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篇1

第一條 為規范融資融券交易行為，維護證券市場秩序，保護投資者合法權益，根據《證券公司融資融券業務管理辦法》、《上海證券交易所交易規則》和本所相關業務規則，制定本細則。

第二條 本細則所稱融資融券交易，是指投資者向具有上海證券交易所(以下簡稱“本所”)會員資格的證券公司(以下簡稱“會員”)提供擔保物，借入資金買入本所上市證券或借入本所上市證券并賣出的行為。

第三條 在本所進行融資融券交易，適用本細則。本細則未作規定的，適用《上海證券交易所交易規則》和本所其他相關規定。

第二章 業務流程

第四條 本所對融資融券交易實行交易權限管理。會員申請本所融資融券交易權限的，需向本所提交書面申請報告及以下材料：

(一)中國證券監督管理委員會(以下簡稱“證監會”)頒發的批準從事融資融券業務的《經營證券業務許可證》及其他有關批準文件;

(二)融資融券業務實施方案、內部管理制度的相關文件;

(三)負責融資融券業務的高級管理人員與業務人員名單及其聯系方式;

(四)本所要求提交的其他材料。

第五條 會員在本所從事融資融券交易，應按照有關規定開立融券專用證券賬戶、客戶信用交易擔保證券賬戶、融資專用資金賬戶及客戶信用交易擔保資金賬戶，并在開戶后3個交易日內報本所備案。

第六條 會員在向客戶融資、融券前，應當按照有關規定與客戶簽訂融資融券合同及融資融券交易風險揭示書，并為其開立信用證券賬戶和信用資金賬戶。

第七條 投資者通過會員在本所進行融資融券交易，應當按照有關規定選定一家會員為其開立一個信用證券賬戶。

信用證券賬戶的開立和注銷，根據會員和本所指定登記結算機構的有關規定辦理。

會員為客戶開立信用證券賬戶時，應當申報擬指定交易的交易單元號。信用證券賬戶的指定交易申請由本所委托的指定登記結算機構受理。

第八條 會員被取消融資融券交易權限的，應當根據約定與其客戶了結有關融資融券合約，并不得發生新的融資融券交易。

第九條 會員接受客戶融資融券交易委托，應當按照本所規定的格式申報，申報指令應包括客戶的信用證券賬戶號碼、交易單元代碼、證券代碼、買賣方向、價格、數量、融資融券標識等內容。

第十條 融資買入、融券賣出的申報數量應當為100股(份)或其整數倍。

第十一條 融券賣出的申報價格不得低于該證券的最新成交價;當天沒有產生成交的，申報價格不得低于其前收盤價。低于上述價格的申報為無效申報。

融券期間，投資者通過其所有或控制的證券賬戶持有與融券賣出標的相同證券的，賣出該證券的價格應遵守前款規定，但超出融券數量的部分除外。

第十二條 本所不接受融券賣出的市價申報。

第十三條 客戶融資買入證券后，可通過賣券還款或直接還款的方式向會員償還融入資金。

賣券還款是指客戶通過其信用證券賬戶申報賣券，結算時賣出證券所得資金直接劃轉至會員融資專用資金賬戶的一種還款方式。

以直接還款方式償還融入資金的，具體操作按照會員與客戶之間的約定辦理。

第十四條 客戶融券賣出后，可通過買券還券或直接還券的方式向會員償還融入證券。

買券還券是指客戶通過其信用證券賬戶申報買券，結算時買入證券直接劃轉至會員融券專用證券賬戶的一種還券方式。

以直接還券方式償還融入證券的，按照會員與客戶之間約定以及本所指定登記結算機構的有關規定辦理。

第十五條 投資者賣出信用證券賬戶內融資買入尚未了結合約的證券所得價款，須先償還該投資者的融資欠款。

第十六條 未了結相關融券交易前，投資者融券賣出所得價款除買券還券外不得他用。

第十七條 會員與客戶約定的融資、融券期限自客戶實際使用資金或使用證券之日起計算，融資、融券期限最長不得超過6個月。

第十八條 會員融券專用證券賬戶不得用于證券買賣。

第十九條 投資者信用證券賬戶不得買入或轉入除可充抵保證金證券范圍以外的證券，也不得用于參與定向增發、證券投資基金申購及贖回、債券回購交易等。

第二十條 融資融券暫不采用大宗交易方式。

第二十一條 投資者未能按期交足擔保物或者到期未償還融資融券債務的，會員應當根據約定采取強制平倉措施，處分客戶擔保物，不足部分可以向客戶追索。

第二十二條 會員根據與客戶的約定采取強制平倉措施的，應按照本所規定的格式申報強制平倉指令，申報指令應包括客戶的信用證券賬戶號碼、交易單元代碼、證券代碼、買賣方向、價格、數量、平倉標識等內容。

第三章 標的證券

第二十三條 在本所上市交易的下列證券，經本所認可，可作為融資買入或融券賣出的標的證券(以下簡稱“標的證券”)：

(一)符合本細則第二十四條規定的股票;

(二)證券投資基金;

(三)債券;

(四)其他證券。

第二十四條 標的證券為股票的，應當符合下列條件：

(一)在本所上市交易超過3個月;

(二)融資買入標的股票的流通股本不少于1億股或流通市值不低于5億元，融券賣出標的股票的流通股本不少于2億股或流通市值不低于8億元;

(三)股東人數不少于4000人;

(四)在過去3個月內沒有出現下列情形之一：

1、日均換手率低于基準指數日均換手率的15%，且日均成交金額小于5000萬元;

2、日均漲跌幅平均值與基準指數漲跌幅平均值的偏離值超過4%;

3、波動幅度達到基準指數波動幅度的5倍以上。

(五)股票發行公司已完成股權分置改革;

(六)股票交易未被本所實行特別處理;

(七)本所規定的其他條件。

第二十五條 標的證券為交易所交易型開放式指數基金的，應當符合下列條件：

(一)上市交易超過三個月;

(二)近三個月內的日平均資產規模不低于20億元;

(三)基金持有戶數不少于4000戶。

本所另有規定的除外。

第二十六條 本所按照從嚴到寬、從少到多、逐步擴大的原則，從滿足本細則規定的證券范圍內選取和確定標的證券的名單，并向市場公布。

本所可根據市場情況調整標的證券的選擇標準和名單。

第二十七條 會員向其客戶公布的標的證券名單，不得超出本所公布的標的證券范圍。

第二十八條 標的證券暫停交易，會員與其客戶可以根據雙方約定了結相關融資融券合約。

標的證券暫停交易，且恢復交易日在融資融券債務到期日之后的，融資融券的期限可以順延，順延的具體期限由會員與其客戶自行約定。

第二十九條 標的股票交易被實施特別處理的，本所自該股票被實施特別處理當日起將其調整出標的證券范圍。

第三十條 標的證券進入終止上市程序的，本所自發行人作出相關公告當日起將其調整出標的證券范圍。

第三十一條 證券被調整出標的證券范圍的，在調整實施前未了結的融資融券合同仍然有效。會員與其客戶可以根據雙方約定提前了結相關融資融券合約。

第四章 保證金和擔保物

第三十二條 會員向客戶融資、融券，應當向客戶收取一定比例的保證金。保證金可以標的證券以及本所認可的其他證券充抵。

第三十三條 可充抵保證金的證券，在計算保證金金額時應當以證券市值或凈值按下列折算率進行折算：

(一)上證180指數成份股股票折算率最高不超過70%，其他A股股票折算率最高不超過65%，被實行特別處理和被暫停上市的A股股票的折算率為0%;

(二)交易所交易型開放式指數基金折算率最高不超過90%;

(三)國債折算率最高不超過95%;

(四)其他上市證券投資基金和債券折算率最高不超過80%;

(五)權證折算率為0%。

第三十四條 本所遵循審慎原則，審核、選取并確定可充抵保證金證券的名單，并向市場公布。

本所可以根據市場情況調整可充抵保證金證券的名單和折算率。

第三十五條 會員公布的可充抵保證金證券的名單，不得超出本所公布的可充抵保證金證券范圍。

會員可以根據流動性、波動性等指標對可充抵保證金的各類證券確定不同的折算率。

會員公布的可充抵保證金證券的折算率，不得高于本所規定的標準。

第三十六條 投資者融資買入證券時，融資保證金比例不得低于50%。

融資保證金比例是指投資者融資買入時交付的保證金與融資交易金額的比例，計算公式為：

融資保證金比例=保證金/(融資買入證券數量×買入價格)×100%

第三十七條 投資者融券賣出時，融券保證金比例不得低于50%。

融券保證金比例是指投資者融券賣出時交付的保證金與融券交易金額的比例，計算公式為：

融券保證金比例=保證金/(融券賣出證券數量×賣出價格)×100%

第三十八條 投資者融資買入或融券賣出時所使用的保證金不得超過其保證金可用余額。

保證金可用余額是指投資者用于充抵保證金的現金、證券市值及融資融券交易產生的浮盈經折算后形成的保證金總額，減去投資者未了結融資融券交易已占用保證金和相關利息、費用的余額。其計算公式為：

保證金可用余額=現金+∑(可充抵保證金的證券市值×折算率)+∑[(融資買入證券市值-融資買入金額)×折算率]+∑[(融券賣出金額-融券賣出證券市值)×折算率]-∑融券賣出金額-∑融資買入證券金額×融資保證金比例-∑融券賣出證券市值×融券保證金比例-利息及費用

公式中，融券賣出金額=融券賣出證券的數量×賣出價格，融券賣出證券市值=融券賣出證券數量×市價，融券賣出證券數量指融券賣出后尚未償還的證券數量;∑[(融資買入證券市值-融資買入金額)×折算率]、∑[(融券賣出金額-融券賣出證券市值)×折算率]中的折算率是指融資買入、融券賣出證券對應的折算率，當融資買入證券市值低于融資買入金額或融券賣出證券市值高于融券賣出金額時，折算率按100%計算。

第三十九條 會員向客戶收取的保證金以及客戶融資買入的全部證券和融券賣出所得全部資金，整體作為客戶對會員融資融券所生債務的擔保物。

第四十條 會員應當對客戶提交的擔保物進行整體監控，并計算其維持擔保比例。維持擔保比例是指客戶擔保物價值與其融資融券債務之間的比例，計算公式為：

維持擔保比例=(現金+信用證券賬戶內證券市值總和)/(融資買入金額+融券賣出證券數量×當前市價+利息及費用總和)

