引論：我們?yōu)槟砹?3篇基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。
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一、基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的構(gòu)成和形式
設(shè)立基礎(chǔ)設(shè)施投資基金有利于集中社會閑散資金、解決國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金不足、緩解政府支出壓力過大等問題，是解決我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金短缺問題的有效途徑。由于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目的顯著社會效益，基礎(chǔ)設(shè)施投資基金理應(yīng)成為各類產(chǎn)業(yè)投資基金中優(yōu)先發(fā)展的基金品種。
1.基金的構(gòu)成
基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的構(gòu)成一般由政府的財政資金、與城建產(chǎn)業(yè)相關(guān)的法人出資以及居民個人投資三方組成。其中財政資金占基金的比例，應(yīng)視項目的具體類別確定，大約為3%～30%.對盈利前景明朗的產(chǎn)業(yè)，如電信設(shè)施建設(shè)、發(fā)電、配送電等項目，財政資金大約只需占基金的3%左右；對社會效益大而投資收益不確定的產(chǎn)業(yè)，如治沙造林、引水工程等，財政資金則應(yīng)占基金的30%左右；其余基礎(chǔ)設(shè)施項目根據(jù)具體情況確定，財政資金約占5%～25%左右。與城建相關(guān)的法人出資額須占基金的20%～30%.這里所說的法人包括該項目的建設(shè)單位，或該產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營公司以及相關(guān)公司，甚至還包括各類社會保險基金。其余的為居民個人投資，大約占基金的40%～77%.基金的規(guī)模應(yīng)根據(jù)項目建設(shè)及運(yùn)營本身所需最低資金量來確定，規(guī)模過大會降低資金的使用效率，影響基金投資人的收益水平，從而影響他們未來對基金投資的積極性；而基金規(guī)模過小，在項目建設(shè)過程中則會出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)困難，以至影響項目正常的資金借貸活動。
基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的類別，則根據(jù)具體需要，既可以逐個設(shè)立項目基金，也可以設(shè)立綜合性基礎(chǔ)設(shè)施投資基金。綜合性投資基金的構(gòu)成與一般項目基金一樣，也由以上3部分出資組成，但出資比例可根據(jù)市場變化適當(dāng)?shù)剡M(jìn)行調(diào)整。綜合性投資基金可同時對多個基礎(chǔ)設(shè)施項目進(jìn)行投資，或者可投資于運(yùn)作基礎(chǔ)設(shè)施項目的數(shù)家項目基金（此時它成為“基金中的基金”），也可在此基金下建立若干子基金，每家子基金投資于不同類別的基礎(chǔ)設(shè)施（此時基金為“雨傘基金”）。綜合性基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的設(shè)立為投資人選擇了廣泛的投資領(lǐng)域，特別是那些擬投資于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)但又未能確定具體類別的投資人，更是最佳選擇。此外，由于其投資于多種類型的基礎(chǔ)設(shè)施，有效地分散了投資風(fēng)險，有利于吸引更多的投資人參與。
2.基金的形式
基礎(chǔ)設(shè)施投資基金一般應(yīng)以在工商管理局注冊的公司制為主，基金持有人大會是其最高的權(quán)力機(jī)構(gòu)。為維護(hù)廣大中小投資者的利益，基金公司的董事會中，應(yīng)有熟悉基金運(yùn)作規(guī)則的投資理財專家擔(dān)任獨立董事（或監(jiān)事）。基金經(jīng)營期限的限定一般應(yīng)與項目經(jīng)營年限一致，而對一些長期運(yùn)營項目也可不設(shè)定期限，基金經(jīng)營期滿，應(yīng)對基金進(jìn)行清算，若基金持有人愿意，可以轉(zhuǎn)入新的基礎(chǔ)設(shè)施項目，作為新基金的持有人。由于基金由眾多投資人組成，為避免大股東挪用、占用資金，其資金的日常劃撥、使用應(yīng)交由基金以外的機(jī)構(gòu)托管，以保證資金能按廣大基金持有人的意愿進(jìn)行運(yùn)作。如缺少有效監(jiān)管措施，基金成立初期就很難吸引中小投資者的參與，基金托管人可選擇一家經(jīng)營管理較好的信托投資公司擔(dān)任，按基金持有人大會通過的資金使用辦法進(jìn)行監(jiān)控和資金劃撥。
二、我國組建基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的可行性分析
長期以來，由于投資不足，基礎(chǔ)設(shè)施已成為我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長的“瓶頸”，造成經(jīng)濟(jì)的劇烈波動和資源配置的低效率。雖然在擴(kuò)大內(nèi)需的背景下，從1997年以來，經(jīng)過大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，我國的基礎(chǔ)設(shè)施總量和水平都上了一個新臺階。但是，這一改善具有明顯的彌補(bǔ)欠賬的性質(zhì)，無法從根本上緩解基礎(chǔ)設(shè)施供給不足的問題。2001年以來，特別是2003年底，我國出現(xiàn)了嚴(yán)重的能源供給問題，尤其是電力供應(yīng)緊張的問題（全國21個省、直轄市、自治區(qū)出現(xiàn)拉閘限電現(xiàn)象）。廣大中西部地區(qū)，特別是農(nóng)業(yè)、農(nóng)村的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)更是嚴(yán)重地滯后于我國經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展的需要。而信息社會和知識經(jīng)濟(jì)時代的到來，又對基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)提出了更高的要求。但是，長期以來，由于財政收入有限和國債發(fā)行的規(guī)模限制，特別是投融資體制造成的投資壁壘，使我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金來源十分有限，基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)自身又缺乏自我積累機(jī)制，從而制約了我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的正常發(fā)展。因此，無論是理論界還是實際工作部門，都提出了多種融資渠道和方式來解決基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金不足的問題，其中一個重要措施即是組建基礎(chǔ)設(shè)施投資基金。下面擬從資金來源、已有基金的收益和國家優(yōu)惠政策等3個方面進(jìn)行初步探索。
1.資金來源
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完整的貨幣市場必須具備以下條件：一是要有豐富的貨幣市場工具可供交易；二是價格應(yīng)是開放的，即利率是市場化與自由的；三是有不同類型的眾多市場參入者；四是要有優(yōu)化的結(jié)構(gòu)和層次。目前我國交易的品種為中國人民銀行批準(zhǔn)交易的國債、中央銀行融資債券、政策性銀行金融債券和高信用等級的中央企業(yè)債券等債券，兌現(xiàn)基本不成。在國債回購市場中盡管目前不盡規(guī)范，證交所系統(tǒng)和銀行系統(tǒng)不能聯(lián)網(wǎng)，容量小，效率不高，但這些問題應(yīng)會很快克服。資金拆借的期限一般較短（大部分是在一個月以內(nèi)），拆借的雙方大都為金融機(jī)構(gòu)，進(jìn)入同業(yè)拆借市場的機(jī)構(gòu)必須經(jīng)過嚴(yán)格的資格審查，信譽(yù)良好，拆借市場采取抵押的方式，增強(qiáng)了資金償還安全性，拆借的額度一般較大，比較適合保險資金的運(yùn)作，風(fēng)險相對不大。在國債買賣中，保險公司平均收益率維持在5％左右，對貨幣市場的介入目前應(yīng)主要限定于國債和重點中央企業(yè)債券，對一般的債券和商業(yè)票據(jù)應(yīng)暫不介入，條件成熟后逐步全面介入貨幣市場。
資本市場
自1992年以來我國證券市場建設(shè)成效顯著，市場規(guī)模、市場工具和市場質(zhì)量實現(xiàn)了質(zhì)的飛躍。1998年，我國股市市價總值、流通市場值與GDP比率分別達(dá)24.52％和7.22％，因此保險資金介入證券市場，是的必然和現(xiàn)實的選擇。
1、直接投資股票或基金市場
（1）充當(dāng)戰(zhàn)略投資者或機(jī)構(gòu)投資者參入新股的認(rèn)購
以目前的情況而論，歷來新股的收益率一直保持在較高的水平上。相對定期存款要高出許多。以1998年為例，平均年收益率在15％左右，而且基本不受股市波動，2000年的收益更高，最底的高達(dá)30％，高的超過200%，充當(dāng)戰(zhàn)略投資者或機(jī)構(gòu)投資者參與新股配售，在短期內(nèi)是保險資金運(yùn)用的良好選擇。當(dāng)然，隨著新股發(fā)行方式的改革和申購資金的不斷增多，以及新股發(fā)行的市場化進(jìn)程的不斷加快，收益率也處于逐年下降的趨勢。
（2）直接介入二級市場買賣
保險公司參入股市的自營業(yè)務(wù)是必然趨勢。保險公司并非沒有股市投資人才，而且這種人才也不難獲得，保險公司在國債市場上的良好表現(xiàn)就是明證，2000年上半年保險公司在證券投資基金上波段式操作，贏利率達(dá)到10.52％也是一個證明，根本的問題在于要不斷搞好保險公司的法人治理結(jié)構(gòu)和保險市場的良好競爭機(jī)制，同時使用不同的金屬機(jī)構(gòu)在政策上處于同一起跑線上，發(fā)揮各自的比較優(yōu)勢，充分利用市場的競爭機(jī)制。決定專業(yè)化分工與合作模式。當(dāng)然，在投資的前期階段，可借助證券公司的投資咨詢力量，利用證券公司的專業(yè)優(yōu)勢。
2、通過證券公司投資股票市場
入股證券公司或委托證券公司投資，目前收益較高。如證券市場上的超級機(jī)構(gòu)申銀萬國證券公司、華夏證券公司、國泰證券公司、南方證券公司，1997年的凈利潤／所有者權(quán)益（％）分別為38、16.2、22.6、15.7；國信證券、大鵬證券的盈利能力也很強(qiáng)，均在1999年上半年火爆的股市中完成了全年的任務(wù)，而且1999年國信證券的人均利潤高達(dá)240多萬元，凈資產(chǎn)利潤率超過35％，在短期內(nèi)委托信譽(yù)良好的大型綜合性券商進(jìn)行資金運(yùn)用為一個良好的選擇。
3、發(fā)起設(shè)立保險基金或通過證券投資股票市場
（1）通過證券投資基金
保險資金通過購買證券投資基金的方式間接入市是一種較為可行的方式，因為證券投資基金的經(jīng)營水平和分紅水平基本令人滿意，同時因為它們數(shù)量多、規(guī)模大，便于保險資金運(yùn)用，基本可以作為保險資金的選擇之一。目前由于限定保險公司僅能投資與證券投資基金間接入市，才導(dǎo)致了在龐大的保險資產(chǎn)由于受持有每一基金不能超過10％的限制才對每個基金均有大量投入的怪現(xiàn)象發(fā)生，同時由于證券投資基金少，大的保險公司的資金運(yùn)用額度使得它不得不超過持有10%以上的單一證券投資基金。
（2）通過開放式基金進(jìn)入股市
開放式基金的最大優(yōu)點是避免了投機(jī)炒作，管理更為公開，更能保護(hù)投資者的利益，為投資者真正分享專家的理財業(yè)績提供了較好的條件，具有優(yōu)勝劣汰和良好的市場約束的特點，透明度高，流動性好，是國際投資基金的主流品種，是市場長期的產(chǎn)物和選擇，也是我國投資基金業(yè)發(fā)展的方向。 （3）通過保險投資基金
根據(jù)不同保險資金的特點，由壽險公司發(fā)起設(shè)立的保險基金的存續(xù)時間應(yīng)相對長一些，而由產(chǎn)險公司發(fā)起設(shè)立的存續(xù)時間相對短一些。由于我國保險業(yè)處于快速發(fā)展時期，保險資金數(shù)量也在迅速增長，因此保險基金的形式可以更多地采取開放式基金的形式，而開放式私募和公私結(jié)合的募集方式為主要的途徑，便于保險公司套現(xiàn)。
保險資金運(yùn)用的發(fā)展
1、投資監(jiān)管應(yīng)從投資方式控制轉(zhuǎn)為比例控制，實現(xiàn)投資的多元化。
日本的投資方式有：有價證券投資、不動產(chǎn)投資、銀行存款、短期資金交易及各種形式的抵押貸款，并規(guī)定各種投資比例。我國保險投資方式的單一極大的限制了資金運(yùn)用的有效性，而投資方式的靈活多樣能為保險業(yè)的發(fā)展提供廣闊的空間，不同保險公司可以根據(jù)自身的特點選擇合適自身的投資方式，保險監(jiān)管機(jī)構(gòu)也可以利用明確的資金比例引導(dǎo)保險資金的投資方向，確保保險投資的穩(wěn)定性，防止過度投機(jī)，保證保險公司在兼顧安全性的同時獲得較好的收益。
具體說，應(yīng)在放寬投資渠道的同時，對壽險資金運(yùn)用實行資產(chǎn)負(fù)債比例管理，通過各種規(guī)定限制保險投資品種的比例，達(dá)到資產(chǎn)和負(fù)債在種類和時間上的合理搭配。這一投資比例的大小可隨投資環(huán)境的完善而逐步擴(kuò)大，在投資環(huán)境尚未完善時，投資比例應(yīng)控制在較小的范圍內(nèi)，其后逐步擴(kuò)大。
2、逐步放寬投資政策，允許國內(nèi)保險公司選擇海外較為成熟的資本市場進(jìn)行投資。
針對我國資本市場還不完善，投機(jī)盛行，風(fēng)險較大的狀況，可以為保險公司提供必要的政策，規(guī)定一個最高比例，允許其在海外投資。國外比較成熟的資本市場，大多具有良好的組織設(shè)施和完善的投資環(huán)境，化程度高，制度較為健全，是良好的二級流通市場，投資收益率與國內(nèi)相比較高，能夠保證保險資金增殖。這樣做既能增加國內(nèi)保險公司的競爭能力，進(jìn)一步擴(kuò)大投資組合，降低風(fēng)險程度，而且還能為國家創(chuàng)匯，為增加外匯儲備做一點貢獻(xiàn)。
3、結(jié)合現(xiàn)階段國情，進(jìn)行基本設(shè)施投資。
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私募基金:民間資本下一個熱潮？
當(dāng)一種管理方式伴隨一個產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展時，必定是社會需求快速膨脹使然。通常每個國家的投融資體系，都是放在金融監(jiān)管體系之內(nèi)的，無論是銀行、信貸、證券、保險、典當(dāng)?shù)?都是以國家資本和大型合法合規(guī)的集團(tuán)資本為主構(gòu)架投融資體系，除此以外，則可能產(chǎn)生違背法律法規(guī)的地下錢莊，或其他通過非法集資等超出法律底線的途徑、違規(guī)運(yùn)作的資金組合。法律底線的存在,制約了民間資本自由走向規(guī)范途徑。這并非只發(fā)生在中國，全世界都不例外。但大量民間資本以游資的方式自由流動，不能有效地納入國家投融資體系內(nèi)進(jìn)行監(jiān)管，會給國家經(jīng)濟(jì)體系和金融體系帶來無窮的風(fēng)險與后患。私募基金的管理方式幾乎可以用“應(yīng)運(yùn)而生”來形容，其在國際上逐步試行、推廣、流行、規(guī)范也是順勢而為。
私募股權(quán)投資基金在我國又稱為“產(chǎn)業(yè)投資基金”，它最早起源于美國。20世紀(jì)40年代末，美國出現(xiàn)大量新興中小企業(yè)，“創(chuàng)業(yè)投資基金”誕生;后來，“創(chuàng)業(yè)”的概念擴(kuò)展到“創(chuàng)造新企業(yè)和老企業(yè)再創(chuàng)業(yè)”，由此出現(xiàn)了“企業(yè)并購基金”。當(dāng)創(chuàng)業(yè)投資基金在80年代傳入亞洲后，又出現(xiàn)了專門投資于基礎(chǔ)設(shè)施項目的“基礎(chǔ)設(shè)施投資基金”。經(jīng)過不斷演變，這幾類基金形式組成了現(xiàn)在所謂“產(chǎn)業(yè)投資基金”概念的外延。 2006年9月，中國人民銀行副行長吳曉靈在中國私募股本市場國際研討會上發(fā)言稱:“私募股權(quán)投資基金是把富人的錢籌集在一起，投資于未上市的股權(quán)”，她的表述是對私募股權(quán)投資基金(Private Equity Investment，PE)的典型性描述。私募股權(quán)投資在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機(jī)制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股并獲利。
私募證券投資基金是證券投資基金的一種集合證券投資方式。它通過發(fā)行基金單位，匯集投資者的資金，由基金管理人管理和運(yùn)用這筆資金，從事股票、債券等有價證券投資。投資者與基金利益共享、風(fēng)險共擔(dān)。封閉式基金和開放式基金是證券投資基金的兩種基本運(yùn)作方式。私募則意味著這類基金以有限合伙人方式,只能通過私下定向募集股份。
私募股權(quán)投資基金與私募證券基金的區(qū)別在于私募股權(quán)投資相對于“公眾股權(quán)”,私募股權(quán)投資基金主要投資于未上市的公司股權(quán),這里的“私募”指的是所投資公司為未上市的“私”有公司;而私募證券基金主要是指通過私募形式，向投資者籌集資金進(jìn)行管理并投資于證券市場(多為公共二級市場)的基金，主要區(qū)別于共同基金（mutual fund）等公募基金。私募證券基金的投資產(chǎn)品，是以二級市場債權(quán)等流動性遠(yuǎn)高于未上市企業(yè)股權(quán)的有價證券為投資對象。在美國,私募股權(quán)市場出現(xiàn)于1945年,參與其中的各家基金表現(xiàn)始終超過美國私募證券投資市場的參與者。
民資私募基金的發(fā)展趨勢
資本流動的實質(zhì)在于保值和增值，資本流動方向以產(chǎn)業(yè)投資為基石、以市場投資為導(dǎo)向。目前，國家大力提倡民間資本進(jìn)入產(chǎn)業(yè)投資領(lǐng)域，鼓勵和引導(dǎo)民間投資進(jìn)入資本投資市場，為民間投資開拓了全新的局面，為民間投資指明了正確的方向。未來的民間資本，必將以合伙制私募基金的形式長久存在和發(fā)展下去。以下三個方面不可避免地成為近階段民間資本家需要慎重思考的重點:
首先，整合產(chǎn)業(yè)將形成細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈中的產(chǎn)業(yè)龍頭，搶占這些行業(yè)龍頭，為產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展鋪路搭橋。無論是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，還是現(xiàn)代高科技產(chǎn)業(yè)，都有自身發(fā)展的空間。國際私募基金的投資行為中, 英聯(lián)、霸菱投資了蒙牛、李寧，華平基金給國美投資1.5億美元等，都是以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為主;聯(lián)想控股為實際投資人的廣源傳媒，是一家生產(chǎn)3G通信列車電視技術(shù)為主的高科技企業(yè)，獲美國私募股本基金蓮花注資1600萬美元。
其次，融合資本，梳理民間資金流動方向，倡導(dǎo)先行理念，為證券投資基金的創(chuàng)立積蓄力量。以高科技產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)的中星資本在對青島軟控（002073）實施了五年的輔導(dǎo)和支持后，已使后者在深圳中小企業(yè)板成功掛牌上市;浙江的網(wǎng)盛科技也以“中國第一概念股”成功登錄資本市場。可見證券市場是民間資本流動的重要領(lǐng)域。索羅斯在1995年投資海南航空約2400萬美元，取得14.8%股權(quán)后，又于2005年10月對中國海南航空增加投資2500萬美元。
最后，有效跨接，把握產(chǎn)業(yè)與市場的良性互動，規(guī)范出入制度，全面服務(wù)于產(chǎn)業(yè)投資市場和證券投資市場的對接。 被稱之為“美國總統(tǒng)基金”的凱雷投資集團(tuán), 管理著總額超過 89 億美元的資產(chǎn)，旗下共有 26 個基金產(chǎn)品。按照計劃,凱雷收購徐工機(jī)械50%的股權(quán),徐工機(jī)械則持有徐工科技19367.94萬股國有法人股，并通過控股子公司徐州重工持有徐工科技4103.15萬股境內(nèi)法人股，合計約23471萬股，約占徐工科技總股本的43％,僅僅通過徐工科技的10送3.1的股改對價方案,凱雷投資集團(tuán)就可以獲得直接賬面價值1.8億人民幣。
若按照凱雷投資對徐工科技的下一步包裝上市計劃,一旦徐工機(jī)械在美國證券市場成功上市,其產(chǎn)業(yè)投資與證券投資的市場對接,就使凱雷獲得更大的投資收益。
篇4
1.基金投資的基本內(nèi)涵
1.1 投資基金的概念
“投資基金”只是一種俗稱，在各國的法律文本及文獻(xiàn)中都不用這個詞。這是因為，“投資基金”并不是如“福利基金”之類的“資金集合體”，而是特指由兩個以上的多數(shù)投資者通過集合出資而形成的“集合投資計劃”。當(dāng)“集合投資計劃”是以公司形式設(shè)立時，它便是投資公司，當(dāng)“集合投資計劃”是以信托形式設(shè)立時，它便是投資信托，所以美國關(guān)于“投資基金”的法律是《投資公司法》，日韓等國關(guān)于“投資基金”的法律是《投資信托法》。我們一般所說的投資基金，是指由多數(shù)投資者出資的，委托專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行運(yùn)作，收益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合投資[2]。
1.2 投資基金的分類
投資基金內(nèi)容十分豐富，從投資對象來看還是分為兩大類比較合理，就是證券投資基金和股權(quán)投資基金，后者主要投資于產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域中未上市企業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施項目等，所以在我國習(xí)慣稱之為產(chǎn)業(yè)投資基金。其中，投資于未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)的，稱為創(chuàng)業(yè)投資基金，或稱風(fēng)險投資基金。
從金融資產(chǎn)規(guī)模統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，基金是金融發(fā)達(dá)國家中主要的金融資產(chǎn)形態(tài)。作為一種金融工具，基金有著獨特的價值。在金融學(xué)者眼里，投資基金被看作是經(jīng)濟(jì)史上自貨幣、股份制之后的人類又一偉大金融創(chuàng)新。在制度上，基金處處留下了股份制的痕跡，但其許多方面又有適應(yīng)金融投資特點的創(chuàng)造性發(fā)揮，能夠在金融領(lǐng)域升華性地實踐股份制。開放式基金突破了股份制企業(yè)不可直接贖回的缺陷，對于單個投資人而言，基金可以通過交易和贖回來退出投資，解決了投資一般股份制公司的流動性問題。國內(nèi)主流的分類觀點認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)投資基金中除風(fēng)險投資基金、企業(yè)重組基金外，還包括基礎(chǔ)設(shè)施投資基金，所以也有學(xué)者認(rèn)為稱其為實體投資基金更為合理。
綜上所述，證券投資基金將投資者分散的資金集中起來，由專業(yè)管理人員分散投資于股票、債券或其他金融資產(chǎn)，并將投資收益分配給基金持有者，這與股票、債券、定期存款、外匯等投資工具一樣，證券投資基金也為投資者提供了一種投資渠道。
2.基金的投資價值分析
開放式基金包括一般開放式基金和特殊的開放式基金。特殊的開放式基金就是LOF,英文全稱是“Listed Open-Ended Fund”或“open-end funds”，漢語稱為“上市型開放式基金”。也就是上市型開放式基金發(fā)行結(jié)束后，投資者既可以在指定網(wǎng)點申購與贖回基金份額，也可以在交易所買賣該基金[3]。
2.1 基金投資價值分析的二個基本指標(biāo)
投資人在對基金進(jìn)行投資選擇時，對基金的投資價值分析至關(guān)重要的，以判斷該基金是否值得投資。一般對開放式基金的投資價值進(jìn)行分析，可以利用以下兩個指標(biāo)：
(1)單位基金凈資產(chǎn)值
該指標(biāo)反映某一時點上每一基金單位的實際價值，是開放式基金申購、贖回價格的依據(jù)所在。其計算公式為：
單位凈值=基金凈資產(chǎn)值/基金單位總份額
(2)基金凈資產(chǎn)值波動系數(shù)
該指標(biāo)是以一定期間內(nèi)基金凈值的最高金額與最低金額之差除以基金凈值的最低金額，即：
凈值波動系數(shù)=(一定期間內(nèi)最高凈值－最低凈值)/最低凈值
它以凈值波動幅度來評價開放式基金的投資風(fēng)險，系數(shù)越大，表明基金的經(jīng)營狀況越不穩(wěn)定，投資風(fēng)險越高。
2.2 開放式基金的成長性分析
成長性分析是對開放式基金的發(fā)展速度、內(nèi)在潛力和未來前景進(jìn)行評判，主要分析指標(biāo)包括：
(1)資本保值增值率
它是基金資產(chǎn)凈值期末總額與期初總額的比值，即：
資本保值增值率=期末凈值總額/期初凈值總額
一般說來，如果該比值大于1，說明基金資產(chǎn)凈值增加，成長性較好；否則，則意味著凈值遭受損失。
(2)本期基金凈值增長率
它是本期基金資產(chǎn)凈值變動值與期初凈值之比，其計算公式為：
本期增長率=(基金資產(chǎn)期末凈值－期初凈值)/期初凈值
3.提高我國基金投資選股擇時能力的建議
開放式基金將成為我國基金業(yè)的主流，這是毫無疑問的。開放式基金的發(fā)展固然可以促進(jìn)證券市場的進(jìn)一步成熟，但開放式基金自身的發(fā)展也需要一個較為健康、完善的證券市場作為前提和依托。要大力發(fā)展開放式基金，以下幾個措施則是必要而且緊迫的[4]。
3.1 構(gòu)建科學(xué)、合理的基金評級體系
在成熟的證券市場上，投資者、中介服務(wù)機(jī)構(gòu)和基金管理公司是一個完整的市場鏈。一個科學(xué)、合理、客觀、公正的基金評價體系可以為投資人的投資決策提供及時和有效的信息，減少投資人的決策失誤和決策過程中的信息搜尋成本，使更多的資金流入業(yè)績優(yōu)良的基金，形成對管理人良性的外部激勵約束機(jī)制。當(dāng)前，基金業(yè)內(nèi)人士對于建立基金評價體系的必要性和重要性已經(jīng)形成了廣泛的共識，不少機(jī)構(gòu)開始嘗試推出基金評價體系。而一個評價體系要為市場廣泛接受，必須遵循以下幾個原則。首先，基金評價機(jī)構(gòu)要能夠保證獨立性、公正性、客觀性，否則無法獲得市場的公信力。其次，基金評價機(jī)構(gòu)所采用的評價和分析方法必須科學(xué)、合理，而且公開、透明，不能有多重標(biāo)準(zhǔn)。另外，構(gòu)建基金評價體系需要借鑒國際經(jīng)驗，同時也要研究我國市場的實際情況，要充分考慮到我國證券市場的交易制度、統(tǒng)計方法、會計制度和國際市場都存在一定差異的特點，使基金評價真正發(fā)揮應(yīng)有作用。
3.2 盡快發(fā)展金融衍生工具，以利于規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險
多元化的投資組合能夠降低或消除非系統(tǒng)性風(fēng)險，卻不能降低系統(tǒng)性風(fēng)險。現(xiàn)貨市場的系統(tǒng)性風(fēng)險只能通過期貨、期權(quán)等期貨市場的套期保值機(jī)制來加以防范。我國當(dāng)前還沒有能夠防范系統(tǒng)性風(fēng)險的金融衍生工具和金融期貨市場，因此，應(yīng)盡快建立全國統(tǒng)一的股票指數(shù)，推出股票指數(shù)期貨，提高基金管理人防范和化解系統(tǒng)性風(fēng)險的能力。
3.3 完善法律體系
開放式基金的組織形式有公司型和契約型，其相應(yīng)法律規(guī)范的摹礎(chǔ)應(yīng)分別是《公司法》和《信托法》。我國的開放式基金都是契約型，而規(guī)范契約型基金的《信托法》卻仍是空白，這對規(guī)范和監(jiān)管契約型開放式基金行為顯然是不利的，而且由于缺乏相應(yīng)的法律保障，契約型開放式基金的壯大發(fā)展必然受到制約。目前，我國規(guī)范和監(jiān)督開放式基金的只是部門的行政法規(guī)，即《證券投資基金管理暫行辦法》和《開放式證券投資基金試點》，層次還比較低，其效力和權(quán)威性畢竟不如法律。
4.結(jié)論
通過研究，我們發(fā)現(xiàn)我國基金業(yè)整體具有較為顯著的選股能力，這種選股能力是基金超額業(yè)績的主要源泉。而且樣本數(shù)據(jù)越多，考察時間越長，基金的選股能力越為顯著。
參考文獻(xiàn)：
[1]盛軍鋒.開放式基金協(xié)調(diào)發(fā)展研究[M].北京:經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,2006.
篇5
投資基金是證券市場發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物。隨著世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，特別是21世紀(jì)中葉以來，產(chǎn)業(yè)更新速度加快，不少產(chǎn)業(yè)具有良好的發(fā)展前景卻不夠資格上市，于是直接投資于產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)基金便應(yīng)運(yùn)而生。
產(chǎn)業(yè)投資基金是以個別產(chǎn)業(yè)為投資對象，以追求長期收益為目標(biāo)，屬成長及收益型投資基金。國外通常稱為風(fēng)險投資基金和私募股權(quán)投資基金，一般是指向具有高增長潛力的未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)或準(zhǔn)股權(quán)投資，并參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理，以期所投資企業(yè)發(fā)育成熟后通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓實現(xiàn)資本增值。根據(jù)目標(biāo)企業(yè)所處階段不同，可以將產(chǎn)業(yè)基金分為種子期或早期基金、成長期基金、重組基金等。
產(chǎn)業(yè)投資基金與證券投資基金兩者都具有集合投資、專家經(jīng)營、分散風(fēng)險、共享收益的特性，但又存在一定的差異。兩者吸引的市場參與者不同。我國證券投資基金發(fā)起人認(rèn)購占3％，投資者僅限于自然人，因此持有人十分分散；產(chǎn)業(yè)投資基金一般要求基金發(fā)起人的認(rèn)購比例在25％左右，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者的比重大大增加。兩者的投資對象不同。證券投資基金主要是投向各類上市證券；而產(chǎn)業(yè)投資基金的投資對象則是某個產(chǎn)業(yè)或多家企業(yè)乃至一組項目，直接投資于目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)。兩者的收益和風(fēng)險不同：證券投資基金的收益主要來自于資本利得和二級市場的差價收入，風(fēng)險包括企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險和流通市場風(fēng)險；而產(chǎn)業(yè)投資基金的收益來源于產(chǎn)業(yè)利潤，其風(fēng)險即為經(jīng)營風(fēng)險。兩種基金的退出機(jī)制不同。證券投資基金的投資者可以隨時在二級市場上買賣基金，變現(xiàn)靈活；而產(chǎn)業(yè)投資基金的退出機(jī)制一般是通過企業(yè)上市或出售股權(quán)給其他戰(zhàn)略投資者來實現(xiàn)的，相對更復(fù)雜些。5.兩者能產(chǎn)生的社會效益不同：產(chǎn)業(yè)投資基金在向企業(yè)注入資本金的同時，可通過產(chǎn)權(quán)約束促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)變經(jīng)營機(jī)制，提高管理水平，有著更直接的導(dǎo)向作用；相對地，證券投資基金有較大的趨利性，其社會效益要間接一些，小一些。產(chǎn)業(yè)投資基金也并非僅局限于支持風(fēng)險資本，國有企業(yè)存量資產(chǎn)的戰(zhàn)略重組和基礎(chǔ)設(shè)施項目都可依靠產(chǎn)業(yè)投資基金來扶持。從我國國情來看，高科技成果應(yīng)用轉(zhuǎn)化率低，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險較大，而基礎(chǔ)領(lǐng)域的投資收益較穩(wěn)定，則基金試點的成功性較大。
二、在我國組建電力產(chǎn)業(yè)投資基金的可行性分析
1.我國良好的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況為發(fā)展我國電力產(chǎn)業(yè)投資基金提供了有利的外部條件。到2006年底，我國城鄉(xiāng)居民儲蓄余額達(dá)到了16萬億元，居民的金融資產(chǎn)有較大的增長，但投資渠道少的問題比較突出。以管理專業(yè)化和投資分散化為基本特征的投資基金恰好能滿足公眾的這種投資需求。結(jié)合我國實際情況，發(fā)展電力產(chǎn)業(yè)投資基金。對促進(jìn)我國電力產(chǎn)業(yè)發(fā)展十分有利。
2. 我國電力行業(yè)投資規(guī)模的不斷擴(kuò)大為發(fā)展電力投資基金提供了廣闊的空間。“十五”期間電力企業(yè)需要資金約7500億元，而“十一五”期間所需資金更多。按照國家對新建項目實行資本金制度的要求，“十五”期間中央企業(yè)資本金籌措每年需要150億元，龐大的資金需求是現(xiàn)有投融資體制難以滿足的；同時，電力投資又具有收益穩(wěn)定、資本增殖潛力大的特點，這就為電力投資基金的進(jìn)入和成長提供了巨大的空間。
3. 我國基金市場的快速成長為電力產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作提供了市場基礎(chǔ)。我國基金業(yè)經(jīng)過近10年的發(fā)展，已初步形成了一個由區(qū)域性、全國性和海外中國基金組成的多層次投資基金市場體系。
4.我國新的基金法律法規(guī)的出臺為我國基金市場的發(fā)展提供了政策和法律保障。1996年國務(wù)院頒布了《境外投資基金管理辦法》，1997年11月《證券投資基金管理暫行辦法》出臺，我國投資基金業(yè)的相關(guān)法律和法規(guī)正在走向完善。2007年由發(fā)改委制訂的《產(chǎn)業(yè)投資基金(試點)管理辦法》征求意見稿也呼之欲出。
5. 中國首個總規(guī)模達(dá)200億元的產(chǎn)業(yè)基金已經(jīng)落戶直轄市天津，并在2006年6月完成首期50億元資金的募集設(shè)立。渤海產(chǎn)業(yè)投資基金的方案、管理辦法以及募集資金的方式，已經(jīng)獲得國家發(fā)改委的批準(zhǔn)。?渤海產(chǎn)業(yè)基金募集對象為包括銀行、證券公司等金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)的法人。此后待時機(jī)成熟，通過集合資金信托、公開募集等多種方式向社會公眾募集。
三、電力產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)作程序
與一般投資基金的運(yùn)作程序類似，組建電力產(chǎn)業(yè)投資基金大致需以下幾方面工作：
1.組建電力產(chǎn)業(yè)投資基金的工作機(jī)構(gòu)。電力產(chǎn)業(yè)投資基金的組建具有很強(qiáng)的政策性和技術(shù)性，首先必須由國家電力公司、國家發(fā)展和改革委員會、財政部、中國人民銀行和待開發(fā)項目所在地區(qū)的有關(guān)部門一起成立專門工作機(jī)構(gòu)，對組建電力產(chǎn)業(yè)投資基金進(jìn)行可行性分析和研究，制訂具體可行的辦法和相應(yīng)的管理政策，特別要注意基金風(fēng)險的監(jiān)管；其次，有關(guān)部門要出臺相應(yīng)的配套政策，如稅務(wù)部門要在國家政策允許之內(nèi)給予一定的稅收優(yōu)惠等。
2.確定電力產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起人、托管人和管理人。發(fā)起人應(yīng)由國家電力公司、電力集團(tuán)公司和至少一家國有金融企業(yè)組成，國有金融企業(yè)應(yīng)在國內(nèi)有較高的地位、并從事過大型項目的投資，具有證券投資經(jīng)驗。選擇適當(dāng)?shù)陌l(fā)起人，除電力公司作為產(chǎn)業(yè)基金的主要發(fā)起人外。應(yīng)選擇金融企業(yè)如證券公司作為共同的發(fā)起人，也可考慮電力財務(wù)公司作為主要的發(fā)起人。根據(jù)有關(guān)規(guī)定：首先，發(fā)起人認(rèn)購基金的比例不應(yīng)低于25％。基金發(fā)起人持有基金證券或收益憑證的比例可比一般基金稍低一點，基金存續(xù)期在2O年以上。其次。基金托管人應(yīng)該是資金實力雄厚、有豐富的金融投資經(jīng)驗、設(shè)立專門的基金托管部門并有足夠從事托管業(yè)務(wù)專業(yè)人員的國有金融機(jī)構(gòu)。再次，基金經(jīng)理人應(yīng)該是資金實力雄厚、有一批合格的基金管理人才、熟悉電力市場運(yùn)作和金融投資操作的機(jī)構(gòu)。
