引論：我們?yōu)槟砹?3篇技術(shù)創(chuàng)新投資分析范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。
篇1
一、實證模型原理
數(shù)據(jù)包絡(luò)系統(tǒng)分析方法（DEA）是美國運籌學(xué)家A.Charnes、W.W.Cooper和E.Rhodes于1978年提出的，根據(jù)決策單元多指標(biāo)投入和多指標(biāo)產(chǎn)出的實際數(shù)據(jù)求得最優(yōu)的權(quán)重，從而判斷決策單元的相對有效性或?qū)ζ溥M(jìn)行效益評價。DEA分析方法的基本思想是：保持決策單元的輸入或輸出不變，借助于數(shù)學(xué)規(guī)劃將DMU投影到DEA的有效前沿面上，并通過比較不同的DMU偏離DEA有效前沿面的程度來評價它們的相對有效性。DEA方法最顯著的優(yōu)點就是無需進(jìn)行任何的權(quán)重假設(shè)，避免了選取權(quán)重時受人為主觀因素的影響；也無需對指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行無量綱化處理，提高了數(shù)據(jù)分析結(jié)果的精確度。
二、決策單元的確定與指標(biāo)的選取
依據(jù)數(shù)據(jù)選取口徑的統(tǒng)一性、獨立性和可比性的基本原則，同時考慮了分析數(shù)據(jù)的可得性等因素，選取2001-2008年作為DEA中的決策單元。選取DMU年度內(nèi)已到位資金作為輸入指標(biāo)（Input），具體為創(chuàng)新基金資助、地方撥款、金融貸款、企業(yè)自籌和其它資金。輸出指標(biāo)（Output）選取了技術(shù)創(chuàng)新基金項目承擔(dān)企業(yè)在每一個DMU年度內(nèi)的效益情況，具體為項目承擔(dān)企業(yè)的總收入、凈利潤、繳稅總額、出口創(chuàng)匯，以及年末從業(yè)人數(shù)。指標(biāo)數(shù)據(jù)來源于科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金網(wǎng)站公布的技術(shù)創(chuàng)新基金2001-2008年的年度報告，是創(chuàng)新基金管理中心依據(jù)每年度立項企業(yè)上報的《監(jiān)理信息調(diào)查表》，對年度內(nèi)尚在執(zhí)行項目承擔(dān)企業(yè)的整體效益情況進(jìn)行的匯總統(tǒng)計分析結(jié)果。每年度立項企業(yè)實際上報數(shù)均占應(yīng)上報總數(shù)的90%以上，可以很好的反映每年度技術(shù)創(chuàng)新基金立項企業(yè)總體的效益情況。
三、實證結(jié)論及其分析
通過采用Win4Deap軟件（評價模型：C2R）對技術(shù)創(chuàng)新基金的投資效益進(jìn)行了DEA分析，相對有效性評價結(jié)果如表1所示。
評價結(jié)果表明，2001年和2002年的DMU屬于非DEA有效，且規(guī)模收益遞減，說明在技術(shù)創(chuàng)新基金設(shè)立的早些年，科技型中小企業(yè)各項扶持資金的投入與企業(yè)的產(chǎn)出效益并沒有達(dá)到最優(yōu)狀態(tài)，技術(shù)創(chuàng)新基金對科技型中小企業(yè)的扶持作用并不明顯。但隨著技術(shù)創(chuàng)新基金的日益成熟，2003年DMU的規(guī)模收益轉(zhuǎn)為遞增。
到2004年，技術(shù)創(chuàng)新基金已經(jīng)走過了五個年頭。科技主管部門抓住了這個契機(jī)，在總結(jié)分析了技術(shù)創(chuàng)新基金五年來取得的成績和存在問題的基礎(chǔ)上，針對中國的特有國情，調(diào)整并改進(jìn)了技術(shù)創(chuàng)新基金對科技型中小企業(yè)的扶持力度和扶持方式，大大推進(jìn)了技術(shù)創(chuàng)新基金的發(fā)展進(jìn)程。在隨后的幾年里，技術(shù)創(chuàng)新基金逐漸顯現(xiàn)了其關(guān)鍵的示范作用與帶動作用。2004-2008年的DMU評價結(jié)果為DEA有效，表明了科技型中小企業(yè)的資金投入與效益產(chǎn)出已經(jīng)達(dá)到了相對最優(yōu)狀態(tài)。這說明在技術(shù)創(chuàng)新基金的大力扶持下，科技型中小企業(yè)不僅改善了其不利的融資環(huán)境，也提高了其自身的綜合實力，同時也為技術(shù)創(chuàng)新基金創(chuàng)造了顯著的經(jīng)濟(jì)效益和社會效益。
雖然企業(yè)各項經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的增加是受多種因素影響的，但是實證結(jié)果表明，技術(shù)創(chuàng)新基金設(shè)立及運行十年來對于這些項目承擔(dān)企業(yè)茁壯成長的推進(jìn)作用是不容忽視的。在此，需要特別強(qiáng)調(diào)的一點是，DEA是一種用來評價決策單元相對有效性的分析方法，但卻無法判別決策單元是否屬于絕對有效。雖然近五年來，技術(shù)創(chuàng)新基金一直處于DEA有效狀態(tài)，但并不表示技術(shù)創(chuàng)新基金的投資效益處于絕對最優(yōu)狀態(tài)。
四、問題及建議
目前，技術(shù)創(chuàng)新基金的實施運行中依然存在著許多不利因素，限制了技術(shù)創(chuàng)新基金的長遠(yuǎn)發(fā)展。技術(shù)創(chuàng)新基金在實施過程中采取了“背靠背”的鏈?zhǔn)缴暾埛绞揭约啊叭灰惑w”的管理模式，在一定程度上防止了機(jī)會主義行為等現(xiàn)象的發(fā)生，但同樣滋生了各種弊端，尋租現(xiàn)象也仍然存在。此外，在技術(shù)創(chuàng)新基金的實際執(zhí)行過程中還存在著信息不對稱、引導(dǎo)性不足以及過于強(qiáng)調(diào)基金投入的穩(wěn)定性等諸多問題。
鑒于以上問題，技術(shù)創(chuàng)新基金應(yīng)進(jìn)一步探索并完善其資助體系；調(diào)整基金定位，加大對種子期和初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)的扶持力度，轉(zhuǎn)變創(chuàng)新基金扶持模式；強(qiáng)化創(chuàng)新基金項目的評審和監(jiān)理工作，明確創(chuàng)新基金的具體實施細(xì)則；并加強(qiáng)科技型中小企業(yè)貸款平臺建設(shè)，建立高效的創(chuàng)新基金服務(wù)體系，從而為科技型中小企業(yè)營造一個良好的融資環(huán)境。因此，為了進(jìn)一步推動技術(shù)創(chuàng)新基金的健康可持續(xù)發(fā)展，最大程度地發(fā)揮技術(shù)創(chuàng)新基金的政策引導(dǎo)作用，技術(shù)創(chuàng)新基金任重道遠(yuǎn)。
【參考文獻(xiàn)】
［1］ 杜棟，龐慶華，吳炎.現(xiàn)代綜合評價方法與案例精選［M］.北京：清華大學(xué)出版社，2008：62-67.
篇2
人力資本的思想要追溯到1776年,亞當(dāng)•斯密(Adam Smith)在他的《國富論)中提出了此思想,后來經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐•費雪(Irving Fisher)在《資本的性質(zhì)和收入》(1906年)中首次提出人力資本的概念,并將其納入經(jīng)濟(jì)分析的理論框架。人力資本理論真正興起于本世紀(jì)五六十年代。被稱為“人力資本之父”的舒爾茨在1960年的一次演說中系統(tǒng)闡述了人力資本理論,認(rèn)為人力是社會進(jìn)步的決定性因素,人力資本就是勞動者的知識、技能和健康狀況的總和。貝克爾其人力資本理論的核心可概括為四個方面的內(nèi)容:(1)人力資本就是體現(xiàn)在人身上的知識、技能;(2)人力資本是通過教育和健康等形式支出所形成的,其中高等教育的投資是人力資本投資的核心部分;(3)人力資本投資像其他一切資本一樣,可以獲得回報,而且人力資本投資的回報率大于物質(zhì)資本投資的回報率,它可以增加國民收入,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長;(4)高等教育最重要的經(jīng)濟(jì)價值就是對人力資本的貢獻(xiàn)。所以,政府應(yīng)增加對教育尤其是高等教育的投資。
人力資本投資就是用貨幣、實物資本、商品等資源通過消費、教育學(xué)習(xí)和醫(yī)療保健等形式進(jìn)行投入的,可以提高人的素質(zhì)并增加人的生產(chǎn)效率和收入能力的一切活動。人力資本投資是用支付當(dāng)前投資成本及各項費用的方式,以取得未來收益為目標(biāo)而進(jìn)行的對人自身知識、技能和更大生產(chǎn)能力的投資行為。
人力資本投資按照其形成的途徑主要包括教育投資,在職培訓(xùn)投資,“干中學(xué)”投資,醫(yī)療、衛(wèi)生、保健投資四種。教育投資是人力投資中最主要的部分,是提高人力資本知識和技能存量的主要途徑。教育投資又包括家庭教育投資、正規(guī)學(xué)校教育投資和成人教育投資等。
二、技術(shù)創(chuàng)新
對于技術(shù)創(chuàng)新,現(xiàn)在還沒有統(tǒng)一的認(rèn)識,國內(nèi)學(xué)者比較傾向于經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊彼特的觀點:技術(shù)創(chuàng)新是指把一種從來沒有過的關(guān)于生產(chǎn)要素的“新組合”引入生產(chǎn)體系。這種新的組合包括:①引進(jìn)新產(chǎn)品;②引用新技術(shù),采用一種新的生產(chǎn)方法;③開辟新的市場;④控制原材料新的來源,不管這種來源是否已經(jīng)存在,還是第一次創(chuàng)造出來;⑤實現(xiàn)任何一種工業(yè)新的組織,例如生成一種壟斷地位或打破一種壟斷地位。
對于技術(shù)創(chuàng)新可以從以下角度去理解:第一,技術(shù)創(chuàng)新是企業(yè)競爭優(yōu)勢的來源。關(guān)于這方面的例子不勝枚舉,比如日本鋼鐵業(yè)通過技術(shù)創(chuàng)新贏得競爭優(yōu)勢并超越美國鋼鐵業(yè)。另外技術(shù)創(chuàng)新并不等同于研發(fā),技術(shù)創(chuàng)新是一個經(jīng)濟(jì)學(xué)上的概念。技術(shù)創(chuàng)新包含產(chǎn)品創(chuàng)新、管理創(chuàng)新、工藝創(chuàng)新等。第二,技術(shù)創(chuàng)新的主體是企業(yè),企業(yè)家是其中必不可少的關(guān)鍵因素之一。企業(yè)家是技術(shù)創(chuàng)新全過程的決策者和組織者,在知識經(jīng)濟(jì)社會對企業(yè)家的素質(zhì)提出了越來越高的要求。第三,技術(shù)創(chuàng)新的目的是為了獲取超額利潤。成功進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的企業(yè),把最新的科技融入生產(chǎn)過程,提高了生產(chǎn)力的技術(shù)構(gòu)成,其新產(chǎn)品就具有了某種差異性,從而能夠使消費者以更高的價格購買其產(chǎn)品,這樣一來,企業(yè)就能夠賺取超額的利潤。第四,科技人員在技術(shù)創(chuàng)新中具有重要作用。科技人員是技術(shù)的載體,正是因為其研發(fā)成果才有可能使技術(shù)轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力。另外科技人員應(yīng)該既要有科技創(chuàng)新意識又要具有經(jīng)濟(jì)意識,研發(fā)出來的技術(shù)成果如果不能用以打開市場就不會有經(jīng)濟(jì)價值,而只會給企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)損失。
三、我國人力資本投資與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系實證研究
1.我國人力資本投資現(xiàn)狀
(1)教育投資嚴(yán)重不足,教育體制不合理。中國教育投資占GDP比重僅為世界平均水平的一半,遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于發(fā)達(dá)國家。根據(jù)中國2008年統(tǒng)計年鑒在全國人口受教育程度分布中具有高中文化的只占12.6%,具有大專及以上文化的占6.2%,仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于西方發(fā)達(dá)國家。(2)勞動力素質(zhì)有待于進(jìn)一步提高。科研投入還仍然不足,到2005年,全社會研究與開發(fā)(R&D)經(jīng)費占國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比例已有了較大的提高,約為1.5%,但也僅及美國的二十分之一,日本的十四分之一。(3)勞動力流動率低下。(4)人力資本結(jié)構(gòu)不合理。我國人力資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求嚴(yán)重失衡。
2.數(shù)據(jù)的選擇及處理
對于自變量人力資本投資,用以下三點來衡量:1)職工工資x1;2)畢業(yè)大學(xué)生數(shù)量x2;3)畢業(yè)職業(yè)中學(xué)學(xué)生數(shù)量x3。對于因變量技術(shù)創(chuàng)新,本文擬用專利申請數(shù)量Y1和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值Y2共同來作為技術(shù)創(chuàng)新的指標(biāo)。
3.SPSS統(tǒng)計軟件的應(yīng)用
本文采用多元線性回歸的方法,分別分析技術(shù)創(chuàng)新指標(biāo)Y1和Y2與職工工資x1,畢業(yè)大學(xué)生數(shù)量x2和畢業(yè)職業(yè)中學(xué)學(xué)生數(shù)量x3之間的線性關(guān)系。
4.實證結(jié)果分析
(1)技術(shù)創(chuàng)新指標(biāo)Y1與三個自變量的多元線性回歸
a. Predictors: (Constant),畢業(yè)職業(yè)中學(xué)學(xué)生數(shù)量x3,畢業(yè)大學(xué)生數(shù)量x2,職工工資x1
a. Predictors: (Constant),畢業(yè)職業(yè)中學(xué)學(xué)生數(shù)量x3,畢業(yè)大學(xué)生數(shù)量x2,職工工資x1
b. Dependent Variable:專利申請數(shù)量Y1
a. Dependent Variable:專利申請數(shù)量Y1
(2)技術(shù)創(chuàng)新指標(biāo)Y2與三個自變量的多元線性回歸
a. Predictors: (Constant),畢業(yè)職業(yè)中學(xué)學(xué)生數(shù)量x3,畢業(yè)大學(xué)生數(shù)量x2,職工工資x1
b. Dependent Variable:高技術(shù)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值Y2
a. Dependent Variable:高技術(shù)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值Y2
綜上,由表可知Y1、Y2與三個自變量的線性關(guān)系為:Y1=16.929x1+630.051x2+34.189x3-68761.993
Y2=0.25x1+100.848x2-5.949x3-581.901
兩次結(jié)果的樣本判定系數(shù)R2分別是0.997和0.999,樣本判定系數(shù)越接近于1,回歸超平面擬合越高。0.997和0.999分別說明Y1的變動中有99.7%和Y2的變動中有99.9%可以由三個自變量解釋。調(diào)整的判定系數(shù)R2也分別高達(dá)0.995和0.998。復(fù)相關(guān)系數(shù)R表示所有解釋變量與被解釋變量的線性相關(guān)程度,兩次結(jié)果的復(fù)相關(guān)系數(shù)均為0.999,說明技術(shù)創(chuàng)新與三個自變量x1、x2及x3間的相關(guān)程度為99.9%。由此可見,文章中所選用的樣本有極高的擬合優(yōu)度。隨后本文以F檢驗做了回歸方程的顯著性檢驗,兩次多元線性回歸的顯著性水平均為0.05,F值的大小分別是476.18和1308.00,對應(yīng)的P值均為0.00,因此P值遠(yuǎn)小于0.05的顯著性水平,據(jù)此說明回歸方程線性關(guān)系顯著。
