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一、金融投資與風險的概述
金融投資收益是在經濟發展過程中，隨著投資概念的不斷完善，在實物投資的基礎上逐漸形成的一種投資行為，是個人或者群體在金融市場中購買金融理財商品，以便獲得收益。投資收益是指投資人在一定期限內對外投資所起的收益回報。投資風險是指對未來投資收益的不確定性，在投資過程中可能會遭受收益損失甚至是本金損失的風險。投資風險是一種經營風險。在社會主義市場經濟體制下，金融投資收益與風險是成正比例關系的，金融投資收益越高，其投資風險就越大；反之，金融投資收益越小，其風險性就相對較小。投資者在金融市場上進行投資的目的就是在最小的風險情況下獲得最大的收益。投資收益與風險是辯證統一的關系，由于風險的存在，投資收益會隨著風險的變化而不斷變化。
二、規避風險，提高金融投資收益的措施
金融投資作為一種理財方式，已經深入到我國當前人們的生活當中。在當今的金融投資市場中，投資者進行金融投資的目的就是獲得最大收益，而投資者在進行投資的時候，收益與風險是并存的，為此，投資者要想獲得更好的投資效益，就必須深刻認識到投資風險，采取有效的措施規避風險。
（一）提高自身的金融投資意識。
在我國當前的金融市場投資中，有許多投資者在進行投資的時候比較盲目，對金融知識的了解不夠深，以至于不能清醒的認識到投資風險。為此，投資者在投資之前，首先要加強對金融知識的學習，確定自己的投資目標和投資方案，并針對投資風險做好評估。同時還要對投資環境、公司的經營情況等影響收益因素進行相關的了解。例如在債券金融工具的投資中，投資者要針對影響債券收益的風險進行相關的分析，主要包括利率變動、價格變動、通貨膨脹、稅收、政策等風險。投資者通過對這些因素進行充分的了解，才能在投資過程中有效的規避風險，保障投資效益。同時投資者在選擇金融投資工具時也應當對各種投資工具的優缺點進行深入了解，對確定選擇的投資工具進行投資分析、投資技巧的了解。
（二）加強金融法律法規建設。
在我國當前市場經濟體制下，雖然金融市場已初具規模，但是我市場機制發展還不完善，市場的優化匹配還需要依靠政府的宏觀調控職能來完成。金融投資風險對我國社會經濟的發展有著嚴重的阻礙作用[2]。投資者在進行金融投資的時候，如果投資環境得不到保障必然會影響投資者的投資行徑，從而不利于我國經濟的發展。針對我國金融投資市場環境，需要依靠政府，倡導政府合理干預，加強金融法律法規建設，規范投資者以及機構行為，規范金融投資市場環境，有效的降低金融投資風險，從而保障金融市場的穩定發展。
（三）投資多樣化和風險分散。
投資多樣化指的是投資者在金融市場上進行投資的時候，在了解了各種金融投資工具的收益水平以及風險之后，根據自身的狀況對投資工具進行多樣化選擇，避免投資者將所有資金投入到一種產品上的風險。風險分散指的是投資者在金融市場進行投資活動時，通過科學的投資組合將風險分散化從而有效地控制風險，并達到減少整體經濟損失的目的。例如，某投資者手中有80萬現金，該投資者在進行投資的時候，將40萬現金存入銀行，將20萬元投資股票市場，剩下的資金投入到當前穩定相高、收益良好的債券，這種多樣化的投資方式有效的避免了投資者將所有資金投入到一種產品上的風險。
（四）加強風險分析，做到科學防范。
我國金融投資行業的特殊性決定了其投資效益與風險是并存的。我國金融投資市場還不完善，各種問題屢見不鮮投。投資者在金融市場進行投資活動的時候應當堅持防范風險、科技為先的原則，不斷加大對科技防范的投入，同時密切關注當前金融違法犯罪的最新動態，從中吸取經驗教訓，從而掌握風險控制的主動權。金融風險盡管無處不在，多變突發，但如果深入研究，通過解剖具體個案，互通風險信息，全面總結經驗，加強交流合作，就能認識和把握形形的金融風險發生的特點和規律。
三、結語
我國市場經濟改革的不斷深入，金融市場正在逐步形成，同時為我國金融投資的發展提供了動力。金融投資是一種收益與風險并存的投資活動，投資者在實際的金融投資活動中，一定要深刻意識到投資風險的危害性，在取得收益最大化的同時盡量規避投資風險。投資者在進行金融投資過程中所面臨的投資風險是多樣的，針對投資環境需要政府加強法治建設來規范投資市場環境，保障金融市場的可持續發展。而作為投資者則要不斷加強自身金融投資知識的學習，在投資中把控風險，有效的減少風險損失，從而拉動我國內需，促進我國經濟的發展。
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（一）金融投資風險
所謂金融投資風險，實際上是指在金融市場中的投資者在進行投資活動時，可能需要面對的一些經濟上的波動，由此可能會造成投資者獲利或虧損的現象，風險具有雙方面的作用，由此可以看出金融投資一方面會讓投資者遭受損失，另一方面也會讓投資者獲取較多的收益。在風險作用下形成的收益或者虧損實際上也是由各種不同的因素綜合作用下形成的。根據對金融投資造成的影響效果的不同大致可以分為：利率風險和證券市場風險兩種類型。我們都知道在世界上流通著不同種類的貨幣，貨幣之間在相互兌換的過程中就會存在一定的升值和貶值，這種由于貨幣之間兌換而造成的利率上的變動，進而導致金融投資品出現價值上的上升或者下降就叫做利率風險；另外的一種風險即證券市場風險則是指由于證券價格變動，進而導致金融投資品價格發生變動的現象。
（二）金融投資收益
如今，隨著我國對傳統的計劃經濟體制的變革，現已逐漸建立起與我國經濟現狀相適應的社會主義市場經濟體制，在市場經濟的環境下，金融市場中投資品的收益率也可以從側面反映出金融資產的收益狀況，通過利用經濟學中期望值的計算，可以較為準確地判斷出某一金融產品的受歡迎程度以及預期可獲得的收益是多少。對于不同的金融投資品而言，所帶來的收益也多是有較大差異的，最直觀的表現就是收益率的不同，收益率根據時間的跨度可以分為年度利率和月利率等多種形式，在金融投資活動中，每位投資者都會以收益率的最大化作為投資的最優目標，同時還要確保在獲得收益情況下承擔的風險盡可能的低。在復雜的金融市場中，往往高收益也會伴隨著高風險，二者是呈現正向的比例關系的，把握好收益與風險之間的關系是取得最佳投資效果的關鍵，也是作為一名投資者需要充分認識的一個問題，相反，如果只是一味盲目地投資，對于金融投資品的具體特性不是十分了解，投資者很可能由于選擇風險較大的投資品，最終造成較為嚴重的經濟損失。
二、金融投資收益與風險的理論分析
文章在前半部分已經談到：收益率是衡量一項金融資產實際收益水平最直觀的標準，投資風險從某種意義上來說也是指收益率的上下變動的不確定性。收益率是對金融資產的收益狀況影響最大的一個因素，并且它也是隨機變化的，近似值可以通過數學中期望的計算方法來得出，在我國，金融投資品的收益率主要可以通過下面的幾個公式來計算：
銀行存款儲蓄收益率=（儲蓄到期的本利和一儲蓄本金），（償還期限*本金）；
債券收益率=[票面年利率+（面額一發行價格）/償還期限]/債券發行價格
股票收益率=股票年收益/股票購買價格