客戶信用證券賬戶內的證券，出現被調出可充抵保證金證券范圍、被暫停交易、被實施特別處理等特殊情形或者因權益處理等產生尚未到賬的在途證券，會員在計算客戶維持擔保比例時，可以根據與客戶的約定按照公允價格或其他定價方式計算其市值。

第四十一條 客戶維持擔保比例不得低于130%。

當客戶維持擔保比例低于130%時，會員應當通知客戶在約定的期限內追加擔保物。前述期限不得超過2個交易日。

客戶追加擔保物后的維持擔保比例不得低于150%。

第四十二條 維持擔保比例超過300%時，客戶可以提取保證金可用余額中的現金或充抵保證金的證券，但提取后維持擔保比例不得低于300%。本所另有規定的除外。

第四十三條 本所認為必要時，可以調整融資、融券保證金比例及維持擔保比例的標準，并向市場公布。

第四十四條 會員公布的融資保證金比例、融券保證金比例及維持擔保比例，不得低于本所規定的標準。

第四十五條 投資者不得將已設定擔保或其他第三方權利及被采取查封、凍結等司法措施的證券提交為擔保物，會員不得向客戶借出此類證券。

第五章 信息披露和報告

第四十六條 會員應當于每個交易日22：00前向本所報送當日各標的證券融資買入額、融資還款額、融資余額以及融券賣出量、融券償還量和融券余量等數據。

會員應當保證所報送數據的真實、準確、完整。

第四十七條 本所在每個交易日開市前，根據會員報送數據，向市場公布以下信息：

(一)前一交易日單只標的證券融資融券交易信息，包括融資買入額、融資余額、融券賣出量、融券余量等信息;

(二)前一交易日市場融資融券交易總量信息。

第四十八條 會員應當在每一月份結束后7個工作日內向本所報告當月融資融券業務開展情況。

第六章 風險控制

第四十九條 單只標的證券的融資余額達到該證券上市可流通市值的25%時，本所可以在次一交易日暫停其融資買入，并向市場公布。

該標的證券的融資余額降低至20%以下時，本所可以在次一交易日恢復其融資買入，并向市場公布。

第五十條 單只標的證券的融券余量達到該證券上市可流通量的25%時，本所可以在次一交易日暫停其融券賣出，并向市場公布。

該標的證券的融券余量降低至20%以下時，本所可以在次一交易日恢復其融券賣出，并向市場公布。

第五十一條 本所對市場融資融券交易進行監控。融資融券交易出現異常時，本所可視情況采取以下措施并向市場公布：

(一)調整標的證券標準或范圍;

(二)調整可充抵保證金證券的折算率;

(三)調整融資、融券保證金比例;

(四)調整維持擔保比例;

(五)暫停特定標的證券的融資買入或融券賣出交易;

(六)暫停整個市場的融資買入或融券賣出交易;

(七)本所認為必要的其他措施。

第五十二條 融資融券交易存在異常交易行為的，本所可以視情況采取限制相關證券賬戶交易等措施。

第五十三條 會員應當按照本所的要求，對客戶的融資融券交易進行監控，并主動、及時地向本所報告其客戶的異常融資融券交易行為。

第五十四條 本所可根據需要，對會員與融資融券業務相關的內部控制制度、業務操作規范、風險管理措施、交易技術系統的安全運行狀況及對本所相關業務規則的執行情況等進行檢查。

第五十五條 會員違反本細則的，本所可依據有關規定采取相關監管措施及給予處分，并可視情況暫停或取消其在本所進行融資或融券交易的權限。

第七章 其他事項

第五十六條 會員通過客戶信用交易擔保證券賬戶持有的股票不計入其自有股票，會員無須因該賬戶內股票數量的變動而履行相應的信息報告、披露或者要約收購義務。

投資者及其一致行動人通過普通證券賬戶和信用證券賬戶合計持有一家上市公司股票及其權益的數量或者其增減變動達到規定的比例時，應當依法履行相應的信息報告、披露或者要約收購義務。

第五十七條 客戶信用交易擔保證券賬戶記錄的證券，由會員以自己的名義，為客戶的利益，行使對發行人的權利。會員行使對發行人的權利，應當事先征求客戶的意見，并按照其意見辦理。客戶未表示意見的，會員不得主動行使對發行人的權利。

前款所稱對發行人的權利，是指請求召開證券持有人會議、參加證券持有人會議、提案、表決、配售股份的認購、請求分配投資收益等因持有證券而產生的權利。

第五十八條 會員客戶信用交易擔保證券賬戶內證券的分紅、派息、配股等權益處理，按照《證券公司融資融券業務管理辦法》和本所指定登記結算機構有關規定辦理。

第八章 附則

第五十九條 本細則下列用語具有以下含義：

(一)日均換手率，指過去3個月內標的證券或基準指數每日換手率的平均值;

(二)日均漲跌幅，指過去3個月內標的證券或基準指數每日漲跌幅絕對值的平均值;

(三)波動幅度，指過去3個月內標的證券或基準指數最高價與最低價之差對最高價和最低價的平均值之比;

(四)基準指數，指上證綜合指數;

(五)異常交易行為，指《上海證券交易所交易規則》規定的異常交易行為。

(六)交易所交易型開放式指數基金的上市可流通市值，是指其當日收盤價與當日清算后的份額的乘積。

第六十條 投資者通過上海普通證券賬戶持有的深圳市場發行上海市場配售股份劃轉到深圳普通證券賬戶后，方可提交作為融資融券交易的擔保物。

投資者通過深圳普通證券賬戶持有的上海市場發行深圳市場配售股份劃轉到上海普通證券賬戶后，方可提交作為融資融券交易的擔保物。

第六十一條 依照本細則達成的融資融券交易，其清算交收的具體規則，依照本所指定登記結算機構的規定執行。

篇2

融資融券交易（securities margin trading），通常又被稱為“保證金交易”、“墊頭交易”或“證券信用交易”，指投資者支付一定的保證金給具有融資融券業務資格的證券公司，利用借入的資金買入證券或借入證券并賣出該證券的行為。從本質上講，融資融券交易屬于保證金杠桿交易模式。融資交易，又稱買空交易，指投資者在預期某證券價格上漲而自有資金不足時，以資金或證券作質押，向券商借入資金買入該證券，在約定期限內，再賣出該證券以所得價款來償還借款本金和利息。融券交易，又稱賣空交易，指投資者在預期某證券價格下跌而自有證券不足時，以資金或證券作質押，向券商借入證券并賣出該證券，在約定期限內，再買入相同種類和相同數量的證券歸還券商并支付相應費用。

二、融資融券交易的特征

（一）財務杠桿性。財務杠桿即“以小博大”效應，是融資融券交易最顯著的一個特征。投資者通過融資融券交易可以用較少的本金獲得較大的投資機會，投資機會意味著既有盈利的可能也有虧損的可能。

（二）雙重信用性。融資融券包含兩個方面的內容：券商（證券公司）對投資者的融資融券和金融機構對券商的融資融券即轉融通業務。因而，融資融券交易過程中存在兩個層次的信用關系：券商與投資者之間的信用關系，券商與金融機構之間的信用關系。

（三）資金融通性。流動性是金融市場正常運行的必要前提。融資融券交易有利于資金在貨幣市場和資本市場之間保持平穩順暢的流動，優化了資源配置，有利于金融市場交易手段的多樣化和金融衍生工具的推陳出新，提高了整個市場的運行效率。

（四）宏觀調控性。融資融券交易最常用的的宏觀調控手段是調整保證金的比率。當股市處于持續上漲態勢并且市場投資氛圍較濃時，為了防止股市過熱以及出現經濟泡沫，可以適當地提高保證金比例，以限制融資融券交易規模。相反，當股市處于持續下跌態勢并且投資者對市場不看好時，為了帶動金融市場活躍，可以適當地降低保證金比例，以增大融資融券交易規模。

三、融資融券與普通證券交易的區別

（一）交易模式的不同。投資者從事普通證券交易時，買入證券前須有足額資金，賣出證券前須有足額證券。然而，投資者從事融資融券交易時，當投資者預測證券價格將會上漲但手中沒有足夠多資金時，可向有關證券公司借入資金以購買證券；當投資者預測證券價格將要下跌但手中沒有證券或沒有足夠多證券時，可向有關證券公司借入證券以賣出證券。

（二）提供擔保的不同。從事普通證券交易時，投資者與證券公司之間只存在委托買賣關系，不需要向證券公司提供擔保。而從事融資融券交易時，投資者與證券公司之間不僅存在委托買賣關系，而且存在借貸關系，一般而言，投資者應該事先以現金或有價證券的形式向證券公司交付一定比例的保證金，還應該將融資買入的證券和融券賣出所得資金交付給證券公司作為擔保物。

（三）承擔風險的不同。從事普通證券交易時，投資者可以買賣在證券交易所上市的任意證券，并且風險全部由投資者自行承擔。而從事融資融券交易時，投資者只可以買賣證券公司約定范圍內的證券，當投資者不能按時足額償還借入的資金和證券時，證券公司要承擔一定的風險。

四、我國融資融券交易的發展歷程

（一）第一階段：試點準備。2006年6月30日，證監會《證券公司融資融券試點管理辦法》，融資融券制度正式在我國啟動。同年，8月21日，上海證券交易所和深圳證券交易所《融資融券交易試點實施細則》；8月29日，中國證券登記結算公司《中國證券登記結算有限責任公司融資融券試點登記結算業務實施細則》；9月5日，中國證券業協會《融資融券合同必備條款》和《融資融券交易風險揭示書必備條款》，規范了融資融券合同簽訂方之間的法律關系。2008年4月25日，國務院出臺《證券公司監管條例》和《證券公司風險處置條例》，融資融券被列入證券公司的業務范圍，并在開立賬戶、擔保品和逐日盯市等方面做出了明確規定。2010年1月8日，國務院原則上同意開展融資融券業務試點，并推出了股指期貨品種，融資融券交易制度終于將要在我國資本市場上嶄露頭角。

（二）第二階段：步向常規。2010年3月31日，上海和深圳兩大證券交易所正式向國泰君安等6家試點券商發出通知，自當日起接受券商的融資融券交易申報，這標志融資融券交易進入實質性操作階段。首批融資融券標的證券為90只成分股，即當時的上證50指數的50只成分股和深證成分指數的40只成分股。2011年11月25日，《上海證券交易所融資融券交易實施細則》獲，并自之日起實施，這標志著我國大陸的融資融券業務由試點走向常規。之后，融資融券標的證券的只數開始增多，取得融資融券業務資格的券商家數也開始增多，這都表明了總體上我國的融資融券市場呈現穩步成長的趨勢。