本文選取了2000年―2007年八年的數(shù)據(jù)做了實證研究,結(jié)果顯示人力資本投資與技術(shù)創(chuàng)新之間具有明顯的線性相關(guān)性。從所得出的關(guān)系式中可見,職工工資和畢業(yè)大學(xué)生的數(shù)量與技術(shù)創(chuàng)新具有較強(qiáng)的正相關(guān)性,畢業(yè)職業(yè)中學(xué)學(xué)生數(shù)量在某些方面有助于技術(shù)創(chuàng)新,但對于高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是不利的。因此,加大人力資本投資的力度,重視教育投資的質(zhì)量,能夠有效提高我國的技術(shù)創(chuàng)新乃至技術(shù)進(jìn)步的水平。
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篇3
當(dāng)今時代，高新技術(shù)企業(yè)成為一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量，而風(fēng)險投資又是高新技術(shù)企業(yè)的重要相關(guān)力量，技術(shù)創(chuàng)新能力又是高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素，因此，風(fēng)險投資與高新技術(shù)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力之間的關(guān)系顯得尤為重要。先通過理論分析得出風(fēng)險投資對高效技術(shù)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的兩大效應(yīng)，分析風(fēng)險投資對高新技術(shù)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用。
風(fēng)險投資高新技術(shù)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新
一、導(dǎo)言
在當(dāng)今知識經(jīng)濟(jì)初見端倪的新經(jīng)濟(jì)時代，將知識和技術(shù)迅速轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品、服務(wù)及生產(chǎn)力的能力在一國國民經(jīng)濟(jì)中的作用越來越重要。甚至可以說，誰在這方面的擁有的能力強(qiáng)，誰將居于這個世界的經(jīng)濟(jì)制高點。而高新技術(shù)企業(yè)作為將知識與技術(shù)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實產(chǎn)品和生產(chǎn)力的先鋒企業(yè)，在一國國民經(jīng)濟(jì)中的作用就顯得尤為重要。實證研究表明，高新技術(shù)企業(yè)重在技術(shù)創(chuàng)新，技術(shù)創(chuàng)新能力是高新技術(shù)企業(yè)生存和發(fā)展的關(guān)鍵因素。因此，如何提升高新技術(shù)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力，就顯得非常重要，已成為高新技術(shù)企業(yè)生存和發(fā)展的重要議題，受到越來越多的學(xué)術(shù)界的關(guān)注。
高新技術(shù)企業(yè)提高技術(shù)創(chuàng)新能力需要大量的資本投入，而高新技術(shù)企業(yè)不同于傳統(tǒng)企業(yè)，其所處的行業(yè)通常還未發(fā)展成熟，因此具有很大的風(fēng)險性。因此很難從傳統(tǒng)金融領(lǐng)域獲得其所需的大量資金，制約著高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展，故而需要一種新的融資機(jī)制的產(chǎn)生。在這種情況下，風(fēng)險投資作為一種新型的融資機(jī)制應(yīng)運而生。風(fēng)險投資是由專業(yè)投資者投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本（美國風(fēng)險投資協(xié)會）。它是有由經(jīng)驗的專業(yè)人士運作的一種資金運作方式。因此，風(fēng)險投資對高新技術(shù)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間的促進(jìn)關(guān)系便成了眾多學(xué)者和研究的對象。國外學(xué)者Korturm和Lerner以1965-1992年間的美國20個制造行業(yè)的年度數(shù)據(jù)為樣本，考察了風(fēng)險投資對技術(shù)創(chuàng)新的影響。經(jīng)過分析發(fā)現(xiàn)風(fēng)險資本對技術(shù)創(chuàng)新的貢獻(xiàn)大約相當(dāng)于其他資本的3倍。一個行業(yè)內(nèi)風(fēng)險投資活動的增加，將會伴隨著專利發(fā)明率明顯升高的現(xiàn)象。本文基于前人研究的結(jié)果，從理論來進(jìn)一步分析兩者之間的關(guān)系。
篇4
一、企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)能力和投資后的管理之間的關(guān)系
企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)鍵就在于研發(fā)能力，研發(fā)能力決定著在企業(yè)成長早期在未來市場上的發(fā)展?jié)摿Α＝鉀Q企業(yè)在創(chuàng)建新業(yè)務(wù)時候的管理困惑和財務(wù)困惑，就是風(fēng)險投資的對企業(yè)最重要的貢獻(xiàn)。
《風(fēng)險資本市場理論與實踐》一書中指出，風(fēng)險資本每增加100萬美元，專利成功應(yīng)用的數(shù)目就可以增加0.8項。這一結(jié)論主要是通過美國企業(yè)發(fā)展的相關(guān)數(shù)據(jù)，采用二階最小二乘法回歸法加以運算和證實的。這說明科技創(chuàng)新需要有風(fēng)險資本市場的刺激作用。投資后管理的開展才是風(fēng)險資本進(jìn)入企業(yè)真正發(fā)揮作用的開始，這主要表現(xiàn)在第一，與社會各界有著廣泛聯(lián)系的資本家通常會依靠其自身所擁有的關(guān)系和人脈資源，將一些重要的戰(zhàn)略合作伙伴如研發(fā)中心和高校等引人風(fēng)險企業(yè)之中。第二，企業(yè)信息的提供可以參考風(fēng)險資本家所掌握的業(yè)內(nèi)市場的動態(tài)，這樣就有助于企業(yè)在盡量短的時間內(nèi)做出反應(yīng)。提高企業(yè)自身的研發(fā)能力也是企業(yè)或許持續(xù)的資金支持的重要手段，這也是企業(yè)保持良好的經(jīng)濟(jì)效益，提高其持續(xù)創(chuàng)新能力和獲得風(fēng)險資本家信任的重要保證。風(fēng)險資本家在對企業(yè)的持續(xù)創(chuàng)新能力有信心的基礎(chǔ)上才會對企業(yè)有后續(xù)的資金支持。
二、企業(yè)創(chuàng)新管理能力和風(fēng)險投資之間的關(guān)系
在企業(yè)獲得了相關(guān)的風(fēng)險資本以后，風(fēng)險資本家為了獲得資本的增值，就會對企業(yè)的發(fā)展和運作情況有密切的關(guān)注。獲得報酬的同時提升業(yè)務(wù)是風(fēng)險資本家的主要目的，回報的提高主要依靠的就是業(yè)務(wù)的提升。創(chuàng)業(yè)家可以在風(fēng)險資本家對公司進(jìn)行深度的考察以后獲得風(fēng)險資本家的幫助、指導(dǎo)或者是增值服務(wù)。這就為企業(yè)價值和績效的增加，同時為企業(yè)自身的創(chuàng)新管理能力，保證后續(xù)的發(fā)展的提升提供了有力地支撐。風(fēng)險資本家會為企業(yè)提供咨詢服務(wù)和建議，同時還會為創(chuàng)業(yè)家或者企業(yè)幫助介紹潛在的供應(yīng)商和客戶籌集資金、招聘人力資源管理和金融專家、審議戰(zhàn)略計劃、引見法律和公共關(guān)系事務(wù)專家。風(fēng)險資本家還可以在企業(yè)上市以后作為企業(yè)的董事或者股東對企業(yè)繼續(xù)進(jìn)行管理和監(jiān)督支持，從而保證企業(yè)更好地融資，維持穩(wěn)定的股價。同時其還可以為企業(yè)的發(fā)展對相關(guān)的規(guī)章制度進(jìn)行制定，自己的管理組織結(jié)構(gòu)的建立，還可以配備適合自己的人員等，這就有利于對企業(yè)的管理能力的逐步提升。
為了保證企業(yè)目標(biāo)的實現(xiàn)，對管理者的道德風(fēng)險進(jìn)行規(guī)避，風(fēng)險投資家在企業(yè)出現(xiàn)有管理者肆意妄為的情況下可以對其進(jìn)行降職或者是解雇的處理方法來對其進(jìn)行約束，這是風(fēng)險投資家一定的監(jiān)管權(quán)的體現(xiàn)。相關(guān)的研究表明，企業(yè)家會在公司業(yè)績改進(jìn)的情況獲得一些控制權(quán)。但是如果公司的經(jīng)營不佳的話，全部控制權(quán)將會由風(fēng)險資本家獲得。如果企業(yè)經(jīng)營非常好的話，風(fēng)險資本家就只擁有剩余索取權(quán)，而企業(yè)家擁有傾訴安全和大部分控制權(quán)。在這個過程之中，風(fēng)險企業(yè)家對企業(yè)經(jīng)營逐步控制，保證企業(yè)能夠朝著好的方向發(fā)展。
三、企業(yè)創(chuàng)新市場能力和風(fēng)險投資之間的關(guān)系
企業(yè)將新產(chǎn)品推向市場才能夠?qū)崿F(xiàn)技術(shù)成果的轉(zhuǎn)化，在此期間，風(fēng)險企業(yè)的市場戰(zhàn)略的選擇就會對產(chǎn)品最終的轉(zhuǎn)化效果產(chǎn)生直接的影響。企業(yè)在進(jìn)行市場擴(kuò)張和市場開拓的過程中除了可以采用風(fēng)險資本來滿足其資金的需要以外，風(fēng)險資本家對企業(yè)的監(jiān)督和其豐富的行業(yè)經(jīng)驗對企業(yè)的營銷能力的提高有著重要的意義。
利用自身所建立的關(guān)系網(wǎng)為風(fēng)險企業(yè)募集資金和選用合適人員，這是風(fēng)險資本家的增值服務(wù)，同時還為風(fēng)險企業(yè)尋找銷售商和供應(yīng)商，以滿足企業(yè)的銷售，生產(chǎn)，和售后服務(wù)的需要。銷售商、供應(yīng)商等會因為風(fēng)險投資家的在該專業(yè)領(lǐng)域里的豐富經(jīng)驗從而愿意與風(fēng)險企業(yè)進(jìn)行合作。風(fēng)險企業(yè)要活的市場的主導(dǎo)權(quán)就需要更加專注于創(chuàng)新活動，不斷地在市場上推出新產(chǎn)品。風(fēng)險資本家在此項工作中主要充當(dāng)?shù)木褪秋L(fēng)險企業(yè)家的導(dǎo)師的角色，企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的設(shè)計，執(zhí)行經(jīng)理的選擇，供銷網(wǎng)絡(luò)的加強(qiáng)，銷售渠道的擴(kuò)展都需要有風(fēng)險資本家的幫助。
董事會是風(fēng)險投資進(jìn)行風(fēng)險企業(yè)監(jiān)控的重要手段，這在一定的程度上也是幫助企業(yè)做出正確地選擇。風(fēng)險投資公司在企業(yè)董事會的代表會在企業(yè)的主要管理層發(fā)生變動時增多，但是在其他的情況下，企業(yè)的日常事務(wù)風(fēng)險資本家不應(yīng)過多地干預(yù)，企業(yè)家的精神的管理人員直接關(guān)系到風(fēng)險投資的成敗，基金公司不能硬性指揮，只能對其提供適當(dāng)?shù)丶睢?/p>
風(fēng)險資本是大批創(chuàng)新企業(yè)成功的重要條件，科技創(chuàng)新力度的提高，對開發(fā)研究投資的增加，提高技術(shù)因素在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的貢獻(xiàn)率，這些都需要有風(fēng)險資本的支撐。風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展對投資資源的擴(kuò)充，風(fēng)險投資人才的培養(yǎng)和企業(yè)創(chuàng)新能力的提高有著重要作用，同時還有助于國家創(chuàng)新戰(zhàn)略的實現(xiàn)。
四、結(jié)束語
本文主要是從企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)能力和投資后的管理之間的關(guān)系，企業(yè)創(chuàng)新管理能力和風(fēng)險投資之間的關(guān)系，企業(yè)創(chuàng)新市場能力和風(fēng)險投資之間的關(guān)系這三個方面來進(jìn)行相關(guān)的闡述的。
參考文獻(xiàn)：
篇5
一、財務(wù)收益動機(jī)
公司風(fēng)險投資首先出現(xiàn)在美國。在普通風(fēng)險投資的巨大成功吸引下，很多知名大公司進(jìn)行了投資，如施樂和戴爾等。西方學(xué)者Gompers和Lerner對公司風(fēng)險投資及業(yè)績進(jìn)行的實證分析發(fā)現(xiàn)，公司風(fēng)險投資可以與獨立的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)一樣取得成功，公司風(fēng)險投資能從當(dāng)前主營業(yè)務(wù)互補(bǔ)性行業(yè)中獲取較好的收益。Place和Park對歐盟、東南亞及北美95個公司風(fēng)險投資進(jìn)行了實證分析，結(jié)論發(fā)現(xiàn)普通風(fēng)險投資與大公司風(fēng)險投資在業(yè)績上沒有明顯的差異。因此，從這些實證分析的結(jié)果來看，公司風(fēng)險投資與普通風(fēng)險投資一樣可以取得較好的財務(wù)收益。
二、戰(zhàn)略導(dǎo)向動機(jī)
公司進(jìn)行風(fēng)險投資尋求直接的財務(wù)收益,間接實現(xiàn)其戰(zhàn)略利益。這些戰(zhàn)略利益長期內(nèi)會抵消短期財務(wù)收益的損失,特別是對高新技術(shù)的風(fēng)險投資,可以幫助投資者通過特許經(jīng)營或收購獲取有發(fā)展前途的技術(shù)。戰(zhàn)略導(dǎo)向視角下公司風(fēng)險投資動機(jī)可以分以下幾個方面:
1.技術(shù)創(chuàng)新
公司風(fēng)險投資能推動企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新模式從內(nèi)部向外部的轉(zhuǎn)移。Grilichesf從實證的角度分析了內(nèi)部技術(shù)創(chuàng)新與最終專利創(chuàng)新，發(fā)現(xiàn)內(nèi)部技術(shù)創(chuàng)新在企業(yè)的發(fā)展中只起了部分的作用。Dushintsky和Lenox分析了對新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的權(quán)益投資，認(rèn)為公司風(fēng)險投資是企業(yè)提高技術(shù)創(chuàng)新水平的一種有效率的方式。公司也認(rèn)識到以風(fēng)險投資的方式作為一種外部技術(shù)創(chuàng)新與應(yīng)用的重要性，將公司風(fēng)險投資視為內(nèi)部研發(fā)的延伸和補(bǔ)充。如思科公司，為了維持網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的優(yōu)勢，從1993年開始就不斷的進(jìn)行風(fēng)險投資，至2000年8月，該公司風(fēng)險投資總規(guī)模達(dá)130億美元(投資、市值和現(xiàn)金)。近兩年為了和Notel 在光纖行業(yè)一爭高下，更是連續(xù)斥巨資投資或并購相關(guān)的風(fēng)險注資公司。
