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篇1
金融監管的主要內容包含以下幾個方面：首先，對金融機構財務賬目的審計、對金融機構日常所發生的事物進行監管、對現有的金融市場進行監管、以及對整個金融機構進行監管；其次，對該企業所的外匯外債進行嚴格的監管；對我國黃金生產、加工以及對外出口貿易等一系列的交易行為進行監管；對我國證券市場業的監管；對我國保險行業的監管；對信托組織業的監管；對廣大投資黃金、融資租賃等活動的監管。
1.我國金融監管方式存在的問題
1.1我國金融監管體系不適應世界經濟一體化形勢
在中國加入世界貿易組織以后，我國的經濟得到了長足的法展，對外貿易也數量及數額也不短的增長。對外貿易的高速發展，使得我國與世界一體化進程日益增快。因此，高速發展的對外貿易，使得國際合作的事情越來越多，兼并、合并的事情更是層出不窮。因此這就給傳統的金融監管方式帶來了非常大的挑戰、及新要求。比如，銀行業之間的兼并，雖然堅強了銀行業的管理隨著這一趨勢的到來，金融業的并購浪潮對傳統的監管方式提出了新要求，也面臨著巨大挑戰。首先，銀行業的相互之間兼并加強了銀行與銀行之間的集中管理，提高了銀行自身抵御風險的能力，但是從另一方面來看，也給管理不當所帶來更大的危害埋下了種子。
1.2我國金融監管的法律法規不健全
現在看來，對于金融體系我國的法律體系還處在初級階段，要想真正的穩定好金融市場的監管，仍然需要有很多的路要走，其主要表現在不能夠有效的進行合理規范的監管。第一，相關的配套法律太少，雖然我國金融方面大發很多，但是配套的相關法律就很少了，因此這就給金融監管機構真正的去實施帶來了很大的麻煩。第二，我國的很多金融監管法律都缺乏有效性，對一些案例不能夠做出統一的標準，因此這就給金融監管部門在實際的操作當中把握不準尺度，以及操作的方法不對，對金融機構的作用甚微。用一句話來說就是，理論豐富，實踐性不強。第三，對于我國金融機構的管理者篩選機制落后，這就導致監管者本身的能力不高，缺乏對自身以及對金融機構的監督能力。最后就會影響到金融機構的監管力度，使得監管的效果不如人意，有的更是起不到監管的效果。
1.3我國金融監管透明度低
根據世界貿易組織的規定，金融機構監管部門要根據透明度的原則向民眾定期的公布金融監管機構的重大政策的辦法情況，以及一些重要的相關措施，實行力度，并且要經常辦法一些金融機構的相關信息。而我國金融監管機構，對于透明度這一原則，做的很不到位，這就導致了金融機構的混亂，不能夠在一個公平良性的市場環境下進行發展。
2.我國加強金融監管的措施
2.1建立起適合我國國情的金融監管體系
監管應適應我國現階段國情，循序漸進發展。很多現實存在問題隨之而來，但又無力解決，非常著急，我國在金融監管發展中不因該盲目的照搬照抄西方的監管做法，而應結合我國國情和現階段經濟發展水平，要全面考慮國家對金融行業的控制、金融機構的擴張沖動等因素。
2.2加強金融系統性風險的防范
由于現在國際化形式的復雜，導致金融體系也很混亂，影響金融系統的安全與穩定的重要因素之一就是系統性的風險。因此很多國家金融監管機構改革方案都會將系統安全放在首要的地位。并大力在金融機構中實施。一是加強宏觀監管能力的調配，集中流動性監管權限，統一監管系統性風險，并擴大流動性監管范圍；二是加強監管溝通，目前我國金融監管部門在監管協調方面雖然建立了一定的協調制度，但是還僅僅只處于原則性框架層面，沒有建立真正的監管協調機制；三是加強與國際間的監管機構合作力度，學習國外先進的監管機制和方法，堵住我國存在的監管漏洞，降低系統性風險性的危害系數。
2.3加強金融監管的國際合作
我國加入世界貿易組織之后，我國對金融業的對外開放的程度不斷加深，而且日益強烈，建立定期有效的磋商和交流合作制度，相互學習好的監管方法，互相補足對方的不足，使本國的監管體系得到完善，加強對金融機構的跨境監督管理。（作者單位：集美大學財經學院）
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篇2
[文章編號] 1673-0461(2009)04-0082-05
一、金融創新的主要影響
(一)對宏觀經濟的影響
本文以IS-LM模型來分析金融創新對宏觀經濟的影響,如圖1所示。金融創新的發展改變了投資者對于利率變動的反應方式。比如,無論通過什么樣的渠道,利率上升會導致實際投資下降這個大方向不會變。但是有沒有金融創新,結果是有差別的[1]。金融創新使投資者獲得資金的渠道增加了(可以運用衍生工具籌集資金),為投資者增加了資金的可獲得性。從而,同樣在利率上升的情況下,因為金融創新的影響,實際投資的下降可能就沒有那么多。可以認為實際投資對利率的敏感性隨著金融創新的發展而減弱。例如,期貨和期權市場的建立,有助于價格波動的減緩和風險的降低,這會促進企業的投資[2]。企業投資的增加會使IS曲線向右移動,由IS移至IS',這將導致均衡利率的上升和均衡產出的增加,利率由i0增加到i',產出由Y0增加到Y'；同時,各種金融資產的替代性會增加,這將導致貨幣需求對債券收益率的變動更加敏感,LM曲線趨于平緩,呈LM'狀。顯然,這將導致產出的增加和利率的降低。如圖1,在新的均衡點E"處,產出為Y",利率為i",雖然由于貨幣需求的利率彈性的增大,貨幣政策的效應減弱,但是財政政策的效應會有所增強(見圖1)。
(二)對金融系統運行效率的影響
一般來說,創新手段的豐富應該使金融市場運行更加有效。市場參與者可以從多樣化的創新手段中篩選出適合自己的工具,從而降低業務成本并加強營運的安全性。同時,由于金融中介手段的比重降低和金融機構間競爭的加劇,借款人的資金成本降低了,收益提高了。資金的直接或間接提供者也得到了相對過去較高的資本收益。這種趨勢從理論上講應該能使現有的資金配置更加有效,并促進儲蓄額和投資額的增長[3]。此外,市場自由化可以降低一部分金融市場參加者的交易成本,從而促進市場的進一步深化。初級借款人、中小企業、新企業、政府甚至消費者都能從市場上得到滿意的資金來源。這樣的市場也能有效的向資產持有人提供更好的流動性。流動性和資產多樣性使金融機構調整資產狀況和進行負債管理更加方便有效。新的金融手段也能夠將各種風險進行分離、平衡和分散,使風險轉移到最有承受力的一方。
由于市場內在的不完善性以及不合理管制的存在,金融市場資金的配置效率并未得到應有的體現。但這并不意味著所有金融管制都應該取消,重新回到像美國早期的“野貓銀行時期 ①”。有些制度對貨幣政策、投資和促進金融系統穩定是必需的。監管當局在效率和穩健之間取舍并力求平衡前進。
由于發展階段和政策取向不同,各國金融創新速度和金融監管措施也不盡相同,由此所導致的金融市場的效率也不相同[4]。一些國家在發展的早期實行人為壓低企業借款成本的政策,以發育企業制度。但隨著經濟的深化和成熟,市場配置資金必然會成為首選手段,政策調整也勢在必行。金融自由化和各國國內市場的開放為資金自由流動創造了條件,但有些國家仍存在一些明顯的問題,如管制、高額的資本市場融資成本、企業債務比例過高等等；證券化趨勢會助長企業杠桿收購(有些是惡性事件),對生產性投資造成沖擊。盡管企業合并有助于資源優化配置,但經驗表明,實際情況并非總是如此。此外,面對不確定的金融市場,借助于信息技術,市場參與者會對市場上的新情況迅速做出反應,在一定的條件下,金融市場的分配效率會提高,這一點已得到公認。但參與者的行為總是與市場所要求的資金流動方向相一致嗎?是否在某種程度上加劇了市場波動(有時會造成金融危機,甚至經濟危機)?目前,研究者的看法不一。一些新式的金融手段,如計劃交易和套頭技術,是否會長期影響價格,尚無定論。
(三)對商業銀行透明度的影響
金融創新所導致的新的金融手段的多樣化和銀行資產負債表外業務重要性的上升,向監管者提出了透明度問題。傳統的銀行監管側重銀行貸款質量,在排除了宏觀經濟形勢的重大變動后,銀行資產質量一般是比較平穩的。新的金融手段的采用和銀行在證券市場上作用的增加,向監管提出了挑戰。在證券交易中,重大損失可能在瞬間發生。目前,尚無足夠嚴密的監管網絡,可以及時監測銀行的證券交易行為。因此,加強對銀行的管理和內部控制的監督,比任何時候都顯得更加重要,這需要銀行增加其經營管理的透明度。
巴塞爾監督委員會在促進銀行資產風險的評估和管理的標準化方面做出了巨大的貢獻。在其推動下,各國紛紛推行最低資本金要求,確定銀行資產負債表外業務中各種不同風險的相應比重要求,規定認購票據發行交易的具體比重等。但由于各國會計原則和稅收政策不相一致,反映銀行透明度的財務報表標準不統一,這對跨國銀行的監管提出了挑戰[5]。盡管會計組織的標準化面臨許多困難,但各國在促進銀行財務報表盡可能全面地、有實際意義的、比較連貫的披露其資產狀況方面仍有大量工作可做。
二、金融創新與金融風險的邏輯聯系
金融創新促進了金融發展,而金融風險從另一個角度也迫使金融向前發展。金融創新與金融風險兩者之間又是一種相互促進、相互發展的關系。近代金融創新的目的之一就是規避金融風險。金融創新特別是以金融工程形式出現的金融創新,為管理和控制金融風險做出了巨大的貢獻。但是,金融創新畢竟是一種工具,它可以用于好的方面興利除弊；也可以用于不好的方面。即使不被利用和操縱,金融創新本身在規避了某些風險的同時也帶來了新的風險,特別是金融工程,在很大程度上只是將一種金融風險轉換為另一種金融風險[6]。另外,有些金融創新在初期能夠有效地規避金融風險,當其成熟以后反而會帶來更多的金融風險。金融風險與金融創新的內在關系如下：
(一)不是所有的金融風險都可以用金融創新來規避。有些金融風險可以依靠金融創新來管理,有些金融風險則只能依靠管理和其他手段來規避。
(二)不是所有的金融創新都是用來規避金融風險的。金融創新有不同的動因,有的是為了提高效率、有的是為了規避管制,也有的規避了金融風險以外的其他風險,當然也有相當一部分的金融創新的確是用來規避金融風險的。因此,并不是所有的金融創新都肩負著規避或消除金融風險的職責(見圖2)。
(三)金融創新增強了各主體規避金融風險的各種能力。在規避直接金融風險方面,承擔金融風險的主體可以適當的使用金融創新來減少損失。在規避間接金融風險方面,由于直接金融風險的規避,所引起的間接金融風險必然會減少,所以金融創新也能幫助規避間接金融風險。
(四)金融風險促進了金融創新的發展。從金融創新的起源來講,最初的金融創新就是為了規避金融風險[7]。金融創新的發展過程證明,金融創新發展最迅速的時期也就是金融風險表現最為激烈的時期。金融創新產生的原因是多方面的,它與金融風險的加劇有著直接的關系。
(五)在規避金融風險的同時,金融創新也帶來了一些新的金融風險。從20世紀80年代開始到現在,金融創新與金融風險加劇一直是國際金融市場最為鮮明的發展特征。20世紀90年代以來,全球幾乎每一場金融風暴都與金融創新有關。金融創新對金融風險推波助瀾的作用令人談虎色變。金融創新可以規避金融風險,金融創新也會帶來新的金融風險。
總之,現代虛擬金融資產和實物資產的倒金字塔結構是現代經濟金融體系不穩定的內在根源。金融工具或金融市場運作體制的不斷創新、不斷演化在促進金融發展的同時構建了這個巨大的倒金字塔。金融創新特別是金融衍生工具創新越發展,這個倒金字塔也就越龐大,金融體系也就越不穩定。在龐大的衍生市場面前,金融機構的脆弱性表露無疑,一旦某一部分出現問題,整個倒金字塔就會轟然倒塌。不可否認,金融創新對金融發展、經濟發展起了相當積極的促進作用,給金融體系結構、功能以及制度安排帶來巨大改變,這種深刻變化極大推動了經濟金融化與金融自由化的進程。然而,金融創新也是“雙刃劍”,如果使用監管不當,金融創新對金融穩定性會產生很大的負面影響。以衍生金融工具為代表的當代金融創新成果,為投機者提供了大批操縱市場的先進手段和便利工具,使之擁有了撼動一國或地區金融市場的巨大能量；在金融自由化成為當代金融發展的主旋律時,以確保金融系統穩健運行為目的的金融監管在如雨后春筍般的金融創新面前,顯得十分無力。這些都成為增大金融系統風險,造成金融系統不穩定性的重要因素。但是,盡管如此,金融創新必須進行,否則會阻礙金融發展。我們在金融創新中規避金融風險,發展金融；在監管由金融創新帶來的新的金融風險中推動金融創新,形成良性循環。金融風險與金融創新以及金融監管三者的關系由圖3表示。
三、我國金融監管模式探索
(一)“十一五”期間成立中國金融監督管理委員會(局)的構想
根據我國“十一五”規劃第三十三章第四節：“建立健全銀行、證券、保險監管機構間以及同宏觀調控部門的協調機制”的指導思想,同時從我國金融發展的長期趨勢來看,中國金融業遲早要走上混業經營、混業監管的道路。因此,有必要未雨綢繆,提前設計和規劃金融監管模式。在混業經營的情況下,也可以有兩種選擇,即統一監管模式和功能監管模式[8]。由于在混業經營模式下,金融產品復雜、金融風險多樣,因此,理想的監管模式應該是有統有分、統分結合的模式,具體而言,可以在統一監管框架下實行監管機構內部專業化分工,也可在功能監管模式的基礎上設立一個協調和風險綜合控制機構,實現專業化監管和統一監管的結合。聯系到中國實際,面對現實,著眼未來,可以采用在統一框架下實行監管機構內部專業化分工的方式構建中國的金融監管模式。具體來說,可由人民銀行來牽頭,發改委、財政部、銀監會、保監會、證監會、國務院法制辦及中編辦等部門共同參與設立。成立中國金融監管委員會(局)作為一個集中統一的監管框架,內部構建由銀監會、證監會、保監會組成的專業化分工的“三合一”的功能型監管體系；與此同時,還應加強金融機構的內控機制,在金融監管委員會(局)金融中介機構服務管理部的協調下,充分發揮金融自律性組織、會計事務所、審計事務所等社會各界的監督作用,構造起一個廣泛的金融監管體系[9]。
