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篇1

裝備制造業(yè)是一項(xiàng)資金密集、技術(shù)密集、勞動(dòng)密集型三者兼?zhèn)涞漠a(chǎn)業(yè)，是少有的對(duì)資本、技術(shù)與人力的需求都很旺盛的行業(yè)，該特點(diǎn)也造成了裝備制造也投資的投入成本高、投資建設(shè)及回收周期長、人才隊(duì)伍建設(shè)慢等顯著的特征，進(jìn)一步增加了裝備制造業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)。

裝備制造業(yè)項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)界并沒有形成統(tǒng)一的劃分標(biāo)準(zhǔn)。如按導(dǎo)致投資項(xiàng)目產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的原因?qū)L(fēng)險(xiǎn)因素劃分為人為風(fēng)險(xiǎn)和環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)；按照風(fēng)險(xiǎn)涉及區(qū)域劃分為項(xiàng)目整體風(fēng)險(xiǎn)和項(xiàng)目“個(gè)體”風(fēng)險(xiǎn)；按照風(fēng)險(xiǎn)能否預(yù)測(cè)劃分為已知風(fēng)險(xiǎn)和未知風(fēng)險(xiǎn)等等。

筆者認(rèn)為，從項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的全面性、科學(xué)性及可操作性角度，可以將裝備制造業(yè)投資項(xiàng)目的主要風(fēng)險(xiǎn)因素總結(jié)為：政治風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)政策風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。

二、層次分析法概述

層次分析法（Analytic Hierarchy Process簡(jiǎn)稱AHP）是將決策總是有關(guān)的元素分解成目標(biāo)、準(zhǔn)則、方案等層次，在此基礎(chǔ)之上進(jìn)行定性和定量分析的決策方法。該方法是美國運(yùn)籌學(xué)家匹茨堡大學(xué)教授薩蒂于20世紀(jì)70年代初，在為美國國防部研究"根據(jù)各個(gè)工業(yè)部門對(duì)國家福利的貢獻(xiàn)大小而進(jìn)行電力分配"課題時(shí)，應(yīng)用網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)理論和多目標(biāo)綜合評(píng)價(jià)方法，提出的一種層次權(quán)重決策分析方法。

層次一、裝備制造業(yè)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)類型

裝備制造業(yè)是一項(xiàng)資金密集、技術(shù)密集、勞動(dòng)密集型三者兼?zhèn)涞漠a(chǎn)業(yè)，是少有的對(duì)資本、技術(shù)與人力的需求都很旺盛的行業(yè)，該特點(diǎn)也造成了裝備制造也投資的投入成本高、投資建設(shè)及回收周期長、人才隊(duì)伍建設(shè)慢等顯著的特征，進(jìn)一步增加了裝備制造業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)。

裝備制造業(yè)項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)界并沒有形成統(tǒng)一的劃分標(biāo)準(zhǔn)。如按導(dǎo)致投資項(xiàng)目產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的原因?qū)L(fēng)險(xiǎn)因素劃分為人為風(fēng)險(xiǎn)和環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)；按照風(fēng)險(xiǎn)涉及區(qū)域劃分為項(xiàng)目整體風(fēng)險(xiǎn)和項(xiàng)目“個(gè)體”風(fēng)險(xiǎn)；按照風(fēng)險(xiǎn)能否預(yù)測(cè)劃分為已知風(fēng)險(xiǎn)和未知風(fēng)險(xiǎn)等等。

筆者認(rèn)為，從項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的全面性、科學(xué)性及可操作性角度，可以將裝備制造業(yè)投資項(xiàng)目的主要風(fēng)險(xiǎn)因素總結(jié)為：政治風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)政策風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。

二、層次分析法概述

層次分析法（Analytic Hierarchy Process簡(jiǎn)稱AHP）是將決策總是有關(guān)的元素分解成目標(biāo)、準(zhǔn)則、方案等層次，在此基礎(chǔ)之上進(jìn)行定性和定量分析的決策方法。該方法是美國運(yùn)籌學(xué)家匹茨堡大學(xué)教授薩蒂于20世紀(jì)70年代初，在為美國國防部研究"根據(jù)各個(gè)工業(yè)部門對(duì)國家福利的貢獻(xiàn)大小而進(jìn)行電力分配"課題時(shí)，應(yīng)用網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)理論和多目標(biāo)綜合評(píng)價(jià)方法，提出的一種層次權(quán)重決策分析方法。

層次分析法是將決策問題按總目標(biāo)、各層子目標(biāo)、評(píng)價(jià)準(zhǔn)則直至具體的備投方案的順序分解為不同的層次結(jié)構(gòu)，然后得用求解判斷矩陣特征向量的辦法，求得每一層次的各元素對(duì)上一層次某元素的優(yōu)先權(quán)重，最后再加權(quán)和的方法遞階歸并各備擇方案對(duì)總目標(biāo)的最終權(quán)重，此最終權(quán)重最大者即為最優(yōu)方案。這里所謂“優(yōu)先權(quán)重”是一種相對(duì)的量度，它表明各備擇方案在某一特點(diǎn)的評(píng)價(jià)準(zhǔn)則或子目標(biāo)下優(yōu)越程度的相對(duì)量度，以及各子目標(biāo)對(duì)上一層目標(biāo)而言重要程度的相對(duì)量度。層次分析法比較適合于具有分層交錯(cuò)評(píng)價(jià)指標(biāo)的目標(biāo)系統(tǒng)，而且目標(biāo)值又難于定量描述的決策問題。其用法是構(gòu)造判斷矩陣，求出其最大特征值及其所對(duì)應(yīng)的特征向量W，歸一化后，即為某一層次指標(biāo)對(duì)于上一層次某相關(guān)指標(biāo)的相對(duì)重要性權(quán)值。

層次分析法易于理解和操作，在風(fēng)險(xiǎn)分析中既有定性分析、又有定量計(jì)算，能較好的結(jié)合專家經(jīng)驗(yàn)，相對(duì)全面的評(píng)價(jià)項(xiàng)目總體風(fēng)險(xiǎn)，為管理者提供一個(gè)全面了解項(xiàng)目全過程風(fēng)險(xiǎn)的分析思路，因此在項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)分析中具有有相當(dāng)廣泛的應(yīng)用性。

三、實(shí)例分析

本文擬以某大型模鍛液壓機(jī)制造生產(chǎn)線項(xiàng)目為例，對(duì)其投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)。該項(xiàng)目主要用于生產(chǎn)各類大型航空鍛件，在給企業(yè)自身帶來發(fā)展的同時(shí)也為我國大型鍛壓設(shè)備的制造發(fā)揮積極的促進(jìn)作用。

由于本項(xiàng)目政治風(fēng)險(xiǎn)和環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)極小，故不予考慮。項(xiàng)目總風(fēng)險(xiǎn)分解為：技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)（包括技術(shù)難度、完工時(shí)間的變化情況）；管理風(fēng)險(xiǎn)（包括項(xiàng)目經(jīng)理素質(zhì)、組織結(jié)構(gòu)）；經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)（包括資金成本風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)）；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（下游市場(chǎng)需求風(fēng)險(xiǎn)上游市場(chǎng)供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)）。

在參考專家意見的基礎(chǔ)上運(yùn)用層次分析法，結(jié)合項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)劃分體系，建立本項(xiàng)目主要風(fēng)險(xiǎn)因素層的判斷矩陣：

四、結(jié)論與展望

本文從裝備制造業(yè)投資項(xiàng)目投資者角度出發(fā)，按照風(fēng)險(xiǎn)管理的基本原則，針對(duì)裝備制造業(yè)的主要特點(diǎn)，對(duì)項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析和評(píng)價(jià)研究。首先，將裝備制造業(yè)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行層次分類，并提取各層主要風(fēng)險(xiǎn)因素，再運(yùn)用AHP 法構(gòu)建遞階層次結(jié)構(gòu)模型，對(duì)這些因素進(jìn)行比較分析，建立裝備制造業(yè)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)因素指標(biāo)評(píng)價(jià)體系。進(jìn)而對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化分析，得出分析評(píng)價(jià)結(jié)論。但該評(píng)價(jià)方法尚有許多不足之處，需要進(jìn)一步完善。筆者認(rèn)為可以沿著以上分析思路完善風(fēng)險(xiǎn)分析決策流程，如下圖所示。

參考文獻(xiàn)：

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郭建斌，車璐.國內(nèi)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析的應(yīng)用情況與推進(jìn)建議[J].建筑經(jīng)濟(jì)， 2006， （6）.

篇2

2010年底的坎昆會(huì)議早已落下帷幕，但此次談判大會(huì)并沒有在全球減排方面達(dá)成一致協(xié)議，這意味著低碳減排在國際上的發(fā)展前景變得不明朗。我國作為一個(gè)有責(zé)任感的大國，在應(yīng)對(duì)全球氣候變暖始終堅(jiān)持不懈地努力著，就在前不久國務(wù)院頒布的“十二五規(guī)劃”中，用很大的篇幅提出了十二五期間在節(jié)能減排方面的具體措施，其中包括積極培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，而低碳基金在這方面必將起到?jīng)Q定性的作用。

低碳基金是將低碳經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵融入于基金之中，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益與生態(tài)效益共贏的現(xiàn)代金融工具，包括各種碳基金、綠色基金、環(huán)保基金等新型基金。它主要用于購買碳信用或投資于溫室氣體減排項(xiàng)目，它的投資方式目前有碳減排購買協(xié)議（ERPAs）、直接融資和N/A三種，其中用于直接融資的基金數(shù)額所占的比例變得越來越大，這意味著越來越多的低碳基金將會(huì)用于低碳投資。然而在選擇投資項(xiàng)目時(shí)必須先對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行正確有效的評(píng)估，以降低投資風(fēng)險(xiǎn)和提高投資收益。低碳投資作為一種新興的風(fēng)險(xiǎn)投資方式，兼具一般風(fēng)險(xiǎn)投資的特征及其自身特性，它在項(xiàng)目評(píng)估方面還沒有足夠的經(jīng)驗(yàn)，因此可以將風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估的一些經(jīng)驗(yàn)加以借鑒應(yīng)用到低碳投資項(xiàng)目評(píng)估中。

作為21世紀(jì)最具投資前景的投資方式之一，低碳投資對(duì)全球低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到了巨大的推動(dòng)作用，而低碳基金作為低碳投資的主要資金來源，因其巨大的投資“杠桿效應(yīng)”而 吸引了大量私人資本參與到低碳投資的隊(duì)伍中。據(jù)調(diào)查顯示，英國碳基金每投資1英鎊，將撬動(dòng)7英鎊社會(huì)閑散資金，正因?yàn)槿绱耍吞蓟鹪谶x擇投資項(xiàng)目時(shí)更需慎重。據(jù)有關(guān)調(diào)查結(jié)果表明，2011年我國低碳投資行業(yè)發(fā)展的主要障礙中，排在前面的是項(xiàng)目估值過高帶來的退出風(fēng)險(xiǎn)和優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目缺乏導(dǎo)致的資金停滯，所以對(duì)低碳基金投資項(xiàng)目的評(píng)估變得十分必要。

二、文獻(xiàn)綜述

投資項(xiàng)目評(píng)估是指利用系統(tǒng)原理、投資優(yōu)化原理、風(fēng)險(xiǎn)不確定性原理等對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行全面綜合的評(píng)價(jià)，使一定的資金投入獲得最大產(chǎn)出的活動(dòng)，由于大多數(shù)投資都具有較高的風(fēng)險(xiǎn)性，因此經(jīng)常也被稱作風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估。

已有學(xué)者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的評(píng)估進(jìn)行了研究，其中大部分都是通過建立評(píng)價(jià)指標(biāo)體系來進(jìn)行分析，但是各自所選用的指標(biāo)不盡一致。Tyebjee和Bruno(1984)提出了美國第一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)模型，提出了市場(chǎng)吸引力、產(chǎn)品的獨(dú)特性、管理能力和市場(chǎng)環(huán)境變化抵抗能力等評(píng)估因子。跟Tyebjee和Bruno相似，張春英（2001）也從風(fēng)險(xiǎn)和收益兩個(gè)角度進(jìn)行了指標(biāo)的選取，將高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資綜合評(píng)估指標(biāo)體系分為風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和效益評(píng)估兩個(gè)子系統(tǒng)，通過建立各自的指標(biāo)因素定量評(píng)估模型對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。陳盛雙（2008）則結(jié)合了我國風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r及特點(diǎn)，提出了產(chǎn)品差異度、市場(chǎng)吸引力、管理能力、經(jīng)濟(jì)效益和環(huán)境影響五個(gè)評(píng)估指標(biāo)。縱觀先前學(xué)者所建立的指標(biāo)體系可以發(fā)現(xiàn)，盡管各自所選取的指標(biāo)有所不同，但總體而言成本、風(fēng)險(xiǎn)、效益、管理能力都是屬于要考慮的重要指標(biāo)。

針對(duì)各自所建立的評(píng)估指標(biāo)體系，各位學(xué)者也采用了不同的指標(biāo)因素分析方法。潘佳林（2005）運(yùn)用模糊數(shù)學(xué)理論構(gòu)造了風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估的模糊多目標(biāo)群決策模型，并對(duì)定量指標(biāo)進(jìn)行無量綱處理，很好的解決了定性指標(biāo)和定量指標(biāo)的統(tǒng)一問題。楊毅和楊念（2005）在時(shí)間價(jià)值分析基礎(chǔ)上，提出投資項(xiàng)目評(píng)估灰色資金時(shí)間價(jià)值分析模型，更好的描述項(xiàng)目資金運(yùn)動(dòng)的不確定性。董放和張航（2009）提出了實(shí)物期權(quán)在風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用價(jià)值。汪波和馬海靜（2008）則對(duì)層次分析法、凈現(xiàn)值法、實(shí)物期權(quán)法、模糊綜合評(píng)判法及灰色關(guān)聯(lián)度分析法進(jìn)行了客觀的評(píng)價(jià)，分析了各自應(yīng)用的特點(diǎn)和局限性。由于各種方法的適用條件不一樣，目前學(xué)術(shù)界對(duì)于究竟何種分析方法最權(quán)威尚無定論，通過將本文所研究的問題及背景進(jìn)行分析，筆者認(rèn)為模糊層次分析法更為適合本文的研究。

三、低碳基金投資概述

（一）低碳基金投資現(xiàn)狀

目前全球范圍內(nèi)的低碳基金包括碳基金、低碳產(chǎn)業(yè)投資基金、綠色基金、清潔發(fā)展機(jī)制基金、環(huán)保基金和節(jié)能基金等不同種類的基金，其中以碳基金為主。我國現(xiàn)存的低碳基金有清潔發(fā)展機(jī)制基金（政府基金）和中國綠色碳基金（民間基金）。有統(tǒng)計(jì)顯示，世界銀行管理的碳基金規(guī)模從1999年的1.8億美元發(fā)展到了2009年的25億美元,而2011年初全球碳基金總額已達(dá)到300億美元。

通過對(duì)大多數(shù)現(xiàn)有低碳基金的研究可知：它們所投資的領(lǐng)域主要集中在碳交易市場(chǎng)、環(huán)保產(chǎn)業(yè)、節(jié)能減排產(chǎn)業(yè)、清潔能源產(chǎn)業(yè)和可再生能源產(chǎn)業(yè)，這些投資項(xiàng)目具有一定程度的公益性，一般私人資金很少愿意涉足這些領(lǐng)域。低碳基金的參與則為私人資本提供了良好的投資環(huán)境，加上相關(guān)政策制度的逐步完善，使更多的私人資金主動(dòng)投入到這些項(xiàng)目中，擴(kuò)充了低碳投資的隊(duì)伍。《2010年世界投資報(bào)告》中指出，2010年僅流向三大低碳商業(yè)領(lǐng)域（可再生能源領(lǐng)域、循環(huán)再利用領(lǐng)域以及與環(huán)保技術(shù)有關(guān)的產(chǎn)品制造領(lǐng)域）的FDI就達(dá)到1.2萬億美元，預(yù)計(jì)2011年將增長到1.3到1.5萬億美元。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2010年我國有近10只以低碳為主題的創(chuàng)投基金，資金規(guī)模高達(dá)100億元。

（二）低碳基金投資特點(diǎn)

低碳基金投資作為一種新興的風(fēng)險(xiǎn)投資方式，除了具有一般風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)高、期限長、收益高、前景好等特點(diǎn)之外，還具有其自身的特點(diǎn)：

1．資金來源較窄：目前全球所有低碳基金的來源主要包括政府出資、政府與企業(yè)共同出資、企業(yè)出資、私人出資四種。我國主要是政府出資，也有少部分是來自于企業(yè)和個(gè)人。

2．投資領(lǐng)域較少：低碳基金主要投資于低碳產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，包括清潔能源發(fā)電、能源轉(zhuǎn)換及存儲(chǔ)、清潔生產(chǎn)及消費(fèi)、廢物處理四大主題下的九個(gè)部門，相對(duì)來說可投資的范圍比一般的風(fēng)險(xiǎn)投資要窄。

3．投資目的多樣：低碳投資是隨著全球低碳經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展而興起的，是人類應(yīng)對(duì)環(huán)境惡化的應(yīng)對(duì)措施之一，因此低碳投資不僅是為了獲得經(jīng)濟(jì)收益，還要產(chǎn)生一定的生態(tài)和環(huán)境效益。

通過以上對(duì)低碳基金投資的概述，將低碳投資與風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行類比之后，可以認(rèn)為在項(xiàng)目評(píng)估方面低碳投資有許多可以風(fēng)險(xiǎn)投資借鑒的方法，但不能機(jī)械的照搬過來，還應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系加以改進(jìn)以更適應(yīng)低碳投資的特性。

四、投資項(xiàng)目評(píng)估體系

（一） 評(píng)估指標(biāo)體系的構(gòu)建

結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估的經(jīng)驗(yàn)和低碳投資的自身特點(diǎn)，基于投資成本、收益、風(fēng)險(xiǎn)以及企業(yè)四個(gè)方面找出評(píng)價(jià)低碳基金投資項(xiàng)目的各級(jí)指標(biāo)，以建立多目標(biāo)評(píng)估指標(biāo)體系（見圖一）。

1、投資成本

目前大多數(shù)低碳基金的規(guī)模并不是很大，所以項(xiàng)目所需的成本是基金選擇項(xiàng)目首先要考慮的問題，基金管理者要通過權(quán)衡整個(gè)項(xiàng)目的成本和期望收益來確定項(xiàng)目可以接受的成本范圍。一個(gè)項(xiàng)目的總投資額包括固定投資額和變動(dòng)投資額。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示：英國碳基金用于投資性的項(xiàng)目額度一般是150萬英鎊；用于研究性的項(xiàng)目額度一般在5萬-25萬英鎊。

2、投資收益

低碳基金作為一種投資工具，追求收益是它的本質(zhì)特征，而它與其他一般基金不同之處在于它的公益性，作為一種準(zhǔn)公共產(chǎn)品，在追求經(jīng)濟(jì)收益的同時(shí)還要求能產(chǎn)生一定的生態(tài)效益和社會(huì)效益。對(duì)于經(jīng)濟(jì)效益，可以從凈現(xiàn)值、投資回收期、投資收益率三個(gè)方面分別分析；對(duì)于生態(tài)效益，基于低碳基金的低碳內(nèi)涵，可以通過估計(jì)項(xiàng)目直接或間接的減排行為所帶來的等價(jià)減排量來評(píng)估；對(duì)于社會(huì)效益，低碳基金投資某項(xiàng)項(xiàng)目必然會(huì)帶動(dòng)自身及其他產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，為社會(huì)創(chuàng)造出就業(yè)崗位，因此項(xiàng)目的就業(yè)效果可以很好的體現(xiàn)其社會(huì)效益的大小。

3、投資風(fēng)險(xiǎn)

作為一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)的投資行為，低碳基金投資中對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估是最為關(guān)鍵的步驟，通過對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的正確評(píng)估從而采取適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)管理措施可以提高投資的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)可以分為內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)和外部風(fēng)險(xiǎn)，內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)主要指由于實(shí)施項(xiàng)目的企業(yè)自身原因可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，包括產(chǎn)品（技術(shù)）的競(jìng)爭(zhēng)力和資金到位率；外部風(fēng)險(xiǎn)是指投資項(xiàng)目所在領(lǐng)域內(nèi)其他企業(yè)和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素可能引起的風(fēng)險(xiǎn)，包括安全邊際率和國家相關(guān)政策變化的風(fēng)險(xiǎn)。

