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篇1
一是在資產信用基礎上的融資形式。金融資產證券化能夠把存在著的靜態收益權切實轉化成為了擔保證券發行的一種流動型信用資產，也就是對存量資產實施證券化之過程。二是具備了結構化特點。證券化在資產的轉移與重組、流程的結構化、多元化主體積極參與等諸多方面展示出結構化特征。與此同時，證券化還可為分散風險與滿足不同的需求，能夠以在此基礎資產上產生的現金流為來創設各類多元化的證券種類，從而展示出結構化工具之特點。三是能夠提供表外的融資。也就是說，只需發起人把和資產相關的收益與風險加以轉移以實現真實地出售，就能夠從資產負債表當中加以消除，并且確認受益和損失，從而實現非負債性的融資。
二、金融資產證券化形成的原因
在上個世紀八十年代初出現的國際債務危機之中，商業銀行貸款債權無法轉讓的不足得到了充分地暴露。一旦債務人所出現的財務困境造成債務無法得到合理地償還，債權人就只能被動地承受后果。這一交易之中的不公平造成了資本市場常常會處在動蕩的狀態下。一旦以購買債券的形式來發放各類貸款，那在償債較為困難或者債權人急于收回債權的狀況下，債券就可隨時加以轉讓，從而切實解決到期不還款之難題。當前，因為生產資本向國際化進行發展，科技的不斷進步、新興工業的不斷崛起促使經濟得到了良性發展，對于資金的需求強度也在不斷提升，這就在客觀上需要債券市場在全球范圍內成為投資與需求之中介。與此同時，西方發達國家的金融市場改革導致其采取了開放國內證券市場之舉措，這樣就能提升金融資產證券化之速度。比如，美國與法國等國就全面取消了對民眾征收證券利息預扣稅的政策，從而有力推動了證券業之發展。
三、解決金融資產證券化問題的對策
（一）強化金融資產證券化的立法工作
當前，我們缺少對于金融領域資產證券化工作的統一謀劃，其中，在財務會計處理上、在稅收優惠政策上、在交易規則上等諸多方面沒有做到協調統一，主要還是運用信托的方式來實施資產的證券化，加之法律法規層面的制約，導致公司制資產證券化無法實施切實有效地操作。因此，需要強化金融資產證券化的立法工作，以確保與實現金融資產證券化的穩步發展。在當前現有規定的基礎之上，應當由人民銀行、證監會以及財政部等相關主管制定出金融資產證券化的有效操作手段，落實好先行試點工作。要循序漸進，富有針對性地對金融資產公司管理條例等相關法規實施修訂，從而全力發揮金融資產證券化所具有的功能，從而滿足各個不同階段實施金融資產證券化的實際需要。
（二）落實金融機構的內部控制工作
各金融機構要依據本單位的經營范圍、自身實力、風險程度以及金融資產證券化業務的具體特點，以確定是否要開展金融資產證券化業務，參與的方式以及規模。一是要在實施金融資產證券化業務以前就充分地認識與評估有可能會面臨的各類信用風險，從而形成相應的金融機構內部審批程序、業務處理體系以及內部控制制度等。二是金融機構要充分認識到自身開展金融資產證券化業務之后所要承擔起來的義務與責任，并且依據其在金融資產證券化業務體系之中所承擔的角色，科學分析金融資產證券化業務所具有的風險性特點，制定出與之相適應的風險管理政策以及程序，從而保障能夠有效識別、計量與控制金融資產證券化業務有可能產生的各類風險，并且同時避免由于在金融資產證券化當中承擔過多的角色而發生一些利益上的沖突。
（三）注重金融機構的外部監管工作
一是金融監管機構要將保護廣大投資者的切身利益作為核心任務來抓，從而保障本國金融體系的安全與穩定，并且開展謹慎性地監管，積極地推動資產的證券化，讓金融監管與效率之提升能夠實現動態化的均衡。與此同時，還應當有效保護資產債務人的合法權益。二是金融監管機構應當強化對金融機構所實施的內控機制之引導，從而保證監管法律法規能夠得到實實在在地貫徹與落實。要通過監管標準，切實指引被監管者設計出合理的內控制度，并且把監督金融機構的內控制度作為工作重點，立足于審計，對內控制度實施監督。
（四）強化金融資產證券信息化建設
要想順利地實施金融資產證券化，就應當對信用風險進行評估，并對現金流實施分層結構設計。這就必須要建立在對各類金融數據實施量化分析的基礎之上，運用現代信息技術開展巨量化的模擬與分析。所以，金融資產證券信息化建設雖然目前還處于起步階段，但是其重要性不言而喻。為此，應當著力強化對相關數據的分析，實施風險計量等基礎性工作，并且實施嚴格地定量化要求，不斷加以規范，以求適應于金融資產證券化之所需。
四、結束語
綜上所述，建設更為全面的金融證券化管理體系，應當通過立法體系建設、內控機制建設、外部監管建設、信息化建設等多個方面齊抓共管，通過合作與協調，實現金融資產證券化工作得到可持續發展。
參考文獻：
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1.盤活金融資產管理公司資產，增強抵御風險的能力
不良資產證券化為金融資產管理公司開辟了新的融資渠道，在不增加現有負債的情況下提前收回貸款資金，加速了資金回籠速度，提高了流動性水平。另外，緩解了金融資產管理公司資產增加過快帶來的籌資成本的壓力，有助于增強商業銀行抵御風險的能力。
2.提升不良資產的處置速度，加強流動性管理
不良資產證券化能夠將不良資產轉化成流動性較強的現金或者債券，將金融風險大大分散和轉移，增強了不良資產的流動性，拓寬了不良資產處置的資金來源，實現的發行收入可以緩解金融資產管理公司的現金流量壓力，進而增強了金融資產管理公司處置不良資產的積極性，也有利于進行流動性管理。在資產證券化的過程中，不良資產的處置具有透明性和公開化，可以使金融資產管理公司規避道德風險。
3.促進資源優化配置，加快國有企業改革
不良資產證券化是金融市場上的一種創新工具，不良資產證券化對于改善當前市場結構，滿足投資者日益正常的多樣化的需求，提升市場的運行效率，進而達到優化資源配置的目的都具有重要意義。不良資產證券化的實施，能夠大大減輕了國有企業的債務負擔，對于加快國有企業的改革，加快建立現代企業制度，增強國有企業的競爭力具有重要意義。
二、當前不良資產資產證券化存在的問題
1.不良資產證券化相關法律法規不健全
近年來，我國的法律法規體系不斷完善，為不良資產證券化的實施提供了法律保障。但是，不良資產證券化作為金融市場的新鮮事物，在實施的過程中還存在著較多的法律障礙。特設交易載體（SPV）作為證券化交易的中介，其特點是不需要較大的資金投入，對經營場所也沒有嚴格限制，造成了有些公司基于成本的考慮，投入較少形成了“空殼公司”，對于這種實體，我國《公司法》及相關法律沒有明確的規定。目前，不良資產證券化缺乏相關的法律法規作為保障，有些法律法規缺乏可操作性的細則，甚至有些規定還會阻礙不良資產證券化的順利進行。
2.無法組建合規的資產池
當前我國金融資產管理公司持有的不良資產與國外用于證券化的資產質量相比差距太遠。我國的金融資產管理公司持有的不良資產是真正意義的不良資產，未來獲取穩定現金流的不確定性風險較高。因此，當前我國不良資產證券化的標的資產池中資產“良莠不齊”，使得開展資產證券化的效果大打折扣，因此，當前要對金融資產管理公司的不良資產要進行適當的分類，剔除獲取未來現金流較小可能性的不良資產，只將很有可能獲取未來收益的不良資產作為不良資產證券化的標的，從而建立符合證券化要求的資產池。
3.SPV缺位，缺乏規范的金融中介機構
SPV作為資產證券化的核心機構，在資產證券化中起著舉足輕重的作用，是資產證券化順利運行的根本保障。但目前我國還沒有具有SPV功能的機構，現行的法律法規下設立SPV還存在不少的問題，也沒有具有操作細則的實施方案。另外，在資產證券化實施過程中，一般要進行初始評級和發行評級兩次信用評級。但目前我國還沒有從事信用評級的高資質的專業機構，現有的資產評估事務所、會計師事務所對于資產證券化方面的評級問題也缺乏一定的運作規范，造成了資產證券化業務很難滿足透明、客觀、公正等要求。
4.資產證券化市場有效需求不足，缺乏復合型人才
資產證券化作為一種新興的融資方式，需要有穩定的資金供給和資金來源，但目前中國資本市場上穩定、持續、大量的長期資金較為缺乏，影響了對資產證券化的穩定需求。由于資產證券化業務的復雜性，個人投資者進行投資缺乏專業知識，風險防范能力較弱，無法根據市場變化及時調整策略，因此，資產證券化往往是機構投資者在進行投資。不良資產證券化程序復雜，專業化水平高，技術性較強，在操作過程中會涉及經濟、法律等方方面面。但目前，金融資產管理公司這種復合型的人才比較匱乏，這也是造成資產證券化開展緩慢的重要原因。
三、完善金融資產管理公司不良資產證券化的策略
1.完善法律法規體系，為資產證券化提供法律保障
當前，繼續推進金融資產管理公司不良資產證券化工作的前提和保障是完善法律法規體系，解決我國資產證券化的諸多法律障礙。根據資產證券化發展的實際情況，可以分階段，分步驟的進行資產證券化的立法，完善法律法規環境，提高政策的透明度，為資產證券化的實施提供保障。SPV作為資產證券化的核心機構，要進一步明確該機構的法律地位，并對其性質、發行、流通轉讓等相關制度做出具有可操作性的規定。另外，要加強體制建設，對各類資產證券化業務，包括與資產證券化相關的會計、評估等制度和政策做出明確規定，降低資產證券化的不確定性和交易成本，更好的保護投資者的利益，推動資本市場的發展。
2.規范金融中介，營造良好信用環境
當前，我國的信用體系尚未完全建立，政府擔保在市場中扮演著重要角色，專業的金融擔保公司出現不久，也不太規范，伴隨著不良資產證券化的不斷推進，政府在其中的監管者的角色也越來越重要。目前，我國還沒有權威性的信用評級機構，政府要積極成立擔保機構，通過政府為抵押貸款提供保險，利用外部信用增級手段推動金融創新。從國外的經驗來看，資產證券化初期，政府擔保等在推進資產證券化方面起到了重要作用，但采用政府擔保作為信用增級的手段交易成本較高，因此，隨著市場化進程的不斷加快，外部信用增級的手段在減弱，利用國外成功資產證券化總結出的內部增級方法是大勢所趨。
3.改善交易結構，完善資產市場和定價機制
當前，我國證券市場發展還不成熟，一個良好的交易結構對于降低產品的流動性溢價，增加產品的可交易性，提高產品的競爭力具有重要意義。在不良資產證券化交易過程中可以適當增加提前贖回，產品質押等功能，增強流動性，吸引更多的投資者。另外，資產證券化還需要良好的市場環境來配合。要建立起高效的投資制度，強化內外部評估結合，建立合理、規范、有效的定價機制。最后，隨著市場化進程的不斷加快，市場化的定價原則要逐步引入到不良資產處置中來，金融資產管理公司要要按照公正、合理的原則具體評估方式，根??項目的具體情況，談判情況，綜合確定資產處置的價格。
