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篇1

當前方興未艾的美國次貸危機已全面演化為全球金融危機且大有演化為金融危機之勢，次貸危機自2007年4月份新金融世紀公司宣告破產保護以來，一波波的沖擊全球金融市場，且有愈演愈烈之勢，至于何時見底，則是“仁者見仁，智者見智”。

本文嘗試對這兩次嚴重的金融危機進行比較，揭示它們爆發的根源及形成內在機理的不同，從而對我國金融危機的預警及防范起到一定的借鑒與啟示作用。

二、東南亞金融危機

1.東南亞金融危機發展過程回顧。1997年7月2日，泰國宣布放棄固定匯率制，實行浮動匯率制，引發了一場遍及東南亞的金融風暴。當天，泰銖兌換美元的匯率下降了17%。在泰銖波動的影響下，菲律賓比索、印度尼西亞盾、馬來西亞林吉特相繼成為國際炒家的攻擊對象。接著，危機波及到臺灣、香港及韓國等地區和國家。因此，東南亞金融風暴演變為亞洲金融危機。

2.東南亞金融危機形成的內在機理為:政府隱性擔保與政府相關聯企業大量借取短期外債資產泡沫大量游資外逃固定匯率機制難以為繼貨幣貶值貨幣危機亞洲其他國家金融危機。

3.東南亞金融危機爆發根源：東南亞經濟發展模式不可持續性，因為東南亞諸國國內經濟結構失衡；這些國家實行的都是僵化的固定匯率機制。

三、次貸危機

1.次貸危機發展過程回顧。次貸危機又稱次級房貸危機，是指一場發生在美國，因次級抵押貸款機構破產、投資基金被迫關閉、股市劇烈震蕩引起的風暴。次貸危機起源于利率的上升，房價由上升轉為下降，形勢發生了逆轉。2008年4月，美國次貸行業的第二大公司即新世紀金融宣布倒閉。這標志著次貸危機開始爆發，次貸危機現在已經演變為全球金融風暴，尚未見底，且有愈演愈烈之勢。目前貝爾斯登、雷曼兄弟已宣告破產保護，而房地美、房利美及美國國際集團已國有化。并且對世界金融市場造成了百年以來最大的沖擊，已影響到實體經濟。

2.次貸危機形成的內在機理為:長期超低利率刺激消費貿易逆差信用膨脹（主要是次級房貸）資產泡末積聚不斷提高利率泡沫破滅美國次貸危機全球金融危機全球經濟危機（可能）。

3.次貸危機的根源。(1)金融監管沒有跟上金融創新的步伐。當資產證券化以后，經過層層包裝，然后由權威的信用評級機構進行評級，但由于激勵機制的作用，當監管不到位時，就容易產生低估風險，人為的提高金融產品信用等級等一系列問題，從而為次貸危機的爆發埋下隱患。所以就有一個“誰來監管監管者”、“誰來為信用評級者進行評級”的問題。(2)美國國內消費與投資不匹配。由于美國國內很多產業轉移至國外而導致產業空心化，而且大多數美國國民都是寅吃卯糧，超前消費，儲蓄非常少，利用美國的世界貨幣優勢大量印刷美圓和國債，導致消費虛高，推動資產價格上漲，積累了大量泡沫，為次貸危機埋下了伏筆。(3)虛擬經濟與實體經濟脫節。金融本來應該是為實體經濟服務的，結果在美國最近幾年龐大的虛擬經濟遠遠超過了相應的實體經濟，使得金融資產市場成了賭場，為次貸危機的爆發埋下了伏筆。

四、東南亞金融危機與次貸危機的異同點

1.不同點。(1)東南亞金融危機屬于在發展中國家爆發的危機，它的本質是貨幣危機，導致東南亞地區金融和經濟動蕩；而次貸危機是在發達國家爆發的危機，它的本質是債務危機。導致全球金融和經濟動蕩不安，破壞性極大。(2)就造成金融危機市場的嚴重后果來看，次貸危機較東南亞金融危機要嚴重得多，格林斯潘宣稱美國次貸危機是美國百年一遇的金融危機，是自1929年美國大蕭條以來最大的金融危機，它已引起全球金融風暴，而亞洲金融危機只是在亞洲造成局部的金融危機，而沒有引起全球的金融危機。(3)東南亞金融危機根源于過度性生產，而美國次貸危機根源于過度性消費。

2.共同點。(1)都是屬于金融監管沒有跟上金融自由化或金融創新而造成的危機。(2)該國經濟結構失衡。

五、我國金融現狀

近年來我國經濟過熱，通貨膨脹率較高，股市和樓市積累大量泡沫。由于人民幣不斷升值且產生升值預期，有大量國際游資通過各種非法渠道進入我國資本市場。然而隨著我國宏觀調空、經濟周期下行及受次貸危機沖擊的影響，我國樓、股市價格不斷下跌，且由于新勞動法的實施，我國2008年上半年中小企業已倒閉6.7萬家。并且隨著全球金融風暴的進一步加深，我國實體經濟受的影響會更大。

六、東南亞金融危機與次貸危機給我國的啟示

篇2

一、越南經濟衰退與東南亞金融危機的相同之處

(一)貿易逆差和財政赤字過高，

貿易逆差和財政赤字過高，是東南亞金融危機和越南經濟衰退的相同之處。泰國1997年經常性赤字比1995年高出了52.98億美元，達到164億美元，占國民生產總值的8.5％，高于墨西哥危機時7.28％的水平。菲律賓在1997年前4個月的貿易逆差，就比1995-1997兩年之和還高出8億美元。馬來西亞1997年的財政赤字占GDP的5.9％，而國際公認的警戒線為5％。如今越南也面臨相似的情況：2008年1-5月份貿易逆差比2007年高出20億美元，達到144億美元。越南計劃投資部預測，2008年的貿易逆差將達到270億美元，比2007年增加一倍多。越南的財政赤字也在惡化，2008年第一季度為1.87億元，占同期財政收入的3.4％之多。

(二)經濟由過熱轉向低迷

在東南亞金融危機發生前，許多銀行把錢投到回報率較高的房地產業，導致經濟普遍過熱。據統計，東南亞國家從1990-1996年間，房地產投資一直呈增長態勢。1996年印尼、馬來西亞、菲律賓、泰國四國對房地產的貸款占全部銀行貸款的23％。而越南也有類似的情況，2007年胡志明市有些樓盤已賣到4000美元，平方米。越南股市一度被譽為全球最牛股市，從2005-2007兩年多時間里，股票市值漲了5倍。但是2008年以來，越南大、中城市的房地產價格下跌達50％以上；5月初，股市連續大跌17個交易日。此后，雖然休市3天，但復市后仍繼續大跌。與2007年底相比，越南股市累計跌幅已近58％，成為全球表現最差的股市。

(三)通貨膨脹嚴重

泰國從1997年7月2日宣布放棄盯住美元的匯率制度以來，截至到12月31日，泰銖跌了46％，通脹率高達7.7％，1998年物價指數又上漲了8.6％。印尼、馬來西亞、菲律賓等國，貨幣貶值幅度也在10％-40％左右。印尼1998年1月的通脹率已達18.48％，比上年高出6.88個百分點。這與今天越南的情況基本相同，5月份通脹率達25.2％，為13年來最高；在遠期外匯交易中，交易商押注越南盾未來一年會貶值39％。彭博系統顯示，目前海外遠期外匯交易(NDF)的價格，將跌至22750越南盾兌1美元的水平，與即期匯率16265越南盾兌1美元相比，貶值幅度將達到36％。

二、越南經濟衰退和東南亞金融危機的不同之處

(一)資本市場并未完全放開

越南的資本市場沒有像其他東南亞國家那樣完全開放，因而減少了國際熱錢的沖擊，維持了金融市場的相對穩定。越南經濟仍在以較快速度增長，2008年頭5個月經濟增長達到7.4％；越南的國有經濟在能源、電力、金融等重要領域發揮著主導作用。而在東南亞金融危機中，各國的經濟增長率從高速變為低速，泰國甚至出現了負增長，嚴重影響了這些國家的經濟運行和社會穩定。

(二)外債負擔較輕

越南目前的形勢與1997年亞洲金融危機時不同。當時，東南亞各國外債結構不合理，短期債務的比例過大，外匯儲備不足。比如，泰國1996年的外債較90年代初上升了4倍，達到900億美元。韓國、印尼的外債規模在1000億美元左右，而外匯儲備僅有100-300億不等。這些債務中，短期外債比重較高，占20％以上。

事實上，越南短期債務很少，外債風險較低，名義外債大概與外匯儲備持平。以當下越南盾的匯率計算，越南的外債要少于外匯儲備，因為其中很多外債來自世界銀行，是沒有年息的。

(三)金融系統相對穩定

在東南亞金融危機中，多家金融機構出現周轉不靈；泰國、印尼都形成擠兌狂潮；香港最大的投資銀行百富勤被迫清盤。2007年開始的美國次貸危機，使美國第五大投資銀行――貝爾斯登差點關門。但是，現在越南還沒有大型金融機構倒閉，金融系統處于相對穩定的狀態，在經歷了1997年金融危機之后，東南亞各國已加強了監管措施，防范金融風險的能力顯著提高。

三、東南亞金融危機與越南經濟衰退的原因及措施比較

(一)經濟增長模式單一

東南亞經濟的飛速發展，既得益于外向型經濟，也為其所困擾。出口和投資在經濟增長中的比重很大，因此對外依存度過高。然而，東南亞出口結構單一，產品相似，隨著經濟發展和勞動力成本上升，彼此間的競爭更為激烈。一旦外部經濟不景氣，進口需求減少，東南亞出口的優勢就會喪失，引起經常性項目惡化和貿易逆差，導致經濟衰退和金融危機。

越南2006年貿易額占GDP的比重(貿易依存度)高達137.7％，出口產品主要集中在勞動力密集型產業，包括紡織品、衣服、鞋等低附加值產品上。由于受到國際市場影響，越南的原材料價格上升過快，嚴重阻礙了產品出口。另外，越南經濟仍是“投資拉動”的東亞模式，在高速發展的近10年間，投資比重節節上漲。旅游、服務等投資過大，工農業項目投資不足，造成外資結構不合理和易于撤出的不良后果。

(二)政府的調控不當

東南亞是政府主導型經濟，政府的調控作用舉足輕重。在東南亞危機和越南經濟衰退中政府都出臺了一些錯誤政策，不但沒有挽回被動局面，反而助長了經濟的惡化。而越南失誤的原因比較明顯，在危機初期猶豫不決，耽誤了處置的最好時機。另外，越南政府在處理危機時，出現了一系列政策錯搭現象。如越南央行為控制通貨膨脹，將越南盾升值，這樣只會降低熱錢的獲利成本，熱錢完成了套現就會撤走，使本幣貶值在所難免。此舉也造成民間和股市的恐慌，不但令股價大跌，還促使民眾拋售越南盾，搶購美元和黃金，加劇了通貨膨脹。

(三)對熱錢的限制不力

越南與東南亞各國相比，雖然沒有完全開放資本市場，但是外匯的黑市交易盛行，為國際資本的進出提供了便利。越南政府放松了對外資進入股市的限制，他們可以收購上市公司不超

過60％的股權和銀行不超過30％的股權，這些都成為熱錢很好的棲息地。由于政府對熱錢缺乏監督、調控，使得它們大量流入股市、房市，推高虛擬資產的價格，造成經濟過熱及通貨膨脹。熱錢還受市場預期和信心變化的影響，一有風吹草動，就會迅速抽離，造成新興市場國家的資產泡沫破滅、國際收支發生逆轉、本幣貶值壓力加劇，增加了經濟體系的脆弱性。

