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篇1

一、引言

資本運營的最終目的都是為了獲取利潤，因而不同的投資主體關注的焦點都在于——投資的資本回報率。而金融發展與經濟增長之間的因果關系是近年來國內外學術界廣為關注的一個議題，在應用研究方面，許多學者利用一些數據分析了金融業發展指標與經濟增長指標之間的相關性。那么，金融業的市場化程度對我國的資本回報率有沒有影響呢？二者的關系如何呢？

國內外學者對于金融市場化和資本回報率等相關問題都進行了一些研究。

在金融業的市場化方面，Goldsmit（1969）在《金融結構與經濟發展》一書中第一次探索了金融發展與經濟增長的關系問題，開創了金融發展研究的先河，并給出了評價金融發展水平的主要指標。 Mackinnon R.I.（1973）和ShawE.S.(1973)曾針對金融系統的發育狀況，將金融市場化理解為金融抑制向金融深化的轉變。①此后的學者從不同的角度和概念內涵對金融市場化和經濟增長之間的關系進行了大量的理論研究,目前形成相反的兩類觀點：第一類觀點認為金融市場化增強了金融發展的動力，并最終為經濟帶來了更高的長期增長（Bandiera,2000；Andersen and Tarp,2003；Bekaert,2005；Ghosh,2006）；第二類觀點認為，金融市場化導致了過度的風險介入，加劇了宏觀經濟的波動性，從而導致更加頻繁的金融危機（Demirguc-Kunt and Detragiache,1998；Kaminsky and Reinhart,1999）。②關于金融業市場化指數的測算，自2000年開始，中國經濟改革研究基金會國民經濟研究所的學者樊綱，王小魯，張立文就出版了中國各地區市場化進程相對指數報告，其中就包含了金融業的市場化這一指標，并分別在2004年、2006年、2009年了新的報告。本文中采用的數據部分就來自于2009年的報告。

關于資本回報率的問題，白重恩、謝長泰、錢穎一（2006，2007）曾對我國資本的實際回報率進行了測算，分析了我國在高投資率的情況下，仍然保持了年總資本回報率約20%的資本回報率，并指出可能由于中國工業部門內的漸進式重組使其向資本密集型工業轉變，因此要求中國有更高的穩態投資率。

但是將中國的金融業市場化指數和資本回報率聯系起來，分析二者之間的關系以及金融市場化對投資回報率影響的文章并不多見。

本文試圖利用1999-2007年的省級面板數據，來分析一下我國的資本回報率與金融市場化之間的相關關系。本文以下內容安排如下，第二部分說明模型設定已經模型中相關指標的測算方法及數據選取；第三部分對1999-2007年的面板數據進行了相關檢驗并基于數據對計量模型進行估計；第四部分為結論和簡單的政策建議。

二、模型與數據

——————————

（一）模型設定

本文將著重考察資本回報率與金融市場化之間的相關關系，分析金融業的市場化進程對投資回報率的影響程度投資回報率，因而建立如下面板計量模型：

（1）

其中，i表示橫截面，即各個省市區，i=1，2，……，31；t表示時間，t=1999，2000，……，2007。為殘差。ROIC為投資的資本回報率(Return on Invested Capital)，FMI為金融業的市場化指數 (Financial Market Indices)。β為相應的彈性，表明投資的資本回報率對金融市場化程度變動的敏感程度。

（二）數據選取

本文利用中國31個省（市、自治區）的投資的資本回報率以及金融業的市場化指數各279個數據，由于指標選取的限制，樣本區間為1999—2007年。31個省（直轄市，自治區）包括北京、天津、河北、遼寧、上海、江蘇、浙江、福建、山東、廣東、山西、內蒙古、吉林、黑龍江、安徽、江西、河南、湖北、湖南、海南、廣西、重慶、四川、貴州、云南、陜西、西藏、甘肅、青海、寧夏、新疆。

1．我國投資回報率的測算

Bai 等（2006）曾經對我國資本的實際回報率進行了核算，其測算公式為：

其中，r 表示實際資本回報率，i 表示資本名義回報率，P 表示價格水平，^表示增長率，α表示資本所得在總收入中所占比重，K 表示資本存量，Y 表示總產出，δ 表示資本折舊率。理論上，式（1）一個的近乎完美核算公式。但是，由于我國統計資料的限制，如果應用其來測算我國分省區的資本回報率，在操作中還存在著一些難以克服的困難。③

如果生產要素是規模報酬不變的，且符合生產要素分配凈盡定理，及要素按照其邊際產出獲得報酬，那么資本回報率就等于資本所得份額除以資本產出比。其原理如下：

設定投入兩種生產要素資本K 和勞動L，得到產出Y。投入要素的規模報酬保持不變，則有

（2）

上式中，MPK 和MPL分別表示資本和勞動的邊際產出。將等式（2）兩邊同時除以產出Y，得到

（3）

如果投入要素分別按照邊際產出MPK 取得收入，則資本回報率r=MPK。式（3）右邊第一項為資本所得份額（記為α），則資本的回報率轉化為

（4）

產出Y以實際GDP計算，資本存量K作者借鑒Bai 等（2006）所采用的“固定資本形成”指標。而資本所得份額沒有現成的統計數據，作者將利用中國統計年鑒所公布的按照收入法核算的地區生產總值構成來計算。

資本所得應該為固定資產折舊，營業盈余以及屬于資本所得的生產稅。因而核算公式如下：

資本所得除以GDP總量就可得到資本所得份額。這樣，將1999-2007年我國31個省（市、自治區）代入式（4）中，就可以測算出投資的資本回報率。統計數據來源為2000—2008年的《中國統計年鑒》以及銳思金融研究數據庫；此外，2004年各地區生產總值結構構成的統計數據缺失，作者利用插值法完成缺失數據的填充后，再行計算出了2004年各地區的資本回報率。

2．金融市場化指數

金融業的市場化指數則選用中國經濟研究基金會國民經濟研究所的《中國市場化指數——各地區相對市場化進程2009年報告》中的數據。

三、金融業的市場化對投資回報率影響的實證分析

（一）面板數據的單位根檢驗

從選取的變量的實際數據看，都有隨著時間而增長的趨勢，為了消除虛假回歸的現象，需要對這些變量進行單位根檢驗。由于單一的檢驗方法可能存在缺陷，本文作者使用了Levin-Lin-Chu檢驗、Im-Pesaran-Shin檢驗、Fisher-ADF檢驗和Fisher-PP檢驗四種方法來對資本回報率和金融市場化這兩個模型中的變量進行面板數據的單位根檢驗。使用的計量軟件為Eviews 6.0版本，檢驗結果見表3-1。

表1 資本回報率及金融市場化指數的單位根檢驗結果

 

變量

ROIC?

ROIC?

FMI?

FMI?

LLC值

-4.1952

-15.9634

-4.0889

-24.6921

p值

0.0000

0.0000

0.0000

0.0000

IPS值

1.2876

-4.7306

2.2567

-8.2947

p值

0.9011

0.0000

0.9880

0.0000

ADF-Fisher值

49.1463

135.1460

57.5226

194.1310

p值

0.8819

0.0000

0.6375

0.0000

PP-Fisher值

46.3882

156.8131

41.0520

185.0343

p值

0.9305

篇2

一、BOT概述

(一)BOT含義

BOT即建設―經營―轉讓,是英文build-operate-transfer的簡稱。BOT方式實質上是一種融資的方式。其具體內涵是指一過政府或其授權的政府部門經法定程序通過特許協議將國家擁有的特定基礎設施或工業項目的籌資、投資、建設、營運、管理和使用的壟斷權在一定時期內賦予給本國或外國民營企業集團(項目公司),政府保留該項目、該設施最終所有權及相關自然資源永久所有權。在經營期內,項目公司可以自主行使其對該項目,該設施的管理權和經營權。但經營期滿以后,項目公司將該項目或該設施無償轉移給政府所有。

由于按照傳統,公共資金與私人資本之間往往有著明確的界限,使用方式和目的也大相徑庭。與公共資本用以公共利益為目的不同,私人資本投資是為了盈利。而在BOT方式中,私人資本參與的是公共事業的建設。盡管私人資本可以通過使用一定年限的特許經營管理權來收回投資進而贏利,但從其實際的效果來看,是達到了實現公共利益的目的的。因此可以認為BOT是私人資本在政府領域的有限擴張。

BOT方式為國家在涉及到公共利益的重大基礎建設中提供了一個新的融資方式。這種最早自20世紀80年代出現在土耳其的融資方式由于其達到的資源配置的效果良好,很快在世界各地盛行。英吉利海峽隧道、澳大利亞悉尼港隧道工程、香港東區隧道、馬來西亞高速公路、菲律賓的電廠項目等都是世界上比較著名的BOT項目。

(二)BOT法律關系及其特征

1.BOT方式中的法律關系

BOT方式中的當事人包括政府主管部門、項目公司、投資股東(項目主辦人或稱項目投資人)、項目貸款人(金融機構),建設公司、原料供應公司、設計公司、保險公司、營運商、經營管理公司,以及項目產品或服務的購買人、設施使用人、項目投資回報和貸款償還的擔保人、項目公司的經營管理人等。這些當事人中,最重要的是政府和項目公司。

政府在整個BOT方式中占主導地位。設施建設的決策、總體規劃等都由政府根據本國本地區的實際情況,依照其發展策略來制定。在發展中國家,政府的主導地位更是鮮明。尤其是在我國,基礎設施的建設決定權完全屬于政府,因此在BOT方式中,項目的決策和管理政府都起決定的作用。

2.法律關系的特征

(1)特許協議主體的雙重性

BOT方式中處于核心地位的是特許協議。特許協議主體的特殊性在很大程度上決定了BOT方式的復雜性。正是通過特許協議,政府授權私營企業進行公共基礎設施的項目的設計、建設、運營等。相對于一般的特許協議,BOT特許協議的主體有以下特別之處:

BOT特許協議的一方是東道國政府,其在特許協議中扮演著雙重角色,既是特許項目的發包方,又是公共權力的執掌者。政府既是協議的當事人,還是管理者。協議的另一方一般僅限于外國人,但對私人資本的國籍一般沒有特別的限制。BOT方式的初衷就是為了吸引外資,因此在急需資金的公共項目中,尤其是資金嚴重缺乏的國家,更是不會對資金的國籍做出限制。

(2)BOT融資方式的特殊性

BOT融資方式與一般的融資方式不同之處在于,融資以后償還建設資金的來源不同。一般的融資方式是以項目主辦人的全部資產作為償還建設該項目所用資金的來源。而在BOT方式中,由于BOT項目大多是一些涉及國計民生的基礎設施建設項目,這些項目需要大量資金投入,其投資風險是單個私人主體所不能承受的,因此BOT方式中的項目融資就是指利用項目的未來收益作為償還建設該項目所用的資金。

(3)BOT方式風險特殊性

BOT方式融資,周期長,標的額大。因此風險也比一般的融資方式不僅高出許多,而且面臨的風險種類也多。自然因素、政治因素、商業因素都可能是造成融資風險的原因。

二、BOT運用中所遇到的法律問題

(一)BOT特許協議的法律性質

BOT協議的結構是以特許協議為中心,以參股協議、貸款協議、建設工程承包協議、項目經營管理協議、產品和服務購買協議等為重要協議,構成一個傘狀協議體系。BOT特許協議在傘狀結構中居于核心地位。因為特許權協議是東道國政府允許民營企業、尤其是外國投資企業享有投資、建設、營運、整個BOT項目的重要法律依據。

但BOT特許協議的法律性質的問題,一直存在爭議,其基本的爭議涉及如下問題:特許協議事民事合同還是行政合同。

1.民事合同

一種觀點認為BOT特許權協議事一種民事合同,屬于私法契約范疇,主要理由是:特許權協議事政府以民事主體的身份與項目公司簽訂的,雙方之間的關系事平等民事主體的關系;如將特許權協議定性為行政合同,意味著政府不經私人投資方同意,即可依自己對社會公共利益的判斷來隨意修改、飛出特許權協議,會增加私人投資的風險,使外國投資者不愿意投資。

2.行政合同

另一種觀點認為特許權協議事一種行政合同,屬于公法契約范疇。主要理由是:BOT項目均涉及東道國社會公共利益;特許權協議雙方當事人的地位本身不對等;特許權協議兼有國家行政合同的特性;將特許權協議定性為行政合同,賦予政府行政優先權,并沒有削弱BOT項目對私人投資者,特別是外國投資者的吸引力。

3.民事合同與行政合同的比較

(1)行政合同當事人中必須至少有一方是行政主體。一般情況下在行政合同中,一方是從事行政管理、執行公務的行政主體,另一方是行政管理相對人,且行政主體處于主導地位并享有一定的行政特權。在特殊的行政合同中,如區域間行政協助、協作合同、行政管理目標責任制合同等,簽約雙方都是行政主體,雙方相對而言,均不享有行政特權。而民事合同則要求合同雙方都是民事主體,或者如果一方本身是行政主體,但是作為民事主體參與權利義務的分配參與到合同中。在BOT特許協議中,關鍵的問題在于政府到底是作為行政主體還是民事主體作為合同的一方當事人來簽訂合同。而在政府法律地位的爭議中,實際上是研究政府在特許權協議中的權利義務規定。可以說,因政府的權利義務來決定他的法律地位。也可以說,因其法律地位來決定其權利義務。

(2)行政合同的內容是為了公共利益而執行公務,具有公益性。行政合同是為履行公法上的權利和義務而簽訂的,如果合同內容只涉及私法上的權利與義務,則應視為民事合同。由于行政合同的公益性決定其內容必須符合法律、法規的規定,雙方都無完全的自由處分權。而民事合同不然,根據新合同法第五十二條的規定,只要民事合同不違反法律、行政法規的強制規定,就應合法有效。在這一點,兩者有較大的區別。BOT合同符合具有公益性這一標準。一個好的BOT合同,不光具有公益性,也同樣具有贏利性。BOT合同應該是一個雙贏的合同,既具有實現社會公共利益的特點,又具有滿足私人資本實現經濟利益的特點。

