引論：我們?yōu)槟砹?3篇投資證券價(jià)值分析范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫(xiě)作時(shí)的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。
篇1
權(quán)證是指標(biāo)的證券發(fā)行人或其以外的第三人發(fā)行的,約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日,有權(quán)按約定價(jià)格向發(fā)行人購(gòu)買(mǎi)或出售標(biāo)的證券,或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價(jià)的有價(jià)證券。
權(quán)證實(shí)質(zhì)反映的是發(fā)行人與持有人之間的一種契約關(guān)系,持有人向權(quán)證發(fā)行人支付一定數(shù)量的價(jià)金之后,就從發(fā)行人那獲取了一個(gè)權(quán)利。這種權(quán)利使得持有人可以在未來(lái)某一特定日期或特定期間內(nèi),以約定的價(jià)格向權(quán)證發(fā)行人購(gòu)買(mǎi)/出售一定數(shù)量的資產(chǎn)。
我國(guó)股市第一個(gè)正式意義的權(quán)證是1992年6月大飛樂(lè)(即飛樂(lè)股份)發(fā)行的配股權(quán)證。同年10月30日,深寶安在深市向股東發(fā)行了我國(guó)第一張中長(zhǎng)期(一年)認(rèn)股權(quán)證:寶安93認(rèn)股權(quán)證,發(fā)行總量為2640萬(wàn)張。寶安權(quán)證一發(fā)行就在市場(chǎng)上掀起了炒作狂潮,價(jià)格從4元一直飆升到20元。但其價(jià)值始終是負(fù)值,隨著權(quán)證存續(xù)期最后期限的臨近,歸零也就不可避免。1996年6月底證監(jiān)會(huì)終止了權(quán)證交易。2005年8月22日,寶鋼權(quán)證的登場(chǎng),標(biāo)志著在經(jīng)過(guò)十余年的探索之后,中國(guó)證券市場(chǎng)將迎來(lái)金融衍生品這一更高層次的發(fā)展階段。
寶鋼權(quán)證上市以后,因權(quán)證市場(chǎng)的供給遠(yuǎn)小于需求,加上一些投機(jī)者的炒作,其價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離其理論價(jià)值,形成市場(chǎng)的非理性。鑒于此,在武鋼權(quán)證推出以后,上海交易所了《關(guān)于證券公司創(chuàng)設(shè)武鋼權(quán)證有關(guān)事項(xiàng)的通知》,允許通過(guò)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)創(chuàng)新資格評(píng)審的證券公司作為創(chuàng)設(shè)人進(jìn)行權(quán)證的創(chuàng)設(shè)。之后,深圳證券交易所也就權(quán)證創(chuàng)設(shè)的有關(guān)問(wèn)題發(fā)出通知,并對(duì)創(chuàng)設(shè)總量做了限制,且規(guī)定T日創(chuàng)設(shè)的權(quán)證要到T+2日才能賣(mài)出。所謂“創(chuàng)設(shè)”,是指具有證券發(fā)行資格的機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)上權(quán)證價(jià)格過(guò)高時(shí)發(fā)行與原權(quán)證在條款上完全一致的同種權(quán)證,新創(chuàng)設(shè)的權(quán)證與原權(quán)證具有相同的交易代碼和行權(quán)代碼。由于新創(chuàng)設(shè)的權(quán)證通常價(jià)格較低,因此當(dāng)新創(chuàng)設(shè)的權(quán)證規(guī)模較大時(shí)將對(duì)原權(quán)證的價(jià)格有抑制作用,使得過(guò)高的權(quán)證價(jià)格向其理論價(jià)值回歸。投機(jī)的不理性現(xiàn)象不僅給投資者帶來(lái)了很大的風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)也擾亂了證券市場(chǎng)的正常運(yùn)行,這就有必要對(duì)權(quán)證市場(chǎng)價(jià)格和理論價(jià)格的偏離問(wèn)題進(jìn)行研究,分析權(quán)證的投資價(jià)值,保護(hù)投資者特別是中小投資者的利益,維護(hù)證券市場(chǎng)健康持續(xù)的發(fā)展。
本文基于BS模型(Black-Scholes模型) ,探討權(quán)證的理論價(jià)值,對(duì)中國(guó)A股歐式認(rèn)股權(quán)證市場(chǎng)價(jià)格與其理論價(jià)格進(jìn)行了實(shí)證研究 ,以探索權(quán)證市場(chǎng)價(jià)格和理論價(jià)格偏離的原因,給相關(guān)制度制定者和投資者以啟示。
二、權(quán)證的理論價(jià)值分析
權(quán)證的理論價(jià)值包括兩個(gè)部分:內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值。若以S表示標(biāo)的股票的價(jià)格,X表示權(quán)證的執(zhí)行價(jià)格,則認(rèn)股權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值為max(S-X,0),認(rèn)沽權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值為max(X-S,0)。比如說(shuō),若寶鋼股份股票的價(jià)格為4.56元/股,則行權(quán)價(jià)為4.50元的寶鋼認(rèn)股權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值為0.06元。權(quán)證的時(shí)間價(jià)值等于理論價(jià)值減去內(nèi)在價(jià)值,它隨著存續(xù)期的縮短而減小。
影響權(quán)證理論價(jià)值的主要有:標(biāo)的股票的價(jià)格、權(quán)證的行權(quán)價(jià)格、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、股價(jià)的波動(dòng)率和到期期限。各變量的變動(dòng)對(duì)權(quán)證價(jià)值的影響方向如下表1所示:
表1 各要素對(duì)權(quán)證價(jià)值的影響
變量認(rèn)股權(quán)證認(rèn)沽權(quán)證
股票價(jià)格+-
行權(quán)價(jià)格-+
到期期限++
波動(dòng)率++
無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+-
權(quán)證是一種期權(quán),因此我們這里對(duì)權(quán)證的定價(jià)采用Black-Scholes模型(簡(jiǎn)稱(chēng)“BS模型”)進(jìn)行研究。對(duì)于歐式權(quán)證的 BS模型,具體公式如下:
認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值:C=S•N(d1)-X•e-n•N(d2) (1)
認(rèn)沽權(quán)證的理論價(jià)值: P=X•e-rt•[1-N(d2)]-S•[1-N(d1)](2)
式中:d1=In(SX)+(r+0.5σ2)•t
σt; (3)
d2=d1-σt ; (4)
S――計(jì)算時(shí)標(biāo)的股票的價(jià)格;
X――行權(quán)價(jià)格;
r――無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率;
N(•)――累積正態(tài)分布概率;
σ――標(biāo)的股票價(jià)格的波動(dòng)率;
t――權(quán)證的存續(xù)期限(以年為單位)。
波動(dòng)率常用歷史波動(dòng)率來(lái)衡量,即使用過(guò)去的股價(jià)數(shù)據(jù)計(jì)算波動(dòng)率數(shù)值。計(jì)算方法為:首先,從市場(chǎng)上獲得標(biāo)的證券在固定時(shí)間間隔(如每天、每周或每月等)上的價(jià)格;其次,對(duì)于每個(gè)階段,求出該階段末的股價(jià)與該時(shí)段初的股價(jià)之比的自然對(duì)數(shù),即對(duì)數(shù)收益率;然后,求出這些對(duì)數(shù)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差,得到的即為歷史波動(dòng)率。
三、權(quán)證投資價(jià)值的實(shí)證分析
1.權(quán)證理論價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格的偏離現(xiàn)象
權(quán)證的理論價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格的偏離是指理論價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格在數(shù)值上存在不一致、不相等和差異程度的現(xiàn)象,兩者的偏離程度既可以用絕對(duì)值也可以用相對(duì)值表示,絕對(duì)值為市場(chǎng)價(jià)格減去理論價(jià)格的差值,相對(duì)值取絕對(duì)值與理論價(jià)格的比值,兩者均有正負(fù)值,為正值時(shí)是正向偏離,正值越大時(shí)正向偏離越大,為負(fù)值時(shí)是負(fù)向偏離,負(fù)值越小時(shí)負(fù)向偏離越大。從理論上來(lái)看,認(rèn)股權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格應(yīng)該與理論價(jià)值走勢(shì)趨同,而從實(shí)際的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看,認(rèn)股權(quán)證產(chǎn)品的走勢(shì)相應(yīng)權(quán)證的理論價(jià)值出現(xiàn)階段性的相背離。應(yīng)用BS模型,以滬深A(yù)股12只權(quán)證2009年4月14日的收盤(pán)價(jià)為素材,得到各權(quán)證的理論價(jià)值(見(jiàn)表 2)。
其中:參數(shù)取值參照上市當(dāng)時(shí)給定的參數(shù),權(quán)證的理論價(jià)值由權(quán)證理論價(jià)值計(jì)算器計(jì)算得出,權(quán)證收盤(pán)價(jià)由大智慧行情分析軟件提供。
由上表和圖可以看出,權(quán)證的現(xiàn)實(shí)價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其理論價(jià)值,也就是說(shuō)BS模型無(wú)法解釋中國(guó)權(quán)證市場(chǎng)上的價(jià)格,其價(jià)格的決定因素并不僅僅是其理論價(jià)值。這由于我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)有其特殊性,偏離較大,引起市場(chǎng)價(jià)格與理論價(jià)格偏離的原因還存在于權(quán)證市場(chǎng)的有關(guān)制度、供求關(guān)系和交易行為中。
2.權(quán)證理論價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格偏離的分析
應(yīng)用BS模型,以阿膠EJC1[031007]權(quán)證一個(gè)月的收盤(pán)價(jià)為素材,得到權(quán)證的理論價(jià)值(見(jiàn)表 3)。
其中:參數(shù)取值參照上市當(dāng)時(shí)給定的參數(shù),權(quán)證的理論價(jià)值由權(quán)證理論價(jià)值計(jì)算器計(jì)算得出,權(quán)證收盤(pán)價(jià)由大智慧行情分析軟件提供。
由上對(duì)比分析可以看出,阿膠權(quán)證的實(shí)際價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其理論價(jià)值,也就是說(shuō)權(quán)證的理論價(jià)值存在估值水平高低的問(wèn)題,估值水平的判斷將對(duì)投資者衡量風(fēng)險(xiǎn)的大小有很大的幫助。通常,引伸波幅是一個(gè)衡量權(quán)證估值水平高低更為有效的指標(biāo)。所謂的引伸波幅,就是把權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格代入權(quán)證定價(jià)模型(如Black-Scholes模型)當(dāng)中,反推得到波動(dòng)率的數(shù)值,可以將其理解為市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)權(quán)證存續(xù)期內(nèi)正股波動(dòng)率的預(yù)期。引伸波幅和權(quán)證的價(jià)格呈正相關(guān)關(guān)系。也就是說(shuō),在其它條件不變的情況下,引伸波幅越大,權(quán)證(不論是認(rèn)購(gòu)權(quán)證還是認(rèn)沽權(quán)證)的價(jià)格越高。
對(duì)于同一正股的不同權(quán)證之間的估值比較,可以通過(guò)引伸波幅的大小,很容易判斷出權(quán)證估值水平的相對(duì)高低。引伸波幅較高的權(quán)證,估值水平也高,反之亦然。而對(duì)于某只權(quán)證,投資者則可以通過(guò)比較權(quán)證當(dāng)前的引伸波幅和正股的歷史波幅大小,來(lái)大致判斷權(quán)證的估值高低。如果權(quán)證的引伸波幅遠(yuǎn)高于正股的歷史波幅,則權(quán)證價(jià)值高估。例如,國(guó)安GAC1在12月5日的引伸波幅高達(dá)343%,而其正股的歷史波幅僅55%,因此,理論上來(lái)說(shuō),該權(quán)證的價(jià)值大大高估。不過(guò),權(quán)證的價(jià)格變化受很多因素的影響,估值僅是其中一個(gè)方面,并且由于權(quán)證都有一定期限,投資者難以通過(guò)像投資股票一樣買(mǎi)入價(jià)值低估的權(quán)證持有等待其價(jià)值回歸從而獲利。對(duì)于權(quán)證估值水平的判斷,更多的是給投資者提供一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的衡量,而不是一個(gè)確定性的操作機(jī)會(huì)。
四、結(jié)論
在我國(guó),權(quán)證價(jià)格大幅偏離理論價(jià)格的情況屢見(jiàn)不鮮。通常我們以BS公式為基礎(chǔ)計(jì)算權(quán)證理論價(jià)格的參考值,根據(jù)BS公式,引伸波幅理論上應(yīng)該是正股在權(quán)證的未來(lái)存續(xù)期內(nèi)波動(dòng)率的市場(chǎng)預(yù)期。一般而言,股票波動(dòng)率在60%以上已經(jīng)比較高了,但我國(guó)多只權(quán)證的引伸波幅常常在100%,甚至200%以上,這明顯超出了一般意義上的波幅范圍。那么,權(quán)證價(jià)格大幅偏離理論價(jià)格有以下幾方面原因:
1.我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)的供求狀況不平衡。供求矛盾導(dǎo)致了一些權(quán)證品種在市場(chǎng)上被追捧,另一些權(quán)證則備受冷落。新上市的認(rèn)購(gòu)權(quán)證,特別是一些流通盤(pán)較小的品種,更容易受到資金的追捧,致使市場(chǎng)價(jià)格大幅偏離理論價(jià)格,如康美CWB1(580023)上市后,連續(xù)封住4個(gè)漲停板,引伸波幅一度超過(guò)200%。與此相反,一些上市時(shí)間較久、價(jià)內(nèi)程度較高、絕對(duì)價(jià)格亦較高的認(rèn)購(gòu)權(quán)證,吸引力卻大為減弱,致使經(jīng)常發(fā)生折價(jià)現(xiàn)象。例如業(yè)已退市的五糧YGC1,上市期間折價(jià)總天數(shù)占了四成左右,折價(jià)最高近20%;馬鋼CWB1折價(jià)率最高時(shí)甚至超過(guò)了20%。
