引論：我們?yōu)槟砹?3篇汽車消費金融市場分析范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。
篇1
Key words: SWOT Analysis；auto loan；commercial banks；auto finance companies
中圖分類號：F275 文獻標識碼：A文章編號：1006-4311（2011）22-0134-03
0引言
目前，我國汽車信貸消費占汽車市場的比例僅為8%左右，遠遠低于發(fā)達國家的平均水平。但伴隨著我國國民經(jīng)濟的快速發(fā)展，人民生活水平的日益提高，汽車消費信貸市場呈現(xiàn)快速增長勢頭，據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計與預(yù)測數(shù)據(jù)，全國各金融機構(gòu)共發(fā)放汽車消費貸款余額1583億元；到2025年，中國汽車金融業(yè)將有5250億元的市場容量。面對中國汽車金融業(yè)的巨大消費市場，汽車金融公司與商業(yè)銀行作為汽車金融業(yè)的兩種主要信貸主體，各有自身的特點。本文運用SWOT分析法，對兩者進行SWOT對比分析，提出了汽車金融公司與商業(yè)銀行合作下的互補性優(yōu)勢，為汽車消費信貸市場中汽車金融公司與商業(yè)銀行的合作提供了理論上的借鑒。
1汽車金融公司與商業(yè)銀行兩種信貸主體
1.1汽車金融公司汽車金融貫穿于汽車生產(chǎn)、流通、購買、消費等環(huán)節(jié)，并為其提供包括資金籌集、信貸運用、抵押貼現(xiàn)、證券發(fā)行和交易，以及相關(guān)保險、投資活動等金融服務(wù)，具有資金量大、周轉(zhuǎn)期長、資金運動相對穩(wěn)定和價值增值性等特點[1]。中國銀監(jiān)會對汽車金融的定義為汽車金融公司是指經(jīng)中國銀監(jiān)會批準設(shè)立的，為中國境內(nèi)的汽車購買者及銷售者提供貸款并從事相關(guān)金融業(yè)務(wù)的非金融機構(gòu)，包括中資、中外合資和外資獨資的汽車金融機構(gòu)。作為汽車消費信貸主體的汽車金融公司，它是對購買者的資信進行調(diào)查、擔(dān)保、審批，并向購買者提供分期付款，它的信用風(fēng)險主要由汽車金融公司和保險公司共同承擔(dān)，其信貸流程如圖1所示。
1.2商業(yè)銀行商業(yè)銀行與汽車金融公司運作基本一致，商業(yè)銀行作為信用管理的主體，直接面向客戶開展業(yè)務(wù)，購車人到銀行辦理貸款手續(xù)獲得一個汽車貸款額度，通過貸款額度到經(jīng)銷商處買車。在這種以銀行為主體的“直客式”方式中，銀行直接開展汽車信貸業(yè)務(wù)所涉及的各個環(huán)節(jié)，而不需直接與汽車經(jīng)銷商發(fā)生關(guān)系，這樣客戶不僅減少了中間環(huán)節(jié)，還節(jié)省了時間和中介費。
2汽車金融公司與商業(yè)銀行的SWOT對比分析
汽車金融公司依托自己獨特的競爭優(yōu)勢，在汽車信貸消費市場中競爭力越來越強，截至2009年7月底，我國共有資產(chǎn)總額為378億元的10家汽車金融公司角逐于潛在的汽車信貸消費市場。目前我國汽車信貸消費市場的放貸主體是商業(yè)銀行，其放貸總額占信貸余額的比例約為三分之二。如圖2所示。
總體上看，兩種汽車信貸消費主體各有特點，表現(xiàn)在優(yōu)勢、劣勢、機會和威脅上存在著較大的差異與一定的相似性。現(xiàn)將兩種信貸主體進行SWOT對比分析。
2.1優(yōu)勢、劣勢對比分析評價汽車金融公司和商業(yè)銀行兩種信貸主體的優(yōu)劣勢方面很多，本文主要分析它們在風(fēng)險控制化、服務(wù)便利與規(guī)模、專業(yè)化與綜合化等三個方面的對比。
2.1.1風(fēng)險控制化在風(fēng)險控制化上，根據(jù)表1比較分析，我國汽車金融公司的利率雖然略高，在這方面占劣勢，但是在貸款條件、貸款期限、和抵押擔(dān)保上相對有優(yōu)勢。而商業(yè)銀行在利率上有優(yōu)勢，但是它的貸款門檻相對高些。
我國汽車金融公司對汽車消費者的貸款條件是：借款人不需擔(dān)保，但要具有固定的職業(yè)、居所和穩(wěn)定的收入，個人信用良好。雖然汽車金融公司的利率比商業(yè)銀行的高些，但首付比例相對低，并且抵押擔(dān)保靈活，這些降低了貸款的門檻，方便了消費者。對于商業(yè)銀行的汽車貸款條件來講，借款人需要第三方擔(dān)保，并且具有本地戶籍。同時我國商業(yè)銀行對汽車消費貸款確定的期限一般為三年，最多不超過五年。總之，汽車金融只是商業(yè)銀行的一個業(yè)務(wù)分支，所以商業(yè)銀行只管收取利息差，不關(guān)心汽車產(chǎn)業(yè)的持續(xù)發(fā)展。
2.1.2服務(wù)便利與規(guī)模在服務(wù)便利與規(guī)模上，根據(jù)表2比較分析，我國汽車金融公司在貸款手續(xù)、還款方式和對客戶需求的把握上較有優(yōu)勢。與之相對比，商業(yè)銀行在這些方面處于劣勢，但商業(yè)銀行資金規(guī)模大、營業(yè)網(wǎng)點多，擁有覆蓋全國較為完備的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)和廣泛的融資渠道。
我國汽車金融公司信貸手續(xù)簡單，放貸速度快，可以選擇自己靈活的還款額方式，有些公司甚至可以“舊車置換抵消首付”，但汽車金融公司分支機構(gòu)較少，服務(wù)網(wǎng)點少。商業(yè)銀行資金實力雄厚，營業(yè)網(wǎng)點眾多，各大中心城市不僅有服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，還延伸到了中小城市，但在消費貸款的業(yè)務(wù)操作上，手續(xù)繁瑣，審批環(huán)節(jié)過多，同時需要經(jīng)過經(jīng)銷商、銀行、保險公司、車管所、交管局(負責(zé)征收汽車購置稅和養(yǎng)路費)以及公證機構(gòu)等諸多部門，在國外幾個小時就辦好的業(yè)務(wù)，在國內(nèi)至少需要兩三天[2]。 北京亞運村汽車交易市場2005年《全國汽車消費市場現(xiàn)狀調(diào)查報告》中有30%左右的消費者正是因為懼怕手續(xù)繁瑣而放棄貸款購車。
2.1.3專業(yè)化與綜合化在專業(yè)化與綜合化上，根據(jù)表3分析，與商業(yè)銀行相比，我國汽車金融公司明顯處于優(yōu)勢，因此商業(yè)銀行想在汽車消費市場上做大做強，所面臨的任務(wù)就是研究如何繞過此方面劣勢，為汽車消費者提供金融服務(wù)。
汽車金融公司具有專業(yè)化、綜合化優(yōu)勢。汽車金融公司熟悉汽車市場行情，擁有汽車方面的技術(shù)人員、市場銷售人員，能夠較準確的對貸款客體做出專業(yè)化的價值評估和風(fēng)險評估，在處理抵押品和向保險公司索賠等方面具有熟練的專業(yè)技巧[3]。汽車金融公司與汽車制造商、經(jīng)銷商的關(guān)系緊密，因而它的汽車業(yè)務(wù)和金融業(yè)務(wù)并非簡單的相加融合，它可以為消費者提供“維修保養(yǎng)”“舊車處理”“車型置換”“汽車美容”等更多服務(wù)，大大拉長了產(chǎn)業(yè)鏈。與汽車金融公司相比，商業(yè)銀行服務(wù)單一，收入單一，缺乏與客戶的溝通和聯(lián)系，無法及時了解貸款購車者的基本經(jīng)濟變化情況。商業(yè)銀行懂汽車、懂金融、具備實踐經(jīng)驗的人才非常少，再加上汽車產(chǎn)品非常復(fù)雜，售前、售中、售后都需要專業(yè)的服務(wù)，如產(chǎn)品咨詢、簽訂購車合同、辦理登記手續(xù)、零部件供應(yīng)、維修保養(yǎng)、保修、索賠、新車抵押、舊車處理(因不能繼續(xù)付款收回的舊車)等。商業(yè)銀行由于不易熟悉這些業(yè)務(wù)，因此做起來有較大困難[4]。
此外，在沒有建立信貸風(fēng)險信息控制體系這個劣勢方面，汽車金融公司與商業(yè)銀行是相似的。這是因為風(fēng)險信息控制過程中信息收集及信息處理水平較低，汽車金融公司與商業(yè)銀行無法將操作流程中借款人信用、還款行為、抵押擔(dān)保等相關(guān)信息有機的結(jié)合起來，導(dǎo)致有價值信息相對分散，風(fēng)險控制能力不足。
2.2機會、威脅對比分析從兩種信貸消費市場主體面臨的機會與威脅看，其分析如表4。
很明顯，汽車金融公司在行政干預(yù)、與母公司利益關(guān)聯(lián)度、體制障礙上面臨著很多的機會，而銀行在這些方面很欠缺，面臨著很多的威脅。
典型的汽車金融公司是汽車制造商附屬的財務(wù)公司，它們同其母公司，即汽車制造商關(guān)系緊密，能夠相互配合，提供一系列服務(wù)，促進汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。而商業(yè)銀行只提供貸款，與母公司聯(lián)系很少，再加上四大國有商業(yè)銀行的規(guī)模不是充分競爭中高效率的結(jié)果，而是國家對競爭的市場準入限制的結(jié)果。由于缺乏競爭以及較多的政府干預(yù)導(dǎo)致四大國有商業(yè)銀行缺乏市場觀念，不注重控制成本和提高效率，而是采取粗放式信貸策略，以致產(chǎn)生大批低質(zhì)量的貸款，信貸業(yè)務(wù)的效率低下[5]。
2.3 商業(yè)銀行與汽車金融公司所面臨的機會和威脅存在的相似性
2.3.1 廣闊的發(fā)展前景汽車信貸在中國汽車消費市場方興未艾，發(fā)展?jié)摿薮蟆D3的統(tǒng)計數(shù)據(jù)是我國2005-2010年的汽車銷量。
根據(jù)圖3所示，很明顯，目前我國正進入汽車銷量的增長階段。我們按悲觀、中性和樂觀三種情形對汽車銷量做出測算，中性情況下預(yù)計2016年汽車銷量將達到2650萬輛。而目前中國的汽車信貸消費比例不足10%，不僅遠低于美國80%的信貸購車率，和同屬于發(fā)展中國家的印度和泰國等國家相比，仍低5～10個百分點。在今后一段時間內(nèi)，中國汽車市場將是世界上增長最快的市場，我國信貸消費市場前景廣闊。
2.3.2 國家政策的鼓勵我國對汽車消費信貸主體采取寬松的利好政策，積極促進我國汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。國家正在修改并完善汽車消費信貸制度，制訂汽車消費信貸管理條例，支持符合條件的車企建立汽車金融公司，支持符合上市條件的國有商業(yè)銀行上市，大力推進汽車信貸資產(chǎn)證券化。這一系列政策必將大大加快國內(nèi)汽車消費信貸的發(fā)展，并為信貸主體的快速成長提供良好的政策環(huán)境。
2.3.3 消費者缺少金融理財意識由于長期受計劃經(jīng)濟體制的影響，“量入為出”、“無債一身輕”的傳統(tǒng)消費觀念根深蒂固，居民的信貸意識薄弱，消費習(xí)慣偏好于儲蓄，消費者對推出的汽車消費信貸業(yè)務(wù)不夠了解，金融意識不強，從而影響他們參與汽車信貸的積極性。
2.3.4 社會信用體系的缺失我國處于市場經(jīng)濟發(fā)展的初期，社會征信系統(tǒng)發(fā)展很不完善，消費者信用記錄有限，汽車金融缺乏一個完整、系統(tǒng)、有效的個人信用體系。雖然個人征信系統(tǒng)在2008年底收錄自然人數(shù)為6.4億人，占中國人口數(shù)的一半，但是由于這個數(shù)據(jù)庫中收錄的人數(shù)少，數(shù)據(jù)不全面，再加上個人消費貸款信息沒有實現(xiàn)共享，這些都提高了我國汽車金融公司的信用評價成本，制約著我國汽車信貸的發(fā)展。
