引論：我們?yōu)槟砹?3篇金融市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時(shí)的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。

篇1

摘要：構(gòu)建市場化金融監(jiān)管機(jī)制是上海建設(shè)國際金融中心的重要條件之一。雖然上海已經(jīng)建立了較完善的金融市場體系，但在構(gòu)建市場化金融監(jiān)管機(jī)制方面還存在諸多需要完善的地方。本文在借鑒國際金融監(jiān)管體制發(fā)展趨勢(shì)的基礎(chǔ)上，建議充分利用浦東綜合配套改革試點(diǎn)有關(guān)政策，建立與國際金融中心建設(shè)相適應(yīng)的市場化金融監(jiān)管體制。

關(guān)鍵詞：市場化;金融監(jiān)管;國際金融中心

中圖分類號(hào)：F832文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1006-1428(2007)12-0043-03

構(gòu)建市場化金融監(jiān)管機(jī)制就是需要擁有“監(jiān)管+發(fā)展”的視角，在借鑒國際金融監(jiān)管發(fā)展趨勢(shì)的基礎(chǔ)上，改變以往政府行政主導(dǎo)型的金融監(jiān)管體制，建立以法律和制度安排為基礎(chǔ)､以市場需求為導(dǎo)向､適合上海金融市場發(fā)展的金融監(jiān)管體制，促進(jìn)上海國際金融中心建設(shè)。

一､金融監(jiān)管體制的國際比較及啟示

(一)金融監(jiān)管體制的國際比較

國際金融市場的不斷發(fā)展客觀上要求國際金融監(jiān)管體制的不斷變革，要求世界各國依據(jù)不同的具體國情來選擇適合本國金融市場發(fā)展的金融監(jiān)管體制。目前世界各國金融監(jiān)管模式主要分為三類：分業(yè)監(jiān)管､集中統(tǒng)一監(jiān)管和超級(jí)統(tǒng)一監(jiān)管，并呈現(xiàn)出以下幾種發(fā)展趨勢(shì)：

1､ 分業(yè)監(jiān)管轉(zhuǎn)向統(tǒng)一監(jiān)管。

一定程度的統(tǒng)一監(jiān)管是各國金融監(jiān)管體制發(fā)展的趨勢(shì)，而統(tǒng)一監(jiān)管的程度與具體方式，必須根據(jù)各國金融市場的發(fā)展程度，設(shè)計(jì)出適合本國市場發(fā)展的最優(yōu)方案。

2､強(qiáng)調(diào)發(fā)揮交易所和行業(yè)協(xié)會(huì)的自律監(jiān)管，注重政府監(jiān)管與自律監(jiān)管并重。

交易所和協(xié)會(huì)等自律機(jī)構(gòu)行使一線風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管作用，是政府監(jiān)管的有效配合。建立以自律監(jiān)管為基礎(chǔ)､政府監(jiān)管為指導(dǎo)的金融監(jiān)管體系，能夠使集中監(jiān)管和自律監(jiān)管發(fā)揮各自的優(yōu)勢(shì)。

3､注重建立金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制。

無論是分業(yè)監(jiān)管還是統(tǒng)一監(jiān)管模式，都需要建立金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制：分業(yè)監(jiān)管注重不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的外部金融監(jiān)管協(xié)調(diào);統(tǒng)一監(jiān)管注重同一監(jiān)管機(jī)構(gòu)下屬的不同監(jiān)管部門之間的內(nèi)部金融監(jiān)管協(xié)調(diào)。

4､ 注重由機(jī)構(gòu)監(jiān)管轉(zhuǎn)向功能監(jiān)管和目標(biāo)監(jiān)管。

金融控股公司的出現(xiàn)會(huì)造成不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)不同金融機(jī)構(gòu)相類似的金融業(yè)務(wù)可能采用不同的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和體制，出現(xiàn)過度監(jiān)管或者監(jiān)管缺位的問題。

5､ 注重國際金融監(jiān)管合作。

在國際貨幣政策趨同化的背景下，世界各國金融監(jiān)管的標(biāo)準(zhǔn)和準(zhǔn)則日益趨同化。銀行業(yè)監(jiān)管執(zhí)行《新巴塞爾協(xié)議》，國際證券監(jiān)管委員會(huì)組織和國際保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)協(xié)會(huì)也制定了一系列協(xié)調(diào)一致的證券業(yè)､保險(xiǎn)業(yè)國際監(jiān)管協(xié)作標(biāo)準(zhǔn)。

(二)國際金融監(jiān)管體制發(fā)展經(jīng)驗(yàn)的啟示

世界各國金融監(jiān)管體制改革的根本目的在于更好地適應(yīng)本國金融市場發(fā)展的變化，引導(dǎo)本國金融產(chǎn)業(yè)向有利于市場化配置金融資源的方向發(fā)展。金融監(jiān)管體制的有效性應(yīng)表現(xiàn)為監(jiān)管效率的提高､監(jiān)管成本的降低和監(jiān)管功能的充分發(fā)揮，最終服務(wù)于金融市場的健康､穩(wěn)定發(fā)展。

因此，上海金融監(jiān)管體制的發(fā)展與改革必須與上海金融市場的發(fā)展進(jìn)程緊密相結(jié)合，而不應(yīng)簡單化或一刀切地做調(diào)整。要立足于金融監(jiān)管體制改革適應(yīng)上海金融市場發(fā)展的出發(fā)點(diǎn)，構(gòu)建市場化金融監(jiān)管機(jī)制，強(qiáng)化金融協(xié)調(diào)監(jiān)管功能，強(qiáng)化交易所與行業(yè)協(xié)會(huì)的自律監(jiān)管，賦予市場主體進(jìn)行金融產(chǎn)品創(chuàng)新的自，與國際金融監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)逐步接軌。

二､上海金融監(jiān)管體制的發(fā)展現(xiàn)狀與存在問題

目前，我國實(shí)行“分業(yè)監(jiān)管”的金融監(jiān)管模式，上海銀監(jiān)局､證監(jiān)局和保監(jiān)局分別負(fù)責(zé)上海市銀行業(yè)､證券與期貨業(yè)､保險(xiǎn)業(yè)的金融監(jiān)管。

雖然“分業(yè)監(jiān)管”模式符合現(xiàn)階段中國金融市場發(fā)展的形勢(shì)，但是與國際金融監(jiān)管體制的發(fā)展趨勢(shì)相比，上海金融監(jiān)管體制還存在以下問題：

1､上海金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間缺乏有效的監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制。

雖然2004年中國銀監(jiān)會(huì)､證監(jiān)會(huì)､保監(jiān)會(huì)通過簽署《金融監(jiān)管方面分工合作備忘錄》建立“三方協(xié)調(diào)監(jiān)管合作機(jī)制”，但僅僅是一種對(duì)監(jiān)管各方?jīng)]有直接管轄權(quán)､不具備強(qiáng)制力的非制度安排。上海金融服務(wù)辦也曾與三家金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)建立起了“3+2”聯(lián)席會(huì)議制度，但主要采取“一事一議”的方式。

2､交易所和金融行業(yè)協(xié)會(huì)的自律監(jiān)管作用發(fā)揮明顯不足。

與國外交易所充分發(fā)揮自律監(jiān)管功能不同，我國交易所更多的是充當(dāng)市場參與者，而不是監(jiān)管者的角色，這主要源于我國交易所的出資人和監(jiān)管人的一致性，即主管部門既充當(dāng)事實(shí)上的所有人(多數(shù)情況下名義上不是出資人，但行使著出資人的權(quán)利)，又充當(dāng)監(jiān)管人，導(dǎo)致交易所的自律監(jiān)管作用發(fā)揮明顯不足。另一方面，一些本屬于交易所一線監(jiān)管的職能還沒有從上級(jí)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)中分離出來，交易所沒有足夠的市場監(jiān)管和發(fā)展的權(quán)限。另外，雖然上海市銀行､證券､期貨､保險(xiǎn)同業(yè)工會(huì)已經(jīng)建立，但更多是遵守金融監(jiān)管當(dāng)局的各項(xiàng)法律法規(guī)，形式大于實(shí)質(zhì)，沒有太多話語權(quán)。

3､對(duì)金融產(chǎn)品創(chuàng)新的審批機(jī)制管制過嚴(yán)，期貨衍生品的品種上市機(jī)制比較落后。

金融機(jī)構(gòu)的金融產(chǎn)品創(chuàng)新都需要中國銀監(jiān)會(huì)､證監(jiān)會(huì)､保監(jiān)會(huì)進(jìn)行審批才能通過，并且審批程序復(fù)雜，時(shí)間較長，導(dǎo)致金融產(chǎn)品創(chuàng)新十分困難。以期貨市場為例，國外期貨品種上市實(shí)行備案制或試運(yùn)行制，而我國實(shí)行審批制，新品種上市，首先要經(jīng)過交易所研究審核，然后上報(bào)中國證監(jiān)會(huì)，證監(jiān)會(huì)做出審核后，再上報(bào)國務(wù)院，國務(wù)院綜合國家相關(guān)部委意見后，最后做出是否批準(zhǔn)上市的決定。這種落后的品種上市機(jī)制，不利于上海爭奪石油､鋼鐵等大宗商品的“定價(jià)權(quán)”，不利于上海期貨市場的進(jìn)一步發(fā)展。金融創(chuàng)新本是金融機(jī)構(gòu)的市場化行為，最終卻需要政府行政審批來主導(dǎo)，無形之中提高了金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行金融創(chuàng)新的難度，大大抑制金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行金融創(chuàng)新的積極性。

4､與國際監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)還沒有完全接軌。

為了讓更多國際金融機(jī)構(gòu)能夠參與上海金融市場，應(yīng)逐步與國際金融監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)接軌，按照國際標(biāo)準(zhǔn)對(duì)外資金融機(jī)構(gòu)實(shí)行監(jiān)管，對(duì)國內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管實(shí)行“國民待遇”。否則，就只能游離在國際金融風(fēng)險(xiǎn)防范體系之外，對(duì)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速､業(yè)務(wù)范圍相對(duì)復(fù)雜的外資金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管難以真正起到防范風(fēng)險(xiǎn)的作用。

5､高素質(zhì)金融監(jiān)管專業(yè)人才的不足。

一方面，上海金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)都比較缺乏對(duì)被監(jiān)管金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品､業(yè)務(wù)､風(fēng)險(xiǎn)管理深入了解的高素質(zhì)金融監(jiān)管專業(yè)人才;另一方面，上海各金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)缺乏獨(dú)立的人事權(quán)，如果一個(gè)部門需要增加3名監(jiān)管人員的配置，需要報(bào)國務(wù)院審批，周期較長，手續(xù)較多。

6､金融企業(yè)稅收稅率偏高。

為了實(shí)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)的集聚效應(yīng)和金融資產(chǎn)交易的規(guī)模效應(yīng)，降低金融企業(yè)的經(jīng)營成本，增強(qiáng)金融企業(yè)的國際競爭力，發(fā)達(dá)國家國際金融中心城市對(duì)金融企業(yè)和投資者實(shí)行營業(yè)稅､所得稅和交易稅等稅收優(yōu)惠政策(見表1)。

表1 國內(nèi)外金融企業(yè)主要稅收政策對(duì)比

注：英國2008年企業(yè)所得稅將降為28%，香港降為16．5%。

從表1中可以看出，發(fā)達(dá)國家大部分實(shí)行不征收或者免征收營業(yè)稅，而上海金融企業(yè)的營業(yè)稅雖由8%減為5%，但仍然偏高;在企業(yè)所得稅方面，國際上呈現(xiàn)逐步降低的趨勢(shì)，新加坡和香港的企業(yè)所得稅遠(yuǎn)低于上海，而深圳實(shí)行減半征收的優(yōu)惠措施;國外對(duì)于期貨衍生品交易實(shí)行免征交易稅，鼓勵(lì)期貨衍生品市場的發(fā)展。

三､以浦東綜合配套改革試點(diǎn)為契機(jī)，建立與國際金融中心相適應(yīng)的金融監(jiān)管體制

1､強(qiáng)化上海市金融服務(wù)辦的監(jiān)管協(xié)調(diào)職能。

在“分業(yè)監(jiān)管”的模式下，金融監(jiān)管有效性的一個(gè)重要基礎(chǔ)就是注重金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制的效率，而不在于監(jiān)管機(jī)構(gòu)的分合。提高上海市金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制的有效性關(guān)鍵在于強(qiáng)化上海市金融服務(wù)辦的監(jiān)管協(xié)調(diào)職能。具體而言，由上海市指定一名市級(jí)領(lǐng)導(dǎo)牽頭負(fù)責(zé)金融服務(wù)辦的領(lǐng)導(dǎo)協(xié)調(diào)工作，上海市金融服務(wù)辦不僅要在上海銀監(jiān)局､證監(jiān)局､保監(jiān)局之間建立制度性安排模式的“監(jiān)管協(xié)調(diào)合作機(jī)制”，建立“信息共享機(jī)制”，建設(shè)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管信息共享系統(tǒng)，定期舉辦監(jiān)管聯(lián)席會(huì)議，還要加強(qiáng)與人民銀行上海總部､外管局､財(cái)政廳､審計(jì)署､上海發(fā)改委､外經(jīng)委等有關(guān)部門的協(xié)調(diào)和溝通，形成監(jiān)管合力，在應(yīng)對(duì)金融突發(fā)事件，防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融穩(wěn)定方面發(fā)揮應(yīng)有的作用。

2､鼓勵(lì)交易所和金融行業(yè)協(xié)會(huì)的自律監(jiān)管，重點(diǎn)擴(kuò)大交易所自律監(jiān)管的權(quán)限，建立自律監(jiān)管與政府監(jiān)管的良性互動(dòng)關(guān)系。

第一，將上海金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)擁有的“一線監(jiān)管”和自律監(jiān)管職能逐步轉(zhuǎn)由交易所承擔(dān);第二，發(fā)揮上海市銀行､證券､期貨､保險(xiǎn)同業(yè)工會(huì)等行業(yè)組織的自律監(jiān)管職能，提高行業(yè)自律意識(shí)與自律水平，形成監(jiān)管合力;第三，賦予交易所對(duì)市場參與者的直接調(diào)查監(jiān)管權(quán)限;第四，建立自律監(jiān)管與政府監(jiān)管的良性互動(dòng)關(guān)系。一方面，政府應(yīng)加強(qiáng)對(duì)交易所自律監(jiān)管的行政監(jiān)督，體現(xiàn)在兩個(gè)層次：①政府對(duì)自律規(guī)則內(nèi)容的行政監(jiān)督;②政府對(duì)自律規(guī)則執(zhí)行狀況的行政監(jiān)督。另一方面，加強(qiáng)交易所對(duì)政府行政監(jiān)管的社會(huì)監(jiān)督，當(dāng)政府對(duì)金融市場的監(jiān)管存在瑕疵時(shí)，交易所應(yīng)當(dāng)及時(shí)建言獻(xiàn)策。

3､積極爭取賦予市場主體進(jìn)行金融產(chǎn)品創(chuàng)新的自，推行期貨衍生品的產(chǎn)品試運(yùn)行機(jī)制。

積極爭取賦予市場主體進(jìn)行金融產(chǎn)品創(chuàng)新的自，有利于推動(dòng)政府主導(dǎo)型創(chuàng)新向市場主導(dǎo)型創(chuàng)新轉(zhuǎn)變，有利于通過市場化手段對(duì)市場主體的金融創(chuàng)新行為進(jìn)行合理引導(dǎo)和有效監(jiān)管，實(shí)質(zhì)是建立金融創(chuàng)新的長效機(jī)制，促進(jìn)金融創(chuàng)新的可持續(xù)性發(fā)展。

另一方面，推行期貨衍生品的產(chǎn)品試運(yùn)行機(jī)制。交易所根據(jù)市場需求､通過專家充分論證推出新的期貨產(chǎn)品，上報(bào)中國證監(jiān)會(huì)及當(dāng)?shù)乇O(jiān)管部門備案。條件成熟的期貨品種可以進(jìn)行1-3年期的試運(yùn)行檢驗(yàn)，市場運(yùn)行成功則申請(qǐng)正式上市，不成功就從市場退出，從而建立市場化的新產(chǎn)品上市機(jī)制，提高上市效率。

4､加強(qiáng)國際監(jiān)管合作，與國際監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)接軌。

一方面，加強(qiáng)國際合作監(jiān)管體制建設(shè)，積極推進(jìn)與境外金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間保持正式的合作與交流機(jī)制，積極發(fā)展雙邊和多邊監(jiān)管合作關(guān)系，對(duì)跨國金融機(jī)構(gòu)實(shí)行國際統(tǒng)一監(jiān)管，并建立監(jiān)管高層的互訪和磋商機(jī)制､實(shí)行跨境聯(lián)合現(xiàn)場檢查。另一方面，努力與巴塞爾銀行管理與監(jiān)管委員會(huì)､國際證券監(jiān)管委員會(huì)組織和國際保險(xiǎn)監(jiān)督官協(xié)會(huì)所推行的國際監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)接軌，積極參與國際金融監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的研究和制定。具體而言，銀行業(yè)要與“新巴塞爾協(xié)議”監(jiān)管準(zhǔn)則接軌，以原則監(jiān)管､功能監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管為導(dǎo)向;證券業(yè)要建立有效監(jiān)管資本框架;保險(xiǎn)業(yè)要建立順應(yīng)國際發(fā)展趨勢(shì)､符合我國國情的償付能力監(jiān)管體系。

5､培養(yǎng)高素質(zhì)金融監(jiān)管人才，加強(qiáng)金融監(jiān)管研究。

一方面，要加快金融監(jiān)管人才集聚，既要爭取賦予上海金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)一定的人事自，也要大力培養(yǎng)對(duì)金融行業(yè)熟悉､了解金融機(jī)構(gòu)運(yùn)作和金融產(chǎn)品創(chuàng)新的高素質(zhì)金融監(jiān)管人才。另一方面，加強(qiáng)金融監(jiān)管研究，既要深入研究國際金融監(jiān)管的規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)對(duì)國際金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的監(jiān)管研究，更要研究在現(xiàn)階段分業(yè)監(jiān)管體制下逐步與國際監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)接軌的途徑。

6､實(shí)行金融稅收優(yōu)惠政策。

目前，上海金融機(jī)構(gòu)按照國家統(tǒng)一的金融企業(yè)稅收制度征收33%的所得稅､5%的營業(yè)稅和0．6%的附加稅等，不僅與國際金融中心城市相比，就是與深圳對(duì)金融企業(yè)實(shí)行15%優(yōu)惠的所得稅制度相比，上海的金融稅收明顯偏高。

因此，上海需要進(jìn)一步完善金融稅收制度，適時(shí)取消金融企業(yè)營業(yè)稅;對(duì)金融企業(yè)實(shí)行優(yōu)惠的企業(yè)所得稅;本著國民待遇原則，盡快統(tǒng)一中外資金融企業(yè)所得稅稅率;對(duì)期貨衍生品交易實(shí)行免征交易稅。

參考文獻(xiàn)：

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十年前，我們或許連第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)是什么性質(zhì)都無從知曉，今天，第三方財(cái)富機(jī)構(gòu)已經(jīng)悄無聲息融入金融大潮，你不理財(cái)， 財(cái)不理你。自2010年11月諾亞財(cái)富投資管理有限公司在紐約證券交易所掛牌交易后，其所帶來的財(cái)富示范效應(yīng)，加上進(jìn)入這一領(lǐng)域幾乎沒有門檻，使得第三方理財(cái)公司成為一時(shí)新寵。未經(jīng)證實(shí)的說法是，目前中國的第三方理財(cái)公司已近萬家。