所有的投資者在對金融市場進行投資時，最初的目標都是希望可以在最小的風險范圍內取得最大的經濟收益，但實際上這僅僅是一種期望，在一些風險較大的項目上，很難真正取得很大的收益，收益之所以會發生不確定的變化，這也充分體現了風險存在的真實性，明確收益與風險的緊密聯系才能最大程度上取得收益。每位金融投資者都需要根據自身所能承受的風險的最大幅度，來合理確定相關的投資活動，對風險的承受能力是一切投資活動開展的基礎。對金融資產的收益狀況造成影響的因素主要有：預期可能得到的收益，不同程度的風險以及投資者在承擔了一定的風險后的補償收益，這三個因素是對金融資產獲益情況影響最為明顯的因素。投資者有時會為了盡可能多地取得收益，通常講究的是“不要把雞蛋放在同一個籃子里”的原則，因此他們會將較多的資金分別投入到風險不等的各項投資活動中去，這樣也就會在最終取得不同程度的收益，從而保證收益的相對穩定，這種多樣化投資的方式得到了許多資深投資者的認可。這樣做的目的在于盡可能保證收益的取得，分散高風險的投資，也就意味著大大降低了風險的大小，任何單一的投資方式都很難保證收益最大而風險最小，分散化的投資最有有利于維護投資者的利益。
在當代一些金融方面的專家曾提出：若將不同種類的金融投資品之間進行混合搭配，則在投資的某些項目之間可能會存在著某種抵消的關系，即一項投資品取得的收益可以將另一項投資品所造的損失相抵消，這樣做也就將投資項目的整體風險降低，甚至低于其中任何一項單一的金融投資的風險，隨著風險的降低，投資者所進行的金融投資收益也會隨之增多，因此，金融投資者在進行投資之前，應首先對行情進行深入細致的了解，然后根據自身的實際情況，制定出符合自身狀況的最優投資方案，最大限度地規避可能存在的投資風險，從而取得目標效益。
三、規避投資風險，提升金融投資收益的具體措施
（一）實時關注金融市場形勢，選擇適當的金融投資品
金融投資品的預期收益與各方面的因素都有著緊密的聯系，尤其會受到國家大環境的影響，這種大環境也是在多種方面的綜合作用下形成的，其中包括所在國家或地區大范圍實行的經濟政策，以及整體的經濟狀況的好壞等等，這些方面都對投資品收益產生巨大影響。例如：購買某些外匯進行的投資，相應的銀行利率的波動，外匯國家實行的具體的金融制度和經濟政策就會在一定程度上影響外匯投資所取得的收入；此外通過在銀行中進行儲蓄所得到的投資收益，就會受到國民消費指數即CPI的影響。至于如何選擇正確的投資品，就需要明確不同投資品的不同特性，考慮到不同投資品的風險和收益之間的關系，綜合分析各自的優缺點，最終做出合理的選擇。投資者則應該對金融投資的方法和技巧進行深入的學習，科學選擇高收益的金融投資品。
（二）依據資深投資者的經驗，制定合理的投資方案
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一、緒論
金融市場是一個高風險市場，對金融市場的風險衡量的方法有很多種，其中20世紀90年代興起的Var方法是目前金融界最流行的方法之一。證券市場是金融市場里的核心部分之一，對于廣大投資者來說，正確認識和防范市場風險，加強風險管理有很強的現實意義，從事證券投資不僅要考慮投資的收益率，同時也要注重投資的風險。證券投資的核心和關鍵是有效的進行分散投資，通過分散投資，來分散風險，提高收益。只有正確分析和把握證券投資風險，證券投資者才能夠實現在收益率固定的條件下，使風險最小化，或在風險一定的情況下實現收益率最大化。證券投資組合是指投資者在綜合分析證券的風險程度和總收益的前提下，按某種原則進行適當的投資選擇，證券投資收益一般用收益率來表示。證券投資者進行投資的目的是為了獲得較高的投資收益。一方面，希望在同等風險條件下，收益最大；另一方面，期望在相同的收益情況下，風險最小。一般而言，預期收益率越大的證券，其投資風險也就越大。收益和風險是證券投資的核心要素，找到它們的變化規律，從數量上予以精確衡量，是投資分析和選擇的重要前提。此外，收益與風險并不是孤立的，兩者之間存在著密切的聯系。我們知道投資者延期消費，獲得要求的收益率，存在時間、通貨膨脹和未來支付的不確定性，因此，他們在選擇投資機會時，需要估計和評價各種投資機會的預期收益和風險之間的替換。精確計量投資機會的收益和風險對于投資分析和評價是十分重要的。
二、證券投資收益與風險的實證研究
1.投資收益的衡量
投資組合的歷史平均收益率是以投資組合中的單個資產的收益率進行加權平均來衡量的，也可以用投資組合初始價值的總變動來衡量。用于計算均值的權數是與每一資產的初始市值有關的，這樣計算出來的平均收益率被稱為價值加權平均收益率。
樣本數據分別選取2009-4-24到2010-4-23間的廣匯股份、金杯汽車、皖通高速、萬科股份、武鋼股份、西部礦業、中國聯通、中國鋁業、中國石化、中海發展的240個交易日的收盤價和股份數。用EXCEL軟件對樣本數據進行處理和計算。
2.投資風險的衡量
樣本數據分別選取2009-4-24到2010-4-23間的廣匯股份、金杯汽車、皖通高速、萬科股份、武鋼股份、西部礦業、中國聯通、中國鋁業、中國石化、中海發展這十只股票的240個交易日的開盤價和收盤價，分別利用他們的日收益率計算公式： ,計算出每日的收益率，并求出E(R)、Var(R),其中 表示證券i的第t日的收益率； 表示證券i第t日的收盤價； 表示證券i第t-1日的收盤價，且假設開盤價與前一日收盤價相等； 表示證券i在交易日的分紅，如無分紅，則 。用EXCEL軟件對樣本數據進行處理和計算。
3.使風險最小化的投資組合實證分析
樣本的選擇。下面數據分別選取從2009-4-23起，每五天為一周的廣匯股份、金杯汽車、中國鋁業、皖通股份、萬科股份五只股票的周開盤價和周收盤價，共采用了48周的數據作為樣本數據。
從廣發證券網上交易系統中導出從2009-4-23起，每五天為一周的廣匯股份、金杯汽車、中國鋁業、皖通股份、萬科股份五只股票的周開盤價和周收盤價。利用Excel制表、統計、函數計算等功能，首先將上述5支股票的每周開盤價、收盤價錄入Excel表中，利用 ，求出每周收盤時的周收益率。
（1）計算第i支股票收益率期望值：利用函數average，E（ri）（i=1,2,3，4,5）；或由公式 計算得出，其中T=48表示所選取的48周， 表示第i支股票的第j周收益率。
（2）計算第i支股票的方差：利用函數Var，記作 ，或由公式 計算得出，其中T=48表示所選取的48周， 表示第i支股票的第j周收益率。
（3）計算第i支股票的標準差：利用函數stdev，記作 ；或由公式 計算得出，其中T=48表示所選取的48周， 表示第i支股票的第j周收益率。
三、結論
本文分析了，證券投資者在選擇證券資產時應考慮的收益率和風險因素。因此，在做證券投資組合選擇時，投資者要充分考慮證券資產的收益率和風險。投資者要權衡收益率和風險，使這兩者的組合達到一個最佳的配置，也即是在投資者的證券資產的收益率一定時，使其投資風險最小化；在證券資產的風險一定時，使其收益率最大化。而本文則選擇了Markowitz的資產組合均值-方差理論來說明，投資者如何進行證券資產組合的選擇。如何綜合考慮證券投資組合的收益率和風險。
參考文獻：
[1]胡昌生,熊和平,蔡基棟.證券投資學.武漢:武漢大學出版社.2001:17-18.