3加強汽車金融公司與商業(yè)銀行的合作
兩種信貸消費市場主體都有自己的優(yōu)勢、劣勢、機會和威脅，它們要想獲得長遠的持續(xù)的發(fā)展，必須認清自身的優(yōu)勢和劣勢，善于避開威脅、把握好自身的機會。建議汽車金融公司與商業(yè)銀行合作，分別在各自的優(yōu)勢領(lǐng)域開展業(yè)務(wù)。
3.1商業(yè)銀行有充足的后備資金商業(yè)銀行資金雄厚，籌資渠道廣泛，可以發(fā)揮資金規(guī)模優(yōu)勢將工作的重點放在汽車生產(chǎn)商貸款和向汽車金融公司拆借等批發(fā)業(yè)務(wù)上，而汽車金融公司的融資渠道窄，資金規(guī)模有限，可以將優(yōu)勢放在經(jīng)銷商貸款和消費者購車貸款等批發(fā)、零售業(yè)務(wù)上。
3.2商業(yè)銀行有密集的網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢汽車金融的整個結(jié)算系統(tǒng)可以依靠商業(yè)銀行來做，銀行向汽車金融公司提供以綜合授信、資金結(jié)算、相互為內(nèi)容的各項業(yè)務(wù)，這時商業(yè)銀行可以利用其網(wǎng)點優(yōu)勢通過向汽車消費者提供服務(wù)并收取相關(guān)手續(xù)費，從而真正起到了資金中介作用[6]。
3.3汽車金融公司有專業(yè)人才與客戶管理優(yōu)勢汽車金融公司有技術(shù)、懂市場，懂金融的專業(yè)人才，開展業(yè)務(wù)更專業(yè)，更靈活，能在售前、售中、售后都與汽車購買者保持密切聯(lián)系，更容易掌控風(fēng)險，而銀行對車貸業(yè)務(wù)不很熟悉，缺乏專業(yè)人才優(yōu)勢，在風(fēng)險評估、客戶關(guān)系管理方面未能形成有效的運營模式。兩者的整合，既能發(fā)揮汽車金融公司的人才優(yōu)勢，客戶管理優(yōu)勢，又能彌補銀行在這些方面的不足。
面對信用體系在逐步發(fā)展的汽車信貸消費市場，汽車金融公司與商業(yè)銀行通過合作機制，在優(yōu)勢、劣勢、機會和威脅的互補性特點中，取長補短，以合作的方式實現(xiàn)了優(yōu)勢互補。金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的聯(lián)動經(jīng)營，形成了商業(yè)銀行、汽車金融公司、消費者、經(jīng)銷商和汽車制造商之間多方共贏的局面，從而推進我國汽車消費信貸市場化、規(guī)模化、專業(yè)化，支持著我國汽車產(chǎn)業(yè)連續(xù)和穩(wěn)定的發(fā)展。
參考文獻：
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篇2
（一）間接融資與直接融資的關(guān)系在工業(yè)化初期，要在盡可能短的時間內(nèi)建立較為完備的產(chǎn)業(yè)體系，就必須要依賴于以銀行為主的間接融資體系來促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。因此在該階段間接融資比直接融資有明顯優(yōu)勢。但就目前來看，產(chǎn)業(yè)發(fā)展進入了一個新的階段，低技術(shù)含量、低附加值的勞動密集型產(chǎn)業(yè)進入衰退期，以資金技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)為代表的新興產(chǎn)業(yè)進入擴張期，以銀行為主的間接融資體系盡管還可在信貸資金支持方面發(fā)揮重要作用，但是由于以信貸為主的間接融資存在流動性差，缺乏持續(xù)性，不易變現(xiàn)等固有缺陷，因此證券市場為主的直接融資體系就可以發(fā)揮整合產(chǎn)業(yè)資源的積極作用，有效的克服間接融資方式的上述不足。然而目前，銀行信貸仍是中國企業(yè)最重要的融資渠道，占國內(nèi)金融融資總量的比例一直在70%～80%左右，這是與經(jīng)濟發(fā)展規(guī)律相違背的。
（二）信貸市場分析就目前生產(chǎn)信貸狀況來看，中長期貸款主要流向了政府扶持的大型項目，而最需要資金的中小企業(yè)融資獲得的支持有限。一方面，因為中小企業(yè)獲得生存空間的關(guān)鍵因素充滿了不確定性，商業(yè)銀行在發(fā)放貸款時為了避免自身風(fēng)險增大便將嚴重依賴銀行獲得資金的中小企業(yè)排除在外。另一方面，基礎(chǔ)設(shè)施投資主要被大企業(yè)，國有企業(yè)所壟斷，商業(yè)銀行的信貸也主要投向了這些安全性強、收益穩(wěn)定的大型項目。因此，中小企業(yè)的信貸需求在一定程度上受到了排擠。接下來再看消費信貸。消費貸款品種主要有個人住房貸款、汽車消費貸款、助學(xué)貸款、大額耐用品貸款等，涉及多個領(lǐng)域。但近年來，居民對大額耐用品、住房裝修、旅游等消費貸款品種需求不斷減弱，市場上主流的消費貸款品種為個人住房貸款、汽車消費貸款、助學(xué)貸款等不超過五種消費貸款品種。這主要是因為長期在艱苦的環(huán)境中生活，居民養(yǎng)成了勤儉持家、勤儉辦一切事業(yè)的好習(xí)慣，同時也形成了“量入為出”、用積蓄的錢商品的習(xí)慣。這種傳統(tǒng)的生活方式和消費觀念仍舊在一些居民中根深蒂固地存在著，并時刻影響著人們的消費行為。而作為住房、汽車這些大項目支出，僅依靠自身的積蓄來支付，實為冰山一角，因此才得以發(fā)展。
（三）資本市場分析成熟的證券市場是籌集資金的前提。近年來，中國加大了股權(quán)分置改革的力度，同時極力促進國內(nèi)的境外上市公司回歸，但中國證券市場的規(guī)模仍然偏小，市場中大量資金被權(quán)重股占據(jù)。從證券市場上募集的資金集中于大型企業(yè)、龍頭企業(yè)，不利于其他產(chǎn)業(yè)的企業(yè)從證券市場上籌措資金，從而難以促進資金自發(fā)地向需求結(jié)構(gòu)變動方向調(diào)整。與股票市場相比，債券市場在規(guī)模上就有顯著差距，政府對股票市場發(fā)展的重視，對債券市場的輕視和限制（尤其是企業(yè)債券市場）。這使得在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的部分沒有條件上市的企業(yè)無法獲得均等的融資機會。長期以來，政府并沒有把企業(yè)債券市場看做是中國證券市場的重要組成部分，而是一直把企業(yè)債券作為有關(guān)部門和地方企業(yè)項目資金缺口的補充措施。而在債券市場中，國債又占據(jù)主要部分。國債的發(fā)行規(guī)模長期來看是具有擴大趨勢的。但企業(yè)債券則根據(jù)宏觀經(jīng)濟運行狀況國家計委每年制定當(dāng)年企業(yè)債券總體發(fā)行額度，并具體分配到中央各部門和地方以及各行業(yè)，企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模有限。
（四）金融政策與產(chǎn)業(yè)政策的關(guān)系金融政策與產(chǎn)業(yè)政策存在著互動的關(guān)系，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整是金融政策的實施對象，也是其目標實現(xiàn)的重要表現(xiàn)形式；而金融政策的性質(zhì)決定了它需要其他相關(guān)經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)配合和綜合運作，才能保證金融政策的運作效果和產(chǎn)生共振效應(yīng)。由此可見，金融政策與產(chǎn)業(yè)政策是經(jīng)濟政策體系內(nèi)容中的平行分支，它們相互獨立，又相互滲透、相互促進，通過共同作用實現(xiàn)經(jīng)濟政策的總目標。因此，金融資源必須更多地配置到高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，發(fā)展具有潛力的電子信息、新醫(yī)藥、新材料等行業(yè)；同時還要著力提高第三產(chǎn)業(yè)比重，持續(xù)不斷地增加對第三產(chǎn)業(yè)的投資。
三、政策建議
（一）加強金融信貸政策對中小型企業(yè)的支持力度應(yīng)清醒地認識到，中國目前面臨的經(jīng)濟環(huán)境比任何時期都顯得嚴峻。如果政府的宏觀調(diào)控導(dǎo)致中小企業(yè)的發(fā)展受到排擠，市場容量進一步萎縮，那真的將是雪上加霜。小企業(yè)是大型企業(yè)的基礎(chǔ)，具有“船小好掉頭”、技術(shù)進步相對較快而資金占用量小等特點。因此，在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中企業(yè)必須是大中小型合理配置，才能迎合產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化趨勢。對中小企業(yè)進行信貸支持是十分必要的。政府促進商業(yè)銀行將信貸按比例投入到中小企業(yè)，將資金引導(dǎo)到具有技術(shù)創(chuàng)新，結(jié)構(gòu)優(yōu)化的產(chǎn)業(yè)中去。
（二）研發(fā)信貸產(chǎn)品，迎合居民消費特點首先，必須轉(zhuǎn)變公眾對消費信貸認識上的偏差，認為消費信貸等價于超前消費。其次，改變以往重工商業(yè)貸款輕消費信貸的觀念，應(yīng)該將工商業(yè)貸款與消費貸款同等重視，并在有條件的情況下，向消費信貸傾斜。最后，整合現(xiàn)有消費信貸產(chǎn)品，加快產(chǎn)品創(chuàng)新，積極開拓消費信貸市場，有針對性地設(shè)計消費信貸產(chǎn)品。只有金融機構(gòu)的工作重心逐步轉(zhuǎn)移到調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，突出刺激消費從而促進經(jīng)濟發(fā)展上來，這是符合經(jīng)濟進步和市場發(fā)展的客觀發(fā)展趨勢的。
（三）擴大證券融資規(guī)模，支持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整大力發(fā)展證券市場，擴大直接融資比重。加大企業(yè)上市力度，各級政府和有關(guān)部門要從長遠發(fā)展戰(zhàn)略的高度推動企業(yè)上市，將其作為帶動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，提升區(qū)域競爭力的重點來抓，重點推動一批條件成熟的中小企業(yè)在境內(nèi)外資本市場上市，著力組織國有大型企業(yè)整體上市，培育一批民營企業(yè)到中小板市場融資，組織符合條件的企業(yè)到國際資本市場上市。鼓勵和引導(dǎo)創(chuàng)新型小企業(yè)適時進入創(chuàng)業(yè)板、境內(nèi)外柜臺交易等多層次資本市場融資。
（四）放松債券市場管制，創(chuàng)新債券產(chǎn)品目前，債券市場的供給規(guī)模主要是由政府控制，市場籌資功能的發(fā)揮也是在政府的推動下實現(xiàn)的。但是政府過多的管制與干涉阻礙了債券市場的順利發(fā)展。中國應(yīng)該放松對債券市場的行政管制，尤其是在企業(yè)債券方面，從而更好地發(fā)揮市場機制在債券市場發(fā)展中的基礎(chǔ)作用。其次，債券市場在改善整個經(jīng)濟系統(tǒng)融資體系，降低融資成本，優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)以及完善公司治理等方面發(fā)揮著重要作用。因此，中國應(yīng)大力發(fā)展債券市場，有計劃地發(fā)行企業(yè)債券，增加債券品種，擴大債券發(fā)行范圍，滿足企業(yè)的不同籌資需要，將企業(yè)推向市場。最后，債券產(chǎn)品的金融創(chuàng)新有利于完善中國資本市場體制，重新激發(fā)債券市場的活力，應(yīng)鼓勵企業(yè)運用短期融資券、中期票據(jù)、公司債及可轉(zhuǎn)換債等創(chuàng)新產(chǎn)品來進行風(fēng)險規(guī)避。
