引論：我們?yōu)槟砹?3篇投資收益測(cè)算方法范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫(xiě)作時(shí)的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。
篇1
一、前言
“國(guó)務(wù)院關(guān)于投資體制改革的決定”進(jìn)一步規(guī)范了政府、企業(yè)的投資行為及其監(jiān)督管理的方式,確立了企業(yè)的投資主體地位,尤其是對(duì)企業(yè)申報(bào)的項(xiàng)目采取審批、核準(zhǔn)和備案相結(jié)合的方式,充分發(fā)揮了企業(yè)投資決策的自,因此在項(xiàng)目前期的投資分析中,作為財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的重要參數(shù)之一的基準(zhǔn)收益率的測(cè)算和選取就顯得尤為重要,它是判斷項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行與否的基準(zhǔn)。本文就是以農(nóng)業(yè)投資項(xiàng)目為例,著重介紹農(nóng)業(yè)投資項(xiàng)目基準(zhǔn)收益率HCOR的測(cè)算方法及應(yīng)用分析,希望企業(yè)在投資農(nóng)業(yè)項(xiàng)目時(shí)有所借鑒。
二、企業(yè)農(nóng)業(yè)投資項(xiàng)目HCOR的測(cè)算
(一)企業(yè)農(nóng)業(yè)投資項(xiàng)目基準(zhǔn)收益率測(cè)算模型分析
為解決投資項(xiàng)目行業(yè)基準(zhǔn)收益率確定的及時(shí)性問(wèn)題,筆者總結(jié)多年投資工作經(jīng)驗(yàn)結(jié)合國(guó)內(nèi)外投資理論,把農(nóng)業(yè)投資項(xiàng)目的基準(zhǔn)收益率 ( 折現(xiàn)率)測(cè)算主要模型歸納為三類:綜合資金成本測(cè)算法、德?tīng)柗品ā㈨?xiàng)目模擬與統(tǒng)計(jì)分析法。在日常的基準(zhǔn)收益率測(cè)算中的主要采用綜合資金成本測(cè)算法,本文在測(cè)農(nóng)業(yè)投資項(xiàng)目的基準(zhǔn)收益率時(shí)也采用此法,所以重點(diǎn)介紹一下綜合資金成本測(cè)算法。
綜合資金成本估算法即加權(quán)平均資金成本估算法,是一種在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家中企業(yè)長(zhǎng)期進(jìn)行直接投資決策時(shí),測(cè)算基準(zhǔn)收益率所采用的最普遍的方法,籌資的方式很多,不同的籌資方式和結(jié)構(gòu)帶來(lái)的資金的成本有高有低。企業(yè)的資本構(gòu)成可以分為債權(quán)資金和權(quán)益資金兩大類,債權(quán)資金又可分為長(zhǎng)期借款和企業(yè)債券兩大類,權(quán)益資本既可以通過(guò)留存收益在內(nèi)部籌集,也可以通過(guò)出售普通股股票在籌集,因此權(quán)益資本可分為普通股和留存收益,下面就從這幾個(gè)因素來(lái)說(shuō)明。
1.銀行借款
稅前資金成本:Kd=i
稅后資金成本:Kd=i(1-t)
其中,i為貸款的年利率;t為所得稅稅率。
由于在實(shí)際中,貸款利息被計(jì)入所得稅前成本中可抵消所得稅,因此,從借款的角度,可以將其看做降低銀行貸款的成本。
2.發(fā)行債券
發(fā)行債券的成本主要來(lái)自債券利息和籌資費(fèi)用,其公式如下:
KB=
其中,f為債券籌資費(fèi)用率;i為債券利率。
如果債券是溢價(jià)或折價(jià)發(fā)行的,則發(fā)行的差額應(yīng)該按年進(jìn)行攤消,公式如下:
KB=
其中,B0為債券的票面價(jià)值;B1為發(fā)行價(jià);n為債券的償還年限;F為債券發(fā)行的籌資費(fèi);I為債券年利息。
3.普通股資金成本
對(duì)于普通股持有者來(lái)說(shuō),它僅是一張憑證,而且收益是多變的,從概念上來(lái)說(shuō),其資金成本是股東投資期望得到的最低收益率,該收益率有股東在股票市場(chǎng)上根據(jù)股票價(jià)格和預(yù)計(jì)的每股紅利,以及公司風(fēng)險(xiǎn)狀況所作的選擇來(lái)反映。
KS=+G
其中,D0為基期預(yù)計(jì)年股利額;P0為普通股籌資額(基期市場(chǎng)價(jià),即票面值);f為普通股籌資費(fèi)率;G為預(yù)計(jì)每股紅利的年增長(zhǎng)率。
4.吸收直接投資
吸收直接投資雖然在企業(yè)經(jīng)營(yíng)期間不必歸還本金,但經(jīng)營(yíng)者有責(zé)任保證按出資額分配利潤(rùn),以滿足投資股東的盈利期望(或機(jī)會(huì)成本)。這些直接投資包括吸收投資合伙人的投資資金和企業(yè)再投資資金,后者包括法定盈余公積金、未分配利潤(rùn)、企業(yè)提取的折舊費(fèi)、攤消費(fèi)和符合會(huì)計(jì)制度規(guī)定可以用于再投資的資金。這些資金作為公司權(quán)益的一部分,屬于業(yè)主或股東,但未以股利形式發(fā)放,保留在公司內(nèi)的資金。表面上,它是不需要支付成本,但是實(shí)際上也有企業(yè)和股東所期望的收益率的問(wèn)題,同時(shí),使用其從事投資活動(dòng)時(shí)存在著資金的機(jī)會(huì)成本問(wèn)題。
可以比照普通股資金成本法:
Kr=KS
根據(jù)機(jī)會(huì)成本的原理,如下:
Kr=
其中,R為保留利潤(rùn)向外投資預(yù)計(jì)可以獲取的利潤(rùn)率;f為手續(xù)費(fèi)率;t為投資者應(yīng)繳納的所得稅率。
5.加權(quán)平均資金成本
加權(quán)平均資本成本(Weighted Average Cost of Capital ,WACC)是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù),對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的綜合資本成本率(Overall Cost of Capital),即企業(yè)全部資本的總成本。通常由個(gè)別資本成本率和各資本權(quán)重兩個(gè)因素決定,其計(jì)算公式如下:
WACC=Ki×Wi
其中,Ki為第i種資本成本;Wi為第i種資本占全部資本的比重,即權(quán)數(shù)。
(二)企業(yè)農(nóng)業(yè)投資項(xiàng)目HCOR的測(cè)算方法及應(yīng)用
企業(yè)農(nóng)業(yè)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同時(shí),才能利用企業(yè)的資本成本作為項(xiàng)目的HCOR,否則我們要根據(jù)項(xiàng)目的具體情況進(jìn)行調(diào)整。如果項(xiàng)目提案的風(fēng)險(xiǎn)高于公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)的平均風(fēng)險(xiǎn),我們可以在該利率上加一個(gè)附加的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整量來(lái)說(shuō)明項(xiàng)目的附加風(fēng)險(xiǎn)。因此,在確定企業(yè)農(nóng)業(yè)投資項(xiàng)目的基準(zhǔn)收益率的時(shí)候,企業(yè)資本成本的估算是基礎(chǔ)和前提。
第一步:自有資金的資金成本
企業(yè)自有資金可以理解為企業(yè)的再投資資金,它是企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中積累起來(lái)的資金,是企業(yè)權(quán)益資本的一部分,表面上看不存在實(shí)際資本,但是用這部分資金進(jìn)行投資要考慮機(jī)會(huì)成本,但當(dāng)自有再投資資金只是項(xiàng)目總投資的一部分時(shí),為了便于分析,可以將再投資資金視同于新增普通股本資金,即用股東期望的最低投資收益率來(lái)分析,因此可以按照2、1、(4)的公式進(jìn)行計(jì)算,這將放在第三步處理。
第二步:借貸資金的資金成本
借貸資金的資金成本的計(jì)算方法按照2、1、(1)的公式來(lái)計(jì)算,相關(guān)利率可從中國(guó)人民銀行網(wǎng)站中查到。結(jié)合農(nóng)業(yè)投資項(xiàng)目的具體情況,本文取5年以上為基準(zhǔn),取均值為8.92%,銀行貸款利率為單利,考慮資金的時(shí)間價(jià)值,在計(jì)算過(guò)程中對(duì)其進(jìn)行復(fù)利調(diào)整,項(xiàng)目的時(shí)間周期一般都在五年或者五年以上,因此可以認(rèn)為計(jì)息周期為一年,此時(shí)實(shí)際利率和名義利率是相等的。其次,現(xiàn)代農(nóng)業(yè)企業(yè)所得稅稅率取25%。利率的相關(guān)轉(zhuǎn)換公式如下:
復(fù)利與單利的轉(zhuǎn)換:
I=(-1)
其中,I代表復(fù)利的值;i代表單利的值;n為時(shí)間區(qū)間。
K′d=-1=-1≈7.66%
以上是稅前的情況,實(shí)際中,由于貸款利息被計(jì)入所得稅前成本中,可產(chǎn)生抵稅作用,因此公式變換如下:
Kd=(-1)(1-t),其中t為稅率。
實(shí)際利率與名義利率的轉(zhuǎn)換:
Reffective=(1+)n-1
n為一年中計(jì)息次數(shù);Reffective為實(shí)際利率或有效利率(Effective interest rate);Rnominal為名義利率或年利率(Nominal interest rate)。
以上是離散式的,當(dāng)計(jì)息期趨向于無(wú)窮小時(shí),離散式實(shí)際利率可以轉(zhuǎn)換為連續(xù)式實(shí)際利率,當(dāng)然這種更多體現(xiàn)的是理論上的合理性,轉(zhuǎn)換如下:
Reffective=(1+)n-1=eRnominal-1
第三步:權(quán)益資金的資金成本
權(quán)益(股本)資金分為優(yōu)先股和普通股,由于優(yōu)先股在國(guó)內(nèi)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中數(shù)量少,而且不多見(jiàn),故不予考慮。普通股股東收入是不確定的,故其資金成本較難計(jì)算,本文采用的是CAPM模型進(jìn)行計(jì)算,其中無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資收益率采用政府發(fā)行的相應(yīng)期限的國(guó)債利率,取五年期國(guó)債利率為6.省略)得出農(nóng)業(yè)上市企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率取近似值為2.61%。行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通常可以借鑒美國(guó)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)然后進(jìn)行調(diào)整,或者利用歷史市場(chǎng)數(shù)據(jù)估計(jì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),本文結(jié)合二者綜合確定。回顧已有對(duì)美國(guó)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的估計(jì)結(jié)果,美國(guó)各大投資銀行和評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)美國(guó)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的估計(jì)在4.0%～5.0%之間,同時(shí)Stern Stewart的研究表明美國(guó)股市的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)有下降的趨勢(shì),故取美國(guó)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為4% 。事實(shí)上,如果我們認(rèn)為美國(guó)市場(chǎng)為成熟市場(chǎng)的代表,則中國(guó)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)就等于美國(guó)的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)加上中國(guó)股權(quán)的國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。中國(guó)股權(quán)的國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)可以參考Damodaran的估計(jì)結(jié)果,為2%。從而中國(guó)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為6%。鑒于農(nóng)業(yè)企業(yè)的凈資產(chǎn)收益的偏低的事實(shí),行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)可以把估計(jì)值下調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)。
Ke=Kf+β×(Km-Kf)=6.34%+0.8162×5%=10.241%
K′d=-1=-1≈8.62%
第四步:資金權(quán)重
從農(nóng)業(yè)企業(yè)的角度,可以采用行業(yè)統(tǒng)計(jì)均值,但在具體項(xiàng)目中,可以依據(jù)項(xiàng)目的具體狀況分配權(quán)重進(jìn)行計(jì)算,這里采用的是行業(yè)的統(tǒng)計(jì)均值,可以得出權(quán)益資本權(quán)重(,)取近似為38.63%。
第五步:計(jì)算WACC及行業(yè)基準(zhǔn)收益率
計(jì)算加權(quán)平均資金成本如下:
WACC=Ke+Kd
第六步:通貨膨脹因素的考慮
包含通貨膨脹的折現(xiàn)率(HCOR i n f)的計(jì)算公式:
HCOR i n f = HCOR+f+HCOR×f
其中,f為通貨膨脹率;HCOR為不變的基準(zhǔn)收益率,即與不變(價(jià)格不變,無(wú)通貨膨脹)貨幣流量相關(guān)的折現(xiàn)率;HCOR i n f是包含通貨膨脹因素的折現(xiàn)率。
轉(zhuǎn)換公式為:i′=-1=
其推導(dǎo)過(guò)程:P=F=P′=F′=F×
其中,i′為實(shí)際利率(不包含通貨膨脹因素);i為市場(chǎng)利率(包含通貨膨脹因素)。
基于CPI的通貨膨脹率均值為2.16%(根據(jù)2000―2008居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)變動(dòng)情況求得均值,數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)公報(bào)stats.省略/tjgb/)。
本文為為保持口徑一致,設(shè)定基準(zhǔn)收益率時(shí)應(yīng)考慮通貨膨脹因素,在評(píng)估中考慮通貨膨脹因素,首先要選定基年,基年可以任意選定,通常在投資評(píng)價(jià)中選投資零年,然后根據(jù)相對(duì)于基年同等貨幣購(gòu)買(mǎi)力的原則,剔除各項(xiàng)收入或支出中的通貨膨脹因素,再進(jìn)行等值計(jì)算,我們通常可以利用以下公式:
F′=F
其中,F′為同一時(shí)點(diǎn)并相對(duì)于基年同等購(gòu)買(mǎi)力的不變值;F為某一時(shí)點(diǎn)的當(dāng)年值;f為通貨膨脹率;n為當(dāng)年與基年的時(shí)間間隔。
第七步:計(jì)算結(jié)果
對(duì)于非上市公司的資本成本,通過(guò)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整來(lái)擬合,計(jì)算如下:
=≈1.59,β無(wú)杠桿==≈0.37,
根據(jù)具體非上市企業(yè)的情況進(jìn)行調(diào)整后的β值為:
β=β無(wú)杠桿1+(1-T)=0.381+(1-0.25)≈0.49
名義Ke=Kf+β×(Km-Kf)=6.34%+0.49×5%=8.79%
通過(guò)以上分析,便可以列出如下表格進(jìn)行計(jì)算:
三、結(jié)論
1.這個(gè)計(jì)算結(jié)果并不是基于具體項(xiàng)目情況來(lái)計(jì)算的,而是從參數(shù)的角度,通過(guò)農(nóng)業(yè)企業(yè)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)測(cè)算的農(nóng)業(yè)類企業(yè)投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率。對(duì)于農(nóng)業(yè)企業(yè)的具體投資項(xiàng)目,這個(gè)參數(shù)是可以結(jié)合企業(yè)自身的狀況按照這個(gè)方法和路徑進(jìn)行調(diào)整,從全行業(yè)的角度,可以取值7%～8%作為一般性基準(zhǔn),需要說(shuō)明的是對(duì)于企業(yè)投資項(xiàng)目采用行業(yè)基準(zhǔn)并不一定合適,行業(yè)基準(zhǔn)存在的必要性在于其反應(yīng)的國(guó)家政策導(dǎo)向,只能為投資決策提供了輔指標(biāo)。
2.在測(cè)算HCOR的時(shí)候如何考慮稅費(fèi)問(wèn)題非常重要,而且和項(xiàng)目評(píng)估的過(guò)程聯(lián)系在一起,而且這部分的爭(zhēng)議較大,可以參考《參數(shù)》(第三版)中的做法,分別測(cè)算出融資前稅前的財(cái)務(wù)HCOR和稅后的HCOR,這里的稅前稅后的稅指的是企業(yè)或項(xiàng)目的所得稅。
3.借貸成本的稅后成本可以方便計(jì)算,因此可以方便計(jì)算稅后HCOR,但是對(duì)于稅前HCOR的計(jì)算存在困難,因?yàn)橥ǔＵJ(rèn)為稅后成本的權(quán)益資金成本沒(méi)有辦法折算成稅前值。在計(jì)算過(guò)程中,考慮了企業(yè)稅率以及國(guó)內(nèi)通貨膨脹的因素,因此利用此參數(shù)進(jìn)行農(nóng)業(yè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的時(shí)候,在成本以及收益的估算上可以根據(jù)文中的方法選擇使用。
參考文獻(xiàn):
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篇2
一、資本外逃規(guī)模的測(cè)算與影響因素分析
（一）資本外逃測(cè)算方法
由于資本外逃活動(dòng)往往具有隱蔽性，要想準(zhǔn)確測(cè)算出其規(guī)模是相當(dāng)困難的。我們只能基于已有數(shù)據(jù)對(duì)資本外逃規(guī)模進(jìn)行粗略地測(cè)算。國(guó)內(nèi)外對(duì)資本外逃的測(cè)算方法主要有直接測(cè)算法和間接測(cè)算法。
直接測(cè)算法是直接通過(guò)一個(gè)或幾個(gè)用國(guó)內(nèi)異常風(fēng)險(xiǎn)反應(yīng)迅速的短期資金外流項(xiàng)目來(lái)測(cè)算資金外逃額的方法。這種方法直接從國(guó)際收支平衡表中采集數(shù)據(jù)。基本測(cè)算公式是：
資金外逃=短期私人資金流出額+國(guó)際收支賬戶中的“誤差與遺漏”
直接測(cè)算法簡(jiǎn)便易行，能夠很方便地滿足經(jīng)濟(jì)研究中對(duì)資金外逃基本趨勢(shì)和大致規(guī)模的測(cè)算要求。但它的缺陷是：1、 “誤差與遺漏”不僅包括那些隱蔽的未記錄的資金流動(dòng)，也包括一些真實(shí)的統(tǒng)計(jì)誤差。2、直接測(cè)算法所依據(jù)的定義是將資金外逃視為一種短期資金流動(dòng)，基本上沒(méi)有考慮長(zhǎng)期資金流動(dòng)。
西方學(xué)者針對(duì)直接測(cè)算方法的一些缺陷，提出了另外一種測(cè)算資本外逃的方法―間接測(cè)算法（又稱剩余法）。基本測(cè)算公式是：
資金外逃=對(duì)外債務(wù)增加+外國(guó)直接投資凈流入+官方儲(chǔ)備增加+經(jīng)常項(xiàng)目逆差