(3)行政合同以雙方意思表示一致為前提。行政合同屬于雙方行政行為,雙方的行政行為須以雙方意思表示一致為前提。當然,雙方意思表示一致并不等于雙方追求的目的相同,行政主體簽訂行政合同的目的是為了執行公務,行政管理相對方則是為了營利。在BOT合同中,政府和私人資本都是在自愿的情況簽訂合同。在簽訂合同之前,雙方都有選擇簽署或拒絕簽署的權利,并不存在政府強行簽訂合同的情況。不過在行政合同中,作為管理者的政府一方在多數情況下也并沒有強制行政相對人簽署某些行政合同的權力。

(二)BOT投資回報率的限制

1.BOT投資產權的回收

BOT項目中最終移交與合作方式中的移交不同,在兩種合作方式下的產權交移方式的比較中,可以深刻理解BOT方式產權投資的回收方式特征。

第一,合作方式中并不強行規定合作期滿后的移交。《合作法》第二十二條規定:中外合作者在合作企業合同中約定合作期滿時合作企業的全部固定資產歸中國合作者所有的,可以在合作企業合同中約定外國合作者在合作期限內先行回收投資的辦法。可見,財產是否移交由合作者自行約定。而BOT項目最終移交則是國際慣例,是既定的、必然的結果,具有強制性。

第二,移交的對象不同。合作企業合同中可規定合作期滿,合作企業的所有資產無償移交甲方(合作公司中的中方企業);而BOT合同期滿后,所有資產應移交給政府或其指定的事業單位,而不是合作的中方企業。

第三,移交的性質不同。在中外合作企業存續期間,外國投資者對企業資產有完整的所有權,與中方一起占有、使用、收益、處分這些財產,合作期滿移交的是其對固定資產的所有權;BOT項目承辦方是基于特許授權而享有對該公共基礎設施項目的占有、使用和收益權,但無權處分該項目資產。即政府保留對BOT項目的處分權,合同期滿后政府收回特許而使其對基礎設施項目的所有權完整回歸。

第四,移交的范圍不同。BOT項目移交的不限于固定資產,承辦方應保證項目移交后正常運行的必備條件;中外合作企業沒有如此條件。

2.回報率的保證

國際上BOT方式中,存在三種投資回報模式:

自負盈虧的投資回報模式。即指完全由項目公司自負盈虧,承擔經營后果。自負盈虧式的投資回報模式不涉及政府對投資回報率的保證問題,相應地,BOT投資者的風險最大,同時盈利的可能性也最大;

固定比率式投資回報模式。即由項目所在地政府按事先協商確定的投資回報率承擔投資回報數額,而不論項目公司的實際經營善。例如,在菲律賓的BOT電廠項目中,政府就保證國家電力公司按高于市場成本電價的15%價格購買項目的全部發電量,從而間接地提供投資回報率。在這種模式中,政府對投資回報率提供保證。BOT投資者在固定比率模式中風險最小,相應的盈利也比較低;

彈性比率式回報模式。即指政府與項目投資者通過談判確定一個投資回報率的上下限,經營收入越過回報率上限部分歸政府所有,底于回報率下限時由政府補,在投資率上下限之間的經營收入歸項目公司所有。此種模式下,政府也會對投資回報率提供保證。

(三)在項目運行中,政府的特權限制

BOT項目中,政府的特權常常是項目不能順利展開的原因之一。由于政府特權,使得項目公司的利益在某些情況下得不到保證。主要就體現在,風險的承擔,政府的擔保上。

BOT項目區別于普通私人項目,有較多的利益相關者,包括經濟組織與建設方面的設計單位、承包公司、供應商、運營商以及融資方面的各種機構等,此外還包括社區、社會公眾項目的最終服務對象和東道國政府。各方本應根據自己在項目中存在的利益的大小,擁有參與項目決策的權利,承擔相應的責任。然而,在實際操作過程中,政府往往出現包攬一切的傾向。在沒有項目所有利益相關者,特別是產品最終的購買者社會公眾充分參與的情況下,政府往往就與投資方達成了項目的優惠政策、產品價格、產品購買方式等影響深遠的條款。而這些條款在執行過程中產生了價格偏高,市場風險不能合理分攤等問題,最終損害了公眾和產品購買公司的利益,影響了項目的經濟效益和社會效益。

國家豁免權是政府享有的特權之一。BOT 投資方式的特點之一,就是政府出面簽約,進而做出保證。一旦因東道國原因合同不能履行,或者因東道國政府違約,勢必涉及到國家豁免和國家責任等復雜的國際法問題。我國相當長的時期內是國家絕對豁免的堅持者,以政府或政府財產來承擔民事責任是歷來被反對的。于是在我國的法律中處處可見禁止或限制政府及其人員從事經營的規定,以及對政府及其人員進行保證的限制性和禁止性規定。然而,由于 BOT 投資方式的法律關系的特殊性,必然有法律關系的主體一方為東道國政府。這就使得我國政府和學者在進行 BOT 項目的運作和分析研究時不得不完全或者部分地放棄國家絕對豁免的觀念。否則,我國將會把 BOT 項目的投資者“拒之于國門之外”。其實,這種有意識地放棄特定領域內或特定情況下的國家豁免權,并沒有否定和侵害國家,相反,恰恰是國家充分實施的表現。根據國際法原理,國家是指國家在國際法上所固有的獨立處理對內對外事務的權力。這種獨立地處理事務,當然包括積極地實施行為,也包括自愿放棄某方面的權利。在采用 BOT 投資方式的情況下,東道國為了獲取更為明顯的利益,給外國投資者以信心,放棄某些方面的豁免權應是無可非議的。事實上,采用絕對豁免主義立場的國家近年來已有日漸減少。目前,亞洲以及拉丁美洲等地區的一些發展中國家仍然在采用。

三、對BOT構建完善的一些建議

BOT法律制度構建的完善,首先應從立法上做起。提高BOT制度法律的位階,是制度形成體系。其次是充實BOT法律的內容,改變當下法律條文空洞、內容過于空泛的現狀,將部分內容細化,也使得BOT方式在實際運行中有法可循。

(一)對投資項目的規范

國家應定期公布那些項目適用BOT方式。規定BOT項目的經營期限,根據具體項目性質和特點,要求在合同中明確規定經營期限,一般不超過50年。

(二)對回報率的明確限制

對回報率的幅度和范圍做出明確規定,也對回報的方式也做出明確的規定。公共利益和私人利益兼顧,達到雙贏的結果,促進BOT方式的健康發展。

屬于項目融資、物料采購、建設、經營、維護方面的風險,由項目公司與有關當事方協商承擔;屬于國家政策變化等對項目公司所帶來的政治風險,由政府部門承擔,屬不可抗力風險且又不能投保的,由簽約雙方在特許協議中訂明。

(三)對政府特權的限制

規定對政府特權的使用方式,以及對政府特權形式的情況做出嚴格的限制。只有在危機到國家安全、國計民生、根本性政策調整的時候才允許政府使用特權。國家豁免權的行使依然應有嚴格的使用條件。

(四)征收、國有化的限制

規定對BOT項目的征收、國有化及其補償問題,為保障外國投資者的盈利信心,BOT立法應承諾在通常情況下不對BOT項目采取征收、國有化等政治措施。在法定的特殊情況下,國家出于公共利益的考慮,可依法律程序對BOT項目實行征收或國有化,并根據法律及具體情形給投資者適當的補償。

四、結束語

BOT作為一種產生于上個實際八十年代并迅速應用于我國基礎設施建設,發展歷史并不長的融資方式,已經實際地對我國的經濟發展做出了巨大的貢獻。但在運用過程中也出現了一些問題,阻礙了經濟的發展。因此,為了是BOT方式的融資方式得到最佳的應用,國內已經有很多學者對其做了深入的研究。我在閱讀中受到啟發,因此也以BOT方式的法律問題研究對BOT方式的構建提出一些見解。希望關于BOT方式的立法盡快完善,以最大的加速度為我國的經濟建設做出貢獻。

參考文獻:

[1]劉穎,鄧瑞平.國際經濟法.北京:中信出版社.2005.10.

[2]趙學清,鄧瑞平.國際經濟法.北京:法律出版社.2005.9.

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[6]史曉麗.國際投資法.北京:中國政法出版社.2005.6.

[7]湯樹梅.國際投資法的理論與實踐.北京:中國社會科學出版社.2004.5.

[8]陳坤,孫艷,黃巖.國際投資法.哈爾濱:哈爾濱工程大學出版社.2003.2.

篇3

1培訓理念體系優化

員工培訓理念的實質是對培訓工作意義的認識并進而引導企業領導者、人力資源主管部門和員工等培訓主體、客體參與員工培訓的方法和過程。員工培訓不僅是企業的一項福利,還是一種人力資源投資行為,是對企業戰略資源的投資,它需要通過提升能力改善業績來回報。同時培訓也是一種激勵手段,通過培訓規范員工的行為準則,加強員工對企業文化的認同和歸屬。[1]

(1)從人力資本投資的角度看,培訓是一種智力投資,一種投資回報率很高的投資。從投資與收益的角度來看,培訓投入對企業而言收益可高達100%。據美國教育機構統計,企業每投入1美元用于培訓,便可有3美元的產出。在歐美發達國家,員工培訓被認為是企業最有價值的可增值投資。[2]

(2)從企業績效來看,培訓是企業實施的有計劃、連續的系統學習行為或過程,其目的是通過使員工的知識、技能、態度乃至行為的定向改進,確保員工按預期的標準或水平完成所承擔的工作任務,實現高水平的業績,達到員工個人發展與企業發展的雙贏。

2培訓課程和內容體系優化

在明確了培訓的目的后,就要確定培訓課程和內容。盡管具體的培訓內容有很多,但一般來說,培訓內容包括三個層次,即知識培訓、技能培訓和素質培訓。因此培訓課程體系包括:觀念培訓課程體系、知識培訓課程體系和技能培訓課程體系。同時培訓課程設計的原則為:符合現代社會和學習者的需求、系統原則、最優化原則。培訓課程設計的要素包括:教師、學習者、培訓教材、課程目標、課程內容、教學模式、教學策略、課程評價、時間以及空間等。企業究竟應該選擇哪個層次的培訓內容,應根據培訓需求分析來選擇。[3]

美國心理學家麥克利蘭等人提出的冰山素質模型,一個人的素質由水面以上可見、外顯的知識、技能和水面以下深藏、內隱的社會角色、自我概念、人格特質、動機和需要等內容構成。勝任力這座冰山由“知識、技能”等水面以上應知、應會部分和水面以下的“價值觀、自我形象、個性、內驅力”等情感智力部分構成。因此對培訓課程體系進行優化,既要鞏固水面以上的、可見的和外顯的基本知識和技能,同時更應該注意發掘水面以下的潛能,因為它們對企業的發展意義更大。

3培訓模式體系優化

企業為了發揮自身的比較優勢,通過外包化、合作化和信息化,將原本由企業內部完成的培訓職能部分或全部交由外部專業服務機構承擔,即虛擬培訓。作為一種新型培訓模式,虛擬培訓組織與傳統培訓部門不論在培訓理念上還是在具體構建上都有很大不同,如表2所示。

虛擬現實技術在培訓中的廣泛應用為實現個人學習與團體學習的結合及工作與學習的結合提供了技術支持。虛擬培訓組織堅持員工對學習負主要責任,在工作中進行最有效的學習,承認學員的主體性,充分調動了人在學習中的自主性。虛擬現實技術在企業培訓中的應用,為學員提供了更為廣闊的學習空間;學員在其中真正可以獨立自主地學習,由被動學習者轉化為學習的主人,實現了企業培訓的“因材施教”。

4培訓評估體系優化

篇4

隨著思騰思特公司對EVA價值管理體系的推廣，引發了全球各行業對該管理體系的研究，EVA的理念體系和應用體系日趨完善，因此受到越來越多企業管理者的青睞，可口可樂、索尼、西門子等國外著名企業均全面采用了EVA管理方法，國內許多企業的財務報表上也均出現了以EVA為基礎的價值評估，可見EVA是未來全球衡量企業價值的決定指標之一。

EVA價值管理體系是圍繞各企業的EVA值，展開一系列關于企業的價值、管理等各方面的討論，故EVA值的計算是研究EVA價值管理體系的基礎，也是EVA價值管理體系的核心。同時，受2008年全球金融危機的影響，各行業，尤其是銀行業，更加重視對風險的控制，但目前國內對于EVA計算方法的研究主要集中于EVA計算所做的項目調整上，對于如何將企業對風險的控制體現在EVA的計算中，研究甚少。本文根據思騰思特公司提出的EVA計算的基礎公式和各專家學者研究的基礎上，以我國主要上市銀行為例，將其風險融入EVA的計算，以便全面反映我國各銀行的真實價值和銀行業的綜合盈利能力。

二、傳統EVA測算模型

與傳統會計評價體系相比，EVA價值管理體系的創新點在于：EVA從資本機會成本的角度重新度量了企業的盈利成本，了企業管理者“權益資本免費”的思想，以包括債務資本成本和權益資本成本的加權資本成本，做為股東要求的最低投資回報率，從而幫助經營決策者更好的提高資金的使用效率和盈利能力。根據思騰思特公司的定義，傳統EVA測算模型具體如下其中V表示企業價值，NOPAT表示稅后凈營業利潤，C表示資本成本，包括債務資本和股權成本，WACC表示加權平均資本成本率，由傳統EVA測算模型，只有當企業稅后凈營業利潤大于資本成本時，即EVA值大于零時，股東價值才會增加，企業在創造財富。

思騰思特公司認為，財務報表中的傳統會計指標存在計算重復、評價指標不一致、不能正確反映企業價值等方面的缺陷，故傳統EVA測算模型所依賴的NOPAT和C，必需在財務報表中相應數據的基礎上做會計調整，由思騰思特公司和各專家學者公認的調整項主要包括研發費用和市場開拓費用、商譽攤銷、遞延稅金、各項會計準備等，主要調整內容和調整方法可參見曹萍（2010）、王娟（2007）等相關研究。