(四)受到外部經濟沖擊

越南經濟衰退更多的是源于外部環境的動蕩：美國次貸危機發生后，美聯儲通過弱化美元來緩解危機，美元貶值使國際上的大宗商品價格暴漲。2008年越南石油進口價格上漲了40％以上；由于歐美研究生物能源耗費大量糧食，越南國內不法商販搶購和囤積糧食，導致糧價高長。2006年6月越南CPI漲幅高達26.8％，其中糧食及食品原料上漲了43.35％，食品類產品上漲了74.29％，創下了歷史新高。

四、對中國經濟的啟示和借鑒

(一)轉變經濟增長模式

東亞經濟屬于依靠勞動分工和規模擴大的外延增長模式，而不是依靠技術創新為主的內涵增長模式，這就難以擺脫邊際效益遞減趨勢，而且面臨市場容量和要素極限的制約。中國現在仍屬于東亞經濟增長模式，過多地依靠出口和投資。自2008年人民幣升值，導致出口減少以來，更促使我們改變經濟增長方式，改變過多依靠出口的做法，向出口、投資、消費共同拉動經濟的方向轉變。另外，要積極優化產業結構，提高產品的科技含量，擺脫在技術、資本方面都受制于人的被動局面。

(二)逐步開放資本賬戶

發生金融危機的國家，其資本賬戶都已對外開放，但沒有做好防范風險的準備。資本市場開放后，積攢已久的外國資本大量進入，可能導致外匯儲備加大、匯率升值、經常性項目赤字和通貨膨脹等一系列問題。中國在開放資本賬戶的過程中要吸取他們的教訓，只有在綜合國力提高、經常性賬戶收支穩定、國內金融體系健全、政府宏觀調控能力增強的前提下，才能進一步開放資本賬戶。

(三)制定正確的調控政策

篇3

與近幾年全球跨國并購浪潮相適應，東南亞地區的跨國并購活動經歷了幾多波折。在1996年以前，東南亞地區發生的跨國并購活動呈明顯的波動狀態，但該地區在1996年的跨國并購出售額已達到1990年的兩倍。1997年至1999年，受東南亞金融危機的沖擊，東南亞的跨國并購活動呈現了連續三年上升的態勢。在連續三年的上升之后，該地區的跨國并購活動又于2000年突然下降，較1999年下降35.3%。但是，在2001年全球跨國并購浪潮急轉直下的情況下，東南亞的跨國并購呈現出自1990年以來的最大規模，并購額首次超過了100億美元，達到131.4億美元。2002年以后東南亞地區的跨國并購連續三年保持低迷狀態，2005年該地區跨國并購再次興起，達到了147.75億美元的歷史最高水平。

不過，東南亞地區的跨國并購活動只是全球跨國并購浪潮中的一小部分。1990年至1996年，東南亞地區的年平均跨國并購額為18.15億美元，大大低于1334.9億美元的全球年均水平，僅占同期全球跨國并購總額的1.36%。1997年至1999年，東南亞地區的跨國并購雖然較之前有較大發展，但年平均額僅為74.45億美元，而同期全球跨國并購的年平均額達到了5341.8億美元，僅占同期跨國并購總額的1.39%。2000年全球跨國并購額達到了1.1萬億美元的最高水平，而同期東南亞地區的跨國并購活動較之前卻有所回落，也只占全球跨國并購總額的0.5%。2001年以后，東南亞地區的跨國并購占全球跨國并購的份額一直徘徊在1.3%至2.2%之間。

（二）跨國并購在FDI總流入量中的貢獻日益增大

20世紀90年代以來，在全球范圍內跨國并購方式的外國直接投資迅速擴大，1995年全球跨國并購以1866億美元首次超過新建投資，占當年外國直接投資流入總額的56.2%，成為外國直接投資的主要方式。2000年跨國并購金額為1.1萬億美元，占外國直接投資流入總額的90%。而在發展中國家引進的外國直接投資中，跨國并購的比重相對較低，但仍呈現逐步上升的趨勢。

在東南亞地區，跨國并購方式的FDI在FDI流入總量中的比重也呈上升趨勢，跨國并購形式的FDI對吸引區域外直接投資的貢獻日漸增大。1990年至1996年，東南亞地區跨國并購在FDI流入總量中的比重不到10%。1997年至1999年，該比重上升至26.2%，此后一直維持在20%以上，尤其在2001年該比重更是達到了67.1%。在受東南亞金融危機嚴重沖擊的國家（印尼、馬來西亞、菲律賓、泰國和韓國）中跨國并購的增長最為顯著，1998年至1999年，這五個國家在亞洲發展中國家和地區的跨國并購總額中的比重為68%，且以跨國并購方式進行的FDI占當年FDI流入量的份額由1996年的13%上升到了1999年的91%。在泰國，1990年至1996年只有9.6%的外國投資者涉及收購泰國公司10%以上的產權；相比之下，1997年至2001年則有61%的投資涉及到這個水平的并購。2005年，印尼的FDI流入量較2004年增長了177%，達到53億美元，其主要原因是當年發生在該國的一項價值51億美元的跨國并購活動，即由美國Philip Morris公司設在印尼的子公司分兩次收購了印尼第三大煙草廠――HM Sampoerna公司100%股權。

（三）東南亞地區跨國并購的部門及行業構成

隨著全球跨國并購活動的擴展，第三產業的跨國并購活動在所有行業中所占的比重越來越大，到20世紀90年代中后期已經超過第二產業成為跨國并購活動的主要行業，其中在1999年至2001年這三年間該比重分別達到了61%、73%和62%，此后該比重雖有所回落，但一直保持在50%以上，2005年第三產業跨國并購活動占到了整個并購活動的55%。總體來看，全球跨國并購活動的部門和行業趨勢在發達國家的表現要明顯于發展中國家。

在東南亞，跨國并購活動的部門和行業集中度并不十分明顯，但東南亞金融危機后在金融、運輸、倉儲和通訊業的跨國并購增長較快。聯合國貿發會議的統計結果顯示，受亞洲金融危機影響最深的五個國家（印尼、馬來西亞、菲律、泰國以及韓國）在1991年至1999年間的跨國并購出售額累計達416.25億美元，其中初級產業達8.36億美元，占2%；第二產業為211.15億美元，占50.7%；第三產業為196.73億美元，占47.3%。在初級產業中，采礦、采石業和石油業跨國并購占72%，農林漁獵業占28%。在第二產業中，食品、飲料和煙草跨國并購占24.2%，焦炭、石油和核燃料占12.8%，電氣和電子設備占11.8%，化學和化學制品占11.7%，機械和設備占10.9%。在第三產業中，金融業并購占34.7%，運輸、倉儲和通訊并購占28.8%，其他行業所占比重均在10%以下。

（四）東南亞區域內跨國并購日漸活躍

近年來，發展中國家的一些跨國公司日漸成長并逐步走向國際化。聯合國貿發會議的統計結果顯示，2004年全球100強跨國公司中有兩個來自東南亞發展中經濟體――馬來西亞國家石油公司和新加坡電信分別列第59 位和第73位；在發展中國家跨國公司25強中，有四家來自東南亞地區，其中馬來西亞國家石油公司、新加坡電信、新加坡偉創力國際和嘉德置地分別位列第2、3、14、15位。不過，東南亞區域內跨國并購活動規模小、占整個東南亞地區跨國并購活動的比重低。

在1998年之前，東南亞區域內跨國并購活動無論在規模和范圍上都很小，平均每年不足50億美元，作為被并購的東道國只有印尼和馬來西亞相對比較活躍。1999年，即使在其中考慮到東南亞金融危機對跨國并購活動的刺激作用，東南亞區域內跨國并購價值也才占整個東南亞地區跨國并購交易的11%。但是，從長遠角度看，東南亞區域內的跨國并購活動勢必出現增長的態勢，因為跨國并購是外國直接投資的一種重要形式，這種潛在的區域內跨國并購活動應該能反映區域內FDI活動的總體模式。

在東南亞地區，作為收購者的新加坡跨國公司是東南亞區域內跨國并購的主力軍。這是因為相對于其他東南亞國家嚴格的并購管制，新加坡的政策更有利于并購活動的開展；新加坡政府歷來有鼓勵國內企業進行海外資源開發的發展戰略，尤其對其周邊國家更加重視；新加坡的資本市場較其他東南亞國家更為發達，為并購活動提供了便利。而印尼則是東南亞區域內跨國并購最大的被收購者，菲律賓和泰國次之。例如，1997年7月至1999年3月，東南亞區域內跨國并購交易價值超過100萬美元的交易數量總共為21起，其中新加坡的跨國公司參與的并購交易就有15起，且范圍遍及東南亞的印尼、馬來西亞、菲律賓和泰國等國。此外，根據東盟秘書處對1999年至2001年上半年該地區區域內跨國并購交易累計額的統計顯示，新加坡作為收購者以23.29億美元的并購額遙遙領先，而印尼作為被收購者以10.1億美元的并購額位居第一，菲律賓和泰國分別以8.5億美元和8.14億美元名列第2和第3位。

二、推動東南亞地區跨國并購發展的主要因素

在經濟全球化時代，不斷擴張的國際生產體系是跨國并購活躍的最深層次原因。推動東南亞地區跨國并購發展的原因有多方面：一是金融危機后東南亞國家普遍的貨幣貶值和上市公司價值的縮水，為跨國公司的跨國并購活動提供了機遇。二是受東南亞金融危機沖擊的東南亞企業急需外國投資者的資本注入，尤其對于那些瀕臨破產的企業的并購比新建投資更能起到快速而有效的作用。三是跨國公司在東南亞市場的投機行為。四是各國FDI體制自由化改革減少了外資進入和控股權的限制。五是東南亞區域經濟一體化的加速發展。六是企業的國際化發展趨勢。分析這幾方面的原因，前三者只會引起跨國并購活動在東南亞地區的短期行為，而后三者是促進東南亞地區跨國并購活動長期發展的因素。

(一)各國的FDI體制自由化改革

20世紀80年代中期以來，東南亞國家尤其是新加坡、馬來西亞、泰國、印尼和菲律賓等國，在吸引外資方面一直處于上升態勢。1997年東南亞金融危機爆發后，外資流入量的陡然下降甚至撤資給各國的經濟重建帶來了許多問題。那些遭受金融危機重創而承受巨大壓力、負債累累的東南亞國家的企業大都面臨破產的境地，迫切需要外國投資者的資本注入。針對金融危機后經濟復蘇過程中出現的資金供給的巨大缺口、金融體系改革以及產業結構調整，東南亞各國紛紛將政策重心轉向更多地吸引外資以促進經濟發展，其中與并購有關的變化包括取消強制性的合資要求、多數股權限制和審批要求。

金融危機過后，東南亞各國的FDI體制自由化改革允許外資在更廣泛的行業部門開展并購并擁有多數股權，此舉刺激了東南亞地區的跨國并購交易。東南亞國家所采取的FDI體制自由化措施大多數都旨在減少外資進入的部門限制，或使原先對FDI關閉或限制的行業實現經營自由化。土地與不動產所有權、外國人就業和外匯控制等限制也被減少或取消，其中最明顯的行業是石油、采礦、天然氣、電力、電信、銀行與保險、零售以及制藥業等。各國鼓勵外資銀行對國內銀行的并購活動，包括放寬對外國銀行進入以及外商收購的限制。菲律賓于2000年通過銀行向外資開放的《銀行法案》，根據該法案，外資在菲銀行持有的股份最高可以達到100%。泰國1998年規定外國金融機構在商業銀行中所持有的股份可超過25%的限制，持有時間可超過14年，外國投資者所持有的增資股的比例可達到50%，允許擁有100%股權的年限為10年。在泰國，1997-2002年期間銀行部門的并購活動占并購總數的37.5%，占FDI凈額的22.8%。新加坡電信業的自由化改革步伐逐步加快，把原定于2002年4月全面開放國內電信市場的計劃提前到了2000年4月，取消外商在電信業持股不得超過49%的限制，以吸引外商擴大對本國信息技術和電信行業的投資，這意味著外國公司可以擁有本地電信公司的控股權。馬來西亞政府也逐步實行了對電信業的外開放政策，允許外資參與本地電信業發展，1996年開始允許外資擁有本地電信30%的股權，1998年初開始將外資持股限制放寬到49%，1999年政府再度將外資持股權放寬到61%。

