引論：我們?yōu)槟砹?3篇投資價值分析論文范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。

篇1

風(fēng)險資本參與公司價值的培育，從中國的實際情況來看，很重要的一個方面，是參與公司IPO的改制重組和公司治理的改善重組，那么公司要進入資本市場，必須要公司化，進行公司化改造，基本上的企業(yè)，包括民營企業(yè)為背景的或者是國有企業(yè)為背景的，都需要進行規(guī)范的改制重組，規(guī)范的改制重組是公司進入資本市場實現(xiàn)它的價值的一個前提。我們發(fā)行上市所關(guān)注、所審核的，大部分是要求公司進行IPO的改制和重組，改制當(dāng)然是建立起公司規(guī)范運作的這種機制和良好的公司治理結(jié)構(gòu)，那么重組主要是涉及到公司的業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、人員、機構(gòu)、財務(wù)五個方面的一些有效的組合。那么改制重組，它要遵循的應(yīng)該是這么一些目標(biāo)，主要是公司要形成一個清晰的發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)和導(dǎo)向，積極的進行資源的合理的重組和配制。第二個原則，公司要通過改制重組起來起直接面向市場，自主經(jīng)營、獨立承擔(dān)責(zé)任和風(fēng)險的這么一個主體，公司還要建立公司治理的規(guī)范基礎(chǔ)，促進公司治理結(jié)構(gòu)的規(guī)范運作，再一個公司要有效的避免同業(yè)競爭，盡量減少規(guī)范關(guān)聯(lián)交易，再有需要規(guī)范的就是突出主營業(yè)務(wù)，形成核心競爭力。

我想公司治理結(jié)構(gòu)的建立，在我們國家現(xiàn)在，不管是從監(jiān)管當(dāng)局來講，還是從市場投資的需要來看，都是現(xiàn)在我們整個市場的一個核心問題，公司治理大家都清楚，它反映了市場經(jīng)濟最本質(zhì)的內(nèi)涵，是公司作為一種特殊的資合結(jié)構(gòu)的一種運行和保障，也是包括各種監(jiān)管在內(nèi)的，工商、稅務(wù)等等監(jiān)管為基礎(chǔ)，公司治理是市場文化的一種微觀反映，可以講它是由股份有限公司這種有限原則、有限的特征所引申出來的市場經(jīng)濟的民主、協(xié)作、信用、自律、開放、法制精神等等這些內(nèi)涵，而這些內(nèi)涵可以講是公司長遠(yuǎn)發(fā)展的基礎(chǔ)，也是整個資本市場健康運行、賴以生存的基礎(chǔ)。因此，現(xiàn)在的公司治理聯(lián)同投資者教育是現(xiàn)在證券監(jiān)管當(dāng)局抓的兩項主要的工作。

公司治理的內(nèi)涵非常豐富，我想作為創(chuàng)業(yè)投資資本家來講，不管是來自境外的風(fēng)險資本，還是境內(nèi)的風(fēng)險資本，我想維護公司的治理，促進公司治理的持續(xù)改善，這應(yīng)該是風(fēng)險資本參與公司價值創(chuàng)造最重要的一個方面。

那么企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資及其價值的實現(xiàn)，往往是離不開中介，特別是在公眾公司要進入資本市場，離不開中介，那么可以講，由創(chuàng)業(yè)資本與包括投資銀行、律師、注冊會計師、評估師等等中介機構(gòu)，共同的來輔導(dǎo)、培育、促進公司改善治理結(jié)構(gòu)這方面，它們應(yīng)該發(fā)揮更大的作用。

那么我想著重把我的講題引到下面一個部分，創(chuàng)業(yè)資本的價值實現(xiàn)，這個大家都清楚，我們特別關(guān)注的是資本市場，特別是在我們國家來講，主要是二板市場，聯(lián)系更緊密。可以講中國證券市場發(fā)展了十年，我們現(xiàn)在正在推行資本市場的發(fā)行制度的改革和創(chuàng)新，可以講，為我們創(chuàng)業(yè)資本價值的實現(xiàn)創(chuàng)造了前所未有的機遇，我們國家的證券市場經(jīng)過十余年的發(fā)展，現(xiàn)在已經(jīng)成為社會資源配制、結(jié)構(gòu)調(diào)整的一個重要舞臺。資本市場的發(fā)展無疑為創(chuàng)業(yè)資本與整個社會生產(chǎn)力，與我們的企業(yè)家，與高新技術(shù)、與具有創(chuàng)新的經(jīng)營的理念、與整個生產(chǎn)力發(fā)展最先進的部分，可以說這種結(jié)合已經(jīng)提供了一個重要的市場的基礎(chǔ)。那么，我們國家資本市場的功能，現(xiàn)在不光是在資源配制的方面，可以講在整個資源的運作方面，正在起著重要的作用，它影響著我們整個資本市場的運行，影響我們整個貨幣市場的運行，影響乃至我們的消費。因此，證券市場的發(fā)展，可以講現(xiàn)在已經(jīng)處在一個新的歷史階段，根據(jù)這樣的發(fā)展階段的需要，現(xiàn)在我們國家正在經(jīng)歷著一場整個證券法人制度的根本性的改革，這場改革，一方面促進證券市場的規(guī)范化發(fā)展，另一方面，也為創(chuàng)業(yè)投資價值的實現(xiàn)創(chuàng)造了歷史性的機遇。

大家都知道，我們國家的證券市場發(fā)展是在改革的過程中，是作為改革的產(chǎn)物發(fā)展起來的。但是，由于我們的環(huán)境和我們發(fā)展階段所限，我們過去的證券法人制度基本上還是一種政府推薦和行政審批這一套制度，我們希望這套制度在資源配制方面和選擇好企業(yè)方面發(fā)揮作用，但是這種作用它的局限性越來越大，并且市場上由于這樣的制度，積累了大量的風(fēng)險。為了適應(yīng)市場的發(fā)展需要，必須對制度進行改革，那么我們現(xiàn)在報章、媒介上說的比較多的是核準(zhǔn)制，核準(zhǔn)制就是在明確標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則的基礎(chǔ)下，或者在游戲規(guī)則非常清晰的情況下，使參與市場的各個主體各自對自己的言行負(fù)責(zé)，各自做到敬業(yè)、專業(yè)，從而保證各個市場的創(chuàng)新和效率，同時分散風(fēng)險，強化責(zé)任，這么一個制度的改革，它的本質(zhì)就是走向規(guī)范，讓市場發(fā)揮更大的作用。剛才講了核準(zhǔn)制各自對自己的言行負(fù)責(zé)的這么一套制度，具體講的話，我們提倡是在明確標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則的基礎(chǔ)下，或者在游戲規(guī)則非常清晰的情況下，使市場的主體做到各負(fù)其責(zé)、各盡其能，各擔(dān)風(fēng)險，就是由企業(yè)的董事在市場、在證券市場、在監(jiān)管部門都能夠各自做好自己事情，那么這樣就各自做好各自的事情，這樣就監(jiān)管明確，各有責(zé)任，那么核準(zhǔn)制說到底是由過去行政本位的股票發(fā)行制度轉(zhuǎn)向以市場為本位的發(fā)行制度，剛才講了，它有利于明確責(zé)任，分散風(fēng)險，同時增加整個市場的透明度，最終這個市場是能逐步實現(xiàn)進一步的市場化、規(guī)范化和國際化，那么這樣一個制度，我想它的特征是全面的市場化。

現(xiàn)在我們要回答一個問題，這恐怕也是所有投資者所關(guān)心的問題，特別是風(fēng)險投資者關(guān)心的問題，即怎么保障優(yōu)秀企業(yè)優(yōu)先進入資本市場，如何把一些虛假、由重大溢漏的企業(yè)拒絕在門外，同時提高效率，降低風(fēng)險，為了解決這樣三個問題，為此，現(xiàn)在的發(fā)行制度可以講打破了過去客觀上形成有利于國有企業(yè)融資和改制需求的一套制度，而體現(xiàn)了市場的公平，包括國有企業(yè)、私有企業(yè)、三資企業(yè)，都具有進入資本市場的資格，然后進行準(zhǔn)備，可以進入現(xiàn)在的資本市場。在受理這些企業(yè)的發(fā)行申請的時候，我們建立了一個買方市場，或者是叫周轉(zhuǎn)通道的這么一個制度，也就是由市場主體，也就是由主承銷商和他進行配合，與進行工作的會計師、評估師、律師來對發(fā)行申請單位進行判斷，那么判斷之后讓這些優(yōu)秀的企業(yè)進入審核，再進入發(fā)行市場。那么這樣的話，過去的審核制度就被廢除了。

這個制度有兩點重要的創(chuàng)新：第一，推薦人必須得要經(jīng)過真正的勤廉盡責(zé)，真正的做了IPO的工作才能把這個企業(yè)推薦上來，具體講，主承銷商要對發(fā)行人進行輔導(dǎo)，要對發(fā)行人是不是具備發(fā)行條件，進行實質(zhì)性的審核判斷，然后他們才能提出推薦，這樣就在市場、中介機構(gòu)和發(fā)行人之間，實現(xiàn)了有效的制約；再把這個企業(yè)推薦上來。另外一個重要的創(chuàng)新方面，適應(yīng)了我們現(xiàn)在證券市場一個特殊的矛盾，這個矛盾就是想要布票的發(fā)行人特別多，市場也特別旺，就是在供方和需方都比較旺盛、市場容量比較小的情況下，在發(fā)行中間來讓他們完成的過程。

篇2

(二)企業(yè)所得稅相關(guān)法規(guī)的規(guī)定

納稅人的固定資產(chǎn)，是指使用期限超過一年的房屋、建筑物、機器、機械、運輸工具以及其他與生產(chǎn)、經(jīng)營有關(guān)的設(shè)備、器具、工具等。無形資產(chǎn)是指納稅人長期使用但是沒有實物形態(tài)的資產(chǎn)，包括專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)、著作權(quán)、土地使用權(quán)、非專利技術(shù)和商譽等。

(三)投資性房地產(chǎn)在企業(yè)所得稅上確認(rèn)為固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)

在會計上確認(rèn)為投資性房地產(chǎn)的土地使用權(quán)，在企業(yè)所得稅上確認(rèn)為無形資產(chǎn)，應(yīng)按無形資產(chǎn)的相關(guān)規(guī)定進行稅務(wù)處理。

二、投資性房地產(chǎn)發(fā)生后續(xù)支出會計和企業(yè)所得稅處理比較

(一)投資性房地產(chǎn)后續(xù)支出新會計準(zhǔn)則的規(guī)定

企業(yè)會計準(zhǔn)則規(guī)定，投資性房地產(chǎn)發(fā)生后續(xù)支出時，如果該支出將會引起相關(guān)的經(jīng)濟利益很可能流入企業(yè)而且該支出的成本能夠可靠計量，就應(yīng)該將其資本化，計入投資性房地產(chǎn)的成本；如果不能滿足上述條件的，應(yīng)當(dāng)在發(fā)生的時候直接計入當(dāng)期損益。

(二)企業(yè)所得稅相關(guān)法規(guī)的規(guī)定

企業(yè)所得稅相關(guān)法規(guī)規(guī)定，符合下列條件之一的固定資產(chǎn)修理，應(yīng)視為固定資產(chǎn)改良支出：(1)發(fā)生的修理支出達到固定資產(chǎn)原值20%以上；(2)經(jīng)過修理后有關(guān)資產(chǎn)的經(jīng)濟使用壽命延長2年以上；(3)經(jīng)過修理后的固定資產(chǎn)被用于新的或不同的用途。

納稅人的固定資產(chǎn)修理支出可在發(fā)生當(dāng)期直接扣除。納稅人的固定資產(chǎn)改良支出，如有關(guān)固定資產(chǎn)尚未提足折舊，可增加固定資產(chǎn)價值；如有關(guān)固定資產(chǎn)已提足折舊，可作為遞延費用，在不短于5年的期間內(nèi)平均攤銷。

(三)會計準(zhǔn)則和企業(yè)所得稅規(guī)定的比較

對作為投資性房地產(chǎn)管理的建筑物發(fā)生的后續(xù)支出，會計準(zhǔn)則和企業(yè)所得稅法規(guī)都做出了規(guī)定，需要根據(jù)不同情況進行資本化或費用化處理。但對作為投資性房地產(chǎn)管理的建筑物發(fā)生的后續(xù)支出，資本化處理和費用化處理的判斷標(biāo)準(zhǔn)，會計準(zhǔn)則和企業(yè)所得稅的規(guī)定不同。

三、投資性房地產(chǎn)后續(xù)計量會計處理和企業(yè)所得稅處理的比較及差異分析

(一)采用公允價值計量模式的會計處理在企業(yè)所得稅上不予確認(rèn)

會計準(zhǔn)則規(guī)定，對于采用公允價值計量模式投資性房地產(chǎn)，平時不計提折舊，也不進行攤銷，應(yīng)當(dāng)以資產(chǎn)負(fù)債日投資性房地產(chǎn)的公允價值為基礎(chǔ)調(diào)整其賬面價值，公允價值與賬面價值之問的差額計人當(dāng)期損益。

采用公允價值計量模式的會計處理在企業(yè)所得稅上不予確認(rèn)。

(二)采用成本計量模式的會計處理與企業(yè)所得稅處理部分一致

1.沒有減值跡象，采用成本計量模式的會計處理與企業(yè)所得稅處理基本一致

會計準(zhǔn)則規(guī)定，在成本模式下，應(yīng)當(dāng)按照《企業(yè)會計準(zhǔn)則第4號——固定資產(chǎn)》和《企業(yè)會計準(zhǔn)則第6號——無形資產(chǎn)》的規(guī)定，對投資性房地產(chǎn)進行計量，計提折舊或攤銷。如果沒有減值跡象，采用成本計量模式的會計處理與企業(yè)所得稅處理基本一致。

2.存在減值跡象，采用成本計量模式的會計處理與企業(yè)所得稅處理不一致

存在減值跡象的，應(yīng)當(dāng)按照《企業(yè)會計準(zhǔn)則第8號——資產(chǎn)減值》的規(guī)定進行處理。需要對其賬面價值進行復(fù)核，并根據(jù)需要計提減值準(zhǔn)備，其具體做法與固定資產(chǎn)準(zhǔn)則和無形資產(chǎn)準(zhǔn)則的規(guī)定一致。

企業(yè)所得稅相關(guān)法規(guī)規(guī)定：對固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)計提的減值損失不允許扣除。

四、投資性房地產(chǎn)轉(zhuǎn)換會計處理和企業(yè)所得稅處理的比較及差異分析

(一)投資性房地產(chǎn)轉(zhuǎn)換為一般性固定資產(chǎn)或無形資產(chǎn)會計和稅務(wù)處理的比較

1.企業(yè)將原采用成本計量模式計價的投資性房地產(chǎn)(沒有提取減值準(zhǔn)備)，轉(zhuǎn)換為一般性固定資產(chǎn)或無形資產(chǎn)時，會計和企業(yè)所得稅對資產(chǎn)的計價基本一致。

2.企業(yè)將原采用成本計量模式計價的投資性房地產(chǎn)(已提取減值準(zhǔn)備)，轉(zhuǎn)換為一般性固定資產(chǎn)或無形資產(chǎn)時，會計和企業(yè)所得稅對資產(chǎn)的計價不一致。

3.企業(yè)將原采用公允價值計量模式計價的投資性房地產(chǎn)，轉(zhuǎn)換為一般性固定資產(chǎn)或無形資產(chǎn)時，會計和企業(yè)所得稅對資產(chǎn)的計價不一致。

新企業(yè)會計準(zhǔn)則規(guī)定，轉(zhuǎn)換前采用公允價值計量模式的投資性房地產(chǎn)轉(zhuǎn)換為自用房地產(chǎn)時，應(yīng)當(dāng)以其轉(zhuǎn)換日的公允價值作為自用房地產(chǎn)的賬面價值。(二)自用房地產(chǎn)或存貨轉(zhuǎn)換為投資性房地產(chǎn)會計和稅務(wù)處理的比較

1.會計準(zhǔn)則規(guī)定

新會計準(zhǔn)則規(guī)定，在自用房地產(chǎn)或存貨等轉(zhuǎn)換為投資性房地產(chǎn)時，應(yīng)根據(jù)轉(zhuǎn)換后的投資性房地產(chǎn)所采用的計量模式分別加以處理。在轉(zhuǎn)換后采用成本計量模式進行計量的，將轉(zhuǎn)換前資產(chǎn)的賬面價值直接作為轉(zhuǎn)換后的投資性房地產(chǎn)的入賬價值。在轉(zhuǎn)換后采用公允價值模式進行計量的，按轉(zhuǎn)換當(dāng)日的公允價值計價，轉(zhuǎn)換當(dāng)日的公允價值小于其賬面價值的，其差額計人當(dāng)期損益；轉(zhuǎn)換當(dāng)日的公允價值大于原賬面價值的，其差額作為資本公積計入所有者權(quán)益。

2.企業(yè)所得稅相關(guān)法規(guī)規(guī)定

企業(yè)所得稅相關(guān)法規(guī)規(guī)定，開發(fā)企業(yè)將開發(fā)產(chǎn)品轉(zhuǎn)作固定資產(chǎn)應(yīng)視同銷售，于開發(fā)產(chǎn)品所有權(quán)或使用權(quán)轉(zhuǎn)移時確認(rèn)收入(或利潤)的實現(xiàn)。

3.會計處理和稅務(wù)處理的比較

當(dāng)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)將開發(fā)產(chǎn)品轉(zhuǎn)作固定資產(chǎn)(投資性房地產(chǎn))，無論企業(yè)采取成本計量模式還是采取公允價值計量形式對投資性房地產(chǎn)進行計價，企業(yè)所得稅處理為：(1)當(dāng)期確認(rèn)視同銷售；(2)按開發(fā)產(chǎn)品公允價確認(rèn)為企業(yè)所得稅固定資產(chǎn)的原始計價。

五、投資性房地產(chǎn)處置會計處理和企業(yè)所得稅處理的比較及差異分析

新會計準(zhǔn)則規(guī)定，當(dāng)投資性房地產(chǎn)被處置，或者永久性退出使用且預(yù)計不能從其處置中取得經(jīng)濟利益時，應(yīng)當(dāng)終止確認(rèn)該項投資性房地產(chǎn)。企業(yè)出售、轉(zhuǎn)讓、報廢投資性房地產(chǎn)或者發(fā)生投資性房地產(chǎn)毀損，應(yīng)當(dāng)將處置收入扣除其賬面價值和相關(guān)稅費后的金額計人當(dāng)期損益。

企業(yè)所得稅法規(guī)對投資性房地產(chǎn)處置確認(rèn)為固定資產(chǎn)或無形資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，按取得收入與計稅成本和相關(guān)稅費進行配比的差額確認(rèn)損益，計入當(dāng)期應(yīng)納稅所得額。

企業(yè)在增加會計上確認(rèn)為投資性房地產(chǎn)之初，應(yīng)記錄企業(yè)所得稅確認(rèn)為固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的原始計稅成本；在投資性房地產(chǎn)持有期間，記錄企業(yè)所得稅前可以扣除的土地使用權(quán)的攤銷額和固定資產(chǎn)的折舊額，同時記錄會計和稅收處理的差異。

參考文獻：

[1]《會計》.2007年注冊會計師考試輔導(dǎo)教材.中國財政經(jīng)濟出版社.

[2]《稅法》.2007年注冊會計師考試輔導(dǎo)教材.經(jīng)濟科學(xué)出版社.

