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篇1
宏觀目標：拉動經濟增長，縮小收入差距。中國是一個高儲蓄率的國家，由此產生的內需不足成了阻礙經濟發展的重要原因之一。建立合理的家庭金融資產配置渠道，完善資本市場運營，鼓勵家庭閑置資本通過資本市場投資于經濟建設，將對經濟增長產生很大的拉動作用。微觀目標：保護投資者利益，實現家庭金融資產增值。國農村居民和貧困居民的家庭金融資產配置是出于積累性動機，所以這一群體都偏向于儲蓄等無風險資產的投資，通過獲得穩定的利息收入來積累財富，具有較強的風險厭惡特征。而大部分城鎮居民及富裕人群則相對傾向于股票、債券、保險儲備金等風險資產嗎，通過承受高風險而獲取高投資收益，以實現資產價值保值和增值，是典型的出于預防性動機。
二、中國家庭金融資產配置優化的實施原則
（1）市場化與政策化兼顧原則。家庭金融資產的配置首先應該以市場為導向，充分發揮市場這只“無形的手”對資源配置的調節作用，實現資源的優化配置。但我國目前的現實情況是，經濟面臨高膨脹的壓力，盡管央行多次上調銀行基準利率，還是不可避免的進入“負利率時代”。由此產生銀行儲蓄存款的萎縮，居民消費支出增加，家庭實際財富貶值。在市場不能合理調節資產價格的時候，必須發揮強有力的國家宏觀調控的作用，使這只“看得見的手”合理調節市場失靈的漏洞，以實現家庭金融資產的優化配置。
（2）收益與風險共存原則。家庭投資者在將家庭金融資產進行配置的時候，首先考慮的兩個主要因素，一個是收益，另一個是風險。根據前文的分析，我國廣大農村居民或者較貧困居民均是高風險厭惡型投資者，他們將絕大部分家庭閑置資金存入銀行作為資本積累，并獲取穩定的利息收入，在進行家庭金融資產配置的優化時，應該更多鼓勵這部分人群逐步參與到較高風險資產的投資上去，堅持收益與風險并重的原則，拉動投資增長。而對于高收入人群，在擁有較高儲蓄率的同時，也熱衷于風險資產的投資，所以應該引導這部分居民合理規劃家庭金融資產的配置，建立資產配置組合，在追求高投資回報率的同時注重規避風險。
（3）差異化原則。由于我國特殊的國情“城鄉”二元制。經濟結構顯著，貧富差距日益擴大，縮小居民收入差距已經成為炙手可熱的話題之一。在家庭金融資產的配置上也呈現出明顯的分層差異，具體表現在城鄉差異、地區差異和貧富差異上。不同特征的家庭具有不同的金融資產配置結構，所以在實施家庭金融資產配置的優化策略時須堅持差異化原則，從不同收入水平的“不同地區的”不同受教育程度等方面，制定詳細的優化策略，針對不同需求建立不同的資產配置方案，以實現微觀家庭的資產的收益最大化。
三、中國家庭金融配置的優化路徑
參與家庭金融資產配置優化的主體主要有國家政府、金融機構和家庭。這三者在資本市場上是相互依賴、相互作用、不可分割的主體，雖然各自發揮著不同的作用，但是不能孤立任何一個主體而進行家庭金融資產配置行為的優化。所以，家庭金融資產的優化路徑是以政府、金融機構和家庭這三個重要主體而建立的。如圖1，在路徑①上，國家政府在家庭金融資產配置的優化路徑中發揮著重要的調控與引導作用：一方面要努力推進我國資本市場的建設，從多方面規范金融機構的運營，促進資本高效率運作，打擊非法交易，保護投資者利益。在路徑②上，各金融機構作為提供金融服務的中介，也是鏈接家庭投資者與資金需求者的中堅力量。如何更多地吸引家庭金融資產參與到生產者的融資活動中，并合理合法地實現家庭金融資產收益最大化，是金融機構要解決的最關鍵問題。面對中國金融市場發展還不盡科學、不盡完善的現實，金融機構要努力推進金融創新的發展，實現金融產品的差異化發展，滿足不同特征客戶群體的需求。在路徑③上，要針對微觀家庭個體實施一系列的宏觀調控政策，利用財政政策工具提高居民收入水平，豐富家庭金融資產總量。
圖1 ；家庭金融資產配置優化路徑圖
四、相關政策建議
（1）規范發展資本市場。 針對家庭金融資產配置的優化路徑①，國家政府要規范發展資本市場。加大資本市場改革力度，不斷健全相關法律法規，完善資本市場結構，規范資本市場運行秩序，提高資本市場運行效率，這樣才能使資本市場真正成為廣大家庭樂于投資的平臺。
（2）鼓勵金融工具創新。 針對家庭金融資產配置的優化路徑②，要鼓勵金融工具創新，中國的金融業還很不成熟，金融產品的種類還不夠豐富，而目前中國家庭的金融需求正在逐步走向多樣化和個性化。為了滿足這些新的金融需求，金融機構必須整合組織體系和業務流程，通過金融產品的創新來吸引家庭閑余資金。
篇2
一、理論背景與研究綜述
一般認為，居民金融資產管理的研究是以家庭資產組合選擇理論為基礎的。現代金融理論中，關于投資者組合選擇的理論經歷了從靜態到動態決策的發展過程。靜態分析框架的基礎是馮，紐曼和摩根斯坦(Von Neumannn&Morgenstern。1944)在不確定條件下的標準化決策公理。該公理表明，投資者關于最終消費的效用函數是凹的(concave utility function)，家庭將選擇投資組合使得其最終消費的預期效用達到最大化。而效用函數的某種凹性度量，可以反映投資者的風險厭惡程度，遞增的絕對風險厭惡會降低對風險資產的需求；而當家庭財富增加時，遞減的絕對風險厭惡將會提高對風險資產的需求。在上個世紀60年代，經濟學家將時間引入組合策略中，Mossin(1968)，Merton(1969)等人的研究表明，在常數相對風險(CRRA)效用函數的假定下，靜態最優組合選擇也是動態最優選擇。如果效用函數不是CRRA的，則意味著家庭可以選擇時變金融資產組合結構，家庭投資者可以平滑一生的消費，達到分散生命周期中的風險目的。還有另外的兩個重要因素影響家庭金融資產組合：一個是流動性限制，另一個是家庭可能面臨著不可保險的風險，如影響其人力資本的風險。當出現這兩種情況時，家庭會減少風險資產投資。
二、家庭金融資產管理的國際比較
(一)歐美發達國家家庭金融資產管理現狀
歐美發達國家的金融市場相對完善，家庭的金融資產組合選擇值得借鑒。隨著歐美各國關于資產組合微觀數據庫的建立，對家庭金融資產選擇的實證研究逐漸增加。以John Heaton(2000)和Guiso，Haliassos&Jappelli(2003)為代表，歐美發達國家家庭金融資產管理情況主要表現在以下幾個方面：
首先，歐美發達國家的家庭中，參與風險資產投資的比例并不高，平均的風險金融資產在家庭總資產中占的份額很低。不同國家的家庭參與風險金融資產投資的比例也有較大差異。風險投資比例最高的美國、瑞典家庭中，參與股票市場的投資比例大約為50％，英國的比例是1／3，而荷蘭、德國、法國和意大利等國家庭參與股票市場的比例在15％～25％之間。美國中產階層家庭中，平均風險金融資產只占家庭總資產的5％，其他國家的相應比例還要低一點。
其次，家庭金融資產投資存在明顯的財富效應、教育效應以及一定程度的年齡效應。金融市場的參與成本將低收入家庭阻擋在風險投資門外，只有家庭收入達到一定水平，參與風險金融資產投資才有利可圖。收入越高，家庭參與風險金融資產投資的比例越大。在歐美家庭中，低收入家庭只持有很少的金融資產，幾乎不考慮風險金融資產的投資。收入超過平均水平以上的家庭占有總風險投資價值的絕大多數，尤其是位于前20％的高收入家庭，持有很大比例的金融資產。家庭成員受教育的程度對是否參與股市投資的家庭也有重要影響。美國家庭中，那些成員最高學歷都不夠高中程度的家庭只有非常低的比例涉足股市，而成員受過高等教育的家庭有近半數參與股市投資。年齡構成對家庭參與股票市場也有顯著影響，但這種影響在不同國家有所差異。
再次，雖然不同國家的家庭資產配置有較大差異，但有一點很相似，不少家庭金融資產配置不夠分散，尤其是一些高收入家庭。主要有以下幾種具體表現：1、將家庭財富投資于極少數品種的風險資產上；2、投資局限于相對較小的市場范圍，比如國內資產甚至更小范圍的區域性資產，很少擁有國際化金融產品；3、一些家庭財富中，很大比例投資于家庭成員受雇的企業股票，雖然部分歸因于公司的各種政策(如薪酬激勵、養老保險政策)，但有的家庭則是基于歷史業績和股票在市場上的表現，而過多持有所在公司的股票。
(二)我國居民家庭金融資產管理現狀
首先，我國目前還沒有關于居民家庭金融資產方面的統計指標，只是在某些年份，一些地區做了局部調查。筆者將這些調查結果加以整理，概括出我國家庭的金融資產管理現狀。
首先，自改革開放以來，我國家庭的金融資產數量快速增加，同時，家庭之間的金融資產數量差距也越來越大。國家統計局的數據表明，1996年最高收入的20％家庭金融資產占有全部家庭總金融資產的48％，而最低收入的20％家庭只占有總金融資產的4％，兩者相比為12:1；而2002年的相應比例分別是66.4％、1.3％和51:1(趙人偉，2003)。1999年的調查數據表明：8.6％的最富裕家庭擁有總家庭金融資產中的60.4％，其中1.3％的最富裕家庭占有31.43％；而43.73％的最貧窮家庭只占有總金融資產的2.99％，貧富差距相當懸殊(孫學文，2004)。
其次，我國家庭金融資產配置從一元化發展到多元化，但是結構仍然很不合理。在我國的現代金融體系初步形成之前，家庭金融資產只限于銀行存款，隨著現代金融市場的建立和發展，家庭的金融資產從現金、銀行存款等“安全”金融資產到各種較低風險的債券、保險金以及股票、期貨和外匯等“風險性金融資產”，家庭金融資產品種日益多樣化，但資產配置仍然很不合理。具體表現在收益很低的“安全”資產占據家庭金融資產中的太大比例。我國家庭的金融資產中，近七成是儲蓄存款，其中定期存款占有很大的比例。即使在2006-2007年股市高漲期間，大量家庭金融資產由銀行轉移到股市時，城市家庭儲蓄存款仍然不低于五成。另外，在家庭金融資產增加的同時，還存在有效保險需求不足的矛盾(魏華林，楊霞，2007)。
再次，我國家庭金融資產數量和配置結構都存在明顯的區域差異。統計數據表明，不同地區居民金融資產分布極不均衡。截至2008年底，儲蓄存款最多的5個省份，分別是廣東、江蘇、山東、浙江和北京，占全國儲蓄存款的40％。其中，廣東占全國儲蓄的14.2％；儲蓄存款最少的5個省份，分別是、青海、寧夏、海南和貴州，儲蓄存款只占全國儲蓄的2％(資料來源：國家發改委網站)。從家庭金融資產數據來看，黑龍江2007年的抽樣調查數據表明(孫麗穎，2008)，
該省城鄉居民家庭平均擁有不到2.2萬人民幣的金融資產，而江蘇省江陰市農村家庭2005年的平均金融資產達到5.66萬元(符國華，2006)。區域差異不僅表現在家庭金融資產數量上，不同地區居民金融資產結構也不同。2002年廣東省居民金融資產中，居民儲蓄存款和手持現金占金融資產總額的92.2％，證券投資占5％，其他金融資產占比為2.8％(資料來源：國家發改委網站，下同)；云南省居民儲蓄存款和手持現金占比83.6％，證券投資占比16.4％，其它金融資產占比為0.19％；河南省居民居民儲蓄存款和手持現金占比81.3％，證券投資占比10.1％，其它金融資產占比為8.6％；遼寧省居民儲蓄存款和手持現金比例為88.8％，證券比例7.7％，其他金融資產為3.6％。這些省份的數據大致代表了我國不同區域的家庭金融資產結構情況。
最后，我國家庭風險性金融資產存在明顯的財富效應和教育效應。2002年，我國對廣東、山東、天津、河北、江蘇、甘肅、四川和遼寧8省份的22個城市家庭做了金融資產抽樣調查，按照家庭金融財富將城市家庭分為5個層次，從最貧窮的20％家庭到最富裕的20％家庭，擁有全部家庭股票總價值的比例分別是0.4％，3.0％，62％，15.4％，75％。可以看出，隨著家庭財富的增加，擁有的風險性金融資產比例顯著增多。將家庭按照文化程度分為小學、初中、高中、中專、大專、本科和碩士以上等7個文化層次，戶均金融資產分別為48222,51994,56910、64460、106338、160176,220032元，可以看出，家庭金融資產與家庭成員受教育程度存在正相關關系。
三、結論與啟示
(一)發揮金融中介的功能，降低投資者參與金融市場的成本
通過歐美各國家庭資產組合的國際比較來看，共同基金和養老基金等金融中介的存在使家庭更多間接地投資于風險性資產，金融中介可運用風險管理功能，輔助一般投資者參與日益復雜的金融市場和更有效的使用創新型金融工具，降低了一般投資者的參與成本。此外，應重視加強金融中介的職業標準和道德規范水平，因為他們的職業信譽會通過影響家庭的信任度而間接影響到參與股票的程度。
(二)建立多層次保險體系和新型福利制度，推進社會保障制度改革
近年來，隨著收入分配體制、社會保障制度、住房、醫療、教育體制等方面改革不斷深化，居民更多地面臨未來收入與支出的不確定性。由于缺乏發達國家通常都有的社會保險和福利體系，使得個人需要更多的儲蓄來保障自己的未來。因此，發展家庭金融需要推進社會保障制度改革，建立多層次保險體系和新型福利制度。
(三)增加城鄉居民收入，盡快縮短貧富差距
篇3
實施金融資產證券化前，銀行的稅前純利最大化模型應為：
[P=Arf×Yrf＋Ar×Yr－C =RdD×Yrf+(1-Rd)D+E×Yr-C]
實施金融資產證券化后，銀行的稅前純利應為：
[P=Arf×Yrf＋Ar×Yr+As×F－C]
