引論：我們?yōu)槟砹?3篇金融危機(jī)的解決方法范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時(shí)的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。
篇1
經(jīng)濟(jì)危機(jī)容易造成企業(yè)的短視行為，企業(yè)為了短期內(nèi)渡過難關(guān)，而削減有利于企業(yè)長期發(fā)展的長期激勵(lì)措施。金融危機(jī)已經(jīng)直接影響到企業(yè)人力資源的戰(zhàn)略規(guī)劃和發(fā)展，企業(yè)中常態(tài)的員工職業(yè)發(fā)展與能力提升受到挑戰(zhàn)。薪資調(diào)整幅度與企業(yè)生命周期相互影響，薪酬增長率反映企業(yè)對(duì)未來經(jīng)濟(jì)前景的信心。在金融危機(jī)爆發(fā)直至現(xiàn)在 ，企業(yè)采取凍薪、減少薪資增長幅度等手段以應(yīng)對(duì)危機(jī)造成的影響，降薪成為普遍做法。同時(shí)，危機(jī)期間有很多企業(yè)縮減了晉升規(guī)模，這樣做可以有效避免勞動(dòng)力成本快速增長。
危機(jī)時(shí)候即便選擇削減勞動(dòng)力成本，但人才卻是組織應(yīng)當(dāng)挽留的對(duì)象，以便為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之時(shí)開展業(yè)務(wù)儲(chǔ)備人才資本。如果危機(jī)時(shí)期沒有挽留住優(yōu)秀的人才，等危機(jī)解除之后，需要大量人才為企業(yè)效力的時(shí)候，反而會(huì)造成由于人才短缺，而錯(cuò)過了企業(yè)發(fā)展的機(jī)會(huì)。
近年來，高級(jí)技工的短缺問題日益嚴(yán)重。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前我國高級(jí)技工僅占工人總數(shù)的5%左右。與發(fā)達(dá)國家高級(jí)技工40%的比例相差甚遠(yuǎn)，高級(jí)技工的缺口達(dá)數(shù)千萬人。一項(xiàng)調(diào)查顯示，因?yàn)槿鄙偌寄苋瞬艈栴}，近幾年我國企業(yè)產(chǎn)品不合格率達(dá)到30%，造成的經(jīng)濟(jì)損失每年近2000億元。并且，很多產(chǎn)品我國根本無法自行生產(chǎn)，必須請(qǐng)國外企業(yè)生產(chǎn)。有關(guān)專家指出，技術(shù)工人的結(jié)構(gòu)失衡和高級(jí)技工的斷檔將成為制約企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和發(fā)展的障礙，這已經(jīng)成為我國制造業(yè)面臨的日益突出的問題。
2、原因分析
高級(jí)技工短缺的原因有很多，有社會(huì)上片面的人才觀，也有對(duì)技能人才培養(yǎng)的忽視。我認(rèn)為，各種原因，與我國傳統(tǒng)的崗位制薪酬制度都有很大的關(guān)系。崗位制的薪酬制度強(qiáng)調(diào)一崗一薪，用崗位的晉升來提高薪酬以激勵(lì)員工。而在這種制度中，普通工人往往是位于最底層的。
而且由于傳統(tǒng)的薪酬結(jié)構(gòu)無疊幅，這就意味著員工不管工作多少年，表現(xiàn)多優(yōu)秀，如未能獲得級(jí)別的晉升，工資都是一成不變的，這就不利于鼓勵(lì)員工優(yōu)秀的工作表現(xiàn)，以及培養(yǎng)多技能工人。這種狀況對(duì)于員工和企業(yè)雙方來說無疑都沒有好處，員工不勝任工作，找不到工作的樂趣，無法實(shí)現(xiàn)自身的價(jià)值，在有較大績效壓力的情況下往往會(huì)表現(xiàn)失常。或者是心情郁悶，甚至有些人會(huì)由于被晉升而離開企業(yè)。對(duì)企業(yè)來說，員工被不恰當(dāng)?shù)貢x升到一個(gè)他們所不能勝任的職位上，一方面使他們得到了一個(gè)蹩腳的新的管理者，另一方面，企業(yè)同時(shí)又失去了一個(gè)能夠勝任較低一級(jí)職位的優(yōu)秀員工，因此，企業(yè)也是這種不恰當(dāng)晉升的受害者。然而，遺憾的是，傳統(tǒng)的薪酬制度對(duì)優(yōu)秀員工進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)的晉升哲學(xué)使得這種狀況在實(shí)際生活中屢見不鮮。如前面所提到的，當(dāng)技工們把精力都放在如何能提升到管理層的時(shí)候，企業(yè)即失去了一個(gè)潛在的高級(jí)技工，同時(shí)也可能多了一個(gè)不適宜的管理人員。
傳統(tǒng)薪酬結(jié)構(gòu)普遍存在以下問題：
（1）等級(jí)多。一般有十幾個(gè)甚至更多級(jí)別。頻繁的薪酬級(jí)別調(diào)整，導(dǎo)致員工將注意力集中在調(diào)整級(jí)別工資上而非注重自身技能的提高。
（2）級(jí)差小。相鄰的兩個(gè)工資點(diǎn)的差別很小。員工晉升一級(jí)，所獲得的激勵(lì)作用并不大，高級(jí)別員工與基層員工的薪酬不能拉開足夠的差距。
（3）級(jí)幅小。級(jí)幅是指每個(gè)薪酬級(jí)別的工資范圍。每個(gè)級(jí)別只有一個(gè)工資點(diǎn)，職位的細(xì)微差別都可能導(dǎo)致薪酬級(jí)別的變化。但工資是剛性的，通常是調(diào)高容易調(diào)低難，從而阻礙輪崗制度的實(shí)施。
（4）無疊幅。傳統(tǒng)的薪酬結(jié)構(gòu)中相鄰級(jí)別的工資沒有重疊的部分。
（5）與市場脫節(jié)。實(shí)行國家統(tǒng)一的薪酬結(jié)構(gòu)，企業(yè)基本上沒有自主的彈性。在缺乏彈性和競爭力的工資架構(gòu)下，企業(yè)對(duì)行業(yè)競爭、市場狀況、人才流動(dòng)等方面的變化顯得束手無策。
3、如何運(yùn)用寬帶薪酬解決該問題
所謂寬帶薪酬，主要指的是與薪酬等級(jí)對(duì)應(yīng)的薪酬浮動(dòng)范圍加寬，其最突出的變化就是大幅削減職位的級(jí)別數(shù)，將原來過多的薪酬等級(jí)精簡為少量的幾個(gè)級(jí)別，與此同時(shí)，卻將每一級(jí)對(duì)應(yīng)的薪酬浮動(dòng)范圍拉大，低級(jí)別的員工只要工作出色，所對(duì)應(yīng)的薪酬就會(huì)超過甚至大大超過高級(jí)別的員工，員工不再需要一味通過級(jí)別的垂直上升來追求薪酬等級(jí)的提升。在這種情況下，員工長期安心于本職工作，即使職務(wù)未見提升，只要工作努力，薪酬就可能不斷得到相當(dāng)滿意的上升。只要在同一個(gè)薪酬寬帶里，即使崗位調(diào)整（無論是同級(jí)輪崗或向下一級(jí)交流），只要業(yè)績不俗，就可能獲得更高的薪酬，這種薪酬制度對(duì)于結(jié)束企業(yè)內(nèi)長期存在的輪崗、換位阻力的作用是顯而易見的。員工不用過多地考慮自己的職位，著重要考慮的是所處的角色，職位概念逐漸淡化。
在這樣的環(huán)境中，高級(jí)技術(shù)工人才可以不必考慮升職，就能夠憑借其良好的工作表現(xiàn)得到與其相符合的高工資，且會(huì)糾正社會(huì)上對(duì)工人職位的輕視。這樣做帶來如下的好處：（1）現(xiàn)有的高級(jí)技工人才可以長期保持在本崗位工作，發(fā)揮出他們的最大效用，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)整個(gè)組織的利益最大化。（2）現(xiàn)有的工人也愿意認(rèn)真鉆研崗位業(yè)務(wù)，使自己的技術(shù)水平得以提高。（3）社會(huì)重視技工人才的培養(yǎng)工作，越來越多的人也愿意學(xué)習(xí)技術(shù)，成為技術(shù)工人，保證了技術(shù)工人的供給。
運(yùn)用寬帶薪酬制度需要注意以下方面：
首先是，進(jìn)行工作分析和崗位評(píng)估，二者都是使企業(yè)內(nèi)部工作崗位明晰化的過程，其結(jié)果為企業(yè)薪酬的內(nèi)部均衡提供了調(diào)節(jié)的依據(jù)。同時(shí)要注意崗位之間的價(jià)值階梯以及相鄰兩個(gè)價(jià)值階梯之間的跨度空間，這不僅使企業(yè)內(nèi)部建立起連續(xù)性的等級(jí)，同時(shí)為新崗位的設(shè)置構(gòu)建了薪酬標(biāo)準(zhǔn)。
第二，根據(jù) 工作分析和崗位評(píng)估的結(jié)果設(shè)置崗位等級(jí)和相應(yīng)的薪酬等級(jí)。要確定寬帶的數(shù)量，規(guī)劃出整個(gè)企業(yè)分為多少個(gè)工作帶，明確工作帶之間的界限；在每一個(gè)工作帶中，根據(jù)不同的工作崗位的特點(diǎn)和不同層級(jí)員工的需求設(shè)定每個(gè)工作帶具體的薪酬結(jié)構(gòu)組合，并設(shè)定最低和最高薪酬待遇，同時(shí)向全體員工公開標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)相應(yīng)工資帶中的員工進(jìn)行資格評(píng)審和績效評(píng)價(jià)。
篇2
我認(rèn)為導(dǎo)致次貸危機(jī)的原因是美國政府的目光短淺和過于自信。
1.次貸危機(jī)的產(chǎn)生
根據(jù)資料,我了解到,所有的一切都起源于“次貸危機(jī)”。1999年,互聯(lián)網(wǎng)開始流行。在布什時(shí)代,互聯(lián)網(wǎng)的熱潮逐漸退去了,美國要尋找新的經(jīng)濟(jì)活力。于是,他們將目光集中在了房地產(chǎn)上。政府提供60倍的按揭貸款。所以申請(qǐng)貸款的人越來越多。2007年,美國人的按揭貸款已和國內(nèi)生產(chǎn)總值一樣大。而且,后來有很多申請(qǐng)貸款的人無法還款,這種無法還款的比率越來越高,引發(fā)了次貸危機(jī)。
2.全球金融危機(jī)的產(chǎn)生
次貸危機(jī),是不足以產(chǎn)生金融危機(jī)的。2000年,在美國出現(xiàn)了一種法律監(jiān)管不是很完善的CDS信用違約互換,CDS成為了最時(shí)髦的金融產(chǎn)品。因?yàn)闆]有很強(qiáng)的法律監(jiān)管,CDS這個(gè)金融產(chǎn)品被越來越廣泛地使用。在發(fā)生次貸危機(jī)的同時(shí),還發(fā)生了一些事情。以前美國證監(jiān)會(huì)規(guī)定只有在股票上漲時(shí)才可以賣空,現(xiàn)在股票下跌時(shí)也可以賣空。這個(gè)變化加速了股票的下滑。以上內(nèi)容加上次貸危機(jī)、CDS的膨脹和大企業(yè)的降息,引發(fā)了金融危機(jī)。
3.我的觀點(diǎn)和想法
這次金融危機(jī)是政策上失誤所造成的后果。政府在決定按揭貸款這一政策的時(shí)候,沒有考慮這一政策的弊端,沒有為自己的決策留后路,而是一味地追求經(jīng)濟(jì)騰飛。政府、組織似乎是照顧了中低收入的人民,卻使企業(yè)與公司虧損、破產(chǎn)。經(jīng)濟(jì)是一條環(huán)環(huán)相扣的鏈子,從小商鋪到企業(yè),從股票到銀行……一環(huán)連一環(huán),一個(gè)環(huán)會(huì)影響相鄰的兩個(gè)環(huán)。如同多米諾骨牌一般,事情發(fā)生得太快,連政府都來不及控制,只能花費(fèi)大把的資金追隨在事態(tài)后面,試圖控制大局。
次貸危機(jī)的“危”在于貸款款額過大,就算人民把貸款全部還清,國內(nèi)生產(chǎn)總值就全部賠進(jìn)去了,美國的經(jīng)濟(jì)將無法自給。何況,人民無法還清貸款。再加上,政府為了刺激經(jīng)濟(jì),不斷降息,會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹;錢不值錢,貸款的窟窿不但沒有變化,還有可能會(huì)緩慢變大,形成了惡性循環(huán)。從上述資料看,政府似乎是非常富裕的,但是那些資金都是從各種稅中來的,且其中企業(yè)、公司所交的稅占大多數(shù)。很多企業(yè)、公司都因?yàn)檎慕迪?導(dǎo)致收入減少,股票也因?yàn)槊绹C監(jiān)會(huì)的政策改變而一路下跌,越下跌,賣空的人越多,也形成了一個(gè)惡性循環(huán),把企業(yè)、公司的本金全部抵消了。而且美國是一個(gè)影響力巨大的發(fā)達(dá)國家,每個(gè)國家?guī)缀醵己兔绹懈鱾€(gè)方面的關(guān)聯(lián),美國出了事,世界必定都會(huì)受影響;因此美國的金融風(fēng)暴就刮遍了全球。
二、各國政府如何面對(duì)金融危機(jī)
“救市”這個(gè)詞是在“金融危機(jī)”后出現(xiàn)的。“救市”的意思就是對(duì)金融危機(jī)采取救助措施。
平息金融風(fēng)暴的方法我并不十分了解,但是我認(rèn)為現(xiàn)在各國政府使用的方法只能緩解暫時(shí)發(fā)生的狀況。要真正平息金融風(fēng)暴,我認(rèn)為需要長一些的時(shí)間。畢竟金融風(fēng)暴就是慢慢到來的,所以我們要做的是等待以及在最短的時(shí)間內(nèi)醞釀出最好的解決方法。
1.各國采取的措施
金融危機(jī)發(fā)生以后,各國政府都采取了一定的救市措施。主要采取措施的是美國和歐洲的許多國家,舉幾個(gè)例子:
德國政府將拿出最多5000億歐元用于救市,英國政府宣布向皇家蘇格蘭銀行、哈利法克斯銀行和萊斯銀行注資370億英鎊,法國將拿出最多3600億歐元用于金融救助。而美國則已撥出7000億美元救市,還有4500億備用。政府只有撥出大量的資金,才能填補(bǔ)貸款和股票下跌形成的經(jīng)濟(jì)漏洞。
這些出資救市的國家基本上是發(fā)達(dá)國家,而我們生活的亞洲似乎沒有受到非常嚴(yán)重的打擊,這對(duì)我們來說算是一件幸運(yùn)的事情。
2.我的觀點(diǎn)和想法
如上述觀點(diǎn)一樣,我認(rèn)為金融風(fēng)暴不是能輕易平息的。其實(shí)美國政府撥款救市的原因不僅是因?yàn)橐S持國家正常運(yùn)作,還有安定民心,重新給予企業(yè)、公司信心的作用。它要告訴人們:“既然這個(gè)經(jīng)濟(jì)漏洞已經(jīng)出現(xiàn)了,就要有耐心,有信心。”
我認(rèn)為除美國外受金融危機(jī)影響較大的國家應(yīng)該循序漸進(jìn),不要浪費(fèi)太多資金用于環(huán)緩解暫時(shí)的經(jīng)濟(jì)困難,應(yīng)該想辦法讓大企業(yè)、公司恢復(fù)運(yùn)作能力,因?yàn)橐粋€(gè)國家的財(cái)力大部分是靠這些企業(yè)、公司作基礎(chǔ)的。
而關(guān)于美國的救市措施80年前,美國也曾經(jīng)有過一次經(jīng)濟(jì)大蕭條。當(dāng)時(shí)的政府就通過把投資銀行和商業(yè)銀行分開營業(yè)從而降低了商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn),保證了儲(chǔ)蓄用戶的利益。再經(jīng)過時(shí)間的磨合,和財(cái)富的積累,使美國的經(jīng)濟(jì)又飛上了世界的頂端。然而現(xiàn)在,我們又面臨了更大的金融危機(jī),所以,我認(rèn)為美國的企業(yè)家、政府應(yīng)該用長遠(yuǎn)的眼光研究出一套完善的救市計(jì)劃。我認(rèn)為美國政府首先應(yīng)該解決的問題是保證人民的生活質(zhì)量,第二步才去考慮怎樣填補(bǔ)經(jīng)濟(jì)漏洞,最后再考慮如何使美國經(jīng)濟(jì)再度騰飛。
三、總結(jié)和疑問
1.總結(jié)
對(duì)于這次金融風(fēng)暴的成因,我的觀點(diǎn)是:這是政策有漏洞導(dǎo)致的全球性災(zāi)難。而對(duì)于各國救助措施我的觀點(diǎn)是:每個(gè)國家都應(yīng)該循序漸進(jìn),制定長遠(yuǎn)的計(jì)劃,保證人民生活質(zhì)量,并且盡快讓企業(yè)恢復(fù)生產(chǎn)力,拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的腳步。
2.疑問
篇3
我認(rèn)為導(dǎo)致次貸危機(jī)的原因是美國政府的目光短淺和過于自信。
1.次貸危機(jī)的產(chǎn)生
根據(jù)資料，我了解到，所有的一切都起源于“次貸危機(jī)”。1999年，互聯(lián)網(wǎng)開始流行。在布什時(shí)代，互聯(lián)網(wǎng)的熱潮逐漸退去了，美國要尋找新的經(jīng)濟(jì)活力。于是，他們將目光集中在了房地產(chǎn)上。政府提供60倍的按揭貸款。所以申請(qǐng)貸款的人越來越多。2007年，美國人的按揭貸款已和國內(nèi)生產(chǎn)總值一樣大。而且，后來有很多申請(qǐng)貸款的人無法還款，這種無法還款的比率越來越高，引發(fā)了次貸危機(jī)。
2.全球金融危機(jī)的產(chǎn)生
次貸危機(jī)，是不足以產(chǎn)生金融危機(jī)的。2000年，在美國出現(xiàn)了一種法律監(jiān)管不是很完善的CDS信用違約互換，CDS成為了最時(shí)髦的金融產(chǎn)品。因?yàn)闆]有很強(qiáng)的法律監(jiān)管，CDS這個(gè)金融產(chǎn)品被越來越廣泛地使用。在發(fā)生次貸危機(jī)的同時(shí)，還發(fā)生了一些事情。以前美國證監(jiān)會(huì)規(guī)定只有在股票上漲時(shí)才可以賣空，現(xiàn)在股票下跌時(shí)也可以賣空。這個(gè)變化加速了股票的下滑。以上內(nèi)容加上次貸危機(jī)、CDS的膨脹和大企業(yè)的降息，引發(fā)了金融危機(jī)。
3.我的觀點(diǎn)和想法
這次金融危機(jī)是政策上失誤所造成的后果。政府在決定按揭貸款這一政策的時(shí)候，沒有考慮這一政策的弊端，沒有為自己的決策留后路，而是一味地追求經(jīng)濟(jì)騰飛。政府、組織似乎是照顧了中低收入的人民，卻使企業(yè)與公司虧損、破產(chǎn)。經(jīng)濟(jì)是一條環(huán)環(huán)相扣的鏈子，從小商鋪到企業(yè)，從股票到銀行……一環(huán)連一環(huán)，一個(gè)環(huán)會(huì)影響相鄰的兩個(gè)環(huán)。如同多米諾骨牌一般，事情發(fā)生得太快，連政府都來不及控制，只能花費(fèi)大把的資金追隨在事態(tài)后面，試圖控制大局。
次貸危機(jī)的“危”在于貸款款額過大，就算人民把貸款全部還清，國內(nèi)生產(chǎn)總值就全部賠進(jìn)去了，美國的經(jīng)濟(jì)將無法自給。何況，人民無法還清貸款。再加上，政府為了刺激經(jīng)濟(jì)，不斷降息，會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹；錢不值錢，貸款的窟窿不但沒有變化，還有可能會(huì)緩慢變大，形成了惡性循環(huán)。從上述資料看，政府似乎是非常富裕的，但是那些資金都是從各種稅中來的，且其中企業(yè)、公司所交的稅占大多數(shù)。很多企業(yè)、公司都因?yàn)檎慕迪ⅲ瑢?dǎo)致收入減少，股票也因?yàn)槊绹C監(jiān)會(huì)的政策改變而一路下跌，越下跌，賣空的人越多，也形成了一個(gè)惡性循環(huán)，把企業(yè)、公司的本金全部抵消了。而且美國是一個(gè)影響力巨大的發(fā)達(dá)國家，每個(gè)國家?guī)缀醵己兔绹懈鱾€(gè)方面的關(guān)聯(lián)，美國出了事，世界必定都會(huì)受影響；因此美國的金融風(fēng)暴就刮遍了全球。
二、各國政府如何面對(duì)金融危機(jī)
“救市”這個(gè)詞是在“金融危機(jī)”后出現(xiàn)的。“救市”的意思就是對(duì)金融危機(jī)采取救助措施。