4、企業(yè)管理

在理論層次上，項(xiàng)目自身的特性和優(yōu)勢(shì)是最重要的，但在項(xiàng)目實(shí)際實(shí)施過程中，所投資企業(yè)的管理機(jī)制卻是極為重要的，它是決定一個(gè)項(xiàng)目能否發(fā)揮出其最大效益的關(guān)鍵。對(duì)被投資企業(yè)的評(píng)估主要可以從企業(yè)各層的管理機(jī)制和企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力兩個(gè)方面進(jìn)行評(píng)估。另外管理者的素質(zhì)也起著至關(guān)重要的作用，對(duì)于一般的投資還要考慮該項(xiàng)投資的市場(chǎng)前景，但由于低碳基金所投資的項(xiàng)目都是節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域，具有良好的發(fā)展前景，所以在評(píng)估時(shí)便可不必分析。

（二）評(píng)估指標(biāo)體系的應(yīng)用

建立好評(píng)估指標(biāo)體系之后，便要利用該體系對(duì)所待選擇的項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估。本文將運(yùn)用模糊層次分析法對(duì)已找到的各項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，據(jù)此選擇出最優(yōu)的投資項(xiàng)目。具體步驟如下：

1、利用層次分析法確定各指標(biāo)因素的權(quán)重

層次分析法是指運(yùn)用兩兩比較的方法確定同一層次各因素在上一層次中同一指標(biāo)下的相對(duì)重要性，并通過一系列數(shù)學(xué)方法來計(jì)算各因素的權(quán)重，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)不同決策方案的評(píng)價(jià)與選擇。首先請(qǐng)有關(guān)專家對(duì)同一層次的各指標(biāo)間的相對(duì)重要性作出判斷，構(gòu)建兩兩比較的判斷矩陣；其次利用方根法求出該判斷矩陣的最大特征根，并求出與之對(duì)應(yīng)的特征向量；對(duì)該特征向量進(jìn)行一致性檢驗(yàn)通過后將其歸一化，所得到的新向量便是該層次各指標(biāo)因素的相應(yīng)權(quán)重。

2、利用專家經(jīng)驗(yàn)法確定評(píng)價(jià)隸屬矩陣

專家經(jīng)驗(yàn)法是根據(jù)專家的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)給出模糊信息的處理算式或相應(yīng)權(quán)系數(shù)值來求出隸屬函數(shù)并確定隸屬矩陣的一種方法。首先請(qǐng)?jiān)谶@方面有經(jīng)驗(yàn)的專家組成一個(gè)評(píng)價(jià)小組，對(duì)照相應(yīng)的評(píng)語標(biāo)準(zhǔn)（通常分為“優(yōu)”、“良”、“中”、“差”三個(gè)等級(jí)，并給予各等級(jí)一個(gè)相應(yīng)的分?jǐn)?shù)）為各層次的不同指標(biāo)確定等級(jí)，得到評(píng)語集；得出因素集中各指標(biāo)對(duì)評(píng)語集的隸屬度向量，從而構(gòu)造出各子目標(biāo)下的隸屬矩陣。

3、模糊層次綜合評(píng)判

確定好各子因素層指標(biāo)對(duì)評(píng)價(jià)集的隸屬矩陣之后，通過模糊矩陣合成，對(duì)目標(biāo)層進(jìn)行單因素模糊評(píng)價(jià)，確定目標(biāo)層對(duì)評(píng)語集的的隸屬向量并進(jìn)行歸一化處理得到準(zhǔn)確的隸屬度向量，最后對(duì)評(píng)語集向量和目標(biāo)層隸屬度向量進(jìn)行合成計(jì)算得分便可得出該項(xiàng)目的最終評(píng)分。通過比較不同投資項(xiàng)目的總評(píng)分，則很容易對(duì)項(xiàng)目做出正確的選擇。

綜上所述，在對(duì)低碳基金將要投資的項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估時(shí)，首先必須找到圖一中相應(yīng)的評(píng)價(jià)指標(biāo)，并對(duì)這些指標(biāo)通過實(shí)際數(shù)據(jù)進(jìn)行量化；建立好評(píng)價(jià)指標(biāo)體系之后便可運(yùn)用模糊層次分析法對(duì)模型整體進(jìn)行分析，得到各個(gè)待選項(xiàng)目的總評(píng)分，從中擇優(yōu)選取進(jìn)行基金投資，方可最大程度提高期望收益。

五、結(jié)語

盡管目前我國已加大了低碳投資的力度，但普遍存在一個(gè)投資效率低下的問題，這與當(dāng)前沒有形成統(tǒng)一有效的評(píng)估指標(biāo)體系密切相關(guān)，因此盡快在低碳投資界建立起評(píng)估指標(biāo)體系已是當(dāng)務(wù)之急。全文通過將風(fēng)險(xiǎn)投資的評(píng)估方法加以改進(jìn)提出了較為完善的評(píng)估指標(biāo)體系，并認(rèn)為模糊層次分析法能對(duì)低碳投資項(xiàng)目進(jìn)行良好的評(píng)估。運(yùn)用該體系方法可以為我國低碳產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供很好的理論基礎(chǔ)，也可以為實(shí)際中低碳投資項(xiàng)目選擇決策提供很好的參考，由于目前相關(guān)方面的數(shù)據(jù)不充分，所以未能進(jìn)行實(shí)證研究，這一點(diǎn)有待在今后的研究中進(jìn)一步完善。

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篇3

一、投資價(jià)值分析

1.獲得高額利潤

旅游景區(qū)屬于資源稀缺型商品，一旦擁有景區(qū)經(jīng)營權(quán)就可以形成資源壟斷，從而獲得壟斷利潤。

從資源來看，景區(qū)供給量過少導(dǎo)致資源緊缺。盡管中國地大物博、歷史悠久，給我們留下了眾多的自然景觀和人文景觀，但是畢竟數(shù)量有限，而且時(shí)空分布不均衡，造成了我國資源型景區(qū)的局部稀缺。從2004年A級(jí)景區(qū)經(jīng)營效益情況（表1）中，可以看出資源型景區(qū)級(jí)別越高，壟斷性越強(qiáng)，效益也好。從需求來看，國內(nèi)國外游客都對(duì)資源型景區(qū)需求很大。根據(jù)國際旅游組織的調(diào)查，74%的游客首選到資源型景區(qū)觀光，尤其在旅游消費(fèi)剛剛啟動(dòng)時(shí)這一比例更高。

供給不足，需求旺盛這就造成了巨大的供求缺口使的景區(qū)形成壟斷性經(jīng)營。而從國內(nèi)黃金周旺盛的旅游消費(fèi)，看這個(gè)供求缺口會(huì)持續(xù)一個(gè)比較長的時(shí)間，也就是說景區(qū)的壟斷性經(jīng)營也會(huì)長時(shí)間存在。

數(shù)據(jù)來源：國家旅游局

2.衍生性延長產(chǎn)業(yè)鏈

旅游景區(qū)相對(duì)其他旅游行業(yè)而言可開發(fā)的旅游產(chǎn)品種類多、數(shù)量大、衍生性強(qiáng)、可創(chuàng)新性強(qiáng)，這樣就使景區(qū)的生命周期增長，獲得利潤的時(shí)間也隨之增加。

由于旅游產(chǎn)品存在生命周期一旦產(chǎn)品進(jìn)入停滯或衰退期就無利潤可言。而這個(gè)時(shí)候產(chǎn)品能否復(fù)興的關(guān)鍵在于創(chuàng)新，只有再開發(fā)出有吸引力的產(chǎn)品才能延長獲利時(shí)間。而資源型景區(qū)依托自己的核心資源，開發(fā)的產(chǎn)品除了基礎(chǔ)的觀光產(chǎn)品外，還可以開發(fā)度假產(chǎn)品和專項(xiàng)產(chǎn)品。這就使得景區(qū)可以開發(fā)的產(chǎn)品極大豐富。景區(qū)每年都可以通過開發(fā)新產(chǎn)品，吸引老游客故地重游新游客慕名而來，從而將利潤維持在較高水平。

由于資源型景區(qū)產(chǎn)品的多樣性，開發(fā)的多層次性可以使企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步降低。企業(yè)獲得景區(qū)經(jīng)營權(quán)后，既可以自己開發(fā)核心產(chǎn)品，也可以將特定產(chǎn)品開發(fā)經(jīng)營權(quán)出讓以減少管理成本和難度，并分散風(fēng)險(xiǎn)。

3.獲得核心競(jìng)爭(zhēng)力

旅游景區(qū)作為旅游業(yè)的核心資源要素，是旅游產(chǎn)業(yè)鏈的中心環(huán)節(jié)，也是旅游產(chǎn)業(yè)群的輻射中心。投資資源型景區(qū)有利于旅游企業(yè)資源的整合，也有利于產(chǎn)業(yè)鏈向上下游延伸。

旅游企業(yè)擁有景區(qū)資源，可以形成一個(gè)完整的鏈條，為旅游者提供一條龍服務(wù)。這樣不僅可以實(shí)現(xiàn)優(yōu)化資源配置，節(jié)約成本，提高效率，還可使旅游者在旅游的過程中享受到更多的方便、快捷與舒適，并且強(qiáng)有力的產(chǎn)業(yè)鏈條也是阻擋國外企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的有力武器。

二、政策分析

1.政策支持投資

(1)中央投資景區(qū)基建

我國進(jìn)入2000年以來出臺(tái)了一系列政策促進(jìn)旅游發(fā)展，明確要求增加對(duì)資源型景區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施的財(cái)政投資，放寬對(duì)資源型景區(qū)開發(fā)項(xiàng)目的審核條件。另外國家還安排了67.2億元國債資金進(jìn)行景區(qū)建設(shè)，促進(jìn)景區(qū)發(fā)展。

2001年4月國務(wù)院下發(fā)了《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步加快旅游業(yè)發(fā)展的通知》。通知強(qiáng)調(diào)增加對(duì)旅游基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的財(cái)政性資金投入。支持符合條件的旅游企業(yè)通過股票發(fā)行上市等方式融資。積極探索建立境內(nèi)外旅游產(chǎn)業(yè)基金。

2004年國務(wù)院下發(fā)的《國務(wù)院關(guān)于投資體制改革的決定》放寬了對(duì)旅游項(xiàng)目的審批規(guī)定不使用政府投資的，一律不再實(shí)行審批制，但將區(qū)別情況實(shí)行核準(zhǔn)制和備案制。

國債資金加強(qiáng)旅游基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)于2000年開始，重點(diǎn)支持資源品位較高、發(fā)展?jié)摿^大的國家級(jí)或省級(jí)旅游景區(qū)的項(xiàng)目。至2004年底國家累計(jì)投入67.2億元國債資金，在較短的時(shí)間內(nèi)集中開展了一批旅游景區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，改善了景區(qū)環(huán)境，提高了景區(qū)的綜合接待能力。

(2)地方立法促進(jìn)景區(qū)發(fā)展

從各地政策看，為了加快開發(fā)資源型景區(qū)，很多省市明確提出資源型景區(qū)的經(jīng)營權(quán)可以轉(zhuǎn)讓。而且很多省市設(shè)有旅游發(fā)展資金用于建設(shè)資源型景區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施，并且在稅收，土地政策上都有優(yōu)惠。雖然國家并未出臺(tái)《旅游法》，但是地方為了規(guī)范旅游發(fā)展，更為了促進(jìn)當(dāng)?shù)芈糜危娂姵雠_(tái)地方性旅游管理?xiàng)l例。為了適應(yīng)我國旅游業(yè)的迅速發(fā)展如湖北省，云南省，北京市等已經(jīng)修訂舊版旅游管理?xiàng)l例。

2.景區(qū)經(jīng)營權(quán)出讓――爭(zhēng)論中前行

對(duì)于資源型景區(qū)的特許經(jīng)營權(quán)出讓的問題，從中央到地方，從專家到大眾一直爭(zhēng)論不休。但是總體上，景區(qū)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離還是在各地進(jìn)行。在很多省市制定的旅游管理?xiàng)l例中明確規(guī)定景區(qū)的經(jīng)營權(quán)可以有償出讓。

(1)地方政府和旅游局――支持經(jīng)營權(quán)出讓

為了貫徹落實(shí)景區(qū)所有權(quán)經(jīng)營權(quán)分離，湖北省、福建省、上海市、貴州省、浙江省、重慶市、山西省、云南省等省市在旅游管理?xiàng)l例中明確提出了經(jīng)營權(quán)，可以通過拍賣、招標(biāo)方式，按照公開、公平、公正和誠實(shí)信用的原則，依法有償轉(zhuǎn)讓給企業(yè)、其他組織和個(gè)人。

(2)建設(shè)部――風(fēng)景名勝區(qū)經(jīng)營權(quán)在探索中前行

建設(shè)部雖然多次出臺(tái)文件要求風(fēng)景名勝區(qū)不能將經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓，但是由于景區(qū)實(shí)際的控制權(quán)在地方政府手里，建設(shè)部的管理力相對(duì)薄弱。而且建設(shè)部對(duì)經(jīng)營權(quán)的態(tài)度從文件變化中也可以看出逐漸放寬經(jīng)營權(quán)的出讓，由絕對(duì)不允許經(jīng)營權(quán)出讓，到經(jīng)營權(quán)出讓有底線。

建設(shè)部依據(jù)國務(wù)院出臺(tái)的《風(fēng)景名勝區(qū)管理暫行條例》，出臺(tái)了《風(fēng)景名勝區(qū)管理暫行條例實(shí)施辦法》、《國家風(fēng)景名勝區(qū)建設(shè)管理規(guī)定》、《國家風(fēng)景名勝區(qū)規(guī)劃編制審批管理辦法》，加強(qiáng)風(fēng)景區(qū)管理。

(3)其他部門――議論紛紛

林業(yè)部、國土資源部在積極探索將所屬森林公園、地質(zhì)公園招商引資。根據(jù)《森林公園管理辦法》第十條，森林公園的開發(fā)建設(shè)可以由森林公園經(jīng)營管理者同其他單位或個(gè)人以合資合作方式聯(lián)合進(jìn)行。國土資源部認(rèn)為通過建立地質(zhì)公園，根據(jù)地質(zhì)遺跡的特點(diǎn)，營造特色文化，發(fā)展旅游產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

文物部門作為代表全體人民保護(hù)管理文物的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，文物保護(hù)屬于社會(huì)性公益事業(yè)，應(yīng)以保護(hù)為前提，利用只是

保護(hù)的一個(gè)方面，而且根據(jù)《文物法》的有關(guān)規(guī)定，文物遺址不得做其他商業(yè)用途。

三、風(fēng)險(xiǎn)分析

任何投資行為都是有風(fēng)險(xiǎn)存在的，同樣資源型景區(qū)的投資也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。許多資源型景區(qū)項(xiàng)目取得了成功,經(jīng)濟(jì)效益、社會(huì)效益、環(huán)境效益顯著,但也有不少項(xiàng)目投資失敗, 損失巨大。投資者如果加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，提高風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)和手段還是可以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)取得成功的。

景區(qū)投資風(fēng)險(xiǎn)主要來自：政策風(fēng)險(xiǎn)，資金風(fēng)險(xiǎn)，開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等。本報(bào)告將對(duì)其中幾個(gè)重要的風(fēng)險(xiǎn)及規(guī)避措施加以說明。

1.政策風(fēng)險(xiǎn)

自然資源是幾千年不變的，變數(shù)大的是人為政策，對(duì)政策分析判斷，在開發(fā)建設(shè)過程中尤為重要。我國現(xiàn)在還沒有出臺(tái)旅游法，各地旅游法規(guī)地方特色明顯，這些法規(guī)的持續(xù)性和有效性都很差。現(xiàn)在企業(yè)經(jīng)營旅游產(chǎn)業(yè)，獲得的只是部分權(quán)益，如經(jīng)營權(quán)、管理權(quán)。企業(yè)和政府簽訂20至50年的協(xié)議，這些協(xié)議是不受法律保護(hù)的。在實(shí)際運(yùn)作過程中還要特別關(guān)注省、市、縣之間的法規(guī)是否沖突，而越基層制定的法規(guī)，修改越容易。景區(qū)內(nèi)部多頭管理，條塊分割，法律、政策上有許多不連貫的地方，導(dǎo)致了景區(qū)開發(fā)的無所適從。所以說政策是旅游開發(fā)中最大的風(fēng)險(xiǎn)。

2.資金風(fēng)險(xiǎn)

我國景區(qū)開發(fā)并不是一般認(rèn)為的“低投入，高產(chǎn)出”模式，而是“投入，投入，再投入”的模式。開發(fā)資源型景區(qū)需要一次性投入大量的資金，而且需要一定的現(xiàn)金流進(jìn)行景區(qū)的后續(xù)投資。

景區(qū)開發(fā)初期內(nèi)部交通，基礎(chǔ)設(shè)施，營銷等這些都是需要大量資金投入。而且景區(qū)開發(fā)并不是一錘子買賣，因?yàn)榫皡^(qū)面臨競(jìng)爭(zhēng)，面臨游客需求的改變，所以景區(qū)需要?jiǎng)?chuàng)新旅游產(chǎn)品，而新的旅游產(chǎn)品的開發(fā)也是需要大量資金的。再次，景區(qū)室外設(shè)施的耗損速度快，需要的維護(hù)更新經(jīng)費(fèi)也非常可觀。很多景區(qū)投資失敗就是在于沒有后續(xù)資金投入景區(qū)開發(fā)，導(dǎo)致景區(qū)吸引力下降，收入達(dá)不到預(yù)期的原因。

3.開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)

由于缺乏統(tǒng)一的、高水平的規(guī)劃，使一些已經(jīng)開發(fā)、利用起來的景區(qū)、景點(diǎn)和旅游設(shè)施普遍存在檔次不高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的問題，缺乏整體旅游概念，景區(qū)和景點(diǎn)布局不合理缺乏吸引力。許多景區(qū)由于對(duì)市場(chǎng)需求缺乏清楚的認(rèn)識(shí)，導(dǎo)致市場(chǎng)定位泛化沒有明確的市場(chǎng)定位景區(qū)主題不鮮明沒有明確的旅游形象。

旅游區(qū)項(xiàng)目開發(fā)需要考慮其所依托的資源，強(qiáng)化資源特色，突出項(xiàng)目主題，同時(shí)旅游設(shè)施的配套建設(shè)也要圍繞主題展開。這樣的項(xiàng)目一旦開發(fā)，其可變彈性較小。正常情況下，項(xiàng)目特色顯然是投資者所追求的目標(biāo)，因?yàn)橹黝}越突出，其生命力就越強(qiáng)。但是這恰恰也是項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)所在，因?yàn)樵绞怯刑厣捻?xiàng)目，越是不易改變其內(nèi)容與功能，或者改變內(nèi)容與功能的成本代價(jià)過高，給風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁帶來困難。

4.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

旅游產(chǎn)品市場(chǎng)需求量的大小，與游客在某一特定環(huán)境、特定時(shí)期內(nèi)的消費(fèi)心理、消費(fèi)偏好和這一時(shí)期內(nèi)旅游消費(fèi)的總趨勢(shì)等密切相關(guān)，而游客的消費(fèi)心理、偏好等是經(jīng)常變化的，特別是隨著游客群體的不斷個(gè)性化，游客結(jié)構(gòu)的不斷多元化，旅游市場(chǎng)需求難以捉摸，某些特定旅游產(chǎn)品愈來愈難以同時(shí)滿足游客群體中各個(gè)不同的需求，同時(shí)也使某些旅游產(chǎn)品很難實(shí)現(xiàn)所期望的游客云集的目的，旅游產(chǎn)品的有效生命周期也因此而大大縮短，這就直接影響到旅游項(xiàng)目開發(fā)的投入產(chǎn)出效益比。

國內(nèi)各地區(qū)全面大力開發(fā)旅游業(yè)，各類旅游產(chǎn)品蓬勃發(fā)展，旅游產(chǎn)品數(shù)量的快速增加超過市場(chǎng)需求的增長，再加上政府對(duì)旅游市場(chǎng)調(diào)控、監(jiān)管力度不夠，旅游市場(chǎng)的無序競(jìng)爭(zhēng)相當(dāng)激烈，從而明顯地加劇了旅游項(xiàng)目的投資經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，合理投資回報(bào)難有保障。