篇3
房地產(chǎn)信貸引起銀行巨額壞帳從而引發(fā)金融動蕩，可謂屢見不鮮。1955～1980年間，日本住宅地地價上漲約40倍，而同一時期各產(chǎn)業(yè)現(xiàn)金工資總額僅增加14倍，進入1980年代以來，日本商業(yè)用地地價高漲，另一方面為抑制急劇的日元升值，采取金融寬松措施，使房地產(chǎn)信貸進一步擴大，并最終成為進入1990年代日本“泡沫經(jīng)濟”破滅的重要原因之一。我國在1992年之后的二、三年間出現(xiàn)了房地產(chǎn)開發(fā)熱，尤其是海南、北海的房地產(chǎn)更是熱得炙手，要不是及時采取一系列的宏觀調(diào)控措施抑制過度的房地產(chǎn)開發(fā)熱，后果不堪設(shè)想。盡管如此，海南和北海的積壓房地產(chǎn)的處理問題，至今仍未徹底解決。前幾年發(fā)生在東南亞的金融危機，過度的房地產(chǎn)信貸也是元兇之一。
房地產(chǎn)業(yè)是我國近十年發(fā)展最快、關(guān)聯(lián)度最大、對GDP增長貢獻最大的行業(yè)，房地產(chǎn)的發(fā)展帶動房地產(chǎn)金融的發(fā)展，個人房地產(chǎn)貸款余額從1997年的190億元上升到2003年末的1.2萬億元，增長63倍。2003年末的壞帳率為1‰～2‰，但個人住房貸款的風(fēng)險往往在3～8年后大量顯現(xiàn)，而2003年末的貸款余額大部分是在2000年之后發(fā)放的。那么，討論和分析個人住房貸款業(yè)務(wù)中的風(fēng)險因素就顯得非常重要了。大體來說，個人住房貸款業(yè)務(wù)中的風(fēng)險因素分為政治風(fēng)險、法律政策風(fēng)險、道德風(fēng)險（或信用風(fēng)險）以及市場風(fēng)險（或商業(yè)風(fēng)險）。所謂政治風(fēng)險，是指貸款住房所在地區(qū)或國家發(fā)生社會動蕩，政權(quán)極不穩(wěn)定，從而引起房地產(chǎn)價格的急劇貶值，導(dǎo)致個人住房貸款難以收回的風(fēng)險。而法律政策風(fēng)險，是指個人住房貸款手續(xù)的完備性、合理性和有效性存在問題以及稅收法律制度、宏觀經(jīng)濟政策在個人住房貸款期內(nèi)發(fā)生大的變化或調(diào)整，從而影響到整個住宅類房地產(chǎn)的市場租金和市場價格，進而對個人住房貸款的安全性帶來影響的風(fēng)險。道德風(fēng)險（或信用風(fēng)險），是就開發(fā)商和購房者而言，如果他們不注重自身信用，故意違約導(dǎo)致個人住房貸款不能如期支付給貸款銀行的風(fēng)險。市場風(fēng)險（或商業(yè)風(fēng)險），則指因市場供求的變化，使貸款住房的市場價格出現(xiàn)較大貶值，或者取得貸款支持的購房者發(fā)生非故意違約不能支付到期貸款，因而不能全部歸還銀行的個人住房貸款。政治風(fēng)險不屬本文討論的范疇，下面僅就與法律政策風(fēng)險、道德風(fēng)險（或信用風(fēng)險）和市場風(fēng)險（或商業(yè)風(fēng)險）相關(guān)的一些具體風(fēng)險因素進行分析。
1.選擇項目風(fēng)險一種情況是個人住房貸款所選擇的房地產(chǎn)開發(fā)項目本身存在嚴重問題，具體來說又包括如下情況：一是規(guī)劃報建手續(xù)瑕疵，如因土地出讓金未交而未領(lǐng)《國有土地使用證》等，這些房地產(chǎn)項目極容易在購房戶和開發(fā)商之間產(chǎn)生集體糾紛，現(xiàn)實中這種糾紛的往往造成購房戶集體拒付個人住房貸款，對這種項目發(fā)放個人住房貸款將給金融機構(gòu)帶來極大的風(fēng)險。二是該房地產(chǎn)開發(fā)項目事先未作好市場分析，市場定位不明確導(dǎo)致該項目本身根本就沒有市場前途；三是開發(fā)商自有資金不足，或者開發(fā)商缺乏經(jīng)驗，沒有高素質(zhì)的人員組成的管理隊伍等。出現(xiàn)以上兩種情況都有可能造成“爛尾”或不能如期交房，如果銀行不慎選擇了這樣的項目開展個人住房貸款業(yè)務(wù)，則該貸款從開始就面臨成為呆壞帳的可能。
還有一種情況是銀行需了解商品房類型的不同，個人住房貸款的風(fēng)險有較大差別，一般來說以投資為目的的客戶的違約風(fēng)險大于以自省居住為目的的購房戶的風(fēng)險，商業(yè)房大于住宅，而住宅中易于成為投資品種的小戶型和酒店式公寓大于一般住宅。目前成都市市場上小戶型購房戶中投機淘金的購房者占很大比例，在前幾年投資高回報的示范帶動下許多普通市民也加入投資小戶型的行列，推動小戶型的價格快速上漲，一旦租金達不到預(yù)期水平，違約的風(fēng)險將大大增加，從金融部門反饋的信息來看，這類小戶型違約的概率明顯高于一般普通住宅。故銀行對投機性客戶應(yīng)從嚴審查，對容易成為炒房戶目標的項目謹慎介入。
2.銷售價格不實風(fēng)險。開發(fā)商銷售價格嚴重不實，普遍高于同一供需圈類似住房的市場價格。實際工作中已經(jīng)出現(xiàn)這樣的情況：有的開發(fā)商因種種原因，將銷售價格人為抬高；；或者將銀行提供按揭支持的售房價格抬高，有的銷售價格甚至比同一供需圈的類似住房的公允市場價格高出20%～30%.試想，如果銀行辦理個人住房貸款業(yè)務(wù)之初，貸款金額就高于相應(yīng)的住房的公允市場價格，還奢談什么防范信貸風(fēng)險之類的話題呢？成都市市場上也出現(xiàn)了通過提高單價，同時對購房戶高贈送返現(xiàn)的方式，達到實際降低銀行按揭的首付比例，銷售單價實質(zhì)并未抬高的方式。
3.開發(fā)商惡意套現(xiàn)風(fēng)險。開發(fā)商可能因為工程建設(shè)資金的短缺而惡意套現(xiàn)，一是開發(fā)商組織一批假的購房者到銀行辦理按揭手續(xù)，或者開發(fā)商出具虛假的首付款證明從而放寬實際交付的首付款限額（比如，首付款應(yīng)達房價款的30%，開發(fā)商私下答應(yīng)為購房者在一定期限內(nèi)墊付10%～20%的房價款），從而達到套取銀行現(xiàn)金的目的。而不論是開發(fā)商組織的那些不真實的購房者，還是開發(fā)商擅自降低首付款的真正購房者，歸還個人住房貸款的還款能力都是有極大疑問的。
4、個人信用風(fēng)險。這里談到的個人信用風(fēng)險，僅指購房者故意違約，如本來沒有還款能力而騙取銀行個人住房貸款，或者具有還款能力而惡意拖欠銀行的個人住房貸款。至于借款人經(jīng)濟狀況惡化，以及發(fā)生借款人死亡、失蹤而無人帶其履行合同或繼承人或代管人拒絕履行合同等情況造成的借款人違約，屬于通過健全有關(guān)法規(guī)、完善社會保障制度可以解決的問題，可以不納入個人信用風(fēng)險范圍。6~}1[o? /*s::%&98,3LqE7r&u.tkNHs數(shù)學(xué)論文=\7(*_&Q)+*;??u-h#AHy€
5、資本價值風(fēng)險。房地產(chǎn)的資本價值在很大程度上取決于預(yù)期的收益現(xiàn)金流和可能的未來經(jīng)營費用水平，然而，即使收益和費用都不發(fā)生變化，資本價值也會隨著收益率的變化而變化。這種情況在證券投資市場上反映的較為明顯，房地產(chǎn)投資的收益率也經(jīng)常變化，這種變化也影響著房地產(chǎn)的資本價值。預(yù)期的資本價值與現(xiàn)實的資本價值之間的差異即資本價值的風(fēng)險。個人住房貸款業(yè)務(wù)中按揭住房的資本價值風(fēng)險，是指該住房的預(yù)期市場價格與現(xiàn)實的市場價格之間的差異。影響住房的資本價值的因素主要有：
論文個人消費信貸業(yè)務(wù)的風(fēng)險防范來自免費
（1）未來住宅類房地產(chǎn)市場的走勢關(guān)注房地產(chǎn)發(fā)展的階段，房地產(chǎn)市場是個周期性的市場，房價水平處于波峰時期的貸款風(fēng)險肯定大于其他階段的風(fēng)險，未來的預(yù)期市場價格可能普遍低于目前的市場價格。故金融機構(gòu)要對不同階段在首付比例上區(qū)別對待，從宏觀上控制住該風(fēng)險。
（2）住宅功能陳舊。以后人們對住宅的功能要求（如戶型設(shè)計、外部景觀、室內(nèi)設(shè)施等）總是日新月異、不斷增強的，當(dāng)前的住宅在功能上以后總會逐漸陳舊過時，相應(yīng)地，其資本價值也有貶值的可能。
（3）房地產(chǎn)估價。如果某地區(qū)的房地產(chǎn)估價機構(gòu)均有高估房地產(chǎn)價格的傾向，則房地產(chǎn)的融資能力、獲利能力均被抬高，相應(yīng)地，房地產(chǎn)的資本價值也就容易高估，從而推動經(jīng)濟泡沫的出現(xiàn)。
住宅資本價值風(fēng)險的出現(xiàn)，可能使按揭住房的未來市場價格極大地低于辦理按揭之時的市場價格，導(dǎo)致借款人大面積理性違約，造成嚴重的金融動蕩和金融危機。
6.個人住房貸款資金的流動性風(fēng)險。由于個人住房貸款的借款期限長達10～20年，甚至可達30年，貸款資金的流動性問題如不能解決，個人住房貸款抵押的一級市場必然出現(xiàn)自身無法解決的難題：資金占用的長期性與資金來源的短期性問題，住房抵押貸款市場的巨大需求與商業(yè)銀行等金融機構(gòu)資金來源有限的矛盾。個人住房貸款資金的流動性風(fēng)險，使銀行的長期資金使用和短期資金來源的不匹配，使商業(yè)銀行自身加大了資金短缺的壓力，從而讓個人住房貸款業(yè)務(wù)難以開展下去。
7.法律風(fēng)險。個人住房貸款的法律風(fēng)險，包括三個層面的內(nèi)容：（1）合規(guī)性問題。個人住房貸款的手續(xù)是否完備、合法和有效，如住房抵押登記和商品房預(yù)售的備案登記應(yīng)辦妥等。（2）按揭住房的權(quán)利瑕疵。辦理個人住房貸款業(yè)務(wù)，要求按揭住房不存在權(quán)利瑕疵，如果按揭住房還存在其他抵押權(quán)人、典權(quán)人或其他買受人，則銀行的貸款缺乏安全、有效、足值的抵押擔(dān)保品，銀行的貸款風(fēng)險自然就很大了。（3）抵押住房的處分問題。借款人不能歸還銀行的貸款本息，盡管抵押住房不存在權(quán)利瑕疵，但如果借款人不能從抵押住房遷出或者借款人遷出后無立足之地，銀行就不能順利地處分抵押物。
8.檔案管理風(fēng)險。個人住房貸款業(yè)務(wù)的檔案保存相當(dāng)重要，因為在如此長的借款期內(nèi)（可長達30年），銀行工作人員必然產(chǎn)生變動，甚至從領(lǐng)導(dǎo)到信貸員要換四、五次班，現(xiàn)在已經(jīng)發(fā)生了因工作人員變動而造成個人住房貸款業(yè)務(wù)檔案流失的情況，若銀行內(nèi)部有人與外部勾結(jié)，則問題更為嚴重。若出現(xiàn)個人住房貸款業(yè)務(wù)檔案的失真、失實，則銀行的貸款就面臨極大風(fēng)險。
二、個人住房貸款業(yè)務(wù)的風(fēng)險防范
個人住房貸款業(yè)務(wù)的風(fēng)險因素雖然很多，但其中許多風(fēng)險因素通過加強制度建設(shè)、完善個人住房貸款的信貸管理工作是可以防范的，亦或減小風(fēng)險。具體來說，有如下一些防范風(fēng)險的措施：
