引論：我們?yōu)槟砹?3篇人民幣論文范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。

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其目的是為了維護本國利益（如保持本國國際貿(mào)易競爭力、維護本國經(jīng)濟內(nèi)外部平衡等）。當全球市場對人民幣升值預(yù)期高漲之時，2014年以來我國人民幣匯率（美元兌人民幣）從1月份的1∶6.0665下降到了10月份的1∶6.1168，這是自2005年以來人民幣的首次大幅貶值，也預(yù)示著人民幣單邊升值走勢結(jié)束。縱觀整體，人民幣匯率走低的主要原因有兩方面。第一，人口老齡化現(xiàn)狀催生經(jīng)濟狀況。我國已經(jīng)開始步入老齡化社會，從而導(dǎo)致國內(nèi)真實儲蓄率邊際遞減。第二，涌入中國熱錢過多，對外部融資的依賴強度增大。國外熱錢涌入中國主要是對人民幣抱持升值預(yù)期。一旦貶值苗頭出現(xiàn)，熱錢會迅速撤離，從而影響整個國內(nèi)經(jīng)濟走勢。雖然本次人民幣匯率短期回落，但是也從一定程度上反映出了我國經(jīng)濟利好走勢中的發(fā)展隱患。例如，2013年外資銀行在華債權(quán)共計1萬億美元，該數(shù)據(jù)和我國經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)狀折射出兩個信號：其一，目前涌入我國的熱錢更多是國內(nèi)經(jīng)濟實體的隱性外債；其二，我國信貸增長和經(jīng)濟穩(wěn)定增長過分依賴熱錢。由此可見，如果人民幣貶值不可控，資金外流現(xiàn)象將會一發(fā)不可收拾，國內(nèi)的公司債和地方債也會迎來兌付高峰，信用違約問題將會把我國經(jīng)濟推向一個更加難以控制的局面。

（二）貨幣政策調(diào)節(jié)無法得到預(yù)期效果人民幣

在國際市場的大量流通會影響我國央行貨幣政策實施的有效性。從經(jīng)濟學(xué)角度上來講，央行上調(diào)基準利率實施緊縮的貨幣政策，主要是為了收緊市場，減少人民幣在市場上的流動。但是這樣也會直接導(dǎo)致為了追求更高回報，全球人民幣流入中國，從而導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量增加，預(yù)期效果勢必會大打折扣。除此之外，央行在管理和監(jiān)控海外人民幣流通過程中問題很多，如販毒、走私等利用人民幣工具的非法活動等，不僅會阻撓我國相關(guān)部門對洗錢活動的追查，更會增加我國金融市場的不穩(wěn)定性。

二、人民幣國際化的發(fā)展對策及前景

（一）維護金融安全

穩(wěn)定我國宏觀經(jīng)濟人民幣想要變成國際貨幣，最根本的就是人民幣自身的保值性，這就需要我國整個宏觀經(jīng)濟大環(huán)境穩(wěn)定。第一，加強金融監(jiān)管，進一步推進金融監(jiān)管體制改革。需要全面考慮金融監(jiān)管和貨幣政策、銀行、證券與保險監(jiān)管之間的關(guān)系，對于實際中分業(yè)經(jīng)營一定程度上已經(jīng)被打破的情況，在現(xiàn)行分業(yè)監(jiān)管框架下強化央行的協(xié)調(diào)職責和主導(dǎo)作用，理順央行與其他金融監(jiān)管機構(gòu)的分工協(xié)作關(guān)系。需要注意的是，要能夠在現(xiàn)有監(jiān)督機制的基礎(chǔ)上，逐步融合功能性監(jiān)督的理念，尤其是針對創(chuàng)新性金融業(yè)務(wù)，必須要強化監(jiān)督管理能力，甚至在未來條件允許的情況下，考慮建立金融風險監(jiān)督委員會，并實現(xiàn)金融業(yè)統(tǒng)一化、規(guī)范化監(jiān)管。第二，謹慎推動金融自由化。我國人民幣匯率單邊升值神話已經(jīng)打破，要充分重視人民幣升值預(yù)期逆轉(zhuǎn)、國際資金外逃引發(fā)嚴重流動性不足、金融危機或者經(jīng)濟衰退的可能性。尤其在金融開放方面，資本項目開放不宜過快，延緩經(jīng)濟泡沫生成和破滅的速度，減輕經(jīng)濟發(fā)展的沖擊，以防范人民幣出現(xiàn)強烈貶值的預(yù)期。第三，控制通貨膨脹的幅度。通貨膨脹幅度過高會不斷侵蝕人們的個人收入、惡化我國的投資環(huán)境，并將社會財富更多地轉(zhuǎn)移到壟斷集團的手中，破壞經(jīng)濟穩(wěn)健發(fā)展的基礎(chǔ)，從而使人民幣貶值或者產(chǎn)生貶值預(yù)期，進而影響社會資源的合理化配置，引發(fā)金融動蕩。

（二）實現(xiàn)人民幣升值或貶值可控

當前我國經(jīng)濟發(fā)展需要繼續(xù)吸引外部融資，這就要實現(xiàn)人民幣升值或貶值可控，以避免人民幣匯率的邊際利差過低，減少資金外流風險產(chǎn)生。第一，提高對經(jīng)濟減速的容忍度。推動利匯率市場化改革，讓人民幣利匯率真正發(fā)揮杠桿作用，實現(xiàn)資金的效益最大化。第二，均衡發(fā)展跨境人民幣業(yè)務(wù)。目前人民幣跨境結(jié)算的區(qū)域主要集中在東南亞地區(qū)，在歐盟、美國等發(fā)達國家的比例并不高。由此可見，人民幣結(jié)算的國際輻射比較有限，需要有關(guān)部門積極拓展空白市場，逐步實現(xiàn)人民幣結(jié)算范圍的擴大化、全球化。第三，改善境外人民幣回流機制。央行應(yīng)與相關(guān)部門協(xié)調(diào)（發(fā)改委、商務(wù)部、證交所、商業(yè)銀行等）共同維護資金池運行，設(shè)定資金池蓄存量限額，建立并完善人民幣回流統(tǒng)計監(jiān)測體系，實現(xiàn)我國央行與國外央行的信息交換機制建設(shè)，將回流人民幣資金作為變量予以高度關(guān)注。

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我們運用貿(mào)易特化系數(shù)(TSC,Trade Specialization Coefficient)這一指標來衡量和分析中國對外貿(mào)易結(jié)構(gòu)的變動趨勢。本文中的對外貿(mào)易結(jié)構(gòu)指的是對外貿(mào)易的商品結(jié)構(gòu),即各類進出口商品占全部貿(mào)易額的比例。貿(mào)易特化系數(shù)是一國某種/類貿(mào)易產(chǎn)品的凈出口額與其進出口總額之比,其計算公式為:TSC=(XM)/(X+M),-11。

一般說來,當TSC指標值越接近一1時,表明貿(mào)易產(chǎn)品在國際市場上的比較優(yōu)勢越低,當TSC指標值越接近1時,則表明貿(mào)易產(chǎn)品在國際市場上的比較優(yōu)勢越高,當TSC指標值接近零時,貿(mào)易產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢則比較均衡。如果一個地區(qū)的高級貿(mào)易部門的貿(mào)易特化系數(shù)呈上升趨勢,而低級貿(mào)易部門的貿(mào)易特化系數(shù)呈下降趨勢,那么可以認為該地區(qū)貿(mào)易結(jié)構(gòu)呈優(yōu)化趨勢。

研究表明,我國貿(mào)易結(jié)構(gòu)總體上呈現(xiàn)不斷優(yōu)化的趨勢,全部進出口商品的TSC從1996年的0.04上升到2008年的0.12,累計增加了0.08,特別是工業(yè)制品貿(mào)易特化系數(shù)大幅上升, TSC從1996年的0.06上升到2008年的0.27,累計增加了0.21,顯示出工業(yè)制品競爭優(yōu)勢出現(xiàn)了較大的改觀,對整體貿(mào)易結(jié)構(gòu)貢獻較大。同時,工業(yè)品自身的貿(mào)易結(jié)構(gòu)也顯著改善,勞動密集型商品的貿(mào)易特化系數(shù)穩(wěn)中有升,1996-2008年間TSC累計增加了0.13,保持了較高的競爭力。而隨著我國科學(xué)技術(shù)水平的顯著上升,資本技術(shù)密集型商品競爭力不斷增強,1996-2008年間TSC累計增加了0.4,對我國貿(mào)易結(jié)構(gòu)的改善貢獻不斷加大。

二、我國人民幣實際有效匯率的變動分析

有效匯率分為名義有效匯率和實際有效匯率,它的變動反映出一國商品在國際市場上價格競爭力的變化。一國的名義有效匯率是指,以一國對外貿(mào)易伙伴國與該國的貿(mào)易額在該國對外貿(mào)易總額中的比重為權(quán)數(shù),將各貿(mào)易伙伴國的名義匯率進行加權(quán)平均而得到的匯率指數(shù);實際有效匯率是指名義有效匯率扣除通貨膨脹的影響后所得的匯率指數(shù)。實際有效匯率的上升表明匯率升值,匯率變動對一國產(chǎn)品的對外價格競爭力產(chǎn)生不利影響,反之則表示匯率貶值,匯率變動對一國產(chǎn)品的對外價格競爭力產(chǎn)生有利影響。本文所使用的人民幣實際有效匯率數(shù)據(jù)來自國際清算銀行(BIS)的月度有效匯率指數(shù),并通過幾何平均加權(quán)法計算年度指數(shù)。研究表明,我國人民幣有效匯率呈上升態(tài)勢,而且波動幅度較大,實際有效匯率指數(shù)和名義有效匯率指數(shù)走勢基本相似,特別是自2005年匯率改革以來,人民幣匯率升值趨勢明顯,升值幅度不斷加大,2008年比2005年升值了22.56%,這在很大程度上反映了人民幣匯率市場化傾向日益顯著,匯率波動和走勢更多地體現(xiàn)各種市場因素的綜合作用。

三、匯率變動對我國貿(mào)易結(jié)構(gòu)影響的實證分析

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進入21世紀以來，全球經(jīng)濟低迷、蕭條，許多西方國家面臨著通貨緊縮的巨大壓力。與一些發(fā)達國家情況正好相反的是，中國經(jīng)濟持續(xù)高速增長。國際收支的雙順差和不斷增加的巨額外匯儲備成為推動人民幣升值的直接原因。以美國和日本為首的西方國家認為中國的出口商以“不公平的低價”搶奪世界市場，因此要逼迫人民幣升值，并進而將這一經(jīng)濟問題轉(zhuǎn)變?yōu)檎呜熾y，向中國施加壓力。在國內(nèi)外復(fù)雜的經(jīng)濟與政治形式下，人民幣升值的壓力主要來自以下幾個方面的原因：

（一）外因

1.日本叫囂。2002年12月2日，日本副財相黑田東彥及其副手河合正弘在英國《金融時報上》發(fā)表署名為《全球性通貨再膨脹正當其時》的文章；2002年2月22日，日本財務(wù)大臣鹽川正十郎在OECD七國集團會議上向其他六國提交通過提案，要求逼迫人民幣升值，這是該組織自成立以來第一次公開討論成員國以外的經(jīng)濟問題。2003年3月2日，《日本經(jīng)濟新聞》發(fā)表文章稱“中國向亞洲國際輸出了通貨緊縮”。日本政府認為中國向全球特別是亞洲國家輸出了通貨緊縮，這是日本要求人民幣升值的主要原因。由于中國出口急劇增長，國內(nèi)物價水平下降，以及盯住美元的匯率制度，導(dǎo)致國際市場上廉價商品的供應(yīng)能力大大增加，導(dǎo)致日本國內(nèi)物價下跌，同時日本總需求的不足，引起物價的進一步下降，從而發(fā)生通貨緊縮的危險，中國正在向保口日本在內(nèi)的全世界輸出通貨緊縮。日本政府認為，中國作為世界上最大的新興市場經(jīng)濟國家，有責任為穩(wěn)定世界經(jīng)濟作出貢獻，也符合起自身利益，如果中國政府不能嚴格限制出口，那么為了扭轉(zhuǎn)國內(nèi)通貨緊縮局勢，應(yīng)該采取擴張型的貨幣政策，或者是讓人民幣升值。

2.美國施壓。2003年6月起，人民幣升值的主要外部壓力從日本轉(zhuǎn)向了美國。2003年6月合7月美國財政部長JohnSnow和美聯(lián)儲主席AlanGreenspan先后公開發(fā)表談話，希望人民幣選擇更具彈性的匯率制度，認為盯住匯率制度最終會損害到中國經(jīng)濟。隨后美國的商務(wù)部長、勞動部長也發(fā)表了類似的觀點。此外，美國的一些利益集團，以健全美元聯(lián)盟為代表，在要求人民幣重估方面表現(xiàn)最為積極，美國方面有關(guān)情緒隨著斯諾9月的訪華而達到，這次訪問也被稱為“匯率之行”。美國方面希望人民幣升值的主要理由是中國的貨幣操縱造成了美國嚴重的制造業(yè)失業(yè)問題。他們認為，中國、日本、韓國、中國臺灣等國家和地區(qū)為了獲得巨大的出口競爭優(yōu)勢，故意操縱貨幣的匯率，尤其是中國人民幣存在著嚴重的低估現(xiàn)象。正是這一現(xiàn)象使美國的制造業(yè)發(fā)展出現(xiàn)萎縮，企業(yè)大量倒閉，帶來了嚴重的失業(yè)現(xiàn)象，到2003年6月美國的失業(yè)率已經(jīng)達到了6.4％，其中90％的失業(yè)使制造業(yè)的失業(yè)，而且美國兌中國的貿(mào)易赤字在過去紀念里也大幅增加，中國由此累積了巨額的外匯儲備，到2004年底已經(jīng)達到了6099億美元。所以說，中國需要為美國的經(jīng)濟下滑和失業(yè)增多負責，美國政府必須給中國政府施加更大的壓力，來督促人民幣升值。

（二）內(nèi)因

1.實際有效匯率。據(jù)IMF估算,2002年人民幣相對于其他主要貿(mào)易伙伴的名義有效匯率下降了6%,而根據(jù)胡祖六(2003)的測算,從2002年2月美元從其匯率的最高點貶值到2003年6月,人民幣的實際有效匯率已經(jīng)下降了11%。自1994年中國實施匯率制度重大改革以來,根據(jù)國際組織的測算結(jié)果,人民幣一直存在低估的問題。1980至1997年我國GDP年均增長率達9.98%,1998至2004年,盡管先后受到了東南亞金融危機、美日歐三大經(jīng)濟體同時陷于衰退及非典的影響,但中國經(jīng)濟仍然保持著7%到9%的高速增長。這無論是與同期發(fā)達國家比較,還是同發(fā)展中國家相比,都是領(lǐng)先的。中國經(jīng)濟的穩(wěn)定快速增長與世界經(jīng)濟的低迷形成鮮明對比。這就表明人民幣有升值的趨勢。