2.賣(mài)空機(jī)制不健全。權(quán)證的理論價(jià)格是建立在市場(chǎng)沒(méi)有賣(mài)空限制的基礎(chǔ)之上的,意思是無(wú)論是在股票市場(chǎng)或者在權(quán)證市場(chǎng),都是允許賣(mài)空的。一旦權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格大幅偏離理論價(jià)格,投資者就可以構(gòu)造適當(dāng)?shù)臋?quán)證加上正股的投資組合套利,實(shí)現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利,同時(shí)推動(dòng)權(quán)證價(jià)格向理論價(jià)格回歸,消除套利空間。例如,以認(rèn)購(gòu)權(quán)證為例,如果上市過(guò)程中出現(xiàn)了大幅折價(jià)的現(xiàn)象,投資者就可以通過(guò)賣(mài)空正股,買(mǎi)入權(quán)證且持有至到期日,來(lái)獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。而我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況是股票市場(chǎng)無(wú)法做空,權(quán)證市場(chǎng)的做空機(jī)制不夠完善,導(dǎo)致當(dāng)權(quán)證價(jià)格大幅偏離理論價(jià)格時(shí),投資者一樣無(wú)法實(shí)現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利。
雖然受到許多因素的影響,致使權(quán)證的現(xiàn)實(shí)價(jià)格與理論價(jià)格經(jīng)常大幅偏離,但權(quán)證是有一定的剩余期限的,到期時(shí)權(quán)證價(jià)格一定會(huì)向其內(nèi)在價(jià)值回歸,這是不變的規(guī)律。因此,如果臨近到期時(shí)權(quán)證的引伸波幅仍然過(guò)高,將意味著投資權(quán)證的風(fēng)險(xiǎn)較大,投資者應(yīng)慎重考慮;反之,若臨近到期時(shí)仍大幅折價(jià),則意味著權(quán)證投資風(fēng)險(xiǎn)較小,買(mǎi)正股不如買(mǎi)權(quán)證更為劃算。
參考文獻(xiàn):
[1] 中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì),證券投資分析[M],中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社,2008-6
[2]約翰•C•赫爾,期貨期權(quán)入門(mén)[M],中國(guó)人民大學(xué)出版社,2005-10
篇2
認(rèn)股權(quán)證是指持有人可以在特定的時(shí)間內(nèi)，有權(quán)按照預(yù)定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或者出售一定數(shù)量的公司發(fā)行的股票。認(rèn)股權(quán)證有時(shí)會(huì)被公司作為一種證券而單獨(dú)發(fā)行，但有時(shí)也被用在債券優(yōu)先股和新股發(fā)行時(shí)作為吸引投資者的附加證券。通過(guò)附加認(rèn)股權(quán)證，公司可以在發(fā)行合同上給予更低的債券付息、較低的優(yōu)先股紅利支付和增加新股發(fā)行的融資數(shù)量。而從投資者角度來(lái)講，投資時(shí)附帶認(rèn)股權(quán)證，當(dāng)債券利息太低或股票價(jià)格較高時(shí)，可以按預(yù)定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或交換公司的普通股票，這與普通債券相比，相當(dāng)于增加了保險(xiǎn)或獲利機(jī)會(huì)。認(rèn)股權(quán)證包含的基本要素有：發(fā)行人、發(fā)行時(shí)間、標(biāo)的資產(chǎn)、認(rèn)股權(quán)證種類(lèi)、執(zhí)行價(jià)格、期限以及換股比例等等。
就持有人的權(quán)利而言，認(rèn)股權(quán)證還可分為認(rèn)購(gòu)權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證。就行使?fàn)顩r而言，認(rèn)股權(quán)證亦分為歐式和美式認(rèn)股權(quán)證。認(rèn)購(gòu)權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證都包含有以下特性：杠桿效應(yīng)，具有時(shí)效性，認(rèn)股權(quán)證的持有者與標(biāo)的資產(chǎn)的持有者享有不同權(quán)利，投資收益的特殊性。
由于投資者可以通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)交易認(rèn)股權(quán)證，所以認(rèn)股權(quán)證的價(jià)格最終還決定于買(mǎi)賣(mài)雙方的供需量（若實(shí)行莊家制，買(mǎi)賣(mài)需求只是影響權(quán)證價(jià)格的因素之一，正股的價(jià)格波動(dòng)才是主導(dǎo)因素）。投資者在估算認(rèn)股權(quán)證價(jià)格時(shí)，必須綜合考慮認(rèn)股權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值、時(shí)間價(jià)值、理論價(jià)格、交易量等因素。由于認(rèn)股權(quán)證具有看漲期權(quán)的若干特征，從一定程度上，我們將其認(rèn)為是一種近似的看漲期權(quán)。在以下的分析中，把認(rèn)股權(quán)證當(dāng)作期權(quán)來(lái)分析，定價(jià)與看漲期權(quán)相同。
一、認(rèn)股權(quán)證理論價(jià)格分析
期權(quán)交易始于1973年，這一年Black和Scholes發(fā)表了期權(quán)定價(jià)的經(jīng)典論文《期權(quán)及公司債務(wù)定價(jià)》，提出了著名的Black-Scholes期權(quán)定價(jià)公式。Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型為投資者提供了關(guān)于股票的衍生工具以及計(jì)算方便的定價(jià)公式。以Merton為代表的經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)模型進(jìn)行了更為深入的研究與推廣，使其適用于更為廣泛的金融衍生產(chǎn)品和更為寬泛和普遍的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中。
Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型的表達(dá)式為：
在公式（1）中，c為看漲期權(quán)的當(dāng)前價(jià)值，S為初始時(shí)刻股票價(jià)格，K為執(zhí)行價(jià)格， r為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，?滓為股價(jià)波動(dòng)率，T為從購(gòu)入開(kāi)始到期權(quán)到期時(shí)的時(shí)間長(zhǎng)短。從公式（1）不難得到，看漲期權(quán)價(jià)值與股票價(jià)格、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、股價(jià)波動(dòng)率及到期時(shí)間成正向關(guān)系，與執(zhí)行價(jià)格成反向關(guān)系（不考慮紅利支付的因素）。
二、中國(guó)權(quán)證市場(chǎng)的實(shí)證分析
本文選取認(rèn)購(gòu)權(quán)證深發(fā)SFC2（031004），利用期權(quán)定價(jià)模型得到該權(quán)證的理論價(jià)格，與實(shí)際價(jià)格對(duì)比分析，研究權(quán)證價(jià)格與股票價(jià)格之間的相關(guān)關(guān)系。 根據(jù)期權(quán)定價(jià)模型，這三個(gè)指標(biāo)容易得到，主要是利率和波動(dòng)率的確定，通常利率取同期一年期利率。2007年是中國(guó)貨幣政策調(diào)控較頻繁的一年，因此利率變動(dòng)比較大，本文選擇三段不同時(shí)期進(jìn)行模擬比較。比較難確定的是波動(dòng)率，通常情況下我們選擇股價(jià)的歷史波動(dòng)率代替波動(dòng)率，歷史波動(dòng)率是使用過(guò)去的股價(jià)數(shù)據(jù)計(jì)算的波動(dòng)率數(shù)值。計(jì)算方法為：首先從市場(chǎng)上獲得標(biāo)的證券在固定時(shí)間間隔（如每天、每周或每月等）上的價(jià)格；其次，對(duì)于每個(gè)時(shí)間段，求出該時(shí)間段末的股價(jià)與該時(shí)段初的股價(jià)之比的自然對(duì)數(shù)；然后，求出這些對(duì)數(shù)值的標(biāo)準(zhǔn)差，再乘以一年中包含的時(shí)段數(shù)量的平方根（如選取時(shí)間間隔為每天，則若扣除閉市，每年中有250個(gè)交易日，應(yīng)乘以250），得到的即為歷史波動(dòng)率。
圖1給出了權(quán)證深發(fā)SFC2上市第一個(gè)月的收益率以及大盤(pán)同期的日收益率，可以看出，深發(fā)SFC2上市前6個(gè)交易日的收益率變化明顯異于股票市場(chǎng)的價(jià)格變化。這是因?yàn)槿魏我恢还善被蚴菣?quán)證上市備受投資者關(guān)注，前幾個(gè)交易日的價(jià)格往往偏離實(shí)際價(jià)值。從第七天開(kāi)始，深發(fā)SFC2日收益率呈現(xiàn)出和大盤(pán)指數(shù)收益率相似的走勢(shì)，波動(dòng)幅度大于大盤(pán)指數(shù)波動(dòng)幅度。
三、深發(fā)SFC2的理論價(jià)值與實(shí)際價(jià)格比較分析
從深發(fā)SFC2上市交易日中選取2007年7月的前十個(gè)交易日9月的前十個(gè)交易日及2008年1月的前十個(gè)交易日。由于2007年是中國(guó)貨幣政策調(diào)控較為頻繁的一年，所以這三段時(shí)間所選的一年期利率分別為3.06%、3.60%、4.14%，所對(duì)應(yīng)的波動(dòng)率分別為50.30%、55.75%、56.46%。
表1給出了深發(fā)SFC2理論價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格對(duì)比，三段時(shí)間內(nèi)深發(fā)SFC2的市場(chǎng)價(jià)格均是偏離理論價(jià)值，最高達(dá)到兩倍以上。我們利用BS理論定價(jià)模型無(wú)法準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格，由此可得權(quán)證價(jià)格的決定因素并不是其理論價(jià)值。從三段時(shí)間上看，2007年7月2日至7月13日，深發(fā)SFC2的理論價(jià)格偏離市場(chǎng)價(jià)格較大，日收益率明顯高于大盤(pán)收益率；相比之下，2008年1月2日至1月15日，理論價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格較為接近，最小差值為2元左右。這正說(shuō)明一只權(quán)證上市交易日起，受到眾多投資者的關(guān)注，市場(chǎng)價(jià)格受人為因素影響較多。投資熱過(guò)后，市場(chǎng)價(jià)格逐漸回歸其理論價(jià)值。
權(quán)證和正股之間的實(shí)際表現(xiàn)與理論上的差異，是由于理論總是建立在一定的假設(shè)基礎(chǔ)之上，而現(xiàn)實(shí)情況與理論本身又存在著很大差異。由于我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)尚未建立做市商制度，在認(rèn)購(gòu)權(quán)證估值水平處于高估情況下，權(quán)證漲幅低于正股漲幅，甚至逆正股走勢(shì)而下跌就顯得很正常了。因?yàn)樵跈?quán)證不能賣(mài)空且尚未建立做市商制度情況下，正股上漲既可以推動(dòng)權(quán)證上漲，也可以?xún)H僅消除權(quán)證估值泡沫。另外，模型本身不足及參數(shù)的選擇也導(dǎo)致差異的出現(xiàn)。BS 模型存在嚴(yán)格的假設(shè)條件，但市場(chǎng)不可能完全滿(mǎn)足這些條件。對(duì)于中國(guó)的權(quán)證市場(chǎng)，由于政策法規(guī)的限制和供應(yīng)量的不足，導(dǎo)致市場(chǎng)與無(wú)套利模型下的理論價(jià)格還有一定差距。另一方面，模型參數(shù)的選擇直接影響理論價(jià)格的有效性，其中最大的挑戰(zhàn)是標(biāo)的資產(chǎn)波動(dòng)率的選擇。理論上，權(quán)證的價(jià)格受標(biāo)的資產(chǎn)預(yù)期波動(dòng)率的影響，但預(yù)期值只能估計(jì)。本文選擇股票的歷史波動(dòng)率作為預(yù)期波動(dòng)率，沒(méi)有反映出股價(jià)未來(lái)的變動(dòng)信息，導(dǎo)致理論價(jià)格滯后于市場(chǎng)價(jià)格。而且股價(jià)的波動(dòng)隨著時(shí)間的推移可能發(fā)生變化，只有準(zhǔn)確地描述這一過(guò)程才能準(zhǔn)確估計(jì)波動(dòng)率，提高權(quán)證定價(jià)的準(zhǔn)確性。
投機(jī)因素是造成認(rèn)股權(quán)證市場(chǎng)定價(jià)波動(dòng)大，嚴(yán)重偏離理論定價(jià)的最主要因素。我國(guó)資本市場(chǎng)是新興加改革的市場(chǎng)，由于制度不完善、監(jiān)管乏力、機(jī)構(gòu)運(yùn)作不規(guī)范、散戶(hù)投資者缺乏理性等多種原因，市場(chǎng)投機(jī)現(xiàn)象很?chē)?yán)重。權(quán)證是國(guó)內(nèi)一個(gè)嶄新事物，產(chǎn)品本身特點(diǎn)及交易安排更適合投機(jī)，所以從一開(kāi)始就吸引了大量的投機(jī)資金。再加上近兩年市場(chǎng)資金面寬松，大量游資到處尋找機(jī)會(huì)，最終導(dǎo)致投機(jī)氣氛濃厚，市場(chǎng)定價(jià)被嚴(yán)重高估。我國(guó)散戶(hù)投資者對(duì)權(quán)證缺乏深入了解，盲目跟從市場(chǎng)炒作，加劇了市場(chǎng)定價(jià)的波動(dòng)。
在市場(chǎng)宏觀層面上，應(yīng)不斷加強(qiáng)證券市場(chǎng)監(jiān)管與改革，建立市場(chǎng)規(guī)范化的制度基礎(chǔ)；在市場(chǎng)微觀層面上，通過(guò)穩(wěn)定市場(chǎng)和價(jià)格預(yù)期，完善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和功能，實(shí)現(xiàn)對(duì)投資者特別是公眾投資者合法權(quán)益的保護(hù)。我國(guó)應(yīng)該借鑒成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，發(fā)展真正的期權(quán)市場(chǎng)，通過(guò)有實(shí)力的中介機(jī)構(gòu)推出真正的期權(quán)產(chǎn)品，從而更有效地發(fā)展衍生產(chǎn)品市場(chǎng)，或者盡可能地?cái)U(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，加強(qiáng)權(quán)證交易鐘的風(fēng)險(xiǎn)防范與控制，提高市場(chǎng)操縱的成本，抑止過(guò)度投機(jī)行為。并且應(yīng)盡快在市場(chǎng)上引入賣(mài)空機(jī)制，需要進(jìn)一步的工作來(lái)解決無(wú)套利市場(chǎng)條件不滿(mǎn)足的問(wèn)題。創(chuàng)造套利機(jī)制發(fā)揮作用所需的條件，才能使金融衍生產(chǎn)品的價(jià)格回歸到其合理價(jià)格上。應(yīng)大力豐富權(quán)證產(chǎn)品及其功能設(shè)計(jì)，加快我國(guó)金融市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程，提高我國(guó)金融市場(chǎng)的整體成熟度；進(jìn)一步完善上市公司治理的激勵(lì)機(jī)制，改善公司治理結(jié)構(gòu)，促進(jìn)上市公司規(guī)范運(yùn)作。
【參考文獻(xiàn)】
[1] Joseph Stampfli著，蔡明超譯：金融數(shù)學(xué)[M].機(jī)械工業(yè)出版社，2004.
