引論：我們為您整理了13篇金融資產負債率范文，供您借鑒以豐富您的創作。它們是您寫作時的寶貴資源，期望它們能夠激發您的創作靈感，讓您的文章更具深度。

篇1

隨著我國國有企業的市場化經營改革不斷深入，國資委在進行股權混合所有制改革的同時，通過建立健全有效的激勵和約束機制，不斷加強對其直屬央企的財務監管力度。在《中央企業負責人經營業績考核辦法》(征求意見稿)中將中央企業分為主業處于國家安全、國民經濟命脈的重要行業和關鍵領域、主要承擔國家重大專項任務的商業類企業和主業處于充分競爭行業和領域的商業類企業，對不同功能企業，突出不同考核重點，科學設置業績考核指標及權重，合理確定差異化考核標準，實施科學的分類考核，征求意見稿中經營業績考核基本指標仍保持不變。除年度經營業績考核基本指標(利潤總額和經濟增加值)、任期經營業績基本指標(國有資本保值增值率和總資產周轉率)，資產負債率指標作為國資委對其直屬央企財務狀況監管的紅線，仍然是最為重要的指標。因此，央企財務部門仍然將資產負債率的控制作為財務管理的主要工作。

由于目前央企形成了以控制資產負債率為導向的財務管理目標，因此，各類銀行金融機構在為央企提供金融服務時，其產品設計方面也突出了降低資產負債率這一主題，使央企財務報告賬面上所體現的資產負債率顯著下降，但是這些銀行金融機構所提供的金融工具在降低企業時點資產負債率的同時，是否能夠真的給企業未來的財務狀況帶來良性循環，卻是一個值得深思的問題。

一、降低資產負債率金融工具簡介

在論證央企通過使用金融工具降低資產負債率來滿足監管要求的合理性之前，應該對目前銀行金融機構為央企提供的降低資產負債率金融工具進行簡單的梳理。銀行金融機構對企業的傳統業務是不同期限組合的貸款以及增信業務。這些商業銀行的傳統業務在企業的資產負債表上往往會體現為負債類的科目，從而造成企業資產負債率的不斷上升。但隨著我國金融市場的不斷開放，銀行金融產品不斷的國際化接軌，我國的銀行類金融機構加大了與非銀行金融機構的合作，通過創新產品設計，構建了能夠為企業降低資產負債率的金融工具。該類金融工具的本質特征仍然是債權，但是通過結構化的設計能夠暫時計入股權或者通過抵減企業負債來降低企業資產負債率。目前使用最為普遍的金融工具包括如下三種類型。

(1)永續債模式

永續債指的是不規定到期期限，除公司破產或有重大財務事件外，債權人一般不能要求清償，但可按期取得利息的有價證券。在國際上，永續債是國際市場上成熟的融資工具，以金融機構發行為主，占比在90%上下。2013年，中國銀行間市場交易商協會推出長期限含權債務融資工具，一次注冊，可分期發行，發行規模不超過經審計凈資產的40%，且與其他債券品種獨立核算。發行方式可選擇公開發行或定向發行。永續債屬于創新產品，其核心特征如下。

1、兼具股權和債務特性

債券之名，權益之實是永續債產品的特點。發行人可以靈活設置發行條款，選擇發行具有權益屬性或債務屬性的永續債。根據2014年財政部制定的《金融負債與權益工具的區分及相關會計處理規定》，發行人在符合條件的情況下，可以主動選擇將發行的永續債記為權益類科目，若發行人將永續債記為權益，投資方應與發行方分類一致，但投資方不能參與經營管理和利潤分配。因而永續債可在不攤薄股東權益的情況下，提高發行人資本比例，或補充項目資本金，降低負債率。

2、已發行永續債基本沒有次級屬性

由于永續債具有一定的權益屬性，償債順序一般在普通股之前，普通債務之后。但從目前發行情況看，大多數發行方案均明確約定永續債券在破產清算時的清償順序等同于發行人所有其他待償還債務。此種安排下，即便永續債記為權益類科目，其法律屬性依然為普通債權，不具有在破產清算時的次級屬性。

3、周期長，通常附加發行人贖回權及利差調升機制

4、多有利息遞延支付安排

發行人可在發行條款中約定遞延支付利息的條件、方式和信息披露安排，符合條件的遞延支付利息不構成債券違約，發行人未來也不具有強制性支付義務。但一般約定，永續債的發行人如在付息日前1年內向普通股東分紅、減少注冊資本或向償付順序劣后于該永續債券的證券進行任何形式的償付，則不得遞延支付當期利息以及已經遞延的所有利息及其孳息。遞延支付利息的約束條件越多，發行人選擇遞延付息的幾率越小，其債務性就越強。

5、票面利率較高，具有一定的價格優勢

由于永續債發行人可以根據自身經營及融資需要，主導確定永續債的存續時間及付息安排，因此發行人愿意支付的票面利率相對同期同類型的普通債券而言較高，與同期限同類型同評級的普通債券相比，發行價格平均高30-120BP。

(2)結構化融資工具

結構化融資工具主要是指金融機構根據企業的實際融資需求，通過自身渠道優勢發行理財產品募集資金，并通過結構化的分層設計為企業提供股權加債權的混合融資產品。由于銀行金融機構的傳統信貸業務受監管規定約束，其創新空間較小，因此通常在結構化融資工具中以理財資金運用的模式作為產品設計的基礎。目前比較典型的模式詳見圖表。

銀行選取央企下屬子公司作為實施主體，通過募集理財資金設立專項資產管理計劃，并通過股權加債權的混合投資方式投資于目標子公司。采用組合產品，是因為僅向企業進行股權投資，分紅及股權回購需按年依據企業實際經營情況或項目到期日一次性支付，不能滿足理財資金按期實現收益入賬的業務要求。同時加入債權產品，可以有效解決上述股權投資按期向理財投資者支付收益問題。原則上，債權投資是為了彌補整個產品的收益而設定，因此債權投資部分的額度測算主要依據于整個產品在產品存續期間所產生的收益。整個產品額度扣除債權投資部分的額度即為產品的股權投資額度。銀行所募集的資金通過資產管理公司設立專項資產管理計劃，資管計劃作為LP與GP共同設立有限合伙企業，有限合伙企業將資金以委托貸款、信托貸款等方式向央企本部或下屬公司進行借貸。其中GP為央企下屬公司與中介機構合資設立的公司。

由于央企下屬子公司通過受托管理中介機構所持GP股權，從而使央企集團取得有限合伙企業實際控制權，依據《企業會計準則第33號――合并財務報表》第六條及第八條，央企集團可以將有限合伙企業財務數據合并入集團合并報表。具體會計處理方式是GP以長期股權投資方式投入有限合伙企業的資金在合并報表中與有限合伙企業計入實收資本的資金相抵消，專項資產管理計劃(LP)出資計入央企集團合并財務報表的少數股東權益，增加集團合并報表權益部分余額。此外，央企集團本部或其他子公司向有限合伙企業拆借資金，由于有限合伙企業可以認定為集團下屬公司，依據《企業會計準則第33號――合并財務報表》第十五條，在合并報表時集團與有限合伙企業的債權債務項目可以相互抵消，從而不計入集團合并報表負債科目。央企集團將本筆融資用于歸還對外借款可以降低其負債科目部分。綜上，通過該類結構化融資工具央企集團既增加權益部分余額又降低負債部分余額，達到降低資產負債率的目的。

(3)保理模式

篇2

一、國有企業及上市公司資本結構不合理

經濟學原理告訴我們在各種融資成本中,股本融資成本是最高的,債務成本是最低的。其原因有:第一,債務成本稅前支付,企業實際支出債務成本為:貸款利率(1-所得稅率)。第二,對投資者來說,債務資金投資的風險小于股本資金,債權人要求的投資報酬率低于股東要求的投資報酬率。第三,債務獎金的籌集費用小于股本資金。

有的上市公司,資產負債率僅有20%,凈資產收益率連續3年小于6%,已失去配股資格。按市場規律辦事,企業需要優化資本結構,再籌資必須加大負債資金的比重。實際情況是,這樣的企業也爭取到了債轉股的指標,減免了大部分債務,股本資金比重進一步加大,資產負債率幾乎為零。很多企業長期以來資產收益率始終低于債務資金成本,是造成企業虧損的主要原因,而并非完全由于資產負債率過高造成。據統計,國有企業的資產負債率1980年只有18.7%;1990年上升到58.4%;1995年已過77.5%。歐洲經濟合作組織(oecd)的統計數據表明:平均來講,日本公司資產負債率85%,德國公司是63%。按國際慣例,資產負債率的警戒線是60%～70%,超過次警戒線,企業將面臨市場的多變性而承擔極大的風險。

從理論上講,當企業資金利潤率高于債務資金成本時,應保持高的資產負債率;當企業資金利潤率低于債務資金成本時,就保持低的資產負債率。由于市場風險及企業經營風險,企業的經營業績具有很大的波動性。在宏觀經濟蕭條時期,或企業成長周期的低谷期,企業資金利潤率低于債務資金成本,這是較低的資產負債對企業有利。較高的資產負債率會有以下3種情況:第一,企業息稅前利潤大于債務利息,企業利潤大于零,股東權益資金雖然有收益,但股東權益資金收益的一部分補償了債務利息,資產負債率越高,補償越大。第二,當企業息稅前利潤等于債務利息時,意味著全部資金收益都補償了債務利息,股東權益資金收益為零。第三,企業息稅前利潤小于債務利息,這就是通常所說的企業出現虧損。從虧損的原因分析,主要是企業資金利潤率和資產負債率兩個因素造成。在宏觀經濟繁榮時期,或企業成長周期的高峰期,企業資金利潤率高于債務資金成本,資產負債率越高,股東權益資金收益增長越快。

二、國有企業及上市公司缺乏資金使用效率的約束機制

企業不愿運用財務杠桿,增大資本金的投資收益率,與我國國有企業、國有控股企業及上市公司資金使用的約束機制有關。與股本資金相比,債務資金成本支付的約束是剛性的,股本資金成本的支付缺乏約束機制。上市公司的股利分配情況可以通過統計數據說明。1994年,40%上市公司給股東發放現金股利,7%的上市公司不分配;1995年～1996年,30%發放現金股利,30%的上市公司不分配;1997年～1998年,23%的上市公司給股東發放現金股利,56%的上市公司不分配。不分配的公司越來越多,超過了半數。從財務管理的角度看,不分配的動機是資金積累用于再投資。被有些公司的管理層處理為免費使用的資金,股本資金成本為零。則沒有企業愿意冒著財務風險使用債務資金。

