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一、營運資金的含義
從會計角度看,營運資金是指流動資產和流動負債的差額。它反映企業短期債務的償還能力。從財務管理角度看,則營運資金反映的是流動資產和流動負債關系的總和,是對企業所有短期性財務活動的統稱,并且它與諸多財務指標密切相關,是整體財務結構的組成部分
營運資金有廣義與狹義之分，狹義的營運資金是指某時點內企業的流動資產與流動負債的差額。這個概念一般在財務會計中使用的比較多，大多數營運資金比例都是按照此概念來計算的。這一概念是一個時點性的概念，是將企業一定時期的短期支付的要求和其實際的資金能力相比較，能夠有效地反映企業當時的短期償債能力，對于衡量一個企業短期內的財務風險、評估企業資金的流動性等具有十分重要的意義。廣義的營運資金又稱總營運資本，是指一個企業投放在流動資產上的資金，具體包括現金、有價證券、應收賬款、存貨等占用的資金。這個概念一般在財務管理學中使用的比較多，它是從企業全部流動資金出發來研究分析計算的。這一概念是一個時期性的概念，是把企業的營運資金與企業生產經營活動的每一個環節都緊密地聯系在一起。這樣才能把企業的財務管理工作滲透到生產、經營和管理工作的各個方面，把理財與經營管理有效合理的結合、統一起來。也只有在使用這個概念時才能清晰的認識到企業一個時期階段營運資金的具體管理對象，而如果運用凈營運資金差量的概念，就無法切實可靠準確的掌握不同具體營運資金的變化和發展趨勢。
二、營運資金的特征
為了有效地管理企業的營運資金，必須研究營運資金的特點，以便有針對性地進行管理。營運資金一般具有如下特點：
(1)營運資金的來源具有靈活多樣性。與籌集長期資金的方式相比，企業籌集營運資金的方式較為靈活多樣，通常有銀行短期借款、短期融資券、商業信用、應交稅金、應交利潤、應付工資、應付費用、預收貨款、票據貼現等多種在內外部融資方式。
(2)營運資金的數量具有波動性。流動資產的數量會隨企業內外條件的變化而變化，時高時低，波動很大。季節性企業如此，非季節性企業也如此。隨著流動資產數量的變動，流動負債的數量也會相應發生變動。
(3)營運資金的周轉具有短期性。企業占用在流動資產上的資金，通常會在1年或一個營業周期內收回。根據這一特點，營運資金可以用商業信用、銀行短期借款等短期籌資方式來加以解決。
(4)營運資金的實物形態具有變動性和易變現性。企業營運資金的實物形態是經常變化的，一般按照現金、材料、在產品、產成品、應收賬款、現金的順序轉化。為此，在進行流動資產管理時，必須在各項流動資產上合理配置資金數額，做到結構合理，以促進資金周轉順利進行。此外，短期投資、應收賬款、存貨等流動資產一般具有較強的變現能力，如果遇到意外情況，企業出現資金周轉不靈、現金短缺時，便可迅速變賣這些資產，以獲取現金。這對財務上應付臨時性資金需求具有重要意義。
三、營運資金結構管理
營運資金結構管理的主要內容包括：流動資產與長期資產的比例結構、流動負債與長期負債的比例結構、流動資產與流動負債的匹配關系、流動資產內部項目的結構與流動負債內部項目的結構。
（1）流動資產與長期資產的比例結構。對于一般企業來講，流動資產通常占總資產的60%左右，即1.5倍的流動資產能帶動1倍的長期資產來經營。但這只是一般狀況，企業一定時期流動資產與長期資產的比例關系，會因企業所處的行業不同而不同。
（2）流動資產和流動負債的比例結構。我們建立了流動比率這一財務指標，并將它作為衡量償債能力的指標，確定其經驗值為2。如果企業流動比率大于2，就認為企業的償債能力較強；相反則認為企業存在潛在的財務危機。但事實上由于各種環境因素的影響公司實際的流動比率值普遍低于這一公認標準。這一點不僅國內如此，國外也是如此。但是我們可以縱向對比幾年內企業流動比率的變化情況確定其生產經營和短期償債能力的狀況。
四、營運資金管理原則
(1)規避風險。規避營運資金管理的風險，可以從流動資產管理和流動負債管理兩個方面來認識。
1、從流動資產管理角度看。企業在任何時候都應保持一定絕對量和一定相對量的流動資產，這樣不僅降低企業短時期內的財務風險，保持良好的財務狀況，而且為確保企業未來具有相應舉債能力提供了根本保障。如：企業應測定最低的現金持有量，才能最直接地保障企業的短期償債能力；要定期確定企業合理的應收賬款占有規模和適度的壞賬準備提取比率，確保應收賬款的質量，保持良好的收款能力；同時，由于營運資金的流動性較強，對其實行的風險管理和控制要根據外界環境及企業自身內部環境變化而變化，決不能照搬某一模式，要在制定基本風險防范措施的基礎上靈活運用。
2、從流動負債角度看。企業破產的風險大都直接來自于企業的到期負債。如果說長期負債是企業的—種潛在的財務風險，而短期負債則是企業目前就要面臨的財務風險。因此，對流動負債的風險管理原則為：企業在任何時候都應該確定一個流動負債絕對量和相對量的最高限額，使企業流動負債的規模和比例都保持在一個企業能夠承受的風險范圍內。
3、企業流動資產與流動負債之間具有非常緊密的對應關系。因此，規避營運資金管理中的風險，應該將流動資產管理與流動負債管理兩方面結合起來，任何片面地強調某一方面的風險，忽略另一方面的風險都是錯誤的。如：企業一定時期流動資產絕對量的上升并不一定就說明企業償債風險的能力增強；同樣，如果企業一定時期流動負債絕對量的上升也并不一定說明企業財務風險的增加所以必須在風險理念的指導下，對企業的營運資金進行全面的風險分析和管理
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(一)資產概念FASB第6號概念公告將資產定義為：“某一特定主體由于過去的交易或事項而獲得或控制的可預期的未來經濟利益。”IASB在《編制和呈報財務報表的基本框架》中對資產進行了如下定義：資產是指作為過去事項的結果而由企業控制并且可以期望向企業流入未來經濟利益的一種資源(牛曉虎、李衛東，2007)。我國現行企業會計準則第二十條規定：“資產是指企業過去的交易或事項形成的、由企業擁有或者控制的、預期能給企業帶來經濟利益的資源。”
FASB、IASB和我國企業會計準則在資產的定義方面都強調了能為企業帶來經濟利益的能力，如果不能為企業帶來經濟利益，該項資源就不能再作為資產核算。值得注意的是在IASB／FASB聯合概念框架有關資產的初步供討論的意見是：“一個主體的一項資產是主體已經得到或能限制他人得到的一種當前經濟資源，對資源可實施的權利或其他手段。”由于新的資產定義仍處于初步探討階段，本文沿用目前廣泛接受的定義。
(二)資產質量概念質量就是符合要求。就資產而言，就是通過安排、管理，使其最大程度地發揮預期效用，滿足企業發展戰略的需要。一般而言，資產質量就是指資產應該達到或滿足的基本質量要求。像企業生產產品質量一樣，如果不能符合既定的質量標準，這些產品就不能為消費者帶來應有的效益。資產亦如此，其質量特征若不能滿足與其目標相一致的質量要求，就不能實現既定的目標，更談不上帶來預期效益。李樹華、陳征宇(2000)將資產質量定義為企業資產盈利性、流動性和安全性的綜合水平，強調資產的本質在于其盈利性。張新民(2003)指出，資產質量是特定資產在企業管理系統中發揮作用的質量，具體表現為變現質量、被利用質量、增值的質量，以及為企業發展目標做出貢獻的質量等方面。后一種觀點無疑更加全面和綜合，分別從資產的變現性、周轉性和盈利性方面加以闡述。但兩種代表性的觀點都只是片面的定義了資產質量，一種觀點強調資產的物理質量――安全性和流動性，另一種則強調了資產的系統質量――被利用質量、和其他資產一起的增值質量。無論哪一種觀點都沒有上升到企業戰略的高度，未從利益相關者的角度加以考慮。資產的盈利性固然重要，但更重要的是其能滿足企業戰略的需要，是物理質量與系統質量的集合。
目前對資產質量的定義還沒有一個統一的說法，企業經營的根本目的就是要創造價值或利潤，使股東或投資者的利益最大化，而企業要想贏利就需要資產，其質量的高低就決定了企業獲利能力和價值增值的能力，進而影響了投資者的投資決策。從這個角度而言，資產質量就反映了資產能帶來經濟利益的能力。
筆者認為，資產質量是企業擁有或控制的資產為實現企業的目標，滿足企業發展的需要而呈現出的變現能力、盈利能力和抗風險能力的總合。
二、資產質量特征
管理者和投資者之間存在信息不對稱，管理者對本企業資產質量狀況的掌握較廣大投資者要清楚的多。外部投資者想了解企業的資產質量狀況比較困難，并且需要付出很高的成本。基于此，本文從外部投資者的角度結合企業財務報表對企業資產質量加以評價。從資產質量的定義可以看到，反映資產質量的特征主要表現為資產的流動性、盈利性和風險性。因此，結合財務報表分析企業的資產質量，需要關注以下幾個特征信息。
(一)資產的流動性資產流動性強調的是資產的變現程度。企業的長期資產和其他資產(如固定廠房、機器設備)一般不具備可銷售性，因此，研究資產的流動性時主要是關注流動資產。資產流動性一般指企業資產變現的時間安排、金額及其不確定性，其實質是一個企業在正常經營活動中現金流的分布和通過理財活動對現金流的重新安排(葛家澍、占美松，2008)。如，企業某特定資產能在企業戰略需要時隨時變現，并獲得期望現金(有利現金凈流量)則可以稱該資產流動性強，資產質量高。
(二)資產的盈利性資產盈利性強調資產在持有和使用過程中能為企業帶來經濟利益的能力。企業擁有或控制資產的本質目的就是要盈利，資產無論是單獨還是和其他資產一起，能創造更高的經濟利益，資產的盈利能力就強，資產質量就越高。優質的資產是良好收益的必要條件，而良好收益是高質量資產的外在表現。
(三)資產的風險性
資產的風險性包括資產的存在性風險、預期現金凈流量(如是否滿足企業應付不確定性的現金需要)和市場風險。存在性風險包括企業存貨是否過期等物理質量風險，如果存貨已經變質或過期就不能再作為資產確認，應該從資產負債表中剔除。企業預期的現金凈流量即未來的現金凈流入，綜合反映企業持續經營的前景，即使有很強的盈利能力也需要有現金流保障。在不確定因素發生時，企業需要有充足的凈現金流來保證企業的存在性和持續盈利性。在產品日新月異的今天，企業資產面臨被淘汰的風險，以及利率、匯率、商品供給和股票價格等其他市場風險。
三、資產質量評價指標體系
資產質量本身是一個較為綜合、全面和抽象的概念，很難找到一個合理的指標對其進行準確的量化，但這卻是對資產質量進行評價或是進行相應的實證研究必須解決的一個關鍵性問題。本文試圖從“決策有用性”出發，結合財務報告構建資產質量指標評價體系。
張春景、徐文學(2006)對資產的存在性、有效性和收益性分別采用存在率、周轉率和收益率衡量資產質量。李嘉明、李松敏(2005)在檢驗資產質量與企業績效時分別用資產報酬率、流動資產率、總資產周轉率來表示資產的贏利性、變現性和周轉能力。本文結合現行企業會計準則，以及上文提及的資產質量的特征，從資產的流動性、盈利性和風險性三個方面構建對應的資產質量評價指標體系。
(一)資產流動性的評價指標流動性關注對象更多的是流動資產，企業的長期資產和其他資產一般不具備可銷售性，在此本文重點關注流動資產的流動性。
(1)有效流動資產周轉率。有效流動資產周轉率是對傳統流動資產周轉率的修正，它反映在現有披露的流動資產(扣除了減值準備后)中剔除了其他應收款和其他流動資產以后的“有效流動資產”的周轉狀況。之所以剔除是因為剔除的資產基本上不能推動資產的盈利能力。在有效流動資產充分運轉時其占有的現金少，周轉率越高流動資產的流動性就好，流動資產的質量也就越高。計算公式為：
有效流動資產周轉率=營業收入／(流動資產平均余額－其他應收款平均余額－其他流動資產平均余額)
(2)資產的變現能力。單純地討論資產的變現能力，很難給出一個財務指標來對資產的變現性加以描述，如果對產品的市場需求和供給進行分析可能獲得相應的信息。從財務指標出發構建了資產變現能力比率(簡稱資產變現率)的指標：
資產變現率：=貨幣資金+短期投資+應收賬款／流動資產
資產變現率越大，說明流動資產的變現能力越強，進一步說明流動資產質量優良。需要注意的是，在用這個指標進行分析時要留意企業是否存在應收賬款、存貨等流動資產被限定用途或對外抵押等不能隨便變動的條款。
(二)資產盈利性的評價指標資產的流動性推動資產的盈利，資產的盈利能力是資產質量的核心體現，筆者并未涉及具體的資產項目，僅寬泛的構建了資產盈利能力指標。
(1)資產報酬率。利潤中的核心部分是盈利，它不應包括非經常性、非主營業務而產生的利得和損失。盈利能力代表企業在持續經營條件下由核心利潤提供的、穩定的投資回報能力(葛家澍、占美松，2008)。在此，用核心利潤替代凈利潤來考核企業的總體資產質量水平。計算公式為：
資產報酬率=核心利潤／資產平均余額
核心利潤=營業收入－營業成本－營業稅金及附加－銷售費用－管理費用－財務費用。同時核心利潤較為恰當地反映了企業自身經營活動的盈利能力，核心利潤占總利潤額的大小本身就從一個角度說明了企業資產質量的高低(企業實力的強弱)。
(2)凈資產收益率。反映1元股東資本賺取的凈收益，可以衡量企業的總體獲利能力。如果這個指標高于同行業或該產業平均水平，則企業資產總體質量較高。
(三)資產風險性評價指標主要從以下幾方面分析：
一是資產存在性風險。也稱虛擬資產分析，已有的實證研究中多采用了K值或在K值的基礎之上進行了相應的研究。中國證監會2001年頒布的《年度報告的內容與格式》關于每股凈資產和調整后每股凈資產的規定：(1)每股凈資產=年度末股東權益／年度末普通股股數；(2)調整后每股凈資產=(年度末股東權益－3年以上的應收款項－待攤費用－待處理財產凈損失－長期待攤費用)，年度末普通股股數。兩個指標的區別在于調整后的每股凈收益把“3年以上的應收款”、“待攤費用”、“待處理財產凈損失”、“長期待攤費用”排除在外。
在我國現行的企業會計準則中不再沿用“待攤費用”科目，“待處理財產凈損失”科目雖沒有改變，但只在利潤表中披露了“非流動資產處置損失”。依據現行企業會計準則對資產披露要求的變化構建新的K'值：
K'＝｜調整后每股凈資產－每股凈資產｜／每股凈資產
其中的調整后每股凈資產=(年度股東權益－3年以上的應收款項－長期待攤費用)。
二是預期的未來現金凈流量。一個企業如果沒有預期的未來現金流入，就等于人體缺乏生命所需的血液，就利益相關者而言在其做出投資決策時所需要的對決策有用信息主要是預期的未來現金凈流量。預期的未來現金凈流量主要包含的兩個方面之一(另一方面則表現為以權責發生制為基礎估計企業的未來現金凈流量)是以資產負債表的流動性為基礎，預測未來現金流人和流出的金額、時間分布和不確定性(葛家澍、占美松，2008)。除了前文提及的流動資產外，企業是一個整體，資產有它的系統質量，為此進一步討論總資產現金回收率和經營現金流核心利潤比。
(1)總資產現金回收率。資產在使用過程中除了能為企業帶來經濟利益外，還需要為企業帶來相應的現金凈流量，這強調的是資產的造血能力。用總資產現金回收率反映企業運用全部資產獲取現金的能力，衡量企業總資產變現能力的好壞。總資產現金回收率越高，表明企業資產的利用效率越高，資產變現能力越強。
(2)經營現金流核心利潤比。評價一個企業的發展潛力和核心競爭力時，外部投資者關注更多的應該是企業的正常經營活動產生的核心利潤，換句話說就是持續盈利能力帶來的利潤應該是利潤的核心部分，采用如下評價指標：
經營現金流量凈利潤比=經營活動產生的現金流量／核心利潤×100％
三是市場風險。現行企業會計準則雖提高了公允價值的計量程度，但資產負債表上絕大多數資產仍是按歷史成本原則計價的，由于市場價格變動等因素的影響，其賬面價值和實際價值可能不一致，在分析企業資產質量時采用了市場價值與賬面價值比(M／B)，其比率越高，則總資產或各類資產質量越高，企業資產實力就可能越好。現實中企業的投資收益在總收益中占有很大比重，主營業務很難區分，為此，“外匯”、“利率”、“價格”和“其他”(包括各項風險投資如：投資于股票、證券化資產、衍生金融工具等)等因素，在分析企業資產質量時亦需要加以綜合考慮。