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股票市場；投資；風險；問題；措施
1 股票投資的收益
投資者在進行股票投資后所得的報酬就稱之為股票投資收益。一般而言，股票投資所得的收益主要由兩方面構成，即貨幣收益和非貨幣收益。在購買股票以后，投資者于一定時間內所得到的貨幣層面的收益就是貨幣收益。貨幣收益由兩方面構成：一種是在購買股票后，投資者變成了公司的股東，作為股東，投資者可依據持股份額從公司獲得一定程度的股票收益，收益主要由現金紅利、股息以及紅股等構成。另外，在我國一部分上市公司中，投資者還可以獲得其他收益，比方說從配股權證中獲得的轉讓收入。第二種就是在購買股票以后，投資者所持股票的價格有所上升，最終形成的資本增值。而這其中出現的資本增值就是當前眾多投資者進行股票投資的核心目的。
非貨幣收益有多種形式，比方說，在購買了股票以后，作為公司的股東，投資者能直接參與公司所召開的股東大會，并對公司的相關資料進行查閱，掌握到有關公司的可靠信息，最終參與公司的經營工作以及決策工作。這樣一來，投資者的成就感和參與感就能得到滿足了。當投資者買到大份額的公司股票以后，投資者就可加入公司的董事會，并能在一定程度上對公司的經營活動進行決策。另外，許多國外的上市公司還指出，成為公司股東的投資者在購買公司產品時能獲得些許優惠。不過當前我們在對股票投資收益進行研究時，主要以貨幣收益為核心，不對非貨幣收益進行重點考慮。[1]
2 股票投資的風險
一般而言，股市風險主要由兩方面構成，即系統性風險和非系統性風險。
2.1 利率風險、市場風險以及購買力風險等構成了系統性風險
在系統風險中，經濟周期波動等方面的問題會給股市帶來嚴重的威脅，所有股票都會受到侵害，因為在股市里面，每個投資者都需承擔到一定的風險。因此，我們就需對系統性風險進行深入分析，并做出科學合理的判斷。從整體來看，社會和諧穩定、經濟健康發展，那么股票市場就不大容易出現系統風險；倘若國民經濟發展滯后，社會動蕩，那么股票市場出現系統風險的機率就會大很多。另外，具體判斷指標由多方面的構成，主要是國民經濟的增長率、信貸資金供給、銀行利率、國際收支與利率、綜合性經濟指標、國內投資動向、中央銀行貼現率、通貨膨脹、政府財政收支以及政府經濟政策等。
倘若要對潛在的風險以及已出現的風險進行有效防范，就需先對宏觀經濟運行的變化情況以及變化規律有所了解。當經濟蕭條階段結束，股市出現見底回升情況時，就可對股票進行分批購買，然后完成長線投資。倘若經濟十分繁榮且到達了高峰，而股市也長時期處于大范圍上漲狀態，那么就需及時推出股市，對手中的股票進行拋出。另外，作為一個新興股市，我國股市的管理層會首先對股市的實際發展情況進行深入分析，并采取科學合理的措施對股市進行控制管理。因此，為了對股市中存在的風險進行有效防止，還需對國家出臺的相關政策規章進行研究。假如在一段時期內股市出現大幅度增長情況，管理層就需采取措施對股市進行調整控制，并及時退出股市。
2.2 受某些因素的影響
股票會受到一定程度的損害，而這些影響因素就稱之為非系統性風險。具體而言，股份公司管理工作的缺失、某類行業產業結構的調整變化以及市場供求關系的變化都可稱之為非系統性風險。一般來說，非系統性風險具有兩個主要特征，一是依靠轉換購買其他股票，投資者可對損失進行彌補，二是對于股票市場中的部分股票，非系統性風險會產生局部性的影響。由此可見，倘若要對非系統性風險進行判斷，就需先對企業的相關情況進行深入分析了解，一般而言，可進行研究的資料有公司章程、上市公告書、招股說明書以及上市公司年報等。[2]
對非系統性風險進行預防的方法有諸多種，主要方法就是對投資方法進行合理調整，并依靠手持股票的多樣化來對非系統性風險進行降低。從理論層面來看，隨著手持股票種類的增加，非系統性風險也可隨之得到減少。但是在實踐過程中，投資者卻很難對資金進行均分，一是因為資金問題，二是面對不同種類的股票很難進行合理有效操作。依據相關資料可知，為使非系統性風險得到降低，就需增加所持股票的份額，但風險的減少速度卻呈遞減趨勢。
另外，結合影響股票的各種因素可分析出股票的理論價格，但股票的實際價格卻和理論價格存在較大的差距。比方說，有的公司經營情況良好，也獲得了諸多盈利，但其股票卻呈下跌趨勢。相反，經營情況不良的一些公司卻出現了股票上漲的情況。當前，我國的股市尚未健全，股票價格的增減情況往往無法對某一公司的經營情況進行有效反映。因此，為了使股票投資技術得到提升、降低所需面臨的投資風險，我們就需對諸多技術指標進行深入分析。[3]
3 收益與風險之間的關系
對于證券投資來說，投資風險以及投資利益是最為關鍵的問題。倘若一個市場的效率較高，那么證券的風險和證券的收益就呈正比關系，即隨著收益的增大，風險也隨之提升。由此可見，收益和風險是緊密相連的，收益可對風險進行一定補償，假如要獲得利益就需要同時承擔風險。倘若投資者僅以獲得高收益作為進行投資的目標，那么他就難以對潛在的風險進行深入了解。
所以，要想對投資風險進行有效防范，投資者就需對各種股票投資知識進行學習。在購買股票時，需首先對投資的環境以及當前經濟的發展情況進行了解，進而在深入分析股市循環周期的基礎之上對股票做出選擇。具體而言，盡量在人氣低迷期間對股票進行購買，即低買高賣。另外，還需巧妙運用技術分析以及成本分析等方法，對入市時機進行合理掌握，將中長線投資作為主要的投資方式，防止短線操作次數過多，最終使投資工作獲得成功。[4]
【參考文獻】
[1]陳茂松，袁長安.淺談股票投資的收益與風險[J].財經理論與實踐，2012（06）
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20世紀80年代末以來,外商直接投資大量流入我國｡截至2006年底,全國累計批準設立外商投資企業594445家,實際使用外資金額7039.74億美元｡外商直接投資在彌補我國國內資本不足､引進先進科學技術､促進國民收入提高的同時,也帶來了一些負面影響和潛在的危險｡減少外商直接投資對我國國際收支的潛在風險,提高利用外資的質量,具有十分重要的意義｡
一､投資收益逆差形成的主要原因
從我國近幾年投資收益的發展情況來看,隨著外商直接投資的不斷增加,我國投資收益賬戶逆差也逐年增大,其逆差形成的原因主要在于外商直接投資的逐年增加與外商在我國的投資收益遠遠高于我國對外投資收益這兩個因素｡
(一)外商直接投資規模的不斷擴大
改革開放以來,外商對我國的直接投資規模不斷擴大,尤其是1992年確立了社會主義市場經濟體制后,外商直接投資的速度進一步加快｡1993-2001年,我國吸引外資連續9年居發展中國家之首,連續8年居世界第二位｡2002年,我國實際使用外商直接投資總額達527.4億美元,首次超過美國,成為世界第一大引資國｡到2006年底,我國累計實際使用外商直接投資金額已達7000多億美元,這表明外商直接投資在我國經濟中已經占據相當重要的地位｡按照國際貨幣基金組織的統計,外商在華投資收益率約為13%-15%｡如果以13%的投資收益率計算,僅2006年外商在華的年投資收益就將近100億美元(2006年我國吸收外商直接投資實際使用外資金額為694.7億美元),如果外商將投資收益全部匯出而不用于再投資,勢必會對投資收益項目逆差產生壓力｡
(二)外商投資的高收益與我國對外投資的低收益
官方外匯儲備是我國目前最主要的外匯資產｡近幾年隨著我國國際收支經常賬戶和資本與金融賬戶雙順差格局的出現,同時,為維持人民幣匯率的相對穩定,央行被動地在外匯市場上增加人民幣投放,購買大量外匯,從而使我國外匯儲備急劇上升,到2006年底,我國外匯儲備已達到10663億美元｡即使有如此巨大規模的外匯資產,但出于防范外匯投資風險的考慮,我國資本輸出的主要方式仍是購買美國國庫券,收益率很低,只有3%左右｡另外,由于國際化經營水平較低,無法充分利用國內外資金､技術與市場,走出去的企業投資效益普遍偏低｡而國際貨幣基金組織認為跨國公司在中國投資的回報率為13%-15%左右，這兩者收益的差距很大｡這些都使得投資利潤流出大于投資利潤流入,進而導致國際收支平衡表中投資收益項目出現逆差｡
二､外商直接投資收益匯出對我國國際收支的潛在風險
(一)我國引進外商直接投資和對外直接投資比較
我國吸引外國直接投資與對外直接投資之間長期嚴重失衡,吸引外資的規模遠遠超過對外投資的規模(見表1)｡
1990-2006年間,外商直接投資大致保持上升的趨勢,從平均數來看,外商在華投資為397.7億美元,我國對外投資平均數為36.1億美元,同時我國累計實現直接投資順差12296.4億美元,而流入我國的外商直接投資累計為6761.6億美元,是我國累計對外直接投資613.4億美元的11倍｡特別是近幾年來,外商直接投資的規模和速度出現了大幅度上升,2000-2006年累計直接投資順差3914億美元,占1990-2006年累計順差的57.9%(見表1)｡由此可見,我國目前基本上屬于一個資本要素的凈流入國,這對保持資本及金融賬戶順差及國際收支平衡具有重要作用｡但是應當注意的是,1990-2006年期間外國直接投資與對外直接投資的總的比例為1:0.091,2006年兩者的比例為1:0.232,由此看出這兩者存在嚴重失衡｡從對外投資講,發達國家一般保持兩者的均衡發展｡同時我國直接投資差額通常比經常賬戶差額大,因此如果外商直接投資大幅度外流,必然會對目前我國國際收支的“雙順差”產生威脅與壓力,可能會惡化我國的國際收支狀況｡