平息金融風(fēng)暴的方法我并不十分了解，但是我認(rèn)為現(xiàn)在各國政府使用的方法只能緩解暫時(shí)發(fā)生的狀況。要真正平息金融風(fēng)暴，我認(rèn)為需要長一些的時(shí)間。畢竟金融風(fēng)暴就是慢慢到來的，所以我們要做的是等待以及在最短的時(shí)間內(nèi)醞釀出最好的解決方法。
1.各國采取的措施
金融危機(jī)發(fā)生以后，各國政府都采取了一定的救市措施。主要采取措施的是美國和歐洲的許多國家，舉幾個(gè)例子：
德國政府將拿出最多5000億歐元用于救市，英國政府宣布向皇家蘇格蘭銀行、哈利法克斯銀行和萊斯銀行注資370億英鎊，法國將拿出最多3600億歐元用于金融救助。而美國則已撥出7000億美元救市，還有4500億備用。政府只有撥出大量的資金，才能填補(bǔ)貸款和股票下跌形成的經(jīng)濟(jì)漏洞。
這些出資救市的國家基本上是發(fā)達(dá)國家，而我們生活的亞洲似乎沒有受到非常嚴(yán)重的打擊，這對(duì)我們來說算是一件幸運(yùn)的事情。
2.我的觀點(diǎn)和想法
如上述觀點(diǎn)一樣，我認(rèn)為金融風(fēng)暴不是能輕易平息的。其實(shí)美國政府撥款救市的原因不僅是因?yàn)橐S持國家正常運(yùn)作，還有安定民心，重新給予企業(yè)、公司信心的作用。它要告訴人們：“既然這個(gè)經(jīng)濟(jì)漏洞已經(jīng)出現(xiàn)了，就要有耐心，有信心。”
我認(rèn)為除美國外受金融危機(jī)影響較大的國家應(yīng)該循序漸進(jìn)，不要浪費(fèi)太多資金用于環(huán)緩解暫時(shí)的經(jīng)濟(jì)困難，應(yīng)該想辦法讓大企業(yè)、公司恢復(fù)運(yùn)作能力，因?yàn)橐粋€(gè)國家的財(cái)力大部分是靠這些企業(yè)、公司作基礎(chǔ)的。
而關(guān)于美國的救市措施80年前，美國也曾經(jīng)有過一次經(jīng)濟(jì)大蕭條。當(dāng)時(shí)的政府就通過把投資銀行和商業(yè)銀行分開營業(yè)從而降低了商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)，保證了儲(chǔ)蓄用戶的利益。再經(jīng)過時(shí)間的磨合，和財(cái)富的積累，使美國的經(jīng)濟(jì)又飛上了世界的頂端。然而現(xiàn)在，我們又面臨了更大的金融危機(jī)，所以，我認(rèn)為美國的企業(yè)家、政府應(yīng)該用長遠(yuǎn)的眼光研究出一套完善的救市計(jì)劃。我認(rèn)為美國政府首先應(yīng)該解決的問題是保證人民的生活質(zhì)量，第二步才去考慮怎樣填補(bǔ)經(jīng)濟(jì)漏洞，最后再考慮如何使美國經(jīng)濟(jì)再度騰飛。
三、總結(jié)和疑問
1.總結(jié)
對(duì)于這次金融風(fēng)暴的成因，我的觀點(diǎn)是：這是政策有漏洞導(dǎo)致的全球性災(zāi)難。而對(duì)于各國救助措施我的觀點(diǎn)是：每個(gè)國家都應(yīng)該循序漸進(jìn)，制定長遠(yuǎn)的計(jì)劃，保證人民生活質(zhì)量，并且盡快讓企業(yè)恢復(fù)生產(chǎn)力，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的腳步。
2.疑問
篇4
金融市場本質(zhì)上是一個(gè)開放型的復(fù)雜系統(tǒng)，而金融危機(jī)是金融市場混沌特征的一種表現(xiàn)，其爆發(fā)根本原因在于以有效市場、隨機(jī)游走與理性投資等線性范式假設(shè)為前提的，并且認(rèn)為金融市場所呈現(xiàn)出來的特征是各個(gè)部分特征的簡單相加；另一方面，這些方法采用的是靜態(tài)均衡的觀點(diǎn)去解決金融市場問題，因而當(dāng)市場的外部環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，先前制定的解決方法極有可能成為解決問題的阻礙[1]。因此，經(jīng)典金融學(xué)理論在認(rèn)識(shí)金融市場的本質(zhì)規(guī)律、提供有效的風(fēng)險(xiǎn)控制方法的思路存在許多局限性。
因此，要想從根本上解決這個(gè)問題，我們要首先認(rèn)識(shí)到金融市場本身作為一個(gè)“復(fù)雜系統(tǒng)”，它具有一種演化特征的非線性的方式對(duì)外界的作用做出反應(yīng)。因而，金融市場會(huì)隨著時(shí)間的演化而改變自身的發(fā)展規(guī)律。隨著外部環(huán)境的不斷變化，金融市場將會(huì)從一個(gè)穩(wěn)定而有序的模式逐漸的陷入混沌之中，然后通過內(nèi)部的相互作用達(dá)到平衡或者是產(chǎn)生金融危機(jī)。
因此，單刀直入的直接研究金融市場的非線性特征往往會(huì)為解決根本問題提供思路。因此，這篇論文的主要目的就在于，通過研究金融市場的一個(gè)指標(biāo)――上證指數(shù)，利用lyapunov指數(shù)來判斷金融市場本身是否具有混沌的特性。如果其具有這樣的一種特性，那么我們必須從這方面著手，研究金融市場的混沌特征。從而找到金融市場的內(nèi)部規(guī)律。
（一）研究方法
要想研究金融市場的混沌特性，我們以股票市場為例，選取了上證指數(shù)作為研究混沌現(xiàn)象的指標(biāo)，利用lyapunov指數(shù)來判斷指標(biāo)是否具有混沌的特征。本文首先表述了混沌時(shí)間序列分析的主要研究方法：重構(gòu)相空間的方法，這種方法能夠重構(gòu)高維相空間中的混沌吸引子，構(gòu)造完成之后，我們就可以恢復(fù)時(shí)間序列數(shù)據(jù)的非線性特征。重構(gòu)相空間需要知道時(shí)間序列數(shù)據(jù)的嵌入維數(shù)與延遲時(shí)間，我們分別利用了自相關(guān)函數(shù)法計(jì)算出序列的延遲時(shí)間以及利用Cao方法計(jì)算出時(shí)間序列的嵌入維數(shù)。利用構(gòu)造好之后的相空間，我們就可以求得時(shí)間序列的lyapunov指數(shù)，根據(jù)lyapunov指數(shù)的大小判斷上證指數(shù)的波動(dòng)性是否具有混沌的特征。
二、理論依據(jù)
（一）重構(gòu)相空間
為了恢復(fù)“混沌吸引子”，我們需要做的第一件是是“重構(gòu)相空間”。所謂“混沌吸引子”，本身指的就是混沌系統(tǒng)具有某種規(guī)律性，它既不向一點(diǎn)靠近，也不遠(yuǎn)離這一點(diǎn)，而是在一定的軌道內(nèi)變化。該混沌系統(tǒng)的一部分的演化過程與其他部分有著密切的聯(lián)系。每一部分的信息都包含在另一部分的發(fā)展之中。這樣，我們就可以從某一部分的時(shí)間序列數(shù)據(jù)中得到并模擬該混沌系統(tǒng)的規(guī)律。可以這樣說，一個(gè)混沌系統(tǒng)的軌道經(jīng)過一定時(shí)間的變動(dòng)，最終會(huì)產(chǎn)生一種有規(guī)則的軌道，這也就是“混沌吸引子”。但是這種軌道在轉(zhuǎn)化成時(shí)間序列時(shí)表現(xiàn)出一種復(fù)雜并且混亂的特征。因?yàn)榛煦缦到y(tǒng)的各個(gè)部分之間是相互影響的，在時(shí)間序列上產(chǎn)生的數(shù)據(jù)也具有相關(guān)性的特征。[2] 我們利用Packad等人的坐標(biāo)延遲相空間重構(gòu)法，對(duì)于一維時(shí)間序列[WTBX]
{x（t）}，t=1，2，…，N可以構(gòu)造m維的向量
Xn={x（n），x（n+τ），…，x（n+（m-1）τ）}，
n=1，2，…，N-m-1）τ
其中：m為嵌入維數(shù)，τ為延遲時(shí)間。相空間重構(gòu)的關(guān)鍵在于嵌入維數(shù)與延遲時(shí)間的確定。Takens定理[3]表明：我們可以從一個(gè)一維混沌時(shí)間序列中模擬一個(gè)與原來的動(dòng)力系統(tǒng)在拓?fù)湟饬x下相同的相空間，這樣就可以模擬時(shí)間序列的規(guī)律。混沌時(shí)間序列的性質(zhì)各方面的分析都是基于相空間重構(gòu)之上的，因此，相空間重構(gòu)是混沌時(shí)間序列研究的關(guān)鍵。[4]下面我們將討論延遲時(shí)間與嵌入維數(shù)的確定方法 。
1延遲時(shí)間τ
延遲時(shí)間的選擇關(guān)鍵在于使x（n）與x（n+τ）表現(xiàn)出獨(dú)立性，但又不能使其在統(tǒng)計(jì)學(xué)角度上完全不相關(guān)。確定延遲時(shí)間的方法主要有：自相關(guān)函數(shù)法與互信息法。下面我們主要闡述的是自相關(guān)函數(shù)法，因?yàn)槲覀兒竺嬉矔?huì)用到這種方法。
自相關(guān)函數(shù)法[5]主要考察觀測(cè)量x（n）與x（n+τ）與平均觀測(cè)量的差之間的線性相關(guān)性。其定義用數(shù)學(xué)方法表示為：
C（τ）=[SX（]1/N∑Nn=1（x（x+τ）-x[TX-]）（x（n）-x[TX-]）[]
1/N∑Nn=1（x（n）-x[TX-]）2
篇5
其一西方債務(wù)金融危機(jī)沒有消除，在給中國國內(nèi)傳遞金融風(fēng)險(xiǎn)。美國金融危機(jī)、歐洲的歐債危機(jī)，打碎了西方金融“固若金湯”的神話，給世界各國政府和金融業(yè)敲響了一記巨響和久遠(yuǎn)的警鐘。雖然美國金融危機(jī)目前已經(jīng)處于后段恢復(fù)期，但歐債危機(jī)仍然在延續(xù)，歐盟各國為應(yīng)對(duì)歐債危機(jī)疲于應(yīng)付。西方的金融危機(jī)，不僅在給中國以教訓(xùn)，同時(shí)也在給中國演繹和傳遞著包括進(jìn)出口、負(fù)債、客戶群體、業(yè)務(wù)操作、管理方式、體制體系、經(jīng)濟(jì)金融走向、公眾心理預(yù)期等各種可能影響金融穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)。
其二公眾指責(zé)金融機(jī)構(gòu)高額利潤呼聲鵲起，或可使原有風(fēng)險(xiǎn)不被覆蓋。最近一段時(shí)間，金融機(jī)構(gòu)高盈利成為眾矢之的，政府和監(jiān)管部門對(duì)銀行業(yè)服務(wù)收費(fèi)進(jìn)行了嚴(yán)格管理和制約。這使得銀行業(yè)的中間業(yè)務(wù)收入受到很大擠壓，銀行業(yè)的經(jīng)營和盈利方向必須做出調(diào)整，其原來可以形成的高額利潤和高比例風(fēng)險(xiǎn)撥備，將受到嚴(yán)重影響，一些原來被持續(xù)不斷高收益覆蓋的風(fēng)險(xiǎn)問題，可能有所顯現(xiàn)。
其三中國利率市場化進(jìn)程加快，利益博弈可能引發(fā)新的風(fēng)險(xiǎn)。在最近的兩次央行利率調(diào)整中，不僅存貸利差縮小，還分別給出了貸款利率下浮的新額度，最低可以在基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上下浮30%。銀行與企業(yè)之間是服務(wù)和被服務(wù)關(guān)系，在服務(wù)價(jià)格上必定有利益的博弈；銀行與銀行之間是同業(yè)也是市場上的對(duì)手，在業(yè)務(wù)發(fā)展上也必定有包括價(jià)格、條件尺度在內(nèi)的各種競爭。這種利益博弈和市場競爭，在優(yōu)質(zhì)客戶資源偏少或相對(duì)缺乏情況下，允許擴(kuò)大利率下浮范圍，利益讓渡不可避免，價(jià)格之戰(zhàn)、條件之戰(zhàn)也可能發(fā)生。這就可能造成銀行業(yè)的成本增加、利潤下滑，甚至風(fēng)險(xiǎn)陡增。
二、貸款風(fēng)險(xiǎn)和損失是銀行經(jīng)營需要首先防范和控制的問題
1.現(xiàn)代銀行經(jīng)營面臨日益復(fù)雜多變的風(fēng)險(xiǎn)
根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因，國際上通常將風(fēng)險(xiǎn)分為信用風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)三大類，也有延伸到包括流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、國別風(fēng)險(xiǎn)、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)、戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)等的七大類。法律風(fēng)險(xiǎn)、信息科技風(fēng)險(xiǎn)和合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)可以包括在操作風(fēng)險(xiǎn)中。按照目前風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的發(fā)展，有些風(fēng)險(xiǎn)可以計(jì)量和量化，有些則暫時(shí)還缺乏量化的手段，只能通過識(shí)別、監(jiān)測(cè)、控制和報(bào)告加以管理。
2.風(fēng)險(xiǎn)對(duì)銀行經(jīng)營產(chǎn)生會(huì)產(chǎn)生不良效應(yīng)甚至損失
我們可以把風(fēng)險(xiǎn)帶來的損失分為三種：即預(yù)期損失、非預(yù)期損失和極端損失（也可以稱為“災(zāi)難性損失”）（見圖1）。其中的橫坐標(biāo)與縱坐標(biāo)分別表示銀行損失的金額與產(chǎn)生該損失的概率大小，曲線代表銀行損失的概率密度函數(shù)曲線，曲線右端無線接近橫坐標(biāo)軸，表示銀行可能面臨的損失無窮大；曲線與橫軸之間的面積為1，也即概率之和為1；橫坐標(biāo)上任何一點(diǎn)的垂直線向左與概覽密度函數(shù)曲線圍成的區(qū)域的面積，代表損失的金額不超過該點(diǎn)的金額的概率。
3.各種損失都會(huì)對(duì)銀行業(yè)的經(jīng)營帶來風(fēng)險(xiǎn)和損害
預(yù)期損失——是指在正常情況下，銀行在一定時(shí)期可預(yù)見到的平均損失。由于這種損失是可以提前預(yù)見到，能夠事前對(duì)此損失通過專項(xiàng)撥備進(jìn)行彌補(bǔ)，因此預(yù)期損失對(duì)銀行來說并非是真正的風(fēng)險(xiǎn)。非預(yù)期損失——介于預(yù)期損失和極端損失之間，是銀行超過平均損失以上的損失，換而言之，非預(yù)期損失就是除預(yù)期損失之外的具有波動(dòng)性的資產(chǎn)價(jià)值的潛在損失。非預(yù)期損失隨容忍度的改變而不同，銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)正是這種預(yù)料外或由不確定因素造成的潛在損失，但該類損失是可以計(jì)量和管理的。極端損失——指的是極端事件發(fā)生時(shí)銀行所遭受的損失。通常該類損失發(fā)生的概率極低但損失數(shù)額巨大，例如戰(zhàn)爭和重大災(zāi)難襲擊等。銀行對(duì)這一部分損失的產(chǎn)生是無能為力的，對(duì)于這類風(fēng)險(xiǎn)通常需要政府救助或通過保險(xiǎn)的方式加以應(yīng)對(duì)。上述的幾種情況，可以歸結(jié)為：全部損失=預(yù)期損失+非預(yù)期損失+極端損失。
三、不同類型的貸款損失要爭取比較準(zhǔn)確的計(jì)量和有效的解決
第一，在預(yù)測(cè)期內(nèi)，平均的風(fēng)險(xiǎn)損失值基本上是一個(gè)常量，它幾乎是注定要發(fā)生的損失，并非“不確定”的損失。因此，這種損失應(yīng)被視為銀行的一種經(jīng)常性支出，從而被計(jì)入銀行的經(jīng)營成本。目前，銀行一般對(duì)貸款進(jìn)行五級(jí)或以上的分類，對(duì)不良貸款按照一定的比例或進(jìn)行預(yù)期現(xiàn)金流分析，提取專項(xiàng)準(zhǔn)備以覆蓋這部分銀行已經(jīng)預(yù)見到的損失。對(duì)于有條件實(shí)行“巴塞爾ⅱ”的銀行，可以按照“信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期損失=違約概率×違約損失率×違約時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)暴露”的公式，來計(jì)算預(yù)期損失并提取專項(xiàng)準(zhǔn)備金。對(duì)預(yù)期損失提取的專項(xiàng)準(zhǔn)備通常會(huì)反映到貸款定價(jià)中去，所以它不構(gòu)成真正的風(fēng)險(xiǎn)。
第二，非預(yù)期損失是真正的風(fēng)險(xiǎn)，它需由銀行的資本來消化，這是由非預(yù)期損失的波動(dòng)性所決定的。如何確定銀行需要的用來抵御非預(yù)期損失的資本要求，從監(jiān)管部門的角度來看，這個(gè)資本要求就是“監(jiān)管資本要求”，從銀行股東和經(jīng)營管理層來看，就是經(jīng)濟(jì)資本（economic capital，ec）。經(jīng)濟(jì)資本是一種“虛擬”資本，在數(shù)值上等于在一定時(shí)間和一定置信區(qū)間內(nèi)銀行的非預(yù)期損失。當(dāng)非預(yù)期損失發(fā)生后，需要通過實(shí)際沖減相應(yīng)資本的方式來彌補(bǔ)。銀行可以對(duì)非預(yù)期損失的發(fā)生概率和損失金額進(jìn)行量化，并據(jù)此計(jì)算最低資本額加以防御。
第三，準(zhǔn)確的理解經(jīng)濟(jì)資本，需要將其與會(huì)計(jì)資本、監(jiān)管資本和“監(jiān)管資本要求”加以區(qū)分。會(huì)計(jì)資本又稱作“賬面資本”，體現(xiàn)在資產(chǎn)表中所有者權(quán)益的“實(shí)收資本”科目上。監(jiān)管資本是指銀行持有的并反映在其資產(chǎn)負(fù)債表上的符合監(jiān)管當(dāng)局“資本定義”的資本，可以看做從監(jiān)管角度認(rèn)定的銀行抵御非預(yù)期損失的資本供給。“監(jiān)管資本要求”是指按照根據(jù)監(jiān)管當(dāng)局給定的方法，根據(jù)實(shí)際業(yè)務(wù)狀況計(jì)量出的銀行為抵御非預(yù)期損失應(yīng)持有的資本。從用于抵御非預(yù)期損失的目的來看，“監(jiān)管資本要求”和經(jīng)濟(jì)資本是一致的。但是二者在以下方面也存在一定的區(qū)別：一是“監(jiān)管資本要求”是從監(jiān)管者提出的，考慮銀行破產(chǎn)帶來的私人成本和社會(huì)成本，而經(jīng)濟(jì)資本是從股東和經(jīng)營者角度出發(fā)的，僅關(guān)注銀行破產(chǎn)的私人成本；二是在計(jì)算方法上，“監(jiān)管資本要求”的算法與銀行普遍采用的經(jīng)濟(jì)資本計(jì)量的一些假定前提和使用的模型并不相同，如在計(jì)量信用風(fēng)險(xiǎn)所需資本時(shí)，前者假定銀行的資產(chǎn)組合是充分分散的，且損失按正態(tài)分布，而后者考慮了資產(chǎn)間的相關(guān)性，并多采用beta分布，因此，二者在數(shù)值上并不相等。實(shí)際上，銀行經(jīng)濟(jì)資本的計(jì)量技術(shù)能夠更為精確的將資本要求和實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系起來。
轉(zhuǎn)貼于
第四，面對(duì)極端損失，銀行一般無法做出更有效的準(zhǔn)備。這種情況，只能通過極端情景假設(shè)進(jìn)行測(cè)試，并采取保險(xiǎn)的方式轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)或等待政府在極端損失發(fā)生時(shí)進(jìn)行救助。
第五，對(duì)于上面所提到的預(yù)期損失、非預(yù)期損失、極端損失，有其不同的計(jì)量和解決方法。具體的計(jì)量和解決方法，可以表示如下（見表1）。