3.選擇合適的募集方式。由于基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的投資風(fēng)險相對來說較小。比較適合具有中度風(fēng)險承受能力的機(jī)構(gòu)和個人投資，因此在市場條件相對成熟后，應(yīng)優(yōu)先考慮開展公募的電力產(chǎn)業(yè)投資基金試點。同時為把基金培育成從事長期投資的投資工具，要避免基金的股東過多，應(yīng)當(dāng)設(shè)立較高的認(rèn)購與交易起點，如可將起點提高到10000個基金股份；在公募時也可考慮以向機(jī)構(gòu)投資者定向配售與公眾投資者上網(wǎng)發(fā)行相結(jié)合的方式進(jìn)行。
4.選擇適當(dāng)?shù)哪技?guī)模。參照國外的情況并結(jié)合我國實際，目前的募集規(guī)模不應(yīng)少于30億元，否則缺乏對產(chǎn)業(yè)的扶持力度。電力產(chǎn)業(yè)可以結(jié)合公司的具體實際情況選擇合適的募集規(guī)模。
5.選擇適當(dāng)?shù)幕痤愋汀Ｓ捎陔娏Ξa(chǎn)業(yè)投資基金以追求長期資本利益為目標(biāo)，需要穩(wěn)定地實施其投資策略，故必須在較長時期里保持資產(chǎn)的相對穩(wěn)定，所以應(yīng)以封閉式為主。從組織形態(tài)來看，電力產(chǎn)業(yè)投資基金主要投資于未上市的電力企業(yè)，它們的資產(chǎn)透明度與上市企業(yè)比相對較差，而基金中機(jī)構(gòu)投資者較多，他們希望、也有能力對重大決策發(fā)表看法和意見。因此，基金的組織形式應(yīng)首選公司型。公司型投資基金不能隨意成立或終止，較符合長期投資理念，減少投機(jī)性。
6.選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y目標(biāo)和確定適當(dāng)?shù)耐顿Y比例。電力產(chǎn)業(yè)投資基金主要投資于電力行業(yè)，可集中于成長性較好的，已上市的電力公司中的國有股和法人股以及其他有一定規(guī)模可培育為上市公司的電力企業(yè)。基金投資于實業(yè)項目的資產(chǎn)不得低于總資產(chǎn)的70％。為使基金具有一定的流動性，基金份額的30％可以投資于上市流通股票、國債、企業(yè)債券等。
7.選擇適當(dāng)?shù)耐顺鰴C(jī)制。由于產(chǎn)業(yè)投資基金的退出通道相對較少，因此更需要創(chuàng)造退出機(jī)制。切實可行的方法有：一是在投資決策時盡可能選擇具有上市前景的項目與企業(yè)進(jìn)行投資，以便企業(yè)最終能盡快上市；二是在投資前即簽訂回購協(xié)議，待所投資項目產(chǎn)生收益后，由企業(yè)按照議定的價格逐步回購股份。考慮到電力項目通常具有收益穩(wěn)定的特點，這一方法較可行；三是通過資產(chǎn)證券化的方式實現(xiàn)退出。基金所投資項目基于其未來可產(chǎn)生的現(xiàn)金流而進(jìn)行證券化，即可獲得出售資產(chǎn)收益權(quán)的相應(yīng)收入，而基金作為所投資項目的原始權(quán)益人之一，便可通過出讓所有權(quán)的方式來退出所投資的項目。
四、我國電力產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)作模式的現(xiàn)實選擇
在發(fā)展電力產(chǎn)業(yè)投資基金過程中，是選擇封閉型基金還是選擇開放型基金，取決于許多因素，尤其是金融市場的發(fā)育程度、基金管理人的經(jīng)營管理水平、投資者的投資能力與意識等。從世界各國基金業(yè)發(fā)展的經(jīng)驗來看，基金業(yè)發(fā)展初期應(yīng)以封閉型基金為主，待封閉型基金業(yè)務(wù)發(fā)展到一定程度。積累了一定的經(jīng)驗后，再考慮發(fā)展開放型基金，并逐步使之在基金市場上占主導(dǎo)地位。根據(jù)我國目前狀況，結(jié)合開放型基金和封閉型基金的特點，我們認(rèn)為，從近期來看，我國電力產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)當(dāng)選擇以發(fā)展封閉型基金為主。
1.我國投資基金剛剛開始起步，無論是國家對基金市場的監(jiān)管，還是基金本身的運(yùn)作都缺乏經(jīng)驗。如果從一開始就草率全面推進(jìn)開放型基金，不利于基金市場的健康發(fā)展。
2.我國目前不成熟的股票市場是發(fā)展投資基金的基礎(chǔ)，發(fā)展投資基金又是穩(wěn)定和完善證券市場的重要手段，兩者相輔相成。在不完善的證券市場條件下發(fā)展投資基金尤其是開放型基金，一旦證券市場發(fā)生波動，一定會波及投資基金市場，投資基金市場波動，又會進(jìn)一步加劇證券市場的波動，從而形成惡性循環(huán)。
3.從基金管理人員的素質(zhì)來看，由于我國基金業(yè)起步晚，基金業(yè)從業(yè)人員經(jīng)歷短，基金操作經(jīng)驗少，一開始就操作開放型基金難度較大，困難較多。
4.從基金投資人來看，由于我國投資者不成熟，投資行為盲目性較大，如果一開始就實行開放型基金，投資者有可能一窩蜂地去投資基金，而一旦基金市場有波動，他們又會一窩蜂地去退股，收回基金投資。基金市場的急劇膨脹和收縮不利于投資基金的健康發(fā)展。
作者單位：河海大學(xué)商學(xué)院
參考文獻(xiàn)：
篇6
Key Words:Industrial Investment Fund,Venture Investment Fund,Equity Investment Fund
中圖分類號:F830文獻(xiàn)標(biāo)識碼:B文章編號:1674-2265(2009)02-0021-04
產(chǎn)業(yè)投資基金是我國市場化投融資體系的重要組成部分,是一種具有中國特色的投資基金形式。早在1995年,原國家計委就開始對產(chǎn)業(yè)投資基金的有關(guān)問題進(jìn)行了研究。然而,由于國際上沒有產(chǎn)業(yè)投資基金這種制度,與之類似的概念卻很多,如“創(chuàng)業(yè)投資基金”、“風(fēng)險投資基金”和“股權(quán)投資基金”等,從而使得我們對產(chǎn)業(yè)投資基金的概念和應(yīng)用出現(xiàn)了不同理解,導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)投資基金的邊界模糊,直接影響到我國產(chǎn)業(yè)投資基金的立法和實踐。
要解決產(chǎn)業(yè)投資基金的認(rèn)識問題,首要任務(wù)就是明確對產(chǎn)業(yè)投資基金的界定。在重新確定產(chǎn)業(yè)投資基金的概念時,必須擺脫國內(nèi)現(xiàn)有認(rèn)識的禁錮,以全新的視野重新認(rèn)識產(chǎn)業(yè)投資基金。鑒于此,筆者認(rèn)為,在明確產(chǎn)業(yè)投資基金的概念之前,有必要對國內(nèi)外有關(guān)投資基金、股權(quán)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金和風(fēng)險投資基金的概念進(jìn)行明確和梳理,然后再分析總結(jié)出我國產(chǎn)業(yè)投資基金的概念。
一、投資基金定義及類別分析
廣義的基金應(yīng)該包括投資基金、公益基金、政府基金等多種基金。由于大眾對公益基金和政府基金的參與和認(rèn)知較少,我們常說的基金主要指廣大的投資基金。如社會上大量的股票型基金、債券型基金以及所謂的私募基金等,標(biāo)準(zhǔn)的說法應(yīng)該是股票型投資基金、債券型投資基金及私募投資基金。
基金作為一種投融資的手段和工具,已有一百多年的歷史。1868年,英國政府為了海外投資的需要,設(shè)立了“海外與殖民地政府信托”,被認(rèn)為是世界上第一支公共投資基金。經(jīng)過一百多年的發(fā)展,基金已經(jīng)形成很多品種,總體規(guī)模巨大,成為現(xiàn)代金融體系的四大支柱之一。
對于投資基金的概念,學(xué)者在表述上和理解上仍存在一定的分歧。如劉俊海教授(2003)認(rèn)為“投資基金,是指由多數(shù)投資者繳納的出資所組成的,由投資者委托投資基金管理公司按照投資組合原理進(jìn)行專家管理、委托投資基金托管人托管、投資收益按投資者的出資單位共享、投資風(fēng)險由投資者共擔(dān)的資本集合體”。更多學(xué)者認(rèn)為,投資基金本身僅是一個資本集合體,投資基金制度是一種集合投融資制度。又如,原中國人民銀行海南省分行1992年頒布的《海南投資基金管理暫行辦法》第四條規(guī)定:“投資基金,是指投資者通過認(rèn)購基金券聚積起來,并由管理人經(jīng)營的長期投資資金”。
由于我國沒有對投資基金專門立法,目前僅存的是規(guī)范證券投資基金的《證券投資基金法》,因此,國內(nèi)目前對投資基金種類的認(rèn)識仍處在相對混亂狀態(tài)。從理論結(jié)合實際的角度,依不同的標(biāo)準(zhǔn)可以對投資基金進(jìn)行不同的分類:
(一)根據(jù)投資基金組合形態(tài)的不同
根據(jù)投資基金組合形態(tài)的不同,可將投資基金劃分為契約型投資基金、公司型投資基金和合伙型投資基金。其中,公司型基金又可細(xì)分為有限責(zé)任公司型基金和股份有限公司型基金。公司型基金是依據(jù)公司法的規(guī)定組建具有獨立法人資格的公司,投資者成為公司股東的一種基金模式。有限合伙型基金是指投資者共同成為基金的合伙人,投資者依據(jù)有限合伙的法律規(guī)定承擔(dān)有限或者無限連帶責(zé)任的一種基金模式。而契約型基金是指依據(jù)信托契約,通過發(fā)行受益憑證而組建的投資基金(見圖1)。
(二)根據(jù)募集資金的方式不同
根據(jù)募集資金的方式不同,可以將投資基金劃分為公募投資基金和私募投資基金。這里的私募是相對于公募而言的,僅僅是一種資金募集方式,與投資的對象無關(guān)。以向社會不特定公眾發(fā)行或者公開發(fā)行方式募集資金的基金,稱之為公募投資基金。反之,非公開向特定對象募集發(fā)行的基金則稱之為私募投資基金。公募投資基金和私募投資基金又可根據(jù)其具體的投資對象不同而分別細(xì)分到下一層次(見圖2)。
(三)根據(jù)投資對象的不同
根據(jù)投資對象的不同,投資基金可以分為證券投資基金、股權(quán)投資基金、對沖基金。其中,證券投資基金又可細(xì)分為:股票型基金、債券型基金、混合型基金、貨幣市場基金及金融衍生品基金等。依據(jù)投資階段的側(cè)重點不同,股權(quán)投資基金又可細(xì)分為創(chuàng)業(yè)(風(fēng)險)投資基金、發(fā)展投資基金、并購基金、夾層資本、重振資本、PRE-IPO資本、上市后私募投資(IPE)、破產(chǎn)投資及其他特別投資基金等。而對沖基金是指主要投資于股票、期權(quán)、期貨及其他相關(guān)金融衍生產(chǎn)品,通過買空賣空、風(fēng)險對沖操作,降低風(fēng)險、擴(kuò)大收益的一種基金(見圖3)。
二、產(chǎn)業(yè)投資基金與創(chuàng)業(yè)投資基金
在我國,與產(chǎn)業(yè)投資基金相伴的名詞有很多,通過對國內(nèi)已有研究成果的分析可以看出,極易與產(chǎn)業(yè)投資基金相混淆的概念主要有“風(fēng)險投資基金”、“創(chuàng)業(yè)投資基金”、“私人股權(quán)投資基金”等。有人認(rèn)為產(chǎn)業(yè)投資基金就是“未上市的股權(quán)投資基金”,是私募股權(quán)投資基金或者私募股權(quán)基金;有人認(rèn)為產(chǎn)業(yè)投資基金是私募股權(quán)投資基金的一部分,私募股權(quán)投資基金除了產(chǎn)業(yè)投資基金外,還包括海外私募股權(quán)投資基金和本土私募股權(quán)投資基金;有人認(rèn)為產(chǎn)業(yè)投資基金就是西方的創(chuàng)業(yè)投資基金;有人認(rèn)為我國的產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)該僅限于基礎(chǔ)設(shè)施投資基金;有人認(rèn)為產(chǎn)業(yè)投資基金是與風(fēng)險投資基金相并列的一個概念;還有人直接把產(chǎn)業(yè)投資基金等同為風(fēng)險投資基金。不容否認(rèn)的是,這幾個概念之間的確有很大的相似之處,因此造成很多人的混淆。對于這幾個概念如何把握,是認(rèn)清產(chǎn)業(yè)投資基金的關(guān)鍵。筆者試圖通過對相關(guān)概念的歷史演進(jìn)過程的回顧,來重新理順這幾個概念之間的關(guān)系。
(一)創(chuàng)業(yè)投資與風(fēng)險投資
現(xiàn)代意義上的投資基金發(fā)展始于二十世紀(jì)40年代的美國。當(dāng)時美國社會面臨著新企業(yè)形成率不足、新項目難以獲得長期資金的障礙,社會呼吁希望政府采取措施改變這種狀況。在這一背景下,“美國研究與發(fā)展公司”(ARD)應(yīng)運(yùn)而生,希望通過設(shè)計一種“私營機(jī)構(gòu)”來解決新興企業(yè)和小企業(yè)資金短缺問題,并希望在為小企業(yè)提供長期資本的同時為其提供管理服務(wù)。1958年艾森豪威爾總統(tǒng)簽署了《1958年小企業(yè)投資公司法》,從法律上確立了小企業(yè)投資基金(以投資公司的形式存在)制度,中小企業(yè)投資基金迎來了快速發(fā)展。后來,這種投資基金被允許以有限合伙的形式出現(xiàn)。二十世紀(jì)70年代以后,有限合伙型的投資基金逐漸占據(jù)主流,并迎來了蓬勃的發(fā)展。
美國并沒有一般意義上的創(chuàng)業(yè)投資基金、風(fēng)險投資基金和股權(quán)投資基金等專門立法,而僅僅是針對“小企業(yè)投資公司”這種特別類型的投資基金制定了《1958年小企業(yè)投資公司法》。此外,在1980年出臺的《小企業(yè)投資促進(jìn)法》和后來的《投資公司法》等法律修正案中,也僅規(guī)定了目的在于培育與促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的“企業(yè)發(fā)展公司”(Business Development Company)這一形式。后來韓國法律中所謂的“企業(yè)育成公司”,我國港臺及新加坡等其他華語地區(qū)所謂的“創(chuàng)業(yè)投資公司”,可以說是與美國“企業(yè)發(fā)展公司”一脈相承。因此,與創(chuàng)業(yè)投資公司相對應(yīng)的創(chuàng)業(yè)投資基金這一概念并非出自美國,而是我國港臺、新加坡及其他華語地區(qū)普遍使用的一個詞,而其所表述的投資機(jī)制與美國的企業(yè)發(fā)展公司相似,因此,人們普遍認(rèn)為創(chuàng)業(yè)投資基金始于美國。
與創(chuàng)業(yè)投資基金相比,創(chuàng)業(yè)資本是一個更寬泛的概念。任何個人或機(jī)構(gòu)以自有資金從事創(chuàng)業(yè)投資活動所用的資本都屬于創(chuàng)業(yè)資本范疇。投資者投資組成創(chuàng)業(yè)投資基金的資本當(dāng)然也屬于創(chuàng)業(yè)資本。創(chuàng)業(yè)資本(Venture Capital)在國內(nèi)翻譯的過程中,可能是對“Venture”一詞有不同的理解,有些人便把“Venture Capital”翻譯成風(fēng)險資本。同時,政府部門也以立法的方式確認(rèn)了創(chuàng)業(yè)投資與風(fēng)險投資的相同性,如在1999年七部委聯(lián)合頒布的《關(guān)于建立風(fēng)險投資機(jī)制的若干意見》中,明確指出“風(fēng)險投資又稱創(chuàng)業(yè)投資”。創(chuàng)業(yè)投資基金由創(chuàng)業(yè)資本組成,因此,在國內(nèi),很多學(xué)者把創(chuàng)業(yè)投資基金與風(fēng)險投資基金等同使用。筆者認(rèn)為,“風(fēng)險”并不能反映出該投資基金的特點,任何投資都存在風(fēng)險。為了防止概念的混亂,同時準(zhǔn)確體現(xiàn)其對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的扶持,應(yīng)廢止“風(fēng)險投資基金”這一概念的使用,統(tǒng)一使用創(chuàng)業(yè)投資基金這一概念。
(二)產(chǎn)業(yè)投資基金與創(chuàng)業(yè)投資基金
產(chǎn)業(yè)投資基金與創(chuàng)業(yè)投資基金是一對非常相似的概念。美國成立最早的小企業(yè)投資基金(以下有關(guān)美國的制度直接以創(chuàng)業(yè)投資基金代替)的目的主要是輔助新企業(yè)的成立和新項目的運(yùn)作,后來擴(kuò)展到“創(chuàng)造新企業(yè)和老企業(yè)再創(chuàng)業(yè)”,出現(xiàn)了“企業(yè)重組基金”形式。當(dāng)創(chuàng)業(yè)投資基金在二十世紀(jì)80年代傳入亞洲后,又出現(xiàn)了專門投資于基礎(chǔ)設(shè)施項目的“基礎(chǔ)設(shè)施投資基金”。經(jīng)過不斷演變,進(jìn)入中國后,逐漸形成了現(xiàn)在的產(chǎn)業(yè)投資基金概念。