篇3

（二）市盈率法 市盈率法（P/E）又稱為收益倍數(shù)法，其實質(zhì)是把目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)比率或指標(biāo)與市場上相似企業(yè)的比率或指標(biāo)進行比較，進而得出目標(biāo)企業(yè)的市場價值。市盈率法是基于成熟有效市場的客觀評價方法，適用于有可比對象的成熟市場企業(yè)，因此，市場法的核心在于確定合適的市盈率、市凈率等指標(biāo)。市盈率法將股票價格與企業(yè)效益聯(lián)系起來，能直觀反映企業(yè)的投入與產(chǎn)出關(guān)系，是企業(yè)價值分析中廣泛應(yīng)用的一種估值方法，市盈率法涵蓋了風(fēng)險補償率、增長率、未來現(xiàn)金流和股利支付率的影響，具有較高的綜合性。

（三）經(jīng)濟附加值法 經(jīng)濟附加值（EVA）是一個企業(yè)扣除資本成本后的資本收益，即資本收益與資本成本之差。經(jīng)濟附加值法對企業(yè)進行價值分析的核心點是企業(yè)的內(nèi)在價值由當(dāng)前市場價值（COV）和未來增長價值（FGV）兩部分構(gòu)成。前者是對企業(yè)當(dāng)前業(yè)務(wù)市場價值的度量，后者是企業(yè)未來期望增長值的貼現(xiàn)值。如果可以確定企業(yè)的當(dāng)前營運價值，就能進一步估算出未來的增長價值，而一旦這兩者的價值都能確定的話，就可以推算出企業(yè)未來的收入增長率，通過判斷企業(yè)能否實現(xiàn)該增長率來確定企業(yè)目前的市場價值是否合理。

（四）實物期權(quán)法 實物期權(quán)法的核心思想是將企業(yè)視為若干項實物期權(quán)的組合，企業(yè)的整體價值由現(xiàn)有價值和實物期權(quán)價值兩部分組成，前者運用一般的價值評估方法進行估值，后者則采用期權(quán)思想對企業(yè)的未來獲利機會和潛在價值進行評估，兩者相加即為企業(yè)的整體價值。實物期權(quán)法主要借助于金融期權(quán)的思維模式和技術(shù)方法對企業(yè)未來經(jīng)營過程中的選擇權(quán)、投資機會等不確定性價值和經(jīng)營靈活性價值進行量化，從而更好的評估決策的風(fēng)險性和不確定的投資機會價值。

二、網(wǎng)絡(luò)傳媒企業(yè)價值評估方法的適用性與局限性

（一）現(xiàn)金流量折現(xiàn)法 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（DCF）是企業(yè)內(nèi)在價值評估體系中最成熟、最根本的評估方法，然而在對某些網(wǎng)絡(luò)傳媒企業(yè)進行評估時卻遭到了質(zhì)疑。運用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法有兩個指標(biāo)至關(guān)重要，即自由現(xiàn)金流和折現(xiàn)率。由于網(wǎng)絡(luò)傳媒企業(yè)大多是高科技型企業(yè)，這兩個指標(biāo)的確定難度較大，同時，網(wǎng)絡(luò)傳媒企業(yè)現(xiàn)階段多數(shù)處于成長階段，凈現(xiàn)金流量多為負(fù)數(shù)，從而導(dǎo)致評估者無法按一般做法，即根據(jù)企業(yè)的歷史業(yè)績來預(yù)測未來的現(xiàn)金流。此外，網(wǎng)絡(luò)傳媒企業(yè)的盈利模式和經(jīng)營管理具有較大的不確定性，造成不同評估者對同一網(wǎng)絡(luò)傳媒企業(yè)的未來預(yù)期收益率判斷差別較大，從而導(dǎo)致折現(xiàn)率的顯著差異。

（二）市盈率法 市盈率法是企業(yè)價值評估理論中較為經(jīng)典的模型之一，在網(wǎng)絡(luò)傳媒行業(yè)的評估中應(yīng)用廣泛，市盈率法可以直觀地將企業(yè)的盈利情況和股票價格相聯(lián)系，在一定程度上反映了市場對企業(yè)價值的未來預(yù)期。但是，市盈率法也存在明顯的局限性，首先，對于虧損企業(yè)來說，市盈率根本毫無意義，即使通過將每股收益正常化也無法消除根本問題。其次，對周期性企業(yè)進行價值評估時，往往會呈現(xiàn)出較大偏差。最后，對于大多數(shù)非上市網(wǎng)絡(luò)傳媒企業(yè)來說，找到技術(shù)、規(guī)模等相似的可比企業(yè)，選擇合理的市盈率、市凈率等指標(biāo)存在諸多困難。

（三）經(jīng)濟附加值法 經(jīng)濟附加值法（EVA）與現(xiàn)金流量折現(xiàn)法相比，可以更為準(zhǔn)確的衡量股東價值，因為前者是在扣除權(quán)益成本和債務(wù)成本的基礎(chǔ)上來衡量企業(yè)收益的，而后者僅考慮了債務(wù)成本。經(jīng)濟附加值法與現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的共同思想精髓都取決于企業(yè)的未來盈利能力，企業(yè)未來凈現(xiàn)金流的折現(xiàn)值是企業(yè)內(nèi)在價值的重要組成部分。在應(yīng)用經(jīng)濟附加值法對網(wǎng)絡(luò)傳媒企業(yè)進行價值分析時，同樣無法克服網(wǎng)絡(luò)傳媒企業(yè)的凈現(xiàn)金流為負(fù)的障礙，無法根據(jù)歷史業(yè)績來預(yù)測未來現(xiàn)金流。

（四）實物期權(quán)法 實物期權(quán)法對投資項目的不確定性、風(fēng)險性以及連續(xù)性有較好的體現(xiàn)，能對網(wǎng)絡(luò)傳媒企業(yè)的內(nèi)在價值提供另一種解釋，適用于那些未來面臨潛在機會、戰(zhàn)略決策等選擇權(quán)的企業(yè)進行價值評估。在網(wǎng)絡(luò)傳媒企業(yè)價值分析方面，實物期權(quán)法由于在理論界和實務(wù)界尚未形成合理、適用的通用模型，而且實物期權(quán)的種類繁多，導(dǎo)致在實際應(yīng)用中受阻。

三、網(wǎng)絡(luò)傳媒企業(yè)價值分析方法的修正及應(yīng)用

（一）理論盈利倍數(shù)模型——對市盈率法的修正 鑒于對網(wǎng)絡(luò)股未來盈利能力和成長能力的良好預(yù)期，著名投行BT Alex Brown. INC的證券分析師Shaun G.Anderikopo- ulos通過對網(wǎng)絡(luò)股的長期研究分析，在市盈率法的基礎(chǔ)上，提出了理論盈利倍數(shù)模型（Theoretical Earning Multiple Analysis，TEMA）即P/E/G定價模型。

TEMA模型的前提假設(shè)是市盈率（P/E）的值由企業(yè)未來的預(yù)期盈利增長率（G）決定，通過乘數(shù)因子（G）把企業(yè)的市盈率和成長性直觀聯(lián)系起來，使得該模型的分析結(jié)果充分考慮了企業(yè)的內(nèi)在增長性，從而更為準(zhǔn)確的反映網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的內(nèi)在價值。

其定價公式：P/E/G=K

即：P/E=G×K

其中：P—每股價格；E—每股收益；G—預(yù)期盈利增長率； K—市盈率對增長率的比率。

TEMA模型適用于那些相對成熟、可持續(xù)經(jīng)營和高速成長的網(wǎng)絡(luò)傳媒企業(yè)。在確定企業(yè)的盈利增長率（G）時，必須認(rèn)清該指標(biāo)為復(fù)合增長率，需要綜合考慮收入增長和凈利潤增長兩方面因素。K值用于衡量相比于企業(yè)增長率的市盈率水平的相對數(shù)，一般情況下，K值越小說明相對于預(yù)期增長率而言，市盈率就越被低估，則股票價格就有較大的升值空間。

（二）網(wǎng)絡(luò)傳媒企業(yè)“電廣傳媒”實例分析 根據(jù)上述網(wǎng)絡(luò)傳媒企業(yè)價值分析理論可知，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，經(jīng)濟附加值法以及實物期權(quán)法等絕對估值法的理論精髓都是將被評估企業(yè)的預(yù)計未來收益通過適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率折現(xiàn)到當(dāng)前，得出被評估企業(yè)的理論評估價值，雖然絕對估值法可以通過計算、推測出目標(biāo)企業(yè)絕對性、精確性理論價值。但由于在網(wǎng)絡(luò)企業(yè)價值評估模型中所采用的折現(xiàn)率、資本成本率、預(yù)測增長率等指標(biāo)都帶有評估者主觀判斷的成分，對不同的風(fēng)險補償率、利率、預(yù)測增長率所作出的估值差異往往造成分析結(jié)果的顯著不同。此外，在網(wǎng)絡(luò)傳媒行業(yè)市場競爭格局多變的形勢下，預(yù)測目標(biāo)企業(yè)未來5-10年的盈利情況具有極大的不確定性，所以對網(wǎng)絡(luò)傳媒企業(yè)“電廣傳媒”采用相對估值法中的市盈率法（P/E）以及理論盈利倍數(shù)模型（TEMA）進行價值分析。

（1）市盈率法的應(yīng)用分析。一是“電廣傳媒”每股收益預(yù)測。如表1所示：

從表1可以看出“電廣傳媒”2011～2013年各年每股收益預(yù)測值，本文取各金融機構(gòu)每股收益預(yù)測值的均值，計算得出“電廣傳媒”2011～2013年每股收益預(yù)測值分別為1.556、1.628、1.738。

二是網(wǎng)絡(luò)傳媒行業(yè)平均市盈率（P/E）預(yù)測，如表2所示：

從表2可以看出，上述7家網(wǎng)絡(luò)傳媒企業(yè)在2012年3月30日的平均市盈率在42倍左右，而此時我國上海證券交易所全部股票的平均市盈率是17.99，相比較而言，我國深圳證券交易所全部股票的平均市盈率是53.62。根據(jù)對“電廣傳媒”每股收益預(yù)測可知，2011～2013年的每股收益分別為1.556、1.628、1.738，這里取網(wǎng)絡(luò)傳媒行業(yè)的平均市盈率41.664，上交所平均市盈率17.99，深交所平均市盈率53.62三者的平均值37.758作為“電廣傳媒”的預(yù)測市盈率。可以得出“電廣傳媒”的合理價格區(qū)間為58.75元～65.62元之間。與當(dāng)時“電廣傳媒”市價29.12相比，說明“電廣傳媒”的企業(yè)內(nèi)在價值被嚴(yán)重低估，極具投資價值。

（2）理論盈利倍數(shù)模型（TEMA）的應(yīng)用分析。運用市盈率法來分析網(wǎng)絡(luò)傳媒企業(yè)的股票價值時，有時會遇到一些極端情況，從而凸顯了市盈率法的操作局限性。現(xiàn)實中，有許多企業(yè)的市盈率遠(yuǎn)高于股市的平均市盈率，甚至有個股的市盈率高達幾百倍，例如國恒鐵路（000594）的市盈率就高達1642.76，此時就無法運用市盈率法來預(yù)測這些股票的價值。但是，如果這些公司市盈率和企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績相比較，就可以對這些超高市盈率的股票做出合理解釋，投資者就不會再認(rèn)為這類股票的風(fēng)險太大了。TEMA模型正是基于市盈率與增長率之比（P/E/G），充分考慮了企業(yè)的成長性來對目標(biāo)企業(yè)進行價值分析。

TEMA的定價公式：P/E/G=K，當(dāng)股票估計合理時，K=1；當(dāng)K1時，說明該股票的市盈率大于企業(yè)的實際增長率，則該股票可能被高估了。

根據(jù)前文對“電廣傳媒”2011-2013年的每股收益預(yù)測知，“電廣傳媒”的每股預(yù)測收益分別為1.556、1.628、1.738。根據(jù)“電廣傳媒”2010、2009、2008年度財務(wù)報表數(shù)據(jù)可知主營業(yè)務(wù)收入平均增長率為33.11%，綜合考慮“電廣傳媒”發(fā)展情況，假設(shè)“電廣傳媒”未來3年的復(fù)合增長率為34%，當(dāng)K=1時，則“電廣傳媒”對應(yīng)的股票價格區(qū)間為52.9元到59.1元之間。

綜合市盈率法（P/E）和理論盈利倍數(shù)模型（TEMA）的分析結(jié)果可知，“電廣傳媒”極具投資價值，其合理價格區(qū)間為52.9-65.62元之間。

參考文獻：

[1]曹中：《企業(yè)價值評估》，中國財政經(jīng)濟出版社2010年版。

[2]（英）布里金肖著，周金泉等譯：《網(wǎng)絡(luò)公司價值評估——前沿觀點》，經(jīng)濟管理出版社2011年版。

[3]孫繼信、李明勇：《網(wǎng)絡(luò)企業(yè)價值評估》，《信息技術(shù)與信息化》2006年第2期。

[4]劉長昕：《網(wǎng)絡(luò)企業(yè)價值評估方法的探討》，《時代金融》2011年第6期。

篇4

本文從宏觀與微觀兩個角度對房地產(chǎn)行業(yè)進行分析，通過相關(guān)的定性分析協(xié)同定量分析結(jié)合的手段，具有條理性的分析了公司的相關(guān)投資價值，對公司面臨的宏觀環(huán)境以及自身的優(yōu)劣勢、等相關(guān)的方面都做研究與討論。在進行文獻收集與資料整理的基礎(chǔ)上進行數(shù)據(jù)收集與分析，盡力能夠獲取到最廣泛和最真實的數(shù)據(jù)以及資料，結(jié)合國家最新的政策與動態(tài)，論文所使用到的數(shù)據(jù)主要來自于萬科房地產(chǎn)公司的定期報告和相關(guān)的財務(wù)數(shù)值。

二、宏觀經(jīng)濟與行業(yè)分析

1、宏觀分析

（1）貨幣與財政政策--房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的有利條件

當(dāng)前，宏觀調(diào)控以及創(chuàng)新手段和政策儲備，既要立足當(dāng)前、有針對性地出招，頂住經(jīng)濟下行壓力，又要著眼長遠(yuǎn)、留有后手、謀勢蓄勢。繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，創(chuàng)新宏觀調(diào)控方式，加強區(qū)間調(diào)控、定向調(diào)控、相機調(diào)控，統(tǒng)籌運用財政、貨幣政策和產(chǎn)業(yè)、投資、價格等政策工具，采取結(jié)構(gòu)性改革尤其是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革舉措，為經(jīng)濟發(fā)展?fàn)I造良好環(huán)境。

（2）政府陸續(xù)出臺對房地產(chǎn)行業(yè)的有利政策

中指院方面認(rèn)為，在中央提出化解房地產(chǎn)庫存、促進房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)發(fā)展的背景下，短期內(nèi)政策仍將鼓勵住房需求，繼續(xù)放松貨幣信貸及財稅政策，房貸利息抵個稅將是大概率事件。

一是加快農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口市民化。深化戶籍制度改革，放寬城鎮(zhèn)落戶條件，建立健全“人地錢”掛鉤政策。擴大新型城鎮(zhèn)化綜合試點范圍。二是推進城鎮(zhèn)保障性安居工程建設(shè)和房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。完善支持居民住房合理消費的稅收、信貸政策，住房剛性需求和改善性需求，因城施策化解房地產(chǎn)庫存。

2、行業(yè)分析

（1）行業(yè)歷史發(fā)展

在1998年時，我國對外公布了《有關(guān)進一步深化城市鄉(xiāng)鎮(zhèn)住房改革、推進房屋建設(shè)的相關(guān)通告》。文件規(guī)定從98年的后期幵始不再將住房作為實物來進行分配，取而代之的是促進住房按貨幣化來進行劃分的改革，從而逐步實行住房的商品化。就在當(dāng)期房地產(chǎn)行業(yè)的相關(guān)變革政策同相關(guān)的金融政策、稅收調(diào)節(jié)政策聯(lián)系在一起，為我國的房地產(chǎn)市場營造了明顯的有效需求。當(dāng)前，各國政府開始利用寬松的相關(guān)政策，以此利用地產(chǎn)市場的消費需求來拉動市場，最后有效推動經(jīng)濟上行。

（2）行業(yè)現(xiàn)狀

房地產(chǎn)行業(yè)按用途可以區(qū)分為住宅，辦公，商業(yè)等幾個板塊，最近崛起的旅游等概念板塊我們歸到其他類。根據(jù)國家統(tǒng)計局1999——2010按用途分商品房屋實際銷售面積數(shù)據(jù)，我們繪出下圖，從圖中可以看出，在1999年至2010年這"1^一年間，住宅占商品房屋的比重一直處于90%左右的水平，所以我們選擇進行分析的核心就是住宅市場。住宅市場又細(xì)分為保障房，普通住宅商品房，高端住宅，由于保障房目前介入利潤小，高端住宅受調(diào)控壓縮，且占比比較小，我們的分析核心將定位在普通住宅。

三、基本面分析

1、公司概況

萬科房地產(chǎn)企業(yè)股份有限公司是一家大型的房地產(chǎn)龍頭企業(yè)，在1984年創(chuàng)立，同時在1988年開始進軍房地產(chǎn)的相關(guān)市場，隨后在1991年公司在深交所成功上市，是當(dāng)時深交所的第二家上市公司。在公司歷年的發(fā)展進程過后，公司憑著自身的企業(yè)理念成為了我國房地產(chǎn)公司中最大的住宅開發(fā)銷售企業(yè)，目前公司的主要經(jīng)營業(yè)務(wù)覆蓋長江三角、珠三角、環(huán)潮海三大經(jīng)濟圈并且還包括我國的中西部地區(qū)，總共有54個城市。

2、公司戰(zhàn)略

萬科房地產(chǎn)公司自從其成立以來，一貫強調(diào)“健康豐盛人生”的價值觀念，公司十分看重生活和工作的協(xié)調(diào)；公司致力于為雇員營造可持續(xù)發(fā)展的工作平臺，鼓舞雇員和公司一道健康成長；主張簡單的人際交往關(guān)系，致力于創(chuàng)建能夠最大程度發(fā)揮員工才能的工作環(huán)境。在2011年年度末，由世界著名的人力資源公司漢威特舉辦的“2011年中國優(yōu)秀雇主”評選中，公司被評為全球TOP25優(yōu)秀雇主，并且兩年連續(xù)獲得“中國優(yōu)秀雇主”稱號。

萬科致力于推廣行業(yè)節(jié)能減排，不斷推動綠色建筑及相關(guān)的居住房屋產(chǎn)業(yè)化。在2011年度，公司共計申報綠色的三星項目有273.7萬平方米，是全國共計數(shù)量的52.9%。在2007年年度，建設(shè)部批準(zhǔn)萬科建筑研究中心成為中國住宅產(chǎn)業(yè)化試點基地。公司持續(xù)推動居住房屋產(chǎn)業(yè)化的進程。在2009年年度，萬科公司北京假日景觀工程B3號和B4號樓被授予“北京房地產(chǎn)優(yōu)秀產(chǎn)業(yè)化試點工程”的稱號。

五、綜合分析結(jié)果

對本文分析而言，首先，從定性分析角度考察公司有以下結(jié)論：就宏觀經(jīng)濟環(huán)境來看，國家采取了一定的調(diào)控措施去應(yīng)對過熱的房地產(chǎn)市場。正如上文所說，本輪的調(diào)控對于萬科公司的發(fā)展有利也有弊。弊端在于措施的出臺在一定程度上會抑制地產(chǎn)投資者的積極性，挫傷股票投資者對于地產(chǎn)行業(yè)股票的熱情。但另一方面，我們也要看到政策對于房地產(chǎn)市場健康發(fā)展做出的貢獻。

其次，在公司的運營能力方面，分析可知公司的應(yīng)收款項以及存貨的周轉(zhuǎn)還有待改善。原因主要在于國家的政策實施以后，由于投資者以及需求方的敏感性過強，導(dǎo)致公司存貨產(chǎn)生一定的積壓。但考慮到未來居民住房剛性需求的釋放，在地產(chǎn)行業(yè)健康發(fā)展的復(fù)蘇過程中萬科公司的存貨周轉(zhuǎn)會好轉(zhuǎn)。公司的盈利水平方面，最近幾年保持穩(wěn)定。但由于國家控制房價，因此我們預(yù)計公司的盈利水平相較07年以前會有所下降，但是會維持在一個正常水平平穩(wěn)發(fā)展。

綜上分析，對于萬科房地產(chǎn)公司的長期投資價值結(jié)論是：未來萬科房地產(chǎn)公司在國家調(diào)控的宏觀調(diào)控背景下，將會圍繞居民住房的有效剛性需求發(fā)掘利潤增長點，通過自身的行業(yè)重要地位博取穩(wěn)健發(fā)展的機會，因此我們認(rèn)為該公司在未來的中長期時間具有一定的投資價值。

參考文獻： 

篇5

我們知道，股票市場的價格走勢是極為復(fù)雜且難以預(yù)測的。股票價格對市場信息如何進行反應(yīng)，即使最高明最富經(jīng)驗的分析師也難以穩(wěn)操勝券，這是因為，我們?nèi)狈π畔κ袌鲇绊懙膫鲗?dǎo)系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)和系統(tǒng)傳導(dǎo)模型，不能準(zhǔn)確把握金融政策、利率政策、公司狀況、國際市場及投資者心理承受能力等因素的變化及其對市場的影響方式和作用，只能似是而非地對價格 走勢進行把握，其結(jié)果可想而知。

于是，如何判斷或預(yù)測股票市場價格走勢引起了眾多經(jīng)濟金融學(xué)家和市場分析人員的極大興趣，在許多經(jīng)濟學(xué)家的共同努力下，股票定價方法向著量化方向發(fā)展，建立了大量令人振奮的定價方法。格雷厄姆和多德在1934年《證券分析》一書對1929年美國股票市場價格暴跌的 深刻反思，認(rèn)為股票價格的波動是建立在股票“內(nèi)在價值”基礎(chǔ)上的，股票價格會由于各種非理性原因偏離“內(nèi)在價值”，但隨著時間的推移這種偏離會得到糾正而回到“內(nèi)在價值 ” ，因此，股票價格的未來表現(xiàn)可通過與“內(nèi)在價值”的比較而加以判斷。但“內(nèi)在價值”取決于公司未來盈利能力，因此，對公司未來盈利能力及其現(xiàn)金流的準(zhǔn)確把握將是非常關(guān)鍵的。此后，戈登在對“內(nèi)在價值”進行深入的量化分析的基礎(chǔ)上，提出了著名的股票定價的現(xiàn)金流量模型即“戈登模型”，然而，公司未來現(xiàn)金流是不確定的，為該模型的廣泛應(yīng)用帶來麻煩，為此，關(guān)于股票定價的早期研究就集中在確定公司未來現(xiàn)金流。費雪(Fisher)教授認(rèn)為未來資產(chǎn)收益的不確定性可用概率分布來描述，馬夏克（Marschak）、希克斯(Hicks)等學(xué)者經(jīng)過一系列研究認(rèn)為投資者的投資偏好可以看作是對投資于未來收益的概率分布矩的偏好，并可用均方差空間的無差異曲線來表示，同時，他們還發(fā)現(xiàn)“大數(shù)定律”在包含多種風(fēng)險資產(chǎn)投資中會發(fā)揮某種作用。戈登模型在股票價值分析中占有非常重要的地位，成為單只股票估價分析的基本方法，然而，該方法并沒有解決股票投資風(fēng)險與未來現(xiàn)金流折現(xiàn)率的關(guān)系，直到亨利·馬科維茨（H·Markowitz）教授的現(xiàn)代證券組合理論的建立才對這一基本問題有 了明確的認(rèn)識，從而，一定程度上消除了該模型的致命缺陷。

在現(xiàn)實生活中，很少有投資者會將所有的投資集中在一只股票上，基于此，馬科維茨（H·M arkowitz）教授于1938年提出了投資組合的概念，建立了現(xiàn)代證券組合理論，以統(tǒng)計學(xué)上的 均值和方差等概念來衡量組合的收益和風(fēng)險，給出了投資者如何根據(jù)自己的風(fēng)險承受能力建 立自己的最優(yōu)組合以最大化其投資收益，并將風(fēng)險分解為系統(tǒng)和非系統(tǒng)風(fēng)險，從而，指導(dǎo)投資者最優(yōu)化其投資行為。此后，其學(xué)生威廉·夏普（M· Sharpe）、林特納(Lintner)等為 強化該理論的應(yīng)用，將其注意力從馬科維茨的微觀研究轉(zhuǎn)向整個市場，將其復(fù)雜形態(tài)簡化為以市場指數(shù)為基礎(chǔ)的單因素關(guān)系，并發(fā)現(xiàn)在均衡市場條件下資本資產(chǎn)的收益與風(fēng)險遵循線性關(guān)系，即著名的以均值--方差模型為前提的資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）。然而，由于CAPM 所要求的前提過于嚴(yán)格限制了其應(yīng)用，許多經(jīng)濟學(xué)家試圖研究在一定弱化條件下的定價理論，他們是邁耶斯(Mayers，1972)的存在大量非市場化資產(chǎn)的投資定價理論、羅斯（Ross）的套利定價理論(APT)以及布里登（Breeden）資產(chǎn)收益率與平均消費增長率的線性關(guān)系模型（CCAPM）等等為數(shù)眾多的數(shù)量化投資模型，為市場投資行為選擇提供了一定決策依據(jù)。