五、我國融資融券交易的實施原則

投資者進行融資融券交易前，應按照有關規定選取一家交易所會員為其開立一個信用證券賬戶，該交易所會員須是符合資格的證券公司。信用證券賬戶的開立和注銷應該依照會員證券公司和交易所指定的登記結算機構的相關規定來辦理。融資買入和融券賣出的申報數量為100股（份）或者其整數倍。為了防范控制信用風險，融資融券期限最長不得超過6個月。

投資者融資買入證券后，既可直接用資金還款，也可通過賣出證券的方式還款。投資者賣出融入的證券后，既可直接歸還同等數量的相同證券，也可買券還券。投資者賣出信用證券賬戶內證券所得到的資金，須優先償還其融資欠款。投資者融券賣出所得到的資金，須優先用于買券還券，不得另作他用。根據《融資融券交易實施細則》，投資者的融資保證金比例和融券保證金比例都不得低于50%。證券公司在不超過該規定比例的前提下，可根據適用的折算率標準自行規定融資保證金比例和融券保證金比例。

篇3

10月7日，僅在消息的第二天，券商板塊就上演了集體“大跳水”，包括中信證券(600030)在內的8只券商股全部跌停。券商板塊當天有約22.4億資金凈流出，其中，中信證券賣出前5位共賣出9.98億元，其中4家為機構席位，共賣出7.98億元。

10月8日，券商股繼續暴跌，當天只有中信證券6.64％的跌幅小于9％，其他7只券商股跌幅均在9％以上，其中，國元證券(000728)、長江證券(000783)和宏源證券(000562)再次跌停。

在全球金融危機的大背景下，任何利好都難擋資本市場頹勢。

節前大漲

受融資融券推出預期的影響，券商板塊的向上行情早已于9月19日開始，其反彈強度遠遠超過同期大盤的漲幅。

9月18日，上證綜合指數收盤于1894.84點，隨后開始反彈，至10月6日上漲15％達到2173.74點。

券商板塊同期的漲幅是上證指數的2倍多，首當其沖的是海通證券(600837)，期間海通證券股價從14.02元漲至23.67元，漲幅高達69％，太平洋證券(601099)、長江證券和中信證券分別以60％、56％、52％的漲幅位列第二、三、四位。此外，東北證券(000686)、宏源證券、國元證券和國金證券(600109)同期漲幅也都35％以上。

券商板塊不俗的表現，是因為融資融券可以使券商獲利匪淺。首先，通過融資融券券商可以獲得借貸的利差收入。其次，融資融券還可以活躍市場、放大存量資金的運用、提高市場交易量，從而提高券商的傭金收入。此外，還有市場人士指出，“大小非”解禁后有相當多的解凍股權需要市值管理，而之前這部分券商托管資產未能給券商帶來收益，融資融券推出后，這部分托管股權可以實現融券借貸，從而增加券商的市值管理收益。

所以，盡管目前試點名單還沒有公布，一些有可能成為試點公司的券商股就受到了市場資金的強烈關注。

根據2006年的《證券公司融資融券業務試點管理辦法》規定，試點券商應是創新類公司，最近6個月凈資本均在12億元以上。按照這個標準，截至2007年末，共有25家創新類券商，其中24家都滿足試點要求。

首批試點券商花落誰家，很大程度上取決于監管部門對“指標”的考慮。上海證券研究員表示，如果控制緊可能只有3到5家，如果控制較松，可能有7、8家甚至10家以上。業內一致認為，中信證券成為試點券商是“鐵板釘釘”的事情。

在這輪反彈行情中，除了直接受益于融資融券的券商板塊搶眼以外，有可能作為融資融券標的股票的績優藍籌股也有不俗表現，如中國聯通(600050)、中國人壽(601628)、萬科A(000002)和保利地產(600048)同期漲幅也都超過20％，強于上證綜合指數15％的漲幅。

根據滬深交易所關于融資融券的實施細則規定，融資融券標的股票應當在交易所上市交易滿3個月。融資買入標的股票的流通股本不少于1億股或流通市值不低于5億元，融券賣出標的股票的流通股本不少于2億股或流通市值不低于8億元。而且，細則還規定其股東人數不少于4000人。對于交易流動性、波動性指標來說，實施細則要求標的股票在過去3個月內日均換手率不低于基準指數日均換手率的20％；日均漲跌幅平均值與基準指數漲跌幅平均值的偏離值不超過4％；波動幅度不超過基準指數波動幅度的5倍以上。

從這個規定來看，能滿足融資融券標的股票條件的股票，基本上都是業績比較優良的大盤藍籌股。

節后“跳水”

10月5日，國務院同意啟動融資融券試點后，不僅券商股開始大跌，有望成為融資融券標的股票的大盤藍籌也開始了下跌。中國神華(601088)從10月6日跌停，7日的跌幅也高達6.25％，8日又以3.16％的跌幅收盤。中國人壽(601628)從10月6日至10月8日的跌幅高達18％。

在談及券商股全線暴跌的原因，國泰君安分析師蔣瑛琨認為有三點。首先，初期融資主要以券商的自有資金為主，且融資量不大業務量也較小，短期內對券商的實質性盈利影響不大，預計在2009年以前，融資融券不會給券商帶來較大的收益。其次，券商板塊前期平均50％以上的漲幅過大，部分主力資金利用融資融券利好-出臺的機會暗中兌現階段性籌碼，補跌在所難免。三是，近期全球股市都在大跌，A股市場也就不能幸免。

宏源證券策略分析師唐永剛表示，除了上述原因外，今年A股市場不景氣造成券商業績的大幅下跌，市場對其下半年的業績擔憂也是其目前暴跌的重要原因。同時，由于相關細則還未出臺，在消息出臺和具體實施之間還需一段時間，這也引起了市場對其觀望的情緒。

后市不樂觀?

融資融券細則還未出臺，由融資融券帶來的一輪券商板塊及潛在標的股票上漲行情也已經結束。融資融券細則何時正式出臺?真正實施時間又會在什么時間?還有受投資者關心的問題，是否會在融資融券正式實施前，再次帶來一輪行情?期盼機會之余，更期盼趨勢性逆轉。

篇4

并非所有的股票都可以融資融券。8月21日公布的實施細則，限定了融資融券標的股票范圍。根據滬深證交所《融資融券交易試點實施細則》規定，融資買入標的股票的流通股本不少于1億股或流通市值不低于5億元，融券賣出標的股票的流通股本不少于2億股或流通市值不低于8億元。

融資融券的標的股票都必須滿足上市交易滿三個月；近三個月內日均換手率不低于基準指數日均換手率的20%，日均漲跌幅的平均值與基準指數漲跌幅的平均值的偏離值不超過4個百分點，且波動幅度不超過基準指數波動幅度的500%以上；股票發行公司已完成股權分置改革；股票交易未被實行特別處理等條件。（具體見表1）

“按照上述標準，設定滬深上市公司作為融資融券標的家數控制在600家之內，其中滬市300多家，深市200多家。”上交所有關人士表示。

表1：融資融券標的證券的兩市標準

滬市 深市

上市交易滿3個月 同左

非ST 同左

已股改 進入股改程序

流通股本不少于2億股或流通市值不低于8億元 流通市值不低于5億元

前三個日均換手率不低于基準

指數日均換手率的20% 同左

前三個月日均漲跌幅平均值與基準指數漲跌幅的平均值的偏離值不超過4% 同左

前三日波動幅度不超過基準指數波動幅度的5倍以上 同左

股東人數不少于4000人 在過去3個月內沒有出現持有50000股以下的股東人數少于3000人的情形

誰可以融資融券

誰可以進行融資融券？這是投資者最為關心的。事實上，并非所有券商均有權開展融資融券，而在獲批開展融資融券的券商中，也并非對所有放開此項業務。

綜合各方面傳聞，試點券商極有可能在3～5家之間。根據《試點管理辦法》第6條規定，對試點券商要求較為嚴苛，其條件要點是：（1）經營經紀業務滿3年的創新類券商；（2）近6月凈資本在12億元以上，在同等條件下，凈資本水平居前的券商將會優先批準；（3）內控治理健全，近2年內未有高管受行政和刑事處罰；（4）最近兩年各項風險控制指標持續符合規定；（5）資金管理上辦好三方存管且獲證監會許可；等等。

按照以上要求排除，目前取得創新類資格的券商共有17家，其中凈資本在12億元以上的為13家。這其中，業內預計按照內控要求，海通證券料難進入首批試點；而根據“最近兩年各項風險控制指標持續符合規定”這一項，由于采用資產凈值口徑計算凈資本率后，招商證券在今年一季度出現了凈資本率66.45%，低于70%監管指標的情況，進入首批試點的可能性也不大。

在其余11家公司中，從凈資本這根“鐵杠桿”角度衡量，中信證券入局板上釘釘；從公司質地考慮，中金公司凈資本率長期高于90%，機構客戶資源雄厚；而國泰君安在資金管理上的三方存管方式則獲得了證監會的推崇。這3家券商成為首批試點的可能性極大。此外，凈資本水平居前的光大證券和華泰證券，都是首批試點資格的有力競爭者。

據悉，截止發稿，已有國泰君安、國信證券、招商證券、長江證券、東方證券、廣發證券等十數家創新試點類證券公司向中國證監會遞交了該業務的資格申請。此外，滬深兩所和中證登公司已先后組織16家創新類券商進行了兩次全網測試，同時并將繼續開放融資融券交易聯網測試環境。

參與融資融券交易的投資者，必須先通過有關試點券商的征信調查。投資者如不能滿足試點券商的征信要求，在該券商網點從事證券交易不足半年，交易結算資金未納入第三方存管，證券投資經驗不足，缺乏風險承擔能力，有重大違約記錄等，都不得參與融資融券業務。

盡管該規則并沒有將散戶排除在外，但由于管理體制層將選擇下放給券商。而據記者了解，目前在券商的計劃中，對客戶的規定遠比此要來格，融資融券業務將首先對機構開放，散戶的資金起點要求一般為50萬元。

如何進行融資融券

投資者向券商融資融券前，要按規定與券商簽訂融資融券合同以及融資融券交易風險揭示書，并委托券商開立信用證券賬戶和信用資金賬戶。投資者只能選定一家券商簽訂融資融券合同（具體細則見表2），在一個證券市場只能委托券商開立一個信用證券賬戶。