因此,創(chuàng)業(yè)投資基金就具有了廣義和狹義兩種概念。狹義的創(chuàng)業(yè)投資基金指美國最初設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金時的概念,系指由確定多數(shù)或不確定多數(shù)投資者以集合投資方式設(shè)立基金,委托專業(yè)性的創(chuàng)業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)管理和運(yùn)用基金資產(chǎn),主要對未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)尤其是科技型未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供權(quán)益性資本,并通過資本經(jīng)營服務(wù)直接參與企業(yè)創(chuàng)業(yè)歷程,以期獲取企業(yè)創(chuàng)業(yè)成功后的高資本增值的一種特定類型的投資基金品種。而廣義的創(chuàng)業(yè)投資基金是指發(fā)展到亞洲后的創(chuàng)業(yè)投資基金,即是在傳統(tǒng)概念的基礎(chǔ)上,加上了企業(yè)重組投資基金和基礎(chǔ)設(shè)施投資基金。我國2005年頒布的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》中,把創(chuàng)業(yè)投資規(guī)定為“向創(chuàng)建或重建過程中的成長性企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資,以期所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟或相對成熟后主要通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益的投資方式”。從這里可以看出,我國已經(jīng)認(rèn)可了創(chuàng)業(yè)投資基金包括狹義上的創(chuàng)業(yè)投資基金加上企業(yè)重組基金。而近幾年一直在討論的《產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》(征求意見稿)對產(chǎn)業(yè)投資基金的投向采取了廣義創(chuàng)業(yè)投資基金的范圍,即產(chǎn)業(yè)投資基金包括創(chuàng)業(yè)投資基金(狹義)、企業(yè)重組基金和基礎(chǔ)設(shè)施投資基金三種子投資基金。為了規(guī)范我國的產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展,筆者認(rèn)為,我國的產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)該借鑒廣義創(chuàng)業(yè)投資基金的概念,即我國的產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)該是一種直接投資基金,其投資的范圍除了傳統(tǒng)的創(chuàng)業(yè)投資外,還應(yīng)包括發(fā)展投資、企業(yè)的并購重組、基礎(chǔ)設(shè)施投資以及其他國家引導(dǎo)投資的領(lǐng)域。
三、產(chǎn)業(yè)投資基金與股權(quán)投資基金
另一個與產(chǎn)業(yè)投資基金非常容易混淆的概念是“股權(quán)投資基金”,特別是“私募股權(quán)投資基金”或者“私人股權(quán)投資基金”。如有學(xué)者認(rèn)為,產(chǎn)業(yè)投資基金是我國特有的概念,國外通常稱之為私募股權(quán)投資基金(Private Equity Fund)。產(chǎn)業(yè)投資基金,是以投資基金運(yùn)作方式直接股權(quán)投資于未上市企業(yè)并提供經(jīng)營管理服務(wù)的集合投資制度,相當(dāng)于西方發(fā)達(dá)國家的私募股權(quán)基金。由于英美等國的股權(quán)投資基金均要求私募方式募集,而在我國目前的股權(quán)投資基金也均是私募方式設(shè)立,因此,很多學(xué)者在研究股權(quán)投資基金的時候就直接使用“私募股權(quán)投資基金”或“私人股權(quán)投資基金”的稱謂。其實,投資基金可以是私募方式設(shè)立,也可以是公募方式設(shè)立,如澳大利亞就有公募方式設(shè)立的股權(quán)投資基金。
為了對這兩者進(jìn)行比較,我們先了解股權(quán)投資基金的概念。有學(xué)者認(rèn)為,在1995年前后,創(chuàng)業(yè)投資概念被引入我國時,由于稱之為“私人股權(quán)投資”更容易讓人理解為私有化,所以有關(guān)部門在那時稱之為“產(chǎn)業(yè)投資”。此種解釋或許牽強(qiáng),但也反映出兩個概念的確有很大的相似之處。股權(quán)投資基金,是與證券投資基金相對應(yīng)的一個概念。證券投資基金投資于上市證券,而產(chǎn)業(yè)投資基金主要投資于非上市股權(quán)和實業(yè)項目,具體來說可以是某個產(chǎn)業(yè)或者某個地區(qū)的多家企業(yè)乃至一組項目,是一種直接的投資方式。股權(quán)投資基金包含一系列投資活動,它既包括為新創(chuàng)立的企業(yè)提供資金支持,也包括為已經(jīng)成立的企業(yè)的成長提供資助,還包括收購現(xiàn)有的公司。
由于劃分的依據(jù)不同,使得產(chǎn)業(yè)投資基金與股權(quán)投資基金成為兩個截然不同的概念。產(chǎn)業(yè)投資基金主要是為了突出直接投資于產(chǎn)業(yè)的特征,而股權(quán)投資基金則是主要彰顯其直接投資企業(yè)股權(quán)的特征,以區(qū)別于間接投資為特征的證券投資基金。一般認(rèn)為,股權(quán)投資基金是指對未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資的基金,通常包括投資于種子期和成長期企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資基金,也包括投資擴(kuò)張期企業(yè)的發(fā)展基金和參與管理層收購在內(nèi)的并購基金,投資過渡期企業(yè)或者上市前企業(yè)的過橋基金等。通過分析兩者的內(nèi)涵可以發(fā)現(xiàn),產(chǎn)業(yè)投資基金和股權(quán)投資基金所描述的制度大體上相同。
然而,產(chǎn)業(yè)投資基金與股權(quán)投資基金也存在一定的區(qū)別。
一是投資對象存在差異。理論上股權(quán)投資基金不僅可以包括屬于產(chǎn)業(yè)投資基金名下的創(chuàng)業(yè)投資基金、發(fā)展投資基金、并購基金,還可以進(jìn)行上市后私募投資(IPE),進(jìn)而取得公司的控股權(quán),控制公司的發(fā)展方向。而產(chǎn)業(yè)投資基金必須依據(jù)相關(guān)的法律法規(guī)及其自身的設(shè)立特點,在規(guī)定的范圍內(nèi)對非上市公司進(jìn)行股權(quán)投資。
二是設(shè)立目的有所區(qū)別。股權(quán)投資基金的投資純粹是一種資本的自由趨利行為,基金管理人以投資人的資產(chǎn)收益最大化為原則進(jìn)行操作。雖然最終有利于相關(guān)企業(yè)或者產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,但是其根本目的是資產(chǎn)收益最大化。為了達(dá)到這個目的,股權(quán)投資基金的管理人在投資決策的時候會盡量避免那些投資收益率較低的產(chǎn)業(yè)或者企業(yè)。而產(chǎn)業(yè)投資基金相對而言要適當(dāng)考慮到我國的相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策,特別是基礎(chǔ)設(shè)施投資基金及各種專業(yè)投資基金在運(yùn)作時,必須接受國家相關(guān)政策的制約,從而保證某些基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)或者特殊行業(yè)的資金供給。
通過以上分析可以看出,產(chǎn)業(yè)投資基金和股權(quán)投資基金在很大程度上是重合的,僅在其投資對象及功能上有些許差別。然而兩個非常相似的概念同時存在和使用,無疑給我們的立法和監(jiān)管帶來了混亂。產(chǎn)業(yè)投資基金制度的設(shè)立,主要目的是解決各類國家扶持企業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資金短缺問題。相比較股權(quán)投資基金這個中性概念而言,產(chǎn)業(yè)投資基金更能體現(xiàn)制度本身的特征,更適合我國設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金的初衷,因此,這兩個概念雖然在理論上可以同時存在,但在具體的制度設(shè)立中,應(yīng)避免同時出現(xiàn)而引起的混淆。
綜上所述,我國產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)該是一種向特定或不特定對象募集資金,對非上市企業(yè)提供資本支持,從事資本經(jīng)營與監(jiān)督的集合投融資制度。根據(jù)具體的投資階段及投資領(lǐng)域的特點,產(chǎn)業(yè)投資基金又可細(xì)分為創(chuàng)業(yè)投資基金、發(fā)展投資基金、并購重組投資基金、基礎(chǔ)設(shè)施投資基金及其他特殊產(chǎn)業(yè)投資基金。另外,國家不能過分干預(yù)產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)營,只能通過財政稅收政策引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)投資基金的投向,但國家應(yīng)加強(qiáng)對產(chǎn)業(yè)投資基金的監(jiān)管。另外,國家應(yīng)該盡快出臺《產(chǎn)業(yè)投資基金法》,從而將目前所謂的創(chuàng)業(yè)投資基金及各種股權(quán)投資基金一并納入產(chǎn)業(yè)投資基金的調(diào)整范圍,徹底解決多個概念并存而出現(xiàn)的混亂狀態(tài)。
參考文獻(xiàn):
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篇7
目前，在成熟的市場經(jīng)濟(jì)國家，隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、契約關(guān)系成熟、商業(yè)信用乃至貨幣信用的發(fā)展，以及分工的日益精細(xì)繁復(fù)，信托得到了蓬勃發(fā)展。保險公司既是風(fēng)險保障的提供者，又是金融資產(chǎn)的管理者。在創(chuàng)新和國際化的大環(huán)境中，各金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)全能化、綜合化，積極開發(fā)新產(chǎn)品，信托適應(yīng)性強(qiáng)，靈活多樣，富于彈性，保險公司管理著全球40％的投資資產(chǎn)，保險和信托存在著密切的互動關(guān)系。美國的信托業(yè)經(jīng)歷了起源于保險業(yè)，后逐步推廣發(fā)展成為商業(yè)銀行兼營信托業(yè)為主的信托模式的發(fā)展歷程，目前金融信托業(yè)已成為金融業(yè)的一個重要組成部分。美國的信托機(jī)構(gòu)可成為聯(lián)邦儲備委員會和聯(lián)邦存款保險公司的成員。在美國，保險公司是資產(chǎn)證券化交易市場上的重要機(jī)構(gòu)投資者，并通過本身的風(fēng)險管理的專業(yè)能力，以抵押貸款信用保險為資產(chǎn)證券化增強(qiáng)信用。美國的保險公司通過創(chuàng)立或加入共同基金、不動產(chǎn)信托投資公司等多種信托方式拓展投資渠道，如投資不動產(chǎn)信托（REIT）不向美國聯(lián)邦當(dāng)局交納所得稅，同時必須將其收入的90％分配給股東，美國許多州也對REIT豁免交納州所得稅，REIT與債券、股票的相關(guān)性均很低，有利于降低整個投資組合的風(fēng)險。日本1996年的金融改革取消了銀行、證券、信托子公司的業(yè)務(wù)限制，允許信托銀行發(fā)行金融債券，允許壽險、財產(chǎn)險以及保險業(yè)和其它金融業(yè)相互滲透，取消保險公司資產(chǎn)運(yùn)用限制，放寬保險商品設(shè)計限制，廢除養(yǎng)老金“532”資產(chǎn)運(yùn)用限制，放寬證券投資信托資產(chǎn)運(yùn)用限制，人壽保險公司可以作為形成財產(chǎn)基金信托的受托人，日本已經(jīng)進(jìn)入了“信托時代”，信托的金融功能和財務(wù)管理功能均得以充分發(fā)揮，信托業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展。英國的投資型保險是將終身險、養(yǎng)老險、定期險及年金金額與投資信托基金的市價連接起來，英國壽險公司通過與既有的投資信托公司合作、與既有的投資信托基金的管理公司合作，共同創(chuàng)設(shè)投資信托基金，自行創(chuàng)設(shè)投資信托公司自行管理等方式進(jìn)入單位連接保險市場。由于英國是投資信托的發(fā)祥地，投資型保險順利發(fā)展，投資型保險保費占總壽險保費比例達(dá)到50％。
三、加強(qiáng)信托保險的互動發(fā)展是中國信托業(yè)、保險業(yè)發(fā)展的現(xiàn)實需要
改革開放以來，我國保險業(yè)保持30％以上的增長速度，初步形成了國有、民營和外國資本共同參與的保險市場體系，保險業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的地位不斷提高，發(fā)揮的作用越來越大。隨著保險業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，可運(yùn)用的資金不斷增加。截止2003年底，我國保險資金運(yùn)用余額已達(dá)8739億元，預(yù)計到“十五”期末，保險資金運(yùn)用余額將達(dá)到10000億元。近年來，保險資金運(yùn)用渠道逐步拓寬，如允許保險公司購買中央企業(yè)債券、參與同業(yè)拆借市場的回購、投資證券投資基金、辦理大額協(xié)議存款等。根據(jù)保監(jiān)會網(wǎng)站提供的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2003年我國保費收人為3880.4億元，截止2003年6月底，銀行存款為3576.3億元，國債投資為1262.5億元，證券投資基金投資為365.8億元，資產(chǎn)總額達(dá)7782.6億元。由于保險投資體制不完善，資金運(yùn)用率普遍偏低。從現(xiàn)有的保險投資結(jié)構(gòu)來看，目前保險資金仍以銀行存款為主，占保險資金運(yùn)用額的一半以上，其次是國債，其它為投資證券投資基金、金融債券、企業(yè)債券等。而銀行存款中人民幣大額協(xié)議存款占72.1％，由于協(xié)議存款的利率大幅度下調(diào)，使保險業(yè)的資金收益下降。由于受資本市場的影響，保險業(yè)2002年證券投資基金的收益率是負(fù)21.3％，從而使保險業(yè)的資金運(yùn)用率由2001年的4.3％下降到2002年的3.14％。在保險業(yè)快速發(fā)展的新形勢下，保費收入的快速增長與保險資金運(yùn)用渠道狹窄之間的矛盾日益突出。保險業(yè)的發(fā)展面臨著如何拓寬資金運(yùn)用渠道，在保證資金安全性、流動性的前提下，提高資金盈利能力的問題。
與證券市場低迷形成對比的是，不斷涌現(xiàn)的信托產(chǎn)品相繼掀起了購買熱潮。隨著《信托法》、《信托投資公司管理辦法》的實施，信托投資公司在中國金融體系中的功能和市場定位將逐漸廓清。信托投資公司將回歸本業(yè)，作為經(jīng)營信托業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，專業(yè)化的、綜合性的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，適應(yīng)社會對外部財產(chǎn)管理制度的強(qiáng)烈要求，基于委托人的信任廣泛開展受托理財活動。信托投資公司可以受托經(jīng)營資金信托業(yè)務(wù)，受托經(jīng)營動產(chǎn)、不動產(chǎn)及其他財產(chǎn)的信托業(yè)務(wù)，受托經(jīng)營國家有關(guān)法律允許從事的投資基金業(yè)務(wù)；作為投資基金或者基金管理公司發(fā)起人從事投資基金業(yè)務(wù)；經(jīng)營企業(yè)資產(chǎn)的重組、購并及項目融資、公司理財、財務(wù)顧問等中介業(yè)務(wù)等。受托經(jīng)營國務(wù)院有關(guān)部門批準(zhǔn)的國債、政策性銀行債券、企業(yè)債券的承銷業(yè)務(wù)，可以接受為了公益目的而設(shè)立的公益信托等。在管理、運(yùn)用信托財產(chǎn)時，可以依照信托文件的規(guī)定，采取出租、出售、貸款、投資、同業(yè)拆放等方式進(jìn)行。信托公司受托理財?shù)男磐胸敭a(chǎn)，除了現(xiàn)金、動產(chǎn)、不動產(chǎn)、股票、有價證券等有形資產(chǎn)，還包括物權(quán)、債權(quán)、專利權(quán)、著作權(quán)、商標(biāo)權(quán)等無形資產(chǎn)。《信托法》、（管理辦法）為信托業(yè)的重塑和市場化經(jīng)營提供了很寬的業(yè)務(wù)邊界和廣闊的發(fā)展空間。信托投資公司在目前金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營的背景下，事實上成為國內(nèi)唯一準(zhǔn)許在金融市場和實業(yè)領(lǐng)域同時投資的金融機(jī)構(gòu)，根據(jù)實業(yè)投資和金融投資之間的熱點靈活改變投資方向，具有國內(nèi)其它金融機(jī)構(gòu)無法比擬的行業(yè)優(yōu)勢，從而拓寬投融資渠道，提高資源優(yōu)化配置的效率。重新登記的信托投資公司憑借其專業(yè)優(yōu)勢推出各具特色的信托產(chǎn)品，集合社會資本，投資經(jīng)濟(jì)建設(shè)，開創(chuàng)了以信托計劃為金融工具投資城市土地開發(fā)、基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)建設(shè)的新通道，具有穩(wěn)定的投資回報、良好的流通性、安全、穩(wěn)健等特點，從而受到了廣大投資者的追捧。
進(jìn)入2003年，隨著股市行情的變化，面向資本市場的股票、債券等信托計劃紛紛面世。信托產(chǎn)品的設(shè)計反映出信托公司具有多元化的投資渠道，能夠根據(jù)實業(yè)投資和證券投資之間的熱點轉(zhuǎn)化，靈活地改變投資方向的優(yōu)勢。根據(jù)北京國際信托投資有限公司研究發(fā)展部的追蹤統(tǒng)計，自2002年7月18日至2004年1月末，已推出的集合信托產(chǎn)品達(dá)255個，總規(guī)模約為252.62億元。廣泛涉及城市土地開發(fā)、基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)建設(shè)、管理層收購、證券投資、外匯、不良資產(chǎn)的處置、融資租賃、股權(quán)投資等，信托產(chǎn)品的開發(fā)日益市場化和多元化，信托創(chuàng)新成為中國金融市場的一個亮點。
由于信托公司在辦理信托業(yè)務(wù)過程中，不得通過報刊、電視、廣播和其它公共媒體進(jìn)行營銷宣傳，接受委托人的資金信托合同不得超過200份，保險業(yè)聚集的可用于中長期投資的巨額保險基金成為信托公司營銷的重點。然而，與銀行、證券、保險并列成為現(xiàn)代金融體系四大支柱的信托業(yè)還遠(yuǎn)未作為保險的投資渠道加以重視和利用。金融業(yè)內(nèi)部加強(qiáng)協(xié)調(diào)和溝通，實現(xiàn)金融資源的合理配置，是現(xiàn)代金融體系的基本要求。加強(qiáng)信托、保險的合作，在合作中優(yōu)化資源配置，進(jìn)行優(yōu)勢互補(bǔ)，是信托業(yè)和保險業(yè)發(fā)展的內(nèi)在需求。四、加強(qiáng)信托、保險合作的思路
（一）將信托納入保險資金運(yùn)用渠道，促進(jìn)保險資金運(yùn)用多元化，加速保險公司投資業(yè)務(wù)的發(fā)展