Roberts和Osbome在對股票市場價格的長期研究后，發(fā)現(xiàn)市場價格遵循“隨機漫步”或“隨機游動”的規(guī)律，由此，以Fama教授為代表的經(jīng)濟學(xué)家提出了有效市場理論，認(rèn)為投資者對市場信息會作出合理的反應(yīng)，將市場信息與股票價格相結(jié)合。進入1980年代，在探尋一般均衡定價模型進展不大的情況下，將定價理論的研究方向轉(zhuǎn)向注重市場信息的考察。經(jīng)過實證檢驗，邦德特和塞勒(Bondt and Theler1985)發(fā)現(xiàn)股市存在投資者有時對某些消息反應(yīng)過度 (overreact)，而杰格蒂什(Jegadeesh1990)、萊曼(Lehmann1990)等則發(fā)現(xiàn)了股價短期滯后反應(yīng)現(xiàn)象，由此，杰格蒂什和迪特曼(Titman1993)認(rèn)為投資者對有關(guān)公司長遠(yuǎn)發(fā)展的消息往往有過度的反應(yīng)，而對只影響短期收益的消息則反應(yīng)不足，關(guān)于這一點仍然存在著爭論，盡管如此，信息與股價之間應(yīng)存在著某種關(guān)系得到了經(jīng)濟學(xué)家們的認(rèn)同，并且，弗倫奇和羅爾(Roll)的實證研究證明了股價波動幅度與可獲得信息量之間存在著良好的正相關(guān)關(guān)系。

然而，這些定價理論在現(xiàn)代經(jīng)濟金融學(xué)家的推動下得到巨大發(fā)展的同時也遇到了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn) ，這種挑戰(zhàn)表明了“對(股票、債券等)金融資產(chǎn)價格變動缺乏有效的解釋手段反映了我們科學(xué)體系的不成熟”，面對這一現(xiàn)實，金融學(xué)家們開始嘗試?yán)梅蔷€性方法與混沌思想來理解股票市場行為，甚至采用具有黑盒子性質(zhì)的定價核概念、半自回歸方法和半非參數(shù)估計以及近年興起的系統(tǒng)仿真等新方法，試圖解釋信息對投資行為的影響，這些研究方法將成為股票定價理論的新興的令人激動的發(fā)展領(lǐng)域。

但是，這些模型的應(yīng)用都需要較為高深的專業(yè)知識和龐大的數(shù)據(jù)系統(tǒng)，而且，所需數(shù)據(jù)要求有較長的時間跨度，以滿足“大數(shù)定理”的要求，這些對于新興市場和廣大的普通投資者來講，難為其用，而且，市場價格的變化往往與股票“內(nèi)在價值”并不一致，因此，尋找一種既簡便又能適應(yīng)市場基本狀況的定價方法就自然成為了我們的追求。這里，我們希望借用20 世紀(jì)80年代興起的灰色系統(tǒng)理論，探索一套簡便易用的股票投資價值預(yù)測模型，以期能為投資者的決策行為提供一定的指導(dǎo)作用。

2．股票投資價值灰色系統(tǒng)模型

灰色系統(tǒng)理論（Grey System Theory）的創(chuàng)立源于20世紀(jì)80年代。鄧聚龍教授在1981年上海中-美控制系統(tǒng)學(xué)術(shù)會議上所作的“含未知數(shù)系統(tǒng)的控制問題”的學(xué)術(shù)報告中首次使用了“ 灰色系統(tǒng)”一詞。1982年，鄧聚龍發(fā)表了“參數(shù)不完全系統(tǒng)的最小信息正定”、“灰色系統(tǒng)的 控制問題”等系列論文，奠定了灰色系統(tǒng)理論的基礎(chǔ)。他的論文在國際上引起了高度的重視，美國哈佛大學(xué)教授、《系統(tǒng)與控制通信》雜志主編布羅克特（Brockett）給予灰色系統(tǒng)理論高度評價，因而，眾多的中青年學(xué)者加入到灰色系統(tǒng)理論的研究行列，積極探索灰色系統(tǒng)理論及其應(yīng)用研究。

事實上，灰色系統(tǒng)的概念是由英國科學(xué)家艾什比（W·R·Ashby）所提出的“黑箱”（Black Box）概念發(fā)展演進而來，是自動控制和運籌學(xué)相結(jié)合的產(chǎn)物。艾什比利用黑箱來描述那些內(nèi)部結(jié)構(gòu)、特性、參數(shù)全部未知而只能從對象外部和對象運動的困果關(guān)系及輸出輸入關(guān)系來研究的一類事物。鄧聚龍系統(tǒng)理論則主張從事物內(nèi)部，從系統(tǒng)內(nèi)部結(jié)構(gòu)及參數(shù)去研究系統(tǒng)，以消除“黑箱”理論從外部研究事物而使已知信息不能充分發(fā)揮作用的弊端，因而，被認(rèn)為是比“黑箱”理論更為準(zhǔn)確的系統(tǒng)研究方法。所謂灰色系統(tǒng)是指部分信息已知而部分信息未知的系統(tǒng)，灰色系統(tǒng)理論所要考察和研究的是對信息不完備的系統(tǒng)，通過已知信息來研究和預(yù)測未知領(lǐng)域從而達到了解整個系統(tǒng)的目的。灰色系統(tǒng)理論與概率論、模糊數(shù)學(xué)一起并稱為 研究不確定性系統(tǒng)的三種常用方法，具有能夠利用“少數(shù)據(jù)” 建模尋求現(xiàn)實規(guī)律的良好特 性，克服了數(shù)據(jù)不足或系統(tǒng)周期短的矛盾。

目前，灰色系統(tǒng)理論得到了極為廣泛的應(yīng)用，不僅成功地應(yīng)用于工程控制、經(jīng)濟管理、社會系統(tǒng)、生態(tài)系統(tǒng)等領(lǐng)域，而且在復(fù)雜多變的農(nóng)業(yè)系統(tǒng)，如在水利、氣象、生物防治、農(nóng)機決策、農(nóng)業(yè)規(guī)劃、農(nóng)業(yè)經(jīng)濟等方面也取得了可喜的成就。灰色系統(tǒng)理論在管理學(xué)、決策學(xué)、戰(zhàn)略學(xué)、預(yù)測學(xué)、未來學(xué)、生命科學(xué)等領(lǐng)域展示了極為廣泛的應(yīng)用前景。

篇6

沈陽Y房地產(chǎn)公司G小區(qū)開發(fā)項目是Y房地產(chǎn)開發(fā)有限責(zé)任公司所承建的,該公司于1992年成立,屬于營口港務(wù)集團,是經(jīng)過省建設(shè)廳批準(zhǔn)成立,有著三級開發(fā)資質(zhì)的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè),從公司開始創(chuàng)建之時,堅持做責(zé)任地產(chǎn),著力打造“營口港”品牌,旗下所開發(fā)的項目主要有外理外代綜合樓、撫順石化大廈、港豐康樂中心、營口港賓館、新港小區(qū)住宅等等工程,獲得了良好的口碑,其開發(fā)的新港小區(qū)被評為遼寧省優(yōu)秀示范小區(qū)。

1.2 論文選題意義

對于沈陽Y房地產(chǎn)公司G小區(qū)投資價值分析在項目實施過程中有三個重要意義:

1.2.1 保證項目投資決策的科學(xué)性

G 小區(qū)項目規(guī)劃總用地面積 75788.84 平方米,其中總建筑面積 112727 平方米,住宅建筑面積 85067 平方米,車庫、儲藏建筑面積 10305 平方米,公建建筑面積 17355平方米,其投資規(guī)模 15123 萬元。因此,只有加強對 G 小區(qū)項目背景、市場狀況、經(jīng)濟效益及其風(fēng)險評估的進行深入研究,才能保證該項目投資決策的合理性與科學(xué)性,進而達到預(yù)期的投資效益。另外,在整個房地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)中,其資金需求量大、周期長、不確定因素多及牽涉面廣泛等特征,就要求房地產(chǎn)開發(fā)項目投資必須建立在科學(xué)合理的投資決策之上。

1.2.2 保證項目投資的開發(fā)價值

一般情況下,投資價值分析是為了更好的研究該項目的可行性。而項目的可行性分析其實是研究項目到底是否可行,能不能做,假若做了,那么企業(yè)將得到什么樣的收益,同時還研究了該項目如何去做的方法。而遼中位于遼寧省中部,地處遼河流域下游,屬遼河、渾河沖積平原,屬大陸性氣候,春季多風(fēng),夏季瀕雨。境內(nèi)主要有遼河、渾河、蒲河、細(xì)河等。可利用地下水資源 5.9 億立方米。全縣區(qū)域面積 1460 平方公里,轄 17 個鄉(xiāng)鎮(zhèn),根據(jù)第五次人口普查數(shù)據(jù),總?cè)丝?501627 人,其中非農(nóng)業(yè)人口約10萬,勞動力資源豐富。遼中縣有漢、蒙、回、滿、錫伯等13個民族。遼中在2010年,地區(qū)GDP實現(xiàn)246 億元,相比2009年的GDP增長了 34.5%;城鎮(zhèn)居民可支配收入(俗稱:居民能夠自由支配的收入)實現(xiàn)15500元,相比2009年的城鎮(zhèn)居民可支配收入增長了36.3%;而對于當(dāng)?shù)剞r(nóng)民人均純收入實現(xiàn)10050元,相比2009年的農(nóng)民人均純收入增長 23.2%。因此,遼中縣是真正的北方生態(tài)水城。同時遼中大力發(fā)展特色農(nóng)業(yè)、觀光農(nóng)業(yè)、品牌農(nóng)業(yè),推進傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)向現(xiàn)代農(nóng)業(yè)的轉(zhuǎn)變,營造以縣城、茨榆坨、肖寨門為中心的核心經(jīng)濟區(qū),沿產(chǎn)業(yè)大道的綜合發(fā)展為主軸,通過北部生態(tài)農(nóng)業(yè)片區(qū)、南部工業(yè)片區(qū)以及沿蒲河、渾河、

遼河的濱河生態(tài)景觀帶,實現(xiàn)本縣的“一心,一軸,兩片,三帶”縣域空間結(jié)構(gòu)。因此本項目具有極大的開發(fā)價值。由上述可知,只有通過合理的投資價值分析,確定該項目的可行性指標(biāo),才能得出最佳項目方案,使投資獲取最大經(jīng)濟效益。 第 2章 理論基礎(chǔ)

2.1 項目評估理論

在房地產(chǎn)開發(fā)之中不可離開房地產(chǎn)項目開發(fā)評估,其可以給房地產(chǎn)投資決策提供一定的判定依據(jù)。投資從根本上來說,則是為了獲得一定的利益,在獲得利益的同時也要承擔(dān)一定的風(fēng)險。在這之中,風(fēng)險指的是在投資收益之上具有一定不確定性,則是投資在獲得利益的同時也會得到一定的風(fēng)險。所得到盈利可以會多,也可能盈利比較小,甚至還會出現(xiàn)虧損現(xiàn)象,當(dāng)前任何一個投資都有可能包含著風(fēng)險以及收益兩個因素。通常情況之下,當(dāng)?shù)禺a(chǎn)項目開發(fā)則是使用一部分投入而得到一定的產(chǎn)生,同時投入是比較現(xiàn)實的以及確定的,然而產(chǎn)出則具有一定的風(fēng)險性、不確定性。同時房地產(chǎn)投資項目經(jīng)濟評價則是應(yīng)該對此種投入以及產(chǎn)出進行一定的衡量,之后進行探討其是否值的,也就是說,在特定的風(fēng)險之下,以后的收益,是否可以證明當(dāng)前的費用 支出的合理性。

2.1.1 經(jīng)濟效益評估

所謂的經(jīng)濟效益就是指通過商品和勞動的對外交換所取得的社會勞動節(jié)約,一般來說也就是花費最少的勞動能盡量獲得教多的經(jīng)營成果,或者是以平等的勞動盡可能獲得更多的經(jīng)營成果。由此不難看出,經(jīng)濟效益的評估是資金占用、成本支出與有用生產(chǎn)成果之間的比較。人們口中的經(jīng)濟效益好,即就是指資金占用少,成本支出少,有用成果多。而對于房地產(chǎn)開發(fā)項目,投資和成本,投資回報率和投資回報率是可行性研究的數(shù)據(jù)中最重要的基礎(chǔ)。該項目提高企業(yè)的管理水平,成本的經(jīng)濟評價,房地產(chǎn)企業(yè)是實現(xiàn)的根本保證預(yù)期的收益。在正常情況下,該項目經(jīng)濟評價經(jīng)歷了三個階段:第一,成本考核和成本評估階段;二是基于成本或成本評估階段,增長的經(jīng)濟指標(biāo)已審批的基礎(chǔ)成本評估,以評估的基礎(chǔ)上完成的項目,以使評價指標(biāo)的項目成果項目的評估;三是項目的經(jīng)濟效益事前評估體系的建立,本階段重點是重視老化性的體制特征和加強科學(xué)評估、經(jīng)濟評估的合理性及全面性。經(jīng)濟評價的第三階段是全面預(yù)算管理業(yè)務(wù)的重要組成部分,同時也是整個項目全過程項目管理的核心所在。房地產(chǎn)項目只能通過房地產(chǎn)管理活動,經(jīng)濟評價,研究是否盈利和盈利水平。為了更好的與成本的經(jīng)濟評價解決招投標(biāo)過程估計矛盾的問題和使用的房地產(chǎn)項目內(nèi)部固定的問題。

一般情況下,建立科學(xué),合理的經(jīng)濟評價指標(biāo)體系,靜態(tài)盈利指標(biāo)和盈利能力指標(biāo)是項目的動態(tài)經(jīng)濟評價的主要方法。此外,房地產(chǎn)開發(fā)項目不僅要考慮,以避免項目開發(fā)的風(fēng)險項目的財務(wù)評價,而且不確定性分析的經(jīng)濟指標(biāo)。

2.2 可行性研究理論

其可行性研究指的是在當(dāng)前的環(huán)境之中,其投資則是一個較為長期的項目,需要進行系統(tǒng)分析以及對項目投資的必要性進行綜合研究。項目在技術(shù)、經(jīng)濟、法律、社會以及生態(tài)等等方面進行科學(xué)的論述以及評價,其是決策者進行投資決策可靠以及準(zhǔn)確的根本保證。房地產(chǎn)項目可行性研究則是對規(guī)模、開發(fā)項目的必要性、投資效益、項目實施的市場條件、企業(yè)融資能力等等方面,而進行全面的調(diào)查以及全面的經(jīng)濟技術(shù)分析探討,在一定的程度之上可以決定開發(fā)項目可否值得投資、以及如何使用較小的成本得到較好的投資效益的方法,這樣就可以提供決策依據(jù)的有效方法。

2.2.1 房地產(chǎn)項目可行性研究的內(nèi)容

當(dāng)前房地產(chǎn)開發(fā)項目可行性研究主要指的是基于此項目的復(fù)雜程度、行之和規(guī)模的不同,依據(jù)可行性研究工作的廣度和該項目的所處的時期,將投資機會劃分為初步、詳細(xì)、投資機會研究以及項目評估四個時期。房地產(chǎn)開發(fā)項目可行研究的內(nèi)容主要有對于項目選址、規(guī)劃設(shè)計、經(jīng)營方式以及租售價格的確定、財務(wù)評級以及不確定性的分析。

2.2.2 房地產(chǎn)項目可行性研究的作用與意義

房地產(chǎn)項目投資決策的階段,做好可行性研究是其基礎(chǔ),同時也是做好項目審批的依據(jù),所以當(dāng)前我國政府管理部門將投資項目劃分到我國投資計劃之中,特別是我國應(yīng)該在政府管理部門的審批之后,才能開始進行房地產(chǎn)項目,而其主要的依據(jù)則是做好可行性研究的報告。同時可行性研究則是對項目資金做好籌集以及對其后階段的規(guī)劃管理、編制設(shè)計任務(wù)書以及開發(fā)商同各個方面而簽訂的合同的主要依據(jù)。

房地產(chǎn)開發(fā)可行性研究是基于當(dāng)前我國相關(guān)法律法規(guī),也應(yīng)該對當(dāng)前城市規(guī)劃和行業(yè)發(fā)展的實際情況,及時調(diào)整我國的宏觀經(jīng)濟政策以及行業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的研究,同時還需要做好城市地質(zhì)、水文、氣象、社會、經(jīng)濟等方面的資料收集,也應(yīng)該對項目規(guī)劃條件之中指標(biāo)和經(jīng)濟參數(shù),同時也應(yīng)該掌握好對于設(shè)計、法律、財務(wù)等等方面的知識,那么才可以對房地產(chǎn)開發(fā)項目前期管理有一定的認(rèn)識。才可以制定出具有一定的質(zhì)量保證的可行性報告,那么投資者才可以得到具有一定決策指導(dǎo)性的意見。

第3 章 投資項目背景..........11

3.1 開發(fā)商概況...........11

3.2 項目概況........11

3.2.1 項目名稱和簡介........11

3.2.2 主要建設(shè)規(guī)劃要求 ............12

3.2.3 投資概況.........12

第4 章 投資項目的市場分析..........15

4.1 沈陽市經(jīng)濟環(huán)境分析........15

4.1.1 政策法規(guī)環(huán)境分析..........15

4.1.2 城市與區(qū)域規(guī)劃環(huán)境分析 ..........16

? 4.1.3 行業(yè)準(zhǔn)入分析............19

第5 章 項目的經(jīng)濟效益分析.........26

5.1 項目的投資預(yù)測及資金籌措........26

5.1.1 項目總投資與總成本預(yù)測 .........26

5.1.2 銷售收入估算........27

5.1.3 稅金及利潤..............29

5.1.4 項目資金籌集與運用.........30

第 6章 項目的社會效益分析

6.1 項目的環(huán)境影響分析

6.1.1 建設(shè)項目周圍環(huán)境現(xiàn)狀

本項目位于遼中縣商業(yè)街內(nèi),建設(shè)范圍為西至規(guī)劃路,東至商業(yè)街,北靠北三路,南抵北環(huán)路。項目用地周邊均為現(xiàn)有居民區(qū)。

本項目開發(fā)地塊以北 2 公里即是京沈高速

公路,以北 5 公里即是遼中火車站,以南1公里為遼中商業(yè)中心,交通十分便捷。 ; 本項目周邊環(huán)境優(yōu)美,利于居民生活。

6.1.2 項目主要污染源

(1)執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)

《地面水環(huán)境質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)》(GB3838——88)

《環(huán)境空氣質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)》(GB3095——1996)

《城市區(qū)域噪聲標(biāo)準(zhǔn)》(GB3096——93)

(2)主要污染源

本工程在施工和運營過程中將對擬建區(qū)域的自然環(huán)境產(chǎn)生一些負(fù)面影響,主要有:

一是建設(shè)期間水泥、瀝青、砂石料、鋼材、各種墻體材料、管材及開挖的泥土等料場占地以及對周邊環(huán)境的污染;

二是工程竣工后,運行設(shè)備和行駛車輛所產(chǎn)生的噪聲、廢氣、塵埃等對環(huán)境的污染。

該項目環(huán)境影響評價應(yīng)該是通過項目單位與之相應(yīng)的資質(zhì)單位來承擔(dān),此報告不僅僅需要從工程的角度來對環(huán)境的影響進行定性的分析,也應(yīng)該提出與之相應(yīng)的處理方法,對其進行定量的評價。

6.1.3 施工期環(huán)境保護措施

在施工時期,開挖泥土以及種種建筑材料一般會被堆放在施工的現(xiàn)場,出現(xiàn)刮風(fēng)或者是車輛經(jīng)過之時,就會揚起一定的塵土,也會增加大氣之中的懸浮顆粒濃度,進而也會污染環(huán)境。使附近的居民區(qū)、建筑物和植物蒙上厚厚的塵土,也會給城市環(huán)境以及居民生活產(chǎn)生諸多不便,在雨天之時,因為雨水的沖刷,和車輛的碾壓,導(dǎo)致施工現(xiàn)場的混亂,進而對行人造成諸多的不變。

施工期間的噪音主要來自工程建設(shè)時施工機械及建筑材料的運輸。特別是夜間,施工噪聲擾民,影響居民的工作和休息。

為減小施工期環(huán)境影響,應(yīng)采取必要的工程措施,同時要提倡在施工場地應(yīng)該文明施工,對環(huán)境工作價錢加強管理,如此可以有效減少施工帶來的影響。

第 7章 研究結(jié)論及建議

7.1 G 小區(qū)項目投資效益評價結(jié)論

篇7

    (一)存在的問題第一,缺乏適用的教材。教材的質(zhì)量對教學(xué)質(zhì)量的提高、培養(yǎng)目標(biāo)的實現(xiàn)有著關(guān)鍵意義。對教師而言,教材是授課的依據(jù);對非金融專業(yè)學(xué)生而言,一本符合其專業(yè)知識結(jié)構(gòu),能看得懂、喜歡看、看得進去的《證券投資學(xué)》教材,既能拓寬視野,又能激發(fā)求知欲、提升學(xué)習(xí)興趣。當(dāng)前,以《證券投資學(xué)》或《證券投資分析》等為名稱的教材琳瑯滿目,從教育部重點教材到一般高校自編教材,版本繁多。據(jù)統(tǒng)計,在亞馬遜網(wǎng)站上“大學(xué)教材教輔及參考書”中搜索,《證券投資學(xué)》有127種,在當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的“財經(jīng)類教材”中有204種。但是,這些教材幾乎都是國外投資理論的翻版,大多數(shù)重理論、輕實踐,重公式推導(dǎo)、輕案例探討,相互傳抄現(xiàn)象嚴(yán)重,而對我國證券市場快速發(fā)展中出現(xiàn)的新事物未能給予足夠重視。學(xué)生們使用這些教材學(xué)習(xí)后,仍然停留于對經(jīng)典理論的理解層面,無法與我國證券市場日新月異的變化聯(lián)系起來,理論與實踐存在較嚴(yán)重的脫節(jié)現(xiàn)象。第二,課程設(shè)置不科學(xué)。《證券投資學(xué)》課程的綜合性、實踐性很強,這就要求教師能夠及時發(fā)現(xiàn)并迅速有效地把新內(nèi)容整合到教學(xué)中去,同時又需要多門先修課程做支撐,如證券投資價值分析對數(shù)理統(tǒng)計知識的要求較高,需要綜合運用高等數(shù)學(xué)、概率論與數(shù)理統(tǒng)計、經(jīng)濟學(xué)、金融學(xué)、財務(wù)管理等多學(xué)科的知識為之提供支持。但不同專業(yè)對這些先修課程的開設(shè)與要求各不相同,有的作為必修課,有的作為專業(yè)選修或任選課,有的甚至不安排開課。學(xué)生普遍缺乏數(shù)理基礎(chǔ),數(shù)據(jù)處理技術(shù)薄弱,相關(guān)軟件應(yīng)用能力不高,從而制約了學(xué)生靈活運用基本知識解決實際問題的能力。再有,投資課設(shè)置存在“多而全”的問題,內(nèi)容重復(fù)嚴(yán)重,如《證券投資學(xué)》、《投資銀行學(xué)》與《投資學(xué)》部分內(nèi)容重復(fù),由于課時有限,課程多必然會導(dǎo)致每門課程課時量的減少。第三,實踐教學(xué)環(huán)節(jié)薄弱。《證券投資學(xué)》的實踐性和創(chuàng)新性決定了必須要選擇合適的教學(xué)方式。目前《證券投資學(xué)》課程教學(xué)大多以課堂教學(xué)為主,重理論、輕實踐,重知識、輕能力。一直沿用的“粉筆+黑板”的模式在教學(xué)中有很大局限,如在處理證券投資技術(shù)分析涉及的大量圖表時就很難操作,而目前大量采用的多媒體教學(xué)雖然部分解決了這一問題,但畫面包含的大量信息也加大了學(xué)生短時間內(nèi)理解的困難。金融實驗室是重要的手段,但目前普遍重視不夠,專業(yè)教師缺失,課時受限,沒有納入專業(yè)教學(xué)體系,實驗操作、模擬交易多流于形式,學(xué)生聽課效率低。對非金融專業(yè)學(xué)生來說,特別需要證券投資的親身體驗和實地觀摩。第四,考核方式單一。目前,《證券投資學(xué)》課程考試方式以閉卷為主。閉卷考試很容易導(dǎo)致學(xué)生養(yǎng)成死記硬背、應(yīng)付考試的習(xí)慣,學(xué)生只要能夠背出基本原理、經(jīng)典理論即能夠通過考試,卻忽略了對知識的綜合應(yīng)用。而綜合知識的運用和實踐能力的提高恰恰是《證券投資學(xué)》的教學(xué)目的所在。因此,閉卷考試的考核方式與教學(xué)目的存在本質(zhì)上的沖突。

