引論：我們?yōu)槟砹?3篇投資回報率論文范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。

篇1

一、引言

資本運營的最終目的都是為了獲取利潤，因而不同的投資主體關(guān)注的焦點都在于——投資的資本回報率。而金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間的因果關(guān)系是近年來國內(nèi)外學術(shù)界廣為關(guān)注的一個議題，在應用研究方面，許多學者利用一些數(shù)據(jù)分析了金融業(yè)發(fā)展指標與經(jīng)濟增長指標之間的相關(guān)性。那么，金融業(yè)的市場化程度對我國的資本回報率有沒有影響呢？二者的關(guān)系如何呢？

國內(nèi)外學者對于金融市場化和資本回報率等相關(guān)問題都進行了一些研究。

在金融業(yè)的市場化方面，Goldsmit（1969）在《金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟發(fā)展》一書中第一次探索了金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的關(guān)系問題，開創(chuàng)了金融發(fā)展研究的先河，并給出了評價金融發(fā)展水平的主要指標。 Mackinnon R.I.（1973）和ShawE.S.(1973)曾針對金融系統(tǒng)的發(fā)育狀況，將金融市場化理解為金融抑制向金融深化的轉(zhuǎn)變。①此后的學者從不同的角度和概念內(nèi)涵對金融市場化和經(jīng)濟增長之間的關(guān)系進行了大量的理論研究,目前形成相反的兩類觀點：第一類觀點認為金融市場化增強了金融發(fā)展的動力，并最終為經(jīng)濟帶來了更高的長期增長（Bandiera,2000；Andersen and Tarp,2003；Bekaert,2005；Ghosh,2006）；第二類觀點認為，金融市場化導致了過度的風險介入，加劇了宏觀經(jīng)濟的波動性，從而導致更加頻繁的金融危機（Demirguc-Kunt and Detragiache,1998；Kaminsky and Reinhart,1999）。②關(guān)于金融業(yè)市場化指數(shù)的測算，自2000年開始，中國經(jīng)濟改革研究基金會國民經(jīng)濟研究所的學者樊綱，王小魯，張立文就出版了中國各地區(qū)市場化進程相對指數(shù)報告，其中就包含了金融業(yè)的市場化這一指標，并分別在2004年、2006年、2009年了新的報告。本文中采用的數(shù)據(jù)部分就來自于2009年的報告。

關(guān)于資本回報率的問題，白重恩、謝長泰、錢穎一（2006，2007）曾對我國資本的實際回報率進行了測算，分析了我國在高投資率的情況下，仍然保持了年總資本回報率約20%的資本回報率，并指出可能由于中國工業(yè)部門內(nèi)的漸進式重組使其向資本密集型工業(yè)轉(zhuǎn)變，因此要求中國有更高的穩(wěn)態(tài)投資率。

但是將中國的金融業(yè)市場化指數(shù)和資本回報率聯(lián)系起來，分析二者之間的關(guān)系以及金融市場化對投資回報率影響的文章并不多見。

本文試圖利用1999-2007年的省級面板數(shù)據(jù)，來分析一下我國的資本回報率與金融市場化之間的相關(guān)關(guān)系。本文以下內(nèi)容安排如下，第二部分說明模型設(shè)定已經(jīng)模型中相關(guān)指標的測算方法及數(shù)據(jù)選取；第三部分對1999-2007年的面板數(shù)據(jù)進行了相關(guān)檢驗并基于數(shù)據(jù)對計量模型進行估計；第四部分為結(jié)論和簡單的政策建議。

二、模型與數(shù)據(jù)

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（一）模型設(shè)定

本文將著重考察資本回報率與金融市場化之間的相關(guān)關(guān)系，分析金融業(yè)的市場化進程對投資回報率的影響程度投資回報率，因而建立如下面板計量模型：

（1）

其中，i表示橫截面，即各個省市區(qū)，i=1，2，……，31；t表示時間，t=1999，2000，……，2007。為殘差。ROIC為投資的資本回報率(Return on Invested Capital)，F(xiàn)MI為金融業(yè)的市場化指數(shù) (Financial Market Indices)。β為相應的彈性，表明投資的資本回報率對金融市場化程度變動的敏感程度。

（二）數(shù)據(jù)選取

本文利用中國31個省（市、自治區(qū)）的投資的資本回報率以及金融業(yè)的市場化指數(shù)各279個數(shù)據(jù)，由于指標選取的限制，樣本區(qū)間為1999—2007年。31個省（直轄市，自治區(qū)）包括北京、天津、河北、遼寧、上海、江蘇、浙江、福建、山東、廣東、山西、內(nèi)蒙古、吉林、黑龍江、安徽、江西、河南、湖北、湖南、海南、廣西、重慶、四川、貴州、云南、陜西、西藏、甘肅、青海、寧夏、新疆。

1．我國投資回報率的測算

Bai 等（2006）曾經(jīng)對我國資本的實際回報率進行了核算，其測算公式為：

其中，r 表示實際資本回報率，i 表示資本名義回報率，P 表示價格水平，^表示增長率，α表示資本所得在總收入中所占比重，K 表示資本存量，Y 表示總產(chǎn)出，δ 表示資本折舊率。理論上，式（1）一個的近乎完美核算公式。但是，由于我國統(tǒng)計資料的限制，如果應用其來測算我國分省區(qū)的資本回報率，在操作中還存在著一些難以克服的困難。③

如果生產(chǎn)要素是規(guī)模報酬不變的，且符合生產(chǎn)要素分配凈盡定理，及要素按照其邊際產(chǎn)出獲得報酬，那么資本回報率就等于資本所得份額除以資本產(chǎn)出比。其原理如下：

設(shè)定投入兩種生產(chǎn)要素資本K 和勞動L，得到產(chǎn)出Y。投入要素的規(guī)模報酬保持不變，則有

（2）

上式中，MPK 和MPL分別表示資本和勞動的邊際產(chǎn)出。將等式（2）兩邊同時除以產(chǎn)出Y，得到

（3）

如果投入要素分別按照邊際產(chǎn)出MPK 取得收入，則資本回報率r=MPK。式（3）右邊第一項為資本所得份額（記為α），則資本的回報率轉(zhuǎn)化為

（4）

產(chǎn)出Y以實際GDP計算，資本存量K作者借鑒Bai 等（2006）所采用的“固定資本形成”指標。而資本所得份額沒有現(xiàn)成的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，作者將利用中國統(tǒng)計年鑒所公布的按照收入法核算的地區(qū)生產(chǎn)總值構(gòu)成來計算。

資本所得應該為固定資產(chǎn)折舊，營業(yè)盈余以及屬于資本所得的生產(chǎn)稅。因而核算公式如下：

資本所得除以GDP總量就可得到資本所得份額。這樣，將1999-2007年我國31個省（市、自治區(qū)）代入式（4）中，就可以測算出投資的資本回報率。統(tǒng)計數(shù)據(jù)來源為2000—2008年的《中國統(tǒng)計年鑒》以及銳思金融研究數(shù)據(jù)庫；此外，2004年各地區(qū)生產(chǎn)總值結(jié)構(gòu)構(gòu)成的統(tǒng)計數(shù)據(jù)缺失，作者利用插值法完成缺失數(shù)據(jù)的填充后，再行計算出了2004年各地區(qū)的資本回報率。

2．金融市場化指數(shù)

金融業(yè)的市場化指數(shù)則選用中國經(jīng)濟研究基金會國民經(jīng)濟研究所的《中國市場化指數(shù)——各地區(qū)相對市場化進程2009年報告》中的數(shù)據(jù)。

三、金融業(yè)的市場化對投資回報率影響的實證分析

（一）面板數(shù)據(jù)的單位根檢驗

從選取的變量的實際數(shù)據(jù)看，都有隨著時間而增長的趨勢，為了消除虛假回歸的現(xiàn)象，需要對這些變量進行單位根檢驗。由于單一的檢驗方法可能存在缺陷，本文作者使用了Levin-Lin-Chu檢驗、Im-Pesaran-Shin檢驗、Fisher-ADF檢驗和Fisher-PP檢驗四種方法來對資本回報率和金融市場化這兩個模型中的變量進行面板數(shù)據(jù)的單位根檢驗。使用的計量軟件為Eviews 6.0版本，檢驗結(jié)果見表3-1。

表1 資本回報率及金融市場化指數(shù)的單位根檢驗結(jié)果

 

變量

ROIC?

ROIC?

FMI?

FMI?

LLC值

-4.1952

-15.9634

-4.0889

-24.6921

p值

0.0000

0.0000

0.0000

0.0000

IPS值

1.2876

-4.7306

2.2567

-8.2947

p值

0.9011

0.0000

0.9880

0.0000

ADF-Fisher值

49.1463

135.1460

57.5226

194.1310

p值

0.8819

0.0000

0.6375

0.0000

PP-Fisher值

46.3882

156.8131

41.0520

185.0343

p值

0.9305

篇2

一、BOT概述

(一)BOT含義

BOT即建設(shè)―經(jīng)營―轉(zhuǎn)讓,是英文build-operate-transfer的簡稱。BOT方式實質(zhì)上是一種融資的方式。其具體內(nèi)涵是指一過政府或其授權(quán)的政府部門經(jīng)法定程序通過特許協(xié)議將國家擁有的特定基礎(chǔ)設(shè)施或工業(yè)項目的籌資、投資、建設(shè)、營運、管理和使用的壟斷權(quán)在一定時期內(nèi)賦予給本國或外國民營企業(yè)集團(項目公司),政府保留該項目、該設(shè)施最終所有權(quán)及相關(guān)自然資源永久所有權(quán)。在經(jīng)營期內(nèi),項目公司可以自主行使其對該項目,該設(shè)施的管理權(quán)和經(jīng)營權(quán)。但經(jīng)營期滿以后,項目公司將該項目或該設(shè)施無償轉(zhuǎn)移給政府所有。

由于按照傳統(tǒng),公共資金與私人資本之間往往有著明確的界限,使用方式和目的也大相徑庭。與公共資本用以公共利益為目的不同,私人資本投資是為了盈利。而在BOT方式中,私人資本參與的是公共事業(yè)的建設(shè)。盡管私人資本可以通過使用一定年限的特許經(jīng)營管理權(quán)來收回投資進而贏利,但從其實際的效果來看,是達到了實現(xiàn)公共利益的目的的。因此可以認為BOT是私人資本在政府領(lǐng)域的有限擴張。

BOT方式為國家在涉及到公共利益的重大基礎(chǔ)建設(shè)中提供了一個新的融資方式。這種最早自20世紀80年代出現(xiàn)在土耳其的融資方式由于其達到的資源配置的效果良好,很快在世界各地盛行。英吉利海峽隧道、澳大利亞悉尼港隧道工程、香港東區(qū)隧道、馬來西亞高速公路、菲律賓的電廠項目等都是世界上比較著名的BOT項目。

(二)BOT法律關(guān)系及其特征

1.BOT方式中的法律關(guān)系

BOT方式中的當事人包括政府主管部門、項目公司、投資股東(項目主辦人或稱項目投資人)、項目貸款人(金融機構(gòu)),建設(shè)公司、原料供應公司、設(shè)計公司、保險公司、營運商、經(jīng)營管理公司,以及項目產(chǎn)品或服務(wù)的購買人、設(shè)施使用人、項目投資回報和貸款償還的擔保人、項目公司的經(jīng)營管理人等。這些當事人中,最重要的是政府和項目公司。

政府在整個BOT方式中占主導地位。設(shè)施建設(shè)的決策、總體規(guī)劃等都由政府根據(jù)本國本地區(qū)的實際情況,依照其發(fā)展策略來制定。在發(fā)展中國家,政府的主導地位更是鮮明。尤其是在我國,基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)決定權(quán)完全屬于政府,因此在BOT方式中,項目的決策和管理政府都起決定的作用。

2.法律關(guān)系的特征

(1)特許協(xié)議主體的雙重性

BOT方式中處于核心地位的是特許協(xié)議。特許協(xié)議主體的特殊性在很大程度上決定了BOT方式的復雜性。正是通過特許協(xié)議,政府授權(quán)私營企業(yè)進行公共基礎(chǔ)設(shè)施的項目的設(shè)計、建設(shè)、運營等。相對于一般的特許協(xié)議,BOT特許協(xié)議的主體有以下特別之處:

BOT特許協(xié)議的一方是東道國政府,其在特許協(xié)議中扮演著雙重角色,既是特許項目的發(fā)包方,又是公共權(quán)力的執(zhí)掌者。政府既是協(xié)議的當事人,還是管理者。協(xié)議的另一方一般僅限于外國人,但對私人資本的國籍一般沒有特別的限制。BOT方式的初衷就是為了吸引外資,因此在急需資金的公共項目中,尤其是資金嚴重缺乏的國家,更是不會對資金的國籍做出限制。

(2)BOT融資方式的特殊性

BOT融資方式與一般的融資方式不同之處在于,融資以后償還建設(shè)資金的來源不同。一般的融資方式是以項目主辦人的全部資產(chǎn)作為償還建設(shè)該項目所用資金的來源。而在BOT方式中,由于BOT項目大多是一些涉及國計民生的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目,這些項目需要大量資金投入,其投資風險是單個私人主體所不能承受的,因此BOT方式中的項目融資就是指利用項目的未來收益作為償還建設(shè)該項目所用的資金。

(3)BOT方式風險特殊性

BOT方式融資,周期長,標的額大。因此風險也比一般的融資方式不僅高出許多,而且面臨的風險種類也多。自然因素、政治因素、商業(yè)因素都可能是造成融資風險的原因。

二、BOT運用中所遇到的法律問題

(一)BOT特許協(xié)議的法律性質(zhì)

BOT協(xié)議的結(jié)構(gòu)是以特許協(xié)議為中心,以參股協(xié)議、貸款協(xié)議、建設(shè)工程承包協(xié)議、項目經(jīng)營管理協(xié)議、產(chǎn)品和服務(wù)購買協(xié)議等為重要協(xié)議,構(gòu)成一個傘狀協(xié)議體系。BOT特許協(xié)議在傘狀結(jié)構(gòu)中居于核心地位。因為特許權(quán)協(xié)議是東道國政府允許民營企業(yè)、尤其是外國投資企業(yè)享有投資、建設(shè)、營運、整個BOT項目的重要法律依據(jù)。

但BOT特許協(xié)議的法律性質(zhì)的問題,一直存在爭議,其基本的爭議涉及如下問題:特許協(xié)議事民事合同還是行政合同。

1.民事合同

一種觀點認為BOT特許權(quán)協(xié)議事一種民事合同,屬于私法契約范疇,主要理由是:特許權(quán)協(xié)議事政府以民事主體的身份與項目公司簽訂的,雙方之間的關(guān)系事平等民事主體的關(guān)系;如將特許權(quán)協(xié)議定性為行政合同,意味著政府不經(jīng)私人投資方同意,即可依自己對社會公共利益的判斷來隨意修改、飛出特許權(quán)協(xié)議,會增加私人投資的風險,使外國投資者不愿意投資。

2.行政合同

另一種觀點認為特許權(quán)協(xié)議事一種行政合同,屬于公法契約范疇。主要理由是:BOT項目均涉及東道國社會公共利益;特許權(quán)協(xié)議雙方當事人的地位本身不對等;特許權(quán)協(xié)議兼有國家行政合同的特性;將特許權(quán)協(xié)議定性為行政合同,賦予政府行政優(yōu)先權(quán),并沒有削弱BOT項目對私人投資者,特別是外國投資者的吸引力。

3.民事合同與行政合同的比較

(1)行政合同當事人中必須至少有一方是行政主體。一般情況下在行政合同中,一方是從事行政管理、執(zhí)行公務(wù)的行政主體,另一方是行政管理相對人,且行政主體處于主導地位并享有一定的行政特權(quán)。在特殊的行政合同中,如區(qū)域間行政協(xié)助、協(xié)作合同、行政管理目標責任制合同等,簽約雙方都是行政主體,雙方相對而言,均不享有行政特權(quán)。而民事合同則要求合同雙方都是民事主體,或者如果一方本身是行政主體,但是作為民事主體參與權(quán)利義務(wù)的分配參與到合同中。在BOT特許協(xié)議中,關(guān)鍵的問題在于政府到底是作為行政主體還是民事主體作為合同的一方當事人來簽訂合同。而在政府法律地位的爭議中,實際上是研究政府在特許權(quán)協(xié)議中的權(quán)利義務(wù)規(guī)定。可以說,因政府的權(quán)利義務(wù)來決定他的法律地位。也可以說,因其法律地位來決定其權(quán)利義務(wù)。

(2)行政合同的內(nèi)容是為了公共利益而執(zhí)行公務(wù),具有公益性。行政合同是為履行公法上的權(quán)利和義務(wù)而簽訂的,如果合同內(nèi)容只涉及私法上的權(quán)利與義務(wù),則應視為民事合同。由于行政合同的公益性決定其內(nèi)容必須符合法律、法規(guī)的規(guī)定,雙方都無完全的自由處分權(quán)。而民事合同不然,根據(jù)新合同法第五十二條的規(guī)定,只要民事合同不違反法律、行政法規(guī)的強制規(guī)定,就應合法有效。在這一點,兩者有較大的區(qū)別。BOT合同符合具有公益性這一標準。一個好的BOT合同,不光具有公益性,也同樣具有贏利性。BOT合同應該是一個雙贏的合同,既具有實現(xiàn)社會公共利益的特點,又具有滿足私人資本實現(xiàn)經(jīng)濟利益的特點。