建立我國集中統一的金融監管模式,是要對銀行業、證券業、保險業監管資源進行整合,目的是要以精簡機構、提高效率為原則,通過優化監管組織結構,建立一支高效、精干的金融監管隊伍,實行金融監管政策的統一制定和執行。這樣做的好處在于,既可以防止出現決策與執行“兩張皮”或分業監管模式下“各自為政”的弊端,又能從根本上消除多層次監管、重復監管、機構性監管所產生的問題,有利于增強我國金融業的整體競爭實力,防止發生金融風險和金融危機。實際操作過程中,為了將模式改革成本降低到最低限度,要努力縮短組建中國金融監督管理委員會(局)的時間。由于金融監管體模式化較大,人員調整較多,如果改革時間拖得過長,部分工作人員會因工作和職責調整的不確定性而出現等待心理和短期行為,容易導致一定時期內的金融監管缺位。有關國家金融監管模式改革的經驗表明,改革方案確定之后,在一年內完成組建有關監管機構比較可行[10]。與此同時,要盡可能克服不同監管部門存在的監管文化差異,并在法律上為建立統一的金融監管模式提供支持。
我國金融監管模式的建立還需要采取相應措施解決目前金融監管中存在的三大弊端：
1.金融監管部門之間信息共享機制尚未建立,監管真空、重復現象仍然存在,金融監管協調效率低、法律約束力不強。以金融控股公司為例,其交叉性金融創新工具的出現使得銀行、證券、保險機構在業務領域互相滲透,但目前未有任何法律對此做出規定,存在監管空白點[11]。
2.當央行與各金融監管部門或者其他政府部門在貨幣政策取向、金融系統性風險程度判斷、處置突發性金融事件等問題上產生分歧或爭執不下時,由于沒有一個權威決策部門,最終只能將問題提交到國務院解決,決策的低效率在所難免。
3.特別是在基層,當涉及維護地方金融穩定、防范和化解地方金融風險問題時,地方政府、央行、各金融監管部門之間如何進行協調不明確,一旦發生風險,容易延誤最佳處置時機。
因此,加快金融監管協調立法勢在必行。建議國務院制定《金融監管協調條例》,主要內容包括協調目標、基本原則、協調組織機構、央行和各金融監管部門及其他政府部門、地方政府在協調機制中權利和義務等。《金融監管協調條例》應明確央行在協調機制中的具體牽頭組織職能,將央行、金融監管部門在履行職責上的分歧、沖突和盲點作為協調重點。
鑒于我國金融監管方面存在著相當的風險,成立中國金融監督管理委員會(局)之后,為了加強金融監管與貨幣政策之間的協調,需要處理好金融監管機構與中央銀行在防范風險方面的合作,建立跨部門的金融穩定機構,專門負責協調貨幣政策與金融監管之間的關系,可以設立貨幣安全與穩定局(見圖4),因為金融監管和貨幣政策二者雖有顯著差別,但在政策操作中卻存在著作用與反作用的關系。適當的金融監管不僅能夠有效維護金融體系的穩定,為貨幣政策運行提供良好的外部支持,同時也有利于培養健康、有活力的金融體系,增強對貨幣政策變化反應的靈敏性,提高貨幣政策傳導效率。正確的貨幣政策則可以有效的促進實體經濟的健康平穩運行,而這又是防范和化解金融風險、維護金融業安全的根本保證,人民銀行在政策操作中如能使二者相互配合,形成合力,貨幣政策和金融監管的效果就會產生倍數效應。但是如不能保持協調一致,則都會給對方造成不利的影響。實踐證明,不當的貨幣政策會加大防范和化解金融風險的壓力,增加金融監管的難度；過于嚴厲或寬松的金融監管則會干擾貨幣政策的有效運行,影響貨幣政策的實施效果。因此,將金融安全與穩定局作為一個常設的協調機構,既可以在該機構的協調下營造穩定的金融體系,又可以提高監管效率的雙重功效。同時,要加強金融監管的國際合作與交流,尤其要加強與在華外資銀行的母國金融監管當局的聯系,密切關注外資銀行的經營狀況,防止國外金融風險向我國蔓延。
在金融監管協調具體工作制度層面,央行應與各金融監管部門根據國務院有關規定聯合制定協調機制的配套制度。一是建立信息共享制度。明確共享信息范圍、信息采集具體分工、交換方式、保密規定等內容。二是建立聯合檢查制度。對一些關聯業務和交叉業務盡量采取聯合行動,避免重復檢查,提高監管效率。三是建立緊急磋商制度。分別針對日常狀態、緊急狀態和危機狀態的不同情況,尤其是金融風險突發事件,規定雙邊或多邊磋商機制啟動的條件和程序,明確有關各方的職責、處置手段、法律責任。同時要加強中國金融監督管理委員會(局)與國際性金融監管組織的合作,積極參與國際金融監管準則的制定,借鑒國外金融監管經驗,不斷提高金融監管的專業化水平(見圖4)。
為了發揮金融監督管理委員會(局)的作用,可以在金融監督管理委員會(局)下設立金融監管咨詢專家小組,充分利用學術界和金融機構的金融專家、社會知名人士等社會資源,廣泛聽取社會各界在金融監管和金融發展方面的意見,為金融監管政策的調整提供廣泛的群眾基礎和社會基礎。從法律環境上看,為了緊跟金融改革與開放步伐,適應金融業務綜合化發展需要,應對監管的法律制度進行清理,要對不適應我國金融發展的法律條款予以廢除或修訂,盡快修訂現有銀行、證券、保險監管法規的不適宜條款,制定《中華人民共和國金融安全與監督管理法》和《金融安全與監管協調條例》等法規,增強金融法規的適應性、可行性和可操作性,提高金融執法的專業化和效率,為我國金融業的綜合化發展和有效金融監管創造必要的法律環境[12]。
總之,要從我國金融改革與發展的實際出發,循序制定建立中國金融監督管理委員會(局)的具體方案,實行金融監管職能的重新整合,防止部門利益、機構膨脹驅動,實行機構精簡,促進監管資源的優化和配置,充分發揮統一金融監管模式帶來的好處,提高金融監管效率,保持金融業平穩運行,促進國民經濟持續、穩定、快速、健康發展。
(二)未來我國金融監管模式的設計
從長遠來看,中國金融業未來要走上混業經營、混業監管道路。因此,我們既要面對現實,又要著眼未來,在現行法律制度下,切實提高金融監管的效率。鑒于金融控股公司模式有可能成為我國金融混業經營的形式,金融監管模式應該進行相應的調整。除此之外,還應加強金融機構的內控機制,并充分發揮會計師事務所、審計師事務所、金融自律性組織等社會各界的監督作用,構筑一個廣泛的金融監管體系。
1.監管主體及其職能
監管主體主要包括：現有的中國人民銀行、證券監督管理委員會(簡稱證監會)、保險監督管理委員會(簡稱保監會)、銀行監督管理委員會(簡稱銀監會)和即將成立的中國金融監督管理委員會(局)和信托監管局。主要職能：中國人民銀行的金融穩定局負責對金融控股公司的監管,包括市場準入、資本充足率、風險評估、信息披露等。銀監會和信托監管局,分別負責對銀行業和信托投資業務的監管,將現由中國人民銀行執行的銀行業和信托的監管職能移交銀監會和信托監管局；證監會和保監會分別負責對證券業和保險業的監管,證監會和保監會繼續執行現對證券業和保險的監管職能。
2.未來我國金融監管模式的框架設計圖(見圖5)
注：帶*為未來成立的金融監管機構
3.監管機構間的協調
由中國金融監督管理委員會(局)負責進行銀監會、證監會、保監會、信托監管局的協調。定期召開聯席會議,各監管機構要向中國金融監督管理委員會(局)報送監管信息,監管機構提出的問題由中國金融監督管理委員會(局)負責協調解決,各監管機構間要盡可能做到信息共享。
4.建立健全金融自律性組織,充分發揮其監管作用
金融自律性組織是金融業自我管理、自我規范、自我約束的一種民間管理形式,它可以通過行業內部的管理,有效地避免不正當競爭,規范其行為,促進彼此間的協作,與監管當局共同維護金融體系的穩定與安全。金融自律性組織是我國金融監管體系的重要組成部分,是金融監管中不可缺少的。目前我國的這類組織很不健全,就是已經建立的,其作用也沒有得到充分的發揮。今后,應由中國金融監督管理委員會(局)牽頭建立和健全金融自律組織,采取會員制管理方式,金融機構自主決定入會,入會者要交納會費,遵守該組織章程。金融自律組織參與監管,主要負責金融從業人員的培訓、會員的管理、為會員提供信息服務,及時與監管當局溝通情況,及時向社會有關監管信息等。
5.加強國際金融監管當局的交流與合作
當前國際金融市場的動蕩對一國經濟安全的影響愈來愈明顯。中國加入世界貿易組織后,大量外資金融機構進入中國,同時中國金融機構也將走出國門,另一方面,隨著金融控股公司的設立,由于其業務廣泛,經營范圍會跨地區、跨國界,而各國的監管政策存在差異,因此,僅靠本國監管當局的監管是不夠的,必須加強與國際監管當局之間的協調與交流,密切合作,共同防范金融風險的發生與蔓延。
[注 釋]
①“野貓銀行時期”是指1836年美國第二銀行關閉之后,直到1863年美國《國民通貨法》(一年后進行了修改,稱為《國民銀行法》)的頒布,在這27年里,美國進入了自由銀行時期,銀行體系完全由私人(非公司)和根據各州發給的公司執照來經營的銀行組成,開辦銀行成了一種賺錢的方法,因而那時又稱為“野貓銀行時期”。
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Research on Financial innovation, Financial Risk and Financial Supervision System of Our Country
Gao Shan
篇3
互聯網金融的興起可以說是金融業的一次歷史性革命，“長尾理論”和“大數據效應”在互聯網金融中起到了十分重要的作用，互聯網金融通過網上交易，交易信息和過程都被記錄在金融大數據之中，提高了交易成功率和交易過程的透明度，極大地豐富了投融資渠道和方式，對現有金融體系的完善和發展具有重要的作用，互聯網金融逐步成為一個國家和地區經濟增長中最具創新和活力的戰略型產業，進而成為推動經濟飛速發展的重要力量。與國外發達經濟體相比,我國互聯網金融發展起步較晚但發展迅速。2008年以來，我國互聯網金融行業不但出現了傳統金融業務的網絡化、第三方支付、P2P網絡借貸、大數據金融、眾籌和第三方金融服務平臺等六種發展模式，而且交易規模、用戶規模急速擴大。其中，網絡銀行用戶規模從2010年的13948萬人增長到2015年6月的30696萬人，用戶規模增長率從30.50%發展到46%；第三方互聯網支付市場交易規模從2010年的10105億元增長到2014年53730億元，2014年實現的交易規模是2010年的五倍多；P2P借貸行業的市場規模更是從2010年的19.5億元，快速增長到2014年的2528億元①。但是，作為互聯網技術和金融業相結合的新興產業,互聯網金融的風險相較于傳統的金融風險更加隱蔽和復雜，其可能對客戶造成的危害和損失也更大。以P2P借貸行業為例，2014年1～12月每個月都有問題平臺，在最多的12月，問題平臺達到了驚人的79家②。從中國遭遇壞賬網民的P2P資金損失情況看，P2P用戶中有資金實際損失的達到了近80%高的比例，即使在有擔保的損失中，仍然有13%左右的P2P用戶遭受損失。因此，對互聯網金融行業進行監管勢在必行。
二、國外互聯網金融風險與監管實踐
從世界范圍看，由于互聯網金融正處在起步發展中，系統完整的互聯網金融監管體系和理論研究還需要不斷完善。國外互聯網金融的理論研究基本上都是通過對其風險產生的根源進行分析，從而提出監管重點。如，ChiouandShen（2012）認為互聯網金融風險從整體上講包括金融風險和互聯網技術的風險，需要從這兩個方面進行監管；EilandDavid（2014）則認為互聯網金融風險的分析應該更多地立足于對金融風險的分析，因為互聯網金融的理財產品都來源于傳統的金融業；MartinsandTiago（2014）在分析互聯網金融的起源之后，認為互聯網金融風險的防范應該基于原有的金融服務、流程和運作方法，其次是外部金融環境的凈化和規范。這些理論研究為互聯網金融的監管提供了實踐基礎。歐美等發達國家和地區通過不斷補充新的監管法律法規，使得原有的金融監管規則逐步適應互聯網金融迅速發展的需求及風險防范要求，初步建立了較為完善的監管體系和風險監測系統。美國互聯網金融監管模式的突出特點是：注重法律的規范、聯合監管和對消費者的保護。首先，在現有法律法規基礎之上，美國根據互聯網金融自身發展所體現出的特點，對原有的監管準則不斷完善和修補，使之更加適用。如已經將網絡信貸納入《證券法》監管的范疇，《證券法》監管側重于市場準入的監管和信息的披露；2012年美國還通過了《促進初創企業融資法案》，這一法案放開眾籌股權的融資，并在保護消費者權益方面作出詳細規定。其次，美國法律對于什么時候適用行業監管和什么時候適用企業監管有著明確的和詳細的規定，通行的企業級監管是次重要程度的監管，只要開展提供互聯網金融服務的企業都要受其監管，監管的重點在于風險的防控，消費者信息的保護以及網絡安全的維護等方面。相對于企業級監管，重要程度最高的就是行業監管，監管的重點在于排查互聯網金融行業的業務安全，對國家金融安全所帶來的風險評估，及完善國家金融調控政策。同時，美國對互聯網金融的監管也涉及多家監管機構，隨著互聯網金融的跨行業運行，美國逐步建立了聯合監管模式。美國為了強化其自身對第三方支付的監管能力，借助于原有的監管機構，例如美國財政部通貨監理署、美聯儲（即美國中央銀行）、聯邦存款保險公司等，建立起聯合監管的模式。歐盟在較長時間互聯網金融實踐基礎之上，總結了一套獨特的監管體系，將歐洲多容并包、開放透明的理念貫穿其中，極為重視保護客戶的財產和信息安全，也促使歐盟采取極為謹慎和嚴格的監管策略。如，在交易和信息公開透明問題方面，歐盟要求交易必須在百分之百的監控之下進行，完全杜絕損害客戶利益的私下交易和暗箱操作發生；在服務質量和服務能力方面，歐盟更加注重網絡銀行所提供的服務質量和產品真實性，一旦發現網絡詐騙，必將嚴格處理。同時，歐盟有著較為完善的法律法規和政策制度來確保行業的安全。如在網絡信貸方面，歐盟與網絡信貸相關的法律主要包括《消費者信貸法》，同時歐盟還建立起了一套完善的信息透明公開機制，將真實準確信息向客戶免費且定時公開并不斷更新。在具體監管行為方面，歐盟有著一套嚴格完善的規定。例如，歐盟在準入門檻的設置上有著極為苛刻的條件，只要有任意一條不滿足就不能進入該行業，在這樣嚴格的準入條件之下，杜絕了缺少資質的不良企業進入，從而凈化了網絡信貸環境。與此同時，歐盟還制定了一系列嚴格的信息披露要求和準則，相比于傳統信貸形式，歐盟更加注重網絡信貸的信息披露和交易安全，嚴格控制網絡金融風險。在實踐中，歐洲網絡信貸市場上的欺詐和網絡信貸違法案件均低于其他經濟體。
