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Key words: asset appraisal; value type; appraisal method; choice of method

中圖分類號：F22 文獻標識碼：A文章編號：1006-4311（2011）03-0167-01

1資產評估價值類型、作用

關于價值類型的種類，我國現行評估準則采用了國際評估準則的觀點。即將價值類型分為市場價值和市場價值以外價值類型。市場價值是指自愿買方和自愿賣方在各自理性行事且未受任何強迫的情況下，評估對象在評估基準日進行正常公平交易的價值估計數額。市場價值以外的價值類型包括投資價值、在用價值、清算價值、殘余價值等。

由于價值類型是價值質的規定，因此在資產評估中起著重要作用，具體表現在：①價值類型是影響和決定資產評估價值的重要因素。資產評估價值是某項資產在特定條件下的價值表現，其價值屬性不同，評估結果也就不同。因此，資產評估中的資產價值與其本身的內在價值或者特定價值存在差異，也就是說，同一資產在不同價值屬性情況下，由于屬性不同表現在價值量上存在很大差異性，理所當然地產生不同的評估結果。②資產價值類型決定評估方法的選擇和使用。價值類型實際上是資產評估價值的一個具體標準和取向，某種標準的評估價值取得，必然通過具體評估方法進行科學估算獲得。事實上，評估方法只是估算評估價值的一種思路，價值類型確定必然決定了評估方法選擇和使用，例如：評估師在評估資產的現行市場價值，只能采用市場比較方法估價，不能采用收益現值法或者重置成本法替代，當估算資產未來價值即在用價值時，應當使用收益現值法而不能用重置成本或者市場價值進行替代。③明確資產評估價值類型，可以避免報告使用者誤用評估報告。資產評估結果是在特定的假設條件為前提，不同的評估目的，市場條件下決定了價值屬性不同，因而評估價值存在很大差異性，資產評估師在評估報告當中明確評估資產價值類型，可以使委托方更清楚了解評估資產在不同價值屬性下的價值，從而不產生誤解，同時也規避了評估師的執業風險和責任。

2影響資產價值類型的因素

實踐中，決定價值類型是多方面的，影響因素包括：①評估目的或者特定行為；②市場條件；③資產功能及其狀態。以上因素構成一個有機整體從而影響或者決定資產價值類型，其中最核心因素是特定的評估目的。這主要是由于資產特定評估目的直接影響市場條件，因而最終影響資產功能和狀態。例如：資產在出售情況下，直接決定了市場需求方的范圍，從而會影響資產功能和狀態。一般情況下，由于委托方資產評估特定目的不同，評估價值存在很大差異，這種差異是因為資產特定目的不同引起的資產價值屬性不同產生的。在具體評估實際當中，如果委托方明確了資產價值類型，評估師應當在評估報告對資產在某一價值類型下價值做出結論。如果委托方未明示委估資產的價值類型，評估師應當盡可能的在特定評估目的下對資產不同價值類型下價值進行評估，根據特定評估目的確定最恰當的價值類型，選擇最合理方法對委托評估的資產進行評估，并做出最終結論。不同評估方法體現資產不同價值類型或者價值屬性，體現在價值量必然存在很大差異性，因此不同評估方法使用，自然得出不同結果。在具體評估實踐中，評估師可以根據委托方要求選擇評估類型和評估方法。通常情況下，企業破產、資產拍賣，評估師一般選擇清算價格，如果委托方要求采用市場價格類型，那么評估師將對市場價值進行分析，選擇參照物進行類似比較，從而得出近似理想化的市場價值。

3資產評估方法的選擇

3.1 資產評估方法的選擇必須與資產評估價值類型適應。資產價值類型是由資產的特定的評估目的決定。一般認為，在某一特定的評估目的必然有其相適應的價值類型或者價值屬性，資產價值類型決定評估方法選擇和使用，也就是說，不同評估方法其實體現了資產不同價值屬性或者價值類型。

3.2 資產評估方法必須與評估對象相適應。評估對象是單項資產還是整體資產，是有形資產還是無形資產，往往要求不同的評估方法與之適應。例如：在持續經營條件下，對于企業整體資產一般情況下要求采用收益現值法，非持續經營時，才考慮成本加和法，以此體現企業資產價值最大化原則，對于無形資產一般情況下交易案例較少，可比性較差，因此評估實踐中一般采用收益現值法，對于有形資產特別房地產、機器設備由于交易性案例較多，因此應首先考慮市場法，以真實反映其市場價格，只有在交易案例較少或者沒有可比性的情況下，評估師才使用重置成本法，反映其現行成本價值。

3.3 評估方法的選擇還要受可搜集數據和信息資料的制約。每種評估方法的運用所涉及到的經濟技術參數的選擇，都需要有充分的數據資料作為基礎和依據。在評估時點，以及一個相對較短的時間內，某種評估方法所需的數據資料的收集可能會遇到困難，當然也就會限制某種評估方法的選擇和運用。

3.4 在選擇和運用某一方法評估資產的價值時，應充分考慮該種方法在具體評估項目中的適用性、效率性和安全性，并注意滿足該種評估方法的條件要求和程序要求。

4結語

總之，在評估方法的選擇過程中，首先，必須確保評估方法與價值類型一致性；其次考慮與評估對象的適用性；最后應考慮各種假設和條件與評估所使用的各種參數數據，及其評估結果在性質和邏輯上的一致。

參考文獻：

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（一）作為生產勞動對象的礦產具有稀缺性、不可再生性，使得礦山壽命有限

一般工業企業所需原材料可以通過外購來滿足，而且通過技術改造和新產品開發可以永葆企業青春。礦山企業生產利用的礦產資源是不可再生的可耗竭性資源。礦山的壽命取決于其開采范圍內所擁有的礦產資源儲量。儲量多，服務年限就長一點；儲量少，服務年限就短一些。但不管擁有資源量是多少，礦山企業終因可采儲量耗竭而停產、閉坑。

一般類型企業價值評估中，在采用折現現金流量法評估時，都假設企業可持續經營，因而在評估實務中假定企業未來處于穩定收益期，利用永續年金現值法估算其未來穩定期的價值。而礦業企業的礦山壽命是有限的，不符合持續經營假設，一般會根據它的礦山壽命來決定收益時間的長短。因此，利用收益法對礦業企業進行評估不同于一般企業。

（二）礦業行業具有高風險性，折現率難以選取

礦產賦存于地下，即使通過詳細勘探亦不能完全了解其品質和規模。尋找、勘探以至開發利用礦產資源就是一個對未知不斷探索的過程，找礦難度大、成本高、勘探、開發的風險多，是一般工業企業不可比擬的。

在對礦業企業進行價值評估時，如何考慮其高風險對企業價值的影響，尤其是在采用收益法時，如何選擇適當的折現率來反映礦業企業的高風險狀況，面臨著困難。

（三）礦業具有周期性特點，礦產品價格波動較大

礦業是比較典型的周期性行業。礦業發展周期與經濟發展周期基本是一致的，一般十年一個周期?；窘饘俚膬r格及礦業公司市場價值（股價）的波動幅度大于工業增加值的波動幅度。以中國股市為例，2005―2007年有色金屬股價上漲了32倍，而股市只漲了5倍。2008年股市下跌，有色股跌到只剩1/6，而股市還剩1/3，差一倍。同期全球有色金屬的價格上漲了2～10倍。

大型礦山壽命期限都遠超過10年的礦業周期，一般都跨3～6個礦業周期，期間，礦產品價格將經歷較大的波動。因此，在評估礦業企業價值時，應考慮礦業周期的影響。然而，評估實務中，收益法對一般企業的價值評估都假定未來產品價格不變，這與礦業行業具有周期性是不符的。

（四）礦山企業建筑物價值具有特殊性

礦業企業建筑物包括地面建筑物和礦井建筑物。

1.地面建筑物價值

大部分礦山地理位置偏僻，當地經濟依靠礦業。一旦礦產資源開采枯竭，礦業企業擁有的土地使用權及地面建筑物的價值將降到一般山區的水平，價值大幅縮水，雖然很多地面建筑物在礦井閉坑結束后仍能正常使用。

實際工作中，必須充分結合礦山壽命期限和當地經濟情況確定礦山企業地面建筑物的價值。若礦山附近有其他經濟實體的發展，一般地面建筑價值會高一些。

2.礦井建筑物價值

礦山的生產中，必須掘進建造大量的構筑物。如地下開采的井筒、井底車場、運輸大巷等大量井巷工程。

由于礦井建筑物生產用途的專業性、不可移動性、服務期間的特定性，其價值既依賴于歷史成本，又與巷道周圍的礦產資源開采密切相關。

如為某個階段服務的大巷會隨著該階段資源開采完畢而喪失其全部價值；而為整個礦山服務的主要開拓井巷則會在整個礦山的生產期間內都將具有價值。而有的生產勘探井巷則形成以后就不具有價值，因為其所在位置經勘探沒有礦藏可供開采。

可見，礦井建筑物不同于一般企業普通固定資產，其價值轉移的方式顯然也不同于一般的固定資產，其價值的變化不在于折舊金額的多少而在于其服務范圍內可供開采儲量的多少或開采年限的長短。

另外，我國會計制度對井巷礦井建筑物等資產不提“折舊”，而是提取“維簡費”。

礦業企業建筑物價值變動與一般企業建筑物價值變動存在差異，因此，采用成本法對其進行價值評估時，貶值額的確定面臨困難。

（五）礦業權資產的評估價值可能超過礦業企業整體評估價值

目前，很多評估師很困惑為什么礦業企業擁有的礦業權資產的評估值會超過礦業企業整體評估價值。原因在于，收益法的評估實務中，礦業企業價值評估和礦業權資產評估所采用的未來收益是一樣的，但折現率選取不同。礦業權價款評估按目前礦業權評估準則的規定，一般在8%～10%之間選取，而礦業企業價值評估時，考慮到礦業的高風險性，一般都在10%以上選取，取值一般比前者高。

因此，采用資產基礎法和收益法評估礦業企業價值時，兩種評估方法的結果會出現較大差異。

二、乘數估值指標選擇原則

在市場法評估企業價值的過程中，乘數估值法主要通過擬評估公司的某一變量乘以估值乘數來進行評估。選取適當的估值乘數是應用乘數估值法的關鍵。估值乘數既可以基于資產負債表，也可以基于利潤表，甚至企業經營的其他變量。事實上，Kamstra（2001）的研究結果證明：企業價值評估可以建立在任何相關變量與企業價值之間穩定長期的關系基礎上。因此，除了每股盈余、每股凈資產等傳統的估值變量外，諸如銷售收入、總資產、甚至互聯網公司的網頁點擊率、通訊公司的客戶數量等變量都可以用來作擬評估公司的基本面。換句話說，只要估值變量與公司價值保持相對長期穩定的關系，就可以作為估值乘數的備選變量。Kamstra（2001）的研究成果為選取估值乘數指標提供了理論上指導原則。

研究表明，特定的乘數適用于評估特定類型的企業，如對于工業企業應使用市盈率，對于房地產公司和旅店業應使用股價與現金收益比，對于金融企業，如銀行和保險公司，應使用股價與賬面價值比。那么對于礦業企業而言，什么樣的乘數最適合呢？

