引論：我們?yōu)槟砹?3篇民生證券論文范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。
篇1
一、長株潭城市群金融發(fā)展現(xiàn)狀
近年來，隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深化，金融的市場化程度日益提高，金融業(yè)在長株潭一體化中的地位和作用日益增強，長株潭城市群銀行、證券、保險行業(yè)呈現(xiàn)較快勢頭：信貸增長高位趨穩(wěn)，銀行效益大幅提升，證券業(yè)在牛市行情中發(fā)展迅速，保險業(yè)對社會經(jīng)濟(jì)的保障能力增強，金融改革穩(wěn)步推進(jìn)，服務(wù)創(chuàng)新成效明顯。
1.基本形成了齊全的金融機(jī)構(gòu)體系
近年來，長株潭城市群銀行、證券、保險等各類金融機(jī)構(gòu)呈現(xiàn)較快勢頭，已經(jīng)形成比較健全的金融機(jī)構(gòu)體系。從銀行業(yè)來看，除了中國人民銀行長沙、株洲、湘潭中心支行外，三家政策性銀行即中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、中國進(jìn)出口銀行、國家開發(fā)銀行都在長沙市設(shè)立分行，四大國有商業(yè)銀行都分別在長株潭設(shè)立分行、交通、中信、光大、招商、浦發(fā)、民生、興業(yè)、郵政銀行等都在長沙設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，有的還在株洲、湘潭設(shè)立了分支機(jī)構(gòu)，另外還擁有匯豐銀行、長沙銀行、株洲湘潭城市商業(yè)銀行，農(nóng)村信用合作社等，至2008年長沙擁有各類市級以上銀行機(jī)構(gòu)20家；株洲12家、湘潭11家。從證券機(jī)構(gòu)來看，財富證券、海通證券、方正證券、國信證券、華泰證券、長沙證券、招商證券7家證券公司在長株潭設(shè)產(chǎn)了總部或分支機(jī)構(gòu)，2007年證券總成交金額為13708.16億元；長株潭共有上市公司28家，上市公司總市值達(dá)2,511.53億元。從保險機(jī)構(gòu)來看，長株潭三市共有保險機(jī)構(gòu)66家，保險總收入達(dá)83億元。另外還有地方金融證券辦、銀行監(jiān)局，華融、東方、長城、訊達(dá)資產(chǎn)管理公司，信托投資公司、財務(wù)公司等，已基本上形成了相對集中的金融產(chǎn)業(yè)群。
截止2007年底，三市全年各項存款總余額為4354.18億元，貸款總余額為3549.03億元，新增存款與新增貸款總額分別為659.44億元、595.81億元。長沙市各類銀行機(jī)構(gòu)各項存款余額達(dá)3267.46億元，同比增長18.52%；新增存款509.60億元；各項貸款余額達(dá)2982.40億元，同比增長20.14%；新增貸款469.96億元同比多增43.54億元。湘潭市各項貸款余額262.83億元，新增45.10億元，同比多增12.23億元，增長20.71%。金融機(jī)構(gòu)各項存款余額450.27億元，新增63.50億元，同比多增2.46億元，增長16.42%。株洲市金融機(jī)構(gòu)存款余額達(dá)638億元，增長15.5%，各項貸款余額303.8億元，增長19.4%（見表1）。
表12007年長株潭各金融機(jī)構(gòu)存貸款情況
地區(qū)
存款余額（億元）
（增長率）
貸款余額（億元）
（增長率）
新增存款（億元）
新增貸款（億元）
長沙
3267.46（18.52%）
2982.40（20.14%）
509.60
469.96
株洲
450.27（16.42%）
303.8（19.4 %）
86.34
80.75
湘潭
638.45（15.5%，）
篇2
社保資金中養(yǎng)老保險及醫(yī)療保險占據(jù)主要部分，特別是養(yǎng)老金成為我國一大難題。如2005年，我國養(yǎng)老社會保險個人賬戶虧空已高達(dá)8000億元，而按照我國現(xiàn)行的養(yǎng)老社會保險制度，我國的養(yǎng)老金工資替代率約為58.5%，其中20%來自社會統(tǒng)籌，38.5%來自個人賬戶，顯然，如此巨額的個人賬戶的虧空已對養(yǎng)老社會保險制度構(gòu)成了嚴(yán)重的威脅。例如養(yǎng)老社會保險轉(zhuǎn)制成本處置政策的制度性缺陷導(dǎo)致社保資金的缺口增大。目前我國的養(yǎng)老社會保險籌資模式由現(xiàn)收現(xiàn)付制轉(zhuǎn)入部分積累制。而實行部分積累制后，按照當(dāng)時的規(guī)定，通過養(yǎng)老社會保險繳費所籌集的資金在使用時分為兩大塊，一塊進(jìn)入社會統(tǒng)籌基金，一塊則進(jìn)入個人賬戶，進(jìn)入個人賬戶的資金達(dá)個人繳費工資的11%.由于有部分養(yǎng)老社會保險繳款進(jìn)入了個人賬戶，結(jié)果導(dǎo)致在轉(zhuǎn)制前參加工作的老職工在原現(xiàn)收現(xiàn)付制下積累的部分養(yǎng)老金權(quán)益無法在新實施的部分積累制中找到對直的資金來源，這就產(chǎn)生了所謂的養(yǎng)老社會保險轉(zhuǎn)制成本。此外，根據(jù)我國2010年11月1日零時最新統(tǒng)計：60歲以上老人已占到總?cè)丝诘?3.26%，65歲以上老人占總?cè)丝诘?.87% ，同比上次2000年普查上漲了1.91個百分點。而國際老齡化社會的標(biāo)準(zhǔn)是：60歲以上老人占總?cè)丝?=10%、65歲以上老人占總?cè)丝?=7%，我國已大大超出了這一標(biāo)準(zhǔn)。
那么，政府該如何能更多地籌集社會保障資金？從中國的實踐來看，政府可以通過無償性收入（稅收）、有償性收入（債務(wù)）、變賣公有資產(chǎn)及社?；鹱C券化來達(dá)到增加社會保障資金的目標(biāo)。
(一)無償性收入籌資
利用稅收為社會保障制度籌資最大的優(yōu)勢在于它的無償性，政府沒有還本付息的壓力。隨著“費改稅”的逐步推行，開征社會保障稅業(yè)已提上了議事日程，其主旨在于解決社會保障資金籌集中的非效率問題。在社會保障資金籌集的過程中，環(huán)節(jié)過多，操作復(fù)雜，人財物耗費巨大，直接導(dǎo)致了效率的低下。開征社會保障稅達(dá)到“強化社會保險費的征收，解決統(tǒng)籌繳費中的拖欠問題”，“使社會保障資金的籌集固定化、規(guī)范化、社會化、集中化”的目標(biāo)，在當(dāng)前難以企及。
例如，三成彩票公益金劃撥社?；鸬馁Y金注入。
財政部網(wǎng)站公告顯示，每年都有大量的中央彩票公益金分配給全國社會保障基金，用于補充全國社會保障基金的不足。據(jù)全國社?；饡硎聲俜骄W(wǎng)站上公示的年報統(tǒng)計，2002年至2010年，中央財政共撥入全國社?；鹳Y金共計3641.74億元。其中，彩票公益金約為771.12億元，占到劃撥總額的21.17%。這九年間，全國共籌集彩票公益金2512.91億元，劃入全國社?；鸬恼嫉?0.69%。據(jù)全國社會保障基金會理事會辦公廳綜合處相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，中央彩票公益金是財政撥款的重要組成部分。每年的彩票公益金并不會作為專項資金被專項使用，而是由基金會統(tǒng)一管理運營。劃撥變動：社保分成60%中央彩票公益金。
(二)有償性收入籌資
發(fā)行長期國債來籌集社會保障資金是許多制度設(shè)計者的底線，長期的國債可以為社會保障制度提供必須的資金，可以變現(xiàn)收現(xiàn)付制為基金制，且為國企改革、整個國民經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)提供制度保障和充裕的時間。支持這一觀點的理由可以概括如下：
1、宏觀債務(wù)負(fù)擔(dān)不高，國債負(fù)擔(dān)率和財政赤字率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國際警戒線
在我國國有商業(yè)銀行不良貸款總規(guī)模當(dāng)在27000億元以上。除去可以回收的，這其中不良貸款的凈損失將在19860億元左右，占1999年GDP的24％。相比之下，國家對國有職工的隱性養(yǎng)老金債務(wù)的總額具有更大的不確定性。
2、居民應(yīng)債能力偏低
整個20世紀(jì)如年代居民的應(yīng)債能力基本上在1％上下徘徊，波動很小。而居民儲蓄存款增長年均32.7％，增長既快且穩(wěn)，低下的居民應(yīng)債能力給政府以充分的發(fā)債空間。
在制度變遷的過程中，隨著經(jīng)濟(jì)風(fēng)險由集中控制向分散化的轉(zhuǎn)變，未來的不確定性使得居民進(jìn)行儲蓄成為必然。這部分儲蓄通常是由于防范不測之需和謹(jǐn)慎性動機(jī)而進(jìn)行的儲蓄。另一部分儲蓄則為由于國有企業(yè)資產(chǎn)的流失，以及國家金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到個人手中而形成的儲蓄。隨著國家金融存款實名制，居民儲蓄存款在很大程度上便得以明示。這樣一來，居民用來應(yīng)債的資金來源便不如現(xiàn)在這般充足。居民的實際應(yīng)債能力便會大大提高，進(jìn)一步提高它的余地便不會太大。
3、財政赤字和國債規(guī)模的擴(kuò)大不會引起通貨膨脹
1993年以后財政不再向中央銀行透支斬斷了財政赤字直接形成銀行增發(fā)貨幣從而引起通貨膨脹的可能性。
(三)公有資產(chǎn)出售
2001年的國有股減持，到今天的國有股轉(zhuǎn)持，“肩負(fù)國家養(yǎng)老戰(zhàn)略儲備”的全國社?；鸾K于重獲穩(wěn)定的資金來源。
國有股轉(zhuǎn)持社?；穑饕囊饬x在于增加了社?；鸬馁Y金來源，在當(dāng)前促進(jìn)內(nèi)需、鼓勵消費的宏觀經(jīng)濟(jì)政策下，此舉體現(xiàn)了國家完善社會保障體系、保障民生的決心。雖然劃轉(zhuǎn)給社?；鸬墓蓹?quán)還不能滿足社會保障的需要，但對于提升老百姓對于國家給予養(yǎng)老支持的信心是很大的。據(jù)全國社?；鹄硎聲硎麻L戴相龍介紹，截止到2010年12月底，國有股轉(zhuǎn)持、減持223.08億股，發(fā)行市值達(dá)到1307億元。
一方面，如果可以用發(fā)行大量國債的方式來為社會保障體制籌集資金，那么出售資產(chǎn)同樣可以達(dá)此目的。資料表明，增加的政府開支主要投入了國有部門，發(fā)行國債就意味著國有部門的擴(kuò)大，而出售資產(chǎn)則意味著國有部門規(guī)模不變或者收縮。從這個角度來看，發(fā)行國債只是一種籌資行為，出售資產(chǎn)籌資可以同時成為國有經(jīng)濟(jì)布局調(diào)整的手段，可以把宏觀的總量政策與微觀的結(jié)構(gòu)性改革結(jié)合起來。 另一方面，由于我國國企改革不到位，難以做到自負(fù)盈虧，財政安排了大量的虧損補貼加重了財政負(fù)擔(dān)。同時 ，長期過多的補貼，也不利于企業(yè)發(fā)展，易形成對補貼的依賴性。因此，適當(dāng)?shù)爻鍪蹏匈Y產(chǎn)有利于財政的優(yōu)化，有利于財政體系和證券市場的健康，按照最新國家“有進(jìn)有退”方針對國有經(jīng)濟(jì)進(jìn)行根本性的改革和布局調(diào)整，大幅度收縮戰(zhàn)線，也是中國經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)長治久安的必由之路。
(四) 證券化
(1)成立投資公司使其證券化上市籌集資金。
(2)新上市股份公司原始股按一定比例出售給社保基金，社保基金在從市場上得以變現(xiàn)籌集資金。
(3)投資產(chǎn)業(yè)尤其是資源類產(chǎn)業(yè)并使其成為未來上市的股東。在證券市場籌集資金。
(4)在股市低迷時投資證券市場中價值極被低估股票，以取得投資收益。
二、 社保資金管理多樣化
作為國家重要的戰(zhàn)略儲備，全國社會保障基金目前的資產(chǎn)規(guī)模已超過9000億元，比建立之初增長了10倍之多。 這筆老百姓的“養(yǎng)命錢”，究竟是如何在十年多的時間里踐行其“保值增值”的投資理念呢？堅持增強投資運營好全國社保基金的歷史責(zé)任感。社?；鹗玛P(guān)民生改善、社會穩(wěn)定和國家長治久安，管好人民每一文“養(yǎng)命錢”是國家賦予的崇高使命和歷史責(zé)任堅持審慎投資方針，確保全國社?；痖L期穩(wěn)定收益。要堅持長期投資、價值投資和責(zé)任投資的理念，正確處理擴(kuò)大基金規(guī)模和優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、提高基金收益和防范投資風(fēng)險的關(guān)系，建立安全有效的投資決策和風(fēng)險管理體系
全國社保基金成立于2000年8月1日，這筆基金是中央政府集中的社會保障資金，主要用于彌補我國人口老齡化時期養(yǎng)老金收支不足，擔(dān)負(fù)著我國應(yīng)對老齡化高峰時期社會保障的重要任務(wù)。