2.購買力平價。“購買力平價”理論是一種重要的匯率決定理論。該理論認為,購買力平價(PPP),指一定時期內(nèi)兩種貨幣的匯率是由兩種貨幣在本國國內(nèi)所能購買的商品與勞務(wù)的數(shù)量來決定的。也就是說本國貨幣與外國貨幣的交換,實質(zhì)上是本國貨幣和外國貨幣購買力的交換,長期均衡匯率是由本國貨幣與外國貨幣的購買力對比決定的。聯(lián)合國開發(fā)計劃署(UNDP)的《人類發(fā)展報告》顯示,2005年中國人均GDP按名義匯率計算為1352美元,但若按購買力平價方法折算則為5791美元,即名義匯率比按購買力平價計算的人民幣匯率低估4.06倍。一般來說,購買力平價的計算僅涉及到可貿(mào)易商品,并且沒有考慮產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量的差異,因而容易高估發(fā)展中國家的幣值。但是,人民幣幣值即使沒有UNDP估算的那樣高,也不至于像現(xiàn)行的匯率那樣低。

3.國際收支。“國際收支決定論”認為,一國的國際收支狀況是影響匯率最直接的因素之一。當一國有較大的國際收支逆差時,對外匯的需求大于外匯的供給,本幣對外貶值;反之則會造成本幣升值。從國際收支狀況看,我國的經(jīng)常項目和資本項目收支從1994年人民幣匯率并軌以來一直維持較大的順差。特別是近幾年,我國成為全球最大的資本流入國,每年FDI高達500億美元左右。這種經(jīng)常項目和資本項目雙順差的狀況使得我國近年來的外匯儲備節(jié)節(jié)上升,已經(jīng)超過了滿足正常支付所需的儲備水平。所以,根據(jù)國際收支狀況,人民幣也會產(chǎn)生升值趨勢。

二、人民幣升值對我國經(jīng)濟的綜合影響

（一）對外貿(mào)的影響。人們普遍認為,人民幣升值會擴大進口,限制出口,不利于國際貿(mào)易收支。因為人民幣升值以后,等量人民幣與從前相比,可兌換更多的外幣。對進口商來說,購買等量的進口商品需要支付的人民幣較以往更少,因此有擴大進口的需求。但對出口商而言,若商品以原先的價格在國際市場上出售,所得到的外匯換得的人民幣要比從前少,利潤將會減少;若以略高的價格出售以保證利潤,則減弱了出口產(chǎn)品的競爭力,無論哪種情況,都不利于出口商,因而出口將受限制。長期以往,即會出現(xiàn)貿(mào)易逆差。但事實上,由于近年來我國積極鼓勵加工貿(mào)易的發(fā)展,加工貿(mào)易已逐漸超過一般貿(mào)易,成為我國主要的貿(mào)易方式。加工貿(mào)易的特點是“大進大出”——增加出口的同時增加進口,人民幣升值雖然會有損最終產(chǎn)品的出口競爭力,但卻能提高進口原材料的購買力,由此可從一定程度上彌補人民幣升值對出口的不利因素。此外,出口彈性系數(shù)也改變了本幣升值給我國貿(mào)易收支帶來的影響。在目前的學(xué)術(shù)研究中,多數(shù)學(xué)者認同我國出口商品的需求價格彈性遠小于1,即我們出口商品價格提高的幅度會超過出口商品數(shù)量減少的幅度,因此,雖然出口產(chǎn)品的數(shù)量有所減少,但價格上的彌補使得出口的總額反而會提高。由國家外匯管理局公布的04、05、06的中國國際收支平衡表顯示:近三年來,我國的貿(mào)易收支,無論是進口還是出口,規(guī)模都在擴大,而出口規(guī)模擴大的幅度大于進口,我國一直處于貿(mào)易順差狀況,且順差額不斷增大。由此推斷,人民幣升值短期內(nèi)并不會改變我國貿(mào)易順差的現(xiàn)狀,更不會造成我國嚴重的貿(mào)易逆差。

（二）對就業(yè)的影響。人民幣升值對居民的影響主要體現(xiàn)在對物價與就業(yè)的影響上。從短期來看,人民幣升值后,我國商品出口競爭力減弱,出口產(chǎn)品的數(shù)量有所減少,在各出口企業(yè)生產(chǎn)能力不變的情況下,原本打算出口的產(chǎn)品囤積到國內(nèi)市場,由此出現(xiàn)國內(nèi)市場上,商品供大于求、物價下降的局面。此外,人民幣升值也直接反應(yīng)為購買進口商品的價格下跌,鑒于此,國內(nèi)同類或相似商品為增加自身的競爭力也調(diào)整價格,致使國內(nèi)商品價格下跌。所以,人民幣升值會使得國內(nèi)的商品物價下降,進一步還可能導(dǎo)致潛在的通貨緊縮效應(yīng)。從長期看來,我國對進口需求的增加導(dǎo)致國際市場上供求關(guān)系的改變,使得國際市場的價格提高,從而又帶動了我國國內(nèi)物價上漲。目前,受市場供給、國際價格等其他方面因素的影響,我國的物價一直處于溫和上漲狀態(tài),因此出現(xiàn)通貨緊縮效應(yīng)的可能性不大。在就業(yè)方面,人民幣升值后,一方面,勞務(wù)輸出減少,國內(nèi)勞動力資源增多。另一方面,短期內(nèi),國內(nèi)市場商品供大于求,企業(yè)為爭取優(yōu)勢,可能裁員、縮小企業(yè)規(guī)模以保持競爭力,因此,國內(nèi)就業(yè)形勢嚴峻,尤其是對勞動密集型產(chǎn)業(yè),失業(yè)形勢較為嚴峻。所幸,目前我國人民幣升值的幅度不大,就業(yè)形勢總體良好,城鎮(zhèn)失業(yè)水平控制在4.6%之內(nèi)。

（三）對外商直接投資的影響。人民幣升值將增加外商的投資成本。外商投資企業(yè)投資是以貨幣、實物及其它無形資產(chǎn)等形式投資的。人民幣的升值,以美元為股本金的外商投資企業(yè),兌換人民幣的能力會減少,也就是外商投資的成本會隨著增加,在一定程度上會影響投資的競爭力。但是,外商投資成本的增加,對于特定的項目來講,原來額定的投資規(guī)模所需的資金將不足,如果繼續(xù)實施該項目,會促使外商增資,擴大其投資規(guī)模。人民幣的升值會加速企業(yè)利潤分配和再投資,不利于現(xiàn)有外企發(fā)展。人民幣的升值在一定程度上提高了人民幣的國際競爭力,因此外商將會加速企業(yè)利潤分配,提高可分配利潤的匯出比例,據(jù)被調(diào)查的外商投資企業(yè)反映,自7月21日人民幣升值2%后,將利潤及時匯出,要比升值前多獲得2%的外幣。同時促使外商決策、實施新的投資方案,不利于現(xiàn)有外商投資企業(yè)擴大生產(chǎn)規(guī)模。邯鄲轄區(qū)8-12月利潤再投資10621萬元人民幣,占全年再投資的79%,而去年同期為零。如河北文豐鋼鐵有限公司,是2002年注冊成立的外商合資企業(yè),該公司的外方柬埔寨榮豐投資有限公司,在2005年10月12日將2003年和2004年利潤所得9900萬元人民幣,再投資到唐山中厚板材有限公司。因此，人民幣的升值會在一定程度上減少外商的直接投資。

三、對策與建議

從短期來看，為了緩解人民幣升值的壓力，可以考慮采取以下有效政策：進一步提高企業(yè)和個人持匯量；適當增加進口；適當下調(diào)存款利率；同國際社會多溝通交流以達成共識。從長遠來看，逐步放松資本項目外匯管制，建立一個符合我國國情的、有效的、靈活的匯率形成機制，最終實現(xiàn)包括資本項目可兌換在內(nèi)的人民幣自由兌換，是我國外匯制度的長遠目標。但人民幣匯率制度的改革，應(yīng)從中國實際出發(fā)，根據(jù)中國經(jīng)濟發(fā)展和改革開放的客觀要求來安排，循序漸進。

首先，需要完善人民幣完全自由兌換所需要的市場條件和制度安排。胡祖六博士主張要使人民幣逐步向有彈性的匯率制度過渡，銀行利率和貨幣體系應(yīng)該分開，利率市場化；要加快銀行的改革步伐，提高銀行自身內(nèi)部的風險管理能力；進一步進行金融改革，加強監(jiān)管；大力發(fā)展金融外匯市場，進一步理順供求關(guān)系，穩(wěn)步推進人民幣比可兌換進程，不斷提高匯率形成機制的市場化程度。同時，著力培育人民幣遠期和期貨交易市場，大力發(fā)展匯率風險規(guī)避工具，增加企業(yè)應(yīng)對外匯波動的手段。

其次，人民幣不可能直接選擇完全自由浮動的匯率制度。可以考慮先逐步擴大匯率的浮動幅度，根據(jù)出口、國際資本的流動形勢，采取更具靈活性的調(diào)整措施。但需要保持相對平穩(wěn)的貨幣政策，使相應(yīng)的靈活性建立在整體平穩(wěn)的基礎(chǔ)上。

最后，要加強同國際社會的進一步合作。在世界經(jīng)濟、金融日益融合的今天，一國的匯率政策不再是孤立作用的，而是具有國際影響力的。各國之間的匯率政策就像是一場博弈，如果各國相互之間能進行良性協(xié)商，各國的利益才有最大化的可能。只有增加區(qū)域內(nèi)和區(qū)域間的多邊合作，才能增強防范金融風險的能力，才能在世界貨幣體系的演變中更好地發(fā)揮作用。

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[4]凌波.淺談人民幣對中國經(jīng)濟的影響.金融觀察,2007年7月.

篇4

在人民幣匯率的討論中，人民幣均衡匯率水平一直是焦點話題之一。它是人民幣匯率水平被高估還是低估，低估多少的論證基礎(chǔ)，也是支持升值和反對升值論的論證基礎(chǔ)。國內(nèi)不少學(xué)者試圖運用多種方法建立實證模型，來建立人民幣均衡匯率和實際匯率的判斷基礎(chǔ)。張斌認為均衡匯率水平是同時滿足了內(nèi)部均衡和外部均衡時的匯率水平。他用非貿(mào)易品供給和需求均衡的方程以及中長期自主性國際收支均衡作為外部均衡，并在此基礎(chǔ)上建立了人民幣均衡匯率模型。他的研究結(jié)果支持人民幣實際有效匯率自2002年以來被低估，并認為中長期內(nèi)人民幣升值在所難免（張斌2003）。秦宛順等人運用中國貿(mào)易條件、貿(mào)易差額和外匯儲備變化等因素驗證了中國人民幣實際匯率有升值壓力。他們建議，在保持名義匯率基本穩(wěn)定的前提下，應(yīng)允許人民幣實際有效匯率有一定幅度升值（秦宛順等，2004）。但是也有學(xué)者持人民幣不存在被低估的結(jié)論，認為東南亞金融危機以來，人民幣實際上升值，中國出口主要依靠退稅維持增長，到2002年，這一數(shù)額已高達2000多億元，成為沉重的財政負擔。這實際上意味著，如果沒有這些出口退稅，中國相當一部分出口企業(yè)早已處于嚴重虧損甚至倒閉境地，據(jù)此，人民幣就應(yīng)當貶值（王國剛，2003）。

在探索人民幣均衡匯率水平的討論中，也有人試圖通過購買力平價來判斷名義人民幣匯率的低估。由于簡單的購買力平價模型直接比較兩國的物價水平，而物價水平受該國人均收入水平及物價體系的影響頗大，難以簡單用來作為均衡匯率的依據(jù)。“有人試圖建立多國模型（張曉樸，2003），也有人試圖將其他因素作為修正系數(shù)用來修正購買力平價模型，如用貨幣需求模型加以修正，并以此作為理論上人民幣的均衡匯率水平（惠曉峰等，1999）。不過，也有學(xué)者認為發(fā)達國家市場經(jīng)濟條件下的匯率理論，多數(shù)對人民幣用不上。由于中國與美國的經(jīng)濟發(fā)展程度、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和消費結(jié)構(gòu)差異甚大，無法找到適合兩國籃子的商品，從而按一價定律計算出平價。加上兩國的稅收、價格、福利、補貼政策差異很大，因此，計算人民幣對美元的絕對購買力平價，會有許多數(shù)值，從1美元等于0.5元人民幣到5元，難以令人信服，不能作為衡量人民幣匯率的依據(jù)。中國與美國的物價指數(shù)可比性不強，各有大量”非貿(mào)易品“對匯率無直接影響。因此，相對購買力平價也不能作為匯率中、短期調(diào)整的依據(jù)。（陳建梁，2000）

筆者認為，在缺乏一個有效率的外匯市場的條件下，我們無法準確評估由所謂均衡匯率所決定的名義匯率的高或低。盡管理論模型有其指導(dǎo)價值，但我國目前存在的外匯市場是在資本項目未開放條件下建立的市場，甚至經(jīng)常項目的外匯收支也仍然存在較多的限制條件，因此，這些理論模型的運用存在著先天的不足。在資本流動對匯率影響越來越大的今天，僅靠經(jīng)常項目的收支狀況來判斷一國貨幣匯率水平是否低估顯然是非常片面的。而根據(jù)外匯儲備的增減狀況來判斷匯率水平的高低，也同樣存在明顯的偏差。比如，外匯儲備第一大國日本在20世紀80年代日元對美元大幅度升值后，國際收支仍然長期保持順差，外匯儲備仍然不斷增加。日元由]美元兌換260日元升至110日元，很難再認為日元仍然繼續(xù)被低估。（o因此，依據(jù)國際收支狀況和外匯儲備的增減來判斷貨幣匯率的高低，說服力也不夠。所以，在目前的市場條件下，筆者只贊成現(xiàn)行人民幣匯率水平是否對我國經(jīng)濟發(fā)展有利的判斷標準，而不贊成高估低估之說。

二、兩極化和中間匯率之爭

在人民幣匯率的討論中，國際匯率體系的發(fā)展趨勢也是人民幣匯率是否應(yīng)該繼續(xù)維持釘住美元的國際宏觀背景，常常被一些分析所引證。—些國外學(xué)者在東南亞金融危機之后對國際匯率進行了考察，尤其是對危機國家匯率制度的改變考察后認為，各國的匯率制度有向兩極發(fā)展的趨勢，即要么實行貨幣局一類的固定匯率制，要么放棄釘住而改為浮動匯率制。持這一觀點的主要代表人物有艾肯格林等（EichengreenandHausmann，1999）、費雪（Fischer，2001）和愛德華茲（Edwards，2001）等人。國內(nèi)學(xué)者在論證人民幣應(yīng)該放棄僵滯型的釘住美元，實行有管理的浮動時，或多或少都受匯率制度“兩極化”的影響。如王學(xué)武（2000）丁建平（2002）等人都認為人民幣匯率的改革應(yīng)考慮這一國際匯率制度發(fā)展趨勢。