上述都是基于財務指標，要達到決策有用性的目的，僅靠財務報表還不夠，還需充分利用財務報表之外以附注或其他財務報告等形式進行披露的非財務的、定性的信息。只有這樣綜合評價才能得出有用的評價信息，并做出合理的投資決策。
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一、營運資金管理的相關理論
（一）營運資金的基本概念
營運資金是企業日常管理和使用的資金，通過它可以預估企業的流動性水平如何，也被稱作營運資本，理論界關于對營運資金概念的解釋有廣義的也有狹義的，具體理解如下：狹義的營運資金，表示的是一種差額而不是某種具體的項目，它是流動資產和流動負債的差額，因此是一個抽象的概念，也被稱作凈營運資金。廣義的營運資金，就是指企業的全部流動資產，也被稱作總營運資金。研究企業的資產流動性如何及資產的周轉情況怎么樣時可以選擇使用廣義的概念。
（二）營運資金管理的基本概念
營運資金管理就是對企業的營運資金進行的管理，是一種管理活動，具體來說就是準確掌握并控制好企業經營中的現金流，制定合理的營運資金管理策略等等。主要包括對企業營運資金的投資管理和營運資金的籌資管理兩部分，并且營運資金管理的目標與企業目標有密不可分的關系，企業為了提高自身盈利水平，盡量降低企業面臨的財務風險，最終增加企業價值，這就需要企業在進行管理時高度重視營運資金政策的制定。
二、營運資金管理的策略
任何企業在經營發展中都應加強對營運資金的管理，一個取得進步和成功的企業必定制定了一種有效的營運資金管理策略，而且這種政策有利于企業的發展。營運資金的管理主要是從營運資金的投資方面進行管理以及從籌資方面進行管理，因此，營運資金的策略主要包括兩部分，第一部分是投資策略，第二部分是籌資策略。
（一）營運資金的投資策略
營運資金是流動資產減去流動負債后的差，制定管理營運資金的投資策略就是對前者即流動資產的各個項目應占多少比例，主要是對其結構進行的管理，目的是為了讓企業能夠通過這種策略來使流動資產保持一定的水平，在這種水平下，企業的生產經營不但能正常進行，而且企業面臨的財務風險也會逐漸降低，最終給企業帶來豐厚利潤，增加企業價值。一般認為，營運資金的投資策略有三種，分別是寬松的投資策略，緊縮的投資策略，適中的投資策略，具體如下：
1.寬松的投資策略。寬松型策略目的是為了促使企業的生產經營能夠安全進行，強調的是安全性，這種政策下，企業擁有的流動資產數量較多，持有大量營運資本，不僅有大量正常經營需要的流動資產，還有許多以備意外情況發生時需要的流動資產，發生無力償還債務的可能較小，將財務風險最大程度的降低，但是同時這種政策下持有成本會很高，再加上為了防備意外情況發生的風險占用了較多的資金，而投資到獲利多的項目上較少，導致盈利也少。因此最終表現出的是流動性很強但是收益很低。如果一個企業面臨的內外部環境變動較大，預測后期的銷售額會有較大的變動，未來發展存在著不確定因素的影響，這時可以采取這種投資策略，將風險降到最低，保持經營的安全。
2.緊縮的投資策略。相比于第一種強調經營安全性的寬松的投資策略，該種策略更多的是強調企業的盈利性，最終目的是讓企業最大程度的獲益。在緊縮的投資策略下，企業擁有的流動資產相比于寬松策略要少很多，除了提供正常經營需要的流動資產外，一般不會留存太多，持有的營運資本也大大降低，比如企業會盡量降低庫存，最大限度的降低存貨的占用資金，以節約資金成本。總之企業會最大程度的去降低那些給企業帶來較少收益的流動資產的占用，而去增加會給企業帶來更多收益的項目，這樣企業將會獲得較高的收益，盈利能力也因此提高，但是與此同時也伴隨著財務風險，比如流動性太差給企業帶來的風險是不可預估的，后果將會很嚴重。所以緊縮的投資策略一方面給企業帶來很大收益，另一方面卻使企業面臨較高的財務風險，需要企業慎重衡量收益和風險。如果一個企業對未來發展面臨的情況能夠合理準確的預估，并且企業的所處的環境十分穩定，不確定因素很少存在時，可以采用這種投資策略。
3.適中的投資策略。適中的營運資本投資策略介于寬松型和緊縮型之間，既強調經營的安全性也強調收益性，最終目的是為了達到風險性和收益性的平衡水平。在這種政策下，企業用有的流動資產剛好適中，進入的現金剛好能支付企業需付的，生產出來的存貨恰好是銷售所需的數量，面臨的風險和獲得的收益在寬松策略和緊縮策略之間。如果一個企業可以準確估計后期流動資產的變化方向及流動負債的變化方向，則可以采用這種策略。但是，在現實生產經營中，這種策略只是一種比較理想化的政策，因此企業在經營中有多種因素影響著，營運資金水平也是受許多因素影響才達到的，比如，存貨周轉速度不同，則營運資金水平就不一樣。企業不應單單靠數量模型而應根據所處環境的變化和自身發展情況，去科學合理的估計未來的經營狀況，盡量做到資產與負債的吻合，最佳持有營運資本。
（二）營運資金的籌資策略
營運資金的籌資策略就是對企業的臨時性和永久性流動資產需要多少資金來滿足以及用什么方式滿足進行的安排，即確定二者分別需要多少短期來源和多少長期來源來解決資金的需求。所謂臨時性意味著該流動資產受季節和周期的影響比較明顯，是一種臨時需要；但是無論受什么影響，企業都要保持長期發展，而季節性的流動資產就是為了確保企業長期發展的穩定性，哪怕企業處在經營比較差時也應擁有的流動資產。對應于投資策略，營運資金的籌資策略主要也有三種，分別是寬松的籌資策略、緊縮的籌資策略和適中的籌資策略，具體如下：
1.寬松的籌資策略。在寬松的籌資策略下，企業的臨時性流動資產不僅要短期資金來源滿足，還需要部分長期資金來源的滿足，永久性資產則由長期來源來滿足，很明顯，短期資金來源占的比例很小，這樣企業的營運資金就相對較多，當企業的償債期到時面臨的不能償還的風險可能性很小，保持了較好的短期償債能力，和該種政策下的投資策略一樣，寬松的籌資策略強調的是經營的安全性，最大程度的降低企業風險。但是，相對而言占比較大的長期資金來源的資金成本較高，相應的利息成本也會較大，最終體現了企業較低的獲利性，降低了盈利能力。因此這是種風險較低同時收益也較低的籌資策略。
2.緊縮的籌資策略。緊縮的籌資策略下，短期資金來源不但要滿足臨時性流動資產的需求，還要兼顧部分永久性的需求，短期來源在總的資金需求來源總占的比例較大，相比長期來源的資金成本，短期來源的資金成本較低，負擔的利息成本也較低，資金成本的降低促使企業獲得更多的利益，該策略主要強調的是盡量減少資金成本，不斷增加企業的盈利性。但是，短期來源相對長期來源的償還期較短，可能會出現先前借的債務還未及時還清，又要籌集新的債務來滿足生產，這樣就會導致企業可能因無法如期償還債務而陷入困境，面臨風險。因此，緊縮的籌資雖然收益很大，但是伴隨收益增加時風險也在增加，即是一種風險和收益都較高的籌資策略。
3.適中的籌資策略。該種籌資策略下，企業的短期來源只滿足臨時性的流動資產，長期來源只滿足永久性的資產，這樣對企業的要求就比較高，需要使企業因資金需求而舉借的債務到期日期和恰好能充分利用的到期日匹配，從而使企業面臨的無法到期償債的風險降低，同時也降低了資金成本，保持了一種風險和收益相互平衡的狀態。但是，這種政策在現實中比較理想化，企業受多種因素的影響，往往不可能準確做到資產與負債的完全吻合，因此，在工作中不可能實現這種政策，但是企業在選擇籌資策略時，可以將適中的策略作為一個指導理念，盡量做到資產與負債的匹配。
（三）營運資金投資和籌資兩種策略的結合
不同的流動資產占用比例會導致流動負債有不同的結構比例，而不同的籌資策略下，對流動資產的投資也有所不一樣，無論是流動資產占了多少比例，還是用什么樣的方式進行籌資，企業都應結合自己的實際狀況選擇適合自己的投資和籌資策略，寬松的策略是風險較低收益也較低的策略，而緊縮的策略是風險較高收益也較高的策略，企業可以根據環境的變化和發展的情況，將寬松的投資策略和緊縮的籌資策略結合起來，或者將寬松的籌資策略和緊縮的投資策略結合起來，這樣有利于企業的風險和收益都保持在一個合理水平，促進企業以后的發展。
三、制定營運資金管理策略的重要意義
成功企業的背后必定有良好的營運資金策略做依托，流動資產和流動負債各應占多少比例，怎樣的結構才是合理的等等諸如此類的問題，都要依據對營運資金的管理策略而言，企業管理層一方面都會想盡所有可以運用的辦法去充分利用營運資本，使它的水平達到最高，但是另一方面，在達到最高水平的同時必然也面臨著許多問題，比如需要留多少流動資產才能確保后期的發展不受阻礙，當債務到期時有沒有能力如期償還，這時就需要科學制定營運資金的管理策略，既能讓公司盈利，又可以有一定的償債能力，制定管理策略的意義不言而喻。
1.營運資金政策影響著營運資金管理的目標能否實現。不同的政策下，達到的管理目標也是不同的，如果企業選擇了適合的政策，那么在它的發展道路中遇到管理問題時可以很快被解決，反之則會浪費很多時間等資源，大大降低管理效率。
2.營運資金政策影響著戰略目標。企業能否選擇恰當的營運資金政策，還關乎著它的戰略目標能否順利實現，這種政策與戰略目標是緊密聯系在一起的，企業在制定營運資金政策的時候，一定要站在戰略目標的視角認真考慮，它的好壞將影響著企業是否能夠盈利，是否能夠增加企業價值等。
四、合理選擇營運資金管理策略
不同的公司選擇的營運資金管理策略也有所不同，同一企業在不同的發展階段選擇的策略也有所不同，該選哪種管理策略，應視企業所處的環境和發展狀況而定，選擇有利于企業長遠利益的管理策略。前面已經詳細論述了三種營運資金政策的主要內容，也涉及到不同的條件下該選擇哪種政策，比如，如果一家企業所處的市場環境十分穩定，并且面臨的風險也較低，則可以選擇緊縮的投資策略；如果一家企業應收賬款的限制條件比較少，采取的是寬松的收款條件，則可以適當多量的投資應收賬款等等。總而言之，企業要具體問題具體分析，不能盲目選擇管理政策，否則將造成嚴重損失。
[參考文獻]
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篇4
營運資金是一個非常傳統的財務管理話題，但卻是財務管理中的一個重要概念和重要內容。經調查表明，財務經理在營運資金管理上所花費的時間幾乎占了三分之一。營運資金所涉及到企業運轉所需的日常性流動資金，涉及范圍非常廣泛，其覆蓋范圍延伸到企業整個價值鏈，如設計、研發、采購、生產、營銷等各個方面。它的投入與收回是一種從“現金投入――材料――在制品――應收賬款――現金收回”的循環過程。企業持有的流動資產越多，表明其償債能力越強，但是資金成本占用也就越大，可能表明其管理效率越低；企業持有的流動資產越少，其償債能力、資金占用成本與管理效率呈相反的現象。營運資金管理水平的高低直接影響到公司經營業績和競爭力。
盡管國內外已經有相關專家對營運資金從理論到實證進行了大量的研究，但本文仍希望從營運資金管理的基本概念、分類與業績評價體系創新等方面著手研究，讓營運資金進一步推動此方面的理論研究與實踐。
二、營運資金概念本質
目前，營運資金在嚴格意義上的概念，還存在較大的爭議。按照楊雄勝（2000）在《會計研究》上發表的《營運資金與現金流量基本原理的初步研究》一文，將營運資金概念分為三種：第一種是以“流動資產減去流動負債”來表示營運資金，也稱凈營運資金。該概念充分反映了企業的短期償債能力；第二種是以流動資產來表示營運資金，稱為總營運資金。該概念使營運資金與企業生產經營的各個環節緊密聯系起來，促使財務管理向生產經營環節滲透與服務；第三種是把營運資金解釋為營運資本，強調對流動資金的投入數額。
營運資金的概念均過于寬泛、籠統，使實務工作者在實踐中，往往無所適從，從而使理論與實踐嚴重脫節。本文中，所采用的營運資金概念，是借助“流動資產減去流動負債”來闡述的，如圖1所示。
在企業的所有經濟業務中，一般可以分為經營性活動、投資性活動與籌資性活動三大類。營運資金反映的是資產負債表的左右上半部，從其流動性的本質來講，營運資金管理是指以經營性活動現金流量控制為核心的一系列活動總稱，而非投資活動與籌資活動管理。經營性現金流量所涉及的項目金額來源，也是資產負債表左右上半部的部分項目相互變化所致，但并不是全部項目變化所致。比如貨幣資金項目盡管是流動性最強的資產，但其來源已經涵蓋了三大經濟活動的結果，已經根本無法區分其存量或變量中，哪部分是經營性現金流量所致或非經營性現金流量所致，并且其變化波動具有不穩定性，如果將其納入營運資金管理范疇，無法真實反映經營性活動的結果和營運資金的業績；又如，應收股利項目所對應的資金變動，屬于投資活動現金流量；又如，短期借款項目所對應的資金變動，屬于籌資活動現金流量。由此可見，營運資金與經營性現金流量在本質上是一致的，但在概念表現形式上存在嚴重分歧。如果不從理論上徹底厘清這種關系，在實務中將很難進行真正有效的營運資金管理。
為了使營運資金與經營性現金流量在本質與概念形式上達成一致，必須對流動資產與流動負債進行重新認識與劃分，如圖2所示。
在劃線的上半部分，是與經營性活動相關的項目，下半部分是非經營性活動項目或無法區分為何種經濟業務的項目（如貨幣資金）。企業在實務中，還可以根據自身不同情況進行進一步的重新歸類與劃分，比如預付賬款可由專門用于核算固定資產的預付，則預付賬款需要劃歸到非經營性活動項目。根據這一原理，營運資金的概念改寫為：與經營性活動相關的流動資產-與經營性活動相關的流動負債。
據此，可以將資產負債表再次分類，如表1。
根據資產負債表的基本平衡公式：資產=負債+所有權益，可以將表1分解移項整理為：
現金性流動資產=（內生權益-經營性流動資產+經營性流動負債）-投資性資產+（經營性流動負債+外生權益），等式右邊的前三項反映經營活動的現金流量，第四項反映投資活動現金流量，最后兩項反映籌資性現金流量。因此：
內生權益變動=經營性現金流量+（經營性流動資產變動-經營性負債變動）
經過上述推進演變，通過內生權益的集中表現結果，將營運資金與經營性現金流量緊緊捆綁在一起，使營運資金擴展到經營性現金流量，充分揭示營運資金的概念本質是與經營活動相關的流動資產減去與經營活動相關的流動負債，營運資金管理的本質就是指以經營性活動現金流量控制為核心的一系列活動總稱。
三、營運資金分類
（一）按構成要素分類的營運資金
按照構成要素分類，可以把營運資金分為：流動資產與流動負債。一般而言，按資產與負債的流動性或周轉性對企業的資金進行分類，即資產周轉時間在一年以內的為流動資產，負債在一年以內的為流動負債。流動資產與流動負債之差，即為凈營運資金。按此分類的方法，營運資金重點關注現金與有價證券的管理、應收賬款的管理、存貨的管理、應付賬款的管理等方面。現金與有價證券的管理集中在其持有量的研究上，如成本分析模式、存貨分析模式、隨機模式、資金預算管理等；應收賬款管理的研究，主要集中在其信用政策與收賬政策的確定，以及對應收賬款周轉期、周轉率的計算等；存貨管理的研究，主要集中在最佳經濟批量的確定，以及存貨周轉期與周轉率的計算等；應付賬款的研究，主要集中在付款方式的選擇、是否放棄現金折扣等。
這種分類方法為營運資金提供了比較細致的分類，有助于營運資金的深化研究。然而，正是這種分類方法，把具有內在緊密聯系的營運資金各部分割裂開來，分別去研究它們的最優解。事實上，局部最優并不代表整體上的最優。其次，這種分類的解決主要集中在貨幣資金、應收賬款、存貨、應付賬款上面，放棄了如其他應收賬款、應交稅費、應付職工薪酬等。在某些時候，放棄的部分也恰好是對企業有關鍵影響的部分。
（二）按時間變動分類的營運資金
對于流動資產，如果按照時間變動性可以分為臨時性流動資產和永久性流動資產。臨時性流動資產指那些受季節性、周期性影響的流動資產，比如促銷季節的存貨、應收賬款等；永久性流動資產則是指那些使企業處于經營低谷也仍然需要保留的，用于滿足企業長期穩定需要的流動資產。同時，流動性負債也可以分為臨時性負債和自發性負債。臨時性負債指為了滿足臨時流動資金需要所發生的負債，如文具企業在每年新學期前為滿足學生購買的需要，超量購入貨物而舉借的債務；自發性負債是指直接產生于企業持續經營的負債，如商業信用籌資日常運營中產生的其他應付款，以及應付職工薪酬、應付利息、應付稅費等。通過上述分類方法，主要研究如何確定營運資金持有量和如何籌資營運資金兩個方面的問題。這種分類方法單純的將營運資金分為臨時性和永久性營運資金，沒有考慮到各部分營運資金的相互聯系。