結合銀行財務報表和經營業務的特殊性，得出關于銀行的EVA測算模型中各項因素的計算公式如下：

NOPAT=稅后利潤 +[營業外支出-營業外收入+報告期商譽攤銷 +撥備覆蓋率本年變化數+其他資產減值準備的本年變化數+遞延稅項調整+職工教育費用調整+利息收入調整-匯兌收益）]*（1-稅率）

C=平均債務資本+平均股權資本+研發費用調整+累計商譽攤銷+平均遞延稅金負債-平均遞延稅金資本+壞賬準備金+其它減值準備-在建工程；

EVA測算模型中，WACC不僅反映企業的融資成本，從另一方面講，它也代表了股東要求的最低回報率，只有當投資回報率大于WACC時，該項投資才具有價值，否則股東會選擇放棄投資，WACC不僅僅是計算EVA所需的數據，也是企業分析投資決策時的重要參考指標，故股東要求的最低回報率（WACC）是傳統EVA測算模型的核心，其計算公式如下

WACC=債務資本成本率*債務資本占總資本比例*（1-稅率）+股權資本成本率*股權資本占總資本比例

目前，國內廣泛采用CAPM模型估算股權資本成本率，但國外許多學者認為CAPM模型過于簡單，不能準確度量股東要求的最低權益回報率，有必要對股權資本成本進行更深層次的研究，如用因素模型（APT）、EVA因素模型法等稍復雜的方法來估算較為復雜的股權資本成本。

三、風險調整的EVA測算模型

在傳統EVA測算模型中，EVA值和股東要求最低回報率（WACC）只受企業當期經營情況的影響，幾乎沒有考慮外界風險、企業長期負債和投資風險的變化，不符合市場的真實情況，不利用企業做出正確的經營決策，也導致由此計算出的EVA值不能正確反映企業價值。基于傳統測算模型在風險方面存在的缺陷，本文考慮用企業市場價值的波動情況來反映企業風險，結合風險效用函數，將風險因素納入EVA測算模型。

假設企業報告期為[t,t+1]，表示企業第t期的企業市場價值，表示基于風險調整后的第t期企業市值，由EVA傳統測算模型

其中，分別為企業報告期研究行業股市的總收益率的均值和波動率。

可見，對銀行EVA值的產生影響的因素不僅包括銀行的股市收益情況、無風險利率、股權資本成本率、股權資本占總資本的比例有關，還與銀行的規模有關，基于風險調整的EVA模型包括了傳統EVA模型的所有因素，同時還綜合了銀行的規模，使得計算結果更準確和研究價值。但由于國內市場，尤其是金融市場發展起步較晚，市場完備性不如國外，造成可利用的數據較少，使得企業市值及股市收益率服從一定分布的假設較難成立，其均值和波動率的估計不夠準確，會給模型計算帶來較大誤差。但隨著我國經濟市場的發展，市場完備性會得到極大完善，而且在專家學者的共同研究下，基于風險方面的理論也會得到補充，模型也會得到修補和完善，從而使得風險調整模型的計算結果越來越準確，其應用也會越來越廣。

四、基于我國上市銀行的實證分析

目前，關于基于風險調整的EVA測算模型的理論和實證分析的研究較少。為加深對模型的理解，下面以2009年和2010年我國主要上市銀行的相關財務數據和股市數據，進行實例分析。在計算過程中，有以下假設和說明：

1.由于是以計算一年期EVA值作為實例分析，來說明風險EVA模型的計算方法，用5年期銀行存款利率來估計無風險利率，根據我國最新的利率調整，借鑒學者估計的我國金融行業 系數為1.089，風險溢價為4%；

2.由于我國商業銀行上市時間均較晚，數據量有限，不可能精確地計算出其市值變化和股市收益率所服從分布的均值和波動率，故本文暫不考慮數據的精準度，以日收益率為單位，估算它們的均值和波動率；

3.所采用的數據均來源于Bloomberg數據庫和各銀行官方網站。

根據以上假設和我國上市銀行的實際數據，分別利用傳統EVA測算模型和基于風險調整的EVA測算模型，主要計算結果如表1所示：

其中，調整項的計算公式為，即為傳統EVA值與無風險EVA值的差，根據調整項的計算意義，可將其稱為風險調整項，表示為銀行為其風險所付出的代價，一般情況下，銀行等其它公司機構的風險調整項為正值，因為風險代表著收益的不確定性，風險越大，股東要求的回報就越高，銀行等機構的企業價值會由此減少。但由表1可看出，銀行為其面臨的風險所付出的代價不一樣，甚至可能由于銀行的規模大、信譽好等有利的綜合因素，銀行經營、管理等方面從事的風險活動還會增加銀行的價值，這說明銀行要非常重視風險業務的經營和風險控制，因為有效的風險經營體系會增加銀行的企業價值。

上文的研究結果表明，我國主要上市銀行的整體經營狀況良好，但與工商銀行、中國銀行等國有控股銀行相比，上市股份制銀行的普遍EVA值較低，招商銀行、民生銀行、興業銀行、華夏銀行的EVA值為負，說明上市股份制商業銀行在價值創造、市值管理方面還有必要想大型國有控股銀行學習，進一步加強自身的經營管理，發揮比較優勢，以提高自身的價值創造能力。

五、EVA對我國上市銀行經營管理的啟示

我國主要商業銀行已經完成了資產重組、引進戰略投資者和上市的三步走，上市銀行在股權分置完成后的全流通市場環境下，股東更加注重銀行經營帶來的價值提升，我國對于商業銀行發放貸款等經營活動制度了較嚴格的資本約束條件，這要求商業銀行在追求市場價值最大化的過程中，尤其要考慮資本成本和資本投資效率，EVA指標對商業銀行度量經營績效和改進市值管理尤其具有指導意義。

EVA值的大小，代表著銀行或者其它公司機構在價值創造的能力，所以增加EVA是經營管理者的主要目標之一，由EVA測算模型，對于增加我國上市銀行EVA值、提高其市值主要有如下四個方面的建議：

1.要求投資回報率超過資本成本。這一方面要求提高投資回報率，如上市銀行可以處置并收回那些不能賺取資本成本，沒有改善希望的投資，這些回收的資本可以歸還于股東或者投資于其他可以產生經濟價值的項目，提高現有資本的運營效率；一方面要求降低資本成本，上市銀行根據其自身情況確定合理的融資渠道，如在投資回報率超過資本成本的情況下，上市銀行可提高債務-股權比率，這樣可以降低資本成本率，同時不降低銀行的靈活性或者不產生其他不良影響，通過選擇適當的籌資方式，可以優化融資結構，降低資本成本，進而為后續的價值創造和市值最大化創造良好基礎。

2.重點發展能帶來未來價值增長的業務。在基于EVA的市值管理目標下，上市銀行要在提高資產質量增加利差收入的同時，減少低效資金占用，開發價值創造型業務，開發新的價值增長點。以此為目標，上市銀行應該調整業務結構，積極開發新型批發和零售業務，提升中間業務對價值創造的貢獻度，發展中小企業客戶和高凈值私人客戶等，集中開拓低資本占用、高資本使用效率、高資本回報率的“三類”業務，在解決當前結構失衡問題的同時，構建資本節約型發展模式。

3.有效管理銀行風險業務。自2008年全球金融危機后，風險監管被納入了最受重視的監管手段，全球金融監管機構都在研究更有效的風險控制方法和風險監管的標準等，銀行機構必須要重視風險的管理，通過基于風險調整的EVA測算模型，有效的控制風險，不僅能減少銀行收益的不確定性，減少潛在的損失，甚至還能增加銀行的價值創造，推進銀行整體市場最大化目標的實現。

4.建立完整的EVA價值管理體系。EVA價值管理體系在我國上市銀行中的運用遠遠未達到成熟的階段，所以上市銀行應該積極運用EVA價值管理體系，建立基于EVA的價值評估、績效管理、激勵制度、理念體系的“4M”體系，倡導和形成關注EVA和市值管理的企業文化，優化經濟資本分配的結構。

參考文獻：

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[2]（美）詹姆斯•L.格蘭特著,劉志遠,武水紅等譯.經濟增加值基礎[M].大連：東北財經大學出版社,2005

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[4]曹萍,靳長巍.EVA模型與企業價值評估研究[J].商業經濟,2010,(3):16―17.

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[6]蘭永.EVA在中國上市公司的應用價值研究[D].成都：電子科技大學博士學位論文.2005.

[7]Alastair G.Longley-Cook.RISK-ADJUSTED ECONOMIC VALUE ANALYSIS[J].CASUALTY ACTUARIAL SOCIETY,1998,2(1):87―100.

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改革開放以來，吉林省固定資產投資保持了較高的增速，年均增速為20%；消費的增速相對平穩，年均增速為14%；國際貿易一直處于貿易逆差，保持進口狀態。由此我們看出，吉林省的固定資產投資一直處于高增長狀態，并且作為了吉林省經濟增長的主要推動力，固定資產投資一直在吉林省的經濟增長中發揮著十分重要的作用。

從我省近幾年經濟運行情況看，其中消費、投資和凈出口是對新增國民生產總值貢獻率最高的三個項目，三者合計貢獻率達90%以上，其中固定資產投資貢獻率最高，因此吉林省經濟一定程度上可以說是投資主導型經濟。

眾所周知，投資對一個地區經濟發展具有重要作用。投資結構反映的是一定時期內社會投資在不同的經濟空間或地理空間內組合分配、運用的格局，這個格局的最佳組合會使社會投資的效率達到最大化，也就是說，一定時期內投資產出達到最大化。

固定資產投資結構系統本身是一個“資金分配調節器”，是投資資金到投資產出的一個中間環節。一定時期內社會固定資產投資總量是一定的，這些投資資金經過不同的投資結構所產生的效果是不同的。固定資產投資結構系統內部包括多種結構和比例關系，對投資資金的分配有著決定性的影響，固定資產投資資金在投資結構內部存在著此消彼長的效應――投入到一個行業或地區的資金多了，其他行業或地區的資金必然會減少。

（一）地區生產總值

根據吉林省統計年鑒及吉林省人民政府網站的數據等的初步統計，吉林省在2014年實現地區生產總值13803.81億元，按可比價格計算，比上年增長6.5%。其中，第一產業增加值1524.56億元，增長4.6%；第二產業增加值7287.26億元，增長6.6%；第三產業增加值4991.99億元，增長6.9%。按常住人口計算，全省人均GDP達到50162元（按年平均匯率折合8166美元），比上年增長6.5%。三次產業的結構比例為11.0：52.8：36.2，對經濟增長的貢獻率分別為6.8%、55.6%和37.6%。

（二）固定資產投資情況

2014年全年全社會固定資產投資11486.52億元，比上年增長15.1%，人均投資達到41733元。其中，不含農戶的固定資產投資為11254.84億元，增長15.4%。

在不含農戶的固定資產投資中，第一產業投資414.04億元，增長44.07%；第一產業投資6445.19億元，增長16.0%；第三產業投資4395.61億元，增長12.4%。

全年完成工業投資6233.56億元，增長15.3%，對全省固定資產投資增長的貢獻率為55.0%。全年民間投資達到8040.58億元，占不含農戶的固定資產投資比重達到71.4%，比上年提高1.9個百分點。

二、建立模型

固定資產投資是吉林省重要的投資方式，本文的模型建立包括固定資產投資額度的預測和各行業投資回報率的評估，通過時間序列分析和ARIMA法對固定資產投資額度進行預測；用主成分分析法得到各行業投資回報率，并結合定性的情況解決了本文所研究的問題，即給出了吉林省固定資產投資在下一階段投入的側重點，為投資提供可行的依據。

（一）吉林省固定資產額的預測

吉林省固定資產投資往往受到許多因素的制約，且這些因素之間又保持著錯綜復雜的聯系。因此，運用結構性的因果模型分析和預測往往比較困難。于是將固定資產投資額看作一時間序列，可以根據過去的資料得出其變化規律，用此來預測未來的發展變化。

1.方法簡介。時間序列分析在經濟中的應用，主要是確定性的時間序列分析方法，包括指數平滑法、滑動平均法、趨勢預測法、趨勢季節模型預測法、時間序列的分解等等。

ARIMA法是一種典型的時間序列分析法，由于不需要對時間序列的發展模式作先驗的假設，同時方法的本身保證了可通過反復識別修改，直到獲得滿意的模型。因此適合于各種類型的時間序列數據，特別是考慮到固定資產投資無明顯特征或者說較為固定的投資規模，這種方法不僅考察預測變量的過去值與當前值，同時對模型同過去值擬合產生的誤差也作為重要因素進入模型，有利于提高模型的精確度，是一種精確度相當高的短期預測方法。

2.具體模型建立。我們以1995～2015年的吉林省固定資產投資總額識別、估計、檢驗，文章運用此模型對未來3年的固定資產投資總額進行預測，以期為吉林省有關部門制定固定資產投資政策提供比較科學的依據。運用spss軟件運行模型，得到投資額隨時間變化的曲線從圖像上可以看出固定資產投資總額是明顯的非平穩序列。通過建立ARIMA（0，1，0）模型后得到如圖4像，并得到了預期結果。

（二）各行業固定資產投資回報率的評估

我們選取五個企業效益評價指標，運用主成分分析法對數據進行處理，得到五個指標的兩個主成分的得分。最后對企業的投資回報率進行綜合排名。

1.方法簡介。主成分分析是利用降維的思想，將多個變量轉化為少數幾個綜合變量（即主成分），其中每個主成分都是原始變量的線性組合，各主成分之間互不相關，從而這些主成分能夠反映始變量的絕大部分信息，且所含的信息互不重疊。

2.具體模型建立。根據吉林省實際情況以及國家制定的企業效益評價指標，我們選取了總資產貢獻率、資產負債率、流動資產周轉率、成本費用利潤率、全員勞動生產率作為經濟效益評價體系的五個經濟效益指標。并根據選取的指標，將所獲得的數據進行統計處理。