四、銀行貸款定價(jià)必須考慮風(fēng)險(xiǎn)損失發(fā)生后的抵補(bǔ)
要防范和彌補(bǔ)貸款風(fēng)險(xiǎn)損失，貸款風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)非常重要。貸款定價(jià)的基本原則，是要使貸款利率充分抵補(bǔ)銀行所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，以確保信貸資產(chǎn)的安全性和盈利性。貸款定價(jià)主要有三種方法：成本加總法、基準(zhǔn)利率法和收益成本綜合法。
（一）成本加總法
成本加總法貸款定價(jià)涉及信貸業(yè)務(wù)的經(jīng)營成本、資金成本、稅負(fù)成本、風(fēng)險(xiǎn)成本和經(jīng)濟(jì)資本成本等多種要素。其中，風(fēng)險(xiǎn)成本（預(yù)期損失）和經(jīng)濟(jì)資本成本（非預(yù)期損失）是其中關(guān)鍵的風(fēng)險(xiǎn)變量。
成本加總法的定價(jià)公式為：貸款利率=資金成本率+經(jīng)營成本率+稅賦成本率+預(yù)期損失率+資本目標(biāo)利潤率+/-競爭性浮動(dòng)。
資金成本即內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移價(jià)格，是銀行資產(chǎn)負(fù)債管理部門或資金部門根據(jù)市場條件制定并用以向業(yè)務(wù)部門買賣資金的內(nèi)部價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)，由資金部門統(tǒng)一管理和控制，主要功能是將利率風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)成本分配到業(yè)務(wù)經(jīng)營部門中。目前，國內(nèi)銀行一般采用了“現(xiàn)金流到期匹配法”確定內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移價(jià)格，人民幣資金轉(zhuǎn)移價(jià)格選擇全國銀行間債券市場的回購交易利率和長期國債發(fā)行利率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率，再結(jié)合現(xiàn)金流及期限分布特征，制定全行的內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移價(jià)格曲線。有些銀行采取上海銀行間同業(yè)拆放利率（shibor）作為制定內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)。在外幣貸款上，絕大多數(shù)銀行都采用倫敦銀行間同業(yè)拆放利率（libor）作為制定內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)。
經(jīng)營成本是指銀行向客戶發(fā)放信貸時(shí)所發(fā)生的全部運(yùn)營費(fèi)用，包括固定成本和變動(dòng)成本。固定成本可以用以下公式進(jìn)行計(jì)算：貸款固定成本率=一定期限內(nèi)貸款全部固定成本/該期限內(nèi)貸款平均余額。變動(dòng)成本采用全部貸款的平均成本率近似計(jì)算。
稅賦成本主要是國家稅法規(guī)定金融企業(yè)應(yīng)繳納的營業(yè)額。貸款稅賦成本率是指單位貸款所包含的營業(yè)稅及附加成本。
預(yù)期損失，即風(fēng)險(xiǎn)成本是貸款損失變量的統(tǒng)計(jì)平均值。
銀行資金來源于負(fù)債和自由資本兩部分，通常情況下，資本承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)要高于負(fù)債，所以股東對(duì)資本所要求的回報(bào)要高于負(fù)債回報(bào)率。
（二）基準(zhǔn)利率法
基準(zhǔn)利率法是銀行在基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上加點(diǎn)來確定貸款利率。基準(zhǔn)利率一般反映了資金的成本或最優(yōu)客戶的貸款利率（如人民銀行規(guī)定的基準(zhǔn)貸款利率）。加點(diǎn)一般會(huì)反映銀行承擔(dān)的經(jīng)營成本、稅負(fù)成本或預(yù)期損失等，但通常未考慮經(jīng)濟(jì)資本因素。例如，在美國，信用局（credit bureau）通過數(shù)學(xué)公式計(jì)算個(gè)人的信用評(píng)分（credit score），并向貸款人和個(gè)人出售該信用評(píng)分，貸款人利用該評(píng)分確定貸款的價(jià)格。
篇6
近幾年，由于美國金融危機(jī)和歐債危機(jī)的影響，不良貸款問題再度吸引了眾多國際學(xué)者的關(guān)注。如，Martin F. Hellwig（2009）對(duì)美國次貸危機(jī)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的形成機(jī)制進(jìn)行了研究。他指出用抵押資產(chǎn)證券化的方式分配不動(dòng)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，這種機(jī)制在某些情況下反而會(huì)造成風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散和加劇。而證券公允價(jià)值在擔(dān)保機(jī)制中的順周期作用在危機(jī)時(shí)期會(huì)進(jìn)一步在系統(tǒng)中造成向下的連鎖惡性反應(yīng)，即“多米諾骨牌效應(yīng)”。 Rishi Goyal和Ronald McKinnon（2002）則對(duì)日本20世紀(jì)90年代的不良貸款解釋成因進(jìn)行了分析。他們認(rèn)為，當(dāng)時(shí)日本對(duì)美有巨額國際收支順差，持有大量美國債券，“廣場協(xié)議”之后，美元相對(duì)日元貶值引發(fā)日本資產(chǎn)價(jià)格泡沫，從而間接造成日本大量不良貸款。反觀現(xiàn)在，中國同樣也持有大量的美國國債，我們應(yīng)該吸取日本的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，謹(jǐn)防美元價(jià)值變化對(duì)我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不良影響。
國內(nèi)關(guān)于不良貸款的研究絕大多數(shù)都是定性分析，主要集中在對(duì)不良貸款成因、不良貸款解決方法、不良貸款的影響等幾個(gè)方面。如，周晗菲（2011）將不良貸款生成理論分為:經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)成因論、銀行自身成因論、信息不對(duì)稱理論和預(yù)算軟約束理論，認(rèn)為銀行不良貸款源自于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行本身的風(fēng)險(xiǎn)、逆向選擇、道德風(fēng)險(xiǎn)、國有企業(yè)的軟約束或者是銀行自身內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)控制等問題。孫亞軍（2010）等學(xué)者則從其他方面入手，指出法律制度不完善、政府干預(yù)，信用體系不健全以及銀行業(yè)產(chǎn)權(quán)不明等問題也是不良貸款產(chǎn)生的重要原因。黃友志，戚威等（2009）提出應(yīng)結(jié)合國外的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)我國資產(chǎn)管理公司進(jìn)行整改解決其發(fā)展的瓶頸。鄧少春（2009）認(rèn)為應(yīng)爭取政府和有關(guān)部門的理解與支持，采取切實(shí)可行的措施降低不良貸款，組建股份制形式的資產(chǎn)管理公司，剝離、化解、盤活不良貸款，把銀行債權(quán)變企業(yè)股權(quán)甚至是不良貸款打包出售、不良貸款證券化。賈通志（2011）認(rèn)為應(yīng)該積極探索處置不良貸款的新出路，清收并盤活不良貸款。不良貸款原本只是信用風(fēng)險(xiǎn)，但美國的金融危機(jī)表明其潛在的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。何自云（2010）深入研究了不良貸款對(duì)中小企業(yè)的不良影響，他認(rèn)為，銀行不良貸款容忍度的下降必然會(huì)導(dǎo)致中小企業(yè)融資難的困境加重。孫浩然（2011）提醒我們正確看待不良貸款的“雙降”，對(duì)其內(nèi)在的隱患提高警惕。謹(jǐn)防因不審慎行為、地方政府融資平臺(tái)的擴(kuò)大、將不良貸款挪用于股票和房地產(chǎn)的投資、以及風(fēng)險(xiǎn)集中等導(dǎo)致不良貸款余額的上升，影響銀行的有效經(jīng)營，從而可能產(chǎn)生系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)。
國內(nèi)對(duì)不良貸款的定量分析主要集中在不良貸款警戒率、不良貸款定價(jià)模型以及不良貸款的宏觀經(jīng)濟(jì)影響因素分析等方面。蔡中華，白學(xué)清等（2008）計(jì)算得出我國實(shí)際不良貸款額，并進(jìn)而計(jì)算出我國實(shí)際不良貸款率，再與我國現(xiàn)有的商業(yè)銀行不良貸款狀況比較，分析我國不良貸款的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)。謝冰（2009）分析了7個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)因素與不良貸款之間的關(guān)系，得出了良好的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況會(huì)降低不良貸款的發(fā)生的結(jié)論。
綜上可見，在定性研究方面，不良貸款產(chǎn)生的原因以及解決方法已經(jīng)有比較詳細(xì)的研究，但定量方面的研究則頗顯不足，尤其是在不良貸款的影響因素上，大多停留在宏觀經(jīng)濟(jì)影響因素，如GDP的增長、貨幣供應(yīng)量等，沒有考慮到借款人自身的因素。借款人貸款數(shù)額、盈利能力、償債能力以及資金成本等都因素都可能導(dǎo)致不良貸款的生成。同時(shí)，國內(nèi)學(xué)者對(duì)不良貸款可能造成的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)也研究不多。因此，本文在總結(jié)前人的基礎(chǔ)上，從企業(yè)景氣指數(shù)和信貸供給兩個(gè)方面研究它們對(duì)不良貸款的影響，并分析不良貸款可能產(chǎn)生的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。
一、研究設(shè)計(jì)與模型分析
1.測(cè)度方法與變量選擇
通常會(huì)從以下幾個(gè)方面對(duì)借款人因素進(jìn)行研究：企業(yè)景氣指數(shù)、盈利能力、資產(chǎn)負(fù)債率或貸款數(shù)額（還款能力）以及貸款利率（資金成本）等，即主要考慮的是借款人的還款能力和違約可能性對(duì)不良貸款的影響。企業(yè)的經(jīng)營狀況良好，盈利能力強(qiáng)，會(huì)提高企業(yè)的償債能力，則會(huì)降低不良貸款的發(fā)生額；資產(chǎn)負(fù)債率過高，或者是貸款利率較高都可能導(dǎo)致違約，從而提高不良貸款的發(fā)生額。在剔除了存在自相關(guān)以及不顯著的指標(biāo)后，本文選取企業(yè)景氣指數(shù)和信貸供給兩個(gè)指標(biāo)，與不良貸款余額進(jìn)行計(jì)量檢驗(yàn)。各變量界定如下：
不良貸款余額（億元）：不良貸款是指借款人未能按原定的貸款協(xié)議按時(shí)償還商業(yè)銀行的貸款本息，或者已有跡象表明借款人不可能按原定的貸款協(xié)議按時(shí)償還商業(yè)銀行的貸款本息而形成的貸款，其本質(zhì)是銀行經(jīng)營中的一種潛在損失或者成本。按照貸款的“五級(jí)分類法”劃分，可將貸款分為正常、關(guān)注、次級(jí)、可疑、損失五類，其中將次級(jí)類貸款、可疑類貸款、損失類貸款三種貸款稱為不良貸款。
金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)信貸供給（億元）：主要指金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的工業(yè)貸款、商業(yè)貸款、農(nóng)業(yè)貸款、中長期貸款以及農(nóng)村信用社貸款。
企業(yè)景氣指數(shù)：又稱企業(yè)綜合生產(chǎn)經(jīng)營景氣指數(shù)，是根據(jù)企業(yè)負(fù)責(zé)人對(duì)本企業(yè)綜合生產(chǎn)經(jīng)營情況的判斷與預(yù)期而編制的指數(shù)，用以綜合反映企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營狀況。用純正數(shù)形式表示，以100作為景氣指數(shù)臨界值，其數(shù)值范圍在0―200之間。
2.樣本選擇和數(shù)據(jù)來源
不良貸款數(shù)據(jù)自2004年開始對(duì)外公開，因此，本文的研究時(shí)間跨度為2004年第1季度到2011年第3季度，樣本對(duì)象為我國商業(yè)銀行，包括大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行以及外資銀行，數(shù)據(jù)為不良貸款余額、金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的信貸供給以及企業(yè)景氣指數(shù)的季度數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)至主要來源于中經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)庫、中國銀監(jiān)會(huì)網(wǎng)站以及中國金融年鑒（2004年至2011年）。
表1 不良貸款余額、信貸供給和企業(yè)景氣指數(shù)（2004年1季度~2011年3季度）
資料來源中經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)庫（）
3.實(shí)證分析
(1)協(xié)整檢驗(yàn)
為了讓變量之間更好的擬合，本文采取了對(duì)數(shù)的形式。LNNPL、LNEBI、LNCL分別是不良貸款余額、企業(yè)景氣指數(shù)和信貸供給的對(duì)數(shù)。首先做回歸分析的單位根檢驗(yàn)和協(xié)整檢驗(yàn)。
表2 單位根檢驗(yàn)結(jié)果
注：LNNPL、LNEBI、LNCL分別是不良貸款余額、企業(yè)景氣指數(shù)和信貸供給的對(duì)數(shù)形式
通過單位根檢驗(yàn)，可看出LNNPL、LNEBI以及LNCL三者的原序列是不平穩(wěn)的，但是一次差分系列是平穩(wěn)的，都是一階單整，可以對(duì)他們做協(xié)整檢驗(yàn)，檢驗(yàn)三者之間是否存在協(xié)整的關(guān)系。
表3 協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果
從協(xié)整檢驗(yàn)的結(jié)果看，三者之間存在協(xié)整關(guān)系，可以進(jìn)行回歸分析。
(2)自回歸檢驗(yàn)
不良貸款可能受到不良貸款前期余額和前期信貸供給的影響，因此，將其滯后2期值作為自變量；景氣指數(shù)是企業(yè)家對(duì)未來的預(yù)期，因此，也將其滯后2期值作為自變量，運(yùn)用Eviews軟件進(jìn)行自回歸得出以下結(jié)果。
LNNPL=0.054LNNPL(-1)+0.239LNNPL(-2)+2.067LNEBI(-1)
(0.21) (0.89)(2.47)
-0.21LNEBI(-2)+1.12LNCL(-1)-2.106LNCL(-2)+9.581
(-0.21) (0.61)(-1.08) (1.87)
注：括號(hào)中的是t值，5%水平的臨界值為1.96
從自回歸模型的t檢驗(yàn)結(jié)果可知，前期不良貸款額、前期信貸供給對(duì)不良貸款沒有顯著影響，前期企業(yè)景氣指數(shù)對(duì)不良貸款有顯著正向影響。
(3)格蘭杰因果檢驗(yàn)
為了了解解釋變量和被解釋變量之間的因果關(guān)系，本文根據(jù)AIC、SC和HQ準(zhǔn)則選擇滯后階數(shù)為2，格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)的結(jié)果如下：
表4 格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果
格蘭杰因果檢驗(yàn)表明，在5%的水平上，企業(yè)景氣指數(shù)是不良貸款的格蘭杰原因；10%的水平上，信貸供給是不良貸款的格蘭杰原因；1%的水平上，企業(yè)景氣指數(shù)是信貸供給的格蘭杰原因。這可能是因?yàn)槠髽I(yè)預(yù)期經(jīng)營狀況良好，從而增加了貸款需求，最終造成不良貸款的增長，因此，究其原因，不良貸款的產(chǎn)生可能源自于企業(yè)家過分樂觀的預(yù)期，也可能是因?yàn)橘J款發(fā)放后的管理不善。
(4)回歸分析
對(duì)不良貸款余額與企業(yè)景氣指數(shù)、信貸供給進(jìn)行回歸分析，得到以下結(jié)果：
LNNPL = 18.98 +1.40*LNEBI - 1.34*LNCL + 0.20*D0708
（11.39） （4.84）（-24.10） （4.09）
R2=0.96 F=230.77P=0.00
注：括號(hào)里的為t值，在5%水平上臨界值為1.96
其中，LNNPL為不良貸款額的對(duì)數(shù)；LNEBI為企業(yè)景氣指數(shù)的對(duì)數(shù)；LNCL為信貸供給的對(duì)數(shù)；考慮到2007年~2008年美國金融危機(jī)，設(shè)置虛擬變量D0708，2007年1季度到2008年4季度為1，其余為0。
回歸結(jié)果表明，括號(hào)里面的數(shù)值表示的對(duì)應(yīng)截距和解釋變量的t值，均大于1.96，回歸結(jié)果顯著。同時(shí)R2達(dá)到96%，擬合結(jié)果較好。不良貸款與企業(yè)景氣指數(shù)呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)景氣指數(shù)每增加（或減少）1%，不良貸款額變動(dòng)增加（或減少）1.40%。同時(shí)，不良貸款與信貸供給呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，信貸供給每增加（或減少）1%，不良貸款就減少（或增加）1.34%。虛擬變量與不良貸款呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系，也就是說，在2007年~2008年之間，由于某些原因，一個(gè)時(shí)期內(nèi)每增加（或減少）1%，不良貸款增加0.20%，表明美國金融危機(jī)確實(shí)對(duì)我國不良貸款的形成產(chǎn)生了顯著影響。
二、結(jié)果分析