其中，[P]為稅前純利；[Arf]為無風險資產；[Yrf]為無風險資產利差；[Ar]為風險性資產；[Yr]為風險性資產利差；[As]為表外資產；[F]為表外資產服務手續費率；[C]為管銷成本。為研究方便，假設除已證券化的資產外，無其它表外資產。在不考慮存款準備率時，存款和自有資本皆可以轉為放款，放款[L≤D+E]，其中[D]為存款，[E]為自有資本。在考慮存款準備率的情形下，[L≤(1-Rd)D+E]，其中[Rd]為存款準備率。在乘數效果之下，風險性資產[Ar=L]，表外證券化資產為[As=L(1-R)]。因此，在利潤極大化時，在高風險、高報酬的原則下，銀行會將其無風險性資產如現金、政府債券盡量減少，僅足以滿足存款準備率要求，將其資產往風險性資產配置。
實施金融資產證券化后，銀行的稅前純利最大化模型應為：
[P=Arf×Yrf＋Ar×Yr+As×F－C =RdD×Yrf+(1-Rd)D+E×Yr+(1-Rd)D+E(1-R)×F-C]
與實施金融資產證券化前相比較，稅前純利有明顯的變化。顯示實施金融資產證券化，除了龐大的表外收益以外，并不會減少風險性資產的收益。上述影響稅前純利的若干變量，無風險利差[Yrf]趨近于0，營銷成本因為實施金融資產證券化而增加幅度極微，表外資產服務手續費率[F]一般而言為常數，以國外經驗，其值介于0.8%～1.5%之間。因此，決定銀行經營利潤在于幾個重要的因素：
篇4
隨著國家經濟發展，居民的可支配收入不斷增多，居民的金融資產配置問題顯得日益復雜化，如何合理指導居民家庭進行理性的金融資產投資，引導其資金流向國家重點發展的領域，促進國民經濟的持續健康發展亦是宏觀當局需要思考的問題。國內外關于家庭金融資產選擇的研究主要集中在兩大方面，一是對家庭持有金融資產構成及其變化的研究，二是對家庭金融資產選擇影響因素的研究。其中尤以第二部分內容研究居多，學者認為除風險因素外，影響金融資產配置的因素還有投資者的情緒、認知偏差、信念、社會信任與互動以及社會文化等。Cocco、Gomes and Maenhout（2001）認為未來收入變化將導致家庭資產組合中的風險資產更多，最終得出工資對最優資產配置起決定作用。Cocco（2004）構建模型認為交易成本存在于投資者對投資產品選擇的過程當中。陳學彬等（2006）、汪紅駒（2006）綜合風險偏好、勞動收入風險等理論發現經濟轉型時期人們更傾向于投資風險較低、安全性較高的金融產品。汪偉（2008）對城鎮居民家庭資產配置進行調查后發現交易成本不對稱、收入、財富差距是導致城鄉居民資產配置差異的重要因素。此外，Agnew（2003）、Guiso（2005）、Faig and Shum（2006）認為，其他因素如性別、婚姻狀況、年齡、財富、工作等因素都會通過影響居民的風險偏好進而影響到居民的資產配置。Guiso（2005）觀察到房產對其他資產的投資存在有一定的排擠效應，特別是對于可支配收入有限、存款有限的年輕投資者而言效果明顯，此外在所有被排擠的資產中股票是最重要的被影響對象。
為了進一步探討中國家庭金融資產決策行為的特點，本文將借鑒以往學者的研究思路及研究方法，參考并選擇適合本國國情的家庭金融資產決策影響因素，利用調查所得的微觀數據進行實證分析，以期豐富國內關于家庭金融領域的研究，并在此基礎上為促進微觀家庭層面金融資產合理決策，活躍市場主體參與程度建言獻策。
二、家庭金融資產選擇的研究設計
（一）問卷設計、回收及數據處理
研究中所需數據來源于課題組成員在上海、重慶、武漢三地對20周歲以上居民進行的隨機抽樣調查，調查以家庭為單位，以問卷為主要形式，調查地點主要為城市的住宅小區。
問卷數據處理原則上遵循以下規則：第一部分和第三部分的內容出現信息缺失情況時，當涉及的研究變量在兩個及以下時，采用眾數填補法進行補充；第二部分的內容由于涉及核心的數據來源，因而若出現信息缺失情況，則直接歸類為無效問卷。此次調查共發放問卷300份，刪除異常值和明確混亂的值后實際有效問卷267份。
（二）變量選擇及模型構建
1．變量選擇
國內在微觀家庭金融方面的數據較少，缺乏權威機構公開的全面的微觀調查數據，為此本文在調研數據基礎上對家庭金融資產選擇影響因素的選取主要參考國外學者在研究中涉及的變量，分別為人口特征變量（ζ1）、經濟狀況變量（ζ2）、行為變量（ζ3）及實物資產效應（ζ4）。在人口特征變量類別下，文章選取年齡（Age）和受教育程度（）作為觀測變量。經濟狀況變量選取家庭年收入結余（wea）作為觀測變量，行為變量以風險偏好（RA）、投資者預期（exp）、投資者信任度（tru）作為觀測變量。實物資產效應選取的觀測變量為房產效應（CE），相關觀測值主要來源于問卷中選項的不同賦值。而資產方面貨幣資產（η1）包括銀行存款證券資產（η2）、保障資產η3
2．模型的構建
通過對已有文獻的學習，考慮到文章研究中涉及的變量較多為無法直接觀測的潛變量，因此在研究中選擇結構方程模型進行相關分析。
結構方程模型一般有兩部分構成，第一部分為測量模型，主要用于描述潛變量與觀測變量之間的關系；第二部分為結構模型，主要用于描述潛變量與潛變量之間的結構關系。
本文研究構建結構模型為：
三、家庭金融資產選擇的實證分析
（一）信度與效度分析
信度（Reliability）是指測量結果（數據）的一致性或穩定性程度。本文的信度分析采用克朗巴哈系數進行測度，系統運行結果顯示數據的克朗巴哈系數為0.749，說明所使用的數據具有較好的信度。
效度（Validity）是指測量工具能夠正確測量出索要測量的特質的程度，一般可分為三種類型：內容效度、效標效度、結構效度。在實際操作中，前兩種效度本文的問卷在設計中均參考了已有成熟問卷設計進行基本能夠保證內容效度和效標效度達到標準，而結構效度方面則將通過觀察后期模型中的擬合優度進行測評。
（二）模型的識別
為判定結構方程模型中相關待估參數是否能由觀測變量數據求出唯一的估計值，我們需要對方程進行識別。識別規則如下：
式中，t為待估參數個數，p為內生觀測變量的個數，q為外生觀測變量的個數。將本文構建的模型帶入上述識別規則中可得：p=6，q=7，t=41，則：
（三）模型的擬合
結構方程模型的整體擬合度主要用于評價模型和數據的擬合程度，主要包括用于評價模型預測協方差陣和相關矩陣程度的絕對擬合度，評價模型簡約度的簡約擬合度和評價理論模型與虛無模型比較的增值擬合度。本文選取以下指標進行度量，模型擬合結果如下：
對照各指標評價標準，本文研究所構建的模型在絕對擬合度、簡約擬合度及增值擬合度的測量值均處于標準范圍內，體現了文章構建的模型和數據的擬合程度較好，可用于進一步研究使用。
（四）模型的參數估計
前述模型的識別及擬合分析表明文章所構建的結構方程組能夠較好地反映家庭金融資產選擇因素間具有較好的關聯度，為進一步評價因素之間關系的緊密程度，此部分將對結構方程組中的測量方程和結構方程的相關參數進行參數估計，并在參數估計基礎之上對其結果進行一定的分析。
一般而言，結構方程模型的參數估計方法有ML、ULS、GLS、WLS等，其中以ML法應用最為廣泛，其估計滿足無偏、有效等特征，且估計值漸近服從正態分布的同時在估計過程中亦不受量綱的影響，因此本文在進行模型參數估計時將選用ML法。Amos系統中除P值外還提供了CR值用于測量顯著性，一般要求CR值大于2。
1. 結構方程模型的結構模型參數估計
從結構模型參數的實證結果中，我們可以發現，在至少5%的顯著性水平下，人口特征變量對證券類和保障資產均產生一定影響，但是其對貨幣資產的參數估計沒有通過顯著性檢驗，其CR值小于2，即人口特征變量對于貨幣資產的投資影響較小。從影響程度上看，人口特征變量后兩者的影響程度相當，變量的參數估計值分別為0.388及0.214。
考察經濟狀況變量，該變量對貨幣資產和證券資產影響分別通過檢驗，但是其對保障資產的影響沒有通過顯著性檢驗，這表明隨著家庭收入水平的變化，其作用更多體現在對貨幣資產和證券資產的影響上，而保障資產變化較小。而這一結果與我國保險市場的現實狀況具有一定的聯系，由于我國保險行業存在社會信用度不高，保險產品同質，多樣化產品供給不足以及人們對于保險功能存在認識偏差等原因，部分家庭不愿意購買或是不信任相關保險產品，而另外一部分保險意識較好的家庭可能并不能在市場上購買到真正符合自己要求的產品，而這些都是有關部門及保險公司需要思考及解決的問題。
考察家庭行為特征變量時，實證結果表明，在1%的顯著性水平下，其對證券資產投資的影響較大，參數估計值為0.805，這主要是因為相較于貨幣資產和保障資產，證券資產的投資風險程度更大，投資的目的更多是為了能夠通過對市場行情的判斷選擇最佳的投資時機進行操作以獲取收益，因而家庭的行為因素如風險偏好水平、對市場的預期以及對政府等的信任度等將很大程度上影響家庭的交易策略。一般而言，風險偏好型的家庭更傾向于通過承擔風險，追逐高額收益。而當家庭對市場行情走勢有著較佳的預期時可能更愿意投入資金，一定程度上增加在證券資產上的投資比例。而相應的家庭行為特征變量對于貨幣資產的投資比例產生有負的影響，該項參數估計值為-0.219，即預期市場形勢向好時，可能會出現資金在各類資產之間的重新分配，但是由于此部分系數未經過標準化，相關問題將在后續進行討論。
考察實物資產效應時，實證結果顯示，在1%的水平下，該因素對證券資產的投資影響參數估計值為0.994，而對貨幣資產和保障資產，在5%的顯著性水平下，貨幣資產的相關參數估計值為0.260，保障資產的相關系數沒有通過顯著性檢驗，CR值只有0.506，從參數估計結果可知實物資產對于貨幣類和證券類金融資產投資比例均會產生一定程度的影響，在考察家庭資產選擇因素時考慮實物資產的影響具有合理性。
2. 結構方程模型的測量模型參數估計
在人口特征因素方面，假定年齡因素的回歸權重為1，在1%的顯著性水平下實證得出相應得到的受教育程度的參數估計值為1.421，可見在家庭進行金融資產選擇時，受教育程度的高低的影響程度要大于年齡因素的影響，這主要是由于隨著人們受教育水平的不斷提高，家庭對于金融資產投資選擇的知識儲備將不斷提升，能夠更好地掌握相應的投資技巧，權衡風險與收益。
在行為特征變量方面，關于潛變量對觀測變量的參數估計，我們首先關注的是各參數是否通過顯著性檢驗。實證結果顯示，在假定風險偏好因素的回歸權重為1的條件下，行為特征潛變量的觀測變量中，預期因素在10%的顯著性水平下通過檢驗，相應的參數估計值為1.245而信任度因素則沒有通過顯著性檢驗。這說明在家庭的投資決策過程中，一方面風險偏好的影響較預期的因素影響更大，而家庭對于政府或者其它金融機構的信任度水平高低對其進行資產決策的影響不大，而這一結果在一定程度上也反映出家庭在資產決策時對于政府行為的敏感度不高，而這可能直接影響到政府行為的有效性強弱。
3.結構方程模型系數的標準化
前文分析中涉及的路徑系數及載荷系數為非標準化系數，其存在依賴于有關變量的測量單位，在進行比較時無法直接使用，因此需要進一步對其進行標準化，標準化路徑系數及載荷系數見表2。
實證結果表明，在資產構成方面，家庭金融資產選擇具有明顯的單一效應，在貨幣類金融資產和證券類金融資產的配置上，盡管各類別資產均有一定量的配置，但是貨幣資產主要集中于銀行存款，而證券資產主要集中于股票，相關標準化系數分別高達0.812和0.711，這一定程度上說明雖然我國家庭在資產配置上開始出現一定的多元化，但是層次依然較低，家庭投資潛力有待進一步挖掘。
在資產配置方面，貨幣資產的配置存在一定的替代效應，即在該項目下投資資金總額一定時，家庭投入到儲蓄與投入到債券和銀行理財產品中的資金會相互替代，這點從債券和銀行理財產品的參數估計的負值可以看出，但是替代的程度并不相同，債券類的系數為-0.214，銀行理財產品的參數估計值為-0.106，這主要是因為我國債券市場不發達，普通家庭參與的程度不高，而相比于債券，銀行理財產品在最近幾年有了一個較大的發展，因而其與儲蓄之間的替代效應也更為明顯。相應的在證券資產投資中，這一效應并不存在，這可能是因為在基金投資和股票投資在風險上差異比較明顯，一般的基金更多追求的是獲得市場平均收益率，而家庭投資股票往往是希望從股價的較大波動中賺取資本利得收入，因而對兩者的投資目標不同，所以在選擇時替代性不明顯。
貨幣資產和證券資產的財富效應明顯。從表5中的實證結果顯示，經濟狀況變量對于貨幣資產和證券資產的影響程度較大，相應標準化系數分別為0.883和0.815，而對于保障資產而言其標準化系數估計值為0.173，明顯低于前兩類資產。本文在研究中主要采用家庭年收入結余作為經濟狀況的測量變量，從中可以發現隨著收入的提高，人們在前兩種資產的配置上體現出明顯的財富效應，即隨著財富的增加，相關資產的配置值亦有較大的增加，而保險類資產的增加之所以較小一方面與前文分析的保險市場現狀有關，另一方面也可能與家庭的保險意識有一定關系。
表2 結構方程模型的標準化系數
四、研究結論及建議
本文利用在武漢、上海、重慶三地發放調查問卷獲得的一手數據，從影響家庭金融資產選擇的各類因素出發，實證檢驗了各因素與家庭資產決策之間的關系，結合本文第四部分實證分析得出的結果，作者得出以下幾點研究結論，并在此基礎上提出相關政策建議：
（一）家庭貨幣資產及證券資產決策的財富效應明顯，應不斷提高家庭收入水平，增強家庭參與金融市場的物質基礎。只有在社會經濟持續健康發展，家庭收入水平不斷提高前提下，才能使其在滿足基本生活需要基礎上更好地利用閑置資金投入到金融市場當中。因而為進一步提高增強家庭參與金融市場的積極性。
（二）家庭多樣化投資理念逐漸顯現，但投資構成依舊單一，各類金融機構應不斷開發適合不同階層、不同風險偏好家庭的金融產品，豐富家庭金融資產決策的可選擇性，不斷增強金融市場交易的活力。