對于礦業企業來說，礦產資源的量和質是公司盈利、發展和壯大的基礎，企業礦石儲量表和資產負債表的互動是一切的基礎。

與下游制造類企業的評估方法不同，對資源開采企業的價值評估有其獨特性。由于資源型企業的自身特點，在經濟指標的選取上，一般的價格/收益（P/E）、價格/凈資產（P/B）指標不適合用來推斷目標礦業企業的價值。

三、構建礦業特色的乘數估值指標，滿足礦業企業價值評估的需要

以企業控制礦產資源的數量和價值所反映出來的企業價值作為對比分析依據，采用企業價值/資源量、企業價值/可采儲量價值等指標進行比較，因為這些指標更直觀地反映了市場對礦產資源本身的評價，從而直接影響礦業企業價值。本文構建了如下新的礦業特色乘數估值指標用于評估礦業企業價值。

（一）市價/剩余可采儲量（P/R）

對于礦業企業而言，礦產資源占有量越多，生產能力和礦山服務年限越長，其持續經營能力越強，公司價值就越大。

采用股票市值除以公司擁有的剩余可采儲量或每股市價除以每股剩余可采儲量作為乘數指標，用參考礦業公司該乘數指標值乘以待評估礦業公司的剩余可采儲量或每股剩余可采儲量，可相應得到待評估礦業公司的市值或每股股價的相對價值。該乘數指標適用于擁有相同種礦產資源的礦業企業價值評估。

（二）市價/剩余可采儲量經濟價值（P/RV）

礦產資源種類較多，不同礦種的礦產品價格不同，因此，相同儲量的不同礦種其經濟價值是不相同的。因此，剩余可采儲量在不同種類礦產資源之間缺乏可比性。

以剩余可采儲量乘以單位礦產品價格，得到以市價計算的礦產資源經濟價值，再除礦業公司的股票市值，得到P/RV乘數指標。用參考礦業公司該乘數指標值乘以待評估礦業公司的剩余可采儲量經濟價值，可相應得到待評估礦業公司的市值。該乘數指標在形式上解決了不同礦種間的比較。該值越高表明在資源稀缺的情況下，其內在價值就越高。雖然這一方法不如通常的PE、PB等方法具有理論基礎的支持，但是從地租的角度卻反映出一個簡單的道理：只要擁有土地，何必擔心它沒有產出。

（三）市價/剩余可采儲量利潤（P/RP）

不同礦產資源的成礦條件、礦藏賦存條件、開采和冶煉加工技術不同，導致單位礦產品的開采成本不同，因此，相同經濟價值的礦產資源其利潤是不同的。因此，剩余可采儲量經濟價值在不同礦產資源之間缺乏可比性。

以剩余可采儲量乘以單位礦產品利潤，得到剩余可采儲量利潤總額，然后再除礦業公司的股票市值，得到P/RP乘數指標。用參考礦業公司該乘數指標值乘以待評估礦業公司的剩余可采儲量利潤，可相應得到待評估礦業公司的市值。該乘數指標在形式上解決了由于礦產品價格和開采冶煉成本不同的礦業企業之間企業價值的比較。

（四）市價/礦業權價值（P/MR）

資源類上市公司財富的最大源泉在于其礦業權，資源類上市公司實際是一個將礦業權逐步變現的組織。礦業企業價值主要受其擁有礦業權價值的影響。

以每股礦業權價值除礦業公司的股票市值，得到P/MR乘數指標。用參考礦業公司該乘數指標值乘以待評估礦業公司的每股礦業權資產價值，可相應得到待評估礦業公司股票市值。該乘數指標在形式上解決了不同礦種的礦業企業之間的企業價值比較。

（五）市價/剩余服務年限利潤（P/YP）

市盈率（P/E）乘數估值指標僅僅考慮了當期的公司盈利對股票價值的影響，并沒有考慮將來的盈利情況；而市價/剩余服務年限利潤（P/YP）乘數估值指標則將公司礦產資源剩余服務年限內全部盈利納入估價考慮范圍。

以礦產資源剩余開采年限乘以每股盈利，得到剩余開采年限盈利總額，然后再除礦業公司的股票市值，得到P/YP乘數指標。用參考礦業公司該乘數指標值乘以待評估礦業公司的剩余服務年限利潤，可相應得到待評估礦業公司的市值。該乘數指標在形式上解決了礦業企業與非礦業企業之間企業價值的比較。

四、礦業特色乘數估值指標的運用案例

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1 房地產抵押評估的現狀及特點

房地產也稱為不動產，這是因為房地產具備著顯著的不可移動、易于保管且實用的特征，這種特點也讓房地產有著一定的增值可能性和保值特征。與其他產業相比較，房地產雖然沒有不存在流動資產的靈活性，但是其方便保管和易于保值的特征明顯，不會因為市場價格波動而出現變化。另外，房地產作為人們生活與生產活動中不可缺少的組成，人們對其的依賴性更為強烈，與那些五行資產相比較卻又存在著鮮明的流動特性?；谶@一特征，房地產可謂是不動資產與流動資產的完美結合體，使其在商業銀行的抵押貸款過程中，往往更多、更經常的被債僅人青睞，成為主要的抵押擔保物，被借、貸雙方所接受和認可。

2 房地產抵押價值評估的方法

2.1 不完全產權房地產的價值評估方法

不擁有房屋產權出讓土地的使用權，而擁有房屋的產權就是不完全產權房地產，有些房屋土地的獲得是通過劃撥的方式實現的，包括企事業單位的房產、廉租房和社會各界的經濟房等等。在評估這類房產抵押價值的過程中，可以采取以下兩種方式，首先就是對土地使用權的市場價值進行直接評估，還可以對這類房地產在假設出讓土地使用權所形成的市場價值進行評估，然后在此基礎上，把土地使用權出讓時所賺的租金或者是出讓使用權所賺的租金扣除的方式M行抵押價值評估。

2.2 完全產權房地產的價值評

通過購買和出讓等方式獲得的土地使用權，說的就是完全產權房地產。通俗來說話就是在一定期限內，對房屋土地的使用權和房屋產權的擁有，而在擁有產權期間可以任意轉讓、出租和出賣該當地產。各類商品房、自主經營的飯店以及娛樂場所等都屬于完全產權房地產。在具體評估該類房地產的抵押價值過程中，市場法是主要的評估方式方法之一，同時收益法和成本法也是可以應用的評估方法。也可以采用基準地價修正法評估通過單獨出讓方式所獲得的土地使用權所成為的抵押物，同時也可以應用假設開發評估方式和市場法對其進行抵押價值的評估。

2.3 局部房地產的價值評估方法

顧名思義，該類房地產就是指整體房地產當中的一個部分，可能是一個房地產當中的某層樓、某個單位或者是某個套件組合，也可能是具有綜合性質房地產當中的不同用途的部分房產。在評估已建成或者是已經使用的整體房地產當中的部分房產抵押過程中，應該對部分房地產在整體房地產當中所起到的作用進行高度重視，同時還應該重視部分房地產所具有的權益，其是否能夠獨立使用，是否能夠獨立出售等都應該有事先的了解，還應該分析和關注部分房地產對整體房地產土地當中公共配套設施和公用部分的合理使用。在評估該類房地產的抵押價值過程中，成本法、市場法和收益法是可以采用的價值評估方法。

2.4 在建工程房地產的評估方法

在建工程是指正在施工還沒有竣工或通過驗收的工程，在建工程的重要特點是還沒有完整的建筑形態和內部設施，還不具備驗收的條件，不能體現它原有的設計價值和使用價值。這類房產抵押評估就比較麻煩，要對在建抵押物進行全面的調查了解，首先要了解在建工程是否取得了土地使用權和建筑開發資質，和發包承包資質等。其次就是要注意實際施工進度和相應的設計使用權益，并且要了解清楚是否拖欠工程款等，并按照核查結果進行時點評估。此時評估只能反映房屋未建成時的某一時點的抵押價值，不舍拖欠價款估價方法可選用成本法和假設開發法。

2.5 成本評估法在房地產建設中的應用

工程建設離不開各種資源的支撐月配合，在房地產建設中，必然會消耗一定的物力、財力以及人力，這些都是房地產建設的成本所在，也正是如此，我們有必要錄用成本評估法來評估房地產建設費用。這種方法是通過工程建設開發成本作為依據，在評估師利用重置成本的方法對建筑單位的施工技術、所消耗的材料、價格水平進行評估，得出一個全新的物資耗費成本。在具體的應用中，首先是對房地產土地成本進行估量，通過用基準地價系數修正法或者市場比較法來獲取土地成本。其次對已經建設完成的部分建筑物的價值進行求取，可以采用重置成本的方法來獲取。最后，前面兩部分的價值進行整理，其總和就是當前房地產價值。具體來說，成本評估法在房地產建設中的計算公式為：在建工程價值=土地成本+本工程已經建成完工部分的價值（這里面又包含了前期設計、策劃費用，建筑安裝費用，管理費用，基礎設施費用，投資利息，開發利潤，銷售費用，稅金等。）

結束語

綜上所述，在房地產抵押價值評估工作開展過程中，掌握不同有效的價值評估方式方法對提高房地產抵押價值評估的合理性具有較大的影響，所以需要價值評估工作人員加強重視，保證借貸雙方的權益不受到侵害。本文從房地產抵押價值評估的現狀和特點入手探究房地產抵押價值評估的方式方法，對系統的建立一個有效的抵押價值評估體系具有良好的促進作用。為了保證抵押品價值評估的合理性，方式方法的掌握能夠對房地產貸款抵押風險具有一定的防范作用，規避不同程度的風險，從而有效保證借貸雙方的合法權益。為了使用社會經濟發展對房地產抵押價值評估工作質量的高要求，需要不斷創新抵押價值評估的方式方法。

參考文獻

[1]皇甫青，沈振輝.一次特殊的估價[J].城市開發，2007（11）.

