引論：我們?yōu)槟砹?3篇銀行債券投資業(yè)務(wù)范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時(shí)的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。

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一、我國(guó)銀行業(yè)債券投資現(xiàn)狀

近年來(lái)，隨著債券業(yè)務(wù)市場(chǎng)深度、廣度的不斷擴(kuò)展和銀行業(yè)債券投資業(yè)務(wù)的迅速發(fā)展，債券業(yè)務(wù)對(duì)銀行業(yè)的重要性正不斷上升。同我國(guó)金融領(lǐng)域中的其它部分一樣，我國(guó)債券業(yè)務(wù)正向市場(chǎng)化有序推進(jìn)，銀行間債券市場(chǎng)的參與者類型日趨多元化，債券種類呈現(xiàn)多樣性，信用層次不斷豐富。從債券發(fā)行人看，范圍由2004年的人民銀行、財(cái)政部、政策性銀行、商業(yè)銀行和企業(yè)延伸到目前的鐵道部、非銀行金融機(jī)構(gòu)、國(guó)際開發(fā)機(jī)構(gòu)；從投資范圍看，銀行間債券市場(chǎng)的債券品種由2004年的國(guó)債、政策性金融債、企業(yè)債和商業(yè)銀行用于補(bǔ)充資本的次級(jí)債擴(kuò)大到政策性銀行債、普通金融債、短期融資券、資產(chǎn)支持債券、混合資本債券和地方政府債等十余個(gè)品種。從債券投資者看，目前已有銀行、證券公司、基金、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、非銀行金融機(jī)構(gòu)、信用社、財(cái)務(wù)公司和企業(yè)等類型的投資者，且戶數(shù)在2009年末已達(dá)9247家，較2004年末上升了132.16％。從市場(chǎng)容量看．整個(gè)市場(chǎng)2009年累計(jì)發(fā)行債券4.9萬(wàn)億元，年末債券托管額達(dá)13萬(wàn)億元：分別較2004年和2004年末增長(zhǎng)106.66％、182.61％。

受政策、市場(chǎng)和自身特點(diǎn)三方面因素影響，銀行投資債券市場(chǎng)的意愿較高。一是宏觀調(diào)控政策促使銀行加大債券投資。受宏觀調(diào)控政策的持續(xù)影響，銀行的信貸投放規(guī)模被嚴(yán)格控制，債券市場(chǎng)進(jìn)而成為銀行配置資產(chǎn)的一個(gè)重要渠道。此外，存款準(zhǔn)備金的連續(xù)上調(diào)也促使銀行增大了對(duì)流動(dòng)性資產(chǎn)的配置。上述現(xiàn)象在2008年及之前幾年的宏觀調(diào)控中均曾反復(fù)出現(xiàn)。二是銀行間債券市場(chǎng)在廣度和深度上的迅速發(fā)展改善了銀行債券投資的市場(chǎng)環(huán)境。債券市場(chǎng)參與者量上的迅速增加和類型上的多元化，為銀行提供了更多不同投資取向的交易對(duì)手，提高了交易成功的概率；債券發(fā)行量的擴(kuò)大則有利于銀行更自由地調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，使銀行的資產(chǎn)管理具有更大的回旋余地。三是銀行制度成為投資債券的內(nèi)在因素。在我國(guó)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的管理制度下，銀行的資產(chǎn)配置受到嚴(yán)格限定，使債券成為除信貸投放外另一重要資產(chǎn)配置方式。這對(duì)小銀行業(yè)機(jī)構(gòu)尤為明顯。此類銀行均存在經(jīng)營(yíng)規(guī)模狹小、營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)不足、產(chǎn)品創(chuàng)新乏力、營(yíng)銷能力較弱的特點(diǎn)。在市場(chǎng)狹小，優(yōu)質(zhì)客戶資源有限、中小企業(yè)利潤(rùn)偏低的市場(chǎng)背景下，處于競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)質(zhì)客戶乏力，培育小客戶成本過(guò)高，無(wú)力獨(dú)自研究和推出新產(chǎn)品的不利地位，限制了貸款業(yè)務(wù)的發(fā)展。相對(duì)而言，銀行間債券投資業(yè)務(wù)具有經(jīng)營(yíng)成本低廉、參與者市場(chǎng)地位平等、交易可控性強(qiáng)、不需營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)支持、利息收益相對(duì)穩(wěn)定的特點(diǎn)，有效規(guī)避了小銀行的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)短板。并可使其通過(guò)對(duì)債券期限結(jié)構(gòu)的合理配置，兼顧資產(chǎn)流動(dòng)性需求。

二、我國(guó)銀行業(yè)債券投資業(yè)務(wù)面臨的風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)債券業(yè)務(wù)還處于新興發(fā)展時(shí)期，風(fēng)險(xiǎn)管理體系并不健全，風(fēng)險(xiǎn)的控制更多依靠銀行間債券市場(chǎng)對(duì)債券發(fā)行人和市場(chǎng)參與者嚴(yán)格的準(zhǔn)人限制這一行政審批手段。債券風(fēng)險(xiǎn)管理相對(duì)于業(yè)務(wù)發(fā)展尤為遲緩，更難以抵御市場(chǎng)化程度不斷加深的債券風(fēng)險(xiǎn)。

(一)風(fēng)險(xiǎn)投資策略不明確

我國(guó)大部分銀行，特別是小銀行。近年雖已展開了對(duì)債券市場(chǎng)的分析研究，但受專業(yè)人才缺乏、內(nèi)外信息資源不足的影響，研究?jī)H處于起步階段，多集中于單項(xiàng)業(yè)務(wù)或局部問(wèn)題，缺乏系統(tǒng)性研究，不足以從全行視角出發(fā)為債券投資提供系統(tǒng)性的前瞻指導(dǎo)，未能對(duì)債券業(yè)務(wù)的發(fā)展方向、規(guī)模、種類、期限配置制定長(zhǎng)期規(guī)劃，致使銀行債券業(yè)務(wù)缺乏市場(chǎng)定位，無(wú)法形成明確、持續(xù)的具體措施，影響了抵御市場(chǎng)波動(dòng)的效果。尤其在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融市場(chǎng)波動(dòng)較大，國(guó)家各項(xiàng)調(diào)控政策連續(xù)推出，對(duì)銀行資產(chǎn)負(fù)債的配置提出較大挑戰(zhàn)的情況下，銀行的風(fēng)險(xiǎn)投資策略仍停留在相機(jī)決策的被動(dòng)境地，凸現(xiàn)了市場(chǎng)、政策研究能力的薄弱。

(二)風(fēng)險(xiǎn)管理制度缺失

在業(yè)務(wù)規(guī)范上，多數(shù)銀行還未建立起一整套能全面覆蓋債券業(yè)務(wù)各風(fēng)險(xiǎn)環(huán)節(jié)的管理制度，未能針對(duì)債券業(yè)務(wù)特點(diǎn)制定操作性強(qiáng)的自營(yíng)業(yè)務(wù)、業(yè)務(wù)、代持業(yè)務(wù)具體細(xì)則或業(yè)務(wù)流程；未健全債券投資業(yè)務(wù)有關(guān)的授權(quán)管理、授信管理、業(yè)務(wù)操作程序、計(jì)量分析、會(huì)計(jì)核算、績(jī)效考核、檢查監(jiān)督等管理制度；未建立重大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急處置預(yù)案和違規(guī)責(zé)任追究制度。制定的資金業(yè)務(wù)相關(guān)管理辦法中，缺乏對(duì)債券投資業(yè)務(wù)進(jìn)行定期或不定期壓力風(fēng)險(xiǎn)測(cè)試的規(guī)定，特別是小銀行對(duì)債券投資總體規(guī)模無(wú)明確限制，未設(shè)立專門的風(fēng)險(xiǎn)管理部門對(duì)債券投資業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的分析和控制。日常管理主要依靠管理貨幣市場(chǎng)業(yè)務(wù)的各項(xiàng)內(nèi)部制度。而此類制度的內(nèi)容亦多為各部門的職責(zé)規(guī)定，無(wú)可用于具體操作的風(fēng)險(xiǎn)量化指標(biāo)，客觀上難以在部門和崗位間形成有效制衡。削弱了債券投資管理的約束力。在投資決策上，銀行主要依靠從業(yè)人員的經(jīng)驗(yàn)判斷，未形成以債券種類、期限、價(jià)格和市場(chǎng)利率等因素為基礎(chǔ)綜合評(píng)定的決策機(jī)制。上述制度的缺乏使債券業(yè)務(wù)的操作和風(fēng)險(xiǎn)控制更多體現(xiàn)為決策者的個(gè)人偏好，而難以保持持續(xù)、穩(wěn)健的做法。此外，對(duì)賬制度有欠缺。部分小銀行雖在《資金業(yè)務(wù)管理暫行辦法》中對(duì)對(duì)賬管理作出一些規(guī)定，但未細(xì)化對(duì)賬業(yè)務(wù)操作流程，明確對(duì)賬責(zé)任人，也未按照會(huì)計(jì)核算管理的基本要求逐日進(jìn)行賬實(shí)核對(duì)。資金中心與托管機(jī)構(gòu)對(duì)賬，通過(guò)臺(tái)賬與托管機(jī)構(gòu)按面值對(duì)賬，但無(wú)對(duì)賬單。

(三)風(fēng)險(xiǎn)管理能力不高

一些銀行的風(fēng)險(xiǎn)防范水平還較弱，雖有風(fēng)險(xiǎn)管理部門負(fù)責(zé)監(jiān)控債券風(fēng)險(xiǎn)，并開始逐漸引入市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型、限額管理和流動(dòng)性管理等技術(shù)支持，但受人力不足、專業(yè)水平有限和工作不專職的影響，在實(shí)際監(jiān)控中未能實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分析由定性向定量的轉(zhuǎn)變，沒有建立市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本分配機(jī)制，亦未在壓力測(cè)試基礎(chǔ)上制定出應(yīng)急處置方案，制約了風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的效果。一些債券業(yè)務(wù)交易性明顯的銀行未能建立與自身交易性業(yè)務(wù)頻繁相適應(yīng)的止損制度，亦未依據(jù)業(yè)務(wù)總量、債券種類、期限等因素提取損失準(zhǔn)備金，建立補(bǔ)償機(jī)制。此外，對(duì)銀行間債券市場(chǎng)稽核審計(jì)空白。按照內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)管理要求，銀行涉及任何業(yè)務(wù)都應(yīng)納入監(jiān)督管理范圍。但部分銀行稽核部門未對(duì)銀行間債券市場(chǎng)投資業(yè)務(wù)制度建設(shè)、業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)、風(fēng)險(xiǎn)管理等情況進(jìn)行內(nèi)部稽核檢查：對(duì)反復(fù)套作的風(fēng)險(xiǎn)控制不夠嚴(yán)格。金融機(jī)構(gòu)通過(guò)購(gòu)買債券進(jìn)行質(zhì)押式回購(gòu)融入資金、再購(gòu)買債券反復(fù)套作放大風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)市場(chǎng)利率出現(xiàn)較大波動(dòng)時(shí)，利率風(fēng)險(xiǎn)成倍增加，從而引發(fā)資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

(四)內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制虛化

一是崗位設(shè)置交叉。債券業(yè)務(wù)崗位設(shè)置應(yīng)按前臺(tái)交易、風(fēng)險(xiǎn)控制、后臺(tái)審核與清算的崗位進(jìn)行業(yè)務(wù)操作。部分銀行未定人定崗，分工不明確，交易人員既負(fù)責(zé)前臺(tái)現(xiàn)券買賣、債券回購(gòu)、資金拆借業(yè)務(wù)，又負(fù)責(zé)

后臺(tái)復(fù)核，前后臺(tái)未能按要求嚴(yán)格分離，存在混崗操作和“一手清”現(xiàn)象。二是風(fēng)險(xiǎn)管控不到位。部分銀行未按銀監(jiān)會(huì)《商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理指引》要求，設(shè)立專門的債券投資交易賬戶；資金中心未建立u盾、密碼檢查登記簿、印章使用登記簿，且印章使用責(zé)任不明確，密碼更換無(wú)記錄、不及時(shí)，保管不合規(guī)。三是短期逐利性較強(qiáng)。頻繁的債券買賣在一些銀行已成為日常現(xiàn)象。有的銀行頻繁通過(guò)出售、購(gòu)回的形式讓交易對(duì)手代持自身債券，借以推高債券利率，實(shí)現(xiàn)更高的債券收益率；有的銀行頻繁進(jìn)行債券買賣，以獲取價(jià)差收益。大量的交易使得一些銀行1年的債券買人賣出總量高達(dá)其年末債券余額的30倍以上。四是債券業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理在很多銀行中長(zhǎng)期處于邊緣化地位。日常監(jiān)督中，一些銀行董事會(huì)風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)未督促過(guò)高級(jí)管理層改進(jìn)對(duì)債券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理，亦未擬定出相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)約束指標(biāo)；稽核審計(jì)等風(fēng)險(xiǎn)管理部門未對(duì)債券業(yè)務(wù)進(jìn)行過(guò)全面檢查，也未提出過(guò)風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)報(bào)告和風(fēng)險(xiǎn)管理意見、建議。

三、防控我國(guó)銀行業(yè)債券投資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策建議

(一)構(gòu)建市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制

一是完善市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的各項(xiàng)規(guī)章制度和授權(quán)授信辦法。包括貨幣市場(chǎng)業(yè)務(wù)管理辦法、貨幣市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作規(guī)程等業(yè)務(wù)制度；制定市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理政策和程序、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理框架、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)止損辦法等風(fēng)險(xiǎn)管理制度以及完善的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)制度等。在授權(quán)授信制度方面，制定各項(xiàng)業(yè)務(wù)品種的限額額度和風(fēng)險(xiǎn)敞口額度，明確授權(quán)流程和授權(quán)業(yè)務(wù)種類以及可以交易或投資的金融工具等，從制度上規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。二是完善市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理流程、架構(gòu)和信息反饋制度，明確銀行內(nèi)部各部門的風(fēng)險(xiǎn)管理職責(zé)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理部門要定期寫出交易類賬戶市值重估報(bào)告和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析報(bào)告，報(bào)告應(yīng)采用縱向報(bào)送與橫向傳送相結(jié)合方式，縱向?yàn)橄蚬芾韺訄?bào)送，橫向?yàn)橄蚯芭_(tái)傳送反饋，以更有利于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的分析和控制。銀行內(nèi)部稽核部門要定期對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理情況進(jìn)行檢查，向董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)報(bào)告。職責(zé)明確，分工明晰，使市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理更加具體，落到實(shí)處。三是制定銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理政策和戰(zhàn)略。中小銀行要本著風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略和全行經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略一致性的原則，考慮自身市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)承受度、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別控制能力、交易規(guī)模、復(fù)雜程度等因素。制定風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略和風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)。在債券投資中，平衡收益與風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系，主動(dòng)采取措施回避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，以減少或避免由于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)所引起的市值損失，同時(shí)要通過(guò)投資組合的多樣化來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)自身的發(fā)展規(guī)劃，制定合理的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本占用，避免盲目擴(kuò)大投資，放大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。四是構(gòu)建市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理模型，完善市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、計(jì)量、檢測(cè)和控制程序。根據(jù)《商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理指引》的要求，劃分銀行類賬戶和交易類賬戶，構(gòu)建債券組合管理，使用模型每日對(duì)交易類賬戶債券進(jìn)行市值重估、在險(xiǎn)價(jià)值分析、關(guān)鍵年期久期分析和收益率曲線分析等。定期進(jìn)行情景分析和壓力測(cè)試，為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的控制和防范提供有力的數(shù)據(jù)支持。

(二)強(qiáng)化內(nèi)控防范操作風(fēng)險(xiǎn)

一是增強(qiáng)審慎經(jīng)營(yíng)理念控制投資規(guī)模。在日常的債券業(yè)務(wù)操作中，準(zhǔn)確解析貨幣政策趨向，及時(shí)把握投資機(jī)會(huì)，同時(shí)持有合理數(shù)量的債券，確保債券資產(chǎn)的流動(dòng)性。銀行債券投資業(yè)務(wù)要確保正常支付結(jié)算的前提下，結(jié)合自身資本實(shí)力、發(fā)展戰(zhàn)略，充分考慮各項(xiàng)業(yè)務(wù)之間的可協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展問(wèn)題。設(shè)定適當(dāng)?shù)膫顿Y業(yè)務(wù)總量控制目標(biāo)。要密切關(guān)注宏觀政策的變動(dòng)及可能對(duì)債券投資市場(chǎng)產(chǎn)生的影響，嚴(yán)格債券滾動(dòng)投資管理，合理確定債券投資放大倍數(shù)，嚴(yán)防因債券投資規(guī)模過(guò)大而引發(fā)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；要根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)承受能力。明確債券投資選取標(biāo)準(zhǔn)，合理確定債券投資組合，分析投資風(fēng)險(xiǎn)，跟蹤監(jiān)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)變化，不定期進(jìn)行壓力測(cè)試并合理設(shè)立止損點(diǎn)。二是加強(qiáng)業(yè)務(wù)規(guī)范化管理。銀行要建立債券投資業(yè)務(wù)授權(quán)管理制度、債券投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)辦法、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和處理機(jī)制方面的制度及管理辦法，同時(shí)按照全面、審慎、有效、獨(dú)立的原則，通過(guò)全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)和其他合規(guī)渠道進(jìn)行債券投資。按規(guī)定辦理托管手續(xù)。三是對(duì)重要崗位進(jìn)行分離。對(duì)前臺(tái)現(xiàn)券買賣、債券回購(gòu)、資金拆借等業(yè)務(wù)要明確專人負(fù)責(zé)，后臺(tái)復(fù)核人員與前臺(tái)交易人員必須分離，做到權(quán)責(zé)清晰、相互監(jiān)督，防止出現(xiàn)混崗和“一手清”現(xiàn)象，同時(shí)要明確專門的部門或風(fēng)險(xiǎn)控制人員負(fù)責(zé)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，加強(qiáng)計(jì)算機(jī)管理，實(shí)行分級(jí)授權(quán)和崗位約束，切實(shí)防范投資業(yè)務(wù)操作風(fēng)險(xiǎn)。四是強(qiáng)化內(nèi)控制度執(zhí)行力。債券投資業(yè)務(wù)管理部門要加強(qiáng)對(duì)操作人員執(zhí)行制度情況的監(jiān)督，督促業(yè)務(wù)人員依法合規(guī)操作；規(guī)范會(huì)計(jì)核算，按要求設(shè)立專門的債券投資交易賬戶，加強(qiáng)日常對(duì)賬工作，嚴(yán)格按會(huì)計(jì)權(quán)責(zé)發(fā)生制原則，及時(shí)準(zhǔn)確核算債券投資業(yè)務(wù)，提足風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備。要充分發(fā)揮內(nèi)部審計(jì)部門的監(jiān)督效力，使稽核人員具備相關(guān)的專業(yè)知識(shí)和技能，加強(qiáng)稽核監(jiān)督的質(zhì)量和頻率，每年至少對(duì)市場(chǎng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理體系各個(gè)組成部分和環(huán)節(jié)的準(zhǔn)確、可靠以及有效性進(jìn)行一次獨(dú)立的審計(jì)和評(píng)價(jià)，對(duì)違反內(nèi)控制度的部門和個(gè)人嚴(yán)肅處理。五是銀行要加強(qiáng)業(yè)務(wù)人員培訓(xùn)，提高業(yè)務(wù)技能和風(fēng)險(xiǎn)管理水平。通過(guò)舉辦債券投資業(yè)務(wù)培訓(xùn)班、建立銀行間貨幣市場(chǎng)業(yè)務(wù)定期分析制度等，幫助債券投資交易員及時(shí)了解宏觀經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)、掌握市場(chǎng)政策、信息和交易技巧，不斷提高操作技能和風(fēng)險(xiǎn)防控水平。

(三)細(xì)化債券投資業(yè)務(wù)的監(jiān)管要求

篇2

目前，我國(guó)商業(yè)銀行債券投資業(yè)務(wù)不斷完善，已成為我國(guó)商業(yè)銀行拓寬資金運(yùn)用渠道和改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的主要工具，債券投資收益也成為銀行重要收入來(lái)源。我國(guó)商業(yè)銀行債券投資有利于商業(yè)銀行減少經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，有利于增加銀行資產(chǎn)流動(dòng)性，從而保證銀行利潤(rùn)目標(biāo)能夠順利實(shí)現(xiàn)，對(duì)促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有十分重要作用。但是我國(guó)商業(yè)銀行債券投資業(yè)務(wù)現(xiàn)階段還存在諸多風(fēng)險(xiǎn)，文章針對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行債券投資業(yè)務(wù)存在的風(fēng)險(xiǎn)提出相應(yīng)管理策略，以提高我國(guó)商業(yè)銀行債券投資業(yè)務(wù)效益，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

二、我國(guó)商業(yè)銀行債券投資管理現(xiàn)狀

（一）債券投資業(yè)務(wù)量逐年增多，占總資產(chǎn)投資比逐年增重

早在1997年，我國(guó)商業(yè)銀行債券投資資產(chǎn)占銀行總資產(chǎn)比重不超過(guò)5%，直到2007年末，我國(guó)商業(yè)銀行債券投資資產(chǎn)就已占銀行總資產(chǎn)比重的20%以上，我國(guó)的工商銀行更是達(dá)到35.78%（由工商銀行2007年報(bào)數(shù)據(jù)整理而得），同時(shí)，隨著我國(guó)商業(yè)銀行債券投資業(yè)務(wù)量不斷增多，銀行在債券市場(chǎng)控制力也明顯增強(qiáng)，截至2007年底，我國(guó)商業(yè)銀行持有債券市場(chǎng)67.6%（8.33萬(wàn)億）的存量，這足以說(shuō)明商業(yè)銀行在債券市場(chǎng)上的地位舉足輕重，是市場(chǎng)資金的主要提供者[1]。

（二）銀行受政策、市場(chǎng)和自身特點(diǎn)等因素影響，加深債券投資力度

我國(guó)商業(yè)銀行受到國(guó)家宏觀政策的調(diào)控，加深債券投資力度，債券投資已成為銀行配置資產(chǎn)的重要渠道，同時(shí)促進(jìn)銀行流動(dòng)性資產(chǎn)的配置。隨著我國(guó)商業(yè)銀行債券市場(chǎng)在深度與廣度上發(fā)展，使債券市場(chǎng)參與量迅速增加以及類型多元化，同時(shí)銀行可以更自由的調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，從而提高交易率以及資產(chǎn)管理的靈活性。由于我國(guó)商業(yè)銀行采用分業(yè)經(jīng)營(yíng)管理制度，從而使債券成為除信貸投資外另一種重要資產(chǎn)配置方式，而銀行債券投資業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)成本低，債券投資業(yè)務(wù)操作可控性強(qiáng)，也不用營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的支持，投資整體利息收益較平穩(wěn)，因此，避免小銀行市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)的弱點(diǎn)，同時(shí)合理配置債券期限結(jié)構(gòu)滿足資產(chǎn)流動(dòng)性需求。

三、我國(guó)商業(yè)銀行債券投資的重要性

（一）有助于降低銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)中央銀行依據(jù)國(guó)際《巴塞爾協(xié)議》監(jiān)督標(biāo)準(zhǔn)，將資產(chǎn)負(fù)債表上不同種類資產(chǎn)和表外項(xiàng)目產(chǎn)生所有風(fēng)險(xiǎn)與資本相聯(lián)系，以評(píng)估銀行資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)具有的規(guī)模，若要確定各類資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)含量，在移除資產(chǎn)的情況下根據(jù)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)數(shù)即可得知[2]。我國(guó)中央銀行限定所有商業(yè)銀行全部風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)必須在總資產(chǎn)比重60%以內(nèi)，由于我國(guó)商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性較差，風(fēng)險(xiǎn)大，并且不容易改變，而我國(guó)商業(yè)銀行可以進(jìn)行債券投資，購(gòu)買安全性與流動(dòng)性高的債券以調(diào)控信貸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，從而降低銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）有助于銀行資產(chǎn)流動(dòng)

銀行資產(chǎn)流動(dòng)性良好標(biāo)志銀行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)正常穩(wěn)健，保持資產(chǎn)的流動(dòng)性是我國(guó)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)重要原則[3]。銀行流動(dòng)性資產(chǎn)包括銀行庫(kù)存現(xiàn)金、銀行間拆出、可轉(zhuǎn)動(dòng)大額存單以及債券投資，而債券投資中短期國(guó)庫(kù)券以及中長(zhǎng)期債券的資金流動(dòng)性強(qiáng)。銀行為滿足儲(chǔ)戶提存和社會(huì)需求就必須隨時(shí)保持資金流動(dòng)性，而通常銀行貸款并不能滿足資金流動(dòng)需求，此時(shí)，銀行將庫(kù)存資金為一級(jí)儲(chǔ)備，短期債券投資作為二級(jí)儲(chǔ)備，若銀行面臨大批提款和資金需求，先動(dòng)用庫(kù)存資金，再動(dòng)用短期債券以滿足社會(huì)大批資金需求。有利于銀行利潤(rùn)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。我國(guó)商業(yè)銀行債券投資最主要的目的在于獲取收益。銀行需要資金運(yùn)用獲取收益以填補(bǔ)銀行吸收存款和對(duì)外借款業(yè)務(wù)籌集的資金，若銀行貸款需求旺盛、貸款收益高而風(fēng)險(xiǎn)低，銀行通過(guò)貸款獲取收益，若銀行貸款的下降、貸款風(fēng)險(xiǎn)大以及銀行競(jìng)爭(zhēng)激烈，資金閑置在銀行不能獲取收益，銀行就需要利用資金投資債券，以債券票面利息、市場(chǎng)利率下跌或債券價(jià)格上升增值銀行資產(chǎn)，最終使銀行收益最大化。

四、我國(guó)商業(yè)銀行債券投資業(yè)務(wù)存在的風(fēng)險(xiǎn)

（一）債券投資管理制度不完善

我國(guó)大多數(shù)商業(yè)銀行沒有健全完整債券投資制度，債券業(yè)務(wù)沒有制定具體細(xì)則和業(yè)務(wù)流程；債券管理沒有制定重大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急備案和違規(guī)責(zé)任懲處制度；債券業(yè)務(wù)管理沒有規(guī)定定期或者不定期的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)試，也沒有專門風(fēng)險(xiǎn)管理部門對(duì)債券投資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析和控制；投資決策沒有以債券種類、價(jià)格、期限以及市場(chǎng)利率等基礎(chǔ)因素為綜合評(píng)定決策機(jī)制，導(dǎo)致債券業(yè)務(wù)操作不規(guī)范并加大風(fēng)險(xiǎn)；此外，部分小銀行對(duì)賬業(yè)務(wù)操作流程沒有細(xì)化，對(duì)賬責(zé)任人不明確，也未按照會(huì)計(jì)核算管理基本要求每日核實(shí)賬目，而資金中心與托管機(jī)構(gòu)按面值對(duì)賬而沒有對(duì)賬單。

（二）債券投資風(fēng)險(xiǎn)管理水平不足

我國(guó)部分商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理水平不足，銀行受人力不足、專業(yè)水平有限以及工作不專職等情況影響，風(fēng)險(xiǎn)管理部門實(shí)際監(jiān)控債券風(fēng)險(xiǎn)未能實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)由定性轉(zhuǎn)為定量分析，也沒有制定市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本分配機(jī)制以及制定出重大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急備案，從而降低風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控效果；另外，很多銀行在債券業(yè)務(wù)交易上沒有制定交易性業(yè)務(wù)頻繁止損制度，也沒有根據(jù)業(yè)務(wù)總量、債券種類、期限等基礎(chǔ)因素制定損失補(bǔ)償機(jī)制；此外，銀行間債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)空白。

（三）債券投資內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制力度不強(qiáng)

我國(guó)部分銀行崗位設(shè)置交叉，前后臺(tái)未能按要求嚴(yán)格分離，存在混崗操作現(xiàn)象；部分銀行風(fēng)險(xiǎn)不重視風(fēng)險(xiǎn)控制，沒有按銀監(jiān)會(huì)《商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理指引》要求設(shè)立專門債券投資交易賬戶；部分銀行資金中心沒有U盾、密碼檢查登記簿和印章使用登記簿，導(dǎo)致印章使用情況不明確、密碼更換無(wú)記錄等操作不規(guī)范現(xiàn)象；部分銀行短期逐利性較強(qiáng)，頻繁進(jìn)行債券買賣，推高債券利率，增加債券收益率，以獲取價(jià)差收益；債券業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理邊緣化，未擬定相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)約束指標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)報(bào)告以及制定債券業(yè)務(wù)全面檢查制度和風(fēng)險(xiǎn)管理制度。

五、我國(guó)商業(yè)銀行債券投資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理策略

（一）采取利率交換的方式防范風(fēng)險(xiǎn)

利率交換就是兩個(gè)主體將與名義本金相等的債券和票據(jù)定期交換，較為常見的利率交換是固定利率和浮動(dòng)利率風(fēng)險(xiǎn)交換，商業(yè)銀行以浮動(dòng)利率作為固定利率就可以使市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)得到避免[4]。利率交換能夠有效的解決基差風(fēng)險(xiǎn)和利率交換風(fēng)險(xiǎn)，通常被作為商業(yè)銀行防范常年利率風(fēng)險(xiǎn)的重要途徑。

（二）采用債券組合期限管理防范風(fēng)險(xiǎn)

銀行資產(chǎn)負(fù)債管理要遵循資產(chǎn)總量平衡和結(jié)構(gòu)對(duì)應(yīng)原則。我國(guó)商業(yè)銀行要從市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、自身風(fēng)險(xiǎn)承受力和資金來(lái)源期限等方面確定資金使用期限，而債券投資在銀行總資產(chǎn)比重中不斷加重使得銀行要根據(jù)自身負(fù)債結(jié)構(gòu)確定債券組合期限。隨著原有投資賬戶和交易賬戶的相互轉(zhuǎn)換制度將被禁止，商業(yè)銀行更需要謹(jǐn)慎并按照市場(chǎng)變化情況以合理配置債券投資組合結(jié)構(gòu)，進(jìn)而降低債券投資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）信用風(fēng)險(xiǎn)合理化管理

我國(guó)商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)雖小，然而隨著銀行次級(jí)債與企業(yè)短期債不斷發(fā)展，債券品種不斷增多，債券信用管理顯得十分重要。商業(yè)銀行通過(guò)制定動(dòng)態(tài)信息傳遞機(jī)制以防范債券主體風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)收集并分析企業(yè)披露信息，創(chuàng)建好內(nèi)部信息構(gòu)架和制定專遞機(jī)制以加強(qiáng)債券內(nèi)部信用評(píng)估機(jī)制，此外，根據(jù)不同信用等級(jí)進(jìn)行不同限額管理。商業(yè)銀行間通過(guò)授信額度相互共用以防范個(gè)體客戶風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，制定債券信用評(píng)估制度以控制債券業(yè)務(wù)的信用風(fēng)險(xiǎn)。

（四）市場(chǎng)預(yù)測(cè)能力的提升

商業(yè)銀行利率和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)主要原因是政策變動(dòng)，商業(yè)銀行金融工具的估值會(huì)根據(jù)市場(chǎng)利率變化而改變，與此同時(shí)，商業(yè)銀行收益能力與財(cái)務(wù)方面也會(huì)受影響，因此，商業(yè)銀行必須依照政策的改變敏銳洞察市場(chǎng)環(huán)境和宏觀經(jīng)濟(jì)情況，從而有效防范商業(yè)銀行利率和流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

六、結(jié)束語(yǔ)

我國(guó)商業(yè)銀行債券投資正不斷發(fā)展，債券的品種也不斷完善。我國(guó)商業(yè)銀行債券投資資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重越來(lái)越高，銀行債券投資的意愿也不斷增加，銀行債券投資有利于有利于商業(yè)銀行減少經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，有利于增加銀行資產(chǎn)流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)銀行利潤(rùn)目標(biāo)的順利完成，對(duì)促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有十分重要作用。我國(guó)商業(yè)銀行現(xiàn)階段債券投資管理制度尚不完善，還存在著諸多的風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行需要制定有效的有效的銀行債券投資管理策略以防范風(fēng)險(xiǎn)，從而使商業(yè)銀行債券投資更加安全可靠，實(shí)現(xiàn)銀行收益的最大化。

參考文獻(xiàn)

篇3

當(dāng)前，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行債券業(yè)務(wù)品種不斷完善，業(yè)務(wù)品種包括債券認(rèn)購(gòu)業(yè)務(wù)、分銷業(yè)務(wù)，現(xiàn)券業(yè)務(wù)，質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)，買斷式回購(gòu)，債券遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)等等。這些債券交易的品種正隨著債券業(yè)務(wù)的發(fā)展逐漸豐富。

一、國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行債券業(yè)務(wù)的特點(diǎn)

債券業(yè)務(wù)的市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大。根據(jù)10年的相關(guān)數(shù)據(jù)，銀行間債券市場(chǎng)中的債券余額比09年增長(zhǎng)了49%，比市場(chǎng)托管總量高出10%，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的所持的債券占比是70.48%，較09年提高了4.5%。

債券的交易非常活躍，首當(dāng)其沖的是債券認(rèn)購(gòu)交易，10年國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行認(rèn)購(gòu)各類從銀行間市場(chǎng)發(fā)行的債券，包括國(guó)債，政策性銀行債，企業(yè)債等，共計(jì)11747.9億元，比09年增加了41.21%。第二大活躍的是回購(gòu)業(yè)務(wù)，10年，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行各類質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)的累計(jì)金額高達(dá)500071億元，比09年增加了61.62%。第三大活躍的債券交易是現(xiàn)券業(yè)務(wù)，10年，現(xiàn)券交易的二級(jí)市場(chǎng)的交易量都維持在6成以上，與銀行間市場(chǎng)一樣處于主導(dǎo)地位。

開展債券業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行機(jī)構(gòu)數(shù)量不斷增加，據(jù)結(jié)算公司的統(tǒng)計(jì)分析，10年商業(yè)銀行的債券業(yè)務(wù)有了明顯上升，其中除了國(guó)有四大銀行，一些中等銀行的債券業(yè)務(wù)也發(fā)展迅猛。除此之外，像天津商業(yè)銀行，南京商業(yè)銀行這樣的小型金融機(jī)構(gòu)也在積極投資債券，可見，債券業(yè)務(wù)對(duì)提高國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行收入水平至關(guān)重要。

二、商業(yè)銀行債券業(yè)務(wù)策略的制定

（一）商業(yè)銀行債券投資策略制定

存貸款業(yè)務(wù)是國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行現(xiàn)階段的主營(yíng)業(yè)務(wù)，而且存款利率會(huì)長(zhǎng)期成為商業(yè)銀行的主要收入來(lái)源。另外，高額的儲(chǔ)蓄率，也使得商業(yè)銀行把擴(kuò)張存款規(guī)模作為主要經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。這些存款是商業(yè)銀行的穩(wěn)定的資金來(lái)源。我國(guó)商業(yè)銀行長(zhǎng)期債券投資策略的主要因素是貸款和收益率。商業(yè)銀行的長(zhǎng)期債券投資策略模型可根據(jù)商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)情況，利潤(rùn)和收益率來(lái)建立。這個(gè)模型可以用來(lái)確定投資策略，但每個(gè)商業(yè)銀行都不同，利潤(rùn)的絕對(duì)指標(biāo)沒有一個(gè)準(zhǔn)確的參考值。基于此，學(xué)者們選取資產(chǎn)收益率ROA，來(lái)建立債券投資策略模型。

根據(jù)資產(chǎn)等于負(fù)債加所有者權(quán)益這個(gè)會(huì)計(jì)恒等式，排除臨時(shí)性拆入資金，再貼現(xiàn)或在貸款的情況，那么將得出資產(chǎn)=吸收存款+所有者權(quán)益。如果根據(jù)商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)情況，還可得到，貸款+準(zhǔn)備金+超額準(zhǔn)備金+系統(tǒng)內(nèi)清算資金+固定資產(chǎn)+債券投資+凈存放同業(yè)+現(xiàn)金=吸收存款+所有者權(quán)益。也就是公式1如果把公式1轉(zhuǎn)換為商業(yè)吸收存款的函數(shù)就可以得到公式2 根據(jù)公式2 的原理和商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)可以得到公式3從最后的公式3中，學(xué)者們發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)的商業(yè)銀行可以采取長(zhǎng)期債券投資策略，根據(jù)公式也就是以ROE為當(dāng)期經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，再根據(jù)預(yù)期存款發(fā)展規(guī)模D，固定資產(chǎn)目標(biāo)以及所有者權(quán)益，來(lái)確定債券投資的可用規(guī)模和逾期收益，依照市場(chǎng)收益率，來(lái)建倉(cāng)債券，為確保收益，主要的操作手法為長(zhǎng)期持有。

有長(zhǎng)期投資策略就有短期投資策略，雖然理論上商業(yè)債券投資應(yīng)該為中長(zhǎng)期投資策略，但實(shí)際上，我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)價(jià)格有一些波動(dòng)，尤其是出現(xiàn)牛市的情況，二級(jí)市場(chǎng)的買賣操作會(huì)影響國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的收益，所以在確保資金流動(dòng)安全的情況下，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行有必要進(jìn)行短期債券投資。國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的短期債券投資策略有以下幾個(gè)方面。

首先是長(zhǎng)債收益提前變現(xiàn)操作策略，在持有期內(nèi)，商業(yè)銀行可將長(zhǎng)期債券拋出，將利息收入變成資本利得，從而提高持有期收益率。這種假設(shè)在理論上是可以實(shí)現(xiàn)的， 因?yàn)槭袌?chǎng)收益曲線是上凸形的，不是一條直線，所以商業(yè)銀行不但可獲得資本利得還可獲得實(shí)際收益率，這些都有助于提高整體收入水平。但事實(shí)卻非如此，因?yàn)槭袌?chǎng)收益率會(huì)波動(dòng)，由于提前拋出的長(zhǎng)期債券而獲得的收益率會(huì)隨著市場(chǎng)收益率的向上平移而下降。相反的情況，收益率會(huì)上升。基于此，即便是短期投資，也應(yīng)該參照長(zhǎng)期投資的原則。

其次是回購(gòu)放大操作策略，也就是說(shuō)商業(yè)銀行可發(fā)揮債券的杠桿作用來(lái)開展回購(gòu)業(yè)務(wù)，利用杠桿效應(yīng)來(lái)放大有限資金，如果忽略交易費(fèi)用可放大20多倍。雖然回購(gòu)業(yè)務(wù)很普遍，但如果杠桿效應(yīng)發(fā)揮的充分，效果就很可觀。可獲得數(shù)倍的回購(gòu)利息收入。如果商業(yè)銀行在資金上有缺口，也可運(yùn)用債券正回購(gòu)，來(lái)進(jìn)行做多操作。如果市場(chǎng)的行情上漲，也可利用回購(gòu)，來(lái)獲得資本利得。

再次是OAS對(duì)沖策略，其中OAS是指?jìng)瘜?shí)際收益率與理論收益率的差值。OAS對(duì)沖策略就是首先計(jì)算出債券收益率曲線，然后在此基礎(chǔ)上計(jì)算出持有債券的理論收益率，在考慮完每個(gè)債券的OAS均值，方差和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)后，選擇一個(gè)合適的債券做對(duì)沖。如果債券品種挑選的合適，接下來(lái)商業(yè)銀行將賣空高估的國(guó)債，做多低估的國(guó)債，就可以在牛市和熊市中獲利了。

最后是套利操作策略，目前商業(yè)銀行在債券套利時(shí)遇到一些困難，因?yàn)樯虡I(yè)銀行只能在銀行間市場(chǎng)操作債券業(yè)務(wù)。但這并不影響套利操作。商業(yè)銀行可利用債券回購(gòu)利息率和短期債券到期收益率的利差來(lái)套利。

（二）商業(yè)銀行債券業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范策略

首先要利用利率互換工具來(lái)防范風(fēng)險(xiǎn)。利率互換就是兩個(gè)主體定期交換與名義本金相等的債券和票據(jù)。比較常見的利率互換是固定利率與浮動(dòng)利率的交換。通過(guò)轉(zhuǎn)換浮動(dòng)利率為固定利率，商業(yè)銀行可以規(guī)避市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)。學(xué)者們發(fā)現(xiàn)債券發(fā)行市場(chǎng)和流通市場(chǎng)的利率風(fēng)險(xiǎn)都很大。債券發(fā)行的頻率過(guò)快是發(fā)行市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式。債券招標(biāo)的發(fā)行利率低會(huì)導(dǎo)致債券價(jià)值的降低。如果流通市場(chǎng)上的市場(chǎng)收益率下滑，收益率曲線平坦這說(shuō)明市場(chǎng)的短期行為和長(zhǎng)債短炒的現(xiàn)象嚴(yán)重。總之利率互換是解決基差風(fēng)險(xiǎn)和利率互換風(fēng)險(xiǎn)的有力工具，也是解決商業(yè)銀行常年利率風(fēng)險(xiǎn)的好方法。

其次是債券組合期限管理。資產(chǎn)負(fù)債管理要遵循總量平衡和結(jié)構(gòu)對(duì)應(yīng)的原則，我國(guó)的商業(yè)銀行在確定資金運(yùn)用期限的時(shí)候要考慮市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，以及自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和資金來(lái)源期限。商業(yè)銀行總資產(chǎn)中債券資產(chǎn)的比值不斷加大，所以確定組合的期限前先要參考商業(yè)銀行的負(fù)債結(jié)構(gòu)。原有的投資賬戶和交易賬戶互相轉(zhuǎn)換的制度馬上就要被禁止了，所以商業(yè)銀行要比以往更為謹(jǐn)慎并參照市場(chǎng)變化的情況，來(lái)合理配置債券投資組合結(jié)構(gòu)，從而優(yōu)化債券存量組合結(jié)構(gòu)。

再次是規(guī)范信用風(fēng)險(xiǎn)管理。雖然信用風(fēng)險(xiǎn)很小，但是由于銀行次級(jí)債和企業(yè)短期債的發(fā)展迅速，其他債券品種也在不斷增加，所以債券信用管理又被放到了一個(gè)重要位置。商業(yè)銀行要建立動(dòng)態(tài)信息傳遞機(jī)制來(lái)防范債券主體風(fēng)險(xiǎn)。收集分析企業(yè)披露的信息，并從內(nèi)部建立好信息狗頭和專遞機(jī)制，從而加強(qiáng)債券內(nèi)部信用評(píng)估機(jī)制，對(duì)于不同的信用等級(jí)進(jìn)行不同的限額管理。要在各商業(yè)銀行實(shí)施授信額度的互通與共用，以便于防范個(gè)體客戶的風(fēng)險(xiǎn)。另外還要建立債券信用評(píng)估制度，以便于控制債券業(yè)務(wù)的信用風(fēng)險(xiǎn)。

最后是提升市場(chǎng)預(yù)測(cè)能力。商業(yè)銀行的利率和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)主要是由政策上的變動(dòng)引起的。商業(yè)銀行金融工具的估值會(huì)隨著市場(chǎng)利率的變化而變化，同時(shí)商業(yè)銀行的盈利能力和財(cái)務(wù)狀況也會(huì)受影響。所以商業(yè)銀行必須對(duì)市場(chǎng)環(huán)境和宏觀經(jīng)濟(jì)有很高的預(yù)見能力。

（三）協(xié)調(diào)商業(yè)銀行傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)策略與債券業(yè)務(wù)策略

債券業(yè)務(wù)在決策和流程管理上的地位都不是很主要，但是如果獨(dú)立債券業(yè)務(wù)的話，就會(huì)割裂商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。而且還會(huì)增加機(jī)會(huì)成本，整體收益水平會(huì)下降，所以債券業(yè)務(wù)策略需與傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)策略相協(xié)調(diào)。

首先要協(xié)調(diào)資產(chǎn)負(fù)債管理。資產(chǎn)負(fù)債管理指的是，調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，協(xié)調(diào)管理和比例控制資產(chǎn)與負(fù)債，以便于更好的經(jīng)營(yíng)管理。債券投資會(huì)受到資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的影響，所以商業(yè)銀行管理資產(chǎn)負(fù)債的時(shí)候，要根據(jù)債券資產(chǎn)盈利性和流動(dòng)性的特點(diǎn)，調(diào)整債券資產(chǎn)余額結(jié)構(gòu)和資金來(lái)源，這樣資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整的目標(biāo)就可以達(dá)到了。要緊密結(jié)合利率風(fēng)險(xiǎn)防范和資產(chǎn)負(fù)債管理中的缺口管理手段，運(yùn)用各種期限數(shù)據(jù)去計(jì)算負(fù)債總久期和貸款總久期，最終得出平行移動(dòng)收益率曲線時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)免疫的最小組合，這樣資產(chǎn)負(fù)債管理能力可以得到提升。

其次要協(xié)調(diào)商業(yè)銀行的資金管理。商業(yè)銀行為提高提高資金管理水平，要?jiǎng)?chuàng)新資金管理思路。傳統(tǒng)的銀行資金管理是以存款的金額來(lái)確定貸款的資金量。如果資金有富余就用作備付金。我國(guó)商業(yè)銀行的備付金比較充足，流動(dòng)性也好，但卻不怎么盈利，主要是由于簡(jiǎn)單和粗放的全盤資金管理。商業(yè)銀行的資金來(lái)源隨著市場(chǎng)流動(dòng)性的加強(qiáng)和回購(gòu)業(yè)務(wù)的普及，來(lái)源渠道比以前廣泛了。這樣頭寸管理和資金調(diào)度就不用依靠存款了。資金管理與債券業(yè)務(wù)相諧調(diào)，可動(dòng)態(tài)化資金流動(dòng)性管理，徹底解決了備付金過(guò)高影響收益的問(wèn)題。

再次要協(xié)調(diào)FTP管理。FTP系統(tǒng)是內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價(jià)系統(tǒng)，有助于衡量存款和貸款部門的業(yè)績(jī)，引導(dǎo)資金來(lái)源結(jié)構(gòu)的。FTP管理是否成功，取決于內(nèi)部利率制定是否有效。商業(yè)銀行要把FTP管理與債務(wù)投資業(yè)務(wù)相關(guān)聯(lián)，不但要找出市場(chǎng)收益率曲線，還要與市場(chǎng)利率相關(guān)聯(lián)，這樣內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移價(jià)格就能合理的制定了。

最后要協(xié)調(diào)好中間業(yè)務(wù)產(chǎn)品資源匹配問(wèn)題。目前國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的中間業(yè)務(wù)收入主要依賴結(jié)算類和利息轉(zhuǎn)化類產(chǎn)品，所以開發(fā)新品種，尤其是投資類產(chǎn)品，對(duì)拓展中間業(yè)務(wù)盈利點(diǎn)尤為重要。債券投資業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行發(fā)展中間業(yè)務(wù)的重中之重。如果國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行能夠利用其豐富的客戶資源和信息資源，積極拓展代客債券投資業(yè)務(wù)，可以緩解自營(yíng)債券投資業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)相應(yīng)提高商業(yè)銀行債券定價(jià)能力，形成相融共生的發(fā)展格局，有利于提高債券業(yè)務(wù)整體收益。

綜上所述，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行債券業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭良好，債券品種日益完善。但是受宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的波動(dòng)和央行貨幣政策的影響，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的債券業(yè)務(wù)會(huì)遇到各種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，需制定相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)措施來(lái)防范債券業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。此外，債券業(yè)務(wù)發(fā)展還要與傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)相協(xié)調(diào)，并根據(jù)不同的期限制定不同的策略。

參考文獻(xiàn)：

篇4

信用債券市場(chǎng)的發(fā)展情況

近年來(lái)，銀行間債券市場(chǎng)取得了高速發(fā)展，發(fā)行次數(shù)和托管量增速均超過(guò)同期利率產(chǎn)品。截至2012年11月末，共發(fā)行1022支，較上年同期增加5.69%，發(fā)行量總計(jì)1.88萬(wàn)億元。其中，截至2012年11月末，企業(yè)債共發(fā)行414支，發(fā)行量總計(jì)0.57萬(wàn)億元；短期融資券共發(fā)行2支，發(fā)行量總計(jì)0.04萬(wàn)億元；中期票據(jù)共發(fā)行510支，發(fā)行量總計(jì)0.79萬(wàn)億元（數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)債券信息網(wǎng)-中債數(shù)據(jù)-統(tǒng)計(jì)報(bào)表）。

截至2012年11月末，銀行間市場(chǎng)信用債券托管量達(dá)到6.24萬(wàn)億元，較上年同期增加了19.1%，其中，企業(yè)債托管量達(dá)到2.22萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)17.3%；中期票據(jù)托管量達(dá)到2.45萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)26.2% 。

隨著銀行間債券市場(chǎng)的快速發(fā)展，作為債券市場(chǎng)的主要投資者，商業(yè)銀行債券業(yè)務(wù)規(guī)模也在近幾年取得高速增長(zhǎng)。截至2012年11月底，商業(yè)銀行信用債券托管量為2.32萬(wàn)億元；全國(guó)性商業(yè)銀行信用債券托管量約占全部商業(yè)銀行信用債券托管量的73.4%，城市商業(yè)銀行約占18.0%，農(nóng)村商業(yè)銀行以及農(nóng)村合作銀行約占6.9%，外資銀行約占1.6%。目前，部分大型商業(yè)銀行債券資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)到其自身總資產(chǎn)規(guī)模的20%～30%。

銀行內(nèi)部債券交易風(fēng)險(xiǎn)管理的問(wèn)題

加強(qiáng)債券業(yè)務(wù)資負(fù)管理。中國(guó)債券市場(chǎng)從1981年恢復(fù)發(fā)行國(guó)債開始至今，經(jīng)歷了曲折的探索階段和快速的發(fā)展階段。早期，商業(yè)銀行債券業(yè)務(wù)主要以利率產(chǎn)品（國(guó)債、央票、政策性金融債等）為主，且針對(duì)單一利率風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)負(fù)債管理策略也較為被動(dòng)。應(yīng)提倡對(duì)債券頭寸實(shí)行積極的資產(chǎn)負(fù)債管理策略（ALM），即預(yù)判式ALM模式。期限不匹配是商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)中的常態(tài)，預(yù)判式資產(chǎn)負(fù)債管理就是在科學(xué)預(yù)測(cè)債券價(jià)格的基礎(chǔ)上，通過(guò)債券價(jià)格場(chǎng)景、業(yè)務(wù)策略、投資策略、對(duì)沖策略等的組合模擬分析，在總體市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)容忍度的控制范圍內(nèi)，有效利用期限錯(cuò)配來(lái)獲取收益。

債券交易在銀行內(nèi)部的從屬地位。目前，信用債券的交易和投資是商業(yè)銀行資金業(yè)務(wù)的兩個(gè)重要組成部分。其中，交易業(yè)務(wù)所占份額較小，主要為滿足做市要求。相對(duì)而言，投資業(yè)務(wù)的占比及重要性更高。但相對(duì)于傳統(tǒng)資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)，債券投資業(yè)務(wù)長(zhǎng)期以來(lái)處于從屬或附屬地位，獨(dú)立性較差，往往受制于銀行的資金流動(dòng)性管理。商業(yè)銀行多數(shù)情況下被動(dòng)地利用銀行剩余資金進(jìn)行投資，而并未將其上升到資產(chǎn)負(fù)債管理的高度加以管理，債券投資規(guī)模的“被動(dòng)核定”與“隨意調(diào)整”嚴(yán)重制約了投資時(shí)機(jī)的把握和投資收益的優(yōu)化。同時(shí)，商業(yè)銀行信用債券交易、投資業(yè)務(wù)與承銷和公司信貸業(yè)務(wù)之間也缺乏有效的防火墻制度，如商業(yè)銀行公司信貸業(yè)務(wù)部門為維護(hù)和拓展客戶關(guān)系，往往迫使債券業(yè)務(wù)部門非經(jīng)獨(dú)立自主決策而承銷，或投資于某些發(fā)行主體所發(fā)行的信用債券。

缺乏健全的信用風(fēng)險(xiǎn)管理制度。目前，商業(yè)銀行債券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理往往還沿襲著利率產(chǎn)品的管理方式，風(fēng)險(xiǎn)管理的意識(shí)和能力尚不完善，部分銀行在管理政策上有所欠缺，甚至存在真空地帶。其中，部分銀行尚未針對(duì)債券業(yè)務(wù)建立起完善的管理制度、獨(dú)立的決策流程和授權(quán)機(jī)制、以及與之配套的債券投資政策、債券投資管理辦法、年度投資指引、債券投資經(jīng)營(yíng)授權(quán)管理辦法、債券投資分類管理辦法等風(fēng)險(xiǎn)管理政策，缺少對(duì)資金規(guī)模、資金成本、久期、債券的會(huì)計(jì)分類比例、財(cái)務(wù)預(yù)算、可投資產(chǎn)品的范圍、期限、風(fēng)險(xiǎn)限額、集中度及資本等有關(guān)指標(biāo)的規(guī)定和管理。

目前階段，提高債券做市商的風(fēng)險(xiǎn)控制水平應(yīng)從以下三方面入手：第一，將投資類債券和交易類債券分別設(shè)立賬戶，分別核算；第二，市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)向銀行間市場(chǎng)成員提供獲取交易數(shù)據(jù)的便利，以方便市場(chǎng)成員對(duì)自有債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)時(shí)評(píng)估；第三，建立相對(duì)獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)管理人員，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)情況進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控和報(bào)告。

結(jié)構(gòu)失衡的債券市場(chǎng)存在“結(jié)構(gòu)性違約風(fēng)險(xiǎn)”。商業(yè)銀行債券業(yè)務(wù)與信貸業(yè)務(wù)同樣具有信用風(fēng)險(xiǎn)，貸款和債券只是發(fā)行人債務(wù)的兩種表現(xiàn)形式，但由于早期債券都由銀行擔(dān)保，而自短融開始的無(wú)擔(dān)保債券，在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)環(huán)境下也未出現(xiàn)過(guò)實(shí)質(zhì)意義上的違約事件，所以債券違約的風(fēng)險(xiǎn)往往被大范圍的忽略。這種對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)淡薄、麻痹乃至回避的認(rèn)識(shí)，可能在風(fēng)險(xiǎn)事件一旦發(fā)生時(shí)，放大“違約相關(guān)”（Default Correlation）和“違約傳染”（Default Contagion）的風(fēng)險(xiǎn)，而造成較嚴(yán)重的后果。盡管面臨風(fēng)險(xiǎn)，但現(xiàn)實(shí)中的債券交易操作卻幾乎毫無(wú)例外的無(wú)視這種風(fēng)險(xiǎn)。例如，根據(jù)會(huì)計(jì)要求，公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)以外的資產(chǎn)，在“資產(chǎn)負(fù)債表日”有客觀證據(jù)表明發(fā)生減值時(shí)，才能對(duì)其計(jì)提減值準(zhǔn)備。由于近幾年我國(guó)銀行間市場(chǎng)信用債券未出現(xiàn)過(guò)違約情況，商業(yè)銀行普遍未對(duì)信用債券計(jì)提減值準(zhǔn)備。相對(duì)于貸款業(yè)務(wù)，同一信用主體的不同債務(wù)形式未得到同等處理。再如，2010年以來(lái)，銀監(jiān)會(huì)為防范地方政府融資平臺(tái)信貸風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)涉及地方政府融資平臺(tái)貸款進(jìn)行了卓有成效的梳理和清查，地方政府融資平臺(tái)通過(guò)發(fā)行信用債券（包括地方城投債等）的融資卻未在計(jì)量之中。目前，城投債券發(fā)行管理很不規(guī)范，標(biāo)準(zhǔn)十分寬松，相對(duì)于信貸渠道融資更為簡(jiǎn)便。2011年和2012年，城投債券的發(fā)行量都是有增無(wú)減。

做市商制度也有待完善。目前，我國(guó)做市商制度未完全發(fā)揮出活躍市場(chǎng)、提高價(jià)格發(fā)現(xiàn)的作用，因?yàn)樗壳叭源嬖诤芏鄦?wèn)題。其一，做市商的權(quán)利和義務(wù)不太平等：做市商在不享受政策優(yōu)惠的情況下承擔(dān)真實(shí)連續(xù)的報(bào)價(jià)義務(wù)，不可避免影響它們的積極性和主動(dòng)性；其二，盈利驅(qū)動(dòng)不足：如果有較強(qiáng)的盈利驅(qū)動(dòng)，做市商報(bào)價(jià)價(jià)差將越來(lái)越窄，成交增多，盈利增多，反過(guò)來(lái)促使做市商提供更多報(bào)價(jià)，從而形成良性循環(huán)；其三，做市商評(píng)價(jià)指標(biāo)沒有真實(shí)反映報(bào)價(jià)水平：在當(dāng)前的評(píng)級(jí)指標(biāo)體系下，只要針對(duì)考核指標(biāo)有針對(duì)性的報(bào)價(jià)，就可能成為優(yōu)秀做市商，導(dǎo)致優(yōu)秀的做市商可能并不優(yōu)秀，雖然報(bào)價(jià)很窄，但成交很少。

銀行債券業(yè)務(wù)的人才投入不足。銀行內(nèi)部對(duì)債券業(yè)務(wù)后續(xù)管理不夠重視，扭曲的激勵(lì)機(jī)制和權(quán)責(zé)利錯(cuò)配更導(dǎo)致債券業(yè)務(wù)后續(xù)管理缺乏人力資源，難以進(jìn)行。例如，信用風(fēng)險(xiǎn)管理部門僅重視貸后管理；公司業(yè)務(wù)部門有動(dòng)機(jī)開拓發(fā)展債券業(yè)務(wù)，而無(wú)意愿對(duì)其進(jìn)行后續(xù)管理；債券業(yè)務(wù)部門即使希望對(duì)發(fā)行人進(jìn)行后續(xù)跟蹤，但缺乏人員配備和市場(chǎng)信息，難以將后續(xù)管理落到實(shí)處。債券產(chǎn)品，以及最近又重新啟動(dòng)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品涉及到擔(dān)保和信用增級(jí)的有效性分析，而銀行根本沒有相關(guān)人員負(fù)責(zé)此類信息的有效性評(píng)估，只能采取默認(rèn)的態(tài)度。

債券風(fēng)險(xiǎn)管控的會(huì)計(jì)制度需要改進(jìn)。盯市（Mark-to-Market）的會(huì)計(jì)制度往往不能適應(yīng)債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)控制特征，而且大多數(shù)銀行的估值本身就不夠及時(shí)。目前，商業(yè)銀行債券業(yè)務(wù)重點(diǎn)關(guān)注利息收入，而缺乏對(duì)債券估值的重視，部分銀行未建立債券投資估值管理辦法以及相應(yīng)的投資估值波動(dòng)觸發(fā)機(jī)制，估值頻率也相對(duì)較低。況且，銀行間債券市場(chǎng)，是以會(huì)計(jì)制度和企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表為基礎(chǔ)的，盯市制度雖有其合理性，但也存在操縱估值結(jié)果、虛增企業(yè)利潤(rùn)、復(fù)雜模型難以計(jì)量等一系列弊端盯市原則對(duì)于交易賬戶的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估是必須實(shí)施的，但對(duì)于投資型機(jī)構(gòu)，特別是對(duì)實(shí)施免疫策略的機(jī)構(gòu)，采取盯市原則是否科學(xué)合理就頗值得商榷了。因此，建議盡快實(shí)施會(huì)計(jì)兩分類制度，盡可能避免因債券估值波動(dòng)大幅影響投資機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)報(bào)表的情況。

商業(yè)銀行債券風(fēng)險(xiǎn)管理的外部問(wèn)題

債券市場(chǎng)的割裂

監(jiān)管流通環(huán)節(jié)上的割裂。長(zhǎng)期以來(lái)，信用債券市場(chǎng)在發(fā)行和流通環(huán)節(jié)上的監(jiān)督管理涉及多個(gè)政府部門（如表1所示），信用債券發(fā)行的準(zhǔn)入、發(fā)行方式（審批制和注冊(cè)制）和信息披露等方面的要求缺乏一致性，同一發(fā)行人在發(fā)行不同債券時(shí)評(píng)級(jí)結(jié)果和利率水平不同的情況時(shí)有發(fā)生。

這種多頭監(jiān)管人為地導(dǎo)致市場(chǎng)的割裂，各債券發(fā)行市場(chǎng)之間存在一定程度的業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，各市場(chǎng)管理部門有推動(dòng)其所管理的市場(chǎng)在業(yè)務(wù)上取得發(fā)展和擴(kuò)張的動(dòng)機(jī)，同時(shí)也在一定程度上導(dǎo)致了債券購(gòu)買行為的行政化。2010年下半年，證監(jiān)會(huì)、發(fā)改委都表示要出臺(tái)加快債券發(fā)行審批效率的舉措，降低信用債券發(fā)行門檻；而中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)（以下簡(jiǎn)稱為交易商協(xié)會(huì)）在將中期票據(jù)期限從3～5年期和7年期延長(zhǎng)到10年期之后，于2010年底推出了超級(jí)短期融資，即超短期融資券（Super & Short-term Commercial Paper，SCP），指具有法人資格、信用評(píng)級(jí)較高的非金融企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的，期限在7天到270天（九個(gè)月）的短期融資券。2011年推出了銀行間債券市場(chǎng)私募債券。超級(jí)短期融資券和私募債券的發(fā)行條件都突破了《證券法》中“累計(jì)公司債券余額不超過(guò)最近一期末凈資產(chǎn)額40%”的規(guī)定，且發(fā)行人信息披露要求較為寬松。

債券市場(chǎng)流通的割裂。長(zhǎng)期以來(lái)，債券與債券市場(chǎng)的缺陷使債券投資價(jià)值降低， 迫使債券投資以指令性計(jì)劃硬性攤派。作為商業(yè)銀行投資對(duì)象的債券， 最基本也是最重要的特征就是具有充分的流動(dòng)性， 而這恰恰是當(dāng)前國(guó)有商業(yè)銀行持有的債券所缺乏的。政策性金融債券只有一級(jí)發(fā)行市場(chǎng)， 而無(wú)二級(jí)流通市場(chǎng)； 國(guó)債雖有二級(jí)市場(chǎng)，但國(guó)家出于防止金融秩序混亂的考慮， 又以明文限制國(guó)有商業(yè)銀行進(jìn)入該市場(chǎng)。如此一來(lái)，債券投資價(jià)值在銀行投資者眼中大打折扣， 發(fā)行過(guò)程中明里暗里的硬性攤派就成為不可避，致使債券投資這種純粹的經(jīng)濟(jì)行為扭曲為行政任務(wù)。這種外部投資行為的行政化，借助國(guó)有商業(yè)銀行內(nèi)部行政化管理的慣性，導(dǎo)致了目前銀行內(nèi)部層層分解指標(biāo)，層層劃撥資金的債券投資管理方式。

資金歸劃使用方式的割裂。在債券投資這項(xiàng)具體的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中， 由于國(guó)有商業(yè)銀行在管理思想上片面強(qiáng)調(diào)“資金統(tǒng)一計(jì)劃”，在管理手段上簡(jiǎn)單沿襲“指標(biāo)分解落實(shí)”，以致債券投資的決策權(quán)力、出資責(zé)任、效益承擔(dān)在上下級(jí)行之間相互割裂， 相互分離。一方面， 下達(dá)債券投資計(jì)劃的上級(jí)行， 由于不負(fù)有實(shí)際出資責(zé)任， 在分配任務(wù)指標(biāo)時(shí)不可避免地帶有主觀盲目性， 在當(dāng)前國(guó)有商業(yè)銀行超負(fù)荷運(yùn)營(yíng)與資金相對(duì)寬松同時(shí)并存， 地區(qū)性不平衡十分嚴(yán)重的資金營(yíng)運(yùn)形勢(shì)下， 往往自覺不自覺地遵循計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期平均主義原則簡(jiǎn)單地硬性分配， 而不是依據(jù)分支機(jī)構(gòu)動(dòng)態(tài)的資產(chǎn)負(fù)債情況全面地權(quán)衡，以致部分資金運(yùn)營(yíng)已經(jīng)嚴(yán)重超負(fù)荷的行為完成債券投資任務(wù)，不得不通過(guò)拆借資金或者超占匯差的形式，以高于債券本身利率的資金成本彌補(bǔ)此項(xiàng)資金硬缺口。另一方面，以指令性計(jì)劃下達(dá)債券投資任務(wù)。也使實(shí)際出資行處于被動(dòng)消極地位，不僅失去了根據(jù)自身資產(chǎn)負(fù)債情況， 自主確定資金投向的主動(dòng)權(quán)，而且喪失了自覺壓縮信貸規(guī)模， 調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的積極性，從而違背了總行通過(guò)增加債券投資，改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的初衷。

債券管理統(tǒng)計(jì)口徑的割裂。按照國(guó)際清算銀行的統(tǒng)計(jì)口徑，中國(guó)債券市場(chǎng)目前的規(guī)模已居全球第五位，但國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)仍未統(tǒng)一，全口徑的權(quán)威統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)依然難有出處。特別是隨著上市商業(yè)銀行進(jìn)入交易所市場(chǎng)、部分創(chuàng)新產(chǎn)品集中托管在上海清算所等業(yè)務(wù)的推進(jìn)，規(guī)范并統(tǒng)一債券市場(chǎng)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑，建立權(quán)威的全口徑統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)平臺(tái)勢(shì)在必行。

債券評(píng)級(jí)缺乏科學(xué)性和統(tǒng)一性

盡管近年來(lái)我國(guó)債券市場(chǎng)在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、債券品種、債券發(fā)行、交易主體、交易規(guī)模等方面取得了較大發(fā)展，但債券信用評(píng)級(jí)體系的建設(shè)明顯滯后，嚴(yán)重影響商業(yè)銀行對(duì)于債券風(fēng)險(xiǎn)的判斷。我國(guó)債券信用評(píng)級(jí)的法律法規(guī)不健全，政策出自多門，有關(guān)管理規(guī)定比較零散，缺乏必要的系統(tǒng)化、規(guī)范化和清晰化的政策指引。這種情況不僅不利于規(guī)范管理，也難以避免不協(xié)調(diào)、不一致情況的發(fā)生，而且還會(huì)導(dǎo)致相同評(píng)級(jí)的債券出現(xiàn)較大利率差。

目前我國(guó)債券評(píng)級(jí)技術(shù)不很成熟。資信評(píng)級(jí)在我國(guó)屬于一個(gè)比較新的行業(yè)，債券信用評(píng)級(jí)專業(yè)人才隊(duì)伍還很不成熟。從業(yè)人員的專業(yè)知識(shí)、綜合分析能力、道德素質(zhì)參差不齊，在相當(dāng)程度上影響到債券評(píng)級(jí)的技術(shù)水平。

以市場(chǎng)創(chuàng)新盤活流動(dòng)性

銀行間債券市場(chǎng)的流動(dòng)性匱乏主要由于三點(diǎn)原因。一是銀行間債券市場(chǎng)一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)割裂、交易所市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)割裂及市場(chǎng)深度不足（表現(xiàn)為單只債券發(fā)行量過(guò)小、發(fā)行頻率和交易頻率低）等問(wèn)題導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性不足。二是目前信用債券市場(chǎng)參與者范圍和集中程度影響了市場(chǎng)的流動(dòng)性。從美國(guó)等成熟債券市場(chǎng)來(lái)看，債券主要投資者包括銀行、基金、個(gè)人、保險(xiǎn)公司等，各類投資者債券持有比例比較平衡。但在中國(guó)，商業(yè)銀行占據(jù)銀行間債券市場(chǎng)的絕對(duì)主體地位，自然人、法人等普通投資者仍然無(wú)法直接參與其中進(jìn)行投資和交易。三是目前的做市商制度以交易戶報(bào)價(jià)為主，市場(chǎng)流動(dòng)性缺乏、報(bào)價(jià)券種數(shù)量有限、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具缺乏及資金規(guī)模受限等特點(diǎn)導(dǎo)致做市商缺乏足夠的報(bào)價(jià)意愿。而做市商報(bào)價(jià)能力不足又反過(guò)來(lái)對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性造成更為不利的影響，進(jìn)而形成一種惡性循環(huán)。

篇5

央行：需關(guān)注未來(lái)物價(jià)上行風(fēng)險(xiǎn)

5月11日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了2012年4月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，4月份全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲3.4%。其中，城市上漲3.4%，農(nóng)村上漲3.3%；食品價(jià)格上漲7.0%，非食品價(jià)格上漲1.7%；消費(fèi)品價(jià)格上漲4.1%，服務(wù)項(xiàng)目?jī)r(jià)格上漲1.7%。1-4月份平均，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平比去年同期上漲3.7%。與此對(duì)楊，央行《2012年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》指出，對(duì)未來(lái)物價(jià)上行風(fēng)險(xiǎn)也需關(guān)注。同時(shí)聲稱將靈活運(yùn)用利率等價(jià)格調(diào)控手段，調(diào)節(jié)資金需求和投資儲(chǔ)蓄行為，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)和價(jià)格總水平穩(wěn)定。央行突施650億逆回購(gòu)緩釋銀行間資金流動(dòng)

截止5月4日，中國(guó)人民銀行本周(4月30日-5月4日)在公開市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)資金凈投放1170億元人民幣，創(chuàng)下15周新高。再度開啟了增加銀行流動(dòng)性的逆回購(gòu)操作，與當(dāng)前銀行體系流動(dòng)性仍較為緊張有一定關(guān)系。銀行首季存貸款增長(zhǎng)明顯放緩

“五一”節(jié)后回來(lái)，各家銀行已全數(shù)對(duì)2012年一季度季報(bào)披露完畢。根據(jù)季報(bào)顯示，2012年以來(lái)，銀行存貸款增長(zhǎng)放緩，已經(jīng)成為普遍現(xiàn)象。尤其招商銀行、工商銀行等一季度不僅存款僅實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，且貸款增速也遠(yuǎn)低于2011年同期。而中信銀行資產(chǎn)總額和負(fù)債總額甚至出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。為了尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，部分銀行將目光瞄準(zhǔn)了非信貸業(yè)務(wù)。光大銀行、深發(fā)展等部分銀行2012年一季度同業(yè)業(yè)務(wù)中，拆出資金比年初最多增加逾110%。銀監(jiān)會(huì)剎車“貸轉(zhuǎn)債”規(guī)范債券市場(chǎng)

隨著債券市場(chǎng)規(guī)模日益膨脹，海龍債兌付危機(jī)虛驚倒逼，銀監(jiān)會(huì)開著手規(guī)范商業(yè)銀行債券承銷業(yè)務(wù)，并于4月下旬下發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)銀行債券承銷業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的通知》。該通知的核心條款在于，商業(yè)銀行開展債券包銷業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)將承諾包銷的全部金額納入統(tǒng)一授信管理體系，并納入授信集中度計(jì)算；商業(yè)銀行投資部門投資于本行所主承銷債券的金額，在債券存續(xù)期內(nèi)，不應(yīng)超過(guò)當(dāng)只債券發(fā)行量的20%。自2011年初以來(lái)，貸轉(zhuǎn)債現(xiàn)象十分瘋狂，此次銀監(jiān)會(huì)對(duì)銀行投資上限的確定，將約束銀行將貸款轉(zhuǎn)化為企業(yè)債的規(guī)模，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制。

篇6

【文章編號(hào)】1007-4309（2011）03-0156-1.5

美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)給世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了沉重的打擊，也揭示了債券投資這一傳統(tǒng)穩(wěn)健業(yè)務(wù)在管制放松后可能聚集的巨量風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)，我國(guó)銀行業(yè)的債券投資業(yè)務(wù)方興未艾，但也存在著一些問(wèn)題。下面將在反思美國(guó)次債危機(jī)教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，對(duì)我國(guó)銀行債券投資業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀及存在的主要問(wèn)題進(jìn)行分析。

一、我國(guó)銀行業(yè)債券投資現(xiàn)狀分析

相對(duì)于高度成熟的美國(guó)債券業(yè)務(wù)，我國(guó)的債券業(yè)務(wù)還處于初級(jí)發(fā)展時(shí)期，風(fēng)險(xiǎn)管理體系并不健全，風(fēng)險(xiǎn)控制更多依靠銀行間債券市場(chǎng)對(duì)債券發(fā)行人和市場(chǎng)參與者嚴(yán)格的準(zhǔn)入限制這一行政手段。近年來(lái)，隨著債券市場(chǎng)的深度、廣度的不斷擴(kuò)張和銀行業(yè)債券投資業(yè)務(wù)的迅速發(fā)展，債券業(yè)務(wù)重要性正不斷上升。

（一）債券市場(chǎng)的市場(chǎng)化趨勢(shì)不管加強(qiáng)

與我國(guó)金融領(lǐng)域中的其他部份一樣，我國(guó)債券業(yè)務(wù)正在向市場(chǎng)化有序進(jìn)行，銀行間債券市場(chǎng)的參與者日趨多元化，債券種類呈現(xiàn)多樣性，信用層次不斷豐富。

從債券發(fā)行人看，范圍由2004年的人民銀行、財(cái)政部、政策性銀行、商業(yè)銀行和企業(yè)延伸到目前的鐵道部、銀行金融機(jī)構(gòu)、國(guó)際開發(fā)機(jī)構(gòu)；從投資范圍看，銀行間債券市場(chǎng)的投資品種由2004年的國(guó)債、政策性金融債、企業(yè)債和商業(yè)銀行用于補(bǔ)充資本的次級(jí)債擴(kuò)大到政策性銀行債、普通金融債、短期融資券、資產(chǎn)支持債券、混合型資本債和地方政府債等十余個(gè)品種，2010年又推出了超短期融資券，市場(chǎng)再添新品種。

從債券投資者看，目前已有銀行、證券公司、基金、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、非銀行金融機(jī)構(gòu)、信用社、財(cái)務(wù)公司和企業(yè)等類型的投資者，且戶數(shù)逾萬(wàn)家，較2004年末翻了將近兩倍。

從市場(chǎng)容量看，2010年債券市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，截至2010年末，債券發(fā)行量已達(dá)到9．76萬(wàn)億元，比2009年增長(zhǎng)9．30%；債券市場(chǎng)存量20．72萬(wàn)億元，比2009年增長(zhǎng)15．42%；各類債券托管量突破20萬(wàn)億元，達(dá)20．18萬(wàn)億元，較2009年增長(zhǎng)15．09%。

從制度建設(shè)看，創(chuàng)新取得突破性進(jìn)展，制度建設(shè)得到長(zhǎng)足進(jìn)步，首批信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約已正式上線，標(biāo)志著我國(guó)金融市場(chǎng)特別是金融衍生品市場(chǎng)進(jìn)入新的發(fā)展階段。

（二）銀行參與債券投資業(yè)務(wù)的動(dòng)力不斷增強(qiáng)

由于政策、市場(chǎng)和自身特點(diǎn)三方面因素的影響，銀行間投資債券市場(chǎng)的意愿較高。

一是宏觀調(diào)控政策促使銀行加大債券投資。受宏觀調(diào)控政策的持續(xù)影響，銀行的信貸投放規(guī)模受到較嚴(yán)控制，債券市場(chǎng)進(jìn)而成為銀行配置資產(chǎn)的一個(gè)重要渠道。此外，存款準(zhǔn)備金的聯(lián)系上調(diào)也促使銀行增大了對(duì)流行性資產(chǎn)的配置力度。

二是銀行間債券市場(chǎng)在廣度和深度上的迅速發(fā)展改善了銀行債券投資的市場(chǎng)環(huán)境。債券市場(chǎng)參與者數(shù)量的迅速增加和類型的多元化，為銀行提供了更多不同投資取向的交易對(duì)手，提高了交易成功的概率；債券發(fā)行量的擴(kuò)大則有利于銀行更自由地調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，使銀行的資產(chǎn)管理具有更大的回旋余地。

三是銀行制度成為投資債券的內(nèi)在因素。在我國(guó)分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的體制下，銀行的資產(chǎn)配置受到嚴(yán)格限定，是債券成為除信貸投放外的另一重要資產(chǎn)配置方式。這對(duì)中小型銀行業(yè)機(jī)構(gòu)尤為明顯。此類銀行均存在經(jīng)營(yíng)規(guī)模狹小、營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)不足、產(chǎn)品創(chuàng)新乏力、營(yíng)銷能力較弱的特點(diǎn)。在市場(chǎng)狹小、優(yōu)質(zhì)客戶資源有限、中小企業(yè)利潤(rùn)偏低的市場(chǎng)背景下，中小型銀行處于競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)質(zhì)客戶乏力、培育小客戶成本過(guò)高、無(wú)力獨(dú)自研究和退出新產(chǎn)品的不利地位，限制了其貸款業(yè)務(wù)的發(fā)展；相對(duì)而言，銀行間債券投資業(yè)務(wù)具有經(jīng)營(yíng)成本低廉、參與者市場(chǎng)地位平等、交易可控性強(qiáng)、不需要營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的支持、利息收益相對(duì)穩(wěn)定的特點(diǎn)，有效規(guī)避了小銀行的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)短板，并可使其通過(guò)對(duì)債券期限結(jié)構(gòu)的合理配置，兼顧資產(chǎn)流動(dòng)性需求。

二、我國(guó)銀行業(yè)債券投資業(yè)務(wù)面臨的主要問(wèn)題

反思美國(guó)銀行業(yè)債券投資業(yè)務(wù)的教訓(xùn)，并對(duì)比美國(guó)銀行業(yè)在債券業(yè)務(wù)中風(fēng)險(xiǎn)管控的情況，可以看到，我國(guó)銀行業(yè)雖然收到的制度約束和外部監(jiān)管較為嚴(yán)格，尚不會(huì)出現(xiàn)較大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但發(fā)展差距顯而易見，并且嚴(yán)格而言，我國(guó)銀行業(yè)整體上處于尚未建立完整、系統(tǒng)的債券投資風(fēng)險(xiǎn)管理體現(xiàn)的階段，管理水平先歸于業(yè)務(wù)發(fā)展顯得較為滯后，不利于低于市場(chǎng)化程度不斷加深的債券風(fēng)險(xiǎn)。

（一）風(fēng)險(xiǎn)投資策略不明確

我國(guó)大部分銀行，特別是中小銀行，近年來(lái)雖已展開了對(duì)債券的分析研究，但受專業(yè)人才缺乏、內(nèi)外信息資源不足的影響，研究處于起步階段，多集中于單項(xiàng)業(yè)務(wù)或局部問(wèn)題，缺乏系統(tǒng)性研究，不足以從全行視角出發(fā)為債券投資提供系統(tǒng)性的前瞻指導(dǎo)，未能對(duì)債券業(yè)務(wù)的發(fā)展方向、規(guī)模、種類、期限配置制定長(zhǎng)期規(guī)劃，致使銀行債券業(yè)務(wù)缺乏市場(chǎng)定位，無(wú)法形成明確、持續(xù)的具體措施，影響了低于市場(chǎng)波動(dòng)的效果。

（二）風(fēng)險(xiǎn)管理制度有所缺失

在業(yè)務(wù)規(guī)范上，多數(shù)銀行還未建立起一整套能全面覆蓋債券業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)環(huán)節(jié)的管理制度，未能針對(duì)債券業(yè)務(wù)特點(diǎn)指定才做操作性強(qiáng)的自營(yíng)業(yè)務(wù)、業(yè)務(wù)、代持業(yè)務(wù)具體細(xì)則或業(yè)務(wù)流程。日常管理主要依靠管理貨幣市場(chǎng)的業(yè)務(wù)的各項(xiàng)內(nèi)部制度。而此類制度的內(nèi)容多為各個(gè)部門的職責(zé)規(guī)定，沒有可用于具體操作的風(fēng)險(xiǎn)量化指標(biāo)，客觀上難以在部門和崗位間形成有效制衡，削弱了債券投資管理的約束力。在投資決策上，銀行主要依靠從業(yè)人員的經(jīng)驗(yàn)判斷，未形成億債券種類、期限、價(jià)格和市場(chǎng)利率等因素為基礎(chǔ)綜合評(píng)定的決策機(jī)制。

（三）風(fēng)險(xiǎn)信息歸集相當(dāng)困難

一些銀行的各類信息系統(tǒng)缺乏有效整合或梳理，無(wú)法滿足《商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理指引》的要求和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)需要。此類情況或表現(xiàn)為分別記錄的會(huì)計(jì)核算信息、財(cái)務(wù)管理信息和風(fēng)險(xiǎn)管理信息處于割裂狀態(tài)，缺乏有限溝通渠道；或表現(xiàn)為自營(yíng)業(yè)務(wù)、業(yè)務(wù)、代持業(yè)務(wù)臺(tái)賬未分類記錄，無(wú)法統(tǒng)計(jì)各項(xiàng)業(yè)務(wù)總體數(shù)量。在各類信息系統(tǒng)尚未有效整合的情況下，銀行的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理無(wú)法上升到依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量、檢測(cè)等手段進(jìn)行科學(xué)決策的層面，只能停留在主觀判斷階段。

（四）風(fēng)險(xiǎn)管理能力相對(duì)不足

一些銀行的風(fēng)險(xiǎn)防范水平還較弱，對(duì)有風(fēng)險(xiǎn)管理部門負(fù)責(zé)監(jiān)控債券風(fēng)險(xiǎn)，并開始逐漸引入市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型，限額管理和流動(dòng)性管理等技術(shù)支持，但受人力不足、專業(yè)水平有限和工作不專職的影響，在實(shí)際監(jiān)控中未能實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分析由定性向定量的轉(zhuǎn)變，沒有建立市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本分配機(jī)制，也未在壓力測(cè)試基礎(chǔ)上制定出應(yīng)急處置方案，制約了風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的效果。

（五）短期逐利性仍然較強(qiáng)

頻繁的債權(quán)買賣在一些銀行已成為日常現(xiàn)象。有的銀行頻繁通過(guò)出售、購(gòu)回的形式讓交易對(duì)手代持自身債券，借以推高債權(quán)利率，實(shí)現(xiàn)更高的債權(quán)收益率；有的銀行頻繁進(jìn)行債權(quán)買賣，億獲取價(jià)差收益。大量的交易使得一些銀行1年的債權(quán)買入賣出總量高達(dá)齊年末債券余額的30倍以上。

（六）內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制實(shí)現(xiàn)虛化

債券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理在很多銀行中長(zhǎng)期處于邊緣化地位。日常監(jiān)督中，一些銀行董事會(huì)風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)未督促過(guò)高級(jí)管理層高進(jìn)對(duì)債券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理，也未擬定出相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)約束指標(biāo)；稽核審計(jì)等風(fēng)險(xiǎn)管理部門未對(duì)債券業(yè)務(wù)進(jìn)行全面檢查，也未提出過(guò)風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)報(bào)告和風(fēng)險(xiǎn)管理意見。

【參考文獻(xiàn)】

［1］中債登債券研究會(huì)．債券市場(chǎng)創(chuàng)新理論與實(shí)務(wù)［M］．北京：中國(guó)市場(chǎng)出版社，2005．

篇7

利率市場(chǎng)化(deregulation) 指金融市場(chǎng)資金供求雙方自主確定利率水平的利率決定機(jī)制的變遷過(guò)程，即我們所指的存貸款利率由各商業(yè)銀行根據(jù)資金市場(chǎng)的供求關(guān)系來(lái)調(diào)節(jié),最終形成以中央銀行基準(zhǔn)利率為引導(dǎo),以同業(yè)拆借利率為金融市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率,各種利率保持合理利差和分層有效傳導(dǎo)的利率體系。

我國(guó)正處于利率市場(chǎng)化的進(jìn)程之中，大量的金融創(chuàng)新工具已經(jīng)提上了管理層及各經(jīng)營(yíng)主體的議事日程，如商業(yè)銀行已經(jīng)開展的利率互換等，而這也必然會(huì)推動(dòng)我國(guó)利率市場(chǎng)化的發(fā)展。

一、我國(guó)利率市場(chǎng)化現(xiàn)狀及其對(duì)商業(yè)銀行債券投資的影響

（一）我國(guó)利率市場(chǎng)化現(xiàn)狀

目前，我國(guó)存在兩條并行的利率系統(tǒng)。

其一為以貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)為代表的市場(chǎng)化利率系統(tǒng)，這一部分利率基本實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化。

其二為存貸款利率系統(tǒng)，這部分正處于市場(chǎng)化進(jìn)程之中。在外幣方面，除短期、小額存款利率外，其他利率已經(jīng)全部放開；人民幣存貸款利率目前僅保留了對(duì)商業(yè)銀行存款利率上限和貸款利率下限管理。

當(dāng)前，我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革已經(jīng)進(jìn)行到攻堅(jiān)階段，即逐步放開對(duì)人民幣存貸款利率的管制。可以預(yù)見，這一管制在“十一五”期間有可能被全部取消，而在近期的一兩年內(nèi)，央行可能采取的措施是從貸款利率入手，放開對(duì)大部分存貸款利率的管制，保留少數(shù)關(guān)鍵利率（如一年期存貸款利率）的直接管制。

（二）利率市場(chǎng)化對(duì)商業(yè)銀行債券投資的影響

隨著利率市場(chǎng)化的展開，債市的供求關(guān)系將發(fā)生轉(zhuǎn)變，影響債市的未來(lái)發(fā)展，降低銀行傳統(tǒng)債券資產(chǎn)的配置，激發(fā)銀行的創(chuàng)新意識(shí)。

1、減少商業(yè)銀行債券投資需求

隨著利率浮動(dòng)范圍的逐步擴(kuò)大，銀行將逐步利用利率杠桿甄別不同信用水平的借款人，通過(guò)貸款的信用定價(jià)賺取更高的收益。這樣，將會(huì)激勵(lì)銀行將資金更多地投入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)部分，相應(yīng)銀行的債券需求將減少。由于銀行是債市的最大投資者，其需求的減少意味著債市收益率的上揚(yáng)。

2、債市收益率的波動(dòng)增加

在目前存貸款利率固定的情況下，債市的許多利率事實(shí)上有了上限和下限。例如，企業(yè)債的發(fā)行利率不可能超過(guò)銀行的貸款利率，央票利率不會(huì)低于備付金利率。而在利率市場(chǎng)化之后，所有這些限制都將被取消，利率的波動(dòng)性也會(huì)大大增強(qiáng)。

在其他條件不變的情況下，債市風(fēng)險(xiǎn)的增加會(huì)降低其對(duì)于其他資產(chǎn)的吸引力，導(dǎo)致其需求下降。

3、收益率曲線的斜率會(huì)增加

我國(guó)當(dāng)前的債券收益率已經(jīng)極度平緩，7年期國(guó)債的收益率僅與1年期央票相當(dāng)，其期限風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)不足80個(gè)基點(diǎn)。而利率管制顯然是一個(gè)重要的原因。因而在利率市場(chǎng)化之后，收益率曲線的調(diào)整也將成為必然趨勢(shì)。

利率市場(chǎng)化會(huì)增加長(zhǎng)債的供應(yīng)數(shù)量。目前企業(yè)債完全由發(fā)改委審批，其利率的固定及復(fù)雜的審批申報(bào)流程使得企業(yè)債供給數(shù)量嚴(yán)重不足。而企業(yè)債是長(zhǎng)債的重要供給主體，其供給的不足導(dǎo)致長(zhǎng)債利率被長(zhǎng)期低估。如果未來(lái)企業(yè)債利率能夠市場(chǎng)化，則可以預(yù)見，其利率將有顯著攀升。

4、債市創(chuàng)新將不斷涌現(xiàn)

由于利率波動(dòng)的加大，各主體的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避需求將大大增加。于是債券遠(yuǎn)期、期貨、互換等產(chǎn)品將得到長(zhǎng)足的發(fā)展。而各類新型交易方式的出現(xiàn)將有利于市場(chǎng)形成理性的利率預(yù)期，并在長(zhǎng)債的收益率中得到體現(xiàn)。

5、債市將走向統(tǒng)一

目前我國(guó)存在交易所、銀行間和柜臺(tái)三個(gè)債券市場(chǎng)，由于市場(chǎng)區(qū)隔和清算體系方面的差異，各市場(chǎng)的收益率存在顯著差別。如對(duì)于同等期限的國(guó)債，交易所非跨市場(chǎng)券種收益率就要比跨市場(chǎng)券種高出近20bp。可以想見，利率市場(chǎng)化必然會(huì)推動(dòng)債券市場(chǎng)的整合，使得同等類型債券的收益率趨于一致。

6、信用定價(jià)將成為重要工具

利率市場(chǎng)化以后，債市品種將極大豐富，以信用產(chǎn)品為代表的券種將成為市場(chǎng)的主流。如果不同信用級(jí)別的主體都可以進(jìn)入市場(chǎng)，則信用級(jí)別低的主體不得不用較高的溢價(jià)補(bǔ)償較低的信用；不同主體、不同品種的債券之間因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)的不同而利用利率杠桿產(chǎn)生合理的收益差，使得收益與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)稱。于是，識(shí)別不同的信用風(fēng)險(xiǎn)，并獲得相應(yīng)的利率補(bǔ)償，將會(huì)帶來(lái)豐富的投資機(jī)會(huì)。

總之，利率市場(chǎng)化對(duì)債券市場(chǎng)的影響是深遠(yuǎn)的，商業(yè)銀行對(duì)于傳統(tǒng)債券的投資會(huì)降低，更多的轉(zhuǎn)向投資金融衍生品和信用類產(chǎn)品。

二、利率市場(chǎng)化后商業(yè)銀行債券運(yùn)營(yíng)策略

（一）推進(jìn)利率定價(jià)體系建設(shè)

近年來(lái)，隨著人民幣升值、通貨膨脹高企，我國(guó)一直在加息的過(guò)程中，利率水平波動(dòng)不定。可以預(yù)見的是全面放開利率管制后，我國(guó)利率的波動(dòng)將會(huì)更加頻繁。

商業(yè)銀行投資債券面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)即是利率風(fēng)險(xiǎn)，所以建立利率風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)對(duì)于商業(yè)銀行的發(fā)展至關(guān)重要。建立一套綜合的利率評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，其核心是利率定價(jià)，建立健全、科學(xué)的產(chǎn)品定價(jià)系統(tǒng)，使其具有靈活有效的報(bào)價(jià)能力，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)――收益之間的平衡。如進(jìn)行缺口分析、久期分析判定商業(yè)銀行債券投資的利率風(fēng)險(xiǎn)狀況，通過(guò)預(yù)測(cè)市場(chǎng)利率的未來(lái)變化趨勢(shì)，計(jì)算銀行將承擔(dān)的利率收益或利率風(fēng)險(xiǎn)。

缺口分析（Gap Analysis）是衡量利率變動(dòng)對(duì)銀行當(dāng)期收益的影響的一種方法。對(duì)同一期限的資產(chǎn)與負(fù)債而言，當(dāng)利率敏感性資產(chǎn)大于利率敏感性負(fù)債，即銀行經(jīng)營(yíng)處于“資金缺口”狀態(tài)時(shí)，隨著利率上浮，銀行將增加收益，隨著利率下調(diào)，銀行收益將減少；反之，利率敏感性資產(chǎn)小于利率敏感性負(fù)債，即銀行存在“負(fù)債缺口”狀態(tài)時(shí)，銀行收益隨利率上浮而減少，隨利率下調(diào)而增加。這意味著在利率波動(dòng)頻繁而又缺乏風(fēng)險(xiǎn)管理措施的情況下，銀行可能遭受嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)損失。

銀行可以通過(guò)建立動(dòng)態(tài)缺口分析模型，主要包括缺口分析和持續(xù)期分析。而持續(xù)期分析實(shí)際上是缺口分析方法的動(dòng)態(tài)化。持續(xù)期缺口綜合反映了銀行全部資產(chǎn)和負(fù)債利率風(fēng)險(xiǎn)。持續(xù)期缺口＝資產(chǎn)平均持續(xù)期－（總負(fù)債／總資產(chǎn)×負(fù)債平均持續(xù)期）。當(dāng)缺口為正值時(shí)，如果利率下降，資產(chǎn)價(jià)值增加幅度大于負(fù)債增加幅度，銀行市場(chǎng)價(jià)值將增加；反之則相反。同理，當(dāng)缺口為負(fù)值時(shí)，銀行市場(chǎng)價(jià)值將和利率變動(dòng)的方向相同。持續(xù)期缺口絕對(duì)值越大，銀行利率風(fēng)險(xiǎn)越大。

預(yù)計(jì)持續(xù)期缺口分析將成為我國(guó)商業(yè)銀行構(gòu)建利率風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型的重要參考。通過(guò)建立完善的數(shù)據(jù)體系，隨時(shí)將全行資產(chǎn)負(fù)債信息輸入計(jì)算機(jī)系統(tǒng)，計(jì)算出各時(shí)期利率敏感性資產(chǎn)和負(fù)債總額、資金缺口大小和方向、持續(xù)期缺口大小和方向等，通過(guò)不同的利率假設(shè)進(jìn)行動(dòng)態(tài)模擬分析，為利率風(fēng)險(xiǎn)管理提供決策依據(jù)。

久期分析（Duration Analysis）也稱為持續(xù)期分析或期限彈性分析，是現(xiàn)今比較流行的債券利率風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的一種方法，簡(jiǎn)單說(shuō)就是債券的到期日越長(zhǎng)，并且在到期日之前支付的金額越小，則久期的絕對(duì)值越高，利率風(fēng)險(xiǎn)越大。久期分析運(yùn)用在衡量利率變動(dòng)對(duì)銀行經(jīng)濟(jì)價(jià)值影響上，表明利率變動(dòng)將會(huì)對(duì)銀行的經(jīng)濟(jì)價(jià)值產(chǎn)生較大的影響。銀行可以對(duì)標(biāo)準(zhǔn)久期分析法進(jìn)行演變，通過(guò)計(jì)算每項(xiàng)債券資產(chǎn)、匹配負(fù)債和表外頭寸的精確久期來(lái)計(jì)量市場(chǎng)利率變化所產(chǎn)生的影響。另外，銀行還可以采用有效久期分析法，即對(duì)不同的時(shí)段運(yùn)用不同的權(quán)重，根據(jù)在特定的利率變化情況下，假想金融工具市場(chǎng)價(jià)值的實(shí)際百分比變化，來(lái)設(shè)計(jì)各時(shí)段風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，從而更好地反映市場(chǎng)利率的顯著變動(dòng)所導(dǎo)致的價(jià)格的非線性變化。

（二）建立信用債券定價(jià)模型

我國(guó)近年來(lái)正大力發(fā)展企業(yè)融資市場(chǎng)，特別是公司債券、企業(yè)債券、企業(yè)短期融資券、企業(yè)中期票據(jù)的發(fā)行，極大地?cái)U(kuò)展了信用債券市場(chǎng)，但是由于我國(guó)現(xiàn)行的企業(yè)債券評(píng)級(jí)還不完善，特別在福禧短融事件之后，商業(yè)銀行投資信用債券應(yīng)考慮安全性、收益性、流通性，建立信用產(chǎn)品定價(jià)模型。

商業(yè)銀行判斷信用類債券是否具有投資價(jià)值，其主體企業(yè)資信級(jí)別的高低是最重要的參考依據(jù)，商業(yè)銀行投資企業(yè)債券要在基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上加入由信用等級(jí)確定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，根據(jù)不同的評(píng)級(jí)結(jié)果確定不同的利率，才能真正反映發(fā)行人的信用品質(zhì)。信用風(fēng)險(xiǎn)即是發(fā)行人的違約風(fēng)險(xiǎn)，一般情況下，最高信用級(jí)別AAA級(jí)債券在一年期內(nèi)發(fā)生違約的概率為零，而B級(jí)債務(wù)的違約率則高達(dá)4%～5％。因此，國(guó)際上把信用級(jí)別在BBB級(jí)以上的債券視為投資級(jí)債券，而BBB級(jí)以下則視為投機(jī)級(jí)債券(也稱為垃圾債券)。

目前國(guó)內(nèi)各大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)都對(duì)每個(gè)發(fā)行的企業(yè)債券進(jìn)行評(píng)級(jí)，但是評(píng)級(jí)體系還比較混亂，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的權(quán)威性不足，商業(yè)銀行在投資信用類債券的時(shí)候，還需要對(duì)企業(yè)類型、主體資信、行業(yè)發(fā)展、發(fā)行規(guī)模、未用授信額度、期限、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金、EBITDA等指標(biāo)做回歸分析。其理論基礎(chǔ)是債券的收益應(yīng)足以能補(bǔ)償它的邊際成本，而這個(gè)邊際成本要在經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的基礎(chǔ)上度量出來(lái)。商業(yè)銀行還可以在此基礎(chǔ)上，結(jié)合企業(yè)貸款信用的管理系統(tǒng)建立全行資產(chǎn)統(tǒng)一的信用評(píng)估體系，保證信用類債券的投資安全。

（三）創(chuàng)新利率避險(xiǎn)工具

利率互換又稱“利率掉期”，是一項(xiàng)常用的債務(wù)保值工具，用于管理中長(zhǎng)期利率風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行通過(guò)利率互換交易可以將一種利率形式的資產(chǎn)或負(fù)債轉(zhuǎn)換為另一種利率形式的資產(chǎn)或負(fù)債。一般地說(shuō)，當(dāng)利率看漲時(shí)，將浮動(dòng)利率債務(wù)轉(zhuǎn)換成固定利率較為理想，而當(dāng)利率看跌時(shí)，將固定利率轉(zhuǎn)換為浮動(dòng)利率較好，從而達(dá)到規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，降低債務(wù)成本，同時(shí)還可以用來(lái)固定自己的邊際利潤(rùn)，便于債務(wù)管理。

2006年，中國(guó)人民銀行了《中國(guó)人民銀行關(guān)于開展人民幣利率互換交易試點(diǎn)有關(guān)事宜的通知》，適應(yīng)金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)管理及資產(chǎn)負(fù)債管理的迫切需要，特別是在貸款利率上限放開和固定利率貸款并存的情況下，商業(yè)銀行可能出現(xiàn)大量存貸款利率不匹配的情況，從而加大利差風(fēng)險(xiǎn)。開展利率互換交易，有利于豐富商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理及資產(chǎn)負(fù)債管理工具，解決資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)錯(cuò)配問(wèn)題，從而對(duì)促進(jìn)我國(guó)金融市場(chǎng)健康發(fā)展，維護(hù)金融穩(wěn)定，加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程具有深遠(yuǎn)意義。

商業(yè)銀行現(xiàn)在普遍參與到利率互換交易中，其中以全國(guó)同業(yè)拆借中心（銀行間債券市場(chǎng)）基準(zhǔn)利率的R007利率互換占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位，市場(chǎng)流動(dòng)性也較好。商業(yè)銀行應(yīng)積極創(chuàng)新利率避險(xiǎn)工具，設(shè)計(jì)銀行避險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品。

（四）積極研究國(guó)債期貨交易

對(duì)商業(yè)銀行而言，利率風(fēng)險(xiǎn)貫穿于商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的全過(guò)程。利率風(fēng)險(xiǎn)是指在從事資產(chǎn)和負(fù)債業(yè)務(wù)活動(dòng)中，因市場(chǎng)利率發(fā)生變化而蒙受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。在利率市場(chǎng)化進(jìn)程中，由于利率波動(dòng)程度的加大，商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)將呈上升趨勢(shì)。根據(jù)巴塞爾委員會(huì)制定的《利率風(fēng)險(xiǎn)管理原則》，商業(yè)銀行面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)主要有：

1、資產(chǎn)負(fù)債匹配風(fēng)險(xiǎn)

銀行的多數(shù)資產(chǎn)與負(fù)債均具有利率敏感性，且與各自的期限成比例。因而當(dāng)商業(yè)銀行自身的資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不一致時(shí)，就產(chǎn)生了資產(chǎn)負(fù)債的匹配風(fēng)險(xiǎn)。

2、收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)

這是在存貸款利率波動(dòng)不一致中產(chǎn)生的利率風(fēng)險(xiǎn)，通常表現(xiàn)為兩種形式：其一指相同期限的存貸款利率波動(dòng)幅度不一致，其二指在短期存貸利差波動(dòng)與長(zhǎng)期存貸利差波動(dòng)幅度不一致。這兩種利率曲線的波動(dòng)均可能導(dǎo)致銀行凈利息收入的減少。

目前，利率結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)在我國(guó)外幣市場(chǎng)已經(jīng)顯現(xiàn)，由于大額外幣存款利率由銀行自行定價(jià)，在各銀行的競(jìng)爭(zhēng)之下，已經(jīng)造成存款利率上升幅度遠(yuǎn)高于貸款上升幅度的情況，利率結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)正在逐步擴(kuò)大。

3、內(nèi)含選擇權(quán)風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)我國(guó)現(xiàn)行的利率政策，客戶具有提前歸還貸款本息和支取存款的權(quán)力，因而會(huì)對(duì)商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理造成困擾，并產(chǎn)生利率風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)利率上升時(shí)，存款客戶會(huì)提前支取定期存款，然后再以較高的利率存入新的定期存款；當(dāng)利率趨于下降時(shí)，貸款客戶會(huì)要求提前還款，然后再以新的、較低的利率貸款。所以，利率上升或下降的結(jié)果往往會(huì)降低銀行的凈利息收入水平。

在利率市場(chǎng)化之后，利率的波動(dòng)將成為常態(tài)，因而客戶的提前還款等行為將更加頻繁，從而對(duì)商業(yè)銀行產(chǎn)生深刻影響。

4、利率決策風(fēng)險(xiǎn)

在利率市場(chǎng)化以后，銀行間的競(jìng)爭(zhēng)將全面展開。而由于資金的同質(zhì)性，銀行的優(yōu)勢(shì)將取決于其提供的資金價(jià)格。于是銀行將被迫提高利率吸引存款，并降低貸款利率。

如果所決定的存款負(fù)債利率低于同業(yè)價(jià)格，或所決定的貸款資產(chǎn)利率高于同業(yè)價(jià)格，就會(huì)面臨著丟失優(yōu)質(zhì)存貸款市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。但是，如果所決定的存款負(fù)債利率較多地高于同業(yè)價(jià)格，或所決定的貸款資產(chǎn)利率較多地低于同業(yè)價(jià)格，那么，盡管可以確保存貸款市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的勝利，卻會(huì)面臨著不必要的利息損失的風(fēng)險(xiǎn)。

而且在激烈的競(jìng)爭(zhēng)下，甚至出現(xiàn)存款利率高于貸款利率的利率倒掛情形，造成銀行收益大減、許多實(shí)力薄弱的中小金融機(jī)構(gòu)乃至個(gè)別經(jīng)營(yíng)不善的大型金融機(jī)構(gòu)倒閉。

商業(yè)銀行面對(duì)如此多的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)運(yùn)用資產(chǎn)負(fù)債表外項(xiàng)目對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行規(guī)避，積極研究參與國(guó)債期貨交易，如采用遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率期貨和期權(quán)、互換和互換期權(quán)、利率的頂和底等。

利率風(fēng)險(xiǎn)類型：對(duì)沖管理工具：

資產(chǎn)負(fù)債匹配風(fēng)險(xiǎn) 缺口管理、利率期貨、利率掉期

收益率曲線風(fēng)險(xiǎn) 利率期權(quán)

內(nèi)含選擇權(quán)風(fēng)險(xiǎn) 利率掉期、利率期貨

利率決策風(fēng)險(xiǎn) 利率期權(quán)

其實(shí)我國(guó)1992年12月18日上海證券交易所即開辦了國(guó)債期貨交易，1993年10月25日向社會(huì)公眾開放，同期北京商品交易所也向社會(huì)推出國(guó)債期貨交易。自1994年9月份開始，隨著開展國(guó)債期貨交易的交易所數(shù)量不斷增加，國(guó)債期貨越發(fā)火爆，但問(wèn)題也隨之產(chǎn)生，發(fā)生了一連串的違規(guī)事件，如上海萬(wàn)國(guó)證券的327風(fēng)波、上海海都期貨經(jīng)紀(jì)公司的對(duì)敲等一系列違規(guī)事件。1995年5月17日中國(guó)證監(jiān)會(huì)下文暫停國(guó)債期貨交易。但是國(guó)債期貨不能因?yàn)橹暗倪`規(guī)事件而杯弓蛇影，當(dāng)前的中國(guó)金融市場(chǎng)，無(wú)論是利率市場(chǎng)化的迅速推進(jìn)，還是監(jiān)管框架和監(jiān)管法規(guī)的日益完善，都為國(guó)債期貨市場(chǎng)的推出創(chuàng)造了良好條件。商業(yè)銀行應(yīng)該積極投身國(guó)債期貨研究中，創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)管理的工具。

目前， 包括工商銀行、交通銀行、建設(shè)銀行、民生銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行等在內(nèi)的商業(yè)銀行就股指期貨已籌備多時(shí)，希望從股指期貨結(jié)算業(yè)務(wù)市場(chǎng)開始，打入期貨市場(chǎng)，積極推進(jìn)國(guó)債期貨和匯率期貨的早日出臺(tái)。

（五）發(fā)行商業(yè)銀行債券

1、商業(yè)銀行發(fā)行債券有利于完善資本結(jié)構(gòu)，拓寬籌資渠道，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)

我國(guó)商業(yè)銀行籌集資本金的渠道較少，除增資擴(kuò)股、利潤(rùn)留存和準(zhǔn)備計(jì)提外，缺乏有效的附屬資本補(bǔ)充工具。從我國(guó)商業(yè)銀行的資本結(jié)構(gòu)來(lái)看，核心資本充足率并不低，而次級(jí)債務(wù)工具幾乎是空白。因此，通過(guò)發(fā)行次級(jí)債、混合資本債券可以增加銀行的資本金，補(bǔ)充銀行的附屬資本，實(shí)現(xiàn)附屬資本和核心資本的匹配管理、資本充足率與業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)模的匹配管理，確保資本充足率始終保持在監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)之上，扭轉(zhuǎn)銀行資本籌集渠道有限和資本結(jié)構(gòu)單一的狀況。

商業(yè)銀行還可以根據(jù)自身資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的要求，從期限和利率上合理設(shè)計(jì)出與之相匹配的各種債券，有效解決負(fù)債期限短而資產(chǎn)期限長(zhǎng)的期限不匹配問(wèn)題，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。因而商業(yè)銀行可以將發(fā)行次級(jí)債券作為一條主動(dòng)籌集長(zhǎng)期、穩(wěn)定負(fù)債的渠道，解決負(fù)債結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)期限不匹配帶來(lái)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

2、商業(yè)銀行發(fā)行債券有利于建立商業(yè)銀行的市場(chǎng)約束機(jī)制，提高商業(yè)銀行的信息披露質(zhì)量

發(fā)行債券的市場(chǎng)約束主要體現(xiàn)在：首先，通過(guò)債券發(fā)行市場(chǎng)激勵(lì)銀行控制風(fēng)險(xiǎn)。特別是次級(jí)債券、混合資本債券的發(fā)行定價(jià)直接與銀行風(fēng)險(xiǎn)相聯(lián)系，如果債券投資者認(rèn)為銀行處于高風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)，其要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償也會(huì)提高，這對(duì)銀行控制負(fù)債成本是不利的；其次，商業(yè)銀行債券在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)，也可對(duì)銀行起到約束作用。債券持有人在該債券存續(xù)期間一般有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)監(jiān)督發(fā)債銀行的風(fēng)險(xiǎn)狀況，他們一旦認(rèn)為銀行風(fēng)險(xiǎn)超過(guò)可接受的程度，就會(huì)拋售所持債券，進(jìn)而損害銀行的聲譽(yù)，使發(fā)債銀行的市場(chǎng)認(rèn)同度降低。這將促進(jìn)商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)管理、風(fēng)險(xiǎn)控制、公司治理等各方面置于嚴(yán)格的資本市場(chǎng)約束機(jī)制之中，也要求商業(yè)銀行及時(shí)做好信息披露工作。商業(yè)銀行債券發(fā)行采取私募形式、公募形式，銀行都可以通過(guò)募集過(guò)程中的宣傳與營(yíng)銷，以及與各市場(chǎng)成員的洽談、詢價(jià)與協(xié)議認(rèn)購(gòu)等過(guò)程，切實(shí)加深和其他市場(chǎng)成員間的相互了解和信任，增強(qiáng)商業(yè)銀行在銀行間市場(chǎng)中的影響力。

3、商業(yè)銀行發(fā)行債券拓寬債券投資渠道，推動(dòng)資本市場(chǎng)特別是債券市場(chǎng)的發(fā)展

篇8

在存款儲(chǔ)蓄方式下，商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債是儲(chǔ)蓄存款，具有中短期性質(zhì)，其資產(chǎn)住房抵押貸款具有長(zhǎng)期性，一般都在十年以上，因此資產(chǎn)和負(fù)債在期限上出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性倒掛，這種倒掛會(huì)導(dǎo)致商業(yè)銀行面臨流動(dòng)性不足、資金周轉(zhuǎn)不暢，問(wèn)題嚴(yán)重時(shí)甚至發(fā)生擠兌風(fēng)潮和支付危機(jī)。

解決問(wèn)題的出路在于增加商業(yè)銀行抵押貸款債權(quán)的流動(dòng)性，把這種長(zhǎng)期的資產(chǎn)變成流動(dòng)性很強(qiáng)的資產(chǎn)。美國(guó)的住房金融市場(chǎng)在經(jīng)歷了上述結(jié)構(gòu)性矛盾引發(fā)的一系列儲(chǔ)蓄銀行支付危機(jī)和破產(chǎn)風(fēng)波后，進(jìn)行了金融創(chuàng)新，在抵押貸款一級(jí)市場(chǎng)之外創(chuàng)造了一個(gè)資產(chǎn)證券化的二級(jí)市場(chǎng)，商業(yè)銀行及時(shí)將抵押貸款債權(quán)賣斷給特殊目的載體（special purpose vehicle），特殊目的載體再通過(guò)證券化，將所購(gòu)買的債權(quán)轉(zhuǎn)變成分割開了的和可流通轉(zhuǎn)讓的證券，出售給投資者。美國(guó)的這種抵押貸款資產(chǎn)證券化不僅解決了商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)上的倒掛，而且擴(kuò)大了存款儲(chǔ)蓄融資方式在住房金融市場(chǎng)上的份額，也促進(jìn)了住房金融市場(chǎng)和住房產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。但是，抵押貸款證券化需要很高的前期準(zhǔn)備成本，包括證券定價(jià)、倍用增級(jí)、一級(jí)市場(chǎng)債權(quán)規(guī)模、證券化市場(chǎng)上作為投資的買方力量、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、稅收優(yōu)惠、法律法規(guī)條款、證券市場(chǎng)環(huán)境、監(jiān)管的制度安排、人才和技術(shù)上的準(zhǔn)備。這些準(zhǔn)備成本有的是短期性的，有的是長(zhǎng)期性的。短期性的可以通過(guò)跨越式和爆炸性的發(fā)展來(lái)完成，長(zhǎng)期性的則必須通過(guò)積累和消化才能解決。有的成本屬于環(huán)境因素，有的屬于制度因素，制度因素可以通過(guò)制度創(chuàng)新或改進(jìn)來(lái)實(shí)現(xiàn)，但環(huán)境因素卻是離不開一個(gè)培育和成長(zhǎng)的過(guò)程。

我國(guó)的資產(chǎn)證券化面臨基礎(chǔ)脆弱、制度條件和環(huán)境條件缺乏的問(wèn)題。有人認(rèn)為我國(guó)缺乏大量、持續(xù)、長(zhǎng)期和穩(wěn)定的資金供給，即機(jī)構(gòu)投資者的現(xiàn)狀不能支撐資產(chǎn)證券化，一方面我國(guó)能夠參與各種證券投資的機(jī)構(gòu)投資者比較少，類似于國(guó)外那種典型的機(jī)構(gòu)投資者之?dāng)?shù)量更少；另一方面，機(jī)構(gòu)投資者能真正用于投資的資金規(guī)模也很有限。雖然我國(guó)已有8萬(wàn)億元的居民儲(chǔ)蓄存款和800多億美元的外匯儲(chǔ)蓄，但是由于抵押貸款證券化的復(fù)雜性和個(gè)人投資者自身各方面的局限性，我國(guó)的個(gè)人投資者更不可能成為大規(guī)模資產(chǎn)證券化穩(wěn)定持久的主要投資者。也有人認(rèn)為我國(guó)的資產(chǎn)證券化面臨制度和環(huán)境障礙，存在信用限制、法律限制、市場(chǎng)環(huán)境限制、監(jiān)管問(wèn)題、人才和技術(shù)限制。還有人通過(guò)觀察和分析美國(guó)住房抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)，認(rèn)為我國(guó)一級(jí)市場(chǎng)的交易規(guī)模不大（到2000年底，住房抵押貸款僅占gdp的4%，并且限于沿海地區(qū)的少數(shù)發(fā)達(dá)地區(qū)），不足以形成足夠的債權(quán)集合來(lái)形成證券化的“資產(chǎn)池”（asset pool）。而且對(duì)證券定價(jià)等實(shí)務(wù)問(wèn)題的研究不夠充分。國(guó)有商業(yè)銀行也并未出現(xiàn)流動(dòng)性不足的資金瓶頸制約。事實(shí)上，大部分商業(yè)銀行目前只對(duì)不良資產(chǎn)證券化感興趣，個(gè)人住房抵押貸款相對(duì)于其他資產(chǎn)來(lái)說(shuō)還是優(yōu)良資產(chǎn)，不僅能給銀行創(chuàng)造效益，還能優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，而且違約率很低（目前僅為0.3%），所以商業(yè)銀行對(duì)住房抵押貸款證券化熱情不高。另?yè)?jù)統(tǒng)計(jì)，截至2001年底，我國(guó)個(gè)人住房抵押貸款余額總計(jì)6380億元，分別僅占到當(dāng)年gdp和銀行信貸的7.9%和6.6%.在實(shí)行抵押貸款證券化的發(fā)達(dá)國(guó)家，銀行抵押貸款余額與銀行信貸余額的比例通常是30%到40%，可見我國(guó)住房抵押貸款的規(guī)模顯然還不夠。

存款儲(chǔ)蓄和抵押貸款證券化、抵押銀行債券都是達(dá)到發(fā)展我國(guó)住房消費(fèi)金融市場(chǎng)和住房產(chǎn)業(yè)，發(fā)展我國(guó)債券市場(chǎng)三重目的的兩種手段。但是，由上所述，現(xiàn)在在我國(guó)實(shí)行抵押貸款資產(chǎn)證券化不僅前期準(zhǔn)備成本很高，所帶來(lái)的收益小，而且我國(guó)證券化的時(shí)機(jī)也不成熟。所以目前主要不是在抵押貸款一級(jí)市場(chǎng)之外創(chuàng)造一個(gè)二級(jí)市場(chǎng)，實(shí)行資產(chǎn)證券化達(dá)到三重目的，而是在于除了繼續(xù)壯大抵押貸款一級(jí)市場(chǎng)之外，要努力發(fā)揮另一種手段的作用，即發(fā)展抵押銀行債券。抵押銀行發(fā)行抵押銀行債券籌集住房貸款資金，恰好不僅前期準(zhǔn)備成本小，收益大，而且不存在時(shí)機(jī)問(wèn)題。

二、抵押銀行債券的優(yōu)勢(shì)分析

（一）成本分析

抵押銀行籌集的資金和發(fā)放的貸款都是長(zhǎng)期性的，資產(chǎn)和負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)對(duì)稱，所以抵押銀行不僅很好地銜接了債券市場(chǎng)和長(zhǎng)期借貸市場(chǎng)，而且不存在存款儲(chǔ)蓄制度的內(nèi)在缺陷。同時(shí)，我國(guó)現(xiàn)有債券市場(chǎng)的發(fā)展程度基本上可以支持發(fā)行抵押銀行債券，其優(yōu)勢(shì)在于：避免了證券化那樣的高準(zhǔn)備成本和時(shí)機(jī)成熟問(wèn)題；不存在證券化那種很復(fù)雜的定價(jià)問(wèn)題（如：提前還款模型和期權(quán)調(diào)整價(jià)差法）；無(wú)需一個(gè)抵押貸款一級(jí)市場(chǎng)來(lái)支撐；在人才和技術(shù)上沒有特別要求；現(xiàn)有的稅收政策、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和監(jiān)管主體完全適用；在法律法規(guī)上，只需對(duì)抵押銀行和抵押銀行債券做出有關(guān)的法律界定即可。由于抵押銀行債券不僅適合機(jī)構(gòu)投資者，同時(shí)因?yàn)閷?duì)投資者的投資技術(shù)沒有較高的要求，所以也完全適合廣大中小投資者，因此，抵押銀行債券有足夠的、持久的和穩(wěn)定的資金供給。

我國(guó)的債券市場(chǎng)自1981年財(cái)政部正式發(fā)行國(guó)債以來(lái)已經(jīng)發(fā)展了二十多年，尤其是近幾年來(lái)發(fā)展十分迅速。發(fā)行方式和承銷程序越來(lái)越規(guī)范；實(shí)行一級(jí)自營(yíng)商制度；交易品種增加較快，包括政府債券、企業(yè)債券、金融債券公司債券、可轉(zhuǎn)換公司債券和可贖回債券等。市場(chǎng)發(fā)行主體和參與者迅速擴(kuò)大，當(dāng)前我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)行主體包括政府、金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)等；市場(chǎng)交易主體包括居民、企事業(yè)單位、非銀行金融機(jī)構(gòu)和銀行機(jī)構(gòu)等在內(nèi)。債券交易系統(tǒng)、登記、結(jié)算和托管等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加快；市場(chǎng)交易規(guī)則日趨完善；市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，現(xiàn)在主要有證券交易所上市交易的債券市場(chǎng)和銀行間債券市場(chǎng)兩大市場(chǎng)；債券市場(chǎng)化程度顯著提高。與此同時(shí)，為了完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和進(jìn)行我國(guó)金融體系第三階段的改革，我國(guó)將大力發(fā)展債券市場(chǎng)，由此采取的有關(guān)舉措更將為抵押銀行債券的發(fā)展創(chuàng)造良好的條件。

（二）收益分析

1.通過(guò)完善住房消費(fèi)金融市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)住房投資的大眾化和機(jī)構(gòu)化，進(jìn)而促進(jìn)我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步發(fā)展。住房業(yè)是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)之一，它不僅可以帶動(dòng)住房消費(fèi)和擴(kuò)大內(nèi)需，還可以通過(guò)產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)性帶動(dòng)建筑材料、裝飾材料和服務(wù)業(yè)的發(fā)展。同時(shí)，住房是我國(guó)居民的生活必需品之一，居民的住房水平是居民生活水平和富裕程度的一個(gè)重要反映指標(biāo)。抵押銀行通過(guò)發(fā)行抵押銀行債券不僅可以將小額的閑散的資金集合起來(lái)，而且也可以吸收機(jī)構(gòu)投資者的投資資金，然后再放貸給需要住房融資的人，這樣實(shí)現(xiàn)了住房投資的大眾化，擴(kuò)大了住房消費(fèi)容量。同時(shí)這種直接融資方式融資迅速，成本低，數(shù)額大，期限長(zhǎng)，能很好地滿足居民住房消費(fèi)貸款的需要。居民的住房消費(fèi)會(huì)帶動(dòng)和刺激住房的生產(chǎn)，從而促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)的更大發(fā)展。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局投資統(tǒng)計(jì)司的資料，我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)有著廣闊的發(fā)展空間。我國(guó)城鎮(zhèn)居民人均居住面積還有待提高，2000年底我國(guó)城市缺房戶有156萬(wàn)戶，其中人均住宅面積4平方米以下的住房困難戶還有34.6萬(wàn)戶，640個(gè)城市尚有2200多萬(wàn)平方米的危房需要改造。在“十五”期間大約有1350萬(wàn)對(duì)新婚夫婦需要住房。此外，我國(guó)城市人口每年大約凈增800萬(wàn)人左右。另?yè)?jù)建設(shè)部的消息，新世紀(jì)前5年，我國(guó)住房建設(shè)的發(fā)展目標(biāo)是：全國(guó)城鎮(zhèn)新建住宅27億平方米；

農(nóng)村新建30億平方米。由此可見，我國(guó)住宅消費(fèi)市場(chǎng)潛力巨大。無(wú)論是從我國(guó)具體實(shí)際還是國(guó)際實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，一個(gè)如此巨大的市場(chǎng)，僅僅依靠存款儲(chǔ)蓄制度和我國(guó)目前的公積金制度是滿足不了住房消費(fèi)金融市場(chǎng)上的融資需要的，也帶動(dòng)不起住房產(chǎn)業(yè)的壯大。我們必須要利用另外一種主要融資方式，即抵押銀行債券。

2.有利于推動(dòng)我國(guó)融資方式的非中介化和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的證券化。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)者rybczynski將直接融資和間接融資相互發(fā)展過(guò)程的關(guān)系分為下列三個(gè)階段。第一階段是以銀行間接融資占主導(dǎo)地位的“銀行主導(dǎo)”階段，銀行通過(guò)吸收存款，然后向企業(yè)和家庭發(fā)放貸款。第二階段是金融市場(chǎng)直接融資占主導(dǎo)地位的“市場(chǎng)主導(dǎo)”階段。該階段以初級(jí)證券化為典型特征，企業(yè)通過(guò)在金融市場(chǎng)上直接發(fā)行票據(jù)、債券和股票實(shí)現(xiàn)融資，產(chǎn)生金融業(yè)上的脫媒現(xiàn)象（disinterm ediation），即融資的非中介化。第三階段是“強(qiáng)市場(chǎng)主導(dǎo)”階段，仍以金融市場(chǎng)直接融資為主，并且繼續(xù)侵蝕間接融資的傳統(tǒng)陣地。該階段以二級(jí)證券化（即資產(chǎn)證券化）為主要特征。我國(guó)金融市場(chǎng)顯然還沒有發(fā)展到“強(qiáng)市場(chǎng)主導(dǎo)”的第三階段，但是融資的非中介化趨勢(shì)正在發(fā)展之中。抵押銀行債券是屬于典型的初級(jí)證券化，因此它的發(fā)展必將促進(jìn)我國(guó)金融業(yè)的脫媒，也將促進(jìn)我國(guó)金融市場(chǎng)的升級(jí)，從而提高國(guó)民經(jīng)濟(jì)證券化率（指證券市場(chǎng)總市值與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比率）。目前我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的證券化水平還很低，1999年證券化比率是33%，流通市值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比率是8.25%.而1996年美國(guó)的證券化水平是115.6%，英國(guó)是151.9%，新加坡是159.7%，日本是67.2%，澳大利亞是79.5%，泰國(guó)是53.9%，印度是34.4%。

3.增加投資者的投資品種，進(jìn)一步促進(jìn)我國(guó)的儲(chǔ)蓄分流。從微觀上來(lái)說(shuō)，抵押銀行債券作為一種金融工具，因?yàn)橛秀y行信譽(yù)、個(gè)人財(cái)產(chǎn)抵押、政府的擔(dān)保或者其他形式的債權(quán)保證，安全系數(shù)高，信用等級(jí)一般與政府債券一樣，都為aaa級(jí)。抵押品住房具有增值保值的投資作用，尤其是在通貨膨脹時(shí)期。利率通常比政府債券高，因而投資收益率比較高。交易很活躍，可以隨時(shí)轉(zhuǎn)讓。抵押銀行債券還有很多不同的檔級(jí)，可以滿足投資者的不同投資需求，所以對(duì)投資者來(lái)說(shuō)它是一種優(yōu)異的投資產(chǎn)品。從宏觀上來(lái)看，抵押債券的發(fā)行意味著居民儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的渠道增多，有利于我國(guó)目前儲(chǔ)蓄分流的進(jìn)一步發(fā)展，防止儲(chǔ)蓄的沉淀，居民的儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)變?yōu)樯a(chǎn)性投資，提高了資金的使用效率，也不會(huì)造成證券市場(chǎng)上的泡沫。同時(shí)，儲(chǔ)蓄分流是一種金融深化，而金融的深化提高了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的金融化程度。

4.推動(dòng)債券市場(chǎng)的發(fā)展，進(jìn)而擴(kuò)大和完善資本市場(chǎng)。目前我國(guó)債券市場(chǎng)地進(jìn)一步發(fā)展面臨以下主要問(wèn)題：規(guī)模不夠，目前債券余額只占gdp的24%；各種債券的發(fā)行量嚴(yán)重不平衡，國(guó)債和政策性金融債券占主導(dǎo)地位；債券品種單一；流動(dòng)性差和市場(chǎng)需要改革與創(chuàng)新。抵押銀行債券作為債券市場(chǎng)和住房消費(fèi)金融市場(chǎng)中的一個(gè)重要品種，它的產(chǎn)生與發(fā)展不僅是我國(guó)金融體系第三階段改革的重要內(nèi)容，也是債券市場(chǎng)的改革與創(chuàng)新的要求和表現(xiàn)，而且有利于改變目前債券市場(chǎng)發(fā)展中的不足，推進(jìn)債券市場(chǎng)的發(fā)展。雖然抵押貸款證券化同樣也能促進(jìn)債券市場(chǎng)的發(fā)展，也是成熟債券市場(chǎng)的重要組成部分，但是因?yàn)槲覈?guó)金融體系還沒有發(fā)展到上文所述的“強(qiáng)市場(chǎng)主導(dǎo)”階段，而且抵押銀行債券目前具有相對(duì)于抵押貸款證券化的明顯優(yōu)勢(shì)，所以我們不應(yīng)急于把證券化債券作為第三階段改革和債券市場(chǎng)發(fā)展的重點(diǎn)。當(dāng)股市出現(xiàn)較大規(guī)模的下跌，使股票投資收益率或安全性降低時(shí)，股市資金就會(huì)大規(guī)模撤出。又因?yàn)閭袌?chǎng)的發(fā)展相對(duì)于它在資本市場(chǎng)中的地位和股市的發(fā)展來(lái)說(shuō)處于弱勢(shì)，所以流出的資金最后只能流入銀行，變成銀行儲(chǔ)蓄。而由儲(chǔ)蓄帶來(lái)的銀行貸款主要是向企業(yè)提供短期性流動(dòng)資金，即使提供長(zhǎng)期貸款也主要是面向大型企業(yè)，并且附帶有限制性條款（包括一般性、例行性和特殊性條款）。可見股市和債市在發(fā)展上的這種不平衡導(dǎo)致股市的波動(dòng)對(duì)直接投融資市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的影響太大。更重要的是，問(wèn)題還在于我國(guó)股市的發(fā)展雖然一直很快，但一直不規(guī)范和不健全。這種不規(guī)范很容易造成股市的大幅波動(dòng)。即使今后我國(guó)股市規(guī)范健康地發(fā)展，股市的波動(dòng)也是不可避免的。首先是企業(yè)業(yè)績(jī)波動(dòng)與分化比較大，企業(yè)業(yè)績(jī)和生存的變化莫測(cè)決定了股票價(jià)格和股市指數(shù)是波動(dòng)型的；其次，因?yàn)槿嗣駧挪皇鞘澜缲泿牛坏﹨R率水平受到國(guó)際投資者懷疑，加之我國(guó)穩(wěn)定匯率的政策操作空間有限，這種懷疑會(huì)很容易帶來(lái)股市的波動(dòng)。股市的波動(dòng)明顯會(huì)影響股市投資收益率的變化。因此，我國(guó)必須有一個(gè)與股票市場(chǎng)的發(fā)展比較對(duì)稱的債券市場(chǎng)來(lái)調(diào)節(jié)儲(chǔ)蓄資金在股市和債市之間的流動(dòng)以及在資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)之間的流動(dòng)。抵押銀行債券作為債券市場(chǎng)上一個(gè)極為重要的品種，它的發(fā)展有助于改變我國(guó)股市與債市發(fā)展上的不平衡，并且也有利于凋節(jié)儲(chǔ)蓄資金在金融市場(chǎng)上的流動(dòng)。

三、抵押銀行債券的制度安排

（一）抵押銀行機(jī)構(gòu)的設(shè)立

抵押銀行是抵押銀行債券的發(fā)行主體，因此設(shè)立抵押銀行是抵押銀行制度的重要一環(huán)。從國(guó)外的實(shí)踐來(lái)看，抵押銀行一般是其它金融機(jī)構(gòu)的附屬機(jī)構(gòu)，所以我們可以在我國(guó)現(xiàn)有金融機(jī)構(gòu)的基礎(chǔ)上考慮抵押銀行的設(shè)置。根據(jù)抵押銀行的所有者之不同，本文認(rèn)為以下幾種模式很值得考慮。

模式一：國(guó)內(nèi)的商業(yè)銀行組建自己的附屬機(jī)構(gòu)抵押銀行

雖然抵押銀行不需要眾多的銀行網(wǎng)點(diǎn)來(lái)吸收存款作為貸款資金來(lái)源，但是，抵押銀行需要借助于廣泛的銀行網(wǎng)點(diǎn)把住房貸款發(fā)放給分散的住房資金需求者。而商業(yè)銀行不僅有廣泛的網(wǎng)點(diǎn)和分支機(jī)構(gòu)，而且還有眾多的客戶渠道。同時(shí)，抵押銀行的貸款還可以與母公司商業(yè)銀行的住房貸款（一般是中短期貸款）形成組合貸款，這樣整個(gè)集團(tuán)公司通過(guò)這種“一站式”服務(wù)更好地滿足了借款人的資金需要，在住房金融市場(chǎng)也盡量實(shí)現(xiàn)了最大化收益。當(dāng)然，隨著網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，抵押銀行可以通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)受理貸款申請(qǐng)，一定程度上會(huì)減少對(duì)銀行網(wǎng)點(diǎn)的依賴。

模式二：由幾家商業(yè)銀行聯(lián)合出資成立抵押銀行

這種模式下的抵押銀行資本雄厚，信譽(yù)等級(jí)更高，從而可以降低發(fā)債的利率，實(shí)現(xiàn)低成本融資，有利于資產(chǎn)的擴(kuò)大。同時(shí)，抵押銀行也相當(dāng)于可以利用投資各方之商業(yè)銀行的客戶渠道和銀行網(wǎng)點(diǎn)來(lái)推銷住房貸款。這種模式有點(diǎn)類似于前面提到的在美國(guó)有幾家銀行聯(lián)合成立發(fā)行抵押銀行債券的財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)。

模式三：商業(yè)銀行與保險(xiǎn)公司聯(lián)合出資成立

一個(gè)成熟的住房抵押貸款市場(chǎng)，離不開保險(xiǎn)公司的參與。例如：美國(guó)規(guī)定貸款成數(shù)超過(guò)80%，必須由保險(xiǎn)公司擔(dān)保，不足80%的則鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司參與；英國(guó)的保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)借款人的支付能力；澳大利亞的保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)因借款人違約給貸款機(jī)構(gòu)帶來(lái)的損失；日本規(guī)定住房借款人必須購(gòu)買人壽保險(xiǎn)；香港的按揭證券公司為貸款人提供保險(xiǎn)。保險(xiǎn)公司的參與可以提高貸款成數(shù)，擴(kuò)大消費(fèi)容量，降低抵押銀行等住房貸款機(jī)構(gòu)的貸款風(fēng)險(xiǎn)，最終促進(jìn)住房金融業(yè)的發(fā)展。所以商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司共同出資設(shè)立抵押銀行，可以使抵押銀行享受兩者在住房金融市場(chǎng)上的資源優(yōu)勢(shì)。保險(xiǎn)公司因此而進(jìn)入住房貸款市場(chǎng)，商業(yè)銀行因此而找到一種新的籌集住房資金方式，降低了貸款風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步擴(kuò)大了住房貸款。

（二）抵押銀行債券業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)和操作上的制度安排

在債券品種上，除了發(fā)行固定利率等普通抵押債券外，還可以借鑒我國(guó)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券和可贖回債券的經(jīng)驗(yàn)，發(fā)行可轉(zhuǎn)化抵押債券和可贖回抵押債券。這兩種債券是抵押銀行債券中很重要的品種。可轉(zhuǎn)化抵押債券是指抵押債券持有者可以在債券到期時(shí)要求發(fā)行人還本付息，也可以要求購(gòu)買住房，投資抵押債券的本息轉(zhuǎn)換為住房預(yù)付款，根據(jù)債券本息和預(yù)付款的差額，抵押銀行對(duì)債券持有人多退少補(bǔ)。這意味著債券到期時(shí)投資轉(zhuǎn)換為住房投資或者是住房消費(fèi)。可贖回債券是指在抵押債券上附加提前贖回條款。抵押銀行有權(quán)在發(fā)行一段時(shí)間后按約定價(jià)格贖回部分或全部債券。這樣當(dāng)市場(chǎng)利率降低時(shí)，抵押銀行會(huì)行使贖回權(quán)，償還以前發(fā)行的高利率債券，再按當(dāng)前的低利率發(fā)行新債券借人資金。可贖回債券大大降低了抵押銀行負(fù)債的利率風(fēng)險(xiǎn)和期限風(fēng)險(xiǎn)，也降低了其住房抵押貸款的利率風(fēng)險(xiǎn)和期限風(fēng)險(xiǎn)。此外，抵押銀行通常只能就房產(chǎn)價(jià)值的60%進(jìn)行債券融資。所以，在有保險(xiǎn)公司參與住房貸款市場(chǎng)和抵押銀行的資本充足率較高時(shí)，抵押銀行可以發(fā)行信用債券。當(dāng)住房貸款需求大于資金供給時(shí)，在一定條件下抵押銀行可以通過(guò)貨幣市場(chǎng)獲得短期融資。在發(fā)行方式上，可以借鑒美國(guó)聯(lián)邦住房貸款銀行統(tǒng)一債券的做法，短期籌資循環(huán)不斷，新老交替，這樣短期融資也就變成了長(zhǎng)期融資，負(fù)債和資產(chǎn)期限結(jié)構(gòu)還是對(duì)稱的，不會(huì)出現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債的結(jié)構(gòu)性倒掛。

因?yàn)樽》吭诰用裆钪姓加蟹浅Ｖ匾奈恢茫》慨a(chǎn)業(yè)又是我國(guó)的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)主一，所以在抵押銀行的制度安排上，政府還應(yīng)該對(duì)抵押銀行債券的籌資收入實(shí)行稅收優(yōu)惠，或者政府在債券發(fā)行上提供擔(dān)保，也可以由政府引導(dǎo)建立抵押銀行債券擔(dān)保基金，從而增加債券的信用等級(jí)，降低抵押銀行的籌資成本，政府相當(dāng)于只以或是負(fù)債的形式或是少量財(cái)政資金就實(shí)現(xiàn)了自己在住房產(chǎn)業(yè)上的相關(guān)利益。

（三）法律法規(guī)的安排

抵押銀行是通過(guò)發(fā)行抵押債券籌集資金和發(fā)放住房貸款的銀行機(jī)構(gòu)，是一個(gè)自主經(jīng)營(yíng)，自負(fù)盈虧的企業(yè)法人，因此有必要制定一部專門的（抵押銀行法），對(duì)抵押銀行的設(shè)立、變更和撤銷，經(jīng)營(yíng)和管理，專業(yè)化原則，抵押銀行債券等諸多方面做出嚴(yán)格的法律界定，并且把上述有關(guān)的制度安排上升為法律的意志。同時(shí)，因?yàn)榈盅恒y行發(fā)放住房貸款，所以也必須遵循人民銀行頒布的（貸款通則）。嚴(yán)格限制經(jīng)營(yíng)范圍和實(shí)行專業(yè)化經(jīng)營(yíng)是抵押銀行制度成功的重要保證，也是德國(guó)抵押銀行制度成功的重要經(jīng)驗(yàn)之一。

（四）加快利率市場(chǎng)化的改革，擴(kuò)大利率市場(chǎng)化的覆蓋范圍

抵押銀行債券是利率產(chǎn)品，對(duì)利率的過(guò)多限制使得不同債券的投資價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)難以得到有效實(shí)現(xiàn)。此外，人民銀行貨幣政策司司長(zhǎng)戴根有認(rèn)為，隨著外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入我國(guó)，帶來(lái)的新型經(jīng)營(yíng)方式和金融產(chǎn)品將使中央銀行在與其博弈中處于不利地位，這種不利地位將促進(jìn)利率市場(chǎng)化。除了利率市場(chǎng)化外，也還需建設(shè)一個(gè)全國(guó)債券市場(chǎng)而形成真正反映以市場(chǎng)供求狀況為基礎(chǔ)的市場(chǎng)化利率。社科院的李揚(yáng)博士認(rèn)為，我國(guó)債券市場(chǎng)已基本上實(shí)現(xiàn)了利率市場(chǎng)化，如國(guó)債和政策性金融債券的發(fā)行，未來(lái)要做的就是擴(kuò)大市場(chǎng)化的覆蓋范圍，井且鼓勵(lì)銀行發(fā)行和購(gòu)買債券，這意味著我們需要在發(fā)行抵押銀行債券時(shí)借鑒和參照國(guó)債的發(fā)行方式。

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篇9

從國(guó)內(nèi)外的中小微企業(yè)債務(wù)融資發(fā)展實(shí)踐來(lái)看，債券市場(chǎng)服務(wù)中小微企業(yè)主要有三種途徑：一是直接將中小微企業(yè)的債務(wù)融資需求與合適的投資者相匹配，為中小微企業(yè)提供直接融資服務(wù)；二是為中小金融機(jī)構(gòu)提供債券融資渠道，使其具備擴(kuò)大中小微企業(yè)融資服務(wù)規(guī)模的能力；三是促進(jìn)金融脫媒從而推動(dòng)商業(yè)銀行進(jìn)一步下沉客戶結(jié)構(gòu)重心，提升風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力，為中小微企業(yè)提供更為豐富的融資服務(wù)。本文將對(duì)這三種途徑作具體分析和評(píng)述。

為中小微企業(yè)提供直接融資服務(wù)

（一）中小企業(yè)集合債和中小企業(yè)集合票據(jù)發(fā)展概況

在中小微企業(yè)債券融資方面，業(yè)界進(jìn)行了多年的探索和創(chuàng)新，其中，中小企業(yè)集合債和中小企業(yè)集合票據(jù)是被大家提到最多的兩類融資工具。

2007年，中小企業(yè)集合債面世。作為一種專為解決中小企業(yè)融資問(wèn)題的創(chuàng)新工具，在推出伊始就受到了各方的廣泛關(guān)注。集合債的出現(xiàn)，本是為了解決單個(gè)中小企業(yè)融資規(guī)模小、發(fā)債成本高、規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題，通過(guò)統(tǒng)一增信、統(tǒng)一冠名降低各發(fā)行人的發(fā)債成本，提高中介機(jī)構(gòu)和投資者的參與熱情。但是，在過(guò)去近6年的時(shí)間里，中小企業(yè)集合債組織協(xié)調(diào)難度大、融資成本高、發(fā)行周期長(zhǎng)、與實(shí)際募資用途匹配度差等缺陷不斷暴露，發(fā)行規(guī)模長(zhǎng)期在低位徘徊。截至2012年末，僅發(fā)行了12只中小企業(yè)集合債，一共僅為97家中小企業(yè)提供了48.02億元的直接融資。

繼中小企業(yè)集合債推出之后，2009年，中小企業(yè)集合票據(jù)又粉墨登場(chǎng)。盡管其發(fā)行機(jī)制在吸取中小企業(yè)集合債的經(jīng)驗(yàn)后有所改進(jìn)，銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)還創(chuàng)新了“政府資金支持、中介機(jī)構(gòu)讓利、工作流程集優(yōu)”的“區(qū)域集優(yōu)”融資模式，在很多省份和區(qū)域內(nèi)實(shí)現(xiàn)了批量化和規(guī)模化的債券融資。但截至2012年末，在4年發(fā)展過(guò)程中，總計(jì)只發(fā)行了89只中小企業(yè)集合票據(jù)，為330家中小企業(yè)提供了218.47億元的直接融資。

總體算來(lái)，從2007年到2012年末，僅有427家中小企業(yè)通過(guò)發(fā)行中小企業(yè)集合債或中小企業(yè)集合票據(jù)從債券市場(chǎng)獲得融資，金額不足270億元。這與數(shù)量逾4000萬(wàn)家中小微企業(yè)潛在的融資需求相比，可謂杯水車薪。從實(shí)際效果來(lái)看，這兩個(gè)集合債券品種對(duì)于提升中小微企業(yè)融資服務(wù)的象征意義大于實(shí)際意義。究其原因，這兩類集合債券產(chǎn)品存在濃厚的行政色彩，中小企業(yè)自發(fā)集合的少，政府人為撮合、推動(dòng)的成分多。在此類債務(wù)融資工具的發(fā)行中，政府的作用都是決定性的，不論是擔(dān)保的獲得還是中小企業(yè)的篩選，都需要地方政府進(jìn)行大量的促進(jìn)工作。近幾年來(lái)，從中央到地方，都把促進(jìn)中小微企業(yè)融資當(dāng)作一項(xiàng)關(guān)乎經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、促進(jìn)就業(yè)和民生和諧的重要工作，支持中小微企業(yè)通過(guò)創(chuàng)新金融工具融資也成為地方政府可以圈點(diǎn)的政績(jī)之一。為確保發(fā)行成功，政府所遴選的中小企業(yè)都是當(dāng)?shù)叵鄬?duì)優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，這些企業(yè)本身完全具備從商業(yè)銀行融資的能力，盡管參加集合債或集合票據(jù)融資可以在一定程度上通過(guò)公開發(fā)行促進(jìn)規(guī)范經(jīng)營(yíng)、提升市場(chǎng)形象，但融資本身對(duì)于這些企業(yè)而言是“錦上添花”。此外，這類債券的發(fā)行還嚴(yán)重依賴第三方擔(dān)保的增信安排，市場(chǎng)化程度低。對(duì)承銷商而言，發(fā)行集合債和集合票據(jù)業(yè)務(wù)周期長(zhǎng)、協(xié)調(diào)成本高、費(fèi)用收入少，投入產(chǎn)出比有限，接手此類項(xiàng)目更多的是出于維護(hù)當(dāng)?shù)卣P(guān)系的需要，或是為了挖掘當(dāng)?shù)貪撛诘腎PO企業(yè)源，本身并無(wú)多大動(dòng)力去拓展這類業(yè)務(wù)。

（二）中小企業(yè)私募債發(fā)展概況

相較中小企業(yè)集合債和中小企業(yè)集合票據(jù)的低市場(chǎng)化， 2012年中小企業(yè)私募債的探索向市場(chǎng)化的方向上邁進(jìn)了一大步。盡管上交所和深交所的中小企業(yè)私募債面世時(shí)間不長(zhǎng)，且在發(fā)展過(guò)程中仍面臨諸多問(wèn)題，但它擺脫了中小企業(yè)集合債和集合票據(jù)發(fā)行對(duì)地方政府協(xié)調(diào)的依賴，其相對(duì)靈活的發(fā)行機(jī)制和寬松的發(fā)行條件要求也是創(chuàng)業(yè)板企業(yè)私募發(fā)行公司債所不及的，相對(duì)于公開發(fā)行債券融資更是優(yōu)勢(shì)明顯。在2012年不足一年的時(shí)間里，就有101只中小企業(yè)私募債起息發(fā)行，共籌集資金118.56億元，超過(guò)了同期中小企業(yè)集合債和集合票據(jù)的融資總和（見圖1）。

圖1 中小企業(yè)債券品種融資結(jié)構(gòu)（2010-2012年）

資料來(lái)源：Wind資訊

盡管在中小企業(yè)私募債發(fā)展初期，監(jiān)管機(jī)構(gòu)和投資者還未完全做好準(zhǔn)備，但是在利率市場(chǎng)化的大背景下，其頑強(qiáng)的生命力將逐漸顯現(xiàn)。

在利率市場(chǎng)化的浪潮中，市場(chǎng)對(duì)于高收益信用品種的投資需求將日趨強(qiáng)烈。一個(gè)突出的事實(shí)是，由于預(yù)期收益率水平明顯高于同期定存利率，銀行理財(cái)產(chǎn)品連年高速發(fā)展，已經(jīng)在一定程度上形成了對(duì)定期存款的有效替代，而理財(cái)產(chǎn)品的高收益率需要高收益投資品種作為支撐。《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)投資管理有關(guān)問(wèn)題的通知》（銀監(jiān)發(fā)〔2009〕第65號(hào)）、《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于規(guī)范銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》（銀監(jiān)發(fā)〔2010〕第72號(hào)）和《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問(wèn)題的通知》（銀監(jiān)發(fā)〔2013〕第8號(hào)）等部門規(guī)章對(duì)銀行理財(cái)投資品種進(jìn)行了一系列規(guī)范，總體的監(jiān)管思路是指引銀行理財(cái)由融資型向投資型轉(zhuǎn)變，特別是8號(hào)文的頒布，使銀行理財(cái)產(chǎn)品在投資非標(biāo)準(zhǔn)化金融資產(chǎn)時(shí)面臨諸多限制。因此，標(biāo)準(zhǔn)化、可上市交易的中小企業(yè)私募債成為銀行理財(cái)產(chǎn)品的重要投資標(biāo)的將是大勢(shì)所趨。

不過(guò)，盡管我國(guó)中小企業(yè)私募債市場(chǎng)已經(jīng)初步具備了美國(guó)高收益?zhèn)袌?chǎng)的部分特征，但在市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)方面與后者仍存在差距。無(wú)論在市場(chǎng)化程度還是在保護(hù)投資者條款的設(shè)計(jì)上，中小企業(yè)私募債都還有很長(zhǎng)的路要走：一是我國(guó)債券市場(chǎng)缺少可以活躍高收益?zhèn)袌?chǎng)交易的做市商制度；二是缺少可以在一定程度上化解擔(dān)保難題、分解分散信用風(fēng)險(xiǎn)的信用緩釋工具；三是財(cái)務(wù)造假的代價(jià)較低；四是債券契約中約束發(fā)行人行為的條款不夠齊備。因此，中小企業(yè)私募債的出現(xiàn)雖然標(biāo)志著我國(guó)債市已在設(shè)計(jì)思路上找對(duì)了方向，但在諸多方面依然有待完善。

（三）中小微企業(yè)債券融資規(guī)模有限

盡管近年來(lái)債券市場(chǎng)上關(guān)于中小微企業(yè)融資的概念越來(lái)越多，但實(shí)際為中小企業(yè)提供的直接融資規(guī)模卻較為有限。

2012年，中小企業(yè)的直接債券融資規(guī)模為221.39億元（其中中小企業(yè)私募債118.56億元、中小企業(yè)集合票據(jù)93.02億元、中小企業(yè)集合債9.81億元），僅相當(dāng)于一家中小型城市商業(yè)銀行2012年中小微企業(yè)貸款的余額。與高達(dá)十萬(wàn)億量級(jí)的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)中小微企業(yè)貸款規(guī)模相比，債券市場(chǎng)在中小微企業(yè)債務(wù)融資中占比很低。

從理論上看，出于對(duì)中小投資者的保護(hù)，債券融資對(duì)融資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)范性和信息披露有著較高的要求，因此對(duì)于中小微企業(yè)而言，能夠滿足債券融資條件的只可能是非常有限的一小部分。那么，如何發(fā)揮債券市場(chǎng)的核心優(yōu)勢(shì)，更務(wù)實(shí)、更有效率地服務(wù)中小微企業(yè)？筆者認(rèn)為，債券市場(chǎng)通過(guò)為中小金融機(jī)構(gòu)提供債券融資渠道間接服務(wù)于中小微企業(yè)，以及通過(guò)促進(jìn)金融脫媒推動(dòng)商業(yè)銀行下沉客戶結(jié)構(gòu)重心方面，具有更為現(xiàn)實(shí)的作用。

為中小金融機(jī)構(gòu)提供債券融資渠道，間接服務(wù)于中小微企業(yè)

由于中小金融機(jī)構(gòu)的主要服務(wù)對(duì)象是中小微企業(yè)，在中小微企業(yè)貸款占比、中小微企業(yè)金融服務(wù)覆蓋效率等方面較大型金融機(jī)構(gòu)具有優(yōu)勢(shì)。但中小金融機(jī)構(gòu)在網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量、市場(chǎng)聲譽(yù)方面都明顯不如大型金融機(jī)構(gòu)，在吸儲(chǔ)、債券融資等負(fù)債業(yè)務(wù)方面存在天生的劣勢(shì)。受資本充足率、存款準(zhǔn)備金率和存貸比率等考核指標(biāo)影響，中小金融機(jī)構(gòu)為中小微企業(yè)提供融資服務(wù)的能力因負(fù)債規(guī)模有限而難以充分施展。因此，進(jìn)一步拓展中小金融機(jī)構(gòu)的債券市場(chǎng)融資渠道，為其提供合理的資本補(bǔ)充和穩(wěn)定的負(fù)債來(lái)源，是債券市場(chǎng)間接地服務(wù)于中小企業(yè)、緩解小微企業(yè)融資難問(wèn)題更有效率的方式。

長(zhǎng)期以來(lái)，中小金融機(jī)構(gòu)通過(guò)債券市場(chǎng)融資的規(guī)模一直十分有限。以商業(yè)銀行為例，如果將商業(yè)銀行次級(jí)債和上市商業(yè)銀行發(fā)行的可轉(zhuǎn)債也考慮在內(nèi)，2009年和2010年，中小商業(yè)銀行 債券融資規(guī)模均未超過(guò)500億元，其中，區(qū)域性商業(yè)銀行的債券融資規(guī)模分別僅有271億元和153億元，僅占商業(yè)銀行債券融資總額的10%。2011年，小微企業(yè)專項(xiàng)金融債的推出改變了這個(gè)局面。2011年末，第一只小微企業(yè)專項(xiàng)金融債（11興業(yè)01）發(fā)行，募資300億元，一舉超過(guò)了2010年全部全國(guó)性股份制商業(yè)銀行金融債募資額，當(dāng)年中小商業(yè)銀行債券融資規(guī)模從上年的450億元猛增到1108.5億元。在2012年發(fā)行的23只商業(yè)銀行金融債中，小微企業(yè)專項(xiàng)金融債占了18只，融資主體既包括了全國(guó)性股份制商業(yè)銀行（民生銀行、浦發(fā)銀行、招商銀行、光大銀行）和城市商業(yè)銀行（杭州銀行、哈爾濱銀行、蘭州銀行、漢口銀行、臺(tái)州銀行、南京銀行），也涵蓋了外資商業(yè)銀行（瑞穗銀行和星展銀行）。借助小微企業(yè)專項(xiàng)金融債的進(jìn)一步擴(kuò)容，中小商業(yè)銀行債券融資規(guī)模在2011年大幅增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步增長(zhǎng)至2582億元，翻了一番還多；中小商業(yè)銀行債券融資規(guī)模在全部商業(yè)銀行債券融資規(guī)模中的占比從2010年的29%大幅提高至66%，其中，區(qū)域性商業(yè)銀行的占比從原來(lái)的10%提高到19%（見圖2）。

圖2 商業(yè)銀行債券（含金融債、次級(jí)債和可轉(zhuǎn)債）融資結(jié)構(gòu)（2008-2012年）

資料來(lái)源：Wind資訊

小微企業(yè)專項(xiàng)金融債的出現(xiàn)顯著擴(kuò)寬了中小商業(yè)銀行債券融資渠道，為中小商業(yè)銀行開展中小微企業(yè)金融服務(wù)提供了更為豐富的資金來(lái)源，對(duì)中小商業(yè)銀行發(fā)展中小微企業(yè)金融服務(wù)意義重大。由于專項(xiàng)金融債不用繳納存款準(zhǔn)備金，且金融債募集資金中用于單戶500萬(wàn)元（含）以下的小企業(yè)貸款可不納入存貸比考核，有效緩解了中小商業(yè)銀行的存貸比壓力，募集資金集中供應(yīng)小微企業(yè)也更具導(dǎo)向性。

此外，在中小微企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化方面，債券市場(chǎng)也可以有所作為。中小微企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化可以盤活中小金融機(jī)構(gòu)的存量貸款，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度，釋放占用資本，擴(kuò)大資金來(lái)源，以便滿足中小微企業(yè)新的貸款需求。通過(guò)將中小微企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化，既能夠發(fā)揮商業(yè)銀行在中小微企業(yè)信息搜集和處理方面的優(yōu)勢(shì)，又能夠發(fā)揮金融市場(chǎng)在風(fēng)險(xiǎn)分散和資源優(yōu)化配置上的優(yōu)勢(shì)，對(duì)于增強(qiáng)中小金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小微企業(yè)的信貸支持力度具有十分重要的意義。但令人遺憾的是，雖然有關(guān)部門表示支持金融機(jī)構(gòu)開展中小微企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，但是相關(guān)產(chǎn)品的發(fā)行尚未跟上腳步。

促進(jìn)金融脫媒，推動(dòng)商業(yè)銀行下沉客戶結(jié)構(gòu)重心

商業(yè)銀行在我國(guó)金融體系中的主導(dǎo)作用決定了其在中小微企業(yè)金融服務(wù)中的重要地位。無(wú)論是從機(jī)構(gòu)數(shù)量還是從貸款規(guī)模和金融服務(wù)種類上看，商業(yè)銀行都當(dāng)仁不讓地成為目前中小微企業(yè)金融服務(wù)的主流渠道，對(duì)中小微企業(yè)金融服務(wù)的發(fā)展起著決定性的推動(dòng)作用。換一種思路思考，通過(guò)不斷推進(jìn)債券市場(chǎng)的建設(shè)，使債券市場(chǎng)真正成為信用等級(jí)較高的大中型企業(yè)主要融資渠道，由此產(chǎn)生的金融脫媒壓力促使商業(yè)銀行進(jìn)一步下沉客戶結(jié)構(gòu)重心，拓展中小微企業(yè)客戶群，那么考慮到我國(guó)商業(yè)銀行在全社會(huì)融資體系中的規(guī)模、地位以及分布程度，相較于提供直接債券融資，這種間接的作用對(duì)于緩解中小微企業(yè)“融資難”問(wèn)題將更為有效，也更能發(fā)揮債券市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)。

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)以間接融資為主，企業(yè)通過(guò)債券市場(chǎng)進(jìn)行直接融資的規(guī)模相當(dāng)有限。不過(guò)，隨著債券市場(chǎng)的發(fā)展，這一局面已經(jīng)悄然發(fā)生改變。2002年，企業(yè)債券融資額為362.02億元，占社會(huì)融資總量 的比重僅為1.80%；10年后，2012年企業(yè)債券融資達(dá)到2.25萬(wàn)億元，在社會(huì)融資總量中的占比已達(dá)到14.30%（見圖3）。在為企業(yè)提供直接融資服務(wù)方面，債券市場(chǎng)的重要性正日益凸顯，對(duì)金融脫媒的推動(dòng)作用也日益加大，這一趨勢(shì)從近年來(lái)商業(yè)銀行紛紛啟動(dòng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、大力發(fā)展中小微企業(yè)金融服務(wù)這一變化中可以得到印證。

圖3 企業(yè)債券融資額及其在社會(huì)融資總量中的占比（2002-2012年）

資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行、Wind資訊

（注：左縱坐標(biāo)上加上“億元”，右縱坐標(biāo)上加上“%”；圖例括號(hào)中的“億元”改為“左軸”，“%”改為“右軸”）

從債券發(fā)行主體的結(jié)構(gòu)來(lái)看，非金融企業(yè)的債券融資規(guī)模仍有提升的空間。2007年以前，非金融企業(yè)債券融資規(guī)模占當(dāng)年全部債券融資規(guī)模的比例始終低于6%；2007年以后，受益于經(jīng)濟(jì)刺激政策的實(shí)施以及短融、中票市場(chǎng)的發(fā)展，非金融企業(yè)債券融資比例逐年提高。但截至2012年，即使將地方融資平臺(tái)考慮在內(nèi)，非金融企業(yè)的債券融資規(guī)模占比也僅達(dá)有47%左右（見圖4）。如果未來(lái)有更多的大中型工商企業(yè)選擇通過(guò)債券市場(chǎng)直接融資，將為中小微企業(yè)騰出更多可用的信貸規(guī)模，從而為商業(yè)銀行下沉客戶結(jié)構(gòu)重心創(chuàng)造基礎(chǔ)條件。

圖4 非金融企業(yè)債券發(fā)行量占債券市場(chǎng)發(fā)行總量的比例（2002-2012年）

注：其他發(fā)行主體包括財(cái)政部、地方政府、政策性商業(yè)銀行及其他各類金融機(jī)構(gòu)。

資料來(lái)源：Wind資訊

（注：左縱坐標(biāo)上加上“億元”，右縱坐標(biāo)上加上“%”；圖例括號(hào)中的“億”改為“左軸”，“%”改為“右軸”；右縱坐標(biāo)的刻度數(shù)據(jù)全部去掉%）

債券市場(chǎng)在中小微企業(yè)融資服務(wù)中的定位和發(fā)展方向

通過(guò)對(duì)債券市場(chǎng)服務(wù)中小微企業(yè)三條主要路徑的梳理，可以看到，債券市場(chǎng)在中小微企業(yè)融資服務(wù)中的定位和發(fā)展方向已逐漸清晰。

1.在為中小微企業(yè)提供直接債務(wù)融資服務(wù)方面，盡管中小企業(yè)集合債券和集合票據(jù)融資都是通過(guò)債券市場(chǎng)直接融資解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題的有益探索，但筆者對(duì)其非市場(chǎng)化的機(jī)制設(shè)計(jì)持有保留態(tài)度，宣傳上的高調(diào)并不能掩蓋其對(duì)中小微企業(yè)融資的有限意義。中小企業(yè)私募債是值得鼓勵(lì)的市場(chǎng)化發(fā)展方向，將在匹配中小企業(yè)融資需求和對(duì)應(yīng)投資者中扮演更為重要的角色。在經(jīng)歷了誕生初期的陣痛后，期待監(jiān)管部門能夠全面、客觀地評(píng)價(jià)這一債券品種，進(jìn)一步提高其市場(chǎng)化程度，擺脫對(duì)擔(dān)保或中介隱性擔(dān)保的依賴，同時(shí)進(jìn)一步豐富債券市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)，允許更多不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的機(jī)構(gòu)投資者參與到中小企業(yè)私募債投資中來(lái)，使其具有更長(zhǎng)久的生命力。

2.在為中小金融機(jī)構(gòu)提供債券融資渠道、間接服務(wù)于中小微企業(yè)方面，小微企業(yè)專項(xiàng)金融債的創(chuàng)新起到了很好的示范作用。在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步放松中小金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入債券市場(chǎng)融資的限制，通過(guò)多種債券工具為中小金融機(jī)構(gòu)提供合理的資本補(bǔ)充渠道和穩(wěn)定的負(fù)債來(lái)源，是有效的發(fā)展方向。與此同時(shí)，目前能夠在債券市場(chǎng)融資的中小金融機(jī)構(gòu)主要還是商業(yè)銀行，在債券市場(chǎng)不斷深化的過(guò)程中，期待更多小貸公司、融資租賃公司等在中小微金融服務(wù)市場(chǎng)中表現(xiàn)活躍的中小（準(zhǔn)）金融機(jī)構(gòu)也能叩開債券市場(chǎng)的大門。此外，在客觀認(rèn)識(shí)資產(chǎn)證券化所存在問(wèn)題并強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)上，中小企業(yè)貸款資產(chǎn)證券化仍應(yīng)該是值得鼓勵(lì)和推動(dòng)的創(chuàng)新。

3. 在促進(jìn)金融脫媒、推動(dòng)商業(yè)銀行下沉客戶結(jié)構(gòu)重心方面，債券市場(chǎng)的發(fā)展已經(jīng)對(duì)商業(yè)銀行產(chǎn)生了促進(jìn)作用，這將是不可阻擋的趨勢(shì)。期待債券市場(chǎng)保持強(qiáng)勁的發(fā)展勢(shì)頭，成為更多高信用等級(jí)的大中型企業(yè)的主流融資渠道，從而釋放出更多的信貸資源流向中小微企業(yè)。

上述定位和發(fā)展方向的實(shí)現(xiàn)，歸根結(jié)底都離不開債券市場(chǎng)的深化和發(fā)展。利率市場(chǎng)化為債券市場(chǎng)直接或間接服務(wù)于中小微企業(yè)融資提供了良好契機(jī)。隨著金融管制的放松和金融產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)化創(chuàng)新，將有越來(lái)越多、各種類型的投資者參與到債券市場(chǎng)中來(lái)，無(wú)論是促進(jìn)直接融資還是推動(dòng)間接融資，債券市場(chǎng)規(guī)模的增長(zhǎng)、金融工具的豐富和市場(chǎng)參與者的增加，都有助于化解金融抑制對(duì)中小企業(yè)融資的桎梏，使資金從盈余部門配置到經(jīng)濟(jì)體中最具活力與韌性的中小微企業(yè)中去。

注： 1.這里的“中小商業(yè)銀行”包括股份制商業(yè)銀行和區(qū)域性商業(yè)銀行（含城商行、農(nóng)商行等重點(diǎn)經(jīng)營(yíng)范圍在省域或部分省域內(nèi)的非全國(guó)性商業(yè)銀行）。

篇10

1998年是中國(guó)債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重要一年。中央結(jié)算公司在國(guó)內(nèi)率先建成債券遠(yuǎn)程招標(biāo)發(fā)行服務(wù)系統(tǒng)，既改變了國(guó)債早期非市場(chǎng)化攤派和現(xiàn)場(chǎng)招標(biāo)發(fā)行的落后低效現(xiàn)狀，又有力推動(dòng)了中國(guó)債券市場(chǎng)的市場(chǎng)化進(jìn)程。而此后將債券發(fā)行、登記、托管、結(jié)算、付息兌付、信息、擔(dān)保品管理等各種功能整合建成的中央債券綜合業(yè)務(wù)系統(tǒng)，為市場(chǎng)提供了債券交易的現(xiàn)代化系統(tǒng)支持，也為債券市場(chǎng)新業(yè)務(wù)的推進(jìn)奠定了物質(zhì)基礎(chǔ)。次年，南京銀行開始嘗試雙邊報(bào)價(jià)業(yè)務(wù)，并且最早開展了開放式回購(gòu)業(yè)務(wù)和遠(yuǎn)期買賣業(yè)務(wù)。這些新業(yè)務(wù)的嘗試開展正是有賴于中央結(jié)算公司富有遠(yuǎn)見的系統(tǒng)建設(shè)。

得益于良好的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，銀行間債券市場(chǎng)得到快速發(fā)展。2000年之后的幾年間，債券市場(chǎng)不管是發(fā)行量還是發(fā)行只數(shù)都增幅驚人。這幾年也是南京銀行提升發(fā)展期，金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)作為特色業(yè)務(wù)也得到了突飛猛進(jìn)的發(fā)展。

2001年，南京銀行成為全國(guó)首批雙邊報(bào)價(jià)商和結(jié)算人。2002年6月，成立資金營(yíng)運(yùn)中心，這標(biāo)志著南京銀行債券業(yè)務(wù)跨出了專業(yè)經(jīng)營(yíng)的第一步，并成為銀行間債券市場(chǎng)債券業(yè)務(wù)專營(yíng)部門改革的先行者，吸引了廣大市場(chǎng)成員和媒體的關(guān)注。隨著債券市場(chǎng)的發(fā)展、參與機(jī)構(gòu)的增多，2003年南京銀行牽頭成立了全國(guó)6家商業(yè)銀行和江蘇省11家城市商業(yè)銀行兩個(gè)資金聯(lián)合項(xiàng)目，被市場(chǎng)認(rèn)為是銀行開辦基金業(yè)務(wù)的首次嘗試，受到了人民銀行等監(jiān)管部門的支持和市場(chǎng)成員的高度關(guān)注，這也是南京銀行在2013年成立的紫金山?鑫合金融家俱樂(lè)部的雛形。目前，該俱樂(lè)部成員行超百家，覆蓋全國(guó)26個(gè)省、自治區(qū)和直轄市，成為地方金融機(jī)構(gòu)互利合作、共贏發(fā)展的重要平臺(tái)。

專業(yè)化發(fā)展，債券市場(chǎng)進(jìn)入加速成長(zhǎng)期

中央結(jié)算公司在金融基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域和債券相關(guān)研究方面持續(xù)耕耘，保證銀行間債券市場(chǎng)在2001年至2007年進(jìn)入加速成長(zhǎng)期，債券發(fā)行量年均增速在50%以上。當(dāng)然，銀行債券市場(chǎng)加速發(fā)展也離不開新品種放量發(fā)行的支撐，如2004年的商業(yè)銀行債、2005年企業(yè)短期融資券和其后中期票據(jù)等債券品種的出現(xiàn)。

作為債券市場(chǎng)的積極參與者，南京銀行不僅積極參與新品種的交易，而且于2005年作為發(fā)行人在銀行間債券市場(chǎng)成功發(fā)行了8億元10年期固定利率次級(jí)債券，成為國(guó)內(nèi)首家通過(guò)公開招標(biāo)方式發(fā)行次級(jí)債券的城市商業(yè)銀行。更重要的是，南京銀行也利用自身在債券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)積累和市場(chǎng)影響力，于2006年獲得短期融資券承銷業(yè)務(wù)資格，并于2008年獲得了短期融資券主承銷業(yè)務(wù)資格。2007年底，南京銀行作為主承銷商發(fā)行了日照商行次級(jí)債券和萊蕪商行次級(jí)債券，在投資銀行領(lǐng)域做出了積極嘗試。

參與交易和發(fā)行的債券品種越多，我們愈發(fā)能感受到中央結(jié)算公司各項(xiàng)服務(wù)對(duì)于債券市場(chǎng)方方面面的支持和保障。經(jīng)過(guò)二十年的發(fā)展，銀行間債券市場(chǎng)規(guī)模都有迅猛增長(zhǎng)，發(fā)行量和發(fā)行只數(shù)20年間都迅猛增長(zhǎng)。同時(shí)，中央結(jié)算公司作為金融市場(chǎng)基準(zhǔn)定價(jià)平臺(tái)，每天各類曲線多達(dá)1300余條，估值4萬(wàn)余條，各項(xiàng)數(shù)據(jù)指標(biāo)約400萬(wàn)個(gè)。這些對(duì)于債券市場(chǎng)成員的債券市場(chǎng)行情把握、持倉(cāng)估值、債券發(fā)行定價(jià)、隱含信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估等諸多方面都提供了強(qiáng)有力的信息支持。也正是基于中央結(jié)算公司債券市場(chǎng)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制的建立和不斷完善，才得以有效降低債券市場(chǎng)發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的可能。

順應(yīng)人民幣國(guó)際化步伐，改革創(chuàng)新謀求未來(lái)

人民幣于今年10月1日正式加入國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的特別提款權(quán)籃子（SDR），這標(biāo)志著人民幣國(guó)際化的步伐又向前邁進(jìn)了一步。中央結(jié)算公司編制的中債3個(gè)月期國(guó)債收益率作為人民幣短期債務(wù)工具代表性利率被納入SDR利率籃子，成為加權(quán)平均構(gòu)成SDR利率的全球五個(gè)組成利率之一。這也表明作為金融市場(chǎng)的基準(zhǔn)定價(jià)平臺(tái)，中央結(jié)算公司在中國(guó)金融改革和發(fā)展進(jìn)程中的作用日益重要。

篇11

從目前的情況看，境外投資主要分布于服務(wù)業(yè)（第三產(chǎn)業(yè)）企業(yè)，具有以下特點(diǎn)：一是金融業(yè)中的銀行和非銀行企業(yè)積極開展股權(quán)和并購(gòu)?fù)顿Y，二是生產(chǎn)企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上初步開始進(jìn)行以收購(gòu)各類資源為主的并購(gòu)?fù)顿Y。這在兩方面均取得初步成績(jī)，積累了一些經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。

（一）金融業(yè)：銀行和非銀行金融企業(yè)聯(lián)袂進(jìn)行股權(quán)投資和并購(gòu)?fù)顿Y

在2007年中國(guó)投資有限責(zé)任公司對(duì)美國(guó)私人股權(quán)投資基金黑石集團(tuán)、摩根士丹利；國(guó)家開發(fā)銀行對(duì)英國(guó)巴克萊銀行分別進(jìn)行股權(quán)投資之后，今年國(guó)內(nèi)的多家銀行和非銀行金融企業(yè)繼續(xù)開展股權(quán)投資和并購(gòu)?fù)顿Y。投資對(duì)象有資產(chǎn)管理公司和中小銀行，甚至包括歐洲歷史上的老牌銀行。在投資中力求控股或占據(jù)大股東地位。

1、多家銀行企業(yè)開展股權(quán)投資和并購(gòu)?fù)顿Y

（1）民生銀行投資美國(guó)美聯(lián)銀行。2008年3月1日，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)同意民生銀行公司參股美國(guó)聯(lián)合銀行控股公司，持股比例4.9%。年底前，民生銀行可增持至9.9%。同時(shí)享有增持股份至20%的期權(quán)。該銀行是一家專為美國(guó)本土華人企業(yè)以及在大中華區(qū)從事業(yè)務(wù)往來(lái)的美國(guó)公司提供各項(xiàng)服務(wù)的專業(yè)銀行，其總部設(shè)在美國(guó)舊金山。

（2）招商銀行收購(gòu)香港永隆銀行。2008年5月30日，招商銀行宣布收購(gòu)永隆銀行，最終報(bào)價(jià)定為每股156.5港元，為永隆銀行2007年底的凈資產(chǎn)的2.91倍。這是國(guó)內(nèi)銀行第一次標(biāo)的在40億美元以上直接進(jìn)行控股權(quán)的并購(gòu)。2008年9月30日，招商銀行股份有限公司與永隆銀行有限公司完成股權(quán)交割。根據(jù)香港《公司收購(gòu)及合并守則》的要約收購(gòu)規(guī)定，招商銀行將按每股156.5港元向剩余的股份發(fā)起全面要約收購(gòu)。該銀行在香港已有75年的歷史，擁有35家分行，是香港知名的家族銀行。

招行行長(zhǎng)馬蔚華表示，收購(gòu)永隆銀行有助于招行拓展香港市場(chǎng)，有助于優(yōu)化招行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，推動(dòng)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略調(diào)整。通過(guò)并購(gòu)招行可獲得多個(gè)金融業(yè)務(wù)牌照，有助于實(shí)現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。

（3）中國(guó)銀行收購(gòu)法國(guó)洛希爾銀行股權(quán)。繼7月底低調(diào)收購(gòu)瑞士荷瑞達(dá)資產(chǎn)管理公司后，中國(guó)銀行公告，出資2.363億歐元（合23億元人民幣）購(gòu)入法國(guó)愛德蒙得洛希爾銀行股份有限公司（“洛希爾銀行”）20%的股份，成為洛希爾家族之后的第二大股東。協(xié)議規(guī)定，中行獲得參與洛希爾銀行公司治理和經(jīng)營(yíng)的相應(yīng)權(quán)力，并向洛希爾銀行委派兩名董事。

2、非銀行金融企業(yè)股權(quán)投資和并購(gòu)?fù)顿Y

（1）中國(guó)平安收購(gòu)比利時(shí)富通投資管理公司。2007年11月，中國(guó)平安人壽保險(xiǎn)股份有限公司投資18.1億歐元，購(gòu)入富通集團(tuán)4.18%的股票，后又增持至4.99%。2008年4月2日，中國(guó)平安與富通集團(tuán)旗下的富通銀行簽署《諒解備忘錄》，擬以21.5億歐元收購(gòu)富通銀行擬出售富通投資管理公司全部已發(fā)行股份的50%。

（2）中國(guó)人壽投資Visa1%股權(quán)。2008年3月20日，創(chuàng)造美國(guó)歷史上最大IPO的Visa公司（V.NYSE）股票在紐約股票交易所上市交易。中國(guó)人壽投資3億美元成為其最大的中資戰(zhàn)略投資者。

以上案例表明，我國(guó)的銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)，正在抓住美國(guó)次貸危機(jī)演變成全球金融危機(jī)的所帶來(lái)的機(jī)遇，大步走出國(guó)門，進(jìn)入國(guó)際金融市場(chǎng)。雖然截止目前，所有股權(quán)投資和并購(gòu)?fù)顿Y均出現(xiàn)投資浮虧，但我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)不應(yīng)該停止前進(jìn)的步伐，應(yīng)在不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)的前提下，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的投資策略。

（二）生產(chǎn)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和并購(gòu)?fù)顿Y

生產(chǎn)企業(yè)有狹義和廣義之分。狹義的生產(chǎn)企業(yè)的概念，由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家布朗寧和辛格曼于1975年對(duì)服務(wù)業(yè)進(jìn)行分類時(shí)提出。是指為保持工業(yè)生產(chǎn)過(guò)程的連續(xù)性、推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步提高生產(chǎn)效率和產(chǎn)業(yè)升級(jí)而提供服務(wù)的企業(yè)。生產(chǎn)業(yè)是從制造業(yè)內(nèi)部的生產(chǎn)服務(wù)部門獨(dú)立發(fā)展起來(lái)的新興產(chǎn)業(yè)。其有別于一般服務(wù)業(yè)的是其本身向制造業(yè)提供中間服務(wù)，而并不直接向消費(fèi)者提供獨(dú)立的服務(wù)。

生產(chǎn)企業(yè)可分為兩大類，一類是針對(duì)特定的生產(chǎn)環(huán)節(jié)而提供服務(wù)；另一類是提供整體性全流程服務(wù)，即從資源開發(fā)始，直至售后服務(wù)為止。該類企業(yè)的代表是中鋼集團(tuán)。

生產(chǎn)業(yè)企業(yè)對(duì)外投資具有以下的特點(diǎn)，一是偏重資源類企業(yè)的收購(gòu)，二是力求控股，并在收購(gòu)?fù)瓿珊鬆?zhēng)取退市。三是即便為單純的股權(quán)投資，也要爭(zhēng)取大股東地位并派出董事。

1、收購(gòu)資源類企業(yè)。該類收購(gòu)重點(diǎn)在于礦產(chǎn)類資源，一是生產(chǎn)企業(yè)聯(lián)手制造業(yè)企業(yè)共同收購(gòu)，二是生產(chǎn)企業(yè)的單獨(dú)收購(gòu)。

（1）五礦集團(tuán)聯(lián)手江銅集團(tuán)成功收購(gòu)加拿大北秘魯銅業(yè)。2008年1月底，兩中國(guó)企業(yè)宣布，已收購(gòu)了加拿大北秘魯銅業(yè)公司（NPCC）95.92%的股權(quán)，收購(gòu)價(jià)約4.37億加元。

（2）生產(chǎn)企業(yè)中鋼集團(tuán)收購(gòu)澳大利亞鐵礦資源類企業(yè)中西部公司。2008年3月14日，中鋼集團(tuán)以每股5.6澳元現(xiàn)金直接向中西部公司投資者發(fā)出“敵意收購(gòu)要約”（總價(jià)12億澳元以上）；4月29日，中鋼提高報(bào)價(jià)13.9%，以6.38澳元/股收購(gòu)中西部公司（總價(jià)13.6億澳元），獲董事會(huì)首肯。至9月15日的收購(gòu)要約到期后，中鋼集團(tuán)正式完成了對(duì)澳大利亞中西部公司的收購(gòu)。目前，中鋼持有中西部公司的股份達(dá)到98.52%。

2、通過(guò)控股收購(gòu)，發(fā)展壯大企業(yè)。

（1）中海油服收購(gòu)挪威AWO公司。中海油服2008年7月8日宣布，以總共約127億挪威克朗（約25億美元）的對(duì)價(jià)，向挪威石油鉆探承包商（AWO.OS）發(fā)起現(xiàn)金收購(gòu)要約，收購(gòu)其100%股權(quán)。此交易完成后，中海油服將建立世界第8大鉆井船隊(duì)，總共擁有34個(gè)運(yùn)營(yíng)鉆井平臺(tái)（包括雙方在建的鉆井平臺(tái)）。

（2）中化國(guó)際收購(gòu)新加坡GMG51%股權(quán)。中化國(guó)際公告，公司全資子公司中化國(guó)際（新加坡）有限公司收購(gòu)新加坡（GMG）51%股權(quán)所涉及的交割及股權(quán)過(guò)戶手續(xù)已全部完成。本次收購(gòu)的總對(duì)價(jià)為2.6798億元新幣。GMG公司是集天然橡膠種植、加工、銷售一體化的綜合運(yùn)營(yíng)商，業(yè)務(wù)范圍覆蓋非洲、歐洲、亞洲以及北美洲。

3、股權(quán)投資。該類可視為比較單純的投資，不要求控股，但爭(zhēng)取大股東地位，有權(quán)派出董事。

（1）中國(guó)鋁業(yè)投資力拓。中國(guó)鋁業(yè)公告，截至2008年2月1日，已聯(lián)合美國(guó)鋁業(yè)公司，獲得力拓公司的英國(guó)上市公司12%的股份，交易總對(duì)價(jià)約140.5億美元，是中國(guó)企業(yè)歷史上規(guī)模最大的一筆海外投資。這也是全球迄今為止最大的礦業(yè)并購(gòu)案。公司表示，將擇機(jī)增持力拓股份。

（2）中糧集團(tuán)投資美國(guó)最大的豬肉加工企業(yè)史密斯菲爾德公司（SFD）。2008年6月30日，SFD宣布，向中糧集團(tuán)出售700萬(wàn)股股份，占其總股份的4.95%。中糧董事長(zhǎng)寧高寧進(jìn)入公司董事會(huì)。這是中國(guó)最大的農(nóng)貿(mào)加工企業(yè)首次參股美國(guó)企業(yè)。SFD是美國(guó)最大的生豬養(yǎng)殖、豬肉加工和銷售企業(yè)，占有美國(guó)豬肉市場(chǎng)25%的份額。中資上市銀行所持雷曼兄弟和兩房債權(quán)一覽銀行雷曼兄弟債券雷曼兄弟金額(萬(wàn)美元)兩房債券兩房債券金額(億美元)各種次級(jí)債(億美元)截止2008年6月底

建設(shè)銀行債券19140債券32.5

工商銀行債券15180債券21.71

中國(guó)銀行債券7562債券106.37(9月底減至75億)69.05

交通銀行債券7002債券

招商銀行15.84

銀行貸款與債券金額(萬(wàn)美元)

中國(guó)銀行貸款5320

招商銀行債券敝口7000

興業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)敝口3360

中信銀行風(fēng)險(xiǎn)敝口7600

二、境外投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

從已掌握的資料分析，我國(guó)境外投資尚處于低風(fēng)險(xiǎn)階段，已產(chǎn)生的浮動(dòng)虧損也是可承受的。銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)暫時(shí)的浮動(dòng)虧損從長(zhǎng)期看，產(chǎn)生利潤(rùn)的機(jī)遇大于虧損的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，在開展境外投資過(guò)程中，各投資主體已經(jīng)相應(yīng)的采取了預(yù)防性措施。

這里需要指出的是，在不考慮市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，我國(guó)境外投資的風(fēng)險(xiǎn)在技術(shù)層面，主要表現(xiàn)為時(shí)機(jī)的把握和投資對(duì)象的選擇方面尚有不足之處；而在制度層面因存在因?yàn)橹忻朗袌?chǎng)開放程度不對(duì)等而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)更大。

（一）已經(jīng)采取的風(fēng)險(xiǎn)控制措施

1、國(guó)家開發(fā)銀行決定增持巴克萊銀行被監(jiān)管部門否決。今年6月27日，巴克萊銀行公告增資1.5億新股。國(guó)開行也宣布增持英國(guó)巴克萊銀行股份。然而，國(guó)家開發(fā)銀行增持巴克萊銀行股份的決定因受到有關(guān)部門的反對(duì)，而被監(jiān)管部門否決。主要考慮兩個(gè)因素，一是即有投資產(chǎn)生浮虧。二是對(duì)美國(guó)次貸危機(jī)深化、擴(kuò)大之勢(shì)仍難以把握，態(tài)度趨于謹(jǐn)慎。

2、民生銀行為預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)分步增持美國(guó)聯(lián)合銀行股份。民生銀行董事會(huì)秘書毛曉峰認(rèn)為，目前美國(guó)聯(lián)合銀行的市盈率在6倍左右，股價(jià)大大低于凈資產(chǎn)，民生銀行正在等待合適的進(jìn)入時(shí)機(jī)。在考慮收購(gòu)的時(shí)候已經(jīng)想到會(huì)出現(xiàn)兩種情況，第一是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)持續(xù)向好，美國(guó)聯(lián)合銀行股價(jià)上漲；另一種就是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化，其股價(jià)下跌。出于技巧上的考慮，我們選擇分三步走的策略。

3、中國(guó)平安為投資比利時(shí)富通投資管理公司制定的保險(xiǎn)措施。雙方約定，對(duì)于富通投資管理公司擁有的次級(jí)貸款衍生債券品種的潛在損失，如果發(fā)生則由富通銀行單方面承擔(dān)。

10月2日，中國(guó)平安宣布鑒于目前的市場(chǎng)環(huán)境及狀況，估計(jì)成交的先決條件無(wú)法完全滿足。經(jīng)雙方友好協(xié)商，終止有關(guān)中國(guó)平安收購(gòu)富通集團(tuán)下屬資產(chǎn)管理公司股權(quán)的協(xié)議。

4、投資風(fēng)險(xiǎn)集中于銀行和非銀行金融企業(yè)。目前看，已形成的投資風(fēng)險(xiǎn)集中于銀行和非銀行金融企業(yè)，而生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行的股權(quán)和并購(gòu)?fù)顿Y，風(fēng)險(xiǎn)則很小。如中鋼集團(tuán)收購(gòu)澳大利亞中西部礦業(yè)公司就是一項(xiàng)很好的低風(fēng)險(xiǎn)投資。類似的投資還有五礦集團(tuán)聯(lián)手江銅集團(tuán)成功收購(gòu)加拿大北秘魯銅業(yè)及中海油服收購(gòu)挪威AWO公司。

（二）初步的分析

初步分析中資企業(yè)境外投資存在以下問(wèn)題，時(shí)機(jī)選擇上并非底部區(qū)域；投資對(duì)象上迷信美國(guó)五大投行；企業(yè)有急于擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)規(guī)模之嫌。

1、時(shí)機(jī)選擇并非底部區(qū)域。2007下半年，在美國(guó)爆發(fā)次貸危機(jī)之后，即有非銀行金融機(jī)構(gòu)，中國(guó)投資有限責(zé)任公司對(duì)美國(guó)私人股權(quán)投資基金黑石集團(tuán)、摩根士丹利投資銀行的股權(quán)投資；然后有國(guó)家開發(fā)銀行對(duì)英國(guó)巴克萊銀行進(jìn)行的股權(quán)投資。

2008年又有民生銀行投資美國(guó)美聯(lián)銀行，招商銀行收購(gòu)香港永隆銀行和中國(guó)銀行收購(gòu)法國(guó)洛希爾銀行股權(quán)。非銀行金融機(jī)構(gòu)有中國(guó)平安保險(xiǎn)公司收購(gòu)比利時(shí)富通投資管理公司和中國(guó)人壽保險(xiǎn)公司投資美國(guó)Visa1%股權(quán)兩個(gè)案例。

事后分析，上述股權(quán)投資和并購(gòu)?fù)顿Y，稍嫌過(guò)早。如果能在時(shí)機(jī)的把握上延后一些時(shí)間，所提條例更高一些，或可得到更優(yōu)厚的條件。與中資金融機(jī)構(gòu)急于出手不同是日資金融機(jī)構(gòu)的表現(xiàn)。2008年9月22日，日本三菱日聯(lián)銀行對(duì)外宣布，收購(gòu)摩根士丹利10-20%的股權(quán)，交易金額最高可達(dá)90億美元。可以看出，日資金融機(jī)構(gòu)在電動(dòng)機(jī)的把握上好于我們，他們將可獲得更好的收購(gòu)條件。

2、投資對(duì)象選擇存在一定的盲目性，迷信美五大投行。美國(guó)的投資銀行一直是我國(guó)發(fā)展投資銀行的榜樣。2007年下半年次貸危機(jī)爆發(fā)不久，美國(guó)花旗、瑞銀、美林和摩根士丹利等美歐大型銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)，因投資次貸發(fā)生虧損，造成資本金下降，影響到資本充足率，被迫急需尋求資金注入。此時(shí)，中國(guó)投資有限責(zé)任公司抓住機(jī)會(huì)決定向摩根士丹利進(jìn)行股權(quán)投資，并且一步到位。事后分析，如果實(shí)施分步投資，則現(xiàn)在將處于主動(dòng)地位，可在低位繼續(xù)投資。同時(shí)，工商銀行、建設(shè)銀行、中國(guó)銀行和交通銀行則較多的購(gòu)買了雷曼兄弟投資銀行發(fā)行的債券。

上述現(xiàn)象說(shuō)明在投資對(duì)象的選擇上存在對(duì)美國(guó)五大投資銀行的迷信，并導(dǎo)致在投資對(duì)象的判斷上有一定的盲目性。

3、銀行和非銀行金融企業(yè)有急于擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)規(guī)模之嫌。受到良好政策環(huán)境的支持，各企業(yè)在缺乏經(jīng)驗(yàn)的前提下，擴(kuò)張步伐稍快，以致于在投資時(shí)機(jī)和對(duì)象的選擇上出現(xiàn)一些問(wèn)題。

（三）制度性風(fēng)險(xiǎn)：中美市場(chǎng)開放程度不對(duì)等帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)開展境外投資，最大的風(fēng)險(xiǎn)不在于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而在于制度層面。即市場(chǎng)開放不對(duì)等而帶來(lái)制度風(fēng)險(xiǎn)。這一風(fēng)險(xiǎn)尤其表現(xiàn)在美國(guó)市場(chǎng)。

1、安全審查規(guī)定導(dǎo)致不對(duì)等的市場(chǎng)開放，放大投資風(fēng)險(xiǎn)。美財(cái)政部外國(guó)投資委員會(huì)（Cfius）規(guī)定，收購(gòu)美國(guó)企業(yè)股權(quán)大于10%的外國(guó)投資需進(jìn)行國(guó)家安全調(diào)查；低于10%則自動(dòng)免于調(diào)查。最近，美財(cái)政部正在考慮制定更加嚴(yán)格的法規(guī)，并于4月22日公布了外資對(duì)美國(guó)本土企業(yè)投資安全的新提案。新提案規(guī)定，外資對(duì)美本土企業(yè)投資的某項(xiàng)交易，即使所購(gòu)股份不足10%，也不能自動(dòng)免除外國(guó)投資委員會(huì)的審查。這與歐盟市場(chǎng)相比尤其顯得封閉。而在我國(guó)，對(duì)外資銀行投資的相應(yīng)規(guī)定是不超過(guò)20%。

受此限制，我國(guó)基金中司對(duì)美國(guó)黑石集團(tuán)和摩根士丹利的投資，之所以低于10%，是為了避免安全調(diào)查以提高效率。這樣做，雖然提高了效率和投資安全的保障（享有利益補(bǔ)償?shù)膬?yōu)先權(quán)），但也失去了在公司管理方面相應(yīng)的發(fā)言權(quán)。應(yīng)該說(shuō)，這并非中司的本來(lái)意愿，而是被迫接受的非意愿投資行為。由于受這一規(guī)定的限制，中司無(wú)法在市場(chǎng)上低價(jià)繼續(xù)購(gòu)買摩根士丹利和黑石集團(tuán)的股票，從而放大風(fēng)險(xiǎn)。所謂放大風(fēng)險(xiǎn)有兩層含義，一是放大了浮動(dòng)虧損，二是將來(lái)既使贏利也很少。

篇12

全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)自1997年成立以來(lái)，在傳導(dǎo)貨幣政策、推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程、加快金融創(chuàng)新等方面發(fā)揮了不可替代的作用，實(shí)現(xiàn)了飛躍式發(fā)展。一是市場(chǎng)參與主體日益多元化。目前涵蓋商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司、基金、其他非銀行金融機(jī)構(gòu)和企事業(yè)單位等各類機(jī)構(gòu)投資者，數(shù)量達(dá)12415家。二是市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)大。2012年債券發(fā)行量達(dá)5.86萬(wàn)億元，高峰年份超過(guò)9.5萬(wàn)億元，托管債券余額達(dá)23.14萬(wàn)億元，接近GDP總量的45%，交易量達(dá)436.9萬(wàn)億元。三是交易品種不斷豐富。不僅有國(guó)債、央票、金融債等利率產(chǎn)品，而且包括各類金融機(jī)構(gòu)和工商企業(yè)發(fā)行的短期融資券、中期票據(jù)、企業(yè)債、可轉(zhuǎn)換債券、中小企業(yè)集合票據(jù)、定向中小企業(yè)金融債券、資產(chǎn)支持證券（ABS）等信用債券。四是交易方式靈活多樣。現(xiàn)已形成了以回購(gòu)、現(xiàn)券為主，債券遠(yuǎn)期、債券借貸、利率互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議、信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證等多種交易工具為輔的綜合交易結(jié)構(gòu)。五是商業(yè)銀行居主導(dǎo)地位。2012年底，商業(yè)銀行債券托管余額15.76萬(wàn)億元，占市場(chǎng)債券托管總量的66%，交易量252.1萬(wàn)億元，占市場(chǎng)交易總量的57.7%，在全部25家做市商中，商業(yè)銀行占21家，在全部115家債券結(jié)算商中，商業(yè)銀行占51家。

二、農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)債券市場(chǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀

1.業(yè)務(wù)發(fā)展模式。農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)自1999年正式開辦債券市場(chǎng)業(yè)務(wù)以來(lái)，采取的是分散經(jīng)營(yíng)模式，以縣級(jí)法人作為獨(dú)立經(jīng)營(yíng)單位，自主開展債券市場(chǎng)業(yè)務(wù)。截至2012年末，全國(guó)農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)中，具備甲類銀行間債券市場(chǎng)成員資格的有4家，占該類市場(chǎng)成員總數(shù)的3.51%，具備乙類銀行間債券市場(chǎng)成員資格的有639家，占該類市場(chǎng)成員總數(shù)的13.55%。

2.業(yè)務(wù)規(guī)模情況。全國(guó)農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)債券市場(chǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展初具規(guī)模，2012年，債券業(yè)務(wù)交易量達(dá)72.65萬(wàn)億元，是2006年交易量的9.39倍，占市場(chǎng)交易總量的16.63%；債券托管量1.28萬(wàn)億元，是2006年托管量的2.94倍，占市場(chǎng)債券托管總量的5.53%。

3.債券結(jié)構(gòu)情況。截至2012年末，全國(guó)農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)持有國(guó)債及金融債7298億元，占比59%，而企業(yè)債、中期票據(jù)、短期融資券4955億元，占比達(dá)41%，較商業(yè)銀行平均值高24個(gè)百分點(diǎn)。從以上債券結(jié)構(gòu)可以看出，農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)信用債券持有比例偏高。

三、農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)債券市場(chǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展中存在的問(wèn)題

1.發(fā)展速度過(guò)快，投資交易水平較低。近年來(lái)，農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)債券交易量年均增速達(dá)47.26%，高于市場(chǎng)平均增速11.39個(gè)百分點(diǎn)，債券托管量年均增速達(dá)20.52%，高于市場(chǎng)平均增速2.85個(gè)百分點(diǎn)，增長(zhǎng)速度較快。但從質(zhì)的方面考慮，農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)債券投資交易目前仍處于較低層次，主要利用債券市場(chǎng)的融資功能，債券承分銷業(yè)務(wù)較少，獲取價(jià)差收益的交易性操作較少，還未涉及利率互換、債券遠(yuǎn)期等創(chuàng)新性業(yè)務(wù)品種。

2.市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較弱。農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)可用資金頭寸較少，在銀行間市場(chǎng)不具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)，缺乏市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。主要表現(xiàn)在：一是在債券市場(chǎng)處于弱勢(shì)地位。全國(guó)性商業(yè)銀行及證券機(jī)構(gòu)在債券市場(chǎng)局主導(dǎo)地位，農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)由于資金量較小，在市場(chǎng)中處于被動(dòng)地位，難以獲得一二級(jí)市場(chǎng)利差收入，在市場(chǎng)資金面緊張時(shí)，無(wú)法優(yōu)先從大機(jī)構(gòu)融入資金，相應(yīng)增加了業(yè)務(wù)套利操作的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。二是主動(dòng)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)能力較弱。由于資金量小，難以實(shí)現(xiàn)債券投資在品種結(jié)構(gòu)、利率結(jié)構(gòu)、久期結(jié)構(gòu)等各方面的科學(xué)組合管理，主動(dòng)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力較差。三是盲目接受中介機(jī)構(gòu)的推銷債券。缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)投資規(guī)劃，高度依賴市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)，受推銷行為影響較大，被動(dòng)接受長(zhǎng)期限政策性金融債、低評(píng)級(jí)信用債、城投債及次級(jí)債，市場(chǎng)流動(dòng)性較差，受市場(chǎng)波動(dòng)的影響較大。

3.風(fēng)險(xiǎn)控制能力較弱。一是對(duì)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)不到位。在債券品種選擇上，只看票面利率，不看風(fēng)險(xiǎn)程度，片面追求投資收益，特別是在貸款投放受限的情況下，不惜投資低評(píng)級(jí)信用債，更有農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)大量投資風(fēng)險(xiǎn)程度較高的城投債，潛在風(fēng)險(xiǎn)因素較多。二是風(fēng)險(xiǎn)管控體系不完善。大部分機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)沒有涉及債券業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理工作，風(fēng)險(xiǎn)管理部門缺乏對(duì)債券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，內(nèi)審部門對(duì)債券業(yè)務(wù)的系統(tǒng)審計(jì)和內(nèi)控評(píng)價(jià)也較為薄弱。三是風(fēng)險(xiǎn)管理工具單一。農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)在防控債券市場(chǎng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面，主要依賴基礎(chǔ)性措施，如完善內(nèi)控制度、梳理操作流程、加強(qiáng)關(guān)鍵環(huán)節(jié)控制，缺乏運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)管理模型、壓力測(cè)試、敏感性分析等風(fēng)險(xiǎn)工具管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的各項(xiàng)措施。

4.高素質(zhì)專業(yè)化人才缺乏。一是專職人員少，專業(yè)化程度不高，僅能夠滿足最基礎(chǔ)的業(yè)務(wù)操作，無(wú)法進(jìn)行科學(xué)的勞動(dòng)分工組合，專業(yè)化程度不高；二是缺乏高級(jí)專業(yè)人才。無(wú)法有效進(jìn)行債券業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃及投資組合管理，在業(yè)務(wù)操作上易出現(xiàn)感覺型買賣、跟風(fēng)型買賣、被動(dòng)型買賣等交易行為，極易形成投資風(fēng)險(xiǎn)；三是人才成長(zhǎng)激勵(lì)及培訓(xùn)機(jī)制不健全。未建立有效的考核激勵(lì)措施，債券市場(chǎng)人員缺乏競(jìng)爭(zhēng)成長(zhǎng)的活力。從業(yè)人員的成長(zhǎng)基本依賴?yán)蠁T工的“傳、幫、帶”，難以跟上銀行間債券市場(chǎng)的發(fā)展變化。

5.非市場(chǎng)成員農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)債券投資渠道不暢。目前，仍有一定數(shù)量的農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)，不具備銀行間債券市場(chǎng)成員資格，缺乏開展債券市場(chǎng)業(yè)務(wù)的渠道。造成這種局面的原因主要有：一是缺乏專業(yè)交易人員和風(fēng)險(xiǎn)控制人員，難以承受業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)成本，加入銀行間債券市場(chǎng)的動(dòng)力不足；二是受市場(chǎng)監(jiān)管政策約束，省內(nèi)具備市場(chǎng)成員資格的農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)不具備債券結(jié)算資格，無(wú)法為其提供債券委托服務(wù)；三是受早期債券業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)事件的影響較深，對(duì)債券托管在系統(tǒng)外存在顧慮，不愿意接受系統(tǒng)外具有委托資格機(jī)構(gòu)提供的服務(wù)。由于非市場(chǎng)成員農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)大量閑置資金只能用于存放人行、存放同業(yè)等低息業(yè)務(wù)，資金運(yùn)作效率和收益率較低，因此，解決債券投資渠道問(wèn)題顯得尤為關(guān)鍵。

四、農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)債券市場(chǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展探索

1.健全完善風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制體系建設(shè)，在董事會(huì)下設(shè)立債券市場(chǎng)業(yè)務(wù)委員會(huì)，作為債券市場(chǎng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理體系的最高決策機(jī)構(gòu)，審定內(nèi)控管理制度、風(fēng)險(xiǎn)管理程序和措施、年度運(yùn)營(yíng)方案及重大事項(xiàng)決策等，從總體上把控住業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度。綜合運(yùn)用各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)管理方法和工具，完善授權(quán)授信、流程管理、崗位分離與制約，有效防范操作風(fēng)險(xiǎn)。做好市值監(jiān)測(cè)、壓力測(cè)試、Var模型分析，管理好流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

2.建立科學(xué)的績(jī)效考核體系及激勵(lì)機(jī)制。業(yè)務(wù)的持續(xù)安全高效運(yùn)轉(zhuǎn)，更需要有效的內(nèi)部經(jīng)營(yíng)激勵(lì)約束機(jī)制。鑒于債券投資業(yè)務(wù)對(duì)收益、風(fēng)險(xiǎn)及市場(chǎng)關(guān)系維護(hù)的多方面要求，可采取綜合平衡記分卡績(jī)效管理方法，從財(cái)務(wù)、客戶維護(hù)、內(nèi)部流程、學(xué)習(xí)與成長(zhǎng)四項(xiàng)指標(biāo)全面評(píng)價(jià)激勵(lì)債券投資團(tuán)隊(duì)，實(shí)現(xiàn)團(tuán)隊(duì)價(jià)值與個(gè)人價(jià)值匹配發(fā)展，不斷提升債券投資盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)管控水平。

3.探索集約化經(jīng)營(yíng)之路。農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)債券市場(chǎng)業(yè)務(wù)現(xiàn)行的分散經(jīng)營(yíng)管理模式，不能有效整合資金規(guī)模和人才資源優(yōu)勢(shì)，不利于管控風(fēng)險(xiǎn)，存在著發(fā)展瓶頸，應(yīng)逐步向集約經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)變，嘗試組建省聯(lián)社債券市場(chǎng)業(yè)務(wù)服務(wù)平臺(tái)，逐步整合省內(nèi)資金規(guī)模和人才資源，以委托服務(wù)的方式，走規(guī)模化、專業(yè)化發(fā)展的路子，增強(qiáng)對(duì)轄內(nèi)非市場(chǎng)成員和規(guī)模較小市場(chǎng)成員農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)的支持服務(wù)能力，減少營(yíng)運(yùn)成本，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益。

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篇13

《管理辦法》的出臺(tái)對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)和風(fēng)險(xiǎn)管控提出了更高要求。從商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表看，商業(yè)銀行資產(chǎn)端是資金運(yùn)用，也是《管理辦法》中信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的重點(diǎn)。以工商銀行為例，根據(jù)其2012年A股半年報(bào)，其資產(chǎn)端投資科目金額占總資產(chǎn)的23.4%，僅次于貸款科目，而債務(wù)工具子科目金額又占整個(gè)投資科目金額99%。所以，投資，尤其是債務(wù)工具的風(fēng)險(xiǎn)管理已經(jīng)成為商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的重點(diǎn)。與此同時(shí)，銀行間債券市場(chǎng)（簡(jiǎn)稱銀行間市場(chǎng)），作為商業(yè)銀行主要參與債券交易的市場(chǎng)，正快速發(fā)展，在中國(guó)各債券市場(chǎng)的主體地位越加突出。所以，《管理辦法》在巴塞爾協(xié)議體系的基礎(chǔ)上，加強(qiáng)商業(yè)銀行的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)定量管理，保證了銀行間債券市場(chǎng)業(yè)務(wù)和商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的可持續(xù)性發(fā)展。

綜上，基于《管理辦法》，研究商業(yè)銀行債券組合配置既適應(yīng)新的監(jiān)管要求，又為商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)管理提供參考。

文獻(xiàn)綜述

《管理辦法》采用巴塞爾委員會(huì)（1996a）的VaR指標(biāo)和相應(yīng)的計(jì)算方法，構(gòu)建內(nèi)部模型法，以計(jì)算市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資本。但是中國(guó)商業(yè)銀行投資的特殊性在于，存在銀行賬戶和交易賬戶兩種賬戶，而《管理辦法》明確以上方法僅用于計(jì)算交易賬戶中金融資產(chǎn)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資本，而未明確銀行賬戶的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資本計(jì)算方法。在實(shí)際業(yè)務(wù)中，中國(guó)商業(yè)銀行依據(jù)銀監(jiān)會(huì)（2012）的要求，將交易賬戶中債券的持有期限定在半年以內(nèi)。同時(shí)，《管理辦法》強(qiáng)調(diào)商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)制定清晰的銀行賬戶和交易賬戶劃分標(biāo)準(zhǔn)和劃轉(zhuǎn)條件，導(dǎo)致實(shí)際業(yè)務(wù)開展中，金融資產(chǎn)在兩個(gè)賬戶間劃轉(zhuǎn)極為麻煩，銀行內(nèi)部審批極為嚴(yán)格。

考慮到商業(yè)銀行持有超過(guò)半年的債券資產(chǎn)占全部債券資產(chǎn)比例極大，以工商銀行2012年半年報(bào)數(shù)據(jù)為例，其持有非重組類債券剩余期限在1年以上的債券金額占債務(wù)工具的70%以上，據(jù)此推測(cè)，商業(yè)銀行將大量的債券計(jì)入銀行賬戶并持有到期，而交易賬戶中債券金額則相對(duì)較小。所以，若直接采用巴塞爾委員會(huì)（1996a）中要求，如組合持有期為10個(gè)交易日，則脫離了實(shí)際業(yè)務(wù)情況。故下文結(jié)合《管理辦法》的要求和銀行賬戶的特點(diǎn)，對(duì)相應(yīng)方法進(jìn)行調(diào)整。

現(xiàn)資組合理論以Markowitz（1952，1959）的均值-方差模型為起點(diǎn)。不同于“不要把雞蛋都放在同一個(gè)籃子里”的傳統(tǒng)、樸素的投資分散化理論，均值-方差模型從最大化預(yù)期收益（均值）和最小化風(fēng)險(xiǎn)（方差）兩個(gè)維度考量投資組合，而不僅限于風(fēng)險(xiǎn)一個(gè)維度，從而使組合管理朝著定量化、科學(xué)化、系統(tǒng)化方向發(fā)展。就均值-方差模型而言，后續(xù)學(xué)者的研究主要有以下兩個(gè)路徑。

第一，模型框架的完善。王周偉和姚亞偉（2010）總結(jié)關(guān)于均值-方差模型的后續(xù)修正主要有四個(gè)視角，其中包括在考慮未來(lái)不確定條件下，將模型中方差修改為VaR等其他風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，即提出均值-VaR模型；增加維度，如引入效用函數(shù)等；將組合配置從靜態(tài)轉(zhuǎn)為動(dòng)態(tài)，在多時(shí)期框架下優(yōu)化組合配置等。

第二，模型計(jì)算的優(yōu)化。均值-方差模型，如果同時(shí)最小化方差和最大化收益，在多投資品種情況下，優(yōu)化求解很難實(shí)現(xiàn)。因此，大規(guī)模投資組合的優(yōu)化求解依賴于模型簡(jiǎn)化以及計(jì)算機(jī)級(jí)數(shù)。常見的簡(jiǎn)化方式有固定一個(gè)維度，如給定方差的前提下，通過(guò)優(yōu)化求解使得方差最小，引入額外假設(shè)，如投資損益獨(dú)立、正態(tài)分布等。

Fang等（2006）與Konno和Yamazaki（1991）認(rèn)為均值-方差模型在實(shí)際中沒有運(yùn)用于大規(guī)模投資組合，主要原因之一就是計(jì)算一個(gè)含有稠密協(xié)方差矩陣中的大規(guī)模二次規(guī)劃問(wèn)題。后續(xù)學(xué)者提出相應(yīng)的簡(jiǎn)化模型以降低運(yùn)算量，如Sharpe（1971）、Konno和Yamazaki（1991）等。本文是引用新的算法求解多投資品種情況下的非線性方程組，即（1）式。

莫里森（2009）定義VaR為在一定的置信水平下和一定的目標(biāo)期間內(nèi)，預(yù)期的最大損失，并介紹主要三種計(jì)算方法，依次為方差-協(xié)方差法、歷史模擬法和蒙特卡羅法。由于方差-協(xié)方差和蒙特卡洛法常依賴于對(duì)損失分布的假設(shè)，為了提高計(jì)算精度和放松假設(shè)，下文計(jì)算采用歷史模擬法。

筆者認(rèn)為相關(guān)研究多限于理論研究，與實(shí)際業(yè)務(wù)相差較大，其結(jié)論的實(shí)用性和可操作性不高。因此，建議可從如下方面進(jìn)行完善：第一，明確投資組合的主體，以使相應(yīng)研究具有針對(duì)性。本文選擇中國(guó)商業(yè)銀行作為投資組合的主體。第二，全面選擇合適的投資品種。因指數(shù)投資本身就是一種被動(dòng)投資，而樣本提取則降低了投資品種的代表性。第三，應(yīng)考慮中國(guó)債券市場(chǎng)的實(shí)際情況。

綜上，本文基于以上三個(gè)方面提出一種符合中國(guó)商業(yè)銀行信用債投資組合現(xiàn)狀的優(yōu)化方法，以期為實(shí)際業(yè)務(wù)運(yùn)作和風(fēng)險(xiǎn)管理提供借鑒。

銀行間債券市場(chǎng)及信用債簡(jiǎn)介

（一）銀行間債券市場(chǎng)

一般認(rèn)為，中國(guó)的債券市場(chǎng)始于1981年的國(guó)債發(fā)行。但在發(fā)展初期，對(duì)于債券產(chǎn)品的性質(zhì)和債券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)缺乏系統(tǒng)性認(rèn)識(shí)。1997年監(jiān)管要求商業(yè)銀行退出交易所市場(chǎng)，組建銀行間債券市場(chǎng)。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，截至2012年11月末，銀行間市場(chǎng)債券存量242，991.49億元，占全部債券市場(chǎng)存量的93%，1-11月債券交易量686，861.87億元，占全部市場(chǎng)交易量的99.23%。中國(guó)債券市場(chǎng)形成了以銀行間債券市場(chǎng)為主，交易所債券市場(chǎng)、商業(yè)銀行柜臺(tái)交易市場(chǎng)為輔，各個(gè)市場(chǎng)分工合作、相互補(bǔ)充、互聯(lián)互通的債券市場(chǎng)體系。

（二）信用債

通常認(rèn)為，信用債是基于發(fā)行人或債券信用等級(jí)發(fā)行，與政府債不同，故以公募方式發(fā)行的信用債常有主體評(píng)級(jí)或債券評(píng)級(jí)。因此，信用評(píng)級(jí)和期限是信用債組合分析的主要指標(biāo)。部分以私募方式發(fā)行的信用債，無(wú)主體或者債券評(píng)級(jí)，因此下文予以剔除。

1.信用債存量情況。依據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫(kù)分類方法，銀行間市場(chǎng)存量債券中，國(guó)債、地方政府債、央行票據(jù)、金融債和政策支持機(jī)構(gòu)債歸入政府債；企業(yè)債、中期票據(jù)、短期融資券及資產(chǎn)支持證券歸入信用債。信用債中各債券品種，按票面總額，依次為中期票據(jù)47%、企業(yè)債31%和短期融資券21%，而資產(chǎn)支持證券金額占比不足1%，故予以省略。

2.企業(yè)債。企業(yè)債是指由發(fā)改委審批，企業(yè)依照發(fā)行程序發(fā)行，約定在一定期限內(nèi)還本付息的證券。發(fā)行人在自身主體評(píng)級(jí)較低時(shí)，為了降低債券發(fā)行利率，而通過(guò)引入第三方擔(dān)保等發(fā)行安排，提高債券評(píng)級(jí)。因此，根據(jù)債券評(píng)級(jí)劃分，全部企業(yè)債主要集中于AAA級(jí)、AA+級(jí)及AA級(jí)等高評(píng)級(jí)，債券數(shù)量和票面金額分別占比超過(guò)98%和99%。其中，AAA級(jí)企業(yè)債最長(zhǎng)期限為30年（鐵道債），其余最長(zhǎng)期限為20年。AA+級(jí)及AA級(jí)企業(yè)債最長(zhǎng)期限均為10年。以上評(píng)級(jí)的企業(yè)債最短期限為3年。

3.中期票據(jù)。中期票據(jù)指具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的、約定在一定期限內(nèi)還本付息的債務(wù)融資工具，其發(fā)行受中國(guó)人民銀行下屬的中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)（簡(jiǎn)稱“交易商協(xié)會(huì)”）管理。按債券評(píng)級(jí)劃分，AA級(jí)及以上的中期票據(jù)債券數(shù)量和票面總額分別占全部中期票據(jù)的95%和98%，其他評(píng)級(jí)債券的票面總金額僅占約1%。其中，AAA級(jí)及AA+級(jí)中期票據(jù)最長(zhǎng)期限為10年，AA級(jí)中期票據(jù)最長(zhǎng)期限僅為7年，以上評(píng)級(jí)的中期票據(jù)最短期限為2年。

4.短期融資券。短期融資券是中華人民共和國(guó)境內(nèi)具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間市場(chǎng)發(fā)行的，約定在1年內(nèi)還本付息的債券融資工具，其發(fā)行也由交易商協(xié)會(huì)管理。由于短期融資券債券評(píng)級(jí)均為A-1級(jí)，無(wú)區(qū)分度，所以采用主體評(píng)級(jí)。按主體評(píng)級(jí)劃分，AA級(jí)以下的短期融資券票面金額較少，占比僅為5.25%。短期融資券（含2012年新推出的超級(jí)短期融資券）和中期票據(jù)均由交易商協(xié)會(huì)管理，二者在期限上互為補(bǔ)充，因此，下文將短期融資券和中期票據(jù)統(tǒng)稱為中短期票據(jù)。

優(yōu)化方法及數(shù)據(jù)整理

本文借鑒均值-VaR模型，為了適用于大量投資品種情形，模型將預(yù)設(shè)投資組合最小平均收益率以簡(jiǎn)化計(jì)算，通過(guò)求解各債券品種配置最小化組合的VaR值。具體采用劉晶和董巍（2012）的處理方法。

（一）模型建立

設(shè)有n種投資標(biāo)的，θ∈Rn為一種投資組合，r∈Rn為損失向量，則總損失為z=rTθ。如果{ri}，i=1，2，…，N為N個(gè)可能的損失向量，則：

maxα1≤Ni≤N{riTθ}表示在1-α置信度下的VaR，這里maxα1≤Ni≤N{riTθ}表示{riTθ}中第αN大的值。故VaR度量下的投資組合優(yōu)化問(wèn)題可以構(gòu)造為：

（1）

其中，k=αN為整數(shù)，p0為要求達(dá)到的平均收益率。《管理辦法》明確商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的各方法均基于歷史數(shù)據(jù)。因此，本文也采用歷史數(shù)據(jù)，并采用Huang等（2012）的算法求解。

（二）債券數(shù)據(jù)整理

截至2012年9月底，銀行間市場(chǎng)存量信用債券品種主要為中期票據(jù)占47%、企業(yè)債占31%和短期融資券占21%。

1.企業(yè)債品種選擇。根據(jù)債券評(píng)級(jí)劃分，全部企業(yè)債主要集中于AAA級(jí)、AA+級(jí)及AA級(jí)等高評(píng)級(jí)，占比超過(guò)99%。其中，剔除準(zhǔn)政府債的鐵道債，AAA級(jí)企業(yè)債最長(zhǎng)期限為20年。AA+級(jí)及AA級(jí)企業(yè)債最長(zhǎng)期限均為10年。同時(shí)，超過(guò)73%的企業(yè)債為固定利率。故選擇AAA級(jí)債券相應(yīng)期限為6個(gè)月、1年、2年、3年、4年、5年、6年、7年、8年、10年、15年及20年；AA+級(jí)債券相應(yīng)期限為6個(gè)月、1年、2年、3年、4年、5年、6年、7年、8年、10年；AA級(jí)債券相應(yīng)期限為1年、2年、3年、4年、5年、6年、7年、8年、10年，共31種企業(yè)債。

2.中期票據(jù)及短期融資券品種選擇。按債券評(píng)級(jí)劃分，AA級(jí)及以上的中期票據(jù)占全部中期票據(jù)的98%。其中，AAA級(jí)及AA+級(jí)中期票據(jù)最長(zhǎng)期限為10年，AA級(jí)中期票據(jù)最長(zhǎng)期限僅為7年。由于短期融資券債券評(píng)級(jí)均為A-1級(jí)，所以采用主體評(píng)級(jí)。AA級(jí)及以上的短期融資券占全部短期融資券超過(guò)94%。由于短期融資券和中期票據(jù)均由中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)管理，二者在期限上互為補(bǔ)充，故統(tǒng)稱為中短期票據(jù)。故選擇AAA級(jí)、AA+級(jí)和AA級(jí)中短期票據(jù)，相應(yīng)的期限依次為7天、14天、1個(gè)月、2個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月、1年、2年、3年、4年及5年，共36種中短期票據(jù)。

（三）數(shù)據(jù)整理

鑒于中國(guó)商業(yè)銀行投資業(yè)務(wù)存在銀行賬戶和交易賬戶兩種賬戶，《管理辦法》規(guī)定巴塞爾委員會(huì)（1996a）相應(yīng)計(jì)算VaR方法僅適用于交易賬戶，而未規(guī)定銀行賬戶。在實(shí)際業(yè)務(wù)中，商業(yè)銀行依據(jù)銀監(jiān)會(huì)（2012）的要求，將交易賬戶中債券的持有期限定在半年以內(nèi)。據(jù)此推測(cè)，商業(yè)銀行將大量的債券計(jì)入銀行賬戶并持有到期。因此，本文實(shí)證中債券均是持有到期。選擇持有期從2008年4月22日至2010年9月29日，共計(jì)654個(gè)交易日，即為優(yōu)化期。同時(shí)根據(jù)債券每日收益率變動(dòng)以及相應(yīng)的修正久期，得到相應(yīng)的損失向量 。故優(yōu)化期數(shù)據(jù)經(jīng)整理得到653個(gè)每日損益率，即（1）式中N=653。

優(yōu)化結(jié)果及檢驗(yàn)

（一）優(yōu)化結(jié)果

根據(jù)《管理辦法》中99%置信度的要求，采用MATLAB軟件求解，優(yōu)化配置結(jié)果如表1所示。

表1顯示基于優(yōu)化期數(shù)據(jù)，投資組合可實(shí)現(xiàn)的最大平均每日收益率P0為2×10-6（定義為組合2），不考慮收益率為負(fù)的情況，選擇5個(gè)組合（即組合0，0.5，1，1.5和2）。隨著組合收益率的提高，相應(yīng)的每日VaR值逐漸增加，主要結(jié)論如下：

第一，投資品種優(yōu)化配置確有必要。可供選擇的投資品種共67種，而表1中每一個(gè)組合中的主要投資品種（比重超過(guò)5%）不超過(guò)6種，說(shuō)明傳統(tǒng)的分散投資已不適用，需要根據(jù)收益率要求，重點(diǎn)投資部分品種債券。

第二，中短期票據(jù)投資的差異體現(xiàn)在期限和評(píng)級(jí)兩個(gè)方面。隨著組合收益率逐步提高，風(fēng)險(xiǎn)逐漸增加，中短期票據(jù)的投資由短期限（7天）向長(zhǎng)期限（4年）遷移，由低評(píng)級(jí)（AA級(jí)）向高評(píng)級(jí)（AAA級(jí)）遷移。期限的遷移，一個(gè)可能的原因是債券的期限越長(zhǎng)，修正久期越大，則債券收益率的波動(dòng)增加，導(dǎo)致相應(yīng)收益率和VaR值的增加，但并未遷移到最高期限（5年），說(shuō)明不能過(guò)度追求長(zhǎng)期限。評(píng)級(jí)的遷移說(shuō)明低評(píng)級(jí)債券未必會(huì)帶來(lái)高收益。

第三，企業(yè)債投資的差異僅體現(xiàn)在期限上。隨著收益率和風(fēng)險(xiǎn)逐步提高，盡管由短期限（2年）遷移至長(zhǎng)期限（20年），但均限于最高評(píng)級(jí)品種債券（AAA級(jí)），說(shuō)明其他評(píng)級(jí)的企業(yè)債并不是最優(yōu)投資品種。

（二）結(jié)果檢驗(yàn)

驗(yàn)證基本思路是從優(yōu)化期歷史數(shù)據(jù)中選擇對(duì)照組，然后基于新的歷史數(shù)據(jù)，依次驗(yàn)證表1中的各個(gè)組合和對(duì)照組相應(yīng)的VaR值和平均每日收益率。

1.參照組建立。對(duì)照組1是選擇優(yōu)化期平均每日收益率最高的組合，即固定利率企業(yè)債（AAA）：20年，該組代表追求樣本期高收益品種的投資方式。對(duì)照組2是傳統(tǒng)的分散投資，即平均投資于67種債券，該組代表傳統(tǒng)、被動(dòng)的分散投資方式。檢驗(yàn)期從2010年10月1日至2012年9月29日，共計(jì)534個(gè)交易日。因?yàn)榕c優(yōu)化期連續(xù)，可保證組合配置穩(wěn)定，并采用前述方法整理數(shù)據(jù)。

2.VaR檢驗(yàn)。因?yàn)樯虡I(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的最基本要素是安全性，故先進(jìn)行VaR檢驗(yàn)，驗(yàn)證在檢驗(yàn)期內(nèi)，組合的VaR值是否小于對(duì)照組的VaR值。根據(jù)組合各資產(chǎn)配置和檢驗(yàn)期每日收益率計(jì)算出組合每日收益率，并按大小排序（采用99%置信度），則獲得組合的VaR值如表2所示。

表2顯示，低風(fēng)險(xiǎn)組合0和組合0.5的VaR值低于對(duì)照組1和2，說(shuō)明從追求低風(fēng)險(xiǎn)的角度看，通過(guò)優(yōu)化配置可以使組合的風(fēng)險(xiǎn)低于傳統(tǒng)的平均分散投資。而對(duì)照組1的VaR值高于全部組合的VaR值，說(shuō)明追求樣本期的高收益投資方式存在極大風(fēng)險(xiǎn)，一旦市場(chǎng)趨勢(shì)發(fā)生變化，可能會(huì)產(chǎn)生較高損失。

3.平均每日收益率檢驗(yàn)。平均每日收益率檢驗(yàn)是檢驗(yàn)在檢驗(yàn)期內(nèi)，各組合的平均每日收益率是否高于對(duì)照組相應(yīng)值。由于在檢驗(yàn)期內(nèi)，市場(chǎng)利率處于上行水平，因此債券收益率為負(fù)值，即出現(xiàn)損失。表3的檢驗(yàn)結(jié)果顯示，組合0和組合0.5的收益率高于對(duì)照組1和對(duì)照組2。結(jié)合VaR檢驗(yàn)結(jié)果，說(shuō)明組合0和組合0.5體現(xiàn)出低風(fēng)險(xiǎn)高收益的特點(diǎn)。同時(shí)，對(duì)照組1的收益率小于各組合，也說(shuō)明了樣本期高收益的投資品種未必在隨后期限內(nèi)產(chǎn)生高收益。

結(jié)論

本文研究中國(guó)商業(yè)銀行銀行賬戶中信用債組合的優(yōu)化和檢驗(yàn)方法，結(jié)論如下：

第一，本文基于《管理辦法》的要求和商業(yè)銀行信用債投資業(yè)務(wù)現(xiàn)狀，提出了優(yōu)化方法和檢驗(yàn)方法。該方法符合現(xiàn)有的監(jiān)管政策和市場(chǎng)情況，具有較強(qiáng)的可操作性和實(shí)用價(jià)值。

第二，本文在覆蓋主要可投資品種和大樣本的條件下，通過(guò)引用最新的計(jì)算方法，得出了不同收益要求下的最優(yōu)配置。其結(jié)果顯示要提高債券組合收益率，必然會(huì)導(dǎo)致組合VaR值提高，相應(yīng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增加。但從投資品種看，投資組合追求高收益不一定是投資于低評(píng)級(jí)、長(zhǎng)期限品種的債券。

本文的不足主要是由于《管理辦法》未對(duì)銀行賬戶提出明確具體的監(jiān)管要求，因此，相關(guān)的優(yōu)化和檢驗(yàn)均是比照交易賬戶的相應(yīng)要求展開。同時(shí)，若能獲得信用債券組合的加權(quán)久期等信息，則增加新的維度，以更準(zhǔn)確地優(yōu)化信用債組合配置。

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