4.培養專業復合型人才，豐富理論和實踐經驗
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二、中美金融資產證券化監管制度的比較與分析
我國的證券市場與美國有很大不同,雖然我國的證券監管體制有許多是借鑒自美國,但仍是有所區別的。
(一)從證券監管體制的發展趨勢而言。美國以政府型監管為主要模式,一些自律性組織僅起協助作用,但目前也有愈加重視自律型監管的趨勢;隨著金融業由分業向混業的經營體制的轉變,美國的監管架構也開始發生轉變,由多個專職機構的多元監管逐漸向一元機構綜合監管的模式過渡。在我國,證券市場的監管體制經歷了由地方監管到中央監管,由分散監管到集中監管的過程,由中國證監會垂直領導,證監會甚至擁有制定證券規章制度的權利,這是美國證監會SEC所沒有的權利。
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當前國內的互聯網消費金融有兩種運營模式，一種是自有供應鏈的消費型金融平臺，另一種則是基于其他供應鏈實現的消費型金融平臺，其中自有供應鏈也包含產業系與電商系。很多具有一定影響力的網絡大亨都具備專屬的平臺，比較有代表性的有花唄、京東白條。電商系消費型的金融平臺有自身的優勢，如用戶大數據及線上供應等，基于自身優勢，電商平臺能夠獲悉用戶征信水平、消費能力，同時基于低成本對優質客戶進行甄別，對信息不對稱問題進行有效解決。在完成客戶甄別之后，制定出符合客戶的小額貸款發放額度，客戶在這個額度范圍之內貸款消費。同時，互聯網消費金融可基于大數據對客戶消費習慣進行了解，之后遵照喜好不同進行針對性推薦，提升銷量。當前互聯網消費型金融呈現出爆發式的增長，也暴露出很多隱藏的問題，如過度授信及暴力催收等現象，其會對整個行業的健康發展產生制約影響。對此，國家當前已經出臺了很多有關資質及業務監管方面的政策，也就是說，我國的互聯網消費型金融開始進入整頓時期。通常來講，資產證券化的資金來源較為多樣化，融資成本較低，而且風險管控、防御的能力需要改善。
互聯網消費型金融企業為了對小微型企業與個人的消費訴求進行滿足，外部的資金來源比較有限，會產生融資難的問題。平臺融資預案一般同小貸公司進行對接，小貸公司方的資金來源遵照規定可以包含：股東注冊時的資本金，至多兩家銀行的貸款，且貸款金額不允許超出注冊時資本金的50%。上述兩種途徑難以對小貸企業的房貸訴求實現滿足，因此需要對融資途徑進行創新拓展，資產證券化是對資金來源進行豐富的一種有效方式。
互聯網消費型金融企業因為自身資質方面的原因，融資成本偏高，基于資產證券化方式進行資金募集，其成本資金數量主要看基礎資產的數量與質量。因為電商巨頭具有良好的基礎資金，同時在證券化發展中交易結構實現了增信，如果發起機構的信用水平持平，資產證券化的風險就比較小，票面利率偏低，融資成本也就更低。隨著互聯網金融的迅猛發展，很多問題與風險也持續出現，非法集資、洗錢、虛假標的等諸多風險對整個行業發展產生了不良影響。資產證券化需要多方參與監管，并且進行評級、增級等，要求互聯網金融企業逐漸實現規范化發展，強化自身應對風險問題的能力。
2資產證券化引起的財務效應
資產證券化引起的財務效應，國內在此方面的研究比較多，但是觀點并不統一，不同企業其資產證券化產生的作用也不同，有的時候還會產生相悖的結果。但是資產證券化會對企業的財務形成正效應，基于資產未來的收益，資本市場中的融資方式進行證券發行，其成本會比常規性債權、股票等發行成本低，可以減少融資的成本。在資金證券化的安排流程當中，因為應用專業機構進行基礎資產的管理，可以對信息不對稱有關問題進行有效解決，減少投資者進行信息搜集產生的成本，也能夠降低管理者成本。探析資產證券化所產生的效應，能夠獲悉資產證券化可以強化提升企業的營收水平，資產證券化企業對比其他企業的鼓動回報率來講，資產證券化企業的回報率更高，同時實體企業當中會獲得更為良好的業績增加效應。
也有一些學者認為，資產證券化的實際應用中，其會對企業產生不良影響。可是其在銀行融資渠道方面具有拓展作用，銀行基于此種方式提升外部融資的額度，也就是提升了杠桿率，推動信貸擴張，倘若銀行減少了放貸條件方面的限制影響，資產證券化會影響金融系統。也就是說，資產證券化能夠提升投資效率并創造效益，同時也導致銀行放貸標準的降低，其可能會導致銀行面對資產風險。
實際上，資產證券化有助于國企財務狀況的有效改善，提升資產的流動性，并且把資產未來收益轉變成為既有現金收入，基于表外融資對資本結構進行有效優化。資產證券化會對企業財務產生積極作用，資產證券化降低了企業的融資費用，有助于企業價值的最大化。因為資產證券化具有表外融資屬性，可減少發行人方面的資產負債率，對企業的資本結構進行有效優化，其會為企業帶來長遠收益，提升股東財富，并且提升短期的產債能力。同時在多年之后如果企業的償債能力出現降低，會導致財務風險的增加，資產證券化和企業凈資產的收益率、資產負債率及股東權益周轉率等存在關聯。
3互聯網消費金融存在的風險
3.1基礎資產方面
傳統金融有較高門檻，中低收入群體不在覆蓋范圍中，互聯網消費型金融則不同，其可為長尾用戶提供服務，可是其也存在巨大風險。而個人消費貸款和傳統形式的金融貸款不同，其不需要抵押、擔保與質押等，還貸保證則是借貸人本身的信用情況，應用互聯網消費型金融的很多都是中低收入群體，其中包含剛入職場的職員、大學生及藍領等，其信用記錄較少，甚至有的屬于空白，這增加了信用風險，如果產生經濟下行的情況，借貸人就會存在違約的概率，致使資產證券化中的基礎資產出現現金流斷裂情況，借款人存在違約風險，會對投資者利益產生侵蝕影響。
3.2原始的權益人
當前國內互聯網消費型金融并未成熟，經營者存在資質上的缺陷，同時市場認可度較低。最近幾年，經營者跑路的情況更是屢見不鮮，表明原始權益人長遠、持續的運營能力方面存在不確定性。平臺發展不夠完善，也會面對操作失誤、黑客攻擊、系統漏洞等諸多問題，提升了操作方面的風險。企業資金限期的錯配以及產品不具備轉讓行、備用金不足等諸多問題，會致使產生資金流動性方面的風險。很多原始權益人在資產服務機構中兼職，其產生喪失清償能力的情況，原始權益人的資產與計劃資產難以明確劃分，會因為無法及時進行回收款收益導致資金被凍結。
3.3交易結構方面
一些個人的消費貸款，如京東金條、螞蟻花唄等，其資產證券化有循環交易的結構，也就是說，個人消費型貸款的循環期限中，本金回收款可應用在下一筆個人消費貸款的購買中，補充并且替換既有資金池當中的資產，讓信托當中的應收賬款總額始終保持穩定的狀態。循環的交易結構，在一定程度上能夠對資源錯配相關問題進行有效解決，可是此種交易結構在信用增級舉措方面有嚴格要求。長存續期會致使證券出現多個不同的經濟周期，致使基礎資金的質量產生巨大變化，也會增加其附加風險。同時，基礎資金的一次循環購買，就會產生基礎資金的一個特定化過程，基礎資金始終處在動態的調整中，致使原始權益人無法判斷出售與破產隔離的達成情況。倘若需要再次達成真實的出售與破產隔離目標，一般需要把債權進行轉讓，并企穩再次進入到資金池當中，需要再次通知債務人。
4防控互聯網消費金融風險的有效措施
4.1平臺自身
風險管控工作中，要基于自身優勢對客戶的信息進行累積，基于區塊鏈技術等，拓展信貸全生命周期的風險管控技術。基于信息優勢，能夠減少風險管控工作的成本，并且提升管控工作的精準度，有更多動力進行風險管控體系的構建，對信息孤島相關問題進行妥善解決，要同其他互聯網金融巨頭、銀行等進行信息合作，構建ABS聯盟鏈。達成平臺之間的合作，同傳統的金融機構進行合作，對信息數據進行整合，以免出現信息盲區。在實際構建中，對各種關系進行妥善處理。傳統的金融機構具有一定資金資源，并且其風控能力較好，互聯網金融的數據資源、處理能力強大，基于互聯網可以獲得更多金融消費，二者需要進行協同合作，達成信息共享的目標。
在企業財務管理工作中會面臨經營風險，其會對企業未來發展產生直接影響，一定要對其進行有效防控。確保應收賬款質量，基于穩定的現金流獲得資產證券化資格，消費金融企業在實際運營中要重視放貸審查。在開展資產證券化的過程中，著重防控風險并且進行成本管控，基于內部增信進行風險問題防控。在資金來源拓展中，積極引入國際上的評級機構。
4.2政府方面
各個企業在互聯網消費型金融行業的發展良莠不一，防控風險的能力也并不相同，很多企業欠缺構建風控體系的原動力，政府在達成信息共享方面具有重要作用。當前國家已經構建了多層次的征信體系，如人民政府、依法成立的征信機構、政府部門等。可是，當前互聯網金融平臺和征信平臺的信息相對孤立，會對放貸信用的判斷產生影響。倘若多層次體系可以獲得有效改善，會對互聯網消費型金融的證券化發展產生有效推動。
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一、資產證券化風險分析
資產證券化作為一種金融融資方式在運行的過程中有很多環節，風險的傳播途徑主要包括以下幾個方面：
（一）基礎資產池
基礎資產池故名思議就是金融機構存有的可變現資產，他的資產質量高低直接關系到金融機構的信用，基礎資產池的資產質量高，金融機構的違約風險就底，基礎資產池的資產質量低，金融機構的違約風險就高。比如以銀行的信貸資產證券化為例，銀行發放出去的貸款貸款人因為種種原因如果無法按時償付本息那就銀行內部的基礎資產池的現金量就會變少，從而就影響銀行證券的償付能力，銀行無法按時償付自己發放出去的證券利息，導致投資人的資產損失。另一方面是基礎資產池的資產集中風險，雖然發行機構在發行證券的時候會全方面的考慮到證券發行的時間問題但是也不排除各個證券在特殊情況下會發生集中收回的風險，這樣基礎資產池的日單筆資產流過大造成資產池的集中匯兌風險。
（二）產品交易結構設計及信用增級
資產證券化屬于結構性融資，如果持有的資產證券化的各個機構都能如期履行自己應盡的義務，這樣資產證券化就不會存在非系統風險，資產證券化應該能夠讓資產的發行人保證資產的不能受到非系統性風險帶來的損失，不會影響到SPV的正產運營，能夠保證持有資產證券化機構的利息支付。因此資產證券化的運行的首要目標就是做到風險的隔離，建立起安全的風險隔離系統就能讓投資人只關注投資資產的系統風險，從而減少投資資產的非系統風險。