1.加強個人住房貸款前期評估工作。通過個人住房貸款的前期評估工作，可以選擇市場前景好的項目給予貸款支持，從而避免項目選擇風(fēng)險、銷售價格不實風(fēng)險，部分避免資本價值風(fēng)險和開發(fā)商惡意套現(xiàn)風(fēng)險。個人住房貸款前期評估工作包括的基本內(nèi)容有：
（1）貸款項目評估。通過對按揭項目的建設(shè)條件評價、市場前景分析、開發(fā)商素質(zhì)和業(yè)績評價、項目的財務(wù)盈虧平衡分析和風(fēng)險分析，可以判斷項目是否具備給予按揭支持的條件，從而擇優(yōu)挑選好項目。
（2）對擬提供貸款支持的按揭住房的期房價格進行市場評估，經(jīng)銀行確認后，確定合理的貸款成數(shù)。
對期房價格的市場評估，避免了開發(fā)商高價銷售策略給銀行帶來的風(fēng)險。有的商業(yè)銀行通過評估機構(gòu)曾發(fā)現(xiàn)，開發(fā)商針對按揭住房的銷售價格高出一次性付款售價的30%左右，在這種情況下，開發(fā)商獲得了暴利，但銀行貸款的風(fēng)險從一開始就額外加大了。通過評估，還可以部分避免開發(fā)商的惡意套現(xiàn)風(fēng)險。因為即使開發(fā)商組織假的購房者辦理了按揭手續(xù)，套取了銀行現(xiàn)金，但個人住房貸款畢竟擁有了合法有效、足值的抵押擔(dān)保品——住房抵押，在開發(fā)商僅能獲抵押住房的公允市場價格的七成貸款的情況下（銀行還可以根據(jù)按揭住房在建項目的形象進度，預(yù)留開發(fā)商對購房者的保證金，以保證在建項目的資金需求。），開發(fā)商終究會想方設(shè)法按月代替虛假的購房者歸還貸款，否則銀行一旦處分抵押住房，加上銀行預(yù)留的保證金，應(yīng)該可以使貸款風(fēng)險降到最低，而開發(fā)商則得不償失。
對期房價格的市場價格評估，還可以避免抵押住房的資本價值風(fēng)險。通過對未來同類住宅類房地產(chǎn)市場走勢的分析，對住房功能陳舊的判斷，以及對城市空心化趨勢的出現(xiàn)等諸多因素的分析、評估，可以評測出較為公允合理的住房理論價格，根據(jù)該理論價格計算的貸款成數(shù)發(fā)放個人住房貸款，無疑可以減小抵押住房未來的資本價值風(fēng)險。當(dāng)然，減小抵押住房的未來資本價值風(fēng)險的前提，還是要有規(guī)范的房地產(chǎn)專業(yè)評估機構(gòu)進行市場價格評估，而且對期房評估得出的理論價格應(yīng)能基本反映類似房地產(chǎn)的未來市場趨勢，做到公允、合理和可信。否則，如房地產(chǎn)市場價格的虛假和不真實，遠遠高于其理論價格（往往由房地產(chǎn)抵押人、貸款銀行和評估機構(gòu)三者共同推波助瀾），就會和證券投資的過度繁榮一道，形成“虛擬經(jīng)濟”的極度興旺，即“泡沫經(jīng)濟”，最后導(dǎo)致經(jīng)濟的全面崩潰。
2.建立個人信用評級制度。不但個人住房貸款業(yè)務(wù)離不開個人信用評級，其實只要是開展個人消費信貸，都離不開個人信用評級。人們常說“市場經(jīng)濟是法制經(jīng)濟”，其實也可以說“市場經(jīng)濟也是信用經(jīng)濟”。個人信用評級制度的建立，目的就是要通過評級掌握借款人的個人真實收入和財產(chǎn)，掌握借款人有沒有個人負債，借款人以往有沒有不良信用記錄，從而據(jù)以判斷借款人的還貸能力和還貸意愿。但是，目前對個人信用評級制度的建立缺乏權(quán)威部門的統(tǒng)籌，往往難以實際推行。比如，建設(shè)銀行在1999年出臺了個人住房貸款資信評定標準，工商銀行也出臺了《個人住房貸款借款人資信評估指導(dǎo)意見》，但都限于住房貸款借款人資信評估和各自銀行系統(tǒng)，資信評級結(jié)論不能在其他商業(yè)銀行通用，也不能用于其他個人消費信貸。并且如果開發(fā)商同意賣房給購房者，購房者又支付了首期購房款，資信評級勢必流于形式；如果先辦個人資信評級，達不到資信標準的個人不擔(dān)不支付評估費，還可以換一家銀行辦理按揭。
因此，為了建立有效的個人信用評級制度，應(yīng)抓好以下基礎(chǔ)工作：
（1）建立獨立、公正、權(quán)威的資信評級中介機構(gòu)。該機構(gòu)應(yīng)由人民銀行進行業(yè)務(wù)指導(dǎo)，能夠調(diào)閱各商業(yè)銀行的電腦網(wǎng)絡(luò)資料，出具的資信評級結(jié)論在各商業(yè)銀行通用，適用于一切個人消費信貸領(lǐng)域，并可進行實時跟蹤，一但發(fā)現(xiàn)不良信用記錄，隨時調(diào)整其個人信用等級，對近三年信用良好的個人，可以按操作規(guī)程調(diào)高其個人資信等級。
（2）盡快建立個人存款實名制和個人財產(chǎn)申報制度。通過這兩項制度的建立，可以掌握個人真實收入和財產(chǎn)，評價個人的還款能力。所幸的是，二年伊始，人民銀行已宣布即將實行個人存款實名制，相信個人財產(chǎn)申報制也將很快出臺。
（3）實行個人信用實碼制和計算機聯(lián)網(wǎng)查詢系統(tǒng)。個人信用實碼制就是將可證明、解釋和查詢的個人信用資料都存儲在該編碼下。當(dāng)個人需要向有關(guān)方面提供自己的信用情況時，個人資信評級機構(gòu)通過個人信用實碼可以查詢所需資料，從而評定信用等級。
（4）建立個人銀行帳戶。將目前個人收支以現(xiàn)金為主，改為以個人銀行帳戶轉(zhuǎn)帳收支為主，個人只有零星的現(xiàn)金收支。這樣，銀行對個人的貨幣化資產(chǎn)、不動產(chǎn)等非貨幣資產(chǎn)（通過轉(zhuǎn)帳和稅收確認），個人收入和到期償付能力就可以全面掌握并進行評估。
3.健全法規(guī)，完善社會保障制度。個人住房貸款業(yè)務(wù)涉及一系列相關(guān)法律、法規(guī)，通過修訂和完善房地產(chǎn)抵押法律制度、房地產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和預(yù)售法律制度，通過制訂物權(quán)法、個人破產(chǎn)法、社會保障法等法律，可以使個人住房貸款業(yè)務(wù)的手續(xù)在合法有效的基礎(chǔ)上更加完備、簡明，使抵押住房不存在權(quán)利瑕疵，保障抵押權(quán)人擁有能夠順利、合法地處分抵押住房的權(quán)利。
篇4
國債市場作為整個金融市場的組成部分，其對外開放的程度與我國加入WTO后整個金融體系對外開放的總體進程密切相關(guān)。到目前為止，WTO協(xié)議中涉及金融領(lǐng)域的協(xié)議條款，主要有兩個部分：《金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議》以及我國與美國和歐盟簽署的有關(guān)協(xié)議。
1.世界貿(mào)易組織《金融服務(wù)協(xié)議》。
在WTO的22個協(xié)定中，與金融業(yè)有關(guān)的主要是《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》中的有關(guān)條款及附件和1997年12月13日WTO在日內(nèi)瓦簽訂的《金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議》（FSA），由此構(gòu)成了WTO關(guān)于金融開放的法律規(guī)范體系。
《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》中規(guī)定了以下幾個重要原則：
（1）市場準入：要求各締約方在條件待遇等方面，對國外服務(wù)和服務(wù)提供者給予其承諾義務(wù)計劃安排表中列明的同等待遇。
（2）國民待遇：按照烏拉圭回合最終協(xié)議，各成員方承諾義務(wù)協(xié)議的附件規(guī)定，每一參加方應(yīng)該允許在其境內(nèi)已設(shè)立機構(gòu)的其他參與方的金融服務(wù)供應(yīng)商，進入該國的由公共機構(gòu)經(jīng)營的支付和清算系統(tǒng)或部門，利用正常的商業(yè)途徑參與官方的資金供給與再籌集。
（3）透明度：根據(jù)《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》的要求，任何一談判簽字方都必須把影響服務(wù)貿(mào)易措施的有關(guān)法律、行政命令及其他決定、規(guī)則和習(xí)慣做法（無論是中央政府或地方政府作出的，還是由非政府的有權(quán)制定規(guī)章的機構(gòu)作出的）在生效之前予以公布。
（4）最惠國待遇：《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》提出：每一簽約方給予另一簽約方的服務(wù)或服務(wù)提供者的待遇，也應(yīng)立即無條件地給予其他任何簽約方的業(yè)務(wù)供應(yīng)商。
（5）逐步自由化：此為發(fā)展中國家享有特殊待遇的保護性條款，即考慮到發(fā)展中國家的金融業(yè)目前大都屬于幼稚產(chǎn)業(yè)，缺乏與發(fā)達國家的競爭力，所以允許存在一定時間段的保護期。
《金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議》于1997年12月簽署，并在1999年初開始執(zhí)行。102個WTO成員國作出了開放市場的承諾，全球95％的金融服務(wù)貿(mào)易隨之納入自由化進程。該協(xié)議的簽署意味著WTO的管轄范圍已經(jīng)延伸到金融服務(wù)業(yè)。根據(jù)該協(xié)議，各國允許外國在國內(nèi)建立金融公司并按競爭原則運行；外國公司享受同國內(nèi)公司同等的進入市場的權(quán)利；取消跨邊界服務(wù)限制；允許外國資本在投資項目中所占比例超過50％。70個國家（歐盟以15國計）和地區(qū)同意開放各自的銀行、保險、證券、金融信息市場。
2.中國和美國、歐盟簽署的雙邊協(xié)議中有關(guān)金融領(lǐng)域的條款。
1999年中國和美國、歐盟簽定的WTO雙邊協(xié)議中，我國金融業(yè)開放的條件是：
（1）銀行業(yè)。中國加入WTO兩年后，外國銀行將可以與中國企業(yè)進行人民幣業(yè)務(wù)往來。在準人后五年，外國銀行將可以與中國居民進行人民幣業(yè)務(wù)往來。外國銀行可與中國公司開展人民幣業(yè)務(wù)，分支機構(gòu)不受地域限制；五年后對外資銀行實行國民待遇，外資銀行進行人民幣業(yè)務(wù)不受地域限制，可吸納人民幣存款，可從事零售銀行業(yè)務(wù)。加入WTO后外國非銀行金融機構(gòu)可提供汽車消費信貸融資業(yè)務(wù)。
（2）保險業(yè)。允許外國財產(chǎn)和人壽保險公司進入中國市場，五年內(nèi)取消地域限制并逐步擴大外國保險商的業(yè)務(wù)范圍，使之包括人壽保險和養(yǎng)老保險；以審慎原則為基礎(chǔ)對外資保險公司發(fā)放營業(yè)執(zhí)照，取消數(shù)量限制；兩年內(nèi)，允許非人壽保險外國保險商在保險機構(gòu)中持有sl％的股權(quán)和建立獨資附屬機構(gòu)；五年內(nèi)，外資在保險公司中持股比例最多可達50％；第六年起，外資股份可超過50％。
（3）證券業(yè)。允許外商合作企業(yè)參與基金管理，外資證券公司可以承銷國內(nèi)證券，參與以外幣計算的證券（債券或股票）的發(fā)行與交易。3年內(nèi)，外資可持有基金管理公司33％的股份；3年后可增至49％。外資券商可持有證券公司對％的股份。
（二）外資進入中國國債市場的具體途徑。