但是，國際學(xué)術(shù)界對匯率兩極論遠非持該觀點的人所宜稱的那樣是一個共識，對兩極論表示懷疑的也大有人在。威廉姆森（Williamson，2000）的研究就證明兩極論缺乏實證根據(jù)。據(jù)卡沃等人（CalvoandReinhart，2002）的研究，很多名義上實行了浮動或管理浮動的國家，實際上并未真正實行浮動，它們?nèi)匀辉诓煌潭壬厢斪∶涝驓W元，尤其是發(fā)展中國家具有“害怕浮動”的傾向。最近羅高夫等人（Rogoff等，2003）的研究也證明匯率兩極化判斷并無根據(jù)，處于中間的匯率制度，即保持穩(wěn)定又有一定彈性的匯率制度仍有很強的生命力，而且對發(fā)展中國家有利。國內(nèi)認為兩極匯率不適合中國學(xué)者也不在少數(shù)。張斌認為，中國匯率制度選擇的多重目標決定了中國經(jīng)濟在轉(zhuǎn)軌時期采取相對靈活的中間匯率制度。同時，客觀的經(jīng)濟條件也不允許中國采取完全浮動或者是嚴格固定匯率制度（張斌，1999）。張靜等人的研究也認為世界上絕大多數(shù)發(fā)展中國家實行的是中間匯率制度，在中國目前的經(jīng)濟條件下，選擇一種適宜的中間匯率制度是最符合中國未來經(jīng)濟發(fā)展的（張靜、汪壽陽，2004）。

筆者認為，匯率制度選擇兩極化即便曾在東南亞金融危機后出現(xiàn)過，也是一種暫時的現(xiàn)象，它并不是一種不可逆轉(zhuǎn)的發(fā)展趨勢。一些發(fā)展中國家在受金融危機沖擊之后實行了有管理的浮動并不能證明兩極化的觀點，因為他們當中有很多又在金融形勢穩(wěn)定后回歸到事實上的釘住匯率制或爬行釘住。固定匯率制國家增多是參加區(qū)域貨幣聯(lián)盟的國家增加了，他們由于無法單獨維持匯率穩(wěn)定才加入了區(qū)域貨幣聯(lián)盟。根據(jù)IMF的最新統(tǒng)計，在187個成員中，實行獨立浮動為40個，有管理浮動的為43個，參加貨幣聯(lián)盟為40個、實行貨幣局制度為8個，傳統(tǒng)釘住匯率制的為40個，實行水平區(qū)間釘住、爬行釘住、爬行區(qū)間的各為5個。也就是說，如果將獨立浮動和貨幣聯(lián)盟以及貨幣局看作是兩極的話，那么多數(shù)國家仍處于中間地帶。另據(jù)羅高夫等人（Rogoff，2003）的研究，在實踐中真正實行釘住或有限彈性匯率制度的國家約占成員國總數(shù)60%，實行管理浮動或浮動的只有40%.在發(fā)達國家中，由于歐元區(qū)國家被算作實行固定匯率制，實行浮動匯率的比重只有40%.發(fā)展中國家中實行浮動匯率制的只有30%，約70%實行的是釘住或有限的彈性匯率制度。只有新興工業(yè)化國家相反，約60%選擇了浮動或管理浮動制。而且，近兩年有不少經(jīng)歷危機沖擊后實行了浮動匯率制的發(fā)展中國家又回歸到了相對穩(wěn)定的釘住匯率制。因此，兩極化匯率制度并不能作為國際匯率制度發(fā)展的新特征，筆者倒是認為兼顧匯率穩(wěn)定和靈活性才是全球匯率體系發(fā)展的新特征。不同程度穩(wěn)定性和靈活性相結(jié)合的中間匯率制度，如水平區(qū)間釘住、爬行釘住、爬行區(qū)間等仍將具有生命力。人民幣匯率制度的改革也應(yīng)該是在保持穩(wěn)定的同時，逐漸增加靈活性，而不是簡單地向浮動匯率過渡。

三、浮動和釘住，孰優(yōu)孰劣

在有關(guān)人民幣匯率的討論中，除了人民幣需要不需要升值的爭論外，人民幣是否應(yīng)該浮動恐怕是爭論得的最多的問題之一。教科書上對浮動匯率和固定匯率制的優(yōu)缺點有著全面的分析論證，但匯率制度的選擇歸根到底是在靈活性和穩(wěn)定性之間作選擇，浮動匯率提供了宏觀調(diào)節(jié)上的靈活性，可以使貨幣當局調(diào)節(jié)外部經(jīng)濟失衡的成本降低，享有較大的國內(nèi)貨幣政策的獨立性；固定匯率則提供了穩(wěn)定的微觀國際金融環(huán)境，使企業(yè)等經(jīng)濟主體從事國際經(jīng)濟活動的成本降低，有利于開展國際經(jīng)濟活動。各類教科書上關(guān)于浮動匯率和固定匯率優(yōu)缺點的分析都可以歸結(jié)到上述這個根本性的孰優(yōu)孰劣的判斷上。這樣，我們也就不難理解為什么只有少數(shù)發(fā)達國家實行的是浮動匯率制，而絕大多數(shù)發(fā)展中國家選擇了釘住或爬行釘住等變相的固定匯率制。

發(fā)展中國家為什么傾向于實行穩(wěn)定的匯率制度？筆者認為，根本的原因在于其微觀經(jīng)濟主體通常在國際市場上競爭力不強，缺乏應(yīng)對匯率風險的能力；發(fā)展中國家政府為了保證國際貿(mào)易和投資的順利發(fā)展，就有必要通過固定匯率制為企業(yè)提供穩(wěn)定的金融環(huán)境，降低他們的交易成本。當然，這樣做也有成本，即當外部經(jīng)濟活動失衡時，實行固定匯率制的國家要付出比較高的調(diào)節(jié)成本，如果調(diào)節(jié)不當或嚴重滯后，可能會引發(fā)危機。但是，只要匯率穩(wěn)定所產(chǎn)生的收益足夠大，這種調(diào)節(jié)成本和風險并不能讓其放棄穩(wěn)定的釘住匯率制。另外，多數(shù)發(fā)展中國家宏觀經(jīng)濟狀況都不夠穩(wěn)定，浮動匯率制使它們的貨幣對外價值處于不斷的波動之中，這比較容易引起貨幣替換，嚴重的還會出現(xiàn)事實上的美元化現(xiàn)象。這也是多數(shù)國家在政治上難以接受的。

雖然中國的宏觀經(jīng)濟環(huán)境與很多發(fā)展中國家不一樣，但企業(yè)缺乏應(yīng)對匯率波動的意識和能力是一種客觀存在。當然浮動匯率論會爭論說，如果不創(chuàng)造客觀環(huán)境來培育企業(yè)的這種意識和能力，情況永遠也不會改變。所以，筆者認為應(yīng)該逐漸地改變匯率干預(yù)的僵滯狀況，但過渡到浮動匯率制需要有一個比較長的過程。

基于這樣的前提，人民幣匯率制度不宜迅速地過渡到管理浮動，而是應(yīng)該選擇爬行釘住或區(qū)間內(nèi)的爬行釘住。從目前世界上各國所實行的匯率種類看，爬行釘住是僅次于傳統(tǒng)釘住的穩(wěn)定型匯率制度，但靈活性又比傳統(tǒng)釘住制要高。管理浮動是僅次于單獨浮動的浮動匯率制，屬于非穩(wěn)定性的匯率制度。當然，管理力度可以因管理當局的選擇而變化，但這一制度一般不對市場上發(fā)生的主要動蕩進行干預(yù)，這顯然與人民幣需要保持基本穩(wěn)定的目標不符。

也有不少學(xué)者提議人民幣實行一攬子貨幣釘住（卜永祥，2003），這在理論上應(yīng)該是正確的，它能夠滿足人民幣匯率保持基本穩(wěn)定的要求。但是，在實踐中，釘住的貨幣籃子的確定和權(quán)重的選擇都會使釘住的水平發(fā)生很大的波動，而這種波動對經(jīng)濟的影響并不能保證都是積極的。另外，釘住一攬子貨幣的匯率制度，人民幣匯率的波動是被動的，受籃子內(nèi)貨幣匯率波動的影響。當籃子內(nèi)貨幣之間匯率發(fā)生較大幅度變動時，人民幣釘住一攬子貨幣的匯率波動幅度要大于爬行波動的幅度，這在人民幣由剛性釘住向有一定彈性釘住的制度過渡時，也不是一種較理想的狀態(tài)。筆者認為，釘住一攬子貨幣制度應(yīng)該成為爬行釘住制實行了一段時間以后的第二過渡階段。

也有學(xué)者建議人民幣實行匯率目標區(qū)制度（李揚，2003），這與爬行釘住的建議比較接近。但是，如果目標區(qū)確定的不合適，在短期內(nèi)匯率有可能一下子就達到目標區(qū)的上下限，并在以后的較長時間內(nèi)在這個新的上限或下限上形成事實上的新釘住匯率，除非過了不久，又得重新確定新的目標區(qū)。所以筆者認為，在匯率變動的壓力積聚了較長的時間或比較大以后，由釘住匯率制過渡到稍有彈性的爬行釘住比較合適。如果在爬行的基礎(chǔ)上再確定一個爬行的區(qū)間，應(yīng)該也是比較好的選擇，但它與一般所說的匯率目標區(qū)已經(jīng)有了較大的區(qū)別。一般意義上的匯率目標區(qū)是讓匯率在目標區(qū)內(nèi)浮動，達到上下限后再干預(yù)，它在短期內(nèi)浮動的幅度比爬行浮動要大的多。

爬行釘住的好處是顯而易見的。它可以使貨幣管理當局比較靈活地確定爬行的幅度和干預(yù)的力度，保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，同時也向經(jīng)濟主體傳遞可接受的匯率變動信息，使經(jīng)濟主體逐漸樹立匯率波動的風險意識，并采取措施來管理匯率風險，為今后逐步擴大匯率的市場程度奠定基礎(chǔ)。考慮到我國利率市場化的改革還在進行中，伴隨著資本市場開放程度的擴大，利率平價機制對匯率的影響會逐漸顯現(xiàn)，爬行釘住也可以比較好地適應(yīng)這一轉(zhuǎn)軌所帶來的影響。因為市場化程度不高的利率水平難免會與國際利率水平發(fā)生差異，資本市場的逐漸放松管制會使套利行為逐漸增加，如果匯率剛性釘住，套利的風險極低，爬行釘住可以增加套利的成本，對套利產(chǎn)生一定的抑制作用，而同時又會避免因套利產(chǎn)生的匯率大幅度波動。

當然，對爬行的區(qū)間應(yīng)該設(shè)定多大，每日、每周、以及月度年度可以波動的幅度以多大為宜，這都需要根據(jù)一定的宏觀經(jīng)濟環(huán)境和經(jīng)濟發(fā)展目標采調(diào)整和確定，以不引起經(jīng)濟震蕩和不影響對外經(jīng)濟活動為宜。

有不少贊成浮動匯率的觀點都會提到匯率僵滯會導(dǎo)致投機者的沖擊，進而引發(fā)金融危機，而浮動匯率可以有效地避免由投機沖擊引發(fā)的貨幣危機。筆者認為，發(fā)展中國家貨幣匯率的穩(wěn)定對其經(jīng)濟發(fā)展具有重要作用，匯率穩(wěn)定作為政策目標并無過錯。一些國家之所以發(fā)生金融危機，是在匯率穩(wěn)定的機制上出了問題。但這并不證明浮動匯率制是發(fā)展中國家的必然選擇，因為匯率的頻繁波動對大多數(shù)發(fā)展中國家而言同樣要付出高昂的代價，如進出口受抑、經(jīng)濟活動受干擾、乃至出現(xiàn)貨幣替代現(xiàn)象等。伴隨著資本市場的開放，發(fā)展中國家穩(wěn)定匯率的機制需要改善，外匯市場干預(yù)必須與整個貨幣政策更緊密地相聯(lián)系，利率和通貨膨脹率將變得更敏感，需與外部保持相對的均衡。正是基于這樣的一種分析，筆者建議，貨幣當局在選擇匯率制度以及調(diào)整匯率水平時，必須注意匯率政策與其他政策的協(xié)調(diào)，注意國內(nèi)經(jīng)濟均衡與外部均衡的關(guān)系。

四、“三元悖論”與匯率穩(wěn)定

贊成人民幣迅速過度到浮動匯率的一個理論根據(jù)是西方經(jīng)濟學(xué)理論所推導(dǎo)的在匯率穩(wěn)定、資本自由流動和獨立自主的貨幣政策大三角之間只能選取兩者的結(jié)論。由于克魯格曼在蒙代爾—弗萊明模型基礎(chǔ)上比較系統(tǒng)地論述過三者之間的關(guān)系，并提出了“Trilemma”概念，故也被成為“蒙代爾—克魯格曼三元悖論”。它使得不少學(xué)者相信資本項目開放以后，只能放棄匯率穩(wěn)定而采取浮動匯率制。因為人民幣的自由兌換和資本項目的開放已經(jīng)被明確地定為我國金融開放目標之一。就目前而言，人民幣匯率的穩(wěn)定是建立在我國資本項目尚未開放的基礎(chǔ)上的。

筆者認為，上述理論的前提是資本項目開放后資本完全自由流動，不再受政府控制。但是資本市場的開放不等于資本流動的完全自由化，有管理和有規(guī)則的開放，抑制投機資本的流動，適當管制居民的外匯資本交易可以與人民幣資本項目的自由兌換并行不悖。拉美和東亞國家的實踐已經(jīng)證明，缺乏有效的監(jiān)管和失當?shù)淖杂苫瑫o國際投機者提供興風作浪的機會，放大金融體系內(nèi)原有的風險，而外部投機者所引發(fā)的羊群效應(yīng)擴展至國內(nèi)投資者，將會使資本市場出現(xiàn)嚴重扭曲并導(dǎo)致難以控制的金融危機。因此對國際投機性資本流動進行控制并不意味著否定資本市場開放，適當管制居民的外匯資本交易也不影響資本市場開放所帶來的積極效應(yīng)。資本市場開放后仍然可以而且應(yīng)該進行適當?shù)馁Y本流動管理，而且，如果獨立的貨幣政策并不意味著脫離世界經(jīng)濟周期和國際市場的行情去設(shè)立政策目標，那么在這個大三角之間尋求一種新的均衡就不是不可能的。