三、國內互聯網金融風險與監管
與國外相比，我國正處在互聯網金融的興起和發展階段，缺乏較為豐富的實踐經驗，風險較多。主要有：信用風險、系統風險、信息風險、法律風險、貨幣政策風險、期限錯配風險和最后貸款人風險七種。從類型上看，法律風險、貨幣政策風險屬于政策層面的風險。信用風險、最后貸款人風險、期限錯配屬于業務層面的風險，信息風險和系統風險屬于技術層面的風險。針對這些風險，國內理論動態研究也提出了不同的見解：如，葉冰（2012）、王石河（2012）、沈麗（2014）等認為互聯網金融是一種動態的融資行為，即應該將對互聯網金融風險監管的重點放在金融活動傳統的三大業務上，即融資、支付和交易環節上面；孟祥軻（2013）和熊建宇（2010）在研究后更加強調人作為參與主體的角色定位上面，認為互聯網金融的核心是人的行為，而不是一種技術的驅動，因此，應該將對人的參與行為作為對互聯網金融風險的監管重點。總之，國內對互聯網金融風險監管的研究思路，基本上也都是從風險發生的原因入手來研究行業監管問題。但筆者認為，由于目前國內互聯網金融已經具備了一定的規模和現實數據，完全可以嘗試從實證入手，來研究各種互聯網金融風險的易發性程度，根據易發程度，從另一研究角度有的放矢地提出風險監管建議。本文利用中國宏觀面板數據對我國互聯網金融各風險分別進行了實證分析①。根據回歸結果顯示，可以得到以下結論：一是監管力度和法律法規兩個二值變量均在1%的顯著性水平下顯著，用戶規模這一控制變量也在1%的顯著性水平下顯著，說明政府的政策導向對于互聯網金融市場的影響力不可低估。對比去掉時間虛擬變量的第(1)列和加上時間虛擬變量的第(2)列，我們發現時間虛擬變量并不顯著，y08、y10、y12的系數均很低，且不顯著，說明國家目前并無重大政策對互聯網金融行業的干預。二是信用風險系數為2.02，t統計量是19.40，根據回歸結果，信用風險在1%的顯著性水平之下最顯著，說明目前我國的信用風險最高，在現實中，這與我國法律法規和行業準則缺失有密切的關系。影響顯著的風險還有最后貸款人風險、法律風險、貨幣政策風險和系統風險，其中最后貸款人風險、法律風險和貨幣政策風險在1%的顯著性水平下顯著影響著互聯網金融市場，系統風險在5%的顯著性水平下顯著。未來，我國需要首先加強風險監管。三是期限錯配風險和信息不對稱風險對互聯網金融的影響并不顯著。可能的原因是市場中的消費者更多的關心所購買的互聯網金融理財產品及其回報率，而對于用以購買金融理財產品的資金成本并不關心，用儲蓄金購買理財產品是絕大多數消費者目前的狀況，其次，數據的誤差以及變異性也可能會造成回歸結果并不顯著。四、我國互聯網金融監管體系構建的思考根據以上計量結果和發展實際，本文認為：國家應以保護投資者利益為目標，盡快加強對互聯網金融風險的監管，促進互聯網金融行業健康發展。根據我國目前互聯網金融風險狀況，借鑒國外監管實踐，提出以下監管框架：
1.建立完善法律法規體系和行業準則是構建監管體系的基礎。從我國互聯網金融行業立法現狀來看，互聯網金融立法遲滯，現有法律法規存在著大量的漏洞和不完善之處，監管機構缺乏依法監管的法律保障。我國可以從兩個層次完善法律法規體系：一是制定統一的法律法規和行業準則，加大對投資者的保護；二是在統一的法律法規體系下，細分具體業態，制定具體業態監管辦法。同時，及時修訂現有法律法規中不適合互聯網金融發展的部分，對利用互聯網實施犯罪的行為，明確應承擔的法律責任，加大量刑力度。
2.建立適合跨界監管的監管機制是監管體系的主要手段。互聯網金融的發展已經超越了一般行業的發展理念和界限，這就需要我們利用金融大數據理論，云計算平臺等新技術去進行準確的分析并及時跟進行業發展的實際情況，并在此基礎上運用風險監測預警機制，在危機或風險發生之前對其進行預警和處理，將互聯網金融產生的風險降到最低。同時，針對互聯網金融的跨界特性，應建立中央和地方兩個層次的監管主體，設立高于銀監會、證監會、保監會的金融監管機構和包括一行三會、工商、工信、司法等相關部門在內的聯席會議制度，作為高層次監管主體，主要負責宏觀審慎監管。建立地方金融監管主體，負責微觀審慎監管，在此基礎之上加強對消費者權益的保護。
3.完善互聯網金融的配套服務機制，降低信用風險。主要是要加強行業信息披露和信息安全保護，并完善互聯網征信系統建設。完善互聯網金融行業內部的信息披露機制，將有利于行業內部企業，加強行業自身的約束和自律，促進互聯網金融行業能夠在陽光下發展；信息安全是保障互聯網金融創新發展的基礎，互聯網金融虛擬化的服務方式、跨領域的業務開展、開放與透明的市場經營環境，使其具備了互聯網所包含的信息安全的動態性、綜合性等特點，應建立以國家安全戰略為指導，包括國家金融行業主管部門、互聯網服務機構和安全服務企業的信息安全服務保障聯盟，在互聯網金融信息安全標準規范下，指導互聯網金融業務服務平臺的安全建設和運營；在完善互聯網征信系統建設方面，要以建立征信信息標準和共享機制為突破，加快構建個人和企業網絡信息采集標準、征信服務標準等，通過利益激勵機制，推進互聯網征信條件下的信息共享。
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一、金融風險的類型劃分
在所有的金融風險分類中，信用風險是金融風險中最重要的一點，非銀行金融機構的成立與發展更為不易，其發展過程中最主要的風險之一也是信用風險。從系統方面劃分，金融風險可分為系統金融風險與非系統金融風險，系統金融風險主要是指不同的政治或是經濟因素帶來的整個金融體系帶來的“多米諾骨牌”效應，而非系統金融風險主要是指因為客戶自身毀約或是經營管理不善帶來的資金風險。如果是從另一方面的劃分來說，金融風險又可劃分為微觀層面的風險以及宏觀層面的風險，微觀層面的風險主要是指由于機構管理經營不善、決策失誤或是其他方面的一些問題所帶來的金融風險，而宏觀方面的風險主要是指機構自身管理制度的缺乏以及宏觀調控的失誤帶來的金融風險。
二、非銀行金融機構監管與金融風險問題
（一）非銀行金融機構設置與市場需求不相符
一般來說，非銀行金融機構建立的前提條件應該是在適應市場經濟需求的基礎之上的，但在實際的機構設置上，并沒有充分考慮到實際的市場需求，在設置非銀行金融機構時往往容易陷入“逆向思維”的誤區，尤其是在證或是信托機構設置時，會出現嚴重的機構設置與實際的市場需求不相適應的狀況。一旦設置的機構與市場經濟不相符，那么就很容易造成機構的盲目性，比如以信托機構的設置為例，信托機構在我國現有的銀行或是財政部門都有設置，但是普遍存在現象就是信托機構的設置在短時間內迅速增多，這種不考慮實際市場需求，盲目增設信托機構的做法使得有限的業務量在短期內成為爭搶對象，而且還會造成各家機構為了生存與發展，出現機構之間相互盲目競爭的現象，這種現象只會給非銀行金融機構帶來更多的混亂現象。
（二）業務監管與人員監督之間的相互分離帶來的金融風險
要想更好的對非銀行金融機構業務進行監管，最離不開的就是業務監督人員，非銀行金融機構是一個相對獨立的部門，所以它較缺乏合理有效的監督與管理制度，所以說，非銀行金融機構業務監管與業務監督人員之間是相互聯系和統一的。而在實際的非銀行金融機構監管中，業務監管與人員之間卻是相互分離的，比如說對于非銀行金融機構的法定代表人與主要負責人來說，他們有的是受當地政府直接管轄的，而有的卻是直接受命于地方政黨的管轄，再或者是直接受命于地方的指派，對于人民銀行以及分支行來說，想要進行直接干預也很無從下手，再者來說，我國現有的人民銀行以及分支行的組織體系很難擺脫來自各方面的壓力，尤其是非金融機構的經營負責人以及其相應的行政責任，這種業務監管與監督人員之間相互分離的狀況，也是造成人民銀行對非銀行金融機構的直接負責人或是法定代表人難以直接監管的主要原因，在這種狀況下，非銀行金融機構的業務活動就更具有自由性，同時也是造成非銀行金融風險發生可能性更大的主要原因之一。
三、非銀行金融機構面臨的金融風險原因
（一）非銀行金融機構的違規經營帶來的金融風險
面對市場經濟越來越激烈的競爭，現有的規定業務與資金來源范圍已不能夠滿足非銀行金融機構的生存與發展需求，所以，有一部分的非銀行金融機構就開始進行違規經營。之所以會產生違規經營這一現象，主要還是因為一些非銀行金融機構日常資金的周轉遇到困難，雖然國家對非規范資金的采取方式已經進行了整頓，但是一些非銀行金融機構為了獲得足夠的可用資金，還是會利用各種方式方法從銀行獲取拆入資金，比如說在1995年時，累計賣出的回購證券有3000多億元，剩余金額大概有700億元，同比利率要比國家規定的利率高出50%--100%，而在非銀行金融業迅猛發展的同時，也使回購業務發生了質的變化，導致了大量的非銀行金融機構都出現了不同程度的金融信用風險，最后累計拖欠100億元以上，而能夠到期準時交易的只有60多億元，一旦這些資金被投入到非銀行金融機構的使用中，在短時間內是很難能夠收回的，甚至還會造成有一部分資金無法收回的現象，由此靠這些資金進行違規經營的非銀行金融機構往往更容易產生金融風險，而且還會出現越來越難控制的局面。
（二）非銀行金融機構的資金流動是產生金融風險的根源
不管是銀行金融機構還是非銀行金融機構，資金的流動是保證機構正常運轉的關鍵，但是非銀行金融機構的資金運轉主要是受到利益的動機驅使，把過多的資金流入到了房地產市場、期貨市場以及股票市場等等一些高風險的基礎產業領域，只把一小部分的資金投入到了基礎產業以及生產領域方面，資金在流動過程中難免會出現流動周轉出現困難的情況，這就使得一些非銀行金融機構開始鉆法律政策的空子，以此來從非正規渠道獲取資金，比如說，以信托貸款的名義從事一般的貸款業務，然后在短期的貸款業務時間內變相的提高資金利率，對客戶資金進行非正規的透支或是挪用，然后向股份制企業貸款，爭取貸款企業的股票承銷業務，以此來達到操縱市場，制造一些虛假價格的信息的目的。這種非正規獲取流動資金的狀況一般更多地會發生在非銀行金融機構的資金流動中，這也正是造成金融風險的一大根源。
四、非銀行金融機構監管與金融風險防范措施
（一）加大實行分業經營與管理力度
要想對非銀行金融風險進行有效的防范措施，首先就要加大對實行分業金鷹與管理力度，尤其是在實行證業務以及商業銀行業務分業經營與管理方面，之所以這樣做，一方面是因為一旦商業銀行參與到證業務中去，客戶作為短期儲蓄的資金很容易就會被當做長期證使用，當這些證投資成功之后會獲得較大的利潤回報，而商業銀行支付給客戶的還只是有限的存款利息，其他的收益則被商業銀行的股東占位所有；另一方面來說，一旦這種高風險、高收益的證投資失敗，則損失的絕大部分則會由儲存客戶或是保險公司擔當責任，商業銀行自身只會承擔少許責任。一般來說，商業銀行對于證投資的預期效果都會比較理想，所以就會動用大量的資金作為高風險高收益的證投資，然而，在實際的證投資中卻是和預期的恰恰相反，會由于人為或是股票暴漲暴跌中出現銀行金融危機，所以說，為了減少甚至避免這種情況的發生，減少金融風險發生的可能性，首先要做的就是加大對證業務以及商業銀行業務分業經營與管理的力度，減少商業銀行由于投資證帶來的銀行金融風險。
（二）對經營效益不好或是存在巨額虧損的非銀行金融機構進行兼并或是破產計劃
不管是銀行金融機構還是非銀行金融機構，在運作的過程中出現破產倒閉或是兼并都是很正常的一種現象，這也是市場經濟發展過程中必然的發展趨勢，只有在激烈的市場經濟競爭中脫穎而出的銀行才能夠更好的發展經營下去，不然只有破產倒閉或是兼并。現如今，在激烈的市場競爭中有越來越多經營越來越好的非銀行金融機構，但也有一些即將破產倒閉的非銀行金融企業，要想改變這種金融危機現象，切實有效的化解這些金融風險，首先就要對這些金融機構進行整頓，對于資產沒有抵債以及尚可挽救的金融機構要重新注入資金，或是進行多家非銀行金融機構兼并，以及沖銷一部分的債務讓這些金融企業起死回生，再者就是對于存在巨額虧損已經無法經營下去的金融機構，要對其進行撤銷或是關閉或是破產宣告。
五、結束語
現如今，我國的非銀行金融機構監管還存在一些金融方面的風險，對于這種風險，要在根本上減少其發生的可能性，在這些風險未發生之前就要做好相應的防范工作，加大對非銀行金融機構的分業經營與管理力度，對經濟效益不好或是存在巨額虧損的非銀行金融企業進行兼并或是破產計劃的打算，做好金融風險防范的準備工作。
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機構同樣承擔著類似銀行的業務,也正因為如此其被稱作影子銀行(shadow bank)。而這些主體沒有受到太多規則約束,也無需向公眾披露過多信息。但其實際上負擔著銀行轉移過來的風險,并正在為市場提供著大量信用,而其自身的資金儲備又是不充足的;當出現了投資者信心不足的情況時,會出現與銀行儲戶擠兌的類似情況而在市場上產生連鎖反應。