采用信用增級的方式可以減少證券投資的非系統風險，采用信用增級的方式來區分投資人的信用等級，以保證他們可以按時足額的進行本息的償付，通過這種手段來減少證券自己的整體風險。但是由于資產證券化的特殊性可能讓資產的發行機構的內部風險更加多樣化，如果只是單單的采用信用風險，必然會發生大家都搶購信用風險低的資產證券而對信用風險高資產證券無人愿意購買，這樣就資產證券的發行機構而言雖然有一部分資金可以流通起來，但是仍然剩余這一大部分資產無法流通，這樣對于發行單位來說風險的大小是此起彼伏的，沒有從根本上減少。
（三）資產證券化產品流動性及風險傳遞
資產證券化的存在讓風險變得可以存量化，資產證券肩負著轉移和分散風險的作用，所有只有讓資產證券有效的在市場上流通起來才能更好的轉移和分散他們自身的系統風險或者非系統風險。資產證券化還需要有監管機構的大力監管，如果缺少了監管機構任由資產證券化自由發展那么他就會成為金融資金的風險傳染源，美國的次貸危機就是一個很好的例子。
（四）會計處理及信息披露制度
信息披露越詳細資產證券化的透明度就越高，發行人已經持有人的風險就相對的得到降低，資產的信息披露包括發行機構的資產信息，已經資產的運行情況，公司的會計信息等等。會計報表的準確性和可靠性直接關系著信息披露的詳細程度，影響投資者的判讀和購買。
二、我國資產證券化的風險分析
我國最早是在2006年初的是開始進行資產證券化業務的，資產證券化的監管單位主要是我國的證監會為首要單位，央行和銀監會輔助的監管模式。根據相關的統計，截止到2009年初的我國的資產證券一共發行了59個，在2006年的是發行了8個，在2007年的時候發行8個，在2008年的時候發行了20個，在2009年的時候發行了23個，由于我國的證監會主要是監管企業的專項資金的運用，還沒有形成系統的資產證券管理經驗，因而缺少強有力的證券法律支持。現在我國的證券資產業務存在的問題有（1）雖然在資產池中的資產流可以預測和計量的但是如何把這些可能擁有的資產在資產負債表中披露還沒有形成統一的規定。（2）在基礎資產池中的貸款在地區分布和貸款人信用分布比較集中，這無疑增加了基礎資產池的集中違約風險。
三、資產支持證券會計處理及信息披露
（一）發起機構的會計處理及信息披露
發起機構的會計信息披露情況直接關系到相關資產的收益和監管問題的披露，因此發起機構的會計信息的處理最主要是的問題是怎樣把機構的信息詳細的報道出來，讓投資人可以更加理智的選擇資產證券，從近幾年的資產證券的產品來看，會計的信息披露都是按著國家規定的會計準則執行的，但是會計準則沒有規定到的地方，證券發行機構在有意或者無意的進行隱瞞。
（二）評級報告及項目運行報告
資產的評級報告有預售報告，中期報告，項目運行跟蹤即使報告，在評級報告的總體方向來看，預售階段的報告主要是是對交易對象的可回收性以及信用性的現金表現。流動性的支持信用機構與信用表現與資產的回收時間有著密切的關系。通過對已經發行證券的跟蹤觀察發現資產證券化已經披露的信息缺少對資產信息的詳細說明，同時也沒有必要的評級方法和評級說明。
四、對金融資產證券化風險的建議
（一）加強資本監管制度
由于我國的資產證券化起步比較晚，沒有健全的資產運營法律制度的監管容易讓金融市場中的非系統風險加大。在資產證券化整個過程中，銀行在整個交易過程中可能扮演者不同的角色。由于世界金融危機的爆發更加突出了資產證券化的國家監管問題，在2009年的時候就已經開始有國家進行資產證券化立法監管，可見國家對金融資產證券化監管的重要性。
（二）會計監管制度
篇6
據統計，截至2004年，金融機構全部消費貸款余額為17952億元，占金融機構各項貸款余額的10.6%，其中，汽車消費貸款余額為1833億元，占金融機構全部消費貸款余額的10.2%。2009年，國內汽車的銷量呈現全面上漲的狀況，汽車貸款業務也一躍成為各銀行的第二大零售業務。
在我國，目前汽車信貸有三種方式：信用卡分期（商業銀行提供）、個人銀行貸款、汽車金融公司貸款。但是汽車金融公司貸款具有其他兩種所無法比擬的優勢：（1）費用居中。汽車金融公司的利率一般在4.99%～11.38%，介于信用卡（3%～5%）與個人銀行貸款（此前基準利率的1.1～1.2倍，5年期以下在6.33%左右）之間，同時汽車金融公司經常采用經銷商貼息的方式降低貸款利率，甚至推出零利率等優惠政策。（2）審批時間最短。其審批流程是最簡單的，最快當天就可以提車，但是用信用卡的話需要3個工作日來辦理審批手續，銀行貸款則往往需要一周時間。（3）其他優惠政策。除了上述優點，還可在經銷商的協助下用貸款車輛換購新車，且還款靈活。
目前汽車信貸資產證券化的發展不是很完善，但是筆者認為汽車金融中實行信貸資產證券化將是大勢所趨。理由如下：
（1）風險隔離。在資產證券化的過程中，由金融資產池中產生的現金流來支付債權本金和利息，這樣的話，即使金融資產證券化的發起公司最終破產了也不會影響到資產抵押證券的投資者。因為，資產抵押證券允許公司以較低的利率借錢，但是必須以較高的信用評級發行債券，這也進一步降低了融資的風險。（2）優化銀行資金配置。由于資金證券化是使用未來現金收入流，這樣能大幅度減少信息成本、交易成本，增強資產流動性的同時也就提高了銀行總體盈利水平及優化銀行的資源配置，增進銀行資產安全。
二、汽車金融資產證券化運作模式
我國汽車金融資產證券化的運作流程如圖1所示，其中包括了全部參與主體以及它們的運作關系。
主要有以下環節：一是發起人銀行進行資產重組，接著汽車金融公司會將資產真實出售給SPV。二是SPV的構建，這是資產證券化最重要的一環，也是決定資產證券化是否成功的關鍵，因為證券化資產設定，信用增級，信用評級以及尋找承銷商等資產證券化的關鍵行動都是SPV直接發起的。三是投資信托公司（SPV）進行信用增級，SPV申請評級公司進行信用評級。信用增級可以采用內部信用增級與外部信用增級手段，根據我國目前的市場環境，內部增級可以采用優先/次級證券、現金儲備賬戶或者保留發起人的追索權的增級方式；外部增級方式有政府機構提供擔保、由經銷商與大型汽車集團聯合擔保以及專業的外資抵押擔保公司提供ABS擔保。四是SPV向中國人民銀行證券發行與銷售。證券可采用協議承銷和招標承銷的方式，可在全國銀行間的債權市場發行、交易。五是專門的金融機構進行現金流管理，償付收益等。
三、汽車金融資產證券化存在的問題
（一） 個人信用評估體系的缺失
在目前的汽車消費信貸業務中，我國仍然沒有一個權威性強、信息充分準確的汽車消費者信用評估體系，在對申請者提供信貸時審查的指標一般僅是借款人的收入、職業、住房、個人品行等，而且其真實性未經嚴格的考察，導致無從評估該項業務的風險，有時候違約后甚至找不到借款人本人和抵押汽車。據統計，我國汽車貸款違約率高達30%，個別地區甚至超過了50%。對比之下，美國等西方運轉良好的市場上，其壞賬率僅有3%左右。在現代市場經濟條件下，有必要建立一個完整的個人信用評估體系，擁有良好個人條件的客戶不僅能享受更優惠的交易條件，而且在辦理信貸業務時有效簡化手續，長久來看反而能降低信息的手機成本。
（二）證券市場規模較小
截止08年，我國汽車消費信貸余額為 1583億元，而當年汽車銷量938.05萬輛。現階段主要采用靜態利差法對汽車金融資產支持證券進行定價，但隨著汽車信貸的發展，中長期汽車信貸、浮動利率汽車信貸等必然出現，期權調整利差法等現代定價工具將會越來越多的引入。但目前我國對汽車金融的管制比較多，牽制了汽車金融行業信貸證券化的發展。我國規定，汽車金融公司發放汽車貸款利率只能在基準利率的基礎上浮動10%～30%，提高了汽車金融公司的風險。同時，我國的汽車金融公司只能從事單一的汽車貸款業務以及轉售、出售汽車貸款應收款業務，不能從事汽車租賃等營利性較高的中間業務，而且還不能成立子公司。
（三）保險公司的角色還很弱化
國外市場上，保險公司的角色很多，不僅包含汽車的商業財產保險、汽車折舊加速險種，還可以為承銷進行再保險，提高資產評級，為證券化的成功堅定基礎。而在我國，目前由于監管的要求，對保險資金投資范圍有嚴格的限制。實踐中，保險公司只承擔為貸款擔保，商業銀行在發放汽車信貸時一般不對消費者的信用狀況進行調查，只是聯合保險公司制定一套保險方案。這導致我國車貸履約保證保險賠率非常高。
（四）汽車金融的相關法律不健全
盡管近年來，我國加快構建信貸資產證券化的法律框架，迅速出臺了一系列法律法規，使之具備了基本的可操作性。而且，現有的法律規定對消費者的保護不足。例如，法律法規中沒有規范汽車信貸中抵押登記和產權證制度的條款，消費者在申請信貸證券的時候，一般都是以不動產房屋作為抵押，其價值需要由專門的評估機構來評估，所花費用均是由消費者個人承擔，這給消費者增加率負擔。另一方面，由于未實施汽車產權證書，可能造成汽車重復抵押、轉讓，給銀行帶來較大的風險。汽車信貸大規模證券化需要處理的問題很復雜，因為其交易環節多、參與方多，所以還需要出臺法律政策來規范征稅環節以及對稅收收入進行定性。
四、完善我國汽車金融資產證券化的建議
（一）健全相關法律環境、經濟環境
2004年以來，我國先后頒布了《信貸資產證券化試點管理辦法》和《全國銀行間債券市場金融債券發行管理辦法》等，暫時可以以《試點管理辦法》為基礎，以建行、國開行兩個試點運轉起來，對SPV的法律地位以及與證券化相關的會計、稅務、披露等制度作出更加明確的規定，使信貸證券化有法可依、有章可循。
（二）提高信用評級的科學性
我國要趕緊建立信用評級體系，建設全國性的信用擔保和評級機構。嚴格限制評級人員的資格，要求評級人員評估的獨立性以及評級機構的獨立性，使之不受外界因素的影響，直接按照市場規則開展業務。但是，信用評級機構又不能不關注汽車貸款的年利率、違約率、車輛保險情況、發起人的授信標準和流程還有各種催收政策等。評級后，還需要對評估對象進行跟蹤監督，及時作出評級調整，這樣才能確保評級結果公正、有效。
（三）拓寬汽車消費市場
政府應逐步放松對汽車金融公司的限制，制定更寬松的汽車消費政策，鼓勵汽車金融的信貸資產證券化發展。同時，科研機構可以和企業、政府相互協作，研發出高科技節能型汽車、汽車零件，政府在此基礎上給予更多的推廣優惠。
（四）加快證券市場的建設
資產證券化的大規模發展可以降低發行成本、減小集中性風險。因此，需要加快信托公司、投資銀行、證券公司等金融市場中介服務類機構發展，同時，與證券化產業緊密相連的保險業、基金業高速發展也能有效推動資產證券化市場的前進。在這方面，可以考慮加強國際合作，以外國的人才增強我國該行業的發展活力，以外國的經驗指導我國的發展方向，以外國的資金給我國注入新的動力。
參考文獻
[1] 孫亞東.優先發展汽車消費信貸證券化.北方經貿，2003：74-77.
