引論：我們?yōu)槟砹?3篇投資基金方式范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時(shí)的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。

篇1

期間內(nèi)含報(bào)酬率法（IIRR，interiminternalreturnrate）計(jì)算方便，原理簡(jiǎn)單，它由傳統(tǒng)的投資評(píng)價(jià)方法—內(nèi)含報(bào)酬率法（IRR，internalreturnrate）演繹得出。內(nèi)含報(bào)酬率是使風(fēng)險(xiǎn)投資基金凈現(xiàn)值為零的報(bào)酬率，其公式為：式（1）中，Ci是ti時(shí)期風(fēng)險(xiǎn)投資基金產(chǎn)生的現(xiàn)金流。在評(píng)價(jià)仍處于運(yùn)作中的風(fēng)險(xiǎn)投資基金時(shí)，往往假定風(fēng)險(xiǎn)投駛鸕逼詒喚饃ⅲ⒖苫竦孟嗟庇諂渫蹲勢(shì)笠稻蛔什壑擔(dān)AV）額度的凈現(xiàn)金流入。在各期的現(xiàn)金流都已明確的情況下，式（1）可寫為：式（2）中，T為評(píng)價(jià)期風(fēng)險(xiǎn)投資基金已設(shè)立的年數(shù)；NAV為評(píng)價(jià)期風(fēng)險(xiǎn)投資基金的凈資產(chǎn)價(jià)值；Ci為評(píng)價(jià)期前風(fēng)險(xiǎn)投資基金在ti期產(chǎn)生的現(xiàn)金流；IIRR為評(píng)價(jià)期T風(fēng)險(xiǎn)投資基金的期間內(nèi)含報(bào)酬率。

假設(shè)某風(fēng)險(xiǎn)投資基金創(chuàng)建于2001年3月1日，約定存續(xù)期為10年，2005年3月1日該基金擁有3個(gè)未上市企業(yè)股權(quán)，股權(quán)比率均為50%，這三個(gè)企業(yè)的凈資產(chǎn)價(jià)值分別為1500萬、1800萬和4500萬元。2002年、2003年和2004年這三年該基金的凈現(xiàn)金流分別為-1300萬、-1480萬、-2220萬元。利用式（2）計(jì)算該基金的期間內(nèi)含報(bào)酬率為：

從上式可知，該風(fēng)險(xiǎn)投資基金在2001年3月1日到2005年3月1日間的期間內(nèi)含報(bào)酬率為26.43%。期間內(nèi)含報(bào)酬率可用來比較風(fēng)險(xiǎn)投資基金的收益狀況。如當(dāng)期市場(chǎng)平均投資收益率為10%時(shí)，上例中該風(fēng)險(xiǎn)投資基金的收益則為市場(chǎng)平均收益的2.643倍，表明該基金的風(fēng)險(xiǎn)投資家因向受資企業(yè)提供增值服務(wù)而獲得了市場(chǎng)平均投資收益的2.643倍。

（二）期間內(nèi)含報(bào)酬率法的局限性

運(yùn)用期間內(nèi)含報(bào)酬率法評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的效益，有計(jì)算簡(jiǎn)單、受主觀因素影響少、易于操作等優(yōu)點(diǎn)，但在運(yùn)用中還應(yīng)注意到以下幾點(diǎn)：

1.期間內(nèi)含報(bào)酬率忽略了風(fēng)險(xiǎn)投資基金在評(píng)價(jià)期后投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流，從而低估了風(fēng)險(xiǎn)投資基金的投資效益。式（3）表示風(fēng)險(xiǎn)投資基金在整個(gè)存續(xù)期間產(chǎn)生的現(xiàn)金流。由于風(fēng)險(xiǎn)投資基金在設(shè)立時(shí)都規(guī)定大約十年的存續(xù)期，因此，以評(píng)價(jià)期T為界，風(fēng)險(xiǎn)投資基金存續(xù)期間產(chǎn)生的現(xiàn)金流由三部分組成：風(fēng)險(xiǎn)投資基金在評(píng)價(jià)期T前所投資企業(yè)組合產(chǎn)生的現(xiàn)金流、評(píng)價(jià)期T仍存在的投資企業(yè)組合未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流、未來新增投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流。即：計(jì)算期間內(nèi)含報(bào)酬率所利用的風(fēng)險(xiǎn)投資基金在T期的凈資產(chǎn)價(jià)值（NAV）相當(dāng)于式（3）中等號(hào)左邊的第二項(xiàng)，即T期風(fēng)險(xiǎn)投資基金擁有的投資企業(yè)組合產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流。因此，期間內(nèi)含報(bào)酬率法忽略了式（3）中等號(hào)左邊第三項(xiàng)，即風(fēng)險(xiǎn)投資基金在評(píng)價(jià)期后投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流，從而造成了風(fēng)險(xiǎn)投資基金評(píng)價(jià)的整體低估。

2.風(fēng)險(xiǎn)投資基金成立后的最初幾年里，由于存在著較高的管理費(fèi)用、啟動(dòng)成本及對(duì)受資企業(yè)價(jià)值的保守估計(jì)，計(jì)算的期間內(nèi)含報(bào)酬率較低。因此，計(jì)算期間內(nèi)含報(bào)酬率時(shí)，還需利用歷史數(shù)據(jù)擬合校正系數(shù)，以校正最初幾年期間內(nèi)含報(bào)酬率存在的系統(tǒng)性低估。由于我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金設(shè)立的時(shí)間短、缺乏數(shù)據(jù)積累，難以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的各期期間內(nèi)含報(bào)酬率擬合合理的校正系數(shù)，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資基金內(nèi)含報(bào)酬率的無偏估計(jì)。

（一）內(nèi)在年齡法的提出

風(fēng)險(xiǎn)投資基金的內(nèi)在年齡法（internalage）是仿照人的生理年齡概念而提出的。風(fēng)險(xiǎn)投資基金與人類相似，從最初投資到最終兌資要經(jīng)歷大約十年的約定生命期，但由于所投資企業(yè)的發(fā)展進(jìn)程與退出時(shí)機(jī)不同，風(fēng)險(xiǎn)投資基金的資金回報(bào)速度與額度也各不相同。如A、B兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金同設(shè)立于2000年1月1日，到2006年1月1日，風(fēng)險(xiǎn)投資基金A已基本完成了預(yù)定的投資與兌資任務(wù)，實(shí)現(xiàn)了預(yù)期的投資回報(bào)；風(fēng)險(xiǎn)投資基金B(yǎng)卻因?yàn)樗顿Y企業(yè)發(fā)展緩慢而仍不能回收資本。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資基金設(shè)立后已經(jīng)歷的年份也不能反映它的真實(shí)成熟程度。在風(fēng)險(xiǎn)投資基金最終完全清算的假定下，內(nèi)在年齡法等于評(píng)價(jià)期風(fēng)險(xiǎn)投資基金投資比率與兌資比率之和的一半，以公式表示為：式中，T為評(píng)價(jià)期，L為風(fēng)險(xiǎn)投資基金的生命期即約定存續(xù)期。

風(fēng)險(xiǎn)投資基金的內(nèi)在年齡取值范圍在0到1之間，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資基金在初設(shè)立時(shí)，投資項(xiàng)目尚未選定，資本投入和投資收入均為零，故其內(nèi)在年齡為零；當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資基金接近規(guī)定解散期，各類資本投入均已完成，投資項(xiàng)目基本完成增值并已實(shí)現(xiàn)退出，此時(shí)內(nèi)在年齡接近1。在實(shí)務(wù)中，總投資額可用風(fēng)險(xiǎn)投資基金設(shè)立時(shí)的資本承諾額近似表示；總收入中除包含評(píng)價(jià)期前各期收入外，還需估計(jì)當(dāng)前及未來投資組合在基金完全清算前的收入，這可通過兩種方法實(shí)現(xiàn)：數(shù)量分析法，專家意見法。外部投資者不了解風(fēng)險(xiǎn)投資基金的真實(shí)投資狀況，一般采取數(shù)量分析法，即以評(píng)價(jià)期風(fēng)險(xiǎn)投資基金的凈資產(chǎn)價(jià)值和未履行資本承諾額（undrawncommitment）作為未來收入額的近似值。而基金管理者則可在專家評(píng)價(jià)投資組合未來收入的基礎(chǔ)上加和未履行資本承諾額來估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的未來收入。

假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金A設(shè)立于2000年1月1日，設(shè)定資本承諾額為1000萬美元，約定期限為10年。到2006年1月1日，該基金已向企業(yè)組合投入資本600萬美元，實(shí)現(xiàn)收入1000萬美元；未履行資本承諾額300萬美元，當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)投資基金的凈資產(chǎn)價(jià)值為1200萬美元，專家評(píng)價(jià)投資組合的未來收入為1500萬美元。則利用數(shù)量分析法計(jì)算該風(fēng)險(xiǎn)投資基金的內(nèi)在年齡為：

利用專家意見法計(jì)算該風(fēng)險(xiǎn)投資基金的內(nèi)在年齡為：

（二）內(nèi)在年齡法的特點(diǎn)

內(nèi)在年齡法雖不能像期間內(nèi)含報(bào)酬率那樣提供明確的、可供比較的收益報(bào)酬率，但在運(yùn)用中，卻具有獨(dú)特的魅力：

1.針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)高度的信息不對(duì)稱性，向不同的信息掌握者提供了不同的估算方法，有較強(qiáng)的適用性。在風(fēng)險(xiǎn)投資基金的投資與收入方面，風(fēng)險(xiǎn)投資基金管理者能結(jié)合投資時(shí)間長(zhǎng)短來測(cè)算風(fēng)險(xiǎn)投資基金的現(xiàn)金流；內(nèi)在年齡法在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金未來收入的估算中采取了數(shù)量分析和專家意見兩類方法，使各類評(píng)估者都能利用自己掌握的信息對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金作出最佳評(píng)價(jià)，并且評(píng)價(jià)結(jié)果不會(huì)相差懸殊。

篇2

房地產(chǎn)私募股權(quán)投資基金（下文中亦簡(jiǎn)稱為私募房基）作為私募股權(quán)基金的一種類型，其通過向機(jī)構(gòu)投資者或者高凈值客戶個(gè)人發(fā)行收益憑證來募集資金，再通過專業(yè)的私募房基投資管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理。國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)宏觀調(diào)控的大背景，將會(huì)私募房基成為房企新的融資渠道，此市場(chǎng)也會(huì)迎來巨大的機(jī)遇和發(fā)展（陳瑛2014）。中國(guó)大部分房地產(chǎn)私募股權(quán)投資基金發(fā)展萌芽于2010年，所以這年被認(rèn)為是我國(guó)私募房基的元年。截至目前，除少部分基金結(jié)束了續(xù)存期外，大部分都未完成“募-投-管-退”的完整基金管理周期。因此大多數(shù)國(guó)內(nèi)私募房基的投資水平、盈利能力和管理水平尚未可知和明確。因此我國(guó)私募房基在退出方式的選擇上的研究仍屬較新的研究領(lǐng)域，缺乏成熟的判嘁讕鶯托卸準(zhǔn)則。

二、國(guó)內(nèi)私募房基的退出方式

從國(guó)際市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來看，私募房基的退出方式有許多種，主要與其投資模式相關(guān)聯(lián)，包括IPO、單純的物業(yè)出售、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、REITs、（針對(duì)債權(quán)投資的）收回本息、項(xiàng)目公司清算和強(qiáng)制贖回等方式。國(guó)內(nèi)私募房基主要用于投資房地產(chǎn)項(xiàng)目（住宅、寫字樓、商業(yè)等），退出方式以物業(yè)出售和股權(quán)轉(zhuǎn)讓兩種為主流。實(shí)際操作形式有以下幾種：有輔助重資產(chǎn)運(yùn)作的，如私募房基管理公司參與買地、通過自身的開發(fā)團(tuán)隊(duì)或聯(lián)合其他開發(fā)商合作開發(fā)，建成后出售物業(yè)實(shí)現(xiàn)退出；也可以用較低價(jià)格收購(gòu)物業(yè)，通過對(duì)其進(jìn)行資產(chǎn)改善工作，再以較高價(jià)格出售獲利；也有輕資產(chǎn)方式運(yùn)作的，通過股權(quán)或債權(quán)的形式給資金短缺的房企提供過橋融資，幫助其收購(gòu)?fù)恋亍⒒I措建設(shè)資金等，在達(dá)到約定期限和一定條件后通過股權(quán)回購(gòu)或股權(quán)第三者轉(zhuǎn)讓的方式退出。投資于公司的基金，一般可通過資本市場(chǎng)退出，包括以IPO退出，或在二級(jí)市場(chǎng)出售已上市公司股票退出。在國(guó)外，商業(yè)地產(chǎn)還可以采用發(fā)REITs的方式退出，但國(guó)內(nèi)的法律法規(guī)尚不成熟，仍不能采用。

由于本文篇幅所限，且根據(jù)國(guó)內(nèi)外關(guān)于私募股權(quán)投資基金的退出研究（章超斌2012），本文只討論且涉及兩種主流退出方式：首次公開發(fā)行上市（IPO）及股權(quán)轉(zhuǎn)讓。IPO的退出方式在我國(guó)仍然是PE退出的最主要渠道之一，相比其他的退出方式，其通常可以獲得較高的投資收益（印露2009）。IPO退出方式也有利于提高PE的品牌知名度和社會(huì)認(rèn)可度，為其未來的投資提供便利。雖然，在我國(guó)由于IPO的門檻限制及房地產(chǎn)宏觀政策的調(diào)控，國(guó)內(nèi)私募房基IPO之路基本無望，已有的資本市場(chǎng)不能用來容納這類產(chǎn)品，但是新三板、中小板、創(chuàng)業(yè)板等二級(jí)市場(chǎng)的建立，都預(yù)示我國(guó)的資本市場(chǎng)環(huán)境會(huì)得到逐步完善，分級(jí)類證券市場(chǎng)會(huì)越來越多。因此本文選取IPO方式更多的是一種前瞻性的考量。另一種退出方式股權(quán)轉(zhuǎn)讓是指私募房基公司通過非公開上市的方式將其所持被投資企業(yè)的股份轉(zhuǎn)讓給其他投資者，從而實(shí)現(xiàn)資本撤出獲得收益的退出方式。由于是非公開發(fā)行，因此時(shí)間和經(jīng)濟(jì)成本較IPO少，私募房基能夠迅速的退出，因此在近年來成為私募房基退出的首要選擇，占有較大比例。

三、博弈論模型構(gòu)建

（一）博弈理論

博弈論是研究多個(gè)參與主體之間在特定的條件下，根據(jù)對(duì)方的策略來執(zhí)行實(shí)施對(duì)應(yīng)策略的學(xué)科，也稱為對(duì)策論（張維迎2004）。

私募房基的退出方式選擇的本質(zhì)是私募房基管理公司和被投房企之間的收益博弈。私募房基管理公司以期獲得較高的投資回報(bào)率和社會(huì)聲譽(yù)，被投企業(yè)以期獲得可持續(xù)快速發(fā)展；各自都會(huì)選擇自身受益最大化的策略。

（二）模型基本假設(shè)及構(gòu)建

本文的私募房基退出方式博弈模型遵循以下基本假設(shè)：

假設(shè)1：博弈的參與兩方主體為私募房基管理公司和被投房企；

假設(shè)2：對(duì)于私募房基公司而言可以考慮可轉(zhuǎn)換證券和不轉(zhuǎn)換證券兩種方式，而被投房企可以選擇IPO和股權(quán)轉(zhuǎn)讓；

假設(shè)3：通過IPO或者股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出的預(yù)期總收益為I；被投企業(yè)選擇通過IPO方式退出，需要支付保薦費(fèi)、承銷費(fèi)等中間費(fèi)用，因?yàn)榇速M(fèi)用與經(jīng)濟(jì)周期有關(guān)，為便于理解，本博弈模型假設(shè)其平均值為C；股權(quán)轉(zhuǎn)讓相對(duì)于IPO方式，成本可忽略不計(jì)，此處假設(shè)為0；

假設(shè)4：選擇IPO退出后，私募房基公司和被投房企獲得聲譽(yù)和IPO溢價(jià)為R1和R2，為計(jì)算簡(jiǎn)便，其收益以總收益為底數(shù)計(jì)算，即Ri=aiI（ai>0，i=1or2）；股權(quán)轉(zhuǎn)讓的聲譽(yù)收益為零；

假設(shè)5：當(dāng)私募房基公司選擇不轉(zhuǎn)換證券方式退出時(shí)，可從被投房企獲得收益P1；當(dāng)私募房基公司選擇轉(zhuǎn)換證券方式退出時(shí)，控制權(quán)轉(zhuǎn)移到被投房企，被投房企獲得收益P2，假設(shè)轉(zhuǎn)換后被投房企所占股份份額b，那么私募房基公司持有股份份額為1-b；

基于以上五個(gè)假設(shè)，本文的我國(guó)私募房基退出方式選擇博弈的收益矩陣構(gòu)建如下：

從上述博弈矩陣可以發(fā)現(xiàn)，對(duì)私募房基公司而言，選擇不轉(zhuǎn)換證券時(shí)，IPO的方式顯然可以得到聲譽(yù)收益和溢價(jià)收益a1I；選擇轉(zhuǎn)換證券時(shí)，比較（1-b）（I-C）+a1I和（1-b）I，如果a1I>（1-b）C時(shí)，則選擇IPO方式可獲得更高收益，反之則選擇股權(quán)轉(zhuǎn)讓。同理，對(duì)于被投房企而言，選擇不轉(zhuǎn)換證券時(shí)，比較I-C+a2I+P2-P1與I-P1，如果a2I+P2>C，則選擇IPO，反之IPO成本高企，應(yīng)選擇股權(quán)轉(zhuǎn)讓；選擇轉(zhuǎn)換債券時(shí)，比較b（I-C）+a2I+P2與bI，如果a2I+P2>bC，則選擇IPO，反之應(yīng)選擇股權(quán)轉(zhuǎn)讓。

對(duì)博弈雙方而言，其效益之和達(dá)到最大化時(shí)可以選擇最優(yōu)退出策略。對(duì)IPO方式而言，博弈雙方的效益之和為：

U=（1+a1+a2）I+P2-C （1）

對(duì)于股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出方式而言，博弈雙方的效益之和為：

V=I （2）

無論是選擇IPO還是股權(quán)轉(zhuǎn)讓，可轉(zhuǎn)換證券和不可轉(zhuǎn)換證券都不影響總效益，只是對(duì)雙方的收益進(jìn)行分配有所不同。因此對(duì)于雙方總體而言，比較（1）式與（2）式，當(dāng)U>V，即（a1+a2）I+P2>C時(shí)，通過IPO方式退出所帶來的聲譽(yù)收益和溢價(jià)收益與被投房企所獲得的控制權(quán)收益之和大于IPO成本時(shí)，私募房基公司會(huì)選擇IPO作為最佳的退出方式；反之，則應(yīng)選擇股權(quán)轉(zhuǎn)讓。

四、對(duì)我國(guó)私募房基退出方式的啟示

總體而言，與國(guó)外的私募房基以IPO退出為主流的情形不同，國(guó)內(nèi)私募房基退出的主要方式是股權(quán)轉(zhuǎn)讓；以IPO方式退出受到諸多政策限制，目前仍未放開。因此反映到上述模型中，中國(guó)私募房基IPO成本是無窮大的，這和我國(guó)分類多級(jí)資本市場(chǎng)的發(fā)育不足，企業(yè)入市門檻高企，成交量低等因素有很大相關(guān)性。在我國(guó)房地產(chǎn)私募股權(quán)投資基金可展望成櫬蠖嗍房企新的融資工具的趨勢(shì)下，急需建立適合房地產(chǎn)私募股權(quán)投資基金的資本交易市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)體系的閉環(huán)，這才是我國(guó)形成成熟房地產(chǎn)金融市場(chǎng)的根本前提。

對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式而言，因?yàn)槠湎鄬?duì)于IPO方式的交易成本可以忽略不計(jì)，因此可以實(shí)現(xiàn)快速且高效的資金流轉(zhuǎn)。但是，此方式的信息獲取方面的隱性成本相比于公開市場(chǎng)而言相對(duì)較高，為了簡(jiǎn)便因此也為在模型中提及。因此在實(shí)際的業(yè)務(wù)操作中，股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式相比IPO更少可能獲得高收益或者額外收益。有的時(shí)候，賣家尋找不到可以提供可獲取高收益的買家，買家也尋找不到可獲取的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。因此為了完善這種退出方式，仍然需要建立公開化的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，減少信息獲取成本，同時(shí)加強(qiáng)監(jiān)管和規(guī)章建設(shè)。

參考文獻(xiàn)

[1]陳瑛.中國(guó)房地產(chǎn)私募股權(quán)基金的運(yùn)作分析與思考[D].上海外國(guó)語大學(xué)，2014.

[2]章超斌.私募股權(quán)基金退出方式博弈分析[J].時(shí)代金融，2012（07X）：241-242.