從回歸分析中可以看出，不良貸款和企業(yè)景氣指數(shù)呈正相關(guān)關(guān)系。這與李宏瑾（2008）曾說明的經(jīng)濟(jì)增長與不良貸款存在正相關(guān)關(guān)系的結(jié)論一致。通常我們會(huì)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)的繁榮意味著企業(yè)有更多的利潤和更強(qiáng)的還款能力，從而伴隨著不良貸款的下降。然而，根據(jù)收益與風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的原則，經(jīng)濟(jì)越好，不良貸款率就應(yīng)該越高。經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，企業(yè)擴(kuò)大融資來擴(kuò)大生產(chǎn)，銀行放松警惕擴(kuò)大信貸，不良貸款額就會(huì)上升。相反在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)，銀行緊縮銀根，對(duì)貸款人的信用水平要求較高，一定程度上會(huì)減少不良貸款的發(fā)生。
不良貸款與信貸供給兩者之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。這與通常我們所認(rèn)為的信貸擴(kuò)張會(huì)引起不良貸款增加的結(jié)果相悖。我國自2004年以來，不良貸款額總體上持續(xù)下降，尤其是在2008年第三季度之后，不良貸款急速下降，而信貸數(shù)量一直保持上升的狀態(tài)。針對(duì)這一現(xiàn)象，趙洪丹、丁志國和趙宣凱（2009）認(rèn)為不良貸款額的減少主要是因?yàn)樵诮y(tǒng)計(jì)局里顯示的不良貸款是經(jīng)注資、剝離、清收之后才登記上去的，因此數(shù)量明顯比實(shí)際的少。同時(shí)，增加不良貸款率的分母數(shù)值，即信貸供給，從而降低了不良貸款率。在兩者的共同作用下，不良貸款率在2008年第4季度之后急速下降，因此出現(xiàn)“雙降”現(xiàn)象。但實(shí)際上不良貸款是從銀行的賬面移到了資產(chǎn)管理公司，真正實(shí)現(xiàn)了不良貸款的處理實(shí)際上非常的少，這也證明了為什么在我國不良貸款與信貸總額是負(fù)相關(guān)關(guān)系。
最后，D0708虛擬變量與不良貸款是正相關(guān)關(guān)系，表示在2007年初到2008年末之間，不良貸款顯著上升。這是因?yàn)檫@一時(shí)期受到美國金融危機(jī)的影響，以外貿(mào)出口為主的企業(yè)受到重創(chuàng)，經(jīng)濟(jì)陷入了低迷狀態(tài)。
三、不良貸款的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)分析
不良貸款的隱患在于可能造成系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)指的是整個(gè)金融體系崩潰或喪失功能的或然性。與單個(gè)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)或個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)相比，它具有復(fù)雜性、突發(fā)性、傳染快、波及廣、危害大五個(gè)基本特征。然而，目前我國對(duì)于不良貸款的系統(tǒng)性影響還不夠重視，研究不良貸款也僅是停留在成因、解決方法與宏觀經(jīng)濟(jì)影響因素。在當(dāng)前美國金融危機(jī)以及歐債危機(jī)所爆發(fā)的系統(tǒng)性影響之下，有必要對(duì)不良貸款導(dǎo)致系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制進(jìn)行研究。
第一，從導(dǎo)致不良貸款的原因來看，價(jià)格泡沫是誘發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的典型特征。在金融危機(jī)之后，國家為了刺激經(jīng)濟(jì)，加大投資并擴(kuò)大信貸供給，一度導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過熱，其中最顯著的是房地產(chǎn)價(jià)格的急劇上升和物價(jià)的大幅度上漲。2009 年，我國主要金融機(jī)構(gòu)商業(yè)性房地產(chǎn)貸款增速高出貸款平均增速6.7 個(gè)百分點(diǎn)， 房地產(chǎn)貸款余額及新增額占比均提高明顯，占比達(dá)五分之一 左右。目前,我國購房者的月供占收入比、空置率、房價(jià)收入比等均超出國際警戒線。隨著國家嚴(yán)厲調(diào)控房地產(chǎn)政策的頻出，房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。同時(shí)，通貨膨脹對(duì)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響也是多元和復(fù)雜的。價(jià)格上漲會(huì)直接導(dǎo)致勞動(dòng)力成本和原材料成本大幅上漲， 再加上“價(jià)格黏性” 的原因，使得企業(yè)無法及時(shí)轉(zhuǎn)嫁生產(chǎn)成本，處境困難。其次通貨膨脹背景條件下，存款資金回報(bào)率相對(duì)降低，引發(fā)“存款搬家” 現(xiàn)象。“搬家” 的存款流向資本市場， 易引發(fā)資產(chǎn)泡沫。為追求利潤，在可貸資金減少的情況下，銀行可能采取冒險(xiǎn)性的經(jīng)營活動(dòng)，加劇風(fēng)險(xiǎn)。從銀行方面來看，過度追求利差和內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制的不完善，使道德風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大，產(chǎn)生更多不良貸款。
第二，金融的同質(zhì)化會(huì)加劇系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。就金融系統(tǒng)整體而言，金融的同質(zhì)化風(fēng)險(xiǎn)是眾多不同的市場微觀主體基于同一制度規(guī)則要求、相同或相近的思維模式或認(rèn)知模型預(yù)期而采取相同或類似的行為，這類行為的作用力方向基本一致，不能彼此抵消，形成金融系統(tǒng)內(nèi)部的正反饋環(huán)，強(qiáng)化了放大作用，在正的一面會(huì)催化金融泡沫膨脹，在負(fù)的一面會(huì)加劇金融危機(jī)沖擊的惡性循環(huán)，兩方面都使系統(tǒng)缺乏收斂性，不利于保持金融穩(wěn)定。目前我國存在五種金融同質(zhì)化風(fēng)險(xiǎn)：采用公允價(jià)值計(jì)量的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則取消歷史成本計(jì)量時(shí)所存在的差異性，加劇了市場波動(dòng)；監(jiān)管部門設(shè)定某些規(guī)則要求也會(huì)導(dǎo)致金融的同質(zhì)化風(fēng)險(xiǎn)，如評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)普遍采用相同或類似的計(jì)算機(jī)模型導(dǎo)致了同質(zhì)化風(fēng)險(xiǎn)；金融機(jī)構(gòu)的公司治理機(jī)制失效，金融高管的薪酬激勵(lì)發(fā)生扭曲，導(dǎo)致追逐短期利益的冒險(xiǎn)行為普遍化；在評(píng)級(jí)市場高度壟斷的情況下，金融系統(tǒng)在投資決策和風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)高度依賴外部信用評(píng)級(jí)，主要評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的行為失當(dāng)會(huì)導(dǎo)致和加劇同質(zhì)化風(fēng)險(xiǎn)。
第三，銀行系統(tǒng)自身長期積累起來的金融風(fēng)險(xiǎn)。這種積累性金融風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)最明顯和最突出的外部表現(xiàn)特征是我國銀行系統(tǒng)長期積累起來的大量不良資產(chǎn)，并已成為我國銀行體系改革與發(fā)展的一大歷史包袱和棘手難題。從近幾年來看，銀行的不良貸款率有了顯著的下降，尤其在2008年底以后。但是實(shí)際不良資產(chǎn)仍然存在，只是部分轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)管理公司或者由政府處理。同時(shí)，歷史經(jīng)驗(yàn)也表明，每輪宏觀調(diào)控后都是銀行體系不良貸款比率上升的高峰期，由于CPI 指數(shù)的不斷攀高，2008 年央行實(shí)施從緊的貨幣政策，貨幣緊縮政策及信貸規(guī)模控制的嚴(yán)格到位，投資、出口乃至整個(gè)GDP增長將逐步降溫等因素，有可能導(dǎo)致不良貸款出現(xiàn)反彈。
實(shí)際上，信用風(fēng)險(xiǎn)與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之間并沒有完全的界限，有一個(gè)灰色地帶，一旦信用風(fēng)險(xiǎn)無法控制，就會(huì)產(chǎn)生一系列的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，美國的金融危機(jī)就是一個(gè)最好的例子。同時(shí)金融體系的傳導(dǎo)性會(huì)影響金融的穩(wěn)定性，是銀行倒閉，引發(fā)危機(jī)的主要原因。
四、結(jié)語
本文用定量的方法研究了不良貸款的影響因素，并對(duì)不良貸款可能產(chǎn)生的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)做了簡單的闡述，這是對(duì)各種金融風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性的初步探索。本文的創(chuàng)新點(diǎn)就在于從借款人的角度出發(fā)，選取指標(biāo)進(jìn)行實(shí)證分析，論證經(jīng)濟(jì)的發(fā)展存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)以銀行貸款違約的形式表現(xiàn)出來。但是，在指標(biāo)的選擇上不能綜合的考慮各種因素，指標(biāo)的選擇比較簡單。同時(shí)，數(shù)據(jù)選取較少，不能充分的說明問題。用時(shí)間序列進(jìn)行實(shí)證分析也存在一定的缺陷，實(shí)證的結(jié)果只能作為參考，不能絕對(duì)的說明問題。對(duì)于本文想要闡述的不良貸款的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)分析，還停留在簡單的定性分析。因此，在今后的研究中，應(yīng)努力采取更合適的研究方法，如結(jié)構(gòu)方程或者社會(huì)網(wǎng)絡(luò)分析等進(jìn)行研究，選擇不良貸款的數(shù)據(jù)與系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的量化指標(biāo)進(jìn)行驗(yàn)證，這樣的分析才更加深入和完善，同時(shí)讓我們的討論更有現(xiàn)實(shí)意義。
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篇7
一年后，他發(fā)現(xiàn)有時(shí)銀行數(shù)據(jù)很大，卻無法出具風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告，更別提解決方法了。潛心研究后，王勇成功構(gòu)筑并實(shí)施了現(xiàn)金流映射模型，這讓他的老板大吃一驚。
1994年~2003年間，王勇因工作出色一路升遷，曾在3年內(nèi)連升4級(jí)，他所領(lǐng)導(dǎo)的定量分析風(fēng)險(xiǎn)管理部門彌補(bǔ)了產(chǎn)品定價(jià)以及風(fēng)險(xiǎn)管理過程中的漏洞，多次避免了銀行的重大交易失誤。2003年，39歲的王勇被任命為加拿大皇家銀行集團(tuán)副總裁，是加拿大為數(shù)不多的亞裔銀行高管之一。
近年來，他努力把風(fēng)險(xiǎn)管理的理念和方法引入中國。如果你和他并不相識(shí)，只是偶然相遇了，向他請(qǐng)教風(fēng)險(xiǎn)管理問題，他仍會(huì)耐心、真誠地給你解答，尤其是華人。請(qǐng)教完畢，你一定不要忘了跟這位風(fēng)險(xiǎn)管理“教師”聊聊音樂和電影，再順便補(bǔ)充一個(gè)問題：“下一屆奧斯卡獎(jiǎng)項(xiàng)得主是誰？”由于多次準(zhǔn)確預(yù)測(cè)了奧斯卡獎(jiǎng)項(xiàng)得主，他被朋友譽(yù)為“奧斯卡預(yù)測(cè)師”。
關(guān)注對(duì)手交易風(fēng)險(xiǎn)
此輪危機(jī)爆發(fā)前，市場交易的參與者具有較強(qiáng)的信用等級(jí)，許多金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品價(jià)格中并不會(huì)考慮對(duì)手違約的風(fēng)險(xiǎn)。直到金融危機(jī)席卷全球，才促使風(fēng)險(xiǎn)管理人員開始從不同的視角來檢驗(yàn)自身面臨的風(fēng)險(xiǎn)。觸發(fā)危機(jī)的金融衍生產(chǎn)品具有多變性，在市場條件變得極為惡劣的情形下，傳統(tǒng)的管理方法就會(huì)失效。金融危機(jī)帶來的眾多教訓(xùn)之一是，在資產(chǎn)定價(jià)模型中既要考慮市場風(fēng)險(xiǎn)，又要考慮信用風(fēng)險(xiǎn)，一個(gè)包含全面風(fēng)險(xiǎn)的管理系統(tǒng)成為金融界追求的目標(biāo)。
《財(cái)經(jīng)國家周刊》：金融危機(jī)爆發(fā)后，歐美等國家在風(fēng)險(xiǎn)控制管理方面主要發(fā)生了哪些變化？
王勇：資本市場在2008、2009年出現(xiàn)了大的危機(jī)，其中很大問題是金融機(jī)構(gòu)的杠桿太大，也就是整體資產(chǎn)和資本金、自有資本比例太高。金融危機(jī)爆發(fā)后，市場開始去杠桿化，導(dǎo)致人們開始放棄復(fù)雜的金融產(chǎn)品，尤其是涉及太多信用風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品，交易量在逐漸減少。有些復(fù)雜的金融產(chǎn)品即使有人做，也要把對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)考慮進(jìn)去，當(dāng)前在資本市場非常流行的一種做法是信用調(diào)節(jié)量，而調(diào)節(jié)量依賴于市場和對(duì)手信用兩個(gè)方面的信息，從而一些原本在市場上易于定價(jià)的產(chǎn)品在考慮信用調(diào)節(jié)量以后就變得不是那么容易了。
另一個(gè)重要的變化，是金融危機(jī)后開始實(shí)施的《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》對(duì)銀行資本金要求越來越高，資本金的數(shù)量提高，讓銀行采取的一些做法使監(jiān)管、自律各方面都趨向于簡單化，一些在資本金計(jì)算難以實(shí)施的產(chǎn)品不再會(huì)受到市場的推崇。
《財(cái)經(jīng)國家周刊》：雷曼兄弟破產(chǎn)兩周年之際，《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》在瑞士巴塞爾出爐，并在短短一年時(shí)間內(nèi)獲得了最終通過并實(shí)施，從某種意義上說，是金融危機(jī)加速了金融業(yè)的變革。
王勇：我覺得整個(gè)金融業(yè)的改革才剛剛開始，很多人認(rèn)為這次北美市場的二次探底是二次金融危機(jī)的開始，實(shí)際上這次金融危機(jī)和上次是緊密相連的，市場本來就處在風(fēng)聲鶴唳的狀態(tài)，再出現(xiàn)美國的債務(wù)危機(jī)，人們自然會(huì)拋售風(fēng)險(xiǎn)大的產(chǎn)品，買進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)小的產(chǎn)品。市場的表現(xiàn)形式就是擇優(yōu)而棲，結(jié)果導(dǎo)致美國的金融產(chǎn)品出了問題，價(jià)格反而是上漲，這證明市場是在避險(xiǎn)，這就和杠桿效應(yīng)完全聯(lián)系在一起。從整個(gè)趨勢(shì)看，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求金融機(jī)構(gòu)增加資本金，金融機(jī)構(gòu)也在減持風(fēng)險(xiǎn)大的產(chǎn)品，所以市場出現(xiàn)了較大的波動(dòng)。
《財(cái)經(jīng)國家周刊》：這次金融危機(jī)給人們對(duì)市場的認(rèn)識(shí)帶來了哪些變化？
王勇：從風(fēng)險(xiǎn)管理的長期趨勢(shì)看，風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)在不斷進(jìn)步，該技術(shù)在行業(yè)上的應(yīng)用也非常廣泛，但這種變化給人們帶來了并不存在的安全感。金融危機(jī)后，監(jiān)管機(jī)構(gòu)加強(qiáng)了對(duì)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理，更加強(qiáng)調(diào)壓力測(cè)試。
在金融危機(jī)后，市場變得非常受重視，很大的原因是，人們已經(jīng)意識(shí)到用歷史的觀點(diǎn)來管理風(fēng)險(xiǎn)具有很大的局限性，歷史上沒出現(xiàn)的問題在今后的風(fēng)險(xiǎn)管理上很難預(yù)測(cè)出來，所以，這次危機(jī)給人的啟示是，人們已經(jīng)認(rèn)識(shí)到了認(rèn)知能力的局限性，這對(duì)整個(gè)行業(yè)的發(fā)展非常有利。
《財(cái)經(jīng)國家周刊》：中國在風(fēng)險(xiǎn)管理方面還有哪些差距？如何改進(jìn)？
王勇：中國非常重視《巴塞爾協(xié)議II》規(guī)定的管理方法，但其內(nèi)容在中國并沒有完全有效實(shí)施，因?yàn)橹袊娘L(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)與其他國家比還有差距，現(xiàn)在很多國家已經(jīng)實(shí)施了《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》，這給中國的金融機(jī)構(gòu)提出了更多的難題。中國學(xué)一些技術(shù)性指標(biāo)的東西學(xué)得很快，可以引進(jìn)一些系統(tǒng)和管理人才，但是在管理理念和風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)上與國外還有一定的距離，盡管這個(gè)距離可以縮短，但仍需要時(shí)間才能把風(fēng)險(xiǎn)管理的文件制定好。
風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)融入企業(yè)文化