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2.資產證券化的意義。從國際金融實踐來看,金融機構開展資產證券化意義體現在以下方面:
第一,優化自身風險與收益組合。首先,資產組合理論表明,只要兩筆基礎資產相關系數小于1,則這兩種資產組成的投資組合就能夠有效降低風險。基于多筆信貸資產的證券化,能夠將證券化資產提供給較多投資者,是一種重要的風險轉移和分散工具。其次,它還能讓發起人獲得增進總體盈利水平、釋放風險資本金、提高資產安全性等多方面的好處。
第二,夠疏導金融風險。這主要體現在增加資產負債管理手段以緩解流動性壓力。首先,通過證券化真實出售與破產隔離功能,流動性較差的中長期資產被置于資產負債表外,取而代之的是高流動性現金資產。其次,證券化增加了發起人從資本市場獲取流動性的渠道。這較之金融機構借助傳統的從貨幣市場買賣短期債券手段管理流動性,其流動性壓力緩解了許多。
第三,提供低成本融資方式。證券化不再需要權益資本支持資產,能直接在具有深度的資本市場上發行高評級的債券,再加上投資者需求的推動,發起方的融資成本能得到有效控制。
二、反思資產證券化與全球金融危機
尚未平息的金融危機起源于房貸危機,而房貸危機又與房地產證券化聯系甚為緊密,這是反思危機所得到比較公認的結論。然而ABS最終能成為金融危機的導火索,筆者認為主要是兩方面的原因。
首先,美國商業銀行借助ABS出售房產抵押貸款,實現了貸款風險轉移。同時,ABS杠桿效應又讓銀行獲得大量流動性強的現金資產,在兩種力量共同推動下,銀行房貸行為變得缺乏約束。許多原本不具備貸款資格的人也獲得了貸款,形成所謂“次級貸”,當“次級貸”充斥整個金融市場,其隱含的風險也越來越多。同時,無節制的房貸供給將無止境地釋放消費者購房需求,房市泡沫因此越吹越大,房市風險的加劇成為決定危機進程重要因素。
其次,ABS改變了銀行風險的內在屬性。一方面,主流ABS過程隱去了資產負債表對抵押貸款的反映,取而代之的是風險隱蔽性更高的MBS、CDO、CDS等衍生金融產品。然而這些衍生品其真實債務人可能不具備償付能力的事實卻往往會被商業銀行輕易忽視掉。這充分反映了ABS使得銀行風險更為隱性化的屬性。另一方面,由CDO、CDS大量使用所引發的貸款質量問題,再次加大了風險的程度。通過資產證券化,商業銀行傳統的“貸出———持有”管理模式變為“貸出-分銷”模式,管理模式的轉變讓銀行失去了盡職調查動力,更高次貸違約率也因此出現。總之,由資產證券化過程所引發的外部市場環境和內部風險屬性的劇變,最終為金融為的爆發與蔓延埋下了隱患。
三、對我國商業銀行開展資產證券化的思考
1.國外資產證券化一般模式與借鑒。正因為ABS是把雙刃劍,所以我們更應該以一種“趨利避害”的理念來發展該業務。出于為國內商業銀行開展資產證券化提供些許啟示考慮,對國外資產證券化業務模式進行反思也就變得有一定現實意義。國外ABS實踐表明,資產證券化主要有表內和表外兩種發展模式。
1.1表外模式。這是目前最主流模式,也是最徹底的證券化。商業銀行作為發起人把符合條件的證券化資產真實出售給一家SPV,SPV購買后建立資產池并以其為支撐發行MBS證券。采用表外模式需要特別立法以保證債權債務關系的順利轉移。在我國現行法律框架下,需要為大量分散化的人辦理債務轉移確認手續無疑是一項龐大的工作;另外,SPV設立又難以獲得相關法律支持。諸多法律障礙的存在使得該模式操作難度很大。筆者認為,表外模式對國內商業銀行而言不是最理想的選擇。
1.2表內模式。這也是在歐洲比較常見的一種模式,這時被證券化的資產仍留在發起人資產負債表內,由發起人以該資產構建的資產組合為支撐,自己發行MBS證券。因此,該模式典型特征是不涉及被證券化資產債權債務關系轉移,較表外模式其操作相對簡單。筆者認為,它是今后我國需要著重引入的一種發展模式。
2.對ABS在我國商業銀行實踐的思考。金融危機的出現對我國商業銀行開展資產證券化、拓寬業務領域既是機遇又是挑戰,如何充分利用這一契機實現資產證券化的良性發展呢?筆者認為,重點需要做好以下幾方面方工作:
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1．2國內相關文獻綜述楊潔涵研究的重點是資產證券化的功能，具體來說就是資產證券化的出現對于商業銀行在融資和信用風險轉移方面的影響，以此提出要對資產證券化進行監管［4］。那銘洋則研究了有關資產證券化的一些基本理論，并探討了資產證券化的發展與金融穩定的關系，并通過構建實證模型定量分析了這一關系，最終得出資產證券化的產生并不是造成金融危機根源的結論，加強證券化過程中的整體監管才是重中之重［5］。鄭彩琴則主要研究了目前我國資產證券化實踐中對于金融風險防范方面的缺陷，在她看來，我國目前資產證券化中存在的最大不足是法律監管方面的不健全，應該加快建設更加完善的有關資產證券化的法律體系［6］。張利則把研究的重點放在國內外比較上，通過系統研究美國資產證券的發展過程，包括起源、產品演變、資產架構、運作機制和特點以及監管制度等方面的介紹，從立法及監管方面提出了進一步完善和發展我國資產證券化的建議［7］。
2資產證券化對金融體系的意義
資產證券化是歐美國家青睞的一種金融創新，2012年美國的債券余額為38．16萬億美元，其中資產證券化產品占總額1/4以上。資產證券化可以加大的拓寬企業融資渠道、推動金融市場發展、促進金融體系穩定及推動資本市場的國際化。
2．1拓寬企業融資渠道在計劃經濟體制下，我國企業的融資渠道比較單一，融資范圍很有限。隨著市場經濟體制的確立及金融環境的不斷改善，融資渠道與方式有所擴大，但資金主要還是通過向銀行借貸或發行股票的方式來籌集資金。資產證券化的出現則拓寬了企業的融資渠道，因為資產證券化業務的開展豐富了金融衍生產品的種類，讓企業不用辦理復雜的程序就可以得到資金，可以有更多的選擇余地，擴大了企業融資渠道范圍，可以滿足不同投資者的投資需求。
2．2推動金融市場的發展目前我國金融市場的發展還不完善，以銀行體系為壟斷核心的中介組織在服務的質和量上都不能滿足當前金融市場發展的需要，作為金融市場運行基礎的各類市場設施還不健全，債券市場起步晚，金融市場上各種產品的定價機制不完善，資產證券化的發展和將有力地改變這一現狀，資產證券化可以通過促進金融產業的結構化進程，完善金融基礎設施建設，從而推動金融市場的發展。
2．3促進金融體系的穩定性風險抵御能力的大小是判斷金融市場穩定性的重要標準，資產證券的實質就是把各類金融風險分散到投資者身上，具有風險隔離的功能，并可以形成一個穩定、合理的金融資產結構，保證金融市場的穩定性。資產證券化促進金融體系的穩定性表現在改善商業銀行資本充足率上，為金融市場提供了一類新的風險較小的金融產品，與股票相比，資產支持證券的風險小，與債券相比，資產支持證券的收益高，從這種意義上來說，資產證券化可以有效地促進金融體系的穩定性。
2．4加快資本市場國際化的步伐資產證券化的融資方式大大改變了傳統的融資模式，其在國際資本市場上的地位越來越重要。隨著人民幣國際化的呼聲和必要性的日益顯現，我國資本市場的國際化也成為大勢所趨，但是我國現行的金融體系和資本市場對外開放的程度與其他國家相比水平還很低。在借鑒其他國家資產證券化先進技術和經驗的基礎上，并結合我國的實際經濟調下，大力發展資產證券化將會進一步推動資本市場的國際化步伐。
3資產證券化的金融風險及原因
資產證券化作為一種新的金融創新工具，在推動金融體系、市場結構完善的同時，又不可避免的帶來一些金融風險，正確認識這些金融風險是推動資產證券化順利進行的前提和基礎。
3．1基礎資產的復雜性帶來的金融風險在資產證券化過程中，被用來證券化的基礎資產是多種形式的，一般有住房抵押貸款、汽車信貸等，還有一些如高速公路收費等應收款、不動產租金、商業地產抵押貸款、設備租賃款、特許權使用費、政府財政收入、版權等，這些能夠在未來產生現金流的資產都可以被用來證券化后再出售。但由于這些不同種類的基礎資產之間存在著很大的差別，要采用不同的模式來評估這些資產在證券化過程中存在的諸如違約風險、利率風險、提前還款風險、信用風險、金融管理風險。盡管國內外很多學者都通過各種模型對這些風險進行了實證分析，但模型分析大都基于很多的假設條件，而現實經濟并不總是滿足這些假設條件，且模型進行的實證分析都是基于歷史數據，現實經濟發展趨勢往往是變化莫測的，所以得出的評估結論是不準確的。再加上資產池一般是由很多種基礎資產組成，對由多種基礎資產組成的資產池進行價值評估的難度就會增加，風險也會隨之增加。
3．2信息不對稱帶來的金融風險資產證券化涉及發起人、特別目的載體、金融機構、信用增級機構、信用評級機構、承銷商、服務商和受托人等多個相關利益主體，在資產證券化過程中，每個相關利益主體的地位不對等，其獲得的信息也是不對稱的，具有的委托—機制勢必會帶來逆向選擇和道德風險。在資產證券化過程各相關利益主體中，具有舉足輕重地位的是各類的評級機構，其對資產的評估對其他利益主體具有重要的影響，特別是投資者。但評級機構有時會受利益的誘使，對基礎資產作出不符合事實的評估，這就給投資者帶來風險，也會使得整個的資產證券化過程存在著風險隱患。資產證券化過程中存在信息不對稱的問題還有技術成本方面的原因，資產證券化市場的復雜性使得信息披露需要花費巨大的成本，有時即使所有相關的信息都披露了，但是投資人分析解讀信息也需要巨大的成本，鑒于花費的成本比較大，在對風險的披露和分析上都存在著滯后性和忽略性。
3．3交易運作方式復雜性帶來的金融風險資產證券化交易方式的復雜性增加了市場預期的難度，也增加了金融風險出現的可能性。隨著資產證券化的發展，資產池內基礎資產的種類越來越多，相應的資產支持證券的結構也會越來越復雜，復雜結構背后隱含的是無法預計的交易后果。比如在美國發生的次貸危機中，盡管形成資產支持證券的基礎資產都是多樣化的資產，然而在這些基礎資產具有內在的、千絲萬縷的聯系。從基礎資產產生的本利現金流在不同類別投資人之間分配的不平等性，使得基礎資產池在出現違約的情況下，不同類別投資人之間就會出現利益沖突。比如:如果基礎資產在初期出現違約，這時如果對基礎資產進行再重組就可以對整個的相關利益主體有利，但是再重組需要花費成本，這種成本在短期里對評級機構或發行者來說是不利的，盡管長遠視角有利于所有人，但在這種情況下，該基礎資產是不會再次被重組的，只會坐等違約風險累積、放大，最終危及市場穩定。