(3)行政合同以雙方意思表示一致為前提。行政合同屬于雙方行政行為,雙方的行政行為須以雙方意思表示一致為前提。當然,雙方意思表示一致并不等于雙方追求的目的相同,行政主體簽訂行政合同的目的是為了執(zhí)行公務(wù),行政管理相對方則是為了營利。在BOT合同中,政府和私人資本都是在自愿的情況簽訂合同。在簽訂合同之前,雙方都有選擇簽署或拒絕簽署的權(quán)利,并不存在政府強行簽訂合同的情況。不過在行政合同中,作為管理者的政府一方在多數(shù)情況下也并沒有強制行政相對人簽署某些行政合同的權(quán)力。

(二)BOT投資回報率的限制

1.BOT投資產(chǎn)權(quán)的回收

BOT項目中最終移交與合作方式中的移交不同,在兩種合作方式下的產(chǎn)權(quán)交移方式的比較中,可以深刻理解BOT方式產(chǎn)權(quán)投資的回收方式特征。

第一,合作方式中并不強行規(guī)定合作期滿后的移交。《合作法》第二十二條規(guī)定:中外合作者在合作企業(yè)合同中約定合作期滿時合作企業(yè)的全部固定資產(chǎn)歸中國合作者所有的,可以在合作企業(yè)合同中約定外國合作者在合作期限內(nèi)先行回收投資的辦法。可見,財產(chǎn)是否移交由合作者自行約定。而BOT項目最終移交則是國際慣例,是既定的、必然的結(jié)果,具有強制性。

第二,移交的對象不同。合作企業(yè)合同中可規(guī)定合作期滿,合作企業(yè)的所有資產(chǎn)無償移交甲方(合作公司中的中方企業(yè));而BOT合同期滿后,所有資產(chǎn)應移交給政府或其指定的事業(yè)單位,而不是合作的中方企業(yè)。

第三,移交的性質(zhì)不同。在中外合作企業(yè)存續(xù)期間,外國投資者對企業(yè)資產(chǎn)有完整的所有權(quán),與中方一起占有、使用、收益、處分這些財產(chǎn),合作期滿移交的是其對固定資產(chǎn)的所有權(quán);BOT項目承辦方是基于特許授權(quán)而享有對該公共基礎(chǔ)設(shè)施項目的占有、使用和收益權(quán),但無權(quán)處分該項目資產(chǎn)。即政府保留對BOT項目的處分權(quán),合同期滿后政府收回特許而使其對基礎(chǔ)設(shè)施項目的所有權(quán)完整回歸。

第四,移交的范圍不同。BOT項目移交的不限于固定資產(chǎn),承辦方應保證項目移交后正常運行的必備條件;中外合作企業(yè)沒有如此條件。

2.回報率的保證

國際上BOT方式中,存在三種投資回報模式:

自負盈虧的投資回報模式。即指完全由項目公司自負盈虧,承擔經(jīng)營后果。自負盈虧式的投資回報模式不涉及政府對投資回報率的保證問題,相應地,BOT投資者的風險最大,同時盈利的可能性也最大;

固定比率式投資回報模式。即由項目所在地政府按事先協(xié)商確定的投資回報率承擔投資回報數(shù)額,而不論項目公司的實際經(jīng)營善。例如,在菲律賓的BOT電廠項目中,政府就保證國家電力公司按高于市場成本電價的15%價格購買項目的全部發(fā)電量,從而間接地提供投資回報率。在這種模式中,政府對投資回報率提供保證。BOT投資者在固定比率模式中風險最小,相應的盈利也比較低;

彈性比率式回報模式。即指政府與項目投資者通過談判確定一個投資回報率的上下限,經(jīng)營收入越過回報率上限部分歸政府所有,底于回報率下限時由政府補,在投資率上下限之間的經(jīng)營收入歸項目公司所有。此種模式下,政府也會對投資回報率提供保證。

(三)在項目運行中,政府的特權(quán)限制

BOT項目中,政府的特權(quán)常常是項目不能順利展開的原因之一。由于政府特權(quán),使得項目公司的利益在某些情況下得不到保證。主要就體現(xiàn)在,風險的承擔,政府的擔保上。

BOT項目區(qū)別于普通私人項目,有較多的利益相關(guān)者,包括經(jīng)濟組織與建設(shè)方面的設(shè)計單位、承包公司、供應商、運營商以及融資方面的各種機構(gòu)等,此外還包括社區(qū)、社會公眾項目的最終服務(wù)對象和東道國政府。各方本應根據(jù)自己在項目中存在的利益的大小,擁有參與項目決策的權(quán)利,承擔相應的責任。然而,在實際操作過程中,政府往往出現(xiàn)包攬一切的傾向。在沒有項目所有利益相關(guān)者,特別是產(chǎn)品最終的購買者社會公眾充分參與的情況下,政府往往就與投資方達成了項目的優(yōu)惠政策、產(chǎn)品價格、產(chǎn)品購買方式等影響深遠的條款。而這些條款在執(zhí)行過程中產(chǎn)生了價格偏高,市場風險不能合理分攤等問題,最終損害了公眾和產(chǎn)品購買公司的利益,影響了項目的經(jīng)濟效益和社會效益。

國家豁免權(quán)是政府享有的特權(quán)之一。BOT 投資方式的特點之一,就是政府出面簽約,進而做出保證。一旦因東道國原因合同不能履行,或者因東道國政府違約,勢必涉及到國家豁免和國家責任等復雜的國際法問題。我國相當長的時期內(nèi)是國家絕對豁免的堅持者,以政府或政府財產(chǎn)來承擔民事責任是歷來被反對的。于是在我國的法律中處處可見禁止或限制政府及其人員從事經(jīng)營的規(guī)定,以及對政府及其人員進行保證的限制性和禁止性規(guī)定。然而,由于 BOT 投資方式的法律關(guān)系的特殊性,必然有法律關(guān)系的主體一方為東道國政府。這就使得我國政府和學者在進行 BOT 項目的運作和分析研究時不得不完全或者部分地放棄國家絕對豁免的觀念。否則,我國將會把 BOT 項目的投資者“拒之于國門之外”。其實,這種有意識地放棄特定領(lǐng)域內(nèi)或特定情況下的國家豁免權(quán),并沒有否定和侵害國家,相反,恰恰是國家充分實施的表現(xiàn)。根據(jù)國際法原理,國家是指國家在國際法上所固有的獨立處理對內(nèi)對外事務(wù)的權(quán)力。這種獨立地處理事務(wù),當然包括積極地實施行為,也包括自愿放棄某方面的權(quán)利。在采用 BOT 投資方式的情況下,東道國為了獲取更為明顯的利益,給外國投資者以信心,放棄某些方面的豁免權(quán)應是無可非議的。事實上,采用絕對豁免主義立場的國家近年來已有日漸減少。目前,亞洲以及拉丁美洲等地區(qū)的一些發(fā)展中國家仍然在采用。

三、對BOT構(gòu)建完善的一些建議

BOT法律制度構(gòu)建的完善,首先應從立法上做起。提高BOT制度法律的位階,是制度形成體系。其次是充實BOT法律的內(nèi)容,改變當下法律條文空洞、內(nèi)容過于空泛的現(xiàn)狀,將部分內(nèi)容細化,也使得BOT方式在實際運行中有法可循。

(一)對投資項目的規(guī)范

國家應定期公布那些項目適用BOT方式。規(guī)定BOT項目的經(jīng)營期限,根據(jù)具體項目性質(zhì)和特點,要求在合同中明確規(guī)定經(jīng)營期限,一般不超過50年。

(二)對回報率的明確限制

對回報率的幅度和范圍做出明確規(guī)定,也對回報的方式也做出明確的規(guī)定。公共利益和私人利益兼顧,達到雙贏的結(jié)果,促進BOT方式的健康發(fā)展。

屬于項目融資、物料采購、建設(shè)、經(jīng)營、維護方面的風險,由項目公司與有關(guān)當事方協(xié)商承擔;屬于國家政策變化等對項目公司所帶來的政治風險,由政府部門承擔,屬不可抗力風險且又不能投保的,由簽約雙方在特許協(xié)議中訂明。

(三)對政府特權(quán)的限制

規(guī)定對政府特權(quán)的使用方式,以及對政府特權(quán)形式的情況做出嚴格的限制。只有在危機到國家安全、國計民生、根本性政策調(diào)整的時候才允許政府使用特權(quán)。國家豁免權(quán)的行使依然應有嚴格的使用條件。

(四)征收、國有化的限制

規(guī)定對BOT項目的征收、國有化及其補償問題,為保障外國投資者的盈利信心,BOT立法應承諾在通常情況下不對BOT項目采取征收、國有化等政治措施。在法定的特殊情況下,國家出于公共利益的考慮,可依法律程序?qū)OT項目實行征收或國有化,并根據(jù)法律及具體情形給投資者適當?shù)难a償。

四、結(jié)束語

BOT作為一種產(chǎn)生于上個實際八十年代并迅速應用于我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),發(fā)展歷史并不長的融資方式,已經(jīng)實際地對我國的經(jīng)濟發(fā)展做出了巨大的貢獻。但在運用過程中也出現(xiàn)了一些問題,阻礙了經(jīng)濟的發(fā)展。因此,為了是BOT方式的融資方式得到最佳的應用,國內(nèi)已經(jīng)有很多學者對其做了深入的研究。我在閱讀中受到啟發(fā),因此也以BOT方式的法律問題研究對BOT方式的構(gòu)建提出一些見解。希望關(guān)于BOT方式的立法盡快完善,以最大的加速度為我國的經(jīng)濟建設(shè)做出貢獻。

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篇3

1培訓理念體系優(yōu)化

員工培訓理念的實質(zhì)是對培訓工作意義的認識并進而引導企業(yè)領(lǐng)導者、人力資源主管部門和員工等培訓主體、客體參與員工培訓的方法和過程。員工培訓不僅是企業(yè)的一項福利,還是一種人力資源投資行為,是對企業(yè)戰(zhàn)略資源的投資,它需要通過提升能力改善業(yè)績來回報。同時培訓也是一種激勵手段,通過培訓規(guī)范員工的行為準則,加強員工對企業(yè)文化的認同和歸屬。[1]

(1)從人力資本投資的角度看,培訓是一種智力投資,一種投資回報率很高的投資。從投資與收益的角度來看,培訓投入對企業(yè)而言收益可高達100%。據(jù)美國教育機構(gòu)統(tǒng)計,企業(yè)每投入1美元用于培訓,便可有3美元的產(chǎn)出。在歐美發(fā)達國家,員工培訓被認為是企業(yè)最有價值的可增值投資。[2]

(2)從企業(yè)績效來看,培訓是企業(yè)實施的有計劃、連續(xù)的系統(tǒng)學習行為或過程,其目的是通過使員工的知識、技能、態(tài)度乃至行為的定向改進,確保員工按預期的標準或水平完成所承擔的工作任務(wù),實現(xiàn)高水平的業(yè)績,達到員工個人發(fā)展與企業(yè)發(fā)展的雙贏。

2培訓課程和內(nèi)容體系優(yōu)化

在明確了培訓的目的后,就要確定培訓課程和內(nèi)容。盡管具體的培訓內(nèi)容有很多,但一般來說,培訓內(nèi)容包括三個層次,即知識培訓、技能培訓和素質(zhì)培訓。因此培訓課程體系包括:觀念培訓課程體系、知識培訓課程體系和技能培訓課程體系。同時培訓課程設(shè)計的原則為:符合現(xiàn)代社會和學習者的需求、系統(tǒng)原則、最優(yōu)化原則。培訓課程設(shè)計的要素包括:教師、學習者、培訓教材、課程目標、課程內(nèi)容、教學模式、教學策略、課程評價、時間以及空間等。企業(yè)究竟應該選擇哪個層次的培訓內(nèi)容,應根據(jù)培訓需求分析來選擇。[3]

美國心理學家麥克利蘭等人提出的冰山素質(zhì)模型,一個人的素質(zhì)由水面以上可見、外顯的知識、技能和水面以下深藏、內(nèi)隱的社會角色、自我概念、人格特質(zhì)、動機和需要等內(nèi)容構(gòu)成。勝任力這座冰山由“知識、技能”等水面以上應知、應會部分和水面以下的“價值觀、自我形象、個性、內(nèi)驅(qū)力”等情感智力部分構(gòu)成。因此對培訓課程體系進行優(yōu)化,既要鞏固水面以上的、可見的和外顯的基本知識和技能,同時更應該注意發(fā)掘水面以下的潛能,因為它們對企業(yè)的發(fā)展意義更大。

3培訓模式體系優(yōu)化

企業(yè)為了發(fā)揮自身的比較優(yōu)勢,通過外包化、合作化和信息化,將原本由企業(yè)內(nèi)部完成的培訓職能部分或全部交由外部專業(yè)服務(wù)機構(gòu)承擔,即虛擬培訓。作為一種新型培訓模式,虛擬培訓組織與傳統(tǒng)培訓部門不論在培訓理念上還是在具體構(gòu)建上都有很大不同,如表2所示。

虛擬現(xiàn)實技術(shù)在培訓中的廣泛應用為實現(xiàn)個人學習與團體學習的結(jié)合及工作與學習的結(jié)合提供了技術(shù)支持。虛擬培訓組織堅持員工對學習負主要責任,在工作中進行最有效的學習,承認學員的主體性,充分調(diào)動了人在學習中的自主性。虛擬現(xiàn)實技術(shù)在企業(yè)培訓中的應用,為學員提供了更為廣闊的學習空間;學員在其中真正可以獨立自主地學習,由被動學習者轉(zhuǎn)化為學習的主人,實現(xiàn)了企業(yè)培訓的“因材施教”。

4培訓評估體系優(yōu)化

篇4

隨著思騰思特公司對EVA價值管理體系的推廣，引發(fā)了全球各行業(yè)對該管理體系的研究，EVA的理念體系和應用體系日趨完善，因此受到越來越多企業(yè)管理者的青睞，可口可樂、索尼、西門子等國外著名企業(yè)均全面采用了EVA管理方法，國內(nèi)許多企業(yè)的財務(wù)報表上也均出現(xiàn)了以EVA為基礎(chǔ)的價值評估，可見EVA是未來全球衡量企業(yè)價值的決定指標之一。

EVA價值管理體系是圍繞各企業(yè)的EVA值，展開一系列關(guān)于企業(yè)的價值、管理等各方面的討論，故EVA值的計算是研究EVA價值管理體系的基礎(chǔ)，也是EVA價值管理體系的核心。同時，受2008年全球金融危機的影響，各行業(yè)，尤其是銀行業(yè)，更加重視對風險的控制，但目前國內(nèi)對于EVA計算方法的研究主要集中于EVA計算所做的項目調(diào)整上，對于如何將企業(yè)對風險的控制體現(xiàn)在EVA的計算中，研究甚少。本文根據(jù)思騰思特公司提出的EVA計算的基礎(chǔ)公式和各專家學者研究的基礎(chǔ)上，以我國主要上市銀行為例，將其風險融入EVA的計算，以便全面反映我國各銀行的真實價值和銀行業(yè)的綜合盈利能力。

二、傳統(tǒng)EVA測算模型

與傳統(tǒng)會計評價體系相比，EVA價值管理體系的創(chuàng)新點在于：EVA從資本機會成本的角度重新度量了企業(yè)的盈利成本，了企業(yè)管理者“權(quán)益資本免費”的思想，以包括債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本的加權(quán)資本成本，做為股東要求的最低投資回報率，從而幫助經(jīng)營決策者更好的提高資金的使用效率和盈利能力。根據(jù)思騰思特公司的定義，傳統(tǒng)EVA測算模型具體如下其中V表示企業(yè)價值，NOPAT表示稅后凈營業(yè)利潤，C表示資本成本，包括債務(wù)資本和股權(quán)成本，WACC表示加權(quán)平均資本成本率，由傳統(tǒng)EVA測算模型，只有當企業(yè)稅后凈營業(yè)利潤大于資本成本時，即EVA值大于零時，股東價值才會增加，企業(yè)在創(chuàng)造財富。

思騰思特公司認為，財務(wù)報表中的傳統(tǒng)會計指標存在計算重復、評價指標不一致、不能正確反映企業(yè)價值等方面的缺陷，故傳統(tǒng)EVA測算模型所依賴的NOPAT和C，必需在財務(wù)報表中相應數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上做會計調(diào)整，由思騰思特公司和各專家學者公認的調(diào)整項主要包括研發(fā)費用和市場開拓費用、商譽攤銷、遞延稅金、各項會計準備等，主要調(diào)整內(nèi)容和調(diào)整方法可參見曹萍（2010）、王娟（2007）等相關(guān)研究。

結(jié)合銀行財務(wù)報表和經(jīng)營業(yè)務(wù)的特殊性，得出關(guān)于銀行的EVA測算模型中各項因素的計算公式如下：

NOPAT=稅后利潤 +[營業(yè)外支出-營業(yè)外收入+報告期商譽攤銷 +撥備覆蓋率本年變化數(shù)+其他資產(chǎn)減值準備的本年變化數(shù)+遞延稅項調(diào)整+職工教育費用調(diào)整+利息收入調(diào)整-匯兌收益）]*（1-稅率）

C=平均債務(wù)資本+平均股權(quán)資本+研發(fā)費用調(diào)整+累計商譽攤銷+平均遞延稅金負債-平均遞延稅金資本+壞賬準備金+其它減值準備-在建工程；