國有企業及上市公司在企業經濟運行中違背資本結構的經濟規律,片面追求高股本資金結構,正面看可以降低公司的財務風險,負面看卻增加了資金的使用成本。反映出我國企業缺乏資金使用的約束機制。其主要原因是現代企業制度不完善。目前我國最具現代企業性的公司是上市公司。公司的治理結構按照股東大會、董事會、經理和監事會組成。由于中國國情,很多上市公司的主要大股東是原國有企業主管部門及上市剝離出去的原國有企業,這些大股東的股票是不能上市的,同時這些股權也不屬于個人,屬于國家所有。絕大多數能流通的國有法人股及法人股控股的上市公司感受不到股東的壓力。依然由政府任命的公司經理們努力經營的意識不強,相當一部分經營者追求高收入、高在職消費,同時又以未擺脫政府干預為理由推托責任。大股東只關心股票上市及配股時的股票價格表現。一旦將流通股股民的資金圈到手,大股東不再關心如何實施科學的管理,提高資金利用效率,將股東的財富增值最大化。國家計委投資研究所的一份調查報告表明,上市公司經營業績滑坡嚴重,股份制改造并未帶來國有企業經營素質的整體改善,國有企業原有弊病仍然存在。1994年以前的上市公司1994年底凈資產收益率為14.6%,到1997年僅為4.85%;1995年上市的公司當年凈資產收益率為19.22%,到1997年下降到12.49%;1996年上市的公司當年凈資產收益率為21.99%,到1997年下降到11.99%。

另外,上市公司經理實際控制著上市公司的經濟資源。理論上,公司股權轉讓、重大投資、股利分配、資金籌集要有股東大會表決通過。實際操作中,經理可以對自己有利的信息,操縱股東的表決。更有偽造股東大會決議者。由此可見,上市公司治理結構表面上已采用了西方發達國家股份制公司的治理結構,但實質上是對國有企業改造基礎上形成的公司治理結構。雖然已向前大大邁進一步,但仍具有舊經濟體制的痕跡。

三、金融資本市場發展不完善

篇3

可供出售金融資產和交易性金融資產的后續計量模式都是可供出售公允價值，但會計核算有很大差異。交易性金融資產的后續計量中公允價值變動對本年利潤有直接影響;而可供出售金融資產的公允價值變動形成的損益計入資本公積，終止確認時再計入當期損益。顯然，可供出售金融資產會對上市公司帶來如下好處，一是其公允價值變動不影響本年利潤，防止持有期間大幅波動的不良影響;二是公司可在自身經營需要時利用這個科目影響利潤。但兩者在會計準則中沒有明確的分類標準，僅根據管理者的持有意圖來劃分，有較強的主觀性，且可驗證性低。因此，研究可供出售金融資產分類的動因有較強的理論和現實意義。

二、可供出售金融資產分類的選擇動因分析

（一）企業規模動因。該假設認為在其他條件相同的情況

下，企業規模越大，管理層越傾向于選擇將本期收益遞延至以后各期使用的會計政策。主要原因：（1）企業因規模經濟效應獲得競爭優勢，勢必會受到政府的重點監督;（2）規模越大的企業，越希望增強資本市場吸引力。

（二）債務契約動因。多數企業首選的融資方式是銀行借

款，銀行會與債務人簽訂債務契約。資產負債率越高，越有可能違反契約規定。因此，管理層更傾向于將相關金融資產歸類為可供出售金融資產。

三、研究設計

（一）研究假設。假設1：根據企業規模動因，在其他條件相同的情況下，規模越大的企業，將兩類相關金融資產劃分為可供出售金融資產的動機越強。假設2：根據債務契約動機，在其他條件相同的情況下，企業的資產負債率越高，將兩類相關金融資產劃分為可供出售金融資產的動機越強。

（二）數據來源與樣本選取。選取2014年持有金融資產的滬深兩市A股上市公司作為實證研究的對象，樣本數682。剔除了金融保險業公司、持有金融資產分類不明確或無法拆分的公司以及數據不全或顯著異常的樣本。

（三）變量的選取。（1）被解釋變量。本文用可供出售金融資產占兩類相關金融資產之和的比重作為被解釋變量（PAES），衡量管理層對可供出售金融資產的劃分傾向性。（2）解釋變量。

LnSIZE是公司資產規模的替代變量，由資產總額的自然對數計算所得。LEV是契約成本的替代變量，由資產負債率表示。（3）控制變量。兩類相關金融資產占總資產的比重（FESSET）：持有這兩類金融資產越少，劃分的不同造成的利潤差異性越小，可供出售金融資產的劃分傾向性越弱。

凈資產收益率（ROE）：盈利能力越強，為維持資本市場的良好形象，管理層越傾向劃分為可供出售金融資產。

總資產增長率（GROWTH）：衡量公司成長水平。當公司高速發展時，一般需要更多的現金來擴大投資，劃分為交易性金融資產的動機較大。

表1 變量的定義

Table1 Variables definition

（四）模型的構建。PAES=α+β1LnSIZE+β2LEV+β3FES

SET+β4ROE+β5GROWTH+εi

其中，α為截距項，εi為殘差， β1～β5為回歸系數。

四、實證研究過程

（一）描述性統計分析

表2 主要變量的描述性統計

Tabel2 Major variable descriptive statistical analysis

PAES均值達到56.24%，PAES中位數為88.30%（說明有一半的公司可供出售金融資產的持有比例高達88.30%），都說明目前我國上市公司更傾向于可供出售金融資產的劃分類別。

（二）相關性分析

表3 皮爾遜相關系數

Table 3 Pearson correlation

2個解釋變量和3個控制變量之間的皮爾遜系數均小于0.4，相關關系微弱，模型不存在多重共線性問題。

（三）回歸結果分析。本文采用懷特檢驗（White Heterosk

edasticity Test）法進行異方差檢驗。

在本文顯著性水平下，F> F0.05（5，676），模型的線性關系在95%的顯著水平下顯著成立。臨界值t0.025（676）≈1.98，經檢驗，5個解釋變量都通過了變量的顯著性檢驗。

對于假設一，LnSIZE的回歸系數為正（0.070047），經濟含義合理，且顯著性概率P值為0.0000（< 0.05），說明資產規模（LnSIZE）很好的解釋了將兩類相關金融資產劃分為可供出售金融資產的傾向（PAFS），并且在5%的水平下顯著，證實了假設一。

對于假設二， LEV的回歸系數為正（0.275519），經濟含義合理，且其顯著性概率P值為0.0000（< 0.05），這說明負債程度（LEV）很好的解釋了將相關金融資產劃分為可供出售金融資產的傾向（PAFS），并且在5%的水平下顯著，證實了假設二。

五、對策建議

（1）加快向國際標準趨同;（2） 規范金融資產的分類標準;（3）披露金融資產的持有目的和持有情況。

篇4

財務杠桿系數=（普通股每股收益變動額/變動前的普通股每股收益）/（息稅前利潤變動額/變動前的息稅前利潤）=每股收益變化的百分比/息稅前利潤變化的百分比。

1.2 財務風險

財務風險是指企業因使用債權融資而產生的財務杠桿效應，使得在未來收益不確定的情況下，增加了由權益資本承擔的額外風險，使企業的凈資產下降。如果企業營業情況良好，投資回報率大于負債利息率，則獲得財務杠桿利益；如果企業經營狀況不佳，投資收益率小于負債利息率，則面臨財務杠桿損失，甚至導致企業破產，這種不確定性就是企業運用負債所承擔的財務風險。

財務風險的高低主要由財務杠桿系數的高低決定。一般情況下，如果息稅前利潤提高，則權益資本的收益率會以更快的速度提高，企業可以得到財務杠桿的正效應，亦稱財務杠桿利益；如果息稅前利潤率下降，那么權益資本利潤率會以更快的速度下降，從而風險也增大，會出現財務杠桿的負效應，亦稱財務杠桿風險。財務杠桿系數越大，權益資本的收益率相對于息稅前利潤率的彈性就越大。

1.3 資本結構

資本結構是指企業資本的價值構成及其比例關系，是企業一定時期籌資組合的結果。合適的資本結構可以降低融資成本，實現財務杠桿利益，使企業的權益資本獲得更高的收益率。

1.4 最佳資本結構

最佳資本結構是使公司價值最大或股價最高的資本結構，亦即使公司資金成本最小的資本結構。最佳資本結構能使企業充分獲得財務杠桿利益，降低財務風險和資本成本。因此，要實現公司價值最大化，就要合理安排資本結構中負債的比例，對風險和收益進行充分全面的權衡考量。

2 我國上市公司資本結構存在的問題

2.1 負債結構不合理

負債結構是指上市公司借入資金的期限結構、利率結構等。一般來講，負債期限結構中應根據生產經營中不同的資金需求合理安排短期、中期、長期負債，并保持適當的比例，避免因負債期限不合理而導致的企業資金流動性緊張和缺口。從近期上市公司的負債金額上看，我國上市公司總體上流動負債水平偏高，占負債總額的70%以上，極大地增加了企業資金的流動性風險。

2.2 資產負債率較高

資產負債率體現在總資產中負債的比例是多少。國內上市公司在籌資方式上，外部籌資的比例很高并且在外部籌資中更傾向于債權融資，股權籌資進程緩慢，導致資產負債率偏高。此外，長期以來形成的單一融資體制造成了國有企業負債過高的情況，使得企業償債能力降低，財務風險加大。國內許多中小企業沒有形成優化資本結構的意識，通過提高負債水平的方式盈利，很難利用財務杠桿，獲得利益，反而加大了財務風險，使企業缺少盈利的可持續性。

3 從財務杠桿效應視角優化企業資本結構

為了解決企業較高的資產負債水平以及缺乏經濟效率的資本結構問題，要找到優化資本結構的方法，合理安排資本結構中的負債比例，利用財務杠桿，提高公司價值，實現股東財富最大化。具體方法如下。

3.1 加大股權融資的比重

對企業而言，需要有長遠的戰略眼光，并形成獨特的核心競爭力，創造價值，提高公司資信，為增加股權融資打下基礎。增加股權融資在資本結構中的比例，能夠直接降低企業的資產負債率，進一步降低財務風險。此外，股權融資需要發展更加規范的公司法人治理結構，使股東大會、董事會、監事會彼此形成風險約束和利益制衡機制，規避企業經營風險。

3.2 債權轉股權

篇5

引 言

隨著行為公司金融學和高階理論的發展，管理者的個人特征對公司決策的影響越來越受到重視。通過放開傳統理論中理性人的假設，現有文獻研究認為管理者個人的人類學特征，包括年齡、性別、教育背景等因素會影響到管理者的認知模式和思維方式，由此會影響到工作能力和管理水平。在高層管理團隊中，首席執行官（Chief Executive Officer，CEO）作為整個公司經營的最重要決策人物，其個人特征對公司決策行為的影響至關重要。而在所有的個人特征中，專業背景會更深入地影響到一個人的專業知識和管理偏好，進而影響到其所作出的決策。在公司財務研究中，財務專業背景更與財務政策相關，因此CEO的財務專業背景與公司財務政策之間的關系很值得研究。

