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篇1

一、前言

“國務院關于投資體制改革的決定”進一步規范了政府、企業的投資行為及其監督管理的方式,確立了企業的投資主體地位,尤其是對企業申報的項目采取審批、核準和備案相結合的方式,充分發揮了企業投資決策的自,因此在項目前期的投資分析中,作為財務評價的重要參數之一的基準收益率的測算和選取就顯得尤為重要,它是判斷項目財務可行與否的基準。本文就是以農業投資項目為例,著重介紹農業投資項目基準收益率HCOR的測算方法及應用分析,希望企業在投資農業項目時有所借鑒。

二、企業農業投資項目HCOR的測算

(一)企業農業投資項目基準收益率測算模型分析

為解決投資項目行業基準收益率確定的及時性問題,筆者總結多年投資工作經驗結合國內外投資理論,把農業投資項目的基準收益率 ( 折現率)測算主要模型歸納為三類:綜合資金成本測算法、德爾菲法、項目模擬與統計分析法。在日常的基準收益率測算中的主要采用綜合資金成本測算法,本文在測農業投資項目的基準收益率時也采用此法,所以重點介紹一下綜合資金成本測算法。

綜合資金成本估算法即加權平均資金成本估算法,是一種在市場經濟國家中企業長期進行直接投資決策時,測算基準收益率所采用的最普遍的方法,籌資的方式很多,不同的籌資方式和結構帶來的資金的成本有高有低。企業的資本構成可以分為債權資金和權益資金兩大類,債權資金又可分為長期借款和企業債券兩大類,權益資本既可以通過留存收益在內部籌集,也可以通過出售普通股股票在籌集,因此權益資本可分為普通股和留存收益,下面就從這幾個因素來說明。

1.銀行借款

稅前資金成本:Kd=i

稅后資金成本:Kd=i(1-t)

其中,i為貸款的年利率;t為所得稅稅率。

由于在實際中,貸款利息被計入所得稅前成本中可抵消所得稅,因此,從借款的角度,可以將其看做降低銀行貸款的成本。

2.發行債券

發行債券的成本主要來自債券利息和籌資費用,其公式如下:

KB=

其中,f為債券籌資費用率;i為債券利率。

如果債券是溢價或折價發行的,則發行的差額應該按年進行攤消,公式如下:

KB=

其中,B0為債券的票面價值;B1為發行價;n為債券的償還年限;F為債券發行的籌資費;I為債券年利息。

3.普通股資金成本

對于普通股持有者來說,它僅是一張憑證,而且收益是多變的,從概念上來說,其資金成本是股東投資期望得到的最低收益率,該收益率有股東在股票市場上根據股票價格和預計的每股紅利,以及公司風險狀況所作的選擇來反映。

KS=+G

其中,D0為基期預計年股利額;P0為普通股籌資額(基期市場價,即票面值);f為普通股籌資費率;G為預計每股紅利的年增長率。

4.吸收直接投資

吸收直接投資雖然在企業經營期間不必歸還本金,但經營者有責任保證按出資額分配利潤,以滿足投資股東的盈利期望(或機會成本)。這些直接投資包括吸收投資合伙人的投資資金和企業再投資資金,后者包括法定盈余公積金、未分配利潤、企業提取的折舊費、攤消費和符合會計制度規定可以用于再投資的資金。這些資金作為公司權益的一部分,屬于業主或股東,但未以股利形式發放,保留在公司內的資金。表面上,它是不需要支付成本,但是實際上也有企業和股東所期望的收益率的問題,同時,使用其從事投資活動時存在著資金的機會成本問題。

可以比照普通股資金成本法:

Kr=KS

根據機會成本的原理,如下:

Kr=

其中,R為保留利潤向外投資預計可以獲取的利潤率;f為手續費率;t為投資者應繳納的所得稅率。

5.加權平均資金成本

加權平均資本成本(Weighted Average Cost of Capital ,WACC)是以各種資本占全部資本的比重為權數,對個別資本成本進行加權平均確定的綜合資本成本率(Overall Cost of Capital),即企業全部資本的總成本。通常由個別資本成本率和各資本權重兩個因素決定,其計算公式如下:

WACC=Ki×Wi

其中,Ki為第i種資本成本;Wi為第i種資本占全部資本的比重,即權數。

(二)企業農業投資項目HCOR的測算方法及應用

企業農業投資項目的風險與公司現有業務的平均風險相同時,才能利用企業的資本成本作為項目的HCOR,否則我們要根據項目的具體情況進行調整。如果項目提案的風險高于公司現有業務的平均風險,我們可以在該利率上加一個附加的風險調整量來說明項目的附加風險。因此,在確定企業農業投資項目的基準收益率的時候,企業資本成本的估算是基礎和前提。

第一步:自有資金的資金成本

企業自有資金可以理解為企業的再投資資金,它是企業經營過程中積累起來的資金,是企業權益資本的一部分,表面上看不存在實際資本,但是用這部分資金進行投資要考慮機會成本,但當自有再投資資金只是項目總投資的一部分時,為了便于分析,可以將再投資資金視同于新增普通股本資金,即用股東期望的最低投資收益率來分析,因此可以按照2、1、(4)的公式進行計算,這將放在第三步處理。

第二步:借貸資金的資金成本

借貸資金的資金成本的計算方法按照2、1、(1)的公式來計算,相關利率可從中國人民銀行網站中查到。結合農業投資項目的具體情況,本文取5年以上為基準,取均值為8.92%,銀行貸款利率為單利,考慮資金的時間價值,在計算過程中對其進行復利調整,項目的時間周期一般都在五年或者五年以上,因此可以認為計息周期為一年,此時實際利率和名義利率是相等的。其次,現代農業企業所得稅稅率取25%。利率的相關轉換公式如下:

復利與單利的轉換:

I=(-1)

其中,I代表復利的值;i代表單利的值;n為時間區間。

K′d=-1=-1≈7.66%

以上是稅前的情況,實際中,由于貸款利息被計入所得稅前成本中,可產生抵稅作用,因此公式變換如下:

Kd=(-1)(1-t),其中t為稅率。

實際利率與名義利率的轉換:

Reffective=(1+)n-1

n為一年中計息次數;Reffective為實際利率或有效利率(Effective interest rate);Rnominal為名義利率或年利率(Nominal interest rate)。

以上是離散式的,當計息期趨向于無窮小時,離散式實際利率可以轉換為連續式實際利率,當然這種更多體現的是理論上的合理性,轉換如下:

Reffective=(1+)n-1=eRnominal-1

第三步:權益資金的資金成本

權益(股本)資金分為優先股和普通股,由于優先股在國內上市公司股權結構中數量少,而且不多見,故不予考慮。普通股股東收入是不確定的,故其資金成本較難計算,本文采用的是CAPM模型進行計算,其中無風險投資收益率采用政府發行的相應期限的國債利率,取五年期國債利率為6.省略)得出農業上市企業的凈資產收益率取近似值為2.61%。行業風險溢價通常可以借鑒美國的市場風險溢價然后進行調整,或者利用歷史市場數據估計市場風險溢價,本文結合二者綜合確定?；仡櫼延袑γ绹氖袌鲲L險溢價的估計結果,美國各大投資銀行和評估機構對美國市場風險溢價的估計在4.0%～5.0%之間,同時Stern Stewart的研究表明美國股市的市場風險溢價有下降的趨勢,故取美國的市場風險溢價為4% 。事實上,如果我們認為美國市場為成熟市場的代表,則中國的市場風險溢價就等于美國的股權風險溢價加上中國股權的國家風險溢價。中國股權的國家風險溢價可以參考Damodaran的估計結果,為2%。從而中國的市場風險溢價為6%。鑒于農業企業的凈資產收益的偏低的事實,行業風險溢價可以把估計值下調1個百分點。

Ke=Kf+β×(Km-Kf)=6.34%+0.8162×5%=10.241%

K′d=-1=-1≈8.62%

第四步:資金權重

從農業企業的角度,可以采用行業統計均值,但在具體項目中,可以依據項目的具體狀況分配權重進行計算,這里采用的是行業的統計均值,可以得出權益資本權重(,)取近似為38.63%。

第五步:計算WACC及行業基準收益率

計算加權平均資金成本如下:

WACC=Ke+Kd

第六步:通貨膨脹因素的考慮

包含通貨膨脹的折現率(HCOR i n f)的計算公式:

HCOR i n f = HCOR+f+HCOR×f

其中,f為通貨膨脹率;HCOR為不變的基準收益率,即與不變(價格不變,無通貨膨脹)貨幣流量相關的折現率;HCOR i n f是包含通貨膨脹因素的折現率。

轉換公式為:i′=-1=

其推導過程:P=F=P′=F′=F×

其中,i′為實際利率(不包含通貨膨脹因素);i為市場利率(包含通貨膨脹因素)。

基于CPI的通貨膨脹率均值為2.16%(根據2000―2008居民消費價格指數(CPI)變動情況求得均值,數據來源于國家統計局統計公報stats.省略/tjgb/)。

本文為為保持口徑一致,設定基準收益率時應考慮通貨膨脹因素,在評估中考慮通貨膨脹因素,首先要選定基年,基年可以任意選定,通常在投資評價中選投資零年,然后根據相對于基年同等貨幣購買力的原則,剔除各項收入或支出中的通貨膨脹因素,再進行等值計算,我們通常可以利用以下公式:

F′=F

其中,F′為同一時點并相對于基年同等購買力的不變值;F為某一時點的當年值;f為通貨膨脹率;n為當年與基年的時間間隔。

第七步:計算結果

對于非上市公司的資本成本,通過資本結構的調整來擬合,計算如下:

=≈1.59,β無杠桿==≈0.37,

根據具體非上市企業的情況進行調整后的β值為:

β=β無杠桿1+(1-T)=0.381+(1-0.25)≈0.49

名義Ke=Kf+β×(Km-Kf)=6.34%+0.49×5%=8.79%

通過以上分析,便可以列出如下表格進行計算:

三、結論

1.這個計算結果并不是基于具體項目情況來計算的,而是從參數的角度,通過農業企業的統計數據來測算的農業類企業投資項目的財務基準收益率。對于農業企業的具體投資項目,這個參數是可以結合企業自身的狀況按照這個方法和路徑進行調整,從全行業的角度,可以取值7%～8%作為一般性基準,需要說明的是對于企業投資項目采用行業基準并不一定合適,行業基準存在的必要性在于其反應的國家政策導向,只能為投資決策提供了輔指標。

2.在測算HCOR的時候如何考慮稅費問題非常重要,而且和項目評估的過程聯系在一起,而且這部分的爭議較大,可以參考《參數》(第三版)中的做法,分別測算出融資前稅前的財務HCOR和稅后的HCOR,這里的稅前稅后的稅指的是企業或項目的所得稅。

3.借貸成本的稅后成本可以方便計算,因此可以方便計算稅后HCOR,但是對于稅前HCOR的計算存在困難,因為通常認為稅后成本的權益資金成本沒有辦法折算成稅前值。在計算過程中,考慮了企業稅率以及國內通貨膨脹的因素,因此利用此參數進行農業項目財務評價的時候,在成本以及收益的估算上可以根據文中的方法選擇使用。

參考文獻:

[1]建設部標準定額研究所.農業部規劃設計院,等.農業項目經濟評價實用手冊:第2版[K].北京:中國農業出版社,1999:7.

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[5]劉天福,姚君澤.農業可行性研究[M].合肥:安徽科學技術出版社,1987:3.