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篇4

高科技企業(yè)區(qū)別于傳統(tǒng)企業(yè)的最大特點(diǎn)是技術(shù)起點(diǎn)高，因此，在技術(shù)、產(chǎn)品、生產(chǎn)和市場(chǎng)的成熟度等方面都存在更大的不確定性，即高風(fēng)險(xiǎn)。另外，高科技企業(yè)隨著規(guī)模的擴(kuò)大，其資金需求量大、增長快速的特點(diǎn)也很明顯。風(fēng)險(xiǎn)投資分析風(fēng)險(xiǎn)投資缺乏數(shù)據(jù)借鑒，這給利用已有的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)與控制方法給高科技企業(yè)進(jìn)行帶來了困難，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)控制往往建立在充分利用歷史數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上。如收益率均值-方差模型、多因子定價(jià)模型、VAR（Value At Risk）風(fēng)險(xiǎn)測(cè)定法等均是基于大量歷史數(shù)據(jù)及事前信息的有效性，對(duì)事后信息考慮甚少。在高科技企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)方面，國內(nèi)外主要處于定性分析階段，定量研究較少，且主要集中于風(fēng)險(xiǎn)投資的某一階段或是僅從風(fēng)險(xiǎn)或價(jià)值方面去分析，缺乏從生命周期的宏觀和整體上進(jìn)行的研究，不利于對(duì)高科技企業(yè)進(jìn)行全面的評(píng)價(jià)。

筆者根據(jù)高科技企業(yè)的特點(diǎn)，對(duì)其生命周期的各階段的主要風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，找出主要指標(biāo)，在此基礎(chǔ)上，利用模糊層次分析法，建立高科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的分析模型，從整個(gè)生命周期對(duì)高科技企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，同時(shí)結(jié)合其他思想，對(duì)產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率、盈利水平等也做了說明和預(yù)測(cè)，以幫助進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資決策。

2 高科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資分析

2.1 高科技企業(yè)的生命周期

科技企業(yè)的生命周期一般包括六個(gè)階段，即研究與開發(fā)期、創(chuàng)業(yè)期、早期成長期、加速成長期、穩(wěn)定成長期和成熟期。研究開發(fā)期要通過市場(chǎng)研究以確定所研究的產(chǎn)品或勞務(wù)的市場(chǎng)潛力，此時(shí)投資需求較小。創(chuàng)業(yè)期要開發(fā)出最初產(chǎn)品以向市場(chǎng)展示，并保證第一筆業(yè)務(wù)成交。這一階段對(duì)資本的需求顯著增加，包括工資、設(shè)備和推銷費(fèi)用等。早期成長期，企業(yè)已完成生產(chǎn)線的開發(fā)，市場(chǎng)逐步擴(kuò)大，然而企業(yè)仍然處于虧損階段，需借外部資金增加設(shè)備、招收業(yè)務(wù)骨干，并著手下一代產(chǎn)品開發(fā)。到了加速成長期，企業(yè)的產(chǎn)品或勞務(wù)已被廣大消費(fèi)者接受，銷售額和利潤開始加速增長，現(xiàn)金流入可以滿足企業(yè)大部分需要，但新的機(jī)會(huì)不斷出現(xiàn)，企業(yè)仍然需要外部資金來實(shí)現(xiàn)高速膨脹，直到企業(yè)進(jìn)入熟期。

2.2 不同階段的風(fēng)險(xiǎn)分析

依高科技企業(yè)的生命周期理論，可把高科技企業(yè)的分為以下幾個(gè)階段來考察風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)：

（1）種子期（Seed Stage），相當(dāng)于生命周期中的研究開發(fā)期。是技術(shù)醞釀與開發(fā)的階段，創(chuàng)業(yè)者僅有產(chǎn)品的構(gòu)想和初步設(shè)計(jì)，為實(shí)現(xiàn)實(shí)用化和商品化需進(jìn)行產(chǎn)品、工藝流程、設(shè)備等方面的研究。由于開發(fā)高科技并將其轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)產(chǎn)品具有明顯的不確定性，技術(shù)失敗是此階段的主要風(fēng)險(xiǎn)。

（2）創(chuàng)建期（（Start-up Stage），相當(dāng)于生命周期中的創(chuàng)業(yè)期。一般指技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品試銷階段。此階段的主要任務(wù)是市場(chǎng)導(dǎo)入、創(chuàng)立企業(yè)和進(jìn)行規(guī)模化生產(chǎn)。此階段產(chǎn)品的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)逐漸減少，但由于市場(chǎng)化過程中新產(chǎn)品的推廣和被潛在顧客接受需要時(shí)間，企業(yè)經(jīng)營面臨許多外部的不確定性因素，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)成為主要風(fēng)險(xiǎn)。

（3）成長期（Growth Stage），相當(dāng)于生命周期中的早期成長期。企業(yè)已經(jīng)建立，技術(shù)、產(chǎn)品也基本完善，主要任務(wù)是產(chǎn)品的市場(chǎng)推廣。企業(yè)將在本階段開始產(chǎn)生利潤。企業(yè)應(yīng)綜合考慮市場(chǎng)容量、市場(chǎng)接受時(shí)間、價(jià)格因素，確立市場(chǎng)戰(zhàn)略，將產(chǎn)品迅速推向市場(chǎng)，避免市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。此階段企業(yè)面臨的另一重要風(fēng)險(xiǎn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，成本的控制至關(guān)重要。

（4）擴(kuò)張期（Expansion Stage），相當(dāng)于生命周期中的加速成長期和穩(wěn)定成長期的前期。擴(kuò)張期是市場(chǎng)份額逐步擴(kuò)大、經(jīng)營業(yè)績(jī)逐漸上升的階段，企業(yè)在本階段實(shí)現(xiàn)累計(jì)盈利。但為進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn)和開拓市場(chǎng)，還需要更大的資金投入。同時(shí)，因技術(shù)開發(fā)成熟，可能有新的競(jìng)爭(zhēng)者加入，企業(yè)將面臨競(jìng)爭(zhēng)威脅，這將使企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成為本階段的主要風(fēng)險(xiǎn)。

（5）成熟期（Bridge Stage），相當(dāng)于生命周期中穩(wěn)定成長期的后期和成熟期。是技術(shù)成熟和產(chǎn)品進(jìn)入大生產(chǎn)階段，企業(yè)的產(chǎn)品和市場(chǎng)占有率已得到承認(rèn)，生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，技術(shù)、管理日趨成熟，銷售和利潤大幅增加，已超過盈虧平衡點(diǎn)，開始進(jìn)入盈利期；企業(yè)的技術(shù)、財(cái)務(wù)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)已降得很低，其知名度和信譽(yù)度開始建立。此時(shí)企業(yè)利潤率已變得不再誘人，風(fēng)險(xiǎn)資本開始考慮為上市做準(zhǔn)備，以實(shí)現(xiàn)成功退出。

3 風(fēng)險(xiǎn)投資分析方法

3.1 高科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析

根據(jù)以上分析，可以把高科技企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)分為五個(gè)階段，在五個(gè)階段的風(fēng)險(xiǎn)中又可細(xì)分。因此，層次分析法（Analytic Hierarchy Process AHP）是一種很好的工具。

3.1.1 建立指標(biāo)體系

如上所述，可以得到風(fēng)險(xiǎn)投資的綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)（見附圖）。

3.1.2 確定權(quán)重

設(shè)準(zhǔn)則層對(duì)應(yīng)的權(quán)重為a1，a2，a3，a4，a5，子準(zhǔn)則層對(duì)應(yīng)的權(quán)重分別為a11，a12，a13，a14，a15，a16，a17，a21，a22，a23，a24，a25，a26，a27，…，a51，a52，a53，a54，a55，a56，a57。記A=（a1，a2，a3，a4，a5），A1=（a11，a12，a13，a14，a15，a16，a17），A2=（a21，a22，a23，a24，a25，a26，a27），A3=（a21，a32，a33，a34，a35，a36，a37），A4=（a41，a42，a43，a44，a45，a46，a47），A5=（a51，a52，a53，a54，a55，a56，a57）。

3.1.3 建立模糊集合

（1）評(píng)價(jià)指標(biāo)集合：U={U1，U2，U3，U4，U5}，其中U1={u11，u12，u13，u14，u15，u16，u17}，U2={u21，u22，u23，u24，u25，u26，u27}，…，U5={u51，u52，u53，u54，u55，u56，u57}。

（2）評(píng)價(jià)評(píng)語集：V={v1，v2，v3，v4，v5}。其中，分別表示指標(biāo)的評(píng)語為“優(yōu)”、“良”、“中”“一般”、“差”，對(duì)應(yīng)的相關(guān)投資風(fēng)險(xiǎn)的大小程度為投資風(fēng)險(xiǎn)“低”、“較低”、“中等”、“較高”、“高”。

3.1.4 確定評(píng)價(jià)隸屬矩陣

以上指標(biāo)雖然可得到確定的評(píng)語，但其合理性卻有較強(qiáng)的模糊性。因此，在確定各個(gè)指標(biāo)對(duì)評(píng)語集V的隸屬度時(shí)，要按一定標(biāo)志選若干人（專家）組成評(píng)價(jià)組，采用專家調(diào)查和民意測(cè)驗(yàn)等方法對(duì)子準(zhǔn)則層確定等級(jí)。若采用簡(jiǎn)單算術(shù)平均數(shù)來確定評(píng)判隸屬矩陣，則方法如下，設(shè)uij對(duì)評(píng)語集V的隸屬向量Rij為：Rij=（pij1，pij2，pij3，pij4，pij5），其中，pijk=vijk/n，k=1，2，…，5，n為參評(píng)專家人員總數(shù)；vik是參評(píng)專家中認(rèn)為指標(biāo)Uik屬于Vk等級(jí)的專家人數(shù)，評(píng)判隸屬矩陣為：

Rij=pij1pij2pij3…pijk=pij11 pij12 pij13 pij14 pij15pij21 pij22 pij23 pij24 pij25pij31 pij32 pij33 pij34 pij35… … … … …pijk1 pijk2 pijk3 pijk4 pijk5

因此，U1，U2，U3，U4，U5的隸屬向量構(gòu)成5個(gè)隸屬矩陣，分別為：

RU1=（R11，R12，R13，R14，R15，R16，R17）T

RU21=（R21，R22，R23，R24，R25，R26，R27）T

RU3=（R31，R32，R33，R34，R35，R36，R37）T

RU4=（R41，R42，R43，R44，R45，R46，R47）T

RU5=（R51，R52，R53，R54，R55，R56，R57）T

3.1.5 多因素層次模糊綜合評(píng)價(jià)

在風(fēng)險(xiǎn)投資的綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)圖中，把影響高科技企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)Z大小的指標(biāo)分為2個(gè)層次，由于已經(jīng)確定了第2層次指標(biāo)對(duì)評(píng)語集V的隸屬度矩陣，所以可通過模糊矩陣合成對(duì)第1層次目標(biāo)進(jìn)行單因素模糊評(píng)價(jià)，即確定U1，U2，U3，U4，U5對(duì)V的隸屬度矩陣，進(jìn)而就可以確定Z對(duì)評(píng)語集V的隸屬度向量。

（1）準(zhǔn)則層模糊綜合評(píng)價(jià)。設(shè)Bi=AiRyi，對(duì)Bi進(jìn)行歸一化處理的結(jié)果記為Bi，則Bi表示Ui對(duì)V的隸屬向量，其中i=1，2，3，4，5，并記Rz=（B1，B2，B3，B4，B5，B6）T，其中“”是模糊矩陣合成算子符號(hào)，其代表的意義是將Aij中第一行的各元素與Rij中第一列的各元素之間進(jìn)行兩兩比較，在相應(yīng)的兩元素之間先取最小值，然后在一組最小值中取最大值，并以此類推求得Aij第一行各元素與R其他各列的各元素的比較結(jié)果。

（2）目標(biāo)層模糊綜合評(píng)價(jià)。記R=ARz=（b1，b2，b3，b4），對(duì)R進(jìn)行歸一化處理的結(jié)果記為R，則R表示Z對(duì)V的隸屬向量，并記R=（b1，b2，b3，b4），式中，b1，b2，b3，b4便是高投資風(fēng)險(xiǎn)Z對(duì)評(píng)語V1，V2，V3，V4的隸屬度向量。

3.2 高科技企業(yè)投資收益

以上分析了高科技企業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)，并給出了一種適合于定量與定性相結(jié)合的分析，以下討論一種方法對(duì)高科技企業(yè)的成長模型分析，從收益的角度來考察風(fēng)險(xiǎn)投資。

高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所處的生存空間NES包含環(huán)境、環(huán)境和環(huán)境三個(gè)維度，其中間接企業(yè)生產(chǎn)函數(shù)且為只能接受而不可選擇的隨機(jī)變量稱為參變量，記自然環(huán)境中的參變量為Nα，經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的參變量為Eβ，社會(huì)環(huán)境中的參變量為Sγ，設(shè)企業(yè)在某時(shí)期所處生存空間參變量Nα、Eβ、Sγ為給定值，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)種子期初始為0，成熟期末時(shí)點(diǎn)為T。其余變量約定如下：xi為企業(yè)投入要素，i=1，2，…，m；yj為產(chǎn)出產(chǎn)品，j=1，2，…，n；Pj為第j種產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)格；ri為第i種投入要素的市場(chǎng)價(jià)格；y（pi）為第j種產(chǎn)品的預(yù)期市場(chǎng)均衡量；Rj為企業(yè)產(chǎn)品j的市場(chǎng)占有率；R為企業(yè)產(chǎn)品的綜合市場(chǎng)占有率。則單一產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率為：Rj=■（1）

因?yàn)閥j=yj（xi，yj，pj，Nα，Eβ，Sγ）所以

Rj=■yj（xi，yj，pj，Nα，Eβ，Sχ）（2）

高科技企業(yè)的產(chǎn)品具有多樣化的特點(diǎn)，多種產(chǎn)品綜合市場(chǎng)占有率表征其成長性為宜。產(chǎn)品j占產(chǎn)品市場(chǎng)總價(jià)值的權(quán)重為：Rj=■（3）

其中，■為預(yù)期市場(chǎng)均衡價(jià)格，■（pj）為預(yù)期市場(chǎng)均衡產(chǎn)量。其產(chǎn)品綜合市場(chǎng)占有率為：R=■wjRj（4）

由于高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一般在生存期方能實(shí)現(xiàn)盈利，累計(jì)實(shí)現(xiàn)盈利更是在擴(kuò)張期后，用企業(yè)利潤作為其生存能力的判定指標(biāo)并不適宜，為此選擇期權(quán)定價(jià)方法，將高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股權(quán)價(jià)值視為期權(quán)，采用Black-Scholes公式其價(jià)值，即

Ve=SN（d1）-Xe-（T-1）N（d2）。

d1=■；

d2=d1-?墜■（5）

其中，Ve為企業(yè)股權(quán)的看漲期權(quán)價(jià)值；S為企業(yè)股權(quán)的當(dāng)前價(jià)值；X為看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格；T為距期權(quán)到期日的時(shí)間；R為期權(quán)有效期間的無風(fēng)險(xiǎn)利率；σ2為企業(yè)股權(quán)價(jià)格的自然對(duì)數(shù)的方差。

4 結(jié)語

高科技企業(yè)的需要大量資金支持，而高科技企業(yè)投資的高風(fēng)險(xiǎn)性，讓人望而卻步。從兩個(gè)方面對(duì)高科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行了分析，即高科技企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)及高科技企業(yè)市場(chǎng)和收益的預(yù)測(cè)。筆者涉及到了一些可行的方法，并沒有對(duì)所提出的方法進(jìn)行實(shí)例論證，但整個(gè)分析思路都可以在計(jì)算機(jī)上實(shí)現(xiàn)，具有一定的意義。希望通過的量化分析為評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)從而做出科學(xué)正確的投資決策提供依據(jù)。使高新科技企業(yè)的投資決策更加正規(guī)化和合理化，同時(shí)也為高科技企業(yè)創(chuàng)造條件，為吸引投資提供。

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篇5

1、企業(yè)自身的利益約束機(jī)制。不同的經(jīng)濟(jì)體制具有不同的利益約束。在過去的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，國家統(tǒng)一制訂各種類型的投資計(jì)劃，投資風(fēng)險(xiǎn)完全由國家承擔(dān)，企業(yè)只是名義上的投資主體，既沒有真正自主的投資決策權(quán)，也不承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，這必然造成名義上的投資主體完全不受投資成本和風(fēng)險(xiǎn)的約束。在不講成本與收益的情況下，投資需求幾平是無限的，不論計(jì)劃者怎樣周密安排，都很難制約這種投資饑渴癥。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，企業(yè)應(yīng)是完全意義上的獨(dú)立利益主體，市場(chǎng)價(jià)格主要由供求關(guān)系決定，經(jīng)濟(jì)資源的配置主要通過市場(chǎng)機(jī)制來調(diào)整。一旦投資需求大于投資供給，投資品的價(jià)格就會(huì)上漲，造成企業(yè)投資成本上升、預(yù)期利潤減少，投資風(fēng)險(xiǎn)增大，從而造成企業(yè)采取收縮策略，導(dǎo)致社會(huì)投資總需求下降，并促使社會(huì)資源流向預(yù)期利潤高的行業(yè)及企業(yè)。

2、企業(yè)投資主體的利潤極大化。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，投資活動(dòng)以企業(yè)主體的經(jīng)濟(jì)利益為基礎(chǔ)。如果預(yù)期利潤比較高，投資就會(huì)增加；相反，預(yù)期利潤比較低，投資就會(huì)減少。對(duì)全社會(huì)來講，預(yù)期利潤將不斷趨于平均；但對(duì)不同行業(yè)和部門而言，利潤水平又是經(jīng)常變化的，從而誘導(dǎo)資金在不同行業(yè)和部門之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移。同時(shí)，追求利潤還需要服從國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的要求和社會(huì)主義生產(chǎn)目的。在國有生產(chǎn)資料所有者參與企業(yè)投資時(shí)，投資活動(dòng)可能并非以經(jīng)濟(jì)利潤為主導(dǎo)因素，難以保證國有資產(chǎn)的有效增值。為此，政府應(yīng)逐步減少和消除人為干預(yù)，而應(yīng)注重宏觀政策和經(jīng)濟(jì)杠桿的調(diào)控作用。要實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置，必須實(shí)現(xiàn)商品和生產(chǎn)要素在整個(gè)社會(huì)范圍內(nèi)的自由流動(dòng)，消除妨礙資源流動(dòng)的障礙，從而實(shí)現(xiàn)以市場(chǎng)配置為基礎(chǔ)，市場(chǎng)配置與計(jì)劃配置相互補(bǔ)充的資源配置模式。

3、產(chǎn)權(quán)界限。產(chǎn)權(quán)界限是影響企業(yè)投資價(jià)值的另一重要因素。國有企業(yè)雖然也作為投資主體參與市場(chǎng)投資活動(dòng)，但產(chǎn)權(quán)關(guān)系不明，企業(yè)投資行為不符合市場(chǎng)規(guī)范，企業(yè)并沒有真正的投資決策自，從而也無法承擔(dān)相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)投資行為必將演變?yōu)檎顿Y行為。在產(chǎn)權(quán)關(guān)系改革上，我們主要偏重兩權(quán)——所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，希望通過“兩極分離”解決企業(yè)經(jīng)營自問題。實(shí)際上，兩權(quán)分離是有一定限度的，經(jīng)營必須以所有權(quán)為基礎(chǔ)，沒有所有權(quán)作基礎(chǔ)的經(jīng)營權(quán)必然是有限的經(jīng)營權(quán)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立并完善現(xiàn)代法人產(chǎn)權(quán)制度，確保企業(yè)能夠獨(dú)立自主、規(guī)范合理地進(jìn)行投資決策活動(dòng)。

二、影響投資價(jià)值的直接因素

企業(yè)的資產(chǎn)，不管是貨幣資產(chǎn)還是非貨幣資產(chǎn)，通常都具有兩種用途可供選擇：一是用于即期消費(fèi)；二是為了滿足未來消費(fèi)而利用放棄即期消費(fèi)的那部分資產(chǎn)進(jìn)行投資。企業(yè)放棄當(dāng)前消費(fèi)的意愿必然與未來消費(fèi)或者說是預(yù)期收益有直接聯(lián)系。在此。我們把企業(yè)作為投資主體，把各種投資的具體表現(xiàn)形式作為投資客體。影響企業(yè)投資價(jià)值的直接因素實(shí)際上也就是投資主體和客體的屬性。其中，前者主要是指無風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)厭惡；后者主要是指預(yù)期收益、收益時(shí)點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)水平。