事實上，對多數(shù)發(fā)展中國家而言，在金融市場越來越一體化的今天，即使資本市場不開放，國內(nèi)的貨幣政策的制定也必須考慮國際金融市場的影響。如果國內(nèi)利率水平長期過分偏離國際水平，隱型的套利資本流動同樣會對國內(nèi)貨幣政策的產(chǎn)生沖擊，使政策效率下降。現(xiàn)實生活中，一個開放型的發(fā)展中國家的貨幣政策也只具有相對的獨立性，當大規(guī)模短期資金在一國流進流出時，即使實行浮動匯率制，該國的貨幣政策效率也會因受到?jīng)_擊而下降。比如，當該國提高利率以抑制經(jīng)濟過熱，防止通過膨脹時，國際短期資金會因為利率的差異而大量流人，雖然利率平價的作用會使該國貨幣的即期匯率上升，遠期匯率下降，從而抑制套利資金的過分流人，但是流人的外資將會大大降低該國貨幣政策效率是勿庸置疑的。因此，絕對意義上的貨幣獨立性實際上已經(jīng)不存在。

篇5

二戰(zhàn)以來，世界上最引人注目的貨幣升值發(fā)生在日本和德國。我試圖通過對這兩個國家的貨幣升值背景的考察，反觀我國的人民幣目前所處的狀況，即人民幣升值的時機是否成熟。

二、二戰(zhàn)后日元升值的背景

我們將二戰(zhàn)后日元的升值過程分為三個階段。第一階段是1971年2月從1美元對360日元升值為308日元；第二階段為1973年2月到1985年9月逐步升值為1美元兌240-250日元；第三個階段為1985年“廣場協(xié)議”迄今，日元升值為1美元對90—140日元。

1.日元第一次升值的原因和發(fā)生過程。二戰(zhàn)后，日本的產(chǎn)業(yè)發(fā)展、經(jīng)濟振興以及“國際貿(mào)易立國”是在長達20多年的鎖定日元低匯率的背景下實現(xiàn)的。1949年，為控制持續(xù)不斷的通貨膨脹，改革當時存在的多重匯率，日本在美國占領(lǐng)當局的幫助下制定了“道奇計劃”和“經(jīng)濟安定九原則”，將美元與日元的匯率鎖定為1：360.正是這個固定匯率的實施，使日本產(chǎn)業(yè)獲得了重返國際市場的機會。以此為開端，日本國民經(jīng)濟的外貿(mào)依存度從1946年至1950年的12.3％迅速提高為1956年至1960年的23.4％。進入20世紀60年代后，日本的出口產(chǎn)業(yè)更是迅速發(fā)展，出口貿(mào)易急劇增長。20世紀60年代前期日本出口指數(shù)的年均增長率為17.9％，后期為15.1％，幾乎為同期世界貿(mào)易增長速度的兩倍。正是從那時起，日本的貿(mào)易出現(xiàn)順差，長期資本收支中資本輸出也明顯增加，日本成了資本輸出國，日元也開始走向硬貨幣。

也是在這期間，日本經(jīng)濟實現(xiàn)了高速增長。在1951—1955年、1956-1960年、1961—1965年和1966-1970年四個區(qū)間內(nèi)，日本的國民經(jīng)濟增長速度分別達到8.2％、8.7％、9.7％和12.2％。

與此同時，日本在日元1971年2月第一次升值時已形成了比較雄厚的、外向型的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。由于受惠于長達20余年的1美元兌360日元的固定匯率，日本出口產(chǎn)業(yè)的國際競爭力大為提高。1961—1965年和1966-1970年，日本出口總額的年均增長速度分別為17.9％和15.1％。1971年時，日本普通鋼、熱軋薄板和冷軋鋼板的成本分別只相當于美國同期成本的56％、70％和68％。1970年，日本的汽車產(chǎn)量與1960年相比增長了10倍以上，并成長為世界第三大汽車出口國。鋼鐵與汽車兩個產(chǎn)業(yè)的國際競爭力水平標志著日本工業(yè)化階段發(fā)展任務(wù)已經(jīng)基本完成。正是在這樣的產(chǎn)業(yè)背景下，迫于當時美國的“新經(jīng)濟政策”，日本才于1971年12月將美元與日元的匯率從1美元兌360日元調(diào)整為1美元兌308日元。

2.日元第二次升值的原因。日元的這個低幣值的固定匯率一直實行到1973年2月。1973年2月布雷頓森林體系確立了浮動匯率制，即匯率完全由市場供求狀況決定，由于日元供不應(yīng)求，因此從1973年2月直到1985年9月日元逐步升值為1美元兌240—250日元。由于日本政府從20世紀70年代初期開始，進一步加快了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的“高加工度化”、“高開放度化”的進程，日元的升值并未阻擋日本產(chǎn)品的強大出口趨勢，尤其是在汽車等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域日本成為美國的強大競爭對手。1975年，日本躍居汽車出口·的世界第一大國，出口量達268萬輛。1980年，日本向美出口汽車和從美國進口汽車的數(shù)量分別是394.7萬輛和1.05萬輛，呈現(xiàn)出極為懸殊的比例。1981年，日本盡管實行對歐美市場的“自主限制”，汽車出口仍達605萬輛；同年排世界汽車出口第二位的聯(lián)邦德國僅出口215萬輛，而一向號稱汽車大國的美國當年僅出口69萬輛。正是這樣一個嚴重不均衡的市場格局引發(fā)了此后長達數(shù)年的日美汽車貿(mào)易摩擦。在這一過程中，日本政府采取了“口惠實不至”的對外貿(mào)易政策以給本國產(chǎn)業(yè)發(fā)展爭取更大的時間余地。1980年5月，日美雙方達成鼓勵日本汽車企業(yè)到美國投資設(shè)廠的協(xié)議。但這個軟弱的協(xié)議對企業(yè)幾乎沒有形成什么約束力，日本汽車廠家也沒有多少到美國投資設(shè)廠的積極性。1981年以后，日美間幾乎每年都就日本“自主限制”的問題進行談判。但日美汽車貿(mào)易的嚴重不平衡狀況并沒有得到根本的扭轉(zhuǎn)，美國對日的貿(mào)易赤字不斷擴大，非凡是日本的汽車產(chǎn)品大舉占領(lǐng)美國市場，使兩國的貿(mào)易矛盾終于激化。年復(fù)一年的拖延終于讓美國人失去了耐心，并最終通過國家合作迫使日元再次升值。

3.日元的第三次升值。1985年，為了遏制日本出口導(dǎo)向的外貿(mào)政策在全球刮起的廉價日貨出口狂潮，美國聯(lián)合法、德、英等國的財政首腦在紐約廣場飯店與日本簽署了“廣場協(xié)議”。其主要內(nèi)容為，將美元對世界其他主要貨幣的比率在兩年內(nèi)貶值30％，從而逼迫日元升值。此后，從1985年到1996年的10年間，日元兌美元比率由250：1升至87：1，升值近3倍。廣場協(xié)議，后來被眾多學(xué)者公認為引發(fā)日本經(jīng)濟衰退至今的罪魁禍首之一。

三、戰(zhàn)后西德馬克持續(xù)升值的背景

從1951年起，西德國際收支盈余達到8億馬克。從1950年到1957年，德國出口翻了兩番。1959年末，德國超過英國成為美國之后的世界第二大出口國，從1957年開始，與貿(mào)易無關(guān)的資本流入額不斷增加。西德貿(mào)易呈現(xiàn)持續(xù)順差的局面，市場上產(chǎn)生了馬克匯價過低的說法。到了20世紀50年代后期，發(fā)展到了要求馬克升值。西德雖然擔心馬克升值會對出口造成不良影響，但仍然采取了變更平價的方針。馬克升值的基本原因是西德的物價上漲率比其他國家低，因而國際競爭力強，貿(mào)易收支長期順差。1961年，馬克升值5％，以恢復(fù)國際收支平衡和減輕通貨膨脹造成的壓力。1962年的貿(mào)易順差比前一年減少了40％。與1950—1960的10年相比，出口僅增長3.5％，進口卻增長了11.6％。物價上漲沒有完全遏制，但沒有貨幣升值，物價漲幅會更大。到了20世紀60年代后半期，西德的貿(mào)易收支順差再次顯示出擴大的傾向，人們對馬克即將再次升值的期待增強。1967年德國政府拒絕再次實行貨幣升值，相反1968年5-6月、1969年5月和1969年8月三次投機造成的危機卻使政府下決心將貨幣貶值。隨后法國法郎的貶值掀起了新一輪的投機，為了支持美元，德意志聯(lián)邦銀行在兩周內(nèi)買進了10億美元。1969年10月24日，馬克升值成為現(xiàn)實，升幅為9.29％。69億美元離開了德國。當時銀根忽然收緊，然而貿(mào)易局勢并未扭轉(zhuǎn)，這次升值使德國的貿(mào)易伙伴受益。1970年美元危·機又引起了對德國馬克的投機活動。1971年，在華盛頓協(xié)議簽訂后，德國馬克升值約5％。從1973年起，投機活動重新出現(xiàn)。盡管美元于1973年2月貶值10％，但仍未重新獲得信任。僅在3月3日這一天，德意志聯(lián)邦銀行就不得不買進20多億美元。3月12日，德國馬克相對非凡提款權(quán)升值3％。6月29日，德國馬克不得不再次對非凡提款權(quán)升值5.5％。由于此后馬克的匯價持續(xù)看漲，到了史密森氏會議時達到了相當高的水平，所以在這次貨幣匯價調(diào)整時，馬克升值了14.3％。

四、人民幣有升值的必要嗎？

2002年末以來，日本官方及公眾媒體又提出一種“中國”的新說法，指責中國“輸出通貨緊縮”，要求人民幣升值。

2002年12月4日，日本副財相黑田東彥在英國的《金融》上發(fā)表文章，稱“中國應(yīng)承擔起將人民幣升值的責任”。2003年1月28日，日本《讀賣新聞》發(fā)表文章，指責中國在一定程度上加劇了日本國內(nèi)的通貨緊縮。或許巧合或許有意，幾乎同一時間的2002年12月2日，美國《商業(yè)周刊》放言：“中國的通貨緊縮正在危及全球經(jīng)濟。”隨后不久，路透社援引美國前白宮首席經(jīng)濟顧問言論稱，美國政府希望努力說服中國將人民幣升值。

日本《讀賣新聞》2003年7月8日道，在7月6日閉幕的亞歐財長會議上，歐洲各國相繼提出了人民幣升值的要求；日本也指出，人民幣比值低是出現(xiàn)國際通貨緊縮的主要原因。在美國，廉價的中國產(chǎn)品使國內(nèi)制造業(yè)感到了壓力，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)界產(chǎn)生了危機感。為此，美國政府內(nèi)部開始出現(xiàn)了要求人民幣升值的呼聲。2002年，美國對華貿(mào)易赤字首次突破1000億美元，中國連續(xù)3年成為美國最大的貿(mào)易赤字國。對此，美國最大的制造業(yè)者團體全國制造商協(xié)會認為，中國外匯儲備增加是因為中國政府把人民幣比價控制在低水平上，并多次干預(yù)市場所致。

1.國外指責人民幣應(yīng)該升值的“依據(jù)”何在？

一是中國的巨額外匯儲備。那么中國的巨額外匯儲備是如何形成的？2002年，中國外匯儲備超過3000億美元。但北京師范大學(xué)金融研究中心主任鐘偉認為，此信號傳達的人民幣升值壓力是虛增的壓力，很大程度上是目前強制結(jié)售匯制度的產(chǎn)物。1995年之前，中國的外匯儲備分為政府、企業(yè)和民間三塊。而在實施強制結(jié)售匯制度后，企業(yè)不得持有超過外匯賬戶上限的外匯，銀行不得持有超過外匯結(jié)算周轉(zhuǎn)頭寸上限的外匯，甚至連外國直接投資也必須由央行通過人民幣的外匯占款發(fā)行的方式全部吃進，本應(yīng)并存的政府、企業(yè)和個人三塊“蓄水池”的儲備，基本都注入到了官方儲備。另外一個值得關(guān)注的現(xiàn)象是全球資本為了在中國獲得可觀的收益，大量流人中國，這也是導(dǎo)致中國外匯儲備快速增長的主要原因之一。

二是中國的巨額貿(mào)易順差。那么它又是如何出現(xiàn)的？我們應(yīng)該看到中國出口競爭力強勁并非由于人民幣幣值過低所致，而主要是由貿(mào)易領(lǐng)域的改革、有活力的私人公司的出現(xiàn)、豐富的勞動力及海外企業(yè)的生產(chǎn)環(huán)節(jié)的外購引起的。不容忽視的原因還有中國作為世界的一個工廠，其生產(chǎn)成本只有美國生產(chǎn)成本的1／35和中國臺灣生產(chǎn)成本的1／10.就拿中國對美貿(mào)易順差出現(xiàn)的原因來說，最大原因是那些對美國出口的公司如今都遷往中國生產(chǎn)。華盛頓國際經(jīng)濟研究所的馬克—諾蘭所做的一項調(diào)查顯示，1997年中國對美出口貿(mào)易順差中的75％是這種“遷移效應(yīng)”產(chǎn)生的結(jié)果。這種狀況在玩具和鞋類等勞動密集型產(chǎn)品中尤為突出。此外，向美國出口的許多比較先進的產(chǎn)品僅僅是在中國裝配而成的。例如，2002年美國從中國進口了價值132億美元有“中國制造”的電腦配件，在4年中增長了78億美元。然而，這些配件中的一些先進的部件是從中國臺灣地區(qū)、日本和美國進口的。工廠遷移效應(yīng)和出口品加工往往扭曲了中國對美國公司和就業(yè)構(gòu)成的競爭威脅。正如美國聯(lián)邦儲備銀行最近的一份告中指出，中國對美貿(mào)易中大規(guī)模順差的出現(xiàn)并非因為中國封閉市場，而主要是因為中國已成為一個主要的勞動密集型產(chǎn)品的全球生產(chǎn)基地。告還指出，大多數(shù)來自中國的進口產(chǎn)品并未代替美國國內(nèi)產(chǎn)品，而是代替了從其他亞洲國家進口的產(chǎn)品；日本貿(mào)易振興會的調(diào)查也顯示，日本進駐中國的制造業(yè)企業(yè)中的51％的企業(yè)將其70％以上的產(chǎn)品出口。通常日本企業(yè)會向中國出口原料，利用中國的廉價勞動力在當?shù)厣a(chǎn)并將產(chǎn)品出口到日本。