從理論上講，間接測(cè)算法在界定資金外逃的范圍時(shí)，強(qiáng)調(diào)的是資金外逃產(chǎn)生的負(fù)面效果。相對(duì)于直接測(cè)算法來(lái)講，間接測(cè)算法所估計(jì)的資金外逃范圍要廣得多。但間接測(cè)算法也存在明顯缺陷，其主要表現(xiàn)為：1、測(cè)算結(jié)果并未涵蓋所有的外逃資金；2、測(cè)算結(jié)果中包括了一部分正常的外流資金。
（二）直接法測(cè)算資本外逃規(guī)模
為簡(jiǎn)便起見(jiàn)，本文采用直接法來(lái)測(cè)算資本外逃規(guī)模。即利用公式：
資金外逃=短期私人資金流出額+國(guó)際收支賬戶中的“誤差與遺漏”
一般而言，外匯占款主要來(lái)源于實(shí)際使用外資（FDI）、經(jīng)常項(xiàng)目順差和短期國(guó)際資本流入，可知，短期資本流出=外商直接投資+經(jīng)常項(xiàng)目順差―外匯占款。
根據(jù)國(guó)家外匯管理局網(wǎng)站及國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，并按中美年均匯率的相關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算所得，從1997-2011年我國(guó)資本外逃規(guī)模（單位：億元）：1997年--3747.135087、1998年--6051.727562
1999年--4853.82986、2000年--6669.191983、2001年--2171.814326、2002年--1312.70325、
2003年---4756.997997、2004年-- -9258.764424、2005年--2984.514381、2006年--140.3209658
2007年- -9169.814958、2008年--4978.892748、 2009年--4107.975908 2010年--6546.06491、2011年--5054.418718。
（三）資本外逃結(jié)構(gòu)分析
從圖1可以清楚的看到，1997-2011年，我國(guó)國(guó)際收支平衡表中的“誤差與遺漏”在均值0周圍上下波動(dòng)，而短期資本流動(dòng)和資本外逃規(guī)模走勢(shì)基本相符。可見(jiàn)在這段時(shí)期里，我國(guó)資本主要是通過(guò)短期資本流出這一途徑實(shí)現(xiàn)外逃的。
圖1資本外逃規(guī)模結(jié)構(gòu)
這一結(jié)論與楊勝剛（2000）研究的我國(guó)1987-1997年資本外逃結(jié)構(gòu)不同，在其研究結(jié)論中可以看到，這一時(shí)期資本外逃中絕大部分是由于國(guó)際收支平衡表中的“誤差與遺漏”造成的。究其原因可能是1994年人民幣從經(jīng)常項(xiàng)目的部分可兌換轉(zhuǎn)變?yōu)?996年底全部可兌換，這為資本外逃提供了極大便利，更多的資本通過(guò)短期資本流出來(lái)實(shí)現(xiàn)外逃。
二、短期資本流動(dòng)途徑分析
1.顯性的短期資本流動(dòng)
顯性的短期資本流動(dòng)指的是可以從國(guó)際收支平衡表上觀測(cè)到的短期資本流動(dòng)規(guī)模。在我國(guó)國(guó)際收支的金融項(xiàng)目中，證券投資管制仍然比較嚴(yán)格，所以短期資本流動(dòng)主要以其他投資方式進(jìn)行，主要包括：短期貿(mào)易信貸、短期貸款、貨幣和存款、其他短期資產(chǎn)和負(fù)債。
圖2顯性的短期資本凈流出結(jié)構(gòu)示意圖
從圖2可以清楚的看到，我國(guó)顯性的短期資本在2007年以前基本呈現(xiàn)凈流入勢(shì)態(tài)，而2007年和2008年，由于其他短期資產(chǎn)和負(fù)債的大規(guī)模凈流出，導(dǎo)致顯性的短期資本總額也出現(xiàn)凈流出勢(shì)態(tài)。
出現(xiàn)上述勢(shì)態(tài)的重要原因與準(zhǔn)備金制度的“創(chuàng)新”有關(guān)。2007年8月以來(lái)，境內(nèi)銀行開(kāi)始按照央行要求用外匯上交本幣存款準(zhǔn)備金，主要全國(guó)性商業(yè)銀行都執(zhí)行這一新規(guī)定。由此估算，去年下半年上交存款準(zhǔn)備金規(guī)模大約1000億-1200億美元。而商業(yè)銀行的這些準(zhǔn)備金正是作為商業(yè)銀行的資產(chǎn)存放于央行。
2.隱蔽的短期資本流動(dòng)
隱蔽的短期資本既可以通過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目和資本與金融項(xiàng)目進(jìn)行名實(shí)不符的流動(dòng)，也可以通過(guò)貨幣走私和地下銀行（或地下錢(qián)莊）進(jìn)行資本的非法流動(dòng)。某些隱蔽性資本流動(dòng)，如偽造單據(jù)所造成的虛假進(jìn)口貨值會(huì)反映在“錯(cuò)誤與遺漏”項(xiàng)目中，但其所導(dǎo)致的資本流動(dòng)并未在國(guó)際收支平衡表中得到反映。具體包括：
①進(jìn)出口偽報(bào)。通過(guò)低報(bào)或隱瞞貿(mào)易外匯收入，將外匯擅自存境外，或者高報(bào)貿(mào)易外匯支出，向國(guó)家外匯指定銀行騙購(gòu)?fù)鈪R匯往國(guó)外，構(gòu)成資本外流；制造無(wú)真實(shí)貿(mào)易基礎(chǔ)的進(jìn)口單據(jù)，“假進(jìn)口真融資”，或者高報(bào)出口，低報(bào)進(jìn)口，構(gòu)成資本內(nèi)流。此外，服務(wù)貿(mào)易也常常是隱蔽性資本流動(dòng)的重要渠道。
②經(jīng)常性轉(zhuǎn)移。除了國(guó)際組織和政府部門(mén)的無(wú)償捐贈(zèng)和賠償?shù)软?xiàng)目以外，僑匯是比較重要的經(jīng)常性轉(zhuǎn)移。
③投資收益。通過(guò)低報(bào)對(duì)外投資收益、高報(bào)對(duì)外商投資支付的投資收益實(shí)現(xiàn)資本外流；而通過(guò)低報(bào)對(duì)外商投資的支付，高報(bào)對(duì)外投資收益，實(shí)現(xiàn)資本內(nèi)流。
④外商直接投資企業(yè)資本項(xiàng)目結(jié)匯。短期資本流動(dòng)不僅隱藏在外商直接投資的跨境支付和債權(quán)債務(wù)調(diào)整中，而且還通過(guò)“虛增”外商直接投資的資本金實(shí)現(xiàn)短期資本的流動(dòng)。
⑤貨幣走私和地下銀行系統(tǒng)等。
由于隱蔽的短期資本無(wú)法精確計(jì)算，我們只能通過(guò)從短期資本凈流出總額中扣除顯性的短期資本凈流出來(lái)計(jì)算其總規(guī)模。
圖3隱蔽的短期資本凈流出
從圖3可以發(fā)現(xiàn)，隱蔽的短期資本凈流出自2008年以后持續(xù)的增加，并在2010年達(dá)到最高峰。而且自2009年以后，隱蔽的短期資本凈流出額顯著大于顯性的短期資本凈流入額，使得我國(guó)短期資本流動(dòng)呈凈流出勢(shì)態(tài)。這一增長(zhǎng)趨勢(shì)對(duì)我國(guó)今后的發(fā)展大為不利，會(huì)導(dǎo)致我國(guó)財(cái)富的大量流失。
三、應(yīng)對(duì)資本外逃的對(duì)策
資本外逃是一個(gè)國(guó)際性問(wèn)題，其有效解決需要政府主導(dǎo)，金融機(jī)構(gòu)協(xié)助配合監(jiān)督，防止資本管理“真空”。鑒于資本外逃的特殊性，我國(guó)政府可以從以下幾方面著手解決。
1.建立短期資本流動(dòng)的監(jiān)測(cè)預(yù)警機(jī)制。我國(guó)短期資本流動(dòng)主要是隱藏在正常經(jīng)常賬戶和資本賬戶下進(jìn)行的變相資本流動(dòng)，我國(guó)政府應(yīng)該繼續(xù)分別針對(duì)不同渠道的短期資本流動(dòng)加強(qiáng)管理力度。
2.加強(qiáng)對(duì)居民私有財(cái)產(chǎn)對(duì)外轉(zhuǎn)移的監(jiān)管。對(duì)申請(qǐng)人身份的識(shí)別是其中最為關(guān)鍵的環(huán)節(jié)。當(dāng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移規(guī)模超過(guò)一定數(shù)額時(shí)，應(yīng)充分利用現(xiàn)有信息界定待轉(zhuǎn)移財(cái)產(chǎn)的合法性。
3.拓寬個(gè)人和企業(yè)的投資融資渠道。金融市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)可以把國(guó)際市場(chǎng)上較為成熟的金融產(chǎn)品引入國(guó)內(nèi)，也可以因地制宜的創(chuàng)造新型風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和套期保值金融產(chǎn)品，增強(qiáng)個(gè)人和企業(yè)對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的信心。
參考文獻(xiàn)：
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篇3
一、引言
隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的建立和投融資體制及財(cái)稅體制的改革，項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)，特別是財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)日益成為項(xiàng)目投資決策的重要依據(jù)。投資者在選擇投資機(jī)會(huì)決定方案取舍之前，首先要確定一個(gè)要求該投資項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)達(dá)到的最小收益率目標(biāo)，這個(gè)目標(biāo)叫做基準(zhǔn)收益率。基準(zhǔn)收益率在方案的動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)中有著極其重要的作用，是衡量方案投資的一個(gè)評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)對(duì)于獨(dú)立方案的決策，當(dāng)凈現(xiàn)值(NPV)大于等于零或內(nèi)部收益率(IRR)大于等于基準(zhǔn)收益率時(shí)，可以考慮接受，對(duì)于互斥方案的決策，當(dāng)增量?jī)衄F(xiàn)值(NPV)大于等于零或增量?jī)?nèi)部收益率(IRR)大于等于基準(zhǔn)收益率時(shí)，投資大的方案可以考慮接受。
煤炭采選業(yè)項(xiàng)目基準(zhǔn)收益率反映不同年份項(xiàng)目資金價(jià)值換算的折現(xiàn)率，是投資決策過(guò)程中用以衡量資金時(shí)間價(jià)值的重要參數(shù)，代表資金被占用應(yīng)獲得的最低收益率，其本質(zhì)就是資金利息率。本文從煤炭采選業(yè)類的上市公司中選取15個(gè)具有代表性的上市公司的數(shù)據(jù)，采用CAPM和WACC相結(jié)合的方法，先用CAPM法計(jì)算權(quán)益資金成本，再由WACC法計(jì)算基準(zhǔn)收益率。
二、基準(zhǔn)收益率測(cè)算方法
1.資本資產(chǎn)定價(jià)模型法(CAPM)
資本資產(chǎn)定價(jià)模型法(Capital Assets Pricing Model，CAPM)測(cè)算的是權(quán)益資金的資金成本，實(shí)際上通常作為加權(quán)平均資金成本法的前半部分采用。
基本思路是：在確定行業(yè)分類的基礎(chǔ)上，在行業(yè)內(nèi)抽取有代表性的企業(yè)樣本，以若干年企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，進(jìn)行行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)、權(quán)益資金成本的計(jì)算，得出用資本資產(chǎn)定價(jià)模型法測(cè)算的行業(yè)最低可用折現(xiàn)率，作為確定權(quán)益資金行業(yè)財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率的下限，在綜合考慮采用其他方法測(cè)算得出的行業(yè)財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率并進(jìn)行協(xié)調(diào)后，確定行業(yè)財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率的取值。對(duì)于煤炭采選業(yè)項(xiàng)目的基準(zhǔn)收益率，可采用上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為計(jì)算基礎(chǔ)。
CAPM 法的具體計(jì)算公式如下：KE = RF +βE ( RM - RF )，
其中式中：KE――投入項(xiàng)目的權(quán)益資金成本；RF――無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資收益率；RM――市場(chǎng)預(yù)期收益率；βE――投資項(xiàng)目的權(quán)益資金系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；(RM - RF)――市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償
2.加權(quán)平均資金成本法(WACC)
加權(quán)平均資金成本是項(xiàng)目不同資金成本的加權(quán)平均值。項(xiàng)目的資金包括項(xiàng)目資本金和負(fù)債籌資，即由權(quán)益資金和債務(wù)資金兩部分構(gòu)成，二者應(yīng)具有合理的比例。其中，權(quán)益資金成本取決于項(xiàng)目的特點(diǎn)與風(fēng)險(xiǎn)，債務(wù)資金成本取決于資本市場(chǎng)利率水平、企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)、所得稅率等因素。通過(guò)測(cè)算權(quán)益資金和債務(wù)資金的費(fèi)用并將其加權(quán)平均就構(gòu)成了項(xiàng)目的加權(quán)平均資金成本。
WACC法的具體計(jì)算公式如下：WACC = KD?(1-t) () +KE()
其中：WACC――加權(quán)平均資金成本；KD――債務(wù)資金成本；KE――權(quán)益資金成本；E――權(quán)益資金；D――債務(wù)資金； ――債務(wù)資金所占權(quán)重； ――權(quán)益資金所占權(quán)重，t――所得稅稅率。
三、基準(zhǔn)收益率的測(cè)算
1.市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資收益率(RF)的計(jì)算
通過(guò)對(duì)2000-2010年期間，我國(guó)歷年的三年期憑證式國(guó)債利率取平均值，作為煤礦采選業(yè)的市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資收益率。見(jiàn)表1。
表1 三年期憑證式國(guó)債年利率％
2.市場(chǎng)預(yù)期收益率(RM)的計(jì)算
從數(shù)據(jù)的易得性和公開(kāi)性考慮，本文擬用15個(gè)具有代表性的煤炭采選業(yè)類上市公司的凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行求取。見(jiàn)表2。
表2 煤炭采選業(yè)類上市公司凈資產(chǎn)收益率表％
對(duì)上表中計(jì)算出的2003-2010年各年凈資產(chǎn)收益率的平均值再求平均值，作為煤炭采選業(yè)類的市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)投資收益率，即RM=18.17％。
3.投資項(xiàng)目的權(quán)益資金系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(βE)的計(jì)算
由于該系數(shù)的計(jì)算涉及具體項(xiàng)目所在地企業(yè)的投資收益率，作為一個(gè)類型項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，不容易確定。因此βE系數(shù)的確定可以參考建設(shè)部標(biāo)準(zhǔn)定額研究所的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)表中煤炭采選業(yè)行業(yè)的βE系數(shù)值，該值為0.67。
4.債務(wù)資金的資金成本(KD)的計(jì)算
通過(guò)對(duì)2000-2010年期間，我國(guó)歷年的五年以上長(zhǎng)期貸款利率取平均值，作為煤礦采選業(yè)的長(zhǎng)期貸款利率。見(jiàn)表3。
表3 五年以上長(zhǎng)期貸款利率表％
5.自由資金和借貸資金占全部資金比例的確定
以本文選定的15個(gè)煤礦采選業(yè)上市公司2010年的資金比例為依據(jù)，取平均值作為煤礦采選業(yè)的資金比例。計(jì)算得，自有資金比例為49.69％，借貸資金比例為50.31％。
根據(jù)以上統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，利用CAPM法計(jì)算得：
投入項(xiàng)目的權(quán)益資金成本：
KE=RF+βE(RM- RF)=3.37％+0.67×(18.17％-3.37％)=13.29％
取所得稅稅率為25％，進(jìn)一步利用WACC法計(jì)算得：
煤炭采選業(yè)項(xiàng)目基準(zhǔn)收益率：WACC = KD?(1-t) () + KE ( ) = 6.31％×(1-25％)×50.31％+13.29％×49.69％=8.98％
四、結(jié)論
本文通過(guò)對(duì)煤礦采選業(yè)類上市公司的數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)計(jì)算，利用CAPM法和WACC法結(jié)合得到煤礦采選業(yè)的基準(zhǔn)收益率為8.98％，可以作為煤炭采選業(yè)類項(xiàng)目投資決策的參考。但是，從上文的論述及方法我們可以看出，影響基準(zhǔn)收益率的因素很多，由于統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的誤差很容易造成計(jì)算結(jié)果的誤差。所以，本文的計(jì)算方法中存在著很多的不足：1.很難確定準(zhǔn)確的βE系數(shù)，我國(guó)現(xiàn)階段同一行業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)量巨大，不同地區(qū)、不同性質(zhì)的企業(yè)間差距也較大，代表性樣本的數(shù)據(jù)不容易獲取，因此會(huì)造成βE系數(shù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果的誤差。2.整個(gè)行業(yè)的項(xiàng)目資金比例沒(méi)有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。本文統(tǒng)計(jì)的自由資金和借貸資金比例只能反映整個(gè)行業(yè)資金比例的大概情況。
因此，在投資者作具體的投資決策分析時(shí)，可以在此方法基礎(chǔ)上根據(jù)投資項(xiàng)目的具體情況加以糾正，例如根據(jù)決策項(xiàng)目所處環(huán)境下的βE系數(shù)和資金比例對(duì)基準(zhǔn)收益率作相應(yīng)的計(jì)算和調(diào)整，從而得到更為準(zhǔn)確的結(jié)果。
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篇4
一 教育對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)的測(cè)算方法
（一）投資增量收益分析法：