1、投資主體屬性。無風(fēng)險(xiǎn)收益率是指投資于國債所能得到的回報(bào)率。企業(yè)在進(jìn)行投資決策活動(dòng)時(shí)，可能存在著許多收益不同、風(fēng)險(xiǎn)各異的投資方案可供選擇。從數(shù)量上來講，所選投資方案的收益率必然要求大于無風(fēng)險(xiǎn)收益率。如果這一收益水平都不能達(dá)到的話，企業(yè)應(yīng)當(dāng)選擇國債作為投資手段。對(duì)于無風(fēng)險(xiǎn)利率，西方貨幣理論把它稱之為“純利率”，它是對(duì)延期消費(fèi)的一種補(bǔ)償。假定其他條件不變，無風(fēng)險(xiǎn)利率和投資價(jià)值存在反向關(guān)系：無風(fēng)險(xiǎn)利率越高，投資價(jià)值超低；反之亦如此。

企業(yè)對(duì)于投資活動(dòng)中存在的不確定性所具有的心理反感就是風(fēng)險(xiǎn)厭惡。盡管不同企業(yè)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)厭惡的程度可能會(huì)有所差異，通常來講，在投資決策活動(dòng)中企業(yè)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)都比較厭惡，經(jīng)常會(huì)采取一些措施以達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。而對(duì)于所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)會(huì)要求有一定的補(bǔ)償。由于不同企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度有一定差異，它們所要求的補(bǔ)償金額會(huì)有多有少，對(duì)投資價(jià)值也會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的影響。一般而言，風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度與投資價(jià)值呈反向關(guān)系：前者越高，后者越低；反之亦如此。

2、投資客體屬性。預(yù)期收益是指投資主體在將來所能得到的回報(bào)。作為投資主體，企業(yè)進(jìn)行投資活動(dòng)的目的是為了在將來獲取一定數(shù)量的收益。預(yù)期收益越大，企業(yè)愿意遞延的當(dāng)期消費(fèi)就會(huì)越多，也就是說進(jìn)行更多的投資，投資價(jià)值也會(huì)越高。可見，預(yù)期收益和投資價(jià)值之間呈同向變動(dòng)關(guān)系：在其他因素不變時(shí)，預(yù)期收益越大，投資價(jià)值就越高；反之亦如此。

顧名思義，收益時(shí)點(diǎn)是指投資主體取得收益的時(shí)間。依賴投資主體預(yù)期收益進(jìn)行未來消費(fèi)的時(shí)點(diǎn)離目前越遠(yuǎn)，延遲預(yù)期消費(fèi)的動(dòng)力就會(huì)越小。原因在于，當(dāng)投資者等待預(yù)期收益進(jìn)行消費(fèi)時(shí)，他們不僅放棄了當(dāng)期的消費(fèi)機(jī)會(huì)，而且放棄了在等待期間可能發(fā)生的其他投資機(jī)會(huì)。因此，在其他條件相同的情況下，等待預(yù)期收益的時(shí)間越長，投資價(jià)值就越小。

一般來講，對(duì)未來的預(yù)期都是不確定的，同樣，各種具體投資項(xiàng)目的收益過程也具有一定程度的不確定性。我們把投資預(yù)期收益的不確定性稱為投資風(fēng)險(xiǎn)，不確定性越大，投資風(fēng)險(xiǎn)也就越大。通常，投資者更希望收益是確定的，而不是具有比較高的不確定性。可見，預(yù)期收益的不確定性程度，即收益風(fēng)險(xiǎn)水平，會(huì)對(duì)投資價(jià)值產(chǎn)生很大影響。所以，如果投資主體對(duì)于因承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而得到的補(bǔ)償不滿意，它很有可能會(huì)選擇收益較低風(fēng)險(xiǎn)也較低的投資項(xiàng)目，而不是收益較高但風(fēng)險(xiǎn)也較高的投資項(xiàng)目。

以上是對(duì)各種因素對(duì)投資價(jià)值影響所作的定性分析。在定量分析方面，我們通常會(huì)使用如下的投資價(jià)值分析模型：

其中：V=投資價(jià)值；

Ct=t期的預(yù)期收益；

篇6

1、企業(yè)自身的利益約束機(jī)制。不同的經(jīng)濟(jì)體制具有不同的利益約束。在過去的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，國家統(tǒng)一制訂各種類型的投資計(jì)劃，投資風(fēng)險(xiǎn)完全由國家承擔(dān)，企業(yè)只是名義上的投資主體，既沒有真正自主的投資決策權(quán)，也不承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，這必然造成名義上的投資主體完全不受投資成本和風(fēng)險(xiǎn)的約束。在不講成本與收益的情況下，投資需求幾平是無限的，不論計(jì)劃者怎樣周密安排，都很難制約這種投資饑渴癥。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，企業(yè)應(yīng)是完全意義上的獨(dú)立利益主體，市場(chǎng)價(jià)格主要由供求關(guān)系決定，經(jīng)濟(jì)資源的配置主要通過市場(chǎng)機(jī)制來調(diào)整。一旦投資需求大于投資供給，投資品的價(jià)格就會(huì)上漲，造成企業(yè)投資成本上升、預(yù)期利潤減少，投資風(fēng)險(xiǎn)增大，從而造成企業(yè)采取收縮策略，導(dǎo)致社會(huì)投資總需求下降，并促使社會(huì)資源流向預(yù)期利潤高的行業(yè)及企業(yè)。

2、企業(yè)投資主體的利潤極大化。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，投資活動(dòng)以企業(yè)主體的經(jīng)濟(jì)利益為基礎(chǔ)。如果預(yù)期利潤比較高，投資就會(huì)增加；相反，預(yù)期利潤比較低，投資就會(huì)減少。對(duì)全社會(huì)來講，預(yù)期利潤將不斷趨于平均；但對(duì)不同行業(yè)和部門而言，利潤水平又是經(jīng)常變化的，從而誘導(dǎo)資金在不同行業(yè)和部門之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移。同時(shí)，追求利潤還需要服從國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的要求和社會(huì)主義生產(chǎn)目的。在國有生產(chǎn)資料所有者參與企業(yè)投資時(shí)，投資活動(dòng)可能并非以經(jīng)濟(jì)利潤為主導(dǎo)因素，難以保證國有資產(chǎn)的有效增值。為此，政府應(yīng)逐步減少和消除人為干預(yù)，而應(yīng)注重宏觀政策和經(jīng)濟(jì)杠桿的調(diào)控作用。要實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置，必須實(shí)現(xiàn)商品和生產(chǎn)要素在整個(gè)社會(huì)范圍內(nèi)的自由流動(dòng)，消除妨礙資源流動(dòng)的障礙，從而實(shí)現(xiàn)以市場(chǎng)配置為基礎(chǔ)，市場(chǎng)配置與計(jì)劃配置相互補(bǔ)充的資源配置模式。

3、產(chǎn)權(quán)界限。產(chǎn)權(quán)界限是影響企業(yè)投資價(jià)值的另一重要因素。國有企業(yè)雖然也作為投資主體參與市場(chǎng)投資活動(dòng)，但產(chǎn)權(quán)關(guān)系不明，企業(yè)投資行為不符合市場(chǎng)規(guī)范，企業(yè)并沒有真正的投資決策自主權(quán)，從而也無法承擔(dān)相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)投資行為必將演變?yōu)檎顿Y行為。在產(chǎn)權(quán)關(guān)系改革上，我們主要偏重兩權(quán)——所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，希望通過“兩極分離”解決企業(yè)經(jīng)營自主權(quán)問題。實(shí)際上，兩權(quán)分離是有一定限度的，經(jīng)營必須以所有權(quán)為基礎(chǔ)，沒有所有權(quán)作基礎(chǔ)的經(jīng)營權(quán)必然是有限的經(jīng)營權(quán)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立并完善現(xiàn)代法人產(chǎn)權(quán)制度，確保企業(yè)能夠獨(dú)立自主、規(guī)范合理地進(jìn)行投資決策活動(dòng)。

二、影響投資價(jià)值的直接因素

企業(yè)的資產(chǎn)，不管是貨幣資產(chǎn)還是非貨幣資產(chǎn)，通常都具有兩種用途可供選擇：一是用于即期消費(fèi)；二是為了滿足未來消費(fèi)而利用放棄即期消費(fèi)的那部分資產(chǎn)進(jìn)行投資。企業(yè)放棄當(dāng)前消費(fèi)的意愿必然與未來消費(fèi)或者說是預(yù)期收益有直接聯(lián)系。在此。我們把企業(yè)作為投資主體，把各種投資的具體表現(xiàn)形式作為投資客體。影響企業(yè)投資價(jià)值的直接因素實(shí)際上也就是投資主體和客體的屬性。其中，前者主要是指無風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)厭惡；后者主要是指預(yù)期收益、收益時(shí)點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)水平。

1、投資主體屬性。無風(fēng)險(xiǎn)收益率是指投資于國債所能得到的回報(bào)率。企業(yè)在進(jìn)行投資決策活動(dòng)時(shí)，可能存在著許多收益不同、風(fēng)險(xiǎn)各異的投資方案可供選擇。從數(shù)量上來講，所選投資方案的收益率必然要求大于無風(fēng)險(xiǎn)收益率。如果這一收益水平都不能達(dá)到的話，企業(yè)應(yīng)當(dāng)選擇國債作為投資手段。對(duì)于無風(fēng)險(xiǎn)利率，西方貨幣理論把它稱之為“純利率”，它是對(duì)延期消費(fèi)的一種補(bǔ)償。假定其他條件不變，無風(fēng)險(xiǎn)利率和投資價(jià)值存在反向關(guān)系：無風(fēng)險(xiǎn)利率越高，投資價(jià)值超低；反之亦如此。

企業(yè)對(duì)于投資活動(dòng)中存在的不確定性所具有的心理反感就是風(fēng)險(xiǎn)厭惡。盡管不同企業(yè)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)厭惡的程度可能會(huì)有所差異，通常來講，在投資決策活動(dòng)中企業(yè)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)都比較厭惡，經(jīng)常會(huì)采取一些措施以達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。而對(duì)于所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)會(huì)要求有一定的補(bǔ)償。由于不同企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度有一定差異，它們所要求的補(bǔ)償金額會(huì)有多有少，對(duì)投資價(jià)值也會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的影響。一般而言，風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度與投資價(jià)值呈反向關(guān)系：前者越高，后者越低；反之亦如此。

2、投資客體屬性。預(yù)期收益是指投資主體在將來所能得到的回報(bào)。作為投資主體，企業(yè)進(jìn)行投資活動(dòng)的目的是為了在將來獲取一定數(shù)量的收益。預(yù)期收益越大，企業(yè)愿意遞延的當(dāng)期消費(fèi)就會(huì)越多，也就是說進(jìn)行更多的投資，投資價(jià)值也會(huì)越高。可見，預(yù)期收益和投資價(jià)值之間呈同向變動(dòng)關(guān)系：在其他因素不變時(shí)，預(yù)期收益越大，投資價(jià)值就越高；反之亦如此。

顧名思義，收益時(shí)點(diǎn)是指投資主體取得收益的時(shí)間。依賴投資主體預(yù)期收益進(jìn)行未來消費(fèi)的時(shí)點(diǎn)離目前越遠(yuǎn)，延遲預(yù)期消費(fèi)的動(dòng)力就會(huì)越小。原因在于，當(dāng)投資者等待預(yù)期收益進(jìn)行消費(fèi)時(shí)，他們不僅放棄了當(dāng)期的消費(fèi)機(jī)會(huì)，而且放棄了在等待期間可能發(fā)生的其他投資機(jī)會(huì)。因此，在其他條件相同的情況下，等待預(yù)期收益的時(shí)間越長，投資價(jià)值就越小。

一般來講，對(duì)未來的預(yù)期都是不確定的，同樣，各種具體投資項(xiàng)目的收益過程也具有一定程度的不確定性。我們把投資預(yù)期收益的不確定性稱為投資風(fēng)險(xiǎn)，不確定性越大，投資風(fēng)險(xiǎn)也就越大。通常，投資者更希望收益是確定的，而不是具有比較高的不確定性。可見，預(yù)期收益的不確定性程度，即收益風(fēng)險(xiǎn)水平，會(huì)對(duì)投資價(jià)值產(chǎn)生很大影響。所以，如果投資主體對(duì)于因承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而得到的補(bǔ)償不滿意，它很有可能會(huì)選擇收益較低風(fēng)險(xiǎn)也較低的投資項(xiàng)目，而不是收益較高但風(fēng)險(xiǎn)也較高的投資項(xiàng)目。

以上是對(duì)各種因素對(duì)投資價(jià)值影響所作的定性分析。在定量分析方面，我們通常會(huì)使用如下的投資價(jià)值分析模型：

其中：v=投資價(jià)值；

ct=t期的預(yù)期收益；

篇7

1、企業(yè)自身的利益約束機(jī)制。不同的經(jīng)濟(jì)體制具有不同的利益約束。在過去的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下,國家統(tǒng)一制訂各種類型的投資計(jì)劃,投資風(fēng)險(xiǎn)完全由國家承擔(dān),企業(yè)只是名義上的投資主體,既沒有真正自主的投資決策權(quán),也不承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn),這必然造成名義上的投資主體完全不受投資成本和風(fēng)險(xiǎn)的約束。在不講成本與收益的情況下,投資需求幾平是無限的,不論計(jì)劃者怎樣周密安排,都很難制約這種投資饑渴癥。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下,企業(yè)應(yīng)是完全意義上的獨(dú)立利益主體,市場(chǎng)價(jià)格主要由供求關(guān)系決定,經(jīng)濟(jì)資源的配置主要通過市場(chǎng)機(jī)制來調(diào)整。一旦投資需求大于投資供給,投資品的價(jià)格就會(huì)上漲,造成企業(yè)投資成本上升、預(yù)期利潤減少,投資風(fēng)險(xiǎn)增大,從而造成企業(yè)采取收縮策略,導(dǎo)致社會(huì)投資總需求下降,并促使社會(huì)資源流向預(yù)期利潤高的行業(yè)及企業(yè)。

2、企業(yè)投資主體的利潤極大化。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中,投資活動(dòng)以企業(yè)主體的經(jīng)濟(jì)利益為基礎(chǔ)。如果預(yù)期利潤比較高,投資就會(huì)增加;相反,預(yù)期利潤比較低,投資就會(huì)減少。對(duì)全社會(huì)來講,預(yù)期利潤將不斷趨于平均;但對(duì)不同行業(yè)和部門而言,利潤水平又是經(jīng)常變化的,從而誘導(dǎo)資金在不同行業(yè)和部門之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移。同時(shí),追求利潤還需要服從國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的要求和社會(huì)主義生產(chǎn)目的。在國有生產(chǎn)資料所有者參與企業(yè)投資時(shí),投資活動(dòng)可能并非以經(jīng)濟(jì)利潤為主導(dǎo)因素,難以保證國有資產(chǎn)的有效增值。為此,政府應(yīng)逐步減少和消除人為干預(yù),而應(yīng)注重宏觀政策和經(jīng)濟(jì)杠桿的調(diào)控作用。要實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置,必須實(shí)現(xiàn)商品和生產(chǎn)要素在整個(gè)社會(huì)范圍內(nèi)的自由流動(dòng),消除妨礙資源流動(dòng)的障礙,從而實(shí)現(xiàn)以市場(chǎng)配置為基礎(chǔ),市場(chǎng)配置與計(jì)劃配置相互補(bǔ)充的資源配置模式。

3、產(chǎn)權(quán)界限。產(chǎn)權(quán)界限是影響企業(yè)投資價(jià)值的另一重要因素。國有企業(yè)雖然也作為投資主體參與市場(chǎng)投資活動(dòng),但產(chǎn)權(quán)關(guān)系不明,企業(yè)投資行為不符合市場(chǎng)規(guī)范,企業(yè)并沒有真正的投資決策自,從而也無法承擔(dān)相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)投資行為必將演變?yōu)檎顿Y行為。在產(chǎn)權(quán)關(guān)系改革上,我們主要偏重兩權(quán)——所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離,希望通過“兩極分離”解決企業(yè)經(jīng)營自問題。實(shí)際上,兩權(quán)分離是有一定限度的,經(jīng)營必須以所有權(quán)為基礎(chǔ),沒有所有權(quán)作基礎(chǔ)的經(jīng)營權(quán)必然是有限的經(jīng)營權(quán)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立并完善現(xiàn)代法人產(chǎn)權(quán)制度,確保企業(yè)能夠獨(dú)立自主、規(guī)范合理地進(jìn)行投資決策活動(dòng)。

二、影響投資價(jià)值的直接因素

企業(yè)的資產(chǎn),不管是貨幣資產(chǎn)還是非貨幣資產(chǎn),通常都具有兩種用途可供選擇:一是用于即期消費(fèi);二是為了滿足未來消費(fèi)而利用放棄即期消費(fèi)的那部分資產(chǎn)進(jìn)行投資。企業(yè)放棄當(dāng)前消費(fèi)的意愿必然與未來消費(fèi)或者說是預(yù)期收益有直接聯(lián)系。在此。我們把企業(yè)作為投資主體,把各種投資的具體表現(xiàn)形式作為投資客體。影響企業(yè)投資價(jià)值的直接因素實(shí)際上也就是投資主體和客體的屬性。其中,前者主要是指無風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)厭惡;后者主要是指預(yù)期收益、收益時(shí)點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)水平。

1、投資主體屬性。無風(fēng)險(xiǎn)收益率是指投資于國債所能得到的回報(bào)率。企業(yè)在進(jìn)行投資決策活動(dòng)時(shí),可能存在著許多收益不同、風(fēng)險(xiǎn)各異的投資方案可供選擇。從數(shù)量上來講,所選投資方案的收益率必然要求大于無風(fēng)險(xiǎn)收益率。如果這一收益水平都不能達(dá)到的話,企業(yè)應(yīng)當(dāng)選擇國債作為投資手段。對(duì)于無風(fēng)險(xiǎn)利率,西方貨幣理論把它稱之為“純利率”,它是對(duì)延期消費(fèi)的一種補(bǔ)償。假定其他條件不變,無風(fēng)險(xiǎn)利率和投資價(jià)值存在反向關(guān)系:無風(fēng)險(xiǎn)利率越高,投資價(jià)值超低;反之亦如此。

企業(yè)對(duì)于投資活動(dòng)中存在的不確定性所具有的心理反感就是風(fēng)險(xiǎn)厭惡。盡管不同企業(yè)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)厭惡的程度可能會(huì)有所差異,通常來講,在投資決策活動(dòng)中企業(yè)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)都比較厭惡,經(jīng)常會(huì)采取一些措施以達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。而對(duì)于所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)會(huì)要求有一定的補(bǔ)償。由于不同企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度有一定差異,它們所要求的補(bǔ)償金額會(huì)有多有少,對(duì)投資價(jià)值也會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的影響。一般而言,風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度與投資價(jià)值呈反向關(guān)系:前者越高,后者越低;反之亦如此。

2、投資客體屬性。預(yù)期收益是指投資主體在將來所能得到的回報(bào)。作為投資主體,企業(yè)進(jìn)行投資活動(dòng)的目的是為了在將來獲取一定數(shù)量的收益。預(yù)期收益越大,企業(yè)愿意遞延的當(dāng)期消費(fèi)就會(huì)越多,也就是說進(jìn)行更多的投資,投資價(jià)值也會(huì)越高。可見,預(yù)期收益和投資價(jià)值之間呈同向變動(dòng)關(guān)系:在其他因素不變時(shí),預(yù)期收益越大,投資價(jià)值就越高;反之亦如此。

顧名思義,收益時(shí)點(diǎn)是指投資主體取得收益的時(shí)間。依賴投資主體預(yù)期收益進(jìn)行未來消費(fèi)的時(shí)點(diǎn)離目前越遠(yuǎn),延遲預(yù)期消費(fèi)的動(dòng)力就會(huì)越小。原因在于,當(dāng)投資者等待預(yù)期收益進(jìn)行消費(fèi)時(shí),他們不僅放棄了當(dāng)期的消費(fèi)機(jī)會(huì),而且放棄了在等待期間可能發(fā)生的其他投資機(jī)會(huì)。因此,在其他條件相同的情況下,等待預(yù)期收益的時(shí)間越長,投資價(jià)值就越小。