篇3

證券投資基金簡(jiǎn)稱基金，基金發(fā)源于英國(guó)，興盛于美國(guó)，現(xiàn)已成為金融市場(chǎng)不可缺少的一種證券投資工具。基金按照運(yùn)作方式不同，分為開放式基金和封閉式基金。中國(guó)基金業(yè)相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家而言起步較晚，但是發(fā)展卻較為猛烈。1998年3月，兩只封閉式基金：基金開元和基金金泰拉開了中國(guó)證券投資基金試點(diǎn)的序幕，2010年9月隨著中國(guó)第一只開放式基金華安創(chuàng)新的誕生，封閉式基金逐漸被開放式基金代替。世界基金業(yè)發(fā)展的歷史就是一部從封閉式基金走向開放式基金的歷史，開放式基金越來越成為基金中的主流。

目前，開放式基金已成為國(guó)際基金市場(chǎng)的主流品種，美國(guó)、英國(guó)、香港和臺(tái)灣的基金市場(chǎng)均有90%以上是開放式基金。截至2010年12月初，中國(guó)開放式基金已達(dá)到586只。開放式基金可謂琳瑯滿目，基金投資者如何投資開放式基金，如何利用開放式基金這一投資工具獲得收益？已是我們不得不思考的問題。

一、正確認(rèn)識(shí)開放式基金

基金是一種證券投資工具，反映的是一種信托關(guān)系，他有別于股票、債券，是一種間接的證券投資方式。投資者是通過購(gòu)買基金單位而間接投資于證券市場(chǎng)。開放式基金是指基金發(fā)行總額不固定，基金單位總數(shù)隨時(shí)增減，投資者可以按照基金的報(bào)價(jià)在國(guó)家規(guī)定的營(yíng)業(yè)場(chǎng)所申購(gòu)或者贖回基金單位的一種基金。其具有以下特點(diǎn)：

1．專業(yè)管理，提高收益。基金靠發(fā)行基金單位，將眾多投資者的資金集中起來進(jìn)行共同投資，資金規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯。避免了單個(gè)投資者因資金有限、交易量小而產(chǎn)生交易成本較高的問題。基金公司也就是基金管理人，配備了大量的投資專家，由投資專家來運(yùn)作、管理，并專門投資于證券市場(chǎng)。他們不僅掌握了廣博的投資分析和投資組合理論知識(shí)，而且在投資領(lǐng)域也積累了豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，能夠正確把握市場(chǎng)脈搏，提高投資收益率。

2．組合投資，分散投資風(fēng)險(xiǎn)。法律規(guī)定，基金必須通過投資組合，達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的，以保證投資人相對(duì)穩(wěn)定的收益。證券投資基金通過匯集眾多中小投資者的小額資金，形成雄厚的資金實(shí)力。可以同時(shí)把投資者的資金分散投資于各種股票，使某些股票跌價(jià)造成的損失可以用其他股票漲價(jià)的盈利來彌補(bǔ)，分散了投資風(fēng)險(xiǎn)。

3．利益共享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。基金投資者是基金的所有者，基金投資收益扣除相關(guān)費(fèi)用后的盈余，按照各個(gè)投資者所持份額比例進(jìn)行分配。收益大家一起分享，損失大家共同承擔(dān)。開放式基金與封閉式基金相比，開放式基金具有發(fā)行數(shù)量沒有限制、買賣價(jià)格以資產(chǎn)凈值為準(zhǔn)、在柜臺(tái)上買賣和風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小等特點(diǎn)，特別適合于中小投資者進(jìn)行投資。在中國(guó)，每份基金單位面值為人民幣1元。基金最低投資額一般較低，投資者可以根據(jù)自己的財(cái)力，多買或少買基金單位，從而解決了中小投資者“錢不多、入市難”的問題。對(duì)開放式基金而言，投資者既可以向基金管理人直接申購(gòu)或贖回基金，也可以通過證券公司等銷售機(jī)構(gòu)申購(gòu)或贖回，或委托投資顧問機(jī)構(gòu)代為買賣。 正是因?yàn)檫@些方便因素，開放式基金受到了廣大投資者的青睞。

二、開放式基金投資失誤的原因

為什么投資者抱著共同的夢(mèng)想，結(jié)果有人賺錢，有人賠本。即使投資同樣的基金，照樣“有人歡喜有人憂”。仔細(xì)分析，發(fā)現(xiàn)有以下原因：

1.選擇基金公司失誤。基金公司對(duì)基金的管理，依靠公司投研團(tuán)隊(duì)的操作，主要由基金經(jīng)理和幫基金經(jīng)理收集信息、搞研究、打下手的人組成，基金投研團(tuán)隊(duì)的信息搜集是否正確，信息綜合分析是否科學(xué)，基金經(jīng)理的投資操作是否合理等，直接影響投資者的投資收益。管理不規(guī)范，存在老鼠倉(cāng)的基金公司，勢(shì)必?fù)p害基金投資者的利益。不了解基金管理公司的綜合管理水平，盲目選擇該公司基金，自然就不會(huì)有理想的投資收益。

2.選擇基金失誤。有一部分人，只看基金單位凈值，不看收益率；或只看單位凈值變化，不看分紅狀況，以為單位凈值高的基金就是好基金。另有一些人，為了追求份額多，一味選擇低凈值基金。還有一部分人盲目追捧新基金，豈不知新基金無歷史業(yè)績(jī)可供參考，基金的管理者是否有投資經(jīng)驗(yàn)，能否給你一個(gè)驚喜，這些還都是未知數(shù)。基金規(guī)模大小也是基金選擇的一個(gè)重要因素，有些人一味地選擇規(guī)模大的基金，認(rèn)為大規(guī)模的基金保險(xiǎn)可靠。殊不知，基金規(guī)模太大，在一定程度上，經(jīng)營(yíng)的靈活性會(huì)受到限制。小規(guī)模的基金，有時(shí)雖然可能面臨清盤的危險(xiǎn)，但它又有船小好掉頭的優(yōu)勢(shì)。

3.進(jìn)出場(chǎng)時(shí)機(jī)選錯(cuò)。追高殺跌是股民的一貫錯(cuò)誤做法，在基金投資方面，當(dāng)然也不例外。有些投資者盲目進(jìn)出，必然要因盲目而付出代價(jià)[1]。股票、債券型開放式基金，申購(gòu)和贖回遵循“未知價(jià)”交易原則，因此，投資者在申購(gòu)或贖回時(shí)，并不能及時(shí)獲得成交價(jià)格。選錯(cuò)進(jìn)出場(chǎng)時(shí)間，買進(jìn)價(jià)格高于理想的價(jià)格，賣出價(jià)格低于希望的價(jià)格，這些事也就屢見不鮮了。按照基金的“金額申購(gòu)，份額贖回”原則，高價(jià)格買進(jìn)的基金，所得的份額自然就減少了，同等分紅條件下，投資收益就會(huì)降低。

4.投資期限選錯(cuò)。沒有正確把握買入和賣出時(shí)機(jī)，投資期限選錯(cuò)，自然會(huì)增加投資成本，降低投資收益。基金是一種中長(zhǎng)期投資工具，要求投資者具有一定的定力，也就是說不要這周買，下周賣。受中國(guó)2007年單邊牛市的影響，一些基金投資者產(chǎn)生了急于獲利的情緒，把基金當(dāng)股票來操作。

三、投資基金的對(duì)策

1.科學(xué)選擇基金。第一，要選擇好的基金公司。事實(shí)表明，中國(guó)股市在特定階段的投資理念都會(huì)出現(xiàn)輪動(dòng)，在恰當(dāng)時(shí)機(jī)實(shí)現(xiàn)理念創(chuàng)新，可能收到很好的效果。而這取決于基金公司對(duì)市場(chǎng)的判斷。選擇正規(guī)的、有經(jīng)驗(yàn)的基金團(tuán)隊(duì)，更要選擇好的基金經(jīng)理。基金經(jīng)理是替投資者代雇代管理負(fù)責(zé)操盤的投資高手，他的操作，對(duì)基金的收益率影響巨大。第二，要選擇好基金。首先，要了解基金的收益來源包括兩部分，一部分是基金凈值增長(zhǎng)：開放式基金所投資的股票或債券升值或獲取紅利、股息、利息等導(dǎo)致基金單位凈值的增長(zhǎng)，而基金單位凈值上漲以后，投資者賣出基金單位數(shù)時(shí)所得到的凈值差價(jià)，也就是投資的毛利。毛利扣掉買基金時(shí)的申購(gòu)費(fèi)和贖回費(fèi)用就是真正的投資收益。 另一部分是基金分紅收益：投資者獲得的分紅也是獲利的組成部分。由于基金在經(jīng)營(yíng)過程中的風(fēng)格不同。有些基金追求短期收益，有些追求長(zhǎng)期收益。有些基金喜歡給投資者早分紅，少積累；有些喜歡少分紅，多積累。因此，投資者只看基金單位凈值很難判斷基金的優(yōu)劣。要將基金單位凈值、累計(jì)凈值和分紅狀況結(jié)合起來，綜合判斷，才可能在眾多良莠不齊的基金中遴選出好的基金。其次，基金的排名情況，可以作為我們選擇投資基金的參考 [2]。有專家認(rèn)為，如果一只基金能連續(xù)三年以上，將業(yè)績(jī)保持在同類基金排名的1/3以內(nèi)，基本上就屬于信得過的基金公司和基金經(jīng)理。投資者還需要分析基金的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格和持股狀況，分析該基金歷史凈值增長(zhǎng)水平及穩(wěn)定性。歷史凈值增長(zhǎng)情況和穩(wěn)定性是基金以往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，雖然不能完全說明未來的情況，但是基金投資思路的延續(xù)性和連貫性，必然影響基金的未來收益水平。

2.科學(xué)選擇進(jìn)出場(chǎng)時(shí)機(jī)。與股票、債券相比，基金投資的費(fèi)用較高。認(rèn)購(gòu)或申購(gòu)時(shí)，要付認(rèn)購(gòu)費(fèi)（申購(gòu)）費(fèi)，贖回還要付贖回費(fèi)，而且費(fèi)率較高。所以反復(fù)的買進(jìn)賣出，無形中就加大了基金投資成本。投資者要經(jīng)常了解經(jīng)濟(jì)信息，了解宏觀市場(chǎng)，不要頻繁的買進(jìn)賣出。但也不是說，持有時(shí)間越長(zhǎng)，收益就越大。2008年那場(chǎng)金融危機(jī)，果斷清倉(cāng)的基民們就收入不菲。真是“該出手時(shí)就出手”。進(jìn)出場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇正確，會(huì)提高基金的投資收益。以股票型開放式基金為例：進(jìn)場(chǎng)時(shí)，希望價(jià)格低一些，這樣，同樣的資金，就可以多買些份額。實(shí)際操作就需要結(jié)合股票市場(chǎng)來分析，如果股指在低谷，后市又有反彈趨勢(shì)，而當(dāng)天股市又在下跌，就可以大膽的買進(jìn)。當(dāng)股市漲到高點(diǎn)了，后市又有大幅調(diào)整趨勢(shì)時(shí)，明智的選擇就是“落袋為安”了。

3.選擇適合自己的基金。基金類別很多，不同的投資理念，不同的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格，會(huì)讓投資者眼花繚亂。投資者要根據(jù)自己的資金實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)耐受能力，科學(xué)選擇基金，選擇適合自己的基金。如果你喜歡冒風(fēng)險(xiǎn)，希望獲得高收益的投資，就可以選擇股票基金或成長(zhǎng)型基金；若是保守一些，追求穩(wěn)定的收入，就應(yīng)選擇債券基金或收入型基金。

4.選擇基金資產(chǎn)組合，分散風(fēng)險(xiǎn)。混合搭配不同類型、不同基金公司、不同風(fēng)格的基金，構(gòu)建低風(fēng)險(xiǎn)定投組合，可以有效分散投資風(fēng)險(xiǎn)。投資者根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受力確定一個(gè)明確的投資目標(biāo)，選擇業(yè)績(jī)較穩(wěn)定的基金構(gòu)成核心組合 [3]。一般來說，大盤平衡型基金較適合長(zhǎng)期投資的核心組合，在核心組合以外，不妨買進(jìn)一些行業(yè)基金、新興基金，以實(shí)現(xiàn)投資多元化并增加整個(gè)基金組合的收益。注意基金組合不宜太分散，根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好持有三至五只優(yōu)質(zhì)而投資風(fēng)格不接近的基金為佳。

選擇好的基金，選擇適合自己的開放式基金，可以為投資者帶來理想的收益，同時(shí)也會(huì)伴隨一定的風(fēng)險(xiǎn)。投資者只有正確把握市場(chǎng)脈搏，學(xué)會(huì)理性的分析，科學(xué)地選擇，才可能在變幻莫測(cè)的基金市場(chǎng)獲得理想的收益。

參考文獻(xiàn)：

篇4

一、引言

2011年政府工作報(bào)告提出重點(diǎn)發(fā)展公共租賃住房（以下簡(jiǎn)稱“公租房”），用于滿足人數(shù)眾多的“夾心層”群體的住房需求，完善住房供應(yīng)體系，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)的健康、平穩(wěn)發(fā)展。然而，財(cái)政撥款作為目前公租房融資的主要渠道，遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了公租房項(xiàng)目建設(shè)巨大的資金需求。資金供給不足已經(jīng)成為制約公租房發(fā)展的關(guān)鍵瓶頸。如何引入民間資金，發(fā)掘更為專業(yè)化、市場(chǎng)化和商業(yè)化的資金運(yùn)作模式，成為破解公租房建設(shè)瓶頸的關(guān)鍵。

房地產(chǎn)信托投資基金（Real Estate Investment Trusts），實(shí)質(zhì)上是一種房地產(chǎn)證券化產(chǎn)品，通過采取公司或者信托基金的組織形式，以發(fā)行收益憑證的方式匯集特定多數(shù)投資者的資金，由專門投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行房地產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)管理，并將投資綜合收益按比例分配給投資者的基金。作為比較流行的房地產(chǎn)融資方式，房地產(chǎn)信托投資基金在國(guó)外已經(jīng)取得很大成功，基于此，本文擬在公租房融資領(lǐng)域引入房地產(chǎn)信托投資基金，作為加快建設(shè)公租房的融資渠道。

二、房地產(chǎn)信托投資基金應(yīng)用于公租房融資的可行性

房地產(chǎn)信托投資基金由專家管理，專業(yè)化經(jīng)營(yíng)，并迅速籌集，積少成多，流動(dòng)性較強(qiáng)，且具有稅收上的優(yōu)惠性。因而，早在20世紀(jì)80年代，美國(guó)政府就開始運(yùn)用房地產(chǎn)信托投資基金與廉租房制度結(jié)合發(fā)展低收入者的保障性住房，成為廉租房一個(gè)成功的融資渠道創(chuàng)新。在美國(guó)嘗試成功后，房地產(chǎn)信托投資基金成為保障性住房融資的有效渠道。

近年來，我國(guó)一直都在研究推出房地產(chǎn)信托投資基金，以促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)的健康發(fā)展。2008年，國(guó)務(wù)院陸續(xù)的“金融國(guó)九條” 與“金融國(guó)三十條”，明確提出“開展房地產(chǎn)信托投資基金試點(diǎn)，拓寬房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道”。2009年6月，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)北京、上海、天津三城市為房地產(chǎn)信托投資基金試點(diǎn)城市。2009年8月，央行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合擬定的《房地產(chǎn)集合投資信托業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》出臺(tái)。2010年，發(fā)改委等七部門聯(lián)合下發(fā)的《關(guān)于加快發(fā)展公租房的指導(dǎo)意見》提出了“探索運(yùn)用保險(xiǎn)資金、信托資金和房地產(chǎn)信托投資基金拓展公租房融資渠道”。由此可見，對(duì)于公共租賃房實(shí)行房地產(chǎn)信托投資基金融資，相關(guān)部門是持積極態(tài)度的。

因而，我國(guó)在公租房的融資中引入房地產(chǎn)信托投資基金具有理論上和實(shí)踐上的指導(dǎo)，又有政府相關(guān)部門的支持。

三、公租房房地產(chǎn)信托投資基金融資模式的構(gòu)建

（一）公租房房地產(chǎn)信托投資基金的標(biāo)的物

公租房房地產(chǎn)信托投資基金的標(biāo)的物是公租房的所有權(quán)益，包括使用權(quán)權(quán)益與物業(yè)權(quán)益等。

（二）公租房房地產(chǎn)信托投資基金的目標(biāo)

作為保障性住房體系的一部分，公租房的性質(zhì)決定了房地產(chǎn)信托投資基金融資模式目標(biāo)的多樣性。

1.將房地產(chǎn)信托投資基金應(yīng)用于公租房融資模式中，有助于拓寬公租房融資渠道，彌補(bǔ)公共租賃住房建設(shè)的資金缺口，推動(dòng)公租房建設(shè)和發(fā)展，解決人數(shù)眾多的“夾心層”住房問題，有助于完成“十七大”提出的“住有所居”工程，改善中低收入家庭的生活水平和生存質(zhì)量。

2.發(fā)展公租房房地產(chǎn)信托投資基金，解決公租房融資問題，推動(dòng)公租房建設(shè)和發(fā)展，能增加我國(guó)城市住房的供應(yīng)數(shù)量，有助于抑制房?jī)r(jià)的過快上漲，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)的均衡、健康和平穩(wěn)發(fā)展。

3.發(fā)展公租房房地產(chǎn)信托投資基金，有助于深化地方政府投融資體制改革，促進(jìn)金融市場(chǎng)和證券市場(chǎng)的發(fā)展。

4.房地產(chǎn)信托投資基金具有專業(yè)化運(yùn)作實(shí)體，將房地產(chǎn)信托投資基金應(yīng)用于公租房融資模式中，可以使政府的權(quán)力尋租機(jī)會(huì)減少，并能解決由于利益沖突而帶來的積極性低下問題。

（三）公租房房地產(chǎn)信托投資基金設(shè)立形式

1.基金組織形式:采用契約型房地產(chǎn)信托投資基金

在契約型的組織形式中，受托人為公租房投資信托公司，以成立信托的形式，簽訂基金契約后，通過發(fā)行公租房房地產(chǎn)信托投資基金受益憑證來募集資金，并籍以規(guī)范相關(guān)各方當(dāng)事人的行為。契約型房地產(chǎn)信托投資基金可以回避中國(guó)相關(guān)企業(yè)所得稅法律規(guī)定，依照《信托法》進(jìn)行基金運(yùn)作，以回避納稅與投資者監(jiān)管等問題。

2.資金投向：采用“證監(jiān)會(huì)”版權(quán)益型房地產(chǎn)信托投資基金

目前國(guó)內(nèi)有兩個(gè)版本的房地產(chǎn)信托投資基金試點(diǎn)方案：“證監(jiān)會(huì)版”和“央行版”。“證監(jiān)會(huì)版”房地產(chǎn)信托投資基金方案是股權(quán)類基金，在證券交易所市場(chǎng)發(fā)行，發(fā)起人需轉(zhuǎn)讓給信托公司物業(yè)資產(chǎn)。“央行版”則規(guī)定房地產(chǎn)信托投資基金為債權(quán)類產(chǎn)品，在銀行間市場(chǎng)發(fā)行，發(fā)起人只需轉(zhuǎn)讓給受托人租金收益權(quán)。由于房地產(chǎn)的租金是權(quán)益型房地產(chǎn)信托投資基金的主要收入來源，這符合公租房的特性。另外，利率變動(dòng)對(duì)權(quán)益型房地產(chǎn)信托投資基金的影響更小，因此，有助于規(guī)避利率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，有利于保障投資的穩(wěn)健性。從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)來看，無論是市場(chǎng)價(jià)值還是發(fā)行數(shù)量，權(quán)益型房地產(chǎn)信托投資基金都占絕對(duì)主導(dǎo)的地位。在美國(guó)，從資產(chǎn)規(guī)模上來看，權(quán)益型房地產(chǎn)信托投資基金占91%，而債權(quán)型房地產(chǎn)信托投資基金只占7%。在中國(guó)香港上市的三個(gè)房地產(chǎn)信托投資基金均采取了權(quán)益型，其發(fā)行過程實(shí)質(zhì)上就是招股的過程。因此，本文建議公租房房地產(chǎn)信托投資基金采用權(quán)益型。

3.基金存續(xù)期限是否可變:采取半封閉方式運(yùn)營(yíng)

作為一項(xiàng)長(zhǎng)期投資，房地產(chǎn)投資估價(jià)過程具有一定系統(tǒng)性，不可能時(shí)時(shí)變動(dòng)，所以在存續(xù)期是否可變方面，應(yīng)規(guī)定投資者不能贖回其持有的股份，而只能轉(zhuǎn)讓。但是，為便于及時(shí)將新建優(yōu)質(zhì)公租房項(xiàng)目吸納進(jìn)來，在成立公租房房地產(chǎn)信托投資基金一段時(shí)期之后，應(yīng)賦予其依據(jù)公租房市場(chǎng)變化進(jìn)行增發(fā)的功能。

（四）公租房房地產(chǎn)信托投資基金融資模式的結(jié)構(gòu)搭建

構(gòu)建公租房房地產(chǎn)信托投資基金融資模式，應(yīng)首先組建投資信托機(jī)構(gòu)作為發(fā)起人，由于公租房的社會(huì)保障性質(zhì)，發(fā)起人應(yīng)具有政府背景，資產(chǎn)池應(yīng)包括新建、整合或收購(gòu)適宜公租房物業(yè)，其房地產(chǎn)信托投資基金收益加上政府補(bǔ)貼與稅收優(yōu)惠等，在扣除各項(xiàng)費(fèi)用后，作為投資收益支付給投資者。