美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家舒爾茨1961年在《教育與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)》一文中，根據(jù)美國(guó)1929-1957年國(guó)民經(jīng)濟(jì)收入的數(shù)據(jù)，以C-D生產(chǎn)函數(shù)作為估算方法的基礎(chǔ)，對(duì)美國(guó)這一時(shí)期教育對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率做了定量的分析。其測(cè)算步驟為：
（1）計(jì)算一定時(shí)期內(nèi)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)收入增長(zhǎng)額及勞動(dòng)力創(chuàng)造的國(guó)民經(jīng)濟(jì)收入余數(shù)（計(jì)算勞動(dòng)力創(chuàng)造的國(guó)民收入時(shí)β取0.75）。其中，國(guó)民收入余數(shù)=報(bào)告期勞動(dòng)力創(chuàng)造的國(guó)民收入（總國(guó)民收入乘以β）-按基期勞動(dòng)生產(chǎn)率計(jì)算的報(bào)告期的勞動(dòng)力創(chuàng)造的國(guó)民收入。
（2）計(jì)算教育投資增量。教育投資增量為=報(bào)告期的教育資本存量-按基期人均教育費(fèi)用計(jì)算的報(bào)告期的教育資本存量。其中教育資本存量=∑（各級(jí)各類畢業(yè)生人均教育費(fèi)用×各級(jí)各類就業(yè)勞動(dòng)者人數(shù)），另外，計(jì)算人均教育費(fèi)用時(shí)，畢業(yè)生的總教育費(fèi)用應(yīng)當(dāng)囊括社會(huì)、家庭、個(gè)人擔(dān)負(fù)的教育費(fèi)用和教育機(jī)會(huì)成本。
（3）計(jì)算平均教育投資收益率。其中，某級(jí)教育投資收益率=（本級(jí)畢業(yè)生的年平均工資-前級(jí)畢業(yè)生的年平均工資）/本級(jí)畢業(yè)生的生均教育費(fèi)用。平均教育投資收益率=∑（某級(jí)教育投資收益率×權(quán)重），權(quán)重為各級(jí)教育投資占總教育投資的比重。
（4）計(jì)算教育對(duì)國(guó)民收入增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率。貢獻(xiàn)率=（教育投資增量×平均教育投資收益率）/國(guó)民收入增量
舒爾茨的計(jì)算結(jié)果顯示，教育對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率約為33%。但以下幾點(diǎn)需引起我們的注意：（1）舒爾茨法的理論基礎(chǔ)是建立在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)要素理論之上的，如用CD生產(chǎn)函數(shù)作為估算方法的基礎(chǔ)，另外，其假設(shè)市場(chǎng)處在完全開(kāi)放、充分競(jìng)爭(zhēng)的條件下，勞動(dòng)力所生產(chǎn)的邊際產(chǎn)品的價(jià)值就是工資，在計(jì)算教育投資收益率時(shí)，用工資衡量勞動(dòng)者在生產(chǎn)中的貢獻(xiàn)，中國(guó)學(xué)者研究西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論表明，剩余價(jià)值在此過(guò)程中被忽略，導(dǎo)致計(jì)算結(jié)果偏小。林榮日教授采用中國(guó)教育社會(huì)收益率對(duì)教育對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)進(jìn)行了測(cè)算，計(jì)算的結(jié)果顯示1982-2001年中國(guó)教育對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)際貢獻(xiàn)率為10.46%[1]，這一結(jié)果只相當(dāng)于美國(guó)在20世紀(jì)70年代的水平。中國(guó)的勞動(dòng)者工資不能反映勞動(dòng)者在生產(chǎn)上的貢獻(xiàn)，此方法不適合具備中國(guó)國(guó)情的教育經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)率的測(cè)算。（2）計(jì)算步驟三中教育投資收益率的公式表明，舒爾茨把教育看做影響工資的唯一因素，忽略了個(gè)人能力、機(jī)遇、家庭背景等因素的影響，結(jié)論的可信度降低。（3）作為定量分析，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)余數(shù)分析法只對(duì)直接經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)行分析。舒爾茨的方法并沒(méi)有涉及教育尤其是高等教育對(duì)經(jīng)濟(jì)生活中的科技進(jìn)步和制度創(chuàng)新的促進(jìn)作用[2]，也就是說(shuō)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)余數(shù)分析法只是計(jì)算了教育對(duì)經(jīng)濟(jì)作用的顯性產(chǎn)出，而沒(méi)有考慮到教育外溢對(duì)經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用。
（二）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)多因素分析法
美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家丹尼森的分析方法也是建立在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)三要素理論基礎(chǔ)上的，與舒爾茨不同的是，他計(jì)算的是教育對(duì)國(guó)民收入增長(zhǎng)速度的貢獻(xiàn)，并試圖把導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因素全部分解出來(lái)，分析各因素對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相對(duì)重要性。其計(jì)算方法為：
（1）以8年初級(jí)教育的勞動(dòng)者平均工資為基準(zhǔn)，確定各教育年限的工資簡(jiǎn)化系數(shù)。丹尼森用收入系數(shù)來(lái)反映教育程度與勞動(dòng)生產(chǎn)率及工資收入之間的關(guān)系。丹尼森認(rèn)為，勞動(dòng)者的工資收入差距中只有3/5可以歸咎于受教育程度的不同，故用3/5進(jìn)行修正。收入系數(shù)為不同教育年限工人平均工資收入與基準(zhǔn)勞動(dòng)力工資收入之比。調(diào)整收入系數(shù)=100+（調(diào)整前收入系數(shù)-基準(zhǔn)收入系數(shù)）（100）×3/5。
（2）計(jì)算報(bào)告期和基期的平均工資簡(jiǎn)化系數(shù)及其年均增長(zhǎng)率。平均工資簡(jiǎn)化系數(shù)=∑（各級(jí)教育程度的工資簡(jiǎn)化系數(shù)×各級(jí)教育程度的勞動(dòng)者占勞動(dòng)者總數(shù)的比例）
（3）確定教育程度提高對(duì)國(guó)民收入增長(zhǎng)率的貢獻(xiàn)。丹尼森把教育因素歸為勞動(dòng)力一欄，而工資在國(guó)民收入中所占比例為73%，故教育對(duì)國(guó)民收入增長(zhǎng)率的貢獻(xiàn)=（平均工資簡(jiǎn)化系數(shù)的年均增長(zhǎng)率×73%）/同期國(guó)民收入的年均增長(zhǎng)率
丹尼森考慮到了工資不單受教育因素的影響，引入了修正系數(shù)，取得較好效果，但也有缺陷：（1）假設(shè)條件以及估算基礎(chǔ)與舒爾茨一致，方法具有不可完全復(fù)制性，不能為我所用。另外，利用勞動(dòng)者的工資來(lái)反映教育的貢獻(xiàn)，遺漏了剩余價(jià)值部分，使得結(jié)果偏小。（2）工資修正系數(shù)3/5以及后來(lái)估算知識(shí)增進(jìn)中教育作用的比例3/5都缺乏嚴(yán)格意義上的論證，β系數(shù)取73%的計(jì)算方法是在在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)充分競(jìng)爭(zhēng)、企業(yè)追求利潤(rùn)最大化的前提條件下進(jìn)行的。嚴(yán)格意義上講，即使市場(chǎng)化程度極高的資本主義社會(huì)也不滿足此條件。這些近似取值使得結(jié)果可信度降低。（3）丹尼森自己也指出，教育水平指數(shù)只抓住了教育在勞動(dòng)投入方面的貢獻(xiàn)，而忽略了教育對(duì)資本改善的影響。
（三）復(fù)雜勞動(dòng)簡(jiǎn)化法
此方法由前蘇聯(lián)學(xué)者斯特魯米林最早提出并使用，后被前蘇聯(lián)和我國(guó)的教育經(jīng)濟(jì)學(xué)工作者不斷改進(jìn)并使用。其基本步驟可分為：（1）以不同的尺度確定勞動(dòng)簡(jiǎn)化系數(shù)。（2）計(jì)算社會(huì)平均勞動(dòng)簡(jiǎn)化系數(shù)，社會(huì)平均勞動(dòng)簡(jiǎn)化系數(shù)=∑（各級(jí)教育程度的勞動(dòng)簡(jiǎn)化系數(shù)×各級(jí)教育程度的勞動(dòng)者占勞動(dòng)者總數(shù)的比例）（3）確定教育對(duì)國(guó)民收入的貢獻(xiàn)率，貢獻(xiàn)率=（社會(huì)平均勞動(dòng)簡(jiǎn)化系數(shù)×勞動(dòng)力數(shù)量-勞動(dòng)力數(shù)量）/（社會(huì)平均勞動(dòng)簡(jiǎn)化系數(shù)×勞動(dòng)力數(shù)量）（4）確定教育程度的提高對(duì)國(guó)民收入增長(zhǎng)額的貢獻(xiàn)。國(guó)民收入乘以（3）中的貢獻(xiàn)率，即為教育所創(chuàng)造的國(guó)民收入，把基期和報(bào)告期的此數(shù)字相減，再除以基期和報(bào)告期的國(guó)民收入的差額即得所要結(jié)果。
復(fù)雜勞動(dòng)簡(jiǎn)化法優(yōu)點(diǎn)明顯，適合中國(guó)國(guó)情，被許多國(guó)內(nèi)學(xué)者利用，但仍有不足之處：
（1）無(wú)論采取哪種尺度確定勞動(dòng)簡(jiǎn)化系數(shù)，都具有一定的主觀性，且各有優(yōu)缺點(diǎn)。簡(jiǎn)化系數(shù)不同，同一問(wèn)題的結(jié)果也會(huì)相差很大。筆者曾就甘肅省的教育對(duì)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)進(jìn)行測(cè)算，發(fā)現(xiàn)勞動(dòng)簡(jiǎn)化系數(shù)直接決定了貢獻(xiàn)的大小。更有甚者，勞動(dòng)簡(jiǎn)化系數(shù)出現(xiàn)了倒退，而勞動(dòng)力數(shù)量又增加不多，導(dǎo)致結(jié)果為負(fù)，這顯然是簡(jiǎn)化系數(shù)的緣故。各種尺度確定的簡(jiǎn)化系數(shù)的差別，多大程度上代表著復(fù)雜勞動(dòng)與簡(jiǎn)單勞動(dòng)的比例關(guān)系，是一個(gè)難點(diǎn)。（2）在運(yùn)用勞動(dòng)簡(jiǎn)化法計(jì)算教育的經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)時(shí)，得出的結(jié)果要比其他計(jì)量方法的結(jié)果總體偏大。分解計(jì)算公式可知，原因在于計(jì)算教育對(duì)國(guó)民收入的貢獻(xiàn)時(shí)，以教育增加的勞動(dòng)量（KL-L）乘了一個(gè)排除教育因素影響的勞動(dòng)生產(chǎn)率，而勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高也不能全部歸于教育。（3）從步驟四中知，國(guó)民收入未作任何處理，考慮到不同時(shí)期的價(jià)格波動(dòng)，應(yīng)將兩個(gè)時(shí)期的國(guó)民收入以不變價(jià)格處理，以消除這種影響。（4）以馬克思勞動(dòng)價(jià)值論為理論基礎(chǔ)的此分析模型注定了其忽略資本、科技和制度等其他影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因素的研究，模型中的變量分析單一。
（四）生產(chǎn)函數(shù)法
生產(chǎn)函數(shù)是表示因素投入量與結(jié)果產(chǎn)出量之間關(guān)系的函數(shù)表達(dá)式。學(xué)者們?cè)谶\(yùn)用生產(chǎn)函數(shù)對(duì)教育的經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)進(jìn)行研究時(shí)，通常根據(jù)需要將其變形，主要的變形方式有：
（1）線性生產(chǎn)函數(shù)：Y=W1K+W2L。Y代表產(chǎn)出，K、L分別表示資本和勞動(dòng)投入，W1、W2分別表示資本和勞動(dòng)的權(quán)重。利用此函數(shù)計(jì)算教育經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)的基本思路為：首先確定教育對(duì)勞動(dòng)力質(zhì)量的影響系數(shù)（設(shè)為α）和勞動(dòng)力質(zhì)量轉(zhuǎn)化為勞動(dòng)力數(shù)量的折算系數(shù)（設(shè)為β），從而能夠確定帶有教育作用的勞動(dòng)力投入（αβL），則教育對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為W2αβL/Y。
（2）指數(shù)生產(chǎn)函數(shù)：Y=AKa（L0E）b。其中Y代表產(chǎn)出，A為技術(shù)水平，是常數(shù)，K為資本投入，L0為初始勞動(dòng)投入，E為教育投入，a b分別為資本的產(chǎn)出彈性和勞動(dòng)的產(chǎn)出彈性。此函數(shù)的意義明顯，教育的作用相當(dāng)于使初始勞動(dòng)力成E倍的增加。有的學(xué)者將教育因素單獨(dú)列出來(lái)，并給以系數(shù)，如Y=AKaLbEγ，γ為教育的產(chǎn)出彈性，其他符合意義同上。還有的學(xué)者將體制變遷、結(jié)構(gòu)升級(jí)等制度因素引入生產(chǎn)函數(shù)，使其變形為Y=AHγKaLb②。另外，對(duì)生產(chǎn)函數(shù)Yt=AtKta（L0tEt）b兩邊求時(shí)間t的全導(dǎo)，用差分方程近似代替微分方程，就得到y(tǒng)=α+ak+bl0+be。其中α代表年技術(shù)進(jìn)步率，e代表教育投入年增長(zhǎng)率，其他符號(hào)意義同上，那么教育對(duì)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)為：R=be/y，e一般用教育綜合指數(shù)的年均增長(zhǎng)率表示，利用此生產(chǎn)函數(shù)的變形還可計(jì)算分級(jí)教育對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)。
查閱近幾年的文獻(xiàn)，可發(fā)現(xiàn)利用生產(chǎn)函數(shù)計(jì)算教育對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)成為許多專家學(xué)者的首選，下面讓我們簡(jiǎn)單分析一下其缺陷：
生產(chǎn)函數(shù)為計(jì)量教育貢獻(xiàn)提供了模型，并增加了效率，但我們也要看到，兩種生產(chǎn)函數(shù)形式均不能體現(xiàn)出影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的多因素原因，僅僅一個(gè)函數(shù)是不能夠精確的描述經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的復(fù)雜狀況的。用靜態(tài)均衡概念生產(chǎn)函數(shù)來(lái)分析經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)這種動(dòng)態(tài)事項(xiàng)，并由此求得教育貢獻(xiàn)問(wèn)題，效用性值得懷疑。
同樣，不管折算系數(shù)還是修正系數(shù)都是一種近似，且誤差多大，難以衡量。
國(guó)內(nèi)學(xué)者為便于比較利用丹尼森時(shí)期的系數(shù)，在分析時(shí)剔除了教育經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)的時(shí)間因素，而勞動(dòng)的產(chǎn)出彈性是隨時(shí)間變化的。
（五）其他估算方法
1.基于菲德“外生增長(zhǎng)”模型的教育經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)測(cè)算。
教育作為一個(gè)產(chǎn)業(yè)，有異于其他產(chǎn)業(yè)的特性——外溢性。分析的基本步驟為：
（1）將整體經(jīng)濟(jì)分為兩個(gè)部門(mén)：教育部門(mén)和非教育部門(mén)。有方程E=f（Le，Ke）、N=g（Ln，Kn，E）。E、N分別代表教育部門(mén)和非教育部門(mén)的產(chǎn)品量，L、K代表勞動(dòng)和資本，下標(biāo)代表相應(yīng)部門(mén)。由公式知教育部門(mén)的產(chǎn)量影響非教育部門(mén)的產(chǎn)量。
（2）L=Le+Ln、K=Ke+Kn。社會(huì)總產(chǎn)品（Y）就是兩個(gè)部門(mén)產(chǎn)品之和，即Y=E+N。
（3）不同部門(mén)勞動(dòng)與資本邊際生產(chǎn)力的相互關(guān)系為：fl/gl=fk/gk=1+δ。fl、gl、fk、gk分別代表不同部門(mén)勞動(dòng)和資本的邊際產(chǎn)出。δ是兩個(gè)部門(mén)相對(duì)邊際生產(chǎn)力的差異，理論上可以等于、大于和小于零。負(fù)的δ意味著教育部門(mén)的相對(duì)邊際生產(chǎn)力低于非教育部門(mén)。
利用以上方程推導(dǎo)出回歸方程：dY/Y=α（I/Y）+β（dL/L）+γ（dE/E）（E/Y）。α是非教育部門(mén)資本的邊際產(chǎn)品，β是非教育部門(mén)產(chǎn)品對(duì)勞動(dòng)力的彈性，γ實(shí)際上代表教育對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的全部作用， dY/Y、dL/L和dE/E分別是總產(chǎn)品、勞動(dòng)力和教育產(chǎn)品的增長(zhǎng)率；E/Y是教育產(chǎn)品占總產(chǎn)品的比例，I/Y是國(guó)內(nèi)投資占GDP的比例，將國(guó)內(nèi)投資視同于資本存量的增量（dK）。dK在統(tǒng)計(jì)資料中并不存在，但它非常近似于國(guó)內(nèi)投資（I），因此，常見(jiàn)的作法是以I代替dK。利用相關(guān)數(shù)據(jù)對(duì)回歸方程中的（dE/E）（E/Y）的系數(shù)γ進(jìn)行估計(jì)，即可得出教育對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)。γ可理解為，在其他影響因子的條件不變時(shí)，每向教育部門(mén)投入1元錢(qián)，GDP可增加γ元。
國(guó)內(nèi)已有學(xué)者就教育對(duì)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)測(cè)算采用此模型，并取得了良好的分析效果，與此同時(shí)，我們要注意以下幾點(diǎn)：（1）將整體經(jīng)濟(jì)分為兩個(gè)部門(mén)，僅是一種理論上的簡(jiǎn)化，現(xiàn)代社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展衍生出了許多不同的部門(mén)，用這種分類方法有些勉強(qiáng)。（2）由公式N=g（Ln，Kn，E）知，教育部門(mén)對(duì)其他部門(mén)產(chǎn)品量發(fā)生外溢作用并且這種外溢作用與非教育部門(mén)的產(chǎn)品生產(chǎn)發(fā)生在同一時(shí)期。這一假定與現(xiàn)實(shí)不符。（3）假設(shè)條件太多：如教育部門(mén)的產(chǎn)量水平（E）影響經(jīng)濟(jì)中其它部門(mén)（N）的產(chǎn)量、以I代替dK、對(duì)于非教育部門(mén)產(chǎn)品的彈性是不變的、假定不同國(guó)家的生產(chǎn)方程以及方程中的參數(shù)在不同國(guó)家相仿（如δ）等等，這些勢(shì)必會(huì)對(duì)結(jié)果產(chǎn)生影響。
