引論：我們?yōu)槟砹?3篇投資規(guī)模分析范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。
篇1
在我國長期的經(jīng)濟(jì)實(shí)踐中，上述宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)之間的矛盾具體表現(xiàn)在3個方面:(1)經(jīng)濟(jì)增長的客觀需求與投資增加有限之間的矛盾;(2)現(xiàn)實(shí)資源未實(shí)現(xiàn)優(yōu)化配置與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整之間的矛盾;(3)地區(qū)之間發(fā)展不平衡的矛盾。要解決.以上矛盾，從長遠(yuǎn)的角度來看，主要是通過擴(kuò)大投資規(guī)模來達(dá)到協(xié)調(diào)的目的，這就不得不從理論上對適度投資規(guī)模的標(biāo)準(zhǔn)加以限定。勵以寧教授在《社會主義政治經(jīng)濟(jì)學(xué)》中對合理投資的理論描述可作為適度投資規(guī)模的理論標(biāo)準(zhǔn)。具體描述如下:“就投資在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、防止物價劇烈波動，提供較多就業(yè)機(jī)會，提高勞動者的實(shí)際收入水平，維持國際收支平衡等方面的作用而言，投資之后，至少其中有一個方面的情況比過去好轉(zhuǎn)，而沒有一個方面的情況比過去惡化，那么這樣的投資就是合理投資”。
這一描述更多的是側(cè)重于某項投資目標(biāo)的合理性。要把這個合理性作為適度投資規(guī)模的理論標(biāo)準(zhǔn)，還需要回答一個重要問題，即用什么來衡量“至少有一個方面的情況比過去好轉(zhuǎn)，而沒有一個方面的情況比過去惡化”呢?這就涉及到適度投資規(guī)模的實(shí)際標(biāo)準(zhǔn)問題。
適度投資規(guī)模的實(shí)際標(biāo)準(zhǔn)
適度投資規(guī)模的實(shí)際標(biāo)準(zhǔn)，具體表現(xiàn)在以下6個方面。
一一國民經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)能力有所增加，實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長率比上年有所提高或?qū)嶋H經(jīng)濟(jì)增長率略有降低(在l個百分點(diǎn)左右)，而不出現(xiàn)負(fù)增長
衡量實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長的標(biāo)志主要是GNP增長率、國民收入增長率和國民經(jīng)濟(jì)主要部門產(chǎn)值的實(shí)際增長率。從長期趨勢來看，我國國民經(jīng)濟(jì)的增長率是穩(wěn)步上升的，而投資規(guī)模也大致保持同樣的增長趨勢。
一一國民經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)劇烈波動
國民經(jīng)濟(jì)的劇烈波動對國民經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)穩(wěn)定發(fā)展危害甚大，而引起這一劇烈波動的首要因素，是投資規(guī)模的劇烈波動。
建國以來，我國曾有幾個時期投資規(guī)模出現(xiàn)過很大的波動，相應(yīng)地國民經(jīng)濟(jì)增長也大致呈現(xiàn)相同的波動趨勢。實(shí)踐已反復(fù)證明投資規(guī)模的急劇膨脹和大幅度壓縮，必然導(dǎo)致國民經(jīng)濟(jì)的大起大落，協(xié)調(diào)穩(wěn)定發(fā)展的目標(biāo)也難以實(shí)現(xiàn)。
一一積累與消費(fèi)比例關(guān)系協(xié)調(diào)，人民生活水平穩(wěn)步提高
固定資產(chǎn)投資主要來源于國民收入中的積累，而積累與消費(fèi)的比例關(guān)系在國民收入水平一定的條件下已大體上決定了投資的規(guī)模，因此，積累率的高低是衡量投資規(guī)模是否適度的一個重要標(biāo)志。
筆者認(rèn)為，合理積累率的確定，要把保證原有人口和新增人口當(dāng)前消費(fèi)水平不降低作為積累的最高限，把新增人口的就業(yè)所需平均資金裝備作為積累的最低限。要從各個時期的具體情況出發(fā)，在上述積累的最高限和最低限之間確定一個適度的積累率，以保證從長期累計來看的最優(yōu)速度和人民的最大消費(fèi)。
一一經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)合理化
投資對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響的表現(xiàn)是，一國現(xiàn)存的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不但從總量上決定著投資率的高低，還從流量上決定著投資在各個部門的分配比例。即投資結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的關(guān)系是:一國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)對其投資總量和投資結(jié)構(gòu)起決定作用，投資總量和投資結(jié)構(gòu)反過來強(qiáng)有力地影響著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。因此，適度的投資規(guī)模不僅是總量概念，更重要的是結(jié)構(gòu)概念。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是否合理也就成了衡量適度投資規(guī)模的重要標(biāo)志之一。
一一財政、信貸、外匯和物資基本平衡
財政信貸政策強(qiáng)有力地影響著投資規(guī)模。在其他方面投入總量不變的情況下，投資過大，必然造成財政赤字，信貸逆差，物資也難以平衡，在對外開放的情況下，過多的引進(jìn)外資和擴(kuò)大國際信貸規(guī)模，也影響國際收支平衡。因此，_L述四大平衡是衡量投資規(guī)模是否適度的又一重要標(biāo)志。理論界曾有一種觀點(diǎn)，認(rèn)為赤字無害、通脹有益，因而主張擴(kuò)大投資，刺激需求.引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)增長。其結(jié)果是事與愿違。從國力論的理論出發(fā)，從國民經(jīng)濟(jì)宏觀運(yùn)行的平衡出發(fā)，四大平衡仍是國民經(jīng)濟(jì)綜合平衡的最終體現(xiàn)，因此也是適度投資規(guī)模的一個標(biāo)志。
篇2
一、投資規(guī)模問題――總量偏低與增速過快同時并存
1.總量偏低
十五時期是河南投資快速增長的時期，特別是2004年以來，河南投資的增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于全國，但是從總量上來看，投資規(guī)模依然偏低?？梢詮囊韵聨讉€方面來進(jìn)行分析:
(1)2004年以前河南固定資產(chǎn)投資增長速度長期慢于全國。2004年以前，河南全社會固定資產(chǎn)投資增速除了在個別年份（如1999年、2000年等）略高于全國水平外，其余年份均低于全國水平。長期投資增速上不去是河南投資總量較低的一個重要原因。
(2)河南全社會固定資產(chǎn)投資率較低。投資率是衡量投資規(guī)模的一個重要指標(biāo)，它是指一個地區(qū)全社會固定資產(chǎn)投資總量占同期GDP的比重。河南“八五”、“九五”時期投資率分別為26.7%、28.5%，全國分別為34.1%、36.0%;而浙江分別為39.5%、37.1%;廣東分別為48.2%、33.6%;可見，河南投資率低于全國水平，和東部一些省份相比，河南的差距就更大。進(jìn)入“十五”時期以后，由于國家西部大開發(fā)政策的實(shí)施，帶動了西部地區(qū)投資的發(fā)展，西部省份的投資率均達(dá)到35%以上，而河南2002年投資率為29.6%，這一投資率已經(jīng)是河南的歷史最高水平，但與全國相比，仍相差12.55個百分點(diǎn)。2003年河南投資增勢強(qiáng)勁，投資率又創(chuàng)新高，達(dá)到32.9%，但和全國的47.2%相比，仍相差14.3個百分點(diǎn)。2004年，河南投資增速遠(yuǎn)高于全國水平，但河南投資率是35.2%，全國是51.5%；2005年河南投資增速為41.3%，全國為25.8%，但就投資率來看，河南和全國仍相差7.1個百分點(diǎn)；2006年河南投資依然是飛速增長，增速達(dá)到37%，遠(yuǎn)高于全國24%的增長速度，但就投資率來看，河南仍低于全國5.1個百分點(diǎn)。
(3)河南人均固定資產(chǎn)投資水平低。2004年河南人均固定資產(chǎn)投資額為3189元，是全國人均投資量的59.2%，分別是浙江、江蘇、山東、廣東的24.6%、36.5%、42%和45.9%。2005年河南固定資產(chǎn)投資飛速增長，人均固定資產(chǎn)投資額達(dá)到4483元，比2004年增長了近1300元，但與全國人均固定資產(chǎn)投資6776元相比，差距依然很大。而浙江、江蘇、山東、廣東等東部省份的人均固定資產(chǎn)投資量分別是13581元、11693元、11399元、7567元，更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過河南。河南與中部六省中的其他省份相比，也只是處于中游。
(4)河南投資與GDP的總量占全國的比重不相稱。近幾年，由于河南經(jīng)濟(jì)增長速度快于全國平均增長速度，河南GDP占全國的比重也不斷上升，由1998年的5.48%上升到2004年的6.46%。但與此同時，河南的投資增長速度卻慢于全國平均增速，河南投資占全國投資的比重也呈不斷下降趨勢，由1998年的4.67%下降為2003年的4.19%。2004年以后，由于河南投資增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過全國，從而投資量占全國的比重也有所上升，使河南投資與GDP占全國比重背道而馳的局面有所改變，即便如此，兩者依然是不相稱的。如果從人口、經(jīng)濟(jì)總量和投資這三者的對比來看，這種不相稱就更明顯，2006年，河南人口居全國第一位，占全國的7.5%左右，GDP居全國第五位，占全國總量的5.95%。而全社會固定資產(chǎn)投資僅占全國的5.38%。
2.2003年以來投資增速過快
但是在注意到河南投資總量偏低的同時，也不能忽視近幾年河南固定資產(chǎn)投資增長速度過快的問題。2003年以來，河南每年全社會固定資產(chǎn)投資增長速度都在20%以上，2003年河南固定資產(chǎn)投資增速由2002年的11.8%一躍達(dá)26.9%。2004年以來河南投資增速更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過全國水平，2004至2006年全國固定資產(chǎn)投資增長速度分別是25.8%、25.7%和24%，而河南同期的固定資產(chǎn)投資增長速度分別為34.1%、41.3%和37%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于全國水平。投資之所以能夠拉動經(jīng)濟(jì)增長，是因?yàn)楣潭ㄙY產(chǎn)投資在建設(shè)期內(nèi)表現(xiàn)為一種單純的需求，能夠?qū)?jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生一種拉動。但是一旦固定資產(chǎn)投資建成投產(chǎn)以后，它就由單純的需求變?yōu)閱渭兊墓┙o，這時如果沒有有效需求來吸納這一增量供給，必然出現(xiàn)總供給大于總需求的失衡狀況，從而影響經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)發(fā)展。目前之所以還沒有出現(xiàn)這種狀況，是因?yàn)楣潭ㄙY產(chǎn)投資保持了一個持續(xù)的高速增長，增加的產(chǎn)能被下一輪更大規(guī)模的投資所吸納，但是受到社會資源等因素的限制，這樣一種投資增長速度是不可能長期維持下去的。因此，就目前來看決不能以投資總量偏低來掩蓋目前投資增長速度過快的問題。
二、投資結(jié)構(gòu)問題分析
1.“十五”期間投資產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理
河南目前投資產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)問題也比較突出，總的來說是第二產(chǎn)業(yè)投資過熱，增速過快,而第一、三次產(chǎn)業(yè)投資增長緩慢,特別是第一產(chǎn)業(yè)投資力度與河南農(nóng)業(yè)大省的地位不相符合。同時第二產(chǎn)業(yè)內(nèi)部不平衡問題有所突現(xiàn)，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)投資力度過大，而高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資力度過小。
(1)河南第一產(chǎn)業(yè)投資比重較低，且下降趨勢明顯。2000年在河南全社會固定資產(chǎn)投資中第一產(chǎn)業(yè)投資占到6.97%，之后這一比重連年下降，到2005年這一比重下降到3.8%，五年間整整下降了3.17個百分點(diǎn)。分析其原因，主要是投資主體的投資積極性在絕對或相對的下降。從投資主體的角度分析，第一產(chǎn)業(yè)投資主體主要包括政府、農(nóng)村集體組織和農(nóng)戶（農(nóng)村居民個人）。就投資能力來說，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，不論是政府還是農(nóng)村集體組織和農(nóng)戶，其投資能力在不斷地提高，這主要反映在這三類投資主體對第一產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資的絕對量不斷增長上，如財政用于農(nóng)業(yè)基本建設(shè)的資金由2000年的7億元增長到2005年的17億元，農(nóng)村集體單位固定資產(chǎn)投資總量由2000年的225億元增長到2005年的400億元，農(nóng)村居民個人固定資產(chǎn)投資總量由2000年的255億元，增長到2005年的450億元。但是從投資積極性來看，由于第一產(chǎn)業(yè)的投入產(chǎn)出率較低，無論是政府、農(nóng)村集體組織還是農(nóng)村居民個人對農(nóng)業(yè)固定資產(chǎn)投資的積極性都在不斷下降，這一點(diǎn)可以從各投資主體投資占總投資的比重這一指標(biāo)看出。首先，政府用于農(nóng)業(yè)基本建設(shè)支出的財政資金總額在不斷增長，但其占財政總支出的比重是不斷下降的，由2000年的1.60%下降到2005到的1.52%。其次，就農(nóng)村集體組織來看，雖然其固定資產(chǎn)投資額的絕對值在不斷地增長，但是從其占全社會固定資產(chǎn)投資的比重來看，卻是不斷下降的，由2000年的15.2%下降到2005年的9.1%。再次，就農(nóng)村居民個人來看，其固定資產(chǎn)投資的絕對值也是在不斷地增長，但是其占全社會固定資產(chǎn)投資的比重卻也是不斷下降的，由2000年的17.3%下降到2005年的10.3%，五年下降了7個百分點(diǎn)。
(2)2003年以后第二產(chǎn)業(yè)投資占總投資的比重增長過快。2003年以前，第二產(chǎn)業(yè)投資占總投資的比重是一個下降的趨勢，但2003年以后第二產(chǎn)業(yè)投資卻實(shí)現(xiàn)了“爆發(fā)式”的增長。2003年，在國有及其他經(jīng)濟(jì)類型投資中，第二產(chǎn)業(yè)投資648.16億元，增長63.4%;所占比重由2002年的34.6%迅速上升為2003年的41.0%。特別是隨著對能源、原材料需求的增加,基礎(chǔ)行業(yè)投資快速增長,如2003年河南省能源工業(yè)投資增長58.1%，原材料工業(yè)投資更是增長140%。2004、2005年依然保持著這種增長趨勢，如2005年河南煤炭、化工、機(jī)械、食品、紡織工業(yè)投資增長速度都在50%以上。但工業(yè)內(nèi)部產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)矛盾仍然比較突出，主要是高能耗行業(yè)增長偏快,一般加工工業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張過快,而高附加值、高技術(shù)含量的技術(shù)升級類投資比重偏低等。