    (二)面臨的挑戰(zhàn)目前,《證券投資學(xué)》課程主要面臨兩個方面的挑戰(zhàn):第一,金融研究的微觀化趨勢。[1]最近幾十年來,金融學(xué)在微觀層面上取得了長足進展,微觀金融學(xué)已經(jīng)成為金融學(xué)的兩大分支之一,解決個人、企業(yè)、經(jīng)濟組織在資源配置和價格發(fā)現(xiàn)過程中的不確定性和動態(tài)問題,和幾乎所有金融實踐工作緊密地聯(lián)系在一起,大量成果直接應(yīng)用到市場第一線。隨著中國資本市場規(guī)范化進程的加快,直接融資帶動“微觀金融”滲透到了證券投資的方方面面,金融市場的運行效率越來越取決于微觀主體的行為。《證券投資學(xué)》在教學(xué)過程中還沒有體現(xiàn)出這種趨勢。第二,層出不窮的金融創(chuàng)新挑戰(zhàn)同樣緊迫。我國金融市場上的金融創(chuàng)新涉及金融制度創(chuàng)新、組織創(chuàng)新、金融市場創(chuàng)新、金融產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新、金融工具創(chuàng)新等方方面面,金融衍生產(chǎn)品不斷推陳出新,股指期貨、融資融券、各種含權(quán)的公司金融工具已經(jīng)成為現(xiàn)實經(jīng)濟的組成部分。《證券投資學(xué)》課程設(shè)置和教學(xué)還沒有充分體現(xiàn)這種趨勢和內(nèi)容要求,公司金融、金融工程、行為金融學(xué)等沒有納入課程體系,或僅僅作前沿理論介紹,這就造成課程教學(xué)中理論與實踐相結(jié)合的現(xiàn)實困難。因此,《證券投資學(xué)》的教材和內(nèi)容迫切需要更新,應(yīng)適當(dāng)增加微觀金融內(nèi)容,加大衍生產(chǎn)品內(nèi)容所占比重,從而使教學(xué)內(nèi)容更貼近現(xiàn)實。

    二、《證券投資學(xué)》教學(xué)改革的幾點建議

    為適應(yīng)非金融專業(yè)學(xué)生的實際情況和學(xué)習(xí)需要,達到學(xué)生對綜合性知識能貫通理解和提高應(yīng)用能力的教學(xué)目標(biāo),需要對《證券投資學(xué)》的教學(xué)進行深入改革,至少應(yīng)在如下三個方面首先進行改進:

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也正是在這樣的時代背景下．2008年6月5日，國務(wù)院頒布了《國家知識產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略綱要》，明確提出建立知識產(chǎn)權(quán)價值評估制度．鼓勵知識產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)化運用引導(dǎo)企業(yè)采取包括知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押在內(nèi)的多種方式實現(xiàn)知識產(chǎn)權(quán)的市場價值。促進知識產(chǎn)權(quán)有效運用涉及方方面面的工作，而知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)評估是實現(xiàn)和促進知識產(chǎn)權(quán)成果轉(zhuǎn)化的關(guān)鍵一環(huán)。

二、目前我國知識產(chǎn)權(quán)評估的特點及評估中存在的問題

知識產(chǎn)權(quán)評估是指依據(jù)相關(guān)法律、法規(guī)和資產(chǎn)評估準(zhǔn)則，對知識產(chǎn)權(quán)在評估基準(zhǔn)日特定目的下的價值進行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程。我國知識產(chǎn)權(quán)評估業(yè)務(wù)始于20世紀(jì)90年代，與傳統(tǒng)的實物資產(chǎn)相比．知識產(chǎn)權(quán)的評估更為復(fù)雜，它具有許多鮮明的特點。

(一)知識產(chǎn)權(quán)評估業(yè)務(wù)的特點

知識產(chǎn)權(quán)評估具有時效性、高度不確定性和模糊性、異質(zhì)性和非精確性、高風(fēng)險和高收益的特點。

1．時效性

時間性是知識產(chǎn)權(quán)的特征之一，在知識產(chǎn)權(quán)的有效期屆滿或因其他原因權(quán)利失效時，其價值會從有價降到無價”。知識產(chǎn)權(quán)只在一定期限內(nèi)有效，過了這一期限．權(quán)利隨之喪失。而且在知識產(chǎn)權(quán)的有效期內(nèi)，也有上市期、認(rèn)識接受期、暢銷期和飽和期。不同階段知識產(chǎn)權(quán)的價值也將有所波動。

2高度不確定性和模糊性

知識產(chǎn)權(quán)的價值，是人類將已有的知識運用到智力勞動成果的創(chuàng)造中所消耗的腦力和體力，加上其它諸多市場因素的總和。知識產(chǎn)權(quán)的這～特殊性決定，用來確定普通商品價值量的社會必要勞動時間，不能作為其價值量的確定依據(jù)。知識產(chǎn)權(quán)評估時．除了腦力、體力消耗外，還要對有關(guān)市場因素作出綜合評價．這些因素使評估結(jié)果具有高度不確定性和模糊性。

3，異質(zhì)性和非精確性

知識產(chǎn)權(quán)成果由于本身固有的新穎性、創(chuàng)造性及獨特性特征，并涉及技術(shù)、法律、經(jīng)濟等多種要素．導(dǎo)致知識產(chǎn)權(quán)成果具有異質(zhì)性。根據(jù)系統(tǒng)科學(xué)的不相容原理：”一個系統(tǒng)的復(fù)雜性增大時，我們使其精確的能力必降低，在復(fù)雜性達到一定的閥值以上時，復(fù)雜性和精確性將互相排斥。”若一個對象集合中至少有兩個可以區(qū)分的對象，所有對象按照可以辨認(rèn)的特有方式相互聯(lián)系在一起，就稱該集合為一個系統(tǒng)。從系統(tǒng)的定義看，知識產(chǎn)權(quán)是典型的復(fù)雜系統(tǒng)其價值受眾多復(fù)雜因素的影響，因此，其評估結(jié)果具有非精確性的特征.

4．高風(fēng)險和高收益

由于知識的不可儲存性和創(chuàng)新效益的溢出效應(yīng)使知識產(chǎn)權(quán)的投資風(fēng)險大大增加．預(yù)期收益高于傳統(tǒng)企業(yè)，收益的不確定性增強。由于新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)不斷涌現(xiàn)，知識更新速度加快，產(chǎn)品的生命周期縮短，知識產(chǎn)權(quán)的壽命周期中伴隨著多代產(chǎn)品的更新?lián)Q代過程，在產(chǎn)品、技術(shù)更迭頻繁的情況下，企業(yè)前期的大量投入往往由于技術(shù)發(fā)展或創(chuàng)新上的時滯而失敗，企業(yè)的失敗率比較高。在收益方面．由于知識產(chǎn)權(quán)一般具有較強的壟斷力，其產(chǎn)品在得到市場的認(rèn)可之后，將產(chǎn)生很強的擴張能力，受益較高。知識產(chǎn)權(quán)的創(chuàng)新活動一般要經(jīng)過研究開發(fā)、中問實驗、商業(yè)化等階段，每一個階段都孕育著巨大風(fēng)險。

(二)目前知識產(chǎn)權(quán)主要評估方法還存有缺陷．評估結(jié)果難以完全客觀公正地反映知識產(chǎn)權(quán)的價值

我國的知識產(chǎn)權(quán)評估業(yè)務(wù)始于20世紀(jì)90年代中期．雖然取得了一些成績，但依然存在許多急待解決的問題。從一定程度上講．現(xiàn)行的知識產(chǎn)權(quán)評估方法基本上是對固定資產(chǎn)評估方法的借用和移植．常用的評估方法有成本法、市場法和收益法三種。下面逐一進行分析：首先由于我國目前尚缺乏完善的知識產(chǎn)權(quán)交易的市場體系．缺少應(yīng)用市場法相應(yīng)的參照物及必要數(shù)據(jù)，使評估主體難以找到合適的參照物作為比較的客觀基礎(chǔ)；另外．知識產(chǎn)權(quán)的異質(zhì)性、新穎性創(chuàng)造性、獨特性、壟斷性及保密性等特點也使評估主體難以獲得相同或相近的知識產(chǎn)權(quán)全面系統(tǒng)的實際技術(shù)參數(shù)，以便“貨比三家”，進而做出客觀的評估，這使市場法評估知識產(chǎn)權(quán)的結(jié)果往往差異很大，有時甚至嚴(yán)重偏離資產(chǎn)真實價值．這使市場法的作用受到極大限制。其次，由于部分知識產(chǎn)權(quán)更新?lián)Q代速度的加快以及智力勞動的異質(zhì)性，使在不同的技術(shù)經(jīng)濟條件下，取得(重置)相同知識產(chǎn)權(quán)所支付的費用相差極大：另外知識產(chǎn)權(quán)的開發(fā)成本與收益水平往往呈現(xiàn)弱對應(yīng)性，知識產(chǎn)權(quán)的開發(fā)成本與收益水平并無必然的聯(lián)系，成本法的局限性是顯而易見的。

收益法面臨的主要問題是知識產(chǎn)權(quán)的未來收益具有高度不確定性．因而評估值并不是實際收益而是收益的期望值。收益法沒有考慮到持有知識產(chǎn)權(quán)進行生產(chǎn)時決策的特點，即根據(jù)市場行情決定是否應(yīng)用及何時應(yīng)用知識產(chǎn)權(quán)。當(dāng)市場行情好時．知識產(chǎn)權(quán)能帶來可觀收益．因此就實施知識產(chǎn)權(quán)；否則，就可以等待暫不實施。

這樣就使投資決策更具靈活性．能更好地避免損失。因此收益法可能會低估專利技術(shù)的價值。總之，目前三種主要的知識產(chǎn)權(quán)評估方法均存在一定缺陷，因此，筆者認(rèn)為，在吸收現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)理論的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國知識產(chǎn)權(quán)評估實踐，建立基于期權(quán)和博弈論的知識產(chǎn)權(quán)評估理論與方法，對于加強我國知識產(chǎn)權(quán)評估與管理工作．推動我國知識經(jīng)濟的發(fā)展具有積極意義。

三．傳統(tǒng)DCF方法的缺陷和期權(quán)博弈的提出

(一)傳統(tǒng)DCF方法的缺陷

折現(xiàn)現(xiàn)金流(DCF)方法常常用來評價一個實際項目．在這種理論框架中，不確定條件下的預(yù)期價值被用來評價項目，通過折現(xiàn)率來調(diào)節(jié)不同項目的風(fēng)險水平，即高風(fēng)險對應(yīng)著高折現(xiàn)率。然而傳統(tǒng)評價方法的缺陷正如Dixit和Pindyck(1996)所言，凈現(xiàn)值分析思想是基于兩個常被忽略的假設(shè)：第一，投資是充分可逆的，即如果不確定的市場變得不理想，已投資的資金可以收回；第二，一個企業(yè)只能面對一個現(xiàn)在選擇或絕不選擇”的決策。在大多數(shù)現(xiàn)實環(huán)境中．這些條件并不能被滿足。

從項目評價的角度看，傳統(tǒng)DCF理論的關(guān)鍵缺陷之一是沒有考慮管理柔性。當(dāng)不確定條件下的管理(決策)有柔性(價值)時，DCF方法可能低估項目價值。分析這種柔性價值的標(biāo)準(zhǔn)工具是Myers(1977)提出的實物期權(quán)(realoption)方法。在實物期權(quán)理論的項目評價思維中，企業(yè)所擁有的任何實際投資機會都可以看成企業(yè)所持有的實物期權(quán)，項目的投資價值由兩部分組成：項目未來收益的貼現(xiàn)現(xiàn)金流和項目投資機會的期權(quán)價值。也就是說利用隨機過程來模擬并確定項目環(huán)境變化的不確定性價值，實物期權(quán)方法在彌補傳統(tǒng)DCF方法缺陷的同時．也建立了更為準(zhǔn)確也更合乎邏輯的項目價值分析評價體系。

(二)期權(quán)博弈理論的建立與發(fā)展

為介紹期權(quán)博弈理論．先介紹期權(quán)理論和博弈論，在此基礎(chǔ)上介紹期權(quán)博弈理論。

1．期權(quán)理論

金融期權(quán)是一種衍生性合約，期權(quán)的買方享有在特定的時間內(nèi)(或某一時刻)，根據(jù)合約載明的執(zhí)行價格向合約的賣方買入或賣出一定數(shù)量標(biāo)的物的權(quán)利，但無須承擔(dān)必須買入或賣出的義務(wù)。即買方享有可以在明確事物發(fā)展變化之后再做決策的權(quán)利(延遲決策的權(quán)利)。1973年5月．布萊克和斯科爾斯在(JournalofPoliticalEconomy)上發(fā)表了Thepricingofoptionsandcorporateliabilitles的論文，推導(dǎo)出基于無紅利支付股票的任何金融衍生品必須滿足的微分方程，并成功地推導(dǎo)出歐式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)定價的精確公式。同年，RobertC．Merton在(BellJournalofEconomicsandManagementScience)上發(fā)表了論文——Theory ofratonaIoptionpriCing，他在更一般的框架下對期權(quán)定價的各種定量關(guān)系進行了深入分析，在若干方面又做了重要推廣．推導(dǎo)出支付紅利股票的期權(quán)定價公式．進一步完善了BIack—Scholes公式。這兩篇開創(chuàng)性論文的公開發(fā)表使期權(quán)和其它衍生證券的定價理論獲得突破性的進展．從而成為期權(quán)定價的經(jīng)典模型．使期權(quán)定價理論的發(fā)展進入了一個嶄新的時代成為第二次華爾街革命。

期權(quán)定價理論不僅可以應(yīng)用在金融理論．而且可以應(yīng)用于實物領(lǐng)域。美國學(xué)者Myers(1977)首先提出，當(dāng)投資具有高度不確定的項目時，傳統(tǒng)DCE方法往往低估了其實際價值在這種情況下，雖然不存在正式的期權(quán)和約．但投資依然擁有類似金融期權(quán)的特性。初始投資不僅給企業(yè)直接帶來現(xiàn)金流，而且賦予企業(yè)進一步投資的權(quán)利。由于初始投資所帶來的未來的增長機會是不確定的傳統(tǒng)DCF方法～般忽略了這部分價值。高度不確定條件下的投資可視同購買了一個看漲期權(quán)．初始投資可視為期權(quán)費．若未來的增長機會未出現(xiàn)，企業(yè)放棄執(zhí)行期權(quán)，企業(yè)損失了期權(quán)費若未來的增長機會出現(xiàn)，企業(yè)進一步投資．可視為期權(quán)的執(zhí)行．企業(yè)進一步投資的金額就是期權(quán)的執(zhí)行價格。

實物期權(quán)方法是近年來發(fā)展起來的一種新的評估與決策新方法。由于該方法考慮了管理決策者在投資生產(chǎn)以及產(chǎn)品研發(fā)等決策中的選擇權(quán)，因而能充分反映實施決策的選擇權(quán)價值，更為合理準(zhǔn)確地評估知識產(chǎn)權(quán)的價值。實物期權(quán)理論是金融期權(quán)思想在實物資產(chǎn)投資領(lǐng)域的拓展，其標(biāo)的物一般是某投資項目的價值。實物期權(quán)是指在不確定的條件下．以期權(quán)的概念來定義的實物資產(chǎn)投資的現(xiàn)實選擇權(quán)，它反映了企業(yè)進行長期資本投資決策時擁有的未來可根據(jù)在決策時尚不確定的因素調(diào)整投資行為的～種權(quán)利。

2．博弈理論

1944年．?dāng)?shù)學(xué)家馮諾伊曼和經(jīng)濟學(xué)家奧斯卡·摩根斯坦恩合著的《博弈和經(jīng)濟行為的理論》一書出版這是公認(rèn)的博弈論方面的開山之作。他們認(rèn)為經(jīng)濟學(xué)的研究對象更像是一場游戲中的參與者，相互之間預(yù)期對方的行動，因此，描述、觀察經(jīng)濟現(xiàn)象就需要一套新的數(shù)學(xué)工具，他們將其命名為博弈論。由于人是一種社會性動物，利益沖突是人類社會關(guān)系的本質(zhì)特征，當(dāng)然合作也是人類社會關(guān)系的本質(zhì)特征。博弈是指存在利益中突的決策主體(個人、企業(yè)、集團、政黨等)在相互對抗(或合作)中，對抗雙方(或多方)相互依存的～系列策略和行動的過程集合。博弈論是專門研究博弈如何實現(xiàn)均衡的規(guī)律的學(xué)科。它為人們理解中突和合作提供了一種重要的思想方法。到了20世紀(jì)70年代，博弈論逐漸形成了一個完整的理論體系，在經(jīng)濟學(xué)中也逐漸取得主流地位。

3．期權(quán)博弈理論的建立與發(fā)展

實物期權(quán)方法雖然具有很多優(yōu)勢．但實物期權(quán)方法也忽略了一個重要事實．即實物期權(quán)的非獨占性。由于競爭的存在．一般的投資機會都不具有獨占權(quán)。同一機會在企業(yè)之間(或其它不同主體問)的共享性導(dǎo)致逐利的主體之間的競爭，這種競爭的激烈程度受到市場結(jié)構(gòu)的巨大影響。例如．不論是在限制性區(qū)域的土地開發(fā)、相似藥物的研發(fā)這樣的典型例子中，還是在航空業(yè)、軟飲料業(yè)復(fù)印機產(chǎn)業(yè)和電影業(yè)的市場運作中．主體之間相互作用影響項目價值的情況比比皆是。據(jù)此可以得出的推論是，傳統(tǒng)評價理論的另一個關(guān)鍵缺陷是其未考慮主體之間博弈對于項目價值的影響，實物期權(quán)方法對此無能為力。或者說，實物期權(quán)理論在構(gòu)筑起現(xiàn)資理論基石的同時，其在策略性思考上的理論缺陷也顯露無疑，因為簡單意義的實物期權(quán)方法不能彌補傳統(tǒng)項目評價方法的另一個關(guān)鍵缺陷一一無法考慮項目關(guān)聯(lián)主體之間的相互作用。因此，在計量特定項目價值時，即使考慮了項目環(huán)境不確定性的實物期權(quán)價值．但如果不能分辨不同策略互動下的主體博弈價值，這種項目評價理論模型的邏輯合理性也必然受到質(zhì)疑項目價值判斷的準(zhǔn)確性也無法得到保證。因此．為提高知識產(chǎn)權(quán)評估的質(zhì)量．必須將期權(quán)和博弈理論結(jié)合起來，建立期權(quán)博弈理論。

從期權(quán)博弈理論的建立過程來說，主要的思想貢獻包括Fudenberg和Tirole(^985)對于隨機博弈理論的重要擴展，以及McDonald和Siegel(1986)對于不確定性條件下開發(fā)最優(yōu)時機的研究模式。Fudenberg和Tirole(1985)通過建立一種內(nèi)生選擇機制，探討了不確定環(huán)境中企業(yè)投資均衡選擇。在他們的設(shè)置中企業(yè)進行閉環(huán)策略博弈企業(yè)的作用不被預(yù)先設(shè)定．從而企業(yè)的策略是歷史依賴(時間一致性)的。盡管沒有涉及實物期權(quán)定價和博弈均衡分析的結(jié)合問題．但Fudenberg和Tirole(1985)與McDonald和Siegel(1986)的研究成果為連續(xù)時間期權(quán)博弈模型的構(gòu)建奠定了基礎(chǔ)。

正是借助于Fudenberg和Tirole(1985)的均衡分析思想．Smets(1991)構(gòu)建了第一個真正意義上的期權(quán)博弈模型。Smets模型將傳統(tǒng)的搶先進入博弈模型與實物期權(quán)定價方法結(jié)合起來，從而構(gòu)建了連續(xù)時間期權(quán)博弈的理論分析基礎(chǔ)。Smets的這項開拓性研究成果第一次說明了期權(quán)博弈模型的基本特征，展示了在實物期權(quán)模型分析中區(qū)分不同策略均衡的基本特征也展示了在實物期權(quán)模型分析中區(qū)分不同策略均衡的項目價值分析意義。

在期權(quán)博弈理論的發(fā)展歷史上，最有影響的理論成果來自于Dixit和Pindyck(1994)的研究專著。他們以Smets(1991)模型為基礎(chǔ)．給出了求解領(lǐng)先者和追隨者的最優(yōu)投資時機和收益的數(shù)學(xué)證明，明確界定了主體相互作用對于投資項目價值的影響，從而建立了不確定性投資理論的標(biāo)準(zhǔn)分析框架。從2001年開始．期權(quán)博弈理論進入了快速拓展與應(yīng)用深化時期其最新研究成果涉及了更為廣泛的理論領(lǐng)域。Imal和Watanabe(2004，2006)提出了一種二項式期權(quán)博弈模型．這種模型不僅是離散時間期權(quán)博弈和連續(xù)時間期權(quán)博弈的結(jié)合形式，也讓我們更加明確理解了基于項目的期權(quán)博弈模型所具有的項目評價意義。