2.關(guān)于Panel Data模型的教育經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)測(cè)算。
面板數(shù)據(jù)模型是一類利用面板數(shù)據(jù)分析變量間相互關(guān)系并預(yù)測(cè)其變化趨勢(shì)的計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型。模型能夠同時(shí)反映研究對(duì)象在時(shí)間和截面單元兩個(gè)方向上的變化規(guī)律及不同時(shí)間、不同單元的特性。面板數(shù)據(jù)模型的一般形式可以寫(xiě)成：yit=ait+xitbit+Uit，i取1到N（為截面數(shù)）的數(shù)，t取1到T（為時(shí)序數(shù)）的數(shù)。確定面板數(shù)據(jù)模型的步驟為：
第一步，列出面板數(shù)據(jù)模型的不同形式：參數(shù)滿足時(shí)間一致性時(shí)，yit=ai+xitbi+Uit；時(shí)間一致、斜率系數(shù)相同但截距不同時(shí)，yit=ai+xitb+Uit；時(shí)間一致、斜率系數(shù)和截距都相同時(shí)，yit=a+xitb+Uit。第二步，進(jìn)行F統(tǒng)計(jì)量的比較：F2=（S3-S1）[N（T-K-1）]/S1 [（N-1）（K+1）]，F(xiàn)1=（S2-S1）[N（T-K-1）]/S1 [（N-1）K]。K為解釋變量個(gè)數(shù)，S1 、S2及S3分別為上述三式的殘差平方和。
在零假設(shè)下，統(tǒng)計(jì)量F2、F1服從特定自由度的F分布。如果F2大于（或等于）某置信度（多數(shù)為95%）下的同分布臨界值，則拒絕H2，應(yīng)繼續(xù)檢驗(yàn)；反之，利用系數(shù)和截距都不變模型擬合樣本。如果F1大于（或等于）某置信度下的同分布臨界值，則拒絕H1，應(yīng)該用變系數(shù)模型進(jìn)行回歸；反之，用變截距模型擬合。
確定教育對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模型，并根據(jù)以上確定的面板數(shù)據(jù)的形式對(duì)其進(jìn)行處理，對(duì)其進(jìn)行回歸，即可得到結(jié)果。這種研究常常被學(xué)者用來(lái)分析比較不同地區(qū)的教育貢獻(xiàn)。
3.相關(guān)分析和回歸分析計(jì)算教育的經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)。
一般地，選取計(jì)算教育經(jīng)費(fèi)數(shù)字和國(guó)民經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)的大小來(lái)衡量教育在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中作用的大小。在此過(guò)程中，人均GDP值和人均教育事業(yè)費(fèi)通常被拿來(lái)分析。基本步驟為：對(duì)歷年來(lái)人均GDP值和人均教育事業(yè)費(fèi)進(jìn)行相關(guān)性分析，可以得出人均GDP的增長(zhǎng)與教育投入的增長(zhǎng)呈正相關(guān)關(guān)系。為進(jìn)一步得知這種相關(guān)關(guān)系的定量數(shù)據(jù)，再次進(jìn)行回歸分析，得到回歸方程，就可說(shuō)明教育對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)。刀福東、李興仁和王天玉采用相關(guān)系數(shù)法以云南省為例對(duì)教育對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用進(jìn)行了量化分析，結(jié)果表明：人均教育事業(yè)費(fèi)和人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的相關(guān)性為0.98，呈高度正相關(guān)，說(shuō)明了教育在地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)中具有重要的作用。[3]
以上我們簡(jiǎn)略地總結(jié)分析了目前國(guó)內(nèi)外主要的測(cè)量教育對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)測(cè)算的各種方法，除此之外，還有依據(jù)內(nèi)生性經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論構(gòu)建內(nèi)生增長(zhǎng)模型、構(gòu)建教育與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的灰色關(guān)聯(lián)模型以及模糊評(píng)價(jià)方法等等，在此不做討論。這些方法為評(píng)估教育的經(jīng)濟(jì)作用和相制訂關(guān)教育決策起到了積極的作用，但其缺陷之處，仍需進(jìn)一步改進(jìn)。
二 對(duì)測(cè)算方法的簡(jiǎn)要說(shuō)明及建議
（一）現(xiàn)有的人力資本的測(cè)量指標(biāo)都含有這樣一個(gè)假定：同一教育程度的勞動(dòng)者的質(zhì)量不存在差異，或是不同教育程度的勞動(dòng)者質(zhì)量差異一定。而現(xiàn)實(shí)的狀況與之相反，不同教育程度勞動(dòng)者的質(zhì)量差異也是隨時(shí)間等因素的變化而變化。
（二）分析各種計(jì)量教育對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)的方法可知，新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論對(duì)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)進(jìn)行實(shí)證分析時(shí)采用的依舊是新古典經(jīng)濟(jì)理論的一些方法。學(xué)者安雪慧曾將新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論及其分析框架用于實(shí)際生產(chǎn)函數(shù)分析，結(jié)果證明可行。故用實(shí)證方法分析內(nèi)生增長(zhǎng)理論將是一個(gè)新的研究方向。
（三）教育的外溢作用缺乏實(shí)證性的研究。由于教育的經(jīng)濟(jì)效益具有間接性的特點(diǎn)，使得我們研究教育對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)不能僅看直接貢獻(xiàn)，更應(yīng)拓寬視野，尋找教育外溢的能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的其他因素并對(duì)其修正。比如我們可以仿效丹尼森的做法，對(duì)每個(gè)影響因子提出一個(gè)修正系數(shù)，從而細(xì)化教育對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的各種影響。
（四）我們說(shuō)現(xiàn)階段教育經(jīng)濟(jì)效益的測(cè)算都是估計(jì)值，因?yàn)槿魏味糠治瞿Ｐ椭械闹笜?biāo)設(shè)定都不能精確完美地解釋教育與經(jīng)濟(jì)的相互作用機(jī)理，故對(duì)教育經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)研究應(yīng)該始終秉持定性分析與定量分析結(jié)合的原則，兩者互相補(bǔ)充，相得益彰。
（五）教育對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)的一些統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的獲得并不能充分反映教育指標(biāo)狀況，如統(tǒng)計(jì)人口的受教育程度的構(gòu)成時(shí)，只是統(tǒng)計(jì)了那些拿到文憑的勞動(dòng)者，而肄業(yè)生、學(xué)徒形式的教育等因素都會(huì)對(duì)受教育程度構(gòu)成造成影響，運(yùn)用這些統(tǒng)計(jì)指標(biāo)進(jìn)行計(jì)算定會(huì)產(chǎn)生誤差。另外，教育的經(jīng)濟(jì)效益具有遲效性，而一般我們計(jì)算的只是受教育者的一個(gè)人生區(qū)段，此后還會(huì)創(chuàng)造貢獻(xiàn)。
[注釋]
①轉(zhuǎn)引自靳希斌編著：《教育經(jīng)濟(jì)學(xué)》（第四版），人民教育出版社2009年版第392頁(yè)
②覃奠仁利用引入制度因素的生產(chǎn)函數(shù)對(duì)廣西情況進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)廣西高等教育對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為6.8912%。
③蔡增正將教育的全部作用與外溢作用模型化，使用世界上194個(gè)國(guó)家和地區(qū)的數(shù)據(jù)，考察了兩大作用在1965-1990年中對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)。發(fā)現(xiàn)教育對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)巨大而具實(shí)質(zhì)性，外溢作用為正并且作用很大。
[參考文獻(xiàn)]
篇5
以某銀行發(fā)行一款掛構(gòu)型產(chǎn)品為例，該產(chǎn)品提供到期日100％投資本金保證，掛鉤2只商品――牛奶和小麥，表現(xiàn)以點(diǎn)對(duì)點(diǎn)比較計(jì)算。如果1.5年后牛奶及小麥表現(xiàn)沒(méi)有下跌，可獲取最低18％的投資收益，收益率最高達(dá)50％。
回報(bào)收益率一定都是吸引投資者做出購(gòu)買(mǎi)決策的要素之一。但是所謂的收益率是需要一個(gè)比較基準(zhǔn)的。如果資本市場(chǎng)普遍繁榮甚至出現(xiàn)大牛市，也許50％的投資回報(bào)也是沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)性的。但遇市場(chǎng)蕭條，10％恐怕就已經(jīng)是其中翹楚了。因此，理財(cái)產(chǎn)品的收益情況實(shí)際上是基于投資環(huán)境和投資方向而言的。需要客觀看待收益率的數(shù)字，冷靜斟酌收益率的所謂高低。
一般在統(tǒng)一投資期和投資環(huán)境下，可以遵循“風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)成正比”的常識(shí)，根據(jù)“投資方向”和“風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)”綜合選擇適合自己的理財(cái)產(chǎn)品。比如，該產(chǎn)品在全球資本市場(chǎng)的震蕩市中選取與證券關(guān)聯(lián)不大、抗通貨膨脹商品的市場(chǎng)。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)為保本浮動(dòng)收益，投資方向較穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為中等。
關(guān)鍵詞2：保證收益和預(yù)期最高收益率
由于銀監(jiān)會(huì)頒布的《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)暫行辦法》中明文規(guī)定，保證收益理財(cái)產(chǎn)品或相關(guān)產(chǎn)品中高于同期儲(chǔ)蓄存款利率的保證收益，應(yīng)是對(duì)客戶有附加條件的保證收益，不得利用個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)違反國(guó)家利率管理政策變相高息攬儲(chǔ)。因此，“保證收益”是有附加條件的“保證收益”。附加條款可能是銀行具有提前終止權(quán)，或銀行具有本金和利息支付的幣種選擇權(quán)等，且附加條件帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)由客戶承擔(dān)。因此，且不可將理財(cái)產(chǎn)品當(dāng)成存款看待。
理財(cái)產(chǎn)品宣傳中提及的收益率未嘗沒(méi)有浮夸之嫌。投資者需要從幾方面仔細(xì)打量這些誘人數(shù)字的含義：第一是預(yù)期最高收益率不代表實(shí)際收益率，以市場(chǎng)上對(duì)以往所有銀行理財(cái)產(chǎn)品的表現(xiàn)追蹤來(lái)看，達(dá)到預(yù)期的概率并不高，一切還要視產(chǎn)品投資方向的相關(guān)表現(xiàn)及產(chǎn)品的設(shè)計(jì)情況而定；二是收益率是否為年化收益率，比如一款產(chǎn)品稱18個(gè)月可以取得18％收益，折成年收益來(lái)講僅為12％，一個(gè)文字游戲就會(huì)使產(chǎn)品吸引力大幅攀升；第三是應(yīng)該詳細(xì)閱讀產(chǎn)品預(yù)期收益率的測(cè)算數(shù)據(jù)、測(cè)算方式和測(cè)算的主要依據(jù)，還需關(guān)注收益率預(yù)測(cè)模型中有關(guān)外生變量的相關(guān)變化；四是投資的幣種引起的匯率損失，投資者有可能要承擔(dān)相應(yīng)的匯率損失，從而削減真正的收益，假設(shè)投資的是一款投資美國(guó)市場(chǎng)的QDII的產(chǎn)品，即使實(shí)現(xiàn)了10％的收益，實(shí)際收益也隨著人民幣的大幅升值而應(yīng)聲縮水。
關(guān)鍵詞3：認(rèn)購(gòu)期
通常一款產(chǎn)品的認(rèn)購(gòu)期都要有20天左右，投資者先可以不太急于購(gòu)買(mǎi)。一來(lái)可以有更多時(shí)間斟酌一下產(chǎn)品的適合程度；二來(lái)可以進(jìn)一步觀察其投資方向的市場(chǎng)走勢(shì)；更重要的是，如果金額比較大，完全可以做一個(gè)七天通知存款或購(gòu)買(mǎi)幾天貨幣市場(chǎng)基金，打一個(gè)時(shí)間差，也可以贏得一筆不錯(cuò)的投資收益。
關(guān)鍵詞4：終止條款
銀行的提前終止權(quán)相當(dāng)于投資者賣(mài)給銀行一個(gè)期權(quán)。因?yàn)殛P(guān)系到投資者放棄了根據(jù)市場(chǎng)狀況調(diào)整資金投向的權(quán)利，因此投資者在賣(mài)出期權(quán)后，享受到無(wú)銀行提前終止權(quán)的同類產(chǎn)品高的收益率，高出的部分實(shí)際上就相當(dāng)于期權(quán)費(fèi)。羊毛出在羊身上，需要審慎考慮其中的代價(jià)。
有極少數(shù)理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)了投資者的提前終止權(quán)，但是這僅相當(dāng)于銀行向投資者出售了一個(gè)期權(quán)，投資者因?yàn)橄硎苓@項(xiàng)權(quán)利而需要支付這筆期權(quán)費(fèi)，收益率也會(huì)相應(yīng)變低。在閱讀時(shí)，要留意關(guān)于這方面的規(guī)定。
關(guān)鍵詞5：提前贖回
有款產(chǎn)品對(duì)于提前贖回的描述是這樣的：“產(chǎn)品交收日(2008年3月20日)后每年的3月、6月、9月或12月的第3個(gè)營(yíng)業(yè)日，此保本投資產(chǎn)品將準(zhǔn)許提早贖回，本行會(huì)收取相關(guān)費(fèi)用、損失及開(kāi)支(以本行行使其絕對(duì)權(quán)利所厘定為準(zhǔn))。”
關(guān)于理財(cái)產(chǎn)品的提前贖回，一般分兩種情況：一是投資者與銀行均無(wú)提前終止權(quán)，因此不能提前贖回；二是客戶可以提前贖回，這種贖回權(quán)利還進(jìn)一步細(xì)分為隨時(shí)支持贖回和只可以在某一規(guī)定時(shí)間的贖回。該款產(chǎn)品即為投資者有權(quán)提前贖回但要列支相關(guān)費(fèi)用的類型。
通常來(lái)講，提前贖回都需要支付相關(guān)的費(fèi)用，同時(shí)不再享受到期保本或保證收益的條款。如果這筆費(fèi)用的成本過(guò)高，甚至超出了此段投資期的投資收益，建議投資者慎重考慮。若真有財(cái)務(wù)流動(dòng)需求，可以咨詢?cè)摦a(chǎn)品有無(wú)質(zhì)押貸款等增值業(yè)務(wù)，這樣可以保障產(chǎn)品的穩(wěn)健運(yùn)行，也滿足了不時(shí)之需。
篇6
（DFA模型）令ECt表示財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司在時(shí)期t，t∈{1，2，…，T}的權(quán)益資本，Et表示財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司在時(shí)刻t的收益，則財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的權(quán)益資本ECt可以表示為：財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司在時(shí)刻t的收益Et主要是由兩個(gè)部分組成的：投資收益It和承保收益Ut。
（二）Copula函數(shù)
在財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析模型中，關(guān)鍵是要刻畫(huà)投資風(fēng)險(xiǎn)與承保風(fēng)險(xiǎn)之間的相關(guān)關(guān)系，最常見(jiàn)的方法是假設(shè)投資風(fēng)險(xiǎn)與承保風(fēng)險(xiǎn)均服從正態(tài)分布，并使用線性相關(guān)關(guān)系刻畫(huà)投資風(fēng)險(xiǎn)與承保風(fēng)險(xiǎn)之間的相關(guān)關(guān)系，然而也有研究表明投資風(fēng)險(xiǎn)與承保風(fēng)險(xiǎn)之間存在非線性關(guān)系（Eling和Toplek,2009）。[12]最常見(jiàn)的刻畫(huà)不同隨機(jī)變量之間非線性關(guān)系的方法是Copula方法（McNeil等，2005；Demar-ta和McNeil,2005；Embrechts,2009）。為了在財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司DFA模型中刻畫(huà)低風(fēng)險(xiǎn)投資、高風(fēng)險(xiǎn)投資、機(jī)動(dòng)車輛險(xiǎn)和非機(jī)動(dòng)車輛險(xiǎn)之間的相關(guān)關(guān)系，本文引入了四種不同的Copula函數(shù)，它們分別為四維GaussCopula函數(shù)、四維tCopula函數(shù)和兩種四維不可互換ArchimedeanCopula函數(shù)（ClaytonCopula函數(shù)和FrankCopula函數(shù)）（Eling和Toplek,2009；Sun等，2008；SCORSwitzerlandAG,2008）。
（三）基于動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析的財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)度量研究