中國加入WTO后，國債市場自我封閉的狀態(tài)將被打破，外資將以多種途徑進入我國的國債市場。具體而言，我國的國債一級市場和二級市場都將有外資機構(gòu)進入。
1.國債一級市場。
目前，我國國債發(fā)行主要有兩個品種：憑證式國債和記賬式國債。憑證式國債由商業(yè)銀行承銷后通過自身的營業(yè)網(wǎng)點向國內(nèi)居民銷售；記賬式國債由國債一級自營商經(jīng)過國債利率或國債價格競標后，在證券交易所于場內(nèi)掛牌分銷。我國加入WTO后，國債一級市場將發(fā)生重大變化，主要體現(xiàn)在外資機構(gòu)將日益成為一級市場的重要參與者。從外資進人一級市場的具體途徑分析，可能有以下幾種情況：
（1）中外合作基金：我國證券監(jiān)管部門為發(fā)展機構(gòu)投資者，從1999年開始陸續(xù)設(shè)立了十大基金管理公司，專門投資于股票、債券等證券資產(chǎn)。現(xiàn)在，中外合作基金的設(shè)立也已提上了議事日程。作為基金資產(chǎn)組合管理的一部分，國債無疑將成為中外合作基金的一大重要投資領(lǐng)域。
（2）外資參股證券公司：我國加入WTO以后，允許外資持有證券公司33％的股份。外資參股的證券公司和其他國內(nèi)的證券公司一樣，不僅可以參與國債的承銷，還可以參與國債二級市場的交易。
（3）外資參股保險公司：境內(nèi)保險公司吸收境外資本后，理應(yīng)享有其他保險公司應(yīng)當(dāng)享有的權(quán)利。為確保保費收入的保值增值，其最主要的保費投資渠道將首選國債市場。
（4）外資銀行：根據(jù)《金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議》以及我國與美國、歐盟簽署的有關(guān)協(xié)議，外資銀行在規(guī)定的保護期限以后，無須采取合資、合作的方式，就可以直接進入中國的金融市場。外資銀行將運用國債作為調(diào)節(jié)資金頭寸的靈活手段，直接參加國債一級市場的承銷，并在銀行間債券交易市場交易。
2.國債二級市場。
上述凡能夠參與國債一級市場的國外參與者，自然能夠參與國債的二級市場。除此之外，還有兩類外資持有者將隨著我國加入WTO，也能夠逐步進入到國債二級市場的交易中來：
（1）三資企業(yè)：在國內(nèi)資本市場尚未向外資開放以前，一些三資企業(yè)由于沒有合適的獲取穩(wěn)定收益的投資渠道，紛紛采取高進低出的辦法將利潤轉(zhuǎn)移到境外，造成我國稅收嚴重流失，也容易影響我國的外匯收支平衡。國債市場對三資企業(yè)的開放將有利于這一問題的緩解。
（2）外國投資者：我國國債二級市場的收益率要遠遠高于大多數(shù)西方發(fā)達國家，對很多外國投資者有較大的吸引力。我國加入WTO后，隨著我國相關(guān)政策的調(diào)整，外國投資者將可能有機會進入中國的國債市場，直接參與國債二級市場的交易。
3.外資進入國債市場途徑的進一步分析。
中外合作基金、外資參股證券公司、外資參股保險公司、外資銀行、三資企業(yè)以及外國投資者等六類外資進入中國的國債市場，都有一個共同的特點，就是在人民幣匯率體制仍然保持資本項目下不可兌換的情況下，這些投資者都需要將外匯進行結(jié)匯處理，兌換成為人民幣，才可進行國債的承銷或交易。
從六類外資對國債市場投資的資金來源分析，存在一定的差異。如：中外合作基金、外資參股證券公司、外資參股保險公司都是通過外資投資入股形成資本后再取得人民幣（利潤，或兌換）進行國債市場的投資，另外其資金來源還包括機構(gòu)在境內(nèi)開展業(yè)務(wù)吸收的境內(nèi)資金，如中外合作基金發(fā)行時籌集的資金，外資參股保險公司吸收的保費收入；外資銀行由于必須遵守《巴塞爾協(xié)議》中關(guān)于資本充足率的規(guī)定，其投入國債市場的資金將主要來源于境內(nèi)人民幣存款；外國投資者投入到國債市場的資金則完全是自有的資金。
從六類外資在國債市場中的地位和作用分析，中外合作基金、外資參股證券公司、外資參股保險公司以及外資銀行等四類機構(gòu)無論在國債的一級市場，還是在國債二級市場，都將是外資機構(gòu)的主力軍；三資企業(yè)以及外國投資者投入國債市場的資金規(guī)模雖然不可與前四類機構(gòu)同日而語，但也是外資參與國債二級市場的重要力量。
（三）外資進入國債市場的有關(guān)影響。
外資進入我國的國債市場，直接打破了“投資者”和“資金”兩個要素全部在國內(nèi)的封閉格局，我國的國債市場將產(chǎn)生重大變化，影響十分深遠。
1.對國債市場價格形成機制的影響。
中國加入WTO，將大大促進我國國債市場的發(fā)育及其國際化。具體反映在國債價格上的表現(xiàn)就是，國債市場利率形成機制將日益趨向于國際化和市場化。國債市場利率的決定，將由國內(nèi)資金供求決定逐步轉(zhuǎn)向由國內(nèi)資金和國外資金的供求共同決定，國際上利率和匯率的風(fēng)吹草動，都可能影響我國國債市場的利率價格水平。
2.對國債市場整體交易規(guī)模的影響。
外資進入國債市場，將顯著擴大國債市場的容量和交易規(guī)模，國債市場交易額占整個證券市場交易額的比例將會逐步提高，國債的流動性要求也將得到更為充分的體現(xiàn)。
3.對國債市場結(jié)構(gòu)的影響。
（1）參與者結(jié)構(gòu)。
外資進駐國債市場，最直接的影響就是改變了投資者結(jié)構(gòu)。投資者全部在境內(nèi)的歷史將宣告終結(jié)。外資的進入也將進一步提高機構(gòu)投資者的比例，有利于國債市場的發(fā)展。
（2）市場結(jié)構(gòu)。
外資進人將使國債利率日益市場化國際化的這一結(jié)果，無疑要求我國的國債市場結(jié)束分割狀態(tài)，盡快建立統(tǒng)一的國債市場，以便形成統(tǒng)一的利率價格并和國際接軌。
（3）交易工具結(jié)構(gòu)。
目前，我國的國債市場交易品種比較單調(diào)，只有國債現(xiàn)貨和國債回購兩種形式。外資的進入，交易規(guī)模的擴大，流通性的提高，國債市場的統(tǒng)一，都將為我國推出國債市場的衍生品種奠定基礎(chǔ)。
（四）制約我國對外開放國債市場的現(xiàn)實因素。
如前所述，中國加入WTO后，外資可通過多種途徑進入國債市場，既可以參與國債一級市場（發(fā)行市場），又可以參與國債二級市場（流通市場）。但中國加入WTO后，到底在多大程度上、采取何種方式對外資開放國債市場，這是受許多現(xiàn)實因素制約的。
1.我國國債市場的現(xiàn)時發(fā)達程度。
許多發(fā)展中國家對外開放的經(jīng)驗證明，一國市場體系的發(fā)展?fàn)顩r是影響該國對外開放程度的重要因素，特別是1997年爆發(fā)的金融危機進一步證明了這一點。金融的自由化以及金融的對外開放，要求有一個健全、完善、發(fā)達的金融市場。國債市場作為金融市場的一個重要組成部分，其對外開放同樣要取決于國債市場的發(fā)達程度。國債市場越發(fā)達，就越可以在較大范圍內(nèi)、在較大程度上實行對外開放。但當(dāng)前，與西方發(fā)達國家相比，我國的國債市場發(fā)展滯后，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：
（1）我國國債的發(fā)行市場不完善。首先，我國發(fā)行的國債品種較為單一，種類少，與其他國家相比，差距較大。有關(guān)資料表明，澳大利亞國債品種達31種、加拿大為20種、英國為17種、瑞士為8種，而我國到目前為止可以上市流通的國債只有5種左右。品種單一的狀況，十分不利于適應(yīng)投資者不同類型的投資要求，也制約了我國國債市場的發(fā)展。其次，我國國債的期限結(jié)構(gòu)也不合理。自1981年恢復(fù)發(fā)行國債已20個年頭，但國債期限大多以2－5年期的債券為主，l年期以內(nèi)和6年期以上的國債所占比重均不到10％，而2－5年的中期國債則占到80％以上，而且多數(shù)不能上市流通。這種單一的期限結(jié)構(gòu)容易由于適應(yīng)性調(diào)節(jié)中彈性余地狹窄而導(dǎo)致償還債務(wù)的高峰，加大償債風(fēng)險。同時，國債期限結(jié)構(gòu)單一，缺乏可用于公開市場業(yè)務(wù)操作的多樣化國債工具，使得中央銀行通過貨幣政策對宏觀經(jīng)濟進行調(diào)控的傳導(dǎo)機制難以有效形成。第三，我國國債發(fā)行方式的市場化程度不高。1991年，我國第一次實行國債承購包銷方式。但是在利率沒有實現(xiàn)市場化以前，承購包銷中關(guān)于價格的談判只徒具一種形式，而不是真正意義上的承購包銷。1994年和1995年，我國引入了國際通行的國債一級自營商制度，然而，除了國有商業(yè)銀行以外，其他一級自營商自有資金的規(guī)模都不大，隨著國債的發(fā)行規(guī)模越來越大，對這些自營商的壓力也越來越大，在這種情況下，政府便往往對國債一級自營商實行承購包銷的發(fā)行方式，通過各級財政，層層下達承銷計劃。1996年，我國國債開始采用無紙化方式進行招標發(fā)行。這種發(fā)行方式引入了競爭機制，提高了國債發(fā)行的市場化程度。但由于無紙化國債通過交易所買賣，投資者必須開立一級證券賬戶，因此給個人投資者帶來了極大的不方便。由于我國國債承購?fù)且詡€人投資者為主體的，所以該種發(fā)行方式在一定程度上受到限制，至今也未得到廣泛推廣。
（2）我國國債二級市場流動性不強，尤其是場外市場發(fā)展滯后。國債在二級市場的流動性反映著市場的活躍程度，衡量二級市場流動性的標準，主要是市場的交易量，交易量越大，表明市場越活躍。當(dāng)前我國發(fā)行的國債中，多數(shù)品種不能上市流通，滬深兩地國債市場可流通的國債存量規(guī)模只有不到1000億元。此外，我國國債場外市場發(fā)展滯后。國債場外市場是國債市場的一個重要層次。從發(fā)達國家的情況來看，國債交易的絕大部分是在場外進行的。例如，美國國債市場是世界上最大的國債市場，其二級市場交易量的99％是通過場外市場實現(xiàn)的。日本國債市場規(guī)模僅次于美國，1994年，日本場外市場交易額為3250萬億日元，占日本國內(nèi)國債交易的99％。德國的國債市場規(guī)模僅次于美國和日本，近幾年來，其場外市場的成交額占全部成交額的85－91％。而我國國債的二級交易市場基本限于證券交易所中，其中上海證券交易所在國債二級市場交易中居主導(dǎo)地位，占上市流通量的90％以上。當(dāng)前，國像場外市場的交易量微不足道。
總之，我國國債無論是一級市場還是二級市場都很不發(fā)達，這使外資進入中國國債市場受到制約。一方面，作為運作規(guī)范成熟的外資，其本身可能就不愿介入這種不完善的市場，形成外資自身的制約。另一方面，在國債市場不發(fā)達、風(fēng)險承受能力較弱的情況下，國家會對國債市場給予一定的保護。國債是國家的信用工具，是證券市場的重要組成部分，其穩(wěn)定與否涉及國家的信譽，關(guān)系到整個證券市場的穩(wěn)定。因此，在對外資開放國債市場的過程中，國家必將考慮予以國債市場一定的保護。這也是外資進入國債市場的制約因素。
2.我國國債的持有者結(jié)構(gòu)。
在國債市場較發(fā)達的國家，國債持有者通常以專業(yè)機構(gòu)、政府部門為主，個人持有國債的比例較低。比如，美國個人持有國債的比例僅為10％左右，日本也不超過30％。而目前我國國債的持有者中，個人投資者的比例大約在60％以上。他們一般很少進入國債交易市場，其主要原因是，個人投資者一般都屬于期滿兌付型，而且個人進行國債交易很不方便。長期以來，我國中央銀行不持有國債、專業(yè)銀行很少承購國債。國外投資者基本不允許購買國債。這種極為單一的國債持有者結(jié)構(gòu)，在相當(dāng)大的程度上制約了我國國債市場的發(fā)展。在這種持有者格局下，規(guī)模龐大、實力雄厚的外資一旦準備積極進人，很可能造成我國國債市場動蕩不安，進而很可能使我國政府不得不采取措施，嚴格限制外資對我國國債市場的介人。