一、文獻綜述

（一）國外文獻

20世紀90年代以來，行為公司金融作為新興理論，放開傳統理論中理性人的假設，對公司經營決策各參與方的心理和行為對決策的影響進行研究。行為公司金融在研究管理者的非理性對公司財務政策的影響時，由于其心理學指標難以觀測，因此數據比較模糊，影響了研究效果。Hambrick & Mason （1984）提出了高階理論，認為管理層的年齡、性別、學歷等一系列人類學特征與其認知水平、心理情緒等密切相關，可以通過這些便于觀測的人類學特征來分析其管理能力。高階理論的提出，為行為公司金融的研究提供了更為可行的研究路徑，關于管理者個人特征對公司經營所產生影響的研究也逐漸開展起來。這些文獻中，相當多的研究集中于管理層個人特征對公司績效的影響（Adams，Almeida & Ferreira，2005；Graham，Harvey & Puri，2013）。研究發現，管理者的年齡、在職年限、性別、教育背景、管理層規模等背景特征與公司治理和績效具有顯著的關聯性。另有部分研究針對管理層特征與公司的財務政策。Bertrand & Schoar （2003）發現，管理者的個人特征帶來不同的管理風格，并且帶來不同的公司融資和投資等財務決策。Malmendier & Tate（2005）的研究分析了公司管理人員的個人特征，指出不同特征的管理員可能具有不同的過度樂觀傾向，以此會影響到公司的投資政策。■ & Metzger（2014）研究了CEO的財務專業背景對公司財務政策的影響，指出不同專業背景的CEO會影響到公司決策。已有研究中，大多數研究指標集中于學歷、年齡、性別等人類學特征或者個性特點。Malmendier & Tate（2005）研究了教育背景的影響，Kaplan，Klebanov & Sorensen（2012）研究了個人人類學特征，Graham，Harvey & Puri（2013），Malmendier，Tate（2005）研究了性格特點。很少研究關于CEO的專業背景和工作經歷，僅有■ & Metzger（2013），■ & Metzger（2014）對CEO的專業背景進行了研究。

（二）國內文獻

國內關于管理層個人特征與公司經營的研究，多數是針對管理者個人特征對公司績效的影響（余國新等，2010；林勇、周妍巧，2011；梁棟楨，2012）。這些文獻從管理者個人以及管理團隊的特征出發，研究了管理者的年齡、性別、學歷等與公司業績的關系。近年來部分學者開始對管理者個人特征對公司財務政策的影響進行研究。姜付秀等（2009）發現管理層的教育水平、管理層平均年齡與過度投資之間存在顯著的相關性。董事長個人的學歷、年齡、教育背景和工作經歷對過度投資也有影響。柳雅君（2012）研究了管理防御視角下的CEO背景特征與現金股利政策的相關性，發現CEO的年齡、教育背景、工作經歷、CEO任期對現金股利政策有一定的影響。黃國良等（2013）發現CEO任期越長，職業經歷越復雜，越傾向于高現金持有，高學歷和具有管理學科專業背景CEO傾向于低現金持有。劉釗（2014）發現CEO年齡越大，受教育程度越高，任期越短，并且為男性時，企業較少采用負債融資。國內文獻在對管理層個人特征進行研究時，大部分研究指標都是關于管理層年齡、學歷和性別，少部分研究涉及到管理者個人背景和專業背景（姜付秀等，2009；柳雅君，2012；劉釗，2014）。

參考上述文獻，本文將對CEO的財務專業背景對公司財務政策的影響進行研究。

二、研究設計

（一）研究假設

根據高階理論，管理者的專業背景對個人的專業知識和思維模式有重要影響，會影響到管理者所作的決策。本文針對CEO的財務專業背景如何影響公司的財務政策進行研究，資本結構、投資結構、股利分配和現金管理被認為是公司財務政策的總體反映，本文對這幾方面的政策進行分析。

1.資本結構指的是公司各項資本的來源及其比例關系，是公司籌集資金和使用資金的結果，也反映了公司的財務杠桿水平以及財務風險程度。結合參考文獻，筆者認為具有財務專業背景的CEO資本運作能力比較強，能夠承擔較高一些的財務風險，因此會采取相對靈活激進的財務政策，會利用更多的負債。據此提出假設1：具有財務專業背景CEO的公司會有更高的資產負債率。

2.在投資結構方面，具有財務專業背景的CEO可能會更傾向于在資本市場運作，通過對其他公司的控股來擴大公司規模，而不是通過公司內部的生產經營。因此在投資的時候會更加注重長期股權投資。據此提出假設2：具有財務專業背景CEO的公司會有更多的對外股權投資而不是對內實務投資。

3.在利潤分配方面，具有財務背景的CEO會更偏好資本運作，因此會更加傾向于將資金控制在公司而不是分配利潤。據此提出假設3：具有財務專業背景CEO的公司會分配更少的股利。

4.在現金管理方面，具有財務專業背景的CEO可能會更擅長于有效管理公司的現金，會更傾向于將多余的閑置資金以交易性金融資產的形式獲取收益。據此提出假設4：有財務專業背景CEO的公司具有更多的交易性金融資產。

（二）變量選取

1.被解釋變量：本文要研究的被解釋變量包括資本結構、股利支付率、投資結構以及現金管理中交易性金融資產的比率。資本結構用資產負債率來衡量，具體是公司的總負債與總資產的比率。股利支付率用股利支付與當年凈利潤之比衡量。投資結構用公司現金流量表中投資支出的現金與構建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金兩個指標的比率來衡量。現金管理中交易性金融資產比率用公司資產負債表中交易性金融資產與其與貨幣資金之和的比率。

2.解釋變量：本文研究的解釋變量是CEO財務專業背景。該解釋變量是虛擬變量，當CEO的專業背景是財務專業時，取1，否則為0。本文所確定的財務專業背景包括教育背景是財經專業，或者從事過財務、金融等專業的職位，比如財務總監等。為了確保CEO在公司管理決策中的核心地位，本文在選擇的時候要求研究對象同時兼任CEO與董事長兩個職位，這樣可以充分保證CEO在決策團隊中的核心地位，能夠對決策有重要的影響。另外，考慮到任期達到一定時間之后才會有顯著影響，本文選用了在同一公司連任5年以上的CEO進入樣本數據。

3.控制變量：很多因素對公司的財務政策都有影響，本文在分析時對這些因素進行了控制。CEO的個人特征方面有CEO年齡、CEO性別和CEO學歷作為控制變量。公司財務指標中資產負債率、現金流量、資產規模等對公司財務政策會有影響，也作為控制變量加入。此處需要說明的是，雖然資產負債率在本文作為一個被解釋變量，但是公司的資產負債率對財務政策也有影響。因此在對股利支付、對外投資和現金管理進行分析時，資產負債率也作為控制變量進入回歸方程。

各個變量的定義和具體計算方法如表1所示。

（三）模型設定

本研究設立模型（1）如下，用于檢驗假設1：

Leveragei，t=αExperti，t+β1Agei，t+β2Genderi，t+β3Educationi，t+β4Cashflowi，t+β5Asseti，t+β6ROAi，t+εi，t

模型（2），用于檢驗假設2：

Investi，t=αExperti，t+β1Agei，t+β2Genderi，t+β3Educationi，t+β4Leveragei，t+β5Cashflowi，t+β6Asseti，t+β7ROAi，t

+εi，t

模型（3），用于檢驗假設3：

Dividendi，t=αExperti，t+β1Agei，t+β2Genderi，t+β3Educationi，t+β4Leveragei，t+β5Cashflowi，t+β6Asseti，t+β7ROAi，t

+εi，t

模型（4），用于檢驗假設4：

Seci，t=αExperti，t+β1Agei，t+β2Genderi，t+β3Educationi，t+β4Leveragei，t+β5Cashflowi，t+β6Asseti，t+β7ROAi，t

+εi，t

各模型中變量的解釋如表1所示。

三、實證檢驗分析

（一）樣本選取與數據來源

本文選取了滬深兩市制造業上市公司2006―2013年的年度數據進行分析。之所以選取制造業公司，是因為與其他行業相比，制造業企業對資金需求較大并且更重視資金的運用。本文數據來自于國泰安數據庫，在對數據處理時排除了ST、PT企業；排除了數據缺失的上市公司；排除了數據異常的上市公司；最后以1%的水平剔除異常值。根據本文要求的CEO任職年限的約束，最終獲得了435家公司的非平衡面板數據。數據處理采用Stata12.0軟件。

（二）描述性統計

1.CEO個人特征變量。根據變量設定和數據要求，本文數據最終包含435名CEO。所有CEO中具有財務專業背景的45人，非財務專業背景的390人。CEO的年齡、學歷和性別變量的描述如表2所示。本文沒有發現CEO的年齡、學歷、性別與專業背景之間有相互關系。

2.公司財務數據變量。對公司財務數據變量的描述分析中發現，具有財務專業背景CEO的公司的收益率顯著高于非財務專業背景CEO的公司；具有財務專業背景CEO的公司的股利支付率顯著低于非財務專業背景CEO的公司；具有財務專業背景CEO的公司的交易性金融資產與貨幣資金比率顯著高于非財務專業背景CEO的公司；具有財務專業背景CEO的公司的資產負債率顯著高于非財務專業背景CEO的公司；具有財務專業背景CEO的公司的對外投資比率顯著高于非財務專業背景CEO的公司；而公司經營現金流量和公司規模在兩類公司中沒有顯著區別。具體如表3所示。

（三）回歸結果

表4顯示了模型的檢驗結果。第（1）列給出了CEO的財務專業背景對公司資產負債率的影響。財務專業背景的系數是0.067，p值為0.006，在0.01的水平上顯著，顯示出具有財務專業背景CEO的公司資產負債率要顯著高于非財務專業背景CEO的公司。這與本文的假設1相符。第（2）列顯示了公司對外投資的情況。從中可以看出，CEO財務專業背景的系數是0.801，p值為0.015，在0.05水平上顯著。這說明具有財務專業背景CEO的公司更多地對外投資而不是對內投資，通過資本運作而不是實際生產經營來擴大公司規模，這與假設2相符。第（3）列是對公司股利支付率進行的分析。這個回歸結果顯示財務專業背景的系數是-0.059，p值為0.032，在0.05的水平上顯著。這說明具有財務專業背景CEO的公司與非財務專業背景CEO的公司相比，分配更少的股利。這個結果與假設3相符。第（4）列顯示了CEO財務專業背景對公司交易性金融資產與貨幣資金比的影響。財務專業背景系數是0.005，p值為0.063，在0.1的水平上顯著。這說明財務專業背景的CEO更擅長于資金運作，減少資金閑置，將資金以交易性金融資產的形式獲得更多收益。這個結果與假設4相符。

四、結論

本文利用中國上市公司的數據進行分析，得出如下結論：（1）CEO的財務專業背景對公司財務政策有一定影響。具有財務專業背景CEO的公司的資產負債率要高于非財務專業背景CEO的公司。（2）具有財務專業背景CEO的公司的股利支付率要低于非財務專業背景CEO的公司。（3）具有財務專業背景CEO的公司的對外投資要高于非財務專業背景CEO的公司。（4）具有財務專業背景CEO的公司持有更多的交易性金融資產以增加資金收益。財務專業背景提供了財務思維方式和理財方面的專長，因此這類CEO更注重資本運作，希望保留更多資金，更擅長通過對外投資來擴大公司的規模。CEO的財務專業背景對公司的財務以及經營都具有一定的影響，因此公司在聘用CEO的時候宜根據本公司的特點和發展方向選擇合適的CEO，財務專業背景也是其中的一個考慮因素。作為外部投資者和債權人以及其他利益相關者，對公司的評價也宜考慮到CEO的專業背景。

【參考文獻】

[1] HAMBRICK D，MASON P. Upper Echelons： The Organization as a Reflection of its Top Managers[J]. Academy of Management Review，1984，9（2）：193-206.