(二)投資收益項目逆差數額的迅速增加
1993年以來我國投資收益項目一直都為逆差,且逆差數額在迅速擴大,從1993年的-12.8億美元增加到2001年的-186.2億美元,到2005年才首次出現91.2億美元的順差｡由于外商直接投資企業投資收益的支出越來越大,很大程度上抵消了貿易順差的增量,使得我國經常項目的順差比貿易項目順差要少得多｡
更值得注意的是,投資收益逆差占貿易賬戶順差的比重很高,絕大多數在30%以上,其中1995年､1996年高達60%以上,1993-2005年間投資收益賬戶逆差共沖減了23.2%的貿易順差(見表2)｡這表明我們用貿易凈收入的近1/4支付了外商在我國的投資凈收益,這將對我國的國際收支平衡產生威脅｡
按照國際貨幣基金組織估算的13%的投資收益率計算,我國1993-2005年期間外國投資者應匯出的利潤總數為5180億美元,而實際已匯出的投資利潤僅僅有1317億美元,還有約3863億美元的利潤未匯出,而是以利潤再投資的形式留于我國境內,這表明外商掌握著我們的巨額資金｡如果國內外政治､經濟及其他因素發生劇烈波動,我國積累的巨額利潤就會因此沖擊而大規模集中匯出｡與此同時,到2006年底我國境內外商直接投資總規模已達7000多億美元,即使按10%的年回報率來計算,外商在我國的年投資收益就約為700多億美元,如果外國投資者每年將投資收益匯出去,我國為保持經常賬戶平衡,每年就必須保持約700億美元的貿易順差,而近幾年貿易順差往往只300-400億美元,僅在2005年貿易順差達到1341.9億美元｡如果貿易順差規模減少,加之外商一旦增加利潤匯出比率,甚至將利潤全部匯回母國,我國將面臨外商直接投資流入量減少､流出量增加的雙重影響,并會難以彌補外資企業的投資收益的大規模匯出,而利潤匯出會對投資收益項目產生明顯的反作用,因此,假使外資企業所獲得的利潤在短時期內集中匯出就有可能導致投資收益項目借方余額的急劇增加,就可能會導致國際收支產生危機｡
如果貿易差額能夠彌補投資收益逆差,就像卡萊斯基模型所描述的,將不會增加外國資本的流入｡相反,如果貿易差額不能彌補投資收益逆差的增加,就很可能導致經常賬戶出現逆差,從而進一步增加外國資本的流入,資本與金融賬戶也表現為順差的增加｡
實際上,我國貿易順差從長遠看面臨著諸多困難｡由于加工貿易是我國對外貿易的主要方式,1995-2004年,加工貿易出口占我國出口總額的55%,而其中的75%是由外商投資企業所創造的,因而出口外匯收入的大部分利潤由外商投資企業獲得,我國只是獲得少許的加工費收入｡同時, 隨著近幾年國內經濟的高速增長,對能源､原材料､糧食及先進機械設備的進口需求也日趨增加｡因此,用貿易順差來彌補投資收益逆差,從而保持經常賬戶順差存在很大的困難｡而如果依靠外資流入來彌補投資收益逆差,又會產生對外資的過度依賴,拉美國家經濟發展嚴重依賴于外國資本的經驗教訓即為最好的例證｡
三､降低外商直接投資對我國國際收支風險的建議
1．均衡引導外商直接投資資金的流入流出｡針對外商直接投資一旦出現集中匯出的可能性及對我國經常賬戶順差所產生的不利影響,一方面要密切關注投資利益的變動趨勢，盡快建立一套完整機制,對其總量和結構比例進行統計監測;另一方面外匯局要把握外商投資的總體及平均利潤率水平,在制定政策時應合理引導外資企業均衡地流入流出｡我國還應注意調整引入外資的政策,在總量達到一定程度的情況下，對外資的優惠政策應適當減少，可根據我國經濟發展的實際需要,適當提高引進外資的門檻,對一些與我國合作開發的高科技項目的投資,仍應持積極的態度,但對于那些不能產生技術溢出效應的投資,應慎重決策｡同時,可適當促進國內企業的對外投資,這要求逐步完善我國對外投資管理體制及海外投資的金融服務體系,鼓勵成熟行業及具有核心競爭力的企業對外輸出資本,實施產業的國際轉移｡
2．提高利用外資的質量｡將利用外資與提高科技自主創新能力相結合,以自主創新增強我國企業的出口競爭力｡由于外商投資企業的進出口貿易對我國的進出口貿易具有較強的促進作用,是我國對外貿易的重要組成部分和推動力量｡因此我們應當科學､合理､高效利用外商直接投資,避免對其過度依賴｡一方面,要進一步鼓勵､推動外資企業對外貿易的加速發展,并注重提高利用外資質量,對外資進入要逐步提高技術含量的壁壘,鼓勵高新技術產業進入,利用其溢出效應推動技術進步,嚴格限制低技術含量､高耗能､高污染產業外資的引進,減少勞動密集型產業的資金引進,使我國外資引進從數量型向質量型轉變｡另一方面,應迅速增強企業自身的競爭實力,形成有效的市場競爭主體,是我國企業發展的必然選擇｡我國作為一個大國必須在一些重要技術領域里有自己的產品､技術,要具備自主創新的不竭源泉,對跨國公司轉移的先進技術和技術外溢程度,不能過分依賴,戰略性技術必須依靠自己的力量進行研發,只有自主研發能力的提高,才能真正抵御危害我國經濟安全的現象發生｡
3．加強金融監管,建立防范金融危機預警機制｡應密切注意防范國際短期資本的沖擊｡目前來講,如何保持國際收支平衡,保持資本流入和流出的平衡,并制定和調整相關的資本流出流入政策是迫切需要解決的問題｡政策重點應該從鼓勵流入､限制流出轉向流入流出平衡上來,以增強我國資本流動的自我調節能力｡
參考文獻:
篇6
當前，我國上市公司股權高度集中，第一大股東持股比例偏高。這種高度集中的股權結構造成我國上市公司“一股獨大”，形成大股東對上市公司的絕對控制權，即所謂的大股東控制。大股東控制具有對公司管理者監督上的優勢，能夠減少股東與管理層之間的成本，增加了公司價值。由于這部分增加的價值能為公司所有股東享有，因而這部分收益就是“控制權共享收益”。然而，掌握公司控制權的大股東也可以利用控制權來消耗公司資源或獨占公司小股東無法分享的收益，這部分收益就是“控制權私人收益”。這些私人收益包括擔任管理者的大股東為自己制定的高額薪水，或者是通過各種手段將公司資源轉移為自己所有等。特別是在中小投資者保護還不夠完善的情況下，大股東可以比較容易利用其對公司的控制權來牟取私利，侵害中小股東的利益(李增泉等，2005；劉峰等，2004；陳信元等，2003)。
由于“控制權私人收益”的存在會對大股東的行為產生一系列影響，而公司的控制權又被大股東所控制，因而也會影響到公司的決策行為包括企業籌資行為(陸正飛，葉康濤，2004)和投資行為(張翼等，2005)。企業的投資決策包括對投資項目風險高低的選擇，因為投資項目的風險大小不僅決定了項目的收益大小，而且還決定了項目成本的高低。因此，“控制權私人收益”的存在應該也會影響到企業對投資項目風險的選擇。然而，究竟是如何影響企業對投資項目風險的選擇呢?經濟學理論認為，對于風險中立者來說，其最優投資水平應該是處在邊際收益等于邊際成本時。這里分析的一個前提假設就是對于投資者來說，其投資收益和投資成本之間是對等的。然而上面的分析表明，大股東可以利用對投資決策的控制來謀取“控制權私人收益”，從而使其投資收益與投資成本不對等，也就是說大股東將其應該承擔的部分投資風險轉嫁給公司其他中小股東身上了。這導致大股東控制下的企業將會投資于更高風險的項目。下面我們通過一個簡單數學模型加以證明。
假設一個企業投資一個新項目，該項目投資成功的概率為P，成功時的項目收益為I，l由該投資項目風險系數r的大小來決定，且是r的一個增函數，即I=I(r)，dl／dr>O；該項目失敗的概率為(1-p)，失敗造成的成本為C，C也由r來決定，且也是r的一個增函數，即C=C(r)，dC／dr>O。大股東的持股比例為a(a較高)，擁有對公司的控制權包括投資決策權、收益分配權等。由于大股東擁有對公司的控制權，這使大股東在投資決策及收益分配中會利用控制權剝奪中小股東謀取控制權私人收益。但是，大股東對小股東利益的剝削能力受到自身控制權能力大小的影響，而控制權能力又決定于其持股比例以及公司其他股東對大股東控制權的制衡能力(在此用d來表示)。我們假設大股東對小股東利益剝削能力為K，K(0，1)，顯然K為a和d的一個函數，即K=K(a，d)，從而大股東的控制權私人收益為KP(1-a)I。因此，大股東的總收益如下：
當e＝1時，表示為最優投資，即邊際收益等于邊際成本。顯然(3)式右邊項小于1，原因在于存在大股東對小股東的剝削能力K。這說明在存在控制權私人收益的情況下，大股東將偏離最優投資均衡點而傾向于投資高風險項目。如果不存在大股東對小股東的剝削，即K=0，那么投資又會返回到最優投資水平。該模型證明，當存在大股東對小股東利益剝削的情況下，大股東控制下的企業將傾向于投資高風險項目。投資于高風險項目固然能為企業帶來高的收益，但也使企業處在高風險狀況之中。大股東可以通過“控制權私人收益”彌補高風險所帶來的成本，從而能更好地保護自身利益，卻將部分投資風險轉嫁給中小股東身上，讓他們承擔更大的風險，從而損害了其他股東的利益。