由于所選指標較多較復雜，我們打算運用主成分分析法匯總出幾個較關鍵的因素，以便于我們構建綜合效益評價體系。

主成分分析法的具體步驟為：

之后借助spss編程軟件，實現了主成分分析法，得到成分得分系數矩陣，并得到最終排名。

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并購是歷史的大趨勢。美國著名經濟學家、諾貝爾經濟學獎獲得者喬治·斯蒂格勒曾經說過:“沒有一個美國大公司不是通過某種程度、某種方式的兼并而成長起來的,幾乎沒有一家大公司是僅靠內部擴張成長起來的。”自19世紀末開始出現公司兼并行為以來,迄今為止西方國家經歷了五次兼并浪潮,特別是20世紀90年代以來,無論是國外還是國內,公司并購活動比過去任何時候都要活躍和頻繁。作為迅速擴大市場份額、形成規模效應、節約經營成本、優化資本構成的一個有效手段,并購日益受到跨國公司的青睞。應當注意的是,并購是一個相當復雜的過程,而且由于并購會導致企業巨大的現金流出,僅靠企業自身的力量很難解決資金缺口問題,所以往往要向外界籌資。可供企業選擇的籌資方式很多,目前適合我國國情的企業籌資方式和途徑主要有內部留存、增資擴股、金融機構信貸、企業發行債券、賣方融資和杠桿收購等方式。但歸納起來,無非是股權籌資和債券籌資兩種形式,且企業無論采用何種形式籌集并購所需資金,都需要付出一定的代價,這種代價稱為資金成本。在企業籌資決策中,不僅要求籌集到足夠數額的資金,而且也要求以較低的代價取得。因此,在企業并購過程中進行籌資方式的稅收籌劃,從稅收的角度盡量降低并購成本具有重要的實踐意義。

2　相關概念界定

2.1　企業并購

企業并購是指企業間的產權交易行為,其主要包括以下幾個方面的內容:

(1)兼并。兼并(m e rger)含有吞并、吸收、合并之意。通常有廣義和狹義之分。狹義的兼并指在市場機制的作用下,企業通過產權交易獲得其他企業的產權,使這些企業喪失法人資格,并獲得對它們控制權的行為。廣義的兼并是指在市場機制的作用下,企業通過產權交易獲得其他企業的產權,并企圖獲得其控制權的經濟行為。

(2)收購。收購(a cqu isit io n)是指對企業的資產和股份的購買行為。收購涵蓋的內容較廣,其結果可能是擁有目標企業幾乎全部的股份或資產,從而將其吞并;也可以是獲得企業較大一部分股份或資產,從而控制該企業;還有可能是僅擁有一部分股份或資產,而成為該企業股東中的一個。

收購和廣義兼并的內涵非常接近,因此學術界和實業界都經常把兼并和收購合稱為并購(m ergeran d a cqu isit ion)。并購實際上包括了在市場機制的作用下,企業為了獲得其他企業的控制權而進行的所有產權交易活動。

(3)并購的主體和客體。在企業并購中,并購主體被稱為收購企業、兼并企業、出價企業;而并購客體被稱為目標企業、被兼并企業、被收購企業。

2.2　股權融資

股權融資是資金不通過金融中介機構,借助股票這一載體直接從資金盈余部門流向資金短缺部門,資金供給者作為所有者(股東)享有對企業控制權的籌資方式。這種控制權是一種綜合權利,如參加股東大會,投票表決,參與公司重大決策,收取利息, 分享紅利等。股權融資具有以下幾個特點:

(1)長期性。股權融資籌措的資金具有永久性,無到期日,不需歸還。

(2)不可逆性。企業采用股權融資勿須還本,投資人欲收回本金,需借助于流通市場。

(3)無負擔性。股權融資沒有固定的股利負擔,股利的支付與否和支付的多少視公司的經營需要而定。

2.3　負債融資

負債融資是指企業通過舉債籌措資金,資金供給者作為債權人享有到期收回本息的籌資方式。相對于股權融資,它具有以下幾個特點:

(1)短期性。負債融資籌集的資金具有使用上的時間性,需到期償還。

(2)可逆性。企業采用負債融資方式獲取資金,負有到期還本付息的義務。

(3)負擔性。企業采用負債融資方式獲取資金,需支付債務利息,從而形成企業的固定負擔。

(4)流通性。債券可以在流通市場上自由轉讓。

2.4　稅收籌劃

在西方發達國家,稅收籌劃對納稅人來說是耳熟能詳的,而在我國,則處于初始階段,理論界對稅收籌劃的描述也不盡一致。一種代表性的觀點認為,稅收籌劃是指納稅人在稅法規定的范圍內,通過對投資、經營、理財活動事先進行籌劃和安排,盡可能地取得節約稅收成本的稅收收益。稅收籌劃有廣義和狹義之分。廣義的稅收籌劃應作更寬泛的理解,如通過具體的稅收籌劃活動節稅、節省稅收罰款、節省稅收滯納金等;而狹義的稅收籌劃僅指通過具體的稅收籌劃活動節稅。

3　企業并購的稅收動因

隨著并購活動的縱深發展,出于單一動機的并購活動已不多見。在諸多動因的并購活動中,節稅問題已經成為必不可少的考慮因素。在現有的稅法條件下,稅收對并購的刺激主要體現在以下幾個方面:

第一,目標企業資產價值的改變是促使并購發生的強有力的納稅動因。根據會計慣例,企業資產的賬面價值反映其資產的歷史成本。盡管可能也會提供有關重置成本的信息,但折舊的計提仍然是以資產的歷史成本為依據的。如果資產當前的市場價值大大超過其歷史成本(這種情況經常會發生,尤其在通貨膨脹時期),那么通過賣出交易將資產重新估價就可以產生更大的折舊避稅額。在企業并購的購買法下,為了反映購買價格,收購企業的資產價值將增加,結果收購企業所享受的折舊避稅額超過目標企業在同樣的資產上所享受到的。從而并購后企業新的所有者可以享受到增加的折舊避稅額,而原來目標企業的所有者也可以通過并購方支付的并購價格獲得一部分相關收益。

第二,企業可以利用稅法中的虧損遞延條款來達到合理減輕稅負的目的。當某企業在一年中出現了虧損,該企業就不僅可以免付當年的所得稅,而且它的虧損還可以向后遞延,以抵消以后幾年的盈余。我國現行的企業所得稅和外商投資企業以及外國企業所得稅規定的遞延年限均為5年。這樣,如果企業在一年中嚴重虧損,或連續幾年不盈利,擁有相當數量的累計虧損,就往往會被考慮作為兼并對象,或者該企業考慮兼并盈利企業,以利用其在納稅方面的優勢。

第三,當收購企業以可轉換債券方式收購目標企業時,即收購企業將目標企業的股票轉換為可轉換債券發行一段時間后再將其轉換為普通股股票。這在稅法上可以在收入中預先減去可轉換債券利息,具有抵稅效應,同時可以保留這些債券的資本收益,在債券轉換為股票后再支付,使企業享受延期支付資本利得稅的收益。

第四,當并購活動發生時,如果參與并購的雙方不是以現金支付,而是以股權交換的方式進行,將目標企業的股票按一定比率轉換為收購企業的股票。這樣,由于在整個過程中,交易雙方的股東既未收到現金,也未實現資本利得,所以這一過程是免稅的。通過這種并購方式,在不納稅的情況下,企業實現了資產的流動和轉移。

第五,稅收的其他刺激。企業在并購中,充分利用國家的稅收優惠政策,通過對并購企業組織形式、并購行業、目標企業所在地以及對并購的籌資方式、交易方式和會計處理方法的選取做出事先的籌劃和安排,可以盡可能的節約納稅成本,使稅后收益長期穩定增長,從而進一步促使了企業并購行為的發生。總而言之,稅收在并購活動中扮演著重要的角色,是企業在并購的決策和實施中不可忽視的重要策劃對象。如何依法納稅并主動利用稅收杠桿將企業并購的各個環節同減輕稅負結合起來以謀取最大的經濟利益,已成為企業經營理財的重要組成部分。

4　并購融資中稅收籌劃的實務操作

籌資方式下稅收籌劃的主要切入點是稅法規定企業的債務利息可以在稅前利潤中扣除,這對參與并購的企業同樣適用。因為按照稅法規定,企業發生的利息支出在一定條件下可以在稅前列支,而企業支付的股息則只能在稅后利潤中分配,不能作為費用在稅前扣除。這樣一來,企業在進行籌資稅收籌劃時,就必須在籌集債務資本還是籌集股權資本之間做出選擇。當然,企業對籌資方式的選擇應當綜合考慮各種情況,不能僅僅考慮最大程度的減稅。減稅意味著要增加企業債務融資的比例,但是隨著債務融資比例的上升,一方面企業的財務風險會大大增加,另一方面即使企業的財務風險處于可控制的范圍內,企業自有資金利潤率也未必會隨著債務比例的上升而上升,而自有資本利潤率的提高才是企業股東追求的目標。因為自有資本利潤率越高,意味著股東的投資回報率也越高。通常情況下,當企業息稅前的投資收益率高于負債成本率時,提高負債比重可以增加權益資本的收益水平。這時,選擇較高比例債務融資的融資方案就是可取的。反之,當企業息稅前的投資收益率低于負債成本率時,債務融資比例提高,股東的投資回報率反而下降,這時高債務比例的融資方案就未必可取。下面舉例說明。

案例:a公司為實行并購須融資400萬元,現有三種融資方案可供選擇:方案一,完全以權益資本融資;方案二,債務資本與權益資本融資的比例為10:90;方案三,債務資本與權益資本融資的比例為5 0:50。利率為10%,企業所得稅稅率為30%。在這種情況下應如何選擇融資方案呢?(假設融資后息稅前利潤有80萬元和32萬元兩種可能。)

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并購是歷史的大趨勢。美國著名經濟學家、諾貝爾經濟學獎獲得者喬治·斯蒂格勒曾經說過:“沒有一個美國大公司不是通過某種程度、某種方式的兼并而成長起來的,幾乎沒有一家大公司是僅靠內部擴張成長起來的。”自19世紀末開始出現公司兼并行為以來,迄今為止西方國家經歷了五次兼并浪潮,特別是20世紀90年代以來,無論是國外還是國內,公司并購活動比過去任何時候都要活躍和頻繁。作為迅速擴大市場份額、形成規模效應、節約經營成本、優化資本構成的一個有效手段,并購日益受到跨國公司的青睞。應當注意的是,并購是一個相當復雜的過程,而且由于并購會導致企業巨大的現金流出,僅靠企業自身的力量很難解決資金缺口問題,所以往往要向外界籌資。可供企業選擇的籌資方式很多,目前適合我國國情的企業籌資方式和途徑主要有內部留存、增資擴股、金融機構信貸、企業發行債券、賣方融資和杠桿收購等方式。但歸納起來,無非是股權籌資和債券籌資兩種形式,且企業無論采用何種形式籌集并購所需資金,都需要付出一定的代價,這種代價稱為資金成本。在企業籌資決策中,不僅要求籌集到足夠數額的資金,而且也要求以較低的代價取得。因此,在企業并購過程中進行籌資方式的稅收籌劃,從稅收的角度盡量降低并購成本具有重要的實踐意義。

2相關概念界定

2.1企業并購

企業并購是指企業間的產權交易行為,其主要包括以下幾個方面的內容:

(1)兼并。兼并(Merger)含有吞并、吸收、合并之意。通常有廣義和狹義之分。狹義的兼并指在市場機制的作用下,企業通過產權交易獲得其他企業的產權,使這些企業喪失法人資格,并獲得對它們控制權的行為。廣義的兼并是指在市場機制的作用下,企業通過產權交易獲得其他企業的產權,并企圖獲得其控制權的經濟行為。

(2)收購。收購(Acquisition)是指對企業的資產和股份的購買行為。收購涵蓋的內容較廣,其結果可能是擁有目標企業幾乎全部的股份或資產,從而將其吞并;也可以是獲得企業較大一部分股份或資產,從而控制該企業;還有可能是僅擁有一部分股份或資產,而成為該企業股東中的一個。

收購和廣義兼并的內涵非常接近,因此學術界和實業界都經常把兼并和收購合稱為并購(MergerandAcquisition)。并購實際上包括了在市場機制的作用下,企業為了獲得其他企業的控制權而進行的所有產權交易活動。

(3)并購的主體和客體。在企業并購中,并購主體被稱為收購企業、兼并企業、出價企業;而并購客體被稱為目標企業、被兼并企業、被收購企業。

2.2股權融資

股權融資是資金不通過金融中介機構,借助股票這一載體直接從資金盈余部門流向資金短缺部門,資金供給者作為所有者(股東)享有對企業控制權的籌資方式。這種控制權是一種綜合權利,如參加股東大會,投票表決,參與公司重大決策,收取利息,分享紅利等。股權融資具有以下幾個特點:

(1)長期性。股權融資籌措的資金具有永久性,無到期日,不需歸還。

(2)不可逆性。企業采用股權融資勿須還本,投資人欲收回本金,需借助于流通市場。

(3)無負擔性。股權融資沒有固定的股利負擔,股利的支付與否和支付的多少視公司的經營需要而定。

2.3負債融資

負債融資是指企業通過舉債籌措資金,資金供給者作為債權人享有到期收回本息的籌資方式。相對于股權融資,它具有以下幾個特點:

(1)短期性。負債融資籌集的資金具有使用上的時間性,需到期償還。

(2)可逆性。企業采用負債融資方式獲取資金,負有到期還本付息的義務。

(3)負擔性。企業采用負債融資方式獲取資金,需支付債務利息,從而形成企業的固定負擔。

(4)流通性。債券可以在流通市場上自由轉讓。

2.4稅收籌劃

在西方發達國家,稅收籌劃對納稅人來說是耳熟能詳的,而在我國,則處于初始階段,理論界對稅收籌劃的描述也不盡一致。一種代表性的觀點認為,稅收籌劃是指納稅人在稅法規定的范圍內,通過對投資、經營、理財活動事先進行籌劃和安排,盡可能地取得節約稅收成本的稅收收益。稅收籌劃有廣義和狹義之分。廣義的稅收籌劃應作更寬泛的理解,如通過具體的稅收籌劃活動節稅、節省稅收罰款、節省稅收滯納金等;而狹義的稅收籌劃僅指通過具體的稅收籌劃活動節稅。