美國摩根士丹利公司首席經(jīng)濟學(xué)家斯蒂芬—羅奇更是通過有說服力的數(shù)據(jù)證實了這一點。他認為，中國的出口動力更多地來自西方跨國公司有意識的外購策略，而不是中國本地公司的迅速發(fā)展。中國日益強大的出口機器上到處都有美國、歐洲和日本流下的印跡。過去10年的大部分時間里，情況一直如此。從1994年到2003年年中，中國的出口額增長了兩倍，從1210億美元上升到3654億美元。而“外企”——全球跨國公司在中國的分支機構(gòu)以及中國與工業(yè)國家公司合伙開辦的合資企業(yè)——在這個累計增長額中占了整整65％。這恐怕不能證實中國在從其他國家手里搶奪市場份額。應(yīng)該說，這是工業(yè)國家的高成本生產(chǎn)商在競爭中求生存的副產(chǎn)品。

三是人民幣幣值過低影響世界經(jīng)濟，并向世界輸出了通貨緊縮。北京師范大學(xué)金融研究中心主任鐘偉認為，目前的日本輿論顯然夸大了中國目前的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)及國際競爭力。先看鋼鐵，2002年中國的鋼鐵業(yè)面臨的現(xiàn)實形勢是，為了應(yīng)對美國“201條款”和外部傾銷不得不對進口產(chǎn)品加征“反傾銷非凡關(guān)稅”。這顯然意味著，中國鋼鐵業(yè)在國際市場上的競爭地位與日本在20世紀70年代初期相比尚相差甚遠。再看汽車，雖然2002年中國汽車產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)量和銷量都實現(xiàn)了36％的年增長速度，但總規(guī)模也才不過310萬輛左右，同年美國在不景氣狀態(tài)下的汽車銷量仍達1100萬輛，而中國的人口是美國的6倍。目前全世界的汽車產(chǎn)量約為5400萬輛，中國產(chǎn)量所占比重不過5.74％。事實是，目前中國的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)與日本相比，別說1985年“廣場協(xié)議”時的水平，連1971年日元第一次升值時的水平也尚未達到。

篇6

1.變量的選取與模型的建立.利用上述人民幣境外估計量的結(jié)果，再加入上文提到的幾個主要人民幣國際化外貿(mào)微觀基礎(chǔ)的影響因素，可以建立人民幣國際化外貿(mào)微觀基礎(chǔ)的模型。被解釋變量由人民幣境外流通量MF衡量，解釋變量中貿(mào)易總量由進出口總額T衡量；異質(zhì)化商品比例用工業(yè)制成品與初級產(chǎn)品的比例T21=T2/T1衡量，其中T2表示工業(yè)制成品數(shù)量、T1表示初級產(chǎn)品數(shù)量；匯率波動風險由人民幣實際有效匯率E衡量；通貨膨脹率由以1978年為基期的商品零售價格指數(shù)IR表示；市場份額由歷年中國出口總額與世界出口總額的比例MS表示；而上文沒有提到的國內(nèi)經(jīng)濟實力也是影響貨幣國際化的重要因素，本文將其涉獵其中，用國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP來表示。由此人民幣國際化外貿(mào)微觀基礎(chǔ)的模型形式如下：2.實證分析.2.1方程的建立.本文運用Eviews7操作向后篩選法，即將解釋變量不斷被剔出回歸方程的變量篩選方法，依次剔出最不顯著的變量，直到再也沒有可剔除的變量為止。通過檢驗，從結(jié)果可以得出，經(jīng)過變量篩選得到的最優(yōu)方程包括GDP、T、E和IR。從結(jié)果中初步判斷GDP與人民幣境外流通量是正相關(guān)關(guān)系；貿(mào)易總量與被解釋變量是負相關(guān)關(guān)系，這與經(jīng)濟意義相悖，所以將T剔除；實際有效匯率指數(shù)與被解釋變量是負相關(guān)關(guān)系；最后通脹率與人民幣境外流通量是負相關(guān)關(guān)系。最后，人民幣國際化外貿(mào)微觀基礎(chǔ)的方程為：2.2協(xié)整分析與格蘭杰因果分析.各變量不是平穩(wěn)序列，但是殘差序列為平穩(wěn)序列，它們的某種線性組合可能是平穩(wěn)的，存在協(xié)整關(guān)系，即方程體系存在長期穩(wěn)定關(guān)系。建立內(nèi)生變量為MF、GDP、IR和E，外生變量為C的VAR模型，確定最大滯后階數(shù)為3。在滯后3階下做格蘭杰因果檢驗。結(jié)果表明，在滯后三期中，GDP和IR是MF的格蘭杰原因，而E不是MF的格蘭杰原因，說明國內(nèi)生產(chǎn)總值對人民幣國際化有較強影響，低通貨膨脹率對推進人民幣國際化同樣有較強影響，但是匯率的變動對人民幣國際化的影響并不強。同時，幾個變量間也存在格蘭杰因果關(guān)系，GDP是IR的格蘭杰原因，E是GDP的格蘭杰原因，IR也是E的格蘭杰原因，說明國內(nèi)生產(chǎn)總值在滯后3階對通貨膨脹率有較大影響，人民幣實際有效匯率指數(shù)對國內(nèi)生產(chǎn)總值有很多的影響，而通貨膨脹率對人民幣實際有效匯率指數(shù)有較大影響。三者呈現(xiàn)循環(huán)解釋關(guān)系，也就是說三個變量關(guān)系十分密切。

篇7

一、選擇人民幣參考一籃子貨幣匯率制度的理論依據(jù)

匯率制度選擇理論指出，在固定匯率制度、自由資本流動和獨立貨幣政策之間存在三難選擇。①如要想選擇獨立貨幣政策和固定匯率制度的政策組合就必須放棄資本自由流動，實行資本管制。這是我國改革開放前選擇的一種政策組合，在當今世界經(jīng)濟一體化和金融自由化背景下，我國再選擇這種政策組合已不合時宜。要想選擇固定匯率制度和資本自由流動的政策組合就必須放棄獨立的貨幣政策。20世紀90年生的一系列貨幣金融危機說明，這種政策組合的危害決非貨幣政策無效這樣一個溫和的負面影響，固定匯率制度在開放的資本賬戶下往往伴隨著貨幣沖擊和貨幣危機，從而給經(jīng)濟帶來巨大的動蕩，使經(jīng)濟時時處于不穩(wěn)定的威脅之中，從長期來看，我國也不宜選擇這種政策組合。要想選擇獨立貨幣政策和自由資本流動的政策組合就必須放棄固定匯率制度，實行浮動匯率制度，這是我國應(yīng)當選擇的一種政策組合。這種政策組合符合我國的實際，我國是一個經(jīng)濟大國，保持獨立的貨幣政策必然是我國的現(xiàn)實選擇；另外，在世界經(jīng)濟全球化和金融自由化的背景下，我國開放資本賬戶，實現(xiàn)資本自由流動也是大勢所趨。據(jù)此，從長期來看，人民幣匯率制度改革的長期目標應(yīng)是浮動匯率制度。

但從國際金融經(jīng)驗來看，匯率急劇變動和不穩(wěn)定往往伴隨著金融市場的不發(fā)達和微觀經(jīng)濟主體的不完善。②當前我國金融市場尚欠成熟和完善，人們對金融避險工具的認識還需要有一個過程，金融監(jiān)管也比較薄弱。正處于改革過程中的國有企業(yè)仍面臨著諸多困難，還沒有建立起完善的現(xiàn)代企業(yè)制度，還缺乏防范匯率風險的意識。可見，目前我國尚不具備實施浮動匯率制度所需要的條件和環(huán)境，如果實行浮動匯率制度，可能會導(dǎo)致人民幣匯率頻繁波動，不僅無助于金融部門和金融市場的建設(shè)和發(fā)展，而且還將大大增加經(jīng)濟發(fā)展和社會穩(wěn)定的成本。為此，我國采取了較為緩和的參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。

另外，在很長的一段時間里，由于美國在世界經(jīng)濟中的地位和美元的相對穩(wěn)定性，美元確實在世界范圍內(nèi)起到了各國貨幣標尺的作用。但是近些年來，美元的穩(wěn)定性逐漸減弱，同時歐元正在成為一種新的代表性國際貨幣。因此，我國政府根據(jù)整個國際經(jīng)濟形勢和美元地位的變化，放棄了釘住美元匯率制度，選擇采用了參考一籃子貨幣匯率制度。這可以削弱長期以來美元對人民幣匯率的過度影響，更好地保持人民幣有效匯率的相對穩(wěn)定性。

二、人民幣參考一籃子貨幣匯率制度的特點

從匯率形成機制來看，人民幣參考一籃子貨幣匯率制度不同于人民幣釘住美元匯率制度和人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度。

在人民幣釘住美元匯率制度下，外匯市場上美元對人民幣供求變化并不影響人民幣對美元的匯率。在釘住美元匯率制度下，外匯市場上美元的供給大于需求，美元對人民幣的匯率會下跌，人民銀行就會買進美元賣出人民幣，從而使美元對人民幣匯率保持不變。反之，人民銀行會賣出美元買入人民幣，以使美元對人民幣匯率保持穩(wěn)定。另外，在人民幣釘住美元匯率制度下，美元對非美元貨幣匯率的變化也不影響人民幣對美元的匯率。人民幣對非美元貨幣的匯率是由人民幣對美元的匯率和美元對非美元貨幣的匯率套算而得。如果美元對非美元貨幣升值，人民幣對美元的匯率仍會維持不變，而對非美元貨幣會升值；反之，如果美元對非美元貨幣貶值，人民幣對美元的匯率同樣會維持不變，而對非美元貨幣會貶值。

人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度是使人民幣相對于幾種貨幣(或一籃子貨幣)的加權(quán)平均匯率保持不變的一種匯率制度。為更好地理解釘住一籃子貨幣匯率制度的內(nèi)涵，我們假設(shè)人民幣貨幣籃中只有美元和英鎊兩種貨幣，W＄。為貨幣籃中美元的數(shù)量，W￡為貨幣籃中英鎊的數(shù)量，ER/＄和ER/￡分別表示人民幣對美元和英鎊的匯率，人民幣與美元和英鎊的加權(quán)平均匯率為ER，則：

ER＝W＄·ER/＄＋W￡·ER/￡

(1)

其中，ER是以人民幣表示的一籃子貨幣的價格。所謂人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度是指保持ER不變，即ER為常數(shù)E③。

從公式(1)可以看出，與人民幣釘住美元匯率制度不同，在人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度下，盡管人民幣對美元的匯率同外匯市場上美元對人民幣的供求關(guān)系同樣無關(guān)，但籃子中美元對非美元貨幣匯率的變動，不僅會引起人民幣對非美元貨幣匯率的波動，而且會引起人民幣對美元匯率的波動。例如，在上述以美元和英鎊構(gòu)成的虛擬貨幣籃中，由于以人民幣表示的一籃子貨幣的價格釘住不變，因此，當美元對英鎊升值時，人民幣對英鎊匯率會升值，而人民幣對美元匯率則會貶值；當美元對英鎊貶值時，人民幣對英鎊匯率會貶值，而人民幣對美元匯率則會升值。可見，在人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度下，美元對人民幣匯率升值或貶值的可能性皆有。

與人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度相比，在人

民幣參考一籃子貨幣匯率制度下，人民幣對美元匯率不僅受貨幣籃中美元對非美元貨幣匯率變動的影響，而且與外匯市場上美元對人民幣的供求有關(guān)。例如，釘住一籃子貨幣匯率制下，當美元對其他貨幣升值時，人民幣對美元應(yīng)該貶值。但在參考一籃子貨幣匯率制度下，考慮到外匯市場上存在人民幣對美元升值的壓力，人民銀行可能不是根據(jù)釘住一籃子貨幣匯率制度的要求，通過干預(yù)外匯市場，使人民幣對美元貶值。相反，人民銀行可能不干預(yù)外匯市場或僅進行小幅度的干預(yù)，而聽任人民幣在市場供求作用下升值。“參考”意味著人民銀行有了決定匯率水平的較大靈活性

三、人民幣參考一籃子貨幣匯率制度的作用

(一)有助于穩(wěn)定人民幣實際有效匯率

對國際貿(mào)易和國際投資產(chǎn)生影響的是實際有效匯率。人民幣釘住單一美元匯率制度，盡管可以穩(wěn)定人民幣對美元的雙邊名義匯率，但在美元對世界主要貨幣之間的匯率發(fā)生較大波動時，由于人民幣對美元匯率保持不變，因此，美元對非美元貨幣匯率的波動完全由人民幣對非美元貨幣匯率波動吸收，從而可能會導(dǎo)致人民幣對非美元貨幣匯率的大幅波動，進而引起人民幣名義有效匯率的較大不穩(wěn)定。因此，在人民幣釘住美元匯率制度下，人民幣對美元雙邊名義匯率的穩(wěn)定，不僅不能穩(wěn)定人民幣名義有效匯率，反而可能會造成人民幣名義有效匯率的更大不穩(wěn)定。

人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度是一種比較穩(wěn)定的匯率制度，因為人民幣對貨幣籃中任何一種貨幣雙邊匯率的變動，經(jīng)過權(quán)數(shù)(小于1)化后傳導(dǎo)給以人民幣表示的一籃子貨幣價格的影響大大縮小了。例如，在上述以美元和英鎊構(gòu)成的虛擬貨幣籃中，如果美元在貨幣籃中的權(quán)重是50％，那么美元對人民幣匯率變動10％，只對以人民幣表示的一籃子貨幣價格影響5％。此外，由于貨幣籃中各種貨幣的雙邊匯率的變動，向上的變動與向下的變動對以人民幣表示的一籃子貨幣價格的影響可能會相互抵消，從而使以人民幣表示的一籃子貨幣價格相對穩(wěn)定。可見，人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度可以有效克服釘住單一美元的弊端，保持人民幣名義有效匯率的相對穩(wěn)定性。

與人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度相比，在人民幣參考一籃子貨幣匯率制度下，由于允許以人民幣表示的一籃子貨幣價格可以在一定范圍內(nèi)浮動，進而引起人民幣名義有效匯率會有適度波動。但與人民幣釘住美元匯率制度相比，正是由于在參考一籃子貨幣匯率制度下限定了以人民幣表示的一籃子貨幣價格的浮動范圍，從而使人民幣參考一籃子貨幣匯率制度下人民幣名義有效匯率的波幅會較小。由于實際有效匯率是名義有效匯率扣除物價因素后的有效匯率，因此，人民幣名義有效匯率保持相對穩(wěn)定亦有助于穩(wěn)定人民幣實際有效匯率。可見，與人民幣釘住單一美元?[率制度相比，人民幣參考一籃子貨幣匯率制度有助于穩(wěn)定人民幣名義有效匯率和實際有效匯率，從而有助于促進我國國際貿(mào)易和國際投資的健康發(fā)展。