3.公開市場業(yè)務(wù)調(diào)控力度。
國債發(fā)展至今天，早已不再是單純彌補財政赤字的工具。它對貨幣政策的實施及其他政府追求的經(jīng)濟目標有著重要的影響。近些年來，我國已經(jīng)利用公開市場業(yè)務(wù)操作對宏觀經(jīng)濟進行調(diào)控，中央銀行通過在公開市場上買進賣出國債，不僅可以調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，還可影響市場利率的變化和整個金融市場的變化，以及總需求狀況。但由于我國國債品種單一，流通盤子較小，中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)操作還受到很大限制。特別是場外市場發(fā)展滯后，嚴重制約著公開市場業(yè)務(wù)的進行。這是因為央行開展公開市場業(yè)務(wù)操作時，吞吐國債的數(shù)量相當(dāng)大，僅通過交易所集中競價、撮合成交不現(xiàn)實，而場外市場是解決這一問題的重要途徑。今后外國資本尤其是外國“游資‘進入國債市場，必然伴隨著相應(yīng)的金融風(fēng)險。如果公開市場業(yè)務(wù)發(fā)達，中央銀行可以通過公開市場上對國債的買賣平抑這種風(fēng)險。而反觀當(dāng)前我國公開市場業(yè)務(wù)不發(fā)達，調(diào)控力度不足，因此對外資開放國債市場則必須采取謹慎態(tài)度。
（五）入市后外資進入我國國債市場的前景展望。
中國加入世貿(mào)組織的原則是權(quán)利和義務(wù)要平衡，在加入WTO談判的過程中，中國始終堅持兩條基本原則：第一，以發(fā)展中國家的身份加入WTO.堅持這一原則的最根本利益在于享有發(fā)達國家單方面給予發(fā)展中國家的最惠國待遇，這是符合我國經(jīng)濟發(fā)展實際狀況的。第二，要循序漸進，即享有開放市場的緩沖期，逐步地放開中國市場，這也是基于我國現(xiàn)實狀況在WTO條款框架下作出的最優(yōu)選擇。當(dāng)然，加入WTO后，總的趨向?qū)⑹桥?chuàng)造條件，開放國債市場。在向外資開放市場的過程中要遵守世界貿(mào)易組織規(guī)則，即《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》中規(guī)定的最惠國待遇原則、透明度原則、發(fā)展中國家更多地參與原則、市場準入原則、國民待遇原則。逐步自由化原則。其中，前三項原則為一般原則，各締約方在所有服務(wù)貿(mào)易領(lǐng)域都必須遵守。而市場準入、國民待遇和逐步自由化原則則屬于特定義務(wù)，需要各締約方經(jīng)過談判達成具體承諾并加以執(zhí)行。總之，我國對外資開放國債市場，必須以發(fā)展中國家為標準，充分考慮我國國債市場的現(xiàn)實情況和制約因素，進行總體戰(zhàn)略規(guī)劃和部署。
前已提及，加入世界貿(mào)易組織后，我國金融市場的對外開放在遵循《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》以及達成的有關(guān)協(xié)議基礎(chǔ)上，有2－5年的緩沖期。國債市場作為金融市場的一部分，其對外資開放的前景可簡要地作如下展望：
1.在入世后2－5年的時間段內(nèi)，應(yīng)向中外合作基金、養(yǎng)老基金等機構(gòu)投資者開放國債市場。
在我國金融業(yè)開放2－5年的政策保護期內(nèi)，國債市場作為金融市場的一部分，也必須按照這一規(guī)定漸進有序地開放。在此期間，要盡快完善國債市場，提高市場化程度，加強其承受市場風(fēng)險的能力。如豐富國債品種、合理改進國債的期限結(jié)構(gòu)，增強國債市場的流動性，擴展公開市場業(yè)務(wù)。隨著政策保護期內(nèi)國債市場逐步走向完善，可考慮向中外合作基金、養(yǎng)老基金等機構(gòu)投資者開放國債市場。這類機構(gòu)投資者的進入，一方面可以為國債市場提供先進的運作經(jīng)驗，另一方面這類投資者比較穩(wěn)定，可避免外資帶來過高的市場風(fēng)險。
2.從遠期來看，在加強監(jiān)管的基礎(chǔ)上，應(yīng)向境外投資者全面開放國債市場。
我國作為發(fā)展中國家，在加入WTO后用2－5年的政策保護期加以過渡是合理的和必需的。但作為WTO的成員國，保護只是暫時的，最終要實現(xiàn)國內(nèi)市場的全面開放，國債市場也不例外。從長遠來看，我國通過建立一套從發(fā)行到流通的國債管理體制，建立健全公開市場操作，國債市場將走向成熟，自動調(diào)整和防范風(fēng)險的能力將增強。當(dāng)現(xiàn)實制約因素消除，國債市場將有能力承受外資的沖擊，走向全面開放；同時我國作為WTO的成員國，本著國民待遇原則，也有義務(wù)履行向外資全面開放國債市場的承諾。從我國的受益來說，全國開放國債市場，不僅可大量吸引外資，彌補國內(nèi)資金的不足，同時也有利于我國進一步借鑒國外金融市場的先進經(jīng)驗，推動我國國債市場的健全和規(guī)范。因此，從遠期目標看，在國債市場加強監(jiān)管的基礎(chǔ)上，我國應(yīng)向境外投資者，包括個人投資者全面開放國債市場。
二、外資銀行、非銀行金融機構(gòu)進入中國國債市場后的正面效應(yīng)與壓力、沖擊
金融業(yè)的對外開放，經(jīng)濟各個層面向國際經(jīng)濟的融合，將直接或間接地推動資本市場對外開放的步伐。允許外資銀行和非銀行金融機構(gòu)進入中國國債市場是大勢所趨，并將隨著加入WTO而指日可待。盡早分析其可能產(chǎn)生的各種影響，能夠使我們更主動地應(yīng)對可能出現(xiàn)的問題，在保持市場穩(wěn)定的同時促進經(jīng)濟與社會的繁榮。
（一）外資銀行、非銀行金融機構(gòu)進入中國國債市場所帶來的正面效應(yīng)。
1.使國債市場參與主體多元化。
我國的國債市場主要包括銀行間債券市場和交易所市場二大部分。加入WTO后，經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)的外資銀行、外商保險公司和證券公司將逐漸進入銀行間債券市場，符合條件的外國證券公司和中外合作基金管理公司也將進入交易所參與國債的買賣。
市場參與者的增加，一方面，可以優(yōu)化國債持有者結(jié)構(gòu)。目前我國國債機構(gòu)投資者比重偏低，雖記賬式國債相當(dāng)部分由銀行持有，但由于各家銀行的資金頭寸狀況相仿，限制了國債流通市場流動性的提高。外資的進入將顯著改變這種情況。另一方面，有利于國內(nèi)市場主體的發(fā)育和壯大。外資銀行和非銀行金融機構(gòu)不僅內(nèi)部管理制度健全，而且在金融市場上的運作經(jīng)驗豐富。他們的進人不僅為國內(nèi)機構(gòu)帶來了強有力的競爭對手，也為國內(nèi)機構(gòu)提供了參照示范體系。面對激烈的市場競爭，國內(nèi)的市場主體也會抓緊時間“修煉內(nèi)功”，提高自身的競爭能力。合資銀行、證券公司和基金管理公司，通過直接的交流合作，可以更有效地提高國內(nèi)金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)水平，并促進它們的規(guī)范化運作。自1995年開始的合資投資銀行試點證明，合資金融機構(gòu)的建立對整個市場的發(fā)展和各類市場主體都大有裨益。
2.提高國債市場的效率。
就國債發(fā)行市場來說，國外資金的流入將為國債市場提供大量資金來源，加之近年國內(nèi)利率處于較低水平，財政部可以此為契機，增加長期國債的發(fā)行，同時推出短期國債品種，以優(yōu)化國債品種和期限結(jié)構(gòu)。一級承銷商的增加，還有利于降低國債發(fā)行成本，縮短融資時間，使國債發(fā)行利率趨向合理與穩(wěn)定。
市場容量的擴大，市場參與者的增多，市場主體結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，都會提高國債流通市場的流動性和安全性。在此基礎(chǔ)上，國債一級市場與二級市場的利率水平會趨于統(tǒng)一，使國債利率作為基準利率的地位逐漸凸現(xiàn)，國債市場運行對金融運行和整體經(jīng)濟運行的影響力也會大大加強
此外，隨著外資銀行和非銀行金融機構(gòu)在銀行間債券市場所占市場份額的不斷擴大，中央銀行進行公開市場業(yè)務(wù)操作所對應(yīng)的一級交易商更具市場性和廣泛代表性，他們直接感受貨幣政策的影響，對央行的舉措會作出更靈敏、更快捷的反應(yīng)，從而增加央行實施貨幣政策的效果。國債、特別是短期國債的擴容，也將為央行公開市場業(yè)務(wù)操作提供更加充足而合格的交易工具和交易手段。
3.推進國債市場的統(tǒng)一和國債衍生工具市場的形成。
1997年商業(yè)銀行退出交易所市場后，銀行間債券市場與交易所市場形成分割。兩市場之間缺乏有效的溝通，導(dǎo)致不同于市場形成的利率存在相互背離的現(xiàn)象。1999年起農(nóng)村信用聯(lián)社、證券公司、基金管理公司等非銀行金融機構(gòu)相繼進入銀行間債券市場，大大削減了這種背離。在放寬外國金融機構(gòu)的市場準入條件后，必將進一步促進國債市場的一體化進程。因為這些外資金融機構(gòu)多為混業(yè)經(jīng)營或跨行業(yè)集團，直接連接兩個市場，從而使國債市場上形成的利率更加真實地反映資金的供求關(guān)系，也使證券市場和貨幣市場的聯(lián)系更加緊密。
外國投資者基于他們在業(yè)務(wù)能力、市場經(jīng)驗、風(fēng)險管理和資金等方面的競爭優(yōu)勢，相應(yīng)地會對國債市場的金融品種提出多樣性的要求，因此我們勢必要重新啟動國債期貨市場，并為投資者提供更多的可以分散、轉(zhuǎn)移、回避各種市場風(fēng)險的衍生工具及其市場。
4、有利于改變中資銀行與非銀行金融機構(gòu)在競爭中的不利地位。
（1）為國內(nèi)商業(yè)銀行和國內(nèi)券商提供走出國門、拓展海外業(yè)務(wù)的機遇。目前我國政府在海外發(fā)行外幣債券的承銷業(yè)務(wù)基本被海外券商包攬，這在很大程度上與國內(nèi)券商沒有海外分支機構(gòu)有關(guān)。根據(jù)WTO的對等原則，在我國開放金融服務(wù)業(yè)的同時，國外的金融服務(wù)業(yè)也要對我國券商開放。我國券商可以到海外設(shè)立分支機構(gòu)，并享有所在國的國民待遇。他們不僅可以為我國政府及企業(yè)的海外融資提供承銷服務(wù)，還可以學(xué)習(xí)國外的先進經(jīng)驗和操作技巧，加快我國證券業(yè)與國際接軌的步伐，在國際市場爭取更廣闊的發(fā)展空間。
（2）改變目前中資銀行在稅負上的不利局面。為了吸引外資，我國一直對外資銀行給予較多的稅收減免和優(yōu)惠政策。外資銀行綜合稅率為30％，在經(jīng)濟特區(qū)為15％，而國內(nèi)銀行原所得稅率高達55％，視征收營業(yè)稅率也適用8％的高稅率。加入WTO后，要求對外資金融機構(gòu)實施與本國金融機構(gòu)相同的政策，這不僅體現(xiàn)國民待遇原則，也符合公平競爭原則。可以預(yù)料，內(nèi)外資銀行的稅負水平必將趨于統(tǒng)一。
（二）外資銀行、非銀行金融機構(gòu)進入中國國債市場所帶來的壓力和沖擊。