一般來講,對(duì)未來的預(yù)期都是不確定的,同樣,各種具體投資項(xiàng)目的收益過程也具有一定程度的不確定性。我們把投資預(yù)期收益的不確定性稱為投資風(fēng)險(xiǎn),不確定性越大,投資風(fēng)險(xiǎn)也就越大。通常,投資者更希望收益是確定的,而不是具有比較高的不確定性。可見,預(yù)期收益的不確定性程度,即收益風(fēng)險(xiǎn)水平,會(huì)對(duì)投資價(jià)值產(chǎn)生很大影響。所以,如果投資主體對(duì)于因承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而得到的補(bǔ)償不滿意,它很有可能會(huì)選擇收益較低風(fēng)險(xiǎn)也較低的投資項(xiàng)目,而不是收益較高但風(fēng)險(xiǎn)也較高的投資項(xiàng)目。

以上是對(duì)各種因素對(duì)投資價(jià)值影響所作的定性分析。在定量分析方面,我們通常會(huì)使用如下的投資價(jià)值分析模型:

其中:V=投資價(jià)值;

Ct=t期的預(yù)期收益;

篇8

（二）“理性投資”導(dǎo)向下的教學(xué)內(nèi)容側(cè)重點(diǎn)

要培養(yǎng)合格投資者，教師在課堂教學(xué)過程中除了客觀地傳授專業(yè)理論知識(shí)外，還需具備對(duì)不同的觀點(diǎn)和紛繁復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)金融現(xiàn)象的思辨能力，并在課堂中展開討論，讓真理在辯論過程中得以呈現(xiàn)，使學(xué)生掌握理性思考的方法。為培養(yǎng)學(xué)生理性思考能力，教師應(yīng)立足于以下兩個(gè)導(dǎo)向和兩個(gè)側(cè)重點(diǎn)，把握分析金融投資領(lǐng)域中各種問題的方法：1.投資導(dǎo)向正確理解“投資”的概念對(duì)形成正確的投資理念至關(guān)重要。投資是一種通過認(rèn)真的分析研究，有望保本并獲得預(yù)期收益的行為。在投資過程中，經(jīng)濟(jì)主體為了獲得未來的預(yù)期收益，需預(yù)先墊付一定數(shù)量的貨幣或?qū)嵨镆越?jīng)營某項(xiàng)事業(yè)。從該定義可知，首先，“投資”需要投入一定價(jià)值量的資產(chǎn)，可以是貨幣形式或是實(shí)物形式；其次，從投入到產(chǎn)出需要一定的時(shí)間，這就涉及資金的時(shí)間價(jià)值問題；再次，既然投資有時(shí)間跨度，那么就意味著投資者要承擔(dān)一定的投資風(fēng)險(xiǎn)如通脹風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等，其要求的投資回報(bào)除彌補(bǔ)資金的時(shí)間價(jià)值外還應(yīng)能補(bǔ)償投資者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)；最后，投資要求保本并取得回報(bào)，即獲得更多的未來現(xiàn)金流。一般情況下，比較投資與投機(jī)的不同，可以從資金投入者所期望的變現(xiàn)時(shí)間進(jìn)行區(qū)分。2.理財(cái)導(dǎo)向理財(cái)是指?jìng)€(gè)人及經(jīng)濟(jì)組織在某一時(shí)間范圍內(nèi)為實(shí)現(xiàn)特定的目標(biāo)對(duì)現(xiàn)金流狀況進(jìn)行規(guī)劃和管理的行為。由此可見，理財(cái)并不是急功近利地將投資的目光局限于短期回報(bào)。對(duì)個(gè)人投資者而言，理財(cái)是對(duì)不同人生階段的現(xiàn)金流狀況進(jìn)行合理安排，而對(duì)一些經(jīng)濟(jì)組織，如養(yǎng)老基金而言，則是要在相當(dāng)長的時(shí)期內(nèi)，實(shí)現(xiàn)資金進(jìn)出的合理配置和風(fēng)險(xiǎn)控制。20世紀(jì)90年代以后，隨著我國金融市場(chǎng)的發(fā)展，理財(cái)規(guī)劃師的職業(yè)應(yīng)運(yùn)而生，許多金融專業(yè)的學(xué)生將選擇社會(huì)保障、基金管理、投資規(guī)劃、保險(xiǎn)服務(wù)等與理財(cái)相關(guān)的職業(yè)。因此，金融投資的教學(xué)內(nèi)容需要從維護(hù)家庭穩(wěn)定、社會(huì)保障、國家安全的角度談投資問題，樹立學(xué)生正確的理財(cái)意識(shí)，恪守“信托責(zé)任”的要義，為社會(huì)的每個(gè)家庭和個(gè)人未來的財(cái)務(wù)安全提供保障性的金融服務(wù)。3.投資風(fēng)險(xiǎn)的回避隨著財(cái)產(chǎn)性收入占國民收入的比例增加，金融服務(wù)在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的影響力日益加強(qiáng)，金融產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)輕則導(dǎo)致社會(huì)財(cái)富重新分配，重則引發(fā)巨額財(cái)富轉(zhuǎn)移和消失，進(jìn)而影響國家經(jīng)濟(jì)社會(huì)的穩(wěn)定。特別是金融受杠桿化潮流驅(qū)動(dòng)的今天，銀行家們?yōu)榱双@得高額的收益，不惜創(chuàng)設(shè)高風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生產(chǎn)品，以高額的回報(bào)為誘餌，向不知情的投資人推銷，為未來風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)埋下隱患。當(dāng)高杠桿的金融衍生產(chǎn)品與資本的無國界流動(dòng)相結(jié)合，金融風(fēng)險(xiǎn)得以如同瘟疫一般擴(kuò)散和蔓延，一旦風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)，將裹挾實(shí)體經(jīng)濟(jì)迅速地步入衰退。在金融市場(chǎng)上，高收益與高風(fēng)險(xiǎn)如影隨形、相伴而生，因此，金融投資的教學(xué)應(yīng)從分散轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、化解危機(jī)的角度研究金融產(chǎn)品的投資價(jià)值，不應(yīng)一味地以利益為導(dǎo)向，不顧社會(huì)的道德與責(zé)任，對(duì)金融產(chǎn)品的賺錢效應(yīng)頂禮膜拜。4.引導(dǎo)對(duì)金融創(chuàng)新的理性認(rèn)知金融創(chuàng)新的動(dòng)力源自尋求新的利潤增長點(diǎn)和規(guī)避金融管制。金融創(chuàng)新是金融市場(chǎng)發(fā)展的趨勢(shì)，一方面，它滿足了社會(huì)對(duì)金融服務(wù)多樣化的需求，推動(dòng)著金融業(yè)的改革和發(fā)展，但另一方面，金融創(chuàng)新產(chǎn)品又具有杠桿率高、交易鏈條長的特點(diǎn)，普通投資者在被其潛在的高收益所誘惑的同時(shí)，很難對(duì)其復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成進(jìn)行有效分析。如果缺乏“理性投資”理念的引導(dǎo)，忽視風(fēng)險(xiǎn)控制，盲目追逐高回報(bào)，在利益的驅(qū)動(dòng)下，金融創(chuàng)新很可能演變成為一些金融機(jī)構(gòu)向普羅大眾圈錢的手段。由MBS、CDO減值到CDS違約導(dǎo)致的美國信貸市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)失控，進(jìn)而引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)火燒連營的次貸危機(jī)，說明了對(duì)金融創(chuàng)新理性認(rèn)知的重要性。由此，在教學(xué)當(dāng)中，教師應(yīng)主動(dòng)加強(qiáng)教學(xué)、科研與實(shí)踐的結(jié)合，讓學(xué)生開闊視野，關(guān)注金融創(chuàng)新活動(dòng)的發(fā)展與變化，引導(dǎo)學(xué)生理性、客觀地研究在我國效率較低的金融體系下進(jìn)行金融創(chuàng)新的適度性。

（三）教學(xué)內(nèi)容中需加強(qiáng)“理性投資”理念的培養(yǎng)

培養(yǎng)選擇恰當(dāng)方法進(jìn)行投資的理念（1）合理地分散投資的理念金融投資理論表明，分散投資可以降低乃至回避非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，即“要把雞蛋放在幾個(gè)結(jié)實(shí)的籃子中”。在實(shí)際投資過程中，通過分散投資降低風(fēng)險(xiǎn)要根據(jù)個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)偏好及所擁有資金量有針對(duì)性地進(jìn)行。例如，如果個(gè)人投資者資金量是5萬元～10萬元，投資于3只左右的股票較為合適；如果資金是100萬元以上，股票的種類應(yīng)該是10只以上。而且投資的股票不能都同屬于一個(gè)行業(yè)，否則達(dá)不到分散投資的效果。規(guī)模較大的基金更是投資于幾十上百種不同的證券，并且法律還會(huì)對(duì)其單一投資對(duì)象的持有量進(jìn)行限制，以控制風(fēng)險(xiǎn)。合理的分散投資有助于降低投資風(fēng)險(xiǎn)并獲得穩(wěn)定的投資回報(bào)，一旦發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)也不至于“全軍覆沒”。（2）投資于合理價(jià)位的理念掌握基本的估值方法，了解不同行業(yè)的估值特點(diǎn)。如在股票市場(chǎng)中，20倍市盈率，3倍市凈率的標(biāo)準(zhǔn)在很多行業(yè)里可作為衡量投資價(jià)值的簡(jiǎn)易標(biāo)準(zhǔn)，但在某些行業(yè)并不適用，如鋼鐵行業(yè)等。因此投資技巧需要根據(jù)行業(yè)不同、公司規(guī)模大小及業(yè)績(jī)成長能力等具體情況有針對(duì)性地使用。投資者根據(jù)價(jià)值投資分析方法選定投資對(duì)象之后，可在合理估值范圍內(nèi)將資金投入。但此時(shí)，如果市場(chǎng)出現(xiàn)價(jià)格進(jìn)一步低于價(jià)值的情況，即便賬面上出現(xiàn)虧損也要勇于把握買進(jìn)的機(jī)會(huì)。本杰明•格雷厄姆說過：“投資者在困難的時(shí)候要看到光明，應(yīng)該歡迎熊市，因?yàn)樗鼤?huì)把股價(jià)拉回到低位”。如果投資過程中運(yùn)氣較好，買進(jìn)股票很快出現(xiàn)上漲，不應(yīng)太過樂觀追漲再買，此時(shí)應(yīng)細(xì)心觀察，暫時(shí)停止買進(jìn)行為，及時(shí)收集信息，對(duì)上漲的驅(qū)動(dòng)因素進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)形勢(shì)有變，所買進(jìn)股票不再具有投資價(jià)值時(shí)，則應(yīng)立即賣出。理性投資就是本著“寧可錯(cuò)過也不要做錯(cuò)”的原則，在不同行業(yè)中尋找還沒出現(xiàn)上漲，估值合理的股票進(jìn)行投資。學(xué)會(huì)控制投資當(dāng)中的浮躁情緒我國的證券市場(chǎng)雖然投機(jī)氛圍濃重，但實(shí)際上是一個(gè)開放的市場(chǎng)，虧損拋售、認(rèn)賠出局不是必須的，有價(jià)值的投資對(duì)象在價(jià)格被低估的時(shí)候仍然可以長期持有等待其價(jià)值回歸。本杰明•格雷厄姆認(rèn)為：“高智商或高學(xué)歷，并不足以使投資者變得聰明，在投資過程中要形成一種合適的心智與情緒，避免陷入市場(chǎng)的非理性狂熱”。因此，教師需要通過指導(dǎo)學(xué)生對(duì)金融產(chǎn)品投資價(jià)值分析方法的學(xué)習(xí)與投資效果的追蹤，讓學(xué)生更多地站在企業(yè)經(jīng)營者的角度關(guān)注金融工具的實(shí)際價(jià)值，在價(jià)值分析基礎(chǔ)上進(jìn)行投資決策，認(rèn)識(shí)到無論是市場(chǎng)犯錯(cuò)還是自己失誤，都沒有必要過于百感交集，市場(chǎng)缺乏的永遠(yuǎn)不是機(jī)會(huì)而是耐心，從而增強(qiáng)學(xué)生在投機(jī)盛行的市場(chǎng)中克服浮躁情緒的能力，培養(yǎng)理性投資的心性。

二“、理性投資”導(dǎo)向下的教學(xué)實(shí)踐改革

學(xué)習(xí)任何知識(shí)都不能僅憑課本閱讀、死記硬背，必須親身體驗(yàn)和實(shí)踐，特別是對(duì)“金融投資學(xué)”的學(xué)習(xí)。因此，有必要進(jìn)行校內(nèi)外相結(jié)合的教學(xué)改革，通過校內(nèi)實(shí)訓(xùn)——校外實(shí)習(xí)——專家講壇——學(xué)術(shù)研究這幾個(gè)環(huán)節(jié)增強(qiáng)對(duì)“理性投資”理念重要性的認(rèn)知，進(jìn)一步提高學(xué)生在這一理念指導(dǎo)下的實(shí)踐能力。

（一）利用金融綜合實(shí)驗(yàn)室培養(yǎng)“理性投資”的實(shí)戰(zhàn)能力

金融市場(chǎng)變幻莫測(cè)，一次投資失誤很可能釀成無法挽回的損失，金融從業(yè)者的理性投資的經(jīng)驗(yàn)不應(yīng)留待從業(yè)生涯中磨練與積累。隨著軟件開發(fā)水平的提高和仿真技術(shù)手段的應(yīng)用，學(xué)校可以充分利用網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)和教學(xué)應(yīng)用軟件，對(duì)尚未步入職場(chǎng)的學(xué)生進(jìn)行“理性投資”實(shí)踐能力的培養(yǎng)。通過在實(shí)踐教學(xué)環(huán)節(jié)中結(jié)合《國際金融》、《證券投資》、《期貨與期權(quán)》、《金融工程》、《銀行經(jīng)營管理》等課程所涉及的理論知識(shí)，充分利用金融綜合實(shí)驗(yàn)室所提供的軟、硬件教學(xué)資源環(huán)境，開展證券期貨交易模擬、外匯交易模擬、銀行經(jīng)營實(shí)務(wù)模擬等實(shí)訓(xùn)活動(dòng)，讓學(xué)生對(duì)不同金融產(chǎn)品的市場(chǎng)行情、交易情況以及價(jià)格變化規(guī)律有一個(gè)總體認(rèn)識(shí)，系統(tǒng)演練組合投資、風(fēng)險(xiǎn)管理的理論與方法，提升其在金融投資領(lǐng)域的實(shí)戰(zhàn)能力。

（二）通過社會(huì)實(shí)踐提高對(duì)“理性投資”的認(rèn)知水平

實(shí)習(xí)是學(xué)生將所學(xué)專業(yè)知識(shí)與技能跟實(shí)際應(yīng)用相結(jié)合的過程，同時(shí)也是塑造和提高學(xué)生對(duì)“理性投資”理念認(rèn)知水平的必經(jīng)階段。校企聯(lián)合設(shè)立實(shí)習(xí)基地，可以給學(xué)生創(chuàng)造更多的實(shí)踐機(jī)會(huì)，促進(jìn)他們參與到實(shí)際部門的投資項(xiàng)目評(píng)估與投資組合管理過程當(dāng)中，通過總結(jié)成功經(jīng)驗(yàn)與失敗教訓(xùn)來驗(yàn)證“理性投資”方法的可靠性。另外，學(xué)校可以配合銀行、保險(xiǎn)、證券、期貨等實(shí)習(xí)基地的建設(shè)，請(qǐng)金融部門的負(fù)責(zé)人和專業(yè)人士向?qū)W生介紹相關(guān)的企業(yè)文化、部門機(jī)構(gòu)設(shè)置、管理理念、職業(yè)操守，讓學(xué)生了解金融投資管理對(duì)專業(yè)能力與素質(zhì)的要求，為將來步入職場(chǎng)做好充分的準(zhǔn)備。

（三）聘請(qǐng)金融從業(yè)專家講授“理性投資”的重要性

在教學(xué)過程中，教師不能僅局限于高校“象牙塔”式的教學(xué)，還應(yīng)加強(qiáng)與經(jīng)濟(jì)金融管理部門和金融業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)的溝通與聯(lián)絡(luò)，聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富的金融專業(yè)人士，如商業(yè)銀行、投資銀行、基金公司的經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)、行長等到校開辟專家講壇，通過他們豐富的從業(yè)經(jīng)歷和生動(dòng)的案例，向?qū)W生傳達(dá)理性投資與風(fēng)險(xiǎn)管理在實(shí)際工作中的重要性，讓學(xué)生及時(shí)了解金融創(chuàng)新發(fā)展的最新進(jìn)程和金融監(jiān)管存在的紕漏，從戰(zhàn)略的高度和實(shí)際操作層面了解金融風(fēng)險(xiǎn)管理的難點(diǎn)與對(duì)策，從而加強(qiáng)對(duì)“理性投資”理念重要性的認(rèn)識(shí)。

篇9

一、房地產(chǎn)投資決策概述

房地產(chǎn)投資決策是指在房地產(chǎn)開發(fā)投資活動(dòng)中，房地產(chǎn)開發(fā)商對(duì)擬建房地產(chǎn)投資項(xiàng)目的必要性和可行性進(jìn)行技術(shù)經(jīng)濟(jì)論證，對(duì)不同的房地產(chǎn)投資方案進(jìn)行比較選擇，并做出判斷和決定的過程。[1]由于房地產(chǎn)本身具有的物理和經(jīng)濟(jì)特征，房地產(chǎn)投資也表現(xiàn)出區(qū)別于其他項(xiàng)目投資的固有特性。首先，房地產(chǎn)業(yè)是資金密集型行業(yè)，項(xiàng)目投資數(shù)額巨大，對(duì)金融倚賴性高。另外，房地產(chǎn)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性問題較突出，投資者一般不愿將資金投入到那些難以更換用途的物業(yè)，如特種廠房、碼頭等，而商場(chǎng)、寫字樓、公寓等，常被各種公司租用，更換使用性質(zhì)方便，更能吸引投資者注意；其次由于房地產(chǎn)可作為抵押擔(dān)保，并且一般能夠安全地按期收回貸款，所以易取得金融機(jī)構(gòu)的支持。由于房地產(chǎn)業(yè)在社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活中的重要性，各國政府對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)投資都十分關(guān)注，常常將對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)和房地產(chǎn)調(diào)控作為調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要方面，房地產(chǎn)投資額也因而受到政府政策的影響；最后，房地產(chǎn)的不可移動(dòng)性及回收期長等特點(diǎn)，使得房地產(chǎn)投資長期受未來宏觀經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、政治、法律法規(guī)，以及自然、環(huán)境等多方面因素變化所產(chǎn)生的不利影響，風(fēng)險(xiǎn)因素多，風(fēng)險(xiǎn)水平相對(duì)較高。因此，正確合理的房地產(chǎn)投資決策對(duì)投資開發(fā)商意義重大。

房地產(chǎn)開發(fā)投資決策的成功不僅取決于決策者個(gè)人的素質(zhì)、知識(shí)和能力，并與認(rèn)識(shí)和掌握決策的理論知識(shí)、基本內(nèi)容和類型、應(yīng)用科學(xué)決策的理論方法有著密切關(guān)系。房地產(chǎn)投資決策可按以下四個(gè)步驟進(jìn)行：第一，提出房地產(chǎn)投資決策的目標(biāo)―要求解決什么問題；第二，制定房地產(chǎn)投資的行動(dòng)方案―有幾種可能方案；第三，對(duì)房地產(chǎn)投資項(xiàng)目做經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)、社會(huì)評(píng)價(jià)和環(huán)境評(píng)價(jià)，進(jìn)行投資方案的比較，最后確定出最佳的房地產(chǎn)投資方案；第四，采取合理的步驟，按照科學(xué)的方法執(zhí)行和檢驗(yàn)最佳的房地產(chǎn)投資方案。①投資策略是實(shí)現(xiàn)正確投資決策的先決條件，按照投資策略進(jìn)行項(xiàng)目決策是科學(xué)決策的基本要求。

影響房地產(chǎn)投資決策的因素多而復(fù)雜，對(duì)其中重要的因素系統(tǒng)分析很有必要，這對(duì)投資主體的科學(xué)合理決策及獲得巨大收益具有深遠(yuǎn)意義。現(xiàn)歸納出影響房地產(chǎn)投資決策的最重要的五個(gè)因素進(jìn)行具體分析。