（三）保障資產投資因素敏感性較低，總體參與度不高，應加大我國保險市場的發展，挖掘家庭深層次保障需要，開發多種多樣的保障類產品，發揮其應有的社會保障功能加大宣傳，扭轉社會對保險行業存在的認識偏差，提高家庭的保險意識。
（四）實物資產市場變化對家庭證券資產投資具有較大影響，在宏觀政策制定過程中應注重兩者之間的聯動效應充分利用兩者之間的這一緊密聯系，以期通過恰當的工具運用獲得最優的政策調控效果。
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King等( 1998) 研究了資產組合變動頻率與企業收益率之間的關系，他們認為相對于資產組合高頻率和低頻率變動的公司，中頻度變動公司的資產收益率要高, 資產組合中等頻率變動對公司的總價值影響更大。雖然資產組合理論強調了資產組合對企業的有效運營起到的重要作用，但對資產組合變動頻度的研究尚屬較陌生的研究領域。資產要對企業業績起到正向推動作用，并不是由企業對某項資產的投資規模決定，關鍵在于對某項資產的運營效率，自20 世紀 80 年代，研究營運資本管理效率的學者漸多，近期Debasish Sur（2011）、Sonia（2011）采用各個國家公司的數據實證檢驗了營運資金管理效率與企業經營績效的相關性，他們的結論是營運資本效率與企業績效顯著正相關。Enria(2004)認為公允價值計量模式具有明顯的順周期性，即在市場上升期，股票價格上漲帶來的收益計入資產負債表，上市公司利潤提高，投資信心增強，進而推高資產價格，容易造成金融資產價格高估；而在金融危機引起的市場下滑期，按照公允價值計量模式，企業股票價格下跌所致的損失會惡化上市公司資產負債表，公司預期盈利率下降，投資萎縮進一步壓低資產價格，從而加劇金融危機。
我國學者對該領域也進行了較為充分的研究，不同類型的資產在企業財務活動各個環節扮演不同的角色，而資產配置的最終目的就是通過不同類型資產的有效組合使企業實現最大化增值，依據不同資產跟企業績效的關系可將資產分為三類: ①直接形成企業收入的資產類別,包括產品、商品等存貨資產、應收賬款等結算資產、有價證券等投資資產；②對企業一定時期內的收益不產生影響的資產, 如貨幣資產；③抵扣企業一定時期收益的資產, 包括非產品資產、非商品資產、固定資產、支出性無形資產等（余堅，1998；曲遠洋、劉巖，2004)。 所以企業的總資產中應盡可能增加直接形成企業收益的資產,資產結構中直接形成企業收益的資產比重越大，一定時期內不產生收益的和抵扣企業收益的資產比重相對變小，將有利于企業收益最大化。如果固定資產或長期投資比率過高, 資產結構流動性差、彈性小, 轉換現金困難, 勢必加大經營風險；反之, 如果流動資產比率過大, 雖然經營風險降低了, 但盈利能力卻受到影響（倪紅霞、許拯聲，2003)。
企業資產配置的結果不僅形成了資產結構，同時也從另一方面刻畫出企業的成本結構，成本直接減損企業利潤空間，企業固定成本的高低直接決定著經營杠桿的大小，所以在常態經濟環境下，固定成本與變動成本的比例直接影響企業經營風險的大小（馬永強，2009），經營風險越大的企業，在遭遇外部負面沖擊時，每股盈利就會下降的越快，利潤波動就越大。王詠梅( 2001) 的實證結果顯示上市公司投資資產收益率與經營業績顯著正相關，和投資資產與主營業務資產的比值也呈顯著正相關。該文獻將企業的投資資產與主營業務資產分立討論，同時肯定了金融資產的高收益性，由于我國金融市場的不成熟，企業對金融資產投資關注最多的是其高風險性，所以對其敬而遠之，無疑過于保守的資產配置策略不利于企業業績的提高，然而劉巳洋（2008）則將上市公司的金融投資視為一種“危險的游戲”，他對一些過度投資金融市場的公司進行了剖析，認為這些公司所持金融資產的目的有三種：短期逐利；戰略性投資；同行業投資，牽制競爭對手。他的研究告誡上市公司，如果過大比例的資金投入主營業務之外的渠道，勢必影響其主營業務的主導地位，而且他認為任何上市公司都不可能依靠資本市場上的操作來支撐企業的發展，必須堅守主營業務的發展。
2007年會計準則改革和公允價值計量模式的引入使學術界和實務界開始關注金融資產投資對企業業績的影響，王義中、何 帆（2011）認為公允價值下會計信息能準確反映金融資產和負債的市場價值,因而能有效防范金融風險。然而,鑒于金融市場固有的不完全性,公允價值將當前利潤與未實現的資本利得及損失混在一起,增加了公司和銀行資產負債表的不確定性,公司價值更容易波動,加大了股票價格與基本面價值間的差距,使得長期經濟價值與當前金融資產價格出現持久差異。
從以上文獻可以看出，企業資產中各個部分對業績的實現都是不可或缺的，但以前文獻對企業金融資產與流動資產對業績影響的研究相對欠缺：企業的流動資產多被定性為盈利能力不高的資產類別，并沒有挖掘其在非常態環境下的正面價值；同時不管是學術界還是實務界對金融資產的態度都是“摸著石頭過河”，也就是對金融資產處于相當陌生的認知狀態，學術界多是將金融資產當做研究公允價值時的載體，并未對金融資產屬性以及其對企業績效的影響作出正面研究。
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二、金融投資業務
公司于1993年開始涉足金融投資業務領域，出資3.2億元投入中信證券，后因中信證券上市，股價大幅度提升，雅戈爾通過減持中信證券股份套利80億元，獲得巨額收益。2014年公司投資業務實現凈利潤 24.2億元，占整體凈利潤的 76.68%。雅戈爾金融投資業務的基本特征有以下幾點：
（一）在金融資產分類方面，雅戈爾將多數金融資產歸為可供出售金融資產。根據2006-2014年財務報表得知，雅戈爾將金融資產投資劃分為交易性金融資產和可供出售金融資產，而可供出售金融資產占據絕對比重。2006-2011年，雅戈爾交易性金融資產占全部金融資產的比重分別為0.02%、0.01%、0.01%、7.36%、8.53%、0.01%，2012年之后，公司金融資產均劃分為可供出售金融資產。可供出售金融資產在持有期間的除減值損失和外幣貨幣性金融資產形成的匯兌損益外的公允價值變動計入資本公積，只對企業當期凈資產產生影響，不影響當期凈利潤，可以將當期利潤隱藏至該金融資產處置后才轉入當期損益，所以管理層可能通過可供出售金融資產進行盈余管理。從數量及金額方面看，雅戈爾可供出售金融資產的買入和賣出相對頻繁，金額變動大，對當期利潤有較大影響。
（二）在投資品種方面，雅戈爾熱衷于股票投資，包括上市公司股票投資、非上市公司股權投資。截止至2014年12月31日公司持有6家上市公司股票投資，市值合計55.7億元；投資15.5億元持有PE等項目9個。雅戈爾公司金融資產投資取得了很好效果，對公司業績的貢獻遠遠大于其品牌服裝業務。這樣的結果主要歸功于股權分置改革以來的金融市場的迅猛發展。同時，雅戈爾聘請專業投資團隊和參與增發及 PE 投資等策略也發揮重要作用。
三、雅戈爾多元化戰略存在的問題
多元化經營戰略已經成為企業應對市場競爭的一種手段。但企業實行在多元化戰略的同時也可能會對企業經營帶來不利影響。本文將從以下三個方面分析雅戈爾的多元化戰略帶來的財務風險。
（一）償債能力角度
2012-2014年雅戈爾的流動資產均小于流動負債，營運資本為負，這表明雅戈爾有部分長期資產是由流動負債提供其資金來源。由于企業長期資產在一年內不能變現，企業短期償債所需資金不足，企業需要從其他途徑籌資，這可能會造成企業財務風險加大。同時在多元化經營發展模式下，雅戈爾庫存大幅上升，這使得企業速動比率較低，在0.22～0.3之間波動，加大了企業的經營風險。通過流動負債/負債指標可以發現，雅戈爾接近90%的負債是流動負債，短期償債能力壓力較大。在企業長期償債能力方面，雅戈爾近三年的資產負債率高達70%，呈現出房地產企業長期負債率高的特點，這與其將房地產作為其主營業務的戰略密不可分，說明雅戈爾存在較大的流動性風險。
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隨著國內外監管環境和利率機制深度改革，不斷強化的資本約束顯著加大了風險資產的資本耗用成本，利率市場化對依賴于資產生息的傳統收益模式提出嚴峻挑戰，甚至威脅到部分銀行的生存，銀行必須尋求業務結構的深層次調整。金融資產服務業務作為商業銀行戰略轉型的方向之一，具有重要的地位，各商業銀行對金融資產服務業務普遍加大了發展的力度，成為戰略發展的重點。內部審計作為公司治理的重要環節，必定要對金融資產服務業務進行重點關注。
一、金融資產服務業務審計面臨的挑戰和存在的不足
（一）內部審計的業務能力難以滿足業務發展的需要
金融資產服務業務是體現戰略轉型的業務，而商業銀行的內部審計的重心習慣性地放在業務的操作合規性上，缺少對金融資產服務業務在全球化經營戰略下的執行情況的審計，其服務能力水平仍與管理層的期求存在一定差距。大量審計實踐表明，內部審計對金融資產服務業務中出現的利益沖突風險、信息不對稱等新興風險的識別判斷能力尚缺；對商業銀行提供綜合化金融資產服務中可能面臨的“長尾風險 ”缺乏全面的研究；對金融資產服務業務在商業銀行集團層面的風險關聯情況關注不夠等等。
（二）內部審計的“咨詢”職能缺乏足夠的延伸
確認和咨詢是內部審計的兩大職能，兩者相輔相成，脫離確認談咨詢，咨詢也是無本之源；只談確認不提咨詢，內部審計的服務價值含量就會降低。目前在金融資產服務業務審計中往往出現 “重發現確認，輕價值咨詢”的傾向，審計發現較多地集中在系統和流程層面，在組織分工、創新發展等容易提供咨詢職能的層面顯得力度不夠。
與傳統業務相比，金融資產服務類業務產品新、模式新、發展速度快，監管要求和金融機構內部管理制度相對于業務發展速度來說較為滯后，與傳統業務審計主要按照監管和制度要求開展確認審計的模式不同，金融資產服務業務的審計應將更多精力放在促進相關業務管理機制的完善方面，充分發揮內部審計的咨詢職能，推動金融資產服務業務實現業務經營和風險管理的協調發展。內部審計人員不僅要通過業務看風險，通過風險看控制，通過控制看管理，通過管理看機制，從全局高度和綜合視角揭示有關風險隱患，更要發揮免疫系統功能和決策支持功能，提出富有建設性的思路和方法，并推動管理層去解決問題，實現由“風險檢查確認”職能向“戰略業務顧問”職能的延伸。
（三）“風險導向原則”在審計資源的配置上體現不夠充分
首先，目前商業銀行綜合化經營程度不斷加大，除了傳統的分支行外，還包含有不同的業務種類的控股子公司以及海外分公司，控股子公司和海外分公司將與母公司一起為商業銀行的客戶提供多樣化的金融資產服務。但同時，金融集團綜合化經營中的風險隔離問題也亟需重視。因此用站在集團層面上的審計視角來看“風險防火墻”構筑顯得尤為重要。而目前商業銀行的審計實踐在此層面上還沒有太多的建樹。另一方面，從總分行機構層級上來看，金融資產服務業務中的部分業務品種，特別是由總行直接負責資金運作的業務，其風險暴露容易堆積在總行層面。如一些代客金融交易業務。分行與客戶簽單后，均是與總行進行平盤（與總行平盤后，分行基本不承擔風險）后由總行金融市場部再從外部市場尋找交易對手。后期的運作包括估值都是由總行來操作。分行主要保證前端的銷售合規性以及風險揭示充分性。再如，私人銀行部各個分部向高端客戶銷售的很多理財產品，其產品的投資運作卻集中在私人銀行總部，后續的信息披露也是由總部傳遞給分部的。還有，代客賬戶貴金屬交易業務，交易系統是總行統一開發的，業務參數也多集中在總行統一控制，分行更多的是營銷推廣。如果總行在操作中出現差錯，必然引起全行性的風險事件。因此總行層面在代客交易或理財資金運作中，所面臨的風險種類和復雜程度更高，這對總行機構層面的風險管控能力提出了更高的要求。本著以風險導向的原則，審計應當更多地關注總行機構層面的風險控制效果。
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2008年國際金融危機的根源是美國等國實體經濟和虛擬經濟之間的結構失衡導致資產泡沫擴大，風險蔓延和經濟失控。經濟能否健康發展，風險能否可控，其關鍵之一是金融資產公允價值的定價機制[1]。
金融資產的公允價值計量機制是關于金融資產的公允價值計量的原理、結構、關系和功能構成的系統。研究金融資產的公允價值計量機制具有重要的現實意義。
二、研究綜述
金融資產是持有方擁有的一切可以在有組織的金融市場上進行交易、具有現實價格和未來估價的，證明債權債務關系的合法憑證。
公允價值是在計量當天，市場參與者在有序交易中出售資產收到的價格或轉移資產付出的價格(fas157par.5)。公允價值是以市場為基礎的定價，不是由特定主體確定的定價;公允價值是由假想交易(現行交易價格的非實際價格)形成的估計價格[2]。
自1952年馬科維茨（markowitz）提出資產組合理論（mpt），資產計量研究便拉開序幕。有代表性的研究有： 1970年,威廉·夏普(william sharpe)提出資本資產定價模型 capm。1973年, robertmerton建立了資產期權定價公式。1976年，ross得出：資產的預期收益可表示為多個宏觀經濟因素的“線性組合”。1979年，布理登（breeden）建立了基于消費的資本資產定價模型（ccapm）。1994年，shefrin提出行為資產定價模型（bapm）。2007年，peter提出了動態異質模型[3]。2008年，hull給出確定金融衍生產品價格的方法[4]。
在國內，陸靜，唐小我( 2006) 構造了基于流動性風險的多因素定價模型( la- capm) [5]；孫有發(2007)提出了隨機波動定價模型[6]；易榮華, 李必靜 (2010)從四類定價因素入手分析股票定價模式[7]。