（二）東南亞區域經濟一體化的加速發展

自20世紀90年代以來，東南亞區域經濟一體化在廣度和深度上都取得了較快的進展，其中于2002年建立的東盟自由貿易區（AFTA）和2003年建立的東盟投資區（AIA）是東南亞區域經濟合作的兩大支柱。東南亞區域經濟一體化的加速發展將推動該地區跨國并購的發展。

東盟自由貿易區主要通過減少關稅和非關稅壁壘、貿易便利化等措施來增強東盟做為生產基地的競爭力、增進區域內貿易、促進區域外FDI的流入、加快區域內FDI的流動以及深化區域經濟合作的目標。而東盟自由貿易區關于貿易自由化的措施又間接地增強了跨國公司對該地區的直接投資，尤其是在汽車和電子行業。

據日本貿易振興會（JETRO）2003年所做的一項對1159家日本制造業廠商的調查顯示，大部分廠商認為東盟自由貿易區的減稅和關稅程序的簡化等措施將使他們增加對東盟地區的直接投資。

日本國際合作銀行（JBIC）所作的另一項調查結果顯示，一半以上的日本制造業跨國公司認為，東盟自由貿易區通過區域內生產網絡的合作刺激了區域內貿易的發展，并將帶動包括跨國并購在內的區域外資本的流入。

東南亞國家通過東盟投資區的建設，將各成員國市場整合起來，逐步減少和取消阻礙東盟投資流動和投資項目運行的投資管制和限制，消除區域投資壁壘，實施國民待遇，最終形成較為統一、自由、透明的“單一投資區”，從而促進東盟（ASEAN）和非東盟國家的投資者增加對東盟的直接投資。

目前，東盟投資區對東盟投資者在制造業、農業、林業、漁業、礦業及與上述五個行業相關的服務業中進行的直接投資提供優惠措施。

此外，東盟和東盟成員國與亞太地區其他國家簽署的雙邊自由貿易協議也推動了本地區外國直接投資的流入。例如，日本與新加坡、韓國與新加坡簽訂的雙邊自由貿易協定就有助于提高競爭力，并有助于更好地應對吸引FDI競爭的加劇所帶來的挑戰。

（三）企業尋求國際化發展

各國努力吸引更多外資，與此相適應的是各國企業希望通過在不同區位發展業務，獲得更好的“區位資產組合”，以增強企業的競爭力。當前迅速的技術變革使得跨國公司以跨國并購活動進行的對外直接投資成為可能，且日漸成為其對外投資的最優選擇。

這一方面是因為技術的變革使創新的成本和風險與日俱增，而且還需要持續不斷地吸收新的技術和管理方法，以保持領先地位，而跨國并購方式的FDI則能夠分攤創新成本并且獲得新技術資產。另一方面，由于技術的發展變革，使得跨國公司分散在世界各處的經營活動得到了更好的管理，并為組織企業之間、企業內部以及企業與消費者之間的聯系提供了新的途徑。

具有豐富資源和廣闊市場的東南亞地區一直是跨國公司青睞的對象。早在20世紀80年代中期，東南亞地區就是美、日等發達國家跨國公司爭相投資的對象，在不斷擴張的國際生產體系的推動下，東南亞的跨國并購活動雖不能像發達國家那樣在其當年FDI流入量中占絕對優勢，但已呈現上升的趨勢。

東南亞區域內的跨國公司的日益壯大以及尋求更加國際化的目標也推動了東南亞地區的跨國并購活動的發展。例如，新加坡在對外開放國內電信市場的同時，也鼓勵其國內最大的電信公司新加坡電信積極開拓海外市場尤其是東南亞區域內市場，新加坡電信主要通過對區域內其他國家的電信公司進行股權收購和開展戰略聯盟來不斷實現國際化。目前，新加坡電信的主要海外投資涉及區域內的菲律賓、印尼、泰國等，持有菲律賓環球電信、印尼移動電信以及泰國億旺資訊的股份分別為44.6%、35%以及21.4%。

三、東南亞地區跨國并購對東道國經濟的影響

作為外國直接投資的一種形式，跨國并購對東道國經濟的影響在總體上與外國直接投資是一致的。但是，相對于新建投資而言，跨國并購又有其自身的特點，而兩者之間的根本差別在于前者涉及到資產從本國人手中轉到外國人手中，并且在一開始不會增加東道國的生產能力。從東南亞地區來看，外國直接投資以跨國并購方式進入后在短期內所產生的收益較小，而負面影響較大。

首先，跨國并購在短期內增加生產和轉移技術的效應比較弱。

盡管跨國并購方式和新建投資方式的FDI都為東南亞國家帶來了國外的金融資源，但并購方式所提供的金融資源并不一定增加東道國的生產資本存量，而在新建投資的情況下則會增加。在初期階段，東南亞國家的外資并購通常會立即將資金置于企業的當地所有者手中，這些資金是否用于新的生產性投資取決于其他因素，若有投資機會，就有可能進行生產性投資。例如，將所收到的資金存入被收購公司的投資帳戶，專門用于新投資；鼓勵新的所有者在并購完成后擴大其生產能力；鼓勵被收購者將所得到的收入進行再投資等。而新建投資最初常采用“實物”投入的形式，現金投入會在以后的不同時間在接受者之間分配，新項目建成后就會直接增加東道國的生產設施。跨國并購在進入時或在進入的短期內不太可能轉移新的或比新建FDI更好的技術或技能，甚至有可能由于企業戰略的的轉變導致當地生產或服務活動的降級、關閉或重新選址。新建方式的FDI并不會減少東道國經濟的技術資產和能力，而且最初還會通過實物資產或無形資產的轉移來增加東道國的技術或技能。

其次，跨國并購在短期內不會創造更多的就業。

當FDI以并購方式進入一個國家時，由于合并或收購并不創造新的生產能力，所以并購方式的FDI并不一定會創造更多的就業機會。相反，由于要提高企業效率、或為了提高技術和管理水平、或所處行業供大于求等原因還會導致裁員。例如，在東南亞金融危機期間，外資對泰國銀行的收購中減少了不少職員。1997年外資對菲律賓的馬尼拉供水廠的收購活動使其雇員人數由7370人減少到4580人。然而，新建方式的FDI在進入時必定會創造新的就業。不過，收購后就業的減少并不是一個國家的凈損失。當東道國的企業面臨破產而只能關閉的情況下，跨國并購在此時起到了“救命”的作用，雖然有可能會為了提高企業效率而裁員，但總體上還是會起到保護就業的作用。并購對就業的減少也可以通過政府對相關政策的制定、雇主和工會等采取措施而最大限度地減少這種負面影響。例如，菲律賓政府在并購活動中給予工廠補貼，而這實際上是補貼了工人的工資。

第三，跨國并購可能造成對東道國某行業的集中和壟斷。

篇4

面對這一連串的金融事件，也許我們就不得不問了：中國可能發生金融危機嗎？如果可能發生，那么最有可能是由于自身積累的金融風險引發，還是由于國際金融危機引發？

其實，由于金融危機與金融風險有著密切的聯系，通常由于經濟周期波動和金融體系的內在脆弱性，使得經濟生活中必然不斷蘊藏和累積各種金融風險，這些金融風險的累積將積聚巨大的能量并潛伏下來，在一定的經濟條件下則可能爆發，使金融資產泡沫形成、膨脹，然后破滅，從而產生金融危機。由于國內已經積累了一定的金融風險，如果不及時防范這些金融風險，那么也許金融危機就真的會一步一步向我們走來。因此，我們必須積極運籌，加強風險管理，防范于未然，將金融風險切實有效地控制在經濟可以承受的范圍之內，以保障國民經濟的健康發展。

二、建立金融安全預警系統的必要性和緊迫性

在不斷發生的國際金融動蕩面前，國際社會感到嚴重不安。亞洲金融危機給世界經濟界最大教訓之一是：東南亞國家一直被視為經濟發展的成功典范，因而人們對這一危機的爆發毫無準備，以致于在應付這場危機時措手不及。如果說金融危機猶如火災，那么金融風險猶如火災隱患。經濟一體化和金融全球化使各國之間的防火墻逐漸消失，金融危機頻率增加，程度加深，涉及范圍擴大。

東南亞遭災后，國際社會加緊探討防范措施，并相繼出臺了一些金融體系穩定評估計劃。由于金融危機的出現常常以一系列的經濟、金融指標惡化為先兆，因此，金融界人士普遍認為，如果能夠根據一系列金融指標對金融風險進行預警，那么防止金融危機的發生是可能的。因此，在東南亞危機之后，各國都加強了金融預警系統的研究。

例如東盟各國外長于2001年10月舉行會議，決定由在雅加達的秘書處設立一個專門機構收集東盟各國貿易、國際收支等重要的財經數據和資料，由金融專家對其進行分析，以預測發生金融危機的可能性；在2002年2月召開的西方七國財長和中央銀行行長會議上，與會各方就建立一個國際“論壇”作為國際金融危機預警機制的建議達成共識。

實際上，國外一些經濟學家早已對金融危機預警進行了研究。例如，早在1979年，美國斯坦福大學的保羅·克魯格曼在對金融風險預警進行研究時就指出，在固定匯率下，國內信貸膨脹超過實際貨幣需求的增長將導致漸進而持久的國際儲備流失，最終誘發對貨幣的投機性進攻，迫使管理當局放棄固定匯率，使貨幣大幅度貶值，從而導致金融危機。在保羅·克魯格曼之后，包括國際貨幣基金租金的Kaminsky、Lizondo、Reinhart等研究者對其模型進行了拓展，并得到一系列有意義的結果。

從我國金融體制來看，國家金融正處在大調整階段，不確定因素增加。未來幾年，一方面金融機構資產質量差、激勵機制不健全、市場約束力不強、監管力量薄弱等問題短期內還不能完全解決；另一方面，由于我國已經加入WT0，直接面臨國外金融機構強有力的競爭并可能直接面對國外金融游資的攻擊，因此，當前，我國迫切需要建立有效的金融安全預警系統，立足于自防自救，其好處不僅在于防范金融危機，還在于能夠及時減輕經濟和金融體系中失衡的程度。

三、金融風險預警系統的結構

1、預警系統的基本結構

金融風險的大小可根據一系列的經濟和金融指標來度量，為了能夠對我國金融風險進行監測，必要時進行報警，需要建立一套金融風險監測、預警系統。它主要由指標體系、預警界限、數據處理和燈號顯示四部分組成。

首先是建立一套能夠科學、合理、敏感地反映金融風險狀況的監測指標體系；然后根據經濟發展的歷史經驗，以及參考不同發展階段的特征，確定各指標的預警界限值；再用事先確定的數據處理方法或模型，對各指標的取值進行綜合處理，得出金融風險的綜合指數和相應的風險等級；最后用燈號來顯示金融風險狀態。

預警的目的是防范風險，因此，最后還需根據風險狀態采取各種措施化解風險。如我們把整個金融體系比喻為一棵“樹”的話，那么金融安全就是樹“根”，各種數學處理方法、模型和基本經濟、金融統計分析就是樹“干”，而與金融安全直接相關的指標體系就是樹“葉”要維持金融體系的正常運轉并健康發展，就必須觀“葉”、抓“干”、保“根”，做好金融預警分析。