1.國內(nèi)金融機構(gòu)面臨強大競爭對手的挑戰(zhàn)。
如果說從長期看，加入WTO有利于國內(nèi)金融機構(gòu)的發(fā)展和壯大，那么從中短期看，國內(nèi)金融機構(gòu)所面臨的挑戰(zhàn)則是巨大的。隨著對外資銀行和非銀行金融機構(gòu)的限制逐步減少，外資機構(gòu)的競爭力將日漸顯露出來。他們實力雄厚，操作規(guī)范，管理先進，服務(wù)手段豐富，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良，人員素質(zhì)較高，在競爭中更具優(yōu)勢。他們不僅可以憑借自身優(yōu)勢搶占市場份額，爭奪優(yōu)質(zhì)客戶，而且可以憑借優(yōu)越的工資待遇、工作條件把中資機構(gòu)的優(yōu)秀人才吸引過去。總之，國內(nèi)金融機構(gòu)將面臨強大的競爭壓力。
2.國外投機資本的介入和國際金融市場波動的傳入會增加市場風(fēng)險。
入世后外國投資機構(gòu)涌入，不可避免會有一些國外投機資金隨之而來，在我國證券市場進行投機操作。一旦一些大機構(gòu)聯(lián)手出擊，可能對我國證券市場造成破壞性影響。隨著國際金融資本進出我國頻率的加快，我國股市、債市和匯率市場的不穩(wěn)定性將增加，同時也增加了對短期外債管理的難度。國際金融市場與我國市場之間的傳導(dǎo)機制也會增強，進而可能更易將國際金融風(fēng)潮傳入我國，增加我國的市場風(fēng)險。如何防范國際投機商的過度投機和蓄意破壞，抵御國際金融風(fēng)險的沖擊，提高金融監(jiān)管和外債管理水平，是我們必須解決的重大課題。
3.對債券托管和結(jié)算系統(tǒng)提出更高的要求。
目前交易所對投資人持有的國債實行接券商席位托管，而不是按投資人實名賬戶托管的制度，以及國債的混合交收制度。券商可以很容易地挪用投資人的國債進行投機。入世后，如不改變這種狀況，外國投資人也可能會由于對中國國債市場喪失信心而撤出資金，或者一些外國證券公司也可以利用這一漏洞，動用大量國際游資在國債市場興風(fēng)作浪，嚴重危害國債市場的健康發(fā)展。因此交易所應(yīng)與中央國債登記結(jié)算公司的托管制度對接，實行實名賬戶制和錢券同時過戶，保證國債市場處于低風(fēng)險的運行狀態(tài)。
銀行間債券市場目前的結(jié)算服務(wù)系統(tǒng)也無法滿足入世后的發(fā)展要求。現(xiàn)在該市場實行詢價交易，結(jié)算和托管服務(wù)是兩個分開的系統(tǒng)，因銀行結(jié)算效率低下而制約了債券交易結(jié)算效率的提高。因此銀行間債券市場有必要象股票交易所那樣，實行電腦撮合交易，以提高結(jié)算效率。
4.現(xiàn)存分業(yè)經(jīng)營的管理模式受到?jīng)_擊。
加入WTO后，進入國內(nèi)的外國金融機構(gòu)基本上是能提供一攬子金融服務(wù)的全能型金融機構(gòu)，他們在融資能力、贏利能力等各方面都比單純的銀行或證券公司強。國內(nèi)金融機構(gòu)若固守嚴格的分業(yè)格局，在競爭中必將處于明顯的劣勢；若也走混業(yè)經(jīng)營的道路，則需先對相關(guān)的法律法規(guī)進行必要的修改。同時，外資金融機構(gòu)在我國的混業(yè)經(jīng)營，也對金融監(jiān)管部門提出了更高的要求。中央銀行、證監(jiān)會、保監(jiān)會需加強聯(lián)系和溝通；在進行決策時，不僅要考慮本行業(yè)的情況，還要充分考慮相關(guān)行業(yè)的狀況；不僅要考慮國內(nèi)金融市場，還要充分考慮國際金融市場。
5.削弱貨幣政策的實施效果，加大宏觀調(diào)控難度。
我國現(xiàn)行貨幣供應(yīng)量中沒有包括國內(nèi)金融機構(gòu)的外匯存款和外資金融機構(gòu)存款兩項。在金融業(yè)開放的情況下，這兩部分是不容遺漏的，否則，以貨幣供應(yīng)量為中介目標的貨幣政策將不能取得應(yīng)有的效果。因此，應(yīng)將它們增加到貨幣供應(yīng)總量的統(tǒng)計中。同時，貨幣供應(yīng)量與有關(guān)宏觀經(jīng)濟指標的相關(guān)性也有待于進一步研究。
目前利率管理仍是強制性的貨幣政策措施。而國內(nèi)利率政策對外資銀行業(yè)和中資銀行業(yè)是差別性的，隨著外資銀行業(yè)務(wù)量所占比重的增加，不受央行利率管制的金融業(yè)務(wù)量也越來越大，利率管制效率也會下降。
6.現(xiàn)行的資本項目管理政策受到挑戰(zhàn)，并要求加快利率市場化改革。
迄今為止，我國利率市場化已經(jīng)取得了一定的進展：1996年在國債發(fā)行中正式引入了價格競爭的招標方式，發(fā)行利率由意中人決定；1996年在全國范圍內(nèi)形成統(tǒng)一的同業(yè)拆借利率，并逐步取消了該利率的上限限制；1998年擴大了對中小企業(yè)貸款的利率浮動幅度；1999年放開了對外資銀行人民幣貸款的利率；2000年放開了外幣存款利率；等等。加入WTO后，必然會要求進一步加快利率市場化進程。除了上面提到的利率管制效率下降的原因外，中國金融市場與國際金融市場的關(guān)聯(lián)度提高，中國利率變動與國際市場利率變化的趨同性增強，也需要盡快完善中國的市場化利率形成機制。
目前我國的資本項目尚未放開，本外幣之間存在較嚴格的隔離，但進入WTO后，在華的外資銀行和其他金融機構(gòu)能在國際金融市場上進行低成本融資，而外資的服務(wù)對象也擴展到了中資企業(yè)，這就會出現(xiàn)大量中資企業(yè)從過去在中資銀行融資轉(zhuǎn)向在外資銀行融資，從而加強本幣與外幣的融通和國際資本的流入流出，也加大了資本項目嚴格管理的技術(shù)難度。同時中資企業(yè)和銀行重組將從國內(nèi)市場走向國際市場，外資銀行和企業(yè)將持有中資銀行和其他金融機構(gòu)的股份，這都將對中國資本市場產(chǎn)生沖擊，最終迫使將資本項目放開。許多國家金融部門改革的經(jīng)驗表明，放開利率減少信用補貼。強化對金融機構(gòu)的監(jiān)管是放松對資本賬戶管制的必要前提。從這個意義上講，利率市場化對我國資本市場的完全開放是一個帶有關(guān)鍵性意義的問題。
三、加入WTO后我國國債管理的應(yīng)對方略
中國國債市場經(jīng)過20年左右的培育和發(fā)展，已經(jīng)形成了一定的框架與基礎(chǔ)，國際經(jīng)驗正在被創(chuàng)造性地與中國實際相結(jié)合并被應(yīng)用于指導(dǎo)市場發(fā)展的實踐中，國債市場對于支持積極財政政策的實施、推進貨幣市場發(fā)展和追求全局性宏觀調(diào)控目標，正在發(fā)揮越來越大的作用。從目前看，國債市場完全對外開放的時間表主要取決于人民幣資本項目下可自由兌換的時間安排，這可以給我們再留下數(shù)年寶貴的時間與機會作好開放的準備。基于前面關(guān)于外資進入前景及影響的分析和我國國債市場現(xiàn)狀的考察，我們認為，我國國債管理應(yīng)對“WTO挑戰(zhàn)”，從指導(dǎo)思想上應(yīng)堅持以下三條：
第一，利用有利的發(fā)展契機和正面影響，進一步從規(guī)模、效率、規(guī)范性、參與者素質(zhì)及市場基礎(chǔ)設(shè)施、法治建設(shè)等方面提升中國國債市場，使之更好地發(fā)揮功能，為我所用，為我所控。
第二，積極尋求以平滑、漸進方式推進國債市場對外開放的途徑，使國債市場成為探索金融市場對外開放及與國際接軌的試驗田與緩沖帶，為開放條件下的金融市場管理、運作積累經(jīng)驗。
第三，恰當(dāng)設(shè)計市場進人的非關(guān)稅壁壘和附加條件，緩沖外資金融機構(gòu)進入國債市場帶來時沖擊，平衡其權(quán)利義務(wù)，為我方爭取有關(guān)利益。
具體對策方面，我們認為在今后五年左右的時間中，應(yīng)實施以下五大方面的舉措：
（一）持續(xù)、穩(wěn)步地擴張國債一級市場規(guī)模。
近三年我國實施積極財政政策，各年都安排發(fā)行1000－1500億元的建設(shè)國債，專項用于基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的投資和大型骨干企業(yè)技術(shù)改造，帶動了大量銀行資金和其它資金向這些領(lǐng)域投入，為克服亞洲金融危機和“通貨緊縮”的負面影響，拉動國民經(jīng)濟增長起到了十分重要的作用。從我國面臨的實際問題和今后若干年發(fā)展的需要看，注重運用國債手段絕非權(quán)益之計。今后幾年穩(wěn)步擴大國債一級市場規(guī)模，勢在必行。
----受經(jīng)濟全球化和世界性產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響，“十五”和今后我國將進入一個持續(xù)時間長、力度大、影響深刻的結(jié)構(gòu)調(diào)整時期，而“入世”則可能在相當(dāng)程度上將結(jié)構(gòu)調(diào)整中的某些矛盾進一步顯現(xiàn)和激化。從理論上講，“入世’店關(guān)稅壁壘和其它貿(mào)易壁壘的消除或弱化，有利于所有貿(mào)易伙伴國各自要素、技術(shù)的比較優(yōu)勢的發(fā)揮。然而對我國而言，如果不采取必要的產(chǎn)業(yè)升級、技術(shù)創(chuàng)新措施，加入WTO，將會使我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更偏向于勞動密集型。這種貿(mào)易自由化的結(jié)果對我國在世界貿(mào)易格局中地位的提升是不利的。即使是某些原本屬于勞動密集型的產(chǎn)業(yè)（如紡織工業(yè)），隨著科技進步，其性質(zhì)也正在發(fā)生變化，有可能發(fā)展成為技術(shù)密集型和資本密集型產(chǎn)業(yè)，因而這些產(chǎn)業(yè)我們原來所具有的比較優(yōu)勢正在逐漸喪失。如果我們不能在今后5－10年內(nèi)對紡織工業(yè)進行較為深
刻的技術(shù)改造升級換代，我們就很可能失去很大部分的紡織品國際市場。國外經(jīng)驗和我國實際都表明，要提升我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，不能離開財政的支持，必須充分運用國債手段。
----隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和“入世”后進口產(chǎn)品的沖擊，國內(nèi)一部分缺乏競爭力和比較優(yōu)勢的企業(yè)和行業(yè)將被逐漸淘汰，失業(yè)、下崗和轉(zhuǎn)崗職工人數(shù)勢必呈上升趨勢，做好這部分職工的安置工作，推進社會保障體系建設(shè)并加強其財力支持，是各級政府的重要工作。未來5一10年，政府應(yīng)在兩方面進一步發(fā)揮其職能作用：一是再就業(yè)培訓(xùn)及職業(yè)介紹。僅靠民間市場化運作的培訓(xùn)和職介機構(gòu)是不夠的，政府應(yīng)舉辦或補貼這項事業(yè)，使失業(yè)下崗人員都以盡可能少的支出獲得能幫助其重新就業(yè)的本領(lǐng)和機會。二是提供失業(yè)救濟，保證失業(yè)者可維持個人最低生活水平。社會保障體系的改革和社會保障運作，也必須得到國債手段的大力支持。
----進入WTO后，關(guān)稅平均水平進一步降低，進口需求呈上升趨勢，為了刺激出口維持貿(mào)易順差或貿(mào)易平衡，可能要進一步加大出口退稅力度；另外也不排除必要時采取人民幣貶值的策略。上述兩條都會帶來財政增加支出因素，為了維護必要的收支對應(yīng)關(guān)系，籌措增支財力，也必須充分運用國債手段。