表2：融資融券具體細則

融資融券期限 不超過6個月

投資者能否申請轉指定 不能

充抵保證金的有價證券最高折算率 股票70%，ETF90%，國債95%，其他基金和債券80%

保證金比例 不低于50%

維持擔保比例 不低于130%

標的證券范圍披露頻率 每3個月

風險警示線 單只標的證券融資余額達流通市值的25%；單只證券標的融券量達流通股份的25%

投資者融資買入證券后，可以通過直接還款或賣券還款的方式償還融入資金。投資者以直接還款方式償還融入資金的，按與券商之間的約定辦理；以賣券還款償還融入資金的，投資者通過其信用證券賬戶委托券商賣出證券，結算時投資者賣出證券所得資金直接劃轉至券商融資專用賬戶。投資者賣出信用證券賬戶內證券所得資金，須優先償還其融資欠款。對融券，細則對其價格作出了嚴格要求。投資者融券賣出的申報價格不得低于該證券的最近成交價；如該證券當天還沒有產生成交的，融券賣出申報價格不得低于前收盤價。投資者在融券期間賣出通過其所有或控制的證券賬戶所持有與其融入證券相同證券的，其賣出該證券的價格也應當滿足不低于最近成交價的要求，但超出融券數量的部分除外。投資者融券賣出后，可以通過直接還券或買券還券的方式償還融入證券。投資者以直接還券方式償還融入證券的，按與券商之間約定，以及交易所指定登記結算機構的有關規定辦理。以買券還券償還融入證券的，投資者通過其信用證券賬戶委托券商買入證券，結算時登記結算機構直接將投資者買入的證券劃轉至券商融券專用證券賬戶。

融資融券導致市場更血腥

融資融券實行后，將引導市場走向何方？

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倒是有相反的例子，證明融資融券不僅不能穩定市場，反而會助漲助跌。1929年美國股市大挫，美國政府總結教訓，認為股市的狂跌應部分歸因于過度的融資融券，因此，有必要規范融資融券。1934年美國出臺的《證券交易法》第七章專門對融資融券作出規定，美國聯邦儲備委員會作為融資融券的監管機構，有權制定實施細則，有權根據融資融券規模調整保證金比例以防止過度投機或股價過度波動。這是熊市中的去杠桿化過程。

我國政策制定者汲取總結了前人經驗，考慮到這一投資工具存在杠桿化風險，雖然能活躍交投，也能夠助漲助跌，因此對融券做空作出嚴格的限制，使得我國的融資融券制度成為僅能做多的“跛腳鴨”。

在融資融券首次聯網測試前的10月17日，相關權威人士申明，“我國的‘融券交易’并不等于‘賣空交易’，即將推出的業務試點中的融券交易，要求投資者先借入股票再賣出，賣出的前提條件是投資者證券賬戶中要有真實股票，不得先賣空，再借入。”為避免融資融券交易過程中出現市場操縱行為，監管部門設定了比較嚴格的監管規則，包括融券做空的報價必須要高于前一交易日價格，交易所會對融券做空交易行為進行前端控制等。

融券做空功能由此受到嚴格限制：首先，做空者必須先買進股票，不能裸做空；第二，賣出的價格受到嚴格管制，做空者打的是明牌，暴露于做多者的槍口之下。因此，除非市場提供高風險溢價，一般做空者不敢輕易入場。

這說明，我國證券市場實際上沒有賣空交易機制，投資者在有抵押、交納一定數額保證金的基礎上，按一定比例向證券公司借券賣出，更接近于抵押擔保機制的下的準信貸行為。不過是借錢購券，充其量是個做空的雛形。

從融資融券的保證金率可以一窺融資融券的交易量“保險栓”性質。融資與融券的保證金和成本決定了風險大小和資金多少。目前出臺的規則對于保證金要求較高，杠桿比例較低，并且有嚴格的強行平倉機制，如果按照市場傳說的以7%～8%的資金融出利率，那么，融出資金的公司可以獲得高過一年期貸款利率的無風險收益，目前一年期貸款利率5.58%，收益將在2%~3%左右，大約相當于以往的銀行存貸差，這是資金借出方的無風險收益，在熊市中也算得是證券公司的“及時雨”。

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(一)杠桿交易風險

融資融券實行杠桿交易:即無論投資者進行“買空”交易還是“賣空”交易,都需要向券商交納一定的保證金,保證金可以是現金或可沖抵保證金的證券,這里的保證金并非通常我們所理解的“預付款”或者“定金”,而是表示交易者有能力承擔市場價格波動風險的一種經濟保證,是利用杠桿比率,擴大交易金額的方法。根據滬深交易所《融資融券交易試點實施細則》規定,投資者交付的保證金與“買空”、“賣空”交易的金額比例不能低于50%,若以50%為標準,當投資者有信用賬戶中100元保證金,便可以向券商最多借入200元資金購買股票做“買空”交易,也可以最多借入200元市值的股票賣出做“賣空”交易,50%的保證金水平對應的杠桿比率是2倍,即放大了本金2倍的收益與風險。如投資者以100萬元以普通現貨交易買入一只股票,該股票從10元/股下跌到8元/股或上漲到12元/股,投資者的虧損率與收益率都是20%;如果投資者以100萬元作為保證金、以50%的保證金比例融資200萬元買入同一只股票,該股票從10元/股下跌到8元/股或上漲到12元/股,投資者的虧損率與收益率都是40%。可以看到,保證金交易是一把“雙刃劍”,放大了收益也放大了風險,放大的程度取決于杠桿比率。此外,由于融資融券交易需要支付券商利息與費用,因此,一旦融資融券交易后,股票價格朝著不利的方向運動,投資者不僅要承擔杠桿交易放大了損失的風險,還要支付高額的融資利息融券費用。因此,投資者要清醒認識到融資融券杠桿交易的高收益高風險特征。

(二)強制平倉風險

融資融券交易中,投資者與券商之間存在著委托買賣關系、債權債務關系以及由債權債務產生的擔保關系,券商為保護自身債權、防范風險,對投資者信用賬戶的資產負債情況實時監控,在一定條件下可以對投資者擔保資產執行強制平倉,投資者必須無條件接受。因此,投資者必須關注可能引起擔保資產強制平倉的幾種情形:

1.不能按照合同約定的期限清償債務引起的強制平倉

融資融券交易的期限最長不得超過6個月,且不得展期,若投資者不能按照合同約定的期限清償債務,券商有權按照合同約定執行強制平倉,由此可能會給投資者帶來損失。

2.維持擔保比例低于最低底限未及時追加擔保物引起的強制平倉

根據《證券公司融資融券業務試點管理辦法》,證券公司應當將收取的保證金以及客戶融資買入的全部證券和融券賣出所得全部價款,作為對該客戶融資融券所生債權的擔保物,證券公司應當逐日計算客戶交存的擔保物價值與其融資融券所欠債務的比例,這個比例即維持擔保比例。在證券交易所的《融資融券交易試點實施細則》中又規定:投資者信用賬戶維持擔保比例不得低于130%,當維持擔保比例低于130%時,證券公司將以合同約定的通知與送達方式通知客戶在一定的期限內補交差額,這一期限不得超過2個交易日,客戶追加擔保物后的維持擔保比例不得低于150%,投資者未能按期交足擔保物的,證券公司將對投資者信用賬戶內擔保資產執行強制平倉。強制平倉的過程是不受投資者控制的,因此,投資者信用賬戶的維持擔保比例低于130%時,將會面臨強制平倉的風險。

3.標的股票被調整出融資融券標的證券范圍引起的強制平倉

標的股票交易由于被實行特別處理、終止上市等原因被調整出融資融券標的證券范圍的,證券公司與其客戶可以根據雙方約定提前了結相關融資融券關系,也就是說這時投資者將面臨被券商提前了結融資融券交易,擔保物被強制平倉的風險,由此也可能會給投資者造成不必要的損失。

(三)利率風險

按照國際慣例,融資利率一般較同期貸款基準利率高3個百分點,目前央行6個月期限的短期貸款利率為4.86%,券商以此為基礎確定的融資利率和融券費率比同期貸款基準利率高3-5個百分點。投資者在從事融資融券交易期間,如果中國人民銀行規定的同期金融機構貸款基準利率調高,則券商將相應調高融資利率或融券費率,投資者將面臨融資融券成本增加的風險。

(四)監管風險

監管部門和券商在融資融券交易出現異常、或市場出現系統性風險時,都將對融資融券交易采取監管措施,以維護市場平穩運行,比如券商提高追加擔保物和強制平倉的條件,造成投資者提前進入追加擔保物或強制平倉狀態;投資者從事融資融券交易的券商有可能因融資融券資質出現問題,被暫停融資融券交易資格,造成投資者無法進行融資融券交易,這些監管措施都可能給投資者帶來損失。

二、投資者應對融資融券交易風險的措施

如何充分利用融資融券交易機制,實現投資者投資智慧的更高“溢價”,筆者認為,做好風險控制是第一要務,應對融資融券交易風險應從以下幾方面入手:

(一)充分理解融資融券的交易機制與規則,客觀評價自身的風險承受能力

投資者在參與融資融券交易前,要全面、正確地理解“買空”、“賣空”的交易機制,充分認識“買空”、“賣空”交易中的業務風險,尤其是杠桿交易放大投資虧損的風險特性;認真學習融資融券相關法律法規、業務規則,理解券商融資融券合同和風險揭示條款。

融資融券實質是一種負債經營,投資者必須要將“買空、賣空”交易規模控制在自己的風險承受范圍之內。在融資融券交易中,杠桿比率(即收益或虧損的放大倍數)與保證金比例、可沖抵保證金證券的折算率有關系,保證金比例越低,折算率越高,杠桿比率越高,風險就越大。實際操作過程中,投資者可根據自身實際情況,適當減少融資融券授信額度申請,或者部分使用授信額度,以控制風險。

(二)注重自身投資分析水平的提高,樹立正確的投資觀念

融資融券交易是建立在對未來投資預期的基礎上衍生出來的一種金融工具,正確判斷市場及個股價格的運行方向是交易獲勝的關鍵,因此,投資者應充分地了解、研究市場,注重自身投資分析水平的提高,樹立正確的投資觀念。

提高自身的投資分析水平,具備對市場敏銳判斷力,主要應從兩個方面入手:一是堅持不懈地學習證券投資分析的各種理論與方法,包括國家宏觀經濟運行、宏觀經濟政策、公司經營及景氣度為基礎的基本分析理論、研究市場大眾行為的股票市場心理學、以及以歷史規律來判斷未來的價格走勢的技術分析法等,并養成持續關注與研究市場的習慣;二是不斷總結與思考投資過程中的得與失,不論投資成功還是失敗,都應總結經驗、思考原因,趨利避害,在實戰中提高自己的市場預測分析水平。只有勤于學習與思考,才能博取投資方向選擇正確的大概率,減少失誤與損失。