(一)投資股權(quán)投資基金(即PE)
2008年底至2009年初，全國社?；鹨試鴥?nèi)第一家可以自主投資PE的機(jī)構(gòu)投資者身份，承諾對弘毅和鼎暉兩只股權(quán)投資基金各投資20億元。 在此之后，全國社保基金不斷加大PE投資，到2010年底一共投資了8只PE，承諾投資127億元，實際出資78億元。
(二)投資股票
全國社?；鹨严群髮煌ㄣy行、中國銀行、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、國家開發(fā)銀行、京滬高速鐵路、大唐科技集團(tuán)等進(jìn)行直接股權(quán)投資，目前累計直接投資近1700億元。
(三)投資產(chǎn)業(yè)
投資資源類產(chǎn)業(yè)，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，資源不斷被消耗，資源日益稀少，隨資源價格不斷上升，達(dá)到保值增值。 投資有發(fā)展產(chǎn)業(yè)。
(四)支持保障房建設(shè)
“社?；鸸艿氖侨珖嗣竦摹B(yǎng)命錢’，只有在風(fēng)險幾乎為零的情況下，才會介入?！币晃粐写筱y行公司部的有關(guān)人士說，今年國務(wù)院明確提出了全國要建設(shè)1000萬套保障性住房的任務(wù)，并與各級地方政府簽訂了責(zé)任狀。在全國“兩會”開幕前，全國社?；鹦纪度氡Ｕ戏拷ㄔO(shè)，釋放了明確的政策信號?！氨Ｕ戏俊奔印吧绫；稹?， 更穩(wěn)固的保障房資金來源和更可靠的社?；鹜顿Y收益。更穩(wěn)固的保障房資金來源和更可靠的社保基金投資收益。
三、結(jié)論
與我國人口老齡化加快發(fā)展趨勢相比，現(xiàn)有社會保障基金規(guī)模依然不足，全國社?；鹞磥戆l(fā)展空間仍然十分巨大，提高社?；鹜顿Y收益率的潛力還很多。今后，全國社?；鹨黾訉ι鐣Ｕ戏拷ㄔO(shè)的支持力度，增加委托股票投資的組合，穩(wěn)定和增加對股票的投資，增加對未上市公司股權(quán)和股權(quán)投資基金的投資，創(chuàng)造條件啟動對養(yǎng)老事業(yè)項目的投資，適當(dāng)擴(kuò)大對境外投資的范圍和金額。根據(jù)全國社?；鹄硎聲念A(yù)測，到2015年，全國社保基金理事會管理的基金規(guī)模將達(dá)到1.5萬億元，而在其“保值增值”投資理念的指導(dǎo)下，其未來的投資也將更加成熟穩(wěn)健。現(xiàn)有社會保障基金資金明顯不足，今后需要社保資金來源保證社會保障資金來源多樣化及有效的管理變得尤為重要。改革要擴(kuò)大思路，政府可通過無償性收入（稅收）、有償性收入（債務(wù)）、變賣公有資產(chǎn)及社?；鹱C券化這四種方式來保障社保資金來源的穩(wěn)定。無償性收入（稅收），可增加資源稅，即可增加收入還可以減少資源浪費。社會保障基金可以使社?；鹱C券化，以及投入保障房建設(shè)。社保資金來源及管理的多樣化，使社會保障基金不斷擴(kuò)大和保值增值。
參考文獻(xiàn):
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[2]石宏偉.孟慶超 我國社會養(yǎng)老保險基金增值的投資分析 [期刊論文] -江西社會科學(xué)2008(10)
[3]于慧君 我國養(yǎng)老基金投資模式的選擇與對策 [學(xué)位論文] 碩士2006
[4]周志凱 試論養(yǎng)老保險制度的可持續(xù)發(fā)展 [期刊論文] -理論月刊2005(6)
篇3
Abstract: On the day the securitization of credit assets, officially launched the pilot project has attracted enthusiastic attention of the parties. The author of this article for the earlier asset securitization research, that asset securitization for China's commercial banks to meet regulatory requirements, and resolve the credit risk spread a positive role in promoting, is a breakthrough in the capital "bottleneck" of one of the products and effective means.
Key words: asset securitization; commercial banks; capital constraints
前言
隨著現(xiàn)代銀行業(yè)的發(fā)展，對銀行風(fēng)險資本的要求越來越高，中國的銀行業(yè)要在加入世界貿(mào)易組織后與世界金融巨擘“與狼共舞”，除了要具備科學(xué)的管理理念、方法、手段和產(chǎn)品外，更需要具備的是資本約束下的發(fā)展觀，具體體現(xiàn)為風(fēng)險資本的管理，要改變目前銀行業(yè)的風(fēng)險資產(chǎn)與資本雙擴(kuò)張為特征的粗放式外延型的業(yè)務(wù)發(fā)展模式，運用多種手段走出一條集約化內(nèi)涵式的資產(chǎn)與資本相適應(yīng)的業(yè)務(wù)發(fā)展之路。這其中資產(chǎn)證券化不失為當(dāng)前中國銀行業(yè)突破資本“瓶頸”的有效手段和產(chǎn)品之一。
資產(chǎn)證券化指的是將缺乏流動性但預(yù)期能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過重新組合，轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽谫Y本市場上轉(zhuǎn)讓和流通的證券，進(jìn)而提高金融資源(主要是信貸資源)的配置效率。資產(chǎn)證券化的過程較為復(fù)雜，涉及發(fā)起人、SPV(Special-purpose Vehicle，特別目的載體)、信用評級機(jī)構(gòu)、投資者等諸多方面。目前，國際上信貸資產(chǎn)證券化具代表性的模式主要有美國模式(表外模式)、德國模式(表內(nèi)業(yè)務(wù)模式)、澳大利亞模式(準(zhǔn)表外模式)。
資產(chǎn)證券化對我國商業(yè)銀行經(jīng)營的啟示
篇4
雖然近幾年中國的銀行內(nèi)部控制機(jī)制和風(fēng)險防范體系不斷完善，但是金融機(jī)構(gòu)，信貸資金違規(guī)案件仍不斷出現(xiàn)，暴露了銀行內(nèi)部控制機(jī)制，風(fēng)險防范和監(jiān)管體系薄弱。監(jiān)管部門，專家，學(xué)者，商業(yè)銀行內(nèi)部以提高銀行的內(nèi)部控制和信息披露為重點對象。中國的上市商業(yè)銀行的內(nèi)部控制有關(guān)的內(nèi)部控制信息披露的基礎(chǔ)上實施的是大多過于模塊化和形式的，是不利于的商業(yè)銀行的長遠(yuǎn)發(fā)展，同時由于投資者的信息不對稱，也有較高的風(fēng)險投資問題。
二、我國上市商業(yè)銀行內(nèi)部控制信息披露的規(guī)定
中國證券監(jiān)督管理委員會，上海證券交易所和深圳證券交易所于2006年，出臺《上市公司內(nèi)部控制指引》。 2008年6月28日，中國的財務(wù)部，在國資委等5部委聯(lián)合制定了《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》，要求企業(yè)在內(nèi)部控制方面實行自我評價，披露的年度自我評價報告，并可聘請會計事務(wù)所審計的證券及期貨業(yè)務(wù)資格的內(nèi)部控制的有效性。這標(biāo)志著中國的上市公司，以完成一個完整的披露內(nèi)部控制的片面披露，以滿足監(jiān)管需要的外部用戶的信息，從自愿性信息披露的強制性披露與國際標(biāo)準(zhǔn)的全面改造，以滿足決策的需要。
三、上市商業(yè)銀行內(nèi)部控制信息披露現(xiàn)狀分析
本文主要以我國上市商業(yè)銀行2011年的內(nèi)控信息披露為基礎(chǔ)，探討在中國的商業(yè)銀行如何提高內(nèi)部控制信息披露問題。
目前我國上市的商業(yè)銀行包括浦發(fā)銀行（600000）、華夏銀行（600015）、民生銀行（600016）、招商銀行（600036）、南京銀行（601009）、興業(yè)銀行（601166）、北京銀行（601169）、農(nóng)業(yè)銀行（601288）、交通銀行（601328）、工商銀行（601398）、光大銀行（601818）、建設(shè)銀行（601939）、中國銀行（601988）、中信銀行（601998）、平安銀行（601318）、寧波銀行（002141）。這樣，我們研究的對象限定在浦發(fā)銀行、華夏銀行、民生銀行、招商銀行、南京銀行、興業(yè)銀行、北京銀行、農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行、工商銀行、光大銀行、建設(shè)銀行、中國銀行、中信銀行、平安銀行、寧波銀行十六家上市銀行2011年年度報告。我們的數(shù)據(jù)來源于上述十六家銀行網(wǎng)站的2011年年報全文。
（一）披露的總體情況
16家上市商業(yè)銀行都從不同層次對內(nèi)部控制進(jìn)行描述，并由監(jiān)事會進(jìn)行披露，大部分由會計師事務(wù)所出具的審計報告。
（二）董事會報告
大部分上市商業(yè)銀行董事會均進(jìn)行了對于內(nèi)部控制責(zé)任的聲明，如華夏銀行對內(nèi)部控制的責(zé)任聲明“目標(biāo)是保證財務(wù)報告信息真實完整和可靠、防范重大錯報風(fēng)險”。董事會按照《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》要求對財務(wù)報告相關(guān)內(nèi)部控制進(jìn)行了評價，并認(rèn)為其在2011年12月31日有效。另外相似的銀行，中國農(nóng)業(yè)銀行，招商銀行，中國民生銀行。華夏銀行成立于華夏銀行風(fēng)險管理和內(nèi)部控制委員會，負(fù)責(zé)統(tǒng)籌，協(xié)調(diào)本公司的信用風(fēng)險，市場風(fēng)險，操作風(fēng)險，發(fā)展為核心的全面風(fēng)險管理和內(nèi)部控制工作委員會工作規(guī)則，并確保其有效運作，建立了完善的內(nèi)部控制系統(tǒng)的工作計劃和實施方案。此外，南京銀行，興業(yè)銀行，華夏銀行，北京銀行還披露了建立健全內(nèi)部控制體系的工作計劃和實施方案。
（三）監(jiān)事會報告
各上市銀行審閱了公司內(nèi)部控制自我評價報告，對董事會報告無異議，并認(rèn)為公司制定了較為完整、合理、有效的內(nèi)部控制制度。
（四）會計師事務(wù)所的審核報告
會計師事務(wù)所的審核報告中，南京銀行、農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行、工商銀行、光大銀行和中國銀行沒有披露會計師事務(wù)所內(nèi)部控制的審計報告，其余的銀行的內(nèi)部控制的審計報告雖表述形式略有差異，但是都明確了會計師事務(wù)所對內(nèi)部控制有效性發(fā)表審計意見和公司建建立健全和有效實施內(nèi)部控制，并評價其有效性的責(zé)任。以及披露了內(nèi)部控制具有固有局限性，存在不能防止和發(fā)現(xiàn)錯報的可能性。
四、上市商業(yè)銀行內(nèi)部控制信息披露的不足
首先，銀行內(nèi)部控制信息披露的格式和內(nèi)容比較隨意，達(dá)不到標(biāo)準(zhǔn)，缺乏統(tǒng)一性。一些商業(yè)銀行應(yīng)付了事，并沒有透露詳細(xì)的信息。這種缺乏內(nèi)部控制信息披露的格式和內(nèi)容要求的詳細(xì)信息，造成商業(yè)銀行披露中無從入手。
其次，董事會，監(jiān)事會對內(nèi)部控制的意見都比較表象，缺乏實質(zhì)性評估。這方面主要是由于董事會，監(jiān)事會的缺陷，另一方面，也與目前的相關(guān)規(guī)定不夠明確。
五、對上市商業(yè)銀行內(nèi)部控制信息披露的改進(jìn)建議
證監(jiān)會要規(guī)定商業(yè)銀行的內(nèi)控信息披露的相關(guān)格式及內(nèi)容，用來規(guī)范上市公司的披露行為。會計師事務(wù)所出具的內(nèi)部控制審計報告很多都只是停留于表象，缺乏實質(zhì)性。
公司董事會，監(jiān)事會應(yīng)具體評價銀行的內(nèi)部控制，要求審計委員會或者獨立董事會對上市商業(yè)銀行的內(nèi)部控制的有效性發(fā)表獨立意見。
參考文獻(xiàn)
[1]蔡文津.上市公司內(nèi)部控制信息披露問題研究[D].廈門大學(xué)碩士學(xué)位論文，2009.