2、指標體系

金融危機的爆發，總是某幾個經濟、金融狀態突出地先行失衡，進而引發其他金融指標失衡，從而導致全面性的金融危機，因此，金融危機通常都是有先兆的，具體表現在一些金融指標的數據變化上。通常能夠有效地通過大幅度變化來預兆金融危機的金融指標包括：貨幣供應增長率、實際利率、通貨膨脹率、國內信貸增長率、實際GDP增長率、財政手指差額/GDP、外匯儲備可供進口月數、外匯儲備/短期外債、貿易差額/外債總額、實際匯率及波動程度、外國直接投資/外債、經常項目/GDO、貿易差額/GDP、外匯儲備/GDP、外債總額/GDP、短期資本流入/GDP、股市價格指數波動幅度、不良資產/銀行總資產、銀行資本充足率等。

不過，由于上述指標數量繁多，而且某些指標也難以定量分析，因此有必要根據如下原則進行篩選：首先該指標應該可用于估計金融危機發射功能的概率；其次，各指標在危機發聲前的行為可比性；第三，該指標語境危機的能力可以定量分析，第四，該指標在歷次金融危機中的預警表現良好。

3、預警界限

預警界限指金融指標的數據變化達到可預兆發生金融危機的這一水平。從金融危機預警研究的成果看，有的金融指標在國際上已經有公認的預警界限標準。例如，國際清算銀行《巴塞爾協議》對“金融機構的資本充足率”指標定為8%；國際公認的“經常項目逆差/GDP”的最低標準是不大于5%；而短期外債/外債總額接近或超過25%就是危險信號，等等。對于沒有明確的國際公認的預警界限指標，可以參照同一國家在金融穩健時期各項指標的數值，也可參照經濟、金融背景相似國家在金融穩健時期各項指標的數值，并根據歷史上發生金融危機過程中有關指標數據變化情況來分析測定。

4、燈號顯示

為了直觀地預報不同類型的警情，可以結合國家統計經濟監測預警的做法，對警度采取類似交通管制的藍燈、綠燈、黃燈、紅燈信號來分別表示正常狀態、低度風險警戒、中毒風險警戒、高度風險警戒不同等級的警度。其中，藍燈狀態正常（無警），表示比較保守，風險小，但相應地可能會喪失一些收益機會，綠燈代表低度風險警戒（輕警），表示風險小，在可以接受的范圍內，此時靜態監控即可；黃燈代表中度風險警戒（中警），表示已經出現一定的金融風險，金融機構需要提高監控力度，采取動態監控，及時反饋信息，并采取一定措施，盡可能地化解風險，紅燈代表重警，即重度風險警戒，表示金融機構的風險已經很大，此時應采取一級警戒監控，提防隨時可能出現的可能嚴重影響金融機構的事件，因此，當紅燈出現時，決策者必須采取強有力的措施，否則，金融危機可能很快就會來臨了。如果能夠跟蹤某個時期各項預警指標的數值變化，并有有關的信號描述，并制作相應的預警指標信號圖，這樣就可觀測到金融機構的風險來源及其變化，同時也可初步判斷金融機構所承受的風險狀態，據此采取相應的措施。

四、金融預警應用實證

泰國是1997年東南亞金融危機的始發地，這里盡管是事后分析，但如果我們將其在1997年以前的金融、經濟指標進行分析，仍可以看到預警指標分析對泰國金融危機的警示作用。

篇5

    體制性因素及金融危機的生成與傳遞

    有很多學者從資產負債表的角度研究金融危機。在資產負債表中,資產與負債屬于存量,存量是流量長期積累的表現,因此,資產負債表的變化是一個動態、漫長的過程。如果按照歐盟《穩定與增長公約》規定的3%的財政赤字上限和60%的國債上限,一個國家國債從零積累到60%至少需要20年的時間。貨幣政策、財政政策、金融衍生品泛濫、銀行順周期操作、道德風險、國際貨幣體系的僵化和金融監管缺位等多種因素交織在一起,都會影響資本流動和債務積累的過程,因而它們都與金融危機有密切關系。

篇6

亞洲；金融危機；農產品貿易

近年來，隨著中國-東盟自由貿易區的設想提出和我國改革開放的深入，我國對外出口貿易獲得了迅猛發展，我國農產品對外出口貿易規模快速增長，并且在出口方面取得了長足進步，同時也帶動了我國國民經濟的增長，開辟了我國走向世界的國際化道路。隨著全球經濟一體化時代的到來，農產品貿易規模將會在今后繼續不斷擴大，我國也會繼續發掘自身優勢來全面提升新的貿易增長點。本文對亞洲金融危機對農產品貿易的影響進行研究，同時提出亞洲金融危機的主要形成因素，并在此基礎上探討亞洲金融危機下農產品貿易的發展機遇，提出促進農產品對外出口貿易、擴大農產品對外出口貿易規模的對策建議。

一、亞洲金融危機的主要形成因素

對亞洲的金融危機而言，其主要是起源于日本20世紀80年代所形成的泡沫經濟體制。在不斷發展的過程中，東南亞國家的經濟快速發展主要是大部分依靠外資納入，并且注重勞動密集型方面的產品進行貿易。東南亞的國家對科技教育方面的事業資金投入量相對來說較小，其管理與教育方面的人才卻比較匱乏。近年來，由于高科技產品的出口受到限制，東南亞的這些國家基本上都是依賴較為廉價的勞動力進行生產活動，所生產的大部分都是低附加值的產品，所以出口貿易也主要針對這個方面。并且，在產品出口方面，產品十分單一。對外資過分依賴，致使經濟呈現出飛速增長的趨勢，由此產生了泡沫經濟的發展模式。同時，部分國家的宏觀調控方面在一定程度上有所欠缺，由此導致了金融危機的產生。

二、亞洲金融危機對農產品貿易的影響分析

亞洲金融危機對我國農產品貿易產生了極大影響，甚至造成出口下降。1998年的1-5月，我國的農產品主要針對亞洲進行出口，出口金額達到200多億元人民幣，與1997年進行比較，下降了13個百分點。其中，對菲律賓口總額出口下降12%、日本出口總額下降16%、泰國出口總額下降46%、香港特區出口總額下降13%、新加坡出口總額29%。并且，亞洲金融危機對我國農產品的影響還有很多，如因為一些農業相關產品的出口受到一定程度的限制，這樣的現象直接導致國內生產企業有效利潤產生下降趨勢，且這些企業的出口訂單受到影響，一些已經商談完成的合同無法簽定；還有一些國家的客戶或者是企業，將東南亞國家由于金融危機導致貨幣發生貶值現象作為理由，所以就要國內的農產品生產企業對其出口的商品進行降價，不然就換其他的進口渠道，令我國的農產品外貿企業在國際化的競爭過程中處于劣勢地位，進而降低了我國的農產品外貿出口獲益。

1.對貿易方式的影響針對我國對進口材料及原材料需求較大的相關經營企業和單位來說，在材料出口及加工業務需要進一步整合貿易出口方式。我國很多對外出口貿易企業實行的都是亞洲出口貿易模式，即對出口數量更為注重，對材料的選擇和材料的成本較為輕視，且受東南亞金融危機的影響，針對東南亞地區來說，我國原材料的購買力大幅度下降，對產品的需求度明顯降低，變化程度最為明顯的即為產品附加值較高的商品。由于經濟形勢較為嚴峻，很多東南亞國家對我國出口企業高附加值的產品需求一減再減，同我國出口度最大的1997年及1998年相比，在對來料的加工出口比重中，亞洲地區的出口份額下降了24%，不同的是在歐洲、北美洲、大洋洲等地區，出口份額增加速度明顯加快，形成了非常強烈的對比。

2.對出口商品的影響首先，由于受到貨幣貶值和經濟危機的影響，產品所需原材料的進口成本得到了很大提升，為企業生產帶來了很大壓力，因此就會對產品的市場需求產生消極影響，造成需求量大大降低。同1997年相比，在1998年的上半年中，以我國的水產品為例，針對日本和韓國的出口量分別下降了7%和28%，造成很多出口貿易企業瀕臨破產邊緣。并且，以冷凍家禽產品為例，針對東南亞地區的產品出口量與往年相比下降了41%。在全球肉類經濟貿易發展過程中，亞洲金融危機對其影響能力較小，影響范圍僅局限于全球局部地區。就算如此，亞洲金融危機的影響能力依舊不容小覷，給貨幣市場造成了一定沖擊，并導致其貶值。受貨幣貶值的影響，亞洲農產品中的肉類大部分被銷往亞洲、非洲等國外市場，同時逐漸呈現擴大化趨勢。國際肉類市場由于受這種趨勢的影響，致使其市場價格出現大幅度下降。亞洲金融危機國家采取宏觀調控措施，特別是對油料和奶制品采取抑制措施，致使市場需求減少，同時由于食用糖不是其國家和地區的主要進出口產品，受亞洲金融危機的影響較小，市場供求狀態基本持平。東南亞地區的油類產品出口量將大幅度增加，尤以印尼和馬來新亞為主。

三、亞洲金融危機背景下農產品貿易的機遇與對策建議

（一）農產品貿易在金融危機當中的機遇

1.對農產品出口結構的變化十分有利西方一些國家以及IMF組織（InternationalMonetaryFund，國際貨幣基金組織）對亞洲各國家的金融援助策略方案,都是將“開放貿易的改革”作為基礎的條件。如此一來，就會加大這些亞洲受援國家的農產品貿易量。例如韓國，把對大米和牛肉的價格保護在一定范圍內，小幅度下降，泰國將貿易過程中的關稅降低措施等。一旦我國加入了WTO（worldtradeorganization，世貿組織），那么我國的貿易環境將會在一些地方進行有利改變。并且，對我國而言，存在著地理優勢，勞動力成本相對來說也比較低，由此就會對我國的農產品出口貿易方面帶來更多的效益。

2.有效帶動了農業的技術進步亞洲的金融危機導致全球的農業設備及技術“供大于求”，造成了該方面的市場需求不足，令一些新研發出來的農產品相關的技術和設備價格下滑，如新型種子、飼料、添加劑及新型播種機器設備等。所以，一旦我國對這些技術設備進行引用，我國就能有效帶動農業的技術進步。

3.提升了東南亞地區龍頭企業的進入概率亞洲的金融危機導致亞洲大部分國家的股市出現下跌現象，大部分的企業出現了破產倒閉的現象，并且進行了設備拍賣，如此就致使地區性的食品和農業產品的生產加工企業的整體資產產生貶值。在這樣的情況下，我國更加容易對國外企業進行兼并，提升了東南亞地區龍頭企業的進入概率，同時也為我國收購倒閉企業的二手設備提供較好的條件。

（二）亞洲金融危機背景下農產品貿易發展的發展策略

1.將農產品生產產業化，優化貿易環境從傳統的農產品發展水平中我們不難發現，這樣的工作模式在一定程度上并沒有打破原始農產品發展的瓶頸，只有將農產品發展產業化才能將農業發展一體化，從而提高農業生產效率，節省農產品生產的成本，在一定程度上促進其他產業快速全面發展，為我國進出口貿易做好堅實后盾。并且我國政府需要對世界各國的不同貿易壁壘特點對農產品行業進行有針對性的指導，從而根據世界貿易組織的相關條款進行有針對性地制定貿易準則，并采用談判和協商的辦法，與產品進口國進行協商，旨在突破發達國家的貿易壁壘，從而有效維護合法權益，降低亞洲在金融危機帶來的影響。

2.建設農業基礎設備在亞洲金融危機的背景下，建設農業基礎設備，提升農業基礎能力，進而提高金融危機“抵抗力”。用以前的舊觀點來定義農業，就是靠天吃飯的產業。現如今，農業生產設備更具有先進性和科學性，還適當建設了大量的農業耕地設施，如近幾年水庫和發電廠陸續建立，在一定程度上解決了農民在種植農產品上面遇到的水、電，耕地等難題，在根本上抓好農業基礎設備的建設是提高農產品水平的根本保障，為現代農產品發展打好基礎。并且需要政府進行從中協調、律己，進而營造更為良好的農產品貿易環境，有效預防了金融風險。