(3)第三產(chǎn)業(yè)投資比重過低?，F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要特點(diǎn)是服務(wù)業(yè)所占的比重越來越高，像美國、英國、德國、日本等發(fā)達(dá)國家第三產(chǎn)業(yè)占經(jīng)濟(jì)總量的比重達(dá)到70%以上。與我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相當(dāng)?shù)耐炼?、印度的服?wù)業(yè)在20世紀(jì)80年代后期都超過或接近GDP的50%。而我國2006年第三產(chǎn)業(yè)增加值占經(jīng)濟(jì)總量的比重只有39.5%，河南只有29.3%。河南第三產(chǎn)業(yè)的這種發(fā)展現(xiàn)狀與近幾年對第三產(chǎn)業(yè)的投資量是相關(guān)的。2003年以前第三產(chǎn)業(yè)投資比重是一個不斷上升的趨勢，但2003年由于第一產(chǎn)業(yè)和第二產(chǎn)業(yè)的投資增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于第三產(chǎn)業(yè)的投資增長速度，從而使第三產(chǎn)業(yè)投資所占比重大幅度下降，由2002年的64.4%下降為2003年的57.3%，下降了7.1個百分點(diǎn)。2003年以后，由于第二產(chǎn)業(yè)投資的過快增長，第三產(chǎn)業(yè)投資比重連年下降，到2005年第三產(chǎn)業(yè)投資占總投資的比重下降到51.2%，這與2002年的最高水平相比相差10多個百分點(diǎn)。
2.不同城市間三產(chǎn)投資很不均衡
河南省不同城市間三產(chǎn)發(fā)展很不均衡，從而導(dǎo)致不同城市間三產(chǎn)的投資很不均衡。有的城市服務(wù)業(yè)相對發(fā)達(dá)，投資量相對較大,如鄭州,其三產(chǎn)投資占其總投資的比重分別為:1.87%、32.47%、65.66%;有的城市工業(yè)很發(fā)達(dá)，第二產(chǎn)業(yè)投資相對較大，而一三產(chǎn)業(yè)投資相對較小，比較典型的城市是洛陽，其三產(chǎn)投資比重分別是2.42%、51.3%、46.22%;有的城市工業(yè)不發(fā)達(dá)，投資量很小，因此一三產(chǎn)業(yè)投資量相對較大，比較典型的城市是信陽，其三產(chǎn)投資比重分別是7.48%、22.38%、70.14%;還有的是典型的農(nóng)業(yè)城市，第一產(chǎn)業(yè)投資相對較大，二三產(chǎn)業(yè)投資量相對較小，如駐馬店三產(chǎn)投資比重分別為12.7%、32.95%、54.35%。當(dāng)然并不是說城市產(chǎn)業(yè)發(fā)展要整齊劃一，各城市應(yīng)根據(jù)自己的比較優(yōu)勢來形成自己的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，但是還是應(yīng)注意三產(chǎn)在一定程度上的協(xié)調(diào)發(fā)展，這樣才有利于實(shí)現(xiàn)地區(qū)的最優(yōu)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。
3.投資分布不合理，投資主要集中在以鄭州為中心的工業(yè)城市圈內(nèi)
從投資的地域結(jié)構(gòu)來看，投資過于集中，如2005年河南全社會固定資產(chǎn)投資主要集中在以鄭州為中心的工業(yè)城市圈內(nèi)。其中鄭州、洛陽、新鄉(xiāng)、焦作四個市集中了河南投資總量的43.41%。而其他14個城市投資總量只占河南投資總量的56.59%。有些市投資總量明顯偏小，幾百萬人口的市每年才幾十個億的投資。有的市連續(xù)幾年增幅上不去。有些市投資增幅雖然不低，達(dá)到百分之四五十，但由于基數(shù)很小，總量并不大。有些市的投資基本上是高速公路形成的，其他投資比較少，工業(yè)投資更少，僅占城鎮(zhèn)投資的20%左右。
4.基礎(chǔ)設(shè)施投資仍然比較薄弱
基礎(chǔ)設(shè)施投資總量偏低，“十五”時期，河南省城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施投資完成4325.16億元，年均增長18.2%，低于城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增幅7.5個百分點(diǎn)。具體來說，基礎(chǔ)設(shè)施投資比較薄弱主要體現(xiàn)在四個方面：一是公路。河南省十五時期公路投資總量雖然居全國第一位，但主要是高速公路投資完成的，而國省干線公路改造、農(nóng)村公路，以及場站建設(shè)任務(wù)還很重，與建設(shè)全國公路交通樞紐中心的目標(biāo)相比還有很大差距。二是城市的道路、供水、供熱、供氣特別是污水、垃圾處理設(shè)施欠賬較多，必須加大投入、加快建設(shè)。三是隨著城市人口不斷增多，還需要大量增加住宅建設(shè)。四是衛(wèi)生、文化、體育等社會事業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施投資僅占全社會投資的4.7%，社會發(fā)展滯后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的問題比較突出。
篇3
一、引言
投資決策是企業(yè)最重要的財務(wù)決策之一,是公司財務(wù)決策的起點(diǎn),其對公司的運(yùn)營和發(fā)展具有不可替代的作用。企業(yè)投資規(guī)模是企業(yè)投資決策的一個重要內(nèi)容,企業(yè)投資規(guī)模的大小反映企業(yè)未來生產(chǎn)能力的高低,投資規(guī)模如何安排會對整個國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和投資經(jīng)濟(jì)效益產(chǎn)生各方面的影響。
農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)是國民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)部門,農(nóng)業(yè)上市公司作為連接農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和資本市場的重要紐帶,對推動農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化、提高農(nóng)業(yè)科技水平、促進(jìn)我國農(nóng)業(yè)生產(chǎn)力的發(fā)展具有重要影響。目前,國家對農(nóng)業(yè)上市公司的發(fā)展壯大日益重視,不少學(xué)者紛紛對農(nóng)業(yè)上市公司的投資行為進(jìn)行研究。但就目前國內(nèi)已有的研究成果來看,國內(nèi)學(xué)者對企業(yè)投資規(guī)模的實(shí)證研究較少,特別是還沒有學(xué)者專門展開對農(nóng)業(yè)上市公司投資規(guī)模的研究。因此,本文以農(nóng)業(yè)上市公司為研究對象,從財務(wù)角度對我國農(nóng)業(yè)上市公司投資規(guī)模的影響因素進(jìn)行分析,并充分考慮股改的影響,以期對農(nóng)業(yè)上市公司的投資決策、資本市場監(jiān)管和國家宏觀調(diào)控提供一些參考。
二、文獻(xiàn)綜述
(一)國外相關(guān)研究
經(jīng)過長期的發(fā)展,西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中對企業(yè)投資行為的分析已較深入。早期的企業(yè)投資理論主要包括Clark的加速器投資理論、Dusenbery的流動性投資理論、Jorgensen的新古典投資理論和Tobin’s Q理論。[1]自20世紀(jì)70年代以來,隨著理論、非對稱信息理論的發(fā)展,理論界開始基于資本市場不完備的前提下研究融資約束對投資行為的影響。
早期的研究分析了融資方式對投資規(guī)模的影響,如過度投資與投資不足理論等。其后,學(xué)者們研究了不完全市場條件下的融資行為和投資特征,普遍認(rèn)為企業(yè)的投資決策將受到信息和成本的影響,投資決策和融資決策之間存在交互影響。[2]考慮到融資約束、不確定性各自都不能完全解釋公司的投資行為,一些學(xué)者開始將融資約束和不確定性結(jié)合起來研究其對公司投資行為的影響。[3]
近年來,大股東控制、投資行為、經(jīng)營績效及其公司價值的關(guān)系受到學(xué)者們的特別關(guān)注。如Baek et al(2003)當(dāng)股權(quán)集中達(dá)到一定程度時,最基本的問題將從投資者和經(jīng)理人之間的沖突轉(zhuǎn)移到控股股東和小股東之間的沖突。[4]
(二)國內(nèi)相關(guān)研究
從國內(nèi)現(xiàn)有的文獻(xiàn)來看,有關(guān)企業(yè)投資行為的研究在20世紀(jì)90年代末才逐漸發(fā)展起來。梅丹(2005)研究結(jié)論顯示,經(jīng)典投資理論對我國上市公司確定投資規(guī)模具有適用性,上市公司投資規(guī)模主要取決于面臨的投資機(jī)會、內(nèi)部現(xiàn)金流和負(fù)債程度,且大公司在確定投資規(guī)模方面對遠(yuǎn)期投資機(jī)會遠(yuǎn)比小公司敏感。[5]
此后,何青(2006)對我國企業(yè)投資行為的目標(biāo)函數(shù)和影響因素進(jìn)行了分析,認(rèn)為我國上市公司投資行為的市場化并不純粹。同時,利率、固定資產(chǎn)折舊率、稅收等成本因素對我國上市公司投資行為產(chǎn)生了很大的影響。[6]何金耿、丁加華(2001)率先驗(yàn)證了公司投資與現(xiàn)金流之間具有較高的敏感性。[7]吉瑞、王彥博(2007)發(fā)現(xiàn)企業(yè)的投資水平與企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金呈顯著正相關(guān)關(guān)系,與企業(yè)的固定資產(chǎn)折舊率呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。[8]
國內(nèi)學(xué)界對企業(yè)資本性支出的實(shí)證研究,基本上都是借鑒了Tobin’s Q模型或者基于Tobin’s Q與銷售加速相結(jié)合的模型,并在其基礎(chǔ)上加入一些新的研究變量t或者控制變量I,構(gòu)造研究中采用的模型。
綜上所述,目前我國資本市場屬于新興市場,存在很多不完善之處影響著上市公司的投資行為和效率。上市公司投資規(guī)模的確定以及投資規(guī)模的影響因素,對上市公司的投資過度以及投資不足等低效率的投資行為進(jìn)行初步判定具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。鑒于此,本文主要以農(nóng)業(yè)上市公司為研究對象,從企業(yè)面臨的投資機(jī)會、內(nèi)部現(xiàn)金流、負(fù)債程度、優(yōu)惠政策和股權(quán)集中度的角度來研究企業(yè)投資規(guī)模的影響因素。
三、研究假設(shè)的提出
(一)投資機(jī)會與投資規(guī)模
投資機(jī)會是市場對企業(yè)收益的估價,是企業(yè)成長性及績效的表現(xiàn)。Tobin’s Q的研究為度量投資機(jī)會提供了方便。梅丹(2005)驗(yàn)證了經(jīng)典投資理論對我國上市公司確定投資規(guī)模具有適用性。[5]本文采用Tobin’s Q值代表公司面臨的潛在長期投資機(jī)會對公司投資需求的影響,用營業(yè)收入反映當(dāng)前投資機(jī)會對公司投資規(guī)模決策的影響,假設(shè)1:投資機(jī)會與投資規(guī)模成正相關(guān)關(guān)系。
(二)現(xiàn)金流與投資規(guī)模
大量的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),投資規(guī)模對內(nèi)部現(xiàn)金流敏感。何金耿、丁加華(2001)證實(shí)了不同公司間投資需求對現(xiàn)金流量依賴性不同,股息發(fā)放率越低,對現(xiàn)金流量的依賴性越高。[7]Shin and Kim(2002)發(fā)現(xiàn)擁有大量現(xiàn)金的企業(yè)比持有少量現(xiàn)金的企業(yè)容易做出非效率的投資決策。[9]胡國柳等(2006)找到了內(nèi)部現(xiàn)金流與資本支出水平顯著正相關(guān)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。[10]鑒于此,本文用內(nèi)部現(xiàn)金流量表示企業(yè)的資產(chǎn)內(nèi)部現(xiàn)金流水平,假設(shè)2:現(xiàn)金流與投資規(guī)模成正相關(guān)關(guān)系。
(三)負(fù)債結(jié)構(gòu)與投資規(guī)模
理論表明,股東與經(jīng)理人之間存在利益沖突,其反映在企業(yè)投資領(lǐng)域即是各種非效率的投資行為。童盼、陸正飛(2005)研究發(fā)現(xiàn),負(fù)債比例越高的企業(yè),企業(yè)投資規(guī)模越小,資產(chǎn)負(fù)債率與投資不足及過度投資行為的發(fā)生均呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。[11]本文用資產(chǎn)負(fù)債率表示企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債水平,假設(shè)3:負(fù)債水平與投資規(guī)模成負(fù)相關(guān)關(guān)系。
(四)優(yōu)惠政策與投資規(guī)模
由于農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)地位的極端重要性,加上農(nóng)業(yè)自身的弱質(zhì)性,為了發(fā)展和保護(hù)農(nóng)業(yè),我國政府采取了強(qiáng)有力的保護(hù)措施,制定了諸多優(yōu)惠政策。何源、白瑩等(2006)研究發(fā)現(xiàn),稅收優(yōu)惠政策對上市公司投資效率的提升確實(shí)具有一定的積極作用,優(yōu)惠政策對農(nóng)業(yè)上市公司的利潤已經(jīng)產(chǎn)生了巨大的影響。[12]本文采用實(shí)際所得稅率的指標(biāo)反映優(yōu)惠政策對投資規(guī)模的影響,假設(shè)4:實(shí)際所得稅率與投資規(guī)模成負(fù)相關(guān)關(guān)系。
(五)股權(quán)集中度與投資規(guī)模
大股東控制直接影響了上市公司的投資行為和效率,中小股東的利益則被置于次要地位。[13]我國農(nóng)業(yè)上市公司的股權(quán)主要集中在前三大股東尤其是第一大股東手中。盡管股權(quán)分制改革可以在一定程度上改善我國上市公司的治理結(jié)構(gòu),但不可能從根本上解決股權(quán)高度集中和大股東控制現(xiàn)象。因此,大股東控制問題仍然是后股權(quán)分制時代我國上市公司的重要特征之一。本文采用第一大股東持股比例作為股權(quán)集中度的替代變量,假設(shè)5:第一大股東持股比例與投資規(guī)模成正相關(guān)關(guān)系。
四、研究設(shè)計
(一)樣本選取與數(shù)據(jù)來源
本文對農(nóng)業(yè)上市公司的樣本選取遵循以下標(biāo)準(zhǔn):農(nóng)、林、牧、副、漁類上市公司2004-2008年均可獲得相關(guān)數(shù)據(jù)的公司;剔除這五年中被ST和PT①過的公司?；谏鲜鲈瓌t,本文選取了2004年1月1日前在滬、深上市的23家農(nóng)業(yè)公司為研究樣本,以2004-2008年為數(shù)據(jù)窗口,所有數(shù)據(jù)均來自國泰安中國股票市場數(shù)據(jù)庫(CRMAR)中的財務(wù)和市場數(shù)據(jù)庫、上市公司年度報告以及和訊財經(jīng)等網(wǎng)站。回歸方法采用普通最小二乘法,分析過程由EVIEWS5.0軟件、EXCEL2007完成。
(二)變量定義與模型設(shè)計
1.被解釋變量――投資規(guī)模的替代變量。本文用企業(yè)固定資產(chǎn)原值的增量(I)/期初固定資產(chǎn)原值(K)的指標(biāo)來衡量企業(yè)投資規(guī)模的程度,其中I =期末固定資產(chǎn)原值-期初固定資產(chǎn)原值。