（三）按供應鏈分類的營運資金
企業的營運資金從其使用角度來看，可以分為經營活動的營運資金和經營活動以外的資金。經營活動營運資金如：應收賬款、應收票據、存貨、預付賬款、其他應收賬款、應付賬款、應付票據、預收賬款、應付職工薪酬、應交稅費等，這部分營運資金是追求周轉效率，從而達到提高盈利能力的目標；經營活動以外的資金，如貨幣現金、交易性金融資產、短期借款、交易性金融負債、應收利息、應收股利等。這類營運資金與經營性活動并無直接關系或已經無法區分是經營性活動、籌資性活動或投資性活動產生的結果。這兩大類營運資金按供應鏈的分類方法結果見表2。
四、構建營運資金業績評價體系
（一）傳統財務比率業績評價
在早期的營運資金管理業績評價時，多采用應收賬款周轉率、應付賬款轉率、存貨周轉率等財務比率指標進行分析。比率分析是一種傳統的分析技能，在分析企業財務時被用來分析評價企業狀況的各項財務變量之間的相互關系。首先，由于孤立地考察營運資金中的各項流動資產的管理狀況，如果試圖要說明應收賬款、應付賬款和存貨周轉評價的整體評價時，這種分析非常脆弱，而且在比率相互之間沖突時，出現此消彼長的現象。例如，加強應收賬款管理，緊縮客戶信用期，現金流入增加，但是勢必影響存貨的滯銷和銷售增長的放緩。其次，傳統分析計算公式，分子分母的經濟含義相差甚遠，例如，存貨周轉率是衡量和評價企業購入存貨、投入生產、銷售收回等各環節管理狀況的綜合性指標，反映了存貨變為現金及應收賬款的速度。其常用公式為：存貨周轉率=銷售成本/平均存貨。在這個公式里，分子所反映的是“產成品”到“銷售成本”這一環節的營運資金周轉過程，其矛盾在于：存貨所反映內容比較廣泛，包括材料、在產品、產成品，隨著經營環節的進行，人工成本和相關制造費用不斷投入，各環節的存貨價值也不斷增大，所體現的價值是完全不一樣的，最終產成品的價值達到最大值，由產成品轉移到銷售成本的價值也始終是最大的；而分母則是材料、在成品、產成品三者平均之和，其體現的存貨不是最大值。因此，在分子分母所代表經濟含義不一致的情況下，分子始終代表最大值，而分母代表是一個均值，其計算結果，必將是夸大的。
由此可見，單一的財務比率對營運資金管理的評價，其計算公式的過程具有自身局限性，經常會扭曲實際經營管理的結果；營運資金管理是一個從投入到流出的整體鏈條，單個比率的最優解，并不意味著整體管理的最優解，容易出現顧此失彼的現象。
（二）現金周期業績評價
相對而言，國內對營運資金業績評價的研究起步較晚，成果也相對較少。但也不乏優秀的研究成果。其中代表之一是王竹泉、逢詠梅、孫建強（2007）在《會計研究》上發表了《國內外營運資金管理研究的回顧與展望》一文，以營運資金重分類為切入點，提出了把營運資金按照其與供應鏈或渠道的關系分為營銷渠道的營運資金（成品存貨+應收賬款、應收票據-預收賬款-應交稅費）、生產渠道的營運資金（在產品存貨+其他應收款-應付職工薪酬-其他應付款）和采購渠道的營運資金（材料存貨+預付賬款-應付賬款、應付票據）。在此基礎上，采用營運資金周轉期指標為評價，分解為營銷渠道營運周轉期、生產渠道營運資金周轉期和采購渠道營運資金周轉期，具體計算公式為：
營銷渠道營運資金周轉期=365/（全年銷售收入/營銷渠道營運資金）=365×（成品+應收賬款、票據-預收賬款-應交稅費）/全年銷售收入
生產渠道營運資金周轉期=365/（全年完工產品/生產渠道營運資金）=365×（在半品+半成品+平均其他應收款-應付職工薪酬-其他應付款）/全年完工產品成本
采購渠道營運金周轉期=365/（全年材料采購金額/生產渠道營運資金）=365×（材料+預付賬款-應付賬款、票據-應交稅費）
經營活動營運資金周轉期=365/（經營活動營運資金總額/全年銷售收入）=365×（營銷渠道營運資金+生產渠道營運資金-采購渠道營運資金）/全年銷售收入
在上述評價時，計算公式分子分母的經濟含義具有趨同性。此種營運資金業績評價體系容納了企業多個營運資金項目，解決了傳統指標所考慮的營運資金項目太少的弊端，也解決了在計算營運資金周轉率時分子分母所代表的含義不一致的現象。但是，該評價體系并沒有把與營運資金關系緊密的經營活動現金流量聯系起來，并不能全面有效評價營運資金的管理水平。
（三）構建基于閉環式的營運資金管理業績評價體系
在生產經營中，資金的循環從購買材料開始，這一業務在資金的表現上分為直接支付或商業信用的欠款，但商業信用的欠款在信用期到來之時，仍需通過現金的支付。這一過程是經營性現金投入和采購渠道營運資金形成的開始；接下來，是采購渠道的營運資金向生產渠道營運資金轉換到營銷渠道的營運資金，實現經營性現金的流入，實現一個完整的閉環式鏈條。
在經營性活動中，營運資金與現金流量天生就是一對緊密體，營運資金與經營性現金流量之間存在此消彼漲的關系。在考察營銷渠道營運資金的應收賬款時，必須把主營業務收入的現金聯系在一起評價，在分析原材料時，須把支付存貨的現金和應付賬款三者有機結合一起評價。在以往的業績評價體系中，較多的是對營運資金單個元素進行評價，后來出現對以供應鏈為基礎的按渠道分類進行評價。但這些評價方法，均忽視了營運資金管理的本質，對經營性現金流量管理，得出片面甚至錯誤的結論。例如：在物價上漲的年份，企業往往因為戰略因素儲備大量的原材料存貨，此時如果按傳統的業績評價方法，會得出采購渠道營運資金效率低下的結論，從而有可能大量削減存貨的錯誤決策；同時，大量儲備的原材料與應付賬款和支付購買的現金，三者之間到底是一種什么樣的關系？對整個經營性活動將產生何種影響？這是傳統營運資金業績評價所不能解決的。因此，建立新型的業績評價體系就是將營運資金與經營性現金流量結合在一起評價。從上文論述得知：
內生權益變動= 經營性現金流量+（經營性流動資產變動-經營性流動負債變動）=（經營性現金流入-經營性現金流出）+（營銷渠道的營運資金變動+生產渠道營運資金變動+采購渠道的營運資金變動）=（經營性現金流入+營銷渠道的營運資金變動）-（經營性現金流出-生產渠道營運資金變動 - 采購渠道的營運資金變動）= 營運資金產出-營運資金投入= 營運資金盈余
營運資金投入產出比=經營性產出/經營性投入
根據上述推論的過程，得出基于閉環式的營運資金管理業績評價匯總表，見表3。
從表3可以看出，資金從投入，到采購渠道、生產渠道、營銷渠道，最后收到資金，完成了一個閉環式的鏈條。而營運資金投入產出比，正是這種閉環式業績評價的最終結果，這種結果，可以與同行業比較，或歷史比較，從而得出本財務期間營運資金管理的水平。
生產渠道與采購渠道的營運資金，評價表體系設計時，采用了經營活動現金流出的抵減項。然而，正因為生產渠道與采購渠道的營運資金，其本身的構造也是經營性資產與經營性負債的抵減而得。因此，生產渠道與采購渠道的營運資金也可以采用與經營活動現金流出的加項來設計，從而會得到更好的理解，原理都是一樣，只不過在采用加項時，生產渠道與采購的營運資金內部的經營性資產與經營性負債的抵減位置換一下即可。但兩者具體表現的財務含義還是有所區別的：1.生產渠道與采購渠道做經營活動現金支出的抵減項，則生產渠道與采購渠道采用的是相關經營性資產減去相關經營性負債，其結果表示經營性資產的盈余狀況。如果結果是正數，表示是經營性資產盈余為負數，即該渠道的經營性資產小于經營性負債，反之亦然。2.生產渠道與采購渠道做經營活動現金支出的加減項，則生產渠道與采購渠道采用的是相關經營性負債減去相關經營性資產，其結果表示經營性負債的盈余狀況。如果結果是正數，表示是經營性負債是負的，即該渠道的經營性資產大于經營性負債，反之亦然。從本文的研究角度，更加希望采用第1種表示經營性資產盈余的表達方法。
五、結束語
隨著我國經濟的飛速發展，企業經營規模不斷擴張，伴隨而來的則是日益復雜的流程管理，以及對企業財務和營運資金管理的更高要求。營運資金管理已經成為企業財務管理的一個重要概念與重要內容，它通過對以經營性現金流量為核心的經營性流動資產與流動負債的優化管理，以達到企業良好的獲利能力、償債能力和保持強勁的戰略競爭力。本文對營運資金概念本質、分類與業績評價體系創新等方面進行了有益的探討。
但是，本文的局限性在于：在構建基于閉環式營運資金管理業績評價體系中，由于分類的要求，對財務核算的基礎工作要求非常高，企業內部的財務經理人可以方便獲取得數據進行分析。而外部分析師，則比較難于完整取得真實性的數據，從而有可能影響該方法的進一步推廣。
參考文獻：
篇5
——the Appliance In Chinese Economy
Abstract
Currency assets are the assets which are deposited in a short period of time during the course of management. And the quality of currency assets management can influence company’s profitability and anti-risk ability directly. There are three kinds of currency assets financing tactics in the Currency Assets Financing Theory. They are the rash advance type currency assets financing tactic, conservative type currency assets financing tactic and medium-sized type currency assets financing tactic. These three kinds of tactics use different percentage of long term or short term capital to catch the best way of currency assets financing. In these three kinds, rash advance type currency assets financing tactic is full of risk, but it is also most profitable. And the conservative type currency assets financing tactic is oppose to it, and medium-sized type currency assets financing tactic is in the middle of them. After making the definition of entire risk-neutral world, we can exclude the influence of the risk to the choice of current assets financing tactics. And then we can get the best model of currency assets financing tactics in the environment without risk. It seems that the rash advance type currency assets financing tactic is best. But this model can not represent the real world, so we change the definition, and make the definition of finite risk-neutral world. In this world, risk starts to make influence to the choice. The advantage of rash advance type currency assets financing tactic starts to become narrow. At last, the hypothesis of the risk-neutral will be canceled. Biding the current china economic circumstances, we will get the tactics fit current china economic. The conservative type currency assets financing tactic is best.
Keyword: current assets financing tactics, risk-neutral world
目 錄:
第一章 緒論·······················································1
第二章 理論回顧···················································1
(一) 流動資產概念與特性···································1
(二) 傳統流動資產融資理論——三種流動資產融資策略分類······2
(三) 風險中性世界概念發展回顧······························4
(四) 風險中性概念定義······································5
第三章 在完全風險中性世界中的對于流動資產融資策略的新認識·········5
(一) 完全風險中性世界的假設································5
(二) 在完全風險中性世界中流動資產融資策略選擇的影響·········6
1、 進取型流動資產融資策略分析··························6
2、 保守型流動資產融資策略分析··························7
3、 適中型流動資產融資策略分析··························7
(三) 完全風險中性世界中理性的流動資產融資策略選擇·········8
第四章 在有限風險中性世界中的對于流動資產融資策略的新認識········8
(一) 有限風險中性世界的假設·······························9
(二) 在有限風險中性世界中流動資產融資策略選擇的影響········9
1、 進取型流動資產融資策略分析·························9
2、 保守型流動資產融資策略分析························10
3、 適中型流動資產融資策略分析························10
(三) 有限風險中性世界中理性的流動資產融資策略選擇·········10
第五章 在目前中國經濟環境下策略的選擇·····························11
第六章 總結及局限性分析···········································12
參考文獻··························································13
第一章 緒論