在上述研究中，人們囿于金融資產公允價值計量模型與方法，而對其定價原理、結構和影響因素研究不夠，迄今未發現有一個完整的金融資產公允價值計量體系，即金融資產公允價值計量機制。
三、金融資產公允價值計量機制
（一）金融資產公允價值的定價原理
金融資產公允價值定價原理不可能憑空產生，產業資本向金融資本發展的演變過程昭示了：金融產品“源自”實體產品，因此，金融資產定價與實體產品定價同源，所以，同理。根據公允價值的定義，公允價值是以市場為基礎的定價，市場由“看不見的手”左右，所以，金融資產公允價值定價應遵循“供求定價”原理。
從金融資產公允價值定價的現實基礎角度看，即使在社會主義國家也沒有純粹的計劃經濟，即使是西方資本主義國家也沒有純粹的市場經濟，事實上，都是一個市場多一點還是計劃多一點的問題。從現實上看，目前“市場多一點”成為不爭的現實。基于這一認識，金融資產定價應以市場為基礎，遵循“供求定價”原理。公允價值是由市場供求決定的同類資產的脫手 “市場價格”。如果市場上的同一項資產在第一對交易主體之間達成一個價格（最高價），在第二對交易主體之間達成另一個價格（最低價），那么，在第三對交易雙方信息對稱的情況下，經過雙方討價還價，成交價格不會是最高價，也不會是最低價，應該是中位價，而中位表示的是平均的理念。因此，參照同類資產定價可以理解為以同類金融資產的平均價作為這類金融資產的公允價值。
我們來論證一下上述“平均理念”，第一，在經典的威廉·夏普(william sharpe)先生的capm模型中，資產期望收益率實際上也是一個平均數，因為在概率論中，期望本身就是均值。第二，既然公允價值作為由假想交易形成的估計價格，當然是需要點估計的，而最一般的點估計就是認為總體平均數約等于樣本平均數，這樣，這個估計價格同樣是平均數。
在市場失靈的情況下，投資者的情緒波動大、行為顯著地從眾，經濟主體的有限理性變得更加有限。此時，“救市”成為政府“該出手時就出手”的必然選擇，政府通過干預供應和需求對公允價值計量進行“制度安排”。
但是，根據公允價值的定義，公允價值不是由特定主體確定的價格，當然也不是由政府確定的價格，由政府的“制度安排”得出的“干預價格”同樣不能作為金融資產的公允價值，而只能是對市場價格的“調整”，這仍然離不開以市場這一基礎。總之，金融資產定價遵循“供求定價”原理。
（二）結構
金融資產公允價值應該是個什么樣的結構？眾所周知，價格是價值的表現，通過研究金融資產價格的結構就能夠了解金融資產公允價值的結構。亞當·斯密 認為“利己心和競爭的作用使產品的價格和成本不會相差太大”[8]，這意味著價格與成本之差存在，這個差數實際上是毛利潤。雖然在亞當·斯密時代，還沒有出現金融資產公允價值計量問題。但是，我們根據上述商品價格和成本的關系，可以推理出：商品價格的基本結構是：成本+毛利，從而，金融資產公允價值的基本結構也是“成本+利潤”。
（三）影響金融資產公允價值的主要因素
“看不見的手”決定金融資產公允價值，這在上面已述。除此之外，影響金融資產公允價值的主要因素有：
1.金融資產公允價值計量的會計準則
金融資產公允價值計量的會計準則雖然已有三個層次定價法，但在第一層次和第二層次的定價，其定價方法有待經過實踐檢驗并進一步修訂；在第三個定價層次上，企業有了較大的定價“自由空間”，由此容易產生金融資產“泡沫”，從而影響到金融資產的公允價值。具體來說，由于企業法人治理結構有待完善等原因，當企業有定價權時，管理層通常會選擇有利于完成公司受托責任的定價策略，以達到既定的目標；當管理者面臨政治影響時，出于降低政治成本的需要，通常會選擇低政治成本的定價方案；企業為了自身利益，在有機會時，通常會充分利用外部性，盡可能地選擇利潤最大的定價方案。在存在信息不對稱的情況下，企業有可能面臨管理層的“道德風險”和“逆向選擇”等等，這些無不影響到金融資產的公允價值。
2.投資者行為
投資者信心波動、投資者心理上的贏利期望、投資者的從眾行為，這些都會使交易中的金融資產價格隨之發生波動，投資者的情緒波動越大，金融資產價格波動越大。當數量巨大的投資者普遍具有從眾行為時，金融資產交易價格會表現出相應的“集中趨勢”，導致金融資產價格的大起大落，金融資產公允價值也會非理性地“船隨漿動”。
3.估價模型與計量方法
“種瓜得瓜，種豆得豆”，選擇什么樣的估價模型就得到什么樣的估價，采取什么樣的計量方法就會得到什么樣的金融資產價格。由于估價模型確定欠妥或計量方法選擇不當，會使得金融資產“公允價值”和公允相去甚遠。
4.利率和匯率變動
利率和匯率調整是金融管理的弒手锏之一。由于公允價值是一個折現值，根據未來收益折現來計算，現值直接受到資本市場上的利率大小和外匯市場上的匯率高低影響，通過直接影響現值，間接影響金融資產的公允價值。
5.社會與人心穩定
在穩定壓倒一切的執政理念下，政府為了保障社會與人心穩定，會采取一些非市場的辦法，對金融資產定價格進行間接或直接的干預，比如，直接提供某些金融產品，此時的金融資產價格是政府的“維穩價格”而不是公允價值。
6.金融、經濟與法律制度
市場價格機制在國家的金融經濟法律制度框架內，按照其自身的規律來運行，但是，市場價格機制并非萬能。因此，政府有時必須對金融資產實行“價格規制”。在政府對金融資產的市場價格進行調控的過程中，應把政府及其官員的活動納入法制的軌道。如果法制不健全，尋租活動屢禁不止，就會破壞金融資產的市場價格機制運行的環境，從而影響金融資產的公允價值。
（四）功能
金融資產公允價值計量機制的功能就是保障金融資產價值的公允。通過“刨掉”金融資產的泡沫，促進金融資產交易的有序和公平，為利益相關者提供可靠并且相關的公允價值會計信息，有助于管理與決策，提高經濟主體抗風險能力，促進金融資產的優化配置。
第一，依據金融資產公允價值定價原理和公允價值會計準則，使會計人員處理公允價值會計業務時有理有據，從而提高會計信息的可靠性，保障公允價值會計的“信息質量”。
第二，通過為投資者、債權人等利益相關者提供金融資產公允價值會計信息，為利益相關者決策提供支撐，有助于發揮公允價值會計的“決策支持”功能。
第三，依靠金融資產公允價值計量機制，特別是對虛擬資產計量的規制，可以“刨掉”虛擬資產的“泡沫”，保障會計信息的可靠性，有利于平衡實體經濟和虛擬經濟之間的結構關系，提高經濟主體應對金融風險的能力。
第四，通過發揮金融資產公允價值計量機制的市場價格功能，實現資本市場中金融資產的優化配置，提高金融資產效率。
四、完善金融資產公允價值計量機制的對策與建議
（一）緊緊抓住“刨掉金融資產泡沫”這個“牛鼻子”
金融危機的問題出在哪里？實際上出在“泡沫”上，“泡沫”又來自何方？主要來源于“虛擬資產”上面。“虛擬資產”是企業已經實際發生的費用或損失，在企業持續經營的條件下，將企業已經實際發生的費用或損失列作待攤、遞延等“虛擬資產”項目，之后在持續經營期間按一定方法分期攤銷轉作費用時，抵減該期間的利潤，并相應抵減應交的所得稅，有的企業利用虛擬資產賬戶作為“蓄水池”，不及時確認、少攤或不攤銷已經發生的費用和損失，粉飾會計報表，虛盈實虧、假盈真虧的現象屢見不鮮。比如，某上市公司，三年以上賬齡的應收賬款凈額巨大，債務人被清盤，公司存貨凈額、其他長期應收款、待攤費用、長期待攤費用、待處理流動資產凈損失巨大，公司凈資產為負值。
“刨掉”金融資產泡沫是拉牛出泥潭的“牛鼻子”，抓住了這個“牛鼻子”，牛出泥潭就沒問題了。因此，一方面要完善公允價值會計準則，修訂公允價值計量方法；另一方面，要加強會計人員的公允價值會計業務技能培訓，提高會計人員處理公允價值會計業務的能力，強制進行“虛擬資產”的內外部審計，嚴查應收賬款凈額，存貨凈額、其他長期應收款、待攤費用、長期待攤費用、待處理流動資產凈損失等項目，擠掉水分。
（二）完善企業法人治理結構
提高中小股東進入監事會的比例，通過協調，發揮股東大會、董事會和監事會的功能。推行合理的信息公開制度，以消除信息不對稱現象，從源頭上治理管理層可能的“道德風險”和“逆向選擇”。完善管理層受托責任績效評價體系，專門制定針對虛擬資產審計的責任目標，建立健全對管理層的約束與激勵機制，對不正當利用虛擬資產或增加資產泡沫的行為進行約束，對在抗風險方面取得成效的管理層進行獎勵。
（三）著力對治負的外部性
對治負的外部性的辦法是“堵和導”兩種辦法。“堵”是使企業打消利用負外部性獲利的成本遠遠大于收益，使企業知損而后退，具體可通過在金融監管條例中增加對虛擬資產運用的一些限制性條件和產生虛擬資產泡沫時經濟處罰條款。“導”是采取金融政策，將企業負外部性導向正的外部性，具體來說就是對具有正的外部性的企業給予政策上的優惠。
為了對治企業負的外部性，可以適度引入金融業競爭機制，打破壟斷局面，形成有利消減負的外部性的局面，從而消解負外部性對金融資產公允價值的影響。
（四）善用利率杠桿
“給一個杠桿，可以撬動整個地球。” 利率調節是金融資產公允價值計量機制控制中的關鍵環節，直接影響到金融資產公允價值的大小。 金融資產公允價值本質上是一個未來現金凈流量的現值，決定這個現值大小的主要就是折現率，通過調整利率可以直接影響折現率，通過折現率影響計算結果，從而實現對金融資產公允價值的調控。從宏觀層面上說，如果市場上資產泡沫膨脹，那么可以通過調高利率、緊縮銀根對流通中貨幣規模實施控制，比如說“次貸”量的總量控制，總量控制住了，起一點泡沫也成不了金融危機。
（五）形成金融資產公允價值計量的協調機制
以“刨掉”金融資產泡沫為主線，把會計準則制定機構、金融證券監管委員、會計師事務所、審計委員會、會計學會、物價局和企業行業委員會聯系起來，由金融證券監管委員牽頭，開展金融資產公允價值計量協作調研，通過職責分工明確的分項治理和有序協作綜合治理，最終形成較為完善的金融資產公允價值計量協調管理機制，發揮其去泡沫、控風險、保經濟和惠民生的重要作用。
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家庭資產包括實物資產和金融資產。實物資產主要包括家庭擁有的房地產、汽車及其它耐用物品；金融資產主要有家庭持有的債權和權益類資產，包括現金、活期儲蓄、定期存款、債券、基金、股票、保險、外幣、金融衍生品等。
在資產分配比例方面，據測算目前中國居民儲蓄大約占比20%，房產占比70%，各類金融資產占比僅約10%，嚴重偏低。其中股市市值只有25%左右屬于居民、而債市也與居民基本無關。而在美國的家庭財富配置中，房地產占比僅為30%左右，存款占比大約10%，各類金融資產占比接近60%。
造成以上資產配置現狀的原因是多方面的。首先是我國的社會保障依然在低水平階段，大部分家庭在醫療、住房、教育等方面的支出要由家庭自身承擔，為了滿足預防性動機，將家庭資產更多地分配到長期儲蓄中，這是導致我國居民儲蓄率居高不下的原因。其次是居民金融意識較為薄弱，居民沒有接受過系統性金融知識教育，基于對其他投資者的模仿，投資行為具有很強的盲目性和隨意性。再次是我國資本市場起步晚，目前發展現狀是貨幣市場比較完善；股票市場經過二十年發展初具雛形；基金等理財產品也主要為證券投資基金，在家庭資產中占比偏低；債券市場規模小、產品種類較少；現貨大宗交易市場、外匯市場、期貨市場等由于資金要求高、門檻高，制約了普通家庭進行投資。而一般家庭在風險市場缺少投資經驗及相應的投資氛圍，使得居民對風險市場以規避為主。
所以，從體量上比較，我國居民金融資產的配置比例存在極大的提升空間，家庭財富配置從存款、房地產等傳統資產向大類金融資產的轉移才剛剛開始。
在資產增值方面，目前居民新增財富的17%來自于銀行理財、16%來自于存款，12%來自于股票，其他還包括信托、基金、保險等，這意味著居民財富配置多元化的時代已經來臨，對金融資產的需求正在急劇上升。
二、改進家庭資產配置方式
（一）減少現金、存款在資產中的占比
與西方發達國家居民對家庭資產的配置相比，我國居民更偏好于將資產以銀行存款等無風險資產的形式保存，隨著我國資本市場的不斷完善，金融產品的多樣化不斷涌現，銀行存款等低收益產品已不能滿足居民收益需求，考慮到通貨膨脹的影響，居民實際的儲蓄利率甚至出現負值，可見，這種無風險但低收益的投資品種不僅不能提高財富，而且還面臨貶值縮水的風險，并不適合長期持有。降低無風險資產比重，向低風險固定收益產品和高風險市場傾斜是一種發展趨勢。
（二）增加金融資產投資種類，分攤風險
由于我國資本市場起步較晚，居民可以選擇的投資產品種類較為單一，目前居民持有的股票資產居金融資產第二位，占比15%，遠高于其他風險資產。高風險的股票市場比重偏大，低風險的固定收益市場比重偏小，反映出我國居民金融資產投資比例失調，理財意識淡薄，片面追求高收益而忽視風險，投資具有隨機性和盲目性。隨著我國金融市場的逐漸發展，各金融機構對產品不斷推陳出新，將會有越來越多的新投資品種可以選擇，我們應根據對投資收益的需求以及風險偏好等選擇真正適合自己的金融投資產品，合理配置比例，以達到在保證收益的基礎上分散風險的目的。
（三）理性看待房地產投資