EVA測算模型中，WACC不僅反映企業(yè)的融資成本，從另一方面講，它也代表了股東要求的最低回報率，只有當投資回報率大于WACC時，該項投資才具有價值，否則股東會選擇放棄投資，WACC不僅僅是計算EVA所需的數(shù)據(jù)，也是企業(yè)分析投資決策時的重要參考指標，故股東要求的最低回報率（WACC）是傳統(tǒng)EVA測算模型的核心，其計算公式如下

WACC=債務(wù)資本成本率*債務(wù)資本占總資本比例*（1-稅率）+股權(quán)資本成本率*股權(quán)資本占總資本比例

目前，國內(nèi)廣泛采用CAPM模型估算股權(quán)資本成本率，但國外許多學者認為CAPM模型過于簡單，不能準確度量股東要求的最低權(quán)益回報率，有必要對股權(quán)資本成本進行更深層次的研究，如用因素模型（APT）、EVA因素模型法等稍復雜的方法來估算較為復雜的股權(quán)資本成本。

三、風險調(diào)整的EVA測算模型

在傳統(tǒng)EVA測算模型中，EVA值和股東要求最低回報率（WACC）只受企業(yè)當期經(jīng)營情況的影響，幾乎沒有考慮外界風險、企業(yè)長期負債和投資風險的變化，不符合市場的真實情況，不利用企業(yè)做出正確的經(jīng)營決策，也導致由此計算出的EVA值不能正確反映企業(yè)價值。基于傳統(tǒng)測算模型在風險方面存在的缺陷，本文考慮用企業(yè)市場價值的波動情況來反映企業(yè)風險，結(jié)合風險效用函數(shù)，將風險因素納入EVA測算模型。

假設(shè)企業(yè)報告期為[t,t+1]，表示企業(yè)第t期的企業(yè)市場價值，表示基于風險調(diào)整后的第t期企業(yè)市值，由EVA傳統(tǒng)測算模型

其中，分別為企業(yè)報告期研究行業(yè)股市的總收益率的均值和波動率。

可見，對銀行EVA值的產(chǎn)生影響的因素不僅包括銀行的股市收益情況、無風險利率、股權(quán)資本成本率、股權(quán)資本占總資本的比例有關(guān)，還與銀行的規(guī)模有關(guān)，基于風險調(diào)整的EVA模型包括了傳統(tǒng)EVA模型的所有因素，同時還綜合了銀行的規(guī)模，使得計算結(jié)果更準確和研究價值。但由于國內(nèi)市場，尤其是金融市場發(fā)展起步較晚，市場完備性不如國外，造成可利用的數(shù)據(jù)較少，使得企業(yè)市值及股市收益率服從一定分布的假設(shè)較難成立，其均值和波動率的估計不夠準確，會給模型計算帶來較大誤差。但隨著我國經(jīng)濟市場的發(fā)展，市場完備性會得到極大完善，而且在專家學者的共同研究下，基于風險方面的理論也會得到補充，模型也會得到修補和完善，從而使得風險調(diào)整模型的計算結(jié)果越來越準確，其應用也會越來越廣。

四、基于我國上市銀行的實證分析

目前，關(guān)于基于風險調(diào)整的EVA測算模型的理論和實證分析的研究較少。為加深對模型的理解，下面以2009年和2010年我國主要上市銀行的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)和股市數(shù)據(jù)，進行實例分析。在計算過程中，有以下假設(shè)和說明：

1.由于是以計算一年期EVA值作為實例分析，來說明風險EVA模型的計算方法，用5年期銀行存款利率來估計無風險利率，根據(jù)我國最新的利率調(diào)整，借鑒學者估計的我國金融行業(yè) 系數(shù)為1.089，風險溢價為4%；

2.由于我國商業(yè)銀行上市時間均較晚，數(shù)據(jù)量有限，不可能精確地計算出其市值變化和股市收益率所服從分布的均值和波動率，故本文暫不考慮數(shù)據(jù)的精準度，以日收益率為單位，估算它們的均值和波動率；

3.所采用的數(shù)據(jù)均來源于Bloomberg數(shù)據(jù)庫和各銀行官方網(wǎng)站。

根據(jù)以上假設(shè)和我國上市銀行的實際數(shù)據(jù)，分別利用傳統(tǒng)EVA測算模型和基于風險調(diào)整的EVA測算模型，主要計算結(jié)果如表1所示：

其中，調(diào)整項的計算公式為，即為傳統(tǒng)EVA值與無風險EVA值的差，根據(jù)調(diào)整項的計算意義，可將其稱為風險調(diào)整項，表示為銀行為其風險所付出的代價，一般情況下，銀行等其它公司機構(gòu)的風險調(diào)整項為正值，因為風險代表著收益的不確定性，風險越大，股東要求的回報就越高，銀行等機構(gòu)的企業(yè)價值會由此減少。但由表1可看出，銀行為其面臨的風險所付出的代價不一樣，甚至可能由于銀行的規(guī)模大、信譽好等有利的綜合因素，銀行經(jīng)營、管理等方面從事的風險活動還會增加銀行的價值，這說明銀行要非常重視風險業(yè)務(wù)的經(jīng)營和風險控制，因為有效的風險經(jīng)營體系會增加銀行的企業(yè)價值。

上文的研究結(jié)果表明，我國主要上市銀行的整體經(jīng)營狀況良好，但與工商銀行、中國銀行等國有控股銀行相比，上市股份制銀行的普遍EVA值較低，招商銀行、民生銀行、興業(yè)銀行、華夏銀行的EVA值為負，說明上市股份制商業(yè)銀行在價值創(chuàng)造、市值管理方面還有必要想大型國有控股銀行學習，進一步加強自身的經(jīng)營管理，發(fā)揮比較優(yōu)勢，以提高自身的價值創(chuàng)造能力。

五、EVA對我國上市銀行經(jīng)營管理的啟示

我國主要商業(yè)銀行已經(jīng)完成了資產(chǎn)重組、引進戰(zhàn)略投資者和上市的三步走，上市銀行在股權(quán)分置完成后的全流通市場環(huán)境下，股東更加注重銀行經(jīng)營帶來的價值提升，我國對于商業(yè)銀行發(fā)放貸款等經(jīng)營活動制度了較嚴格的資本約束條件，這要求商業(yè)銀行在追求市場價值最大化的過程中，尤其要考慮資本成本和資本投資效率，EVA指標對商業(yè)銀行度量經(jīng)營績效和改進市值管理尤其具有指導意義。

EVA值的大小，代表著銀行或者其它公司機構(gòu)在價值創(chuàng)造的能力，所以增加EVA是經(jīng)營管理者的主要目標之一，由EVA測算模型，對于增加我國上市銀行EVA值、提高其市值主要有如下四個方面的建議：

1.要求投資回報率超過資本成本。這一方面要求提高投資回報率，如上市銀行可以處置并收回那些不能賺取資本成本，沒有改善希望的投資，這些回收的資本可以歸還于股東或者投資于其他可以產(chǎn)生經(jīng)濟價值的項目，提高現(xiàn)有資本的運營效率；一方面要求降低資本成本，上市銀行根據(jù)其自身情況確定合理的融資渠道，如在投資回報率超過資本成本的情況下，上市銀行可提高債務(wù)-股權(quán)比率，這樣可以降低資本成本率，同時不降低銀行的靈活性或者不產(chǎn)生其他不良影響，通過選擇適當?shù)幕I資方式，可以優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，降低資本成本，進而為后續(xù)的價值創(chuàng)造和市值最大化創(chuàng)造良好基礎(chǔ)。

2.重點發(fā)展能帶來未來價值增長的業(yè)務(wù)。在基于EVA的市值管理目標下，上市銀行要在提高資產(chǎn)質(zhì)量增加利差收入的同時，減少低效資金占用，開發(fā)價值創(chuàng)造型業(yè)務(wù)，開發(fā)新的價值增長點。以此為目標，上市銀行應該調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，積極開發(fā)新型批發(fā)和零售業(yè)務(wù)，提升中間業(yè)務(wù)對價值創(chuàng)造的貢獻度，發(fā)展中小企業(yè)客戶和高凈值私人客戶等，集中開拓低資本占用、高資本使用效率、高資本回報率的“三類”業(yè)務(wù)，在解決當前結(jié)構(gòu)失衡問題的同時，構(gòu)建資本節(jié)約型發(fā)展模式。

3.有效管理銀行風險業(yè)務(wù)。自2008年全球金融危機后，風險監(jiān)管被納入了最受重視的監(jiān)管手段，全球金融監(jiān)管機構(gòu)都在研究更有效的風險控制方法和風險監(jiān)管的標準等，銀行機構(gòu)必須要重視風險的管理，通過基于風險調(diào)整的EVA測算模型，有效的控制風險，不僅能減少銀行收益的不確定性，減少潛在的損失，甚至還能增加銀行的價值創(chuàng)造，推進銀行整體市場最大化目標的實現(xiàn)。

4.建立完整的EVA價值管理體系。EVA價值管理體系在我國上市銀行中的運用遠遠未達到成熟的階段，所以上市銀行應該積極運用EVA價值管理體系，建立基于EVA的價值評估、績效管理、激勵制度、理念體系的“4M”體系，倡導和形成關(guān)注EVA和市值管理的企業(yè)文化，優(yōu)化經(jīng)濟資本分配的結(jié)構(gòu)。

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篇5

改革開放以來，吉林省固定資產(chǎn)投資保持了較高的增速，年均增速為20%；消費的增速相對平穩(wěn)，年均增速為14%；國際貿(mào)易一直處于貿(mào)易逆差，保持進口狀態(tài)。由此我們看出，吉林省的固定資產(chǎn)投資一直處于高增長狀態(tài)，并且作為了吉林省經(jīng)濟增長的主要推動力，固定資產(chǎn)投資一直在吉林省的經(jīng)濟增長中發(fā)揮著十分重要的作用。

從我省近幾年經(jīng)濟運行情況看，其中消費、投資和凈出口是對新增國民生產(chǎn)總值貢獻率最高的三個項目，三者合計貢獻率達90%以上，其中固定資產(chǎn)投資貢獻率最高，因此吉林省經(jīng)濟一定程度上可以說是投資主導型經(jīng)濟。

眾所周知，投資對一個地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展具有重要作用。投資結(jié)構(gòu)反映的是一定時期內(nèi)社會投資在不同的經(jīng)濟空間或地理空間內(nèi)組合分配、運用的格局，這個格局的最佳組合會使社會投資的效率達到最大化，也就是說，一定時期內(nèi)投資產(chǎn)出達到最大化。

固定資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)系統(tǒng)本身是一個“資金分配調(diào)節(jié)器”，是投資資金到投資產(chǎn)出的一個中間環(huán)節(jié)。一定時期內(nèi)社會固定資產(chǎn)投資總量是一定的，這些投資資金經(jīng)過不同的投資結(jié)構(gòu)所產(chǎn)生的效果是不同的。固定資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)系統(tǒng)內(nèi)部包括多種結(jié)構(gòu)和比例關(guān)系，對投資資金的分配有著決定性的影響，固定資產(chǎn)投資資金在投資結(jié)構(gòu)內(nèi)部存在著此消彼長的效應――投入到一個行業(yè)或地區(qū)的資金多了，其他行業(yè)或地區(qū)的資金必然會減少。

（一）地區(qū)生產(chǎn)總值

根據(jù)吉林省統(tǒng)計年鑒及吉林省人民政府網(wǎng)站的數(shù)據(jù)等的初步統(tǒng)計，吉林省在2014年實現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值13803.81億元，按可比價格計算，比上年增長6.5%。其中，第一產(chǎn)業(yè)增加值1524.56億元，增長4.6%；第二產(chǎn)業(yè)增加值7287.26億元，增長6.6%；第三產(chǎn)業(yè)增加值4991.99億元，增長6.9%。按常住人口計算，全省人均GDP達到50162元（按年平均匯率折合8166美元），比上年增長6.5%。三次產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)比例為11.0：52.8：36.2，對經(jīng)濟增長的貢獻率分別為6.8%、55.6%和37.6%。

（二）固定資產(chǎn)投資情況

2014年全年全社會固定資產(chǎn)投資11486.52億元，比上年增長15.1%，人均投資達到41733元。其中，不含農(nóng)戶的固定資產(chǎn)投資為11254.84億元，增長15.4%。

在不含農(nóng)戶的固定資產(chǎn)投資中，第一產(chǎn)業(yè)投資414.04億元，增長44.07%；第一產(chǎn)業(yè)投資6445.19億元，增長16.0%；第三產(chǎn)業(yè)投資4395.61億元，增長12.4%。

全年完成工業(yè)投資6233.56億元，增長15.3%，對全省固定資產(chǎn)投資增長的貢獻率為55.0%。全年民間投資達到8040.58億元，占不含農(nóng)戶的固定資產(chǎn)投資比重達到71.4%，比上年提高1.9個百分點。

二、建立模型

固定資產(chǎn)投資是吉林省重要的投資方式，本文的模型建立包括固定資產(chǎn)投資額度的預測和各行業(yè)投資回報率的評估，通過時間序列分析和ARIMA法對固定資產(chǎn)投資額度進行預測；用主成分分析法得到各行業(yè)投資回報率，并結(jié)合定性的情況解決了本文所研究的問題，即給出了吉林省固定資產(chǎn)投資在下一階段投入的側(cè)重點，為投資提供可行的依據(jù)。

（一）吉林省固定資產(chǎn)額的預測

吉林省固定資產(chǎn)投資往往受到許多因素的制約，且這些因素之間又保持著錯綜復雜的聯(lián)系。因此，運用結(jié)構(gòu)性的因果模型分析和預測往往比較困難。于是將固定資產(chǎn)投資額看作一時間序列，可以根據(jù)過去的資料得出其變化規(guī)律，用此來預測未來的發(fā)展變化。

1.方法簡介。時間序列分析在經(jīng)濟中的應用，主要是確定性的時間序列分析方法，包括指數(shù)平滑法、滑動平均法、趨勢預測法、趨勢季節(jié)模型預測法、時間序列的分解等等。

ARIMA法是一種典型的時間序列分析法，由于不需要對時間序列的發(fā)展模式作先驗的假設(shè)，同時方法的本身保證了可通過反復識別修改，直到獲得滿意的模型。因此適合于各種類型的時間序列數(shù)據(jù)，特別是考慮到固定資產(chǎn)投資無明顯特征或者說較為固定的投資規(guī)模，這種方法不僅考察預測變量的過去值與當前值，同時對模型同過去值擬合產(chǎn)生的誤差也作為重要因素進入模型，有利于提高模型的精確度，是一種精確度相當高的短期預測方法。

2.具體模型建立。我們以1995～2015年的吉林省固定資產(chǎn)投資總額識別、估計、檢驗，文章運用此模型對未來3年的固定資產(chǎn)投資總額進行預測，以期為吉林省有關(guān)部門制定固定資產(chǎn)投資政策提供比較科學的依據(jù)。運用spss軟件運行模型，得到投資額隨時間變化的曲線從圖像上可以看出固定資產(chǎn)投資總額是明顯的非平穩(wěn)序列。通過建立ARIMA（0，1，0）模型后得到如圖4像，并得到了預期結(jié)果。

（二）各行業(yè)固定資產(chǎn)投資回報率的評估

我們選取五個企業(yè)效益評價指標，運用主成分分析法對數(shù)據(jù)進行處理，得到五個指標的兩個主成分的得分。最后對企業(yè)的投資回報率進行綜合排名。

1.方法簡介。主成分分析是利用降維的思想，將多個變量轉(zhuǎn)化為少數(shù)幾個綜合變量（即主成分），其中每個主成分都是原始變量的線性組合，各主成分之間互不相關(guān)，從而這些主成分能夠反映始變量的絕大部分信息，且所含的信息互不重疊。

2.具體模型建立。根據(jù)吉林省實際情況以及國家制定的企業(yè)效益評價指標，我們選取了總資產(chǎn)貢獻率、資產(chǎn)負債率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、成本費用利潤率、全員勞動生產(chǎn)率作為經(jīng)濟效益評價體系的五個經(jīng)濟效益指標。并根據(jù)選取的指標，將所獲得的數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計處理。

由于所選指標較多較復雜，我們打算運用主成分分析法匯總出幾個較關(guān)鍵的因素，以便于我們構(gòu)建綜合效益評價體系。

主成分分析法的具體步驟為：

之后借助spss編程軟件，實現(xiàn)了主成分分析法，得到成分得分系數(shù)矩陣，并得到最終排名。

篇6

并購是歷史的大趨勢。美國著名經(jīng)濟學家、諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者喬治·斯蒂格勒曾經(jīng)說過:“沒有一個美國大公司不是通過某種程度、某種方式的兼并而成長起來的,幾乎沒有一家大公司是僅靠內(nèi)部擴張成長起來的。”自19世紀末開始出現(xiàn)公司兼并行為以來,迄今為止西方國家經(jīng)歷了五次兼并浪潮,特別是20世紀90年代以來,無論是國外還是國內(nèi),公司并購活動比過去任何時候都要活躍和頻繁。作為迅速擴大市場份額、形成規(guī)模效應、節(jié)約經(jīng)營成本、優(yōu)化資本構(gòu)成的一個有效手段,并購日益受到跨國公司的青睞。應當注意的是,并購是一個相當復雜的過程,而且由于并購會導致企業(yè)巨大的現(xiàn)金流出,僅靠企業(yè)自身的力量很難解決資金缺口問題,所以往往要向外界籌資。可供企業(yè)選擇的籌資方式很多,目前適合我國國情的企業(yè)籌資方式和途徑主要有內(nèi)部留存、增資擴股、金融機構(gòu)信貸、企業(yè)發(fā)行債券、賣方融資和杠桿收購等方式。但歸納起來,無非是股權(quán)籌資和債券籌資兩種形式,且企業(yè)無論采用何種形式籌集并購所需資金,都需要付出一定的代價,這種代價稱為資金成本。在企業(yè)籌資決策中,不僅要求籌集到足夠數(shù)額的資金,而且也要求以較低的代價取得。因此,在企業(yè)并購過程中進行籌資方式的稅收籌劃,從稅收的角度盡量降低并購成本具有重要的實踐意義。