融資,即資金的融通。本文所涉及的融資是狹義上的融資,即資金的融入。融資管理是整個財務管理三項核心內容之一,另外兩項分別是投資管理和分配管理。在這三項核心內容中,融資是整個企業的資金運作的起點,并且通過融資獲取所需的資金是整個企業能夠正常開展生產活動和經營活動的前提。因此,融資策略的選擇對于一家企業的經營業績,甚至是生死存亡都扮演著極為重要的角色。
在現代經濟體系中,公司的資金主要來源有通過公司內部積累資金、以股本方式融資和以債務方式融資等,捐贈收入等項目來源并不穩定,本文不將其作為主要來源之一。從另一角度上看,資金融通可分為長期融資和短期融資。長期融資包括普通股融資、優先股融資和長期負債融資、融資租賃方式等;短期融資主要有商業信用、商業票據、短期融資券和短期借款等。本文以第二種方式,即以長、短期融資來將其劃分。
流動資產是公司在生產經營過程中短期置存的資產,是資產的重要組成部分。流動資產有著周轉速度快、變現能力強、形態多樣化等特點。流動資產的管理水平高低會直接影響公司的盈利能力和抗風險能力。如何采用合適的融資方式來對流動資產進行融資也是公司一項必須要解決好的課題。
在目前中國的經濟環境下,尋找到一種合適的流動資產融資策略的重要性更是愈發凸顯。我國目前大中型企業,尤其是大型國企,在流動資產的管理能力存在不足。造成這些現象的主要原因是多樣的,既有傳統體制固有的問題,也是由于一定程度上對于流動資產融資策略的研究不發達的緣故。
本文將采用風險中性的假設來逐步推導,試圖尋求一種適合風險中性世界的流動資產融資策略。并逐步延伸,尋求一種適合中國國情的流動資產融資方式。
綜上所述,本文將結合中國國情和風險中性理論,來深入研究流動資產融資理論,以尋找出合適的資產融資策略。
本文將分為以下幾個部分:上述引言部分是對本文研究的內容、目的、意義的介紹;其次是理論的回顧,這部分將對國內外傳統理論研究進行介紹——三種流動資產融資策略分類,此外,也將對在金融衍生產品定價中得到廣泛運用的風險中性假設的理論進行介紹;第三部分是進行完全風險中性世界假設,進而推導出在完全風險中性世界中的對于流動資產融資策略的新認識;第四是放開假設條件,進而假設出一個介于完全風險中性世界和現實世界之間的有限風險中性世界;第五部分是結合中國實際情況來尋求合適的流動資產融資策略;最后是對本文所得出的結論作出概括性的總結和對本文的局限性進行解釋。
第二章 理論回顧
流動資產概念與特性
流動資產是指公司在生產經營過程中短期置存的資產。這些資產可以在一年或一個營業周期內循環一次,即可以在一年或一個營業周期內變現或者耗用的資產。流動資產包括現金和各種存款、存貨、應收及預付款項、短期投資等等。
流動資產的定義和所包括的項目,便使得流動資產擁有以下幾點主要特性。
其一,是周轉速度較快。在定義中就可以看出流動資產一般可以在一年或一個營業周期內變現或者耗用。其二,是變現能力較強。這在流動資產的諸項內容的構成中可以看到,現金項目自不必多談,存貨等項目可以通過銷售變現。其三,形態多變。流動資產往往從貨幣形態開始逐步通過供應、生產、銷售等環節,經由多種形態如實物形態、債權形態等最終回到貨幣形態。
這三項特性,其源頭還是在于流動資產的“高流動性”上。流動資產顧名思義,其流動性在所有的資產中最高,這點在會計報表中也可以輕易看出,資產負債表中將各項資產按其流動性從高至低排列,而流動資產囊括了其上方的諸項資產。但是,強勁的流動性固然為企業的財務安全提供了保證,但是根據財務學中“流動性往往與盈利能力呈負相關”的原理,流動資產也是所有資產中盈利能力較薄弱的。持有過度的流動資產,將會使得公司盈利能力不足,而過度持有固定資產則會使公司財務風險激增。現代流動資產理論真正研究的重心在于在抗財務風險能力和盈利能力兩者之間權衡。
(二) 傳統流動資產融資理論——三種流動資產融資策略分類
在斯蒂芬·A·羅斯所著作的《公司理財》一書中,對傳統的流動資產融資的策略做了總結。在傳統流動資產融資理論中,斯蒂芬·A·羅斯認為流動資產可分為永久性流動資產和臨時性流動資產。永久性流動資產是指公司的營運循環跌至谷地時,公司依舊持有的流動資產,投入其中的資金是長期的。而與之相對,臨時性流動資產是指會隨著營運循環中季節性和循環性波動而變化的流動資產。
在現實的經濟環境中,由于銷售水平的長期上升趨勢,因而往往對于總資產的需求從整體上也不斷上升。因此推演出對于一家成長中的企業,其總資產需求量隨著時間而表現出有長期上升趨勢、并且圍繞著這種趨勢有季節性變動和不可預測的逐日逐月波動。
可以將之形象的刻畫成下圖:
如圖2-1
在圖中,我們可以看到,總資產需求曲線呈波動向上,并且這種波動趨勢無任何規律可尋。在總資產需求曲線的波動向上的過程中,有一條向上的波動區間,在這一區間的下限以上部分,就是臨時性流動資產,在這一下限以下部分,就是由永久性流動資產和固定資產構成的永久性資產。在圖2-1中,永久性流動資產和固定資產被嚴格區分為上下兩部分,事實上這兩部分都是永久存在的,并無明顯界限的,只是固定資產在短期內不會上升,而永久性流動資產會隨著經營業績的上升而逐步上升。
在如何解決流動資產融入資金的問題的實質是資本收益與財務風險之間的權衡,在解決這一問題的過程中,就產生了三種不同的融資策略——保守型融資策略、進取型融資策略和適中型融資策略。
保守型融資策略采用了溫和的策略,認為公司的穩健重于盈利,因而不僅以長期性資金(如股本、長期負債等長期融資)融入固定資產和永久性流動資產,更是以永久性資金融入臨時性流動資金。只有部分的臨時流動資產通過臨時性資金(如短期借款、短期有價證券等短期融資)融入。
如圖2-2。
進取型融資策略則是走到了保守型融資策略的對立面,只采用部分長期資金來融入固定資產和永久性流動資產,剩余的固定資產和永久性流動資產以及全部的臨時型流動資產都采用短期資金來融入。該種經營者往往將公司的利潤置于第一位。
如圖2-3
適中型是以上兩種方法的折衷,以短期資金來融通臨時性流動資產,而用長期資金來融通永久性流動資產和固定資產。
如圖2-4
這三種不同的流動資產融資策略,體現了三種不同的經營者價值觀,很直白的體現了三種融資方式。但是其間的高下,并無法直接通過以上直觀的表述得出,要結合確實的環境來得出。
以下,我將引入風險中性概念來進一步進行解釋。
(三) 風險中性世界概念發展回顧
風險中性定義始見于金融領域,主要用于對期權、期貨的定價。風險中性假設和風險中性概率在赫爾的《期權、期貨和其它衍生證券》等關于金融衍生產品的書籍中常有出現,風險中性概率在Darrell Duffie的“Dynamic Asset Pricing Theory”中有所描述,風險中性和風險中性概率在宋逢明著的“金融工程原理—無套利均衡分析”中也對進行了一定的分析。風險中性最初是在Black-Scholes 微分方程[注1]中出現。
Black-Scholes 微分方程是用于為期權或與期權相似的擁有選擇權的投資項目的定價或估值公式而被廣泛應用。在Black-Scholes 微分方程中沒有任何與投資風險偏好相關的變量,在該方程中出現了以下變量:股票的當前價格、股票價格方差、期權規定的執行價格、執行時間和無風險利率,這些變量都獨立于風險偏好,這是因為與投資者風險偏好密切相關的股票預期收益率這一關鍵變量已經在方程的推導過程中消除。從而在對期權進行定價時,任何一種風險偏好都對期權的估值不產生影響了。
[注1] Black-Scholes方程的公式為;
其中Ct為t時刻看漲期權的價格;St為股票t時刻價值;X為股票的執行價格;
N(d2)為風險中性世界中期權的執行可能性,X·N(d2)為執行價格乘以支付執行價格概率;St·N(d1)·表示以下變量:風險中性世界中當執行時股價高于執行價時,該變量等于股價,其他情況下都為0。為股票價格波動的標準差;
rf為無風險利率,T為執行時間。
,。
約翰·赫爾:《期權、期貨和其他衍生產品》第11章,第216頁,(華夏出版社)
在此以后,該方程還額外提出了一個假設:所有的投資者都是風險中性的,這個世界就是風險中性世界。在風險中性的世界中,我們就可以用任意的收益率來代替預期收益率,進一步我們可以用無風險利率來替代證券的預期收益率。此后,有學者證明把在風險中性世界中求出的Black-Scholes微分方程解放到風險厭惡世界中時也是有效的。在風險中性的世界中,投資者的預期收益率為無風險利率,投資世界的風險中性假設便是指世界是風險中性的,世界是風險中性的便蘊涵著:投資者的預期收益率為不要求風險補償的無風險利率。
以上是風險中性在衍生證券定價領域的基本理論框架。此后,Hull從實用角度(1993),Wilmott、Howison和Dewynne從微分角度(1995)對衍生證券定價進行了進一步的論述。使得風險中性的應用領域進一步擴大,但其使用范圍依舊被局限于金融產品及其衍生產品的定價領域。
(四) 風險中性概念定義
風險中性在之前的Black-Scholes 微分方程在期權等衍生證券的應用的介紹中已經基本給出了基本描述:
風險中性是指投資者對于任何投資項目不考慮這一項目所包含的風險,不要求風險溢價,只要求無風險回報率的情況。
所有投資者都是風險中性的世界被稱為風險中性世界。
風險中性世界是與現實的經濟環境不同,現實的經濟經濟環境被認為是風險厭惡世界。在現實的風險厭惡世界中,投資者并不會無視風險。對于風險厭惡者往往會規避高風險的項目;而風險偏好者也不會只要求無風險回報率,他們會根據不同的投資項目中所包含的風險程度,要求不同的風險溢價,以尋求風險補償。
本文所采用的風險中性定義與在衍生產品定價中采用的定義并不完全相同。并且在此后的論述中,將不再涉及金融衍生產品的定價問題,僅僅借用風險中性及風險中性世界的定義進行進一步分析。
第三章 在完全風險中性世界中的對于流動資產融資策略的新認識
在對原有傳統的流動資產融資策略分類和風險中性世界進行介紹后,本文將通過一系列假設來進行進一步分析。
(一) 完全風險中性世界的假設
在對風險中性世界的概念進行介紹后,我在此處定義一個更為具體的“完全風險中性世界”,以方便此后的分析,并且區分下文我將定義的“有限風險中性世界”。
對于“完全風險中性世界”,本文作出以下假設:
在“完全風險中性世界”中,所有投資者沒有風險溢價,對于任何一種投資都要求相同的投資回報率,而無論其風險高低。
在“完全風險中性世界”中,沒有風險厭惡或偏好的行為,即投資者不僅不會因為風險的上升而要求更高的投資回報率,并且對任何的項目都會進行相同的投資,而不會選擇拒絕進行投資。
市場是無摩擦的,資金的融通沒有交易成本,即融資的唯一成本是對于資金供給者的投資回報,即股利和利息。
資金的融入沒有時間間隔,即無論長期融資還是短期融資都可以在作出融資決策后,將立即獲得所需資金。
發行股票或債券沒有準入門檻。
不存在政府,即沒有政府的市場干預與任何稅收問題。
在此處,對于“完全風險中性世界”的假設非常苛刻,與現實經濟環境有著巨大的差別,但是對于簡化討論過程有著重大的幫助。
在對完全風險中性世界進行了假設之后,實施上排除了以下幾點因素:第一,風險對于企業的影響。第二,不符合完全競爭市場假設的因素。在進行了如此的假設之后,我們可以看到,對于一項投資項目的價值的影響僅僅被限制在了流動性方面,這樣就有利于我們簡化對于問題的討論。
(二) 在完全風險中性世界中流動資產融資策略選擇的影響
在對“完全風險中性世界”進行了定義之后,本文將對市場對于公司采用的對于流動資產的融資策略的選擇的反應進行分析與論述。
1、 進取型流動資產融資策略分析
在“完全風險中性世界”中,本文首先對于進取型流動資產融資策略進行分析。在進取型流動資產融資策略中,如2.2節所述,企業往往通過冒險的手段,不僅以臨時性資金融入臨時流動資產,更是以臨時性資金融入固定資產和永久性流動資產,只有部分的通過永久性資金融入。
在完全風險中性世界里,通過4.1節的定義,我們可以發現,在這樣一個風險中性世界中,融資成本只只取決于流動性,即長期資金的融資成本高于短期的融資成本。這樣的話,如果其他條件不發生改變,則盡量采用臨時性資金會貌似會更有利。
但是,采用臨時性資金短期融資是否會對其他因素產生影響呢?從目前主流的財務學中來看,將會對公司的價值產生影響的主要因素劃分為償債能力和獲利能力以及營運能力、發展能力等等。流動資產的融資策略一般不會對企業的營運能力和發展能力產生重大影響,因而真正受到影響的因素是償債能力和獲利能力。以下將從這兩方面開展分析。
償債能力分為長期償債能力和短期償債能力之分。考察長期償債能力的指標主要有資產負債率、產權比率、權益乘數和已獲利息保證倍數等;考察短期償債能力主要有流動比率、速動比率、現金比率等。長期償債能力主要與企業的長期經營有關,而對于短期負債和剛性債務的償還多與短期償債能力相關,因此本文所指的償債能力為短期償債能力。
在完全風險中性世界中,由于本文對其的假設條件1:所有投資者沒有風險溢價,對于任何一種投資都要求相同的投資回報率,而無論其風險高低;和假設條件2:沒有風險厭惡或偏好的行為,即投資者不僅不會因為風險而提高要求的更高的投資回報率,并且對任何的項目都會進行相同的投資,而不會選擇拒絕進行投資。因而,企業的破產風險被大大的降低了。當企業面臨財務困境時,由于假設4:資金的融入沒有時間間隔,即無論長期融資還是短期融資都可以在作出融資決策后,立即獲得所需資金;和假設5:發行股票或債券沒有準入門檻。公司即便風險已經很大,依然能夠從資本市場和貨幣市場上融通足夠量的資金。特別是假設2,由于在這個完全風險中性世界里,投資者不會因為一家企業的風險而選擇規避。這就保證了企業無論面臨何種財務困境,都能夠輕松融到資金而度過難關。在這樣的一個完全風險中性世界里,任何的一家公司無論其規模大小或經營業績和蘊涵著的風險,都沒有因償債能力被逼至極限而破產的可能。因此,在這樣的一個完全風險中性世界中,所有的企業的償債能力都趨向于無窮。
從獲利能力角度分析,當公司所需求的臨時性流動資產量一定時,在進取型的流動資產融資策略下,流動資產的融資成本就可劃分為用來融入部分固定資產和部分永久性流動資產的長期資金,和用來融入全部的臨時型流動資產和剩余的固定資產和永久性流動資產的短期資金。設融資總成本為A;用來融入部分固定資產和部分永久性流動資產的長期資金的成本為A長1,用來融入剩余的固定資產和永久性流動資產的短期資金的成本為A短1,用來融入全部的臨時型流動資產的短期資金的成本為A短2。于是就有 A=A長1+ A短1 +A短2。在這三項中,由于流動性越強,其盈利能力越弱,因而對于投資者來說,給出的臨時性流動資金的使用價格低于長期資金的使用價格。因此,在資金的來源無限的情況下,更多的使用臨時性資金的確使得資金總成本更低。此外,使用臨時性資金還有另一項優勢,那就是靈活性。從圖2-1中我們可以看到,臨時性流動資產的需求并不穩定,擁有臨時性的資金可以迅速根據臨時性流動資產的需求的變化而變化,從而省去了由于持有過量的流動資金而產生的融資成本。
2、 保守型流動資產融資策略分析
在“完全風險中性世界”中,對進取型流動資產融資策略進行分析后,本文將通過對進取型流動資產融資策略和與其相反的保守型融資策略進行比照。
在保守型流動資產融資策略中,如2.2節所述,企業不愿冒著資金短缺的危險,因而不僅是固定資產和永久性流動資產以永久性資金融入,臨時性流動資金也有一部分是以永久性資金融入,只有部分的臨時流動資產是通過臨時性資金融入。
從償債能力上來看,由于公司的一部分流動資產是以長期資金的方式融通,因而在一般狀況下較進取型流動資產擁有更高的安全系數。但是在“完全風險中性世界”中,如前文所述,資金在這樣的一個完全風險中性世界中是幾近無限的,因而同樣是抗風險能力是無限,因而事實上保守型和進取型在這個世界中的償債能力是相同的。