綜上,由于監管者對資產證券化創造資產流動性、轉移銀行債務風險的操作模式沒有充分的認識,房地產市場上原本不流動的風險在相關的金融市場上傳遞開去,而相應實體經濟中的變化也在虛擬經濟中被放大了。
(二)對資產池構造方式創新的過度放任
市場風險(market risk)作為現代金融市場中系統風險的另一個更為常見的表現同樣與資產證券化某些具體操作中存在的問題有著密切關系。
眾所周知,被用作資產證券化的資產會被從發起人的其他財產中分離(segregation)出來,從而避免資產證券化的資產會在發起人或其附屬機構破產時被一起納入破產程序中用于清償發起人的債務。分離需要通過法律上的人為安排來實現,即通過構筑真實銷售,將相應債權賣給spv。在證券化幾十年來的發展過程中,其基本的模式并沒有改變。發展中最突出的變化集中在分離出的債權所組成的資產池方面,也就是說,資產中資產的組合和交易方式經歷了不斷革新。
資產證券化將不同來源的相關資產組合成資產池(portfolio)后分層(tranche)并以對應層次的資產為基礎發行股票給投資者。這種組合一開始是將具有相同合同條款、性質類似的債務打包并進行分層。分層的目的是用多樣化的基礎資產(un-derlying assets)創設出不同信用等級(aaa,bbb等)的貸款,同時又能夠滿足證券投資人對于風險和收益不同的投資需要。分層的方式有很多種,較為簡單的如轉手證券(pass-through note),是將資產池中的資產分成優先級(senior class)、中間級(subordinated or junior)和股權級(equity class),應收賬款的分配在量上會首先保障優先級證券持有人受償,這樣最后股權級甚至中間級資產對應的證券會有無法完全收回投資的危險,而優先級證券得到了較低層應收賬款的保證顯得更加安全;當然也因為其風險較低,對應的收益率也會較低。較為復雜的如轉付證券(pay-through note),以最近流行的現金擔保債務憑證(cash col-lateral debt obligation)為代表,其分層重要的創新在于將更多不同性質的資產組合到一個資產池中,形成了有如共同基金(mutual fund)這樣的產物,通過投資的多樣化(diversification)來沖抵防范基礎資產的潛在風險。其進一步通過投資者獲得支付時間上的先后創設出不同級別的證券。不同證券持有人在本金甚至利息方面獲得的支付時間不同,這不但從效果上保證了較高級別一層的基礎資產所對應證券的持有人能夠完全收回投資,同時不同到期日的證券又可以滿足不同投資者在投資時對資金周轉速度的不同要求。
隨后產生的是更為復雜的合成擔保債務憑證(synthetic cdo),金融創新于此被發揮到極致,突出特點是資產證券化與金融衍生品(derivatives)結合起來,比較常用的衍生品有信用違約掉期(credit default swap,cds)。該金融衍生品是指,合約由兩個法人交易,一個稱為買方(信貸違約時受保護的一方),另一個稱為賣方(保障買方于信貸違約時損失)。當買方在有抵押下借款予第三者(欠債人),而又擔心欠債人違約不還款,就可以向信貸違約掉期合約提供者買一份有關該欠債人的合約/保險。通常這份合約需定時供款,直至欠債人還款完成為止,否則合約失效。倘若欠債人違約不還款(或其他合約指定情況,令人相信欠債人無力或無打算依時還款),買方可以拿抵押物向賣方索償,換取應得欠款。賣方所賺取的是倘若欠債人依約還款時的合約金/保險費。即受保護買方(protection buyer)定期向(為買方)提供保障的賣方(此處即spv)支付費用以換取對與某個實體或某項債權有關(referenced entity or referenced re-sponsibility)的“信用事件”(credit events)的保護。合成擔保債務憑證擁有與現金擔保債務憑證資產池相同的風險組合形式,不同之處在于合成擔保債務憑證的基礎資產是信用掉期合約的集合。這種形式的證券化實際上是因為現金擔保債務憑證逐漸流行而市場上又缺乏足夠的擔保來形成更大規模的現金擔保債務憑證所產生的信用交易方式。最終,為了進一步充分利用市場上的擔保債權,擔保債務憑證的股權級會被拿出來再進一步進行分層和合成,就會形成cdo的平方、立方甚至n次方。
上述資產證券化不斷創新逐漸走向復雜的過程,尤其是與衍生品結合這一重大變化,充分顯示了市場主體投機和有效化解風險這兩種相伴的需求。這同時也是前述影子銀行系統在很大程度上正在代替銀行進行融通資金活動的有力體現,也就是說貨幣市場在銀行系統外成為又一個聯系不同主體進而事關整個金融體系風險的重要因素。在這個意義上,與貨幣市場有關的市場風險的影響力應被提到相當重要的地位來對待。現代金融產品如衍生品其基本的出發點無外乎都是讓投資多樣化(diversifying),對和市場風險存在消極(nega-tive)關聯或不相互關聯的風險進行組合并最終平抑風險。但是當這些風險和市場成積極(positive)關聯時則不能被有效化解。鑒于包括合成衍生品在內的證券化相關操作缺乏透明度和統一結算,監管者和市場主體無法對整個金融市場中的情況作出充分、及時的把握,而越發復雜的產品結構在進行過度信用創造的同時更催生了大量信用泡沫,相關監管機構持著如此操作可以分散甚至化解風險的觀念也任由這樣的創新無序地發展下去。當投資者信心不足時,貨幣市場的泡沫就相繼破裂了。
三、對資產證券化調整及程度的拷問
只有正確理解前述資產證券化在市場中暴露的問題才能有利于監管者提出相應的解決方案。在金融海嘯發生近兩年的時間里,各國政府、行業組織以及國際組織已經積極地著手對相關問題進行針對性的解決。而事實上,這些以資產證券化及其他緊密聯系的相關問題為調整對象的各種措施恰恰反映了金融風險產生和傳播方式已經受到了一些國家的重視,并對其監管理念開始產生影響。
圍繞著資產證券化,可以看到在源發地的美國,奧巴馬政府已經出臺了一系列政策。2009年6月,美國財政部頒布了加強對金融監管的規定。這份白皮書明確提出了一個原則,那就是要改革金融監管和調控中存在的漏洞和缺點,從而將美國經濟
拉回持續復蘇的狀態。在“建立對金融市場的綜合監管”這個標題下,白皮書明確地提出了提高證券化市場監管的一些總體性建議,包括出臺新的有關市場透明度的要求,對信用評級機構加強管理,以及要求發行商和發起人對證券化的貸款保留金融利益。
而對相似的調整對象。其他主要國家也同樣表現出了緊張和極高的關切度,紛紛加大監管的力度。旨在加強國際金融構架、維護金融持續發展的二十國集團(g20)峰會就相關問題已經緊急出臺了一系列文件。其在2009年的《匹斯堡公報》(pittsburgh communiqué)中提出了與美國大致類似的總體目標,那就是對資產證券化、場外交易的衍生品、信用評級機構、對沖基金進行更為嚴格(tougher)的監管。
具體而言,各國在類似的總目標下正積極出臺相關的細化方案。前面提及的資產證券化暴露出的兩大方面的問題正好與系統風險內涵的兩個方面(以銀行為核心的機構風險和以貨幣市場為核心的市場風險)大致對應,而各國政府和組織對資產證券化的改革調整方案也同樣能夠反映出對上述兩種風險的不同解決方法。下文筆者對各國以及國際組織相關做法進行梳理和歸納。筆者主要從對銀行金融機構的監管和對衍生品市場的監管兩方面進行論述,而這兩大調整對象恰恰反映了對傳統機構風險的繼續重視和對市場風險的重新認識。
在對銀行金融機構監管方面,美國的證券和外匯委員會(securities and exchange,sec)以及銀行監管機構將會規定進行資產證券化的主體自己保留基礎資產5%的信用風險,同時sec將會有更大的權力對資產證券化有關貸款層面的信息披露作標準化的規定。歐洲也出臺了類似的5%的規定。而g20在《匹斯堡公告》中也提出對銀行進行證券化操作要留有更多資金儲備。國際上,《巴塞爾協議》終于在2009年7月通過了一系列完善巴塞爾框架協議的新的一攬子措施。這些措施總結了金融危機的教訓,其中對有關資產證券化規定的完善是一個重要方面。這一攬子措施中,《新資本協議框架完善建議》進一步加強了對某些資產證券化最低資本要求(第一支柱)的約束,對再證券化產品引入更高的風險權重從而進行相關操作時需要相應增加資本儲備,同時要求銀行需要對外部評估的證券化風險暴露(exposure)進行更嚴格的信用審查。類似的措施一方面反映出對傳統銀行在保證金融市場安全方面重要性的再次承認,以對銀行相關操作的監管和控制作為金融危機后各國采取措施的核心部分反映出各國在控制和降低金融風險上對銀行的繼續重視。但更重要的是,各國監管機構通過資產證券注意到一定的金融操作可能導致金融風險在整個金融市場中的流動,也就是說金融風險的分散化不意味著金融風險的完全化解,甚至反而由于金融風險的傳播和擴大而帶來整個市場的風險。鑒于此,既然完全保證銀行脫離金融風險似不是一個完全合理的做法,那么就應當相應給予銀行在金融市場中一個修正的定位。
在衍生品方面,g20提出所有標準化的場外衍生品合同(standardized otc derivative contract)需要在交易所或者電子交易平臺上進行,并集中進行清算。otc衍生品合同需要向交易備案機構報告。非集中清算的衍生品需要服從更高的資本要求。美國也類似地希望將標準化的場外衍生品合同轉入清算所進行清算,并在交易所進行受監管的交易;而滿足特定需求的“客戶化”(customized)的衍生品需要報告和備案。衍生品不是本文需要著重探討的問題,但是其中相關規定必定將會同樣適用被合成人資產證券化的衍生品的調整,從而為資產證券化的平穩運作提供保障。
問題到此并沒有結束。對風險認識的深化一言以蔽之是對傳統上較為簡單的機構風險調整的修正,所導致的更深遠的影響是可能帶來監管上的調整廣度增加,以及對相應經濟性的拷問,甚至是調整模式的轉變。
第一,在眾多的措施背后實際上一直存在一個令人困惑的問題,即金融監管到底應該對金融市場在多大程度上介入?對這個問題的探討首先會涉及有關經濟節約的問題。也就是說,相關主體進行資產證券化原本一個重要的目的就是尋求成本更為低廉的資金來源,對資產證券化規定過多或過于煩瑣的標準和規則會傷害到使用者的積極性。例如,國際貨幣基金組織(international monetary fund,imf)最近的一份報告提出了對私人性質的資產證券化(private-label securitization)應當進行全面的改革,其對有關修正激勵機制的不當以及合理注意義務缺失的主要建議進行了研究,包括更高的資本充足率要求,對進行表外操作的主體要求嚴格的會計標準,提高自留額的要求,增加披露事項和透明度標準,證券化機構補償應當與證券產品更加長期的表現掛鉤,更加簡單和標準化的證券化產品等等。
第二,值得注意的是,正如imf所表達的,監管的廣度增加又會涉及到是否經濟(cost-effec-tire)的問題。imf報告提出,雖然這些方法在總的方向上都是正確的,但是如果要全部采納可能會過于昂貴;其中報告特別提及了美國和歐洲5%的規定。盡管g20的銀行資金儲備要求也引起爭議,但是可能是因為傳統上銀行在系統安全中起著舉足輕重的作用,故有關措施得到了包括歐洲影子金融監管委員會(european shadow financial regula-tory committee)在內的更多支持。如有評論指出,問題并不在于要不要留而在于留多少。同樣有關經濟性,與衍生品相關的問題作為現代市場系統風險管理的一個新的話題,顯得更具爭議性。例如早在金融危機發生前,美國sec就逐漸展開了對衍生品的調整,而這一調整恰恰是從與資產證券化相關的衍生交易開始的。衍生品市場其實一直都是一個自治的市場,通過行業組織國際互換和衍生品聯盟(international swap and default asso-ciation,isda)自主謹慎的管理,被認為已經平穩運行了超過二十年。在這些年中,衍生品私下的、場外的交易享有美國證券法聯邦和州兩個層級的注冊豁免。但從2006起,在向公眾發行資產支持證券這一問題上,規則ab(regulation ab)要求如果對沖交易中可能遭受的最大損失被估計為“比例重大”(significance percentage),即10%或更大比例時,資產支持證券(asset-backed securities,abs)的發行商需要對衍生交易相對方的金融信息(financial information)進行披露。如果cds的提供者或其附屬機構同abs發行商有不止一單的對沖交易,那么這些交易必須被合并(aggregated)計算來確定上述“重大比例”。具體來說,如果比例大于等于10%但是小于20%,abs的發行商必須
向對沖的相對人(證券持有人)披露某些金融信息,包括對沖交易提供人最近五年的收入和財產狀況。如果比例大于等于20%,那么abs的發行商必須按照美國公認會計準則(generally accepted counting principles,gaap)和sec規定的要求來對經過審計的完整財務報告進行披露。該披露必須列于招股說明書中,同時需要根據修改后的《1934年證券交易法案》(securities exchange act of 1934)的要求不斷更新和持續公開相關信息。這樣的規定遭到美國國內abs發行商的抵制,關鍵在于這些要求將會增加其成本、減少交易的機會。因為對于眾多衍生品提供者來說,基于方便和節約成本的考慮,其本身并不會按照gaap的要求準備相應的財務報告,所以能為資產證券化公開發行提供對沖交易的主體就有限了。總之,衍生品市場本來就是一個專業化主體參與的市場,依靠金融創新的力量帶動信用創造。故對其進行監管時就顯得相當復雜,這也可以從各國對衍生品的監管留了相對較長的改革過渡時間反映出來。如何做到在保證安全的同時兼顧效益可能要有待于各國的進一步實踐檢驗。