投資管理已成為發(fā)達(dá)國家保險公司經(jīng)營的重要環(huán)節(jié)，拓寬保險資金運(yùn)用渠道，提高保險資金使用效率，已成為中國保險業(yè)發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急。新（保險法）對原有資金運(yùn)用的禁止性規(guī)定作了適當(dāng)修改，授權(quán)國務(wù)院在法律規(guī)定范圍內(nèi)對其它資金運(yùn)用作出具體規(guī)定。應(yīng)充分認(rèn)識信托具有功能齊全、手段靈活、綜合性強(qiáng)的特點，可以連接貨幣市場與資本市場、金融資本與產(chǎn)業(yè)資本，以出租、出售、貸款、投資、同業(yè)拆放、融資、租賃等多種方式為信托資產(chǎn)提供金融服務(wù)的作用，將信托納入保險資金運(yùn)用渠道，利用信托的橋梁和管道作用，利用信托的專業(yè)理財優(yōu)勢，投資國家重點工程和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目，從而打通保險資金運(yùn)用于基礎(chǔ)設(shè)施、市政建設(shè)等眾多領(lǐng)域的通道。
（二）根據(jù)保險資金的性質(zhì)、特點與運(yùn)用原則，靈活設(shè)計信托產(chǎn)品，為信托贏得保險資金來源
保險公司的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償職能、融通資金職能和利潤最大化的追求使之必然要運(yùn)用保險基金。保險基金是保險公司專門用來履行保險合同所規(guī)定的賠償或給付義務(wù)的專項資金。由于保險資金的籌集和支付受保險契約的制約，所以保險基金在履行經(jīng)濟(jì)損失和給付義務(wù)方面就具有保證性、及時性和條件性的特點。保險資金不僅要保證其專用性，而且還必須具有隨時處于備付狀態(tài)的變現(xiàn)能力。保險基金的性質(zhì)、特點與構(gòu)成決定了保險基金的運(yùn)用原則，保險基金的運(yùn)用更注重安全性和流動性，以保證被保險人的合法權(quán)益。因此信托公司利用保險資金開發(fā)信托產(chǎn)品時，必須增強(qiáng)流動性、安全性的設(shè)計，利用銀行、證券、網(wǎng)絡(luò)等渠道提供交易、轉(zhuǎn)讓、質(zhì)押貸款等流動性平臺，在強(qiáng)調(diào)本金安全的基礎(chǔ)上，最大限度地實現(xiàn)低風(fēng)險下的較高回報，吸引大規(guī)模的保險資金為信托贏得長期穩(wěn)定的資金來源。
（三）根據(jù)信托業(yè)發(fā)展需要，開發(fā)新的保險產(chǎn)品，開辟新的保險市場，推動保險服務(wù)創(chuàng)新
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《意見》細(xì)分為11條，也被稱為“創(chuàng)新11條”。這11條意見分別是，支持差異化發(fā)展、完善治理機(jī)制、穩(wěn)步推動雙向開放、增強(qiáng)專業(yè)投資能力、提升合規(guī)風(fēng)控水 平、推進(jìn)基金產(chǎn)品創(chuàng)新、鼓勵基金業(yè)務(wù)創(chuàng)新、加大基礎(chǔ)設(shè)施及平臺建設(shè)、優(yōu)化客戶服務(wù)與投資回報機(jī)制、轉(zhuǎn)變監(jiān)管方式、放寬行業(yè)準(zhǔn)入。
事實上，這11條意見分別從加快建設(shè)現(xiàn)代資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、支持業(yè)務(wù)產(chǎn)品創(chuàng)新、推進(jìn)監(jiān)管轉(zhuǎn)型三大方面出發(fā)，對基金業(yè)提出創(chuàng)新思路。
對此，在6月16日的基金業(yè)協(xié)會年會上，協(xié)會會長孫杰評價“創(chuàng)新11條”為：“明確了今后一段時期推進(jìn)基金行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的總體原則、主要任務(wù)和具體舉措。”
就在當(dāng)天年會上，中國證監(jiān)會副主席莊心一又給出了支持基金業(yè)創(chuàng)新發(fā)展五條政策：一是完善激勵約束機(jī)制，充分激發(fā)智力資本活力。二是推進(jìn)產(chǎn)品業(yè)務(wù)創(chuàng)新，提升服務(wù)能力和水平。三是完善行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施和平臺建設(shè)，支撐行業(yè)平穩(wěn)有效運(yùn)行。四是穩(wěn)步推進(jìn)雙向開放，壯大機(jī)構(gòu)投資者隊伍。五是構(gòu)建與私募基金發(fā)展相適應(yīng)的政策框架，促進(jìn)私募基金規(guī)范發(fā)展。
對此，當(dāng)天一位參加年會的公募基金高管表示，“創(chuàng)新11條”與“五方面”是一脈相承的，只是在11條意見的基礎(chǔ)上加以凝練，“這五方面就是未來基金業(yè)創(chuàng)新的方向”。
值得關(guān)注的幾組數(shù)據(jù)是，截至2014年5月底，中國共有公募基金管理人94家，管理規(guī)模合計5.43萬億元；基金子公司從無到有，新設(shè)立的67家子公司規(guī)模達(dá)到1.6萬億元。此外，券商資管規(guī)模也達(dá)到6萬億元。截至6月12日，已經(jīng)有4503家私募基金管理機(jī)構(gòu)提交登記申請，辦結(jié)登記3491家，管理基金5220只，管理規(guī)模1.96 萬億元。
并購重組委PE新面孔 弘毅上榜
6月6日，據(jù)證監(jiān)會官網(wǎng)消息，中國證監(jiān)會第四屆并購重組委于近期任期屆滿。日前，按規(guī)定程序，證監(jiān)會聘任第五屆并購重組委委員。
本次換屆屬于例行換屆。根據(jù)《證券法》和《中國證券監(jiān)督管理委員會上市公司并購重組審核委員會工作規(guī)程》的有關(guān)規(guī)定，證監(jiān)會決定，聘任35人為第五屆并購重組委委員。
第五屆并購重組委全部為兼職委員，分別是（按姓氏筆畫排序）：于靂、王彥國、朱少醒、朱軍、劉蘭玉、劉曉丹、劉登清、閆建霖、陳玉紅、陳軍、張永良、吳欣 榮、吳冠雄、楊淑娟、周文偉、羅占恩、茅劍剛、范樹奎、姜文濤、趙強(qiáng)、郭文、徐經(jīng)長、唐松華、索莉暉、庹啟斌、黃艷、黃錫成、梁躍軍、程合紅、溫?zé)睢⒔箷?寧、蔣敏、舒萍、熊建益、翟新利。
值得注意的是，本次換屆在委員來源方面作了調(diào)整，新增市場買方代表，從公募基金管理公司和私募基金管理公司的專業(yè)人員中分別選聘。
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(2)產(chǎn)業(yè)投資基金一般定位于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè),有效率的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)建設(shè),如收費路橋建設(shè)、電力建設(shè)、城市公共設(shè)施建設(shè)等,促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級與結(jié)構(gòu)高度化,以高風(fēng)險實現(xiàn)高收益。
(3)產(chǎn)業(yè)投資基金一般以實業(yè)投資為主,但也作一定比例的證券投資,以保持基金資產(chǎn)的流動性。
(4)產(chǎn)業(yè)投資基金區(qū)別于“行業(yè)基金”,其投資方向一般是跨行業(yè)、綜合性、以符合組合投資原則并且避免蛻化為某個行業(yè)的行政附屬物。
產(chǎn)業(yè)投資基金在我國可以發(fā)揮作用的范圍很廣,凡是符合國家鼓勵發(fā)展并具有較好回報的產(chǎn)業(yè),均可以運(yùn)作產(chǎn)業(yè)基金這種形式進(jìn)行投融資運(yùn)作。因此,發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金具有較強(qiáng)的現(xiàn)實意義。
(1)有利于推進(jìn)我國基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),是促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必由之路,這需要巨大的資金需求,而目前國家財力和銀行信貸難以滿足。從世界發(fā)達(dá)國家來看,實現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施融資的證券化,特別是利用產(chǎn)業(yè)投資基金為基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展融資是一條行之有效的途徑。產(chǎn)業(yè)投資基金聚小為大,使基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的民眾投資成為國家財政投資的有力補(bǔ)充,就可以配合國家投資,改變我國基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)嚴(yán)重滯后的局面。同時,由于基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施是一種勞動密集型產(chǎn)業(yè),還可以吸納大量的產(chǎn)業(yè)工人,緩解下崗職工的就業(yè)壓力。
(2)有利于促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。目前,轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式,主要是依靠科學(xué)技術(shù)而不是依靠擴(kuò)大規(guī)模來實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長。高科技產(chǎn)業(yè)是充滿風(fēng)險的產(chǎn)業(yè),依靠銀行貸款來支持高科技產(chǎn)業(yè)有很大的局限性,而以創(chuàng)業(yè)基金的形式支持高科技產(chǎn)業(yè)是發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家的通行做法。創(chuàng)業(yè)基金具有風(fēng)險共擔(dān)、收益共享的優(yōu)勢,是支持科技發(fā)展事業(yè),提高產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的科技含量,實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)集約化發(fā)展的有效途徑。
(3)有利于國有企業(yè)改革和推動產(chǎn)融結(jié)合。我國國有企業(yè)改革的難點是巨額存量資產(chǎn)的盤活。目前陷于困境的許多國有大中型企業(yè),人員素質(zhì)較高,生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)境也不錯,但由于缺乏大量資金的啟動,而坐看一些高技術(shù)、重工產(chǎn)品市場機(jī)會的喪失。如果這些企業(yè)能借傳統(tǒng)優(yōu)勢,并在產(chǎn)業(yè)基金的推動下再入市場,就可以煥發(fā)出巨大的生機(jī)和活力。產(chǎn)業(yè)投資基金可以投資于國有企業(yè),而各類企業(yè)也可以購買持有產(chǎn)業(yè)投資基金的證券,從而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的融合。
(4)有利于優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu),強(qiáng)化產(chǎn)權(quán)約束功能。據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計,我國居民儲蓄已達(dá)6萬多億元。隨著利率不斷下調(diào),儲蓄和投資日益分離,并且居民投資呈多樣化趨勢,除銀行存款外,投資于股票、債券、基金越來越多。產(chǎn)業(yè)投資基金的推出,拓寬了投資渠道,可以滿足多層次的投資要求,從而優(yōu)化了資本市場結(jié)構(gòu)。另外,在資本市場上,產(chǎn)業(yè)投資基金可以以股權(quán)形式為未上市企業(yè)提供融資,改善未上市公司的產(chǎn)權(quán)制度與內(nèi)部治理結(jié)構(gòu),從而培值大批具有上市前景的股份公司,為股票市場的進(jìn)一步發(fā)展奠定基礎(chǔ)。產(chǎn)業(yè)投資基金還可以將一定比例的資金以股權(quán)形式通過購并國有股、法人股的形式投資于上市公司,以雄厚的資本實力和強(qiáng)有力的產(chǎn)權(quán)約束對上市公司實施監(jiān)督,使資本市場的法律監(jiān)管體系建立在有效的經(jīng)濟(jì)監(jiān)督之上。
二、我國產(chǎn)業(yè)投資基金存在的問題
我國產(chǎn)業(yè)投資基金的歷史較短,在其運(yùn)作過程中不可避免地存在著各種問題和不規(guī)范的地方,具體表現(xiàn)如下:
(1)對產(chǎn)業(yè)投資基金認(rèn)識不足。產(chǎn)業(yè)投資基金作為一項金融創(chuàng)新,是改革開放的產(chǎn)物,在其發(fā)展過程中,需要人們解放思想和提高認(rèn)識。而目前仍然存在以下兩個錯誤傾向:一是把產(chǎn)業(yè)投資基金簡單地與籌集資金等同。由于我國基金大多是由地方政府或部門自發(fā)組建,缺乏一個嚴(yán)格的運(yùn)作規(guī)則和長遠(yuǎn)的發(fā)展規(guī)劃,在其發(fā)展初期存在種種問題在所難免。但是,如果簡單地將由產(chǎn)業(yè)投資基金所進(jìn)行的籌集資金活動等同于一般的籌集資金,這無疑將基金的科學(xué)性給摸殺了;二是產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展不利于其他金融部門的發(fā)展,認(rèn)為產(chǎn)業(yè)投資基金將會與現(xiàn)有的金融部門從資金市場爭奪資金份額,二者的發(fā)展是此消彼長的關(guān)系。
(2)產(chǎn)業(yè)投資基金的法制不統(tǒng)一、不健全。到目前為止,我國還沒有統(tǒng)一的、規(guī)范的投資基金管理辦法和與之相關(guān)的法律體系,如《投資基金法》、《投資顧問法》、《投資者利益保護(hù)法》等。由于缺乏健全的基金法規(guī),導(dǎo)致我國產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)的各種不規(guī)范現(xiàn)象,如:發(fā)起人資格審定不規(guī)范、基金內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)不規(guī)范、基金性質(zhì)不夠明確、基金投資限制性不夠、基金信息披露不規(guī)范等等。
(3)產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作缺乏應(yīng)有的專業(yè)人才。產(chǎn)業(yè)投資基金在我國出現(xiàn)時間不長,真正懂得如何操作產(chǎn)業(yè)投資基金的人才很少,進(jìn)而導(dǎo)致了普及推廣基金知識不夠,投資者對產(chǎn)業(yè)投資基金的了解程度不深,因此,制約了我國產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展。所以,目前亟待提高我國產(chǎn)業(yè)投資基金經(jīng)理的整體素質(zhì),系統(tǒng)地引進(jìn)海外基金的操作規(guī)則,提高投資者對基金的認(rèn)識水平。
(4)對產(chǎn)業(yè)投資基金監(jiān)管缺乏統(tǒng)一的機(jī)構(gòu)和應(yīng)有的力度。目前,基金設(shè)立與上市的批準(zhǔn)機(jī)構(gòu)是中國人民銀行總行及有關(guān)交易所(如:上海證券交易所、深圳證券交易所、沈陽證券交易中心、南方證券交易中心、武漢證券交易中心等),形成了事實上的多頭管理局面。至于基金的行業(yè)自律組織目前還沒有提上議事日程。因此,對產(chǎn)業(yè)投資基金的監(jiān)督管理,由于機(jī)構(gòu)的不統(tǒng)一,相應(yīng)缺乏應(yīng)有的力度。
三、我國產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展思路
1.加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)投資基金的宣傳,讓廣大投資者真正了解產(chǎn)業(yè)投資基金的內(nèi)函及其運(yùn)作規(guī)則,更主要的是其低風(fēng)險性和高收益的穩(wěn)定性(相對于股票投資而言),克服認(rèn)識的片面性。
2.建立健全積極用人機(jī)制,盡快培養(yǎng)我國的基金管理專業(yè)人才。可考慮以下辦法:一是建立基金經(jīng)理資格認(rèn)證制度,通過嚴(yán)格的考試,對于符合基金經(jīng)理人資格條件的才允許進(jìn)行市場;二是加強(qiáng)對基金經(jīng)理人的管理,規(guī)范其行為,對于違規(guī)的基金經(jīng)理進(jìn)行嚴(yán)厲的制裁;三是加強(qiáng)與國際同行的合作與交流,可考慮引進(jìn)與送出培訓(xùn)結(jié)合的辦法,盡快培養(yǎng)出我們自己的較為完善的隊伍;四是對現(xiàn)有的保管人業(yè)務(wù)進(jìn)行改組,選出實務(wù)雄厚、資信好、人員素質(zhì)較高的單位進(jìn)行試點,并逐步向?qū)I(yè)化保管公司發(fā)展,使其成為真正的基金保管機(jī)構(gòu);五是與國外機(jī)構(gòu)合作,有選擇地引進(jìn)國外信托銀行或組建中外合作的基金保管機(jī)構(gòu)。
3.規(guī)范產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作,促進(jìn)資本市場完善,推動國有企業(yè)改革與經(jīng)濟(jì)發(fā)展。具體來說包括以下幾個方面的內(nèi)容:
(1)在募集方式上,應(yīng)以公募為主。在國外,創(chuàng)業(yè)投資基金無論是對法人、還是對公眾,均以私募為主。以私募方式設(shè)立基金,建立在投資者和基金經(jīng)理之間基于相互了解和信任而達(dá)成的委托-關(guān)系之上,基金運(yùn)作環(huán)境較為寬松,較少受制于國家主管機(jī)關(guān)的監(jiān)管。而我國目前投資者不夠成熟,采取私募方式不利于基金的規(guī)范化運(yùn)作和確保投資者利益,因此,應(yīng)以公募方為主設(shè)立基金。公募方式設(shè)立基金,有利于形成規(guī)模較大的基金籌資途徑,從而形成規(guī)范的公司型產(chǎn)業(yè)投資基金,并有利于基金的上市。