2　相關(guān)概念界定

2.1　企業(yè)并購

企業(yè)并購是指企業(yè)間的產(chǎn)權(quán)交易行為,其主要包括以下幾個方面的內(nèi)容:

(1)兼并。兼并(m e rger)含有吞并、吸收、合并之意。通常有廣義和狹義之分。狹義的兼并指在市場機制的作用下,企業(yè)通過產(chǎn)權(quán)交易獲得其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán),使這些企業(yè)喪失法人資格,并獲得對它們控制權(quán)的行為。廣義的兼并是指在市場機制的作用下,企業(yè)通過產(chǎn)權(quán)交易獲得其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán),并企圖獲得其控制權(quán)的經(jīng)濟行為。

(2)收購。收購(a cqu isit io n)是指對企業(yè)的資產(chǎn)和股份的購買行為。收購涵蓋的內(nèi)容較廣,其結(jié)果可能是擁有目標企業(yè)幾乎全部的股份或資產(chǎn),從而將其吞并;也可以是獲得企業(yè)較大一部分股份或資產(chǎn),從而控制該企業(yè);還有可能是僅擁有一部分股份或資產(chǎn),而成為該企業(yè)股東中的一個。

收購和廣義兼并的內(nèi)涵非常接近,因此學術(shù)界和實業(yè)界都經(jīng)常把兼并和收購合稱為并購(m ergeran d a cqu isit ion)。并購實際上包括了在市場機制的作用下,企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進行的所有產(chǎn)權(quán)交易活動。

(3)并購的主體和客體。在企業(yè)并購中,并購主體被稱為收購企業(yè)、兼并企業(yè)、出價企業(yè);而并購客體被稱為目標企業(yè)、被兼并企業(yè)、被收購企業(yè)。

2.2　股權(quán)融資

股權(quán)融資是資金不通過金融中介機構(gòu),借助股票這一載體直接從資金盈余部門流向資金短缺部門,資金供給者作為所有者(股東)享有對企業(yè)控制權(quán)的籌資方式。這種控制權(quán)是一種綜合權(quán)利,如參加股東大會,投票表決,參與公司重大決策,收取利息, 分享紅利等。股權(quán)融資具有以下幾個特點:

(1)長期性。股權(quán)融資籌措的資金具有永久性,無到期日,不需歸還。

(2)不可逆性。企業(yè)采用股權(quán)融資勿須還本,投資人欲收回本金,需借助于流通市場。

(3)無負擔性。股權(quán)融資沒有固定的股利負擔,股利的支付與否和支付的多少視公司的經(jīng)營需要而定。

2.3　負債融資

負債融資是指企業(yè)通過舉債籌措資金,資金供給者作為債權(quán)人享有到期收回本息的籌資方式。相對于股權(quán)融資,它具有以下幾個特點:

(1)短期性。負債融資籌集的資金具有使用上的時間性,需到期償還。

(2)可逆性。企業(yè)采用負債融資方式獲取資金,負有到期還本付息的義務(wù)。

(3)負擔性。企業(yè)采用負債融資方式獲取資金,需支付債務(wù)利息,從而形成企業(yè)的固定負擔。

(4)流通性。債券可以在流通市場上自由轉(zhuǎn)讓。

2.4　稅收籌劃

在西方發(fā)達國家,稅收籌劃對納稅人來說是耳熟能詳?shù)?而在我國,則處于初始階段,理論界對稅收籌劃的描述也不盡一致。一種代表性的觀點認為,稅收籌劃是指納稅人在稅法規(guī)定的范圍內(nèi),通過對投資、經(jīng)營、理財活動事先進行籌劃和安排,盡可能地取得節(jié)約稅收成本的稅收收益。稅收籌劃有廣義和狹義之分。廣義的稅收籌劃應作更寬泛的理解,如通過具體的稅收籌劃活動節(jié)稅、節(jié)省稅收罰款、節(jié)省稅收滯納金等;而狹義的稅收籌劃僅指通過具體的稅收籌劃活動節(jié)稅。

3　企業(yè)并購的稅收動因

隨著并購活動的縱深發(fā)展,出于單一動機的并購活動已不多見。在諸多動因的并購活動中,節(jié)稅問題已經(jīng)成為必不可少的考慮因素。在現(xiàn)有的稅法條件下,稅收對并購的刺激主要體現(xiàn)在以下幾個方面:

第一,目標企業(yè)資產(chǎn)價值的改變是促使并購發(fā)生的強有力的納稅動因。根據(jù)會計慣例,企業(yè)資產(chǎn)的賬面價值反映其資產(chǎn)的歷史成本。盡管可能也會提供有關(guān)重置成本的信息,但折舊的計提仍然是以資產(chǎn)的歷史成本為依據(jù)的。如果資產(chǎn)當前的市場價值大大超過其歷史成本(這種情況經(jīng)常會發(fā)生,尤其在通貨膨脹時期),那么通過賣出交易將資產(chǎn)重新估價就可以產(chǎn)生更大的折舊避稅額。在企業(yè)并購的購買法下,為了反映購買價格,收購企業(yè)的資產(chǎn)價值將增加,結(jié)果收購企業(yè)所享受的折舊避稅額超過目標企業(yè)在同樣的資產(chǎn)上所享受到的。從而并購后企業(yè)新的所有者可以享受到增加的折舊避稅額,而原來目標企業(yè)的所有者也可以通過并購方支付的并購價格獲得一部分相關(guān)收益。

第二,企業(yè)可以利用稅法中的虧損遞延條款來達到合理減輕稅負的目的。當某企業(yè)在一年中出現(xiàn)了虧損,該企業(yè)就不僅可以免付當年的所得稅,而且它的虧損還可以向后遞延,以抵消以后幾年的盈余。我國現(xiàn)行的企業(yè)所得稅和外商投資企業(yè)以及外國企業(yè)所得稅規(guī)定的遞延年限均為5年。這樣,如果企業(yè)在一年中嚴重虧損,或連續(xù)幾年不盈利,擁有相當數(shù)量的累計虧損,就往往會被考慮作為兼并對象,或者該企業(yè)考慮兼并盈利企業(yè),以利用其在納稅方面的優(yōu)勢。

第三,當收購企業(yè)以可轉(zhuǎn)換債券方式收購目標企業(yè)時,即收購企業(yè)將目標企業(yè)的股票轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行一段時間后再將其轉(zhuǎn)換為普通股股票。這在稅法上可以在收入中預先減去可轉(zhuǎn)換債券利息,具有抵稅效應,同時可以保留這些債券的資本收益,在債券轉(zhuǎn)換為股票后再支付,使企業(yè)享受延期支付資本利得稅的收益。

第四,當并購活動發(fā)生時,如果參與并購的雙方不是以現(xiàn)金支付,而是以股權(quán)交換的方式進行,將目標企業(yè)的股票按一定比率轉(zhuǎn)換為收購企業(yè)的股票。這樣,由于在整個過程中,交易雙方的股東既未收到現(xiàn)金,也未實現(xiàn)資本利得,所以這一過程是免稅的。通過這種并購方式,在不納稅的情況下,企業(yè)實現(xiàn)了資產(chǎn)的流動和轉(zhuǎn)移。

第五,稅收的其他刺激。企業(yè)在并購中,充分利用國家的稅收優(yōu)惠政策,通過對并購企業(yè)組織形式、并購行業(yè)、目標企業(yè)所在地以及對并購的籌資方式、交易方式和會計處理方法的選取做出事先的籌劃和安排,可以盡可能的節(jié)約納稅成本,使稅后收益長期穩(wěn)定增長,從而進一步促使了企業(yè)并購行為的發(fā)生。總而言之,稅收在并購活動中扮演著重要的角色,是企業(yè)在并購的決策和實施中不可忽視的重要策劃對象。如何依法納稅并主動利用稅收杠桿將企業(yè)并購的各個環(huán)節(jié)同減輕稅負結(jié)合起來以謀取最大的經(jīng)濟利益,已成為企業(yè)經(jīng)營理財?shù)闹匾M成部分。

4　并購融資中稅收籌劃的實務(wù)操作

籌資方式下稅收籌劃的主要切入點是稅法規(guī)定企業(yè)的債務(wù)利息可以在稅前利潤中扣除,這對參與并購的企業(yè)同樣適用。因為按照稅法規(guī)定,企業(yè)發(fā)生的利息支出在一定條件下可以在稅前列支,而企業(yè)支付的股息則只能在稅后利潤中分配,不能作為費用在稅前扣除。這樣一來,企業(yè)在進行籌資稅收籌劃時,就必須在籌集債務(wù)資本還是籌集股權(quán)資本之間做出選擇。當然,企業(yè)對籌資方式的選擇應當綜合考慮各種情況,不能僅僅考慮最大程度的減稅。減稅意味著要增加企業(yè)債務(wù)融資的比例,但是隨著債務(wù)融資比例的上升,一方面企業(yè)的財務(wù)風險會大大增加,另一方面即使企業(yè)的財務(wù)風險處于可控制的范圍內(nèi),企業(yè)自有資金利潤率也未必會隨著債務(wù)比例的上升而上升,而自有資本利潤率的提高才是企業(yè)股東追求的目標。因為自有資本利潤率越高,意味著股東的投資回報率也越高。通常情況下,當企業(yè)息稅前的投資收益率高于負債成本率時,提高負債比重可以增加權(quán)益資本的收益水平。這時,選擇較高比例債務(wù)融資的融資方案就是可取的。反之,當企業(yè)息稅前的投資收益率低于負債成本率時,債務(wù)融資比例提高,股東的投資回報率反而下降,這時高債務(wù)比例的融資方案就未必可取。下面舉例說明。

案例:a公司為實行并購須融資400萬元,現(xiàn)有三種融資方案可供選擇:方案一,完全以權(quán)益資本融資;方案二,債務(wù)資本與權(quán)益資本融資的比例為10:90;方案三,債務(wù)資本與權(quán)益資本融資的比例為5 0:50。利率為10%,企業(yè)所得稅稅率為30%。在這種情況下應如何選擇融資方案呢?(假設(shè)融資后息稅前利潤有80萬元和32萬元兩種可能。)

篇7

并購是歷史的大趨勢。美國著名經(jīng)濟學家、諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者喬治·斯蒂格勒曾經(jīng)說過:“沒有一個美國大公司不是通過某種程度、某種方式的兼并而成長起來的,幾乎沒有一家大公司是僅靠內(nèi)部擴張成長起來的。”自19世紀末開始出現(xiàn)公司兼并行為以來,迄今為止西方國家經(jīng)歷了五次兼并浪潮,特別是20世紀90年代以來,無論是國外還是國內(nèi),公司并購活動比過去任何時候都要活躍和頻繁。作為迅速擴大市場份額、形成規(guī)模效應、節(jié)約經(jīng)營成本、優(yōu)化資本構(gòu)成的一個有效手段,并購日益受到跨國公司的青睞。應當注意的是,并購是一個相當復雜的過程,而且由于并購會導致企業(yè)巨大的現(xiàn)金流出,僅靠企業(yè)自身的力量很難解決資金缺口問題,所以往往要向外界籌資。可供企業(yè)選擇的籌資方式很多,目前適合我國國情的企業(yè)籌資方式和途徑主要有內(nèi)部留存、增資擴股、金融機構(gòu)信貸、企業(yè)發(fā)行債券、賣方融資和杠桿收購等方式。但歸納起來,無非是股權(quán)籌資和債券籌資兩種形式,且企業(yè)無論采用何種形式籌集并購所需資金,都需要付出一定的代價,這種代價稱為資金成本。在企業(yè)籌資決策中,不僅要求籌集到足夠數(shù)額的資金,而且也要求以較低的代價取得。因此,在企業(yè)并購過程中進行籌資方式的稅收籌劃,從稅收的角度盡量降低并購成本具有重要的實踐意義。

2相關(guān)概念界定

2.1企業(yè)并購

企業(yè)并購是指企業(yè)間的產(chǎn)權(quán)交易行為,其主要包括以下幾個方面的內(nèi)容:

(1)兼并。兼并(Merger)含有吞并、吸收、合并之意。通常有廣義和狹義之分。狹義的兼并指在市場機制的作用下,企業(yè)通過產(chǎn)權(quán)交易獲得其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán),使這些企業(yè)喪失法人資格,并獲得對它們控制權(quán)的行為。廣義的兼并是指在市場機制的作用下,企業(yè)通過產(chǎn)權(quán)交易獲得其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán),并企圖獲得其控制權(quán)的經(jīng)濟行為。

(2)收購。收購(Acquisition)是指對企業(yè)的資產(chǎn)和股份的購買行為。收購涵蓋的內(nèi)容較廣,其結(jié)果可能是擁有目標企業(yè)幾乎全部的股份或資產(chǎn),從而將其吞并;也可以是獲得企業(yè)較大一部分股份或資產(chǎn),從而控制該企業(yè);還有可能是僅擁有一部分股份或資產(chǎn),而成為該企業(yè)股東中的一個。

收購和廣義兼并的內(nèi)涵非常接近,因此學術(shù)界和實業(yè)界都經(jīng)常把兼并和收購合稱為并購(MergerandAcquisition)。并購實際上包括了在市場機制的作用下,企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進行的所有產(chǎn)權(quán)交易活動。

(3)并購的主體和客體。在企業(yè)并購中,并購主體被稱為收購企業(yè)、兼并企業(yè)、出價企業(yè);而并購客體被稱為目標企業(yè)、被兼并企業(yè)、被收購企業(yè)。

2.2股權(quán)融資

股權(quán)融資是資金不通過金融中介機構(gòu),借助股票這一載體直接從資金盈余部門流向資金短缺部門,資金供給者作為所有者(股東)享有對企業(yè)控制權(quán)的籌資方式。這種控制權(quán)是一種綜合權(quán)利,如參加股東大會,投票表決,參與公司重大決策,收取利息,分享紅利等。股權(quán)融資具有以下幾個特點:

(1)長期性。股權(quán)融資籌措的資金具有永久性,無到期日,不需歸還。

(2)不可逆性。企業(yè)采用股權(quán)融資勿須還本,投資人欲收回本金,需借助于流通市場。

(3)無負擔性。股權(quán)融資沒有固定的股利負擔,股利的支付與否和支付的多少視公司的經(jīng)營需要而定。

2.3負債融資

負債融資是指企業(yè)通過舉債籌措資金,資金供給者作為債權(quán)人享有到期收回本息的籌資方式。相對于股權(quán)融資,它具有以下幾個特點:

(1)短期性。負債融資籌集的資金具有使用上的時間性,需到期償還。

(2)可逆性。企業(yè)采用負債融資方式獲取資金,負有到期還本付息的義務(wù)。

(3)負擔性。企業(yè)采用負債融資方式獲取資金,需支付債務(wù)利息,從而形成企業(yè)的固定負擔。

(4)流通性。債券可以在流通市場上自由轉(zhuǎn)讓。

2.4稅收籌劃

在西方發(fā)達國家,稅收籌劃對納稅人來說是耳熟能詳?shù)?而在我國,則處于初始階段,理論界對稅收籌劃的描述也不盡一致。一種代表性的觀點認為,稅收籌劃是指納稅人在稅法規(guī)定的范圍內(nèi),通過對投資、經(jīng)營、理財活動事先進行籌劃和安排,盡可能地取得節(jié)約稅收成本的稅收收益。稅收籌劃有廣義和狹義之分。廣義的稅收籌劃應作更寬泛的理解,如通過具體的稅收籌劃活動節(jié)稅、節(jié)省稅收罰款、節(jié)省稅收滯納金等;而狹義的稅收籌劃僅指通過具體的稅收籌劃活動節(jié)稅。

3企業(yè)并購的稅收動因

隨著并購活動的縱深發(fā)展,出于單一動機的并購活動已不多見。在諸多動因的并購活動中,節(jié)稅問題已經(jīng)成為必不可少的考慮因素。在現(xiàn)有的稅法條件下,稅收對并購的刺激主要體現(xiàn)在以下幾個方面:

第一,目標企業(yè)資產(chǎn)價值的改變是促使并購發(fā)生的強有力的納稅動因。根據(jù)會計慣例,企業(yè)資產(chǎn)的賬面價值反映其資產(chǎn)的歷史成本。盡管可能也會提供有關(guān)重置成本的信息,但折舊的計提仍然是以資產(chǎn)的歷史成本為依據(jù)的。如果資產(chǎn)當前的市場價值大大超過其歷史成本(這種情況經(jīng)常會發(fā)生,尤其在通貨膨脹時期),那么通過賣出交易將資產(chǎn)重新估價就可以產(chǎn)生更大的折舊避稅額。在企業(yè)并購的購買法下,為了反映購買價格,收購企業(yè)的資產(chǎn)價值將增加,結(jié)果收購企業(yè)所享受的折舊避稅額超過目標企業(yè)在同樣的資產(chǎn)上所享受到的。從而并購后企業(yè)新的所有者可以享受到增加的折舊避稅額,而原來目標企業(yè)的所有者也可以通過并購方支付的并購價格獲得一部分相關(guān)收益。