再從獲利能力角度進行分析,保守型流動資產融資策略采用了更多的長期資金來達到融通流動資產的目的。設融資總成本為B;用于融入固定資產和永久性流動資產的長期資金成本為B長1,用于融入臨時性流動資金的長期性資金的成本為B長2,用于融入剩余臨時流動資產的臨時性資金的成本為B短1。于是有B= B長1+ B長2+ B短1。在這三項中,很明顯,B的構成中,短期資金的比重遠遠低于A,(B短1< A短2<A短1 +A短2)。短期資金的比重下降,會引起融資總成本的上升。此外,在采用了保守型流動資產融資策略后,由于長期型資金是無法在短期內增減的,因此當處于如 圖2-2中所示的總需求最低點時,多余的資金將造成無謂的損失。因此,從這一角度上來說,在完全風險中性世界中,保守型流動資產融資策略成本高于進取型流動資產融資策略。
3、 適中型流動資產融資策略分析
適中型流動資產融資策略介于保守型流動資產融資策略和進取型流動資產融資策略之間,以短期資金來融通臨時性流動資產,以長期資金來融通永久性流動資產和固定資產。
在償債能力方面,適中型流動資產融資策略與以上兩種策略相同,抗風險能力都是趨于無限。
在盈利能力方面,適中型流動資產融資策略的融資成本介于兩者之間,設融資總成本為C,設用以融通臨時性流動資產的短期資金的成本為C短,用以融通永久性流動資產和固定資產的長期資金的成本為C長。在適中型中的短期資金比例介于進取型和保守之間,(B短1< C短 = A短2< A短1 +A短2)。此外,由于適中型采用短期資金融通臨時型流動資產,因而不存在因為資金閑置而產生的無謂損失。因此,適中型流動資產融資策略的盈利能力介于進取型和保守型之間。
(三) 完全風險中性世界中理性的流動資產融資策略選擇
在通過上文的分析之后,可以看到在完全風險中性世界里,由于企業可以通過不受任何限制地在貨幣市場和資本市場上獲取資金,因而無論采用何種流動資產融資策略,都沒有因為財務拮據而發生財務拮據成本甚至是破產的可能性,換句話說也就是其償債能力都趨于無窮。因此,在這樣的一種完全風險中性世界里,采用何種融資策略都不影響其償債能力。
再從獲利能力上看,我們采用加權平均資本成本來分析,即RWACC,本文所定義的這種RWACC,不是以債務或股權來區分其資本結構,而是以長短期資金來劃分其資本結構。設以L代表長期資金,S代表短期資金,RL代表長期資金成本,RS代表短期資金成本。因此,RWACC可以改寫成:
從這個公式中可以看出,由于RL>RS,因此使得S的比重增加,有利于使RWACC下降。在三種流動資產融資策略中,前文已論述指出:
B短1< C短 = A短2< A短1 +A短2。因而,進取型流動資產融資策略選取了最多的短期資金作為其資金來源。其盈利能力最強。適中型流動資產融資策略的短期資金比重其次,因此其盈利能力居中。保守型流動資產融資策略的短期資金比重最低,因此其盈利能力最差。
我們在完全風險中性世界中,可以進行進一步推論:應當在資本結構中完全采用短期資金進行融通。
從公式,我們可以看到,如果令L=0,S=L+S,則公式變為 ,其加權平均資本成本達到最低,等于短期資金成本。
所以,在完全風險中性世界中,理性的流動資產融資策略是采用極端進取的理念,將全部資產——而不僅僅是部分的流動資產,都以短期資金融通。
第四章 在有限風險中性世界中的對于流動資產融資策略的新認識
在對完全風險中性世界中的流動資產融資策略進行了分析后,我們發現,在這樣一個世界中,可以無限制地融通資金事實上就意味著市場上的資金是無限量。這一假設與經濟學中的資源稀缺假設向左,因此,這樣的一個世界是不可能存在的。
因此,我們就需要更改假設,進行進一步的分析。
(一) 有限風險中性世界的假設
在對之前的完全風險中性進行了假設與分析后,本文將更改假設,使其有更大的適用范圍。
對于“有限風險中性世界”,本文作出以下假設:
在“有限風險中性世界”中,所有投資者沒有風險溢價,對于任何一種投資都要求相同的投資回報率,而無論其風險高低。
在“完全風險中性世界”中,有風險規避行為,投資者雖然不會因為風險的集聚而要求更高的投資回報率,但是會選擇拒絕進行投資。
市場是無摩擦的,資金的融通沒有交易成本,即融資的唯一成本是對于資金供給者的投資回報,即股利和利息。
資金的融入沒有時間間隔,即無論長期融資還是短期融資都可以在作出融資決策后,立即獲得所需資金。
發行股票或債券沒有準入門檻。
不存在政府,即沒有政府的市場干預與任何稅收問題。
這個“有限風險中性世界”與“完全風險中性世界”的最大區別就是:投資者不再是對于風險完全漠然了,雖然市場上依舊不存在風險溢價行為,但是投資者已經是風險厭惡的了,他們會規避高風險的項目。
(二) 在有限風險中性世界中流動資產融資策略選擇的影響
在有限風險中性世界中,對于不同風險的項目,投資者已經不再是毫無顧忌的進行同等投資了,因而在市場中不存在無限資金的情況了。因此,要對三種流動資產融資策略進行重新分析。
1、 進取型流動資產融資策略分析
在有限風險中性世界中,由于原先“完全風險中性市場”的第二條假設被打破,償債能力和盈利能力的分析已經改變。因此,本文將在這兩方面重新進行分析。
從償債能力上看,資本市場和貨幣市場上對于不同風險的公司依舊不產生溢價,但是當公司的風險上升后,其能夠在市場上通過信用或股權融到的資金總額會下降。也就是,之前完全風險中性市場中的無限償債能力在有限風險中性世界中不存在了。公司因無法償還到期資金而將發生財務拮據成本,更為嚴重的會導致公司的破產。采用了進取型流動資產融資策略,由于其短期資金的總額超過了臨時型流動資產的總額,當短期資金到期需要償還時,發生流動資金不足以補償債務的可能性很高,此外有相當一部分臨時資金用以融通永久型流動資產或固定資產,這些永久型流動資產往往是由存貨、應收及預付款項等構成,這些永久型流動資產和固定資產的變現能力往往較差,即便成功變現也往往會產生較大的折價,公司的財務風險極大。
從盈利能力上看,采用進取型的融資策略的融資成本中支付給投資者的部分,較完全風險中性世界中沒有發生很大變化。但是,由于財務拮據而產生的財務拮據成本的發生可能性大大增加。在拮據成本中,不僅有包括上文所提到的由于永久型流動資產和固定資產的強行變現而導致的折價損失,還有因為公司由于財務狀況不穩而導致經營者無心經營,員工對于工作產生懈怠和對公司的信任度下降等情況,在這樣的情況下,公司原有的生產經營活動必然會受到影響。此外,對于生產經營需要有必要的流動資產,當被迫變賣流動資產以償還欠款時,就會由于如原材料等資產的不足而無法充分的發揮生產潛能,造成機會成本。此外,財務危機的發生,也對各利益相關者對于公司的信心產生打擊。
因此,事實上采用進取型流動資產融資策略的融資總成本為:長期資金的融資成本+短期資金的融資成本+財務拮據成本。其中,長期資金的融資成本與短期資金的融資成本之和與短期資金占所有資金的比例成反向關系,而財務拮據成本與短期資金占所有資金的比例成正向關系。因此,在在有限風險中性世界中,融資成本不再簡單地與短期資金占所有資金的比例成反比。
2、 保守型流動資產融資策略分析
相對于進取型在有限風險中性世界中,缺點的逐漸顯露,保守型在有限風險中性世界中,卻逐漸展現出其優勢。
從償債能力角度看,保守型融資策略,由于其短期資金量少于臨時型流動資產量,因而其安全性較高。由于長期資金往往會轉換為存貨等不易變現的資產,而短期資金會以現金和短期投資的有價證券形式出現,因此速動比率和支付能力系數會較進取型高,因此其可能面臨的財務風險遠遠小于進取型。
在盈利能力方面,采用保守型流動資產融資策略,在長期資金的融資成本與短期資金的融資成本之和上,依舊高于進取型流動資產融資策略。但是,在因財務風險而產生的財務拮據成本上卻小于進取型。財務拮據成本是由于公司的不合理借債和過度借債產生,采用保守型流動資產融資策略,其債務結構優于進取型,其長期資金比重高于短期資金。并且,如前文所述,在完全風險中性世界中,進取型的流動資產融資策略會極端地完全采用短期借款進行融資,而保守型策略的選擇者,在長期資金的籌集中,相當一部分會采用股本這一永久資金形式籌集,這就更進一步降低了風險。因此財務拮據成本小于進取型。
3、 適中型流動資產融資策略分析
適中型流動資產融資策略的償債能力和盈利能力的分析與,在完全風險中性世界中相似,其償債能力和盈利能力依舊是介于保守型策略和進取型策略之間。
因此,本文在此就不再作更多的贅述。
(三) 有限風險中性世界中理性的流動資產融資策略選擇
在對三種融資策略進行了逐項分析后,我們可以得出結論:與完全風險中性世界不同,有限風險中性世界中,風險對于投資者開始產生影響,償債能力三種選擇策略不再相同,進取型的風險上升至三者中的最高,而保守型為三者中的最低。
此外在盈利能力上,也無法簡單地用RWACC進行完全衡量,除了在作出融資決策時可明確預知的長短期融資成本外,還要加上由于財務風險而產生的財務拮據成本。
正是由于“風險”這一變量的介入,使得原先在完全風險中性世界中作出的采用極端進取型融資決策在有限風險中性世界中已經不再適用了。并且,何種策略最佳在有限風險中性世界中已經無法簡單作出。
因為,融資總成本=長期資金的融資成本+短期資金的融資成本+財務拮據成本。流動資金所占的比重已經不再是完全風險中性世界中那樣永遠地與融資成本成反比,它與財務拮據成本呈正比。因此,無法簡單地得出結論。
何種流動資產融資策略最為合適,要結合經營管理者對于可能產生的財務拮據成本的預期與其自身的風險厭惡程度,方能得出。
第五章 在目前中國經濟環境下策略的選擇
在對完全和有限風險中性世界的融資策略進行分析后,本文將回到現實的經濟環境中進行分析。在此,針對完全風險中性世界和有限風險中性世界的定義,本文對其現實世界進行分析:
在“真實世界”中,投資者有風險溢價,對于蘊含著不同的風險的投資項目,要求不同的投資回報率。
在“真實世界”中,有風險規避行為,投資者不僅會因為風險的集聚而要求更高的投資回報率,還會選擇拒絕進行投資。
市場是有摩擦的,資金的融通有交易成本,即融資的成本包括對于資金供給者的投資回報,即股利和利息外,還有交易費用、稅收等。
資金的融入是有時間間隔,長期融資和短期融資在作出融資決策后,無法立即獲得所需資金,要通過一定交易時間間隔,如談判時間等。
發行股票或債券有準入門檻。
存在政府,即有政府的市場干預和稅收問題。
現實經濟環境并不符合任何的一條完全風險中性或有限風險中性的假設,風險中性假設的理想世界的徹底被打破引入了更多的將會影響決策的變量,其中發生了最為重要的改變就是風險溢價的被引入。
風險溢價使得原先在分析盈利能力時,對于投資者不會因為風險增長而造成要求更高的回報率的假設被打破。當采用進取型流動資產融資策略時,其所蘊涵著的風險上升會導致資金提供者要求更高的風險回報率。債權人會提高借款利率,而股東會要求更高的分紅比例,以求抵補他們可能遭受的公司因無力償還債務而破產時,會帶來的損失。因此,公司由于大量地采用了短期資金進行融通而產生的較低的融資成本,會被資金提供者所要求的更高的回報率所縮小,甚至是抵消。因此,原先進取型融資策略在融資成本——也就是盈利能力上的優勢被進一步縮小。而其所可能遭到的財務風險并沒有因為融資成本的上升而下降,反而因對于利息或股利欲求的膨脹而雪上加霜。
與進取型策略不同,保守型策略所遭到的風險溢價將會較小,因為其可能產生的財務風險遠比進取型來得小。同時,保守型的流動資產融資策略,在抵抗財務風險方面的優勢并沒有喪失反而增大。
最后,結合中國目前所面臨的現實情況,即社會誠信度較低、流動資產管理能力不足等客觀因素,保守型流動資產管理策略的優勢得到進一步體現。
由于中國目前公司的誠信度較低,因而理性的公司應當采用相對較緊的信用政策,以求最大限度地規避風險。因而在中國如果采用短期資金融資,就有可能要面臨更短的還款時限,和更多次數的進行借款。這對于一個有摩擦的市場是不利的,因為每次簽訂借款合同并不能及時履行,并且交易成本的介入會加大其財務成本。
在另一方面,中國的流動資產管理能力往往較為薄弱,這也就意味著發生超出公司原先預期的情況時有發生。一旦出現超出原先預期,當短期資金到期,而流動資產中的非現金項目又無法按照原計劃轉換成貨幣形式時,財務危機就發生了。因此,比照發達國家的流動資產管理體系,中國薄弱的流動資產管理能力又加劇了風險。
結合以上兩點,對于目前中國的經濟形式和流動資產管理現狀,本文作出以下結論:在中國,現在經濟狀況下,應采用保守型的流動資產融資策略。
第六章 總結及局限性分析
本文采用了兩種風險中性假設來逐步分析流動資產融資策略。
完全風險中性的假設,其適用范圍最為有限,但是在這樣的世界中得出的結論卻最為明確而又直接:采用極端的進取型融資策略,即完全采用短期資金融通所有資產,可以使得融資成本最低。這是由于在完全風險中性的世界中,公司的償債能力是無限的。
有限風險中性的假設,將之前的完全風險中性的假設條件放寬成后,風險開始產生影響,進取型的融資成本優勢就被由于風險而造成的財務拮據成本而減小。
最終,所有條件放開后,在目前中國的經濟環境下,由于社會誠信度較低、流動資產管理能力不足等現實情況,風險因素進一步加強。因此,采用保守型的流動資產融資策略更為有利。
在本文的分析過程中采用了大量假設進行分析,這也就使得本文的結論有很大的局限性。本文主要針對于風險對于流動資產融資策略的影響,而其他方面的因素被弱化了,可能導致本文結論的失真。另一方面,由于本文傾向于定性分析,而缺乏數據的支撐,使得本文結論與現實情況可能并不一致。
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篇6
國內對營運資本管理的研究是從 20世紀 90年代后才開始的。總體來看，對營運資本管理的研究沒有得到應有的重視，大多數研究僅是對某個營運資本項目的孤立研究，對營運資本的系統研究比較少。評價指標也局限于用流動比率、速動比率評價償債能力和以應收賬款、存貨周轉率指標評價營運能力。我國企業目前的營運資本管理分為：
（一）傳統營運資本管理
營運資本按照構成要素進行分類，被分為：現金、有價證券、應收賬款、存貨和應付賬款等。在這種分類基礎上，傳統的營運資本管理被分解為現金和有價證券管理、應收賬款管理、存貨管理、信用管理等組成部分，各組成部分研究的內容主要是如何確定其最佳的持有水平。這種管理方法由來已久，被絕大多數企業廣泛采用。但傳統理論側重對于存貨、應收賬款、應付賬款等單項的管理，對于它們之間的聯系則沒有進行過多討論，沒有將企業的整個業務流程和營運資本的指標相聯系。事實上，營運資本管理是受多種因素的共同影響。
（二）供應鏈營運資本管理
從企業的整個供應鏈流程來看，上游有提供商品采購的供應商，下游有購買產品的終端消費者。商品的流通形成了一條使各個企業緊密聯系的供應鏈。供應鏈管理就是使供應鏈運作達到最優化，以最少的成本令供應鏈從采購開始，到滿足最終顧客的所有過程，包括工作流、實物流、資金流和信息流等均高效地操作，把合適的產品以合理的價格，及時、準確地送到消費者手中。
隨著經濟、網絡、交通的發展，企業之間的聯系越來越緊密，任何企業僅是供應鏈上的一個節點，任何經濟決策必須考慮對上下游企業的影響，供應鏈的價值最大化將是企業價值最大化長期保持的前提。
（三）零營運資本管理
零營運資本或負營運資本指的是企業的流動資產等于或小于企業的流動負債，具體表現為存貨少，應收賬款與短期投資又低于應付賬款和短期借款的一種財務運行狀況。之所以許多企業追求零營運資本是因為每個企業都想在競爭中求得生存。壓縮庫存和應收款，加強對營運資本的管理，就可以用較少數額的資金做同樣的業務，創造更多的收益。
海爾對營運資本管理提出了“零營運資本”的目標，即在滿足企業對流動資產基本需求的前提下，盡量使營運資本趨于最小的管理模式。“零營運資本管理”強調的是資金的使用效益，即將營運資本視為投入的資金成本，以最小的流動資產投入獲得最大的銷售收益。
二、我國營運資本管理的問題
（一）現有營運資本概念的不足
營運資本管理研究都是以流動資產減流動負債的凈營運資本概念為基礎的，這種界定在債權人評價企業資產的流動性和償債能力時有一定意義，但是從企業經營管理的角度看營運資本管理未必得當。這樣的概念界定不僅禁錮了營運資本管理的理論研究，也不符合企業營運資本管理的實踐，是營運資本管理效率低下的根源。具體而言：