大股東對中小股東利益侵害所產生的控制權私人收益至少受到兩個因素的制約：一個是大股東的持股比例a的高低；一個是公司其他股東對大股東控制權制衡能力d的大小。最終這兩個因素也將影響到公司投資風險的決策。
大股東持股比例a對大股東投資風險決策將產生兩種性質不同的影響：一方面，由于K為a的增函數，因此，K將隨著a的提高而提高，也就是說，大股東持股比例的提高增強了大股東對公司小股東利益的剝削能力，這將增加大股東控制權私人收益，從而會進一步激勵大股東向高風險項目進行投資；另一方面，隨著a的提高，(1-a)將變小，即小股東持有公司權益比例將減少，從而導致大股東剝削小股東的“蛋糕”也變小，這會降低大股東的控制權私人收益，而控制權私人收益的降低也抑制了大股東向高風險項目投資的動機。綜合這兩種作用，大股東持股比例對投資風險的影響將取決于K的具體函數公式。雖然我們還無法斷定大股東持股比例高低對企業投資風險大小的影響性質，但可以肯定的是，投資風險r和大股東持股比例a之間應該不是一種簡單的線性關系。我們也可以從另一個角度對大股東持股比例的作用進行分析：在大股東持股比例較低情況下，“剝削效應”占主導地位，從而大股東持股比例的提高將促使企業向高風險項目投資；在大股東持股比例較高范圍內，“協同效應”占主導地位，從而表現為大股東持股比例的提高降低了企業對高風險項目投資的傾向。在此分析的基礎上，讓我們再來觀察一下(3)式右邊部分的情況。我們用a對其兩邊求導如下：
觀察(4)右邊式子的上部，在大股東持股比例較低的情況下，K較小，而a(1-a)K’的值較大，從而K-a(1-a)K’0，即在大股東持股比例較高范圍內，大股東持股比例的增加將降低企業向高風險項目投資。由此我們得出第一個結論：大股東持股比例與企業投資項目的風險之間呈倒“V”形關系，即在大股東持股比例較低的情況下，隨著大股東進一步提高其持股比例，公司將提高其投資風險；在大股東持股比例較高范圍內，大股東持股比例的增加將降低企業投資風險。
大股東控制權的大小還受到公司其他股東力量的制衡。其他股東的制衡能力越強，大股東的控制權程度將會被削弱，其他股東將能更有效地保護自身的權益不受大股東的侵害(馮根福等，2004；鄧建平，曾勇，2004；陳曉、王琨，2005)。因此，大股東剝削其他股東利益的能力將會降低，控制權私人收益將會降低，即大股東對其他中小股東利益剝削能力K為d的減函數，即dK／dd
由上面分析可知，n(1一n)K’>0，即de／dd>O。這表明投資效率隨著其他股東對大股東控制權的制衡能力的增強而提高，也即公司的投資風險將會降低。由此我們得出第二個結論：公司其他股東對大股東控制權的制衡能力越強，公司的投資風險將會降低。
篇7
引言
自2007年9月中國的QDII基金開始大規模運作以來，經過兩年多的發展，目前已經發行了12只基金。金融危機過后，通過發行QDII基金，從國際收支平衡的層面，在一定程度上可以對沖經常項目下順差，緩和人民幣升值的預期。但從另一方面看，我國的基金投資者面臨著比投資國內基金投資更大的風險―匯率風險。
從目前市場上存在的QDII基金運作狀況看，經營績效并不理想。一方面來自于國際金融市場比國內存在更大的不確定性，另一方面則來自于目前美國大量發行貨幣，引起的美元貶值，人民幣相對其他貨幣升值，從而給QDII基金的經營帶來更大的威脅。
風險價值（Value- at- risk ， 簡稱 VaR）憑借其明確的經濟含義及其簡易的可操作性成為了金融市場風險度量和管理的主流方法。但是 VaR方法在我國QDII基金度量以及市場風險管理方面的研究則甚少，與國外投資基金相比，其在風險管理上尚存在諸多不規范、不合理之處，迫切需要對其市場風險進行定量分析并加以管理，根據我國投資QDII基金的實際情況，采用相應的VaR方法模型有效地度量其風險，探求符合中國國情的投資基金VaR風險管理途徑，提高其風險管理水平，均具有一定的現實意義。
國內目前的QDII基金在股票市場上的配置比例在70%左右，所以，筆者認為QDII基金的投資風險大部分來自于股票市場、外匯市場，故本文選取股票市場為研究對象，由于QDII基金投資于全球股票市場，故本文選取標準普爾指數、日經225指數、富時100指數、滬深300指數為研究對象，近似替代全球指數。
我國QDII基金投資收益與風險分析
設國外投資品價格為p*，匯率為e，該國外投資品用本幣衡量為p，則由購買力平價定律p=p*×e，取對數后再進行微分后得：，即表明，本幣衡量的收益率可以用外幣收益率與匯率變動率之和來衡量。
設本幣收益率為R，外幣收益率為R*，匯率變動率為i。則R=R*+i。
進行分散化投資，wj為第j種投資品投資比例，則
（1）
QDII基金的收益的方差為，其中，該公式中的σp2，σR*2，σi2分別為外幣方差，本幣方差和匯率變動率方差。ρ為外幣收益率與匯率變動率的相關系數。
分散化投資后的方差為：
（2）
綜上可以看出，QDII基金投資相對國內投資具有更大的不確定性，做好QDII基金投資的風險控制具有重要的意義。通過對各指數日變動率的數據特征進行分析得到其分布呈現尖峰肥尾特征（數據來源：中國外匯總局、goole財經），這里，本文近似認為以上數據服從標準正態分布，最后的風險值由切比雪夫不等式進行調整。所以，由上述數據組成的線性組合也服從標準正態分布（見表1）。
在一個給定的置信水平C下，希望能夠找到出現的最大損失，記為VAR，超出這一損失的概率為C，L為損失，用正數表示，即可得到：p(L>VAR)≤1-C。
當收益率服從正態分布的情況時，設α為正態分布在置信度C下的下側分位數，W0為初始投資額，W*定義為臨界最低回報x，則有，W *=W0(1+x)，標準化后得，相對VAR為超出平均收益的損失，所以，。
當收益率不是服從正態分布，而是任意分布時，設α1為任意分布的在置信度C的下側分位數，由切比雪夫不等式，得出了損失額度落在置信度之外的概率為：。令得，，，由于大部分的分布是不服從正態分布的，所以在由正態分布計算出的VAR值需要乘以一個系數K，。
實證分析
（一）基金收益的實證檢驗
由于我國目前大部分的QDII基金都是投資于股票市場，故選取全球在地區有代表性的指數來代替全球分散投資，并將所在地區的外匯匯率也列入等式中。根據等式（1），設收益率為R，標準普爾指數、富時100指數、日經225指數、滬深300指數日收益率分別為Rsp，Rfs，Rrj，Rhs，人民幣對美元、英鎊、日元匯率變動率為emy，eyb，ery，則設統計方程為：
表2是對其中的一支QDII基金回歸的結果。
從回歸結果看，該模型在一定程度上解釋了我國QDII基金的經營績效，但是仍然存在一定的偏差，原因可能在于我們對QDII基金的投資產品并不了解，如果掌握了QDII基金的投資種類，該模型是有很好的解釋力的。通過對比可以發現，美元匯率對QDII基金的系數為負值，所以在當前時刻美元貶值是我國QDII基金虧損的一個非常重要的原因，其次，還可以得到，全球股指對基金凈值的影響也非常顯著，多數股指系數為負，那么，我們可以得到全球經濟不景氣也是QDII基金虧損的一個很重要的原因。
（二）QDII基金VAR的計算
對基金的收益進行分析以后，要對基金的虧損原因進行分析，進而制定出符合風險控制要求的投資方式。各指數間、幣種間方差協方差如表3所示（為了便于比較，將方差、協方差數據增加10000倍），其次，美元匯率與標準普爾指數協方差為-0.009922，日元匯率與日經225指數協方差為-0.03004，英鎊匯率與富時100指數協方差為0.06102。
設某QDII基金初始投資額為1億元人民幣，投資在美國、日本、英國和中國的比例相同分別為250萬元人民幣，計算此時在95%的置信度下的VAR值，然后不斷變換比例，從而找出最小的VAR值（見表4）。
通過在不同股市配比， QDII基金在初始投資1億元人民幣的情況下，在1天的變動中，在95%的置信水平下多對應的風險價值，即最大損失額，表明隨著在美國股市配置比例的增加，風險值變化不大；當在英國股市配置較大比例時，風險值明顯增大。在各個國家分散投資時，即比例完全相同時，風險值最小。
結論
QDII基金在全球市場上配置資產時，其收益不僅與股市波動相關，而且還與匯市波動密切相關。實證表明，美元匯率的波動是QDII基金凈值下降的一個重要原因，其次，全球股市在2008年以來的低迷也是QDII基金凈值下降的另一重要原因。在市場風險的衡量和控制上，本文利用VAR這一傳統工具，通過實證，可以看出，在英國市場上配置比例的增大，QDII基金將面臨更大的風險值。雖然美元匯率的變動對基金凈值產生不利影響，但是隨著QDII基金在美國股市上配置比例的增大，風險值變化不大，這是由于，美國股市向著利好的方向變動，與匯率變動率的相關系數為負，從而使QDII基金在美國市場上的疊加波動率變小。