二、房地產(chǎn)投資決策要素分析

（一）時(shí)機(jī)的決策分析

投資時(shí)機(jī)總是存在于投資主體的外部環(huán)境中，與投資主體、投資目標(biāo)和投資形式的特定性緊密關(guān)聯(lián)，也與特定的投資類型相聯(lián)系。房地產(chǎn)投資時(shí)機(jī)分析的基本模式一般有以下四種：

環(huán)境因素分析模式：房地產(chǎn)投資時(shí)機(jī)是房地產(chǎn)環(huán)境中的一些宏觀因素和微觀因素在特定時(shí)期、以一定方式結(jié)合在一起形成的，其中的經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和政策因素的變化構(gòu)成了投資時(shí)機(jī)的實(shí)質(zhì)內(nèi)涵。在具體分析商業(yè)房產(chǎn)投資時(shí)機(jī)時(shí)，可針對(duì)特定的商業(yè)房產(chǎn)羅列出可能蘊(yùn)涵收益的各種因素的可能變化，也可把各種因素劃分成宏觀和微觀因素、直接和間接因素來進(jìn)行綜合分析。

壽命周期分析模式：房地產(chǎn)投資時(shí)機(jī)與房地產(chǎn)壽命周期息息相關(guān)，在房地產(chǎn)壽命周期的不同階段，對(duì)不同的物業(yè)和不同的主體蘊(yùn)涵著不同的收益機(jī)會(huì)。在商業(yè)房產(chǎn)開發(fā)投資經(jīng)營的全過程中，會(huì)經(jīng)歷商業(yè)用地選擇、商業(yè)房產(chǎn)建設(shè)、商業(yè)房產(chǎn)租售、商業(yè)房產(chǎn)管理及商業(yè)房產(chǎn)退化等階段，商業(yè)房產(chǎn)投資者可根據(jù)自己的投資目標(biāo)和實(shí)力來選擇不同階段的投資機(jī)會(huì)。

開發(fā)價(jià)值分析模式：房地產(chǎn)類型的多樣性及投資者實(shí)力和開發(fā)能力的差異決定找尋特定主體的適宜開發(fā)類型與開發(fā)項(xiàng)目是房地產(chǎn)投資獲利的關(guān)鍵。商業(yè)房產(chǎn)的價(jià)值包含了相當(dāng)部分的無法量化的服務(wù)價(jià)值與無形收益，對(duì)這些價(jià)值進(jìn)行正確判別會(huì)為特定的投資者帶來獲利的機(jī)會(huì)。

產(chǎn)業(yè)發(fā)展分析模式：產(chǎn)業(yè)發(fā)展與變化規(guī)律是一般性把握商業(yè)房產(chǎn)投資時(shí)機(jī)的基本點(diǎn)。把握不同產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)換發(fā)展的有利時(shí)機(jī)來進(jìn)行相關(guān)物業(yè)開發(fā)，將會(huì)有巨大的收益回報(bào)。不同類型商業(yè)房產(chǎn)的需求常隨不同商業(yè)部門的興衰而定，城市產(chǎn)業(yè)演進(jìn)可能在不同時(shí)期帶來不同商業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的繁榮，把握產(chǎn)業(yè)演進(jìn)變化的規(guī)律性，有助于正確選擇投資時(shí)機(jī)。

（二）區(qū)位的決策分析

房地產(chǎn)地段的選擇對(duì)房地產(chǎn)投資的成敗有著至關(guān)重要的作用。房地產(chǎn)具有增長性很大程度上取決于區(qū)位土地的增值，區(qū)位理論是投資地段選擇的理論基礎(chǔ)，而在具體的決策分析中可采用以下一些方法：

因素分析法。具體分析影響房地產(chǎn)區(qū)位價(jià)值的各種自然因素、經(jīng)濟(jì)因素、社會(huì)因素和行政因素，在對(duì)不同地段的因素比較中把握優(yōu)勢(shì)地段的形成、發(fā)展和變化規(guī)律。明確能提升特定地域商業(yè)房產(chǎn)價(jià)值的各種宏觀因素和微觀因素，通過預(yù)測(cè)這些因素的改變把握優(yōu)勢(shì)地段的形成與轉(zhuǎn)變。

假設(shè)開發(fā)法。運(yùn)用假設(shè)開發(fā)法的原理，通過對(duì)擬選地塊的不同用途的收益與成本進(jìn)行估算，在不同物業(yè)估價(jià)值中選擇能為企業(yè)帶來最大投資價(jià)值的地塊。正確預(yù)測(cè)特定地段的最佳利用方向，在綜合分析投資企業(yè)的內(nèi)外環(huán)境的基礎(chǔ)上，把握那些能為投資者帶來最大收益的地段

竟價(jià)地租曲線法。以商業(yè)用地的竟價(jià)地租曲線為基礎(chǔ)，在正確判別自身實(shí)力的情況下，確定對(duì)開發(fā)主體來說最為有利的商業(yè)房產(chǎn)投資地段。對(duì)商業(yè)用地收益的正確判別依賴于投資者對(duì)城市經(jīng)濟(jì)活動(dòng)規(guī)律性和城市土地價(jià)值演進(jìn)規(guī)律的正確把握。

威爾遜購物模式法。在商業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)高度發(fā)達(dá)的城市，可借助于威爾遜購物模式來進(jìn)行商業(yè)優(yōu)勢(shì)地段的選擇。在特定商業(yè)房產(chǎn)和競(jìng)爭(zhēng)性房產(chǎn)相互爭(zhēng)奪消費(fèi)者的過程中，消費(fèi)群體的大小在很大程度上決定了商業(yè)房產(chǎn)的理想規(guī)模大小，從而也就為特定商業(yè)房產(chǎn)的區(qū)位選擇[2]確定了標(biāo)準(zhǔn)。

（三）開發(fā)內(nèi)容的決策分析

在選擇房地產(chǎn)作為投資對(duì)象之前，投資方向的正確把握要求確定最適宜的投資類型。按物業(yè)類型把房地產(chǎn)分為商業(yè)房地產(chǎn)、工業(yè)用房和住宅房地產(chǎn)。不同用途的房地產(chǎn)投資的投資成本、投資風(fēng)險(xiǎn)和利潤獲取都是不同的。在房地產(chǎn)的不同物業(yè)類型中進(jìn)行選擇需把握以下要點(diǎn)：選擇一塊土地，是作商業(yè)用途還是工業(yè)用途，此時(shí)可借助于土地竟價(jià)模型來進(jìn)行。即城市不同區(qū)位上，把一特定地塊用于商業(yè)房產(chǎn)開發(fā)還是工業(yè)房產(chǎn)開發(fā)，凈收益是不同的。商業(yè)凈收益大于工業(yè)凈收益，表示是進(jìn)行商業(yè)房產(chǎn)開發(fā)的較理想地段。只有在商業(yè)利用價(jià)值超過同一區(qū)位的工業(yè)利用價(jià)值之時(shí)，選擇此地作商業(yè)房產(chǎn)開發(fā)才是合理的。當(dāng)然，如果在商業(yè)店鋪、寫字樓或旅館酒店的物業(yè)類型中進(jìn)行選擇，同樣的方法也是適用的。若已選定了一宗特定地塊，還可運(yùn)用假設(shè)開發(fā)法的原理來對(duì)其不同的用途進(jìn)行選擇，這種方法的基本公式為：

工業(yè)宗地價(jià)=預(yù)期工業(yè)房產(chǎn)售價(jià)-預(yù)期開發(fā)費(fèi)用-正常開發(fā)利潤

商業(yè)宗地價(jià)=預(yù)期商業(yè)房產(chǎn)售價(jià)-預(yù)期開發(fā)費(fèi)用-正常開發(fā)利潤

若商業(yè)宗地價(jià)大于工業(yè)宗地價(jià)，則可認(rèn)為選擇該地塊是合理的。

（四）規(guī)模的決策分析

商業(yè)房產(chǎn)的最佳規(guī)模應(yīng)綜合考慮企業(yè)、地域與產(chǎn)品特性等多方面因素。企業(yè)在進(jìn)行商業(yè)房地產(chǎn)投資時(shí)，不僅要考慮物業(yè)因素，還要考慮企業(yè)資本狀況、市場(chǎng)地位、經(jīng)營能力等多方面綜合因素，努力尋求企業(yè)資源的合理配置。如對(duì)于那些有主導(dǎo)產(chǎn)品生產(chǎn)的企業(yè)，其物業(yè)投資的最優(yōu)規(guī)模要結(jié)合產(chǎn)品價(jià)值與物業(yè)價(jià)值來考慮。而對(duì)于完全面向市場(chǎng)的商業(yè)房產(chǎn)，不論是寫字樓還是商業(yè)店鋪，其開發(fā)投資規(guī)模還要考量該類型物業(yè)的市場(chǎng)存量。在具體實(shí)施時(shí)可考慮使用：剩余面積=可供面積-成交面積這個(gè)公式粗略估算出當(dāng)前市場(chǎng)的供求狀況，并對(duì)主要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手（或潛在對(duì)手）的實(shí)力進(jìn)行嚴(yán)密分析，在此基礎(chǔ)上，才能最終確定商業(yè)房產(chǎn)的最優(yōu)規(guī)模。

鑒于現(xiàn)行我國房地產(chǎn)市場(chǎng)的特殊狀況，房地產(chǎn)投資者愈發(fā)難以確定投資規(guī)模。房地產(chǎn)市場(chǎng)供求失衡的矛盾很普遍，因此，房地產(chǎn)投資者應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)信息和狀況嚴(yán)格控制開發(fā)規(guī)模，以保證市場(chǎng)的供求平衡。一方面，開發(fā)商在具體的房產(chǎn)投資規(guī)模決策時(shí)，從房地產(chǎn)開發(fā)費(fèi)用出發(fā)，運(yùn)用盈虧平衡分析方法，即使投資項(xiàng)目的收入和支出達(dá)到平衡時(shí)的最低生產(chǎn)水平和銷售水平，確保投資項(xiàng)目產(chǎn)生最優(yōu)的經(jīng)濟(jì)效益；另一方面，房地產(chǎn)投資商應(yīng)以市場(chǎng)為導(dǎo)向，正確預(yù)測(cè)出市場(chǎng)需求量。必要時(shí)，運(yùn)用經(jīng)濟(jì)控制方法論，建立房地產(chǎn)開發(fā)規(guī)模優(yōu)化數(shù)學(xué)模型，以便為房產(chǎn)開發(fā)商和政府管理部門制定決策提供理論參考。[3]

（五）質(zhì)量的控制決策

商業(yè)房產(chǎn)的投資質(zhì)量包括其本身質(zhì)量和管理服務(wù)質(zhì)量?jī)煞矫妗耐顿Y者的角度來看，房地產(chǎn)投資質(zhì)量的基本內(nèi)涵就是商業(yè)房產(chǎn)租約對(duì)雙方權(quán)利義務(wù)的規(guī)定，主要包括：租賃期限、租金修訂期、租約修訂條件和對(duì)租戶責(zé)任的說明；也包括影響投資者收入的物業(yè)本身的物理性能，如區(qū)位、樓齡、時(shí)尚程度、施工質(zhì)量、樓宇規(guī)模與內(nèi)部布局的合理性等。但租戶對(duì)房地產(chǎn)的質(zhì)量卻與投資者有著截然不同的理解。

表1 房地產(chǎn)投資者和用戶的質(zhì)量觀點(diǎn)比較

因此，對(duì)房地產(chǎn)投資者而言，房地產(chǎn)質(zhì)量目標(biāo)的確定應(yīng)綜合考慮用戶要求的量、價(jià)格以及建設(shè)成本和利潤，從而達(dá)到用戶愿意購買、投資者對(duì)回報(bào)滿意的雙層次質(zhì)量水平。

三、房地產(chǎn)投資決策建議

(一)做好房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的市場(chǎng)定位

房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的投資戰(zhàn)略必須以企業(yè)的總體經(jīng)營戰(zhàn)略為基礎(chǔ)，來研究企業(yè)的市場(chǎng)定位。房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的市場(chǎng)定位是以了解和分析消費(fèi)者的需求心理為核心和出發(fā)點(diǎn)，設(shè)定自己獨(dú)特的與競(jìng)爭(zhēng)者有著顯著差別的特征，以引起消費(fèi)者認(rèn)同。準(zhǔn)確的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的市場(chǎng)定位，必須做好企業(yè)的分析、發(fā)掘和培育企業(yè)的核心能力及目標(biāo)市場(chǎng)的定位。通過分析企業(yè)在價(jià)值創(chuàng)造環(huán)節(jié)中的優(yōu)勢(shì)并相應(yīng)確定企業(yè)的核心能力，使之形成一套行之有效的制度和體系，使核心能力得以維繼發(fā)揚(yáng)。總之，通過企業(yè)的分析，發(fā)現(xiàn)和培育企業(yè)的核心能力，發(fā)掘一個(gè)目標(biāo)市場(chǎng)，就構(gòu)成了企業(yè)的角色定位。房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的角色定位最終要清晰準(zhǔn)確地表明企業(yè)的產(chǎn)品范圍、市場(chǎng)消費(fèi)群、地理范圍等因素。

(二)做好房地產(chǎn)項(xiàng)目可行性研究

房地產(chǎn)項(xiàng)目的可行性研究是指項(xiàng)目建成前，對(duì)擬建項(xiàng)目有關(guān)的社會(huì)、經(jīng)濟(jì)、技術(shù)等方面進(jìn)行調(diào)查研究，對(duì)可能的方案進(jìn)行技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析和比較論證，對(duì)項(xiàng)目建成后的經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)行預(yù)測(cè)和評(píng)價(jià)。在此基礎(chǔ)上，對(duì)擬建項(xiàng)目的技術(shù)先進(jìn)性和實(shí)用性、經(jīng)濟(jì)合理性和有效性，以及建設(shè)的必要性和可行性進(jìn)行全面分析、系統(tǒng)論證、多方案比較和綜合評(píng)價(jià)，由此得出如何投資的結(jié)論性建議，為項(xiàng)目投資決策提供科學(xué)依據(jù)。充分的市場(chǎng)分析和調(diào)研是做好房地產(chǎn)項(xiàng)目可行性研究的先決條件。[4]

(三)做好房地產(chǎn)項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)管理

房地產(chǎn)業(yè)是典型的高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，為了減少房地產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)損失，當(dāng)務(wù)之急是加強(qiáng)和完善房地產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)管理。明智的投資者不會(huì)因有風(fēng)險(xiǎn)而采取無風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營的保守做法，而是學(xué)會(huì)管理風(fēng)險(xiǎn)獲取足夠的風(fēng)險(xiǎn)利潤。風(fēng)險(xiǎn)管理日益受到房地產(chǎn)開發(fā)商的重視，可以采取如下策略：風(fēng)險(xiǎn)回避，即選擇相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)小的投資項(xiàng)目或放棄那些相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較大的投資項(xiàng)目。這是一種較為保守的處理房地產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)的辦法，能夠?qū)L(fēng)險(xiǎn)控制在較低水平內(nèi)。但這種策略通常會(huì)降低獲取高額利潤的機(jī)會(huì)；投資組合，房地產(chǎn)投資組合策略是投資者依據(jù)房地產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)程度和年獲利能力，按照一定的原則進(jìn)行恰當(dāng)?shù)捻?xiàng)目選擇、搭配投資各種類型的房地產(chǎn)，以降低投資風(fēng)險(xiǎn)的房地產(chǎn)投資策略。

參考文獻(xiàn)：

[1]李江宏.房地產(chǎn)投資策略及其決策.市場(chǎng)論壇[J],2008

篇10

一、我國敏感性分析技術(shù)的發(fā)展

《資產(chǎn)評(píng)估操作專家提示―收益法中的敏感性分析（征求意見稿）》論述指導(dǎo)運(yùn)用敏感性分析方法進(jìn)行項(xiàng)目分析，幫助委托方等評(píng)估報(bào)告使用者更進(jìn)一步了解、理解報(bào)告的評(píng)估結(jié)論從而進(jìn)行相關(guān)決策判斷。本文以單因素敏感性分析為例，論述了價(jià)值分析中進(jìn)行敏感性分析的一般思路：首先確定敏感性分析的研究對(duì)象；分析不確定性因素，選定敏感性因素；計(jì)算敏感性因素對(duì)投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)的影響程度；最后分析、確定項(xiàng)目因敏感性因素變化的效益指標(biāo)臨界點(diǎn)，便于投資者制定出相應(yīng)的應(yīng)對(duì)措施，從而進(jìn)行項(xiàng)目可行性判斷。

二、案例討論

（一）研究方向

在本案例項(xiàng)目中B水電站擬掛牌拍賣股權(quán)，不同的潛在投資者根據(jù)了解到的B水電站運(yùn)營參數(shù)，自身不同的經(jīng)營管理情況、心理預(yù)期投資回報(bào)率，來確定各自舉牌競(jìng)價(jià)的區(qū)間范圍。本次采用敏感性分析的技術(shù)路線：先模擬變量（投資者心理承受拍賣價(jià)）求出敏感因素（投資者心理預(yù)期回報(bào)率），并參考投資者自身情況，再進(jìn)行估算投資可行性舉牌競(jìng)價(jià)區(qū)間范圍。

（二）案例背景

A集團(tuán)擬在產(chǎn)權(quán)交易所通過掛牌拍賣方式收購B水電站100%股權(quán)（2500萬股），需要進(jìn)行項(xiàng)目可行性分析，估算投資可行性舉牌競(jìng)價(jià)區(qū)間范圍。

（三）分析思路

根據(jù)A集團(tuán)提供的初步調(diào)查所掌握的收購項(xiàng)目有關(guān)信息，并考慮A集團(tuán)模擬收購后對(duì)B水電站采用的經(jīng)營管理方案和預(yù)計(jì)的收入成本費(fèi)用的設(shè)定參數(shù)，對(duì)B水電站現(xiàn)金流以及股權(quán)價(jià)值進(jìn)行估算后，再通過敏感性分析技術(shù)用變量（拍賣價(jià)）求出項(xiàng)目投資回報(bào)率，考查敏感變量的變動(dòng)對(duì)于分析結(jié)果的影響，來進(jìn)行項(xiàng)目可行性分析。

（四）分析具體過程

1.根據(jù)A集團(tuán)提供B水電站資料，及A集團(tuán)模擬收購后對(duì)B水電站設(shè)定參數(shù)，對(duì)B水電站的未來現(xiàn)金流進(jìn)行估算：20x1年?duì)I業(yè)收入、營業(yè)利潤、稅后凈利潤、現(xiàn)金流分別為25，300，000元、3，900，000元、2，925，000元和1，225，000元；20x2年數(shù)據(jù)分別為25，300，000元、4，300，000元、3，225，000元和1，925，000元；…；假設(shè)永續(xù)經(jīng)營，永續(xù)期數(shù)據(jù)分別為25，300，00元、18，200，000元、13，650，000和13，650，000元。

2.確定敏感性因素

在企業(yè)股東權(quán)益價(jià)值現(xiàn)金流有關(guān)的參數(shù)中，一般可采用營業(yè)收入（上網(wǎng)電量、平均電價(jià)）和折現(xiàn)率作為考察對(duì)象。

a.營業(yè)收入變動(dòng)（（上網(wǎng)電量、平均電價(jià)）與價(jià)值的相關(guān)性 ，即：發(fā)電收入=上網(wǎng)電量×平均電價(jià)。本項(xiàng)目上網(wǎng)電量采用了水電設(shè)計(jì)院復(fù)核后的歷史平均上網(wǎng)電量數(shù)，平均電價(jià)按照現(xiàn)行市物價(jià)局批復(fù)電價(jià)。評(píng)估師分析后認(rèn)為，歷史平均上網(wǎng)電量數(shù)比較穩(wěn)定，而電價(jià)由于企業(yè)無定價(jià)權(quán)，受國家政策所控制，故本項(xiàng)目不考慮營業(yè)收入（上網(wǎng)電量、平均電價(jià)）為敏感因素。

b.折現(xiàn)率變動(dòng)與價(jià)值的相關(guān)性。A集團(tuán)對(duì)項(xiàng)目資本回報(bào)已有心理預(yù)期，在作方案時(shí)， 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)（投資回報(bào)率大小）是取舍的重要依據(jù)。