1. 企業營運資金管理的研究局限于各流動性項目管理的研究，即便是整體性營運資金管理的研究也僅局限于流動項目之間的整體性考慮，束縛了企業營運資金管理視野和范圍。
2. 導致了企業營運資金管理的短期行為。企業對營運資金管理局限于流動性部分的管理，營運資金管理的衡量局限于流動性指標的計算，致使企業為了得到較為“美觀”的流動比率，常常會出現“短債長還”、“長債短還”等短視行為來降低流動比率從而粉飾企業財務狀況，從長期來看，導致企業營運資金管理效率低下。
3. 營運資金概念界定不符合企業實際，營運資金的概念界定過于狹窄，企業在營運過程中占用的資金除了流動性資金之外還包括長期資金。由此造成了營運資金概念的界定名不符實。因此，我們需要從企業管理角度出發，重新考慮整體性營運資金的概念，使營運資金概念符合企業管理實踐，從根本上提高營運資金管理效率。
（二）現有營運資本分類的不足
我們認為， 已有的營運資本管理研究對于營運資本的分類存在以下幾方面的缺陷：
1. 分類過于簡略。大部分的研究都把營運資本簡單地分為存貨、應收賬款、應付賬款三部分， 而沒有考慮預付賬款、預收賬款、應付職工薪酬、應交稅費、其他應收款、其他應付款等其他營運資本項目， 而在很多企業或行業中， 這些項目的數額可能占據了其營運資本的絕大部分。
2. 不利于營運資本周轉效率的準確衡量。由于未將營運資本的各組成部分與其參與的具體周轉過程相聯系， 因此， 在衡量營運資本周轉效率時， 大多數評價方法都是統一采用銷售收入作為周轉額， 從而嚴重虛夸了營運資本的實際周轉效率。事實上， 在衡量材料存貨的周轉效率時， 以材料消耗總額作為周轉額是最適當的；衡量在產品存貨的周轉效率時， 以完工產品成本總額作為周轉額是最適當的；而衡量成品存貨周轉效率時， 則以產品銷售成本作為周轉額是最適當的。因此， 營運資本管理理論創新應以營運資本的重新分類為切入點。在將營運資本分為經營活動營運資本和理財活動營運資本的基礎上， 可以進一步將經營活動營運資本按照其與供應鏈或渠道的關系分為營銷渠道的營運資本（成品存貨+ 應收賬款+應收票據- 預收賬款- 應交稅費）、生產渠道的營運資本（在產品存貨+ 其他應收款- 應付職工薪酬- 其他應付款） 和采購渠道的營運資本（材料存貨+ 預付賬款- 應付賬款-應付票據）。這種分類既能將各個營運資本項目涵蓋在內， 而且能夠清晰地反映出營運資本在渠道上的分布狀況， 從而為基于渠道管理的營運資本管理策略和管理模式研究奠定基礎。
三、我國營運資本管理的建議
（一）重構營運資本概念
從企業管理實踐的需要來考究營運資本的概念需要結合企業營運資本管理的實際和難點。一方面，企業中營運資本的實際界定。傳統營運資本只考慮流動資產與流動負債的相互關系，而沒有考慮長期資產與長期負債在企業運營過程中所起的作用。以企業的固定資產為例，是企業運營離不開的資產，即為企業運營的必要條件之一，固定資產作為資金占用的一個方面，企業在進行營運資本管理時自然應把固定資產的占用考慮在內。固定資產等非流動資產不僅是影響了其他項目的資金占用，而且作為企業運營不可缺少的部分，理應就是營運資本的組成部分。由此，營運資本不應只包含流動資產與流動負債，還應包括非流動資產與長期負債。另一方面整體性營運資本管理應從協調性入手。由于狹窄營運資本的界定導致營運資本管理只能關注流動性，而營運資本的管理單純從流動性角度來考慮，是營運資本管理效率低下的根源，營運資本的管理只有考慮營運資本管理的整體性與協調性，才能使營運資本管理有實質上的突破，具體而言，營運資本管理不應只包括短期資產與短期負債的管理，而應該考慮企業長期資金與短期資金的協調，并注重考察企業籌資與用資的關系。
傳統營運資本界定是指流動資產部分和流動負債部分，其中流動資產包括經營性流動資產和短期對外投資，流動負債包括經營性流動負債和非經營性流動負債；而經營性非流動資產和長期對外投資組成的非流動資產與長期負債和所有者權益組成的長期資本屬于長期資金管理的范疇。由此割裂了短期資金管理和長期資金管理的協調，不便于企業從資金籌措和運用兩個方面來衡量企業營運資本的管理。鑒于此，我們應該把企業長期占用的資產納入營運資本的范疇。
（二）重新分類營運資本
在營運資本重新界定的基礎上，要提高營運資本管理效率應從營運資本的重新分類入手，而分類標準的確定決定著營運資本管理的重點、難點和效果。通過將企業的價值創造業務與價值創造結果作為分類列報的標準，一方面為信息使用者對企業進行分析評價提供了便利，對分析企業的價值具有重要意義；另一方面價值創造兩方的相對應關系把兩方有機的聯系了起來，使之成為一個整體，便于企業整體性和協調性的管理。從企業經營管理的角度，按照資金的籌集與資金的運用的兩方對應關系，我們把營運資本劃分為營業活動營運資本和籌資活動營運資本。按照聯合概念公告的界定，營業活動是那些旨在創造價值的活動，經營項目包括管理當局視為與主體業務活動核心目的相關的資產和負債，投資項目包括管理當局認為與企業業務活動核心目的無關的業務資產和負債。主體可能利用投資資產和投資負債來取得回報，例如，通過利息、股利、市場價格上漲等方式取得回報，但是不將這些資產和負債用于主要收入和費用創造活動中。可以發現經營類別與投資類別的區分主要是基于“核心”與“非核心”活動，而活動項目的列示不再以流動性作為主要分類標準。根據以上觀點，財產、廠房和設備等的投資應該屬于經營活動，他們與產生主要營業收入或其他業務收入的經濟活動是直接相關的。營業活動營運資本中經營活動營運資本包括材料存貨、在產品存貨、庫存商品、應收賬款、應收票據、長期應收款、固定資產、預付賬款、其他應收款、應付賬款、應付票據、預收賬款、應付職工薪酬、應付稅費、長期應付款等， 投資活動營運資本具體包括交易性金融資產、應收股利、應收利息、可供出售金融資產、持有至到期金融資產、長期股權投資等；籌資項目包括籌資資產和籌資負債，籌資資產和籌資負債是管理當局將之視為為主營業務活動和其他活動籌資而形成的資產和負債，通常是籌集用以創造價值的業務活動，例如銀行貸款或負債等。所以籌資活動營運資本具體體現為部分現金、短期借款、長期借款、應付利息、應付股利等。
（三）創新營運資本管理模式
在日趨復雜的經濟環境下， 尤其是在國際金融危機的背景下， 各企業都在積極探索并運用一些業務創新模式來促進銷售， 加速貨款回收， 提高運營效率， 從而改善營運資本管理。
1. 供應鏈金融。供應鏈金融就是銀行將核心企業和上下游企業聯系在一起提供靈活運用的金融產品和服務的一種融資模式。該模式的最大特點就是在供應鏈中尋找出一個大的核心企業， 以核心企業為出發點， 為供應鏈提供金融支持。一方面， 將資金有效注入處于相對弱勢的上下游配套中小企業， 解決中小企業融資難和供應鏈失衡的問題。另一方面將銀行信用融入上下游企業的購銷行為，增強其商業信用， 促進中小企業與核心企業建立長期戰略協同關系， 提升供應鏈的競爭能力。供應鏈金融很好的實現了物流、資金流、信息流的三流合一， 確保整條供應鏈能夠順利進行。
2.出口信用保險。出口信用保險（ Export Credit Insurance），也叫出口信貸保險，是各國政府為提高本國產品的國際競爭力，推動本國的出口貿易，保障出口商的收匯安全和銀行的信貸安全， 以國家財政為后盾，為企業在出口貿易、對外投資和對外工程承包等經濟活動中提供風險保障的一項政策性支持措施。出口信用保險承保的對象是出口企業的應收賬款， 承保的風險主要是人為原因造成的政治風險和商業信用風險。出口信用保險的一個主要功能是可以協助加強應收賬款管理， 完善風險防范制度， 構建全面的信用管理體系。在國際金融危機環境下， 出口信用保險為穩定外需， 促進出口發揮了重大作用， 大大有利于出口企業的資金周轉。在企業出口和開拓國際市場的過程中， 出口信用保險和出口融資往往一起出現， 特別是信用擔保， 能為銀行信貸提供保障， 大大方便企業的融資。
3.回購擔保銷售。回購擔保銷售是一種法人按揭業務， 其具體流程為公司與銀行簽署法人按揭業務的框架協議，銀行授予一定額度。為促進銷售， 符合公司規定條件的由公司進行信用分析和評價，在一定信用額度之內推薦給銀行，銀行進行授信評級后確定是否可以做其額度， 簽定三方協議， 最高可以七成、最長3年的貸款。公司與客戶簽定銷售合同， 客戶提供其他擔保抵押，銷售實現后辦理公證、設備保險、抵押手續， 發放貸款歸還公司貨款； 公司定期進行客戶分析評價，與銀行共同控制風險，完成業務。回購擔保銷售加速了貨款回收， 將企業間的信用交易引入銀行的參與， 控制風險。越來越多的企業開始采用回購擔保銷售方式，為用戶提供新的融資渠道， 便于用戶快速決策， 從而有利于公司產品的推廣， 提高公司產品的市場份額。同時， 該項業務的開展將充分發揮資金、融資渠道等方面的優勢， 縮短公司產品的交易周期， 減少應收賬款， 加快資金周轉速度。
參考文獻：
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篇7
營運資本；投資融資；管理
企業在經營過程中面臨一個重要的問題：如何提高短期資產的運轉效率，增加資產的流動性，提高收益，同時得降低公司的經營風險？這些就是營運資本管理的決策。在保障經營安全的前提下，調整營運資本的結構，加速流動資產的周轉，防止流動資產的沉淀和流失，從而提高企業的盈利能力和保障可持續發展。
1 營運資本的概念
營運資本是公司為保障生產經營活動而投入在流動資產上的現金。流動資產是指企業可以在一年或者超過一年的一個營業周期內變現或者運用的資產，現金、短期投資、應收票據、應收賬款和存貨等，它體現著企業可周轉性資產的規模大小及結構配置合理化程度。營運資本一部分來源于長期負債和股東權益，但更多的來源于流動負債。凈營運資本是指流動資產減去流動負債的余額，它體現了流動資產的來源，反映了企業的短期償債能力。狹義的營運資本指凈營運資本。營運資本具有如下特點：周轉期短、形式多樣性、數量具有波動性、來源多樣性。
2 營運資本管理的特點
營運資本管理是對公司流動資產和流動負債的管理，其主要包括兩個方面：一是確定流動資產的最佳水平，包括流動資產中現金、應收賬款、存貨等各項資產的最佳持有量；二是決定維持最佳流動資產水平而進行的短期融資和長期融資的組合。其目標是提高營運資本的使用效率，降低資本成本，控制經營風險，提高利潤，讓企業得以持續的經營。營運資本管理具有以下特點：
2.1 營運資本管理多為短期行為
營運資本是短期性的，企業經營也是不斷的變化，通常需要根據近期的經營狀況調整流動資產和流動負債，其影響也是短期的。
2.2 營運資本管理是一種經常性活動
流動資產一般在企業的總資產中占有較大的比重，銷售型企業中的流動資產更是占據了大部分。過高的流動資產會導致資產閑置，降低了投資回報率，過少的流動資產則會降低償債能力，影響企業的經營。市場是不斷變化的，企業需要根據企業所處的市場特征和內部狀況實時的調整流動資產和流動負債。
2.3 營運資本管理對企業的經營起效很快
相對于長期資管理本對企業的影響有一個滯后期，營運資本管理則起效很快。營運資本是企業的血液，需要不斷的循環周轉，才能更好的獲取利潤，使企業得以持續經營。因此，營運資本的調整會很快影響到企業的經營。如果管理不善，導致資金周轉不靈，則會影響企業的支付和償債能力，嚴重時會導致企業破產。
3 營運資本管理的要求
合理管理營運資本是企業正常經營的關鍵。企業需要足夠的流動資產去擴大經營，同時要提高資金的周轉率，增加盈利。企業如果流動資產過少，則會影響償債能力；同時，流動資產的配置也應該合理。因此，營運資本管理需要滿足如下幾個要求：
3.1 合理確定營運資本的需求量，節約資金占用，合理配置流動資產
企業經營瞬息萬變，而營運資本又直接影響企業的經營，因此要根據經營狀況科學的預測營運資本的需求量，并且合理的配置流動資產，節約資金占用。在市場不好的情形下，要適當減少存貨和應收賬款，保持充足的流動性以應對風險。在市場很好的情形下，可以適當的增大應付賬款和短期借款，以投入生產，產生更多的利潤。
3.2 加速資金周轉，提供營運資本的經營效率
資本在周轉中才能創造價值，加速營運資本的周轉可以提高營運資本的利用效率。主要考慮這幾個方面：加速存貨的周轉、縮短應收賬款的周期、延長應付款的周期。
3.3 保證安全的短期償債能力
流動資產與流動負債的比率叫流動比率，用來衡量企業流動資產在短期債務到期以前，可以變為現金用于償還負債的能力。速動資產對流動負債的比率叫速動比率。一般認為流動比率應保持在2：1，速度比率保持在1：1，這樣可以讓企業有足夠的安全邊際去償還債務，減少破產清算的風險。企業應該根據自身流動資產結構的特點合理調整流動比率和速動比率。
3.4 適度的營運資本以滿足企業的增長
企業在發展過程中必然要增長，而增長是需要資金的，因此需要保持足夠的營運資本來滿足這種增長。同時要避免增長過度而出現營運資本不夠的情形。如果缺乏營運資本，企業則無法增長，甚至陷入財務危機。在企業增長很快的時候，要合理搭配長、短期債務，使企業有足夠的營運資本，又可以控制債務風險。
4 營運資本管理的政策
企業在籌集營運資本和安排流動資產時，需要考慮如何配置短期資產與長期資產的比例以及如何根據長、短期資產的比例配置長、短期資金的比例。營運資本政策就是公司營運資本的籌集和運用時所采用的策略。其主要由三種類型：匹配型、穩健型、激進型。
4.1 營運資本融資政策
企業的營運資本融資政策所要解決的主要問題是如何合理的配置流動資產和流動負債。按照流動資產占用資本的時間的長短可以分為臨時性流動資產和永久性流動資產。臨時性流動資產是指受季節性或周期性以及一些臨時因素影響而變動的流動資產。永久性流動資產是指保證公司正常穩定經營最低需求的流動資產數量。
4.2 匹配型
匹配型的營運資本融資政策是指用長期資本滿足固定資產和永久性流動資產對資本的需求，用短期資本滿足臨時性流動資產對資本的需求，從而使債務的期限結構與資產壽命相匹配。這種策略使得短期負債的借入與償還與扣除自然負債后的流動資產波動一致，減少了資產與負債之間不協調的風險，并能夠較好地平衡收益和風險。
4.3 激進型
激進型的營運資本融資政策是指短期融資不僅需要支持臨時性流動資產，還需要支持部分甚至全部永久性流動資產。采用這種策略的企業將承擔較大的再融資風險，但其資本成本較低，收益率較高。
4.4 穩健型
穩健型的營運資本融資政策是指不僅用長期資本支持永久性流動資產，而且用長期資本支持部分或全部臨時性的流動資產。這使得企業的凈營運資本較大，償債能力強，風險小；但在流動資產波動的低谷期，長期資本過剩，卻仍需要支付利息，加大了公司資本成本，降低了收益。
4.5 營運資本投資政策
營運資本投資政策所要解決的主要問題是如何合理的確定流動資產在總資產中的比例。在其他因素既定的前提下，由于不同的流動資產比例體現了不一樣的風險與收益關系，因此，公司在決定運營資本投資政策時，主要是權衡收益和風險。
4.6 匹配型
匹配型的營運資本投資政策是指在安排流動資產時，根據產出水平或銷售規模安排適中的流動資產，既不過高也不過低。
4.7 激進型
激進型的營運資本投資政策是指在安排流動資產時，根據產出水平或銷售規模安排盡可能少的流動資產，這樣可降低流動資產對資金的占用，降低成本，增加收益。其特點是收益高、風險大。
4.8 穩健型
穩健型的營運資本投資政策是指在安排流動資產時，根據產出水平或銷售規模安排較多的流動資產。較高的流動資產比重會降低經營效率，加大成本，降低收益。其特點是收益低、風險小。
5 結束語
營運資本是企業的血液，是保證企業正常經營的基礎。企業應該根據所處的行業特點，實時結合市場的變化，采取恰當的管理政策，合理配置營運資本結構，提高營運資本的使用效率，在保障企業安全的情況下，提高利潤，擴展規模。
【參考文獻】
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[5]王竹泉，逢詠梅，孫建強.國內外營運資金管理研究的回顧與展望[J].會計研究.2007（2）.
