能力、支付能力、盈利能力、運行狀況、現(xiàn)金流量等方面的指標，對于客觀反映和評價企業(yè)現(xiàn)狀具有重要作用。

3.財務(wù)報表分析可用于預(yù)測企業(yè)的未來。評價過去的經(jīng)營成果、評價當前的運行現(xiàn)狀，并通過預(yù)測分析、資產(chǎn)評估等方式預(yù)測企業(yè)未來的發(fā)展趨勢，并為未來發(fā)展決策指明方向。不同的使用主體對此作用均有迫切的需要。

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二、基于股票投資決策的財務(wù)報表分析理論框架

基于股票投資決策的公司財務(wù)報表分析是一般性財務(wù)分析在股票投資決策領(lǐng)域的具體應(yīng)用。也就是說，借鑒一般性公司財務(wù)分析的理論框架，再緊密結(jié)合股票投資的具體目的，就可以形成基于股票投資決策的公司財務(wù)報表分析框架。本書借鑒哈佛財務(wù)分析框架，結(jié)合股票投資決策目的，提出一個基于投資決策的公司財務(wù)報表分析框架：131框架。即：1個起點———問題界定3個步驟———財務(wù)情況預(yù)判、報表結(jié)構(gòu)及指標分析、財務(wù)前景預(yù)測1個結(jié)果———服務(wù)于投資決策這一框架可用圖1表示。

1.問題界定。這是解決問題的首要一步。在對問題進行界定時，關(guān)鍵是問題本身，而不是問題的表象。如公司收入增長乏力或許是問題，但也可能是行業(yè)衰退、經(jīng)濟下行、公司管理落后、職工激勵不足的表象。抓錯藥方的最普遍的原因是沒有正確地界定病癥。正如有人指出的那樣，如果問題表述得準確，就等于問題已經(jīng)解決了一半。所以問題界定是進行公司財務(wù)報表分析的第一步，那基于投資決策目的對公司進行財務(wù)分析，要解決的真正問題是什么？是評價公司的財務(wù)風險，還是評價公司的盈利能力大小？是評價公司目前的財務(wù)實力，還是評價未來的發(fā)展?jié)摿Γ窟M一步而言，這些是分析的問題本身還是問題表象？目前股票投資者可能傾向于把問題界定為：評價公司的財務(wù)風險：評價公司收益的穩(wěn)定性；評價公司的盈利能力；評價公司目前的財務(wù)實力；評價公司未來的發(fā)展?jié)摿Γ辉u價公司是否能給投資者帶來合理的預(yù)期收益；評價對該公司投資是否能使投資風險降低。這些都是基于公司財務(wù)報表分析的具體目標而言的，若提升一下目標的層次，是否有更本質(zhì)的發(fā)現(xiàn)？本書在此嘗試提出一個新的觀點：評價公司股票是否具有投資價值。股票投資者無論是進行投資的基本面分析還是技術(shù)分析，目的無非是為獲得有助于評估股票期望收益和風險的信息，為投資決策提供參考依據(jù)。無論投資者個人對風險的態(tài)度如何，理性的投資者都希望在一定收益率下，把投資風險降到最低。在股票投資的基本面分析中，對被投資公司的財務(wù)報表進行分析是核心，由于投資者進行股票投資分析的目的是為了找出具有投資價值的股票，公司是股票的載體，對公司財務(wù)報表進行分析，就可以在很大程度上確定這個公司的股票是否具有投資價值。這才是股票投資者進行公司財務(wù)報表分析的根本或問題所在，而評價公司的財務(wù)風險或盈利能力等僅僅是表象。

2.財務(wù)情況預(yù)判。這里主要是指股票投資者在對上市公司所處的經(jīng)營環(huán)境和行業(yè)背景進行分析的基礎(chǔ)上，評價公司的財務(wù)報表是否真實的反應(yīng)了公司的經(jīng)營情況，識別報表可能存在的重大錯誤和舞弊，并加以調(diào)整，從而盡可能準確的對公司財務(wù)情況進行初步的預(yù)判。財務(wù)情況預(yù)判包括兩個相互關(guān)聯(lián)的環(huán)節(jié):宏觀環(huán)境分析和會計調(diào)整。宏觀環(huán)境分析是財務(wù)情況預(yù)判的基礎(chǔ)，而會計調(diào)整是財務(wù)情況預(yù)判結(jié)果的報表體現(xiàn)。其中宏觀環(huán)境分析屬于定性分析，主要是確定公司的主要利潤驅(qū)動因素、辨識公司的經(jīng)營風險，以及定性評估公司的盈利潛力。首先，宏觀環(huán)境分析能幫助股票投資者更好地、有針對性地找出報表可能存在的問題并加以調(diào)整，即使報表沒有問題，也可以作為合理評價報表結(jié)構(gòu)和報表指標的基礎(chǔ)和依據(jù)。例如，確定了主要的利潤驅(qū)動因素和經(jīng)營風險后，可以更好地評價公司的會計政策，以及對盈利能力的影響等；對公司行業(yè)背景和競爭戰(zhàn)略的評估有助于評價公司當前盈利水平的可持續(xù)性。其次，宏觀環(huán)境分析還可以幫助股票投資者在預(yù)測公司的未來業(yè)績時，做出合理的假設(shè)，從而保證對公司前景進行更為準確的判斷。所謂會計調(diào)整是在宏觀環(huán)境分析的基礎(chǔ)上對公司的會計政策、會計估計和會計處理進行基本的評價，特別是要對那些存在較大靈活性的環(huán)節(jié)重點進行關(guān)注，評價其會計政策和估計的適宜性。對公司報表可能存在的重大錯誤和舞弊進行識別，找出公司在會計處理上偏離準則制度、偏離行業(yè)慣例、偏離公司既往、不能恰當反映公司經(jīng)營事實的事項。找到存在的問題之后，重新計算公司財務(wù)報表中相應(yīng)的會計數(shù)字，通過數(shù)據(jù)或報表調(diào)整，形成沒有重大偏差的會計數(shù)據(jù)，從而修正原先對會計數(shù)據(jù)的歪曲。可以說，經(jīng)過會計調(diào)整后的財務(wù)報表既是財務(wù)情況預(yù)判的結(jié)果，也是確保下一步報表結(jié)構(gòu)分析和指標分析結(jié)論可靠性的必要基礎(chǔ)。

3.報表結(jié)構(gòu)分析及指標分析。這里所指的報表結(jié)構(gòu)分析是指資產(chǎn)負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表和所有者權(quán)益變動表各自的內(nèi)部結(jié)構(gòu)分析，通過這一分析有助于投資者理解會計報表項目的經(jīng)濟內(nèi)涵。在結(jié)構(gòu)分析的基礎(chǔ)上將報表中的相關(guān)數(shù)據(jù)進行對比分析就是指標分析。指標分析是財務(wù)報表分析的核心，目標是運用會計數(shù)據(jù)定量地評價公司的當前和過去的業(yè)績，以及公司的財務(wù)風險和盈利能力等，并評估其可持續(xù)性。進行指標分析必須按照一定的邏輯，形成系統(tǒng)有效的分析體系，從而正確反映公司的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量。一般的報表分析指標包括償債能力、營運能力、盈利能力、發(fā)展能力四大類指標。通過指標分析，投資者還要達到明了公司現(xiàn)狀問題的功能。在上述分析中，股票投資者可根據(jù)需要使用比較分析、趨勢分析、結(jié)構(gòu)分析、比率分析等報表分析方法，對公司做出全面評價，借此形成公司流動性與盈利能力的準確判斷，對公司財務(wù)風險、財務(wù)彈性及其盈利能力做出最佳測算。這里要特別強調(diào)的是分析中一定要運用權(quán)衡和變通的理念，靈活使用分析方法和分析指標，使分析結(jié)果最終能有助于“評價該公司股票是否具有投資價值”。

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旅游企業(yè)股票投資；財務(wù)分析；股票價值

0 引言

目前，旅游企業(yè)股票投資已成為投資者的主要投資途徑，它在給投資者帶來巨大收益的同時，又伴隨著巨大的風險。所以投資者將會更加重視上市旅游企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和其股票的品質(zhì)。

本文首先描述了影響旅游企業(yè)股票價值的因素。并計算每個上市旅游企業(yè)的股票在5項財務(wù)指標下的排名，將這21個上市旅游企業(yè)進行相應(yīng)評價。最后對旅游企業(yè)股票價值做了量化評價，為我們的旅游企業(yè)股票投資提供了科學(xué)決策的依據(jù)。

1 評價指標的選取

在選取旅游企業(yè)股票投資評價指標時，不僅要考慮指標反映投資價值的全面性，還要考慮到指標體系的科學(xué)性，各個旅游企業(yè)股票指標之間是否有可比性，可操作行和數(shù)據(jù)收集的有效性等問題。（1）財務(wù)分析的對象是上市旅游企業(yè)定期公布的財務(wù)報表。用于投資分析及決策的主要財務(wù)指標有：凈利潤增長率、股東權(quán)益比率、凈利潤現(xiàn)金含量、銷售毛利率、凈資產(chǎn)收益率等。

2 指標類型的意義

一個企業(yè)的凈利潤多，企業(yè)的經(jīng)營效益就好；凈利潤少，企業(yè)的經(jīng)營效益就差，它是衡量企業(yè)經(jīng)營效益的重要指標。股東權(quán)益比率反映企業(yè)資產(chǎn)中股東投入的份額，該比例越高說明股東所投入資本占總資產(chǎn)的比率越高，企業(yè)償債能力越強。凈利潤現(xiàn)金含量指標越大表明銷售回款能力強，成本費用低，財務(wù)壓力小。銷售毛利率是指銷售毛利與銷售收入凈額的百分比。毛利率越大，說明企業(yè)通過銷售獲取利潤的能力越強。凈資產(chǎn)收益率指標越高說明企業(yè)盈利能力越強。（2）

3 實證分析

3.1 數(shù)據(jù)來源與數(shù)據(jù)處理

本文通過對在證券交易所上市的21支旅游企業(yè)股票的2013年三月份的財務(wù)報表中數(shù)據(jù)進行收集、整理，得到我們原始數(shù)據(jù)，本文數(shù)據(jù)主要來源于銀河證券網(wǎng)站。

對于表一，華僑城的股東權(quán)益比率較低，說明其財務(wù)風險大，容易削弱公司抵御外部沖擊的能力。而世紀游輪的股東權(quán)益比率過大，意味著企業(yè)沒有積極地利用財務(wù)杠桿作用來擴大經(jīng)營規(guī)模。麗江旅游、聯(lián)合、大東海的銷售毛利率較高，說明這三個企業(yè)通過銷售獲取利潤的能力強。如果銷售毛利率為負值，則凈資產(chǎn)收益率肯定為負值，企業(yè)肯定不會盈利。但毛利率為正值的話，凈資產(chǎn)收益率不一定為負值。聯(lián)合和九龍的銷售毛利率和凈資產(chǎn)收益率都為負值，說明此企業(yè)沒有盈利，處于虧損狀態(tài)。從凈資產(chǎn)收益率這個指標來看張家界、華僑城的盈利能力較強。同時，股東獲取的投資報酬水平也較高。西安旅游和大連圣亞的凈利潤現(xiàn)金含量最大，表明銷售回款能力較強，成本費用低，財務(wù)壓力小。（3）

3.2 計算綜合實力得分

首先計算各支股票的每個因子在各項財務(wù)指標中的排名，然后計算出各個旅游企業(yè)的綜合排名。股票的綜合排名與股票價格的真實價值具有很強的相關(guān)性，股票綜合排名能夠全面得出公司經(jīng)營情況，給投資者的投資做出相應(yīng)判斷。（4）

通過表2可知股票的綜合指標情況，同時可知，綜合排名在前面的股票股價值相對較高。旅游投資者可以根據(jù)以上的表2進行參考。選擇綜合排名靠前的旅游企業(yè)進行投資，這樣的風險較小。

4 總結(jié)

本文通過對上市的21支旅游企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)進行財務(wù)分析，對21支股票做出綜合因子得分排名，對投資者在股票市場的投資給予一定的指導(dǎo)作用。市場的風險是多方面因素共同的結(jié)果，本文只是對其中的幾個簡單方面做了數(shù)據(jù)的收集整理及簡單分析，從而構(gòu)建出了股票價值理論模型。在理想狀態(tài)下的股票價格與本文對企業(yè)的排名成正相關(guān)的關(guān)系，所以股票價格在一定程度上能夠由其相應(yīng)的綜合因子排名表示，所以本文的因子排名模型能夠說明股票價格的相關(guān)影響問題（5）。

【參考文獻】

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[4]劉瀾飚，魏華.經(jīng)濟學(xué)基礎(chǔ)[M].北京：中國財政經(jīng)濟出版社，2010.