在財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)度量中，常見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)為在險(xiǎn)價(jià)值VaR和尾部在險(xiǎn)價(jià)值TCE。在險(xiǎn)價(jià)值VaR雖然使用起來(lái)較簡(jiǎn)單，但是Artzner（1999）認(rèn)為一致性風(fēng)險(xiǎn)度量方法應(yīng)該滿足單調(diào)性、平移不變性、正齊次性和次可加性的條件，VaR不滿足次可加性，因此不是一致性風(fēng)險(xiǎn)度量函數(shù)，而TCE滿足一致性風(fēng)險(xiǎn)度量方法，是更好的風(fēng)險(xiǎn)度量方法。[24]本文中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)分別選擇了在險(xiǎn)價(jià)值VaR和尾部在險(xiǎn)價(jià)值TCE。在在險(xiǎn)價(jià)值VaR和尾部在險(xiǎn)價(jià)值TCE的基礎(chǔ)上進(jìn)一步可以對(duì)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的績(jī)效（Risk-adjustedperformancemeasure,RAPM）進(jìn)行評(píng)估。目前，廣泛被使用的RAPM指標(biāo)主要有兩類：一類是Sharp指標(biāo)；另一類是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后資本資產(chǎn)收益率（RiskAdjustedReturnonCapital,RAROC）指標(biāo)。Sharp指標(biāo)是用風(fēng)險(xiǎn)組合獲得的超額收益與為了獲得超額收益所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的比值來(lái)表示，并根據(jù)評(píng)估的結(jié)果評(píng)判風(fēng)險(xiǎn)組合的績(jī)效，但是采用Sharp指標(biāo)會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)組合管理者傾向于較為保守的資產(chǎn)配置策略。RAROC指標(biāo)的核心思想是將未來(lái)可預(yù)見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)損失量化為當(dāng)期成本，進(jìn)而得到經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益，并據(jù)此評(píng)估組合的績(jī)效。RAROC指標(biāo)在一定程度上克服了Sharp指標(biāo)的缺陷，因此RAROC指標(biāo)也獲得了更廣泛的使用（田玲等,2011）。
二、實(shí)證分析
（一）數(shù)據(jù)來(lái)源及方法說(shuō)明
本文選取了2001年至2011年中國(guó)人民財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司相關(guān)數(shù)據(jù)作為樣本。投資收益率、機(jī)動(dòng)車輛險(xiǎn)賠付率和非機(jī)動(dòng)車輛險(xiǎn)賠付率根據(jù)2001年至2011年相關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算得到，數(shù)據(jù)來(lái)源為2002年至2012年《中國(guó)保險(xiǎn)年鑒》。由于無(wú)法準(zhǔn)確獲得該財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（銀行存款和國(guó)債）和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率，且在數(shù)據(jù)模擬方法上并無(wú)太大差異，因此在實(shí)證過(guò)程中直接使用了投資收益率而未進(jìn)一步進(jìn)行劃分。在投資收益率、機(jī)動(dòng)車輛險(xiǎn)賠付率和非機(jī)動(dòng)車輛險(xiǎn)賠付率分布函數(shù)的模擬過(guò)程中，將正態(tài)分布、對(duì)數(shù)正態(tài)分布、χ2分布、指數(shù)分布、Pareto分布等分布函數(shù)作為備選分布函數(shù)，并使用Kolmogorov-Smirnov檢驗(yàn)和Anderson-Darling檢驗(yàn)方法，判斷備選分布函數(shù)的擬合優(yōu)度，最終選取正態(tài)分布擬合投資收益率分布函數(shù)以及對(duì)數(shù)正態(tài)分布擬合機(jī)動(dòng)車輛險(xiǎn)賠付率和非機(jī)動(dòng)車輛險(xiǎn)賠付率分布函數(shù)，具體結(jié)果見(jiàn)表2。為了簡(jiǎn)單起見(jiàn)，假設(shè)可投資資金的比例為1，即該保險(xiǎn)公司所有資金均被用于投資。假設(shè)消費(fèi)者反應(yīng)函數(shù)為1，即該保險(xiǎn)公司所有潛在投保人均能轉(zhuǎn)化為最終投保人。保費(fèi)水平根據(jù)總保費(fèi)收入與總承保金額的比例計(jì)算得到，并對(duì)2001年至2011年中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)保費(fèi)水平做向量自回歸分析，回歸結(jié)果見(jiàn)表2。秩相關(guān)系數(shù)根據(jù)表1的計(jì)算方法通過(guò)Matlab編程計(jì)算得到，樣本區(qū)間為2001年至2011年投資收益率、機(jī)動(dòng)車輛險(xiǎn)賠付率和非機(jī)動(dòng)車輛險(xiǎn)賠付率數(shù)據(jù)。權(quán)益資本、稅率、承保市場(chǎng)規(guī)模、保險(xiǎn)公司市場(chǎng)份額、綜合費(fèi)用率均為2011年年末數(shù)據(jù)。假設(shè)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)市場(chǎng)增長(zhǎng)率為10%。
（二）財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)度量結(jié)果
通過(guò)前面的分析和計(jì)算，接下來(lái)就可以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量。Copula函數(shù)分別選取了GaussCopula、tCopula、不可互換FrankCopula和不可互換ClaytonCopula函數(shù)，VaR和TCE的計(jì)算需要使用MonteCarlo仿真技術(shù)，共進(jìn)行了10000次仿真，具體步驟為：首先，根據(jù)相關(guān)關(guān)系和Copula函數(shù)參數(shù)值，運(yùn)用MonteCarlo仿真技術(shù)得到了10000個(gè)隨機(jī)數(shù)。其次，根據(jù)式（1）得到10000個(gè)權(quán)益資本EC的值。最后，對(duì)該10000個(gè)權(quán)益資本EC的值按升序進(jìn)行排序，其中第9500和9900個(gè)數(shù)值即為置信水平為α=0.95和α=0.99時(shí)的VaR，對(duì)第9501至10000個(gè)數(shù)值，以及對(duì)9901至10000個(gè)數(shù)值求平均數(shù)即得到置信水平為α=0.95和α=0.99時(shí)的TCE。進(jìn)一步根據(jù)式（15）和式（16）得到RAROC的值，具體結(jié)果見(jiàn)表3。由表3可以看出，保險(xiǎn)公司的RAROC始終小于0，說(shuō)明該保險(xiǎn)公司為了獲取現(xiàn)有收益承擔(dān)了過(guò)高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
（三）可投資資金比例與分出再保險(xiǎn)比例對(duì)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司績(jī)效的影響研究
由表3結(jié)果可以看出，總體的RAROC始終小于0，說(shuō)明該保險(xiǎn)公司為了獲取現(xiàn)有收益承擔(dān)了過(guò)高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，需要采取措施降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析模型可知，保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于投資業(yè)務(wù)和承保業(yè)務(wù)。對(duì)于投資業(yè)務(wù)，保險(xiǎn)公司可以通過(guò)調(diào)節(jié)可投資資金的比例k（0≤k≤1）的方式降低風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于承保業(yè)務(wù)，保險(xiǎn)公司可以通過(guò)提高再保險(xiǎn)的比例l（0≤l≤1）的方式降低風(fēng)險(xiǎn)。①因此，接下來(lái)的研究將圍繞可投資資金比例與分出保險(xiǎn)比例（即提高再保險(xiǎn)比例）對(duì)該保險(xiǎn)公司績(jī)效的影響展開(kāi)。首先，假設(shè)提高再保險(xiǎn)的比例l為0，即假設(shè)該保險(xiǎn)公司維持現(xiàn)有的再保險(xiǎn)策略，然后通過(guò)調(diào)節(jié)可投資資金的比例k的方式考察調(diào)節(jié)投資業(yè)務(wù)對(duì)總體績(jī)效的影響。②由于可投資資金的比例k的取值范圍為[0,1]，將等分為100份，即每一步的步長(zhǎng)為1%，測(cè)算取不同值時(shí)RAROCVaR和RAROCTCE的變化情況，通過(guò)測(cè)算發(fā)現(xiàn)，可投資資金的比例k越高，則保險(xiǎn)公司的績(jī)效也越高，說(shuō)明保險(xiǎn)公司的投資策略應(yīng)該是將所有的可投資資金全部用于投資。該投資策略與目前中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)投資現(xiàn)狀是相符的，首先，由于中國(guó)保險(xiǎn)法和保監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定的限制，保險(xiǎn)公司能夠配置于高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例是較低的。其次，中國(guó)資本市場(chǎng)從2008年以來(lái)，一直處于劇烈波動(dòng)中，保險(xiǎn)公司通過(guò)配置高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)獲取高額收益的難度越來(lái)越大，因此保險(xiǎn)公司主要采取的是防御性投資策略，將更多的資產(chǎn)配置于國(guó)債、存款等低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)。正是由于以上原因，保險(xiǎn)公司總體投資風(fēng)險(xiǎn)是較低的并且是可控的，因此保險(xiǎn)公司為了獲取更高的投資收益只能是通過(guò)增加投資額的方式實(shí)現(xiàn)。其次，假設(shè)提高可投資資金的比例k為0，即假設(shè)該財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司將所有可投資資金全部進(jìn)行投資，然后通過(guò)調(diào)節(jié)再保險(xiǎn)的比例l的方式考察再保險(xiǎn)對(duì)總體績(jī)效的影響。由于再保險(xiǎn)的比例的取值范圍為[0,1]，將l等分為100份，即每一步的步長(zhǎng)為1%，測(cè)算l取不同值時(shí)RAROCVaR和RAROCTCE的變化情況，同樣，通過(guò)測(cè)算發(fā)現(xiàn)提高再保險(xiǎn)比例，可以提高保險(xiǎn)公司的績(jī)效，其中，只要再保險(xiǎn)的比例l再提高5%時(shí)，保險(xiǎn)公司就可以將總體RAROC提高到零以上，說(shuō)明再保險(xiǎn)對(duì)保險(xiǎn)公司的績(jī)效的影響是顯著的。
篇7
對(duì)我國(guó)國(guó)際游資規(guī)模的重新估計(jì)
我國(guó)學(xué)者測(cè)算國(guó)際游資規(guī)模主要有兩種方法。一種測(cè)算方法是：用外匯儲(chǔ)備額減去正常的外貿(mào)順差和外商直接投資，扣除一些正常的貿(mào)易轉(zhuǎn)移支付和利潤(rùn)匯出以及資金回調(diào)，剩下就是估算的國(guó)際游資數(shù)額。由于該方法涵蓋范圍較寬，學(xué)者們提出不同修正方法：王建（2005）認(rèn)為流入中國(guó)熱錢(qián)等于我國(guó)外匯儲(chǔ)備缺口；梅新育（2006）認(rèn)為熱錢(qián)流入數(shù)額＝外匯儲(chǔ)備增量-貨物貿(mào)易順差-實(shí)際使用外資金額；王世華和何帆（2007）認(rèn)為應(yīng)該作如下調(diào)整：其他資本流動(dòng)凈額=外匯儲(chǔ)備的增加額（經(jīng)儲(chǔ)備價(jià)值變化調(diào)整,減去銀行注資和資產(chǎn)置換）-貿(mào)易余額-總的FDI流入額-中央銀行的利息收益，但這種方法對(duì)數(shù)據(jù)要求較高。
另一種方法是“直接法”，即在凈誤差與遺漏基礎(chǔ)上進(jìn)行調(diào)整得出國(guó)際游資規(guī)模。王軍（1996）、楊勝剛和劉宗華（2000）直接使用卡丁頓法估算我國(guó)隱性資本流動(dòng)；李俊（2005）用公式：凈誤差與遺漏+（大額儲(chǔ)備增加-順差-外商投資額-貿(mào)易和金融項(xiàng)目調(diào)整值）-外匯儲(chǔ)備收益調(diào)整-其它（個(gè)人和企業(yè)結(jié)匯、銀行外匯經(jīng)營(yíng)收入、QFII等）；EswarPrasad和Shang-JinWei(2005)則直接把誤差與遺漏項(xiàng)和投資流入項(xiàng)加在一起作為我國(guó)國(guó)際游資規(guī)模。
由于不同學(xué)者測(cè)算國(guó)際游資使用的計(jì)算方法和口徑不同，測(cè)算結(jié)果存在差異。為了對(duì)我國(guó)國(guó)際游資的規(guī)模和趨勢(shì)有一個(gè)準(zhǔn)確認(rèn)識(shí)，本文在比較不同測(cè)算方法基礎(chǔ)上，分別用間接法和直接法在6個(gè)不同口徑下來(lái)估算其規(guī)模，并對(duì)結(jié)果進(jìn)行對(duì)比分析。
（一）間接法基礎(chǔ)上的估算
間接法是用一國(guó)總資本流入減去正常的資本運(yùn)用得到一國(guó)資本外逃或熱錢(qián)流入的數(shù)量，基本算法是：國(guó)際游資=（外債增加額FD+外國(guó)直接投資凈額FDI）-（外匯儲(chǔ)備增加額RSV+凈貿(mào)易額CAB）。其中凈貿(mào)易額為正，代表經(jīng)常項(xiàng)目赤字；反之代表經(jīng)常項(xiàng)目盈余。計(jì)算結(jié)果正號(hào)表示國(guó)際游資凈流入（熱錢(qián)流入），負(fù)號(hào)表示國(guó)際游資凈流出（資本外逃）。
由于我國(guó)外匯儲(chǔ)備大部分是美國(guó)國(guó)債，如果美元匯率發(fā)生較大波動(dòng)，那么以其它貨幣形式持有的外匯儲(chǔ)備的美元價(jià)值就會(huì)變動(dòng)，而該變動(dòng)導(dǎo)致的外匯儲(chǔ)備價(jià)值變化不是由資本流動(dòng)引起的，所以應(yīng)從外匯儲(chǔ)備變動(dòng)額中剔除。考慮到外匯儲(chǔ)備變動(dòng)經(jīng)匯率變化調(diào)整前后有明顯差異，本文分別用經(jīng)匯率變動(dòng)調(diào)整的儲(chǔ)備增加額（盛柳剛和趙洪巖，2007）和未經(jīng)調(diào)整儲(chǔ)備的增加額計(jì)算了兩個(gè)口徑不同的測(cè)算結(jié)果：
間接1：(FD+FDI)-(RSV+CAB)，其中RSV經(jīng)匯率變動(dòng)調(diào)整
間接2：(FD+FDI)-(RSV+CAB），其中RSV未經(jīng)匯率變動(dòng)調(diào)整
（二）直接法基礎(chǔ)上的估算
直接法公式為：國(guó)際游資規(guī)模=國(guó)際收支凈誤差與遺漏+私人非銀行部門(mén)短期資本流入+其它調(diào)整項(xiàng)目
其中：國(guó)際收支凈誤差與遺漏反映沒(méi)有進(jìn)入統(tǒng)計(jì)的地下資本，數(shù)據(jù)直接從國(guó)際收支平衡表中獲得。私人非銀行部門(mén)短期資本流入反映的是進(jìn)入統(tǒng)計(jì)的、具有投機(jī)資本特點(diǎn)的私人資本，本文用國(guó)際收支平衡表中金融項(xiàng)目下其他投資中短期項(xiàng)目來(lái)反映。
本文通過(guò)對(duì)“經(jīng)常項(xiàng)目”的各個(gè)子項(xiàng)目進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)：首先，雖然偽報(bào)進(jìn)出口是國(guó)際游資進(jìn)出我國(guó)的一個(gè)渠道，但2001-2003年期間，貨物和服務(wù)項(xiàng)目并未出現(xiàn)非正常變動(dòng)，而且估計(jì)偽報(bào)進(jìn)出口主觀性較強(qiáng)，因此本文未對(duì)進(jìn)出口項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整；其次，“投資收益”項(xiàng)2002年起絕對(duì)值明顯下降，到2005年由負(fù)變正，說(shuō)明存在通過(guò)投資收益進(jìn)行資本投機(jī)的可能；“經(jīng)常轉(zhuǎn)移”項(xiàng)下“其它部門(mén)”差額在2002年后明顯增加，部分國(guó)際短期資本可通過(guò)僑匯等方式進(jìn)入國(guó)內(nèi)，因此本文用這兩個(gè)項(xiàng)目實(shí)際發(fā)生值和指數(shù)平滑預(yù)測(cè)值的差額來(lái)衡量其中可能隱藏的投機(jī)資本數(shù)額（其中，差額1=投資收益-指數(shù)平滑法預(yù)測(cè)值；差額2=“經(jīng)常轉(zhuǎn)移”的“其它部門(mén)”項(xiàng)目-指數(shù)平滑法預(yù)測(cè)值）。
根據(jù)以上分析，本文運(yùn)用直接法對(duì)我國(guó)國(guó)際游資規(guī)模進(jìn)行了四個(gè)口徑的計(jì)算：
直接1=凈誤差與遺漏-儲(chǔ)備貨幣價(jià)值變動(dòng)+金融項(xiàng)目其他投資中短期項(xiàng)目
直接2=凈誤差與遺漏-儲(chǔ)備貨幣價(jià)值變動(dòng)+金融項(xiàng)目其他投資中短期項(xiàng)目+差額1+差額2
直接3=凈誤差與遺漏-儲(chǔ)備貨幣價(jià)值變動(dòng)+金融項(xiàng)目其他投資中短期項(xiàng)目+差額1+差額2+（FDI-外商直接投資實(shí)際利用額）
直接4=凈誤差與遺漏-儲(chǔ)備貨幣價(jià)值變動(dòng)+金融項(xiàng)目其他投資中短期項(xiàng)目+差額1+差額2+證券投資
本文還采用來(lái)源于BureauVanDukelectronicpublishingCountryData數(shù)據(jù)庫(kù)的其他短期資本凈流動(dòng)指標(biāo)（包括經(jīng)估值變化、異常融資、凈誤差與遺漏調(diào)整的短期資本凈流動(dòng)和組合投資凈流動(dòng)）作為另一客觀口徑進(jìn)行對(duì)比。
不同估算口徑得到我國(guó)國(guó)際游資規(guī)模和趨勢(shì)如圖1所示。
從圖1可以看出，7個(gè)口徑估算的國(guó)際游資規(guī)模在趨勢(shì)上是一致的，具體的數(shù)額雖然有一定差異，但總體變化是一致的。我國(guó)在2001年前經(jīng)歷一段時(shí)間的資本外逃情況后，從2002年起國(guó)際游資出現(xiàn)了凈流入，且規(guī)模逐年增加；但是在2005年以后國(guó)際游資流動(dòng)規(guī)模出現(xiàn)大幅波動(dòng)，流動(dòng)方向變動(dòng)也表現(xiàn)出易變性。
國(guó)際游資規(guī)模變動(dòng)對(duì)我國(guó)的影響
（一）我國(guó)國(guó)際游資流動(dòng)方向有發(fā)生逆轉(zhuǎn)的可能