篇8
一、財務狀況變動表的基本內容編制財務狀況變動表，必須確定資金流轉概念，即財務狀況變動表中資金的含義是什么。概括地說，資金流轉包括現金的流轉及營運資金流轉。我國《股份制試點企業會計制度》規定股份有限公司使用的營運資金概念的狀況變動表，是依據“營運資金來源合計一營運資金運用合計＝營運資金變動額”的等式編制的。營運資金是指流動資產減流動負債的差額。財務狀況變動表既反映影響營運資金變動的經濟業務，也反映不影響營運資金變動的重大理財業務。
1）股份有限公司的營運資金來源主要分為兩部分：本期利潤加上營運資金的費用和損失，如折舊、無形資產及長期待攤費用的攤提等；營運資金的其他來源，是指那些在營業活動以外取得的營運資金，如非流動資產的減少、長期負債及權益的增加等。股份公司經營以外的某些活動，如出售固定資產、收回長期投資、增加長期借款、增加股本都可構成營運資金的其他來源。
2）股份有限公司營運資金的運用主要包括利潤分配和營運資金的其他用途。利潤分配包括應繳所得稅、提取公積金和公益金以及發放勝利。在西方會計中，損益表一般只核算公司的凈利潤，即稅后利潤。而我國習慣上將所得稅視為利潤分配的一種去向，在利潤分配表中反映所得稅的繳納。因而，財務狀況變動表也把繳納納所得稅列為營運資金的用途。營運資金的其他用途主要指在營業活動以外所占用的營運資金，包括非流動資產的增加、長期負債的減少和股東權益的減少等，購買固定資產、償還長期借款、增加長期投資等也都構成營運資金的其他用途。
3）為了全面反映股份有限公司的財務狀況，除了上述引起營運資金增減的業務外，財務狀況變動表還應當反映不涉及營運資金的重要理財業務。這類業務主要有以下兩個方面。-引起非流動資產與長期負債或所有者權益同時增減的業務，這種業務一方面增加（或減少）股本或長期負債，一方面增加（或減少）非流動資產。（主要是固定資產），但不涉及營運資金的變動，如發行股票換取設備，用銀行貸款購入機器設備等。-長期負債與所有者權益之間的等額轉換，如發行股票來償還公司債務，一方面減少長期負債，另一方面增加股東權益，但都不涉及營運資金的變動。
二、財務狀況變動表格式以營運資金為基礎的財務狀況變動表可分為左右兩方。左方反映營運資金的來源和運用，右方反映營運資金各項目的變動。左右兩方分別反映的營運資金增加凈額應相等。
篇9
資產負債表重構的必要性
資產負債表反映的是企業在某一時點的全部資產、負債和所有者權益狀況,而為了財務報表分析的需要,通常將資產負債表的項目按照一定的方法進行分類和排列。按照流動性分類,可以將資產負債表中的資產分為流動資產和非流動資產,將負債分為流動負債和非流動負債。流動資產通常是指能在一年內或者超過一年的一個營業周期內變現或耗用的資產。這種分類方法目前被世界上大多數國家所采用。資產根據其流動性程度的高低,其排列順序一般是流動性大的項目排列在前,流動性小的排列在后;而負債根據其償還期限的長短,其排列順序是流動負債即短期負債排列在前,非流動負債即長期負債排列在后。這樣將資產負債表項目按照影響大小以及受關注程度排序,便于投資者和債權人更好地分析企業的償債能力、資產運營能力以及風險等等,有助于其決策。除了按照流動性分類,資產負債表還有其他分類方法。
雖然目前資產負債表項目按照流動性分類是國際上大多數國家通用的做法,而反映企業的償債能力、營運能力等指標的計算也是以這種分類方法為基礎,然而這種基于流動性的資產負債表分類方法實際上也并非盡善盡美,有時還會造成財務指標的扭曲。例如反映企業短期償債能力的流動比率,其計算公式為流動資產除以流動負債,反映每1元流動負債有多少流動資產作為償債的保障,普遍認為在一定范圍內,流動資產越高,流動負債越低,流動比率越高,企業的償債能力越強。然而當企業的存貨和應收賬款等流動資產的持有數量越多時,企業的流動性真的越好嗎?一般企業在銷售產品時會盡快出售存貨和收回應收賬款,來加快存貨和應收賬款周轉率,降低企業的風險,這與前面所述的思路存在矛盾。原因在于資產負債表基于流動性的分類項目不盡合理,所以本文擬提出基于公司流動性分析重構資產負債表。
基于流動性的資產負債表重構
按照流動性對資產負債項目進行分類,主要是為企業的投資者進行投資和債權人進行決策提供信息,然而實際中債權人在實施信貸決策時很少用到資產負債表中的分類項目,而主要是參考現金流量表中的經營現金流量,并將其作為第一還款來源;其次是參考企業的資產負債率、企業負債中短期負債和長期負債的結構來衡量企業的債務風險,對于流動比率等反映償債能力的指標則很少運用,原因之一在于流動資產中的存貨和應收賬款屬于可操縱性應計項目,其金額的可靠性大大降低。另外如上所述,流動比率并不能很好地反映企業的償債能力和籌資風險。
企業籌資管理中一個主要內容是營運資本籌集政策。此時流動資產進一步分為臨時性流動資產和永久性流動資產。臨時性流動資產是指那些受季節性、周期性影響的流動資產,如季節性存貨、銷售和經營旺季的應收賬款;永久性流動資產則是指那些即使企業處于經營低谷也仍然需要保留的,用于滿足企業長期穩定需要的流動資產。流動負債也進一步劃分為臨時性負債和自發性負債。臨時性負債指為了滿足臨時性流動資產資金需要所發生的負債,如商業零售企業春節前為了滿足節日銷售需要,超量購入貨物而舉借債務;自發性負債是指直接產生于企業持續經營中的負債,如應付職工薪酬、應付利息等。營運資本籌集政策一般可以分為配合型、激進型和穩健型三種。配合型籌資政策中臨時性流動資產和臨時性負債相配比,永久性流動資產和固定資產則由長期負債、自發性負債和權益資本籌集資金相配比。激進型營運資本政策中臨時性負債不但融通臨時性流動資產的需要,還解決部分永久性資產的資金需要,此時企業的資本成本較低,但是短期負債利率的變動會增加企業的風險。而穩健型籌資政策下臨時性負債只融通部分臨時性流動資產的資金需要,另一部分臨時性流動資產和永久性資產,則由長期負債、自發性負債和權益資本作為資金來源,此時企業的資本成本較高,但是風險相對較低。
營運資本的運用不僅僅是籌資管理的主要內容,而且是內部管理會計的重要方面。管理資產負債表是在標準資產負債表的基礎上,將資產負債表右邊的非利息性負債全部調到左邊,只留下利息性負債與所有者權益,同時將標準資產負債表左邊扣除現金的流動資產加總減去右邊調整過來的非利息性負債,增加“營運資本需求”項目(見表1)。
從以上標準資產負債表和管理資產負債表的對比中可以看出:二者主要不同的方面在于管理資產負債表引入了營運資本的概念,將標準資產負債表中的流動資產和流動負債用營運資本需求來代替,它代表公司經營活動的凈投資,其計算公式為:營運資本需求=(應收賬款+存貨+預付賬款)-(應付賬款+應計費用)。此外,在管理資產負債表中營運資本需求和長期資本有著如下關系:
現金+營運資本需求+固定資產凈值=短期借款+長期資本來源
現金+營運資產-營運負債+固定資產凈值=短期借款+長期資本來源
再結合標準資產負債表中的等式關系:
流動資產+固定資產凈值=流動負債+長期融資
不難看出,管理資產負債表的重構在于將標準資產負債表中的流動資產分拆為現金和營運資產,流動負債分拆為短期借款和營運負債,將其中的營運資產和營運負債的差定義為營運資金需求來重點考察企業資產的流動性,為什么現金和短期借款項目被管理資產負債表項目剔除出來呢?原因在于我國大多數企業中這兩個項目與流動性的關系甚微,現金并不是越多越好,而短期借款也往往被用作長期投資,在這種情況下,仍然將這兩個項目放在流動資產和流動負債中來衡量企業的流動性,勢必會影響管理者做出正確的資源配置戰略。
管理資產負債表從公司投入資本的角度,扣除非利息性負債對公司資金來源的影響,消除了企業通過業務往來虛增或降低企業資產的影響,清晰地反映了公司有代價資本的來源以及占用情況。正因為它消除了非利息性負債對公司資產的影響,所以更準確地反映了債權人和權益人投入資本的投資效率,一般使用投入資本回報率這個指標來衡量企業營業獲利能力,其公式為:投入資本回報率=稅息前利潤/投入資本(或占用資本),其中投入資本(或占用資本)=短期借款+長期負債+所有者權益。國外研究一般使用營運資本需求(WCR)和營運資本管理效率(NTC)這兩個指標對營運資本管理效率進行衡量,其計算公式為:WCR=(應收賬款+應收票據+部分其他應收款+預付賬款+應收補貼款+存貨+待攤費用)-(應付票據+應付賬款+預收賬款+應付工資+應付福利費+應交稅金+其他應交款+部分其他應付款+預提費用);NTC=(存貨+應收賬款-應付賬款)×365/銷售收入。王治安、吳娜(2007)通過對2003-2006年我國上市公司1050家公司的面板數據進行回歸分析得出結論:NTC與企業價值存在顯著的負相關關系;營運資本需求與企業價值也存在著顯著的負相關關系。基于負債比率與企業價值的負相關關系,企業真正的收益的增加是來源于營運資本需求和NTC的減少而不是應付賬款的增加。因此將NTC降低到一個合理的最小值是增加企業價值的一條有效途徑。不管從理論上還是實證分析的結果來看,引入營運資本的概念,基于公司流動性對資產負債表進行重構是有意義的,這樣的重構能影響管理者配置資源的效率,從而影響公司價值。
重構后資產負債表分析方法
如上所述,根據管理資產負債表進行重構后,財務分析的方法與標準資產負債表的分析方法存在較大差異,流動比率、速動比率等作為反映企業償債能力的指標將無法應用。重構后財務分析指標主要有三個:第一是投入資本回報率,它可以科學地反映公司投入資本的獲利能力,其計算公式為息稅前利潤除以投入資本(占用資本),它消除了非利息性負債對公司資產的影響,能準確反映公司權益投資者和債權投資者投入資本的使用效率。根據財務管理理論,投資報酬率的數值應該至少高于資本成本,即投資者要求的必要報酬率,它包含了投資者的機會成本;第二是易變現率,它可以更準確地反映公司的短期償還能力,其計算公式為(長期資本來源+固定資產凈值)/營運資本需求,易變現率越高,表明長期資本來源中用于營運資本需求的部分越多,公司的流動性越強,易變現率指標對公司資產流動性的衡量更具可靠性;第三是銷售營運資本占用率,它可以客觀反映公司的經營管理能力,其計算公式為營運資本除以銷售收入,由于營運資本需求是扣除現金后的流動資產和非利息性負債之和,是對公司營運管理能力的綜合反映,從而是一個較為全面的指標,能夠充分反映公司為實現銷售和利潤所占用的資金。
參考文獻:
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流動比率 （current ratio，CR）是流動資產對流動負債的比率，用來衡量企業流動資產在短期債務到期以前，可以變為現金用于償還負債的能力。其公式為：流動比率=流動資產合計/流動負債合計*100%。與其基本類似的還有速動比率（quick ratio，QR）與現金比率。其中速動比率是在流動比率基礎上將流動資產中不易變現的存貨、一年內到期的其他非流動資產、預付賬款等項目扣除所得，而現金比率的分子僅僅包含貨幣資金與交易性金融資產。國際上公認CR
現金周期（cash conversion cycle， CCC）是“單位貨幣從原材料投入到市場價值實現的周期時間”，它反映了企業的運營周期，它測度了消耗現金為生產經營活動而購買庫存，到通過最終產品的銷售而獲取現金的時間跨度，這個指標可以用天數來衡量，它等于平均庫存期加上平均獲得時間，再減去應付賬款時間。其測算方法以資產管理比率中的“應收賬款周轉率”、“存貨周轉率”和“應付賬款周轉率”為基礎，測算公式為：
現金周期=應收賬款周轉天數+存貨周轉天數-應付賬款周轉天數
其中：
二、兩者對比
（一）兩者所站視角不同
通過對其基本概念的介紹可以看出兩個指標是站在兩種角度衡量的流動性：流動比率是在靜態的視角衡量某一時點上企業流動資產與流動負債的靜態對比情況，并未對企業未來資金情況進行預判，指標本身抽象，并且其判斷標準為經驗數據；現金周期則站在企業資本循環的動態視角，考慮了現金轉換為存貨、存貨轉換為應收賬款、應收賬款，最后回到現金與應付賬款與現金的轉換。
因此，與流動比率相比，現金周期更能給決策者與企業管理者一個全面的、發展的視角去評價、審視與管理企業的流動性。
（二）受人為影響、操縱程度不同
兩大指標在客觀性方面的差異可以用一個經典的例子來解釋：某公司需要一筆貸款，在銀行信貸部審批時候由于其流動比率1.8（流動資產為900萬、流動負債500萬）小于銀行規定的2.0的標準而無法獲得該筆貸款。公司經理召集各部門人員商討方案，結果財務總監給出了一個既不違法違規又操作簡單的辦法：用300百萬流動資產償付300萬流動負債（應付賬款）。為了不使現金真正流出，企業與供應商事前協調向供應商開出現金支票，但是供應商在提示付款期內并不提現。這樣企業的流動比率變成了2.0（流動資產600萬、流動負債200萬）。
由此可見，流動比率在實際情況下較為容易被人為操縱。相比之下，現金周期是通過追蹤企業整個經營活動，涉及環節眾多，調整操縱難道大。
（三）指標評價標準不同
流動性指標測算的結果是沒有具體單位的抽象比率，其自身不包含任何經濟意義，因此指標本身無法告訴信息使用者公司流動性的好與壞，它必須結合參考標準使用才能說明問題。但是參考標準的制定多基于歷史經驗，比較刻板與不科學，同時由于各個行業特征不同，行業流動性差異巨大，不可能對各行業企業實行“一刀切”。
現金周期直接表示現金回流的天數，所得結果比之于抽象的比率具有具體經濟意義，指標本身就能夠說明企業的流動性狀況，因此其評價標準的確定比之于刻板的比率數字更為科學，能夠依據各個企業所處行業進行分析判斷。
（四）預測功能不同
如前文所述，流動比率是是一個站在靜態角度設計的指標，其本身僅僅反映指標計算時點企業資本的流動性情況，對于企業未來的流動性情況幾乎無法預測。但是基于動態角度設計的現金周期由于全盤考慮了企業的整個經營過程，通過對企業存貨、應收款、應付款的預測能夠較為可靠的預測企業未來的資本流動性，有助于決策預測。
（五）決策導向不同
以流動性指標進行決策時，由于其公式本身只考慮了流動資產與流動負債，因而決策者也會從調整資產結構的角度入手制定流動性決策。要提高流動性水平無非增加流動資產或降低流動負債，無論如何都會使得凈營運資本增加（流動資產減去流動負債）。但是凈營運資本是依靠長期的融資來滿足短期的資金需求，其勢必導致高昂的資金使用成本與機會成本。另一方面，企業的流動性狀況根源上是企業經營狀況與應收賬款管理情況導致的，賬面上對于流動負債與資產的調整只治標不治本。
相比之下，現金周期是從企業經營角度入手設計并且考慮了企業應收賬款與應付賬款的具體情況。因此更加有利于決策者從企業日常經營的角度制定流動性策略，及時對企業存貨、應收賬款、應付賬款進行控制管理，加速資金回流，從根本上解決企業流動性危機。
三、對比結論
綜上所述，對于債權人、投資者以及企業經營者來說，現金周期在可靠性、準確性、預測性與加強企業經營管理方面均優于流動比率。并且隨著計算機的普及與企業電算化的推廣，現金周期相對復雜的計算再也不是阻礙其推廣的障礙。因此，筆者建議在實務中更多地使用現金周期指標衡量企業流動性。
參考文獻
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對于上市公司的償債能力來說，根據時間的長短可以分為短期償債能力和長期償債能力，前者主要是指在較短時間內，流動資產能夠對流動負債進行償還的程度，它也可以理解為現金流入對現金流出的支付能力。
(一)對短期償債能力的影響
1、在凈營運資金方面。凈營運資金是衡量短期償債能力的重要指標，二者呈正比，當前者相對較高時，后者也相對較好。凈營運資金主要是指在流動資產中去除流動負債后的余額。它直接關系著企業的經營能力與財務狀況。案例分析:某上市公司在2013年與2014年的凈營運資金情況如下:在2013年末，公司的凈運營資金為41232．21－8656．12=32576．09萬元在2014年初，公司的凈運營資金為43579．91－7826．21=35753．7萬元，根據兩年凈運營資金的數值可知，關于上市公司短期償債能力的分析具有動態性，其短期償債能力處于變化的狀態，通過兩年的數據對比可知，2014年的資金運營情況相對較好。運營資金的增多主要是由流動資產的增加與流動負債的減少造成的。但凈運營資金的數值具有絕對性，它受企業規模的影響，為了減少企業規模的影響，借助了流動比率，它對公司短期償債能力的評價具有準確性。
2、在流動比率方面。流動比率主要是指上市公司流動資產和流動負債二者的比值，它體現著企業流動資產對流動負債的支付情況。通常情況下，對于債權人而言，要求流動比率保持高值，主要是高值的比率表示債權人的資金具有一定的安全性與可靠性，進而保證了其利益。對于企業而言，流動比率的合理值為2。案例分析:某上市公司在2013年的流動資產為1500萬元，流動負債為700萬元，此時公司的流動比率為2．14，此時影響流動比率的因素為流動資產，其中最為關鍵的因素為存貨，它在流動資產中占有較大的比重，接近一半左右。
3、在速動比率方面。速動比率主要是指速動資產和流動負債二者間的比值，它對于公司的變現能力有著更為準確的反應。對于不同行業而言，速動比率的差異較為明顯，其影響因素體現著應收賬款的變現能力，但受應收賬款的影響，速動比率具有一定的局限性。
4、在現金比率方面。現金比率主要是指現金類資產和流動負債二者間的比值，前者主要是指可變現的貨幣資金與短期投資凈額，該比率直接反應著企業的隨時付現能力。在企業償還債務過程中，現金是最為重要的方法，如果該比率為高值，則表示企業具備良好的支付能力，但此數值也不能過高，過高時，則表示企業的資產利用率偏低。
(二)對長期償債能力的影響