金融衍生品曾給一些中國國企帶來災(zāi)難。2004年12月1日，中國航油(新加坡)股份有限公司消息：公司因石油衍生產(chǎn)品交易，總計(jì)虧損5.5億美元。凈資產(chǎn)不過1.45億美元的中航油(新加坡)因此嚴(yán)重資不抵債。此后，一些國企投資金融衍生品巨虧事件曝出，其中虧損額最大的是中信泰富。2008年10月，因澳大利亞鐵礦石項(xiàng)目的杠桿式外匯買賣合約，中信泰富虧損高達(dá)147億港元。國資委初步統(tǒng)計(jì)，截至2008年23家央企投資金融衍生品虧損高達(dá)數(shù)百億元人民幣。
《財(cái)經(jīng)國家周刊》：中國的一些央企在投資金融衍生品時(shí)產(chǎn)生了巨虧，如中信泰富在投資澳元的時(shí)候虧損147億港元，后來有分析說，它所簽訂的合同存在不公平的條款，這合同里的風(fēng)險(xiǎn)具體在哪里？
王勇：中信泰富的金融衍生品合同條款我是從媒體報(bào)道中看到的。該公司在澳洲投資了30億美元的鐵礦石項(xiàng)目，需要購買澳元來對(duì)沖，但中信泰富持有了90億澳元，存在持有過度的問題。中信泰富所購買的“累積外匯期權(quán)合約”，國內(nèi)很多企業(yè)和個(gè)人都吃了虧。實(shí)際上，企業(yè)在當(dāng)初購買產(chǎn)品時(shí)是看跌美元、看好澳元，金融危機(jī)時(shí)美元受到壓力，人們都認(rèn)為美元會(huì)貶值，2008年7月中旬時(shí)，市場把資產(chǎn)投入美元，使美元升值，中信泰富被迫每月以高于市場價(jià)大量買入澳元，這其中的虧損是很明顯的。
在中信泰富的合同條款中，最大的風(fēng)險(xiǎn)是，當(dāng)澳元/美元匯率高于0.87時(shí)，中信泰富以0.87美元的單價(jià)每月買入1000萬澳元；但是，但澳元/美元匯率下降到0.87以下時(shí)，則中信泰富仍必須每月以（單價(jià)）0.87美元買入2500萬澳元。由于中信泰富與對(duì)方簽訂的合同中規(guī)定了每份合約的盈利上限，其結(jié)果是中信泰富最大盈利可能不超過300萬美元，但虧損時(shí)可能無上限。
《財(cái)經(jīng)國家周刊》：企業(yè)該如何規(guī)避這種合同風(fēng)險(xiǎn)？
王勇：中國企業(yè)對(duì)金融對(duì)沖產(chǎn)品不了解，讓他們吃了大虧，做這種交易有一個(gè)很簡單的原則，就是搞不懂的東西不做，這是放之四海而皆準(zhǔn)的原則。不要以為雇傭了金融顧問就能做，銷售方在做產(chǎn)品情景分析時(shí)只給你了最有利的情形，并沒有給出不利的情形。如果企業(yè)沒有能力全部搞懂產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)，只要知道最壞的情況是什么就行了，雖然不能每次以最壞的打算去經(jīng)營產(chǎn)品，但心里要有最壞打算的意識(shí)，就是企業(yè)能承受的最大虧損額是多少。
從另外一個(gè)角度看，企業(yè)或監(jiān)管機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)控制專家中，一定要有一個(gè)很好的金融管理專家，并且要經(jīng)過一個(gè)非常成熟市場的鍛煉，并要求企業(yè)把風(fēng)險(xiǎn)管理作為企業(yè)文化的一部分融入到企業(yè)中。
《財(cái)經(jīng)國家周刊》：在國有企業(yè)因投資金融衍生品發(fā)生巨虧后，國資委曾編寫了《中央企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理指引》，并組織央企學(xué)習(xí)，但巨虧事件仍時(shí)有發(fā)生。
王勇：吃虧的一個(gè)很大原因是崇洋，最大問題是對(duì)自己判斷力的過分相信，最關(guān)鍵的問題是企業(yè)對(duì)復(fù)雜金融產(chǎn)品沒有從上到下的重視。保險(xiǎn)的做法是涉及到國外大投行的金融產(chǎn)品要三思，特別注意的是企業(yè)要把各種不同的情景分析到了。
國務(wù)院國資委的《中央企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理指引》制定的規(guī)則很全面，但即使企業(yè)完全按照它去做也會(huì)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榻鹑陲L(fēng)險(xiǎn)的細(xì)節(jié)做產(chǎn)業(yè)的人不了解，監(jiān)管部門應(yīng)在政策上限制企業(yè)直接投資金融衍生品，企業(yè)應(yīng)通過金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)來對(duì)自身的金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行回避。
投行
在央企投資金融衍生品發(fā)生巨虧后，監(jiān)管部門國資委在其網(wǎng)站上了《關(guān)于企業(yè)致函交易對(duì)手有關(guān)情況的說明》中表示，正在對(duì)油料結(jié)構(gòu)性期權(quán)交易情況展開調(diào)查，支持企業(yè)運(yùn)用各種法律手段通過談判協(xié)商、倉位管理等措施，盡力減少損失，有效維護(hù)權(quán)益，同時(shí)保留采取進(jìn)一步法律訴訟等權(quán)利。
有媒體報(bào)道，一些央企委托第三方做財(cái)務(wù)顧問，通過大半年的調(diào)查已掌握了大量證據(jù)，將主要通過訴訟、司法機(jī)關(guān)介入和談判等途徑解決問題。
《財(cái)經(jīng)國家周刊》：國內(nèi)企業(yè)在投資金融衍生品失敗后，有企業(yè)要投行并進(jìn)行索賠，像這樣的金融衍產(chǎn)品是否存在欺詐嫌疑？企業(yè)是否可以投行？
篇8
金融結(jié)構(gòu)改革半成品
顯然，危機(jī)發(fā)生之前的全球金融架構(gòu)，已經(jīng)不能適應(yīng)日益全球化的金融市場。彼時(shí)的金融體系還是上一時(shí)代遺留的產(chǎn)物，掌握在錯(cuò)誤的領(lǐng)導(dǎo)者手上；市場機(jī)制也建立在過時(shí)的金融市場結(jié)構(gòu)上。當(dāng)時(shí)領(lǐng)導(dǎo)機(jī)構(gòu)由G7集團(tuán)的財(cái)長組成，但這一集團(tuán)并不能正確反映世界經(jīng)濟(jì)的新構(gòu)架。包括巴塞爾委員會(huì)在內(nèi)的其他許多跨國組織中，大部分控制權(quán)都掌握在歐洲成員國手里。以巴塞爾委員會(huì)為例，在13個(gè)成員同中，有10個(gè)是歐洲國家，惟一的亞洲成員是日本。
重組國際金融組織是危機(jī)帶來的正而效應(yīng)之一。現(xiàn)成的例子就是最初的G7集團(tuán)轉(zhuǎn)變?yōu)镚20集團(tuán)。鑒于中國對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響力，眾多國際金融組織都明智地將中國納入決策層。此外，G20將“金融穩(wěn)定論壇”(FinanciaI Slabil-ity Forum)升級(jí)為“金融穩(wěn)定委員會(huì)”(Financial StabililyBoard)，這意味著該委員會(huì)將作為所有成員國金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的核心協(xié)調(diào)者。
這些改革還不夠。雖然已更名為金融穩(wěn)定委員會(huì)，該機(jī)構(gòu)并未被正式賦予超越銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)等其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)的權(quán)力，但這樣的賦權(quán)是必要的，否則全球金融監(jiān)管的發(fā)展進(jìn)程可能仍然相當(dāng)緩慢。這個(gè)領(lǐng)域的改革任務(wù)還只完成了一半。
還有另一些機(jī)構(gòu)也存在著結(jié)構(gòu)性問題。美國監(jiān)管體系的設(shè)計(jì)糟糕和效果不佳世人皆知，如監(jiān)管部門冗余、不同部門間職責(zé)交叉、缺乏全面的協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)等。奧巴馬政府、參議院、眾議院都充分意識(shí)到了這些問題。遺憾的是，三方在改革計(jì)劃上分歧嚴(yán)重，目前仍無法達(dá)成一致。美國的金融體系亟待改革，不管其他國家在世界經(jīng)濟(jì)中扮演的角色變得多么重要，美國市場依然是問題的核心。
同時(shí)，這場危機(jī)揭示出歐盟國家也有改革的需要。透過危機(jī)，我們看到了這個(gè)單一金融市場建設(shè)中的根本缺陷。根據(jù)歐盟的規(guī)定，凡在某個(gè)成員國獲準(zhǔn)經(jīng)營的銀行，有權(quán)在歐盟范圍內(nèi)任何其他成員國從事金融交易。冰島的銀行危機(jī)顯示，若中央銀行無力提供后援支持，這種授權(quán)就毫無意義。因此，歐洲的監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要更集中的監(jiān)管控制。為此，歐洲已開始一系列改革，如成立歐盟系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)(ESRB)，由歐洲央行行長擔(dān)任委員會(huì)主席；設(shè)立分別監(jiān)管銀行業(yè)、證券業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)的三個(gè)歐洲監(jiān)督機(jī)構(gòu)。然而，這些新機(jī)構(gòu)授權(quán)不足，在另一場金融危機(jī)前同樣是軟弱的。同樣，這些改革也只是半成品。
資本不足應(yīng)對(duì)各異
主要問題是銀行的自有資本太少，尤其是大型投資銀行。遺憾的是，各國出爐的解決方法各異，效果都不甚理想。美聯(lián)儲(chǔ)通過壓力測(cè)試的方式來確定銀行的資本需求量；瑞士的銀行則引入杠桿率的規(guī)定；在世界其他地區(qū)，舊巴塞爾協(xié)議和新巴塞爾協(xié)議的各種版本也得到了廣泛應(yīng)用。還有關(guān)于征收“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)費(fèi)”的傳言；另外，宏觀審慎的機(jī)制正在建設(shè)中，以期在市場全面高估時(shí)，對(duì)資本供應(yīng)進(jìn)行逆周期調(diào)控。
盡管各種方法都在試，各方仍然沒有在如何綜合評(píng)估銀行資本方面達(dá)成共識(shí)。金融穩(wěn)定委員會(huì)需要盡快統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。邊緣地帶
當(dāng)前大量金融中介和杠桿行為都游離于監(jiān)管范圍之外，同樣的問題也存在于銀行的表外業(yè)務(wù)、對(duì)沖基金和私募股權(quán)投資公司。后者在金融市場一度占據(jù)十分重要的地位。現(xiàn)在普遍認(rèn)為，任何可能引起系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的公司都應(yīng)該在某種監(jiān)管之下。但這條公認(rèn)的原理至今尚未付諸實(shí)踐。關(guān)于美國證監(jiān)會(huì)(SEC)應(yīng)該對(duì)對(duì)沖基金擁有多大的監(jiān)管權(quán)，美國國內(nèi)依然爭議不斷。其他國家對(duì)于對(duì)沖基金資本要求的合理程度，也有不同的看法。對(duì)此，歐洲提出了一個(gè)草案，但目前并未得到所有國家的響應(yīng)。又一次，我們還處在解決之路的半途。
創(chuàng)新套上籠頭?
從另一種角度看，這次危機(jī)也可以說是寬松的貨幣政策與過度發(fā)展的金融創(chuàng)新共同作用引發(fā)的結(jié)果。銀行不斷創(chuàng)造新型金融產(chǎn)品，盡管初衷是為了分散風(fēng)險(xiǎn)，最后卻成了引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的新交易形式。過去，監(jiān)管機(jī)構(gòu)一向認(rèn)為，凡未明確禁止的事都是被默許的，所以，眾多公司并不需要監(jiān)管許可，就可以投資并交易新型金融產(chǎn)品。
現(xiàn)在有人認(rèn)為，應(yīng)該在能夠證明其管理相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的能力之后，公司才能交易新型金融產(chǎn)品。可以說，如今風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展已落后于項(xiàng)目創(chuàng)新的進(jìn)程，前者需要迎頭趕上。但是，在這些總體思路得到普遍認(rèn)同的同時(shí)，它們并未轉(zhuǎn)化為具體的操作辦法。
薪酬?duì)幾h
另一個(gè)助燃金融危機(jī)的因素在于薪酬激勵(lì)的作用，尤其是金融公司薪酬發(fā)放的方式。有人認(rèn)為，某些銀行的薪酬架構(gòu)鼓勵(lì)了高風(fēng)險(xiǎn)行為。換句話說，交易員為自己獲得短期利益，同時(shí)卻使公司陷入巨大潛在風(fēng)險(xiǎn)之中。在這些風(fēng)險(xiǎn)顯山露水之前，員工――風(fēng)險(xiǎn)的始作俑者――早已拿到豐厚的報(bào)酬。
上文涉及的是金融從業(yè)者通過薪酬得到的合法利益。此外，還存在另外的政治利益：金融業(yè)者，特別是紐約和倫敦的金融業(yè)者，往往收入頗豐。這難道合理嗎?特別是，別忘了，很多公司這次依靠納稅人的錢才得以紓困。
篇9
6月30日QE2結(jié)束之后，如果不再向經(jīng)濟(jì)體注入流動(dòng)性的后果，我認(rèn)為將是經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步下滑，甚至是衰退，失業(yè)率長期維持高位。反過來我們要問，為什么沒有了QE2經(jīng)濟(jì)會(huì)陷入衰退，而不是伯南克所說的經(jīng)濟(jì)增長呢?我認(rèn)為，原因是美國經(jīng)濟(jì)一直高度負(fù)債運(yùn)行，總體負(fù)債比例現(xiàn)在已經(jīng)超過了美國GDP的400％。金融危機(jī)的核心即是違約，出現(xiàn)資金鏈斷裂。不論是家庭、企業(yè)或是國家，負(fù)債達(dá)到一定的程度，都會(huì)出現(xiàn)違約的問題。1929年的大蕭條和美國現(xiàn)在的情況類似，總負(fù)債高達(dá)GDP的300％。而美國是如何走出大蕭條的呢?就是靠逐步降低負(fù)債比率，從300％降到140％，這個(gè)漫長的修正一直持續(xù)到二戰(zhàn)后，經(jīng)過了十幾年的時(shí)間。負(fù)債規(guī)模降下來了，才能輕裝上陣，否則利滾利，經(jīng)濟(jì)體的收益有很大一部分會(huì)被負(fù)債吃掉，使得經(jīng)濟(jì)的凈增加值很有限。美國經(jīng)濟(jì)在1950年代是每借1.5美元可以獲利1美元，而現(xiàn)在獲得1美元需要借4美元，這說明美國的經(jīng)濟(jì)效率在衰竭。如果美國不解決負(fù)債問題，是無法走出衰退的。QEI、QE2失敗的原因正是由于美國的高負(fù)債率，而僅僅降低資金成本，是無法刺激經(jīng)濟(jì)增長的。美國的GDP中70％是消費(fèi)，并且儲(chǔ)蓄率很低，如果要增加消費(fèi)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，則只能靠借貸。高負(fù)債的情況下怎么能擴(kuò)大借貸呢?試想一個(gè)高度負(fù)債的家庭，如果想借錢買一座房子或者換一套更大的房子，銀行是不敢借給他們的。所以，企業(yè)和個(gè)人對(duì)資金的成本問題并不是很敏感，QE1、QE2完全走錯(cuò)了方向，反而還加重了國債透支的問題。
如果沒有QE3，會(huì)怎么樣?在如此高負(fù)債的情況下，我們將看到美國經(jīng)濟(jì)再度下滑，陷入經(jīng)濟(jì)衰退。銀行總資產(chǎn)，意味著銀行系統(tǒng)為社會(huì)創(chuàng)造的流動(dòng)性，它本來是一個(gè)平滑上升的曲線，但是在2008年中斷了上升，近幾年一直處于下滑的狀態(tài)，這說明美國的信貸規(guī)模在不斷縮小。私人信貸規(guī)模每年大約縮小一萬億。為了彌補(bǔ)私人信貸的坍塌，政府每年有一萬億以上的財(cái)政赤字。如果政府不去彌補(bǔ)，那么每年一萬多億的信貸規(guī)模減少將造成美國流動(dòng)性緊縮，出現(xiàn)第二個(gè)大蕭條。所以美國政府無法削減財(cái)政赤字，到頭來只能推行QE3。我認(rèn)為推行QE3只是時(shí)間早晚的問題，而不是會(huì)不會(huì)的問題。
世界的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，在我看來從來就沒有走出過危機(jī)，一直在危機(jī)的泥潭中打轉(zhuǎn)。美國上世紀(jì)30年代真正出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退只在1931至1933年及1937至1938年，其余的時(shí)間經(jīng)濟(jì)都在增長，但是人們把30年代稱為“大蕭條”，因?yàn)檎麄€(gè)30年代失業(yè)率都很高。我認(rèn)為，如果用現(xiàn)在這個(gè)思路來治理美國經(jīng)濟(jì)的話，最終將重蹈大蕭條的覆轍。雖然2009、2010年的經(jīng)濟(jì)有所增長，但是如果不把負(fù)債水平降下來的話，我們將仍然處于蕭條。
其實(shí)，這個(gè)問題有很多人都意識(shí)到了，但是削減負(fù)債規(guī)模是一個(gè)很痛苦的過程，這意味著大量的債權(quán)債務(wù)關(guān)系重組，銀行也要承擔(dān)相應(yīng)的損失，這個(gè)損失是巨大的，很多大銀行也很可能會(huì)倒閉，比如美國30年代就倒了一萬多家銀行。現(xiàn)在華盛頓的大權(quán)其實(shí)真正掌握在華爾街金融巨頭的手中，他們本能上要維護(hù)金融體系的利益不受侵犯，而讓納稅人和外國人來承受這個(gè)損失，他們的方法就是貶值美元，通過量化寬松貨幣政策使中國日本等國的外匯儲(chǔ)備受到損失，這實(shí)際上是美國輸出危機(jī)的一種手段。
世界各國都將受到美國量化寬松貨幣政策的負(fù)面影響。QE1和QE2已經(jīng)證明，國際大宗商品的價(jià)格會(huì)上漲，美元幣值會(huì)下跌，全球?qū)⒚媾R通貨膨脹的壓力，所有國家都會(huì)承受這個(gè)損失。而中國將會(huì)承受雙重?fù)p失，一是通貨膨脹，一是外匯儲(chǔ)備的價(jià)值縮水。另外，美元幣值下跌，將會(huì)傷害美元信心，使人們對(duì)美國的信用產(chǎn)生極大的恐慌。大宗商品價(jià)格，包括貴金屬價(jià)格的大幅上漲，將會(huì)增加很多國家的生產(chǎn)成本。
金融危機(jī)正逐步演變?yōu)樨泿盼C(jī)
《環(huán)球財(cái)經(jīng)》：最近，意大利陷入債務(wù)危機(jī)的消息引起了社會(huì)各界對(duì)歐元區(qū)及世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的擔(dān)憂，作為歐元區(qū)的核心成員，意大利出現(xiàn)債務(wù)問題，會(huì)對(duì)歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇產(chǎn)生怎樣的影響?由于債務(wù)問題，今年以來三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)了日本和歐洲多國的信用評(píng)級(jí)，美國也面臨著被下調(diào)的威脅和警告，這說明了什么深層次的問題?