2.解釋變量――投資規(guī)模影響因素的替代變量。本文選取以下變量作為投資規(guī)模影響因素的替代變量。(1)Q:長期投資機(jī)會,用Tobin’s Q值表示,其中Q=(可流通股的市場價值+非流通股×每股凈資產(chǎn)+負(fù)債賬面價值)/總資產(chǎn)賬面價值;(2)S/K: 短期投資機(jī)會,用營業(yè)收入表示;(3)L/A:負(fù)債水平,用負(fù)債賬面價值/總資產(chǎn)賬面價值表示;(4)CF:內(nèi)部現(xiàn)金流,其中CF=(經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-債務(wù)利息-股利-企業(yè)所得稅);(5)TAX:所得稅稅率,用企業(yè)所得稅/企業(yè)利潤總額表示;(6)Contral:股權(quán)集中度,用第一大股東持股比例表示。
3.控制變量――本文選取公司規(guī)模(Size)、年份(Year)作為控制變量。其中公司規(guī)模根據(jù)國家2003年公布的企業(yè)規(guī)模劃分標(biāo)準(zhǔn),年銷售額在3億元以下的為中小型企業(yè),3億元及以上的為大型企業(yè)。相應(yīng)地把樣本分為小規(guī)模和大規(guī)模,分別用0和1表示?？紤]到股權(quán)分制改革的影響,年份的具體取值如下:對2004、2005年度的相應(yīng)變量取值為0,對2006、2007、2008年度的變量取值為1。
2.模型設(shè)計
本文借鑒Tobin’s Q模型,加入新的研究變量,構(gòu)建的投資規(guī)模影響因素模型如下。
(1)考慮各變量的數(shù)量級不一致,筆者把企業(yè)的投資(I)、內(nèi)部現(xiàn)金流量(CF)以及主營業(yè)務(wù)收入(S)都除以期初固定資產(chǎn)存量(K)加以標(biāo)準(zhǔn)化,見模型1:
=a0+a1Qit+a2()it+a3+a4+a5Taxit+a6Contralit+a7Year+a8Size+?著
其中Iit是i公司在t期的投資支出;Kit是i公司在t期的期初固定資產(chǎn)存量;()it是i公司在t期的資產(chǎn)負(fù)債率;Qit是i公司在t期的長期投資機(jī)會; 是i公司在t期的短期投資機(jī)會;是i公司在t期的內(nèi)部現(xiàn)金流水平;Taxit是i公司在t期的實(shí)際所得稅率水平;Contralit是i公司在t期的第一大股東持股比例水平;Year和size是設(shè)定的虛擬變量,分別代表年份和公司規(guī)模的虛擬,是隨機(jī)擾動項。
(2)大多數(shù)學(xué)者的研究表明,投資過度和投資不足都可以用投資規(guī)模對內(nèi)部現(xiàn)金流的敏感性來解釋。為了區(qū)分投資不足和投資過度,本文借鑒通用的Vogt研究方法,在模型中加入交叉項Qit?。當(dāng)交叉項的系數(shù)為正時,表示公司受融資約束,可能投資不足;當(dāng)交叉項的系數(shù)為負(fù)時,表示公司存在過度投資,見模型2:
=a0+a1Qit+a2()it+a3+a4Qit?+a5+a6Taxit+a7Contralit+a8Year+a9Size+?著
(3)為了區(qū)別大規(guī)模公司和小規(guī)模公司投資影響因素的特點(diǎn),本文分別加入公司規(guī)模與現(xiàn)金流、Tobin’s Q、主營業(yè)務(wù)收入、股權(quán)集中度的交叉項(size?、size?Qit、size?、size?contralit),以考慮大公司和小公司的資產(chǎn)投資分別對現(xiàn)金流、長期投資機(jī)會和近期投資機(jī)會的敏感程度,見模型3:
=a0+a1Qit+a2()it+a3+a4+a5Size?Qit+a6Size?++a7Size?+a8Taxit+a9Contralit+a10Size?Contralit+
a11Year+a12Size+?著
五、實(shí)證結(jié)果分析
(一)描述性統(tǒng)計
從表1結(jié)果可知,長期投資機(jī)會Q的均值為1.5227,短期投資機(jī)會S/K的均值為0.6847。按照經(jīng)典投資理論,我國農(nóng)業(yè)上市公司對未來投資收益持較樂觀態(tài)度。
從內(nèi)部現(xiàn)金流水平看,農(nóng)業(yè)上市公司的內(nèi)部現(xiàn)金持有水平不高,均值為0.0265,低于國內(nèi)上市公司的平均水平;從負(fù)債水平來看,國內(nèi)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率大約維持在50%-60%,農(nóng)業(yè)類上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率為46%,處于略低水平,說明未能較好的使用財務(wù)杠桿;從實(shí)際所得稅率比例來看,均值為9.38%,最小值達(dá)到-0.7724,遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他行業(yè)水平;從股權(quán)集中度來看,第一大股東持股比例37.11%,股權(quán)較為集中。
另外,從圖1可看出,各變量變動趨勢趨于平穩(wěn)。在2006年股權(quán)分置改革后均呈現(xiàn)出較大的波動上升趨勢,到2007年趨于平穩(wěn)。值得指出的是,2004-2008年我國農(nóng)業(yè)上市公司的第一大股東持股比例基本沒有變化,股權(quán)集中度水平仍較高。
(二)相關(guān)性分析
由表2可知,解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)較低,不存在嚴(yán)重的多重線性關(guān)系。
(三)實(shí)證回歸結(jié)果分析
整理后的模型1、2、3的回歸系數(shù)及檢驗(yàn)結(jié)果見表3、4、5。實(shí)證結(jié)果表明,以上實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果基本支持上文的分析。查表可得,模型1和2中的F值和DW值均通過5%水平上的檢驗(yàn),即說明模型1和模型2均不存在嚴(yán)重的多重共線性和一階自相關(guān),模型3中的DW值偏小,因含有交叉項而存在一定的多重共線性。
1.模型1的解釋變量。模型1的解釋變量中代表投資機(jī)會的Q和S、內(nèi)部現(xiàn)金流CF/K、優(yōu)惠政策TAX、股權(quán)集中度CONTRAL對農(nóng)業(yè)上市公司的投資規(guī)模均存在著較為顯著的相關(guān)關(guān)系。
(1)代表長期投資機(jī)會的Q對投資規(guī)模的影響不顯著,但短期投資機(jī)會S/K對投資規(guī)模有顯著的正相關(guān)關(guān)系,這說明當(dāng)前我國農(nóng)業(yè)上市公司進(jìn)行投資決策時,對未來潛在的投資機(jī)會并不是很關(guān)注,而考慮更多的則是當(dāng)前的投資機(jī)會。
(2)代表內(nèi)部現(xiàn)金流量水平的CF/K在5%的水平上較顯著為負(fù),與原假設(shè)相反,這說明我國農(nóng)業(yè)上市公司的融資渠道主要來源于投資和籌資產(chǎn)生的現(xiàn)金流,而不是內(nèi)部融資。
(3)實(shí)際所得稅率TAX對農(nóng)業(yè)上市公司的投資規(guī)模影響在5%的水平上顯著為負(fù),這驗(yàn)證了稅收優(yōu)惠政策對農(nóng)業(yè)上市公司的利潤已產(chǎn)生了巨大的影響。
(4)股權(quán)集中度在5%的水平上顯著為正,這說明了農(nóng)業(yè)上市公司中,第一大股東持股比例對公司的投資規(guī)模決策具有較顯著的影響作用,持股比例越集中,公司的投資規(guī)模越大。
(5)設(shè)置的年份虛擬變量YEAR在5%的水平上顯著為負(fù),說明我國農(nóng)業(yè)上市公司股權(quán)分制改革后減少了投資支出,縮小了公司的投資規(guī)模。
2.實(shí)證分析結(jié)果。實(shí)證結(jié)果顯示,代表負(fù)債水平的資產(chǎn)負(fù)債率L/A、公司規(guī)模SIZE對農(nóng)業(yè)上市公司的投資規(guī)模影響不顯著。
(1)當(dāng)期資產(chǎn)負(fù)債率L/A對投資規(guī)模的影響不顯著,表明農(nóng)業(yè)上市公司通過債務(wù)融資所獲得的現(xiàn)金并沒有進(jìn)行大規(guī)模的投資,融資獲取的現(xiàn)金流可能更多的用于農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼或其它的優(yōu)惠政策上。
(2)公司規(guī)模SIZE對農(nóng)業(yè)上市公司的投資規(guī)模成不顯著的正相關(guān)關(guān)系,說明在研究農(nóng)業(yè)上市公司的投資規(guī)模影響因素時,公司的資產(chǎn)規(guī)模影響力度較小。
在模型2中,加入的長期投資機(jī)會Q與內(nèi)部現(xiàn)金流CF/K的交叉項系數(shù)為正,但相關(guān)性并不顯著,說明我國農(nóng)業(yè)上市公司尚不存在明顯的投資不足狀態(tài)。在模型3中,公司規(guī)模SIZE變量與現(xiàn)金流量CF/K的交叉項與投資規(guī)模均成顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系,主要是由于我國農(nóng)業(yè)上市公司的內(nèi)部現(xiàn)金流CF/K和短期投資機(jī)會S/K對投資規(guī)模的影響力度比較大。
以上回歸結(jié)果表明,農(nóng)業(yè)上市公司的投資規(guī)模主要由投資機(jī)會、內(nèi)部現(xiàn)金流、優(yōu)惠政策、股權(quán)集中度等因素影響決定。
六、穩(wěn)健性檢驗(yàn)
(一)單位根檢驗(yàn)
本文選用的是面板數(shù)據(jù),鑒于計量經(jīng)濟(jì)理論表明,眾多經(jīng)濟(jì)變量尤其是面板數(shù)據(jù)大都是非平穩(wěn)變量,用非平穩(wěn)變量進(jìn)行回歸分析結(jié)果很大程度上表現(xiàn)為偽回歸。為避免偽回歸現(xiàn)象,本文采用ADF單位根檢驗(yàn)法,確定各變量序列的平穩(wěn)性,檢驗(yàn)結(jié)果如表6所示。
ADF檢驗(yàn)的原假設(shè)是存在單位根,查表可知,1%水平下的t統(tǒng)計值(臨界值)是-3.488585,上述各序列變量原值在1%水平下的t統(tǒng)計值均小于臨界值。因此,可以極顯著的拒絕原假設(shè),說明各變量序列均不存在單位根,是平穩(wěn)的時間序列證明上述回歸結(jié)果有效。
(二)鄒氏突變點(diǎn)檢驗(yàn)
本文在數(shù)據(jù)的選取過程中,為了研究股權(quán)分制改革的影響,設(shè)定了虛擬變量year代表突變點(diǎn),取year=0(t=2004、2205);year=1(t=2006、2007、2008)。經(jīng)過鄒氏突變點(diǎn)檢驗(yàn)到的結(jié)果驗(yàn)證了2006年是突變點(diǎn),如表7所示。
七、研究結(jié)論
本文以我國農(nóng)業(yè)上市公司為研究對象,對我國農(nóng)業(yè)上市公司的投資規(guī)模影響因素進(jìn)行了分析,研究發(fā)現(xiàn)短期投資機(jī)會、內(nèi)部現(xiàn)金流、實(shí)際所得稅率和股權(quán)集中度對我國農(nóng)業(yè)上市公司的投資規(guī)模產(chǎn)生的影響較顯著;而資產(chǎn)負(fù)債率、長期投資機(jī)會和公司規(guī)模對我國農(nóng)業(yè)上市公司的投資規(guī)模影響不顯著,這與國內(nèi)目前應(yīng)已有的對其他行業(yè)的研究結(jié)果存在差異。另外,本文分析得出股權(quán)分制改革對農(nóng)業(yè)上市公司的投資規(guī)模產(chǎn)生了較顯著的影響,股改后農(nóng)業(yè)上市公司整體上減少了投資支出水平觀點(diǎn)。
本文研究發(fā)現(xiàn)農(nóng)業(yè)上市公司對政策支持的依賴性較大,融資渠道主要來源于外部,特別是政策性貸款,而企業(yè)的內(nèi)部融資所占比例不高;其次,本文研究還發(fā)現(xiàn)我國農(nóng)業(yè)上市公司進(jìn)行投資行為決策時,仍主要關(guān)注當(dāng)前的投資環(huán)境,缺乏從長期的戰(zhàn)略角度思考。
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篇4
作者簡介：黃敬寶(1977－)，男，安徽利辛人，中國青年政治學(xué)院經(jīng)濟(jì)系講師、博士，主要從事理記經(jīng)濟(jì)學(xué)研究。
中圖分類號：F241.21；G40－054 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1006－1096(2007)04－0082－03 收稿日期：2007－05－13
從1999年高校擴(kuò)招以來，我國高等教育投資規(guī)模連年增大，2002年高等教育毛入學(xué)率達(dá)到15％、進(jìn)人大眾化階段。同時，大學(xué)生就業(yè)也越來越困難。對于大學(xué)生就業(yè)問題的研究，國外已經(jīng)有很多成果(Niall O'Higgins，2002)。從市場需求角度，工作崗位的緩慢增長、與大學(xué)畢業(yè)生的迅速增加形成反差(Carnoy，1977)。從市場供給角度，失業(yè)是大學(xué)生不愿降低工資的結(jié)果(Blaug，1969)。國內(nèi)的許多學(xué)者也展開了大學(xué)生就業(yè)問題的探討。林毓銘(2002)指出，大學(xué)生就業(yè)難與“過度教育”有一定的依存度。文東茅(2005)強(qiáng)調(diào)，工資競爭理論、工作分層理論和工作競爭理論在我國都有一定的適用性，表明高等教育規(guī)模與畢業(yè)生就業(yè)關(guān)系的復(fù)雜性。賴德勝、田永坡(2005)認(rèn)為“知識失業(yè)”在很大程度上是由勞動力市場的制度性分割引起的，是一種相對過剩的結(jié)構(gòu)性失業(yè)。
高等教育投資規(guī)模擴(kuò)大是否成為大學(xué)生就業(yè)問題的根本原因?筆者將通過實(shí)證分析加以說明。本文采用典型調(diào)查的研究方法，首先界定了調(diào)研對象的“典型性”：在高校層次上，屬于一般普通高校(非部屬或211院校)，它們在全部高校中占絕對多數(shù)、也是高等教育擴(kuò)招的主體；在學(xué)歷層次上，以本科生為主，本?？粕脱芯可暮侠肀壤?，代表著我國高校的一般水平；在學(xué)科結(jié)構(gòu)上，與畢業(yè)生的專業(yè)結(jié)構(gòu)相對應(yīng)，以工學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)和管理學(xué)為主，至少跨6個學(xué)科門類、有25個以上的本科專業(yè)。經(jīng)過論證，北京某大學(xué)為北京市屬高校，以工學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)和管理學(xué)為主，覆蓋6個學(xué)科門類、29個本科專業(yè)，是一個比較理想的調(diào)查對象。
一、實(shí)證分析
高等教育投資規(guī)模主要是通過大學(xué)生人數(shù)體現(xiàn)的，自1999年擴(kuò)招以來，我國高等教育投資規(guī)模一直增長較快。擴(kuò)招政策具體是通過高校來實(shí)現(xiàn)的，而所有高校擴(kuò)招規(guī)模的總和便構(gòu)成了全國高等教育擴(kuò)招總規(guī)模。對于某大學(xué)生而言，本校擴(kuò)招的影響表現(xiàn)為就業(yè)“小”環(huán)境的變化，具體體現(xiàn)為校內(nèi)同學(xué)科、同專業(yè)之間的競爭對手增多，全國擴(kuò)招則表現(xiàn)為就業(yè)“大”環(huán)境的變化，體現(xiàn)為全國同學(xué)科、同專業(yè)的畢業(yè)生增多，就業(yè)競爭加劇。下面，以就業(yè)率為因變量、以對應(yīng)年份的招生規(guī)模為自變量，做形式為E=a+bs的一元線性回歸模型，其中，s表示生規(guī)模。
1、該校擴(kuò)招與大學(xué)生就業(yè)率的相關(guān)性分析
該校招生規(guī)模和就業(yè)率的數(shù)據(jù)如表1、表2所示。以1996年～2001年本科招生規(guī)模為自變量、以2000年～2005年本科生就業(yè)率為因變量進(jìn)行回歸，結(jié)果如表3中的M．所示?？梢?，就業(yè)率與招生規(guī)模是負(fù)相關(guān)的，招生規(guī)模每擴(kuò)大100人，就業(yè)率就下降1.685個百分點(diǎn)。判定系數(shù)為0.897，能通過t檢驗(yàn)和F檢驗(yàn)，擬合效果很好。同理，可以得到?？粕Ｐ蚆2。專科生的就業(yè)率與招生規(guī)模也是負(fù)相關(guān)的，每擴(kuò)招100人、就業(yè)率就下降0.842個百分點(diǎn)。但擬合優(yōu)度很低、也無法通過檢驗(yàn)，擬合效果較差。一方面，這可能是由于?？粕藬?shù)較少所致；另一方面，可能由于該校重點(diǎn)發(fā)展本科生和研究生教育、?？粕猩?guī)模波動太大所致。對于研究生來說(如M1所示)，招生規(guī)模每增加100人、就業(yè)率就下降4.551個百分點(diǎn)，且該模型的模擬效果較好。綜合看來，同樣擴(kuò)招100人，研究生的就業(yè)率下降的幅度比本?？粕蜆I(yè)率下降的幅度更大。