篇2

一、資本外逃規模的測算與影響因素分析

（一）資本外逃測算方法

由于資本外逃活動往往具有隱蔽性，要想準確測算出其規模是相當困難的。我們只能基于已有數據對資本外逃規模進行粗略地測算。國內外對資本外逃的測算方法主要有直接測算法和間接測算法。

直接測算法是直接通過一個或幾個用國內異常風險反應迅速的短期資金外流項目來測算資金外逃額的方法。這種方法直接從國際收支平衡表中采集數據。基本測算公式是：

資金外逃=短期私人資金流出額+國際收支賬戶中的“誤差與遺漏”

直接測算法簡便易行，能夠很方便地滿足經濟研究中對資金外逃基本趨勢和大致規模的測算要求。但它的缺陷是：1、 “誤差與遺漏”不僅包括那些隱蔽的未記錄的資金流動，也包括一些真實的統計誤差。2、直接測算法所依據的定義是將資金外逃視為一種短期資金流動，基本上沒有考慮長期資金流動。

西方學者針對直接測算方法的一些缺陷，提出了另外一種測算資本外逃的方法―間接測算法（又稱剩余法）?；緶y算公式是：

資金外逃=對外債務增加+外國直接投資凈流入+官方儲備增加+經常項目逆差

從理論上講，間接測算法在界定資金外逃的范圍時，強調的是資金外逃產生的負面效果。相對于直接測算法來講，間接測算法所估計的資金外逃范圍要廣得多。但間接測算法也存在明顯缺陷，其主要表現為：1、測算結果并未涵蓋所有的外逃資金；2、測算結果中包括了一部分正常的外流資金。

（二）直接法測算資本外逃規模

為簡便起見，本文采用直接法來測算資本外逃規模。即利用公式：

資金外逃=短期私人資金流出額+國際收支賬戶中的“誤差與遺漏”

一般而言，外匯占款主要來源于實際使用外資（FDI）、經常項目順差和短期國際資本流入，可知，短期資本流出=外商直接投資+經常項目順差―外匯占款。

根據國家外匯管理局網站及國泰安數據庫，并按中美年均匯率的相關數據計算所得，從1997-2011年我國資本外逃規模（單位：億元）：1997年--3747.135087、1998年--6051.727562

1999年--4853.82986、2000年--6669.191983、2001年--2171.814326、2002年--1312.70325、

2003年---4756.997997、2004年-- -9258.764424、2005年--2984.514381、2006年--140.3209658

2007年- -9169.814958、2008年--4978.892748、 2009年--4107.975908 2010年--6546.06491、2011年--5054.418718。

（三）資本外逃結構分析

從圖1可以清楚的看到，1997-2011年，我國國際收支平衡表中的“誤差與遺漏”在均值0周圍上下波動，而短期資本流動和資本外逃規模走勢基本相符?？梢娫谶@段時期里，我國資本主要是通過短期資本流出這一途徑實現外逃的。

圖1資本外逃規模結構

這一結論與楊勝剛（2000）研究的我國1987-1997年資本外逃結構不同，在其研究結論中可以看到，這一時期資本外逃中絕大部分是由于國際收支平衡表中的“誤差與遺漏”造成的。究其原因可能是1994年人民幣從經常項目的部分可兌換轉變為1996年底全部可兌換，這為資本外逃提供了極大便利，更多的資本通過短期資本流出來實現外逃。

二、短期資本流動途徑分析

1.顯性的短期資本流動

顯性的短期資本流動指的是可以從國際收支平衡表上觀測到的短期資本流動規模。在我國國際收支的金融項目中，證券投資管制仍然比較嚴格，所以短期資本流動主要以其他投資方式進行，主要包括：短期貿易信貸、短期貸款、貨幣和存款、其他短期資產和負債。

圖2顯性的短期資本凈流出結構示意圖

從圖2可以清楚的看到，我國顯性的短期資本在2007年以前基本呈現凈流入勢態，而2007年和2008年，由于其他短期資產和負債的大規模凈流出，導致顯性的短期資本總額也出現凈流出勢態。

出現上述勢態的重要原因與準備金制度的“創新”有關。2007年8月以來，境內銀行開始按照央行要求用外匯上交本幣存款準備金，主要全國性商業銀行都執行這一新規定。由此估算，去年下半年上交存款準備金規模大約1000億-1200億美元。而商業銀行的這些準備金正是作為商業銀行的資產存放于央行。

2.隱蔽的短期資本流動

隱蔽的短期資本既可以通過經常項目和資本與金融項目進行名實不符的流動，也可以通過貨幣走私和地下銀行（或地下錢莊）進行資本的非法流動。某些隱蔽性資本流動，如偽造單據所造成的虛假進口貨值會反映在“錯誤與遺漏”項目中，但其所導致的資本流動并未在國際收支平衡表中得到反映。具體包括：

①進出口偽報。通過低報或隱瞞貿易外匯收入，將外匯擅自存境外，或者高報貿易外匯支出，向國家外匯指定銀行騙購外匯匯往國外，構成資本外流；制造無真實貿易基礎的進口單據，“假進口真融資”，或者高報出口，低報進口，構成資本內流。此外，服務貿易也常常是隱蔽性資本流動的重要渠道。

②經常性轉移。除了國際組織和政府部門的無償捐贈和賠償等項目以外，僑匯是比較重要的經常性轉移。

③投資收益。通過低報對外投資收益、高報對外商投資支付的投資收益實現資本外流；而通過低報對外商投資的支付，高報對外投資收益，實現資本內流。

④外商直接投資企業資本項目結匯。短期資本流動不僅隱藏在外商直接投資的跨境支付和債權債務調整中，而且還通過“虛增”外商直接投資的資本金實現短期資本的流動。

⑤貨幣走私和地下銀行系統等。

由于隱蔽的短期資本無法精確計算，我們只能通過從短期資本凈流出總額中扣除顯性的短期資本凈流出來計算其總規模。

圖3隱蔽的短期資本凈流出

從圖3可以發現，隱蔽的短期資本凈流出自2008年以后持續的增加，并在2010年達到最高峰。而且自2009年以后，隱蔽的短期資本凈流出額顯著大于顯性的短期資本凈流入額，使得我國短期資本流動呈凈流出勢態。這一增長趨勢對我國今后的發展大為不利，會導致我國財富的大量流失。

三、應對資本外逃的對策

資本外逃是一個國際性問題，其有效解決需要政府主導，金融機構協助配合監督，防止資本管理“真空”。鑒于資本外逃的特殊性，我國政府可以從以下幾方面著手解決。

1.建立短期資本流動的監測預警機制。我國短期資本流動主要是隱藏在正常經常賬戶和資本賬戶下進行的變相資本流動，我國政府應該繼續分別針對不同渠道的短期資本流動加強管理力度。

2.加強對居民私有財產對外轉移的監管。對申請人身份的識別是其中最為關鍵的環節。當資產轉移規模超過一定數額時，應充分利用現有信息界定待轉移財產的合法性。

3.拓寬個人和企業的投資融資渠道。金融市場監管部門可以把國際市場上較為成熟的金融產品引入國內，也可以因地制宜的創造新型風險規避和套期保值金融產品，增強個人和企業對國家經濟的信心。

參考文獻：

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[2] 楊勝剛，劉宗華. 資本外逃與中國的現實選擇[J]. 金融研究，2000（2）.

[3] 宋文兵. 中國的資本外逃問題研究[J]. 經濟研究，1999（5）.

[4] 劉旭. 從國際收支平衡表探究我國資本外逃的現狀及對策[J]. 國際商貿，2012 （11） .

[5] 李慶云，田曉霞. 中國資本外逃規模的重新估算：1982-1999[J].金融研究，2000（8）.

篇3

一、引言

隨著我國社會主義市場經濟體制的建立和投融資體制及財稅體制的改革，項目的經濟評價，特別是財務評價日益成為項目投資決策的重要依據。投資者在選擇投資機會決定方案取舍之前，首先要確定一個要求該投資項目應當達到的最小收益率目標，這個目標叫做基準收益率?；鶞适找媛试诜桨傅膭討B評價中有著極其重要的作用，是衡量方案投資的一個評判標準對于獨立方案的決策，當凈現值(NPV)大于等于零或內部收益率(IRR)大于等于基準收益率時，可以考慮接受，對于互斥方案的決策，當增量凈現值(NPV)大于等于零或增量內部收益率(IRR)大于等于基準收益率時，投資大的方案可以考慮接受。

煤炭采選業項目基準收益率反映不同年份項目資金價值換算的折現率，是投資決策過程中用以衡量資金時間價值的重要參數，代表資金被占用應獲得的最低收益率，其本質就是資金利息率。本文從煤炭采選業類的上市公司中選取15個具有代表性的上市公司的數據，采用CAPM和WACC相結合的方法，先用CAPM法計算權益資金成本，再由WACC法計算基準收益率。

二、基準收益率測算方法

1.資本資產定價模型法(CAPM)

資本資產定價模型法(Capital Assets Pricing Model，CAPM)測算的是權益資金的資金成本，實際上通常作為加權平均資金成本法的前半部分采用。

基本思路是：在確定行業分類的基礎上，在行業內抽取有代表性的企業樣本，以若干年企業財務報表數據為基礎數據，進行行業風險系數、權益資金成本的計算，得出用資本資產定價模型法測算的行業最低可用折現率，作為確定權益資金行業財務基準收益率的下限，在綜合考慮采用其他方法測算得出的行業財務基準收益率并進行協調后，確定行業財務基準收益率的取值。對于煤炭采選業項目的基準收益率，可采用上市公司的財務數據為計算基礎。

CAPM 法的具體計算公式如下：KE = RF +βE ( RM - RF )，

其中式中：KE――投入項目的權益資金成本；RF――無風險投資收益率；RM――市場預期收益率；βE――投資項目的權益資金系統風險；(RM - RF)――市場風險補償

2.加權平均資金成本法(WACC)

加權平均資金成本是項目不同資金成本的加權平均值。項目的資金包括項目資本金和負債籌資，即由權益資金和債務資金兩部分構成，二者應具有合理的比例。其中，權益資金成本取決于項目的特點與風險，債務資金成本取決于資本市場利率水平、企業違約風險、所得稅率等因素。通過測算權益資金和債務資金的費用并將其加權平均就構成了項目的加權平均資金成本。

WACC法的具體計算公式如下：WACC = KD?(1-t) () +KE()

其中：WACC――加權平均資金成本；KD――債務資金成本；KE――權益資金成本；E――權益資金；D――債務資金； ――債務資金所占權重； ――權益資金所占權重，t――所得稅稅率。

三、基準收益率的測算

1.市場無風險投資收益率(RF)的計算

通過對2000-2010年期間，我國歷年的三年期憑證式國債利率取平均值，作為煤礦采選業的市場無風險投資收益率。見表1。

表1 三年期憑證式國債年利率％

2.市場預期收益率(RM)的計算

從數據的易得性和公開性考慮，本文擬用15個具有代表性的煤炭采選業類上市公司的凈資產收益率進行求取。見表2。

表2 煤炭采選業類上市公司凈資產收益率表％

對上表中計算出的2003-2010年各年凈資產收益率的平均值再求平均值，作為煤炭采選業類的市場平均風險投資收益率，即RM=18.17％。

3.投資項目的權益資金系統風險(βE)的計算

由于該系數的計算涉及具體項目所在地企業的投資收益率，作為一個類型項目來說，不容易確定。因此βE系數的確定可以參考建設部標準定額研究所的行業風險系數表中煤炭采選業行業的βE系數值，該值為0.67。

4.債務資金的資金成本(KD)的計算

通過對2000-2010年期間，我國歷年的五年以上長期貸款利率取平均值，作為煤礦采選業的長期貸款利率。見表3。

表3 五年以上長期貸款利率表％

5.自由資金和借貸資金占全部資金比例的確定

以本文選定的15個煤礦采選業上市公司2010年的資金比例為依據，取平均值作為煤礦采選業的資金比例。計算得，自有資金比例為49.69％，借貸資金比例為50.31％。

根據以上統計數據，利用CAPM法計算得：

投入項目的權益資金成本：

KE=RF+βE(RM- RF)=3.37％+0.67×(18.17％-3.37％)=13.29％

取所得稅稅率為25％，進一步利用WACC法計算得：

煤炭采選業項目基準收益率：WACC = KD?(1-t) () + KE ( ) = 6.31％×(1-25％)×50.31％+13.29％×49.69％=8.98％

四、結論

本文通過對煤礦采選業類上市公司的數據的統計計算，利用CAPM法和WACC法結合得到煤礦采選業的基準收益率為8.98％，可以作為煤炭采選業類項目投資決策的參考。但是，從上文的論述及方法我們可以看出，影響基準收益率的因素很多，由于統計數據的誤差很容易造成計算結果的誤差。所以，本文的計算方法中存在著很多的不足：1.很難確定準確的βE系數，我國現階段同一行業內企業數量巨大，不同地區、不同性質的企業間差距也較大，代表性樣本的數據不容易獲取，因此會造成βE系數統計結果的誤差。2.整個行業的項目資金比例沒有統一標準。本文統計的自由資金和借貸資金比例只能反映整個行業資金比例的大概情況。

因此，在投資者作具體的投資決策分析時，可以在此方法基礎上根據投資項目的具體情況加以糾正，例如根據決策項目所處環境下的βE系數和資金比例對基準收益率作相應的計算和調整，從而得到更為準確的結果。

參考文獻：

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[7]王秀云.投資項目基準收益率的內涵與確定[J].化工技術經濟,2003(04):29-32.