第二,企業(yè)可以利用稅法中的虧損遞延條款來達到合理減輕稅負的目的。當某企業(yè)在一年中出現(xiàn)了虧損,該企業(yè)就不僅可以免付當年的所得稅,而且它的虧損還可以向后遞延,以抵消以后幾年的盈余。我國現(xiàn)行的企業(yè)所得稅和外商投資企業(yè)以及外國企業(yè)所得稅規(guī)定的遞延年限均為5年。這樣,如果企業(yè)在一年中嚴重虧損,或連續(xù)幾年不盈利,擁有相當數(shù)量的累計虧損,就往往會被考慮作為兼并對象,或者該企業(yè)考慮兼并盈利企業(yè),以利用其在納稅方面的優(yōu)勢。

第三,當收購企業(yè)以可轉(zhuǎn)換債券方式收購目標企業(yè)時,即收購企業(yè)將目標企業(yè)的股票轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行一段時間后再將其轉(zhuǎn)換為普通股股票。這在稅法上可以在收入中預先減去可轉(zhuǎn)換債券利息,具有抵稅效應,同時可以保留這些債券的資本收益,在債券轉(zhuǎn)換為股票后再支付,使企業(yè)享受延期支付資本利得稅的收益。

第四,當并購活動發(fā)生時,如果參與并購的雙方不是以現(xiàn)金支付,而是以股權(quán)交換的方式進行,將目標企業(yè)的股票按一定比率轉(zhuǎn)換為收購企業(yè)的股票。這樣,由于在整個過程中,交易雙方的股東既未收到現(xiàn)金,也未實現(xiàn)資本利得,所以這一過程是免稅的。通過這種并購方式,在不納稅的情況下,企業(yè)實現(xiàn)了資產(chǎn)的流動和轉(zhuǎn)移。

第五,稅收的其他刺激。企業(yè)在并購中,充分利用國家的稅收優(yōu)惠政策,通過對并購企業(yè)組織形式、并購行業(yè)、目標企業(yè)所在地以及對并購的籌資方式、交易方式和會計處理方法的選取做出事先的籌劃和安排,可以盡可能的節(jié)約納稅成本,使稅后收益長期穩(wěn)定增長,從而進一步促使了企業(yè)并購行為的發(fā)生。總而言之,稅收在并購活動中扮演著重要的角色,是企業(yè)在并購的決策和實施中不可忽視的重要策劃對象。如何依法納稅并主動利用稅收杠桿將企業(yè)并購的各個環(huán)節(jié)同減輕稅負結(jié)合起來以謀取最大的經(jīng)濟利益,已成為企業(yè)經(jīng)營理財?shù)闹匾M成部分。

4并購融資中稅收籌劃的實務(wù)操作

籌資方式下稅收籌劃的主要切入點是稅法規(guī)定企業(yè)的債務(wù)利息可以在稅前利潤中扣除,這對參與并購的企業(yè)同樣適用。因為按照稅法規(guī)定,企業(yè)發(fā)生的利息支出在一定條件下可以在稅前列支,而企業(yè)支付的股息則只能在稅后利潤中分配,不能作為費用在稅前扣除。這樣一來,企業(yè)在進行籌資稅收籌劃時,就必須在籌集債務(wù)資本還是籌集股權(quán)資本之間做出選擇。當然,企業(yè)對籌資方式的選擇應當綜合考慮各種情況,不能僅僅考慮最大程度的減稅。減稅意味著要增加企業(yè)債務(wù)融資的比例,但是隨著債務(wù)融資比例的上升,一方面企業(yè)的財務(wù)風險會大大增加,另一方面即使企業(yè)的財務(wù)風險處于可控制的范圍內(nèi),企業(yè)自有資金利潤率也未必會隨著債務(wù)比例的上升而上升,而自有資本利潤率的提高才是企業(yè)股東追求的目標。因為自有資本利潤率越高,意味著股東的投資回報率也越高。通常情況下,當企業(yè)息稅前的投資收益率高于負債成本率時,提高負債比重可以增加權(quán)益資本的收益水平。這時,選擇較高比例債務(wù)融資的融資方案就是可取的。反之,當企業(yè)息稅前的投資收益率低于負債成本率時,債務(wù)融資比例提高,股東的投資回報率反而下降,這時高債務(wù)比例的融資方案就未必可取。下面舉例說明。

案例:A公司為實行并購須融資400萬元,現(xiàn)有三種融資方案可供選擇:方案一,完全以權(quán)益資本融資;方案二,債務(wù)資本與權(quán)益資本融資的比例為10:90;方案三,債務(wù)資本與權(quán)益資本融資的比例為50:50。利率為10%,企業(yè)所得稅稅率為30%。在這種情況下應如何選擇融資方案呢?(假設(shè)融資后息稅前利潤有80萬元和32萬元兩種可能。)

篇8

    投資產(chǎn)權(quán)式酒店可以通過貸款抵押的方式進行。貸款抵押是指購房人在支付首期規(guī)定的房價款后,由貸款銀行代其支付其余購房款,將所購商品房抵押給銀作償還貸款履行擔保的行為付款方式。由于產(chǎn)權(quán)式酒店銷售方式、投資回報承諾等有違規(guī)之嫌,加之存在信息不對稱,開發(fā)商、酒店管理者追求各自利益,產(chǎn)生道德風險,這些風險都會導致銀行產(chǎn)生信貸風險。在國內(nèi),產(chǎn)權(quán)式酒店業(yè)在短短的時間內(nèi)已開發(fā)了200余家,新的紛爭也伴隨而起,中國農(nóng)業(yè)銀行桂林分行訴朱某、陳某、陽朔縣某房地產(chǎn)旅游公司金融借貸糾紛一案就是最好的例證。目前,成都多家銀行已暫停對產(chǎn)權(quán)式酒店貸款,究其原因,與其說是銀行收縮銀根,還不如說是為了保障銀行信貸資金安全。

    然而,在學術(shù)研究領(lǐng)域,關(guān)于產(chǎn)權(quán)式酒店的研究剛起步,學者們對產(chǎn)權(quán)式酒店的研究多數(shù)集中在經(jīng)濟和管理領(lǐng)域,而且主要是從風險管理的角度研究,從法律領(lǐng)域研究比較少,且有待進一步深入。在法律研究領(lǐng)域,主要是以保護投資者的利益為視角,提出了相關(guān)法律法規(guī)的完善,在銀行利益保護角度,無論是經(jīng)濟還是法律方面,學者們都還未涉足。所以,本文擬以保護融資方銀行的利益為視角,探討對產(chǎn)權(quán)式酒店信貸風險的規(guī)制,以期銀行業(yè)、酒店業(yè)和旅游業(yè)能呈健康而有序的良好發(fā)展態(tài)勢。

    一、產(chǎn)權(quán)式酒店法律規(guī)制的缺陷

    在國外,分時度假產(chǎn)品比較發(fā)達,對分時度假產(chǎn)品購買者、消費者等相關(guān)利益者保護較為完善。如歐洲的《歐洲聯(lián)盟分時度假指令》,要求成員國必須頒布分時度假產(chǎn)品的法律法規(guī),并對“冷靜期”制度、事先告知、標準合同文本等作詳細規(guī)定。馬來西亞的《旅游分時度假政策指南和要求》,要求每半年對外公開財務(wù)報表,實行強制信托制度。美國的《分時度假房產(chǎn)法案》,限制違規(guī)經(jīng)營者,規(guī)范分時度假市場。但是,在對銀行利益方面,仍然是空白。

    在我國,目前關(guān)于產(chǎn)權(quán)式酒店的專門法律法規(guī),僅有《海口市產(chǎn)權(quán)式酒店管理暫行辦法》,該辦法是我國第一部關(guān)于產(chǎn)權(quán)式酒店管理的規(guī)范性法規(guī),明確了用地性質(zhì)、建設(shè)銷售流程及產(chǎn)權(quán)登記等問題。但該辦法是一部地方性法規(guī),不具有普適性,全國性的法律法規(guī)還處于空白階段。融資方所涉及的法律問題主要是依據(jù)《中國人民銀行法》、《商業(yè)銀行法》、《中國銀行業(yè)監(jiān)督管理法》、《商業(yè)銀行房地產(chǎn)信貸風險管理指引》、《合同法》、《擔保法》、《商品房銷售辦法》、《關(guān)于審理商品房買賣合同糾紛案件適用法律若干問題的解釋》、《廣告法》等等。

    然而,產(chǎn)權(quán)式酒店作為一種“舶來品”,投資方式、法律性質(zhì)等突破了傳統(tǒng)房產(chǎn)的內(nèi)容,由于法律的滯后性,并未對此作出區(qū)分,導致產(chǎn)權(quán)式酒店信貸風險遠遠高于傳統(tǒng)地產(chǎn)。如:《商品房銷售辦法》第11條規(guī)定:“房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)不得采取返本銷售或者變相返本銷售的方式銷售商品房。房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)不得采取售后包租或者變相售后包租的方式銷售未竣工商品房”。但在我國,產(chǎn)權(quán)式酒店的開發(fā)商大多數(shù)是高投資高回報率吸引顧客,承諾的投資回報率高達5%-12%不等。所以,開發(fā)商承諾的固定回報是有違反國家法律的強制性規(guī)定,這可能會導致買賣合同無效或撤銷。同時,《關(guān)于審理商品房買賣合同糾紛案件適用法律若干問題的解釋》第24條規(guī)定:“因商品房買賣合同被確認無效或者被撤銷、解除,致使商品房擔保貸款合同的目的無法實現(xiàn),當事人請求解除商品房擔保貸款合同的,應予支持”,該規(guī)定大大降低了買賣合同與貸款合同之間的獨立性,將買賣合同與貸款合同在效力上做一定程度的結(jié)合,使得買賣合同的無效或解除將直接導致貸款合同的解除。所以,一旦出現(xiàn)法律糾紛,銀行的合法權(quán)益很難得到有效維護。又如,根據(jù)《房地產(chǎn)廣告暫行規(guī)定》的規(guī)定:“房地產(chǎn)廣告中不得出現(xiàn)融資或者變相融資的內(nèi)容,不得含有固定投資回報的承諾”。由此可見,開發(fā)商以固定回報承諾吸引投資者,違反了國家相關(guān)金融監(jiān)管規(guī)定的要求,可能會導致合同無效,承諾固定回報將無法得到法律保護,這就必然會直接影響到銀行如期收到還款,導致信貸風險的提高。

    二、產(chǎn)權(quán)式酒店信貸風險法律規(guī)制的完善

    雖然產(chǎn)權(quán)式酒店在國外發(fā)展已經(jīng)比較成熟,制度比較完善,但在我國仍屬于新生事物,需與我國現(xiàn)行的法律制度進一步磨合。產(chǎn)權(quán)式酒店涉及利益主體眾多,法律關(guān)系錯綜復雜,因此,對產(chǎn)權(quán)式酒店信貸風險的法律規(guī)制,不能簡簡單單地按照一般房產(chǎn)信貸風險規(guī)制。鑒于此,本文提出一些膚淺的建議,希望能引起相關(guān)實務(wù)部門的關(guān)注,以達到拋磚引玉之用。

    (一)商業(yè)銀行應建立嚴格的風險控制體系

    以2004年銀監(jiān)會公布的《商業(yè)銀行房地產(chǎn)信貸風險管理指引》為指導,實施貸前調(diào)查貸后監(jiān)控相結(jié)合的風險控制體系。商業(yè)銀行貸前應嚴格審查,對貸款人的房屋買賣合同、有關(guān)償債能力以及其提供的一系列證明文件嚴格審查并作詳細調(diào)查,實行嚴格的審批責任制度,避免發(fā)生因房屋買賣合同無效而導致貸款合同無效的情況。同時,銀行在對貸款進行審批時,也應將開發(fā)商、酒店管理公司的資信作為考察對象,是否具有足夠的資金實力、信譽狀況、經(jīng)營能力等等,因為這些會影響到借款人日后的還款資金來源問題。貸后應加強對項目資金的監(jiān)管,加強跟蹤管理,及時發(fā)現(xiàn)風險因素,積極采取有效措施應對,以保證銀行信貸資金安全。

    (二)產(chǎn)權(quán)式酒店開發(fā)模式:開發(fā)商、酒店經(jīng)營管理公司聯(lián)合

    產(chǎn)權(quán)式酒店突破傳統(tǒng)的經(jīng)營模式,委托經(jīng)營關(guān)系中,一方面,酒店經(jīng)營管理公司是開發(fā)商事先選定的,開發(fā)商作為理性的經(jīng)濟人,目標是利潤最大化,且酒店的經(jīng)營業(yè)績無利益牽連,所以開發(fā)商在選酒店管理公司時,僅以酒店銷售業(yè)績?yōu)榻K極目標,不考慮于酒店經(jīng)營能力。另一方面,產(chǎn)權(quán)式酒店的性質(zhì)決定了投資者不參與公司運營,酒店的經(jīng)營利潤除了受所處的地理環(huán)境、配套設(shè)施外,更重要的是經(jīng)營者的經(jīng)營管理能力,對于涉及到具有專業(yè)色彩的市場定位、經(jīng)營方向、經(jīng)營戰(zhàn)略、經(jīng)營策略以及管理方案等內(nèi)容完全由管理者判斷和決定。然而,投資者對這些因素無法監(jiān)督,加之酒店必須整體經(jīng)營,投資者眾多且比較分散,投資者想退出或更換酒店管理者都比較困難,從而產(chǎn)生較大的風險。

    在該行業(yè)發(fā)達的歐美國家,酒店經(jīng)管成功的重要原因是開發(fā)商本身就是在酒店行業(yè)富有經(jīng)驗的經(jīng)營者,因此我國可以借鑒他們的成功經(jīng)驗,采取開發(fā)商與經(jīng)營管理商聯(lián)合開發(fā)的模式,這樣具有以下優(yōu)勢:1.開發(fā)商在酒店修建規(guī)劃時,會把精力主要集中在影響酒店經(jīng)營因素上,如:地段、周邊的商務(wù)環(huán)境、配套設(shè)施等。2.經(jīng)營管理公司參與酒店開發(fā),可以把開發(fā)商、酒店經(jīng)營管理公司和投資者利益捆綁在一起,避免三方因利益目標不一致給酒店經(jīng)營帶來的不利影響。3.由于開發(fā)商與酒店的經(jīng)營業(yè)績有著利益關(guān)系,開發(fā)商少不了會監(jiān)督酒店的經(jīng)營管理和支持酒店發(fā)展,使之符合星級酒店標準。這樣才能使產(chǎn)權(quán)式酒店發(fā)揮真正優(yōu)勢,才能保證兌現(xiàn)對投資者的回報承諾,進而保證銀行還款來源。

    (三)擔保公司為還款來源提供擔保

    通過抵押貸款方式支付房款的投資者,還款資金的主要來源是投資收益。投資者在投資的頭幾年獲得的收益,由房開商或酒店經(jīng)營管理公司統(tǒng)一扣除并打入還款賬戶,以作為投資者對銀行的還款。產(chǎn)權(quán)式酒店經(jīng)營管理公司向投資者承諾的回報率,通常是80%—100%的出租率來計算的,然而,根據(jù)中國旅游業(yè)統(tǒng)計公報顯示:2011年全國飯店出租率為61.07%,2010年全國飯店出租率為60.28%,2009年全國飯店出租率為57.88%。產(chǎn)權(quán)式酒店經(jīng)營狀況更為不理想,平均入住率僅有40%,整體收益率偏低,高投資回報率的承諾能否兌現(xiàn),將是一個未知數(shù)。

篇9

投資產(chǎn)權(quán)式酒店可以通過貸款抵押的方式進行。貸款抵押是指購房人在支付首期規(guī)定的房價款后，由貸款銀行代其支付其余購房款，將所購商品房抵押給銀作償還貸款履行擔保的行為付款方式。由于產(chǎn)權(quán)式酒店銷售方式、投資回報承諾等有違規(guī)之嫌，加之存在信息不對稱，開發(fā)商、酒店管理者追求各自利益，產(chǎn)生道德風險，這些風險都會導致銀行產(chǎn)生信貸風險。在國內(nèi)，產(chǎn)權(quán)式酒店業(yè)在短短的時間內(nèi)已開發(fā)了200余家，新的紛爭也伴隨而起，中國農(nóng)業(yè)銀行桂林分行訴朱某、陳某、陽朔縣某房地產(chǎn)旅游公司金融借貸糾紛一案就是最好的例證。目前，成都多家銀行已暫停對產(chǎn)權(quán)式酒店貸款，究其原因，與其說是銀行收縮銀根，還不如說是為了保障銀行信貸資金安全。

然而，在學術(shù)研究領(lǐng)域，關(guān)于產(chǎn)權(quán)式酒店的研究剛起步，學者們對產(chǎn)權(quán)式酒店的研究多數(shù)集中在經(jīng)濟和管理領(lǐng)域，而且主要是從風險管理的角度研究，從法律領(lǐng)域研究比較少，且有待進一步深入。在法律研究領(lǐng)域，主要是以保護投資者的利益為視角，提出了相關(guān)法律法規(guī)的完善，在銀行利益保護角度，無論是經(jīng)濟還是法律方面，學者們都還未涉足。所以，本文擬以保護融資方銀行的利益為視角，探討對產(chǎn)權(quán)式酒店信貸風險的規(guī)制，以期銀行業(yè)、酒店業(yè)和旅游業(yè)能呈健康而有序的良好發(fā)展態(tài)勢。