篇5
現(xiàn)實表明，中國證券市場的許多層次和環(huán)節(jié)都出現(xiàn)了問題和偏離。本文借用生態(tài)學(xué)的概念，把中國證券市場比作一個生態(tài)系統(tǒng)——股市生態(tài)?，F(xiàn)在出現(xiàn)的問題，說明中國股市已經(jīng)發(fā)生了嚴(yán)重的生態(tài)失衡，證券市場生態(tài)的治理fgovernanceofecol0gYforsecuritymarket)已到了非進(jìn)行不可的關(guān)鍵時刻。下面對中國證券市場生態(tài)及其治理進(jìn)行分析。
一、股市生態(tài)現(xiàn)狀
周小川(2004)等采用“金融生態(tài)”的概念，論文來比喻金融運行的外部環(huán)境，它主要包括經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法制環(huán)境、信用環(huán)境、市場環(huán)境和制度環(huán)境等。金融生態(tài)囊括了企業(yè)誠信、會計準(zhǔn)則、法律制度、征信體系、地方政府按市場規(guī)律辦事等內(nèi)容。盡管隨著市場經(jīng)濟(jì)體制的建立和完善，我國的金融生態(tài)已發(fā)生了很大變化。但一些制約金融健康發(fā)展的外部因素尚未得到根本改善，當(dāng)前的金融生態(tài)還存在四方面的主要缺陷：金融市場體系的不完善、法律環(huán)境不完善、社會信用體系滯后、直接或間接的執(zhí)法不力。
證券市場是整個金融體系的重要組成部分，股市生態(tài)也是“金融生態(tài)”的一個重要分系統(tǒng)。股市生態(tài)本身又包括許多分生態(tài)系統(tǒng)和“食物鏈”。這好比是一個大海，有浮游生物，有水草，有小魚、大魚等，它們共同構(gòu)成了一個生態(tài)環(huán)境。在股市生態(tài)系統(tǒng)里，有上市公司的“公司治理生態(tài)”，散戶和機(jī)構(gòu)投資者之間關(guān)系的“投資者生態(tài)”等。比如，股市中機(jī)構(gòu)投資者與散戶之間的關(guān)系就是自然界中大魚和小魚之間的關(guān)系，“食物鏈”非常簡單。要使“大魚”能夠維持正常生存，就應(yīng)該使“小魚”保持足夠多的數(shù)量，否則，“小魚”被吃光，“大魚”也無法生存。
美國股市生態(tài)和我國股市生態(tài)最大的不同在于它們有豐富的“水草”——E市公司紅利，“大魚”不一定要靠吃“小魚”來維持生命，而且可以直接吃豐富的“水草”。而我國上市公司的分紅幾乎可以忽略不計，即使分紅多數(shù)也是圈錢的陷阱，股票分紅對投資者沒有吸引力。也就是說，美國的股市生態(tài)的食物鏈比中國長而復(fù)雜，而我國股市生態(tài)是一個非常脆弱的系統(tǒng)。
我國股市生態(tài)系統(tǒng)的脆弱性、帶來問題的嚴(yán)重性凸顯在各個方面。
多年來，與證券市場深度下調(diào)如影隨形的是，層出不窮的“股市黑幕”和花樣翻新的“金融詭計”時時沖擊著投資者孱弱的信心，證券市場生態(tài)環(huán)境已被逼向“嚴(yán)重失衡”的境地。
上市公司高管頻繁出事是近年來資本市場上一道令人尷尬的風(fēng)景。碩士論文而作為金融生態(tài)的重要組成部分，這又嚴(yán)重地影響著整個金融環(huán)境。不完善的金融生態(tài)孕育了高管們違規(guī)的土壤，于是一個惡性循環(huán)的金融生態(tài)出現(xiàn)在眾人的視野。
銀廣夏等案件又表明，在上市公司“造假流水線”的各個環(huán)節(jié)上，提供信息的金融中介——證券分析師、會計師、律師們都發(fā)生了道德風(fēng)險行為。不光是公司治理出了問題，“公司治理的生態(tài)”(ecologyofcorporategovernance)也出了問題(李曙光．2002)。股市低迷、道德滑坡、信用危機(jī)等現(xiàn)象的出現(xiàn)，與經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展也極其不協(xié)調(diào)，并已成為阻礙經(jīng)濟(jì)發(fā)展的強大因素。市場交易中因信用缺失、經(jīng)濟(jì)秩序問題造成的無效成本已占到我國GDP的10％～20％，直接和間接經(jīng)濟(jì)損失每年高達(dá)數(shù)千億元。
如同自然界的生態(tài)平衡遭到破壞會導(dǎo)致自然災(zāi)害一樣，股市生態(tài)破壞以后，股災(zāi)的頻率必然增加?，F(xiàn)在，由于生物多樣性的被破壞，我國股市已經(jīng)出現(xiàn)生態(tài)環(huán)境惡化的后果。我國股市在2000年以前的10年間，發(fā)生過一次“危機(jī)”時刻和兩次“緊張”時刻。但我國股市在2000年以后的幾年間，已發(fā)生過兩次“危機(jī)”時刻和兩次“緊張”時刻。比較而言，我國股市危機(jī)的發(fā)生頻率有了明顯提高，股市危機(jī)的發(fā)生激烈程度也有了明顯提高。
我國股市的運行安全主要受到兩個方面的嚴(yán)重威脅：一是粗放式、掠奪式股市發(fā)展模式造成股市生態(tài)環(huán)境的全面惡化，正嚴(yán)重威脅我國股市的運行安全；二是我國股市的流動力提供機(jī)制正遭致不斷破壞與削弱，同樣已嚴(yán)重威脅我國股市的運行安全。
二、股市生態(tài)失衡成因
中國股市生態(tài)出現(xiàn)嚴(yán)重失衡，原因是多方面的，有制度原因，有文化原因，也有社會背景等方面原因。
首先，中國股市的生存危機(jī)是一種復(fù)合危機(jī)，是由多種因素組合并且具有多重影響的深層制度危機(jī)。正可謂“冰凍三尺非一日之寒”，中國股市的基本制度缺陷在長時期中被忽視、被容忍、被放縱，使得市場中的消極因素日益累積、相互交織，積極因素不斷削弱、相互掣肘，以至于最終演化為危及股市根基的全面生存危機(jī)。中國股市已經(jīng)成了沒有自身供求關(guān)系、沒有價格決定基礎(chǔ)、沒有內(nèi)在選擇空間的混亂與無序的市場。
其次，我國信用制度十分薄弱。當(dāng)前，中國人均受教育的程度、職業(yè)道德、社會公德、信譽和風(fēng)氣方面都存在著諸多缺陷。市場經(jīng)濟(jì)是法治經(jīng)濟(jì)，也是信用經(jīng)濟(jì)。信用危機(jī)將不可避免地導(dǎo)致市場經(jīng)濟(jì)秩序的混亂，影響社會的穩(wěn)定。
信用制度為股市制度之本，一個沒有任何信用的股市就正如吳敬鏈先生所說的連賭場都不如。但是，虛假報表、黑幕交易、價格陷阱、偽裝上市、合同欺詐、假冒偽劣、地方保護(hù)等惡劣行為不時動搖著信用的基石。中國證券管理層在一系列基本制度創(chuàng)新上，錯失機(jī)遇，在套牢了整個市場的同時也套牢了自己；上市公司的造假、銀行的連環(huán)擔(dān)保、政府官員的尋租、證券公司揮霍挪用保證金等等的全行業(yè)危機(jī)交織在一起，使市場的信用基礎(chǔ)已經(jīng)喪失殆盡。這些負(fù)面因素對中國股市產(chǎn)生了前所未有的負(fù)面影響，導(dǎo)致中國股市所賴以生存與發(fā)展的生態(tài)環(huán)境——社會環(huán)境、輿論環(huán)境與心態(tài)環(huán)境——都出現(xiàn)了自股市產(chǎn)生以來從未有過的嚴(yán)峻局面。信用的缺失，破壞了市場經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，動搖了市場存在與發(fā)展的信心，挫傷了投資者的積極性，侵蝕著社會的公平正義。
再次，我國證券市場連年走低，固然與股權(quán)分置等深層次問題和結(jié)構(gòu)性矛盾遲遲未能妥善解決息息相關(guān)，但市場違法違規(guī)盛行而投資者保護(hù)公信力孱弱顯然也是重要原因。大量事實表明，在公司治理失靈、法律失靈、監(jiān)管失靈等現(xiàn)象仍在一定范圍內(nèi)普遍存在的情況下，優(yōu)質(zhì)上市資源和資金資源的外流，更加重了這層隱隴。在此情況下，如果相關(guān)懲戒措施未能對弱勢群體予以特別保護(hù)，以使其能夠“與強共舞”，強勢主體也因未受到足夠的約束而拒絕與弱勢群體和平共處，則中小投資者這些“小物種”將因受不到保護(hù)而黯然離場，其“生態(tài)滅絕”也會使基金、券商等機(jī)構(gòu)這些“大物種”因缺乏“游戲玩伴”而孤獨致死。
此外，我國股市的生態(tài)危機(jī)也有深刻的社會背景。一是中國社會正處于社會主義初級階段，國情方面的某些固有矛盾，在民主法治尚不健全的情況下，在社會轉(zhuǎn)型、利益調(diào)整中被放大、激化；二是中國正處在經(jīng)濟(jì)社會轉(zhuǎn)型時期，根據(jù)后發(fā)國家的發(fā)展經(jīng)驗，處于這一時期的國家普遍都會遇到因為轉(zhuǎn)型而帶來的各種經(jīng)濟(jì)社會矛盾。2003年，我國人均GDP首次突破1000美元，達(dá)到1090美元，2004年人均GDP達(dá)到1269美元，2005年達(dá)1703美元①。根據(jù)國際經(jīng)驗，人均國民生產(chǎn)總值處于1000—3000美元這一時期，也是社會矛盾尖銳化時期、社會問題多發(fā)期、社會最不穩(wěn)定期；從收入差距來看，基尼系數(shù)上升到O．4，就超過了國際警戒線標(biāo)準(zhǔn)，雖然這只是一種可能，但確有不少國家基尼系數(shù)超過0．4站以后就進(jìn)入了一個社會不穩(wěn)定期，甚至發(fā)生大的社會動蕩。
許小年有關(guān)中國股市制度建設(shè)“金字塔”的觀點，與股市生態(tài)概念有異曲同工之妙。他認(rèn)為，中國股市缺乏資本文化、法律、監(jiān)管、公司治理機(jī)制——四層制度體系的支持，這個體系應(yīng)當(dāng)是一個“正金字塔”；中國的現(xiàn)狀恰是一個“倒金字塔”型制度結(jié)構(gòu)，這樣的資本市場無法發(fā)揮應(yīng)有功能，而且其發(fā)展不具備可持續(xù)性。位于“金字塔”最底層的是資本文化，包括股權(quán)文化和債權(quán)文化，具體表現(xiàn)為社會意識、社會道德和社會風(fēng)氣等對資本市場的支持，這是資本市場賴以存在和發(fā)展的社會基礎(chǔ)；在全社會都接受的和諧的資本文化基礎(chǔ)上，需要一套完善、有效、獨立的法律體系；“金字塔”自下而上的第三個層次，是完善、有效、獨立的監(jiān)管體系；監(jiān)管體系之上，位于制度體系最上端的，是公司治理機(jī)制。
公司治理機(jī)制是保護(hù)投資者利益最直接的制度安排，它的有效性依賴于其他三項制度基礎(chǔ)的堅實程度。在現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)中，如果資本文化的意識薄弱，法律體系和監(jiān)管體系也不完善，因此，也就很難形成有效的公司治理機(jī)制。