最后,結合上面這個例子我們可以發現,探討證券化監管程度這一問題背后有著一個更為深遠的方面,即可能會涉及到是否還應繼續堅持原有的金融監管方式和模式的問題。以美國為例,證券市場的監管采取的是市場原則的方法(market-dis-cipline approach),這種方法即通過市場參與主體依各自動力驅使和理性判斷形成相對有序的市場。在政府原則性的指引下,可以由相關行業組織制定行業規范來進一步細化和指導市場參與者的行為。這種方法的前提是市場主體接觸到充分的市場信息。在一個高度透明的市場中,主要依靠市場的調控同時也被可以滿足前述高效的要求。資產證券化市場原本就是一個自主運作的市場,并在很大程度上依賴信用評級機構作為事實上的政策制定者為市場運作提供保障。但從來就不存在完全不需要政府監管市場,由于過分依賴信用評級機構的市場最終因為信用評級市場缺乏有效競爭、存在利益沖突引發不真實評級,并由此助長了信用泡沫的產生。現在各國都已經在著手對信用評級機構進行改革,并努力改變完全依靠信用機構外部評級的局面,從而逐漸恢復市場的自主性。但如何做到將前述改革中的政府監管措施的指引和市場自行運作協調起來也有待實踐的檢驗。
四、結語
在金融危機的背景下謹慎地分析資產證券化能夠充分暴露資產存在的問題。通過研究可以發現,資產證券化存在兩大主要問題:一方面,對資產證券化的風險轉移功能的認識不足造成了金融機構置身于風險鏈條之外的錯覺從而可能引發機構風險;另一方面,資產證券化結合過于復雜的信用工具對信息透明度造成了影響,以至于不但不能使風險多樣化反而更容易造成資本市場的不穩定。這其中,機構風險和市場風險并非絕對無關;事實上,資本市場的相關風險同樣會通過影響市場中的機構來引發危機。
上述兩方面從更深層上詮釋了現代金融市場系統風險的含義,而據此各國所進行的監管改革從更深遠的角度來看是對金融市場整體平穩運作的實踐。故沒有人能否認對于證券化的審視是對這次金融海嘯進行反思的核心。
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一、通過完善金融監管的目標和原則，保證金融體系的安全和金融秩序的穩定
金融監管最根本的目的就是維護金融結構的穩定和安全，從而保證整個金融體系的安全和金融秩序的穩定。世界各國由于文化背景、歷史條件以及發展狀況的不同，各國中央銀行法或銀行法中體現出的監管目標也是相異的。縱觀世界各國中央銀行法或銀行法中的監管目標，我國《中國人民銀行法》的側重點主要是實現金融業的穩健經營。實現金融業的穩健經營是我國實施金融監管一項不可缺少的重要目標，但是這不能把其他金融監管目標都包含了。金融監管的目標至少應包括三個方面，保護存款者的切實利益，維護金融體系的安全以及金融業的公平競爭。所以，我國應進一步完善金融監管的目標。
金融監管的功能并不是萬能的，它存在著自身不可避免的缺陷。為了更好地實現金融監管的目標，金融監管結構必須在法定的原則范圍內實施金融監督。金融監管應該遵循以下四項基本法定原則：依法監督原則；適度監管原則；全方位和系統監督原則以及效率原則。金融監管只有遵循一定的原則范圍，才能更好地發揮監督的作用，為金融監管目標的實現提高更有力的保障。
二、健全金融監管組織體系，保障金融資產的安全性和流動性
進行有效金融監管的前提條件就是要健全金融監管組織體系。縱觀世界各國金融監管主體模式主要有兩種，即單一監管模式和多頭監管模式。雖然各國金融監管模式相異，但是中央銀行在監督體系中的地位始終是無法代替的。為了能好地實現金融監管的目標，除了完善中央銀行的監管之余，同時還要建立其他金融監管組織體系，主要包括以下三個方面：一是央行監管。作為我國的中央銀行，中國人民銀行應依法對金融機構實行全方位的系統的監管，行使監管權的時候保持客觀公正的立場。二是社會監管。中央銀行認可的依法成立的審計事務所來審計金融機構報告的真實有效和公正，以便對金融結構風險程度作出準確的判斷，監督其存在的問題。三是金融結構自律監管。金融機構通過建立完整的內控制度來控制經營風險，為金融資產的安全性和流動性提供保障，以便有效的預防金融風險。
三、加強高素質金融監管人才隊伍建設，提高金融監管效能
市場競爭在很大程度上體現在高素質人才的競爭。面對國內外競爭激烈的金融市場，我國金融機構要想得以生存和發展，人才是關鍵性的因素。首先，我國金融結構應借鑒國際現代金融企業先進的管理模式和成功經驗，培養出無論是專業水平，還是其他各方面都具有高素質的現代化經濟管理者隊伍，從搞好自我監管入手；其次，大力建設和培養具有高素質的金融監管隊伍，致力于探索監管人員等級制度和績效考核制度，實行權責統一的人事任用機制，引進優勝劣汰的競崗機制。三是完善監管機構內部相關機制。例如激勵機制，約束機制。創造能吸引高素質人才的條件，對于現有的監管人員進行必要的后續培訓，不斷更新和吸收現代監管專業知識，以提高監管人員的監管能力和水平，進而提高金融監管效能，來有效預防金融風險。
四、健全金融監管相關法律體系，為金融監管提供法律支撐
健全金融法律法規體系，把金融監管上升到法律的層面上來，加大金融監管的執法力度。特別是我國加入了世界貿易組織，建立一個符合國際慣例要求，又科學合理的法律體系是非常必要也是非常重要的力度。首先是對現行的金融監管法律體系進行完善，不斷更新和補充新的金融監管條例。但是為了保證金融監管更加的全面，還必須制定一些專業性法律條例；其次，強化金融監督機制，加強金融監管的執法力度，落實各項監督措施，建立嚴厲的經濟處罰機制。通過法律手段來加強金融監督的執行力度，只有強而有力的金融監管，才能真正發揮金融監管的作用，為預防金融風險提供更加有力的保障。
總而言之，預防金融風險是保證金融發展的前提，也是金融發展永恒不變的主題。我們要不斷完善金融監管的目標和原則，以及金融監管組織體系和金融監管相關法律法規，強化金融機構內控制衡機制的健全以及監督考核，大力引進金融人才戰略，為提高金融監管的能力和水平創造良好的條件。金融企業要堅持以科學發展觀為指導，在保證經濟穩定發展的前提下，又要做好預防的工作，通過金融監管來有效預防潛在的金融風險，努力做好金融工作，保證我國經濟能穩步快速向前發展。
參考文獻：
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（二）金融創新風險
近年來，在金融創新環境影響下，各種金融產品隨之涌現，金融風險也相伴而生，運營風險、信用風險、法律風險等相互影響，信用性會加大市場性風險，市場運營風險還會造成市場的不規則波動，造成交易者心理上的恐慌，阻礙經濟社會的爭?a發展。
二、金融機構監管下風險管理重要性
（一）防范金融危機
金融危機爆發對金融行業產生了嚴重的影響，甚至危及到國家和個人，其根本原因就是金融監管力度不足，相較于金融危機造成的經濟損失來說，它所造成的社會危害更是十分巨大的，它極大的影響了經濟實物和金融行業的正常程序。只有保證社會經濟的正常穩定發展，加強監管力度，才能夠有效的避免金融危機，降低金融危機產生的損失。因此，我們應積極發揮金融監管的危機防范功能。
（二）市場失靈補救
由于金融市場中存在一定的內外部信息不對稱因素，難以滿足資源最優配置原則，金融市場監督十分重要，只有實現市場資源合理化配置才能夠促進金融行業的正常穩步發展，但這一過程中產生著大量的金融風險，任何一部踏錯都可能造成經濟崩潰，危害社會穩定。因此，政府必須要發揮監管和宏觀調控的作用，實行金融市場的科學化治理，促進金融市場的健康、穩定發展。
三、加強金融監管制度下的風險管理
（一）完善監管法律體系
完善的金融市場監管法律體系能夠保證市場的有效性和靈活性，只有制定完善的法律法規制度，根據自身情況，制定完善的監管體系，提升市場交易權威性，才能夠滿足金融產品需求，營造良好的金融產品發展形勢。
（二）提升金融產品法律系統性
建立金融產品法律的系統性，完善相應道德法律法規，進行不同金融產品的監管，更好的滿足市場僅以需求，加強市場交易行為的操作性和規范性。
（三）從實際出發，建立切實可行的監管模式
不同的金融產品交易存在一定的差異性，需要采取差異化監管模式，根據經濟發展需要，不斷提升監管機構的管理力度，采取有效的監管措施，金融產品在風險防范、交易規則和技術特征等方面存在一定的差異，只有根據其特征制定規范性文件實施有針對性的監管模式，才能夠切實解決金融產品發展中的問題。四位一體的監管模式能夠充分發揮監管主體作用，建立全新的金融市場運行體系，完善金融監控體系。該模式要求實施嚴格的金融機構內部控制，進行每筆交易的嚴格審查，結合國內外金融管理經驗，落實各部門職責和任務，將外化監管轉變為內在動力，構建和諧的金融市場環境。
四、加強國際間的交流與合作，健全風險預警和急救機構建設
篇8
雖然滲透率較低，但實現了超過360%的高速增長，平臺數量也從880家增加至2595家。互聯網金融興起之初，其帶來的信息不對稱程度的降低、去中介化所導致的交易成本的大幅度下降，以及大數據和云計算等新技術為資金供求雙方所提供的低成本、高效率的服務模式，引發了金融領域商業模式和服務模式的深度變革，開創了我國金融發展的新格局。在這種趨勢的沖擊下，目前我國提供金融服務的機構分成了兩大陣營：一是以移動互聯網、大數據和云計算等技術創新為支撐的新興互聯網企業，二是被“普惠金融”倒逼進行金融體制改革和服務創新的傳統銀行、保險、券商等金融服務機構。但是，互聯網金融的成長道路充滿著風險與不確定性。在我國互聯網金融行業高速發展的同時，其風險問題也頻頻發生，尤其是P2P網貸平臺，儼然成為互聯網金融風險問題爆發的重災區。在“互聯網+”概念被各方熱捧，而監管力度又不到位的情況下，近兩年來P2P平臺問題集中爆發，跑路、無法兌付、破產的平臺不計其數。2015年~2016年3月，共有580家問題平臺，其中309家P2P平臺跑路，2016年一季度累積問題平臺數量達到260家，未來還有不斷增加的趨勢，行業秩序已被嚴重擾亂（見圖1）。我國互聯網金融的主要功能與傳統金融相比，仍是資金融通、支付結算等，但其在交易渠道、運營技術等方面的創新表明互聯網金融同樣會具有較大風險，甚至其面臨的局部風險要遠大于傳統金融。
二、風險成因
1.金融行業本身的高風險特性。金融作為貨幣與資金的融通與交易活動，受宏觀經濟狀況和利益相關者復雜財務關系的直接影響，本身具有高風險的特性。互聯網金融的基本功能與傳統銀行業的金融服務功能本質上是相同的，其基礎理論仍是金融功能理論，只是金融服務的運行方式發生了變化。因此，金融行業本身的高風險特性也必然會體現在互聯網環境之中。以傳統金融業務為基礎的互聯網金融業務，包括跨期跨區資源配置、支付清算、風險管理、價格發現、投資理財等經營貨幣資金和金融產品的基本功能，依然面臨信用風險、流動性風險、操作風險等遭受損失的可能性。2.互聯網特征放大金融風險。互聯網環境下的金融體系圍繞金融業務的需求進行開發，應用了移動互聯網、桌面互聯網、大數據和云計算各類智能終端技術，為客戶提供了更加高效、靈活、便捷、全能化的金融服務，將金融功能更進一步融入到日常經濟活動中。但與此同時，在一定程度上放大了傳統金融業務的風險，一旦出現風險，容易產生傳遞速度快、系統性強、難以控制的局面。在當前互聯網征信體制并不健全的情況下，P2P及眾籌融資模式對傳統融資程序的壓縮以及互聯網較強的關聯性和虛擬性急劇放大了信用風險。互聯網的快捷性加大了流動性風險及支付清算風險，部分創新金融產品（例如“余額寶”、“微信理財通”等產品賬戶）是短期的，而其投資在資本市場的項目一般都是長期的，資產負債之間通常存在嚴重錯配，加大了因交易環節中斷而導致的風險。另外，互聯網金融對大數據、云計算技術的依賴性也使得信息安全成為了新的挑戰，不當的操作程序與內部控制、非法入侵與信息泄露等都會對互聯網金融服務體系構成嚴重的威脅。根據2016年一季度互聯網金融行業網絡安全報告，336家被調查機構中有288家機構（86%）域名未做隱私保護，140家機構（42%）存在應用安全風險，134家機構（40%）被公開披露了安全漏洞，其業務風險分布情況見圖2。
三、風險特性
1.風險類型更為復雜。互聯網金融作為金融業與互聯網技術深度融合的產物，其創新產品非常豐富。這些金融產品大多運用目前較為先進的信息技術與運營理念，結構也較為復雜，一般具有較高的價格波動性和杠桿率，且由于技術保密等原因，互聯網金融信息披露普遍不完整、不準確，導致難以對其風險特性進行全面評估，也難以對其現金流及與其他金融產品的相關性進行準確預測。2.風險傳播速度加快。互聯網信息技術提高了金融服務運營的效率，也加快了支付清算風險的擴散速度。在互聯網環境下，快速遠程功能及移動終端的使用使資金流動的速度大幅提升、范圍迅速擴大，互聯網金融使用的電子化貨幣和虛擬化賬戶等，也使得風險的預防和化解難度進一步提高。一旦出現問題，影響將更快地傳遞到每個人，甚至引發，監管部門和金融機構很難在短時間內有效控制局面。3.風險系統關聯增強。互聯網金融行業涉及擔保企業、銀行、第三方支付機構及多方互聯網金融企業，各利益相關者之間互相滲透和交叉，使得金融機構間的風險系統關聯性日益增強。當發生資金問題時，必定會相互影響，進而可能演化成系統性風險。互聯網特性也打破了傳統金融行業通過分業經營、提高市場準入規則等隔離風險的監管方式，在一定程度上削弱了風險監管能力。
四、風險監管的難點