3．4資產證券化關聯性帶來的金融風險資產證券化的實質是把能在未來產生固定收益或現金流的基礎資產，通過重組方式形成資產支持證券，由第三方機構進行出售，在這個過程中，涉及到金融市場中各種各樣的機構和個人，其間有著復雜的關聯性。金融市場傳染能夠形成的最主要原因就是市場恐慌，在由一層市場傳向另一層市場的過程中，其程度一般會逐漸加大。在基礎資產涉及眾多利益主體和復雜程序的證券化過程中，由單一層面產生的市場恐慌勢必會不斷延續和增大，從而產生金融風險，也降低了金融市場抵御市場傳染的能力。美國發生的次貸危機就是由關聯性引發市場恐慌，從而引發金融危機的典型代表。引發美國次貸危機的資產證券化產品主要是CDOs、ABS－CDOs等產品，這些產品結構復雜，都是基礎資產形成資產支持證券，然后再以這些新形成的資產支持證券作為基礎資產形成新的資產支持證券，這樣復雜的證券化過程和結構往往比一般的資產支持證券涉及的利益主體更多，關聯性也更強，當部分“投資級證券”出現損失時，投資人很容易出現恐慌，擔心其它高評級證券也會出現類似損失，這樣就使得單一的、微小的風險經過金融市場傳染被放大，金融系統中的風險不斷積累，最終形成大范圍的、災難性的危機。
4我國資產證券化風險防范啟示
資產證券化與金融市場系統風險存在正的相關性，因此，加強資產證券化監管，防范金融市場系統危機成了金融危機后推進資產證券化的首要任務，應該在結合經濟形勢的基礎上，總結經驗教訓，積極有效地推動我國資產證券化的發展和完善。
4．1慎重選擇基礎資產類型在金融創新不斷發展的形勢下，為有效防范金融風險、保障金融市場的穩定，在應慎重選擇資產證券化基礎資產的類型。在我國資產證券化發展的初期，一方面應嚴格限定基礎資產的質量，選擇那些風險低、有穩定收益和現金流的資產作為基礎資產來組建資產池。另一方面，要著重發展那些程序簡單的資產證券化類型，可以隨著市場的不斷成熟，逐步推出一些其他衍生產品，從而推進資產證券化品種的不斷完善。不定期的對發起人的資產狀況進行審查，嚴格監視其基礎資產未來收益及現金流的穩定性，防止源頭風險的產生。制定切實可行、具有通用性的關于基礎資產的篩選標準，用定性和定量的指標對基礎資產的種類進行限定，為組建低風險的資產池建立量化、可遵循的標準。
4．2規范信息披露信息的不對稱是資產證券化過程中產生風險最重要的原因之一，為防范資產證券化的風險，應加強信息的披露，嚴格遵循監管層對于信息披露的要求，充分保證信息披露的及時性和準確性。信用評級機構在資產證券化過程中扮演者重要的角色，是組成資產池資的基礎資產質量以及各參與人資信狀況的綜合反映，實際上承擔著對發起人、信用增級機構、服務機構等的監督職責。
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阿里小貸的進一步發展，受到了資金來源的限制。如果沒有新的辦法，阿里金融顯然難以擔負馬云所言的“支撐整個未來”的使命。
一個辦法就是申請銀行牌照，這也是外界一直猜測阿里巴巴會做銀行的原因所在。但銀行牌照的申請不是短時間能夠實現的，能否申請下來也存在極大不確定性。另外，銀行也未必適合阿里巴巴“金額小、期限短、隨借隨還”的小貸業務，而且還要受到諸多約束，比如要求與客戶面對面、不能異地提供貸款服務等。
另外一個辦法就是將貸款出售，回籠資金，再放貸，加快資金周轉。此前阿里巴巴通過信托計劃進行了嘗試。2012年重慶阿里小貸通過山東信托發行了“阿里金融小額信貸資產收益權投資項目集合信托計劃”，向社會募集資金2億元，通過發行“阿里星2號集合信托計劃”，向社會募集資金1億元。這等于為阿里小貸新增了3億元可供貸款資金。
據悉，此次阿里巴巴的資產證券化，是將阿里小貸公司的50億元貸款組合出售給東方證券的“專項資產管理計劃”，以此貸款組合為基礎，向投資者發行50億元證券，其中40億元的優先證券由社會投資者購買，阿里巴巴購買10億元的次級證券。通過資產證券化，事實上是阿里小貸公司把40億元的貸款出售給了證券投資者，回籠40億元資金，從而能夠發放新的貸款。換句話說，這40億元貸款的中小微企業和個人創業者，獲得了資本市場的融資渠道。
在證券到期之前，如果貸款組合中的貸款償還了，可以用償還所得的資金購買新的貸款，如此循環，一直到證券到期。由此，短期貸款和長期證券的期限錯配問題得以解決。于是藉此，阿里巴巴得以用更大規模的貸款來支持客戶的發展，反過來進一步促進阿里巴巴自身的發展。
好處不僅于此，阿里金融還能增加新的收入來源。重慶阿里小貸的年化貸款利率在18%到21%，而資產證券化產品的預期收益率在6%左右，除掉各種資產證券化操作費用，即使從出售的貸款組合中，阿里金融也能獲得可觀收益。
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（一）當前汽車金融公司資產證券化供給規模截至2009年底，我國已發行的汽車金融公司資產證券化產品只有“通元2008年第一期個人汽車抵押貸款證券化信托資產支持證券”一種。所以，目前其供給規模即為該債券的總規模。總規模為1993462461元。從2005—2008年的資產支持證券發行情況來看，目前所發行的品種只有個人住房抵押貸款、信貸資產、重整資產、中小企業貸款和汽車貸款等寥寥數種，并且信貸資產在其中占有很大的比例，2008年占到了當年資產支持證券總發行額的66.05%。在美國，汽車貸款資產證券化起步與發展階段的上世紀90年代到21世紀初，其發行比例超過20%，從2006年開始汽車貸款資產支持證券發行額占全年ABS發行總額的比例降低到10%以下，這是由于資產支持證券市場產品結構多元化所致。與之相比，中國的汽車貸款證券化規模相對偏低。在證券市場上，實際的總供給表現為全社會各發行單位一定時期通過股票、債券和基金實際所籌集到的資金總額。所以當年債券的實際總供給為該債券市場上的期末余額增量部分，表現為汽車金融公司資產證券化實際供給規模為2008年的8.87億元。
（二）對未來汽車金融公司資產證券化供給規模擴大的分析
1、汽車行業及汽車消費貸款的發展
從汽車行業的發展來看，我國汽車行業發展迅速，雖然由于全球金融危機的影響，2008年我國汽車工業快速發展的勢頭急速回落，但2009年我國宏觀經濟保持了良好的發展勢頭。2009年我國汽車產銷突破千萬輛，分別高達1379.10萬輛和1364.48萬輛，同比分別增長48%和46%。伴隨著汽車行業的迅速發展，汽車普及率也大幅提高。近年來，私人汽車數量以每年20%以上的速度增加。汽車消費量、需求量的大幅提升也促使了汽車消費貸款規模的擴大。從汽車消費貸款規模來看，美國貸款購車的比例是80%、日本60%、澳大利亞75%，中國的汽車貸款比例只有1—20%。隨著私人汽車銷售量的提升，汽車消費貸款總量也會隨之增加。并且，中國居民的消費理念也從量入為出逐漸向主動負債轉變，居民長期的潛在消費需求的釋放，也將導致貸款購車的比例提高。這樣，汽車消費貸款在汽車消費額中比例的上升帶來汽車消費貸款規模的進一步擴大。從發放貸款主體的結構來看，國內汽車金融公司的業務規模明顯不如銀行。據初步統計，截至2008年底，全國各金融機構共發放汽車消費貸款余額1583億元，其中，國有商業銀行余額743億元，股份制銀行余額311億元，汽車金融公司余額318億元。汽車金融公司只占到全部貸款余額的20%，比例較低。但是在國外，車貸業務的80%都是由汽車金融公司來做的。
2、汽車金融公司的融資困境
在發達國家中，汽車金融公司能夠通過商業票據、發行公司債券、購車儲蓄，以應收賬款質押向銀行借款和商業銀行等機構投資者出售應收賬款等多種渠道籌集資金。而在我國，雖然可以發行金融債券、從事同業拆借等，但是同發達國家汽車金融公司的多種融資渠道相比明顯不足。國內汽車金融公司的資金來源主要是母公司的資本金和銀行貸款；然而，銀行的貸款利息又加大了其經營成本，對于其運營與發展產生不利影響。另外，由于不能從事商業銀行的絕大部分業務，汽車金融服務公司從母公司獲得的資金支持非常有限，以及汽車信貸屬于風險較大的業務等問題，均導致目前我國汽車金融公司資金運作成本較高，削弱了汽車金融公司專業化的優勢。在我國，汽車金融公司成立的相關法規規定，首先，注冊資本最低限額為5億元人民幣，高額的注冊資本阻礙了我國國內汽車公司的進入。其次，汽車金融公司不能擅自發行債券、向境外借款。第三，資產證券化作為汽車金融公司融資的重要分支，最主要的動力之一是對資產流動性的要求。流動性對于商業銀行而言不是問題。但是，汽車金融公司不能吸收存款，只能依靠資本金進行運作，來源非常有限。如果公司發展迅猛，業務發展就非常有可能不能及時得到資金支持。因此，增強流動性便顯得迫在眉睫。可見，在汽車消費貸款領域，相對于商業銀行，汽車金融公司進行資產證券化的積極性更高。為了解決融資問題和流動性問題，汽車金融公司資產證券化勢在必行。
3、政策的松綁與支持
2009年3月20日，《汽車產業調整和振興規劃》中提出：“支持符合條件的國內骨干汽車生產企業建立汽車金融公司。促進汽車消費信貸模式的多元化，推動信貸資產證券化規范發展，支持汽車金融公司發行金融債券等”。4月7日，商務部等八部委聯合了《關于促進汽車消費的意見》。意見指出：加強汽車金融服務配套制度建設，穩步發展汽車消費貸款保證保險業務，推動保險機構與汽車消費信貸機構進一步加強合作，促進汽車消費市場平穩發展。政策的松綁與支持促進了汽車金融公司建立與發展，對汽車消費的支持有利于汽車貸款總量的擴大，也促進了以汽車金融公司為發放貸款機構的貸款擴大，使汽車金融公司資產證券化規模擴大成為可能。
三、汽車金融公司進行資產證券化的需求分析
（一）當前汽車金融公司資產證券化需求規模
本文通過債券市場的資金流量情況來對汽車金融公司資產證券化的需求規模進行分析。從2003—2009年我國債券市場的資金流量情況看，住戶、非金融企業、政府、金融機構在債券市場中資金的運用者主要是金融機構，其次是住戶，兩項相加占到了我國債券市場資金流量的90%以上，而且其比重在逐年加大。表明在債券市場，金融機構和住戶在能力和意愿上具備相對較大的需求。據此推測以金融機構和住戶為主要需求者的汽車金融公司證券化產品的需求狀況。