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一、企業價值理論的起源及發展

企業價值是指企業作為特定資產綜合體在現實市場條件下的交換價值, 由企業獲利能力所決定, 是企業在現有基礎上獲利能力價值和潛在獲利機會價值之和。

企業價值理論的研究首先在國外出現，1930年,費雪出版了《利息理論》一書，標志著資本價值理論的形成。在這本書中他指出，在確定性情況下，一個投資項目的價值就是該項目未來產生的預期現金流按一定的風險利率折現后的現值，此理論為企業價值理論奠定了基礎。

1963年，莫迪利亞尼和米勒提出了MM理論，該理論研究了企業價值與其資本結構的關系，并對理論的適用性進行了探討，建立了存在公司所得稅狀態下的企業估價模型，為現代企業估價理論奠定了堅實的基礎。

20世紀50年代以來，由于經濟學家對折現率認識不斷加深，使得資產組合理論、資本市場理論有了飛躍的發展。其中，著名的資本資產定價理論(CAPM)揭示了風險與收益之間的對應關系,為人們更精確地估計企業資本化率掃清了障礙。從而使折現現金流量法成為企業價值評估的主流方法。

1974年，為彌補現金流貼現法的不足，美國麻省理工學院的梅耶斯提出了調整現值法(APV)，與折現現金流量法相比，調整現值法是―個進步，它提高了價值評估的準確率,但運算過程過于瑣碎和復雜，在實際運用上遇到很大困難。

1977年,麻省理工學院的邁爾斯教授提出，當投資對象是高度不確定的項目時，傳統凈現值理論低估了實際投資。邁爾斯認為高度不確定下的實物資源投資仍然擁有類似金融期權的特性，這使得金融期權定價技術可以被應用到實物資產投資領域,期權定價理論為企業價值評估提供了一種新思路。

1991年,思特提出了經濟附加值概念。經濟附加值是指公司的資本收益和資本成本之差。該方法以股東利益最大化經營目標為基礎，曾成為歐美國家一些大型投資銀行基本的價值分析工具之一。但是，由于沒有形成一套較完善的理論體系和操作方法，因此其應用和發展受到了限制。

國內關于價值評估的理論研究出現得較晚，主要集中在20世紀90年代末，但大多是譯著，且借鑒西方國家評估理論的居多。同時也有一些學者在借鑒西方理論的基礎上針對我國的具體情況進行了研究。

二、企業價值評估基本方法及特點分析

企業價值評估的目的是分析和衡量企業的公平市場價值，以幫助投資人和管理者改善決策?；镜钠髽I價值評估方法主要包括成本法、市場法和收益法，每種方法都有其相應的適應性與優缺點，主要是根據企業實際情況進行相應的選擇，以達到價值評估的目的。

1.成本法

成本法是指構成企業的各種要素資產按重置成本法計算的評估價值加總求得企業整體價值的方法。對于企業價值評估而言，采用成本加和法即由企業的全部資產的重置成本扣除各種貶值因素后的評估值的加和，具體是指構成企業的各種要素資產按重置成本法計算的評估價值加總求得企業整體價值的方法。

成本法以資產負債表為基礎，其評估結果有較強的客觀依據。一般情況下，在涉及一個僅進行投資或僅擁有不動產的控股企業，以及所評估企業的評估前提為非持續經營時，適宜用成本法。但運用成本法無法把握一個持續經營企業價值的整體性，也難衡量企業各個單項資產間的工藝匹配以及有機組合因素可能產生的整合效應或協同效應。在持續經營假設前提下，不宜單獨運用成本法進行價值評估。

2.收益法

收益法，也稱收益現值法，是指通過估算被評估企業未來預期收益并折成現值，用以確定被評估資產價值的一種評估方法。

收益法以預期的收益和折現率為基礎，對于目標企業來說，若目前的收益為正值，具有持續性，同時在收益期內折現率能夠可靠地估計，則更適宜用收益法進行價值評估。對于處于困境中的企業、收益具有周期性特點的企業、經營狀況不穩定以及風險問題難以合理衡量的私營企業則不適宜采用收益法評估。

3.市場法

市場法是指利用產權市場上與被評估企業相同或相似企業的交易及市場交易成交價作為參照，進行必要的差異調整，修正市場交易價格，從而確定被評估企業價值的一種評估方法。市場法主要有相關比率法、股票和債券價值法兩種評價方法。

市場法的最大優點在于簡單、直觀、運用靈活。尤其是當目標公司未來的收益難以做出詳盡的預測時，運用收益法進行評估顯然受到限制，而市場法受到的限制相對較小。運用市場法評估企業價值也存在一定的局限性：首先，評估對象和參考企業所面臨的風險和不確定性往往不盡相同，要找到與評估對象絕對相同或者類似的可比企業難度較大；其次，對價值比率的調整是運用市場法極為關鍵的一步，需要評估師有豐富的實踐經驗和較強的技術能力。

三、企業價值評估方法實踐應用及發展趨向

據統計，2008年~2010年，我國上市公司重大重組企業價值評估中運用多種評估方法的比例逐年提升，同時使用兩種方法進行評估的比例從2008年的63％上升到2010年的81%,上市公司重大重組事項最終評估結果采用成本法的比例三年平均為48%，采用收益法的比例三年平均為37%，采用市場法的比例三年平均為6%，采用綜合方法的比例三年平均為9%。2010年，采用收益法的比例為52%，采用成本法的比例為41%，收益法使用比例首次超過了成本法。

1.收益法應用日趨廣泛

收益法在全面反映企業價值方面具有優勢，其通?？蓪⒂绊懫髽I價值的各項有形和無形因素綜合考慮，得到對于企業價值相對全面的反映，并且采用收益法進行評估是從未來收益角度衡量置入資產價值，符合相關方的心理預期，容易為監管部門、投資者所接受。近年來，伴隨中國資本市場的信息積累逐漸豐富，收益法應用的技術手段逐步完善，收益法廣泛應用的條件已相對完善。

2.市場法運用前景廣闊

由于中國資本市場發展歷史較短，使得市場法應用的外部條件不夠成熟，在企業整體價值評估方面應用比例仍然較低。但是在企業整體估值方面，市場法一直是國際上較為常用的的估值方法。隨著中國資本市場及其他產權市場建設的不斷完善、市場化交易數量的提升、信息披露的規范化發展，市場法在中國的應用條件也將逐步成熟，加之專業機構的不斷技術積累與實踐探索，市場法的應用必將得到大幅提升。

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創業投資，是指由專業投資機構在自擔風險的前提下，通過科學評估和嚴格篩選，向有潛在發展前景的新創或市

值被低估的公司、項目注入資本，并努力實現風險企業的高成長性，以獲得高資本收益的投資行為。

一、創業投資的特點

1.投資方向主要集中于高科技領域。創業投資追求的目標就是高資本收益，而高資本收益往往存在于高科技領域，所以高新技術創業成為創業投資的重點。

2.是一種高風險、高收益的投資。由于創業投資主要是支持創新技術與產品，技術及市場等方面的風險都相當大，其成功率平均只有30％左右。據美國一些有豐富經驗的創業資本家介紹，在他們所投資的項目中一般只有三分之一相當成功，三分之一持平，還有三分之一血本無歸。但由于成功的投資項目回報率甚高，故仍能吸引一些投資人進行投資。

3.是一種長期和多階段的重復投資。創業投資往往采用分階段的投入方式，一般要經過3年～7年才能通過蛻資取得收益，而且在此期間通常還要在不同的階段不斷地對有成功希望的項目進行增資。因而常常被稱為“勇敢而有耐心的資本”。

4.是一種專業投資。創業投資不僅向創業者提供資金，還提供投資者所積累的學識、經驗，以及廣泛的社會聯系，并積極加入到與創業者共同創辦的企業的經營管理，盡力幫助創業者取得成功。

二、傳統企業價值評估方法

企業價值評估方法依據評估對象的性質、參照物及資料數據的渠道不同，形成了三種評估方法：成本法、收益法和市場法。

成本法(cost approach)，是從歷史成本的角度評估企業價值。在成本法的價值評估中，評估的價值是以成本為基礎的，在實務中，主要表現為以成本方法評估重置成本價格。

收益法(income approach)，是從未來收益的角度評估企業的價值。收益法是依據資產收益，經本金化處理來評估資產價格的方法。這種方法有資產收益和收益的本金化兩個方面，且只能用于收益現值的評估。在使用該方法時，對被評估對象有以下要求：第一，被評估資產的未來預期收益可以預測，并可以用貨幣量來計量；第二，與獲得資產未來預期收益相聯系的風險報酬可以估算出來。在收益現值法中，運用的最為廣泛和普遍的就是NPV法。凈現值(NPV)在工程經濟中定義為:“把各年的收入與支出，按投資收益率折現后與初始投資現值相減的差值?！比绻髽I的壽命期里均利用統一折現率，則有凈現值的表達式為:

如果NPV＞0，該方案值得投資；如果NPV＜0，則不值得投資；NPV=0，方案收支相抵，取決于投資者的意愿。

市場法(market approach)，是從目前市場價格的角度出發，參照市場類似資產價格來評估企業價值的方法，又稱市場比較法。其出發點是:構成資產的生產要素如同一般商品一樣，可以在市場上交換，而且資產的絕大多數種類也確實在市場上流通。按照替換原則，市場可比較的價格就可作為被評估資產價格的依據。運用市場法評估資產價值，有兩個基本要求，一是有活躍的、公開、公正、公平的市場，二是有可比的資產交易活動。

三、基于期權方法的價值評估

在前文中，介紹了創業投資往往采用分階段的投入方式。面對復雜多變的外部環境，創業投資家可以根據環境的變化，相機地采取應變措施。在每一階段進行投資之前，創業投資家都會對已投資的創業企業的運行情況做進一步的分析判斷，再決定是否投資。他可以在環境好的時候擴大投資規模，也可以在環境不好的時候延遲投資、縮減投資規模甚至停止向企業投資。實際上，這種分段投入的操作方式在創業投資領域是相當流行的。這種經營靈活性應該具有價值，并為創業投資家所追求。另外，創業企業的戰略成長也會帶來效益，這也是傳統的評價方法所沒有考慮到的。創業投資家向創業企業注入第一筆資金以后，就相當于在未來得到了享有這種經營靈活性和戰略成長效益的權利，這是一種期權，被稱之為實物期權。實物期權方法能夠客觀地處理一部分未知的信息，從而增加了投資機會在高風險情況下的價值。實物期權方法認為:不確定性產生了期權價值，而且不確定性越高，(在一定的范圍內)期權的價值就越大。由此可知，正是對不完全信息的不同處理方式，導致了兩種投資決策方法的不同。這也是為什么有些投資企業用NPV方法判斷不值得投資的企業或項目，而運用實物期權方法卻認為其很有投資價值的原因所在。因此，探討創業企業價值波動的隨機過程，研究創業企業中所涉及的實物期權及其相互關系，對科學、準確地評價創業企業、項目的價值和創業投資的科學決策具有重要的理論價值和應用價值。

我們從下面的一個例子進行分析，從而更好地了解實物期權對價值評估產生的影響程度。

假設一個項目的初始投資為500萬元，年現金流量為250萬元，項目的壽命期為5年，項目的期末價值為100萬元。假設創業投資家所要求的報酬率為50%，即用50% 作為該項目的折現率，創業家為了籌集500萬元的創業資金，設計了以下三種融資方案：

1.直接要求創業投資家在項目開始時一次投入500 萬元創業資金。

2.要求創業投資家分兩年注入創業資金，每年投入250 萬元，但是兩次都必須投入，不能變更。即第二年的項目投資必然發生。

3.要求創業投資家分兩年注入創業資金，每年投入250 萬元，但是第二次投入與否由創業投資家根據企業第一年運作狀況的好壞來做出決定，即是給創業投資家一個放棄投資和進一步擴大投資的選擇權。

在第三種融資方案中，創業投資家有權利（即期權）決定是否在第二年繼續投入資金250萬元，而這種決策是在第一年末得知企業第一年的經營狀況及現金流入信息后做出的。即：投資者根據企業經營狀況的好壞，以對自己有利的原則行使繼續投資或終止投資的權利。如果創業投資家決定放棄，那么項目在第一年后就得不到任何現金流入，并且，項目的期末價值也和原來預計的100 萬元不同，降為80萬元。假設出現以下兩種情形，概率各為50％。情形一:項目在獲得第一年的250萬元投資后，經營狀況好，一年后其現金流為450萬元，投資者決定繼續投資。情形二:項目在獲得第一年的250萬元投資后，經營狀況不好，一年后其現金流僅為100萬元，投資者決定放棄投資。將上述兩種情形作相應的現金流量分析如下：