2.期權(quán)構(gòu)造
(1)購并期權(quán)。公司風(fēng)險投資不僅可以為母公司提供潛在的關(guān)鍵技術(shù)、技術(shù)許可，甚至可為后期并購做好準(zhǔn)備，包括股權(quán)準(zhǔn)備、技術(shù)淮備、管理準(zhǔn)備、乃至企業(yè)文化的協(xié)調(diào)，使并購后的協(xié)同與整合高效順利。例如微軟在將自己從軟件業(yè)延伸至網(wǎng)絡(luò)軟件供應(yīng)和服務(wù)時就采用了這種方式。目前，全球化導(dǎo)致的初創(chuàng)公司在海外市場對大公司的依賴強(qiáng)化了這種趨勢。
(2)進(jìn)入新市場期權(quán)。大公司風(fēng)險投資也是公司培育新的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)多元化的戰(zhàn)略工具。公司風(fēng)險投資可以促使公司迅速進(jìn)入高科技領(lǐng)域或?qū)崿F(xiàn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)多樣化。如IBM風(fēng)險并購了蓮花公司，進(jìn)軍軟件產(chǎn)業(yè)。可口可樂公司，試圖借風(fēng)險投資實現(xiàn)多元化。我國申能集團(tuán)與申能股份共同出資成立申能創(chuàng)業(yè)投資有限公司，希望籍此培育新的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，從而調(diào)整公司的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)高成長。
(3)長期期權(quán)。一些公司將風(fēng)險投資視為一種長期期權(quán)。如摩托羅拉公司的風(fēng)險投資投放在一些自己公司并不涉及但有潛在重大技術(shù)突破和嶄新市場前景的初創(chuàng)公司中，這可以讓摩托羅拉在沒有過多約束的前提下多一種機(jī)會和選擇。相比之下，生物技術(shù)和藥品行業(yè)的長期戰(zhàn)略投資者強(qiáng)生更是用心良苦。
3.戰(zhàn)略盟友關(guān)系
一些公司進(jìn)行風(fēng)險投資旨在加強(qiáng)策略聯(lián)盟，穩(wěn)固價值鏈的上下游。通過投資與母公司主營業(yè)務(wù)相關(guān)的上下游企業(yè)或者第三方企業(yè)，利用這些新創(chuàng)企業(yè)來促進(jìn)公司的主營業(yè)務(wù)的發(fā)展。如戴爾投資韓國的三星以確保自身所需元器件供應(yīng)，旗下的戴爾基金不僅強(qiáng)化公司產(chǎn)品和服務(wù)也提升其直銷模式。IBM也通過設(shè)備租賃計劃支持初創(chuàng)公司，希望這些初創(chuàng)公司能成為自己的消費者或者技術(shù)伙伴。惠普公司熱衷于投資能夠購買其新產(chǎn)品或服務(wù)的小公司，以建立一個以惠普的產(chǎn)品和服務(wù)為中心的公司網(wǎng)絡(luò)。
4.企業(yè)家精神
一些公司希望借助風(fēng)險投資刺激和保持其創(chuàng)新機(jī)制和企業(yè)家精神。公司風(fēng)險投資可以改善母公司研發(fā)效率，促進(jìn)母公司的技術(shù)創(chuàng)新。在研發(fā)機(jī)構(gòu)內(nèi)部采取創(chuàng)業(yè)投資形式來管理研發(fā)項目可以保留創(chuàng)新人才，激勵創(chuàng)新。如殼牌公司的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，使用殼牌公司技術(shù)部門預(yù)算中的10%選取技術(shù)部門中的一部分項目以創(chuàng)業(yè)投資形式運作，在2002年實現(xiàn)了32個技術(shù)的商業(yè)化，極大的改善了公司的研發(fā)效率。AT&T則希望能通過創(chuàng)業(yè)投資解決日益嚴(yán)重的人才流失和機(jī)制老化問題。
5.資源利用
公司風(fēng)險投資可以將母公司內(nèi)未被充分利用的資源商業(yè)化。大公司研究能力很強(qiáng)，很多研究成果與主營業(yè)務(wù)關(guān)系不密切，沒有被充分利用。公司風(fēng)險投資可以通過創(chuàng)業(yè)投資將這些研究成果推向市場、最后通過創(chuàng)業(yè)投資的退出而獲得財務(wù)上的收益。如朗訊公司評估了400個項目，建立了35個創(chuàng)業(yè)企業(yè)，吸引了外部3.5億美元的創(chuàng)業(yè)投資；英國電信在2001年評估了330個項目，完成了4個項目，收獲了3千萬美元。
參考文獻(xiàn):
[1]吳貴生:技術(shù)創(chuàng)新管理.北京:清華大學(xué)出版社，2000
[2]傅家驥:技術(shù)創(chuàng)新學(xué).北京:清華大學(xué)出版社，1999
篇6
誤用折現(xiàn)現(xiàn)金流法
最常見被誤用的財務(wù)分析工具是用折現(xiàn)現(xiàn)金流方法DCF來計算投資項目的凈現(xiàn)值價值。DCF方法在衡量成熟的有穩(wěn)定現(xiàn)金流的項目時是有效的，但是對于創(chuàng)新項目，尤其是突破性創(chuàng)新項目卻在三個方面對其造成影響，導(dǎo)致決策者低估創(chuàng)新投資的回報和收益。
折現(xiàn)現(xiàn)金流計算存在的第一個問題是預(yù)測未來現(xiàn)金流存在的誤差。未來現(xiàn)金流，特別是由突破性創(chuàng)新投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流，有很大的不確定性，很難預(yù)測。財務(wù)分析師若按通常的方法僅折現(xiàn)最可能發(fā)生情景下的未來現(xiàn)金流，難以全面反映現(xiàn)金流的不確定性。即使按相應(yīng)權(quán)重計算不同情景下的可能現(xiàn)金流，也會因為按普遍使用的兩階段現(xiàn)金流折現(xiàn)方法估算創(chuàng)新投資的凈現(xiàn)值存在很大誤差。
兩階段現(xiàn)金流折現(xiàn)方法通常依次預(yù)測每一年的現(xiàn)金流，預(yù)測三年到五年后，再計算最后期限公司持續(xù)經(jīng)營價值。在估算最后期限公司的持續(xù)經(jīng)營價值時，通常的估算方法都是假設(shè)公司達(dá)到一種銷售增長、利潤率及投資收益的一個均衡狀態(tài)，但是即使是均衡狀態(tài)公司實際發(fā)展情況也可能會有變化。突破性技術(shù)創(chuàng)新項目往往在三到五年后，因培育的市場成熟，而逐漸顯示其優(yōu)勢，若按假設(shè)的某種比例增長，有時會低估該項目未來能帶來的現(xiàn)金流。如何考慮這些變化，來更真實地反映項目的現(xiàn)金流狀況，可以考慮直接比較模型，詳見Cornell（2002）。即通過以現(xiàn)有成熟的公司作為可比公司，通過直接比較成熟公司類似項目在不同生命周期下的相關(guān)財務(wù)指標(biāo)如“市場價值：EBITD（EBITD＝凈利潤＋所得稅＋利息＋折舊）”，來模擬現(xiàn)有投資項目在相應(yīng)項目生命周期下的未來現(xiàn)金流。
DCF方法存在的第二個問題是估計折現(xiàn)率時往往存在誤差。DCF方法中的折現(xiàn)率本質(zhì)為資金成本，因而很多公司以公司的資本成本作為創(chuàng)新項目的折現(xiàn)率來對預(yù)測的未來現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)。公司為了支持各項業(yè)務(wù)活動的順利進(jìn)行，會采取不同形式的籌資方式。而單個的創(chuàng)新投資項目的資金來源則不一定會有這么復(fù)雜，特別是突破性創(chuàng)新項目的風(fēng)險往往和公司原有項目的差異性較大，因而其風(fēng)險不同于公司整體的風(fēng)險，所以應(yīng)按單個項目的資本成本來作為折現(xiàn)率。可采用的計算方法有風(fēng)險累加法，即將項目的資本成本看作無風(fēng)險利率和風(fēng)險報酬率的和。無風(fēng)險利率可以取一年期國債利率，風(fēng)險報酬率主要是考慮項目開發(fā)風(fēng)險、生產(chǎn)風(fēng)險、產(chǎn)品市場風(fēng)險，風(fēng)險報酬率的確定可以和公司內(nèi)部相關(guān)項目的風(fēng)險報酬率進(jìn)行比較，也可以選擇行業(yè)平均投資回報率針對公司實力在行業(yè)所處地位進(jìn)行調(diào)整，來確定折現(xiàn)率。
傳統(tǒng)的DCF方法存在的第三個問題是其忽視了或者無法正確把握管理者修訂和矯正后續(xù)決策的能力（即重新審度其蘊(yùn)涵的經(jīng)營戰(zhàn)略）以及項目面臨的高度不確定性帶來的價值。這也是DCF方法逐漸被實物期權(quán)評估方法替代的主要原因之一。Myers（1977）最早提出實物期權(quán)的概念，他指出當(dāng)投資對象是高度不確定的項目時，傳統(tǒng)凈現(xiàn)值理論低估了實際投資價值。傳統(tǒng)的DCF方法假定了針對現(xiàn)金流的某種“預(yù)期情形”，以此預(yù)先設(shè)定了管理者制定的“經(jīng)營戰(zhàn)略”。然而，在充滿不確定性以及相互競爭作用的現(xiàn)實環(huán)境中，隨著新信息的獲取和不確定性的逐步消除，管理者會發(fā)現(xiàn)，項目賦予其各種靈活性，從而可以偏離或者矯正他在最初預(yù)期的經(jīng)營戰(zhàn)略。根據(jù)Trigeorgis（2007）指出的由管理靈活性帶來的擴(kuò)充性（戰(zhàn)略性）的NPV由以下兩個部分組成：直接可測的預(yù)期現(xiàn)金流的靜態(tài)的常規(guī)NPV；主動型管理所產(chǎn)生的經(jīng)營和戰(zhàn)略性期權(quán)的價值以及競爭性、協(xié)同性和各項目依存性等相互作用的期權(quán)溢價。
誤用邊際分析方法
邊際分析方法是一種增量的分析方法，即增加的支出和增加的收入相比較。通常的做法是對創(chuàng)新投資需要的成本（包括資本支出和經(jīng)營費用）和不進(jìn)行創(chuàng)新投資生產(chǎn)的成本進(jìn)行比較得到邊際成本；然后比較創(chuàng)新投資后收入與原來狀態(tài)下收入進(jìn)行比較得到邊際收入，邊際收入減去邊際成本得到邊際收益，邊際收益大于投資額則項目可行。在一般情況下邊際分析是一種很有用的財務(wù)工具，但運用在突破性創(chuàng)新投資分析上則存在誤區(qū)，主要原因在于邊際分析是基于原有的狀態(tài)不變的條件，而基于一些突破性技術(shù)的企業(yè)突破性創(chuàng)新則往往會完全顛覆原有技術(shù)下公司的經(jīng)營狀況和競爭地位，如果這些原有狀態(tài)發(fā)生了變化，則邊際分析的結(jié)果不再準(zhǔn)確，并且會誤導(dǎo)決策者。
例如在新技術(shù)投資方面，大型汽車配件廠B在某一汽車配件產(chǎn)品項目上處于行業(yè)領(lǐng)先地位，B在五年前引進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)及設(shè)備，目前由于突破性新技術(shù)的產(chǎn)生，利用新的技術(shù)生產(chǎn)的產(chǎn)品性能比原來更好，因而能使每年平均銷量比以前增加10％，使用舊技術(shù)時平均每年銷量為10萬件，并且其生產(chǎn)產(chǎn)品的單位成本280元/件比舊設(shè)備300元/件要低，平均售價為350元/件，折現(xiàn)率為15％。按照邊際分析的計算方法，產(chǎn)品平均年現(xiàn)金流增量為550萬，產(chǎn)品生命周期為8年，該項創(chuàng)新投資額為3000萬，則邊際現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值為-931萬元，邊際現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值為負(fù)則項目不可行，所以B不考慮進(jìn)行該項投資。同時另一家小型汽車配件廠A早已規(guī)劃進(jìn)入B占領(lǐng)已久的項目市場了，剛好有新技術(shù)的出現(xiàn)使其能以此和B競爭，且計算項目的凈現(xiàn)值為396萬，故A選擇進(jìn)行該項投資，很快A占領(lǐng)了該市場的一席之地，從而造成B的市場份額降低，產(chǎn)品被迫降價，因而B不進(jìn)行創(chuàng)新投資所面臨的現(xiàn)金流呈下降的趨勢。B的決策從邊際分析的角度來考慮，忽視了不進(jìn)行該項投資，其競爭地位、市場份額都會發(fā)生變化這些因素。所以在評估創(chuàng)新投資項目價值的實際分析中，除了常規(guī)的財務(wù)分析外還應(yīng)加入公司競爭戰(zhàn)略評估，特別是當(dāng)面臨競爭對手準(zhǔn)備進(jìn)入市場的時候，現(xiàn)有公司的經(jīng)理人必須考慮到競爭及新技術(shù)對公司財務(wù)狀況可能造成的影響。
誤用盈虧平衡分析方法
通常用的盈虧平衡分析，是把成本劃分為固定成本和可變成本，假定產(chǎn)銷量一致，根據(jù)成本、產(chǎn)量、銷售價格和利潤之間的函數(shù)關(guān)系，來找出當(dāng)利潤為0時，產(chǎn)量、產(chǎn)品價格等因素的臨界點，以此作為衡量創(chuàng)新投資項目指標(biāo)之一，BEP產(chǎn)量＝年固定成本/（單位產(chǎn)品價格－單位產(chǎn)品可變成本－單位產(chǎn)品營業(yè)稅金及附加）。在創(chuàng)新投資中常常出現(xiàn)的問題是，在新技術(shù)或者新設(shè)備啟用的初期，固定資產(chǎn)增加了，而當(dāng)年產(chǎn)量并不能明顯增加或者成本不能明顯下降，而使得實際產(chǎn)量低于盈虧平衡產(chǎn)量，顯得項目不可行。實際上這樣評價忽略了企業(yè)創(chuàng)新項目投入和獲得回報之間存在的時間上的滯后，以及隨著創(chuàng)新項目運行，學(xué)習(xí)效應(yīng)對項目成本的降低。因而需要利用動態(tài)的盈虧平衡分析方法來評價創(chuàng)新投資的長期盈利情況。
使用錯誤的折舊和攤銷方法
由于競爭加速以及突破性技術(shù)創(chuàng)新加快資產(chǎn)的淘汰速度，越是近期開發(fā)或購置的專利技術(shù)或資產(chǎn)效益越大，而越是臨近后期的，其失效和被淘汰的可能也越大。面對失效或淘汰的資產(chǎn)，必須沖銷資產(chǎn)，重購新的設(shè)備或新專利，沖銷往往會影響當(dāng)期收益，從而形成一種對創(chuàng)新投資的阻力，繼而影響公司長期競爭力的發(fā)展。因而在做投資和財務(wù)分析時，為了避免一些資產(chǎn)在其壽命周期內(nèi)還沒有提取完折舊或攤銷就因新技術(shù)的出現(xiàn)而變得失效了，應(yīng)避免按直線平均法折舊或攤銷，而選擇加速折舊或加速攤銷，并且可采取定期每季度按資產(chǎn)的市場價值對其資產(chǎn)的賬面價值進(jìn)行調(diào)整，這樣可以降低貶值的固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)集中在一個時間段大額沖銷對企業(yè)收益造成的影響，這樣有利于公司做出正確的戰(zhàn)略決策。
誤用投資回收期法
投資回收期法常用于考察投資的回收速度。鑒于靜態(tài)投資回收期法沒有考慮到資金的時間價值的缺陷，一般以動態(tài)投資回收期法為主，即項目從投資開始起，到累計折現(xiàn)現(xiàn)金流量等于0時所需的時間。該方法簡便易懂，常用于中小型投資項目的投資評價，但該方法卻因為其忽略了回收期后的現(xiàn)金流，從而造成對企業(yè)創(chuàng)新投資的影響。例如，企業(yè)面臨兩個投資項目的選擇：原有技術(shù)的擴(kuò)建項目和技術(shù)創(chuàng)新項目；前者因為業(yè)務(wù)模式穩(wěn)定，很快就能回收投資成本，而后者因為其要重建商業(yè)模式，前期的現(xiàn)金流要低于擴(kuò)建項目，但在幾年后其商業(yè)模式和培育的市場逐漸成熟后，會給企業(yè)帶來比擴(kuò)建項目多幾倍的收益。因而如果用投資回收期來進(jìn)行評價，則會錯誤地選擇擴(kuò)建項目而淘汰創(chuàng)新投資項目。
單一的業(yè)績評價指標(biāo)