篇3
根據(jù)中國(guó)銀河證券基金研究中心的基金分類(lèi)體系，銀華中證等權(quán)重90 指數(shù)分級(jí)基金的一級(jí)分類(lèi)屬于股票基金，二級(jí)分類(lèi)屬于指數(shù)型基金，三級(jí)分類(lèi)屬于標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)型基金。分級(jí)母基金預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)收益類(lèi)型符合股票基金-指數(shù)型基金-標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)型基金分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)。其預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益均高于貨幣市場(chǎng)基金、債券基金和混合型基金。
該基金采取了分級(jí)基金運(yùn)作方式。從銀華中證90 等權(quán)指數(shù)基金所分離的兩類(lèi)子基金份額來(lái)看，銀華金利份額具有低風(fēng)險(xiǎn)、收益相對(duì)穩(wěn)定的特征，類(lèi)似于類(lèi)信用債產(chǎn)品；而銀華鑫利份額具有高風(fēng)險(xiǎn)、高預(yù)期收益的特征，是典型的杠桿型指數(shù)基金產(chǎn)品。在契約中，中證等權(quán)重90 指數(shù)分級(jí)基金管理人表示將力爭(zhēng)對(duì)中證等權(quán)重90 指數(shù)進(jìn)行有效跟蹤，力爭(zhēng)將基金的凈值增長(zhǎng)率與業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)之間的日均跟蹤偏離度的絕對(duì)值控制在0.35%以?xún)?nèi)，年跟蹤誤差控制在4%以?xún)?nèi)。
等權(quán)重策略及其特征
與傳統(tǒng)市場(chǎng)加權(quán)指數(shù)不同，中證90 等權(quán)重采取了等權(quán)重加權(quán)策略。
等權(quán)重是指對(duì)全部成份股票采用相同的權(quán)重。等權(quán)重(Equal-weighted)策略具有一定的收益與風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)在平衡機(jī)制。
受到宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)特征、公司競(jìng)爭(zhēng)力等多種因素的影響，不同行業(yè)、不同公司之間股票價(jià)格的市場(chǎng)波動(dòng)特征往往具有結(jié)構(gòu)性的特征，存在一定的表現(xiàn)差異。而等權(quán)重策略要求定期對(duì)權(quán)重進(jìn)行重新平衡，即階段價(jià)格漲幅較大
的證券權(quán)重將有所降低，反之亦然。因此等權(quán)重策略實(shí)質(zhì)上將有規(guī)則或定期地兌現(xiàn)投資盈利，并增加相對(duì)表現(xiàn)較低證券權(quán)重，具有一定的反轉(zhuǎn)策略特征。
研究顯示，由于采用了不同的權(quán)重策略以及再平衡過(guò)程，等權(quán)重策略具有一定超額收益表現(xiàn)。從全球的實(shí)踐來(lái)看，等權(quán)重策略也具有一定的長(zhǎng)期超額收益表現(xiàn)能力。由于與傳統(tǒng)的市值權(quán)重相脫鉤，等權(quán)重策略有可能面臨市場(chǎng)流動(dòng)性的限制。并且定期需要對(duì)權(quán)重進(jìn)行重新平衡，定權(quán)重策略有可能會(huì)導(dǎo)致交易成本較高。但通過(guò)對(duì)海外等權(quán)ETF 等研究表現(xiàn)，實(shí)踐中這些負(fù)面影響實(shí)際上較為有限。
中證等權(quán)重90指數(shù)特征與表現(xiàn)
與傳統(tǒng)指數(shù)相同，策略指數(shù)在成分股規(guī)則、指數(shù)權(quán)重、成分股調(diào)整規(guī)則等方面都具有更高的信息透明度，因此與采用了類(lèi)似策略的主動(dòng)投資組合相比，以策略指數(shù)為跟蹤標(biāo)的的投資組合具有更為穩(wěn)定明確的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。
中證等權(quán)重90 指數(shù)以上證50、深成指這兩只滬深兩市具有較佳代表的窄基指數(shù)為樣本股。中證等權(quán)重90 指數(shù)指數(shù)成份股數(shù)量為90 只，是屬于樣本容量較為適中的指數(shù)。該指數(shù)采取了等權(quán)重增強(qiáng)策略編制。與原指數(shù)相比，等權(quán)重編制方法能夠降低權(quán)重行業(yè)及風(fēng)格對(duì)指數(shù)的影響程度，因此指數(shù)的成長(zhǎng)與價(jià)值風(fēng)格相對(duì)更為均衡，具有較為均衡的大中盤(pán)特征。
根據(jù)中國(guó)銀河證券研究部的統(tǒng)計(jì)，截止至2011 年2 月18 日中證等權(quán)重90 指數(shù)指數(shù)成分個(gè)數(shù)90 只，總市值154247.21 億元，流通市值103084.41 億元。指數(shù)各項(xiàng)風(fēng)格特征相對(duì)也較為均衡。
從相對(duì)估值水平來(lái)看，中證等權(quán)重90 指數(shù)指數(shù)也體現(xiàn)了更為均衡的風(fēng)格特征。截止至2011 年2 月18 日，中證等權(quán)重90 指數(shù)指數(shù)平均市盈率17.19、平均市凈率2.57、平均每股收益0.42 元、平均每股凈資產(chǎn)2.82 元、平均凈資產(chǎn)收益率14.94%。由于成份股涵括了滬深兩市具有較佳代表性的公司，中證等權(quán)重指數(shù)也是較好的中大盤(pán)均衡風(fēng)格指數(shù)代表。
從指數(shù)歷史收益情況來(lái)看，中證等權(quán)重90 指數(shù)在上漲市場(chǎng)環(huán)境下具有較佳的超額收益能力，而在下跌的市場(chǎng)環(huán)境中抗跌性表現(xiàn)較一般。
我們比較了2005-2010 年年度收益數(shù)據(jù)，與滬深300 指數(shù)相比，中證等權(quán)90 指數(shù)下跌年度跌幅較為接近，但在上漲年度漲幅明顯為高，顯示出較佳的進(jìn)攻性特征。
銀華中證等權(quán)重90 指數(shù)分級(jí)基金風(fēng)險(xiǎn)收益分級(jí)特征
與一般指數(shù)基金相比，銀華中證90 等權(quán)重采用了分級(jí)交易模式。
基金發(fā)售結(jié)束后，從場(chǎng)內(nèi)認(rèn)購(gòu)的銀華90 份額在基金發(fā)售結(jié)束后，全部份額將按1∶1的比例自動(dòng)分離，確認(rèn)為銀華金利份額與銀華鑫利份額在深圳證券交易所上市交易。投資人從場(chǎng)外認(rèn)購(gòu)的銀華90 基金份額既可在基金管理人開(kāi)始辦理銀華90 份額的贖回業(yè)務(wù)之后，直接申請(qǐng)場(chǎng)外贖回，也可在跨系統(tǒng)轉(zhuǎn)托管業(yè)務(wù)開(kāi)通后，通過(guò)辦理該業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)托管至證券登記結(jié)算系統(tǒng)，經(jīng)基金份額持有人進(jìn)行申請(qǐng)，按1：1 比例分離為銀華金利份額和銀華鑫利份額后在深圳證券交易所上市交易。
與分級(jí)模式相對(duì)應(yīng)，銀華中證90 下所分離的兩類(lèi)子基金份額來(lái)看，分別具有不同的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)收益特征。銀華金利份額具有低風(fēng)險(xiǎn)、收益相對(duì)穩(wěn)定的特征，類(lèi)似于類(lèi)信用債產(chǎn)品。
而支付了銀華金利約定的基準(zhǔn)收益率之后，銀華鑫利份額獲得全部剩余收益收益，實(shí)質(zhì)上具有一定融資財(cái)務(wù)杠桿的指數(shù)收益，體現(xiàn)為鮮明的高風(fēng)險(xiǎn)、高預(yù)期收益的特征，是典型的杠桿型指數(shù)基金產(chǎn)品。
銀華中證等權(quán)重90 分級(jí)延續(xù)了與銀華深100 等相似的多種份額折算機(jī)制，以保證穩(wěn)定收益杠桿。
定期折算是只對(duì)銀華金利份額和銀華90 份額應(yīng)得收益進(jìn)行折算。基金份額折算基準(zhǔn)日為每個(gè)會(huì)計(jì)年度第一個(gè)工作日。
定期份額折算定期份額折算不改變銀華鑫利份額凈值及其份額數(shù)以及銀華金利的份額數(shù)。而定期份額折算后，銀華金利的份額凈值折算為1，相應(yīng)調(diào)整銀華等權(quán)重90 母基金份額凈值，并將年度計(jì)提收益部分按折算后銀華中證等權(quán)重90 母基金凈值折算成相應(yīng)的等權(quán)重90 母基金份額數(shù)目。
除了定期份額折算外，銀華中證90 等權(quán)重分級(jí)還通過(guò)上/下兩種不定期份額折算方式，保證動(dòng)態(tài)收益杠桿穩(wěn)定在一定的水平。即：當(dāng)銀華90 份額的基金份額凈值達(dá)到2.000 元，向上觸發(fā)不定期折算；而當(dāng)銀華鑫利份額的基金份額凈值達(dá)到0.250 元，向下觸發(fā)不定期折算。
與定期折算不同，不定期折算折算基準(zhǔn)日與份額折算對(duì)像都存在一定的差異。不定期折算以?xún)糁涤|發(fā)水平為條件，無(wú)固定期限及日期限制。其中，不定期份額折算對(duì)象包括了銀華金利、銀華鑫利和銀華90 母基金的份額數(shù)量以及單位凈值。不定期折算完成后，三類(lèi)基金的基金份額凈值均調(diào)整為1 元，而銀華金利份額和銀華鑫利份額的比例仍固定為1：1。
篇4
（二）傳統(tǒng)證券風(fēng)險(xiǎn)量化指標(biāo)的數(shù)學(xué)方法的應(yīng)用
傳統(tǒng)的證券風(fēng)險(xiǎn)理論認(rèn)為證券的總風(fēng)險(xiǎn)=可分散的風(fēng)險(xiǎn)+不可分散的風(fēng)險(xiǎn)，其中可分散的風(fēng)險(xiǎn)主要指的是個(gè)別證券自身存在的風(fēng)險(xiǎn)，而不可分散的風(fēng)險(xiǎn)則是指市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，下面筆者介紹一下傳統(tǒng)證券風(fēng)險(xiǎn)量化的兩個(gè)重要的指標(biāo)――標(biāo)準(zhǔn)差與貝塔值。
第一，標(biāo)準(zhǔn)差。傳統(tǒng)證券風(fēng)險(xiǎn)理論認(rèn)為個(gè)別證券的風(fēng)險(xiǎn)可以從單個(gè)證券的報(bào)酬率為起點(diǎn)進(jìn)行分析。財(cái)務(wù)投資專(zhuān)家從高等數(shù)學(xué)當(dāng)中引入了一個(gè)衡量證券報(bào)酬率的波動(dòng)性量化分析的指標(biāo)――標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)進(jìn)行對(duì)單項(xiàng)證券風(fēng)險(xiǎn)的判斷，進(jìn)而判斷出相同期望報(bào)酬率和不同期望報(bào)酬率時(shí)對(duì)于不同投資的選擇。測(cè)算的步驟如下：第一步，確定各種市場(chǎng)需求下各類(lèi)需求發(fā)生的概率；第二步，計(jì)算出期望報(bào)酬率，其實(shí)質(zhì)上是對(duì)于各類(lèi)市場(chǎng)需求下的報(bào)酬率的加權(quán)平均數(shù)。第三步：根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)差的數(shù)學(xué)公式計(jì)算出標(biāo)準(zhǔn)差，σ=[Σ（ri-?）2×Pi]1/2其中ri是第i只證券的報(bào)酬率，?是期望報(bào)酬率，Pi是第i只證券的報(bào)酬發(fā)生的概率。結(jié)論是在期望報(bào)酬率相同的時(shí)候，標(biāo)準(zhǔn)差越大證明該證券波動(dòng)越大，風(fēng)險(xiǎn)也就越大，反之亦然。在期望報(bào)酬率不同時(shí)引入了另外一個(gè)概念即離差，由于基本原理也是根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)差衍生而得，在此不再贅述。[1]
第二，代表市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的貝塔值。我們?cè)诘谝稽c(diǎn)中提到的標(biāo)準(zhǔn)差主要衡量的是單項(xiàng)證券的風(fēng)險(xiǎn)，而貝塔值的引入主要是考慮到了證券組合的風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成當(dāng)中不可分散的風(fēng)險(xiǎn)即市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。而貝塔值的測(cè)算公式從數(shù)學(xué)的角度來(lái)說(shuō)實(shí)際上是利用了標(biāo)準(zhǔn)差的升級(jí)版公式即協(xié)方差，協(xié)方差主要是衡量了兩組數(shù)據(jù)之間的相關(guān)程度，以此來(lái)判斷證券組合的報(bào)酬率與市場(chǎng)報(bào)酬率之間的數(shù)理聯(lián)系，進(jìn)而判斷出不可分散的風(fēng)險(xiǎn)。理論上貝塔值的計(jì)算是βi=（σi /σm）ρim，其中βi第i個(gè)證券組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)程度，σi，σm分別第i個(gè)證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差與市場(chǎng)證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差，ρim代表第i個(gè)證券組合的報(bào)酬與市場(chǎng)組合報(bào)酬的相關(guān)系數(shù)。實(shí)際當(dāng)中β系數(shù)可以通過(guò)將股票報(bào)酬對(duì)市場(chǎng)報(bào)酬做回歸得到，擬合得到的回歸線的斜率就是證券的β系數(shù)，即β=Ri /Rm。[2]
二、價(jià)值投資理念下風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系
價(jià)值投資理念是華爾街之父本杰明格雷厄姆所創(chuàng)立，在其傳世之作《證券分析》當(dāng)中明確提出了有關(guān)投資與投機(jī)概念，其中論及投資界老生常談的收益與風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題時(shí)結(jié)論與傳統(tǒng)證券風(fēng)險(xiǎn)分析有著本質(zhì)的不同，格雷厄姆明確指出收益與風(fēng)險(xiǎn)之間不存在著數(shù)學(xué)關(guān)系，并且認(rèn)為證券的價(jià)格與收益并非取決于對(duì)于其風(fēng)險(xiǎn)的精確數(shù)學(xué)的計(jì)算，而是取決于該證券的受歡迎程度，而這種受歡迎程度本身包含了投資者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)，但很大程度上還受到如公眾對(duì)公司和證券的熟悉程度，證券發(fā)行與購(gòu)買(mǎi)的容易程度等。[3]并進(jìn)一步指出，無(wú)論是理論上還是實(shí)際當(dāng)中，對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行精確的計(jì)算都是不可能成功的，現(xiàn)實(shí)當(dāng)中并沒(méi)有所謂的期望報(bào)酬率的概率經(jīng)驗(yàn)表，即使存在也是基于對(duì)于歷史數(shù)據(jù)的分析得到了，而歷史數(shù)據(jù)之于未來(lái)決策的有用性或相關(guān)性的大小還有待考證，其研究范圍不同于保險(xiǎn)公司對(duì)于保單的精確測(cè)算，例如人壽保險(xiǎn)能夠明確的了解年齡與死亡率之間的關(guān)系是明確的。而證券的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬之間的關(guān)系則沒(méi)有如此的確定。[4]
三、價(jià)值投資理念下傳統(tǒng)證券風(fēng)險(xiǎn)量化分析的反思
以上筆者對(duì)于傳統(tǒng)的證券風(fēng)險(xiǎn)理論與量化方法以及價(jià)值投資理念下關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系進(jìn)行了論述。筆者認(rèn)為，價(jià)值投資理念下有關(guān)論述對(duì)于我們重新審視證券投資中風(fēng)險(xiǎn)因素的衡量有著非常重要的意義。
首先，筆者認(rèn)為，標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算過(guò)程本身就存在著無(wú)法避免的瑕疵，這一個(gè)公式至少有兩個(gè)基本假設(shè)，第一，計(jì)算的人必須能夠客觀的預(yù)測(cè)出各種市場(chǎng)情況發(fā)生的需求概率，并且準(zhǔn)確的在各種概率下發(fā)生的報(bào)酬率；第二，假定歷史數(shù)據(jù)對(duì)于未來(lái)的投資決策具有確定的相關(guān)性。但是在現(xiàn)實(shí)生活中根本是無(wú)法預(yù)測(cè)的，這種算法實(shí)質(zhì)上是硬將自然科學(xué)當(dāng)中的數(shù)學(xué)模型強(qiáng)加到社會(huì)問(wèn)題的研究當(dāng)中，不可否認(rèn)的是，目前來(lái)說(shuō)大量的社會(huì)問(wèn)題是無(wú)法通過(guò)數(shù)學(xué)來(lái)量化的，因?yàn)樽C券的風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)中不僅僅只有報(bào)酬因素的影響，還有各種在不同市場(chǎng)條件下的因素決定的，而這些因素又相互的的影響和動(dòng)態(tài)的變化。因此，標(biāo)準(zhǔn)差的方法受到了質(zhì)疑，后續(xù)的離差率、β值的計(jì)算自然也就沒(méi)有了根基。
篇5
一、股票投資價(jià)值及投資價(jià)值分析
（一）股票價(jià)值和股票價(jià)格
1.股票的價(jià)值。股票的價(jià)值可以從其票面價(jià)值、賬面價(jià)值、清算價(jià)值及內(nèi)在價(jià)值幾個(gè)角度進(jìn)行分析，股票的票面價(jià)值即股票在發(fā)行時(shí)標(biāo)注在票面上的金額，由于時(shí)間的變化和公司的發(fā)展，公司凈資產(chǎn)會(huì)發(fā)生變化，股票面值與每股凈資產(chǎn)逐漸背離，與股票投資價(jià)值之間也沒(méi)有什么必然的聯(lián)系。股票的賬面價(jià)值也即是股票凈值和每股凈資產(chǎn)，是公司每股股票所包含的資產(chǎn)凈值，是股東權(quán)益與總股數(shù)的比率。股票的清算價(jià)值是公司清算時(shí)，每股份額所擁有的實(shí)際價(jià)值。公司賬面價(jià)值是會(huì)計(jì)核算上的價(jià)值，公司清算時(shí)候的資產(chǎn)往往會(huì)低于其賬面價(jià)值。股票內(nèi)在價(jià)值是股票未來(lái)收益的折現(xiàn)，也被稱(chēng)為理論價(jià)值。股票內(nèi)在價(jià)值是股票市場(chǎng)價(jià)格的基礎(chǔ)，發(fā)現(xiàn)和計(jì)算股票的內(nèi)在價(jià)值是投資研究和分析的主要任務(wù)，投資者可以根據(jù)股票內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)格的比較，發(fā)現(xiàn)目標(biāo)股票是否具有投資價(jià)值。
2.股票的價(jià)格。其主要可以分為股票的理論價(jià)格和市場(chǎng)價(jià)格，股票的理論價(jià)格是根據(jù)現(xiàn)值理論而來(lái)的，將股票按一定的必要收益率和有效期限把未來(lái)收益折現(xiàn)，即為該股票的當(dāng)前價(jià)值。股票的市場(chǎng)價(jià)格就是股票在二級(jí)市場(chǎng)上交易的價(jià)格。股票的市場(chǎng)價(jià)格由價(jià)值決定，也受到其他因素的影響。
（二）股票投資價(jià)值和股票投資價(jià)值分析
所謂投資價(jià)值，就是指某特定投資對(duì)象所具有的為投資者帶來(lái)收益的價(jià)值。股票投資價(jià)值就是指目標(biāo)股票所具有的為特定投資者帶來(lái)預(yù)期收益的價(jià)值。