3.相關(guān)計(jì)算：評(píng)估師擬以項(xiàng)目掛牌價(jià)底價(jià)作為基準(zhǔn)值，通過每次舉牌增加的舉牌增量，估算其項(xiàng)目投資回報(bào)率的變化。當(dāng)拍賣底價(jià)為1億元，根據(jù)上述現(xiàn)金流有關(guān)參數(shù)表的數(shù)據(jù)，以拍賣底價(jià)為目標(biāo)值，設(shè)投資回報(bào)率為可變變量，運(yùn)用excle中單變量求解函數(shù)，求出對(duì)應(yīng)的投資回報(bào)率為9.31%；當(dāng)拍賣底價(jià)為1.05億元時(shí)，運(yùn)用上述方法，求出對(duì)應(yīng)的投資回報(bào)率為8.98%；同理，采用以上方法，分別求去每次舉牌增加后舉牌價(jià)下的項(xiàng)目投資回報(bào)率。

4.分析結(jié)論：投資回報(bào)率與權(quán)益價(jià)值存在負(fù)相關(guān)變動(dòng)關(guān)系，在投資回報(bào)率變動(dòng)，其他條件假設(shè)不變條件下，每增加500萬元舉牌價(jià)時(shí)，投資回報(bào)率下降幅度為0.25%～0.33%。

當(dāng)舉牌價(jià)為10億元、11億元、12.5億元時(shí)， 投資回報(bào)率（敏感性因素）分別為9.31%、8.67%和7.87%。水電行業(yè)投資資本金報(bào)酬率一般要求為8%，A集團(tuán)考慮到資金來源于內(nèi)部自籌資金，經(jīng)營規(guī)模大小的差異，及集團(tuán)全省水電布局戰(zhàn)略等因素，要求最低資本回報(bào)率為7.5%～8%。A集團(tuán)估計(jì)會(huì)在1.37億元以上競(jìng)價(jià)成交，這樣本項(xiàng)目回報(bào)率只有7.31%，低于最低要求資本回報(bào)率，項(xiàng)目在A集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)上未獲通過。

三、結(jié)束語

敏感性分析可大體揭示投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的變動(dòng)范圍或幅度，反映出項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)和不確定程度。委托方根據(jù)不確定因素對(duì)項(xiàng)目影響的敏感程度，分析可能出現(xiàn)的最有利與最不利的情形，從而判斷項(xiàng)目是否具有可投資性。

參考文獻(xiàn)：

篇11

    用公式表示就是:

    IV=經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~+過去三年的平均投資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~—資本投入額×加權(quán)資本成本率

    其中,本年度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~加上過去三年平均投資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~,就是修正后的自由現(xiàn)金流量,本文下方的自由現(xiàn)金流量都是指這種修正后的自由現(xiàn)金流量。由上可得投資價(jià)值(IV)的另一個(gè)計(jì)算公式:

    投資價(jià)值(IV)=自由現(xiàn)金流量—資本投入額×加權(quán)資本成本率

    這里的投資價(jià)值實(shí)際上指的是在投資活動(dòng)當(dāng)中,扣除了機(jī)會(huì)成本以后得到的超額價(jià)值,只有具有這種超額價(jià)值的上市公司才是具有投資價(jià)值的。將超額價(jià)值和投入的資本相比,就可以得到投資價(jià)值率。

    投資價(jià)值率=投資價(jià)值/本年資本投入額

    投資價(jià)值率可以對(duì)不同規(guī)模企業(yè)進(jìn)行橫向?qū)Ρ取?/p>

    投資價(jià)值(IV)指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)

    投資價(jià)值以經(jīng)營性現(xiàn)金流量?jī)纛~為出發(fā)點(diǎn),剔除了投資收益和營業(yè)外收支。

    投資價(jià)值采用收付實(shí)現(xiàn)制來計(jì)算,剔除各種利潤調(diào)節(jié)手段的影響。

    投資價(jià)值指標(biāo)扣除各種投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流出,具有自由現(xiàn)金流量的優(yōu)點(diǎn)。投資性的現(xiàn)金流量?jī)纛~不僅和當(dāng)期經(jīng)營業(yè)績(jī)相關(guān),也和以后一定時(shí)期經(jīng)營業(yè)績(jī)相關(guān),因此采用過去幾年的平均投資性現(xiàn)金流量?jī)纛~進(jìn)行計(jì)算,就可以將過去的投資和當(dāng)期的經(jīng)營收益掛鉤,更加合理地反映企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績(jī),同時(shí)這種處理辦法也可以避免資本支出不均衡的缺陷。考慮到企業(yè)經(jīng)營的實(shí)際情況和數(shù)據(jù)取得的可能性,我們采用過去三年內(nèi)的平均投資現(xiàn)金流量?jī)纛~的相反數(shù)。

    投資價(jià)值指標(biāo)也同樣計(jì)量資本成本,在將其扣除以后反映企業(yè)真實(shí)創(chuàng)造的價(jià)值,具有EVA的優(yōu)點(diǎn)。

    由上可見,投資價(jià)值這一指標(biāo)全面地揭示了企業(yè)的經(jīng)營、投資、籌資的基本信息,因此該指標(biāo)能在一定程度上揭示企業(yè)在有關(guān)會(huì)計(jì)年度創(chuàng)造的真實(shí)價(jià)值。

    對(duì)德隆上市公司風(fēng)險(xiǎn)的揭示

    德隆以旗下上市公司的資產(chǎn)、收入快速擴(kuò)張為據(jù),說明其產(chǎn)業(yè)整合策略是成功的,然而相關(guān)上市公司股價(jià)的崩潰為投資者帶來了巨大的損失。上述的投資價(jià)值指標(biāo)可以幫助投資者從盈利質(zhì)量、產(chǎn)業(yè)整合效果、盈利預(yù)警等方面了解上市公司的實(shí)際經(jīng)營情況,辨識(shí)其中存在的投資風(fēng)險(xiǎn)。

    1、盈利質(zhì)量分析

    湘火炬財(cái)務(wù)狀況分析表(見附表1)

    湘火炬是新疆德隆三家主要上市公司當(dāng)中盈利增長最快的,適合于進(jìn)行盈利質(zhì)量分析。湘火炬主營為汽車整車、汽車零部件、機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)出口三大業(yè)務(wù),并涉足工業(yè)氣體、金融保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)等多個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域。湘火炬以成功的對(duì)法士特齒輪、川汽、陜汽的并購而聞名,最近幾年的凈利潤增長較快。

    從表1可見,相對(duì)于歷年凈利潤而言,該公司經(jīng)營現(xiàn)金流量?jī)糁档臄?shù)額較低,說明盈利質(zhì)量較低。經(jīng)營性現(xiàn)金流量?jī)纛~較低的主要原因在于其應(yīng)收項(xiàng)目的增加和應(yīng)付項(xiàng)目的減少,說明該公司相對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈的上下游而言處在劣勢(shì),德隆的產(chǎn)業(yè)整合策略并沒有取得預(yù)想的效果。有關(guān)并購活動(dòng)消耗了資金卻并不能給企業(yè)帶來現(xiàn)金回報(bào),扣除了資金成本以后投資價(jià)值為負(fù)而且不斷惡化。2000年至2003年這四年中,湘火炬不但沒有給股東創(chuàng)造價(jià)值,反而毀損了將近20億的股東財(cái)富。投資者利益受損實(shí)際上早已注定,只不過直到今年4月份才集中體現(xiàn)出來。

    對(duì)于債權(quán)人而言資金成本是企業(yè)必須以利息形式支付的,上市公司在自由現(xiàn)金流量為負(fù)時(shí)只有通過借新債來償還換舊債,由此導(dǎo)致負(fù)債規(guī)模不斷擴(kuò)大和債權(quán)人風(fēng)險(xiǎn)不斷累積,湘火炬難以償還銀行負(fù)債也是注定了的。

    2、產(chǎn)業(yè)整合效果對(duì)比分析

    新疆屯河財(cái)務(wù)狀況分析表(見附表2)

    新疆屯河是新疆德隆較早控制的上市公司,其主營業(yè)務(wù)原為水泥,最近幾年通過資產(chǎn)重組,主業(yè)改為番茄制品和果汁制品。對(duì)比表2中該公司各年的經(jīng)營性現(xiàn)金流量?jī)纛~和投資性現(xiàn)金流量?jī)纛~可知:一方面,企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流量無法滿足其投資活動(dòng)的現(xiàn)金支出,迫使企業(yè)不得不通過籌資支撐企業(yè)運(yùn)營;另一方面,以前年度的巨額投資沒有產(chǎn)生相應(yīng)的回報(bào),導(dǎo)致公司本身不能通過自身經(jīng)營產(chǎn)生現(xiàn)金償還負(fù)債。從2000年至2003年每年投資價(jià)值都是負(fù)值說明公司一直在毀滅股東財(cái)富,公司標(biāo)榜的產(chǎn)業(yè)整合路線并沒有產(chǎn)生實(shí)際效果。

    對(duì)此,新疆德隆集團(tuán)董事長唐萬里也承認(rèn),在面對(duì)眾多機(jī)遇的時(shí)候,德隆有點(diǎn)貪多求快,有些步子邁得太快,做法太過理想化。

    3、使用投資價(jià)值指標(biāo)進(jìn)行業(yè)績(jī)預(yù)警

    使用投資價(jià)值進(jìn)行上市公司的業(yè)績(jī)預(yù)警可以取得非常良好的效果,原因如下:

    公司業(yè)績(jī)的變化首先從現(xiàn)金流量上反映出來,然后才反映在每股利潤上。公司從經(jīng)營的繁榮時(shí)期向蕭條時(shí)期轉(zhuǎn)變的時(shí)候,首先的特征是在行業(yè)景氣的刺激下加大生產(chǎn)量,擴(kuò)大產(chǎn)量一般要進(jìn)行固定資產(chǎn)投資,這就會(huì)導(dǎo)致投資價(jià)值的大幅度下降。增加了生產(chǎn)能力的同時(shí)往往要購入更多的原材料,這同樣耗費(fèi)了大量現(xiàn)金。當(dāng)供給逐漸超過有效需求的時(shí)候,企業(yè)的應(yīng)收賬款不斷增加,也會(huì)導(dǎo)致投資價(jià)值大幅下降,但是這一切卻并未影響企業(yè)的當(dāng)期利潤。當(dāng)企業(yè)的投資價(jià)值由增長變?yōu)檫f減,甚至成為負(fù)值的時(shí)候,就已經(jīng)直接反映了企業(yè)趨于惡化的經(jīng)營情況,但是此時(shí)會(huì)計(jì)利潤還相對(duì)良好。可見使用投資價(jià)值可以對(duì)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)進(jìn)行預(yù)警。

    使用投資價(jià)值進(jìn)行上市公司的業(yè)績(jī)預(yù)警的方法有以下兩種:

    使用每股收益與每股投資價(jià)值的差額來辨識(shí)。

    如果每股收益增長而每股投資價(jià)值沒有同步增長,那么說明企業(yè)或者是在進(jìn)行資產(chǎn)的擴(kuò)張,或者是企業(yè)的應(yīng)收賬款在增加;如果每股收益也開始掉頭向下,同時(shí)每股投資價(jià)值更加迅速的降低,那么企業(yè)就不但是存在回款障礙,而且面臨產(chǎn)成品大量積壓、銷售困難的局面。

    根據(jù)每股投資價(jià)值的趨勢(shì)來進(jìn)行上市公司業(yè)績(jī)預(yù)警。

    如果投資價(jià)值開始下降,那么,企業(yè)可能會(huì)由繁榮走向衰落;如果企業(yè)的投資價(jià)值由正值轉(zhuǎn)為負(fù)值,說明企業(yè)的經(jīng)營狀況可能正在急劇惡化。會(huì)計(jì)信息的使用者應(yīng)當(dāng)對(duì)此給予足夠的重視,并且采取相應(yīng)的對(duì)策。

篇12

(一)環(huán)境投資決策與傳統(tǒng)投資決策的本質(zhì)相同

進(jìn)行投資活動(dòng)是企業(yè)生存與發(fā)展的基礎(chǔ)。這是伴隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)的需要而產(chǎn)生并發(fā)展起來的。這種發(fā)展是源于市場(chǎng)的形成與發(fā)展，這種需要是為了滿足內(nèi)外部利益關(guān)系人的需要，來自于受托經(jīng)濟(jì)責(zé)任關(guān)系的需要。企業(yè)同其利益關(guān)系人之間的受托責(zé)任關(guān)系是企業(yè)充分利用有限資本、合理配置有限資源進(jìn)行投資決策的基礎(chǔ)。企業(yè)的生存價(jià)值在于其創(chuàng)造價(jià)值，對(duì)于創(chuàng)造價(jià)值而言，投資決策是最重要的決策。因此，傳統(tǒng)投資決策就是為了企業(yè)更好地履行受托經(jīng)濟(jì)責(zé)任，滿足利益關(guān)系人的更多需要。

在環(huán)境問題對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和生活質(zhì)量的影響日益受到世界各國的重視后，實(shí)施可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略、建設(shè)環(huán)境友好型社會(huì)已成為全球性的重要問題。社會(huì)衡量、評(píng)價(jià)一個(gè)企業(yè)，不再單看企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，還要考慮其環(huán)境效益，經(jīng)濟(jì)效益和環(huán)境效益共同構(gòu)成了企業(yè)的整體效益。企業(yè)所履行的受托責(zé)任也應(yīng)涵蓋環(huán)境效益，這種受托責(zé)任不僅是經(jīng)濟(jì)責(zé)任，還包括了環(huán)境責(zé)任。可見，環(huán)境投資決策的本質(zhì)是使企業(yè)的投資決策活動(dòng)為履行受托經(jīng)濟(jì)責(zé)任和受托環(huán)境責(zé)任服務(wù)，使企業(yè)的發(fā)展更順應(yīng)環(huán)境友好型社會(huì)的需求。

以上論述表明，環(huán)境投資決策是傳統(tǒng)投資決策發(fā)展的必然結(jié)果，二者是同源的。傳統(tǒng)投資決策建立在受托經(jīng)濟(jì)責(zé)任的基礎(chǔ)上，環(huán)境投資決策則以受托經(jīng)濟(jì)責(zé)任和受托環(huán)境責(zé)任為基礎(chǔ)，而受托經(jīng)濟(jì)責(zé)任的發(fā)展導(dǎo)致了受托環(huán)境責(zé)任的產(chǎn)生，所以傳統(tǒng)投資決策是環(huán)境投資決策的基礎(chǔ)，二者的本質(zhì)是相同的。

(二)環(huán)境投資決策與傳統(tǒng)投資決策的主體和對(duì)象相同

財(cái)務(wù)管理中討論的投資，其主體是企業(yè)，而非個(gè)人、政府或?qū)I(yè)投資機(jī)構(gòu)。不同主體的投資目的不同，會(huì)導(dǎo)致決策的標(biāo)準(zhǔn)和評(píng)價(jià)方法等諸多方面的區(qū)別。

投資對(duì)象可以劃分為生產(chǎn)性資產(chǎn)投資(直接投資)和金融性資產(chǎn)投資(間接投資)，投資決策中企業(yè)的投資對(duì)象大多是生產(chǎn)性資產(chǎn)，這是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)所需要的資產(chǎn)。

環(huán)境投資決策與傳統(tǒng)投資決策在本質(zhì)上是相同的，環(huán)境投資決策也是在傳統(tǒng)投資決策的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，這就決定了環(huán)境投資決策的目標(biāo)應(yīng)與傳統(tǒng)投資決策的目標(biāo)一致，即仍然是為企業(yè)的經(jīng)營者和管理者服務(wù)，因此，環(huán)境投資決策的主體也是企業(yè)，其對(duì)象也應(yīng)是企業(yè)的投資對(duì)象——生產(chǎn)性資產(chǎn)。

(三)環(huán)境投資決策與傳統(tǒng)投資決策評(píng)價(jià)的基本原理相同

傳統(tǒng)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的基本原理是：投資項(xiàng)目的收益率超過資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將增加；投資項(xiàng)目的收益率低于資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將減少。企業(yè)投資項(xiàng)目的收益率必須達(dá)到這一要求。企業(yè)投資取得高于資本成本的收益，就為企業(yè)創(chuàng)造了價(jià)值，反之則摧毀了企業(yè)的價(jià)值。

同理，環(huán)境投資決策也是為了企業(yè)選擇正確的投資以增加企業(yè)的財(cái)富，并且在選擇的時(shí)候充分考慮了環(huán)境效益對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)的影響。在環(huán)境投資決策中，當(dāng)經(jīng)濟(jì)收益與環(huán)境收益的總收益高于資本成本的收益時(shí)，該投資項(xiàng)目才具有可行性。所以，環(huán)境投資決策評(píng)價(jià)的基本原理仍是比較項(xiàng)目收益率與資本成本的大小。

(四)環(huán)境投資決策與傳統(tǒng)投資決策的投資管理程序相同。

對(duì)任何投資的評(píng)價(jià)都包括以下幾個(gè)步驟：提出各種投資方案、估計(jì)每個(gè)方案的相關(guān)現(xiàn)金流量、計(jì)算投資方案的價(jià)值指標(biāo)(如凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等)、價(jià)值指標(biāo)與可接受標(biāo)準(zhǔn)比較、對(duì)已選擇的方案進(jìn)行再評(píng)價(jià)(如圖1所示)。

三、環(huán)境投資決策應(yīng)用的新特點(diǎn)

盡管環(huán)境投資決策有著與傳統(tǒng)投資決策相同的本質(zhì)，它是在順應(yīng)了社會(huì)和時(shí)代要求的基礎(chǔ)上由傳統(tǒng)投資決策發(fā)展起來的，這就決定了它在應(yīng)用上必然有著比傳統(tǒng)投資決策突出的特點(diǎn)。

(一)環(huán)境投資決策注重環(huán)境效益

如前所述，傳統(tǒng)投資決策的目標(biāo)是為企業(yè)選擇經(jīng)濟(jì)效益高的投資項(xiàng)目，通過比較各備選項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，作出最好的決策。重點(diǎn)是在經(jīng)濟(jì)效益上。這是同企業(yè)的性質(zhì)和生存的價(jià)值相一致的。環(huán)境投資決策的目標(biāo)則是利用有限的資本為企業(yè)創(chuàng)造更高的價(jià)值出謀劃策，確保企業(yè)履行受托經(jīng)濟(jì)責(zé)任和受托環(huán)境責(zé)任。

作為社會(huì)的一部分，企業(yè)必須適應(yīng)社會(huì)的發(fā)展，企業(yè)的發(fā)展必須滿足社會(huì)的需要。在當(dāng)今時(shí)期，環(huán)境問題已成為社會(huì)問題，社會(huì)要走可持續(xù)發(fā)展的道路，必須重視環(huán)境的保護(hù)。因此，企業(yè)不單單只對(duì)利益關(guān)系人承擔(dān)受托經(jīng)濟(jì)責(zé)任，而且還要承擔(dān)受托環(huán)境責(zé)任。企業(yè)的發(fā)展也不僅要考慮經(jīng)濟(jì)效益，還要兼顧環(huán)境保護(hù)。正是從這種意義上來說，企業(yè)的投資決策活動(dòng)必須注重環(huán)境效益，它要求企業(yè)從整體效益出發(fā)，更能符合社會(huì)的要求。

環(huán)境投資決策從其產(chǎn)生的背景和動(dòng)因看，它的最終目標(biāo)不僅僅與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相關(guān)，更注重經(jīng)濟(jì)與環(huán)境協(xié)調(diào)發(fā)展。

(二)環(huán)境投資決策的利益關(guān)系人進(jìn)一步延伸

利益關(guān)系人是指獲得企業(yè)某種形式的利益或承受企業(yè)財(cái)務(wù)、社會(huì)活動(dòng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)的個(gè)人和群體。企業(yè)的利益關(guān)系人可以劃分為內(nèi)部和外部?jī)蓚€(gè)群體，內(nèi)部利益關(guān)系人包括企業(yè)的經(jīng)理人員和雇員，外部利益關(guān)系人包括政府管理部門、股東、債權(quán)人、供應(yīng)商、消費(fèi)者、當(dāng)?shù)氐娜罕娊M織和公眾等。

傳統(tǒng)意義上的利益關(guān)系人不包括相關(guān)的環(huán)境保護(hù)組織，在這些組織也成為企業(yè)外部利益關(guān)系人的時(shí)候(如圖2所示)，企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)就要受到這些組織所制定的大量的環(huán)境法規(guī)的約束，企業(yè)的投資決策活動(dòng)就必須考慮這些組織的影響。在近20多年里隨著公眾環(huán)保意識(shí)不斷提高，環(huán)境問題也成了消費(fèi)者和公眾十分關(guān)心的問題，企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)對(duì)環(huán)境的影響可能會(huì)對(duì)毫無利益關(guān)系的一些周圍的居民產(chǎn)生影響。這時(shí)候，這些居民也成了企業(yè)的外部利益關(guān)系人，企業(yè)的決策就必須考慮到他們的反應(yīng)。