四，政策建議

1．知識產(chǎn)權(quán)評估問題比較復(fù)雜．形式多種多樣。有些情況下．可以直接利用期權(quán)定價模型進行計算，而有些情況下，不存在解析解，只有近似解。例如．資產(chǎn)價格出現(xiàn)跳躍變化的期權(quán)定價模型就不存在解析解，這時就需要采用數(shù)值方法。建議加強有限差分法、蒙特卡洛法、三叉樹定價模型等數(shù)值方法在期權(quán)中的應(yīng)用研究。

2在實際應(yīng)用過程中．由于期權(quán)涉及的數(shù)學(xué)知識十分復(fù)雜，一般人直接計算困難較多，國外一般是采用計算機軟件計算期權(quán)的價值。例如國外開發(fā)了Matlab、OdrivaGem等許多應(yīng)用軟件．建議國內(nèi)組織力量開發(fā)國產(chǎn)應(yīng)用軟件，以提高應(yīng)用期權(quán)定價理論解決實際問題的水平。

篇9

也正是在這樣的時代背景下．2008年6月5日，國務(wù)院頒布了《國家知識產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略綱要》，明確提出建立知識產(chǎn)權(quán)價值評估制度．鼓勵知識產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)化運用引導(dǎo)企業(yè)采取包括知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押在內(nèi)的多種方式實現(xiàn)知識產(chǎn)權(quán)的市場價值。促進知識產(chǎn)權(quán)有效運用涉及方方面面的工作，而知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)評估是實現(xiàn)和促進知識產(chǎn)權(quán)成果轉(zhuǎn)化的關(guān)鍵一環(huán)。

二、目前我國知識產(chǎn)權(quán)評估的特點及評估中存在的問題

知識產(chǎn)權(quán)評估是指依據(jù)相關(guān)法律、法規(guī)和資產(chǎn)評估準(zhǔn)則，對知識產(chǎn)權(quán)在評估基準(zhǔn)日特定目的下的價值進行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程。我國知識產(chǎn)權(quán)評估業(yè)務(wù)始于20世紀(jì)90年代，與傳統(tǒng)的實物資產(chǎn)相比．知識產(chǎn)權(quán)的評估更為復(fù)雜，它具有許多鮮明的特點。

(一)知識產(chǎn)權(quán)評估業(yè)務(wù)的特點

知識產(chǎn)權(quán)評估具有時效性、高度不確定性和模糊性、異質(zhì)性和非精確性、高風(fēng)險和高收益的特點。

1．時效性

時間性是知識產(chǎn)權(quán)的特征之一，在知識產(chǎn)權(quán)的有效期屆滿或因其他原因權(quán)利失效時，其價值會從有價降到無價”。知識產(chǎn)權(quán)只在一定期限內(nèi)有效，過了這一期限．權(quán)利隨之喪失。而且在知識產(chǎn)權(quán)的有效期內(nèi)，也有上市期、認(rèn)識接受期、暢銷期和飽和期。不同階段知識產(chǎn)權(quán)的價值也將有所波動。

2高度不確定性和模糊性

知識產(chǎn)權(quán)的價值，是人類將已有的知識運用到智力勞動成果的創(chuàng)造中所消耗的腦力和體力，加上其它諸多市場因素的總和。知識產(chǎn)權(quán)的這～特殊性決定，用來確定普通商品價值量的社會必要勞動時間，不能作為其價值量的確定依據(jù)。知識產(chǎn)權(quán)評估時．除了腦力、體力消耗外，還要對有關(guān)市場因素作出綜合評價．這些因素使評估結(jié)果具有高度不確定性和模糊性。

3，異質(zhì)性和非精確性

知識產(chǎn)權(quán)成果由于本身固有的新穎性、創(chuàng)造性及獨特性特征，并涉及技術(shù)、法律、經(jīng)濟等多種要素．導(dǎo)致知識產(chǎn)權(quán)成果具有異質(zhì)性。根據(jù)系統(tǒng)科學(xué)的不相容原理：”一個系統(tǒng)的復(fù)雜性增大時，我們使其精確的能力必降低，在復(fù)雜性達到一定的閥值以上時，復(fù)雜性和精確性將互相排斥。”若一個對象集合中至少有兩個可以區(qū)分的對象，所有對象按照可以辨認(rèn)的特有方式相互聯(lián)系在一起，就稱該集合為一個系統(tǒng)。從系統(tǒng)的定義看，知識產(chǎn)權(quán)是典型的復(fù)雜系統(tǒng)其價值受眾多復(fù)雜因素的影響，因此，其評估結(jié)果具有非精確性的特征.

4．高風(fēng)險和高收益

由于知識的不可儲存性和創(chuàng)新效益的溢出效應(yīng)使知識產(chǎn)權(quán)的投資風(fēng)險大大增加．預(yù)期收益高于傳統(tǒng)企業(yè)，收益的不確定性增強。由于新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)不斷涌現(xiàn)，知識更新速度加快，產(chǎn)品的生命周期縮短，知識產(chǎn)權(quán)的壽命周期中伴隨著多代產(chǎn)品的更新?lián)Q代過程，在產(chǎn)品、技術(shù)更迭頻繁的情況下，企業(yè)前期的大量投入往往由于技術(shù)發(fā)展或創(chuàng)新上的時滯而失敗，企業(yè)的失敗率比較高。在收益方面．由于知識產(chǎn)權(quán)一般具有較強的壟斷力，其產(chǎn)品在得到市場的認(rèn)可之后，將產(chǎn)生很強的擴張能力，受益較高。知識產(chǎn)權(quán)的創(chuàng)新活動一般要經(jīng)過研究開發(fā)、中問實驗、商業(yè)化等階段，每一個階段都孕育著巨大風(fēng)險。

(二)目前知識產(chǎn)權(quán)主要評估方法還存有缺陷．評估結(jié)果難以完全客觀公正地反映知識產(chǎn)權(quán)的價值

我國的知識產(chǎn)權(quán)評估業(yè)務(wù)始于20世紀(jì)90年代中期．雖然取得了一些成績，但依然存在許多急待解決的問題。從一定程度上講．現(xiàn)行的知識產(chǎn)權(quán)評估方法基本上是對固定資產(chǎn)評估方法的借用和移植．常用的評估方法有成本法、市場法和收益法三種。下面逐一進行分析：首先由于我國目前尚缺乏完善的知識產(chǎn)權(quán)交易的市場體系．缺少應(yīng)用市場法相應(yīng)的參照物及必要數(shù)據(jù)，使評估主體難以找到合適的參照物作為比較的客觀基礎(chǔ)；另外．知識產(chǎn)權(quán)的異質(zhì)性、新穎性創(chuàng)造性、獨特性、壟斷性及保密性等特點也使評估主體難以獲得相同或相近的知識產(chǎn)權(quán)全面系統(tǒng)的實際技術(shù)參數(shù)，以便“貨比三家”，進而做出客觀的評估，這使市場法評估知識產(chǎn)權(quán)的結(jié)果往往差異很大，有時甚至嚴(yán)重偏離資產(chǎn)真實價值．這使市場法的作用受到極大限制。其次，由于部分知識產(chǎn)權(quán)更新?lián)Q代速度的加快以及智力勞動的異質(zhì)性，使在不同的技術(shù)經(jīng)濟條件下，取得(重置)相同知識產(chǎn)權(quán)所支付的費用相差極大：另外知識產(chǎn)權(quán)的開發(fā)成本與收益水平往往呈現(xiàn)弱對應(yīng)性，知識產(chǎn)權(quán)的開發(fā)成本與收益水平并無必然的聯(lián)系，成本法的局限性是顯而易見的。

收益法面臨的主要問題是知識產(chǎn)權(quán)的未來收益具有高度不確定性．因而評估值并不是實際收益而是收益的期望值。收益法沒有考慮到持有知識產(chǎn)權(quán)進行生產(chǎn)時決策的特點，即根據(jù)市場行情決定是否應(yīng)用及何時應(yīng)用知識產(chǎn)權(quán)。當(dāng)市場行情好時．知識產(chǎn)權(quán)能帶來可觀收益．因此就實施知識產(chǎn)權(quán)；否則，就可以等待暫不實施。

這樣就使投資決策更具靈活性．能更好地避免損失。因此收益法可能會低估專利技術(shù)的價值。總之，目前三種主要的知識產(chǎn)權(quán)評估方法均存在一定缺陷，因此，筆者認(rèn)為，在吸收現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)理論的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國知識產(chǎn)權(quán)評估實踐，建立基于期權(quán)和博弈論的知識產(chǎn)權(quán)評估理論與方法，對于加強我國知識產(chǎn)權(quán)評估與管理工作．推動我國知識經(jīng)濟的發(fā)展具有積極意義。

三．傳統(tǒng)DCF方法的缺陷和期權(quán)博弈的提出

(一)傳統(tǒng)DCF方法的缺陷

折現(xiàn)現(xiàn)金流(DCF)方法常常用來評價一個實際項目．在這種理論框架中，不確定條件下的預(yù)期價值被用來評價項目，通過折現(xiàn)率來調(diào)節(jié)不同項目的風(fēng)險水平，即高風(fēng)險對應(yīng)著高折現(xiàn)率。然而傳統(tǒng)評價方法的缺陷正如Dixit和Pindyck(1996)所言，凈現(xiàn)值分析思想是基于兩個常被忽略的假設(shè)：第一，投資是充分可逆的，即如果不確定的市場變得不理想，已投資的資金可以收回；第二，一個企業(yè)只能面對一個現(xiàn)在選擇或絕不選擇”的決策。在大多數(shù)現(xiàn)實環(huán)境中．這些條件并不能被滿足。

從項目評價的角度看，傳統(tǒng)DCF理論的關(guān)鍵缺陷之一是沒有考慮管理柔性。當(dāng)不確定條件下的管理(決策)有柔性(價值)時，DCF方法可能低估項目價值。分析這種柔性價值的標(biāo)準(zhǔn)工具是Myers(1977)提出的實物期權(quán)(realoption)方法。在實物期權(quán)理論的項目評價思維中，企業(yè)所擁有的任何實際投資機會都可以看成企業(yè)所持有的實物期權(quán)，項目的投資價值由兩部分組成：項目未來收益的貼現(xiàn)現(xiàn)金流和項目投資機會的期權(quán)價值。也就是說利用隨機過程來模擬并確定項目環(huán)境變化的不確定性價值，實物期權(quán)方法在彌補傳統(tǒng)DCF方法缺陷的同時．也建立了更為準(zhǔn)確也更合乎邏輯的項目價值分析評價體系。

(二)期權(quán)博弈理論的建立與發(fā)展

為介紹期權(quán)博弈理論．先介紹期權(quán)理論和博弈論，在此基礎(chǔ)上介紹期權(quán)博弈理論。

1．期權(quán)理論

金融期權(quán)是一種衍生性合約，期權(quán)的買方享有在特定的時間內(nèi)(或某一時刻)，根據(jù)合約載明的執(zhí)行價格向合約的賣方買入或賣出一定數(shù)量標(biāo)的物的權(quán)利，但無須承擔(dān)必須買入或賣出的義務(wù)。即買方享有可以在明確事物發(fā)展變化之后再做決策的權(quán)利(延遲決策的權(quán)利)。1973年5月．布萊克和斯科爾斯在(JournalofPoliticalEconomy)上發(fā)表了Thepricingofoptionsandcorporateliabilitles的論文，推導(dǎo)出基于無紅利支付股票的任何金融衍生品必須滿足的微分方程，并成功地推導(dǎo)出歐式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)定價的精確公式。同年，RobertC．Merton(羅伯特默頓)在(BellJournalofEconomicsandManagementScience)上發(fā)表了論文——Theory ofratonaIoptionpriCing，他在更一般的框架下對期權(quán)定價的各種定量關(guān)系進行了深入分析，在若干方面又做了重要推廣．推導(dǎo)出支付紅利股票的期權(quán)定價公式．進一步完善了BIack—Scholes公式。這兩篇開創(chuàng)性論文的公開發(fā)表使期權(quán)和其它衍生證券的定價理論獲得突破性的進展．從而成為期權(quán)定價的經(jīng)典模型．使期權(quán)定價理論的發(fā)展進入了一個嶄新的時代成為第二次華爾街革命。

轉(zhuǎn)貼于

期權(quán)定價理論不僅可以應(yīng)用在金融理論．而且可以應(yīng)用于實物領(lǐng)域。美國學(xué)者Myers(1977)首先提出，當(dāng)投資具有高度不確定的項目時，傳統(tǒng)DCE方法往往低估了其實際價值在這種情況下，雖然不存在正式的期權(quán)和約．但投資依然擁有類似金融期權(quán)的特性。初始投資不僅給企業(yè)直接帶來現(xiàn)金流，而且賦予企業(yè)進一步投資的權(quán)利。由于初始投資所帶來的未來的增長機會是不確定的傳統(tǒng)DCF方法～般忽略了這部分價值。高度不確定條件下的投資可視同購買了一個看漲期權(quán)．初始投資可視為期權(quán)費．若未來的增長機會未出現(xiàn)，企業(yè)放棄執(zhí)行期權(quán)，企業(yè)損失了期權(quán)費若未來的增長機會出現(xiàn)，企業(yè)進一步投資．可視為期權(quán)的執(zhí)行．企業(yè)進一步投資的金額就是期權(quán)的執(zhí)行價格。

實物期權(quán)方法是近年來發(fā)展起來的一種新的評估與決策新方法。由于該方法考慮了管理決策者在投資生產(chǎn)以及產(chǎn)品研發(fā)等決策中的選擇權(quán)，因而能充分反映實施決策的選擇權(quán)價值，更為合理準(zhǔn)確地評估知識產(chǎn)權(quán)的價值。實物期權(quán)理論是金融期權(quán)思想在實物資產(chǎn)投資領(lǐng)域的拓展，其標(biāo)的物一般是某投資項目的價值。實物期權(quán)是指在不確定的條件下．以期權(quán)的概念來定義的實物資產(chǎn)投資的現(xiàn)實選擇權(quán)，它反映了企業(yè)進行長期資本投資決策時擁有的未來可根據(jù)在決策時尚不確定的因素調(diào)整投資行為的～種權(quán)利。

2．博弈理論

1944年．?dāng)?shù)學(xué)家馮諾伊曼和經(jīng)濟學(xué)家奧斯卡·摩根斯坦恩合著的《博弈和經(jīng)濟行為的理論》一書出版這是公認(rèn)的博弈論方面的開山之作。他們認(rèn)為經(jīng)濟學(xué)的研究對象更像是一場游戲中的參與者，相互之間預(yù)期對方的行動，因此，描述、觀察經(jīng)濟現(xiàn)象就需要一套新的數(shù)學(xué)工具，他們將其命名為博弈論。由于人是一種社會性動物，利益沖突是人類社會關(guān)系的本質(zhì)特征，當(dāng)然合作也是人類社會關(guān)系的本質(zhì)特征。博弈是指存在利益中突的決策主體(個人、企業(yè)、集團、政黨等)在相互對抗(或合作)中，對抗雙方(或多方)相互依存的～系列策略和行動的過程集合。博弈論是專門研究博弈如何實現(xiàn)均衡的規(guī)律的學(xué)科。它為人們理解中突和合作提供了一種重要的思想方法。到了20世紀(jì)70年代，博弈論逐漸形成了一個完整的理論體系，在經(jīng)濟學(xué)中也逐漸取得主流地位。

3．期權(quán)博弈理論的建立與發(fā)展

實物期權(quán)方法雖然具有很多優(yōu)勢．但實物期權(quán)方法也忽略了一個重要事實．即實物期權(quán)的非獨占性。由于競爭的存在．一般的投資機會都不具有獨占權(quán)。同一機會在企業(yè)之間(或其它不同主體問)的共享性導(dǎo)致逐利的主體之間的競爭，這種競爭的激烈程度受到市場結(jié)構(gòu)的巨大影響。例如．不論是在限制性區(qū)域的土地開發(fā)、相似藥物的研發(fā)這樣的典型例子中，還是在航空業(yè)、軟飲料業(yè)復(fù)印機產(chǎn)業(yè)和電影業(yè)的市場運作中．主體之間相互作用影響項目價值的情況比比皆是。據(jù)此可以得出的推論是，傳統(tǒng)評價理論的另一個關(guān)鍵缺陷是其未考慮主體之間博弈對于項目價值的影響，實物期權(quán)方法對此無能為力。或者說，實物期權(quán)理論在構(gòu)筑起現(xiàn)資理論基石的同時，其在策略性思考上的理論缺陷也顯露無疑，因為簡單意義的實物期權(quán)方法不能彌補傳統(tǒng)項目評價方法的另一個關(guān)鍵缺陷一一無法考慮項目關(guān)聯(lián)主體之間的相互作用。因此，在計量特定項目價值時，即使考慮了項目環(huán)境不確定性的實物期權(quán)價值．但如果不能分辨不同策略互動下的主體博弈價值，這種項目評價理論模型的邏輯合理性也必然受到質(zhì)疑項目價值判斷的準(zhǔn)確性也無法得到保證。因此．為提高知識產(chǎn)權(quán)評估的質(zhì)量．必須將期權(quán)和博弈理論結(jié)合起來，建立期權(quán)博弈理論。

從期權(quán)博弈理論的建立過程來說，主要的思想貢獻包括Fudenberg和Tirole(^985)對于隨機博弈理論的重要擴展，以及McDonald和Siegel(1986)對于不確定性條件下開發(fā)最優(yōu)時機的研究模式。Fudenberg和Tirole(1985)通過建立一種內(nèi)生選擇機制，探討了不確定環(huán)境中企業(yè)投資均衡選擇。在他們的設(shè)置中企業(yè)進行閉環(huán)策略博弈企業(yè)的作用不被預(yù)先設(shè)定．從而企業(yè)的策略是歷史依賴(時間一致性)的。盡管沒有涉及實物期權(quán)定價和博弈均衡分析的結(jié)合問題．但Fudenberg和Tirole(1985)與McDonald和Siegel(1986)的研究成果為連續(xù)時間期權(quán)博弈模型的構(gòu)建奠定了基礎(chǔ)。

正是借助于Fudenberg和Tirole(1985)的均衡分析思想．Smets(1991)構(gòu)建了第一個真正意義上的期權(quán)博弈模型。Smets模型將傳統(tǒng)的搶先進入博弈模型與實物期權(quán)定價方法結(jié)合起來，從而構(gòu)建了連續(xù)時間期權(quán)博弈的理論分析基礎(chǔ)。Smets的這項開拓性研究成果第一次說明了期權(quán)博弈模型的基本特征，展示了在實物期權(quán)模型分析中區(qū)分不同策略均衡的基本特征也展示了在實物期權(quán)模型分析中區(qū)分不同策略均衡的項目價值分析意義。

在期權(quán)博弈理論的發(fā)展歷史上，最有影響的理論成果來自于Dixit和Pindyck(1994)的研究專著。他們以Smets(1991)模型為基礎(chǔ)．給出了求解領(lǐng)先者和追隨者的最優(yōu)投資時機和收益的數(shù)學(xué)證明，明確界定了主體相互作用對于投資項目價值的影響，從而建立了不確定性投資理論的標(biāo)準(zhǔn)分析框架。從2001年開始．期權(quán)博弈理論進入了快速拓展與應(yīng)用深化時期其最新研究成果涉及了更為廣泛的理論領(lǐng)域。Imal和Watanabe(2004，2006)提出了一種二項式期權(quán)博弈模型．這種模型不僅是離散時間期權(quán)博弈和連續(xù)時間期權(quán)博弈的結(jié)合形式，也讓我們更加明確理解了基于項目的期權(quán)博弈模型所具有的項目評價意義。

四，政策建議

1．知識產(chǎn)權(quán)評估問題比較復(fù)雜．形式多種多樣。有些情況下．可以直接利用期權(quán)定價模型進行計算，而有些情況下，不存在解析解，只有近似解。例如．資產(chǎn)價格出現(xiàn)跳躍變化的期權(quán)定價模型就不存在解析解，這時就需要采用數(shù)值方法。建議加強有限差分法、蒙特卡洛法、三叉樹定價模型等數(shù)值方法在期權(quán)中的應(yīng)用研究。

2在實際應(yīng)用過程中．由于期權(quán)涉及的數(shù)學(xué)知識十分復(fù)雜，一般人直接計算困難較多，國外一般是采用計算機軟件計算期權(quán)的價值。例如國外開發(fā)了Matlab、OdrivaGem等許多應(yīng)用軟件．建議國內(nèi)組織力量開發(fā)國產(chǎn)應(yīng)用軟件，以提高應(yīng)用期權(quán)定價理論解決實際問題的水平。

3．動態(tài)規(guī)劃法產(chǎn)生于20世紀(jì)50年代．是解決階段決策過程最優(yōu)化的一種數(shù)學(xué)方法，適用于金融期權(quán)和實物期權(quán)的定價，建議研究動態(tài)規(guī)劃法在期權(quán)定價中的應(yīng)用。

篇10

隨著我國經(jīng)濟、社會的全面發(fā)展和信息技術(shù)的逐步推廣與普及，現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)教育尤其是高等網(wǎng)絡(luò)教育也如火如荼的開展起來。現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)教育不僅受到眾多的高等院校青睞，還吸引了眾多對其趨之若騖的投資者。網(wǎng)絡(luò)教育對于中國IT行業(yè)和中國眾多高等院校來說，無疑都具有十分積極的意義。世界經(jīng)濟與合作組織的研究表明，從1995年到2000年，全世界的遠(yuǎn)程教育市場規(guī)模正以每年45%的速度擴張著。2000年，全世界有7000萬人通過遠(yuǎn)程教育方式進行學(xué)習(xí)，2001年達到1億人。可見，遠(yuǎn)程教育市場的規(guī)模和潛力是無窮的。正如著名的新經(jīng)濟英雄美國人錢伯斯所說，“網(wǎng)絡(luò)教育未來三年內(nèi)對社會生活發(fā)生的影響，將像電子商務(wù)對商業(yè)世界的影響一樣巨大。”