（二）對汽車金融公司資產證券化需求主體的分析
1、個人投資者
我國居民作為個人投資者成為汽車金融公司資產支持證券的需求者，有其客觀可能性，基于下列兩方面的原因：首先，在股市高風險而銀行低儲蓄利率的情況下，更多可供選擇的投資工具為我國城鄉居民所需要，以實現在較低風險下的較高收益。在中國的資本市場，能夠提供的投資渠道很狹窄，到目前為止，居民可以投資的只有國債、企業債券、基金、可轉換債和股票等寥寥數種。其次，持續增長的居民儲蓄為居民的個人投資提供了基礎。2009年底我國城鄉居民儲蓄存款余額為260772億元，比上年增長了19.68%。龐大的儲蓄說明我國個人投資還有很大的潛在市場。另據中國人民銀行調查統計，截至2008年第三季度，有六成多（63.2%）的居民家庭最主要金融資產為“儲蓄存款”。這也說明居民目前投資結構中儲蓄偏高，證券類偏低。一旦設計出較好的證券化產品，投資者從儲蓄類轉到證券類空間很大。一般來說，資產支持證券相對于其他證券來說風險要小，相對于國債收益要高。具體到汽車金融公司的資產證券化產品來說，其運作流程與住房抵押貸款證券化較為相似，同時又有信貸金額較小、期限較短等特點，所以汽車貸款作為標的資產的證券化產品相對來說更可以滿足居民對于投資的資金流動性的需求。而從發放貸款主體來看，汽車金融公司的專業性也是一種質量的保證。所以，汽車金融公司貸款的證券化產品比較符合我國城鄉居民的投資需求。
2、機構投資者
從國外已經較為成熟的資產證券化市場來看，其最主要投資者是機構投資者，包括社保基金、商業銀行、共同基金、保險公司等。
（1）投資基金
我國證券市場上投資基金所占份額較高，是主要機構投資者之一。2008年證監會加大力度支持固定收益類債券基金的發行，截至2008年底，貨幣型基金和債券型基金資產凈值占全部基金凈值總額的比例由2007年的23%上升到2008年的30%。債券型基金以國債、金融債等固定收益類金融工具為主要投資對象，而汽車金融公司汽車貸款資產支持證券屬于此范疇。出于對債券類資產組合的需求和基金本身在我國機構投資者中的重要地位，再考慮前文所提到的汽車金融公司進行資產證券化的優勢，投資基金，尤其是債券類投資基金具備成為汽車貸款資產支持證券的主要需求者的可能性。
（2）養老基金
篇11
Key Words:asset securitization,financial markets,liquidity
中圖分類號:F830文獻標識碼:A文章編號:1674-2265(2010)10-0026-04
一、引言
流動性就是指一項金融資產轉換成現金的能力。若一項金融資產能夠以較低的成本和較快的速度轉換成現金,則該資產具有較高的流動性。一般來講,金融市場的流動性主要是表示金融市場的資金寬裕程度,若市場中的資金比較寬裕,則金融市場的流動性就較強,金融市場也能更好地為實體經濟服務,否則市場的流動性就比較弱。傳統的經濟觀點認為,金融市場的流動性主要是通過中央銀行對基礎貨幣的控制以及商業銀行創造信用貨幣來形成的,但從上世紀60年代末以來,各種金融創新產品層出不窮,這些產品可以通過各種手段來為金融市場提供流動性,同時這些資產價格的漲跌也能對金融市場流動性的寬裕程度造成影響,其中最重要的一種金融創新產品就是資產證券化。
資產證券化產生于二十世紀60年代末的美國,最早的資產證券化就是住房抵押貸款證券化。當時美國的儲蓄信貸協會由于受“Q條款”的制約無法提高存款利率,導致這些機構存款的吸引力大幅下降,為了解決儲蓄信貸協會的流動性困境,政府部門決定啟動資產證券化,為儲蓄信貸協會提供流動性來源。因此可以看出資產證券化從其誕生之時就是為了增大金融市場的流動性,因此增大流動性也成為了資產證券化的一項基本功能。隨著資產證券化及其衍生品的不斷發展和深化,到二十世紀末和二十一世紀初,其為金融市場提供了充足的流動性,有效地支持了金融市場的發展,同時也導致了資本市場以及房地產市場的價格泡沫。次貸危機爆發后,資產證券化產品價值的大幅度縮水也造成金融市場流動性的緊縮,因此本文的目的就是梳理和評述國內外學者關于資產證券化對金融市場流動性影響的文獻,以更好地為我國資產證券化的創新和發展提供思路。資產證券化既可以為金融市場增加流動性,也可以造成金融市場流動性的緊縮,學術界也是從這兩個方面來進行分析的,因此本文從這兩個方面來梳理資產證券化對金融市場流動性影響的文獻。
二、資產證券化對金融市場流動性的正面影響
傳統的經濟金融理論認為,在資產證券化等金融創新工具出現之前,金融市場中的資金需求者主要是通過發行傳統的直接融資工具或者通過銀行貸款等間接融資手段來滿足自己的流動性需求,當然發行這些傳統融資工具來滿足流動性需求還需要達到一定的“發行標準”,比如在證券市場中進行融資必須要達到一定的財務要求或者凈利潤要求,在銀行是否能獲得貸款也要視銀行的審查而定,這就是說資金需求者并不是只要發行金融工具就能夠獲得流動性,他們的投資活動受到一定的“投資約束”,只有達到一定的條件才能獲得流動性,同時在某些時候也需要視市場的情況而定。但自從資產證券化等金融創新工具出現以后,市場中的“投資約束”狀況越來越少,市場有慢慢消除“投資約束”的趨勢,比如銀行可以將自己缺乏流動性的資產進行證券化來補充自己的資金缺口或者流動性缺口。在這種情況下,銀行在金融體系中的主導作用發生了很大的改變,同時發生改變的還有它們的融資方式。商業銀行通過將持有的抵押貸款等非流動性資產進行證券化來獲得流動性,從而實現了傳統融資方式向隱藏在市場中的融資方式的轉變,這也使銀行體系逐漸喪失了其傳統功能,導致它們類似于一個“影子銀行”(黃元山,2008),在這種“影子銀行”體系中,銀行的融資渠道主要是通過金融市場的證券化,以銀行為主導的金融市場體系也逐漸向市場導向的金融市場體系轉變。在這些背景下,市場中的融資方式也更加多元化,投資主體可以通過不斷的證券化或者衍生化來滿足自己的流動性需求,這樣市場中的“投資約束”狀況將越來越小,甚至逐漸消失,資產證券化可以為金融市場提供源源不斷的流動性,市場中也不會出現流動性緊縮或者短缺,即使出現也是暫時的現象,持這種觀點的學者有Kehoe和Levin(1993)、Krishnamurthy(2003)、Lorenzaoni(2008)。
此外,我國的學者也就資產證券化對金融市場流動性的正面影響進行了研究。比如高保中(2005)認為,資產證券化的出現為非流動性資產提供了一個流動的二級金融市場,非流動性資產的流動性增強,資產形成了不斷循環的趨勢,這樣會為實體經濟的發展和贏利提供倍數效應。葛奇(2008)認為資產證券化的出現實現了銀行融資向市場融資的轉變,市場的融資方式更加多元化,可以不斷滿足市場的流動性需求。沈炳熙(2006)認為,資產證券化的出現可以提高銀行的資本充足率,滿足銀行體系的流動性需求。張超英(2002)認為,住房抵押貸款證券化的出現實現了抵押貸款等非流動性資產的流動化,這有利于減少銀行體系對其自有資本的消耗程度,也擴大了銀行的流動性來源。可見,不管是國外學者還是國內學者,他們均認為資產證券化的出現可以為金融市場不斷地提供流動性,使市場中的“投資約束”不斷減少或者消失,金融市場也大大支持了實體經濟的發展,但這種“美好”的論斷被次貸危機的爆發完全打破了。
三、資產證券化對金融市場流動性的負面影響
關于資產證券化對金融市場流動性負面影響的研究,大多數是針對美國次貸危機而展開的。
資產證券化對金融市場的流動性支持必須以良好的經濟前景或者看漲的市場行情為前提。資產證券化為金融市場提供流動性的過程必不可少地會導致資產價格泡沫,但只要基礎資產的價格處于不斷上漲的行情,資產證券化就能夠為市場提供源源不斷的流動性。但是資產在價格泡沫達到一定的程度后必然會導致通貨膨脹,這時中央銀行就會采取緊縮的貨幣政策來抑制通貨膨脹,資產價格泡沫就會被刺破,資產證券化為金融市場提供流動性的能力就會降低,這樣一個過程在本輪次貸危機中表現得淋漓盡致。在次貸危機中,美聯儲為了抑制由資產價格泡沫引起的通貨膨脹而提高了基準利率,由此刺破了由房地產引起的資產價格泡沫,房地產價格在下跌的過程中必然會導致以房地產為基礎資產的證券以及衍生品的信用評級被降低,同時這些資產的價格也會出現縮水,這時投資者為了避免損失就會不斷地向市場套現,資金的供給就會減少,同時證券化資產也會不斷地被拋售,導致市場出現流動性危機,市場流動性危機的出現又會引起資產的進一步減值和拋售,資金的供給就會進一步減少,市場從此就將進入資產價值不斷縮水和拋售行為不斷發生的惡性循環,并最終傳導至銀行體系。當銀行體系的證券化資產發生價值縮水時,其持有的非流動性資產也難以實施證券化,同時已經設計好的證券化也會不斷失去銷路,銀行所持有的非流動性資產將無法通過證券化來擴充流動性,這時銀行也會出現流動性危機。因此從上面的論述可以看出,資產證券化所導致的金融市場流動性逆轉是次貸危機爆發的主要原因。在這方面,國內外學者在近幾年也做了大量的研究,最早提出資產證券化可能會對金融市場的流動性產生負面影響的是Kaufman(1999),他認為資產證券化可能會帶來很多問題,其中有一點就是資產證券化可能會帶來流動性擴張的錯覺,并有可能影響到一國的貨幣政策,但當時Kaufman的觀點被社會所忽視。Bervas(2008)認為,資產證券化導致風險轉移工具的永久性供給,從而使內生流動性不斷增加。在這一過程中,大部分金融機構認為他們能夠逃離貨幣約束,市場中不會出現流動性短缺,金融機構可以發行證券化產品來滿足他們的流動性需求。然而,這一融資鏈條的順暢運轉與市場信心是密不可分的,流動性供給也與資產價格的期望值息息相關,一旦價格發生逆轉,流動性的供給也就會停止,這樣由證券化及其債務工具串聯而成的信用鏈條就會由于流動性的枯竭而無法正常運轉,流動性危機就會演化為信用危機。Bervas(2008)很好地解釋了次貸危機爆發的原因。Gai,Kapadia,Millard和Perez(2008)論述了資產證券化對流動性的影響。他們認為在經濟蕭條時期,資產證券化等產品無法順利銷售,這導致流動性無法得到有效的補充,從而引發系統性的金融危機。他們還研究了資產證券化等金融創新產品對金融穩定影響的一般結果,認為資產證券化導致市場中積累了大量的風險和資產價格泡沫,因此一旦泡沫崩潰,潛在的風險就會釋放,系統性危機就會爆發。Allen和Carletti(2008)將導致流動性緊縮的原因總結為四個,其中證券化產品的價格下降被認為是最重要的一點。BIS(2008)認為,資產證券化的流動性創造功能在金融動蕩期間可能會產生信用驟停,這樣經濟中的流動性就會不足,金融安全就會受到威脅。