3企業并購的稅收動因

隨著并購活動的縱深發展,出于單一動機的并購活動已不多見。在諸多動因的并購活動中,節稅問題已經成為必不可少的考慮因素。在現有的稅法條件下,稅收對并購的刺激主要體現在以下幾個方面:

第一,目標企業資產價值的改變是促使并購發生的強有力的納稅動因。根據會計慣例,企業資產的賬面價值反映其資產的歷史成本。盡管可能也會提供有關重置成本的信息,但折舊的計提仍然是以資產的歷史成本為依據的。如果資產當前的市場價值大大超過其歷史成本(這種情況經常會發生,尤其在通貨膨脹時期),那么通過賣出交易將資產重新估價就可以產生更大的折舊避稅額。在企業并購的購買法下,為了反映購買價格,收購企業的資產價值將增加,結果收購企業所享受的折舊避稅額超過目標企業在同樣的資產上所享受到的。從而并購后企業新的所有者可以享受到增加的折舊避稅額,而原來目標企業的所有者也可以通過并購方支付的并購價格獲得一部分相關收益。

第二,企業可以利用稅法中的虧損遞延條款來達到合理減輕稅負的目的。當某企業在一年中出現了虧損,該企業就不僅可以免付當年的所得稅,而且它的虧損還可以向后遞延,以抵消以后幾年的盈余。我國現行的企業所得稅和外商投資企業以及外國企業所得稅規定的遞延年限均為5年。這樣,如果企業在一年中嚴重虧損,或連續幾年不盈利,擁有相當數量的累計虧損,就往往會被考慮作為兼并對象,或者該企業考慮兼并盈利企業,以利用其在納稅方面的優勢。

第三,當收購企業以可轉換債券方式收購目標企業時,即收購企業將目標企業的股票轉換為可轉換債券發行一段時間后再將其轉換為普通股股票。這在稅法上可以在收入中預先減去可轉換債券利息,具有抵稅效應,同時可以保留這些債券的資本收益,在債券轉換為股票后再支付,使企業享受延期支付資本利得稅的收益。

第四,當并購活動發生時,如果參與并購的雙方不是以現金支付,而是以股權交換的方式進行,將目標企業的股票按一定比率轉換為收購企業的股票。這樣,由于在整個過程中,交易雙方的股東既未收到現金,也未實現資本利得,所以這一過程是免稅的。通過這種并購方式,在不納稅的情況下,企業實現了資產的流動和轉移。

第五,稅收的其他刺激。企業在并購中,充分利用國家的稅收優惠政策,通過對并購企業組織形式、并購行業、目標企業所在地以及對并購的籌資方式、交易方式和會計處理方法的選取做出事先的籌劃和安排,可以盡可能的節約納稅成本,使稅后收益長期穩定增長,從而進一步促使了企業并購行為的發生。總而言之,稅收在并購活動中扮演著重要的角色,是企業在并購的決策和實施中不可忽視的重要策劃對象。如何依法納稅并主動利用稅收杠桿將企業并購的各個環節同減輕稅負結合起來以謀取最大的經濟利益,已成為企業經營理財的重要組成部分。

4并購融資中稅收籌劃的實務操作

籌資方式下稅收籌劃的主要切入點是稅法規定企業的債務利息可以在稅前利潤中扣除,這對參與并購的企業同樣適用。因為按照稅法規定,企業發生的利息支出在一定條件下可以在稅前列支,而企業支付的股息則只能在稅后利潤中分配,不能作為費用在稅前扣除。這樣一來,企業在進行籌資稅收籌劃時,就必須在籌集債務資本還是籌集股權資本之間做出選擇。當然,企業對籌資方式的選擇應當綜合考慮各種情況,不能僅僅考慮最大程度的減稅。減稅意味著要增加企業債務融資的比例,但是隨著債務融資比例的上升,一方面企業的財務風險會大大增加,另一方面即使企業的財務風險處于可控制的范圍內,企業自有資金利潤率也未必會隨著債務比例的上升而上升,而自有資本利潤率的提高才是企業股東追求的目標。因為自有資本利潤率越高,意味著股東的投資回報率也越高。通常情況下,當企業息稅前的投資收益率高于負債成本率時,提高負債比重可以增加權益資本的收益水平。這時,選擇較高比例債務融資的融資方案就是可取的。反之,當企業息稅前的投資收益率低于負債成本率時,債務融資比例提高,股東的投資回報率反而下降,這時高債務比例的融資方案就未必可取。下面舉例說明。

案例:A公司為實行并購須融資400萬元,現有三種融資方案可供選擇:方案一,完全以權益資本融資;方案二,債務資本與權益資本融資的比例為10:90;方案三,債務資本與權益資本融資的比例為50:50。利率為10%,企業所得稅稅率為30%。在這種情況下應如何選擇融資方案呢?(假設融資后息稅前利潤有80萬元和32萬元兩種可能。)

篇8

    投資產權式酒店可以通過貸款抵押的方式進行。貸款抵押是指購房人在支付首期規定的房價款后,由貸款銀行代其支付其余購房款,將所購商品房抵押給銀作償還貸款履行擔保的行為付款方式。由于產權式酒店銷售方式、投資回報承諾等有違規之嫌,加之存在信息不對稱,開發商、酒店管理者追求各自利益,產生道德風險,這些風險都會導致銀行產生信貸風險。在國內,產權式酒店業在短短的時間內已開發了200余家,新的紛爭也伴隨而起,中國農業銀行桂林分行訴朱某、陳某、陽朔縣某房地產旅游公司金融借貸糾紛一案就是最好的例證。目前,成都多家銀行已暫停對產權式酒店貸款,究其原因,與其說是銀行收縮銀根,還不如說是為了保障銀行信貸資金安全。

    然而,在學術研究領域,關于產權式酒店的研究剛起步,學者們對產權式酒店的研究多數集中在經濟和管理領域,而且主要是從風險管理的角度研究,從法律領域研究比較少,且有待進一步深入。在法律研究領域,主要是以保護投資者的利益為視角,提出了相關法律法規的完善,在銀行利益保護角度,無論是經濟還是法律方面,學者們都還未涉足。所以,本文擬以保護融資方銀行的利益為視角,探討對產權式酒店信貸風險的規制,以期銀行業、酒店業和旅游業能呈健康而有序的良好發展態勢。

    一、產權式酒店法律規制的缺陷

    在國外,分時度假產品比較發達,對分時度假產品購買者、消費者等相關利益者保護較為完善。如歐洲的《歐洲聯盟分時度假指令》,要求成員國必須頒布分時度假產品的法律法規,并對“冷靜期”制度、事先告知、標準合同文本等作詳細規定。馬來西亞的《旅游分時度假政策指南和要求》,要求每半年對外公開財務報表,實行強制信托制度。美國的《分時度假房產法案》,限制違規經營者,規范分時度假市場。但是,在對銀行利益方面,仍然是空白。

    在我國,目前關于產權式酒店的專門法律法規,僅有《海口市產權式酒店管理暫行辦法》,該辦法是我國第一部關于產權式酒店管理的規范性法規,明確了用地性質、建設銷售流程及產權登記等問題。但該辦法是一部地方性法規,不具有普適性,全國性的法律法規還處于空白階段。融資方所涉及的法律問題主要是依據《中國人民銀行法》、《商業銀行法》、《中國銀行業監督管理法》、《商業銀行房地產信貸風險管理指引》、《合同法》、《擔保法》、《商品房銷售辦法》、《關于審理商品房買賣合同糾紛案件適用法律若干問題的解釋》、《廣告法》等等。

    然而,產權式酒店作為一種“舶來品”,投資方式、法律性質等突破了傳統房產的內容,由于法律的滯后性,并未對此作出區分,導致產權式酒店信貸風險遠遠高于傳統地產。如:《商品房銷售辦法》第11條規定:“房地產開發企業不得采取返本銷售或者變相返本銷售的方式銷售商品房。房地產開發企業不得采取售后包租或者變相售后包租的方式銷售未竣工商品房”。但在我國,產權式酒店的開發商大多數是高投資高回報率吸引顧客,承諾的投資回報率高達5%-12%不等。所以,開發商承諾的固定回報是有違反國家法律的強制性規定,這可能會導致買賣合同無效或撤銷。同時,《關于審理商品房買賣合同糾紛案件適用法律若干問題的解釋》第24條規定:“因商品房買賣合同被確認無效或者被撤銷、解除,致使商品房擔保貸款合同的目的無法實現,當事人請求解除商品房擔保貸款合同的,應予支持”,該規定大大降低了買賣合同與貸款合同之間的獨立性,將買賣合同與貸款合同在效力上做一定程度的結合,使得買賣合同的無效或解除將直接導致貸款合同的解除。所以,一旦出現法律糾紛,銀行的合法權益很難得到有效維護。又如,根據《房地產廣告暫行規定》的規定:“房地產廣告中不得出現融資或者變相融資的內容,不得含有固定投資回報的承諾”。由此可見,開發商以固定回報承諾吸引投資者,違反了國家相關金融監管規定的要求,可能會導致合同無效,承諾固定回報將無法得到法律保護,這就必然會直接影響到銀行如期收到還款,導致信貸風險的提高。

    二、產權式酒店信貸風險法律規制的完善

    雖然產權式酒店在國外發展已經比較成熟,制度比較完善,但在我國仍屬于新生事物,需與我國現行的法律制度進一步磨合。產權式酒店涉及利益主體眾多,法律關系錯綜復雜,因此,對產權式酒店信貸風險的法律規制,不能簡簡單單地按照一般房產信貸風險規制。鑒于此,本文提出一些膚淺的建議,希望能引起相關實務部門的關注,以達到拋磚引玉之用。

    (一)商業銀行應建立嚴格的風險控制體系

    以2004年銀監會公布的《商業銀行房地產信貸風險管理指引》為指導,實施貸前調查貸后監控相結合的風險控制體系。商業銀行貸前應嚴格審查,對貸款人的房屋買賣合同、有關償債能力以及其提供的一系列證明文件嚴格審查并作詳細調查,實行嚴格的審批責任制度,避免發生因房屋買賣合同無效而導致貸款合同無效的情況。同時,銀行在對貸款進行審批時,也應將開發商、酒店管理公司的資信作為考察對象,是否具有足夠的資金實力、信譽狀況、經營能力等等,因為這些會影響到借款人日后的還款資金來源問題。貸后應加強對項目資金的監管,加強跟蹤管理,及時發現風險因素,積極采取有效措施應對,以保證銀行信貸資金安全。

    (二)產權式酒店開發模式:開發商、酒店經營管理公司聯合

    產權式酒店突破傳統的經營模式,委托經營關系中,一方面,酒店經營管理公司是開發商事先選定的,開發商作為理性的經濟人,目標是利潤最大化,且酒店的經營業績無利益牽連,所以開發商在選酒店管理公司時,僅以酒店銷售業績為終極目標,不考慮于酒店經營能力。另一方面,產權式酒店的性質決定了投資者不參與公司運營,酒店的經營利潤除了受所處的地理環境、配套設施外,更重要的是經營者的經營管理能力,對于涉及到具有專業色彩的市場定位、經營方向、經營戰略、經營策略以及管理方案等內容完全由管理者判斷和決定。然而,投資者對這些因素無法監督,加之酒店必須整體經營,投資者眾多且比較分散,投資者想退出或更換酒店管理者都比較困難,從而產生較大的風險。

    在該行業發達的歐美國家,酒店經管成功的重要原因是開發商本身就是在酒店行業富有經驗的經營者,因此我國可以借鑒他們的成功經驗,采取開發商與經營管理商聯合開發的模式,這樣具有以下優勢:1.開發商在酒店修建規劃時,會把精力主要集中在影響酒店經營因素上,如:地段、周邊的商務環境、配套設施等。2.經營管理公司參與酒店開發,可以把開發商、酒店經營管理公司和投資者利益捆綁在一起,避免三方因利益目標不一致給酒店經營帶來的不利影響。3.由于開發商與酒店的經營業績有著利益關系,開發商少不了會監督酒店的經營管理和支持酒店發展,使之符合星級酒店標準。這樣才能使產權式酒店發揮真正優勢,才能保證兌現對投資者的回報承諾,進而保證銀行還款來源。

    (三)擔保公司為還款來源提供擔保

    通過抵押貸款方式支付房款的投資者,還款資金的主要來源是投資收益。投資者在投資的頭幾年獲得的收益,由房開商或酒店經營管理公司統一扣除并打入還款賬戶,以作為投資者對銀行的還款。產權式酒店經營管理公司向投資者承諾的回報率,通常是80%—100%的出租率來計算的,然而,根據中國旅游業統計公報顯示:2011年全國飯店出租率為61.07%,2010年全國飯店出租率為60.28%,2009年全國飯店出租率為57.88%。產權式酒店經營狀況更為不理想,平均入住率僅有40%,整體收益率偏低,高投資回報率的承諾能否兌現,將是一個未知數。

篇9

投資產權式酒店可以通過貸款抵押的方式進行。貸款抵押是指購房人在支付首期規定的房價款后，由貸款銀行代其支付其余購房款，將所購商品房抵押給銀作償還貸款履行擔保的行為付款方式。由于產權式酒店銷售方式、投資回報承諾等有違規之嫌，加之存在信息不對稱，開發商、酒店管理者追求各自利益，產生道德風險，這些風險都會導致銀行產生信貸風險。在國內，產權式酒店業在短短的時間內已開發了200余家，新的紛爭也伴隨而起，中國農業銀行桂林分行訴朱某、陳某、陽朔縣某房地產旅游公司金融借貸糾紛一案就是最好的例證。目前，成都多家銀行已暫停對產權式酒店貸款，究其原因，與其說是銀行收縮銀根，還不如說是為了保障銀行信貸資金安全。