據(jù)招商銀行和貝恩管理咨詢公司聯(lián)合的《2013 中國私人財(cái)富報(bào)告》稱，2013 年中國的高凈值人群約有84 萬人，他們手上掌握的財(cái)富規(guī)模約有27 萬億元，中國已經(jīng)成為全球矚目的理財(cái)市場。

傳統(tǒng)金融環(huán)境下，超過80% 的資金都通過銀行存款、貸款。銀行的運(yùn)營必然緩慢遲滯，既無法滿足存款人對(duì)資金收益的高追求，也無法滿足借款人對(duì)資金增效的要求。在金融脫媒的時(shí)代趨勢(shì)下，預(yù)計(jì)未來將有超過50% 的資金脫離銀行，實(shí)現(xiàn)直接的對(duì)接。

據(jù)有關(guān)金融機(jī)構(gòu)分析，這個(gè)未來的C2C 市場催生的直接融資市場，可能是一個(gè)不少于銀行業(yè)現(xiàn)有規(guī)模的大市場。

市場是巨大的，雖然一些第三方財(cái)富公司在打造優(yōu)質(zhì)的金融服務(wù)平臺(tái)，有許多好的制度和經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｊ剑蠖鄶?shù)第三方財(cái)富公司存在創(chuàng)立時(shí)間短、業(yè)務(wù)規(guī)模小、專業(yè)人才欠缺、品質(zhì)良莠不齊等等問題。要滿足這么巨大的市場需求，以目前第三方財(cái)富公司的整體實(shí)力來看，恐怕力不從心。

理財(cái)像高空走鋼絲一樣，是一件高難度的動(dòng)作。不是簡單把存在銀行的錢換成國債，買幾只基金、股票那么簡單，它涉及儲(chǔ)蓄、投資、保障、稅籌等諸多方面，需要有相應(yīng)的金融管理等方面的背景。更為關(guān)鍵的是，第三方理財(cái)在中國目前的界定和規(guī)范上屬于法律真空。第三方理財(cái)還沒有納入國家金融主管部門的管理范疇。理財(cái)公司、投資者、客戶等隨時(shí)面臨著不可預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)。

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一、統(tǒng)一監(jiān)管模式是金融衍生品市場發(fā)展的內(nèi)生需要

金融衍生品是對(duì)未來某個(gè)時(shí)期特定資產(chǎn)的權(quán)利和義務(wù)作出安排的金融協(xié)議，按照其自身的交易方法和特點(diǎn)劃分，其分為遠(yuǎn)期合約、期貨、期權(quán)和互換四種形式。其產(chǎn)生的最初目的是為了降低金融自由化過程中金融基礎(chǔ)資產(chǎn)的各種風(fēng)險(xiǎn)，在性質(zhì)上屬于風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和風(fēng)險(xiǎn)管理的工具。金融衍生品貢獻(xiàn)巨大，在全球經(jīng)濟(jì)體系中扮演著極其重要的角色，以致于被美譽(yù)為"改變了金融的面目"[01]，促成了金融交易活動(dòng)的日益虛擬化。然而，由于金融衍生品涉及多個(gè)金融領(lǐng)域，系運(yùn)用多種技術(shù)的"金融合成物"，因此，對(duì)其實(shí)施有效監(jiān)管的法律制度就必然具備跨市場、跨行業(yè)的綜合特征，那些將"混合物"分拆成"基本元素"分別進(jìn)行監(jiān)管的傳統(tǒng)方法必然會(huì)損耗金融監(jiān)管效率。對(duì)"基本元素"實(shí)施監(jiān)管的有效性并不必然導(dǎo)致對(duì)"合成物"金融監(jiān)管的有效性，換句話說，它們不是機(jī)械地拼合在一起，而是發(fā)生了合成作用的"化學(xué)反應(yīng)"，事物的本質(zhì)特征已經(jīng)發(fā)生了根本性變化。

無論是金融分業(yè)經(jīng)營，還是金融混業(yè)經(jīng)營，抑或是我國高層強(qiáng)調(diào)的金融綜合經(jīng)營，其對(duì)金融衍生品的需求和應(yīng)用無不對(duì)市場監(jiān)管提出了挑戰(zhàn)。一方面，隨著金融改革深化和金融自由化在全球的不斷發(fā)展，證券公司、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)借助層出不窮的新型金融衍生工具，通過各種資產(chǎn)組合，使其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)特征和傳統(tǒng)銀行的風(fēng)險(xiǎn)相似，從而使針對(duì)證券公司、保險(xiǎn)公司安全運(yùn)行而設(shè)置的各種金融監(jiān)管效力大大降低；同時(shí)銀行借助于這些金融衍生工具使得對(duì)銀行實(shí)施的審慎監(jiān)管要求同樣形同虛設(shè)。所以，有效的金融監(jiān)管制度必須針對(duì)"金融合成物"本身的性質(zhì)特征來設(shè)計(jì)。在此過程中，加強(qiáng)對(duì)"基礎(chǔ)成分"的分別監(jiān)管可以起到很好的輔助作用。另一方面，金融機(jī)構(gòu)集團(tuán)化趨勢(shì)日漸明顯。以英國為例，英國八家最大金融機(jī)構(gòu)的主要業(yè)務(wù)范圍都涵蓋所有五種應(yīng)接受監(jiān)管的金融業(yè)務(wù)，而不再像20多年前，即使是最大的金融機(jī)構(gòu)也只經(jīng)營其中一種金融業(yè)務(wù)。這些都使得單一監(jiān)管或稱分業(yè)監(jiān)管在金融衍生品市場的發(fā)展中出現(xiàn)諸多不適應(yīng)癥，從而使統(tǒng)一監(jiān)管的實(shí)施顯得十分必要。金融衍生品創(chuàng)新經(jīng)驗(yàn)表明[02]，統(tǒng)一監(jiān)管模式已成為金融衍生品市場發(fā)展的內(nèi)生需要。

二、統(tǒng)一監(jiān)管模式追求制度結(jié)構(gòu)的內(nèi)在統(tǒng)一和組織體系的相互協(xié)調(diào)

筆者認(rèn)為，金融衍生品市場統(tǒng)一監(jiān)管模式立足于維護(hù)國家金融安全，是在單一制監(jiān)管組織結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上，以有效實(shí)現(xiàn)確定的金融監(jiān)管目的而建立起來的，是對(duì)金融市場、金融機(jī)構(gòu)組織及其業(yè)務(wù)等實(shí)施多層次共同監(jiān)督和管理的金融監(jiān)管法律制度體系。該種監(jiān)管模式強(qiáng)調(diào)通過明確統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管職責(zé)，協(xié)調(diào)金融監(jiān)管當(dāng)局與金融自律組織、金融機(jī)構(gòu)等各層次的監(jiān)督管理行為和業(yè)務(wù)活動(dòng)，同時(shí)通過加強(qiáng)金融衍生品市場監(jiān)控的國際合作，以有效實(shí)現(xiàn)維護(hù)金融安全的監(jiān)管目標(biāo)。

實(shí)際上，統(tǒng)一監(jiān)管的制度結(jié)構(gòu)和單一制監(jiān)管結(jié)構(gòu)有著相似之處，前者吸收了后者所主張的單一監(jiān)管機(jī)構(gòu)理論，在監(jiān)管主體組織制度上也主張?jiān)O(shè)立一個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)金融衍生品市場及從業(yè)機(jī)構(gòu)和人員的管理。但是，統(tǒng)一監(jiān)管和單一監(jiān)管畢竟不同，表現(xiàn)為單一監(jiān)管制度在一個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之下，仍然按不同的金融行業(yè)來分而治之；而統(tǒng)一監(jiān)管制度則是主張以金融監(jiān)管目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)為導(dǎo)向來組織和建立金融監(jiān)控法律制度體系。正如倫敦經(jīng)濟(jì)學(xué)院著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家古德哈爾特（Goodhart）所指出的，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)圍繞監(jiān)管目標(biāo)設(shè)置，把不同目標(biāo)合并到一個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)中，會(huì)產(chǎn)生理念和行為的沖突，從而抵消單一監(jiān)管結(jié)構(gòu)帶來的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。而統(tǒng)一監(jiān)管模式以監(jiān)管目標(biāo)為基礎(chǔ)配置監(jiān)管職權(quán)，較好地解決了這種沖突和損耗。

從制度結(jié)構(gòu)上看，金融衍生品市場統(tǒng)一監(jiān)管模式追求金融監(jiān)管的全面統(tǒng)一，其不但強(qiáng)調(diào)監(jiān)管組織形式上的監(jiān)管機(jī)構(gòu)統(tǒng)一，而且強(qiáng)調(diào)制度結(jié)構(gòu)以及監(jiān)管目標(biāo)的統(tǒng)一。具體說來，其內(nèi)容包括四個(gè)方面：

一是金融衍生品市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)的統(tǒng)一。即基于金融衍生品交易的特性，建立統(tǒng)一的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，全面負(fù)責(zé)監(jiān)管金融衍生品市場，有效監(jiān)控金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，為避免產(chǎn)生權(quán)力巨大的壟斷監(jiān)管機(jī)構(gòu)，滋生，在設(shè)置一個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的基礎(chǔ)上，要通過經(jīng)濟(jì)責(zé)任制對(duì)具體的金融監(jiān)管權(quán)限進(jìn)行劃分，并通過設(shè)置聽證會(huì)、咨詢程序等法律制度對(duì)該金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)行使監(jiān)管權(quán)力的行為進(jìn)行監(jiān)督，從制度上有效防止權(quán)力濫用或怠于行使權(quán)力的發(fā)生。統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)構(gòu)主要負(fù)責(zé)金融衍生品市場監(jiān)管的整體決策、市場準(zhǔn)入、信息披露、檢查監(jiān)督等全面監(jiān)管工作。

二是金融衍生品市場監(jiān)管目標(biāo)的統(tǒng)一。即統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)構(gòu)在設(shè)置各個(gè)監(jiān)管部門時(shí)，應(yīng)當(dāng)遵循部門監(jiān)管目標(biāo)一致的原則，減少所謂"摩擦損耗"；同時(shí)，通過內(nèi)部協(xié)調(diào)合作機(jī)制的強(qiáng)化，將外部監(jiān)管機(jī)構(gòu)間的沖突通過內(nèi)部機(jī)制予以消化。

三是多層次金融監(jiān)管的統(tǒng)一。即從多個(gè)角度、多個(gè)層次對(duì)金融衍生品市場進(jìn)行立體監(jiān)管，注重金融衍生品監(jiān)管當(dāng)局和行業(yè)自律組織監(jiān)管、金融機(jī)構(gòu)自控的合作和協(xié)調(diào)。尤其是在具體市場交易監(jiān)管中，要為實(shí)現(xiàn)有效地監(jiān)控金融衍生品市場的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而分工協(xié)作。

四是國際金融衍生品監(jiān)管的合作和統(tǒng)一。即在金融衍生品市場系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控中，加強(qiáng)國際分工與合作，具體內(nèi)容包括各國監(jiān)管制度的協(xié)調(diào)、國際監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一等。國際監(jiān)管合作和統(tǒng)一適應(yīng)金融衍生品跨國界、跨市場、跨行業(yè)的特點(diǎn)，在世界各國及有關(guān)國際組織的共同努力下發(fā)展迅速。近年來，金融衍生品交易頻繁引發(fā)的金融危機(jī)則進(jìn)一步促進(jìn)了國際統(tǒng)一監(jiān)管的前進(jìn)步伐。

從組織體系上看，統(tǒng)一監(jiān)管模式以監(jiān)管目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)為導(dǎo)向來構(gòu)建自己獨(dú)特的組織體系。直觀地看，統(tǒng)一監(jiān)管模式的組織結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出一個(gè)金字塔結(jié)構(gòu)，最上端是統(tǒng)領(lǐng)金融監(jiān)管全局的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)，其內(nèi)部根據(jù)不同的金融監(jiān)管目的可以分設(shè)金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管部門、審慎經(jīng)營監(jiān)管部門、金融商業(yè)行為監(jiān)管部門等金融監(jiān)管職能部門，而基礎(chǔ)層面上大量的自律組織管理和通過金融機(jī)構(gòu)預(yù)先承諾等形式進(jìn)行的自我約束，也是金融衍生品市場監(jiān)管的重要組成部分。在統(tǒng)一監(jiān)管模式下，政府設(shè)立的單一監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過各種責(zé)任制與金字塔下層的各個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)聯(lián)系在一起，共同發(fā)揮監(jiān)控金融衍生品市場的職責(zé)。

必須注意的是，統(tǒng)一監(jiān)管模式并不是由一個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)包攬所有金融監(jiān)管的職責(zé)，而是將原來外部各監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間配置的權(quán)利義務(wù)內(nèi)化，變?yōu)橄到y(tǒng)內(nèi)權(quán)責(zé)利的分配和協(xié)調(diào)，再通過崗位責(zé)任制、財(cái)務(wù)責(zé)任制、內(nèi)部授權(quán)經(jīng)營管理責(zé)任制等內(nèi)部經(jīng)濟(jì)責(zé)任制的建立來發(fā)揮統(tǒng)一協(xié)調(diào)監(jiān)管的作用。經(jīng)濟(jì)責(zé)任制作為其制度機(jī)制，本質(zhì)上要求"在其位謀其政"，它體現(xiàn)了人逐漸角色化和職業(yè)化的社會(huì)發(fā)展趨勢(shì)，反映了財(cái)產(chǎn)因素和組織因素不斷融合的社會(huì)發(fā)展趨勢(shì)。

三、統(tǒng)一監(jiān)管模式在制度上具有明顯的比較優(yōu)勢(shì)

金融衍生品市場統(tǒng)一監(jiān)管模式，反映了金融衍生品市場法律監(jiān)控的特殊性和金融監(jiān)管法律關(guān)系的客觀要求，是實(shí)現(xiàn)金融衍生品市場有效監(jiān)管的優(yōu)化途徑。它不但綜合了單一監(jiān)管模式和功能型監(jiān)管模式之長，而且突出了保障監(jiān)管目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的宗旨，相對(duì)于單一監(jiān)管模式、多頭監(jiān)管模式、混合監(jiān)管模式等金融監(jiān)管法律制度體系而言，其優(yōu)勢(shì)表現(xiàn)在：

第一，統(tǒng)一監(jiān)管模式有利于實(shí)現(xiàn)金融衍生品市場的有效監(jiān)管。統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過對(duì)金融衍生品市場系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管目標(biāo)的明確定義和界定，圍繞監(jiān)管目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，劃分金融監(jiān)管權(quán)，通過授權(quán)或委托，明確監(jiān)管者的權(quán)利、義務(wù)，盡量避免了金融監(jiān)管沖突和監(jiān)管空白。

第二，實(shí)行統(tǒng)一監(jiān)管模式有利于提高系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)防范效率。由于金融市場的統(tǒng)一與金融監(jiān)管的割據(jù)不相適應(yīng)，使得監(jiān)管者往往缺乏對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的宏觀了解和總體把握，實(shí)行統(tǒng)一監(jiān)管模式則可以降低金融衍生品市場信息收集成本，改善信息質(zhì)量，避免信息的重復(fù)收集，使金融監(jiān)管者從整體上掌握系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的品種、規(guī)模、程度，及時(shí)發(fā)現(xiàn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)。統(tǒng)一監(jiān)管目標(biāo)的明確使信息的收集更有針對(duì)性，信息所包含的內(nèi)容更能得到明確地反映監(jiān)管目標(biāo)，使金融監(jiān)管者更及時(shí)采取措施解決隱患，也使金融機(jī)構(gòu)更加明確內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制的重點(diǎn)，對(duì)自身風(fēng)險(xiǎn)加強(qiáng)管理，從而整體上降低了金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的可能性，提高金融衍生品市場系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的效率。

第三，實(shí)行統(tǒng)一監(jiān)管模式有利于節(jié)約監(jiān)管成本。統(tǒng)一監(jiān)管制度的實(shí)施可以將數(shù)個(gè)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的人才、設(shè)施等集中到一處，從而節(jié)約監(jiān)管費(fèi)用，緩解監(jiān)管人才緊缺的狀況，集中發(fā)揮人才優(yōu)勢(shì)；而對(duì)于被監(jiān)管者來說，可以避免多次按不同標(biāo)準(zhǔn)接受監(jiān)管，節(jié)約其接受監(jiān)管的成本；從整個(gè)社會(huì)利益角度看，有利于社會(huì)整體財(cái)富的節(jié)約。

第四，統(tǒng)一監(jiān)管模式有利于實(shí)現(xiàn)金融監(jiān)管的公平。統(tǒng)一監(jiān)管關(guān)注于金融機(jī)構(gòu)所從事業(yè)務(wù)的性質(zhì)及其風(fēng)險(xiǎn)控制的目的，即并非僅僅關(guān)注該金融機(jī)構(gòu)的名稱或種類，因此，經(jīng)營同樣業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)會(huì)受到同樣程度的監(jiān)管，避免同樣的市場行為所受監(jiān)管制度的約束程度不同，即被監(jiān)管者所要負(fù)擔(dān)的金融監(jiān)管成本不同，從而更有利于實(shí)現(xiàn)金融監(jiān)管的公平和公正。

第五，統(tǒng)一監(jiān)管模式有利于被監(jiān)管者反向監(jiān)督和尋求救濟(jì)。在監(jiān)管目標(biāo)和職責(zé)明確的前提下構(gòu)建的金融衍生品市場監(jiān)管法律制度體系，更加有效和透明，更有利于被監(jiān)管者對(duì)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)及其金融衍生品市場系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控行為的監(jiān)督，也有利于明確被監(jiān)管者權(quán)利受損時(shí)請(qǐng)求救濟(jì)的對(duì)象。

第六，統(tǒng)一監(jiān)管模式反映了金融衍生品市場監(jiān)管的特殊性。金融衍生品往往涉及商品市場、證券市場、銀行市場、基金市場等多個(gè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，統(tǒng)一監(jiān)管模式通過監(jiān)管目標(biāo)統(tǒng)一明確、監(jiān)管職權(quán)合理配置，內(nèi)部責(zé)任制和外部責(zé)任制的分工、合作等，避免了因監(jiān)管主體的不確定性使金融衍生品交易者面臨更大的法律風(fēng)險(xiǎn)，從而維護(hù)了整個(gè)金融體系的安全[03]。

四、我國金融衍生品市場應(yīng)選擇統(tǒng)一監(jiān)管模式

我國金融衍生品市場是在無序中開始發(fā)展的。為順應(yīng)國際金融市場開放的潮流，20世紀(jì)90年代初，金融衍生品市場隨著我國金融體制的市場化改革開始出現(xiàn)，上海交易所、深圳交易所等先后推出了外匯期貨、國債期貨、股指期貨等金融衍生交易品種，以擴(kuò)大資本市場的發(fā)展規(guī)模。但是，由于我國金融衍生品市場的理論和實(shí)踐都處于起步階段，對(duì)金融衍生品市場本身功能的認(rèn)識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和監(jiān)控手段等都不深入、不完善，導(dǎo)致市場有效需求不足，造成了我國大部分金融衍生品市場早夭的后果。近些年來，我國的金融市場化改革進(jìn)一步深化，在實(shí)現(xiàn)銀行商業(yè)化、資金商品化、利率自由化、貨幣國際化、資產(chǎn)證券化等過程中，金融衍生品市場的培育和發(fā)展已成為當(dāng)務(wù)之急，只有這樣才能建立金融市場的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制和價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制。經(jīng)驗(yàn)告訴我們，金融衍生品市場的健康發(fā)展必須建立在發(fā)達(dá)的金融基礎(chǔ)工具市場之上，必須有嚴(yán)格的金融衍生品市場系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控法律制度體系及其實(shí)施的保障，同時(shí)，也必須有成熟的市場參與者，這三者缺一不可。