股票投資價(jià)值分析，是運(yùn)用一定的技術(shù)方法和手段，分析評(píng)估特定股票或股票組合為投資者帶來(lái)預(yù)期收益的能力。通常情況是為了通過(guò)投資價(jià)值分析，尋找有成長(zhǎng)潛力、盈利能力或是價(jià)格被市場(chǎng)低估的股票作為投資對(duì)象。
（三）影響股票投資價(jià)值的因素
1.影響股票投資的內(nèi)部因素。主要包括以下幾個(gè)方面：公司凈資產(chǎn)、公司盈利水平、公司股利政策、股份分割、增資和減資、公司資產(chǎn)重組等。2.影響股票投資的外部因素。主要有三個(gè)方面：宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)、國(guó)家的財(cái)政和貨幣政策會(huì)從整體上對(duì)股票價(jià)值產(chǎn)生影響；行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢(shì)、行業(yè)政策等會(huì)對(duì)該行業(yè)內(nèi)公司以及股票產(chǎn)生巨大影響大；證券市場(chǎng)上股票投資者的心理預(yù)期會(huì)對(duì)股票價(jià)格走勢(shì)產(chǎn)生重要的影響。
二、證券投資分析的主要方法
（一）基本分析法。
基本分析法是一種基于“內(nèi)在價(jià)值”的投資分析方法，通過(guò)分析證券價(jià)格與其內(nèi)在價(jià)值的偏離水平來(lái)判斷投資機(jī)會(huì)。它主要是依據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、投資學(xué)和財(cái)務(wù)管理學(xué)等原理，通過(guò)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、國(guó)家政策、行業(yè)、市場(chǎng)以及公司基本情況等的分析，評(píng)估判斷出證券的投資價(jià)值及合理價(jià)位，供投資者決策參考。
（二）技術(shù)分析法。
技術(shù)分析法是根據(jù)證券在資本市場(chǎng)表現(xiàn)及變化，來(lái)分析證券未來(lái)價(jià)格變化趨勢(shì)的分析方法。它的理論基礎(chǔ)建立在三個(gè)假設(shè)之上的：市場(chǎng)的行為包含一切信息、價(jià)格沿趨勢(shì)移動(dòng)、歷史會(huì)重復(fù)。
（三）證券組合分析法。
理性投資者具有在期望收益率既定的條件下選擇風(fēng)險(xiǎn)最小的證券或者在風(fēng)險(xiǎn)既定的條件下選擇期望收益率最高的證券這兩個(gè)傾向。證券組合分析法就是依據(jù)投資者對(duì)收益的偏好和風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度，來(lái)確定最優(yōu)證券投資組合，并進(jìn)行組合管理的投資分析方法。
三、股票投資價(jià)值的估算方法
（一）現(xiàn)金流折現(xiàn)法。
現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是運(yùn)用收入的資本化定價(jià)方法來(lái)決定普通股票內(nèi)在價(jià)值的方法。按照收入的資本化定價(jià)方法，任何資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值是由擁有資產(chǎn)的投資者在未來(lái)時(shí)期內(nèi)所接收的現(xiàn)金流決定的。由于現(xiàn)金流是未來(lái)時(shí)期的預(yù)算值，因此必須按照一定的貼現(xiàn)率返還成現(xiàn)值。也就說(shuō)，一種資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值等于預(yù)期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。對(duì)股票而言，預(yù)期現(xiàn)金流即為預(yù)期未來(lái)獲取的股息。該方法常用來(lái)分析目標(biāo)股票的長(zhǎng)期投資價(jià)值。
（二）市盈率法。
市盈率法是股票市場(chǎng)中確定股票內(nèi)在價(jià)值的最普通、最常用的方法。如果我們可以計(jì)算或者估算出目標(biāo)股票的市盈率和每股收益，即可推算出股票的價(jià)格。市凈率法原理和市盈率相同，也被廣泛應(yīng)用。這兩種方法常用來(lái)分析目標(biāo)股票的短期投資價(jià)值。
（三）資產(chǎn)評(píng)估值法。
就是把上市公司的全部資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估一遍，扣除公司的全部負(fù)債，然后除以總股本，得出的每股股票價(jià)值。如果該股的市場(chǎng)價(jià)格小于這個(gè)價(jià)值，該股票價(jià)值被低估，如果該股的市場(chǎng)價(jià)格大于這個(gè)價(jià)值，該股票的價(jià)格被高估。
（四）銷(xiāo)售收入法。
就是用上市公司的年銷(xiāo)售收入除以上市公司的股票總市值，如果大于1，該股票價(jià)值被低估，如果小于1，該股票的價(jià)格被高估。
四、財(cái)務(wù)報(bào)表在投資價(jià)值分析中的功能和作用
從股票市場(chǎng)運(yùn)行的歷史來(lái)看，能夠真正明確影響股價(jià)波動(dòng)的關(guān)鍵因素是很少的，在這些很少的因素中，人們更多的關(guān)注上市公司的經(jīng)營(yíng)管理能力、資產(chǎn)質(zhì)量、盈利水平以及企業(yè)成長(zhǎng)前景等信息。作為投資者而言，很難能夠直接到公司查看到完整、有價(jià)值的其內(nèi)部因素，而外部資料也需要龐大的收集和加工能力。上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表正是公司在內(nèi)外部環(huán)境影響下公司運(yùn)行狀況最綜合最直接的表現(xiàn)，而財(cái)務(wù)報(bào)表信息可以加工出任何（絕大部分）的價(jià)值分析指標(biāo)。因此，它為投資者做投資價(jià)值分析提供了別無(wú)選擇的，也是最好的分析資料。實(shí)踐表明，財(cái)務(wù)報(bào)表信息對(duì)上市公司股價(jià)的影響越來(lái)越明顯，投資者和分析人士越來(lái)越傾向于通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)分析股票的投資價(jià)值。
財(cái)務(wù)報(bào)表分析是相關(guān)者客觀評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、分析企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理能力、衡量企業(yè)業(yè)績(jī)和發(fā)展能力的重要手段，是企業(yè)自身發(fā)現(xiàn)問(wèn)題、改進(jìn)工作、挖掘潛力、提高效率的重要依據(jù)，是企業(yè)合理實(shí)施投資和融資決策的主要參考，還是企業(yè)與社會(huì)和公眾信息交換的重要途徑。財(cái)務(wù)報(bào)表分析對(duì)不同使用者的作用會(huì)有一定的差異，共性上可以總結(jié)為：評(píng)價(jià)企業(yè)的過(guò)去、反應(yīng)企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀、預(yù)測(cè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。
1.財(cái)務(wù)報(bào)表分析可以準(zhǔn)確評(píng)價(jià)企業(yè)的過(guò)去。財(cái)務(wù)報(bào)表是對(duì)企業(yè)在過(guò)去的經(jīng)營(yíng)事項(xiàng)的數(shù)據(jù)反應(yīng)，他是對(duì)企業(yè)過(guò)去決策、運(yùn)行狀況、業(yè)績(jī)成果的直接評(píng)價(jià)，他在一定程度上指出企業(yè)的成績(jī)、問(wèn)題和產(chǎn)生的原因，這不僅對(duì)于正確評(píng)價(jià)企業(yè)過(guò)去經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)十分有益，而且還可以對(duì)企業(yè)投資者和債權(quán)人的行為產(chǎn)生影響。
2.財(cái)務(wù)報(bào)表分析可以全面反映企業(yè)的現(xiàn)狀。財(cái)務(wù)報(bào)表是企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的動(dòng)態(tài)報(bào)表，某一時(shí)點(diǎn)上的報(bào)表數(shù)據(jù)可以反映出某些現(xiàn)狀的指標(biāo)。如能及時(shí)反映企業(yè)資產(chǎn)狀況、權(quán)益結(jié)構(gòu)、償債能力、支付能力、盈利能力、運(yùn)行狀況、現(xiàn)金流量等方面的指標(biāo)，對(duì)于客觀反映和評(píng)價(jià)企業(yè)現(xiàn)狀具有重要作用。
3.財(cái)務(wù)報(bào)表分析可用于預(yù)測(cè)企業(yè)的未來(lái)。評(píng)價(jià)過(guò)去的經(jīng)營(yíng)成果、評(píng)價(jià)當(dāng)前的運(yùn)行現(xiàn)狀，并通過(guò)預(yù)測(cè)分析、資產(chǎn)評(píng)估等方式預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)，并為未來(lái)發(fā)展決策指明方向。不同的使用主體對(duì)此作用均有迫切的需要。
篇6
投資包括直接投資和間接投資兩大方面,直接投資是指各個(gè)投資主體為在未來(lái)獲得經(jīng)濟(jì)效益或社會(huì)效益而進(jìn)行的實(shí)物資產(chǎn)購(gòu)建活動(dòng)。如國(guó)家、企業(yè)、個(gè)人出資建造機(jī)場(chǎng)、碼頭、工業(yè)廠房和購(gòu)置生產(chǎn)所用的機(jī)械設(shè)備等。間接投資是指企業(yè)或個(gè)人用其積累起來(lái)的貨幣購(gòu)買(mǎi)股票、債券等有價(jià)證券,借以獲得收益的經(jīng)濟(jì)行為。一切出于謀取預(yù)期經(jīng)濟(jì)收益為目的而墊付資金或?qū)嵨锏男袨槎伎梢钥醋魇峭顿Y。
證券投資是指間接投資,即投資主體用其積累起來(lái)的貨幣購(gòu)買(mǎi)股票、公司債券、公債等有價(jià)證券,借以獲得收益的經(jīng)濟(jì)行為。證券投資屬于非實(shí)物投資,投資者付出資金,購(gòu)入的是有價(jià)證券,而不是機(jī)器、設(shè)備、黃金珠寶等實(shí)物。證券投資的收益一般包括股息、紅利收益、資本收益、債息收益和投機(jī)收益。
證券投資是一種特殊的投資活動(dòng),與一般意義上的投資相比,具有高收益性、高風(fēng)險(xiǎn)性、期限性和變現(xiàn)性等特點(diǎn)。
3 證券投資與投機(jī)
投機(jī)起源于古代,早期的投機(jī)以賺取地區(qū)差價(jià)為主要方式,不同區(qū)域?qū)Σ煌N類(lèi)產(chǎn)品生產(chǎn)與需求的差別性,為投機(jī)者賺取買(mǎi)賣(mài)差價(jià)創(chuàng)造了條件。進(jìn)入商品社會(huì)后,投機(jī)范圍日趨廣泛,它已伸展到生產(chǎn)、流通、金融等眾多領(lǐng)域。
投機(jī)的含義就是把握時(shí)機(jī)賺取利潤(rùn)。在證券投資學(xué)中,投機(jī)的基本含義則是:在信息不充分的條件下做出投資決策,試圖在證券市場(chǎng)的價(jià)格漲落中獲利。而這種價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的獲利時(shí)機(jī)同樣賦予所有的社會(huì)公眾,并未偏向某種特定的人,但事實(shí)上只有少數(shù)人把握住了這種機(jī)會(huì)。少數(shù)投機(jī)者之所以能夠成功,不只是他們熟悉市場(chǎng)的習(xí)性,具有豐富的經(jīng)驗(yàn),準(zhǔn)確的預(yù)見(jiàn)力和判斷力,更主要的是具有承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的勇氣。承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn),賺取高額利潤(rùn)就是投機(jī)者根本的信條。而對(duì)于大多數(shù)人來(lái)說(shuō),并不愿意承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn),他們往往偏重于通過(guò)資金、勞動(dòng)力等生產(chǎn)要素的投入以圖賺取正常利潤(rùn)的投資行為。
證券投資與投機(jī)的區(qū)別主要表現(xiàn)為對(duì)預(yù)測(cè)收益的估計(jì)不同。普通投資者進(jìn)行證券投資時(shí),較為重視基礎(chǔ)價(jià)值分析,以此作為投資決策的依據(jù);證券投機(jī)者不排斥這些方法,但更重視技術(shù)、圖像和心理分析。普通投資者除關(guān)心證券價(jià)格漲落而帶來(lái)的收益外,還關(guān)注股息、紅利等日常收益;而證券投機(jī)者只關(guān)注證券價(jià)格漲落帶來(lái)的利潤(rùn),而對(duì)股息、紅利等日常收益不屑一顧。其次是所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)程度不同。投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)是成正比的。普通投資者對(duì)投資的安全性較為關(guān)注,主要購(gòu)買(mǎi)那些股息和紅利乃至價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定的證券,因而所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較小;投機(jī)者主要購(gòu)買(mǎi)那些收益高而且極不穩(wěn)定的證券,因而其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較大。投機(jī)者既可能獲得巨大的收益,也可能遭受巨大的損失。
證券投資與投機(jī)并沒(méi)有本質(zhì)上的區(qū)別,只是在程度上有差別。因此要把投資與投機(jī)完全區(qū)分開(kāi)來(lái)是很困難的。投資是不成功的投機(jī),投機(jī)是成功的投資。
4 證券投資學(xué)研究的對(duì)象
證券投資學(xué)的研究對(duì)象是證券市場(chǎng)運(yùn)行的規(guī)律以及遵循其規(guī)律進(jìn)行科學(xué)的管理和決策的綜合性方法論科學(xué)。具體地講,就是證券投資者如何正確地選擇證券投資工具;如何規(guī)范地參與證券市場(chǎng)運(yùn)作;如何科學(xué)地進(jìn)行證券投資決策分析;如何成功地使用證券投資策略與技巧;國(guó)家如何對(duì)證券投資活動(dòng)進(jìn)行規(guī)范管理等等。從學(xué)科性質(zhì)上講,證券投資學(xué)具有下列特點(diǎn):
第一,證券投資是一門(mén)綜合性方法論科學(xué)。
證券投資的綜合科學(xué)性質(zhì)主要反映在它以眾多學(xué)科為基礎(chǔ)和它涉及范圍的廣泛性。證券投資作為金融資產(chǎn)投資,它是整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要組成部分。股市是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表,因此,資本、利潤(rùn)、利息等慨念是證券投資學(xué)研究問(wèn)題所經(jīng)常使用的基本范疇。證券市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的一項(xiàng)重要組成部分。證券投資學(xué)研究的一個(gè)重要內(nèi)容是證券市場(chǎng)運(yùn)行,證券投資者的投資操作,所以必然涉及到貨幣供應(yīng)、市場(chǎng)利率及其變化對(duì)證券市場(chǎng)價(jià)格以及證券投資者收益的影響。證券投資者進(jìn)行投資決定購(gòu)買(mǎi)哪個(gè)企業(yè)的股票或債券,總要進(jìn)行調(diào)查了解,掌握其經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況,從而做出分析、判斷。作這些基礎(chǔ)分析必須掌握一定的會(huì)計(jì)學(xué)知識(shí)。證券投資學(xué)研究問(wèn)題時(shí),除了進(jìn)行一些定性分析外,還需要大量地定量分析,證券投資、市場(chǎng)分析、價(jià)值分析、技術(shù)分析、組合分析等內(nèi)容都應(yīng)采用統(tǒng)計(jì)、數(shù)學(xué)模型進(jìn)行。因此,掌握經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)、數(shù)學(xué)等方法對(duì)證券投資是非常重要的。因此,證券投資學(xué)是一門(mén)綜合性方法論科學(xué)。
第二,證券投資是一門(mén)應(yīng)用性科學(xué)。
篇7
地址：____________________________
電話(huà)：____________________________
傳真：____________________________
客戶(hù)：_____________________（乙方）
身份證號(hào)碼：______________________
住址：____________________________
電話(huà)（手機(jī)）：____________________
fax/e-mail：______________________
鑒于乙方與甲方合作中國(guó)大陸a股股票投資的服務(wù)，且甲方已向乙方表明其擁有提供該項(xiàng)服務(wù)所要求的專(zhuān)業(yè)技術(shù)人員和技術(shù)資源，并同意提供服務(wù)，甲、乙雙方依據(jù)《中華人民共和國(guó)證券法》、《證券、期貨投資咨詢(xún)管理暫行辦法》、《中華人民共和國(guó)合同法》等相關(guān)法律、法規(guī)，本著平等協(xié)商，誠(chéng)實(shí)信用的原則，就甲方向乙方提供中國(guó)大陸a股股票投資合作服務(wù)所涉事宜，簽訂本協(xié)議。
1．定義
除非合同中另有說(shuō)明，本合同的下列術(shù)語(yǔ)具有以下含義：
a）“適用法律”指在中華人民共和國(guó)內(nèi)具有法律效力的法律、法規(guī)及其它規(guī)范性文件；
b）“合同”指本協(xié)議當(dāng)事人于____年____月____日以____方式簽訂的《投資合作服務(wù)協(xié)議書(shū)》；
c）“服務(wù)”指甲方根據(jù)本協(xié)議條款為完成協(xié)議所涉之項(xiàng)目而進(jìn)行的工作；
d）“a、股股票”指在中國(guó)上海證券交易所、深圳證券交易所兩地掛牌交易的中國(guó)上市公司的流通股票。
2．服務(wù)種類(lèi)：甲方獨(dú)立操做。
2．1 乙方出資____萬(wàn)元人民幣委托甲方在北京（資金小于____）就中國(guó)大陸a股股票投資提供投資價(jià)值分析及操作；
2．2 甲方接受乙方委托，向乙方提供中國(guó)大陸a股股票投資價(jià)值分析及操作。
3．利潤(rùn)分配、交付時(shí)間及方式
就本協(xié)議約定的服務(wù)，甲方確保乙方的年收益____%（記：投資____元還____元。如出現(xiàn)虧損全部又甲方承擔(dān)）。期滿(mǎn)后十日內(nèi)以銀行轉(zhuǎn)帳形式向乙方退還本金加____%的收益，其余的收益全部屬于甲方所有。
4．責(zé)任及義務(wù)
4．1 甲方的義務(wù)
a）甲方應(yīng)盡一切努力，高效和經(jīng)濟(jì)地按專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)和慣例履行服務(wù)和義務(wù)。
b）甲方服務(wù)時(shí)應(yīng)遵守中華人民共和國(guó)的法律。
c）甲方在履行本協(xié)議的過(guò)程中不應(yīng)為私利而挪用資金。
d）甲方應(yīng)對(duì)服務(wù)工作量、完整性負(fù)責(zé)。
e）沒(méi)有乙方的授權(quán)，甲方在任何情況下都不能轉(zhuǎn)移基于本協(xié)議所應(yīng)承擔(dān)的義務(wù)。
4．2 乙方的責(zé)任及義務(wù)
a）依據(jù)本協(xié)議的約定按時(shí)，按量向甲方支付利潤(rùn)。
b）對(duì)于甲方完成本協(xié)議約定的所履行的服務(wù)，提供必要的協(xié)助。
c）乙方保證甲方在協(xié)議有效期內(nèi)或協(xié)議期滿(mǎn)后，均不承擔(dān)乙方或人因錯(cuò)誤行為、過(guò)失或違約而給乙方造成損失的責(zé)任。
篇8
電???話(huà)：????? 傳??真：
客???戶(hù)：(“乙方”)???