3.培育特色的農產品隨著現代科學技術的快速發展，將常規的蔬菜水果進行特色農產品培育，在相關國家政策法規的規定下，建立優秀的農業生產工業產園，將傳統的蔬菜水果進行更加系統化的管理和培育，在此基礎上進行創新，加大研究力度，盡可能發展特色農產品，在保證農產品生產水平的同時，為以后的農產品發展奠定好堅實基礎，如將傳統的水果山楂做成美味的山楂餅等，形成多樣化的產業鏈條，增加農產品銷售渠道，提升農產品貿易在亞洲金融危機當中的“存活率”。

4.大力支持和發展綠色農產品,走可持續發展道路走可持續發展道路是我國農業發展的最終目標，我國農產品的可持續發展策略是我國現階段農業發展的必然規律，在客觀程度上影響了我國國民經濟和對外出口貿易產業的進行。隨著國際貿易對環境要求的日益提高，加大綠色農產品的發展和開發是現階段的重要任務，綠色成為現代我國農產品貿易進出口的主要色彩，健康無害、營養豐富是綠色食品的主要特征，綠色食品逐漸成為國際化食品進出口的主要發展方向，綠色食品的培養在一定程度上需要農業發展良好的生產環境和規范的生產技術，在食品加工時需要安全無污染，通過提高工藝水平提升相關產品的生產質量，在合理利用環境資源的條件下促進社會經濟、文化的全方面發展，在一定程度上促進我國農產品貿易經濟的發展，有效降低了金融風險。

四、結語

隨著市場經濟不斷發展，貿易產業的數量越來越多，國際貿易的增長每年呈現遞增趨勢，自由化和靈活性是其主要特征。根據近幾年的相關文獻我們不難看出，國家對進出口貿易的重視，新的政策信息在一定程度上反映了現階段農產品出口的現狀，為我國外貿產業提供了最新挑戰，也是當前局勢的全新機遇。首先，在提高自身農產品質量和保證食品安全的同時，應時刻關注國際農產品貿易的走動趨勢，在維護舊市場的同時，開展新的客戶群和開拓全新的國際市場，將我國農產品的優勢發展到最大。另外，對國外農產品局勢的關注在一定程度上加大了我國農產品選擇上的優勢，這樣的優勢在亞洲金融危機背景下將大大提升我國農產品貿易的生存力及競爭力，避免受到亞洲金融危機的不良影響，形成良好的經濟效益，提升國有產值。

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篇7

新加坡是東南亞經濟最發達的國家，也是世界重要金融、航運和對外貿易中心之一。憑借自身強大的經濟實力和優越的地理位置，新加坡在推動東盟一體化進程中發揮著積極作用。新加坡歷來以小國大外交，能夠在各大國之間縱橫捭闔而著稱。新加坡自知國小民寡，常常低調行事。但它屢屢出思想，出主意，出建議。不少關乎東盟方向性的重大舉措和決策都來自于新加坡的建議。iii

一、新加坡地緣政治環境簡述

東南亞是世界上地緣政治最復雜的地區之一，而新加坡又處于東南亞戰略地位最重要的位置，地區外大國在東南亞的戰略利益集中于此。同時新加坡又處于兩個地區內大國之間（南部的印尼和北部的馬來西亞）。這些地區外和地區內大國的存在對于新加坡來說，是一種安全的威脅。因此，加入一個地區性組織并努力促使其發展壯大，對于新加坡的生存來說，具有重要意義。

新加坡獨特的歷史和民族構成可能產生的與周邊其他國家的矛盾，客觀上也需要新加坡在東盟內部尋求解決這些矛盾的機制。這些矛盾主要表現在：

1、東南亞各國之間文化與宗教差異較大，溝通起來十分困難，合作很難維持，國家之間非常容易爆發沖突。iv新加坡這個資源缺乏而且沒有戰略防御縱深的袖珍小國在這種復雜的地區環境下很難生存。

2、新加坡脫離馬來西亞獨立以后，馬來西亞對其保持仇視。馬來西亞通過種族問題、淡水供應等，對新加坡施加影響。再加上在社會問題、經濟發展模式和政治體制等方面，雙方存在矛盾與分歧。所有這些矛盾的解決都需要有一個制度性的平臺來幫助實現溝通。

新加坡國土面積小，人口密度大，資源稀缺，缺乏戰略縱深。脆弱性是這個小國的基本屬性之一。脆弱性意味著生存與發展的危機。v而東盟給缺少安全感的新加坡帶來了一定的保證，有效緩解了其脆弱性。東盟的存在及其制度架構為新加坡這樣的小國發揮地區與國際影響力提供了一個合適的平臺。

二、新加坡在東盟內部作用的歷史回顧

由于自身國情的限制和面對的艱難外部環境，在東盟成立初期新加坡在東盟內部充當著謹慎參與者。在東盟成立初期，經濟合作基本是停滯的，看重東盟經濟效用的新加坡并沒有從中得到多少利益。而新加坡又擔心印尼通過主導東盟政治合作從而謀求地區霸權。隨著時間推移，地區局勢發生改變，新加坡與印尼、馬來西亞之間的關系開始緩和，《東南亞友好合作條約》與《東盟協調一致宣言》簽訂后，東盟的區域經濟合作走上了發展之路，東盟也沒有像新加坡擔心的那樣成為印尼稱霸地區的工具。在這種形勢下，新加坡開始重新審視其與東盟的關系，并且有意在東盟內部發揮積極作用，開始在東盟中走向前臺。在柬埔寨問題上，新加坡扮演了東盟代表者的角色。同時段，新加坡積極促進東盟內部的經濟合作，“增長三角”這一模式為東盟經濟交流與合作提供了積極、有益的形式。從柬埔寨問題的和平解決、區域經濟合作等事件中我們可以看出，新加坡在東盟發展中表現得越來越積極。因此，這一階段新加坡在東盟內部的作用，可以說是從謹慎參與者轉化為積極參與者。

97年金融危機給新加坡在東盟內部發揮作用提供了新的機會。所謂“船小好調頭”，金融危機后，新加坡經濟在東盟各國中恢復得最快。學者們一致認為從長遠來說，這次金融危機加強了新加坡充當東南亞經濟與合作穩定的避風港的聲望。vi新加坡呼吁東盟各國通力合作對抗金融危機，提升東盟的地區影響力與國際影響力，努力使東盟朝著“一體化的東盟、充滿活力的亞洲中心”發展。新加坡還積極提倡并促進《東盟》的醞釀、制定與簽署；推動東盟在經濟、安全、社會方面的進一步合作；在緬甸問題上，新加坡也積極地發出自己的聲音；在新的國際環境與形勢下，新加坡積極呼吁并參與東盟在環境保護與反恐方面的合作。此等種種措施與行為，我們都可以看出新加坡在東盟內部的低姿態主導作用。

三、結論

綜上所述，通過對新加坡與東盟關系這一歷史過程的梳理，我們可以看出，隨著東盟的發展與一體化程度的深化，新加坡在東盟內部的作用也發生相應變化。筆者認為，新加坡在東盟內部的作用可以用一句話概況為：從積極參與者轉化為低姿態的主導者。從參與者到主導者，這是一種身份的轉化，是從幕后走向前臺的舉動。放眼全球來看，這也是新加坡作為一個袖珍小國創造的奇跡。但是應該認識到的是：新加坡的這種主導作用是一種低調的行為，新加坡是東盟內部低調的領導者。新加坡過去是積極參與者，現在是低調主導者，今后也仍然是低調的領導者。但低調不等于消極，新加坡仍然會在今后的不同時期，在合適的情況與條件下，在適當的領域，充當東盟低調、主動、積極的一體化進程倡導者。新加坡的這種低調，是由新加坡的立國原則所決定的，更是由新加坡獨特的國情所決定的。樹立一種務實的立國原則與觀念對于一個國家是何其重要。一個國家不可太沉浸于漂浮的虛名，更應該踏實致力于經濟的發展與社會的進步。

注釋：

i 比爾森?庫魯斯.東盟――利益和存在的理由[J].美國：亞洲概覽，1993，33（8）：17.

ii 陳劍峰.東盟一體化發展的三個階段及其特征[J].湖州師專學報，1994（2）.

iii 張錫鎮.東盟共同體發展趨勢及其主要推動者[J].世界經濟與政治論壇，2007（1）：4.

篇8

一、傳遞源與被傳遞對象

在經濟全球化和區域化的國際環境下，由于種種原因首先爆發金融危機的國家（地區）稱為“傳遞源”。受傳遞源影響，同樣的危機很快出現在其臨近或周圍的國家或地區，這些國家或地區稱為“被傳遞對象”。一般情況下，國際金融危機的“傳遞源”多發生在區域經濟鏈條較為薄弱的環節上。那些被傳遞的國家或地區，往往與傳遞源國家在經濟類型、金融體制、發展模式等方面有相似之處，具體來說，可大致分為兩種情況：

（一）經濟一體化區域內高度相關的投資貿易關系。以這次東南亞貨幣危機為例，東盟五國較為全面地進入區域經濟一體化合作階段是在1976年2月五國簽署《東南亞友好合作條約》，以區內實行特惠關稅區時算起。當時東盟各國為了迅速發展經濟紛紛實行50出口導向的外向型經濟發展戰略。由于當時美、日、歐占東盟進出口總額的60%，使得東盟各國經濟極易受到西方經濟波動的影響。為此，東盟決定采取擴大區內貿易的政策，政策的實施使得東盟五國的內部貿易、投資比重迅速上升，各國經濟命運由此被緊密地聯系在一起了。同時對東盟的這些經濟總量相對較小的國家來說，對外部波動極為敏感，加上各國在產業和進出口結構上有很大的相似性及競爭性，那么一旦某國貨幣受到投機者沖擊而匯率發生大幅波動和下跌時，自然也會迅速影響到其它國家的外匯市場，從而造成貨幣危機的傳遞。

（二）國家之間存在某種貨幣一體化安排。1992年歐洲外匯市場波動的背景正是國際投機勢力看準了歐盟貨幣體系中，成員國雖然安排了相互間匯率浮動上下不超過2.25%的界限，這種貨幣一體化安排客觀上要求各國一致的貨幣政策和利率水平。但由于當時東西德統一不久，德國政府對赤字融資的需要要執意維持馬克較高的利率，最終以英鎊為首的其它低利率貨幣遭受投機者拋空而跌破限界，退出歐洲匯率機制，整個西歐經濟也陷入衰退。在這種一體化的貨幣安排下，任何一種薄弱的貨幣受到攻擊都可能引起整個區域的市場動蕩。

二、傳遞媒介、傳遞途徑與傳遞過程

在全球金融市場一體化、資本市場自由化的國際環境中，貨幣政策傳遞機制越來越依賴于市場價格即匯率和利率等競爭性變量。區域金融危機發生，匯率和利率成為國際金融傳遞的主要媒介。特別是匯率變動直接對國際和一國經濟發生作用。在上述兩個例子中，作為傳遞源的國家都因過去的刻板的盯住匯率政策不能應付國家經濟和金融環境的變化，并都改變了匯率制度，實行浮動匯率制度，從而引起貨幣大幅貶值而發生金融危機。既然國際金融的傳遞媒介是利率和匯率，那么樣國際金融市場特別是外匯市場和資本市場就自然成為主要的傳遞途徑。