公租房房地產(chǎn)信托投資基金融資模式的構(gòu)建思路如圖1所示：

1.組建投資信托機(jī)構(gòu)，設(shè)立公租房房地產(chǎn)信托投資基金。作為委托人，投資信托機(jī)構(gòu)的職責(zé)包括：受益憑證的發(fā)行、投資者信息的登記和房地產(chǎn)信托投資基金收益的分配，同時(shí)將房地產(chǎn)信托投資基金募集的資金交付信托公司運(yùn)作。

2.投資者。作為信托受益憑證的持有者和受讓人，投資者可以是發(fā)起人、戰(zhàn)略投資者、公眾或機(jī)構(gòu)投資者。通過認(rèn)購(gòu)公租房房地產(chǎn)信托投資基金單位，投資者持有受益憑證，并具有轉(zhuǎn)讓權(quán)。

3.信托公司。作為受托人，信托公司是信托資產(chǎn)持有人，代表投資者的利益處理各項(xiàng)相關(guān)事務(wù)：包括定期披露房地產(chǎn)信托投資基金的執(zhí)行情況；定期召開受益人會(huì)議，選擇、委任或變更投資管理人，并監(jiān)督投資管理人的行為，使其按照信托文件的約定與受益人會(huì)議決議，管理信托財(cái)產(chǎn)投資等事務(wù)。

4.投資管理人。其職能與基金經(jīng)理人類似，按照信托文件約定，在授權(quán)范圍內(nèi)代表信托公司，管理和運(yùn)用公租房房地產(chǎn)信托投資基金所持有的資產(chǎn)，進(jìn)行物業(yè)管理和具體投資組合。

5.物業(yè)管理人。物業(yè)管理人接受信托公司的委托，管理公租房房地產(chǎn)信托投資基金所持有物業(yè)；此外，物業(yè)管理人也可以將公租房房地產(chǎn)信托投資基金所持有物業(yè)外包給房地產(chǎn)管理公司，由房地產(chǎn)管理公司負(fù)責(zé)所有直接管理方面事務(wù)，諸如管理房地產(chǎn)實(shí)體、處理房地產(chǎn)租賃合同與發(fā)票等事務(wù)。

6.托管人。作為基金托管機(jī)構(gòu)，一般可以由商業(yè)銀行擔(dān)任，其職責(zé)在于：依法持有并保管基金財(cái)產(chǎn)、代為收取政府補(bǔ)貼與公租房租金，監(jiān)督投資管理人、公租房房地產(chǎn)信托投資基金投資運(yùn)作，保管信托基金財(cái)產(chǎn)等。

四、發(fā)展公租房房地產(chǎn)信托投資基金的建議

（一）完善房地產(chǎn)信托投資基金相關(guān)法律制度

從國(guó)外的房地產(chǎn)信托投資基金發(fā)展歷史看，其快速發(fā)展應(yīng)以相關(guān)法律為前提，依靠完善的法律推動(dòng)房地產(chǎn)信托投資基金的發(fā)展，而我國(guó)目前相關(guān)法律的制定則滯后。作為公租房房地產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)投資基金的一部分，房地產(chǎn)信托投資基金無相應(yīng)法律進(jìn)行規(guī)范。當(dāng)前房地產(chǎn)信托的發(fā)行量較小，融資困難，主要原因在于《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》的規(guī)定：資金信托合同總份數(shù)不得超過200份（含200份），金額不得低于人民幣5萬元（含5萬元）；另外，我國(guó)房地產(chǎn)信托投資基金不在《證券投資基金法》規(guī)范的范圍，沒有制定相關(guān)產(chǎn)業(yè)投資基金法；此外，目前在國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)信托投資基金試點(diǎn)中不對(duì)公眾開放，發(fā)行對(duì)象僅限于投資機(jī)構(gòu)，而為了充分利用社會(huì)閑散資金，公租房房地產(chǎn)信托投資基金則需要對(duì)公眾開放。

因此，為便于房地產(chǎn)信托投資基金發(fā)展，應(yīng)制定《房地產(chǎn)信托投資基金法》，對(duì)其組織模式、投資方向與投資比例、稅收優(yōu)惠等進(jìn)行限定規(guī)定，以明確對(duì)房地產(chǎn)信托投資基金的專項(xiàng)管理措施；或者應(yīng)該在完善現(xiàn)行法律體系，如《信托法》《稅法》《證券投資基金法》以及《公司法》的基礎(chǔ)上盡快頒布《產(chǎn)業(yè)投資基金法》，以解決房地產(chǎn)信托投資基金運(yùn)作的法律瓶頸，促進(jìn)房地產(chǎn)金融市場(chǎng)的優(yōu)化配置和發(fā)展。

（二）制定配套優(yōu)惠政策

由于公租房的社會(huì)保障性質(zhì)，具有良好的社會(huì)效益，為了提高參與機(jī)構(gòu)、投資者的積極性，政府需要制定配套優(yōu)惠政策支持公租房房地產(chǎn)信托投資基金的發(fā)展，如稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)貼，這直接影響到公租房房地產(chǎn)信托投資基金在融資時(shí)的成本和對(duì)投資者的吸引力。因此，第一，可以參照國(guó)際通行的慣例制定相關(guān)稅收減免政策，在房地產(chǎn)信托投資基金存續(xù)期間，物業(yè)資產(chǎn)將獲得租金收入，根據(jù)現(xiàn)行稅收法律體系規(guī)定，租金收入需繳納房產(chǎn)稅、印花稅、營(yíng)業(yè)稅等流轉(zhuǎn)稅，建議稅務(wù)機(jī)關(guān)對(duì)此予以完全豁免；公共租賃房房地產(chǎn)信托投資基金產(chǎn)品的股息收入，可以考慮參照國(guó)債投資的稅收減免政策，明確免征所得稅。第二，為了保證公租房房地產(chǎn)信托投資基金的盈利性，政府需要出臺(tái)一定的補(bǔ)貼政策。此外，要保證稅收優(yōu)惠政策和補(bǔ)貼政策的連續(xù)性與穩(wěn)定性。

（三）完善房地產(chǎn)信托投資基金信息披露制度和監(jiān)管體系

信息披露機(jī)制會(huì)影響到金融市場(chǎng)公平、公正、公開，我國(guó)相關(guān)政府部門應(yīng)制定具體違規(guī)行為的判斷標(biāo)準(zhǔn)和懲處辦法，以強(qiáng)化信息披露制度，保障房地產(chǎn)信托投資基金在國(guó)內(nèi)順利實(shí)施運(yùn)行。

房地產(chǎn)信托投資基金不僅涉及房地產(chǎn)業(yè)，也關(guān)系到基金管理行業(yè)和證券行業(yè)，從這三個(gè)行業(yè)的現(xiàn)狀來看，在監(jiān)管體系方面都需要完善。所以，應(yīng)建立一個(gè)系統(tǒng)性和跨部門的監(jiān)管體系。根據(jù)我國(guó)的實(shí)際情況，監(jiān)管體系建議采用行業(yè)協(xié)會(huì)和上級(jí)主管部門相結(jié)合的方式。例如，成立房地產(chǎn)信托投資基金協(xié)會(huì)等自律組織進(jìn)行監(jiān)督和約束，政府指定證監(jiān)會(huì)作為房地產(chǎn)信托投資基金的上級(jí)監(jiān)管部門監(jiān)控其運(yùn)行等。

［參考文獻(xiàn)］

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Abstract: For public rental housing financing，real estate investment trusts (REITs) are helpful to solve the capital problem. On the basis of REITs feasibility in public rental housing financing analysis，we construct the public rental housing REITs financing mode，and put forward related suggestions:to perfect related laws and regulations，formulate favored policy and improve the disclosure and supervision system.

篇5

目前，開放式基金已成為國(guó)際基金市場(chǎng)的主流品種，美國(guó)、英國(guó)、香港和臺(tái)灣的基金市場(chǎng)均有90%以上是開放式基金。截至2010年12月初，中國(guó)開放式基金已達(dá)到586只。開放式基金可謂琳瑯滿目，基金投資者如何投資開放式基金，如何利用開放式基金這一投資工具獲得收益？已是我們不得不思考的問題。

一、正確認(rèn)識(shí)開放式基金

基金是一種證券投資工具，反映的是一種信托關(guān)系，他有別于股票、債券，是一種間接的證券投資方式。投資者是通過購(gòu)買基金單位而間接投資于證券市場(chǎng)。開放式基金是指基金發(fā)行總額不固定，基金單位總數(shù)隨時(shí)增減，投資者可以按照基金的報(bào)價(jià)在國(guó)家規(guī)定的營(yíng)業(yè)場(chǎng)所申購(gòu)或者贖回基金單位的一種基金。其具有以下特點(diǎn)：

1．專業(yè)管理，提高收益。基金靠發(fā)行基金單位，將眾多投資者的資金集中起來進(jìn)行共同投資，資金規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯。避免了單個(gè)投資者因資金有限、交易量小而產(chǎn)生交易成本較高的問題。基金公司也就是基金管理人，配備了大量的投資專家，由投資專家來運(yùn)作、管理，并專門投資于證券市場(chǎng)。他們不僅掌握了廣博的投資分析和投資組合理論知識(shí)，而且在投資領(lǐng)域也積累了豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，能夠正確把握市場(chǎng)脈搏，提高投資收益率。

2．組合投資，分散投資風(fēng)險(xiǎn)。法律規(guī)定，基金必須通過投資組合，達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的，以保證投資人相對(duì)穩(wěn)定的收益。證券投資基金通過匯集眾多中小投資者的小額資金，形成雄厚的資金實(shí)力。可以同時(shí)把投資者的資金分散投資于各種股票，使某些股票跌價(jià)造成的損失可以用其他股票漲價(jià)的盈利來彌補(bǔ)，分散了投資風(fēng)險(xiǎn)。

3．利益共享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。基金投資者是基金的所有者，基金投資收益扣除相關(guān)費(fèi)用后的盈余，按照各個(gè)投資者所持份額比例進(jìn)行分配。收益大家一起分享，損失大家共同承擔(dān)。開放式基金與封閉式基金相比，開放式基金具有發(fā)行數(shù)量沒有限制、買賣價(jià)格以資產(chǎn)凈值為準(zhǔn)、在柜臺(tái)上買賣和風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小等特點(diǎn)，特別適合于中小投資者進(jìn)行投資。在中國(guó)，每份基金單位面值為人民幣1元。基金最低投資額一般較低，投資者可以根據(jù)自己的財(cái)力，多買或少買基金單位，從而解決了中小投資者“錢不多、入市難”的問題。對(duì)開放式基金而言，投資者既可以向基金管理人直接申購(gòu)或贖回基金，也可以通過證券公司等銷售機(jī)構(gòu)申購(gòu)或贖回，或委托投資顧問機(jī)構(gòu)代為買賣。 正是因?yàn)檫@些方便因素，開放式基金受到了廣大投資者的青睞。

二、開放式基金投資失誤的原因

為什么投資者抱著共同的夢(mèng)想，結(jié)果有人賺錢，有人賠本。即使投資同樣的基金，照樣“有人歡喜有人憂”。仔細(xì)分析，發(fā)現(xiàn)有以下原因：

1.選擇基金公司失誤。基金公司對(duì)基金的管理，依靠公司投研團(tuán)隊(duì)的操作，主要由基金經(jīng)理和幫基金經(jīng)理收集信息、搞研究、打下手的人組成，基金投研團(tuán)隊(duì)的信息搜集是否正確，信息綜合分析是否科學(xué)，基金經(jīng)理的投資操作是否合理等，直接影響投資者的投資收益。管理不規(guī)范，存在老鼠倉(cāng)的基金公司，勢(shì)必?fù)p害基金投資者的利益。不了解基金管理公司的綜合管理水平，盲目選擇該公司基金，自然就不會(huì)有理想的投資收益。

2.選擇基金失誤。有一部分人，只看基金單位凈值，不看收益率；或只看單位凈值變化，不看分紅狀況，以為單位凈值高的基金就是好基金。另有一些人，為了追求份額多，一味選擇低凈值基金。還有一部分人盲目追捧新基金，豈不知新基金無歷史業(yè)績(jī)可供參考，基金的管理者是否有投資經(jīng)驗(yàn)，能否給你一個(gè)驚喜，這些還都是未知數(shù)。基金規(guī)模大小也是基金選擇的一個(gè)重要因素，有些人一味地選擇規(guī)模大的基金，認(rèn)為大規(guī)模的基金保險(xiǎn)可靠。殊不知，基金規(guī)模太大，在一定程度上，經(jīng)營(yíng)的靈活性會(huì)受到限制。小規(guī)模的基金，有時(shí)雖然可能面臨清盤的危險(xiǎn)，但它又有船小好掉頭的優(yōu)勢(shì)。

3.進(jìn)出場(chǎng)時(shí)機(jī)選錯(cuò)。追高殺跌是股民的一貫錯(cuò)誤做法，在基金投資方面，當(dāng)然也不例外。有些投資者盲目進(jìn)出，必然要因盲目而付出代價(jià)[1]。股票、債券型開放式基金，申購(gòu)和贖回遵循“未知價(jià)”交易原則，因此，投資者在申購(gòu)或贖回時(shí)，并不能及時(shí)獲得成交價(jià)格。選錯(cuò)進(jìn)出場(chǎng)時(shí)間，買進(jìn)價(jià)格高于理想的價(jià)格，賣出價(jià)格低于希望的價(jià)格，這些事也就屢見不鮮了。按照基金的“金額申購(gòu)，份額贖回”原則，高價(jià)格買進(jìn)的基金，所得的份額自然就減少了，同等分紅條件下，投資收益就會(huì)降低。

4.投資期限選錯(cuò)。沒有正確把握買入和賣出時(shí)機(jī)，投資期限選錯(cuò)，自然會(huì)增加投資成本，降低投資收益。基金是一種中長(zhǎng)期投資工具，要求投資者具有一定的定力，也就是說不要這周買，下周賣。受中國(guó)2007年單邊牛市的影響，一些基金投資者產(chǎn)生了急于獲利的情緒，把基金當(dāng)股票來操作。

三、投資基金的對(duì)策

1.科學(xué)選擇基金。第一，要選擇好的基金公司。事實(shí)表明，中國(guó)股市在特定階段的投資理念都會(huì)出現(xiàn)輪動(dòng)，在恰當(dāng)時(shí)機(jī)實(shí)現(xiàn)理念創(chuàng)新，可能收到很好的效果。而這取決于基金公司對(duì)市場(chǎng)的判斷。選擇正規(guī)的、有經(jīng)驗(yàn)的基金團(tuán)隊(duì)，更要選擇好的基金經(jīng)理。基金經(jīng)理是替投資者代雇代管理負(fù)責(zé)操盤的投資高手，他的操作，對(duì)基金的收益率影響巨大。第二，要選擇好基金。首先，要了解基金的收益來源包括兩部分，一部分是基金凈值增長(zhǎng)：開放式基金所投資的股票或債券升值或獲取紅利、股息、利息等導(dǎo)致基金單位凈值的增長(zhǎng)，而基金單位凈值上漲以后，投資者賣出基金單位數(shù)時(shí)所得到的凈值差價(jià)，也就是投資的毛利。毛利扣掉買基金時(shí)的申購(gòu)費(fèi)和贖回費(fèi)用就是真正的投資收益。 另一部分是基金分紅收益：投資者獲得的分紅也是獲利的組成部分。由于基金在經(jīng)營(yíng)過程中的風(fēng)格不同。有些基金追求短期收益，有些追求長(zhǎng)期收益。有些基金喜歡給投資者早分紅，少積累；有些喜歡少分紅，多積累。因此，投資者只看基金單位凈值很難判斷基金的優(yōu)劣。要將基金單位凈值、累計(jì)凈值和分紅狀況結(jié)合起來，綜合判斷，才可能在眾多良莠不齊的基金中遴選出好的基金。其次，基金的排名情況，可以作為我們選擇投資基金的參考 [2]。有專家認(rèn)為，如果一只基金能連續(xù)三年以上，將業(yè)績(jī)保持在同類基金排名的1/3以內(nèi)，基本上就屬于信得過的基金公司和基金經(jīng)理。投資者還需要分析基金的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格和持股狀況，分析該基金歷史凈值增長(zhǎng)水平及穩(wěn)定性。歷史凈值增長(zhǎng)情況和穩(wěn)定性是基金以往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，雖然不能完全說明未來的情況，但是基金投資思路的延續(xù)性和連貫性，必然影響基金的未來收益水平。

2.科學(xué)選擇進(jìn)出場(chǎng)時(shí)機(jī)。與股票、債券相比，基金投資的費(fèi)用較高。認(rèn)購(gòu)或申購(gòu)時(shí)，要付認(rèn)購(gòu)費(fèi)（申購(gòu)）費(fèi)，贖回還要付贖回費(fèi)，而且費(fèi)率較高。所以反復(fù)的買進(jìn)賣出，無形中就加大了基金投資成本。投資者要經(jīng)常了解經(jīng)濟(jì)信息，了解宏觀市場(chǎng)，不要頻繁的買進(jìn)賣出。但也不是說，持有時(shí)間越長(zhǎng)，收益就越大。2008年那場(chǎng)金融危機(jī)，果斷清倉(cāng)的基民們就收入不菲。真是“該出手時(shí)就出手”。進(jìn)出場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇正確，會(huì)提高基金的投資收益。以股票型開放式基金為例：進(jìn)場(chǎng)時(shí)，希望價(jià)格低一些，這樣，同樣的資金，就可以多買些份額。實(shí)際操作就需要結(jié)合股票市場(chǎng)來分析，如果股指在低谷，后市又有反彈趨勢(shì)，而當(dāng)天股市又在下跌，就可以大膽的買進(jìn)。當(dāng)股市漲到高點(diǎn)了，后市又有大幅調(diào)整趨勢(shì)時(shí)，明智的選擇就是“落袋為安”了。

3.選擇適合自己的基金。基金類別很多，不同的投資理念，不同的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格，會(huì)讓投資者眼花繚亂。投資者要根據(jù)自己的資金實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)耐受能力，科學(xué)選擇基金，選擇適合自己的基金。如果你喜歡冒風(fēng)險(xiǎn)，希望獲得高收益的投資，就可以選擇股票基金或成長(zhǎng)型基金；若是保守一些，追求穩(wěn)定的收入，就應(yīng)選擇債券基金或收入型基金。

4.選擇基金資產(chǎn)組合，分散風(fēng)險(xiǎn)。混合搭配不同類型、不同基金公司、不同風(fēng)格的基金，構(gòu)建低風(fēng)險(xiǎn)定投組合，可以有效分散投資風(fēng)險(xiǎn)。投資者根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受力確定一個(gè)明確的投資目標(biāo)，選擇業(yè)績(jī)較穩(wěn)定的基金構(gòu)成核心組合 [3]。一般來說，大盤平衡型基金較適合長(zhǎng)期投資的核心組合，在核心組合以外，不妨買進(jìn)一些行業(yè)基金、新興基金，以實(shí)現(xiàn)投資多元化并增加整個(gè)基金組合的收益。注意基金組合不宜太分散，根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好持有三至五只優(yōu)質(zhì)而投資風(fēng)格不接近的基金為佳。

選擇好的基金，選擇適合自己的開放式基金，可以為投資者帶來理想的收益，同時(shí)也會(huì)伴隨一定的風(fēng)險(xiǎn)。投資者只有正確把握市場(chǎng)脈搏，學(xué)會(huì)理性的分析，科學(xué)地選擇，才可能在變幻莫測(cè)的基金市場(chǎng)獲得理想的收益。

參考文獻(xiàn)

篇6

近兩年，證券市場(chǎng)的弱勢(shì)行情也暴露出我國(guó)開放式基金在規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)，所伴隨的種種問題。廣大群眾對(duì)基金的投資熱情出現(xiàn)明顯回落，無論是機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人投資者對(duì)基金的投資份額都有明顯下降；基金管理人的收入僅僅與基金規(guī)模掛鉤，而與基金管理的業(yè)績(jī)無關(guān)，這導(dǎo)致基金管理公司與投資者之問存在利益沖突，基金管理人作為受托人會(huì)存在產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)的可能。因此，研究開放式證券投資基金的投資組合具有重要意義。

一、開放式證券投資基金與投資組合

（一）開放式證券投資基金

開放式證券投資基金在海外又被稱為共同基金，其是與封閉式基金相反的運(yùn)作方式的基金。開放式證券投資基金是指基金發(fā)起人在設(shè)立基金時(shí)，不固定基金份額的總規(guī)模，可應(yīng)投資者要求贖回發(fā)行在外的基金份額，并可根據(jù)投資者的需求，隨時(shí)向投資者出售基金份額的一種基金運(yùn)作方式。

按照風(fēng)格和收益目標(biāo)的不同，開放式證券投資基金又可以分為成長(zhǎng)型開放式基金和收入型開放式基金。資金的長(zhǎng)期增長(zhǎng)是成長(zhǎng)型基金的目標(biāo)，當(dāng)前收入的最大化是收入型基金的投資目標(biāo)。開放式證券投資基金的優(yōu)勢(shì)有：更加注重客戶服務(wù)，對(duì)基金管理人的激勵(lì)機(jī)制更強(qiáng)，流動(dòng)性強(qiáng)，透明度高，便于投資。

（二）證券投資組合

證券投資組合是由基金管理人通過投資股票、債券等證券資產(chǎn)而構(gòu)建的集合。證券投資基金具有較大的資金規(guī)模，具備構(gòu)建分散投資的先天條件，此外，我國(guó)基金法也規(guī)定了基金對(duì)某一只股票的最大持有比例，因而，基金的投資風(fēng)險(xiǎn)大大降低。