身份證號(hào)碼：???????????? 住??址：
電話(huà)(手機(jī))：???????????? fax/e-mail：
鑒于乙方與甲方合作中國(guó)大陸a、股股票投資的服務(wù)，且甲方已向乙方表明其擁有提供該項(xiàng)服務(wù)所要求的專(zhuān)業(yè)技術(shù)人員和技術(shù)資源，并同意提供服務(wù)，甲、乙雙方依據(jù)《中華人民共和國(guó)證券法》、《證券、期貨投資咨詢(xún)管理暫行辦法》、《中華人民共和國(guó)合同法》等相關(guān)法律、法規(guī)，本著平等協(xié)商，誠(chéng)實(shí)信用的原則，就甲方向乙方提供中國(guó)大陸a股股票投資合作服務(wù)所涉事宜，簽訂本協(xié)議。
1．定義
??除非合同中另有說(shuō)明，本合同的下列術(shù)語(yǔ)具有以下含義：
a）“適用法律”指在中華人民共和國(guó)內(nèi)具有法律效力的法律、法規(guī)及其它規(guī)范性文件；
?b）“合同”指本協(xié)議當(dāng)事人于200?年? 月? 日以?? 方式簽訂的《投資合作服務(wù)協(xié)議書(shū)》；
c）“服務(wù)”指甲方根據(jù)本協(xié)議條款為完成協(xié)議所涉之項(xiàng)目而進(jìn)行的工作；
d）“a、股股票”指在中國(guó)上海證券交易所、深圳證券交易所兩地掛牌交易的中國(guó)上市公司的流通股票。
2． 服務(wù)種類(lèi)：甲方獨(dú)立操做。
2.1 乙方出資??? 萬(wàn)元人民幣委托甲方在北京（資金小于五千萬(wàn)）就中國(guó)大陸a股股票投資提供投資價(jià)值分析及操作；
2.2 甲方接受乙方委托，向乙方提供中國(guó)大陸a股股票投資價(jià)值分析及操作。
3．利潤(rùn)分配、交付時(shí)間及方式
就本協(xié)議約定的服務(wù)，甲方確保乙方的年收益30%（記：投資一萬(wàn)元還一萬(wàn)三千元。如出現(xiàn)虧損全部又甲方承擔(dān)）。期滿(mǎn)后十日內(nèi)以銀行轉(zhuǎn)帳形式向乙方退還本金加30%的收益，其余的收益全部屬于甲方所有。
4． 責(zé)任及義務(wù)
4.1 甲方的義務(wù)
a）甲方應(yīng)盡一切努力，高效和經(jīng)濟(jì)地按專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)和慣例履行服務(wù)和義務(wù)。
?b）甲方服務(wù)時(shí)應(yīng)遵守中華人民共和國(guó)的法律。
?c）甲方在履行本協(xié)議的過(guò)程中不應(yīng)為私利而挪用資金。
?d）甲方應(yīng)對(duì)服務(wù)工作量、完整性負(fù)責(zé)。
e）沒(méi)有乙方的授權(quán)，甲方在任何情況下都不能轉(zhuǎn)移基于本協(xié)議所應(yīng)承擔(dān)的義務(wù)；
4.2 乙方的責(zé)任及義務(wù)
a）依據(jù)本協(xié)議的約定按時(shí)，按量向甲方支付利潤(rùn)。
?b）對(duì)于甲方完成本協(xié)議約定的所履行的服務(wù)，提供必要的協(xié)助。
c）乙方保證甲方在協(xié)議有效期內(nèi)或協(xié)議期滿(mǎn)后，均不承擔(dān)乙方或人因錯(cuò)誤行為、過(guò)失或違約而給乙方造成損失的責(zé)任。
5. 保密約定
5.1甲方保證并承諾，對(duì)于在本協(xié)議簽訂過(guò)程中及執(zhí)行中，向乙方提供本協(xié)議所及之服務(wù)的過(guò)程中知悉的乙方財(cái)務(wù)狀況、商業(yè)秘密及其它情況，負(fù)有嚴(yán)格保密的義務(wù)。
5.2 乙方保證并承諾，未經(jīng)甲方書(shū)面同意，不得將甲方依據(jù)本協(xié)議所提供的中國(guó)大陸a、股股票投資研究分析或操作之內(nèi)容向任何第三方泄漏或者透露。
6． 特別約定
甲、乙雙方一致同意并確認(rèn)，甲方僅依據(jù)本協(xié)議約定的服務(wù)種類(lèi)向乙方提供投資研究分析和操作。
7． 協(xié)議的變更、終止及解除
7.1 在本協(xié)議履行過(guò)程中，發(fā)生下列情形，本協(xié)議自動(dòng)終止：
a)因不可抗力事件，致使本協(xié)議無(wú)法繼續(xù)履行的；
b)本協(xié)議期限屆滿(mǎn)。
7.2 乙方在本協(xié)議簽訂后兩個(gè)交易日內(nèi)，將資金足額打入甲方指定的操作帳號(hào)。不得以任何理由要求解除本協(xié)議及退還相關(guān)資金。
7.3 甲方若發(fā)現(xiàn)乙方私自將甲方所提供的證券投資研究意見(jiàn)和操作之內(nèi)容，向其它人泄漏或透露的，甲方有權(quán)單方面解除本協(xié)議，并由乙方承擔(dān)因此所造成的全部經(jīng)濟(jì)損失。
8、協(xié)議的生效及其它
8.1 本協(xié)議自甲乙雙方簽署之日起生效，有效期為拾貳個(gè)月至??年?月? 日止。
8.2 本協(xié)議一式叁份，公證方，甲乙雙方各持一份，具有同等法律效力。
（以下無(wú)正文）
篇9
a）“適用法律”指在中華人民共和國(guó)內(nèi)具有法律效力的法律、法規(guī)及其它規(guī)范性文件；
鷅）“合同”指本協(xié)議當(dāng)事人于200年 月 日以 方式簽訂的《投資合作服務(wù)協(xié)議書(shū)》；
c）“服務(wù)”指甲方根據(jù)本協(xié)議條款為完成協(xié)議所涉之項(xiàng)目而進(jìn)行的工作；
d）“A、股股票”指在中國(guó)上海證券交易所、深圳證券交易所兩地掛牌交易的中國(guó)上市公司的流通股票。
2． 服務(wù)種類(lèi)：甲方獨(dú)立操做。
2.1 乙方出資 萬(wàn)元人民幣委托甲方在北京（資金小于五千萬(wàn)）就中國(guó)大陸A股股票投資提供投資價(jià)值分析及操作；
2.2 甲方接受乙方委托，向乙方提供中國(guó)大陸A股股票投資價(jià)值分析及操作。
3．利潤(rùn)分配、交付時(shí)間及方式
就本協(xié)議約定的服務(wù)，甲方確保乙方的年收益30%（記：投資一萬(wàn)元還一萬(wàn)三千元。如出現(xiàn)虧損全部又甲方承擔(dān)）。期滿(mǎn)后十日內(nèi)以銀行轉(zhuǎn)帳形式向乙方退還本金加30%的收益，其余的收益全部屬于甲方所有。
4． 責(zé)任及義務(wù)
4.1 甲方的義務(wù)
a）甲方應(yīng)盡一切努力，高效和經(jīng)濟(jì)地按專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)和慣例履行服務(wù)和義務(wù)。
鷅）甲方服務(wù)時(shí)應(yīng)遵守中華人民共和國(guó)的法律。
鷆）甲方在履行本協(xié)議的過(guò)程中不應(yīng)為私利而挪用資金。
鷇）甲方應(yīng)對(duì)服務(wù)工作量、完整性負(fù)責(zé)。
e）沒(méi)有乙方的授權(quán)，甲方在任何情況下都不能轉(zhuǎn)移基于本協(xié)議所應(yīng)承擔(dān)的義務(wù)；
4.2 乙方的責(zé)任及義務(wù)
a）依據(jù)本協(xié)議的約定按時(shí)，按量向甲方支付利潤(rùn)。
鷅）對(duì)于甲方完成本協(xié)議約定的所履行的服務(wù)，提供必要的協(xié)助。
c）乙方保證甲方在協(xié)議有效期內(nèi)或協(xié)議期滿(mǎn)后，均不承擔(dān)乙方或人因錯(cuò)誤行為、過(guò)失或違約而給乙方造成損失的責(zé)任。
5. 保密約定
5.1甲方保證并承諾，對(duì)于在本協(xié)議簽訂過(guò)程中及執(zhí)行中，向乙方提供本協(xié)議所及之服務(wù)的過(guò)程中知悉的乙方財(cái)務(wù)狀況、商業(yè)秘密及其它情況，負(fù)有嚴(yán)格保密的義務(wù)。
5.2 乙方保證并承諾，未經(jīng)甲方書(shū)面同意，不得將甲方依據(jù)本協(xié)議所提供的中國(guó)大陸A、股股票投資研究分析或操作之內(nèi)容向任何第三方泄漏或者透露。
6． 特別約定
甲、乙雙方一致同意并確認(rèn)，甲方僅依據(jù)本協(xié)議約定的服務(wù)種類(lèi)向乙方提供投資研究分析和操作。
7． 協(xié)議的變更、終止及解除
7.1 在本協(xié)議履行過(guò)程中，發(fā)生下列情形，本協(xié)議自動(dòng)終止：
a)因不可抗力事件，致使本協(xié)議無(wú)法繼續(xù)履行的；
b)本協(xié)議期限屆滿(mǎn)。
7.2 乙方在本協(xié)議簽訂后兩個(gè)交易日內(nèi)，將資金足額打入甲方指定的操作帳號(hào)。不得以任何理由要求解除本協(xié)議及退還相關(guān)資金。
7.3 甲方若發(fā)現(xiàn)乙方私自將甲方所提供的證券投資研究意見(jiàn)和操作之內(nèi)容，向其它人泄漏或透露的，甲方有權(quán)單方面解除本協(xié)議，并由乙方承擔(dān)因此所造成的全部經(jīng)濟(jì)損失。
8、協(xié)議的生效及其它
8.1 本協(xié)議自甲乙雙方簽署之日起生效，有效期為拾貳個(gè)月至年月 日止。
8.2 本協(xié)議一式叁份，公證方，甲乙雙方各持一份，具有同等法律效力。
（以下無(wú)正文）
篇10
電話(huà)：傳真：
客戶(hù)： (“乙方”)
身份證號(hào)碼：住址：
電話(huà)(手機(jī))：FAX/E-mail：
鑒于乙方與甲方合作中國(guó)大陸A、股股票投資的服務(wù)，且甲方已向乙方表明其擁有提供該項(xiàng)服務(wù)所要求的專(zhuān)業(yè)技術(shù)人員和技術(shù)資源，并同意提供服務(wù)，甲、乙雙方依據(jù)《中華人民共和國(guó)證券法》、《證券、期貨投資咨詢(xún)管理暫行辦法》、《中華人民共和國(guó)合同法》等相關(guān)法律、法規(guī)，本著平等協(xié)商，誠(chéng)實(shí)信用的原則，就甲方向乙方提供中國(guó)大陸A股股票投資合作服務(wù)所涉事宜，簽訂本協(xié)議。
1.定義
除非合同中另有說(shuō)明，本合同的下列術(shù)語(yǔ)具有以下含義：
a)“適用法律”指在中華人民共和國(guó)內(nèi)具有法律效力的法律、法規(guī)及其它規(guī)范性文件;
b)“合同”指本協(xié)議當(dāng)事人于年月日以方式簽訂的《投資合作服務(wù)協(xié)議書(shū)》;
c)“服務(wù)”指甲方根據(jù)本協(xié)議條款為完成協(xié)議所涉之項(xiàng)目而進(jìn)行的工作;
d)“A、股股票”指在中國(guó)上海證券交易所、深圳證券交易所兩地掛牌交易的中國(guó)上市公司的流通股票。
2.服務(wù)種類(lèi)：甲方獨(dú)立操做。
2.1乙方出資萬(wàn)元人民幣委托甲方在北京(資金小于五千萬(wàn))就中國(guó)大陸A股股票投資提供投資價(jià)值分析及操作;
2.2甲方接受乙方委托，向乙方提供中國(guó)大陸A股股票投資價(jià)值分析及操作。
3.利潤(rùn)分配、交付時(shí)間及方式
就本協(xié)議約定的服務(wù)，甲方確保乙方的年收益30%(記：投資一萬(wàn)元還一萬(wàn)三千元。如出現(xiàn)虧損全部又甲方承擔(dān))。期滿(mǎn)后十日內(nèi)以銀行轉(zhuǎn)帳形式向乙方退還本金加30%的收益，其余的收益全部屬于甲方所有。
4.責(zé)任及義務(wù)
4.1甲方的義務(wù)
a)甲方應(yīng)盡一切努力，高效和經(jīng)濟(jì)地按專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)和慣例履行服務(wù)和義務(wù)。
b)甲方服務(wù)時(shí)應(yīng)遵守中華人民共和國(guó)的法律。
c)甲方在履行本協(xié)議的過(guò)程中不應(yīng)為私利而挪用資金。
d)甲方應(yīng)對(duì)服務(wù)工作量、完整性負(fù)責(zé)。
e)沒(méi)有乙方的授權(quán)，甲方在任何情況下都不能轉(zhuǎn)移基于本協(xié)議所應(yīng)承擔(dān)的義務(wù);
4.2乙方的責(zé)任及義務(wù)
a)依據(jù)本協(xié)議的約定按時(shí)，按量向甲方支付利潤(rùn)。
b)對(duì)于甲方完成本協(xié)議約定的所履行的服務(wù)，提供必要的協(xié)助。
c)乙方保證甲方在協(xié)議有效期內(nèi)或協(xié)議期滿(mǎn)后，均不承擔(dān)乙方或人因錯(cuò)誤行為、過(guò)失或違約而給乙方造成損失的責(zé)任。
5.保密約定
5.1甲方保證并承諾，對(duì)于在本協(xié)議簽訂過(guò)程中及執(zhí)行中，向乙方提供本協(xié)議所及之服務(wù)的過(guò)程中知悉的乙方財(cái)務(wù)狀況、商業(yè)秘密及其它情況，負(fù)有嚴(yán)格保密的義務(wù)。
5.2乙方保證并承諾，未經(jīng)甲方書(shū)面同意，不得將甲方依據(jù)本協(xié)議所提供的中國(guó)大陸A、股股票投資研究分析或操作之內(nèi)容向任何第三方泄漏或者透露。
6.特別約定
甲、乙雙方一致同意并確認(rèn)，甲方僅依據(jù)本協(xié)議約定的服務(wù)種類(lèi)向乙方提供投資研究分析和操作。
7.協(xié)議的變更、終止及解除
7.1在本協(xié)議履行過(guò)程中，發(fā)生下列情形，本協(xié)議自動(dòng)終止：
a)因不可抗力事件，致使本協(xié)議無(wú)法繼續(xù)履行的;
b)本協(xié)議期限屆滿(mǎn)。
7.2乙方在本協(xié)議簽訂后兩個(gè)交易日內(nèi)，將資金足額打入甲方指定的操作帳號(hào)。不得以任何理由要求解除本協(xié)議及退還相關(guān)資金。
7.3甲方若發(fā)現(xiàn)乙方私自將甲方所提供的證券投資研究意見(jiàn)和操作之內(nèi)容，向其它人泄漏或透露的，甲方有權(quán)單方面解除本協(xié)議，并由乙方承擔(dān)因此所造成的全部經(jīng)濟(jì)損失。
8、協(xié)議的生效及其它
8.1本協(xié)議自甲乙雙方簽署之日起生效，有效期為拾貳個(gè)月至年月日止。
8.2本協(xié)議一式叁份，公證方，甲乙雙方各持一份，具有同等法律效力。
(以下無(wú)正文)
甲方： 乙方：
篇11