在我國，金融衍生品市場監(jiān)管模式的選擇必須與金融衍生品市場發(fā)展的實(shí)際情況相適應(yīng)，金融衍生品市場發(fā)展的戰(zhàn)略選擇必須立足于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際需要，從全局考慮我國貨幣市場、外匯市場、證券市場等金融基礎(chǔ)市場的發(fā)育程度，以及金融監(jiān)管能力和水平，從維護(hù)社會(huì)整體利益的角度選擇和確定我國金融衍生品市場監(jiān)管模式。我國是中央集權(quán)制的國家，目前采用的監(jiān)管模式是一線多頭監(jiān)管模式，即金融監(jiān)管權(quán)集中在中央政府一級(jí)，由中國人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等多個(gè)中央級(jí)的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)及其派出機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)對(duì)金融衍生品市場實(shí)施監(jiān)管[04]。隨著我國金融衍生品市場的加速發(fā)展，特別是跨國銀行的進(jìn)入，金融市場的一體化進(jìn)程不斷加快，這種分業(yè)監(jiān)管模式的根基已經(jīng)松動(dòng)。而以維護(hù)金融安全為中心的，可以提高監(jiān)管質(zhì)量和效率的統(tǒng)一監(jiān)管模式，更能發(fā)揮有效監(jiān)控金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的作用。

我國金融衍生品市場應(yīng)選擇統(tǒng)一監(jiān)管模式。加強(qiáng)我國金融衍生品市場監(jiān)管法律制度建設(shè)，是發(fā)展我國金融衍生品市場的前提和保證，而統(tǒng)一監(jiān)管模式是建立和完善我國金融衍生品市場監(jiān)管法律制度的優(yōu)化方式。筆者認(rèn)為，實(shí)施統(tǒng)一監(jiān)管，就必須建立以維護(hù)金融安全為統(tǒng)一目標(biāo)，多部門、多層次、多環(huán)節(jié)、權(quán)利互動(dòng)與制衡的金融衍生品市場統(tǒng)一監(jiān)管法律制度體系。

建立和完善我國金融衍生品市場的統(tǒng)一監(jiān)管制度，可以從宏觀和微觀兩方面著手：宏觀方面就是由統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)金融衍生品市場監(jiān)管的整體決策、市場準(zhǔn)入、信息披露、檢查監(jiān)督等方面從整體上實(shí)施系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的法律法規(guī)制度體系，保障整體金融市場的安全和穩(wěn)定；微觀方面就是要對(duì)金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部運(yùn)作、組織結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)控制、交易規(guī)則、合約設(shè)計(jì)等制度安排等進(jìn)行適度的監(jiān)控，以引導(dǎo)和監(jiān)督其審慎經(jīng)營、及時(shí)控制風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)金融衍生品市場的飛速發(fā)展，在建立其監(jiān)管制度時(shí)，要以我國金融衍生品市場的發(fā)展現(xiàn)實(shí)為基礎(chǔ)，也要具有一定的超前性，給市場留下足夠的發(fā)展空間；同時(shí)，鑒于金融衍生品市場發(fā)展的國際性，在建立其監(jiān)管制度時(shí)，要從本國實(shí)際出發(fā)，也要注意和國際慣例、國際規(guī)范的協(xié)調(diào)發(fā)展。[05]

五、具體建議

對(duì)金融衍生交易的合理監(jiān)管是防止它們被濫用和錯(cuò)誤地使用，而不是簡單地限制或禁止。[06]就我國金融衍生品市場監(jiān)管而言，選擇統(tǒng)一監(jiān)管模式必須著重做好以下幾項(xiàng)工作：

一要積極穩(wěn)健地推進(jìn)利率市場化改革和匯率市場化改革，逐步實(shí)現(xiàn)人民幣的完全可自由兌換，刺激金融衍生品有效需求的產(chǎn)生，促進(jìn)金融衍生品市場的發(fā)展。在市場經(jīng)濟(jì)中，充分的競爭和非管制的利率、匯率、價(jià)格等機(jī)制會(huì)使收益的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)更為突出，加強(qiáng)對(duì)金融衍生品的管理和利用是增強(qiáng)我國金融市場競爭力，轉(zhuǎn)移和化解金融風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。

二要加快進(jìn)行金融衍生品市場監(jiān)管的法律法規(guī)系統(tǒng)建設(shè)。這項(xiàng)工作包括兩個(gè)方面：一是要加快制訂統(tǒng)一的《金融衍生品市場監(jiān)管法》，以保證金融衍生品市場監(jiān)管框架的穩(wěn)定性、持續(xù)性和一致性；二是要針對(duì)不同種類的金融衍生品分別制訂相應(yīng)的法律法規(guī)，強(qiáng)化各類規(guī)范的協(xié)調(diào)性和可操作性。

三要改革金融衍生品市場的監(jiān)管機(jī)構(gòu)。目前，我國主要是由行政機(jī)關(guān)進(jìn)行監(jiān)管。這與金融衍生品的快速和多變是不相稱的。有效的監(jiān)管體系必然是多層次的，在加強(qiáng)對(duì)現(xiàn)行監(jiān)管機(jī)構(gòu)的規(guī)范的同時(shí)，我們應(yīng)盡快建立以政府監(jiān)管為主，金融機(jī)構(gòu)行業(yè)協(xié)會(huì)自律為輔，中介組織協(xié)助監(jiān)管，社會(huì)輿論一般監(jiān)督的立體監(jiān)管格局。

四要進(jìn)一步加強(qiáng)金融衍生品市場監(jiān)管的國際合作。具有一定開放性的制度才能夠得到更多的發(fā)展，更何況我國在加入世貿(mào)組織后，面臨的是到國外金融市場競爭和開放國內(nèi)金融市場的雙重境地，加強(qiáng)與各國際組織、各國政府及金融監(jiān)管當(dāng)局、各大交易所等機(jī)構(gòu)的國際合作，是我們?cè)鰪?qiáng)競爭實(shí)力的必然選擇。

不可否認(rèn)的是，統(tǒng)一監(jiān)管模式的實(shí)施在一定程度上會(huì)削弱金融衍生品作為一種高效風(fēng)險(xiǎn)管理工具的效率，增加交易成本。但是，如果將此交易成本與因金融衍生品市場風(fēng)險(xiǎn)失控可能導(dǎo)致的整個(gè)金融體系安全的損毀，以及發(fā)生連鎖反應(yīng)可能導(dǎo)致的全球性金融危機(jī)的損失相比較，就會(huì)對(duì)統(tǒng)一監(jiān)管法律制度的價(jià)值作出較為客觀的評(píng)價(jià)。因此，在金融衍生品被喻為"金融野獸"的今天，維護(hù)全球金融安全應(yīng)當(dāng)是金融衍生品市場監(jiān)控法律制度的出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)，統(tǒng)一監(jiān)管模式應(yīng)是構(gòu)建和完善我國金融衍生品市場監(jiān)管法律制度的理性選擇。

注釋：

[01]SeeGlobalDerivativesStudyGroup,Derivatives:practicesandPrinciples(GroupofThirtyReport)(GroupofThirty,WashingtonDC,July1993),p.28.

[02]從世界范圍期貨市場來看，除了傳統(tǒng)的農(nóng)產(chǎn)品、工業(yè)品期貨品種外，20世紀(jì)70年代后外匯、利率、已及股指期貨等金融期貨創(chuàng)新相繼問世，2002年新加坡期貨交易所推出了計(jì)算機(jī)內(nèi)存期貨合約，2003年美國期貨重鎮(zhèn)芝加哥成立了ONECHICAGO交易所，專門經(jīng)營單只股票期貨，2003年10月，芝加哥商業(yè)交易所（CME）宣布在2004年推出美國消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）的期貨合約，可見金融衍生品的創(chuàng)新從未間斷。我國2003年期貨市場在金融服務(wù)一體化的產(chǎn)品創(chuàng)新上也邁出了一大步，涌現(xiàn)了"期證通"、"銀期通"等新的產(chǎn)品。

[03]徐孟洲、葛敏，"金融衍生品市場監(jiān)管法律制度初探"，載于《成人高教學(xué)刊》，2003年第5期。

[04]但是，從我國監(jiān)管制度本身的變遷來看，往往經(jīng)歷的是一個(gè)從中央的不禁止或默許狀態(tài)下，地方自主的發(fā)展和管理中央逐步介入管理中央集權(quán)管理和地方管理的競爭中央和地方合作管理。這種中國特色的形成原因是因?yàn)樵谖覈母镩_放過程中，特別是在初期，我們進(jìn)行經(jīng)濟(jì)建設(shè)的指導(dǎo)思想是"發(fā)展才是硬道理"。

[05]葛敏、席月民，"我國金融衍生品市場統(tǒng)一監(jiān)管模式選擇"，載于《法學(xué)雜志》，2005年第2期。

[06]寧敏著，《國際金融衍生交易法律問題研究》，第349頁，中國政法大學(xué)出版社，2002年12月第1版。

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篇4

金融衍生產(chǎn)品采取標(biāo)準(zhǔn)化合約和保證金的交易方式,主要用于保值或投機(jī),其交易有別于一般的金融基礎(chǔ)交易,具有杠桿性、復(fù)雜性和隱蔽性等基本特征。這些特征超出了常規(guī)金融監(jiān)管的范圍,加大了監(jiān)管難度,易使金融衍生品陷入監(jiān)管失效的困境,從而埋下金融風(fēng)險(xiǎn)隱患。的范圍,加大了監(jiān)管難度,易使金融衍生品陷入監(jiān)管失效的困境,從而埋下金融風(fēng)險(xiǎn)隱患。

首先,杠桿性降低了監(jiān)管能力。金融衍生品在進(jìn)行交易時(shí)只需要繳存一定比例的保證金,而不必繳納資產(chǎn)的全部價(jià)值,從而可起到以小搏大的作用。就本次次貸危機(jī)而言,次貸衍生品把杠桿進(jìn)一步放大,風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)地從最初的次級(jí)按揭,傳遞到CDO(債券抵押憑證),再到CDS(信用違約掉期)以及其它相關(guān)金融產(chǎn)品,整個(gè)交易過程具有較高的傳遞性,使得監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)其實(shí)施有效監(jiān)管力不從心。

其次,復(fù)雜性加大了監(jiān)管難度。如今,金融衍生品的設(shè)計(jì)日趨復(fù)雜、深?yuàn)W,人們把遠(yuǎn)期、期貨、互換作為基本工具,通過組合、分解、剝離等技術(shù),創(chuàng)造出了各種各樣具有不同風(fēng)險(xiǎn)收益特征的金融衍生品。若要對(duì)它們有一個(gè)透徹的認(rèn)識(shí)是需要很多時(shí)間和精力的,甚至就連設(shè)計(jì)這些金融衍生品的工程師也無法對(duì)它們有一個(gè)準(zhǔn)確的判斷。而金融監(jiān)管當(dāng)局對(duì)金融衍生產(chǎn)品的特性、影響更是認(rèn)識(shí)不足,常常貽誤制定相應(yīng)的監(jiān)管方式和采取有效及時(shí)的手段,面對(duì)金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新的日益復(fù)雜化,監(jiān)管當(dāng)局難免顧此失彼,金融監(jiān)管效果被弱化。

最后,隱蔽性造成了監(jiān)管真空。金融衍生產(chǎn)品具有隱蔽性,絕大多數(shù)金融衍生產(chǎn)品在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)得不到列示,表外業(yè)務(wù)成為監(jiān)管真空。于是,經(jīng)驗(yàn)豐富的投機(jī)家便通過大量金融衍生產(chǎn)品交易達(dá)到改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的目的,使得財(cái)務(wù)報(bào)表越來越難以反映企業(yè)真實(shí)的業(yè)務(wù)情況,經(jīng)營透明度下降,金融衍生品市場交易的重要信息得不到充分披露,從而放大了金融風(fēng)險(xiǎn),致使金融監(jiān)管無的放矢。

二、國際金融衍生品市場監(jiān)管模式借鑒

(一)三大典型監(jiān)管模式

根據(jù)監(jiān)管主體的介入程度和多樣性可以將國際金融衍生品市場的眾多監(jiān)管模式劃分為三種典型監(jiān)管模式:一是以美國為代表的多頭監(jiān)管模式和“集中立法型”;二是以英國為代表的單一監(jiān)管模式和“自律為主型”;三是日本的第三方治理模式和“行政監(jiān)管型”。

1、多頭監(jiān)管模式

美國實(shí)行“三級(jí)監(jiān)管”模式,即政府監(jiān)管、行業(yè)自律和自我管理并存的監(jiān)管體制。

首先,政府監(jiān)管分為機(jī)構(gòu)監(jiān)管和功能監(jiān)管。從機(jī)構(gòu)監(jiān)管角度看,聯(lián)邦商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)負(fù)責(zé)監(jiān)管期貨市場;證券交易委員會(huì)(SEC)負(fù)責(zé)監(jiān)管證券期權(quán)、外匯和股票指數(shù)期權(quán)交易;聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)和貨幣監(jiān)理署負(fù)責(zé)監(jiān)管商業(yè)銀行的衍生品交易。從功能監(jiān)管的角度看,CFTC和SEC同時(shí)也是功能監(jiān)管者。

其次,全國期貨業(yè)協(xié)會(huì)(NFA)是一個(gè)行業(yè)性自律組織。該協(xié)會(huì)主要管理所有期貨經(jīng)紀(jì)者登記、會(huì)員糾紛仲裁、會(huì)員財(cái)務(wù)狀況審計(jì)、期貨推廣教育以及與期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)相關(guān)事項(xiàng),側(cè)重監(jiān)管期貨交易人員。

最后,交易所本身是一個(gè)自律組織。自我監(jiān)管主要體現(xiàn)在:一是監(jiān)督會(huì)員業(yè)務(wù)活動(dòng)是否依照法規(guī)、條例進(jìn)行,監(jiān)督不同類型會(huì)員的交易是否超出范圍;二是制定交易所規(guī)章和實(shí)施細(xì)則,監(jiān)督和管理交易所內(nèi)衍生交易的行為準(zhǔn)則;三是檢查經(jīng)紀(jì)行會(huì)員的資本充足率,監(jiān)督有沒有多收客戶傭金而超出其資金限額能力的交易。

2、單一監(jiān)管模式

英國對(duì)金融衍生品市場實(shí)行單一監(jiān)管模式,金融監(jiān)管局是金融市場上唯一的監(jiān)管機(jī)構(gòu),它集銀行和證券期貨業(yè)的監(jiān)管責(zé)任于一身。根據(jù)《金融服務(wù)法》,金融監(jiān)管局不僅將原有許多行業(yè)自律組織和其他監(jiān)管組織納入自己的組織機(jī)構(gòu),還于1998年6月接收了英格蘭銀行的銀行監(jiān)管職能、保險(xiǎn)監(jiān)管職能以及證券交易所的上市審查職能等,成為身兼銀行、保險(xiǎn)和證券期貨監(jiān)管職能的單一監(jiān)管機(jī)構(gòu)。然而,英國政府監(jiān)管的單一性,并沒有排斥行業(yè)自律組織、交易所、清算所以及衍生品活動(dòng)參與者的自我監(jiān)管。另外,企業(yè)的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制也是英國整個(gè)衍生品市場監(jiān)管體系的重要組成部分。

3、行政監(jiān)管模式

日本是金融衍生品市場實(shí)施政府干預(yù)式監(jiān)管模式的典范。財(cái)務(wù)省作為日本金融業(yè)獨(dú)一無二的監(jiān)管機(jī)構(gòu),集金融計(jì)劃立案與監(jiān)督檢查職能于一身,對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行非宏觀領(lǐng)域的強(qiáng)制性干預(yù),逐漸形成了由日本銀行(央行)實(shí)施貨幣政策、財(cái)務(wù)省制訂其它金融監(jiān)管政策的獨(dú)特體制。財(cái)務(wù)省在早期管理經(jīng)濟(jì)過程中成效斐然,但在金融市場日趨復(fù)雜的今天卻顯得不夠靈活,為了解決權(quán)力過度集中的弊端,日本政府將財(cái)務(wù)省的金融監(jiān)督檢查職能獨(dú)立出來,組建專門的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)。

(二)不同監(jiān)管模式效果的比較

建立于上世紀(jì)三十年代的美國多頭監(jiān)管模式及其金融衍生市場的規(guī)范發(fā)展曾經(jīng)扮演過成功角色,但本次金融危機(jī)的爆發(fā),暴露出多頭監(jiān)管模式的缺陷,如監(jiān)管機(jī)構(gòu)在監(jiān)管對(duì)象和范圍上各有分工,協(xié)調(diào)難度大,造成相關(guān)監(jiān)管信息溝通不充分,監(jiān)管成本高,效率低下,容易出現(xiàn)監(jiān)管真空,從而貽誤監(jiān)管時(shí)機(jī)。

與美國多頭監(jiān)管模式相比,單一監(jiān)管模式實(shí)行統(tǒng)一的監(jiān)管規(guī)則條例,統(tǒng)一的監(jiān)管報(bào)告要求,在消除多頭管理、防止監(jiān)管缺位、降低監(jiān)管成本等方面存在明顯優(yōu)勢(shì),是衍生品市場監(jiān)管模式的有效選擇。但單一監(jiān)管制度在一個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之下,仍然按不同的金融行業(yè)來分而治之,這樣,把不同目標(biāo)合并到一個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)中,會(huì)產(chǎn)生理念和行為的沖突,從而抵消單一監(jiān)管結(jié)構(gòu)帶來的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。

三、我國金融衍生市場監(jiān)管模式的選擇――建立統(tǒng)一監(jiān)管模式

改革開放以來,我國的金融市場得到了迅速發(fā)展,并逐步形成了相對(duì)完整的金融市場體系。但是我國的金融衍生品市場才剛剛起步,距離規(guī)范市場還存在較大差距,存在相關(guān)法律規(guī)范的滯后、監(jiān)管主體多元化、監(jiān)管手段單一等問題,困擾著金融衍生品市場的健康發(fā)展。筆者認(rèn)為,我國應(yīng)該從國外案例中吸取教訓(xùn),加強(qiáng)金融衍生品監(jiān)管制度設(shè)計(jì)的超前性,建立統(tǒng)一監(jiān)管模式。

金融衍生品市場統(tǒng)一監(jiān)管模式立足于維護(hù)國家金融安全,是在單一監(jiān)管組織結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上,以有效實(shí)現(xiàn)確定的金融監(jiān)管目的而建立起來的,是對(duì)金融市場、金融機(jī)構(gòu)組織及其業(yè)務(wù)等實(shí)施多層次共同監(jiān)督和管理的金融監(jiān)管法律制度體系。具體說來,統(tǒng)一監(jiān)管模式包括以下四個(gè)方面的內(nèi)容:

第一,金融衍生品市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)的統(tǒng)一。由于金融衍生品的復(fù)雜性和多變性,現(xiàn)實(shí)監(jiān)管容易出現(xiàn)沖突和真空的問題,而在統(tǒng)一的監(jiān)管機(jī)構(gòu)體系下,有利于改善信息質(zhì)量,避免信息的重復(fù)收集,使得監(jiān)管人員從更高的角度來監(jiān)控整個(gè)金融市場,也使金融機(jī)構(gòu)更加明確內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制的重點(diǎn),從整體上降低了金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的可能性,提高了金融衍生品市場系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的效率。