[2] ADAMS R， ALMEIDA H， FERREIRA D. Powerful CEOs and Their Impact on Corporate Performance[J]. Review of Financial Studies，2005，18（4）：1403-1432.

[3] JOHN R G，CAMPBELL R H， MANJU P. Managerial attitudes and Corporate Actions[J]. Journal of Financial Economics，2013，109（1）：103-121.

[4] BERTRAND M， SCHOAR A. Managing with Style： The Effect of Managers on Firm Policies[J]. The Quarterly Journal of Economics，2003，118（4）：1169-1208.

[5] MALMENDIER U，Tate G. CEO Ove-

rconfidence and Corporate Investment[J]. Journal of Finance，2005，60（6）：2661-2700.

[6] CL■UDIA C，METZGER D. Financial Expert CEOs： CEO’s Work Experience and Firm’s Financial Policies[J]. Journal of Financial Economics，2014，114（1）：125-154.

[7] KAPLAN S N， MARK M K， MORTEN S. Which CEO Characteristics and Abilities Matter？[J]. The Journal of Finance，2012，67（3）：973-1007.

[8] CL■UDIA C，METZGER D. How do CEOs Matter？ The Effect of Industry Expertise on Acquisition Returns. Review of Financial Studies[J]. 2013，26（8）：2008-2047.

[9] 余國新，程靜，張建紅.中小板高新技術行業上市公司高管背景特征與經營績效關系的研究[J].科技管理研究，2010（1）：177-183.

[10] 林勇，周妍巧.高層管理者的教育背景與公司績效――基于創業板數據的實證檢驗[J].中南大學學報（社會科學版），2011（10）：60-65.

[11] 梁棟楨.上市公司高管的經濟管理背景與公司績效――來自中國上市公司的經驗證據 [J].生產力研究，2012（9）：219-222.

[12] 姜付秀，伊志宏，蘇飛，等.管理者背景特征與企業過度投資行為[J].管理世界，2009（1）：130-139.

篇6

一、高負債的危害,債轉股的意義

國有企業背著沉重的債務包袱進入市場,面對市場的風風雨雨顯得格外的步履維艱。經統計,在滬深兩地上市公司中,資產負債率超過65%以上的公司有102家,其中資產負債率在65%至80%的有81家,資產負債率在80%至100%的有17家,資產負債率超過100%的有pt渝汰白、st白云山、pt農商社等4家。在資產負債率較高的公司中,st公司和pt公司占絕大多數。

過高的負債至少具有以下危害:一是影響企業經營業績,侵蝕企業凈利潤,加大了企業財務風險,一部分老企業甚至每年的生產利潤還不足以抵付當年的債務利息。渝汰白就是其中較為典型的一例。1998年底,該公司負債高達12億元,盡管目前企業產銷兩旺,但每季度二個多億的產值所獲取的利潤連利息都難以還清,更不用說還本了【注】；二是導致了銀行壞帳率的提高,容易形成金融風險。這些不良資產對國有專業銀行向真正意義上的商業銀行轉變構成了雙重障礙,三高的負債率也往往成為企業進行資產重組最大的障礙,有意進行資產重組的企業將望而卻步。

通過債轉股可以較好消除以上的不良影響,債轉股對國家、企業、銀行、金融資產管理公司各方面都有深遠意義:

對于國企來說,實施債轉股,一是有利于優化企業資產結構,降低資產負債率,降低財務風險。符合債轉股條件的企業,可以重分利用這一大好機遇。

二是有利于企業降低利息支出,降低成本,從而提升利潤水平,實現產業升級,增加國家稅收收入,對于大中型企業。重點項目來說,有利于盡早達產達效。例如,上市公司實施債轉股后,許多企業的每股收益將發生較大變化。

三是可以促進企業轉換經營機制,加快建立現代化企業制度,由金融資產管理公司持股后,有助于企業適度分權,在企業內部建立起有效的科學決策和監督機制,完善法人治理結構,增強企業的競爭能力。對于銀行來說,債轉股的順利實施,可以盤活商業銀行的不良資產,加快不良債權的回收,防范和化解金融風險,對整個金融市場的健康發展,也必將對證券市場的穩定發展產生積極影響。

在我國,國有商業銀行的不良貸款很大一部分體現在國有大中型企業的不良資產上,資產管理公司處置商業銀行的不良信貸資產與國有企業不良資產的處置,在很大程度上可說是解決同一問題的兩個方面。因此,資產管理公司對那些債務負擔較重、但仍有市場前景和潛力僅是資本金不足的國企實行債轉股,無疑是盤活不良資產,促使資產盡快流動,最大程度減少損失的一種行之有效的手段,是比較貼近我國實際情況的得力措施。

債轉股為企業二次騰飛創造了有利條件,但由于資產管理公司強調“階段性持股”,且由于國有企業的融貸上對銀行債務的高度依賴和由此形成的高負債率,從債權入手,實際上是解決國企機制問題,建立資產管理公司是第一步。如果指導思想不是解決企業深層次的問題,就很可能會事與愿違了。對于債轉股企業一定要在轉換經營機制上下功夫,債權轉股權不是萬靈的。如果企業不從根本上改變舊有的經營機制,不建立真正意義上的現代企業治理結構,債轉股將成為一種數字游戲。雖然帳面上暫時會變得好看一些,但長遠來看,仍難從根本上擺脫產品競爭力低下,效益滑坡,虧損加劇的泥潭,步入吃完財政(撥)吃銀行(貸),吃完銀行,吃股民的怪圈。債轉股僅是風險從銀行轉移到金融資產管理公司,本身并不能化解業已存在的風險,將風險轉為效益的工作主要還是要由金融資產管理公司來完成。管理公司必須將規范的現代法人治理結構植入企業,敦促其加強和改善經營管理,或有的放矢地提供投資銀行服務,從而提高其持股企業的贏利能力和企業償債能力,促使企業走上良性循環的發展道路。

二、債權轉股權的途徑

如何改變國企的困境,產權置換、股權轉讓等風靡一時的形式在國企三年攻堅戰的第二年,對大部分國企來講已顯得藥不對癥,目前提出的債轉股就是針對這一問題提出來的。理論上有具合理性,它屬于債務重組的一種方法。但具體操作不是一件簡單的事,且方式較多,各有利弊。

企業如何進行債權轉股權,可以設計出很多具體操作方案,但我認為,每一種方法只有符合企業實際和我國國情才算好方法,國家組建成立了信達、華融、長城和東方等幾家金融資產管理公司,并以此作為投資主體,通過收購國有商業銀行的不良信貸資產,實施債轉股。下面我們就此做一些討論。

完全資不抵債的公司債權全部轉為股權,并對流通股股東溢價增發新股,從而對債權人作補償。債權人將其所有債權轉化為股權,相當于公司的凈資產完全由債權人出資形成。理論上公司應成為債權人的全資子公司。上市公司中,原非流通股可以全部更換為債權人所有,但流通股由于特殊原因不能為債權人所有。因此,債轉股相當于債權人將高于自己的全部權益攤薄到流通股股東手中。這與債轉股維持債權人不受損失的原則相悖。因此相應要求流通股股東做出補償,其補償方式可以以高于面值的方式溢價增發新股,以溢價部分彌補債權人的損失。如瓊民源與中關村的重組模式設計。

債轉股與上市公司和控股母公司之間的資產重組相結合。由于上市公司債轉股動作會涉及到上市公司股權的變更以及股本規模的變化,運作程序比較復雜。具體的運作模式可以這樣設計:上市公司將其債務剝離到控股母公司,母公司可用自身相對較好的資產抵債,或是上市公司的債務和資產一起剝離給母公司,留下空殼后將控股權轉讓,剝離至母公司的債務按債轉股的方式操作。上述操作不會造成上市公司股權結構的變化,操作便利,同時還會和殼資源的保護相結合。如成量股份的案例即是按此種模式操作的。

債轉股與增發新股及股份回購相結合。管理公司債轉股的目的不是作為一個戰略投資者,而是為了盤活不良債權,因此它不可能長期成為債轉股公司的大股東或控股股東。部分原負債率相對較低的公司,在經過債轉股和增發新股之后資金相對寬裕,債轉股上市公司有可能對這部分由債權轉化而來的股權實施回購。資產管理公司藉此套現。金融資產管理公司將成為企業的階段性持股股東。階段性持股意味公司最終目的是要將股權脫手,退出投資領域,收回投資。股權退回的渠道,可以有轉讓、回購、上市等。其中,向第三者(包括國有企業、民營企業和外資企業)轉讓可能會成為其持股退出的主渠道,因為符合上市條件或具備回購能力的企業畢竟是少數。這是值得我們思考的問題,因為債轉股的影響已遠遠超越了為國企和銀行解困的范圍,而涉及到國有經濟戰略性重組領域。退出也將給廣大上市公司提供極大機遇。

【注】:重慶渝汰白股份有限公司98年年度報告和99年中報。

參考文獻:

篇7

符合債轉股的企業必須具備以下五個基本條件：一是產品適銷對路，質量符合要求，有市場競爭力；二是工藝裝備為國內、國際先進水平，生產符合環保要求；三是企業管理水平較高，債權債務清楚，財務行為規范，符合“兩則”要求；四是企業領導班子強，董事長、總經理善于經營管理；五是轉換經營機制的方案符合現代企業制度要求，各項改革措施有力，減員增效、下崗分流的任務落實并得到地方政府確認。一般來說，債轉股適合于因為資本金不足而造成虧損的企業，而由于其他原因虧損的企業則并不在債轉股之列。被選擇為債轉股試點的企業，首先必須要有好的項目支撐。因此，一些近年來承擔國家最近三個五年計劃的重點項目建設的企業，有希望入選債轉股試點名單。債轉股除了企業性質的規定外，還有轉債也要受到限制，主要為1995年底以前形成的逾期呆滯貸款。

據有關資料統計，要求實行債轉股的企業戶數約500家，資產總額3585億元，平均資產負債率80．3％，其中長期負債：882億元。從500戶企業中已經分兩批向商業銀行推薦了300戶企業。已率先實施債轉股的企業，幾乎都是相關行業的大型龍頭企業，技術力量雄厚，市場前景廣闊。

2.債轉股的運作程序

從目前幾家國有企業債轉股實施方案看，債轉股的程序大體如下：

（1）在征求有關部門意見基礎上，通過雙向選擇，由國家經貿委提出初步名單，組織有關部門和商業銀行到企業調查了解生產經營、資產負債、市場銷售、企業管理等情況，向金融資產管理公司提出符合條件的債轉股建議名單；