一、產(chǎn)權(quán)式酒店法律規(guī)制的缺陷

在國外，分時度假產(chǎn)品比較發(fā)達，對分時度假產(chǎn)品購買者、消費者等相關(guān)利益者保護較為完善。如歐洲的《歐洲聯(lián)盟分時度假指令》，要求成員國必須頒布分時度假產(chǎn)品的法律法規(guī)，并對“冷靜期”制度、事先告知、標準合同文本等作詳細規(guī)定。馬來西亞的《旅游分時度假政策指南和要求》，要求每半年對外公開財務(wù)報表，實行強制信托制度。美國的《分時度假房產(chǎn)法案》，限制違規(guī)經(jīng)營者，規(guī)范分時度假市場。但是，在對銀行利益方面，仍然是空白。

在我國，目前關(guān)于產(chǎn)權(quán)式酒店的專門法律法規(guī)，僅有《海口市產(chǎn)權(quán)式酒店管理暫行辦法》，該辦法是我國第一部關(guān)于產(chǎn)權(quán)式酒店管理的規(guī)范性法規(guī)，明確了用地性質(zhì)、建設(shè)銷售流程及產(chǎn)權(quán)登記等問題。但該辦法是一部地方性法規(guī)，不具有普適性，全國性的法律法規(guī)還處于空白階段。融資方所涉及的法律問題主要是依據(jù)《中國人民銀行法》、《商業(yè)銀行法》、《中國銀行業(yè)監(jiān)督管理法》、《商業(yè)銀行房地產(chǎn)信貸風險管理指引》、《合同法》、《擔保法》、《商品房銷售辦法》、《關(guān)于審理商品房買賣合同糾紛案件適用法律若干問題的解釋》、《廣告法》等等。

然而，產(chǎn)權(quán)式酒店作為一種“舶來品”，投資方式、法律性質(zhì)等突破了傳統(tǒng)房產(chǎn)的內(nèi)容，由于法律的滯后性，并未對此作出區(qū)分，導致產(chǎn)權(quán)式酒店信貸風險遠遠高于傳統(tǒng)地產(chǎn)。如：《商品房銷售辦法》第11條規(guī)定：“房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)不得采取返本銷售或者變相返本銷售的方式銷售商品房。房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)不得采取售后包租或者變相售后包租的方式銷售未竣工商品房”。但在我國，產(chǎn)權(quán)式酒店的開發(fā)商大多數(shù)是高投資高回報率吸引顧客，承諾的投資回報率高達5%-12%不等。所以，開發(fā)商承諾的固定回報是有違反國家法律的強制性規(guī)定，這可能會導致買賣合同無效或撤銷。同時，《關(guān)于審理商品房買賣合同糾紛案件適用法律若干問題的解釋》第24條規(guī)定：“因商品房買賣合同被確認無效或者被撤銷、解除，致使商品房擔保貸款合同的目的無法實現(xiàn)，當事人請求解除商品房擔保貸款合同的，應予支持”，該規(guī)定大大降低了買賣合同與貸款合同之間的獨立性，將買賣合同與貸款合同在效力上做一定程度的結(jié)合，使得買賣合同的無效或解除將直接導致貸款合同的解除。所以，一旦出現(xiàn)法律糾紛，銀行的合法權(quán)益很難得到有效維護。又如，根據(jù)《房地產(chǎn)廣告暫行規(guī)定》的規(guī)定：“房地產(chǎn)廣告中不得出現(xiàn)融資或者變相融資的內(nèi)容，不得含有固定投資回報的承諾”。由此可見，開發(fā)商以固定回報承諾吸引投資者，違反了國家相關(guān)金融監(jiān)管規(guī)定的要求，可能會導致合同無效，承諾固定回報將無法得到法律保護，這就必然會直接影響到銀行如期收到還款，導致信貸風險的提高。

二、產(chǎn)權(quán)式酒店信貸風險法律規(guī)制的完善

雖然產(chǎn)權(quán)式酒店在國外發(fā)展已經(jīng)比較成熟，制度比較完善，但在我國仍屬于新生事物，需與我國現(xiàn)行的法律制度進一步磨合。產(chǎn)權(quán)式酒店涉及利益主體眾多，法律關(guān)系錯綜復雜，因此，對產(chǎn)權(quán)式酒店信貸風險的法律規(guī)制，不能簡簡單單地按照一般房產(chǎn)信貸風險規(guī)制。鑒于此，本文提出一些膚淺的建議，希望能引起相關(guān)實務(wù)部門的關(guān)注，以達到拋磚引玉之用。

（一）商業(yè)銀行應建立嚴格的風險控制體系

以2004年銀監(jiān)會公布的《商業(yè)銀行房地產(chǎn)信貸風險管理指引》為指導，實施貸前調(diào)查貸后監(jiān)控相結(jié)合的風險控制體系。商業(yè)銀行貸前應嚴格審查，對貸款人的房屋買賣合同、有關(guān)償債能力以及其提供的一系列證明文件嚴格審查并作詳細調(diào)查，實行嚴格的審批責任制度，避免發(fā)生因房屋買賣合同無效而導致貸款合同無效的情況。同時，銀行在對貸款進行審批時，也應將開發(fā)商、酒店管理公司的資信作為考察對象，是否具有足夠的資金實力、信譽狀況、經(jīng)營能力等等，因為這些會影響到借款人日后的還款資金來源問題。貸后應加強對項目資金的監(jiān)管，加強跟蹤管理，及時發(fā)現(xiàn)風險因素，積極采取有效措施應對，以保證銀行信貸資金安全。

（二）產(chǎn)權(quán)式酒店開發(fā)模式：開發(fā)商、酒店經(jīng)營管理公司聯(lián)合

產(chǎn)權(quán)式酒店突破傳統(tǒng)的經(jīng)營模式，委托經(jīng)營關(guān)系中，一方面，酒店經(jīng)營管理公司是開發(fā)商事先選定的，開發(fā)商作為理性的經(jīng)濟人，目標是利潤最大化，且酒店的經(jīng)營業(yè)績無利益牽連，所以開發(fā)商在選酒店管理公司時，僅以酒店銷售業(yè)績?yōu)榻K極目標，不考慮于酒店經(jīng)營能力。另一方面，產(chǎn)權(quán)式酒店的性質(zhì)決定了投資者不參與公司運營，酒店的經(jīng)營利潤除了受所處的地理環(huán)境、配套設(shè)施外，更重要的是經(jīng)營者的經(jīng)營管理能力，對于涉及到具有專業(yè)色彩的市場定位、經(jīng)營方向、經(jīng)營戰(zhàn)略、經(jīng)營策略以及管理方案等內(nèi)容完全由管理者判斷和決定。然而，投資者對這些因素無法監(jiān)督，加之酒店必須整體經(jīng)營，投資者眾多且比較分散，投資者想退出或更換酒店管理者都比較困難，從而產(chǎn)生較大的風險。

在該行業(yè)發(fā)達的歐美國家，酒店經(jīng)管成功的重要原因是開發(fā)商本身就是在酒店行業(yè)富有經(jīng)驗的經(jīng)營者，因此我國可以借鑒他們的成功經(jīng)驗，采取開發(fā)商與經(jīng)營管理商聯(lián)合開發(fā)的模式，這樣具有以下優(yōu)勢：1.開發(fā)商在酒店修建規(guī)劃時，會把精力主要集中在影響酒店經(jīng)營因素上，如：地段、周邊的商務(wù)環(huán)境、配套設(shè)施等。2.經(jīng)營管理公司參與酒店開發(fā)，可以把開發(fā)商、酒店經(jīng)營管理公司和投資者利益捆綁在一起，避免三方因利益目標不一致給酒店經(jīng)營帶來的不利影響。3.由于開發(fā)商與酒店的經(jīng)營業(yè)績有著利益關(guān)系，開發(fā)商少不了會監(jiān)督酒店的經(jīng)營管理和支持酒店發(fā)展，使之符合星級酒店標準。這樣才能使產(chǎn)權(quán)式酒店發(fā)揮真正優(yōu)勢，才能保證兌現(xiàn)對投資者的回報承諾，進而保證銀行還款來源。

（三）擔保公司為還款來源提供擔保

通過抵押貸款方式支付房款的投資者，還款資金的主要來源是投資收益。投資者在投資的頭幾年獲得的收益，由房開商或酒店經(jīng)營管理公司統(tǒng)一扣除并打入還款賬戶，以作為投資者對銀行的還款。產(chǎn)權(quán)式酒店經(jīng)營管理公司向投資者承諾的回報率，通常是80%—100%的出租率來計算的，然而，根據(jù)中國旅游業(yè)統(tǒng)計公報顯示：2011年全國飯店出租率為61.07%，2010年全國飯店出租率為60.28%，2009年全國飯店出租率為57.88%。產(chǎn)權(quán)式酒店經(jīng)營狀況更為不理想，平均入住率僅有40%，整體收益率偏低，高投資回報率的承諾能否兌現(xiàn)，將是一個未知數(shù)。

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一：引言

小額信貸問題一直受到國內(nèi)學者的關(guān)注。趙芝玲，鄒帆(2003)通過對農(nóng)戶小額信貸的績效的分析，指出中國小額信貸能實現(xiàn)農(nóng)戶增收與信用社盈利增加的雙贏結(jié)果。李莉莉(2005) 通過對正規(guī)金融機構(gòu)小額信貸運行機制的績效評價金融論文，指出對于農(nóng)戶收入有正的顯著影響論文開題報告范例。張立軍，,湛泳(2006)通過分析小額信貸與當?shù)剞r(nóng)戶貧困之間的關(guān)系，認為農(nóng)村小額信貸的發(fā)展對農(nóng)戶家庭經(jīng)營收入產(chǎn)生了正面的影響。朱乾宇，董學軍（2007）選取湖北省恩施土家族苗族自治州為研究對象，構(gòu)建當?shù)厣贁?shù)民族貧困地區(qū)農(nóng)戶小額信貸的扶貧績效的研究，認為小額信貸對農(nóng)戶的增收有積極作用金融論文，且非農(nóng)業(yè)貸款投向相對農(nóng)業(yè)貸款投向而言具有更好的績效。總體而言，國內(nèi)對小額信貸的研究大多數(shù)還停留在小額信貸的績效分析方面，采用SWOT―PEST分析整個小額信貸產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略選擇的文獻相對較少。在加快發(fā)展農(nóng)村的同時，不能光靠增加小額信貸的投入，還應注重農(nóng)村小額信貸的戰(zhàn)略發(fā)展，為小額信貸的可持續(xù)發(fā)展打下堅實基礎(chǔ)。因此金融論文，有必要對農(nóng)村小額信貸的現(xiàn)狀作系統(tǒng)的分析，在此基礎(chǔ)上厘清農(nóng)村小額信貸發(fā)展的優(yōu)勢與劣勢，為改善農(nóng)村金融生態(tài)環(huán)境提供有益的借鑒。基于以上思考，本研究運用SWOT―PEST模型對農(nóng)村小額信貸進行評價和分析，為小額信貸的可持續(xù)發(fā)展提出了建議。

二：研究的方法

SWOT―PEST矩陣方法是一種戰(zhàn)略分析方法，利用它可以把影響小額信貸發(fā)展的政治(P)、經(jīng)濟(E)、社會(S)、技術(shù)(T)等因素放到統(tǒng)一的框架內(nèi)進行系統(tǒng)的SWOT分析金融論文，辨別出影響中國小額信貸發(fā)展的關(guān)鍵因素，從而有利于了解小額信貸發(fā)展的環(huán)境條件，為小額信貸的發(fā)展提供戰(zhàn)略性的決策論文開題報告范例。

表1 我國小額信貸產(chǎn)業(yè)的SWOT―PEST分析

 

Pest/

Swot

政策法律環(huán)境（politics）

經(jīng)濟環(huán)境（economics）

社會文化環(huán)境（society）

技術(shù)環(huán)境（technology）

內(nèi)在因素

優(yōu)勢S

政府為小額貸款的可持續(xù)發(fā)展采用貼息的政策

激活農(nóng)村金融市場

越來越多的農(nóng)民從事非農(nóng)生產(chǎn)，還貸周期短、投資回報率較高。

征信系統(tǒng)

無需抵押物與擔保品

劣勢W

未還款者法律追究問題、正規(guī)銀行貸款貸款者的道德風險

農(nóng)業(yè)的天生脆弱性使得小額信貸風險加大

農(nóng)民的盲目投資

融資難、限制了規(guī)模、沒規(guī)模效應、服務(wù)滯后

外在條件

機遇O

政府對農(nóng)村金融市場的重視及對農(nóng)村的發(fā)展建設(shè)

我國經(jīng)濟的快速發(fā)展，使得小額信貸違約率降低。

先讓一部分區(qū)域先推廣，利用“示范效應”逐步推廣的理念得到認同。

 

  正規(guī)金融機構(gòu)開辦小額貸款業(yè)務(wù)金融論文，使得資金時間與安全性監(jiān)管體系成熟。

挑戰(zhàn)T

目前還沒任何法律界定小額信貸的法律地位

篇11

近幾十年來，全球氣溫持續(xù)上升，氣候變化問題愈受關(guān)注。盡管全球氣候變化及其帶來的影響還有大量的科學技術(shù)問題需要進一步開展研究，對各種適應氣候變化措施的可行性和有效性需要進行研究和驗證，但是人類需要開始共同努力以減緩氣候變化趨勢。全世界包括中國在內(nèi)的眾多國家簽署了《聯(lián)合國氣候變化框架公約》，對溫室氣體減排規(guī)定了發(fā)達國家和發(fā)展中國家“共同而有區(qū)別的責任”。通過發(fā)達國家轉(zhuǎn)移低碳環(huán)境友好技術(shù)(Low-carbon Environmentally-sound Technology，EST)給發(fā)展中國家，可以促進后者提高能源效率、減少化石能源使用，可以延緩全球變暖趨勢。EST是有利于減少碳的排放，能減緩或消除全球氣候變化影響的技術(shù)。EST具有局部實施而全球受益性，即在全球任何一個國家實施該技術(shù)，全球各國均可享受到該技術(shù)所產(chǎn)生的環(huán)境效益。EST國際轉(zhuǎn)移成為人類社會關(guān)注的重要內(nèi)容。《聯(lián)合國氣候變化框架公約》中將促進EST國際轉(zhuǎn)移作為重要的內(nèi)容，“巴厘島路線圖”中也明確了“發(fā)達國家將以優(yōu)惠的非商業(yè)性的條件向發(fā)展中國家提供減緩和適應氣候變化所需的先進技術(shù)”的基本原則。但是由于氣候變化本身的不確定性和眾多國家對EST特性的不了解等原因，目前該類技術(shù)國際轉(zhuǎn)移仍處于困境中。本文將對此類技術(shù)轉(zhuǎn)移嘗試建立起博弈模型，分析重要影響因素并探討相關(guān)促進政策。

1　博弈模型的建立

傳統(tǒng)的新古典經(jīng)濟學以價格制度為主要研究對象，滿足兩個基本假設(shè)：①市場參與者的數(shù)量足夠多，從而市場是完全競爭的；②參與人之間不存在信息不對稱問題。EST技術(shù)轉(zhuǎn)移行為不滿足上述兩個假設(shè)：①主要參與人數(shù)量非常有限，市場競爭不完全；②基于轉(zhuǎn)移客體(技術(shù))的特殊性，信息不對稱。因而，對于EST轉(zhuǎn)移過程中的理性有限參與人在信息不對稱條件下的經(jīng)濟問題的研究，博弈論成為了最佳方法之一。

1.1建立完整概念模型

定義如下EST國際轉(zhuǎn)移主要參與人：①技術(shù)受讓國、轉(zhuǎn)讓國分別定義為該國所有個人、法人、合法組織的集合，具體包括政府、企業(yè)和所有公民；②政府定義為所有公民選舉出來的國家政權(quán)機構(gòu)，負責制訂政策、管理國家；③公民定義為所有生活在該國的人民的集合；④企業(yè)定義為直接轉(zhuǎn)讓或者受讓技術(shù)的組織。根據(jù)各參與方關(guān)系建立完整概念模型如圖1。

1.2建立完整博弈模型

基于技術(shù)轉(zhuǎn)移雙方均為自由決策，沒有聯(lián)盟的特點，應對全球氣候變化而轉(zhuǎn)移EST的博弈為非合作博弈。

博弈模型中假定條件如下：①所有參與人都是理性人，以實現(xiàn)自身收益的最大化為目標；②同一國的公民與政府之間、企業(yè)與政府之間存在互相博弈；③技術(shù)轉(zhuǎn)讓國和技術(shù)受讓國就是否支持技術(shù)轉(zhuǎn)移進行直接博弈；④技術(shù)轉(zhuǎn)讓企業(yè)和技術(shù)受讓企業(yè)之間就技術(shù)轉(zhuǎn)移(轉(zhuǎn)讓和受讓)進行直接博弈；⑤企業(yè)決策過程中不受公民的直接影響，但政府基于公民對其政策支持率大小的考慮，會接受公民訴求的影響，并將采取措施對企業(yè)間的技術(shù)轉(zhuǎn)移進行支持或者不支持，滿足公民的需求。

政府在國際技術(shù)轉(zhuǎn)移過程中采取的行動主要是針對企業(yè)行為制訂政策，其態(tài)度為{支持，不支持}中的一種；公民針對政府對企業(yè)的態(tài)度作出回應，為{擁護，不聞不問，反對中的一種；企業(yè)采取的行動為{轉(zhuǎn)移，不轉(zhuǎn)移}中的一種。因此代表各自國家的政府進行宏觀博弈，轉(zhuǎn)讓雙方企業(yè)進行微觀博弈，均為完全信息靜態(tài)博弈，見圖2。