隨著我國城鎮化進程的不斷深化，大量流動人口涌入城市，推動了房地產業的高速發展。伴隨著居民生活習慣及消費觀的不斷改變，除去大量的住房剛需外，房地產也越來越多成為投資者進行資產配置的標的物，使得房產作為大部分家庭資產的主要組成部分。基于房產投資價值高，占用家庭可支配收入比重大，進一步影響到家庭總資產的配置結構。隨著房價的持續走高，作為一種預期保值增值的投資方式，房地產投資成為居民對抗通貨膨脹的強有力工具，一部分居民不顧自身經濟實力，盲目擴大家庭信貸的負債規模，追求一步到位購買房產。但隨著中國經濟進入中高速增長新常態，去杠桿、去產能、去庫存進入攻堅期，國家對房地產市場的調控力度不斷增強，加上部分城市房地產泡沫的擴大，房地產市場的投資風險逐漸顯露出來。故應理性看待房地產資產投資，合理規劃家庭資產配置結構，切忌盲目跟風追求超出收入能力的房產資產，為擺脫“房奴”身份降低生活質量，同時失去更好的資產投資收益機會。
三、優化家庭資產配置結構
（一）制定并執行符合自身特點的資產配置步驟
在進行投資理財前，我們該如何對自己的資產進行配置呢？首先，我們對自己的狀況要先有一個自我了解，清楚自己的現有資產、負債狀況和財務流動性狀況。第二步則是了解自己的投資類型、風險偏好等等個性化投資理財特點；對于不同的投資者來說，資產配置也應該因人而異。每位投資者的年齡、投資目標、風險偏好程度、流動性需求、資金量都不盡相同。其客觀條件，決定了投資者在選擇具體投資組合時的可能性也截然不同。投資者可以根據自己的投資目標、風險承受能力（最大回撤度）日常收支情況以及準備投資時間的長短來分析自己的風險承受能力，確定可以配置的各類基金資產的比例。一般來說年輕人的風險承受心理比較高，愿意持有高風險資產的意愿較強，而老年人則對持有無風險或低風險資產比較偏好；富裕的家庭對資產的保值增值要求更高，也更容易實現資產的分散化投資，貧窮的家庭難以做到這一點，其資產大部分都以現金、活期儲蓄跟定期存款等形式持有，收益較低，風險也較小。第三步是清楚自己的投資理財訴求，即短期的理財愿景和長期理財愿景。第四步是盡可能多的去了解不同性質、不同形態的投資產品和投資方式，然后選定最適合自己的幾種工具強化學習。第五步就是具體執行自己的資產配置計劃。
其實資產配置能否給我們帶來優質的生活，很大程度上取決于個人對于資產配置的認知，以及對生活的期望值。只有根據個人不同階段的理財規劃和市場這個大環境，不斷調整自已的投資取向，才能達到理想的投資理財效果。
（二）資產配置的結構和各種資產的地位
前面介紹了資產配置的步驟，下面我們來看看資產配置的一般性比例和各種資產在配置中的地位。根據標準普爾對全球十萬個資產穩健增長家庭的調研分析，得到了標準普爾家庭資產象限圖，該圖把家庭資產分成四個功能作用跟投資渠道各異的賬戶。
第一是日常開銷賬戶，占家庭資產10%，一般為3-6個月的生活費，投資方式包括現金、活期存款及貨幣基金，該賬戶用于保障家庭的日常開銷、衣食住行、社交娛樂等支出。這個賬戶一般家庭都會配置，但往往在資產中占比過高，當該賬戶花銷過多時，導致沒有多余資金準備其他賬戶。
第二是風險賬戶，占家庭資產20%，用于保障突發的大額開銷，投資方式為各種保險產品，包括意外傷害險、財產險、重大疾病保險等。該賬戶對于資金的使用限制要求比較嚴格，必須保證專款專用，確保在家庭出現意外事故、重大疾病時，能夠快速有效地組織資金進行應對。該賬戶雖然在平時看不到作用，但是也不占用太多錢，在風險突發的時刻能夠保證家庭有充足的資金進行對沖，不至于賣車賣房，證券低價套現或者負債借錢。
第三是投資收益賬戶，占家庭資產30%，用于投資風險較高但高收益的產品，包括投資基金、股票、外幣、金融衍生品、房地產或者進行企業股權投資等。該賬戶關鍵在于合理的占比，敢于追求高收益也能夠承受高風險，無論盈虧對家庭的生存發展不會造成重創，才能做到心平氣和理性操作。
第四是保本賬戶，占家庭資產40%，主要投資養老保險、子女教育發展基金以及一些低風險債券、信托等固定收益產品。該賬戶用于給家庭提供堅強的后盾，保證長期穩定的收入。
合理配置好這四個賬戶并且按照一定比例進行分配才能保證家庭資產長期、持續、穩健的增長。當然，不同家庭的收入結構、年齡層次、健康預期、風險偏好等各異，以上四個賬戶的配置比例只是一個普遍均值，不同家庭應根據自身特點進行合適的比例配置，配置的關鍵點是平衡，當我們發現沒有準備好其中任何一個賬戶，這就說明我們的家庭資產配置是不平衡的、不科學的。
前面介紹了大類資產在資產配置中的地位和一般性的比例。但是，這個配置也不是一成不變的，資產配置的再平衡也很重要。這大半年來，市場劇烈變化，大家的投資理財方式也在轉變。投資的確需要根據市場行情和自身需求進行資產配置的調整。我們要考慮資產配置多久進行一次調整，什么情況下進行調整？筆者的建議是：
篇10
一、引言
跨區域經營、引進戰略投資者、公開上市，城市商業銀行（以下簡稱“城商行”）的一系列制度變革及其快速發展使之成為國內銀行業金融理論與實踐研究的熱點問題。然而，無論是學術界還是業界都存在一個共識――依靠生產要素投入增加的粗放式增長是維持目前城商行快速增長的主要源泉。與此同時，中國經濟快速增長所帶來的“宏觀經濟紅利”則為其粗放式增長提供了良好的發展機遇和廣闊的市場空間。黃雋、張春林（2012）的實證研究表明，中國的宏觀經濟環境及相對壟斷的市場結構是決定商業銀行粗放式信貸擴張的主要因素。國外學者（阿布瑞姆，2008；希拉，2008）的研究成果同樣表明了宏觀經濟條件對中國商業銀行經營的決定性作用。在這種宏觀經濟條件及增長模式下，2004―2011年國內城商行的資產增長速度達到28.72%（高出銀行業平均水平近9個百分點），市場份額由2004年的5.4%增至2011年的8.8%，稅后利潤更是以43.32%的年復合增長率增長。在經歷2009―2011年異地分支機構的快速擴張后，城商行的總資產在3年間增長了1.4倍，其對地方經濟的影響日益顯現，并已成為國內金融體系一支不可或缺的生力軍。
然而，正如不可依靠粗放式增長模式支撐經濟可持續發展一樣，生產要素投入產出的邊際遞減效應及宏觀經濟紅利的逐步減弱①決定了未來城商行的可持續增長必須依靠集約式增長，依靠技術進步、制度創新實現全要素生產率的有效提升。在經歷快速的規模擴張之后，國內城商行的業務結構及盈利結構是否發生了變化？這種變化，對于城商行未來應對利率市場化及不斷加速的金融“脫媒”趨勢是否有利？對于這些問題的解答，將有助于更好地把握國內城商行未來的發展趨勢。
二、2009―2011年城商行負債結構及其變化分析
國內城商行根植于地方經濟，有限的經營牌照決定了城商行的發展依賴于特定城市經濟，同時也受制于特定的經濟總量及金融發展水平。中國多樣性、層次化的城市經濟金融發展水平衍生出多層次的城商行規模水平：既有北京銀行、上海銀行、江蘇銀行等規模超過5000億元的大型城商行，也有大量資產規模不足千億、甚至不到百億的中小型城商行。由此可見，針對城商行制度供給的規模偏好在很大程度上助推國內城商行做大規模（陳一洪、劉惠川，2012）。在跨區域經營受限的情況下，國內城商行通過其他各種途徑實現規模擴張。林再興、陳一洪（2012）對廣州銀行近3年資產負債結構進行考察發現：隨著規模的擴張，廣州銀行負債中存款占比由2009年的91%迅速下降至2011年的66.52%，而同期賣出的回購金融資產及同業融入資金在負債中的比重則達到31.56%，成為廣州銀行存款之外的最重要資金來源。
負債是包括城商行在內的商業銀行的主要資金來源，也是其規模擴張的基礎。作為商業銀行資產負債的獨特項目，存款一直是國內城商行最為傳統、最主要的資金來源，吸收包括居民儲蓄存款、企業對公存款及其他機構團隊對公存款在內的存款資金是支撐其生存和發展的重要基礎。這種被動型負債資金，在居民及企業儲蓄意愿強烈且不斷上升的宏觀經濟環境下為國內城商行負債擴張提供了堅實的保障。通過對國內64家城商行樣本的研究發現，2009年64家樣本城商行存款占負債的平均比重高達89%，其中小型城商行更是高達92%。國內城商行普遍存在融資渠道單一，對存款這一被動負債資金來源依賴性強的特點，特別是在跨區域經營受限、銀行業競爭日益激烈的發展環境下，依托存款的單一融資渠道日益凸顯城商行的融資困境。本文將通過對國內樣本城商行批發式融資（主要包括同業存放、同業及其他金融機構拆入款項及賣出回購金融資產三種融資來源）占負債的比重及其變化趨勢的考察來揭示國內城商行的應對策略。
2011年，本樣本包含的70家國內城商行總資產達到8.18萬億元，占當年國內城商行總資產的比重達到83%；70家樣本城商行中有30家位于東部沿海，33家位于中西部，7家位于東北老工業基地，樣本城商行具有相當的代表性；根據2011年末各城商行的資產規模分為大、中、小型三種類型，大型城商行的資產規模超過1000億，中型城商行介于500億到1000億之間，小型城商行不超過500億。
從上表可以看出，2009年國內城商行批發式融資占負債的比重平均僅有7.17%，小型城商行只有4.62%，國內城商行對存款以外的資金渠道開拓不足，這在很大程度上制約了城商行的可用資金規模，也在一定程度上限制了其規模的可持續增長。大型城商行的這一占比接近11%，一定程度上反映了隨著城商行規模的擴張，對存款以外資金來源的依賴得到了較大的提升。對于發展到一定階段的城商行而言，尋找存款以外的資金渠道是其突破規模擴張瓶頸的重要手段。
隨著城商行整體規模的提升，主動吸收來自同業及金融市場資金的負債擴張得到多數城商行的認可，批發式融資得到一定程度的發展，2011年末批發式融資的占比較2009年末翻了一番多，達到了15.32%。中型城商行依賴批發式融資實現負債規模快速擴張的軌跡更加明顯。2009年中型城商行平均負債規模為375億元，批發式融資占比為6.99%，2010年平均負債規模激增60.8%，同期批發式融資的占比達到14.81%，至2011年則進一步提高至20.24%，與大型城商行的這一比值基本持平。中型城商行的總負債規模增長明顯，2011年較2009年增長了118.13%，同期批發式融資占比增加了13.25個百分點；小型城商行的負債規模增長了73.49%，批發式融資占比增加了4.96個百分點；大型城商行的這兩個比值分別為68.75%和9.68個百分點。可見，大中型城商行在規模擴張過程中對主動負債融資依賴性提升。
與存款這一被動性負債資金來源相比，批發式融資等主動性負債賦予城商行更高的靈活性，商業銀行的經營決策者可以根據貨幣市場利率走向及本行流動性管理需求判斷是否需要主動融入資金。不過，相比西方商業銀行的大額可轉讓存單（CD）、歐洲貨幣市場借款、歐洲金融債券、信貸資產證券化等多樣化的融資工具，國內城商行的主動負債融資工具相對有限，集中于同業及其他金融機構資金融入、賣出回購金融資產、同業存放等融資工具，這與國內欠發達的金融市場息息相關。
然而，無論是小型城商行還是大中型城商行，批發式融資在負債中占比的提升都表明了國內城商行吸收主動負債的增速高于存款。這一方面多樣化了其資金來源、優化了負債結構、提高了城商行流動性及資產負債管理空間；另一方面，對于其應對未來利率市場化也具有一定的意義②。但部分主動負債成本較高，金融市場利率波動，對同業及其他金融機構依賴性的增加會降低城商行整體資金來源的穩定性，特別是在金融危機下，少數銀行經營狀況的惡化可能會影響并擴散至相關銀行，從而加大了銀行的系統性風險（劉春航、苗雨峰，2012）。城商行運用批發式融資效率的高低會直接影響其業務擴張及盈利效率，張健華（2012）基于前沿分析法對1999―2008年國內銀行機構的盈利能力及資產擴張能力進行考察指出，拆入同業資金比率較高的銀行，無論是盈利效率還是業務擴張效率都比較低，從零售市場（包括居民及企業）吸收存款較多的商業銀行更加有效率。金融市場業務經營運作的不成熟及相應人才的匱乏，進一步對城商行擴張非存款類資金能力提出嚴峻挑戰。如何優化負債結構、開辟存款之外資金來源渠道、保持應有的流動性、確保資金成本可控和盈利能力可持續，是城商行在這一融資模式下應著力解決的關鍵問題。與此同時，目前存貸比這一剛性監管指標對城商行繼續施加存款剛性壓力，網絡布局及客戶基礎的先天不足將使其在未來利率市場化的背景下，融資能力繼續受到挑戰。
三、2009―2011年城商行盈利結構及其變化分析
負債結構及盈利結構是城商行經營運作這一“硬幣”的正反面，負債結構反映其資金來源、渠道這一面，資產結構則從籌措資金的使用這一面反映城商行的經營運作。“金融脫媒”的加速及利率市場化的實質性推進，給國內商業銀行特別是城商行帶來了前所未有的經營壓力。
考察城商行盈利結構首先應關注其資產配置結構，因為資產的配置結構在很大程度上反映了盈利結構，不同的資產配置結構決定了不同的盈利結構及模式。國內城商行業務及盈利渠道的單一性決定了信貸資產在多數城商行的資產配置中占有主導作用。因此，本文首先對樣本城商行2009―2011年信貸資產占比進行初步統計。
統計結果表明，隨著整體資產規模的快速提升，城商行對信貸資產的平均配置逐年下降。2009年國內樣本城商行信貸資產占比平均為50.41%，至2011年末占比僅為43.72%，可見隨著樣本城商行規模的提升，其資產的配置也趨于多樣化，逐步擺脫了過去信貸資產獨大的局面。這種趨勢在樣本中型城商行中表現得更為明顯，19家中型城商行2009年信貸資產占比平均達到52.67%，2010年迅速降至40.18%，2011年則僅有38.44%，是三類城商行中信貸資產占比最低的。
高信貸資產占比以金華、嘉興、臺州、湖州四家地處浙江的城商行為代表，近3年其信貸資產配置均在60%左右，信貸資產主導型資產配置特征十分明顯；珠海、廈門、龍江、包商、昆倉等5家城商行則是低信貸資產配置的典型代表。截至2011年末，除包商銀行外其余4家銀行信貸資產占比均不足20%、平均僅有17.5%，但包商銀行仍然保持在26%的相對較高水平。高信貸資產配置城商行代表除臺州城商行2011年資產規模剛好突破500億之外，其余3家均為小型城商行；低信貸資產配置城商行代表除珠海城商行外均為大中型城商行。