(二)可以有效配置資源

微觀經(jīng)濟學(xué)最重要的一個理論就是均衡價格是對供需雙方最有利的價格。盡管單純從供應(yīng)方看價格愈高愈好，單純從需求方看價格越低越好；但是從整個經(jīng)濟來看，一定是供需均衡的價格最好，因為它能最優(yōu)配置資源。人民幣匯率也是一種價格，從全球的角度來看，也是均衡匯率最佳。人民幣匯率低估或高估(相對于均衡匯率)都不利于我國經(jīng)濟及世界經(jīng)濟的發(fā)展。

一般認為，人民幣匯率低估(相對于均衡匯率)會促進出口，但人民幣匯率低估也會提高進口成本，從而不利于進口。我國經(jīng)濟的發(fā)展需要進口大量外國先進技術(shù)和設(shè)備，人民幣匯率長期低估，也會對經(jīng)濟增長產(chǎn)生消極影響。人民幣匯率低估盡管有助于出口，但人民幣匯率長期低估，可能會扭曲價格機制，使人民幣匯率喪失在資源配中的積極作用，造成資源浪費。另外，人民幣匯率長期低估，會減少貿(mào)易伙伴國的市場占有份額，引起貿(mào)易伙伴國的報復(fù)，這不僅會抵消人民幣匯率低估的積極效應(yīng)，而且還會損害國際協(xié)調(diào)機制的建立，從而可能會對我國經(jīng)濟及世界經(jīng)濟帶來新的問題。

同樣，人民幣匯率高估對貿(mào)易雙方國家也都是不利的。首先，人民幣匯率高估會抑制出口。其次，人民幣匯率高估盡管有助于降低進口成本，促進進口，但人民幣匯率長期高估也會扭曲價格機制，從而降低外匯資源的使用效率，造成外匯資源的浪費。另外，如果我國出口產(chǎn)品是貿(mào)易伙伴國消費者歡迎的商品，那么人民幣匯率高估也會損害貿(mào)易伙伴國消費者的利益。如果人民幣匯率長期過度高估嚴重影響了我國經(jīng)濟的發(fā)展，需求大幅下降，那么貿(mào)易伙伴國對我國的出口不僅不會增加，反而會下降。

可見，人民幣匯率是把雙刃劍，人民幣匯率低估或高估對我國和貿(mào)易伙伴國經(jīng)濟都會產(chǎn)生不利影響。同時，人民幣均衡匯率也是一個雙贏的匯率，對我國和貿(mào)易伙伴國經(jīng)濟都會產(chǎn)生積極的作用。

(三)有助于增強貨幣政策獨立性

在開放經(jīng)濟條件下，如果實行釘住單一貨幣匯率制度，則本國貨幣政策將依附于釘住貨幣國的貨幣政策。當釘住貨幣國提高利率時，本國中央銀行就必須提高利率，否則就會產(chǎn)生套利，資金就會外流，本幣就會貶值，為維持釘住匯率制度央行就需要對外匯市場進行干預(yù)，即拋出外幣，回購本幣，這會減少貨幣供應(yīng)量，最終會導(dǎo)致本國利率上升；反之，當釘住貨幣國降低利率時，本國中央銀行也必須降低利率，否則投機資金就會大量流入境內(nèi)，沖擊國內(nèi)金融市場，本幣升值的壓力就會增大，為維持釘住匯率制度央行就需要對外匯市場進行干預(yù)，即拋出本幣，購買外幣，這會增加貨幣供應(yīng)量，最終會導(dǎo)致本國利率下降。同樣，在開放經(jīng)濟條件下，如果我國繼續(xù)實行釘住美元的匯率制度，那么當美國調(diào)整貨幣政策時，我國貨幣政策也必須作出一致的調(diào)整，否則人民幣釘住美元匯率制度將難以為繼。

在釘住一籃子貨幣匯率制度下，人民幣匯率是一種加權(quán)平均匯率，它具有較好的穩(wěn)定性。與人民幣釘住美元匯率制度相比，在人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度下，即使我國貨幣政策與美國貨幣政策出現(xiàn)了偏離，以人民幣表示的一籃子貨幣價格仍會保持相對穩(wěn)定，從而減輕了人民銀行干預(yù)外匯市場的負擔，增強了我國貨幣政策的獨立性。與人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度相比，在人民幣參考一籃子貨幣匯率制度下，由于允許以人民幣表示的一籃子貨幣價格可以在一定范圍內(nèi)浮動，從而使我國貨幣政策獲得了較大的獨立性。

(四)會增加市場預(yù)期的不確定性

篇8

從目前的發(fā)展來看，我國的外匯市場上可以進行即期交易的幣種主要有美元、日元、港元以及歐元，我國的遠期外匯市場處于起步階段，參與的人數(shù)較少，沒有很好的流動性，這就增加了外匯風險，而且中央銀行也很難進行干預(yù)，所以，為了規(guī)避匯率風險，應(yīng)該增加外匯的交易品種，完善外匯的期貨和遠期市場。隨經(jīng)濟全球化的發(fā)展，金融機構(gòu)要求更加完善的交易工具，但是，從目前的發(fā)展來看，國內(nèi)的外匯市場上的交易工具還比較缺乏，尤其是遠期交易手段，這就不難解釋為何外匯交易較為冷清的原因了。因此，為了滿足金融機構(gòu)的要求，形成較為完善的匯率制度，為入市者提供有力的避險工具是非常必要的，而外匯遠期交易有著良好的發(fā)展基礎(chǔ)，這對于完善外匯市場的發(fā)展是十分有利的。

三、加快匯率市場化改革

匯率政策要想發(fā)揮其有效的作用就應(yīng)該有一個靈活的匯率體制與其相適應(yīng)，利率體制要與匯率政策要相互配合，只有這樣，才能發(fā)揮匯率制度的積極作用。因此，要對利率進行市場化改革。僵化的利率政策不能有效的環(huán)節(jié)通貨膨脹的壓力以及由于貨幣的供應(yīng)問題所產(chǎn)生的壓力。經(jīng)過調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，隨著對外開放和經(jīng)濟全球化的不斷深入，人民幣匯率匯率受到經(jīng)常項目的影響逐漸變小，而資本項目對匯率的影響作用則不斷加強，所以說，匯率政策的實施離不開市場化的利率政策的支持。

四、逐步推進人民幣資本項目可兌換

從人民幣匯率制度的變革中我們可以看出他的漸進變化，正逐步向更有彈性的匯率制度轉(zhuǎn)變，同時，它也要求資本項目也應(yīng)該更加開放，因為資本項目的開放程度受到匯率制度的影響。只有在一個較為健康、成熟的金融市場上資本項目的開放才有了保證，而成熟的金融市場就包括外匯市場。匯率制度與外匯市場的發(fā)展是相互作用的。開放的資本項目促進外匯制度的不斷完善，資本項目的開放不僅包括了對匯兌限制的限制，而且也包括對交易限制的放松，因此，我們可以這樣理解，外匯制度的改革與資本項目的改革在一定程度上是有交叉的，加快資本項目的開放程度在一定程度上也就是對外匯制度的改革和完善。

篇9

（二）人民幣名義匯率與不同類型企業(yè)出口貿(mào)易間的回歸分析為進一步說明線性相關(guān)程度，建立下的回歸模型：Y=α+βXY表示出口額，X表示人民幣匯率；即分析各變量的變動間的關(guān)系。2010-2012年人民幣匯率的月變情況如表3所示。對國有企業(yè)出口額度與人民幣匯率間的關(guān)系通過SPSS17進行分析。通過SPSS17分析得出的回歸結(jié)果如下：T檢驗的ρ值為0.018，小于0.05，可以認為X與Y之間存在線性關(guān)系。回歸方程為：Y=724.01-78.077X，從得出的回歸結(jié)果分析表明人民幣匯率的變動與國有企業(yè)出口額之間存在相關(guān)性，但相關(guān)程度不明顯。對外商獨資企業(yè)出口額與人民幣匯率的關(guān)系進行研究，通過SPSS分析得出的回歸。通過SPSS17分析得出的回歸結(jié)果如下：T檢驗的ρ值為0.000小于0.05，可以認為X與Y之間存在線性關(guān)系。回歸方程為：Y=2955.105-331.533X，從得出的回歸結(jié)果分析表明人民幣匯率變動與外商投資企業(yè)出口額之間存在相關(guān)性，即人民幣每升值1個單位，外貿(mào)出口額增加331.533億美元。繼續(xù)對其他企業(yè)出口額度與人民幣匯率間的關(guān)系通過SPSS進行分析，相關(guān)數(shù)據(jù)如表8所示。通過SPSS17分析得出的回歸結(jié)果如下：T檢驗的ρ值為0.000小于0.05，可以認為X與Y之間存在線性關(guān)系。回歸方程為：Y=3691.038-487.159X，從得出的回歸結(jié)果分析表明人民幣匯率的變動與外商投資企業(yè)出口額之間存在相關(guān)性，即人民幣每升值1個單位，外貿(mào)出口額增加487.159億美元。

（三）人民幣匯率與不同類型企業(yè)出口貿(mào)易額增長率關(guān)系的分析從以上實證分析結(jié)果來看，人民幣匯率升值使得出口貿(mào)易額也呈現(xiàn)增加趨勢，這種結(jié)論與彈性分析理論“若本幣匯率上升，即本幣對外的比值上升不利于出口”結(jié)果不一致，為深層次分析人民幣匯率升值與不同類型企業(yè)出口貿(mào)易額的關(guān)系，本文分析了人民幣匯率升值與我國出口貿(mào)易額增長率的關(guān)系。在我國經(jīng)濟持續(xù)增長的情況下，出口貿(mào)易額增長速度呈現(xiàn)總體下降趨勢，說明人民幣升值后，盡管出口貿(mào)易額短期內(nèi)呈現(xiàn)增長趨勢，但從未來一段時間看，人民幣升值必將對我國出口貿(mào)易起到負面影響。結(jié)論通過構(gòu)建計量經(jīng)濟學(xué)模型，以人民幣匯率和進出口貿(mào)易統(tǒng)計數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進行研究，結(jié)果表明人民幣匯率升值短期內(nèi)尚未對出口貿(mào)易造成顯著的不利影響，但面對人民幣匯率不斷升值的態(tài)勢，從長期來看我國的出口貿(mào)易增長一定會受到抑制，但人民幣匯率升值對于不同類型企業(yè)影響程度不同，受影響程度從小到大依次為國有企業(yè)、外商投資企業(yè)、其他企業(yè)。第一，國有企業(yè)受人民幣匯率升值影響最小。一是國有企業(yè)制度機制完善，對外部發(fā)生的變化防御能力強，同時享受財政補助，受外部沖擊較小。二是國有企業(yè)的出口產(chǎn)品技術(shù)含量較高，具有較強的國際競爭力，價格的相對波動對市場份額的影響較弱。第二，外商投資企業(yè)及其他企業(yè)受影響較大。一是企業(yè)喪失自身的價格優(yōu)勢，削弱了國際競爭力。人民幣升值導(dǎo)致出口商品外幣價格的上升，由于外商投資企業(yè)及其他企業(yè)大多以勞動密集型加工產(chǎn)品為主，產(chǎn)品技術(shù)含量低，利潤空間極小，導(dǎo)致原本附加值較低的產(chǎn)品受到更大的抑制。二是在現(xiàn)有的匯率條件下，企業(yè)缺乏匯率風險管理意識，導(dǎo)致人才匱乏，企業(yè)對未來匯率走向預(yù)測難度加大，加大企業(yè)風險。三是企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品品種單一，導(dǎo)致客戶群過于單一，往往只有一兩個客戶，客戶群不穩(wěn)定，一旦匯率波動，企業(yè)不堪一擊。四是外商投資企業(yè)通常是跨國經(jīng)營，匯率結(jié)算比較頻繁，提高了匯率變動導(dǎo)致的結(jié)算風險，匯率持續(xù)升值給外商獨資企業(yè)帶來的負面影響相對較大。

二、人民幣匯率升值背景下的出口企業(yè)發(fā)展建議

（一）調(diào)整出口商品結(jié)構(gòu)，提高自主創(chuàng)新能力人民幣升值對我國出口企業(yè)帶來的最大弊端就是降低了出口產(chǎn)品的國際競爭力，縮小了企業(yè)的利潤空間，甚至導(dǎo)致企業(yè)虧損、破產(chǎn)。為提高競爭能力，出口企業(yè)應(yīng)提高自主創(chuàng)新能力，開發(fā)并擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的產(chǎn)品，創(chuàng)造出有國際影響力的本土產(chǎn)品。同時要重點關(guān)注產(chǎn)品的質(zhì)量，使出口產(chǎn)品從價格優(yōu)勢轉(zhuǎn)移到產(chǎn)品質(zhì)量、品牌效應(yīng)等非價格優(yōu)勢上，只有這樣，才能保障我國出口產(chǎn)品的國際地位，才能保障我國出口企業(yè)的利潤穩(wěn)中有升。

（二）積極開拓多元化市場，由外向型向內(nèi)需型轉(zhuǎn)變?nèi)嗣駧派祵?dǎo)致通貨緊縮，經(jīng)濟增長速度降低，對出口企業(yè)的融資和國內(nèi)需求都將產(chǎn)生負面影響，而人民幣升值從長期來看，必將使我國出口規(guī)模收縮。我國出口企業(yè)應(yīng)積極調(diào)整戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)，在積極發(fā)展對外貿(mào)易的同時，也要努力開拓國內(nèi)市場，刺激國內(nèi)需求，降低對外貿(mào)出口的依賴，以彌補人民幣升值對出口抑制的損失。我國作為一個新興的世界最大經(jīng)濟體，單純的外向型發(fā)展戰(zhàn)略，過度的依賴國際市場，勢必在國際市場的處于被動地位，因此我國相關(guān)部門應(yīng)建立完善能擴大內(nèi)需的政策，幫助出口企業(yè)抵御人民幣升值帶來的負面影響。

篇10

1、中美貿(mào)易差額統(tǒng)剖析

中美兩國統(tǒng)計數(shù)字差別如此之大主要有二個方面的原因：(1)、美國統(tǒng)計時將中國通過香港部分轉(zhuǎn)口貿(mào)易重復(fù)計算在中國對美國的出口方面.(2)、美國貿(mào)易數(shù)據(jù)的收集過程存在很多問題。而中國由于＿直有出口退稅的政策，并實行嚴格的外匯管理，中國的進出口數(shù)字是比較準確的，而美國由于規(guī)定對幾千美元小額的數(shù)據(jù)不納入統(tǒng)計資料，因此，這一部分也造成無法統(tǒng)計進去。