宋鴻兵：去年希臘出現(xiàn)問題時(shí)我就說過，這只是多米諾骨牌倒下的第一個(gè)，歐洲的問題和美國的是一樣的，即高度負(fù)債。歐美發(fā)達(dá)國家形成的巨額債務(wù)，就像水庫一樣，對(duì)下游的實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了巨大的壓力，債務(wù)需要還本付息而債務(wù)又天生是不穩(wěn)定的，當(dāng)債務(wù)的水位不斷上升，最脆弱的部分將首先被壓垮。就像次貸危機(jī)的爆發(fā)，還貸能力最差的人最先違約，而違約具有傳染性，一旦缺口被打開，銀行資產(chǎn)將變壞，流動(dòng)性緊縮，將促使更多的人違約。歐洲情況也一樣，首先是情況最差的國家出問題，比如希臘，然后一個(gè)一個(gè)出現(xiàn)危機(jī)，這就像是歐洲版的次貸危機(jī)。意大利到底是問題的終點(diǎn)還是問題的起點(diǎn)，要看整個(gè)歐洲的債務(wù)情況能否好轉(zhuǎn)。
在應(yīng)對(duì)危機(jī)方面，歐洲國家采取的方法不同于美國。歐洲央行完全有能力復(fù)制美聯(lián)儲(chǔ)的做法，但是歐洲對(duì)待問題比美國更加積極，各國都在努力地削減赤字。歐洲債務(wù)危機(jī)之所以顯得十分嚴(yán)重，是因?yàn)闅W洲央行沒有去救。這也許和一些歐洲國家的傳統(tǒng)有關(guān)，特別是像德國這樣經(jīng)受過超級(jí)通貨膨脹洗禮過的國家，他們對(duì)通貨膨脹和不負(fù)責(zé)任的貨幣態(tài)度，比美國要謹(jǐn)慎得多，又比如大英帝國，寧可自己違約承受損失，也不愿意讓英鎊惡性貶值。
2008年的危機(jī)，我們稱之為金融危機(jī)，主要特征是流動(dòng)性枯竭導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)，從而流動(dòng)性進(jìn)一步惡化，企業(yè)倒閉，失業(yè)率上升。我們現(xiàn)在面臨的是信用危機(jī)，又稱為貨幣危機(jī)。當(dāng)一個(gè)國家出現(xiàn)金融危機(jī)的時(shí)候，還可以印
鈔票來拯救金融機(jī)構(gòu)，而當(dāng)一個(gè)國家出現(xiàn)貨幣危機(jī)時(shí)，性質(zhì)就嚴(yán)重得多了，當(dāng)一個(gè)國家失去了信用時(shí)，印鈔也沒用了。一個(gè)國家的危機(jī)真的上升到貨幣危機(jī)的程度的話，這個(gè)國家靠自己的力量已經(jīng)拯救不了自己了，只能靠外部的力量來拯救。信用評(píng)級(jí)變化說明，全球的金融危機(jī)正在逐步地演變?yōu)樨泿盼C(jī)，危機(jī)實(shí)際上是在升級(jí)。
如果出現(xiàn)美元危機(jī)，全球貨幣體制將出現(xiàn)重大裂痕，那么世界上所有人的財(cái)產(chǎn)都將受到嚴(yán)重的侵害。中國政府和老百姓都不能幸免。這時(shí)候各國政府只有兩個(gè)辦法，第一是財(cái)政部通過大借國債或資本市場融資來補(bǔ)足資本金，第二是中央銀行去印鈔票，這樣一來就會(huì)稀釋每個(gè)人手上的財(cái)富價(jià)值。
中國應(yīng)建立獨(dú)立自主的貨幣發(fā)行機(jī)制
《環(huán)球財(cái)經(jīng)》：IMF報(bào)告預(yù)計(jì)，2011年中國的GDP增長9.6％，CPI增長4.7％，中國面臨的通脹壓力加大。您認(rèn)為我國通脹的根本原因到底是什么?怎樣才能真正有效地控制中國的通貨膨脹呢?
宋鴻兵：中國現(xiàn)在的主要經(jīng)濟(jì)特征是高增長伴隨高物價(jià)。中國的通貨膨脹是必然的，主要是因?yàn)橹袊呢泿磐斗藕兔涝木o密聯(lián)系。現(xiàn)在外匯占款已經(jīng)成為了人民幣投放的最主要渠道，這意味著人民銀行不能從根本上控制抵押品的價(jià)值和人民幣的價(jià)值。當(dāng)美國推行QE1、QE2時(shí)，中國的外匯儲(chǔ)備同時(shí)也就受到了損失，因?yàn)榈盅浩返膬r(jià)值少了。因此中國的貨幣投放制度是當(dāng)前中國出現(xiàn)通貨膨脹趨勢(shì)的最本質(zhì)的源頭。
由于美國在全球推行的是美元本位制，輸出美元而換回商品，所以美國必然是結(jié)構(gòu)性的逆差，無論是國際收支還是財(cái)政，這是美國的美元制度決定的。中國的通貨膨脹之所以無法避免，是因?yàn)槊绹蚴澜绱罅康妮敵雒涝嗣胥y行收下美元立即投放人民幣，雖然會(huì)發(fā)行央行票據(jù)回收流動(dòng)性，但是央行票據(jù)最終還是會(huì)換成人民幣的，這僅僅只能延遲流動(dòng)性的釋放。中國的貨幣發(fā)行是被動(dòng)的，不能在需要緊縮的時(shí)候進(jìn)行緊縮，貨幣的發(fā)行已經(jīng)和本國的經(jīng)濟(jì)脫鉤了，只和美元有關(guān)。美國進(jìn)行量化寬松稀釋貨幣是它的本能選擇，人民幣外匯占款就會(huì)越來越多，人民幣投放量就會(huì)越來越大。所以，只要美國的美元戰(zhàn)略方向不發(fā)生改變，中國的貨幣投放制度不改變，中國的通貨膨脹只會(huì)越來越嚴(yán)重。
改革中國的貨幣投放制度才是最本質(zhì)的解決方法。我在《貨幣戰(zhàn)爭3》中提到，中國當(dāng)年的陜甘寧解放區(qū)就碰到過類似的問題，當(dāng)時(shí)的解決思路是，把其他的貨幣完全排除到自身的體制之外去，建立起完全獨(dú)立的貨幣發(fā)行機(jī)制，我的貨幣投放不跟黃金掛鉤，不跟美元掛鉤，而是根據(jù)經(jīng)濟(jì)的需要來進(jìn)行。我認(rèn)為中國應(yīng)該恢復(fù)當(dāng)年那種獨(dú)立自主的貨幣發(fā)行機(jī)制。其實(shí)，我認(rèn)為中國現(xiàn)在最大的問題是沒有貨幣，處于被動(dòng)的地位，只能進(jìn)行微調(diào)，無益于問題的解決。下半年全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)波譎云詭
篇10
一、研究設(shè)計(jì)與模型分析
1.測(cè)度方法與變量選擇通常會(huì)從以下幾個(gè)方面對(duì)借款人因素進(jìn)行研究：企業(yè)景氣指數(shù)、盈利能力、資產(chǎn)負(fù)債率或貸款數(shù)額（還款能力）以及貸款利率（資金成本）等，即主要考慮的是借款人的還款能力和違約可能性對(duì)不良貸款的影響。企業(yè)的經(jīng)營狀況良好，盈利能力強(qiáng)，會(huì)提高企業(yè)的償債能力，則會(huì)降低不良貸款的發(fā)生額；資產(chǎn)負(fù)債率過高，或者是貸款利率較高都可能導(dǎo)致違約，從而提高不良貸款的發(fā)生額。在剔除了存在自相關(guān)以及不顯著的指標(biāo)后，本文選取企業(yè)景氣指數(shù)和信貸供給兩個(gè)指標(biāo)，與不良貸款余額進(jìn)行計(jì)量檢驗(yàn)。各變量界定如下：不良貸款余額（億元）：不良貸款是指借款人未能按原定的貸款協(xié)議按時(shí)償還商業(yè)銀行的貸款本息，或者已有跡象表明借款人不可能按原定的貸款協(xié)議按時(shí)償還商業(yè)銀行的貸款本息而形成的貸款，其本質(zhì)是銀行經(jīng)營中的一種潛在損失或者成本。按照貸款的“五級(jí)分類法”劃分，可將貸款分為正常、關(guān)注、次級(jí)、可疑、損失五類，其中將次級(jí)類貸款、可疑類貸款、損失類貸款三種貸款稱為不良貸款。金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)信貸供給（億元）：主要指金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的工業(yè)貸款、商業(yè)貸款、農(nóng)業(yè)貸款、中長期貸款以及農(nóng)村信用社貸款。企業(yè)景氣指數(shù)：又稱企業(yè)綜合生產(chǎn)經(jīng)營景氣指數(shù)，是根據(jù)企業(yè)負(fù)責(zé)人對(duì)本企業(yè)綜合生產(chǎn)經(jīng)營情況的判斷與預(yù)期而編制的指數(shù)，用以綜合反映企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營狀況。用純正數(shù)形式表示，以100作為景氣指數(shù)臨界值，其數(shù)值范圍在0—200之間。
2.樣本選擇和數(shù)據(jù)來源不良貸款數(shù)據(jù)自2004年開始對(duì)外公開，因此，本文的研究時(shí)間跨度為2004年第1季度到2011年第3季度，樣本對(duì)象為我國商業(yè)銀行，包括大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行以及外資銀行，數(shù)據(jù)為不良貸款余額、金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的信貸供給以及企業(yè)景氣指數(shù)的季度數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)至主要來源于中經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)庫、中國銀監(jiān)會(huì)網(wǎng)站以及中國金融年鑒（2004年至2011年）。表1不良貸款余額、信貸供給和企業(yè)景氣指數(shù)。
3.實(shí)證分析(1)協(xié)整檢驗(yàn)為了讓變量之間更好的擬合，本文采取了對(duì)數(shù)的形式。LNNPL、LNEBI、LNCL分別是不良貸款余額、企業(yè)景氣指數(shù)和信貸供給的對(duì)數(shù)。首先做回歸分析的單位根檢驗(yàn)和協(xié)整檢驗(yàn)。表2單位根檢驗(yàn)結(jié)果注：LNNPL、LNEBI、LNCL分別是不良貸款余額、企業(yè)景氣指數(shù)和信貸供給的對(duì)數(shù)形式通過單位根檢驗(yàn)，可看出LNNPL、LNEBI以及LNCL三者的原序列是不平穩(wěn)的，但是一次差分系列是平穩(wěn)的，都是一階單整，可以對(duì)他們做協(xié)整檢驗(yàn)，檢驗(yàn)三者之間是否存在協(xié)整的關(guān)系。表3協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果從協(xié)整檢驗(yàn)的結(jié)果看，三者之間存在協(xié)整關(guān)系，可以進(jìn)行回歸分析。(2)自回歸檢驗(yàn)不良貸款可能受到不良貸款前期余額和前期信貸供給的影響，因此，將其滯后2期值作為自變量；景氣指數(shù)是企業(yè)家對(duì)未來的預(yù)期，因此，也將其滯后2期值作為自變量，運(yùn)用Eviews軟件進(jìn)行自回歸得出以下結(jié)果。LNNPL=0.054LNNPL(-1)+0.239LNNPL(-2)+2.067LNEBI(-1)(0.21)(0.89)(2.47)-0.21LNEBI(-2)+1.12LNCL(-1)-2.106LNCL(-2)+9.581(-0.21)(0.61)(-1.08)(1.87)注：括號(hào)中的是t值，5%水平的臨界值為1.96從自回歸模型的t檢驗(yàn)結(jié)果可知，前期不良貸款額、前期信貸供給對(duì)不良貸款沒有顯著影響，前期企業(yè)景氣指數(shù)對(duì)不良貸款有顯著正向影響。(3)格蘭杰因果檢驗(yàn)為了了解解釋變量和被解釋變量之間的因果關(guān)系，本文根據(jù)AIC、SC和HQ準(zhǔn)則選擇滯后階數(shù)為2，格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)的結(jié)果如下：表4格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果格蘭杰因果檢驗(yàn)表明，在5%的水平上，企業(yè)景氣指數(shù)是不良貸款的格蘭杰原因；10%的水平上，信貸供給是不良貸款的格蘭杰原因；1%的水平上，企業(yè)景氣指數(shù)是信貸供給的格蘭杰原因。這可能是因?yàn)槠髽I(yè)預(yù)期經(jīng)營狀況良好，從而增加了貸款需求，最終造成不良貸款的增長，因此，究其原因，不良貸款的產(chǎn)生可能源自于企業(yè)家過分樂觀的預(yù)期，也可能是因?yàn)橘J款發(fā)放后的管理不善。(4)回歸分析對(duì)不良貸款余額與企業(yè)景氣指數(shù)、信貸供給進(jìn)行回歸分析，得到以下結(jié)果：LNNPL=18.98+1.40*LNEBI-1.34*LNCL+0.20*D0708（11.39）（4.84）（-24.10）（4.09）R2=0.96F=230.77P=0.00注：括號(hào)里的為t值，在5%水平上臨界值為1.96其中，LNNPL為不良貸款額的對(duì)數(shù)；LNEBI為企業(yè)景氣指數(shù)的對(duì)數(shù)；LNCL為信貸供給的對(duì)數(shù)；考慮到2007年~2008年美國金融危機(jī)，設(shè)置虛擬變量D0708，2007年1季度到2008年4季度為1，其余為0。回歸結(jié)果表明，括號(hào)里面的數(shù)值表示的對(duì)應(yīng)截距和解釋變量的t值，均大于1.96，回歸結(jié)果顯著。同時(shí)R2達(dá)到96%，擬合結(jié)果較好。不良貸款與企業(yè)景氣指數(shù)呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)景氣指數(shù)每增加（或減少）1%，不良貸款額變動(dòng)增加（或減少）1.40%。同時(shí)，不良貸款與信貸供給呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，信貸供給每增加（或減少）1%，不良貸款就減少（或增加）1.34%。虛擬變量與不良貸款呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系，也就是說，在2007年~2008年之間，由于某些原因，一個(gè)時(shí)期內(nèi)每增加（或減少）1%，不良貸款增加0.20%，表明美國金融危機(jī)確實(shí)對(duì)我國不良貸款的形成產(chǎn)生了顯著影響。
二、結(jié)果分析
從回歸分析中可以看出，不良貸款和企業(yè)景氣指數(shù)呈正相關(guān)關(guān)系。這與李宏瑾（2008）曾說明的經(jīng)濟(jì)增長與不良貸款存在正相關(guān)關(guān)系的結(jié)論一致。通常我們會(huì)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)的繁榮意味著企業(yè)有更多的利潤和更強(qiáng)的還款能力，從而伴隨著不良貸款的下降。然而，根據(jù)收益與風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的原則，經(jīng)濟(jì)越好，不良貸款率就應(yīng)該越高。經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，企業(yè)擴(kuò)大融資來擴(kuò)大生產(chǎn)，銀行放松警惕擴(kuò)大信貸，不良貸款額就會(huì)上升。相反在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)，銀行緊縮銀根，對(duì)貸款人的信用水平要求較高，一定程度上會(huì)減少不良貸款的發(fā)生。不良貸款與信貸供給兩者之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。這與通常我們所認(rèn)為的信貸擴(kuò)張會(huì)引起不良貸款增加的結(jié)果相悖。我國自2004年以來，不良貸款額總體上持續(xù)下降，尤其是在2008年第三季度之后，不良貸款急速下降，而信貸數(shù)量一直保持上升的狀態(tài)。針對(duì)這一現(xiàn)象，趙洪丹、丁志國和趙宣凱（2009）認(rèn)為不良貸款額的減少主要是因?yàn)樵诮y(tǒng)計(jì)局里顯示的不良貸款是經(jīng)注資、剝離、清收之后才登記上去的，因此數(shù)量明顯比實(shí)際的少。同時(shí)，增加不良貸款率的分母數(shù)值，即信貸供給，從而降低了不良貸款率。在兩者的共同作用下，不良貸款率在2008年第4季度之后急速下降，因此出現(xiàn)“雙降”現(xiàn)象。但實(shí)際上不良貸款是從銀行的賬面移到了資產(chǎn)管理公司，真正實(shí)現(xiàn)了不良貸款的處理實(shí)際上非常的少，這也證明了為什么在我國不良貸款與信貸總額是負(fù)相關(guān)關(guān)系。最后，D0708虛擬變量與不良貸款是正相關(guān)關(guān)系，表示在2007年初到2008年末之間，不良貸款顯著上升。這是因?yàn)檫@一時(shí)期受到美國金融危機(jī)的影響，以外貿(mào)出口為主的企業(yè)受到重創(chuàng)，經(jīng)濟(jì)陷入了低迷狀態(tài)。
三、不良貸款的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)分析
篇11
一、金融危機(jī)理論中“虛擬經(jīng)濟(jì)”的考證分析
金融危機(jī)理論在分析金融危機(jī)生成的可能性及現(xiàn)實(shí)性時(shí),把金融危機(jī)分成了伴隨經(jīng)濟(jì)危機(jī)的金融危機(jī)和獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)兩種。特別是在分析獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)時(shí),強(qiáng)調(diào)了信用、“虛擬資本”、“虛擬經(jīng)濟(jì)”對(duì)于產(chǎn)生金融危機(jī)的影響。
1.獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)生成的可能性
在《資本論》中馬克思明確寫道:“本文所談的貨幣危機(jī)是任何普遍的生產(chǎn)危機(jī)和商業(yè)危機(jī)的一個(gè)特殊階段,應(yīng)同那種也稱為貨幣危機(jī)的特種危機(jī)區(qū)分開來。后者可以單獨(dú)產(chǎn)生,只是對(duì)工業(yè)和商業(yè)發(fā)生反作用。這種危機(jī)的運(yùn)動(dòng)中心是貨幣資本,因此它的直接范圍是銀行、交易所和財(cái)政。”[1]同伴隨經(jīng)濟(jì)危機(jī)的金融危機(jī)一樣,首先,商品買和賣在時(shí)間和空間上的分離,使貨幣和商品的轉(zhuǎn)化出現(xiàn)隨機(jī)性、不確定性,包含了危機(jī)的可能性。因?yàn)椤傲魍ㄋ阅軌虼蚱飘a(chǎn)品交換的時(shí)間、空間和個(gè)人的限制,正是因?yàn)樗堰@里存在的換出自己的勞動(dòng)產(chǎn)品和換進(jìn)別人的勞動(dòng)產(chǎn)品這二者之間的直接的同一性,分裂成買和賣這二者之間的對(duì)立。”[1]這樣以來,商品和貨幣的轉(zhuǎn)換即商品生產(chǎn)和價(jià)值實(shí)現(xiàn)過程就包含著中斷或危機(jī)的可能性。其次,隨著信用的發(fā)展,貨幣作為支付手段包含著危機(jī)的另一種可能性。在物物交換時(shí)代是不可能有危機(jī)的,只有在貨幣時(shí)代或商品經(jīng)濟(jì)時(shí)代,“如果貨幣作為支付手段發(fā)揮作用的結(jié)果是彼此的債權(quán)相互抵消,也就是說作為支付手段的貨幣中潛在地包含的矛盾沒有成為現(xiàn)實(shí);因而,如果危機(jī)的這兩種抽象形式本身并沒有實(shí)際地表現(xiàn)出來,那就不會(huì)有危機(jī)。”[2]而當(dāng)這種矛盾實(shí)現(xiàn)時(shí),危機(jī)的爆發(fā)就有其可能性了。
2.獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)的現(xiàn)實(shí)性
獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)是不以經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)為條件的金融危機(jī)。它產(chǎn)生的現(xiàn)實(shí)條件來自金融系統(tǒng)內(nèi)部的紊亂。“危機(jī)最初不是在和直接消費(fèi)有關(guān)的零售商業(yè)中暴露和爆發(fā)的,而是在批發(fā)商業(yè)和向它提供社會(huì)貨幣資本的銀行中暴露和爆發(fā)的。”[3]隨著資本主義的發(fā)展,信用、銀行金融和在信用基礎(chǔ)上發(fā)展起來的虛擬資本交易日益重要,形成所謂“信用經(jīng)濟(jì)”、“金融經(jīng)濟(jì)”、“虛擬經(jīng)濟(jì)”。特別是虛擬資本如債券、股票、匯票等的發(fā)展有暫時(shí)超越和背離生產(chǎn)系統(tǒng)而發(fā)展的趨勢(shì)。這時(shí),貨幣與虛擬資本商品與信用貨幣的對(duì)立顯露出來,其矛盾的積累導(dǎo)致了貨幣金融危機(jī)。因?yàn)樾庞煤托庞秘泿挪皇钦嬲呢泿?不是真實(shí)的財(cái)富,和普通商品一樣最終要向貨幣轉(zhuǎn)化,因此 “在危機(jī)中,會(huì)出現(xiàn)這樣的要求:所有的匯票、有價(jià)證券和商品應(yīng)該能夠同時(shí)一起轉(zhuǎn)化為銀行貨幣,所有的銀行貨幣又應(yīng)該都能夠同時(shí)一起再轉(zhuǎn)化為資金。”這時(shí),以虛擬資本為主體的虛擬經(jīng)濟(jì)中就會(huì)出現(xiàn)所謂“金融過剩”,危機(jī)一觸即發(fā)。馬克思又說:“勞動(dòng)的社會(huì)性質(zhì)一旦表現(xiàn)為商品的貨幣存在,表現(xiàn)為一個(gè)處在現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)之外的東西,獨(dú)立的貨幣危機(jī)或作為現(xiàn)實(shí)危機(jī)尖銳化的貨幣危機(jī),就會(huì)不可避免。”[4]在這里,馬克思在論述金融危機(jī)的可能性及現(xiàn)實(shí)性時(shí),都特別強(qiáng)調(diào)了信用的發(fā)展對(duì)金融危機(jī)的影響,進(jìn)而得出了一個(gè)重要結(jié)論:虛擬資本的自我膨脹運(yùn)動(dòng)是獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)形成的主要機(jī)制[5]。
3.獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)的擴(kuò)散性
馬克思對(duì)金融危機(jī)的分析雖然是以國內(nèi)系統(tǒng)為基礎(chǔ)進(jìn)行的,但并沒有限于國內(nèi)系統(tǒng)。他已經(jīng)認(rèn)識(shí)到資本的國際流動(dòng)對(duì)資本主義世界金融危機(jī)的影響。在資本主義的全球擴(kuò)展過程中,各國金融、貿(mào)易和生產(chǎn)密切關(guān)聯(lián),金融系統(tǒng)特別脆弱,而資本的國際流動(dòng)更加速了普遍性危機(jī)的產(chǎn)生。馬克思指出:“在普遍危機(jī)的時(shí)刻,支付差額對(duì)每個(gè)國家來說,至少對(duì)每個(gè)商業(yè)發(fā)達(dá)國家來說,都是逆差,不過,這種情況總像排炮一樣,按照支付的序列,先后在這些國家里發(fā)生;并且,在一個(gè)國家比如英國爆發(fā)危機(jī)……接著就在一切國家發(fā)生同樣的總崩潰。”[4]金融危機(jī)就這樣在許多國家依次發(fā)生了[6]。國際信用的發(fā)展推動(dòng)了一切國家的出口和進(jìn)口膨脹,加深了各國間經(jīng)濟(jì)貿(mào)易和資本金融的相互依賴,但信用支持下各種商品和債務(wù)的價(jià)值最終仍然都需要貨幣來實(shí)現(xiàn)和清算,從而就可能使國際性和世界性的金融危機(jī)特別容易發(fā)生了。
二、美國金融危機(jī)的成因探析
按照金融危機(jī)理論,可以說美國金融危機(jī)是當(dāng)代世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展中多種矛盾激化的表現(xiàn),但這又是一場并不伴隨經(jīng)濟(jì)危機(jī)而發(fā)生的獨(dú)立性的金融危機(jī)。2008年這一場由美國次級(jí)抵押貸款市場危機(jī)(簡稱次貸危機(jī))持續(xù)惡化釀成的金融風(fēng)暴,幾乎波及到了樓市、股市、債市、匯市、銀行、保險(xiǎn)、大宗商品等所有經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,其影響范圍也幾乎擴(kuò)大到了全球的各個(gè)角落。這次美國金融危機(jī)無論從其可能性,現(xiàn)實(shí)性還是其全球性上,都印證了金融危機(jī)理論的科學(xué)性與正確性。那么,它爆發(fā)的深層次原因又是什么呢?