1.金融創新與監管尺度。金融創新是指金融企業為了追求金融市場的潛在利益而在經營活動中采取變革，提供差異化金融產品或服務的活動。這一過程往往會推動金融市場資源實現更有效配置，從而給金融行業帶來新的發展動力。傳統金融的低效和“長尾效應”客觀上為互聯網金融創新帶來了機遇。自2013年以來，互聯網創新技術在網絡借貸、電子支付、數據金融、網絡理財、網絡保險等方面引發了新興的金融熱潮，互聯網信息技術革命在金融領域引起的變革已成為我國當前產業變革的重要代表。與此同時，金融變革也意味著重大風險的產生，要求政府通過監督和管理來彌補市場缺陷，從而降低金融創新給金融安全帶來的威脅。本質上，金融創新與監管存在著對立統一的關系，金融創新總是沖破監管體制的束縛，同時又不斷促進監管的變革，對監管體系提出新的挑戰。2015年7月，人民銀行等10部門聯合出臺了《關于促進互聯網金融健康發展的指導意見》，從框架上對互聯網金融的業態定位、監管方向進行了規定，但法律監管邊界仍較為模糊。由于我國互聯網金融行業正處于起步發展階段，若監管過于嚴格，容易扼殺互聯網金融行業進行創新的積極性。良好的監管尺度需要兼顧“效率”與“安全”問題。金融創新根植于監管制度的灰色地帶，如果對互聯網金融放任發展，無疑會造成金融市場秩序的混亂；如果一開始就對互聯網環境下的金融創新業務實施過于苛刻的監管，雖然可以有效地降低金融體系的風險，但同時會抑制金融行業的活力和效率。如何在創新與監管的動態博弈中實現平衡，把握適度的監管尺度，是互聯網金融風險監管的難點問題。2.新興行業與監管體系。監管體系滯后是許多新興行業普遍面臨的問題，在互聯網金融行業則更為突出。互聯網金融基于大數據等新技術的應用，處于高速發展階段，由于目前我國監管系統的不完善，容易出現信用風險、技術風險、操作風險等問題。2016年4月，央行出臺了《互聯網金融風險專項整治工作實施方案》，進一步規范了業務性質，并著重從部門統籌的角度對各級金融監管部門的整治職責進行了劃分。由于我國互聯網金融監管法律法規尚未建立，因此，沒有明確的監管部門專門負責互聯網金融的監管工作，目前的監管系統在很大程度上仍按照傳統金融業的分業歸口監管。傳統金融行業的監管經過長時間的發展，已形成了嚴格的監管體系。在中央政府層面，形成了以中國人民銀行、中國銀行業監督管理委員會、中國證券監督管理委員會和中國保險監督管理委員會為主體的“一行三會”的監管格局；在地方政府層面，有相應級別的機構與之呼應。然而，傳統的監管體系已難以適應新興發展的互聯網金融行業的監管需要。金融創新步伐的加快，在一定程度上導致金融業務類型和數量迅速增多，從而引發監管混亂或重復監管等現象，監管效率低下成為目前我國金融監管面臨的重要難題。3.風險控制與監管能力。互聯網金融行業發展的關鍵是風險控制，征信體系的健全則是風險管控最重要的一道防線。完備的征信體系能夠有效地防止道德風險和逆向選擇問題，從而避免信息不對稱情況的發生。在互聯網環境下，各類新型金融業務高度依賴互聯網技術的支持，也增加了操作和安全技術的復雜性。監管的中心任務，在于確保互聯網金融行業的風險管控能夠使得總體風險處于可控范圍內。在新的風險模式下，監管能力的建設成為新的課題。目前，我國征信體系由央行主導，即大量企業和個人的信用數據為官方所掌控。而新興互聯網金融機構短期內難以實現與政府主導的征信系統進行對接，主要是由于各金融機構技術實力參差不齊，難以達到央行征信標準。我國互聯網金融發展處于起步階段，標準業務模式尚未形成，行業準入門檻較低，部門從業機構的數據規范性、信息安全機制、客戶隱私保護制度等很難達到基礎征信要求，在與央行征信系統的信息交互方面存在客觀困難，央行難以全面把握行業的整體風險。同時，傳統金融監管的技術手段也難以滿足互聯網環境下的金融監管要求。在信息渠道高度發達的環境下，金融信息的數量和傳播速度均空前提升，而互聯網的虛擬性也使得實時監管和實地監管更加困難，從而使得監管負擔大大加重。監管機構較金融從業機構在技術實力上存在劣勢，其監管能力的建設難以跟上互聯網金融時代風險管控的需求。
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這是傳統金融機構在互聯網上的一種延伸與擴展，能夠為客戶提供更快捷的金融服務。除了開戶需到柜臺辦理外，其他相關業務基本都能通過互聯網完成，客戶可隨時隨地完成交易。網上銀行屬于傳統互聯網金融的主要代表。目前，我國商業銀行基本都開設了網上銀行，不僅涵蓋了相關傳統業務，還開辟了很多新業務，如網上理財、第三方存管、股票、黃金、保險、銀期證業務等。
（二）新型互聯網金融模式
當前，國內新型互聯網金融模式發展迅速，對傳統金融業造成了巨大的沖擊，主要包括P2P、第三方支付、電商貸款、眾籌模式等。
1.P2P網貸模式。P2P（peer to peer lending）模式是一種個人對個人的直接融資模式。資金持有者通過這一信貸平臺，將資金借貸給相應的貸款人。而該信貸平臺的搭建人必須對借款者的信用情況、經營管理水平、經濟效益、發展前景等進行全面考量，以確保借貸行為的安全性。同時，再從中收取部分中介服務費與賬戶管理費。目前，P2P已成為一種常見的民間借貸方式，涉及到的金額一般在幾千或幾萬，具有額度低、周期小、成本高、范圍廣等特點[1]。
2.第三方支付。第三方支付是指利用計算機與信息安全技術搭建成的客戶和銀行支付終端的電子支付中介，已成為當前互聯網交易的主要渠道。支付寶、財付通均屬于第三方支付。
3.電商貸款。該模式是將大數據云計算融入到電子商務與小額貸款中的一種新型貸款模式。這是基于大數據的一種的金融信貸模式，信貸方通過數據庫了解借貸方的具體資信程度，并決定是否給予貸款。該信貸模式不僅節約了交易成本，還有效解決了信息不對稱問題，極大提高了風險的可控性。比如，阿里集團先后在浙江與重慶組間了小額度貸款公司，主要面向天貓與淘寶等電商，為他們提供小額信貸業務。
4.眾籌模式。它是指項目發起人利用網絡平臺的大眾性與快速性等特征，發動大眾籌集資金的一種融資方式。由于該模式正處于起步階段，應用范圍較窄，融資規模小，主要為文化藝術類產業提供融資渠道。淘夢網、追夢網、眾籌網等網站是國內發展較為成熟的眾籌網絡平臺。但是該融資模式面臨著很多法律障礙，容易與非法集資、非法發行證券等行為相混淆。
二、互聯網金融具有的風險特征
互聯網是實現互聯網金融行為的手段與方法，而金融才是其最關鍵的內涵。因此，和傳統金融一樣，互聯網金融仍面臨著很多風險。其中，操作性風險、技術風險、系統性風險、流動性風險、信用風險等均是常見的風險類型。此外，互聯網金融屬于一種新型的金融模式，又帶有不同于傳統金融模式的風險特征。
（一）金融風險擴散迅速
網絡信息技術是互聯網金融服務高效、快捷的重要保障，反之，金融風險也可通過這些高科技技術迅速擴散開來，從而增加應對難度與補救成本。
（二）給金融監管工作帶來了極大的難度
互聯網金融活動主要依靠互聯網或移動互聯網實現，隨著交易活動的虛擬化，突破了時間與地理空間的限制，人們可隨時隨地進行交易。同時，這也讓交易對象更加模糊，加上交易過程缺乏透明性，無形中增大了金融風險[2]。此外，監管對象與監管者之間由于信息不對稱，相關監管部門也很難掌握被監管者的資產負債信息，給監管工作增加了較大的難度。
（三）金融風險交叉感染日益增加
伴隨著國內金融機構的快速發展，其綜合金融業務也得到不斷的完善。金融機構間通過互聯網間的聯系也更加緊密，各類金融業務與客戶間都互相滲透。因此，一旦發生互聯網金融風險，極易導致交叉感染，增大風險擴散面。
三、加強我國互聯網金融監管的幾點建議
（一）加快健全互聯網金融法律體系
首先，政府要重視互聯網金融的發展意義，并根據我國互聯網金融發展現狀，出臺相關的法律法規，以規范互聯網金融活動。其中，要明確互聯網金融業務各交易主體的相關權利與義務，并制定信息網絡安全維護細則。重新梳理互聯網金融企業的相關業務范圍，并確定監管主體，完善相關監管分工與合作機制。同時，要完善社會信用體系，并將其和互聯網金融相融合。其次，對現行的法律法規要進一步完善。目前，國內金融法律主要有《保險法》、《商業銀行法》、《證券法》等。對于其中不合理的內容要加以完善，出臺相關細則，以消除互聯網金融監管中的真空地帶。商業銀行業要根據市場現狀以及互聯網金融發展前景，探索適合自身發展的管理機制，為互聯網金融業務的順利實施做好制度保障。
（二）加大監管力度，層層管控
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（三）眾籌平臺。眾籌模式起源于美國，它是利用團購和預購兩種方式，通過互聯網向網友籌集投資資金。項目發起人向眾籌平臺提交籌資目標，若在規定的籌資時間內獲得目標金額則籌資項目成功，否則將會將籌集到的資金退還給出資人。眾籌并不是捐款，是需要給出資人一定回報的，而且眾籌平臺需要抽取一定比例的服務費。
（四）大數據金融模式。大數據金融存在的基礎是擁有海量的結構化和非結構化數據，通過對這些數據分析，幫助互聯網企業掌握用戶的消費習慣進而預測用戶未來的消費習慣。其主要有以下兩種模式：
一是平臺模式的主要代表是阿里巴巴小額貸款，它向小微企業或者個人提供無擔保、無抵押、純信用的小額貸款。它與淘寶、天貓、支付寶等平臺對接，通過對大量的交易數據分析和挖掘加上視頻認證，來確保客戶的真實性，客觀得出客戶的信用水平，從而提供金融服務。
二是供應鏈模式的主要代表是京東，這種模式的平臺主要是以電商為核心。京東對企業提供的信息進行審核和驗證，進一步確認是否為其提供擔保，若提供則將企業信息傳遞給銀行等金融機構，銀行為客戶提供資金。
（五）商業銀行電商平臺。這種模式是商業銀行正向互聯網行業一步步滲透，商業銀行在2010年推出“非常e購”成為我國第一家電商平臺，緊隨而來的是建設銀行和交通銀行。目前我國商業銀行電商平臺主要有B2B、B2C和網上商城三種模式。
二、互聯網金融的特點
（一）互聯網金融成本低、效率高。互聯網金融它不像傳統金融機構需要在全國設立營業網點和實體分支機構，而且得雇傭相當數量的員工，對于互聯網金融來說，手機等移動客戶端成為無時無刻不存在的虛擬網點，你可以隨時隨地進行交易，這樣就大大減少了營業費用、管理費用等。互聯網金融每項業務都有其自身的標準，并且都通過客戶在手機或者電腦上進行，降低了客戶去營業廳排隊等待的時間成本，而且用計算機處理業務效率更高，從而更有利于提高客戶的滿意度。
（二）互聯網金融覆蓋面廣，打破了地域和時間的限制。只要有網絡覆蓋的地方就可以開展互聯網金融服務，它打破了物理空間的限制，基本上實現了全覆蓋，使在全球范圍內提供服務成為現實，個人跨國業務也會成為可能。
（三）互聯網金融具有發展速度快、及時性與便捷的優勢。互聯網金融的理財產品和投資產品創新速度非常快，都能在極短的時間內面向大眾，滿足人們的需求。同時通過手機等移動設備，用戶可以隨時隨地進行轉賬、支付、購買等業務，非常及時便捷。
（四）互聯網金融管理能力弱，潛在風險大。互聯網金融沒有與人民銀行征信系統進行對接，雖然其可以通過大數據進行客戶信用調查，但并不能實現信息共享。與傳統商業銀行相比，其風險管理能力較弱，加上相應的法律法規制度尚不完善，其本身潛在的風險很大。
三、互聯網金融風險的主要類型
（一）法律政策風險。互聯網金融的法律政策風險主要體現在網絡金融立法的滯后性和模糊性帶來的交易風險。由于我國互聯網金融起步較晚，國內目前的金融立法主要是基于傳統業務之上的，缺乏與互聯網金融相配套的法律法規，現有的法律難以適用到互聯網金融領域當中，使得交易的合法與違法難以明確界定而陷入本可以避免的糾紛之中。同時由于互聯網金融本身涉及面的交叉性，更加大了立法過程的難度。
（二）業務管理風險。這類風險是由于互聯網金融的進入門檻不高，不少非傳統金融行業對金融風險缺乏重視，對于業務流程的管理也不十分嚴格，它們進入到新興的互聯網金融領域，使得業務風險加大。比如，網絡貸款公司未按規定提取相適應的風險準備金，或者網絡理財產品過分宣傳高預期收益而忽略對風險的提示。
（三）網絡技術風險。這種風險既來自計算機硬件設備的完善也來自軟件程序的更新。加上計算機病毒以及電腦黑客攻擊，都可能會引起交易主體的利益損失或者信息泄露。網絡技術如若不及時更新，也有可能會錯失商業機會，造成危機。
（四）貨幣政策風險。類似Q幣之類的電子貨幣，它所具備的高流動性和現金替代性，也影響著金融市場在傳統模式上的運轉。從長遠看，互聯網金融使得支付方式可能出現較大的變化，例如個人和企業都可以都在中央銀行開設存款賬戶，這對貨幣的需求供給政策可能會造成不小的影響，促進貨幣政策理論的發展。
（五）洗錢犯罪風險。隨著網絡技術服務的不斷更新，以往的洗錢方式與新技術相結合，并進一步進化。又由于互聯網金融交易信息隱蔽的特點，使得對交易資料的獲取，資金流向的監控，客戶身份的核對等反洗錢工作無法有效執行，從而引發洗錢犯罪風險。
四、互聯網金融的監管
（一）加快互聯網金融監管的立法。針對互聯網金融監管的立法，必須進一步健全和完善互聯網金融風險監管法律體系，將互聯網金融風險監管納入到我國社會主義法律體系當中，大力加強對互聯網金融的法律監督。應該明確規定互聯網金融的市場準入門檻，禁止制度不規范，內部控制不嚴格的企業進入市場。
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一、互聯網金融行業在運行中存在的風險
（一）經營主體風險