然而，在學術研究領域，關于產權式酒店的研究剛起步，學者們對產權式酒店的研究多數集中在經濟和管理領域，而且主要是從風險管理的角度研究，從法律領域研究比較少，且有待進一步深入。在法律研究領域，主要是以保護投資者的利益為視角，提出了相關法律法規的完善，在銀行利益保護角度，無論是經濟還是法律方面，學者們都還未涉足。所以，本文擬以保護融資方銀行的利益為視角，探討對產權式酒店信貸風險的規制，以期銀行業、酒店業和旅游業能呈健康而有序的良好發展態勢。

一、產權式酒店法律規制的缺陷

在國外，分時度假產品比較發達，對分時度假產品購買者、消費者等相關利益者保護較為完善。如歐洲的《歐洲聯盟分時度假指令》，要求成員國必須頒布分時度假產品的法律法規，并對“冷靜期”制度、事先告知、標準合同文本等作詳細規定。馬來西亞的《旅游分時度假政策指南和要求》，要求每半年對外公開財務報表，實行強制信托制度。美國的《分時度假房產法案》，限制違規經營者，規范分時度假市場。但是，在對銀行利益方面，仍然是空白。

在我國，目前關于產權式酒店的專門法律法規，僅有《海口市產權式酒店管理暫行辦法》，該辦法是我國第一部關于產權式酒店管理的規范性法規，明確了用地性質、建設銷售流程及產權登記等問題。但該辦法是一部地方性法規，不具有普適性，全國性的法律法規還處于空白階段。融資方所涉及的法律問題主要是依據《中國人民銀行法》、《商業銀行法》、《中國銀行業監督管理法》、《商業銀行房地產信貸風險管理指引》、《合同法》、《擔保法》、《商品房銷售辦法》、《關于審理商品房買賣合同糾紛案件適用法律若干問題的解釋》、《廣告法》等等。

然而，產權式酒店作為一種“舶來品”，投資方式、法律性質等突破了傳統房產的內容，由于法律的滯后性，并未對此作出區分，導致產權式酒店信貸風險遠遠高于傳統地產。如：《商品房銷售辦法》第11條規定：“房地產開發企業不得采取返本銷售或者變相返本銷售的方式銷售商品房。房地產開發企業不得采取售后包租或者變相售后包租的方式銷售未竣工商品房”。但在我國，產權式酒店的開發商大多數是高投資高回報率吸引顧客，承諾的投資回報率高達5%-12%不等。所以，開發商承諾的固定回報是有違反國家法律的強制性規定，這可能會導致買賣合同無效或撤銷。同時，《關于審理商品房買賣合同糾紛案件適用法律若干問題的解釋》第24條規定：“因商品房買賣合同被確認無效或者被撤銷、解除，致使商品房擔保貸款合同的目的無法實現，當事人請求解除商品房擔保貸款合同的，應予支持”，該規定大大降低了買賣合同與貸款合同之間的獨立性，將買賣合同與貸款合同在效力上做一定程度的結合，使得買賣合同的無效或解除將直接導致貸款合同的解除。所以，一旦出現法律糾紛，銀行的合法權益很難得到有效維護。又如，根據《房地產廣告暫行規定》的規定：“房地產廣告中不得出現融資或者變相融資的內容，不得含有固定投資回報的承諾”。由此可見，開發商以固定回報承諾吸引投資者，違反了國家相關金融監管規定的要求，可能會導致合同無效，承諾固定回報將無法得到法律保護，這就必然會直接影響到銀行如期收到還款，導致信貸風險的提高。

二、產權式酒店信貸風險法律規制的完善

雖然產權式酒店在國外發展已經比較成熟，制度比較完善，但在我國仍屬于新生事物，需與我國現行的法律制度進一步磨合。產權式酒店涉及利益主體眾多，法律關系錯綜復雜，因此，對產權式酒店信貸風險的法律規制，不能簡簡單單地按照一般房產信貸風險規制。鑒于此，本文提出一些膚淺的建議，希望能引起相關實務部門的關注，以達到拋磚引玉之用。

（一）商業銀行應建立嚴格的風險控制體系

以2004年銀監會公布的《商業銀行房地產信貸風險管理指引》為指導，實施貸前調查貸后監控相結合的風險控制體系。商業銀行貸前應嚴格審查，對貸款人的房屋買賣合同、有關償債能力以及其提供的一系列證明文件嚴格審查并作詳細調查，實行嚴格的審批責任制度，避免發生因房屋買賣合同無效而導致貸款合同無效的情況。同時，銀行在對貸款進行審批時，也應將開發商、酒店管理公司的資信作為考察對象，是否具有足夠的資金實力、信譽狀況、經營能力等等，因為這些會影響到借款人日后的還款資金來源問題。貸后應加強對項目資金的監管，加強跟蹤管理，及時發現風險因素，積極采取有效措施應對，以保證銀行信貸資金安全。

（二）產權式酒店開發模式：開發商、酒店經營管理公司聯合

產權式酒店突破傳統的經營模式，委托經營關系中，一方面，酒店經營管理公司是開發商事先選定的，開發商作為理性的經濟人，目標是利潤最大化，且酒店的經營業績無利益牽連，所以開發商在選酒店管理公司時，僅以酒店銷售業績為終極目標，不考慮于酒店經營能力。另一方面，產權式酒店的性質決定了投資者不參與公司運營，酒店的經營利潤除了受所處的地理環境、配套設施外，更重要的是經營者的經營管理能力，對于涉及到具有專業色彩的市場定位、經營方向、經營戰略、經營策略以及管理方案等內容完全由管理者判斷和決定。然而，投資者對這些因素無法監督，加之酒店必須整體經營，投資者眾多且比較分散，投資者想退出或更換酒店管理者都比較困難，從而產生較大的風險。

在該行業發達的歐美國家，酒店經管成功的重要原因是開發商本身就是在酒店行業富有經驗的經營者，因此我國可以借鑒他們的成功經驗，采取開發商與經營管理商聯合開發的模式，這樣具有以下優勢：1.開發商在酒店修建規劃時，會把精力主要集中在影響酒店經營因素上，如：地段、周邊的商務環境、配套設施等。2.經營管理公司參與酒店開發，可以把開發商、酒店經營管理公司和投資者利益捆綁在一起，避免三方因利益目標不一致給酒店經營帶來的不利影響。3.由于開發商與酒店的經營業績有著利益關系，開發商少不了會監督酒店的經營管理和支持酒店發展，使之符合星級酒店標準。這樣才能使產權式酒店發揮真正優勢，才能保證兌現對投資者的回報承諾，進而保證銀行還款來源。

（三）擔保公司為還款來源提供擔保

通過抵押貸款方式支付房款的投資者，還款資金的主要來源是投資收益。投資者在投資的頭幾年獲得的收益，由房開商或酒店經營管理公司統一扣除并打入還款賬戶，以作為投資者對銀行的還款。產權式酒店經營管理公司向投資者承諾的回報率，通常是80%—100%的出租率來計算的，然而，根據中國旅游業統計公報顯示：2011年全國飯店出租率為61.07%，2010年全國飯店出租率為60.28%，2009年全國飯店出租率為57.88%。產權式酒店經營狀況更為不理想，平均入住率僅有40%，整體收益率偏低，高投資回報率的承諾能否兌現，將是一個未知數。

篇10

一：引言

小額信貸問題一直受到國內學者的關注。趙芝玲，鄒帆(2003)通過對農戶小額信貸的績效的分析，指出中國小額信貸能實現農戶增收與信用社盈利增加的雙贏結果。李莉莉(2005) 通過對正規金融機構小額信貸運行機制的績效評價金融論文，指出對于農戶收入有正的顯著影響論文開題報告范例。張立軍，,湛泳(2006)通過分析小額信貸與當地農戶貧困之間的關系，認為農村小額信貸的發展對農戶家庭經營收入產生了正面的影響。朱乾宇，董學軍（2007）選取湖北省恩施土家族苗族自治州為研究對象，構建當地少數民族貧困地區農戶小額信貸的扶貧績效的研究，認為小額信貸對農戶的增收有積極作用金融論文，且非農業貸款投向相對農業貸款投向而言具有更好的績效。總體而言，國內對小額信貸的研究大多數還停留在小額信貸的績效分析方面，采用SWOT―PEST分析整個小額信貸產業的戰略選擇的文獻相對較少。在加快發展農村的同時，不能光靠增加小額信貸的投入，還應注重農村小額信貸的戰略發展，為小額信貸的可持續發展打下堅實基礎。因此金融論文，有必要對農村小額信貸的現狀作系統的分析，在此基礎上厘清農村小額信貸發展的優勢與劣勢，為改善農村金融生態環境提供有益的借鑒。基于以上思考，本研究運用SWOT―PEST模型對農村小額信貸進行評價和分析，為小額信貸的可持續發展提出了建議。

二：研究的方法

SWOT―PEST矩陣方法是一種戰略分析方法，利用它可以把影響小額信貸發展的政治(P)、經濟(E)、社會(S)、技術(T)等因素放到統一的框架內進行系統的SWOT分析金融論文，辨別出影響中國小額信貸發展的關鍵因素，從而有利于了解小額信貸發展的環境條件，為小額信貸的發展提供戰略性的決策論文開題報告范例。

表1 我國小額信貸產業的SWOT―PEST分析

 

Pest/

Swot

政策法律環境（politics）

經濟環境（economics）

社會文化環境（society）

技術環境（technology）

內在因素

優勢S

政府為小額貸款的可持續發展采用貼息的政策

激活農村金融市場

越來越多的農民從事非農生產，還貸周期短、投資回報率較高。

征信系統

無需抵押物與擔保品

劣勢W

未還款者法律追究問題、正規銀行貸款貸款者的道德風險

農業的天生脆弱性使得小額信貸風險加大

農民的盲目投資

融資難、限制了規模、沒規模效應、服務滯后

外在條件

機遇O

政府對農村金融市場的重視及對農村的發展建設

我國經濟的快速發展，使得小額信貸違約率降低。

先讓一部分區域先推廣，利用“示范效應”逐步推廣的理念得到認同。

 

  正規金融機構開辦小額貸款業務金融論文，使得資金時間與安全性監管體系成熟。

挑戰T

目前還沒任何法律界定小額信貸的法律地位

篇11

近幾十年來，全球氣溫持續上升，氣候變化問題愈受關注。盡管全球氣候變化及其帶來的影響還有大量的科學技術問題需要進一步開展研究，對各種適應氣候變化措施的可行性和有效性需要進行研究和驗證，但是人類需要開始共同努力以減緩氣候變化趨勢。全世界包括中國在內的眾多國家簽署了《聯合國氣候變化框架公約》，對溫室氣體減排規定了發達國家和發展中國家“共同而有區別的責任”。通過發達國家轉移低碳環境友好技術(Low-carbon Environmentally-sound Technology，EST)給發展中國家，可以促進后者提高能源效率、減少化石能源使用，可以延緩全球變暖趨勢。EST是有利于減少碳的排放，能減緩或消除全球氣候變化影響的技術。EST具有局部實施而全球受益性，即在全球任何一個國家實施該技術，全球各國均可享受到該技術所產生的環境效益。EST國際轉移成為人類社會關注的重要內容。《聯合國氣候變化框架公約》中將促進EST國際轉移作為重要的內容，“巴厘島路線圖”中也明確了“發達國家將以優惠的非商業性的條件向發展中國家提供減緩和適應氣候變化所需的先進技術”的基本原則。但是由于氣候變化本身的不確定性和眾多國家對EST特性的不了解等原因，目前該類技術國際轉移仍處于困境中。本文將對此類技術轉移嘗試建立起博弈模型，分析重要影響因素并探討相關促進政策。

1　博弈模型的建立

傳統的新古典經濟學以價格制度為主要研究對象，滿足兩個基本假設：①市場參與者的數量足夠多，從而市場是完全競爭的；②參與人之間不存在信息不對稱問題。EST技術轉移行為不滿足上述兩個假設：①主要參與人數量非常有限，市場競爭不完全；②基于轉移客體(技術)的特殊性，信息不對稱。因而，對于EST轉移過程中的理性有限參與人在信息不對稱條件下的經濟問題的研究，博弈論成為了最佳方法之一。

1.1建立完整概念模型

定義如下EST國際轉移主要參與人：①技術受讓國、轉讓國分別定義為該國所有個人、法人、合法組織的集合，具體包括政府、企業和所有公民；②政府定義為所有公民選舉出來的國家政權機構，負責制訂政策、管理國家；③公民定義為所有生活在該國的人民的集合；④企業定義為直接轉讓或者受讓技術的組織。根據各參與方關系建立完整概念模型如圖1。

1.2建立完整博弈模型

基于技術轉移雙方均為自由決策，沒有聯盟的特點，應對全球氣候變化而轉移EST的博弈為非合作博弈。

博弈模型中假定條件如下：①所有參與人都是理性人，以實現自身收益的最大化為目標；②同一國的公民與政府之間、企業與政府之間存在互相博弈；③技術轉讓國和技術受讓國就是否支持技術轉移進行直接博弈；④技術轉讓企業和技術受讓企業之間就技術轉移(轉讓和受讓)進行直接博弈；⑤企業決策過程中不受公民的直接影響，但政府基于公民對其政策支持率大小的考慮，會接受公民訴求的影響，并將采取措施對企業間的技術轉移進行支持或者不支持，滿足公民的需求。

政府在國際技術轉移過程中采取的行動主要是針對企業行為制訂政策，其態度為{支持，不支持}中的一種；公民針對政府對企業的態度作出回應，為{擁護，不聞不問，反對中的一種；企業采取的行動為{轉移，不轉移}中的一種。因此代表各自國家的政府進行宏觀博弈，轉讓雙方企業進行微觀博弈，均為完全信息靜態博弈，見圖2。