另外,投資者還需有與融資融券交易相適應的投資觀念與投資紀律,在融資交易的期限性與強制平倉制度下,投資者要改變“單邊市”的思維模式,不能奢望像普通交易持有股票一樣“捂著”等待“解套”,否則,券商強行平倉將會帶來更大的損失;同時,謹慎融券交易,因“賣空”交易可能會比“買空”交易面臨更大的風險。由于市場的多變性與復雜性,投資者還需有良好的投資紀律,掌握止損與止盈的技巧,可避免損失的擴大與追加保證金之苦。

(三)持續關注維持擔保比例的變化及影響維持擔保比例變化因素的信息

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    (二)融資融券交易業務的形式

    1、融資與買空

    融資是指客戶委托買入證券時,投資銀行以自有或融入的資金為客戶墊支部分資金以完成交易,以后由客戶歸還本金并支付利息,投資者這種借入資金購買證券的行為,就是所謂的“買空”。投資者通過融資實現了財務杠桿,證券價格上漲,投資者將加大獲利;證券價格下跌,投資者也將加重損失。

    2、融券與賣空

    融券是指客戶賣出證券時,投資銀行以自有、客戶抵押或借入的證券為客戶代墊部分或全部證券以完成交易,以后由客戶買入歸還所借證券且按與證券相當的價款計付利息。投資者這種賣出自己實際并不持有的證券的行為,就是所謂的“賣空”。如果投資者后來買入證券的價格低于賣出價格,投資者將獲利。與買空一樣,由于實施賣空操作,風險和收益對投資者來說都加大了。

    二、融資融券交易的風險識別

    由于融資融券業務交易對收益和風險具有放大作用,在經濟出現過度發展時會加劇通貨膨脹的發展速度,并對金融體系的安全和穩定造成破壞與損失的可能;也可能對投資者帶來風險和損失的可能。所以我們應對融資融券業務交易的風險進行識別。

    (一)體制風險

    體制風險屬于系統性風險,是指一國金融體系由于缺陷所存在的風險。由于證券信用交易的“助長殺跌”功能,體制風險所導致的危機變本加厲,危害更深。

    (二)信用風險

    信用風險屬于非系統風險,是指交易對手違約給己方所造成損失的風險。從根源上分析,引發信用風險是由于交易雙方擁有信息的不對稱性,容易產生“逆向選擇”和“道德風險”。信用風險是金融機構(或證券交易商、經紀人)在證券信用交易中必須解決的風險。

    (三)市場風險

    市場風險屬于非系統風險,是指由于市場變動引起的風險。市場風險是投資銀行和投資者面臨的主要風險。市場風險可能導致投資銀行倒閉,甚至引起連鎖反應。20世紀90年代以來,市場風險可以通過量化、定價、交易進行轉移,極大地提高了投資銀行和投資者對市場風險的管理。

    (四)業務規模風險,以及引發的資金流動性風險

    業務規模風險屬于非系統風險,是指投資銀行對單個客戶融資融券規模過大、期限過長。從而造成投資銀行流動性不足、凈資本規模和比例不符合監管要求的可能性。融資融券業務中,投資銀行可以獲得傭金收入。受利潤動機的驅使,投資銀行會盲目擴大規模,但是融資融券業務同樣存在很大風險,如在融資業務中,客戶到期不能償還融資款項,而券商在自有資金有限又不能及時獲得新的資金來源時,就會產生資金流動性風險。

    (五)業務管理風險

    業務管理風險屬于非系統風險,是指投資銀行在開展融資融券業務時,由于制度不健全、管理不善、控制不力、操作失誤等原因導致其虧損可能性的發生。如開展融資融券業務時,如果券商缺乏相應的內控制度或制度不健全、必要的信息技術系統或其功能不健全等,就可能造成券商經營管理上的風險。而對技術系統的操作不當或發平倉錯誤等,還會產生業務操作風險。

    (六)杠桿交易風險

    融資融券實行杠桿交易:即無論投資者進行“買空”交易還是“賣空”交易,都需要向券商交納一定的保證金,保證金可以是現金或可沖抵保證金的證券,這里的保證金并非通常我們所理解的“預付款”或者“定金”,而是表示交易者有能力承擔市場價格波動風險的一種經濟保證,是利用杠桿比率,擴大交易金額的方法。根據滬深交易所《融資融券交易試點實施細則》規定,投資者交付的保證金與“買空”、“賣空”交易的金額比例不能低于50%,若以50%為標準,當投資者有信用賬戶中100元保證金,便可以向券商最多借入200元資金購買股票做“買空”交易,也可以最多借入200元市值的股票賣出做“賣空”交易,50%的保證金水平對應的杠桿比率是2倍,即放大了本金2倍的收益與風險。如投資者以100萬元以普通現貨交易買入一只股票,該股票從10元/股下跌到8元/股或上漲到12元/股,投資者的虧損率與收益率都是20%;如果投資者以100萬元作為保證金、以50%的保證金比例融資200萬元買入同一只股票,該股票從10元/股下跌到8元/股或上漲到12元/股,投資者的虧損率與收益率都是40%。可以看到,保證金交易是一把“雙刃劍”,放大了收益也放大了風險,放大的程度取決于杠桿比率。此外,由于融資融券交易需要支付券商利息與費用,因此,一旦融資融券交易,股票價格朝著不利的方向運動,投資者不僅要承擔杠桿交易放大了損失的風險,還要支付高額的融資利息融券費用。因此,投資者要清醒認識融資融券杠桿交易的高收益高風險的特征。

    (七)強制平倉風險

    融資融券交易中,投資者與券商之間存在著委托買賣關系、債權債務關系以及由債權債務產生的擔保關系,券商為保護自身債權、防范風險,對投資者信用賬戶的資產負債情況實時監控,在一定條件下可以對投資者擔保資產執行強制平倉,投資者必須無條件接受。因此,投資者必須關注可能引起擔保資產強制平倉的幾種情形:

    1、不能按照合同約定的期限清償債務引起的強制平倉

    融資融券交易的期限最長不得超過6個月,且不得展期,若投資者不能按照合同約定的期限清償債務,券商有權按照合同約定執行強制平倉,由此可能會給投資者帶來損失。

    2、維持擔保比例低于最低底限未及時追加擔保物引起的強制平倉

    根據《證券公司融資融券業務試點管理辦法》,證券公司應當將收取的保證金以及客戶融資買入的全部證券和融券賣出所得全部價款,作為對該客戶融資融券所生債權的擔保物,證券公司應當逐日計算客戶交存的擔保物價值與其融資融券所欠債務的比例,這個比例即維持擔保比例。在證券交易所的《融資融券交易試點實施細則》中有規定:投資者信用賬戶維持擔保比例不得低于130%,當維持擔保比例低于130%時,證券公司將以合同約定的通知與送達方式通知客戶在一定的期限內補交差額,這一期限不得超過2個交易日,客戶追加擔保物后的維持擔保比例不得低于150%,投資者未能按期交足擔保物的,證券公司將對投資者信用賬戶內擔保資產執行強制平倉。強制平倉的過程是不受投資者控制的,因此,投資者信用賬戶的維持擔保比例低于130%時,將會面臨強制平倉的風險。

    3、標的股票被調整出融資融券標的證券范圍引起的強制平倉

    標的股票交易由于被實行特別處理、終止上市等原因被調整出融資融券標的證券范圍的,證券公司與其客戶可以根據雙方約定提前了結相關融資融券關系,也就是說這時投資者將面臨被券商提前了結融資融券交易,擔保物被強制平倉的風險,由此也可能會給投資者造成不必要的損失。

    三、融資融券交易風險管理

    (一)投資銀行對融資融券風險的管理

    融資融券交易雖然具有很多優勢,但這一制度的弊端也是不容忽視的。融資融券交易具有較大的風險性和投機性。如果融資融券過度,會形成股市上虛假繁榮,人為地促使股價巨大波動。因此,應加強融資融券交易風險的管理與控制。

    1、加強對客戶資質的審查力度

    應制訂融資融券交易客戶選擇的標準和開戶審查力度,并建立客戶信用評估制度,從而加強對客戶信用風險的控制,投資者進行融資融券交易時,投資銀行要對投資者的財產和收入情況、信用狀況、過去的交易記錄進行嚴格審查,篩選出可以進行融資融券交易業務的客戶,建立一道有效的防火墻。與此同時,還應加強對客戶授信額度的管理,根據客戶的操作情況和資信變化因素,調整其授信額度,防止信用額度的過度膨脹,如規定最低保證金限制和單個額戶融資融券的最高限額等指標來控制客戶的信用風險。

    2、建立單只證券的信用額度管理制度

    市場風險可能會導致市場波動、交易異常等問題,一般證券交易所通過對單只證券的信用額度的管理,限制單個證券的信用交易量占公司所有流通證券的比例來控制市場風險。

    3、對融資融券業務進行集中監控

    投資銀行要根據自身自有資金和證券狀況,合理確定融資融券的總規模,規模一旦確定不得隨意擴大,并且投資銀行應通過技術手段進行集中控制和風險動態管理。通過集中監控及時查詢各項風險控制指標、客戶信用資金帳戶的資金余額及變動情況、證券市值及變動情況,隨時監控客戶帳戶的質押比例、警戒線和平倉線等。

    4、制訂完善的業務操作流程

    融資融券業務基本操作流程包括評估融資融券額度、進行融資融券交易、實時風險控制、歸還資金、補足擔保品或平倉等環節。券商應嚴格按照監管部門的規定,制訂融資融券業務每一個環節的詳細業務操作制度和業務流程。同時加強內部控制。對重要的業務流程環節采用雙人雙崗。加強監督與制約。加強對相關業務部門人員進行管理制度和業務知識的培訓教育,同時設立專門機構對融資融券管理部門的業務操作進行定期檢查和不定期抽查。

    (二)投資者對融資融券交易風險的管理

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因為根據一般規定，新股在發行上市半年是不允許融券的，即便最短也有三個月的融券賣空禁止期。而同時，對新股發行承銷、購券的信用融資在上市以前就存在。這種不對稱的信用交易在保證新股發行成功中，發揮非常重要的作用。在一種不對稱的信用交易支持下，市場定價將有利于發行者，而因為有了這種不對稱信用交易的運用，發行者和承銷商也會在利益驅動下，更為積極地采用市場定價的方式發行新股。從而提高發行價格，降低二級市場的獲利空間。

(二)保證金交易的風險

抵押品一般是投資者本身賬戶的證券資產，或其他金融資產的形式。通常抵押資產的價值下降時，投資者的其他證券資產價值也是同時下降的。所以“補充維持保證金要求”發生時，投資者的補償能力可能受到制約而出現債務危機。