1999年6月7日出版的美國《商業(yè)周刊》報道說：“據(jù)美國商務(wù)部自己的估計，美國每年有10%的商品出口沒有向該部報告，如果把所有的出口都計算在內(nèi)，1998年美國的外貿(mào)逆差只有1010億美元，而不是政府統(tǒng)計顯示的1690億美元的創(chuàng)記錄水平”。

2、中美貿(mào)易逆差是什么原因造成

(1)、美國政府對高新技術(shù)產(chǎn)品出口管制政策，是中美貿(mào)易不平衡的重要原因。美國總是從安全的角度來考慮中美貿(mào)易問題，1979年以來，美國對中國﹁直實行出口管制政策，美國不能以犧牲美國對安全的考慮而換取對中國出口貿(mào)易的增長，但卻轉(zhuǎn)過身來對日益增長的中美貿(mào)易逆差感到不滿，這其實對中國很不公平。

(2)、美國在華投資的跨國公司是貿(mào)易差額的又一個重要原因。中國盡管對美國存在偏高貿(mào)易順差，但這些貿(mào)易順差的很大一部分來自美國在中國的跨國公司，根據(jù)中國的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示：中國進出口額中的56%是由外資企業(yè)實現(xiàn)的，中國正成為美國的跨國公司削減生產(chǎn)成本、增加利潤的主要渠道之一。

(3)、美國的貿(mào)易統(tǒng)計報告并沒有將跨國公司匯回美國國內(nèi)的投資收益計算在內(nèi)。根據(jù)中美商會及其在上海的姊妹商會9月26日聯(lián)合公布的一項調(diào)查報告顯示：在長達4年的調(diào)查期內(nèi)，美國公司去年的盈利狀況最佳。在中國開展業(yè)務(wù)的美國公司中，有254家接受了這次調(diào)查，其中75%的公司實現(xiàn)盈利，并有10%的公司利潤非常豐厚，還有44%的公司回答2002年收入大幅增長。另外，調(diào)查還出人意料地發(fā)現(xiàn)，在競爭如此激烈的中國市場，美國公司2002年所獲得的利潤率居然高于他們在全球的利潤率，而這些美國公司匯回美國國內(nèi)的收益并未被統(tǒng)計在內(nèi)。因此，如果包括這一部分美國對華貿(mào)易逆差基本不存在。

3、撩開美國對外貿(mào)易赤字的面紗

美國的進口大量來自本國公司在國外設(shè)立的生產(chǎn)線，換言之，美國跨國公司從海外子公司輸入貨物，現(xiàn)實的貿(mào)易許多都是公司與公司，而非國家與國家之單證貿(mào)易。據(jù)美國《巴隆氏》金融周刊數(shù)據(jù)顯示：這類海外子公司1996年的銷售額達2萬億美元，在當?shù)厥袌龅匿N售額占65%，其余35%則輸往美國，而這35%在美國外貿(mào)統(tǒng)計時均被視為對美貿(mào)易逆差。

英國經(jīng)濟學(xué)家朱利葉斯就曾經(jīng)對美國貿(mào)易收支統(tǒng)計中，如果加上其海外子公司在當?shù)刂貜?fù)計算，那么，1986年美國的貿(mào)易收支就從1440億美元的逆差變?yōu)?70億美元的盈余了。另據(jù)美國商務(wù)部統(tǒng)計，1995年美國跨國公司子公司的銷售額超過2.1億美元，加上同年商品服務(wù)出口額7940億美元，幾乎達3萬億美元，而外國對美國出口及外國公司在美國的子公司的內(nèi)部銷售額合計為2.4萬億美元，今天的美國就不是世界最大的貿(mào)易逆差國，而是世界上少數(shù)幾個大貿(mào)易順差國之一了。

美國向國外的出口額和美國跨國公司在國外市場上的銷售，兩者之和2002年達3萬億美元。同期，美國的進口額和外國跨國公司在美國市場上的銷售，兩者之和為2.4萬億美元，因而造成了美國對世界各國的貿(mào)易總盈余6000億美元，這就是分析美國對外貿(mào)易赤字時所應(yīng)全面把握問題的實質(zhì)所在。

4、美國貿(mào)易赤字的真正原因

(1)20世紀70年代，因兩次石油危機導(dǎo)致世界石油價格兩次大幅上漲，加上來自日本及發(fā)展中國家強勁的經(jīng)濟競爭力和美元匯率之強勢，這些都使得美國商品、勞務(wù)的貿(mào)易赤字在1987年達到1520億美元的高峰。

(2)美國惡化的低儲蓄率，美國必須從國際金融市場上籌措建設(shè)資金，即融通資金以進行大量投資建設(shè)。但世界各國要能貸款給美國，它們必須通過國際貿(mào)易盈余（貿(mào)易順差）來創(chuàng)匯，以積累資金供“美國需求”之用，即美國的貿(mào)易赤字反應(yīng)了美國國內(nèi)低儲蓄率與高投資率之間的“缺口”及其解決辦法，或者說，美國的巨額貿(mào)易赤字是其為長期低儲蓄率所付出的必要代價。

(3)美國跨國公司在美國進口貿(mào)易中所扮演的“自己人”角色，即部分貿(mào)易赤字實際上是“商品回流”。

二、人民幣匯率并非是美國制造業(yè)失業(yè)率增加的原因

1、勞動生產(chǎn)率的提高使制造業(yè)就業(yè)人數(shù)下降是全球化趨勢

制造業(yè)是美國主要的物質(zhì)生產(chǎn)部門。隨著勞動生產(chǎn)率的提高，制造業(yè)的比重不斷下降，然而，比重的下降并不意味著制造業(yè)產(chǎn)量的縮減，1997年制造業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品大約為1960年的16倍，正是勞動生產(chǎn)率的提高使利用較少的勞動資源創(chuàng)造更多的物質(zhì)財富成為可能。

調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，美國的制造業(yè)工人并非最大受害者，從1995年至2002年，美國大約削減了200萬個制造業(yè)崗位，降幅為11%，但同期的巴西制造業(yè)人數(shù)減少了20%；日本減少了16%；中國減少了15%。制造業(yè)人數(shù)下降的原因在全世界都大同小異：科技進步和競爭壓力使工廠的生產(chǎn)效率不斷提高，能夠在減少工人數(shù)量的同時提高產(chǎn)量，雖然制造業(yè)就業(yè)人數(shù)下降許多，但全球的工業(yè)產(chǎn)值卻增長了30%。

中國從1995年至2002年，制造業(yè)人數(shù)從9800萬人降至8300萬人，降幅達15%，超過美國的11%，這些都是客觀統(tǒng)計數(shù)據(jù)。

因此，勞動生產(chǎn)率的提高使制造業(yè)就業(yè)人數(shù)下降是全球化趨勢。

2、美國的一輪商業(yè)周期結(jié)束是失業(yè)率增高的又一重要原因

不斷創(chuàng)造新的工作機會一直是20世紀90年代美國經(jīng)濟的最突出特色之一。90年代美國就業(yè)增長了16%，每年平均增長率為1.5%，是工業(yè)化國家中就業(yè)增長最快的國家之一，但是隨著美國一輪經(jīng)濟周期的結(jié)束，情況發(fā)生了變化，2003年美國的失業(yè)率為6%，其它工業(yè)化國家如法國為9%；德國在10%以上；世界上經(jīng)濟最自由的香港地區(qū)的失業(yè)率也已超過8%，而發(fā)展中國家的顯性失業(yè)率與隱性失業(yè)率之和就可能更高了。因此，各國政府都面臨著不斷創(chuàng)造就業(yè)機會以解決龐大的失業(yè)人口的嚴重問題。

3、9·11恐怖襲擊也是造成美國制造業(yè)失業(yè)率增高的重要原因

9.11之后，美國的各個行業(yè)都受到了創(chuàng)傷，航空業(yè)無疑是受恐怖事件打擊最嚴重的行業(yè)。美洲航空公司裁員和聯(lián)合航空公司裁員2萬人的消息則像瘟疫一樣傳染了整個航空業(yè)，一時間裁員風盛行。

僅在2000年第四季度，加州失業(yè)率就較一年前增加了14%，達到15.5萬人。印第安納、密蘇里、賓夕法尼亞及威斯康星州的裁員人數(shù)緊隨其后，分別達到了8.1萬、6.4萬、5萬和4.6萬人。

從行業(yè)來看，傳統(tǒng)的制造業(yè)和高科技業(yè)是這次裁員潮的“重災(zāi)區(qū)”，這兩個行業(yè)的工作在經(jīng)濟下滑沖擊下成了名副其實的“玻璃飯碗”。按照美國勞工部的統(tǒng)計，2000年全年美國的裁員人數(shù)增加了17%，達到184萬人，制造業(yè)就占全部裁員人數(shù)的42%。

因此，當前的人民幣匯率和中國的匯率機制，并不是影響美國制造業(yè)失業(yè)率增高的原因。把美國制造業(yè)失業(yè)率增高的原因，說成是因人民幣匯率所造成的理由是極不公正和客觀的，也是對國際社會極不負責任的一種表現(xiàn)。

三、人民幣匯率制度選擇及其對策建議

從中短期看，固定釘住美元的匯率制度不能改變

從長期看，根據(jù)國際經(jīng)驗，一個開放的經(jīng)濟、貿(mào)易大國，最佳的匯率制度應(yīng)該選擇浮動匯率制度，以動態(tài)變化的匯率來適應(yīng)快速變化的國際貿(mào)易和投資環(huán)境的變化。但是，當前中國的國情仍然不能這么做。

其一，中國的工業(yè)化（城市化）進程中，由農(nóng)村釋放出來的多余勞動力就業(yè)問題是目前中國經(jīng)濟最大矛盾之一。如果中國現(xiàn)在讓人民幣匯率自由浮動，人民幣升值的可能性最大，并且升值將導(dǎo)致中國產(chǎn)品出口價格大幅提高，中國產(chǎn)品將失去價格競爭力，中國不僅無法成為“世界工廠”，連目前取得的良好的制造業(yè)發(fā)展態(tài)勢也將出現(xiàn)衰退制造業(yè)衰退的第一個直接影響就是失業(yè)率上升，很可能引發(fā)系列的經(jīng)濟、社會和政治問題。

其二、美國是世界最強大的經(jīng)濟大國，其GDP將近占世界總量的三分之一。全世界的貨幣除了美元之外，基本上都很容易被它國操縱或被國際炒家狙擊，而美元卻從未發(fā)生過，人民幣固定釘住美元后，可使人民幣匯率更趨穩(wěn)定。

篇11

長期以來，中國經(jīng)濟一直保持高速發(fā)展的態(tài)勢，07年更是如此。各行各業(yè)都出現(xiàn)了投資的熱潮，并且表現(xiàn)尤為突出的是房地產(chǎn)和股市這兩大行業(yè)。隨著經(jīng)濟長期過熱的發(fā)展，必然會出現(xiàn)經(jīng)濟“泡沫”，自從股市進入牛市以來，經(jīng)濟中的“泡沫”不斷膨脹，趨勢增強。07年底，隨著股市由牛市逐漸過渡為熊市，資本市場上資金的供給已經(jīng)大量減少，虛假繁榮實質(zhì)性的問題逐漸浮出水面。加之08年年初的罕見雪災(zāi)對全國南方地區(qū)造成大面積的重創(chuàng)，國內(nèi)生活必需品的物價上漲速度加快，國內(nèi)通貨膨脹率同時也持續(xù)走高。另一方面，美國經(jīng)濟進入疲軟發(fā)展階段，經(jīng)濟的不景氣直接導(dǎo)致了美元，這一國際強勢貨幣不斷走軟，相對中國07年以來的發(fā)展速度來說更是如此。基于經(jīng)濟上的重大壓力，美國呼吁人民幣升值的聲音就更大了。而其他的一些發(fā)達國家因中國長期以來出口的廉價商品直接導(dǎo)致國內(nèi)企業(yè)競爭力不斷減弱和失去市場份額而表示出強烈的不滿。以美國，日本帶頭的國家聯(lián)合起來對人民幣施加壓力，強烈要求人民幣升值以減少中國長期以來對外貿(mào)易的順差，借此方法來減緩國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展的尖銳矛盾。在內(nèi)外因素的雙重壓力之下，人民幣在對美元的匯率上出現(xiàn)了大幅度的攀升，并且速度不斷加快。

二環(huán)境現(xiàn)狀分析

1人民幣對外升值。

匯率即國與國之間貨幣折算的比率。人民幣對美元的匯率至06年以來就一直走低，從07年1月份的7.8到現(xiàn)在跌破7為止，下降了近11個百分點，這在人民幣升值的歷史上屬于比較快的速度。一方面，中國在出口貿(mào)易上一直處于順差，國際上給人民幣施加壓力。另一方面，美元的走軟是造成人民幣升值的一個相對原因。中國至05年以來實行的以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，而在這之中儲備的大部分貨幣是美元。所以美元的任何情況的變化都會在相當程度上對人民幣造成影響。但僅僅從美元的走軟這一固定標準來說明人民幣幣值的絕對上漲是不夠的，畢竟一國貨幣在現(xiàn)在的社會經(jīng)濟條件下受到多方面因素的影響，再加之任何因素對人民幣的實際情況所造成的影響都有一定程度的滯后性。對于人民幣而言，導(dǎo)致其升值的主導(dǎo)因素既有國內(nèi)的又有國外的。之所以說只從對美元的匯率來說明人民幣升值是不客觀的，是因為從其他國際貨幣來說也存在著其他貨幣對美元匯率下降的情形，比如歐元。歐元對美元來說是在不斷在升值。而人民幣對歐元來說卻是在貶值。在從匯率看人民幣升值的問題上，任何一國匯率對人民幣的實際購買力的說明只有參考的價值。盡管人民幣在直觀的匯率表中對美元的匯率上升了很多。實際上，人民幣的有效匯率升值只有5%—10%①。

2國內(nèi)通貨現(xiàn)況。

CPI，居民消費指數(shù)，是反映與居民生活有關(guān)的商品及勞務(wù)價格統(tǒng)計出來的物價變動指標，通常作為觀察通貨膨脹水平的重要指標。影響通貨膨脹的成因主要由三個方面的指數(shù)，包括：居民消費指數(shù)、批發(fā)物價指數(shù)和國內(nèi)生產(chǎn)總值沖減指數(shù)②。而在這三個因素之中，居民消費指數(shù)又是最重要和具有說服力的因素，因此本文重在分析第一個因素。從07年以來的CPI分析可知，07年全年CPI平均上漲4.8％，漲幅比上年提高3.3個百分點。08年一月CPI上漲7.1%，2月上漲8.7%，3月份也高達8.3%。同期中國人民銀行公布的年存款利率經(jīng)過數(shù)次加息，截至08年4月18日，年存款利息為4.14%③。通過08年第一季度的平均CPI和年存款利率的直接抵消可知目前中國國內(nèi)貨幣的實際幣值在以將近3.9%的速度對內(nèi)貶值。而實際上，銀行上調(diào)的存款利率是以上一季度或幾個季度總結(jié)出來的數(shù)據(jù)為依據(jù)的。這說明中央銀行上調(diào)利率的措施并不是隨時隨地地按照國內(nèi)CPI的變化一而變化，并且所有的政策的制定都是以已經(jīng)發(fā)生的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，同時，這些政策無論是在制定還是在影響方面都具有滯后性。所以人民幣實際對內(nèi)貶值的比率還會多出一部分。