兩種情形下累計凈現值的平均值:（378-206）/2=86(萬元)

從上面的分析可知，在50％預期報酬率的前提下：

第一種融資方案該項目價值為－12萬元。

第二種融資方案該項目價值為71萬元。

第三種融資方案該項目價值為86萬元。

四、結論

從上例中我們可以清楚的看到：如果不考慮期權價值，該項目的評估價值為負數，那么該項目的投資應予否定；但是考慮了期權價值，該項目的評估價值為正值，那么該項目的投資是經濟合理的。從這一點上可看出，在創業投資中應用期權的方法進行價值評估，可以更真實、更全面的反映項目的價值，以便投資者進行投資決策。也正是由于創業投資中體現的期權特性促使我們利用期權工具進行企業、項目的價值評估，從而更好地進行投融資決策。

參考文獻:

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[3]劉健鈞:創業投資制度創新論-對“風險投資”范式的檢討.北京:經濟科學出版社,2004

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企業是以營利為目的的經濟組織，一個企業的價值是該企業所有的投資人所擁有的對于企業資產索取權價值的總和。企業價值評估是對評估基準日特定目的下企業整體價值、股東全部權益價值和部分權益價值進行分析、評估并發表專業意見的行為和過程。在我國，企業價值評估廣泛應用于企業改制、公司上市、企業并購等商業領域，因而具有非常重要的現實意義。2012年7月中國資產評估協會的《資產評估準則――企業價值》第四章評估方法第22條中明確提出：“注冊資產評估師執行企業價值評估業務，應當根據評估目的、評估對象、價值類型、資料收集情況等相關條件，分析收益法、市場法和成本法（資產基礎法）三種資產評估基本方法的適用性，恰當選擇一種或者多種資產評估基本方法?！?/p>

1.市場法

該方法是將評估對象與參考企業、在市場上已有交易案例的企業、股東權益、證券等權益性資產進行比較以確定評估對象價值的評估思路。其理論依據就是替代原則。

2.收益法

該方法是通過估算被評估企業未來預期收益并折成現值，借以確定被評估資產價值的一種評估方法。其要點有：一是企業價值由客觀的預期收益決定，而不是由現實的損益決定。二是企業的價值通常是企業的權益人對企業預期收益的要求，企業的未來收益反映了企業的可持續發展能力。三是未來預期收益進行折現所采用的折現率，反映了企業投資者對企業未來風險程度的認識?？梢?，收益法在運用必須合理取得企業的預期收益、折現率和獲利持續時間3個數據。

3.成本法

該方法是將構成企業的各項資產進行評估，然后將各項資產的評估值匯總確定企業資產價值的方法。正常情況下，運用成本法時應同時運用收益法進行驗證。

二、企業價值評估在具體運用時的局限

1.市場法的應用首先必須在市場上尋找被評估企業類似的企業的交易實例，即使找到類似企業，找到與被評估企業產權交易可比較的交易實例也比較困難。

2.收益法應用的主要困難有企業收益范圍的確定、收益指標的選擇、未來收益的預測以及折現率的估測，以上四點在量化的過程中都存在很大的不確定空間，從而影響企業價值的測評。

3.成本法在應用中只是從投入角度計量，而沒有考慮到企業的運行效率，所以同類型企業只要原始投資相同，其評估價值趨同。

三、改進企業價值評估的思路及思考

1. EVA（Economic value Added）即經濟增加值評估法，是國外比較流行的企業價值評估方法。其具體計算是稅后凈利潤與投資成本的差，該值為正反映了企業新創造出來的價值，為負則表明企業沒有滿足投資者最基本的收回投資成本的需求。企業的價值評估是基于對EVA的預測。該方法是對企業收益法的一種有益補充或者替代，將收益法中的凈利潤和現金流指標，替換成EVA指標，對投資者而言，更具有幫助其進行決策的價值和意義。

2.成本法的改進。成本法操作簡單，數據容易獲得，在現實評估工作中得到了普遍應用，但是成本法本身的局限性，使其所評估的企業價值往往低于市場價值，沒有測評出企業資產經營1+1>2的運營效率溢價，尤其是對商譽的忽略，故可對成本法做以下改進，即企業整體價值=∑單項資產價值-企業負債現值+商譽+資產運營溢價。該新方法實施得最大難點是商譽價值如何確認，在資產負債表中，商譽不單獨列示，只有在企業兼并購買過程中，合并成本大于取得的可辨認凈資產公允價值部分注冊會計師才確認為商譽，但這也是在企業兼并和購買以后，而企業價值評估的目的往往是在兼并購買之前提供價值參考，所以借用會計核算方法確認商譽顯然是不可行的。筆者建議，可以借用品牌價值來替代商譽，雖然二者不同，但是商譽的很大部分的構成來源于品牌價值，借助品牌價值的來估算或替代商譽是具有合理依據的。

3.結合企業生命周期選擇具體的評估方法。企業在不同的生命周期階段，發展的特點及價值也完全不同，成長期和成熟期的企業價值無疑要遠高于初創期和衰退期的企業價值。初創期企業的發展前景不明確，歷史財務數據極少，可能尚處于虧損階段，無法產生利潤，則成本法評估企業價值比較適合。成長期和成熟期企業發展前景逐漸明晰，可以產生可觀的利潤及現金流，歷史財務數據較多，收益法比較適合。衰退期的企業，同行業并購出售等商業行為較為頻繁，故相對較容易獲取可參照企業交易數據，市場法評估企業價值具有較強的可行性。

參考文獻：

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[2]武勇，劉曼琴.并購過程目標企業價值評估的理論研究[J].現代管理科學，2005.

篇7

1.1企業價值評估概述

簡單地講，企業價值評估就是“價值評估”，它首先是一種經濟評估方法，其要實現的目標是，對一個企業的公平市場價值進行分析與衡量，并提出較具有價值的資訊，來對投資人以及決策者提供管理依據。目前，隨著我國經濟不斷發展，企業規模逐步擴張，企業數量急劇增多，企業并購成為一個熱門話題，并購中的企業價值評估也成為眾人關注的事情，在經濟發展的同時，也積累了諸多經驗，形成了較為豐富的研究成果。

1.2企業價值評估對并購的意義

目標企業價值評估是企業并購的核心，在進行每次交易時，并購爽爽共同接受這一并購價格，但是這一價格的形式必須是并購主體對目標企業的價值評估。對目標企業進行價值評估，其作用有很多。

首先，從并購全階段來看，目標企業的選擇與評估是并購活動的第一個解讀那，而目標評估的核心是價值評估。當選擇并購目標后，就要對其進行評價和估值，其中以貨幣為基礎的目標企業的價值評估是最為重要的。

其次，從并購的動因來看，是總體上實現企業價值最大化，具體表現為謀求管理、經營和財務的協同效應，實現戰略重組，開展多元化經營，獲得特殊資產以及最低成本等。但是只要價格合理，協議總可以達成。因此，談判的焦點就是對目標企業的估價。

最后，從并購交易雙方來看，目標企業和并購企業都較理性，都期望價格偏向自己一方。但是，因為交易雙方信息存不對稱，同時受到主觀因素的影響，在進行企業評估時，需要有一個較為公正的第三方介入。

2.并購中企業價值評估方法的利用

2.1成本法

事實上，成本法就是依據目標企業提供的資產負債表，對企業的賬面價值進行調整，算出企業價值。成本法的基本思路是依照目標企業的負債、有形資產、無形資產等多方面進行逐步評估，最終進行逐項估價來得出目標企業的綜合價值。這種方法從傳統的實物資產評估受到啟發，對資產進行評估，主要著眼點在于成本，對其收益考慮較少。成本法主要包括：賬面價值法、重置成本法和清算價值法三種。

2.2市場法

市場法也稱為市場比較法，是指通過與市場上相同或相似的企業進行比較、修正來評估日標企業價值的方法。利用市場法對目標公司進行估值，結果是否準確，主要從兩個方面進行衡量：首先，來查看選擇可比公司的可比性強弱，可比性強，準確性就高；第二，選擇的比較指標反映日標企業價值的程度，指標越能體現目標企業價值，評估價值的準確性越高；第三，調整系數越科學度，科學度可以有效縮小評估誤差。采用比較法確定企業價值的基本模型如下：

V表示目標企業價值；X表示目標企業可觀測變量，是目標企業的相應指標；V1表示可比企業價值，它可以是市場價值，也可以是公允的交易價格；X1表示可比企業可觀測變量，它可以是每股收益、資源儲量、客戶量、凈資產的賬面價值、同類指標。

采用市場法，需要一個特有假設的前提條件：即評估對象V1與x1的比例與可比企業的V與X的比例相當。在具體的實踐中，挑選與企業價值V具有高相關性的評價指標X成為價值評估的一個關鍵步驟。一般來看，X的選取應與資產的價值存在著因果關系，調整系數可以依照影響企業價值的其它因素差異來敲定。

2.3收益現值法

收益現值法的基礎是現值原理，即任何一項資產的價值都等于未來期望現金流量的現值。后經過改進發展，目前較為流行的是下面這個計算企業價值的模型：

V代表企業實體價值，FCF為自由現金流量，n為預測期，WACC為加權平均資本成本，作為折現率。CV是連續價值，是指預測期后的公司的可能產生的現金流的價值。顯而易見，在運用這個模型估算企業價值時，最大的問題是對未來現金流量的增長和預期折現率這兩個因素依賴過大，一者的微小的變化會導致估值的巨大波動。

2.4期權評估法

布萊克一斯克爾斯期權定價模型為期權評估法的應用奠定了基礎。它的計算公式

其中x為約定價格，T為到期期限，r為無風險復合利率，為標的物年回報率的標準差，s為標的物的當前價格，為正態分布下變量小于d的累計概率。

3.企業價值評估方法的利弊分析

在當前企業價值評估中，應用最多的是成本法，它主要是從投資人的角度來考慮，當前價格水平下進行企業價值構成的分析并進行綜合價值的評估。它主要通過目標企業鎖提供的財務報表，進行價值的評價，這是一種靜態的評估方式，在此基礎上，綜合當前經濟發展中的通貨膨脹、市場發展等因素對企業資產的影響來考慮的這種方法并未考慮到對目標企業并購之后所帶來的收益，而這一點才應該是并購主體最應該看重的。另外，該種價值評估方法只注重對目標企業資產價值的思考，而忽略了組織化資本對并購主體的貢獻。

市場法所采用的參數與指標，均較容易獲取，在很大程度上，更貼合我們的經濟實際。這一方法的利用，讓企業價值評估主體對當前的宏觀經濟環境和行業環境都有了較為深入的思考和了解，而且調整系數的引入則對能否反映企業管理效率、資源稟賦等方面做了探討。市場法是較為科學和全面的企業價值評估方法，然而，這種方法對市場的有效性要求較高。