首先，國(guó)際游資在2002-2005年大量流入的情況下，2006年突然出現(xiàn)明顯外流，這說(shuō)明我國(guó)國(guó)際游資有短期內(nèi)流出途徑；其次，國(guó)際游資大量流入的階段（2002-2005年）正是我國(guó)處于經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)、人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈、資產(chǎn)價(jià)格存在增值預(yù)期的階段，到2006年之后由于預(yù)期已部分兌現(xiàn)，國(guó)際游資在方向和規(guī)模上開(kāi)始出現(xiàn)波動(dòng)，不排除部分投機(jī)者已獲利撤出。這說(shuō)明國(guó)際游資的活動(dòng)基本是與我國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期相符合的，如果我國(guó)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速、資產(chǎn)價(jià)格下降等問(wèn)題，國(guó)際游資就可能會(huì)大規(guī)模地流出，這極有可能對(duì)我國(guó)的金融穩(wěn)定造成不利影響(E.S.Prasad&S.J.Wei,2005)。
（二）國(guó)際游資的規(guī)模變動(dòng)影響我國(guó)貨幣政策獨(dú)立性
當(dāng)一國(guó)處于經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)期，中央銀行為抑制通貨膨脹而提高利率時(shí)，國(guó)際游資會(huì)大量涌入，迫使該國(guó)被動(dòng)增加貨幣投放，從而抵消緊縮性貨幣政策的作用；當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，中央銀行放松銀根時(shí)，國(guó)際游資會(huì)因投資預(yù)期收益下降而選擇流出，從而在一定程度上抵消擴(kuò)張性貨幣政策的成效。因此，國(guó)際游資規(guī)模和方向變動(dòng)可能會(huì)起到抵消我國(guó)貨幣政策作用的效果。（三）國(guó)際游資規(guī)模及方向變動(dòng)會(huì)加大國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)幅度
由于國(guó)際游資往往以短期高額收益為目標(biāo)，因此它帶來(lái)的貨幣供應(yīng)往往直接流向股市、房地產(chǎn)等，轉(zhuǎn)化為虛擬資本，形成投機(jī)需求，造成資本市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)，形成資產(chǎn)價(jià)格泡沫（王自力，2005；梅新育，2006；宋勃、高波，2007；彭菲婭、劉兵權(quán)，2007；張中華，2007）。同時(shí)中央銀行為抑制投資，不得不進(jìn)行總量控制，導(dǎo)致投入到實(shí)際經(jīng)濟(jì)部門(mén)的貨幣供給減少。因此大量國(guó)際游資流入會(huì)造成超額貨幣供給，推動(dòng)通貨膨脹；會(huì)造成實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)的資金不足，導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)投機(jī)過(guò)度和實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不足的畸形經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。而在國(guó)內(nèi)短期投資收益下降后，國(guó)際游資大量流出會(huì)導(dǎo)致投機(jī)性資產(chǎn)的拋售壓力，從而導(dǎo)致證券市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格的過(guò)度調(diào)整。
相關(guān)政策建議
（一）加強(qiáng)對(duì)資本項(xiàng)目管理
加強(qiáng)國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)分析和監(jiān)測(cè)預(yù)警，嚴(yán)格控制短期性外資流出入，保持合理的債務(wù)結(jié)構(gòu)，嚴(yán)格限制資本項(xiàng)目的借匯，對(duì)異常的外匯流動(dòng)要跟蹤調(diào)查。必要時(shí)可對(duì)短期資本流動(dòng)征收托賓稅，增加國(guó)際資本流動(dòng)成本，從而抑制國(guó)際游資的流動(dòng)。
（二）采取穩(wěn)定的匯率政策
大量國(guó)際游資涌入我國(guó)的主要目的是在人民幣升值過(guò)程中獲取收益，因此保持匯率政策的穩(wěn)定性對(duì)于降低國(guó)際游資波動(dòng)性很有必要。在目前的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，人民幣匯率趨勢(shì)的改變或大幅波動(dòng)，必將導(dǎo)致投機(jī)資本撤離我國(guó)。同時(shí)，穩(wěn)定的匯率政策也使我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)有足夠的時(shí)間進(jìn)行調(diào)整，有效降低外部經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的沖擊力度。
（三）強(qiáng)化財(cái)政政策的調(diào)控能力
由于我國(guó)貨幣政策獨(dú)立性會(huì)受到國(guó)際資本流動(dòng)的影響從而導(dǎo)致實(shí)施效果不佳。因此，我國(guó)在進(jìn)行宏觀調(diào)控時(shí)，應(yīng)著力強(qiáng)化財(cái)政政策，降低國(guó)際經(jīng)濟(jì)震蕩對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響：首先，應(yīng)對(duì)關(guān)系國(guó)計(jì)民生的重要行業(yè)進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)控，防止基礎(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格的大幅波動(dòng)；其次，對(duì)投機(jī)資本容易涉足的行業(yè)采取限制政策，防止資產(chǎn)價(jià)格的過(guò)度波動(dòng)；最后，合理運(yùn)用財(cái)政政策和產(chǎn)業(yè)政策，鼓勵(lì)長(zhǎng)期性的實(shí)業(yè)投資和國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)，把資金引入實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，積極引導(dǎo)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。
（四）加強(qiáng)國(guó)際政策合作
由于國(guó)際游資的活動(dòng)主要通過(guò)外匯市場(chǎng)進(jìn)行，要抑制國(guó)際游資的活動(dòng)，需要通過(guò)較多的信息披露和有效的市場(chǎng)約束，同時(shí)需要通過(guò)主要國(guó)家之間的貨幣政策協(xié)調(diào)，特別是在匯率政策方面的協(xié)調(diào)，來(lái)縮小國(guó)際游資活動(dòng)空間，減輕其破壞性。我國(guó)前期面臨的國(guó)際游資涌入的問(wèn)題，實(shí)際上是美國(guó)雙高赤字帶來(lái)的弱勢(shì)美元政策和亞洲國(guó)家對(duì)出口的高度依存帶來(lái)的亞洲國(guó)家匯率政策兩難選擇所造成的。在目前美國(guó)面臨危機(jī)的情況下，亞洲國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家應(yīng)通力合作，解決失衡的國(guó)際經(jīng)濟(jì)格局：美國(guó)要重視對(duì)赤字的控制和調(diào)節(jié)，亞洲國(guó)家要逐步調(diào)節(jié)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，降低對(duì)外貿(mào)易依存度；同時(shí)，亞洲國(guó)家的央行應(yīng)聯(lián)合起來(lái)優(yōu)化匯率制度設(shè)計(jì)，避免部分國(guó)家匯率波動(dòng)引起整個(gè)地區(qū)甚至全球金融震蕩。
參考文獻(xiàn)：
篇8
維修改造項(xiàng)目不同于新建項(xiàng)目，維修改造的目的在于恢復(fù)、完善、補(bǔ)充或者擴(kuò)展原有設(shè)施的使用功能，要保證維修改造項(xiàng)目的效益，前期可行性論證是關(guān)鍵。本文從價(jià)值工程理論為基本出發(fā)點(diǎn)，結(jié)合相關(guān)案例，探討維修改造項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)可行性論證的方法，供同行參閱交流。本文所指的經(jīng)濟(jì)可行性是指項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性、經(jīng)濟(jì)合理性和基于價(jià)值工程判斷的功能屬性。
一、維修改造項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)可行性論證目的
維修改造項(xiàng)目可行性論證的主要目的是通過(guò)科學(xué)的方法，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行盈利能力和償債能力評(píng)價(jià) [1]，以及價(jià)值工程理論分析；以幫助決策者做出項(xiàng)目是否實(shí)施的決定。因此，論證的具體目的就是改造前和改造后進(jìn)行比較，對(duì)擬改造項(xiàng)目改造前后的經(jīng)濟(jì)效益、功能屬性進(jìn)行比較，以得出經(jīng)濟(jì)上是否合理、功能上是否“物超所值”的基本判斷。
二、維修改造項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)可行性論證的方法探索
根據(jù)前述，經(jīng)濟(jì)可行性論證主要分兩個(gè)方面：經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)、價(jià)值工程分析。
1.維修改造項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)
按照工程經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)包括確定性分析和不確定性分析[2]兩部分；維修改造類項(xiàng)目在改造實(shí)施之前大多已經(jīng)過(guò)正常運(yùn)行或正處于運(yùn)行階段，項(xiàng)目的市場(chǎng)行情和敏感性因素基本經(jīng)過(guò)了實(shí)踐摸索，因此，作者認(rèn)為此類項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)應(yīng)重點(diǎn)以確定性分析為主。
1.1 確定性分析的主要指標(biāo)
確定性分析指標(biāo)主要包括盈利能力指標(biāo)、償債能力指標(biāo)和財(cái)務(wù)生存能力指標(biāo)三個(gè)方面，財(cái)務(wù)生存能力主要針對(duì)非營(yíng)利性項(xiàng)目，本文主要討論盈利能力和償債能力指標(biāo)。
1.1.1盈利能力指標(biāo)在維修改造項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中的應(yīng)用
（1）總投資收益率
根據(jù)工程經(jīng)濟(jì)學(xué)一般定義，投資收益率公式如下：
式中：
R表示總投資收益率，A表示項(xiàng)目年凈收益額，I表示總投資。
對(duì)于大多數(shù)維修改造類項(xiàng)目而言，項(xiàng)目在實(shí)施維修改造之前也具備一定的盈利能力，維修改造所發(fā)生的全部投資也并非項(xiàng)目的總投資，因項(xiàng)目在新建時(shí)也發(fā)生了投資，新建時(shí)的投資與維修改造時(shí)的投資因資金的時(shí)間價(jià)值、國(guó)家宏觀政策等因素，已經(jīng)不具備直接比較的意義；把兩者進(jìn)行換算不論是理論上還是實(shí)際操作上都比較復(fù)雜，因此，需要對(duì)投資收益率公式進(jìn)行改進(jìn)，以適應(yīng)維修改造類項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的需要，改進(jìn)后的公式如下：
式中：
R表示維修改造項(xiàng)目的改造投資預(yù)期收益率，A1表示維修改造項(xiàng)目改造后的預(yù)期年凈收益，A0表示維修改造項(xiàng)目改造前的實(shí)際年凈收益。
上述公式，R（暫且稱作改造投資預(yù)期收益率）就表示了維修改造投資的效率，具備一定的客觀性和實(shí)際應(yīng)用意義。
判斷標(biāo)準(zhǔn)：將改造投資預(yù)期收益率（Rc）與基準(zhǔn)收益率進(jìn)行對(duì)比；若R≥R0，且R≥Rc；則可行，否則不可行。
（2）靜態(tài)投資回收期
靜態(tài)投資回收期是指在不考慮資金時(shí)間價(jià)值的前提下，項(xiàng)目從開(kāi)始實(shí)施維修改造到收回維修改造投資所需的全部時(shí)間。
=0
式中：
Pt表示靜態(tài)投資回收期，CI表示現(xiàn)金流入，CO表示現(xiàn)金流出。
需要注意的是，維修改造項(xiàng)目的現(xiàn)金流入流出需要考慮維修改造期間，原有建構(gòu)筑物和設(shè)備實(shí)施持續(xù)運(yùn)行所創(chuàng)造的現(xiàn)金流入或因?qū)嵤┚S修改造導(dǎo)致原有建構(gòu)筑物和設(shè)備實(shí)施不能正常運(yùn)行導(dǎo)致的現(xiàn)金流入損失，才能更加全面客觀地進(jìn)行評(píng)價(jià)。
判斷標(biāo)準(zhǔn)：財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值FNPV的判別標(biāo)準(zhǔn)是FNPV≥0，則可行，否則不可行；內(nèi)部收益率（FIRR）是和基準(zhǔn)收益率（ic）相比較，若FIRR≥Ic，則可行，否則不可行。
（3）財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率
財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值，是將維修改造項(xiàng)目整個(gè)計(jì)算期內(nèi)每個(gè)時(shí)期的凈現(xiàn)金流量按照一定的基準(zhǔn)收益率（iC）進(jìn)行折現(xiàn)到計(jì)算期初期時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)值之和。
-t
式中：
FNPV表示財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值，ic表示基準(zhǔn)收益率，t表示時(shí)間。
內(nèi)部收益率（FIRR）是指維修改造項(xiàng)目使得財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值為0時(shí)的收益率，公式不在贅述。上述兩個(gè)指標(biāo)都是經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)動(dòng)態(tài)指標(biāo)，分別從絕對(duì)數(shù)和相對(duì)數(shù)的角度對(duì)項(xiàng)目的可行性進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)。
判斷標(biāo)準(zhǔn)：財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值FNPV的判別標(biāo)準(zhǔn)是FNPV≥0，則可行，否則不可行；內(nèi)部收益率（FIRR）是和基準(zhǔn)收益率（ic）相比較，若FIRR≥Ic，則可行，否則不可行。
1.1.2償債能力指標(biāo)在維修改造項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中的應(yīng)用
償債能力主要有償債備付率、利息備付率、借款償還期、資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率等[2]，其公式和計(jì)算方法在工程經(jīng)濟(jì)學(xué)相關(guān)理論中均有闡述。
2.維修改造項(xiàng)目?jī)r(jià)值工程分析
2.1 定義
價(jià)值工程是對(duì)產(chǎn)品的價(jià)值和功能進(jìn)行分析，以達(dá)到以較低的費(fèi)用實(shí)現(xiàn)功能最大化的方法，通俗的講就是“物有所值”。[3]
V=F/C
式中，V表示價(jià)值、F表示功能、C表示費(fèi)用（或成本）。
2.2判別標(biāo)準(zhǔn)
上述價(jià)值（V）和功能（F）均表示相對(duì)參數(shù)，對(duì)于維修改造工程而言，價(jià)值工程分析主要是對(duì)維修改造前后兩個(gè)不同狀態(tài)下的價(jià)值進(jìn)行分析對(duì)比，以判別維修改造方案是否使項(xiàng)目增值。若維修改造后的價(jià)值（V1）≥維修改造前的價(jià)值（V0），則項(xiàng)目可行，否則不可行。維修改造之前的價(jià)值主要依據(jù)歷史資料的現(xiàn)狀測(cè)算，維修改造后的依據(jù)設(shè)計(jì)方案和市場(chǎng)預(yù)測(cè)估算。
維修改造項(xiàng)目的盈利能力、償債能力和價(jià)值工程分析并不都是絕對(duì)否決性指標(biāo)，實(shí)際應(yīng)用中應(yīng)該給予某項(xiàng)分析或者指標(biāo)一定的權(quán)重，予以綜合評(píng)價(jià)，綜合評(píng)價(jià)得分80分以下的不建議實(shí)施，80分以上且每項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)均可行的可以實(shí)施。
篇9
二、證券投資基金資產(chǎn)配置效率的實(shí)證檢驗(yàn)
（一）研究數(shù)據(jù)及研究方法對(duì)于中國(guó)來(lái)講，基金的主要資產(chǎn)配置的收益及貢獻(xiàn)率是不同的，下面結(jié)合我國(guó)現(xiàn)狀來(lái)分析一下投資基金的配置效率。在證券投資的系統(tǒng)中獲取了2010年第二季度到2012年第二季度的60只投資基金的資產(chǎn)配置效率對(duì)資產(chǎn)收益的貢獻(xiàn)的數(shù)據(jù)分析，分析過(guò)程中也參考了一些其他證券研究所的測(cè)算方法和投資資金的收益率數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，在資金配置均勻變化下，資金的超額收益和基金的單位凈值和市場(chǎng)的收益率成正比的，當(dāng)計(jì)算工時(shí)中出現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的投資收益時(shí)，超額收益與投資基金的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益則是成反比的。并指出，中國(guó)證券市場(chǎng)若想要獲取超額收益應(yīng)該更注重詳細(xì)的信息分析，擁有強(qiáng)大的數(shù)據(jù)做支持，就不會(huì)造成選股的收益率差異較大的結(jié)果，從而減輕了投資的風(fēng)險(xiǎn)。
（二）具體分析與計(jì)量檢驗(yàn)把我國(guó)整年的投資基金的資產(chǎn)配比的收益率與基金增長(zhǎng)率進(jìn)行一個(gè)橫向的對(duì)比，研究的實(shí)證表明，中國(guó)市場(chǎng)在養(yǎng)老基金方面低于美國(guó)。這就體現(xiàn)了在投資資金配比上中國(guó)和美國(guó)的差異，數(shù)據(jù)顯示我國(guó)在資產(chǎn)配置中存在明顯的羊群行為，當(dāng)然存在此類狀況是有原因的。由于我國(guó)相對(duì)于國(guó)外來(lái)講證券投資的發(fā)展歷史較短，投資管理人的投資理念及預(yù)測(cè)技能相對(duì)不夠成熟，投資行為也不夠規(guī)范，具體原因總結(jié)為一下兩點(diǎn)：第一我國(guó)存在較為嚴(yán)重的交叉持股現(xiàn)象，造成了基金流動(dòng)性差，高交易成本等結(jié)果。第二在投資中，存在較多風(fēng)險(xiǎn)較大的反向操作行為，這樣就影響了基金管理人的正常操作行為，從而出現(xiàn)較多的羊群行為。