目前，第三方支付業務范圍不斷擴大，已經形成了線上線下的全覆蓋形式，并且應用的場合也逐漸增多，豐富了支付工具。而第三方的支付業務總是試圖確定自己在互聯網中的代收的地位，中間獲取相關的利潤，但是，從實際的運用情況上來說，第三方結算平臺服務實際上與銀行的結算業務有很多相似之處，都是把資金積累在自己的平臺之上，這就是資金的儲存功能，并且，還能用資金進行充值、交易等內容這一過程有點類似于進行存款的吸收。但是，在我國已經有明確的法律規定，只有銀行才能進行存款的吸收、貸款發放以及現金結算等相關業務，其他平臺并沒有權利進行，這就表明，我國現行的互聯網金融中的第三方的支付平臺已經從事了違反相關法律規定的業務，法律沒有辦法對其進行保護，運行情況比較令人擔憂。
（二）技術操作風險
互聯網平臺在人為的操作中難免會存在著一些風險情況，這類風險可能源于工作人員也有可能來自于投資者的自身操作不當。例如，在2013年的8月份，光大證券就由于訂單執行系統出現了問題，而程序員對高頻的交易沒有進行有效的控制，最終導致了巨量的預期外的訂單，投資者的損失非常慘重。
不僅僅是人為的操作會引起風險，互聯網金融在操作技術以及平臺系統上還存在著漏洞，操作不當可能會導致交易的安全性問題。例如，信用卡交易是現在年輕人比較流行的交易方式，而信用卡在進行非面對面的交易過程中，需要第三方與發卡行進行端口的互接，這中間就出現了非常大的紕漏，例如，在航空售票的交易過程中，交易客戶撥打信用卡的發卡行電話，同時報出信用卡的卡號、以及卡片上的相關信息內容，核對一致沒有出入就可以進行短信的驗證，而這一款項也會在信用卡的持卡人的賬戶上進行顯示，但是，這一操作的弊端就在于缺少相關的監督和規范，就沒有辦法保證其真實性與可靠性，在實際的業務發生中，很多人都不是持卡者本人，其中就會有給持卡人造成實際損失的情況，引發大量的投訴，解決這類事件也造成了非常大的損失。而這一情況不僅僅發生在航空售票中，互聯網的第三方平臺被應用在一些虛擬的貨幣充值、其他網上交易方面，范圍不斷擴大，涉及的金額也不斷提高，這里面存在的風險也會隨之不斷擴大。除此之外，互聯網金融的實際運行也依賴于電子支付的平臺，如果網絡癱瘓或者是有病毒入侵的話，就會導致整個平臺的癱瘓和交易異常情況，讓客戶的資料和資金受到威脅。
我國關于非金融機構在收到客戶備付金的時候有相關的明確規定，指出，非金融機構一定要在商業銀行開設一個備付金的存款賬戶，這樣，在收到客戶的備付金的時候，可以保證備付金能夠在商業銀行的賬戶上得到合法化的轉移和清算，這也是合法化的保證。另外，規定還指出了，在除商業銀行以外的非金融機構收到客戶的備付金的時候，一定要保證全額繳存支付客戶備付金到專用的存款賬戶上，這也算是對客戶的資金賬戶有明確的去向。但是，在賬戶資金的管理和調配上，互聯網金融機構還是有著主要的支配權力，資金很有可能被挪用，并且我國現在還沒有相關的儲備金被挪用等方面的處罰的措施，如果出現問題也沒有辦法進行過多的處罰。
二、互聯網金融風險監管的對策
（一）實行動態分類監管
要對互聯網金融市場進行監管，而監管的層次也根據金融平臺和金融產品的特點分為不同層次，可以由監管的松到嚴逐漸分為：由市場監管、加強注冊方面的規范監管以及更加嚴格的監管。金融產品不同分成不同的監管方法，如果能夠采用比較寬松的方式來進行控制的話，就可以選擇影響程度比較低的互聯網金融的業務形式，相反就要采用嚴格的監管方式。這里的監管不是一成不變的，而是要隨著市場的變化以及金融業務的改變隨時進行調整，針對不同的產品風險實施相對應的監控計劃。
（二）加強消費者的自我保護意識
加強消費者的自我防范和保護意識，這也能提高對互聯網金融風險的監督和管理。互聯網金融的直接使用者就是消費者，如果出現問題，消費者就會成為直接的受害者，然后，很多消費者的信息理解范圍比較有限，還么有意識到互聯網金融與傳統他們接觸到的金融有什么樣的區別，也就沒有辦法意識到潛在的風險點是什么。因此，相關的監管部門應該加強對互聯網金融的風險知識的宣傳，讓消費者可以更多、更加深入的了解互聯網金融方面的知識和特點，從而提高消費者的風險防范的意識，理性的投入到互聯網金融之中。除此之外，還要讓互聯網金融的參與者做到透明化、合法化，加強互聯網消費者的知情權利，嚴懲第三方機構的金融欺詐行為。
（三）對互聯網金融數據進行監控和全面分析
為了防止互聯網存在的漏洞，一定要加強網絡的監管作用，需要監管部門能夠根據互聯網金融反應出來的數據信息對其進行全方位的整體評估，這樣才能真正的掌握整個互聯網金融的運行情況以及發展情況，然后對平臺上存在的各種風險進行進一步的調控，制定相關的監管的辦法和標準，對互聯網金融進行全面的監控。互聯網金融的入門門檻比較低，而風險多數都是集中在涉及人數比較多的P2P互聯網金融平臺之上，所以，監管部門可以根據這一情況，制定相應的經營性和風險性指標，并且對產生的數據進行實時的分析。監管部門在建立風險評估機制的之后，還應該對互聯網金融的發展情況進行追蹤，了解最新的市場行情，以獲得最新出現的風險類型，及時的做出解決方案。
（四）提升各部門之間的相互配合
互聯網金融與傳統出現的金融和互聯網是兩個不同的產業形態，互聯網金融只是其中的一部分。但是，由于現在對于互聯網金融的監管力不強，以及人力物力條件有所約束，實現全面的監管還是有一定的困難。所以，相關部門應該加強合作，實現跨部門的合作以及資源的共享，在這樣的基礎上，會更加容易識別風險，聯合打擊出現的違法行為，防止金融風險的發生。
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一、互聯網金融的現有模式
現今互聯網金融得到了長足發展，在金融市場上已占有舉足輕重的地位。互聯網金融分流了銀行業、信托業、保險業的客戶，加劇了上述行業的競爭。隨著利率市場化的逐步到來，隨著互聯網金融時代的來臨，對于資金的需求方來說，在可接受的成本范圍內，資金供應方已經不是那么重要。現有互聯網金融有六大模式：
1.第三方支付。是指非金融機構作為收、付款人的支付中介所提供的各種支付服務。目前市場上運營模式可以歸為兩大類：一類是完全獨立于電子商務網站，不負有擔保功能，僅僅為用戶提供支付產品和支付系統解決方案，以快錢、易寶支付等為典型代表。另一類是以支付寶為首的依托于自有B2C、C2C電子商務網站提供擔保功能的第三方支付模式。
2.P2P網絡貸款平臺。即點對點信貸，是指通過第三方互聯網平臺進行資金借、貸雙方的匹配，供需方可以通過網站平臺尋找意向群體來分散風險，同時還可選擇有吸引力的利率條件。
3.大數據金融。是指集合海量非結構化數據，通過對其進行實時分析，來提供客戶全方位信息，并準確預測客戶行為。基于大數據的金融服務平臺主要指擁有海量數據的電子商務企業開展的金融服務。該模式目前可以分為以阿里小額信貸為代表的平臺模式和京東、蘇寧為代表的供應鏈金融模式。
4.眾籌。是指用團購或預購的形式，向網友募集項目資金的模式，如一些微公益募資平臺等。
5.信息化金融機構。是指通過采用信息技術，對傳統運營流程進行改造或重構，實現經營、管理全面電子化的銀行、證券和保險等金融機構。如各種電子銀行立體服務體系等。
6.互聯網金融門戶。是指利用互聯網進行金融產品的銷售以及為金融產品銷售提供第三方服務的平臺。此平臺既不負責金融產品的實際銷售，也不承擔任何不良的風險，同時資金也完全不通過中間平臺，如融360、91金融超市等。
二、我國互聯網金融產品的風險分析
互聯網金融作為一種“新金融”，為消費者提供了方便，也給傳統金融業帶來了巨大的沖擊。但目前缺少相應的法律與規則約束，從而出現很多潛在風險，如我國的部分P2P平臺已經出現了系統性問題。筆者在下文對此進行剖析。
1.傳統風險。信用違約風險，即互聯網產品能否實現其承諾的投資收益率，很多消費者無從知曉其最終投資的基礎資產是什么，風險性與可持續性如何；流動性風險，很多互聯網產品的投資期限較長，而負債卻是期限很短的，一旦出現負債到期不能兌付，就可能發生流動性風險；最后貸款人風險，與互聯網金融相比的一個重要區別是，商業銀行最終能夠獲得央行提供的最后貸款人支持。而目前互聯網金融尚無強大的自主性風險防御體系，面臨監管缺失的格局，缺乏最后貸款人保護，一旦出現產品違約，最終誰來買單？利益受損的還是消費者。
2.新型風險。法律風險，目前互聯網金融行業尚處于無門檻、無標準、無監管的三無狀態。這導致部分互聯網金融產品游走于合法與非法之間的灰色區域，由于缺乏門檻與標準，導致當前中國互聯網金融領域魚龍混雜，應警惕形成互聯網金融泡沫。信息不對稱風險，現有的互聯網金融產品對于消費者并非透明。技術風險，互聯網金融體系易受計算機病毒以及網絡黑客的攻擊，很多消費者基于對互聯網金融賬戶被盜風險的擔憂，拒絕參與互聯網金融。對此，互聯網企業必須對自身的交易系統、數據系統等進行持續的高投入以保障安全，而這無疑會加大互聯網金融企業的運行成本，削弱其相對于傳統金融行業的成本優勢。
三、對我國互聯網金融的監管原則
如何規避互聯網金融風險，促進互聯網金融健康快速發展，需要政府、互聯網金融行業和投資者三方共同努力。本著互聯網金融創新與消費者保護的角度，對于互聯網金融的監管應把握以下幾個層次：
1.加強投資者教育
互聯網金融業務面對的是不特定的投資者、金融消費者，如果經營者懷有不當目的，極有可能會傷害一般民眾的利益。因此，對金融消費者權益的保護是當前迫切需要正視與解決的問題。開展互聯網金融消費者教育，引導消費者厘清互聯網金融業務與傳統金融業務的區別，促進公眾了解互聯網金融產品的性質，提升風險意識。
2.加強法律法規體系建設
應針對性地制定完善關于互聯網金融的專門法律法規，制定針對互聯網金融的統一的監督管理制度和經營管理規則，明確互聯網金融發展的“紅線”，要求互聯網金融機構嚴守“風險合規”底線，完善內控合規制度，強化法律約束。
3.加強信息披露
信息披露是指互聯網金融企業將其經營信息、財務信息、風險信息、管理信息等告知客戶、股東等。當前，提升互聯網金融行業透明度的抓手是實現財務數據和風險信息的公開透明，以金融消費者和投資者的權益保護為重心，強化市場約束。互聯網金融企業可以成立行業協會，通過協商方式制訂明確的行業標準，從而防范管控風險、接受社會監督。
互聯網金融作為一個新興的金融業態與創新，為我國探索金融創新的有效監管模式提供了一個良好機遇。應當立足我國金融發展實際，踐行良好金融創新監管理念，積極探索未來新金融監管的范式，讓互聯網金融在自我糾錯的過程中不斷完善，走向成熟。
參考文獻：
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（一）影子銀行的定義
傳統銀行，即從事將儲蓄轉化為投資的業務，同時作為經濟中的支付系統。用專業術語來表達，銀行業務稱為期限、流動性和信用的轉換，即銀行將其吸納的短期的、流動性快的、信用高的存款，轉化為期限長的、流動性減慢的和信用較低的貸款；銀行通過提供這種轉換服務賺取息差來獲得收益。
影子銀行系統（Th e shadowBanking system）的概念，又稱為平行銀行系統（The Parallel BankingSystem），最早在2007年8月由美國太平洋資產管理公司執行董事Paul McCulIey提出。他定義影子銀行為游離于傳統商業銀行體系之外的，從事與銀行相類似的金融活動卻不受監管或幾乎不受監管的金融實體。不受監管的影子銀行使用未經保險的短期資金為它們的運作融資，這些短期資金并不能保證一定能得到真實銀行流動性支持。根據這一定義，投資銀行、對沖基金、貨幣市場基金、債券保險公司、結構性投資工具等非銀行金融機構均屬于影子銀行，這些機構通常是從事放款，接受抵押，通過杠桿操作持有大量證券、債券和復雜金融工具的金融機構。
2011年，金融穩定理事會（FSB）從廣義和狹義兩個方面對影子銀行進行了定義。廣義的影子銀行是指游離于傳統銀行體系之外的信用中介組織和信用中介業務，其期限或流動性轉換、有缺陷的信用風險轉移和杠桿化特征增加了系統性金融風險或監管套利風險。狹義的影子銀行在正規銀行體系之外運行的，包括實體和業務活動在內的信用中介體系，是指可能引起系統性風險和監管套利的非銀行信用中介機構。
一般來講，銀子銀行體系可劃分為三類實體，它們分離或者替代了商業銀行的一個或者幾個功能，與商業銀行發揮著類似的作用：
第一類是以貨幣市場基金為主的信托類機構，用區別于商業銀行存款的方式吸收資金，為影子銀行體系提供流動性。
第二類是圍繞資產證券化的核心機構，如投資銀行、特殊目的實體（specialPurpose Entity，SPE）、金融公司、其他金融機構。這類金融機構自身具有間接提供貸款的功能，同時也從拉動貸款銷售的角度間接強化了商業銀行的貸款能力。
第三類是分離了商業銀行支付和結算功能的網絡第三方支付體系等非金融機構，其支付結算功能高度依賴機構自身的信用。隨著金融市場上其他私人主體信用的膨脹，支付結算已經被不受中央銀行清算體系約束的私人第三方機構逐步代替。
（二）影子銀行的特征
影子銀行體系作為信用中介與傳統銀行類似，其通過不同機構主體和業務活動部分或全部具有傳統銀行的基本功能。根據FSB的相關報告，可總結影子銀行具有以下典型特征：
1.與傳統銀行相互關聯。影子銀行包括一系列機構和市場，通常與銀行或銀行控股公司相聯系，形成信用中介鏈。影子銀行的經營往往依賴于傳統銀行的存在和參與。
2.高杠桿率。影子銀行具有更高的杠桿水平。國際貨幣基金組織（IMF）的研究表明，截至2007年底，世界上十大投資銀行平均杠桿率約為30.6倍；而根據美國聯邦存款保險公司（FDIC）的報告，在2007年金融危機爆發之前，美國銀行控股公司適用的杠桿率為10.1―20：1，而投資銀行適用的杠桿率為30：1～40：1。