（2）金融資產管理公司對建議名單內的企業經過獨立評審，確認實施債轉股名單；

（3）國家經貿委、財政部、人民銀行等對金融資產管理公司確認的企業債轉股的條件、方案進行聯合審核，并報國務院批準實施。

有關專家形象地把債轉股涉及到的上述一筆資產（1995年底以前的呆滯貸款）、三道程序，五個條件稱為“一三五戰略”。企業只有完全進入“一三五戰略”，才有可能實現債轉股。

債轉股實際操作的第一步，是由商業銀行按賬面值將其不良債務（假設為100元），轉到資產管理公司名下，資產管理公司承諾日后付給銀行100元現金。第二步，資產管理公司將這100元債務轉為100股每股面值1元的國有股，然后以股東身份對該企業進行重組，通過改變機制扭虧為盈。第三步，資產管理公司在資本市場上向戰略投資人出售該企業的股份，如果總售價在100元以上，資產管理公司即可支付給銀行100元，銀行再用這100元償還儲蓄者的存款。如果該企業的股份在市場上賣不到100元，比如說只賣到70元，財政部作為資產管理公司的股東就必須拿出30元，補足100元交給商業銀行。

資產管理公司的目的在于消滅自身。要使銀行的股權最終變現，必須建立有效的退出渠道。退出的方式不外乎轉讓、回購、上市等。債轉股作為一個動態的過程，卸掉債務的國企能夠真正脫困，銀行的債權能夠真正變現，這一重點政策才算得到最好的落實。

3.債轉股的歷史使命及意義

從國家經貿委負責人的談話可以看出，進行債轉股的企業是我國近年來在建設過程中國家未注入資本金、資產負債率較高的企業。對這些企業債轉股要突出三個重點：解決在國民經濟發展中起舉足輕重作用的大型和特大型企業的問題；支持近年來承擔國家重點項目的企業盡早達產達效，促進產業升級；促進國有大中型骨干企業里有條件的企業扭虧和轉制。可見實施債轉股，肩負著巨大的歷史使命，具有重要意義：

（1）有利于剝離商業銀行不良資產，防范和化解金融風險。國有商業銀行因改革措施不完善以及其他一些體制性因素，存在著大量的呆壞賬，且不良資產的比例相當高，構成了金融系統運行過程中潛在的風險，如果長期得不到解決，勢必使金融秩序受到嚴重損害。用債轉股的方式來化解銀行不良金融資產也是國際通用的做法，是近十幾年來的金融創新方式。債轉股是從剝離了商業銀行的不良資產開始的，商業銀行的經營由此獲得了發展空間。不良資產的剝離，解開了商業銀行的經營枷鎖，釋放了商業銀行已經積聚了多時的經營力量，它們將甩掉包袱，加快與國際接軌的步伐，迎來發展的黃金時期。

（2）降低企業債務，增強企業實力。債臺高筑早已使國有企業苦不堪言。據資料顯示，目前國有大中型企業平均資產負債高達80％。負債高、資產不良、資本金嚴重不足、潛伏著嚴重的財務危機，已是橫亙在石化企業面前的第一大難題。如茂名30萬t/a乙烯項目總投資171億元，貸款、債券達98％，自有資金僅2.13億元，嚴重缺乏資本金，項目建成后馬上面臨著還款的壓力，盡管正常年收入可達70億元，1998年仍虧損20億元；同樣，中原乙烯、天津乙烯、安慶睛綸、南化己內酞胺、九江化肥、廣州乙烯等等項目建成之時，即是虧損之日，有的至今難以投產。這是由于長期以來，國家作為所有者，卻不給企業資本金，讓企業做“無本生意”，致使企業資產負債率越來越高。舊體制形成的不良貸款一天不剝離，國企就無法輕裝上陣。國務院已原則批準《關于實施債權轉股權的若干意見方案》，企業可以將部分原有國有銀行貸款轉為股權，立即降低利息支出。估計此項政策可解決國企數千億元的債務，還本付息的負擔陡然減輕，企業家們經營的信心倍增。

據悉，目前與各家資產管理公司簽訂債轉股協議的企業，實施債轉股后其資產負債率將由117％至69％不等，降至40％至20％左右。債務減輕，實力增強，這對企業今后發展將產生深遠影響。上海焦化有限公司從原建設銀行借貸的10.45億元貸款實施債權轉股權，負債率可降到27％左右，僅每年減少利息支出就達：億多元。即將實施債轉股的茂名石化公司，屆時其負債結構將趨于合理化，資產負債率將降為28％，沉重的利息和債務負擔大大減輕，每年可減少財務費用7億多元。

實行債權轉股權，對石化行業而言，可以起到牽一發而動全身的作用，對國有大中型企業實現三年改革與脫困的目標具有重大的現實意義。雖然石化企業經過“七五”、“八五”技術改造后，技術設備和綜合素質有了很大提高，但由于技改資金來源于信貸資金，從而使這些企業從完成技改之日起就背上了沉重的債務負擔，不少企業處于微利、虧損或虛盈實虧狀態，造成了企業設備閑置、效益低下、資源浪費。因此，實行“債轉股”，能收到立竿見影的效果。石化集團首批轉股金額302億元，成功實施后，當年即可減少財務費用30億元左右，使這13戶企業的資產負債率大幅下降，當年即可實現利潤，從而行業的虧損面、虧損額將大幅下降，企業的生產、競爭能力將明顯增強。

（3）有利于建立現代企業制度，改善產權結構，引進投資者，實現多元化投資主體。債轉股與企業分立重組同步進行是其特點。銀行的不良貸款轉為股權后，國有獨資企業就轉化為多元投資企業，最少也是國家和金融資產管理公司兩個投資者，有利于國有企業加快經營機制轉換，實現規范的公司制改造。

例如全國化肥行業第一家債轉股企業貴溪化肥廠，債轉股總額為89358萬元，由信達公司、江西省投資公司、江西省石化國有資產經營公司、中國昊華化工（集團）總公司和國家開發投資公司按不同比例共同持股，并組建新的股份公司。根據債轉股方案，貴溪化肥廠分立為兩家公司（暫稱為股份公司和有限公司），主體生產設施、生產用地及絕大部分流動資產進入股份公司，其余資產轉入有限公司。實行債轉股后，該廠通過剝離輔助產業，減員分流，轉變企業經營機制，加強企業管理，可望順利脫困。股份公司今年即可實現扭虧為盈，基本達到發行股票并上市的要求，初步預計明年完成上市工作。版權所有

同樣，實施“債轉股”將有助于石化企業建立、完善現代企業制度。石化企業在國有產權主體下，投資主體虛置的現象比較普遍。由金融資產管理公司持股后，有助于企業適度分權，在企業內部建立起有效的科學決策和監督機制，完善法人治理結構，增強企業的競爭能力。而且，“債轉股”降低了企業的資產負債率，改善了企業的資產質量，有助于企業進一步開展資本運營。企業可以利用這個喘息的機會，進一步剝離輔助產業，減員分流，調整組織結構，進行資產重組，以石化為主業構造一個全新的由多方參股的股份上市公司。

（4）有利于產業結構調整的企業。在債轉股過程中，對結構調整、壓縮過剩生產能力、調整當前的供求失衡形勢有重大作用的企業，顯然在優先考慮之列。債轉股后，企業不再由于沒有資本金而依靠欠債經營，其經營成果不再被捆在付息上，企業成本降低，企業可以以此為契機，有進有退，放手一搏，以市場為導向，淘汰舊的生產能力，加大新產品開發力度，加快傳統產業的結構升級，促進技術設備更新，以及資源優化配置等。

（5）有利于證券及股票市場的健康發展。國有企業是上市公司主體，其沉重的債務包袱，對證券市場快速健康發展的影響是不言而喻的。據1998年年報統計，滬、深兩地上市公司資產負債率超過65％的有102家，其中在65％～80％的有17家，在80％～100％的有17家，超過100％的有4家。這些企業如實施債轉股，必將大大提高業績水平，提高上市公司的整體質量，從而給整個股市帶來好消息，從而有助于上市公司利用證券市場開展資本運營，擴大企業經營規模，提高企業經營效益，增加就業機會，促進社會經濟增長。

4.債轉股的局限性

實行債轉股，對于企業和銀行來說，是一件雙方相互得利的好事：可以盤活銀行的不良貸款，化解金融風險；又可以支持國有企業脫困，加快改革。但是，債轉股不能解決企業和銀行的所有問題，負效應似乎難以避免：

（1）只能解決建行、工行、農行、中行等四家國有商業銀行的不良資產，其他銀行和金融機構的不良資產和金融風險依然存在，還需要研究解決辦法。主要是對1995年底以前的銀行不良貸款實行債轉股，在此之后銀行內部形成的不良貸款依然留在銀行內部。

（2）債轉股并不能代替企業改善生產經營和加強管理。國企的問題也絕不單單是負債率高的問題。解決這些問題，更不是一項債轉股措施就能全部包容的。市場問題、內在機制問題、設備老化問題、人員負擔問題以及產權結構不合理問題、外來競爭加劇等等，各種問題紛繁復雜，而債轉股只能在減輕債務負擔方面，在改革與發展、多元化產權結構等方面有一些作用。只有建立有效的督導機制，切實轉換經營機制，實行規范的公司制改革，建立責、權、利分明的現代企業制度，建立股權多元化的真正意義上的現代企業，通過制度創新、減員分流，提高企業贏利能力，避免再走回低收益、高負債的老路。

（3）債轉股的風險仍然存在。按制度規定，銀行不可以經營實物資產，不能擁有企業的股權，只能經營貨幣資產。金融資產管理公司是一種變通的方式，但不管如何變通，實際潛在的風險不可能變通掉。并且，現在的不良債權部分遠大于銀行的自有資產，使銀行運行過程中風險大大增加。這些可能發生的潛在風險，需要在政策實施過程中進一步完善避免之法。債轉股僅僅將支付本息的責任從商業銀行轉到了財政部，如果國家股不能保值增值，在市場上賣不到100元，國家就得進行財政補貼。由此可見，“債轉股，，預示著國家財政的巨大責任。只有企業搞好了，才能按時分紅，金融資產公司階段性持有的股權才能出售。所以，企業、銀行、資產公司都應規范操作，切實降低風險。

（4）債轉股之后，企業的經營壓力并沒有減輕。債轉股并不意味著國家把企業的爛賬認下來，只是將企業負擔暫緩了而并沒有真正降低。對企業而言，債務包袱是暫時“卸下”而非“甩掉”，債務不可能“大赦”，賬單是自己的，今天不付明天付，而且可能付得更多。在企業破產時，資產清盤要首先用于清償債務，所有者只能拿到最后的剩余。這就決定了股東對回報（股息加資產升值）的要求高于債權人對回報（貸款利息）的要求，使用股本資金的成本高于借貸成本。國家可以容忍短期內對國家股的低回報甚至無回報，但從長遠來看，股本回報一定要高于貸款利息。收益與風險對稱，股本金成本高于借貸資金成本，這是一個無人能夠改變的市場經濟基本原理。

篇8

我國的國企改革已歷經20年左右，從1980年進行的，以提高企業活力，放權讓利為核心的早期試點，到農村聯產承包責任制在企業的普遍推行；1984年開始的企業股份制理論和實踐的積極探索，1999年實施債轉股，都是為了讓國有企業真正成為自主經營、自負盈虧、自我發展、自我約束的獨立市場主體，在日益激烈的國內國際市場上提高競爭力。