通貨膨脹的原因分析

就具體的經(jīng)濟情況而言，目前國內(nèi)的通貨膨脹情況基本上屬于需求拉動型通貨膨脹。造成這一現(xiàn)象的主要原因包括：

1）生產(chǎn)資料的稀缺。08年初全國大范圍的雪災(zāi)是造成資源嚴重稀缺的一個直接原因。一方面這次雪災(zāi)造成雪災(zāi)地區(qū)農(nóng)產(chǎn)品大幅度減產(chǎn)，全國范圍內(nèi)的農(nóng)產(chǎn)品供不應(yīng)求，直接推動生活必需品價格的上漲。另一方面，南方大范圍的基礎(chǔ)設(shè)施遭到破壞，用于修復(fù)這些工程所需要的鋼材、木材等生產(chǎn)原料的需求量大幅上漲，也拉動了第二產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)成原料的緊張，由供求理論可知，企業(yè)的生產(chǎn)成本必然會隨著資源的緊張而上漲。再加上交通運輸?shù)幕驹O(shè)施大面積癱瘓，在國內(nèi)就出現(xiàn)了最需要物資的地方遲遲得不到供給的情況，在當?shù)厥袌龉┙o如此緊張的情況下，這些地區(qū)的通貨膨脹率就出現(xiàn)了暴漲的情況。而這一情況同時也就直接大幅度上拉了全國的平均通貨膨脹率。國際方面，世界出口大國，包括美國在內(nèi)的許多國家在農(nóng)作物方面的出口都大幅度的減少。這就造成了國際上基礎(chǔ)農(nóng)產(chǎn)品的供給不足，同時也制約了中國市場對進口作物的需求，造成國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品稀缺，價格上漲。

2）國內(nèi)貨幣流通量過剩。中國長期以來大量的外資涌入，尤其是在人民幣升值的過程中。中國是一個經(jīng)濟正在高速發(fā)展的國家，引進外資無疑會帶來先進的管理理念和技術(shù)手段，而另一方面也會帶來大量資金的注入。在國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展的同時，整個市場上流動的貨幣量也大大增加。這的確促進了國內(nèi)經(jīng)濟的繁榮，但同時，社會生產(chǎn)力總的生產(chǎn)速度并沒有比貨幣增加的速度快。這就使得人民幣的總供給在一定程度上大于總需求，于是也造成了人民幣在有效市場上的流通量過大，直接導(dǎo)致對內(nèi)貶值，通貨膨脹速度加快。

三結(jié)論

比較分析人民幣幣值的實際情況。

中國目前處于社會主義初級階段，市場經(jīng)濟不夠發(fā)達。因此不足以用發(fā)達國家市場經(jīng)濟發(fā)展的指標來衡量中國目前通貨膨脹的狀況。在國際上，6%以上的年通貨膨脹率已經(jīng)普遍被認為是難以接受的范圍。中國07年最后一季的CPI為6.63%，08年第一季的CPI為8.03%。這雖然超過了國際上公認的難以忍受的界限，但中國國內(nèi)的實際情況并未惡化得那么快。理論上而言，本國貨幣升值對國內(nèi)通貨膨脹的現(xiàn)象會有一定程度的緩解。如果上升的這一部分幣值足以抵消國內(nèi)的通貨膨脹率，則通貨膨脹不會對經(jīng)濟造成很大的影響。據(jù)統(tǒng)計資料表明，人民幣的升值對抑制國內(nèi)通貨膨脹壓力的實際貢獻，在半年內(nèi)只有0.2—0.4個百分點（1）。如果說升值對抑制通貨的作用是滯后的，但近一年的時間過去了，人們并未看到經(jīng)濟過熱能被市場的自動調(diào)節(jié)所壓制住的重大成果。如果說中國的市場經(jīng)濟政府管制過多，那么政府制定和頒布的一系列打壓經(jīng)濟過熱的措施都旨在降低通貨膨脹率，而并未對經(jīng)濟的過熱起促進作用。根據(jù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)的比較分析可知，國內(nèi)實際通貨膨脹率實際比調(diào)查的結(jié)果更高。人民幣升值對通貨膨脹率的抵消效果也不大，實際上人民幣實在貶值的。

四國家應(yīng)采取的措施

經(jīng)過以上的分析可知，中國目前處于市場經(jīng)濟并不完善的時期，市場自我調(diào)節(jié)能力較差，同時，考慮到廣大人民群眾的利益，政府的確應(yīng)該在政策方面適當?shù)膮⑴c經(jīng)濟的管理，以繼續(xù)壓制現(xiàn)階段的經(jīng)濟出現(xiàn)過度的“泡沫”。

第一繼續(xù)實施從緊的貨幣政策，通過銀行和國債這兩大主要工具回收再市場上過度流通的貨幣。通過銀行提高再貼現(xiàn)率和存款準備金率都是國際上公認了的具有現(xiàn)實意義的措施，前者目的在于提高融資者的融資成本，進而從投資的源頭對貨幣總量進行調(diào)節(jié)；后者則作用于貨幣的乘數(shù)效應(yīng)上，通過減少貨幣擴張的乘數(shù)來平衡貨幣的發(fā)行量和流通量的關(guān)系。通過發(fā)行國債，直接回籠流通中的貨幣量是效果最快的措施。

第二合理地運用稅收和價格控制手段。稅收的目的就是為了財富的再分配和引導(dǎo)社會向公平化發(fā)展。對金融行業(yè)的從緊稅收政策則有收縮和穩(wěn)定投資過熱的作用。價格是直接反映出來的對商品價值的貨幣表示，合理的限制生活必需品的價格對社會的穩(wěn)定必然會有很大的促進作用，但同時也應(yīng)該看到，在經(jīng)濟增長的過程中，價格的變化也應(yīng)該尊循市場客觀的發(fā)展規(guī)律。只有找到在政府引導(dǎo)和市場發(fā)展的過程之中的這個平衡點，經(jīng)濟才能夠又好又穩(wěn)定的發(fā)展。

第三對資本市場實行大力監(jiān)督。尤其是外資大量進入和退出這一投機行為。引進外資無疑是一個國家在發(fā)展經(jīng)濟的過程中的一個重要手段。國外資本對本國的經(jīng)濟貢獻率不容忽視，無論在就業(yè)率方面或是在資金籌備方面的促進作用都是相當大的。中國目前處于高速發(fā)展階段，對外資的需求量很大。但需要注意的是國家不能過度依靠外來資本。尤其是關(guān)系到國家經(jīng)濟命脈的行業(yè)，投機的外來資本在一定程度上會對某些行業(yè)帶來毀滅性的打擊。

但在這么多壓制經(jīng)濟過熱政策的背后，政府部門也應(yīng)該看到這所有的經(jīng)濟政策都具有相當程度的滯后作用，并且一種措施的出臺會引起市場經(jīng)濟關(guān)系一系列的連鎖反應(yīng)。所以同時也要預(yù)見到通貨膨脹之后可能出現(xiàn)的通貨緊縮的情況并提前做好相應(yīng)的準備。

參考文獻：

篇12

然而，殊不知這樣一個工作，最終探求到的仍然是一個相對價值。因為，獲得同樣的未來收益，但選擇的評價基準不同（折現(xiàn)率），股票價值迥異。

有意思的是，我們往往在股市低迷時，不自然地會去探求股市的絕對價值；而當股市非常活躍時，又渾然不知價值為何物，簡單進行相對比較后判斷是否被低估。于是，我們會大量聽到，所謂某類企業(yè)在國外市盈率如何，國內(nèi)才如何，因此，必漲云云。

既然股票不存在所謂絕對價值，永遠生活在"參照系"中，那么，分析判斷股市的大體趨勢，更多時候需要研究股市的參照系變化情況。總體而言，股市參照系主要有三：一是國外資本如何在全球范圍內(nèi)審視和定位中國經(jīng)濟及各類資產(chǎn)，決定著國際資本投資國內(nèi)的規(guī)模和趨勢。二是資本如何審視實物投資與金融資產(chǎn)投資的收益風險水平。當預(yù)期實物投資市場收益水平趨于下降，風險趨于上升時，資本往往需要向虛擬市場轉(zhuǎn)向。三是資本如何審視股票、債券等具體金融品種的預(yù)期收益風險水平，決定著資本在股票和債券之間的配置比例。

如上參照系幾乎都發(fā)出了利好股市的信號。簡單看來，人民幣升值吸引國際資本；國家宏觀調(diào)控及貸款利率的提高將弱化實物投資（主要是房地產(chǎn)）對資金的吸引力；利率上調(diào)趨勢的確立可能導(dǎo)致資本從債券市場析出。

行情推動力量是人民幣升值

筆者研究金融史發(fā)現(xiàn)，波瀾壯闊的牛市，往往產(chǎn)生于技術(shù)革命，或者因本幣升值等因素提振國民自信心、自豪感，并吸引國際資本之時。盡管我國"十一五"規(guī)劃中大力倡導(dǎo)自主創(chuàng)新，然而，技術(shù)創(chuàng)新斷非朝夕，缺乏創(chuàng)新土壤，就很難產(chǎn)生系統(tǒng)性的技術(shù)革命。換言之，技術(shù)革命很難在當前成為推升股市大牛市的基礎(chǔ)。

相反，人民幣長期升值趨勢則可能助推并演繹一輪比較大的牛市。以境外情況觀之，1985~1989年之間，亞太區(qū)貨幣大幅升值，股市相應(yīng)狂飆，臺幣升值56%，股指上漲1380%；韓元升值22%，股指上漲626%；日元升值77%，股指上漲224%；新加坡元升值20%，股指上漲91%。

從我國的實際情況看，本輪行情上漲的基本背景已經(jīng)不是股改因素，也不是一般意義的估值因素。截至目前，G股、準G股無論數(shù)量，還是市值均已超過60%。而從企業(yè)效益對估值的影響看，全部A股2005年年報、2006年一季度季報顯示，上市公司平均凈利潤分別下降1.4%和13.2%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別下降7.8%和19%。

在筆者看來，本輪行情上漲的主因在人民幣升值。早期地產(chǎn)股、銀行股大幅上漲就是明證。從資金角度看，我們同樣可以發(fā)現(xiàn)，推動股指上漲的資金來源，顯然不是國內(nèi)基金，也絕非券商，這些機構(gòu)在本輪上漲之前并沒有足夠的閑余資金；真正的資金力量可能來源于國際資本，在這些資本的誘導(dǎo)下，國內(nèi)私募資金、普通投資者，以及國內(nèi)基金蜂擁而上。

人民幣升值壓力是持續(xù)的

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2.1貨幣供應(yīng)量增加

首先，國際收支失衡、外匯儲備激增是造成貨幣供應(yīng)量增加的主要原因之一。眾所周知，我國國際收支長期存在“雙順差”，導(dǎo)致我國外匯儲備大量增加；而且我國已將經(jīng)常項目強制結(jié)匯制改為意愿結(jié)匯制，在人民幣升值預(yù)期和本外幣正利差的情況下，企業(yè)和個人將外匯結(jié)匯的意愿有所增強，從銀行購買外匯的意愿總體下降。在這樣的背景下，我國的外匯占款逐年增加，由2001年12月17856.43億元增長到2013年12月為286303.83億元，漲幅達15%，所以我國被動地使貨幣供應(yīng)量增加。其次，人民幣升值對通脹的推動作用是另一個原因。考慮到市場主體心理因素的影響，人們會對持續(xù)而明顯的人民幣升值作出繼續(xù)升值的預(yù)期，人民幣升值以及升值預(yù)期的強化將導(dǎo)致國際資本不斷涌入我國，從而人民幣貨幣供應(yīng)量被動增加。最后，信貸膨脹導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量增加。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示,自雷曼倒閉以來,我國的信貸規(guī)模從9萬億美元升至23萬億美元,在短短5年中復(fù)制了整個美國的商業(yè)銀行系統(tǒng)的規(guī)模。信貸占GDP比值在5年間從75%上升至200%，而美國次貸危機及日本90年代初經(jīng)濟泡沫破裂前該比值約為40%。信貸規(guī)模的急速膨脹轉(zhuǎn)變?yōu)橄M需求和投資需求，進而推動物價上漲。

2.2輸入型通貨膨脹

首先,美元貶值導(dǎo)致輸入型通貨膨脹。近幾年來，美國四次采取量化寬松政策，使美元因超發(fā)而逐漸貶值。眾所周知，目前，美元在國際上起著“世界貨幣”的作用，美元的貶值使得以美元標價的國際商品價格上漲，進而使我國的進口成本增加，引發(fā)輸入型通貨膨脹。其次，通過成本傳導(dǎo)途徑引發(fā)輸入型通貨膨脹。我國目前已成為第二大石油進口國，石油和鐵礦石的對外依存度均超過50%；據(jù)海關(guān)總署的統(tǒng)計資料顯示，“近年來中國大豆進口呈現(xiàn)逐年上升趨勢，2012年進口量相比2004年增長189%。2011年，國內(nèi)大豆產(chǎn)量僅為1449萬噸，大豆對外依存度達到80%。”可見，我國是能源、原材料和大豆的進口大國，國際市場能源、原材料及主要糧食品種等大宗商品價格攀升，增加了我國進口這些商品的成本，這些增加的成本通過產(chǎn)業(yè)鏈的下延，最終轉(zhuǎn)嫁到消費者身上，帶來成本推動型通貨膨脹。

2.3勞動力成本增加

CPI上行的推動因素中，一個重要的原因就是食品尤其是糧食的價格上漲，我們在開篇即提到了：從2006年起,食品價格指數(shù)逐年漲幅為2.3%、12.3%、14.3%、0.7%、7.2%、11.8%、4.8%，其中多次破“十”。而糧食價格上行的本質(zhì)是勞動力成本的持續(xù)增加。2011年5月8日，第六次全國人口普查數(shù)據(jù)顯示，中國已經(jīng)越過劉易斯拐點，同時，人口紅利窗口期也即將關(guān)閉。2004年以后出現(xiàn)的民工荒是農(nóng)村勞動力有限供給的拐點。越過劉易斯拐點后，勞動力供求結(jié)構(gòu)變化造成勞動力成本持續(xù)增加，最終推動物價上升，帶來成本推動型通貨膨脹。