對于資產證券化對金融市場流動性的負面影響,我國學者也做了大量的研究,比如何帆和張明(2007)、孫立堅和彭述濤(2007)認為房地產市場的繁榮導致了抵押貸款產品的創新,基準利率的提高以及房價的持續下跌所導致的證券化價值下降是金融市場流動性危機爆發的主要原因。陸曉明(2008)認為證券化的價值縮水導致市場拋售行為的發生,由此引起資金供給量的減少,資金供給量的減少引起證券化的價值進一步縮水,由此引起市場的流動性不斷緊縮,并最終傳導至銀行體系,他更將證券化的價值縮水引起的市場拋售行為稱為一種新型的擠兌形式――資本市場擠兌。陸曉明(2008)的這一研究提供了一種全新的分析次貸危機原因的視角,由此豐富了金融危機理論。張明(2008)認為次級抵押貸款的證券化、金融機構以市值定價的記賬方法以及以VAR為基準的資產負債管理方法導致危機從信貸市場傳導至資本市場和貨幣市場,而證券化價值下跌所導致的去杠桿化行為是危機傳染的重要原因。王曉和李佳(2010)以次貸危機為背景,從資產證券化的基本功能出發,認為資產證券化擴大流動性的基本功能在次貸危機爆發之前導致了市場的內生流動性增加,但當基礎資產的價格走勢發生逆轉時,這種增加的內生流動性驟然消失,導致金融市場流動性的逆轉和緊縮。
四、簡要評述及結束語
從上述國內外學者的研究文獻中可以看出,雖然資產證券化等金融創新產品的出現使市場中的“投資約束”狀況不斷減少甚至消失,但資產證券化對金融市場流動性的影響必須以一定的經濟條件為前提,當經濟形勢發生逆轉時,資產證券化也會不可避免地產生反向作用,并導致金融市場流動性的逆轉和緊縮。總之,資產證券化的誕生使金融市場的結構發生了很大的變化,銀行主導的金融體系逐漸向市場主導的金融體系轉變,并導致養老基金、對沖基金、私募基金等金融機構誕生,這些金融機構在其誕生之時就沒有受到嚴厲的監管,它們在實際經營中采取了很高的杠桿率,同時也以資產證券化等金融創新產品為操作對象,通過資產證券化的不斷創新和衍生使自己得到了大量的流動性支持,同時也由于杠桿率過高在次貸危機中遭受了巨大的損失。但我們必須注意的是,資產證券化引起的流動性緊縮和傳統金融理論認為的流動性緊縮有所不同,傳統金融理論認為當流動中的貨幣量少于實際經濟需要時,經濟體系就存在流動性緊縮,但資產證券化所引起的流動性緊縮是由其基礎資產價格下跌所導致的價值縮水引起的,當證券化價值縮水時,投資者為了避免損失會拋售資產,由此引起價值的進一步縮水,金融市場中的資金供給量就會減少,并進入價值縮水和拋售的惡性循環,金融市場就會出現流動性緊縮,因此資產證券化所引起的流動性緊縮取決于基礎資產的價格以及投資者的信心。
自從次貸危機爆發以來,政策制定部門、監管當局以及金融機構采取了一系列簡單的“注資”措施來穩定金融系統中的流動性。但是從危機爆發以及傳導的過程可以看出,以資產證券化為主的金融創新工具所導致的流動性危機遠非簡單的“注資”所能解決,這次流動性危機的爆發對金融機構的資產定價能力、風險管理能力以及監管當局的處理措施都是一個前所未有的考驗。因此我們可以看出,資產證券化影響流動性的基本功能具有“雙刃劍”的性質,我們在推出和發展這種金融創新工具的過程中,必須認真看待資產證券化影響流動性的基本功能,加強對這種金融創新工具的風險管理、信息披露和信用評級,并正確處理金融創新和金融監管的關系,這樣我們才能更好地利用資產證券化影響流動性的基本功能。
參考文獻:
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作為金融創新的重要產品。資產證券化正在改變著全球的金融結構和信用格局配置，其核心是將缺乏流動性但能夠產生未來現金流的金融資產，通過其風險與收益要素的分離和重組，轉變為可以在金融市場上銷售和流通的證券，使其定價和重新配置更有效，參與各方從中均能受益，即利用結構融資原理，處置未來一定期限的預期收入，使之變現。在此過程中，原始權益人把證券化資產轉移給特殊目的載體(Specialpurpose vehicle,簡稱SPV)，SPV以該證券化資產所產生的現金流為支撐向投資者發行資產支持證券(AssetBacked Securities，簡稱ABS)，并用發行收入購買證券化資產，最終以證券化資產所產生的現金流償還投資者。
一、國外證券化資產會計確認方法及評析
關于證券化資產會計確認的模式，國際會計準則理事會(International Accounting Standards Board，簡稱IASB)和美國財務會計準則委員會(Financial Ac－counting Standards Board，簡稱FASB)均進行了深入的研究和探討。要規范金融機構證券化資產的會計確認問題，就必須首先研究和分析IASB和FASB的研究成果，并在此基礎上再結合會計制度和會計準則體系來設置證券化資產會計確認的規定。
(一)國際慣例關于證券化資產會計確認的研究
資產證券化會計確認的爭論歸結于與證券化資產相關的風險和報酬是否都真正轉移，IAsB、FASB對此作了深入的研究，其歸納出的會計確認方法主要有三種r，即風險和報酬分析法、金融合成分析法和后續涉入法。
1、風險和報酬分析法。
按照風險和報酬分析法，如果發起人仍保留證券化資產的風險與報酬，那么證券化交易應視同擔保融資，不能終止確認證券化資產，通過證券化所募集的資金應被確認為發起人的負債(即表內處理)；如果發起人轉讓了相關資產的風險與報酬。那么應確認為“真實出售”，終止確認證券化資產，所募集資金作為一項資產轉讓收入，并同時確認相關損益(即表外處理)。
2、金融合成分析法。
按照金融合成分析法，證券化資產真實銷售后，發起人新增的且與資產證券化交易有直接關系的資產和負債，應以公允價值進行初始計量，換言之，對已經確認過的證券化資產因發生轉移性的交易所面臨的再確認或終止確認的處理取決于發起人的出售意圖，也即決定證券化資產交易能否作銷售處理要看其控制權是否已由發起人轉移給SPV，而非看其交易形式。控制權的放棄與發起人保留了多少與證券化資產相關的風險與報酬是兩個不同的概念。發起人保留的風險與報酬可視作轉移合約的產物，因而可按新的金融工具加以確認。前文談到的“真實出售”證券化資產時的會計處理，就是金融合成法的具體運用。
3、后續涉入法。
對于發起人會計確認這一問題，IASB提出以“沒有后續涉入”作為證券化資產終止確認的判定標準，稱之為“后續涉入法”。后續涉入法要求：不考慮其后續涉入的程度，只要發起人對證券化資產的全部或部分存在后續涉人，則與后續收入有關的那部分資產應作為擔保融資處理，不予終止確認；不涉及后續涉入的那部分資產則應終止確認，視為銷售。由此看來，一項資產轉讓可能導致一部分資產被終止確認，而另一部分資產未被終止確認，與風險和報酬分析法以及金融合成分析法相比。后續涉人法是一種比較折衷的會計確認方法，容易被實務界接受。
(二)證券化資產終止確認方法評析
證券化資產終止確認可以分為：整體確認法和組成部分法。前者是指當分析潛在的終止事項時，考慮先前已經確認的證券化資產應當整體被終止確認或者再確認；后者認為證券化資產是可分的，對每一可分離的部分進行分析，判斷應當終止確認或者繼續在財務報表上保留。其中組成部分法獲得更多的人支持，這是因為：第一，組成部分法更好地反映了證券化資產的實質；第二，與金融市場參與者觀察證券化資產的方式和采用的風險管理方法一致；第三，適合公允價值計量。
證券化資產終止確認主要有以下幾種方法：實質風險收益法、控制權法和后續涉入法。
1、實質風險收益法。
實質風險收益法不要求所有的風險和收益全部轉移后才終止確認證券化資產，只要全部實質的風險和收益轉移給SPV，就可以終止確認該項證券化資產。風險與報酬分析法是實質風險收益法的具體運用。如果發起人仍保留已轉讓資產的收益和風險，則此類資產證券化應被視作擔保融資；否則，此類資產證券化應視作資產銷售。其存在以下局限性：
第一、風險和報酬分析法只適用于簡單的交易形式，亦即，在將證券化資產及其所附屬的風險與報酬視為一個不可分割的整體的情況下，風險與報酬分析法是有效的。然而，隨著金融工程技術的發展，基礎金融工具的各種風險可以被有效地分離出來，風險和報酬往往只是被部分轉移。而且，發起人與被轉讓資產組合有著多種后續涉及關系，例如追索權、擔保義務、服務和保留部分資產等等。此時，風險和報酬分析法很難應付證券化資產的會計確認。
第二、風險與報酬分析法會導致發起人對經濟實質相似的財務活動作出不同的會計處理，最終導致財務信息不可比，而且風險和報酬分析法定性容易定量難。就實質風險收益法本身而言，發起人轉讓了多少風險和收益，保留了多少風險和收益，各種風險和收益的公允價值是多大，多大的比例才算實質全部風險和收益已經轉移等等，這些問題都需要發起人的主觀判斷，這極有可能引致會計信息失真。例如，假設發起人與證券持有人達成協議，承諾對證券化資產的信用損失提供其面值10％的擔保。由于擔保合約的存在，使得發起人仍被認為保留有證券化資產的相當風險與報酬，因而，證券化資產仍繼續被確認在資產負債表當中。而相反，如果有某一獨立第三方提供上述同樣的擔保，它只需將面值的10％部分確認為其擔保負債即可。
2、控制權法。
判斷控制權轉移與否，通常從發起人和SPV兩方面來判斷，主要看某一方能否無限制地出售或抵押證券化資產。
金融合成分析法是控制權法的具體運用，其核心思想是根據控制權的轉移來終止確認證券化資產，它把控制權的保留建立在SPV不能隨意交換或抵押證券化資產的基礎上。實際上資產提供經濟效益的方式是多種多樣的，交換僅僅是反映價值的一種形式，抵押權也僅僅是控制權的一個方面。因此，金融合成分析法不能反映證券化資產轉移方式的多樣性和靈活性。
3、后續涉人法。