在許小年看來，這是一個倒置“金字塔”型的制度結(jié)構(gòu)，而中國資本市場正是在這樣一個制度環(huán)境中運行。結(jié)果是上面的市場規(guī)模越大、公司越多，倒塌的可能性就越大。這樣的資本市場不僅無法發(fā)揮應(yīng)有的功能，而且其發(fā)展不具備可持續(xù)性。
三、股市生態(tài)治理
由于中國股市的生態(tài)危機(jī)是一種復(fù)合危機(jī)，股市生態(tài)的治理也是一項復(fù)雜的系統(tǒng)工程，需要遠(yuǎn)見、需要決心、需要措施、需要執(zhí)行。一個重要的前提，是必須牢固樹立和認(rèn)真落實科學(xué)發(fā)展觀，建立一個和諧的證券市場，改變過去政府及上市公司對投資者只講索取，不講回報的常態(tài)，建立起一種彼此共生共榮的環(huán)境，追求共同的利益，即以法制為依歸，構(gòu)建各個利益主體都能得到均衡、和諧保護(hù)和發(fā)展的證券市場生態(tài)環(huán)境。
對證券市場的功能也要有正確認(rèn)識。職稱論文《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》(即國九條，2004年2月2日頒布)提出，證券市場要“促進(jìn)資本形成、優(yōu)化資源配置、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、完善公司治理機(jī)制”，所有這些功能都在實體經(jīng)濟(jì)中。一句話，股市要為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，股市不能自我循環(huán)、自成體系。股市發(fā)展得怎么樣，光看指數(shù)、交易量、開戶數(shù)是不行的，最終要看多大程度上促進(jìn)了實體經(jīng)濟(jì)中長期資本的形成，要看在多大的程度上促進(jìn)了實體經(jīng)濟(jì)中的資源優(yōu)化配置，要看在多大的程度上促進(jìn)了實體經(jīng)濟(jì)中的結(jié)構(gòu)調(diào)整，要看在多大的程度上完善了公司治理機(jī)制。只有大家形成這樣一個共識，資本市場才可能健康地成長。
同時，要使股市的生態(tài)環(huán)境得到根本改觀，必須做好以下幾點工作：
第一，必須推進(jìn)股權(quán)分置改革，鞏固股權(quán)分置改革的成果。雖然解決股權(quán)分置不是萬能的，但不解決股權(quán)分置是萬萬不能的；
第二，切實促進(jìn)上市公司規(guī)范運作、改善公司盈利狀況。這是證券市場健康穩(wěn)定發(fā)展的根本所在；
第三，積極推進(jìn)證券公司的綜合治理；
第四，科學(xué)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者；
第五，完善證券市場的法制建設(shè)，加強政府監(jiān)管力度。
其中，調(diào)整股市結(jié)構(gòu)、改善公司盈利狀況、強化政府監(jiān)管，是所有工作的重中之重，也是健全中國股市的必由之路，只有三管齊下，才能夠使中國股市走上良性發(fā)展之路。
參考文獻(xiàn)：
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篇6
一、風(fēng)險測度與風(fēng)險度量法
1.風(fēng)險測度
Ω為自然狀態(tài)集合，并假設(shè)為有限的，而X為定義于Ω隨機(jī)變量，當(dāng)X為零時，說明沒有投資，當(dāng)X為正值時，表明有收益，而X為負(fù)值時，說明損失，L為Ω隨機(jī)變量組成線性空間，其公式表達(dá)為：L正={X|X（ω）≥0， ω∈Ω}；L負(fù)={X|X（ω）≤0，
ω∈Ω}。可接受集Γ服從L正∈Γ；?！蒐負(fù)={0}，與Γ相對應(yīng)風(fēng)險測度ρ（X）=inf{c|X+c∈Γ}，風(fēng)險測度可理解成投資X可接受所需要投入最小資金量，當(dāng)風(fēng)險測度ρ（X）滿足單調(diào)性、正齊次性、平移不變性與子可加性時，ρ（X）就可稱為一致的風(fēng)險測度，其中，子可加性考慮了投資組合中的風(fēng)險分散效應(yīng)，而凸性主要意味著投資組合多樣化不會增加風(fēng)險。
2.風(fēng)險度量法
目前主要應(yīng)用的風(fēng)險度量法為CVaR，與CVaR相比，VaR性質(zhì)要稍微差一些，大多使用風(fēng)險測度為CVaR度量法，假設(shè)H（x，y）為投資組合損失函數(shù)，并有n類資產(chǎn)，那么x=（x1，x2，x3，…，xn）Z∈X為決策向量xn為第n種資產(chǎn)投資量，而X為Rn投資選擇范圍，y為Rm投資組合不確定的因素，y為隨機(jī)向量，那么H（x，y）也為隨機(jī)的，隨機(jī)向量y概率的密度函數(shù)是ρ（y），此時LH（t）=Pr（H≤t）= ψ（x，t）= ∫P（y）dy是累積分布函數(shù)，此時VaR表達(dá)式是VaR（H）= LH-1（1-a）=inf{tPr（H≤t） ≥1-a}，主要表示的是在置信水平a之下，在未來某特定時間里，某投資組合會遭受最大損失，并且H表示是資產(chǎn)組合在證券持有期里的損失，也就是在置信水平a之下，資產(chǎn)組合風(fēng)險價值。CVaR為給定期限與置信水平之下，某資產(chǎn)所面臨高出VaR平均損失，CVaR更能表現(xiàn)資產(chǎn)組合面臨真正風(fēng)險，其中，CVaR計算公式可用下列表達(dá)式表示：CVaR=t+ a-1E[H-t]正=t+a-1∫（H-t）L（H），此公式是在損失函數(shù)H（x，y）為凸的，由最小投資組合轉(zhuǎn)變?yōu)閮?yōu)化問題解決時的公式，在這種情況下，y分布式不知的，可依據(jù)歷史數(shù)據(jù)刻畫其經(jīng)驗分布，并測算出風(fēng)險值，從而進(jìn)一步研究其投資組合模型。
二、組合投資模型與實例分析
1.組合投資模型
CVaR要比VaR風(fēng)險測度性質(zhì)好一些，本文以CVaR為基礎(chǔ)對組合證券投資模型給予分析，假設(shè)存在n類投資項目，在總投資里，每個項目所占權(quán)重是xi（i=1，2，3，…，n）為決策向量，則最優(yōu)組合證券投資權(quán)重是x=（ x1，x2，x3，…xn），而H（x，y）為組合投資損失函數(shù)，其預(yù)期的回報率是y=（ y1，y2，y3，…yn），因組合投資損失與負(fù)收益相同，則損失函數(shù)可表示為H（x，y）=-（∑xi，yi），當(dāng)CVaR為最小值時，組合投資的優(yōu)化模型是minCVaRa（H）與st∑xi=1公式組合，變?yōu)榫€性規(guī)劃問題的時候，可表示為mint+（1/ak） ∑dk，其中要符合下列條件，H（x， yi）-t≤dk；dk≥0，k=1，2，…k且∑xi=1，xi≥0，i=1，2，…n，在這種條件下，基于CVaR模型組合投資最優(yōu)化得以解決。
2.實例分析
為了降低投資風(fēng)險，對不同行業(yè)與流通盤股票給予投資，深圳證券交易所與上海證券交易所的5支股票進(jìn)行選擇，并將2011年3月-2011年7月收盤價當(dāng)作計算數(shù)據(jù)，且把銀行無風(fēng)險存款考慮在內(nèi)，以活期存款的利率0.36%為銀行利率，交易周為5d，此時周活期的存款利率可表示為6.9×10-5，五支股票為新大陸、東方電氣、S上石化、長春高新與民生銀行，回報率為yik= （Pik-Pi，k-1）/Pi，k-1，通過這個計算公式可得到這五支股票的預(yù)期周回報率。在數(shù)據(jù)試驗里，預(yù)期周回報率的閾值設(shè)置為s=0.02，置信水平不同的情況下，每個資產(chǎn)投資比例與CVaR風(fēng)險價值發(fā)生了變動，當(dāng)置信水平增加的時候，CVaR值也相應(yīng)會增加，投資保守者，應(yīng)該盡量選擇置信度較高的項目，以免投資風(fēng)險低估造成資金損失；當(dāng)置信水平不同，投資比例一致時，說明組合投資最優(yōu)值趨向穩(wěn)定，不再變化，作為保守投資者，仍然以高置信度最為安全；一般隨著收益閾值變化，CVaR值與投資比例也會發(fā)生相應(yīng)變化，閾值s增大，會讓預(yù)期周回報率高的股票比例增加，而預(yù)期周回報率比較低的股票，其比例逐漸趨向零，投資回報越大，投資風(fēng)險就相應(yīng)會增加，在組合證券投資過程里，除了選擇高回報投資外，還應(yīng)分散投資，防止因投資過于集中出現(xiàn)投資風(fēng)險高的情況。
風(fēng)險價值CVaR為VaR修正測度，要比VaR性質(zhì)好一些，我國證券市場是不準(zhǔn)做空的，應(yīng)用CVaR對組合證券風(fēng)險進(jìn)行度量，并將最小風(fēng)險當(dāng)做目標(biāo)，建立預(yù)期凈回報率比一定閾值要高的組合證券投資模型，在CVaR組合投資模型下，應(yīng)用罰函數(shù)對收益進(jìn)行約束，差分求解，通過證券交易市場的實例分析可知，CVaR模型具有一定合理性及算法有效性。
參考文獻(xiàn)：
篇7
篇8
中國證券市場已走過十五年的歷程。伴隨著改革開放的推進(jìn)，證券市場也取得了較大的發(fā)展。截至2005年年底，我國境內(nèi)上市公司達(dá)1381家，證券市場境內(nèi)外累計籌資總額達(dá)18156。8億元①。但是，我國股市在大發(fā)展的同時，股票市場的功能發(fā)揮嚴(yán)重不足，市場長期處于低效率的狀態(tài)，十五年多的發(fā)展過程中出現(xiàn)了許多違法違規(guī)行為，和落后的股市文化相互作用，相互影響，使中國股市陷人了低效率的狀態(tài)中。
現(xiàn)實表明，中國證券市場的許多層次和環(huán)節(jié)都出現(xiàn)了問題和偏離。本文借用生態(tài)學(xué)的概念，把中國證券市場比作一個生態(tài)系統(tǒng)——股市生態(tài)?，F(xiàn)在出現(xiàn)的問題，說明中國股市已經(jīng)發(fā)生了嚴(yán)重的生態(tài)失衡，證券市場生態(tài)的治理fgovernance of ecol0gyfor security market)已到了非進(jìn)行不可的關(guān)鍵時刻。下面對中國證券市場生態(tài)及其治理進(jìn)行分析。
一、股市生態(tài)現(xiàn)狀
周小川(2004)等采用“金融生態(tài)”的概念， 來比喻金融運行的外部環(huán)境，它主要包括經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法制環(huán)境、信用環(huán)境、市場環(huán)境和制度環(huán)境等。金融生態(tài)囊括了企業(yè)誠信、會計準(zhǔn)則、法律制度、征信體系、地方政府按市場規(guī)律辦事等內(nèi)容。盡管隨著市場經(jīng)濟(jì)體制的建立和完善，我國的金融生態(tài)已發(fā)生了很大變化。但一些制約金融健康發(fā)展的外部因素尚未得到根本改善，當(dāng)前的金融生態(tài)還存在四方面的主要缺陷：金融市場體系的不完善、法律環(huán)境不完善、社會信用體系滯后、直接或間接的執(zhí)法不力。