而且，股票市場的波動帶來資產價值的變化和投資者財富的大起大落，杠桿效應自動放大這種巨大波動的幅度。當投資者選擇保證金交易方式時，其證券組合變成高風險資產。當股市走低時，杠桿作用對一個高風險的證券組合產生“補充維持保證金要求”的概率比對一個低風險的證券組合的負面的放大效應要大得多，帶來難以估量的損失。

當“補充維持保證金要求”的情況發生時，由于維持保證金低于最低要求，投資者被要求存放更多的現金或者證券資產進入“保證金賬戶”。經紀公司在股票下跌時強行賣掉投資者的股票，投資者就失去了在市場回升時重新盈利補償損失的機會，經紀公司的強行平倉會造成投資者的巨大損失。更有甚者，經紀公司可能并不等待投資者運作補償資金，甚至不必發出“補充維持保證金要求”，也不給任何通報，就賣出投資者部分或全部的證券資產，以償還貸款。也就是說，在市場不景氣時，保證金交易的投資者不僅損失資本，甚至失去對自己資產的控制。

二、融資融券業務的風險控制

基于融資融券本質上是“證券信用交易”，包括券商對投資者的融資、融券和金融機構對券商的融資、融券四種。所以風險控制也應從信用控制的角度出發，重點考察業務關聯各方在信用方面可能產生的風險。

(一)交易制度的風險控制

1在制度設計上的風險控制。重新啟動信用交易時，在制度設計上要格外注重風險控制機制的設計。首先，應該創造良好的信用交易的大環境，特別要重視培養信用環境；其次，在信用交易的制度設計上更注重風險防范和控制，切忌僅僅單一地強調資金入市的思路。

2信用交易模式選擇的風險控制。國際比較研究表明，證券信用交易具有雙重性，因不同國家及地區證券市場完善程度的差異，對證券市場發展具有不同的影響，中國不宜采用證券金融公司主導的集中信用模式作為過渡型制度模式，而是應吸收市場化模式和專業化模式的優點，在把市場化信用交易模式作為總體目標的前提下，將證券公司融資融券許可證制度作為過渡模式，嚴格規定股票信用交易主體的市場準入條件，只有符合規定條件的創新類證券公司才有資格申請從事融資融券業務，同時要建立信用交易資信評估制度，使證券公司增強風險意識，建立健全風險控制機制，謹慎選擇客戶，防范違約風險和操作風險，有效承擔信用交易中介功能。

(二)交易主體的風險控制

1投資者風險控制。為了保護券商與投資者的合法權益，開展融資融券業務之前，券商應當與投資者簽訂融資融券合同。合同中需明確規定券商及投資者的權力與義務。合同中應明確規定融資融券業務流程、交易的風險與收益以及交易的杠桿效應。當投資者提交的擔保物價值與其融資融券債務之間的比例低于證券交易所規定比例時，投資者必須按照證券交易所規定以及合同的約定，補上規定比例部分的擔保物。采用二級賬戶體系利于明確融資融券業務中的法律關系，也利于轉融通中對抵押資產的運用，但要杜絕挪用客戶資產問題。為了防止普通投資者特別是剛剛入市者過度被套，造成社會動蕩，相關部門可出臺一些硬性措施制止一部分人從事融資融券業務。

2券商風險控制。融資融券交易有較強的杠桿效應，能在短時期內大規模增加交易額度，券商可以獲取更多的交易費用，但是由于投資者水平難以辨別，使得券商風險加大。所以投資者進行融資融券時，券商要對投資者的資金實力、資產來源、信用狀況及過去的交易記錄進行嚴格審查，確保建立第一道有效的防火墻。

3金融機構風險控制。金融機構在審查借款券商的抵押證券時，應著重審查用于抵押的證券是否具有進行融資融券交易的資格以及借款人資信狀況。應對其價值進行評估，并將評估過程標準化。作為貸前審批的重要依據。在對證券評估時可對該證券的流通股本、股東人數、交易規模、波動性、凈資產、凈收益、公司的發展前景等指標作出明確的規定。金融機構要按照相關法律法規的要求，制定開展此類業務的實施細則，并在取得監管部門批準后實施。券商通過質押證券獲取商業銀行貸款必須簽訂貸款合同，貸款合同應明確券商與商業銀行的權利、義務、風險、收益及風險防范措施等事項。同時，實施細則不僅要規定質押貸款業務的流程，還應建立銀監會、證監會許可的硬性規定。

(三)交易標的物的風險控制

1抵押證券的信用管理。不同證券的質量和價格波動性差異很大，將直接影響到信用交易的風險水平，因此并不是所有的證券都適合作融資融券交易，而應對其資格進行認定，并將認定標準成文化，作為貸前審批的重要依據。比如在巴塞爾新資本協議中就明確提出對重要指數股票和未納人指數的股票應采用不同的質押折算系數。應著重審查用于抵押的證券是否具有進行融資融券交易的資格以及借款人資信狀況。

2信用額度管理。(1)市場整體信用額度的管理。包括對融資保證金比率和融券保證金比率的動態管理兩個方面。證券公司在融入資金購買證券時，必須繳納一定比例的保證金，并把購得證券交給商業銀行做抵押，當證券價格下跌導致保證金比率低于保證金比利時時，商業銀行將停止向該證券公司繼續融資。(2)單只證券信用額度管理。為防止股票被過度融資融券而導致風險增加，應限制單只股票的信用交易量占公司總股本的比例，規定當一只股票的融資融券額達到上市公司總股本的一定比例時，交易所應停止融資買進或融券賣出，當比率下降時再恢復交易；當融券額已超過融資額時，也應停止融券交易，直到恢復平衡后再重新開始交易。(3)投資者信用額度管理。規定最低保證金，設定投資者進入證券信用交易的門檻，只允許具有一定風險承受能力及資信能力的投資者開設信用賬戶從事證券信用交易，并根據投資者的資信狀況設立不同等級的交易限額。建議以一個季度為期限選擇股票信用交易合約。還要以融資買進的全部股票作為擔保品進行抵押；同樣，在融券時，應按規定的比率向證券公司繳納一定的保證金，要以融券賣出的全部價款作為擔保品進行抵押，以預防可能的未來風險。此外，應建立信用交易的資信評估制度，資信評估機構將把信用賬戶分為不同風險等級，并根據實際情況確定信用交易主體的資信等級。這是準確評價交易主體的資信狀況，授予證券公司信用交易業務的資格和對投資者進行融資融券的重要依據，以此實現證券信用交易風險的動態控制。

3標的證券資格認定。允許融資融券的股票應該是質地比較好的中大型股票，盤子很小的股票被剔除，虧損的ST股票被剔除，漲幅太大或者換手率太高、已經有風險的股票也被剔除。對股東人數的規定實際上是剔除有莊股嫌疑的股票，因為莊股一般股東人數很少，也應被排除在外。

(四)證券信用交易的監管

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一、融資融券業務對我國證券市場的影響

中國證監會在2011年11月批準《上海證券交易所融資融券交易實施細則》正式。該《細則》的施行意味著融資融券業務正式進入中國證券市場。融資融券又被稱為信用交易，即由證券公司向客戶融通資金，幫助其進行證券產品的買賣，并收取相應擔保物、傭金的經營活動。[1]融資融券業務具體包含哪些內容？融資融券業務分為融資和融券兩部分。融資業務即指證券公司幫助客戶融通資金購買證券，客戶到期償還所借款項的本息，也稱為“買空”；融券業務即指證券公司借證券給客戶進行出售，客戶到期返還相同種類和數量的證券并支付相應利息，也稱為“賣空”。因此，證券市場融資融券業務的開展，不僅能夠完善我國資本市場的價格發現功能、提高市場活躍度，通過融券做空機制有效縮小股市波動范圍，對穩定市場有一定積極作用；還能促進券商盈利模式的創新，增加券商傭金收入，促使機構投資者發展壯大，同時也為投資者提供了一種新的盈利模式。

二、我國證券公司融資融券業務面臨的主要風險

融資融券業務活躍了證券市場，為客戶資金開辟了新的投資渠道。我們在關注融資融券業務帶來的高收益和投資新機遇的同時，也要看到融資融券業務也會為證券公司增加許多的風險，如信用風險、資金流動性風險等等。

（一）信用風險

在融資業務中，證券公司出借給客戶的資金主要由公司自有資金和依法籌集資金兩部分構成。在融資過程中，證券公司很有可能會面臨：融資客戶不能按時償還借款（本息和）的風險，這就是信用風險。目前，我國的證券市場仍然處于初始階段，投資者素質良莠不齊，對金融知識、金融操作一知半解；并且中國的證券市場中，有相當比例的投資者存在著“一夜暴富”的心理，相當部分投資者缺乏風險意識，尤其缺乏應對金融風險有效的風險管理能力。這種現實狀況直接導致了，中國的證券市場一旦遇到重大事件（如政策調整、金融危機）或是出現操作失誤，融資融券客戶就會遭受巨大的虧損，連帶地造成券商無法追回巨額融資款項。

（二）資金流動性風險

現階段，由于全球經濟處在緩慢恢復時期，世界經濟不景氣；中國經濟雖然仍保持了較高的增長趨勢，但獨木難成林；同時，國內的經濟產業結構也在進行調整、轉型。因此，未來較長時期內，資金是中國乃至世界各國亟須的重要資源。融資融券業務是在證券市場中更好地進行資金再配置的途徑。因此，資金的流動性對于融資融券業務來說舉要重要的影響。不管融資融券業務涉及的資金來源如何（必須合法取得），一旦出現資金的占用，就會給證券公司帶來風險和損失，即資金流動性風險。證券公司按照我國融資融券業務的相關規定，除非達到平倉線，否則證券公司無權對客戶的合約進行強行平倉。這就可能造成在交易過程中，即使客戶交易出現了資金虧損，證券公司也不能進行干預，致使損失擴大，致使證券公司無法收回資金。[2]并且，由于我國的證券公司仍然處于初始發展階段，自身資本金實力低，對風險的承受能力和控制能力都較差。在多重因素作用下，證券公司資金的流動性就更加難以保障。

（三）市場風險

市場風險，主要是指由于國家利率調整、市場匯率變化等因素形成的金融市場波動、交易異常、金融市場秩序的變動，導致價值發生未預料到的潛在損失。融資融券業務的市場風險具體是指由于國家利率、匯率等因素的變化，導致投資者的擔保品貶值進而造成維持擔保比例不足，但又未達到強行平倉條件；或者是因市場變化影響證券公司不能正常開展業務，致使券商不能收回融出資金，遭受損失。目前，我國證券公司融資融券業務可能面臨的市場風險主要包含以下方面：因國家政策調整或利率、匯率的變動而帶來的市場風險、市場操縱風險等等。