3.期限錯配。由于影子銀行的資金來源主要依賴于短期貨幣市場，一旦市場發生逆轉，則會發生類似于商業銀行的擠兌，如果不能將長期資產立即變現，就會出現流動性危機。當影子銀行為系統重要性機構時，其自身的流動性危機則會通過去杠桿化的過程演變為系統性流動性危機。
4.對資產價格敏感。影子銀行的大部分資產，均是建立在市場交易基礎之上的。市場信息、市場情緒和短期流動性的變化均會導致資產價格的較大波動，從而使得影子銀行的資產更多暴露在市場風險之下。
5.游離于監管之外。影子銀行不受與傳統銀行相同的監管：（1）不受審慎監管標準的約束，沒有資本、杠桿率、流動性、報告和信息披露等要求；（2）不受審慎監管過程的約束，監管部門不會定期獲取影子銀行的財務和審慎監管信息，進行日常的風險監測和評估；（3）在正常情況下無法直接獲得中央銀行的流動性支持或政府擔保，不納入存款保險的范圍。
6.容易引發系統性風險。非銀行信用中介從事銀行的業務活動，容易引發系統性風險，主要有三方面的原因：（1）影子銀行提供的短期“類存款”資金一旦形成較大規模，會造成擠兌效應，如短期資產支持商業票據、短期回購協議、結構投資工具等“類存款”工具一旦被擠兌，對金融體系會產生較大影響；（2）影子銀行累積的杠桿會放大“親周期效應”（親周期效應，是指金融部門與實體經濟之間動態的正向反饋作用，這種互相依存的作用關系會擴大經濟周期性的波動程度，并造成或加劇金融部門的不穩定性）；（3）影子銀行與傳統銀行之間的高度關聯，也易引發系統性風險。
（三）中國影子銀行的界定
由于我國資產證券化欠發達，我國影子銀行體系必然有別于國外影子銀行。目前，國內理論界和實務界對中國影子銀行的界定仍然存在爭議。政府部門關注的重點是信貸體系之外的融資活動是否有明確的監管，認為只有在監管之外的活動，才能計入影子銀行范疇；另一種觀點則認為只要是非銀行信貸渠道的資金或信用提供，都應計入影子銀行范圍，否則貨幣體系統計的整體信用供給會被嚴重低估。
當前較為流行的定義來自中國人民銀行統計司的一份報告：中國影子銀行體系包括商業銀行表外理財、證券公司集合理財、基金公司專戶理財、證券投資基金、投連險中的投資賬戶、產業投資基金、創業投資基金、私募股權基金、企業年金、住房公積金、小額貸款公司、票據公司、具有儲值和預付機制的第三方支付公司、有組織的民間借貸等融資性機構。
從資金用途上來看，中國影子銀行產生的主要原因是在央行信貸額度管制背景下，信貸/貨幣資源在不同經濟主體的分配不均衡，國企投資有明顯逆周期特點，在經濟下滑時，政府傾向于增加信貸投放，刺激投資來拉動增長，擠占了民營企業/中小企業的信貸資源，這迫使大量經濟實體無法在正常銀行體系下獲得資金.同時，監管層對銀行的貸款投向也有明確制約，比如控制房地產貸款等，許多企業只能通過銀行以外的融資渠道獲得資金。此類銀行外融資渠道主要有信托、委托貸款、民間融資、銀行承兌匯票、同業代付、典當行、PE/VC，融資租賃等。同時，由于我國利率長期管制，金融體系里貨幣市場與存貸款市場是一個相互割裂的市場。在通脹壓力下，存款長期負利率，儲戶存款紛紛流向其他替代產品，比如理財產品、信托、民間資金攬儲、第三方財富管理平臺等，其中，大量發行的理財產品已經成為中國最大的影子銀行資金來源地。因此，在利率雙軌制和信貸資源稀缺性背景下，中國的影子銀行實質上承擔了連接貨幣市場與存貸市場功能的中介運作體系，是對傳統銀行信用擴張渠道的變相替代或補充，從這個意義上講，它仍是一種服務于實體經濟的相對原始的信用擴張機制，不同于歐美通過疊加型金融衍生產品無限放大杠桿的影子銀行體系。
中國影子銀行系統也可以分為三類，第一類是以銀行理財產品、委托貸款為代表的銀行表外業務；第二類是非銀行類金融機構但具有信用創造能力的機構，包括信托公司、小額貸款公司、擔保公司、融資租賃公司、典當行等；第三類是民間廣泛的金融借貸系統。
二、影子銀行的風險
影子銀行通過不斷的金融創新來增加流動性、規避風險和創造信用，其高杠桿操作、虛擬資本和極強的變異衍生性質使之繞過監管，因此相對于受審慎監管的傳統銀行體系具有更高的風險和無法剝離的金融脆弱性。FSB認為，與傳統銀行機構相比，影子銀行經營無需考慮風險成本的內部化問題，具備融資方面的比較優勢，但高杠桿率的特征增加了風險積累，再加上影子銀行業務與傳統銀行部門緊密聯系，風險可以通過各種渠道由影子銀行傳人銀行部門，使得影子銀行導致形態性金融風險的可能性大大增加。
從風險的整體特征判斷，我國影子銀行所面臨的信用、市場和流動性等風險整體可控，但在非銀行類金融機構信用創造的過程中，融資行為由于監管的缺失，在部分領域仍可能面臨更高的風險。由于經濟增長需求與制度約束的原因，銀行表內融資渠道限制越來越明顯，再加上推進利率市場化進程下的金融業務創新出現井噴，導致銀行表外以及直接融資渠道出現快速擴張，我國影子銀行規模迅速膨脹起來。根據方正證券的估算，截止2012年12月，我國影子銀行總規模約達到28.6萬億元，占GDP總量55%左右。雖然美國、歐元區目前的影子銀行總量占據GDP的兩三倍左右，但我國影子銀行蘊含的風險不可小覷。下文選取了幾個最具代表性的影子銀行類型詳細分析其蘊藏的風險。
（一）銀行理財產品
銀行理財業務普遍被認為具備了國外影子銀行體系諸多典型特征，實現了“脫媒”、證券化和私募基金的設立等影子銀行體系的運作實質。2012年末，銀行理財產品規模為7.1萬億元（中信證券研究報告數據，2013年2月），同比增長56%，較2007年的5000多億元規模增長超過13倍，銀行理財業務快速增長。在理財產品投向上，根據中國人民銀行統計，約有9%的理財資金直接投向貸款環節，有27%的理財資金投向資金信托，有34%的產品投向非股票類證券，另有20%投向除信托外的其他股權。
目前，市場上銀行理財產品種類繁多，銀行一般根據理財資金運用的預期收益，扣減相關費用（如手續費、銷售費用等），并結合利潤要求，確定理財產品預期收益率。理財資金主要投資于債券、票據、信托等產品，其收益一般隨著市場情況的變動而變動。與其他投資一樣，投資者購買銀行理財產品是要承擔一定投資風險的，而且不同理財產品具有不同的風險收益特征。有的產品是保本型理財，屬銀行自營業務，投資者承擔的風險相對較小，屬于表內理財產品。有的產品是非保本型理財，屬銀行代客經營的中間業務，銀行收取手續費，投資風險由投資者自行承擔，屬于表外理財產品。按照產品設計方式，銀行理財產品可以分為結構性和非結構性產品。結構性產品分為兩種，一種是將固定收益產品與金融衍生品相結合以實現在控制總體風險的前提下增強產品收益。另一種是將產品收益與指數、股票、外匯等資產的走勢掛鉤，實現對某一市場走勢的產品化。非結構性產品按基礎資產的不同大致可以分為信貸資產類、票據類、同業存款類、債券及貨幣市場工具類、應收賬款類、委托債權類投資以及綜合類。銀監會目前對理財資金可投資產的規定包括：除了私人銀行產品外，銀行理財不得投資于境內二級市場公開交易的股票和相關的證券投資基金；銀行理財參與新股申購應符合法律法規和監管的相關規定；銀行理財不得投資于為上市企業股權和上市公司非公開發行或交易的股份；銀行理財不得投資于投資級以下評級的信用債。
銀監會認為，現有銀行理財業務面臨四類風險：
一是銷售合規風險。
二是監管套利風險。銀行在信貸資產出表動機下，規避資本、存貸比等指標限制，借道信托、證券、基金、保險等同業機構，通過理財資金對接企業融資需求，特別是對接房地產、地方融資平臺、“兩高一剩”（高污染、高能耗及產能過剩行業）等限制性領域進行融資。
三是風險向表內轉移。由于銀行理財業務的資產配置日趨激進，如低評級的企業債項目，雖然目前銀行發行的理財產品70%以上是非保本類，但出于維持市場份額或銀行聲譽的需要，銀行很可能承擔保兌義務，理財產品對應的資產風險仍滯留在銀行體系表內。
四是資金池業務的流動性風險。資金池模式的特點是“滾動發售、集合運作、期限錯配、分離定價”，多個理財產品同時對應多筆資產，單個產品無法進行獨立的成本核算，如果新的理財產品難以發行，則會造成流動性問題。
筆者認為，銀行理財產品的風險主要集中在銀信合作類資金池理財產品。例如商業銀行和信托合作，收取10%利率，用于風險較高類的項目融資的長期放貸，再以4%收益率向零售客戶發行短期三個月以內的理財產品。而銀行和信托可以從中獲取6%的利差，其中向信托支付千分之五渠道費后，銀行得到大部分收益。對于信托公司而言，由于承擔擔保責任，它們承受巨大的風險，往往只能靠規模優勢來獲得超額利潤。從理財產品資金池與資產池的匹配來看，若不規范操作確實隱藏著較大的風險。多個理財產品的資金形成一個大的資金池，然后對接到由債券、票據、信托計劃等共同組成的資產池，將導致單一的短期理財產品難以明確對應到相應的長期投資標的，無法明確核算盈虧。實際上“是變相的借新還舊，用新售入賬的資金償還贖回的資金”，若投資標的較大的向下風險，在品牌聲譽等壓力下，可能上演“龐氏騙局”。
（二）以網絡信貸為代表的民間融資業務
根據《最高人民法院關于民間借貸的司法解釋》：民間借貸是指公民之間、公民與法人之間、公民與其它組織之間借貸。只要雙方當事人意見表示真實即可認定有效，因借貸產生的抵押相應有效，但利率不得超過人民銀行規定的相關利率。
民間借貸因由融資性質、社會需求所決定，法律和政策沒有很多很嚴的規定予以制約，因而民間借貸活動相對比較自由，只要雙方自愿且借貸不用于違法活動，政府不予干涉，法院亦認定合法，且民間借貸的期限自由，我國法律、法規、規章、司法解釋和政策都沒有限制民間借貸期限的規定，民間借貸的期限長短由雙方當事人約定。
民間借貸的利率約定相對自由。雙方當事人約定的利率，不超過銀行同類貸款利率的4倍即受法律保護；在這4倍以下，雙方當事人不論約定多少利率，均為合法有效。然而，在實際民間借貸的利率易超過銀行同類貸款利率的4倍，形成高利貸，或者構成“非法集資”。高利率的民間借貸法律風險、償還風險都很大，一旦出現問題，極易影響社會穩定。
民間融資具有影子銀行特征且風險較大的以P2P信貸為代表。P2P信貸，即個人對個人的借款。P2P公司作為網絡中介，負責制定交易規則和提供交易平臺，將需要資金的借款人和有意愿的出資人聯系起來。中國式P2P業務于2007年7月在上海試運營，目前逐漸從線上延伸至線下，成為借款人和出資人之間的交易提供信息及咨詢服務的中介機構。據不完全統計，全國網貸平臺已超過300家，網絡借貸平臺交易量已從2011年的60億元增長到2012年以來的200-300億元，2012年末的借貸余額規模保守估計在100億元以上。
就風險來源看，P2P的風險主要來自交易平臺自身和參與借款人的信用風險。平臺自身風險包括P2P公司信用風險、激烈競爭下的經營風險及高擔保杠桿導致的市場風險（P2P公司常常突破10倍杠桿經營）。目前，我國網絡借貸平臺處于不受任何監管的狀態，業務上與非法集資、洗錢、地下錢莊等違法行為邊界模糊，融資主體融資行為的透明度很低，逆向選擇與道德風險均無法約束。
（三）地方政府融資平臺
我國地方政府債務快速擴張的問題從2011年引起國家重視以來，2012年銀監會要求各商業銀行對地方政府債務進行總量控制，地方政府融資因而轉向影子銀行體系融資，呈現出明顯的信托化和債券化的特征。銀監會認為，在地方新增財力有限的情況下，可能會把籌資壓力傳導到銀行，原有地方債務的償還意愿可能減弱。財政部、發改委、央行與銀監會四部委于2012年12月底了《關于制止地方政府違法違規融資行為的通知》，嚴禁直接或間接吸收公眾資金進行公益性項目建設，加強對融資平臺公司注資行為管理，制止地方政府違規擔保承諾行為。
IMF對中國地方政府財政狀況表達擔憂。由于財政收入與支出需求不匹配，融資渠道有限，地方政府不得不轉向“預算外活動”，包括土地出售，來為社會與基礎建設支出融資。尤其是通過“地方政府融資工具”的借貸自2009年以來大幅上升。據有關統計，2012年前三季度，基礎產業信托增加3763億元，政信合作余額3904億元，基建投資實際同比增速與社會融資總額同比的相關性顯著增強，流動性環境成為影響基建投資增速的重要因素。近年來，地方政府債務規模快速擴張，包括中央政府地方債券和城投債券在內，2012年末，地方政府債券余額超過2.4萬億元，實際地方政府債務余額可能在12萬億元左右。
根據包括地方政府融資工具和預算外資金的廣義政府債務數據，IMF預計2012年中國的“增擴”政府負債占GDP比例高達45%，而“增擴”財政赤字率為10%。財政赤字是財政支出大于財政收入而形成的差額。赤字率是指財政赤字占GDP的比重，是衡量財政風險的一個重要指標。國際警戒線是，政府債務占GDP比例不應超過60%，而財政赤字率則不超過3%。
三、中國影子銀行的監管
影子銀行的存在，有其合理性，不能因為歐美曾發生次貸危機而對影子銀行進行全盤否定，它在一定程度上成為銀行融資渠道的一種補充，提高了社會整體資金使用效率。中國影子銀行產生的大背景很大程度上與金融體系的發育滯后以及規避監管聯系。與美國影子銀行不同，中國的影子銀行雖然有部分原因可以歸因為規避監管，但不可否認的是，其最重要的目的背景還是在于中國金融體系未能滿足實體經濟發展以及投資者的需求。
中國金融體系目前面臨的最大問題是改革滯后。對于發展中出現的問題應該進行適度監管，既需要避免金融風險，又不要傷及創新的動力。對于目前的類銀行，對于市場化的合理部分，應該通過金融改革來滿足。對于非市場化、僅為不受監管的部分，可以適當加強監管。
影子銀行發展拓寬了企業、地方政府等經濟主體信貸外的融資渠道，對于宏觀審慎監管框架形成挑戰。一方面，各監管主體需要應對新的金融環境變化。如銀監會需關注商業銀行發行理財產品中不透明的資產池構成、表外風險資產膨脹帶引發的經營風險提高，并權衡和控制金融創新節奏；央行則需要完善流動性管理機制，增加政策工具使用的針對性，有效性。