本文的另一個結論是，QDII基金投資越是分散，其總風險值越小。這也是QDII基金推出的一個重要理論，能夠利用全球市場實現最大程度的分散化，避免承擔單一國家市場的系統性風險。但是在實際操作的過程中，由于受到百年一遇全球金融危機的影響，使得全球市場之間的相關性大大增加，表現為同漲同跌，嚴重影響了QDII基金的分散效應。
參考文獻：
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篇8
風險是指未來經濟活動結果的不確定性，我們可以將風險總體上劃分為兩大類：非系統風險和系統風險。非系統風險只對某些行業或個別企業產生影響，系統風險亦稱市場風險，它對整個市場所有企業都產生影響，如經濟周期的波動、利率的調整、通貨膨脹的發生等。針對這兩種風險，投資者應該如何應對呢？基本的做法就是通過投資組合來分散非系統風險，通過提高風險報酬來彌補系統風險帶來的損失從而達到期望的報酬率。筆者將從這兩個方面來論述證券投資組合中風險與收益的權衡問題。
一、非系統風險
現實的經濟活動中，投資者經常將一部分資金投放于無風險資產（如購買國債），將另一部分資金投放于風險資產組合以獲取更高的報酬，此時面臨的一個問題是：怎樣組合才能獲取最高的報酬呢？
假如投資者將全部自有資金都投放于無風險資產，那么他至少可獲得無風險投資報酬率，當然這是一種極端的做法，通常投資者會考慮將多少資金投放于風險資產以獲取較高的報酬。假如有x比例的資金用于風險投資，以rf表示無風險投資報酬率，以rp表示風險投資報酬率，則預期報酬率e(r)=rf (1-x)+rp x, 亦即e(r）=rf+(rp-rf)x, 在風險特定的情況下，投資者會去追求(rp-rf)的最大化，即風險溢價的最大化。而最優的投資機會線就是我們所說的資本市場線（cml）,即投資組合直線和風險投資組合有效邊界相切時的直線，這就在理論上解決了決策的問題：投資者要想獲得最高的報酬就應該沿著資本市場線投資。當然投資者可以選擇將多大比例的資金投放于風險資產：保守的投資者可能會將更多的資金投于無風險資產，冒進的投資者可能會將更多的資金投于風險資產，或將全部資金投于風險資產，甚至還會以無風險利率借入資金投于風險資產。
當然，事實上投資者很難確定單位風險下哪一種投資組合的單位風險溢價最大，從而難以找到最佳的投資組合，但資本市場線仍然為投資者指明了決策的方向，筆者愿意對此作出積極的展望：伴隨著證券市場監管的推進、信息披露制度的完善和弱勢有效市場向強勢有效市場（競爭性市場）的演變，“信息失靈”和“市場失靈”得以更好的抑制，資本市場線對于投資組合的決策價值將會得以更加充分地體現。
二、系統風險
我們假設投資者已經通過足夠的投資組合將非系統風險分散掉了，面對市場風險，投資者會通過得到系統風險溢價來達到預期的報酬率。資本資產定價模型在不需要確定單個證券期望報酬率的情況下能夠確定風險資產的有效投資組合，這無疑為持有多項風險資產投資的決策者提供了決策的方法，并使決策變得相對簡單。在公式e(r)=rf+€%[(rm-rf)中（rm為市場投資組合的平均報酬率），在無風險利率rf和市場投資組合的平均報酬率rm確定的情況下，€%[作為衡量風險投資組合市場風險的指標成為決策的關鍵。€%[的確定對于投資者絕非易事，通常證券市場基于歷史數據來估計€%[，在宏微觀經濟環境相對穩定的情況下，€%[在一定時期內應該是合理的。
資本資產定價模型對于投資者的決策究竟有多大的現實意義，對此理論界和實務界莫衷一是。因為模型的建立本身是基于一些假設的：（一）投資者可以按照競爭性市場價格買入或賣出所有證券，并且不考慮稅收因素；（二）投資者可以按無風險利率借入和貸出資金；（三）在確定風險的情況下，投資者會按資本市場線投資選擇報酬最高的投資組合；（四）對于證券的風險、相關系數和期望報酬率，投資者具有同質的預期。
“競爭性市場”的建立是一個歷史的過程，面對同樣的信息，由于決策者對信息的解讀和判斷存在差異，要達到同質預期是難以實現的，資本資產定價模型在實際運用中受到了限制，但其本身里程碑式的意義卻是不容否認的，它科學地將風險和報酬的內在關系描述出來，建立起風險投資組合和市場組合之間風險和報酬的最佳權衡。筆者相信，隨著國內國際資本市場的不斷發展和完善，資本資產定價模型必將在投資決策中發揮更大的作用。
參考文獻：
篇9
預期收益與風險投資總量的格朗杰分析的結果顯示:F值為17.0629，P值為0.0014，結果顯著，因此拒絕Er不是導致Gvc原因的原假設，而確是Gvc滯后一期的影響因素。預期收益與高科技創業企業風險投資的因果關系分析結果分別為:F值3.77331，P值0.0646，結果顯著;F值17.4127，P值0.0008，結果顯著.說明兩者在滯后兩期時，互為因果關系。預期收益與早期創業企業風險投資的格朗杰分析結果是:Er不是導致Gevc的滯后一期檢驗值為5.02506，P值為0.0447，結果顯著，拒絕原假設，也就是Er確是導致Gevc原因。
篇10
風險是指未來經濟活動結果的不確定性，我們可以將風險總體上劃分為兩大類：非系統風險和系統風險。非系統風險只對某些行業或個別企業產生影響，系統風險亦稱市場風險，它對整個市場所有企業都產生影響，如經濟周期的波動、利率的調整、通貨膨脹的發生等。針對這兩種風險，投資者應該如何應對呢？基本的做法就是通過投資組合來分散非系統風險，通過提高風險報酬來彌補系統風險帶來的損失從而達到期望的報酬率。筆者將從這兩個方面來論述證券投資組合中風險與收益的權衡問題。
一、非系統風險
現實的經濟活動中，投資者經常將一部分資金投放于無風險資產（如購買國債），將另一部分資金投放于風險資產組合以獲取更高的報酬，此時面臨的一個問題是：怎樣組合才能獲取最高的報酬呢？
假如投資者將全部自有資金都投放于無風險資產，那么他至少可獲得無風險投資報酬率，當然這是一種極端的做法，通常投資者會考慮將多少資金投放于風險資產以獲取較高的報酬。假如有x比例的資金用于風險投資，以rf表示無風險投資報酬率，以rp表示風險投資報酬率，則預期報酬率e(r)=rf (1-x)+rp x, 亦即e(r）=rf+(rp-rf)x, 在風險特定的情況下，投資者會去追求(rp-rf)的最大化，即風險溢價的最大化。而最優的投資機會線就是我們所說的資本市場線（cml）,即投資組合直線和風險投資組合有效邊界相切時的直線，這就在理論上解決了決策的問題：投資者要想獲得最高的報酬就應該沿著資本市場線投資。當然投資者可以選擇將多大比例的資金投放于風險資產：保守的投資者可能會將更多的資金投于無風險資產，冒進的投資者可能會將更多的資金投于風險資產，或將全部資金投于風險資產，甚至還會以無風險利率借入資金投于風險資產。
當然，事實上投資者很難確定單位風險下哪一種投資組合的單位風險溢價最大，從而難以找到最佳的投資組合，但資本市場線仍然為投資者指明了決策的方向，筆者愿意對此作出積極的展望：伴隨著證券市場監管的推進、信息披露制度的完善和弱勢有效市場向強勢有效市場（競爭性市場）的演變，“信息失靈”和“市場失靈”得以更好的抑制，資本市場線對于投資組合的決策價值將會得以更加充分地體現。
二、系統風險
我們假設投資者已經通過足夠的投資組合將非系統風險分散掉了，面對市場風險，投資者會通過得到系統風險溢價來達到預期的報酬率。資本資產定價模型在不需要確定單個證券期望報酬率的情況下能夠確定風險資產的有效投資組合，這無疑為持有多項風險資產投資的決策者提供了決策的方法，并使決策變得相對簡單。在公式e(r)=rf+€%[(rm-rf)中（rm為市場投資組合的平均報酬率），在無風險利率rf和市場投資組合的平均報酬率rm確定的情況下，€%[作為衡量風險投資組合市場風險的指標成為決策的關鍵。€%[的確定對于投資者絕非易事，通常證券市場基于歷史數據來估計€%[，在宏微觀經濟環境相對穩定的情況下，€%[在一定時期內應該是合理的。
資本資產定價模型對于投資者的決策究竟有多大的現實意義，對此理論界和實務界莫衷一是。因為模型的建立本身是基于一些假設的：（一）投資者可以按照競爭性市場價格買入或賣出所有證券，并且不考慮稅收因素；（二）投資者可以按無風險利率借入和貸出資金；（三）在確定風險的情況下，投資者會按資本市場線投資選擇報酬最高的投資組合；（四）對于證券的風險、相關系數和期望報酬率，投資者具有同質的預期。
“競爭性市場”的建立是一個歷史的過程，面對同樣的信息，由于決策者對信息的解讀和判斷存在差異，要達到同質預期是難以實現的，資本資產定價模型在實際運用中受到了
限制，但其本身里程碑式的意義卻是不容否認的，它科學地將風險和報酬的內在關系描述出來，建立起風險投資組合和市場組合之間風險和報酬的最佳權衡。筆者相信，隨著國內國際資本市場的不斷發展和完善，資本資產定價模型必將在投資決策中發揮更大的作用。
參考文獻：
[1]曾勇.組合證券投資與資本市場研究[j].科學出版社,2007,(7).