下面，再對不同學(xué)科專業(yè)的大學(xué)生做同樣的分析。由于?？粕脱芯可藬?shù)較少、理學(xué)本科生只有兩年畢業(yè)生，因而，我們僅以經(jīng)濟(jì)學(xué)、法學(xué)、文學(xué)、工學(xué)、管理學(xué)本科生為分析對象。將經(jīng)濟(jì)學(xué)本科生招生規(guī)模作為自變量、將對應(yīng)的就業(yè)率為因變量進(jìn)行回歸，得到方程M4。可見，經(jīng)濟(jì)學(xué)本科生的就業(yè)率與招生規(guī)模也是負(fù)相關(guān)的，每擴(kuò)招100人、就業(yè)就下降2.92個百分點(diǎn)。同理，由方程M5可知，法學(xué)本科生的就業(yè)率對擴(kuò)招特別敏感，招生規(guī)模每增加100人、就業(yè)率就下降近40個百分點(diǎn)。但擬合優(yōu)度較低，也無法通過檢驗(yàn)，表明這種模擬效果的可信度不高。文學(xué)本科生就業(yè)率對擴(kuò)招也比較敏感，每增加100人就業(yè)率、下降近10個百分點(diǎn)，但模擬效果也不太好。工學(xué)本科生每擴(kuò)招1百人將帶來就業(yè)率下降4.314個百分點(diǎn)(如M7)，而管理學(xué)本科生每擴(kuò)招100人、將會帶來就業(yè)率下降近10個百分點(diǎn)(如M8)。
2、全國高等教育擴(kuò)招與大學(xué)生就業(yè)率的相關(guān)性分析
全國高等教育招生規(guī)模數(shù)據(jù)如表4所示。以1996年～2001年全國本科生招生規(guī)模為自變量，以該校2000年～2005年本科生就業(yè)率為因變量進(jìn)行回歸，得到表5中的M9?？梢?，全國本科生每擴(kuò)招100人、與該校本科生就業(yè)率下降0.0024個百分點(diǎn)相對應(yīng)。本模型擬合優(yōu)度很高，模擬效果很好。與本科生不同，該校?？粕木蜆I(yè)率與全國?？粕猩?guī)模的關(guān)系卻是正相關(guān)的(M10。)，即全國專科生每擴(kuò)招100人與該校就業(yè)率上升0.002個百分點(diǎn)相對應(yīng)。但擬合優(yōu)度很低、也無法通過檢驗(yàn)，表明模擬的這種線性關(guān)系不強(qiáng)。這可能由于該校?？粕藬?shù)較少、招生不連續(xù)所致。如方程Ml1所示，全國研究生每擴(kuò)招100人，該校研究生就業(yè)率就下降0.0059個百分點(diǎn)。顯然，擴(kuò)招對研究生就業(yè)率下降的影響比本專科生更加明顯。
從學(xué)科門類角度，該校以工學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)和管理學(xué)為主，全國經(jīng)濟(jì)學(xué)、工學(xué)和管理學(xué)本科生的招生規(guī)模對該校就業(yè)狀況的影響可能會更直接一些。由于管理學(xué)作為新獨(dú)立出來的門類、其統(tǒng)計資料不完整，我們就只對經(jīng)濟(jì)學(xué)和工學(xué)本科生的情況加以分析。如M12：所示，全國經(jīng)濟(jì)學(xué)本科生招生規(guī)模與該校就業(yè)率也是負(fù)相關(guān)的、而且影響力度更大，每擴(kuò)招100人將導(dǎo)致該校就業(yè)率下降0.02個百分點(diǎn)。與經(jīng)濟(jì)學(xué)模型相比，工學(xué)本科生就業(yè)率受到擴(kuò)招沖擊的力度較小，如M。，所示，全國工學(xué)本科生每擴(kuò)招100人，該校工學(xué)本科生就業(yè)率水平就下降0.0067個百分點(diǎn)。
3、北京市高等教育擴(kuò)招與大學(xué)生就業(yè)率的相關(guān)性分析
該校是北京市屬高校，北京高等教育擴(kuò)招形成了該校大學(xué)生就業(yè)的“中”環(huán)境。在統(tǒng)計年鑒中，北京市本?？普猩臄?shù)據(jù)是合在一起的，沒有按學(xué)科統(tǒng)計的資料，也沒有研究生招生的數(shù)據(jù)，因而，我們只做3個模型。如表5中的方程M14。所示，北京本?？粕繑U(kuò)招100人會導(dǎo)致該校就業(yè)率下降0.036個百分點(diǎn)。由M15可知，北京財經(jīng)院校本?？粕繑U(kuò)招100人，對應(yīng)該校就業(yè)率下降0.693個百分點(diǎn)。而理工院校本專科生每擴(kuò)招100人，僅僅帶來就業(yè)率下降0.078個百分點(diǎn)，顯然，比財經(jīng)院校的就業(yè)率下降幅度更小。
二、結(jié)論分析與政策建議
1、結(jié)論分析
通過以上分析，我們得出以下結(jié)論：(1)從總體上，招生規(guī)模與大學(xué)生就業(yè)率是負(fù)相關(guān)的。幾乎所有的模型都表明，擴(kuò)招會帶來大學(xué)生就業(yè)率的下降。(2)對于不同層次的畢業(yè)生，擴(kuò)招對大學(xué)生就業(yè)率的影響程度不同。不論是高校擴(kuò)招，還是北京市或全國高等教育擴(kuò)招，對學(xué)歷層次更高的畢業(yè)生的負(fù)面影響程度更大。(3)對于不同學(xué)科的畢業(yè)生，擴(kuò)招對大學(xué)生就業(yè)率的影響程度不同。全國或北京高等教育擴(kuò)招100人，給工學(xué)畢業(yè)生帶來的負(fù)面影響小于給經(jīng)濟(jì)學(xué)畢業(yè)生帶來的負(fù)面影響，給理工院校畢業(yè)生帶來的負(fù)面影響小于給財經(jīng)院校畢業(yè)生帶來的負(fù)面影響，而本校擴(kuò)招100人，管理學(xué)畢業(yè)生的就業(yè)率下降的幅度最大、工學(xué)其次、經(jīng)濟(jì)學(xué)最小，這表明擴(kuò)招給管理學(xué)畢業(yè)生就業(yè)帶來的負(fù)面影響大于工學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)畢業(yè)生。這似乎存在一個矛盾。盡管在同樣擴(kuò)招100人給經(jīng)濟(jì)學(xué)畢業(yè)生帶來比工學(xué)更大的壓力的宏觀背景下，由于經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)的名牌效應(yīng)(經(jīng)濟(jì)學(xué)在該校合并以前就有些名氣)，該校經(jīng)濟(jì)學(xué)畢業(yè)生受到擴(kuò)招沖擊的力度仍然小于工學(xué)畢業(yè)生。(4)不同層次的擴(kuò)招，對于該校大學(xué)生就業(yè)率的影響程度不同。不論是對于該校本科生、還是研究生，范圍越小的擴(kuò)招給就業(yè)率帶來的負(fù)面影響越大。即全國擴(kuò)招100人所帶來的就業(yè)率下降幅度小于北京擴(kuò)招100人所帶來的就業(yè)率下降幅度，而北京市擴(kuò)招100人所帶來的就業(yè)率下降幅度又小于本校擴(kuò)招100人所帶來的就業(yè)率下降幅度。
從人力資本理論的視角，這是高等教育投資規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致人力資本投資風(fēng)險增大、收益下降的表現(xiàn)。以舒爾茨為代表的人力資本理論(Schultz，1961)認(rèn)為，受教育有助于提高人們的人力資本、使其具有更高的勞動生產(chǎn)率，而且，收入反映了其勞動生產(chǎn)率。貝克爾(Beeker，1983)等也證實(shí)了受到更好教育的人們能獲得更多的收入。然而，收入和教育的關(guān)系是不完全的，其中，市場供求關(guān)系是一個重要影響因素。大學(xué)生作為高層次的人才，如果高等教育投資規(guī)模仍低于社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需要的大學(xué)生數(shù)量，即使擴(kuò)招規(guī)模較大，大學(xué)生也能夠迅速被社會所吸納，從而不會產(chǎn)生失業(yè)問題。改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)增長較快，對大學(xué)生形成了較強(qiáng)的需求，但作為經(jīng)濟(jì)主體的國有企業(yè)效率低下、面臨著艱難的“職工下崗分流”，減弱了對大學(xué)生的吸納。而自1999年高校擴(kuò)招以來，我國大學(xué)生迅速增加。當(dāng)大學(xué)生的規(guī)模增長超過社會對大學(xué)生吸納的規(guī)模增長時，失業(yè)就成為必然的結(jié)果。實(shí)證分析表明，隨著我國高等教育擴(kuò)招，大學(xué)生就業(yè)率呈現(xiàn)下降的趨勢，表明接受高等教育這種人力資本投資的風(fēng)險增大。對于某大學(xué)生而言，在就業(yè)風(fēng)險和就業(yè)壓力普遍增大的背景下，投資收益存在著下降的壓力。成本一收益比較是投資決策的一個基本準(zhǔn)則，當(dāng)風(fēng)險增大、收益下降時，無論是作為微觀投資主體的個人、還是作為宏觀投資主體的國家，都應(yīng)該對投資規(guī)模進(jìn)行調(diào)
2、政策建議
篇5
采用二分法，城市軌道交通建設(shè)項目投資的基本模式不外兩種，即一元投資和多元投資，兩種結(jié)構(gòu)中的投資主體、客體，以及產(chǎn)權(quán)、經(jīng)營權(quán)歸屬、責(zé)權(quán)利的約定，具體環(huán)境中的行為規(guī)則等要素，共同構(gòu)成了特定的項目投資制度，其設(shè)計目的在于滿足城市發(fā)展需求，完成項目融資和促成項目交易。事實(shí)上，投資制度目標(biāo)功能的效用和成本不是一成不變的;而投資制度非預(yù)期的派生功能所產(chǎn)生的執(zhí)行成本也將以各種形式出現(xiàn)在項目的全壽命周期中。實(shí)施成本的增加意味著目標(biāo)收益的減少，從而影響以發(fā)展和效率為設(shè)計初衷的制度績效。本文試圖在分析城市軌道交通建設(shè)項目技術(shù)經(jīng)濟(jì)特性的基礎(chǔ)上，考察技術(shù)經(jīng)濟(jì)特性對投資制度目標(biāo)功能效用、成本的直接影響，以及和投資制度若干派生功能之間的內(nèi)在關(guān)聯(lián);并借助實(shí)證來說明投資/組織模式和建設(shè)項目自然屬性的契合程度是影響其制度實(shí)施績效的重要因素，也是制度修正、變革的主要依據(jù)(見圖2)。
1 城市軌道交通項目的技術(shù)經(jīng)濟(jì)特性
城市軌道交通項目技術(shù)經(jīng)濟(jì)特性有兩個層面的含義，即基于網(wǎng)絡(luò)型城市基礎(chǔ)設(shè)施的自然壟斷產(chǎn)業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)特性和作為建設(shè)項目的全壽命周期技術(shù)經(jīng)濟(jì)特性。
1.1 城市軌道交通的網(wǎng)絡(luò)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益
城市軌道交通必須借助傳輸網(wǎng)絡(luò)才能進(jìn)行客運(yùn)交易，因此歸屬于物質(zhì)型網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)。通常在一個結(jié)構(gòu)良好的傳輸網(wǎng)絡(luò)上，節(jié)點(diǎn)和連接的增多意味著線路數(shù)或者網(wǎng)絡(luò)的交易量將以幾何級數(shù)遞增。因此，相對于極高的固定成本，網(wǎng)絡(luò)傳輸?shù)倪呺H成本極低，隨著載客量(運(yùn)量)的持續(xù)上升，網(wǎng)絡(luò)全壽命周期的平均成本將持續(xù)下降。和非網(wǎng)絡(luò)的單線傳輸規(guī)模經(jīng)濟(jì)相比，網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益幾乎沒有邊界[3]。所以，城市軌道交通業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和網(wǎng)絡(luò)化經(jīng)營的關(guān)聯(lián)度極強(qiáng)，這就決定了城市軌道交通建設(shè)通常都要經(jīng)歷單線—多線—網(wǎng)絡(luò)這樣一個產(chǎn)業(yè)成熟過程。
1.2 城市軌道網(wǎng)的范圍經(jīng)濟(jì)效益
城市軌道交通項目內(nèi)含稀缺資源的使用:土地，加之存在巨大的網(wǎng)絡(luò)規(guī)模效益，如果每種運(yùn)營產(chǎn)品都配置一條軌道，重復(fù)投資將造成資源的極大浪費(fèi)。因此，產(chǎn)業(yè)有聯(lián)合建設(shè)或運(yùn)營的要求(所有的運(yùn)營產(chǎn)品統(tǒng)一使用一個網(wǎng)絡(luò))。
1.3 高沉淀成本和強(qiáng)外部性
城市軌道交通的資產(chǎn)專用性極強(qiáng)，沉淀成本大。同時，極高的固定成本和巨額運(yùn)營成本[4]，使得單線生產(chǎn)的平均成本居高不下，平均成本和邊際成本相差懸殊。加之較強(qiáng)的社會公益性控制的低位票價，導(dǎo)致主營業(yè)務(wù)的內(nèi)部收益率差，幾乎無限期地拉長了項目的靜態(tài)和動態(tài)投資回收期，這是形成軌道交通業(yè)進(jìn)入壁壘的重要因素。
1.4 較強(qiáng)的可替代性
盡管交通產(chǎn)品和服務(wù)是生活必需品，需求彈性較小。但是城市軌道運(yùn)輸和其他運(yùn)輸方式都是對人和物的空間位移，存在較強(qiáng)的相互替代性，因此產(chǎn)業(yè)有一個較強(qiáng)的外部競爭環(huán)境，限制了項目的價格和贏利空間。
1.5 項目建設(shè)或運(yùn)營的基本技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)具有統(tǒng)一性
盡管每個城市軌道項目是一次性且獨(dú)特的，但是由于存在著網(wǎng)絡(luò)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)，因此，網(wǎng)絡(luò)內(nèi)各項目的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)必須統(tǒng)一、兼容，比如，售票刷卡的制式，供電、通信等公用系統(tǒng)的技術(shù)指標(biāo)。不然，在項目使用期將導(dǎo)致線路改造工程的提前出現(xiàn)，以及社會成本的極大增加。
1.6 網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃的穩(wěn)定性要求
城市軌道交通要同時承擔(dān)解決城市交通問題和引導(dǎo)城市土地資源開發(fā)的命題，這可從SOD(服務(wù)型)和TOD(規(guī)劃型)兩種城市軌道交通規(guī)劃模式中得到反映。因此，建設(shè)項目的范圍規(guī)模、工期、質(zhì)量等參數(shù)緊密地和中遠(yuǎn)期城市規(guī)劃結(jié)合在一起，由上游線路規(guī)劃的不確定性引發(fā)的下游工程設(shè)計變更、索賠的風(fēng)險極大。
1.7 工程的強(qiáng)風(fēng)險性
除了軌網(wǎng)的規(guī)劃風(fēng)險外，工程受地質(zhì)、地面、地下各種景觀、既有設(shè)施的影響也很大[5]。另外，技術(shù)難度導(dǎo)致的技術(shù)風(fēng)險還將進(jìn)一步誘發(fā)項目的公共安全風(fēng)險、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。
2 城市軌道交通項目投資模式績效變遷分析
如前所述，城市軌道交通項目投資的基本模式可分為一元投資和多元投資，其目標(biāo)功能是完成項目融資和促成項目交易，效用標(biāo)準(zhǔn)是項目啟動資金和后續(xù)投入的迅速按時到位，同時為未來項目的權(quán)益交換架構(gòu)一個運(yùn)作平臺，基于項目法人責(zé)任制的企業(yè)化以及股份制項目公司不妨說是城市軌道交通項目走向市場化運(yùn)作的一個折中方式。執(zhí)行目標(biāo)功能的成本即為目標(biāo)成本，二者的時間函數(shù)標(biāo)志著投資制度績效將沿著產(chǎn)業(yè)發(fā)展路徑發(fā)生變遷。
2.1 投資模式的目標(biāo)功能效用變遷