雖然管理者都知道公司市場地位、品牌、產(chǎn)品領(lǐng)先地位、創(chuàng)新能力和長期競爭力的重要性，但是實際管理中仍習(xí)慣于使用一些定量的財務(wù)指標(biāo)作為公司的業(yè)績評價指標(biāo)，以方便地用于比較公司各階段和各公司的情況。僅以財務(wù)指標(biāo)作為業(yè)績評價指標(biāo)的體系只能反映當(dāng)前的盈利性，難以將企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略以及企業(yè)競爭能力驅(qū)動因素與業(yè)績評價結(jié)合起來，不能適應(yīng)企業(yè)面臨的環(huán)境多變、競爭加劇的生存環(huán)境。基于此，可以借鑒的業(yè)績評價工具有平衡記分卡這樣的系統(tǒng)考慮企業(yè)價值驅(qū)動因素、多維度評價公司表現(xiàn)的綜合業(yè)績評價系統(tǒng)。平衡記分卡從財務(wù)、客戶、內(nèi)部運營和學(xué)習(xí)與成長等方面入手，根據(jù)企業(yè)所處的不同生命周期的實際情況和采取的戰(zhàn)略，針對各個方面設(shè)定不同的權(quán)重，設(shè)計合適的評價指標(biāo)，來綜合形成一套完整的評價體系。能將企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)與業(yè)績驅(qū)動因素相結(jié)合，能動態(tài)實施企業(yè)競爭戰(zhàn)略，有助于企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略的實施。
除了上述這些最常見的誤用財務(wù)工具外，在實際投資分析中還會忽略受到其他因素的影響，如通貨膨脹、利率、匯率及借款還款方式等因素的影響，這些都會造成對創(chuàng)新投資的影響。所以說對于公司的決策者來說，為了營造一個好的創(chuàng)新環(huán)境，更好地發(fā)展公司，針對創(chuàng)新投資項目的特點，挑戰(zhàn)傳統(tǒng)的財務(wù)分析模式，關(guān)注測算細(xì)節(jié)，從戰(zhàn)略的角度來評價創(chuàng)新投資項目是必要的。
參考文獻(xiàn)：
篇7
高新技術(shù)產(chǎn)品投資一般都有投資成本的不可逆性、未來收益的不確定性和投資時機(jī)的可推遲性等特征，傳統(tǒng)分析投資項目定量評價的方法包內(nèi)部收益率法、凈現(xiàn)值法和回收期法等，這些都包括使用預(yù)測的損益表、可比較的倍數(shù)、比率分析等等。這些分析方法為項目投資決策提供了量化依據(jù)，但傳統(tǒng)方法以非常靜態(tài)的觀點預(yù)測投資的風(fēng)險和收益，它們的一些假設(shè)忽略了許多重要的現(xiàn)實影響因素（諸如投資項目未來的不確定性、信息不對稱等）。往往會造成項目價值的低估，投資的嚴(yán)重不足和企業(yè)競爭地位的下降，從而導(dǎo)致企業(yè)短期行為決策。其實并非所有的不確定性都具有風(fēng)險，并非所有風(fēng)險都是不利的。實物期權(quán)用動態(tài)的方法預(yù)測資本投資，為衡量投資項目的不確定性價值提供了理論工具，較好的解決了投資項目中的不確定性和管理靈活性問題，然而，企業(yè)所擁有的新產(chǎn)品項目投資機(jī)會的共享性特征，使得標(biāo)準(zhǔn)的實物期權(quán)方法不能滿足競爭環(huán)境下項目投機(jī)決策的要求，近年來，實物期權(quán)和博弈論相結(jié)合的產(chǎn)物---期權(quán)博弈方法得到了快速發(fā)展，已成為競爭環(huán)境下項目投資估價的戰(zhàn)略決策的研究熱點。
一、實例分析信息完全情況下對稱企業(yè)的投資決策
在信息完全情況下對稱企業(yè)的投資決策，在完全競爭的市場情況下，投資項目的凈經(jīng)營現(xiàn)金流入的期望值在達(dá)到項目收益與資本機(jī)會成本對等之前一直處于變化之中，延期項目的分析方法與有紅利支付的股票看漲期權(quán)一樣，由于眾多競爭者的存在，企業(yè)擁有的經(jīng)濟(jì)租金優(yōu)勢會很快消失，其決策方法僅僅依賴于實物期權(quán)的分析結(jié)果，不存在博弈分析，在壟斷競爭的市場情況下，僅有一定壟斷企業(yè)在占領(lǐng)市場，獨享項目投資的實物期權(quán)和壟斷租金，不存在任何競爭，因此其項目投資決策僅僅依賴于含實物期權(quán)的項目估值結(jié)果并追求利潤最大化，也不存在博弈分析，而界于完全競爭和壟斷競爭之間的是寡頭競爭，特別是兩家競爭的寡頭競爭在進(jìn)行項目投資估價和決策時則必須考慮其他競爭者經(jīng)營策略、經(jīng)營狀況以及經(jīng)濟(jì)租金的轉(zhuǎn)化和競爭者進(jìn)入后的期權(quán)變化問題，即必須引入博弈分析方法。下面結(jié)合具體實例分析期權(quán)博弈的過程。
一家高技術(shù)公司擁有一次排他性的機(jī)會（許可證或?qū)＠﹣斫ㄔO(shè)生產(chǎn)新產(chǎn)品的工廠，期初投資I0=80。將來由產(chǎn)品產(chǎn)生的總現(xiàn)金流價值V0=100，這個價值會隨著需求的隨機(jī)波動而波動，在期末可能會達(dá)到V+=180或V-=60。兩者的概率q=0.5.這種由許可證提供的投資機(jī)會類似于一個以開發(fā)的項目為標(biāo)的資產(chǎn)道德看漲期權(quán)，假設(shè)無風(fēng)險利率：r=0.08,折現(xiàn)率k=0.2利用期權(quán)復(fù)制原理來計算期權(quán)價值
1、確定可能的到期日資產(chǎn)價值
上行資產(chǎn)價值V+=180
下行資產(chǎn)價值V-=60
2、根據(jù)執(zhí)行價格計算確定到期日期權(quán)價值
標(biāo)的資產(chǎn)上行時期權(quán)到期日價值CU=上行價格-執(zhí)行價格=180-80=100
標(biāo)的資產(chǎn)下行時期權(quán)到期日價值CD=max(0,下行價格-執(zhí)行價格)=0
3、計算套期保值比率
套期保值比率H=期權(quán)價值變動/標(biāo)的資產(chǎn)變動=100/（180-60）=0.8333
4、計算投資組合的成本（期權(quán)價值）
項目投資支出=套期保值比率*標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)值=0.8333*100=83.33
借款=（到期日下行項目價值*套期保值比率）（/1+r）=60*0.8333/1.08=46.29
期權(quán)價值=投資組合成本=項目投資支出-借款=83.33-46.29=37.04
還有一種計算方法：
風(fēng)險中性概率p=(V*（1+r）-V-)/(V+-V-)=(100*1.08-60)/(180-60)=0.4
實物期權(quán)價值=(p*C++(1-p)*C-)（/1+r）=(0.4*(180-80)+(1-0.4)max(0,60-80))/1.08=37.04
這個獨占期權(quán)的價值超過了直接投資承諾的靜態(tài)的凈現(xiàn)值，但是，預(yù)見到競爭性進(jìn)入的公司可以提早承諾投機(jī)來投資來搶占市場先機(jī)，并且通過利用類似紅利的收益來避免競爭性對利潤的侵蝕，但是如果每個競爭者的行動都受制于其他行動者的行動的話，那么就需要更為復(fù)雜的博弈理論來處理了，在引入博弈分析時，經(jīng)濟(jì)租金是一個重要的概念，是期權(quán)博弈分析的經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)，在兩家競爭的市場情況下，經(jīng)濟(jì)租金可以有壟斷租金轉(zhuǎn)化為兩家共享租金。
實際的案例中Digital商業(yè)化Alpha芯片的決策實際上收到了Intel對奔騰系列微處理器的決策的很大影響；同樣Philips和Sony將其數(shù)字影碟商業(yè)化的戰(zhàn)略也被Toshiba和TimeWarner的競爭性決策所影響，反之亦然，比其他競爭者更早進(jìn)行投資，否則將會被預(yù)期到的競爭性進(jìn)入搶領(lǐng)先機(jī)，這是在競爭性戰(zhàn)略博弈中常見的例子。更為一般地，除了僅僅依賴于期權(quán)價值最優(yōu)化技術(shù)之外，二叉樹末端的投資機(jī)會價值被競爭性投資子博弈的均衡結(jié)果替代了。用下面的表格來描述這個博弈
我們考慮在以下四個投資時間選擇
（1）兩個公司都立即同時投資，兩者分享總的NP V（20*0.5），結(jié)果兩者的支付為（10，10）
（2）（3）一個公司（A或者B）先投資而另一個公司等待，首先投資的公司領(lǐng)先于他的競爭者，獨自獲得全部的NPV（20），最終支付結(jié)果分別為（20，0）或者是（0，20）
（4）兩個公司都決定等待，他們平分遞延期權(quán)的價值（0.5*37），最終獲得的支付為（18.5，18.5）在上圖中描述的價值回報結(jié)構(gòu)中達(dá)到一個納什均衡，不管公司B采取什么樣的策略，公司A采取立即投資策略的收益超過了他采取等待觀望策略的收益（在左邊"等待觀望"一列20＞18.5，在右邊"立即投資"一列10＞0）；也就是說公司A有進(jìn)行投資的占優(yōu)策略，而不用考慮其對手的選擇。進(jìn)行投資也是公司B的占優(yōu)策略，最終在右下角得到一個納什均衡（*），在這里兩個公司都得到他們的次差收益（10，10），這就是囚徒困境的一個例子。這里存在一個矛盾，即與兩個公司都選擇推遲投資的情形（18.5，18.5）比較起來，兩個公司的均衡結(jié)果（10，10）對于兩者來說都是較差的。如果兩個公司能夠整合他們的投資策略的話，就能分享"等等看"期權(quán)帶來的靈活性收益，從而避免了較次的"恐慌均衡"，在這種均衡中每個競爭者都爭先恐后的進(jìn)行時機(jī)未成熟的投資。
在競爭性博弈中是否執(zhí)行期權(quán)的一個重要決定因素是期權(quán)的內(nèi)在價值（V-I）或立即執(zhí)行（投資）的價值。執(zhí)行成本（I）對于每一個公司來說很可能是不同的。例如，新的Windows補(bǔ)丁對于Microsoft來說比其他公司來說相對耗資較少，因為Microsoft在桌面計算機(jī)方面占有優(yōu)勢地位。對于所有參與者來說執(zhí)行價格的比率并不是總投資費用的一半，而是取決于超出項目直接成本的特殊價值。所以，項目帶來的現(xiàn)金流的價值V也很可能是特殊的，因為公司可能會由于聲譽(yù)或者其他的影響獲得更高的收益。每個公司可能面臨的不確定性也是不同的。公司特有的不確定性增加了公司的成長期權(quán)的價值，使其有動機(jī)等待并在戰(zhàn)略承諾和靈活性之間做出權(quán)衡。
二、信息不完全情況下不對稱企業(yè)的投資分析
上面的例子都基于2個基本假設(shè)（1）參于博弈的所有企業(yè)是對稱的即博弈方式完全一樣的企業(yè)（2）所有企業(yè)都知道博弈的結(jié)構(gòu)、博弈的規(guī)則和支付函數(shù)，是完全信息博弈,這在現(xiàn)實中是很強(qiáng)的德假設(shè)現(xiàn)實中的企業(yè)之間往往是不對稱的，由于融資渠道，資金儲備，研發(fā)能力、管理組織水平和吸收新技術(shù)的速度等不同，企業(yè)之間存在著某種差異，這種差異會對企業(yè)的投資決策產(chǎn)生著那個大影響。另一方面，對于每個采用技術(shù)創(chuàng)新的企業(yè)來講，在研究和制定其技術(shù)創(chuàng)新投資戰(zhàn)略時，通常希望自己的關(guān)鍵信息不被其競爭對手獲知，這意味著個競爭企業(yè)之間信息完全的假設(shè)在絕大多數(shù)情況下是不成立的，因此應(yīng)當(dāng)在不完全信息條件下更現(xiàn)實地考察企業(yè)采用技術(shù)創(chuàng)新投資的戰(zhàn)略行為。Lambrecht和Perraudin提出了對企業(yè)采用技術(shù)創(chuàng)新投資決策在不完全信息下?lián)岆U博弈的實物期權(quán)的分析方法，它們的模型基于2個假設(shè)：1）一個企業(yè)投資將獲得這個市場，而另一個企業(yè)收益為零，2）企業(yè)知道自己的投資成本，對競爭對手的投資成本只知道其概率分布，且在對手還沒有投資的情況下，隨時更新對對手的概率分布的推測。
結(jié)果表明，對于該博弈存在唯一貝葉斯均衡，但沒有給出解析解，只能通過數(shù)學(xué)模型來解決，其戰(zhàn)略的投資門檻值介于馬歇爾投資門檻值和非戰(zhàn)略門檻值之間。模型假設(shè)一個壟斷企業(yè)預(yù)先不知道投資是否贏利，剛開始時企業(yè)對"市場條件為好"有一個先驗信息，隨時間企業(yè)收到一個有關(guān)市場條件的隨機(jī)信號，其到達(dá)時間服從泊松過程。結(jié)果顯示，傳統(tǒng)的DCF法由于忽略等待期權(quán)的價值，使企業(yè)投資于低贏利性項目的概率較大。Decamps和Mariotti研究了涉及投資成本和獲利情況都不確定的不完全信息的雙頭壟斷模型，結(jié)果顯示消耗戰(zhàn)的結(jié)果有唯一的對稱的精煉貝葉斯均衡，進(jìn)一步研究了引入掀動優(yōu)勢時，對均衡的影響。
結(jié)束語
有關(guān)資產(chǎn)價值評估方法應(yīng)當(dāng)理解為互補(bǔ)而非替代的關(guān)系，運用哪一種評估方法取決于投資問題所面臨的約束條件，而不是模型本身的特征，DCF模型由于其簡潔易懂，運用方便同時又兼顧了資金的時間價值和提供了一個簡單的決策標(biāo)準(zhǔn)，在項目未來現(xiàn)金流及其貼現(xiàn)率可以較準(zhǔn)確地確定的情況下，依然不失為一種高效的近似評估方法。期權(quán)方法在處理未來不確定性投資，公司股權(quán)，自然資源資產(chǎn)，專利以及無形資產(chǎn)等方面已有豐碩的成果。
期權(quán)博弈方法作為一種綜合的理論思想和分析方法，在實踐中能夠處理更加復(fù)雜的投資決策，它對保證企業(yè)投資決策科學(xué)合理性以及提高投資收益率有著重要的指導(dǎo)意義，所以應(yīng)用前景相當(dāng)廣泛，上述的例子中是一個類似著名的"囚徒困惑"的情況，企業(yè)由于競爭的威脅而不得不提前執(zhí)行期權(quán)，這導(dǎo)致了整體期權(quán)價值的損失，也意味著企業(yè)價值的減少。因此如何解決價值的損失成為了一個有意義的研究方向。
參考文獻(xiàn)：
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篇8
（一）尋找投資機(jī)會
市場上的投資途徑一般有三種：一是風(fēng)險投資企業(yè)自己搜集到的，二是想獲得投資企業(yè)的毛遂自薦，三是第三方的中間介紹。風(fēng)險投資企業(yè)初步篩選手中的投資機(jī)會，確定后根據(jù)收到的投資建議書進(jìn)行初步篩選，挑出自己感興趣的進(jìn)行深入分析調(diào)研。
風(fēng)險投資企業(yè)一般會用1.5～2個月對投資建議書中所寫的內(nèi)容進(jìn)行深入細(xì)致的實地考察來判斷想獲得投資企業(yè)提供的資料精準(zhǔn)與否，并盡量搜集到更多重要的細(xì)節(jié)類信息；在多方面了解投資對象后，根據(jù)手中掌握的內(nèi)部資料對投資對象的生產(chǎn)、經(jīng)營、管理、市場等多方面進(jìn)行縱向?qū)Ρ龋o做出正確投資決定提供依據(jù)。
風(fēng)險投資市場上單打獨斗是不明智的，因此風(fēng)險投資企業(yè)通常會拉攏其他投資企業(yè)一起，既增加了投資份額，又分散了經(jīng)濟(jì)風(fēng)險，何樂不為呢？辛迪加有利于風(fēng)險投資企業(yè)分享各自領(lǐng)域的一些經(jīng)驗，通過互惠互利實現(xiàn)共贏。投資和融資雙方如若對投資項目的具體細(xì)節(jié)沒有異議即可達(dá)成初步投資意向，此時牽頭的風(fēng)險投資企業(yè)為表誠意會草擬一份“投資條款清單”，一旦事實清楚且各家都同意并簽署后即意味著該項投資生效。
（二）考察投資項目
對投資建議書要做到了然于胸，仔細(xì)考察投資對象的生產(chǎn)、經(jīng)營、管理、市場等方面是否符合投資要求。與想獲得投資企業(yè)的高層管理進(jìn)行一場深入淺出的交流與溝通，以重點考察投資對象的公司管理是否得當(dāng)。此外，聘用專業(yè)人士或者專家學(xué)者作為自己的投資顧問，在他們的陪同下參觀想獲得投資企業(yè)的軟硬件環(huán)境如何，同時輔以想獲得投資企業(yè)的財務(wù)狀況與法律事務(wù)，側(cè)面驗證自己收到投資建議書中的信息是否精準(zhǔn)。
（三）資本投入方式