第二,金融衍生品市場監(jiān)管目標(biāo)的統(tǒng)一。在統(tǒng)一監(jiān)管模式下,各個(gè)監(jiān)管部門都設(shè)定統(tǒng)一的監(jiān)管目標(biāo),并為實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)劃分金融監(jiān)管權(quán),明確監(jiān)管機(jī)構(gòu)的權(quán)利、責(zé)任以及義務(wù),從而不會(huì)出現(xiàn)重疊或缺位的現(xiàn)象,減少“摩擦成本”。

第三,多層次金融監(jiān)管的統(tǒng)一。統(tǒng)一監(jiān)管模式主張從多個(gè)角度、多個(gè)層次對(duì)金融衍生品市場進(jìn)行立體監(jiān)管,注重金融衍生品監(jiān)管當(dāng)局、行業(yè)自律組織監(jiān)管和金融機(jī)構(gòu)自控的合作及協(xié)調(diào)。在政府監(jiān)管方面,政府主管部門必須加大對(duì)金融衍生品的監(jiān)管力度、制定金融衍生品交易法律法規(guī)、頒布相關(guān)的行為準(zhǔn)則、對(duì)市場參與者施行宏觀管理等;在行業(yè)協(xié)會(huì)自律管理方面,主要是金融衍生品行業(yè)協(xié)會(huì)為保證金融衍生品市場良性運(yùn)行而實(shí)施的一系列自我管理、自我服務(wù)、自我監(jiān)督的措施,制定行業(yè)協(xié)會(huì)宗旨,強(qiáng)化職業(yè)道德規(guī)范、負(fù)責(zé)會(huì)員的資格審查和登記工作、監(jiān)管經(jīng)營情況、調(diào)節(jié)糾紛和協(xié)調(diào)會(huì)員關(guān)系等;在交易所自我管理方面,主要包括對(duì)交易所會(huì)員和業(yè)務(wù)的管理、對(duì)交易所加以規(guī)制的管理、建立健全交易所的財(cái)務(wù)保障體系和對(duì)進(jìn)入衍生品交易活動(dòng)的信息披露等。

第四,國際金融衍生市場監(jiān)管的合作和統(tǒng)一。隨著國際金融自由化和全球化的趨勢(shì)進(jìn)一步加強(qiáng),各國金融市場之間的相互依賴不斷增強(qiáng),各種風(fēng)險(xiǎn)在不同國家和市場之間相互轉(zhuǎn)移、擴(kuò)散和滲透,金融衍生品的國際性特點(diǎn)日益突出。統(tǒng)一監(jiān)管模式要求加強(qiáng)國際分工和合作,建立多邊協(xié)調(diào)及信息共享機(jī)制,成立多國合作監(jiān)管機(jī)構(gòu),負(fù)責(zé)對(duì)區(qū)域性甚至全球金融體系的穩(wěn)定性進(jìn)行監(jiān)督。

與其他監(jiān)管模式相比,統(tǒng)一監(jiān)管模式不僅在實(shí)現(xiàn)市場的有效監(jiān)管和提高系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)防范效率方面,在節(jié)約監(jiān)管成本、實(shí)現(xiàn)監(jiān)管公平性原則方面均具有明顯的比較優(yōu)勢(shì),同時(shí)也反映了進(jìn)入衍生品市場監(jiān)管的特殊性。金融衍生品往往涉及商品市場、證市場、銀行市場、基金市場等多個(gè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,統(tǒng)一監(jiān)管模式通過監(jiān)管目標(biāo)統(tǒng)一明確、監(jiān)管職權(quán)合力配置等,避免了因監(jiān)管主體的不確定性給交易者帶來的巨大風(fēng)險(xiǎn),維護(hù)了整個(gè)金融體系的安全。

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篇5

低碳經(jīng)濟(jì)的興起，以及《聯(lián)合國氣候變化框架公約》、《京都議定書》的出臺(tái)，促進(jìn)全球碳排放權(quán)交易市場的飛速發(fā)展。在共同但有區(qū)別的責(zé)任下，出于國家責(zé)任，我國積極踐行節(jié)能減排相關(guān)工作并參與到碳減排市場的交易活動(dòng)中。但金融后危機(jī)的時(shí)代背景，以及當(dāng)前共同但有區(qū)別的責(zé)任原則下，對(duì)于處于起步階段的我國碳排放權(quán)交易市場而言增加了更多的不確定性因素，與這些不確定性因素相伴而生的各種潛在風(fēng)險(xiǎn)如果處理不當(dāng)則會(huì)使我國蒙受巨大損失。因此，及時(shí)采取相應(yīng)措施建立和完善國內(nèi)碳交易市場，是提前規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的明智之舉。

國內(nèi)碳市場現(xiàn)狀及其風(fēng)險(xiǎn)

（一）發(fā)展速度快且投資者投資熱情高

我國主要依托清潔發(fā)展機(jī)制（CDM），在國家、地方政府和環(huán)境管理部門倡導(dǎo)下，相關(guān)企業(yè)或機(jī)構(gòu)與配額市場買方積極開展基于項(xiàng)目的碳匯交易，提供經(jīng)過核證后的碳減排量（CERs），扮演純粹賣方的角色。2010年末我國的CDM項(xiàng)目數(shù)量注冊(cè)成功數(shù)已超過1000個(gè)，在世界的所有CDM注冊(cè)項(xiàng)目中占一半左右的比例，與之對(duì)應(yīng)的CERs簽發(fā)量在全球占有重要地位，為我國帶來了巨大的經(jīng)濟(jì)收益。

（二）后發(fā)劣勢(shì)下交易機(jī)制缺失

交易機(jī)制是交易市場中各要素和環(huán)節(jié)相互之間的聯(lián)系作用及其功能，完善的交易機(jī)制能有效促進(jìn)交易順暢進(jìn)行，維護(hù)交易各方利益公平，實(shí)現(xiàn)交易市場健康發(fā)展。就碳排放權(quán)交易機(jī)制而言，其所涉及的各要素和環(huán)節(jié)包括了碳排放的供需兩方、中介機(jī)構(gòu)等參與主體、交易對(duì)象、交易平臺(tái)、交易模式、價(jià)格機(jī)制、以及由此產(chǎn)生的市場利益分配關(guān)系（見圖1）。

目前，我國碳交易市場的整體發(fā)展還處于摸索期，至今尚未形成一套既與國內(nèi)碳減排要求相匹配、又與國際碳交易機(jī)制相接軌的完善機(jī)制。首先，市場參與主體不完備。有效的供應(yīng)方和需求方是形成市場的最基本要素，雖然我國已出臺(tái)一系列碳減排規(guī)劃，但由于還未將減排目標(biāo)具體分配到各微觀單位，國內(nèi)碳市場的需求方還未有效形成。同時(shí)，碳市場的交易活動(dòng)涉及到眾多中介機(jī)構(gòu)的參與，包括銀行、經(jīng)紀(jì)商、保險(xiǎn)公司和對(duì)沖基金、咨詢公司等，國內(nèi)中介機(jī)構(gòu)介入碳交易活動(dòng)的程度很有限。其次，交易對(duì)象單一。當(dāng)前我國參與碳市場所出售的核證減排量（CERs）僅限于CDM項(xiàng)目，一旦國際碳市場進(jìn)行新一輪的重構(gòu)，或者制定新的交易規(guī)則，目前所擁有的凈供應(yīng)方優(yōu)勢(shì)將不復(fù)存在。第三，缺乏有效的交易平臺(tái)。近年來，在國家大力支持發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)和準(zhǔn)備發(fā)展國內(nèi)碳市場的過程中，各級(jí)地方政府出于政績考慮都相繼投資建立碳交易所，但所建交易所規(guī)模和功能有限，與國際真正意義上的碳交易差距甚大，帶來資源浪費(fèi)和財(cái)政負(fù)擔(dān)。第四，交易模式被動(dòng)。當(dāng)前國內(nèi)所主要參與的國際CDM項(xiàng)目碳資產(chǎn)交易，并不是與需求方間的直接買賣，而是基于碳交易基金的中間商買賣方式。在現(xiàn)行的規(guī)定之下，發(fā)展中國家不具備直接將其配額出售到歐洲市場的能力，只能通過世界銀行出售給國際碳交易基金，再由碳基金賣于真正需要減排量的實(shí)體企業(yè)或機(jī)構(gòu)。第五，價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制缺失。我國積極參與碳減排交易，受交易平臺(tái)、交易模式，以及國內(nèi)相關(guān)法律法規(guī)和制度缺失的限制，沒有形成自身的碳價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，在碳價(jià)的制定和調(diào)節(jié)環(huán)節(jié)均沒有任何權(quán)力。通常我國生產(chǎn)的碳資產(chǎn)在一級(jí)市場的銷售價(jià)格與歐洲二級(jí)市場上的銷售價(jià)格存在較大價(jià)差，有時(shí)最高可達(dá)8歐元/噸。

（三）隱含的潛在風(fēng)險(xiǎn)

1.“后京都時(shí)代”政策法律風(fēng)險(xiǎn)。2012年是《京都議定書》第一個(gè)減排承諾期的最后期限，在該期限內(nèi)，其遵循的原則是：“共同承擔(dān)責(zé)任，但是有區(qū)別的責(zé)任”，發(fā)達(dá)國家率先承擔(dān)先減排、多減排的義務(wù)，經(jīng)濟(jì)水平較低、技術(shù)能力差的發(fā)展中國家暫時(shí)沒有減排的責(zé)任，在這一段時(shí)期內(nèi)我國無疑是受益國。目前，我國碳排放的強(qiáng)度居世界前列，面對(duì)2012年《京都議定書》第一個(gè)承諾期到期之后可能的調(diào)整，我國在《聯(lián)合國氣候變化框架公約》約束下將遭受越來越大的減排壓力。

2.主動(dòng)權(quán)缺失下的CDM項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。基于CDM的碳交易本身是發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家的一項(xiàng)“雙贏”交易，也是一場利益的博弈，收益與風(fēng)險(xiǎn)并存。由于CDM項(xiàng)目開發(fā)和流程（見圖2）復(fù)雜，牽涉到多方政策和利益的協(xié)調(diào)，潛在風(fēng)險(xiǎn)較多。第一，CDM項(xiàng)目交易風(fēng)險(xiǎn)。CDM的開發(fā)流程較長，至少需要3年以上的時(shí)間，也要經(jīng)過多個(gè)機(jī)構(gòu)復(fù)雜且嚴(yán)格的審批，要?dú)v經(jīng)國內(nèi)、國際兩套程序，項(xiàng)目申請(qǐng)注冊(cè)成功率較低。第二，CDM項(xiàng)目的核心要求額外性，但對(duì)于額外性的測(cè)量和證明卻難以標(biāo)準(zhǔn)化，國際上新的協(xié)商都很有可能導(dǎo)致額外性定義的改變，使得買賣雙方面臨較大程度的不確定性。第三，價(jià)格競爭風(fēng)險(xiǎn)。CDM項(xiàng)目基本屬于買方市場，項(xiàng)目開發(fā)商和CERs賣方均處于價(jià)格談判劣勢(shì)地位。同時(shí)，隨著CDM項(xiàng)目的開發(fā)和減排供應(yīng)方越來越多，會(huì)導(dǎo)致交易價(jià)格下降，收益空間縮小。第四，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。一方面，發(fā)達(dá)國家通過向發(fā)展中國家轉(zhuǎn)讓技術(shù)獲取額外的減排量是CDM機(jī)制的本質(zhì)含義，但實(shí)際的情況是國內(nèi)賣方只重視短期利益，看重CERs轉(zhuǎn)讓收入，國際買方也抓住賣方特點(diǎn)僅僅轉(zhuǎn)讓一些簡單的設(shè)備和知識(shí)培訓(xùn)、甚至淘汰的技術(shù)；另一方面國內(nèi)的低碳技術(shù)本身尚處于研發(fā)階段，所開發(fā)的CDM項(xiàng)目大都屬于減排難度低、技術(shù)含量低的項(xiàng)目。

3.經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。基于后金融危機(jī)的時(shí)代背景，世界經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性因素廣泛存在。而宏觀經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)和起伏必然影響企業(yè)生產(chǎn)的擴(kuò)張或收縮，也間接影響能源消耗和碳排放總量。經(jīng)濟(jì)繁榮期、企業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張，碳排放量增加，反之經(jīng)濟(jì)遭遇不景氣，企業(yè)開工減少，碳排放量降低，也會(huì)減少到市場上購買額外的碳排放權(quán)，甚至某些企業(yè)將由碳排放的需求方轉(zhuǎn)變?yōu)楣?yīng)方，從而改變碳交易市場的供求結(jié)構(gòu)、影響碳交易價(jià)格水平。

碳交易金融風(fēng)險(xiǎn)管理體系構(gòu)建

（一）碳交易的金融本質(zhì)

碳交易本質(zhì)上是一種金融活動(dòng)，即碳金融：一方面金融資本直接或間接的投資于創(chuàng)造碳資產(chǎn)的企業(yè)與項(xiàng)目；另一方面來自不同企業(yè)和項(xiàng)目產(chǎn)生的碳減排量進(jìn)入碳金融市場進(jìn)行交易，被開發(fā)成碳現(xiàn)貨、期貨、期權(quán)、掉期等金融工具和產(chǎn)品。

碳金融能夠提高碳市場的交易效率，通過扮演中介的角色，為碳交易供需雙方提供必要的信息和資金技術(shù)支持，縮短交易時(shí)間并降低交易成本；通過提供各種碳金融產(chǎn)品在碳金融市場形成碳資產(chǎn)的定價(jià)機(jī)制，促進(jìn)碳交易市場價(jià)格的公平和有序競爭；日益多樣化的融資方式和金融衍生品還能加速低碳技術(shù)的轉(zhuǎn)移，分散碳資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)；碳金融通過促進(jìn)碳交易市場的進(jìn)一步繁榮以及新能源巨大市場的發(fā)展，使得碳排放權(quán)成為繼石油等大宗商品之后新的國際價(jià)值符號(hào)，有助于推動(dòng)貨幣多元化進(jìn)程，打破美元單邊霸權(quán)，這也是為什么發(fā)達(dá)國家紛紛爭當(dāng)碳交易的主導(dǎo)貨幣國。因此，針對(duì)國內(nèi)碳交易市場的現(xiàn)狀，要完善國內(nèi)碳交易機(jī)制、規(guī)避各種可能的風(fēng)險(xiǎn)，深入碳交易價(jià)值鏈的高端尋求發(fā)展，充分挖掘未來碳市場潛力，就要以遵守國際碳排放權(quán)交易制度為基本理念，建立適應(yīng)國情的碳金融風(fēng)險(xiǎn)管理體系。

（二）風(fēng)險(xiǎn)管理制度體系方案設(shè)計(jì)

1.方案設(shè)計(jì)前提。目前，基于國內(nèi)外碳交易市場背景和碳減排目標(biāo)，國家政策對(duì)于低碳經(jīng)濟(jì)和相關(guān)碳減排項(xiàng)目給予了大力支持，但碳金融功能的缺失卻對(duì)碳交易市場和低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展形成了諸多障礙，要提高碳金融的發(fā)展水平，促進(jìn)碳交易機(jī)制的完善和統(tǒng)一碳市場的形成，就有必要構(gòu)建一套支持碳交易發(fā)展的金融風(fēng)險(xiǎn)管理制度。但制度本身是一種博弈規(guī)則，任何一個(gè)制度體系的建立也都并非孤立運(yùn)行，從而碳交易金融風(fēng)險(xiǎn)管理制度的建立不能脫離碳市場發(fā)展的現(xiàn)實(shí)狀況和未來趨勢(shì)，也即離不開制度所賴以存在的前提條件。

結(jié)合本文所要探索的碳交易金融風(fēng)險(xiǎn)管理制度的建立目的，以及國內(nèi)碳市場現(xiàn)狀，所要構(gòu)建的金融風(fēng)險(xiǎn)管理制度體系首先需要滿足以下一些實(shí)際的或假設(shè)的前提條件。

第一，國際低碳經(jīng)濟(jì)和碳市場發(fā)展的總體趨勢(shì)不變，同時(shí)國家大力發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)和碳減排的基本政策始終不變。第二，碳交易與碳交易金融風(fēng)險(xiǎn)管理制度是相輔相成的，制度是為了交易的更好發(fā)展，交易的發(fā)展和經(jīng)驗(yàn)總結(jié)才能進(jìn)一步完善制度，出于我國碳交易市場現(xiàn)狀和追趕國際碳市場的緊迫性，不能采取先交易后制度的發(fā)展方式，應(yīng)采取交易和制度同步進(jìn)行，互相促進(jìn)的發(fā)展方式。第三，國內(nèi)碳交易能順利進(jìn)行。我國能夠盡快確立碳排放許可的法律地位，明確界定碳排放的邊界，有合理的獎(jiǎng)懲機(jī)制，將國家減排目標(biāo)細(xì)化到區(qū)域、企業(yè)。第四，企業(yè)或項(xiàng)目減排所帶來的環(huán)境貢獻(xiàn)能夠內(nèi)化為經(jīng)濟(jì)效益。只有始終保證減排的環(huán)境貢獻(xiàn)能換轉(zhuǎn)化參與主體的經(jīng)濟(jì)效益，才能對(duì)碳市場的發(fā)展和交易金融制度的有效性提供最初的動(dòng)力。第五，中介機(jī)構(gòu)對(duì)投資項(xiàng)目的社會(huì)效益關(guān)注大于經(jīng)濟(jì)效益。碳交易金融風(fēng)險(xiǎn)管理制度服務(wù)于本身脆弱的國內(nèi)碳市場，要能產(chǎn)生良好的制度效率，在發(fā)展初期，需要通過政府扶持和宣傳推廣等方式盡可能打消中介機(jī)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)效益顧慮。第六，其他條件：穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、良好的社會(huì)制度環(huán)境、良好的金融環(huán)境、碳交易市場的潛力能夠成為現(xiàn)實(shí)。

2.制度體系設(shè)計(jì)。結(jié)合當(dāng)前國內(nèi)碳交易市場的特點(diǎn)，要改變國內(nèi)碳交易市場參與主體，特別是中介機(jī)構(gòu)參與不足的現(xiàn)狀，發(fā)揮交易平臺(tái)功能，就需要借鑒國外經(jīng)驗(yàn)，通過相關(guān)金融產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新的體系來引導(dǎo)；國內(nèi)碳交易對(duì)象的明確和增多、交易方式的多元化、以及碳項(xiàng)目的投資活動(dòng)都需要相關(guān)金融政策法律支持體系來引導(dǎo)；而建立碳交易項(xiàng)目的評(píng)估體系，在當(dāng)前國內(nèi)企業(yè)對(duì)于碳交易的環(huán)節(jié)和交易細(xì)則、碳減排交易標(biāo)準(zhǔn)等內(nèi)容都不太熟悉的情況下，既能規(guī)范市場發(fā)展，對(duì)于國外市場也能提高碳減排項(xiàng)目在國際上獲得認(rèn)證的成功率；當(dāng)然，碳交易市場多種潛在風(fēng)險(xiǎn)的存在和碳交易市場各參與主體行為的規(guī)范性可以通過相關(guān)保險(xiǎn)體系和監(jiān)管體系的運(yùn)行來避免和約束。從而，本文所要構(gòu)建的碳交易金融風(fēng)險(xiǎn)管理制度體系也就基本成形，其由圖3所示的五個(gè)方面構(gòu)成。