1.3國家之間宏觀博弈分析

宏觀博弈即政府間進行的完全信息靜態博弈。參與方就是轉讓雙方政府，分別采取支持或者不支持技術轉移的行動。轉讓國政府的支付函數為獲得公民支持率和管制費用。受讓國政府的支付函數為獲得宏觀經濟收益和公民支持率，并付出補貼費用。

博弈戰略式分析如表1所示。

從表1可以分析出：①不管受讓國政府是否支持技術轉移，轉讓國政府都會支持技術轉移：因為在受讓國支持的情況下，轉讓國如果支持，將獲得高公民支持率和管制費用，收益大于不支持轉移情況下僅獲得的低公民支持率；在受讓國不支持的情況下，轉讓國如果支持，將獲得高公民支持率，收益大于其不支持情況下僅獲得的低公民支持率；②因為轉讓國政府總會采取支持態度，那EST轉移是否成功開展，僅僅取決于受讓國政府是否支持。后者若支持，將獲得高公民支持率和宏觀收益，但是得付出補貼費用；后者若不支持，將僅僅獲得低公民支持率；③因此，博弈均衡將可能在(支持，支持)和(支持，不支持)中產生，具體是哪個結果，取決于受讓國政府的收益1(=高公民支持率+宏觀收益-補貼費用)和收益2(=低公民支持率)之間的比較。

作為技術受讓方的發展中國家中，如公民的環保意識相對低一些，當政府采取一項支持EST引進的政策，帶來的公民支持率升高幅度不大，但政策實施過程中政府需要付出的補貼費用較多的時候，如果技術引進帶來的宏觀收益也不足以抵消補貼費用，政府將寧愿不出臺支持政策，結果形成了技術轉讓方政府支持轉讓、受讓方政府實際上不支持引進而技術轉移最終不發生的局面。目前，在可再生能源發電技術、能源高效利用技術轉移方面就出現這樣的局面：發達國家支持本國企業轉移該類技術到發展中國家，但是后者卻沒有很大興趣引進。

但是如果出現如下情形，將可以出現(支持，支持)的結果，并最終促成環境友好技術的轉移：①技術引進國的公民環保意識水平進一步提高，引進國政府在出臺支持環境友好技術轉移政策時能獲得較高的公民支持率；②被轉移的技術本身具有很高的適用性和擴散性，技術被引進后，經過引進方的消化、吸收和再創新，能帶來較大的技術擴散成果和宏觀經濟收益；③在支持本國企業引進技術轉移的過程中，受讓國政府提供的補貼資金大幅度增加。

1.4企業之間微觀博弈分析

微觀博弈即企業間進行的完全信息靜態博弈。參與方是雙方企業，分別采取轉移或者不轉移技術的行動。參

與方的支付函數是在技術轉移項目中獲得微觀經濟收益，其博弈戰略式分析如表2所示，其中轉讓國企業用i表示，受讓國企業用j表示。

從表2可以分析出，只有在uj>=0且ui>：0的情況下，才出現(轉讓，引進)的均衡結果；其余情況下，出現(不轉讓，不引進)的結果。一般情況下，ui和uj有如下表達：

ui(P)=P-(ci+ci)-S(ri)?s'-ti-Gi(1)

uj(P)=B(rj)-(cj+cj)-P-tj+Dj(2)

其中，c為交易價格，ci為轉讓方在雙方確定轉移后的轉讓成本，ci為轉讓方在雙方確定轉移前的轉讓成本，s(ri)?s'為技術轉讓而減少的出口銷售額s(ri)與銷售利潤率s'的乘積，ti為轉讓方在轉移過程中繳納的稅收，Gi為轉讓方在轉移過程中繳納的管制費用；B(rj)為受讓方獲得的增量收益，cj為受讓方在雙方確定轉移后的受讓成本，cj為受讓方在雙方確定轉移前的受讓成本，乃為受讓方在轉移過程中繳納的稅收，Dj為受讓方在轉移過程中獲得的補貼資助。

因此，對于某個擬定交易價格P，只有ui(P)≥0且uj，(P)≥0，才會出現納什均衡結果(轉移，引進)。

2　重要影響因素分析

從上述博弈分析可以看出，影響企業間EST國際轉移的主要因素為企業、國家和國際社會三個層面：①企業層面的項目投資回報率等；②國家層面的國家稅收、管制費用、補貼資金水平等；③國際社會層面的環境項目補貼水平等。另外，公民環保意識水平通過干預國家政策成為了重要間接影響因素。

結合博弈模型的均衡結果狀態和社會實際情況，對上述因素變動影響技術轉移均衡狀態的情形進行分析：

(1)隨著時間延續，發達國家和發展中國家的“全球氣候變暖”意識都將增強，各國公民對減緩氣候變化政策的支持率將增大，發達國家政府對技術輸出的管制費用將減少，發展中國家政府對技術引進的補貼資金將增加，同時隨著技術進步，技術轉移的成本降低，技術交易量會增大。通過促進技術轉移應對全球氣候變化的效果將增強。

(2)發達國家作為技術轉讓方，對本國企業輸出技術減少稅收、取消管制費用，能大大促進企業降低轉讓報價，提高交易成功、轉讓順利的機會。

(3)發展中國家作為技術受讓方，對本國企業引進技術進行項目貼息、專項補貼等財政支持，或者減少稅收，也有利于企業提高技術引進報價，提高實現技術引進、消化吸收并產業化的機會。

(4)發展中國家對技術引進企業提供的補貼資金能促進交易成功的機會，但補貼比例較小時，效果不明顯，如果集中力量支持重點項目或者重點企業，效果將更顯著。

(5)國際社會的支持資金，對促進技術轉移能起到很大作用；但是，支持發展中國家引進技術的效果要強于支持發達國家轉讓技術。

(6)企業作為利益實體，進行涉及EST技術相關項目投資決策時，考慮到公眾“全球氣候變暖”環境意識水平將對其未來環境友好產品的市場容量、銷售價格甚至獲得利潤的影響，可適度調低預期此類項目的投資回報率要求。

(7)公眾對“全球氣候變暖”的認知和認同程度，影響著政府相關政策制定出臺，如公眾認同程度高，將大力支持有利于技術轉移政策，而反對不利政策。

(8)由國際社會提供，或者由發展中國家自籌資金，加強氣候變化相關教育培訓、媒體宣傳，能有效提高公眾的“全球氣候變暖”的認知和認同程度。

3　結論及政策建議

篇12

人力資本就作為一種生產要素而言，它是指存在于人體內的具有經濟價值的所有知識，技能，體力和健康等的總和，但是人又會受很多內在的不確定的因素影響，即使同一個人在不同時期也不一樣的。因此人力資本的價值并不能像物質資本那樣在靜態下進行精確的貨幣計量，而只能在人力資源的使用過程中根據人力資本的價值轉換形式加以確定。按照這個思路，國內外的專家相繼提出了一些傳統的計量模型，但是由于存在各種因素，計量的數據也只能作為參考，與實際相差較大收益模式，并不能作為企業人力資本價值核算的依據，也很難用于實踐。對此，筆者在對傳統計量模型研究的基礎上，結合特定的范圍，提出了新的模型，試圖運用一種全新的方式來解決人力資本價值計量問題。

一、現有企業人力資本價值計量收益模式的比較及修正

人力資本群體價值的貨幣性計量方法主要有非購入商譽法，經濟價值法，和未來凈產值折現法。它們考慮到了人力資本的產出價值，能在較大程度上反映人力資本創造經濟利益的能力。但是這些模型在計算人力資本群體價值的準確性和可操作性還是值得商榷的。

（一）、非購入商譽法

商譽法最早是由赫曼森在1969年提出的。他認為，企業過去若干年累計收益超過同行業平均收益的一部分乃至全部都可以看作是人力資本的貢獻，這部分超額利潤應通過資本化程序確認為人力資本的價值。

V為人力資本群體價值; I為本企業實際凈收益; P為企業總資產; i為行業投資報酬率或行業投資利潤率。

這種方法是將企業的超額利潤通過上述模型資本化為人力資源價值論文開題報告。它的優點是得到的人力資本價值是基于過去每年的實際收益數額，而且不是對未來收益進行估算，相比更具有的客觀性。

但是從理論上說，商譽評價法還是很不完善的。首先，僅把超額剩余價值作為人力資源價值是不合理的。其次該模型只能計算能夠獲得超額利潤的企業的人力資源價值，對于大多數只能獲得平均利潤的企業是不適用的。

(二)、經濟價值法

經濟價值法又稱為“未來收益法” 。該方法認為，人力資本的價值就在于其能夠提供未來的收益，它是將企業中人力資本在未來一定時期所實現的盈余折算為現值，然后按企業人力資源投資占全部資產投資總額的比重進行分配。

V表示人力資本群體價值; Rt為第t年的企業未來凈收益; r為貼現率; ht為第t年人力資源投資占總資產投資的比例; T為人力資本價值的計算年限。

它的優點在于：首先經濟價值法用未來盈余計量人力資本價值的基礎比較符合資產定義中“提供未來收益”這一重要屬性特征。其次將包含正常利潤的全部盈余而不僅僅是超額盈余作為人力資本價值的基礎，這樣反映較全面。另外收益模式，這種方法重視對人力、非人力資源的投資比率，并比較人力資源和非人力資源對組織的貢獻的大小，有利于企業調整投資結構，提高投資效率。

但此種方法仍有如下局限性:首先，這種方法只適用能獲得利潤的企業。其次，即使企業獲得利潤，模型反映的也只是反映了人力資本的剩余價值而不包含必要勞動所創造的價值。因此這種方法同樣也明顯低估了人力資本的價值。

(三)、未來凈資產折現法

這是我國學者文善恩等人在1996年提出的。他的主要觀點是根據馬克思的價值理論提出的。

V表示人力資本的群體價值; V0表示必要勞動所創造的價值; M0表示剩余勞動所發創造的價值; g1和g2分別表示必要勞動價值和剩余勞動價值的平均增長率。

未來凈產值折現法的難點在于需要不斷的對g1和g2調整。雖然該方法計算出的人力資本價值是以企業全部剩余價值為計算基礎的，但是它把全部利潤都歸為人力資源的貢獻，也就否定了其它非人力生產要素的貢獻。

二 新建模型需要解決的問題

（一）、對非購入商譽法模型的分析

根據馬克思的勞動價值理論，人力資本價值應該包括必要勞動價值(v)和必要勞動創造的價值(m)。這種方法不僅沒有計算人力資源的必要勞動價值(v)，而且剩余價值(m)也只計算了一部分，僅僅用超額剩余價值來反映人力資本的價值，大大低估了人力資源的價值。因此新模型計算的人力資本群體價值應當包括勞動者創造的全部價值。其次非購入商譽模型使用的未來收益部分僅僅是超額利潤而不包括正常利潤。根據馬克思的平均利潤理論，任何一個企業獲得超額的利潤只能是暫時的，從長期來看利潤必然會被更多新進入者平均化論文開題報告。這樣，如果當一個企業的利潤額等于或者低于行業正常利潤額時，企業的人力資本就沒有價值甚至為負價值。這顯然是不符合邏輯的，而且在某種程度上也否定了人力資源這種重要經濟資源的貢獻。因此新模型中使用的未來收益應包括企業的全部利潤。

（二）、對經濟價值法分析

經濟價值法沒有到考慮企業的收益為負值時企業群體人力資本的計算。這樣收益模式，當企業虧損時，不僅沒有剩余價值，人力資本的必要勞動價值也是不存在的。因此新模型的建立必須保證人力資本的必要勞動價值不受企業盈虧的影響。其次經濟價值法和非購入商譽法相比在計算人力資本群體價值時雖然考慮到了正常利潤，但是將部分盈余作為人力資源的價值只是反映了剩余價值，而沒有包括必要勞動價值。因此新模型的建立不僅要反映人力資本的剩余價值還要體現人力資本的必要勞動價值。

（三）、對模型未來凈資產折現法分析

首先，模型選擇不同增長率g1和g2分別來反應V和M增長，但是這樣即不方便計算也很容易產生誤差。一般隨著企業經營規模的擴大，高新企業人力資源總投入也會隨之規模性增加，因此可以選擇一個合適的增長率來近視地反應V和M的增長。由于短期內企業的經營效率是很難改變的，財務政策短時間內一般也是相對比較穩定，因此新建模型選擇了可持續增長率（既保持目前經營效率和財務政策不變的條件下公司銷售所能增長的最大比率）來計算人力資本群體總價值的增長。但是與之相適應也要縮小新模型的適用范圍。其次，該模型并沒有給出價值的計算依據，實用性也不強。新模型根據馬克思的價值理論，采用工資報酬作為必要勞動價值的計量依據，同時吸取經濟價值法的優點，采用人力資本對企業利潤的貢獻額作為剩余價值的計量依據，方便了計量。

三、新建模型

（一）、模型的建立

通過對現有模型的分析可見人力資本的群體價值實質上是由兩股現值流構成的，一股是企業人力資本預期的一系列的工資薪酬的現值和收益模式，一股是人力資源資本參與企業利潤分配額的現值和。

公式中，V表示人力資本的群體價值; I0 為基期人力資本貨幣性報酬性報酬總額; R0 為基期企業利潤總額；h為人力資源投資占總資產投資的比例; g為為企業的可持續增長率；r為貼現率; T為人力資源價值的計算年限；

人力資本的貨幣性報酬I0 和企業的利潤總額R0 都可以通過企業的基期年度財務報表直接獲得。人力資本的投資率h可以根據人力部門提供的人力資本年度投資額（包括工資福利，各種保險以及教育培訓費用等）占企業流動資產的投資額、人力資本投資額和固定資產的折舊額之和的比重計算得到。可持續增長率g=銷售凈利率×總資產周轉率×收益留存率×期初權益期末總資產乘數，公式中的相關比率均可以通過財務報表中的數據計算得到。折現率也可以近似采用行業的投資回報率。