風(fēng)險投資企業(yè)通常不會一次性將資金全部投入投資對象當(dāng)中，往往會根據(jù)投資項目的運行情況分階段投資，給每一個階段設(shè)定一個預(yù)期目標(biāo)，每每完成一個階段的預(yù)期目標(biāo)即為下一個階段要達(dá)成的目標(biāo)鋪墊，但前提必須保證每一個階段要有足夠的資本投入，否則融資企業(yè)會因資本不足而無法完成既定目標(biāo)，不利于實現(xiàn)良性投資。
二、穩(wěn)中求勝關(guān)鍵
（一）做好心理準(zhǔn)備，保證快、狠、準(zhǔn)
與時俱進(jìn)，時刻關(guān)注歐美信息，對市場前景是否利好具有明確的判斷意識；緊跟時代步伐，時刻關(guān)注技術(shù)面的發(fā)展趨向，具體操作方法如下：基本面形勢利空白銀且技術(shù)面明顯下降，在高點位置時大膽做空；基本面形勢利空白銀且技術(shù)面不確定時，建議再多觀望一陣子，等候最佳時機(jī)入場；基本面未知但技術(shù)面確定時，做空或做多輕倉，以免基本面發(fā)生突然變化。
大的利潤空間意味著大的投資風(fēng)險，時刻堅持“快、狠、準(zhǔn)”的投資思路并做好可能連本帶利都收不回的心里準(zhǔn)備。打個比方，一個小的投資項目大概需要七千元，這就要求要先做好七百至一千不等的最低虧損額度的心里準(zhǔn)備，當(dāng)挽回部分損失后，要坐下來對白銀的趨勢走向進(jìn)行冷靜的分析。要是沒有強(qiáng)大的心理素質(zhì)，筆者建議還是不要淌這灘渾水得好。因為一旦承受不起經(jīng)濟(jì)損失的打擊，就會嚴(yán)重挫傷投資的熱情，降低投資者的信心。
（二）吃得苦中苦，方為人上人
風(fēng)險投資是一項智力大比拼的腦力活動，這就要求風(fēng)險投資者要有異于常人的努力，能忍常人所不能忍，吃常人所不能吃的苦。不管風(fēng)險投資分析軟件制作得多么精良先進(jìn)，永遠(yuǎn)代替不了智慧無極限、潛力無窮盡的人腦。不可否認(rèn)有個別在這方面天賦異稟的風(fēng)險投資者，但畢竟是極少數(shù)，多數(shù)風(fēng)險投資者還是憑借后天努力才取得今天的成功。俗話說：“只要功夫深，鐵杵磨成針”，只要有肯吃苦、肯努力的勁頭，翻越名為“困難”的這座大山是遲早的事。而那些想憑借手段、投機(jī)取巧的風(fēng)險投資者即使在市場上獲得一時利益，但終究會被激烈的市場競爭所淘汰。
嚴(yán)防貪欲膨脹，時刻保持清醒。風(fēng)險投資是一場相互博弈的整合游戲，有人盈利就肯定有人虧本，盈利的人大多都想手中的錢像滾雪球一樣越來越多，而虧本的人賠錢后擔(dān)心會賠的更多便畏首畏尾，這兩種心理都是要不得的，因為頭腦一旦不清醒，對市場的敏感度就會下降，就會嚴(yán)重影響風(fēng)險投資者對投資市場的冷靜分析與科學(xué)判斷，所以這就要求風(fēng)險投資者在面對盈利時能做到喜不自禁，在面對虧損時能做到泰然處之。還有一點切記，風(fēng)險投資者不可故作聰明，逆大流而為之。市場沒轉(zhuǎn)勢前，輕易地對市場的底和頂做判斷是毫無意義的。行情一直在漲，說明市場中買方大于賣方，此時不可輕易言頂；行情一直在跌，說明市場中賣方大于賣方，此時不可輕易言底。
投資市場中要想獲得更多經(jīng)濟(jì)利益，光有獨到的投資眼光還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，還要學(xué)會如何隨著大流而行。單打獨斗地逆勢而為意味著與市場為敵，這就是在裸挑釁自己的資本投入，顯然與當(dāng)初進(jìn)行風(fēng)險投資行為的目的背道而馳，所以切勿盲目追漲殺跌。看到行情漲便盲目追漲，此時行情可能急劇下降；看到行情跌便盲目殺跌，此時行情偏偏直線上揚(yáng)。這正是投資的風(fēng)險所在，也是風(fēng)險投資的迷人之處。因此風(fēng)險投資者在面對高低點時，一定要做到冷靜冷靜再冷靜、全面全面再全面，深入細(xì)致地分析基本面與技術(shù)面，綜合考慮其漲跌的可能性有多大，切忌馬虎大意。
參考文獻(xiàn)：
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篇9
1.本杰明?格雷厄姆對投資的界定
本杰明?格雷厄姆在《證券分析》中對投資的定義:“An investment operation is one which,upon thorough analysis,promises safety of principle and a satisfactory return.Operations not meeting these requirements are speculative。(“投資操作是基于全面的分析,確保本金的安全和滿意的回報。不符合這一標(biāo)準(zhǔn)的操作是投機(jī)性的。”)全面的分析是投資成立的前提條件,本金安全是投資風(fēng)險控制的根本要求,滿意回報是投資收益的最終目標(biāo)。
1.1 全面的分析(Thorough Analysis)是投資成立的前提條件
格雷厄姆強(qiáng)調(diào)全面分析是投資成立的前提條件,并在質(zhì)、量兩個方面進(jìn)行明確界定。
1.1.1 投資分析在質(zhì)方面的規(guī)定性
即對投資分析的要求。根據(jù)《大英漢詞典》,Thorough的意思有:詳盡的、全面的、精確的。這規(guī)定了分析的深度、廣度與精度。第一,詳盡的分析,規(guī)定了分析的深度。2007年10月中國石油A股(601857)上市,有媒體稱其為“亞洲最賺錢的公司”,鼓勵公眾購買。中石油2007年度凈利潤為1345.74億元,盈利規(guī)模的絕對值確實大;但考慮其巨大的總股本1830億,每股收益僅為0.75元,盈利規(guī)模的相對值并不算高;再進(jìn)一步考察毛利率,2005-2009年從46.33%下降為25.16%,公司盈利能力大幅下降;最后分析凈資產(chǎn)收益率,五年間從27%下降為12.17%,股東盈利能力也大幅下降。表面看中石油盈利規(guī)模大,但通過深入分析,發(fā)現(xiàn)其盈利能力并不樂觀。第二,全面的分析,規(guī)定了分析的廣度。分析時,既要包括宏觀因素,也要包括中觀與微觀因素;既要包括企業(yè)的業(yè)務(wù)、財務(wù)情況,也要包括技術(shù)創(chuàng)新、管理水平等。要同時考慮企業(yè)正常情況與非正常情況(如遭遇自然災(zāi)害)時運營狀況。如東方電氣(600875)在2008年“512”大地震中,資產(chǎn)受損嚴(yán)重,股價曾連續(xù)3個跌停。投資分析對不確定性因素(包括地震風(fēng)險)考慮得越全面,投資越不容易失誤。第三,精確的分析,規(guī)定了分析的精度。投資分析具有描述功能與選擇功能。描述性分析是闡述與股票相關(guān)的重要事實(業(yè)務(wù)、財務(wù)及管理狀況等),需要有翔實、精確的數(shù)據(jù)。選擇性分析幫助決定是否購買、出售、持有某一股票,同樣需要精確的數(shù)據(jù)對比。投資雖不能稱為一門精確的科學(xué),但必要的數(shù)據(jù)分析卻決定了投資的成敗,因為情緒因素常會使投資者做出錯誤的判斷,而數(shù)據(jù)是理性與客觀的,有助于正確的投資決策。中石油2007年11月上市時,最高價達(dá)到48.62元,市盈率為64.8倍。市場情緒造就了高股價,但數(shù)據(jù)分析表明高股價并不具備安全邊際,此后股價一路下跌說明理性的數(shù)據(jù)分析有助于避免非理性的操作。
1.1.2 投資分析在量方面的規(guī)定性
即投資分析應(yīng)達(dá)到的標(biāo)準(zhǔn)。用“詳盡的”、“全面的”、“精確的”等定性的詞語來限定投資分析應(yīng)達(dá)到的要求,但仍然不夠明確。為此,格雷厄姆提出了投資分析在量方面的要求:確保本金的安全,取得滿意的回報。這就需要提高分析能力與降低分析對象的復(fù)雜程度。
在分析能力應(yīng)用上,要求限定在自己熟悉的領(lǐng)域。一個汽車工程師分析汽車股比分析醫(yī)藥股更易做到詳盡、全面與精確。1998年,巴菲特在股東大會上解釋不投資高科技股票時說:“我可以用所有的時間思考下一年的科技發(fā)展,但不會成為這個國家分析這類企業(yè)的行家,第100位、1000位、10000位專家都輪不上我。許多人都會分析科技公司,但我不行。”
在分析對象選擇上,要求企業(yè)業(yè)務(wù)簡單、長期穩(wěn)定。一方面,業(yè)務(wù)越簡單,分析就越能保證詳盡、全面。對于普通投資者,分析白酒企業(yè)(五糧液)比分析小衛(wèi)星制造及衛(wèi)星應(yīng)用服務(wù)企業(yè)(中國衛(wèi)星)更有把握,分析單純服裝制造企業(yè)(報喜鳥)比分析服裝、地產(chǎn)、股權(quán)投資多元化企業(yè)(雅戈爾)更容易。另一方面,業(yè)務(wù)越穩(wěn)定,變化越少,分析越能保證精確。巴菲特投資分析能力超群,但仍然堅持投資業(yè)務(wù)簡單、清晰易懂,業(yè)績長期穩(wěn)定的企業(yè),如可口可樂、吉列公司、華盛頓郵報、運通公司等。而對于業(yè)務(wù)復(fù)雜、變化迅速的網(wǎng)絡(luò)科技股,即使在最高漲的時候他也堅決不投資。他曾指出:“人的特性中似乎有一種頑癥,就是喜歡將簡單的事情變得復(fù)雜化。”事實上,投資應(yīng)恰恰相反。
無論是提高分析能力還是降低分析對象的復(fù)雜程度,真正目的在于評估企業(yè)價值,然后與價格比較確定安全邊際,從而確信本金是否安全以及股票價值回歸時能否取得滿意回報。
1.2 確保本金安全(Promise Safety of Principle)對投資風(fēng)險的界定
1.2.1 確保本金安全是對投資風(fēng)險的最低要求
風(fēng)險是損失概率,確保本金安全是從風(fēng)險角度對投資進(jìn)行界定。對此,格雷厄姆有非常著名的論述:“第一,永遠(yuǎn)不要虧損;第二,永遠(yuǎn)記住第一條。”格雷厄姆舉例說明:大西洋和太平洋茶葉公司,即使不是世界上,也是美國最大的零售企業(yè),多年來一直有良好的收益記錄。在1938年經(jīng)濟(jì)衰退和熊市時,跌到了36美元的新低,此時股票總市值僅為1.26億美元,而公司卻擁有2.19億美元的凈資產(chǎn)(其中現(xiàn)金8500萬美元)。無疑以36美元的價格購買該公司的股票,能確保本金的安全,此時的購買操作即為投資。
1.2.2 確保本金安全應(yīng)該遵循的原則
如何確保本金的安全,格雷厄姆有兩條原則:一是嚴(yán)格遵循安全邊際原則進(jìn)行單個股票投資,二是嚴(yán)格遵循多樣化原則進(jìn)行組合投資,二者相輔相成。一方面,即使遵循了安全邊際原則,單個股票投資也可能操作得很糟糕,因為安全邊際僅能保證他獲利的機(jī)會更多,而不能保證損失是不可能的,故必需通過多樣化來來分散風(fēng)險。另一方面,如果單個股票投資不具備安全邊際,越是多樣化損失將越大,故單個投資的安全邊際是必需的。
1.3 取得滿意回報(Satisfactory Return)是對投資收益的界定
滿意的回報,既包括股利收入(現(xiàn)金股利和股票股利)也包括資本增值(股價上漲)。“滿意”一詞主觀色彩濃厚,包括了各種程度的回報,只要具有一般理性的投資者肯接受,不管多低,就算成立。《大英漢詞典》中Satisfactory的含義有:令人滿意的;符合要求的。
1.3.1 投資回報必須是令人滿意的
1990年至2008年,活期存款利率為年均1.5%,一年期存款利率年均為5.1%,通貨膨脹率年均為4.3%,上證綜合指數(shù)年均增長率為15.9%(127.61點-1820.81點)。假設(shè)有一筆10萬元的資金做活期儲蓄,扣除通貨膨脹后的回報率為-2.8%,本金安全得不到保證,更談不上滿意回報。因此,這種操作對于具有一般理性的人而言,無論如何也不能稱為投資。
1.3.2 投資回報必須是符合要求的
一年期定期儲蓄,扣除通貨膨脹率后回報率為0.8%,投資回報率很低。對于一個防御型投資者(如靠這筆資金養(yǎng)老的寡婦)而言,是一種投資,因為其確保本金的安全,且稍有回報。而對于一個進(jìn)攻型投資者(如年輕的軟件工程師)而言,0.8%的年收益率無論如何也稱不上是滿意的,故不能稱為投資。
2.投資的本質(zhì)是安全邊際(Margin of Safety)
格雷厄姆在《聰明的投資者》的結(jié)論篇中提到:“我大膽地將成功投資的秘密精煉成四個字的座右銘:安全邊際。”他認(rèn)為,股票內(nèi)在價值與股票價格之間的差值即為安全邊際。
2.1 安全邊際是全面的分析的結(jié)果
格雷厄姆認(rèn)為,“為了真正的投資,必須有一個真正的安全邊際,并且,真正的安全邊際可以由數(shù)據(jù)、有說服力的推理和很多實際經(jīng)驗得到證明。”安全邊際可以由三種方式來幫助確定:一是數(shù)據(jù)分析,二是邏輯推理,三是經(jīng)驗分析。通過全面的分析確定了股票價值,與股價進(jìn)行比較即可確定股票的安全邊際。因此,安全邊際是全面分析的結(jié)果。
2.2 安全邊際是本金安全的保證
安全邊際是對股市波動的不確定性、公司發(fā)展的不確定性的一種預(yù)防和保險。首先,股價波動是難以準(zhǔn)確預(yù)測的,盡管股價長期來說具有向價值回歸的趨勢,但如何回歸、何時回歸是不確定的。其次,公司價值是難以準(zhǔn)確預(yù)測的,同時受到公司內(nèi)部因素、行業(yè)因素、宏觀因素的影響,這些因素本身是變化的和不確定的,對公司的影響更是不確定的。因此,只有具備足夠的安全邊際(即股票價格遠(yuǎn)低于股票價值),才能真正保證投資本金的安全。
2.3 安全邊際是滿意回報的來源
股票價格圍繞著股票價值波動,且價格會回歸價值,金融界把這種規(guī)律稱為“金融萬有引力定律”。投資者付出的是價格,得到的是價值,二者的差異正是投資盈利的源泉。因為當(dāng)價格越低于價值,其安全邊際越大,當(dāng)價格回歸價值時,投資者獲得的回報也越大。因此,安全邊際是投資者的利潤來源。
巴菲特指出,在價值投資中,風(fēng)險與報酬不成正比而是成反比的。如果你以60美分買進(jìn)1美元的紙幣,其風(fēng)險大于以40美分買進(jìn)1美元的紙幣,但是后者報酬的期望值更高,以安全邊際導(dǎo)向的投資組合,其報酬的潛力越高,風(fēng)險卻越低。許多實證研究支持基于安全邊際的價值投資風(fēng)險更低收益卻更高的結(jié)論。研究表明,投資于低市盈率、低股價股利收入比率、低股價現(xiàn)金流比率股票,能夠獲得超額利潤。這些指標(biāo)盡管不直接表示安全邊際,但比率較低的公司股票確實具有較大的安全邊際。
2.4 投資的本質(zhì)是安全邊際,安全邊際的本質(zhì)是“便宜貨”
格雷厄姆之所以強(qiáng)調(diào)安全邊際,一是足夠的安全邊際降低因預(yù)測失誤引起的風(fēng)險,即使投資者預(yù)測失誤也能在長期內(nèi)確保本金安全;二是足夠的安全邊際可以降低買入成本,從而保證合理且穩(wěn)定的投資回報。通過全面分析確定股票價值,從而確定安全邊際,以此來保證本金安全與滿意回報。這與格雷厄姆對投資定義是完全一致的,故投資本質(zhì)是安全邊際。而安全邊際是價值與價格的差值,即“物超所值的東西”或“便宜貨”。故投資的本質(zhì)就是“通過分析買到真正的便宜貨”,而一貫奉行安全邊際的巴菲特則是全球最會“買便宜貨”的人。
3.投資與投機(jī)的根本區(qū)別
3.1 不符合投資標(biāo)準(zhǔn)的操作是投機(jī)性的(Speculative)
何為投機(jī)操作?格雷厄姆沒有對投機(jī)直接界定,而是通過排除法來間接界定,即不滿足投資標(biāo)準(zhǔn)(全面的分析、確保本金安全、取得滿意回報)的操作就認(rèn)定為投機(jī)。換言之,只要不滿足三個條件中的任一條件的操作就是投機(jī)。這意味著投機(jī)行為有多種表現(xiàn)形式,很難一一列舉,但常見的投機(jī)行為有三類。第一類是缺乏全面的分析。如聽消息買賣股票,買賣自己不熟悉的股票等均屬于此類。第二類缺乏足夠的安全邊際,不能確保本金安全。如高價買入熱門股、未經(jīng)嚴(yán)格分析買入ST股等。第三類是不能取得滿意回報。如高通脹下的儲蓄行為、長期持有低增長的股票等。格雷厄姆明確指出三種典型的投機(jī)行為:沒有意識自己的投機(jī)行為,缺乏正確的知識與技巧的情況下嚴(yán)重投機(jī),動用比能承受的損失要多的資金。巴菲特“不做空,不借錢炒股,不做不懂的東西”的三條投資戒律也指出類似的投機(jī)行為。
3.2 投資與投機(jī)的根本區(qū)別是安全邊際(Margin of Safety)
從格雷厄姆的價值投資思想體系看,投資即安全邊際,舍此即為投機(jī)。他明確提出,“安全邊際概念被用來作為試金石,以助于區(qū)別投資操作與投機(jī)操作”。正是這個區(qū)別,使得投資者與投機(jī)者在看待股價波動的態(tài)度存在著根本的不同:投機(jī)者的興趣在于參與市場波動獲取利潤,投資者主要以適當(dāng)?shù)膬r格取得和持有股票。換言之,投機(jī)者只關(guān)心股價波動,不關(guān)心安全邊際;而投資者關(guān)心股票價值以及自己取得股票的價格,極其重視安全邊際。