構(gòu)建碳交易金融風(fēng)險(xiǎn)管理制度體系是引導(dǎo)和激發(fā)國內(nèi)碳交易市場和低碳經(jīng)濟(jì)健康快速發(fā)展的理性選擇，符合國際、國內(nèi)氣候形勢(shì)變化的內(nèi)在要求，也是維護(hù)國家地位和利益的必要途徑。同時(shí)，從我國碳交易市場的發(fā)展現(xiàn)狀和特點(diǎn)可以看出國內(nèi)碳交易市場發(fā)展已初見雛形，我國進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理體系建設(shè)的制度基礎(chǔ)已經(jīng)具備。

參考文獻(xiàn)：

1.李春毅.我國CDM項(xiàng)目注冊(cè)數(shù)首次突破1000.環(huán)球頻道，2010-11-10

2.聚焦中國CDM：危機(jī)中的生機(jī). 省略/，2010

篇6

再次，監(jiān)管法規(guī)之間存在不一致性。尚未形成統(tǒng)一的離岸金融法律監(jiān)管體系。我國目前對(duì)離岸銀行業(yè)務(wù)監(jiān)管的法律文件有多個(gè)，這些文件存在著對(duì)同一問題有不同規(guī)定的現(xiàn)象。這種政出多門。各個(gè)規(guī)定內(nèi)容不相一致的現(xiàn)狀，在一定程度上限制了我國離岸金融業(yè)務(wù)的開展。

最后，我國現(xiàn)有的監(jiān)管文件中缺乏一些國際上通行的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，不利于與國際接軌。對(duì)離岸銀行資產(chǎn)負(fù)債管理和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)管理應(yīng)實(shí)行量化標(biāo)準(zhǔn)、建立離岸金融業(yè)務(wù)重大事項(xiàng)報(bào)告制度、建立風(fēng)險(xiǎn)防范補(bǔ)償體制和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體制等，這些做法都是值得我國在構(gòu)建離岸金融市場過程中借鑒的。

二、完善我國離岸金融市場法律制度的設(shè)想

首先，應(yīng)當(dāng)對(duì)我國開展離岸金融業(yè)務(wù)制定一部完備、系統(tǒng)的法律。鑒于發(fā)展離岸金融業(yè)務(wù)是全球金融自由化不可阻擋的步伐，加之離岸金融業(yè)務(wù)與國內(nèi)金融業(yè)務(wù)的顯著差異，我國應(yīng)由級(jí)別較高的立法機(jī)關(guān)制定一部完備、系統(tǒng)的法律來對(duì)離岸金融業(yè)務(wù)施行監(jiān)管。

篇7

金融衍生品是從傳統(tǒng)金融工具中衍生而來的新型金融工具。根據(jù)國際互換和衍生協(xié)會(huì)在一份報(bào)告中對(duì)金融衍生品的描述:“金融衍生品是指有關(guān)換現(xiàn)金流量和旨在為交易者轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的雙邊合約。合約到期時(shí),交易者所欠對(duì)的金額由基礎(chǔ)商品、證券或指數(shù)的價(jià)格決定。”金融衍生品的誕生是市場經(jīng)濟(jì)高度發(fā)展的必然結(jié)果,是金融市場體系完善到一定程度的內(nèi)在產(chǎn)物。

金融衍生品監(jiān)管是指金融衍生品監(jiān)管主體依照法律規(guī)定,利用職權(quán)對(duì)監(jiān)管對(duì)象進(jìn)行的管理和監(jiān)督。金融衍生品的監(jiān)管包含四層幾層含義:首先,金融衍生品的監(jiān)管主體主要是一國的金融衍生品主管機(jī)構(gòu),并且也包非官方的機(jī)構(gòu)。其次,金融衍生品的監(jiān)管對(duì)象及其監(jiān)管的范圍是金融衍生品交易的參與人和金融衍生品交易活動(dòng)。再次,金融衍生品的監(jiān)管需要以法律為依據(jù)。最后,金融衍生品的監(jiān)管目標(biāo)是控制金融衍生品行業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)。

二、我國金融衍生品市場監(jiān)管的現(xiàn)狀

目前,我國的金融業(yè)采取的監(jiān)管體制是分業(yè)監(jiān)管,既根據(jù)不同機(jī)構(gòu)主體及其業(yè)務(wù)范圍的劃分而分別進(jìn)行監(jiān)管。而主要的監(jiān)管模式是一線多頭模式,即金融監(jiān)管權(quán)集中在中央政府一級(jí),由證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)和中國人民銀行等多個(gè)中央級(jí)的金融監(jiān)管結(jié)構(gòu)及其派出機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)對(duì)金融衍生品市場實(shí)施監(jiān)管。從長遠(yuǎn)看,這樣的監(jiān)管模式,容易出現(xiàn)重復(fù)監(jiān)管與監(jiān)管真空,很難滿足金融衍生品發(fā)展的需要,也不能較好的進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制。我國金融衍生品市場監(jiān)管存在的不足之處主要體現(xiàn)在:

1. 金融衍生品市場法律法規(guī)不健全,立法滯后。由于我國金融衍生品起步較晚,金融衍生品市場還處于初級(jí)階段,相關(guān)的法規(guī)體系建設(shè)還不完善、監(jiān)管體系建設(shè)還不健全。目前,我國專門的金融衍生品市場監(jiān)管法規(guī)只有2004年3月起實(shí)施的《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》,金融機(jī)構(gòu)開辦衍生品交易所受的約束大多散見于金融監(jiān)管當(dāng)局的各類管理規(guī)定,如《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》等,缺乏統(tǒng)一的金融衍生品市場監(jiān)管法律,不能適應(yīng)金融衍生品市場發(fā)展的需要。

2. 監(jiān)管主體過于分散。目前,我國的金融衍生品監(jiān)管主要由“三會(huì)一行”(銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、中央銀行)進(jìn)行監(jiān)管,各監(jiān)管結(jié)構(gòu)之間尚缺乏一個(gè)統(tǒng)一的協(xié)調(diào)結(jié)構(gòu),同時(shí)也缺乏戰(zhàn)略規(guī)劃共識(shí)。這不利于信息交流和監(jiān)管應(yīng)有效能的發(fā)揮,也不利于金融衍生品市場的高效運(yùn)行。

3. 行業(yè)自律組織的作用不突出。行業(yè)自律是金融業(yè)自我管理、自我規(guī)范、自我約束的一種民間管理方式,它可以與官方金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)一起來維護(hù)金融體系的安全與穩(wěn)定。然而,我國的衍生品交易場所是在政府的推動(dòng)下建立起來的,政府取得了監(jiān)管的優(yōu)勢(shì)地位。這種情況下,交易所更多被動(dòng)地依賴政府監(jiān)管,缺乏管理部門的有效授權(quán),行業(yè)自律作用得不到充分有效的發(fā)揮,協(xié)會(huì)自律管理手段不足。

4. 跨國監(jiān)管與國際監(jiān)管合作不足。在金融全球化的背景之下,各國的金融體系高度交叉融合,國際監(jiān)管協(xié)調(diào)與合作的重要性日益突出。隨著外資金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)入和國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)跨出國門,金融創(chuàng)新的步伐不斷加快,金融衍生品交易引起的巨額虧損事件在不斷增加,這些都提出了跨國金融監(jiān)管問題。我國現(xiàn)行法律對(duì)我國機(jī)構(gòu)參與境外期貨交易存在監(jiān)管“真空”,監(jiān)管結(jié)構(gòu)難以進(jìn)行跨境監(jiān)管。

三、完善我國金融衍生品市場監(jiān)管制度的措施

一個(gè)健康有序的金融衍生品市場是健全我國金融市場體系、維護(hù)金融穩(wěn)定、完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制和宏觀金融體系的重要條件。我國的金融衍生市場由于嚴(yán)重監(jiān)管不足問題,造成了整個(gè)金融衍生品市場對(duì)政府監(jiān)管的依賴性太強(qiáng),遏制了金融衍生品市場的活力。要避免金融衍生品市場的這些問題,就需要在構(gòu)建金融衍生品市場的時(shí)候積極思考相應(yīng)的長期有效的指導(dǎo)性原則,以避免重復(fù)建設(shè)并為長期、高效的市場監(jiān)管指明發(fā)展的方向。完善金融衍生品市場監(jiān)管制度也就成了目前金融衍生品市場的首要任務(wù)。

1. 完善監(jiān)管的法律法規(guī)體系

首先,應(yīng)盡快制定金融衍生品監(jiān)管法。目前我國的金融衍生拍市場還不成熟,可以按衍生品的基本分類來指導(dǎo)并制定相應(yīng)的法規(guī)制度。其次,要同步完善相關(guān)配套的法律法規(guī),金融衍生品作為一種跨行業(yè)的綜合交易,是與其他相關(guān)產(chǎn)品密切相關(guān)的,在制定專門的金融衍生交易監(jiān)管的法律法規(guī)的同時(shí),必須考慮其他相關(guān)的《公司法》、《擔(dān)保法》等法規(guī),增加金融衍生品交易的內(nèi)容,使相關(guān)的法律法規(guī)更完善,以解決目前金融衍生品交易監(jiān)督中很多方面無法可依的問題。

2. 建立統(tǒng)一的監(jiān)管模式

金融衍生品市場是一個(gè)涉及多個(gè)金融領(lǐng)域,運(yùn)用多種技術(shù)的“金融合成品”市場,對(duì)其實(shí)施的監(jiān)管制度就必須具有跨市場、跨行業(yè)的綜合特征。隨著金融改革深化和金融自由化在全球的不斷發(fā)展,證公司、保險(xiǎn)公司、銀行等金融機(jī)構(gòu)研發(fā)了層出不窮的新型金融衍生工具,這便使得傳統(tǒng)金融監(jiān)管效力大大降低,我國的分業(yè)監(jiān)管在高速發(fā)展的衍生品市場中出現(xiàn)了明顯的滯后現(xiàn)象,實(shí)施統(tǒng)一監(jiān)管勢(shì)在必行。金融衍生品市場的統(tǒng)一監(jiān)管模式要求制度結(jié)構(gòu)的內(nèi)在統(tǒng)一和組織體系的相互協(xié)調(diào),監(jiān)管機(jī)構(gòu)以監(jiān)管目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)為導(dǎo)向組織并配置職權(quán)。統(tǒng)一監(jiān)管模式主要包括:

(1)金融衍生品市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)的統(tǒng)一。即建立統(tǒng)一的監(jiān)管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)監(jiān)管金融衍生品市場,有效監(jiān)控金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。由于金融衍生品設(shè)計(jì)的復(fù)雜性和多變性會(huì)使得衍生品的現(xiàn)實(shí)監(jiān)管容易造成沖突和真空的問題,在同一的監(jiān)管機(jī)構(gòu)體系下,有利于提高系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的防范效率,改善信息質(zhì)量,避免信息的重復(fù)收集,使得監(jiān)管人員從更高的角度來監(jiān)控整個(gè)金融市場,及時(shí)發(fā)現(xiàn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)危機(jī),采取措施解決隱患,也使金融機(jī)構(gòu)更加明確內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制的重點(diǎn),從整體上降低了金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的可能性,提高金融衍生品市場系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的效率。

(2)金融衍生品市場監(jiān)管目標(biāo)的統(tǒng)一。即設(shè)定統(tǒng)一的監(jiān)管目標(biāo),并為實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)劃分金融監(jiān)管權(quán),明確監(jiān)管機(jī)構(gòu)的權(quán)利、責(zé)任及義務(wù),避免出現(xiàn)重疊或缺位的現(xiàn)象。統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)構(gòu)在設(shè)置各個(gè)監(jiān)管部門時(shí),應(yīng)遵循部門監(jiān)管目標(biāo)一致的原則,減少所謂“摩擦成本”;同時(shí),通過內(nèi)部協(xié)調(diào)合作機(jī)制的強(qiáng)化,將外部監(jiān)管機(jī)構(gòu)間的沖突通過內(nèi)部機(jī)制予以消化。

(3)多層次金融監(jiān)管的統(tǒng)一。即從多個(gè)角度,多個(gè)層次對(duì)金融衍生品市場進(jìn)行立體監(jiān)管,注重金融衍生品監(jiān)管當(dāng)局和行業(yè)自律組織監(jiān)管、金融機(jī)構(gòu)自控的協(xié)調(diào)和合作。首先,在政府監(jiān)管方面,政府主管部門必須加大對(duì)金融衍生品的監(jiān)管力度、制定金融衍生品交易法律法規(guī)、頒布相關(guān)的行為準(zhǔn)則、對(duì)市場參與者施行宏觀管理等。其次,在行業(yè)協(xié)會(huì)自律管理方面,金融衍生品行業(yè)協(xié)會(huì)應(yīng)為保證金融衍生品市場良性運(yùn)行而實(shí)施一系列自我管理、自我服務(wù)、自我監(jiān)督的措施。例如:制定行業(yè)協(xié)會(huì)宗旨、強(qiáng)化職業(yè)道德規(guī)范、負(fù)責(zé)會(huì)員的資格審查和登記工作、監(jiān)管經(jīng)營情況和調(diào)節(jié)糾紛、協(xié)調(diào)會(huì)員關(guān)系等等。最后,在交易所自我管理方面,交易所是進(jìn)行金融衍生品交易的基本場所,交易所的自我管理應(yīng)包括對(duì)交易所會(huì)員和業(yè)務(wù)的管理、對(duì)交易所加以規(guī)制的管理、建立健全交易所的財(cái)務(wù)保障體系和對(duì)進(jìn)入衍生品交易活動(dòng)的信息披露等等。

統(tǒng)一的金融衍生品市場監(jiān)管模式突出保障了監(jiān)管目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的宗旨,更好的實(shí)現(xiàn)了市場的有效監(jiān)管并提高了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)防范效率。此外,統(tǒng)一監(jiān)管模式也反映了進(jìn)入金融衍生品市場監(jiān)管的特殊性。金融衍生品往往涉及商品市場、證市場、銀行市場、基金市場等多個(gè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,統(tǒng)一監(jiān)管模式通過監(jiān)管目標(biāo)統(tǒng)一明確、監(jiān)管職權(quán)合力配置、內(nèi)部責(zé)任制和外部責(zé)任制的分工合作等,避免了因監(jiān)管主體的不確定性使進(jìn)入金融衍生品交易者面臨的巨大風(fēng)險(xiǎn),維護(hù)整個(gè)金融體系的安全。

3.加強(qiáng)與國際金融衍生品市場監(jiān)管的合作

從金融衍生品交易逐漸跨越國界成為國際性市場開始,國際組織主導(dǎo)下的監(jiān)管協(xié)調(diào)和合作就貫穿于金融衍生品市場的始終。隨著世界經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展,國際金融自由化和全球化的趨勢(shì)進(jìn)一步加強(qiáng),各國金融市場之間的相互依賴性不斷增強(qiáng),各種風(fēng)險(xiǎn)在國家之間、市場之間相互轉(zhuǎn)移、擴(kuò)散和滲透,金融衍生品的國際性特點(diǎn)日益突出。所以,加強(qiáng)我國與國際金融衍生品市場監(jiān)管的合作迫在眉睫。首先,要向國際規(guī)范和慣例靠攏,遵守各主要國際組織聯(lián)合制定的金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管準(zhǔn)則和對(duì)金融衍生品交易信息披露的規(guī)定;其次,應(yīng)積極參加國際合作項(xiàng)目,建立多邊協(xié)調(diào)及信息共享機(jī)制,成立多國合作監(jiān)管機(jī)構(gòu),負(fù)責(zé)對(duì)區(qū)域性甚至全球金融體系的穩(wěn)定性進(jìn)行監(jiān)督;最后,要加快國內(nèi)監(jiān)管體制改革,盡量縮小與國際先進(jìn)監(jiān)管體制在監(jiān)管理念、監(jiān)管法規(guī)、監(jiān)管手段等方面的差距。

參考文獻(xiàn):

[1]衛(wèi)新江等.金融監(jiān)管學(xué).[M].中國金融出版社,2005.

[2]劉菲:完善我國金融衍生品監(jiān)管體制的法律思考.[D].華東政法大學(xué).2008年.

篇8

金融監(jiān)管體制指的是金融監(jiān)管的任務(wù)和權(quán)益分撥的方法和組織制度，首先要了解由誰來負(fù)責(zé)金融機(jī)構(gòu)、金融市場和金融業(yè)務(wù)，按照何種方式監(jiān)督和誰將負(fù)責(zé)監(jiān)管效果和如何負(fù)責(zé)的這個(gè)問題。因?yàn)榱袊跉v史發(fā)展、政治經(jīng)濟(jì)體系、法律與民族文化等各方面的差別，所以他們?cè)诮鹑诒O(jiān)管體制上也存在著必然的不同。

二、金融監(jiān)管體系的種類

（一）統(tǒng)一監(jiān)管體系

為了實(shí)現(xiàn)對(duì)金融機(jī)構(gòu)、金融市場和金融業(yè)務(wù)監(jiān)管的全面化，我們需要建立一個(gè)統(tǒng)一的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)。

（二）分業(yè)監(jiān)管體系

需要不同的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)分工合作，相互協(xié)調(diào)，聯(lián)合承當(dāng)監(jiān)管責(zé)任。同時(shí)，各個(gè)不同的監(jiān)管機(jī)構(gòu)各司其職，在此基礎(chǔ)上又相互配合，從而形成了分業(yè)監(jiān)管的金融監(jiān)管體系。

（三）不完全監(jiān)管體系

其可以分為兩種類型，一種是"牽頭式"監(jiān)管體制，另一種是"雙峰式"監(jiān)管體制。“牽頭式”監(jiān)管體制：在監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間發(fā)生監(jiān)管沖突的時(shí)候，能有一個(gè)帶頭監(jiān)管機(jī)構(gòu)出面協(xié)調(diào)，來解決監(jiān)管時(shí)出現(xiàn)的問題。“雙峰式”監(jiān)管體制：其在監(jiān)管時(shí)會(huì)先定下兩個(gè)監(jiān)管目標(biāo)，分別進(jìn)行有針對(duì)性的監(jiān)管。一類機(jī)構(gòu)是針對(duì)金融行業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而對(duì)金融機(jī)構(gòu)和金融市場進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)管。另一種類型的機(jī)構(gòu)是專門管理金融機(jī)構(gòu)和保護(hù)消費(fèi)者權(quán)益的。

三、我國金融監(jiān)管體系的現(xiàn)狀

在中國金融發(fā)展的初期階段，我國金融監(jiān)管體制實(shí)行的分業(yè)監(jiān)管有效的促進(jìn)了銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展。當(dāng)時(shí)在金融風(fēng)險(xiǎn)的防范控制方面發(fā)揮重大作用的機(jī)構(gòu)就是銀監(jiān)會(huì)。它充分的與證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)進(jìn)行了緊密有效的的協(xié)作，成為了當(dāng)時(shí)最有力的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)。通過金融法規(guī)的有效建設(shè)，完善了金融監(jiān)管的法律制度，對(duì)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整，使監(jiān)管目標(biāo)變得明確，不斷地開發(fā)金融監(jiān)管手段，使金融機(jī)構(gòu)可以平穩(wěn)有序的發(fā)展，還漸漸的加強(qiáng)了金融機(jī)構(gòu)中的內(nèi)部控制機(jī)制。這些都表明了我國在金融監(jiān)管方面能力逐漸增強(qiáng)。金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)不同的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管主要是從三個(gè)方面入手的，分別是市場準(zhǔn)入、經(jīng)營運(yùn)作以及市場退出。同時(shí)，在落實(shí)監(jiān)管職責(zé)的過程中，通過對(duì)金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營情況進(jìn)行監(jiān)管，及時(shí)的對(duì)經(jīng)營情況做出風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，這樣做的目的就是為了當(dāng)出現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可以有效的防范風(fēng)險(xiǎn)，降低損失。但是，我國相比國外發(fā)達(dá)國家而言，金融監(jiān)管體系還是發(fā)展的相對(duì)緩慢的，而且還存在著一些問題。