篇11
新晉投資者在進行證券投資時，往往會在選擇股票市場、基金市場和債券市場之間游移不定，考慮分散化投資必須考量這三個市場的風險和收益率以期達到投資的預期收益。2008年金融危機給我國證券市場帶來巨大影響，投資者投資風向也趨于小心謹慎，更需要理性地決策，在我國國情中，必須看市場整體的風向和風險收益，因而本文研究內容為投資者進行市場的選擇提供較為基礎的分析建議。
一、證券市場介紹和研究方案
證券市場是有價證券的發行和交易市場。依有價證券的品種，主要分為有股票市場、債券市場、基金市場以及衍生證券市場等子市場，并且各個子市場之間是相互聯系的。股票市場是股票發行和買賣交易的場所。股票市場交易的對象是股票，且價格經常處于波動之中。債券市場是債券發行和買賣交易的場所。債券市場交易的對象是債券。債券因有固定的票面利率和期限，其市場價格相對股票價格而言比較穩定。基金市場是基金證券發行和流通的市場。封閉式基金在證券交易所掛牌交易，開放式基金是通過投資者向基金管理公司申購和贖回實現流通。
因為投資者主要關注股票、債券和基金，因此本文著重對這三個市場進行分析。
本文采用2003年4月到2017年4月各個月度上海證券交易所的上證指數收益率、國券指數收益率與基金指數收益率為樣本，進行計算。（如果采用指數的具體值，應該用公式進行計算，P代表指數價格，R代表收益率，t是計算期）。通過對三個市場的收益率對比分析可以衡量三個市場的收益情況，再分別進行描述統計分析，選取方差衡量波動情況，以此反映風險。金融市場之間的聯動性則由相關性分析衡量。本文所使用數據均來源于“銳思金融數據庫”。
二、收益率分析
（一）基礎描述性統計分析
我國上海證券交易所基金收益（收益率均值為1.291%）高于股市收益（收益率均值為0.803%），國債收益水平最低（收益率均值為0.277%），相應的，波動率上，基金指數收益率的方差（0.048）大于股市方差（0.0397），這二者都遠高于國債指數收益率（5.55026E-05）。也證實了金融市場“高風險，高收益”的一般規律。從極端值上看，股指收益率的最大值（27.45%）大于基金市場（21.11%），但是總體處于同一水平，而國債市場的收益則沒有較為突出的收益率表現，差距較大。在最小值上，股指最低的收益率（-24.63%）和基金指數（-22.4%）大體維持同一檔次，國債則體現了較為穩定的收益率水平（-5.64%―2.26%），并沒有特別大的損失波動。綜合來看，股市和基金市場收益率的差距并不大，但是波動遠大于國債市場。
（二）相關性分析
上海證券交易所的股指基金指數和國債指數的收益率相關性見圖1：股票、基金、國債的指數收益率走勢圖。
股票、基金、國債的指數收益率相關系數和圖1：股票、基金、國債的指數收益率走勢圖中，我們可以明顯觀察到上證股指收益率和基金指數收益率有較大的相關性，相關系數高達0.8995，尤其是2008年年末到2014年年終中，呈現高度相關性。可見經歷了金融危機過后，股市的投機潮流受到沉重打擊，人們的理性回歸，股票投資者不敢冒太大的風險。債券市場以國債指數收益率為代表，基本和另外兩個市場呈現弱負相關（國債指數收益率和上證股指收益率相關系數為-0.0783，國債指數收益率和上證基金指數收益率相關系數為-0.1006），圖1顯示的國債收益率基本平穩。2008年以前波動稍大，之后漸趨于平穩。
三、投資者特點與建議
我國上海證券交易所的股票市場、基金市場、債券市場能夠較好的反映我國證券市場的綜合狀況。在經歷了2008年的金融后，我國股市的投資者選股更加謹慎小心，跟著機構投資者進行決策，致使股票市場和基金市場高度相關，近年來，股票市場仍然未能走出金融危機的陰影，基金在經歷了一次大幅波動后仍然活躍。可見機構投資者已經開始充當引領社會投資的先行者。
2003年到2017年，股市的投資收益率在整體上與基金維持同一檔次，承受的風險也不分伯仲，但是基金的投資收益率在證券類中占據第一，風險偏好的投資者和缺少時間精力或者自身未達到專業水準的投資者可以考慮投資基金，賺取相對較高的收益。對于風險偏好的投資者來說，股票也是不錯的選擇。風險厭惡型投資者和L險承受能力較低的投資者如果沒有對收益的特別高的要求，建議投資債券類市場，求取一份穩定的收益。綜上所述，投資者應當根據自身風險承受能力和資本水平理性投資。
參考文獻：
[1]閆玉娥.指數基金與消極投資策略[J].商，2016（27）
篇12
一、樣本的選擇
樣本選取區間:2007年1月8日-2009年12月31日,因為該時期內股市剛好經歷了一個較為完整的周期,如圖5所示,該周期包括2007年的上升期、2008年的下降期以及2009年的回暖期,最后幾乎回到原點。
圖1: 上證綜指2007-2009走勢圖(季度末收盤價)
樣本類別:
(1)2007年1月8日以前發行上市的8只證券投資基金每季度末基金累計凈值(數據可參考《中國證券報》的基金資產凈值公告)。其中股票型和債券型基金各3只,混合型基金2只。
(2)2007年2009年每季度末的上證基金指數。代表封閉式基金。
(3)2007年-2009年間每季度末的的上證綜合指數。該組數據為對比數據。
二、樣本與上證指數風險與收益的比較
為便于比較,做以下變換:以2007年1月8日為基準日,以當天指數或累計凈值為100,每季度末數據均按比例折算。原始數據與折算后數據見表1和表2:
表1:樣本原始數據統計表
表2:樣本折算數據統計表
將表2轉化為曲線圖:
圖2:各樣本折算后走勢比較圖
三、基本結論和建議
對以上曲線和數據進行分析可得到以下主要結論:
第一,證券投資基金的凈值走勢與上證綜指相關度較高,說明我國基金業的獲利方式還是依附于市場的。第二,從長期來看,證券投資基金規避風險的作用得到了體現。第三,從短期看,部分基金凈值落差較大,存在較大的風險。第四,即使是同類基金、同種風格基金,其風險與收益差別也比較大。
對此,一方面應該加強對投資者的教育和宣傳,使得基金投資者明白投資的風險與收益,建立理性投資的理念,合理規避風險;另外一方面從各個方面改善證券投資基金的市場外部環境和內部管理與監管,對開放式基金進行風格管理,正確判斷和選擇風格傾向。只有這樣才能真正發揮證券投資基金市場的應有功能,推動經濟增長和促進人民財富的保值增值。
參考文獻:
篇13
一、BT模式的基本概念
BT項目融資模式定義為:BT(Build-Transfer)即建設-移交模式由BOT(Build-Operate-Transfer)即建設-經營-移交模式衍變而來,是基礎設施民營化領域中一種新興的投融資模式。即由項目的發起方(政府或所屬相關機構)通過公開招投標選定項目的投資方,并簽訂特許權協議,由項目的投資方承擔整個項目的設計、融資、投資和建設等任務,并承擔相關風險,待工程完工并經驗收合格后,由項目發起方對項目進行回購,按合同約定分期支付項目總投資并加上合理的投資利潤。