1.從美國金融危機(jī)看金融危機(jī)理論中的信用和虛擬資本
美國是一個(gè)資本主義經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國家,正如馬克思所說的,發(fā)達(dá)的資本主義經(jīng)濟(jì)就是信用經(jīng)濟(jì),而信用經(jīng)濟(jì)就是虛擬資本的膨脹發(fā)展運(yùn)動(dòng),也就是所謂的虛擬經(jīng)濟(jì)。美國信用經(jīng)濟(jì)的高度發(fā)展,使其金融系統(tǒng)非常活躍,金融創(chuàng)新更加迅速。其金融衍生產(chǎn)品如按揭抵押債券(MBS)、債務(wù)抵押憑證(CDO)、信用違約掉期(CDS)等等(也即虛擬資本)的產(chǎn)生,大大延長了貨幣支付鏈條,一旦某一環(huán)節(jié)不能實(shí)現(xiàn),就可能導(dǎo)致整個(gè)金融系統(tǒng)的紊亂,引發(fā)如馬克思所說的:“……同信用制度和銀行制度一起自然發(fā)生的信用危機(jī)和貨幣危機(jī)。”[7]馬克思當(dāng)時(shí)對(duì)于信用和虛擬資本發(fā)展對(duì)金融危機(jī)的影響的論述,恰恰說明了2008年美國金融危機(jī)發(fā)生的根本原因及其導(dǎo)火索:無論是房地產(chǎn)泡沫的破滅,還是次貸危機(jī)都是美國虛擬經(jīng)濟(jì)脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)而過度發(fā)展的必然結(jié)果。
2.直接原因或?qū)Щ鹚魇敲绹钨J危機(jī)或房地產(chǎn)泡沫
由美國房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)泡沫破滅所引發(fā)的次貸危機(jī),進(jìn)而引發(fā)了美國的金融危機(jī)甚至全球性的信用危機(jī)和金融市場的劇烈震蕩。其危機(jī)的源頭就在于房地產(chǎn)泡沫的破滅。為了應(yīng)對(duì)2000年前后的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅和2001年“9?11”事件的沖擊,美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(簡稱美聯(lián)儲(chǔ))從2001年1月至2003年6月,連續(xù)13次下調(diào)聯(lián)邦基金利率,使利率從6.5%降至1%的歷史最低水平。這使得美國民眾蜂擁進(jìn)入房地產(chǎn)領(lǐng)域,而在房價(jià)只漲不跌的預(yù)期下,房貸規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大,埋下了危機(jī)的隱患,而2005年美國房價(jià)的普遍下跌,以及利率的上調(diào),使房貸者無力還款,造成了次級(jí)貸款違約率上升,直接引發(fā)了次貸危機(jī)。
3.根本原因在于虛擬經(jīng)濟(jì)的過度發(fā)展
盡管馬克思在資本主義條件下,主要是從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)過程周期(繁榮、衰退、停滯、復(fù)蘇)中來分析經(jīng)濟(jì)危機(jī)和金融危機(jī)產(chǎn)生的原因的,但當(dāng)時(shí),他已經(jīng)意識(shí)到了信用發(fā)展和虛擬資本的產(chǎn)生對(duì)獨(dú)立發(fā)生的金融危機(jī)的決定性影響。并且,馬克思還認(rèn)為,發(fā)達(dá)的資本主義經(jīng)濟(jì)是信用經(jīng)濟(jì),這種信用經(jīng)濟(jì)就是虛擬資本的膨脹發(fā)展運(yùn)動(dòng),是虛擬經(jīng)濟(jì)。美國金融危機(jī)也正印證了這一點(diǎn),其最大特點(diǎn)就是虛擬經(jīng)濟(jì),即高度依賴虛擬資本的循環(huán)來創(chuàng)造利潤。馬克思在《資本論》中最早對(duì)虛擬資本做了系統(tǒng)論述。虛擬資本以金融系統(tǒng)為主要依托,包括股票、債券、匯票、土地所有證等帶利息的有價(jià)證券或所有權(quán)證。虛擬資本不代表現(xiàn)實(shí)的資本,但它通過深入到物質(zhì)資料的生產(chǎn)、分配、交換、消費(fèi)等經(jīng)濟(jì)生活中,推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn),提高了資金的使用效率。馬克思指出勞動(dòng)是價(jià)值唯一源泉,價(jià)值是凝結(jié)在商品中的人類的無差別勞動(dòng)。因此,虛擬經(jīng)濟(jì)本身并不創(chuàng)造價(jià)值,其存在必須依附于實(shí)體生產(chǎn)性經(jīng)濟(jì),而一旦脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì),虛擬經(jīng)濟(jì)就會(huì)變成無根之草,最終催生泡沫經(jīng)濟(jì)。因此可以說,美國金融危機(jī)的根本原因不在于其存在虛擬經(jīng)濟(jì)而在于它的過度發(fā)展。
三、總結(jié)
金融危機(jī)理論關(guān)于獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)的分析,不僅揭示了資本主義發(fā)生金融危機(jī)的可能性及現(xiàn)實(shí)性,而且對(duì)于我們認(rèn)識(shí)美國金融危機(jī)的成因及分析現(xiàn)代金融危機(jī)也具有重要意義。特別是其理論中關(guān)于信用制度和虛擬資本的研究,為我們?cè)诮?jīng)濟(jì)金融全球化迅速發(fā)展的背景下,發(fā)展虛擬經(jīng)濟(jì)提供了理論依據(jù)。為此,我們應(yīng)該完善商品交易的法律規(guī)范,建立健全信用制度,完善銀行信貸等信用支付系統(tǒng)。并且要在充分利用虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展的優(yōu)勢(shì)的同時(shí),防止其過度發(fā)展所造成的“金融過剩”而引發(fā)危機(jī)。此外,還應(yīng)在國際貿(mào)易中,建立健全完善的國際信用體制,以防止金融危機(jī)的外部傳遞性的繼續(xù)擴(kuò)大。
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篇12
(二)嚴(yán)重阻礙了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的正常發(fā)展。隨著金融經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，社會(huì)中的很多交易行為都離不開金融行業(yè)，在金融領(lǐng)域中的眾多交易都是投機(jī)行為，這種脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投機(jī)行為嚴(yán)重地影響了經(jīng)濟(jì)的正常發(fā)展，導(dǎo)致我國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)亞健康狀態(tài)。
(三)金融經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)比例失調(diào)當(dāng)金融經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)在比例上出現(xiàn)差異、發(fā)生比例不一致的情況時(shí)，社會(huì)中的眾多資金都會(huì)流入到金融經(jīng)濟(jì)中，這時(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況就受到掩蓋，經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)出低落的面貌，然而金融經(jīng)濟(jì)的發(fā)展面貌卻剛好相反，呈現(xiàn)出非常繁榮的局面，實(shí)際上這種繁榮局面是虛假的、不真實(shí)的。價(jià)格指數(shù)能夠體現(xiàn)出國民經(jīng)濟(jì)的實(shí)際發(fā)展情況，但是在這樣的虛假繁榮背景下，價(jià)格原有的導(dǎo)向作用不復(fù)存在。
二、金融經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)分離的危害
金融經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)分離有時(shí)是必要的，但是分離情況不能太嚴(yán)重，否則就會(huì)出現(xiàn)負(fù)面影響。金融經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)分離的好處體現(xiàn)在，很大一部分社會(huì)資金流入到金融經(jīng)濟(jì)中，那么金融經(jīng)濟(jì)的發(fā)展步伐就會(huì)得到加快，金融經(jīng)濟(jì)對(duì)社會(huì)發(fā)展帶來的影響就會(huì)更加明顯，一定程度上有利于實(shí)現(xiàn)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提高。但是當(dāng)金融經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)分離過于嚴(yán)重時(shí)，就會(huì)帶來消極影響。具體體現(xiàn)在阻礙了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的順利發(fā)展，不利于國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提高。因此，要想實(shí)現(xiàn)國民經(jīng)濟(jì)的良性發(fā)展，必須掌握好金融經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)分離的狀況，把握好度，根據(jù)影響兩者分離的因素提出相應(yīng)的解決方法。
三、金融經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)分離的原因
縱觀全世界，金融經(jīng)濟(jì)的發(fā)展規(guī)模、發(fā)展速度以及帶來的影響等各方面都要超過實(shí)體經(jīng)濟(jì)。之所以出現(xiàn)這樣的局面，是因?yàn)槭艿浇鹑诮?jīng)濟(jì)比例的影響、技術(shù)因素和制度因素的影響、金融管制的影響，這三種因素的影響。下文對(duì)此進(jìn)行了仔細(xì)的分析：
(一)金融經(jīng)濟(jì)比例的影響。金融經(jīng)濟(jì)的發(fā)展要以實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展為基礎(chǔ)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是金融經(jīng)濟(jì)得以發(fā)展的先決條件。然而，隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的逐漸發(fā)展，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)與國外經(jīng)濟(jì)在對(duì)接中少不了外匯，這就決定了金融經(jīng)濟(jì)的重要性以及與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系。當(dāng)金融經(jīng)濟(jì)遇到金融風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，勢(shì)必會(huì)影響到與之有密切聯(lián)系的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，繼而導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。
(二)技術(shù)因素與制度因素的影響。隨著科技的進(jìn)步和網(wǎng)絡(luò)信息的革新，金融經(jīng)濟(jì)在全球范圍內(nèi)的發(fā)展越來越便捷，發(fā)展速度也逐漸加快，交易范圍也呈現(xiàn)出不斷擴(kuò)大的面貌，如今的金融經(jīng)濟(jì)越來越具有國際化的特點(diǎn)，這就是金融經(jīng)濟(jì)逐漸與實(shí)體經(jīng)濟(jì)分離的技術(shù)因素。另外在制度因素的影響方面，由于我國的金融經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)制度不夠全面，使得金融經(jīng)濟(jì)鉆了制度的漏洞，呈現(xiàn)出越來越多的跟風(fēng)行為和投機(jī)行為。因此，在技術(shù)因素和制度因素的雙重影響下，金融經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的分離速度會(huì)逐漸加快。
(三)金融管制的影響。除了金融經(jīng)濟(jì)比例的影響和技術(shù)及制度因素的影響之外，金融管制的影響也是促使金融經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)分離加快的一項(xiàng)重要因素。我國在金融管理這方面的力量還比較薄弱，加上金融自由化都加快了兩種經(jīng)濟(jì)的分離速度。另外，隨著網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的進(jìn)步，全球各個(gè)國家的金融管制都加深了彼此的聯(lián)系，資本流通速度日益加快，國際金融機(jī)構(gòu)的競爭變得日趨激烈，全球的金融交易量迅速增多，當(dāng)金融交易情況變得糟糕時(shí)，會(huì)導(dǎo)致全球性的金融危機(jī)的爆發(fā)。綜上所述，金融經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相分離受到各種因素的影響，最主要的三種因素分別是金融經(jīng)濟(jì)比例的影響、技術(shù)與制度因素的影響以及金融管制的影響。面對(duì)金融經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)分離的危害，我國的政府部門一定要意識(shí)到問題的嚴(yán)重性，并且針對(duì)以上提到的三種因素進(jìn)行仔細(xì)地分析、研究和討論，提出解決這些問題的對(duì)策，切實(shí)做好對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的保護(hù)工作，只有這樣，才能有效地促進(jìn)金融經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有序發(fā)展。
篇13
文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A
文章編號(hào):1673-291X(2010)16-0095-03
一、金融監(jiān)管合作成為必須
亞洲金融危機(jī)之后區(qū)域金融合作就成為一個(gè)很重要的問題,亞洲金融危機(jī)已經(jīng)過去十年了,危機(jī)背景下凸顯金融監(jiān)管合作的重要性。德國發(fā)展研究院的Peter Wolff指出,OECD國家中影子銀行的問題很嚴(yán)重,影子銀行沒有受到監(jiān)管,這會(huì)對(duì)金融體系、銀行體系造成很大影響,也會(huì)對(duì)公共債務(wù)、私有部門債務(wù)的質(zhì)量產(chǎn)生影響。現(xiàn)在主要責(zé)任不是找出誰是罪魁禍?zhǔn)?而是依賴國際合作共同渡過危機(jī)。
縱觀近十年,亞洲新興經(jīng)濟(jì)體的金融一體化程度日漸上升,亞洲金融市場對(duì)銀行體系的依賴程度下降,債券市場在整個(gè)亞洲金融市場的比重從1995年的21.1%上升到2008年的32.4%,股票市場的比重從20.7%上升到23.2%。亞洲債券市場有助于降低貨幣錯(cuò)配和期限錯(cuò)配問題,降低對(duì)銀行借貸的過度依賴,分散金融風(fēng)險(xiǎn);對(duì)公有部門和私有部門的投資提供更多渠道,提高宏觀經(jīng)濟(jì)政策傳導(dǎo)的有效性。地區(qū)合作可以促進(jìn)地區(qū)和國家的債券市場發(fā)展,同時(shí)對(duì)監(jiān)管政策進(jìn)行協(xié)調(diào),亞洲國家通過地區(qū)合作可以降低對(duì)美元的依賴程度和危機(jī)的傳染效應(yīng)。亞洲本幣債券市場面臨一些制約因素,如市場參與者數(shù)量很小、外匯管制、稅收體系不同、監(jiān)管框架不同、清算體系不同、缺乏衍生品、評(píng)級(jí)方法各異以及沒有統(tǒng)一的法律框架。地區(qū)合作有助于加強(qiáng)債券市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),比如儲(chǔ)備庫的建立或者過渡性監(jiān)管機(jī)制的建立越來越重要,這些計(jì)劃可能會(huì)成為全球新的金融體制的一種補(bǔ)充。
而這次金融危機(jī)使得國際貨幣體系貨幣格局發(fā)生了重要變化,最主要表現(xiàn)在五個(gè)方面:一是美元霸權(quán)地位的衰落是一個(gè)趨勢(shì),過程可能會(huì)比較漫長;二是金融危機(jī)對(duì)歐洲的沖擊超出了過去的想象,歐元要取代美元有很大難度;三是非洲法郎區(qū)沒有形成統(tǒng)一的商品要素市場,雖然成立的比歐元要早,但是進(jìn)展很困難;四是海灣地區(qū)的貨幣合作雖然有很多困難,但是經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和歐盟類似,加上海灣地區(qū)的特有優(yōu)勢(shì),有可能使海元提前出現(xiàn);五是亞洲貨幣合作中,日元或人民幣都難以獨(dú)立擔(dān)當(dāng)重任。所以,當(dāng)前應(yīng)從擴(kuò)大區(qū)域貨幣互換著手,增加貨幣基金規(guī)模抵御外部金融危機(jī),爭取使人民幣和日元成為亞洲國家的儲(chǔ)備貨幣。地區(qū)合作有助于提高金融危機(jī)的抵御能力,其中匯率合作是地區(qū)合作的基本問題,應(yīng)該通過貨幣政策和財(cái)政政策協(xié)調(diào),挾同干預(yù)市場等手段來實(shí)現(xiàn)雙邊或多邊匯率穩(wěn)定。同時(shí),區(qū)域貨幣需要適度的政府干預(yù),特別是聯(lián)合干預(yù)機(jī)制,加強(qiáng)合作協(xié)商,來解決國際金融體系帶來的問題。
二、中國金融服務(wù)體制的演變過程及金融監(jiān)管現(xiàn)狀
改革開放之前中國金融發(fā)展的明顯特征是“大一統(tǒng)”的國家銀行模式,真正意義上的金融體制的建設(shè)與發(fā)展是從20世紀(jì)80年代初期才開始起步的,相對(duì)應(yīng)著金融服務(wù)監(jiān)管理念的演變一直沒有停止過,只不過每個(gè)時(shí)期演變的廣度和深度不同而已。很多監(jiān)管理念正是由于國際金融組織的倡導(dǎo)以及金融服務(wù)業(yè)發(fā)達(dá)國家的實(shí)踐才逐漸滲透到其他國家的監(jiān)管實(shí)踐。金融服務(wù)監(jiān)管理念演變的動(dòng)因是金融服務(wù)業(yè)的迅猛發(fā)展導(dǎo)致原來的監(jiān)管理念不合適宜或者監(jiān)管漏洞增多,而演變的目標(biāo)和價(jià)值是為了抑制金融風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)投資人和消費(fèi)者的利益以及維護(hù)國際和國內(nèi)金融體系的穩(wěn)定。