證券市場是整個金融體系的重要組成部分，股市生態(tài)也是“金融生態(tài)”的一個重要分系統(tǒng)。股市生態(tài)本身又包括許多分生態(tài)系統(tǒng)和“食物鏈”。這好比是一個大海，有浮游生物，有水草，有小魚、大魚等，它們共同構(gòu)成了一個生態(tài)環(huán)境。在股市生態(tài)系統(tǒng)里，有上市公司的“公司治理生態(tài)”，散戶
和機(jī)構(gòu)投資者之間關(guān)系的“投資者生態(tài)”等。比如，股市中機(jī)構(gòu)投資者與散戶之間的關(guān)系就是自然界中大魚和小魚之間的關(guān)系，“食物鏈”非常簡單。要使“大魚”能夠維持正常生存，就應(yīng)該使“小魚”保持足夠多的數(shù)量，否則，“小魚”被吃光，“大魚”也無法生存。
美國股市生態(tài)和我國股市生態(tài)最大的不同在于它們有豐富的“水草”—— e市公司紅利，“大魚”不一定要靠吃“小魚”來維持生命，而且可以直接吃豐富的“水草”。而我國上市公司的分紅幾乎可以忽略不計，即使分紅多數(shù)也是圈錢的陷阱，股票分紅對投資者沒有吸引力。也就是說，美國的股市生態(tài)的食物鏈比中國長而復(fù)雜，而我國股市生態(tài)是一個非常脆弱的系統(tǒng)。
我國股市生態(tài)系統(tǒng)的脆弱性、帶來問題的嚴(yán)重性凸顯在各個方面。
多年來，與證券市場深度下調(diào)如影隨形的是，層出不窮的“股市黑幕”和花樣翻新的“金融詭計”時時沖擊著投資者孱弱的信心，證券市場生態(tài)環(huán)境已被逼向“嚴(yán)重失衡”的境地。
上市公司高管頻繁出事是近年來資本市場上一道令人尷尬的風(fēng)景。碩士論文 而作為金融生態(tài)的重要組成部分，這又嚴(yán)重地影響著整個金融環(huán)境。不完善的金融生態(tài)孕育了高管們違規(guī)的土壤，于是一個惡性循環(huán)的金融生態(tài)出現(xiàn)在眾人的視野。
銀廣夏等案件又表明，在上市公司“造假流水線”的各個環(huán)節(jié)上，提供信息的金融中介——證券分析師、會計師、律師們都發(fā)生了道德風(fēng)險行為。不光是公司治理出了問題，“公司治理的生態(tài)”(ecology of corporate governance)也出了問題(李曙光．2002)。
股市低迷、道德滑坡、信用危機(jī)等現(xiàn)象的出現(xiàn)，與經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展也極其不協(xié)調(diào)，并已成為阻礙經(jīng)濟(jì)發(fā)展的強大因素。市場交易中因信用缺失、經(jīng)濟(jì)秩序問題造成的無效成本已占到我國gdp的10％～ 20％，直接和間接經(jīng)濟(jì)損失每年高達(dá)數(shù)千億元。
如同自然界的生態(tài)平衡遭到破壞會導(dǎo)致自然災(zāi)害一樣，股市生態(tài)破壞以后，股災(zāi)的頻率必然增加?，F(xiàn)在，由于生物多樣性的被破壞，我國股市已經(jīng)出現(xiàn)生態(tài)環(huán)境惡化的后果。我國股市在2000年以前的10年間，發(fā)生過一次“危機(jī)”時刻和兩次“緊張”時刻。但我國股市在2000年以后的幾年間，已發(fā)生過兩次“危機(jī)”時刻和兩次“緊張”時刻。比較而言，我國股市危機(jī)的發(fā)生頻率有了明顯提高，股市危機(jī)的發(fā)生激烈程度也有了明顯提高。
我國股市的運行安全主要受到兩個方面的嚴(yán)重威脅：一是粗放式、掠奪式股市發(fā)展模式造成股市生態(tài)環(huán)境的全面惡化，正嚴(yán)重威脅我國股市的運行安全；二是我國股市的流動力提供機(jī)制正遭致不斷破壞與削弱，同樣已嚴(yán)重威脅我國股市的運行安全。
二、股市生態(tài)失衡成因
中國股市生態(tài)出現(xiàn)嚴(yán)重失衡，原因是多方面的，有制度原因，有文化原因，也有社會背景等方面原因。
首先，中國股市的生存危機(jī)是一種復(fù)合危機(jī)，是由多種因素組合并且具有多重影響的深層制度危機(jī)。正可謂“冰凍三尺非一日之寒”，中國股市的基本制度缺陷在長時期中被忽視、被容忍、被放縱，使得市場中的消極因素日益累積、相互交織，積極因素不斷削弱、相互掣肘，以至于最終演化為危及股市根基的全面生存危機(jī)。中國股市已經(jīng)成了沒有自身供求關(guān)系、沒有價格決定基礎(chǔ)、沒有內(nèi)在選擇空間的混亂與無序的市場。
其次，我國信用制度十分薄弱。當(dāng)前，中國人均受教育的程度、職業(yè)道德、社會公德、信譽和風(fēng)氣方面都存在著諸多缺陷。市場經(jīng)濟(jì)是法治經(jīng)濟(jì)，也是信用經(jīng)濟(jì)。信用危機(jī)將不可避免地導(dǎo)致市場經(jīng)濟(jì)秩序的混亂，影響社會的穩(wěn)定。
信用制度為股市制度之本，一個沒有任何信用的股市就正如吳敬鏈先生所說的連賭場都不如。但是，虛假報表、黑幕交易、價格陷阱、偽裝上市、合同欺詐、假冒偽劣、地方保護(hù)等惡劣行為不時動搖著信用的基石。中國證券管理層在一系列基本制度創(chuàng)新上，錯失機(jī)遇，在套牢了整個市場的同時也套牢了自己；上市公司的造假、銀行的連環(huán)擔(dān)保、政府官員的尋租、證券公司揮霍挪用保證金等等的全行業(yè)危機(jī)交織在一起，使市場的信用基礎(chǔ)已經(jīng)喪失殆盡。這些負(fù)面因素對中國股市產(chǎn)生了前所未有的負(fù)面影響，導(dǎo)致中國股市所賴以生存與發(fā)展的生態(tài)環(huán)境——社會環(huán)境、輿論環(huán)境與心態(tài)環(huán)境——都出現(xiàn)了自股市產(chǎn)生以來從未有過的嚴(yán)峻局面。信用的缺失，破壞了市場經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，動搖了市場存在與發(fā)展的信心，挫傷了投資者的積極性，侵蝕著社會的公平正義。
再次，我國證券市場連年走低，固然與股權(quán)分置等深層次問題和結(jié)構(gòu)性矛盾遲遲未能妥善解決息息相關(guān)，但市場違法違規(guī)盛行而投資者保護(hù)公信力孱弱顯然也是重要原因。大量事實表明，在公司治理失靈、法律失靈、監(jiān)管失靈等現(xiàn)象仍在一定范圍內(nèi)普遍存在的情況下，優(yōu)質(zhì)上市資源和資金資源的外流，更加重了這層隱隴。在此情況下，如果相關(guān)懲戒措施未能對弱勢群體予以特別保護(hù)，以使其能夠“與強共舞”，強勢主體也因未受到足夠的約束而拒絕與弱勢群體和平共處，則中小投資者這些“小物種”將因受不到保護(hù)而黯然離場，其“生態(tài)滅絕”也會使基金、券商等機(jī)構(gòu)這些“大物種”因缺乏“游戲玩伴”而孤獨致死。
此外，我國股市的生態(tài)危機(jī)也有深刻的社會背景。一是中國社會正處于社會主義初級階段，國情方面的某些固有矛盾，在民主法治尚不健全的情況下，在社會轉(zhuǎn)型、利益調(diào)整中被放大、激化；二是中國正處在經(jīng)濟(jì)社會轉(zhuǎn)型時期，根據(jù)后發(fā)國家的發(fā)展經(jīng)驗，處于這一時期的國家普遍都會遇到因為轉(zhuǎn)型而帶來的各種經(jīng)濟(jì)社會矛盾。2003年，我國人均gdp首次突破1000美元，達(dá)到1090美元，2004年人均gdp達(dá)到1 269美元，2005年達(dá)1 703美元①。根據(jù)國際經(jīng)驗，人均國民生產(chǎn)總值處于1000—3000美元這一時期，也是社會矛盾尖銳化時期、社會問題多發(fā)期、社會最不穩(wěn)定期；從收入差距來看，基尼系數(shù)上升到o．4，就超過了國際警戒線標(biāo)準(zhǔn)，雖然這只是一種可能，但確有不少國家基尼系數(shù)超過0．4
①數(shù)據(jù)來自國家統(tǒng)計局網(wǎng)站：http：／／/law/">法律、監(jiān)管、公司治理機(jī)制——四層制度體系的支持，這個體系應(yīng)當(dāng)是一個“正金字塔”；中國的現(xiàn)狀恰是一個“倒金字塔”型制度結(jié)構(gòu)，這樣的資本市場無法發(fā)揮應(yīng)有功能，而且其發(fā)展不具備可持續(xù)性。位于“金字塔”最底層的是資本文化，包括股權(quán)文化和債權(quán)文化，具體表現(xiàn)為社會意識、社會道德和社會風(fēng)氣等對資本市場的支持，這是資本市場賴以存在和發(fā)展的社會基礎(chǔ)；在全社會都接受的和諧的資本文化基礎(chǔ)上，需要一套完善、有效、獨立的法律體系；“金字塔”自下而上的第三個層次，是完善、有效、獨立的監(jiān)管體系；監(jiān)管體系之上，位于制度體系最上端的，是公司治理機(jī)制。
公司治理機(jī)制是保護(hù)投資者利益最直接的制度安排，它的有效性依賴于其他三項制度基礎(chǔ)的堅實程度。在現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)中，如果資本文化的意識薄弱，法律體系和監(jiān)管體系也不完善，因此，也就很難形成有效的公司治理機(jī)制。
在許小年看來，這是一個倒置“金字塔”型的制度結(jié)構(gòu)，而中國資本市場正是在這樣一個制度環(huán)境中運行。結(jié)果是上面的市場規(guī)模越大、公司越多，倒塌的可能性就越大。這樣的資本市場不僅無法發(fā)揮應(yīng)有的功能，而且其發(fā)展不具備可持續(xù)性。
三、股市生態(tài)治理
由于中國股市的生態(tài)危機(jī)是一種復(fù)合危機(jī)，股市生態(tài)的治理也是一項復(fù)雜的系統(tǒng)工程，需要遠(yuǎn)見、需要決心、需要措施、需要執(zhí)行。
一個重要的前提，是必須牢固樹立和認(rèn)真落實科學(xué)發(fā)展觀，建立一個和諧的證券市場，改變過去政府及上市公司對投資者只講索取，不講回報的常態(tài)，建立起一種彼此共生共榮的環(huán)境，追求共同的利益，即以法制為依歸，構(gòu)建各個利益主體都能得到均衡、和諧保護(hù)和發(fā)展的證券市場生態(tài)環(huán)境。