對典型城商行的分析有助于更好地把握城商行資產的配置特征及未來可能的發展趨勢。下文將進一步分析兩家低信貸資產城商行的資產配置及其收益情況。
兩家城商行是低信貸資產配置的大型及中型城商行的代表，雖然都在非信貸資產的配置上投入較多資金，但其投資收益卻大相徑庭。
觀察低信貸資產城商行的非信貸資產配置可以發現，多數城商行在返售金融資產、應收款項類投資等業務上投入大量資金，還有部分城商行集中于現金及存放央行款項、存放同業及其他金融機構款項兩種資產配置上，另有部分城商行則在上述兩大類非信貸資產的配置上采取較為均勻的配置策略。BS銀行與MX銀行屬于均勻但偏向資金業務資產配置的城商行。兩家城商行近3年的信貸資產配置平均占比分別為30%和23%，在中央政府債券、國債、金融債、企業債、理財產品等金融市場資產的配置上投入了大量資金。兩家城商行金融市場資產的配置都從2009年的不到40%升至2010年的50%左右，2011年回落至44%左右。金融市場資產的占比遠超過信貸資產占比，3年平均占比分別為45%和43%。
但是，兩家城商行在金融市場資產的經營運作結果方面卻存在明顯的差異。BS銀行近3年金融市場資產的投資收益連年翻番，由2009年的7.7億增長至2011年的29.87億元，營業收入中的占比也由2009年的37.14%增至2011年的54.64%。金融市場業務已成為其支柱業務，貢獻了2011年營業收入的54.64%，其利息凈收入在營業收入中的占比為37.63%。回顧2007年及2008年，其金融市場業務投資收益在營業收入中的占比分別達到47.05%及40.92%，可見，BS銀行較早確立了金融市場業務和信貸業務兩大業務作為全行經營發展的重點，并通過積極主動的資產配置及經營運作實現了金融市場及信貸業務的兩翼齊飛。相比之下，同樣將大量資金配置在資金業務的MX銀行，近3年金融市場業務賬面投資收益均為負數，并且隨著金融市場資產配置的增加，投資虧損也同步上升，這反映了MX銀行在金融市場資產內部配置及交易、運作策略上的不當。因此，對于那些期望通過金融市場業務實現經營轉型的城商行而言，積極主動增加金融市場資產配置的同時，需要敏銳把握市場利率的波動，做出正確的投資策略，確保金融市場業務的投資收益。
事實上，國內金融市場業務中最受認可的地方法人銀行應屬南京銀行。早在2002年之前，南京銀行在銀行間市場開始初露頭角，但資金業務在當時的南京銀行業務中僅僅作為補充，沒有體現以利潤為中心。2002年5月南京銀行董事會開始醞釀資金業務的第一次轉型，即如何使資金業務成為南京銀行一個新的利潤增長點。2002年9月南京銀行在城商行同業中率先成立資金業務的獨立專營機構――資金營運中心，實現從管理職能向經營職能的轉變，開始直面銀行間市場的挑戰。經過10余年的發展，目前南京銀行的金融市場業務已形成本外幣、債券與黃金、衍生金融產品聯動的發展格局。與此同時，經過多年的探索實踐，金融市場業務組織架構、品牌、運作模式、人才隊伍逐步成熟，為南京銀行金融市場業務的可持續發展奠定了堅實的基礎。
四、結論及政策建議
通過對國內70家樣本城商行近3年負債及資產結構的考察分析可以發現：隨著城商行規模的提升、國內利率市場化進程的推進以及中國宏觀經濟環境的轉變，國內城商行無論在負債結構還是資產結構方面都發生了較為顯著的變化。國內城商行由過去較為單純地從零售市場（包括居民、企業、機關團體）吸收存款作為主要資金來源向零售市場存款與批發式融資并重發展，批發式融資在負債中的占比穩步提升，這一變化趨勢在大中型城商行中表現得尤為明顯。在資產配置方面，城商行由過去信貸資產一家獨大慢慢轉向逐步增加非信貸資產配置，拓展除信貸業務之外的其他業務領域，突出表現在對金融市場業務的開發上。以包商銀行、南京銀行等為代表的城商行較早重視金融市場業務發展，在資產配置上向交易性金融資產、買入返售金融資產、持有至到期投資等金融資產上傾斜，并通過積極、主動、有效的投資策略獲取投資收益，實現主營業務收入的多元化，從而為其應對利率市場化提供了強有力的支撐。
城商行作為國內銀行業金融體系增量改革的重要組成部分，在服務中小微企業、支持實體經濟發展方面發揮了重要作用。在中小微企業金融產品、服務、組織架構等方面的有益嘗試及實踐為豐富中小微企業金融服務做出了突出貢獻。然而，面對外部發展環境及監管政策的變化，國內城商行亟需突破、轉型，要在立足“服務地方經濟、服務中小企業、服務廣大市民”市場定位的基礎上，圍繞中小微企業信貸這一核心業務開展綜合化金融服務；要積極拓展資金來源渠道，在爭取零售市場存款的同時，積極、主動融入銀行間市場，拓展同業合作渠道，為未來批發式融資積累豐富經驗。根據以上分析，提出兩點建議：
第一，經營轉型、戰略為先。戰略的制定、貫徹、落實對于商業銀行的經營發展具有重要意義，有效、執行有力的發展戰略有決定性的先導作用。多數國內城商行均能針對本地區及行業的發展趨勢制定中長期發展規劃，并明確階段性發展目標。然而，正確的發展戰略需要強有力的執行方能有效落實，其中投資者或者主要股東的素質起著極為重要的作用。國內城商行股份制改造過程中往往引入了地方財政、地方國有企業、民營企業作為戰略投資者，復雜的股權結構決定了各方利益訴求難以調和。即使地方財政一股獨大也可能因為其自身的利益訴求而影響戰略的制定及執行，從而影響城商行的發展路徑和業務選擇。如果股東過于注重短期效益，那么經營層將很難從長期利益的角度推進可持續發展。因此，戰略為先需強調多方對長期與短期利益沖突達成共識，不能以犧牲長期戰略轉型為代價取得短期規模與效益的增長。
第二，可持續發展、模式為先。可持續的價值創造是構建商業銀行盈利模式的落腳點。只有與自身定位、戰略目標、客戶群體相適應的商業模式才能推進可持續發展（林再興、陳一洪，2012）。對商業銀行而言，商業模式是其經營活動的基本模型，是指導其價值創造的完整商業邏輯框架。
近二十年來，國內商業銀行不乏打造較為成功商業模式的先例，先后出現招商銀行的零售業務商業模式，興業銀行的同業合作、銀銀平臺商業模式以及近幾年頗有建樹的民生中小微行業金融及合作社商業模式。以招商銀行為例，在國內商業銀行零售業務占比普遍不足20%的情況下，其儲蓄存款及零售貸款余額占比在2010年末就分別達到35.95%及34.65%，位居國內商業銀行之首。
當然，差異化商業模式的建立可以通過創新來實現，如興業銀行在國內率先開展綠色信貸業務，北京銀行對文化創意產業的大力支持等；也可以立足已有的較好的經營模式，通過組織架構的完善、流程的再造、產品的整合與創新、服務的改進等深入打造具有一定競爭力的商業模式，如國內城商行近年來對中小微金融服務模式的探索與實踐，包括立足供應鏈的金融服務、圍繞集群行業打造的行業金融服務（陳一洪，2012）以及社區化經營思路（陳一洪、劉惠川，2012）等等。
商業模式的建立不可能一蹴而就，面對即將來臨的利率市場化改革，國內城商行在繼續立足中小微信貸業務，充分發揮地方中小法人機構人緣和地緣優勢的同時，要充分考慮未來吸存成本提高對資產負債及利率定價管理的壓力，要建立更加科學的資產負債管理模式及利率定價系統。與此同時，消化資金成本上漲壓力，提高風險管理水平，特別是提高防范中小微信貸業務中的道德風險及逆向選擇風險的水平。在此基礎上，要延伸金融服務領域，為中小微企業提供一攬子金融服務方案，做好中小微企業的財務顧問、財富管理專家③，與中小微企業建立戰略合作關系，真正成為這些企業的成長伙伴④。
注：
①數據顯示，2003―2011年，我國GDP實際增長了1.5倍，年均增速達到10.7%。普遍的觀點是，中國經濟的高速增長時代已經結束，未來的經濟增速將保持在7%―8%的中速增長區間。“十二五”期間中國經濟不再“保8”，而是設定了7%的更加平穩的增長目標。
②從國外利率市場化后商業銀行負債結構的變化可以發現：隨著存款成本的上升，商業銀行存款的增幅明顯下降。同時，非存款資金來源，即拆入資金在負債中的占比得到顯著提高。以美國商業銀行為例，1975年其負債中存款占比平均為88.67%，利率市場化改革后，2000年其存款負債占比降至67.96%。
③比如民生銀行專門給小商戶開辟了財富大課堂，并已成為小微金融服務的一個品牌。
④同樣有借鑒意義的是民生銀行的小微企業城市合作社模式。民生小微企業合作社是把同一類型的小微企業整合成一種有組織的經濟體，讓這些企業抱團發展，共同融資，一起抵御風險。合作社具有合作基金，由合作社成員、地方政府及民生銀行共同出資。截至2012年12月，民生銀行已在上海、天津、青島、蘇州、武漢、廈門、溫州、泉州等經濟發達地區設立了近2500家城市合作社，會員超過9萬人，涵蓋了衣、食、住、行等與老百姓生活最為密切的行業。按照管理層的設想，未來民生銀行將整合上萬家城市合作社，聯合更多小微企業，打造專屬信貸產品、小微俱樂部、專屬組合產品、專屬結算服務、信息服務及撮合五大基礎平臺。
參考文獻：
[1]黃雋，張春林.什么決定了中國商業銀行的高盈利[J].經濟理論與經濟管理，2012，（6）.
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篇11
同時對于互聯網金融公司，搭建全球資產配置平臺，也成了行業發展瓶頸期的一個新的突破。2015年中以后，中國國內對互聯網金融行業展開了嚴密的監管，各項監管規則紛紛出臺。“全球資產配置可以拓寬行業發展的道路。”互聯網金融行業協會會長宏皓表示。
搭建全球資產配置平臺成了互聯網金融公司和中國投資者共同的需求。但是搭建這一平臺卻絕不容易，如今已有的平臺多是淺層次的初始階段。 新平臺
這些互聯網金融公司搭建的平臺，為投資者提供了一定的美元資產產品種類，可供投資者進行選擇。它們的發展模式也有所不同。
比如，積木盒子做的是全球資產配置平臺，多是中國境內資產品種，境外資產是其中的一小部分，目的是讓投資者可以在他們自己的平臺上實現各種需求。因而他們為投資者提供了一些美股和美元基金，供投資者選擇。而荷馬金融僅做海外資產購買，推薦給消費者的多是固定收益類產品和一些基金。宜信則推崇的是另外一種完全不同的形式――母基金，專門投資于海外證券類基金。
但到目前為止，這些互聯網金融公司做境外資產配置都只是一個渠道，都不能解決一個重要的問題――美元的獲取和流動。
中國外匯管理局規定，中國公民個人外匯購買額度為每人每年5萬美元。這一規定限制了中國投資者對海外進行投資，但是目前的互聯網金融公司并不能解決這個問題。投資者需要自己想辦法將人民幣兌換為美元，并且轉到離岸市場。
所以，現在能夠在這些平臺上做對外投資的客戶，必須手上持有美元，并且已經轉移到離岸市場。
尋找第一批客戶，就成為互聯網金融公司的重要課題。而其中最大的人群，要數中國互聯網公司的員工。這些互聯網公司在過去十多年一直在美國上市，而這些公司基本都有股權激勵措施。員工為了拿到公司股份，就需要在美國股市開戶。這些人就成了第一批擁有美股賬戶的人。公司上市后，待股票解禁，這些互聯網公司的員工就需要重新對這些資產進行投資，而他們大部分又都在中國國內，這樣互聯網金融公司開發的新平臺就能夠為他們提供便利。不要小看這一波互聯網公司的人群。他們就是炒美股的中國元老，也是很多互聯網金融公司的創始人。
而且這一批以BAT為代表的員工并不少。不完全統計，中國在美國上市的公司超過300家。在股權激勵的催生下，持有美股的員工更是要乘數十倍上百倍了。另外還有一些有在海外工作、求學經歷的人，也都持有美元或已開通美股賬戶。
這些人就是做境外資產配置的互聯網公司的第一批客戶，但是互聯網金融公司并不滿足于此，它們不斷在中國國內開發新的客戶。
目前北京的一些銀行可以提供辦理離岸的借記卡，申請人提供重要的地址證明就能夠辦理一張香港的存儲卡，以旅游或者留學為名，把在外管局規定額度內的外幣資產轉到這張卡上。
不過互聯網金融公司的全球資產配置業務，面向的是高凈值客戶，而不是中產階級以下的普通人。因為只有這些人需要做境外資產配置。荷馬金融創始人葉程坤介紹，他們的客戶大概都是身價在100萬美元以上的人。宜信董事長唐寧給出需要做資產配置的人士的資產總額在300萬-3000萬元人民幣。
胡潤研究院曾作了一個調查，結果顯示，截至2015年5月，中國大陸地區約有121萬名千萬富豪，7.8萬名億萬富豪。在千萬富豪中，企業主占比達到55%，超過一半。這些人正是做全球資產配置的主要客戶群。目前，荷馬金融的客戶大概有幾百個這樣的千萬富豪。
另外大型企業、跨國公司的高層人士、職業股民以及炒房者都是千萬富豪的主要人群，也是這些互聯網金融公司想要爭取的客戶。 好市場
在全球資產配置方面，這些互聯網金融公司都非常看好中國市場，因為中國市場在這一方面才剛剛起步。宏皓給出的數據是，全球高凈值人士在本國之外配置的資產平均比例為24%，而在中國，這個比例是5%。其中19%的差距，成為他看好全球資產配置市場的巨大空間。
胡潤研究院曾對中國平均資產為3000萬元人民幣的高凈值個人做了一個調查。平均下來，受訪的高凈值人士的海外資產占其總資產的比例為16%。
盡管由于統計口徑不同導致的數字不一，但是毫無懸念，中國投資者的海外資產配置比例確實非常低。
以日本為例，2014年，日本僅主動提交的個人海外總資產就有3.1萬億日元。日本國際金融中心研究院任大川提供的數據顯示，日本個人投資者持有的海外金融資產達到41萬億日元，個人海外房地產投資大約20萬億日元。日本個人的平均資產6600萬日元，人均海外金融和房地產投資46萬日元（約合2.5萬元人民幣）。