本文的研究對(duì)象是2009年01月14日在中國(guó)滬深證券市場(chǎng)上市交易的所有權(quán)證（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“權(quán)證”）。在2009年01月14日共有17只權(quán)證上市，其中滬市14只，深市3只，全部為認(rèn)購(gòu)權(quán)證；權(quán)證的存續(xù)期一般為1－2年，都只有距到期日前3－10日才能提前行權(quán)，所以事實(shí)上都可視為歐式權(quán)證。本文選用Black－Scholes模型（以下簡(jiǎn)稱(chēng)B－S模型）并根據(jù)中國(guó)市場(chǎng)的實(shí)際情況為權(quán)證進(jìn)行理論定價(jià)。1．B－S模型概述為了敘述方便，本文先規(guī)定一些符號(hào)。以后若沒(méi)特別說(shuō)明，所表示含義與之相同。S：標(biāo)的股票現(xiàn)價(jià)；K：權(quán)證的執(zhí)行價(jià)格；T：權(quán)證的到期時(shí)間；t：現(xiàn)在的時(shí)間；St：在t時(shí)刻股票的價(jià)格；r：在T時(shí)刻到期的投資的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；c：購(gòu)買(mǎi)一份歐式看漲期權(quán)的價(jià)值；p：購(gòu)買(mǎi)一份歐式看跌期權(quán)的價(jià)值；σ：股票價(jià)格的波動(dòng)率；μ：股票的預(yù)期收益率；N（•）：均值為0標(biāo)準(zhǔn)差為1的標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布變量的累計(jì)概率分布函數(shù)。B－S模型對(duì)歐式看漲期權(quán)的價(jià)值計(jì)算公式如下：c＝SN（d1）－Xe－Y（T－t）N（d2）歐式看跌期權(quán)的價(jià)值可以使用與看跌期權(quán)之間的平價(jià)關(guān)系來(lái)求得：2、B－S模型的修正與相關(guān)參數(shù)的選擇1）兩點(diǎn)假設(shè)：a）權(quán)證定價(jià)模型不考慮交易成本。b）權(quán)證定價(jià)模型不考慮紅利的影響。這是因?yàn)樯虾ＷC券交易所和深圳證券交易所規(guī)定，標(biāo)的證券除權(quán)、除息的，權(quán)證行權(quán)價(jià)格和行權(quán)比例將按以下規(guī)則調(diào)整：當(dāng)標(biāo)的證券除權(quán)時(shí)，權(quán)證的行權(quán)價(jià)格、行權(quán)比例將按以下公式調(diào)整：新行權(quán)價(jià)格＝原行權(quán)價(jià)格×（標(biāo)的證券除權(quán)日參考價(jià)蛐除權(quán)前一交易日標(biāo)的證券收盤(pán)價(jià)新行權(quán)比例＝原行權(quán)比例×（除權(quán)前一交易日標(biāo)的證券收盤(pán)價(jià)蛐標(biāo)的證券除權(quán)日參考價(jià)當(dāng)標(biāo)的證券除息時(shí)，權(quán)證的行權(quán)比例保持不變，行權(quán)價(jià)格按下列公式調(diào)整：新行權(quán)價(jià)格＝原行權(quán)價(jià)格×（標(biāo)的證券除息日參考價(jià)蛐除息前一交易日標(biāo)的證券收盤(pán)價(jià)）因此，除息時(shí)，行權(quán)比例不變，只有行權(quán)價(jià)格作相應(yīng)調(diào)整，生效日期為相應(yīng)的除息日，在計(jì)算除息日及以后的權(quán)證價(jià)格時(shí)，只需用新的行權(quán)價(jià)格替換原來(lái)的行權(quán)價(jià)格即可。除權(quán)時(shí)，行權(quán)比例與行權(quán)價(jià)格都會(huì)調(diào)整，在計(jì)算除權(quán)日及以后的權(quán)證價(jià)格時(shí)，需用新的行權(quán)比例與行權(quán)價(jià)格。經(jīng)過(guò)以上調(diào)整后，可以完全忽略除權(quán)、除息對(duì)權(quán)證定價(jià)的影響。2）不分紅利的歐式備兌權(quán)證在B－S模型下的定價(jià)在實(shí)際利用B－S公式計(jì)算歐式備兌權(quán)證價(jià)格時(shí)，通常使用兩種時(shí)間尺度：波動(dòng)率是一種主要與交易日有關(guān)的現(xiàn)象，而利息則是按公歷日計(jì)算的，因此，是用于計(jì)算波動(dòng)率使用的時(shí)間尺度，是用于現(xiàn)金流貼現(xiàn)所使用的時(shí)間尺度，的定義如下：＝距到期日交易天數(shù)蛐年交易天數(shù)；＝距到期日公歷天數(shù)蛐年公歷天數(shù)。根據(jù)現(xiàn)在交易所關(guān)于節(jié)假日的相關(guān)規(guī)定，本文將年交易天數(shù)定為245。所以B－S公式也應(yīng)調(diào)整為：其中：如考慮到行權(quán)比例（假設(shè)行權(quán)比例為q），則分別用qS、qX、qσ代替式中的S、X、σ。接下來(lái)需要討論如何計(jì)算年波動(dòng)率σ。標(biāo)的股票價(jià)格變動(dòng)的歷史數(shù)據(jù)可用來(lái)估計(jì)波動(dòng)率。我們可以作如下定義：n＋1：觀察次數(shù)Si：在第i個(gè)時(shí)間間隔末的股票價(jià)格，其中i＝0，1，2，…，n：以年為單位表示的時(shí)間間隔長(zhǎng)度令：ui的標(biāo)準(zhǔn)差s的一般估計(jì)值為：其中為的均值，即：、uiui的標(biāo)準(zhǔn)差為。因此變量s是的估計(jì)值。σ本身可以被估計(jì)為，其中：此估計(jì)的標(biāo)準(zhǔn)誤差近似為。由于在除權(quán)日稅收等因素對(duì)收益會(huì)產(chǎn)生一定的影響，所以我們最好舍棄所有包含除權(quán)日的時(shí)間段的數(shù)據(jù)。選擇一個(gè)n值并不容易。n越大，一般來(lái)說(shuō)獲得的精度越高，但過(guò)于長(zhǎng)遠(yuǎn)的歷史數(shù)據(jù)對(duì)于預(yù)測(cè)將來(lái)可能不起作用。本文根據(jù)我國(guó)內(nèi)地股票市場(chǎng)以及權(quán)證的特點(diǎn)，用標(biāo)的股票最近150個(gè)交易日（舍棄所有包含除權(quán)日的時(shí)間段）的歷史數(shù)據(jù)并來(lái)度量波動(dòng)率。關(guān)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，本文根據(jù)中國(guó)目前經(jīng)濟(jì)狀況選擇央行公布的居民儲(chǔ)蓄存款一年期定期存款利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的替代。3）不分紅利的歐式股本認(rèn)股權(quán)證在B－S模型下的定價(jià)考慮到一個(gè)有N股流通股股票的公司，現(xiàn)在發(fā)行數(shù)量是M份的歐式認(rèn)股權(quán)證，行權(quán)價(jià)格為K，行權(quán)比例為q，到期期限是T，股票在整個(gè)期限內(nèi)不分紅利。假設(shè)認(rèn)股權(quán)證的價(jià)格是W，如果在T時(shí)刻認(rèn)股權(quán)證的持有人執(zhí)行了認(rèn)股權(quán)證，則該公司獲得了數(shù)額為MqK的現(xiàn)金流入，公司股權(quán)價(jià)值增長(zhǎng)到NS＋MW＋MqK，而總股本變成N＋Mq，因此認(rèn)股權(quán)證執(zhí)行后的股票價(jià)格變成了：NS＋MW＋MqKn＋Mq因此認(rèn)股權(quán)證持有人的盈利收入為（NS＋MW＋MqKN＋Mq－K）q＝NqN＋Mq（S＋MNW－K）只有當(dāng)盈利大于0時(shí)，認(rèn)股權(quán)證才會(huì)被執(zhí)行。所以在T時(shí)刻認(rèn)股權(quán)證的持有人的盈利函數(shù)為f＝NqN＋MqMAX（S＋MNW－K，0）可以看出認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值就是NqN＋Mq份基于S＋MNW的歐式股票看漲期權(quán)的價(jià)值。我們就可以得到不支付紅利的歐式認(rèn)股權(quán)證的價(jià)格模型為W＝NqN＋Mq（（S＋MNW）N（d1）－Ke－rN（d2））其中：可以用數(shù)值方法為上方程式求解出W。當(dāng)然其中的波動(dòng)率應(yīng)為公司股權(quán)的波動(dòng)率，即股票加上認(rèn)股權(quán)證的總價(jià)值的波動(dòng)率。
三、權(quán)證理論價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格及其偏離度
根據(jù)以上所確定的定價(jià)公式，計(jì)算出在2009年01月14日上市交易的滬深所有權(quán)證理論價(jià)格、隱含波動(dòng)率、歷史波動(dòng)率和偏離度。具體數(shù)據(jù)見(jiàn)表1。其中：偏離度＝（（市場(chǎng)價(jià)格－理論價(jià)格）蛐理論價(jià)格）觹100％隱含波動(dòng)率就是把權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格代入權(quán)證理論價(jià)值模型，反推計(jì)算而得到的波動(dòng)率。隱含波動(dòng)率反映了市場(chǎng)對(duì)于標(biāo)的股票未來(lái)波動(dòng)的估計(jì)。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，隱含波動(dòng)率是權(quán)證價(jià)值分析中較為綜合的指標(biāo)。利用該指標(biāo)，我們可以判斷權(quán)證價(jià)格的高低與否。如果隱含波動(dòng)率比標(biāo)的股票的歷史波動(dòng)率高，我們就可以得知權(quán)證價(jià)格較高。本文計(jì)算所用的數(shù)據(jù)均來(lái)自大智慧國(guó)泰君安版行情分析軟件，編程語(yǔ)言為MATLAB6．5，操作系統(tǒng)為WINDOWSXP。根據(jù)本文所得出的理論價(jià)格，在2009年的01月14日只有阿膠EJC1認(rèn)購(gòu)權(quán)證具有投資價(jià)值，還有江銅CWB1、葛洲CWB1兩只認(rèn)購(gòu)權(quán)證可以考慮投資，其它大部分權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格都遠(yuǎn)高于理論價(jià)格，且大都偏離嚴(yán)重，無(wú)投資價(jià)值。另外從表1中的隱含波動(dòng)率也可得出相同的結(jié)論。
四、權(quán)證市場(chǎng)價(jià)格與理論價(jià)格偏離的形成及其原因分析
就中國(guó)權(quán)證的市場(chǎng)定價(jià)與理論價(jià)格嚴(yán)重偏離的形成及其形成原因本人認(rèn)為主要有以下幾點(diǎn)：
1、理論模型的部分假設(shè)條件與市場(chǎng)實(shí)際情況不一致
理論模型的部分假設(shè)與市場(chǎng)實(shí)際情況不一致，如沒(méi)有交易成本、可以任意賣(mài)空買(mǎi)空、股票預(yù)期收益率服從正態(tài)分布等等，所以如果應(yīng)用理論模型為權(quán)證定價(jià)時(shí)，其理論價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格會(huì)存在一定的偏離。以B－S模型為權(quán)證定價(jià)為例，Black和Scholes（1972）發(fā)現(xiàn)，一般來(lái)講，期權(quán)的理論價(jià)格比市場(chǎng)價(jià)格低，在考慮到交易成本等因素的情況下，如果利用Black－Scholes模型計(jì)算的理論價(jià)格進(jìn)行權(quán)證交易，基本上沒(méi)有套利機(jī)會(huì)。Noreen和Wolfson（1981）通過(guò)比較美國(guó)52支權(quán)證的理論價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格后發(fā)現(xiàn)，平均而言，權(quán)證的理論價(jià)格比市場(chǎng)價(jià)格低，如果用（實(shí)際價(jià)格－理論價(jià)格）與理論價(jià)格的比來(lái)度量權(quán)證理論價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格的相對(duì)誤差，則權(quán)證理論價(jià)格的平均相對(duì)誤差為11％左右（因?yàn)闊o(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的選擇不同，相對(duì)誤差也不同），最小的相對(duì)誤差是－41％左右，最大的相對(duì)誤差是100％左右。應(yīng)用B－S權(quán)證定價(jià)公式，權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格與得到的理論價(jià)格產(chǎn)生大約11％的相對(duì)誤差，一個(gè)原因是交易成本以及其他制度因素導(dǎo)致的，還有一個(gè)重要理由是股票預(yù)期收益率的分布假設(shè)與市場(chǎng)觀測(cè)數(shù)據(jù)不一致。Black、Scholes（1973）和Merton（1973）的研究假設(shè)股票預(yù)期收益率服從正態(tài)分布，但是，經(jīng)驗(yàn)研究發(fā)現(xiàn)股票收益率具有“尖峰肥尾”現(xiàn)象。但根據(jù)本文計(jì)算出的滬深權(quán)證市場(chǎng)價(jià)格與理論價(jià)格的偏離度從總體上來(lái)說(shuō)遠(yuǎn)大于11％，所以，總的來(lái)說(shuō)，目前滬深權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格是過(guò)高的，非理性的。
2、交易制度安排
當(dāng)前我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)實(shí)行“T＋0”交易及更寬松的漲幅限制（根據(jù)交易所公布的公式計(jì)算），而股票市場(chǎng)實(shí)行的是“T＋1”及10％漲跌停板規(guī)定。這種制度安排意味著權(quán)證投資者可以在一個(gè)交易日內(nèi)完成多次交易，可能帶來(lái)相對(duì)獲得更大收益的機(jī)會(huì)，另外權(quán)證買(mǎi)入當(dāng)天即可出售，也有可能避免市場(chǎng)閉市時(shí)潛在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，這些對(duì)于短線投資者來(lái)說(shuō)都具有巨大的誘惑力。從市場(chǎng)數(shù)據(jù)看，權(quán)證的高換手率和大額成交量印證了這一點(diǎn)。短線交易行為可以活躍市場(chǎng)，但也加大了市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，加大了市場(chǎng)價(jià)格與理論價(jià)格的偏離度。歐洲幾大交易所和香港、澳洲市場(chǎng)中權(quán)證產(chǎn)品數(shù)以千計(jì)，而滬深市場(chǎng)僅僅只有二十只左右，可是，2007年滬深權(quán)證市場(chǎng)總成交金額取代香港成為全球最活躍的權(quán)證市場(chǎng)。天量背后意味著超高的換手率。從上海證券交易所信息網(wǎng)絡(luò)有限公司《權(quán)證市場(chǎng)交易行為分析（2009年01月）》的報(bào)告中披露的數(shù)據(jù)顯示：參與權(quán)證交易的賬戶(hù)中，有近50％進(jìn)行了T＋0交易。也就是說(shuō)，大約有一半的投資者在交易權(quán)證時(shí)會(huì)采用T＋0方式。該報(bào)告還顯示：權(quán)證市場(chǎng)的巨大成交量中，有80％以上來(lái)自于T＋0交易。
3、市場(chǎng)供給量