國際金融危機傳遞的過程可概括如下（以東南亞金融危機為例）：由于泰國周邊國家的貨幣大多與美元掛鉤，當泰銖貶值后，泰國的出口競爭力便得到加強。與泰國出口結構相似的周邊國家為了維持本國產品的出口競爭力，也會競相使本國貨幣貶值。正是基于這種預期，國際投機者必然要對這些國家的貨幣做空頭，而投機性的拋售就會對這些國家的貨幣產生巨大的貶值壓力。另外，心理因素也會加速金融危機的傳遞。由于經濟類型的接近，東南亞國家在不同程度上都存在與泰國類似的經濟問題，如匯率制度缺乏必要的靈活性，不良債權、經常項目逆差等，投資者也害怕當地會發生金融危機，于是干脆把資本從新興市場撤走，從而導致其它國家的金融危機實際發生。

三、現代國際投資組合理論———金融危機傳遞機制的一種理論解釋

投資組合理論是現資組合行為的基礎理論。而近年來的研究表明，隨著各國國內經濟的發展，當前分散投資決策的主要因素已經由證券的種類構成轉向證券的地區構成上來了。馬克維茨的資產組合理論認為，每一種資產組合的風險可以用其收益的方差來度量，整個資產組合的風險大小取決于三個方面的因素：組合中各資產的風險大小、各類資產所占比重以及不同資產之間的相互關系。那么在分散投資時，在既定收益下必須盡量減少資產之間的相關度，從而降低總體風險。目前西方發達國家由于長期的經濟往來和一體化發展，其證券之間的相關系數已經變得很大，僅限于發達國家的投資組合已經無法很好地削減風險。在這種情況下，西方的投資組合必然會把部分投資換成回報。而這些發展中國家和新興市場往往被劃分為不同的區域投資板塊加以管理，一旦其中某一國的貨幣風險上升，國際投資組合即對自身做出修正，這種修正行為就是把屬于該地區板塊的證券和貨幣拋出，從而引起該板塊對應的整個地區的貨幣動蕩。

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一、傳遞源與被傳遞對象

在經濟全球化和區域化的國際環境下，由于種種原因首先爆發金融危機的國家（地區）稱為“傳遞源”。受傳遞源影響，同樣的危機很快出現在其臨近或周圍的國家或地區，這些國家或地區稱為“被傳遞對象”。一般情況下，國際金融危機的“傳遞源”多發生在區域經濟鏈條較為薄弱的環節上。那些被傳遞的國家或地區，往往與傳遞源國家在經濟類型、金融體制、發展模式等方面有相似之處，具體來說，可大致分為兩種情況：

（一）經濟一體化區域內高度相關的投資貿易關系。以這次東南亞貨幣危機為例，東盟五國較為全面地進入區域經濟一體化合作階段是在1976年2月五國簽署《東南亞友好合作條約》，以區內實行特惠關稅區時算起。當時東盟各國為了迅速發展經濟紛紛實行50出口導向的外向型經濟發展戰略。由于當時美、日、歐占東盟進出口總額的60%，使得東盟各國經濟極易受到西方經濟波動的影響。為此，東盟決定采取擴大區內貿易的政策，政策的實施使得東盟五國的內部貿易、投資比重迅速上升，各國經濟命運由此被緊密地聯系在一起了。同時對東盟的這些經濟總量相對較小的國家來說，對外部波動極為敏感，加上各國在產業和進出口結構上有很大的相似性及競爭性，那么一旦某國貨幣受到投機者沖擊而匯率發生大幅波動和下跌時，自然也會迅速影響到其它國家的外匯市場，從而造成貨幣危機的傳遞。

（二）國家之間存在某種貨幣一體化安排。1992年歐洲外匯市場波動的背景正是國際投機勢力看準了歐盟貨幣體系中，成員國雖然安排了相互間匯率浮動上下不超過2.25%的界限，這種貨幣一體化安排客觀上要求各國一致的貨幣政策和利率水平。但由于當時東西德統一不久，德國政府對赤字融資的需要要執意維持馬克較高的利率，最終以英鎊為首的其它低利率貨幣遭受投機者拋空而跌破限界，退出歐洲匯率機制，整個西歐經濟也陷入衰退。在這種一體化的貨幣安排下，任何一種薄弱的貨幣受到攻擊都可能引起整個區域的市場動蕩。

二、傳遞媒介、傳遞途徑與傳遞過程

在全球金融市場一體化、資本市場自由化的國際環境中，貨幣政策傳遞機制越來越依賴于市場價格即匯率和利率等競爭性變量。區域金融危機發生，匯率和利率成為國際金融傳遞的主要媒介。特別是匯率變動直接對國際和一國經濟發生作用。在上述兩個例子中，作為傳遞源的國家都因過去的刻板的盯住匯率政策不能應付國家經濟和金融環境的變化，并都改變了匯率制度，實行浮動匯率制度，從而引起貨幣大幅貶值而發生金融危機。既然國際金融的傳遞媒介是利率和匯率，那么樣國際金融市場特別是外匯市場和資本市場就自然成為主要的傳遞途徑。

國際金融危機傳遞的過程可概括如下（以東南亞金融危機為例）：由于泰國周邊國家的貨幣大多與美元掛鉤，當泰銖貶值后，泰國的出口競爭力便得到加強。與泰國出口結構相似的周邊國家為了維持本國產品的出口競爭力，也會競相使本國貨幣貶值。正是基于這種預期，國際投機者必然要對這些國家的貨幣做空頭，而投機性的拋售就會對這些國家的貨幣產生巨大的貶值壓力。另外，心理因素也會加速金融危機的傳遞。由于經濟類型的接近，東南亞國家在不同程度上都存在與泰國類似的經濟問題，如匯率制度缺乏必要的靈活性，不良債權、經常項目逆差等，投資者也害怕當地會發生金融危機，于是干脆把資本從新興市場撤走，從而導致其它國家的金融危機實際發生。

三、現代國際投資組合理論———金融危機傳遞機制的一種理論解釋

投資組合理論是現資組合行為的基礎理論。而近年來的研究表明，隨著各國國內經濟的發展，當前分散投資決策的主要因素已經由證券的種類構成轉向證券的地區構成上來了。馬克維茨的資產組合理論認為，每一種資產組合的風險可以用其收益的方差來度量，整個資產組合的風險大小取決于三個方面的因素：組合中各資產的風險大小、各類資產所占比重以及不同資產之間的相互關系。那么在分散投資時，在既定收益下必須盡量減少資產之間的相關度，從而降低總體風險。目前西方發達國家由于長期的經濟往來和一體化發展，其證券之間的相關系數已經變得很大，僅限于發達國家的投資組合已經無法很好地削減風險。在這種情況下，西方的投資組合必然會把部分投資換成回報。而這些發展中國家和新興市場往往被劃分為不同的區域投資板塊加以管理，一旦其中某一國的貨幣風險上升，國際投資組合即對自身做出修正，這種修正行為就是把屬于該地區板塊的證券和貨幣拋出，從而引起該板塊對應的整個地區的貨幣動蕩。

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一、傳遞源與被傳遞對象

在經濟全球化和區域化的國際環境下，由于種種原因首先爆發金融危機的國家（地區）稱為“傳遞源”。受傳遞源影響，同樣的危機很快出現在其臨近或周圍的國家或地區，這些國家或地區稱為“被傳遞對象”。一般情況下，國際金融危機的“傳遞源”多發生在區域經濟鏈條較為薄弱的環節上。那些被傳遞的國家或地區，往往與傳遞源國家在經濟類型、金融體制、發展模式等方面有相似之處，具體來說，可大致分為兩種情況：

（一）經濟一體化區域內高度相關的投資貿易關系。以這次東南亞貨幣危機為例，東盟五國較為全面地進入區域經濟一體化合作階段是在1976年2月五國簽署《東南亞友好合作條約》，以區內實行特惠關稅區時算起。當時東盟各國為了迅速發展經濟紛紛實行50出口導向的外向型經濟發展戰略。由于當時美、日、歐占東盟進出口總額的60%，使得東盟各國經濟極易受到西方經濟波動的影響。為此，東盟決定采取擴大區內貿易的政策，政策的實施使得東盟五國的內部貿易、投資比重迅速上升，各國經濟命運由此被緊密地聯系在一起了。同時對東盟的這些經濟總量相對較小的國家來說，對外部波動極為敏感，加上各國在產業和進出口結構上有很大的相似性及競爭性，那么一旦某國貨幣受到投機者沖擊而匯率發生大幅波動和下跌時，自然也會迅速影響到其它國家的外匯市場，從而造成貨幣危機的傳遞。

（二）國家之間存在某種貨幣一體化安排。1992年歐洲外匯市場波動的背景正是國際投機勢力看準了歐盟貨幣體系中，成員國雖然安排了相互間匯率浮動上下不超過2.25%的界限，這種貨幣一體化安排客觀上要求各國一致的貨幣政策和利率水平。但由于當時東西德統一不久，德國政府對赤字融資的需要要執意維持馬克較高的利率，最終以英鎊為首的其它低利率貨幣遭受投機者拋空而跌破限界，退出歐洲匯率機制，整個西歐經濟也陷入衰退。在這種一體化的貨幣安排下，任何一種薄弱的貨幣受到攻擊都可能引起整個區域的市場動蕩。

二、傳遞媒介、傳遞途徑與傳遞過程

在全球金融市場一體化、資本市場自由化的國際環境中，貨幣政策傳遞機制越來越依賴于市場價格即匯率和利率等競爭性變量。區域金融危機發生，匯率和利率成為國際金融傳遞的主要媒介。特別是匯率變動直接對國際和一國經濟發生作用。在上述兩個例子中，作為傳遞源的國家都因過去的刻板的盯住匯率政策不能應付國家經濟和金融環境的變化，并都改變了匯率制度，實行浮動匯率制度，從而引起貨幣大幅貶值而發生金融危機。既然國際金融的傳遞媒介是利率和匯率，那么樣國際金融市場特別是外匯市場和資本市場就自然成為主要的傳遞途徑。

國際金融危機傳遞的過程可概括如下（以東南亞金融危機為例）：由于泰國周邊國家的貨幣大多與美元掛鉤，當泰銖貶值后，泰國的出口競爭力便得到加強。與泰國出口結構相似的周邊國家為了維持本國產品的出口競爭力，也會競相使本國貨幣貶值。正是基于這種預期，國際投機者必然要對這些國家的貨幣做空頭，而投機性的拋售就會對這些國家的貨幣產生巨大的貶值壓力。另外，心理因素也會加速金融危機的傳遞。由于經濟類型的接近，東南亞國家在不同程度上都存在與泰國類似的經濟問題，如匯率制度缺乏必要的靈活性，不良債權、經常項目逆差等，投資者也害怕當地會發生金融危機，于是干脆把資本從新興市場撤走，從而導致其它國家的金融危機實際發生。

三、現代國際投資組合理論———金融危機傳遞機制的一種理論解釋

投資組合理論是現資組合行為的基礎理論。而近年來的研究表明，隨著各國國內經濟的發展，當前分散投資決策的主要因素已經由證券的種類構成轉向證券的地區構成上來了。馬克維茨的資產組合理論認為，每一種資產組合的風險可以用其收益的方差來度量，整個資產組合的風險大小取決于三個方面的因素：組合中各資產的風險大小、各類資產所占比重以及不同資產之間的相互關系。那么在分散投資時，在既定收益下必須盡量減少資產之間的相關度，從而降低總體風險。目前西方發達國家由于長期的經濟往來和一體化發展，其證券之間的相關系數已經變得很大，僅限于發達國家的投資組合已經無法很好地削減風險。在這種情況下，西方的投資組合必然會把部分投資換成回報。而這些發展中國家和新興市場往往被劃分為不同的區域投資板塊加以管理，一旦其中某一國的貨幣風險上升，國際投資組合即對自身做出修正，這種修正行為就是把屬于該地區板塊的證券和貨幣拋出，從而引起該板塊對應的整個地區的貨幣動蕩。