(三)環(huán)境投資決策的方法改進(jìn)

環(huán)境投資決策的基本方法主要是在傳統(tǒng)的投資評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)上，從成本范圍、成本分配評(píng)價(jià)的時(shí)間范圍和評(píng)價(jià)指標(biāo)方面進(jìn)行改進(jìn)。總的來說，是把環(huán)境因素作為重要因素考慮。目前國內(nèi)外學(xué)者主要選用全部成本評(píng)價(jià)法、多標(biāo)準(zhǔn)評(píng)價(jià)法、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)法和利益關(guān)系人價(jià)值分析法。全部成本評(píng)價(jià)法(TotalCostAssessment，TCA)是在資本預(yù)算分析中綜合考慮環(huán)境成本的一種方法，把環(huán)境成本作為成本中重要的一項(xiàng)，對(duì)項(xiàng)目的全部成本和收益所進(jìn)行的長期的綜合的財(cái)務(wù)分析；多標(biāo)準(zhǔn)評(píng)價(jià)法(Multi-criteriaAssessment，MCA)充分考慮環(huán)境等因素的影響，采用多元化的指標(biāo)，幫助公司系統(tǒng)地根據(jù)不同的或不可計(jì)量的多重標(biāo)準(zhǔn)評(píng)價(jià)方案，有助于企業(yè)在無法將全部環(huán)境和社會(huì)影響加以貨幣化時(shí)進(jìn)行投資決策，也可以幫助企業(yè)在環(huán)境和其他目標(biāo)之間進(jìn)行權(quán)衡；風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)法主要有敏感性分析和方案評(píng)價(jià)法；利益關(guān)系人價(jià)值分析法(StakeholderValueAnalysis，SVA)是根據(jù)不同利益關(guān)系人對(duì)方案的看法，有的可以貨幣化，有的無法貨幣化，從而建立一套決策模型將財(cái)務(wù)分析和非財(cái)務(wù)分析綜合在一起，為決策提供支持。

(四)環(huán)境投資決策的成本范圍擴(kuò)大

傳統(tǒng)的投資決策的基本目標(biāo)是計(jì)算不同投資備選項(xiàng)的成本和收益的凈效益。它需要較準(zhǔn)確的成本信息。傳統(tǒng)的成本較少包含環(huán)境成本。有的也只是籠統(tǒng)地歸集到制造費(fèi)用里。然而環(huán)境因素的影響越來越大，環(huán)境因素導(dǎo)致的成本已經(jīng)不容忽視，甚至在有的項(xiàng)目里占到了舉足輕重的位置。企業(yè)的投資決策離不開準(zhǔn)確的會(huì)計(jì)信息，這就要求會(huì)計(jì)部門將成本的范圍擴(kuò)大，使其包括環(huán)境成本在內(nèi)。

充分考慮了環(huán)境成本的決策可以減少投資風(fēng)險(xiǎn)。下面以1項(xiàng)設(shè)備購置決策為例說明環(huán)境投資決策分析的這一優(yōu)點(diǎn)。(采用凈現(xiàn)值法。)

例如，某企業(yè)將要投產(chǎn)的新產(chǎn)品在生產(chǎn)過程中會(huì)產(chǎn)生一種殘余物，該殘余物可以用2種方法清除。

方法1：采用蒸汽去除法。所需設(shè)備投資50萬元；每年發(fā)生的開支有：購買材料6萬元，交納排污費(fèi)6萬元，生產(chǎn)控制支出4萬元。這種處理方式會(huì)產(chǎn)生一種有毒廢氣，企業(yè)目前沒有處理該廢氣的能力。但國家近幾年將會(huì)頒布一部有毒廢氣排放的控制法規(guī)，企業(yè)的行為很有可能面臨巨額罰款，經(jīng)過估算罰款額高達(dá)150萬元(假定罰款在設(shè)備報(bào)廢時(shí)1次性支付)。

方法2：采用堿式去除法。該工藝不釋放任何廢氣，只會(huì)產(chǎn)生1種含堿廢料，廢料可回收制造肥料。其費(fèi)用包括：設(shè)備投資100萬元，購材料9萬元，交納排污費(fèi)3萬元，生產(chǎn)控制支出3萬元，堿廢料回收0.5萬元。(假定2套設(shè)備使用年限均為10年，采用平均年限法提取折舊，無殘值；不考慮所得稅的影響；折現(xiàn)率為8%。)

2種方法投資及現(xiàn)值見下表。

(①=60000*(P/A，8%，10)，

②=1500000*(P/S，8%，10)，

③=500000+402600+402600+268400-335500+694500)

從表中可以看出，方案1的凈現(xiàn)值是1932600元，大于方案2的凈現(xiàn)值1301950元，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值較小的方案2。方案1較方案2而言多出了一項(xiàng)環(huán)境損害的罰款支出1500000萬元，這是企業(yè)通常做投資決策時(shí)容易忽視的一項(xiàng)現(xiàn)金流出，也是企業(yè)較大的一項(xiàng)現(xiàn)金流出，如果不考慮該項(xiàng)罰款支出，則方案1的凈現(xiàn)值就是1238100元(1932600-694500)，小于方案2的凈現(xiàn)值1301950元，會(huì)選擇方案1。這樣就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)選擇錯(cuò)誤的投資決策，將造成不小的損失。

(五)環(huán)境投資決策評(píng)價(jià)的時(shí)間范圍延長

在將環(huán)境因素納入投資決策的過程中，評(píng)價(jià)的時(shí)間范圍必須延長，以便更好地反映項(xiàng)目的全部成本和效益。尤其在環(huán)保投資項(xiàng)目中，投資的回收期往往長于其他投資，因?yàn)橛嘘P(guān)的損益常常需要在未來的許多年才會(huì)自然增長。環(huán)保項(xiàng)目帶來的效益，如產(chǎn)品的質(zhì)量提高所增加的收入，公司和產(chǎn)品的形象改進(jìn)等，只有通過較長時(shí)間才能更好地體現(xiàn)出來。

圖3列出了一個(gè)礦山在整個(gè)壽命周期內(nèi)的現(xiàn)金流量分布。對(duì)于礦山開采來說，應(yīng)推行循環(huán)經(jīng)濟(jì)中“污染物減量、資源再利用和循環(huán)利用”的技術(shù)原則，在項(xiàng)目終止時(shí)對(duì)礦山及時(shí)進(jìn)行可墾性測(cè)試，填土造地，種植植物，穩(wěn)定坡面，防止水土流失(第18年)這會(huì)產(chǎn)生一項(xiàng)不小的現(xiàn)金流出。企業(yè)只有延長決策評(píng)價(jià)分析的時(shí)間，充分考慮這部分成本，并且改進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)以減少這部分成本，才能減少對(duì)環(huán)境的影響。

(六)環(huán)境投資決策考慮環(huán)境因素的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性

一般來說，投資項(xiàng)目總是存在著風(fēng)險(xiǎn)。由于項(xiàng)目的未來凈現(xiàn)金流量存在不確定性，任何決策都會(huì)面臨風(fēng)險(xiǎn)。傳統(tǒng)的投資決策需要估計(jì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)以及處置風(fēng)險(xiǎn)。考慮了環(huán)境因素后，由于未來法規(guī)變化的不確定性，使項(xiàng)目的現(xiàn)金流量類型更加難以預(yù)測(cè)，因此不確定性更為顯著。隨著人們環(huán)保意識(shí)的日益增強(qiáng)，投資項(xiàng)目中的環(huán)境因素的風(fēng)險(xiǎn)性更加突出。因此投資決策估計(jì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)時(shí)需要考慮環(huán)境因素的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。

對(duì)于投資所包含的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，一些學(xué)者總結(jié)出可以通過敏感性分析進(jìn)行評(píng)價(jià)，除此以外，還可以利用方案評(píng)價(jià)法和決策樹或蒙特卡羅模擬模型進(jìn)行評(píng)價(jià)。

四、總結(jié)與展望

將環(huán)境因素納入投資決策是財(cái)務(wù)管理的一個(gè)新興領(lǐng)域，世界范圍內(nèi)有關(guān)環(huán)境投資決策的理論和實(shí)踐工作還不夠完善，我國對(duì)于環(huán)境投資決策的理論研究和實(shí)踐應(yīng)用才剛剛起步。隨著環(huán)境管理在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中應(yīng)用的重要性已被人們逐漸認(rèn)識(shí)和重視，在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中考慮環(huán)境因素也開始成為一種發(fā)展趨勢(shì)。為了幫助企業(yè)更好地實(shí)施環(huán)境投資決策，必須注意以下幾個(gè)方面：

(一)注重對(duì)環(huán)境保護(hù)的宣傳教育

在環(huán)境問題十分嚴(yán)峻的今天，人類應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)變過去那種單一追求經(jīng)濟(jì)利益的方式，自覺保護(hù)環(huán)境、改善環(huán)境。環(huán)保問題事關(guān)社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展，從現(xiàn)在開始就要加強(qiáng)全民的環(huán)保意識(shí)教育，普及環(huán)保知識(shí)，尤其應(yīng)加強(qiáng)企業(yè)環(huán)保基礎(chǔ)知識(shí)教育，在全體職工中定期開展環(huán)境學(xué)的教育，增強(qiáng)職工實(shí)踐環(huán)境管理的自覺性。

(二)完善會(huì)計(jì)制度，制定環(huán)境經(jīng)濟(jì)政策

應(yīng)將環(huán)境因素納入會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、法規(guī)，完善會(huì)計(jì)制度，以便于企業(yè)會(huì)計(jì)人員掌握。結(jié)合我國實(shí)際制定環(huán)境經(jīng)濟(jì)政策，是一個(gè)復(fù)雜的環(huán)境問題和社會(huì)問題，涉及面廣、內(nèi)容復(fù)雜，對(duì)社會(huì)可持續(xù)發(fā)展意義重大，必須得到全社會(huì)的高度重視。社會(huì)各部門應(yīng)積極配合，相互協(xié)調(diào)，制定出適合我國國情的環(huán)境經(jīng)濟(jì)政策。這樣，實(shí)施環(huán)境投資決策也有章可循。

(三)加強(qiáng)對(duì)企業(yè)環(huán)境信息的管理

通過加強(qiáng)會(huì)計(jì)部門與其他部門的及時(shí)溝通，有助于環(huán)境管理人員及時(shí)獲得相關(guān)會(huì)計(jì)信息，會(huì)計(jì)人員、決策人員加強(qiáng)環(huán)境管理基礎(chǔ)理論知識(shí)的學(xué)習(xí)，也便于更好地收集環(huán)境會(huì)計(jì)信息。此外，決策部門也要安排具備環(huán)境投資決策理論知識(shí)的人員，這樣有助于加強(qiáng)會(huì)計(jì)部門對(duì)環(huán)境信息的收集，提高環(huán)境信息的質(zhì)量，精確地核算環(huán)境成本，準(zhǔn)確地進(jìn)行投資決策，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

世界上許多國家已經(jīng)在投資決策納入環(huán)境因素方面給我們樹立了榜樣，我們必須密切關(guān)注其國際化的發(fā)展和動(dòng)向，結(jié)合我國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)，注重解決我國的實(shí)際問題，不斷完善環(huán)境投資決策的理論研究與實(shí)踐應(yīng)用，以促進(jìn)環(huán)境友好型社會(huì)的建設(shè)及可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

參考文獻(xiàn)：

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[2]郭曉梅.環(huán)境管理會(huì)計(jì)研究：將環(huán)境因素納入管理決策中[M].廈門：廈門大學(xué)出版社，2003.

篇13

本文建立生物制藥企業(yè)價(jià)值投資評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，采用綜合分析法中的因子分析方法對(duì)在我國滬深兩市上市的生物制藥公司的內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行實(shí)證研究。將所得綜合因子得分排名與市盈率排名進(jìn)行對(duì)比，尋找最具有投資價(jià)值的公司。利用聚類分析方法，進(jìn)一步說明投資者需要采取不同的手段發(fā)掘各公司的投資價(jià)值。

一、資料與方法

1.樣本選取

根據(jù)最新的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，2012年度在滬深股市交易的生物制藥上市公司有27家，再對(duì)這些樣本進(jìn)行進(jìn)一步的篩選，剔除了最新上市和連續(xù)三年虧損的四家，最后得到的樣本公司為23家（見表2）。

2.數(shù)據(jù)來源及處理

本文的數(shù)據(jù)來源于滬深兩市上市公司公開披露的2012年年度報(bào)告，結(jié)合財(cái)務(wù)管理、統(tǒng)計(jì)學(xué)等專業(yè)的理論知識(shí)，運(yùn)用SPSS19.0和EXCEL數(shù)據(jù)處理與分析工具進(jìn)行數(shù)據(jù)的定量分析。

二、生物制藥上市公司價(jià)值評(píng)價(jià)

1.生物制藥上市公司價(jià)值評(píng)價(jià)指標(biāo)選擇

結(jié)合財(cái)務(wù)管理、投資分析的知識(shí)以及參考相關(guān)文獻(xiàn)[2-6]，本文選取了每股收益等15個(gè)指標(biāo)建立評(píng)估體系，見表1。

2.因子分析過程

（2）確定公共因子數(shù)量

利用KMO檢驗(yàn)和Bartlett's球形檢驗(yàn)進(jìn)行因子分析適用性檢驗(yàn)[7]。方差貢獻(xiàn)率由各變量對(duì)某一個(gè)公共因子的方差貢獻(xiàn)加總而來，是表示某個(gè)公共因子相對(duì)重要性的指標(biāo)。利用主成分分析方法提取，前五個(gè)特征值的方差累計(jì)貢獻(xiàn)率達(dá)到了89.279%，因此只需要選取前五個(gè)公共因子就可以保留原始變量提供的89.279%的信息。

（3）因子得分

為了增強(qiáng)各公共因子和變量之間的相關(guān)程度，更好地解釋公共因子代表的含義，本文以最大方差法旋轉(zhuǎn)因子載荷矩陣。分析成份得分系數(shù)矩陣可知，公共因子F1在凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)報(bào)酬率、每股剩余收益、營業(yè)利潤率、本科以上人員比例上有較大的載荷量，可以理解為代表著公司的盈利能力；公共因子F2在流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比上有較大載荷量，可以理解為代表著公司的償債能力；公共因子F3在營業(yè)收入增長率、凈利潤增長率、每股收益增長率上有較大載荷量，可以理解為代表著公司的成長能力；公共因子F4在每股凈資產(chǎn)、每股收益、每股剩余收益上有較大載荷量，可以理解為代表著公司的市場(chǎng)表現(xiàn)；公共因子F5在存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上有較大載荷量，可以理解為代表著公司的經(jīng)營管理能力[8]。

通過計(jì)算每一個(gè)公共因子旋轉(zhuǎn)后的方差貢獻(xiàn)率乘以對(duì)應(yīng)樣本的相應(yīng)因子得分進(jìn)行加總，因子得分越高其內(nèi)在價(jià)值越大，見表2。

3.因子分析結(jié)果

表2的綜合得分反映了各公司的內(nèi)在價(jià)值大小，但是內(nèi)在價(jià)值高的公司并不代表投資價(jià)值最高。根據(jù)價(jià)值投資的觀點(diǎn)，要選擇股票市場(chǎng)中內(nèi)在價(jià)值被低估或者說市價(jià)被高估的上市公司股票作為投資目標(biāo)。各公司每股市價(jià)也是一個(gè)絕對(duì)的概念，我們要把它用一個(gè)能在各公司之間橫向比較的指標(biāo)替代。市盈率是最常用來評(píng)估股價(jià)水平是否合理的指標(biāo)之一[9]。

市盈率是（普通股）每股市價(jià)與每股收益的比率，反映了投資者愿意對(duì)每一元凈利潤支付的價(jià)格，可以用來比較公司股票的投資報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)。市盈率越低，說明公司的盈利能力越強(qiáng)或每股市價(jià)越低，因此投資風(fēng)險(xiǎn)就越小。但需要注意的是，市盈率指標(biāo)只適用于同一行業(yè)中不同股票的投資價(jià)值的比較，因?yàn)樗麄兊拿抗墒找娼咏哂锌杀刃訹7]。本文研究對(duì)象僅限于生物制藥行業(yè)，所以適用該指標(biāo)。

由上表結(jié)果可知，按照綜合因子得分的排名與市場(chǎng)上表現(xiàn)的上市公司市盈率排名存在明顯差異。表明在上市公司中存在價(jià)值被低估或者被高估的股票，也就是說有些上市公司是具有獲得超額收益投資價(jià)值。由于市盈率排名越高，股票價(jià)格越高，存在著價(jià)值被高估的可能越大，從而投資風(fēng)險(xiǎn)越大。所以因子得分排名越高即公司內(nèi)在價(jià)值越高、市盈率排名越低即投資風(fēng)險(xiǎn)越小、價(jià)值被低估的股票越具有投資價(jià)值。因此，公司價(jià)值被市場(chǎng)投資者低估的股票有：天壇生物、長春高新、科華生物、雙鷺?biāo)帢I(yè)、上海萊士、安科生物、千紅制藥。這些股票按照因子分析結(jié)果在2013年具有投資價(jià)值，投資者可以以此作為參考獲得高于市場(chǎng)的平均收益。

4.基于因子得分的聚類分析

上述的結(jié)論分析已經(jīng)為投資者對(duì)上市公司投資價(jià)值分析提供了一定的信息，但是因?yàn)橥顿Y者在做投資決策時(shí)，出發(fā)點(diǎn)往往各不相同，投資理念差異很大。為了更深入細(xì)致地分析行業(yè)板塊的情況，幫助投資者發(fā)現(xiàn)投資價(jià)值，本文將進(jìn)一步根據(jù)上文研究結(jié)果中的因子得分將這23家生物制藥公司進(jìn)行聚類分析，以期得到更多投資分析的有用結(jié)論。

本文利用聚類分析中的系統(tǒng)聚類法，測(cè)量尺度選用平方歐氏距離，聚類方法為離差平方和法[10]，將23家生物制藥公司劃分為4類，結(jié)合各公司多方面能力排名（表3）分析如下。

第一類：該類別囊括了生物制藥上市公司的大部分，一共有15家，這些公司的綜合排名位于市場(chǎng)中等或者偏下的位置，且各自在一兩個(gè)指標(biāo)上低于市場(chǎng)平均水平，有待進(jìn)一步的改善。但是個(gè)別指標(biāo)表現(xiàn)突出，具有一定的投資價(jià)值，投資者如果希望尋找股市中的“黑馬”，應(yīng)該對(duì)該類別股票給予密切關(guān)注。

第二類：包括3家公司。該類別公司在盈利或經(jīng)營管理能力方面表現(xiàn)較好，但是市場(chǎng)表現(xiàn)低于平均水平，償債不佳，希望在較短時(shí)間內(nèi)獲得較高投資回報(bào)的投資者在選擇該類股票時(shí)需謹(jǐn)慎。

第三類：包括4家公司。該類別公司償付債務(wù)能力具有很大優(yōu)勢(shì)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，容易獲得銀行投資者和債務(wù)持有人的青睞。但是大部分的盈利報(bào)酬能力低于醫(yī)藥行業(yè)整體水平展望未來，隨著我國醫(yī)療體制的繼續(xù)深化改革和連鎖藥店規(guī)模的逐步擴(kuò)張，醫(yī)藥流通業(yè)的盈利報(bào)酬能力應(yīng)該會(huì)有所改善。

第四類：萊茵生物一家。觀察分析結(jié)果可知，只有萊茵生物市盈率為負(fù)值，這是因?yàn)?012年度該公司一項(xiàng)投資的項(xiàng)目資金需求較大，公司新增借款額度較大，其財(cái)務(wù)費(fèi)用支出和管理費(fèi)用大幅增加，但該項(xiàng)目部分收益無法確認(rèn)，造成該年度凈利潤為負(fù)值。由于該公司存在這一特殊情況，其與同行業(yè)的其他公司并不具有可比性，不能因綜合排名居于后位而否認(rèn)該公司的投資價(jià)值，投資者可以追蹤觀察該公司動(dòng)態(tài)及投資進(jìn)展，以尋求合適的投資時(shí)機(jī)。