基于以上考慮，財政除了應(yīng)當(dāng)繼續(xù)擴大、培育新的稅源和厲行節(jié)約之外，還應(yīng)當(dāng)進一步發(fā)揮國債市場的作用。第一，今后5－10年，國債發(fā)行規(guī)模可考慮與GDP增長保持同步。按我國目前國債發(fā)行余額1.5萬億計算，GDP年均增幅按7％計算，則國債發(fā)行余額規(guī)模可每年增加1000億元左右。第二，利用近幾年難得的低利率時機，適當(dāng)擴大期限為10－20年的固定長期附息國債的發(fā)行量，以降低國債的平均發(fā)行成本。
（二）以提升市場流動性為中心，全面加強二級市場建設(shè)。
流動性是市場的靈魂，只有具有較強的流動性，一級市場的戰(zhàn)略才能得以有效貫徹。國際上衡量流動性一般有兩項指標，一是看換手率的高低，二是看大額交易是否會影響市場價格水平。我國國債市場流動性總體上還很不足，尤其是大宗場外交易市場尚處于培育階段，換手率不高。2000年我國銀行間債券市場交易量為1.67萬億元，可交易的債券存量為1.6萬億元，年換手率大體為100％，而國外成熟的市場這一指標基本在1000－3000％。我國交易所市場的換手率雖然比較高，但市場的大額成交量對市場價格的影響較大，因此也不能認為流動性很好。
今后5一10年，政府應(yīng)通過健全游戲規(guī)則和市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，重點圍繞市場流動性的提升做好以下工作：
1.積極建立做市商制度和引入同業(yè)經(jīng)紀人。做市商制度已被國際債券市場證明是提高市場流動性、尤其是促進現(xiàn)貨交易的有效手段。近一兩年來，我國已有少數(shù)商業(yè)銀行嘗試在市場上進行雙邊報價，積累了一些經(jīng)驗。規(guī)范與完善這項制度應(yīng)當(dāng)成為主管部門在市場建設(shè)方面的重要工作之一。為了促進大宗交易和適應(yīng)部分市場參與者希望在交易達成前不暴露身份的商業(yè)經(jīng)營要求，應(yīng)當(dāng)參照國際運作規(guī)則引人同業(yè)經(jīng)紀人。同業(yè)經(jīng)紀人一般都不是金融機構(gòu)，沒有必要用行政的辦法去“官辦”，應(yīng)讓市場去選擇，政府的職責(zé)在于制定規(guī)則，實行監(jiān)督。
2.完善資金清算與債券結(jié)算機制，盡快實現(xiàn)“券款對付”。較長時間以來，由于國家自動支付系統(tǒng)建設(shè)相對滯后，債券過戶與資金清算一直未能同步進行，既增大了結(jié)算風(fēng)險，也影響了市場運作的效率。進入WTO后且不論外資機構(gòu)進入市場因結(jié)算條件不利可能會引致的風(fēng)險，就連許多國內(nèi)投資人也會團結(jié)算風(fēng)險而裹足不前。因此，加緊支付系統(tǒng)的建設(shè)，并使債券結(jié)算系統(tǒng)與之相匹配，是市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面的重要事項。
3.努力實現(xiàn)銀行間債券市場與交易所國債市場債券的統(tǒng)一托管結(jié)算。目前，兩市場的債券是分別登記托管、分別結(jié)算。實現(xiàn)統(tǒng)一托管結(jié)算，可以實現(xiàn)兩個市場邏輯上和運作中的統(tǒng)一，不僅有利于合理的市場價格的形成，恰當(dāng)發(fā)揮兩個市場各自的優(yōu)勢，減少因體制原因造成的投機現(xiàn)象，而且可以使市場參與者獲得以一個賬戶同時參與兩個市場的便利，有利于提高市場效率。
4.在適當(dāng)時候恢復(fù)國債期貨交易，逐步引人衍生品種。國際經(jīng)驗表明，衍生品種的多少既是國債市場繁榮的標志，又是促進市場發(fā)展的重要催化劑。目前國債市場除了現(xiàn)貨交易外，衍生品種只有“質(zhì)押”式“回購”，但質(zhì)押式回購項下的債券在回購期間內(nèi)不能被再次使用，雖然有利于控制結(jié)算風(fēng)險，但對市場流動性有一定消極影響。今后幾年應(yīng)在嚴格的風(fēng)險管理和統(tǒng)一的托管系統(tǒng)的支持下，依次、逐步引人“開放式回購”（即回購首期與到期均按買斷關(guān)系進行結(jié)算）、遠期、掉期以及期貨等衍生品種。我國期貨交易幾年前因“327”、“319”事件而暫停，但當(dāng)時的相關(guān)條件（保值補貼率和貼息）如今已發(fā)生了根本變化，在風(fēng)險可控性上今非昔比，應(yīng)積極考慮在適當(dāng)時機恢復(fù)國債期貨交易。
（三）推進市場信息建設(shè)和法治建設(shè)。
1.加快市場的信息建設(shè)。提高市場信息集散與揭示的水平，是發(fā)展市場規(guī)范市場、提高監(jiān)管水平的需要。隨著市場參與者、交易品種等方面的擴展與深化，市場信息需求正逐漸增大，應(yīng)充分重視，采取措施，建設(shè)專業(yè)的國債信息系統(tǒng)及報價系統(tǒng)，培育專業(yè)信息服務(wù)商。
2.加強法治建設(shè)，完善監(jiān)督體系。要利用幾年的時間，在充分吸取國際經(jīng)驗教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，逐步形成比較嚴格、健全的市場法治規(guī)范體系。同時要積極發(fā)揮交易揚所、托管結(jié)算機構(gòu)的一線監(jiān)督和信息報告職能，逐步形成高效、靈敏的監(jiān)督體系。應(yīng)爭取在市場對外全面開放之前，做到市場規(guī)范體系和監(jiān)督體系基本與國際接軌。
（四）培育機構(gòu)投資者，提高人才素質(zhì)，擴大中間業(yè)務(wù)份額和發(fā)展柜臺交易。
目前，國內(nèi)市場參與者的構(gòu)成中，商業(yè)銀行所占市場份額最大，其債券持有額與交易額大體占到80％左右，因為隨著資產(chǎn)管理意識的加強和準備金管理方式的改革，它們需要在自身資產(chǎn)中保有更高比例的無風(fēng)險（或低風(fēng)險）、病流動性的國債、金融債等。在近兩年的市場運作中，絕大多數(shù)的商業(yè)銀行已將債券作為流動性管理的重要手段加以應(yīng)用。但是，僅僅出于自身資產(chǎn)管理和流動性管理的目的參與市場，商業(yè)銀行是難以在市場發(fā)揮應(yīng)有作用的，無法應(yīng)對進入WTO后，外資金融機構(gòu)進入市場后迅速擴張其市場份額的挑戰(zhàn)。事實上，如果商業(yè)銀行能夠在滿足自身流動性管理需要的同時更多地從市場經(jīng)營的角度積極參與市場，則不僅有利于市場的活躍和流動性的提高，而且能為自己培育新的中間業(yè)務(wù)生長點和贏利點。但令人遺憾的是，我國商業(yè)銀行尤其是國有商業(yè)銀行目前還未真正以經(jīng)營者的角度進入市場，因此在國債市場完全開放以前，促進國內(nèi)市場參與者轉(zhuǎn)變觀念，練好內(nèi)功，培育其優(yōu)勢業(yè)務(wù)，顯得十分迫切。這其中，抓住了商業(yè)銀行和國債市場主要的機構(gòu)投資者，就抓住了關(guān)鍵和重點。
1.應(yīng)加大對市場參與者的培訓(xùn)力度。加入WTO后的競爭，首先會突出表現(xiàn)在人才的競爭方面。我們應(yīng)充分認識這一挑戰(zhàn)的嚴峻性，大力加強人才培訓(xùn)，不僅要讓市場交易人員熟悉操作要領(lǐng)和提高市場分析能力，更要針對目前高層管理人員市場意識和經(jīng)營策略存在的不足，重點加強這部分人的進修和提高。
2.擴大金融機構(gòu)在國債市場上的中間業(yè)務(wù)份額。我國銀行間債券市場經(jīng)過幾年的培育，已基本吸納了全國所有商業(yè)銀行、農(nóng)村信用聯(lián)社、保險公司、財務(wù)公司、證券投資基金進入市場，部分證券公司和信托投資公司也已進入市場。將這一市場擴展為以商業(yè)銀行等金融機構(gòu)為主體，各類機構(gòu)投資人均可參與的批發(fā)性大額債券市場的時機，已漸趨成熟。從提高市場效率、減少市場交易結(jié)算風(fēng)險的角度考慮，應(yīng)當(dāng)積極發(fā)展以商業(yè)銀行等金融機構(gòu)為交易結(jié)算人或經(jīng)紀人的中間業(yè)務(wù)，使企事業(yè)單位均可通過人或經(jīng)紀人進入市場。
3.發(fā)展國債柜臺交易。國內(nèi)商業(yè)銀行在網(wǎng)點數(shù)量上具有優(yōu)勢，在計算機處理系統(tǒng)的支持下，儲蓄網(wǎng)絡(luò)發(fā)行、登記并掛牌買賣記賬式國債是一項一舉數(shù)得的好事。既有利于化解因利率變動、憑證式國債可能大量提前贖回而給商業(yè)銀行造成的壓力和風(fēng)險，也有利于擴展國債市場、方便公眾投資人，并使柜臺市場與銀行間市場形成聯(lián)動，同時還有利于商業(yè)銀行擴展中間業(yè)務(wù)份額，發(fā)展自己在國債市場中的作用。這項工作應(yīng)在做好風(fēng)險防范的前提下積極試點，取得經(jīng)驗后盡快推開，使國內(nèi)商業(yè)銀行的優(yōu)勢得以發(fā)揮。
（五）在人民幣自由兌換前，開辦美元國債市場。
B股市場向中國國內(nèi)投資人開放，是實現(xiàn)局部美元化（硬通貨化）的一項有份量的舉措，是中國金融市場與國際接軌的重大嘗試和進展。考慮到我國債券市場已有相當(dāng)?shù)幕A(chǔ)，在人民幣自由兌換前，開辦美元國債市場應(yīng)是另一項值得研究和探索的舉措。所謂美元國債市場，是指利用現(xiàn)有國內(nèi)債券市場的基礎(chǔ)設(shè)施，面向國內(nèi)現(xiàn)有債券市場參與者和境外投資人發(fā)行以美元計價的政府債券，以及所有投資人之間進行上述債券交易的市場。從目前看，開辦美元國債市場具有現(xiàn)實意義和必要性：
第一，開辦美元國債市場能更好地滿足財政籌資的需要，更好地利用外資。我國目前政府外債余額大約為700億美元，主要由美、日證券機構(gòu)作承銷商，在歐美金融市場或日本證券市場上發(fā)行，比較典型的有“揚基債”、“武士債”，發(fā)行工作復(fù)雜，發(fā)行費用較高，也較難實現(xiàn)連續(xù)發(fā)行和均衡發(fā)行。開辦由我們自己管理的美元國債市場，建立穩(wěn)定規(guī)范的承銷體制，吸引國內(nèi)外機構(gòu)投資人參與市場，可為財政提供更為理想的籌資機制。
第二，B股市場開放后，B股投資者參與美元國債市場的需求增強。B股市場的開放意義重大，其規(guī)模在幾年內(nèi)將會迅速擴大。但是從長遠計，如果投資人沒有一個較為理想的美元債券市場作為資產(chǎn)管理和避險的手段，則B股市場也難以有穩(wěn)健和長足的發(fā)展。
第三，開辦美元國債市場有利于優(yōu)化國際收支機制。目前我國居民、企業(yè)所持美元基本都存入了銀行，形成了上千億美元的外匯儲備，而它們大都被用于購買美國政府債券，而我國財政所需要的美元債務(wù)資金則要從國際市場上籌措。如果國內(nèi)有一個美元國債市場，必然能吸引大量國內(nèi)投資人參與市場，這一市場不僅可支持我國財政，而且也有利于外匯儲備的調(diào)控，使之保持合理的總量水平和結(jié)構(gòu)。同時，我國經(jīng)濟地位的提高和政府的良好形象，將會使我國發(fā)行的美元國債在信用等級與收益水平方面的“收益信用比”保持一定的優(yōu)勢，對國外投資者會有相當(dāng)?shù)奈Γ绕涫菚Ｍ馊A人社會的關(guān)注和投資。這些情況都將有利于建立新的、更為合理的國際收支機構(gòu)。