開放式基金在設(shè)立時(shí)就確定了其投資組合投資方向，因?yàn)殚_放式基金在設(shè)立時(shí)就會(huì)制定其投資目標(biāo)，其投資目標(biāo)是獲取穩(wěn)定紅利或者是基金凈值的長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)或者是兩者兼顧，不同的投資目標(biāo)會(huì)導(dǎo)致不同的投資組合，開放式基金的投資目標(biāo)具體包括以下幾點(diǎn)：本金安全，流動(dòng)性，收入的穩(wěn)定，資本增長(zhǎng)，多樣化，爭(zhēng)取獲得稅收優(yōu)惠。

二、我國(guó)開放式證券投資基金投資組合現(xiàn)狀分析

從2001年9月，我國(guó)第一只開放式證券投資基金――華安創(chuàng)新證券投資基金成立，在證券市場(chǎng)不斷完善的情況先，我國(guó)的基金發(fā)展也進(jìn)入快車道，先后推出了債券市場(chǎng)基金、貨幣市場(chǎng)基金以及QDⅡ基金、LOF， ETF等創(chuàng)新品種。

在2012年5月，首個(gè)跨市場(chǎng)ETF，滬深300ETF也已經(jīng)成立，開創(chuàng)了跨市場(chǎng)ETF的空白，同時(shí)填補(bǔ)了股指期貨投資配套工具的一個(gè)重要空白。在品種豐富的同時(shí)，基金規(guī)模也迅速壯大，截止到2010年末66家基金公司總規(guī)模達(dá)到24843億元，在2011年有所縮水，縮水達(dá)3186億。同時(shí)新發(fā)基金首募規(guī)模僅13.1億元，創(chuàng)下近10年新低，基金規(guī)模的大幅縮水、新基金首募迷你化，反映出當(dāng)前基金投資正遭受到冷落，基金投資的這種現(xiàn)狀除了受股市下跌的影響，還有基金發(fā)展本身所面臨的問題，下面將詳細(xì)分析我國(guó)開放式證券投資基金投資組合現(xiàn)狀。

（一）投資組合存在顯著的羊群效應(yīng)特征。

基金投資的羊群效應(yīng)包括基金在倉(cāng)位控制及股票選擇時(shí)的過度趨同。基金倉(cāng)位的趨同對(duì)市場(chǎng)起到助長(zhǎng)助跌的作用，加劇了市場(chǎng)的波動(dòng)，有違基金作為投資市場(chǎng)中主要機(jī)構(gòu)投資者平滑市場(chǎng)波動(dòng)，使市場(chǎng)投資更理性的初衷。所以，如何避免或減弱基金“羊群效應(yīng)”的產(chǎn)生，是基金業(yè)發(fā)展中應(yīng)重視的問題。

（二）規(guī)模呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

我國(guó)開放式基金在2007年份額出現(xiàn)大幅度的增長(zhǎng)，并于2008年達(dá)到最大值，在隨后的2009年開始便呈現(xiàn)了回落態(tài)勢(shì)，在2010年基金總份額和凈值總額仍然都在2萬億以上，但卻雙雙呈現(xiàn)回落趨勢(shì)，這種情況需引起我們的注意。導(dǎo)致總份額和凈值總額下降的因素，有外部因素，如：證券市場(chǎng)弱勢(shì)行情、投資者結(jié)構(gòu)不合理等；但也有基金內(nèi)部因素，如：基金管理不力、基金管理的道德風(fēng)險(xiǎn)加劇等。

（三）銷售渠道仍以銀行營(yíng)銷渠道為主。

銀行渠道一直是基金銷售的主要渠道，銀行渠道銷售占比一直保持在60%的平均水平，銀行銷售渠道面對(duì)的主要是廣大的個(gè)人投資者；直銷渠道銷售占比一直較為穩(wěn)定，維持在30%的占比水平；而券商渠道銷售占比最小，而且呈現(xiàn)逐年下滑的趨勢(shì)。2010年銀行渠道基金銷售占比為58%，超過銷售總量的一半以上，券商渠道銷售占比僅為7%。

三、我國(guó)開放式證券投資基金投資組合發(fā)展中存在的問題

（一）管理人才缺乏。

管理人才缺乏是導(dǎo)致我國(guó)開放式證券投資基金持股趨同的一個(gè)重要原因。基金經(jīng)理因白身能力限制難以獲得上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)和市場(chǎng)指標(biāo)的走勢(shì)預(yù)測(cè)，會(huì)形成對(duì)券商研報(bào)的依賴，導(dǎo)致多個(gè)基金共同參照一份研報(bào)持股的現(xiàn)象。開放式證券投資基金是典型的專家理財(cái)，開放式基金管理的專業(yè)性，不僅要求基金經(jīng)理具備深厚的知識(shí)背景，也需要基金經(jīng)理具備豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，在我國(guó)當(dāng)前這種專業(yè)管理人才還十分缺乏。

（二）風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具缺乏。

缺乏風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具，導(dǎo)致開放式證券投資基金在熊市集體持有保守型股票，牛市集體持有激進(jìn)型股票的持股特征，這種相同的持股趨勢(shì)，導(dǎo)致基金持股的趨同性。我國(guó)資本市場(chǎng)仍不發(fā)達(dá)，金融投資品種較為單一。證券市場(chǎng)的投資基金僅局限于投資股票、債券及貨幣市場(chǎng)工具，尚不能投資于股指期貨、期權(quán)等金融衍生工具，這使得基金無法通過對(duì)沖來控制風(fēng)險(xiǎn)。

（三）投資者的結(jié)構(gòu)不合理。

在我國(guó)，開放式證券投資基金的持有主體大部分是個(gè)人投資者，而大部分個(gè)人投資者的投資行為是不理性的，在投資開放式基金時(shí)，會(huì)出現(xiàn)助漲殺跌，交易頻繁的投資行為，他們大部分人仍以獲得短期收益為投資目標(biāo)，缺乏長(zhǎng)期投資理念，而這是與開放式證券投資基金的發(fā)展觀念相悖的，這非常不利于開放式證券投資基金的發(fā)展。

四、促進(jìn)我國(guó)開放式證券投資基金發(fā)展的對(duì)策建議

（一）加大人才培養(yǎng)。

造成基金行業(yè)人才缺乏的原因是多方面的，行業(yè)特征無法吸引人才、整個(gè)資本市場(chǎng)人才儲(chǔ)備不足以及行業(yè)監(jiān)管不夠等因素都會(huì)導(dǎo)致基金行業(yè)的人才缺失，解決這一問題，可從如下兒方面著手： 一是使基金行業(yè)的從業(yè)人員找到白豪感和行業(yè)榮譽(yù)感。二是要從整個(gè)行業(yè)的層面著手解決人才儲(chǔ)備不足的問題。三是基金從業(yè)人員的薪酬問題，這一問題也是社會(huì)普遍關(guān)注的焦點(diǎn)。

（二）發(fā)展合適的創(chuàng)新型金融工具。

目前，我國(guó)證券市場(chǎng)仍沒有國(guó)債期貨、期權(quán)等創(chuàng)新型金融工具，而開放式基金的投資范圍也僅僅局限在股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)工具，基金管理人的操作空問將非常小。金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)完善金融工具，并適當(dāng)放寬基金的投資范圍，使基金可以通過對(duì)沖型金融工具規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，從而有效地避免基金同質(zhì)化現(xiàn)象的加劇和蔓延。

（三）大力培育機(jī)構(gòu)投資者。

首先，應(yīng)當(dāng)在政策層面大力鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者參與基金投資。因?yàn)椋紫葯C(jī)構(gòu)投資者以長(zhǎng)期投資為目標(biāo)，不會(huì)出現(xiàn)大部分散戶投資者追漲殺跌、頻繁操作的行為，因而機(jī)構(gòu)投資者的參與會(huì)更利于基金的長(zhǎng)期運(yùn)作和發(fā)展；其次，機(jī)構(gòu)投資者的理性參與，對(duì)穩(wěn)定二級(jí)市場(chǎng)，促進(jìn)二級(jí)市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展也起到較大的作用；最后，因機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)模較大和具有理性投資理念，可以對(duì)基金的管理可以起到有效地監(jiān)督作用。

參考文獻(xiàn)：

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在國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷、證券市場(chǎng)動(dòng)蕩，GDP增速放緩、傳統(tǒng)支柱產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)下降的大背景下，虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)迫切需要新的發(fā)展模式，以刺激國(guó)內(nèi)外消費(fèi)及投資，新興的產(chǎn)業(yè)如醫(yī)療、影視和高端制造業(yè)便成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。近年來國(guó)家扶持文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展，帶動(dòng)了影視發(fā)行制作行業(yè)，其背后的私募影視基金更是成為了新的投資方向。影視基金泛指投資影視項(xiàng)目股權(quán)、版權(quán)購(gòu)買的公募、私募基金。主要分為專項(xiàng)基金和投向中包含影視文化產(chǎn)業(yè)的非專項(xiàng)基金。主要投資標(biāo)的多為影片制片、發(fā)行和院線方面，這同時(shí)也是影視產(chǎn)業(yè)主要的盈利點(diǎn)。隨著近年來基金行業(yè)的發(fā)展和影視文化產(chǎn)業(yè)的興起，來自融資雙方的需求促使兩者都在尋找合適的嫁接點(diǎn)，鑒于影視產(chǎn)業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，對(duì)資金需求量大、投向較為新鮮和對(duì)投資者實(shí)力有一定要求的特點(diǎn)，私募基金以其較少的投資限制、較高的靈活性成為影視產(chǎn)業(yè)資金來源的不二選擇。目前，影視私募基金在國(guó)家政策引導(dǎo)和市場(chǎng)選擇的雙向驅(qū)動(dòng)下正逐步形成投資風(fēng)向，成為虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)相結(jié)合的典范。

二、我國(guó)影視投資基金的發(fā)展歷程及背景

我國(guó)正式出現(xiàn)影視基金是在2007年，IDG資本設(shè)立的規(guī)模5000萬的IDG新媒體基金，設(shè)計(jì)包含《山楂樹之戀》在內(nèi)的多部電影的制作。在2009年，我國(guó)出現(xiàn)了國(guó)內(nèi)首只以影視文化產(chǎn)業(yè)為主要投資方向的人民幣私募股權(quán)投資基金――“一壹影視文化股權(quán)投資基金”，整體規(guī)模5億元，采用有限合伙制方式，參投《建國(guó)大業(yè)》、《建黨偉業(yè)》等電影項(xiàng)目。2010年后，相似的影視私募基金呈現(xiàn)了繁榮發(fā)展的趨勢(shì)，諸如大摩華萊塢基金、騰訊影視基金、博納諾言影視基金等項(xiàng)目也開始拋頭露面。截止到2015年，各種類型影視私募基金已近百家，且還在不斷增長(zhǎng)中，在這背后的顯露出的也是中國(guó)影視行業(yè)的成長(zhǎng)。自2002年至2014年，中國(guó)電影票房從9.5億元增加至296.39億元，增長(zhǎng)超過31倍，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)34.5%，2015年的票房更是高達(dá)440億，是全球票房收入增長(zhǎng)最快的區(qū)域。伴隨著中國(guó)票房收入的持續(xù)高速增長(zhǎng)，中國(guó)票房收入在全球票房收入中占比也由2005年的1.1%快速提升至2013年的10%，已超過日本成為僅次于美國(guó)的全球第二大票倉(cāng)。中國(guó)電影票房的合理規(guī)模應(yīng)不小于美國(guó)，即每年近700億元人民幣，仍有2倍以上的上升空間。截至2013年，中國(guó)人均銀幕數(shù)量?jī)H為每百萬人13.4塊，同期日本為每百萬人24塊，美國(guó)為126.8，上漲空間巨大。高速增長(zhǎng)的票房會(huì)帶來巨大的收益，充裕的成長(zhǎng)空間代表著對(duì)資金的渴求，在此背景之下，影視私募基金的蓬勃發(fā)展成為了一種必然。

三、影視投資基金投資運(yùn)作多元化

影視投資基金的運(yùn)作模式是日趨多樣化的。無論是歐美發(fā)展較為成熟的影視產(chǎn)業(yè)，還是處于發(fā)展中的影視產(chǎn)業(yè)，都無法擺脫這個(gè)產(chǎn)業(yè)的一大特點(diǎn)――投資的高風(fēng)險(xiǎn)性。根據(jù)統(tǒng)計(jì)來看，影視投資成功上映的不過3成，能做到盈利的僅為10%～20%。鑒于影視產(chǎn)業(yè)的特殊性，投資者的資金在作品制作完成，發(fā)行上映后才能收回并分配收益，而且作品的收益與消費(fèi)者的主觀喜好有很大關(guān)系，使風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大。為降低投資風(fēng)險(xiǎn)，合理多樣化的運(yùn)作模式便應(yīng)運(yùn)而生。在影視基金發(fā)展的中前期，主要是以單純投資資金的LP（有限合伙）的形式發(fā)行運(yùn)作，之后改為具有專業(yè)背景的LP參與，使投資運(yùn)作團(tuán)隊(duì)更加專業(yè)化，也便于制片、發(fā)行和院線方面的安排。這一模式獲得成功后，專業(yè)的LP便成為影視基金的必要組成部分，其構(gòu)成包括國(guó)有企業(yè)相關(guān)團(tuán)隊(duì)、私人企業(yè)專業(yè)投資團(tuán)隊(duì)等，甚至出現(xiàn)多方投資共同合作的模式，在一定程度上也分散了風(fēng)險(xiǎn)。目前影視產(chǎn)業(yè)投資普遍屬于PE/VC類投資，由于影視產(chǎn)業(yè)可投資選項(xiàng)較多，制片、發(fā)行、院線、宣傳、后期周邊產(chǎn)品等都是可選項(xiàng)，也使基金投向的組合更多樣靈活。

四、我國(guó)影視私募基金現(xiàn)狀及面臨的問題

影視私募基金的現(xiàn)狀和影視當(dāng)下市場(chǎng)的投資環(huán)境是息息相關(guān)的。自2008年以來，中國(guó)股市持續(xù)低迷，盡管有2015年上半年的短期“牛市”，但“牛市”過后的崩盤帶給市場(chǎng)的是更多的混亂。在GDP增速放緩的大環(huán)境下，市場(chǎng)急需一個(gè)新的投資方向，影視文化產(chǎn)業(yè)本身對(duì)資金的龐大需求以及國(guó)家對(duì)文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的大力扶持將影視投資推上了一個(gè)風(fēng)口浪尖，這其中影視私募基金以其自身的靈活性優(yōu)勢(shì)成為了投資首選方式。私募基金帶有高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)投資性質(zhì)，與影視產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)相符合。而且，在除私募基金都能享受到的政策優(yōu)惠以外，文化影視類的基金還能受到國(guó)家的額外扶持，在《關(guān)于金融支持文化產(chǎn)業(yè)振興和發(fā)展繁榮的指導(dǎo)意見》、《關(guān)于鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間資本進(jìn)入文化領(lǐng)域的實(shí)施意見》等政策的推動(dòng)下，私募基金以雨后春筍的速度進(jìn)入了影視文化產(chǎn)業(yè)。我國(guó)電影也自2002年起，迎來了高速發(fā)展期，年增幅超過20%，雖然2008年發(fā)展趨勢(shì)趨緩，但2009年至2012年增幅再次加大。自我國(guó)加入WTO之后，我國(guó)電影產(chǎn)業(yè)全面進(jìn)入市場(chǎng)化時(shí)代，產(chǎn)量由2002年100部到2012年的745部，電影投資主體也從70家上升到1200家，電影投資規(guī)模呈現(xiàn)擴(kuò)大趨勢(shì)。

影視私募基金面臨的問題，往往也是影視投資共通的問題。從整體來看存在投資風(fēng)險(xiǎn)大，回報(bào)周期長(zhǎng)，投資回報(bào)率受多種因素影響，投資回報(bào)鏈具有延伸性的問題。

由于影視制作產(chǎn)品本身涉及影視作品檔期和制作周期限制，其回報(bào)的周期普遍較長(zhǎng)，前期資金投入量大，這就使得一筆資金投入一個(gè)項(xiàng)目后，無法很快的產(chǎn)生收益，而在項(xiàng)目的運(yùn)作過程中，每個(gè)運(yùn)作環(huán)節(jié)都有產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的可能，一旦出現(xiàn)現(xiàn)有的資金無法解決的問題時(shí)，投資方為了保證項(xiàng)目能夠繼續(xù)進(jìn)行，就必須追加投資，而投資資金的增加就意味風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)大。

影視文化產(chǎn)業(yè)投資不同于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)投資，不同的消費(fèi)人群存在著不同的文化需求，影視文化產(chǎn)業(yè)得以發(fā)展的關(guān)鍵就在于不斷滿足這一系列需求。投資基金進(jìn)行影視文化產(chǎn)業(yè)投資時(shí)，其對(duì)于項(xiàng)目回報(bào)率的估計(jì)，實(shí)際上就是市場(chǎng)上對(duì)這種文化需求強(qiáng)烈程度的估計(jì)。而這種需求往往受時(shí)間性、區(qū)域性的影響，具有較大的不確定性，無形增加了投資風(fēng)險(xiǎn)。許多投資基金由于自身經(jīng)驗(yàn)與實(shí)力有限，對(duì)于產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的研判存在主觀性和局限性，無法準(zhǔn)確的把握市場(chǎng)需求狀況，使得投資的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大。

影視文化產(chǎn)業(yè)所產(chǎn)生的產(chǎn)品是以文化為基礎(chǔ)的創(chuàng)意產(chǎn)品及衍生服務(wù)，普遍具有多次消費(fèi)，反復(fù)使用的特性，并帶動(dòng)對(duì)周邊產(chǎn)品的消費(fèi)，形成一個(gè)較為完善的影視文化產(chǎn)業(yè)鏈，并逐步獲得回報(bào)。而這個(gè)過程一般較為漫長(zhǎng)，并需要不斷的進(jìn)行后期的投入并加以改進(jìn)與維護(hù)。一般的影視投資基金不涉及長(zhǎng)期性、反復(fù)性投資，典型表現(xiàn)就是市場(chǎng)上存在的影視投資基金投向大多不涉及后續(xù)周邊產(chǎn)品的盈利，但影視文化產(chǎn)業(yè)非一次銷售獲利的特性又會(huì)與投資獲利的初衷相矛盾。而如果涉及后續(xù)環(huán)節(jié)的投資，基金便要承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)與資金上的壓力，這就使得對(duì)于每個(gè)項(xiàng)目的運(yùn)行需要更多的審慎與嚴(yán)謹(jǐn)，以提高投資的成功率，無形中也增加了運(yùn)作成本。

五、實(shí)例分析――以騰云資產(chǎn)銀河2號(hào)文化影視基金為例

騰云資產(chǎn)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱騰云資產(chǎn)）為上海小虎金融信息服務(wù)有限公司旗下的全資子公司，成立于2015年4月，致力于成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的平臺(tái)型私募基金公司，2015年7月17日獲得中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)私募投資基金管理人資質(zhì)。騰云資產(chǎn)的核心業(yè)務(wù)為股權(quán)投資基金、固定收益基金、定向增發(fā)基金、二級(jí)市場(chǎng)股票基金、對(duì)沖基金、債券基金以及其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)，為高凈值人群、企業(yè)客戶以及機(jī)構(gòu)投資人，進(jìn)行組合投資、資產(chǎn)配置，提供全能型資產(chǎn)管理服務(wù)。近來，隨著影視文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的到來，騰云資產(chǎn)自成立之初就將影視文化產(chǎn)業(yè)定位為自身主要發(fā)展方向之一。然而，作為私募基金行業(yè)內(nèi)的新星，騰云資產(chǎn)自身實(shí)力并不雄厚，其規(guī)模、行業(yè)經(jīng)驗(yàn)均無法與業(yè)內(nèi)成熟的私募基金機(jī)構(gòu)和資產(chǎn)管理公司相提并論。在傳統(tǒng)的以LP為主要運(yùn)作模式的影視文化投資基金方面并無優(yōu)勢(shì)可言。因此，對(duì)影視文化產(chǎn)業(yè)做深入的細(xì)化的分析，并據(jù)此制定相應(yīng)的發(fā)展策略，尋找創(chuàng)新型基金的投資渠道，是騰云資產(chǎn)在影視文化產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域立足的關(guān)鍵，同時(shí)也是壯大自身實(shí)力并自我宣傳的好機(jī)會(huì)。

騰云資產(chǎn)在文化影視基金的產(chǎn)品設(shè)計(jì)和投資進(jìn)入方式上進(jìn)行了針對(duì)性的創(chuàng)新，利用自身為資產(chǎn)管理公司的特點(diǎn)，先后發(fā)行了銀河1號(hào)和銀河2號(hào)文化影視基金，在結(jié)構(gòu)上設(shè)計(jì)成契約型基金，發(fā)行上走資產(chǎn)管理通道，相對(duì)于傳統(tǒng)的LP模式的影視私募基金，這一設(shè)計(jì)大大降低了融資成本。資管產(chǎn)品的形式相較于LP形式，更易于為投資者所接受，100萬的起投額度即是對(duì)投資者設(shè)立的門檻，也是防止投資者數(shù)量過多，資金來源分散。鑒于影視文化產(chǎn)業(yè)投資的較高風(fēng)險(xiǎn)性，銀河2號(hào)文化影視基金利用自身為資管產(chǎn)品的特點(diǎn)，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上做了結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，共5000萬的募集額度，其中4000萬為優(yōu)先級(jí)，1000萬為劣后級(jí)，劣后級(jí)資金有投資顧問方跟投，為一般投資者形成了25%的安全墊，有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)。相對(duì)于專業(yè)LP參與投資，銀河2號(hào)文化影視基金也設(shè)立了基金投資決策委員會(huì)，由徐佳寧、金輝、晏翥飛等專業(yè)人士組成的團(tuán)隊(duì)，力求將投資的電影商業(yè)化，通過在制片、發(fā)行、院線方面的合理運(yùn)作保證投資者的收益。不同于部分泛投資影視文化基金，銀河2號(hào)文化影視基金投資標(biāo)的明確，90.88%的資金投向《盜墓筆記》、《華胥引》、《宅男腐女》、《女神降臨》和《到夏威夷去聚會(huì)吧》（名稱暫定）五部電影的制片當(dāng)中，其中《盜墓筆記》和《華胥引》作為大IP電影，更是擁有總投資額12.5%和34.08%的投資占比，明確的投向也進(jìn)一步降低了投資的風(fēng)險(xiǎn)。由于影視基金收益須由所投標(biāo)的的最終收益決定，皆為封閉式基金，投資者的資金在到期時(shí)方能收回，期間不接受贖回，鑒于此，騰云資產(chǎn)在設(shè)計(jì)文化影視基金時(shí)便將投資期限定為2年，較其他影視基金期限更短，較短的投資期限減少了運(yùn)作成本，同時(shí)也方便了投資者配置資金，提高投資效率，實(shí)數(shù)一大創(chuàng)新。

我國(guó)影視文化產(chǎn)業(yè)想要得到更好的發(fā)展，資本市場(chǎng)是重要推動(dòng)力，影視投資基金的具體投資形式和產(chǎn)品設(shè)計(jì)方式不是一成不變的，其必將隨著市場(chǎng)的變化擁有更多的模式，借創(chuàng)新推動(dòng)文化影視產(chǎn)業(yè)發(fā)展，以發(fā)展帶來收益，二者相輔相成，互相促進(jìn)，市場(chǎng)的自然選擇終將真正發(fā)揮主導(dǎo)作用。

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篇8

基金投資，時(shí)間就是財(cái)富

基金投資，時(shí)間復(fù)利的作用表現(xiàn)得最為明顯，這也就是我們通常所說到的金錢的時(shí)間價(jià)值。只要長(zhǎng)期持有，時(shí)間越久，復(fù)利效果將會(huì)越明顯，這才是致富的關(guān)鍵。那為什么長(zhǎng)期投資就能致富呢?