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營運資本又稱為營運資金，是維持企業日常經營周轉所需持有的資金，也是企業財務管理的重要內容，萊瑞·吉特曼和查爾斯·馬克斯維兩位美國學者對美國一千家大型按企業財務經理的調查表明，財務經理在營運資金的管理上所花費的時間幾乎占了三分之一，這足以說明營運資金管理的重要性。營運資金具有廣義和狹義之分，廣義是指公司的流動資產總額，較強的流動性使該部分資金成為公司日常經營活動的劑和基礎。狹義是指流動資產與流動負債的差額，通常用來表示公司短期償債能力。
二、文獻回顧
1.國外營運資金管理文獻回顧。國外關于營運資金管理的研究起始于20世紀30年代。（1）在內容上，從單獨流動資產管理到整體營運資金管理。在20世紀70年代以前營運資金管理研究的內容主要是單個營運資金項目（主要是應收賬款、存貨等流動資產）。在20世紀70年代后，逐步擴展到了整體的營運資金管理，如Keith V· Smith（1979）首次探討了整體營運資金規劃與控制的內容。（2）在資金管理績效評價體系上，從流動資產周轉率擴展到了營運資金周轉期。西方國家早期營運資金管理評價方法用的是流動資產周轉率進行評價，主要衡量企業各項流動資產的周轉效率。這類指標主要有：存貨周轉率、應收賬款周轉率等。這些指標只能從單個方面反映流動資產管理狀況，而忽視了他們之間的相互關系。在應用時經常會產生相互矛盾的現象。為了避免矛盾出現，Richard V·D和E·J Laughlin（1980）提出了采用現金周期指標，用以反映企業營運資金管理狀況的全貌，他們將現金周期定義為：現金周期=應收賬款周轉期+存貨周轉期-應付賬款周轉期。（3）在營運資金管理方法上，從單純的數學方法上轉變以供應鏈優化和管理為重心。在財務管理教科書上常見的營運資金管理方法有：組合理論法、數學規劃法、成本平衡法、概率模型法和約束條件發等，然而進入20世紀90年代以后，營運資金管理方法以明顯轉向以供應鏈的優化和管理為重心。
2.國內營運資金管理文獻回顧。我國對營運資金管理相關的理論和實證研究比較少。這主要是因為我國對這方面的研究比較晚，營運資金作為一個獨立的財務概念是在1993年我國實行與國際慣例接軌的會計制度后引入的，自此國內營運資金研究才正式開始。1995年毛付根在“論營運資金管理的基本原理”一文中指出：應從流動資產與流動負債之間的相互關系著手，將流動資金的存量配置與其相應資金來源聯系起來，從總體上進行觀察和研究如何據此制定合理的營運資金政策。王竹泉等人在“分銷渠道控制：跨區分銷企業營運資金管理的重心”一文指出“將跨地區經營企業營運資金管理的重心轉移到渠道控制上”的新理念，并提出要將營運資金管理研究與供應鏈管理、渠道管理和客戶關系管理等研究結合起來。
三、研究假設
1.應變量的選取。本文采用權益報酬率（ROE）作為應變量，權益報酬率=銷售利潤率×資產周轉率×權益乘數。從公司財務角度看，權益報酬率是反應企業盈利能力的最主要指標，該指標包含了企業營運能力、償債能力和盈利能力，是綜合性最強的財務比率，直接反應股東權益的收益水平，與股東目標價值相一致，能反應公司的績效水平。
2.研究假設。（1）流動資產（X1）比與企業績效之間的關系。流動資產比是指流動資產占總資產的比重，即流動資產比=平均流動資產/平均總資產。一般情況下，流動資產要比非流動資產的盈利能力弱，企業留有過多的流動資產會影響企業總資產的盈利能力。所以提出第一個假設：a：流動資產比與企業績效之間成負相關關系。（2）流動負債（X2）比與企業績效之間的關系。流動負債比=平均流動負債/平均總負債，通常流動負債中占比最大的項目是短期借款和應付賬款，短期借款雖然在融資成本上低于長期借款，但是過高的短期借款會降低當年的現金流量，還使公司面臨較高的短期償債風險；如果企業較多的使用推遲應付賬款方式進行短期融資，就會降低企業的信用，不利于企業后期融資。上述兩種原因都會降低企業的績效。所以我們提出第二個假設：b：流動負債比與企業績效之間成正相關關系。（3）流動比率（X3）與公司績效之間的關系。流動比率是指流動資產與流動負債之比，即流動比率=流動資產/流動負債。雖然流動比率越大可以減輕企業短期償債風險，但是這也會導致企業績效降低，因為流動比率越大，說明流動資產就越多，流動資產的獲利能力相對于非流動資產而言較弱。所以我們提出第三個假設：c：流動比率與企業績效成負相關關系。（4）流動資產周轉率（X4）與企業績效之間的關系。流動資產周轉期=營業收入/平均流動資產。流動資產周轉率越高，其周轉速度就越快，公司就更容易地償還期債務和購買更多的材料，以生產更多的產品，從而提高企業的經營績效。據此我們提出第四個假設：d：流動資產周轉率與企業績效成正相關關系。（5）現金周期（X5）與企業績效之間的關系。現金周期是衡量營運資本管理效率的綜合指標，它是由三個部分組成，即現金周期=應收賬款周轉期+存貨周轉期-應付賬款周轉期。現金周轉期越短，資金的利用效率就越高，從而就能提高企業的經營績效。據此我們提出第五個假設：e：現金周期與企業績效成負相關關系。（6）公司規模（X6）與企業績效之間的關系。國內外學者經研究表明，公司規模可以影響組織的結構和決策，進而影響企業績效。此外企業規模的大小是一個企業實力和信譽的象征，規模越大，則融資相對就容易，而且在融資過程中成本也相對較低，對企業績效有正向影響。本文把公司規模作為一個控制變量，并用總資產的對數來代替公司規模變量。（7）凈資產增長率（X7）與企業績效之間的關系。凈資產增長率反映企業成長的速度，從側面也反映企業的經營績效。凈資產增長越快，表明企業前景越好。本文把凈資產增長率作為一個控制變量納入模型中。（8）資產負債率（X8）與企業績效之間的關系。資產負債率越高則企業的負債越多，應付利息就越高，產生稅盾就越多，就越能提高企業的價值，所以資產負債率對企業績效有正向影響。本文也把資產負債率作為一個控制變量納入模型中。
四、研究設計
1.數據來源。本文選取在滬、深兩地機械上市公司為研究對象，總樣本數據為144個，為了實證研究的準確性，在樣本的選取過程中剔除了ST、PT的企業和數據不齊全的企業，最終選擇108個樣本數據為研究對象。數據來源于企業2009年度披露的財務報告數據。本文使用的軟件有EXCEL和EViews，其中EXCEL是對數據進行統計和分析，EViews是用來完成實證分析。
2.描述性統計。表1是解釋變量和被解釋變量的描述性統計。
表1 變量的描述性統計
從表1我們可以看出：個別企業的流動資產比特別大，高達0.9。這說明企業營運資本采用的是穩健性融資政策，采用這一融資政策，企業的資產收益率通常比較小。個別企業保留較高的流動比率，流動資產與流動負債的比率高達44，這說明企業沒有充分發揮流動負債的作用，或者是企業的應收賬款和存貨較多。還有的企業現金周期很高，達到400多天。
3.實證分析。本文分別用凈資產收益率（Y）作為公司績效衡量標準。選取的被解釋變量有：流動資產比、流動負債比、流動比率、流動資產比率、現金周期、總資產對數、凈資產增長率、資產負債率。并建立模型：Y=α+β1χ1+β2χ2 +β3χ3+β4χ4+β5χ5+β6χ6+β7χ7+β8χ8+μ，其中βt是變量系數，t=1、2/、3、4、5、6、7、8，μ是方程殘差。
表2 實證分析結果
R-squared=0.307338，Durbin-Watson stat=1.582098。
從表2我們可以得出回歸方程：Y=0.1625-0.0904χ1+
0.2289 χ2-5.94Eχ3+0.0478χ4-3.96Eχ5+0.0090 χ6+0.0003 χ7+0.1300χ8+μ。從方程中我們可以看出流動資產比和凈資產收益率顯著成負相關關系，即降低流動資產可以提高企業績效，即企業實行激進式融資可以提高企業績效，但風險比較大。流動負債比與企業績效顯著成正相關關系，這和假設正好相反，出現這種情況的原因可能是：機械企業一般是大型國家控股企業，知名度、聲譽比較高，管理制度完善。過多的短期負債或應付賬款不會對企業的經營造成危險。而企業正好利用短期借款利息的抵稅好處來獲得更多的節稅以提高企業績效。流動比率與企業績效成負相關關系，但不顯著，這可能是樣本比較少，數據不夠充分導致的。流動資產周轉率與企業績效成顯著正相關關系，提高企業的流動資產周轉率可以提高企業經營績效。現金周期與企業績效成顯著負相關關系，現金周期越短越能提高企業的經營績效。控制變量公司規模、凈值產增長率、資產負債率對企業的經營績效都有顯著的正向效應。擬合度為0.31，這說明企業經營績效的提高可以用營運資本來解釋。
五、對機械上市企業的幾點建議
1.提高企業流動資產周轉率。從表2可以看出流動資產周轉率的平均值只有1.14，因此企業需要降低流動資產以提高流動資產周轉率，從而提高企業經營績效。
2.縮短現金周期。機械上市企業的現金周期的平均值為82天，這說明存貨周轉期+應收賬款周轉期-應付賬款周轉期為82天。現金周期越長越需要營運資本，越多的營運資本對企業經營績效有負面效果。所以企業需要縮短現金周期，縮短現金周期的途徑有：在不影響企業聲譽的情況下延長應付賬款周轉期或者縮短存貨周轉期，盡量實行零存貨管理和應收賬款周轉期。
3.提高資產負債率。從表2中可以看出，機械板塊上市公司的資產負債率的平均值是0.42，這和國外的企業的資產負債率相比是較低的，美國機械行業上市公司的資產負債率平均在60%左右。所以企業需要提高資產負債率以充分發揮負債的作用。
參 考 文 獻
[1]袁光才，陳菊等.電力上市公司營運資金結構與企業績效的實證研究[J].財會通訊.2008（9）
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一、碳排放權及交易概述
在《京都議定書》中，為了督促發達國家完成碳減排，聯合國引入了三種靈活機制：國際碳交易機制（IET）、清潔發展機制（CDM）、聯合履約機制（JI）。其中涉及到發展中國家的只有清潔發展機制。現行情況下發展中國家沒有減排任務，通過此機制，發達國家的多排放者可以向發展中國家生產者提供資金和先進技術，來購買發展中國家由于技術提升所帶來的減排量。在此減排量即碳排放權就形成了一種有價資源，在交易的過程中成為碳商品在資本市場上流通。
2005年，為保證CDM項目的開展，我國政府制定了《清潔發展機制項目運行管理辦法》。根據規定，CDM項目的實施主要有七個步驟：項目設計和描述，國家批準，審查登記，項目融資，監測，核實/認證，簽發排放減量權證。以北京環衛集團為例，作為我國政府批準的第一個CDM碳交易項目，2002年，國際能源系統公司（荷蘭）、北京市環衛集團——北京市二清環衛工程集團公司對填埋氣體收集及CDM項目達成共識，簽訂《合作意向書》。隨后，安定填埋場的填埋氣收集利用項目開始啟動。2004年，該項目拿到了全國首個CDM批準證書。2006年，聯合國有關部門到填埋現場核定減排量。直至2008年，企業才拿到第一筆項目收入，整個過程歷時五年多。CDM項目僅前期投入就達1 200萬元，加之后期維修等總投資高達2 000萬元。綜上可知，目前我國CDM項目的交易成本相對較高。
二、碳排放權的資產特性
（一）碳排放權歸屬于資產
早在2003年，FASB下的緊急任務小組討論中就已經對于碳排放權歸屬于資產達成了共識。目前國際普遍認可將碳排放權定義為資產。碳排放權交易制度是在聯合國的共同協作下，為了控制溫室氣體的總排放量而形成的。各國政府根據這一制度分配排放權，企業根據該制度進行碳排放權的相互交易，這兩種形式都滿足了“過去交易或事項所形成的”條件；不論取得的排放權是用于自身碳排放需求還是出售，都可以為企業帶來相應的經濟利益，符合資產定義中“預期會給企業帶來經濟利益”的條件；在我國，根據《清潔發展機制項目運行管理辦法》，國家擁有碳排放權的所有權，碳排放權取得的收益由國家和企業按一定比例分配，這符合資產定義中“企業擁有或控制”的條件，因此，我國碳排放權也應歸屬于資產。
（二）碳排放權的資產特性分析
碳排放權作為一種新型的資產形式，近年來國際上學者對其具體歸屬于哪項資產爭論不斷。要確定碳排放權資產的界定，首先就要了解其特有的資產性質。目前碳排放交易已經在國際上運行多年，我們可以因此了解到碳排放權實際對企業資產的影響與其作為資產的實際性能。筆者根據其交易過程和應用目的的不同進行了比較分析（見表1）。
抵消自身產生碳排量為目的的碳排放權形成了一種非流動資產，是因為CDM項目發展到現在所涉及的減排期限都在五年，即其授權在規定的時間段內都是有效存在的，預計今后的期限范圍也將大于1年，因此我們可以界定在此情況下產生的碳排放權不是流動資產，而是非流動資產；用于交易的碳排放權是在一年的任何時候都由企業持有，因此可以定義碳排放權為流動資產。
三、碳排放權會計確認
2007年由普華永道與國際排放交易協會共同的調查報告顯示，目前對于碳排放確認處理的方法共有15種之多。具體到資產的確認方面，其中免費獲得排放權的：有15%的受訪者初始確認碳排放權為存貨，65%的受訪者將其歸于無形資產，剩余的20%把碳排放權歸入其他資產。對于外購獲得排放權的：有11%計入存貨，58%受訪者將其納入無形資產范疇，其余31%的受訪者初始確認為其他資產。由此可以總結出目前國際上最為通用的三種確認方法，即無形資產、存貨、交易性金融資產。
（一）確認為存貨
我國《企業會計準則第1號——存貨》規定：“存貨，是指企業在日常活動中持有以備出售的產成品或商品、處在生產過程中的在產品、在生產過程或提供勞務過程中耗用的材料和物料等。”
企業的日常活動是指企業為完成其經營目標而從事的所有活動，以及與之相關的其他活動。就CDM項目而言，是生產型企業經營過程中所附加產生的一種資產。在全球碳減排的背景下，碳排放權形成了市場價值。盡管企業生產的產品和碳減排量都可以進行出售交易，但是企業經營的主要目的是生產產品，沒有產品就沒有碳減排量的概念，所以碳減排只能屬于企業經營的副產品，并非日常活動中主要經營的產品。對于以彌補自身生產企業的超額排放量為目的的碳排放權交易，并不符合以備出售的概念，在此情況下就不能定義為存貨。因此，無法解決不同方式取得碳排放權的確認問題。綜上所述，碳排放權并不能較好地符合存貨準則的規定，缺少相關存貨特征。
（二）確認為無形資產
我國《企業會計準則第6號——無形資產》規定：“無形資產，是指企業擁有或者控制的沒有實物形態的可辨認非貨幣性資產。”
首先，碳排放交易實質是轉讓溫室氣體的減排量，其中溫室氣體減排量這一資產沒有形態，符合沒有實物形態的概念。其次，根據《清潔發展機制項目運行管理辦法》，國家擁有碳排放權的所有權，其中，“鑒于溫室氣體減排量資源歸中國政府所有，而由具體清潔發展機制項目產生的溫室氣體減排量歸開發企業所有，因此，清潔發展機制項目因轉讓溫室氣體減排量所獲得的收益歸中國政府和實施項目的企業所有。” 這基本符合了企業擁有或控制的定義。最后，碳排放權未來的交易可能為企業帶來經濟利益，但目前交易收益的金額無法確定，滿足了非貨幣性資產的最基本特征。綜上所述，將碳排放權歸于無形資產有一定的可行性。但也存在以下問題：在我國，由于發展中國家沒有限制碳排放量的制約，目前企業參與的CDM項目都與發達國家購買碳排放權的目的不同。國外企業的目的是在之后持續的經營其所有的碳排放權，而我國企業持有碳排放權的目的最終是為了對外銷售，這點和無形資產的意義相悖。例如，北京市環衛集團的CDM項目，持有的碳排放權從項目建立就是為了對荷蘭企業出售碳排放權。
（三）確認為交易性金融資產
我國《企業會計準則第22 號——金融工具確認與計量》規定：“交易性金融資產，是指企業為了近期內出售而持有的金融資產，例如企業以賺取差價為目的從二級市場購入的股票、債券、基金等。”
在外購并以交易為目的的企業中，碳排放權可以在國內乃至國際資本市場之中相互流通，其價值根據自由交易市場內的特定機制為依據隨交易量等因素的變動而變動，企業買入并以換取差價為目的，在近期賣出，并且可以進行現貨、遠期、期貨和期權交易。該方法有一定的可行性。但在其他情況下，如抵消自身生產的碳排放量等就不符合其定義。可見，金融工具模式并不能定義會計確認中的碳排放權。
四、排放權會計確認的設想
根據上述比較分析可知，無形資產和交易性金融工具分別可以代表用以抵消自身產生碳排量和以交易為目的的兩種不同情況下的碳排放權的資產特性，既有流動資產的性質又有非流動資產的性質。但是碳排放權作為一個核算整體并不能只選擇其中一個概念來定義。也就是說不論選擇資產上的哪個科目都不能代表碳排放權的全部意義。因此筆者設想以下兩種處理辦法：
（一）分別核算碳排放權
根據上文分析可知，在持有以出售為目的情況下確認為“交易性金融資產”更具可行性，在持有用于抵消自身碳排量情況下確認為“無形資產”更具有可行性。目前存在的會計科目都不能融合碳排放權的所有特性，則可以選擇依情況分別確認的辦法。根據企業獲得碳排放權的目的不同，其流動資產和非流動資產的不同屬性，下設“交易性金融資產——碳排放權”和“無形資產——碳排放權”分別核算。該方法可以充分體現不同情況下碳排放權在資產負債表中真實的資產特性，為企業更加清晰地了解自身的資產結構及財務情況、合理評估企業與營運計劃等打下堅實基礎，也為外部人員衡量企業真實的資產狀況提供了保障。
（二）單獨列示“碳排放權”項目
分別核算碳排放權不能合理地表達碳排放權作為一個單一的核算整體的概念。隨著碳排放權交易在全球企業的普及，是否可以設想在資產負債表中加入一項“碳資產”，“碳資產”的概念中既不單獨列示為流動資產，也不單獨列示為非流動資產。以一個單獨個體的形式確認、計量碳排放權，及時記錄“碳資產”的變動情況，利于企業對其“碳資產”的整體把握，及時買入或者賣出“碳資產”，從而起到增加企業收益和減少損失的作用。
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