篇10
巴菲特所投資的企業(yè)特性會(huì)隨投資性質(zhì)而不同，他以套利為目的而投資的企業(yè)類型與他長(zhǎng)期投資的企業(yè)可能會(huì)有差異。但是不論是企業(yè)類型還是投資性質(zhì)，巴菲特總是使用“企業(yè)前景投資”的基本原則作為決策基礎(chǔ)，且僅對(duì)未來(lái)收益可預(yù)見(jiàn)且非常確定的企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期投資。所謂“企業(yè)前景投資”就是在價(jià)格具有商業(yè)價(jià)值時(shí)，買(mǎi)入業(yè)績(jī)優(yōu)良p收益穩(wěn)定p且價(jià)值將不斷增長(zhǎng)的優(yōu)秀企業(yè)的股票，隨著企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)，而獲得較高的投資收益的方法。任何一項(xiàng)投資活動(dòng)都要講求策略，企業(yè)前景投資更是如此，它是一種全新的p深具啟發(fā)性的投資方法，它掌握起來(lái)淺顯易懂，但這種方法與人們的基本直覺(jué)背道而馳，因此，知易行難。企業(yè)前景投資策略可以控制風(fēng)險(xiǎn)p減少損失，把跌幅控制在一定的范圍，爭(zhēng)取一個(gè)不錯(cuò)的業(yè)績(jī)，該理念的內(nèi)容總結(jié)如下：
一、選擇未來(lái)收益可預(yù)測(cè)的公司進(jìn)行長(zhǎng)期投資
巴菲特十分重視未來(lái)收益的可預(yù)見(jiàn)性，他通過(guò)了解公司的業(yè)務(wù)，匯總其經(jīng)營(yíng)結(jié)果、財(cái)務(wù)狀況、優(yōu)缺點(diǎn)及可能面對(duì)的任何情況，根據(jù)這些條件來(lái)估算該公司未來(lái)的盈利能力，僅對(duì)業(yè)績(jī)優(yōu)良p未來(lái)收益穩(wěn)定且易預(yù)測(cè)的企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期投資。要探索企業(yè)的未來(lái)價(jià)值，必須首選確定該上市公司有著良好的經(jīng)營(yíng)狀況和穩(wěn)定的收益，穩(wěn)定的收益就等同于可以預(yù)期的收益，只有具備了這樣的條件才可以進(jìn)行更為精確的企業(yè)股票價(jià)值的計(jì)算，巴菲特還使用了一系列數(shù)學(xué)計(jì)算方法來(lái)確定他感興趣的企業(yè)的獲利能力，他認(rèn)為只有對(duì)長(zhǎng)期收益前景的企業(yè)形成長(zhǎng)期投資理念，投資者才能獲得最大的獲利機(jī)遇。這正是巴菲特在證券分析理論中有所建樹(shù)的地方，比起那些目光短淺的投資分析師，他可以更好地看到企業(yè)長(zhǎng)期投資的價(jià)值。
二、股票的支付價(jià)格和股票的未來(lái)價(jià)值決定收益率
現(xiàn)實(shí)生活中，如果你想要買(mǎi)入一個(gè)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)，你肯定要知道它能賣(mài)多少錢(qián)及每年能掙多少錢(qián)。用這兩個(gè)數(shù)字，就可以計(jì)算出未來(lái)投資的年收益率（只需要簡(jiǎn)單地用企業(yè)年收益除以其要價(jià)），巴菲特用這種方法決定是否對(duì)該企業(yè)進(jìn)行投資。
我們首先來(lái)問(wèn)一個(gè)簡(jiǎn)單的問(wèn)題：如果賣(mài)給你一份認(rèn)股權(quán)，使你可以在年末收到1100美元，那么你在第一天最多愿意支付多少錢(qián)來(lái)購(gòu)買(mǎi)這份認(rèn)股權(quán)？如果你付給我1000美元來(lái)購(gòu)買(mǎi)這份在年末可以收到1100美元的認(rèn)股權(quán)，你的收益就是比你付給我的1000美元多出來(lái)的那100美元，即投資收益率為10%。如果對(duì)于你的投資你希望得到至少10%的收益率，你最多愿意付給我1000美元。如果你付得更多，比如支付1050美元，你的利率將減少50美元，你的收益率同時(shí)也會(huì)降低（50美元÷1050美元=4.7%）。如果你付得更少，比如說(shuō)950美元，你的收益率同時(shí)也會(huì)提高（150美元÷950美元=15.7%）。所以支付價(jià)格越高，收益率越低。支付價(jià)格越低，收益率越高。
當(dāng)評(píng)價(jià)一個(gè)企業(yè)值多少錢(qián)時(shí)，巴菲特會(huì)經(jīng)歷一個(gè)相似的思想過(guò)程，他計(jì)算出每股年收益，將其看作他自己投資的收益。如果一家公司每股掙5美元，又以每股25美元賣(mài)出，巴菲特就認(rèn)為他的投資在這一年獲得了20%的收益（5美元÷25美元=20%）。所以說(shuō)你所支付的股票價(jià)格將決定收益率。
三、對(duì)所投資的企業(yè)進(jìn)行估價(jià)
現(xiàn)在我們知道股票的支付價(jià)格決定投資收益率，那么如何來(lái)對(duì)企業(yè)進(jìn)行估價(jià)呢？我們從簡(jiǎn)單的企業(yè)著手，通過(guò)對(duì)它的估價(jià)來(lái)決定適合買(mǎi)入的價(jià)位。假設(shè)某企業(yè)的凈資產(chǎn)為43萬(wàn)元，每天能產(chǎn)生8萬(wàn)元的收益，且預(yù)備經(jīng)營(yíng)10年，那么這個(gè)企業(yè)的價(jià)值應(yīng)該是多少呢？花費(fèi)多少錢(qián)買(mǎi)下合適呢？我們假設(shè)這個(gè)企業(yè)每周營(yíng)業(yè)7天，且節(jié)假日不休息，也就是說(shuō)1年?duì)I業(yè)365天，可以得出年收益為2920萬(wàn)元，那么在未來(lái)10年里，其業(yè)務(wù)的現(xiàn)值是每年2920萬(wàn)元的10年收入流。
那么什么是“現(xiàn)值”？如果這家企業(yè)10年間每年有2920萬(wàn)元的收入流，那么這10年里，總共將入賬29200萬(wàn)元。如果每個(gè)月將定期存入年收益率為8%的貨幣市場(chǎng)基金，那么10年后你將得到大約44517萬(wàn)元的收益。在未來(lái)10年后，這些收益相當(dāng)于現(xiàn)在的多少錢(qián)呢？如果利率為8%，那么現(xiàn)在要投入多少錢(qián)，才能在10年之后得到44517萬(wàn)元呢？可以在超級(jí)計(jì)算器中輸入年份數(shù)（N=10），利率（%i=8%），以及未來(lái)價(jià)值（FV=44517），得出現(xiàn)值（PV）按鈕，得出的結(jié)果約為20620萬(wàn)元。這意味著，因此作為買(mǎi)家在年復(fù)利收益率為8%的情況下，投資20620萬(wàn)元，在10年后，連本帶息可以得到44517萬(wàn)元。
因此，不管需要多高的回報(bào)率，我們都可以根據(jù)回報(bào)率計(jì)算出你必須支付的金額。可見(jiàn)支付的越少，資金的回報(bào)率也越高。
四、預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的每股價(jià)值
企業(yè)未來(lái)的每股價(jià)值決定了投資收益率。那么如何來(lái)預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的每股價(jià)值呢？巴菲特通過(guò)使用每股收益年增長(zhǎng)率來(lái)測(cè)算出企業(yè)未來(lái)的每股價(jià)值。那么如何計(jì)算每股收益年增長(zhǎng)率呢？巴菲特通過(guò)列出過(guò)去多年來(lái)公司的每股收益情況，這些數(shù)據(jù)可以幫助他了解每股收益年復(fù)利增長(zhǎng)率的情況。
下面我們以巴菲特1994年購(gòu)買(mǎi)可口可樂(lè)公司股票為例來(lái)進(jìn)行分析。可口可樂(lè)公司歷史每股收益如右圖所示：
如果巴菲特想要計(jì)算公司每股收益的年增長(zhǎng)率，可以把第一年每股收益做為現(xiàn)值，現(xiàn)值為1984年的每股收益0.20美元，然后把1994年的每股收益0.98美元做為未來(lái)價(jià)值，年份總數(shù)為10年。現(xiàn)在使用計(jì)算器調(diào)整至財(cái)務(wù)模式，輸入這些值，然后分別點(diǎn)擊CPT（計(jì)算）鍵和%i（利率）鍵，計(jì)算器將為你算出年增長(zhǎng)率。就可以得出10年來(lái)公司每股收益的年復(fù)利增長(zhǎng)率為17.2%。如果我們使用17.2%作為增長(zhǎng)率來(lái)計(jì)算可口可樂(lè)公司2004年的每股收益，PV（現(xiàn)值）=0.98，N（年份數(shù)）=10，%i（利率）=17.2%，按CPT（計(jì)算）和FV（未來(lái)價(jià)值）鍵，那么我們計(jì)算出的結(jié)果為5.39美元。這意味著2004年可口可樂(lè)公司的每股收益為5.39美元。那么如何預(yù)測(cè)2004年股票的價(jià)格呢？我們先來(lái)看一個(gè)專業(yè)術(shù)語(yǔ)“市盈率”。“市盈率”指某種股票每股價(jià)格和每股收益的比率，即市盈率=普通股每股市場(chǎng)價(jià)格/普通股當(dāng)年每股收益。例如：某公司當(dāng)前股價(jià)為10元，每股收益為1元，那么該公司市盈率就是10/1=10倍。這是一個(gè)衡量上市公司股票的價(jià)格與價(jià)值的比例指標(biāo)。現(xiàn)在根據(jù)歷史數(shù)據(jù)測(cè)算出可口可樂(lè)公司2004年的每股收益5.39美元，要預(yù)測(cè)2004年可口可樂(lè)公司的每股價(jià)格，可以選擇過(guò)去10年最高和最低的市盈率來(lái)作為參照，從而測(cè)算出2004年可口可樂(lè)公司最高和最低股票價(jià)格。
五、根據(jù)當(dāng)前的股價(jià)和預(yù)期的企業(yè)股價(jià)確定投資收益率
1994年巴菲特以每股21.95美元的價(jià)格買(mǎi)入了257640股可口可樂(lè)公司的股票，他看中了可口可樂(lè)公司0.99美元的每股收益，以及在過(guò)去10年中以17%～18%的年復(fù)利增長(zhǎng)率，同時(shí)公司股票在過(guò)去10年中的平均市盈率高達(dá)21倍。1994年可口可樂(lè)公司的實(shí)際價(jià)格為21.95美元，要預(yù)期2004年股票收益增長(zhǎng)率的話。可以21.95美元作為現(xiàn)值，以預(yù)期80.58美元和134.75美元作為未來(lái)價(jià)值，知道年份數(shù)10，然后點(diǎn)擊計(jì)算和利率鍵，就可以計(jì)算出預(yù)期股票年復(fù)利收益率為14%～20%。
在證券交易市場(chǎng)上每個(gè)人都有機(jī)會(huì)獲得成功，市場(chǎng)好的時(shí)候大家都會(huì)賺錢(qián)，但如果真正希望獲得投資的成功，則需要投資者采取有效的投資方法。了解企業(yè)前景投資理念為投資者開(kāi)發(fā)并執(zhí)行有效投資策略奠定了基石。
參考文獻(xiàn)：
篇11
企業(yè)單位建立人力資源統(tǒng)計(jì)，對(duì)于人力資源的利用情況做好全面的觀察有著積極的促進(jìn)作用，將統(tǒng)計(jì)的范圍進(jìn)一步有力的擴(kuò)大，有效的完善統(tǒng)計(jì)理論，而且對(duì)于人力資源進(jìn)行科學(xué)合理的配置，能夠有效的提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，并且還具有深遠(yuǎn)的理論意義以及現(xiàn)實(shí)價(jià)值。
一、人力資源統(tǒng)計(jì)的意義和作用
(一)有效反映人力資源管理的概況
企業(yè)人力資源的總規(guī)模可以依據(jù)人力資源的總量指標(biāo)得出；對(duì)于人力資源的配置利用情況也可以依據(jù)人力資源的結(jié)構(gòu)指標(biāo)得出；針對(duì)人力資源的潛能可以依據(jù)人力資源的質(zhì)量指標(biāo)反映出來(lái)，而且人力資源的利用率可以有效的反映出人力資源的管理效果。
(二)為人力資源管理策略提供科學(xué)依據(jù)
人力資源工作是一項(xiàng)細(xì)致的涉及到諸多方面而且還非常復(fù)雜的一項(xiàng)任務(wù)，在企業(yè)當(dāng)中想要制定一項(xiàng)好的人力資源管理策略，不僅需要具有正確的理論指導(dǎo)思想，而且還必須要緊密的結(jié)合實(shí)際情況，針對(duì)客觀的實(shí)際情況全面有效的進(jìn)行調(diào)研，對(duì)于人力資源的現(xiàn)狀進(jìn)行評(píng)價(jià)和研究需要分別從定向和定量?jī)蓚€(gè)方面逐步進(jìn)行。有了數(shù)量方面最直觀的反映，這樣對(duì)于人力資源的管理和發(fā)展變化趨勢(shì)我們就能夠有著較為全面的認(rèn)識(shí)，為資源管理策略的準(zhǔn)確制定提供可靠的依據(jù)。
(三)為決策者優(yōu)化配置人力資源奠定基礎(chǔ)
企業(yè)的績(jī)效和發(fā)展與人力資源的配置情況有著緊密的聯(lián)系，然而對(duì)人力資源的配置進(jìn)行有效的優(yōu)化，主要還是不能夠忽視人力資源的總量和質(zhì)量以及結(jié)構(gòu)等諸多方面的了解和掌控。人力資源有效統(tǒng)計(jì)就是站在量化的角度，對(duì)企業(yè)當(dāng)中人力資源的總量和質(zhì)量以及未來(lái)的發(fā)展變化的整體趨勢(shì)做出最直觀的反映。這樣才能夠更好的為決策者優(yōu)化配置人力資源奠定良好的基礎(chǔ)。
二、人力資源統(tǒng)計(jì)分析的基本任務(wù)
人力資源統(tǒng)計(jì)不僅有著獨(dú)立的研究范圍和自身的研究對(duì)象，而且還具有特殊的研究?jī)?nèi)容和任務(wù)，筆者將其主要概括為以下幾點(diǎn)：①緊密圍繞黨和國(guó)家的中心工作，為經(jīng)濟(jì)建設(shè)和資源開(kāi)發(fā)以及領(lǐng)導(dǎo)決策做好服務(wù)；②通過(guò)有效的調(diào)查統(tǒng)計(jì)和分析研究，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)理論和方法有效的反映出人力資源隊(duì)伍和監(jiān)督檢查政策的執(zhí)行情況，而且還可以有力的為人才編制做好規(guī)劃以及制定人員計(jì)劃等提供了有效的科學(xué)依據(jù)。
全面做好人力資源統(tǒng)計(jì)分析有著非常必要的重要性，能夠?yàn)楦黜?xiàng)方針政策提供有力的保障。筆者將其分為三點(diǎn)做主要闡述：①通過(guò)有效的統(tǒng)計(jì)和調(diào)查以及分析，對(duì)于人力資源的管理活動(dòng)的客觀規(guī)律不僅有著進(jìn)一步的認(rèn)識(shí)，而且對(duì)于人力資源管理的進(jìn)一步規(guī)范化和科學(xué)化以及制度化有著積極的促進(jìn)作用；②通過(guò)詳細(xì)的分析研究，對(duì)于各個(gè)環(huán)節(jié)的人員素質(zhì)和結(jié)構(gòu)狀況得以進(jìn)一步的掌握和了解，還可以有效的促進(jìn)人才的合理流動(dòng)；③對(duì)于人力資源活動(dòng)當(dāng)中所存在的問(wèn)題和不足能夠有效的及時(shí)得以發(fā)現(xiàn)，然后針對(duì)這些問(wèn)題找出具體原因以及解決措施，更好的為經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展服務(wù)。
三、現(xiàn)代人力資源統(tǒng)計(jì)的內(nèi)容
(一)人力資源投資統(tǒng)計(jì)
站在人力資源的角度而言，所進(jìn)行統(tǒng)計(jì)的不僅是人力資本的積累狀況，而且對(duì)于人力資源的投資狀況也同時(shí)給以全面的反映，無(wú)論針對(duì)微觀統(tǒng)計(jì)還是宏觀統(tǒng)計(jì)對(duì)于人力資源的資本積累和投資狀況是否能夠適應(yīng)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的發(fā)展進(jìn)行有效的分析和預(yù)測(cè)，這樣對(duì)于人力資源的投資方向和力度才能夠更好的進(jìn)行掌控。所以，人力資源投資統(tǒng)計(jì)是人力資源統(tǒng)計(jì)的一項(xiàng)重要內(nèi)容。
站在投資的角度上看，國(guó)家政府和企業(yè)以及勞動(dòng)者才是投資的主體所在。針對(duì)不同的投資主體有著不同的投資動(dòng)機(jī)。從國(guó)家角度看，進(jìn)行人力資源投資的目的是提高勞動(dòng)者的素質(zhì)，促進(jìn)社會(huì)進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)國(guó)家發(fā)展目標(biāo)。從投資內(nèi)容上看，可以概括為六個(gè)方面：家庭生育投資、家庭教育投資、學(xué)校教育投資、在職培訓(xùn)投資、醫(yī)療和保健投資、人員流動(dòng)投資。
(二)人力資源產(chǎn)出統(tǒng)計(jì)
人力資源產(chǎn)出統(tǒng)計(jì)的內(nèi)容筆者分析認(rèn)為其主要包括兩個(gè)方面：其一，測(cè)算人力資源貢獻(xiàn)值；其二，計(jì)算人力資源價(jià)值。按照目前具體情況來(lái)看，在人力資源價(jià)值的研究過(guò)程當(dāng)中，有兩種觀點(diǎn)：一種被稱為“個(gè)人價(jià)值說(shuō)”，另一種被稱為“群體價(jià)值說(shuō)”。不論是個(gè)人價(jià)值還是群體價(jià)值，其計(jì)量方法都有貨幣法和非貨幣法兩種。由于貨幣計(jì)量的規(guī)范性和其特有的綜合性能，貨幣法比較受重視。常用的貨幣計(jì)量方法有工資報(bào)酬折現(xiàn)法、調(diào)整未來(lái)收益折現(xiàn)法、隨機(jī)報(bào)酬模型法、經(jīng)濟(jì)價(jià)值法、未來(lái)超額利潤(rùn)折現(xiàn)法，前三種方法適合計(jì)量個(gè)人價(jià)值，后兩種適合計(jì)量群體價(jià)值。由于人力資源為其經(jīng)濟(jì)組織可能創(chuàng)造的未來(lái)經(jīng)濟(jì)效益具有很大的不確定性，所以說(shuō)，人力資源產(chǎn)出價(jià)值的計(jì)算是人力資源統(tǒng)計(jì)的一個(gè)難點(diǎn)問(wèn)題。
(三)人力資源投資效益分析
人力資源投資效益的分析與評(píng)價(jià)可以將投資收益與投資成本均折合為現(xiàn)值進(jìn)行比較。由于人力資源收益具有間接性、滯后性、長(zhǎng)效性和多效性的特點(diǎn)，所以必須綜合考慮多方面因素如貼現(xiàn)率、內(nèi)部收益率等。目前來(lái)看，比較成熟的是關(guān)于教育投資收益的計(jì)算方法，包括舒爾茨的教育投資收益率法和丹尼森的國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)因素分析法及勞動(dòng)簡(jiǎn)化法，其中第一種常用來(lái)對(duì)人力資源投資的個(gè)人收益率進(jìn)行評(píng)估，后兩種則用于宏觀教育投資分析。正因?yàn)槠溆?jì)算方法的復(fù)雜性，所以在進(jìn)行人力資源投資效益分析時(shí)，必須堅(jiān)持定量分析與定性分析相結(jié)合、直接計(jì)算與間接測(cè)算相結(jié)合、價(jià)值量指標(biāo)與實(shí)物量指標(biāo)相結(jié)合的原則，同時(shí)在內(nèi)容上還要兼顧經(jīng)濟(jì)效益與社會(huì)效益、局部效益與整體效益、直接效益與間接效益、有形效益與無(wú)形效益。
四、總結(jié)
總之，企業(yè)針對(duì)人力資源統(tǒng)計(jì)，目前還是處于初期的探索階段，建立完善健全的人力資源體制，能夠有效的改進(jìn)管理體制，更好的為企業(yè)制定人力資源戰(zhàn)略提供依據(jù)，而且還能夠?qū)⑷肆Y源的利用效益進(jìn)一步得以提高。
參考文獻(xiàn)：
[1]劉敏,彭程.滿足市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)需要的以職業(yè)分類為基礎(chǔ)的人力資源統(tǒng)計(jì)指標(biāo)體系研究[J].甘肅社會(huì)科學(xué),2010(02).