(2)在組織形式上,應(yīng)以公司型基金為佳。相對于證券投資基金所投資的上市證券而言,產(chǎn)業(yè)基金所投資的未上市證券的透明度要差,因此,投資者參與重大決策和強(qiáng)化對基金管理的監(jiān)督十分必要。另外產(chǎn)業(yè)投資基金適應(yīng)產(chǎn)業(yè)投資的需要,法人等機(jī)構(gòu)投資者要占較大比重,投資者參與基金決策的愿望要強(qiáng)于證券基金。為了保護(hù)投資者利益,適應(yīng)自身運(yùn)用特點,產(chǎn)業(yè)投資基金按公司型設(shè)立為佳。產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)按《公司法》設(shè)立,同時,由于在操作上比較復(fù)雜,可制定《產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》,對《公司法》所難以規(guī)范的內(nèi)容作更詳細(xì)的規(guī)定。
(3)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起人應(yīng)選擇經(jīng)營股權(quán)的各類投資公司。由于產(chǎn)業(yè)投資基金主要從事實業(yè)投資,收益主要來自于投資后的長期分紅,所以,產(chǎn)業(yè)投資基金必須由同時具備實業(yè)投資經(jīng)驗和資本經(jīng)營經(jīng)驗的金融投資機(jī)構(gòu)對其重大決策承擔(dān)責(zé)任。因此,應(yīng)選擇經(jīng)營股權(quán)的各類投資公司而不是經(jīng)營實物商品的各類工商企業(yè)作為產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起人。在現(xiàn)階段,可選擇證券公司參與產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起。
篇10
1、銀行間同業(yè)拆借市場;
2、保險定向募集基金;
3、作為機(jī)構(gòu)投資者委托基金管理公司管理部分資產(chǎn);
4、進(jìn)行非普通股的權(quán)益投資,例如參與國有股減持和法人股認(rèn)購;
5、直接參與股票市場;
6、參與發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金;
7、參與組建設(shè)立證券投資基金;8、外幣資產(chǎn)投資。
對于以上投資渠道開放建議,需要特別說明以下幾點。
第一,進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借市場對進(jìn)一步完善銀行間同業(yè)市場結(jié)構(gòu)、樹立其在中國資本市場的地位,以及幫助保險公司處理短期資金均具有積極意義。
一方面主要保險公司的經(jīng)營狀況均已符合中國人民銀行對于銀行間同業(yè)拆借市場主體的基本標(biāo)準(zhǔn),且主要保險公司均已是銀行間同業(yè)市場債券業(yè)務(wù)成員,進(jìn)入同業(yè)拆借市場的技術(shù)設(shè)施等成本低廉,因此主要保險公司已具備加入銀行間同業(yè)拆借市場的資格標(biāo)準(zhǔn)。另一方面,保險公司進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借市場即能豐富市場短期資金供給源,又能為保險公司處理短期資金提供一個更好渠道,給保險公司和銀行間同業(yè)拆借市場現(xiàn)有成員都帶來好處。
第二,保險公司發(fā)起設(shè)立定向募集基金并委托給合格的基金管理公司進(jìn)行管理是股市和保險投資的共同要求,并能產(chǎn)生多方共贏。
由保險公司作為發(fā)起人設(shè)立保險定向募集基金,既能根據(jù)保險資金的特點量體裁衣設(shè)計投資方案從而解決保險資金迫切且特殊的投資需要,又可以解決中國股市培育機(jī)構(gòu)投資者的重大歷史課題。另一方面,由保險公司發(fā)起設(shè)立保險定向募集基金并由高素質(zhì)基金管理公司管理基本無障礙。
第三,參與國有股減持和認(rèn)購法人股的投資方式與保險資金尤其是壽險資金的運(yùn)用要求非常匹配。
保險資金尤其是壽險資金具有長期性、后續(xù)性的明顯特征,對于資金運(yùn)用的流動性要求不高,因此比較適合中長期的戰(zhàn)略投資。保險資金作為重要的機(jī)構(gòu)投資者介入國有股的減持工作,將對上市公司治理結(jié)構(gòu)的改善起到積極影響:一定程度上降低上市公司的股權(quán)集中度,使機(jī)構(gòu)投資者股東比重加大,間接地通過股東大會影響企業(yè)的經(jīng)營決策。同時,機(jī)構(gòu)投資者在公司經(jīng)營決策中的影響力提升,使得企業(yè)管理層更加關(guān)心企業(yè)長遠(yuǎn)利益,投資者的利益得到體現(xiàn)。再者,保險資金介入國有股減持可以成為對證券市場沖擊的減震器。保險資金的長期負(fù)債特性決定了保險資金特別注重長線的投資回報,不會盲目追求短期收益,甚至還可以根據(jù)國有股減持的需要鎖定三至五年的流動期。與參與國有股減持類似,保險資金認(rèn)購法人股也能起到深遠(yuǎn)的影響并產(chǎn)生多方互贏格局。
第四,保險資金直接進(jìn)入股票市場是急需的也是可行的。
中國股市近十年來的平均投資回報率基本上達(dá)到了年均22%-30%,這一高回報投資領(lǐng)域不允許保險資金進(jìn)入會使保險資金面臨相對貶值的危機(jī)。而且近期中國正面臨著強(qiáng)大降息壓力,現(xiàn)有保險資產(chǎn)中的銀行存款和債券資產(chǎn)都將面臨縮水風(fēng)險,而利率下降并不會給股票投資帶來負(fù)影響,因此允許保險資金直接入市是非常急迫的,只有直接投資于股市方能合理進(jìn)行組合投資獲得高額回報并有效規(guī)避利率風(fēng)險。另一方面,保險資金直接入市也是可行的。發(fā)達(dá)國家過去30年的經(jīng)驗表明,保險資金直接入市對保險公司和股市都極有利。在國際上保險公司是股市長期資金主要供應(yīng)者,也是股市主要機(jī)構(gòu)投資者。以美國為例,1999年美國人壽險公司資產(chǎn)中有55%為有價證券,且保險資金投資于股票市場的回報率高達(dá)14.4%。而中國股市經(jīng)過十幾年發(fā)展,市場法律法規(guī)日趨完善、游戲規(guī)則也逐漸明朗,尤其是經(jīng)過監(jiān)管當(dāng)局的持續(xù)監(jiān)管和規(guī)范,股市系統(tǒng)性風(fēng)險不斷得到釋放,保險資金進(jìn)入股市的時機(jī)日趨成熟。同時,保險資金參與證券投資基金市場以來的表現(xiàn)也證實了保險資金確實是理性機(jī)構(gòu)投資者,保險資金這樣的長線理性投資者直接入市有利于消減股市投機(jī)氣氛。
第五,允許保險資金參與發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金,對推動國家基礎(chǔ)建設(shè)和地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及增加保險業(yè)收益、支持保險業(yè)發(fā)展均有長遠(yuǎn)積極意義。
目前我國正處經(jīng)濟(jì)發(fā)展起飛階段,各項建設(shè)尤其是大型基礎(chǔ)設(shè)施和重點工程建設(shè)均須大量長線投資資金支持,同時這些投資項目也具有很高的投資回報率。而保險資金正具備規(guī)模大、投資期限長的特點,與大型基礎(chǔ)設(shè)施及重點工程的資金需求正好匹配。保險資金投資于一些期限長、具有穩(wěn)定回報的國家重點項目是非常適宜的,能夠滿足項目與資金的共同要求。
第
六、允許保險資金參與組建證券投資基金,能夠推動保險業(yè)和基金業(yè)的共同發(fā)展,發(fā)揮保險資金在資本市場中的應(yīng)有作用。
國外著名保險集團(tuán)幾乎都有控股的專業(yè)投資子公司,而投資子公司在專業(yè)化發(fā)展過程中往往都會通過組建基金公司的方式壯大起來。很顯然,保險資金作為典型的長線投資者及資本市場的主要參與者很適合作為發(fā)起人參與組建證券投資基金,而且保險資金經(jīng)過若干年的投資積累具備了參與組建證券投資基金的能力。從另一方面看,專業(yè)投資子公司是大型保險公司進(jìn)行保險投資的最有效模式,作為獨立法人,投資子公司也可以通過兼并或認(rèn)購等方式參與組建證券投資基金,為保險投資增加新的收益點并促進(jìn)保險投資的專業(yè)化發(fā)展。
第七,建議外幣資產(chǎn)的投資運(yùn)用采取封閉管理方式。目前各公司的外幣資產(chǎn)主要以銀行存款形式存在,建議逐步放開保險公司外幣資產(chǎn)的投資限制,首先可以考慮債券投資,可以陸續(xù)允許保險公司的外幣資產(chǎn)購買中國政府發(fā)行的外債、高信用級別國家的債券。鑒于中國目前不允許資本項目下的人民幣自由兌換,因此保險公司、保險監(jiān)督機(jī)構(gòu)應(yīng)該與外匯管理局等相關(guān)機(jī)構(gòu)共同制定外幣資產(chǎn)投資運(yùn)用的封閉管理制度,以保證投資到期后資產(chǎn)的順暢回流。
開放保險投資渠道后的風(fēng)險管理
進(jìn)一步開放投資渠道當(dāng)然也會帶來一些新的風(fēng)險,但通過保險公司內(nèi)部有效風(fēng)險管理制度以及保監(jiān)會合理監(jiān)管方案的設(shè)計施行,新的投資風(fēng)險可以得到有效規(guī)避和控制。
保險公司層次上的風(fēng)險管理主要依賴于兩點,一是建立和貫徹有效的總體風(fēng)險管理制度,二是實施有力的各投資品種風(fēng)險控制措施。
總體風(fēng)險控制主要涵蓋了資產(chǎn)負(fù)債匹配管理、總風(fēng)險限額管理、投資管理架構(gòu)設(shè)置、投資決策管理系統(tǒng)設(shè)計、交易流程控制以及保險產(chǎn)品設(shè)計策略等方面。
合理的投資管理架構(gòu)設(shè)置是控制保險投資風(fēng)險的起點和基本制度保證。從國際同業(yè)的發(fā)展經(jīng)驗來看,保險投資模式有專業(yè)化控股投資模式、集中統(tǒng)一投資模式、內(nèi)設(shè)投資部投資模式和外部委托投資模式四種。經(jīng)過比較分析達(dá)成的認(rèn)識是:在當(dāng)前以及未來相當(dāng)長時期內(nèi),集中統(tǒng)一投資模式更符合中國保險業(yè)發(fā)展要求,并達(dá)到投資專業(yè)化和規(guī)避化解投資風(fēng)險的雙重目標(biāo)。集中統(tǒng)一投資模式指在一個集團(tuán)或控股公司下設(shè)產(chǎn)險子公司、壽險子公司和投資子公司,產(chǎn)險子公司和壽險子公司的保險資金統(tǒng)一上劃到集團(tuán)或控股公司,再由集團(tuán)或控股公司將保險資金下?lián)艿綄I(yè)投資子公司,專業(yè)投資子公司分別設(shè)立獨立的產(chǎn)、壽險投資帳戶進(jìn)行資金運(yùn)作。與其他模式相比,這一投資模式突出了資金集中劃撥和專業(yè)投資子公司獨立運(yùn)作這兩點,正是這兩點使集中統(tǒng)一投資模式具備其他模式無法比擬的優(yōu)點。首先,通過專業(yè)化投資子公司形式進(jìn)行保險投資,市場應(yīng)變能力強(qiáng),專業(yè)化發(fā)展能提高保險投資收益;其次,集中劃轉(zhuǎn)資金可以形成資金的大規(guī)模統(tǒng)一運(yùn)作,有利于進(jìn)行組合投資防范風(fēng)險、提高收益并實現(xiàn)保險公司的長期穩(wěn)健經(jīng)營目標(biāo);最后不容忽視的是,集中統(tǒng)一投資模式與產(chǎn)壽子公司資金直接劃撥給專業(yè)化投資子公司的單純專業(yè)化投資模式相比更能加強(qiáng)保險集團(tuán)或控股公司與投資子公司的聯(lián)系、增強(qiáng)集團(tuán)或控股公司的控制力,這對競爭日益激烈的中國保險業(yè)是尤為重要的,它能夠有效貫徹保險公司的品牌文化、提高保險公司的綜合競爭力,在面臨WTO帶入的大批外資保險公司面前這一點更顯重要。
資產(chǎn)負(fù)債匹配管理是保險公司風(fēng)險管理的核心內(nèi)容,資產(chǎn)負(fù)債匹配模式的應(yīng)用是總體風(fēng)險管理制度的具體深化。資產(chǎn)負(fù)債匹配管理是現(xiàn)代保險投資運(yùn)作中常被采用且行之有效的一種方法,在充分考慮負(fù)債和資產(chǎn)特征(期間、成本、流動性)的基礎(chǔ)上制定相應(yīng)的經(jīng)營戰(zhàn)略和投資戰(zhàn)略,使不同的資產(chǎn)、負(fù)債在數(shù)量、期限、成本、收益、流動性方面彼此對稱、匹配,以提高公司的風(fēng)險管理水平和綜合收益水平。利率敏感性分析是資產(chǎn)負(fù)債匹配中的重要組成部分,通常通過利率敏感現(xiàn)金流量分析模式進(jìn)行,且由于數(shù)據(jù)分析與評估的復(fù)雜性,一般利率敏感性分析需借助專用計算機(jī)軟件模型進(jìn)行。而久期管理則是實現(xiàn)壽險公司資產(chǎn)負(fù)債匹配的有效途徑。久期管理以久期(Duration)、凸性(Convexity)為工具,通過測量保險公司現(xiàn)有及未來資產(chǎn)、負(fù)債的久期、凸性并作比較,對資產(chǎn)、負(fù)債的期限、品種進(jìn)行合理搭配,將利率對于資產(chǎn)、負(fù)債的負(fù)面影響控制在一個可以接受的范圍之內(nèi)。
各投資品種的風(fēng)險管理措施則是更為具體的風(fēng)險管理手段,針對不同投資品種的特性采取不同的措施,主要目的是防范利率風(fēng)險、信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險、法律風(fēng)險以及操作風(fēng)險。
篇11
金融服務(wù)業(yè)集聚是指通過金融資源與地域條件相互作用，在一定空間范圍內(nèi)生成金融地域系統(tǒng)的變化過程，以及金融產(chǎn)品、工具、機(jī)構(gòu)、制度、政策文化在一定地域空間大量集中的現(xiàn)象和狀態(tài)。金融服務(wù)產(chǎn)業(yè)總是以集聚的形式出現(xiàn)并形成金融中心。由于金融服務(wù)業(yè)對全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響日趨明顯，引起了不同領(lǐng)域的學(xué)者對金融服務(wù)業(yè)集聚機(jī)理的研究。雖然近幾年關(guān)于產(chǎn)業(yè)集聚的研究很多，尤其對于制造業(yè)產(chǎn)業(yè)集聚機(jī)理的研究相當(dāng)成熟，但是對于生產(chǎn)者服務(wù)業(yè)包括金融服務(wù)業(yè)集聚的研究還比較欠缺。對金融服務(wù)業(yè)形成機(jī)理與影響因素，在理論界還沒有形成統(tǒng)一的意見。本文基于行動者網(wǎng)絡(luò)理論(Actor-network Theory，ANT)，通過反映相關(guān)利益者各方的作用以及金融服務(wù)業(yè)發(fā)展的空間特性，對金融服務(wù)業(yè)集聚的機(jī)理進(jìn)行解釋。
二、文獻(xiàn)綜述
(一)有關(guān)金融服務(wù)業(yè)集聚的研究
Leyshon等學(xué)者采用區(qū)位因素、集聚效應(yīng)、外部規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析等方法，對金融集聚進(jìn)行了研究。他認(rèn)為，居民收入和層次、已有的銀行分支機(jī)構(gòu)及其溢出效應(yīng)、居民的金融素養(yǎng)、金融文化是導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)集聚的主要因子。Gehrig將影響金融集聚的因子分為向心因素和離心因素。向心因素包括規(guī)模經(jīng)濟(jì)、信息溢出效應(yīng)、市場的流動性等，離心因素則包括市場進(jìn)人限制、政府的直接干預(yù)、企業(yè)壟斷等。
Davis首次將企業(yè)選址理論運(yùn)用到金融產(chǎn)業(yè)集群形成的研究中。他認(rèn)為金融中心是金融企業(yè)活動和集聚的地區(qū)，金融企業(yè)選址的關(guān)鍵是看能否使自身獲得更大的凈收益。因此，金融企業(yè)在進(jìn)行區(qū)位決策時，主要考慮供給條件、需求條件和規(guī)模經(jīng)濟(jì)三個要素。他通過對金融服務(wù)業(yè)領(lǐng)域的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在大都會區(qū)域，不論是大、中小型的金融服務(wù)產(chǎn)業(yè)都傾向形成集群。因為他們有相同的需求，即專業(yè)的勞動力人才以及其他相關(guān)領(lǐng)域的企業(yè)聯(lián)系，如會計業(yè)、保險精算業(yè)、法律咨詢業(yè)等。有了這些相關(guān)產(chǎn)業(yè)的配合，將可以更加接近市場，減少交易成本、透過彼此知識與實驗之后的分享，從中發(fā)展與改革出新的技術(shù)。
Naresh R.Pandit等學(xué)者采用了產(chǎn)業(yè)集群動態(tài)研究方法，通過對英國三大金融產(chǎn)業(yè)集群的比較研究，認(rèn)為集群效應(yīng)影響公司的成長以及新進(jìn)入者的數(shù)量，同一金融服務(wù)中心的不同的金融部門之間存在著相關(guān)性。
Taylor等對倫敦的金融服務(wù)業(yè)集群進(jìn)行的實證研究表明，由地理鄰近和面對面接觸而發(fā)展密切的人際關(guān)系是倫敦金融服務(wù)業(yè)集群持續(xù)發(fā)展至關(guān)重要的過程。熟練勞動力、顧客和供應(yīng)者三者關(guān)系的地方化對金融服務(wù)企業(yè)的創(chuàng)新和產(chǎn)品、服務(wù)的遞送很重要。Vernon認(rèn)為，城市吸引著具有巨大不確定性、需要面對接觸的產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)，并以紐約港為例，紐約港便利的交通和巨大的市場吸引了批發(fā)商，批發(fā)商帶來的金融機(jī)構(gòu)，金融機(jī)構(gòu)又引來了全國性公司的核心機(jī)構(gòu)。公司或金融機(jī)構(gòu)集中在一起能夠促進(jìn)為熟悉復(fù)雜多變的市場需求而建立起來的客戶關(guān)系。
金融地理學(xué)的信息流理論是對金融集聚內(nèi)在動因的直接研究的主流學(xué)派。Porteous、Thrift等人認(rèn)為信息流是金融中心發(fā)展的先決條件，而金融業(yè)也可被理解為“高增值”的信息服務(wù)業(yè)。Porteous強(qiáng)調(diào)塑造和發(fā)展金融中心的背后力量，大致上可以從“信息外在性”、“信息腹地”、“國際依附性”、“路徑依賴”和“不對稱信息”來解釋。這背后力量是金融中心地位興衰的決定因素。
(二)“行動者－網(wǎng)絡(luò)”理論
行動者網(wǎng)絡(luò)理論(Actor Network Theory，簡稱ANT)是由法國社會學(xué)家拉圖爾(Bruno Latour)等為核心的科學(xué)知識社會學(xué)的巴黎學(xué)派提出的。他把人類行動者與“自然現(xiàn)象”看成是“行動者網(wǎng)絡(luò)”的基本組成部分，把社會技術(shù)集合描述為人與非人行動者的異質(zhì)網(wǎng)絡(luò)，試圖對技術(shù)的宏觀研究和微觀研究進(jìn)行整合，并把技術(shù)的社會建構(gòu)，向科學(xué)、技術(shù)與社會關(guān)系建構(gòu)擴(kuò)展。