（二）、模型的適用范圍

在預測范圍上，新模型的特點決定模型主要適用于人力資本對利潤貢獻額較大、短期內利潤增長率相對比較穩定的高新技術行業。起步期的企業一般都能獲得超額增長，增長率短時間內變動幅度較大。成熟期的企業只能獲得平均利潤，利潤增長的空間不大。衰退期的企業利潤一般是呈負增長的論文開題報告。因此模型主要適合于處于成長期高新技術企業。這種類型的企業利潤增長率比較穩定，人力資源是企業最重的資產，而且隨著投資規模的擴大，人力資本的投入也會隨之增加，短期內占企業的總投入相對比較穩定。在預測時間上，根據競爭均衡理論，一個企業通常不可能在競爭的市場中長期取得超額利潤，其投資成本回報率會逐漸恢復到正常水平，因此新模型計算的人力資本群體價值只能是短期的，這也與高新技術行業的人才流動性較強，更新速度較快相適應。

（三）、模型的可行性檢驗

案例背景資料分析：

河南戴康公司是一家主營網絡軟件開發的小型網絡公司。高端人才就是該公司的主要資產，公司每年財務預算中人才招聘、培訓等方面的投資額占投資總額的比重也比較固定收益模式，近幾年都維持在40%，該行業在該地區近幾年的平均收益率為8.5%。戴康公司員工的80%均具有本科以上學歷，整體創新能力較強而且公司目前正處于穩定的成長期。公司近期對于人力資源群體價值做出的專業評估值為1530萬元。

計量過程如下：

1確認計量范圍

利用建立的模型對戴康公司的人力資本群體價值進行計量。

2收集數據

根據戴康公司2008年和2009年的資產負債表和利潤表可得：

單位（萬）

年度

2008

2009

收入

1000

1100

工資福利費用

330

363

凈利潤

50

55

股利

20

22

股東權益

330

369

負債

60

66

總資產

390

429

銷售凈利率

5%

5%

總資產周轉率

2.5641

2.5641

權益乘數

1.1818

1.1818

利潤留存率

0.6

0.6

可持續增長率

10%

10%

我們可以以2009年為基期來計算B公司在未來四年的人力資本群體價值。

3代入模型

由上述資料可得 I0 = 363 R0 =55 h =0.4 g = 10% T= 4 r=8.5%

計算可得V=1593.95

4模型評估

模型測量值1593.95萬元與公司專業評估值1530萬元的誤差范圍約為4.18%。誤差出現主要是兩個因素造成的，一是后期投資回報率的變動，二是基本工資增長率和可持續增長率不一致。但誤差范圍小于10%，考慮到模型的簡便性，在可接受的范圍內，因此模型基本可靠。

四、結論

一方面，新建模型通過對現有模型的計量依據和計量方式的修正，并通過實證研究證明了新建模型的可行性，豐富了現有的人力資本群體價值計量模型。另一方面，新模型在計量范圍上還存在很大的局限性，而且在準確度上還有待進一步提高。

主要參考文獻

[1]陳全明.論人力資本經營[J].中國人力資本開發，1999 (11).

[2]李健民.人力資本通論[M].上海:上海三聯書店，1996.

[3]段興民、張志宏.中國人力資本定價研究.西安交通大學出版社，2005.

篇13

在2013年，GoogleAnalytics將有一次非常重要的升級，我們將可以更好地追蹤訪客在不同設備上的訪問行為以及這些行為間的相互作用。

這是一種全面跟蹤訪客行為的方法，可以跨設備甚至通過銷售漏斗對訪客的行為進行跟蹤。GoogleAnalytics已推出了Beta版，他們把這種方法稱之為通用分析(UniversalAnalytics)。數據的跟蹤與分析將主要是基于訪客而不是基于訪問，我們將可以以訪客為中心進行數據分析，而這與傳統企業衡量他們的運營效果普遍使用的方法相一致。。

鑒于目前GoogleAnalytics的數據跟蹤方法是基于cookie的，我們了解用戶的視角也相當狹窄。如果用戶更換設備或刪除了cookie，跟蹤到的數據就會和實際的情況不一致，容易引起數據誤差。新的UniversalAnalytics將給訪客指定用戶ID，相關的訪問信息可以附加在上邊，而不再是依賴于cookies，從而可以把更全面的、以用戶為中心的數據發送到GoogleAnalytics服務器。例如，假設用戶在一個網站上注冊賬號，然后要通過手機驗證后并在手機上進行了一些其他的操作，比如，通過手機付款購買商品。到目前為止，我們跟蹤到的信息是斷開的，我們可以分別跟蹤到用戶在網站上的注冊過程和他們在手機上的支付購買動作，但我們無法把這個過程與他們在手機上的訪問行為關聯起來。而通過UniversalAnalytics，你可以從你的CRM把數據發送回GoogleAnalytics，然后我們就可以知道哪些訪客注冊并驗證成功了，以及他們有給我們帶來了多少收益。UniversalAnalytics可以應用的場景很多，并不局限于電子商務網站，這為渠道歸因的分析提供了更多的信息。

2.內容營銷

在2013年，內容營銷將獲得從沒有過的重視。搜索引擎、社交媒介和廣告作為一種營銷工具，都緊緊依靠于內容，內容營銷的價值將得到極大的提升。

我們一直在說內容為王，可見內容營銷并不是什么新的營銷方式，而我們之前也一直在使用，比如你列出一堆理由，吹牛說你的公司有如何的偉大，這就是內容營銷。在網站、雜志、報紙、網絡會議、研究論文等等媒介上展示你的專業知識或特殊見解，這些都屬于內容營銷的范疇。內容營銷要求你專注于創造精彩的內容，要注重質量而不是數量。

在過去2年中Google一直在不斷更新針對網絡內容的算法，而內容營銷是目前為止最好的長期的搜索引擎優化策略。訪客來到你的網站后，并只是引導他們立即與你聯系，如果你的網站上提供了足夠的內容，可以引導他們查看或下載相關的資料，登錄網絡研討會，或進行郵件的訂閱，從而他們可以從內容中獲得有價值的信息。

3.社交媒體和搜索的整合

對搜索營銷來說，社交媒體并不再是單純的社交媒體，把社交媒體與搜索進行整合是一項必須的工作。

現在，社交媒體影響著付費搜索廣告和搜索引擎優化。通過把社交媒體賬號與網站連接起來，營銷人員可以在付費搜索廣告和自然搜索結果中顯示他們的社會影響力，如Google在顯示搜索結果時有可能會顯示Google+的數據，而Bing則會顯示Facebook的數據。

在AdWords付費搜索廣告旁邊的Google+1的計數會影響廣告的點擊率，以及其他方面的指標如AdWords質量得分和每次點擊費用等。而Google自然搜索結果包含了作者信息，你還可以看到來自你的Google+圈子成員的+1信息。由于搜索結果的點擊率是Google的排名因素之一，因而你的Google+1會影響您的排名。

4.外部鏈接的清理

Google的排名算法又有所調整了，你的網站流量下降了嗎？如果你已經使用了一些不太理想的鏈接建設策略，你要考慮清理這些鏈接了，否則Google很生氣，后果很嚴重......

曾幾何時，低質量的目錄列表、互惠鏈接和付費鏈接可以幫助你獲得更好的搜索排名。但那些美好的日子已經一去不復返了。現在，Google和Bing都會對你的鏈接來源進行分析。而在Google網站管理員工具中，網站所有者可以“否認”掉一些指向他們網站的鏈接。搜索營銷人員可以檢討自己的網站的外鏈情況，從而清理掉那些不好的鏈接。

如果你的網站有一些外鏈顯然是僅僅用于影響你的搜索排名而對于你的網站并沒有其他方面的作用，這就有可能會受到Google的懲罰(有些外鏈可能不是你自己建設的)。這意味著你得警惕哪些站點鏈接到了你的網站，并安排刪除了一些低質量的鏈接，或利用工具設置(DisavowTool.)“否認”掉那些鏈接。

5.再營銷

在2013年，在提高營銷的ROI方面營銷人員將會承受更多大的壓力，而再營銷(Remarketing)是一種很好的提升營銷ROI的方法。

使用了再營銷，你可以向訪問過你的網站的訪客展示廣告，力求把他們重新帶回到你的網站從而達成轉化。因為這部分訪客已訪問過你的網站，他們對于網站提供的產品或服務有著一定的興趣，客人為什么沒有在當次訪問中購買產品，其原因是多種多樣的，可能是客人還沒準備好購買，可能是客人還需要了解下其他類似產品，也可能是用戶更本不喜歡你的產品，對于前兩種情況，通過再次展示你的品牌在用戶面前，是可以提高轉換和提升品牌形象的。需要注意的是Google的Remarketing只是針對展示網絡，而非搜索網絡。你可以向他們推送產品的展示廣告，把他們吸引過來，這將可以有效地提高網站的轉化率。

研究數據表明，在再營銷方面進行少量的投入，就可以顯著降低單個交易達成所需要的營銷費用。搜索廣告、內容廣告或都郵件營銷都是再營銷的具體實施方式

6.自適應網頁設計

人們使用著各種各樣的設備對你的網站進行訪問，你可以為不同類型的設備創建多個網站，但這樣做可能會讓你抓狂，或者你可以創建一個可以滿足所有用戶需求的網站，無論他們是在使用臺式機還是智能手機。

自適應的頁面設計，可以快速地適應不同的屏幕寬度，從而以一個合理的布局把內容展示給用戶，并不需要再為移動設備制作一個單獨的移動網站。

這樣做不僅是SEO的最佳實踐，從另一個角度來看，一個負責任的網站應該讓網站內容能夠適用于市場上幾乎所有的新設備。例如，如果你有一個網站，是專為iPad的平板電腦版本的，但使用iPadMini和Nexus7訪問時顯示正常嗎？或是你的網站是為iPhone4S設計的，那么使用其他的手機型號訪問時會否出現問題？你可以會因此丟失掉一些重要的客戶。

7.HTML5/CSS3的使用

為了增強移動網絡和瀏覽器的兼容性，HTML5和CSS3將在2013年被大范圍使用，對HTML5和CSS3來說，這將是突破性的一年。

Web開發人員可以使用新的HTML和CSS代碼來實現一些以前通過JavaScript、Flash或圖像才能實現的效果。

使用HTML5和CSS3元素的好處是：頁面加載時間更短，更好地兼容移動設備，并節省編碼開發時間。

8.視頻營銷

視頻制作工具與在線視頻網站讓網絡視頻的制作和托管成本大幅下降。網絡視頻將會成為許多企業在2013年的營銷推廣途徑。

網絡視頻可以詳細介紹產品的功能和用途，從而促進網站的銷售。

我們可以在網絡視頻中添加各種類型的轉化引導，并對視頻的轉化數據作精細的跟蹤。轉化不跟蹤，到頭一場空。我們不僅要精心策劃制作視頻，我們還要密切監測視頻對于業務的影響。

9.移動設備廣告

在2013年，美國人口中將有超過50%的成年人擁有一個智能手機或平板，移動廣告將成為主流的廣告形式。

這類似于桌面系統的內容廣告或搜索廣告，當用戶通過移動設備瀏覽網頁或從使用一些應用程序時，你可以向他們展示你的廣告。

與其他的廣告渠道相比，這一塊的市場才剛起步不久，還遠沒有達到飽和，這意味著有很多潛在的機會。而智能手機用戶的行動導向性非常強，如果他們正在尋找一些東西，那是因為他們需要它。你所要做的就是在合適的時間把合適的產品信息展示給他們。總之一句，移動廣告將是一種廉價的、高潛力的廣告形式，在2013年將會有長足的發展。

10.目標定位更精確

新興的廣告定位技術與Facebook廣告平臺讓我們可以更精確地定位我們的廣告受眾，廣告主們將在2013年探索更多有效的精確的目標受眾定位方法。

現在，我們可以針對特定規模的公司、工作職能、職位、位置或符合特定條件的人群投放廣告。營銷人員可以使用不同的條件對受眾人群進行細分，從而為他們顯示不同的廣告。

更精確的目標地位意味著更少的廣告費浪費，也意味著更好的營銷投資回報率和更高質量的潛在客戶。一些小公司花費較小的成本就能接觸到他們的目標受眾，這為小公司的發展提供了便利。

11.電子郵件營銷

在網絡營銷中，一些用戶可能在支付流程中因為某些原因跳出離開了網站。而這部分用戶的購買意愿是相當高的，如果充分利用好這部分訪客資源并通過電子郵件與他們聯系，這將可以有效地提升網站的銷售。

若用戶放棄購物車或網頁表單的登錄，系統將在隨后的某個時間點，比如1個小時、24小時、3天或7天后自動給他們發送電子郵件，把目標未達成的用戶重新帶回到網站。

這類似于內容廣告的再營銷，但電子郵件的再營銷的訪客獲取成本非常低。根據SeeWhy提供的報告，即使你什么都不做，也會有8%的放棄的購買流程的用戶將返回網站進行購買，但如果你進行了電子郵件再營銷，這個比例高達到尺人的26%。電子商務網站可以充分使用好這種技術提升網站的銷售。確實有很多原因會導致用戶離開你的網站，但他們中的大多數仍然有相當的意愿購買你的產品，而通過電子郵件，你可以把他們帶回到你的網站。

12.搜索Retargeting

這種技術之前使用得并不多，而隨著Google將在AdWords中突出搜索Retargeting的功能，這種技術將會得到大規模的應用。

搜索Retargeting使廣告主可以向那些在搜索引擎搜索過相關關鍵詞，但未到過你站點的用戶推送你的產品廣告。這意味著，你可以基于用戶的搜索歷史記錄確定你要推廣的關鍵字，并可以為你的關鍵字設置相應的特定的廣告和著陸頁面。或者你也可以為有特定搜索歷史記錄的用戶展示你的內容廣告。

這是一種有效的優化網絡營銷投資回報率的方法。通過了解用戶的搜索歷史更好地了解他們的意圖，從而為他們提供適當的廣告。廣告的投放將變得更精準，低成本也能創造高效益。

13.網站優化