一、中國網(wǎng)絡(luò)教育需求市場分析

從經(jīng)濟學(xué)角度看，需求是發(fā)展供給的惟一動力，網(wǎng)絡(luò)教育就是一個需求潛力無窮的市場。

1.生源市場分析

網(wǎng)絡(luò)教育作為新興的一種教育模式，對于整個世界范圍來說都是一種所趨。據(jù)不完全統(tǒng)計，現(xiàn)有100多個國家開展了現(xiàn)代遠(yuǎn)程教育，大部分大學(xué)在網(wǎng)上擁有自己的網(wǎng)站并推出了現(xiàn)代遠(yuǎn)程教育課程。隨著經(jīng)濟社會的發(fā)展和進步，本科教育逐漸從高等走向普及。大學(xué)生占人口比例不僅反映了一個國家的教育水平，而且也在某種意義上代表國家的未來發(fā)展?jié)摿ΑＮ覈壳霸?8到22歲年齡段中，毛入學(xué)率不到11%，計劃到2010年將毛入學(xué)率提高到15%。另一方面，隨著社會的不斷發(fā)展，競爭日趨激烈，家庭在子女教育上的投入不斷增加，有45%的家庭認(rèn)為儲蓄的第一用途是教育。盡管高校連年擴張，但由于教育資源的限制，大多數(shù)適齡人員還是沒有獲得高等教育的機會，教育市場潛在的能量不可估量。如果能夠?qū)⑷珖芨叩冉逃丝谔嵘?%個百分點，每人接受2年每年平均5000元的教育，市場規(guī)模就達到幾千億級。這就為遠(yuǎn)程教育提供了巨大的并且是持續(xù)增長的拓展空間。另外，網(wǎng)絡(luò)教育有非常好的可重復(fù)利用教學(xué)資源，在擴大招生規(guī)模上有很大的升縮空間。此外，我國政府非常重視和支持各試點高校開展現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)教育，這也為中國網(wǎng)絡(luò)教育的發(fā)展提供了良好的外部環(huán)境。

2.市場投資價值分析

為了對高等網(wǎng)絡(luò)教育產(chǎn)業(yè)狀況有一個客觀、全面的把握，我們需要弄清它的價值鏈。高等網(wǎng)絡(luò)教育市場與其他產(chǎn)業(yè)市場相比，既有共同之處，又有自己獨特性。網(wǎng)絡(luò)教育不僅需要提供各種硬件設(shè)備和軟件支持，包括各種服務(wù)器、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、系統(tǒng)平臺、課件開發(fā)系統(tǒng)、虛擬演播系統(tǒng)、課件庫、素材庫、試題庫和參考資料庫等。還需要提供完善的教學(xué)管理、教學(xué)應(yīng)用、資源管理、教學(xué)評測和安全管理等軟件。由于網(wǎng)絡(luò)教育具有技術(shù)含量高且受眾廣大的特點，市場中潛在的利潤也巨大。近年來，企業(yè)對介入網(wǎng)絡(luò)教育的興趣已經(jīng)明顯加大，對網(wǎng)絡(luò)教育投資的力度也不斷加大。企業(yè)投資網(wǎng)絡(luò)教育領(lǐng)域，投資領(lǐng)域主要包括以下五個投資收益較大且投資周期不太長的領(lǐng)域:(1)投資通信和電腦等教育設(shè)施；(2)投資課件;(3)投資教學(xué)點;(4)投資通用網(wǎng)絡(luò)教育平臺。

二、我國高等網(wǎng)絡(luò)教育發(fā)展存在的問題

網(wǎng)絡(luò)教育為人們提供了一種全新的學(xué)習(xí)方式，它使教育資源共享變?yōu)楝F(xiàn)實，為學(xué)習(xí)者提供個性化學(xué)習(xí)的條件，有助于實現(xiàn)交互式學(xué)習(xí)，有利于促進教育社會化和學(xué)習(xí)社會化。許多國家都高度重視網(wǎng)絡(luò)教育，努力扶持和發(fā)展這一全新的教育方式，為推進網(wǎng)絡(luò)教育的普及與發(fā)展投入大量資金，不斷擴大網(wǎng)絡(luò)教育的普及化程度，教學(xué)培訓(xùn)的層次和內(nèi)容更加寬泛多樣。目前我國的網(wǎng)絡(luò)教育尚存在許多亟待解決的問題，表現(xiàn)在網(wǎng)上教育資源建設(shè)問題、如何體現(xiàn)個性化教育問題、思想觀念轉(zhuǎn)變問題、網(wǎng)絡(luò)教育投入不足等問題。

1.網(wǎng)絡(luò)教育投入不足問題

有人預(yù)言，網(wǎng)絡(luò)教育將是社會的第三大需求領(lǐng)域。它的建設(shè)需要大量的經(jīng)費投入，僅靠政府投資顯然是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，需要社會各界大力支持。對此，應(yīng)積極探索企業(yè)與學(xué)校合作的最佳運行式，利用企業(yè)的資金和技術(shù)，調(diào)動學(xué)校的教育資源，形成優(yōu)勢互補，同時要引進和培育市場機制，以確保其進入良性循環(huán)。

2.我國學(xué)歷教育還基本上處于“國家壟斷”的局面

正規(guī)的高等學(xué)歷教育，最終的成果都體現(xiàn)為高含金量的“文憑”。因此從某種意義上說，高等遠(yuǎn)程教育最重要的資源掌握在高校的手里，企業(yè)涉足這一領(lǐng)域只能選擇與高校聯(lián)姻的形式。然而，在現(xiàn)代高等遠(yuǎn)程教育的實踐中，往往會出現(xiàn)這樣的情況，高校普遍缺乏商業(yè)人才、運作經(jīng)驗、網(wǎng)絡(luò)術(shù)開發(fā)和維護能力以及的資本和資本運作經(jīng)驗。這在一定程度上制約了現(xiàn)代高等遠(yuǎn)程教育的發(fā)展。

3.我國現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)教育產(chǎn)業(yè)缺乏對網(wǎng)絡(luò)和教育均有深刻理解的復(fù)合型人才

網(wǎng)絡(luò)教育產(chǎn)業(yè)是IT向教育界延伸的產(chǎn)物，最先從事網(wǎng)絡(luò)教育產(chǎn)業(yè)的是IT界的人士，由于缺乏深厚的教育理論的指導(dǎo)和深刻的教育從業(yè)背景，他們對網(wǎng)絡(luò)教育缺乏足夠理性的思考，有的更多是投資和從業(yè)的激情。而教育界人士對IT這一新生事物也同樣缺乏理性而深刻的認(rèn)識。

因此，中國當(dāng)前極其需要既對信息技術(shù)有深刻理解、又有深厚教育理論根基和豐富實踐經(jīng)驗的人才在網(wǎng)絡(luò)教育產(chǎn)業(yè)中扮演重要的角色。而這種人才，當(dāng)前十分匱乏。雖然IT界人士后來逐漸認(rèn)識到一定要有教育界人士參與網(wǎng)絡(luò)教育產(chǎn)業(yè)，但是由于上述復(fù)合型這一橋梁相當(dāng)匱乏，導(dǎo)致了網(wǎng)絡(luò)與教育沒有在深層次上相互滲透和融合。其表現(xiàn)之一就是，網(wǎng)絡(luò)技術(shù)不知道究竟如何運用，才能滿足教育的需要；教育如何應(yīng)用網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，才能體現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的獨特作用。

三、校企合作是高等遠(yuǎn)程教育的發(fā)展趨勢

發(fā)展現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)教育需要眾多資金的投入，不能等靠國家來提供全部資金，應(yīng)以大學(xué)為主體，與公司，企業(yè)聯(lián)合辦學(xué)，國家支持，企業(yè)贊助，學(xué)員負(fù)擔(dān)，三方共籌資金。大學(xué)是智力資源的中心，有雄厚的技術(shù)支持，與公司企業(yè)聯(lián)合，不僅可以獲得資金資助，而且能從企業(yè)的實際需要開發(fā)出符合市場需求的教育軟件。隨著我國對國家教育科研網(wǎng)的投入的增長，國家教育科研主干線的帶寬逐步增加，隨著計算機技術(shù)的發(fā)展，各高校對發(fā)展遠(yuǎn)程教育和校園網(wǎng)的投入也會增大，中國現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)教育將成為構(gòu)造社會化終身學(xué)習(xí)重要組成部分，前景是廣闊和美好的．對此，應(yīng)積極探索企業(yè)與學(xué)校合作的最佳運行式，利用企業(yè)的資金和技術(shù)，調(diào)動學(xué)校的教育資源，形成優(yōu)勢互補；同時要引進和培育市場機制，以確保其進入良性循環(huán)。

商業(yè)化的公司往往能夠更準(zhǔn)確的把握住現(xiàn)代遠(yuǎn)程教育的發(fā)展需求，更貼近市場需要來做遠(yuǎn)程教育教育產(chǎn)業(yè)。基于信息技術(shù)環(huán)境下的校企合作新教學(xué)模式的設(shè)計與運用，為學(xué)校和企業(yè)互惠互利互贏提供了理論和實踐依據(jù)。運用現(xiàn)代化的信息技術(shù)手段，將企業(yè)的先進技術(shù)與高職學(xué)院的教育教學(xué)緊密聯(lián)系起來，探究適合高職發(fā)展實際的高職人才培養(yǎng)的教學(xué)策略和方法，強化傳統(tǒng)教學(xué)模式與信息技術(shù)環(huán)境下的現(xiàn)代教育教學(xué)模式的有機融合，強化反饋環(huán)節(jié)，提高人才培養(yǎng)的質(zhì)量，將更好地適應(yīng)高職學(xué)生未來的就業(yè)需求。 轉(zhuǎn)貼于

校企合作既能發(fā)揮學(xué)校和企業(yè)的各自優(yōu)勢，又能共同培養(yǎng)社會與市場需要的人才，是高校與企業(yè)（社會）雙贏的模式之一。加強學(xué)校與企業(yè)的合作，教學(xué)與生產(chǎn)的結(jié)合，校企雙方互相支持、互相滲透、雙向介入、優(yōu)勢互補、資源互用、利益共享，是實現(xiàn)高校教育及企業(yè)管理現(xiàn)代化、促進生產(chǎn)力發(fā)展、加快企業(yè)自有人才的學(xué)歷教育，使教育與生產(chǎn)可持續(xù)發(fā)展的重要途徑。實踐證明，企業(yè)與高校進行校企合作并回報社會，這是一項具有重要意義的公益事業(yè)，是貫徹科教興國和人才強國戰(zhàn)略，促進和諧社會建設(shè)的有益實踐和重要舉措。

參考文獻

[1]趙浩興:校企聯(lián)合的高職實踐教學(xué)模式探討.浙江師大學(xué)報(社會科學(xué)版)，2001年04期

篇11

目前，發(fā)展電動汽車，實現(xiàn)汽車能源動力系統(tǒng)的電氣化，推動傳統(tǒng)汽車行業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，在國際上已經(jīng)形成了潮流。根據(jù)各大汽車公司的產(chǎn)品上市計劃，預(yù)計今年將迎來國際電動汽車產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的一次。電動汽車一旦取得市場突破，必將對國際汽車產(chǎn)業(yè)格局產(chǎn)生巨大而深遠(yuǎn)的影響。而去年吸引了所有人眼球的新型純電動汽車特斯拉已經(jīng)登陸中國市場，特斯拉將會持續(xù)引起怎樣的市場反應(yīng)我們還將拭目以待。

所以在電動汽車行業(yè)這種快速發(fā)展日新月異的背景之下，本文試圖研究和分析電動汽車行業(yè)的當(dāng)前狀況以及發(fā)展趨勢，以期對電動汽車產(chǎn)業(yè)鏈上公司的發(fā)展，以及投資者進行正確的投資判斷提供一些參考作用。

二、電動汽車分類以及純電動汽車簡介

現(xiàn)代電動汽車一般可分為四類：純電動汽車（ PEV ）、混合動力電動汽車（ HEV ）、燃料電池電動汽車（ FCEV ）、外接充電式混合動力電動汽車（ PHEV ）。

本文主要分析近來比較熱門的純電動汽車（ PEV ）。純電動汽車是指完全由動力蓄電池提供電力驅(qū)動的電動汽車，雖然它已有134年的悠久歷史，但一直僅限于在某些特定范圍內(nèi)應(yīng)用，市場較小。主要原因是由于各種類別的蓄電池，普遍存在價格高、壽命短、外形尺寸大和重量大、充電時間長等嚴(yán)重缺點。近年由于磷酸鐵鋰離子電池的研發(fā)有重大突破，又大大提高了電池的安全性。目前已有許多發(fā)達國家將鋰離子電池作為電動汽車用動力電池的主攻方向。我國擁有鋰資源優(yōu)勢，鋰電池產(chǎn)量到2004年已占全球市場的37.1%，預(yù)計到2015年以后，鋰離子電池的性價比有望達到可以和鉛酸電池競爭的水平，而成為未來電動汽車的主要動力電池。

三、國內(nèi)電動汽車發(fā)展?fàn)顩r

國內(nèi)與世界其他國家一樣，電動汽車研發(fā)工作在我國也正在如火如荼的進行著。混合動力汽車一汽、東風(fēng)、長安、奇瑞等汽車公司對此都投入了較大的人力、物力，各車型均已完成功能樣車開發(fā)。純電動汽車，目前純電動轎車和純電動客車均已通過國家質(zhì)檢中心的型式認(rèn)證試驗，各項指標(biāo)均滿足有關(guān)國家標(biāo)準(zhǔn)和企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定。未來電動汽車產(chǎn)業(yè)有望為中國汽車工業(yè)開拓新的增長點。

四、純電動汽車特性及產(chǎn)業(yè)鏈效應(yīng)

與傳統(tǒng)汽車相比，電動汽車最大改進在于動力系統(tǒng)，這也賦予了它諸多新的產(chǎn)品特性，如動力電池、能源供給等。此外，車聯(lián)網(wǎng)等新技術(shù)也將融入電動汽車，這也會深刻影響電動汽車市場參與者的組成。

動力電池產(chǎn)業(yè)。電池是電動汽車最核心的部件之一。如今，電池的性能是限制電動汽車進一步發(fā)展的重要因素。例如，動力電池能量密度低是續(xù)航里程短的主要原因。此外，電池高成本是電動汽車價格居高不下的重要原因。據(jù)研究統(tǒng)計，現(xiàn)在電池成本占電動汽車總成本的30%到50%。電動汽車技術(shù)的突破，很可能來自電池技術(shù)的突破，而電池技術(shù)的突破更多來源于新材料應(yīng)用或化工行業(yè)的突破。由于傳統(tǒng)整車廠在電池技術(shù)方面積累較少，所以在這一環(huán)節(jié)，電池制造商將會成為新的參與者，并扮演重要角色。所以總的來說，那些具有較強技術(shù)和行業(yè)地位的電池生產(chǎn)企業(yè)在未來還是會有比較大的發(fā)展空間。

能源供給及配套設(shè)施。電動汽車能源來源是電，補給方式可能是充電或換電。無論哪種補給方式，都需要相應(yīng)的基礎(chǔ)設(shè)施及服務(wù)，這也賦予了電動汽車互補的特性。電動汽車的運行離不開電，在這種背景下，誰來提供電，誰來建基礎(chǔ)設(shè)施，誰來收費，這些是首先要解決的問題。要解決這些問題，相應(yīng)的主體，如電力提供商、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)者、服務(wù)運營商等，必將成為不可或缺的市場參與者。這三者可能出現(xiàn)組合，即一個主體同時具備兩種或更多功能。例如，在杭州出租車的換電模式中，電網(wǎng)同時具備以上三種功能。隨著電動汽車迅猛發(fā)展，與電動汽車相配套的充電站正成為一種新興產(chǎn)業(yè)，電網(wǎng)企業(yè)、石化企業(yè)、設(shè)備廠商等各種資本正競相進入該領(lǐng)域。國家政策的有力扶持，技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的不斷發(fā)展，我國電動汽車充電站行業(yè)發(fā)展?jié)摿薮螅磥硎袌銮熬皬V闊。

車聯(lián)網(wǎng)智能產(chǎn)業(yè)。近年來，車聯(lián)網(wǎng)逐漸走入人們視野，廣受業(yè)界專家關(guān)注并被認(rèn)為前景無限。車聯(lián)網(wǎng)，將會實現(xiàn)“人―車―路―環(huán)境”的有效互聯(lián)及信息交換，從而根本上減少交通堵塞、提高交通效率；減少交通事故，甚至是零事故；隨時獲取資訊，駕乘充滿樂趣，使無人駕駛成為可能。當(dāng)前，部分廠商的Telematics系統(tǒng)已經(jīng)開始商業(yè)化應(yīng)用，如通用的Onstar、豐田的Gbook及上汽的InkaNet。在車聯(lián)網(wǎng)成為現(xiàn)實的過程中，必然少不了IT服務(wù)供應(yīng)商、內(nèi)容提供商和設(shè)備提供商的參與。互聯(lián)網(wǎng)巨頭與汽車工業(yè)巨頭在智能汽車上的碰撞，將會在很大程度上催化行業(yè)發(fā)展，從而產(chǎn)生大量的投資機遇。

五、小結(jié)

本文在簡單介紹當(dāng)今電動汽車行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r之后，重點分析了純電動汽車行業(yè)的發(fā)展以及純電動汽車行業(yè)發(fā)展給它相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈所帶來的一些巨大影響，同時也簡要分析了這些相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展前景。總的來說，電動汽車行業(yè)作為一種新能源汽車的一種在未來還是有無限大的發(fā)展?jié)摿Φ模貏e是在過去的一年中由于特斯拉的橫空出世所給人們帶來的理念和認(rèn)知的沖擊應(yīng)該會對純電動汽車行業(yè)的發(fā)展起到巨大的推動作用。但是變革之路也往往充滿阻礙，特斯拉所引領(lǐng)的純電動汽車概念是否能如構(gòu)想那樣快速實現(xiàn)還不得而知。可以預(yù)見的是，人們的消費習(xí)慣，動力電池產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，能源供給及配套設(shè)施的鋪設(shè)等因素會讓電動汽車這個行業(yè)充滿挑戰(zhàn)和機遇。

篇12

1.1 關(guān)于物聯(lián)網(wǎng)的定義

在信息化、數(shù)字化快速發(fā)展的第三次產(chǎn)業(yè)時代，物聯(lián)網(wǎng)是繼計算機、互聯(lián)網(wǎng)之后的深入到人類生活發(fā)展中各行各業(yè)的產(chǎn)業(yè)。同時，物聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展對于全球經(jīng)濟復(fù)蘇發(fā)展，推動技術(shù)革新和產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟優(yōu)化具有積極的推動作用。物聯(lián)網(wǎng)作為一個全球性的動態(tài)網(wǎng)絡(luò)，通過特定的設(shè)備傳感器和信息處理技術(shù)，在實現(xiàn)信息共享的基礎(chǔ)上，能夠隨時隨地的鏈接任何人，任何物。從而實現(xiàn)智能識別、定位、監(jiān)控等功能，它以互聯(lián)網(wǎng)為基礎(chǔ)，在此基礎(chǔ)上實現(xiàn)了延伸和擴展。

1.2 物聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展與應(yīng)用

隨著經(jīng)濟社會的發(fā)展和全球化的聯(lián)系，世界各國對于物聯(lián)網(wǎng)在經(jīng)濟發(fā)展的推動作用都引起了足夠的重視和關(guān)注。各國在發(fā)展物聯(lián)網(wǎng)的基礎(chǔ)上，一般都是從自身的優(yōu)勢項目開始，從而進行引申擴展到其他項目上。發(fā)達國家借助其先進的優(yōu)勢技術(shù)，推動傳感器以及M2M的發(fā)展，通過在安全管理以及公共服務(wù)等方面引入物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)擴展到移動支付平臺。而我國發(fā)展物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)早期主要集中在電力、交通以及物流等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面，隨著物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)發(fā)展的多元化，物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)將廣泛應(yīng)用于智能電網(wǎng)、云計算以及移動電信等領(lǐng)域。

1.3 關(guān)于物聯(lián)網(wǎng)環(huán)境下的運營商發(fā)展

在物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)深入發(fā)展的時代，電信運營商作為電信行業(yè)發(fā)展的核心，對于物聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展起著積極的推動作用。首先，電信運營商對于物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)有著強大的資金鏈支持，同時，電信運營商有著強大的產(chǎn)業(yè)規(guī)模，這些發(fā)展優(yōu)勢對于物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)技術(shù)的升級以及雙方之間的合作都奠定了重要的基礎(chǔ)。其次，電信運營商對于物聯(lián)網(wǎng)的感知層、網(wǎng)絡(luò)層以及運營層都有著及其強大的影響，電信運營商可以利用自身強大的優(yōu)勢技術(shù)拓寬物聯(lián)網(wǎng)的溝通渠道，實現(xiàn)更高效快捷的互動，降低溝通成本。最后，電信運營商可以利用自身的優(yōu)勢資源，在資金、技術(shù)、發(fā)展規(guī)模以及后續(xù)服務(wù)等方面實現(xiàn)統(tǒng)籌規(guī)劃。

2 關(guān)于物聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式的發(fā)展研究

2.1 物聯(lián)網(wǎng)環(huán)境下商業(yè)模式研究

2.1.1 物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的政策環(huán)境分析

物聯(lián)網(wǎng)在信息化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的大背景下，世界各國對于其建設(shè)發(fā)展都給予高度重視。物聯(lián)網(wǎng)作為新型的戰(zhàn)略發(fā)展產(chǎn)業(yè)，對于轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，推動經(jīng)濟效益和社會效益的協(xié)同發(fā)展都具有重要意義。國家在政策方面給予了強大的支持，形成了內(nèi)外聯(lián)動的產(chǎn)業(yè)支持機制，方便各行業(yè)的前進。

2.1.2 物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟環(huán)境分析

政府在物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展方面給予企業(yè)在融資方面的自持，簡化辦事手續(xù)，提高企業(yè)的資金管理的安全性，將企業(yè)融資發(fā)展風(fēng)險的可控性控制在最低，不斷鼓勵電信運營商和資金提供企業(yè)形成產(chǎn)業(yè)鏈，并以各種專項資金支持企業(yè)的發(fā)展。

2.1.3 物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)環(huán)境

物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)以網(wǎng)絡(luò)為基礎(chǔ)，要求在信息收集以及提供智能化服務(wù)和信息處理方面形成快速反應(yīng)系統(tǒng)，才能適應(yīng)物聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展要求。隨著提高大眾的物聯(lián)網(wǎng)的認(rèn)知程度的提高，滿足大眾對于物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)發(fā)展的要求，必須加快在物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)技術(shù)的升級優(yōu)化，實現(xiàn)人工智能的系統(tǒng)化的服務(wù)。

2.2 產(chǎn)業(yè)視角下商業(yè)模式分析

2.2.1 價值網(wǎng)的定義

價值網(wǎng)隨著網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟時代的發(fā)展以及市場環(huán)境的變化，價值網(wǎng)理論也在不斷深化發(fā)展，并且進一步成熟。價值網(wǎng)作為企業(yè)戰(zhàn)略管理理論發(fā)展的重要基礎(chǔ)，不僅僅是一個價值鏈的發(fā)展，更是在此基礎(chǔ)上形成的價值流動網(wǎng)絡(luò)。價值網(wǎng)打破了原有的供應(yīng)核心，以滿足顧客的需要為服務(wù)為宗旨創(chuàng)造的新的價值體系。在價值網(wǎng)中，每一個節(jié)點之間都是相互聯(lián)系的，彼此獨立發(fā)展但又共同為用戶創(chuàng)造價值節(jié)點，滿足用戶的需求。