隨著國有企業體制的轉換、產業結構的調整，一些深層次的矛盾不斷暴露：長期的企業所有者虛置、權責不明、粗放型經營等問題。國有企業改革20年來，占用了國家70%的信用貸款、80%的國內最好勞動力，目前卻只能提供占GDP的30%的產出。（蔣思平，論債轉股的風險與防范，《武漢金融高等專科學校學報》，2000.04）從資產負債率上來看，1980年為18.7%，1993年為67.5%，1994年為70%，其中流動性資產負債率高達95.6%。（李克明 李金華，債轉股的法律障礙分析，《安徽大學學報》（社科版）2001.11）即便是我國1994年確定的100家現代企業制度試點企業，資產負債率也從1980年的30%升到1985年的40%直到1990年的60%，到1994年則高達75%以上。（劉存緒，國有企業債轉股的風險及風險防范，《四川師范大學學報》（社科版）2000.09）過高的負債使國有企業的發展舉步維艱，進而影響整個國有企業、國有銀行改革目標的實現，也給國家財政負擔帶來潛在危機，危及整個國家經濟的可持續發展。

國有企業的高負債、低效益使得銀行債權難以實現，加上銀行本身風險防范意識淡薄，形成高額的不良資產，據有關資料統計，1996年，國有四大商業銀行的不良信貸資產比例為20%—25%，若按25%計算，高達12000億元。而同年，國有四大商業銀行的所有者權益與呆帳準備金合計僅僅3200億元。（徐兆宏，債轉股的法律問題，《甘肅政法成人教育學院學報》，2000.10）和國際通行銀行呆賬安全標準（6%—7%）相比，已經嚴重超過警戒線。雖然1997年東南亞金融危機時，我國金融系統幸免，但不能否認潛伏著巨大的危機。與此同時，國有企業狀況不斷惡化，信用體制下滑，銀行的風險防范措施不力，不良信貸資產還在不斷累加。這種狀況使國有商業銀行的生存和發展受到嚴重威脅，同時對存款人的利益以及整個社會信用體系都形成負面影響。

2000年，中國成為WTO種的成員國，向國際市場進一步開放。無論是國有企業還是國有商業銀行，目前的經營狀況和管理制度都面臨著前所未有的沖擊。不解決這些問題，我國的經濟發展不僅難以應付挑戰，搶占機遇，而且面臨嚴重的金融、財政、經濟等各方面的威脅，綜合國力的提高、民族的富強只能是紙上談兵了。

本文欲從債轉股實施中，國家、國有企業、國有四大商業銀行、和金融資產管理公司（Asset Management Corporation, 以下簡稱AMC）四者之間權利義務分配是否平衡的法律角度出發，分析債轉股過程中各種法律風險、法律障礙等問題出現或者可能出現的原因。并根據分析結論，建議更為合理、有效、平衡、穩定的收益與風險、權利（權力）與義務（責任）的法律平衡機制。希望對債轉股理論研究和現實實踐有所貢獻。

第一章 債轉股的實施現狀

第一節 債轉股的特定含義、目的及程序

債轉股的本意是債權人將對債務人所享有的債權依法轉變為對債務人的股權投資行為。顯然，這與我國目前實施的債轉股的意義相去甚遠。首先，我國的“債轉股”不是債權到股權的直接轉變，而把債權轉讓給第三人——AMC，再由AMC把所獲債權轉變為對債務人的股權。其次，我國的債轉股有特定的范圍，債務人只限于部分國有企業，債權只限于國有四大商業銀行的不良債權。再次，我國債轉股有特定的歷史使命（即債轉股的目的）和階段性（完成不良資產的盤活即結束）。所以我國的“債轉股”有特定的含義：“為解決國有企業債務過高，國有商業銀行不良資產過多，通過國有企業和國有商業銀行現代化企業制度改革，由國家組建AMC，依法收購國有商業銀行的部分不良債權，將其轉化為企業股權的一種改革手段。是狹義上的間接性的政策性債轉股。”(安 麗， “債轉股”的法律思考，《江漢論壇》，2002.10) 

從現實問題分析，債轉股主要為了解決兩個問題，一是減輕國有企業沉重的債務負擔并促進現代企業制度的建立，提高國有企業的競爭力；二是剝離并通過多種手段盤活國有商業銀行的不良資產，提高銀行的金融質量和信譽，防范金融風險。（張國紅，債轉股的風險于對策，《政法學刊》，2002.09）并借此解決政府財政吃緊的狀況，從整體上促進中國經濟的良性發展。

篇9

負債這種東西是把雙刃劍。既可以錦上添花，也可以落井下石。有時，它確實能為你帶來利益，但還債的壓力也足以將你壓得透不過氣！

當新聞里播報著越來越多的國家出現“債務危機”時，或許你也該警醒一下，也許你的債務早已敲響警鐘，凄慘的是你還不知曉。

那些“債”啊

不管你信不信，每個家庭都是債務纏身。當然，你也可以說是債臺高筑、負債累累，諸如此類。

在這件事上是不分貧富。你可以反對，但絕不能避免。你的車貸、房貸，你的信用卡，每月上繳的保險費、電費水費；未來子女教育金、父母贍養金……還有那些不可預測的意外開支、應急儲備，以及你不會老死不相往來的那筆筆人情債，比如說熟人借款。

沒錯，就是這個意思―人生下來就是還債的，再正常不過。貸款買房買車，以未來收入換現在消費的行為，本來不會有什么不當之處。如果我們生活在一個風平浪靜的保溫瓶里，這些債務狀況倒是無所謂的事兒，你只需要知道“嗯，我還沒有破產”就可以了，或者“只要不失業”，這些貸款、負債不成問題。但是我們的經濟世界越來越陷入周期性，即便你自以為是個百萬富翁，市道不好的情況下，資不抵債也很容易。

不是危言聳聽，資金鏈斷裂無論對企業還是對個人同樣致命。面對經濟蕭條和競爭，無負債的你就像握塊寶石！現在，如果你還不清楚地了解自己的資產和負債，那么還是耐下心，靜靜地數下手頭的“米米”吧，至少家有余糧，心里也就不那么慌亂了。

不是資產的“資產”

在弄清自己的資產狀況之前，大多數人會整理一個家庭資產負債表。此時你會拍拍胸脯，“這個我比你更清楚”。先列舉家庭的金融資產如現金、存款、股票、債券、基金等和實物資產如房屋、汽車、珠寶、電器等，再列出各種負債諸如銀行貸款、私人借款、各種未付費用等，然后最終確定家庭負債比例。

方法沒錯。但如果有人告訴你，“你的房子不是你的資產”，你肯定瞠目結舌，當然這個前提是貸款買房。羅伯特?T?清崎在1997年第一次出版《富爸爸，窮爸爸》時就宣告“你的房子不是一項資產，只是一項負債”。這個論斷在美國得到印證，信貸市場崩潰下，數以百萬計的財富像自由落體一樣，瞬間消失得無蹤無影―一些人失去他們的房子，也有些人宣布破產。由于房地產貶值，有些人因他們的房子而欠款，其數額比房子本身的價值更大―此刻，這些人才沉痛地發現他們的房子確實是負債，而不是資產。“你的房子不是你的資產”一語成讖！中國房價松動之刻，會不會發生此類的案例？

所以，對于什么是資產，它們的“資產質量”都怎么樣，同樣要忍痛分清。那些放在室中的壇壇罐罐或許也應該算是投資資產，但若只是為了附庸風雅，也只能算裝飾品，和客廳里帶印花的燈罩同屬于生活資產幾乎一文不值。你也休想把冰箱里的存貨，或衣柜里的內褲算作資產，即使它是某個昂貴的牌子―除非你是超級名人。理由很簡單，這些物件沒有變現能力，或者變現成本比其本身的價值還要高。

負債警戒線

好了，算清了資產與負債。恭喜你，完成了第一步。

現在要看的是負債數量是否適度。怎樣才算適度？每個家庭都有自己的不同情況，家庭結構、收入水平、個人偏好等都不一樣，所以這個標準好像很難界定。不影響家庭的生活質量可以作為合理負債的一個標準。比如，人們買房買車的目的是為了改善生活質量，但是，如果因為買車買房而使自己的生活受到影響，甚至降低了原有的生活品質，顯然事與愿違、得不償失。

當然，在理論上，負債通常還有一個標準，即總負債與總資產之比，來體現家庭綜合還債能力。負債在家庭總資產中占的比例過高，那么每個月為此付出的利息費用就會相應地上升，從而直接影響到每個月的現金流出，進而侵蝕家庭的資產。尤其是當家庭出現意外等突發事故時，將會帶來較大的負擔。

一般來說，一個家庭的資產負債率在50%左右為宜。小于50%，說明家庭負債比例適宜；大于50%，家庭存在產生財務危機的可能。如果說資產負債率大于1，嚴格講你已破產。有調查顯示，在國內貸款購房者中，有超過三成的房貸族月供占收入的50%以上，這使得不少家庭生活壓力驟增，有的甚至因為貸款而使生活由小康變成貧窮。

資產負債率怎么計算呢？在理論上，負債通常有一個標準，即總負債與總資產之比，來體現家庭綜合還債能力。資產負債率=（負債總額÷資產總額）

“活動”的資金

從某種意義上說，家庭的資產負債率這個比例較難把握。因為許多家庭的資產都是以固定資產或者中長期的金融資產為主，而債務的償還則需要流動資金，很多是每月都必須要償還的。

流動性這個指標此時就可以用來評估你的現金流狀況，看看你手里是不是有足夠的錢填補周期性所帶來的開支。

篇10

（一）金融不良資產的概念

金融不良資產（Non—Performance Loans，NPLs）指銀行持有的次級、可疑及損失類貸款，金融資產管理公司收購或接管的金融不良債權，以及其他非銀行金融機構持有的不良債權，主要表現為不良貸款和以物抵貸資產，以及資產處置過程中由于對部分不良貸款實施了債轉股、或以資抵債等形成的資產。從總體上看，此類資產具有分布廣、質量差、權利瑕疵較多、有一定的處置價值等特點。

（二）金融不良資產的分類

金融不良資產大致可以分為實物類資產、股權類資產、債權類資產等。（1）實物類資產。該類資產主要是借款人無力償還銀行貸款時，由法院裁定或雙方協商，由債務人將其具有處分權的財產轉讓給銀行，以抵償其全部或部分債務。另外，這類資產還存在權屬不明確、資產形態不完整、基礎資料缺乏的特點，具體評估時需要考慮的特殊因素較多。（2）股權類資產。金融資產管理公司按國家有關政策，對國家經貿委推薦的部分企業實行了債轉股。對股權類資產的評估一般是在債轉股成立新公司時，對企業擬進入新公司的資產進行評估，以評估結果作為計算資產管理公司所占股份及分紅的依據。（3）債權類資產。債權類資產在金融資產管理公司管理的資產中具有舉足輕重的地位，據初步統計，約占其運作資產的70%以上。在商業銀行剝離前，按照國際五級分類標準，這些貸款多為次級、可疑甚至損失類，資產管理公司接收后，處置這類資產時面臨著財產直接支配權小、市場操作性差、不確定性因素多的現實狀況。