四、我國金融監(jiān)管體系存在的問題

（一）金融監(jiān)管的法律體系不完善

我國的金融監(jiān)管體系在法律方面立法的比較晚，所以在法律監(jiān)管方面還存在著很多缺陷和不足，在加上金融市場發(fā)展迅速，金融監(jiān)管的法律體系就明顯落后了，在法律監(jiān)管方面就形成了很多漏洞，使得金融業(yè)在某些方面沒有法律依據(jù)，處于無法可依的真空狀態(tài)。金融監(jiān)管也無從下手，大大的影響了監(jiān)管的效率。我國的金融監(jiān)管體系的法規(guī)大多都太過于形式化，缺乏實(shí)用性，導(dǎo)致其并不能很好的發(fā)揮法律的實(shí)際作用。

（二）金融監(jiān)管的有效性不強(qiáng)

我國在金融監(jiān)管方面受到很多因素的影響，而且沒有完善的金融監(jiān)管體制，使得金融體系并不能有效的發(fā)展，這不僅沒有良好的發(fā)揮金融市場監(jiān)管效果，還使金融監(jiān)管資源被浪費(fèi)掉了。除此之外，我國的金融監(jiān)管手段單一，目前還停留在行政監(jiān)管方面，屬于一種領(lǐng)導(dǎo)性的監(jiān)管，過多的干預(yù)了金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，缺乏一種經(jīng)濟(jì)手段和法律手段來規(guī)范金融市場，使得監(jiān)管效果不好。

（三）分業(yè)監(jiān)管方式存在著不足

分業(yè)監(jiān)管有很強(qiáng)烈的“地盤意識(shí)”各自獨(dú)立的監(jiān)管著一塊地盤，對(duì)于在自己監(jiān)管的領(lǐng)域里的利益就有很強(qiáng)的保護(hù)意識(shí)，不愿意他人對(duì)自己的監(jiān)管對(duì)象有過多的干預(yù)，在其他領(lǐng)域里，也不愿意自己的監(jiān)管對(duì)象有過多的參與，這樣就阻礙了金融監(jiān)管體系的發(fā)展，使得其監(jiān)管效率低下。而且，分業(yè)監(jiān)管模式，成本比較高，監(jiān)管較分散，監(jiān)管意見很難統(tǒng)一。這樣就會(huì)造成資源的浪費(fèi)，更重要的是對(duì)金融市場造成了影響。

五、完善我國金融監(jiān)管體系的對(duì)策

（一）建立有效的金融監(jiān)管法律體系

由于金融市場的快速發(fā)展，我國應(yīng)加快金融監(jiān)管立法的速度。也不能盲目的立法，要根據(jù)國內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)發(fā)展整體情況和我國的國情進(jìn)行立法，要能保證法律法規(guī)的實(shí)用性，刪除或修改一些形式化的法律法規(guī)，以免妨礙金融業(yè)的發(fā)展。為了保證法律法規(guī)的可操作性，應(yīng)該出具可以涵蓋金融領(lǐng)域的各個(gè)方面的法律法規(guī)。還要盡量的適應(yīng)金融市場新形勢(shì)將法律法規(guī)細(xì)分化。不僅如此，在執(zhí)法的力度上要有所加強(qiáng)，對(duì)于金融詐騙等不法行為進(jìn)行嚴(yán)厲的打擊、對(duì)于不法集資與在證券期貨領(lǐng)域的違法犯罪行為，應(yīng)該建立一個(gè)長效機(jī)制予以監(jiān)管。爭取在立法、程序的調(diào)查、多部門協(xié)調(diào)、專業(yè)人才隊(duì)伍建設(shè)和民事賠償?shù)确矫嬗兄贫刃缘奶岣摺?/p>

（二）提高政府監(jiān)管效率

為了適應(yīng)現(xiàn)代金融業(yè)的多樣性和復(fù)雜性，我們可以采用新型的監(jiān)管模式，也就是采用現(xiàn)代信息技術(shù)對(duì)金融行業(yè)進(jìn)行監(jiān)管，這樣就可以有效的提高金融監(jiān)管的效率了。還可以充分發(fā)揮銀監(jiān)會(huì)的監(jiān)督作用，有效的防范風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)與國際間的金融監(jiān)管的合作，制定出科學(xué)的監(jiān)管體系，建立良好的金融市場競爭環(huán)境，并有效的維護(hù)金融市場的競爭秩序，通過這些努力來提高金融市場的監(jiān)管效率。

（三）改進(jìn)金融監(jiān)管方式

金融監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該通過定期的溝通、交流協(xié)調(diào)好兩種經(jīng)營模式下的金融交易市場，對(duì)其進(jìn)行綜合性監(jiān)管。為了防范外資企業(yè)利用我國的監(jiān)管漏洞獲得盈利，造成我國金融市場的損失，我國的金融監(jiān)管應(yīng)該與國際合作，加強(qiáng)與國際方面的聯(lián)系，獲取最新的金融信息。這樣就可以有效的防范金融風(fēng)險(xiǎn)，并從中獲取經(jīng)驗(yàn)。

參考文獻(xiàn)：

篇9

我國的金融市場隨著改革開放步伐的邁開而發(fā)展壯大并不斷規(guī)范著，其對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到了無可爭辯的重大推動(dòng)作用，但在當(dāng)前WTO框架下開放金融市場的承諾逐步兌現(xiàn)和不斷顯現(xiàn)的混業(yè)經(jīng)營的大環(huán)境下，各自為政或者說分業(yè)監(jiān)管、多頭監(jiān)管的監(jiān)管架構(gòu)制度安排將很難滿足市場監(jiān)管需要，金融風(fēng)險(xiǎn)難以得到有效監(jiān)控，金融市場的運(yùn)行效率也將受到相當(dāng)大的限制。

一、我國金融市場發(fā)展及監(jiān)管現(xiàn)狀

經(jīng)過20多年的建設(shè)和改革，我國金融市場的規(guī)模日益壯大，金融市場運(yùn)作、監(jiān)管等方面的理論研究水平和實(shí)踐能力不斷加強(qiáng)。據(jù)相關(guān)資料顯示，截止到2003年底，我國銀行各項(xiàng)存款余額達(dá)20.8萬億元，比上年末增長21.7%，各項(xiàng)貸款余額15.9萬億元，比上年末增長21.1%；證券市場融資規(guī)模不斷擴(kuò)大，上市公司達(dá)1313家，全年股票市場融資額達(dá)32115.13億元，財(cái)政部全年累計(jì)發(fā)行國債6355億元；基金市場從無到有，各類基金有80余只，全年累計(jì)發(fā)行各類基金總份數(shù)達(dá)到1164.8億份；保險(xiǎn)市場也空前壯大，全年各類保險(xiǎn)公司實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入3880.4億元，較上年增長27.1%；外匯市場由封閉到開放，產(chǎn)品由單一逐漸多樣，全年銀行間外匯交易額達(dá)12450.64億元，國家外匯儲(chǔ)備余額截止2004年9月達(dá)4700億美元，如此規(guī)模的外匯儲(chǔ)備為將來我國外匯市場的進(jìn)一步繁榮將起到根本的保障和推動(dòng)作用；黃金市場全年總成交量235.35噸，總成交金額229.62億元，黃金日均交易量960.59公斤，日均成交金額9372.28萬元，交易品種、交易方式、交易主體和成交量不斷拓展或放大，進(jìn)一步繁榮了我國金融市場。

金融市場的健康穩(wěn)定發(fā)展，有力的推動(dòng)了國家宏觀經(jīng)濟(jì)的健康穩(wěn)定發(fā)展，但是金融市場和其他產(chǎn)品市場一樣是建立在委托——關(guān)系的基礎(chǔ)之上的，如銀行系統(tǒng)是接受客戶的存款委托從而運(yùn)營資金而存在的，證券市場是建立在客戶買賣股票、債券進(jìn)行股權(quán)、債權(quán)投資的資金委托運(yùn)營的基礎(chǔ)上的。整個(gè)金融市場由于依托這種委托——關(guān)系，便導(dǎo)致兩種風(fēng)險(xiǎn)不斷發(fā)生，其一是道德風(fēng)險(xiǎn)，其二是逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)，兩種風(fēng)險(xiǎn)的存在或發(fā)生均是因?yàn)樾畔⒉煌耆蛐畔⒉粚?duì)稱發(fā)生且難以消除的。同時(shí)由于金融市場在整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系中主要擔(dān)當(dāng)?shù)氖琴Y金融通的作用，其風(fēng)險(xiǎn)的危害程度是依乘數(shù)而擴(kuò)張的，如此金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)展成經(jīng)濟(jì)發(fā)展的根本障礙便具有了極大的可能性。因此，各國政府都力圖通過加強(qiáng)監(jiān)管、信息公開等的方式來解決或者弱化風(fēng)險(xiǎn)的危害問題或程度。我國政府在國內(nèi)金融市場逐步發(fā)展的同時(shí)也營造了一個(gè)比較穩(wěn)定、相對(duì)有效的金融監(jiān)管架構(gòu)。

從圖1和表2可以看出，由于我國當(dāng)前的金融業(yè)以分業(yè)經(jīng)營為基本運(yùn)作形式，因而便當(dāng)然的出現(xiàn)了分業(yè)監(jiān)管的監(jiān)管架構(gòu)，這種監(jiān)管制度安排很難滿足金融發(fā)展的需要和金融風(fēng)險(xiǎn)控制的需要，具體包括：

1、由于金融市場各類別市場間關(guān)系密切，因而分業(yè)監(jiān)管形式會(huì)人為的割斷信息交流，不僅不能解決信息不完全的問題反而會(huì)進(jìn)一步加劇這種信息不完全，從而不利于監(jiān)管應(yīng)有效能的發(fā)揮，同時(shí)也不利于金融市場的高效運(yùn)行。如貨幣市場（主要以銀行為例）和資本市場（以股票市場為例）之間存在著非常復(fù)雜的業(yè)務(wù)和交易上的關(guān)聯(lián)性，股票市場資金存放、資金匯劃、結(jié)算無不與銀行有關(guān)；另外由于貨幣市場資金與資本市場資金在數(shù)量上存在此消彼長的關(guān)系，因而有存在相當(dāng)?shù)臎_突可能。然而監(jiān)管方卻人為的對(duì)市場進(jìn)行了劃分，致使銀監(jiān)會(huì)與證監(jiān)會(huì)權(quán)力交合，界限不明朗，同時(shí)容易出現(xiàn)推諉而致使監(jiān)管真空，監(jiān)管部門為了控制風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，便嚴(yán)格限制兩市場邊緣產(chǎn)品創(chuàng)新行為，這樣對(duì)整個(gè)貨幣和資本市場都將造成極大的危害，市場的運(yùn)行效能受到極大影響；或者監(jiān)管部門對(duì)此種邊緣產(chǎn)品創(chuàng)新行為不聞不問，這樣又必定導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)失控的可能，畢竟邊緣性的金融產(chǎn)品引致金融風(fēng)險(xiǎn)的概率是很高的。

此外，由于分業(yè)監(jiān)管，原本各市場的信息不完全和不對(duì)稱造成的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控漏洞由于監(jiān)管部門的平級(jí)運(yùn)作和直接協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)缺位而導(dǎo)致信息不完全和不對(duì)稱的問題加劇，進(jìn)而出現(xiàn)更大的監(jiān)控漏洞，這樣的監(jiān)管架構(gòu)制度安排必將歸于低效甚至無效。

2、多頭監(jiān)管模式難以有效支持金融政策的實(shí)施。金融政策的制定是為國家宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)為目的的，而這與金融監(jiān)管的根本目標(biāo)即保障金融市場促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展是一致的。財(cái)政政策和貨幣政策的有效運(yùn)行是以穩(wěn)定的金融市場為基礎(chǔ)的，尤其后者對(duì)金融市場的穩(wěn)定性要求更高，否則就會(huì)出現(xiàn)政策與市場運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)同向乘數(shù)擴(kuò)大的可能。以中央銀行的貨幣政策做具體分析，其為達(dá)到政策目標(biāo)通常可以運(yùn)用三個(gè)手段：法定存款準(zhǔn)備金、公開市場操作和再貼現(xiàn)率。很明顯這一政策涉及的不僅是政策本身制定這個(gè)層面，還要涉及到實(shí)際運(yùn)行中的貨幣市場和資本市場，然而當(dāng)前的監(jiān)管架構(gòu)制度下的中央銀行卻對(duì)這兩個(gè)市場沒有直接的監(jiān)管權(quán)，這樣必定導(dǎo)致貨幣政策的制定和執(zhí)行脫節(jié)，進(jìn)而政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度必將受到影響。

3、各行業(yè)自律組織名義上是各市場主體的自愿組織，但事實(shí)上卻帶有很濃厚的官方性質(zhì)，這樣的自律組織建設(shè)明顯有違設(shè)立的初衷。政府對(duì)這部分自控機(jī)構(gòu)的介入必將給很多原本只需市場主體間協(xié)商解決的問題復(fù)雜化、扭曲化，不僅政府監(jiān)管的成本加大，同時(shí)市場效率的流失也必將是嚴(yán)重的（市場主體缺乏主動(dòng)權(quán)而致使其市場行為缺乏主動(dòng)性和靈活性）。

綜上，目前存于我國的監(jiān)管架構(gòu)制度在對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的控制效能上較低，對(duì)金融市場運(yùn)作上具有較大的負(fù)面作用，當(dāng)然總體的組織要素還是合理的，因而這種制度安排需要優(yōu)化。

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二、優(yōu)化的金融監(jiān)管架構(gòu)設(shè)想

西方國家的金融市場發(fā)展得比較成熟，其監(jiān)管機(jī)構(gòu)設(shè)置和具體制度安排相對(duì)而言也是比較成熟的、科學(xué)的，因而在這方面我們應(yīng)該借鑒。

（一）、西方主要發(fā)達(dá)國家金融監(jiān)管架構(gòu)及運(yùn)作簡介

1、英國和其他歐洲國家的混業(yè)監(jiān)管模式。英國1986年建立了由財(cái)政部領(lǐng)導(dǎo)的三級(jí)混業(yè)監(jiān)管架構(gòu)。第一級(jí)是財(cái)政部，其負(fù)責(zé)督察國內(nèi)的所有銀行、證券等金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管活動(dòng)和對(duì)市場主體的資格進(jìn)行認(rèn)定；第二級(jí)是證券與投資管理委員會(huì)（SIB），該機(jī)構(gòu)是一個(gè)非政府組織，負(fù)責(zé)全面監(jiān)管金融市場；第三級(jí)是自律性的各類民間協(xié)會(huì)組織，負(fù)責(zé)一些行業(yè)內(nèi)的自律性監(jiān)督職責(zé)。1997年英國成立了金融管理局（FSA，F(xiàn)inancialServicesAuthority），由其負(fù)責(zé)對(duì)金融市場進(jìn)行系統(tǒng)全面的監(jiān)管。此外，德國也計(jì)劃把德意志聯(lián)邦銀行和保險(xiǎn)監(jiān)管、證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)等監(jiān)管主體進(jìn)行合并，成立類似于英國FSA的監(jiān)管組織。在歐洲歷史上的和新近出現(xiàn)的混業(yè)經(jīng)營傾向是促成這種監(jiān)管體制轉(zhuǎn)變的根本動(dòng)力，如德國歷史上就是以混業(yè)經(jīng)營為金融市場運(yùn)作為基本模式的，另外法國也取消了商業(yè)銀行、儲(chǔ)蓄銀行和中長期信貸銀行的區(qū)別，逐步放松了其他主體間業(yè)務(wù)范圍的限制。

2、日本的大一統(tǒng)監(jiān)管模式。在1998年日本金融監(jiān)管體制改革前，金融監(jiān)管主體是大藏省和日本銀行，而且日本銀行在行政上接受大藏省監(jiān)管，所以大藏省成為真正意義上的唯一監(jiān)管者，這種過于大一統(tǒng)的金融監(jiān)管模式由于大藏省監(jiān)管力量和協(xié)調(diào)能力的限制沒能發(fā)揮很好的金融監(jiān)管作用。1997年日本提出“金融監(jiān)督廳設(shè)置法案”，1998年6月金融監(jiān)督廳開始在總理府直接管轄下運(yùn)作，證券委也從大藏省劃歸金融監(jiān)督廳管轄。1998年12月金融再生委員會(huì)成立，該委員會(huì)由國務(wù)大臣任委員長，是與大藏省平級(jí)的行政機(jī)構(gòu)，并且在金融危機(jī)時(shí)，有首相處理危機(jī)的權(quán)力，金融監(jiān)督廳直屬于金融再生委。從2000年起，金融廳開始承擔(dān)原大藏省檢查、監(jiān)督和審批備案的全部職權(quán)，大藏省（現(xiàn)財(cái)務(wù)省）只保留與金融廳對(duì)證券市場的合作監(jiān)管權(quán)。

3、美國的混業(yè)經(jīng)營現(xiàn)狀和分業(yè)監(jiān)管模式。在1998年以前美國實(shí)行的是嚴(yán)格的分業(yè)經(jīng)營模式，這是由其政治組織形式和各州的權(quán)限及立法的限制導(dǎo)致的，此種經(jīng)營模式導(dǎo)致了美國的分業(yè)監(jiān)管，各類市場和各州間的市場被人為的割斷。但是隨著金融業(yè)的迅速發(fā)展和金融創(chuàng)新能力的不斷增強(qiáng)，金融市場上的分業(yè)經(jīng)營的限制被不斷打破，終于導(dǎo)致了《格拉斯－斯蒂格爾法》的破產(chǎn)，新的金融法規(guī)對(duì)混業(yè)經(jīng)營沒有嚴(yán)格的限制，與此種金融市場運(yùn)作模式相對(duì)應(yīng)的應(yīng)該是混業(yè)一統(tǒng)的監(jiān)管，但是由于美國聯(lián)邦制度的存在，致使其監(jiān)管架構(gòu)上的制度創(chuàng)新難度較大，但是這只是暫時(shí)的，其發(fā)展方向必定是大一統(tǒng)的。

（二）、優(yōu)化后的我國金融監(jiān)管架構(gòu)和制度安排

針對(duì)前面分析的結(jié)果，我國分業(yè)監(jiān)管、多頭監(jiān)管的監(jiān)管架構(gòu)是不能滿足金融監(jiān)管的需要的，在借鑒國外金融監(jiān)管制度安排的基礎(chǔ)上，筆者提出了優(yōu)化后的監(jiān)管架構(gòu)和制度安排，如圖2。

具體運(yùn)作安排如下：

第一層次：財(cái)政部和中央銀行。財(cái)政部主要負(fù)責(zé)對(duì)金融市場各機(jī)構(gòu)主體的財(cái)務(wù)、會(huì)計(jì)、審計(jì)、稅收等進(jìn)行監(jiān)督；中央銀行則主要負(fù)責(zé)對(duì)各類金融機(jī)構(gòu)具體的交易行為的合法性、效率性及行為與貨幣政策一致性等的宏觀監(jiān)督，具體權(quán)力行使包括：（1）對(duì)第二層次的各具體監(jiān)管機(jī)構(gòu)的督察，主要指的是對(duì)銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等執(zhí)行監(jiān)察市場的行為進(jìn)行監(jiān)督，以確保市場風(fēng)險(xiǎn)能得到有效控制；（2）對(duì)第二層次的監(jiān)管機(jī)構(gòu)的行為進(jìn)行協(xié)調(diào)，促進(jìn)信息的及時(shí)、有效的溝通。這主要指的是對(duì)各類具體市場監(jiān)管者監(jiān)管過程中需要全面信息及職責(zé)明確劃分等的問題提出的，中央銀行應(yīng)該負(fù)起這方面的職責(zé)；（3）全面協(xié)調(diào)各監(jiān)管主體的具體監(jiān)管行為，保持貨幣政策穩(wěn)定、統(tǒng)一、高效。中央銀行的主要職責(zé)是制定和執(zhí)行貨幣政策，通過對(duì)第二層次的監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管的實(shí)時(shí)監(jiān)控，可以確保金融監(jiān)管主體的行為朝著有效執(zhí)行貨幣政策的方向發(fā)展。