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一 教育對經濟增長貢獻的測算方法

（一）投資增量收益分析法：

美國經濟學家舒爾茨1961年在《教育與經濟增長》一文中，根據美國1929-1957年國民經濟收入的數據，以C-D生產函數作為估算方法的基礎，對美國這一時期教育對經濟增長的貢獻率做了定量的分析。其測算步驟為：

（1）計算一定時期內的國民經濟收入增長額及勞動力創造的國民經濟收入余數（計算勞動力創造的國民收入時β取0.75）。其中，國民收入余數=報告期勞動力創造的國民收入（總國民收入乘以β）-按基期勞動生產率計算的報告期的勞動力創造的國民收入。

（2）計算教育投資增量。教育投資增量為=報告期的教育資本存量-按基期人均教育費用計算的報告期的教育資本存量。其中教育資本存量=∑（各級各類畢業生人均教育費用×各級各類就業勞動者人數），另外，計算人均教育費用時，畢業生的總教育費用應當囊括社會、家庭、個人擔負的教育費用和教育機會成本。

（3）計算平均教育投資收益率。其中，某級教育投資收益率=（本級畢業生的年平均工資-前級畢業生的年平均工資）/本級畢業生的生均教育費用。平均教育投資收益率=∑（某級教育投資收益率×權重），權重為各級教育投資占總教育投資的比重。

（4）計算教育對國民收入增長的貢獻率。貢獻率=（教育投資增量×平均教育投資收益率）/國民收入增量

舒爾茨的計算結果顯示，教育對經濟增長的貢獻率約為33%。但以下幾點需引起我們的注意：（1）舒爾茨法的理論基礎是建立在西方經濟學要素理論之上的，如用CD生產函數作為估算方法的基礎，另外，其假設市場處在完全開放、充分競爭的條件下，勞動力所生產的邊際產品的價值就是工資，在計算教育投資收益率時，用工資衡量勞動者在生產中的貢獻，中國學者研究西方經濟學理論表明，剩余價值在此過程中被忽略，導致計算結果偏小。林榮日教授采用中國教育社會收益率對教育對GDP增長的貢獻進行了測算，計算的結果顯示1982-2001年中國教育對經濟增長的實際貢獻率為10.46%[1]，這一結果只相當于美國在20世紀70年代的水平。中國的勞動者工資不能反映勞動者在生產上的貢獻，此方法不適合具備中國國情的教育經濟貢獻率的測算。（2）計算步驟三中教育投資收益率的公式表明，舒爾茨把教育看做影響工資的唯一因素，忽略了個人能力、機遇、家庭背景等因素的影響，結論的可信度降低。（3）作為定量分析，經濟增長余數分析法只對直接經濟增長進行分析。舒爾茨的方法并沒有涉及教育尤其是高等教育對經濟生活中的科技進步和制度創新的促進作用[2]，也就是說，經濟增長余數分析法只是計算了教育對經濟作用的顯性產出，而沒有考慮到教育外溢對經濟的促進作用。

（二）經濟增長多因素分析法

美國經濟學家丹尼森的分析方法也是建立在西方經濟學三要素理論基礎上的，與舒爾茨不同的是，他計算的是教育對國民收入增長速度的貢獻，并試圖把導致經濟增長的因素全部分解出來，分析各因素對經濟增長的相對重要性。其計算方法為：

（1）以8年初級教育的勞動者平均工資為基準，確定各教育年限的工資簡化系數。丹尼森用收入系數來反映教育程度與勞動生產率及工資收入之間的關系。丹尼森認為，勞動者的工資收入差距中只有3/5可以歸咎于受教育程度的不同，故用3/5進行修正。收入系數為不同教育年限工人平均工資收入與基準勞動力工資收入之比。調整收入系數=100+（調整前收入系數-基準收入系數）（100）×3/5。

（2）計算報告期和基期的平均工資簡化系數及其年均增長率。平均工資簡化系數=∑（各級教育程度的工資簡化系數×各級教育程度的勞動者占勞動者總數的比例）

（3）確定教育程度提高對國民收入增長率的貢獻。丹尼森把教育因素歸為勞動力一欄，而工資在國民收入中所占比例為73%，故教育對國民收入增長率的貢獻=（平均工資簡化系數的年均增長率×73%）/同期國民收入的年均增長率

丹尼森考慮到了工資不單受教育因素的影響，引入了修正系數，取得較好效果，但也有缺陷：（1）假設條件以及估算基礎與舒爾茨一致，方法具有不可完全復制性，不能為我所用。另外，利用勞動者的工資來反映教育的貢獻，遺漏了剩余價值部分，使得結果偏小。（2）工資修正系數3/5以及后來估算知識增進中教育作用的比例3/5都缺乏嚴格意義上的論證，β系數取73%的計算方法是在在市場經濟充分競爭、企業追求利潤最大化的前提條件下進行的。嚴格意義上講，即使市場化程度極高的資本主義社會也不滿足此條件。這些近似取值使得結果可信度降低。（3）丹尼森自己也指出，教育水平指數只抓住了教育在勞動投入方面的貢獻，而忽略了教育對資本改善的影響。

（三）復雜勞動簡化法

此方法由前蘇聯學者斯特魯米林最早提出并使用，后被前蘇聯和我國的教育經濟學工作者不斷改進并使用。其基本步驟可分為：（1）以不同的尺度確定勞動簡化系數。（2）計算社會平均勞動簡化系數，社會平均勞動簡化系數=∑（各級教育程度的勞動簡化系數×各級教育程度的勞動者占勞動者總數的比例）（3）確定教育對國民收入的貢獻率，貢獻率=（社會平均勞動簡化系數×勞動力數量-勞動力數量）/（社會平均勞動簡化系數×勞動力數量）（4）確定教育程度的提高對國民收入增長額的貢獻。國民收入乘以（3）中的貢獻率，即為教育所創造的國民收入，把基期和報告期的此數字相減，再除以基期和報告期的國民收入的差額即得所要結果。

復雜勞動簡化法優點明顯，適合中國國情，被許多國內學者利用，但仍有不足之處：

（1）無論采取哪種尺度確定勞動簡化系數，都具有一定的主觀性，且各有優缺點。簡化系數不同，同一問題的結果也會相差很大。筆者曾就甘肅省的教育對經濟貢獻進行測算，發現勞動簡化系數直接決定了貢獻的大小。更有甚者，勞動簡化系數出現了倒退，而勞動力數量又增加不多，導致結果為負，這顯然是簡化系數的緣故。各種尺度確定的簡化系數的差別，多大程度上代表著復雜勞動與簡單勞動的比例關系，是一個難點。（2）在運用勞動簡化法計算教育的經濟貢獻時，得出的結果要比其他計量方法的結果總體偏大。分解計算公式可知，原因在于計算教育對國民收入的貢獻時，以教育增加的勞動量（KL-L）乘了一個排除教育因素影響的勞動生產率，而勞動生產率的提高也不能全部歸于教育。（3）從步驟四中知，國民收入未作任何處理，考慮到不同時期的價格波動，應將兩個時期的國民收入以不變價格處理，以消除這種影響。（4）以馬克思勞動價值論為理論基礎的此分析模型注定了其忽略資本、科技和制度等其他影響經濟增長的因素的研究，模型中的變量分析單一。

（四）生產函數法

生產函數是表示因素投入量與結果產出量之間關系的函數表達式。學者們在運用生產函數對教育的經濟貢獻進行研究時，通常根據需要將其變形，主要的變形方式有：

（1）線性生產函數：Y=W1K+W2L。Y代表產出，K、L分別表示資本和勞動投入，W1、W2分別表示資本和勞動的權重。利用此函數計算教育經濟貢獻的基本思路為：首先確定教育對勞動力質量的影響系數（設為α）和勞動力質量轉化為勞動力數量的折算系數（設為β），從而能夠確定帶有教育作用的勞動力投入（αβL），則教育對經濟增長的貢獻率為W2αβL/Y。

（2）指數生產函數：Y=AKa（L0E）b。其中Y代表產出，A為技術水平，是常數，K為資本投入，L0為初始勞動投入，E為教育投入，a b分別為資本的產出彈性和勞動的產出彈性。此函數的意義明顯，教育的作用相當于使初始勞動力成E倍的增加。有的學者將教育因素單獨列出來，并給以系數，如Y=AKaLbEγ，γ為教育的產出彈性，其他符合意義同上。還有的學者將體制變遷、結構升級等制度因素引入生產函數，使其變形為Y=AHγKaLb②。另外，對生產函數Yt=AtKta（L0tEt）b兩邊求時間t的全導，用差分方程近似代替微分方程，就得到y=α+ak+bl0+be。其中α代表年技術進步率，e代表教育投入年增長率，其他符號意義同上，那么教育對經濟貢獻為：R=be/y，e一般用教育綜合指數的年均增長率表示，利用此生產函數的變形還可計算分級教育對經濟增長的貢獻。

查閱近幾年的文獻，可發現利用生產函數計算教育對經濟的貢獻成為許多專家學者的首選，下面讓我們簡單分析一下其缺陷：

生產函數為計量教育貢獻提供了模型，并增加了效率，但我們也要看到，兩種生產函數形式均不能體現出影響經濟增長的多因素原因，僅僅一個函數是不能夠精確的描述經濟增長的復雜狀況的。用靜態均衡概念生產函數來分析經濟增長這種動態事項，并由此求得教育貢獻問題，效用性值得懷疑。

同樣，不管折算系數還是修正系數都是一種近似，且誤差多大，難以衡量。

國內學者為便于比較利用丹尼森時期的系數，在分析時剔除了教育經濟貢獻的時間因素，而勞動的產出彈性是隨時間變化的。

（五）其他估算方法

1.基于菲德“外生增長”模型的教育經濟貢獻測算。

教育作為一個產業，有異于其他產業的特性——外溢性。分析的基本步驟為：

（1）將整體經濟分為兩個部門：教育部門和非教育部門。有方程E=f（Le，Ke）、N=g（Ln，Kn，E）。E、N分別代表教育部門和非教育部門的產品量，L、K代表勞動和資本，下標代表相應部門。由公式知教育部門的產量影響非教育部門的產量。

（2）L=Le+Ln、K=Ke+Kn。社會總產品（Y）就是兩個部門產品之和，即Y=E+N。

（3）不同部門勞動與資本邊際生產力的相互關系為：fl/gl=fk/gk=1+δ。fl、gl、fk、gk分別代表不同部門勞動和資本的邊際產出。δ是兩個部門相對邊際生產力的差異，理論上可以等于、大于和小于零。負的δ意味著教育部門的相對邊際生產力低于非教育部門。

利用以上方程推導出回歸方程：dY/Y=α（I/Y）+β（dL/L）+γ（dE/E）（E/Y）。α是非教育部門資本的邊際產品，β是非教育部門產品對勞動力的彈性，γ實際上代表教育對于經濟增長的全部作用， dY/Y、dL/L和dE/E分別是總產品、勞動力和教育產品的增長率；E/Y是教育產品占總產品的比例，I/Y是國內投資占GDP的比例，將國內投資視同于資本存量的增量（dK）。dK在統計資料中并不存在，但它非常近似于國內投資（I），因此，常見的作法是以I代替dK。利用相關數據對回歸方程中的（dE/E）（E/Y）的系數γ進行估計，即可得出教育對經濟增長的貢獻。γ可理解為，在其他影響因子的條件不變時，每向教育部門投入1元錢，GDP可增加γ元。

國內已有學者就教育對經濟貢獻測算采用此模型，并取得了良好的分析效果，與此同時，我們要注意以下幾點：（1）將整體經濟分為兩個部門，僅是一種理論上的簡化，現代社會經濟的發展衍生出了許多不同的部門，用這種分類方法有些勉強。（2）由公式N=g（Ln，Kn，E）知，教育部門對其他部門產品量發生外溢作用并且這種外溢作用與非教育部門的產品生產發生在同一時期。這一假定與現實不符。（3）假設條件太多：如教育部門的產量水平（E）影響經濟中其它部門（N）的產量、以I代替dK、對于非教育部門產品的彈性是不變的、假定不同國家的生產方程以及方程中的參數在不同國家相仿（如δ）等等，這些勢必會對結果產生影響。