對證券市場的功能也要有正確認(rèn)識。職稱論文《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》(即國九條，2004年2月2日頒布)提出，證券市場要“促進(jìn)資本形成、優(yōu)化資源配置、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、完善公司治理機(jī)制”，所有這些功能都在實體經(jīng)濟(jì)中。一句話，股市要為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，股市不能自我循環(huán)、自成體系。股市發(fā)展得怎么樣，光看指數(shù)、交易量、開戶數(shù)是不行的，最終要看多大程度上促進(jìn)了實體經(jīng)濟(jì)中長期資本的形成，要看在多大的程度上促進(jìn)了實體經(jīng)濟(jì)中的資源優(yōu)化配置，要看在多大的程度上促進(jìn)了實體經(jīng)濟(jì)中的結(jié)構(gòu)調(diào)整，要看在多大的程度上完善了公司治理機(jī)制。只有大家形成這樣一個共識，資本市場才可能健康地成長。
同時，要使股市的生態(tài)環(huán)境得到根本改觀，必須做好以下幾點工作：
第一，必須推進(jìn)股權(quán)分置改革，鞏固股權(quán)分置改革的成果。雖然解決股權(quán)分置不是萬能的，但不解決股權(quán)分置是萬萬不能的；
第二，切實促進(jìn)上市公司規(guī)范運作、改善公司盈利狀況。這是證券市場健康穩(wěn)定發(fā)展的根本所在；
第三，積極推進(jìn)證券公司的綜合治理；
第四，科學(xué)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者；
第五，完善證券市場的法制建設(shè)，加強政府監(jiān)管力度。
其中，調(diào)整股市結(jié)構(gòu)、改善公司盈利狀況、強化政府監(jiān)管，是所有工作的重中之重，也是健全中
國股市的必由之路，只有三管齊下，才能夠使中國股市走上良性發(fā)展之路。
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篇9
關(guān)于金融創(chuàng)新的理論，學(xué)術(shù)界已經(jīng)提出不同的解釋，但其根本內(nèi)容基本一致。創(chuàng)新理論的先驅(qū)――熊彼特在《經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論》中認(rèn)為，創(chuàng)新是新的生產(chǎn)函數(shù)的建立，即把一種從來沒有過的生產(chǎn)要素和生產(chǎn)條件的新組合引入生產(chǎn)體系。包括：新產(chǎn)品的開發(fā)、新產(chǎn)生方式或者技術(shù)的采用、新市場的開拓、新資源的開發(fā)和新的管理方法或者組織形式的推行。所以，金融創(chuàng)新也不例外，包括金融產(chǎn)品的創(chuàng)新、金融制度的創(chuàng)新等。
美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家西爾柏在《金融創(chuàng)新的發(fā)展》中認(rèn)為，金融創(chuàng)新是微觀金融組織為了尋求最大利潤、反抗金融壓制的“自衛(wèi)”行為，是對其所受的約束的反應(yīng)，被稱為約束引致型金融創(chuàng)新理論。其中，約束因素包括法規(guī)、競爭、風(fēng)險及其他因素等。
美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩在1984年提出監(jiān)管－規(guī)避理論。他認(rèn)為金融企業(yè)為了獲得最大化的利潤而通過金融創(chuàng)新來逃避政府的管制，但當(dāng)金融創(chuàng)新危及金融制度穩(wěn)定時，政府又會加強管制，這種管制將會導(dǎo)致新的一輪創(chuàng)新。凱恩認(rèn)為，管制和規(guī)避引起的創(chuàng)新總是不斷交替，形成一個螺旋式發(fā)展的過程。
辛基于1992年從金融創(chuàng)新的供給角度提出了一個金融創(chuàng)新模型：TRACK+理性的自利=金融創(chuàng)新。TRACK的五個組成部分為：技術(shù)、監(jiān)管調(diào)整、利率風(fēng)險、消費者和資本充足狀況。
二、藝術(shù)品投資所遵循的理論基礎(chǔ)
在金融學(xué)中，投資的定義可以表述為：一定經(jīng)濟(jì)主體為了獲取預(yù)期不確定的效益而將現(xiàn)期的一定收入轉(zhuǎn)化為資本或資產(chǎn)。投資主體即投資者，可以是居民、企業(yè)或其他盈利性機(jī)構(gòu)，也可以是政府或其他盈利性組織。
在投資學(xué)中，有一個重要的投資學(xué)理論，即現(xiàn)資組合理論。馬科威茨是現(xiàn)資組合理論的創(chuàng)始者。他在1952年發(fā)表了題為《證券組合選擇：投資的有效的分散化》的論文，用方差（或標(biāo)準(zhǔn)差）計量投資風(fēng)險，論述了怎樣使投資組合在一定風(fēng)險水平下，取得最大可能的預(yù)期收益率。他在創(chuàng)立投資組合理論的同時，也用數(shù)量化的方法提出了確定最佳投資資產(chǎn)組合的基本模型。
根據(jù)以上理論分析，我們可以得出，其理論宗旨是將資金投資多元化，并將其中各種投資品的權(quán)重確定，對其收益進(jìn)行加權(quán)平均即可得出加權(quán)平均收益。以往，人們會對證券投資多元化。現(xiàn)在，我們不僅可以進(jìn)行證券投資，包括股票、債券、基金等，而且可以進(jìn)行藝術(shù)品投資，給之以權(quán)重，實現(xiàn)投資多元化，達(dá)到規(guī)避風(fēng)險的目的。
三、國內(nèi)外藝術(shù)品投資現(xiàn)狀
國際上，一些國家藝術(shù)品投資發(fā)展已有較長的歷史。在西方發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的投資市場中，他們均以資本運作作為其市場基本運作模式，藝術(shù)品是其重要的投資品，當(dāng)然也不例外。其中，包括藝術(shù)品財產(chǎn)鑒定和財產(chǎn)估值、藝術(shù)品財產(chǎn)保險、藝術(shù)品投資基金、遺產(chǎn)和遺產(chǎn)經(jīng)營、投資者俱樂部、藝術(shù)家（品）后援會、藝術(shù)品投資與擔(dān)保等，都獲得了較大發(fā)展。比如，美國、日本、英國等國家紛紛建立了藝術(shù)投資基金，如美國藝術(shù)基金、美國格雷厄姆基金、美國經(jīng)紀(jì)人基金、英國藝術(shù)基金及鐵路養(yǎng)老基金等，并獲得良好收益。據(jù)英國鐵路基金分析報告，其藝術(shù)品投資年均收益率高達(dá)13%。再如，蘇富比藝術(shù)品投資銀行，藝術(shù)品投資貸款是效益、風(fēng)險比例最佳的貸款之一。以藝術(shù)品作為投資的擔(dān)保物和抵押物，在西方發(fā)達(dá)國家和地區(qū)是非常樂于被接受的。并且，瑞銀、花旗、JP摩根等銀行均已建立藝術(shù)品個人理財中心。
國內(nèi)由于資本市場不斷發(fā)展，銀行業(yè)的發(fā)展面臨著前所未有的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。為了增強競爭力，他們必須開發(fā)新的金融產(chǎn)品，使金融產(chǎn)品、金融工具、金融機(jī)構(gòu)多元化。2007年我國藝術(shù)品投資已經(jīng)走入銀行，這在銀行業(yè)務(wù)中可謂一種創(chuàng)新金融產(chǎn)品。我國民生銀行經(jīng)銀監(jiān)局批準(zhǔn)，已經(jīng)推出“藝術(shù)品投資計劃”1號產(chǎn)品，為非保本浮動收益型。民生銀行的《藝術(shù)品銀行業(yè)務(wù)發(fā)展研究報告》顯示，近兩年我國藝術(shù)品市場正經(jīng)歷著兩位數(shù)增長的時代，中國傳統(tǒng)與當(dāng)代藝術(shù)品的表現(xiàn)都是越來越強，尤其是油畫藝術(shù)呈現(xiàn)出前所未有的繁榮景象。此次的產(chǎn)品將通過參與目前最具成長潛力的中國當(dāng)代藝術(shù)板塊投資，分享高價值投資回報。由此可見，我國藝術(shù)品投資將與金融有機(jī)結(jié)合，金融將為藝術(shù)品市場提供服務(wù)。
四、藝術(shù)品投資的優(yōu)點
資深專家夏葉子在《藝術(shù)品投資學(xué)》中提到“藝術(shù)品投資是企業(yè)的劑”。藝術(shù)品在企業(yè)的利潤和效應(yīng)方面起到重要作用。
投資的目的在于獲利，企業(yè)的藝術(shù)品投資也不例外，但是它又不同于其他投資，它有它的特殊性。
藝術(shù)品投資屬于一次性投資，而其他投資，需要不斷地投入新的研發(fā)、科技、設(shè)備、工藝改造及人力資源、生產(chǎn)、銷售等費用。另外，藝術(shù)品投資與實業(yè)、證券投資相比較，需要的人力資源相對較少。再者，藝術(shù)品投資在技術(shù)更新方面的要求比其他投資品種要少。由此可見，藝術(shù)品投資較其他投資的成本較低。
藝術(shù)品可以作為機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)儲備。首先作為真正的儲備資產(chǎn)，機(jī)構(gòu)投資者投資于藝術(shù)品，以享有藝術(shù)品的增值回報。作為戰(zhàn)略投資基金，投資者如果對市場季節(jié)敏感，可以在淡季將剩余資金購買一些藝術(shù)品。隨著企業(yè)的改革和經(jīng)營多元化，企業(yè)面臨的風(fēng)險增多，企業(yè)可以有意識地將一定規(guī)模的資本投入于藝術(shù)品市場，以有利于化解企業(yè)改革與多元化經(jīng)營帶來的風(fēng)險。
藝術(shù)品可以在異地良好地流通，不影響其價值的變現(xiàn)。投資者在買進(jìn)藝術(shù)品時可以匿名進(jìn)行，這是區(qū)別于房地產(chǎn)投資的，即使遇到資金緊張時，將其變現(xiàn)也不會損害公司的形象和信譽。金融業(yè)發(fā)生的災(zāi)難一般都是可見的，容易引起媒體關(guān)注，使其他同類資產(chǎn)不宜出售。顯然，藝術(shù)品投資與其不處于同一風(fēng)險體系，可以起到分散風(fēng)險的作用。
篇10
一、我國保險資金投資現(xiàn)狀和意義
中國保監(jiān)會統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，截止到2010年上半年全國保費收入7998.6億元，同比增長33.6％，增速較去年同期提高27.1個百分點。其中，財產(chǎn)險增長33.5％，人身險增長33.7％。截至6月底，保險公司資金運用余額4.17萬億元，較年初增長11.3％。其中，銀行存款占比30.5％，債券占比51.8％，投資基金、股票、股權(quán)等權(quán)益類投資占比15.1％，其他投資占比2.6％。上半年，保險公司共實現(xiàn)資金運用收益755.2億元償付能力，投資收益率1.93％。 經(jīng)營效益方面，財產(chǎn)險公司上半年實現(xiàn)承保利潤39.6億元，實現(xiàn)承保盈利的公司24家，較去年同期增加13家，車險業(yè)務(wù)扭虧為盈，承保盈利22.7億元。與此同時，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整成效初步顯現(xiàn)，人身險公司預(yù)計利潤總額295.2億元，實現(xiàn)盈利的公司15家，比上年同期增加3家。