ANT最初被廣泛用以解釋社區(qū)或組織中技術(shù)的采用。技術(shù)是技術(shù)創(chuàng)新和進(jìn)步的結(jié)果，同樣也是社會建構(gòu)的產(chǎn)品，所以其成功與否，或者是被組織、人群采用與否要依賴于技術(shù)和社會兩個方面。技術(shù)精英并不能保證產(chǎn)品能夠被社會接納。后來，ANT得以推而廣之，被人們作為一種方法論理論基礎(chǔ)，進(jìn)行了跨學(xué)科運(yùn)用。在地理學(xué)，ANT把城市作為城市參與者網(wǎng)絡(luò)(Urban Actor-network)來看待，從而獲得對城市能級的判斷，并以此解釋連接它們的全球網(wǎng)絡(luò)。至于默多克(Murdoeh)提出的探索時空相互作用的“聯(lián)合地理”(geography of asso－ciations)，其探索時空相互作用或者遵循循環(huán)的關(guān)鍵內(nèi)容也是以ANT作為研究方法論基礎(chǔ)的。馬丁(Martin)曾在研究中運(yùn)用ANT理解地理信息系統(tǒng)在厄瓜多爾的利用。
ANT關(guān)注社會一技術(shù)網(wǎng)絡(luò)中的利益相關(guān)者(stakeholder)或參與者(actor)如何共同塑造技術(shù)形態(tài)、社會擴(kuò)散和地理特征(Monteiro and Hanseth，1996；walsham，1997)。參與者可以看做是作為其他參與者的中介的實體，它不限于人類，也可包括技術(shù)、文本和組織群體。總之，ANT是一種描述參與者相互作用、聯(lián)系和影響的方法，這種提倡追隨參與者及其運(yùn)動、傳播或循環(huán)的理論主張受到了西方地理學(xué)界的響應(yīng)，賓厄姆(Bingham)和思里夫特(Thrift)就很推崇(2000)，為我們提供了觀察地理事象的方法論基礎(chǔ)。
基于ANT的金融服務(wù)業(yè)集聚的發(fā)展，重點考慮行動者之間相聯(lián)系的特性和當(dāng)?shù)亍⑼獠苛α恐g的互動平衡，強(qiáng)調(diào)網(wǎng)絡(luò)互動中的成本、權(quán)力關(guān)系和價值觀，為資源利用、機(jī)制互動、技術(shù)創(chuàng)新和參與者維持控制權(quán)、價值的條件提供戰(zhàn)略指導(dǎo)。
三、金融服務(wù)業(yè)的聯(lián)系特征
總體來說，金融企業(yè)間的聯(lián)系主要包括：1，正常業(yè)務(wù)往來。是指金融機(jī)構(gòu)與其他客戶一樣，享受另一類金融機(jī)構(gòu)提供的金融服務(wù)。例如保險公司到商業(yè)銀行存款、基金公司通過證券公司購買證券、銀行購買保險等。主要包括：券商股票質(zhì)押貸款即證券公司以自營的股票和證券投資基金作質(zhì)押品向銀行貸款，保險公司在商業(yè)銀行的協(xié)議存款，保險公司購買基金，銀行、基金公司購買保險，基金公司通過證券公司的交易席位進(jìn)行交易。2，。是指一類金融機(jī)構(gòu)利用自身的網(wǎng)點、人員等
優(yōu)勢，另一類金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)。并只承擔(dān)責(zé)任，風(fēng)險基本不轉(zhuǎn)移，最典型的是商業(yè)銀行銷售保險、基金。主要包括：商業(yè)銀行資金收付結(jié)算業(yè)務(wù)和現(xiàn)金業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行代銷業(yè)務(wù)，證券公司代銷業(yè)務(wù)。3，合作。是對合作雙方資源的利用，與相比，前者實現(xiàn)了資源共享，但相對風(fēng)險也發(fā)生了一定轉(zhuǎn)移。業(yè)務(wù)發(fā)展到一定程度有可能會變?yōu)闃I(yè)務(wù)合作。如商業(yè)銀行在分析自己客戶情況后有針對性地與保險公司合作開發(fā)保險產(chǎn)品并主動銷售。主要包括：銀證轉(zhuǎn)賬和銀證通；商業(yè)銀行托管業(yè)務(wù)，信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，同類金融機(jī)構(gòu)之間的金融合作。例如，商業(yè)銀行的銀團(tuán)貸款，證券公司組成承銷團(tuán)承銷股票、債券等。
眾多的銀行、保險公司、證券公司、基金公司聚集在一起聯(lián)合提供金融服務(wù)；共同利用信息、通信、交通等基礎(chǔ)設(shè)施；金融人才的培養(yǎng)也隨之聚集。企業(yè)之間的頻繁聯(lián)系和交往形成的網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系，為進(jìn)一步加強(qiáng)合作、降低成本、促進(jìn)互惠共贏、進(jìn)而實現(xiàn)集群式發(fā)展提供了條件。從利益相關(guān)者方面來看，股票的發(fā)行、上市、買賣牽涉到上市公司、證券交易所、證券登記結(jié)算公司、證券投資咨詢公司、證券評估公司、證監(jiān)會、商業(yè)銀行、證券公司、保險公司等諸多方面。股票交易中技術(shù)運(yùn)用、文化認(rèn)同、經(jīng)濟(jì)核算、社會效應(yīng)等都可以納入到ANT中進(jìn)行分析。
四、行動者網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建
網(wǎng)絡(luò)是對信息技術(shù)專家和地理學(xué)家都很重要的概念，在地理學(xué)里，網(wǎng)絡(luò)的概念已經(jīng)變得時髦起來(Smith，2003)。ANT把網(wǎng)絡(luò)看成是不同種類聯(lián)盟者的組合。參與者網(wǎng)絡(luò)理論認(rèn)為，行動者組成的網(wǎng)絡(luò)是如通過“轉(zhuǎn)譯”(translation)連接起來的。只有通過轉(zhuǎn)譯，行動者才能被組合在一起，建立起行動者網(wǎng)絡(luò)，在網(wǎng)絡(luò)之中，行動者之間被期望能建立起穩(wěn)定的關(guān)系。轉(zhuǎn)譯反映了行動者之間的相互作用。只有獲得成功的轉(zhuǎn)譯，才能形成利益的共同體。本文通過“行動者”和“轉(zhuǎn)譯過程分析”兩個方面，分析金融服務(wù)業(yè)集聚的機(jī)理。
(一)網(wǎng)絡(luò)參與者招募
我國金融服務(wù)業(yè)之間的網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系與國家的金融體制緊密相關(guān)。1995年后我國實行金融體制的分業(yè)經(jīng)營。由于金融市場上的各項創(chuàng)新業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展，金融服務(wù)業(yè)之間的網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系也越來越密切。以證券市場為例，也就是中國的投資機(jī)構(gòu)者不斷進(jìn)入證券市場組成參與者網(wǎng)絡(luò)并形成利益共同體的過程。中國證券市場已經(jīng)形成了以證券公司、銀行、保險公司、證券投資基金公司、社保基金、中外合資基金公司、合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)等網(wǎng)絡(luò)參與者(見表1)。
證券公司。證券公司是證券市場中傳統(tǒng)的投資者，長期以來一直是機(jī)構(gòu)投資者的絕對主體。我國自1987年成立第一家證券公司以來，證券公司發(fā)展速度驚人，成為證券市場一支重要力量。截至2008年共有證券公司107家，其中上海有15家，北京有16家。
證券投資咨詢公司。證券投資咨詢公司是證券投資者的職業(yè)性指導(dǎo)者，包括機(jī)構(gòu)和個人。主要是向顧客提供參考性的證券市場統(tǒng)計分析資料，對證券買賣提出建議，代擬某種形式的證券投資計劃等。我國證券市場還處于初級發(fā)展階段，中小投資者占絕大比重，他們的專業(yè)投資知識和經(jīng)驗相對不足，迫切需要專業(yè)投資咨詢服務(wù)。從1992年我國成立的第一家專業(yè)性證券投資咨詢公司深圳市新蘭德證券投資咨詢有限公司發(fā)展到現(xiàn)在，目前共有證券咨詢公司96家，其中34家位于北京和上海。
基金公司。證券投資基金公司進(jìn)入證券市場可以分為兩個階段。第一階段是從1991年證券市場建立之初至2000年6月底，即“老基金”發(fā)展和整頓階段。自1991年“武漢證券投資基金”和“深圳南山風(fēng)險投資基金”分別設(shè)立并成為最早的一批投資基金以來，我國出現(xiàn)了投資基金發(fā)展的熱潮。在《證券投資基金管理暫行辦法》頒布之前，共有75只基金和47只基金類證券，這些老基金絕大多數(shù)是封閉式契約型。由于法制建設(shè)不完善，在此過程中出現(xiàn)了眾多問題。隨著《證券投資基金管理暫行辦法》的出臺直至2000年6月底，管理層通過吸收、合并方式對老基金進(jìn)行清理和整頓，加強(qiáng)監(jiān)管促進(jìn)其規(guī)范化運(yùn)作。第二階段是2000年6月開始至今，即“新基金”起步和發(fā)展階段。2001年國內(nèi)首家契約型開放式基金成立。到2008年底我國共有61家基金公司，其中上海有29家，管理著302只開放式基金和53只封閉式基金，基金總資產(chǎn)占總市場交易值的比重逐年增加。目前，證券投資基金已成為證券市場最主要的機(jī)構(gòu)投資者。
保險公司。在發(fā)展的早期，我國保險公司的資產(chǎn)只能投資于銀行存款和政府債券。1995年，《保險法》對投資范圍重新作出規(guī)定，但保險基金還是只能投資有限的領(lǐng)域。1999年保監(jiān)會開始批準(zhǔn)保險公司可以通過購買證券投資基金間接進(jìn)入證券市場，同時也開始允許保險企業(yè)投資企業(yè)債券。2003年保監(jiān)會又將保險資金投資基金和企業(yè)債的比例分別放寬到總資產(chǎn)的15％和20％，并降低可投資的企業(yè)債評級水平。從各年發(fā)展趨勢看，保險公司投資于證券投資基金的資金數(shù)量相對保持穩(wěn)定，保險資金目前已經(jīng)成為證券投資基金投資資金的重要來源。同時在2003年3月，中國人壽等9家保險公司被批準(zhǔn)直接投資股市，相關(guān)規(guī)制進(jìn)一步放寬，在《保險機(jī)構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》中，對保險資金投資股票的規(guī)定遠(yuǎn)比對證券投資基金股票投資的規(guī)定寬松。這些措施有利于促使保險公司成為真正意義上的網(wǎng)絡(luò)參與者。
合格境外機(jī)構(gòu)投資者。自2002年底《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》出臺以來，截至2008年底，我國已有QFII數(shù)量達(dá)54家，其投資的額度不斷增加。QFII的引入豐富了網(wǎng)絡(luò)中的參與者，將給中國證券市場帶來根本性轉(zhuǎn)變。
銀行。雖然銀行還沒有成為證券市場的投資主體，但是銀證轉(zhuǎn)賬、銀證通業(yè)務(wù)、同業(yè)拆借、國債回購和股票質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)以及銀行法人結(jié)算劃款和新股發(fā)行驗資等內(nèi)容都使得銀行成為證券市場關(guān)鍵的一個節(jié)點。另外在2005年人民銀行、銀監(jiān)會和證監(jiān)會共同出臺了《商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司試點管理辦法》。這一舉措對證券市場的發(fā)展必然也起到很大的推動作用，有利于培育更多的網(wǎng)絡(luò)參與者。
(二)形成利益共同體
在參與者網(wǎng)絡(luò)理論(ANT)看來，參與各方的利益各異，這關(guān)系到技術(shù)的采用，將他們的利益進(jìn)行轉(zhuǎn)化(translation)，達(dá)成利益共同體是網(wǎng)絡(luò)建立和趨穩(wěn)的關(guān)鍵。隨著中國證券市場機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模的擴(kuò)大，利益共同體基本形成(圖1)。
隨著網(wǎng)絡(luò)行動者的不斷參與，網(wǎng)絡(luò)中的聯(lián)系越來越緊密，這不但能夠提高企業(yè)的交叉思維能力，同時又為企業(yè)提供了大量的知識信息的通道，使每個企業(yè)擁有的知識和信息存量成倍提升。無論是正常業(yè)務(wù)往來、、合作或者共同開發(fā)新的金融產(chǎn)品，通過人力流、資金流、信息流等進(jìn)行著大量的、適時的聯(lián)系，在一定程度上提高了金融服務(wù)業(yè)的創(chuàng)新能力。
篇12
根據(jù)中國人民銀行7月份全國金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，全國企業(yè)存款已達(dá)40240億元，較去年同期增長21.6%。而同時期我國GDP的增長為8.2%。這從一個側(cè)面反映出，隨著經(jīng)濟(jì)的增長，企業(yè)的現(xiàn)金資產(chǎn)不斷上升，且增長速度超過經(jīng)濟(jì)增長率。同時表明，大部分企業(yè)將現(xiàn)金資產(chǎn)都存入了銀行，反映出投資渠道的單一。企業(yè)存款中，又有相當(dāng)大部分（約60%以上）是屬于企業(yè)集團(tuán)的閑置資金，這部分資金由于各種原因沒有進(jìn)入生產(chǎn)領(lǐng)域，而是在銀行獲取較低的收益，無論從資源配置還是企業(yè)資產(chǎn)保值增殖的角度，都是低效率和不利的。因此，對于企業(yè)集團(tuán)來說，通過各種手段進(jìn)行資產(chǎn)經(jīng)營，是十分重要的課題。
一、企業(yè)集團(tuán)進(jìn)行資產(chǎn)經(jīng)營的必要性
1、進(jìn)行資產(chǎn)經(jīng)營是企業(yè)集團(tuán)可持續(xù)發(fā)展的需要。
企業(yè)集團(tuán)在多年的經(jīng)營中，積累了相當(dāng)豐富的現(xiàn)金資產(chǎn)，這部分資產(chǎn)能否合理運(yùn)用，實現(xiàn)保值增值，是關(guān)系到企業(yè)能否實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的重要問題。現(xiàn)金資產(chǎn)是企業(yè)的活血，是保障企業(yè)發(fā)展后勁的重要物質(zhì)基礎(chǔ)。如果僅以銀行存款的形式存在，由于我國的利率尚未市場化，銀行利率難于根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)金融形勢的迅速變化作出及時調(diào)整，因此仍然面臨著一定的風(fēng)險。同時，銀行存款的收益率較低，不能滿足企業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)保值增值的需要，進(jìn)而影響到企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。
2、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)多元化是企業(yè)抵御風(fēng)險的客觀要求。
目前我國正處于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整時期，許多行業(yè)已進(jìn)入成熟期（例如能源、電力和鋼鐵）甚至衰退期（例如煤炭行業(yè)），表現(xiàn)為技術(shù)落后、市場趨于飽和，追加投入的邊際收益不斷下降，因此處于這些行業(yè)的企業(yè)都面臨著兩個重要問題，一是先前的積累如何進(jìn)一步保值增值的問題，二是所處的行業(yè)本身生命周期所帶來的潛在風(fēng)險。因此，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)多元化，進(jìn)行資產(chǎn)的有效組合，是企業(yè)集團(tuán)實現(xiàn)存量資產(chǎn)保值增值、抵御市場風(fēng)險和實現(xiàn)部分甚至全面轉(zhuǎn)型進(jìn)入新興行業(yè)的必要手段。
3、產(chǎn)融結(jié)合合是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢。
發(fā)達(dá)國家市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實踐表明，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本必然會有一個融合的過程，這是社會資源達(dá)到最有效配置的客觀要求。這種融合，宏觀上有利于優(yōu)化國家金融政策的調(diào)控效果，微觀層面有利于產(chǎn)業(yè)資本的快速流動，提高資本配置的效率。因此產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)入金融業(yè)，資本的相互轉(zhuǎn)化和融合，是商品市場和金融市場發(fā)展的交叉點，從這個角度來說，企業(yè)集團(tuán)的一部分資產(chǎn)進(jìn)入金融業(yè)，成為金融資本的一部分，具有必要性和合理性，另一方面，這種趨勢也為企業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)經(jīng)營提供了新的思路和渠道。
二、企業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)經(jīng)營的原則和宗旨。
企業(yè)集團(tuán)的現(xiàn)金資產(chǎn)具有數(shù)量巨大、對安全性要求高的特點，因此資產(chǎn)經(jīng)營策略必然的原則之一是安全性，在保證安全性的基礎(chǔ)之上，獲取穩(wěn)定的收益，而不追求過高的超額收益，因為那樣必然是以犧牲安全性為代價的。同時，投資立足于長線，對流動性要求不高。
綜合起來，企業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)經(jīng)營的原則是：長線投資、確保安全、穩(wěn)健為本、力爭收益，從而達(dá)到實現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值的目的。基于以上的分析，我們對企業(yè)集團(tuán)的資產(chǎn)經(jīng)營策略進(jìn)行分析，并提出相關(guān)建議。
三、企業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)經(jīng)營的手段分析及策略建議
企業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)經(jīng)營手段，實際上就是企業(yè)集團(tuán)合理運(yùn)用閑置資金進(jìn)行各種投資的方式和渠道。下面分為股權(quán)投資，證券投資和間接投資幾個方面進(jìn)行分析。
（一）股權(quán)投資
1、金融企業(yè)的股權(quán)投資。