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嚴兵（廈門大學國際貿易系，福建廈門361005）

［收稿日期］1999-10-20

［作者簡介］嚴兵（1977-），男，湖北荊門人，廈門大學國際貿易系在讀碩士研究生，攻讀國際經濟貿易專業。

研究國際金融傳遞機制，對于防范國際金融風險，建立有效防范機制具有重要意義。國際金融傳遞可分為正常傳遞與非正常傳遞兩種類型。正常傳遞指在維持各國匯率穩定和金融市場正常運行的條件下國際資本的流動和影響，非正常傳遞指引起各國匯率劇烈波動和金融市場秩序混亂的國際資本流動，它不僅由一國的金融危機影響到另一國，而且造成各國和地區之間的連鎖反應，即危機“傳染”。本文所討論的國際金融機制，主要指后一種類型。

一、傳遞源與被傳遞對象

在經濟全球化和區域化的國際環境下，由于種種原因首先爆發金融危機的國家（地區）稱為“傳遞源”。受傳遞源影響，同樣的危機很快出現在其臨近或周圍的國家或地區，這些國家或地區稱為“被傳遞對象”。一般情況下，國際金融危機的“傳遞源”多發生在區域經濟鏈條較為薄弱的環節上。那些被傳遞的國家或地區，往往與傳遞源國家在經濟類型、金融體制、發展模式等方面有相似之處，具體來說，可大致分為兩種情況：

（一）經濟一體化區域內高度相關的投資貿易關系。以這次東南亞貨幣危機為例，東盟五國較為全面地進入區域經濟一體化合作階段是在1976年2月五國簽署《東南亞友好合作條約》，以區內實行特惠關稅區時算起。當時東盟各國為了迅速發展經濟紛紛實行50出口導向的外向型經濟發展戰略。由于當時美、日、歐占東盟進出口總額的60%，使得東盟各國經濟極易受到西方經濟波動的影響。為此，東盟決定采取擴大區內貿易的政策，政策的實施使得東盟五國的內部貿易、投資比重迅速上升，各國經濟命運由此被緊密地聯系在一起了。同時對東盟的這些經濟總量相對較小的國家來說，對外部波動極為敏感，加上各國在產業和進出口結構上有很大的相似性及競爭性，那么一旦某國貨幣受到投機者沖擊而匯率發生大幅波動和下跌時，自然也會迅速影響到其它國家的外匯市場，從而造成貨幣危機的傳遞。

（二）國家之間存在某種貨幣一體化安排。1992年歐洲外匯市場波動的背景正是國際投機勢力看準了歐盟貨幣體系中，成員國雖然安排了相互間匯率浮動上下不超過2.25%的界限，這種貨幣一體化安排客觀上要求各國一致的貨幣政策和利率水平。但由于當時東西德統一不久，德國政府對赤字融資的需要要執意維持馬克較高的利率，最終以英鎊為首的其它低利率貨幣遭受投機者拋空而跌破限界，退出歐洲匯率機制，整個西歐經濟也陷入衰退。在這種一體化的貨幣安排下，任何一種薄弱的貨幣受到攻擊都可能引起整個區域的市場動蕩。

二、傳遞媒介、傳遞途徑與傳遞過程

在全球金融市場一體化、資本市場自由化的國際環境中，貨幣政策傳遞機制越來越依賴于市場價格即匯率和利率等競爭性變量。區域金融危機發生，匯率和利率成為國際金融傳遞的主要媒介。特別是匯率變動直接對國際和一國經濟發生作用。在上述兩個例子中，作為傳遞源的國家都因過去的刻板的盯住匯率政策不能應付國家經濟和金融環境的變化，并都改變了匯率制度，實行浮動匯率制度，從而引起貨幣大幅貶值而發生金融危機。既然國際金融的傳遞媒介是利率和匯率，那么樣國際金融市場特別是外匯市場和資本市場就自然成為主要的傳遞途徑。

國際金融危機傳遞的過程可概括如下（以東南亞金融危機為例）：由于泰國周邊國家的貨幣大多與美元掛鉤，當泰銖貶值后，泰國的出口競爭力便得到加強。與泰國出口結構相似的周邊國家為了維持本國產品的出口競爭力，也會競相使本國貨幣貶值。正是基于這種預期，國際投機者必然要對這些國家的貨幣做空頭，而投機性的拋售就會對這些國家的貨幣產生巨大的貶值壓力。另外，心理因素也會加速金融危機的傳遞。由于經濟類型的接近，東南亞國家在不同程度上都存在與泰國類似的經濟問題，如匯率制度缺乏必要的靈活性，不良債權、經常項目逆差等，投資者也害怕當地會發生金融危機，于是干脆把資本從新興市場撤走，從而導致其它國家的金融危機實際發生。

三、現代國際投資組合理論———金融危機傳遞機制的一種理論解釋

投資組合理論是現資組合行為的基礎理論。而近年來的研究表明，隨著各國國內經濟的發展，當前分散投資決策的主要因素已經由證券的種類構成轉向證券的地區構成上來了。馬克維茨的資產組合理論認為，每一種資產組合的風險可以用其收益的方差來度量，整個資產組合的風險大小取決于三個方面的因素：組合中各資產的風險大小、各類資產所占比重以及不同資產之間的相互關系。那么在分散投資時，在既定收益下必須盡量減少資產之間的相關度，從而降低總體風險。目前西方發達國家由于長期的經濟往來和一體化發展，其證券之間的相關系數已經變得很大，僅限于發達國家的投資組合已經無法很好地削減風險。在這種情況下，西方的投資組合必然會把部分投資換成回報。而這些發展中國家和新興市場往往被劃分為不同的區域投資板塊加以管理，一旦其中某一國的貨幣風險上升，國際投資組合即對自身做出修正，這種修正行為就是把屬于該地區板塊的證券和貨幣拋出，從而引起該板塊對應的整個地區的貨幣動蕩。

篇12

一、兩次危機的比較

（一）危機表現

圖1 亞洲金融危機前后泰國GDP變化與次貸危機前后美國年度GDP變化 （單位：百萬美元）

數據來源：Word Bank

1997年亞洲金融危機和2008年美國次貸危機爆發后，受危機沖擊的主要國家的股票市場都出現了大幅度的跳水，經濟增速也有所下滑，泰國1997年和1998年的GDP分別下降了17.1%和25.9%，同樣美國2009年的GDP下降了1.77%。金融危機除了沖擊證券市場和經濟增速外，也使得受沖擊國家的貨幣貶值，房地產市場萎縮。

從金融危機的表現上來看，1997年亞洲金融危機和2008年的金融危機有很多的相似之處。這也從一個側面說明了金融危機的發生給各國經濟帶來的影響是不可小覷的。

（二）危機爆發的原因

1、1997年亞洲金融危機

1997年亞洲金融危機的爆發是由多方面的原因共同造就的。

首先，泰國泡沫經濟崩潰帶來了不良債權。在1997年金融危機爆發之前，泰國的房地產市場迅速地膨脹，外國資金的流入也推動了泰國房地產市場的繁榮。到了1997年，泰國的房地產市場泡沫破裂，房地產價格和股票價格大幅度下跌，泡沫的破裂產生了巨大的不良債權。

其次，泰國在危機爆發前出口減少，產生貿易逆差。1997年亞洲金融危機爆發之前，由于美元升值，泰銖又是長期盯住美元浮動，因此造成泰國的出口減少，經常項目逆差擴大。

再次，以索羅斯為首的國際對沖基金對東南亞國家貨幣的沖擊。沖基金預期到泰銖的貶值，于是對泰銖發起了攻擊，泰銖大幅度貶值。在對泰銖進行了沖擊之后，對沖基金又對馬來西亞，印度尼西亞，新加坡等國的貨幣進行了沖擊，使得這場東南亞國家的貨幣危機最終演變成了一場影響全球的金融危機。

2、2008年全球金融危機

2008年的全球金融危機的爆發也是有多方面原因的。

首先，美國金融機構通過金融創新創造了多環節的資產證券化。美國的房地產放貸機構大量地發行次級貸款，抵押貸款公司又發行了以住房抵押貸款為支持的證券（MBS），并將MBS出售給了投資銀行。投資銀行又以MBS為基礎發行了擔保債務權證。這樣，當利率身高，次級房貸的債務人無力償還貸款時，就會使得整個金融機構流動性不足，金融危機爆發。

其次，貿易順差國資金流入美國引起房地產市場泡沫。以中國為代表的貿易順差國積累了大量的外匯儲備，這些國家用將外匯儲備用以購買美國的債券，將資金注入美國市場。資金的流入推動了美國資本市場和房地產市場的繁榮。

圖2 2001-2007年次貸危機前美國聯邦基金利率（%）

數據來源：美國聯邦儲備局官方網站

再次，2008年美國次貸危機爆發前，美聯儲長期實行低利率政策。美聯儲在2001年1月到2003年6月連續13次下調聯邦基金利率。當美國經濟在2003年開始反彈的時候，美聯儲并沒有及時上調利率，長期的寬松政策進一步加劇了美國房地產泡沫。

最后，金融監管的欠缺最終使得危機爆發。在美國金融機構不斷進行資產證券化和金融創新的時候，美國相關的監管機構并沒有對金融創新中存在的風險進行有效地監管。監管的欠缺放大了金融產品的風險，最終使得危機的爆發不可避免。

（三）危機的觸發機制

從1997年亞洲金融危機和2008年全球金融危機爆發的原因來看，兩次危機的觸發機制是不同的。1997年的亞洲金融危機是由東南亞國家的貨幣危機引起的一場全球金融危機，而2008年的金融危機則是由美國次貸危機引發的一場全球金融危機。前者發起于發展中國家，后者是由發達國家發展中的問題引起的。但是引起兩次危機爆發的共同原因是金融監管的欠缺和危機前房地產市場泡沫的破裂。

（四）危機的應對措施

1997年亞洲金融危機中，受沖擊的主要是東亞和東南亞各發展中國家。這些國家在應對危機中主要是接受了IMF的援助。2008年美國次貸危機爆發后，美國財政部和美聯儲對本國經濟進行了救助。作為美國債權國的中國、日本以及石油輸出國組織等也因不愿看到美元資產貶值而加入到拯救危機的行列中。

二、兩次危機對中國的影響

（一）危機對中國出口的影響

從兩次危機前后我國出口額變化的情況來看，2008年全球金融危機對我國出口額的影響要遠遠大于1997年亞洲金融危機的影響。原因在于：

一是，在1997年亞洲金融危機中受沖擊的東南亞國家主要是中國在出口中的競爭國家。因此，當這些國家的經濟受到影響的時候，我國出口的變化并不會很大。但是，在2008年金融危機中，受危機沖擊的主要是歐美的發達國家，這些國家是我國主要的貿易伙伴國。當這些國家，尤其是美國的經濟受到影響的時候，其進口需求減少，我國的出口必然大受影響。

二是，2008年的全球金融危機本身的影響范圍要大于1997年的亞洲金融危機。在2008年全球金融危機爆發后，世界經濟受到了比1997年更嚴重的沖擊，自然我國的出口所受的影響也將會更大。

三是，由于我國商務部公布的官方數據的限制，我國在1997年亞洲金融危機前后的數據只能是年度數據，因此很有可能比2008年的金融危機中所使用的月度數據波動性更小。

（二）危機對中國外商直接投資的影響

圖3兩次危機前后我國外商直接投資年度變化（單位：億美元）

數據來源：中國商務部官方網站

左：1997年亞洲金融危機，右：2008年全球金融危機

從兩次金融危機前后，我國外商直接投資的變化看危機對我國的影響，我國在兩次危機中外商直接投資都出現了大幅度的下降。在1997年亞洲金融危機中，我國外商直接投資由1996年的700多億美元下降到了1999年近400億美元。在2008年的全球金融危機中，我國的外商直接投資也由2007年第四季度的350億美元下降到2008年第四季度的不到200億美元。由此可見，金融危機的爆發對我國直接投資的影響還是很明顯的。