1.3國家之間宏觀博弈分析

宏觀博弈即政府間進行的完全信息靜態(tài)博弈。參與方就是轉(zhuǎn)讓雙方政府，分別采取支持或者不支持技術(shù)轉(zhuǎn)移的行動。轉(zhuǎn)讓國政府的支付函數(shù)為獲得公民支持率和管制費用。受讓國政府的支付函數(shù)為獲得宏觀經(jīng)濟收益和公民支持率，并付出補貼費用。

博弈戰(zhàn)略式分析如表1所示。

從表1可以分析出：①不管受讓國政府是否支持技術(shù)轉(zhuǎn)移，轉(zhuǎn)讓國政府都會支持技術(shù)轉(zhuǎn)移：因為在受讓國支持的情況下，轉(zhuǎn)讓國如果支持，將獲得高公民支持率和管制費用，收益大于不支持轉(zhuǎn)移情況下僅獲得的低公民支持率；在受讓國不支持的情況下，轉(zhuǎn)讓國如果支持，將獲得高公民支持率，收益大于其不支持情況下僅獲得的低公民支持率；②因為轉(zhuǎn)讓國政府總會采取支持態(tài)度，那EST轉(zhuǎn)移是否成功開展，僅僅取決于受讓國政府是否支持。后者若支持，將獲得高公民支持率和宏觀收益，但是得付出補貼費用；后者若不支持，將僅僅獲得低公民支持率；③因此，博弈均衡將可能在(支持，支持)和(支持，不支持)中產(chǎn)生，具體是哪個結(jié)果，取決于受讓國政府的收益1(=高公民支持率+宏觀收益-補貼費用)和收益2(=低公民支持率)之間的比較。

作為技術(shù)受讓方的發(fā)展中國家中，如公民的環(huán)保意識相對低一些，當政府采取一項支持EST引進的政策，帶來的公民支持率升高幅度不大，但政策實施過程中政府需要付出的補貼費用較多的時候，如果技術(shù)引進帶來的宏觀收益也不足以抵消補貼費用，政府將寧愿不出臺支持政策，結(jié)果形成了技術(shù)轉(zhuǎn)讓方政府支持轉(zhuǎn)讓、受讓方政府實際上不支持引進而技術(shù)轉(zhuǎn)移最終不發(fā)生的局面。目前，在可再生能源發(fā)電技術(shù)、能源高效利用技術(shù)轉(zhuǎn)移方面就出現(xiàn)這樣的局面：發(fā)達國家支持本國企業(yè)轉(zhuǎn)移該類技術(shù)到發(fā)展中國家，但是后者卻沒有很大興趣引進。

但是如果出現(xiàn)如下情形，將可以出現(xiàn)(支持，支持)的結(jié)果，并最終促成環(huán)境友好技術(shù)的轉(zhuǎn)移：①技術(shù)引進國的公民環(huán)保意識水平進一步提高，引進國政府在出臺支持環(huán)境友好技術(shù)轉(zhuǎn)移政策時能獲得較高的公民支持率；②被轉(zhuǎn)移的技術(shù)本身具有很高的適用性和擴散性，技術(shù)被引進后，經(jīng)過引進方的消化、吸收和再創(chuàng)新，能帶來較大的技術(shù)擴散成果和宏觀經(jīng)濟收益；③在支持本國企業(yè)引進技術(shù)轉(zhuǎn)移的過程中，受讓國政府提供的補貼資金大幅度增加。

1.4企業(yè)之間微觀博弈分析

微觀博弈即企業(yè)間進行的完全信息靜態(tài)博弈。參與方是雙方企業(yè)，分別采取轉(zhuǎn)移或者不轉(zhuǎn)移技術(shù)的行動。參

與方的支付函數(shù)是在技術(shù)轉(zhuǎn)移項目中獲得微觀經(jīng)濟收益，其博弈戰(zhàn)略式分析如表2所示，其中轉(zhuǎn)讓國企業(yè)用i表示，受讓國企業(yè)用j表示。

從表2可以分析出，只有在uj>=0且ui>：0的情況下，才出現(xiàn)(轉(zhuǎn)讓，引進)的均衡結(jié)果；其余情況下，出現(xiàn)(不轉(zhuǎn)讓，不引進)的結(jié)果。一般情況下，ui和uj有如下表達：

ui(P)=P-(ci+ci)-S(ri)?s'-ti-Gi(1)

uj(P)=B(rj)-(cj+cj)-P-tj+Dj(2)

其中，c為交易價格，ci為轉(zhuǎn)讓方在雙方確定轉(zhuǎn)移后的轉(zhuǎn)讓成本，ci為轉(zhuǎn)讓方在雙方確定轉(zhuǎn)移前的轉(zhuǎn)讓成本，s(ri)?s'為技術(shù)轉(zhuǎn)讓而減少的出口銷售額s(ri)與銷售利潤率s'的乘積，ti為轉(zhuǎn)讓方在轉(zhuǎn)移過程中繳納的稅收，Gi為轉(zhuǎn)讓方在轉(zhuǎn)移過程中繳納的管制費用；B(rj)為受讓方獲得的增量收益，cj為受讓方在雙方確定轉(zhuǎn)移后的受讓成本，cj為受讓方在雙方確定轉(zhuǎn)移前的受讓成本，乃為受讓方在轉(zhuǎn)移過程中繳納的稅收，Dj為受讓方在轉(zhuǎn)移過程中獲得的補貼資助。

因此，對于某個擬定交易價格P，只有ui(P)≥0且uj，(P)≥0，才會出現(xiàn)納什均衡結(jié)果(轉(zhuǎn)移，引進)。

2　重要影響因素分析

從上述博弈分析可以看出，影響企業(yè)間EST國際轉(zhuǎn)移的主要因素為企業(yè)、國家和國際社會三個層面：①企業(yè)層面的項目投資回報率等；②國家層面的國家稅收、管制費用、補貼資金水平等；③國際社會層面的環(huán)境項目補貼水平等。另外，公民環(huán)保意識水平通過干預國家政策成為了重要間接影響因素。

結(jié)合博弈模型的均衡結(jié)果狀態(tài)和社會實際情況，對上述因素變動影響技術(shù)轉(zhuǎn)移均衡狀態(tài)的情形進行分析：

(1)隨著時間延續(xù)，發(fā)達國家和發(fā)展中國家的“全球氣候變暖”意識都將增強，各國公民對減緩氣候變化政策的支持率將增大，發(fā)達國家政府對技術(shù)輸出的管制費用將減少，發(fā)展中國家政府對技術(shù)引進的補貼資金將增加，同時隨著技術(shù)進步，技術(shù)轉(zhuǎn)移的成本降低，技術(shù)交易量會增大。通過促進技術(shù)轉(zhuǎn)移應對全球氣候變化的效果將增強。

(2)發(fā)達國家作為技術(shù)轉(zhuǎn)讓方，對本國企業(yè)輸出技術(shù)減少稅收、取消管制費用，能大大促進企業(yè)降低轉(zhuǎn)讓報價，提高交易成功、轉(zhuǎn)讓順利的機會。

(3)發(fā)展中國家作為技術(shù)受讓方，對本國企業(yè)引進技術(shù)進行項目貼息、專項補貼等財政支持，或者減少稅收，也有利于企業(yè)提高技術(shù)引進報價，提高實現(xiàn)技術(shù)引進、消化吸收并產(chǎn)業(yè)化的機會。

(4)發(fā)展中國家對技術(shù)引進企業(yè)提供的補貼資金能促進交易成功的機會，但補貼比例較小時，效果不明顯，如果集中力量支持重點項目或者重點企業(yè)，效果將更顯著。

(5)國際社會的支持資金，對促進技術(shù)轉(zhuǎn)移能起到很大作用；但是，支持發(fā)展中國家引進技術(shù)的效果要強于支持發(fā)達國家轉(zhuǎn)讓技術(shù)。

(6)企業(yè)作為利益實體，進行涉及EST技術(shù)相關(guān)項目投資決策時，考慮到公眾“全球氣候變暖”環(huán)境意識水平將對其未來環(huán)境友好產(chǎn)品的市場容量、銷售價格甚至獲得利潤的影響，可適度調(diào)低預期此類項目的投資回報率要求。

(7)公眾對“全球氣候變暖”的認知和認同程度，影響著政府相關(guān)政策制定出臺，如公眾認同程度高，將大力支持有利于技術(shù)轉(zhuǎn)移政策，而反對不利政策。

(8)由國際社會提供，或者由發(fā)展中國家自籌資金，加強氣候變化相關(guān)教育培訓、媒體宣傳，能有效提高公眾的“全球氣候變暖”的認知和認同程度。

3　結(jié)論及政策建議

篇12

人力資本就作為一種生產(chǎn)要素而言，它是指存在于人體內(nèi)的具有經(jīng)濟價值的所有知識，技能，體力和健康等的總和，但是人又會受很多內(nèi)在的不確定的因素影響，即使同一個人在不同時期也不一樣的。因此人力資本的價值并不能像物質(zhì)資本那樣在靜態(tài)下進行精確的貨幣計量，而只能在人力資源的使用過程中根據(jù)人力資本的價值轉(zhuǎn)換形式加以確定。按照這個思路，國內(nèi)外的專家相繼提出了一些傳統(tǒng)的計量模型，但是由于存在各種因素，計量的數(shù)據(jù)也只能作為參考，與實際相差較大收益模式，并不能作為企業(yè)人力資本價值核算的依據(jù)，也很難用于實踐。對此，筆者在對傳統(tǒng)計量模型研究的基礎(chǔ)上，結(jié)合特定的范圍，提出了新的模型，試圖運用一種全新的方式來解決人力資本價值計量問題。

一、現(xiàn)有企業(yè)人力資本價值計量收益模式的比較及修正

人力資本群體價值的貨幣性計量方法主要有非購入商譽法，經(jīng)濟價值法，和未來凈產(chǎn)值折現(xiàn)法。它們考慮到了人力資本的產(chǎn)出價值，能在較大程度上反映人力資本創(chuàng)造經(jīng)濟利益的能力。但是這些模型在計算人力資本群體價值的準確性和可操作性還是值得商榷的。

（一）、非購入商譽法

商譽法最早是由赫曼森在1969年提出的。他認為，企業(yè)過去若干年累計收益超過同行業(yè)平均收益的一部分乃至全部都可以看作是人力資本的貢獻，這部分超額利潤應通過資本化程序確認為人力資本的價值。

V為人力資本群體價值; I為本企業(yè)實際凈收益; P為企業(yè)總資產(chǎn); i為行業(yè)投資報酬率或行業(yè)投資利潤率。

這種方法是將企業(yè)的超額利潤通過上述模型資本化為人力資源價值論文開題報告。它的優(yōu)點是得到的人力資本價值是基于過去每年的實際收益數(shù)額，而且不是對未來收益進行估算，相比更具有的客觀性。

但是從理論上說，商譽評價法還是很不完善的。首先，僅把超額剩余價值作為人力資源價值是不合理的。其次該模型只能計算能夠獲得超額利潤的企業(yè)的人力資源價值，對于大多數(shù)只能獲得平均利潤的企業(yè)是不適用的。

(二)、經(jīng)濟價值法

經(jīng)濟價值法又稱為“未來收益法” 。該方法認為，人力資本的價值就在于其能夠提供未來的收益，它是將企業(yè)中人力資本在未來一定時期所實現(xiàn)的盈余折算為現(xiàn)值，然后按企業(yè)人力資源投資占全部資產(chǎn)投資總額的比重進行分配。

V表示人力資本群體價值; Rt為第t年的企業(yè)未來凈收益; r為貼現(xiàn)率; ht為第t年人力資源投資占總資產(chǎn)投資的比例; T為人力資本價值的計算年限。

它的優(yōu)點在于：首先經(jīng)濟價值法用未來盈余計量人力資本價值的基礎(chǔ)比較符合資產(chǎn)定義中“提供未來收益”這一重要屬性特征。其次將包含正常利潤的全部盈余而不僅僅是超額盈余作為人力資本價值的基礎(chǔ)，這樣反映較全面。另外收益模式，這種方法重視對人力、非人力資源的投資比率，并比較人力資源和非人力資源對組織的貢獻的大小，有利于企業(yè)調(diào)整投資結(jié)構(gòu)，提高投資效率。

但此種方法仍有如下局限性:首先，這種方法只適用能獲得利潤的企業(yè)。其次，即使企業(yè)獲得利潤，模型反映的也只是反映了人力資本的剩余價值而不包含必要勞動所創(chuàng)造的價值。因此這種方法同樣也明顯低估了人力資本的價值。

(三)、未來凈資產(chǎn)折現(xiàn)法

這是我國學者文善恩等人在1996年提出的。他的主要觀點是根據(jù)馬克思的價值理論提出的。

V表示人力資本的群體價值; V0表示必要勞動所創(chuàng)造的價值; M0表示剩余勞動所發(fā)創(chuàng)造的價值; g1和g2分別表示必要勞動價值和剩余勞動價值的平均增長率。

未來凈產(chǎn)值折現(xiàn)法的難點在于需要不斷的對g1和g2調(diào)整。雖然該方法計算出的人力資本價值是以企業(yè)全部剩余價值為計算基礎(chǔ)的，但是它把全部利潤都歸為人力資源的貢獻，也就否定了其它非人力生產(chǎn)要素的貢獻。

二 新建模型需要解決的問題

（一）、對非購入商譽法模型的分析

根據(jù)馬克思的勞動價值理論，人力資本價值應該包括必要勞動價值(v)和必要勞動創(chuàng)造的價值(m)。這種方法不僅沒有計算人力資源的必要勞動價值(v)，而且剩余價值(m)也只計算了一部分，僅僅用超額剩余價值來反映人力資本的價值，大大低估了人力資源的價值。因此新模型計算的人力資本群體價值應當包括勞動者創(chuàng)造的全部價值。其次非購入商譽模型使用的未來收益部分僅僅是超額利潤而不包括正常利潤。根據(jù)馬克思的平均利潤理論，任何一個企業(yè)獲得超額的利潤只能是暫時的，從長期來看利潤必然會被更多新進入者平均化論文開題報告。這樣，如果當一個企業(yè)的利潤額等于或者低于行業(yè)正常利潤額時，企業(yè)的人力資本就沒有價值甚至為負價值。這顯然是不符合邏輯的，而且在某種程度上也否定了人力資源這種重要經(jīng)濟資源的貢獻。因此新模型中使用的未來收益應包括企業(yè)的全部利潤。

（二）、對經(jīng)濟價值法分析

經(jīng)濟價值法沒有到考慮企業(yè)的收益為負值時企業(yè)群體人力資本的計算。這樣收益模式，當企業(yè)虧損時，不僅沒有剩余價值，人力資本的必要勞動價值也是不存在的。因此新模型的建立必須保證人力資本的必要勞動價值不受企業(yè)盈虧的影響。其次經(jīng)濟價值法和非購入商譽法相比在計算人力資本群體價值時雖然考慮到了正常利潤，但是將部分盈余作為人力資源的價值只是反映了剩余價值，而沒有包括必要勞動價值。因此新模型的建立不僅要反映人力資本的剩余價值還要體現(xiàn)人力資本的必要勞動價值。

（三）、對模型未來凈資產(chǎn)折現(xiàn)法分析

首先，模型選擇不同增長率g1和g2分別來反應V和M增長，但是這樣即不方便計算也很容易產(chǎn)生誤差。一般隨著企業(yè)經(jīng)營規(guī)模的擴大，高新企業(yè)人力資源總投入也會隨之規(guī)模性增加，因此可以選擇一個合適的增長率來近視地反應V和M的增長。由于短期內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營效率是很難改變的，財務(wù)政策短時間內(nèi)一般也是相對比較穩(wěn)定，因此新建模型選擇了可持續(xù)增長率（既保持目前經(jīng)營效率和財務(wù)政策不變的條件下公司銷售所能增長的最大比率）來計算人力資本群體總價值的增長。但是與之相適應也要縮小新模型的適用范圍。其次，該模型并沒有給出價值的計算依據(jù)，實用性也不強。新模型根據(jù)馬克思的價值理論，采用工資報酬作為必要勞動價值的計量依據(jù)，同時吸取經(jīng)濟價值法的優(yōu)點，采用人力資本對企業(yè)利潤的貢獻額作為剩余價值的計量依據(jù)，方便了計量。

三、新建模型

（一）、模型的建立

通過對現(xiàn)有模型的分析可見人力資本的群體價值實質(zhì)上是由兩股現(xiàn)值流構(gòu)成的，一股是企業(yè)人力資本預期的一系列的工資薪酬的現(xiàn)值和收益模式，一股是人力資源資本參與企業(yè)利潤分配額的現(xiàn)值和。

公式中，V表示人力資本的群體價值; I0 為基期人力資本貨幣性報酬性報酬總額; R0 為基期企業(yè)利潤總額；h為人力資源投資占總資產(chǎn)投資的比例; g為為企業(yè)的可持續(xù)增長率；r為貼現(xiàn)率; T為人力資源價值的計算年限；