第二層次：各類具體的金融市場監(jiān)管者。（1）銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)對(duì)銀行及其他以信貸業(yè)務(wù)為主的金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，涉及到的主要是貨幣市場，監(jiān)管的重點(diǎn)是此類機(jī)構(gòu)的自身運(yùn)作行為的規(guī)范性、合法性、對(duì)貨幣政策的執(zhí)行情況等；（2）證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)對(duì)資本市場的全面監(jiān)管，以保障資本所有者的利益為監(jiān)管的根本出發(fā)點(diǎn)，加強(qiáng)對(duì)上市公司經(jīng)營業(yè)績的考核，確保證券市場能朝著更加健康和更具吸引力的方向發(fā)展，同時(shí)注重對(duì)市場行為主體配合貨幣政策執(zhí)行方面的引導(dǎo)；（3）保監(jiān)會(huì)針對(duì)保險(xiǎn)市場的運(yùn)作進(jìn)行全面監(jiān)督，以確保保險(xiǎn)市場資金的安全性為重點(diǎn)；（4）國家外匯管理局依舊負(fù)責(zé)整個(gè)外匯運(yùn)營及操作方面的監(jiān)管；（5）金融創(chuàng)新監(jiān)管局主要負(fù)責(zé)黃金市場、期貨市場及其他邊緣性創(chuàng)新產(chǎn)品市場的監(jiān)管。目前這幾個(gè)市場的規(guī)模還不大，但是他們可能引發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn)的危害程度卻并不亞于其他市場，尤其創(chuàng)新產(chǎn)品形成的市場更是如此，因而要加強(qiáng)這方面的監(jiān)管，同時(shí)該部門還要負(fù)擔(dān)起鼓勵(lì)和支持金融產(chǎn)品創(chuàng)新的責(zé)任，確保其活力不斷增強(qiáng)并對(duì)運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效控制。

第三層次：民間各行業(yè)自律性組織。考慮到政府監(jiān)管成本和監(jiān)管效率的問題，這類行業(yè)自律性的組織應(yīng)該負(fù)擔(dān)的是對(duì)政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)無法深入監(jiān)管或監(jiān)管效率較低的一些業(yè)務(wù)和一些應(yīng)該由市場決定的業(yè)務(wù)運(yùn)作方式等的業(yè)務(wù)監(jiān)管上，如行業(yè)服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)、服務(wù)定價(jià)等的監(jiān)督和協(xié)調(diào)問題等；另一方面是作好市場信息的反饋工作，保障市場動(dòng)向、市場發(fā)展障礙等的信息能及時(shí)有效的傳遞給政府監(jiān)管部門，使其制定出更好的政策或及時(shí)消除發(fā)展障礙，促進(jìn)金融市場的健康發(fā)展。三、進(jìn)行上述優(yōu)化安排的利益分析

前面已經(jīng)明確提出了優(yōu)化的金融監(jiān)管架構(gòu)，并且對(duì)其具體的運(yùn)作亦已作了安排，筆者認(rèn)為這種優(yōu)化相對(duì)于目前我國金融市場現(xiàn)狀和發(fā)展趨向，在促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面具有重大意義。

1、有利于財(cái)政政策和貨幣政策的統(tǒng)一協(xié)調(diào)。財(cái)政政策主要是政府利用財(cái)政的手段如稅收、轉(zhuǎn)移支付、財(cái)政投資等對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)節(jié)；貨幣政策則是中央銀行利用貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)來影響經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，具體有三種方式：法定存款準(zhǔn)備金、再貼現(xiàn)率和公開市場操作。從優(yōu)化的架構(gòu)之第一層次看，財(cái)政部和中央銀行直屬于國務(wù)院，在行政上統(tǒng)屬一個(gè)層次，而且無其他政策制定者（指具體市場監(jiān)管者）干擾，因而可以確保政策制定上和執(zhí)行上的協(xié)調(diào)和統(tǒng)一。（1）財(cái)政部和中央銀行歸于國務(wù)院直接領(lǐng)導(dǎo)，有利于意見的統(tǒng)一，在具體政策的制定上容易協(xié)調(diào)。通常財(cái)政政策的效果比較快，運(yùn)用比較方便，對(duì)經(jīng)濟(jì)全局的影響可控程度高，因而一般用于經(jīng)濟(jì)增長的“助推器”；貨幣政策直接通過控制市場貨幣供應(yīng)量的方法來影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，而且控制的通常是基礎(chǔ)貨幣，因而其乘數(shù)作用明顯，容易引起經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)，一般用于控制通貨膨脹。如果這兩種政策的制定者不能很好的協(xié)調(diào)，將極大可能的導(dǎo)致財(cái)政政策的運(yùn)行無效，甚至于導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)、出現(xiàn)嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)衰退；（2）財(cái)政部和中央銀行負(fù)責(zé)制定和執(zhí)行金融政策，其他市場運(yùn)行方面的監(jiān)管者全部納入中央銀行統(tǒng)一協(xié)調(diào)監(jiān)管，在沒有其他強(qiáng)權(quán)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的干擾下，更有利于保證金融政策的穩(wěn)定和高效。

2、有利于保障貨幣政策得到統(tǒng)一、完整的執(zhí)行。由于各具體市場行為監(jiān)管者統(tǒng)屬于中央銀行管理，中央銀行便有權(quán)監(jiān)督其行為，確保政策的傳導(dǎo)機(jī)制高效運(yùn)作，從而保障貨幣政策能得到統(tǒng)一、完整的執(zhí)行。第一，法定存款準(zhǔn)備金。在現(xiàn)行的監(jiān)管模式中，調(diào)整權(quán)掌握在中央銀行手中，而具有真正監(jiān)管銀行經(jīng)營行為的銀監(jiān)會(huì)卻無權(quán)調(diào)整，而中央銀行又沒有市場直接監(jiān)管權(quán)，這種制度安排導(dǎo)致了監(jiān)管權(quán)和調(diào)控權(quán)的人為分割，不利于市場信息的及時(shí)反饋和市場行為的及時(shí)調(diào)整，一方面是中央銀行無權(quán)得到第一手資料，及時(shí)修正貨幣政策，另一方面監(jiān)管部門無權(quán)對(duì)市場的健康發(fā)展提供制度保障，這樣一來，貨幣政策的制定執(zhí)行效果和監(jiān)管的效率都受到了影響。而優(yōu)化后的架構(gòu)安排有效的避免了這一點(diǎn)，所有市場調(diào)節(jié)工具運(yùn)用權(quán)統(tǒng)歸具體監(jiān)管部門具體運(yùn)用，但是又必須在中央銀行統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)下運(yùn)用，這樣上面出現(xiàn)的尷尬問題便得到了有效的解決；第二，再貼現(xiàn)率。這一貨幣政策運(yùn)用手段是通過對(duì)信貸市場的直接調(diào)控從而調(diào)節(jié)社會(huì)資金流量的，其作用的有效發(fā)揮基本類似于第一點(diǎn)的分析；第三，公開市場操作。它是中央銀行為達(dá)到貨幣政策目標(biāo)而與證券市場相聯(lián)系的一種政策手段，依照當(dāng)前的金融監(jiān)管架構(gòu)，證監(jiān)會(huì)除非在國務(wù)院直接授意的情形下才有可能主動(dòng)支持中央銀行貨幣政策的實(shí)施，否則資本市場將不會(huì)主動(dòng)協(xié)助貨幣政策的運(yùn)行，如此貨幣政策的及時(shí)性和效率必定會(huì)大打折扣。而優(yōu)化后的架構(gòu)安排中，中央銀行直接監(jiān)督證監(jiān)會(huì)的行為，市場信息傳遞、反饋準(zhǔn)確和及時(shí)，故而可以確保證券市場能為貨幣政策的實(shí)施提供有效的保障，突顯公開市場操作手段的迅捷和可控性強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)。

3、優(yōu)化后的監(jiān)管架構(gòu)職責(zé)安排清晰，通過國務(wù)院和中央銀行的協(xié)調(diào)可以確保金融市場監(jiān)管的完整。各層次、各類市場監(jiān)管者的職責(zé)分工明確，且監(jiān)管邊緣部位由于存在有權(quán)機(jī)構(gòu)（金融創(chuàng)新監(jiān)管局）的協(xié)調(diào)，可以減少監(jiān)管效能的漏損，提高監(jiān)管效率，降低金融市場風(fēng)險(xiǎn)。

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3.信用評(píng)級(jí)公司監(jiān)管缺失。從金融危機(jī)的發(fā)展過程來看，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也成為了推手，危機(jī)前，其把大部分的次級(jí)住房貸款都給予很高的評(píng)級(jí)級(jí)別，而其后又迅速降低所有次級(jí)貸款的評(píng)級(jí)，加劇了市場的恐慌，存在著“利益相反”的問題，這嚴(yán)重影響了信用評(píng)級(jí)的“公正性和嚴(yán)正性”。

二、金融危機(jī)后美國、英國金融監(jiān)管改革方案分析

1.美國“傘+雙峰”式改革的制度分析。金融危機(jī)后，美國政府也對(duì)金融監(jiān)管體系進(jìn)行了改革，此次金融監(jiān)管體制改革的最終模式是在“傘”的基礎(chǔ)上吸收了“雙峰”的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)。新的監(jiān)管體系具備了以下三個(gè)職能：一是從穩(wěn)定整個(gè)金融市場出發(fā)進(jìn)行的市場穩(wěn)定監(jiān)管；二是從加強(qiáng)市場規(guī)范的審慎金融監(jiān)管；三是從投資雙方出發(fā)的商業(yè)行為監(jiān)管。在這其中，市場穩(wěn)定監(jiān)管者(美聯(lián)儲(chǔ))充當(dāng)“傘+雙峰”的“傘骨”，兩個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)充當(dāng)“雙峰”來執(zhí)行目標(biāo)型監(jiān)管職能。

2.英國的金融監(jiān)管政策改革分析。為了修改完善現(xiàn)行金融管理體系，英國了《反思全球銀行系統(tǒng)危機(jī)，重建國際監(jiān)管體系》的報(bào)告，大膽地提出了全球金融監(jiān)管系統(tǒng)重建建議。報(bào)告主要提出了如下建議：(1)加強(qiáng)國際協(xié)作以增強(qiáng)跨境監(jiān)管的效率。(2)提高針對(duì)大型企業(yè)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。(3)提高跨國企業(yè)集團(tuán)的監(jiān)管效率。(4)重建國際監(jiān)管體系。金融監(jiān)管局為了解決國際監(jiān)管準(zhǔn)則的制定者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管效率的差異和跨境監(jiān)管力度的差距，希望通過在早期預(yù)警系統(tǒng)(EWS)、執(zhí)行已達(dá)成的國際監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、國際協(xié)作監(jiān)管、危機(jī)管理四個(gè)獨(dú)立而相互關(guān)聯(lián)的領(lǐng)域的國際協(xié)力合作來推動(dòng)國際監(jiān)管體制的重建。(5)國際分支和準(zhǔn)入。

三、后危機(jī)時(shí)代美英經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國金融監(jiān)管創(chuàng)新的啟示

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當(dāng)前，次貸危機(jī)給世界各國帶來了深刻的影響。次貸危機(jī)起源于美聯(lián)儲(chǔ)低利率的貨幣政策，低利率刺激美國金融機(jī)構(gòu)大肆放松貸款標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致所謂“謊言貸款”、“倒貼貸款”等花樣繁多的次級(jí)貸款急劇膨脹，刺激美國以投資銀行為首的所有金融機(jī)構(gòu)拼命發(fā)明各種稀奇古怪的“金融創(chuàng)新產(chǎn)品”和衍生金融產(chǎn)品以牟取暴利，刺激政府和企業(yè)毫無節(jié)制地發(fā)行了天文數(shù)字般的各種債務(wù)。由于自1999年以來，美國取消了對(duì)金融機(jī)構(gòu)混業(yè)經(jīng)營的限制，刺激了金融衍生品市場的發(fā)展，包括次級(jí)住房貸款支持證券在內(nèi)的大量衍生品被推向市場。在金融創(chuàng)新的帶動(dòng)下，全球金融衍生品市場的發(fā)展速度達(dá)到了驚人的程度，全球金融資產(chǎn)呈現(xiàn)了典型的倒金字塔結(jié)構(gòu)：傳統(tǒng)的貨幣(M1和M2)只占到1％，而金融衍生品則占據(jù)了金融市場80％的份額。在流動(dòng)性過剩的背景下，大量資本涌向金融市場，金融部門和實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的失衡越來越明顯。當(dāng)次貸危機(jī)像核武器一樣炸毀了全球金融體系，并對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成巨大沖擊的時(shí)候，我們不得不反思：為什么這些經(jīng)過無數(shù)包裝打扮出來的“創(chuàng)新”產(chǎn)品，竟然能在全球的金融市場上暢行無阻，華爾街的精英以及各國的金融才俊，竟然對(duì)其中的風(fēng)險(xiǎn)視而不見，金融衍生交易的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管是否需要及如何變革和完善，究竟在金融市場和產(chǎn)品復(fù)雜性不斷增加的同時(shí)如何提升監(jiān)管能力，或者說，如何建立一個(gè)適應(yīng)金融市場發(fā)展水平和風(fēng)險(xiǎn)狀況的有效金融監(jiān)管制度環(huán)境，成為重點(diǎn)思考的內(nèi)容之一。本文將重點(diǎn)研究對(duì)金融衍生交易的政府監(jiān)管以及我國的金融監(jiān)管體系的完善，在此之前，我們勢(shì)必事先需要對(duì)金融衍生工具有一個(gè)較為全面的了解。 

 

一、金融衍生工具概述 

 

金融衍生工具的出現(xiàn)是世界金融創(chuàng)新的產(chǎn)物，而且也會(huì)隨著金融業(yè)的發(fā)展進(jìn)一步顯出其多樣性。處于金融創(chuàng)新的大潮中，金融衍生工具有其特有的含義以及發(fā)展歷程。 

(一)金融衍生工具的定義 

金融衍生品(Finaneial Derivatives)，也稱金融衍生工具、衍生證券，是從傳統(tǒng)的金融工具衍生變化出來的，通常指某種具有流通性的票據(jù)、證券化的契約或者代表一定資產(chǎn)的所有權(quán)憑證。我們將其基礎(chǔ)的金融工具稱為基礎(chǔ)性金融工具或原生性金融工具。金融衍生品的概念在實(shí)務(wù)中更為寬泛，指根據(jù)某種相關(guān)資產(chǎn)的預(yù)期價(jià)格變化而定值的金融工具。 

(二)金融衍生品的特性 

1，杠桿性 

指以較少的資金成本獲得較多的投資，以小博大，交易時(shí)不必交納相關(guān)資產(chǎn)的全值，只要繳存一定比例的保證金，便可得到相關(guān)資產(chǎn)的管理權(quán)。但這種杠桿效虛使收益擴(kuò)大的同時(shí)也可以同比例地放大風(fēng)險(xiǎn)。這種特性容易誘發(fā)過度投機(jī)和巨額虧損事件，正如巴林銀行破產(chǎn)案和我國的3.27國債期貨事件。 

2，虛擬性 

獨(dú)立于現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)運(yùn)動(dòng)之外，能給證券持有者帶來一定收入。金融衍生工具的虛擬衍生工具市場的規(guī)模有可能大大超過原生市場的規(guī)模，有時(shí)會(huì)脫離原生市場膨脹，形成經(jīng)濟(jì)的倒三角，嚴(yán)重影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與發(fā)展，造成金融動(dòng)蕩或危機(jī)。 

3，復(fù)雜性 

由于金融衍生工具是“火箭科學(xué)家們”匠心獨(dú)具的成果，由多種組合技術(shù)構(gòu)成，很復(fù)雜，另外金融衍生工具的交易過程很復(fù)雜。對(duì)于一般投資者來說，難以理解它，明白它的風(fēng)險(xiǎn)所在，再加上人們之間的相互影響就使得它更神秘莫測(cè)。 

4，未來性 

與傳統(tǒng)金融交易不同，金融衍生交易的定義我們可知它是對(duì)未來的權(quán)利和義務(wù)做價(jià)，合約的訂立和資產(chǎn)的實(shí)際交割是分離的。市場中的投機(jī)者正是利用這種分寓間通過判斷市場行情而獲利的。 

 

二、金融衍生品涉及的風(fēng)險(xiǎn) 

 

1994年，國際證券事務(wù)委員會(huì)及巴塞爾委員會(huì)發(fā)表了一份聯(lián)合報(bào)告，對(duì)衍生商品涉及的風(fēng)險(xiǎn)作了權(quán)威性論述。認(rèn)為衍生商品涉及以下6種風(fēng)險(xiǎn)： 

1，市場風(fēng)險(xiǎn)。因市場價(jià)格變動(dòng)造成虧損的風(fēng)險(xiǎn)。 

2，信用風(fēng)險(xiǎn)。指金融衍生工具交易中合約對(duì)手違約或無力履行合約義務(wù)而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)在場外交易中尤為突出。因?yàn)榻灰姿鶗?huì)員制制度保證了進(jìn)行交易的交易商一般都具有良好的信用，風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到結(jié)算公司。而交易所的保證金制度，持倉限制等都使信用風(fēng)險(xiǎn)降低。信用風(fēng)險(xiǎn)的大小與合約的期限長短有著密切關(guān)系。一般說來，合約的期限越長，信用風(fēng)險(xiǎn)就越大。 

3，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。一方當(dāng)事人無法在市場上找到出貨或平倉機(jī)會(huì)所造成的風(fēng)險(xiǎn)。 

4，操作風(fēng)險(xiǎn)。因人為錯(cuò)誤、系統(tǒng)故障造成的風(fēng)險(xiǎn)。 

5，結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。屬于廣義的信用風(fēng)險(xiǎn)的一種，指在結(jié)算日交易時(shí)對(duì)手未能根據(jù)舍約履行責(zé)任而引起虧損的風(fēng)險(xiǎn)。因其關(guān)系到交易目的能否實(shí)現(xiàn)，影響重大，故予以單列。 

6，交易目的無法實(shí)現(xiàn)帶來的損失。 

 

三、主要國家和地區(qū)政府監(jiān)管體制比較研究 

 

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(一)政府證券監(jiān)管權(quán)的缺失時(shí)期

證券市場的發(fā)展歷史表明,最早的證券市場是以場外市場的形式開始的。證券交易所是證券市場規(guī)模化、公開化和有序發(fā)展的產(chǎn)物,早期的證券市場監(jiān)管呈現(xiàn)出松散及以自律監(jiān)管占主導(dǎo)地位,政府監(jiān)管缺失的特征。政府奉行不干預(yù)政策,各國關(guān)于證券監(jiān)管的法規(guī)很不健全,缺乏統(tǒng)一、專門的證券立法。2世紀(jì)3年代經(jīng)濟(jì)危機(jī)之前的美國、2世紀(jì)8年代之前的英國、1994年以前的德:國均處于這個(gè)時(shí)期。