現值收益法對資產或企業價值的表現應該在于其未來的收益能力做了思考，這符合投資人的根本意圖，也是企業價值真實體現，另外該方法理論基礎亦很豐富，有效市場理論、資本資產定價模型(CAPM)等一系列重要的金融理論都被實際運用到技術方法中。然而，這種方法有很多不足：首先，它增加了更加的參數估計。其次，對企業未來運營中現金流量的評估十分困難。第三，現值收益法有隱含前提，當企業的資本結構變化不大的情況下，可以用加權平均資本成本進行資產折現率，這與實際情況是存在矛盾的。

對于未來收益不確定性，期權評估方法的定價模型引入到了企業的價值評估。這一方法在很大程度上打破了以前的決策分析法的約束，在保留傳統方法的核心理念之上，又對不確定性因素給企業帶來的價值進行了量化分析。

4.并購中企業價值評估方法的選擇

并購中企業價值評估方法有很多種，對于當前我國眾多企業來講，要選擇合理的、適用的價值評估方法，需要從多方面加以考慮。

第一，并購主體的并購動機。并購主體不同，其對并購企業的并購目的就不同，這就會導致并購主體在進行價值評估方法上的不同。企業并購主要有效率動機、戰略動機和其它動機如避稅、投機等方面。

第二，并購客體即目標企業的特點。與并購主體相對的是并購客體，同樣的，并購客體不同，我們需要選用不同的企業價值評估方法，一個相對成熟的企業，可以采用市場法或收益現值法，對于新興行業或新企業，可以考慮期權評估法。

第三，并購環境。并購環境對企業價值評估的影響很多，比如政策環境、經濟環境和法律環境，不同環境對企業價值評估方法的選擇有可能是決定性的。

5.結論

在并購中，進行企業價值評估方法選擇時，我們要進行具體問題具體分析，切勿出現“一刀切”的弊病。首先要對成本法、市場法、收益現值法和期權評估等諸多方法進行研究和分析，然后根據并購主體、并購客體和并購環境等因素進行選擇，將適用的方法應用到企業價值評估里面。

參考文獻：

[1]曲艷梅.企業并購中無形資產價值評估方法研究[J].商業研究,2008,06.

篇8

一、企業評估的基本方法

我國的企業制度在不斷的發展、完善，對于企業的價值評估，自2005年開始實施《企業價值評估意見書》以來，企業價值的評估從價值評估的基本要求為企業自用而逐步發展為對注冊會計師和資產評估師評審業務的評價標準，2010年新的企業評價制度明確提出了企業價值評估的三種基本方法：

1.成本法；專業術語也成為企業資產基礎法或者稱為成本加和法，其基本理論是在相關專業人員在合理評價企業各項資產和負債的數據基礎上，通過科學的匯總而確定企業價值的評價方法。

2.收益法；會計理論上的收益現值法的簡稱，其理論基礎是通過對被評價企業的資產及其所有者權益在未來的會計區間內，可存在的年限內定的預期收益，采用適當的折現率計算成現值，通過對現值的累加求和，計算出來的企業的股權價值等相關數據的一種科學的價值評估方法。運用收益法對企業價值評估的首要條件是企業具有持續的盈利能力。收益法在企業合并時比成本法更適合運用于企業價值評估，因為企業合并投資的目標是企業預期的經濟效益，未來的收益因素具有不確定性而蘊含風險性，收益法為量化風險性的變量因素提供了有效的路徑。運用收益法對企業價值評估的一般程序包括：首先要判斷評價方法的適用性；其次要分析企業的概況和背景；第三，要對被評估企業的歷史經營情況進行分析判斷；第四，要對企業未來情況進行凈收益的預測，確定收益年份和折現率；第五，確定折現方法，對評估值預測。運用收益法對企業進行評估是一種專業技術分析、鑒定和社會因素的綜合分析的有機結合，對資本市場、證市場最具說服力。

3.市場法；市場法就是在市場上找出一個或者多個和被評估企業相思的企業，通過比較、分析相關的指標數據，調整參考市場價值，最后確定被評估企業的價值。運用市場價值要具備兩個必要的條件：一是公開、活躍的市場；二是市場上存在可比企業及其經營活動。市場法的優點是簡單、直觀，便于理解，運用靈活，其缺點是受到市場的現值，人為的主管因素較大。

二、企業價值評估的運用計算模型

在會計實務，評估機構作為獨立的經濟主體，評估會計對企業價值的評估通常使用評估定價模型，其基本功能是通過專業的預測方法，測算出相關的財務數據，在把預測的財務數據轉化為評估的企業價值數據。在實務中，由于評估依據的目的和方式不同，企業所處的會計環境的不同，對企業評估所使用的評估定價模型也不同，我國現階段經常使用有現金流量折現模型和股權現金流量模型。

1.現金流量折價模型

現金流量折價模型是我國目前企業價值評估使用最為廣泛，理論上最為健全的模型，現金流量折價模型有三個基本參數：1，現金流量，2，資本成本，3，時間序列（n），在運用現金流量折價模型時估算增長率時，必須考慮與之適應的凈投資額。

2.股權現金流量模型

下邊通過例題論述股權現金流量的運用：

例：某個大型集團公司，現階段是穩定增長期間，2010年一月，每股凈利潤為3，7元每股，根據預測，長期增長率為6%，預計該集團公司長期增長率和當期的紅宏觀經濟相同，為此該企業需要本年每股凈投資2元，該企業的股權投資成本為10%，試計算該企業2010年每股股權現金流量和每股股權價值。

解答：公式：每股股權的現金流量=每股凈利潤-每股股本本年凈投資 =3.7-2

=1.7

每股的股權價值=（1.7*1.06）/（10%-6%）

=4.51（元/股）

如果估計增長率為8%，本年的投資不變，則股權價值發生很大變化

每股價值=（1.7*1.08）/（10%-8%）

=9.18元/股

如果考慮到為8%的增長率需要增加本年凈投資，則股權價值不會增加很多，假設需要增加到2.6元，則股權價值為：

每股股權現金凈流量=3.7-2.6

=1.1元/股

每股股權價值=1.1*1.08/（10%-8%）

=5.94元/股

由此可以看出：在估計增長率的時候一定要考慮與之適應的本年凈投資。

例題論述：某企業在國內具有行業領先實力，2001年經營銷售收入為20元每股，預計2002年-2006年的銷售收入會維持在20%比率增長，2007年增長比率會下滑到3%，持續經營下去，目前該公司的營運資本占銷售收入的40%，2001年該公司每股資本支出為3.7元，折舊為1.7元，運營資本增加1.33元，為銷售支出每年增長20%，其他同比增長，該企業的目標結構為：凈負債為10%，股權資本成本12%，目前每股凈利潤為4元。

使用股權現金流量模型下的永續增長模型，可以看出企業價值對增長率的估計值反應敏感，當增長率接近折現率是，股票價值會趨于無限大，因此，股權現金流量模型下的永續增長模型對增長率和股權成本的預測質量要求標準很高，在實際應用中，專業型很強。

三、結論

企業價值是企業管理和經營決策的前提，如何增加企業的價值是企業價值評估的根本目的，實現企業價值的最大化是企業管理的目標；企業價值評估形成企業財務管理的核心問題，對企業實行價值評估不能看成是履行規定的程序工作，應該始終關注企業的實質價值，以及企業價值變動受哪些因素影響，并盡可能的運用適合企業自身特點的評價方法進行評價，分析，為使用者提供詳實的價值評估報告。

參考文獻：

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篇9

在產權交易中,產權的交易價格是以其評估價值為依據的,評估價值不準確或嚴重扭曲必然導致交易價格背離成交價格,使產權交易失之公平、公正,并且將會減少成交的機率,降低產權交易的活躍程度,最終影響產權交易的正常進展。特別是當產權交易以低于資產實際價值的價格成交時,就有可能造成國有資產流失。因此,提高產權交易中評估結果的準確性,對促進產權交易的發展及保證國有資產免遭流失均具有重要的意義。影響資產評估結果準確性的因素很多,如資料和參數的完整性和準確性,評估程序的允當性,評估方法的正確性和合理性,以及評估人員的業務素質和道德素質等,其中最關鍵的、決定性的影響因素是評估方法的選擇和運用。按照《國有資產評估管理辦法[國務院令第91號]》、《資產評估操作規范意見(試行)[資辦發(1996)23號]》和《資產評估準則――基本準則(財企[2004]20號)》、《企業價值評估指導意見(試行)》等法規的規定,產權交易中價值評估的基本方法包括市價法、收益現值法、重置成本法和成本法等。

現行市價法是通過市場調查,選擇一個或幾個與評估對象相同或類似的資產作為比較對象,分析比較對象的成交價格和交易條件,進行對比調整,估算出資產價值的方法。市價法是基于一個經濟理論和常識都認同的原則,即類似的資產應該有類似的交易價格。其適用條件是:需要有一個發育活躍的市場,以獲得與被評估資產相同或類似資產的市場價格;參照物及其與被評估資產可比較的指標、技術參數等是可收集到的。

收益現值法是通過估算被評估資產在未來期間的預期收益并使用一定的折現率折成評估基準日的現值,以各收益期收益現值累加之和作為被評估資產價值的評估方法。收益法的基礎是經濟學中的預期效用,即一項資產的價值是利用它所能獲取的未來收益的現值,其折現率反映了投資該項資產并獲得收益的風險的回報率。收益法的適用條件是:評估對象使用時間較長且具有連續性,能在未來相當期間取得一定收益;評估對象的未來收益和評估對象的所有者所承擔的風險能用貨幣來衡量。

重置成本法是現時條件下被評估資產全新狀態的重置成本減去該項資產的實體性貶值、功能性貶值和經濟性貶值,估算資產價值的方法。重置成本法的基本原理是重建或重置評估對象,即在條件允許的情況下,任何一個精明的潛在投資者,在購置一項資產時所愿意支付的價格不會超過建造一項與所購資產具有相同用途的替代品所需要的成本。應用重置成本法,一般要有四個前提條件:購買者對擬行交易的評估對象,不改變原來用途;評估對象的實體特征、內部結構及其功能效用必須與假設重置的全新資產具有可比性;評估對象必須是可以再生的,可以復制的,不能再生、復制的評估對象不能采用重置成本法;評估對象必須是隨著時間的推移,具有陳舊貶值性的資產,否則就不能運用重置成本法進行評估。

成本法又叫資產基礎法,是指將構成企業的各種要素資產的評估值加總減去負債評估值求得企業價值的評估方法。根據《企業價值評估指導意見(試行)》的規定,“企業價值評估中的成本法也稱資產基礎法,是指在合理評估企業各項資產價值和負債的基礎上確定評估對象價值的評估思路”;同時規定,“注冊資產評估師運用成本法進行企業價值評估,各項資產的價值應當根據其具體情況選用適當的具體評估方法得出”。而美國評估師協會定義的資產基礎法是“采用一種方法或多種評估方法,根據企業資產扣除負債后的價值確定經營組合、企業所有者權益或企業股票價值的常用評估方式。”美國評估師協會同時認為,“從資產基礎法這一方法原則來觀察,企業價值評估中的資產基礎法,可以類比為其他價值評估科目中的成本法?！憋@然,就評估采用的具體方法而言,成本法或資產基礎法是多種評估方法的綜合。