滬深權(quán)證市場(chǎng)僅有十幾只權(quán)證上市交易，權(quán)證市值與股票總市值的比例非常低。而香港權(quán)證市場(chǎng)的權(quán)證市值與股票總市值的比例己接近5％。在市場(chǎng)資金量一定的情況下，供給量小會(huì)推高市場(chǎng)價(jià)格，增大對(duì)理論價(jià)格的偏離度。申銀萬(wàn)國(guó)證券公司實(shí)證研究報(bào)告也證實(shí)了這一結(jié)論：權(quán)證偏離度與單只權(quán)證的供給量、市場(chǎng)總供給量成反比，供給量不足，偏離度增加。滬深權(quán)證發(fā)行受股改因素推動(dòng)，且缺乏其它衍生投資工具，導(dǎo)致資金集中于權(quán)證身上，造成市場(chǎng)求過(guò)于供。
4、相關(guān)制度不健全及相關(guān)部門(mén)監(jiān)管不當(dāng)
權(quán)證作為現(xiàn)今中國(guó)證券市場(chǎng)中的一種創(chuàng)新，在展現(xiàn)其魅力一面的同時(shí)，伴隨而來(lái)這樣或者那樣的問(wèn)題，是再正常不過(guò)的事情，但問(wèn)題的解決就需要智慧和決心了。權(quán)證的交易規(guī)則是T＋0及更寬松的漲跌停板限制，加上暫時(shí)的稀缺性和流通市值較小的特點(diǎn)，使得權(quán)證被相中成為投機(jī)炒作的對(duì)象，但相關(guān)制度不健全和相應(yīng)的監(jiān)管手段和方法沒(méi)有與時(shí)俱進(jìn)地跟上也是其中的一個(gè)重要原因，如還推出真正的第三方發(fā)行的備兌權(quán)證等等。世界各國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)早已經(jīng)明白無(wú)誤地告誡我們，但凡證券市場(chǎng)并非時(shí)時(shí)刻刻都是理性的，人的貪婪和資本的逐利性，時(shí)常使得證券投資變成為投機(jī)的工具。
5、許多散戶(hù)投資者非理性
篇12
一、實(shí)盤(pán)分析教學(xué)的涵義
實(shí)盤(pán)分析教學(xué)：是指在教學(xué)過(guò)程中，根據(jù)教學(xué)大綱和教學(xué)內(nèi)容的要求，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)接入交易所的實(shí)時(shí)行情，在證券公司的分析軟件基礎(chǔ)上，運(yùn)用各種投資方法，對(duì)證券行情進(jìn)行動(dòng)態(tài)觀察和分析，把課程教學(xué)的主要內(nèi)容中的理論和實(shí)際相結(jié)合的一種教學(xué)方式。
這里所說(shuō)的實(shí)盤(pán)，不僅僅指交易所每天交易的、實(shí)實(shí)在在存在動(dòng)態(tài)行情，而且注重當(dāng)前運(yùn)行的整個(gè)證券市場(chǎng)。實(shí)盤(pán)分析不是指實(shí)際意義上的交易操作分析，特指教和學(xué)雙方結(jié)合教學(xué)內(nèi)容進(jìn)行動(dòng)態(tài)行情分析和判斷，對(duì)證券投資學(xué)課程的主要理論進(jìn)行實(shí)際驗(yàn)證，從而達(dá)到理論和實(shí)際的有效結(jié)合，使學(xué)生的理論經(jīng)過(guò)系統(tǒng)知識(shí)的學(xué)習(xí)，能夠積累起來(lái)。
教學(xué)方法是一種為實(shí)現(xiàn)教學(xué)目的、完成教學(xué)任務(wù)所采用的手段，是教師施教和學(xué)生學(xué)習(xí)知識(shí)和技能、學(xué)生身心得到發(fā)展而共同活動(dòng)的科學(xué)方法。人們常說(shuō)“教學(xué)有法，但無(wú)定法，貴在得法”。實(shí)盤(pán)分析教學(xué)是一種適用證券投資學(xué)課程內(nèi)容的特點(diǎn)而采用的教學(xué)方式，不同于以往的教學(xué)方法，體現(xiàn)了教育思想現(xiàn)代化的特征，充分利用網(wǎng)絡(luò)、多媒體等信息技術(shù)現(xiàn)代化教學(xué)手段。既豐富了現(xiàn)有的教學(xué)方法體系，又對(duì)傳統(tǒng)的證券投資課程教學(xué)方法進(jìn)了創(chuàng)新。
二、實(shí)盤(pán)分析教學(xué)的作用
證券分析之父格雷厄姆指出：“我們最關(guān)心的主要是概念、方法、標(biāo)準(zhǔn)、原理以及最重要的邏輯推理能力。我們強(qiáng)調(diào)理論的重要性并不因?yàn)槔碚摫旧矶谟谒趯?shí)踐中的價(jià)值”。證券投資學(xué)課程的基本知識(shí)固然重要，但是這些知識(shí)是在實(shí)踐中總結(jié)出來(lái)的，實(shí)踐比理論更重要。證券投資學(xué)課程不可能把每一個(gè)學(xué)生培養(yǎng)成頂尖的投資者或出色的操盤(pán)手，但是在教學(xué)過(guò)程中，必須按照科學(xué)的方法去培養(yǎng)每一個(gè)學(xué)生。接受過(guò)證券投資學(xué)課程教育的學(xué)生，不僅僅是具備專(zhuān)業(yè)知識(shí)素養(yǎng)的人，而且是具備運(yùn)用知識(shí)解析復(fù)雜市場(chǎng)的人，實(shí)現(xiàn)理論在實(shí)踐中的運(yùn)用價(jià)值的人。證券投資學(xué)課程既有豐富的理論，又有非常強(qiáng)的實(shí)踐性，這就要求教學(xué)方法充分體現(xiàn)該課程的特征。實(shí)盤(pán)分析教學(xué)的最主要的作用，就是網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用于具體的課堂教學(xué)中，把傳授知識(shí)的過(guò)程變成知識(shí)學(xué)習(xí)和實(shí)踐能力形成合二為一。具體來(lái)說(shuō)，作用如下：
實(shí)盤(pán)分析教學(xué)將信息技術(shù)有機(jī)地應(yīng)用到證券投資課程教學(xué)中，優(yōu)化了教學(xué)過(guò)程，豐富了教學(xué)內(nèi)容，提高了教學(xué)滿(mǎn)意度。如教師在講授技術(shù)分析內(nèi)容時(shí)，涉及大量的指標(biāo)分析和圖形分析——K線圖、缺口理論、形態(tài)理論、成交量分析、趨勢(shì)分析等等，利用實(shí)時(shí)行情系統(tǒng)，學(xué)生能直觀地認(rèn)識(shí)上述知識(shí)內(nèi)容。通過(guò)信息技術(shù)，課堂上隨時(shí)可以瀏覽世界各地的證券市場(chǎng)行情，提高了證券投資學(xué)課程在課堂上的生動(dòng)效果。實(shí)盤(pán)分析教學(xué)能極大程度地利用多媒體信息技術(shù)為教學(xué)設(shè)計(jì)、組織和教學(xué)內(nèi)容服務(wù)。
實(shí)盤(pán)分析教學(xué)展現(xiàn)了讓學(xué)生身臨投資現(xiàn)實(shí)問(wèn)題的學(xué)習(xí)環(huán)境，使理論知識(shí)教學(xué)的目的性更加直觀，學(xué)習(xí)目的明確。學(xué)生通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)實(shí)時(shí)看到證券資產(chǎn)價(jià)格的實(shí)時(shí)變化，體會(huì)伴隨著價(jià)漲價(jià)跌而來(lái)的收益和虧損，從而對(duì)證券市場(chǎng)有初步的生理上的體驗(yàn)及感性認(rèn)識(shí)。如可選擇上、下午交易時(shí)間段進(jìn)行授課，使學(xué)生在完全真實(shí)的投資環(huán)境中體會(huì)證券市場(chǎng)的瞬息萬(wàn)變。學(xué)生在實(shí)盤(pán)分析教學(xué)中，比較容易地把自己當(dāng)做實(shí)際市場(chǎng)中的參與者，身臨其境地思考問(wèn)題。由此可以起到兩方面的作用：一是鞏固和加深了課堂知識(shí)的理解，一是實(shí)現(xiàn)了理論向?qū)嵺`運(yùn)用的拓展，理論知識(shí)在實(shí)踐中的價(jià)值得到體現(xiàn)。
3、實(shí)盤(pán)分析教學(xué)可以達(dá)到以學(xué)生為中心，個(gè)性化發(fā)展的目標(biāo)。很多人對(duì)捷克教育家夸美紐斯的班級(jí)授課制提出異議，認(rèn)為這種制度抹殺了學(xué)生的個(gè)性發(fā)展，打壓了學(xué)生的創(chuàng)新意識(shí)。實(shí)盤(pán)分析教學(xué)為學(xué)生個(gè)性化發(fā)展提供了條件，解決了如何實(shí)現(xiàn)個(gè)別化教學(xué)的問(wèn)題。當(dāng)學(xué)生接受了證券投資學(xué)知識(shí)后，教師馬上讓學(xué)生分析實(shí)盤(pán)。面對(duì)實(shí)盤(pán)的證券資產(chǎn)，網(wǎng)絡(luò)上顯示有的投資者買(mǎi)入，有的投資者賣(mài)出。按照教科書(shū)的理論，是否投資的決定是唯一的，要么買(mǎi)入，要么賣(mài)出。但是實(shí)盤(pán)卻與理論不一樣。教師必須明確地告訴學(xué)生，在相同理論的作用下，投資者發(fā)揮了自己的主觀能動(dòng)性，對(duì)是否投資進(jìn)行獨(dú)立的分析。實(shí)盤(pán)分析教學(xué)思考問(wèn)題的方法是開(kāi)放性的方法。進(jìn)行判斷時(shí)，答案是開(kāi)放的。如果某一證券資產(chǎn)某一交易日收盤(pán)價(jià)低于開(kāi)盤(pán)價(jià)，是否就意味著當(dāng)天所有做多者都是錯(cuò)誤的呢？答案顯然是做多者不一定是錯(cuò)誤的。實(shí)盤(pán)分析教學(xué)注重學(xué)生自我能力的提高，提供的真實(shí)的投資環(huán)境有利于進(jìn)行學(xué)生個(gè)性化培養(yǎng)。
4、實(shí)盤(pán)分析教學(xué)有利于課堂教學(xué)知識(shí)與相關(guān)崗位具體要求的對(duì)接。證券公司能夠?yàn)楫厴I(yè)生提供的職位有證券經(jīng)紀(jì)人（客戶(hù)經(jīng)理）和證券投資顧問(wèn)，期貨公司能夠提供的職位有期貨經(jīng)紀(jì)人和期貨投資顧問(wèn)，資產(chǎn)管理公司的就業(yè)崗位更加靈活多樣，可以提供的職位主要有理財(cái)經(jīng)理、投資顧問(wèn)等等。這些工作崗位的具體要求，就是求職者要有行情介紹分析、交易咨詢(xún)服務(wù)、操作建議、風(fēng)險(xiǎn)控制咨詢(xún)等能力。實(shí)盤(pán)分析教學(xué)能為學(xué)生提供培養(yǎng)這些能力的機(jī)會(huì)，在他們參加工作時(shí)就已經(jīng)具備了這些能力。
三、實(shí)盤(pán)分析教學(xué)的基本思路
在教學(xué)方法的發(fā)展過(guò)程中，圍繞教學(xué)對(duì)象的問(wèn)題，存在著各種理論，主要的觀點(diǎn)有：教師主體論和學(xué)生主體論兩種。這兩種觀點(diǎn)各有千秋、各具特色、各有側(cè)重，適合于不同的教育層次、課程和教學(xué)要求。教師主體論注重教學(xué)的規(guī)范性、系統(tǒng)性，但是忽視學(xué)生個(gè)性化的興趣和要求。學(xué)生主體論強(qiáng)調(diào)學(xué)生個(gè)性化和差異性，而忽略知識(shí)的系統(tǒng)性。根據(jù)證券投資課程的特點(diǎn)，在教學(xué)中兩者不應(yīng)偏廢，應(yīng)該把教師主體論和學(xué)生主體論結(jié)合起來(lái)，只有揚(yáng)長(zhǎng)避短，才能相得益彰。
高校證券投資學(xué)課程的教學(xué)目標(biāo)有：一是要求學(xué)生掌握證券投資的基本理論和分析方法；二是要求學(xué)生能夠熟練地運(yùn)用基本理論和方法分析現(xiàn)實(shí)中的證券市場(chǎng)。很顯然，實(shí)現(xiàn)目標(biāo)一的教學(xué)方法應(yīng)該以教師為主，目標(biāo)二以學(xué)生為主。這就是“以誰(shuí)為主體”的問(wèn)題在證券投資課程教學(xué)中具體的反映，實(shí)盤(pán)分析教學(xué)可以很好地解決這個(gè)問(wèn)題。
1、由于證券投資學(xué)課程的理論性、技術(shù)性、操作性和現(xiàn)實(shí)性的特征，決定了證券投資學(xué)課程必須采用多種教學(xué)方法。講授基礎(chǔ)理論和方法時(shí)，遵循教師主體論的教學(xué)思想。教師應(yīng)該全面、系統(tǒng)地介紹證券投資學(xué)課程的基本理論和各種分析方法，要求學(xué)生對(duì)基本原理、分析方法的涵義、特點(diǎn)、計(jì)算方法等基本掌握。此教學(xué)過(guò)程中，同時(shí)輔之以實(shí)盤(pán)分析教學(xué)對(duì)基礎(chǔ)理論和方法進(jìn)行驗(yàn)證，以體現(xiàn)該課程的技術(shù)性、操作性和現(xiàn)實(shí)性。
2、證券投資學(xué)課程的基本理論和方法產(chǎn)生于證券市場(chǎng)，又服務(wù)于證券市場(chǎng)，體現(xiàn)了實(shí)踐論的哲學(xué)思想。教師要注重引導(dǎo)學(xué)生通過(guò)實(shí)盤(pán)分析，初步形成感性認(rèn)知，這是由已知到新知的變化過(guò)程。運(yùn)用基礎(chǔ)理論和方法進(jìn)行實(shí)盤(pán)分析時(shí)，注重基礎(chǔ)理論和方法在實(shí)盤(pán)分析時(shí)的運(yùn)用，對(duì)實(shí)盤(pán)行情進(jìn)行解釋說(shuō)明為主。如果證券投資學(xué)理論不和實(shí)踐結(jié)合，就表現(xiàn)不出其應(yīng)有的價(jià)值。實(shí)盤(pán)分析教學(xué)突出了了“實(shí)踐——理論——實(shí)踐”哲學(xué)思想在證券投資學(xué)課程中的教學(xué)思路。
3、實(shí)盤(pán)分析教學(xué)要設(shè)計(jì)好實(shí)盤(pán)分析對(duì)象的不變和可變因素。如股票市場(chǎng)，一般以大盤(pán)指數(shù)作為不變對(duì)象進(jìn)行實(shí)盤(pán)分析，保證實(shí)盤(pán)分析的連續(xù)性和聯(lián)系實(shí)際活學(xué)活用的問(wèn)題。不同的教學(xué)時(shí)間，根據(jù)教學(xué)內(nèi)容的要求選擇不同的實(shí)盤(pán)對(duì)象作為可變對(duì)象進(jìn)行實(shí)盤(pán)分析，如在講單根K線理論時(shí)，盡量不涉及均線的實(shí)盤(pán)分析；在學(xué)習(xí)均線理論時(shí)，就要重點(diǎn)對(duì)K線組合的實(shí)盤(pán)進(jìn)行分析，比較少地涉及單根K線的實(shí)盤(pán)講解，這樣有利于學(xué)生有的放矢地學(xué)習(xí)和鞏固知識(shí)，把握實(shí)盤(pán)分析的重點(diǎn)，再如：學(xué)習(xí)行情在板塊之間的切換知識(shí)時(shí)，學(xué)生可以清晰地看到在實(shí)盤(pán)中，不同的股票的漲跌并不和大盤(pán)同步。之所以在實(shí)盤(pán)中分析不同的對(duì)象，是因?yàn)榻處熞业脚c教學(xué)內(nèi)容相對(duì)應(yīng)的因素，不要把教學(xué)變成股評(píng)。