4.簡單的結(jié)論與啟示
投資者可以得到以下一些啟示:(1)無論是債券、優(yōu)質(zhì)股票或者ST股票、儲蓄、證券投資基金都可能成為投資工具,但也可能成為投機(jī)工具,是否稱為投資工具,不以交易品種的屬性為標(biāo)準(zhǔn),也不是以交易對象、持有時間、購買方式、獲益多少為標(biāo)準(zhǔn),而是以安全邊際為唯一標(biāo)準(zhǔn)。(2)單個股票的安全邊際與組合的多樣化,二者相輔相成,共同構(gòu)成投資安全邊際的體系。(3)選擇投資對象時要求企業(yè)的業(yè)務(wù)簡單、清晰易懂,同時長期保持穩(wěn)定。
投資是基于全面的分析,確保本金安全和滿意回報的操作,即對股票價值進(jìn)行詳盡的分析,并在足夠低的價格買入股票,在價值回歸時賣出股票,其真正的本質(zhì)是安全邊際。而安全邊際的本質(zhì)是“便宜貨”,通俗地說,投資是“通過全面分析購買真正的便宜貨”。通過對本杰明?格雷厄姆投資定義的解析,我們可以得到簡單而有益的結(jié)論:投資的本質(zhì)是安全邊際,不具備安全邊際的操作即為投機(jī)。
參考文獻(xiàn)
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2.助推經(jīng)濟(jì)發(fā)展。創(chuàng)業(yè)投資中金融資本對于推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要的作用,目前創(chuàng)業(yè)活動蓬勃發(fā)展已經(jīng)成為了拉動地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要源泉,很多創(chuàng)業(yè)成功的企業(yè)在企業(yè)經(jīng)濟(jì)拉動方面的作用越來越明顯。資金是創(chuàng)業(yè)活動成功的基本要素,金融資本介入創(chuàng)業(yè)活動,事實上就是對于實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個支持,因此創(chuàng)業(yè)投資中,金融資本的介入可以通過促進(jìn)創(chuàng)業(yè)活動的繁榮來給地區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展注入更多的正能量。
3.促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新。創(chuàng)業(yè)投資中金融資本的重要作用還體現(xiàn)在促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新層面,創(chuàng)業(yè)活動既有以嶄新的商業(yè)模式為特點的,也有以技術(shù)創(chuàng)新為特點的,其中后者所占的比例最大。很多創(chuàng)業(yè)活動都是以技術(shù)創(chuàng)新為依托,通過技術(shù)創(chuàng)新生產(chǎn)新的產(chǎn)品或者使得產(chǎn)品具有獨特功能,并因此獲得了市場的成功。技術(shù)創(chuàng)新同樣需要堅實資金作為后盾,金融資本的介入可以為創(chuàng)業(yè)投資活動中的技術(shù)創(chuàng)新行為提供更多的資金,從而實現(xiàn)技術(shù)的不斷創(chuàng)新。
二、創(chuàng)業(yè)投資中金融資本面臨的風(fēng)險
1.投資失敗風(fēng)險。投資失敗風(fēng)險是創(chuàng)業(yè)投資中的最大風(fēng)險,根據(jù)我國創(chuàng)業(yè)投資情況來看,創(chuàng)業(yè)投資的成功概率也就10%左右,這意味著絕大部分的創(chuàng)業(yè)投資基本上都是以失敗而告終。因此這是金融資本進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域面臨的最大風(fēng)險,投資失敗對于金融資本來說帶來的后果就是血本無歸,因此這一風(fēng)險是創(chuàng)業(yè)投資中金融資本風(fēng)險控制的重中之重。目前金融資本在創(chuàng)業(yè)投資項目的選擇方面還比較盲目,投資中忽視對于投資失敗風(fēng)險的一個全面而客觀的評估,結(jié)果就導(dǎo)致了投資項目失敗的可能性大增,這是未來金融資本創(chuàng)業(yè)投資中需要重點解決好的風(fēng)險。
2.信用道德風(fēng)險。信用道德風(fēng)險是創(chuàng)業(yè)投資中普遍存在的風(fēng)險,這種風(fēng)險的成因源于信息不對稱,投資者將資金交給創(chuàng)業(yè)者以后,創(chuàng)業(yè)者可能會利用自己所掌握的信息做出來有損投資者利益的行為,從而帶來所謂的信用道德風(fēng)險,舉例而言,創(chuàng)業(yè)者可能并沒有將投資者的錢用來進(jìn)行創(chuàng)業(yè)活動,因此就會導(dǎo)致道德風(fēng)險的出現(xiàn)。道德風(fēng)險很多時候都存在,這實質(zhì)上是對于金融資本應(yīng)得權(quán)益的一個損害,很多金融資本目前僅僅就是財務(wù)投資者,其并不介入創(chuàng)業(yè)活動的具體投資,這種做法一定程度的放大了金融資本的信用道德風(fēng)險。
3.投資退出風(fēng)險。投資退出風(fēng)險是指由于退出機(jī)制的不暢所帶來的風(fēng)險,創(chuàng)業(yè)投資所追求的是高收益,這種高收益必須要通過退出才能夠?qū)崿F(xiàn),目前很多投資項目都是因為退出機(jī)制的不暢才導(dǎo)致了巨大的風(fēng)險。金融資本在創(chuàng)業(yè)投資方面同樣面臨著這樣的問題,我國目前在創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制方面還不是很完善,退出渠道較少、退出渠道不暢,這導(dǎo)致金融資本的在想要退出的時候做不到及時的退出,從而導(dǎo)致了一定的風(fēng)險。
三、創(chuàng)業(yè)投資中金融資本風(fēng)險控制策略
針對創(chuàng)業(yè)投資中金融資本所面臨的種種風(fēng)險,需要金融資本在創(chuàng)業(yè)投資中針對各種風(fēng)險,采取積極有效的措施來注意風(fēng)險的控制,具體來說,金融資本風(fēng)險控制重點是要做好以下幾個方面的工作。
1.注意投資項目篩選。金融資本創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險控制首先要注意投資項目的科學(xué)篩選,在投資項目的選擇中,切忌盲目跟隨創(chuàng)投熱點進(jìn)行項目投資,如果沒有一個全面的調(diào)查分析,很容易就會導(dǎo)致投資項目的失敗,實踐證明,盲目進(jìn)行創(chuàng)業(yè)活動熱點進(jìn)行投資的案例中很高的比例都以失敗而告終。在投資項目的選擇方面,金融資本需要制定一套完善的投資項目風(fēng)險評價機(jī)制,邀請這一領(lǐng)域的專家學(xué)者,對于所投項目的各種風(fēng)險進(jìn)行一個比較客觀的評價,了解項目的收益水平、成功概率等內(nèi)容,從而實現(xiàn)對于投資風(fēng)險的有效控制。本文這里以國開金融投資阿里巴巴為例進(jìn)行分析,國開金融2012年選擇投資阿里巴巴,其出資5億美元,占股0.47%,其對于該項目投資分析情況見下表。金融資本創(chuàng)業(yè)投資在退出時機(jī)方面也要注意科學(xué)選擇,選擇最合適時機(jī),通過最合適的渠道來進(jìn)行退出。
2.選擇合適退出時機(jī)。從而獲得最高的收益,最大限度降低投資風(fēng)險。從退出時機(jī)來看,一般都是在投資企業(yè)處于一個穩(wěn)定的高速發(fā)展階段時候退出,這一階段創(chuàng)業(yè)企業(yè)基本上步入了發(fā)展正軌,而較高的增速也昭示著企業(yè)的良好的發(fā)展前景,因此對于金融資本來說可以順利實現(xiàn)套現(xiàn)。另外的一個比較好的時機(jī)就投資企業(yè)上市,上市對于金融資本來說,絕對是一個最好的退出時機(jī),上市可以帶來比較高的投資收益,同時還可以比較順利的隨時變現(xiàn),金融資本的選擇權(quán)限更多,當(dāng)然對于絕大部分的創(chuàng)業(yè)投資案來說,上市都是可望而不可及的。
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關(guān)鍵詞 ：上市公司；研發(fā)支出；披露政策；
中圖分類號：F276.6文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號：1000-8772（2014）10-0069-02
一、研發(fā)支出會計政策理論分析
1.概念界定
技術(shù)創(chuàng)新的核心內(nèi)容就是研發(fā)，研發(fā)主要指的是企業(yè)運用一些新的科學(xué)原理及工藝進(jìn)行研究活動。研發(fā)支出指的是企業(yè)在研發(fā)過程中所產(chǎn)生的各項費用。企業(yè)要想使自己的產(chǎn)品能夠在競爭激烈的市場中取勝，就必須不斷研發(fā)新產(chǎn)品來滿足不同消費者的需要，從而獲得更多的利潤，提高企業(yè)的市場競爭力。
研發(fā)支出主要是通過開發(fā)支出、董事會報告以及現(xiàn)金流量表附注三種形式進(jìn)行體現(xiàn)。
（1）開發(fā)支出。在新會計準(zhǔn)則實施之前，我國各個公司都將研發(fā)支出納入費用會計科目進(jìn)行處理，研發(fā)支出直接計入當(dāng)期損益。自2007年新會計準(zhǔn)則實施以來，研發(fā)支出不再只是歸入費用進(jìn)行處理，而是必須嚴(yán)格按照相關(guān)規(guī)定將研發(fā)支出根據(jù)不同的階段進(jìn)行劃分，再分類進(jìn)行會計處理。
（2）董事會報告。我國上市公司的經(jīng)營情況以及公司的未來發(fā)展大方向主要是通過董事會報告進(jìn)行披露，董事會報告在一定程度上可以被視為是企業(yè)的風(fēng)向標(biāo)。企業(yè)的研發(fā)支出作為企業(yè)對自身未來發(fā)展的投入都會在董事會報告中有所體現(xiàn)。
（3）現(xiàn)金流量表附注。在公司的現(xiàn)金流量表附注中有一項“支付的其它與經(jīng)營活動有關(guān)現(xiàn)金流量”項目2，此項主要反映企業(yè)的研發(fā)支出，雖然此項在反映研發(fā)支出上還具有一定的局限性，但也可以對公司研發(fā)支出大致情況進(jìn)行反映。
2.隱性選擇與市場認(rèn)同
隱性選擇指的是企業(yè)在對研發(fā)支出披露方式進(jìn)行選擇時會保有隱性特征，企業(yè)之所以進(jìn)行隱性選擇主要取決于研發(fā)支出供求雙方之間所存在的矛盾。不僅一般商品存在著“供不應(yīng)求”的矛盾，研發(fā)信息也同樣存在。其主要以低信息供給與高質(zhì)量信息需求的矛盾形式存在。上市公司研發(fā)支出的市場認(rèn)同主要通過產(chǎn)品市場以及股票市場這兩方面體現(xiàn)出來。
（1）產(chǎn)品市場。一個公司的產(chǎn)品銷售量與公司對新產(chǎn)品的研發(fā)是密切相關(guān)的。消費者對公司研發(fā)支出的市場認(rèn)同主要在產(chǎn)品銷售量上體現(xiàn)出來，如果公司所投入研發(fā)的項目能夠獲得廣大消費者的認(rèn)可，那么這種產(chǎn)品的銷售量就會穩(wěn)步提升，也可以解釋為產(chǎn)品市場中技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)品市場份額越大，公司對研發(fā)支出的披露越能夠得到了市場的認(rèn)同。
（2）股票市場。在股票市場中，投資者對研發(fā)支出的市場認(rèn)同主要是通過公司股票的市盈率進(jìn)行體現(xiàn)，回報率越高，投資者就會對企業(yè)研發(fā)支出披露更加認(rèn)同。
公司在技術(shù)研發(fā)方面不但需要依靠先進(jìn)的科學(xué)技術(shù)，還必須有科學(xué)的理論基礎(chǔ)支持企業(yè)研發(fā)才能夠順利進(jìn)行。企業(yè)的技術(shù)研發(fā)主要依靠于技術(shù)創(chuàng)新理論的支持。
二、以2007-2011年滬深兩市醫(yī)藥制造業(yè)類上市公司為例進(jìn)行探究
為了能夠深入探析上市公司研發(fā)支出披露政策的隱性選擇與市場認(rèn)同，在這里以2007年滬深兩市醫(yī)藥制造業(yè)類上市公司為例進(jìn)行探究。這里的醫(yī)藥制造業(yè)類上市公司主要包括化學(xué)藥品制劑制造業(yè)、化學(xué)藥品原料藥制造業(yè)、中藥材加工業(yè)以及動物用藥品制造業(yè)等。表中是對2007-2011年這一期間內(nèi)生物醫(yī)藥上市公司研發(fā)支出的總體描述統(tǒng)計，剔除了在研究年限中途退市或上市的公司，最終選擇了70家在深滬主板上市的企業(yè)。
1.對公司研發(fā)支出披露的整體狀況進(jìn)行探究
通過對所提取的這70家樣本公司的研發(fā)支出進(jìn)行統(tǒng)計分析后得出下表中的數(shù)據(jù)，從企業(yè)數(shù)目角度出發(fā)，2007年披露研發(fā)支出數(shù)據(jù)的企業(yè)數(shù)是38家，2008年在2007年的基礎(chǔ)上增加了3家，到2011年則達(dá)到了65家，企業(yè)數(shù)目的增多在一定程度上影響著研發(fā)支出的數(shù)值。從平均值和中位數(shù)角度出發(fā)，2007年平均值指標(biāo)為2188.40萬元，中位數(shù)指標(biāo)為1206.01萬元，到了2011年則分別達(dá)到了5200.51萬元和2498.24萬元，大約翻了一倍，在一定程度上說明了這些樣本公司研發(fā)支出是在逐年上升的。縱觀生物醫(yī)藥上市公司研發(fā)支出的總體描述統(tǒng)計表中可以得出在2007-2011年這一期間所披露出來研發(fā)支出信息的企業(yè)呈上升趨勢。
2.生物醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)支出披露過程中所存在的不足之處
通過對生物醫(yī)藥上市公司研發(fā)支出的總體描述統(tǒng)計表進(jìn)行分析可以發(fā)現(xiàn)以下幾點不足之處：
（1）信息披露項目缺乏連續(xù)性。從樣本信息數(shù)據(jù)中可以發(fā)現(xiàn)，只有34家企業(yè)連續(xù)5年對企業(yè)自身的研發(fā)支出進(jìn)行披露，其余36家企業(yè)在研發(fā)支出披露上缺乏連續(xù)性。主要原因可以歸為企業(yè)在該年度并沒有進(jìn)行研發(fā)投入以及企業(yè)對于研發(fā)投入信息沒有全面對外披露，而是特意披露一部分信息數(shù)據(jù)。
（2）信息披露項目缺乏統(tǒng)一性。即使這34家連續(xù) 5 年都進(jìn)行研發(fā)支出披露的企業(yè)，也難以將每一年度的數(shù)據(jù)信息納入統(tǒng)一會計科目中去，信息數(shù)據(jù)披露較為隨意。
（3）信息披露過程中的定性描述過多。從樣本信息數(shù)據(jù)中可以發(fā)現(xiàn)，幾乎所有樣本公司在這5年來的財務(wù)報告中所提到了都是有關(guān)于完善研究體系建設(shè)、加強(qiáng)研發(fā)的投入以及提高企業(yè)核心競爭力等相關(guān)的定性描述，模式化現(xiàn)象嚴(yán)重。
（4）信息披露基本數(shù)據(jù)較少。信息使用者在進(jìn)行決策分析時離不開基本數(shù)據(jù)，而從表中可以看出幾乎所有樣本公司在這5年來的財務(wù)報告中所披露的基本數(shù)據(jù)較少，基本沒有對信息使用者所關(guān)注的研發(fā)投入數(shù)量、投入強(qiáng)度的信息進(jìn)行詳細(xì)描述。
三、研發(fā)支出披露的政策性建議
1.完善企業(yè)研發(fā)支出信息披露機(jī)制
（1）重視研發(fā)支出信息披露的時效性。上市公司應(yīng)將研發(fā)支出信息披露間隔時間縮短，不僅需要在年度報告中進(jìn)行披露，還應(yīng)該在期中報告和季度報告中給予一定的體現(xiàn)。
（2）完善研發(fā)支出信息的披露內(nèi)容。上市公司應(yīng)在披露研發(fā)支出的金額的基礎(chǔ)上對有關(guān)于研發(fā)信息其他相關(guān)信息進(jìn)行披露，使投資者能夠更好地掌握公司的資金流向。
2.強(qiáng)化我國資本市場信息環(huán)境建設(shè)