2.關于Panel Data模型的教育經濟貢獻測算。

面板數據模型是一類利用面板數據分析變量間相互關系并預測其變化趨勢的計量經濟模型。模型能夠同時反映研究對象在時間和截面單元兩個方向上的變化規律及不同時間、不同單元的特性。面板數據模型的一般形式可以寫成：yit=ait+xitbit+Uit，i取1到N（為截面數）的數，t取1到T（為時序數）的數。確定面板數據模型的步驟為：

第一步，列出面板數據模型的不同形式：參數滿足時間一致性時，yit=ai+xitbi+Uit；時間一致、斜率系數相同但截距不同時，yit=ai+xitb+Uit；時間一致、斜率系數和截距都相同時，yit=a+xitb+Uit。第二步，進行F統計量的比較：F2=（S3-S1）[N（T-K-1）]/S1 [（N-1）（K+1）]，F1=（S2-S1）[N（T-K-1）]/S1 [（N-1）K]。K為解釋變量個數，S1 、S2及S3分別為上述三式的殘差平方和。

在零假設下，統計量F2、F1服從特定自由度的F分布。如果F2大于（或等于）某置信度（多數為95%）下的同分布臨界值，則拒絕H2，應繼續檢驗；反之，利用系數和截距都不變模型擬合樣本。如果F1大于（或等于）某置信度下的同分布臨界值，則拒絕H1，應該用變系數模型進行回歸；反之，用變截距模型擬合。

確定教育對經濟增長的模型，并根據以上確定的面板數據的形式對其進行處理，對其進行回歸，即可得到結果。這種研究常常被學者用來分析比較不同地區的教育貢獻。

3.相關分析和回歸分析計算教育的經濟貢獻。

一般地，選取計算教育經費數字和國民經濟指標的相關系數的大小來衡量教育在經濟增長中作用的大小。在此過程中，人均GDP值和人均教育事業費通常被拿來分析。基本步驟為：對歷年來人均GDP值和人均教育事業費進行相關性分析，可以得出人均GDP的增長與教育投入的增長呈正相關關系。為進一步得知這種相關關系的定量數據，再次進行回歸分析，得到回歸方程，就可說明教育對經濟增長的貢獻。刀福東、李興仁和王天玉采用相關系數法以云南省為例對教育對經濟增長的作用進行了量化分析，結果表明：人均教育事業費和人均國內生產總值的相關性為0.98，呈高度正相關，說明了教育在地方經濟建設中具有重要的作用。[3]

以上我們簡略地總結分析了目前國內外主要的測量教育對經濟增長貢獻測算的各種方法，除此之外，還有依據內生性經濟增長理論構建內生增長模型、構建教育與經濟增長的灰色關聯模型以及模糊評價方法等等，在此不做討論。這些方法為評估教育的經濟作用和相制訂關教育決策起到了積極的作用，但其缺陷之處，仍需進一步改進。

二 對測算方法的簡要說明及建議

（一）現有的人力資本的測量指標都含有這樣一個假定：同一教育程度的勞動者的質量不存在差異，或是不同教育程度的勞動者質量差異一定。而現實的狀況與之相反，不同教育程度勞動者的質量差異也是隨時間等因素的變化而變化。

（二）分析各種計量教育對經濟增長貢獻的方法可知，新經濟增長理論對經濟內生增長進行實證分析時采用的依舊是新古典經濟理論的一些方法。學者安雪慧曾將新經濟增長理論及其分析框架用于實際生產函數分析，結果證明可行。故用實證方法分析內生增長理論將是一個新的研究方向。

（三）教育的外溢作用缺乏實證性的研究。由于教育的經濟效益具有間接性的特點，使得我們研究教育對經濟增長的貢獻不能僅看直接貢獻，更應拓寬視野，尋找教育外溢的能夠促進經濟增長的其他因素并對其修正。比如我們可以仿效丹尼森的做法，對每個影響因子提出一個修正系數，從而細化教育對經濟增長的各種影響。

（四）我們說現階段教育經濟效益的測算都是估計值，因為任何定量分析模型中的指標設定都不能精確完美地解釋教育與經濟的相互作用機理，故對教育經濟增長貢獻研究應該始終秉持定性分析與定量分析結合的原則，兩者互相補充，相得益彰。

（五）教育對經濟增長貢獻的一些統計數據的獲得并不能充分反映教育指標狀況，如統計人口的受教育程度的構成時，只是統計了那些拿到文憑的勞動者，而肄業生、學徒形式的教育等因素都會對受教育程度構成造成影響，運用這些統計指標進行計算定會產生誤差。另外，教育的經濟效益具有遲效性，而一般我們計算的只是受教育者的一個人生區段，此后還會創造貢獻。

[注釋]

①轉引自靳希斌編著：《教育經濟學》（第四版），人民教育出版社2009年版第392頁

②覃奠仁利用引入制度因素的生產函數對廣西情況進行分析，發現廣西高等教育對經濟增長的貢獻率為6.8912%。

③蔡增正將教育的全部作用與外溢作用模型化，使用世界上194個國家和地區的數據，考察了兩大作用在1965-1990年中對經濟增長的貢獻。發現教育對于經濟增長的貢獻巨大而具實質性，外溢作用為正并且作用很大。

[參考文獻]

篇5

以某銀行發行一款掛構型產品為例，該產品提供到期日100％投資本金保證，掛鉤2只商品――牛奶和小麥，表現以點對點比較計算。如果1.5年后牛奶及小麥表現沒有下跌，可獲取最低18％的投資收益，收益率最高達50％。

回報收益率一定都是吸引投資者做出購買決策的要素之一。但是所謂的收益率是需要一個比較基準的。如果資本市場普遍繁榮甚至出現大牛市，也許50％的投資回報也是沒有競爭性的。但遇市場蕭條，10％恐怕就已經是其中翹楚了。因此，理財產品的收益情況實際上是基于投資環境和投資方向而言的。需要客觀看待收益率的數字，冷靜斟酌收益率的所謂高低。

一般在統一投資期和投資環境下，可以遵循“風險與回報成正比”的常識，根據“投資方向”和“風險等級”綜合選擇適合自己的理財產品。比如，該產品在全球資本市場的震蕩市中選取與證券關聯不大、抗通貨膨脹商品的市場。產品結構設計為保本浮動收益，投資方向較穩定，風險等級為中等。

關鍵詞2：保證收益和預期最高收益率

由于銀監會頒布的《商業銀行個人理財業務暫行辦法》中明文規定，保證收益理財產品或相關產品中高于同期儲蓄存款利率的保證收益，應是對客戶有附加條件的保證收益，不得利用個人理財業務違反國家利率管理政策變相高息攬儲。因此，“保證收益”是有附加條件的“保證收益”。附加條款可能是銀行具有提前終止權，或銀行具有本金和利息支付的幣種選擇權等，且附加條件帶來的風險由客戶承擔。因此，且不可將理財產品當成存款看待。

理財產品宣傳中提及的收益率未嘗沒有浮夸之嫌。投資者需要從幾方面仔細打量這些誘人數字的含義：第一是預期最高收益率不代表實際收益率，以市場上對以往所有銀行理財產品的表現追蹤來看，達到預期的概率并不高，一切還要視產品投資方向的相關表現及產品的設計情況而定；二是收益率是否為年化收益率，比如一款產品稱18個月可以取得18％收益，折成年收益來講僅為12％，一個文字游戲就會使產品吸引力大幅攀升；第三是應該詳細閱讀產品預期收益率的測算數據、測算方式和測算的主要依據，還需關注收益率預測模型中有關外生變量的相關變化；四是投資的幣種引起的匯率損失，投資者有可能要承擔相應的匯率損失，從而削減真正的收益，假設投資的是一款投資美國市場的QDII的產品，即使實現了10％的收益，實際收益也隨著人民幣的大幅升值而應聲縮水。

關鍵詞3：認購期

通常一款產品的認購期都要有20天左右，投資者先可以不太急于購買。一來可以有更多時間斟酌一下產品的適合程度；二來可以進一步觀察其投資方向的市場走勢；更重要的是，如果金額比較大，完全可以做一個七天通知存款或購買幾天貨幣市場基金，打一個時間差，也可以贏得一筆不錯的投資收益。

關鍵詞4：終止條款

銀行的提前終止權相當于投資者賣給銀行一個期權。因為關系到投資者放棄了根據市場狀況調整資金投向的權利，因此投資者在賣出期權后，享受到無銀行提前終止權的同類產品高的收益率，高出的部分實際上就相當于期權費。羊毛出在羊身上，需要審慎考慮其中的代價。

有極少數理財產品設計了投資者的提前終止權，但是這僅相當于銀行向投資者出售了一個期權，投資者因為享受這項權利而需要支付這筆期權費，收益率也會相應變低。在閱讀時，要留意關于這方面的規定。

關鍵詞5：提前贖回

有款產品對于提前贖回的描述是這樣的：“產品交收日(2008年3月20日)后每年的3月、6月、9月或12月的第3個營業日，此保本投資產品將準許提早贖回，本行會收取相關費用、損失及開支(以本行行使其絕對權利所厘定為準)?！?/p>

關于理財產品的提前贖回，一般分兩種情況：一是投資者與銀行均無提前終止權，因此不能提前贖回；二是客戶可以提前贖回，這種贖回權利還進一步細分為隨時支持贖回和只可以在某一規定時間的贖回。該款產品即為投資者有權提前贖回但要列支相關費用的類型。

通常來講，提前贖回都需要支付相關的費用，同時不再享受到期保本或保證收益的條款。如果這筆費用的成本過高，甚至超出了此段投資期的投資收益，建議投資者慎重考慮。若真有財務流動需求，可以咨詢該產品有無質押貸款等增值業務，這樣可以保障產品的穩健運行，也滿足了不時之需。

篇6

（DFA模型）令ECt表示財產保險公司在時期t，t∈{1，2，…，T}的權益資本，Et表示財產保險公司在時刻t的收益，則財產保險公司的權益資本ECt可以表示為：財產保險公司在時刻t的收益Et主要是由兩個部分組成的：投資收益It和承保收益Ut。

（二）Copula函數

在財產保險公司動態財務分析模型中，關鍵是要刻畫投資風險與承保風險之間的相關關系，最常見的方法是假設投資風險與承保風險均服從正態分布，并使用線性相關關系刻畫投資風險與承保風險之間的相關關系，然而也有研究表明投資風險與承保風險之間存在非線性關系（Eling和Toplek,2009）。[12]最常見的刻畫不同隨機變量之間非線性關系的方法是Copula方法（McNeil等，2005；Demar-ta和McNeil,2005；Embrechts,2009）。為了在財產保險公司DFA模型中刻畫低風險投資、高風險投資、機動車輛險和非機動車輛險之間的相關關系，本文引入了四種不同的Copula函數，它們分別為四維GaussCopula函數、四維tCopula函數和兩種四維不可互換ArchimedeanCopula函數（ClaytonCopula函數和FrankCopula函數）（Eling和Toplek,2009；Sun等，2008；SCORSwitzerlandAG,2008）。

（三）基于動態財務分析的財產保險公司風險度量研究

在財產保險公司風險度量中，常見的風險度量指標為在險價值VaR和尾部在險價值TCE。在險價值VaR雖然使用起來較簡單，但是Artzner（1999）認為一致性風險度量方法應該滿足單調性、平移不變性、正齊次性和次可加性的條件，VaR不滿足次可加性，因此不是一致性風險度量函數，而TCE滿足一致性風險度量方法，是更好的風險度量方法。[24]本文中財務風險度量指標分別選擇了在險價值VaR和尾部在險價值TCE。在在險價值VaR和尾部在險價值TCE的基礎上進一步可以對財產保險公司風險調整后的績效（Risk-adjustedperformancemeasure,RAPM）進行評估。目前，廣泛被使用的RAPM指標主要有兩類：一類是Sharp指標；另一類是風險調整后資本資產收益率（RiskAdjustedReturnonCapital,RAROC）指標。Sharp指標是用風險組合獲得的超額收益與為了獲得超額收益所承擔風險的比值來表示，并根據評估的結果評判風險組合的績效，但是采用Sharp指標會使風險組合管理者傾向于較為保守的資產配置策略。RAROC指標的核心思想是將未來可預見的風險損失量化為當期成本，進而得到經風險調整后的收益，并據此評估組合的績效。RAROC指標在一定程度上克服了Sharp指標的缺陷，因此RAROC指標也獲得了更廣泛的使用（田玲等,2011）。