市面上有不少理財(cái)書籍在計(jì)算投資報(bào)酬率時(shí)都會(huì)舉這樣一個(gè)例子，我們也借用來說明一下，看看長(zhǎng)期投資究竟可以發(fā)揮怎樣驚人的時(shí)間復(fù)利效果。假設(shè)某理財(cái)產(chǎn)品一年復(fù)利率10%，每月投資1000元，20年后就可以累積成千上萬的財(cái)富；如果時(shí)間延長(zhǎng)至40年，就會(huì)成為億萬富翁。這種假設(shè)似乎帶有點(diǎn)夸張的成分，雖然不一定能完全反映真實(shí)的情況，但通過這樣的例子能夠讓我們很快了解理財(cái)產(chǎn)品長(zhǎng)期投資的重要性。復(fù)利的效果，通俗點(diǎn)來說就是“利滾利”，將每期投資的收益合并到本金中，繼續(xù)投資賺取回報(bào)。

我們拿股票型基金為例，假定某只基金每年有10%的回報(bào)，投資10年。以單利計(jì)算，投資100萬元，每年可以賺10萬元，10年可以賺100萬元。如果以復(fù)利計(jì)算，年獲利也是10%，每年實(shí)際賺取的金額就會(huì)不斷增加。

100萬元投資來說，第1年賺10萬元，本金變?yōu)?10萬元；第2年賺的就是110萬元的10%，即11萬元。依此類推，第3年則是12.1萬元，等到第10年總獲利將近160萬元，比本金多出了1.6倍。而這就是復(fù)利的效果，感覺很有化腐朽為神奇的力量。這也是為什么我們說，基金理財(cái)，時(shí)間才是財(cái)富的放大器的道理。

選擇適合自己的基金，并堅(jiān)持長(zhǎng)期投資

首先，選擇適合自己的基金品種，一定要根據(jù)自己的年齡、對(duì)資金流動(dòng)性的需求以及本身承受風(fēng)險(xiǎn)的能力來配置。另外需要明確兩點(diǎn)，一是不要把所有的雞蛋都放在一個(gè)籃子里，二是采用定期定額的投資方法。

從長(zhǎng)期投資的角度來看，短期市場(chǎng)的震蕩不過是長(zhǎng)期行情的一個(gè)小小的變動(dòng)而已。

在整個(gè)市場(chǎng)向好的預(yù)期下，股市長(zhǎng)期牛市的格局沒有改變。對(duì)于投資者而言，選時(shí)并不重要，更重要的是選擇適合自己風(fēng)險(xiǎn)偏好，風(fēng)格穩(wěn)定、信譽(yù)良好的基金公司旗下的基金品種，并堅(jiān)持長(zhǎng)期投資。投資者常常有這樣一個(gè)觀點(diǎn)，投資就是賺錢，也就是一旦把資金投入了，就必須要在每一個(gè)時(shí)間點(diǎn)、每一天都要賺錢。事實(shí)并非這樣，正確的投資理念是在你能夠掌控和承受的風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)，知道你預(yù)計(jì)的收益。有關(guān)歷史數(shù)據(jù)顯示，過去幾年時(shí)間，普通投資者情緒非常容易受到行情波動(dòng)的影響，人們往往對(duì)基金短期排名非常關(guān)注，大部分人都很難堅(jiān)持長(zhǎng)期投資。

而老基金過去幾年平均年投資回報(bào)率都在15％到20%，大大高于銀行存款和國(guó)債投資。因?yàn)闆]有堅(jiān)持長(zhǎng)期的投資，很大部分投資者失去了獲利的機(jī)會(huì)。

開通定投，按月投資基金

基金定投是基金定期定額投資的簡(jiǎn)稱，是指投資者在每月固定的時(shí)間，以固定的金額，購(gòu)買指定的開放式基金的一種“懶人”理財(cái)方式，這是一種風(fēng)靡全球的長(zhǎng)期投資方式。選擇定期定額投資基金，是長(zhǎng)期投資的關(guān)鍵。定投最大的好處就是，不論市場(chǎng)行情如何波動(dòng)，都會(huì)定期買入固定金額的基金，平攤成本，避免選擇時(shí)機(jī)不當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)基金凈值走高時(shí)，買進(jìn)的份額數(shù)較少；而在基金凈值走低時(shí)，買進(jìn)的份額數(shù)較多。長(zhǎng)期累積下來，就可以攤低投資成本及風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)海外市場(chǎng)長(zhǎng)期經(jīng)驗(yàn)，選擇波動(dòng)性較高的具有高風(fēng)險(xiǎn)、高報(bào)酬特性的基金品種（如股票型基金），更加適合長(zhǎng)期投資。目前市場(chǎng)行情處于寬幅震蕩中，選擇定投方式是最及時(shí)和有效的方法，行情波動(dòng)頻繁的同時(shí)，購(gòu)買基金的平均成本將會(huì)相對(duì)較低。

設(shè)定投資目標(biāo)，到期后兌現(xiàn)

面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)，很多投資者的策略就是贖回或者調(diào)倉(cāng)。其實(shí)不然，市場(chǎng)下跌，“短炒”仍然不是投資者應(yīng)該選擇的方式。往往投資者購(gòu)買了基金后總是希望它能夠快速升值，這種心態(tài)可以理解。但當(dāng)市場(chǎng)稍有波動(dòng)時(shí)，基金凈值一隨之波動(dòng)，部分投資者就開始按捺不住贖舊買新的沖動(dòng)，象買賣股票一樣，頻繁操作，這樣不但增加了投資成本，而且可能將賬面虧損變成實(shí)際虧損，甚至造成未來盈利機(jī)會(huì)的喪失。

怎樣避免這樣沖動(dòng)贖回的情況發(fā)生呢?

篇9

目前，我國(guó)開放式基金現(xiàn)正處于快速發(fā)展的成長(zhǎng)期，絕大多數(shù)的基金投資者還沒有意識(shí)到資產(chǎn)配置對(duì)于投資組合業(yè)績(jī)的重要性。因此，本文借鑒了基金管理人對(duì)基金進(jìn)行投資時(shí)所普遍采用的資產(chǎn)配置策略，并對(duì)其進(jìn)行實(shí)證研究，這對(duì)我國(guó)開放式基金投資者尤其是個(gè)人投資者的基金配置模式給予了合理的理論支持和實(shí)踐指導(dǎo)。目標(biāo)是根據(jù)投資者的投資目標(biāo)，選取合適的資產(chǎn)配置策略，做到在相同風(fēng)險(xiǎn)水平的情況下取得收益最大或在收益一定的情況下使風(fēng)險(xiǎn)水平最小，以期達(dá)到資本保值增值的目的。

一、資產(chǎn)配置含義及過程

資產(chǎn)配置是指根據(jù)投資需求將投資基金在不同資產(chǎn)類別之間進(jìn)行分配，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)投資組合風(fēng)險(xiǎn)一定條件下的最佳收益。在現(xiàn)資管理理論中，投資通常分為規(guī)劃、實(shí)施及優(yōu)化管理三個(gè)階段。投資規(guī)劃就是資產(chǎn)配置，是制定資產(chǎn)組合投資決策步驟中極為重要的部分。

從目前的投資需求看，資產(chǎn)配置的目標(biāo)在于以資產(chǎn)類別的歷史表現(xiàn)與投資人的風(fēng)險(xiǎn)偏好為基礎(chǔ)，決定不同資產(chǎn)類別在投資組合中的比重，在給定的風(fēng)險(xiǎn)水平下，增加整個(gè)投資組合的收益，或是在給定的收益水平下，減少整個(gè)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。

在資產(chǎn)配置過程中，由于市場(chǎng)的變化對(duì)投資者的影響，其內(nèi)容會(huì)隨之變化，但其中所涉及的決策原則和方法相對(duì)較為穩(wěn)定。完整的資產(chǎn)配置過程不僅需要綜合各方面的情況，還需要根據(jù)情況的變化進(jìn)行動(dòng)態(tài)的調(diào)整，也就是資產(chǎn)配置的再平衡。

二、資產(chǎn)配置策略

資產(chǎn)配置策略主要有戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置、戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置及動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置。戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置（Strategic Asset Allocation，SAA），也叫資產(chǎn)類別配置，是以實(shí)現(xiàn)投資管理計(jì)劃和控制投資組合的整體風(fēng)險(xiǎn)為長(zhǎng)期目標(biāo)，基于對(duì)主要類別資產(chǎn)預(yù)測(cè)其長(zhǎng)期的預(yù)期回報(bào)率、標(biāo)準(zhǔn)差和協(xié)方差的結(jié)果，目的是找出能最匹配投資者風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)目標(biāo)的資產(chǎn)配置，反映了投資者的長(zhǎng)期投資管理決策。戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置（Tactical Asset Allocation，TAA）是在戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的基礎(chǔ)上根據(jù)資本市場(chǎng)環(huán)境的短期變化，對(duì)具體的資產(chǎn)配置比例進(jìn)行動(dòng)態(tài)微調(diào)。動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置（Dynamic Asset Allocation，DAA）是根據(jù)資本市場(chǎng)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)動(dòng)態(tài)調(diào)整投資組合的資產(chǎn)配置狀態(tài)，從而達(dá)到增加投資組合價(jià)值目標(biāo)的策略，其目標(biāo)在于盡可能控制投資組合整體價(jià)值減少的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)又可以保留享受風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)行情上漲帶來較高收益的機(jī)會(huì)，從而實(shí)現(xiàn)控制投資組合風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)達(dá)到收益最大化。根據(jù)資產(chǎn)配置調(diào)整的方式不同，動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置主要包括買入并持有策略、恒定混合策略、投資組合保險(xiǎn)策略等。

（一）買入并持有策略

買入并持有策略（Buy and Holding）是指按確定的符合投資者風(fēng)險(xiǎn)收益水平的資產(chǎn)配置比例構(gòu)造好投資組合后，在一段適當(dāng)?shù)某钟衅趦?nèi)不改變資產(chǎn)配置狀態(tài)。買入并持有策略在本質(zhì)是一種消極的、長(zhǎng)期的資產(chǎn)配置方式。此策略只進(jìn)行戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置，而沒有后期的再平衡過程，是消極型的長(zhǎng)期再平衡方式，適用于有長(zhǎng)期計(jì)劃水平并滿足于戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置的投資者。

（二）恒定混合策略

恒定混合策略（Constant Mix，CM）是指保持投資組合中高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)維持一個(gè)固定比例的動(dòng)態(tài)調(diào)整策略，實(shí)質(zhì)上是一種“低買高賣”的保險(xiǎn)策略。此策略并不根據(jù)投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力或資產(chǎn)收益率的變化來調(diào)整投資組合的資產(chǎn)配置，而是假設(shè)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好和資產(chǎn)的收益情況沒有很大改變，所以最優(yōu)投資組合的資產(chǎn)配置比例保持不變，適用于風(fēng)險(xiǎn)承受能力較為穩(wěn)定的投資者。

（三）投資組合保險(xiǎn)策略

投資組合保險(xiǎn)策略是將一定數(shù)量的資金投資于低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，從而保證組合資產(chǎn)的最低價(jià)值，在此前提下將剩余資金投資于風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)，并隨著風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)的變動(dòng)對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)和低風(fēng)險(xiǎn)兩類資產(chǎn)的相對(duì)比例進(jìn)行調(diào)整，同時(shí)不放棄資產(chǎn)升值潛力的一種動(dòng)態(tài)調(diào)整策略。本文研究的是投資組合保險(xiǎn)策略最常見的一種簡(jiǎn)化形式——固定比例投資組合保險(xiǎn)策略（Constant-Proportion Portfolio Insurance，CPPI）。

上述三種資產(chǎn)配置策略是在投資者風(fēng)險(xiǎn)收益偏好不同的情況下做出積極的投資管理，具有不同的特征，并且在不同的市場(chǎng)環(huán)境變化中有不同的表現(xiàn)，同時(shí)也對(duì)實(shí)施策略提出了不同的市場(chǎng)流動(dòng)性要求，如表1所示：

（四）平均投資策略

平均投資策略是指投資者在一定時(shí)期內(nèi)制訂一個(gè)強(qiáng)制的固定現(xiàn)金流投資計(jì)劃，也就是說，在這個(gè)投資策略下，需要長(zhǎng)期固定的投資一筆資金在購(gòu)買某個(gè)基金上。在基金價(jià)格高漲時(shí)買入較少單位，在價(jià)格走低時(shí)買入較多單位。這是一種定期定額投資的方法，因此這個(gè)策略也被稱為定期儲(chǔ)蓄計(jì)劃（regular savings plan）。

（五）趨勢(shì)定投策略

趨勢(shì)定投是華安基金推出的國(guó)內(nèi)首個(gè)以判斷市場(chǎng)趨勢(shì)為前提的智能化基金定投方式，根據(jù)客戶選取的目標(biāo)指數(shù)及其短期、中期、長(zhǎng)期三條均線的關(guān)系對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)的強(qiáng)弱進(jìn)行判斷，從上一交易時(shí)點(diǎn)到當(dāng)前交易時(shí)點(diǎn)，如果短期均線上穿長(zhǎng)期均線，或者中期均線上穿長(zhǎng)期均線且短期均線在長(zhǎng)期均線上方，則判斷為市場(chǎng)趨勢(shì)走強(qiáng)；從上一交易時(shí)點(diǎn)到當(dāng)前交易時(shí)點(diǎn)，如果中期均線下穿長(zhǎng)期均線，或短期均線下穿長(zhǎng)期均線且中期均線在長(zhǎng)期均線下方，則判斷為市場(chǎng)趨勢(shì)走弱；如果上述兩種條件都不符合，則判斷市場(chǎng)趨勢(shì)保持不變。

趨勢(shì)定投策略是在平均投資策略的基礎(chǔ)上同時(shí)兼顧了投資組合保險(xiǎn)策略的優(yōu)勢(shì)。當(dāng)市場(chǎng)持續(xù)走強(qiáng)時(shí)追加投資高風(fēng)險(xiǎn)基金，享受市場(chǎng)上漲帶來的收益；當(dāng)市場(chǎng)行情持續(xù)走弱時(shí)追加投資低風(fēng)險(xiǎn)基金，避免市場(chǎng)下跌帶來的損失。當(dāng)市場(chǎng)趨勢(shì)轉(zhuǎn)而向下時(shí)，將前期投資并持有的高風(fēng)險(xiǎn)基金轉(zhuǎn)換為低風(fēng)險(xiǎn)基金，并追加投資低風(fēng)險(xiǎn)基金；當(dāng)市場(chǎng)趨勢(shì)轉(zhuǎn)而向上時(shí)，將前期投資并持有的低風(fēng)險(xiǎn)基金轉(zhuǎn)換至高風(fēng)險(xiǎn)基金，并追加投資高風(fēng)險(xiǎn)基金。

三、資產(chǎn)配置實(shí)證分析

以我國(guó)的證券市場(chǎng)公開披露數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，選取華安基金旗下的華安中國(guó)A和華安富利為樣本，采用歷史數(shù)據(jù)法進(jìn)行實(shí)證分析。數(shù)據(jù)樣本研究以一年為投資時(shí)限，期間選取四種不同類型的代表性時(shí)間段，如表2所示，分別運(yùn)用不同的資產(chǎn)配置策略，根據(jù)資產(chǎn)組合的實(shí)際收益來進(jìn)行優(yōu)劣比較。

（一）衡量資產(chǎn)配置策略效果的指標(biāo)說明

衡量資產(chǎn)配置策略最重要的指標(biāo)就是投資組合的投資收益率，即投資實(shí)際收益與投資成本的比率。投資收益率越高說明該策略的收益能力越強(qiáng)。

投資凈收益（累計(jì)收益）＝期末市值－本金投入

投資收益率（累計(jì)收益率）＝累計(jì)收益/本金投入×100%

超額收益率＝累計(jì)收益率－期望收益率

本文約定資產(chǎn)配置率為60%，全量趨勢(shì)定投的資產(chǎn)配置率為100%，目標(biāo)指數(shù)為滬深300，市場(chǎng)趨勢(shì)判斷的短中長(zhǎng)三條均線分別選取30、60、90日。

經(jīng)過計(jì)算，在不同樣本時(shí)期各種資產(chǎn)配置策略的統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表3所示：

（二）結(jié)論

1.在牛市（2007/01/04-2008/01/03）中，資產(chǎn)配置策略的優(yōu)劣順序依次是：投資組合保險(xiǎn)策略、買入并持有策略、恒定混合策略、平均投資策略和趨勢(shì)定投策略。

2.在熊市（2007/10/17-2008/10/16）中，資產(chǎn)配置策略的優(yōu)劣順序依次是：趨勢(shì)定投策略、平均投資策略、投資組合保險(xiǎn)策略、買入并持有策略、恒定混合策略。

3.在震蕩市（先降后升2008/06/18-2009/06/17）中，資產(chǎn)配置策略的優(yōu)劣順序依次是：趨勢(shì)定投策略、平均投資策略、恒定混合策略、買入并持有策略、投資組合保險(xiǎn)策略。

4.在震蕩市（先升后降2009/06/01-2010/05/31）中，資產(chǎn)配置策略的優(yōu)劣順序依次是：恒定混合策略、投資組合保險(xiǎn)策略、趨勢(shì)定投策略、買入并持有策略、平均投資策略。

5.當(dāng)市場(chǎng)有強(qiáng)趨勢(shì)向下時(shí)，趨勢(shì)投資策略的避險(xiǎn)能力表現(xiàn)異常突出，市場(chǎng)轉(zhuǎn)而上升時(shí)，前期投資的低風(fēng)險(xiǎn)基金又可以全部轉(zhuǎn)換為高風(fēng)險(xiǎn)基金，從而充分享受市場(chǎng)上漲帶來的收益。

在強(qiáng)趨勢(shì)市場(chǎng)環(huán)境下表現(xiàn)最好的資產(chǎn)配置策略是固定比例投資組合保險(xiǎn)策略，在箱體強(qiáng)震蕩走勢(shì)的股票市場(chǎng)環(huán)境下表現(xiàn)最好的資產(chǎn)配置策略是恒定混合策略，在單邊牛市中買入并持有策略也能取得不錯(cuò)的收益，這說明不同的時(shí)間段、不同的市場(chǎng)環(huán)境下，可適用的資產(chǎn)配置策略是不同的。實(shí)證結(jié)論和理論得出的結(jié)論是一致的，因此應(yīng)該根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境靈活運(yùn)用資產(chǎn)配置策略。

參考文獻(xiàn)

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[2]　彼得·S.羅斯，米爾頓·H.馬奎斯，李月平，等．金融市場(chǎng)學(xué)（原書第10版）[M].