（1）完善上市公司的治理結(jié)構(gòu)。針對于股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理以及董事會職責(zé)不明確等實質(zhì)性問題，國家相關(guān)部門應(yīng)當(dāng)制定相關(guān)法律法規(guī)對其進(jìn)行約束。
（2）明確監(jiān)管部門的職責(zé)所在。我國國家證券監(jiān)管部門是中國證監(jiān)會，但中國證監(jiān)會的職責(zé)尚不明確，無法在真正意義上對股票市場進(jìn)行全面監(jiān)管。目前，我國已經(jīng)建立了證券市場三級監(jiān)管體制。這樣一來，有效地推動力股票市場監(jiān)管工作的進(jìn)行。我國證監(jiān)會應(yīng)該提高自身獨立性，司法與行政管制分離能夠大大提高監(jiān)管效率。
3.提高投資者的投資分析能力
投資者要想全面掌握市場動態(tài)，必須提高自身投資分析能力。不僅要熟知經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、投資理財以及財政學(xué)等方面的知識，還有時刻深化證券投資方面的知識，以做到與時俱進(jìn)。同時，投資者還需要了解和掌握宏觀經(jīng)濟(jì)情況，并將其與整個行業(yè)的實際情況相結(jié)合，通過公司日常運營情況總結(jié)出需要改進(jìn)的地方，并請專業(yè)人士分析公司發(fā)展所存在的不足之處，采取一定措施控制和防范公司的一些潛在風(fēng)險的發(fā)生。
四、結(jié)論
在我國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的大環(huán)境下，為了能夠使企業(yè)在這個競爭激烈的市場中取勝，越來越多的企業(yè)重視對新產(chǎn)品的研發(fā)，研發(fā)投入對企業(yè)業(yè)績的影響日益增大，研發(fā)信息對投資者決策具有重要參考價值。因此，上市公司應(yīng)當(dāng)對研發(fā)支出給予科學(xué)合理的披露，促進(jìn)投資者形成對公司未來業(yè)績的合理預(yù)期以做出正確的決策，促進(jìn)公司穩(wěn)健發(fā)展。
參考文獻(xiàn)：
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篇12
1.中小企業(yè)內(nèi)部管理基礎(chǔ)較弱一方面中小企業(yè)管理人才普遍相對短缺，管理機(jī)構(gòu)簡單，專業(yè)性不強(qiáng)，內(nèi)部控制制度不完善，甚至沒有內(nèi)部控制制度。另一方面，許多中小企業(yè)仍經(jīng)營在虧損的邊緣，無暇全面系統(tǒng)地考慮內(nèi)部管理的有效性。
2.成本費用管理水平低相當(dāng)數(shù)量的中小企業(yè)普遍存在成本費用核算不實，控制不嚴(yán)，控制體系不健全等問題。在成本費用管理過程中，往往人為追求利潤，造成成本費用不實。企業(yè)會計基礎(chǔ)工作不健全，成本核算缺乏真實、準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)資料，企業(yè)內(nèi)部缺乏科學(xué)有效的成本費用控制體系。
3.中小企業(yè)抗風(fēng)險能力較弱，信用等級較低中小企業(yè)資本規(guī)模較小，決定了它抗風(fēng)險的能力先天不足，加上中小企業(yè)內(nèi)部管理基礎(chǔ)薄弱，產(chǎn)品比較單一，市場風(fēng)險大，而市場風(fēng)險很容易轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)的財務(wù)風(fēng)險和銀行的信貸風(fēng)險，影響其信用等級。
4.投資分析不夠，往往投資失敗 不少中小企業(yè)由于自身產(chǎn)品滯銷、技術(shù)與設(shè)備相對落后，從而深切地認(rèn)識到新產(chǎn)品試制、技術(shù)開發(fā)是決定企業(yè)生存的重要途徑。但在投資分析、市場調(diào)研不到位時，急于進(jìn)行技術(shù)改造、設(shè)備更新和新產(chǎn)品開發(fā)，盲目地投資項目，往往出現(xiàn)投資失敗，造成沉重的負(fù)擔(dān)，甚至陷入破產(chǎn)的邊緣。
5.資金短缺，籌資能力差中小企業(yè)受自身條件以及現(xiàn)行體制、政策的影響，融資環(huán)境差。由于中小企業(yè)本身素質(zhì)不高，人才缺乏，內(nèi)部組織關(guān)系不穩(wěn)定，規(guī)模效益差，經(jīng)營風(fēng)險高，信用等級低等原因，往往很難滿足銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款條件而融資能力差。
6.為中小企業(yè)服務(wù)的社會化服務(wù)體系薄弱目前社會中介機(jī)構(gòu)大多數(shù)設(shè)在政府部門，服務(wù)對象幾乎局限于本系統(tǒng)、本部門的企業(yè)。許多中小企業(yè)缺乏及時獲取各種信息的渠道，致使財務(wù)管理人員難以做出科學(xué)合理的籌資、投資等決策，使企業(yè)的發(fā)展受到嚴(yán)重限制。
7.缺少金融支持體系，融資渠道單一資金不足是困擾中小企業(yè)發(fā)展的主要問題。這主要是由于中小企業(yè)所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及自身的組織方式和發(fā)展?fàn)顩r決定的。
二、中小企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的提出及實現(xiàn)
中小企業(yè)財務(wù)管理上存在上述的許多問題，所以簡單地定義中小企業(yè)的財務(wù)管理目標(biāo)為利潤最大化或企業(yè)價值最大化，是不適合中小企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的。本人認(rèn)為中小企業(yè)的財務(wù)管理目標(biāo)是：協(xié)調(diào)與各利益相關(guān)者的關(guān)系，使企業(yè)和各利益相關(guān)者的價值最大化。其實現(xiàn)途徑：
1.確定和優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)，是實現(xiàn)企業(yè)長期發(fā)展的前提首先在企業(yè)成立之初確定穩(wěn)定的長期合作火伴，籌措長期資本。其次在發(fā)展不斷吸收新的優(yōu)良資產(chǎn)、長期資本和吸收技術(shù)資本加盟，不斷壯大股東勢力和優(yōu)化股東能力結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。
2.加強(qiáng)內(nèi)部管理，而不能只考慮企業(yè)利潤最大化一是要提高認(rèn)識，把強(qiáng)化資金管理作為推行現(xiàn)代企業(yè)制度的重要內(nèi)容。由于資金的使用周轉(zhuǎn)牽涉到企業(yè)內(nèi)部的方方面面，企業(yè)經(jīng)營者應(yīng)轉(zhuǎn)變觀念，管好、用好、控制好資金不僅是財務(wù)部門的職責(zé)，而是涉及到企業(yè)的各個部門、各個生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)節(jié)。所以要層層落實，各部門配合，共同為企業(yè)資金管理做出努力。二是要提高資金使用效率，使資金運用產(chǎn)生最佳效果。為此，首先要使資金來源和運用得到有效配合。比如固定資產(chǎn)投資時應(yīng)考慮到投資完成后流動資金的需求，以免導(dǎo)致資金周轉(zhuǎn)困難。其次，準(zhǔn)確預(yù)測資金收回和支付的時間。比如應(yīng)收賬款什么時候可收回，什么時候可進(jìn)貨等，都要做到心中有數(shù)，否則，易造成現(xiàn)金收支失衡，資金拮據(jù)。最后，合理地進(jìn)行資金分配，流動資產(chǎn)和長期資產(chǎn)的占用應(yīng)做到合理。三是加強(qiáng)財產(chǎn)內(nèi)部控制管理。建立健全財產(chǎn)物資管理內(nèi)部控制制度，在物資采購、領(lǐng)用、銷售及產(chǎn)品管理上建立規(guī)范的操作程序，定期檢查盤點，堵住漏洞，保護(hù)企業(yè)資產(chǎn)安全。四是要加強(qiáng)對存貨和應(yīng)收賬款管理。近年來，很多中小型企業(yè)陷入流動資金緊缺的困境，加強(qiáng)存貨及應(yīng)收賬款管理是重要的解困措施。加強(qiáng)存貨管理，壓縮過時庫存物資，避免不合理資金占用，并以科學(xué)方法來確保存貨資金的最佳結(jié)構(gòu)。加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理，對賒銷客戶的信用進(jìn)行調(diào)查評定，定期核對應(yīng)收賬款，制定完善的收款管理辦法，避免死賬、呆賬的發(fā)生。
3.處理好中小企業(yè)與債權(quán)人的關(guān)系財務(wù)管理的基本內(nèi)容之一是籌資。一是企業(yè)對金融機(jī)構(gòu)的選擇。應(yīng)該選擇對中小企業(yè)立業(yè)和成長前途感興趣并愿意對其投資、能給予企業(yè)經(jīng)營指導(dǎo)，資金充足且資金費用低、員工素質(zhì)好、職業(yè)道德良好的金融機(jī)構(gòu)；二是中小企業(yè)要主動向合作的金融機(jī)構(gòu)溝通企業(yè)的經(jīng)營方針，發(fā)展計劃，財務(wù)狀況，說明遇到的困難，以實績和信譽(yù)贏得金融機(jī)構(gòu)的信任和支持，而不應(yīng)以各種違法或不正當(dāng)?shù)氖侄蝸硖兹≠Y金。當(dāng)金融機(jī)構(gòu)等債權(quán)人的利益得到保障時，債權(quán)人才會與企業(yè)保持長久的合作。
4.關(guān)心本職工切身利益，創(chuàng)造優(yōu)美和諧的工作環(huán)境人是生產(chǎn)要素中最積極的要素，是增強(qiáng)企業(yè)競爭優(yōu)勢最重要的源泉。中小企業(yè)規(guī)模比較小，知名度不高，在其發(fā)展中存在很多不確定性，員工隨時都可能面對企業(yè)的破產(chǎn)，工作沒有穩(wěn)定和安全感。人才的引進(jìn)方面，中小企業(yè)可根據(jù)自身能力，盡最大的可能創(chuàng)造良好的環(huán)境引進(jìn)人才，比如解決人才的住房、戶口等一些基本生活問題。對已有的人才，企業(yè)必須給他們以充分信任，滿足他們自我成就需要。對于普通員工，要視他們?yōu)槠髽I(yè)重要的創(chuàng)造價值的主體，尊重他們，采取親情式的管理，關(guān)心員工生活。讓他們感受到企業(yè)的溫暖，以企業(yè)為家，增強(qiáng)企業(yè)的凝聚力。
5.關(guān)注和了解政府政策的變化，爭取政府的政策和資金支持企業(yè)的發(fā)展離不開宏觀環(huán)境，宏觀環(huán)境的變化影響著企業(yè)的發(fā)展。中小企業(yè)更是如此。因此中小企業(yè)更應(yīng)該關(guān)注政府政策的變化。市場的法則是優(yōu)勝劣汰，經(jīng)濟(jì)實力不平等很難保證不同的企業(yè)具有平等的競爭條件。國家以社會管理者的身份，通過對中小企業(yè)的行為的調(diào)控，可使中小企業(yè)的運行符合社會公平的一般條件。因此作為經(jīng)濟(jì)實力不強(qiáng)的中小企業(yè)，應(yīng)主動與當(dāng)?shù)卣疁贤ń涣鳎尞?dāng)?shù)卣杏X到其存在的重要性，如能為其解決居民就業(yè)問題，增加國民生產(chǎn)總值。當(dāng)然，除讓政府感覺其重要性外，中小企業(yè)應(yīng)注重其在市場上的形象，不偷稅，不漏稅，不污染環(huán)境等。積極爭取政府的政策和資金支持，如項目、補(bǔ)貼、稅收、以及創(chuàng)業(yè)基金、中小企業(yè)促進(jìn)基金、風(fēng)險基金等。
篇13
一、引言
改革開放三十多年來，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展取得了前所未有的成績，但在國際金融危機(jī)的影響下，出現(xiàn)了一些新的問題，限制了我國經(jīng)濟(jì)高速增長。另一方面，一些科技型小微企業(yè)發(fā)展迅速，伴隨著新興技術(shù)革命成果，逐漸成為我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和經(jīng)濟(jì)增長新的動力。然而，在科技型小微企業(yè)發(fā)展過程中，金融支撐不力成為科技型小微企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的重要障礙。因此，增強(qiáng)對科技型小微企業(yè)的金融支持、加快技術(shù)創(chuàng)新和金融支撐的完美結(jié)合，促進(jìn)科技型小微企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)和創(chuàng)新成果的商品化、市場化和產(chǎn)業(yè)化，是我國加快發(fā)展科技型小微企業(yè)的關(guān)鍵。
二、科技型小微企業(yè)發(fā)展的融資屏障
科技型小微企業(yè)的融資需求往往較為強(qiáng)烈，但由于質(zhì)押水平較低，融資風(fēng)險較高，金融機(jī)構(gòu)的投資杠桿難以平衡，造成了科技型小微企業(yè)融資難的問題。
（一）科技型小微企業(yè)資本需求旺盛
有效的金融支撐對科技型小微企業(yè)發(fā)展具有顯著的促進(jìn)作用，金融資本是科技型小微企業(yè)發(fā)展最為重要的資本來源，合理有效的金融支撐能夠為科技型小微企業(yè)快速發(fā)展提供必要的支撐。其次，科技型小微企業(yè)對金融資本的依賴性較強(qiáng)，一方面，科技型小微企業(yè)創(chuàng)新過程較為復(fù)雜，創(chuàng)新投入相對較大，對資本的需求往往是一種非線性動態(tài)模式，而且具有一定的創(chuàng)新風(fēng)險性。與此同時，科技型小微企業(yè)成長的周期性節(jié)奏較快，對金融資本需求規(guī)模呈現(xiàn)出階段性差異，但創(chuàng)新資本應(yīng)用時間往往較長，從要素積累到創(chuàng)新成果產(chǎn)業(yè)化都需要創(chuàng)新資金的支撐。從發(fā)展情況來看，科技型小微企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新性顯著，發(fā)展?jié)摿Υ螅軌蛲ㄟ^對金融資本的有效利用創(chuàng)造產(chǎn)值，在推動自我發(fā)展的同時也實現(xiàn)了金融機(jī)構(gòu)的資本收益。
（二）科技型小微企業(yè)投資風(fēng)險較高
從國家到地方都將科技型小微企業(yè)作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃的重點領(lǐng)域，制定了多項金融扶持政策加快科技型小微企業(yè)培育。各類金融機(jī)構(gòu)相繼將科技型小微企業(yè)作為投資結(jié)構(gòu)調(diào)整的重點拓展領(lǐng)域，加強(qiáng)科技型小微企業(yè)的前瞻性投資分析，逐步制定和細(xì)化科技型小微企業(yè)金融支撐政策，不斷完善科技型小微企業(yè)金融支撐體系。但同時，科技型小微企業(yè)發(fā)展的金融支撐出現(xiàn)了一些不平衡現(xiàn)象。從金融機(jī)構(gòu)角度來看，一方面，由于科技型小微企業(yè)發(fā)展?jié)摿γ黠@，金融機(jī)構(gòu)希望選擇優(yōu)勢明顯的科技型小微企業(yè)作為投資對象，以實現(xiàn)投資收益；另一方面，較成熟型企業(yè)相比，科技型小微企業(yè)發(fā)展的不確定性更高，這給金融機(jī)構(gòu)帶來了一定程度的風(fēng)險壓力，如何減小投資風(fēng)險，盡可能避免不投資就成了金融機(jī)構(gòu)需要面對的重要問題。
（三）融資需求和投資風(fēng)險的不平衡