二、實證分析

（一）數據來源及方法說明

本文選取了2001年至2011年中國人民財產保險公司相關數據作為樣本。投資收益率、機動車輛險賠付率和非機動車輛險賠付率根據2001年至2011年相關數據計算得到，數據來源為2002年至2012年《中國保險年鑒》。由于無法準確獲得該財產保險公司無風險資產（銀行存款和國債）和風險資產的收益率，且在數據模擬方法上并無太大差異，因此在實證過程中直接使用了投資收益率而未進一步進行劃分。在投資收益率、機動車輛險賠付率和非機動車輛險賠付率分布函數的模擬過程中，將正態分布、對數正態分布、χ2分布、指數分布、Pareto分布等分布函數作為備選分布函數，并使用Kolmogorov-Smirnov檢驗和Anderson-Darling檢驗方法，判斷備選分布函數的擬合優度，最終選取正態分布擬合投資收益率分布函數以及對數正態分布擬合機動車輛險賠付率和非機動車輛險賠付率分布函數，具體結果見表2。為了簡單起見，假設可投資資金的比例為1，即該保險公司所有資金均被用于投資。假設消費者反應函數為1，即該保險公司所有潛在投保人均能轉化為最終投保人。保費水平根據總保費收入與總承保金額的比例計算得到，并對2001年至2011年中國保險市場保費水平做向量自回歸分析，回歸結果見表2。秩相關系數根據表1的計算方法通過Matlab編程計算得到，樣本區間為2001年至2011年投資收益率、機動車輛險賠付率和非機動車輛險賠付率數據。權益資本、稅率、承保市場規模、保險公司市場份額、綜合費用率均為2011年年末數據。假設財產保險市場增長率為10%。

（二）財產保險公司風險度量結果

通過前面的分析和計算，接下來就可以對風險進行度量。Copula函數分別選取了GaussCopula、tCopula、不可互換FrankCopula和不可互換ClaytonCopula函數，VaR和TCE的計算需要使用MonteCarlo仿真技術，共進行了10000次仿真，具體步驟為：首先，根據相關關系和Copula函數參數值，運用MonteCarlo仿真技術得到了10000個隨機數。其次，根據式（1）得到10000個權益資本EC的值。最后，對該10000個權益資本EC的值按升序進行排序，其中第9500和9900個數值即為置信水平為α=0.95和α=0.99時的VaR，對第9501至10000個數值，以及對9901至10000個數值求平均數即得到置信水平為α=0.95和α=0.99時的TCE。進一步根據式（15）和式（16）得到RAROC的值，具體結果見表3。由表3可以看出，保險公司的RAROC始終小于0，說明該保險公司為了獲取現有收益承擔了過高的財務風險。

（三）可投資資金比例與分出再保險比例對財產保險公司績效的影響研究

由表3結果可以看出，總體的RAROC始終小于0，說明該保險公司為了獲取現有收益承擔了過高的財務風險，需要采取措施降低財務風險。由動態財務分析模型可知，保險公司的風險主要來自于投資業務和承保業務。對于投資業務，保險公司可以通過調節可投資資金的比例k（0≤k≤1）的方式降低風險。對于承保業務，保險公司可以通過提高再保險的比例l（0≤l≤1）的方式降低風險。①因此，接下來的研究將圍繞可投資資金比例與分出保險比例（即提高再保險比例）對該保險公司績效的影響展開。首先，假設提高再保險的比例l為0，即假設該保險公司維持現有的再保險策略，然后通過調節可投資資金的比例k的方式考察調節投資業務對總體績效的影響。②由于可投資資金的比例k的取值范圍為[0,1]，將等分為100份，即每一步的步長為1%，測算取不同值時RAROCVaR和RAROCTCE的變化情況，通過測算發現，可投資資金的比例k越高，則保險公司的績效也越高，說明保險公司的投資策略應該是將所有的可投資資金全部用于投資。該投資策略與目前中國保險市場投資現狀是相符的，首先，由于中國保險法和保監會的相關規定的限制，保險公司能夠配置于高風險資產的比例是較低的。其次，中國資本市場從2008年以來，一直處于劇烈波動中，保險公司通過配置高風險資產獲取高額收益的難度越來越大，因此保險公司主要采取的是防御性投資策略，將更多的資產配置于國債、存款等低風險的資產。正是由于以上原因，保險公司總體投資風險是較低的并且是可控的，因此保險公司為了獲取更高的投資收益只能是通過增加投資額的方式實現。其次，假設提高可投資資金的比例k為0，即假設該財產保險公司將所有可投資資金全部進行投資，然后通過調節再保險的比例l的方式考察再保險對總體績效的影響。由于再保險的比例的取值范圍為[0,1]，將l等分為100份，即每一步的步長為1%，測算l取不同值時RAROCVaR和RAROCTCE的變化情況，同樣，通過測算發現提高再保險比例，可以提高保險公司的績效，其中，只要再保險的比例l再提高5%時，保險公司就可以將總體RAROC提高到零以上，說明再保險對保險公司的績效的影響是顯著的。

篇7

對我國國際游資規模的重新估計

我國學者測算國際游資規模主要有兩種方法。一種測算方法是：用外匯儲備額減去正常的外貿順差和外商直接投資，扣除一些正常的貿易轉移支付和利潤匯出以及資金回調，剩下就是估算的國際游資數額。由于該方法涵蓋范圍較寬，學者們提出不同修正方法：王建（2005）認為流入中國熱錢等于我國外匯儲備缺口；梅新育（2006）認為熱錢流入數額＝外匯儲備增量-貨物貿易順差-實際使用外資金額；王世華和何帆（2007）認為應該作如下調整：其他資本流動凈額=外匯儲備的增加額（經儲備價值變化調整,減去銀行注資和資產置換）-貿易余額-總的FDI流入額-中央銀行的利息收益，但這種方法對數據要求較高。

另一種方法是“直接法”，即在凈誤差與遺漏基礎上進行調整得出國際游資規模。王軍（1996）、楊勝剛和劉宗華（2000）直接使用卡丁頓法估算我國隱性資本流動；李?。?005）用公式：凈誤差與遺漏+（大額儲備增加-順差-外商投資額-貿易和金融項目調整值）-外匯儲備收益調整-其它（個人和企業結匯、銀行外匯經營收入、QFII等）；EswarPrasad和Shang-JinWei(2005)則直接把誤差與遺漏項和投資流入項加在一起作為我國國際游資規模。

由于不同學者測算國際游資使用的計算方法和口徑不同，測算結果存在差異。為了對我國國際游資的規模和趨勢有一個準確認識，本文在比較不同測算方法基礎上，分別用間接法和直接法在6個不同口徑下來估算其規模，并對結果進行對比分析。

（一）間接法基礎上的估算

間接法是用一國總資本流入減去正常的資本運用得到一國資本外逃或熱錢流入的數量，基本算法是：國際游資=（外債增加額FD+外國直接投資凈額FDI）-（外匯儲備增加額RSV+凈貿易額CAB）。其中凈貿易額為正，代表經常項目赤字；反之代表經常項目盈余。計算結果正號表示國際游資凈流入（熱錢流入），負號表示國際游資凈流出（資本外逃）。

由于我國外匯儲備大部分是美國國債，如果美元匯率發生較大波動，那么以其它貨幣形式持有的外匯儲備的美元價值就會變動，而該變動導致的外匯儲備價值變化不是由資本流動引起的，所以應從外匯儲備變動額中剔除。考慮到外匯儲備變動經匯率變化調整前后有明顯差異，本文分別用經匯率變動調整的儲備增加額（盛柳剛和趙洪巖，2007）和未經調整儲備的增加額計算了兩個口徑不同的測算結果：

間接1：(FD+FDI)-(RSV+CAB)，其中RSV經匯率變動調整

間接2：(FD+FDI)-(RSV+CAB），其中RSV未經匯率變動調整

（二）直接法基礎上的估算

直接法公式為：國際游資規模=國際收支凈誤差與遺漏+私人非銀行部門短期資本流入+其它調整項目

其中：國際收支凈誤差與遺漏反映沒有進入統計的地下資本，數據直接從國際收支平衡表中獲得。私人非銀行部門短期資本流入反映的是進入統計的、具有投機資本特點的私人資本，本文用國際收支平衡表中金融項目下其他投資中短期項目來反映。

本文通過對“經常項目”的各個子項目進行分析，發現：首先，雖然偽報進出口是國際游資進出我國的一個渠道，但2001-2003年期間，貨物和服務項目并未出現非正常變動，而且估計偽報進出口主觀性較強，因此本文未對進出口項目進行調整；其次，“投資收益”項2002年起絕對值明顯下降，到2005年由負變正，說明存在通過投資收益進行資本投機的可能；“經常轉移”項下“其它部門”差額在2002年后明顯增加，部分國際短期資本可通過僑匯等方式進入國內，因此本文用這兩個項目實際發生值和指數平滑預測值的差額來衡量其中可能隱藏的投機資本數額（其中，差額1=投資收益-指數平滑法預測值；差額2=“經常轉移”的“其它部門”項目-指數平滑法預測值）。

根據以上分析，本文運用直接法對我國國際游資規模進行了四個口徑的計算：

直接1=凈誤差與遺漏-儲備貨幣價值變動+金融項目其他投資中短期項目

直接2=凈誤差與遺漏-儲備貨幣價值變動+金融項目其他投資中短期項目+差額1+差額2

直接3=凈誤差與遺漏-儲備貨幣價值變動+金融項目其他投資中短期項目+差額1+差額2+（FDI-外商直接投資實際利用額）

直接4=凈誤差與遺漏-儲備貨幣價值變動+金融項目其他投資中短期項目+差額1+差額2+證券投資

本文還采用來源于BureauVanDukelectronicpublishingCountryData數據庫的其他短期資本凈流動指標（包括經估值變化、異常融資、凈誤差與遺漏調整的短期資本凈流動和組合投資凈流動）作為另一客觀口徑進行對比。

不同估算口徑得到我國國際游資規模和趨勢如圖1所示。

從圖1可以看出，7個口徑估算的國際游資規模在趨勢上是一致的，具體的數額雖然有一定差異，但總體變化是一致的。我國在2001年前經歷一段時間的資本外逃情況后，從2002年起國際游資出現了凈流入，且規模逐年增加；但是在2005年以后國際游資流動規模出現大幅波動，流動方向變動也表現出易變性。

國際游資規模變動對我國的影響

（一）我國國際游資流動方向有發生逆轉的可能

首先，國際游資在2002-2005年大量流入的情況下，2006年突然出現明顯外流，這說明我國國際游資有短期內流出途徑；其次，國際游資大量流入的階段（2002-2005年）正是我國處于經濟持續快速增長、人民幣升值預期強烈、資產價格存在增值預期的階段，到2006年之后由于預期已部分兌現，國際游資在方向和規模上開始出現波動，不排除部分投機者已獲利撤出。這說明國際游資的活動基本是與我國的經濟周期相符合的，如果我國出現經濟增長減速、資產價格下降等問題，國際游資就可能會大規模地流出，這極有可能對我國的金融穩定造成不利影響(E.S.Prasad&S.J.Wei,2005)。

（二）國際游資的規模變動影響我國貨幣政策獨立性

當一國處于經濟高漲時期，中央銀行為抑制通貨膨脹而提高利率時，國際游資會大量涌入，迫使該國被動增加貨幣投放，從而抵消緊縮性貨幣政策的作用；當經濟增長放緩，中央銀行放松銀根時，國際游資會因投資預期收益下降而選擇流出，從而在一定程度上抵消擴張性貨幣政策的成效。因此，國際游資規模和方向變動可能會起到抵消我國貨幣政策作用的效果。（三）國際游資規模及方向變動會加大國內資產價格的波動幅度