保險資金運用和保險保費收入一樣，是推動保險業(yè)持續(xù)發(fā)展的雙輪之一。保險公司一個重要的利潤來源就是運用保險資金，運用保險資金也就是保險投資。保險合同是一種長期契約，保費進(jìn)入保險公司后，重要的是如何通過保險資金的投資運用使保費保值增值論文提綱怎么寫。因此，保險投資在保險公司的經(jīng)營中占有舉足輕重的地位，資金運用是保險公司防范風(fēng)險的重要手段，是對保險公司產(chǎn)品創(chuàng)新的有力支持，是發(fā)揮保險資金融通功能的基礎(chǔ)和前提。2009年10月1日，新《保險法》開始施行。新《保險法》與時俱進(jìn)，適應(yīng)保險資金運用的新形勢和新要求，新修訂的保險法拓寬了保險資金的運用渠道，對保險資金運用方面作出了重要的修改和完善，必將進(jìn)一步促進(jìn)保險資金的科學(xué)、穩(wěn)健、安全運用。
二、保險資金投資變動的主要方向
新《保險法》第106條第2款規(guī)定：“保險公司的資金運用限于下列形式：（一）銀行存款；（二）買賣債券、股票、證券投資基金份額等有價證券；（三）投資不動產(chǎn)；（四）國務(wù)院規(guī)定的其他資金運用形式。增加了“投資股票、證券投資基金份額等有價證券”、“投資不動產(chǎn)”的規(guī)定，刪除了“保險公司的資金不得用于設(shè)立證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)，不得用于設(shè)立保險業(yè)以外的企業(yè)”之條文。隨后，2010年8月《保險資金運用管理暫行辦法》公布償付能力，并于8月31日起正式實施，打破先前規(guī)定的保險資金直接投資股票和購買基金的比例，打開進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板的大門。2010年9月保監(jiān)會又出臺了《保險資金投資不動產(chǎn)暫行辦法》和《保險資金投資股權(quán)暫行辦法》，分別規(guī)定了保險資金進(jìn)入不動產(chǎn)領(lǐng)域的投資規(guī)則和保險資金投資未上市企業(yè)股權(quán)的規(guī)則。
保險資金投資不動產(chǎn)成為此次保險法中最引人關(guān)注的內(nèi)容之一。不動產(chǎn)投資規(guī)模大、期限長，比較符合保險資金追求長期、價值、穩(wěn)健投資的特點。放開該渠道可發(fā)揮保險的資本融通功能，支持國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)，并優(yōu)化保險資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，科學(xué)合理地防范金融風(fēng)險。
保險公司資金涉足不動產(chǎn)是伴隨著中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中房地產(chǎn)行業(yè)跌宕起伏而不斷變化的。早在90年代初，保險公司與其他領(lǐng)域企業(yè)一樣，對于房地產(chǎn)熱潮興奮不已。當(dāng)時國家還沒有制定相關(guān)的政策法規(guī)來約束，保險公司已經(jīng)挖了不動產(chǎn)第一桶金，開辟了不動產(chǎn)處女地。隨著中國保監(jiān)會的成立，國家相關(guān)監(jiān)管政策也陸續(xù)出臺。保險公司資金涉足不動產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)槔米杂匈Y金購置自用辦公樓，通過集團(tuán)旗下信托、資產(chǎn)管理公司，或者是與其他公司合辦專業(yè)公司進(jìn)入不動產(chǎn)領(lǐng)域。在新保險法出臺之前，各家比較大的保險公司在不動產(chǎn)方面的投資已經(jīng)初具規(guī)模，它們通過直接和間接方式投資不動產(chǎn)的保險資金，已經(jīng)在市場上形成一種不可小視的力量：如，中國平安借助平安信托和物業(yè)公司，分別在四川、云南、北京、上海等地進(jìn)入不動產(chǎn)領(lǐng)域；中國人保和中國人壽也有各自得意之作，他們在金融街的辦公大樓已經(jīng)成為醒目標(biāo)志；泰康人壽和民生人壽在京城東三環(huán)購置的兩棟大廈，價值已經(jīng)翻番；泰康人壽早在2006年就成立了泰康置地公司，2009年投資10億元打造泰康養(yǎng)老社區(qū)；新華人壽在長安街購置的樓宇，太平保險在上海大手筆購置的大樓。并且保險公司還通過簽訂協(xié)議，為未來拓展做好準(zhǔn)備，如：2009年人保投資控股有限公司與金融街控股股份有限公司在北京簽署100億元戰(zhàn)略合作協(xié)議；國壽投資與信達(dá)投資公司簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議；中國平安借助旗下信托公司與地產(chǎn)巨頭金地集團(tuán)和綠城集團(tuán)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。2009年12月30日償付能力，生命人壽與佳兆業(yè)及其附屬公司簽訂了為期五年的策略聯(lián)盟框架協(xié)議，將以租賃、買賣、信托、抵押融資等方式開展合作。
就不動產(chǎn)市場而言，有商業(yè)地產(chǎn)、養(yǎng)老地產(chǎn)和寫字樓建設(shè)及療養(yǎng)院、廉租房建設(shè)等等。商業(yè)地產(chǎn)和寫字樓建設(shè)是獲利豐厚的領(lǐng)域。《保險資金投資不動產(chǎn)暫行辦法》中對保險資金不動產(chǎn)投資規(guī)則的劃定，可以看成是對保險資金不動產(chǎn)投資的正式啟動論文提綱怎么寫?！掇k法》規(guī)定，保險資金可以投資基礎(chǔ)設(shè)施類不動產(chǎn)、非基礎(chǔ)設(shè)施類不動產(chǎn)及不動產(chǎn)相關(guān)金融產(chǎn)品。而《辦法》中明確規(guī)定了保險資金投資不動產(chǎn)的“三不”原則：不得投資或銷售商業(yè)住宅、不得直接從事房地產(chǎn)開發(fā)建設(shè)（含一級土地開發(fā)）、不得投資設(shè)立房地產(chǎn)開發(fā)公司或投資未上市房地產(chǎn)企業(yè)股權(quán)（項目公司除外）。不動產(chǎn)投資須遵守專地專用原則，不得變相炒地賣地，不得利用投資養(yǎng)老和自用性不動產(chǎn)（項目公司）的名義，以商業(yè)房地產(chǎn)的方式開發(fā)和銷售住宅。投資養(yǎng)老、醫(yī)療、汽車服務(wù)等不動產(chǎn)，其配套建筑的投資額不得超過該項目投資總額的30％?！掇k法》要求保險機(jī)構(gòu)不得以投資股票的方式控股房地產(chǎn)企業(yè)，已投資設(shè)立或者已控股房地產(chǎn)企業(yè)的，應(yīng)限期撤銷或者轉(zhuǎn)讓退出。對超大項目投資，保監(jiān)會將重點關(guān)注。按照規(guī)定，保險公司投資不動產(chǎn)，投資金額超過20億元或者超過可投資額度20％的，應(yīng)當(dāng)在投資協(xié)議簽署后5個工作日內(nèi)向中國保監(jiān)會報告。以上也可以看做是保監(jiān)會對保險資金的風(fēng)險控制措施。
三、保險資金投資不動產(chǎn)的風(fēng)險管理
保險公司資金投資不動產(chǎn)，目的是為了防范風(fēng)險，實現(xiàn)資金長期匹配，獲得穩(wěn)定收益。房地產(chǎn)市場資金密集性的特征決定了保險公司的資金可能大量投資在此，保險公司一旦在該市場受到損失，必將是非常巨大的，而最終的承受者將是廣大投保人。那么從保護(hù)投保人利益以及保險資金安全方面考慮，在保監(jiān)會出臺了相關(guān)的政策措施以后，保險公司也應(yīng)該未雨綢繆，建立健全保險資金投資不動產(chǎn)風(fēng)險管理機(jī)制。保險公司必須從全局和戰(zhàn)略的高度，統(tǒng)一思想認(rèn)識，強化風(fēng)險意識償付能力，增強改善保險資金風(fēng)險管理的責(zé)任感和緊迫感。要健全制度，完善機(jī)制，規(guī)范運作，強化披露，采取新的方式，運用新的手段，科學(xué)評估保險資金管理風(fēng)險，逐步構(gòu)建全面覆蓋、全程管理、全員參與的新型風(fēng)險管理體系。
1、強化公司內(nèi)部控制
強化公司內(nèi)部控制是加強保險資金風(fēng)險管理的重要措施。首先，細(xì)化流程，規(guī)范風(fēng)險管理行為。各級保險公司要高度重視員工教育和職業(yè)培訓(xùn)，樹立依法合規(guī)管理觀念，不斷提高各級管理人員的業(yè)務(wù)素質(zhì)和職業(yè)道德修養(yǎng)。制定鐵的規(guī)則，依法合規(guī)運作，嚴(yán)格財經(jīng)紀(jì)律，防范資金管理風(fēng)險。其次，改進(jìn)技術(shù)，完善系統(tǒng)，增強風(fēng)險管理能力。加快引進(jìn)成熟市場的風(fēng)險管理技術(shù)和經(jīng)驗，實施資產(chǎn)負(fù)債匹配管理，完善技術(shù)支持系統(tǒng)，推動風(fēng)險管理由定性管理向定性與定量管理相結(jié)合方向轉(zhuǎn)變，不斷提高對投資風(fēng)險的分類、識別、量化和評估能力，能夠迅速有效的應(yīng)對風(fēng)險事件的發(fā)生。此外，由于不動產(chǎn)投資種類和模式繁多，也要注重對操作風(fēng)險的監(jiān)控和管理。保險公司可以通過購買保險來轉(zhuǎn)移風(fēng)險，一般來說房地產(chǎn)保險業(yè)務(wù)主要有房屋保險、產(chǎn)權(quán)保險、房屋抵押保險和房地產(chǎn)委托保險論文提綱怎么寫。
2、完善政策保障
外部調(diào)控在當(dāng)前國際國內(nèi)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢下是非常必要的償付能力，因為我國保險公司自我約束機(jī)制和風(fēng)險控制體系尚未健全，我國不動產(chǎn)市場仍不夠規(guī)范。因此各種宏觀調(diào)控措施應(yīng)配合使用，不能顧此失彼。目前已經(jīng)出臺多部規(guī)定，但這些規(guī)定必須要經(jīng)歷時間的檢驗。監(jiān)管層必須在鼓勵保險公司積極探索的同時，加強對其投資不動產(chǎn)的外部監(jiān)管?？傮w監(jiān)管思路上仍要以償付能力監(jiān)管為重點，以便使保險公司在償付能力約束下更為自主地進(jìn)行不動產(chǎn)投資。