日本的海外凈資產達到366.9萬億日元，連續24年成為全球最大債權國。中國雖然也持有非常可觀的海外凈資產，但是個人投資非常少。
不過中國個人投資者對海外資產的熱情卻非常高漲。尤其是在2015年。從2014年開始，中國房地產投資大幅下滑，當時很多分析師認為這對于中國股市來說是個好消息，因為大筆的資金總是要找到出路的，股市肯定會因此受益。沒想到的是，2015年中，中國股市出現大幅下跌，至今仍沒有站上3000點，也沒有看到底。
而同時自從2015年8月11日匯改以來，人民幣對美元出現了比較明顯的貶值，尤其是進入2016年后有短暫幾天人民幣貶值幅度較大。
中國國內投資環境的不理想，催生了中國投資者對于海外資產的熱情。人民幣的貶值預期，又引發了中國國內兌換外幣的數量大增，盡管沒有具體的金額支撐這一說法。
但是，有幾家DQII基金公司已經開始限制美元份額的大額申購。比如鵬華基金就從1月12日起，將鵬華全球高收益債人民幣份額大額申購、定期定額投資業務限額由500萬元，調整為100萬元（不含100萬元）。
投資者用人民幣投資這只債券，通過DQII（合格境內機構投資者）額度換為美元資產。鵬華方面表示，盡管臨時申贖數據不能披露，但是從開始限制大額申購，可以看出買的人比較多。
如今的中國投資者對海外資產的渴望，跟上世紀八九十年代的日本非常相像。這是任大川對中國投資者當前情況的總結。
在過去的幾年間，中國人在海外購買房產的消息隨處可見，房地產成為中國人投資海外的最熱門產品;最近兩年，對藝術品的追求不斷高漲，中國人不止一次天價買畫。這也跟日本非常相像，日本人在1990年的時候買走的世界名畫總價高達33億美元。
但是按照投資發展的階段看，中國遠沒有達到日本的階段。從日本人申報的海外資產情況看，股票等有價證券占比最高，達到62%，其次是存款15%、房子7%、土地3%。 投資的難題
雖然諸多中國投資者開始熱衷海外金融資產，但投資海外金融資產對于絕大部分中國投資者仍然非常陌生。投資者對于金融產品的安全性和穩定性的擔憂成為他們躊躇不前的重要原因。尤其是在當今金融衍生品泛濫的大環境下，如何選好投資產品成為一個重大的問題。
“境外優質的投資產品在全球范圍內都是稀缺的，中國的投資機構要獲得這些產品，需要跨國監管、產品設計、投資風控等多道門檻。”宏皓說。
而這也成為互聯網金融公司頭疼的問題。荷馬金融組建了一個團隊，專門對美國的各種資產進行審核，然后挑出來一些他們認為比較安全穩定的產品。他們擔心的是，如果資產不夠安全，收益不夠穩定，會影響投資者的后續投資。
根據胡潤的調查，千萬富豪的構成人群中――企業主的資產占了58%。“他們的企業已經是冒很大風險了，所以他們希望做的海外資產配置比較穩定。”葉程坤說。
荷馬金融公司成立于2014年6月，目前只做海外資產投資。據創始人葉程坤透露，通過他們平臺進行投資的金額已經達到3億元人民幣，他們主要推薦固定收益產品。
積木盒子則先從基金、股票開始做起，申請了銷售基金的牌照。到目前為止這一塊的業務量仍非常小。宜信采用的母基金形式，相對來說比較安全穩定，但也是從1月份才正式提出全球資產配置的概念，仍需要時間證明效果。所以盡管做全球資產配置對于互聯網金融是一個可以選擇的出路，但是路會走得怎么樣還不確定，而這一撥海外金融產品的表現，則決定了這些互聯網金融平臺上投資者的后續投資行為，如果平臺上的海外金融產品表現不好，則投資者的后續投資也可能不存在了。
互聯網金融公司在過去的兩三年經過非常快速的發展，到了2015年行業問題不斷暴露，監管方面在2015年底也開始收緊。2015年12月28日《網絡貸款信息中介機構業務活動管理暫行辦法（征求意見稿）》出臺，意味著行業整頓的開始，緊接著深圳市爆出從2016年1月1日起暫停新增互聯網金融企業名稱及經營范圍的商事登記。互聯網金融的發展進入了第二階段。
但是這些規定對于已經存在的不做網絡貸款的互聯網金融公司來說，并沒有什么影響。對于做全球資產配置來說，到目前為止，中國國內并沒有監管。在中國做美元金融資產的購買，需要拿的是美國證券交易委員會的牌照，而不是中國監管方下發的牌照。
監管方面的空白，也是在中國國內對互聯網金融監管加強后，互聯網金融公司選擇做全球資產配置的一個原因。
除此之外，業務的問題依然存在。東吳在線總經理李健指出，互聯網金融公司在做海外資產配置的問題，包括資金的來源、流動性的管理和資產配置策略的問題。不過到目前，互聯網金融公司都不涉及前兩個問題，只是提供平臺和咨詢服務。所有的操作都是客戶自己完成，對接機構。李健指出的最后一個問題，才是這些互聯網金融公司想要解決的問題。
唐寧表示，宜信有幾百名理財顧問可以幫助客戶解決資產配置的問題，但是對于更多的新興互聯網公司來說，它們希望能夠通過技術的進步解決這個問題。跟傳統金融機構不一樣，互聯網金融公司并沒有那么強的金融背景，有足夠的理財顧問能夠為客戶提供投資策略。所以它們都希望開發智能投資顧問的技術，由機器代替人來完成這部分工作，機器結合現代資產組合理念，根據客戶的風險偏好和理財目標，給客戶提出資產組合的建議。
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在傳統的舊會計準則實踐中，能將金融資產有效劃分為四類。主要是參照公允價值計量以及實際變動計入檔期損益的金融資產、可供出售金融資產、貸款和應收款項、持有至到期投資資產。在全面實施新會計準則之后，原有的分類組成主要調整為三類，即是AC、FVTPL、FVOCI。將原有的持有至到期投資轉為債權投資，其中涉及的交易性金融資產會計科目保持不變。對原有的債權類投資標準實施劃分，將合同現金流量特征、業務模式轉為以公允價值計量以及計入其他綜合收益的資產，原有的會計科目轉變為其他多類債權投資。當被指定為FVOCI，要注重對會計科目實施變更，轉為其他權益工具投資。通過此類調整有助于對傳統會計準則中資產劃分環節中存有的隨意性集中控制，能最大程度調控出可出售資產的空間，便于優化金融資產分類，提升會計實務整體成效。
金融資產減值計提變化
在全新的金融工具會計準則中，要注重將原有的減值計量基礎有效調整為預期信用損失模型，便于突出科學性。有助于相關管理部門參照違約問題產生概率、違約損失情況實施減值計提，便于對各類常見的金融資產風險問題產生概率集中管控。企業在長期發展中結合金融資產變動情況判定信用損失，對常見的損失階段進行判定。實際減值準備計提時間能設定在一年之內或是完整的存續時間內。但是在傳統會計準則實踐中，僅僅只能對已經產生計提的金融資金實施計提，這樣將嚴重忽視了今后金融資產會產生的多項風險問題，對減值計提精確性也會產生較大負面影響。所以從相關理論層面來看，企業在長期發展中要注重組建風險評價模型，這樣能有效預判一段時間內會產生的損失風險。在新會計準則中，實現了資產分類更為統一，要與實際持有意圖保持一致性。基于業務模式測試、現金流量特征測試等排除多項人為要素的誤導。這樣便于展示出不同產品結構化本質、非標資產內核，便于促使企業多項投資決策擬定更為科學，多重條款制定更為明確。對不能通過現金流量特征進行測試的金融資產，比如結構性理財等，均可以將其歸類到FVTPL類別資產中。企業在投資決策制定前，判定各項持有資產的主要意圖，設定完善的戰略發展目標，對資產價值波動、利潤情況有效判定，做好空間壓縮情況控制。
新會計準則變化對信托公司財務核算的影響分析
對資產負債表的影響
在信托企業投資管理中，實現資產負債有效匹配是重要特征，但是從部分信托公司發展現狀中能得出，部分公司尚未達到資產負債相匹配的發展目標。主要是由于投資端口、負債端口擔負的風險較大，其次是由于期限錯配導致利率風險問題提升，這樣對會計利潤會產生較大影響。在新會計準則要求中，信托公司要注重對信托合同實施分組，做好資產組合優化，這樣能實現資產負債綜合管控。強化多重金融資產減值計提評價以及會計信息披露，能保障企業發展中降低各項風險要素影響，實現風險問題綜合防控。在新會計準則中，能促使金融資產分類更為標準、客觀性提升。基于業務模式評定、現金流量測試等控制人為主觀要素誘導。重點突出不同產品結構化本質以及非標資產內核，這樣能保障多項決策更為合理，合同條款設定更為明確。
對利潤表的影響
在全新的會計準則中，財務報表中各項表現相對明顯的變化就是企業金融資產公允值產生變化。比如權益類資產產生變化，對應資產可調節收益空間逐步縮小，這樣將會導致財務收益活動整體波動性擴大。在新時期信托公司發展中，要注重進一步優化權益資產分配、財務收益結構優化的呢過，這樣能全面提升投資回報率，對利潤波動情況有效控制，便于降低市場環境中股票投資對企業整體收益的影響。其次，新會計準則中引入了預期資產損失減值計提模式，企業發展中當多重風險問題不斷擴大，要注重做好減值計提綜合評估。在面對金額相對較大的固收資產減值計提中，會導致信托公司整體利潤率降低。所以目前信托公司在各類投資策略實施中，主要是趨向于保守化發展，實現現有資產以及負債情況的有效協調。結合企業發展現狀做好長期收益管控，對多重風險要素集中整合，降低利潤產生的波動。
對企業管理的影響
從諸多信托公司發展建設現狀中能得出，多數公司結構模式設定中主要是選取縱向直線型組織結構。而多數金融機構在發展重視選取集權制管理模式，長期發展中導致多項橫向信息傳遞受限。在全新的會計準則中，要求企業在發展中要注重積極組建預期信用模型，對今后預期發展損失實施減值計提。但是由于專業化信息系統以及人才隊伍建設受限，導致預期損失、減值計提、風險評價等活動組織開展難度增大。信托公司在績效評價指標設定中要注重實現全面更新，主要是由于各類權益類金融工具存有利潤無關性且不可撤銷。
信托公司財務核算優化措施
重構會計科目體系強化會計準則滲透
信托企業在長期發展中要注重定期組織財務管理人員參與到新會計準則學習中，對多項理論知識全面整合、應用。財務管理部門要注重與企業多部門管理人員基于新會計準則中涉及的各項新規定，對原有的會計制度實施有效修訂、補充、完善，重新構建適應企業發展的會計科目體系，對原有的會計報表模板進行調控。相關財務人員要注重對現有的存量資產實施有效梳理，針對包含特殊條款的債券實施SPPI測試，之后再參照現有的新會計準則相關規定進行有效分類。針對各項新準則中多項規定，將存量金融資產賬面價值與新賬面價值進行對比，將數值之間的差額有效計入到期初留存收益以及多項綜合收益中。要求相關企業在金融資產分類中，全面展開對可供出售資產的浮動盈利以及對損益的各類影響。
規范化優化管理模式
現階段在全新的會計準則中，信托企業要注重做好市場風險評估、金融應用工具分類、減值測試等。其中涉及諸多業務活動，比如設計階段操作、審批以及合同簽署環節管控等。當前信托公司在長期發展中要注重組建縱橫劃分合理的矩陣組織架構，這樣能在各項管理實務操作中提供分類、評估、測試、減值等多項數據，便于強化會計信息整體質量。信托公司在長期發展中要注重轉變傳統績效考核模式，基于資產負債考核為標準優化原有的收入費用為主的考核模式。不能片面化關注各項利潤考核指標，要注重提升凈資產指標變化關注度，這樣能獲取更為長遠、穩定的投資收益。
篇13
（一）當前商業銀行不良貸款狀況分析
近年來，我國商業銀行的不良貸款余額和不良貸款率呈現雙升的態勢，截至2015年9月末，我國商業銀行不良貸款余額11863億元，較年初增加3437億元，同比增加4194億元，連續16個季度增加，不良貸款率1.59%，較年初提高0.34個百分點，同比提高0.43個百分點，商業銀行不良貸款增速加快（如圖1所示）；從不良貸款余額構成情況來看，次級類、可疑類和損失類貸款余額及比率均呈現上升的趨勢（如圖2所示）。商業銀行當前賬面上的不良貸款并不能完全反映銀行的貸款質量，因為銀行可以通過延長貸款期限、允許借款人借新還舊等手段推遲不良貸款在賬面上的反映，寄希望于通過未來經濟的好轉來解決問題，這些潛在的問題貸款大多會在關注類貸款中反映，但隨著經濟增速的持續放緩，未來銀行的關注類貸款及部分正常貸款會遷移為不良貸款。截至9月末，反映商業銀行潛在風險的關注類貸款余額達到28130億元，占比3.77%，同比大幅上升9771億元和0.98個百分點，表明商業銀行的資產質量仍有下行壓力。
（二）商業銀行不良貸款形成的原因
銀行不良貸款上升的原因很多，既有銀行內部管理的原因，也有外部宏觀環境變化的原因；既有增量的原因，也有存量消化不足的原因。1.前期信貸瘋狂增長的風險開始暴露。前期信貸擴張過快，降低了放貸的標準，對銀行整體資產質量造成負面影響。貸款的增長和不良貸款的形成之間往往存在一定的滯后性，貸款在發放的當年并不會出現違約，通常在貸款發放后的第二年或第三年才會出現違約，我國的人民幣貸款余額在2009年末同比大幅增長31.74%，而銀行的不良貸款從2012年開始逐漸走高。許多國家的經驗證明，前期貸款快速增長的最終影響必然是后期不良貸款的上升。2.宏觀經濟增速下滑帶來“惡性循環”。商業銀行不良貸款的增加與我國經濟增速放緩有著一定的關系，經濟處于下行周期時，實體經濟盈利能力下降，信用風險增大，信貸市場上違約率明顯增加，同時資產價格下跌導致貸款抵押品價值下降，以銀行為代表的金融機構不良貸款增多，資本充足率等監管指標下降。為了滿足監管要求，銀行可以選擇增加資本金或者減少貸款發放來改善監管指標，但在外部經濟環境不利、內部資產負債表惡化的背景下，銀行通過增加資本金改善資本充足率的途徑變得較為困難，減少貸款發放成為銀行首選的方式，這在客觀上降低了其放貸能力，因此，銀行在經濟下行周期中往往呈現出“惜貸”的行為。銀行收緊信貸將導致市場上流動性不足，利率上升，實體經濟資金緊張，借貸成本的提高進一步壓縮了企業的盈利空間，造成實體經濟進一步下滑，銀行和實體經濟之間呈現出“惡性循環”（如圖3所示），因此，只要經濟增速放緩的態勢沒有根本改觀，商業銀行的資產質量不會出現根本性好轉，并且金融系統風險也將在這一循環中不斷加大。3.不良貸款處置滯后影響消化進程。銀行的不良貸款除了自身核銷外，主要通過轉讓給四家金融資產管理公司或者省區內設立或授權的少數資產管理公司的手段來處理，但由于信息不對稱，對于不良資產的實際價值爭議較大，過低的價格使得銀行出售不良資產的意愿較低，同時過高的不良資產處置成本也使得金融資產管理公司購買的意愿不高。不良貸款處置滯后影響了不良貸款的消化進程。