中國就金融監(jiān)管體系而言'由中國人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)四個(gè)互不隸屬的行政和事業(yè)機(jī)構(gòu)組成,并設(shè)置了除上述四部門之外,包括財(cái)政部等在內(nèi)的多部委領(lǐng)導(dǎo)參加的金融監(jiān)管聯(lián)席會(huì)議。但是,“會(huì)議”并非法定監(jiān)管機(jī)構(gòu),也無法律授權(quán),與會(huì)主體各顧其利且彼此間不存在隸屬關(guān)系做而跟像是“搞平衡”,會(huì)議目的往往難以達(dá)到。因此,多頭監(jiān)管、自律組織弱化、法律配套措施不足、執(zhí)法力度不夠等缺陷仍然是當(dāng)前中國金融監(jiān)管存在的頑疾,尤其是多頭監(jiān)管,一直以來并未得到較好解決,監(jiān)管權(quán)力分散,既不利于監(jiān)管的實(shí)施,也有違效率原則。金融業(yè)的自身特性需要獨(dú)立和統(tǒng)一的監(jiān)管,以迅速應(yīng)對(duì)突如其來的市場變化、化解并減少市場風(fēng)險(xiǎn)。
當(dāng)前全球金融危機(jī)仍然處于非常嚴(yán)重的狀態(tài)。首先,信貸利差依然處于高位,股票市場微弱,對(duì)私人部門的貸款仍然非常少,但是政府貸款上升很快。其次,美國金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)減記預(yù)計(jì)為2.7萬億美元,實(shí)體經(jīng)濟(jì)的滑坡很嚴(yán)峻,可能比預(yù)計(jì)的要長。再次,新興市場也出現(xiàn)大規(guī)模金融危機(jī),并可能進(jìn)一步擴(kuò)大。最后,發(fā)達(dá)國家的實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰退會(huì)影響到發(fā)展中國家、新興市場國家的出口,不排除經(jīng)濟(jì)環(huán)境的進(jìn)一步惡化。這次危機(jī)是經(jīng)濟(jì)全球化之后第一次真正意義上的經(jīng)濟(jì)危機(jī),從金融穩(wěn)定角度看,這次金融危機(jī)給我們帶來了很多理念上的反思。第一,中央銀行負(fù)責(zé)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)有一定監(jiān)管權(quán),我們的功能監(jiān)管應(yīng)從全局系統(tǒng)性角度監(jiān)管整個(gè)體系,維護(hù)金融穩(wěn)定。第二,目前國際金融體系中的制度存在不完善,存款保險(xiǎn)制度、銀行的壓力測(cè)試、大機(jī)構(gòu)不能倒閉、公允價(jià)值的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,這些維護(hù)金融穩(wěn)定的制度在正常市場環(huán)境下可以用,但是在危機(jī)的時(shí)候不能應(yīng)用。第三,今后全球金融監(jiān)管的框架可能有兩種選擇:一種是無限擴(kuò)大監(jiān)管面積,把所有可能產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖基金、投資銀行、保險(xiǎn)公司、銀行納入到央行維護(hù)金融穩(wěn)定的監(jiān)管框架中來;另一種是回到20世紀(jì)30年代大蕭條之后的分業(yè)監(jiān)管,限制創(chuàng)新。第四,金融危機(jī)一方面是由于美國過去長時(shí)間維持低利率政策,另一方面是金融監(jiān)管體系存在缺陷。如果沒有過長時(shí)間的低利率,問題不會(huì)那么嚴(yán)重。因此,金融體系監(jiān)管和國際貨幣體系改革要相互結(jié)合。第五,再提高金融監(jiān)管效率的同時(shí),要注意完善公司治理結(jié)構(gòu),尤其是跨國銀行、跨國金融機(jī)構(gòu)的公司治理,這是有效金融監(jiān)管的基礎(chǔ)。巴塞爾協(xié)議只重視資本的監(jiān)管和市場風(fēng)險(xiǎn),忽視了綜合監(jiān)管和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),因此,巴塞爾協(xié)議應(yīng)該從單一指標(biāo)向綜合指標(biāo)發(fā)展,避免金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管套利。第六,全球金融中心的競爭和監(jiān)管套利。經(jīng)濟(jì)全球化和金融全球化客觀要求全球監(jiān)管的合作,問題是如何協(xié)調(diào)英美以市場為基礎(chǔ)的金融體系與歐洲以銀行為基礎(chǔ)的金融體系的監(jiān)管框架、監(jiān)管理念和思路,如何形成防范風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管體制。
三、加強(qiáng)中國金融服務(wù)業(yè)監(jiān)管的思考
(一)調(diào)整監(jiān)管理念,加強(qiáng)外部監(jiān)管、功能監(jiān)管和事前監(jiān)管
次貸危機(jī)是一場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的危機(jī),所受損失的大小基本由參與程度決定,其深層次原因主要是多項(xiàng)因素導(dǎo)致
系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不斷疊加,但一直沒有得到監(jiān)管及貨幣當(dāng)局的足夠重視。次貸危機(jī)的爆發(fā)表明,以金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制為主、外部監(jiān)管為輔的風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)管理念無法克服市場固有的缺陷,一方面,由于機(jī)構(gòu)追逐利潤的動(dòng)機(jī)可能使機(jī)構(gòu)做出非理性的行為;另一方面,由于金融機(jī)構(gòu)只對(duì)機(jī)構(gòu)自身負(fù)責(zé),而不對(duì)市場整體風(fēng)險(xiǎn)負(fù)責(zé),因此其自身擴(kuò)張行為就易埋下產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的隱患。要識(shí)別和降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),就必須從市場整體發(fā)展的角度,加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的外部監(jiān)管,通過反周期的監(jiān)管要求和宏觀政策,消除順周期的風(fēng)險(xiǎn)疊加因素。
另外,現(xiàn)代金融體系的監(jiān)管應(yīng)該更多地強(qiáng)化功能監(jiān)管和統(tǒng)一監(jiān)管。監(jiān)管者要能夠?qū)徤鞯卦u(píng)估金融產(chǎn)品,洞悉其對(duì)整個(gè)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)這些變化,監(jiān)管體系有必要從過去強(qiáng)調(diào)針對(duì)機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管的模式向功能監(jiān)管模式過渡,即對(duì)各類金融機(jī)構(gòu)的同類型的業(yè)務(wù)進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管和統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的監(jiān)管,以減少監(jiān)管的盲區(qū),提高監(jiān)管的效率。
最后,要變“事后補(bǔ)救”為“事前監(jiān)管”。雖然美國在次貸危機(jī)爆發(fā)后開始反思并計(jì)劃變革金融監(jiān)管體制,但損失已經(jīng)發(fā)生,并造成了嚴(yán)重影響。最好的辦法是加強(qiáng)事前監(jiān)督,對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)品進(jìn)行深入研究,評(píng)估金融產(chǎn)品對(duì)經(jīng)濟(jì)可能帶來的風(fēng)險(xiǎn),將風(fēng)險(xiǎn)消滅在萌芽中。
(二)完善監(jiān)管框架,建立金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)
在金融市場日益全球化、金融創(chuàng)新日益活躍、金融產(chǎn)品日益復(fù)雜的今天,傳統(tǒng)金融子市場之間的界限已經(jīng)淡化,跨市場金融產(chǎn)品日益普遍,跨部門的監(jiān)管協(xié)調(diào)和監(jiān)管合作顯得日趨重要。
具體到中國而言,有必要進(jìn)一步完善金融監(jiān)管的聯(lián)席會(huì)議制度,加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)和溝通,必要時(shí)設(shè)立集中統(tǒng)一的監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu),加強(qiáng)跨行業(yè)監(jiān)管,將以行業(yè)為導(dǎo)向的監(jiān)管框架改變?yōu)橐阅繕?biāo)監(jiān)管為導(dǎo)向,消除監(jiān)管盲區(qū),降低監(jiān)管成本。
(三)不斷優(yōu)化監(jiān)管規(guī)則,加強(qiáng)金融創(chuàng)新監(jiān)管
金融創(chuàng)新產(chǎn)品有其固有的缺陷,如果落后的監(jiān)管體制不能跟上金融創(chuàng)新的步伐,則易發(fā)生金融風(fēng)險(xiǎn)。金融創(chuàng)新對(duì)監(jiān)管的挑戰(zhàn)在于:
一是使風(fēng)險(xiǎn)更易累積和擴(kuò)大,為金融危機(jī)埋下隱患。這表現(xiàn)在兩方面,一方面,金融創(chuàng)新固有的杠桿性可以放大投資頭寸,在發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)時(shí)也就放大了風(fēng)險(xiǎn)另一方面,從個(gè)體機(jī)構(gòu)而言,金融創(chuàng)新具有轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的作用,但對(duì)于市場整體而言,風(fēng)險(xiǎn)并未消失,而是不斷在累積,且由于個(gè)體的暫時(shí)無風(fēng)險(xiǎn)而刺激個(gè)體機(jī)構(gòu)不斷地向市場注入風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),客觀上導(dǎo)致市場整體風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)大,最終產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此,需要謹(jǐn)慎對(duì)待金融創(chuàng)新在風(fēng)險(xiǎn)累積和擴(kuò)大方面的負(fù)面作用。二是金融創(chuàng)新的不透明性增加了監(jiān)管的難度,影響了監(jiān)管效果。金融創(chuàng)新種類繁多,在基礎(chǔ)產(chǎn)品之上經(jīng)過多種組合、分解而產(chǎn)生的金融衍生品具有結(jié)構(gòu)復(fù)雜、難以直接累加和計(jì)量的特點(diǎn),因此難以準(zhǔn)確計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)暴露,大大增加了監(jiān)管的難度,影響了監(jiān)管效果,為風(fēng)險(xiǎn)潛伏埋下隱患。因此,在鼓勵(lì)金融創(chuàng)新的同時(shí),也不能忽視金融創(chuàng)新的負(fù)面影響,需要不斷改進(jìn)監(jiān)管體系、監(jiān)管方式,加強(qiáng)對(duì)金融創(chuàng)新的監(jiān)管。金融創(chuàng)新監(jiān)管不僅要考慮產(chǎn)品本身和對(duì)于金融體系的風(fēng)險(xiǎn),還要考慮其對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)可能存在的風(fēng)險(xiǎn)因素。
(四)監(jiān)管重心轉(zhuǎn)移到效益監(jiān)管上來
隨著市場經(jīng)濟(jì)的不斷深人和金融體制改革的深化,人民銀行金融監(jiān)管應(yīng)轉(zhuǎn)變到以效益監(jiān)管上來,即從對(duì)經(jīng)營行為的監(jiān)管轉(zhuǎn)變到對(duì)經(jīng)營成果的監(jiān)管上來。這也符合保護(hù)存款人利益的監(jiān)管目標(biāo)。在這種監(jiān)管模式下,人民銀行制定經(jīng)營規(guī)則框架,要求商業(yè)銀行在框架內(nèi)遵循市場原則依法自由競爭,給予商業(yè)銀行廣闊的發(fā)展空間。但對(duì)金融企業(yè)的經(jīng)營效益則制定縝密科學(xué)的監(jiān)測(cè)指標(biāo),劃分級(jí)次,重點(diǎn)監(jiān)測(cè)。一旦達(dá)到某一臨界點(diǎn),就采取相應(yīng)的措施,予以警告、督促整改。如果其經(jīng)營狀況繼續(xù)惡化,必要的情況下,在其尚能清償債權(quán)人債務(wù)時(shí),適時(shí)勒令其退出金融市場。
(五)金融立法的創(chuàng)新
嚴(yán)格的金融立法是人民銀行行使金融監(jiān)管職能的法律保證,是金融監(jiān)管的法律基礎(chǔ)和必要依據(jù)。面對(duì)加入WTO,我們必須借鑒國際金融監(jiān)管的成功經(jīng)驗(yàn)和理論基礎(chǔ),根據(jù)中國金融監(jiān)管未來發(fā)展方向,系統(tǒng)規(guī)劃中國科學(xué)的金融監(jiān)管法律體系。當(dāng)前首要的是做好金融法規(guī)的規(guī)范和廢、改、立工作。一方面,對(duì)中國現(xiàn)行金融監(jiān)管法律法規(guī)進(jìn)行系統(tǒng)清理,將那些已不能適應(yīng)金融發(fā)展需要的法律法規(guī)堅(jiān)決廢止,將那些不很完善的進(jìn)行重新修訂。另一方面,補(bǔ)充制定新的金融監(jiān)管法律規(guī)范。主要包括存款保險(xiǎn)制度立法、金融機(jī)構(gòu)市場退出立法、金融機(jī)構(gòu)信息披露立法以及金融監(jiān)管過程中對(duì)金融機(jī)構(gòu)采取早期糾正措施的法律規(guī)定等。目前,中國商業(yè)銀行業(yè)務(wù)雷同,資金分散,不良資產(chǎn)占比較高,自身擴(kuò)充資本金的能力較低,國際金融競爭實(shí)力較差,有必要進(jìn)行銀行合并重組。人民銀行要研究商業(yè)銀行合并重組的制度辦法,同時(shí)大型的外資金融機(jī)構(gòu)有可能參與到合并重組中來,也應(yīng)該有明確的規(guī)范的應(yīng)對(duì)策略。
(六)加強(qiáng)補(bǔ)償體系風(fēng)險(xiǎn)的控制
信貸金融體系中的銀行家和人的補(bǔ)償體系存在缺陷。其以“投機(jī)補(bǔ)償”形式的道德風(fēng)險(xiǎn)為特點(diǎn)。存在于金融公司的股東和公司的管理人/銀行家,交易人之間的典型問題由于后者的補(bǔ)償方式而加劇。因?yàn)檫@些補(bǔ)償大部分是以與短期利潤掛鉤的獎(jiǎng)金形式發(fā)放的,同時(shí)也因?yàn)檫@些紅利是單方面的(盈利狀況好的時(shí)候?yàn)檎?而在回報(bào)差的時(shí)候幾乎為零),管理者/銀行家/交易人有強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)去冒比保證股東價(jià)值最大化目標(biāo)更大的風(fēng)險(xiǎn)。解決投機(jī)補(bǔ)償傾向的潛在方法有多種。其中可能的方法是,向職業(yè)經(jīng)理人發(fā)放必須持有數(shù)年的受限制股票紅利,以及累積獎(jiǎng)金池制度――該獎(jiǎng)金池獎(jiǎng)金數(shù)量的多少與特定投資的中期回報(bào)的高低相掛鉤。
但是,即使不考慮在一個(gè)對(duì)金融業(yè)人才高度競爭的市場中如何改變補(bǔ)償?shù)膯栴},上面提到的解決方法能否完全產(chǎn)生效果也不明顯。例如,在近期貝爾斯登危機(jī)的情況下,約30%的公司資產(chǎn)被作為受限制股票由員工持有。然而,這一補(bǔ)償體系并沒有防止貝爾斯登進(jìn)行盲目投資和借貸,從而最終導(dǎo)致公司破產(chǎn)。也許,這是事實(shí),因?yàn)閭€(gè)別補(bǔ)償沒有和個(gè)別投資,借款決策相關(guān)聯(lián)。然而,在金融市場中,對(duì)銀行家,交易人的補(bǔ)償機(jī)制應(yīng)該被認(rèn)為是一個(gè)扭曲投資和借貸決定的一個(gè)關(guān)鍵因素。
(七)注重證券化的發(fā)起和分配模式的監(jiān)管
當(dāng)前的證券化模式(發(fā)起和分配模式)存在嚴(yán)重的弊端,因?yàn)樗档土税l(fā)起人要求監(jiān)督借款人信譽(yù)度的動(dòng)機(jī)。在美國抵押貸款證券化鏈條中,其中的每一個(gè)中間人都在收取費(fèi)用,最終信貸風(fēng)險(xiǎn)被轉(zhuǎn)嫁到那些最不能理解它的群體身上。抵押經(jīng)紀(jì)人、家庭資產(chǎn)評(píng)估師、發(fā)起抵押貸款并將其重新打包至MBSs的銀行、將MBSs重新打包至CDOs,或者CDOs的CDOs,甚至將標(biāo)的進(jìn)行CDOs的三次證券化的投資銀行、給這些不良金融工具作出AAA評(píng)級(jí)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),所有上述中間人都在這一中介過程中收費(fèi)而賺到收入,并將信貸風(fēng)險(xiǎn)沿著鏈條向下轉(zhuǎn)移。
解決中介機(jī)構(gòu)缺乏對(duì)借款人進(jìn)行適度監(jiān)督的動(dòng)機(jī)的一個(gè)可能辦法是,迫使發(fā)起銀行和投資銀行等中間商去承擔(dān)一些信貸風(fēng)險(xiǎn);這可能以在CDOs中某些部分的權(quán)益層級(jí)(eq-uity tranche)(例如,CDO最低級(jí)的權(quán)益層級(jí)是指當(dāng)潛在附屬擔(dān)保物價(jià)值減少時(shí)承擔(dān)最初損失的證券)或者是某些MBSs的部分的形式,這些MBSs的發(fā)起使其親自參與其中。但是,并不能明顯的看出,這些方法會(huì)完全解決金融中介所面臨的道德風(fēng)險(xiǎn)問題。事實(shí)上,盡管證券化過程意味著信貸風(fēng)險(xiǎn)從最初發(fā)起人和CDOs管理人向最終投資者的部分轉(zhuǎn)移,但是事實(shí)是銀行和其他金融機(jī)構(gòu)在抵押貸款、MBSs和CDOs方面具有大量敞口風(fēng)險(xiǎn)。的確,在美國大約47%的主要銀行資產(chǎn)都是與房地產(chǎn)有關(guān)的;對(duì)于較小的銀行這一數(shù)字接近67%。“發(fā)起和分配”的證券化模式?jīng)]有完全將抵押貸款的信貸風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給資本市場投資者。銀行和券商(例如,貝爾斯登)在許多金融工具上仍然具有相當(dāng)部分的信用風(fēng)險(xiǎn)。的確,如果這些信用風(fēng)險(xiǎn)完全被轉(zhuǎn)移,這些銀行和其他金融中間商將不會(huì)遭受目前已經(jīng)發(fā)生的、并在將來也不得不承認(rèn)的數(shù)以千億美元的損失。
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