2.1.1 城市軌道交通項目一元投資結(jié)構(gòu)通常對應(yīng)傳統(tǒng)的政府投資模式
由于準(zhǔn)公共品特性導(dǎo)致的市場失靈，在城市軌道交通網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)初期和常規(guī)成長期，世界多數(shù)國家的政府都規(guī)律性地充當(dāng)著軌網(wǎng)建設(shè)項目的投資主體，由此生成的國有獨(dú)資公司作為項目全壽命周期的管理主體(如上海申通，廣州地鐵，天津地鐵)。依托政府財政和良好的信用，一元投資結(jié)構(gòu)能在軌道交通的單線項目時期快速籌措項目資金，操作簡便，融資速度快，項目資金迅速和按時到位的可靠性強(qiáng)[6]。
顯然，單純而持續(xù)的一元投資將對政府財政產(chǎn)生壓力。更為主要的是，如何解決特大型城市積重難返的市區(qū)交通和持續(xù)強(qiáng)勁的城市邊緣組團(tuán)交通，如何促成城市軌道交通作為自然壟斷產(chǎn)業(yè)所特有的網(wǎng)絡(luò)規(guī)模效應(yīng)，是擺在政府面前的命題。受政府財力和信用程度所限，在進(jìn)入城市軌道交通網(wǎng)絡(luò)化建設(shè)時期后，傳統(tǒng)的一元投資結(jié)構(gòu)在滿足大量的正外部社會效應(yīng)需求面前顯得力不從心，融資能力明顯不足(見圖3)。
2.1.2 多元投資結(jié)構(gòu)通常對應(yīng)兩種市場化投資模式
(1)真正的市場化投資出現(xiàn)在城市軌道交通產(chǎn)業(yè)成熟時期，結(jié)構(gòu)良好的城市軌道交通網(wǎng)絡(luò)已基本形成，網(wǎng)絡(luò)所特有的技術(shù)外部性和政策支持，使新增項目擁有潛在的盈利模型。企業(yè)以獲取利潤為目的，以企業(yè)信用或項目收益為融資基礎(chǔ)，以商業(yè)貸款、發(fā)行股票等商業(yè)化融資為手段，籌集資金并加以運(yùn)用，其中具有代表性的是香港地鐵、新加坡地鐵和東京地鐵[7]。政府通過向其他投資人出售股權(quán)的方式，收回一部分建設(shè)資金。非國有獨(dú)資的公司制企業(yè)是市場化投資主體，它們自主進(jìn)行投融資活動，獨(dú)自承擔(dān)和享有相應(yīng)的責(zé)權(quán)利。
(2)以城市發(fā)展為驅(qū)動力的市場化投資出現(xiàn)在城市地鐵建設(shè)初期或高速成長期，主營業(yè)務(wù)盈利模型的缺位，使得市場化融資只能在政策支持下，借助項目外部效益的內(nèi)部化模型，再采用項目融資方式，其實(shí)質(zhì)是政府投資為主導(dǎo)的市場化投資。通常有各級政府合資(上海軌道交通3號線)，政企合資(北京城鐵、天津輕軌)，公私合資PPP(北京地鐵4號線)等多種方式。
對于單線項目，多元投資結(jié)構(gòu)受股東的信用程度所限，融資能力不會很大，且操作環(huán)節(jié)多，過程復(fù)雜，融資速度慢，項目資金迅速和按時到位的可靠性相對較差。但是在一定區(qū)間內(nèi)，面對項目建設(shè)網(wǎng)絡(luò)化帶來巨大的資金缺口，多元投資機(jī)制的融資功能顯然比一元投資機(jī)制更具適應(yīng)性，更能滿足城市發(fā)展對軌道交通建設(shè)的外部效應(yīng)需求(見圖3)。
2.2 投資模式的目標(biāo)成本變遷
執(zhí)行投資制度目標(biāo)功能的成本即目標(biāo)成本。技術(shù)經(jīng)濟(jì)特性制約了投資結(jié)構(gòu)對融資方式的選擇:利息及其他交易確定費(fèi)用，作為融資成本中的顯性部分沉積在項目全壽命周期的建造成本項中;而交易的實(shí)施費(fèi)用將作為融資成本中的隱性部分，使投資模式的目標(biāo)成本發(fā)生變遷(見圖4)，并成為項目全壽命周期總成本理論值和實(shí)際值之差的重要成分。
2.2.1 一元投資結(jié)構(gòu)的隱性融資成本
一元投資通常為政府投資，項目盈利模型差，商業(yè)貸款籌集困難，出于減輕還貸利息壓力，且擁有政府的信用優(yōu)勢，一元投資結(jié)構(gòu)往往有尋找外國政府低息出口信貸的激勵。這種融資方式的顯性成本(利息)很低，在單線項目建設(shè)初期具有明顯優(yōu)勢，但必須使用貸款方指定的本國設(shè)備，核心技術(shù)吸收差，備品備件全靠進(jìn)口，極大的隱性成本通過項目運(yùn)營期居高不下的維護(hù)、修理成本體現(xiàn)出來。更為關(guān)鍵的是，伴隨軌道網(wǎng)絡(luò)的逐漸形成，各線路之間設(shè)備標(biāo)準(zhǔn)、制式的不兼容問題日益突出，將極大地削弱網(wǎng)絡(luò)運(yùn)行的規(guī)模效益，引發(fā)各線路非預(yù)期的設(shè)備提前改造成本，這個問題已經(jīng)在20世紀(jì)90年代建設(shè)的中國城市軌道項目的當(dāng)前運(yùn)營中凸現(xiàn)。
2.2.2 多元投資結(jié)構(gòu)的隱性融資成本
城市軌道交通項目漫長的投資回收期成為多元資本大規(guī)模進(jìn)入該產(chǎn)業(yè)的最大障礙，因此，除了運(yùn)用各種優(yōu)惠政策設(shè)計一個良好的項目盈利模型外，在城市軌道交通的單線和網(wǎng)絡(luò)化建設(shè)期，政府仍然不得不成為每個多元投資結(jié)構(gòu)的控股方，這就意味著政府必須為一個個多元投資結(jié)構(gòu)的建立一次次注入資本金。
轉(zhuǎn)貼于 3 城市軌道交通項目技術(shù)經(jīng)濟(jì)特性和投資模式派生功能的內(nèi)在關(guān)聯(lián)
3.1 自然生成產(chǎn)業(yè)的市場結(jié)構(gòu)
由于技術(shù)經(jīng)濟(jì)特性的作用，使得不同的投資模式在城市軌道交通產(chǎn)業(yè)中生成了不同的市場結(jié)構(gòu)。
國有獨(dú)資公司作為政府投資項目的自然壟斷經(jīng)營主體，該主體隨著城市軌道交通規(guī)模的擴(kuò)大，將歷經(jīng)項目管理的單線—多線—網(wǎng)絡(luò)3個不同時期，以至于在城市軌道交通產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和成熟期，大多數(shù)一元投資均擁有城市全部或局部的軌道網(wǎng)絡(luò)。
市場化投資的性質(zhì)和政策條件決定了多元投資通常對應(yīng)于單線項目全壽命周期中某階段的特許經(jīng)營。這樣，就某個特定的城市軌道交通市場結(jié)構(gòu)而言，將必然遭遇各種項目投資模式對產(chǎn)業(yè)的“橫切”;各種單線、多線、網(wǎng)絡(luò)項目業(yè)主混合并存于產(chǎn)業(yè)的發(fā)展期。
3.2 間接制約項目的組織模式
篇6
（一）快速擴(kuò)張戰(zhàn)略
所謂的快速擴(kuò)張投融資戰(zhàn)略指的是企業(yè)在作出投資、融資的戰(zhàn)略決策時，都是以擴(kuò)張資產(chǎn)的規(guī)模為主要目的?？焖?U張的投融資戰(zhàn)略是企業(yè)要實(shí)現(xiàn)多元化、一體化發(fā)展下的一種重要手段。企業(yè)在進(jìn)行快速擴(kuò)張的投融資戰(zhàn)略的時候，往往需要留存很大一部分的利潤，甚至是全部的利潤用于投資戰(zhàn)略上，就有可能會造成企業(yè)的內(nèi)外部資金緊張。而在資金緊張的時候，企業(yè)就需要通過有效的融資手段，來獲取外部的資金，彌補(bǔ)投資戰(zhàn)略下的資金缺口。企業(yè)的外部籌資主要來源于兩個方面，分別是債券融資與股權(quán)融資。在大規(guī)模戰(zhàn)略擴(kuò)張中，大部分的融資資金來源是債券融資，往往這種融資方式會增加企業(yè)的負(fù)債，形成企業(yè)的高負(fù)債率，就有可能會影響到企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性。
（二）穩(wěn)健發(fā)展戰(zhàn)略
所謂的穩(wěn)健發(fā)展戰(zhàn)略指的是企業(yè)作出投融資戰(zhàn)略決策的時候，關(guān)注的焦點(diǎn)在于企業(yè)效益的穩(wěn)定增長。在企業(yè)經(jīng)營效益逐年增長的同時，企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模也在逐漸擴(kuò)大。在作出投融資戰(zhàn)略規(guī)劃的時候，既考慮到企業(yè)發(fā)展的可能性，又會重視企業(yè)面臨的風(fēng)險。企業(yè)實(shí)施穩(wěn)健型的投融資發(fā)展規(guī)劃，會從企業(yè)資產(chǎn)角度出發(fā)，優(yōu)化現(xiàn)有的資源配置，提高企業(yè)的核心業(yè)務(wù)能力，提高資金的使用效率，避免出現(xiàn)閑散的資金浪費(fèi)，從而來提升企業(yè)的效益，當(dāng)獲得的利潤積累到一定時期后，在進(jìn)行適當(dāng)?shù)臄U(kuò)張，實(shí)現(xiàn)利潤的再增長。在企業(yè)實(shí)施穩(wěn)健型的投融資戰(zhàn)略過程中，會體現(xiàn)出適當(dāng)負(fù)債、適當(dāng)?shù)姆峙湟约爸匾暿找媲闆r等特征。
（三）防御收縮型戰(zhàn)略
一般來說，防御收縮型投融資戰(zhàn)略屬于防御型的戰(zhàn)略決策，當(dāng)企業(yè)面臨著不良經(jīng)濟(jì)環(huán)境的時候，往往會采取這種戰(zhàn)略，來保護(hù)企業(yè)經(jīng)營的安全，促進(jìn)企業(yè)能夠平穩(wěn)的發(fā)展。防御收縮型的戰(zhàn)略，是對企業(yè)生存的市場作出分析后，要預(yù)防可能出現(xiàn)的財務(wù)風(fēng)險或者是財務(wù)危機(jī)的基礎(chǔ)上，維護(hù)企業(yè)的生存與發(fā)展，就適度的進(jìn)行投融資決策。在防御收縮型的投融資戰(zhàn)略決策中，企業(yè)把促進(jìn)資金的流入、減少資金的支出當(dāng)作是主要的目的，借助于精簡機(jī)構(gòu)，減少企業(yè)的日常開支減輕庫存量、降低企業(yè)的生產(chǎn)成本等方式，提高企業(yè)的管理力度，最大化的發(fā)揮出人力、物力的作用，提升企業(yè)主營業(yè)務(wù)的盈利能力，提高企業(yè)的市場核心競爭力，從而進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)企業(yè)資金的回流。在防御型的投融資戰(zhàn)略模式中，體現(xiàn)出低負(fù)債、低收益以及高分配的特點(diǎn)，與穩(wěn)健型的投融資戰(zhàn)略決策以及快速擴(kuò)張型的投融資戰(zhàn)略決策有著明顯的不同。
二、企業(yè)投融資的現(xiàn)狀分析
（一）企業(yè)的財務(wù)管理分析
在20世紀(jì)時候，我國的企業(yè)管理學(xué)家第一次提出要將企業(yè)的財務(wù)管理理論的內(nèi)容擴(kuò)展到財務(wù)戰(zhàn)略范圍上，推動企業(yè)的財務(wù)管理與戰(zhàn)略之間的相互結(jié)合。作為財務(wù)戰(zhàn)略決策，指的是在保證企業(yè)現(xiàn)金流平穩(wěn)運(yùn)行的背景下，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃，來提升企業(yè)在財務(wù)競爭上的優(yōu)勢，企業(yè)需要樹立全面發(fā)展的意識，結(jié)合財務(wù)管理的數(shù)據(jù)，能夠?qū)ζ髽I(yè)的資金進(jìn)行長期的規(guī)劃，進(jìn)而來保證企業(yè)能夠正常的運(yùn)行。其中，投融資戰(zhàn)略的合理運(yùn)用，有助于維護(hù)企業(yè)現(xiàn)金流的平穩(wěn)運(yùn)行，提高財務(wù)管理的效率，進(jìn)而來提升企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。當(dāng)前，我國企業(yè)的整體融資狀況卻不容樂觀，企業(yè)在開展投融資戰(zhàn)略決策的時候，容易受到市場的影響，比如說融資途徑不暢、金融體系不完善，使得企業(yè)與銀行之間的金融信息是不對稱的等問題，就會影響企業(yè)投融資戰(zhàn)略決策的有效性與科學(xué)性，進(jìn)而就可能會影響到企業(yè)財務(wù)管理的開展。
（二）投融資戰(zhàn)略分析
企業(yè)在開展投融資戰(zhàn)略決策的時候，資金的籌集與投放是其中最為重要的一個環(huán)節(jié)，也可以說在企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略決策中，最為重要的一部分就是投融資戰(zhàn)略決策，投融資戰(zhàn)略實(shí)施的效果如何，對企業(yè)之后的經(jīng)營有著重大的影響。但是從實(shí)際中來看，我國企業(yè)在投融資戰(zhàn)略分析方面的力度不夠，存在著不全面的問題。特別是在改革開放以后，一些企業(yè)容易受到計劃經(jīng)濟(jì)體制的影響，在企業(yè)財務(wù)管理模式的選擇上還存在一定的滯后性，不能夠跟上市場經(jīng)濟(jì)的變化趨勢，在分析企業(yè)的投融資戰(zhàn)略規(guī)劃的時候，就無法從市場的變化出發(fā)，存在一定的滯后性，就會影響投融資戰(zhàn)略決策的實(shí)施效果。
三、企業(yè)投融資戰(zhàn)略的發(fā)展規(guī)劃分析
（一）完善企業(yè)的投融資渠道及結(jié)構(gòu)
當(dāng)前，我國企業(yè)的投融資的戰(zhàn)略規(guī)劃以及模式選擇會因?yàn)槠髽I(yè)之間發(fā)展規(guī)模、經(jīng)營實(shí)力的區(qū)別而存在一定的差異，大多數(shù)的企業(yè)是有著自身成熟的投融資戰(zhàn)略規(guī)劃與風(fēng)險控制措施，一般來說，企業(yè)在開展投融資戰(zhàn)略的時候，比較重視風(fēng)險控制體系，一般而言其投融資戰(zhàn)略的開展安全系數(shù)較高，相對獲取的收益就會較少。但是，市場上還存在著大量的中小型企業(yè)，由于自身的發(fā)展規(guī)模不大，資金力量較為薄弱，在資金管理上缺乏科學(xué)的管理理念指導(dǎo)，使得自身在開展投融資戰(zhàn)略的時候，面臨著巨大的風(fēng)險，投融資的渠道較少，使得企業(yè)的劣勢更加突出，影響著企業(yè)的長久發(fā)展。為此，企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者與管理者就需要意識到這方面存在的不足，能夠提高對市場敏感度的分析，在進(jìn)行投融資戰(zhàn)略規(guī)劃的時候，先充分的調(diào)查現(xiàn)有的市場條件，在結(jié)合自身的發(fā)展情況，慎重的選擇企業(yè)的投融資方案，對未來做出可行性的規(guī)劃。比如說，當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)金融快速發(fā)展，企業(yè)要完善企業(yè)的投融資戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)，就可以選擇一些資質(zhì)較好、信用等級高的網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)平臺，在該平臺上有選擇性的拓展企業(yè)的經(jīng)營業(yè)務(wù)，借助于網(wǎng)絡(luò)貸款的優(yōu)勢，以及在互聯(lián)網(wǎng)下大數(shù)據(jù)資源共享的基礎(chǔ)上，提高對市場的分析力度，不斷完善企業(yè)的風(fēng)險防范體系，促進(jìn)投融資戰(zhàn)略的順利開展。
（二）與時俱進(jìn)，順應(yīng)市場發(fā)展的潮流
篇7
保障性住房是1998年房改以來，中央政府基于保障居民基本住房的、與商品房相區(qū)分的住房，它屬于社會福利事業(yè)?！笆濉逼陂g，中央政府制定了相應(yīng)的國家政策和法律法規(guī)，并在2011年下達(dá)了建造1000萬套保障性住房的任務(wù)，各級地方政府為此開源節(jié)流，將大量資金投入到了保障房的建設(shè)中。從當(dāng)前國內(nèi)研究狀況來看，保障性住房的研究包括：供給、分配兩個方面。我國學(xué)者盡管對這兩個方面都有研究，然而在保障性住房建設(shè)投入方面國內(nèi)卻鮮有討論。保障性住房的投入是關(guān)乎保障房建設(shè)任務(wù)能否順利完成、地方政府能否讓人民滿意的關(guān)鍵因素。本文立足于保障房投入視角，采用相關(guān)性及線性回歸模型對其進(jìn)行了回歸分析。
2 影響保障性住房投入的可能相關(guān)變量選擇