二、影響因素的一般分析

各因素的影響機理如下：

（一）企業規模

企業的規模是一個綜合性很強的指標，規模可以代表企業的發展、企業的競爭力、企業的實力等方面。可以預期一個企業的規模越大，其融通各項資源、調劑各類負債的能力會增強，同時規模越大的企業相對來說其信譽也更有保證，從而對債權人的保障程度也會相應增大。一旦發生還貸壓力，其可采取的籌資途徑也可能有多種，資產管理公司對該類企業的NPLs的回收率也應該較大。

（二）企業債務保證能力

企業的債務保證能力可以有多種指標進行衡量，最常用的當屬資產負債率。資產負債率越高，一定資產所擔負的債務壓力就越大，企業還債能力就越差。同時由于企業的負債來源可能有多種途徑，對特定的某一債權人來說，資產負債率越高，對自己的保證程度就越差。所以可以預期，資產負債率與NPLs回收率之間應成負相關。此外，在企業處于非持續經營時期，企業現有資產的變現價值就成了保證債權人利益的基礎。當然其全部變現價值并不一定都會用于償還某個特定的債權人，但二者的關系還應當是成正相關。所以我們同時也預期企業的償債能力與NPLs回收率之間成正相關關系。

（三）銀行放貸謹慎程度

銀行放貸的謹慎程度嚴格說是與銀行管理體制及其內部管理制度相關聯的。這種謹慎性不僅表現在對貸款企業的選擇、項目的評估以及后續的監督管理上，還表現在對既定企業與項目的貸款數量上。貸款數目越大，銀行應該越謹慎，各類風險管理措施也應越嚴格，這樣不良貸款發生的概率就應降低，即使發生了不良貸款，其損失也應該較小。所以，我們可以合理預期，貸款本金越大，其回收率也應該較高。

（四）企業所有制差別

長期以來，中國的經濟以國有制企業為主體，銀行也基本都是國有，尤其是四家金融資產管理公司所對應的銀行都是國有體制，受傳統體制影響，銀行的主要貸款對象是國有企業，非國有企業在銀行貸款服務方面一直受到歧視。但是國有企業與國有銀行之間的關系一直不是純粹的商業化關系，且由于二者各自的預算軟約束，企業對銀行是能貸則貸，銀行對企業則是重貸輕收。

三、金融不良資產評估方法

篇11

（三）上市銀行債權結構分析 銀行業是典型的經營負債的行業，債務資本是經營資本中最大的來源，一般的商業銀行負債規模都很龐大。各家銀行的存款占比都在70%至90%之間。以興業銀行為最低，約70.79%的負債來自于客戶存款，而北京銀行為最高，90.13%的負債來源于存款。 對商業銀行負債進行考察，分析創新型負債的發展情況。以賣出回購金融資產、衍生金融負債各自所占負債的比例為主要依據。賣出回購金融資產是用于核算銀行按回購協議賣出票據、證券、貸款等金融資產所融入的資金；衍生金融負債是由金融衍生產品交易而產生的負債。這兩者是銀行創新型負債的典型。很明顯，近幾年我國商業銀行的創新型負債業務發展的并不夠充分。除了華夏銀行和南京銀行，賣出回購金融資產占負債比率達到了13%，其他各家銀行的兩項創新型負債比例之和基本不超過5%。

二、上市銀行資本結構優化建議

（一）優化上市銀行的股權結構 具體為：

（1）適度的集中股權。實證研究表明，我國上市銀行的經營績效和第一大股東的持股比例呈負相關，但是和前五大股東、前十大股東的持股比例都是正相關。即如果股權高度集中于某一個法人或者是由國家集中控股，經營效率是不高的，絕對控股不可行。但是也不可以因此而過分分散股權。事實上，如果以股權集中度為橫坐標，經營績效為縱坐標，這二者之間的關系就像一條拋物線一樣，剛開始的時候，股權不斷集中，經營的效率也不斷提高，但是這種提高的速率是越來越緩慢的。知道股權集中程度到達某一個特殊的程度時，經營績效也相應的達到了最高點。隨著股權進一步集中，績效呈現出來的趨勢不升反降。從理論上說，存在有一個使得公司可以最大化其價值的最優股權集中程度。當然這個最優點在現實中是很難找到并實現。但是這對我國上市銀行股權構成的選擇有一定的指導意義。

商業銀行是整個金融系統當中非常核心的部分之一，從目前的國情來看，必須要將其股權控制住，因此要采取股權相對集中的模式，這樣既可以享受股權集中帶來的資源分配效率提高的好處，又可以使得內部的股東相互制衡、相互約束，從而迫使銀行的管理者做出有利于所有股東的經營決策。具體的實施方法來看，應該適度的減少第一大股東的控股比例，但是前五大股東以及前十大股東的股權比例要保持在一定的水平，并且要使股權在前五大、前十大股東中分散而非集中分布。

（2）鼓勵股權構成的多元化。現階段，我國國有商業銀行的股權構成中，國有控股占有絕對的比例優勢，但是其他的股份制商業銀行中，法人持股一般高于國有持股，而且各上市銀行流通股的比例在近年來都有明顯的提高。國家高度控股，從短期來看有可能提高決策的效率，但是在日常經營活動管理的時候，往往會摻雜各種政治方面的考慮，不一定會以股東的利益以及銀行的價值為先。如果國家繼續保持如此高的持股比例，從長遠來看肯定是不利于整個銀行業發展的。所以國有商業銀行的股權改制，重點應該放在國家股比例的減少上。一般而言，參股法人在公司治理中使用了“用手投票”的權利，可以直接影響并干預銀行的經營。這是一種非常有效的內部監督機制，所以逐步提高法人股比例也是需要努力的方向。從世界范圍來看，雖然絕大多數的流通股股東都是中小散戶，無法直接參與治理，但他們能通過二級市場上的“用腳投票”來影響公司股票的價格，進而影響公司的價值，這樣會給管理人員造成一定的壓力，從而迫使他們加強管理，提高經營業績。 總之，上市銀行應該提高法人股和流通股的比例，促使股權結構的多元化。具體實施方案有以下兩點：首先，可以吸收更多的民營資本參股。民營企業對于我國經濟增長的拉動作用是不可估量的，對 GDP 的貢獻率大約為 50%，對出口的貢獻為 50%，并且提供了近 70%的工作崗位。可以預見，隨著市場經濟體系的不斷完善，民營經濟會發揮越來越大的作用。近年來，民營資本也從原本單一的實業延伸到了金融領域。其次，上市銀行應該爭取境外戰略投資者，例如外資銀行來入股。很明顯，機構投資者相對個人投資者，對商業銀行的治理有更大的幫助，同時，金融行業的機構投資者又要優于其他的機構投資者。必須承認，外資銀行的經營管理相對于國內的商業銀行來說，有很多值得借鑒的地方。知名的外資行，例如花旗、匯豐、渣打在全世界的一百多個國家都成立了它們的分支結構，已經構建了全球的經營網絡，此外，它們在上百年的經營過程中，在體制、管理、業務經營方面都積累起了豐富且寶貴的經驗。如果引入外資銀行參股，可以快速的汲取最先進的管理經驗和技術，優化公司治理結構，同時也有利于開拓國際市場，參與國際金融市場的競爭。1999 年，渤海銀行成立，在它的股東結構中，渣打銀行有限公司持有其 19.9%的股權，成為第二大控股股東。在我國銀行業近十年的發展中，早已有外資銀行入股的先例。這種局面對于投資銀行、被投資銀行以及一般的客戶來說，是名副其實的“三贏” 。

（二）優化上市銀行的債權結構 具體為：

（1）適當降低上市銀行的資產負債率。資產負債率高是我國商業銀行的普遍特點。從前文數據可以看到，絕大多數上市銀行的資產負債率一直保持在 95%左右。雖然銀行業是典型的負債經營企業類型，但是資產負債率居高不下，也會讓人對未來的經營狀況產生一定的擔憂。根據《巴塞爾協議》規定，商業銀行的風險資本核心充足率為 8%，即銀行的資產負債率在92%以下才是一個正常的水平。顯然，現階段我國商業銀行的資產負債率高于國際的標準。一旦經濟環境惡化，有可能在外部環境的刺激下導致資不抵債，甚至破產。因此，負債過高始終是伴隨著一定的經營風險，我國上市銀行資產負債率存在有下降的要求和調整的空間。

（2）爭取多方面的負債來源，增加創新性負債業務比例。從相關數據來看，我國上市銀行發行的債券數量不多，在 2003年以前，甚至鮮有商業銀行通過發行債券來融資。究其原因，主要是由于我國債券市場不發達，品種單一，可供商業銀行選擇的債務工具不多，且融資面小，融資渠道狹窄。直接融資對于企業來說，是一個很重要的負債來源， 特別是商業銀行，由于資信度一般較高， 公眾的認知度也很廣泛，發行債券可以較容易的籌得所需資金。所以要從根本上解決這個問題，就要加快我國債券市場的發展，這樣不僅可以改善我國資本市場結構，對優化資源配置、提高資金利用效率、提供低風險投資產品等方面也具有重要作用。要發展債券市場，可以從以下三個方面來入手：首先，簡化監管規則。企業債券市場就是這方面的一個例子，關鍵是要簡化債券發行程序、消除銀行擔保制度以及改善信貸評級制度，而且需要進一步放寬債券利率的限制。其次，豐富投資人結構，允許企業和海外機構投資債券。允許所有類性的企業直接參與債券交易。三是通過讓財政部和央行從事債券借貸業務來推動賣空機制的實行。為了使銀行等金融機構參與賣空交易，近年來新加坡、馬來西亞和印尼的市場監管機構都通過從事債券借貸業務建立起了賣空機制，這種方法對于中國的債市也是值得考慮的。

篇12

一、引言

商業銀行與一般企業一樣，是以盈利為目的的企業，它具有從事業務經營所需要的自有資本，需要依法經營，照章納稅，自負盈虧，它的財務目標是實現自身價值的最大化。同時，商業銀行又是不同于一般工商企業的特殊企業。其特殊性表現在經營對象的差異：一般企業經營的是具有一定使用價值的商品，從事商品生產和流通；而商業銀行是以金融資產和金融負債為經營對象，經營的是特殊商品——貨幣和貨幣資本。商業銀行的資本結構構成中，只有少部分是權益資本，其余的大部分來自于債務資本，其中存款是商業銀行最主要的債務資本來源。保持合理的資本結構不僅有助于商業銀行主動適應監管要求，更有助于通過資本規劃支持銀行業的總體發展戰略目標，進而實現商業銀行市場價值的最大化。因而合理優化我國商業銀行的資本結構，對維持國內金融市場的穩定，提高商業銀行自身競爭力和改善銀行內部治理結構都具有非常重要的理論和實踐價值。