（三）危機對中國銀行業的影響

1997年亞洲金融危機以來，我國銀行的資產質量、盈利能力以及資本充足率都已有顯著提高。由于資產負債表更加強勁，資本杠桿率更低，我國銀行無需通過減縮貸款對危機做出反應。在2008年金融危機爆發后，我國銀行正通過提高杠桿率向經濟注入流動性。2009年3月份的貸款增長率從2008年8月份的14.3%增加到29.8%。這說明在2008年的金融危機中，我國銀行業應對危機的機制更加成熟，銀行業應對危機也有著更大的主動性。

三、兩次金融危機對我國的啟示

（一）在經濟發展中要警惕泡沫經濟的出現

不論是1997年的亞洲金融危機還是2008年的全球金融危機，在危機爆發前，危機發生國都出現了由于流動性過剩而引起的房地產泡沫。房地產泡沫的破裂也是兩次危機爆發的一個重要的觸發機制。因此，在我國的經濟發展中，我們也要警惕這種由于流動性過剩帶來的房地產泡沫。在房地產經濟發展的過程中，要加強對住房實際使用量的監控。

（二）加強金融機構對金融創新的監管

在1997年亞洲金融危機和2008年全球金融危機中都有由于金融監管不力而造成危機加劇的因素。尤其是1997年的亞洲金融危機中，大量熱錢涌入東南亞國家的市場，推動泡沫高漲，這對我國的借鑒意義是很大的。我國目前也是處在一個高速發展的時期，很多資金由于看好中國市場而想涌入中國。但是由于我國是一個限制資本流動的國家，因此，這還沒有給我國造成過大的沖擊。但是不可否認，我國的資本項目將逐步開放，在那種情況下，我國一定要警惕短期資本的沖擊行為，加強金融機構的監管。

除了對于熱錢的監管外，我國也要加強對金融創新的監管。我國的金融業尚處在一個發展階段，各種金融創新的工具將在我國逐步使用，我國在金融創新的同時要吸取美國過度創新引發危機的教訓，加強監管。

（三）保持適當的外匯儲備以應對沖擊

從我國歷年外匯占款的變化看，我國的外匯占款在2000年之后進入了一個加速增長的時期。我國現在實行的是有管理的浮動匯率制度，在匯率完全浮動之前，我國保持一定量的外匯儲備可以防止在資本賬戶開放后國際游資對于人民幣的沖擊。在1997年亞洲金融危機中，以泰國為首的東南亞國家正是由于最終的外匯儲備不足而無法抵御對沖基金的沖擊，不得不放棄固定匯率制度。

（四）推動實體經濟的發展，增強經濟的抗風險能力

金融業的發展是一種虛擬經濟的發展，在帶來巨大收益的同時，虛擬經濟的風險也是巨大的。只有制造業、實業等實體經濟得到切實的發展才能真正的增強一國經濟的抗風險能力。1997年的亞洲金融危機和2008年的全球金融危機中都有由于虛擬經濟的過度發展而造成經濟泡沫放大的因素。因此，只有加強實體經濟的發展才能夠提高一國的抗風險能力。

參考文獻：

[1]劉亮.美國次貸危機與亞洲金融危機的比較[J].金融數學與研究，2010（1）

[2]劉遵義.十年回眸：東亞金融危機[J].國際金融研究，2007（8）

篇13

一､引言

金融危機的爆發通常會伴隨大量的金融機構重組并購事件發生｡本文考察了發生于20世紀90年代的拉美危機､東南亞金融危機以及2007年爆發的次貸危機中的金融機構重組并購事件,發現在金融危機中發生的金融機構重組并購有其內在的特點｡分析和研究金融危機中金融機構重組并購的特點,對于我們發現危機中蘊含的機遇以及正確認識危機中并購重組面臨的挑戰和風險有重要的意義｡

二､金融危機中金融機構重組并購的主要特點

(一)金融危機中的并購以問題金融機構的重組為主

金融危機發生時,市場總體估值水平通常會大幅下降,這不利于資產的出售,所以金融機構一般不會選擇在金融危機中出讓股權｡金融危機中要出售或處于要被重組地步的金融機構一般都是陷入困境的問題金融機構,有的甚至處于破產邊緣｡進行并購重組,主要是為了吸納新資金償還債務以擺脫困境｡[1]

20世紀90年代的兩次金融危機后,拉美和東南亞地區金融機構的資產分別大幅貶值,急需資金支持,歐美許多金融機構紛紛趁機在拉美和東南亞地區開展跨國并購業務,取得當地金融業的經營權｡1994年墨西哥發生金融危機后,西班牙畢爾巴鄂•比斯開亞銀行收購了墨西哥普羅布爾薩商業銀行70%的資產;隨后,其他外國銀行也并購了墨西哥一些銀行｡1998年初東南亞金融危機期間,新加坡發展銀行出資1.53億美元購買了泰達努銀行(Thai Danu)50.27%的股權;英國標準渣打銀行出資3.088億美元購入泰國第十二大銀行拿卡森銀行(Nakornthon bank)75%的股份;1999年4月28日,渣打銀行注資約9500萬英鎊收購泰國那利銀行,獲得了68%的普通股權,并取得控制權;美國最大的保險公司美國國際集團還收購了曼谷投資公司;美國花旗銀行收購了泰國的大城銀行｡[2]2008年金融危機中,摩根大通收購貝爾斯登,富國銀行收購美聯銀行,英國勞埃德銀行(Lloyds TSB)收購英國最大的住房抵押貸款銀行哈里發克斯銀行(HBOS)以及富通集團的重組也都是由于被收購機構陷入困境造成的,有的甚至已經處于破產邊緣｡

(二)政府在金融危機的并購重組中發揮重要作用

通過對三次危機中并購重組活動的考察,可以發現政府在促進金融危機的并購重組活動中發揮了重要的作用｡政府的重要作用主要體現在如下兩個方面｡

一是放松限制,對境外投資者開放本國市場｡例如,1994年墨西哥爆發金融危機之前,拉美各國嚴格控制外資的介入｡墨西哥金融危機之后,拉美國家的金融業逐步對外資開放,金融業并購重組開始活躍,到亞洲金融危機前,已有55家銀行實行了合并或兼并｡東南亞金融危機發生后,韓國逐步放松限制開放金融市場,允許外資購買金融機構部分或全部的股份;泰國1997年10月起將限制外國投資者擁有銀行業股份的比例從25%提高到50%以上,允許外國投資者購買全國91家金融機構和15家商業銀行一半以上的股份;印度尼西亞也取消了外國股份不能在本國銀行業超過49%的限制;菲律賓1998年2月通過法律,允許外國金融機構擁有的股份從40%增加到60%｡

二是幫助金融機構完成重組并購｡比如為收購方在稅收､資金等方面提供支持,有時候政府甚至還會親自參與到并購重組中,1998年金融危機中的韓國政府就是典型的例子｡1998年12月31日韓國政府與美國新橋資本公司達成協議,新橋公司牽頭的國際財團將購買韓國第一銀行29.8%的股份;1999年10月25日,美國新橋投資有限公司與韓國政府就收購韓國第一銀行簽訂協議,購入該行51%的股權,韓國政府持有49%的股權｡2007年次貸危機爆發以來,美國政府大力推動陷入困境的金融機構開展重組,倡導地方性銀行并購計劃｡在這次危機中,包括美國在內的部分發達國家政府還出資持有問題金融機構的股權以避免其陷入破產境地,典型案例是美國國際集團和富通集團的國有化｡[3]

(三)換股､零成本收購等非現金收購較多

金融危機中,金融業并購活動中有很大一部分是以股權交換､零成本收購等非現金或低現金的收購方式完成的｡造成這一現象的原因主要有兩個:一是由于金融危機中獲得并購融資的難度較大,成本也較高;二是由于被收購方受危機影響背負大量債務或者不良資產,收購完成后可能需要大量現金去償還債務或不良資產損失等｡[4]2007年由蘇格蘭皇家銀行(RBS)､西班牙國際銀行(SBP)和富通銀行(FORB)組成的財團以711億歐元(956億美元)的天價擊敗競爭對手巴克萊銀行,成功收購了荷蘭銀行,歐洲銀行財團的收購方案中股份支付的比例相當高｡2009年初,富通集團與比利時政府達成的重組計劃也是以換股的方式實現｡

三､對我國金融機構開展海外并購重組活動的啟示

2007年以來,由美國次貸危機引發的國際金融危機導致主要發達國家的金融業受到了較大沖擊,而大部分新興市場國家的金融機構受影響相對較小｡加上在上一輪全球經濟增長周期中,以發展中國家為主體的新興市場國家金融業的實力得到了一定提升｡因此,本次危機給部分發展中國家的金融機構海外擴張帶來了一定的機遇｡[5]同時,危機中開展的并購重組面臨的風險也較非危機時期要高｡我國金融機構應當密切跟蹤國內外市場變化,在控制風險的同時,盡可能地抓住金融危機帶來的難得機遇,開展并購活動以壯大自身實力｡

(一)金融危機給我國金融機構開展海外并購帶來機遇

一是國家和地區間的市場壁壘､隱有所減少｡當危機發生時,受損嚴重的國家急需資金來彌補損失和償還債務｡因此,為吸引資金度過危機,受損國家通常對外部投資的限制會有所放松,從而有機會達成在繁榮時期幾乎沒有可能的并購交易｡

二是市場低迷的情況下,資產估值水平相對較低,可以降低收購成本｡本次危機對主要發達國家金融業造成了嚴重沖擊,危機爆發后大量金融機構正經歷著一場空前的去杠桿化過程,使得資產的估值回到了合理的水平上｡這個估值回歸的過程一方面將孕育出一些有價值的投資機會;另一方面,對于意圖擴張業務的金融機構,這個去杠桿化的過程也將為其創造一個低成本并購擴張的機遇｡

(二)危機中開展并購重組須克服更大挑戰

在機遇面前,更大的是挑戰｡對于本次金融危機中發展中國家金融機構開展并購活動面臨的挑戰,可以從外部和內部兩個方面來看｡

外部的挑戰主要是危機中將面臨更高的風險｡金融危機時期開展并購要比非金融危機時期面臨更為復雜的市場形勢,信息不對稱的情況將更為顯著,因此面臨的風險也更高,這些風險主要包括市場的不確定性､政策的不確定性､收購目標的不確定性等｡例如,金融危機是否有進一步惡化的可能;政府可能會對并購交易進行某種干預,或由于一些宏觀經濟環境變化而影響收購;收購的目標是否還有信息不對稱的地方等等都需要進行慎重抉擇｡

內部的挑戰主要是對于自身實力提出了更高要求｡盡管發達國家金融業遭受重創,在國際市場上發展中國家的金融機構的在自身的經營管理水平､創新能力等方面普遍與發達國家的金融機構存在差距｡在金融危機中實施并購的金融機構必須對自身實力有足夠的信心｡收購方需要擁有良好的融資能力,強大的財務實力和高超的管理能力等｡因為危機中發生的并購通常需要收購方向被收購方注入資金償還債務以盤活資產,同時要對被收購方進行重組,并要在短時間內與自身有效整合,以達到并購目的｡

(三)我國金融機構應抓住時機,審慎靈活地開展并購

我國金融機構應當密切關注金融危機的進展,加快自身調整,結合需求慎重選擇并購對象,抓住時機､果斷出手｡在時機選擇方面,可以考慮在危機全面爆發以后以及恢復階段加大海外并購的力度;在目標選擇方面,根據我國金融機構現階段的經營水平以及未來的發展需要,可以重點考慮目標市場的中小型機構,并力爭取得控股權｡

參考文獻:

[1]王雙平.九十年代全球銀行并購熱潮緣起及影響[J].中央財經大學學報,1998,(10).