保障性住房的投入是影響地方財政的關(guān)鍵因素。理論上來講，大量建設(shè)保障性住房，會減少商品房土地的供應(yīng)，在財政上導(dǎo)致地方土地增值稅的降低，進(jìn)一步會影響地方GDP，因此本文選取了土地增值稅和地區(qū)生產(chǎn)總值作為可能與保障性住房投入相關(guān)的變量。隨著保障性住房建設(shè)的不斷開展，人均住房面積會增大，人們的購房壓力降逐步減小，進(jìn)而是居住支出降低，而住房價值則伴隨著房屋數(shù)量的增大而縮小，因此，本文選取了人均住房面積、住房價值和居住支出作為可能與保障性住房投入相關(guān)的變量。
最后，城市人口密度過大，而住房面積的相對不足的表現(xiàn)出了建設(shè)保障性住房的必要性、重要性和地方政府改善民生的責(zé)任性；鑒于保障性住房的地方政府問責(zé)機(jī)制的建立，各地方政府迫于完成保障房建設(shè)的強(qiáng)制性任務(wù)的壓力，必將投入較多數(shù)量的土地來完成中央政府的保障性住房的建設(shè)要求，因此，本文選取了城市人口密度和保障房土地供應(yīng)面積作為可能與保障性住房投入相關(guān)的變量。
3 影響保障性住房投入的可能因素的相關(guān)性分析
相關(guān)分析主要研究相關(guān)關(guān)系，而相關(guān)關(guān)系是指兩個變量之間存在的一種不確定的數(shù)量關(guān)系，一個變量的取值不能由另一個變量唯一確定。為了找到真正影響保障性住房投入的因素，本文采用了相關(guān)性分析的方法。
本文中全國31個省市的土地增值稅、地區(qū)生產(chǎn)總值、城市人口密度、居住支出、、人均住房面積、住房價值與保障性住房投入數(shù)據(jù)均來自中華人民共和國統(tǒng)計局官方網(wǎng)站（http：///）；保障房土地供應(yīng)面積數(shù)據(jù)來自中華人民共和國國土資源部官方網(wǎng)站（http：///）。具體數(shù)據(jù)見附表。
本文作者運(yùn)用spss17.0軟件，采取簡單相關(guān)性分析的方法，對上述可能相關(guān)因素進(jìn)行了相關(guān)性分析，得出以下分析結(jié)果：
土地增值稅、地區(qū)生產(chǎn)總值、居住支出、、人均住房面積、住房價值等5個可能影響因素的P值檢驗(yàn)為0.950、0.636、0.281、0.296、0.137，在5%的顯著性水平下不能通過檢驗(yàn)，得出這些影響因素與保障房投入相關(guān)性較低的結(jié)論，剔除了這些因素的影響。
而我們發(fā)現(xiàn)，保障房土地供應(yīng)面積、城市人口密度兩個影響因素的P值檢驗(yàn)為0.025、0.004，在5%的顯著性水平通過檢驗(yàn)，可以確定這兩個因素與保障性住房投入有較高的相關(guān)性，為了進(jìn)一步研究與這兩個影響因素的關(guān)系，本文作者繼續(xù)建立了回歸模型。
4 多元線性回歸模型分析
回歸分析主要研究客觀事物變量間的統(tǒng)計關(guān)系，它是建立在對客觀事物進(jìn)行大量試驗(yàn)和觀察的基礎(chǔ)上，用來尋找隱藏在那些看上去是不確定的現(xiàn)象中統(tǒng)計規(guī)律性的統(tǒng)計方法。回歸分析方法是通過建立統(tǒng)計模型研究變量間相互關(guān)系的密切程度、結(jié)構(gòu)狀態(tài)、模型預(yù)測的一種有效工具[1]。
由表1的分析結(jié)果可知，保障房土地供應(yīng)面積、城市人口密度兩個影響因素與保障性住房投入的相關(guān)性較高，因此，本文作者擬對它們進(jìn)行了回歸性分析，希望可以得出線性回歸方程，以此來預(yù)測地方保障性住房的投入。
4.1引入變量及模型
記Y為各省市地區(qū)保障性住房的投入，X1、X2分別為各地區(qū)保障房土地供應(yīng)面積和城市人口密度，β0、β1、β2是未知參數(shù)，稱其為回歸系數(shù)，ε表示其他隨機(jī)因素的影響，假設(shè)他們Y、X1、X2之間存在線性相關(guān)關(guān)系，則滿足其線性關(guān)系的多元線性方程為：
Y=β0+β1X1+β2 X2+ε
4.2引入變量及數(shù)據(jù)
根據(jù)上述分析綜合，得出如下數(shù)據(jù)，令Y為各地區(qū)保障性住房的投入，X1、X2分別為各地區(qū)保障房土地供應(yīng)面積和城市人口密度，見附表。
4.3回歸性分析及檢驗(yàn)
運(yùn)用spss17.0對上述數(shù)據(jù)進(jìn)行關(guān)于住房保障支出的回歸性分析，可得出如下結(jié)論：
4.3.1方差分析
由Regression Mean Square=4326.968，Residual Mean Square=558.532，F(xiàn)=7.747，P=0.002，可知在5%的顯著水平下，線性回歸顯著。模型建立有效，可以運(yùn)用各地區(qū)保障房土地供應(yīng)面積和城市人口密度來描述各地區(qū)保障性住房的投入。
4.3.2回歸方程的確定
運(yùn)用spss17.0可得出關(guān)于住房保障支出的回歸模型的系數(shù)：
可知，偏相關(guān)系數(shù)結(jié)果為：
常數(shù)項（Constant）= 25.452；
保障房供應(yīng)面積回歸系數(shù)=0.025，回歸系數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)誤差（Std. Error）=0.009，回歸系數(shù)的t檢驗(yàn)的t值=2.909，P=0.007，在5%的顯著水平下有效；
城市人口密度回歸系數(shù)=0.007，回歸系數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)誤差（Std. Error）=0.003，回歸系數(shù)的t檢驗(yàn)的t值=2.133，P=0.042，在5%的顯著水平下有效。
因此，我們認(rèn)為這兩個回歸系數(shù)都有顯著意義。求得回歸方程為：
Y=25.452+0.025 X1+0.007X2+ε
5 線性回歸方程的意義
回歸性方程通過顯著性檢驗(yàn)之后，便可以通過它來對未來變化進(jìn)行預(yù)測。對給定的X值，可以根據(jù)預(yù)測模型得到相應(yīng)Y的估計值。當(dāng)?shù)丶壵莆毡镜貐^(qū)城市人口密度和年初保障房土地供應(yīng)面積之后就可對本年度保障房資金投入有一定的把握，使之更加理性的進(jìn)行項目籌資和社會融資。由此回歸模型，我們還可以知道，隨著城市人口數(shù)量的增大，居民住房壓力的增大，政府必將投入更多的資金、土地用于保障性住房的建設(shè)當(dāng)中，也就更加體現(xiàn)了保障性住房政策性的強(qiáng)烈。鑒于地方政府政績觀和“GDP唯上” 思想的作怪，他們將會抑制保障性住房的資金投入和土地供給。因此，控制城市人口密度將是地方政府解決居民住房問題的有效途徑。
6 結(jié)語
篇8
雖然建筑業(yè)上市公司的投資規(guī)模呈現(xiàn)上述規(guī)律，但沒有依據(jù)來證明符合大多數(shù)企業(yè)投資規(guī)模范圍的企業(yè)其投資規(guī)模就是合理的。
建企投資效果問題
建筑業(yè)企業(yè)的競爭力主要體現(xiàn)為市場開發(fā)能力、合同履約能力、實(shí)現(xiàn)收入能力、盈利能力和償債能力等五種能力，五種能力的強(qiáng)弱直接影響了企業(yè)經(jīng)營績效水平的高低。
企業(yè)的投資活動自然會對這五種能力產(chǎn)生影響，投資效果也必然會影響到企業(yè)的經(jīng)營績效水平。企業(yè)的投資活動其中對前四種能力是積極的、正面的影響，對償債能力則是消極的、負(fù)面的影響。為了定量說明企業(yè)的投資活動對企業(yè)經(jīng)營績效的影響程度，即企業(yè)的投資效果，筆者仍然選擇了中國鐵建、中國建筑等30家建筑業(yè)上市公司2008~2010年的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。
企業(yè)投資活動對市場開發(fā)能力的影響。在企業(yè)的年度報告中能夠查出企業(yè)的年度新簽合同額。而企業(yè)通過投資活動，如通過運(yùn)作BT、BOT、房地產(chǎn)開發(fā)、材料生產(chǎn)、機(jī)械制造及投資于其他項目可以直接增加企業(yè)市場承攬額。
2008~2010年，30家建筑業(yè)上市公司三年總合同額為66,954億元，而投資活動帶來的合同額約為4,985億元，約占總合同額的7.45%。30個企業(yè)中投資活動帶來的市場份額占本企業(yè)新簽合同額比例最高的是浦東建設(shè)，高達(dá)2/3，主要為BT項目；中南建設(shè)也超過了60%，主要為房地產(chǎn)開發(fā)項目；有6個企業(yè)超過30%的合同額是通過投資活動獲取的；也有杭蕭鋼構(gòu)、東南網(wǎng)架、延長化建三個企業(yè)的比例為零，投資活動并未能給企業(yè)直接帶來合同份額。
企業(yè)的投資活動對于合同履約能力的影響。建筑業(yè)企業(yè)在項目中標(biāo)后，需要配置適當(dāng)?shù)娜?、財、物、機(jī)資源進(jìn)行履約，企業(yè)所擁有的這些資源情況及對資源的配置能力就直接決定著企業(yè)的履約能力?？紤]到數(shù)據(jù)的可獲取性，企業(yè)的履約能力以年度資產(chǎn)負(fù)債表中的固定資產(chǎn)凈額、貨幣資金及其他應(yīng)收款之和來表示，30個企業(yè)合計額為4,391億元。將企業(yè)現(xiàn)金支出中的購買設(shè)備款、補(bǔ)充企業(yè)營運(yùn)資金及其他增加企業(yè)生產(chǎn)能力的現(xiàn)金支出活動考慮為投資活動對企業(yè)履約能力的影響，30個企業(yè)三年合計額為1,186億元，約占27%。30個企業(yè)中最高的中冶約為56%，有11家企業(yè)超過了30%，有17家超過20%，也有上海建工、四川路橋和北方國際3家企業(yè)為零。由此可見，投資活動對于提高企業(yè)的履約能力的作用是非常明顯的。
企業(yè)的投資活動對于收入能力的影響。在企業(yè)的年度報告中能夠查出企業(yè)的年度銷售收入，30個企業(yè)三年的收入合計為41,127億元。
而投資活動產(chǎn)生的收入主要包括BT、BOT、房地產(chǎn)開發(fā)、工業(yè)制造、材料生產(chǎn)、礦產(chǎn)資源及其他投資類公司所實(shí)現(xiàn)的收入，30個企業(yè)三年投資活動形成的收入合計為4,081億元，約占9.9%。中材最高，近60%的收入是通過投資獲取的；天路、安徽水利、中南建設(shè)和科達(dá)股份等企業(yè)也均超過了30%；30個企業(yè)中有15個超過10%；同樣杭蕭鋼構(gòu)、東南網(wǎng)架、延長化建的比例為零。
企業(yè)的投資活動對于盈利能力的影響。企業(yè)的盈利能力以實(shí)現(xiàn)的毛利潤為衡量依據(jù)，30個企業(yè)三年來實(shí)現(xiàn)的毛利潤總額為4,264億元，而通過投資活動共實(shí)現(xiàn)毛利潤約為1,045億元，約占24.5%。投資活動對于企業(yè)盈利能力的貢獻(xiàn)是非常顯著的，投資活動實(shí)現(xiàn)了不足1/10的收入，但卻產(chǎn)生了近1/4的毛利潤。部分建筑業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)的利潤主要來自于投資活動，30家企業(yè)中投資活動對于盈利能力貢獻(xiàn)率超過50%的有8個，其中深天健全部利潤、科達(dá)股份超過90%的利潤、中材超過80%的利潤均來自于投資活動；也有7家企業(yè)投資活動產(chǎn)生的毛利潤不足10%。
企業(yè)的投資活動對于償債能力的影響。
以30個企業(yè)三年負(fù)債的算術(shù)平均值為計算依據(jù)，30個企業(yè)三年負(fù)債算術(shù)平均值的合計額為10,834億元。投資活動對償債能力的影響則用企業(yè)投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為計算指標(biāo)，30個企業(yè)的合計值為2,293億元，約占21%，即企業(yè)的負(fù)債中約有1/5是由于投資活動引起的。需要注意的是本處計算過程并沒有考慮到投資活動形成的資產(chǎn)，因本文主要比較的是同一口徑下各個企業(yè)的相對值，同時也是為了便于計算，企業(yè)投資活動對負(fù)債的實(shí)際影響比例應(yīng)低于21%。除深天健和中南建設(shè)2個企業(yè)投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為正數(shù)外，其他企業(yè)均為負(fù)值，且路橋國際公司投資活動的影響比例超過90%，浦東建設(shè)則超過80%，有12個企業(yè)超過了20%。
綜上，建筑業(yè)上市公司的投資活動對于企業(yè)五種能力均會產(chǎn)生一定程度的影響，影響程度由強(qiáng)到弱分別為合同履約能力、盈利能力、償債能力、實(shí)現(xiàn)收入能力和市場開發(fā)能力，其中前三種能力影響較為顯著，均超過了20%。
建筑業(yè)上市公司以7.28%的投資規(guī)模，新簽了7.45%的合同額、增加了27.01%的履約能力、實(shí)現(xiàn)了9.92%的收入、24.49%的毛利潤和21.16%的負(fù)債，企業(yè)投資活動對企業(yè)經(jīng)營績效的貢獻(xiàn)還是非常明顯的。
如果按照重要程度對建筑業(yè)企業(yè)五種能力分別賦予不同的權(quán)重，根據(jù)各個企業(yè)每項能力的定量數(shù)據(jù)，可以計算各個企業(yè)的加權(quán)得分，可以根據(jù)得分的不同判別各個企業(yè)的投資活動在整體經(jīng)營績效中所發(fā)揮的使用情況。為計算方便起見，除將盈利能力權(quán)重設(shè)置為30%、償債能力設(shè)置為10%外，其他三項能力的權(quán)重均設(shè)置為20%。通過計算可以得出，30家建筑業(yè)上市公司投資效果對企業(yè)總體經(jīng)營績效的影響比例為14.1%，即企業(yè)的整體經(jīng)營績效有14.1%來自于投資活動。最高的中材達(dá)到46%，有4家企業(yè)超過40%，7家超過30%，11家超過20%，超過行業(yè)平均水平的有15家，有13家低于10%，其中最低的僅為1.2%。從數(shù)據(jù)情況來看，建筑業(yè)上市公司投資效果各不相同，在企業(yè)總體經(jīng)營績效中發(fā)揮的作用也各不相同，且差距較大，反映了建筑業(yè)上市公司對投資活動的思想認(rèn)識、對企業(yè)發(fā)展的商業(yè)模式、對投資活動的管理運(yùn)作能力等方面還是存在較大差距的。
建企投資效果與投資規(guī)模的關(guān)系
篇9
The Minimum Investment and the Entrepreneur Welfare
―Based on the External Financing Analysis Framework of Asymmetric Information
XIA Zi-xiang， TIAN Cun-zhi， GUO Qiu-ping
（Economic Research Center， Kunming University of Science and Technology， Kunming 650093， Yunnan， China）
Abstract：The minimum investment refers to the government restrictions on the investment exemption market or private placement varieties. Based on the external financing analysis framework of asymmetric information， the paper analyzes the effects the minimum investment has on the equilibrium interest rate， investment and entrepreneur welfare. The conclusions show that equilibrium interest rate of capital market is scaled down when the minimum investment decreases， that the entrepreneurs whose financial strength are very weak without any shadow ring were not affected by the minimum investment， that entrepreneurs whose financial strength are in the borderline of system were affected by the minimum investment， and that entrepreneurs with strong financial strength benefited from the minimum investment and their net revenue is increased.