（四）經營風險

證券信用交易具有放大證券交易量的效應。開展融資融券業務可以為證券公司帶來高額的交易傭金。因此，證券公司從利益最大化的角度出發，必然會擴大業務規模，經營風險由此產生。融資融券業務中的經營風險主要是指券商沒能有效控制融資融券規模，致使證券公司出現資產流動性差、凈資本規模和比例不符合規定，證券公司蒙受損失。

（五）操作風險

當前我國融資融券業務面臨的操作風險，是指證券公司（及其員工）在業務經營過程中，由于對業務服務內容掌握不夠透徹、對業務操作的流程和規范不夠熟悉、全面等情況，致使出現可能導致業務經營損失發生的制度缺陷、管理疏漏、操作失誤等情況。融資融券業務在我國證券市場中是一項有待發展的創新業務，并且發展形勢較好；但是由于融資融券交易制度、交易步驟相對比較復雜，證券公司的相應培訓缺乏，在進行交易時出現疏漏在所難免。

（六）法律風險

隨著融資融券業務正是在國內證券市場推出，相關法律法規、制度也適時頒布實施。但是由于我國證券市場起步晚、仍處于初始階段，且國內金融市場、證券市場不成熟，金融、證券從業人員素質參差不齊；并且國家在制定融資融券業務的相關法律法規時，參考的多是一些國際上比較成熟市場，這與我國當前具體狀況有較大差距。因此，在實際操作過程中會被別有用心的人鉆法律、制度的“空子”，為國家或者證券公司帶來不必要的損失。

參考文獻

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比如,在交易申報方面,融資融券分為融資買入申報和融券賣出申報兩種。融資買入申報內容具體包括:投資者信用證券賬號、融資融券交易專用交易單元代碼、標的證券代碼、買入數量、買入價格(市價申報除外)、“融資”標識及其他內容;融券賣出申報內容與融資買入有些類似,只是方向正好相反。無論融資買入還是融券賣出,申報數量都應當為100股(份)或其整數倍等。

又如,在交易規則方面,按照規定,融資融券期限不得超過6個月。投資者融資買入證券后,可以通過直接還款或賣券還款的方式償還融入資金。以直接還款方式償還融入資金的,按照其與證券公司之間的約定辦理,以賣券還款償還融入資金的,通過其信用證券賬戶委托證券公司賣出證券,結算時賣出證券所得資金直接劃轉至證券公司融資專用賬戶。需要注意的是,投資者賣出信用證券賬戶內證券所得資金,須優先償還其融資欠款。

此外,融資融券實施細則對裸賣空、報升、保證金等交易規則也都作了具體明確的規定。投資者需要在了解這些規則,做好風控及財務安排的基礎上,再審慎決定是否參與。

進行雙向選擇

投資者在開戶時,與證券公司之間還有一個雙向選擇的問題。一方面,證券公司可以選擇客戶。按照證監會規定,投資者參與融資融券前,證券公司應當了解該投資者的身份、財產與收入狀況、證券投資經驗和風險偏好等內容。對于不滿足證券公司征信要求、在該公司從事證券交易不足半年、交易結算資金未納入第三方存管、證券投資經驗不足、缺乏風險承擔能力或者有重大違約記錄的投資者,以及證券公司的股東、關聯人,證券公司不得向其融資、融券。

另一方面,客戶也可以選擇是否在該證券公司開戶。除了有關部門把關外,作為投資者,在開戶前,也要了解擬開戶證券公司是否具有開展融資融券業務的資格,以免因證券公司業務受限而導致交易受限。另外,對證券公司在收費、服務等方面也要多加留意。

做好操作準備

從熟悉交易規則、做好風險評估、安排財務計劃,到完成雙向選擇,投資者參與融資融券交易的準備工作仍未完成。接下去,投資者還要結合自身實際,謀劃操作事宜,做好“三個控制”:

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一、適時開展證券信用交易對我國證券市場的發展具有重要意義

證券信用交易與傳統的交易方式相比較，融資交易提供了一種財務杠桿，可以利用較少的資本獲取較大的利潤。同時，融券交易也提供了賣空的機制，有助于通過排除過高估價來提高市場效率。

首先，證券信用交易有利于證券市場的穩定發展。

我國證券市場長期以來存在著只能“做多”的狀況，單邊“做多”的交易規則使得股票市場價格上漲時大家才能賺錢。而股價一旦下跌，交易量就會迅速萎縮，造成股價的進一步下跌，從而引發巨大的證券市場系統性風險，造成嚴重的后果。證券信用交易可以改變這種狀況，融資融券交易這樣的“買空”、“賣空”。為我國的證券市場形成了“做空”機制，將結束國內單一的“做多”格局。而且，系統化、規范化的信用交易，能增強證券市場的流動性。證券信用交易可以維持證券市場交易的活躍，通過市場內存量資金的放大效應不僅可以增加證券市場的供需量，而且可以活躍市場中沉淀的資金。保持證券市場的活躍，增強證券市場的流動性。適度的信用交易有利于證券市場進一步穩定健康發展。

其次，證券信用交易有利于證券市場參與者實現更多的贏利機會。

一方面，對于證券市場的投資者來講，證券信用交易無疑可以為投資者提供多樣化的投資機會和風險回避手段。由于信用交易增加了“做空”機制，在行情上漲時。投資者可選擇“做多”：行情下跌時可通過“做空”回避風險。甚至獲得收益。另一方面，對于證券公司來講，信用交易的開展。改變了以往業務比較單一，收入來源主要是傭金收入的狀況。在現金交易情況下，證券公司主要收取的是傭金，如果市場行情下跌，由于交易量減少，勢必影響其傭金收入。而開辟了為客戶提供信用交易的業務后。可以保持穩定的交易量，而且證券公司為客戶提供信用還可以賺取利息，所以信用交易的開展不僅可以保證證券公司的傭金收入，還可以使證券公司獲得額外的信用利息收益。證券信用交易為投資者、證券公司等市場參與者提供了更多的獲利機會。

最后，證券信用交易有利于證券市場的監督管理。

證券信用交易給投資者提供了一個以少量資金擴大證券資產實現杠桿效應的渠道。同樣，證券信用交易也為證券監管機構提供了利用融資融券比例對過度投機行為進行監管這一有效工具。監管部門一方面可以利用這種比例關系調控證券市場的供需平衡，促進證券交易的順利進行和價格穩定；另一方面可以利用信用交易的相關記錄及時有效地了解相關信息，有利于控制風險，加強對市場監督和管理。

我們需要注意的是，證券信用交易是一把“雙刃劍”，不僅要看到其有利的一面，更不能忽視其不利的一面。不規范的信用交易會造成證券市場的風險，甚至導致整個金融體系的風險。

二、證券信用交易的弊端及風險主要來自以下幾個方面

首先，保證金賬戶采取抵押貸款形式。

作為保證金賬戶抵押品的往往是投資者自身賬戶的證券資產或其他金融資產的形式。通常當證券市場的證券價格下降時，投資者抵押資產的價值同樣也會下降，因此，保證金賬戶不可能獲得充分的抵押保障，投資者的補償能力可能受到制約而出現債務危機，所以，采取抵押貸款形式開立保證金賬戶，會增加信用交易的風險程度。

其次，風險來自信用交易的杠桿效應。

杠桿效應本身也是一把“雙刃劍”。當證券市場行情下跌時。它會帶來負面效應，自動放大證券市場波動帶來的資產價值的變化和投資者資金的大起大落。信用交易的杠桿效應會帶來難以估量的損失。比如。當股價從20元降至10元，如果是現金賬戶，損失的只是10元，損失率為50％，但如果是保證金賬戶，雖然表面上看也損失10元，但虧損率則為100％，另外再加上本金和利息，損失就會超過100％，虧損率50％與超過100％相比，在股市下跌時，信用交易的風險要遠遠大于傳統的現金交易，

最后，投資者面臨在“保證金賬戶”存放更多的現金或證券資產的風

險。

在信用交易中，要求投資者保證金賬戶的保證金數額必須達到最低標準，這樣的保證金被叫做最低保證金。如果投資者不能滿足補充維持最低保證金的要求，證券公司有權強行平倉，賣掉投資者的證券直到維持保證金達到證券公司的最低標準為止。如果賣掉所有的證券資產還不能滿足最低要求，投資者的賬戶就要被關閉。也就是說，在市場不景氣時。信用交易的投資者不僅損失資本，甚至失去對自己資產的控制權。所以，證券信用交易這種方式可比喻為：要么是錦上添花，要么是雪上加霜。

正是由于證券信用交易存在著巨大風險，我國雖然在法律上允許這種交易方式的存在，但真正推行信用交易制度，還需要相關制度的完善，特別是風險防范制度的完善。

(一)在啟動信用交易時，特別要重視培養市場的信用環境

首先，信用交易要以“信譽”為重。無論是需要資金的投資者，還是提供資金的證券公司，都要有良好的信譽。

其次，強化“信用”交易的信息披露，特別是信用交易的風險披露，監管機構要嚴格監管交易主體的交易行為。

再次，不得將最低保證金設計得太低。要有一定的符合標準和要求的保證金作為信用交易抵押，防止出現信用風險。

最后，對違反信用交易規則的行為進行嚴厲的經濟懲罰，違反法律的要依法追究刑事責任。

所以。信用交易的實施也是有基本市場環境條件的。如果市場并不穩定，大起大落，信用交易的風險就會很大。因此，創造基本穩定的市場環境是保證信用交易制度成功的重要前提。

(二)在信用交易的實施上應更注重風險防范和控制，切忌單一的強調資金入市的思路

首先。參與信用交易的投資者要學會保護自己的利益。

證券信用交易是一種高風險的投資行為，在向市場推廣時，有必要加強對投資者風險意識的培養，讓投資者在充分認識潛在風險的同時，樹立風險意識，掌握必要的防范和減少風險的知識。同時，積極完善投資者保障措施。

其次，加強對證券信用交易的監管。

證券監管部門及其他相關部門之間應在當前分業監管的模式下，分工合作。加強溝通與協調。對證券信用交易實施有效的監督管理，防范金融體系系統性風險的發生。

篇12

一、融資融券業務推出的背景 

 