就方法本身而言,它們沒有優劣之分,但適用條件各不相同,如果錯用、濫用評估方法,得到的評估值就不可能正確反映資產的實際價值。可以說,資產評估方法的正確選擇和應用是推動產權交易正常發展,發揮其在國有資產保值增值中的重要作用的前提。在進行資產評估時,評估機構和人員應根據評估對象、目的、價值類型、資料收集情況等相關條件,分析各種資產評估基本方法的適用性,選用的一種或幾種方法進行評定估算。

二、價值評估方法選擇的實踐考察

表1是對河南省8家企業的10項產權交易價值評估的匯總情況。

根據表1,從整體上看,產權交易時采用最多的評估方法是重置成本法,占50%以上,其次是成本法,采用市場法和收益法的較少。

從評估對象和范圍來看,只有企業價值和土地使用權的評估采用現行市價法,這說明雖然市價法是國際上公認的資產評估三大基本方法之一,具有適用范圍廣、方法簡單、結果準確、易理解等優點,但因運用市價法需要滿足一定的市場條件,即存在有一個充分發育活躍的市場以獲得與被評估資產相同或類似資產的市場價格,且參照物及其與被評估資產可比較的指標、技術參數等是可收集到的,所以,在我國目前市場發育還不夠完善的情況下,實務中采用該方法的還比較少。收益現值法是基于預期收益原則和貢獻原則而采用的方法,從理論上說是最能準確反映具有收益性的經營性資產價值的評估方法,但由于我國市場發育還不夠成熟,應用時限制條件較多,目前主要用于無形資產的價值評估。重置成本法的基本原理是重建或重置評估對象,故多用于固定資產、在建工程等資產的價值評估。成本法的選擇則多限于兩種或兩種以上的要素資產的價值評估。

從產權交易的類型來看,涉及的交易方式包括作價出資、資產重組、資產置換、資產轉讓、資產出售和股份轉讓等。股份轉讓時,即是以資產持續經營和產權利益主體發生變動為假設前提的評估,市場法往往是一種較為合理的方法,因為市場法是基于股東全部權益整體的市場表現而所做的評估,而成本法評估結果是將各部分資產價值簡單加和,沒有充分考慮各項資產和負債組合成為一個整體企業所發揮的總體收益能力,如河南投資集團有限公司對持有的河南省豫鶴同力水泥有限公司股份的轉讓。但市場法在同類型交易對象市場成交案例較少時不宜采用,如河南省新瑞實業公司在股份轉讓時將成本法作為主要的評估方法。投資時往往采用收益現值法,因為收益法基于資產所能獲取的未來收益的現值作為該資產的價值的,其折現率反映了投資該項資產并獲得收益的風險的回報率,另外,整體資產評估在條件具備時,也多采用這種方法。重置成本法是基于供求原則和替代原則而采用的方法,在涉及資產置換、資產出售、兼并及轉讓等經濟行為時較多采用。

理論上,如果把評估方法作為被解釋變量Y,影響評估方法的多種因素作為解釋變量X1,X2,……,Xn,則可以建立模型Y=f(X1,X2,……,Xn)+ε來分析哪些因素影響評估方法以及如何影響。限于本文搜集的樣本公司容量較小,難以進行評估方法的影響因素的進一步研究。

三、價值評估結果及其影響因素

根據表1,從評估價值和賬面價值的關系來看,在樣本企業中,除2家企業沒有列示賬面價值外,只有一項產權交易的資產評估價值低于其調整后的賬面價值。在7家評估價值高于賬面價值的產權交易項目中,其中增幅最大的是由河南亞太資產評估有限公司評估的河南省豫鶴同力水泥有限公司全部資產和負債,增幅達53.7%。這說明價值評估在保證產權交易公平、公正,保障國有資產保值增值防止國有資產流失方面起著重要作用。從評估方法角度看評估結果,采用現行市場法進行評估的平均評估增值最大,成本法次之,最后是重置成本法,說明在條件成熟的情況下,市場法應是最能反映資產價值、最公允準確的方法。從聘請的評估機構看,有6項產權交易項目聘請資產評估機構進行評估,4家聘請會計師事務所,表明我國資產評估得到了較快的發展,多數企業愿意聘請專門的資產評估機構。

四、結束語

綜上,價值評估方法的正確選擇和應用是推動產權交易正常開展,發揮其在國有資產保值增值中重要作用的前提條件。20世紀90年代以來,我國資產評估業雖然已取得了巨大的發展,但從河南省部分企業產權交易所采用價值評估方法看,重置成本法仍是目前采用的主要評估方法,而美國學術界和商界在20世紀90年代初較為流行的方法已經是“現金流法”,這間接說明我國評估業還處于起步階段,與美國還存在很大差距。目前,在我國產權交易中,評估方法的選擇和應用除受評估對象、評估目的等內在因素影響外,環境因素,如市場條件、信息渠道、人員素質等,仍對評估方法的選擇產生重要影響,有時甚至起決定性的作用。我國雖然出臺了大量的與資產評估相關的規范,但存在效力級別不高,規范內容過時已不能適應新經濟、新形勢的需要,以及規范之間存在沖突現象。

據此,本文提出如下建議:第一,在產權交易中對中介機構的選用引入競爭機制,以便更好地規范價值評估;第二,建議增強產權交易信息披露的力度,以便更好地對產權交易的公平、合理性進行監督;第三,加強資產評估立法,同時評估準則體系應進一步完善;第四,通過專業教育和后續教育加強資產評估人才培養,提高資產評估人員素質;最后,加強對價值評估的研究,包括理論研究,特別是結合我國的價值評估實踐經驗進行的理論研究,以更好地指導實踐。

本文研究的局限性在于:由于能搜集到的樣本量較小,因此可能會影響研究結論的正確性;未能對評估方法選擇的影響因素及其影響程度做進一步的定量研究。

【參考文獻】

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[2] 王婷.(特別報道)國資委密織國有產權交易監測網.《中國證券報》或省略.2007-4-30.

[3] 全國注冊資產評估師考試輔導教材編寫組.資產評估學[M].經濟科學出版社,2006:1.

篇10

一、 當前金融不良資產價值評估現狀

21世紀以來，金融體制相關改革不斷深化，有效推動了我國金融不良資產處置工作的順利開展，同時也促進了金融不良資產價值評估相關業務的蓬勃發展。我國資產評估協會為了有效規范和管理金融不良資產評估行業，于2005年正式了《金融不良資產評估指導意見（試行）》。該意見相關條例詳細規定了金融不良資產評估要求、價值類型的有效選取、評估對象的明確界定、業務類型選取以及意見披露等內容。同時，它還規定了金融不良資產的具體評估方法。

二、 金融不良資產價的主要值評估方法

（一）現金流償債法

現金流償債法是指對企業持續經營條件下償還債務的模擬，通過分析、預測企業未來一定時間內可償債現金流，考察企業產生現金流清償債務的一種金融不良資產價值評估方法。

現金流償債法必須立足于企業持續經營這一假設條件下。它一般被應用于持續經營的企業，這樣的企業大多具有穩定可償債現金流量，并能夠有效利用其他相關財務資料，展開科學、合理的分析與預測。部分企業雖然能夠保持持續經營，但是沒有辦法預測其現金流量，這種企業大多不適宜使用現金流償債法。

（二）假設清算法

假設清算法是指假設對企業進行清算償債，分析債權資產在某個特定時間點能夠從債務責任關聯方或者債務人處獲得的賠償程度，是一種模擬形式的清算。

假設清算法一般建立在假設的條件下，為了確保假設清算法的合理性，這種方法大多用于具有清算可能的企業評估當中。比如：持續經營但是不具備一定凈現金流的企業、不具備持續經營條件的企業、持續經營但是凈現金流不足的企業。對于那些資產相對雄厚，資產分布范圍較為廣泛，且不良債權相對較少的企業，一般不適合使用假設清算法。

（三）專家打分

專家打分法即我們通常所說的Delpli法。它是指在匿名的前提下，反復征求相關意見，并且進行及時的反饋、調整、統計、分析、處理、歸納，從而達到合理分析債權價值以及價值可實現程度的目的。

專家打分法受不確定因素影響顯著，通常在其它方法進行困難時采用。一些債務企業對債權資產價值分析存在一定的抵觸心理，單純依靠評估人員大多無法確定該債權的實際價值，因此需要采用相關專家的進行集體判斷。

（四）交易案例對比

交易案例對比法是指在量化分析交易案例并且合理修正其處置價格的基礎上，對其結果進行綜合修正從而得出該債權資產的價值。

交易案例對比法必須具備以下兩個條件。第一，交易案例和被評估債權的相關比較參數、指標等具有可收集性。第二，金融不良資產交易市場活躍程度高。

三、 評估方法的選擇

金融不良資產評估方法的本質是通過各種途徑，有效實現債權資產具體價值。金融不良資產評估中可實現途徑選擇、金融不良資產評估相關經濟技術參數選擇以及其評估方法本身是金融不良資產評估方法選擇的主要影響因素。金融不良資產選取評估方法相關經濟技術參數和其可實現途徑均對金融不良資產價值評估結果和評估結果的公允性產生重大影響。《金融不良資產評估指導意見（試行）》中重點闡述了如何正確選擇金融不良資產價值評估方法。其中主要包含了以下幾點：第一，評估方法相關具體要求；第二，評估相關工作者如何正確選擇不良資產相關可實現途徑；第三，評估人員如何科學、有效選擇評估方法應用過程中涉及到的經濟技術參數。因此，選擇不良資產可實現途徑、相關經濟技術參數、具體方法是構成正確選擇金融不良資產價值評估方法的主要內容。

四、 方法選擇中應考慮的諸多因素

金融不良資產評估方法的選擇過程，實際上是評估人員在模擬或者實際條件的約束下，分析、論證、比較金融不良資產價值的過程，從而促使評估人員做出論據充足的價值判斷。

評估人員在金融不良資產價值評估方法的選擇過程中，應當注意以下幾點：第一，評估人員必須充分結合不良資產委托方對不良資產的相關處置模式、資產評估價值以及資產評估價值所屬類型，科學、合理地選擇金融不良資產價值評估的具體方法。暫緩處理和快速變現是當前我國金融不良資產處置最為重要的兩種方式。暫緩處理主要適用于可以成功實現債權資產保值，甚至增值的資產，對于這種類型的資產大多采用投資價值類型或者市場機制類型，因此在價值評估中一般采取交易案例比較法或者現金流償債法。而快速變現則主要適用于資產價值貶值風險較大的資產，這種類型的資產大多采取清算價值類型，因此在價值評估中一般采取假設清算法。第二，金融不良資產價值評估過程中所需數據和相關經濟技術參數是否能夠被有效收集，一定程度上影響金融不良資產相關評估方法的合理選擇和有效應用。任何一種金融不良資產價值評估方法相關經濟技術參數都必須有足夠的數據資料作為依據。如果在收集數據資料的過程中遇到困難，便會在一定程度上對該方法的選擇和應用造成影響。這就要求評估人員充分立足于替代這一基本原則，合理選取信息和資料相對充足的評估方法，從而有效實現金融不良資產價值的科學評估。第三，評估人員在使用具體某種評估方法進行不良資產價值評估的時候，應當立高度重視當前不良資產價值評估方法的使用效率和適用范圍，并充分滿足該評估方法的相關條件和具體的程序要求。比如：如果將假設清算法應用到資產雄厚、分布范圍廣的國有企業中，將會大大降低其評估效率和評估質量。

結束語：

綜上所述，目前我國擁有假設清算法、專家打分法、現金流償債法等多種金融不良資產價值評估方法，且每種評估方法具有不同的特點和適用范圍。這就要求評估人員必須在熟練掌握金融不良資產價主要值評估方法的基礎上，根據不良資產的具體特征，充分考慮方法選擇中的諸多因素，認真分析，選擇并采用最佳資產處置方法，從而確保債權回收利益最大化。（作者單位：河北大學）

參考文獻：

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[2]高強. 金融不良資產評估問題研究[D].東北財經大學，2010.