Keywords：the minimum investment； asymmetric information； equilibrium interest rate； entrepreneur welfare
一、最低投資規(guī)模與企業(yè)家福利研究概述
對于最低投資規(guī)模，一種較為常見的定義是：最低投資規(guī)模是指對投資免責(zé)市場或私募發(fā)行品種的限制。由于證券管理機(jī)構(gòu)對這類市場的監(jiān)管力度有限，為阻止中小投資者進(jìn)入高風(fēng)險市場，一個比較有效的方法就是對特定投資品種設(shè)定最低投資規(guī)模。企業(yè)有兩項最基本的財務(wù)活動：投資與融資，因此企業(yè)的利益與其投資活動是密不可分的。為了保護(hù)中小投資者，大部分風(fēng)險較高的投資項目都會有最低投資規(guī)模要求。我國企業(yè)的投資規(guī)模受三大因素的影響：投資機(jī)會、內(nèi)部現(xiàn)金流與負(fù)債程度。因此，如何確定企業(yè)的投資規(guī)模也成了經(jīng)典投資理論的研究熱點(diǎn)之一。部分學(xué)者的研究結(jié)論表明：經(jīng)典投資理論適用于確定我國企業(yè)的投資規(guī)模[1]。
目前，國內(nèi)外學(xué)者在投資規(guī)模方面的研究主要集中在以下三方面：
（一）關(guān)于企業(yè)的投資規(guī)模與投資機(jī)會之間的研究
Modigliani和Miller[2]于1958年在他們的論文中提出了著名的MM理論，該理論開創(chuàng)性地提出了企業(yè)的投資規(guī)模與投資機(jī)會之間的關(guān)系。他們的研究認(rèn)為企業(yè)的投資決策與項目的凈現(xiàn)值息息相關(guān)，決定企業(yè)投資規(guī)模的是企業(yè)的投資機(jī)會，其他因素不會對投資規(guī)模產(chǎn)生影響。但該研究也忽略了一個重要的問題，那就是信息不對稱以及成本對企業(yè)的投資同樣會產(chǎn)生很大的影響。Stulz（1990）[3]的研究正好彌補(bǔ)了這一不足，他從信息不對稱角度分析了負(fù)債融資對企業(yè)投資規(guī)模的影響，指出企業(yè)的籌資政策可以減少“投資不足和過度投資”這兩種成本。
（二）關(guān)于負(fù)債融資對投資規(guī)模的影響研究
大量研究結(jié)論顯示投資規(guī)模與負(fù)債之間是一種負(fù)相關(guān)關(guān)系，而且，這種負(fù)相關(guān)關(guān)系在低成長性企業(yè)中體現(xiàn)得比高成長性企業(yè)更顯著。負(fù)債融資可能造成投資不足或投資過度，其原因在于負(fù)債融資減少了企業(yè)自由現(xiàn)金流，使管理者能夠控制的自由現(xiàn)金流減少，而投資不足又將抵消因股東和管理者之間的成本而產(chǎn)生的過度投資行為。防止過度投資行為的方式之一是負(fù)債，這樣可以降低股東和經(jīng)理之間的成本，以提高投資效率 [4-7]。短期負(fù)債會帶來成本，而且，短期負(fù)債的成本甚至可能高于長期負(fù)債，但是短期負(fù)債相對于長期負(fù)債來說，對企業(yè)投資規(guī)模的變化更不敏感。因此，企業(yè)可以利用短期負(fù)債來對投資不足問題進(jìn)行控制 [8-9] 。
（三）關(guān)于投資規(guī)模、財務(wù)冗余與融資結(jié)構(gòu)的研究
大量關(guān)于企業(yè)投資規(guī)模方面的研究為企業(yè)確定最優(yōu)投資規(guī)模提供了依據(jù)，然而，上述文獻(xiàn)中的投資規(guī)模是由企業(yè)自主決定的，而非由監(jiān)管部門外生決定。那么，外生的最低投資規(guī)模究竟會對投資者產(chǎn)生什么影響？如何設(shè)置最低投資規(guī)模才能做到既能讓資金實(shí)力弱的中小投資者規(guī)避風(fēng)險，又能提高企業(yè)家福利？最低投資規(guī)模受哪些因素的影響等，這些問題的研究結(jié)論可為政策制定者提供理論依據(jù)。本文正是在對以上問題作研究的基礎(chǔ)上，得出一些有意義的結(jié)論。
本文運(yùn)用 Tirole（2006）建立的非對稱信息下的可變投資分析框架，在一般均衡視角下對最低投資規(guī)模與企業(yè)家福利、最低投資規(guī)模與資本市場均衡利率之間的關(guān)系作了深入探討，考察了最低投資規(guī)模對不同類別的企業(yè)家的投資活動和福利產(chǎn)生的不同影響。本文的貢獻(xiàn)和工作在于：第一，文中的凈投資函數(shù)及其特征并非像凱恩斯宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)那樣直接假設(shè)出來，而是通過非對稱信息下的最優(yōu)契約嚴(yán)格推導(dǎo)出來；儲蓄函數(shù)也是基于外部投資者的跨期效用最大推導(dǎo)出來的；第二，融入了道德風(fēng)險、成本、異質(zhì)企業(yè)家等被新古典宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)忽略的因素，討論了最低投資規(guī)模對均衡利率的影響；第三，在Tirole（2006）的可變投資模型中引入了新的變量――最低投資規(guī)模，就非對稱信息下最低投資規(guī)模對不同企業(yè)家的融資及福利產(chǎn)生的影響進(jìn)行了嚴(yán)格的理論探討。
二、模型假設(shè)
本文采用可變投資分析框架，其基本假設(shè)有：
1參與者：企業(yè)家和投資者，其中企業(yè)家組成一個測度為1的連續(xù)統(tǒng)。
2時期：兩期。記為t=0，1，其中第0期投資，第1期獲得收益。
3每一個企業(yè)家選擇投資規(guī)模I∈[I，+∞），并且都需要向外部融資。其中I表示最低的投資規(guī)模。
4企業(yè)家擁有相同的固定投資技術(shù)，唯一不同的是企業(yè)家的初始資產(chǎn)這里僅考慮企業(yè)家之間的一維異質(zhì)性。A。設(shè)A服從區(qū)間[A，]上的連續(xù)分布，累積分布函數(shù)和密度函數(shù)分別為G（A）和g（A）。
5項目投資具有風(fēng)險：如果實(shí)施，可能會成功，也可能會失??；成功時產(chǎn)生與投資規(guī)模成比例的利潤RI，失敗時不產(chǎn)生任何收入。
6項目成功的概率受到企業(yè)家工作努力程度的影響，但企業(yè)家的工作努力程度是不可觀察的這里的假設(shè)表明項目受到企業(yè)家道德風(fēng)險的約束。實(shí)際上，我們還可以把此假設(shè)理解為企業(yè)家可以選擇項目成功概率比較高的項目，也可以選擇成功概率低但是他比較喜歡的項目（易于實(shí)施、將來能為企業(yè)家派生更多副產(chǎn)品、對朋友有利、產(chǎn)生在職消費(fèi)、等有魅力等）?？傊赖嘛L(fēng)險是指借款者采取的降低投資者價值的行動。本模型的道德風(fēng)險強(qiáng)調(diào)的是利潤降低。從數(shù)學(xué)上看，是從一階隨機(jī)占優(yōu)的角度而言。。當(dāng)企業(yè)家盡職時，項目成功的概率為pH，企業(yè)家沒有私人收益；當(dāng)企業(yè)家卸責(zé)卸責(zé)表明企業(yè)家在本職工作上投入太少精力而把主要精力用于其它與項目無關(guān)或關(guān)系很少的活動。時，項目成功的概率為pL，企業(yè)家獲得私人收益B>0。記Δp=pH-pL>0。
7在第0期無法獲得融資的企業(yè)家將其自有資金A用于儲蓄。
8市場利率為r>0，儲蓄函數(shù)S（r）是單調(diào)遞增的這里的儲蓄函數(shù)是由外部投資者的偏好最大化推導(dǎo)出來的。限于篇幅，我們沒有給出其具體的推導(dǎo)過程。。
9企業(yè)家盡職時，項目凈現(xiàn)值為正；卸責(zé)時項目凈現(xiàn)值為負(fù)，且單位投資的可保證收入不足以補(bǔ)償貸款的本利，即該假設(shè)可以保證規(guī)模報酬不變模型中的最優(yōu)投資規(guī)模是有限的。
ρ1>1+r>max{pLR+B，ρ0}
10其中ρ1=pHR表示單位投資的預(yù)期收益率；ρ0=pH（R-BΔp）表示單位投資的預(yù)期可保證收入。
11企業(yè)家和投資者是風(fēng)險中性的，且受到有限責(zé)任保護(hù)。
12設(shè)pHR
13企業(yè)家具有議價權(quán)，其提出一個投資者“要么接受，要么拒絕”的融資契約。
博弈時序如圖1所示：
三、最優(yōu)化模型
篇10
（二）模型建立
1.主板合作博弈均衡模型
假設(shè)主板市場已在合作博弈中形成均衡，即每個市場參與者已根據(jù)實(shí)現(xiàn)自身利潤最大化的原則獲得了合作博弈收益。對于主板市場，設(shè)用集合I={1,2,…,n}表示證券發(fā)行參與者的集合。如果對于I的任一子集s都對應(yīng)著實(shí)值v（s），且有v（Φ）=0，v（sj∪sk）≥v（sj）+v（sk），sj∩sk=Φ，稱[I,v]為n人合作對策，v為對策的特征函數(shù)。S為n個主體集合中的任一種合作，v（S）為合作S的效益，設(shè)x1,x2,…xn∈x為各個主體對項目的投資，用V（xi）表示i從合作獲得的最大效益v（I）中應(yīng)得到的一份收益，且滿足V（xi）≥v（xi），i∈I，即全體合作情況下每個主體的收益不小于每個主體單獨(dú)行動的收益。
2.創(chuàng)業(yè)板合作博弈均衡模型
創(chuàng)業(yè)板制度實(shí)質(zhì)上是對主板審核制度的放松，考慮到制度的變化作為政府對證券發(fā)行行為的干預(yù)，對證券發(fā)行參與者的對策特征函數(shù)將作出以下調(diào)整：在政府干預(yù)的影響下，證券發(fā)行參與者的對策特征函數(shù)的彈性變化關(guān)系可以表示為Ev1=+μ（x1）+U0，U0是由于事后可締約能力得到增強(qiáng)所引致的彈性的增加，μ（x1）是由于規(guī)模效應(yīng)的影響造成的合作效應(yīng)的擴(kuò)大，體現(xiàn)在彈性上的增加。
3.創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險投資變動影響因素分析
在主板市場已在合作博弈中形成均衡的前提下，創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險投資變動取決于μ（x1），也就是由于規(guī)模效應(yīng)的影響造成的合作效應(yīng)的擴(kuò)大，體現(xiàn)在彈性上的增加。這種規(guī)模效應(yīng)主要表現(xiàn)在兩個方面——投資規(guī)模效應(yīng)和經(jīng)營規(guī)模效應(yīng)。投資規(guī)模效應(yīng)是指風(fēng)險投資者通過對上市公司大比例持股，形成一定的持股規(guī)模，足以對被投資企業(yè)經(jīng)營管理形成一定的影響，能夠獲取中小投資者所不能獲取的額外收益。這種“額外收益”主要包括：（1）股價優(yōu)惠。一般情況下，戰(zhàn)略投資獲得股份的價格會比市價低，甚至?xí)霈F(xiàn)以企業(yè)凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)進(jìn)行定價的情況。相對低的股價將成為戰(zhàn)略投資型證券發(fā)行中介項目投資的一部分收益，但這部分收益的大小決定于戰(zhàn)略投資型證券發(fā)行中介和被投資企業(yè)之間的締約談判能力，以及政府的政策影響。我國《證券法》規(guī)定，定向增發(fā)的“發(fā)行價不得低于公告前20個交易市價的90%”。（2）瓜分市場利潤。戰(zhàn)略投資型證券發(fā)行中介有很大一部分是對同類或相關(guān)企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略投資，以瓜分被投資企業(yè)的市場利潤，填補(bǔ)由于地域、客戶等原因造成的利潤損失。（3）股份價差收益。雖然戰(zhàn)略投資型證券發(fā)行中介的持股時間比較長，但由于各種原因，尤其是市場原因，參股比例會發(fā)生變動，具體表現(xiàn)為戰(zhàn)略投資型證券發(fā)行中介的增持和減持行為，其中就存在股份價差收益或損失。由于戰(zhàn)略投資型證券發(fā)行中介的持股量大，在股票交易中往往占有優(yōu)勢，股份價差收益一般都比較可觀。經(jīng)營規(guī)模效應(yīng)是指由于上市公司本身的資產(chǎn)規(guī)模大，通過在資產(chǎn)經(jīng)營發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)作用，獲取更多的利潤，從而為股東創(chuàng)造更多的財富收益。對于風(fēng)險投資者來說，投資規(guī)模與經(jīng)營規(guī)模有其相互沖突的一面，因?yàn)樯鲜泄镜慕?jīng)營規(guī)模越大，投資者越難形成對其的投資規(guī)模。
4.檢驗(yàn)?zāi)Ｐ徒?/p>
考慮到投資規(guī)模X1或X2和經(jīng)營規(guī)模X3會存在相關(guān)性，若將投資規(guī)模X1或X2和經(jīng)營規(guī)模X3對追加投資量Y進(jìn)行解釋會出現(xiàn)多重共線性現(xiàn)象（這一點(diǎn)在實(shí)證檢驗(yàn)過程中也得到了證明），本文將再次引入Shapley值分析法對實(shí)證結(jié)果進(jìn)行檢驗(yàn)（吳斌和何建敏，2012）?？蓻Q系數(shù)R2作為回歸模型對樣本觀察值的擬合優(yōu)度的度量指標(biāo)，在存在多個解釋變量的情況下，反映了多個解釋變量對被解釋變量的聯(lián)合影響程度。用A、B、C、D分別表示解釋變量（以4個解釋變量為例），則R2ABD表示解釋變量A、B、C、D對被解釋變量的聯(lián)合影響。將R2定義為聯(lián)合影響的特征函數(shù)v（•）的值，則以解釋變量A為例。
二、實(shí)證分析
（一）樣本數(shù)據(jù)選擇和數(shù)據(jù)來源
為對風(fēng)險投資對創(chuàng)業(yè)板上市公司追加戰(zhàn)略投資行為進(jìn)行研究，筆者對2011年上半年深圳證券交易所IPO上市的144家公司進(jìn)行統(tǒng)計研究，其中包括在主板上市的61家公司和在創(chuàng)業(yè)板上市的83家公司，數(shù)據(jù)來源于2011年上半年深圳證券交易所IPO上市的144家公司2012年6月30日對外公布的中期財務(wù)報表。筆者選取2011年上半年深圳證券交易所主板和創(chuàng)業(yè)板IPO上市的144家公司是基于以下考慮：一方面，一般原始股股東對IPO上市公司發(fā)行的股票有一年的限售期，而戰(zhàn)略投資型風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)對IPO上市公司發(fā)行的股票的限售期為3年，由于現(xiàn)有的最新數(shù)據(jù)是2012年6月30日的數(shù)據(jù)，所以通過分析2011年上半年IPO上市的公司的股權(quán)分布和股權(quán)限售情況，即可確定風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)對上市公司的投資是否屬于戰(zhàn)略投資型——在公司十大股東中，持有的股份為限售股的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)為戰(zhàn)略投資型風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)。另一方面，考慮到采用時間序列樣本進(jìn)行研究在操作上有很大的困難，而且研究結(jié)果可能會出現(xiàn)較大的偏差——這是由于證券市場的時間序列樣本受到系統(tǒng)性風(fēng)險的影響很大，大大削減了本研究相關(guān)變量的顯著性；同時考慮到上海證券交易所IPO上市公司的股本額一般比較大，證券發(fā)行中介的參股欠活躍，所以經(jīng)綜合考慮，決定選擇深證交易所主板的上市公司與創(chuàng)業(yè)板的上市公司進(jìn)行截面對比，力求通過對比研究，突顯風(fēng)險投資對創(chuàng)業(yè)板上市公司追加戰(zhàn)略投資行為的特點(diǎn)。在篩選出戰(zhàn)略投資型風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的基礎(chǔ)上，研究采集的樣本數(shù)據(jù)包括4項——增減前持股數(shù)、增減后持股數(shù)、持股增減情況、被投資企業(yè)總股本。其中，持股數(shù)和被投資企業(yè)總股本都是2012年6月30日的存量數(shù)據(jù)，增減前持股數(shù)=增減后持股數(shù)-持股增減情況；持股增減情況是流量數(shù)據(jù)，是2011年12月31日到2012年6月30日的凈流量數(shù)據(jù)。增減前持股數(shù)、增減后持股數(shù)、被投資企業(yè)總股本、持股增減情況分別作為解釋變量初始投資規(guī)模X1、目標(biāo)投資規(guī)模X2和經(jīng)營規(guī)模X3以及被解釋變量追加投資量Y的樣本數(shù)據(jù)。
（二）回歸結(jié)果
主板回歸模型中各解釋變量及其組合對追加投資量Y的解釋度都很低，但目標(biāo)投資規(guī)模X2和經(jīng)營規(guī)模X3的相關(guān)性比較顯著。由表4可知，創(chuàng)業(yè)板回歸模型中，目標(biāo)投資規(guī)模X2對追加投資量Y的解釋度比較高，而且在加入經(jīng)營規(guī)模X3后，目標(biāo)投資規(guī)模X2和經(jīng)營規(guī)模X3對追加投資量Y的聯(lián)合解釋度有所提高，F(xiàn)值的下降可能受到目標(biāo)投資規(guī)模X2和經(jīng)營規(guī)模X3多重共線性的影響，目標(biāo)投資規(guī)模X2和經(jīng)營規(guī)模X3的回歸模型也從一定程度上證明了這一點(diǎn)。
三、結(jié)論與政策建議
（一）結(jié)論