資本結構理論包括凈收益理論、凈營業收益理論、MM理論、理論和等級籌資理論等。其中，MM理論是Modigliani和Miller于1958年針對所有現代企業提出的，因而也適用于商業銀行。該定理認為在沒有企業和個人所得稅的情況下，任何企業的價值，不論其有無負債，都等于經營利潤除以適用于其風險等級的收益率。風險相同的企業，其價值不受有無負債及負債程度的影響；但在考慮所得稅的情況下，由于存在稅額庇護利益，企業價值會隨負債程度的提高而增加，股東也可獲得更多好處。于是，負債越多，企業價值也會越大。1963年，MM理論得到進一步修正，修正后的MM理論將公司所得稅引入到資本結構理論當中，認為在考慮所得稅后，公司使用的負債越高，其加權平均成本就越低，公司收益乃至價值就越高。

二、中國商業銀行資本結構的影響因素分析

本文結合傳統的資本結構研究理論，借鑒國內外已有的實證分析研究成果，對我國商業銀行資本結構的主要影響因素進行分析。

（一）商業銀行規模

銀行規模對其資本結構的影響顯著。一方面，對于占據市場較高份額的商業銀行，其經濟效應規模明顯、經營風險較低，因此采取債權融資的機率高。另外商業銀行規模越大，其破產損失越大，牽連的利益方越多，政府給予的關注與監督越嚴厲以避免銀行發生破產危機。另一方面，對于金融業而言，銀行規模越大，分支機構越多，分散風險能力越強，越能夠集中客戶存款實現銀行機構內部的有效資金調度。如果銀行規模較小，則會使銀行業務限制在某個較小區域，容易受區域性經濟發展狀況和發展規模的影響，不宜分散經營風險，營運資金也無法得到大范圍的合理配置。

（二）銀行的資本充足率

近年來金融工具創新和信息技術得到廣泛應用，使得我國金融監管機構在商業銀行資本管制方面采取了比以往更為嚴格的監管措施。監管當局已將對銀行的資本充足性管制作為保證銀行清償能力、抑制銀行風險的重要工具。因此，銀監會和人民銀行的對商業銀行規定的最低資本充足率要求也是影響商業銀行資本結構的重要因素。在這種規定下，我國商業銀行將在滿足最低資本充足率要求的基礎上選擇合適的資本結構。

（三）銀行盈利能力

盈利能力越強的企業，越傾向于使用保留較多的企業內部盈余得方式來滿足融資需求，較少依賴外部融資。因此減少了債務融資，從而降低了企業資產負債率，說明企業盈利能力與資本結構成負相關。然而，與預想不同的是銀行盈利能力與資產負債率呈現非常顯著的正相關關系。由于我國商業銀行ROA（資產利潤率）均非常低，大多都是低于1%的，單位資產盈利能力不高，而居民存款顯現剛性，銀行吸收存款成本很小，促使銀行通過擴大債務提高信貸經營，這表明銀行盈利水平的提高有助于提高資產負債率。

（四）資產擔保價值

資產擔保價值對資產負債率有明顯的的正相關。根據委托理論，要解決商業銀行的股東與債權人之間的問題，避免股東利用信息不對稱的優勢剝奪債權人的利益，同時債權人為了保護自身利益，雙方會制定一系列監督措施和保護條款，其中包含了銀行的資產擔保條款。因此企業的固定資產越多，其貸款時擔保的價值越大，越有利于債務融資，出現破產時債權人受到的損失將越小，資產負債率也會相對較高。

（五）不良貸款率

不良貸款率高表示商業銀行對外貸款中的壞賬損失多。一般情況下，銀行的不良貸款率越高，商業銀行經營風險越大，利用財務杠桿經營的成本越高，那么商業銀行采用負債融資的比例越小。

（六）資產增長率

由于我國金融行業的發展，近年來我國商業銀行資產規模均在快速增長，但利潤增長滿足不了資產規模快速擴張的需要，為支持銀行規模不斷增長，只有通過增加債務融資來補充資金，這使得商業銀行資產負債率逐年提高。

三、結語

本文根據我國上市商業銀行的特殊環境對資本結構的影響因素進行了分析，研究結論得出，除了與一般企業相同的因素之外，商業銀行作為一類特殊的企業又有著與之不同的影響要素，這是金融行業的特殊性決定的。分析表明，不同的商業銀行有著不同的資本結構，每一個商業銀行都應根據自身的特點來選擇最適合自身發展的資本結構，最終實現資源最優配置，實現企業價值最大化。（作者單位：江西財經大學）

參考文獻：

[1]肖作平，吳世農.中國上市公司資本結構影響因素實證研究[N].證券市場導報，2002-08.

[2]陸正飛，辛宇.上市公司資本結構主要影響因素之實證研究[J].會計研究，1998，（8）.

篇13

［

關鍵詞 ］企業；債務資本成本；內部控制

［DOI］10.13939/j.cnki.zgsc.2015.22.061

1相關概述

作為現代市場經濟的基礎和主體，企業的發展關系著整個國民經濟社會的發展，具有舉足輕重的地位，國民經濟環境的變化直接影響著企業的發展，與此同時，國家監管力度以及外部政策環境都會影響著企業的經營管理。

但是應當注意到我國企業在內部控制方面跟國際大型企業之間還是存在著很大的差距，尤其是在世界經濟一體化進程越來越加快、企業原有的經營環境發生重大變化、企業之間競爭越來越激烈的情況下，企業管理層迫切需要對企業內部控制進行強化，以此來有效強化企業的整體競爭實力，推動企業科學發展。企業資產負債結構對企業的內部控制具有重要的影響，在關注企業外部經營環境的同時，需要積極從資本結構角度入手改善企業的自身內部控制，通過企業資產負債管理跟企業績效的管理結合，切實為企業的健康持續發展提供支持和保障。

2企業債務資本成本對于企業內部控制的影響分析

對于企業來講，其資產和負債以及所有者權益之間存在著等式關系，因此可以使用企業資產負債率來表示企業的權益負債比。企業的資產負債率主要是依靠風險以及資本成本這兩項因素來對企業的內部控制產生影響的。一般情況下，債務融資能夠產生抵稅效應，有助于推進企業管理的科學化，降低企業的資本成本，提升企業的市場價值。不過隨著企業債務總量增加，企業的償債壓力也會加大，極易出現無法償還債務的情況，內部控制風險相對較大。對于企業來講，權益融資不存在風險，但是其資本成本卻比較高；企業的債務融資能夠降低融資成本，不過其風險卻相對比較大。根據企業的特殊性，從流動性、盈利性、成長性三個維度來描述企業內部控制績效。

對于企業來講，由于企業的全部資本結構中債務資本常常占有比較大的比重，企業在日常的管理過程中也就具有了比較高的成本。這也表明企業內部控制能不能切實提升在很大程度上跟債務資本結構是不是合理科學有著非常密切的關聯關系。債權人對于企業的控制權主要是通過破產權來實現的，因此，完善科學的破產制度與法律建設是確保企業債權人能夠有效行使破產權的重要保障，可以保障內部控制效果。其中，企業自身的行業特性以及企業的債務結構所具有的特殊性也在很大程度上影響著債權人所具有的企業破產權能否有效行使。

3相關建議舉措

首先，進一步優化企業的債務結構。對于我國企業來講，科學合理的資產負債率是必要的，應當合理控制企業的資產負債率。我國企業在日常的經營管理過程中，高杠桿性是比較常見的現象。通過管理實踐可以發現，企業的資產負債率常常跟企業自身的內部控制存在著正比例關系，有一定的推動作用。但是應當注意到，企業較高的資產負債率常常也意味著較高的財務經營風險，當企業的資產負債率比較高時，企業自身的抗風險能力就會被削弱，甚至會導致企業在未來的經營過程中面臨著困境。當企業的資產負債率接近于1時，企業的資產就會受到外部因素的影響，進而使得其價值大大降低，很有可能出現資不抵債的情況，對于企業的正常運營具有很不利的影響。在這種情況下，企業的內部控制也就無從談起。正是基于此，企業管理層應當合理管控自身的資產負債率，減少資產負成本對自身經營產生不利影響。

其次，積極實施企業投資主體的多元化。一般情況下，企業實施多元化投資有助于形成企業的多元產權，進而對企業管理者實現制約監督，強化對于企業內部控制的管理。減少企業內部人控制的成本。企業適當地引進相關的戰略投資者，可以增強企業的整體資本實力、進一步改善企業資本結構。在此基礎上積極吸收國外企業的先進經驗和管理技術，優化企業自身的治理結構，積極開拓國際市場，提升企業價值，依靠實力雄厚的合作伙伴加入，在制度、管理、業務以及體制等多個方面實現跟國際業務的接軌，積極推動我國企業走出國門，參與國際競爭，為企業的內部控制提升提供必要的支持。

與此同時，還應當進一步增加企業的債務類型，有效豐富企業的債務結構。一般情況下，企業的債務資本結構中吸收存款占有很大比重，企業的債務資本比較單一。在這一情況下，企業管理者應當積極豐富自身的債務融資工具，新增加企業創新性的負債業務。當前我國企業的傳統信貸業務受到很大程度的影響，這主要是由于客戶需求的變化以及宏觀調控措施的變化造成的，企業管理層也有效應對這些挑戰，就需要大力發展自身的負債業務，積極關注資本市場發展以及宏觀政策變化對企業負債業務所造成的影響，加快企業負債產品的創新步伐，進一步完善企業資產負債管理體制。積極實現自身投資對象的多元化，適應越來越活躍的資本市場，在滿足自身管理需要的前提下引進創新性負債業務，或者在現有的負債業務基礎之上，適當地新增一些衍生負債業務、賣出回購金融資產以及交易性金融資產等規模。

再次，進一步優化企業的外部經營環境。企業的內部控制管理離不開外部環境的影響和制約。良好的外部經營環境能夠有助于企業提升自身內部控制績效。可從以下角度來優化企業的外部經營環境。強化對企業的監管力度。應當進一步建立健全相關的法規體系，依法保護投資者的相關經濟利益，并在此基礎上加大執法力度，嚴厲懲罰企業違規行為，切實維護金融市場秩序。與此同時，還應當強化對于資產評估機構、會計師事務所、律師事務所的信息披露機制，確保企業依照相關的法律法規能夠及時、準確地向社會公眾進行信息公開，以此推動企業切實提升自身管理質量，維護投資者的合法權益。正是由于企業監管體系仍然存在著不少的漏洞，制度上存在著缺陷，在當前金融市場日益完善的大背景下，企業監管已經越來越成為企業監管法制體系建設的重要內容，實現企業法制監管也成為企業監管體系效率化、高質量化的必然途徑。

與此同時，有效完善我國資本市場對于優化企業資產負債結構，推動自身內部控制同樣也具有重要的意義。企業股東在實施外部治理的過程中，股票市場中的股市分割相關問題已經成為較大的制約因素。尤其是我國企業中依舊存在著較多的非流通股，股票市場中的企業股權流通受到較大制約，進而使得相關投資者在進行企業控制權轉移時難以依靠并購交易來實現。因此，企業在發行新股時應當嚴格按照同股同權、同股同利的原則來實施，切實避免新的增量問題的產生。

參考文獻：