4、實(shí)盤(pán)分析教學(xué)中，要合理使用動(dòng)態(tài)分析和靜態(tài)分析的方法。一般的大學(xué)證券投資學(xué)課程包括基礎(chǔ)知識(shí)、基本分析、技術(shù)分析和風(fēng)險(xiǎn)投資組合等內(nèi)容。實(shí)盤(pán)分析的整體雖然是資本市場(chǎng)，但是國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境、產(chǎn)業(yè)狀況和國(guó)家的經(jīng)濟(jì)政策變化都會(huì)引起證券市場(chǎng)的波動(dòng)，而基本分析中的一部分屬于價(jià)值分析的范疇，分析的因素包括宏觀經(jīng)濟(jì)因素、行業(yè)因素和公司因素。價(jià)值分析是判斷市場(chǎng)方向，以靜態(tài)分析為主。技術(shù)分析以具體的證券市場(chǎng)價(jià)格為對(duì)象進(jìn)行的，同時(shí)考慮成交量。應(yīng)該以動(dòng)態(tài)分析為主。合理使用動(dòng)態(tài)和靜態(tài)分析方法，可以促使學(xué)生對(duì)于影響證券價(jià)值的內(nèi)外因素進(jìn)行有針對(duì)性的分析，從而理解證券理論價(jià)值和市場(chǎng)行情之間的關(guān)系。
另外，對(duì)市場(chǎng)熱點(diǎn)的講評(píng)是實(shí)盤(pán)分析教學(xué)比較重要的一環(huán)，學(xué)生可以運(yùn)用基本原理和基本原則進(jìn)行分析，是所學(xué)知識(shí)的綜合運(yùn)用。
四、實(shí)盤(pán)分析教學(xué)注意事項(xiàng)
實(shí)盤(pán)分析教學(xué)在證券投資學(xué)課程中的應(yīng)用，不是對(duì)傳統(tǒng)教學(xué)方法的否定。教師每每完成一堂課的教學(xué)任務(wù)，需要用到多種教學(xué)方法。實(shí)盤(pán)分析教學(xué)既不是案例教學(xué)法，也不是模擬教學(xué)法。教學(xué)過(guò)程中，教師要注意以下事項(xiàng)：
1、教學(xué)主體互換。此處，教學(xué)主體互換是有側(cè)重的互換，實(shí)盤(pán)分析教學(xué)的主體可以是教師，也可以是學(xué)生，如：系統(tǒng)知識(shí)的講授和基本知識(shí)在實(shí)踐中價(jià)值的體現(xiàn)，其主體分別是教師和學(xué)生。當(dāng)以任課教師為主體教學(xué)時(shí)，要注意學(xué)生和老師的互動(dòng)；當(dāng)以學(xué)生為主體進(jìn)行實(shí)盤(pán)分析教學(xué)時(shí)，教師要注意引導(dǎo)學(xué)生，不是完全放棄不管。
2、教學(xué)環(huán)境真實(shí)性。通過(guò)現(xiàn)代信息技術(shù)，實(shí)盤(pán)分析教學(xué)把資本市場(chǎng)真實(shí)地再現(xiàn)在課堂上。模擬教學(xué)法有非常多的優(yōu)點(diǎn)，但是在證券投資中，模擬投資獨(dú)立于真實(shí)市場(chǎng)，成交價(jià)或是多空力量都不會(huì)對(duì)真實(shí)市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生影響。實(shí)際上，市場(chǎng)交易價(jià)格是供求關(guān)系的結(jié)果。在模擬教學(xué)中可能使學(xué)生對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的構(gòu)成機(jī)制產(chǎn)生歪曲，了解不了影響股票格波動(dòng)的理由，達(dá)不到課程要求的教學(xué)目的。實(shí)盤(pán)分析教學(xué)的課堂中可以克服上述不足。
3、教學(xué)內(nèi)容拓展性原則。我國(guó)高校證券投資學(xué)課程的內(nèi)容幾乎都是規(guī)范的，這些基本原理和分析方法的前提條件或者假設(shè)在理論上可以存在，但是在現(xiàn)實(shí)的資本市場(chǎng)上這些規(guī)范的基本原理和分析方法能否用的上？答案顯然是很難直接用上，因?yàn)楹芏鄬W(xué)生課后都認(rèn)為學(xué)到的知識(shí)在實(shí)踐中用不上，理論和實(shí)踐脫節(jié)。可這些基本原理和分析方法正確性不容置疑。教師在教完定價(jià)模型后，進(jìn)行實(shí)盤(pán)分析教學(xué)，就可以拓展教學(xué)內(nèi)容。學(xué)生能自然地理解證券理論價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)格的辯證關(guān)系。
4、教學(xué)目標(biāo)現(xiàn)實(shí)性。證券投資理論知識(shí)來(lái)源證券市場(chǎng)，是證券市場(chǎng)交易經(jīng)驗(yàn)的升華，可是證券市場(chǎng)是一個(gè)充滿(mǎn)誘惑和風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)，也是現(xiàn)實(shí)存在的客觀事物。正是由于證券投資學(xué)課程內(nèi)容的現(xiàn)實(shí)性非常強(qiáng)，任何脫離現(xiàn)實(shí)的教學(xué)，其結(jié)果都是紙上談兵，導(dǎo)致學(xué)生難以掌握該課程知識(shí)的局面。實(shí)盤(pán)分析教學(xué)要注意教學(xué)目標(biāo)現(xiàn)實(shí)性，把知識(shí)運(yùn)用在實(shí)踐中作為教學(xué)的落腳點(diǎn)。
5、教學(xué)評(píng)價(jià)開(kāi)放性。在實(shí)盤(pán)分析教學(xué)過(guò)程中，教師要注意實(shí)行教學(xué)評(píng)價(jià)的開(kāi)放性。評(píng)價(jià)之前要求教學(xué)主體在面臨真實(shí)的投資情境時(shí)、開(kāi)放思維的空間，利用所學(xué)的知識(shí)，使其或獨(dú)立思考，或互相質(zhì)疑，或大膽想象，或相互爭(zhēng)議。如對(duì)股市行情的判斷，因分析所選擇的時(shí)間長(zhǎng)短不同，短期內(nèi)的上漲行情也許是較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)的反彈。這里的“上漲”和“反彈”就是采用開(kāi)放性原則判斷的結(jié)果。開(kāi)放性評(píng)價(jià)的實(shí)盤(pán)分析教學(xué)課堂特別鼓勵(lì)學(xué)生不斷生疑，大膽發(fā)問(wèn)，培養(yǎng)學(xué)生自己對(duì)問(wèn)題主動(dòng)思考的質(zhì)疑態(tài)度和批判精神。教師對(duì)有獨(dú)到見(jiàn)解的學(xué)生要給予賞識(shí)和鼓勵(lì)，對(duì)錯(cuò)誤的看法要及時(shí)糾正，對(duì)不完善的提法要引導(dǎo)和補(bǔ)充。
參考文獻(xiàn)：
[1]本杰明·格雷厄姆.證券分析[M].海口：海南出版社，2000.
[2]吳曉求.證券投資學(xué)[M].北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，2000.
[3]教育部人事司組編.高等教育學(xué)[M].北京：高等教育出版社，2004.
[4]李旭日.《證券投資學(xué)》課程改革探索與實(shí)踐[J].廣東技術(shù)師范學(xué)院學(xué)報(bào)，2007（2）.
[5]莫小東.證券投資學(xué)實(shí)踐教學(xué)改革設(shè)想[J].廣西財(cái)經(jīng)學(xué)院學(xué)院學(xué)報(bào)，2009（10）.
[6]李曉娟.關(guān)于獨(dú)立學(xué)院教材選用現(xiàn)狀及對(duì)策[J].長(zhǎng)春理工大學(xué)學(xué)報(bào)，2011（12）.
篇13
所謂的價(jià)值投資理論，其實(shí)就是穩(wěn)固基礎(chǔ)投資理論。從本質(zhì)上來(lái)講，價(jià)值投資就是一種投資行為，需要完成對(duì)影響證券投資的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)濟(jì)因素和公司經(jīng)營(yíng)情況的分析，并完成對(duì)股票潛在價(jià)值和市場(chǎng)的比對(duì)。而最后，投資人則可以根據(jù)分析情況選擇投資的股票。從理論角度來(lái)講，上市公司的內(nèi)在價(jià)值和股票價(jià)格并不完全相同，而股票價(jià)格則會(huì)在內(nèi)在價(jià)值上下浮動(dòng)。最終，股票價(jià)格則會(huì)向著內(nèi)在價(jià)值回歸[1]。但是，股票價(jià)格主要將受到資金供給的影響，而內(nèi)在價(jià)值則將受到企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的影響。所以，可以將二者之間的價(jià)差當(dāng)作是“安全邊際”，并在這一范圍內(nèi)投資。
三、價(jià)值投資策略的適用條件分析
就實(shí)際情況而言，價(jià)值投資策略的使用有其相對(duì)固定的適用條件。而該策略是否能夠在證券市場(chǎng)上具有一定的適用性，則取決于這些條件能否被滿(mǎn)足。
（一）穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境
就目前來(lái)看，使用價(jià)值投資策略需要擁有較為穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境。具體來(lái)講，就是市場(chǎng)既不會(huì)出現(xiàn)過(guò)度的反應(yīng)，同時(shí)也不會(huì)出現(xiàn)反應(yīng)不足的問(wèn)題。而在這樣的市場(chǎng)上，將存在一定的數(shù)量的長(zhǎng)期性的投資對(duì)象，并且很多投資對(duì)象的業(yè)績(jī)具有一定的優(yōu)良性。在市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的情況下，大多數(shù)資金將流向業(yè)績(jī)優(yōu)良的公司，繼而使投資者獲得穩(wěn)健的收益，并承擔(dān)較小的投資風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，穩(wěn)定的市場(chǎng)才能夠具有反映所有信息的市場(chǎng)價(jià)格。而在供求變動(dòng)和市場(chǎng)作用得以在市場(chǎng)價(jià)格上體現(xiàn)時(shí)，價(jià)值和價(jià)格的關(guān)系才能夠更好的體現(xiàn)，繼而幫助投資者更好的投資。此外，穩(wěn)定的市場(chǎng)將擁有很多的理性投資者。而這些投資者可以較好的處理收益和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，并注重企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況，從而獲得更多的收益。
（二）有效的信息傳遞途徑
在證券市場(chǎng)上，價(jià)值投資策略的使用需要有信息傳遞的途徑。因?yàn)椋行У男畔鬟f途徑的建立，可以使信息得以準(zhǔn)確的反映，繼而幫助投資者更好的投資。就目前來(lái)看，主要有三種障礙存在于信息傳遞的過(guò)程中，繼而不利于價(jià)值投資策略的使用。首先，上市公司需要有選擇的完成信息的披露，并且承擔(dān)相應(yīng)的成本。但是，一旦市場(chǎng)上存在著過(guò)多的虛假披露，則會(huì)導(dǎo)致信息傳遞的不對(duì)稱(chēng)，繼而影響價(jià)值投資策略的有效性。其次，信息的傳遞需要通過(guò)證券服務(wù)系統(tǒng)和媒體等環(huán)節(jié)。而這一信息傳遞渠道越長(zhǎng)，信息失真的現(xiàn)象就越嚴(yán)重，繼而影響投資者的投資[2]。此外，在信息接收方面，投資者還需要有一定的能力完成對(duì)信息的收集。所以，信息接收障礙的存在，也會(huì)影響價(jià)值投資策略的使用。
四、價(jià)值投資策略在證券市場(chǎng)的適用性研究
（一）市場(chǎng)缺乏穩(wěn)定性
從我國(guó)的證券市場(chǎng)的發(fā)展情況來(lái)看，國(guó)內(nèi)的證券市場(chǎng)參照物的市場(chǎng)利率在發(fā)生不斷的變化，而通貨膨脹率也在不斷的變化。在這種情況下，投資者無(wú)法較好的完成對(duì)投資收益的對(duì)比，繼而無(wú)法較好的使用價(jià)值投資策略。自國(guó)內(nèi)的股票市場(chǎng)建立以來(lái)，人民幣的價(jià)格就四種處在波動(dòng)狀態(tài)下。而在2007年到2008年之間，股票市場(chǎng)則出現(xiàn)了飛速高漲和急速下跌的現(xiàn)象，繼而造成了參照物的利率喪失了參照功能。而在無(wú)法完成投資工具的橫向比較的情況下，投資者將無(wú)法獲得較好的價(jià)值投資效果。
從市場(chǎng)有效性角度來(lái)看，中國(guó)股票市場(chǎng)存在著嚴(yán)重的股權(quán)分割現(xiàn)象。在這種情況下，中國(guó)的交易環(huán)境處在了相對(duì)特殊的狀態(tài)下，繼而造成了不同股票的定價(jià)出現(xiàn)了差異。而這些差異的存在，則導(dǎo)致了價(jià)值投資的收益率的差異，繼而影響了價(jià)值投資策略的使用效果。同時(shí)，中國(guó)股票市場(chǎng)缺乏收入分配的調(diào)節(jié)功能[3]。在過(guò)去的一段時(shí)間里，政府對(duì)證券市場(chǎng)有著過(guò)多的干預(yù)，從而造成了市場(chǎng)資金沒(méi)有發(fā)揮出流通再分配的作用，繼而不適合價(jià)值投資。
（二）缺乏可參考數(shù)據(jù)
就目前來(lái)看，中國(guó)的股票交易市場(chǎng)較少，并且市場(chǎng)上的交易品種也較少。而相較于國(guó)外的股票市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)尚沒(méi)有形成層次多和品種多的體系，難以為投資者提供更多的選擇。而在這些有限的選擇中，各類(lèi)交易的條件也不相同，收益率的確定難度也相對(duì)較大，容易給投資者帶來(lái)主觀的影響。此外，我國(guó)股市的建立時(shí)間較短，所以難以為投資者提供可參考的數(shù)據(jù)。而上市公司的上市時(shí)間較短，則造成了相關(guān)分析數(shù)據(jù)的不足，繼而難以使公司的長(zhǎng)期發(fā)展軌跡得以真實(shí)反映出來(lái)。同時(shí)，信息的嚴(yán)重缺失，則將造成企業(yè)的波動(dòng)，繼而影響價(jià)值投資的分析。而在這種情況下，市場(chǎng)價(jià)值分析將缺乏一定的可靠性，繼而不利于價(jià)值投資策略的使用。
（三）投資主體缺乏理性