金融行業(yè)在我國屬于朝陽行業(yè)，具有發(fā)展前景好，收益較高的特點。從我國目前的現(xiàn)狀考慮，對于商業(yè)銀行的股權(quán)投資比較困難，而且收益較低，以深圳發(fā)展銀行為例，2000年中期的凈資產(chǎn)收益率僅6%，即使按照80%的分紅率計算，按每股凈資產(chǎn)進(jìn)行股權(quán)投資的收益率也只有4.8%。因此，對非銀行金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)投資是切實可行的手段。
投資參股證券公司。近兩年來，許多大企業(yè)集團(tuán)抓住國內(nèi)券商增資擴(kuò)股的契機(jī)，紛紛投資參股成為券商的大股東。例如深圳機(jī)場參股國信證券（20%股權(quán)），投資額為54480萬元，七個月即獲得了5293萬元的收益（數(shù)據(jù)來自深圳機(jī)場1999年年報），年回報率約為16.7%；青百控股青海證券，初期投資額為5016.6萬元，1999年實現(xiàn)利潤1100萬元，收益率為22%；申能股份1999年8月投資12142.84萬元入股海通證券，年終獲得1820.53萬元的股利，年收益率為36%。
參股證券公司的優(yōu)點是：（1）證券業(yè)是新興行業(yè)，成長性好，收益較高。（2）不直接面對證券市場，由于中間有券商作為隔離帶，風(fēng)險大部分被券商所分擔(dān)，主要風(fēng)險是證券公司的經(jīng)營風(fēng)險。
參股證券公司需要注意以下幾個方面的問題：
其一，證券公司的選擇問題。由于主要的投資風(fēng)險是券商經(jīng)營風(fēng)險，因此券商的素質(zhì)成為選擇的重要依據(jù)。選擇標(biāo)準(zhǔn)包括管理水平高低，財務(wù)狀況優(yōu)劣、風(fēng)險控制體系完善與否等方面，尤其風(fēng)險控制體系的完善與否，直接決定了股權(quán)投資受證券市場風(fēng)險影響的程度。一般來說，風(fēng)險控制體系完善的證券公司，將致力于使證券市場對公司股東投資的影響降到最低限度。
其二，控制權(quán)的問題。由于投資額度較大，因此必須對投資的情況進(jìn)行一定的監(jiān)督，有必要獲得一定得公司控制權(quán)，對公司的經(jīng)營管理有一定的參與。參股的股權(quán)比例應(yīng)該以大于20%為宜，因為根據(jù)有關(guān)規(guī)定，這是股東擁有公司財務(wù)審計權(quán)的最低股份比例。深圳機(jī)場就是按照這個標(biāo)準(zhǔn)對國信證券投資的，占有20%的股份。
保險公司。保險業(yè)也是具有良好發(fā)展前景的行業(yè)，但是目前的狀況并不樂觀，主要是因為投資工具較少，國家對保險公司的投資管制較多，造成保險公司的經(jīng)營風(fēng)險較大。
由于目前存款利息和國債利率較低，而保險公司向客戶承諾的利率相對較高，僅靠利差收入來維持，收益十分有限，造成保險公司經(jīng)營面臨相當(dāng)大的困難。長遠(yuǎn)來看，國家將逐漸放松管制，保險公司資金的投資渠道將越來越寬，尤其是可投資于股票市場的資產(chǎn)比例逐漸提高，使保險公司在未來的發(fā)展前景看好。但是目前介入的力度不宜過大。
基金管理公司。發(fā)起設(shè)立基金管理公司也是一種可行的投資手段。盡管1997年頒布的《證券投資基金管理暫行辦法》規(guī)定，只有非銀行金融機(jī)構(gòu)才能發(fā)起設(shè)立基金管理公司，但目前在實際操作中已經(jīng)放寬了條件，國有企業(yè)也可以作為基金管理公司的發(fā)起人。
按照目前基金管理公司的投資/收益狀況，一個管理20億基金的基金管理公司，注冊資本在5000——8000萬元之間，按照管理費收入（無風(fēng)險收益）計算，每年的凈資產(chǎn)收益率也將超過10%，如果旗下基金的收益較高，還將獲得豐厚的傭金收入，同時隨著基金規(guī)模的擴(kuò)大，可預(yù)期的管理費收入還將增加。因此，以發(fā)起基金管理公司的方式投資，可以在保證基本收益率的基礎(chǔ)上獲得較高的收益。
不足之處在于容量較小，即發(fā)起基金管理公司所需資金量較小，很難滿足企業(yè)集團(tuán)投資需求，目前資本規(guī)模最大的博時基金管理公司的注冊資本才1.5億元人民幣。因此，對于企業(yè)集團(tuán)的現(xiàn)金資產(chǎn)來說，這種方式在投資組合中只能占很小的比例，其風(fēng)險/收益特性對于整體來說影響不顯著。從發(fā)展的眼光來看，隨著開放式基金的推出和擴(kuò)張，對基金管理公司的資本規(guī)模和抗風(fēng)險能力將提出更高的要求，進(jìn)而擴(kuò)大對初期股權(quán)投資的需求，因此，發(fā)起基金管理公司仍不失為一種具有投資潛力的的方式。
2、公用事業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施投資。主要是指投資于公路橋梁建設(shè)等公用事業(yè)項目。這種行業(yè)屬于通常所說的“防守型行業(yè)”，具有明顯的優(yōu)點，即收益穩(wěn)定，受宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動的影響小。缺點是建設(shè)期和投資回收期較長，意味著收益實現(xiàn)的時間較長和資產(chǎn)流動性較差。如果需要資產(chǎn)變現(xiàn)，則會遇到相當(dāng)大的困難，盡管企業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)經(jīng)營對資產(chǎn)流動性要求不高，但由于市場變化速度太快，難免會遇到根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢和市場狀況改變投資方向，調(diào)整投資組合的情況出現(xiàn)，因此為保證這種靈活性，就需要一定的流動性。
以投資于公路為例，上市公司湖南高速（0900），主要的收入來自于高速公路收費，1999年的凈資產(chǎn)收益率為10.59%，當(dāng)年湖南省以及全國的經(jīng)濟(jì)形勢并不樂觀，車流量較往年沒有明顯增長，但湖南高速仍然取得了較高的收益。重慶路橋（600106）也是從事公路橋梁等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的公司，收入來自路橋收費，1999年的凈資產(chǎn)收益率達(dá)11.93%。
基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資需要注意的問題。
其一、地域的選擇。進(jìn)行公用事業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)應(yīng)當(dāng)選擇目前不太發(fā)達(dá)但是具有經(jīng)濟(jì)增長潛力的地區(qū)，同時國家政策的扶持也是相當(dāng)重要的。選擇不太發(fā)達(dá)的地區(qū)是因為地價等成本較低，初期投入相對發(fā)達(dá)地區(qū)少，意味著未來潛在收益率提高。
其二、項目的選擇。盡管公用事業(yè)整體上具有收益穩(wěn)定的特點,但穩(wěn)定也有高低之分。通常建設(shè)期長的項目收益較高，因為項目建設(shè)周期長的項目風(fēng)險相對較大，因而收益中必然有一部分是風(fēng)險補(bǔ)償。因此，在項目的選擇中，有必要在風(fēng)險和收益之間尋找平衡點，必須進(jìn)行嚴(yán)格的項目論證。
其三、控制投資數(shù)量。由于公用事業(yè)投資所需資金量巨大，投入產(chǎn)出周期長，時流動性較差，因此這種投資在整個資產(chǎn)經(jīng)營策略中的比例不宜過高。如果企業(yè)集團(tuán)的現(xiàn)金資產(chǎn)數(shù)量較小，則應(yīng)投資于流動性更強(qiáng)的項目。
3、風(fēng)險投資。風(fēng)險投資在國外已經(jīng)是非常成熟的行業(yè)，投資方向主要是處于初創(chuàng)期或進(jìn)入成長期的新興企業(yè)，具有風(fēng)險大、潛在收益高的特點。國內(nèi)的風(fēng)險投資經(jīng)過十多年的發(fā)展，形成了一定規(guī)模的市場，也積累了一定的經(jīng)驗和教訓(xùn)。隨著國內(nèi)二板市場的推出，風(fēng)險投資的退出機(jī)制將逐漸完善，而且，國家科教興國戰(zhàn)略的實施，為信息技術(shù)、生物技術(shù)、新材料技術(shù)為代表的高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了歷史性的機(jī)遇。因此從外部條件，投資客體的角度來看，目前在國內(nèi)進(jìn)行風(fēng)險投資的條件已經(jīng)基本具備。同時，企業(yè)集團(tuán)資金數(shù)量大，能夠滿足風(fēng)險投資進(jìn)行項目群投資組合操作的資金需求。
企業(yè)集團(tuán)從事風(fēng)險投資可以采取兩種方式，直接進(jìn)行投資和通過發(fā)起風(fēng)險投資公司（或基金）進(jìn)行風(fēng)險投資。由于在風(fēng)險投資的實際操作中，投資項目的發(fā)掘，培養(yǎng)和風(fēng)險/收益評估要求很高的專業(yè)水平；在新興公司的成長過程中需要在很大程度上介入其經(jīng)營管理，對風(fēng)險管理和控制的要求高；風(fēng)險投資的退出過程中需要專業(yè)化的操作，因此，我們認(rèn)為，企業(yè)集團(tuán)進(jìn)行風(fēng)險投資，以上述的第二種方式為宜。同時考慮到風(fēng)險投資的高風(fēng)險特性和前述資產(chǎn)經(jīng)營的原則，風(fēng)險投資在整個的投資額中應(yīng)占較小比例，不宜超過5%。
（二）證券投資
證券投資的最突出特點是流動性強(qiáng)，適合于投資組合的調(diào)整，目前主要的投資品種有國債、股票、基金券。
1、國債。風(fēng)險小，收益穩(wěn)定，最近發(fā)行的三年期國債，票面利率為3.14%。由于其風(fēng)險/收益特性十分明顯，在此不作詳細(xì)分析。
2、股票。目前國家對于國有企業(yè)股票投資管制已經(jīng)放松，國有企業(yè)既可以作為戰(zhàn)略投資者參與一級市場的配售，也可以參與二級市場的股票投資。從目前的狀況看，在一級市場對業(yè)務(wù)相關(guān)性較強(qiáng)的新上市公司進(jìn)行戰(zhàn)略投資，優(yōu)先認(rèn)購是風(fēng)險較低而收益較高的方式。以證券投資基金為例，每年通過這種方式投資的收益率均在10%以上，占其總體收益的比例達(dá)25%——50%。因此企業(yè)集團(tuán)采取這種投資方式比較理想。
另外，企業(yè)集團(tuán)也可以在二級市場進(jìn)行投資，企業(yè)集團(tuán)直接投資于二級市場的優(yōu)點是可以自主進(jìn)行風(fēng)險控制，決定投資策略和投資品種，決策比較迅速，但缺點是企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部缺乏股票二級市場操作的經(jīng)驗和人才，專業(yè)化程度不夠，在一定程度上加大了風(fēng)險，因此比較合適的方式是委托機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)管理，在下面將有分析。
3、證券投資基金。對基金券的投資從目前看也是比較理想的投資方式，從我國證券市場新基金兩年來的實踐看，大部分都給基金持有人帶來了良好的收益。
（三）資產(chǎn)委托管理。
這種方式優(yōu)點是委托機(jī)構(gòu)進(jìn)行操作，不需要進(jìn)行額外的人力物力投入，而且專業(yè)化程度高，可以獲得相對穩(wěn)定的收益，并有效地管理風(fēng)險。委托金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)管理，并不僅僅限于股票二級市場的投資，還可以其他方式——例如風(fēng)險投資等的操作來實現(xiàn)收益。采取這種方式應(yīng)該注意的主要問題是受托人即機(jī)構(gòu)的選擇。選擇的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)當(dāng)從以下幾個方面考慮。
其一，以往證券業(yè)務(wù)自營的業(yè)績。這一點反映了機(jī)構(gòu)操作大資金的能力和盈利水平，是決定投資收益率的重要因素。
其二，操作風(fēng)格。不同的機(jī)構(gòu)具有不同的風(fēng)險偏好，反映在操作風(fēng)格上就表現(xiàn)為積極型和穩(wěn)健型。企業(yè)集團(tuán)處于本金安全性的考慮，應(yīng)該選擇風(fēng)格穩(wěn)健的機(jī)構(gòu)。
其三，風(fēng)險管理水平。機(jī)構(gòu)的風(fēng)險管理水平高低和風(fēng)險控制機(jī)制是否完善也在很大程度上影響著本金的安全性。
（四）策略建議
根據(jù)以上的分析，我們對于企業(yè)集團(tuán)的資產(chǎn)經(jīng)營策略提出以下建議
1、根據(jù)安全性和收益性相結(jié)合，并兼顧一定的流動性的原則，建議將投資分為流動性較強(qiáng)的證券投資和流動性較差的股權(quán)投資兩部分，各占50%左右。
篇13
現(xiàn)在指數(shù)產(chǎn)品還在不斷增加，相信隨著國內(nèi)證券市場交易結(jié)算制度的不斷完善，指數(shù)化產(chǎn)品的投資策略將更加豐富。另外，市場對指數(shù)基金的擬合度要求會越來越高，而費率會越來越低。隨著產(chǎn)品的優(yōu)勢和特征逐漸被市場發(fā)現(xiàn)并接受，ETF產(chǎn)品創(chuàng)新、主題類指數(shù)擴(kuò)展以及分級基金功能創(chuàng)新都有可能成為指數(shù)基金的重要發(fā)展方向，從而滿足市場對于指數(shù)產(chǎn)品的需求。
與其他類型基金相比，指數(shù)基金具有哪些特征和優(yōu)勢？
章赟：與一般的股票基金相比，指數(shù)基金有4個方面的突出優(yōu)勢。一是回避單一投資風(fēng)險。二是分享市場整體收益。三是收益較高。四是成本低廉。
因為指數(shù)基金具備以上明顯優(yōu)勢，所以指數(shù)基金相對而言更適合普通大眾，尤其是收入相對固定、抗風(fēng)險能力較弱的白領(lǐng)階層。但在不同的市場狀況下，指數(shù)基金的投資方式也應(yīng)有所變化。像當(dāng)前經(jīng)濟(jì)相對低迷的時期，國家加大對基礎(chǔ)設(shè)施的投資力度，同時藍(lán)籌指數(shù)等低估值優(yōu)勢逐漸明顯，在短期行情難以判別下，可以是當(dāng)借助指數(shù)基金布局股市長期發(fā)展，從而平攤不同階段的股市投資風(fēng)險。對于普通投資者來說，積少成多、定期定額的投資方式更為適合。
指數(shù)基金有什么風(fēng)險？在當(dāng)前大盤低迷的情況下，該如何規(guī)避此類風(fēng)險？
章赟：指數(shù)基金主要有3個方面的風(fēng)險，一是系統(tǒng)風(fēng)險；二是流動性風(fēng)險；三是其他風(fēng)險。我國的市場屬低效率市場，股市信息的完全性、分布的均勻性和時效性都很欠缺，并且市場上還存在著制度缺陷和許多不規(guī)范行為。
從當(dāng)前市場情況來看，投資指數(shù)基金風(fēng)險主要來自短期內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、政策調(diào)整以及市場投資情緒的影響。從短期看，當(dāng)前大盤指數(shù)仍處于低位徘徊的階段，在股市整體走勢短期難以實質(zhì)性反轉(zhuǎn)的情形下，投資仍存在潛在下行風(fēng)險。然而，從另一方面看，當(dāng)前指數(shù)PE值普遍較低，接近歷史低谷。采用基金定投方式，分批入場、攤低成本，將有利于普通投資者布局指數(shù)長期收益。而對于機(jī)構(gòu)投資者來說，也可以通過股指期貨操作或交易型基金二級市場交易機(jī)會獲取對沖下滑風(fēng)險。
不少在高點購買指基的基民，虧損比較嚴(yán)重，對此你有什么好的建議？
章赟：可從4個方面考慮。一是修正投資目標(biāo)。要根據(jù)自身年齡、資金投資期限、風(fēng)險承受能力等個性化因素調(diào)整投資目標(biāo)，積極構(gòu)造適合的基金組合。具體可通過對比基金與大盤的周期狀況，調(diào)整基金的種類和數(shù)量。二是清理與增資。積極清理賬戶中的不良資產(chǎn)，增加優(yōu)選基金，保持投資行為的長期性與連續(xù)性。在申購基金時，除了對比點位，基金的品種也應(yīng)注重，對基金經(jīng)理和投資風(fēng)格作全盤了解。三是品種置換。優(yōu)先考慮的是轉(zhuǎn)換為同一公司的明星基金，這樣可以降低基金調(diào)換的費用，要積極增加表現(xiàn)較好的基金。
對于多數(shù)投資者來說，較為行之有效的即是基金定投方式。采用基金定投，既可減少傳統(tǒng)指數(shù)基金投資對擇時的要求，同時，通過后期追加投資利于攤低成本。而總的來說，在完整經(jīng)濟(jì)周期中持有并耐心守候，將更能看見指數(shù)基金投資成果。
對于中長期資產(chǎn)配置而言，哪類指基更值得關(guān)注？
章赟：中長期資產(chǎn)配置應(yīng)更多考慮成長性、盈利水平和安全邊際較高，但估值相對較低的指數(shù)基金。同時，從資產(chǎn)配置角度看，投資者應(yīng)該本著分散風(fēng)險目的，適當(dāng)布局與A股相關(guān)性較低的海外指數(shù)基金產(chǎn)品。因此，選擇指數(shù)基金投資組合，一是看成長性與估值水平，而合理分散風(fēng)險，從這些看，海外主題風(fēng)格明顯的國泰納指100、藍(lán)籌指數(shù)國泰滬深300、國泰上證180金融等，都可適當(dāng)關(guān)注持有。
在選擇指基時，個人投資者需遵循哪些原則？
章赟：首先根據(jù)個人風(fēng)險收益偏好，應(yīng)仔細(xì)辨別藍(lán)籌指數(shù)、中小盤指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)等各類風(fēng)險收益特征。與此同時，應(yīng)考慮標(biāo)的指數(shù)風(fēng)險收益、指數(shù)成分股的表現(xiàn)，并注意風(fēng)險分散、長期投資的原則。尤其是在面對市場變化時，投資者應(yīng)保持平和的心態(tài)，謹(jǐn)慎、樂觀地看待自己持有的基金。
你對目前股市的判斷如何？投資者應(yīng)如何應(yīng)對，是否是抄底指基的良好時機(jī)？
章赟：從現(xiàn)在來看，整個經(jīng)濟(jì)還是在U型底部運(yùn)行，不過四季度到明年一季度很可能會出現(xiàn)拐點。從宏觀環(huán)境看，股市市值反轉(zhuǎn)仍需看換屆后政策趨勢變化、歐美債務(wù)危機(jī)等環(huán)境對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢影響以及金融市場資金面、國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展等一系列較為復(fù)雜多元的影響因素。短期看，未來一段周期仍有可能維持震蕩行情，但不排除階段反彈回攻；從長期看，當(dāng)前股市整體處于低位，且國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展大趨勢穩(wěn)定，有一定風(fēng)險承受能力者可考慮布局。一般而言，持有指數(shù)基金需要一個較長的完整經(jīng)濟(jì)周期才能看出明顯效果。
如何選擇一只好的指基和一個好的基金經(jīng)理？