篇10

我國(guó)開放式基金在發(fā)起設(shè)立時(shí)大多數(shù)都提出了明確的投資風(fēng)格，以樹立自身的市場(chǎng)形象，滿足不同消費(fèi)者的投資需求。但是在實(shí)際操作中，迫于市場(chǎng)形勢(shì)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的要求， 開放式基金所體現(xiàn)出來的投資風(fēng)格與原先設(shè)定的類型并不完全一致， 甚至出現(xiàn)了投資風(fēng)格趨同的現(xiàn)象。 本文選取我國(guó)具有一定代表性的開放式基金， 通過基于投資組合的基金風(fēng)格鑒定方法對(duì)樣本基金進(jìn)行分析， 來研究其實(shí)際投資風(fēng)格的特征。

一、樣本選擇

本文選取2004年12月31日前在我國(guó)證券市場(chǎng)上公開募集發(fā)行的12只開放式基金為樣本， 研究期間為2004年1月1日至2007年12月31日。在研究期間，股票市場(chǎng)經(jīng)歷了熊市向牛市的轉(zhuǎn)變， 各開放式基金的投資風(fēng)格、操作思路可以在此期間體現(xiàn)出來。

樣本選取的依據(jù)是：（1）投資風(fēng)格的形成主要來源于對(duì)股票市場(chǎng)異常現(xiàn)象的研究成果， 投資風(fēng)格的應(yīng)用僅僅限于在股票市場(chǎng)投資中， 所以基金的投資風(fēng)格最終取決于基金所投資股票的風(fēng)格資產(chǎn)類別。而我國(guó)《證券投資基金管理暫行辦法》規(guī)定，基金投資于國(guó)債的比率不低于基金資產(chǎn)凈值的20%， 從嚴(yán)格意義上來說，2004年12月31以前上市的所有證券投資基金都屬于混合型基金， 所以本文以主要投資于股票資產(chǎn)的基金為研究對(duì)象， 剔除了債券型基金、 貨幣市場(chǎng)型基金及以債券和貨幣資產(chǎn)投資為主的所謂保本型基金， 最終選擇了開放式基金中12只偏股型基金，主要包括股票型基金、混合型基金以及指數(shù)型基金。（2）這12只開放式基金屬于偏股型開放式基金，分別屬于不同基金公司，具有不同的投資風(fēng)格，有一定的代表性。（3）這12只開放式基金的投資范圍均是滬、深上市的股票或債券，各開放式基金的發(fā)行規(guī)模都相差不是很大， 相互之間具有可比性。表1給出了樣本基金在招募說明書中約定的投資風(fēng)格及投資目標(biāo)。

二、開放式基金的實(shí)際投資風(fēng)格分析

識(shí)別開放式基金投資風(fēng)格的主要任務(wù)是從其具體投資行為中歸納出它們的投資特征。 本文根據(jù)各開放式基金公布的年報(bào)數(shù)據(jù)，從收益分配、持股結(jié)構(gòu)方面對(duì)各開放式基金的投資風(fēng)格進(jìn)行研究。

（一）收益分配分析

分紅是基金的收益分配最直接的體現(xiàn)。 表2是各基金從發(fā)行到2007年12月31日的分紅情況。 從投資風(fēng)格上看， 成長(zhǎng)型基金應(yīng)以追求基金資產(chǎn)的長(zhǎng)期增值和盈利為基本目標(biāo)， 在分紅派息上并不過于講究，甚至可以是少分紅或不分紅，收益大多用于再投資，而且基金持有人在基金資產(chǎn)較高的情況下贖回， 同樣可以分享豐厚的回報(bào)。 價(jià)值型基金是為投資者提供穩(wěn)定的、高水平的收益。這類基金的投資組合主要投資于各種分紅派息較高的股票和債券。因而，價(jià)值型基金公司要對(duì)所投資證券進(jìn)行價(jià)值分析和派現(xiàn)預(yù)測(cè)，以紅利分配指標(biāo)作為選股的基本指標(biāo)。平衡型基金既強(qiáng)調(diào)資本增值又重視收益， 這類基金會(huì)定期派送一定的現(xiàn)金， 同時(shí)會(huì)將收益的一部分留在基金內(nèi)用于再投資， 以增加資本增值的機(jī)會(huì)。 指數(shù)型基金立意于分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)， 利用指數(shù)化方法謀求基金資產(chǎn)的長(zhǎng)期增值。

從表2中可以看出，原本屬于成長(zhǎng)型的華夏成長(zhǎng)分紅次數(shù)高達(dá)13次， 累計(jì)分紅也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于一般成長(zhǎng)型基金。易方達(dá)策略成長(zhǎng)分紅次數(shù)最高為15次，與成長(zhǎng)型基金追求的資產(chǎn)長(zhǎng)期增值和盈利的目標(biāo)相悖。原屬于價(jià)值型的寶盈鴻利收益分紅次數(shù)只有7次，累計(jì)分紅僅為1.29元。 屬于價(jià)值型的大成價(jià)值增長(zhǎng)則表現(xiàn)突出，累計(jì)分紅高達(dá)2.66元，符合其投資目標(biāo)。屬于平衡型的富國(guó)天源平衡和銀河穩(wěn)健分紅次數(shù)和累計(jì)分紅都比較合適，與其目標(biāo)相吻合。屬于指數(shù)型的兩只基金表現(xiàn)不俗，累計(jì)分紅都位居前三，較好地實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)增值的目標(biāo)。

（二）持股結(jié)構(gòu)分析――資產(chǎn)配置

本文從三個(gè)方面對(duì)不同投資風(fēng)格基金的持股結(jié)構(gòu)中的資產(chǎn)配置進(jìn)行分析。

一是股票凈值比，即基金持有股票的市值與基金資產(chǎn)凈值的比：

股票凈值比=股票市值/基金凈值

二是股票集中度，指基金的前十大重倉(cāng)股的投資占該基金股票持倉(cāng)市值的比：

股票集中度=個(gè)股持倉(cāng)市值/基金股票投資市值

三是行業(yè)集中度，指基金前十大行業(yè)的投資占該基金股票持倉(cāng)市值的比例：

集中度指標(biāo)可以表明基金是采取集中投資還是分散投資，股票和行業(yè)的集中度越高，表明基金堅(jiān)定看好其所選的股票，偏好采用集中投資，但其非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也較大，變現(xiàn)時(shí)產(chǎn)生的回報(bào)也較大，屬于積極激進(jìn)型投資風(fēng)格；股票和行業(yè)的集中度越低，投資的行業(yè)越分散，屬于穩(wěn)健謹(jǐn)慎型投資風(fēng)格。

表3表示不同投資風(fēng)格基金的持股結(jié)構(gòu)中的資產(chǎn)配置。從表中可以看到：

1． 從股票凈值比看，各基金的股票凈值比差異較大，股市整體走勢(shì)對(duì)基金投資策略影響很大。指數(shù)型的博時(shí)裕富的股票凈值比最高為93.3%，萬家180次之為85.6%。 前者一直以來都以對(duì)標(biāo)的指數(shù)的長(zhǎng)期投資為目標(biāo)， 而后者連續(xù)四年的股票凈值比變化最大，從最初的71.1%增加到92%再到90.5%。標(biāo)榜平衡型的銀河穩(wěn)健的平均股票凈值比最低為60.5%，而相同風(fēng)格的富國(guó)天源平衡的平均股票凈值比卻遠(yuǎn)高于銀河穩(wěn)健， 為68.2%。3只宣稱價(jià)值型的基金泰達(dá)荷銀穩(wěn)定、大成價(jià)值增長(zhǎng)、寶盈鴻利收益的平均股票凈值比相差不大，四年來的走勢(shì)也較平穩(wěn)。但是大成價(jià)值增長(zhǎng)在2006年的股票凈值比大幅下降，2007年又增長(zhǎng)到69.8%。 結(jié)合中國(guó)證券市場(chǎng)這4年的情況，2004年上證股指再次滑入1300點(diǎn)的5年低位邊緣，中國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)歷了一個(gè)寒冷的嚴(yán)冬。2005年，從股權(quán)分置改革啟動(dòng)，“兩法”修改完成，到各種產(chǎn)品創(chuàng)新、制度創(chuàng)新接受市場(chǎng)考驗(yàn)，2005年成為了中國(guó)股市的“制度轉(zhuǎn)折年”。2006年， 中國(guó)股市告別長(zhǎng)達(dá)4年的漫漫“熊”途，以130%的漲幅名列全球牛市之首。2007年，中國(guó)上證綜指從3000余點(diǎn)一路飆升，突破了6000點(diǎn)。由此可以看出，股市整體走勢(shì)對(duì)基金投資策略影響很大。

2． 在股票集中度方面，各基金頗為接近。博時(shí)裕富和萬家180的平均股票集中度最低，4年來一直保持在30%左右，投資行業(yè)最分散。其他各基金在股票集中度方面頗接近，無明顯的投資風(fēng)格特征。這從一個(gè)方面反映了各開放式基金的實(shí)際投資風(fēng)格與原先招募說明書中宣稱的風(fēng)格有所出入， 如原先是價(jià)值型風(fēng)格的基金在實(shí)際操作中表現(xiàn)出成長(zhǎng)型風(fēng)格基金的特征。

3． 在基金的行業(yè)集中度方面差別不大， 無明顯的投資風(fēng)格的差異。比較而言，價(jià)值型和平衡型的基金在行業(yè)集中度方面數(shù)值略高， 屬于偏積極激進(jìn)投資風(fēng)格，風(fēng)險(xiǎn)也較其他基金高。同時(shí)，各基金行業(yè)集中度普遍趨高，體現(xiàn)了基金投資風(fēng)格的趨同性。

三、我國(guó)開放式基金投資風(fēng)格變化及趨同性的原因分析

從上文的分析結(jié)果看， 我國(guó)開放式基金的實(shí)際投資風(fēng)格與宣稱的風(fēng)格有很大出入， 并且在所投資的股票和行業(yè)上呈現(xiàn)出明顯的趨同性。 出現(xiàn)上述投資風(fēng)格變化及趨同性的原因如下：

1. 我國(guó)證券市場(chǎng)的制度不完善使基金發(fā)揮個(gè)性的空間較小。從運(yùn)作角度看，基金的投資風(fēng)格實(shí)際上是按照所投資企業(yè)的風(fēng)格劃分的， 并且為了充分發(fā)揮多元化組合投資的優(yōu)勢(shì)， 基金至少應(yīng)分散投資50只股票。目前我國(guó)的上市公司中去掉ST、虧損及不規(guī)范的公司，剩下的再按成長(zhǎng)、價(jià)值進(jìn)行分類，各類型的數(shù)量就很少，再進(jìn)行深入調(diào)研，能夠進(jìn)入備選庫放心投資的上市公司更是少之又少。為了分散風(fēng)險(xiǎn)，保持流動(dòng)性， 從同一投資目標(biāo)中找到這么多公司確實(shí)比較困難。在這種市場(chǎng)環(huán)境下，基金無法形成和堅(jiān)持既定的投資風(fēng)格，只能追逐市場(chǎng)熱點(diǎn)，從而使多個(gè)基金同時(shí)買賣相同的股票、投資相同的行業(yè)。

2. 迫于業(yè)績(jī)的壓力， 基金經(jīng)理企圖通過改變基金投資風(fēng)格獲取超額收益。 面對(duì)基金市場(chǎng)上激烈的競(jìng)爭(zhēng)， 基金經(jīng)理會(huì)想盡辦法強(qiáng)調(diào)基金的某些特性以取悅投資者或滿足投資者的需求。同時(shí)，基金經(jīng)理又時(shí)刻面臨著保持所管理的基金有較好的業(yè)績(jī)而壓倒競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的壓力。 由于基金的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)往往不容易觀察，某些基金經(jīng)理可能基于業(yè)績(jī)壓力，偏離其所聲稱的投資風(fēng)格。

3. 基金經(jīng)理的頻繁更替可能導(dǎo)致基金投資風(fēng)格的變化。 由于基金經(jīng)理與基金投資者之間是委托關(guān)系，基金經(jīng)理有可能基于自身的利益，在實(shí)際投資策略中偏離基金投資人所接受的風(fēng)險(xiǎn)收益目標(biāo)，而不同的基金經(jīng)理的風(fēng)險(xiǎn)偏好和面臨的約束條件是不一致的，因此可能導(dǎo)致基金投資風(fēng)格的頻繁轉(zhuǎn)變。我國(guó)基金經(jīng)理在同一基金中的任職年限普遍偏短，其中既有主動(dòng)跳槽的，也有被迫離職的。此外，頻繁更換基金經(jīng)理也會(huì)導(dǎo)致基金經(jīng)理傾向于關(guān)注基金的短期表現(xiàn)，影響基金風(fēng)格的穩(wěn)定性和持續(xù)性。

4. 信息因素致使基金經(jīng)理投資行為中存在羊群效應(yīng)。在理想的市場(chǎng)中，信息是無成本的，人們可以獲得任何信息。但是在實(shí)際市場(chǎng)中，信息卻是必須付出成本才能得到的，在這種情況下，投資者采取一種他們認(rèn)為的“簡(jiǎn)捷”方式而從他人的交易行為中獲取信息，這樣很容易導(dǎo)致羊群行為。另外，相對(duì)于個(gè)人投資者而言，基金之間相互了解、熟悉的程度很高，因此基金經(jīng)理會(huì)經(jīng)常、 也更容易從其他基金經(jīng)理的投資決策中獲取信息， 作為自己投資決策的借鑒和參考。

綜上所述， 我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間較短， 投資品種少、范圍小，基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)壓力、頻繁更替以及羊群效應(yīng)的存在， 都導(dǎo)致了我國(guó)開放式基金的實(shí)際投資風(fēng)格與宣稱的投資風(fēng)格背離以及投資風(fēng)格的趨同性。 這些都需要在較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)不斷完善我國(guó)的證券市場(chǎng)，引進(jìn)成熟的投資策略和投資理念，從而使我國(guó)的開放式基金形成真正滿足投資者需求的風(fēng)格特征。

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［4］曾曉潔，黃嵩，儲(chǔ)國(guó)強(qiáng)． 基金投資風(fēng)格與基金分類的實(shí)證研究［J］金融研究，2004（3）.

［5］楊朝軍，蔡明超，徐慧泉． 中國(guó)證券投資基金分類研究［J］． 上海交通大學(xué)學(xué)報(bào)，2004（3）.

篇11

第四條、開放式基金由基金管理人設(shè)立。

開放式基金的設(shè)立，必須經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)證監(jiān)會(huì)”）審查批準(zhǔn)。

第五條、申請(qǐng)?jiān)O(shè)立開放式基金，除應(yīng)當(dāng)遵守《暫行辦法》第七條第（三）、（四）、（五）項(xiàng)的規(guī)定外，還應(yīng)當(dāng)具備下列條件：

（一）有明確、合法、合理的投資方向；

（二）有明確的基金組織形式和運(yùn)作方式；

（三）基金托管人、基金管理人近一年內(nèi)無重大違法、違規(guī)行為。

第六條、申請(qǐng)?jiān)O(shè)立開放式基金，除應(yīng)當(dāng)按照《暫行辦法》第八條的規(guī)定報(bào)送材料外，基金管理人還應(yīng)當(dāng)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)送開放式基金實(shí)施方案及相關(guān)文件。

第七條、基金管理人有下列情形之一的，中國(guó)證監(jiān)會(huì)不受理其設(shè)立開放式基金的申請(qǐng)：

（一）因有重大違法、違規(guī)行為正在受到國(guó)家有關(guān)部門的調(diào)查；

（二）因公司高級(jí)管理層變動(dòng)、與公司有關(guān)的訴訟、仲裁等重大事件，可能或已經(jīng)對(duì)所管理的基金運(yùn)作造成不良影響；

（三）中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他情形。

第八條、基金管理人應(yīng)當(dāng)自開放式基金設(shè)立申請(qǐng)獲得批準(zhǔn)之日起6個(gè)月內(nèi)進(jìn)行設(shè)立募集；超過6個(gè)月尚未開始設(shè)立募集的，原申請(qǐng)內(nèi)容如有實(shí)質(zhì)性改變，應(yīng)當(dāng)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)告；原申請(qǐng)內(nèi)容沒有實(shí)質(zhì)性改變的，應(yīng)當(dāng)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案。

第九條、開放式基金的設(shè)立募集期限不得超過3個(gè)月。設(shè)立募集期限自招募說明書公告之日起計(jì)算。

符合下列條件的，開放式基金方可成立：

（一）設(shè)立募集期限內(nèi)，凈銷售額超過2億元；

（二）在設(shè)立募集期限內(nèi)，最低認(rèn)購(gòu)戶數(shù)達(dá)到100人。

不符合上述條件的，該基金不得成立。基金管理人應(yīng)當(dāng)承擔(dān)募集費(fèi)用，已募集的資金并加計(jì)銀行活期存款利息，應(yīng)當(dāng)自募集期滿之日起30天內(nèi)退還基金認(rèn)購(gòu)人。

第十條、開放式基金成立后的存續(xù)期間內(nèi)，其有效持有人數(shù)量連續(xù)20個(gè)工作日達(dá)不到100人，或者連續(xù)20個(gè)工作日最低基金資產(chǎn)凈額低于5000萬元的，基金管理人應(yīng)當(dāng)及時(shí)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)告，說明出現(xiàn)上述情況的原因以及解決方案。

第十一條、開放式基金可以對(duì)單個(gè)帳戶持有開放式基金單位的比例設(shè)置限制，并應(yīng)當(dāng)在基金招募說明書中予以載明。

第十二條、開放式基金成立初期，可以在基金契約和招募說明書規(guī)定的期限內(nèi)只接受申購(gòu)，不辦理贖回，但該期限最長(zhǎng)不得超過3個(gè)月。

第十三條、開放式基金可在基金契約及招募說明書中載明預(yù)期的基金規(guī)模，在達(dá)到預(yù)期的基金規(guī)模后，可不再接受申購(gòu)申請(qǐng)。

第十四條、開放式基金的基金托管人除應(yīng)當(dāng)遵守《暫行辦法》第十九條的規(guī)定外，還應(yīng)當(dāng)履行下列職責(zé)：

（一）依法持有基金資產(chǎn)；

（二）采取適當(dāng)、合理的措施，使開放式基金單位的認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)、贖回等事項(xiàng)符合基金契約等有關(guān)法律文件的規(guī)定；

（三）采取適當(dāng)、合理的措施，使基金管理人用以計(jì)算開放式基金單位認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)、贖回和注銷價(jià)格的方法符合基金契約等法律文件的規(guī)定；

（四）采取適當(dāng)、合理的措施，使基金投資和融資的條件符合基金契約等法律文件的規(guī)定；

（五）在定期報(bào)告內(nèi)出具托管人意見，說明基金管理人在各重要方面的運(yùn)作是否嚴(yán)格按照基金契約的規(guī)定進(jìn)行；如果基金管理人有未執(zhí)行基金契約規(guī)定的行為，還應(yīng)當(dāng)說明基金托管人是否采取了適當(dāng)?shù)拇胧?/p>

第十五條、開放式基金的基金管理人除應(yīng)當(dāng)遵守《暫行辦法》第二十六條的規(guī)定外，還應(yīng)當(dāng)履行下列職責(zé)：

（一）依據(jù)基金契約，決定基金收益分配方案；

（二）編制并公告季度報(bào)告、中期報(bào)告、年度報(bào)告等定期報(bào)告；

（三）辦理與基金有關(guān)的信息披露事宜；

（四）確保需要向基金投資人提供的各項(xiàng)文件或資料在規(guī)定時(shí)間內(nèi)發(fā)出；并且保證投資人能夠按照基金契約規(guī)定的時(shí)間和方式，隨時(shí)查閱到與基金有關(guān)的公開資料，并得到有關(guān)資料的復(fù)印件。

第十六條、基金單位計(jì)價(jià)出現(xiàn)錯(cuò)誤時(shí)，基金管理人應(yīng)當(dāng)立即公告、予以糾正，并采取合理的措施防止損失進(jìn)一步擴(kuò)大；計(jì)價(jià)錯(cuò)誤偏差達(dá)到基金資產(chǎn)凈值0.5％時(shí)，基金管理人應(yīng)當(dāng)通報(bào)基金托管人并報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案。

因基金單位計(jì)價(jià)錯(cuò)誤給投資人造成損失的，基金管理人應(yīng)當(dāng)承擔(dān)賠償責(zé)任；有關(guān)投資者獲得賠償?shù)姆椒☉?yīng)當(dāng)在基金契約中具體列明。

第十七條、開放式基金單位的認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)和贖回業(yè)務(wù)可以由基金管理人直接辦理，也可以由基金管理人委托其他機(jī)構(gòu)代為辦理。

基金管理人委托其他機(jī)構(gòu)代為辦理開放式基金單位認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)和贖回業(yè)務(wù)的，應(yīng)當(dāng)與有關(guān)機(jī)構(gòu)簽訂委托協(xié)議。

第十八條、商業(yè)銀行以及經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他機(jī)構(gòu)可以接受基金管理人的委托，辦理開放式基金單位的認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)和贖回業(yè)務(wù)。

商業(yè)銀行開辦開放式基金單位的認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)和贖回業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)人民銀行審查批準(zhǔn)。

第十九條、申請(qǐng)開辦開放式基金單位的認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)和贖回業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)符合下列條件：

（一）設(shè)有專門管理開放式基金單位認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)和贖回業(yè)務(wù)的部門；

（二）有足夠的熟悉開放式基金業(yè)務(wù)的專業(yè)人員；

（三）有便利、有效的商業(yè)網(wǎng)絡(luò)；

（四）有安全、高效的辦理開放式基金單位認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)和贖回業(yè)務(wù)的技術(shù)設(shè)施；