篇12
1 引 言
我國(guó)的火力發(fā)電項(xiàng)目很多,眾所周知,火力發(fā)電站主要是燃煤電站,在整個(gè)發(fā)電的生產(chǎn)過(guò)程中,會(huì)產(chǎn)生很多環(huán)境污染物,如廢氣(硫化物)、廢水、廢渣、粉塵等。由于電力生產(chǎn)的獨(dú)特之處,使得這些污染物在大量地、不間斷地排放,對(duì)環(huán)境造成了很大的損害。國(guó)家環(huán)保總局和各地方環(huán)保部門(mén)紛紛出臺(tái)法律法規(guī)要求高污染的企業(yè)治理污染,并對(duì)達(dá)不到標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)進(jìn)行罰款和收取排污費(fèi)。在這種形勢(shì)下,各電力企業(yè)紛紛上馬環(huán)境治理設(shè)備,如上馬硫化床、建立污水處理站等,以減輕環(huán)境壓力。但是當(dāng)前進(jìn)行環(huán)保投資僅僅是各電力企業(yè)的權(quán)宜之計(jì),并不能從根本上解決我國(guó)的環(huán)境問(wèn)題。
2 電力建設(shè)項(xiàng)目環(huán)境經(jīng)濟(jì)效益分析
本文使用效益費(fèi)用法對(duì)電力建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)行環(huán)境經(jīng)濟(jì)效益分析。
2.1 環(huán)保設(shè)施經(jīng)營(yíng)支出的測(cè)算
對(duì)于電力建設(shè)項(xiàng)目而言環(huán)保投資主要有污水處理系統(tǒng)、硫化床設(shè)備以及各種減噪設(shè)備等。
2.2 環(huán)保投資收益的測(cè)算
環(huán)保經(jīng)濟(jì)效益主要是指經(jīng)過(guò)采取環(huán)保措施回收利用各種副產(chǎn)品及減少污染物排放,節(jié)省排污費(fèi)用帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益。對(duì)于電力建設(shè)項(xiàng)目而言,環(huán)保經(jīng)濟(jì)收益主要體現(xiàn)在粉煤灰、爐渣的回收利用,減少有害氣體排放量,減少煙(粉)塵排放量,節(jié)約用水量及回收生產(chǎn)過(guò)程的副產(chǎn)品(石膏)的收入等。比較環(huán)保設(shè)施經(jīng)營(yíng)支出和收益得出環(huán)保經(jīng)濟(jì)效益分析的結(jié)果。
3 某電力項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析
3.1 項(xiàng)目概況
某發(fā)電企業(yè)始建于1970年,第一、第二期工程于1975年建成,共裝機(jī)3臺(tái),發(fā)電總?cè)萘?00MW,按照國(guó)家政策,已于2002年5月底全部退役。從1983年7月―1992年10月,在第一、第二期工程以東600m的新廠區(qū)連續(xù)進(jìn)行了第二、第四、第五期工程的擴(kuò)建,共裝機(jī)6臺(tái)200MW超高壓一次中間再熱國(guó)產(chǎn)機(jī)組。自1999年起,又對(duì)其中的6臺(tái)汽輪機(jī)進(jìn)行了通流部分改造,使之額定出力達(dá)到220MW。目前,公司總裝機(jī)容量為1320MW,是該省南部電網(wǎng)主力發(fā)電廠,年發(fā)電量約占該電網(wǎng)總發(fā)電量的1/6,為國(guó)家特大型企業(yè),在全省經(jīng)濟(jì)發(fā)展和城鄉(xiāng)居民生活用電上,起著舉足輕重的作用。
該市大型工業(yè)熱用戶不多,近幾年建成的西郊熱電廠和東熱電廠共裝機(jī)72MW供汽(壓力0.98MPa)能力300t/h,基本上已滿足市區(qū)工業(yè)用氣的要求。自改革開(kāi)放以來(lái),隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,該市城區(qū)規(guī)模不斷擴(kuò)大,人們對(duì)采暖的要求也在不斷提高。近幾年來(lái),由于采暖熱負(fù)荷增長(zhǎng)非常快,該市目前僅有西郊熱電站和東熱電廠2個(gè)集中供熱熱源點(diǎn),均以供工業(yè)熱負(fù)荷為主,可供采暖的蒸汽量?jī)H能滿足300×104m2的建筑面積,遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足該市集中供熱的要求。該廠五期工程的南側(cè)留有機(jī)組建設(shè)的場(chǎng)地,且各項(xiàng)建廠條件均已落實(shí),該廠至供熱中心的距離也在合理的范圍(供熱半徑
因此,根據(jù)采暖熱負(fù)荷的需求,本項(xiàng)目的建設(shè)是非常必要的。
本項(xiàng)目建設(shè)期2年,投產(chǎn)期1年,機(jī)組臺(tái)數(shù)2臺(tái)。投資內(nèi)容包括發(fā)電機(jī)、汽輪機(jī)等主要生產(chǎn)設(shè)備及生產(chǎn)廠房等輔助設(shè)施,估算總投資為230786萬(wàn)元。資金來(lái)源如下:
(1)項(xiàng)目資金來(lái)源為投資者自有資金和銀行貸款。
(2)投資者自有資金47450萬(wàn)元,銀行貸款187656萬(wàn)元。
(3)流動(dòng)資金借款3024萬(wàn)元。
3.2 項(xiàng)目環(huán)境經(jīng)濟(jì)效益分析
供熱工程環(huán)保投資28063萬(wàn)元,占總投資的12.57%。
該項(xiàng)目環(huán)保設(shè)施經(jīng)營(yíng)支出費(fèi)用為3462萬(wàn)元,環(huán)保設(shè)施經(jīng)營(yíng)支出見(jiàn)表1。
3.4 環(huán)保投資效益分析
比較環(huán)保設(shè)施經(jīng)營(yíng)支出和收益可以看出,供熱工程環(huán)保設(shè)施支出3462萬(wàn)元,收益3476萬(wàn)元,凈收益14萬(wàn)元,投資收益與支出基本持平。
篇13
一、長(zhǎng)期股權(quán)投資成本法核算規(guī)定之變化
（一）企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定
2006年頒布的《長(zhǎng)期股權(quán)投資》準(zhǔn)則及其解釋規(guī)定，成本法的適用范圍包括：一是投資企業(yè)能夠?qū)Ρ煌顿Y單位實(shí)施控制的長(zhǎng)期股權(quán)投資；二是投資企業(yè)對(duì)被投資單位不具有共同控制或重大影響，并且在活躍市場(chǎng)中沒(méi)有報(bào)價(jià)、公允價(jià)值不能可靠計(jì)量的長(zhǎng)期股權(quán)投資。采用成本法核算的長(zhǎng)期股權(quán)投資，應(yīng)按照初始投資成本計(jì)價(jià)，只有在追加或收回投資時(shí)才調(diào)整長(zhǎng)期股權(quán)投資的成本。在成本法下，對(duì)于被投資單位宣告分派的現(xiàn)金股利或利潤(rùn)，投資企業(yè)確認(rèn)為投資收益，但僅限于被投資單位接受投資后產(chǎn)生的累計(jì)凈利潤(rùn)的分配額，所獲得的現(xiàn)金股利或利潤(rùn)超過(guò)上述數(shù)額的部分（清算性股利）作為初始投資成本的收回。
按照上述規(guī)定，投資企業(yè)在取得被投資單位分得的現(xiàn)金股利或利潤(rùn)時(shí)，并不一定全部確認(rèn)為投資收益，而是需要對(duì)比分析投資后企業(yè)累計(jì)收到的現(xiàn)金股利或利潤(rùn)和自購(gòu)買(mǎi)日起被投資單位累計(jì)凈收益中本企業(yè)所占份額的差額。如果前者大于后者，其差額屬于購(gòu)入日以前被投資單位未分配利潤(rùn)的分配額，為清算性股利，企業(yè)收到清算性股利時(shí)，作為投資成本的收回，沖減長(zhǎng)期股權(quán)投資成本；如果前者小于或等于后者，則被投資單位當(dāng)期分派的現(xiàn)金股利或利潤(rùn)應(yīng)由投資企業(yè)享有的部分，應(yīng)于當(dāng)期全部確認(rèn)為投資企業(yè)的投資收益。另外，如果已沖減的初始投資成本的股利，又由投資后被投資單位實(shí)現(xiàn)的未分配的凈利潤(rùn)彌補(bǔ)，應(yīng)將這部分投資成本予以轉(zhuǎn)回，并確認(rèn)為當(dāng)期的投資收益。
通常情況下，投資企業(yè)在取得投資當(dāng)年自被投資單位分得的現(xiàn)金股利或利潤(rùn)作為投資成本的收回；以后年度，通過(guò)分析比較以確定應(yīng)沖減（或應(yīng)轉(zhuǎn)回）投資成本的金額，以及應(yīng)確認(rèn)的投資收益。
（二）關(guān)于印發(fā)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第3號(hào)通知的規(guī)定
2009年6月財(cái)政部解釋3，對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資成本法的內(nèi)容作出調(diào)整，與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則相比實(shí)質(zhì)性變化在于對(duì)清算性股利的會(huì)計(jì)處理不同。解釋3規(guī)定：成本法下，投資企業(yè)除投資取得時(shí)實(shí)際價(jià)款中包含的現(xiàn)金股利或利潤(rùn)外，其余均確認(rèn)為投資收益。
按照上述規(guī)定，投資企業(yè)在取得被投資單位分得的現(xiàn)金股利或利潤(rùn)時(shí)，不再區(qū)分清算性股利，而是全部作為企業(yè)的投資收益加以確認(rèn)。
二、前后成本法會(huì)計(jì)處理差異比較
例如：甲企業(yè)2008年1月1日以銀行存款購(gòu)入A公司10%股份，并準(zhǔn)備長(zhǎng)期持有，實(shí)際投資成本為1500000元。2008年3月5日，A公司宣告分派2007年的現(xiàn)金股利600000元；2009年3月15日，A公司宣告分派2008年的現(xiàn)金股利1200000元；2010年3月20日，A公司宣告分派2009年的現(xiàn)金股利900000元。2008年、2009年度A公司實(shí)現(xiàn)凈利分別為1500000元和800000元。
（一）按會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行會(huì)計(jì)處理
1.2008年1月1日，購(gòu)入股票
借：長(zhǎng)期股權(quán)投資——投資成本1500000
貸：銀行存款1500000
2.2008年3月5日，A公司宣告分派現(xiàn)金股利
借：應(yīng)收股利60000
貸：長(zhǎng)期股權(quán)投資——投資成本60000
3.2009年3月15日，A公司宣告分派現(xiàn)金股利
應(yīng)沖減初始投資成本的金額＝（投資后至本年末止被投資單位累計(jì)分派的現(xiàn)金股利－投資后至上年末止被投資單位累計(jì)實(shí)現(xiàn)的凈損益）×投資企業(yè)持股比例－投資企業(yè)已沖減初始投資成本＝［（600000＋1200000）－1500000］×10%－60000＝－30000（元）
應(yīng)確認(rèn)的投資收益＝投資企業(yè)當(dāng)年獲得的現(xiàn)金股利－應(yīng)沖減初始投資成本的金額＝1200000×10%－（－30000）＝150000（元）
借：應(yīng)收股利120000
長(zhǎng)期股權(quán)投資——投資成本30000
貸：投資收益150000
4.20010年3月20日，A公司宣告分派現(xiàn)金股利
應(yīng)沖減初始投資成本的金額＝［（600000＋1200000
＋900000）－（1500000＋800000］×10%－30000＝10000（元）
應(yīng)確認(rèn)的投資收益＝90000－10000＝80000（元）
借：應(yīng)收股利90000
貸：長(zhǎng)期股權(quán)投資——投資成本10000
投資收益80000
（二）按解釋3進(jìn)行會(huì)計(jì)處理
1.2008年1月1日，購(gòu)入股票
借：長(zhǎng)期股權(quán)投資——投資成本1500000
貸：銀行存款1500000
2.2008年3月5日，A公司宣告分派現(xiàn)金股利
借：應(yīng)收股利60000
貸：投資收益60000
3.2009年3月15日，A公司宣告分派現(xiàn)金股利
借：應(yīng)收股利120000
貸：投資收益120000
4.2010年3月20日，A公司宣告分派現(xiàn)金股利
借：應(yīng)收股利90000
貸：投資收益90000
上述會(huì)計(jì)處理顯示：由于前后成本法會(huì)計(jì)處理存在差異，使投資企業(yè)各期“長(zhǎng)期股權(quán)投資”科目余額和確認(rèn)的投資收益有所不同，在長(zhǎng)期股權(quán)投資發(fā)生減值的情況下，也使得各期計(jì)入損益的長(zhǎng)期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備金可能不同。顯然，成本法下投資企業(yè)取得的現(xiàn)金股利或利潤(rùn)核算方法的調(diào)整，對(duì)企業(yè)的會(huì)計(jì)信息產(chǎn)生了不同影響。
三、成本法改變之評(píng)析
按照解釋3成本法對(duì)投資企業(yè)取得的現(xiàn)金股利或利潤(rùn)進(jìn)行會(huì)計(jì)處理，其主要特點(diǎn)在于大大簡(jiǎn)化了成本法的會(huì)計(jì)核算。原方法下，投資企業(yè)收到現(xiàn)金股利或利潤(rùn)時(shí)，由于需要判斷是否存在清算性股利，往往涉及以前年度的會(huì)計(jì)核算資料，期限長(zhǎng)、工作量大，容易出錯(cuò)，而且計(jì)算較復(fù)雜，不利于會(huì)計(jì)人員掌握。解釋3修訂成本法下股利業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)處理后，投資企業(yè)取得的現(xiàn)金股利或利潤(rùn)全部作為企業(yè)的投資收益加以確認(rèn)，大大簡(jiǎn)化了相應(yīng)的核算工作，更便于實(shí)務(wù)操作。
但解釋3在簡(jiǎn)化核算的同時(shí)卻存在一些缺陷：一是不符合穩(wěn)健性原則。原成本法是投資企業(yè)將投資后累計(jì)分得現(xiàn)金股利和累計(jì)應(yīng)得凈損益兩個(gè)累計(jì)數(shù)進(jìn)行比較，按穩(wěn)健性要求，取兩者之中較小者作為該項(xiàng)投資實(shí)際形成的投資損益，而調(diào)整以后的成本法收到現(xiàn)金股利或利潤(rùn)時(shí)全部確認(rèn)為投資收益，其中包含企業(yè)投資后真正獲得的投資收益和投資取得時(shí)實(shí)際成本中包含的股利，不符合穩(wěn)健性原則。二是不能客觀反映長(zhǎng)期股權(quán)投資的實(shí)際價(jià)值。從理論上講，企業(yè)購(gòu)入股票的價(jià)格，受到購(gòu)買(mǎi)日被投資單位未分配利潤(rùn)的影響，其數(shù)額越多，股票價(jià)格越高。也就是說(shuō)，購(gòu)入股票的價(jià)格中，含有被投資單位未分配利潤(rùn)的因素，如果被投資單位以接受投資前的未分配利潤(rùn)分配現(xiàn)金股利或利潤(rùn)，意味著投資企業(yè)投資的返還，理應(yīng)沖減其投資成本。但解釋3不區(qū)分收到的現(xiàn)金股利或利潤(rùn)是投資前被投資單位的未分配利潤(rùn)發(fā)放的，還是投資后被投資單位取得的凈利潤(rùn)發(fā)放的，均確認(rèn)為投資收益，不調(diào)整投資成本，這樣，不能客觀反映長(zhǎng)期股權(quán)投資的實(shí)際價(jià)值，而且，如果投資發(fā)生減值，計(jì)入損益的資產(chǎn)減值損失也不客觀。三是可能出現(xiàn)同時(shí)確認(rèn)投資收益和減值損失的情況。以投資當(dāng)年股利業(yè)務(wù)為例，通常投資當(dāng)年收到的現(xiàn)金股利或利潤(rùn)為投資前被投資單位的未分配利潤(rùn)發(fā)放，按解釋3的規(guī)定，確認(rèn)投資收益，不調(diào)整長(zhǎng)期股權(quán)投資成本，這樣，有可能該項(xiàng)投資一方面確認(rèn)投資收益，同時(shí)發(fā)生減值跡象，需測(cè)算并計(jì)提減值準(zhǔn)備金。除投資當(dāng)年，投資以后年度也可能出現(xiàn)類似情況。分析顯示，解釋3成本法雖簡(jiǎn)化了股利業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)處理，但是否科學(xué)并適應(yīng)會(huì)計(jì)發(fā)展的需要值得思考。原成本法核算的復(fù)雜之處在于投資企業(yè)各會(huì)計(jì)年度，特別是投資以后年度應(yīng)沖減（或轉(zhuǎn)回）投資成本以及應(yīng)確認(rèn)投資收益金額的計(jì)算。其中，企業(yè)在投資后第n年累計(jì)分得現(xiàn)金股利和累計(jì)應(yīng)得凈損益兩個(gè)累計(jì)數(shù)，可以根據(jù)上年資料和本年資料分析得出，但“投資企業(yè)已沖減初始投資成本”數(shù)據(jù)需要分析“長(zhǎng)期股權(quán)投資——投資成本”科目得出，涉及多個(gè)會(huì)計(jì)年度，期限較長(zhǎng)，計(jì)算較復(fù)雜，容易出錯(cuò)。因此，建議仍采用《長(zhǎng)期股權(quán)投資》準(zhǔn)則成本法核算投資企業(yè)的股利業(yè)務(wù)，同時(shí)在“長(zhǎng)期股權(quán)投資”科目下設(shè)置“投資成本調(diào)整”明細(xì)科目，作為對(duì)投資成本的調(diào)整，“長(zhǎng)期股權(quán)投資——投資成本”明細(xì)科目只反映企業(yè)投資取得時(shí)的初始投資成本。這樣，既可以從賬面上反映企業(yè)投資的初始成本，便于投資決策者將初始投資成本與回報(bào)的投資收益比較，又可以在企業(yè)收到現(xiàn)金股利或利潤(rùn)時(shí)，較容易地確定應(yīng)沖減（或轉(zhuǎn)回）的投資成本。
仍以上題資料為例。
（一）2008年1月1日，購(gòu)入股票
借：長(zhǎng)期股權(quán)投資——投資成本1500000
貸：銀行存款1500000
（二）2008年3月5日，A公司宣告分派現(xiàn)金股利
借：應(yīng)收股利60000
貸：長(zhǎng)期股權(quán)投資——投資成本調(diào)整60000
（三）2009年3月15日，A公司宣告分派現(xiàn)金股利
2008年12月31日，“長(zhǎng)期股權(quán)投資——投資成本調(diào)整”明細(xì)科目貸方余額為60000元，表明最多可以沖減60000元投資成本。但由于企業(yè)投資后累計(jì)分得現(xiàn)金股利大于累計(jì)應(yīng)得凈利潤(rùn)的差額（累計(jì)清算性股利）為30000元，比較“長(zhǎng)期股權(quán)投資——投資成本調(diào)整”明細(xì)科目余額60000元，應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)回投資成本30000（60000－30000）元
借：應(yīng)收股利120000
長(zhǎng)期股權(quán)投資——投資成本調(diào)整30000
貸：投資收益150000
（四）2010年3月20日，A公司宣告分派現(xiàn)金股利
2009年12月31日，“長(zhǎng)期股權(quán)投資——投資成本調(diào)整”明細(xì)科目貸方余額為30000（60000－30000）元，表明最多可以沖減30000元投資成本。此處，不需涉及2008年投資成本，只需比較累計(jì)清算性股利40000（企業(yè)投資后累計(jì)分得現(xiàn)金股利270000－累計(jì)應(yīng)得凈利潤(rùn)230000）元與“長(zhǎng)期股權(quán)投資——投資成本調(diào)整”明細(xì)科目余額為30000元，確定2010年清算性股利為10000元，應(yīng)沖減投資成本10000元。
借：應(yīng)收股利90000
貸：長(zhǎng)期股權(quán)投資——投資成本10000
投資收益80000
（五）2010年12月31日，“長(zhǎng)期股權(quán)投資——投資成本調(diào)整”明細(xì)科目貸方余額為40000（30000＋10000）元，表明最多可以沖減40000元投資成本。
采用此種會(huì)計(jì)處理，在符合穩(wěn)健性原則的同時(shí)，由于將被投資單位接受投資前的未分配利潤(rùn)分配的現(xiàn)金股利或利潤(rùn)作為投資的返還，能客觀反映長(zhǎng)期股權(quán)投資的實(shí)際價(jià)值，而且，單獨(dú)設(shè)置“投資成本調(diào)整”明細(xì)科目用以調(diào)整長(zhǎng)期股權(quán)投資成本，一方面可以從賬面上反映企業(yè)的初始投資成本；另一方面可以較容易地確定應(yīng)沖減（或轉(zhuǎn)回）的投資成本，大大簡(jiǎn)化了股利業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)處理。
【參考文獻(xiàn)】
［1］財(cái)政部.企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則2006［M］.北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2006.