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①焦慮心理證券市場充滿不確定性，但是人心卻總是不斷尋求確定性。由于證券市場的波動起伏不可預(yù)知，因此投資股票常常需要面對這種不確定性，因而產(chǎn)生令人焦慮的情緒。經(jīng)歷著焦慮折磨的散戶投資者心理會變得過度緊張和焦慮，進而會妨礙判斷和決定，散戶投資者在焦慮的壓力下做出的決定，每次都可能犯相同的毛病，越是緊張，越難于專心研究判斷各方面的信息。當焦慮超過極限時，散戶投資者不僅難以做出決策，而且會沖動地做出錯誤的決定。然而股市有其自身的內(nèi)在規(guī)律，過度焦慮的結(jié)果只能會給散戶投資者帶來更大的損失。

②直覺心理散戶投資者在做投資決策時，缺乏固定的法則，投資決策在復(fù)雜和不確定下做出，直覺扮演著極其重要的角色。但是，散戶投資者不可能收集和綜合所有因素和現(xiàn)象，散戶投資者經(jīng)常依靠簡單的方法和有限的信息做出投資決策，然后依賴直覺得出投資決策正確的結(jié)論。如果散戶投資者遺漏的信息很重要，那么信息上的缺失就會導(dǎo)致投資判斷和決策上的失誤，進而給散戶投資者帶來損失。

③過度自信有一些散戶投資者，特別是有著多年股票投資經(jīng)歷的散戶投資者在經(jīng)歷長時間的股票投資歷練后積累下許多特有的股票投資經(jīng)驗，在做出股票投資決策時，這些散戶投資者總是傾向于過高估計自己的判斷力和決策力，容易忽視客觀情況變化所造成決策失誤的可能性，心理上的過度自信必然導(dǎo)致主觀認識影響客觀的正確判斷，從而導(dǎo)致風險的發(fā)生。

④悲觀心理有些散戶投資者對于股市的趨勢總是保持悲觀的看法，引起這種悲觀心理的原因，有的是性格上的缺陷，有的是因為在股票投資中累遭敗績，投資信心受到打擊，因而對每次的交易都心存恐懼。悲觀心理扭曲了散戶投資者對事物的認識，也降低了他們的能力。他們沒有足夠的信心在較長的時間里持有一支股票。如果他們手中所持的股票下跌，他們便對這支股票失去信心，很可能就錯失了之后反彈或者上漲。

⑤缺乏耐心證券市場波動十分頻繁，這給一些散戶投資者造成一種幻覺，似乎只要迅速投入市場就可以讓人獲利，這是在散戶投資者中普遍存在的快速致富的心理陷阱。由于這種快速致富的心態(tài)，散戶投資者很難靜下心來，仔細的考慮和計劃被擱置一旁，取而代之的是沒有耐心和沖動。這種誘惑不可避免地導(dǎo)致這樣的情形：在缺乏耐心的心態(tài)下做出的投資決定，往往會因草率而導(dǎo)致投資失敗。

2.自身知識技能因素

就現(xiàn)有情況來看，許多散戶投資者股票投資的基本概念并不了解，看不懂上市公司的財務(wù)報表，對所需信息的收集不完整，進而影響投資決策的正確性。還有一些散戶投資者擁有一些錯誤的觀念，比如他們認為低價股比高價股好，低價股漲幅高于高價股等等。另外，散戶投資者在做出投資決策時使用的投資方法普遍單一，缺乏一套科學(xué)系統(tǒng)的投資方法指導(dǎo)，往往借鑒于個人經(jīng)驗，所使用的風險評測工具可信度也不高，這同樣構(gòu)成了投資上的風險。

二、散戶股票投資非系統(tǒng)風險控制對策

1.樹立正確的投資理念。

證券分析大師格拉漢姆把市場的報價形象地比喻成一個人。他的特點是情緒波動特別大，在樂觀的時候，常只看到美好的日子，從而報出遠高于其實質(zhì)價值的價格；一旦情緒低落，他的報價也就相當?shù)牡停箖r值明顯低估。格拉漢姆用這個比喻充分反映了市場的非理性。對于一般人，投資和投機的區(qū)別并不大，但兩者的深層次區(qū)別卻異常重要。另外，安全性的要求也是投資理念的重要組成部分。概括而言，正確的投資理念是：第一，堅持理性投資；第二，確保本金安全；第三，以實質(zhì)價值為選股依據(jù)。

2.設(shè)定合理的投資計劃。

設(shè)定合理的投資計劃包括設(shè)立合理的收益目標和設(shè)立止損。確定合理的收益目標必須先要自我評估，散戶投資者要了解自己對不同收益和所配比的風險持有的態(tài)度，明確自己寧愿接受較低的收益而回避風險，還是追求高收益率而承擔高風險，進而確定合適自己的收益目標。其次是設(shè)定止損。證券市場風險莫測，設(shè)定止損位，即是做好最壞的打算，萬一發(fā)生風險，止損位可以把虧損控制在可以忍受的幅度之內(nèi)。

3.培養(yǎng)應(yīng)有的投資心理素質(zhì)。

若想成為成功的投資者，必須戰(zhàn)勝貪婪與恐懼，保持平和的心態(tài)；必須打破一夜暴富的思想，樹立持續(xù)穩(wěn)定增長的目標；必須克服盲目從眾的心理，建立獨立冷靜思考的習(xí)慣；必須少些怨天尤人，多點反躬自省；必須堅持謙虛謹慎，反對驕傲自滿；必須遵守操作規(guī)律，勇于知錯就改；以上便是若想成為一個成功的投資者必須在日常生活中所必備的習(xí)慣、素養(yǎng)和心態(tài)。

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一.股票投資的概念和目的

（一）股票投資的概念

股票投資是指企業(yè)或個人用積累起來的貨幣購買股票，借以獲得收益的行為。

購買股票能帶來哪些好處呢？由于現(xiàn)在人們投資股票的主要目的并非在于充當企業(yè)的股東，享有股東權(quán)利，所以購買股票的好處主要體現(xiàn)在以下幾個方面：（1）每年有得到上市公司回報，如分紅利、送紅股。（2）能夠在股票市場上交易，獲取買賣價差收益。（3）能夠在上市公司業(yè)績增長、經(jīng)營規(guī)模擴大時享有股本擴張收益。這主要是通過上市的送股、資本公積金轉(zhuǎn)增股本、配股等來實現(xiàn)。（4）能夠在股票市場上隨時出售，取得現(xiàn)金，以備一時之急需。（5）在通貨膨脹時期，投資好的股票還能避免貨幣的貶值，有保值的作用。

（二）股票投資的目的

股票投資與投資的目的具有相同之處，即是保值和增值。

股票投資的目的是為了參與股份公司的發(fā)展，通過投資股份公司的股票成為股份公司的股東，通過分紅的方式分享公司的發(fā)展而帶來的利潤，而我國當前的股份公司的現(xiàn)金分紅能力較低，所有上市公司加在一起的現(xiàn)金分紅不足以抵消證卷市場收走的印花稅及手續(xù)費，造成股票價格不變的情況下每個投資者都虧損的局面，因此股票價格的上漲是投資股票的唯一收益，這是與股票投資的初衷相違背的，使股票投資向投機方向轉(zhuǎn)變，通過投資無法獲得收益的市場是不健康的，不成熟的市場。

二.股票投資的重要性

隨著社會的不斷發(fā)展.人民幣貶值的速度也在加快.存款的利息總也趕不上CPI的增速.于是投資理財便成了這幾年大家討論的熱點話題。

以目前一年定期存款利率2.25%計算，如果在去年8月存1萬元，今年8月到期后，連本帶息共10225元。但由于今年8月CPI同比上漲3.5%，這10225元僅相當于一年前的9875元，貶值125元。而股票投資中高收益的有1000%，而大眾投資者平均收益都能達到11%，也就是說1萬元一年后也有10000×（11%-3.5%）=750元。由此可見，股票投資具有抗通貨膨脹的重要意義。

三.股票投資與其他投資方式的比較

股票投資的優(yōu)缺點是相對其他投資方式來說的，所以在討論股票投資的優(yōu)缺點之前我們先討論股票投資與其他投資方式的比較。以下我們主要討論活期存款，債券，基金，期貨，外匯等投資方式的比較。

（一）股票與活期存款的比較

活期存款具有流動性好，變現(xiàn)能力強，投資期間不限，手續(xù)簡便且運用方便，但獲利較低，難以抵御通貨膨脹對資本的侵蝕等特點。股票是一種無償還期限的有價證券，投資者認購了股票后，就不能再要求退股，只能到二級市場賣給第三者。股票的轉(zhuǎn)讓只意味著公司股東的改變，并不減少公司資本。在獲利方面，股票遠高于活期存款但是風險方面也高于活期存款，現(xiàn)在我國CPI增速高于存款利率，所以從保值角度講，股票也優(yōu)于活期存款。所以與活期存款相比，股票具有以下優(yōu)點：流動性好，獲利豐厚，能抵御通貨膨脹對資本的侵蝕。同時具有變現(xiàn)能力差，風險大的缺點。

（二）股票與債券的比較

債券具有安全性高，收益穩(wěn)定，到期償還本和利，流動性強，可隨時賣出風險低等投資特點。債券是政府、金融機構(gòu)、工商企業(yè)等機構(gòu)直接向社會借債籌措資金時，向投資者發(fā)行，承諾按一定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。債券的流動性強，可隨時賣出。所以股票與債券相比具有以下缺點：風險性高，收益不穩(wěn)定的不足之處。

（三）股票投資與基金的比較

集合理財，專業(yè)管理。基金將眾多投資者的資金集中起來，委托基金管理人進行共同投資，表現(xiàn)出一種集合理財?shù)奶攸c。通過匯集眾多投資者的資金，積少成多，有利于發(fā)揮資金的規(guī)模優(yōu)勢，降低投資成本。基金由基金管理人進行投資管理和運作。基金管理人一般擁有大量的專業(yè)投資研究人員和強大的信息網(wǎng)絡(luò)，能夠更好地對證券市場進行全方位的動態(tài)跟蹤與分析。將資金交給基金管理人管理，使中小投資者也能享受到專業(yè)化的投資管理服務(wù)。