由上述理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)可知，風(fēng)險投資對創(chuàng)業(yè)板上市公司追加戰(zhàn)略投資量與目標(biāo)投資規(guī)模和經(jīng)營規(guī)模存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，而且目標(biāo)投資規(guī)模和經(jīng)營規(guī)模對追加投資量的聯(lián)合解釋度是最顯著且是可靠的。相比之下，創(chuàng)業(yè)板初始投資規(guī)模對追加投資量的解釋度并不高。這反映了風(fēng)險投資對創(chuàng)業(yè)板上市公司進(jìn)行戰(zhàn)略投資更多是通過追加行為而不是通過初始投資達(dá)到目標(biāo)規(guī)模。
篇11
一、投資戰(zhàn)略的制訂
企業(yè)投資戰(zhàn)略作為企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的一部分是和整體發(fā)展戰(zhàn)略相適應(yīng)的，相應(yīng)于企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展和穩(wěn)定發(fā)展兩種基本戰(zhàn)略，投資戰(zhàn)略也有兩種基本戰(zhàn)略，即創(chuàng)新型投資戰(zhàn)略和穩(wěn)定型投資戰(zhàn)略。企業(yè)選擇創(chuàng)新發(fā)展還是穩(wěn)定發(fā)展，取決于企業(yè)自身發(fā)展的需要，取決于對市場前景和企業(yè)態(tài)勢的把握。而選擇投資戰(zhàn)略方向（產(chǎn)品－市場選擇）與確定投資戰(zhàn)略態(tài)勢（競爭分析）構(gòu)成了企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的核心，它們構(gòu)成了企業(yè)投資戰(zhàn)略選擇的前提。在明確了企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的基礎(chǔ)上，投資戰(zhàn)略的選擇包括投資戰(zhàn)略類型、投資時機(jī)選擇和投資項目的優(yōu)化組合。
二、投資項目的選擇
企業(yè)投資項目的選擇決不是漫無目的的搜尋，而是應(yīng)該根據(jù)企業(yè)既定的投資戰(zhàn)略，以企業(yè)自身投資能力為基礎(chǔ)，圍繞企業(yè)核心競爭力進(jìn)行項目選擇。沒有方向性的項目選擇不但浪費(fèi)大量的財力、物力，而且往往無法發(fā)現(xiàn)真正適合企業(yè)的項目，錯失良好的投機(jī)時機(jī)。
1、基于企業(yè)投資戰(zhàn)略的項目選擇
企業(yè)的投資戰(zhàn)略為項目的選擇指明了方向，穩(wěn)定型投資戰(zhàn)略要求企業(yè)的投資圍繞企業(yè)現(xiàn)有業(yè)務(wù)領(lǐng)域、現(xiàn)有市場進(jìn)行核心多元化或者至少是相關(guān)多元化投資。因此，企業(yè)在選擇投資項目時，必然會圍繞現(xiàn)有產(chǎn)品進(jìn)行縱向或橫向的信息搜尋。所謂縱向是指向現(xiàn)有產(chǎn)品的上游或下游延伸，橫向是指豐富產(chǎn)品類型以覆蓋更多的細(xì)分市場。無論是縱向還是橫向都要求企業(yè)在自己熟悉的領(lǐng)域內(nèi)搜尋項目信息；與此相對應(yīng)，創(chuàng)新型投資戰(zhàn)略要求企業(yè)跳出現(xiàn)有的業(yè)務(wù)框架，開發(fā)全新的產(chǎn)品或拓展新的市場，甚至是在完全陌生的領(lǐng)域進(jìn)行投資。但這種投資并不意味著四處開花，毫無方向，它必須以企業(yè)的投資能力為基礎(chǔ)，以企業(yè)核心競爭力為中心，是企業(yè)核心競爭力的延伸。
2、基于企業(yè)核心競爭力的項目選擇
企業(yè)核心競爭力是企業(yè)生存的基礎(chǔ)，同時也決定了企業(yè)拓展的能力邊界。企業(yè)必須明確的知道自己的核心競爭力所在，是品牌影響力、管理能力、人才儲備、技術(shù)水平，抑或是規(guī)模實(shí)力。無論是穩(wěn)定型投資戰(zhàn)略下的縱向、橫向擴(kuò)張，還是創(chuàng)新性投資戰(zhàn)略下的完全多元化都不應(yīng)該脫離企業(yè)核心競爭力的控制范圍。例如，企業(yè)的核心競爭力在于品牌影響力，那么企業(yè)就應(yīng)該在原有行業(yè)領(lǐng)域內(nèi)，而不應(yīng)該和原有業(yè)務(wù)脫離過大，否則品牌影響力就無法得到有效的延伸；如果企業(yè)的核心競爭力在于人才儲備，則需要進(jìn)一步明確人才結(jié)構(gòu)，技術(shù)人才充足的企業(yè)顯然適合投資于產(chǎn)品的研發(fā)，而銷售人才充足的企業(yè)則適合新市場的開拓。由此可見，在企業(yè)投資戰(zhàn)略為項目選擇提供了基本的方向后，企業(yè)核心競爭力再次確立了信息搜尋的范圍及中心。
3、基于企業(yè)投資能力的項目選擇
企業(yè)投資能力是由企業(yè)資金實(shí)力、現(xiàn)金流狀況、籌資能力等因素共同決定的，投資能力決定了企業(yè)的投資規(guī)模，包括單個投資項目的規(guī)模和企業(yè)總體投資規(guī)模。投資項目規(guī)模的確定包括兩個方面：首先，投資能力決定了投資規(guī)模的可能性，就總體投資規(guī)模而言，企業(yè)投資能力決定了它的邊界，超越自身能力的投資規(guī)模顯然是不切實(shí)際的。對于單個項目的投資規(guī)模，它必然是在總體投資規(guī)模內(nèi)的，另外從分散風(fēng)險的角度，企業(yè)不可能將所有的資源投資于某一個項目，這種項目風(fēng)險將會是致命性的，一旦項目失敗將威脅到企業(yè)的存亡。因此，企業(yè)對單個項目投資規(guī)模的確定必須在投資能力的基礎(chǔ)上考慮風(fēng)險分散的要求；其次，客觀條件決定了投資規(guī)模的可行性，這里的客觀條件包括物質(zhì)技術(shù)條件、市場規(guī)模以及經(jīng)濟(jì)效益等。物質(zhì)技術(shù)條件決定了投資項目的性質(zhì)，資本密集性、技術(shù)密集性和管理密集性行業(yè)所要求的投資規(guī)模存在相當(dāng)大的差距。市場規(guī)模決定著項目發(fā)展的空間，進(jìn)而決定了投資規(guī)模的邊界。經(jīng)濟(jì)效益通過項目不同規(guī)模下的邊際收益率和企業(yè)資金成本間的比較，準(zhǔn)確地界定了項目投資規(guī)模的臨界點(diǎn)。企業(yè)總體投資規(guī)模及單個項目投資規(guī)模的確定再次縮小了投資項目選擇的范圍，這不僅有助于企業(yè)提高項目選擇的效率，而且大大的節(jié)約了企業(yè)資源的耗費(fèi)。
三、投資項目的可行性研究
可行性研究是整個項目投資的核心部分，是項目決策的主要依據(jù)。因此，可行性研究的科學(xué)性和準(zhǔn)確性直接關(guān)系著企業(yè)投資的成敗。一份良好的可行性研究報告應(yīng)該做到對項目的前景和項目未來的運(yùn)行軌跡作出精確的估算，從而保證項目決策的成功率。
可行性研究有三種類型：機(jī)會研究、初步可行性研究和技術(shù)科技可行性研究。機(jī)會研究的主要任務(wù)是為項目投資方向提出建議，即在一個確定的地區(qū)和行業(yè)內(nèi)，以市場調(diào)查為基礎(chǔ)，選擇項目，尋找最有利的投資機(jī)會；初步可行性研究的主要任務(wù)是對機(jī)會研究認(rèn)為可行的項目進(jìn)行進(jìn)一步論證，并據(jù)此作出是否投資的初步?jīng)Q定，是否進(jìn)行下一步的技術(shù)經(jīng)濟(jì)可行性研究。
機(jī)會研究和初步可行性研究更多的是對項目的風(fēng)險、技術(shù)方案、經(jīng)濟(jì)效益等要素給出粗略的評價，往往限于數(shù)據(jù)選擇的補(bǔ)充分，評價局限于定性的層次，無法精確的描述項目前景。而技術(shù)經(jīng)濟(jì)可行性研究才是整個項目可行性研究的核心部分，它必須在收集大量數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，對項目的各項要素給出完整的定量分析，用準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)對項目進(jìn)行評價，它是項目決策科學(xué)化的重要手段，是項目或方案抉擇的主要依據(jù)之一。
篇12
（一）研究假設(shè) 本文以房地產(chǎn)企業(yè)為研究樣本。在以往的相關(guān)研究中，我國的很多學(xué)者都是從成本的角度進(jìn)行研究，而忽視了成長性對房地產(chǎn)上市公司融資結(jié)構(gòu)與投資行為所產(chǎn)生的影響。由于房地產(chǎn)上市公司的成長情況不同，所以投資決策的側(cè)重和投資額度的多少存在較大差異，所以針對該現(xiàn)象，本文將研究樣本分為高成長組和低成長組。高成長組房地產(chǎn)上市公司的投資規(guī)模，投資資金的來源與低成長組房地產(chǎn)上市公司相比存在較大的差異。因此，提出以下假設(shè)：
Hl：在高成長組中，企業(yè)外源負(fù)債融資增量與投資規(guī)模正相關(guān)。即負(fù)債融資增量越多，投資規(guī)模越大
H2：在低成長組中，企業(yè)內(nèi)源權(quán)益融資增量與投資規(guī)模正相關(guān)。即內(nèi)源融資增量越多，投資規(guī)模越大
H3：高成長組企業(yè)的負(fù)債與投資規(guī)模的相關(guān)程度低于低成長組企業(yè)權(quán)益融資增量與投資規(guī)模的相關(guān)程度
（二）樣本選取及數(shù)據(jù)來源 本文以2009年至2010年的房地產(chǎn)上市公司的年報作為樣本，同時剔除兩年間ST公司和數(shù)據(jù)不完的公司，得到106家公司作為研究樣本。兩年的106個上市公司形成的面板數(shù)據(jù)模型，相對于單純的截面數(shù)據(jù)和單純的時間序列數(shù)據(jù)模型而言有以下優(yōu)點(diǎn)：一是樣本觀測量大大增加，106個房地產(chǎn)上市公司共212個樣本；二是降低多重共線性；三是減少估計誤差。研究所用數(shù)據(jù)主要來自國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR），并利用Stata10軟件進(jìn)行統(tǒng)計分析。
（三）變量定義 如表1所示：
（四）模型構(gòu)建 本文以FHP（1988）的理論模型作為基礎(chǔ)模型，并通過借鑒其他學(xué)者的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)設(shè)立模型如下：
Ij，t/Aj，t-1=b0+b1ALRj，t+b3AERj，t +b2CFj，t/Aj，t+b4CROTjt/Ajt-1+b5Grj，t +εj，t t
三、實(shí)證結(jié)果與分析
（一）描述性統(tǒng)計 如表2所示：
對總體樣本進(jìn)行描述性統(tǒng)計分析結(jié)果如表2所示：投資規(guī)模的均值是0.153，投資規(guī)模的最大值21.627，而最小值是-0.564，樣本全距較大，說明房地產(chǎn)公司之間的投資規(guī)模存在較大的差異。本期負(fù)債增量融資的均值是12.47，本期權(quán)益增量融資的均值為6.101，說明房地產(chǎn)公司主要的融資方式是負(fù)債融資，權(quán)益融資量相對較小，從描述統(tǒng)計的角度說明了整體融資結(jié)構(gòu)不太合理。內(nèi)部現(xiàn)金凈流量均值為-3.813，說明房地產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營性活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流不足。成長機(jī)會最小值為-1，最大值為827.202，說明房地產(chǎn)企業(yè)之間的成長性存在很大的差異。
（二）回歸分析 根據(jù)成長機(jī)會值對樣本進(jìn)行分組，成長機(jī)會這個變量的平均值是2.085，大于均值的作為高成長組樣本（63個），低于均值的作為低成長組樣本（149個），進(jìn)行多元線性模型回歸后得到結(jié)果如表3所示：
（三）研究結(jié)論 在高成長組企業(yè)中，本期負(fù)債增量融資與投資規(guī)模之間的正相關(guān)性在5%水平上顯著，證實(shí)了假設(shè)1，在低成長組企業(yè)中，本期權(quán)益增量融資與投資規(guī)模呈現(xiàn)正相關(guān)性在5%水平上顯著，證實(shí)了假設(shè)2?；貧w結(jié)果說明我國高成長性房地產(chǎn)公司的長期投資主要依賴外源性的負(fù)債融資。高成長組企業(yè)中，本期負(fù)債增量融資與投資規(guī)模的相關(guān)系數(shù)為0.077，而低成長組企業(yè)中，本期權(quán)益增量融資與投資規(guī)模的想關(guān)系數(shù)為0.263，這正好與假設(shè)3描述相符。在高成長組中投資規(guī)模與主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)收益率成負(fù)相關(guān)（系數(shù)為-0.208）在5%水平上顯著，而在低成長組中，這種關(guān)系在5%水平上并不顯著。此外影響房地產(chǎn)企業(yè)投資規(guī)模的變量有：本期權(quán)益增量融資、內(nèi)部現(xiàn)金流量、成長機(jī)會等。由此可以說明成長性不同的房地產(chǎn)上市公司，其融資結(jié)構(gòu)與投資行為之間的關(guān)系有較大的差別。
四、相關(guān)建議
（一）完善房地產(chǎn)上市公司的融資渠道 對于高成長性房地產(chǎn)上市公司投資資金主要依賴于債務(wù)融資。債務(wù)融資一方面會增加企業(yè)將面臨的財務(wù)風(fēng)險，另一方面也會增加債務(wù)融資約束。權(quán)益融資相對于其他融資手段，具有無償還期及再融資能力強(qiáng)等優(yōu)點(diǎn)，它可以大幅度提高企業(yè)長期投資能力并降低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。如何培育良好的直接融資環(huán)境，降低銀行信貸融資比例，這成為完善我國房地產(chǎn)融資渠道首要問題。
（二）大力發(fā)展多元化的融資方式 采用銀行貸款是我國房地產(chǎn)公司主要的融資方式，然而銀行貸款會產(chǎn)生相應(yīng)的政策風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險，從而增加公司發(fā)展過程中的不確定因素。相比較而言，項目融資、金融租賃、投資基金等融資方式，相對而言財務(wù)風(fēng)險較低，有助于房地產(chǎn)上市公司持續(xù)快速的發(fā)展。
參考文獻(xiàn)：
[1]DanyAoun，Junseok Hwang The effects of cash flow and size on the investment decisions of ICT firms： A dynamic approach 2008，1：1-20.
篇13
二、邊際概念在定價中的應(yīng)用
財務(wù)預(yù)測是指估計企業(yè)未來的融資需求,也是融資計劃的前提。銷售預(yù)測本身并不是財務(wù)管理的職能,但它卻是財務(wù)預(yù)測的基礎(chǔ),只有銷售預(yù)測完成后才能開始財務(wù)預(yù)測。而要進(jìn)行銷售預(yù)測,定價則很重要,以下就介紹邊際成本在定價中的應(yīng)用。
在社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制不斷完善的今天,邊際成本等于邊際收益的原則,對于各種所有制結(jié)構(gòu)的企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營決策都有重要的指導(dǎo)意義。利用邊際成本制定產(chǎn)品價格,在市場經(jīng)濟(jì)中可以被廣泛應(yīng)用。在現(xiàn)實(shí)生活中我們經(jīng)常遇到航空公司打折機(jī)票,并且票價遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于成本,這是出于哪方面考慮呢?因?yàn)樵谡Ｇ闆r下航空公司航班飛行一次的成本是固定的,因此票價必然有一個底價,一般情況下其售票折扣不能低于這個底價,但特殊情況下,航空公司可以通過考慮邊際成本來增加利潤。假如飛機(jī)起飛前還有少量空位,而候補(bǔ)的旅客愿意支付略低于底價的金額來購票,航空公司完全應(yīng)該與其成交,因?yàn)殡m然一次飛行的成本是固定的,但多增加一個乘客所增加的成本是微乎其微的,邊際成本可能僅僅是這名額外旅客消耗的除飛行成本以外的一些餐飲成本,因此邊際收益肯定大于邊際成本,對于航空公司來說是有利的。
邊際成本的概念是動態(tài)的,比平均成本分析更能提供有用的信息。從而企業(yè)能夠應(yīng)用邊際成本的概念定價,并能夠更好地完成財務(wù)預(yù)測,為投資決策做好準(zhǔn)備。
三、邊際概念在投資過程中的應(yīng)用
作為投資者總是希望其投資回報最大化、投資風(fēng)險最小化,這可以通過邊際收入、邊際成本及其兩者的差額(邊際投資報酬)來分析。一般而言,在相關(guān)范圍內(nèi),隨著投資規(guī)模的上升,邊際成本是遞減的;但超過這一相關(guān)范圍后,隨著投資規(guī)模的上升,邊際成本是遞增的;在這兩者之間,也會有邊際成本不變的區(qū)域。而對于邊際收入來說,隨著投資規(guī)模的上升,產(chǎn)生相應(yīng)的規(guī)模效益,從而使差量收入上升,造成邊際收入上升;但當(dāng)投資規(guī)模達(dá)到一定程度后,邊際收入將不再發(fā)生變化;繼而隨著投資規(guī)模的上升,產(chǎn)量不斷增加,造成供需失衡,反使價格趨于下跌,邊際收入下降;同樣,在兩者之間,也會產(chǎn)生邊際收入不變的區(qū)域。所以,邊際成本經(jīng)歷這樣三個過程:邊際成本遞減、不變、遞增;而邊際收入也經(jīng)歷同樣三個過程:邊際收入遞增、不變、遞減。具體情況見圖:
