引論：我們?yōu)槟砹?3篇創(chuàng)業(yè)投資論文范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。

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1.健全溝通機(jī)制。IT企業(yè)應(yīng)以項(xiàng)目信息輻射范圍為基準(zhǔn)，建立與IT企業(yè)投資項(xiàng)目有關(guān)的信息溝通體系：首先是產(chǎn)品的市場信息渠道。由于大部分商品在國際、國內(nèi)市場中的價格是不斷波動的，通過對國際貿(mào)易、國內(nèi)市場中產(chǎn)品價格信息的收集和分析，能夠得到一個期間的平均價格，這一價格屬于透明的公允信息，可以此作為項(xiàng)目風(fēng)險管理的依據(jù)；其次是企業(yè)外部信息反饋渠道，即建立IT企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目所在當(dāng)?shù)卣块T、行業(yè)協(xié)會對項(xiàng)目情況的信息反饋渠道。以及時了解IT企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目在當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展中的貢對獻(xiàn)，在當(dāng)?shù)鼐用瘛⒄蜕鐣渌A層心目中的公益形象，從而準(zhǔn)確判斷社會和政府對項(xiàng)目的態(tài)度與支持力度。同時通過行業(yè)協(xié)會及時了解IT項(xiàng)目目企業(yè)技術(shù)研發(fā)實(shí)力及其在行業(yè)中隨處的技術(shù)地位和競爭地位，為風(fēng)險管理工作提供準(zhǔn)確數(shù)據(jù)，通過與企業(yè)加強(qiáng)溝通聯(lián)系，建立企業(yè)內(nèi)部信息反饋渠道，與項(xiàng)目的實(shí)際控制人進(jìn)行頻繁而深入的溝通，以便實(shí)現(xiàn)最準(zhǔn)確、最具針對性和有效性的項(xiàng)目風(fēng)險管理。

2.強(qiáng)化項(xiàng)目風(fēng)險分析。綜合運(yùn)用各種科學(xué)的項(xiàng)目風(fēng)險分析方法，對于更好的識別風(fēng)險、預(yù)測風(fēng)險和規(guī)避風(fēng)險有著重要的意義，一直以來，IT企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目風(fēng)險管理過程中，對風(fēng)險因素的分析方法缺乏科學(xué)性和系統(tǒng)性，多以定性分析為主，缺乏定量分析意識，在一定程度上影響著IT企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目風(fēng)險分析的準(zhǔn)確性和可用性。對此可采取以下策略：綜合運(yùn)用SWOT分析法和AHP分析法進(jìn)行IT企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目風(fēng)險的分析，首先運(yùn)用SWOT分析法識別要素，再用AHP分析法進(jìn)行定量分析。具體操作步驟為：運(yùn)用SWOT分析法低IT企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目風(fēng)險的內(nèi)部環(huán)境和外部環(huán)境進(jìn)行分析并有機(jī)結(jié)合，識別IT企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的競爭優(yōu)勢、競爭劣勢、機(jī)會與威脅要素；對上述被識別出的每組要素進(jìn)行兩兩對比，采用特征值方法對各要素的優(yōu)先權(quán)數(shù)進(jìn)行計(jì)算，并把每個組中擁有最高優(yōu)先權(quán)的要素抽取出來代表這個組，再對比計(jì)算四個要素的優(yōu)先程度，并通過項(xiàng)目戰(zhàn)略分析與評價得出對應(yīng)的結(jié)果。這樣一來，實(shí)現(xiàn)了對IT企業(yè)投資項(xiàng)目風(fēng)險的定性分析和定量分析，所得結(jié)果更為可靠，可參考性更高，從而為IT企業(yè)投資項(xiàng)目風(fēng)險管理提供了更為有效的依據(jù)。

3.強(qiáng)化投后管理。IT企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目風(fēng)險投后管理的關(guān)鍵在于，以風(fēng)險企業(yè)的控制權(quán)分配與轉(zhuǎn)移為手段，通過合理有效的激勵措施，對風(fēng)險管理者進(jìn)行引導(dǎo)，以確保IT企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目風(fēng)險投后管理機(jī)制的有效運(yùn)行，具體可采取以下措施：（1）分階段投資并保留中止投資的權(quán)利。通常，在分階段投資模式中，只要風(fēng)險投資者發(fā)現(xiàn)任何與被投企業(yè)經(jīng)營相關(guān)的，可能影響自身投資回報的負(fù)面信息，都會停止下一階段的投資，因此這種做法可以減少風(fēng)險管理者針對項(xiàng)目剩余索取權(quán)爭取重新談判的行為；（2）通過股票贈與及股票期權(quán)等方式給予激勵性報酬。這樣一來，風(fēng)險管理者的個人利益與IT企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目風(fēng)險管理的成效乃至企業(yè)的未來發(fā)展?fàn)顩r緊密聯(lián)系在一起，風(fēng)險管理者將更為積極地采取有效手段來參與被投企業(yè)項(xiàng)目風(fēng)險管理活動，從而達(dá)到規(guī)避道德風(fēng)險，提升項(xiàng)目風(fēng)險管理成效的目的。

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本文不考慮行動可證實(shí)的情況，正因?yàn)樾袆硬豢勺C實(shí)，才出現(xiàn)了問題。在行動不可證實(shí)時，控制權(quán)分配大致有這么幾種情況：單邊控制、相機(jī)控制③和聯(lián)合控制。下面，分別討論每種形式的效率條件和可行性。由上面的分析可知，EN控制總是能夠?qū)崿F(xiàn)有效率的結(jié)果（有可能在再談判之后）。這里的前提是，VC有無限的財(cái)富，他總能夠“賄賂”EN采取事后有效率的行動。EN控制下的投資效率沒有問題，但VC可能得不到充分的保護(hù)。其原因在于，即使EN采取有效率的行動，VC也分享不到再談判的收益。VC何時得不到充分的保護(hù)呢？假定hGC＞hGL但hBL＜hBC：在θ＝θG時，EN會采取有效率的行動繼續(xù)；在θ＝θB時，EN則選擇無效率的行動繼續(xù)，VC受損。締約雙方有三種合約策略，誘使EN在θ＝θB時選擇清算。VC僅僅最大化貨幣回報而不是整個的回報，他未必總是選擇一個事后有效率的行動。比如在好狀態(tài)時，若yGC＜yGL，那么即使繼續(xù)是事后有效率的，VC也更可能選擇清算，這種情況不是不可能的。現(xiàn)實(shí)中，不乏EN和經(jīng)理抱怨VC的過度短視———他們沒有給企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的潛力以正確的評價。如果初始合約誘使VC選擇一個事后無效率的行動，那么EN能否賄賂VC通過再談判誘使一個有效率的行動選擇呢？很遺憾，EN是零財(cái)富約束的。如果yGC（1－ts）－ks＜ts（yGL－yGC）成立，EN也沒有足夠的金融資源賄賂VC選擇繼續(xù)而非清算。不等式的左邊表示好狀態(tài)時在再談判行動選擇繼續(xù)時EN可抵押的總財(cái)富，不等式右邊表示VC從清算轉(zhuǎn)換到選擇繼續(xù)所需要的最低賄賂。由前面的分析可知，EN控制總是有效率的，但可能是不可行的；而VC控制總是可行的，但可能是無效率的。狀態(tài)依存的控制權(quán)配置又是不可行的。①現(xiàn)在我們考慮另一種控制權(quán)安排———信號依存控制：當(dāng)sG實(shí)現(xiàn)時，控制權(quán)分配給EN；當(dāng)sB實(shí)現(xiàn)時，控制權(quán)分配給VC。下面考慮這個信號依存控制（后面就用相機(jī)控制代替這一表述）。

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與傳統(tǒng)融資方式相比，創(chuàng)業(yè)投資有如下特點(diǎn)：

2.1高風(fēng)險與高收益并存。創(chuàng)業(yè)投資的投資周期長，過程復(fù)雜，需要應(yīng)對企業(yè)團(tuán)隊(duì)和市場各類不確定性；但一旦成功，其獲利十分豐厚。

2.2投資人參與管理。創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)往往會先對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的團(tuán)隊(duì)、技術(shù)等進(jìn)行盡職考察，以鑒別出真正有前景的項(xiàng)目。而在投資后則為企業(yè)提供豐富的“服務(wù)包”，如金融、會計(jì)、營銷、財(cái)務(wù)、戰(zhàn)略規(guī)劃以及人力資源管理等領(lǐng)域的咨詢服務(wù)，幫助企業(yè)增值。

2.3創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)能為企業(yè)提供信譽(yù)，有利于吸引新的資金。經(jīng)過創(chuàng)業(yè)投資家的篩選、觀察和增值，減少了信息不對稱，提高了企業(yè)的信譽(yù)，有利于其進(jìn)一步融資。

2.4對投資者而言，創(chuàng)業(yè)投資背景意味著某種“信號”。研究表明，有高信譽(yù)的創(chuàng)業(yè)投資背景的企業(yè)往往有更好的IPO原始收益和后期績效。原因是創(chuàng)業(yè)資本介入已經(jīng)說明創(chuàng)業(yè)企業(yè)潛力得到承認(rèn)，經(jīng)過投資管理團(tuán)隊(duì)的督促與引導(dǎo)后又實(shí)現(xiàn)了增值。此外，信譽(yù)高的管理團(tuán)隊(duì)在監(jiān)管企業(yè)時，通常更注重投資研發(fā)，更注意培育市場開拓，因此企業(yè)往往有著較強(qiáng)的增長潛力。

2.5創(chuàng)業(yè)投資能夠滿足創(chuàng)業(yè)企業(yè)長期的資金需求，是一種價值投資，而非控股該企業(yè)，企業(yè)不用擔(dān)心經(jīng)營權(quán)喪失。表1是2011-2012年樣本創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)投資項(xiàng)目的持股比例統(tǒng)計(jì)，前三位依次是5%-15%，5%以下以及15%-25%，充分說明創(chuàng)業(yè)投資并不追求控股。同時，創(chuàng)業(yè)者在獲得較大的股權(quán)比例后，也會更加努力工作，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最大化。

2.6創(chuàng)業(yè)投資最終目的是成功退出，我國現(xiàn)存的主要退出方式包括IPO，收購和回購等。表2說明了收購和回購方式是我國創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的主要選擇。而選擇IPO退出只占16.7%，這可能是基于難度、成本等原因。

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二、實(shí)證研究

(一)樣本介紹1．樣本選取我們選取2009年6月到2013年6月申報上市的260家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，剔除了農(nóng)牧副漁、物流、輕工紡織等科技含量低、成長性相對較低的企業(yè)。2．樣本特征在有沒有創(chuàng)業(yè)投資支持的企業(yè)分布方面，有創(chuàng)業(yè)投資支持的企業(yè)居多，占比58．13%;從樣本總體的行業(yè)特征分布上來看，最多的是電子信息行業(yè)(39．78%)，然后依次是機(jī)械設(shè)備行業(yè)(31．18%)、生物醫(yī)藥行業(yè)(15．05%)、其他行業(yè)(13．98%)。從樣本總體在各個投資階段的分布來看，占比重最高的是擴(kuò)張期(55．91%)，其次是發(fā)展期(30．11%)、早期(7．53%)、獲利期(6．45%)。

(二)變量設(shè)置及相關(guān)數(shù)據(jù)來源1．解釋變量(1)有無創(chuàng)業(yè)投資支持:Dvc，這是一個虛擬變量，有創(chuàng)業(yè)投資支持企業(yè)的值設(shè)為0，沒有創(chuàng)業(yè)投資支持企業(yè)的值設(shè)為1。用于考察有創(chuàng)投的企業(yè)與沒有創(chuàng)投的企業(yè)創(chuàng)新能力的差距是否顯著。(2)創(chuàng)業(yè)投資持股比例:Share，創(chuàng)業(yè)投資持股比例反映了創(chuàng)業(yè)投資對企業(yè)的影響能力，持股比例越高，創(chuàng)業(yè)投資與被投資企業(yè)的利益越具有一致性，創(chuàng)業(yè)投資在參與其經(jīng)營管理中的話語權(quán)越高。(3)創(chuàng)業(yè)投資進(jìn)入年限比:Yearp=(企業(yè)上市年份指數(shù)－創(chuàng)業(yè)投資進(jìn)入企業(yè)年份指數(shù))/(企業(yè)上市年份指數(shù)－企業(yè)成立年份指數(shù))。為了更加精確，年份指數(shù)是由年份+(月份/12)換算過來的，采用這個指標(biāo)主要是用來反映創(chuàng)業(yè)投資進(jìn)入企業(yè)的早晚。(4)創(chuàng)業(yè)投資的投資階段:dp1、dp3、dp4。以成長期為基準(zhǔn)變量，早期，dp1=1;擴(kuò)張期，dp3=1;獲利期，dp4=1。通過與成長期的比較，可以看出各個不同投資階段企業(yè)在創(chuàng)新能力方面的差別。2．被解釋變量本文把技術(shù)創(chuàng)新能力分為創(chuàng)新投入、創(chuàng)新成果和創(chuàng)新效益三個維度來衡量。其中，創(chuàng)新投入指標(biāo)主要衡量企業(yè)創(chuàng)新資源的投入情況，采用研發(fā)費(fèi)用(cost)占比和技術(shù)人員(employee)占比兩個指標(biāo)，其中研發(fā)費(fèi)用占比=上市前三年研發(fā)費(fèi)用占比的平均值，技術(shù)人員占比=上市前企業(yè)技術(shù)人員/企業(yè)員工總?cè)藬?shù)。創(chuàng)新成果指標(biāo)主要衡量企業(yè)創(chuàng)新資源向成果及實(shí)際生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)化能力，采用專利額(patent)和綜合技術(shù)指數(shù)(sumtech)兩項(xiàng)指標(biāo)來測度。創(chuàng)新效益主要用來衡量企業(yè)創(chuàng)新成果向經(jīng)濟(jì)效益轉(zhuǎn)化的能力，是企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的最后一個環(huán)節(jié)。本文采用凈資產(chǎn)收益率(roe)和核心技術(shù)產(chǎn)品收入增長率(coin)兩個指標(biāo)來衡量。3．控制變量(1)成立年限:Year，企業(yè)上市年份－企業(yè)成立年份。企業(yè)成立年限越久其技術(shù)經(jīng)驗(yàn)積累得越充分，研發(fā)投入轉(zhuǎn)化為技術(shù)成果的效率就越高。(2)企業(yè)規(guī)模:Size，企業(yè)上市前一年年底企業(yè)資產(chǎn)總額。資產(chǎn)表示未來可能給企業(yè)帶來的經(jīng)濟(jì)利益的流入，技術(shù)創(chuàng)新需要資金資本和充足的現(xiàn)金流支持，可能的經(jīng)濟(jì)流入也越高，可獲得的借債額也越高，可能的研發(fā)投入也越高，技術(shù)創(chuàng)新的持續(xù)性也越高。［9］(3)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率:Debt，企業(yè)上市前前一年年底資產(chǎn)負(fù)債表日的資產(chǎn)負(fù)債率。(4)行業(yè)(Di1，Di2，Di3):不同行業(yè)的經(jīng)營規(guī)模、員工結(jié)構(gòu)、主營業(yè)務(wù)的性質(zhì)都不一樣，所進(jìn)行的創(chuàng)新活動也不一樣，進(jìn)行行業(yè)分類可以減少行業(yè)特征造成的誤差，因此，本文主要把樣本中企業(yè)的行業(yè)根據(jù)《中國證監(jiān)會上市公司行業(yè)分類指引》將行業(yè)分為電子信息行業(yè)、機(jī)械設(shè)備行業(yè)、生物醫(yī)藥行業(yè)以及其他行業(yè)，并將其他行業(yè)作為基準(zhǔn)變量，本文主要研究前三個行業(yè)。其中:電子信息行業(yè)，Di1=1;機(jī)械設(shè)備行業(yè)，Di2=1;生物醫(yī)藥行業(yè)，Di3=1。4．?dāng)?shù)據(jù)來源上述數(shù)據(jù)主要來自創(chuàng)業(yè)板上市公司公布的招股說明書，有無創(chuàng)業(yè)投資支持和創(chuàng)業(yè)投資的投資階段的區(qū)分認(rèn)定依據(jù)格上理財(cái)、清科數(shù)據(jù)庫中收錄的風(fēng)險投資事件的相關(guān)數(shù)據(jù)，專利數(shù)額數(shù)據(jù)來自國家知識產(chǎn)權(quán)局等網(wǎng)站的檢索數(shù)據(jù)庫。

(三)實(shí)證分析主要使用多元線性回歸建模分析的方法，根據(jù)研究內(nèi)容、要驗(yàn)證的假設(shè)不同建立不同的模型，并使用最小二乘法進(jìn)行多元線性回歸分析。為了使分析過程簡明，本文只呈現(xiàn)主要變量的回歸分析結(jié)果。1．有無創(chuàng)業(yè)投資支持與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力關(guān)系的實(shí)證分析(1)方法介紹:將有無創(chuàng)業(yè)投資支持作為解釋變量，將行業(yè)、企業(yè)年限、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率作為控制變量，建立模型。如表1所示，有無創(chuàng)業(yè)投資支持與研發(fā)費(fèi)用、技術(shù)員工占比、專利額、綜合技術(shù)指數(shù)的相關(guān)系數(shù)均不顯著，說明有創(chuàng)業(yè)投資支持的企業(yè)在創(chuàng)新投入、創(chuàng)新成果方面與沒有創(chuàng)業(yè)投資支持的企業(yè)并沒有顯著區(qū)別;有無創(chuàng)業(yè)投資支持與凈資產(chǎn)收益率的相關(guān)系數(shù)不顯著，與核心技術(shù)產(chǎn)品收入增長率的相關(guān)系數(shù)呈顯著正相關(guān)關(guān)系，說明有創(chuàng)業(yè)投資支持的企業(yè)與沒有創(chuàng)業(yè)投資支持的企業(yè)相比，其對新產(chǎn)品銷售的促進(jìn)作用還是呈現(xiàn)出一定的優(yōu)勢。2．創(chuàng)業(yè)投資持股比例與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力關(guān)系的實(shí)證分析(1)方法介紹:把企業(yè)規(guī)模、負(fù)債率、成立年限一起作為控制變量加入模型當(dāng)中，將創(chuàng)業(yè)投資持股比例作為解釋變量，建立模型。如表2所示，創(chuàng)業(yè)投資持股比例與研發(fā)費(fèi)用的投入之間呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，與技術(shù)員工占比之間則呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，說明了創(chuàng)業(yè)投資持股比例對人力資本的投入起到了促進(jìn)作用。創(chuàng)業(yè)投資持股比例與專利額、綜合技術(shù)指數(shù)之間的關(guān)系并不顯著，說明創(chuàng)業(yè)投資持股比例對創(chuàng)新成果的作用并不明顯。創(chuàng)業(yè)投資持股比例與凈資產(chǎn)收益率呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，而與核心技術(shù)產(chǎn)品收益率之間的關(guān)系并不顯著。

三、結(jié)論與啟示

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一般意義上講，保險是指投保人根據(jù)合同的約定向保險公司支付保費(fèi)，保險公司對于合同約定的可能發(fā)生的事故因其發(fā)生而造成的財(cái)產(chǎn)損失承擔(dān)賠償保險金的責(zé)任，或當(dāng)被保險人死亡、傷殘和達(dá)到合同約定的年齡、期限時承擔(dān)給付保險金責(zé)任的商業(yè)保險行為。保險作為一種補(bǔ)償措施，旨在使被保險人能以確定的小額成本(保險費(fèi))來補(bǔ)償大額不確定的損失，最高補(bǔ)償金額以保險金額為限。創(chuàng)業(yè)投資保險制度是專門為創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)而開辦的保險制度，它相對于一般商業(yè)保險具有專業(yè)性強(qiáng)、技術(shù)要求高、風(fēng)險大的特點(diǎn)。創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的承擔(dān)主體不發(fā)生變化，仍是原來的企業(yè)，但風(fēng)險損失的承擔(dān)主體發(fā)生了變化，當(dāng)技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目失敗時，保險公司將承擔(dān)部分損失，即保險公司成了技術(shù)創(chuàng)新的財(cái)務(wù)風(fēng)險的承擔(dān)主體之一。

2創(chuàng)業(yè)投資保險的可行性分析

這里討論創(chuàng)業(yè)投資基金的保險情況。我們假定風(fēng)險規(guī)避性的創(chuàng)業(yè)投資基金對每個創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資額均相等，為W；投資發(fā)生失敗的可能性為p，面臨損失L的可能性；保險費(fèi)率為r，即需要支付rk的保險費(fèi)來購買最高賠償額為k的保險單。

對于創(chuàng)業(yè)投資基金參加保險后，當(dāng)投資成功時的狀態(tài)下，其投資額變化為：

U1＝W-rk

當(dāng)投資失敗時的狀態(tài)下，保險公司將支付金額為k的賠償給創(chuàng)業(yè)投資基金，其投資額變化為：

U2＝W-L-rk+k

對于一個作為風(fēng)險規(guī)避型的創(chuàng)業(yè)投資基金而言，其重要的特征就是，在相同的期望值或預(yù)期收益下，風(fēng)險越小，效用水平越高。作為投保人的創(chuàng)業(yè)投資基金的預(yù)期效用為：

E(U)=(1-p)×U1+pU2

=(1-p)×(W-rk)+p×(W-L-rk+k)

＝W-pL+k(p-r)

若p＝r，則E(U)＝W-pL，因此，在這種情形下，期望值是既定的，與投保金額k的大小無關(guān)。而且作為風(fēng)險規(guī)避的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)來說希望把風(fēng)險降低到最低程度，即創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在任何一種狀態(tài)下都擁有相同的投資額，也就是沒有任何風(fēng)險或不確定性。即：U1=U2或

W-rk=W-L-rk+k

可得出k=L，即使說在公平費(fèi)率的情況下，規(guī)避型的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)會對失敗時所遭受的損失進(jìn)行全額保險。對于保險公司來說，假定參加創(chuàng)業(yè)投資保險的創(chuàng)業(yè)企業(yè)足夠多，為N且相互獨(dú)立，則保險公司的期望利潤：

P=N[p（rk-k）＋（1－p）rk]

=N(r－p)k

當(dāng)r=p時，保險公司的利潤為0，這個假設(shè)與現(xiàn)實(shí)并不矛盾，對于完全競爭的保險市場來說，保險公司的經(jīng)濟(jì)利潤降低到最低限度，即為0。世界上規(guī)模發(fā)達(dá)、業(yè)務(wù)廣、跨地區(qū)多的保險公司所提供的保險費(fèi)率都十分接近“公平”費(fèi)率，因?yàn)榇蠊靖菀鬃龅椒稚L(fēng)險，收取“公平”費(fèi)率就足以應(yīng)付賠償支出。

當(dāng)r=p時，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和保險公司的預(yù)期效用都達(dá)到均衡，這說明設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資保險在實(shí)際操作中是完全可行的。當(dāng)然在上述討論中，是以許多參加保險的創(chuàng)業(yè)投資基金和創(chuàng)業(yè)企業(yè)基礎(chǔ)、投保人與保險公司的風(fēng)險分擔(dān)是相互獨(dú)立的，而且創(chuàng)業(yè)投資保險市場的有效運(yùn)行是以不存在道德風(fēng)險為前提的。

3創(chuàng)業(yè)投資保險的意義

創(chuàng)業(yè)投資保險制度是專門為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)而開辦的保險制度，對于創(chuàng)業(yè)投資業(yè)還處于起步階段的我國來說，建立創(chuàng)業(yè)投資保險制度具有重要的意義和作用。

3.1創(chuàng)業(yè)投資保險是創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險分擔(dān)的重要手段之一

每個創(chuàng)業(yè)企業(yè)或創(chuàng)業(yè)投資基金通過保險公司將自己的風(fēng)險分散到相關(guān)投資人的身上，從而將自己的風(fēng)險降低到最低限度，即通過支付一定的保險費(fèi)用，創(chuàng)業(yè)投資基金和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險可以在某種程度上進(jìn)行轉(zhuǎn)嫁。當(dāng)某個創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)營機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)確實(shí)無法挽回時，創(chuàng)業(yè)投資保險機(jī)構(gòu)可對其資產(chǎn)、債務(wù)進(jìn)行清理，并對其投資者按有關(guān)規(guī)定給予補(bǔ)償，保險的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償職能可承擔(dān)投資者的部分損失。

3.2有利于引導(dǎo)民間創(chuàng)業(yè)資本的進(jìn)入，擴(kuò)大資金的來源渠道，給予必要的金融支持

創(chuàng)業(yè)投資保險可以在一定程度上承擔(dān)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的部分風(fēng)險，保護(hù)了投資者的利益，增加了投資者的預(yù)期。這樣不僅僅可以吸引民間創(chuàng)業(yè)資本加入到創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，而且創(chuàng)業(yè)投資保險的正常經(jīng)營和對創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的評價、監(jiān)督等作用可以為將來保險資金大舉進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資做好準(zhǔn)備。

3.3監(jiān)督作用

創(chuàng)業(yè)投資保險基金作為專業(yè)化的保險機(jī)構(gòu)，監(jiān)督作用包括兩方面：一是在事前一般要對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)這些投保人所提供的各種資料進(jìn)行詳細(xì)且認(rèn)真的風(fēng)險評價，從而做出合理的預(yù)期，減少投保人和保險公司之間的信息不對稱。二是一般要求各創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)營機(jī)構(gòu)定期向創(chuàng)業(yè)投資保險機(jī)構(gòu)提交各種財(cái)務(wù)報表和經(jīng)營報告，隨時接受創(chuàng)業(yè)投資保險機(jī)構(gòu)對其經(jīng)營風(fēng)險和經(jīng)營狀況的調(diào)查和評估。以便創(chuàng)業(yè)投資保險機(jī)構(gòu)及時了解投保人的經(jīng)營管理狀況，及時發(fā)現(xiàn)問題，從而更好地實(shí)施監(jiān)督和管理，減少投保人的道德風(fēng)險。其監(jiān)督作用可以扶持創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)走上正軌，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資健康、快速、穩(wěn)步地發(fā)展。

4關(guān)于我國建立創(chuàng)業(yè)投資保險制度的一些思考

4.1加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)投資保險制度方面政策引導(dǎo)與法律規(guī)范的構(gòu)建

目前國家有關(guān)部門雖對創(chuàng)業(yè)投資比較重視，但宏觀扶植和引導(dǎo)缺位；中國人民保險公司雖制定有“技術(shù)交易保險條例”，但框架過粗、內(nèi)容不系統(tǒng)，基層部門無法具體操作，而且屬于引導(dǎo)性質(zhì)的，具體操作條款還很缺乏；同時缺乏激勵性、扶植性的政策，保險部門的積極性并不強(qiáng)，大多是迫于地方政府的要求而不得已為之，因而缺乏主動性；地方上的創(chuàng)業(yè)投資保險主要還處于摸索狀態(tài)，缺乏理論指導(dǎo)、操作標(biāo)準(zhǔn)和科學(xué)合理的計(jì)算方法。所以應(yīng)對創(chuàng)業(yè)投資保險問題進(jìn)行深入調(diào)研論證，制訂創(chuàng)業(yè)投資保險業(yè)發(fā)展規(guī)劃、制訂有關(guān)激勵措施和具體操作條例級法律、法規(guī)，使創(chuàng)業(yè)投資保險向有序、有效的方向發(fā)展。

4.2在設(shè)立專門創(chuàng)業(yè)投資保險機(jī)構(gòu)方面，應(yīng)遵循風(fēng)險合理分擔(dān)原則

創(chuàng)業(yè)投資保險機(jī)構(gòu)的設(shè)立不外乎有：一是在保險公司內(nèi)部設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資保險部門；二是國家出資設(shè)立政策性的保險機(jī)構(gòu)；三是由各個創(chuàng)業(yè)投資主體通過創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會設(shè)立的保險機(jī)構(gòu)，帶有民營性質(zhì)。對創(chuàng)業(yè)投資保險基金而言，要妥善地管理、注意安全性，備好合理的準(zhǔn)備金，以滿足保險公司支出的隨時性。也就是說，該基金的管理應(yīng)當(dāng)以安全性、流動性為首要目標(biāo)，不允許進(jìn)行任何形式的高風(fēng)險、低流動性的投資。創(chuàng)業(yè)投資保險機(jī)構(gòu)可以考慮用以下兩種保險資金的運(yùn)作方式：一是存款于國有銀行；二是可將部分資金投資于風(fēng)險程度低、流動性強(qiáng)的國家債券。一般不允許基金被用于股票、公司債券、房地產(chǎn)或者期貨、期權(quán)、互換等衍生金融工具的投資。

4.3在保險基金運(yùn)作管理方面

（1）明確創(chuàng)業(yè)投資保險公司的可保種類、投保額及清償標(biāo)準(zhǔn)。保險業(yè)作為經(jīng)營風(fēng)險的特殊行業(yè)，必須不斷調(diào)整、更新和充實(shí)自己以面對科技發(fā)展所帶來的各種新的風(fēng)險，提供相應(yīng)的保險險種以滿足社會及公眾的需求。所以對于創(chuàng)業(yè)投資保險的特殊性和復(fù)雜性，保險業(yè)在計(jì)劃設(shè)計(jì)相關(guān)保險產(chǎn)品時應(yīng)充分考慮各方面因素，謹(jǐn)慎從事。特別是要對風(fēng)險進(jìn)行分類，確定何種風(fēng)險可以承保，何種風(fēng)險在現(xiàn)階段應(yīng)當(dāng)剔除，何種風(fēng)險根本不屬于保險范疇。

（2）加強(qiáng)對創(chuàng)業(yè)投資保險的宣傳，使創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)充分認(rèn)識科技保險的重要性，而且保險并不是萬能的，有些風(fēng)險將只能由風(fēng)險單位自己去承擔(dān)，各企業(yè)和相關(guān)單位都應(yīng)將自己所承擔(dān)的風(fēng)險進(jìn)行嚴(yán)格管理，并確定一旦發(fā)生事故以后的應(yīng)急措施和備用方案。這樣使得各個主體積極參與創(chuàng)業(yè)投資保險，主動防范風(fēng)險。

（3）大力培養(yǎng)高素質(zhì)的創(chuàng)業(yè)投資保險業(yè)務(wù)人才。

4.4擴(kuò)展創(chuàng)業(yè)投資保險的險種

除了已進(jìn)行的創(chuàng)業(yè)投資保險險種外，保險公司應(yīng)積極探索新的創(chuàng)業(yè)投資保險領(lǐng)域。如科技人員的待業(yè)保險；科技人員專門的特種人身保險和社會保險等；對有突出貢獻(xiàn)的專家提供特種人壽保險；對歸國留學(xué)人員提供專門保險等。

4.5建立科技風(fēng)險分?jǐn)倷C(jī)制

由于創(chuàng)業(yè)投資保險業(yè)務(wù)涉及到保險部門、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)和科技管理部門，因此，政府應(yīng)進(jìn)行協(xié)調(diào)組織，使這些部門相互配合、相互支持，形成良性的科技風(fēng)險分?jǐn)倷C(jī)制，促進(jìn)科技保險業(yè)務(wù)的發(fā)展，提供一個信息交流的平臺，實(shí)現(xiàn)信息共享，減少信息不對稱現(xiàn)象。

4.6積極開展有關(guān)創(chuàng)業(yè)投資與創(chuàng)業(yè)投資保險方面的理論方法研究

創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會作為一個交流的平臺，不僅僅可以科學(xué)合理地確定有關(guān)保險費(fèi)率、賠償標(biāo)準(zhǔn)、責(zé)任認(rèn)定、技術(shù)鑒別、風(fēng)險評估的標(biāo)準(zhǔn)與辦法，而且可以培訓(xùn)創(chuàng)業(yè)投資及創(chuàng)業(yè)投資保險從業(yè)人員，向社會宣傳創(chuàng)業(yè)投資及創(chuàng)業(yè)投資保險知識，使更多高素質(zhì)的人投入創(chuàng)業(yè)投資隊(duì)伍，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展。

5結(jié)論

通過以上分析，創(chuàng)業(yè)投資通過利益均沾、風(fēng)險共擔(dān)機(jī)制而實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資高風(fēng)險再一次風(fēng)險的分擔(dān)，因此，創(chuàng)業(yè)投資保險是保險向深度發(fā)展的一種模式。保險公司參與創(chuàng)業(yè)投資有著得天獨(dú)厚的條件，并可實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)或項(xiàng)目的普通保險與創(chuàng)業(yè)投資的結(jié)合。當(dāng)然，創(chuàng)業(yè)企業(yè)所帶來的某些風(fēng)險具有廣泛的社會性，單純依靠保險的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償職能則有些杯水車薪，而且也會嚴(yán)重影響保險人的償付能力及經(jīng)營的穩(wěn)定性。隨著我國創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展，創(chuàng)業(yè)投資和高新技術(shù)領(lǐng)域的經(jīng)營將更加規(guī)范，與之相關(guān)的創(chuàng)業(yè)投資保險制度將隨之建立并不斷完善，其經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償職能和社會穩(wěn)定器的作用將得到充分發(fā)揮，進(jìn)而促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的穩(wěn)步發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

篇6

（2）起步期：起步期企業(yè)己建成，開發(fā)出來的產(chǎn)品尚處于試銷其，故而投資風(fēng)險僅次于種子期。

（3）擴(kuò)張期：企業(yè)在擴(kuò)張期不斷成長，產(chǎn)品營銷模式已建成，并占據(jù)了一定的市場份額，團(tuán)隊(duì)建設(shè)運(yùn)行良好，投資風(fēng)險也就相對減少了。

（4）成熟前期：此時企業(yè)在投資的各方面都運(yùn)行的十分成熟，市場營銷模式成功建立起來，企業(yè)管理和團(tuán)隊(duì)建設(shè)也運(yùn)轉(zhuǎn)良好，風(fēng)險此時最小。

（5）重建期：此時的企業(yè)面臨著企業(yè)破產(chǎn)或是投資重建，在原有的一定的企業(yè)規(guī)模上可以對重建投資進(jìn)行慎重考慮。綜上所述，在企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資的各個階段中，投資的風(fēng)險都是不一樣的，處于投資期前期的風(fēng)險較大，后期較小；所以，創(chuàng)業(yè)企業(yè)要積極利用投資組合理論去減少企業(yè)在投資的不同階段的風(fēng)險。

二、我國創(chuàng)業(yè)投資財(cái)務(wù)運(yùn)作過程現(xiàn)狀分析

（一）創(chuàng)業(yè)企業(yè)規(guī)模較小

企業(yè)要進(jìn)行創(chuàng)業(yè)，在零基礎(chǔ)的程度上發(fā)展，就必須經(jīng)歷一個由小到大的過程。目前，我國的創(chuàng)業(yè)企業(yè)從規(guī)模層面上看，就體現(xiàn)了這一特點(diǎn)，普遍規(guī)模較小，資本不充足，融資渠道較窄，資本來源少。比如在我國，大多數(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資本主要來源于國外風(fēng)投，國內(nèi)政府組織或是一些金融機(jī)構(gòu)的貸款等，比一些發(fā)達(dá)國家，如美國的融資渠道窄的多。這種現(xiàn)狀主要是由于政府對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的限制過多造成的，這樣就使得企業(yè)的發(fā)展受到了限制。

（二）針對創(chuàng)業(yè)服務(wù)的中間媒介不發(fā)達(dá)

要進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資，必須有中間媒介等服務(wù)機(jī)構(gòu)為企業(yè)進(jìn)行謀劃，以幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)運(yùn)用各種投融資工具進(jìn)行引資，協(xié)調(diào)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的溝通，從而加強(qiáng)合作，保證創(chuàng)業(yè)企業(yè)的正常運(yùn)行和發(fā)展。目前，我國中介機(jī)構(gòu)雖然已經(jīng)形成一定的規(guī)模，并對企業(yè)的創(chuàng)業(yè)與發(fā)展起到了一定的作用，但是這種中介服務(wù)體系尚不完善，中介服務(wù)市場也不規(guī)范，阻礙了創(chuàng)業(yè)服務(wù)中介媒體系統(tǒng)的發(fā)展。

（三）缺乏創(chuàng)業(yè)的專業(yè)人才

對于創(chuàng)業(yè)的投資機(jī)構(gòu)而言，要進(jìn)行一筆成功的創(chuàng)業(yè)投資，需要的不僅僅是資金，更重要的是專業(yè)化的人才來幫助投資機(jī)構(gòu)對其所投資的企業(yè)進(jìn)行運(yùn)作，這種人才是掌握經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)科專業(yè)知識的復(fù)合型人才。但是目前我國高校針對專業(yè)人才的培養(yǎng)方案并不有利于復(fù)合型人才的培養(yǎng)，而國內(nèi)一些企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)層對人力資源管理這一塊也并不重視，這就導(dǎo)致了專業(yè)人才流失嚴(yán)重，從而也影響了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。

（四）投資體系中的退出部分不健全

投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行的投資活動是一個資金循環(huán)的過程，包括項(xiàng)目資金的籌措、投入、撤出以及再次投資等過程；而一個投資機(jī)構(gòu)關(guān)注的重點(diǎn)不是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長或是發(fā)展?fàn)顩r，而是其投入的資金能否順利回收，然后獲得預(yù)期的投資收益。這樣，就顯得退出環(huán)節(jié)特別重要。而目前，我國針對創(chuàng)業(yè)的投資機(jī)構(gòu)并沒有建立完善的退出機(jī)制，也沒有確定一個合理的時機(jī)幫助投資機(jī)構(gòu)收回投資金，比如雖然目前我國有了創(chuàng)業(yè)板，但是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的上市依舊十分困難，這就使得投資機(jī)構(gòu)對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資很難收回。

三、國外創(chuàng)業(yè)融投資模式介紹啟示

（一）國外創(chuàng)業(yè)融投的主要模式

（1）美國模式。

美國的創(chuàng)業(yè)投資模式是以證券市場為中心的發(fā)展模式。在美國，傳統(tǒng)的聯(lián)邦體制對一國金融系統(tǒng)的構(gòu)建有很大的促進(jìn)作用，而金融體系的構(gòu)建和發(fā)展又是創(chuàng)業(yè)投資強(qiáng)有力的保障。美國的銀行業(yè)一直以來都是將商業(yè)銀行和投資銀行業(yè)務(wù)分開經(jīng)營的，這樣就使得創(chuàng)業(yè)企業(yè)不能從商業(yè)銀行處獲取資金，從而避免商業(yè)銀行持有企業(yè)股份，使得創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展更加產(chǎn)業(yè)化和專業(yè)化。同時，嚴(yán)格的會計(jì)制度和審計(jì)制度使得創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資者的利益得到了應(yīng)有的保障，也增加了投資者對創(chuàng)業(yè)市場的信息，這也更加促進(jìn)了美國模式的建立和發(fā)展。

（2）德國模式。

德國模式主要是以銀行為中心的創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展模式。在德國，銀行和保險公司是創(chuàng)業(yè)投資公司資金的重要來源渠道，保證了創(chuàng)業(yè)投資的正常進(jìn)行。但是德國模式也有其不益之處，如由于德國銀行業(yè)的發(fā)達(dá)，致使針對創(chuàng)業(yè)投資的專門性人才十分缺乏；另外，由于投資項(xiàng)目資金來源有保障，所以投資項(xiàng)目的風(fēng)險很低，收益也很低，對投資項(xiàng)目的管理也沒有有效的措施，最終可能會導(dǎo)致項(xiàng)目的失敗。

（3）以色列模式。

以色列模式是以政府組織的大力支持為特點(diǎn)的，這也是以色列創(chuàng)業(yè)投資能迅猛發(fā)展的原因。以色列政府主導(dǎo)建立了創(chuàng)業(yè)投資的引導(dǎo)基金，吸引了海外資本進(jìn)入本國創(chuàng)業(yè)投資市場，這樣就促進(jìn)了本國內(nèi)部的創(chuàng)業(yè)投資市場的大力發(fā)展，放大了政府基金的引導(dǎo)作用。但是在實(shí)際運(yùn)作過程中，政府并不直接參與企業(yè)投資和經(jīng)營運(yùn)作，而是給予創(chuàng)業(yè)企業(yè)合理的權(quán)限，使之能自主進(jìn)行投資運(yùn)作。

（二）國外創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展模式對我國創(chuàng)業(yè)企業(yè)的啟示

（1）政府引導(dǎo)，多元化發(fā)展。

結(jié)合上述三種發(fā)展模式來看，我們可以看到政府組織在創(chuàng)業(yè)投資中都起到了一定的作用。基于此，我國的創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展就應(yīng)該是在政府主導(dǎo)下逐步進(jìn)行的多元化，全方位的發(fā)展。特別是政府資金的投入，不能作為主導(dǎo)，而應(yīng)該是引導(dǎo)海外資金的進(jìn)入。例如以色列的政府引導(dǎo)式的發(fā)展模式，就是一種很好的借鑒。

（2）構(gòu)建專業(yè)人才培養(yǎng)體系。

人才，特別是熟悉創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)的專門領(lǐng)域的人才是創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目成功的關(guān)鍵因素之一。我國應(yīng)努力建立專門的創(chuàng)業(yè)人才培養(yǎng)體系，形成高素質(zhì)的專業(yè)團(tuán)隊(duì)來促進(jìn)我國創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。

（3）完善創(chuàng)業(yè)投資的退出機(jī)制。

投資是一個資金籌措、引入、退出、再投入的循環(huán)過程，那么創(chuàng)業(yè)投資的退出機(jī)制就是保障投資機(jī)構(gòu)順利抽回資金，獲得預(yù)期收益的一個重要環(huán)節(jié)。我國應(yīng)該積極引導(dǎo)并建立創(chuàng)業(yè)投資的退出機(jī)制，保障投資機(jī)構(gòu)在進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資后，能通過多種渠道，如創(chuàng)業(yè)板市場，并購、場外交易等方式退出。

四、基于投資組合理論的創(chuàng)業(yè)投資財(cái)務(wù)運(yùn)作策略

（一）拓寬籌資渠道

一般，投資資本的來源有政府、國內(nèi)企業(yè)、外資、金融機(jī)構(gòu)以及其他來源。其中外資的比例最高，是目前我國創(chuàng)業(yè)投資資金的主要來源。

（1）引入社會保險基金。

社保基金引入的成功案例是美國模式，在美國，創(chuàng)業(yè)資本的來源渠道很多，創(chuàng)業(yè)資本也很發(fā)達(dá)。但是，目前我國還未將社保引入到創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目中去，所以，政府可以做這方面的嘗試，制定相關(guān)政策，引導(dǎo)社保基金參與創(chuàng)業(yè)投資。

（2）促使商業(yè)銀行和保險公司積極參與。

目前，我國的創(chuàng)業(yè)資本來源主要是外資，但是在國外，發(fā)達(dá)的金融市場以及金融體系中的銀行業(yè)和保險業(yè)才是創(chuàng)業(yè)投資的主要來源。基于此，我國政府要嘗試著逐步開放這一領(lǐng)域的投資，改革金融制度，從而拓寬創(chuàng)業(yè)資本的來源結(jié)構(gòu)，促使其健康發(fā)展。

（3）引導(dǎo)民營資本參與。

我國是一個發(fā)展中大國，個人或是機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量較少，不足以應(yīng)對日益壯大的創(chuàng)業(yè)投資需求。所以，我國應(yīng)積極鼓勵民營資本參與創(chuàng)業(yè)投資，積極拓展其發(fā)展空間，擴(kuò)大民營資本的投資規(guī)模，從而最終擴(kuò)展我國創(chuàng)業(yè)投資的資金來源結(jié)構(gòu)以及其資金渠道。

（二）努力培養(yǎng)創(chuàng)業(yè)投資的專門人才

創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的進(jìn)行和開展不僅僅需要資金的引入，更需要專業(yè)人才進(jìn)行項(xiàng)目管理和投資運(yùn)作。對于創(chuàng)業(yè)投資這樣一種產(chǎn)業(yè)形態(tài)而言，不僅需要相關(guān)領(lǐng)域的專業(yè)化人才，更是需要經(jīng)濟(jì)、管理、法律等專業(yè)知識的復(fù)合型人才，這樣培養(yǎng)出來的人才才是我國創(chuàng)業(yè)投資市場發(fā)展所亟需的。

（1）提高專業(yè)人才的教育水平。

我國創(chuàng)業(yè)投資市場的人才主要由三類構(gòu)成：政府部門的相關(guān)負(fù)責(zé)人、社會招聘的各個層次的人才以及金融機(jī)構(gòu)的相關(guān)投資負(fù)責(zé)人。這三種人形成了我國創(chuàng)業(yè)投資市場的人才結(jié)構(gòu)，但是這種結(jié)構(gòu)并不穩(wěn)定，市場發(fā)展也不成熟。為了打破現(xiàn)狀，我國各高等院校需通過加快改革步伐，并結(jié)合市場需求努力培養(yǎng)相應(yīng)的復(fù)合型投資人才，提高相關(guān)創(chuàng)業(yè)投資人才的教育水平，培養(yǎng)出專業(yè)基礎(chǔ)扎實(shí)，實(shí)踐能力強(qiáng)的專門人才隊(duì)伍。

（2）創(chuàng)業(yè)投資職業(yè)人員需持證上崗。

持證上崗是對人才的一種管理方式，由于目前，在我國專門的創(chuàng)業(yè)投資人才儲備不多，所以急需建設(shè)相關(guān)的專門團(tuán)隊(duì)來支持創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。由此，實(shí)行持證上崗這樣一種人才選拔和人才管理體制是有利于選擇愛崗敬業(yè)、嚴(yán)格自律的創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的專業(yè)人才的。

（3）創(chuàng)業(yè)投資的專門人才要進(jìn)行后續(xù)培訓(xùn)。

創(chuàng)業(yè)投資人才的培養(yǎng)并不是創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的最終狀態(tài)，人才培養(yǎng)是為了創(chuàng)業(yè)投資的團(tuán)隊(duì)建設(shè)服務(wù)的。目前，很多創(chuàng)業(yè)企業(yè)不能長久發(fā)展，企業(yè)達(dá)到一定規(guī)模后就分裂了。這主要是由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)家對創(chuàng)業(yè)投資并沒有系統(tǒng)而全面的認(rèn)識，從而不能將企業(yè)帶上良性發(fā)展的軌道。但是，通過對專業(yè)人才的后續(xù)培養(yǎng)可以很好的解決這一問題。如讓職業(yè)人員進(jìn)行金融、管理、法律等專業(yè)知識的再次學(xué)習(xí)，滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展對投資人才的需要的變化；引進(jìn)國外先進(jìn)的投資項(xiàng)目管理經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)交流合作，保證人才補(bǔ)給。

（三）創(chuàng)辦創(chuàng)業(yè)投資信息交流與共享平臺

政府可以作為創(chuàng)業(yè)企業(yè)和投資者之間交流和接觸、合作的中間媒介，積極促進(jìn)雙方當(dāng)事人之間的交流與合作。這樣，既可以幫助投資者盡快尋找到合適的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資，同時也可以為需要投資資金的創(chuàng)業(yè)企業(yè)尋找到合適的資金支持者，解決創(chuàng)業(yè)過程中的融資難題。因此，政府要積極幫助需求雙方當(dāng)事人創(chuàng)辦信息交流與共享的平臺，增加創(chuàng)業(yè)投資成功的概率。

（四）完善創(chuàng)業(yè)投資管理

創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目需要專門人才進(jìn)行專業(yè)化運(yùn)作和有效的管理，按照創(chuàng)業(yè)投資合同的規(guī)定，創(chuàng)業(yè)投資雙方當(dāng)事人要履行自己的義務(wù)，如參與企業(yè)管理，提供資金支持等，使得創(chuàng)業(yè)投資者能順利收回資金，并獲得預(yù)期收益。要獲得這樣的管理結(jié)果，那么完善創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的管理，提高項(xiàng)目管理效率是十分必要的。只有健全和完備的管理體系，才能保證創(chuàng)業(yè)投資的有序發(fā)展。

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引導(dǎo)基金以參股合作形式，引導(dǎo)社會資金，共同支持創(chuàng)業(yè)期中小企業(yè)的發(fā)展。相對于傳統(tǒng)財(cái)政資金的無償資助方式，階段參股引入的市場化股權(quán)投資不僅大幅提高了中小企業(yè)的融資規(guī)模，也吸引了其他各類投資機(jī)構(gòu)的聯(lián)合投資，間接帶動了更多社會資金對中小企業(yè)的投入。引導(dǎo)基金的出資比例最高不超過參股創(chuàng)投企業(yè)實(shí)收資本的30％，資金投入創(chuàng)投企業(yè)之后，只是以股東的身份對企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督，不再干預(yù)創(chuàng)投企業(yè)的具體運(yùn)作過程，充分發(fā)揮合作創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的專業(yè)化管理能力。引導(dǎo)基金還建立了財(cái)政資金循環(huán)滾動的成功模式。實(shí)現(xiàn)了首批政府基金循環(huán)使用的全過程，資金安全回歸引導(dǎo)基金專戶。完成首循環(huán)的引導(dǎo)基金涉及6家合作創(chuàng)司和34個被投資企業(yè)，共計(jì)1億元已經(jīng)全部回收至引導(dǎo)基金專戶，在全國率先實(shí)現(xiàn)了財(cái)政資金的循環(huán)使用。引導(dǎo)基金目前由事業(yè)單位代政府負(fù)責(zé)管理運(yùn)作，形成了一套涵蓋監(jiān)管框架與職責(zé)、合作創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的征集與設(shè)立、運(yùn)作監(jiān)管、考核評價、退出清算等方面的引導(dǎo)基金管理體系，構(gòu)建了一條“合作機(jī)構(gòu)評審——董事監(jiān)事選派及工作——日常管理機(jī)構(gòu)考核——創(chuàng)投企業(yè)績效考核”的管理鏈。為有效防范風(fēng)險，引導(dǎo)基金對合作創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行動態(tài)管理，對不符合北京市產(chǎn)業(yè)政策、《投資人協(xié)議》、《公司章程》等規(guī)定的項(xiàng)目具有一票否決權(quán)。對投資進(jìn)度慢、效果差的合作創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)終止合作。截止2012年底，有2家合作創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)因?yàn)橥顿Y進(jìn)度慢、所投資項(xiàng)目的前景不被看好，被引導(dǎo)基金代管機(jī)構(gòu)主動終止合作并收回引導(dǎo)基金所投全部資金。

三、引導(dǎo)基金的創(chuàng)新服務(wù)

為了吸引、匯聚更多優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)投資于中小企業(yè)，引導(dǎo)基金還開展了一系列創(chuàng)新服務(wù)。一是在北京市內(nèi)完善創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目備選庫，組織專業(yè)機(jī)構(gòu)對項(xiàng)目進(jìn)行初步篩選，并進(jìn)行前期法律、財(cái)務(wù)等方面的盡職調(diào)查；二是探索設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目路演中心，實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目與引導(dǎo)基金合作創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的高效對接；三是召開政策宣講會，介紹國家中小企業(yè)專項(xiàng)扶持資金等政策措施，為引導(dǎo)基金合作創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)已投資企業(yè)提供后續(xù)扶持政策配套服務(wù)。目前申報與引導(dǎo)基金合作的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)超過150家，已經(jīng)與引導(dǎo)基金合作的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)包括深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司、深圳市達(dá)晨創(chuàng)業(yè)投資有限公司、啟迪創(chuàng)業(yè)投資有限公司、信中利投資公司、賽伯樂投資有限公司、上海力鼎、秉鴻投資等眾多業(yè)界知名的投資機(jī)構(gòu)。

四、引導(dǎo)基金的投資成果

引導(dǎo)基金投資的壹人壹本、九恒星、品奧光電、愛國者、志恒達(dá)、龍軟科技等一批電子信息企業(yè)迅速崛起，成為各自領(lǐng)域內(nèi)的領(lǐng)跑者；德鑫泉、綠友機(jī)械等裝備制造企業(yè)發(fā)展壯大，初步具備上市條件；諾思蘭德、海納醫(yī)信等生物醫(yī)藥企業(yè)，牡丹聯(lián)友、格林雷斯等節(jié)能環(huán)保企業(yè)也在投資后迅速成長，成為行業(yè)排頭兵。部分企業(yè)順利登陸新三板市場。此外，引導(dǎo)基金發(fā)揮北京市文化發(fā)展的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢和創(chuàng)新優(yōu)勢，著力促進(jìn)文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)和資本的融合，先后投資了麒麟網(wǎng)、小馬奔騰、龍文教育、東田造型、奔跑世紀(jì)廣告、昭儀新天地珠寶等文化創(chuàng)意類企業(yè)。其中麒麟網(wǎng)已成長為國內(nèi)大型網(wǎng)絡(luò)游戲開發(fā)及運(yùn)營商，東田造型為國內(nèi)一流的專業(yè)權(quán)威造型及時尚傳播、教育機(jī)構(gòu)，北京新雷明頓廣告有限公司(小馬奔騰集團(tuán))為業(yè)內(nèi)著名的影視制作、、廣告公司，龍文教育為最大的中小學(xué)生一對一個性化教輔機(jī)構(gòu)等，以上多家文化企業(yè)正在積極籌上市事宜。

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（一）樣本篩選及數(shù)據(jù)搜集本文通過萬德數(shù)據(jù)庫、國泰安數(shù)據(jù)庫、巨潮咨詢網(wǎng)等獲取研究所需的各種相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和歷史信息。按照以下幾個條件對樣本上市公司進(jìn)行篩選：首先，剔除那些參與公司創(chuàng)業(yè)投資時間不足5年的上市公司，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)投資是一種長期投資，需要經(jīng)歷至少5年左右的時間才能對投資雙方產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響；其次，剔除那些金融類上市公司，因?yàn)楣緞?chuàng)業(yè)投資的主體是主營業(yè)務(wù)明確的非金融類公司；最后，剔除那些ST類公司，因?yàn)檫@些公司的自身經(jīng)營出現(xiàn)了問題，其業(yè)績表現(xiàn)等顯然會對樣本成長性指標(biāo)的確立產(chǎn)生誤導(dǎo)性錯誤。通過以上3個剔除要求最終確立了65家樣本公司。

（二）模型變量定義1.因變量。本文選取了以下14個指標(biāo)：資產(chǎn)負(fù)債率AL、總資產(chǎn)增長率TAGR、凈資產(chǎn)收益率ROE、銷售凈利率NPM、營業(yè)收入增長率RGR、營業(yè)利潤增長率OPG、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率ART、存貨周轉(zhuǎn)率IT、每股收益EPS、每股經(jīng)營現(xiàn)金流量CFOPS；流動比率CR、速動比率QR、息稅折舊攤銷前利潤/負(fù)債合計(jì)EBITDA/L。并根據(jù)這14項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行主成分分析，進(jìn)而以因子載荷和方差貢獻(xiàn)率為權(quán)重對樣本上市公司的成長性進(jìn)行綜合打分，以分?jǐn)?shù)的差值作為上市公司在進(jìn)行CVC期間企業(yè)成長性變化的衡量指標(biāo)，變量代碼為G。計(jì)算公式:G=G2011-G2006其中，G2006代表上市公司在2006年的企業(yè)成長性的綜合得分，G2011代表上市公司在2011年的企業(yè)成長性的綜合得分。2.自變量自變量主要由三個虛擬變量構(gòu)成。（1）行業(yè)相關(guān)性，代碼為IDC，指的是公司創(chuàng)業(yè)投資活動中投資方公司被投資方公司之間在經(jīng)營業(yè)務(wù)上的聯(lián)系，如果二者聯(lián)系緊密，則取值為1，否則取值為0，具體判斷是通過上市公司的主營業(yè)務(wù)范圍與它投資的創(chuàng)業(yè)投資公司的主要投資領(lǐng)域是否具有重合性，若有則判定兩者相關(guān)性強(qiáng)，反之則相關(guān)性弱。（2）管理相關(guān)性，代碼為MAC，指的是公司創(chuàng)業(yè)投資活動中投資方公司與被投資方公司之間在經(jīng)營管理上的聯(lián)系，如果二者聯(lián)系緊密，則取值為1，否則取值為0，具體判斷是通過上市公司有沒有高級管理人員在被投資的創(chuàng)業(yè)投資公司擔(dān)任管理型職務(wù)，若有則判定具有相關(guān)性，反之則不存在。（3）地域相關(guān)性，代2014年第5期中旬刊（總第552期）時代Times碼為REC，指的是公司創(chuàng)業(yè)投資活動中投資方公司與被投資方公司之間在地域上的聯(lián)系，如果二者位于同一省份或直轄市則取值為1，否則取值為0。3.控制變量。控制變量指的是除了自變量之外，其他各種可能會對因變量產(chǎn)生影響的變量。對自變量以外的控制變量進(jìn)行合理的把握，才能準(zhǔn)確的弄清變量之間的因果關(guān)系。本文選取上市公司規(guī)模變化（ASC）、公司治理結(jié)構(gòu)變化(CG)以及行業(yè)成長性(ID)為控制變量。上市公司的資產(chǎn)規(guī)模越大，其行業(yè)地位越高，在獲取資源、技術(shù)、人力等方面的發(fā)展要素占據(jù)更多的優(yōu)勢，但是資產(chǎn)規(guī)模過大的公司也會存在許多治理結(jié)構(gòu)和發(fā)展規(guī)劃上的問題，導(dǎo)致成長阻力大、潛力小。本文中將其2006年到2011年之間資產(chǎn)規(guī)模的增量的對數(shù)作為衡量其公司規(guī)模變化，代碼為ASC。公司治理結(jié)構(gòu)好的上市公司往往擁有更好的成長性，這種治理結(jié)構(gòu)通常由管理層對公司的持股比例來衡量。管理人員持股比例較高可以一定程度上解決“委托”問題，并能有效的激勵工作人員的積極性。本文將其2006年到2011年期間持股比例的變化來衡量其公司治理結(jié)構(gòu)的調(diào)整，代碼為CG。上市公司所處的不同行業(yè)也會對公司成長性的影響，由于目前國內(nèi)上市公司具體行業(yè)分類眾多，且沒有一個完整的研究來對所有行業(yè)進(jìn)行成長性評價，本文僅就制造業(yè)和非制造業(yè)之間進(jìn)行區(qū)分，將行業(yè)差異作為一個虛擬變量，制造業(yè)取值為1，非制造業(yè)取值為0，代碼為ID。

（三）樣本公司兩階段成長性評價的變化在第一主成分中息稅折舊攤銷前利潤/負(fù)債合計(jì)、流動比率，速動比率的系數(shù)較大，這三項(xiàng)指標(biāo)起主要作用，我們可以把第一主成分看成是由這三個指標(biāo)所反映的償債能力的綜合指標(biāo)。在第二主成分中總資產(chǎn)增長率、銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率和營業(yè)收入增長率的系數(shù)較大，這四項(xiàng)指標(biāo)起主要作用，我們可以把第二主成分看成是由這四個指標(biāo)所反映的盈利能力的綜合指標(biāo)。在第三主成分中每股經(jīng)營現(xiàn)金流量、存貨周轉(zhuǎn)率和每股收益的系數(shù)較大，這三項(xiàng)指標(biāo)起主要作用，我們可以把第三主成分看成是由這三個指標(biāo)所反映的每股指標(biāo)的綜合指標(biāo)。在第四主成分中應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、營業(yè)收入增長率的系數(shù)較大，這三項(xiàng)指標(biāo)起主要作用，我們可以把第四主成分看成是由這三個指標(biāo)所反映的營運(yùn)能力的綜合指標(biāo)。在第五主成分中營業(yè)利潤增長率、總資產(chǎn)增長率、現(xiàn)金流的系數(shù)較大，這三項(xiàng)指標(biāo)起主要作用，我們可以把第五主成分看成是由這三個指標(biāo)所反映的發(fā)展能力的綜合指標(biāo)。根據(jù)上文中的結(jié)果，我們可以定義四個新的變量F1、F2、F3和inanceNO.5，2014（CumulativetyNO.552）F4。進(jìn)而得出2006年的成長性指標(biāo)得分為式：G2006=(0.3144*F1+0.2139*F2+0.1151*F3+0.0867*F4+0.0737F5)/0.8037按照上面的方法，我們可以同理得出G2011的結(jié)果式：G2011=(0.3582*F1+0.1382*F2+0.1135*F3+0.0874*F4+0.0760*F5)/0.7734

（四）實(shí)證結(jié)果分析對2006年和2011年上市公司的不同成長性得分進(jìn)行檢驗(yàn)后可以發(fā)現(xiàn)，在創(chuàng)業(yè)投資資本運(yùn)行5年后，的確提高了上市公司的成長性，證實(shí)了公司創(chuàng)業(yè)投資行為可以在一定程度上對上市公司的成長起到積極的作用。從回歸結(jié)果來看，行業(yè)相關(guān)性和管理相關(guān)性與公司成長性之間的相關(guān)性顯著，但是地域相關(guān)性被證明與成長性關(guān)系不顯著。

篇9

（二）其他學(xué)者設(shè)置的引導(dǎo)基金績效評價指標(biāo)

由于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金在我國仍屬于新興事物，對它的運(yùn)作績效評價指標(biāo)的研究寥寥可數(shù)。李洪江（2010）是較早研究政府引導(dǎo)基金績效評價體系的學(xué)者，他提出政府導(dǎo)向型創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金績效評價體系應(yīng)該體現(xiàn)引導(dǎo)基金的政府產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向和支持方向、引導(dǎo)效果（杠桿效應(yīng)）、對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險控制和自身的保值增值等政策效果，他設(shè)置的指標(biāo)沒有涉及各指標(biāo)的具體計(jì)算與評價標(biāo)準(zhǔn)問題。梁娟、孔劉柳（2011）建立了包括業(yè)務(wù)指標(biāo)、管理指標(biāo)和效益指標(biāo)3個一級指標(biāo)，6個二級指標(biāo)和17個三級指標(biāo)的引導(dǎo)基金績效評價指標(biāo)體系，并對各指標(biāo)的設(shè)置目的和具體計(jì)算進(jìn)行了解釋。石琳（2012）通過發(fā)放問卷調(diào)查了創(chuàng)業(yè)投資基金管理機(jī)構(gòu)對引導(dǎo)基金運(yùn)行的注重因素，并以此為基礎(chǔ)建立了一套包括3個一級指標(biāo)、9個二級指標(biāo)和18個三級指標(biāo)的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金績效評價指標(biāo)體系，對各指標(biāo)賦予了權(quán)重。上述學(xué)者在設(shè)置引導(dǎo)基金績效評價指標(biāo)體系方面有以下共同點(diǎn)：一是注重考核引導(dǎo)基金對早期企業(yè)的扶持。李洪江設(shè)置了政府支持方向指標(biāo)，考核引導(dǎo)基金對種子期和起步期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資；梁娟在業(yè)務(wù)指標(biāo)中設(shè)置了“所扶持的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)對創(chuàng)業(yè)早期企業(yè)投資的比重（%）”；石琳在考核政策目標(biāo)指標(biāo)時，給引導(dǎo)投資階段前移作用賦予了12%的權(quán)重。二是強(qiáng)調(diào)引導(dǎo)基金的杠桿作用。李洪江將杠桿效應(yīng)分為一次杠桿效應(yīng)和二次杠桿效應(yīng)，分別反映政府參股創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資基金直接放大的風(fēng)險投資資金規(guī)模和政府參股創(chuàng)業(yè)投資基金與其他民間風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)等聯(lián)合投資而放大的風(fēng)險投資總額；梁娟在業(yè)務(wù)指標(biāo)中設(shè)置了三級指標(biāo)值“引導(dǎo)的社會資金進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的規(guī)模（億元）”；石琳的評價指標(biāo)體系中，政策目標(biāo)占40%的比重，而其中引導(dǎo)基金的杠桿作用占16%的比重。三是將經(jīng)濟(jì)效益納入考核指標(biāo)體系，但各自的側(cè)重點(diǎn)不同。李洪江在經(jīng)濟(jì)效益上強(qiáng)調(diào)引導(dǎo)基金的保值增值，將引導(dǎo)基金的現(xiàn)有價值和原價值之比設(shè)定為價值指標(biāo)考核引導(dǎo)基金的可持續(xù)發(fā)展情況；梁娟不看重引導(dǎo)基金自身的經(jīng)濟(jì)效益，將創(chuàng)業(yè)資本供給變化與創(chuàng)業(yè)早期企業(yè)產(chǎn)值占比來衡量引導(dǎo)基金的社會效益和經(jīng)濟(jì)效益；石琳則以引導(dǎo)基金是否實(shí)現(xiàn)保本微利經(jīng)營與成功退出項(xiàng)目數(shù)來衡量引導(dǎo)基金的經(jīng)濟(jì)效益，并以被投企業(yè)的就業(yè)增長和研發(fā)增長來衡量引導(dǎo)基金的社會效益，所設(shè)指標(biāo)體系更加全面。四是重視引導(dǎo)基金的風(fēng)險控制考核。李洪江以對合作伙伴的管理能力為考核的重點(diǎn)，提出用合作伙伴項(xiàng)目投資成功率來表現(xiàn)引導(dǎo)基金的風(fēng)險控制效果；梁娟設(shè)置了“引導(dǎo)基金內(nèi)部控制制度的健全性和引導(dǎo)基金管理責(zé)任的履行情況”兩個指標(biāo)；石琳設(shè)置了決策管理能力和風(fēng)險控制能力兩個二級指標(biāo)分別考核引導(dǎo)基金的辦公能力、專業(yè)評審能力、對閑散資金處理的合規(guī)性和內(nèi)控機(jī)制的有效性。

（三）引導(dǎo)基金運(yùn)作績效評價指標(biāo)的具體選取

綜合引導(dǎo)基金評價指標(biāo)的選取原則、學(xué)術(shù)界與業(yè)界對引導(dǎo)基金運(yùn)作績效的關(guān)注層面，本著簡易可行的原則選取幾個代表性指標(biāo)來對引導(dǎo)基金的運(yùn)作績效進(jìn)行評價。在具體指標(biāo)選取中，筆者認(rèn)為對引導(dǎo)基金運(yùn)作績效的評價應(yīng)以合規(guī)性為主，兼顧效益性。引導(dǎo)基金的杠桿作用和對早期企業(yè)的扶持是設(shè)立引導(dǎo)基金的根本目的與引導(dǎo)基金合規(guī)運(yùn)作的根本要求，也是學(xué)術(shù)界和業(yè)界普遍關(guān)注的地方。因此，將引導(dǎo)基金的杠桿比率和對早期企業(yè)的扶持比率這兩個指標(biāo)作為評價引導(dǎo)基金運(yùn)作績效的基本指標(biāo)。效益性包括社會效益和經(jīng)濟(jì)效益。社會效益主要體現(xiàn)在促進(jìn)就業(yè)和推動自主創(chuàng)新兩方面，可用單位投資項(xiàng)目吸收就業(yè)人數(shù)和單位項(xiàng)目的專利數(shù)或研發(fā)投入來衡量。雖然引導(dǎo)基金的運(yùn)作不以盈利為目的，但是作為一項(xiàng)投資活動，其成功與否的最終標(biāo)志仍然是是否產(chǎn)生了經(jīng)濟(jì)效益。對于經(jīng)濟(jì)效益的衡量，可以從宏觀與微觀兩方面進(jìn)行。在宏觀方面表現(xiàn)為對財(cái)政稅收的貢獻(xiàn)作用，在微觀方面則可以用引導(dǎo)基金的賬面投資回報來衡量。

二、對我國創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金運(yùn)作績效的具體評價

（一）杠桿效應(yīng)

杠桿效應(yīng)衡量引導(dǎo)基金撬動社會資本的程度，可以通過計(jì)算直接杠桿比率來表示。直接杠桿比率是引導(dǎo)基金承諾出資額帶動的社會創(chuàng)業(yè)投資資本倍數(shù)。其計(jì)算公式為：直接杠桿比率=引導(dǎo)基金參股子基金規(guī)模引導(dǎo)基金承諾出資額，它表示一單位財(cái)政資金承諾投入直接引起的創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模的擴(kuò)大倍數(shù)。從2012年各地引導(dǎo)基金提供的數(shù)據(jù)看，政府引導(dǎo)基金的資金放大效應(yīng)顯著。從總體上看，截止到2011年年底，我國已設(shè)立80家引導(dǎo)基金，這些引導(dǎo)基金參股399只子基金，總規(guī)模達(dá)到953.87億元，其中引導(dǎo)基金承諾出資142.07億元，直接杠桿比率為6.71倍。筆者將引導(dǎo)基金吸引社會資本的構(gòu)成作為評價財(cái)政資金杠桿效應(yīng)的輔助指標(biāo)，認(rèn)為吸引的社會資本中，民營資本所占的比重越高，財(cái)政資金的杠桿效應(yīng)越大。在調(diào)研中，部分引導(dǎo)基金提供了其資本構(gòu)成，并表現(xiàn)出對民間資本良好的引導(dǎo)作用。如，成都銀科創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金募集了13只子基金，總規(guī)模達(dá)33.57億元，吸引社會資本24.06億元，其中民營資本占79%，外資占17.46%，只有3.5%來自于國有企業(yè)。科技部中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金先后參股組建了37只子基金，子基金總規(guī)模達(dá)63.70億元，直接杠桿比率為7，其中53.04%的資本來自于民營資本。

（二）政策導(dǎo)向

根據(jù)企業(yè)生命周期理論，企業(yè)在成長過程中的現(xiàn)金流具有“J”形特征，處于早期階段的企業(yè)的現(xiàn)金流多為負(fù)值，若沒有外部扶持，很容易陷入死亡困境。因此，政策上要求引導(dǎo)基金將早期階段企業(yè)作為扶持對象，部分引導(dǎo)基金也明文規(guī)定參股子基金必須將一定比例的資金投入到早期階段的企業(yè)。首次投資年份投資項(xiàng)目數(shù)投資金額（萬元）折合凈資產(chǎn)（萬元）2009年1634024.734292.22010年62146281.190395.762011年129294626150497合計(jì)207474931.8275184.96引導(dǎo)基金參股子基金投資的早期階段表1子基金對各項(xiàng)目的初始投資額與2011年底所持凈資產(chǎn)項(xiàng)目所占比重反映了引導(dǎo)基金的政策導(dǎo)向效果。對于項(xiàng)目是否處于早期階段，以其成立時間長短來判斷，將不超過五年的項(xiàng)目認(rèn)定為早期階段項(xiàng)目。筆者選取了調(diào)查中的312個投資項(xiàng)目樣本數(shù)，其中有125個項(xiàng)目在接受引導(dǎo)基金參股子基金投資時成立時間不到五年，占比40%。引導(dǎo)基金對創(chuàng)業(yè)資本投向早期階段項(xiàng)目的政策導(dǎo)向效應(yīng)主要體現(xiàn)在2008年《指導(dǎo)意見》之后，在125家成立時間未超過五年就獲得引導(dǎo)基金參股子基金初始投資的企業(yè)中有76家企業(yè)是在2011年獲得投資，占比61%，其余49家均是在2009年或2010年獲得引導(dǎo)基金參股子基金的投資。

（三）社會效益

1.對就業(yè)的促進(jìn)作用在這次調(diào)查中，有211個引導(dǎo)基金參股子基金投資項(xiàng)目匯報了2011年年底的就業(yè)人數(shù)。這211個項(xiàng)目共創(chuàng)造了124563個就業(yè)崗位，平均每個項(xiàng)目解決了590人的就業(yè)問題。根據(jù)《中國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展報告2012》，2011年末全國7104個創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目年末就業(yè)人員為208.71萬人，平均每個項(xiàng)目創(chuàng)造的就業(yè)崗位為294人，遠(yuǎn)低于引導(dǎo)基金的投資項(xiàng)目平均就業(yè)人數(shù)。2.對企業(yè)自主創(chuàng)新的推動作用政府引導(dǎo)基金多規(guī)定合作創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)以一定比例資金投入初創(chuàng)企業(yè)或高新技術(shù)企業(yè)。與傳統(tǒng)企業(yè)相比，這類企業(yè)的創(chuàng)新活動多，創(chuàng)新成果顯著。創(chuàng)新成果多以知識產(chǎn)權(quán)、專利數(shù)及研發(fā)投入等指標(biāo)來衡量。從一些引導(dǎo)基金提供的數(shù)據(jù)中可以分析到，引導(dǎo)基金在促進(jìn)企業(yè)開展自主創(chuàng)新方面表現(xiàn)明顯。以投資項(xiàng)目擁有的專利數(shù)量為例，引導(dǎo)基金參股子基金投資的561家企業(yè)中有208家企業(yè)提供了專利數(shù)。這208家受資企業(yè)共擁有4415項(xiàng)專利，平均每家企業(yè)擁有23項(xiàng)專利。從自主知識產(chǎn)權(quán)擁有率和研發(fā)投入水平看，引導(dǎo)基金參股子基金的投資項(xiàng)目表現(xiàn)不俗。在381個調(diào)查樣本中，只有12個投資項(xiàng)目明確表示沒有自主知識產(chǎn)權(quán)，自主知識產(chǎn)權(quán)擁有率高達(dá)96.85%。反饋了研發(fā)投入數(shù)據(jù)的163家企業(yè)在2011年共投入研發(fā)經(jīng)費(fèi)22.93億元，企業(yè)平均研發(fā)投入1406.59萬元，遠(yuǎn)高于全國創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所投企業(yè)的平均水平717.44萬元。引導(dǎo)基金參股子基金投資項(xiàng)目的人均研發(fā)投入2.24萬元，與全國創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所投項(xiàng)目的人均研發(fā)投入2.44萬元相近。

（四）經(jīng)濟(jì)效益1.對財(cái)政稅收的貢獻(xiàn)引導(dǎo)基金帶動社會資本從事創(chuàng)業(yè)投資活動，提高了被投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的生存能力和盈利能力，為地方政府增加財(cái)政稅收提供了源泉。引導(dǎo)基金對財(cái)政稅收的貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在其子基金投資項(xiàng)目的納稅能力上。從所搜集的調(diào)查數(shù)據(jù)可以看到，引導(dǎo)基金對財(cái)政稅收的貢獻(xiàn)表現(xiàn)突出。調(diào)查中，有205家企業(yè)匯報了2011年度的應(yīng)納稅情況，這205家企業(yè)的應(yīng)納稅總額為43.37億元，平均每家企業(yè)在2011年應(yīng)納稅額2115.57萬元。這一數(shù)據(jù)遠(yuǎn)高于全國創(chuàng)投項(xiàng)目在2011年平均納稅水平。根據(jù)《中國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展報告2012》，全國7104家創(chuàng)業(yè)投資基金投資企業(yè)在2011年的應(yīng)納稅總額為936.32億元，平均每家企業(yè)的納稅額為1318.02萬元。2.參股子基金的投資回報參股子基金所投資的項(xiàng)目中有207家企業(yè)提供了當(dāng)初獲得的投資額、參股子基金的持股比例和2011年年末的凈資產(chǎn)數(shù)據(jù)。這207家企業(yè)中有16個項(xiàng)目投資于2009年，有62個項(xiàng)目投資于2010年，有129個項(xiàng)目投資于2011年。根據(jù)這些數(shù)據(jù)筆者對參股子基金的投資回報率進(jìn)行了測算。表1顯示了各年的投資項(xiàng)目數(shù)、投資金額及根據(jù)子基金持股比例計(jì)算出來的2011年年底的折合凈資產(chǎn)。折合凈資產(chǎn)表示2011年年底所投項(xiàng)目中歸屬于子基金的凈資產(chǎn)份額。從以折合凈資產(chǎn)與投資支出之差對比投資支出計(jì)算出的投資回報率來看，2009年投資的項(xiàng)目年均投資回報率最高，為0.26%；其次是2010年的投資項(xiàng)目，為-21.39%；最后是2011年的投資項(xiàng)目，為-48.92%。表明引導(dǎo)基金參股子基金各年投資項(xiàng)目的年均投資回報率呈逐年遞增趨勢。這種變動趨勢符合創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資回報的特點(diǎn)，即投資時間越短的項(xiàng)目年均回報率越低，這說明引導(dǎo)基金子基金的投資項(xiàng)目良性發(fā)展，引導(dǎo)基金的投資回報趨勢良好。

篇10

一、與創(chuàng)業(yè)投資基金組織形式相關(guān)的法律制度

創(chuàng)業(yè)投資的主體按其組織化的程度不同，可以分為“非組織化的創(chuàng)業(yè)投資”和“組織化的創(chuàng)業(yè)投資”兩大類。前者系由分散的個人或非專業(yè)機(jī)構(gòu)以其名義直接或通過委托方式間接從事創(chuàng)業(yè)投資；后者系由兩個以上的多數(shù)投資者通過“集合投資”形成新的財(cái)產(chǎn)主體，再以新的財(cái)產(chǎn)主體的名義進(jìn)行投資，由于它具備了國內(nèi)所俗稱的“投資基金”的本質(zhì)內(nèi)涵，故本質(zhì)上即是創(chuàng)業(yè)投資基金。在以上兩大形態(tài)的創(chuàng)業(yè)投資中，通過創(chuàng)業(yè)投資基金間接從事“組織化的創(chuàng)業(yè)投資”既有利于實(shí)現(xiàn)投資運(yùn)作的專家管理，又有利于形成專業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資市場。根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資的特點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)投資基金通常必須以公司或有限合伙的形式設(shè)立，因此，完善的《公司法》和《合伙企業(yè)法》等法律是發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的首要前提。由于創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司和創(chuàng)業(yè)投資（基金）有限合伙等企業(yè)具有區(qū)別于一般加工貿(mào)易類企業(yè)的特點(diǎn)，所以，往往需要根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資（基金）企業(yè)的特點(diǎn)，對《公司法》和《合伙企業(yè)法》等法律進(jìn)行適當(dāng)修訂；有時甚至需要在《公司法》和《合伙企業(yè)法》等法律的基本框架下，制定有關(guān)創(chuàng)業(yè)投資（基金）企業(yè)的特別法。

例如，我國臺灣地區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)之所以在上個世紀(jì)80年代即得以快速起步，在很大程度上要?dú)w功于臺灣的公司法比較適用于創(chuàng)業(yè)投資基金，并于1983年根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司的特點(diǎn)，制定了《創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)管理規(guī)則》這部專門調(diào)整創(chuàng)業(yè)投資股份有限公司的特殊法令。美國作為最早探索發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的國家，其創(chuàng)業(yè)投資之所以在上個世紀(jì)70年代受阻，則在很大程度上是因?yàn)椤锻顿Y公司法》這部調(diào)整包括創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司和證券投資（基金）公司在內(nèi)的特別公司法，主要僅適用于證券投資（基金）公司，卻并不適用于創(chuàng)業(yè)投資基金（公司）。按照《投資公司法》及其配套的《投資顧問法》的規(guī)定，投資者超過14人的投資公司，不得實(shí)行業(yè)績報酬。這一限制雖然有利于抑制證券投資基金經(jīng)理人的冒險投機(jī)動機(jī)（在證券市場上冒高風(fēng)險通常能獲得高收益，基金經(jīng)理也隨之將獲得高業(yè)績報酬；而一旦冒險失敗，投資虧損卻完全由投資者承擔(dān)），保護(hù)中小投資者權(quán)益，但對創(chuàng)業(yè)投資基金而言，卻是不夠公平的。因?yàn)椋C券投資基金的單位凈值可以通過市場得到體現(xiàn)，借助于市場本身即可較好地激勵基金經(jīng)理人（基金業(yè)績好時，基金經(jīng)理可以受托更多的資產(chǎn)；否則，基金經(jīng)理將很難再管理更多的資產(chǎn)）；然而，對創(chuàng)業(yè)投資基金而言，由于它所從事的是長期投資，往往要5～7年后才能體現(xiàn)業(yè)績，只好更多地借助于業(yè)績激勵來盡可能地解決基金經(jīng)理與投資者的收益一致性問題。正是這種人為的業(yè)績報酬限制及其他法律限制導(dǎo)致美國的公司型創(chuàng)業(yè)投資基金的發(fā)展受阻。幸虧以有限合伙形式設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金可以逃避“投資者超過14人即不得實(shí)行業(yè)績報酬”的人為法律限制并被視作免稅主體，加之通過數(shù)次修訂《統(tǒng)一有限合伙法》使得有限合伙引進(jìn)了不少公司制度的運(yùn)作機(jī)制；所以，自上個世紀(jì)80年代以來，有限合伙型創(chuàng)業(yè)投資基金得以發(fā)展起來。

二、與創(chuàng)業(yè)投資基金募集方式相關(guān)的法律制度

創(chuàng)業(yè)投資是一種高風(fēng)險的且不具有公開信息的長期投資活動，所以，創(chuàng)業(yè)投資基金更適合于以私募方式募集資本。因此，完善關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資基金私募方式的法律制度同樣十分重要。但需要指出的是，由于創(chuàng)業(yè)投資基金的私募與證券投資基金以及其他類型證券的私募（包括加工貿(mào)易類公司通過私下發(fā)行股票募集股本）相比，在募集對象、募集方式、募集程序和對募集對象的保護(hù)等方面都具有相同點(diǎn)，所以，世界各國均不是通過制定單行的《創(chuàng)業(yè)投資基金法》或《投資基金法》來解決創(chuàng)業(yè)投資基金的私募問題，而是通過《證券法》來對“私募條款”進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)定。

從國際經(jīng)驗(yàn)看，為了切實(shí)避免并不具有風(fēng)險鑒別能力和承受能力的公眾投資者被卷入各類私募活動中，有關(guān)私募活動的法律通常從以下兩個方面加以規(guī)定：一是規(guī)定私募只能針對“合格投資者”（qualifiedinvestor）；二是投資者不超過一定人數(shù)（100人）。其中，關(guān)于“合格投資者”的規(guī)定通常又是依據(jù)不同的國情而采用不同的標(biāo)準(zhǔn)。在財(cái)產(chǎn)制度比較健全的國家，通常以個人或機(jī)構(gòu)的已有資產(chǎn)和目前每年可獲得的收入來界定；在財(cái)產(chǎn)制度不不夠健全的國家，則通常以投資者一次性以其名義購買相當(dāng)規(guī)模的私募證券（比如100萬美元）來界定。

三、與創(chuàng)業(yè)投資的資金來源相關(guān)的法律制度

與創(chuàng)業(yè)投資和創(chuàng)業(yè)投資基金的自身特點(diǎn)相適應(yīng)，創(chuàng)業(yè)投資的資本來源只宜定位于具有以下特征的投資者群：一是勇敢而富有耐性，具有長期投資理念，最好是對創(chuàng)業(yè)活動也具有一定的興趣；二是具有較高風(fēng)險鑒別能力；三是具有較強(qiáng)風(fēng)險承受能力。按照這些要求，創(chuàng)業(yè)投資基金的資本來源主要宜定位于：（1）富有個人，尤其是那些曾經(jīng)創(chuàng)業(yè)成功的富有個人；（2）大型企業(yè)；（3）人壽基金等各類保險基金；（4）銀行等金融機(jī)構(gòu)。

在以上四大主要資金來源中，人壽基金等各類保險基金作為一種典型的風(fēng)險資產(chǎn)，隨時處于“理賠”風(fēng)險中，對“安全保值”的要求高，但由于它們的資金規(guī)模大，故以較小比例（如不超過5％）的資金從事創(chuàng)業(yè)投資并不會造成整體性風(fēng)險。銀行資金對“安全性、流動性”的要求較高，所以，一般意義上的銀行資金不適合從事創(chuàng)業(yè)投資。但由于銀行具有“資金規(guī)模大、資本實(shí)力雄厚”的優(yōu)勢，因此，將少比例的核心資本用作創(chuàng)業(yè)投資，并不會對銀行總體資產(chǎn)的“安全性、流動性”構(gòu)成威脅。但是，由于保險基金和銀行資金的使用往往要適用于特定的行業(yè)性法律，因而使得這些行業(yè)性法律制度直接影響著創(chuàng)業(yè)投資基金的資本來源。所以，在考察創(chuàng)業(yè)投資法律體系時，還必須將《保險法》、《銀行法》等行業(yè)性法律制度也包括進(jìn)去。例如，在對金融業(yè)實(shí)行“分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管”的國家，都傾向于禁止商業(yè)保險基金（包括人壽基金）、銀行資金直接從事投資業(yè)務(wù)。而隨著金融業(yè)內(nèi)部系統(tǒng)管理技術(shù)、風(fēng)險控制藝術(shù)的提高和金融監(jiān)管體系的完善，不少國家也正在逐步放開商業(yè)保險和銀行運(yùn)用部分資金從事投資業(yè)務(wù)的限制，從而拓寬了創(chuàng)業(yè)投資基金的資本來源。美國的創(chuàng)業(yè)投資基金之所以在上個世紀(jì)80年代以后步入新一輪快速發(fā)展的，其中很重要的因素即是通過兩次修訂《雇員退休收入保障法》，使得人壽基金能夠進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，并且在受托人是否需要登記為“投資顧問”方面獲得特別豁免。在英國，商業(yè)銀行由于可以通過另行成立附屬性創(chuàng)業(yè)投資公司或參股社會性創(chuàng)業(yè)投資公司的方式從事創(chuàng)業(yè)投資，故已經(jīng)成為僅次于人壽基金的第二大創(chuàng)業(yè)資本來源。

四、與創(chuàng)業(yè)投資的投資運(yùn)作方式相關(guān)的法律制度

為了分散創(chuàng)業(yè)投資過程中的高風(fēng)險，一家創(chuàng)業(yè)投資基金通常必須對多個項(xiàng)目進(jìn)行組合投資，因此，只有規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資基金具有一定的資本規(guī)模，才可能保證創(chuàng)業(yè)投資基金具有起碼的組合投資能力和抗風(fēng)險能力。但創(chuàng)業(yè)投資作為一種謹(jǐn)慎而有耐性的投資，通常需要在對擬投資項(xiàng)目進(jìn)行謹(jǐn)慎調(diào)查之后才會決定實(shí)際投資，因此，在法律上允許創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司的資本分期到位，對于避免資本閑置具有重要意義。

創(chuàng)業(yè)投資的一項(xiàng)重要使命是發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資家的資本經(jīng)營優(yōu)勢，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供包括制定長期發(fā)展戰(zhàn)略與市場營銷策略、物色戰(zhàn)略合作伙伴和關(guān)鍵人才、部署融資安排和重構(gòu)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)等多方面的創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)，以培育和輔導(dǎo)創(chuàng)業(yè)企業(yè)快速成長和發(fā)展。美國和英國的創(chuàng)業(yè)投資之所以取得巨大成功，就在于它們特別注重在為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供股權(quán)性資本支持的同時，還提供重要的創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)。美國的《投資公司法》修正案之所以將創(chuàng)業(yè)投資基金定名為“企業(yè)發(fā)展公司”（BusinessDevelopmentCompany），并將其界定為“投資于……非公開交易的證券，并且向這種證券的發(fā)行人提供重要而有效的管理幫助……”（見“InvestmentCompanyActofl940”修正案第二節(jié)第48款），即是為了引導(dǎo)“企業(yè)發(fā)展公司”能夠?yàn)樗顿Y企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)。為了使“企業(yè)發(fā)展公司”切實(shí)履行提供創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)的職能，《投資公司法》修正案甚至就“企業(yè)發(fā)展公司”所必須提供的“經(jīng)營管理上的重要幫助”的具體內(nèi)容作出了詳細(xì)規(guī)定，即：“（A）企業(yè)發(fā)展公司通過其董事、高級職員、雇員或一般合伙人，向發(fā)行非公開交易證券的公司提供，并且經(jīng)后者同意確實(shí)提供了有關(guān)管理、運(yùn)作、經(jīng)營目標(biāo)與策略等方面的重要指導(dǎo)與建議；（B）獨(dú)自或與其他企業(yè)發(fā)展公司一起共同控制一家發(fā)行非公開交易證券的公司，并對其經(jīng)營管理與經(jīng)營策略之制定具有決定性影響；（C）若企業(yè)發(fā)展公司是一家經(jīng)小企業(yè)管理局批準(zhǔn)并依據(jù)《1958年小企業(yè)投資法》運(yùn)作的小企業(yè)投資公司，則可以向發(fā)行非公開交易證券的公司提供貸款”（見“InvestmentCompanyActof1940”修正案第二節(jié)第47款）……此外，為了避免企業(yè)發(fā)展公司所提供的“經(jīng)營管理上的重要幫助”流于一般性的咨詢服務(wù)，有關(guān)條款還就滿足“經(jīng)營管理上的重要幫助”的條件作出具體界定。若僅僅只是提供了一般咨詢服務(wù)，則仍只能被視為“沒有達(dá)到提供經(jīng)營管理上的重要幫助”的要求。

創(chuàng)業(yè)投資公司應(yīng)當(dāng)參與所投資企業(yè)的經(jīng)營管理，但為了避免其蛻化為控股公司，有關(guān)法律又通常規(guī)定其必須按照組合投資方式進(jìn)行運(yùn)作。例如，規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資公司對單個企業(yè)的投資不得超過其創(chuàng)司總資產(chǎn)的一定比例。這樣，也便于創(chuàng)業(yè)投資公司適度地分散風(fēng)險。

五、與創(chuàng)業(yè)投資的投資退出相關(guān)的法律制度

創(chuàng)業(yè)投資區(qū)別于產(chǎn)業(yè)投資的顯著特點(diǎn)是，產(chǎn)業(yè)投資以投資經(jīng)營產(chǎn)品（或服務(wù)）為手段，以獲取產(chǎn)品（或服務(wù)）銷售收益為目的；而創(chuàng)業(yè)投資則以投資經(jīng)營企業(yè)為手段，以獲取轉(zhuǎn)讓企業(yè)股權(quán)后的資本增值收益為目的。因此，在所投資企業(yè)發(fā)育相對成熟后，創(chuàng)業(yè)投資就一定要適時退出。雖然創(chuàng)業(yè)投資退出的方式有推動所投資企業(yè)上市、私下轉(zhuǎn)讓所持股權(quán)，整體并購、創(chuàng)業(yè)者回購和清算等五種，但通過推動所投資企業(yè)上市的方式實(shí)現(xiàn)投資退出是最利于投資收益實(shí)現(xiàn)的方式，由于傳統(tǒng)的股票交易所主要是為成熟企業(yè)提供上市融資的場所，上市門檻較高，通常必須有持續(xù)盈利業(yè)績，因此，如果僅僅寄希望予主板市場，不僅不利于快速成長的創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市融資，也不利于創(chuàng)業(yè)投資比較快地實(shí)現(xiàn)投資退出。所以，世界各主要經(jīng)濟(jì)體，在設(shè)立有主板市場的條件下，還紛紛設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場。與創(chuàng)業(yè)板市場的上市門檻較低相對應(yīng)，創(chuàng)業(yè)板市場的運(yùn)行風(fēng)險也相對較高，故對創(chuàng)業(yè)板市場往往需要另行制定專門的運(yùn)行與監(jiān)管規(guī)則。所以，在構(gòu)建創(chuàng)業(yè)投資法律體系時，還必然地涉及與創(chuàng)業(yè)板運(yùn)行與監(jiān)管規(guī)則相關(guān)的各種法律法規(guī)。

我國創(chuàng)業(yè)投資法律體系存在的問題

與創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)達(dá)國家與地區(qū)都建立有完善的創(chuàng)業(yè)投資法律體系不同，盡管我國已制定有與創(chuàng)業(yè)投資相關(guān)的《公司法》，《合伙企業(yè)法》、《證券法》、《商業(yè)銀行法》、《保險法》等法律，但由于在制定這些法律時沒有考慮到創(chuàng)業(yè)投資的特點(diǎn)，導(dǎo)致現(xiàn)行法律體系并不適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展的要求，不僅較難為創(chuàng)業(yè)投資提供特別法律保護(hù)，反而在若干方面構(gòu)成法律障礙，具體表現(xiàn)為：

一、現(xiàn)行《公司法》在創(chuàng)業(yè)投資基金組織構(gòu)架、資金募集以及創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)作與退出等環(huán)節(jié)上的不適應(yīng)性

1.現(xiàn)行《公司法》在創(chuàng)業(yè)投資基金組織構(gòu)架、資金募集及創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)作與退出等環(huán)節(jié)上的不適應(yīng)性。

（1）不利于創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司采用多樣化的委托管理方式。創(chuàng)業(yè)投資公司所體現(xiàn)的法律關(guān)系是一種委托—關(guān)系，這種委托—關(guān)系既可以體現(xiàn)在董事會與其經(jīng)理班子之間，也可以體現(xiàn)在公司董事會與另一個專業(yè)的投資顧問公司之間。尤其是隨著創(chuàng)業(yè)投資家隊(duì)伍的發(fā)育成熟，一些規(guī)模較小的創(chuàng)業(yè)投資公司完全可以委托別的創(chuàng)業(yè)投資公司或創(chuàng)業(yè)投資顧問公司代為其管理資產(chǎn)。這樣，既可以避免因?yàn)樽陨碣Y本規(guī)模小、難以請到一流的創(chuàng)業(yè)投資管理團(tuán)隊(duì)的問題，又可以提高創(chuàng)業(yè)投資管理的規(guī)模效應(yīng)。但現(xiàn)行《公司法》卻僅僅為董事會與經(jīng)理班子之間的委托—關(guān)系提供了法律依據(jù)。

（2）多重公司行政機(jī)關(guān)可能導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司過高的制度成本。隨著現(xiàn)代企業(yè)制度的發(fā)展，世界各國的公司法律都已實(shí)現(xiàn)權(quán)力結(jié)構(gòu)中心從傳統(tǒng)“股東大會中心主義”向現(xiàn)代“董事會中心主義”的轉(zhuǎn)變。為了更好發(fā)揮經(jīng)理人員的專家管理的積極性，在完善法人治理機(jī)制的前提下，正在賦予經(jīng)理人員更多的經(jīng)營自。為了提高運(yùn)轉(zhuǎn)效率、降低運(yùn)作成本，可以授權(quán)股東大會自行決定精簡不必要的公司行政機(jī)關(guān)。例如，當(dāng)公司委托其他機(jī)構(gòu)管理資產(chǎn)時，公司董事會在很大程度上就同時起著監(jiān)事會的作用，因此，自然可以不再設(shè)監(jiān)事會。但是，按照現(xiàn)行《公司法》，創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司一律必須同時設(shè)立董事會和監(jiān)事會，這不僅增加了運(yùn)營成本，也不利于提高投資決策的高效率。

（3）缺乏對經(jīng)理人員或其投資顧問公司的激勵機(jī)制安排。激勵機(jī)制是解決創(chuàng)業(yè)投資基金管理過程中信息高度不對稱性問題的必要制度安排，而現(xiàn)行《公司法》并未為創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司可以實(shí)行業(yè)績報酬提供法律依據(jù)，從而使得許多國有控股創(chuàng)業(yè)投資公司很難實(shí)行國際通行的業(yè)績報酬機(jī)制。

（4）缺乏促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資公司建立責(zé)任約束機(jī)制與成本約束機(jī)制的條款。創(chuàng)業(yè)投資公司除了建立起激勵約束機(jī)制外，還通常必須建立起嚴(yán)格的約束機(jī)制。例如，通過設(shè)立有限的存續(xù)期（通常為10—15年），存續(xù)期一到便予以清盤，使得經(jīng)理人員的經(jīng)營業(yè)績很快就水落石出，從而強(qiáng)化出資人對經(jīng)理人的責(zé)任約束。通過規(guī)定固定的“管理運(yùn)營費(fèi)用”，約束經(jīng)理人員將開支控制在一定幅度，從而建立起成本約束機(jī)制。但現(xiàn)行《公司法》卻缺乏針對創(chuàng)業(yè)投資公司特點(diǎn)的類似條款，從而使得一些創(chuàng)業(yè)投資公司有可能通過做假賬的方式將虧損無限期地掩蓋。一些創(chuàng)業(yè)投資公司剛剛成立，首先想到的就是購買豪華寫字樓和汽車，肆意揮霍投資人的錢。

2.現(xiàn)行《公司法》在創(chuàng)業(yè)投資基金的資金募集環(huán)節(jié)上的不適應(yīng)性。

如前所述，創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司通常只能以私募方式設(shè)立，但按照現(xiàn)行《公司法》，創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司卻無法以私募方式設(shè)立。盡管《公司法》規(guī)定股份有限公司可以按“募集方式”設(shè)立，但這里所謂“募集方式”特指“公開募集”；除“公開募集”外，股份有限公司就只能按“發(fā)起方式”設(shè)立。對有限責(zé)任公司，則只能采取“出資方式”設(shè)立。就加工貿(mào)易類企業(yè)而言，只能以“發(fā)起方式”、“出資方式”設(shè)立倒也并不構(gòu)成大的法律障礙。因?yàn)椋庸べQ(mào)易類企業(yè)通常可以先由少數(shù)幾個創(chuàng)業(yè)者以共同出資方式或共同發(fā)起方式設(shè)立后，再逐步增資擴(kuò)股。然而。對創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司而言，在設(shè)立伊始通常就需要一定的資本規(guī)模，而僅僅靠少數(shù)幾個投資者以共同出資方式或以共同發(fā)起方式設(shè)立則較難形成規(guī)模，所以，往往還需要由更多的并不參與具體設(shè)立事宜的投資者的投資。但由于這兩類不同投資者在公司設(shè)立過程中所實(shí)際擁有的權(quán)利并不完全相同（具體參與設(shè)立事宜的投資者擁有更多支配權(quán)，不參與設(shè)立事宜的投資者的權(quán)利則較易受到侵害），因此，如果不通過相應(yīng)的制度安排（如參與設(shè)立事宜的投資者應(yīng)受到必要的監(jiān)督并履行更多義務(wù)）來均衡這種權(quán)利上的不平等，就很難吸引更多投資者的參與。現(xiàn)行《公司法》正是由于對出資方式和發(fā)起方式的規(guī)定過于籠統(tǒng)，才導(dǎo)致難以吸引民間資本加盟。目前已經(jīng)設(shè)立的各類創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司主要僅限于少數(shù)幾家企業(yè)尤其是國有企業(yè)共同出資或共同發(fā)起，其原因即緣于此。

3.現(xiàn)行《公司法》在創(chuàng)業(yè)投資的投資運(yùn)作環(huán)節(jié)上的不適應(yīng)性。

（1）沒有為創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司的資本最低限額提供法律依據(jù)。為了保證公司擁有一定的責(zé)任能力并達(dá)到一定的經(jīng)營規(guī)模，現(xiàn)行《公司法》按照公司的不同性質(zhì)，對有限責(zé)任公司和股份有限公司的最低資本限額做了規(guī)定。特定行業(yè)的有限責(zé)任公司和股份有限公司注冊資本最低限額需要高于所定限額的，由法律、行政法規(guī)另行規(guī)定。創(chuàng)業(yè)投資公司作為一種專門從事資本經(jīng)營的特殊類型的公司，顯然屬于需要對其最低資本限額另行做出特別規(guī)定之例。但由于目前沒有相應(yīng)的法規(guī)來對其最低資本限額做出特別規(guī)定，導(dǎo)致目前一些地方性創(chuàng)業(yè)投資公司的資本規(guī)模過小。有些創(chuàng)業(yè)投資公司只有幾百萬的資本，由于抗風(fēng)險能力極低，很難進(jìn)行有效的組合投資，只能做一些短平快的項(xiàng)目。

（2）實(shí)收資本制度造成創(chuàng)業(yè)投資公司的資本閑置。按照《公司法》第二十三條第一款規(guī)定，“有限責(zé)任公司的注冊資本為在公司登記機(jī)關(guān)登記的全體股東實(shí)繳的出資額”。按照第七十八條第一款規(guī)定，“股份有限公司的注冊資本為公司登記機(jī)關(guān)登記的實(shí)收股本總額”。應(yīng)該說，在中國現(xiàn)行社會信用狀況與法律制度環(huán)境下，這種實(shí)收資本制度還是有一定合理性的。盡管它有可能導(dǎo)致資金閑置，但對于一般加工貿(mào)易類公司而言，這個問題并不是很突出。因?yàn)榧庸べQ(mào)易類公司完全可以以較小資本金注冊，然后再慢慢增資。然而，對于創(chuàng)業(yè)投資公司而言，一方面需要一定的資本規(guī)模才具有抗風(fēng)險能力；另一方面如果按照現(xiàn)行的實(shí)收資本制將所有資本在注冊時一次性注入，就必然導(dǎo)致資金閑置問題。

（3）對外投資限制與創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司的設(shè)立宗旨相違背。現(xiàn)行《公司法》第十二條所規(guī)定：“公司向其他有限責(zé)任公司，股份有限公司投資的，除國務(wù)院規(guī)定的投資公司和控股公司外，所累計(jì)投資額不得超過本公司凈資產(chǎn)的百分之五十。”這一規(guī)定不僅不適合于大型公司開展“公司附屬創(chuàng)業(yè)”活動，更不適合于創(chuàng)業(yè)投資公司充分發(fā)揮其應(yīng)有的投資能力。因?yàn)椋瑒?chuàng)業(yè)投資公司通常是以自有資本對外投資，即使對外少量借款也能控制在適當(dāng)范圍；而且創(chuàng)業(yè)投資公司的唯一目的就是通過對外投資來獲取資本增值，而不是如加工貿(mào)易類公司那樣對外投資只是副業(yè)，主業(yè)仍是從事產(chǎn)品經(jīng)營。所以，要求創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司對外累計(jì)投資額不得超過其凈資產(chǎn)的百分之五十不僅沒有必要，也有違其設(shè)立的初衷。

（4）沒有為以特別股票方式投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供法律依據(jù)。與創(chuàng)業(yè)投資能夠以可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等特別股權(quán)方式進(jìn)行投資相適應(yīng)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)應(yīng)當(dāng)可以向創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)發(fā)行特別股票。但我國現(xiàn)行《公司法》目前還只是為公司發(fā)行普通股提供依據(jù)。盡管按照《公司法》第一百三十五條規(guī)定，公司發(fā)行除普通股以外的股票可以由國務(wù)院另行規(guī)定，但迄今為止，國務(wù)院并沒有就公司發(fā)行特別股票作出過規(guī)定。在這種法律環(huán)境下，如果創(chuàng)業(yè)投資公司以可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等形式進(jìn)行投資，就必然面臨缺乏法律保護(hù)的問題。

（5）沒有為創(chuàng)業(yè)投資公司的組合投資方式提供法律規(guī)范。由于《公司法》未能針對創(chuàng)業(yè)投資公司制定組合投資規(guī)范，導(dǎo)致了不少創(chuàng)業(yè)投資公司在實(shí)際運(yùn)行中演變成了投資控股公司。

4.現(xiàn)行《公司法》在創(chuàng)業(yè)投資的投資退出環(huán)節(jié)上的不適應(yīng)性。

按照1999年《公司法》修改前的有關(guān)條款，公司只有具備了3年持續(xù)盈利業(yè)績后方可公開發(fā)行股票并上市。這種高門檻顯然既不利于高速成長中的創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過公開上市的方式融資，也不利創(chuàng)業(yè)投資快速實(shí)現(xiàn)退出。盡管1999年底在修改《公司法》時規(guī)定“高新技術(shù)企業(yè)可另行規(guī)定”，但由于無法對“高新技術(shù)”進(jìn)行準(zhǔn)確的法律界定，也不宜以科技含量作為公司能否上市的標(biāo)準(zhǔn)，所以，這種修改并沒有任何實(shí)際意義。在這種情況下，有關(guān)部門不得不決定分兩步建成創(chuàng)業(yè)板，即第一步在《公司法》等法律法規(guī)的框架內(nèi)推出“中小企業(yè)板”，待《公司法》修改后再降低門檻建成真正意義上的創(chuàng)業(yè)板。

二、《合伙企業(yè)法》在創(chuàng)業(yè)投資基金組織結(jié)構(gòu)和資金來源環(huán)節(jié)上的不適應(yīng)性

1.在創(chuàng)業(yè)投資基金組織結(jié)構(gòu)環(huán)節(jié)上的不適應(yīng)性。

目前國際上的合伙企業(yè)立法紛紛借鑒公司的三大機(jī)制來實(shí)現(xiàn)合伙企業(yè)的自我完善：一是賦予合伙企業(yè)以法律實(shí)體的地位，便于合伙企業(yè)更好地行使民事權(quán)利、承擔(dān)民事義務(wù)；二是允許合伙人會議在一定程度上發(fā)揮類似公司股東大會的作用，從而使所有合伙人都能在一定條件下參與合伙事務(wù)的重大決策；三是允許合伙人對合伙進(jìn)行派生訴訟，從而更好地保護(hù)各類合伙人的權(quán)益。但我國現(xiàn)行的《合伙企業(yè)法》還僅僅停留于為律師事務(wù)所、會計(jì)師事務(wù)所和小作坊式的加工貿(mào)易類企業(yè)提供法律規(guī)范的地步，無法滿足創(chuàng)業(yè)投資基金對企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的要求。

2.在創(chuàng)業(yè)投資基金的資金來源環(huán)節(jié)上的不適應(yīng)性。

按照現(xiàn)行的《合伙企業(yè)法》，創(chuàng)業(yè)投資基金如果按合伙形式設(shè)立的話，就只能按普通合伙企業(yè)形式，而無法按有限合伙企業(yè)形式設(shè)立。由于合伙人僅僅限于自然人，從而使得最適合創(chuàng)業(yè)投資基金特點(diǎn)的機(jī)構(gòu)投資者無法參與創(chuàng)業(yè)投資合伙基金。由于《合伙企業(yè)法》要求所有合伙人必須對合伙企業(yè)承擔(dān)無限責(zé)任，使得并不具體參與合伙事務(wù)的合伙人由于懼怕承擔(dān)無限連帶責(zé)任而不敢投資于合伙企業(yè)。

三、《證券法》在創(chuàng)業(yè)投資基金的資金募集環(huán)節(jié)上的不適應(yīng)性

私募作為一種與公募相對應(yīng)的直接融資方式，在西方資本市場上占有不可或缺的半壁江山。由于私募市場上的投資者通常具有較強(qiáng)風(fēng)險承受能力和較高風(fēng)險鑒別能力，所以，只需規(guī)定投資者的資格，以確定誰是“合格投資者”，投資風(fēng)險就完全可以由投資者自行承擔(dān)。對發(fā)行主體，則通常是豁免審查。由于通過私募發(fā)行的證券仍然屬于證券范疇，因而在國外普遍通過《證券法》等法律一方面規(guī)定“合格投資者”的條件，另一方面設(shè)立“發(fā)行主體豁免審查”條款。這樣，既充分發(fā)揮成熟投資者的風(fēng)險自擔(dān)作用，又能回避政府的行政干預(yù)，而且還能確保正常的市場秩序。但在我國，由于出臺較早的《公司法》沒有為公司私下發(fā)行股票等票券提供法律依據(jù)，導(dǎo)致后來出臺的《證券法》也僅限于對公開發(fā)行證券進(jìn)行相應(yīng)的規(guī)定，對包括創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司股票在內(nèi)的各類證券的私募則未能設(shè)置任何規(guī)范性條款。因此，創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司的私募得不到《證券法》的法律支撐。

四、《保險法》、《銀行法》等法律法規(guī)在創(chuàng)業(yè)投資的資金來源環(huán)節(jié)上的不適應(yīng)性

根據(jù)1995年頒布的《中華人民共和國保險法》第一百零四條第二款規(guī)定，“保險公司的資金運(yùn)用，限于在銀行存款、買賣政府債券、金融債券和國務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用形式”。盡管根據(jù)“國務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用形式”這一活口，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，目前保險資金可以部分地通過證券投資基金間接投資于證券市場，但要使之能夠通過創(chuàng)業(yè)投資（基金）企業(yè)間接從事創(chuàng)業(yè)投資，則又受第三款“保險公司的資金不得用于設(shè)立證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)和向企業(yè)投資”的限制。盡管2002年我國對保險法作了一些修訂，但修訂后的保險法依然禁止保險資金用于設(shè)立證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)和保險業(yè)以外的企業(yè)。

依據(jù)1995年頒布的《中華人民共和國商業(yè)銀行法》第四十三條規(guī)定，“商業(yè)銀行在中華人民共和國境內(nèi)不得從事信托投資和股票業(yè)務(wù)，不得投資于非自用不動產(chǎn)……不得向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資”。2003年，該條雖然被修訂為“商業(yè)銀行在中華人民共和國境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，不得向非自用不動產(chǎn)投資或者向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資，但國家另有規(guī)定的除外”，然而，由于目前并沒有為商業(yè)銀行可以向創(chuàng)業(yè)投資（基金）企業(yè)投資制定特別規(guī)定，使得商業(yè)銀行還無法成為創(chuàng)業(yè)投資資本的現(xiàn)實(shí)來源。

尤其是在利用外資來我國設(shè)立中外合資創(chuàng)業(yè)投資公司方面，更是存在許多的障礙。本來，國外資金通過創(chuàng)業(yè)投資公司來我國從事創(chuàng)業(yè)投資，在性質(zhì)上已經(jīng)不同于外商直接來我國投資辦廠或是設(shè)立以投資辦廠為目的的產(chǎn)業(yè)投資控股公司。后者是一種直接投資行為，可能直接控制國內(nèi)企業(yè)，涉及國家經(jīng)濟(jì)安全問題；前者卻只是一種財(cái)務(wù)性投資，即投資的目的僅僅是為了從財(cái)務(wù)上獲得資本增值，一旦所投資企業(yè)發(fā)育成熟不再具有高成長性時就會立即撤出，因而不會造成對所投資企業(yè)的控制，不涉及國家經(jīng)濟(jì)安全問題。就此而言，以創(chuàng)業(yè)投資方式吸引外資可以說是引進(jìn)外資的一種最佳方式，但是，由于我們對外資以創(chuàng)業(yè)投資方式來中國投資的意義缺乏足夠認(rèn)識，導(dǎo)致不僅沒有任何鼓勵性政策，反而對其存在著種種歧視。例如，在我國設(shè)立的生產(chǎn)性外商投資企業(yè)可以享受各種稅收優(yōu)惠政策，但根據(jù)2003年出臺的《關(guān)于外商投資創(chuàng)業(yè)投資公司繳納企業(yè)所得稅有關(guān)稅收問題的通知》，外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)卻“不得享受稅法規(guī)定的生產(chǎn)性外商投資企業(yè)的有關(guān)稅收優(yōu)惠待遇”。］

建立健全我國創(chuàng)業(yè)投資法律體系的對策

借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國實(shí)際，當(dāng)前應(yīng)當(dāng)從以下五個方面加快建立健全創(chuàng)業(yè)投資法律體系。

1.盡快出臺《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)暫行辦法》，部分解決創(chuàng)投基金的設(shè)立與投資運(yùn)作問題。

從根本上講，必須對《公司法》和《合伙企業(yè)法》進(jìn)行全面修訂，才能徹底解決以公司和有限合伙形式設(shè)立與運(yùn)作創(chuàng)業(yè)投資基金的法律問題。但是，由于全面修訂《公司法》和《合伙企業(yè)法》非一日之功，比較現(xiàn)實(shí)的選擇便是根據(jù)《公司法》中的“國務(wù)院另行規(guī)定”條款，另行制定《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)暫行辦法》，以部分解決創(chuàng)業(yè)投資基金按公司形式設(shè)立與運(yùn)作的法律依據(jù)問題。

為適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司對組織結(jié)構(gòu)的要求，一是可以在現(xiàn)行《公司法》框架下，制定允許創(chuàng)司可以聘請投資顧問機(jī)構(gòu)等法人擔(dān)任“經(jīng)理”的條款，以實(shí)現(xiàn)創(chuàng)司的委托管理。二是在《公司法》的基本原則下，分清董事會和經(jīng)理班子（或受托管理的投資顧問機(jī)構(gòu)）的權(quán)利義務(wù)，通過賦予后者更多的經(jīng)營權(quán)來提高投資決策效率。三是規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資公司實(shí)行業(yè)績報酬的條件與方式，幫助創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)建立激勵機(jī)制。四是規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資公司可以事先設(shè)定固定的存續(xù)期限和管理運(yùn)營費(fèi)用比例，從而為創(chuàng)業(yè)投資公司建立有效的風(fēng)險約束機(jī)制和成本約束機(jī)制提供法律依據(jù)，由于《公司法》并沒有禁止可以設(shè)定如上規(guī)定，所以，通過制定《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)暫行辦法》來設(shè)置如上條款，并不違背《公司法》。

同上道理，為適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司募集資本的要求，可考慮創(chuàng)業(yè)投資公司在發(fā)起設(shè)立和出資設(shè)立過程中，由“主要發(fā)起人”和“主要出資人”對創(chuàng)業(yè)投資公司的設(shè)立承擔(dān)主要責(zé)任，從而在一定程度上抵補(bǔ)“主要發(fā)起人”和“一般發(fā)起人”、“主要出資人”與“一般出資人”存在權(quán)利義務(wù)不對稱性的問題。

為了適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司的投資運(yùn)作要求，一是可以依據(jù)“國務(wù)院另行規(guī)定”條款，設(shè)定創(chuàng)業(yè)投資公司在設(shè)立之初即要求一定規(guī)模的資本額，從而確保創(chuàng)業(yè)投資公司具有起碼的抗風(fēng)險能力。二是實(shí)行與實(shí)收資本制并不必然沖突的認(rèn)可資本制，即允許創(chuàng)司在設(shè)立之初必須注冊一定規(guī)模資本的前提下，可以在運(yùn)作過程中隨時增資擴(kuò)股，每一次增資擴(kuò)股之后只需報管理部門認(rèn)可，而無需經(jīng)管理部門審查批準(zhǔn)。這樣，既減少了審批環(huán)節(jié)，又不至于導(dǎo)致資本閑置。三是可以依據(jù)現(xiàn)行《公司法》所設(shè)置的“國務(wù)院規(guī)定的投資公司和控股公司”可以不受對外投資比例限制的條款，明確“創(chuàng)業(yè)投資公司可以以全額資本對外投資”，從而更充分地發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資公司的投資功能。四是根據(jù)《公司法》的“國務(wù)院可以對公司發(fā)行本法規(guī)定的股票以外的其他種類股票，另行作出規(guī)定”條款，明確創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所投資的企業(yè)可以對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)行“可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股”，“特別投票權(quán)普通股”等特殊類型的股票，以促進(jìn)創(chuàng)司以股權(quán)形式進(jìn)行投資，并為所投資企業(yè)提供增值服務(wù)。五是在組合投資規(guī)范方面，以創(chuàng)業(yè)投資公司對單個企業(yè)的投資不得超過創(chuàng)司總資產(chǎn)的15％較為合適。這樣，既避免其蛻化為產(chǎn)業(yè)投資性質(zhì)的控股公司，又使創(chuàng)業(yè)投資公司能夠相對集中地投資。

2.積極穩(wěn)妥地推進(jìn)《公司法》和《合伙企業(yè)法》相關(guān)條款的修訂工作。

如果《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)暫行辦法》能夠盡快出臺，則可以比較從容地在《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)暫行辦法》實(shí)施過程中，結(jié)合創(chuàng)業(yè)投資的特點(diǎn)，研究如何修訂《公司法》和《合伙企業(yè)法》。在修訂《公司法》時，應(yīng)積極研究借鑒國際公司立法中的“所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分立”原則，適當(dāng)下放董事會的權(quán)力，以便更充分地發(fā)揮基金管理人的作用。對于另行委托專業(yè)性管理顧問公司管理的創(chuàng)業(yè)投資公司，創(chuàng)業(yè)投資公司可以不再設(shè)立監(jiān)事會，而是由董事會代行監(jiān)事會之職，從而降低創(chuàng)業(yè)投資公司的制度成本。在修改《合伙企業(yè)法》時，應(yīng)當(dāng)借鑒國際社會有限合伙立法的經(jīng)驗(yàn)，允許新創(chuàng)設(shè)的有限合伙制度從起步伊始即可借鑒公司的制度優(yōu)勢來實(shí)現(xiàn)自我改造，從而較好地克服傳統(tǒng)有限合伙制度的弊端。一是明確有限合伙的法律實(shí)體地位，以便有限合伙企業(yè)能夠獨(dú)立行使民事權(quán)利，承擔(dān)民事義務(wù)和責(zé)任。二是強(qiáng)化合伙人會議制度，使之有條件地發(fā)揮類似公司股東會議和董事會的作用，以便有限合伙人可以在一定程度上參與合伙事務(wù)，三是借鑒美國的“有限責(zé)任有限合伙”經(jīng)驗(yàn)，在特定條件下允許普通合伙人也只需承擔(dān)有限責(zé)任。四是借鑒引進(jìn)美國公司的“派生訴訟”制度，允許有限合伙人對合伙企業(yè)進(jìn)行訴訟，從而更好地保護(hù)有限合伙的權(quán)益。

3.修訂《證券法》，從根本上解決創(chuàng)業(yè)投資基金的私募問題。

在適當(dāng)時機(jī)修訂《公司法》，允許公司可以私募股本的同時，借鑒國外制定《證券法》的經(jīng)驗(yàn)，在我國的《證券法》中規(guī)定各類證券的私募方式和募集對象，以切實(shí)保護(hù)投資者權(quán)益。在國內(nèi)尚未建立起個人財(cái)產(chǎn)登記制度的情況下，可以考慮通過設(shè)立最低投資額度（比如500萬元人民幣），來確保只有相對富有的個人或機(jī)構(gòu)成為私募對象，為了避免私募范圍過大，還可設(shè)定投資者人數(shù)不超過100人。

4.進(jìn)一步修訂保險法、銀行法，拓寬創(chuàng)業(yè)投資的資金來源。

隨著國內(nèi)保險資金運(yùn)用越來越成為突出問題，以及保險機(jī)構(gòu)風(fēng)險管理水平的提高，應(yīng)不失時機(jī)地進(jìn)一步修訂《保險法》，允許保險公司可以以不超過5％的比例，將資金投資入股到創(chuàng)業(yè)投資公司或通過委托創(chuàng)業(yè)投資公司、創(chuàng)業(yè)投資顧問公司運(yùn)作。在國內(nèi)銀行體系建立現(xiàn)代企業(yè)制度后，還應(yīng)進(jìn)一步修改《商業(yè)銀行法》，允許商業(yè)銀行可以將它的資本金投資入股到創(chuàng)業(yè)投資公司或通過委托創(chuàng)業(yè)投資公司、創(chuàng)業(yè)投資顧問公司運(yùn)作。在《商業(yè)銀行法》未進(jìn)一步修訂前，可考慮通過《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)暫行辦法》這種特別行政法規(guī)，允許銀行以不超過5％的資本投資于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。此外，應(yīng)盡快修訂有關(guān)外商投資的規(guī)定，鼓勵外商以創(chuàng)業(yè)投資方式來我國投資。

5.結(jié)合“分步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)”的進(jìn)程，修訂《公司法》中的公司首次公開招股條件款項(xiàng)，為建成真正意義上的創(chuàng)業(yè)板掃除法律障礙。

在“中小企業(yè)板”試運(yùn)行一段時間后，應(yīng)及時總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，研究制定一個比較適宜的創(chuàng)業(yè)板上市資格標(biāo)準(zhǔn)，并基于該標(biāo)準(zhǔn)修改《公司法》，以便更多具有成長性的創(chuàng)業(yè)企業(yè)能夠通過創(chuàng)業(yè)板融資，并更充分地發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板市場對于創(chuàng)業(yè)投資退出的作用。

我們相信，通過以上五個方面的工作，我國的創(chuàng)業(yè)投資法律體系一定能夠扎扎實(shí)實(shí)地構(gòu)建起來。至于國內(nèi)不少人士正在呼吁制定《風(fēng)險投資法》，則既不具有可行性，也沒有必要性。一方面，由于任何一部法律的調(diào)整范圍都只能限于可以準(zhǔn)確界定的對象，所以將包括“非組織化的創(chuàng)業(yè)投資”在內(nèi)的各種形態(tài)創(chuàng)業(yè)投資都囊括進(jìn)《風(fēng)險投資法》就勢必?zé)o法操作。另一方面，除了對創(chuàng)業(yè)投資基金這種組織化的創(chuàng)業(yè)投資需要通過制定《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)暫行辦法》之類的法律法規(guī)來調(diào)整它的組織結(jié)構(gòu)外，對各種“非組織化的創(chuàng)業(yè)投資”則只需修訂相關(guān)法律法規(guī)就足矣。

「參考文獻(xiàn)

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篇11

(二)以參股子基金和跟進(jìn)投資為主要投資形式

我國“引導(dǎo)基金”的運(yùn)作模式有參股子基金、融資擔(dān)保、跟進(jìn)投資、風(fēng)險補(bǔ)助和投資保障。大多數(shù)地方政府同時采取兩種或兩種以上運(yùn)作模式，其中參股子基金和跟進(jìn)投資被多數(shù)地方政府選用并實(shí)施，而其他幾種方式則較少被采用。在各地方政府“引導(dǎo)基金”的運(yùn)行過程中，最主要的出資方式是采用參股子基金方式，通過與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)合作設(shè)立子基金，子基金投資于中小企業(yè)，不直接參與子基金的運(yùn)作和管理。“引導(dǎo)基金”出資比例按“參股不控股”原則，通常不超過30%。如，昆明市創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)定階段參股的投資比例原則上控制在20%以內(nèi)，最高不超過25%，且不能成為控股股東，以確保創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的決策及經(jīng)營的獨(dú)立性和市場化運(yùn)作;北京市中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)定出資比例最高不超過參股創(chuàng)投企業(yè)實(shí)收資本的30%。

(三)多采取委托管理的方式

我國“引導(dǎo)基金”主要采用委托管理方式，大部分地區(qū)的“引導(dǎo)基金”都被各級政府委托給專業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，只有極少數(shù)的“引導(dǎo)基金”對管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行公開招標(biāo)，如安徽省創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金2009年與上海浦東科技投資有限公司正式簽訂委托管理協(xié)議，由該公司對其日常運(yùn)作進(jìn)行管理。但從整體看基金管理機(jī)構(gòu)的市場化程度不高，在選擇創(chuàng)業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)時大多不透明，一些次優(yōu)甚至非優(yōu)的管理機(jī)構(gòu)被聘用，影響了“引導(dǎo)基金”的正常運(yùn)作，使其在運(yùn)行過程中產(chǎn)生一定偏差。目前，在我國地方政府“引導(dǎo)基金”中，有14只以當(dāng)?shù)氐膰匈Y產(chǎn)經(jīng)營公司形式管理，有5只設(shè)立了創(chuàng)業(yè)投資管理中心，有7只采取了政府多部門聯(lián)席會議的決策和管理模式。

(四)讓利于民與風(fēng)險控制的退出安排

我國各地政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金都不以盈利為目的，在退出安排上遵循讓利于民的原則。如，天津?yàn)I海創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資引導(dǎo)基金在所投資的商業(yè)基金穩(wěn)定運(yùn)營后，就將股份優(yōu)先轉(zhuǎn)讓給其他投資人或公開轉(zhuǎn)讓股權(quán)，同時規(guī)定“引導(dǎo)基金”中政府出資部分的投資收益可按一定比例用于獎勵相關(guān)基金受托管理機(jī)構(gòu)。浙江省創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金則約定按照投資收益的50%向共同出資的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)支付管理費(fèi)和獎勵，剩余收益由“引導(dǎo)基金”收回。在進(jìn)行讓利的同時，一些地方“引導(dǎo)基金”也采取風(fēng)險控制的退出安排或規(guī)定在提前退出時應(yīng)實(shí)現(xiàn)“引導(dǎo)基金”的保本。如，昆明市創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的參股創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)生清算時，股東共有的剩余財(cái)產(chǎn)首先清償“引導(dǎo)基金”。

二、我國創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金運(yùn)行中存在的問題

(一)定位存在一定偏差

“引導(dǎo)基金”設(shè)立的主要目的是為發(fā)揮政府的引導(dǎo)作用，吸引更多社會閑置資本參與到創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域中，扶持面臨融資困境的中小企業(yè)的發(fā)展，填補(bǔ)它們在種子期、成長期的不足。“引導(dǎo)基金”主要用于市場失靈領(lǐng)域，而不是市場上已存在充分競爭的領(lǐng)域。但有些地方政府雖然設(shè)立“引導(dǎo)基金”，卻未能對其準(zhǔn)確定位，只是把它當(dāng)成地方財(cái)政的政府投資公司。有些地方由于過度追求利益，不僅沒做到讓利于民，反而與民爭利;有的為了規(guī)避風(fēng)險，并未將重點(diǎn)放在支持中小企業(yè)早期創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目上，而是致力于支持處于成熟期的項(xiàng)目，這就使“引導(dǎo)基金”失去了存在的意義，不僅無法解決市場失靈問題，反而會使投資方向發(fā)生偏離，背離“引導(dǎo)基金”設(shè)立的初衷，影響政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

(二)投資限制較多，政策性目標(biāo)與子基金商業(yè)性目標(biāo)不協(xié)調(diào)

我國“引導(dǎo)基金”的子基金都帶有本土化傾向，注冊在本地，投資對象也限于本地。而一般來說，民間創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和社會資本的根本目的是利潤最大化，當(dāng)受到政府“引導(dǎo)基金”支持后，投資地域和對象都會受到限制，從而產(chǎn)生許多問題。如，“引導(dǎo)基金”的政策性要求使子基金在專業(yè)領(lǐng)域內(nèi)無法實(shí)現(xiàn)最優(yōu)投資組合，出現(xiàn)“擇地不擇優(yōu)”現(xiàn)象，并且吸引優(yōu)秀的投資管理機(jī)構(gòu)的難度也加大，只能與表現(xiàn)一般或較差的投資管理機(jī)構(gòu)合作，這就加大了投資風(fēng)險。這些投資限制不僅影響了創(chuàng)業(yè)投資基金規(guī)模的擴(kuò)大，降低了投資管理機(jī)構(gòu)參與的積極性，造成“引導(dǎo)基金”發(fā)展的滯后性，同時也降低了政府資金的使用效率。

(三)缺乏完善的考核評價體系

“引導(dǎo)基金”的運(yùn)行具有一定風(fēng)險性，因而對其運(yùn)行效果的評估具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。但政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的政策性目標(biāo)與國有資產(chǎn)管理體系的要求不一致，政府“引導(dǎo)基金”設(shè)立的目的不是為盈利，而國有資產(chǎn)管理體系卻要求保值增值。目前，雖然我國提出要對“引導(dǎo)基金”進(jìn)行考核，并不再有保值增值方面的壓力，但考核評價體系還不完善，即使將“引導(dǎo)基金”納入公共財(cái)政體系進(jìn)行考核，但由于其與一般公共財(cái)政還存在一定差別，因而從哪些層面、設(shè)置哪些指標(biāo)來考核其運(yùn)行效果等問題目前尚未定論，仍缺乏規(guī)范的考核辦法，無法進(jìn)行實(shí)際考核，這就給運(yùn)行機(jī)構(gòu)帶來很大壓力。此外，對子基金的考核評價體系也同樣缺乏，對子基金的業(yè)績也無法進(jìn)行客觀的評價，特別是考核指標(biāo)單一，主要以經(jīng)濟(jì)效益來衡量運(yùn)行效果，導(dǎo)致業(yè)績表現(xiàn)差的子基金往往在“引導(dǎo)基金”進(jìn)行后期選擇時被忽略甚至排斥，一些子基金的管理者為提高子基金的業(yè)績，盲目追求投資收益，往往偏好投資于一些成熟的項(xiàng)目，這就有悖于“引導(dǎo)基金”扶持處于種子期、起步期企業(yè)的目的。

(四)地區(qū)分布不均衡

一般來說，一個地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高，該地區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資活動就越活躍，越容易形成產(chǎn)業(yè)集群和創(chuàng)業(yè)投資集聚地;而經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)的地區(qū)，創(chuàng)業(yè)投資家不愿投資，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢。我國的民間創(chuàng)業(yè)投資活動多分布在京津唐、長江三角洲和珠江三角洲等經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)的地區(qū)，擁有充足的創(chuàng)業(yè)投資專業(yè)人才，在這些地區(qū)，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量多，活動也非常活躍。我國“引導(dǎo)基金”的分布不均衡，中西部地區(qū)與東部及沿海地區(qū)相比還有很大差距。我國超過70%的“引導(dǎo)基金”分布在京津唐及滬蘇浙一帶，尤其在滬蘇杭一帶密度最大，幾乎平均每個城市設(shè)置了3只“引導(dǎo)基金”。而中西部“引導(dǎo)基金”卻寥寥無幾。“引導(dǎo)基金”的密集度在各地區(qū)的差異反映了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的差距。

(五)“引導(dǎo)基金”資金來源缺乏持續(xù)性

我國大部分地區(qū)“引導(dǎo)基金”出資最高比例大多設(shè)定為25%或30%。然而，由于我國各地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平存在很大差距，使各地區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展程度也有所不同，但政府未能切實(shí)根據(jù)各地實(shí)際確定出資比例，既造成資金浪費(fèi)，也使一些地區(qū)由于出資比例不合理而致使合作失敗。我國“引導(dǎo)基金”的發(fā)展歷史較短，缺乏相關(guān)的經(jīng)驗(yàn)，大多數(shù)地方政府雖然紛紛設(shè)立引導(dǎo)基金，充分吸納民間閑置資本，但卻未能形成吸納民間資本的長效機(jī)制，對民間資本的讓利政策還不夠完善，對“引導(dǎo)基金”的未來資金來源缺乏合理規(guī)劃，有些地方政府只是抱著嘗試的心態(tài)，不僅造成了資源的浪費(fèi)，也為其長遠(yuǎn)發(fā)展帶來隱患。

(六)管理機(jī)構(gòu)能力不足、監(jiān)管不到位

我國的“引導(dǎo)基金”有直接管理和委托管理兩種管理模式，但主要以委托管理為主。政府一般會將“引導(dǎo)基金”委托給專業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，因此對管理機(jī)構(gòu)有較高的要求。雖然“引導(dǎo)基金”的資本能增值，但由于其具有較強(qiáng)的政策性和導(dǎo)向性，因而管理者必須具備較強(qiáng)的專業(yè)能力。許多地區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)缺乏專業(yè)的人才隊(duì)伍，激勵與約束機(jī)制不完善。另外，我國“引導(dǎo)基金”在運(yùn)行過程中還存在監(jiān)管不到位的問題，被過多的賦予了政策性目標(biāo)，因而難以選出最優(yōu)的基金管理人，錯過了與優(yōu)秀的投資管理機(jī)構(gòu)合作的機(jī)會，提高了“引導(dǎo)基金”的運(yùn)行風(fēng)險。

三、促進(jìn)我國“引導(dǎo)基金”發(fā)展的對策

(一)明確“引導(dǎo)基金”的定位

各級政府應(yīng)明確“引導(dǎo)基金”的設(shè)立目的，這樣才能選擇符合當(dāng)?shù)匕l(fā)展實(shí)際的引導(dǎo)基金運(yùn)作模式，從而使其按照正常的方向發(fā)展。以往的商業(yè)性“引導(dǎo)基金”和國有獨(dú)資或控股創(chuàng)業(yè)投資公司一般直接開展創(chuàng)業(yè)投資活動，而“引導(dǎo)基金”并不直接參與創(chuàng)業(yè)投資活動，而是通過政府引導(dǎo)，吸引社會閑置資本參與。在參與創(chuàng)業(yè)投資過程中，政府資金的主要目標(biāo)是有效發(fā)揮杠桿作用和示范效應(yīng)，而非追求利潤最大化。高新技術(shù)領(lǐng)域作為高風(fēng)險領(lǐng)域，市場化基金不愿進(jìn)入。“引導(dǎo)基金”可引導(dǎo)社會資本進(jìn)入這一領(lǐng)域，并為處于初創(chuàng)期的企業(yè)提供資金支持，解決中小企業(yè)融資難題。因此，政府在基金的發(fā)展中應(yīng)發(fā)揮引導(dǎo)作用，明確自己的角色定位，而不是干預(yù)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的具體經(jīng)營。

(二)合理安排政府出資比例和基金規(guī)模

我國“引導(dǎo)基金”的主要資金來源為各級政府，由于經(jīng)驗(yàn)不足，對資金來源和出資比例的限制不合理，有些地區(qū)在出資比例和資金來源方面未做詳細(xì)規(guī)定，導(dǎo)致對“引導(dǎo)基金”的運(yùn)行缺乏規(guī)劃。同時，一些地方政府將“引導(dǎo)基金”作為招商引資的工具，雖然吸引了更多的民間資本，但卻偏離了“引導(dǎo)基金”設(shè)立的宗旨。因此，應(yīng)根據(jù)各地的實(shí)際情況對政府出資比例進(jìn)行合理的設(shè)定。如果政府的出資比例過高，則扶持范圍就會偏小;如果比例過低，政府的主導(dǎo)作用又不能完全體現(xiàn)。因此，出資比例不應(yīng)超過50%，最合理的區(qū)間應(yīng)為20%～35%。另外，創(chuàng)業(yè)投資是一個動態(tài)過程，“引導(dǎo)基金”的資金還可按照投資進(jìn)度分步到位。“引導(dǎo)基金”的規(guī)模如果過小，對創(chuàng)業(yè)投資活動比較活躍的發(fā)達(dá)地區(qū)來說，無法滿足需求;如果規(guī)模過大，則會造成財(cái)政資金的浪費(fèi)。因此，應(yīng)合理安排引導(dǎo)基金的規(guī)模，使“引導(dǎo)基金”規(guī)模與當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展水平相適應(yīng)。同時，還應(yīng)考慮當(dāng)?shù)貏?chuàng)業(yè)投資資本的實(shí)際需求及當(dāng)?shù)卣呢?cái)政實(shí)力等因素。

(三)選擇合適的基金運(yùn)營管理模式

由于我國各地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，各地創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展情況有較大差距。因此，在確定“引導(dǎo)基金”的運(yùn)行方式上，各地方政府應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況，科學(xué)的評估投資目的和對象，從而選擇最適宜當(dāng)?shù)匕l(fā)展的運(yùn)營模式，不能盲目跟風(fēng)。從我國現(xiàn)階段的發(fā)展情況看，可以參股模式為主模式，對信用體系健全的地區(qū)可采用融資擔(dān)保作為主模式。根據(jù)各地區(qū)的實(shí)際情況，可配套其他模式，但不能過于繁雜，否則會增加對“引導(dǎo)基金”的管理難度，無法達(dá)到“引導(dǎo)基金”的效果。為真正實(shí)現(xiàn)“引導(dǎo)基金”按市場化原則運(yùn)作，應(yīng)多方面吸引投資者參與到創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域中，保證創(chuàng)業(yè)投資群體的多樣性和多元化，充分發(fā)揮“引導(dǎo)基金”的功能。同時，為確保“引導(dǎo)基金”的委托管理機(jī)構(gòu)能對其進(jìn)行專業(yè)化和科學(xué)化的管理，還應(yīng)加強(qiáng)對管理機(jī)構(gòu)的監(jiān)督;要完善委托管理模式，以提高“引導(dǎo)基金”的投資收益。政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的出資比例要控制在20%～35%，其余投資由創(chuàng)投企業(yè)或其他資金來源提供，客觀上創(chuàng)投企業(yè)有保證資金投資收益的動力。政府做好“引導(dǎo)基金”監(jiān)督工作，掌握引導(dǎo)基金的資金使用情況，對創(chuàng)投企業(yè)的績效定期進(jìn)行評估。

(四)健全內(nèi)部管理與決策機(jī)制，防范權(quán)力尋租行為

政府不直接參與“引導(dǎo)基金”的管理，而是委托專業(yè)的管理機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)其日常運(yùn)作，強(qiáng)調(diào)“市場化”運(yùn)作。因此，在聘用創(chuàng)業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)時，應(yīng)采取公開招標(biāo)方式，聘用優(yōu)秀的專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)。然而，我國部分“引導(dǎo)基金”在聘用管理機(jī)構(gòu)時產(chǎn)生權(quán)力尋租行為，未通過公開招標(biāo)的方式，而是選擇一些具有國資背景的管理機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)大多都是非優(yōu)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，這就有可能不利于“引導(dǎo)基金”的運(yùn)行，不能充分發(fā)揮“引導(dǎo)基金”的作用。但如果決策過于分散，在發(fā)生重大事項(xiàng)時，具有決策權(quán)的機(jī)構(gòu)容易發(fā)生意見不統(tǒng)一現(xiàn)象，不能及時制定最優(yōu)決策，導(dǎo)致錯過最佳決策時機(jī)，產(chǎn)生經(jīng)營風(fēng)險。因此，在推廣引導(dǎo)基金的運(yùn)作過程中，應(yīng)不斷完善內(nèi)部管理和決策機(jī)制，在篩選、評審創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)時，應(yīng)加大監(jiān)管力度，實(shí)行權(quán)力分離。同時，應(yīng)落實(shí)相關(guān)責(zé)任到個人，完善獎懲機(jī)制與考核標(biāo)準(zhǔn)，獎優(yōu)懲劣。

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風(fēng)險投資(VentureCapital，也被稱作創(chuàng)業(yè)投資)，是指通過一定的機(jī)構(gòu)和方式向各類機(jī)構(gòu)和個人籌集風(fēng)險資本，然后將其投入到具有高風(fēng)險和高潛在收益的中小型高新技術(shù)企業(yè)或項(xiàng)目，并以一定的方式參與所投資風(fēng)險企業(yè)的管理，期望通過實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目的高成長率并最終通過出售股權(quán)等方式獲取高額預(yù)期收益的一種投資行為。在風(fēng)險投資的運(yùn)作過程中，風(fēng)險投資的退出具有重要意義。風(fēng)險投資能否順利的退出，關(guān)系到風(fēng)險投資企業(yè)能否收回資本，使資本得以循環(huán)的流動，從而實(shí)現(xiàn)投資升值退出再投資再升值這樣一個風(fēng)險投資的良性循環(huán)的過程。

一、風(fēng)險投資的退出方式

在不同的國家和地區(qū)，由于其風(fēng)險資本的來源不同，并且資本市場的發(fā)育程度也不一樣，因而風(fēng)險投資退出的方式也不盡相同。目前，世界上風(fēng)險投資的退出方式主要有四種：

（一）首次公開上市退出（IPO）

首次公開上市退出是指通過風(fēng)險企業(yè)掛牌上市使風(fēng)險資本退出。首次公開上市可以分為主板上市和二板上市。采用首次公開上市這種退出方式，對于風(fēng)險企業(yè)而言，不僅可以保持風(fēng)險企業(yè)的獨(dú)立性，而且還可以獲得在證券市場上持續(xù)融資的渠道。而對于風(fēng)險資本家來說，則可以獲得非常高的投資回報。根據(jù)美國的調(diào)查資料顯示，有三分之一的風(fēng)險企業(yè)選擇通過股票公開上市退出，最高投資回報率達(dá)700%左右。因此，首次公開上市退出被認(rèn)為是最佳的退出方式。但是首次公開上市退出方式受到資本市場成熟度的限制比較大，我國目前大多數(shù)風(fēng)險投資中中小企業(yè)就不符合我國公司上市的相關(guān)要求。

（二）并購?fù)顺?/p>

并購?fù)顺鍪侵竿ㄟ^其他企業(yè)兼并或收購風(fēng)險企業(yè)從而使風(fēng)險資本退出。由于股票上市及股票升值需要一定的時間，或者風(fēng)險企業(yè)難以達(dá)到首次公開上市的標(biāo)準(zhǔn)，許多風(fēng)險資本家就會采用股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式退出投資。雖然并購的收益不及首次公開上市，但是風(fēng)險資金能夠很快從所投資的風(fēng)險企業(yè)中退出，進(jìn)入下一輪投資。因此并購也是風(fēng)險資本退出的重要方式。特別是近年來與國際新一輪兼并相對應(yīng)，采用并購方式退出的風(fēng)險資本正在逐年增加。從事風(fēng)險企業(yè)并購的主體有兩大類：一類是一般的公司，另一類是其他風(fēng)險投資公司。

（三）回購?fù)顺?/p>

回購?fù)顺鍪侵竿ㄟ^風(fēng)險企業(yè)家或風(fēng)險企業(yè)的管理層購回風(fēng)險資本家手中的股份，使風(fēng)險資本退出。就其實(shí)質(zhì)來說，回購?fù)顺龇绞揭矊儆诓①彽囊环N，只不過收購的行為人是風(fēng)險企業(yè)的內(nèi)部人員。回購的最大優(yōu)點(diǎn)是風(fēng)險企業(yè)被完整的保存下來了，風(fēng)險企業(yè)家可以掌握更多的主動權(quán)和決策權(quán)，因此回購對風(fēng)險企業(yè)更為有利。

（四）清算退出

清算退出是針對投資失敗項(xiàng)目的一種退出方式。風(fēng)險投資是一種風(fēng)險很高的投資行為，失敗率相當(dāng)高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國由風(fēng)險投資支持的風(fēng)險企業(yè)大約有20%～30%完全失敗，60%左右受到挫折，只有5%～10%的風(fēng)險企業(yè)可以獲得成功。對于風(fēng)險資本家來說，一旦所投資的風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營失敗，就不得不采用此種方式退出。盡管采用清算退出損失是不可避免的（一般只能收回原投資的64％），但是畢竟還能收回一部分投資，以用于下一個投資循環(huán)。因此，清算退出雖然是迫不得已，但卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。清算有三種方式：解散清算、自然清算和破產(chǎn)清算。

二、影響我國風(fēng)險投資推出機(jī)制的因素分析

影響我國風(fēng)險投資推出機(jī)制的因素具體有以下幾種：

（一）金融體系

金融體系可以分為兩大類：以證券市場為主導(dǎo)的金融體系和以銀行為主導(dǎo)的金融體系。例如美國就是典型的以證券市場為主導(dǎo)的金融體系的國家。人們普遍認(rèn)為美國的風(fēng)險投資之所以在全球最成功、最發(fā)達(dá)，其中一個重要原因就是因?yàn)槊绹兄墒焱晟频淖C券市場，特別是有二板市場——NASDAQ市場，為風(fēng)險投資的退出創(chuàng)造了條件。在證券市場上，風(fēng)險企業(yè)家通過首次公開上市可以重新從風(fēng)險資本家手中獲得公司控制權(quán)，從而對風(fēng)險企業(yè)家形成激勵；同時，風(fēng)險資本家通過首次公開上市既可以實(shí)現(xiàn)收益，也可以樹立自己良好的形象和聲譽(yù)。目前，我國的金融體系還不適合風(fēng)險投資的進(jìn)一步發(fā)展，必須結(jié)合國內(nèi)實(shí)際與國外經(jīng)驗(yàn)，建立符合我國風(fēng)險投資發(fā)展的金融體系，才能有效促進(jìn)我國風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展。

（二）風(fēng)險企業(yè)的未來收益現(xiàn)值

一般來說，只有當(dāng)風(fēng)險企業(yè)的未來收益現(xiàn)值超過該退出方式的成本時，采用這種方式退出才是可行的。即如果風(fēng)險資本家傾向于用首次公開上市方式退出，則風(fēng)險企業(yè)的未來收益現(xiàn)值必須超過證券市場的成本才可行，否則只能采用其他退出方式。

（三）風(fēng)險企業(yè)的控制權(quán)

采用首次公開上市退出，將使風(fēng)險資本家所擁有的股份稀釋控制權(quán)削弱，相應(yīng)的風(fēng)險企業(yè)家就獲得了更多的控制權(quán)；而并購、購等退出方式則不利于風(fēng)險企業(yè)家實(shí)行對企業(yè)的控制權(quán)，容易引起風(fēng)險企業(yè)家與風(fēng)險資本家之間的利益沖突。

（四）新的股權(quán)購買者解決信息不對稱的能力

風(fēng)險投資退出時，內(nèi)部投資者（股權(quán)出售者）與外部投資者（新的風(fēng)險資本股權(quán)購買者）之間存在比較明顯的信息不對稱，表現(xiàn)為內(nèi)部投資者擁有風(fēng)險企業(yè)比較真實(shí)的信息，而新的股權(quán)購買者對風(fēng)險企業(yè)信息的獲取則依賴于風(fēng)險企業(yè)的信息披露。因此新的股權(quán)買者解決信息不對稱問題的能力將影響風(fēng)險資本家退出方式的選擇。對于股權(quán)出售者來說，總是愿意選擇股權(quán)購買者解決信息不對稱問題較困難的退出方式。

（五）經(jīng)濟(jì)景氣程度

風(fēng)險資本家會隨著經(jīng)濟(jì)景氣程度的不同選擇不同的退出方式，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于繁榮時期，市場上資金充裕，投資者信心增強(qiáng)，風(fēng)險資本家選擇首次公開上市退出方式的比例增大，成功率也高；而處于不景氣狀況時，風(fēng)險資本家選擇其他方式退出的比例增大，首次公開上市退出方式的比例則下降。

三、如何健全我國風(fēng)險投資的退出機(jī)制

風(fēng)險投資的退出機(jī)制是通過產(chǎn)權(quán)交易來實(shí)現(xiàn)的。從國外風(fēng)險投資的運(yùn)營機(jī)制和發(fā)展過程的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)分析來看，發(fā)達(dá)的產(chǎn)權(quán)交易市場是風(fēng)險投資賴以生存和發(fā)展的必備條件。通過產(chǎn)權(quán)交易，風(fēng)險投資資本才能形成正常的資本增值和循環(huán)發(fā)展。

目前，我國首先應(yīng)該建立可行的風(fēng)險投資退出機(jī)制的重要步驟是建立產(chǎn)權(quán)交易市場。產(chǎn)權(quán)交易形式有分散的個別交易和市場集中交易兩種形式。分散的個別交易常見于大企業(yè)對新創(chuàng)企業(yè)的收購及新創(chuàng)企業(yè)經(jīng)營失敗破產(chǎn)清算等。市場集中制交易是建立第二板塊證券交易市場，將達(dá)不到主板市場上市指標(biāo)要求的中小高新技術(shù)企業(yè)集中在此進(jìn)行交易。也可在有條件的地方試行“產(chǎn)權(quán)證券化”或“金融證券化”，推進(jìn)產(chǎn)權(quán)交易由實(shí)物的產(chǎn)權(quán)交易形式向證券化產(chǎn)權(quán)交易形式轉(zhuǎn)化，以促進(jìn)交易效率提高。

一般來說，風(fēng)險企業(yè)發(fā)展越成功，風(fēng)險資本的退出方式就越多，退出過程就越迅速，退出時的增值程度就越高。成功的風(fēng)險企業(yè)往往大多通過IPO等增值程度較高的方式實(shí)現(xiàn)風(fēng)險資本的退出，不太成功的風(fēng)險企業(yè)則比較多地借助于回購等增值程度較低的方式來實(shí)現(xiàn)風(fēng)險資本的退出。在證券市場尚未發(fā)展到一定階段，風(fēng)險投資的退出，選擇收購兼并似乎更符合實(shí)際。我國的資本市場主要以銀行為主，證券市場的發(fā)展只有十幾年的歷史，市場行為尚不成熟。鑒于此，我國風(fēng)險投資的退出機(jī)制從長期目標(biāo)來看，應(yīng)建立真正意義上二板市場，實(shí)現(xiàn)IPO退出，近期應(yīng)完善證券市場，建立兼并與收購、買殼或借殼上市、海外上市、公司清理等多種退出機(jī)制。

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篇13

一般意義上講，保險是指投保人根據(jù)合同的約定向保險公司支付保費(fèi)，保險公司對于合同約定的可能發(fā)生的事故因其發(fā)生而造成的財(cái)產(chǎn)損失承擔(dān)賠償保險金的責(zé)任，或當(dāng)被保險人死亡、傷殘和達(dá)到合同約定的年齡、期限時承擔(dān)給付保險金責(zé)任的商業(yè)保險行為。保險作為一種補(bǔ)償措施，旨在使被保險人能以確定的小額成本(保險費(fèi))來補(bǔ)償大額不確定的損失，最高補(bǔ)償金額以保險金額為限。創(chuàng)業(yè)投資保險制度是專門為創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)而開辦的保險制度，它相對于一般商業(yè)保險具有專業(yè)性強(qiáng)、技術(shù)要求高、風(fēng)險大的特點(diǎn)。創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的承擔(dān)主體不發(fā)生變化，仍是原來的企業(yè)，但風(fēng)險損失的承擔(dān)主體發(fā)生了變化，當(dāng)技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目失敗時，保險公司將承擔(dān)部分損失，即保險公司成了技術(shù)創(chuàng)新的財(cái)務(wù)風(fēng)險的承擔(dān)主體之一。

二、創(chuàng)業(yè)投資保險的可行性分析

這里討論創(chuàng)業(yè)投資基金的保險情況。我們假定風(fēng)險規(guī)避性的創(chuàng)業(yè)投資基金對每個創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資額均相等，為W；投資發(fā)生失敗的可能性為p，面臨損失L的可能性；保險費(fèi)率為r，即需要支付rk的保險費(fèi)來購買最高賠償額為k的保險單。

對于創(chuàng)業(yè)投資基金參加保險后，當(dāng)投資成功時的狀態(tài)下，其投資額變化為：

U1＝W-rk

當(dāng)投資失敗時的狀態(tài)下，保險公司將支付金額為k的賠償給創(chuàng)業(yè)投資基金，其投資額變化為：

U2＝W-L-rk+k

對于一個作為風(fēng)險規(guī)避型的創(chuàng)業(yè)投資基金而言，其重要的特征就是，在相同的期望值或預(yù)期收益下，風(fēng)險越小，效用水平越高。作為投保人的創(chuàng)業(yè)投資基金的預(yù)期效用為：

E(U)=(1-p)×U1+pU2

=(1-p)×(W-rk)+p×(W-L-rk+k)

＝W-pL+k(p-r)

若p＝r，則E(U)＝W-pL，因此，在這種情形下，期望值是既定的，與投保金額k的大小無關(guān)。而且作為風(fēng)險規(guī)避的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)來說希望把風(fēng)險降低到最低程度，即創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在任何一種狀態(tài)下都擁有相同的投資額，也就是沒有任何風(fēng)險或不確定性。即：U1=U2或W-rk=W-L-rk+k

可得出k=L，即使說在公平費(fèi)率的情況下，規(guī)避型的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)會對失敗時所遭受的損失進(jìn)行全額保險。對于保險公司來說，假定參加創(chuàng)業(yè)投資保險的創(chuàng)業(yè)企業(yè)足夠多，為N且相互獨(dú)立，則保險公司的期望利潤：

P=N[p（rk-k）＋（1－p）rk]

=N(r－p)k

當(dāng)r=p時，保險公司的利潤為0，這個假設(shè)與現(xiàn)實(shí)并不矛盾，對于完全競爭的保險市場來說，保險公司的經(jīng)濟(jì)利潤降低到最低限度，即為0。世界上規(guī)模發(fā)達(dá)、業(yè)務(wù)廣、跨地區(qū)多的保險公司所提供的保險費(fèi)率都十分接近“公平”費(fèi)率，因?yàn)榇蠊靖菀鬃龅椒稚L(fēng)險，收取“公平”費(fèi)率就足以應(yīng)付賠償支出。

當(dāng)r=p時，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和保險公司的預(yù)期效用都達(dá)到均衡，這說明設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資保險在實(shí)際操作中是完全可行的。當(dāng)然在上述討論中，是以許多參加保險的創(chuàng)業(yè)投資基金和創(chuàng)業(yè)企業(yè)基礎(chǔ)、投保人與保險公司的風(fēng)險分擔(dān)是相互獨(dú)立的，而且創(chuàng)業(yè)投資保險市場的有效運(yùn)行是以不存在道德風(fēng)險為前提的。

三、創(chuàng)業(yè)投資保險的意義

創(chuàng)業(yè)投資保險制度是專門為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)而開辦的保險制度，對于創(chuàng)業(yè)投資業(yè)還處于起步階段的我國來說，建立創(chuàng)業(yè)投資保險制度具有重要的意義和作用。

3.1創(chuàng)業(yè)投資保險是創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險分擔(dān)的重要手段之一

每個創(chuàng)業(yè)企業(yè)或創(chuàng)業(yè)投資基金通過保險公司將自己的風(fēng)險分散到相關(guān)投資人的身上，從而將自己的風(fēng)險降低到最低限度，即通過支付一定的保險費(fèi)用，創(chuàng)業(yè)投資基金和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險可以在某種程度上進(jìn)行轉(zhuǎn)嫁。當(dāng)某個創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)營機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)確實(shí)無法挽回時，創(chuàng)業(yè)投資保險機(jī)構(gòu)可對其資產(chǎn)、債務(wù)進(jìn)行清理，并對其投資者按有關(guān)規(guī)定給予補(bǔ)償，保險的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償職能可承擔(dān)投資者的部分損失。

3.2有利于引導(dǎo)民間創(chuàng)業(yè)資本的進(jìn)入，擴(kuò)大資金的來源渠道，給予必要的金融支持

創(chuàng)業(yè)投資保險可以在一定程度上承擔(dān)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的部分風(fēng)險，保護(hù)了投資者的利益，增加了投資者的預(yù)期。這樣不僅僅可以吸引民間創(chuàng)業(yè)資本加入到創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，而且創(chuàng)業(yè)投資保險的正常經(jīng)營和對創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的評價、監(jiān)督等作用可以為將來保險資金大舉進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資做好準(zhǔn)備。

3.3監(jiān)督作用

創(chuàng)業(yè)投資保險基金作為專業(yè)化的保險機(jī)構(gòu)，監(jiān)督作用包括兩方面：一是在事前一般要對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)這些投保人所提供的各種資料進(jìn)行詳細(xì)且認(rèn)真的風(fēng)險評價，從而做出合理的預(yù)期，減少投保人和保險公司之間的信息不對稱。二是一般要求各創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)營機(jī)構(gòu)定期向創(chuàng)業(yè)投資保險機(jī)構(gòu)提交各種財(cái)務(wù)報表和經(jīng)營報告，隨時接受創(chuàng)業(yè)投資保險機(jī)構(gòu)對其經(jīng)營風(fēng)險和經(jīng)營狀況的調(diào)查和評估。以便創(chuàng)業(yè)投資保險機(jī)構(gòu)及時了解投保人的經(jīng)營管理狀況，及時發(fā)現(xiàn)問題，從而更好地實(shí)施監(jiān)督和管理，減少投保人的道德風(fēng)險。其監(jiān)督作用可以扶持創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)走上正軌，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資健康、快速、穩(wěn)步地發(fā)展。

四、關(guān)于我國建立創(chuàng)業(yè)投資保險制度的一些思考

4.1加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)投資保險制度方面政策引導(dǎo)與法律規(guī)范的構(gòu)建

目前國家有關(guān)部門雖對創(chuàng)業(yè)投資比較重視，但宏觀扶植和引導(dǎo)缺位；中國人民保險公司雖制定有“技術(shù)交易保險條例”，但框架過粗、內(nèi)容不系統(tǒng)，基層部門無法具體操作，而且屬于引導(dǎo)性質(zhì)的，具體操作條款還很缺乏；同時缺乏激勵性、扶植性的政策，保險部門的積極性并不強(qiáng)，大多是迫于地方政府的要求而不得已為之，因而缺乏主動性；地方上的創(chuàng)業(yè)投資保險主要還處于摸索狀態(tài)，缺乏理論指導(dǎo)、操作標(biāo)準(zhǔn)和科學(xué)合理的計(jì)算方法。所以應(yīng)對創(chuàng)業(yè)投資保險問題進(jìn)行深入調(diào)研論證，制訂創(chuàng)業(yè)投資保險業(yè)發(fā)展規(guī)劃、制訂有關(guān)激勵措施和具體操作條例級法律、法規(guī)，使創(chuàng)業(yè)投資保險向有序、有效的方向發(fā)展。

4.2在設(shè)立專門創(chuàng)業(yè)投資保險機(jī)構(gòu)方面，應(yīng)遵循風(fēng)險合理分擔(dān)原則

創(chuàng)業(yè)投資保險機(jī)構(gòu)的設(shè)立不外乎有：一是在保險公司內(nèi)部設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資保險部門；二是國家出資設(shè)立政策性的保險機(jī)構(gòu)；三是由各個創(chuàng)業(yè)投資主體通過創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會設(shè)立的保險機(jī)構(gòu)，帶有民營性質(zhì)。對創(chuàng)業(yè)投資保險基金而言，要妥善地管理、注意安全性，備好合理的準(zhǔn)備金，以滿足保險公司支出的隨時性。也就是說，該基金的管理應(yīng)當(dāng)以安全性、流動性為首要目標(biāo)，不允許進(jìn)行任何形式的高風(fēng)險、低流動性的投資。創(chuàng)業(yè)投資保險機(jī)構(gòu)可以考慮用以下兩種保險資金的運(yùn)作方式：一是存款于國有銀行；二是可將部分資金投資于風(fēng)險程度低、流動性強(qiáng)的國家債券。一般不允許基金被用于股票、公司債券、房地產(chǎn)或者期貨、期權(quán)、互換等衍生金融工具的投資。

4.3在保險基金運(yùn)作管理方面

（1）明確創(chuàng)業(yè)投資保險公司的可保種類、投保額及清償標(biāo)準(zhǔn)。保險業(yè)作為經(jīng)營風(fēng)險的特殊行業(yè)，必須不斷調(diào)整、更新和充實(shí)自己以面對科技發(fā)展所帶來的各種新的風(fēng)險，提供相應(yīng)的保險險種以滿足社會及公眾的需求。所以對于創(chuàng)業(yè)投資保險的特殊性和復(fù)雜性，保險業(yè)在計(jì)劃設(shè)計(jì)相關(guān)保險產(chǎn)品時應(yīng)充分考慮各方面因素，謹(jǐn)慎從事。特別是要對風(fēng)險進(jìn)行分類，確定何種風(fēng)險可以承保，何種風(fēng)險在現(xiàn)階段應(yīng)當(dāng)剔除，何種風(fēng)險根本不屬于保險范疇。

（2）加強(qiáng)對創(chuàng)業(yè)投資保險的宣傳，使創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)充分認(rèn)識科技保險的重要性，而且保險并不是萬能的，有些風(fēng)險將只能由風(fēng)險單位自己去承擔(dān)，各企業(yè)和相關(guān)單位都應(yīng)將自己所承擔(dān)的風(fēng)險進(jìn)行嚴(yán)格管理，并確定一旦發(fā)生事故以后的應(yīng)急措施和備用方案。這樣使得各個主體積極參與創(chuàng)業(yè)投資保險，主動防范風(fēng)險。

（3）大力培養(yǎng)高素質(zhì)的創(chuàng)業(yè)投資保險業(yè)務(wù)人才。

4.4擴(kuò)展創(chuàng)業(yè)投資保險的險種

除了已進(jìn)行的創(chuàng)業(yè)投資保險險種外，保險公司應(yīng)積極探索新的創(chuàng)業(yè)投資保險領(lǐng)域。如科技人員的待業(yè)保險；科技人員專門的特種人身保險和社會保險等；對有突出貢獻(xiàn)的專家提供特種人壽保險；對歸國留學(xué)人員提供專門保險等。

4.5建立科技風(fēng)險分?jǐn)倷C(jī)制

由于創(chuàng)業(yè)投資保險業(yè)務(wù)涉及到保險部門、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)和科技管理部門，因此，政府應(yīng)進(jìn)行協(xié)調(diào)組織，使這些部門相互配合、相互支持，形成良性的科技風(fēng)險分?jǐn)倷C(jī)制，促進(jìn)科技保險業(yè)務(wù)的發(fā)展，提供一個信息交流的平臺，實(shí)現(xiàn)信息共享，減少信息不對稱現(xiàn)象。

4.6積極開展有關(guān)創(chuàng)業(yè)投資與創(chuàng)業(yè)投資保險方面的理論方法研究

創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會作為一個交流的平臺，不僅僅可以科學(xué)合理地確定有關(guān)保險費(fèi)率、賠償標(biāo)準(zhǔn)、責(zé)任認(rèn)定、技術(shù)鑒別、風(fēng)險評估的標(biāo)準(zhǔn)與辦法，而且可以培訓(xùn)創(chuàng)業(yè)投資及創(chuàng)業(yè)投資保險從業(yè)人員，向社會宣傳創(chuàng)業(yè)投資及創(chuàng)業(yè)投資保險知識，使更多高素質(zhì)的人投入創(chuàng)業(yè)投資隊(duì)伍，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展。

五、結(jié)論

通過以上分析，創(chuàng)業(yè)投資通過利益均沾、風(fēng)險共擔(dān)機(jī)制而實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資高風(fēng)險再一次風(fēng)險的分擔(dān)，因此，創(chuàng)業(yè)投資保險是保險向深度發(fā)展的一種模式。保險公司參與創(chuàng)業(yè)投資有著得天獨(dú)厚的條件，并可實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)或項(xiàng)目的普通保險與創(chuàng)業(yè)投資的結(jié)合。當(dāng)然，創(chuàng)業(yè)企業(yè)所帶來的某些風(fēng)險具有廣泛的社會性，單純依靠保險的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償職能則有些杯水車薪，而且也會嚴(yán)重影響保險人的償付能力及經(jīng)營的穩(wěn)定性。隨著我國創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展，創(chuàng)業(yè)投資和高新技術(shù)領(lǐng)域的經(jīng)營將更加規(guī)范，與之相關(guān)的創(chuàng)業(yè)投資保險制度將隨之建立并不斷完善，其經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償職能和社會穩(wěn)定器的作用將得到充分發(fā)揮，進(jìn)而促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的穩(wěn)步發(fā)展。

參考文獻(xiàn)