2.2.2 價值網(wǎng)的特點

價值網(wǎng)在物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展中，具有以下特點，能夠與用戶始終保持一致、有著完善的合作系統(tǒng)、敏捷高效、可伸縮性強、數(shù)字化的網(wǎng)絡(luò)流動。

價值網(wǎng)在與用戶保持一致的基礎(chǔ)上，用戶能夠?qū)崿F(xiàn)自如的指揮價值網(wǎng)，滿足用戶在購買、生產(chǎn)以及交易活動中的需求。在價值網(wǎng)中，用戶始終占據(jù)著主動的地位，是價值創(chuàng)造的源泉核心。只有用戶有需求，才能為價值網(wǎng)的升級發(fā)展提供強大的動力，企業(yè)才能根據(jù)用戶的需求及時進行產(chǎn)品設(shè)計和開發(fā)，企業(yè)為生存發(fā)展必須與用戶保持一致，才能及時獲取用戶發(fā)展信息，從而提供優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。

價值網(wǎng)在物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展中，能夠有效的快速整合高效率、有資源的企業(yè)戰(zhàn)略合作伙伴，在企業(yè)、供應(yīng)商、用戶以及競爭對手等主體之間形成價值網(wǎng)絡(luò)，從而進行高效整合，形成優(yōu)化合作的系統(tǒng)，滿足用戶的需求價值。

價值網(wǎng)具有高效敏捷性，在多變和激烈的市場環(huán)境下，企業(yè)要想贏得一席之地，就必須能夠及時靈活的應(yīng)對突發(fā)的市場變化以及復(fù)雜情況的干擾，而價值網(wǎng)的高效靈活以及可伸縮性恰恰滿足了企業(yè)適應(yīng)多變復(fù)雜的市場環(huán)境 條件，大大降低的運營成本，從而最大限度的實現(xiàn)了資源的優(yōu)化配置。

在數(shù)字化時代，企業(yè)、供應(yīng)商、用戶之間的聯(lián)系很大程度上是以網(wǎng)路為基礎(chǔ)的，數(shù)字化的有效應(yīng)用，能夠?qū)崿F(xiàn)資源的快速流動。而價值網(wǎng)作為一個動態(tài)的產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡(luò)，要求必須實現(xiàn)資源的快速流動才能高效運轉(zhuǎn)。

價值網(wǎng)最基礎(chǔ)的特點就是具有網(wǎng)絡(luò)發(fā)展的特性。它以價值網(wǎng)基礎(chǔ)構(gòu)架作為發(fā)展的理論基礎(chǔ)，整合價值網(wǎng)參與者的資源，是參與者最強經(jīng)濟利益的基礎(chǔ)，網(wǎng)絡(luò)作為價值網(wǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)，是價值網(wǎng)健康運行和發(fā)展的動力源泉，

3 關(guān)于物聯(lián)網(wǎng)的產(chǎn)業(yè)價值分析

物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)對于產(chǎn)業(yè)活動所創(chuàng)造的價值不言而喻，在信息化互聯(lián)網(wǎng)市場發(fā)展中占有重要的地位。電信運營商作為和顧客直接溝通交流的平臺，是網(wǎng)絡(luò)運營發(fā)展的核心，經(jīng)過信息的處理及時反饋給用戶。同時能夠及時將收集的重要的市場信息和用戶資料反饋給企業(yè)。其次，電信運營商作為物聯(lián)網(wǎng)時展的引領(lǐng)者，旗下的移動、聯(lián)通、電信在整個市場發(fā)展中占有重要地位，電信運營商的物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)項目對于其他行業(yè)以及企業(yè)發(fā)展都有著極強的影響。

物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)價值網(wǎng)的建設(shè)對于推動物聯(lián)網(wǎng)的升級發(fā)展有著極強的帶動意義。建設(shè)物聯(lián)網(wǎng)的產(chǎn)業(yè)價值網(wǎng)模型結(jié)構(gòu)，了解用戶、企業(yè)之間的發(fā)展聯(lián)系情況，根據(jù)網(wǎng)絡(luò)類型的不同，合理劃分核心企業(yè)以及相關(guān)的節(jié)點企業(yè)，通過建立企業(yè)、用戶之間的聯(lián)系，形成價值流向是物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)價值的重要體現(xiàn)。

4 物聯(lián)網(wǎng)環(huán)境下運營商的定位分析

4.1 物聯(lián)網(wǎng)環(huán)境下運營商合作競爭研究

在物聯(lián)網(wǎng)時代，企業(yè)之間在價值流和資金流方面都存在著競爭與合作的關(guān)系。但是在變化復(fù)雜的市場環(huán)境下，沒有絕對的競爭，也沒有絕對的合作，企業(yè)之間都是為最追求利益最大化而基于合作與競爭。站在電信運營商的角度，軟件提供商和硬件提供商都是從電信運營商出獲得利益，而電信運營商則是從用戶獲取資金。這些企業(yè)之間既有競爭關(guān)系也有合作關(guān)系，其中直接從用戶處獲得資金的運營商在競爭中占有優(yōu)勢。但是從產(chǎn)業(yè)發(fā)展的角度看，電信運營商相比于軟硬件設(shè)備提供商則處于競爭的中下游位置，但是軟硬件提供商則是為處于中下游企業(yè)提供技術(shù)支持。因此，在物聯(lián)網(wǎng)時代，企業(yè)要想獲得長遠(yuǎn)發(fā)展，必須處理好合作與競爭的關(guān)系。

4.2 物聯(lián)網(wǎng)環(huán)境下運營商發(fā)展分析研究

在物聯(lián)網(wǎng)環(huán)境下，電信運營商要想獲得長遠(yuǎn)發(fā)展，必須科學(xué)合理規(guī)劃設(shè)計發(fā)展目標(biāo)，做好市場調(diào)研和目標(biāo)定位。在價值流、資金流、信息流方面不斷優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，才能贏得用戶的信任。

物聯(lián)網(wǎng)環(huán)境下，用戶十分重視服務(wù)的便捷性、一體化以及兼容性和靈活性。物聯(lián)網(wǎng)環(huán)境本身發(fā)展變化無常，這就需要電信運營商在系統(tǒng)集成和解決方案方面為用戶提供強有力的支持。在服務(wù)便捷程度、服務(wù)多樣化、個性化、實用化、價格、消費模式、應(yīng)用擴展價格甚至在信息儲存、表現(xiàn)以及安全程度方面都要為用戶提供滿意的服務(wù)。整合優(yōu)化資源，打造電信運營商發(fā)展的綜合平臺。

5 關(guān)于運營商在物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)中的發(fā)展意義

電信運營商在激烈的市場競爭中，積極發(fā)展物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)，不僅能夠在產(chǎn)業(yè)信息革命中鞏固自身的核心地位。同時，物聯(lián)網(wǎng)市場環(huán)境的變化發(fā)展，也為運營商的發(fā)展帶來了極大的發(fā)展機遇和挑戰(zhàn)，電信運營商借助物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的平臺，不斷調(diào)整和適合企業(yè)發(fā)展的方向和戰(zhàn)略目標(biāo)，有望成為物聯(lián)網(wǎng)時代經(jīng)濟發(fā)展的引擎。物聯(lián)網(wǎng)巨大的投資價值是推動電信運營商協(xié)與物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)同發(fā)展的重要基礎(chǔ)，對于電信運營商調(diào)整商業(yè)發(fā)展模式和目標(biāo)戰(zhàn)略定位都具有十分重要的引導(dǎo)作用。

參考文獻：

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[2]姚海鵬，劉韻潔，張智江.電信運營商物聯(lián)網(wǎng)運營支撐平臺的研究及建議[J].信息通信技術(shù)，2011年12月15日版.

篇13

自1997年我國科技部在研究建立我國風(fēng)險投資體系時提出“建立二板市場”的構(gòu)想后，國家就開始為創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立積極創(chuàng)造各種條件，現(xiàn)在，通過設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場來拓寬廣大中小企業(yè)融資渠道的條件已經(jīng)較為成熟。因而，研究創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)行價問題就具有現(xiàn)實的意義。

從我國資本市場的現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢出發(fā)，創(chuàng)業(yè)板股票發(fā)行定價與定價方式應(yīng)該采用市場化機制。股票發(fā)行市場化機制即券商和發(fā)行人在符合公司法和證券法等法規(guī)的前提下，根據(jù)市場供求關(guān)系，協(xié)商確定合理公開的程序、合適的發(fā)行方式以及較為公平的價格，向投資者發(fā)行股票的過程，其中核心即是發(fā)行方式和發(fā)行價格的確定。

來自世界各地的專家學(xué)者從不同的角度、不同的考慮因素和不同的假設(shè)前提出發(fā)，提出了不少股票發(fā)行定價的模型，但在金融經(jīng)濟學(xué)領(lǐng)域，這仍然是一個懸而未決的問題，到目前為止沒有形成一個完整的理論框架；此外，根據(jù)創(chuàng)業(yè)板的功能、特征研究新股發(fā)行定價問題是一個較新的細(xì)化領(lǐng)域。

從理論角度，即股票發(fā)行定價的模型，根據(jù)解釋股票發(fā)行溢價的不同原因，可將國外學(xué)者的IPO定價模型分為兩類：一類是以Beatty&Ritter,1986、Rock,1986、Baron,1982為代表提出的模型，主要強調(diào)定價過程中不同決策主體之間因信息不對稱而產(chǎn)生對于股票發(fā)行定價的影響，通過大量的研究表明信息不對稱是影響股票發(fā)行價格的一個重要因素。另一類由Allen&Faulhaber,1989、Grinblatt&Hwang,1989提出的模型較為特殊，認(rèn)為發(fā)行公司有意使新股定價偏低以造成對新股的超額需求，從而使公司有大量的小股東，進而增加了公司股票的流動性又可以防止公司被收購。與此模型相關(guān)的“信號模型”認(rèn)為只有具有良好發(fā)展遠(yuǎn)景的公司才能夠補償由于新股發(fā)行定價偏低造成的資產(chǎn)損失，也就意味著向外界發(fā)出了一個顯示公司價值的信號。

國內(nèi)學(xué)術(shù)界對于新股發(fā)行定價的研究主要集中在驗證國外的模型是否符合中國股票市場。理論層面，一方面是劉曉峰&劉曉光,2004提出的定價方法把市場環(huán)境和上市公司的行業(yè)情況作為主要考慮因素，通過確定發(fā)行價格相對于凈資產(chǎn)的溢價幅度得出正確的發(fā)行價格；另一方面是張玉林,2009提出的市盈率修正定價模型是在市盈率模型的基礎(chǔ)上結(jié)合我國創(chuàng)業(yè)板的特點進行修改，核心是修正市盈率的計算，但這兩個模型尚未接受市場的檢驗。

一、國外創(chuàng)業(yè)板市場定價機制

創(chuàng)業(yè)板的定價機制在理論研究上分為企業(yè)估值和市場化定價機制研究。

從企業(yè)估值的角度來看，現(xiàn)金流貼現(xiàn)法對于傳統(tǒng)企業(yè)的估值具有一定的權(quán)威性，即是一種完全基于未來預(yù)測數(shù)據(jù)的方法，選定恰當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率，將公司未來的收益折算到現(xiàn)在的價值之和就是公司當(dāng)前的真實價值，從而確定新股的價格。但對于高新技術(shù)企業(yè)，這一模型的實用性明顯減弱，主要在于估值是否準(zhǔn)確的問題，現(xiàn)今較具有代表性的估值模型：市盈率模型、價格銷售比模型、市值銷售比模型、理論盈利倍數(shù)分析模型、營銷回報模型和經(jīng)濟附加值模型，由于這些單個模型偏重于不同的單一指標(biāo)來對公司價值進行估測，因而在學(xué)術(shù)界尚未形成對高科技企業(yè)估值的統(tǒng)一模型。

從市場化定價機制的角度看，理論研究主要通過研究發(fā)售過程及發(fā)售后出現(xiàn)的現(xiàn)象進行，主要集中在定價過低、IPO后的長期弱勢和IPO的熱銷市場這三個現(xiàn)象。針對于這三種現(xiàn)象的研究，并且考慮合理滿足散戶投資者和機構(gòu)投資者的利益，在保證IPO發(fā)售的成功與IPO后股價均衡，國際上對市場化定價機制進行了修改：1.同步發(fā)售，網(wǎng)下對機構(gòu)投資者累計投標(biāo)詢價與網(wǎng)上對公眾投資者累計投標(biāo)詢價同步進行；2.引入“回?fù)軝C制”，借助市場的力量，調(diào)節(jié)機構(gòu)投資者和一般投資者的配售比例；3.“綠鞋期權(quán)機制”的應(yīng)用，賦予主承銷商以超額配售選擇權(quán)，指主承銷商在股票發(fā)行上市的一段時間內(nèi)（通常為一個月）可以根據(jù)股票發(fā)行價格與市場價格的高低，決定行使超額配售選擇權(quán)發(fā)行股票。

我國創(chuàng)業(yè)板市場的功能定位、上市企業(yè)定位，與國外市場以及我國的主板市場相比具有其獨特性。如何競價、配售、如何采用“回?fù)軝C制”和“綠鞋期權(quán)機制”需要根據(jù)我國創(chuàng)業(yè)板市場的特殊性進行討論。

(一)創(chuàng)業(yè)板市場主要發(fā)行定價模型

新股定價發(fā)行的核心基礎(chǔ)是公司的內(nèi)在價值。在國際幾個主要的創(chuàng)業(yè)板市場，最常用的企業(yè)價值估價方法是現(xiàn)金流貼現(xiàn)法、相對估價法和經(jīng)濟附加值法。現(xiàn)金流貼現(xiàn)法是完全基于未來預(yù)測數(shù)據(jù)的方法。相對估值法是選用一些財務(wù)數(shù)據(jù)，在與其它同行業(yè)或同類公司進行比較分析的基礎(chǔ)上計算新股的價格，其中市盈率、凈資產(chǎn)、銷售收入等是最重要的指標(biāo)。經(jīng)濟附加值法是傳統(tǒng)業(yè)績衡量指標(biāo)體系的重要補充，能夠比較準(zhǔn)確地反映上市公司在一定時期內(nèi)為股東創(chuàng)造的價值。

擬上市公司內(nèi)在價值的合理估價是新股發(fā)行價格合理定位的關(guān)鍵，而每種定價方式均有優(yōu)劣，因此，需要選擇適合公司經(jīng)營特征與財務(wù)特征的定價模型，評估企業(yè)的內(nèi)在價值，以確定新股發(fā)行的低價與發(fā)行區(qū)間。

1、 現(xiàn)金流貼現(xiàn)法

現(xiàn)金流貼現(xiàn)法是國際上評估企業(yè)價值的基本方法，它的基本原理是一項資產(chǎn)的價值等于該資產(chǎn)預(yù)期在未來所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流的現(xiàn)值總和。

(1)基本模型

公司股票價格=公司整體價值/總股本（創(chuàng)業(yè)板上市的公司其股票全流通），即：

P=V/Z

其中：P表示股票的發(fā)行價格；V表示公司真實價值的估計值；Z表示公司新股發(fā)行后的股本總數(shù)。Z值交易確定，V可通過零增長模型、穩(wěn)定增長模型和兩階段增長模型求解。

(2)模型評價

該模型在理論上具有絕對科學(xué)地位，為企業(yè)內(nèi)在投資價值的判斷提供了有力的依據(jù)，但在實際操作中存在一定的難度――對于未來現(xiàn)金流量的準(zhǔn)確估計是難以實現(xiàn)的，這也就決定了貼現(xiàn)現(xiàn)值不可能成為無偏差數(shù)據(jù)。對創(chuàng)業(yè)板上市的公司準(zhǔn)確預(yù)估未來現(xiàn)金流量更是難，因為這些公司大多處于初創(chuàng)期或成長期，所做項目的風(fēng)險大，未來發(fā)展前景不明確。

2、 相對估值法

新股發(fā)行價格通過參考可比資產(chǎn)的價值與某一變量（如每股凈利潤、賬面價值、銷售收入）的比率確定。由于在創(chuàng)業(yè)板上市的公司存在盈利和虧損兩種狀態(tài)，已盈利的公司可采用傳統(tǒng)的市盈率法確定發(fā)行價格，而對于虧損的公司則無法直接運用傳統(tǒng)的市盈率法確定，需要采用修正的指標(biāo)和方法，國際上較實用的定價方法是：價格/銷售收入估價法和動態(tài)市盈率估價法。

(1)價格/銷售收入估價法

模型：價格銷售比=股價/每股銷售額

價格銷售比是通過計算公司的股價除以每股銷售收入來判斷這類股票的估值偏高還是偏低，比率在15―25之間較為合理。運用該模型進行估值時，需要充分考慮企業(yè)的產(chǎn)品成功占有較大市場份額的潛力以及營業(yè)收入增長的速度。

(2)動態(tài)市盈率估價法

假設(shè)前提：1）上市公司經(jīng)營收入持續(xù)高速增長；2）增長率G遠(yuǎn)大于折現(xiàn)率r（股權(quán)資本的要求收益率）

模型：股票發(fā)行價格=每股理論收益動態(tài)市盈率

G：預(yù)期盈利增長率

K：市盈對增長率比率

Gs：預(yù)期收入增長率

Gr：預(yù)期收入凈利率增長率

該模型適用于互聯(lián)網(wǎng)等高速成長型企業(yè)，它不要求企業(yè)已經(jīng)盈利，但要求企業(yè)具有持續(xù)營業(yè)和收入記錄。動態(tài)市盈率取決于盈利增長率G，K為市盈率對增長率比率，可取國內(nèi)外同行業(yè)已上市公司的平均值，K值一定，則P/E與G成正比。營業(yè)增長率G包括銷售收入增長率Gs與收入凈利潤增長率Gr兩個方面。

3、市盈率模型

該模型由哈佛大學(xué)康貝爾教授和耶魯大學(xué)管理學(xué)院的席勒教授共同創(chuàng)建，根據(jù)股價和每股盈利計算出股票的市盈率，再依據(jù)歷史的市場表現(xiàn)和當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟形勢等推斷出目前合理的市盈率。

模型：新股發(fā)行定價=發(fā)行市盈率每股預(yù)期收益

市盈率模型是目前在國內(nèi)外證券市場上應(yīng)用最廣的一種方法，主要是由于它直觀地將每股價格與當(dāng)期收益直接聯(lián)系，也能對企業(yè)的風(fēng)險、增長狀況、資產(chǎn)盈利水平等有一定程度的反映。但由于創(chuàng)業(yè)板市場的波動會較為劇烈，因而市盈率定價法并不能準(zhǔn)確地反映新股公司的內(nèi)在價值。

4、 營銷回報模型

模型：營銷回報=營銷收入/營銷支出

該模型認(rèn)為，營銷支出所產(chǎn)生的收入和利潤回報是創(chuàng)業(yè)板股票估值的基礎(chǔ)；一般而言，營銷回報越多，該企業(yè)股票的投資價值越高，反之則該企業(yè)投資價值就越低。（如表一）

現(xiàn)在具有較高營銷回報且不斷增長的美國在線、亞馬遜和雅虎在納斯達克的股價仍然比較高，而營銷回報不斷下降的Etrade和Reyond已淪為垃圾股。營銷回報模型充分顯示出營銷效率對創(chuàng)業(yè)板股票價值的重要性。

5、經(jīng)濟附加值（EVA）模型

模型：EVA=稅后經(jīng)營業(yè)利潤―資本成本

=稅后凈營業(yè)利潤―加權(quán)平均資本成本資本總額

該模型表示一個企業(yè)只有在其資本收益超過了為獲得該收益所投入的資本的全部成本是，才能為公司的投資者帶來價值。企業(yè)的價值越高，企業(yè)股票在二級市場上的表現(xiàn)也越好。經(jīng)濟附加值克服了傳統(tǒng)業(yè)績衡量指標(biāo)的兩大缺陷：1）傳統(tǒng)業(yè)績衡量指標(biāo)未扣除股本資本的成本，不能反映公司真實的盈利能力；2）傳統(tǒng)業(yè)績衡量指標(biāo)根據(jù)穩(wěn)健性原則編制的財務(wù)報表低估了公司的資本與利潤。它能較為準(zhǔn)確地反映上市公司在一定時期內(nèi)為股東創(chuàng)造的價值，而股票價格正式公司投資價值的市場表現(xiàn)，也是世界著名投資銀行進行投資價值分析的重要工具。它在反映股票價格變化上的能力優(yōu)于傳統(tǒng)指標(biāo)，可廣泛應(yīng)用于投資分析領(lǐng)域。

創(chuàng)業(yè)板上市公司股票發(fā)行定價引入EVA指標(biāo)可以衡量公司實際的盈利能力，并可將EVA反應(yīng)的公司價值作為定價的依據(jù)。

(二)目前國際通行的發(fā)行程序

1、國際路演和累計投標(biāo)

股份發(fā)行一般分為國際配售與公開發(fā)行兩部分，兩部分的發(fā)行方式有所不同。通常，主承銷商和發(fā)行公司在發(fā)行前將根據(jù)發(fā)行規(guī)模以及證券市場的狀況等，確定兩個部分的發(fā)行比例。一般而言，發(fā)行量越大，國際配售部分比重越大。

國際配售的對象是全球?qū)I(yè)機構(gòu)投資者，而國際路演的目的是通過與全球機構(gòu)投資者的直接會面，推介發(fā)行公司的業(yè)務(wù)和優(yōu)勢，展現(xiàn)管理層的素質(zhì)。需要指出的是，發(fā)行公司國際路演的表現(xiàn)對股票的定價有很大的影響。國際路演將遍及全球主要的資本市場，包括亞洲、歐洲、美洲。在路演的過程中，有興趣認(rèn)購股份的機構(gòu)投資者將向投資者意愿建檔人（由國際協(xié)調(diào)人和主承銷商擔(dān)任.，建檔的目的在于編制反映投資者在不同價格水平對發(fā)行新股需求的投標(biāo)帳薄，以協(xié)助制定理想的發(fā)行價格）遞交購買“意愿”，該意愿一般有“不限價”和“限價”兩種。“不限價”意愿，即承諾以定價區(qū)間內(nèi)的任何價格購買一定數(shù)量的股份;“限價”意愿，則含有“價格”和“數(shù)量”兩個要素，如“最終定價為A時，購買X股;價格為B時，購買Y股”。如機構(gòu)投資者反應(yīng)熱烈，主承銷商及發(fā)行人還可在路演過程中協(xié)商適當(dāng)調(diào)高定價區(qū)間。