由于國際游資往往以短期高額收益為目標，因此它帶來的貨幣供應往往直接流向股市、房地產等，轉化為虛擬資本，形成投機需求，造成資本市場過度投機，形成資產價格泡沫（王自力，2005；梅新育，2006；宋勃、高波，2007；彭菲婭、劉兵權，2007；張中華，2007）。同時中央銀行為抑制投資，不得不進行總量控制，導致投入到實際經濟部門的貨幣供給減少。因此大量國際游資流入會造成超額貨幣供給，推動通貨膨脹；會造成實體經濟部門的資金不足，導致虛擬經濟投機過度和實體經濟增長不足的畸形經濟結構。而在國內短期投資收益下降后，國際游資大量流出會導致投機性資產的拋售壓力，從而導致證券市場和房地產市場的資產價格的過度調整。

相關政策建議

（一）加強對資本項目管理

加強國際收支統計分析和監測預警，嚴格控制短期性外資流出入，保持合理的債務結構，嚴格限制資本項目的借匯，對異常的外匯流動要跟蹤調查。必要時可對短期資本流動征收托賓稅，增加國際資本流動成本，從而抑制國際游資的流動。

（二）采取穩定的匯率政策

大量國際游資涌入我國的主要目的是在人民幣升值過程中獲取收益，因此保持匯率政策的穩定性對于降低國際游資波動性很有必要。在目前的國內外經濟形勢下，人民幣匯率趨勢的改變或大幅波動，必將導致投機資本撤離我國。同時，穩定的匯率政策也使我國經濟結構有足夠的時間進行調整，有效降低外部經濟波動對國內經濟的沖擊力度。

（三）強化財政政策的調控能力

由于我國貨幣政策獨立性會受到國際資本流動的影響從而導致實施效果不佳。因此，我國在進行宏觀調控時，應著力強化財政政策，降低國際經濟震蕩對國內經濟的影響：首先，應對關系國計民生的重要行業進行重點監控，防止基礎產品價格的大幅波動；其次，對投機資本容易涉足的行業采取限制政策，防止資產價格的過度波動；最后，合理運用財政政策和產業政策，鼓勵長期性的實業投資和國內居民消費，把資金引入實體經濟中，積極引導國內產業結構的調整。

（四）加強國際政策合作

由于國際游資的活動主要通過外匯市場進行，要抑制國際游資的活動，需要通過較多的信息披露和有效的市場約束，同時需要通過主要國家之間的貨幣政策協調，特別是在匯率政策方面的協調，來縮小國際游資活動空間，減輕其破壞性。我國前期面臨的國際游資涌入的問題，實際上是美國雙高赤字帶來的弱勢美元政策和亞洲國家對出口的高度依存帶來的亞洲國家匯率政策兩難選擇所造成的。在目前美國面臨危機的情況下，亞洲國家和發達國家應通力合作，解決失衡的國際經濟格局：美國要重視對赤字的控制和調節，亞洲國家要逐步調節國內經濟結構，降低對外貿易依存度；同時，亞洲國家的央行應聯合起來優化匯率制度設計，避免部分國家匯率波動引起整個地區甚至全球金融震蕩。

參考文獻：

篇8

維修改造項目不同于新建項目，維修改造的目的在于恢復、完善、補充或者擴展原有設施的使用功能，要保證維修改造項目的效益，前期可行性論證是關鍵。本文從價值工程理論為基本出發點，結合相關案例，探討維修改造項目經濟可行性論證的方法，供同行參閱交流。本文所指的經濟可行性是指項目的財務可行性、經濟合理性和基于價值工程判斷的功能屬性。

一、維修改造項目經濟可行性論證目的

維修改造項目可行性論證的主要目的是通過科學的方法，對項目進行盈利能力和償債能力評價 [1]，以及價值工程理論分析；以幫助決策者做出項目是否實施的決定。因此，論證的具體目的就是改造前和改造后進行比較，對擬改造項目改造前后的經濟效益、功能屬性進行比較，以得出經濟上是否合理、功能上是否“物超所值”的基本判斷。

二、維修改造項目經濟可行性論證的方法探索

根據前述，經濟可行性論證主要分兩個方面：經濟效果評價、價值工程分析。

1.維修改造項目經濟效果評價

按照工程經濟學理論，經濟效果評價包括確定性分析和不確定性分析[2]兩部分；維修改造類項目在改造實施之前大多已經過正常運行或正處于運行階段，項目的市場行情和敏感性因素基本經過了實踐摸索，因此，作者認為此類項目的經濟效果評價應重點以確定性分析為主。

1.1 確定性分析的主要指標

確定性分析指標主要包括盈利能力指標、償債能力指標和財務生存能力指標三個方面，財務生存能力主要針對非營利性項目，本文主要討論盈利能力和償債能力指標。

1.1.1盈利能力指標在維修改造項目經濟評價中的應用

（1）總投資收益率

根據工程經濟學一般定義，投資收益率公式如下：

式中：

R表示總投資收益率，A表示項目年凈收益額，I表示總投資。

對于大多數維修改造類項目而言，項目在實施維修改造之前也具備一定的盈利能力，維修改造所發生的全部投資也并非項目的總投資，因項目在新建時也發生了投資，新建時的投資與維修改造時的投資因資金的時間價值、國家宏觀政策等因素，已經不具備直接比較的意義；把兩者進行換算不論是理論上還是實際操作上都比較復雜，因此，需要對投資收益率公式進行改進，以適應維修改造類項目經濟評價的需要，改進后的公式如下：

式中：

R表示維修改造項目的改造投資預期收益率，A1表示維修改造項目改造后的預期年凈收益，A0表示維修改造項目改造前的實際年凈收益。

上述公式，R（暫且稱作改造投資預期收益率）就表示了維修改造投資的效率，具備一定的客觀性和實際應用意義。

判斷標準：將改造投資預期收益率（Rc）與基準收益率進行對比；若R≥R0，且R≥Rc；則可行，否則不可行。

（2）靜態投資回收期

靜態投資回收期是指在不考慮資金時間價值的前提下，項目從開始實施維修改造到收回維修改造投資所需的全部時間。

=0

式中：

Pt表示靜態投資回收期，CI表示現金流入，CO表示現金流出。

需要注意的是，維修改造項目的現金流入流出需要考慮維修改造期間，原有建構筑物和設備實施持續運行所創造的現金流入或因實施維修改造導致原有建構筑物和設備實施不能正常運行導致的現金流入損失，才能更加全面客觀地進行評價。

判斷標準：財務凈現值FNPV的判別標準是FNPV≥0，則可行，否則不可行；內部收益率（FIRR）是和基準收益率（ic）相比較，若FIRR≥Ic，則可行，否則不可行。

（3）財務凈現值和內部收益率

財務凈現值，是將維修改造項目整個計算期內每個時期的凈現金流量按照一定的基準收益率（iC）進行折現到計算期初期時點的現值之和。

-t

式中：

FNPV表示財務凈現值，ic表示基準收益率，t表示時間。

內部收益率（FIRR）是指維修改造項目使得財務凈現值為0時的收益率，公式不在贅述。上述兩個指標都是經濟評價動態指標，分別從絕對數和相對數的角度對項目的可行性進行經濟評價。

判斷標準：財務凈現值FNPV的判別標準是FNPV≥0，則可行，否則不可行；內部收益率（FIRR）是和基準收益率（ic）相比較，若FIRR≥Ic，則可行，否則不可行。

1.1.2償債能力指標在維修改造項目經濟評價中的應用

償債能力主要有償債備付率、利息備付率、借款償還期、資產負債率、流動比率、速動比率等[2]，其公式和計算方法在工程經濟學相關理論中均有闡述。

2.維修改造項目價值工程分析

2.1 定義

價值工程是對產品的價值和功能進行分析，以達到以較低的費用實現功能最大化的方法，通俗的講就是“物有所值”。[3]

V=F/C

式中，V表示價值、F表示功能、C表示費用（或成本）。

2.2判別標準

上述價值（V）和功能（F）均表示相對參數，對于維修改造工程而言，價值工程分析主要是對維修改造前后兩個不同狀態下的價值進行分析對比，以判別維修改造方案是否使項目增值。若維修改造后的價值（V1）≥維修改造前的價值（V0），則項目可行，否則不可行。維修改造之前的價值主要依據歷史資料的現狀測算，維修改造后的依據設計方案和市場預測估算。

維修改造項目的盈利能力、償債能力和價值工程分析并不都是絕對否決性指標，實際應用中應該給予某項分析或者指標一定的權重，予以綜合評價，綜合評價得分80分以下的不建議實施，80分以上且每項關鍵指標均可行的可以實施。

篇9

二、證券投資基金資產配置效率的實證檢驗

（一）研究數據及研究方法對于中國來講，基金的主要資產配置的收益及貢獻率是不同的，下面結合我國現狀來分析一下投資基金的配置效率。在證券投資的系統中獲取了2010年第二季度到2012年第二季度的60只投資基金的資產配置效率對資產收益的貢獻的數據分析，分析過程中也參考了一些其他證券研究所的測算方法和投資資金的收益率數據。數據顯示，在資金配置均勻變化下，資金的超額收益和基金的單位凈值和市場的收益率成正比的，當計算工時中出現無風險的投資收益時，超額收益與投資基金的無風險收益則是成反比的。并指出，中國證券市場若想要獲取超額收益應該更注重詳細的信息分析，擁有強大的數據做支持，就不會造成選股的收益率差異較大的結果，從而減輕了投資的風險。

（二）具體分析與計量檢驗把我國整年的投資基金的資產配比的收益率與基金增長率進行一個橫向的對比，研究的實證表明，中國市場在養老基金方面低于美國。這就體現了在投資資金配比上中國和美國的差異，數據顯示我國在資產配置中存在明顯的羊群行為，當然存在此類狀況是有原因的。由于我國相對于國外來講證券投資的發展歷史較短，投資管理人的投資理念及預測技能相對不夠成熟，投資行為也不夠規范，具體原因總結為一下兩點：第一我國存在較為嚴重的交叉持股現象，造成了基金流動性差，高交易成本等結果。第二在投資中，存在較多風險較大的反向操作行為，這樣就影響了基金管理人的正常操作行為，從而出現較多的羊群行為。

篇10

巴菲特所投資的企業特性會隨投資性質而不同，他以套利為目的而投資的企業類型與他長期投資的企業可能會有差異。但是不論是企業類型還是投資性質，巴菲特總是使用“企業前景投資”的基本原則作為決策基礎，且僅對未來收益可預見且非常確定的企業進行長期投資。所謂“企業前景投資”就是在價格具有商業價值時，買入業績優良p收益穩定p且價值將不斷增長的優秀企業的股票，隨著企業價值的增長，而獲得較高的投資收益的方法。任何一項投資活動都要講求策略，企業前景投資更是如此，它是一種全新的p深具啟發性的投資方法，它掌握起來淺顯易懂，但這種方法與人們的基本直覺背道而馳，因此，知易行難。企業前景投資策略可以控制風險p減少損失，把跌幅控制在一定的范圍，爭取一個不錯的業績，該理念的內容總結如下：

一、選擇未來收益可預測的公司進行長期投資

巴菲特十分重視未來收益的可預見性，他通過了解公司的業務，匯總其經營結果、財務狀況、優缺點及可能面對的任何情況，根據這些條件來估算該公司未來的盈利能力，僅對業績優良p未來收益穩定且易預測的企業進行長期投資。要探索企業的未來價值，必須首選確定該上市公司有著良好的經營狀況和穩定的收益，穩定的收益就等同于可以預期的收益，只有具備了這樣的條件才可以進行更為精確的企業股票價值的計算，巴菲特還使用了一系列數學計算方法來確定他感興趣的企業的獲利能力，他認為只有對長期收益前景的企業形成長期投資理念，投資者才能獲得最大的獲利機遇。這正是巴菲特在證券分析理論中有所建樹的地方，比起那些目光短淺的投資分析師，他可以更好地看到企業長期投資的價值。

二、股票的支付價格和股票的未來價值決定收益率

現實生活中，如果你想要買入一個當地企業，你肯定要知道它能賣多少錢及每年能掙多少錢。用這兩個數字，就可以計算出未來投資的年收益率（只需要簡單地用企業年收益除以其要價），巴菲特用這種方法決定是否對該企業進行投資。

我們首先來問一個簡單的問題：如果賣給你一份認股權，使你可以在年末收到1100美元，那么你在第一天最多愿意支付多少錢來購買這份認股權？如果你付給我1000美元來購買這份在年末可以收到1100美元的認股權，你的收益就是比你付給我的1000美元多出來的那100美元，即投資收益率為10%。如果對于你的投資你希望得到至少10%的收益率，你最多愿意付給我1000美元。如果你付得更多，比如支付1050美元，你的利率將減少50美元，你的收益率同時也會降低（50美元÷1050美元=4.7%）。如果你付得更少，比如說950美元，你的收益率同時也會提高（150美元÷950美元=15.7%）。所以支付價格越高，收益率越低。支付價格越低，收益率越高。

當評價一個企業值多少錢時，巴菲特會經歷一個相似的思想過程，他計算出每股年收益，將其看作他自己投資的收益。如果一家公司每股掙5美元，又以每股25美元賣出，巴菲特就認為他的投資在這一年獲得了20%的收益（5美元÷25美元=20%）。所以說你所支付的股票價格將決定收益率。

三、對所投資的企業進行估價

現在我們知道股票的支付價格決定投資收益率，那么如何來對企業進行估價呢？我們從簡單的企業著手，通過對它的估價來決定適合買入的價位。假設某企業的凈資產為43萬元，每天能產生8萬元的收益，且預備經營10年，那么這個企業的價值應該是多少呢？花費多少錢買下合適呢？我們假設這個企業每周營業7天，且節假日不休息，也就是說1年營業365天，可以得出年收益為2920萬元，那么在未來10年里，其業務的現值是每年2920萬元的10年收入流。

那么什么是“現值”？如果這家企業10年間每年有2920萬元的收入流，那么這10年里，總共將入賬29200萬元。如果每個月將定期存入年收益率為8%的貨幣市場基金，那么10年后你將得到大約44517萬元的收益。在未來10年后，這些收益相當于現在的多少錢呢？如果利率為8%，那么現在要投入多少錢，才能在10年之后得到44517萬元呢？可以在超級計算器中輸入年份數（N=10），利率（%i=8%），以及未來價值（FV=44517），得出現值（PV）按鈕，得出的結果約為20620萬元。這意味著，因此作為買家在年復利收益率為8%的情況下，投資20620萬元，在10年后，連本帶息可以得到44517萬元。

因此，不管需要多高的回報率，我們都可以根據回報率計算出你必須支付的金額。可見支付的越少，資金的回報率也越高。

四、預測企業未來的每股價值

企業未來的每股價值決定了投資收益率。那么如何來預測企業未來的每股價值呢？巴菲特通過使用每股收益年增長率來測算出企業未來的每股價值。那么如何計算每股收益年增長率呢？巴菲特通過列出過去多年來公司的每股收益情況，這些數據可以幫助他了解每股收益年復利增長率的情況。

下面我們以巴菲特1994年購買可口可樂公司股票為例來進行分析?？煽诳蓸饭練v史每股收益如右圖所示：

如果巴菲特想要計算公司每股收益的年增長率，可以把第一年每股收益做為現值，現值為1984年的每股收益0.20美元，然后把1994年的每股收益0.98美元做為未來價值，年份總數為10年?，F在使用計算器調整至財務模式，輸入這些值，然后分別點擊CPT（計算）鍵和%i（利率）鍵，計算器將為你算出年增長率。就可以得出10年來公司每股收益的年復利增長率為17.2%。如果我們使用17.2%作為增長率來計算可口可樂公司2004年的每股收益，PV（現值）=0.98，N（年份數）=10，%i（利率）=17.2%，按CPT（計算）和FV（未來價值）鍵，那么我們計算出的結果為5.39美元。這意味著2004年可口可樂公司的每股收益為5.39美元。那么如何預測2004年股票的價格呢？我們先來看一個專業術語“市盈率”。“市盈率”指某種股票每股價格和每股收益的比率，即市盈率=普通股每股市場價格/普通股當年每股收益。例如：某公司當前股價為10元，每股收益為1元，那么該公司市盈率就是10/1=10倍。這是一個衡量上市公司股票的價格與價值的比例指標?，F在根據歷史數據測算出可口可樂公司2004年的每股收益5.39美元，要預測2004年可口可樂公司的每股價格，可以選擇過去10年最高和最低的市盈率來作為參照，從而測算出2004年可口可樂公司最高和最低股票價格。

五、根據當前的股價和預期的企業股價確定投資收益率

1994年巴菲特以每股21.95美元的價格買入了257640股可口可樂公司的股票，他看中了可口可樂公司0.99美元的每股收益，以及在過去10年中以17%～18%的年復利增長率，同時公司股票在過去10年中的平均市盈率高達21倍。1994年可口可樂公司的實際價格為21.95美元，要預期2004年股票收益增長率的話?？梢?1.95美元作為現值，以預期80.58美元和134.75美元作為未來價值，知道年份數10，然后點擊計算和利率鍵，就可以計算出預期股票年復利收益率為14%～20%。

在證券交易市場上每個人都有機會獲得成功，市場好的時候大家都會賺錢，但如果真正希望獲得投資的成功，則需要投資者采取有效的投資方法。了解企業前景投資理念為投資者開發并執行有效投資策略奠定了基石。

參考文獻：

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企業單位建立人力資源統計，對于人力資源的利用情況做好全面的觀察有著積極的促進作用，將統計的范圍進一步有力的擴大，有效的完善統計理論，而且對于人力資源進行科學合理的配置，能夠有效的提高企業經濟效益，并且還具有深遠的理論意義以及現實價值。

一、人力資源統計的意義和作用

(一)有效反映人力資源管理的概況

企業人力資源的總規模可以依據人力資源的總量指標得出；對于人力資源的配置利用情況也可以依據人力資源的結構指標得出；針對人力資源的潛能可以依據人力資源的質量指標反映出來，而且人力資源的利用率可以有效的反映出人力資源的管理效果。

(二)為人力資源管理策略提供科學依據

人力資源工作是一項細致的涉及到諸多方面而且還非常復雜的一項任務，在企業當中想要制定一項好的人力資源管理策略，不僅需要具有正確的理論指導思想，而且還必須要緊密的結合實際情況，針對客觀的實際情況全面有效的進行調研，對于人力資源的現狀進行評價和研究需要分別從定向和定量兩個方面逐步進行。有了數量方面最直觀的反映，這樣對于人力資源的管理和發展變化趨勢我們就能夠有著較為全面的認識，為資源管理策略的準確制定提供可靠的依據。

(三)為決策者優化配置人力資源奠定基礎

企業的績效和發展與人力資源的配置情況有著緊密的聯系，然而對人力資源的配置進行有效的優化，主要還是不能夠忽視人力資源的總量和質量以及結構等諸多方面的了解和掌控。人力資源有效統計就是站在量化的角度，對企業當中人力資源的總量和質量以及未來的發展變化的整體趨勢做出最直觀的反映。這樣才能夠更好的為決策者優化配置人力資源奠定良好的基礎。

二、人力資源統計分析的基本任務

人力資源統計不僅有著獨立的研究范圍和自身的研究對象，而且還具有特殊的研究內容和任務，筆者將其主要概括為以下幾點：①緊密圍繞黨和國家的中心工作，為經濟建設和資源開發以及領導決策做好服務；②通過有效的調查統計和分析研究，運用統計理論和方法有效的反映出人力資源隊伍和監督檢查政策的執行情況，而且還可以有力的為人才編制做好規劃以及制定人員計劃等提供了有效的科學依據。

全面做好人力資源統計分析有著非常必要的重要性，能夠為各項方針政策提供有力的保障。筆者將其分為三點做主要闡述：①通過有效的統計和調查以及分析，對于人力資源的管理活動的客觀規律不僅有著進一步的認識，而且對于人力資源管理的進一步規范化和科學化以及制度化有著積極的促進作用；②通過詳細的分析研究，對于各個環節的人員素質和結構狀況得以進一步的掌握和了解，還可以有效的促進人才的合理流動；③對于人力資源活動當中所存在的問題和不足能夠有效的及時得以發現，然后針對這些問題找出具體原因以及解決措施，更好的為經濟社會的發展服務。

三、現代人力資源統計的內容

(一)人力資源投資統計

站在人力資源的角度而言，所進行統計的不僅是人力資本的積累狀況，而且對于人力資源的投資狀況也同時給以全面的反映，無論針對微觀統計還是宏觀統計對于人力資源的資本積累和投資狀況是否能夠適應現代經濟的發展進行有效的分析和預測，這樣對于人力資源的投資方向和力度才能夠更好的進行掌控。所以，人力資源投資統計是人力資源統計的一項重要內容。

站在投資的角度上看，國家政府和企業以及勞動者才是投資的主體所在。針對不同的投資主體有著不同的投資動機。從國家角度看，進行人力資源投資的目的是提高勞動者的素質，促進社會進步和經濟增長，實現國家發展目標。從投資內容上看，可以概括為六個方面：家庭生育投資、家庭教育投資、學校教育投資、在職培訓投資、醫療和保健投資、人員流動投資。

(二)人力資源產出統計

人力資源產出統計的內容筆者分析認為其主要包括兩個方面：其一，測算人力資源貢獻值；其二，計算人力資源價值。按照目前具體情況來看，在人力資源價值的研究過程當中，有兩種觀點：一種被稱為“個人價值說”，另一種被稱為“群體價值說”。不論是個人價值還是群體價值，其計量方法都有貨幣法和非貨幣法兩種。由于貨幣計量的規范性和其特有的綜合性能，貨幣法比較受重視。常用的貨幣計量方法有工資報酬折現法、調整未來收益折現法、隨機報酬模型法、經濟價值法、未來超額利潤折現法，前三種方法適合計量個人價值，后兩種適合計量群體價值。由于人力資源為其經濟組織可能創造的未來經濟效益具有很大的不確定性，所以說，人力資源產出價值的計算是人力資源統計的一個難點問題。

(三)人力資源投資效益分析

人力資源投資效益的分析與評價可以將投資收益與投資成本均折合為現值進行比較。由于人力資源收益具有間接性、滯后性、長效性和多效性的特點，所以必須綜合考慮多方面因素如貼現率、內部收益率等。目前來看，比較成熟的是關于教育投資收益的計算方法，包括舒爾茨的教育投資收益率法和丹尼森的國民經濟增長因素分析法及勞動簡化法，其中第一種常用來對人力資源投資的個人收益率進行評估，后兩種則用于宏觀教育投資分析。正因為其計算方法的復雜性，所以在進行人力資源投資效益分析時，必須堅持定量分析與定性分析相結合、直接計算與間接測算相結合、價值量指標與實物量指標相結合的原則，同時在內容上還要兼顧經濟效益與社會效益、局部效益與整體效益、直接效益與間接效益、有形效益與無形效益。

四、總結

總之，企業針對人力資源統計，目前還是處于初期的探索階段，建立完善健全的人力資源體制，能夠有效的改進管理體制，更好的為企業制定人力資源戰略提供依據，而且還能夠將人力資源的利用效益進一步得以提高。

參考文獻：

[1]劉敏,彭程.滿足市場經濟需要的以職業分類為基礎的人力資源統計指標體系研究[J].甘肅社會科學,2010(02).

篇12

1 引 言

我國的火力發電項目很多,眾所周知,火力發電站主要是燃煤電站,在整個發電的生產過程中,會產生很多環境污染物,如廢氣(硫化物)、廢水、廢渣、粉塵等。由于電力生產的獨特之處,使得這些污染物在大量地、不間斷地排放,對環境造成了很大的損害。國家環保總局和各地方環保部門紛紛出臺法律法規要求高污染的企業治理污染,并對達不到標準的企業進行罰款和收取排污費。在這種形勢下,各電力企業紛紛上馬環境治理設備,如上馬硫化床、建立污水處理站等,以減輕環境壓力。但是當前進行環保投資僅僅是各電力企業的權宜之計,并不能從根本上解決我國的環境問題。

2 電力建設項目環境經濟效益分析

本文使用效益費用法對電力建設項目進行環境經濟效益分析。

2.1 環保設施經營支出的測算

對于電力建設項目而言環保投資主要有污水處理系統、硫化床設備以及各種減噪設備等。

2.2 環保投資收益的測算

環保經濟效益主要是指經過采取環保措施回收利用各種副產品及減少污染物排放,節省排污費用帶來的經濟效益。對于電力建設項目而言,環保經濟收益主要體現在粉煤灰、爐渣的回收利用,減少有害氣體排放量,減少煙(粉)塵排放量,節約用水量及回收生產過程的副產品(石膏)的收入等。比較環保設施經營支出和收益得出環保經濟效益分析的結果。

3 某電力項目經濟效應分析

3.1 項目概況

某發電企業始建于1970年,第一、第二期工程于1975年建成,共裝機3臺,發電總容量100MW,按照國家政策,已于2002年5月底全部退役。從1983年7月―1992年10月,在第一、第二期工程以東600m的新廠區連續進行了第二、第四、第五期工程的擴建,共裝機6臺200MW超高壓一次中間再熱國產機組。自1999年起,又對其中的6臺汽輪機進行了通流部分改造,使之額定出力達到220MW。目前,公司總裝機容量為1320MW,是該省南部電網主力發電廠,年發電量約占該電網總發電量的1/6,為國家特大型企業,在全省經濟發展和城鄉居民生活用電上,起著舉足輕重的作用。

該市大型工業熱用戶不多,近幾年建成的西郊熱電廠和東熱電廠共裝機72MW供汽(壓力0.98MPa)能力300t/h,基本上已滿足市區工業用氣的要求。自改革開放以來,隨著經濟的發展,該市城區規模不斷擴大,人們對采暖的要求也在不斷提高。近幾年來,由于采暖熱負荷增長非?？?該市目前僅有西郊熱電站和東熱電廠2個集中供熱熱源點,均以供工業熱負荷為主,可供采暖的蒸汽量僅能滿足300×104m2的建筑面積,遠遠不能滿足該市集中供熱的要求。該廠五期工程的南側留有機組建設的場地,且各項建廠條件均已落實,該廠至供熱中心的距離也在合理的范圍(供熱半徑

因此,根據采暖熱負荷的需求,本項目的建設是非常必要的。

本項目建設期2年,投產期1年,機組臺數2臺。投資內容包括發電機、汽輪機等主要生產設備及生產廠房等輔助設施,估算總投資為230786萬元。資金來源如下:

(1)項目資金來源為投資者自有資金和銀行貸款。

(2)投資者自有資金47450萬元,銀行貸款187656萬元。

(3)流動資金借款3024萬元。

3.2 項目環境經濟效益分析

供熱工程環保投資28063萬元,占總投資的12.57%。

該項目環保設施經營支出費用為3462萬元,環保設施經營支出見表1。

3.4 環保投資效益分析

比較環保設施經營支出和收益可以看出,供熱工程環保設施支出3462萬元,收益3476萬元,凈收益14萬元,投資收益與支出基本持平。

篇13

一、長期股權投資成本法核算規定之變化

（一）企業會計準則的規定

2006年頒布的《長期股權投資》準則及其解釋規定，成本法的適用范圍包括：一是投資企業能夠對被投資單位實施控制的長期股權投資；二是投資企業對被投資單位不具有共同控制或重大影響，并且在活躍市場中沒有報價、公允價值不能可靠計量的長期股權投資。采用成本法核算的長期股權投資，應按照初始投資成本計價，只有在追加或收回投資時才調整長期股權投資的成本。在成本法下，對于被投資單位宣告分派的現金股利或利潤，投資企業確認為投資收益，但僅限于被投資單位接受投資后產生的累計凈利潤的分配額，所獲得的現金股利或利潤超過上述數額的部分（清算性股利）作為初始投資成本的收回。

按照上述規定，投資企業在取得被投資單位分得的現金股利或利潤時，并不一定全部確認為投資收益，而是需要對比分析投資后企業累計收到的現金股利或利潤和自購買日起被投資單位累計凈收益中本企業所占份額的差額。如果前者大于后者，其差額屬于購入日以前被投資單位未分配利潤的分配額，為清算性股利，企業收到清算性股利時，作為投資成本的收回，沖減長期股權投資成本；如果前者小于或等于后者，則被投資單位當期分派的現金股利或利潤應由投資企業享有的部分，應于當期全部確認為投資企業的投資收益。另外，如果已沖減的初始投資成本的股利，又由投資后被投資單位實現的未分配的凈利潤彌補，應將這部分投資成本予以轉回，并確認為當期的投資收益。

通常情況下，投資企業在取得投資當年自被投資單位分得的現金股利或利潤作為投資成本的收回；以后年度，通過分析比較以確定應沖減（或應轉回）投資成本的金額，以及應確認的投資收益。

（二）關于印發企業會計準則解釋第3號通知的規定

2009年6月財政部解釋3，對長期股權投資成本法的內容作出調整，與會計準則相比實質性變化在于對清算性股利的會計處理不同。解釋3規定：成本法下，投資企業除投資取得時實際價款中包含的現金股利或利潤外，其余均確認為投資收益。

按照上述規定，投資企業在取得被投資單位分得的現金股利或利潤時，不再區分清算性股利，而是全部作為企業的投資收益加以確認。

二、前后成本法會計處理差異比較

例如：甲企業2008年1月1日以銀行存款購入A公司10%股份，并準備長期持有，實際投資成本為1500000元。2008年3月5日，A公司宣告分派2007年的現金股利600000元；2009年3月15日，A公司宣告分派2008年的現金股利1200000元；2010年3月20日，A公司宣告分派2009年的現金股利900000元。2008年、2009年度A公司實現凈利分別為1500000元和800000元。

（一）按會計準則進行會計處理

1.2008年1月1日，購入股票

借：長期股權投資——投資成本1500000

貸：銀行存款1500000

2.2008年3月5日，A公司宣告分派現金股利

借：應收股利60000

貸：長期股權投資——投資成本60000

3.2009年3月15日，A公司宣告分派現金股利

應沖減初始投資成本的金額＝（投資后至本年末止被投資單位累計分派的現金股利－投資后至上年末止被投資單位累計實現的凈損益）×投資企業持股比例－投資企業已沖減初始投資成本＝［（600000＋1200000）－1500000］×10%－60000＝－30000（元）

應確認的投資收益＝投資企業當年獲得的現金股利－應沖減初始投資成本的金額＝1200000×10%－（－30000）＝150000（元）

借：應收股利120000

長期股權投資——投資成本30000

貸：投資收益150000

4.20010年3月20日，A公司宣告分派現金股利

應沖減初始投資成本的金額＝［（600000＋1200000

＋900000）－（1500000＋800000］×10%－30000＝10000（元）

應確認的投資收益＝90000－10000＝80000（元）

借：應收股利90000

貸：長期股權投資——投資成本10000

投資收益80000

（二）按解釋3進行會計處理

1.2008年1月1日，購入股票

借：長期股權投資——投資成本1500000

貸：銀行存款1500000

2.2008年3月5日，A公司宣告分派現金股利

借：應收股利60000

貸：投資收益60000

3.2009年3月15日，A公司宣告分派現金股利

借：應收股利120000

貸：投資收益120000

4.2010年3月20日，A公司宣告分派現金股利

借：應收股利90000

貸：投資收益90000

上述會計處理顯示：由于前后成本法會計處理存在差異，使投資企業各期“長期股權投資”科目余額和確認的投資收益有所不同，在長期股權投資發生減值的情況下，也使得各期計入損益的長期股權投資減值準備金可能不同。顯然，成本法下投資企業取得的現金股利或利潤核算方法的調整，對企業的會計信息產生了不同影響。

三、成本法改變之評析

按照解釋3成本法對投資企業取得的現金股利或利潤進行會計處理，其主要特點在于大大簡化了成本法的會計核算。原方法下，投資企業收到現金股利或利潤時，由于需要判斷是否存在清算性股利，往往涉及以前年度的會計核算資料，期限長、工作量大，容易出錯，而且計算較復雜，不利于會計人員掌握。解釋3修訂成本法下股利業務的會計處理后，投資企業取得的現金股利或利潤全部作為企業的投資收益加以確認，大大簡化了相應的核算工作，更便于實務操作。

但解釋3在簡化核算的同時卻存在一些缺陷：一是不符合穩健性原則。原成本法是投資企業將投資后累計分得現金股利和累計應得凈損益兩個累計數進行比較，按穩健性要求，取兩者之中較小者作為該項投資實際形成的投資損益，而調整以后的成本法收到現金股利或利潤時全部確認為投資收益，其中包含企業投資后真正獲得的投資收益和投資取得時實際成本中包含的股利，不符合穩健性原則。二是不能客觀反映長期股權投資的實際價值。從理論上講，企業購入股票的價格，受到購買日被投資單位未分配利潤的影響，其數額越多，股票價格越高。也就是說，購入股票的價格中，含有被投資單位未分配利潤的因素，如果被投資單位以接受投資前的未分配利潤分配現金股利或利潤，意味著投資企業投資的返還，理應沖減其投資成本。但解釋3不區分收到的現金股利或利潤是投資前被投資單位的未分配利潤發放的，還是投資后被投資單位取得的凈利潤發放的，均確認為投資收益，不調整投資成本，這樣，不能客觀反映長期股權投資的實際價值，而且，如果投資發生減值，計入損益的資產減值損失也不客觀。三是可能出現同時確認投資收益和減值損失的情況。以投資當年股利業務為例，通常投資當年收到的現金股利或利潤為投資前被投資單位的未分配利潤發放，按解釋3的規定，確認投資收益，不調整長期股權投資成本，這樣，有可能該項投資一方面確認投資收益，同時發生減值跡象，需測算并計提減值準備金。除投資當年，投資以后年度也可能出現類似情況。分析顯示，解釋3成本法雖簡化了股利業務的會計處理，但是否科學并適應會計發展的需要值得思考。原成本法核算的復雜之處在于投資企業各會計年度，特別是投資以后年度應沖減（或轉回）投資成本以及應確認投資收益金額的計算。其中，企業在投資后第n年累計分得現金股利和累計應得凈損益兩個累計數，可以根據上年資料和本年資料分析得出，但“投資企業已沖減初始投資成本”數據需要分析“長期股權投資——投資成本”科目得出，涉及多個會計年度，期限較長，計算較復雜，容易出錯。因此，建議仍采用《長期股權投資》準則成本法核算投資企業的股利業務，同時在“長期股權投資”科目下設置“投資成本調整”明細科目，作為對投資成本的調整，“長期股權投資——投資成本”明細科目只反映企業投資取得時的初始投資成本。這樣，既可以從賬面上反映企業投資的初始成本，便于投資決策者將初始投資成本與回報的投資收益比較，又可以在企業收到現金股利或利潤時，較容易地確定應沖減（或轉回）的投資成本。

仍以上題資料為例。

（一）2008年1月1日，購入股票

借：長期股權投資——投資成本1500000

貸：銀行存款1500000

（二）2008年3月5日，A公司宣告分派現金股利

借：應收股利60000

貸：長期股權投資——投資成本調整60000

（三）2009年3月15日，A公司宣告分派現金股利

2008年12月31日，“長期股權投資——投資成本調整”明細科目貸方余額為60000元，表明最多可以沖減60000元投資成本。但由于企業投資后累計分得現金股利大于累計應得凈利潤的差額（累計清算性股利）為30000元，比較“長期股權投資——投資成本調整”明細科目余額60000元，應當轉回投資成本30000（60000－30000）元

借：應收股利120000

長期股權投資——投資成本調整30000

貸：投資收益150000

（四）2010年3月20日，A公司宣告分派現金股利

2009年12月31日，“長期股權投資——投資成本調整”明細科目貸方余額為30000（60000－30000）元，表明最多可以沖減30000元投資成本。此處，不需涉及2008年投資成本，只需比較累計清算性股利40000（企業投資后累計分得現金股利270000－累計應得凈利潤230000）元與“長期股權投資——投資成本調整”明細科目余額為30000元，確定2010年清算性股利為10000元，應沖減投資成本10000元。

借：應收股利90000

貸：長期股權投資——投資成本10000

投資收益80000

（五）2010年12月31日，“長期股權投資——投資成本調整”明細科目貸方余額為40000（30000＋10000）元，表明最多可以沖減40000元投資成本。

采用此種會計處理，在符合穩健性原則的同時，由于將被投資單位接受投資前的未分配利潤分配的現金股利或利潤作為投資的返還，能客觀反映長期股權投資的實際價值，而且，單獨設置“投資成本調整”明細科目用以調整長期股權投資成本，一方面可以從賬面上反映企業的初始投資成本；另一方面可以較容易地確定應沖減（或轉回）的投資成本，大大簡化了股利業務的會計處理。

【參考文獻】

［1］財政部.企業會計準則2006［M］.北京：經濟科學出版社，2006.