（四）股票投資與期貨投資的比較

期貨具有有以下特點：（1）以小博大。（2）交易便利。（3）信息公開，交易效率高。（4）期貨交易可以雙向操作，簡便靈活。（5）期貨交易隨時交易，隨時平倉。（6）合約的履約有保證期貨交易達成后，須通過結(jié)算部門結(jié)算、確認，無須擔心交易的履約問題。

（五）股票投資與外匯的比較

外匯是世界上交易量最大的交易市場，外匯具有與期貨相似的交易特點，，并且由于外匯是全球性的交易，所以可以一天24小時不間斷交易。并且外匯交易具有各種各樣的交易方式：（1）即期外匯交易（2）遠期外匯交易（3）套利交易（4）外匯期貨交易（5）外匯互換交易。

所以外匯與股票相比股票具有以下特點：交易方式不靈活；不能雙向交易；交易時間也有嚴格要求；并且外匯交易具有多方式的交易方法，而股票交易方式比較單一；股票投資資金要求低；股票投資風險相對也低，相比更適合大眾投資。

四.股票投資的優(yōu)缺點

（一）股票投資的優(yōu)點

各種投資方式中，買股票應(yīng)該是大眾投資者最好的投資方式。

股票還有以下優(yōu)點：

1. 投資收益高。股票投資風險大，收益也高，只要選股得當，就能取得豐厚的投資收益。

2. 購買力風險低。與固定收益的債券相比，普通股能有效地降低購買力風險。因為通貨膨脹率較高時，物價普遍上漲，股份公司盈利增加，股利也會隨之增加。

3. 擁有經(jīng)營控制權(quán)。普通股股票的投資者是被投資企業(yè)的股東，擁有一定的經(jīng)營控制權(quán)。

（二）股票投資的缺點

股票也具有良好的流動性，但是變現(xiàn)能力卻不好，因為股票具有不可償還性。股票是一種無償還期限的有價證券，投資者認購了股票后，就不能再要求退股，只能到二級市場賣給第三者。股票的轉(zhuǎn)讓只意味著公司股東的改變，并不減少公司資本。從期限上看，只要公司存在，它所發(fā)行的股票就存在，股票的期限等于公司存續(xù)的期限。但是股票買賣存在價格差異，也許在你需要變現(xiàn)的時候價格卻低于預(yù)期或者購買價，變現(xiàn)的話可能存在虧損風險。

另一方面股票投資還需要有一定的投資分析基礎(chǔ)，不像基金那樣能交給專業(yè)的投資機構(gòu)管理。

要說股票投資的優(yōu)勢和劣勢，肯定要有比較才能說清楚。和銀行存款、債券、基金、權(quán)證、理財產(chǎn)品、期貨、外匯相比較之后，我們可以得出一些答案，股票投資的優(yōu)勢：風險與收益適中；操作難度適中；可以長期投資，股票背后是企業(yè)，可以分享企業(yè)的成長收益。

股票投資的劣勢：對于保守的人來說存在一定的風險，在政策市里，一般投資者對政策的解讀能力不足，目前A股業(yè)績好的上市公司也多，但是由于國內(nèi)股票市場走勢與經(jīng)濟表現(xiàn)背道而馳，市場透明度低造成信息不對稱，投資風險大，投資需慎重。

參考文獻：

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財務(wù)分析的作用從不同角度來看是不同的。從財務(wù)分析的服務(wù)對象上看，財務(wù)分析不僅對企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營者、管理者有重要作用，而且對企業(yè)外部投資者、債權(quán)人、供應(yīng)商等也有重要作用。

（一）了解企業(yè)過去與現(xiàn)狀，合理判斷投資價值

財務(wù)報表相關(guān)信息比較全面地反映了企業(yè)的經(jīng)營成果、財務(wù)狀況、現(xiàn)金流量等情況，是企業(yè)各項生產(chǎn)經(jīng)營活動的綜合反映。在投資決策時，投資者必須對企業(yè)的財務(wù)狀況有一個全面系統(tǒng)的把握，正確評價企業(yè)的過去以及現(xiàn)狀，通過分析企業(yè)的營運能力、盈利能力、償債能力、發(fā)展能力等全面了解目標企業(yè)，進而分析各項指標的變動對股價的有利和不利的影響，最終作出投資的決策。

（二）科學(xué)預(yù)測企業(yè)前景，降低投資風險

財務(wù)分析在股票投資中的作用，不僅是正確評價企業(yè)的過去和現(xiàn)狀，更重要的是通過對企業(yè)過去與現(xiàn)狀的分析與評價，可以科學(xué)合理預(yù)測企業(yè)發(fā)展前景，降低投資風險。尤其對于長線投資者，一個企業(yè)的競爭優(yōu)勢是否在未來具有持續(xù)性以及穩(wěn)定性是投資成功的關(guān)鍵。因此，在正確分析與評價企業(yè)現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上對企業(yè)未來趨勢的把握也是財務(wù)分析的重要作用。

二、財務(wù)分析在股票投資中的具體應(yīng)用

（一）考察會計報表

1.重組資產(chǎn)負債表。按照資產(chǎn)對利潤的貢獻方式來劃分，企業(yè)的資產(chǎn)大致可以劃分為兩類：經(jīng)營性資產(chǎn)和投資性資產(chǎn)。經(jīng)營性資產(chǎn)主要包括貨幣資金、存貨、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、商業(yè)債權(quán)；投資性資產(chǎn)主要包括交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)、持有至到期投資、長期股權(quán)投資以及在“其他應(yīng)收款項”“預(yù)收款項”中被子公司占用的部分，這部分在報表上一般表現(xiàn)為母公司與合并報表的差額。

通過分析資產(chǎn)結(jié)構(gòu)可以看出企業(yè)的盈利模式。有學(xué)者將企業(yè)的盈利模式分為三類：經(jīng)營主導(dǎo)型、投資主導(dǎo)型、經(jīng)營與投資并重型。

一般來說，對于著重內(nèi)部發(fā)展、經(jīng)營主導(dǎo)的企業(yè)，經(jīng)營性資產(chǎn)比重很大，投資性資產(chǎn)比重較少。經(jīng)營性資產(chǎn)對應(yīng)利潤表的核心利潤；核心利潤對應(yīng)現(xiàn)金流量表中的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量。企業(yè)要爭取良好的發(fā)展前景，就應(yīng)該不斷增加經(jīng)營性資產(chǎn)規(guī)模、優(yōu)化經(jīng)營性資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，通過經(jīng)營性資產(chǎn)的合理利用，提高企業(yè)產(chǎn)品的市場競爭力和盈利能力，也可以適當進行經(jīng)營性資產(chǎn)置換，增強與其他資產(chǎn)組合后的增值潛力等。

對于通過外部擴張來尋求協(xié)同效應(yīng)實現(xiàn)跨越式發(fā)展的投資主導(dǎo)型企業(yè)，主要資產(chǎn)有貨幣資金、其他應(yīng)收款項、長期股權(quán)投資，而存貨、固定資產(chǎn)、商業(yè)債權(quán)等常規(guī)經(jīng)營性資產(chǎn)很少。對于投資主導(dǎo)型企業(yè)，我們重點關(guān)注控制性投資。企業(yè)的控制性投資就是被投資者的經(jīng)營性資產(chǎn)。要使企業(yè)步入良性發(fā)展軌道，就應(yīng)該不斷優(yōu)化投資性資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，及時處置盈利能力較弱的資產(chǎn)，以改善其投資結(jié)構(gòu)。對于這類投資者，應(yīng)該主要關(guān)注：一是公司披露的“資本運作”情況，看清公司資金的流向；二是關(guān)注資金的來源，查看公司現(xiàn)金流量表及輔助說明，避免資金來源不明的情況；三是要關(guān)注合并報表，考察公司投資的總體盈利狀況和現(xiàn)金流狀況。

通過分析資產(chǎn)結(jié)構(gòu)還可以看出公司的發(fā)展戰(zhàn)略，公司戰(zhàn)略決定了公司資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)，從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也能反映一個公司的發(fā)展戰(zhàn)略。公司在年報中會披露董事會報告，一般會提及公司報告期內(nèi)的經(jīng)營理念和戰(zhàn)略，投資者通過閱讀年報了解公司的戰(zhàn)略，通過資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析，搞清楚公司的發(fā)展戰(zhàn)略，深入分析公司是否面臨重大風險。

2.分層認識利潤表。投資者最關(guān)心的是企業(yè)的盈利能力。考察企業(yè)盈利能力首先要觀察利潤表。利潤表大致分為五層：第一，毛利，即營業(yè)收入減去營業(yè)成本，反映產(chǎn)品的初始盈利能力。第二，核心利潤，核心利潤是一個較新的概念，核心利潤等于毛利減營業(yè)稅金及附加再減去三項期間費用。第三，營業(yè)利潤，包括非傳統(tǒng)經(jīng)營活動帶來的利潤，如投資收益等。第四，利潤總額，即在營業(yè)利潤的基礎(chǔ)上加上營業(yè)外收支凈額。第五，凈利潤，即利潤總額減去企業(yè)所得稅額。

通過分層認識利潤表可以看到核心利潤、投資收益、營業(yè)外收支，構(gòu)成了一個企業(yè)凈利潤的三大支柱。

觀察一個企業(yè)，特別是經(jīng)營主導(dǎo)型的企業(yè)是否具有持久的核心競爭力，可以重點關(guān)注兩個指標：一個是毛利率；另一個是核心利潤率。

毛利率在一定程度上反映了企業(yè)所在行業(yè)的競爭態(tài)勢。如果該行業(yè)具有較高的毛利率，一般表明行業(yè)具有持久的核心競爭力，或存在行業(yè)壟斷；相反，如果一個行業(yè)平均毛利率較低，那么該行業(yè)的競爭激烈，市場份額分散。同理，從微觀來看，如果一個企業(yè)在同行內(nèi)具有較高的毛利率，則表明與其他企業(yè)相比具有明顯的競爭優(yōu)勢。這類企業(yè)或者是某種商品、服務(wù)的提供方，或者是大眾具有持續(xù)需求的商品或服務(wù)的提供方與低成本的購買方的統(tǒng)一體。

核心利潤率等于核心利潤與營業(yè)收入的比值。該指標代表了企業(yè)經(jīng)營活動的盈利能力，是產(chǎn)品競爭力對企業(yè)業(yè)績貢獻的反映。對于經(jīng)營型企業(yè)來說，核心利潤應(yīng)該在利潤中占絕對比重，并且呈上升態(tài)勢，一個具有競爭優(yōu)勢的企業(yè)其核心利潤率應(yīng)該在行業(yè)內(nèi)保持領(lǐng)先水平。

3.關(guān)注現(xiàn)金流量表。現(xiàn)金流量是檢驗利潤質(zhì)量的試金石。企業(yè)的現(xiàn)金流量分為三類：經(jīng)營活動現(xiàn)金流量、投資活動現(xiàn)金流量和籌資活動現(xiàn)金流量。

實現(xiàn)價值創(chuàng)造的現(xiàn)金流入主要靠經(jīng)營活動現(xiàn)金的流人，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量是企業(yè)持續(xù)發(fā)展的內(nèi)部動力，代表了企業(yè)自我造血能力，是進行股票投資分析的重點關(guān)注項目。

第一，將經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額與核心利潤相比較。根據(jù)經(jīng)驗數(shù)據(jù)，一個比較好的情況是，在存貨周轉(zhuǎn)率超過2次的情況下，核心利潤要產(chǎn)生相當于自身規(guī)模的1.2～1.5倍的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額。如果存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)小于2次，要考慮經(jīng)營周期的影響。第二，將經(jīng)營活動現(xiàn)金流量放在整個產(chǎn)業(yè)環(huán)境中去考慮，即考慮企業(yè)與上下游企業(yè)關(guān)系的影響，分析企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中圍繞“存貨”進行的采購付款、銷售回款的正常性。企業(yè)與上游供應(yīng)商的關(guān)系，涉及的會計科目主要有“應(yīng)付賬款”“應(yīng)付票據(jù)…‘預(yù)付賬款”。舉例來說，如果公司應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)本期發(fā)生共計10億元（期初與期末差額），表明本期共占用供應(yīng)商資金10億元，公司預(yù)付賬款本期發(fā)生5億元，表明本期供應(yīng)商占用企業(yè)資金5億元，如果這種情況能夠持續(xù)的話，從10億元對應(yīng)5億元來看，企業(yè)對供應(yīng)商的付款安排上有一定的討價還價能力，當然必須強調(diào)的是這種情況的持續(xù)性。同理，企業(yè)與客戶的關(guān)系，企業(yè)銷售產(chǎn)品的過程中主要涉及的科目有“應(yīng)收賬款”“應(yīng)收票據(jù)”“預(yù)收賬款”。舉例來說，如果公司應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)本期發(fā)生共計20億元，表明客戶占用資金20億元，預(yù)收資金本期發(fā)生共計5億元，表明占用客戶資金5億元，假設(shè)本年銷售收入200億元，用15億元的差額帶來200億元的銷售收入，這樣的結(jié)果是非常具有競爭力的。

對于投資活動現(xiàn)金流量主要關(guān)注流出量，從投資流出可以看到企業(yè)的戰(zhàn)略。分析現(xiàn)金流量表的投資類科目，“購置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”代表企業(yè)對內(nèi)擴大再生產(chǎn)的步伐。“投資支付的現(xiàn)金”的規(guī)模表明企業(yè)對外擴張的步伐，從兩者結(jié)構(gòu)的分布和趨勢就可以觀察到企業(yè)的戰(zhàn)略調(diào)整信息。

（二）分析關(guān)鍵財務(wù)指標

財務(wù)分析方法主要有水平分析法、垂直分析法、趨勢分析法、比率分析法等，其中比率分析法因為計算簡單、可比性強等優(yōu)點在投資分析實踐中被廣泛采用。

從投資者的角度看，投資者主要關(guān)心的是投資的保值增值能力、投資風險等。從這個角度看主要的比率有：毛利率、核心利潤率、總資產(chǎn)報酬率、權(quán)益凈利率、市盈率、每股股利、股利發(fā)放率等。

1.每股收益和市盈率。每股收益的基本含義是指每股普通股所能分攤到的凈收益額。這一指標與普通股股東的利益關(guān)系極大（趙晉，2000），是投資者進行投資決策的關(guān)鍵指標。投資者選擇股票時一定要關(guān)注每股收益的大小。

股票價格與每股收益的比率稱為市盈率，反映了普通股的市場價格與當期每股收益之間的關(guān)系。市盈率是一把雙刃劍。一方面，該指標反映了股票市價是否具有市場認可度，一般情況下，市盈率高，市場認可度高。把多個企業(yè)的股票價格與收益比率進行比較，并結(jié)合對其所屬行業(yè)的經(jīng)營前景的了解，可以作為選擇投資目標的參考（趙晉，2000）。

另一方面要注意，市盈率如果太高，表明公司股票市場價格偏離本身價值越大，如果企業(yè)業(yè)績不能持續(xù)增長，投資風險就會越大。據(jù)國際貨幣基金組織統(tǒng)計，市盈率達到50倍就具有完全風險。所以在選擇股票時選擇業(yè)績優(yōu)良的股票，市盈率應(yīng)該在30倍以下。為了彌補市盈率的缺點，可以觀察企業(yè)市銷率、市凈率指標。

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一、宏觀分析在實戰(zhàn)中的應(yīng)用

宏觀分析主要包括宏觀經(jīng)濟因素分析和宏觀非經(jīng)濟因素分析兩方面。宏觀經(jīng)濟因素分析主要從宏觀經(jīng)濟指標和宏觀經(jīng)濟政策兩方面分析對證券市場的影響，如GDP、通貨膨脹率、利率、匯率以及貨幣政策、財政政策等的變化都會影響證券市場價格；宏觀非經(jīng)濟因素主要是通過影響宏觀經(jīng)濟來影響證券市場價格的，如政局的變動可能引致經(jīng)濟的改變，從而影響證券市場價格，戰(zhàn)爭、動亂則通過影響宏觀經(jīng)濟環(huán)境而導(dǎo)致證券市場價格變動。在證券投資領(lǐng)域中，只有把握住經(jīng)濟發(fā)展的大方向，才能把握證券市場的總體變動趨勢，作出正確的決策。

首先，從政策對股票市場的影響看，2009年針對房價增漲過快的現(xiàn)象，國家多次采取措施來抑制投機性行為以控制房價過快增長，使得2009年下半年房地產(chǎn)股價一直處于下跌狀態(tài)。尤其2010年以來，國家加大了對房地產(chǎn)行業(yè)的政策管制。2010年1月10日，國務(wù)院出臺了“國十一條”，之后房地產(chǎn)股就不再出現(xiàn)大漲的趨勢。

2010年9月29日，為進一步貫徹落實《國務(wù)院關(guān)于堅決遏制部分城市房價過快上漲的通知》，國家有關(guān)部委分別出臺五條措施，被業(yè)界稱作“新國五條”；2011年1月26日，國務(wù)院總理******主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，提出了“國八條”。4月13日******總理主持召開的國務(wù)院常務(wù)會議上提出要不折不扣落實房地產(chǎn)調(diào)控政策。國家頻繁的出臺了這一系列整治房價過快增長的政策，對房地產(chǎn)股產(chǎn)生了嚴重的負面影響，每一次調(diào)控措施出臺后都會引起地產(chǎn)股明顯的下跌，從而使一直處于較好漲勢的地產(chǎn)股價格出現(xiàn)了連續(xù)的跌勢，以至于2010年下半年至今，房地產(chǎn)股一直未出現(xiàn)較好的漲勢。

其次，央行近兩年提高存款準備金率和加息的舉措也對股市產(chǎn)生了較大的影響。從2010年截至2011年5月4日，央行共九次上調(diào)存款準備金率、四次加息，其主要目的是抑制日益加劇的通貨膨脹，這也直接影響到了股票市場。上調(diào)準備金率和加息會使得銀行發(fā)放的貸款減少，對金融板塊來說是利空。加息也引起了購房需求的減少，使得房地產(chǎn)公司效益降低，引致房地產(chǎn)股價格出現(xiàn)了一定程度的下跌。由于金融、地產(chǎn)等權(quán)重板塊的持續(xù)下滑，使得上證A股和滬深300指數(shù)成分股整體靜態(tài)市盈率下降，從2010年10月至今，大盤也跌了幾百點，這主要就是經(jīng)濟通脹以及頻繁加息政策密集出臺引起的。如果通貨膨脹狀態(tài)好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢走好，股票市場就可能迎來一段表現(xiàn)不錯的行情。總體看來，隨著通脹壓力加大以及在利率和準備金率政策雙管齊下的影響下，我國股票市場短期來看，將處于以震蕩為主的狀態(tài)。

二、行業(yè)分析在實戰(zhàn)中的應(yīng)用

從證券投資分析的角度看，行業(yè)分析主要是界定行業(yè)本身所處的發(fā)展階段以及在國民經(jīng)濟中的地位，同時對不同的行業(yè)進行橫向比較，為最終確定投資對象提供準確行業(yè)背景的分析。行業(yè)分析的重要任務(wù)之一就是挖掘最具投資潛力的行業(yè)，進而在此基礎(chǔ)上選出最具投資價值的上市公司。

一般來說，如果一個行業(yè)是符合國家發(fā)展方向、國家政策扶持的行業(yè)，那么它的前景比較看好，該行業(yè)未來的股票價值也相對高；如果一個行業(yè)的發(fā)展受到國家的抑制，那該行業(yè)的股票價格走勢不會太好。行業(yè)分析主要從行業(yè)結(jié)構(gòu)、行業(yè)景氣、行業(yè)生命周期和產(chǎn)業(yè)政策等方面來分析。

中國的生物制藥產(chǎn)業(yè)起步較晚，但在近些年仍舊取得了飛速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)日趨合理化。隨著行業(yè)整體技術(shù)水平的提升以及整個醫(yī)藥行業(yè)的快速發(fā)展，生物制藥行業(yè)作為朝陽行業(yè)也是醫(yī)藥行業(yè)中最具投資價值的子行業(yè)之一，具備較大的發(fā)展空間。

首先，政策支持對該行業(yè)發(fā)展形成有利支撐。2009年政府出臺了新醫(yī)改方案，隨后相繼出臺了許多配套文件，并將在三年內(nèi)（2009-2011）投入8500億元。2009年5月13日，國務(wù)院總理******主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，會議認為，要以生物醫(yī)藥、生物農(nóng)業(yè)、生物能源、生物制造和生物環(huán)保產(chǎn)業(yè)為重點，大力發(fā)展現(xiàn)代生物產(chǎn)業(yè)。這一系列利好政策都極大的促成了生物制藥板塊的不斷上漲，2010年生物制藥板塊就取得了比較好的投資回報。

其次，醫(yī)療衛(wèi)生水平的提高有利于生物制藥行業(yè)發(fā)展。隨著診斷在醫(yī)學(xué)及其他方面重要性的增強，分子診斷藥物行業(yè)也面臨良好的發(fā)展環(huán)境，近年來某些惡性傳染病的爆發(fā)對傳統(tǒng)疫苗行業(yè)發(fā)展起到有利支撐而新型治療性疫苗則為行業(yè)的快速發(fā)展注入新的活力。2009年6月份甲型H1N1型流感蔓延到我國，我國政府迅速展開預(yù)防整治措施，積極鼓勵研制生產(chǎn)甲流疫苗。鼓勵研發(fā)創(chuàng)新疫苗的舉措迅速營銷到了生物制藥行業(yè)的發(fā)展以及其股票態(tài)勢，從8月27日至31日，國內(nèi)3家甲流疫苗生產(chǎn)企業(yè)華蘭生物、天壇生物、海王生物連續(xù)三個交易日收盤價格漲幅累計超過20%，并一度出現(xiàn)停牌。在新醫(yī)改推進、甲流肆虐的背景下，2009年醫(yī)藥股表現(xiàn)非常樂觀，在132支醫(yī)藥股中，剔除11支09年才上市的新股和11支業(yè)績差的ST股，有50余支醫(yī)藥股漲幅翻倍，其中海王生物漲幅超過400%，排名第一。醫(yī)藥指數(shù)在2009年11月份創(chuàng)出新高，超越大盤6000點時的估值水平，生物制藥類的企業(yè)作為醫(yī)藥股的新興主力，業(yè)績更是有了很大的改善，股價也必然隨之上漲。

三、公司分析在實戰(zhàn)中的應(yīng)用

公司面分析主要包括公司管理層分析和財務(wù)分析兩方面。通過對這兩方面的分析增加對公司的了解，進而判斷該公司的投資價值。一般來說，公司基本分析著重于對公司經(jīng)營管理能力和盈利能力兩方面；公司財務(wù)分析著重于財務(wù)指標的分析。

公司管理方面的狀況直接影響到其在市場上的競爭能力以及盈利能力。管理層行為的理性與否直接影響公司的未來走向。一般而言，在選股時我們注意看該上市公司的管理人員的管理創(chuàng)新能力、工作經(jīng)驗、專業(yè)技術(shù)能力等。一家良好的上市公司通過理性的投資取得較高的投資回報率，那么該公司的股價也會相應(yīng)上升，利潤回報日益增加，使得公司發(fā)展前景更加廣闊。例如，蘇寧電器，2004年7月21日上市。在管理者有效的管理下，蘇寧電器通過細化市場定位、變聯(lián)營為自營、推出自主品牌等一系列的創(chuàng)新，引領(lǐng)家電連鎖營銷新的變革，繼而成為中國家電連鎖零售行業(yè)的龍頭和先鋒，更是當之無愧的行業(yè)標桿。2008年半年報顯示，2008年1-6月份，蘇寧業(yè)績繼續(xù)保持穩(wěn)健快速的增長，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入259.19億元，其中主營業(yè)務(wù)收入251.43億元，比上年同期增長39.41%；實現(xiàn)凈利潤11.01億元，比上年同期增長70.36%。經(jīng)過多次派息、送股后，從2004年7月21日上市開盤價為29.88元一直運作到了2008年的74.84元，后期漲勢依然喜人。蘇寧電器具有高成長性和資本擴張的能力，2009年中國連鎖百強榜蘇寧電器位居第一。蘇寧電器憑借優(yōu)良的業(yè)績，蘇寧電器得到了投資市場的高度認可，是全球家電連鎖零售業(yè)市場價值最高的企業(yè)之一。

在公司財務(wù)方面，通過對其資產(chǎn)負債表、利潤表和現(xiàn)金流量表進行分析，從中提取有利于投資決策的信息。通過分析價值性比較高的財務(wù)比率指標來探究其盈利能力、償債能力、投資收益等。公司盈利水平的不斷提高，自然伴隨著投資者收益的增加。一般而言，市盈率較低者比較高者的投資價值要高。例如，山東黃金，2008年動態(tài)市盈率僅12倍，09年市盈率為10倍，具有較高的投資安全邊際，因此，這兩年山東黃金發(fā)展趨勢一直比較好，2010年全年業(yè)績?nèi)匀惶幱诔掷m(xù)增長狀態(tài)，以至于其股票達到了歷史最高值81元以上。上半年實現(xiàn)銷售收入173.7億元，同比增長68%；實現(xiàn)利潤總額8.17億元，同比增長19%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5.72億元；同比增加17.8%；基本每股收益0.40元；同比上升17.65%。雖然2010年山東黃金的市盈率較2008年和2009年增長了很多，但其發(fā)展狀況仍被看好。

以上是我對基本面分析在實戰(zhàn)中應(yīng)用的一些見解，希望借此可以為投資者提供一些有價值的投資建議。當我們進行投資決策時，不要一味的跟風、聽小道消息，這些并不能為我們帶來切實的投資回報。只有通過對基本面進行全面的分析，抓住要點，對某一行業(yè)或某一只股票進行精確的判斷與分析，才能做出良好的決策方案，進而取得更高的收益。

參考文獻

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篇10

由Markowitz(1952)提出的均值-方差(MV)模型在投資組合理論中占有重要的地位, 是投資分析中的一種有效的工具。Markowotz分別用期望收益率和收益率的方差來衡量投資的預(yù)期收益水平和不確定性(即風險),建立了均值-方差投資決策模型。隨后, Markowitz(1959),Mao (1970)討論了均值-下半方差模型,在收益分布對稱的情況下,下半方差剛好是方差的一半,但均值-下半方差有效前沿與均值-方差模型有效前沿完全一致;Konno(1991)研究了用均值絕對偏差來衡量投資組合的風險,提出了均值-絕對偏差模型(MAD模型),簡化了投資組合優(yōu)化的運算;Konno和Suzuki (1995)研究了均值-方差-偏度模型,基于收益不對稱分布的情況,是對MV模型的補充。這些研究使得投資組合模型越來越接近實際,但也越來越難于用傳統(tǒng)的數(shù)學(xué)規(guī)劃方法進行有效地求解模,許多學(xué)者把目光轉(zhuǎn)向應(yīng)用仿生算法求解投資組合模型,解決模型的實際應(yīng)用問題。

蟻群算法作為近年來一種新興的仿生算法,具有較強魯棒性、優(yōu)良的分布式計算機制、易于與其他方法相結(jié)合的優(yōu)點,被成功用來解決如TSP、武器-目標分配問題、頻率分配問題、電力系統(tǒng)故障診斷等問題。近年來也有學(xué)者將蟻群算法應(yīng)用于證券投資組合問題的研究,孫永征,劉亮(2008)將混合行為蟻群算法應(yīng)用到股票市場投資者行為研究中去,建立了基于混合行為蟻群算法的股票市場投資行為演化模型,研究投資者的五種行為對股票價格及市場穩(wěn)定性的影響。研究表明,不同投資行為與股票價格及市場穩(wěn)性之間存在復(fù)雜的關(guān)系。謝燕蘭(2008)利用經(jīng)典MV模型和股票技術(shù)分析中成交量、收益率等指標,以銀行作為投資避險的工具,構(gòu)建了一個針對國內(nèi)股票市場的證券組合投資優(yōu)化模型。然而,這些研究成果沒有考慮到股票投資過程中必然存在交易成本因素,從而降低了模型的實際應(yīng)用價值。假設(shè)交易成本是線性函數(shù),本文提出考慮交易成本的股票投資組合模型,利用蟻群算法求解所建模型,并且討論了模型參數(shù)的設(shè)置對投資回報的影響。

二、蟻群算法下的投資組合模型

1.經(jīng)典的MV投資組合模型

根據(jù)投資者均為理性經(jīng)濟人的假設(shè),Markowitz理論認為投資者在證券投資過程中總是力求在風險一定的條件下,獲得最大的收益;或者在收益一定的條件下,將風險降到最小。則Markowitz模型可表示為以下兩種單目標的模型:

(1)

其中,n為持有資產(chǎn)的數(shù)量,xi代表每種資產(chǎn)的持有比例,ri(i=1,…,n)為每種資產(chǎn)的期望收益率,σij表示資產(chǎn)i和資產(chǎn)j(i=1,…,n;j=1,…,n)的協(xié)方差。

2.基于蟻群算法的證券投資組合模型

蟻群算法(ants colony algorithm)是由Dorigo等于1990年為了解決組合優(yōu)化問題而提出的一種模擬蟻群覓食行為新型進化算法。概括而言,就是將蟻群的覓食行為視為一個復(fù)雜的路徑優(yōu)化問題。算法的主要機理可從兩個方面來描述:(1)集體性,算法尋優(yōu)過程是一種帶有信息交換的并行過程,具有全局搜索的能力;(2)路徑的適值標準,當螞蟻在從巢穴去食物源(或者從食物源返回巢穴)時,會在走過的路上留下一種化學(xué)物質(zhì)(pheromone),被稱為信息素,這種信息素的強弱與它們所走的路的長度成反比。螞蟻根據(jù)信息素的強弱以一定的概率來進行路徑選擇,形成了正反饋搜索過程。以上特征使得蟻群算法成為求解組合優(yōu)化問題的一種簡單、高效的手段。

在證券投資組合模型中,股票投資收益率相當于螞蟻運動過程中留下的信息素,為了避免算法運算時間過長陷入停滯,Dorigo在蟻群模型中引入了啟發(fā)函數(shù)加速模型的收斂,對應(yīng)于證券投資組合模型,啟發(fā)函數(shù)相當于投資組合的風險,算法運行的結(jié)果是使得組合實現(xiàn)最小風險下的最大收益。具體如下:

(1)轉(zhuǎn)移概率的計算

轉(zhuǎn)移概率直接關(guān)系到蟻群算法的尋優(yōu)效率和執(zhí)行結(jié)果,由下式得出,在證券投資組合模型中,蟻群通過對風險和收益的均衡確定轉(zhuǎn)移概率:

(2)

其中,信息素τi(t)按照如下規(guī)則更新:

(3)

(4)

(5)

其中,為信息素的變化量,ri為第i個證券的收益率,α、β是模型參數(shù)分別反映了螞蟻在運動過程中所積累的信息和啟發(fā)信息在螞蟻選擇路徑中的相對重要性,ρ是信息素的揮發(fā)系數(shù),通常情況下設(shè)置ρ

(2)啟發(fā)函數(shù)的定義

啟發(fā)函數(shù)用來加速算法收斂,并且避免算法陷入局部最優(yōu),本文采用單只股票的標準差衡量其風險,從而構(gòu)造啟發(fā)函數(shù),如下:

ηi=1/ρi (6)

(3)交易成本

交易成本是股票投資的一個重要問題,大多數(shù)情況下,投資者都是從已持有的投資組合開始,確定如何在股票市場上進行調(diào)整。股票投資倉位的調(diào)整必然需要交易費用,交易費用通常是新舊股票組合之差的V型函數(shù):

(7)

其中,ci(t)表示第i只股票第t期的交易費用;

ki≥0,i=1,2,…,n,表示第i只股票的交易費率;

,Mi(t)表示第i只股票第t期投資額,假設(shè)初始投資金額M(0)=100萬,各股票初始倉位Mi(0)=25萬。

則n只股票第t期總交易費用為:

(8)

(4)投資回收總額

個股倉位根據(jù)上述轉(zhuǎn)移概率公式(2)結(jié)果進行倉位調(diào)整,第i只股票在第t期末的投資回報為:

Mi(t)=M(t-1)×xi(t)×[ri(t)+1]-ci (9)

總的投資回收額:

(10)

三、蟻群算法基本流程

設(shè)有n只股票m名投資者,股票的收益率為ri為第i個證券的收益率,τi(t)為股票i上的信息素,并設(shè)置每只股票的初始信息素。

步驟1:參數(shù)初始化。令時間t=0和循環(huán)次數(shù)NC=0,設(shè)置最大循環(huán)次數(shù)NCmax,將m個螞蟻置于n個元素(股票)上,初始化,令τij=const,(0)=0,其中cinst是常數(shù);

步驟2:設(shè)置循環(huán)次數(shù)NCNC+1;

步驟3:螞蟻數(shù)目KK+1;

步驟4:將各螞蟻的初始出發(fā)點置于當前解集中;對每個螞蟻k(k=1,2,…,m),按概率狀態(tài)轉(zhuǎn)移Pkij公式(2)移至下一個元素(股票)j;

步驟5:若元素未遍歷完,即k

步驟6:根據(jù)公式(3)、(4)、(5)更新每條路徑上的信息素量;

步驟7:若滿足結(jié)束條件,即如果循環(huán)次數(shù)NC≥NCmax,則循環(huán)結(jié)束并輸出程序計算結(jié)果,否則跳轉(zhuǎn)到步驟2。

四、實證檢驗結(jié)果與分析

為了使算法結(jié)果具有可比性,本文使用謝燕蘭(2008)文中基本數(shù)據(jù)作為樣本,以2007年7月6日～2008年1月15日的國內(nèi)A股證券市場每日交易資料(股價、收益率)作為運行資料,令初始投資資金為100萬,運用MATLAB編程得到各模型2007年7月6日～2008年1月15日的投資回報。由于蟻群算法所需參數(shù)較多,需要討論模型參數(shù)變化對運算結(jié)果的影響。

圖1～2選取了三組六個具有代表性的算法尋優(yōu)結(jié)果,可以觀察到本文模型較謝燕蘭模型(212.6萬元)獲得了更好的投資回報,三個參數(shù)α,β,ρ的設(shè)置對算法最終尋優(yōu)結(jié)果有著不同的影響。其中α對投資組合回報影響較為顯著,隨著α的增大投資回報顯著增加,α=3時投資回報為356.67萬元,而當α=0.7時,投資收益僅為259.8萬元,也就是說當投資者在第一天在某只股票的投資獲得較高的收益時,第二天繼續(xù)增加此只股票投資倉位;β和ρ的變化對投資回報的影響顯著性不強,α和ρ不變,當β=0.3時投資回報為271.56萬元,β=3.5時投資回報為279.27萬元,這是由于國內(nèi)A股市場交易規(guī)則中漲跌停板的限制在一定程度上控制了股票投資的風險,而投資時間間隔越長,對當前投資組合的影響越不明顯,這和股票投資技術(shù)分析的結(jié)論一致。

五、結(jié)論

本文利用基本蟻群算法對投資組合模型進行了優(yōu)化,主要提出了考慮交易成本的股票投資組合模型并對其進行了有效求解,與此同時討論了模型參數(shù)變化對算法尋優(yōu)結(jié)果的影響。實證結(jié)果表明蟻群算法能夠在有限的資源條件下,求解傳統(tǒng)的數(shù)學(xué)方法難以解決的投資組合問題,并且具有整體優(yōu)化,高效迅速的優(yōu)勢,具有廣闊的應(yīng)用前景。

參考文獻:

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[6]孫永征劉亮:基于混合行為蟻群算法的股票市場投資者行為模擬[J].山東大學(xué)學(xué)報(理學(xué)版)2007,42(6):35～40

篇11

公募基金作為資本市場中活躍的一種投資產(chǎn)品，因其公開募集資金，流動性好，受到了廣大投資者的關(guān)注。在投資的過程中，基金的歷史收益情況、投資風格等都是投資者所關(guān)注的問題，然而股評家及相關(guān)學(xué)者等多對于單只基金的季報年報進行分析，而很少對一只基金的長期表現(xiàn)、投資風格進行總結(jié)發(fā)現(xiàn)。本文將以鵬華中國50混合（160605）為例，分析其長期的投資風格、持倉狀況、收益表現(xiàn)等，旨在為后續(xù)的投資提供一定的參考。鵬華中國50混合（160605）是一只靈活配置的混合型基金，成立于2004年，主要的資產(chǎn)構(gòu)成為股票、債券和現(xiàn)金。鵬華中國50歷任5任基金經(jīng)理，目前的基金經(jīng)理是陳鵬，任職2年100余天 。本文將從資產(chǎn)配置狀況宏觀考慮其倉位把握的能力，進一步細化分析各類資產(chǎn)對于基金收益的貢獻情況，進而分析其重點投資行業(yè)及重倉股表現(xiàn)，從宏至微總結(jié)其投資風格等相關(guān)信息。

二、由資產(chǎn)配置變動看倉位把握能力

股票作為該基金的最大比例投資對象，根據(jù)契約規(guī)定浮動比例為30%-95%，縱觀2005年至2013年一季度的資產(chǎn)持有比例，該基金資產(chǎn)比重中股票的占比從最低55.26%到最高91.90%，浮動范圍較大。將該基金的嫉妒資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變動和季度漲幅（跌幅）數(shù)據(jù)結(jié)合起來分析：

2005年一至四季度股票持倉分別為75.45%，64.77%，70.86%，70.63%，而相對應(yīng)的漲幅分別為：0.53%，-3.45%，5.63%，2.56%，5.15%。2006年的股票占總資產(chǎn)的比重總體穩(wěn)定在90%左右，較上一年度有了較大的提高，而全年業(yè)績也一路飄紅，全年漲幅達到157.98%，在同類基金中排名第三（共68只），成績相當不錯。2007年對股票的持有比例并沒有大幅的調(diào)整，一直三季度仍然維持在90%左右，較大的一次減持發(fā)生在第四季度，有上一季度的92.87%變動到80.27%，并在80%左右的比例繼續(xù)維持到2008年的一季度，這次對股票資產(chǎn)的減持是基于2007年末美國出現(xiàn)次貸危機，對2008年A股市場下挫的初步反應(yīng)，可見該基金對于危機的把握還是比較敏感的。同時，在2007年也獲得年漲幅127.24%的好成績。2008年金融危機爆發(fā)，A股市場大幅下跌，該基金對股票的持有進一步大幅下調(diào)，全年平均倉位為66.88%，而受到大盤表現(xiàn)低迷的影響，全年一至四季度一路飄綠，全年跌幅48.86%，在107只同類基金中排名61，處于中下，業(yè)績并不理想。但及時的調(diào)整倉位也在一定程度上降低了可能的損失，達到了規(guī)避風險的目的。2009年，隨著市場回暖反彈，該基金在一季度迅速大比例加倉到76.81%，年平均倉位提升至83.54%，獲得了年漲幅73.82%的回報，成功分享了市場回暖的成果。2010年既2009年市場回暖后正當調(diào)整，除一季度的一次大幅減倉后又加倉至80%左右，全年調(diào)整幅度與前幾年相比較大，可以看出該基金努力在震蕩中尋求機會，但年度收益表現(xiàn)一般，在同類基金中處于中游水平，沒能延續(xù)2009年的輝煌。2011年全年跌幅達到23.89%，在同類165只基金中排名第107，對股票倉位的調(diào)整浮動在74.17%至89.42%間，季度間變化震蕩較大，但并沒能準確把握市場節(jié)奏，同時也是在2011年1月27日更替了基金經(jīng)理。2012年公開數(shù)據(jù)顯示，該基金從二季度就開始大幅減倉，從一季報中近75%的倉位降至二季末的61%，到2012年三季報時倉位僅為55%，而在四季度提高倉位至85%，在同類174只基金中排名第7，準確地踏準了市場節(jié)奏。

雖然基金的收益狀況受多種因素影響，但資產(chǎn)配置情況在一定程度上影響了其收益，體現(xiàn)出基金對市場機遇的把握。通過對上述各年度該基金股票倉位與基金漲幅之間的關(guān)系可以看出，總體來講，鵬華50依據(jù)市場對倉位的配置把握一直處于比較積極的狀態(tài)，竭力于在先行于市場或同步與市場動態(tài)來改變倉位。在股票市場整體較為穩(wěn)定的情況下對倉位的把握較為準確，而在股票市場震蕩、走勢不明的年份相對其他基金表現(xiàn)欠佳。另外，對于倉位的調(diào)格，由于基金經(jīng)理變動次數(shù)較多、任職時間不一，其風格不定，其中任職時間最長的上一任基金經(jīng)理黃鑫的倉位調(diào)格表穩(wěn)健，除遇到市場的大幅變動，年內(nèi)的倉位變化幅度較小，而現(xiàn)任基金經(jīng)理陳鵬則頗有“大刀闊斧”的風格，投資風格比較激進。

三、各類資產(chǎn)對收益的貢獻情況

通過對鵬華中國已有的以半年為報告期的收入分析（如下表），分析股票對于基金整體收益或虧損的貢獻度。

可以看出，股票對于基金整體收益的影響程度，也就是股票收入約股利收入占比大于股票占總體資產(chǎn)的比例。因此，鵬華基金雖然作為一只混合型基金，但股票持倉一直較高，股票的收入情況極大程度決定了基金整體的收入情況。而債券作為僅次于的資產(chǎn)配置種類，對收入的貢獻程度較小，通常不大于正負3%。當然也存在特例，即在2008年金融危機期間，鵬華50大量減持股票資產(chǎn)，在一定程度上遏制的股票的大額損失，但增持的債券資產(chǎn)卻同樣沒能收到好的效果，成為虧損的重要原因之一。綜上，所述，股票的收益情況對于整只基金的收益有重要影響，因此細化研究股票資產(chǎn)的行業(yè)配置及受大盤的影響程度很有必要。

四、股票持倉情況分析

1.股票資產(chǎn)的行業(yè)分布及選股風格

鵬華中國的投資目標“通過集中投資于基本面和流動性良好同時收益價值或成長價值相對被低估的股票，長期持有結(jié)合適度波段操作，以求在充分控制風險的前提下分享中國經(jīng)濟成長和實現(xiàn)基金資產(chǎn)的長期穩(wěn)定增值。”而通過對該基金的股票行業(yè)分析，鵬華中國最集中投資的股票行業(yè)為制造業(yè)，2013年一季度持有制造業(yè)股票占股票投資中的38.81%，但仍未達到同類基金44%的持有水平，繼續(xù)觀察之前幾年的股票投資行業(yè)分析，制造業(yè)雖依然是投資最大比重的行業(yè)，大部分穩(wěn)定在30%上下，但都低于同類基金的平均水平。而在制造業(yè)當中，投資比重較大的分別為食品飲料類、醫(yī)藥生物制品類和機械、設(shè)備、儀表類，其中食品、飲料類超過了同類基金投資的平均水平。而比較有特點的是鵬華50除了制造業(yè)外，著重于對金融保險業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)的投資。是出制造業(yè)外比較突出進行投資的兩個行業(yè)，其中對房地產(chǎn)業(yè)的投資的調(diào)整幅度較大，結(jié)合市場分析，與我國對房地產(chǎn)業(yè)的政策與行業(yè)行情幾起幾落有關(guān)，而最近增持房地產(chǎn)業(yè)股票，與最近房地產(chǎn)業(yè)有回暖趨向有關(guān) 。

制造業(yè)作為最能反映國家經(jīng)濟運行基本面的行業(yè)之一，成為鵬華中國50主要投資的對象之一，也是同類基金著重投資的重點，而其中著重投資的食品飲料類、醫(yī)藥生物制品類、機械設(shè)備儀表類內(nèi)銷為主多屬于國際市場狀況影響較小的行業(yè)，進一步降低了風險。而鵬華基金對于金融保險業(yè)的投資可以體現(xiàn)出其對于個股基本面和收益狀況的看重。對于房地產(chǎn)業(yè)的股票投資也充分體現(xiàn)出了鵬華中國50“審時度勢”、靈活配置的特點。

2.重倉股個股分析

對于股票投資行業(yè)的分析可以了解到鵬華中國的投資重點和投資風格，而鵬華中國的投資理念“淡化指數(shù)，重視價值，集中持有”，但從上述的股票倉位與業(yè)績對比可以看出，及時面對各種市場狀況及時調(diào)整倉位，但基金的業(yè)績?nèi)允艽蟊P整體走勢的影響，而股票的收益狀況對該基金的收益貢獻極大，因此，分析集中持有的重倉個股與大盤的關(guān)系具有重要性。由于季報不披露全部持倉，只披露每季度的十大重倉股票，因此回顧歷史數(shù)據(jù)，挑選出11只長期持有的重倉個股，以月度收益率計算其β值 。

（1）數(shù)據(jù)選擇：選擇上證綜指、深證成指為市場指數(shù)，選擇近三年內(nèi)出現(xiàn)在十大重倉股票列表中次數(shù)最多的11只股票作為樣本計算其β值 。

（2）收益率選擇：

其中，Rit代表股票i在第t周的收益率，Pit-1為股票i在第t-1周的收盤價，Pit為股票i在第t周的收盤價。

（3）模型：

其中，Rit代表股票i在月份t的收益率，α是估計參數(shù)，Rmt是月份t的市場收益率，eit為回歸估計殘差。

（4）回歸結(jié)果：出去兩只回歸結(jié)果不顯著的股票，剩下9只股票的β值分別為：

0.1639248、0.3247514、0.24293、0.3998156、0.3447247、0.2890631、0.3185845、0.5163278、0.1008418

（5）結(jié)果分析：因此，不難看出，鵬華50持有的重倉股的β值絕大多數(shù)小于0.5，主要集中在0.3附近，所以股票收市場指數(shù)的影響不大，不易受到系統(tǒng)性風險的影響，也恰恰體現(xiàn)了其“淡化指數(shù)”的投資理念。

五、債券、現(xiàn)金資產(chǎn)的作用

鵬華50作為一只混合型基金，債券和現(xiàn)金占總資產(chǎn)的很大比重，如前面各類資產(chǎn)的貢獻度分析，雖然這兩類資產(chǎn)對總收益的貢獻度較小，但仍有不容忽視的作用。鵬華50的債券資產(chǎn)的主要構(gòu)成是央行債券，風險較小，收益穩(wěn)定，連同現(xiàn)金資產(chǎn)，具有撫平股票收益波動的作用，在整體資產(chǎn)中主要起風險控制的作用。

六、綜合分析

綜上所述，鵬華中國50是一只激進靈活配置型的混合基金，善于“審時度勢”，較為關(guān)注國內(nèi)經(jīng)濟的基本面，多從宏觀層面分析市場走勢選擇股票。同時，通過數(shù)據(jù)的分析，可以看出，基金的運營在一定程度上遵從了該基金“淡化指數(shù)、重視價值、集中持有”的投資理念。通過靈活配置資產(chǎn)、選擇受系統(tǒng)性風險較小的股票以及投資低風險的央行票據(jù)及現(xiàn)金資產(chǎn)，來有效把控風險。但其鵬華中國50的業(yè)績表現(xiàn)并不穩(wěn)定，初期較為強勢，2008年受國際金融危機影響業(yè)績不理想，2009至2012年業(yè)績呈波動狀態(tài)并不穩(wěn)定。而就投資風格而言，由于歷任5屆基金經(jīng)理，屬于經(jīng)理更換次數(shù)較多的基金，所以其投資風格也受個人風格的影響，現(xiàn)任基金經(jīng)理較前任更加激進。

參考文獻：

篇12

一、建立上市公司潛在發(fā)展空間的財務(wù)指標體系

（一）分析上市公司發(fā)展空間前的準備工作

對于股票投資來說，應(yīng)該首先從上市公司的內(nèi)在價值入手，正確的分析和尋找影響公司內(nèi)在價值的主要因素，建立一個上市公司內(nèi)在的價值綜合評估測試財務(wù)報表體系，以此表為基本，經(jīng)過各種專業(yè)的分析利用，就能夠得到上市公司的內(nèi)在價值評估模型，通過這樣的方法就能得出上市公司粗暴在的內(nèi)在價值，通過內(nèi)在價值和股票價格的波動變化趨勢構(gòu)建一個上市公司的投資價值分析報告。對上市公司潛在的發(fā)展空間進行剖析需要先了解當前社會的整體經(jīng)濟情況，看社會形勢是否適合新公司的上市，上市之后是否能獲取期望的企業(yè)效益;其次要了解同一行業(yè)的其余公司發(fā)展情況，觀察該上市公司發(fā)展存在的競爭力，并且了解公司在開拓市場過程中應(yīng)對競爭對手的有效方案;第三，要想了解上市公司的潛在發(fā)展空間，還要對該公司的基本層面進行分析，觀察該公司基本的運營方式以及內(nèi)部分工是否科學(xué)合理，也是投資者在進行投資時必須要注意的一個問題。投資者在股票投資時，股民們主要的投資目標就是一些股票市場中那些股票價值被嚴重低估的，或者是其市場價格低于其內(nèi)在價值的股票，因為這些股票的的升值空間很大，經(jīng)過一段時間的發(fā)展，它們的股票市價將會逐漸的回歸正常，有時或許還會高于正常市價，所以這樣的股票的需求量將會上升，股票投資者就得到了意想不到的回報。

（二）分析上市公司財務(wù)情況時的各種指標

在對上市公司的財務(wù)情況進行檢查和評估時要注意分析該公司的相關(guān)指標情況，指標的正負反映了公司的盈虧情況以及發(fā)展趨勢。反應(yīng)公司的經(jīng)濟水平和發(fā)展狀況比較重要的指標包括公司償還債務(wù)的能力指標、獲取利潤的能力指標、企業(yè)運營能力指標和發(fā)展價值能力指標。上市公司的償還債務(wù)能力可通過設(shè)立公司資金的支出與收入比率，流轉(zhuǎn)速度比和長期的欠款比例來體現(xiàn)，由于公司的發(fā)展需要不斷的資金流動，所以這些指標都不是確定的。

對上市公司的德整體經(jīng)濟數(shù)據(jù)分析、上市公司所屬的行業(yè)形勢分析和公司的整體面分析都算是上市公司的內(nèi)在價值的分析。因為經(jīng)濟趨勢分析過于復(fù)雜，所需要的數(shù)據(jù)比較大，所以在技術(shù)上難以實現(xiàn)對公司的實時跟蹤。如果要對一個公司的行業(yè)進行分析，就需要長時間的相對穩(wěn)定的因素，所以本文就從公司的基本面來選取相應(yīng)的指標來分析上市公司的內(nèi)在價值，不考慮上市公司的整體經(jīng)濟形勢和公司所述的行業(yè)分析。

公司的運營水平通過設(shè)立公司總資金的流動情況、收入的現(xiàn)金比例、流動資金與固定資金的周轉(zhuǎn)情況、貨存的支出比例、長期資金的周轉(zhuǎn)情況和應(yīng)收資金的周轉(zhuǎn)情況來反映。由于資金的支出與收入和貨存的周轉(zhuǎn)反映了公司的資金流動情況，所以以上指標應(yīng)該均為正指標，即公司的收入資金應(yīng)大于支出資金。設(shè)立公司的總資金凈收入情況、單股股票的盈利情況、企業(yè)經(jīng)營的收入利潤和公司的盈利資產(chǎn)保證系數(shù)，可以反映企業(yè)的獲利情況，當以上指標為正指標時，可以說明該公司具有一定的經(jīng)濟基礎(chǔ)且公司處于穩(wěn)步發(fā)展階段。公司的發(fā)展價值通過設(shè)立企業(yè)經(jīng)營收入資金的增長情況、凈收入的發(fā)展趨勢、總資金的增長情況和公司貨存的累積情況來反應(yīng)，公司的發(fā)展需要不斷累積資金和貨存，以上指標為時，可以反應(yīng)該企業(yè)具有很好的潛在發(fā)展價值。

（三）觀察股利分況

對于目前的中國上市公司的股利的分配狀況就是以不分配或者是少分配為主，上市公司的能夠分配股票利潤醫(yī)院的比較少，有很多業(yè)績相當好的公司有分配股利的能力，但是其仍然是不愿意進行股票的麗人分配或者是少分配。在股票的利潤分配形式上，大多是人偏愛股利的分配形式，大多數(shù)公司主要以派送紅股的分配方式為主，而采用現(xiàn)金股利分紅的比較少，雖然近年來以派現(xiàn)方式分紅的上市公司逐漸的增加，但是展整個上市公司的比重還是比較少的。另一方面，股利分配的隨意性比較大，沒有規(guī)律可循，無論是對于采取現(xiàn)金股利還是采取股票股利的方式的上市公司，其股利政策的穩(wěn)定性都比較差，而穩(wěn)定性差的上市公司對于狐貍的支付保障就比較低。所以現(xiàn)在能讓投資者準確的把握公司未來的股利政策的上市公司比較少。 分析上市公司的潛在發(fā)展價值情況時，除了要觀察上述各項指標之外，還要觀察企業(yè)分給股東的利潤情況。股利分發(fā)給股民的方法有很多，例如通過贈與投資者部分股票或現(xiàn)金來鼓勵投資者更加信任和支持自己的企業(yè)。在這些方法中，最具有大眾信任度的股利是現(xiàn)金股利，由于投資者眾多，一般的企業(yè)并不具有分發(fā)現(xiàn)金股利的能力，所以派發(fā)現(xiàn)金的分紅方式也體現(xiàn)了該公司具有一定的經(jīng)濟基礎(chǔ)和良好的發(fā)展趨勢。

二、投資上市公司的潛在價值剖析

對于目前來說，股票的投資分析主要分為宏觀分析、中觀分析和微觀分析三個部分，宏觀分析就是指對國家的國民經(jīng)濟、政治、文化的分析，中觀分析就是指對行業(yè)和地區(qū)的分析，為觀分析就是指對上市公司本身的分析。隨著股市的不斷發(fā)展，投資人的投資手法和股票分析不斷的成熟，以及上市公司數(shù)量的不斷增加，在像以前那樣對上千種股票亂抓一氣，就會很難的發(fā)展上市公司，所以在成熟的股市中股民想要成功就必須的學(xué)會對上市公司的潛在價值進行剖析。股票市場中存在著許多有價值的股票，但是一直未被發(fā)掘，原因是股票一直呈現(xiàn)出平穩(wěn)或下降趨勢，其價值被嚴重的低估，市場價格暫時的低于其內(nèi)在價值的股票，大多數(shù)投資人將其視為廢股，不具有投資價值。但是這些有價值的股票一直沒有被發(fā)掘是因為公司的潛在發(fā)展價值和市場價格不符，或者公司處于創(chuàng)業(yè)階段，大眾不能給這些公司一個合理的價值評價，導(dǎo)致公司的發(fā)展狀況止步不前。但只要這些企業(yè)改變一下營銷方式，或者整頓內(nèi)部管理，發(fā)展一段時間，其股票的價值就會趨向于該企業(yè)真正的潛在價值，股價就會呈現(xiàn)比較好的上升趨勢。所以，在投資者進行選股時，要選擇這種具有投資價值的上市公司，不能跟隨大眾心理，要對股市情況進行科學(xué)合理的分析，股價已經(jīng)在上升的公司由于太多人入股，并不一定具有期望的投資價值。

因為各行各業(yè)的工作特征不同，所以各個行業(yè)的業(yè)內(nèi)公司財務(wù)指標不同，對于同一個指標的不同行業(yè)的上市公司的來講其內(nèi)在價值的評估標準重要性也是不同的，所以對一個上市公司的內(nèi)在價值評估也應(yīng)該分行業(yè)的進行。股票在不同的時間段和不同形式中會有不同的增長率，但是有波動是正常的，公司的發(fā)展過程中會存在著遭遇技術(shù)瓶頸或者營銷管理方案偶爾與市場不符的情況，投資者需要用發(fā)展的眼光去看待上市公司股票的波動情況，不能因為暫時的股票價格下降而忽略了企業(yè)實質(zhì)的內(nèi)在發(fā)展價值。

三、結(jié)束語

我國的股票市場越來越完善，其中包括了許多具有投資價值的上市公司，了解上市公司的財務(wù)指標，可以讓投資者減少投資風險。依據(jù)投資者對投資的觀點，股票投資價值是一種相對價值的投資，其是根據(jù)股票的價格和內(nèi)在價值對比決定的。股民想要在股市中獲得成功，就必須從上市公司的內(nèi)在價值入手，進行深度的分析并且建立上市公司的內(nèi)在價值綜合分析評估體系， 再結(jié)合因子分析法和分析法，建立上市公司的內(nèi)在價值的評估模型，這樣就能為投資者在投資時進行一些指導(dǎo)作用，使得投資者能夠準確的進行理財。本文建立了一套完善的財務(wù)指標體系模型，并且對我國的上市公司現(xiàn)狀進行了一定程度的分析，讓投資者在投資時可以了解上市公司的相關(guān)財務(wù)指標，選擇具有潛在發(fā)展價值的公司進行合理投資，獲取投資利益的最大化。

篇13

研究背景

2008年的金融危機，對華爾街及投資行業(yè)都是一個沉重的打擊，凸出了構(gòu)建恰當?shù)耐顿Y組合的重要性。

如何構(gòu)建投資組合是投資組合研究的中心問題。Markowitz和Sharpe的理論和方法盡管被廣泛肯定，但其理論仍存在不足。Markowitz和Sharpe模型是單期離散時間證券組合模型，模型只能在期末進行調(diào)整，該方法不足以研究不斷變化的市場。Merton研究了連續(xù)時間組合證券投資問題，其研究中假設(shè)：證券組合包含一個無風險證券和一個或多個風險證券、資產(chǎn)能被任意分割、不存在交易成本，且投資人都希望獲得最大收益，但未考慮投資中的風險，而在實際中，投資者不能只顧最大化收益，而不顧所面臨的風險，因為不考慮風險的投資是一種冒險的投資行為。榮喜民等人（2005）雖然在分析風險證券運動模式的基礎(chǔ)上,提出了兼顧收益和風險的連續(xù)時間的組合證券選擇模型，通過權(quán)衡收益和風險,給出了求解組合證券模型的方法。但是也存在一些缺陷，即最初假設(shè)已選定n種較好的股票，并假設(shè)其價格服從幾何布朗運動。

本文針對目前投資組合優(yōu)化方法存在的不足，在相關(guān)文獻的基礎(chǔ)上，將投資組合中股票的選擇與投資組合中各支股票權(quán)重的確定結(jié)合起來，提出了股票投資組合的兩階段優(yōu)化法：第一階段，通過對個股進行基本面分析，從Sharp ratio的角度，采用定性分析與定量分析相結(jié)合的方法，從宏觀經(jīng)濟考慮最具投資價值的行業(yè)及股票；第二階段，在資金一定的條件下,從股票投資者的角度, 建立最優(yōu)股票投資組合的規(guī)劃模型，以動態(tài)確定投資組合中各支股票所占權(quán)重。數(shù)值實驗表明，具有較好的實踐效果。模型的研究結(jié)果可作為投資者在不斷變化的證券市場進行操作的重要的理論與決策依據(jù)。

股票投資組合中的兩階段優(yōu)化法

（一）第一階段：對個股進行基本面分析

投資者進行分散投資，分散投資的品種之間的相關(guān)性越弱越好，否則達不到風險分散的目的。因為同一類品種或相關(guān)性強的股票往往會同漲同跌。投資組合中的“弱相關(guān)性”問題有幾個原則：一是跨行業(yè)品種分散。投資者可以選擇不同的行業(yè)，如同時購進電子類、金融類、建筑類、商業(yè)類等品種的股票。二是跨地區(qū)品種分散。選擇來自不同地區(qū)的上市公司的股票，增加投資品種對地區(qū)性發(fā)展政策的抗風險能力。三是跨時間選擇投資時機。股市之中存在許多機會和風險，如果將資金一股腦地同時投進去，可能會在更大的機會來臨時，無資可投，喪失良機。投資者可以分期投資，伺機而動。

1.定性分析。不同行業(yè)經(jīng)營狀況對主要宏觀經(jīng)濟變量的變動有不同的反映。根據(jù)美國股市的實證分析，行業(yè)配置對投資收益的總貢獻率約為20%，由此可見行業(yè)配置的重要性。使用自上而下的分析方法，通過宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)（政策）的分析，確定主要宏觀數(shù)據(jù)變量的變動對不同行業(yè)的影響，從而確定出具有投資價值的行業(yè)，進而選出各個行業(yè)中的優(yōu)良股票，這樣的股票滿足基本分析原則的要求。能夠達到分散風險的目的。

2.定量分析。本文采取一種較簡單、也較常用的經(jīng)驗估計法，即根據(jù)過去的實際數(shù)據(jù)對未來進行估計。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，預(yù)測股票的收益率和風險大小。先根據(jù)Sharpe單指標模型，即遵循股票資產(chǎn)的報酬與波動性比率較高原則，來進行第一次股票篩選，資產(chǎn)的報酬與波動性比率計算公式為（ri-rf）/σi；再根據(jù)風險分散化原則進行第二次挑選，最終挑選出股票作為投資組合。

總風險、系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險三者之間滿足如下關(guān)系：σi2=βi2σM2+σei2。

由方差計量的總風險可以分成兩類：一是系統(tǒng)（不可分散）風險：βi2σM2；二是非系統(tǒng)（可分散）風險σei2，即可以通過組合證券消除的方差部分。

可以清楚地看到，股票的總風險中，非系統(tǒng)風險所占比重越大，它就越有潛力通過投資組合來降低其總風險。

（二）第二階段：動態(tài)確定投資組合中各支股票的權(quán)重

在證券市場中，證券的價格、風險、收益率及證券之間的關(guān)系是在不斷變化的。所以用固定的指標去反映收益和風險的變化是存在問題的，因為當條件發(fā)生變化時，證券的組合沒能及時調(diào)整，以反映市場的變化，這就使組合投資研究失去了實際操作價值。所以本文根據(jù)股票的這種不確定性，建立動態(tài)的模型，來確定在不同時期投資組合中各支股票的權(quán)重。

基于相關(guān)模型，得到最優(yōu)權(quán)重的表達式：

由此可見，最優(yōu)權(quán)重向量與每一時刻t 的收益率及收益率的方差和協(xié)方差有關(guān)。且上式可推出兩個極端情況：

（1）若投資者是極端風險厭惡的，即 λ1=1，則最優(yōu)權(quán)重向量為：

（2）若投資者是冒險的，即λ1=0，則最優(yōu)權(quán)重向量為：

實例及結(jié)果分析

（一）定性分析

從當前國內(nèi)外形勢看，經(jīng)濟復(fù)蘇的跡象日益明顯，事實上經(jīng)濟復(fù)蘇的實際進程是左右未來行情的關(guān)鍵因素。而經(jīng)濟復(fù)蘇最有說服力的佐證就是公司業(yè)績。2010年最具潛力最具投資價值六大行業(yè)分別為以下行業(yè)：

醫(yī)藥：成長性最好的行業(yè)；鋼鐵：拐點最明確的行業(yè)；機械設(shè)備：機構(gòu)最青睞的行業(yè)；農(nóng)林牧漁：業(yè)績雙增最大的行業(yè)；電力：同比增長最快的行業(yè)；有色金屬：環(huán)比增長最快的行業(yè)。

（二）定量分析

下文從中投證券中搜集了這六個行業(yè)中幾只較好的股票在2009年8月11日至2010年5月7日的收盤價（共180天）。用公式 ：收益率=（今天的收盤價-前一天的收盤價）/前一天的收盤價，計算出各只股票的日收益率。然后將這40只股票的收益序列乘以30 得到月收益率。對40只股票的月收益率各取平均，可以得到月預(yù)期收益率（ri），并且根據(jù)40只股票的月收益率序列可以求得各支股票的方差（σi2）和標準差（σi）。以ri衡量一支股票的收益，以σi衡量一只股票的風險。表2列出了40只股票的收益、風險相關(guān)數(shù)據(jù)。其中本文無風險收益率（rf）統(tǒng)一規(guī)定為3%。

第一次股票資產(chǎn)挑選：遵循股票資產(chǎn)的報酬與波動性比率較高原則，即所謂的Sharp ratio較高原則。對這40只股票挑選出Sharp ratio由高到低排名前20名（排名及入選股票詳見本文表1）的20只股票。

第二次股票資產(chǎn)的挑選：先計算各支股票的βi值；再根據(jù)市場風險σM2計算股票的系統(tǒng)風險βi2σM2，并由股票的總風險σi2與股票的系統(tǒng)風險βi2σM2的差值可得股票的非系統(tǒng)風險σei；最后計算股票的風險分散程度σei2/σi2，挑選風險分散程度由高到低排名前六位（排名及入選股票見表2）的6只股票作為投資組合。

計算某項資產(chǎn)的貝塔系數(shù)的公式為：。

選取的六只股票為：科華生物、亞盛集團、美的電器、金山股份、焦作萬方、東方鉭業(yè)。選取時間為選取時間從2009年9月1日至2010年5月7日，共165個交易日，并用SAS 、MATLAB處理這些數(shù)據(jù)。為說明問題，分別取2010年1月7日，1月15日、1月25日、2月2日和2月22日為研究時間。用公式

作為證券i（i =1,2,…,6）的收益率的樣本均值和證券i和j（j =1,2,…,6）的樣本協(xié)方差。其中rij，i =1,2,…,6，j =1,2,…,6是每個證券收益率的樣本。由此用SAS軟件可以得到5個時間的協(xié)方差陣Ωi，并由此得到期望收益率分別為：

2010年1月7日 u1=（0.0040，0.0011，0.0050，0.0010，0.0053，0.0021）T

2010年1月15日u2=（0.0035，0.0015，0.0050，0.0010，0.0054，0.0022）T

2010年1月25日u3=（0.0029，0.0018，0.0050，0.0010，0.0056，0.0022）T

2010年2月2日 u4=（0.0024，0.0022，0.0049，0.0011，0.0057，0.0024）T

2010年2月22日u5=（0.0015，0.0027，0.0048，0.0012，0.0058，0.0025）T

設(shè)λ1=1/2，即表示投資人認為收益和風險同等重要，如果投資者在以上6種風險資產(chǎn)和1種無風險資產(chǎn)上投資，則在以上5個時間的最優(yōu)權(quán)重或最優(yōu)投資比例分別為：

w1*=（0.5267，-0.2491，1.3249，

-1.1020，0.5474，-0.0478）T

w2*=（0.3130，0.1963，1.4178，

-1.5107，0.6433，-0.0597）T

w3*=（0.0731，0.6963，1.5074，

-1.9525，0.7507，-0.0750）T

w4*=（-0.2070，1.0221，1.5301，

-2.1635，0.8694，-0.0510）T

w5*=（-0.6517，1.8676，1.6495，

-2.8597，1.0554，-0.0611）T

用公式：投資組合收益率=期望收益率向量*投資組合中各支股票所占權(quán)重，計算出這五天投資組合的收益率分別為：0.0102，0.0103，0.0111，0.0117，0.0145。

本文假設(shè)不是先對個股進行基本面分析，沒有先選擇股票而是就是由這40只股票構(gòu)成投資組合，則這五天投資組合的收益率依次為：-0.0102 0.0018 0.0036 -0.0090 -0.0032，在上述這種情況下，投資組合的收益率小于先對個股進行基本面分析，先選擇股票時的收益率。所以我們先對個股進行基本面的分析是有意義的。

對比如果不考慮證券的價格、風險、收益率的不斷變化，即不是動態(tài)確定投資組合權(quán)重的結(jié)果。

由于不考慮證券的價格、風險、收益率的不斷變化，也就不會動態(tài)確定投資組合的權(quán)重，假定投資組合的權(quán)重為最初2010年1月7日確定的權(quán)重，則這五天投資組合的收益率為：0.0102，0.0098，

0.0096，0.0090，0.0082 ，此種情況下，投資組合的收益率小于動態(tài)確定投資組合權(quán)重的收益率。所以我們的連續(xù)時間最優(yōu)化模型是有效的。

通過實例驗證和比較分析，說明兩階段優(yōu)化法是有效的，兩個階段的優(yōu)化缺一不可。

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作者簡介：

孫建平（1976-），女，江蘇海安人，南通大學(xué)理學(xué)院講師，碩士研究生，研究方向：最優(yōu)化。

黃夢妮（1988-），女，江蘇新沂人，上海師范大學(xué)商學(xué)院，碩士在讀。