（五）中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他條件。

第二十條、基金管理人或者其他機(jī)構(gòu)及其經(jīng)辦業(yè)務(wù)人員，在直接或者代為辦理開放式基金單位的認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)和贖回業(yè)務(wù)過程中，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格遵守法律、法規(guī)、以及本行業(yè)公認(rèn)的道德標(biāo)準(zhǔn)和行為規(guī)范，不得誤導(dǎo)、欺騙投資人。

第二十一條、開放式基金單位的注冊(cè)登記業(yè)務(wù)可以由基金管理人辦理，也可以委托商業(yè)銀行或者中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他機(jī)構(gòu)辦理。

商業(yè)銀行辦理開放式基金的注冊(cè)登記業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)人民銀行審查批準(zhǔn)。

第二十二條、代辦注冊(cè)登記業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，可以接受基金管理人的委托，開辦以下業(yè)務(wù)：

（一）建立并管理投資人基金單位帳戶；

（二）負(fù)責(zé)基金單位注冊(cè)登記；

（三）基金交易確認(rèn)；

（四）發(fā)放紅利；

（五）建立并保管基金投資人名冊(cè)；

（六）基金契約或者注冊(cè)登記協(xié)議規(guī)定的其他職責(zé)。

第二十三條、基金管理人可以根據(jù)開放式基金運(yùn)營(yíng)的需要，按照中國(guó)人民銀行規(guī)定的條件，向商業(yè)銀行申請(qǐng)短期融資。

第二十四條、開放式基金每周至少有一天應(yīng)為基金的開放日，辦理基金投資人申購(gòu)、贖回、變更登記、基金之間轉(zhuǎn)換等業(yè)務(wù)申請(qǐng)。

基金開放日期及時(shí)間應(yīng)在基金契約中規(guī)定。

第二十五條、開放式基金的基金管理人應(yīng)當(dāng)于每個(gè)開放日的第二天公告開放日基金單位資產(chǎn)凈值。

第二十六條、申購(gòu)開放式基金單位的份額和贖回基金單位的金額，依據(jù)申購(gòu)贖回日基金單位資產(chǎn)凈值加、減有關(guān)費(fèi)用計(jì)算，具體計(jì)算方法應(yīng)當(dāng)在招募說明書中予以載明。

基金單位資產(chǎn)凈值，應(yīng)當(dāng)按照開放日閉市后基金資產(chǎn)凈值除以當(dāng)日基金單位的余額數(shù)量計(jì)算。具體計(jì)算方法應(yīng)當(dāng)在基金契約和招募說明書中予以載明。

第二十七條、投資人申購(gòu)基金單位時(shí)，必須全額交付申購(gòu)款項(xiàng)。款額一經(jīng)交付，申購(gòu)申請(qǐng)即為有效；除有基金招募說明書載明的不接受投資人申購(gòu)申請(qǐng)的情形發(fā)生外，基金管理人不得拒絕基金投資人的申購(gòu)申請(qǐng)。

第二十八條、基金管理人應(yīng)當(dāng)于收到基金投資人申購(gòu)、贖回申請(qǐng)之日起3個(gè)工作日內(nèi)，對(duì)該交易的有效性進(jìn)行確認(rèn)。

除本辦法另有規(guī)定外，基金管理人應(yīng)當(dāng)自接受基金投資人有效贖回申請(qǐng)之日起7個(gè)工作日內(nèi)，支付贖回款項(xiàng)。

第二十九條、除有下列情形外，基金管理人不得拒絕接受基金投資人的贖回申請(qǐng)：

（一）不可抗力；

（二）證券交易場(chǎng)所交易時(shí)間非正常停市，導(dǎo)致基金管理人無法計(jì)算當(dāng)日基金資產(chǎn)凈值；

（三）其他在基金契約、基金招募說明書中已載明并獲批準(zhǔn)的特殊情形。

發(fā)生上述情形之一的，基金管理人應(yīng)當(dāng)在當(dāng)日立即向中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案；已接受的贖回申請(qǐng)，基金管理人應(yīng)當(dāng)足額兌付；如暫時(shí)不能足額兌付，可按單個(gè)帳戶占申請(qǐng)總量的比例分配給贖回申請(qǐng)人，其余部分按基金契約及招募說明書載明的規(guī)定，在后續(xù)開放日予以兌付。

第三十條、開放式基金單個(gè)開放日，基金凈贖回申請(qǐng)超過基金總份額的10％時(shí)，為巨額贖回。巨額贖回申請(qǐng)發(fā)生時(shí)，基金管理人在當(dāng)日接受贖回比例不低于基金總份額的10％的前提下，可以對(duì)其余贖回申請(qǐng)延期辦理。對(duì)于當(dāng)日的贖回申請(qǐng)，應(yīng)當(dāng)按單個(gè)帳戶贖回申請(qǐng)量占贖回申請(qǐng)總量的比例，確定當(dāng)日受理的贖回份額；未受理部分可延遲至下一個(gè)開放日辦理，并以該開放日當(dāng)日的基金資產(chǎn)凈值為依據(jù)計(jì)算贖回金額，但投資者可在申請(qǐng)贖回時(shí)選擇將當(dāng)日未獲受理部分予以撤消。

發(fā)生巨額贖回并延期支付時(shí)，基金管理人應(yīng)當(dāng)通過郵寄、傳真或者招募說明書規(guī)定的其他方式、在招募說明書規(guī)定的時(shí)間內(nèi)通知基金投資人，說明有關(guān)處理方法，同時(shí)在指定媒體及其他相關(guān)媒體上公告；通知和公告的時(shí)間最長(zhǎng)不得超過三個(gè)證券交易所交易日。

第三十一條、開放式基金連續(xù)發(fā)生巨額贖回，基金管理人可按基金契約及招募說明書載明的規(guī)定，暫停接受贖回申請(qǐng)；已經(jīng)接受的贖回申請(qǐng)可以延緩支付贖回款項(xiàng)，但不得超過正常支付時(shí)間二十個(gè)工作日，并應(yīng)當(dāng)在指定媒體上進(jìn)行公告。

第三十二條、發(fā)生基金契約或招募說明書中未予載明的事項(xiàng)，但基金管理人有正當(dāng)理由認(rèn)為需要暫停開放式基金申購(gòu)、贖回申請(qǐng)的，應(yīng)當(dāng)報(bào)經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)；經(jīng)批準(zhǔn)后，基金管理人應(yīng)當(dāng)立即在指定媒體上刊登暫停公告；暫停期間，每?jī)芍苤辽倏翘崾拘怨嬉淮危粫和Ｆ陂g結(jié)束，基金重新開放時(shí)，基金管理人應(yīng)當(dāng)公告最新的基金單位資產(chǎn)凈值。

第三十三條、開放式基金可以收取申購(gòu)費(fèi)，但申購(gòu)費(fèi)率不得超過申購(gòu)金額的5％，申購(gòu)費(fèi)用可以在基金申購(gòu)時(shí)收取，也可以在贖回時(shí)從贖回金額中予以扣除。

開放式基金可以根據(jù)基金管理運(yùn)作的實(shí)際需要，收取合理的贖回費(fèi)，但贖回費(fèi)率不得超過贖回金額的3％；贖回費(fèi)收入在扣除基本手續(xù)費(fèi)后，余額應(yīng)當(dāng)歸基金所有。

開放式基金可以選用可調(diào)整的申購(gòu)、贖回費(fèi)率。開放式基金收取費(fèi)用的方式、條件以及費(fèi)率標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)當(dāng)在基金契約和招募說明書中予以載明。

第三十四條、基金的投資方向應(yīng)當(dāng)符合基金契約及招募說明書的規(guī)定；基金名稱顯示投資方向的，基金的非現(xiàn)金資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)至少有80％屬于該基金名稱所顯示的投資內(nèi)容。

第三十五條、開放式基金的收益分配，應(yīng)當(dāng)根據(jù)基金契約及招募說明書的規(guī)定進(jìn)行。

第三十六條、開放式基金的廣告、宣傳推介應(yīng)當(dāng)經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)；其內(nèi)容應(yīng)當(dāng)真實(shí)、完整、準(zhǔn)確，不得有虛假、誤導(dǎo)性陳述和重大遺漏。

篇12

一、發(fā)展房地產(chǎn)投資信托基金的意義

1.改善房地產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)和金融結(jié)構(gòu)的需要

房地產(chǎn)投資信托基金最終的目的是為了盈利,那么這部分資金在利潤(rùn)的驅(qū)動(dòng)下就會(huì)把資金投向具有一定潛力的房地產(chǎn)項(xiàng)目中,從而對(duì)房地產(chǎn)項(xiàng)目和企業(yè)起到一種激勵(lì)和促進(jìn)的作用,對(duì)于盈利能力比較差的企業(yè)或項(xiàng)目就會(huì)面臨嚴(yán)峻的競(jìng)爭(zhēng),有可能走向破滅的道路。同時(shí),房地產(chǎn)投資信托基金也可以幫助不同企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)、重組,有利于資源的整合和優(yōu)化配置。催進(jìn)房地產(chǎn)企業(yè)良性循環(huán),當(dāng)企業(yè)有利潤(rùn)后也可以將閑置資金注入房地產(chǎn)投資信托基金,提高資金的利用率。通過房地產(chǎn)投資信托基金這種優(yōu)化功能,使得房地產(chǎn)的專業(yè)化水平更高,競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力更強(qiáng)。

房地產(chǎn)投資信托基金直接將市場(chǎng)資金吸納為房地產(chǎn)行業(yè)的資金,有利的補(bǔ)充銀行資金的缺陷,進(jìn)一步完善了房地產(chǎn)金融構(gòu)建。通過房地產(chǎn)投資信托基金的引入可以分散銀行的金融風(fēng)險(xiǎn),提高金融行業(yè)的可靠性和安全性。通過將風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行扁平化處理,有效解決不同當(dāng)期房地產(chǎn)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)累積。

2.滿足房地產(chǎn)投資性需求

合理疏導(dǎo)和利用民間的資金避免“炒房團(tuán)”現(xiàn)象的大量出現(xiàn)。房地產(chǎn)投資信托基金為這種民間資金提供了投資房地產(chǎn)的工具,緩解大量資金集中炒房的現(xiàn)象。通過房地產(chǎn)投資信托基金將民間的資金進(jìn)行引導(dǎo),避免房地產(chǎn)泡沫的形成。房地產(chǎn)投資信托基金可以將民間融資引導(dǎo)到投資工業(yè)、商業(yè)以及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),從整體上平衡房地產(chǎn)的市場(chǎng)供需,使得市場(chǎng)的投資理念更理性、更成熟。房地產(chǎn)投資信托基金通過專業(yè)的金融機(jī)構(gòu)以及專業(yè)的房地產(chǎn)投資和管理者可以增強(qiáng)民間資金的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)以及抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力,進(jìn)一步促進(jìn)房地產(chǎn)的穩(wěn)定性,避免過大的波動(dòng)。同時(shí),由于房地產(chǎn)投資信托基金成本小、流動(dòng)性強(qiáng)的特點(diǎn),可以更多的吸納普通大眾的資金,讓更多的人受益,也有利于國(guó)家的宏觀調(diào)控。

3.提高房地產(chǎn)市場(chǎng)機(jī)能、改善住房供應(yīng)結(jié)構(gòu)的需要

房地產(chǎn)行業(yè)具有投資和消費(fèi)的功能,其自身有一套價(jià)格形成機(jī)制。對(duì)于一般的機(jī)制來說是通過房屋的租金計(jì)算已有房屋的價(jià)值進(jìn)而計(jì)算新房的價(jià)值,但是,在我國(guó)正好相反,這種價(jià)格的機(jī)制,對(duì)于持有大量房地產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)是不利的。通過房地產(chǎn)投資信托基金對(duì)于房屋交易數(shù)量大的特點(diǎn),可以幫助市場(chǎng)形成比較均衡的交易價(jià)格,為提供真實(shí)的市場(chǎng)價(jià)格做基礎(chǔ)。另外,房地產(chǎn)投資信托基金憑借其擁有的資金的聚集性優(yōu)勢(shì),可以推動(dòng)激發(fā)存量市場(chǎng),引導(dǎo)市場(chǎng)合理定價(jià),促進(jìn)市場(chǎng)形成均衡的租金價(jià)格。在合理的市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制下,有利于投資者形成良好的投資預(yù)期,調(diào)節(jié)房地產(chǎn)增量市場(chǎng)的交易需求、交易價(jià)格和交易結(jié)構(gòu)。

二、房地產(chǎn)投資信托基金的發(fā)展路徑設(shè)計(jì)

1.完善房地產(chǎn)投資信托基金立法模式

任何一個(gè)制度的實(shí)施,都必須有一個(gè)良好的制度環(huán)境對(duì)其進(jìn)行約束,以便制度能夠順利實(shí)施。房地產(chǎn)投資信托基金同樣需要有一個(gè)良好的法制環(huán)境,這個(gè)環(huán)境要依據(jù)我國(guó)的國(guó)情,從我國(guó)房地產(chǎn)發(fā)展的階段、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法制環(huán)境、金融監(jiān)管環(huán)境以及稅法環(huán)境進(jìn)行綜合考慮。目前我國(guó)發(fā)展房地產(chǎn)投資信托基金的法律制度還不夠健全,與美國(guó)相比差距還比較大。我國(guó)目前這個(gè)階段要充分吸收發(fā)達(dá)國(guó)家在實(shí)施房地產(chǎn)投資信托基金管理方面的經(jīng)驗(yàn),加強(qiáng)監(jiān)督管理,采取循序漸進(jìn),先易后難的亞洲專項(xiàng)立法模式。

2.房地產(chǎn)投資信托基金的發(fā)展路徑分析

首先是信托計(jì)劃模式,這種方式在我國(guó)比較廣泛。目前由于我國(guó)的房地產(chǎn)行業(yè)的融資需求和證券市場(chǎng)對(duì)于低風(fēng)險(xiǎn)的追求,使得房地產(chǎn)信托計(jì)劃能夠成功發(fā)行。但是如果將房地產(chǎn)信托計(jì)劃產(chǎn)品延伸為房地產(chǎn)投資信托基金,還存在一些問題。要對(duì)房地產(chǎn)信托產(chǎn)品進(jìn)行重新設(shè)計(jì),目前在我國(guó)的信托計(jì)劃大部分是有到期日的抵押固定收益類產(chǎn)品,本質(zhì)上是屬于信貸融資。而房地產(chǎn)投資信托基金是一種有分紅和稅收規(guī)定的投資產(chǎn)品,屬于優(yōu)質(zhì)物業(yè)的股權(quán)類投資。通過信托計(jì)劃模式發(fā)展房地產(chǎn)投資信托基金使得持有者要進(jìn)行轉(zhuǎn)手交易時(shí),會(huì)遇到很多障礙包括法律對(duì)信托合同數(shù)量、證券定義等方面的缺陷。而且信托計(jì)劃方式的產(chǎn)品投資組合要求不嚴(yán),標(biāo)準(zhǔn)化欠缺。其次是房地產(chǎn)上市公司模式。采用房地產(chǎn)上市公司模式存在的缺陷很難與已經(jīng)上市的房地產(chǎn)公司相區(qū)別,也會(huì)增大基金管理成本,會(huì)激發(fā)很多潛在的固定利益之間的沖突。最后是契約型基金模式。主要存在的優(yōu)勢(shì)是可以采用封閉證券基金管理方式,可以引入專業(yè)管理人員進(jìn)行管理、基金收益受到法律保護(hù)。但是存在主要缺陷是法律制度在產(chǎn)業(yè)投資基金方面不健全。

3.我國(guó)房地產(chǎn)投資信托基金的發(fā)展路徑選擇

我國(guó)在選擇房地產(chǎn)投資信托基金發(fā)展模式時(shí),要從我國(guó)的國(guó)情出發(fā),吸取國(guó)外先進(jìn)的管理模式,采用多種模式的組合,尋求更適應(yīng)我國(guó)國(guó)情的發(fā)展模式。目前,我國(guó)主要國(guó)情以及采用契約式模式的優(yōu)勢(shì):(1)契約式基金在我國(guó)發(fā)展比較廣泛。通過證券類投資基金的契約式管理方式可以為我國(guó)的房地產(chǎn)投資信托基金進(jìn)行契約化管理提供經(jīng)驗(yàn)。(2)投資者對(duì)利益保護(hù)想法強(qiáng)烈。我國(guó)投資者比較看重自己的利益是否受到法律的保護(hù)。契約式基金可以有效保護(hù)投資者的利益,使得持有不同份額基金的持有者享有同等的權(quán)利,并且可以控制基金的規(guī)模,防止基金的風(fēng)險(xiǎn)過度膨脹。

三、設(shè)計(jì)房地產(chǎn)投資信托基金的運(yùn)行模式

1.設(shè)計(jì)房地產(chǎn)投資信托基金的運(yùn)行環(huán)境

首先,規(guī)范房地產(chǎn)投資信托基金管理的當(dāng)事人。要合理設(shè)定基金管理人的職責(zé),必須做到以增強(qiáng)基金持有者的效益為目的。基金管理人要同時(shí)滿足基金投資和房地產(chǎn)物業(yè)雙方面的要求,結(jié)合房地產(chǎn)投資信托基金的特殊性對(duì)基金管理人提出要求。同時(shí)加強(qiáng)基金托管人的規(guī)定,對(duì)其任職資格要加強(qiáng)管理。保證信托基金在合法、合規(guī)條件下進(jìn)行運(yùn)行,對(duì)基金進(jìn)行公證、客觀的評(píng)估,增強(qiáng)自身的獨(dú)立性,不要在利益驅(qū)動(dòng)下成為一些部門的附屬品。其次,規(guī)范投資行為。房地產(chǎn)投資信托基金投資目標(biāo)是房地產(chǎn)也,不能偏離投資方向,同時(shí)要基于市場(chǎng)容量和監(jiān)督的有效性規(guī)定投資地域。并且通過規(guī)定不同的持有期和轉(zhuǎn)讓條件,防止用房地產(chǎn)投資信托基金進(jìn)行投機(jī)。最后,依據(jù)不同的地域規(guī)定房地產(chǎn)投資信托基金的借貸比例,要從風(fēng)險(xiǎn)控制和基金融資需求進(jìn)行考慮。

2.完善房地產(chǎn)投資信托基金組織構(gòu)架和交易方式

首先,完善房地產(chǎn)投資信托基金組織結(jié)構(gòu)。實(shí)施契約式房地產(chǎn)投資信托基金時(shí),要通過機(jī)構(gòu)處理好當(dāng)事人的關(guān)系,實(shí)現(xiàn)雙重監(jiān)管和信托的目的。處理好基金持有人、基金組織、基金管理人、托管人通過信托責(zé)任建立的關(guān)系體系。其次,完善房地產(chǎn)投資信托基金的募集方式。要采用多種方式募集,以公募方式為主。完善我國(guó)資本市場(chǎng),規(guī)范金融結(jié)構(gòu),充分發(fā)揮我國(guó)整體儲(chǔ)蓄金額巨大而單個(gè)儲(chǔ)蓄金額小的特點(diǎn)。最后,對(duì)于房地產(chǎn)投資信托基金交易方式的選擇。由于房地產(chǎn)投資信托基金是長(zhǎng)期投資,變現(xiàn)能力差。可以先采用封閉式管理,當(dāng)投資人購(gòu)買房地產(chǎn)投資信托基金后,通過受益憑證去二級(jí)流通市場(chǎng)進(jìn)行交易。

3.規(guī)范投資范圍和方向

我國(guó)在實(shí)施契約式房地產(chǎn)投資信托基金時(shí),要明確其投資范圍。主要是商業(yè)物業(yè),并且是優(yōu)質(zhì)的、升值潛力大商業(yè)物業(yè);可以投資房地產(chǎn)行業(yè)的細(xì)分市場(chǎng);也可以投資開發(fā)領(lǐng)域,包括一些中低檔的住宅小區(qū)的建設(shè);投資不良資產(chǎn)處置;鼓勵(lì)投資廉租房建設(shè)項(xiàng)目。

總之,我國(guó)在使用房地產(chǎn)投資信托基金方面剛剛起步,需要借鑒國(guó)外發(fā)展經(jīng)驗(yàn),同時(shí)也要結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況,充分發(fā)揮房地產(chǎn)投資信托基金的作用,為我國(guó)房地產(chǎn)健康、快速發(fā)展注入活力。

參考文獻(xiàn):

1.王新,《我國(guó)房地產(chǎn)投資信托基金的模式研究》,住宅產(chǎn)業(yè),2009(8)

篇13

一、引言

截止2011年3月底，我國(guó)已有基金管理公司62家，各種投資基金800多只，基金規(guī)模達(dá)27000余億元，占滬深兩市總市值的13％左右。毋庸置疑，證券投資基金已成為了A股市場(chǎng)上重要的投資機(jī)構(gòu)，其投資行為和投資理念對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)、對(duì)其他投資者的投資決策的影響力越來越明顯。但是如何定位證券的價(jià)值、如何分析冗長(zhǎng)的財(cái)務(wù)報(bào)表信息、如何把握分析的重點(diǎn)因素，作為一般的個(gè)人投資者，其信息分析能力和信息資源獲得的及時(shí)、有效性遠(yuǎn)不如機(jī)構(gòu)投資者；而且，目前滬、深兩市的上市公司有2000多家，在這么龐大的上市公司中找到有投資價(jià)值的投資對(duì)象并迅速把握并不容易，其過程往往費(fèi)時(shí)費(fèi)力，而且缺乏客觀性和可測(cè)性。本文從基金公司所持重倉(cāng)股出發(fā)，分析基金公司的投資策略和思路，以期對(duì)個(gè)人投資者的投資選擇具有參考價(jià)值。