從科技型小微企業(yè)自身角度來看，首先，雖然金融投資規(guī)模總量不斷增長，但依然無法滿足科技型小微企業(yè)發(fā)展需求，資金短缺依然是科技型小微企業(yè)發(fā)展的嚴(yán)重瓶頸。其次，銀行發(fā)行了大量科技型小微企業(yè)政策性信貸，這些政策性信貸由于利率較低，甚至免息，成為企業(yè)競相爭奪的金融資本，但政策性信貸往往對貸款企業(yè)要求較高，能夠獲得政策性信貸的企業(yè)多是重資產(chǎn)企業(yè)，難以惠及貸款需求更為迫切的輕資產(chǎn)中小型創(chuàng)新企業(yè)。再者，科技型小微企業(yè)信貸多為三年期以內(nèi)的中短期信貸，而科技型小微企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新周期較長，一些關(guān)鍵技術(shù)從創(chuàng)新到應(yīng)用可能耗時五至十年，因此短期信貸對一些技術(shù)創(chuàng)新周期較長的科技型小微企業(yè)難以起到必要的信貸支持。最后，商業(yè)金融機(jī)構(gòu)的融資成本往往較高，而科技型小微企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新期內(nèi)發(fā)展較慢，因而難以承受過高的融資成本；但在成長期，科技型小微企業(yè)具備了一定的盈利能力，能夠支撐較高的融資成本。這就造成了科技型小微企業(yè)的融資需求和金融機(jī)構(gòu)之間的風(fēng)險規(guī)避的不平衡性，限
三、知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押帶動科技型小微企業(yè)融資模式創(chuàng)新
針對科技型小微企業(yè)資產(chǎn)輕、科技重的特點，知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資模式能夠在金融機(jī)構(gòu)和科技型小微企業(yè)之間搭建一條資本流通通道，解決科技型小微企業(yè)的融資難題。
（一）知識產(chǎn)業(yè)質(zhì)押基礎(chǔ)
近年來，我國大力推進(jìn)知識產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略，科技型小微企業(yè)越來越重視技術(shù)創(chuàng)新和知識產(chǎn)權(quán)的創(chuàng)造、開發(fā)、運用、保護(hù)和管理工作，有力激發(fā)了企業(yè)層面的創(chuàng)新活力。從近年來的專利權(quán)統(tǒng)計來看，專利申請量和授予量均大幅增長。根據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局最新統(tǒng)計，2012年專利三項中最大比例的發(fā)明專利申請超過40萬件，同比增長速度超過20%，國內(nèi)發(fā)明專利申請受理量同比增長接近30%，增速同比超過10%，占發(fā)明專利申請總量的比重上升至70%，約為國外來華發(fā)明專利申請量的3倍。國家知識產(chǎn)權(quán)局授權(quán)發(fā)明專利接近15萬件，同比增長超過5%。由此來看，隨著我國經(jīng)濟(jì)水平提升和科技實力的增長，企業(yè)越來越重視技術(shù)創(chuàng)新和知識產(chǎn)權(quán)價值，一些高價值的知識產(chǎn)權(quán)甚至超過了企業(yè)的有形資產(chǎn)價值。這預(yù)示著知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)正日漸成為衡量企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展能力和價值尺度的重要因素，為知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資積累了重要基礎(chǔ)。
（二）知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資模式創(chuàng)新
對科技型小微企業(yè)而言，知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押能夠加快企業(yè)創(chuàng)新成果與金融資本的有機(jī)結(jié)合。質(zhì)押標(biāo)實質(zhì)上是知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)預(yù)期的未來收益，而不僅僅是知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)的現(xiàn)值。知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押后，知識產(chǎn)權(quán)權(quán)力企業(yè)仍可保有和管理其所有的知識產(chǎn)權(quán)，這對科技型小微企業(yè)的成長具有重要意義。從投資方的角度來看，科技型小微企業(yè)擁有高價值的知識產(chǎn)權(quán)，具有傳統(tǒng)企業(yè)難以比擬的科技創(chuàng)新性和增長潛力，成為中國經(jīng)濟(jì)增長新的引擎，這使得投資科技型小微企業(yè)具有廣闊的收益空間和市場前景。如果金融機(jī)構(gòu)能夠建立知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押機(jī)制，將有效降低金融機(jī)構(gòu)的投資風(fēng)險，這是傳統(tǒng)硬資產(chǎn)抵押融資方式所不具備的優(yōu)點。以科技型小微企業(yè)為突破，適時開展知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押，既配合國家關(guān)于加強(qiáng)自主創(chuàng)新、建設(shè)創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略部署，加快科技型小微企業(yè)快速成長，能夠有力推動我國經(jīng)濟(jì)增長內(nèi)生化。
（三）科技型小微企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資優(yōu)勢
科技型小微企業(yè)具有不同于一般成熟企業(yè)的特點，即突破式創(chuàng)新、自主知識產(chǎn)權(quán)先導(dǎo)和知識資本密集、先導(dǎo)性、高成長性和動態(tài)性等特征，因而科技型小微企業(yè)發(fā)展對融資渠道的選擇及創(chuàng)新提出了新的要求。首先，處于初創(chuàng)期和成長期的科技型小微企業(yè)，尤其是起步創(chuàng)新階段，固定資產(chǎn)規(guī)模往往較小，有形資產(chǎn)價值偏低，可用于擔(dān)保或抵押的硬質(zhì)資產(chǎn)少，通過常規(guī)的金融機(jī)構(gòu)融資貸款難度較大。而知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押打破了以往傳統(tǒng)的實物抵押貸款模式，對于擁有新興創(chuàng)新技術(shù)，但是又缺乏實物擔(dān)保物的科技型小微企業(yè)，能很好地解決融資貸款抵押障礙，實現(xiàn)了科技型小微企業(yè)的融資模式創(chuàng)新。
對于科技型小微企業(yè)發(fā)展過程中所呈現(xiàn)出的創(chuàng)新風(fēng)險，以及信息不對稱所造成的投資風(fēng)險，可以根據(jù)科技型小微企業(yè)發(fā)展周期的不同階段，采取具有針對性的最優(yōu)融資策略組合。孕育期的科技型小微企業(yè)處于技術(shù)創(chuàng)新的“萌芽”階段，創(chuàng)新資金主要來源于自籌資金、民間資本、科技貸款、股權(quán)抵押和政府財政扶持資金等。成長期的科技型小微企業(yè)隨著創(chuàng)新技術(shù)應(yīng)用的逐漸成熟以及產(chǎn)品銷售逐漸市場化，創(chuàng)新風(fēng)險和市場風(fēng)險逐漸消失，融資渠道逐漸豐富，VC（風(fēng)險投資）、知識產(chǎn)權(quán)證券化、抵押貸款、擔(dān)保融資、一級市場等多層次資本市場等都成為發(fā)展期科技型小微企業(yè)的有效融資渠道。成熟期的科技型小微企業(yè)市場化水平逐漸穩(wěn)定、資產(chǎn)規(guī)模逐漸增大、無形資產(chǎn)價值不斷提高，知識產(chǎn)權(quán)證券化、知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押、知識產(chǎn)權(quán)擔(dān)保貸款更為有效，有可能成為科技型小微企業(yè)重要的融資方式。
四、科技型小微企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資體系構(gòu)建
以知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押為基礎(chǔ)，構(gòu)建企業(yè)、政府、金融機(jī)構(gòu)三者聯(lián)立的科技型小微企業(yè)融資支持體系，實現(xiàn)科技型小微企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資突破。
（一）企業(yè)層級
從企業(yè)層面來看，科技型小微企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資體系構(gòu)建應(yīng)著力于提升知識產(chǎn)權(quán)開發(fā)、利用和綜合能力提升建設(shè)。目前，我國知識產(chǎn)權(quán)相關(guān)體制有待完善，科技創(chuàng)新對我國GDP的貢獻(xiàn)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家。提升科技型小微企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)創(chuàng)新，一是要提高企業(yè)研發(fā)投入，為知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押提供基礎(chǔ)保障；二是要注重專利申報和管理，避免由于缺乏知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)意識造成知識產(chǎn)權(quán)權(quán)益損害；三是增加知識產(chǎn)權(quán)融資信息披露，方便金融機(jī)構(gòu)提供價值評估。為了真實、完整地反映企業(yè)當(dāng)前財務(wù)情況以及可能說明影響企業(yè)未來發(fā)展的重大事件，保護(hù)投資機(jī)構(gòu)的合法權(quán)益，企業(yè)應(yīng)適當(dāng)及時披露知識產(chǎn)權(quán)融資狀況，如知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資比例、研發(fā)投入水平、新產(chǎn)品的市場應(yīng)用情況、專利申報及授權(quán)情況、知識產(chǎn)權(quán)的有效時間、競爭技術(shù)發(fā)展情況，無形資產(chǎn)信托、知識產(chǎn)權(quán)證券化等相關(guān)信息。只有提升了企業(yè)創(chuàng)新能力和知識產(chǎn)權(quán)經(jīng)營管理水平，才能逐步實現(xiàn)科技型小微企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資模式創(chuàng)新。
（二）政府層級
立足政府層面，科技型小微企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資模式創(chuàng)新要構(gòu)建科學(xué)合理的政策支持體系。美國、歐盟、日本等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)，給予科技型小微企業(yè)強(qiáng)有力的金融支持傾斜，以科技型小微企業(yè)振興金融危機(jī)后的本國經(jīng)濟(jì)。當(dāng)前，我國科技型小微企業(yè)發(fā)展處于生命周期中的孕育發(fā)展階段，缺乏有效的創(chuàng)新成果價值轉(zhuǎn)化機(jī)制，科技成果市場化水平較低。政府要加大對科技型小微企業(yè)的金融支持力度，制定積極的政府采購導(dǎo)向，有必要采取政府擔(dān)保貸款和弟媳貸款政策等措施，為科技型小微企業(yè)解決融資壓難題。同時，我國知識產(chǎn)權(quán)申報、利用和保護(hù)的相關(guān)法律法規(guī)體系有待完善，知識產(chǎn)權(quán)融資的相關(guān)環(huán)境有待優(yōu)化，要結(jié)合我國科技型小微企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀和金融資本市場運行特征，結(jié)合知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押、無形資產(chǎn)信托、知識產(chǎn)權(quán)價值評估及證券化的發(fā)展趨勢，制定知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押的相關(guān)的管理辦法，為科技型小微企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)融資提供法律保障。
（三）金融機(jī)構(gòu)層級
從金融機(jī)構(gòu)層面來看，要積極開展知識產(chǎn)權(quán)評估，知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押和無形資產(chǎn)信托等金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新，并在各級政府引導(dǎo)下發(fā)展多元化的資本市場融合。以“企業(yè)主導(dǎo)，政府引導(dǎo)，金融推動”為方針，推動知識產(chǎn)權(quán)金融投資的發(fā)展空間。通過知識產(chǎn)權(quán)價值評估和質(zhì)押，積極扶持科技型小微企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資，完善中小板、創(chuàng)業(yè)板和場外交易等創(chuàng)新金融資本市場培育；支持符合條件的科技型小微企業(yè)在多元化的資本市場上進(jìn)行融資，完善場外交易市場的知識產(chǎn)權(quán)管理辦法，加快地方性股權(quán)交易市場建設(shè)，提供多角度的科技型小微企業(yè)金融支撐；探索科技型小微企業(yè)企業(yè)債券，擴(kuò)張債券市場渠道，健全債券評級制度，鼓勵不同層次市場之間的升級、轉(zhuǎn)板機(jī)制，逐步實現(xiàn)各層次資本市場之間的過渡和銜接，真正實現(xiàn)科技型小微企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)價值化、金融市場自由化。
五、結(jié)語
對科技型小微企業(yè)而言，知識產(chǎn)權(quán)價值化是知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押的基礎(chǔ)，科技創(chuàng)新能夠保證技術(shù)的先進(jìn)性以及后續(xù)的技術(shù)維護(hù)與發(fā)展，使自主知識產(chǎn)權(quán)順利轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力，提升科技型小微企業(yè)核心資源的內(nèi)在價值，保證質(zhì)押的知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)的有效性、穩(wěn)定性和增值性。知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資是實現(xiàn)科技型小微企業(yè)融資模式創(chuàng)新的重要突破，一方面有效緩解了科技型小微企業(yè)的融資難題，推進(jìn)小微企業(yè)科技創(chuàng)新與金融資本的有機(jī)融合，加快科技型小微企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展；反過來，在實現(xiàn)科技型小微企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的同時，促進(jìn)了科技型小微企業(yè)的技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化積極性，提高了科技型小微企業(yè)發(fā)展的核心競爭力，實現(xiàn)了技術(shù)創(chuàng)新——資本融合——企業(yè)發(fā)展的良性循環(huán)。
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