二、BT模式的特點
1、BT模式適用于非營利性公共基礎設施項目
目前,我國城市基礎設施項目建設過程中越來越多地引入了BOT、TOT、BT等公私合作的模式。BOT模式主要用于基礎設施項目包括電廠、機場、港口、收費公路、隧道、電信、供水和污水處理設施等,以及自然資源開發項目,這些都是一些投資較大、建設周期長和可以運營獲利的項目；TOT模式與BT模式和BOT模式的最大不同在于投資方不用承擔項目的建設任務,主要是通過購買政府已建成基礎設施項目的特許經營權,進行運營并獲利。但是,在實際操作中,根據項目的實際情況和融資特點,一些項目很難或不會產生現金流,或是現金流量不足；項目規模相對龐大,技術工藝較為復雜；或是政府出于公共安全和公共利益的考慮等原因不適于交由私人經營,但政府財政又暫時無力承擔或由政府建設、運營效率相對較低的項目,一般多采用BT模式進行建設。在我國,BT模式主要適用于非營利性的公共基礎設施項目,例如不收費的高速公路、普通公路、鐵路、橋梁、隧道設施以及不以營利為目的的紀念館、博物館、體育場館、公園、醫院等公共設施。
2、BT模式中各參與方之間法律關系復雜
BT模式2000年以后才在我國興起,尚屬新生事物,處于實踐探索的起步階段,還缺乏較系統全面的認識規范,從而造成了一些運作不規范的BT項目出現違反建設程序的操作；另一方面,政府相關部門尚沒有出臺一套完備的法律法規對BT模式進行明確界定和規范,因此會在項目操作過程中出現漏洞和違法違規現象,以致監管難度加大。
BT模式的運作過程包括招投標、融資、投資、建設、移交等一系列活動。項目參與方包括項目發起方、項目投資方、項目公司、施工單位、設計單位、監理單位、擔保人、銀行、原材料和設備供應商以及其他相關機構,而且每個參與方均有特定的項目運作模式和方法,要使它們在統一的項目模式框架下運作,需要較長的磨合期以及完備的法律規范進行約束。雖然各參與方有著共同的利益目標,但在實際操作中也存在相互矛盾的局部利益沖突,因此相互之間必然會形成復雜的經濟法律關系和合作關系。BT項目合同由建設合同、貸款協議、回購協議、回購擔保協議、資金擔保合同等一系列合同組成,而且每個合同之間都相互關聯,加之目前尚沒有出臺一套規范的合同范本以及缺乏專門的法律法規進行約束管制,因此其中涉及的法律責任關系會十分復雜。
三、研究范圍與邏輯架構
BT模式一般有前期方案與準備、BT模式及投資人確定、項目公司組建與融資建設、施工單位選擇與工程實施、回購與移交等五個基本環節。如果從施工單位的選擇來限定BT模式，可分為“施工同體”“帶資承包”“二次招標”等三種基本模式。本文將投資模式限定為“施工二次招標型”。
投資方經過業主授權后，通過成立BT項目管理公司、構建完善的多方協議管理體系進行項目運作。投資方在該項目的資金來源不依賴于項目本身，回購價采用基價加投資回報率的方式計算。BT雙方權利的分配建立在風險分擔的基礎上，投資方回報率的確定在于找到影響收益的關鍵風險因素上。有鑒于此，本文將BT項目的風險分為兩部分:
1、由業主承擔的風險，根據在工程實施過程中該部分風險造成的損失情況，投資方有權提出調整項目回購基價的要求，并獲得相應索賠；
2、由投資方承擔的風險，按照風險收益對等的原則，投資方對該部分風險應在合同中設計相應的投資收益。對于業主、投資方共同承擔的風險，這里將其設定為可以拆分。本文引進基于蒙特卡洛模擬的VaR模型，通過對風險回報歷史數據的模擬計算，得出供投資人參考的風險回報率。
四、BT項目中的關鍵性風險分配
M．P．Abednego(2006)認為良好的風險分配模式可以提高項目的管理水平。HoffmanS．L．(1998)認為風險分配并不能減少或降低風險，其目的在于通過識別項目的潛在風險并將其分配給最合適的承擔者，從而減少風險的承擔成本。
由于BT項目的產品往往具有非經營性，且具有很強的公共產品特征，BT項目在交付時間上的約束條件往往是剛性的，而回購風險的約束條件卻往往因為某些特殊原因而無法實現，這些因素使得投資方往往處于弱勢地位。投資方擁有的只是投資權和建設權，因此，只能承擔項目融資、建設過程中的風險。從產權的角度來分析，業主擁有項目的收益權、剩余控制權和索取權，也應承擔相應的風險。
從投資方保障自己的利益角度而言，應遵循“風險上限”“責權利對稱”的原則，投資方不應承擔其無法承擔的風險。結合既有的研究，整理BT項目的風險并分配見表1。
表1BT 項目風險分配表
對于業主承擔的風險如果造成了相關費用的增加，投資人可以通過回購基價調整、工程索賠等途徑得到補償，投資人自身不會受到損失，基價調整示意圖見圖1。
圖1BT項目業主承擔風險的收益計算流程圖
五、投資方承擔風險的回報率計算模型
由于BT項目的投資收益等于總投資(假設總投資即為回購時的回購基價，這里不再考慮其他利潤，這里將其視為回購基價)乘以投資回報率，將投資回報率為風險回報率、無風險回報率之和，無風險回報率為純粹利率與通貨膨脹附加率之和，一般按短期國債利率計算。
由于投資方在業主承擔的風險因素中已通過基價調整、工程索賠等方式獲得收益，不影響投資人的投資回報。此處僅考慮完全由投資方承擔的風險因素和由雙方共同承擔的風險因素中拆分出來的投資方承擔部分，設計風險回報率的流程如圖2所示，按此對投資方承擔風險的風險回報率進行計算。
假設風險X={x1，x2，…，xn}服從位置參數為u、尺度參數為σ的正態概率分布，概率密度函數為:
建立BT項目的收入與風險函數:
Y=f(X)，X={x1，x2，…，xn}
其中，x1，x2，…，xn為識別出的關鍵風險因素(一般認為，對投資人投資回報率影響較大的關鍵性風險為通貨膨脹、利率變動、項目融資成本、安全風險、工期延誤、工程質量等六項)，服從正態分布。
圖2風險回報率計算流程圖
對x1，x2，…，xn抽取足夠數量的樣本值，可求出相應的收入值Y。對這一過程進行多次模擬(計算要求一般取1000次以上)，據此求得相應的收入值Y1，Y2，…，Y1000，計算Y1，Y2，…，Y1000的數學期望值E(Y)(Y1，Y2，…，Y1000的均值)，假設95%的置信度，該位置的分位數為Y*，設該項目的初始合同價為Y0，則該項目的風險可量化為:
RVaR=E(Y)－Y*
其對應的風險收益率為:
rVaR=［E(Y)－Y*］/Y0
設無風險收益率為rf(一年期國債利率)，則該類BT項目的投資回報率為:
ri=［E(Y)－Y*］/Y0+rf
結束語
過去對于BT項目投資回報率一般采用定量的變形的收益現值法模型，但是由于最終決定權掌握在業主的手中，直接導致投資收益率確定不準確。本研究基于投資方的視角，在BT項目風險分配矩陣的基礎上借鑒VaR理論，通過BT項目風險收益的度量模型模擬計算工程風險費用，進一步解決了BT項目回購定價中的投資回報問題，為投資方在BT項目提出定價時提供了理論依據。
參考文獻