(二)政府證券監(jiān)管權(quán)取得法律授權(quán)并逐步強(qiáng)化的時(shí)期

隨著證券市場規(guī)模的日益擴(kuò)大、交易量的增加和投資者數(shù)量的增多,政府逐漸意識(shí)到證券市場對(duì)一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展所起到的至關(guān)重要的作用。伴隨著自律監(jiān)管弊端的暴露,自律監(jiān)管占主導(dǎo)地位的現(xiàn)狀已經(jīng)無法滿足證券市場發(fā)展的要求,各國通過立法設(shè)立政府證券監(jiān)管機(jī)構(gòu),授權(quán)其進(jìn)行證券監(jiān)管并不斷強(qiáng)化其監(jiān)管權(quán),形成了政府監(jiān)管與自律監(jiān)管并行的局面,政府監(jiān)管不僅需要與自律監(jiān)管分工協(xié)作,還涉及到與其他不同政府部門的配合。

為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)投資者信心的打擊,美國證券交易委員會(huì)(SEC)根據(jù)1934年《證券交易法》設(shè)立,作為政府證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)統(tǒng)一管理美國證券市場,違法行為的查處是SEC的工作重心。自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)包括證券交易所和全美證券商協(xié)會(huì)(NASD)。SEC與自律組織之間的基本分工是:對(duì)上市公司、證券商和證券交易的日常監(jiān)管主要由自律性組織負(fù)責(zé),而SEC主要對(duì)自律性組織進(jìn)行監(jiān)管,但是,仍然保留有限的對(duì)證券公司、上市公司和證券交易直接監(jiān)管的權(quán)力。SEC不但扮演監(jiān)督證券自律機(jī)構(gòu)的角色,更扮演與自律組織合作的角色。SEC除了與自律組織分工外,還涉及與其他金融監(jiān)管機(jī)構(gòu),包括:財(cái)政部、美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)、貨幣監(jiān)理署、保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)、商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)之間的協(xié)作與合作。

英國和德國設(shè)立政府證券監(jiān)管機(jī)構(gòu),主要目的在于增強(qiáng)本國金融市場的國際競爭力。1986年,英國議會(huì)頒行了《金融服務(wù)法》,授權(quán)新設(shè)立的證券投資管理局(SIB)代表政府對(duì)從事證券與投資的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管,自此,英國建立了政府證券監(jiān)管機(jī)構(gòu),但SIB之下設(shè)立了3個(gè)自律機(jī)構(gòu),因此,英國仍然是以自律監(jiān)管為主。德國于1994年頒布了《第二部金融市場促進(jìn)法案》,根據(jù)該法授權(quán),聯(lián)邦證券交易監(jiān)管局(BAWe)為管理證券市場的聯(lián)邦政府機(jī)關(guān),自此,德國建立起了對(duì)證券市場的聯(lián)邦、州、自律機(jī)構(gòu)的三層監(jiān)管框架。1994年以后,德國又進(jìn)行了多項(xiàng)立法,采取一系列措施,對(duì)金融市場實(shí)施進(jìn)一步改革,市場管理由自律管理模式向政府監(jiān)管模式轉(zhuǎn)變。

(三)設(shè)立單一金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)之?dāng)U權(quán)與監(jiān)督并重的時(shí)期

? 為了適應(yīng)混業(yè)經(jīng)營下金融統(tǒng)一監(jiān)管的需要,各國逐漸放棄了以往的分業(yè)監(jiān)管模式,設(shè)立了對(duì)金融市場進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管的單一金融監(jiān)管機(jī)構(gòu),為提高監(jiān)管效率,逐漸增加該機(jī)構(gòu)權(quán)力。與此同時(shí),為了克服監(jiān)管權(quán)力過大帶來的弊端,通過明確權(quán)力行使程序,建立各種機(jī)制,強(qiáng)化對(duì)其監(jiān)督,為合法權(quán)益受損者提供多種救濟(jì)途徑。

美國沒有建立統(tǒng)一的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)。但是,由于美國法律采取了功能監(jiān)管理念,而且SEC十分注重與其他金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的合作,因此,分立的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)并不影響對(duì)混業(yè)經(jīng)營主體的有效監(jiān)管。為了提高SEC的監(jiān)管效率,國會(huì)通過對(duì)證券法及相關(guān)法律的數(shù)次修改,擴(kuò)充了SEC的權(quán)力。權(quán)力擴(kuò)大對(duì)監(jiān)管效率的提高發(fā)揮了一定作用,但是也帶來了一些弊端,其中之一是侵犯了自律組織的原有空間,頻繁地行使原來保留的對(duì)證券公司進(jìn)行直接監(jiān)管的權(quán)力,結(jié)果導(dǎo)致了政府證券監(jiān)管權(quán)與自律監(jiān)管權(quán)的高度重疊,監(jiān)管成本提高、效率下降。為了防止類似情況出現(xiàn),自律機(jī)構(gòu)首先進(jìn)行了改革,NASD與紐約證券交易所將兩者之間的會(huì)員監(jiān)管、執(zhí)行和仲裁功能進(jìn)行整合,于27年7月成立了美國金融業(yè)監(jiān)管局(FINRA)。目前該局為全美最大的自律監(jiān)管機(jī)構(gòu),負(fù)責(zé)監(jiān)管所有在美國經(jīng)營的證券公司。SEC下一步必須考慮的問題是如何實(shí)現(xiàn)與FINRA的配合。

權(quán)力擴(kuò)大的另外一個(gè)弊端是可能侵害投資者的合法權(quán)利。為防止這種情況出現(xiàn),美國通過多部法律嚴(yán)格規(guī)定SEC的權(quán)力行使程序。其中規(guī)則制定程序受1946年《聯(lián)邦行政程序法》(以下簡稱“程序法”)、1995年《文書精簡法》、23年《監(jiān)管彈性法》。的調(diào)整,其他權(quán)力行使程序主要受到《程序法》的調(diào)整。不僅如此,SEC還根據(jù)上述法律的要求,制定了《SEC行為規(guī)范、公平基金規(guī)則和償還計(jì)劃》,適用于SEC所有的執(zhí)法程序。限于篇幅,這些法律規(guī)則無法展開,但上述法規(guī)對(duì)SEC程序規(guī)定共同的特點(diǎn)是:一是程序的規(guī)定極其詳細(xì),自始至終貫徹對(duì)當(dāng)事人權(quán)利保護(hù)和尊重的原則,尤其強(qiáng)調(diào)給公眾及利害關(guān)系人參與并發(fā)表意見的機(jī)會(huì),所有程序均體現(xiàn)了公開性和公眾參與性;二是程序規(guī)定的靈活性與嚴(yán)謹(jǐn)性并存,體現(xiàn)了監(jiān)管效率原則,突出體現(xiàn)在《程序法》規(guī)定了行政機(jī)構(gòu)可以依據(jù)執(zhí)法的需要,依法定情況選擇不同的程序。為了保障SEC依法定程序行使權(quán)力,還對(duì)SEC進(jìn)行了議會(huì)監(jiān)督和司法審查。

在混業(yè)經(jīng)營趨勢(shì)的影響下,為了增強(qiáng)本國金融市場的制度競爭力,英國和德國都對(duì)本國證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行了整合,建立起了單一的綜合行使金融監(jiān)管權(quán)的機(jī)構(gòu)。英國根據(jù)《2年金融服務(wù)法》(FSMA)建立起了集

銀行業(yè)、證券業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)等金融服務(wù)業(yè)的監(jiān)管職能于一身的金融服務(wù)管理局(FSA)。自建立以來,其職權(quán)也在逐步擴(kuò)大。作為單一的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu),FSA并非監(jiān)管所有的金融活動(dòng),還涉及與其他機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào),如,貿(mào)易和產(chǎn)業(yè)部負(fù)責(zé)管理公司法方面的事務(wù),職業(yè)養(yǎng)老金監(jiān)管局負(fù)責(zé)職業(yè)養(yǎng)老金計(jì)劃的監(jiān)管等。為避免FSA權(quán)力過大,FSMA對(duì)FSA的權(quán)力行使程序進(jìn)行了詳細(xì)的規(guī)定,包括FSA的行政許可程序和處罰程序,這些規(guī)定均體現(xiàn)了公開、保護(hù)相對(duì)人利益的特點(diǎn)。同時(shí),防止權(quán)力擴(kuò)大的另一措施是對(duì)FSA進(jìn)行了廣泛的外部監(jiān)督:一是財(cái)政部與議會(huì)的監(jiān)督;二是金融服務(wù)與市場法庭(以下簡稱“金融法庭”)的監(jiān)督與司法監(jiān)督。 22年,德國根據(jù)《金融監(jiān)管一體化法案》和《聯(lián)邦金融服務(wù)監(jiān)管局法》,將原銀行監(jiān)管局(BAKred)、保險(xiǎn)監(jiān)管局(BAV)和證券交易監(jiān)管局(BAWe)合并組建成聯(lián)邦金融服務(wù)監(jiān)管局(BaFin),對(duì)整個(gè)金融市場實(shí)施兼容性的統(tǒng)一監(jiān)管,獨(dú)立履行金融市場監(jiān)管、客戶保護(hù)和流動(dòng)性監(jiān)管的全部職能,是德國證券行政執(zhí)法的核心機(jī)關(guān)。BaFin通過內(nèi)設(shè)金融監(jiān)管論壇的形式,與聯(lián)邦財(cái)政部和聯(lián)邦銀行進(jìn)行金融監(jiān)管方面的合作與協(xié)調(diào)。此外,因?yàn)镕afin內(nèi)部仍然由不同的機(jī)構(gòu)分別對(duì)證券、銀行和保險(xiǎn)市場進(jìn)行監(jiān)管,涉及機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)問題,為此,FaFin內(nèi)設(shè)跨行業(yè)事務(wù)協(xié)調(diào)部,專門負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)工作。對(duì)BaFin執(zhí)法程序規(guī)定的法律主要包括《行政程序法》和《違反秩序法》,其中分析、立案階段和調(diào)查階段適用第一個(gè)法律,處罰階段適用后一個(gè)法律。為了有效監(jiān)督BaFin的監(jiān)管行為,內(nèi)設(shè)有管理委員會(huì),主席單位為聯(lián)邦財(cái)政部,負(fù)責(zé)監(jiān)督BaFin的監(jiān)管行為,并決定其預(yù)算;同時(shí)還設(shè)有專業(yè)顧問委員會(huì),對(duì)BaFin的業(yè)務(wù)管理提出建議,并協(xié)助其完善監(jiān)管法規(guī)。

(四)小結(jié)

第一,政府證券監(jiān)管權(quán)取得合法授權(quán)的原因不盡相同,總體而言,可以歸納為彌補(bǔ)自律監(jiān)管的缺陷。但各國情況又不盡相同,如美國是為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)投資者信心的打擊,英國和德國則是為了提高本國證券市場的國際競爭力,這些都只是表面原因。更為深層的原因是各國政治經(jīng)濟(jì)的差異導(dǎo)致對(duì)證券市場重要性的認(rèn)識(shí)不同,由此決定了政府職能定位從原有的不干預(yù)經(jīng)濟(jì),到后來的積極履行職權(quán),最終目標(biāo)是促進(jìn)本國經(jīng)濟(jì)的繁榮。

第二,從政府證券監(jiān)管權(quán)未來發(fā)展的趨勢(shì)看,由一個(gè)部門集中統(tǒng)一行使是大勢(shì)所趨,目的是為了適應(yīng)對(duì)金融混業(yè)經(jīng)營的綜合監(jiān)管要求。英國和德國已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了統(tǒng)一的金融監(jiān)管,但是由于德國金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)內(nèi)部仍然采取分部門監(jiān)管,因此仍然存在協(xié)調(diào)配合問題。美國之所以堅(jiān)持原有分業(yè)監(jiān)管,主要原因在于該國法律對(duì)金融監(jiān)管采取功能監(jiān)管的理念,并且注重與其他機(jī)構(gòu)的配合,并不影響其應(yīng)對(duì)混業(yè)經(jīng)營監(jiān)管的效率。因此,怎樣設(shè)置監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須根據(jù)本國國情,同時(shí),也依賴于其他相關(guān)制度的發(fā)展水平。

第三,近年來,各國政府證券監(jiān)管權(quán)的內(nèi)容和范圍不斷擴(kuò)大,為防止權(quán)力的觸角漫無邊際地侵入私人領(lǐng)域,各國都通過法律詳細(xì)規(guī)定政府證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的權(quán)力行使程序,并強(qiáng)調(diào)程序的公開、公眾參與、靈活性,以及對(duì)當(dāng)事人和利害關(guān)系人的利益保護(hù)。不僅如此,各國也越來越重視對(duì)政府證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)權(quán)力行使的監(jiān)督,在這些監(jiān)督機(jī)制中,來自行政機(jī)構(gòu)內(nèi)部的監(jiān)督應(yīng)該是位于第一層級(jí)的,同時(shí)還有議會(huì)監(jiān)督,因?yàn)樽h會(huì)通過的法律是監(jiān)管機(jī)構(gòu)的權(quán)力來源,因此,這種監(jiān)督是最根本也是最有效的。

第四,政府證券監(jiān)管權(quán)必須與自律監(jiān)管權(quán)有效地協(xié)調(diào)和互補(bǔ),才能達(dá)到對(duì)證券市場的最優(yōu)監(jiān)管。上述國家的經(jīng)驗(yàn)告訴我們,“盡管對(duì)自律組織能否具有維持公正和透明交易的能力一直有所懷疑,但是事實(shí)已經(jīng)顯示,政府監(jiān)管同樣也一直存在缺陷,政府作為唯一的監(jiān)管者并不是最高效的。雖然政府最初希望對(duì)交易所的微觀管理進(jìn)行監(jiān)管,但現(xiàn)在看來賦予自律組織更多的監(jiān)管權(quán)才是更為有效的。”因此,政府證券監(jiān)管必須要和自律結(jié)合,讓自律組織發(fā)揮基礎(chǔ)性監(jiān)管的作用。

第五,政府證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的地位具有差異性,無論是否設(shè)立單一的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu),各國都非常重視監(jiān)管機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性,并通過立法加以確認(rèn)與鞏固。各國的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)顯示:“獨(dú)立監(jiān)管模式帶來的主要好處是它能夠避免由于被俘獲政治家和官僚的干預(yù)所導(dǎo)致的市場擾亂。獨(dú)立性使監(jiān)管者免受特殊利益集團(tuán)(如被監(jiān)管企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)和其他非政府利益集團(tuán))干擾。獨(dú)立性也改善了透明度、穩(wěn)定性,提高了專業(yè)知識(shí)水平。”

二、政府主導(dǎo)型證券市場發(fā)展模式的政府證券監(jiān)管

新興證券市場是區(qū)別于發(fā)達(dá)國家傳統(tǒng)證券市場的、發(fā)展中國家的證券市場。按照國際金融公司的權(quán)威定義,只要一個(gè)國家或地區(qū)的人均國民生產(chǎn)總值(GNP)沒有達(dá)到世界銀行劃定的高收入國家水平,那么這個(gè)國家或地區(qū)的股市就是新興市場。

篇13

1．監(jiān)管主體缺乏監(jiān)管的獨(dú)立性。我們?cè)谶@里強(qiáng)調(diào)我國的金融證券市場的監(jiān)管缺乏獨(dú)立性，主要從監(jiān)管機(jī)構(gòu)的角度出發(fā)的。監(jiān)管機(jī)構(gòu)在實(shí)行監(jiān)管職能的時(shí)候，不可避免的要考慮到證券市場的高風(fēng)險(xiǎn)性、突發(fā)性、廣泛性等特點(diǎn)，這將導(dǎo)致分管的權(quán)限分散開來。這樣監(jiān)管的結(jié)果就是被監(jiān)管人(通常也就是自由經(jīng)濟(jì)人)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間容易出現(xiàn)責(zé)任的相互推諉，導(dǎo)致監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管效率低下或抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力降低。由于金融證券市場的監(jiān)管機(jī)構(gòu)其性質(zhì)還是全力機(jī)關(guān)，這就不可避免的希望加大自己的權(quán)力而減少自己的責(zé)任。證券市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)的組成人員在薪金、工作條件、權(quán)力使用等方面一旦出現(xiàn)分化，就為者留下可乘之機(jī)，不少特殊的利益集團(tuán)也就此掌握監(jiān)管機(jī)構(gòu)，使之喪失監(jiān)管的獨(dú)立性而成為利益集團(tuán)的工具。

2．金融證券市場中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管存在漏洞。隨著我國金融證券市場的不斷發(fā)展，我國證券市場中的中介機(jī)構(gòu)隊(duì)伍也隨之壯大，不少中介機(jī)構(gòu)在涉及到股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理機(jī)制等方面，表現(xiàn)出比較嚴(yán)重的問題。由于中介機(jī)構(gòu)隨著證券市場的發(fā)展成長起來的，因此在我國證券市場發(fā)展尚不成熟、法制尚待健全的階段中，就為這些日常管理、規(guī)章制度、行為規(guī)范都存在缺陷的中介機(jī)構(gòu)提供了發(fā)展的溫床。這些中介機(jī)構(gòu)中，有的為了牟取私利，不惜違背職業(yè)道德為企業(yè)做假賬或提供虛假證明，直接或間接誤導(dǎo)了投資者，造成了經(jīng)濟(jì)損失，并且擾亂金融證券市場的交易規(guī)則和交易秩序，對(duì)我國證券市場監(jiān)督管理造成了不小的沖擊。

3．金融證券市場監(jiān)管手段陳舊單一。總體而言，我國現(xiàn)在用于起到監(jiān)管作用的法律法規(guī)過于單一和抽象，在具體的操作實(shí)施方面也存在一定的難度，常常導(dǎo)致這些法律法規(guī)在監(jiān)管實(shí)施的過程當(dāng)中無法做到“有章可循”。我國目前已有的證券相關(guān)法律有《證券法》、《公司法》，雖然證券金融市場的法律體系也在日漸完善，但是從總體上看仍存在不少的漏洞和不足。我國目前還缺少一些有效的金融證券市場的法律法規(guī)，例如《證券交易法》、《證券信托法》、《證券信譽(yù)平價(jià)法》等，這就為證券市場的監(jiān)管埋下了隱患。除此之外，在我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史過程中，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)是一種特殊的經(jīng)濟(jì)體制，這或多或少的加深了政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)。作為市場的監(jiān)管主體，金融證券市場的監(jiān)管者有不少法律意識(shí)還淡薄，市場自我調(diào)節(jié)的能力弱化。當(dāng)前我國的證券監(jiān)管的經(jīng)濟(jì)手段，還停留在重懲罰而輕獎(jiǎng)勵(lì)的低級(jí)層面。

二、如何做好金融證券市場的監(jiān)管工作

1．進(jìn)一步完善監(jiān)管的法律體系。前文已經(jīng)說到，我國的金融證券市場監(jiān)管體系并不完善，監(jiān)管手段還十分陳舊和單一。為了改善這樣的情況，首先要晚上監(jiān)管的法律體系，除了基本的《證券法》、《公司法》，還要填補(bǔ)《證券交易法》、《證券信托法》、《證券信譽(yù)評(píng)價(jià)法》等法律法規(guī)的空白，使投資者能夠得到進(jìn)一步的法律保障。在行政手段方面，要盡可能減少政府的過多干預(yù)，以更為市場化的方式來進(jìn)行監(jiān)管。經(jīng)濟(jì)手段和法律手段代替政府指令的力度要加強(qiáng)，使政府即使參與到金融證券市場的監(jiān)管中來也要嚴(yán)格遵循有關(guān)的法律法規(guī)，徹底轉(zhuǎn)變監(jiān)管中的“官本位”思想。