二、我國金融資產管理公司處置銀行不良貸款的歷史
經驗及其發揮的作用維持金融系統穩定，保持金融體系正常運轉是央行的一項重要職能，當銀行體系中的不良貸款聚集到影響宏觀經濟整體運行的時候，央行有必要對不良貸款進行逆周期調節。按照國際上通行的做法，央行在金融危機時期購買金融機構的不良貸款，持有和運營至下一個經濟周期，在經濟繁榮的時候再將這些資產出售，通過以時間換空間的方式減少資產損失，最大限度地節約社會成本。處置不良貸款是一項專業性很強的工作，需要專業化的不良貸款管理和處置機構來完成，各國普遍將不良貸款交由專業的資產管理公司來處理，如美國的重組信托公司（RTC）、韓國的資產管理公司（KAMCO）、馬來西亞的資產管理公司（Danaharta）等都是為處理不良貸款而成立的專業資產管理公司，這種專業的服務機構是中央銀行逆周期管理不良貸款，防范和化解金融風險的重要組成部分。我國在1999年設立華融、長城、東方、信達四家金融資產管理公司，專業收購、管理和處置國有商業銀行剝離的不良貸款，自成立以來，金融資產管理公司經歷多次大規模的接收和處置銀行的不良貸款，為維護我國金融系統的穩定做出了貢獻，并且每次收購和處置不良貸款的資金來源、剝離對象、收購價格及性質等各不相同。
（一）我國金融資產管理公司處置銀行不良貸款的歷史
1999年成立之初，四家金融資產管理公司按照對口收購原則，以賬面價值收購對應國有獨資商業銀行剝離的不良貸款，收購的資金來源于人民銀行再貸款以及向原剝離銀行發行的金融債券，由于銀行的大量不良貸款主要由經濟體制轉軌的原因造成，這次不良貸款剝離的性質屬于政策性剝離，財政部通過債權處置現金回收率和費用率（兩率）對金融資產管理公司實行責任目標考核制度，并要求金融資產管理公司全部債權資產在2006年年末處置完畢。2006年末，四家金融資產管理公司均超額完成了考核目標。2004~2005年，金融資產管理公司在國有銀行改制過程中第二次收購銀行的不良貸款（見表1）。2004年，人民銀行和財政部以公開招標的方式剝離中行和建行可疑類不良貸款2787億元，信達資產公司最終中標，后經協商將中標的全部建行可疑資產包整體轉讓給東方資產公司；2005年6月，在人民銀行、財政部和銀監會組織下，采取分包競價轉讓的方式剝離工商銀行可疑類不良貸款4590億元。此次收購的資金來源為人民銀行再貸款，四家金融資產管理公司收購的不良貸款在性質上屬于商業化收購，按國家有關要求，金融資產管理公司在政策性不良貸款處置和商業化收購不良貸款收購過程中實行分賬管理。金融資產管理公司收購處置不良貸款成本中包括收購成本、資金成本和管理處置成本等，面臨著商業化收購不良貸款成本收益的盈虧考量。在此期間，中行、建行和工商銀行除了商業化剝離可疑類不良貸款外，還合計剝離了數千億的損失類和呆賬類貸款，財政部按照對口原則委托金融資產管理公司處置，這部分業務在性質上屬于政策性范疇，相關資產管理公司圓滿完成委托處置考核責任目標。2007年以后，金融資產管理公司通過市場化方式開始收購來自國有商業銀行、股份制銀行、城市商業銀行等各類銀行機構投放的不良貸款包，涉及金額千億元，資金通過銀行貸款，發行金融債等市場化方式籌集。
（二）金融資產管理公司在處置銀行不良貸款中發揮的作用
金融資產管理公司運用債務重組、投資投行等技術，基于廣泛的機構網絡和豐富的不良資產處置經驗等優勢，在收購處置銀行不良貸款中對銀行、金融體系及實體經濟發揮重大作用。首先，金融資產管理公司收購銀行不良貸款，可以改善銀行流動性、資本充足等經營狀況，并提高強不良貸款的流動性。在十幾年的發展過程中，四家金融資產管理公司通過收購和剝離數以萬億元的銀行不良貸款，有力地支持我國商業銀行的改革和發展。在銀行不良貸款處置過程中，金融資產管理公司已經發揮了托管、救助、并購重組商業銀行等積極作用，例如長城公司收購德陽銀行等。其次，金融資產管理公司具有強大的防范和化解金融風險能力，在金融體系中的發揮著顯著重要的“金融穩定器”功能。金融資產管理公司作為專門的逆周期管理工具和金融救助機構，其在成立之初的核心功能是防范和化解金融風險，充當經濟金融體系的“穩定器”、金融風險的“防火墻”和金融危機的“救火隊”。金融資產管理公司具有逆周期金融技術，在經濟下行即逆周期階段，通過收購銀行不良貸款并進行重組、整理，幫助銀行恢復流動性，緩釋金融風險；在經濟上行即順周期、資產價格上升階段，通過出售資產實現價值，最大限度地提升資產價值、減少資產損失。經過十多年的發展，金融資產管理公司均完成了商業化轉型，設立或收購了銀行、證券、基金、保險、信托等金融附屬機構，增強了不良貸款綜合處置能力，有力地提高了防范和化解金融風險能力。最后，金融資產管理公司具有盤活存量資產功能，促進實體經濟結構調整和健康發展。金融資產管理公司從存量入手，收購處置銀行不良貸款，運用重組、并購、投資等處置技術，解決銀行不良貸款及問題企業。商業化改革以來，金融資產管理公司已經成為具有資產經營管理、銀行、證券、信托、租賃、投資、基金、期貨、置業、PE等綜合金融業務的現代金融控股集團，具有強大的存量資產盤活能力。借助綜合金融技術及盤活存量資產能力，金融資產管理公司有能力打破實體經濟與銀行體系之間的“惡性循環”，向實體經濟注入流動性，調整經濟結構并促進經濟健康發展。一方面，金融資產管理公司通過收購銀行不良貸款，可以提高銀行的資本充足率，改善其資產負債狀況，增強其放貸的意愿和能力，釋放流動性，助推金融機構有序發展。另一方面，金融資產管理公司利用其綜合金融優勢，結合不良貸款處置的專業技能，對問題企業或危機項目進行關閉清算或并購重組，對于經營暫時出現困難的企業，通過開展財務顧問、投融資服務，助其調整經營方向和策略、加強改革和內部管理，擺脫困境、提高其盈利能力。十多年的發展經驗表明，金融資產管理公司可以推進國民經濟結構調整、優化社會資源配置，有效恢復經濟信心，將“惡性循環”引向“良性循環”，保持國民經濟平穩發展。
三、及時處置銀行不良資產的必要性及金融資產管理公司面臨的困境
（一）及時處置銀行不良貸款的必要性
當前商業銀行的不良貸款率雖然在可控范圍內，但已經影響到銀行業的發展，盡管其貸款規模和凈利潤在不斷擴大，但增速已經隨著經濟的放緩而下滑（如圖4、圖5所示）。各國的經驗和教訓表明，銀行不良貸款的處置越及時、越主動，不良貸款重組的難度也就越小，成本也越低，反之其難度會加大、成本也會提高，對國民經濟的影響也就越深。美國儲貸機構的不良貸款問題在上世紀80年代初就已經全面暴露，但美國政府卻沒有及時處理，而是采取了放松管制的措施，問題暴露初期儲貸機構的虧損只有100億美元，到1995年美國重組信托公司花費了7年的時間，以875億美元的成本處理了4025億美元的不良貸款,這種拖延措施非但沒有從根本上解決不良貸款的問題，反而加大了后期解決的難度和成本。日本在上世紀90年代經濟泡沫破滅后，寄希望于銀行通過自身的盈利來消化不良貸款，對不良貸款的性質和嚴重性估計不足，在實體經濟與不良貸款陷入惡性循環后，才開始重視不良貸款的處置，但已經錯過了解決問題的最佳時機，不僅加劇了納稅人的負擔，也推遲了經濟的復蘇。歐洲銀行管理局執行董事亞當•法卡斯曾指出，處理不良貸款的關鍵，是要盡快采取行動，杜絕拖延。在經濟新常態下，及時處理銀行不斷出現的不良貸款，可以有效緩釋金融系統中聚集的風險，降低處理的難度和成本。
（二）金融資產管理大規模收購銀行不良貸款面臨的困境
金融資產管理公司雖然有著專業的不良貸款處置技能和優勢，并且其不良貸款收購、管理、處置行為對于防止金融風險和穩定經濟發展有著重要意義，但在金融資產管理公司全面商業的背景下，面臨當前銀行不斷增加的不良貸款，其收購意愿并不強烈，主要原因在于其資金是通過銀行貸款或發行金融債等市場化方式籌集，資金的價格受到市場利率的影響，并且負債的持續時間較短，一般不超過5年，面對市場和股東壓力，金融資產管理公司利用市場化資金進行商業化收購的不良貸款需要在短期內實現盈利，否則將會面臨虧損和較大的流動性風險。而以提升價值為目的的不良貸款收購、管理和處置需要在一個完整的經濟周期中完成，在經濟不景氣中收購的不良貸款，其價格會在經濟景氣周期中得到提升，待經濟周期好轉后再逐漸處置不良貸款，才能實現盈利，有效減少經濟波動造成的社會成本。一個完整的經濟周期大概需要經歷10年左右的時間，長期資產和短期負債之間的錯配限制了金融資產管理公司大規模收購銀行不良貸款的行為，以市場化方式籌集的資金開展的不良貸款收購和處置起不到逆周期調節和降低社會成本的作用，大規模的銀行不良貸款收購需要金融資產管理公司的參與，更需要長期低成本的資金支持。
四、金融資產管理公司商業化收購銀行不良貸款的方式探析
為克服以往交易結構中存在的問題，適應商業化交易原則，不良貸款的收購和處置可以采取以下三種方式：
（一）一次性買斷收購模式
這種交易模式是指金融資產管理公司在對銀行不良貸款進行全面調查評估的基礎上，確定不良貸款收購價格，依靠央行再貸款或長期專項金融債提供的資金支持，以現金的方式一次性買斷不良貸款，不良貸款處置的收益或虧損風險由金融資產管理公司全部承擔。由金融資產管理公司一次性買斷收購的優點體現為交易方式簡單，交易雙方權責明確，可以有效的避免各種糾紛。其缺點在于交易雙方對不良貸款的收購價格難以達成一致意見，金融資產管理公司為了盈利，必然對不良貸款進行較大的打折收購，而過低的收購價格對于提高銀行的資本充足率，優化資產負債表的作用有限，此外大規模的開展不良貸款收購勢必對金融資產管理公司的評估定價能力提出挑戰，交易雙方在信息上的不對稱增加了交易實現的難度。
（二）組建合作經營公司的收購模式
由金融資產管理公司和商業銀行共同出資組建一家新公司，金融資產管理公司將從商業銀行以市場價格購買的不良貸款轉售給該合作經營公司，公司的資金來源由商業銀行提供，新成立的公司委托金融資產管理公司作為特別服務商進行資產處置，處置回收的現金在支付費用和償還負債后，剩余回收額以出資人的股權比例為基礎，按照協議規定，在金融資產管理公司和商業銀行間進行分配。在商業銀行和金融資產管理公司對不良貸款的價格認定出現較大差異，以現金買斷式的收購談判難度較大時，利用這種合作處置、利益共享的合作模式可以促成收購交易。此外，在風險方面，金融資產管理公司可降低一次性買斷風險和出資額，商業銀行可減少一次性賣斷資產被大幅壓價的損失。該種收購模式下新組建的合作經營公司能否獲得長期低成本的資金是關鍵，商業銀行可以將對新公司的貸款做抵押向央行申請再貸款或定向金融工具，但需要央行在政策上支持這種收購模式。
（三）保底條款加盈利分成收購模式
該種交易模式首先以商業銀行對不良貸款的評估測算作為交易定價基礎，金融資產管理公司與商業銀行訂立收購合同，明確界定相應的保底條款和盈利分成條款，然后金融資產管理公司依靠央行再貸款或長期專項金融債提供的資金按照認可的商業銀行定價支付相應的價款，最后通過多種手段處置不良貸款。處置完成后，若回收的現金高于交易雙方的協議價格，則高出的部分在金融資產管理公司和商業銀行間按比例分成，若最終處置回收額低于雙方的協議價格，則商業銀行按保底條款對金融資產管理公司進行補償。該種交易模式由于保底條款的存在，使得金融資產管理公司可以有效地規避風險，提高了其參與銀行不良貸款收購的積極性，同時盈利分成條款將正向激勵金融資產管理公司最大化的提升不良貸款處置價值；對于銀行而言，由于交易價格以其評估測算為主，可以有效提高不良貸款的出售價格，有利于改善銀行的資產負債狀況。該種模式規避了因為信息不對稱帶來的交易障礙，有利于金融資產管理公司和商業銀行之間的合作。當然，由于金融資產管理公司在該種交易模式中承擔的風險較小，其業務的盈利空間也比較小，并且這種交易方式的成立需要建立在商業銀行對金融資產管理公司的信任基礎上，相信后者有足夠的積極性和動力實施不良貸款最大化處置方案。上述三種商業化不良資產收購模式在收購主體、收購對價、收購資金來源和處置后的收益分配等方面存在差異（如表2所示），從而派生出不同的交易結構。從理論上講這些交易結構符合市場化的原則，均可采用，但由于各自呈現出不同的優缺點，實踐中具體采用何種方式可由金融資產管理公司和商業銀行根據具體的情況協商選擇。化解商業銀行不良貸款無論采取什么樣的交易模式，從制度安排上講，當前對商業銀行不良貸款的大規模剝離應當由政府提供支持，由金融資產管理公司以市場化的方式進行收購、管理和處置，在業務性質上屬于商業性，在收購方式上應當采取招標競價或價格協商等市場化方式，在資金來源上可以由央行以再貸款形式或者金融資產管理公司發行長期專項金融債、政府予以一定的利息補貼，降低資金成本。
作者:高煒 單位:中國長城資產管理公司
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