人力資本的貨幣性報酬I0 和企業(yè)的利潤總額R0 都可以通過企業(yè)的基期年度財務(wù)報表直接獲得。人力資本的投資率h可以根據(jù)人力部門提供的人力資本年度投資額（包括工資福利，各種保險以及教育培訓費用等）占企業(yè)流動資產(chǎn)的投資額、人力資本投資額和固定資產(chǎn)的折舊額之和的比重計算得到。可持續(xù)增長率g=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×收益留存率×期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)，公式中的相關(guān)比率均可以通過財務(wù)報表中的數(shù)據(jù)計算得到。折現(xiàn)率也可以近似采用行業(yè)的投資回報率。

（二）、模型的適用范圍

在預測范圍上，新模型的特點決定模型主要適用于人力資本對利潤貢獻額較大、短期內(nèi)利潤增長率相對比較穩(wěn)定的高新技術(shù)行業(yè)。起步期的企業(yè)一般都能獲得超額增長，增長率短時間內(nèi)變動幅度較大。成熟期的企業(yè)只能獲得平均利潤，利潤增長的空間不大。衰退期的企業(yè)利潤一般是呈負增長的論文開題報告。因此模型主要適合于處于成長期高新技術(shù)企業(yè)。這種類型的企業(yè)利潤增長率比較穩(wěn)定，人力資源是企業(yè)最重的資產(chǎn)，而且隨著投資規(guī)模的擴大，人力資本的投入也會隨之增加，短期內(nèi)占企業(yè)的總投入相對比較穩(wěn)定。在預測時間上，根據(jù)競爭均衡理論，一個企業(yè)通常不可能在競爭的市場中長期取得超額利潤，其投資成本回報率會逐漸恢復到正常水平，因此新模型計算的人力資本群體價值只能是短期的，這也與高新技術(shù)行業(yè)的人才流動性較強，更新速度較快相適應。

（三）、模型的可行性檢驗

案例背景資料分析：

河南戴康公司是一家主營網(wǎng)絡(luò)軟件開發(fā)的小型網(wǎng)絡(luò)公司。高端人才就是該公司的主要資產(chǎn)，公司每年財務(wù)預算中人才招聘、培訓等方面的投資額占投資總額的比重也比較固定收益模式，近幾年都維持在40%，該行業(yè)在該地區(qū)近幾年的平均收益率為8.5%。戴康公司員工的80%均具有本科以上學歷，整體創(chuàng)新能力較強而且公司目前正處于穩(wěn)定的成長期。公司近期對于人力資源群體價值做出的專業(yè)評估值為1530萬元。

計量過程如下：

1確認計量范圍

利用建立的模型對戴康公司的人力資本群體價值進行計量。

2收集數(shù)據(jù)

根據(jù)戴康公司2008年和2009年的資產(chǎn)負債表和利潤表可得：

單位（萬）

年度

2008

2009

收入

1000

1100

工資福利費用

330

363

凈利潤

50

55

股利

20

22

股東權(quán)益

330

369

負債

60

66

總資產(chǎn)

390

429

銷售凈利率

5%

5%

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

2.5641

2.5641

權(quán)益乘數(shù)

1.1818

1.1818

利潤留存率

0.6

0.6

可持續(xù)增長率

10%

10%

我們可以以2009年為基期來計算B公司在未來四年的人力資本群體價值。

3代入模型

由上述資料可得 I0 = 363 R0 =55 h =0.4 g = 10% T= 4 r=8.5%

計算可得V=1593.95

4模型評估

模型測量值1593.95萬元與公司專業(yè)評估值1530萬元的誤差范圍約為4.18%。誤差出現(xiàn)主要是兩個因素造成的，一是后期投資回報率的變動，二是基本工資增長率和可持續(xù)增長率不一致。但誤差范圍小于10%，考慮到模型的簡便性，在可接受的范圍內(nèi)，因此模型基本可靠。

四、結(jié)論

一方面，新建模型通過對現(xiàn)有模型的計量依據(jù)和計量方式的修正，并通過實證研究證明了新建模型的可行性，豐富了現(xiàn)有的人力資本群體價值計量模型。另一方面，新模型在計量范圍上還存在很大的局限性，而且在準確度上還有待進一步提高。

主要參考文獻

[1]陳全明.論人力資本經(jīng)營[J].中國人力資本開發(fā)，1999 (11).

[2]李健民.人力資本通論[M].上海:上海三聯(lián)書店，1996.

[3]段興民、張志宏.中國人力資本定價研究.西安交通大學出版社，2005.

篇13

在2013年，GoogleAnalytics將有一次非常重要的升級，我們將可以更好地追蹤訪客在不同設(shè)備上的訪問行為以及這些行為間的相互作用。

這是一種全面跟蹤訪客行為的方法，可以跨設(shè)備甚至通過銷售漏斗對訪客的行為進行跟蹤。GoogleAnalytics已推出了Beta版，他們把這種方法稱之為通用分析(UniversalAnalytics)。數(shù)據(jù)的跟蹤與分析將主要是基于訪客而不是基于訪問，我們將可以以訪客為中心進行數(shù)據(jù)分析，而這與傳統(tǒng)企業(yè)衡量他們的運營效果普遍使用的方法相一致。。

鑒于目前GoogleAnalytics的數(shù)據(jù)跟蹤方法是基于cookie的，我們了解用戶的視角也相當狹窄。如果用戶更換設(shè)備或刪除了cookie，跟蹤到的數(shù)據(jù)就會和實際的情況不一致，容易引起數(shù)據(jù)誤差。新的UniversalAnalytics將給訪客指定用戶ID，相關(guān)的訪問信息可以附加在上邊，而不再是依賴于cookies，從而可以把更全面的、以用戶為中心的數(shù)據(jù)發(fā)送到GoogleAnalytics服務(wù)器。例如，假設(shè)用戶在一個網(wǎng)站上注冊賬號，然后要通過手機驗證后并在手機上進行了一些其他的操作，比如，通過手機付款購買商品。到目前為止，我們跟蹤到的信息是斷開的，我們可以分別跟蹤到用戶在網(wǎng)站上的注冊過程和他們在手機上的支付購買動作，但我們無法把這個過程與他們在手機上的訪問行為關(guān)聯(lián)起來。而通過UniversalAnalytics，你可以從你的CRM把數(shù)據(jù)發(fā)送回GoogleAnalytics，然后我們就可以知道哪些訪客注冊并驗證成功了，以及他們有給我們帶來了多少收益。UniversalAnalytics可以應用的場景很多，并不局限于電子商務(wù)網(wǎng)站，這為渠道歸因的分析提供了更多的信息。

2.內(nèi)容營銷

在2013年，內(nèi)容營銷將獲得從沒有過的重視。搜索引擎、社交媒介和廣告作為一種營銷工具，都緊緊依靠于內(nèi)容，內(nèi)容營銷的價值將得到極大的提升。

我們一直在說內(nèi)容為王，可見內(nèi)容營銷并不是什么新的營銷方式，而我們之前也一直在使用，比如你列出一堆理由，吹牛說你的公司有如何的偉大，這就是內(nèi)容營銷。在網(wǎng)站、雜志、報紙、網(wǎng)絡(luò)會議、研究論文等等媒介上展示你的專業(yè)知識或特殊見解，這些都屬于內(nèi)容營銷的范疇。內(nèi)容營銷要求你專注于創(chuàng)造精彩的內(nèi)容，要注重質(zhì)量而不是數(shù)量。

在過去2年中Google一直在不斷更新針對網(wǎng)絡(luò)內(nèi)容的算法，而內(nèi)容營銷是目前為止最好的長期的搜索引擎優(yōu)化策略。訪客來到你的網(wǎng)站后，并只是引導他們立即與你聯(lián)系，如果你的網(wǎng)站上提供了足夠的內(nèi)容，可以引導他們查看或下載相關(guān)的資料，登錄網(wǎng)絡(luò)研討會，或進行郵件的訂閱，從而他們可以從內(nèi)容中獲得有價值的信息。

3.社交媒體和搜索的整合

對搜索營銷來說，社交媒體并不再是單純的社交媒體，把社交媒體與搜索進行整合是一項必須的工作。

現(xiàn)在，社交媒體影響著付費搜索廣告和搜索引擎優(yōu)化。通過把社交媒體賬號與網(wǎng)站連接起來，營銷人員可以在付費搜索廣告和自然搜索結(jié)果中顯示他們的社會影響力，如Google在顯示搜索結(jié)果時有可能會顯示Google+的數(shù)據(jù)，而Bing則會顯示Facebook的數(shù)據(jù)。

在AdWords付費搜索廣告旁邊的Google+1的計數(shù)會影響廣告的點擊率，以及其他方面的指標如AdWords質(zhì)量得分和每次點擊費用等。而Google自然搜索結(jié)果包含了作者信息，你還可以看到來自你的Google+圈子成員的+1信息。由于搜索結(jié)果的點擊率是Google的排名因素之一，因而你的Google+1會影響您的排名。

4.外部鏈接的清理

Google的排名算法又有所調(diào)整了，你的網(wǎng)站流量下降了嗎？如果你已經(jīng)使用了一些不太理想的鏈接建設(shè)策略，你要考慮清理這些鏈接了，否則Google很生氣，后果很嚴重......

曾幾何時，低質(zhì)量的目錄列表、互惠鏈接和付費鏈接可以幫助你獲得更好的搜索排名。但那些美好的日子已經(jīng)一去不復返了。現(xiàn)在，Google和Bing都會對你的鏈接來源進行分析。而在Google網(wǎng)站管理員工具中，網(wǎng)站所有者可以“否認”掉一些指向他們網(wǎng)站的鏈接。搜索營銷人員可以檢討自己的網(wǎng)站的外鏈情況，從而清理掉那些不好的鏈接。

如果你的網(wǎng)站有一些外鏈顯然是僅僅用于影響你的搜索排名而對于你的網(wǎng)站并沒有其他方面的作用，這就有可能會受到Google的懲罰(有些外鏈可能不是你自己建設(shè)的)。這意味著你得警惕哪些站點鏈接到了你的網(wǎng)站，并安排刪除了一些低質(zhì)量的鏈接，或利用工具設(shè)置(DisavowTool.)“否認”掉那些鏈接。

5.再營銷

在2013年，在提高營銷的ROI方面營銷人員將會承受更多大的壓力，而再營銷(Remarketing)是一種很好的提升營銷ROI的方法。

使用了再營銷，你可以向訪問過你的網(wǎng)站的訪客展示廣告，力求把他們重新帶回到你的網(wǎng)站從而達成轉(zhuǎn)化。因為這部分訪客已訪問過你的網(wǎng)站，他們對于網(wǎng)站提供的產(chǎn)品或服務(wù)有著一定的興趣，客人為什么沒有在當次訪問中購買產(chǎn)品，其原因是多種多樣的，可能是客人還沒準備好購買，可能是客人還需要了解下其他類似產(chǎn)品，也可能是用戶更本不喜歡你的產(chǎn)品，對于前兩種情況，通過再次展示你的品牌在用戶面前，是可以提高轉(zhuǎn)換和提升品牌形象的。需要注意的是Google的Remarketing只是針對展示網(wǎng)絡(luò)，而非搜索網(wǎng)絡(luò)。你可以向他們推送產(chǎn)品的展示廣告，把他們吸引過來，這將可以有效地提高網(wǎng)站的轉(zhuǎn)化率。

研究數(shù)據(jù)表明，在再營銷方面進行少量的投入，就可以顯著降低單個交易達成所需要的營銷費用。搜索廣告、內(nèi)容廣告或都郵件營銷都是再營銷的具體實施方式

6.自適應網(wǎng)頁設(shè)計

人們使用著各種各樣的設(shè)備對你的網(wǎng)站進行訪問，你可以為不同類型的設(shè)備創(chuàng)建多個網(wǎng)站，但這樣做可能會讓你抓狂，或者你可以創(chuàng)建一個可以滿足所有用戶需求的網(wǎng)站，無論他們是在使用臺式機還是智能手機。

自適應的頁面設(shè)計，可以快速地適應不同的屏幕寬度，從而以一個合理的布局把內(nèi)容展示給用戶，并不需要再為移動設(shè)備制作一個單獨的移動網(wǎng)站。

這樣做不僅是SEO的最佳實踐，從另一個角度來看，一個負責任的網(wǎng)站應該讓網(wǎng)站內(nèi)容能夠適用于市場上幾乎所有的新設(shè)備。例如，如果你有一個網(wǎng)站，是專為iPad的平板電腦版本的，但使用iPadMini和Nexus7訪問時顯示正常嗎？或是你的網(wǎng)站是為iPhone4S設(shè)計的，那么使用其他的手機型號訪問時會否出現(xiàn)問題？你可以會因此丟失掉一些重要的客戶。

7.HTML5/CSS3的使用

為了增強移動網(wǎng)絡(luò)和瀏覽器的兼容性，HTML5和CSS3將在2013年被大范圍使用，對HTML5和CSS3來說，這將是突破性的一年。

Web開發(fā)人員可以使用新的HTML和CSS代碼來實現(xiàn)一些以前通過JavaScript、Flash或圖像才能實現(xiàn)的效果。

使用HTML5和CSS3元素的好處是：頁面加載時間更短，更好地兼容移動設(shè)備，并節(jié)省編碼開發(fā)時間。

8.視頻營銷

視頻制作工具與在線視頻網(wǎng)站讓網(wǎng)絡(luò)視頻的制作和托管成本大幅下降。網(wǎng)絡(luò)視頻將會成為許多企業(yè)在2013年的營銷推廣途徑。

網(wǎng)絡(luò)視頻可以詳細介紹產(chǎn)品的功能和用途，從而促進網(wǎng)站的銷售。

我們可以在網(wǎng)絡(luò)視頻中添加各種類型的轉(zhuǎn)化引導，并對視頻的轉(zhuǎn)化數(shù)據(jù)作精細的跟蹤。轉(zhuǎn)化不跟蹤，到頭一場空。我們不僅要精心策劃制作視頻，我們還要密切監(jiān)測視頻對于業(yè)務(wù)的影響。

9.移動設(shè)備廣告

在2013年，美國人口中將有超過50%的成年人擁有一個智能手機或平板，移動廣告將成為主流的廣告形式。

這類似于桌面系統(tǒng)的內(nèi)容廣告或搜索廣告，當用戶通過移動設(shè)備瀏覽網(wǎng)頁或從使用一些應用程序時，你可以向他們展示你的廣告。

與其他的廣告渠道相比，這一塊的市場才剛起步不久，還遠沒有達到飽和，這意味著有很多潛在的機會。而智能手機用戶的行動導向性非常強，如果他們正在尋找一些東西，那是因為他們需要它。你所要做的就是在合適的時間把合適的產(chǎn)品信息展示給他們。總之一句，移動廣告將是一種廉價的、高潛力的廣告形式，在2013年將會有長足的發(fā)展。

10.目標定位更精確

新興的廣告定位技術(shù)與Facebook廣告平臺讓我們可以更精確地定位我們的廣告受眾，廣告主們將在2013年探索更多有效的精確的目標受眾定位方法。

現(xiàn)在，我們可以針對特定規(guī)模的公司、工作職能、職位、位置或符合特定條件的人群投放廣告。營銷人員可以使用不同的條件對受眾人群進行細分，從而為他們顯示不同的廣告。

更精確的目標地位意味著更少的廣告費浪費，也意味著更好的營銷投資回報率和更高質(zhì)量的潛在客戶。一些小公司花費較小的成本就能接觸到他們的目標受眾，這為小公司的發(fā)展提供了便利。

11.電子郵件營銷

在網(wǎng)絡(luò)營銷中，一些用戶可能在支付流程中因為某些原因跳出離開了網(wǎng)站。而這部分用戶的購買意愿是相當高的，如果充分利用好這部分訪客資源并通過電子郵件與他們聯(lián)系，這將可以有效地提升網(wǎng)站的銷售。

若用戶放棄購物車或網(wǎng)頁表單的登錄，系統(tǒng)將在隨后的某個時間點，比如1個小時、24小時、3天或7天后自動給他們發(fā)送電子郵件，把目標未達成的用戶重新帶回到網(wǎng)站。

這類似于內(nèi)容廣告的再營銷，但電子郵件的再營銷的訪客獲取成本非常低。根據(jù)SeeWhy提供的報告，即使你什么都不做，也會有8%的放棄的購買流程的用戶將返回網(wǎng)站進行購買，但如果你進行了電子郵件再營銷，這個比例高達到尺人的26%。電子商務(wù)網(wǎng)站可以充分使用好這種技術(shù)提升網(wǎng)站的銷售。確實有很多原因會導致用戶離開你的網(wǎng)站，但他們中的大多數(shù)仍然有相當?shù)囊庠纲徺I你的產(chǎn)品，而通過電子郵件，你可以把他們帶回到你的網(wǎng)站。

12.搜索Retargeting

這種技術(shù)之前使用得并不多，而隨著Google將在AdWords中突出搜索Retargeting的功能，這種技術(shù)將會得到大規(guī)模的應用。

搜索Retargeting使廣告主可以向那些在搜索引擎搜索過相關(guān)關(guān)鍵詞，但未到過你站點的用戶推送你的產(chǎn)品廣告。這意味著，你可以基于用戶的搜索歷史記錄確定你要推廣的關(guān)鍵字，并可以為你的關(guān)鍵字設(shè)置相應的特定的廣告和著陸頁面。或者你也可以為有特定搜索歷史記錄的用戶展示你的內(nèi)容廣告。

這是一種有效的優(yōu)化網(wǎng)絡(luò)營銷投資回報率的方法。通過了解用戶的搜索歷史更好地了解他們的意圖，從而為他們提供適當?shù)膹V告。廣告的投放將變得更精準，低成本也能創(chuàng)造高效益。

13.網(wǎng)站優(yōu)化