國際路演結(jié)束后，投資者意愿建檔人將負(fù)責(zé)匯總所有機構(gòu)投資者的“意愿”，根據(jù)匯總結(jié)果，由主承銷商和發(fā)行公司確定發(fā)行價格，并由發(fā)行公司董事會最終批準(zhǔn)該發(fā)行價格。以上定價的過程就稱為“累計投標(biāo)”。發(fā)行價格確定后，發(fā)行公司即與主承銷商簽署包銷協(xié)議。

2、公開發(fā)行和股份分配

包銷協(xié)議簽署后，即可刊發(fā)經(jīng)注冊的招股書，開始公開發(fā)行。有購買意愿的個人投資者可在指定地點領(lǐng)取申請表格，并按所確定的發(fā)行價格和認(rèn)購數(shù)量全額預(yù)繳申購款項至指定的收款銀行。申購資金被凍結(jié)并經(jīng)驗資后，可確定有效申購數(shù)量。當(dāng)有效申購數(shù)量小于或等于股份發(fā)行量時，投資者可按其申購量認(rèn)購股份；當(dāng)有效申購數(shù)量大于股份發(fā)行量時，股份的分配將按照公平合理的原則根據(jù)一定的“分配基準(zhǔn)”予以分配。上述“分配基準(zhǔn)”將主要由主承銷商決定，并須與發(fā)售結(jié)果在股份分配完成后一同公布于眾。通常情況下，“分配基準(zhǔn)”的原則是：①總的來說，每個證券帳戶可認(rèn)購的股份數(shù)量等于其有效申購數(shù)量乘以一個配售比例，該配售比例原則上等于股份發(fā)行量除以有效申購總量；②證券帳戶將按所報有效申購數(shù)量的大小被分為若干組別，有效申購數(shù)量較小的組別所適用的配售比例將被適當(dāng)調(diào)高，較大組別的配售比例將較小；③如果按比例計算得出的可認(rèn)購量小于最小認(rèn)購數(shù)量，則將采用抽簽方式替代按比例計算的方式。分配結(jié)束后，成功申購者將獲得有關(guān)股份證明，失敗者將收到“拒絕接納通知書”和退款支票。

國際配售部分的股份分配，將不按照“比例”或“抽簽”的方式分配，所有超過最終發(fā)行價格的購買“意愿”均可能獲得認(rèn)購股份的機會，其選擇將由主承銷商和承銷團其他成員根據(jù)有關(guān)專業(yè)機構(gòu)投資者的素質(zhì)以及發(fā)行公司未來發(fā)展的目標(biāo)市場等因素確定。獲得認(rèn)購機會的機構(gòu)投資者須在收到承銷團的確認(rèn)函后，支付有關(guān)款項。值得指出的是，盡管機構(gòu)投資者在累計投標(biāo)時，所表達的認(rèn)購意愿并非法律意義上的訂單，但根據(jù)慣例，機構(gòu)投資者均接受承銷團在其認(rèn)購意愿范圍內(nèi)的分配結(jié)果。根據(jù)公開發(fā)售與國際配售超額認(rèn)購的情況，主承銷商可適當(dāng)調(diào)整公開發(fā)售和國際配售的比例，以適應(yīng)市場的需求情況，這即是所謂的回?fù)軝C制。此外，主承銷商還可根據(jù)市場狀況和股票的表現(xiàn)，在一定的時間內(nèi)選擇是否行使超額認(rèn)購

選擇權(quán)，以支持該股票的二級市場。完成上述過程后，發(fā)行公司的股份將在證券交易所正式掛牌上市。

二、我國創(chuàng)業(yè)板市場的功能定位與特征

競爭的存在就決定了定位的必要性，證券市場的基本功能是為股票賣賣雙方的交易提供服務(wù)，因此競爭是無法避免的。市場定位是根據(jù)競爭者現(xiàn)有產(chǎn)品或服務(wù)在市場上所處的位置，針對消費者或用戶對該種產(chǎn)品或服務(wù)某種特征的重視程度，強有力地塑造出本企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)與眾不同的、給人印象鮮明的個性或形象，從而使該產(chǎn)品或服務(wù)在市場上確定適當(dāng)?shù)匚恢谩?/p>

中國證監(jiān)會2009年3月31日的《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》第一章第一條“為了規(guī)范首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的行為，促進自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展，保護投資者的合法權(quán)益，維護社會公共利益，根據(jù)《證券法》、《公司法》，制定本辦法。”由此可見，我國設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的目的也就是其市場地位是促進成長型高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展，以彌補現(xiàn)有證券市場功能上的缺陷。因而，創(chuàng)業(yè)板市場不會對上市公司的產(chǎn)業(yè)屬性進行限制，且民營企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)等將會構(gòu)成創(chuàng)業(yè)板的重點上市對象。

(一)我國創(chuàng)業(yè)板市場的顯著特征（對比國際上主要的創(chuàng)業(yè)板市場）

1、我國創(chuàng)業(yè)板市場的靈魂是市場化原則

強化“成功運行，嚴(yán)控風(fēng)險”的概念，這將貫穿于市場運作的各個層面和全過程；相對于國際主要的創(chuàng)業(yè)板市場，我國創(chuàng)業(yè)板市場“門檻”較高，由于許多投資者靠創(chuàng)造概念投機盈利，會引起市場的大幅波動，不利于市場的健康發(fā)展，所以對于創(chuàng)業(yè)期很短、尚無盈利的企業(yè)目前無法在創(chuàng)業(yè)板上市。

2、我國創(chuàng)業(yè)板市場的特質(zhì)是成長性

對于擬在創(chuàng)業(yè)板上市的公司，有存續(xù)期和盈利的要求：依法設(shè)立且持續(xù)經(jīng)營三年以上的股份公司；最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續(xù)增長；或者最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近一年營業(yè)收入不少于5000萬元，最近兩年營業(yè)收入增長率不低于30%。

3、我國的創(chuàng)業(yè)板市場定位于自主創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展階段的中后期，不讓市場投資者承擔(dān)企業(yè)初創(chuàng)期的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險

這些上市公司多處于成長期向成熟期過渡階段，出具一定規(guī)模、盈利不穩(wěn)定、存在較大的投資風(fēng)險，但這些公司大多為有較高發(fā)展速度地高新技術(shù)企業(yè)，成功后的投資回報率很高。

4、我國的創(chuàng)業(yè)板市場采取嚴(yán)格的發(fā)行核準(zhǔn)制

雖然會在企業(yè)規(guī)模、經(jīng)營歷史和財務(wù)狀況等方面降低對企業(yè)的要求，但對上市公司的信息披露和退出機制的規(guī)定更加嚴(yán)密，對交易過程的監(jiān)控手段更加完善。

(二)我國創(chuàng)業(yè)板市場面對的獨特風(fēng)險

1、創(chuàng)業(yè)板市場是一個股票市場

它與主板相同具有一般股票市場的風(fēng)險，但由于我國創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)準(zhǔn)備過程中，國家戰(zhàn)略性的縣設(shè)立運行了中小企業(yè)版，如今對于中小企業(yè)板的去留及其與創(chuàng)業(yè)板市場的確切關(guān)系并無說明，如果處理不好，將使得創(chuàng)業(yè)板市場面臨創(chuàng)設(shè)方式的風(fēng)險。

2、市場流動性不足的風(fēng)險

創(chuàng)業(yè)板市場吸引投資者的使其股票的高成長性和高收益性，但這不可能在短期內(nèi)實現(xiàn)，與投資者希望能夠快速得到回報相佐，這一現(xiàn)實的矛盾會使投資者失去信心：個人投資者推出創(chuàng)業(yè)板市場，機構(gòu)投資者在創(chuàng)業(yè)板市場外徘徊。這樣的惡性循環(huán)會使流動性不足的情況惡化。

三、我國創(chuàng)業(yè)板的定價方式

我國創(chuàng)業(yè)板是獨立運作的模式，和主板相比，創(chuàng)業(yè)板市場有獨立的交易管理系統(tǒng)和上市標(biāo)準(zhǔn)，完全是另外一個市場。我國創(chuàng)業(yè)板是在總結(jié)國際主要創(chuàng)業(yè)板市場經(jīng)驗的基礎(chǔ)上結(jié)合實際國情設(shè)立的，創(chuàng)業(yè)板的股票定價應(yīng)當(dāng)積極地采用市場化機制，以符合證券市場發(fā)展的內(nèi)在規(guī)律性和基本模式。

(一)市場化定價機制的特征和功能

1、市場化定價機制的特征

市場化定價機制并非采用固定估值理論或方法作為股票發(fā)行價，而是尋求真實的市場供需平衡點。市場化定價機制充分提供買賣雙方直接溝通的機會并鼓勵不同類型的投資人參與市場；在市場化定價機制下，市場監(jiān)管的主要目標(biāo)在于透過上市規(guī)則、維護市場秩序，而不是介入商業(yè)協(xié)議和決策。

2、 市場化定價機制的功能

定價機制的目標(biāo)是要降低因定價錯誤而導(dǎo)致的交易失敗或市場參與者蒙受損失的風(fēng)險，定價機制的市場化程度越高，越有助于降低風(fēng)險；市場化定價機制可帶動資本市場全面發(fā)展，包括估值方法的理論和技術(shù)的發(fā)展；市場化定價可以有效避免道德風(fēng)險日漸積累。股票定價是對主管估值分析的綜合過程，最容易造成監(jiān)管機構(gòu)的道德風(fēng)險。如在行政定價方式下，難以避免在公司財務(wù)報表上造假的行為，而且監(jiān)管機構(gòu)控制發(fā)行數(shù)量、發(fā)行價格、發(fā)行時間，易使股票道德風(fēng)險日漸累積。市場化的定價機制能有效避免道德風(fēng)險，促進股市的健康發(fā)展。

(二)國際主要創(chuàng)業(yè)板主要IPO定價模型對我國創(chuàng)業(yè)板市場適用性分析

1、 現(xiàn)金流貼現(xiàn)法

可以作為我國創(chuàng)業(yè)板定價的參考。由于在操作中需要對未來現(xiàn)金流量進行準(zhǔn)確估計，而我國創(chuàng)業(yè)板上市募集資金的公司大多處于成長期，未來發(fā)展前景存在不確定性，準(zhǔn)確預(yù)計未來現(xiàn)金流量相當(dāng)困難。

2、 市盈率定價模型

可以作為我國創(chuàng)業(yè)板定價的基礎(chǔ)。該模型適用于有盈利且數(shù)值較為穩(wěn)定的公司，我國創(chuàng)業(yè)板有持續(xù)經(jīng)營和盈利的要求。

3、 動態(tài)市盈率估價法

可以作為我國創(chuàng)業(yè)板IPO定價的思路。該模型適用于高速成長的企業(yè)，但未考慮風(fēng)險因素，因而可以在此基礎(chǔ)上進一步完善。

4、 經(jīng)濟附加值定價法

可以作為我國創(chuàng)業(yè)板定價參考。在實際操作中要對未來增長值進行準(zhǔn)確估計，而我國創(chuàng)業(yè)板的公司項目投資及風(fēng)險較大，未來發(fā)展前景存在不確定性，準(zhǔn)確預(yù)計未來增加值很困難。

根據(jù)上述分析，可以以市盈率定價模型為基礎(chǔ)，根據(jù)現(xiàn)金流貼現(xiàn)法、經(jīng)濟附加值定價法并結(jié)合我國創(chuàng)業(yè)板的實際情況進行修改。

(三)市盈率增強模型

1、模型

2、 說明

(1)市盈率增強模型是根據(jù)我國創(chuàng)業(yè)板的“特色”進行修改的，我國創(chuàng)業(yè)板既有存續(xù)期要求：依法設(shè)立且持續(xù)經(jīng)營三年以上的股份有限公司；又有盈利要求：最近兩年持續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續(xù)增長；這位該模型提供了堅實的應(yīng)用基礎(chǔ)。

(2)該模型采用客觀發(fā)生的歷史數(shù)據(jù)，不采用估計數(shù)據(jù)，可有效避免其他模型定價的隨意性，減少股票定價的人為調(diào)整。

(3)該模型及考慮高增長性有考慮風(fēng)險特征，符合高科技企業(yè)經(jīng)營特點與周期特征。

(4)該模型數(shù)據(jù)易得，計算難度小，具有廣泛推廣的可操作性。

(5)增長性調(diào)整系數(shù)采用了收入增長與利潤增長的平均數(shù)，對兩種因素的增長率進行了均衡，更加客觀地反映企業(yè)增長能力，符合創(chuàng)業(yè)板企業(yè)初創(chuàng)期兩種因素不一定同步增長的特性。

(6)系數(shù)采用深交所中小板可比公司的平均值，由于我國創(chuàng)業(yè)板設(shè)在深圳，因此值可以通過主板市場上其他可比上市公司股票的市場收益率對深圳A股綜指的收益率回歸計算得出來。深交所中小板作為我國獨有的板塊，是主板與創(chuàng)業(yè)板的中間板，其風(fēng)險波動水平與創(chuàng)業(yè)板較為相似。國外諸如納斯達克等市場，由于市場環(huán)境、投資者結(jié)構(gòu)、交易規(guī)則與我國存在較大差異，其系數(shù)參考作用不強。同時中小板上市公司系數(shù)數(shù)據(jù)容易取得，在券商交易軟件中均有相關(guān)數(shù)據(jù)，但由于β值涉及商業(yè)機密，在運用上存在不便。

持續(xù)的高增長性是整個定價公式的根本前提，否則企業(yè)無法最終實現(xiàn)規(guī)模效益，同業(yè)間平均利潤率不再有可參照性成長性修正指標(biāo)和市盈率參照系數(shù)也將失去意義。

(四)創(chuàng)業(yè)板股票發(fā)行價格機制

創(chuàng)業(yè)板股票發(fā)行與主板形式并沒有本質(zhì)的區(qū)別，但在總結(jié)主板市場的經(jīng)驗與教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，創(chuàng)業(yè)板需要借鑒國際發(fā)達市場的有益做法加以改進，值得探討的改進措施有以下幾點：首先在發(fā)行規(guī)則中明確賦予主承銷商以超額配售權(quán)，控制股票發(fā)行時的短期價格風(fēng)險；其次可采用回?fù)軝C制調(diào)節(jié)機構(gòu)投資者和一般投資者的比例；最后考慮部分股票存量發(fā)行方式。

結(jié)合國際和我國目前IPO發(fā)售方式的經(jīng)驗，向?qū)I(yè)從事證券投資的機構(gòu)投資者詢價是形成股票發(fā)行價格的有效方式。機構(gòu)投資者擁有專門的研究分析人員，有較強的風(fēng)險防范和承擔(dān)能力，有條件對發(fā)行人股票給出反映其內(nèi)在投資價值的報價。這種詢價機制符合我國創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的特點：風(fēng)險大、難以定價，這就需要發(fā)揮機構(gòu)投資者的研究定價能力，作為證券市場的主要參與者，機構(gòu)投資者有義務(wù)認(rèn)真研究、誠信報價，為市場的健康發(fā)展作出應(yīng)有的貢獻。

1、采用網(wǎng)上向機構(gòu)投資者和一般投資者同等公開發(fā)行的方式

在向機構(gòu)投資者詢價，由發(fā)行人和主承銷商確定發(fā)行價格后，在發(fā)行階段，不再采取網(wǎng)下向機構(gòu)投資者配售，網(wǎng)上向投資者公開發(fā)行的方式，改為全部網(wǎng)上發(fā)行，采用“網(wǎng)上向機構(gòu)投資者和一般投資者同等公開發(fā)行”的發(fā)行方式，改變發(fā)行市場的“股權(quán)分置”現(xiàn)象（即對機構(gòu)投資者和一般投資者區(qū)別對待，設(shè)置不同的認(rèn)購權(quán)利與限制）。

(1)向機構(gòu)投資者配售發(fā)售方式主要針對于股份發(fā)行量大的IPO發(fā)行，為了保證發(fā)行成功，主承銷商一般會采用這種方式。而我國創(chuàng)業(yè)板市場主要解決高科技中小企業(yè)融資問題，股本規(guī)模小，公司發(fā)行的股份較少，向機構(gòu)投資者配售的必要性幾乎不存在。

(2)這種發(fā)行市場的“股權(quán)分置”現(xiàn)象有違“公平”的原則。導(dǎo)致有資金優(yōu)勢的機構(gòu)可以在一級市場通過“打新股”得到大量無風(fēng)險收益，而一般投資者沒有同樣的機會。我證券市場散戶人數(shù)眾多，比重較大，與國外證券市場以機構(gòu)投資者為主的特征存在顯著差異。更加凸顯了這種發(fā)行市場的“股權(quán)分置”現(xiàn)象所引起的不公平現(xiàn)象。創(chuàng)業(yè)板市場是一個嶄新的市場，完全可以采用公平的發(fā)售方式，改變這種“分置”現(xiàn)象。

(3)可以減小創(chuàng)業(yè)板市場IPO首日交易股價波動幅度。由于創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)行股份較小，上市交易首日股價波動風(fēng)險大，如果采用向機構(gòu)投資者配售發(fā)行方式，這些配售股份因為鎖定期的原因不能上市交易，更加減少了市場上可以流通的股份，股價波動的風(fēng)險進一步加大。同時這些鎖定的股份鎖定期過后存在集中減持可能，可能引起股份大幅度下跌風(fēng)險。

(4)我國《證券行行與管理辦法》規(guī)定：首次發(fā)行的股票在中小板上市的，發(fā)行人及其主承銷商可以根據(jù)初步詢價的結(jié)果確定發(fā)行價格，不再進行累計投標(biāo)詢價。可以看出創(chuàng)業(yè)板不采取累計投標(biāo)詢價，符合相應(yīng)立法精神。

2、賦予主承銷商“超額配售權(quán)”

由于創(chuàng)業(yè)板的股票發(fā)行采用市場化的方式，創(chuàng)業(yè)板固有的股價波動風(fēng)險要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于主板市場，有效地控制這種風(fēng)險對于即將推出的創(chuàng)業(yè)板市場就顯得尤為重要。國際創(chuàng)業(yè)板市場普遍采用賦予主承銷商“超額配售權(quán)”的辦法以穩(wěn)定股價，大概的做法是：在承銷初步意向書中約定，發(fā)行人授予主承銷商一項選擇權(quán)，即主承銷商可以根據(jù)市場的認(rèn)購情況，按統(tǒng)一發(fā)行價格超額發(fā)售一定比例的股份(一般為15%)。也就是說，主承銷商按不超過包銷總額的115%向投資者發(fā)售，發(fā)行人僅取得按包銷額發(fā)售股份所募集的資金，超額配售的資金由主承銷商掌握。新股上市后的一個月內(nèi)，若市價跌破發(fā)行價，主承銷商用超額發(fā)售股份所得資金從二級市場購回股票，補平因超額配售形成的“空頭”;若市價高于發(fā)行價，主承銷商可以要求發(fā)行人增發(fā)這部分股份，分配給對此超額發(fā)售部分提出認(rèn)購申請的投資者，發(fā)行人取得增發(fā)這部分股份所募集的資金。實質(zhì)上，主承銷商在未動用自有資金的情況下，通過行使超額配售選擇權(quán)，平衡市場對新發(fā)股票的供求，起到穩(wěn)定市價的作用。鑒于“超額配售權(quán)”對平衡市場新發(fā)股票的供求，穩(wěn)定市價的獨特作用，賦予主承銷商“超額配售權(quán)”是完全必要的。

(五)首批創(chuàng)業(yè)板上市公司分析

首批創(chuàng)業(yè)板上市的10家企業(yè)大多為細(xì)分行業(yè)龍頭或具有較強的競爭實力，綜合毛利率水平相對較高，同時受益于下游行業(yè)高速增長或市場需求。（如表二、表三）

面對創(chuàng)業(yè)板首批上市公司發(fā)行的情況以及公司的的實際情況，面對創(chuàng)業(yè)板的不同企業(yè)我們需要考慮以下五個方面：

(1)企業(yè)離屋頂?shù)母叨取Ｖ行∑髽I(yè)往往主營業(yè)務(wù)集中于某個細(xì)分行業(yè)，需要具體分析國家產(chǎn)業(yè)政策、細(xì)分市場的市場規(guī)模和行業(yè)競爭情況，這些都決定了企業(yè)未來的路，即距離屋頂?shù)母叨取?/p>

(2)創(chuàng)業(yè)團隊素質(zhì)。企業(yè)創(chuàng)始人的管理能力以及創(chuàng)業(yè)團隊成員的穩(wěn)定性是需要考慮的因素。

(3)開創(chuàng)能力。企業(yè)研發(fā)產(chǎn)品的能力是一方面，而更重要的是生產(chǎn)能力和市場推廣能力。

(4)發(fā)展?fàn)顩r。創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r十分重要，在這一路走來是否有成熟業(yè)務(wù)模式、盈利模式等都會對企業(yè)未來發(fā)展有重要作用。

(5)生命周期。企業(yè)的主營產(chǎn)品或服務(wù)是否處于更新?lián)Q代較快的行業(yè)，是否面臨替代性技術(shù)和模式的壓力。

我國的創(chuàng)業(yè)板市場在功能定位、上市企業(yè)定位等方面與主板、中小企業(yè)板相比具有其獨特性，是一個市場化設(shè)計的創(chuàng)新型市場。創(chuàng)業(yè)板新股的定價機制一直是全球研究的重點與核心，IPO價格的形成有兩個步驟：估值與發(fā)售定價。通過參考國外成熟創(chuàng)業(yè)板市場定價模型，結(jié)合我國創(chuàng)業(yè)板市場的特點，對我國創(chuàng)業(yè)板市場IPO定價問題進行分析，得出以下結(jié)論：

(1)在估值階段，“市盈率增強定價模型”符合我國創(chuàng)業(yè)板的特色，綜合考慮了高科技企業(yè)的高盈利性與高風(fēng)險性。

(2)在發(fā)行階段，“網(wǎng)上向機構(gòu)投資者和一般投資者同等公開發(fā)行”可以改變對機構(gòu)投資者和一般投資者的差別待遇。

(3)“超額配售權(quán)”的作用是：平衡市場新發(fā)股票的供求和穩(wěn)定市價，介于創(chuàng)業(yè)板的股價波動會遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于主板，因此賦予主承銷商“超額配售權(quán)”是符合創(chuàng)業(yè)板實情的。

我國的創(chuàng)業(yè)板市場開盤后對于新股價格的合理性百家爭鳴，對于新股的定價機制是研究的重點，它決定了社會資源能否有效配置，對股票上市后價格與流動性以及上市公司的治理將帶來重大影響。由于我國創(chuàng)業(yè)板推出時間還較短，“市盈率增強定價模型”還需要接受長時間的真是市場環(huán)境的檢驗，從理論上講，該模型是完全可行的，對于我國創(chuàng)業(yè)板具有較大的現(xiàn)實意義。

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