“融資融券”又稱“證券信用交易”，是指投資者向具有交易所會員資格的證券公司提供擔保物，借入資金買入交易所上市證券或借入交易所上市證券并賣出的行為。融資融券業務包含了兩層信用關系，一是券商對投資者的融資、融券，二是金融機構對券商的融資、融券。 

長期以來，由于沒有賣空機制，我國證券市場存在明顯的單邊市特征，這種制度性缺陷導致市場做空力量缺乏，投資者買進股票的力量長期壓倒賣出股票的力量，市場供求長期失衡。另外，盡管我國的各級規則及法律都明確禁止信用交易，但券商和投資者基于利益驅動，地下信用交易屢禁不絕。大量地下信用交易的存在不僅增大了證券市場潛在的風險，也給監管機構的監控帶來很大困難。我國證券市場的單邊市特征和地下金融的現狀迫切需要引入信用交易制度，以完善我國證券交易機制，同時，信用交易制度的引入也有助于打通我國貨幣市場和資本市場之間的資金融通渠道，在銀行、證券公司和投資者之間建立起安全、健康、通暢的資金聯系。 

對于融資融券業務，從監管層到券商都籌備已久，自2006年1月1日起施行的新《證券法》修改了舊證券法中不允許證券公司向客戶進行融資融券的規定后，監管層相繼了《證券公司融資融券業務試點管理辦法》、《證券公司融資融券業務內部控制指引》、《關于證券公司風險資本準備 計算 標準的通知（征求意見稿）》、《關于調整證券公司凈資本計算標準的通知（征求意見稿）》和《證券公司風險控制指標管理辦法（征求意見稿）》和《證券公司監督管理條例》。深交所、上交所也相繼制定了《融資融券交易試點實施細則》。 

這一系列管理條例和指引的出臺，對融資融券業務的定義、證券公司開展融資融券業務應具備的條件，以及證券公司如何開展融資融券業務等細節進行了詳細的規定，也意味著融資融券業務的制度環境日益成熟。在政策面的明確支持鼓勵下，多家創新類證券公司相繼提出了融資融券業務試點申請，相關的業務、技術籌備工作也在加緊進行中。融資融券業務的推出已指日可待。 

 

二、海外成熟證券市場信用交易模式的比較及我國信用交易模式的選擇 

 

（一）海外成熟市場信用交易模式的比較 

融資融券業務是海外證券市場普遍實施的一項成熟交易制度，其證券信用交易模式大致有以下三種典型模式： 

一是以美國為代表的典型的市場化融資模式，也被稱為分散授信模式。在這種模式下，信用交易高度市場化，對融資融券的資格幾乎沒有特別的限定。在進行信用交易時，投資者向證券公司申請融資融券，由證券公司直接對其提供信用，當證券公司的資金不足時，通過金融市場融通或拆借取得相應的資金；在證券不足時，可直接從保險基金、投資公司或院校投資基金等長期投資者處融得證券。在分散授信模式下，信用交易的風險表現為市場主體的業務風險，監管機構只是對運行的規則做出統一的制度安排并監督執行。 

二是以日本為代表的專業化的融資模式，也被稱為集中授信模式。在這種模式下，證券信用交易的轉融通業務主要由專業化的證券金融公司負責。證券金融公司在證券信用交易中居于壟斷地位，證券公司向投資者融資融券后，若信用交易交割清算時自有資金或股票不足，可以向證券金融公司融通。而證券金融公司可通過短期資金市場、日本銀行和一般商業銀行來籌措資金或股票。這種集中授信模式有明確的層級性，包含“客戶——證券公司——證券金融公司——大藏省”四個層級，職能分工明確，便于監管。 

三是以

另外，由于目前融資融券僅限于在創新類券商范圍內 發展 ，這一規定將使其他綜合類和經紀類券商的經紀業務市場份額面臨進一步的萎縮，因此，未來融資融券的政策走向，應以市場公平競爭為原則，通過制度設計，也允許非創新類券商參與融資融券業務。具體來說，可以放開證券 金融 公司的經營范圍，允許其向非創新類券商的經紀客戶提供融資融券服務，同時，非創新類券商履行客戶介紹和賬戶監管職能，并從中獲取一定的傭金收入。 

考慮到我國證券市場的現狀和融資融券業務推進的狀況，未來證券金融公司的組建和業務開展可能會采取如下的分階段逐步開放的路徑：第一步，由符合監管層要求的商業銀行、券商、保險公司及其他投資主體參與組建3-5家證券金融公司，業務范圍限制在為有融資融券資格的券商提供信用轉融通服務；第二步，允許證券金融公司向所有券商和機構投資者提供融資融券服務；第三步，允許沒有融資融券業務資格的券商證券金融公司與投資者的信用融通業務，券商履行客戶介紹和賬戶監管職能，并從中獲取手續費收入。 

（三）融資融券業務對市場各參與主體的影響 

1.對證券公司的影響 

（1）有利于為證券公司提供新的盈利模式，促進經營模式轉型。 

證券公司通過為客戶提供融資融券交易，可以從中獲取利息收入和手續費收入，提高資產利用效率。另外，信用交易可以使投資者進行雙向交易，改變原來證券經紀業務只在牛市中賺錢，而在熊市中交易量稀薄，收入急劇減少的情況，使證券經紀業務收入能夠保持一個相對穩定的水平。 

（2）證券金融公司的設立將增加券商的融資渠道。 

篇13

可兩融標的流通市值上限

根據滬深交易所《融資融券交易試點實施細則》的規定：單只標的證券的融資余額達到該證券上市可流通市值的25%時，本所可以在次一交易日暫停其融資買入，并向市場公布。該標的證券的融資余額降低至20%以下時，本所可以在次一交易日恢復其融資買入，并向市場公布。因此，可融資融券標的總A股流通市值的25%構成了融資余額的一個上限。

在今年9月12日盤后滬深交易所公告將可融資融券標的的數量擴大到900個，較之前增加205個。其中滬市新加入標的104個，深市新加入標的114個，剔除標的13個。隨著可融融資股票池的擴容，可融資標的A股流通市值的25%構成的融資余額上限也水漲船高。

因此，從目前的總量上看，該上限對于目前融資余額的快速擴張尚不具有約束力。但需要關注融資余額分布的結構性問題和新增可融資標的帶來的邊際變化。

由于融資余額的分布會隨熱點而動，各行業融資余額占流通市值的比例差異明顯，因此A股流通市值25%的限制能夠在行業層面和個股層面形成結構性約束，從而在一定程度上限制融資余額的擴張。

券商凈資本上限

根據《證券公司風險控制指標管理辦法》修訂征求意見稿的規定，現有券商凈資本監管主要包括以下3個方面的限制：①凈資本與各項風險資本準備之和的比例不得低于100%;②凈資本與凈資產的比例不得低于20%;（現行規定為40%）;③證券公司經營證券承銷與保薦、證券自營、證券資產管理、其他證券業務中兩項及兩項以上的，其凈資本不得低于人民幣5億元。

而券商開展融資融券業務需要計提風險資本準備并扣減凈資本，相關規定包括：（1）連續3年A類、B類、C類和D類券商開展融資業務需要計提1%、1.5%、2%、5%和10%的風險資本準備。（2）最新的征求意見稿規定，融出資金要扣減以5%的比例扣減凈資本。

截至到2014年6月底，A股市場融資余額為4034億，按5%的比例扣減凈資本的額度為201億。證券行業凈資產總額為8104億，凈資本總額為5676億，凈資本扣減額為2428億。由此可以推算出融出資金凈資本扣減占總凈資本扣減的比例為8.31%

如果我們選擇極端假設：假設券商將可用的凈資本額度全部用于融資融券的擴張。那么根據以上規定（參考尚未實行的征求意見稿）和數據可以測算出，券商還可以新增融資余額的上限達到了驚人的81106億。（具體計算方法為：根據凈資產總額20%測算的凈資本下限為1621億元，凈資本可用于擴張融資余額的額度為5676-1621=4055億元，以5%的扣減比例折算為對應的融資余額為81106億元。）另外，如果根據現行凈資本監管的規定測算，融資余額理論上限也高達48686億元。

現有監管體系下，監管層容忍證券公司將大部分凈資本消耗在單一業務上的概率幾乎為0。考慮到這一因素，我們認為較為合理的假設如果融出資金凈資本扣減占總凈資本扣減的比例從8.31%提高到20%（值得注意的是監管部門并沒有這樣的約束），那么對應可新增融資余額為7099億，對應的融資余額上限也達到了11154億元。

利用這一上限分析融資余額的擴張趨勢，我們人認為還需要進一步考慮兩方面的因素，包括：（1）券商擴充資本金的渠道;（2）監管部門對于凈資產和凈資本監管的放松。

券商財務杠桿和凈資產上限

《證券公司風險控制指標管理辦法》修訂征求意見稿對券商財務杠桿上限做了如下規定：

（1） 凈資本與負債的比例不得低于4%;（現行規定為8%）

（2） 凈資產與負債的比例不得低于10%。（現行規定為20%）

根據我們的測算，如果修訂征求意見稿落地，那么券商理論的最大財務杠桿將從原來的4倍提高到6倍。

同樣，我們首先選擇極端假設：券商將加杠桿募集的新增資金全部用在融資余額的擴張上，并保持其他類別的資產規模不變。以截至到今年6月底的數據，證券行業總資產總額為24500億元，凈資產總額為8104億元。以征求意見稿6倍的最大杠桿計算，對應的新增融資余額上限為24129億元，此時券商行業總體融出資金占總資產的比例將由今年6月的16.47%提高到57.92%。以4倍的最大杠桿計算，對應的新增融資余額上限也將達到7919億元，對應的融資余額上限也達11954億元。

對于融出資金占總資產比例合理上限，我們認為可以參考券商總資產中投資于金融資產的比例，該比例通過總資產扣除以下10個項目計算：（1）貨幣現金，（2）固定資產，（3）無形資產，（4）商譽，（5）遞延所得稅資產，（6）投資性房地產，（7）其他資產，（8）結算備付金，（9）客戶備付金，（10）存出保證金。由此得到各上市券商投資于金融資產的比例最高為73%，整體法均值為58%。

考慮券商業務綜合發展和風險管理的需要，我們在計算融資余額上限時假設投資于金融資產的比例可達70%，而融出資金占投資于金融資產的比例能夠提高到50%的極高水平。那么以6倍杠桿計算對應的融資余額上限高達了17021億元;以4倍杠桿計算的融資余額上限也達到了11347億元。

可用于融資的擔保資產總量上限

根據《融資融券交易實施細則》的規定，融資或融券保證金比例均不得低于50%。也就是說投資者通過可融資買入的最大額度是其保證金余額的2倍。