篇11

在PE投資中,企業價值評估是投資方與融資方進行投資談判的一個最為關鍵和敏感的問題,它涉及到每股的價格、一定的投資金額下投資方在被投資企業中所占的股權比重,對PE的投資收益構成重大的影響。

在實際工作中,用得最多的估價方法或者說用來進行談判的依據,是二級市場上一定時期內所有企業或同行業的簡均市盈率或市凈率。這一方法很不科學,因為PE投資的企業不一定都是有上市預期的企業,至少在上市的這一時點上不是上市企業。資產的流動性不同,價值就不同,拿二者進行直接對比是不可取的。還有一種方法是用一級市場上的平均市盈率或市凈率作為定價的依據。這一辦法最大的缺陷在于一級市場是不公開的市場,它的數據來源的真實性理應受到質疑。上述兩種方法還有一個重大的缺陷就是沒有考慮被投資企業所在行業的不同對市盈率和市凈率所產生的影響,更重要的是沒有考慮每一個企業的具體情況與行業整體水平的差異,這樣所導致的評估結論是很不精確的。

從資產評估學的角度來看,價值評估的方法總的來說,有成本法、收益法和市場法。

1、成本法。其原理簡單來說就是將企業的各項賬面資產按照重置成本進行調整并加總而得到企業的價值。但有一個問題是需要明確的,即在PE投資中,與投資人決策相關的信息是各資產可以帶來的未來收益,而不是其現行市場價值。價值評估的對象是企業整體的價值,而整體的價值來源于要素的結合方式,整體不是各部分的簡單相加。成本法以單項資產的再建成本為出發點,可能忽視企業的獲利能力,而且在評估中很難考慮那些未在財務報表上出現的項目,如企業的管理效率、自創商譽、銷售網絡等。所以,這一方法盡管理論上簡單,也比較好操作,但本文認為,它不適合于PE投資中的價值分析。

2、收益法。收益法是將企業所產生的未來現金流量進行折現而得到企業的價值,所使用的模型是現金流量模型?，F金流量模型是企業價值評估使用最廣泛、理論上最健全的模型,它所反映的是企業的內在價值。這一模型又分為股利現金流量模型、股權現金流量模型和實體現金流量模型。股利現金流量模型中的股利現金流量與股利政策有很大的關系,很難預計,所以實踐中一般不用。股權現金流量模型使用得也不多,主要原因是作為模型中折現率的股權成本受資本結構的影響較大,估計起來比較復雜。實踐中主要采用實體現金流量模型,這時作為折現率的加權平均資本成本受資本結構影響較小,比較容易估計。

3、市場法。市場法即相對價值法,它是利用類似企業的市場定價來估計目標企業的價值。所得出來的結論是相對于可比企業來說的,是一種相對價值,而非目標企業的內在價值。相對價值法總的來說有股權市價比例模型和實體價值比例模型兩大類。最常用的是三種市價比率模型即P/E比率模型、P/B比率模型及P/R(市價/收入)比率模型。本文開頭提到的現行PE投資中用的市盈率法或市凈率法,其基本原理其實就是市場法,問題是現實中的一般操作并沒有深刻領會這一方法的實質,也就不可能將這一方法科學地加以利用。

綜上所述,本文主要論述實體現金流量模型和P/E比率模型、P/B比率模型和P/R比率模型這三種市價比率模型。

二、實體現金流量模型

實體現金流量模型的基本形式是:

債務價值=■■(1)

實體價值=■■(2)

股權價值=實體價值-債務價值(3)

公式(1)中關于債務價值估計的方法是標準方法,一種簡單的方法是用當前債務的賬面價值替代。

公式(2)中實體現金流量是企業全部現金流入扣除成本費用(不包括利息費用)和必要的投資后剩余部分,它是企業一定時期可以提供給所有投資人(股東和債權人)的稅后現金流量。

估計企業價值時通常假定企業永續經營,但為了避免預測無限期的現金流量,一般將預測的時間分為兩個階段。第一階段是詳細預測期,或直接稱為預測期。企業增長的不穩定期有多長,預測期就應當有多長,實務中通常為5―7年,但最長不超過10年。第二階段是以后的無限時期,稱為后續期或永續期,此時假定企業進入了一個穩定的狀態(穩定狀態的標志有兩個,一是具有穩定的銷售增長率,它大約等于宏觀經濟的名義增長率,二是具有穩定的凈資本回報,與資本成本接近)。如果設預測期為n,則公式(2)變為:

實體價值=預測期實體現金流量現值+后續期價值的現值

=■■

+■

使用這一模型的最大難點是對實體現金流量的估計。未來的現金流量要通過財務預測取得,通常將預測工作的上一年度作為預測的基期。如果認為上一年度的數據具有較大的偶然性,也可以將前三年數據的平均作為基期的數據。基期的數據包括各項財務數據的金額及反映各項數據之間聯系的財務比率。對未來進行全面預測的起點是對銷售收入的預測,必須由項目經理綜合各種因素,在與擬投資企業進行充分的溝通后,作出最合理的估計。之后,再采用銷售百分比法,預計企業未來的資產負債表和利潤表,然后在此基礎上編制預計現金流量表,得到企業未來的實體現金流量。

三、P/E比率模型

模型的基本形式是:目標企業的價值=可比企業平均市盈率×目標企業凈利潤;目標企業每股價值=可比企業平均市盈率×目標企業每股凈利。

由于市盈率=■=■,所以使用這一方法的基本要求是,目標企業與可比企業必須在增長潛力、股利支付率和風險(股權資本成本)這三個因素方面類似。如果不管企業的這三個比率的高低,用行業平均市盈率作為評估依據是不科學的。這三個因素中,最關鍵的是“增長潛力”?！霸鲩L潛力”類似不僅指具有相同的增長率,還包括增長模式的類似,例如同為永續增長,還是同為由高增長轉為永續低增長。

如果股利支付率與股權資本成本這兩個因素相似,而增長潛力差距較大,則必須排除增長率對市盈率的影響,即對市盈率進行修正:

修正平均市盈率=可比企業平均市盈率÷(可比企業平均預期增長率×100)

目標企業的價值=修正平均市盈率×目標企業增長率×100×目標企業凈利潤

目標企業每股價值=修正平均市盈率×目標企業增長率×100×目標企業每股凈利

還需要說明的關鍵問題是:“目標企業的價值”是否包含了新的投資者進入目標企業后企業的價值,也即“市盈率”是投資后的市盈率還是投資前的市盈率。如果是投資后的市盈率,這時新的投資者在目標企業所占的股份份額應當是:新的投資金額÷目標企業價值。如果“市盈率”是投資前的市盈率,則新的投資在企業中所占的股份份額為:新的投資金額÷(目標企業價值+新的投資金額),很顯然這會降低的投資者在目標企業中的股權比例。在實踐中,“市盈率”一般采用投資后的市盈率,即投資者投資多少,就獲得多少投資比例。

另外,使用這一模型,被評估企業必須連續盈利,否則市盈率將失去意義。

四、P/B比率模型

模型的基本形式是:股權價值=可比企業平均市凈率×目標企業凈資產。

由于市凈率=■=■,所以目標企業與可比企業必須在股東權益收益率、股利支付率、增長率和風險這四個方面類似。其中最關鍵的因素是“股東權益收益率”。同樣,如果其他三個因素類似,股東權益收益率差距較大,也要對公式進行修正:

修正的市凈率=可比企業平均市凈率÷(可比企業平均預期股東權益凈利率×100)

目標企業每股價值=修正平均市凈率×目標企業股東權益凈利率×100×目標企業每股凈資產

這一模型也有它的適應性,即適應于需要擁有大量資產(如汽車制造行業)、凈資產為正的企業。固定資產很少的服務性企業和高科技企業,凈資產與企業價值的關系不大,其市凈率沒有什么實際意義。

五、P/R比率模型

P/R比率模型即市價/收入比率模型。模型的基本形式是:目標企業股權價值=可比企業平均收入乘數×目標企業銷售收入,這里收入乘數=■。由于經過推導后:

收入乘數=■,所以目標企業與可比企業必須在銷售凈利率、股利支付率、增長率和股權成本四個方面類似,其中“銷售凈利率”是關鍵因素。如果其他三個因素類似,而銷售凈利率差別較大,也同樣要進行修正:

修正收入乘數=可比企業平均收入乘數÷(預期銷售凈利率×100)

目標企業每股價值=修正平均收入乘數×目標企業銷售凈利率×100×目標企業每股收入

這一模型適應于銷售成本率較低的服務類企業,或者銷售成本率趨同的傳統行業的企業。

在上述三種市價比率模型中,如果其他的非關鍵變量方面也存在較大的差異,就需要把市價比率作為被解釋變量,把驅動因素作為解釋變量,使用多元回歸技術,計算所需要的乘數,來對差異進行修正。

此外,用三種市價比率模型計算出結果后,還要對其合理性進行檢查。因為市價比率是根據上市公司的數據得到的,如果目標企業沒有上市計劃,由于非上市企業的股票的流動性低于公開交易的股票,要將評估價值按照上市成本的比例減掉一部分。又因為上市企業的價格與少數股權價值相聯系,不含控股權價值,而非上市企業的評估往往涉及控股權的評估,所以,要對評估結果加上一定比例,以反映控股權的價值。

篇12

一、技術類無形資產價值的特征

1.技術含量高、知識含量高。從技術類無形資產的價值貢獻來看，技術和知識含量在其提供的服務價值中占有絕對優勢。技術類無形資產的價值構成主要依靠技術、知識的投入，技術和知識的倍增性使得技術類無形資產的價值也呈現倍增性。如計算機軟件的物質資源消耗很低，但技術和知識資源的蘊含量極高，使得其高附加值性特別突出。

2.能夠為持有者帶來超額利潤。技術類無形資產具有遠遠超過一般商品價值量的擴張能力，對于提高勞動生產率，創造物質財富具有巨大的作用，其控制主體通過在生產經營中使用技術類無形資產，可以獲得超過社會或行業平均收益水平的能力。利用技術類無形資產獲得收益的方式，主要有直接使用技術類無形資產從而使控制主體獲利，通過技術轉讓來完成技術成果的轉化從而獲得收益，以及利用技術入股從而獲取股利等等。