后續涉人法拋棄了現行基于“控制權轉移”的終止確認標準。它的判斷標準比較簡單，如果發起人繼續涉入證券化資產或其組成部分，則不能終止確認；反之，就可以終止確認。它具有如下優點：
第一、后續涉入法將證券化資產細分為獨立的單元，對每個細分的單元，無論是運用“控制權是否轉移”的判斷標準。還是運用“風險與報酬是否轉移”的判斷標準都是一致的，這樣也符合資產的定義。
第二、后續涉人法在具體應用中只需要集中判斷證券化資產的轉讓是否是在無條件情況下進行的即可。這樣，應用后續涉人法比較簡單清晰，降低了終止確認判斷標準的復雜性。
上述三種終止確認方法并不是相互對立的，隨著金融市場的不斷發展，一些新的終止確認方法會被進一步提出來。
二、我國金融機構資產證券化發起人會計確認問題分析
從會計確認理論和FASB、IASB關于證券化資產會計確認的研究成果來看，關于資產證券化的研究已經取得了可喜的進展。對于我國來說，鑒于處在金融市場、信用市場快速發展的階段，如果采用金融合成分析法，通過判斷金融資產的“控制權轉移”確定資產轉讓的標準，容易導致資產轉讓判斷的隨意性。因此?在我國資產證券化試點過程中，可依據決策有用觀的指導，根據我國資產證券化的實際情況來分析發起人如何進行會計確認問題，積極借鑒國際會計準則相關條款，在風險與報酬分析法的基礎上，循序漸進地引入后續涉人法。依據資產證券化的性質，從初始確認、終止確認、部分終止確認等方面來規范證券化資產的會計確認。
(一)初始確認
發起人成為資產證券化交易合約的―方時，應當進行證券化資產初始確認。發起人出售證券化資產，可以運用交易日或結算日會計進行確認。交易日是指購買方承諾購買證券化資產的日期，交易日會計是指在交易日確認將要收到的資產及因之應承擔的負債，在結算日(即所有權轉移日)之前，通常不開始確認該資產和相應負債的利息。結算日是指證券化資產交付給購買方的日期，結算日會計是指在資產轉讓給購買方的那天確認該項資產。運用結算日會計時，公允價值的變動，對于以成本或攤余成本入賬的證券化資產將不予確認；對于可供“真實出售”的證券化資產。則應計人凈損益或權益中。
(二)終止確認
發起人獲取證券化資產未來現金流量的合同權利終止時，應當終止確認該資產。而且，當對構成證券化資產或部分證券化資產的合同權利失去控制時。發起人應終止確認該項資產或該項資產的一部分。判斷發起人是否已對證券化資產失去控制，既要看該發起人的情況，又要看SPV的情況。如果任何一方的情況表明發起人對證券化資產仍然保留控制。則發起人不應將該資產從其資產負債表上剔除。
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金融租賃資產證券化即金融租賃主體公司將大量用途、性能、租期等方面存在較大相似性甚至完全一致, 具備生成較穩定且規模較大的現金流可能的租賃資產進行育機集合和結構完整, 使其轉化成金融市場中具有流通性證券的過程, 金融租賃主體公司可以引進資產證券化, 主要是因為, 金融租賃在股東背景、資金成本等方面均較理想, 使其基礎資產方面優勢明顯, 而且在擔保服務的作用下, 基礎資產現金流的穩定性明顯提升, 使資本風險明顯降低, 隨著近年來我國針對資產證券化的相關法律法規的出臺, 我國投資環境得到了法律規范, 為金融市場資產證券化發展提供了條件。但需要注意的是, 我國金融租賃資產證券化并不是偶然現象, 而是金融租賃行業發展到一定階段的必然產物。首先, 在資金利率和同業拆借資金成本不斷增加, 而融資期限不斷縮減的市場條件下, 金融租賃在成本方面的優勢被逐漸削弱, 而銀行貸款和金融債券發行均存在弊端, 使金融租賃企業不得不選擇成本相對較低的資產證券化; 其次, 雖然相關規定中明確商務部和銀監會主管的金融租賃企業的資本杠桿分別為10 倍和12 5倍, 但在其快速發展的過程中, 仍受到資本金的制約, 而將租賃資產進行真實出售不僅可以實現其出表和資金快速回籠, 而且在擴大金融租賃業務覆蓋范圍方面也具有積極作用, 所以金融租賃企業在發展中也必然會選擇資產證券化。
1.2 金融租賃資產證券化的重點
在金融租賃資產證券化的過程中, 出租人有權向承租人收取合約中規定的租金, 而且具有對承租人擔保債務償還能力所用的租賃設備的所有權, 而出租人的前一種權利受S P v 管理, 后一種權利由出租人管理, 這種管理模式雖然有利于金融租賃企業和客戶建立穩定的關系, 并減少融資成本, 但在實際應用中, 并不排除出租人破產的可能, 使投資人面臨一定的風險, 因為如果第三方在物權方面被侵害, 其有權對承租人和不創看設備的所育人提起訴訟, 所以在資產證券化的過程中, 應重點把握物權管理方面。其次注創看資產不僅已經覆蓋現代大部分行業, 而且在進行還款期限設定
、還款方式選擇等方面可以結合雙方的需求進行協商, 這直接導致租賃合同具有非標準化特征; 在業務流程的實際落實和業務風險控制方式多樣的作用下, 這種非標準化特征被進一步強化, 這直接導致資產證券化的相關調查難以被規范, 使資產證券化發展受到制約, 所以改善金融租賃資產證券化開展的非標準化特征也是其重點方面。
1.3 金融租賃資產證券化的現狀分析
2 0 0 8 年一2 01 5年, 我國金融租賃公司售后回租的比例分別為8 4 7 5%、7 7 石3%、6 4 9 4%、6 5 2 6 %、7 5 6 6%、8 3 7%、8 2 6%、8 9 4 %,隨著售后回租比例的不斷提升, 承租人所要承擔的信用風險不斷加大, 如果承租人不具備及時付款的能力, 將直接打擊金融資產證券化; 其次, 隨著全球經濟發展狀態的下滑, 各行業進行的直接租賃也面臨著嚴重的信用風險, 據資料顯示我國2 01 5年部分行業的租賃違約現象已經超過20 %, 這與租賃資產未全面準確的登記有密切關系, 使融資租賃公司不得不面臨直接租賃模式下的信用風險。再次, 在我國逐步開展營改增財政政策后, 融資租賃行業原本的基礎資產所有權逐漸向特殊目的載體轉移, 此時應向租借的當事人提供增值稅發票, 但截至目前其并不具有提供增值稅發票的權利, 這使我國金融租賃資產證券化在深化的過程中不得不面臨營改增環境的制約。除此之外, 在信用評級機構獨立性不強、評級結果公信力不足、第三方信用評價公司在此方面經驗較少的經濟和社會信用環境下, 我國金融租賃資產證券化面臨的風險進一步加大。結合遠東租賃事件、交銀租賃案例、匯元一期租賃案例等可以發現, 目前我國中外合資租賃公司、內資租賃公司、金融租賃公司均進行了資產證券化的探索。最后, 結合大量租賃案件的經過和結果可以發現, 我國要實現金融租賃資產證券化的深化發展, 需要對我國的資產池資產條件進行明確, 使資產的選擇、模式的選擇得到法律的保護和約束, 這要求我國現階段積極建立中央優先權登記系統、統一的交易服務平臺、完善相關法律和稅收政策、提升相應的信用評級公信力。
2 金融租賃資產證券化業務模式分析
2.1 金融租賃資產證券化業務模式的運行機理
20 14 年1 2月, 我國證監會提出對企業資產證券化實施事后備案+ 負面清單 的管理模式, 將事前行政審批取消, 而且使管理人的范圍逐漸向子公司擴展, 這使我國金融租賃資產證券化的環境更加寬松, 現階段我國存在出售回租、轉租賃、融資租賃等金融租賃業務種類, 在各仲業務模式開展的過程中要堅持以下機理。
2 1 1 配置資源的機理
在配置資源的過程中, 主要考慮非證券化環境中投資人并不能及時有效地掌握資金需求群體的相關信息, 而且受自身專業知識、信息掌握能力等方面的制約, 其對自身的財務狀況判斷和經營能力分析也存在一定的片面性和極端性, 這直接導致投資者只能按照自身對市場的了解和可以接觸的最大市場范圍進行投資行為的判斷和操作, 這直接導致投資者的部分甚至大部分閑置資金未被利用, 使資金的利用率和利潤空間極大縮減。另外, 部分金融租賃企業雖然具有較穩定的現金供應, 但在短期資金長期被占用的過程中, 會使其資金成本投入不斷增加, 加大其經營實際壓力, 此時需要通過配置資源使投資人和承租人之間建立較穩定的關系,并有意識的提升資金的配置效率和利用效率, 以此提升參與資產證券化主體的合法收益。例如在資源配置的作用下, 投資者的投資選擇主動性、投資收益的穩定性和規模均會明顯提升, 而S P C 管理機構也可以通過L B C 的發行, 獲取相應的利潤, 金融租賃公司的資產流動效率提升, 進而不斷優化資產結構、提升資產負債管理水平, 實現更好的發展, 各類中介機構的業務范圍得到擴展, 這對其提升市場風險的適應能力和防治能力也具有重要作用。可見在金融租賃資產證券化業務模式開展的過程中, 通過資源配置機理可以更好地保證參與金融機構資產證券化的相關主體的經濟收益,推動其進一步深化。
2 1 2 組合資產的機理
組合資產機理實際上就是在保留每筆資產自身特點的同時形成資產池的過程, 這直接決定構成資產池的各部分資產都有其特殊性, 可以使其自身存在的風險受到一定的控制, 并使各部分資產的收益以整合的形式存在, 為資產證券化的實現提供動力支持, 需要注意的是, 組合資產機理在運行的過程中可以向市場投資者出售, 在出售的過程中, 組合資產機理將被視為削介證券。由于金融租賃資產證券化在流動性、標準化等方面特征顯著, 將其應用與金融租賃行業中, 對提升租賃設備流動性具有積極的作用, 使原有的債務關系和債權形式的流動性和轉讓性得到強化, 可見組合資產機理在業務模式中的應用, 實際上是對原本債務和債權關系的破壞和充足, 使原本混亂的風險收益關系得到有效地分離和整合, 這對提升配置的科學性和定價的準確性具有積極的作用, 可以進一步保證相關主體的收益。
2 1 3 隔離風險的機理
金融租賃資產證券化實際上就是金融租賃企業的融資過程, 所以在進行的過程中, 金融租賃企業要對風險隔離、資金流剝離、信用等級提升等方面高度關注, 受資產證券化對可預期現金高度依賴的影響, 在對資產收益進行分割重組的過程中, 要對其整體資產池中具有某方面相似性的資產進行剝離和重組, 從而形成所需要的基礎資產, 可見隔離風險機制在業務模式中具有至關重要的作用, 對提升資產證券化發起人等主體對資產風險的抵制能力具有積極的作用, 是推動金融租賃資產證券化實現和發展的重要動力。
2.2 金融租賃資產證券化業務模式的案例說明