二、文獻(xiàn)回顧

隨著基金規(guī)模的迅猛發(fā)展，其投資行為和策略日益受到各方的關(guān)注，國(guó)外學(xué)者在20世紀(jì)90年代就開始對(duì)基金的投資行為展開了研究。典型的如Elkinawy(2005)用面板模型分析了在亞洲金融危機(jī)發(fā)生時(shí)美國(guó)共同基金的選股策略，研究發(fā)現(xiàn)，共同基金更喜歡持有容易獲得信息的指數(shù)成分股和管理靈活的小規(guī)模企業(yè)股、ADR(美國(guó)存托憑證)，以及與亞洲不存在貿(mào)易關(guān)系、財(cái)務(wù)流動(dòng)性強(qiáng)和內(nèi)部管理結(jié)構(gòu)好的股票。

除了對(duì)機(jī)構(gòu)投資者持股特征進(jìn)行廣泛研究外，國(guó)外學(xué)者還研究了機(jī)構(gòu)投資者持股比例與公司的某些信息之間的關(guān)系。例如，對(duì)于基金的持股比例與股票波動(dòng)率之間的關(guān)系研究。Zweig(1973)認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者是相對(duì)“聰明的貨幣投資者”，機(jī)構(gòu)投資者通過抵消個(gè)人投資者的非理易，在一定程度上起到了穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)值的作用；進(jìn)而，機(jī)構(gòu)投資者控制的股票由于較少的噪音交易以及機(jī)構(gòu)投資者的理性投資行為呈現(xiàn)出較低的波動(dòng)性。此外，一些機(jī)構(gòu)投資者也可能會(huì)選擇噪音交易。另外，諸多學(xué)者對(duì)機(jī)構(gòu)投資者持股與公司績(jī)效之間的相關(guān)性進(jìn)行了研究。Chaganfi等(1995)用資產(chǎn)回報(bào)率來衡量公司績(jī)效，結(jié)論是機(jī)構(gòu)持股規(guī)模與公司的績(jī)效存在明顯的相關(guān)關(guān)系。機(jī)構(gòu)投資者通過大量持股，逐漸開始參與公司治理和戰(zhàn)略管理，并對(duì)績(jī)效發(fā)生積極影響。Ryan(2002)研究了美國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者，發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者的干預(yù)和活動(dòng)水平對(duì)公司的業(yè)績(jī)有顯著的影響。Tamn Khanna和Krishna Palepu(1999)通過對(duì)印度證券市場(chǎng)的統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效同外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的持股比例呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。

我國(guó)的基金業(yè)是從20世紀(jì)90年代才真正起步的，近十年才迅猛發(fā)展起來，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)基金的研究主要集中于基金的持股特征。

以汪光成(2001)對(duì)我國(guó)證券投資基金持股特征的實(shí)證研究為開端，國(guó)內(nèi)學(xué)者先后就基金持股特性進(jìn)行了相關(guān)研究。汪光成(2001)發(fā)現(xiàn)，基金持股多少與股票的每股收益、每股收益增長(zhǎng)、每股凈資產(chǎn)、流通股比例、凈資產(chǎn)與股價(jià)比、規(guī)模、股價(jià)、股票年收益、股票的β值、股票的流動(dòng)性呈現(xiàn)顯著的相關(guān)性。楊德群等(2004)研究也得出了類似結(jié)論，基金的持股比重與股票的每股收益、標(biāo)準(zhǔn)差、股票價(jià)格、流通市值、換手率和上市年齡等特征變量具有顯著的相關(guān)性，并進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)基金在市場(chǎng)低迷的時(shí)期十分注重上市公司的業(yè)績(jī)、股票的波動(dòng)性和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，并且實(shí)施價(jià)值型投資策略。符淼、蔡偉宏(2008)基于基金重倉(cāng)股季度面板數(shù)據(jù)，采用時(shí)期似無關(guān)回歸模型分析了28個(gè)指標(biāo)對(duì)基金持股比例的影響，并利用基金重倉(cāng)股的統(tǒng)計(jì)值特點(diǎn)發(fā)現(xiàn)基金篩選股票的標(biāo)準(zhǔn)。研究結(jié)果表明，基金確實(shí)在尋求價(jià)值型投資，擴(kuò)大基金規(guī)模可減輕股市投機(jī)行為；基金在調(diào)研階段和操盤階段對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有不同的偏好，調(diào)研階段規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，操盤階段偏好高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)；基金偏愛長(zhǎng)期流動(dòng)性好的股票；開放式基金的選股要求高于封閉式基金，牛市時(shí)基金的選股要求高于熊市；基金偏愛關(guān)注率高、信息豐富的股票；基金對(duì)行業(yè)的偏好基于行業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)；基金重倉(cāng)股持股比例基本上與指數(shù)有相似的變化趨勢(shì)。

此外，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)基金持股比例與公司某些特定因素之間的相關(guān)性也進(jìn)行了大量研究。如楊德群等(2004)分別對(duì)基金在各個(gè)半年度或季度的持股變化以及基金在每半年末或季末的持股比重與當(dāng)期或后期股價(jià)收益率進(jìn)行了回歸分析…。經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，基金增持或減持股票對(duì)當(dāng)期股價(jià)產(chǎn)生顯著的影響，對(duì)增持股票的價(jià)格產(chǎn)生向上的拉力，對(duì)減持股票的價(jià)格產(chǎn)生向下的壓力；此外，基金每半年末的持股比重與后期股價(jià)收益率有顯著性的關(guān)系，并且基金持股比重較高的股票在市場(chǎng)處于高位并反復(fù)波動(dòng)或下跌時(shí)期，后期股價(jià)表現(xiàn)較差，而在股市處于由低谷開始的上升時(shí)期，后期股價(jià)表現(xiàn)較好。其分析結(jié)果還表明，基金前期的持股變化與后期的股價(jià)收益率沒有顯著的關(guān)系。楊永健(2006)通過研究基金持股比例與個(gè)股每股收益之間的相關(guān)性，認(rèn)為基金重倉(cāng)持股的股票的每股收益并沒有隨著持股比例的變化而相應(yīng)的變化。龍淼、曾德明(2006)利用混合面板數(shù)據(jù)的固定效應(yīng)模型分析了基金重倉(cāng)持股對(duì)公司績(jī)效的影響，研究發(fā)現(xiàn)在樣本觀察期內(nèi)，基金重倉(cāng)持股比例與凈資產(chǎn)收益率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、每股收益呈顯著正相關(guān)關(guān)系，基金重倉(cāng)持股在一定程度上能夠影響公司的治理水平，進(jìn)而影響公司績(jī)效。胡大春、金賽男(2007)基于1999年到2004年間中國(guó)A股市場(chǎng)動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)，對(duì)基金的股票持股比例與股票收益波動(dòng)率之間的關(guān)系進(jìn)行了分析，經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)一方面基金偏好收益波動(dòng)大的股票，而另一方面隨著基金提高其持股比例，其對(duì)應(yīng)的股票收益的波動(dòng)率減小，從而起到了一定的穩(wěn)定股市的作用。杜文意(2010)從2005年至2008年間的開放式基金重倉(cāng)股季度數(shù)據(jù)出發(fā)，實(shí)證分析了個(gè)股每股收益與基金持股比例的相關(guān)性，分析探討認(rèn)為，基金對(duì)個(gè)股持倉(cāng)量的變動(dòng)受到長(zhǎng)期與短期因素的共同影響。從長(zhǎng)期因素來看，基金對(duì)股票的持倉(cāng)量主要受基金持股偏好的影響。作為理性的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，基金首先會(huì)關(guān)注上市公司的基本層面，偏好于選取每股收益較高的優(yōu)質(zhì)股票。但是從短期獲利的目的出發(fā)，基金也會(huì)青睞于個(gè)別股價(jià)波動(dòng)大、股票價(jià)格收益率較高的公司，在短時(shí)間內(nèi)進(jìn)行股票買賣交易并實(shí)現(xiàn)資金利得，達(dá)到獲利的目的。

從現(xiàn)有的基金持股研究來看，學(xué)者在選取財(cái)務(wù)指標(biāo)時(shí)，隨意性太大，沒有一定的指標(biāo)選擇標(biāo)準(zhǔn)，所選用的財(cái)務(wù)指標(biāo)重疊程度太高；在分析方法上，多直接采用多元線性回歸分

析，忽略了變量量綱的不同，這在某種程度上扭曲了分析結(jié)果。本文正是基于以上兩點(diǎn)，引用沃爾評(píng)分中的指標(biāo)體系，利用多元統(tǒng)計(jì)中的主成分分析及因子分析方法對(duì)基金重倉(cāng)股進(jìn)行了相關(guān)研究。

三、實(shí)證研究

(一)數(shù)據(jù)來源與分析方法

1　數(shù)據(jù)來源

(1)基金公司重倉(cāng)股

基金重倉(cāng)股是指一種股票被多家基金公司重倉(cāng)持有并占其流通市值的20％以上，也就是說這種股票有20％以上被基金持有。在本文中，參考此標(biāo)準(zhǔn)，分析了2010年3月31日基金公司持倉(cāng)情況，共確定滬深兩市的18只股票為基金重倉(cāng)股。

(2)上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)

研究分析的目的是為了量化反映各個(gè)基金公司在擇股時(shí)所考慮的綜合因素，主要是企業(yè)的特有因素。能夠反映量化的指標(biāo)非常廣泛，本文在選取指標(biāo)時(shí)充分考慮到數(shù)據(jù)的代表性、可獲得性、可比性，力圖多角度地衡量不同上市公司的特質(zhì)因素，同時(shí)避免數(shù)據(jù)的重復(fù)性。企業(yè)特質(zhì)因素除了一些可以量化的指標(biāo)之外，還包括一些諸如管理層、領(lǐng)導(dǎo)班子基本素質(zhì)、服務(wù)滿意度、基礎(chǔ)管理比較水平、在崗員工素質(zhì)狀況等軟指標(biāo)。但是這些軟指標(biāo)缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，而且數(shù)據(jù)難以獲得，故在這里并沒有列入這里的指標(biāo)評(píng)價(jià)體系。

本文所使用的有關(guān)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)來自上海證券交易所網(wǎng)站及深圳證券交易所網(wǎng)站所刊登的上市公司的年度報(bào)告，比率數(shù)據(jù)以2008年度和2009年度財(cái)務(wù)報(bào)告所列項(xiàng)目經(jīng)整理、計(jì)算獲得。

為了較全面和有重點(diǎn)地對(duì)上市公司進(jìn)行評(píng)價(jià)，文中選用的財(cái)務(wù)指標(biāo)參照沃爾評(píng)分法的指標(biāo)體系，并考慮到上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表項(xiàng)目的可比性特點(diǎn)，部分報(bào)表項(xiàng)目的不一致性，選取了10個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，其中，7個(gè)基本指標(biāo)，3個(gè)修正指標(biāo)。具體財(cái)務(wù)指標(biāo)選用情況見表1。

其中：

凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)／平均凈資產(chǎn)×100％

總資產(chǎn)報(bào)酬率=凈利潤(rùn)／[(期初資產(chǎn)總額+期末資產(chǎn)總額)／2]×100％

銷售利潤(rùn)率=銷售利潤(rùn)額／銷售收入凈額×100％

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營(yíng)業(yè)收入凈額／平均資產(chǎn)總額

存貨周轉(zhuǎn)率=銷售成本／平均存貨

資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額／資產(chǎn)總額×100％

流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)／流動(dòng)負(fù)債

銷售(營(yíng)業(yè))增長(zhǎng)率=本期銷售收入增長(zhǎng)額／上期銷售收入總額×100％

資本積累率：本年所有者權(quán)益增長(zhǎng)額／年初所有者權(quán)益總額×100％

總資產(chǎn)增長(zhǎng)率=總資產(chǎn)增長(zhǎng)額／年初總資產(chǎn)×100％

2　分析方法

運(yùn)用多元統(tǒng)計(jì)分析方法中的主成分分析及因子分析法，其中因子分析法中主因子的個(gè)數(shù)選取參照主成分分析結(jié)果確定，采用MatlabV6.5軟件、Spss軟件和EXCEL2007軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)處理。

(二)實(shí)證分析

1　主成分分析

主成分分析，又稱主分量分析，首先是由K.皮爾森對(duì)非隨機(jī)變量引入的，爾后H.霍特林將此方法推廣到隨機(jī)向量，信息的大小通常用離差平方和或方差來衡量。主成分分析是對(duì)于原先提出的所有變量，建立盡可能少的新變量，使得這些新變量是兩兩不相關(guān)的，而且這些新變量盡可能保持原有的信息。

首先，考慮到財(cái)務(wù)指標(biāo)的度量方法存在差異，并且不同指標(biāo)之間差別較大，先對(duì)各個(gè)指標(biāo)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，消除指標(biāo)量綱的差異，以便使計(jì)算結(jié)果有合理解釋。

其次，運(yùn)用Matlab軟件對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化處理過的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，得出其相關(guān)系數(shù)矩陣。從所得到的相關(guān)系數(shù)矩陣可以看出，這10個(gè)指標(biāo)之間存在較強(qiáng)的相關(guān)性，說明這10項(xiàng)指標(biāo)反映的經(jīng)濟(jì)信息有很大的重疊，相對(duì)來說，利用主成分分析比較合適。

再次，利用統(tǒng)計(jì)軟件計(jì)算相關(guān)系數(shù)矩陣的特征值及相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)特征向量。

在確定主成分變量個(gè)數(shù)時(shí)，同時(shí)考慮變量相關(guān)系數(shù)矩陣的特征值大小和累積方差貢獻(xiàn)率來進(jìn)行選擇。從表2來看，其前4個(gè)初始特征值大于1，但考慮到第5個(gè)主成分的貢獻(xiàn)率為6.98％，在投資決策中也具有重要作用，故本文確定5個(gè)主成分，其對(duì)應(yīng)的累積貢獻(xiàn)率達(dá)到92.45％；這也說明確定5個(gè)主成分已經(jīng)能夠較好地解釋基金的投資行為。此外，從特征值的崖底碎石圖(圖1)來看，后面的5個(gè)特征值相對(duì)較小且趨勢(shì)比較平緩，意義不大，所以確定5個(gè)主成分基本包含了原有的指標(biāo)信息。

在確定了主成分個(gè)數(shù)之后，對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)據(jù)進(jìn)行主成分分析，分析結(jié)果如表3所示。分析初始因子載荷矩陣，從中可以看出，有的財(cái)務(wù)指標(biāo)在多個(gè)主成分中具有較大載荷，如凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率等，為了使各個(gè)主成分具有明顯的經(jīng)濟(jì)意義，運(yùn)用方差極大旋轉(zhuǎn)進(jìn)行因子分析。

2　因子分析

在多元統(tǒng)計(jì)分析中，因子分析可在許多變量中找出隱藏的具有代表性的因子，將相同本質(zhì)的變量歸人一個(gè)因子，可減少變量的數(shù)目，還可檢驗(yàn)變量間關(guān)系的假設(shè)。基于主成分分析結(jié)果，本文選擇5個(gè)主因子，進(jìn)行方差極大因子旋轉(zhuǎn)分析，分析結(jié)果如表4所示。

從表4中可以看出，旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣系數(shù)在0和1之間出現(xiàn)兩極分化，各個(gè)主因子之間是在理論上是互不相關(guān)的，結(jié)合旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣分析各個(gè)主因子，具體分析如下：

在第一主因子中，總資產(chǎn)報(bào)酬率、資產(chǎn)負(fù)債率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率具有較大載荷，這三個(gè)指標(biāo)分別反映的是公司的財(cái)務(wù)效益、償債能力和發(fā)展能力狀況指標(biāo)，是一個(gè)公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)的綜合衡量，因此第一主因子可稱為公司綜合素質(zhì)主因子，其方差貢獻(xiàn)率為28.41％。

在第二主因子中，銷售營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率具有較大載荷，這些指標(biāo)分別反映的是公司的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)效益狀況。其中，財(cái)務(wù)效益狀況是修正指標(biāo)，該主因子更側(cè)重于公司的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)狀況分析，可稱為公司資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)主因子，其方差貢獻(xiàn)率為26.10％。

在第三主因子中，銷售營(yíng)業(yè)增長(zhǎng)率和資本積累率具有較大的載荷，這兩個(gè)指標(biāo)是評(píng)價(jià)發(fā)展能力的基本指標(biāo)和修正指標(biāo)，總體來說，是衡量公司發(fā)展能力狀況，可稱為公司發(fā)展能力主因子，其方差貢獻(xiàn)率為15.10％。

在第四主因子中，流動(dòng)比率具有較大的載荷，這個(gè)指標(biāo)是評(píng)價(jià)償債能力的指標(biāo)，總體來說，是衡量公司發(fā)展能力狀況，可稱為償債能力主成分，其方差貢獻(xiàn)率為11.57％。

在第五主因子中，凈資產(chǎn)收益率具有較大的正的系數(shù)，這個(gè)指標(biāo)是評(píng)價(jià)公司財(cái)務(wù)效益的指標(biāo)，是衡量公司財(cái)務(wù)效益狀況，可稱為公司財(cái)務(wù)效益主因子，其方差貢獻(xiàn)率為11.26％。

3　綜合因子得分評(píng)價(jià)

在因子模型建立之后，利用該模型對(duì)基金重倉(cāng)股進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。首先，利用多元線性回歸估計(jì)出各個(gè)因子得分，然后以各因子的方差貢獻(xiàn)率為權(quán)，由各因子的線性組合得到綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)函數(shù)。結(jié)合本文確立的因子模型的相關(guān)分析結(jié)果，18只基金重倉(cāng)股的綜合得分函數(shù)可以具體表示為

F=(28.41％F1+26.10％F2+15.10％F3+11.57％F4+11.26％F5)／92.45％

其中，F(xiàn)1，F(xiàn)2，…，F(xiàn)5為回歸法估計(jì)出的主因子得分。

根據(jù)上面的分析，把各個(gè)主因子得分值代入綜合得分函數(shù)即可以計(jì)算出每只重倉(cāng)股的綜合得分。

股票的綜合得分大于零，說明該只股票在考察的基金重倉(cāng)股中超越了整體的平均水平，反之，則劣于平均水平。從表5可以看出，綜合得分排在第一位的股票的運(yùn)營(yíng)能力因子得分遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他股票，除此之外，財(cái)務(wù)效益因子得分也是比較靠前的，而且，該只股票也是基金持倉(cāng)最多的，高達(dá)39.68％；綜合得分位于第二位的股票則綜合素質(zhì)因子和償債能力因子得分是最高的，作為基金重倉(cāng)股20％的持倉(cāng)起點(diǎn)，22.1％的持股比例不算高，這可以從資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力較差來解釋，在本例中，該只股票的資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力因子得分是最低的；綜合得分排在第三位的股票則具有最高的發(fā)展能力因子得分。綜合得分最低的三只股票都具有較低的綜合素質(zhì)因子得分，在這里，綜合素質(zhì)考察了上市公司的財(cái)務(wù)效益、償債能力和發(fā)展能力三個(gè)方面，這在某種程度上也說明了上市公司整體業(yè)績(jī)?cè)诨鹜顿Y時(shí)的重要作用。

4　結(jié)論

各個(gè)主因子反映了基金的投資行為，通過上述對(duì)基金重倉(cāng)股的實(shí)證研究，可以對(duì)基金的投資行為作出如下推斷：

(1)基金在投資時(shí)，側(cè)重于上市公司的整體評(píng)價(jià)、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)狀況、發(fā)展能力狀況、償債能力狀況和財(cái)務(wù)效益狀況的分析。這些都是對(duì)股票進(jìn)行價(jià)值分析時(shí)的衡量因素，表明基金投資時(shí)重視股票的價(jià)值型，進(jìn)而反映了基金的價(jià)值型投資理念。

(2)基金在投資時(shí)，資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)、發(fā)展能力、償債能力和財(cái)務(wù)效益狀況一方面或多方面的突出的上市公司都可能被基金所挖掘，成為其持有對(duì)象，反映了基金的擇股能力。

(3)基金持股可以用各因子得分和因子綜合得分得到解釋，說明使用主成分和因子分析考察基金重倉(cāng)股方法是可行的，結(jié)果是可信的。

四、結(jié)束語

隨著基金在我國(guó)證券市場(chǎng)的規(guī)模越來越大，一般的個(gè)人投資者與基金的資金規(guī)模、資源優(yōu)勢(shì)是不可比擬的，因此可以認(rèn)為，研究基金重倉(cāng)股對(duì)個(gè)人投資者極具參考價(jià)值，尤其是在現(xiàn)在股市低迷不振且近期內(nèi)走勢(shì)不明的局面下，避免個(gè)人投資者在擇股時(shí)的盲目與沖動(dòng)、簡(jiǎn)化個(gè)人投資者的投資分析具有重要意義。但是，本文的研究還存在一些不足之處，比如，本文未對(duì)我國(guó)基金進(jìn)行細(xì)分，在財(cái)務(wù)指標(biāo)選取上，沃爾評(píng)分體系中修正指標(biāo)選取過少等，這有待后期的進(jìn)一步研究。

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