3.價值轉化過程風險較大。技術類無形資產的價值形成過程具有創造性，因此在其形成過程中必然存在風險，主要表現在兩個方面:一方面是研制過程中的風險性。包括研制能否成功的不確定性所帶來的風險，以及研制成功后被別人搶先取得專利，或因技術進步失去使用價值等；另一方面是技術類無形資產使用過程中的風險。技術和知識的消化掌握需要有一個過程，在此過程中，如果市場情況發生變化，采用新技術要達到預期的經濟效益目標就有風險，此外新技術開發的新產品是否適應市場需要，也有風險。因此，無論是對技術的研制方還是使用方來說，技術類無形資產都有較大的風險性。

4.投入和產出呈現弱對應性。無形資產是智力勞動的成果，是個別生產，一次性生產，有較大的探索性和風險性，失敗的可能性大，常常是經過無數次失敗后才取得某些階段性成功，所以無形資產的投入不易量化。同時無形資產的產出與投入沒有成正比的對應關系。無形資產的價值不是由開發和研究的成本決定的，也不是由技術含量的高低決定的，而是由其給使用者帶來的效用決定的。所以一般來說，不是投入的越大，或者科技價值高、技術含量高，無形資產的價值就高，他們之間是弱對應的關系。

二、技術類無形資產的范圍

根據我國有關法律、法規和國際知識產權公約(條約)的有關規定，技術類無形資產主要是由技術類知識產權組成，包括專利權和專有技術。專利權是指由國家專利局或代表幾個國家的地區機構認定，根據法律批準授予專利所有人在一定期限內對其發明創造享有的獨占使用權、轉讓權、許可權等權利。專利法規定只要具備新穎性、實用性和創造性的發明就可以申請專利，經批準后，發明人或單位就可取得專利權。專利通?？煞譃榘l明專利、實用新型專利和外觀設計專利。專有技術，又稱為非專利技術，是指未公開或未申請專利但能為擁有者帶來超額經濟利益或競爭優勢的知識或技術。具體包括:計算機軟件、工業外觀設計、集成電路設計等工業版權，各種設計數據、技術規程、工藝流程等技術資料，專家、技術人員等掌握的不成文的知識、技巧和訣竅等。

三、技術生命周期與技術類無形資產價值評估方法的選擇

無形資產的技術生命周期是指從其開發、形成到廣泛應用乃至被另一種新技術所替代的全過程，通常分為發育期、成長期、成熟期和衰退期四個階段。處于不同階段的技術類無形資產能夠給企業帶來收益的方式和收益的大小不同，而且承擔的風險也不一樣，因此，在對技術類無形資產價值進行評估時，應結合該無形資產所處的技術生命周期階段所具有的特點，選擇不同的評估方法和評估模型。由于衰退期的無形資產已失去使用價值，無需對其進行評估，所以下面只對發育期、成長期和成熟期的技術類無形資產價值評估方法進行探討。

1.技術發育期無形資產適用的評估方法。處于技術發育期的無形資產主要包括以下幾種情況:(1)技術尚在研發階段，沒有取得最終成果；(2)技術剛剛取得成果或剛剛取得專利等,尚未投入市場開發；(3)技術已獲得承認或獲得專利權,一直沒有投入生產銷售等；(4)難以通過市場銷售、許可使用權獲得收益的技術等。 這個階段無形資產的特點是技術風險、法律風險大。由于尚未投入規模生產或投入市場銷售，難以量化未來的收益，所以價值評估不適合使用收益法和市場法。此外，這個階段買賣雙方的交易多是以成本補償、費用攤銷取得合理利潤為目的，所以采用成本法評估其價值是較為合適的。在評估中，由于技術發育期的無形資產大多處于研發階段、創作階段或剛剛完成正在申報專利前后，價值貶值的因素被弱化了，有些甚至于可以不考慮貶值。

所以，技術發育期無形資產價值評估的基本模型為：無形資產總價值＝開發成本＋正常利潤，其中開發成本既包括直接成本，如參與研發的相關人員的人工工資，研發過程中所耗費的材料、能源費，專用設備折舊費，信息資料費，外協費，咨詢鑒定費，培訓費，差旅費等等，也包括各種間接成本，如為管理、組織研發的一切攤銷費用、通用設備及其他固定資產的折舊費、科研工具、儀器及公用水、電、氣的攤銷費等。正常利潤是指從科研投資應取得的最低利潤，這部分的利潤率應以社會平均資金利潤率為依據，是研究開發者從事科研投資應獲得的起碼利潤。

2.技術成長期無形資產的評估方法。技術成長期階段是指專利、專有技術和計算機軟件著作權等技術資產形成的產品，在法律上取得認定后，已投入規模生產使用，產品在市場上占有率還不高，但銷售業績上升很快。處于成長期的技術產品存在兩種可能:一是核心競爭力不夠，在新老競爭對手的擠壓下，未能實現規模經濟，逐漸失去市場；另一種是技術產品競爭力超過對手，在市場上戰勝對手，得到用戶認可，占有率提高。成長期的技術產品，獲取超額盈利能力和發生風險的機率都很大，所以在對其進行價值評估時，綜合考慮這些因素的情況下，可以選擇采用成本法加成未來收益的一種折中模型，即成本――收益模型：

無形資產評估價值

式中:C――成本補償額

K――技術分成率(各期分成率可以不同)

Fi――分成基數(未來的銷售利潤、銷售收入或超額收益)

r――折現率

i――收益期限

成本―收益模型實際上是收益法基本模型的變型，它首先能保證出讓方獲得成本補償額C，同時在未來收益中獲取收益分成，并且分成率K可以是變化的：在該技術資產能帶來高收益的期間，可以分得高比例的收益分成；在收益低，風險大的時期，分成率K可以低一些。

3.技術成熟期無形資產的評估方法。技術成熟期是指無形資產在生產經營中能夠為占有方、使用方帶來長期穩定的收益，并且這種收益是高于企業有形資產收益之上的追加收益，也可以理解為高于行業平均收益水平的超額收益。處于成熟期的技術類無形資產己被市場認可，其所能帶來的未來收益比較穩定，風險相對較小，也容易計算，這時的評估方法適合采用超額收益現值法。

超額收益現值法主要是把技術類無形資產未來所產生的追加收益或超額收益進行量化并計算出其現值來確定其評估價值的方法?；竟綖椋?/p>

無形資產評估價值P=

式 中：Ri――被評估資產第i個收益期的超額收益

r――折現率

i――收益年期

n――收益期數

基本公式中超額收益Ri的計算，又根據實務中實際取得數據的不同，分為直接超額收益法和間接超額收益法。

(1)直接超額收益法。技術類無形資產產生超額收益的方式一般包括如下幾種：產品成本的節約或降低；產品質量、性能、檔次的提高導致產品售價的提高；產品商標、消費者認可等因素導致產品銷售量的增加，從而形成利潤的增長。所以根據技術類資產為企業帶來超額收益的方式不同，其確定可以采用如下四種模型：

①成本節約模型。該模型適用于新技術引入使成本降低，費用節省形成超額收益的情況。

超額收益Ri=(Ci-Co)?Qi?(1-T)

Ri――第i年超額收益

Ci――采用新技術后第i年成本

C0――采用新技術前的成本或同類產品成本

Qi――第i年產品銷售量

T――所得稅率

②收入增長模型。該模型適用于新技術引入使產品質量、檔次提高、售價提高，從而獲得技術超額收益的情況。

超額收益Ri=(Pi-P0)?Qi?(1-T)

Pi――采用新技術后第i年產品價格

P0――采用新技術前產品價格

③市場擴大模型。該模型適用于新技術引入使銷售額增加、市場占有率擴大從而獲得技術超額收益的情況。

超額收益Ri=(P-C0)?(Qi-Q0)?(1-T)

P――產品銷售價格

Qi――采用新技術后的銷售量

Q0――采用新技術前的銷售量

C0――單位成本

④綜合模型。以上模型將技術資產形成的超額收益來源進行了人為的劃分，如 果考慮成本、價格和銷售量同時改變的情況，可以用綜合模型。超額收益R=[(Pi-Ci)?Qi-(P0－C0)?Q0]?(1-T)

專利、商標等技術類無形資產評估時，如果掌握的資料能夠采用直接比較法比較本企業或同類企業使用新技術前后成本、收入、銷售量的變化，應首先使用直接超額收益法。這種評估方法在國際技術貿易、中外合資企業技術改造、技術商標轉讓、許可使用中均可直接引用。但是在實踐中，多數情況下無法取得無形資產使用前后可比性的資料，技術類無形資產超額收益的確定也可以采用間接超額收益法。

(2)間接超額收益法。間接超額收益法是一種綜合分析方法。當無法對使用新技術資產和不使用新技術資產的收益情況進行對比時，將無形資產和其它類型資產在經濟活動中的綜合收益與行業平均收益水平進行比較，從而得到無形資產的獲利能力，即“超額收益”，它是采用技術資產為企業帶來的超過行業平均利潤水平的那部分收益。

間接超額收益法的模型為:

技術類無形資產價值P=

式中：Ei――第i年的凈收益

Wi――第i年占用資金

IRR――行業平均收益率

r――折現率

n――預測收益年限

與直接超額收益法相比，間接超額收益法不需直接比較無形資產使用前后的獲利水平，使超額收益法的應用范圍更加廣泛了，在我國，商標、專有技術、科技成果等不易找到相同或相似技術資產進行直接比較的無形資產，采用間接超額收益法進行評估最為常見。

參考文獻：

篇13

二、資產計量在資產評估準則中的相關規定

目前企業的資產價值評估主要采用市場法、成本法和收益法三種方法。第一，市場法。這種評估方法主要是借鑒評估企業近期的一些市場交易價格，按照該種價格評估企業價值的一種評估方法，但是市場法一般沒有能夠比較的交易案例而很難被采用。第二，收益法是將企業未來預期收益折合成現金，來評估企業資產價值的一種方法。第三，成本法。成本法的計算需要將企業的資產現值扣除所有損耗之后去除負債后的一種評估方法[2]。

在企業的會計準則和資產評估準則中，這兩者應用的計量方法都是相通的，但是其本質是有很大的不同，會計準則中的成本法計量資產是遵循會計中的謹慎性原則，計量依據也是相對比較充分，但是在實際的計量過程中，不能體現企業資產的真正價值，會影響到會計工作的相關決策。資產評估準則中的成本法是計量資產在現在市場上購買的成本，能夠體現資產在評估時的價值，但是獲得相關資產市場價格的難度相對比較大。

三、會計準則中運用評估技術的問題

在會計準則中會引入公允價值法、現值凈值法和成本重置法等計量方法，這些計量方法能夠反映企業資產的真實狀況，也會改善會計報表質量，需要通過加強企業外部的審計工作，防止一些濫用會計制度的現象[3]。在當前新會計制度的改革，企業會計評估技術的應用對企業的會計人員和審計人員的職業判斷能力提出更高要求，需要充分保證評估技術的客觀真實，保證結果的一致性。