保監(jiān)會已經(jīng)明確不允許險資投資居民住房、商業(yè)房地產(chǎn)以及參與房地產(chǎn)開發(fā)，這樣要求是有必要的。但是由于這種要求主要是禁止投資普通商品住宅，但是如果保險資金投資寫字樓的話，寫字樓價格上去了會產(chǎn)生比價效應(yīng)。另外可能有曲線投資和擦邊球的現(xiàn)象。這樣會對已經(jīng)高的離譜的房價產(chǎn)生推高作用，對正在實施且困難重重的房地產(chǎn)調(diào)控產(chǎn)生不利影響。在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢下，中國老百姓買不起房子的還有很多，目前北京市的房價收入比已達(dá)27：1，超出國際平均水平5倍；中國還有很多地方老百姓需要價格低廉的房子，所以建議保險公司先考慮廉租房建設(shè)。國家給予適當(dāng)?shù)亩愂諟p免和保監(jiān)會可以給予高度支持和放寬投資比例。
參考文獻(xiàn)：
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篇11
一、投資銀行的基本業(yè)務(wù)與功能
美國著名金融投資專家羅伯特·庫恩曾對投資銀行下過最佳定義，即：只有經(jīng)營一部分或全部資本市場業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)才是投資銀行。因此證券承銷、證券交易、兼并與收購、財務(wù)顧問服務(wù)、項目融資業(yè)務(wù)、基金管理、資產(chǎn)證券化、風(fēng)險投資及衍生金融工具交易業(yè)務(wù)等都應(yīng)當(dāng)屬于投資銀行業(yè)務(wù)。
作為直接融資市場最主要的媒介，投資銀行能比較好的解決市場上所存在的信息不對稱現(xiàn)象，促成資金供求方的資金流動，在整個金融市場上進(jìn)行資源優(yōu)化配置，是構(gòu)造高效資本市場不可缺少的重要組成部分。
二、商業(yè)銀行從事投資銀行業(yè)務(wù)的必要性
（一）順應(yīng)全球金融市場混業(yè)經(jīng)營的趨勢，提升我國商業(yè)銀行競爭力
在全球金融市場中，現(xiàn)今實行混業(yè)經(jīng)營的金融機(jī)構(gòu)在向客戶提供全方位綜合服務(wù)上占有絕對優(yōu)勢。近年來商業(yè)銀行和投資銀行之間的交叉銷售成為大勢所趨，能夠達(dá)到規(guī)模化經(jīng)營的效應(yīng)，這種綜合多元化的經(jīng)營能夠較大程度地分散風(fēng)險，為客戶提供更加創(chuàng)新的產(chǎn)品和金融綜合服務(wù)，及時滿足客戶需求。
如果商業(yè)銀行還固守傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，則其盈利將會面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。事實上，商業(yè)銀行的資金來源正在逐步受到?jīng)_擊。首先，市場上投資渠道不斷增加，使得社會資金嚴(yán)重分流，商業(yè)銀行存款規(guī)模的不穩(wěn)定就會影響到可貸資金的規(guī)模和結(jié)構(gòu)；其次，外資銀行、信托公司、投資公司等機(jī)構(gòu)搶走了商業(yè)銀行的部分優(yōu)質(zhì)客戶，導(dǎo)致資本市場的融資成本逐步下降，傳統(tǒng)通過銀行貸款的客戶紛紛轉(zhuǎn)向資本市場。
（二）提高銀行經(jīng)營效益，促進(jìn)利潤多極增長
1.投資銀行業(yè)務(wù)大多屬于高附加值的中間業(yè)務(wù)，拓展此項業(yè)務(wù)能夠為銀行拓展利潤來源，實現(xiàn)中間業(yè)務(wù)收入的規(guī)?；鲩L。
2.提高客戶的忠誠度。在為客戶提供存貸款服務(wù)的同時，商業(yè)銀行的投行業(yè)務(wù)能滿足客戶的融資、并購重組、上市財務(wù)顧問等服務(wù)需求，對于優(yōu)質(zhì)客戶的綜合營銷能力能得到增強，同時提高了客戶的滿意度及忠誠度。
（三）優(yōu)化銀行業(yè)務(wù)和收入結(jié)構(gòu)
長期以來我國商業(yè)銀行過分依賴信貸業(yè)務(wù)利差收入，中間業(yè)務(wù)收入占比偏低且來源單一。但是觀察國際主流銀行的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中，投行業(yè)務(wù)基本上占總收入的30%以上。隨著金融市場的迅猛發(fā)展，商業(yè)銀行應(yīng)該及早行動通過發(fā)展投資銀行等高附加值的創(chuàng)新型業(yè)務(wù)實現(xiàn)業(yè)務(wù)和收入結(jié)構(gòu)的調(diào)整。
（四）有助于降低商業(yè)銀行的經(jīng)營風(fēng)險
開展財務(wù)顧問可以在項目前期接觸時掌握風(fēng)險關(guān)鍵點；并購重組業(yè)務(wù)的開展可以促進(jìn)企業(yè)的整合并盤活不良資產(chǎn)；銀團(tuán)貸款可以有效降低銀行本身和企業(yè)的市場及信用風(fēng)險；采用資產(chǎn)證券化模式可以集中處置不良資產(chǎn)，提高銀行流動性。
三、國內(nèi)商業(yè)銀行發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù)的示范——以光大、民生和興業(yè)銀行為例
（一）光大銀行的創(chuàng)新模式
在銀行內(nèi)部成立投資銀行部，同時采用傳統(tǒng)商業(yè)銀行的激勵機(jī)制。業(yè)務(wù)上以短期融資券為突破口，利用銀行同業(yè)的疏忽把握先機(jī)，通過政策支持短期內(nèi)實現(xiàn)投行業(yè)務(wù)突破，確立了光大銀行的短期融資券業(yè)務(wù)品牌。
（二）民生銀行的創(chuàng)新模式
采用事業(yè)部制搭建組織架構(gòu)，在總行成立投資銀行事業(yè)部，通過總行資金定價系統(tǒng)競爭性地有償使用資金，采取市場化的形式發(fā)展投行業(yè)務(wù)。民生銀行把房地產(chǎn)封閉金融作為自己的品牌業(yè)務(wù)，建立了穩(wěn)定的業(yè)務(wù)模式和收費方式，在內(nèi)部保證了高效審批，專門成立的投行業(yè)務(wù)審批委員會，對項目進(jìn)行單獨審批決策。
（三）興業(yè)銀行的創(chuàng)新模式
采用準(zhǔn)事業(yè)部制的模式搭建組織架構(gòu)，即在傳統(tǒng)商業(yè)銀行內(nèi)部成立投資銀行部，但是采取與傳統(tǒng)商業(yè)銀行相比更加靈活的激勵機(jī)制，這種方式在比較中更具有參考價值，但是科學(xué)合理的激勵機(jī)制是值得深入思考的。興業(yè)銀行把中小企業(yè)財務(wù)顧問業(yè)務(wù)作為重點進(jìn)行發(fā)展，創(chuàng)立了特色服務(wù)和收費模式，針對發(fā)展?jié)摿^大的中小企業(yè)提供覆蓋各個發(fā)展階段的金融服務(wù)；另外該行發(fā)揮客戶資源優(yōu)勢通過與專業(yè)投行合作，把債券承銷擴(kuò)大到金融債券，與專業(yè)投行分享金融債券的承銷費用。通過與同業(yè)密切合作打造了另一條創(chuàng)新發(fā)展之路。
綜上發(fā)現(xiàn)，股份制商業(yè)銀行在發(fā)展投行業(yè)務(wù)的初期都是以某一精品業(yè)務(wù)為突破口搶占市場先機(jī)，從而在市場上樹立了此項投行業(yè)務(wù)的口碑。
四、國外大型投資銀行的經(jīng)驗借鑒及業(yè)務(wù)發(fā)展啟示——以高盛為例
后金融危機(jī)時代的前美國著名投資銀行高盛轉(zhuǎn)型為銀行控股公司，但其自身的投行拓展方式著實值得國內(nèi)商業(yè)銀行借鑒。高盛投行業(yè)務(wù)和融資、風(fēng)險管理融合互動的發(fā)展模式，為提高客戶服務(wù)感受與業(yè)務(wù)創(chuàng)新支持而加強的研發(fā)力量，以及凝聚的團(tuán)隊合作精神，都值得我們在今后發(fā)展中重點學(xué)習(xí)。雖然國內(nèi)處在分業(yè)監(jiān)管的前提下，但是依然可以發(fā)揮融資上的優(yōu)勢，形成貸款業(yè)務(wù)與投行業(yè)務(wù)的交叉銷售，強化為企業(yè)直接融資服務(wù)的功能。
（一）充分發(fā)揮融資優(yōu)勢，形成貸款業(yè)務(wù)與投行業(yè)務(wù)的交叉營銷
高盛經(jīng)驗：在開展重組并購時，高盛經(jīng)常利用直接股權(quán)投資或者過橋貸款、擔(dān)保資源作為撬動并購顧問、承銷等投行業(yè)務(wù)的手段，以此設(shè)計方案并獲取高額利潤。例如在美國德州電力的收購案中，高盛獲取的并購顧問費收入、貸款融資安排收入、風(fēng)險管理收入的比例分別為20%、65%和15%。
（二）客戶營銷雙管齊下，打造專業(yè)團(tuán)隊服務(wù)模式
高盛經(jīng)驗：在客戶營銷方面，國際成熟的投行業(yè)務(wù)是采用由一個客戶關(guān)系部門負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)溝通，多個業(yè)務(wù)部門的產(chǎn)品專家對客戶進(jìn)行營銷和服務(wù)的模式，因為當(dāng)產(chǎn)品跨度很大時且客戶對于服務(wù)又有及時性和專業(yè)性的要求，單一客戶經(jīng)理不可能成為相應(yīng)的專家。高盛在開展并購業(yè)務(wù)時，在營銷階段就有并購、行業(yè)、融資安排和風(fēng)險管理領(lǐng)域的專家直接參與營銷，并直接進(jìn)行服務(wù)。這種方式可以有效提高營銷和服務(wù)的效率，提升銀行專業(yè)形象。
（三）組建投行研究隊伍，提升整體專業(yè)形象
高盛經(jīng)驗：高盛很重視投行的研究能力，在集團(tuán)管理委員會下設(shè)全球投資研究部，向客戶提供高質(zhì)量的經(jīng)濟(jì)研究成果和投資建議，有效提高了自身在經(jīng)濟(jì)、投資組合策略以及股票分析等領(lǐng)域的地位。這種高水平的研究力量在對高端客戶營銷時提供了有力的支持且提高了服務(wù)水平。
五、我國商業(yè)銀行開展投資銀行業(yè)務(wù)的策略探討
國際上較為成熟的投行業(yè)務(wù)大類包括：證券承銷、證券交易、財務(wù)顧問、企業(yè)并購、項目融資、資產(chǎn)管理等。但是基于法律制度原因我國商業(yè)銀行目前還無法開展證券承銷和交易業(yè)務(wù)等投資銀行的根本業(yè)務(wù)。但是可以再后者上尋求業(yè)務(wù)的突破。 ?。ㄒ唬┴攧?wù)顧問業(yè)務(wù)
財務(wù)顧問業(yè)務(wù)是現(xiàn)資銀行業(yè)務(wù)的核心業(yè)務(wù)，市場和利潤空間巨大。財務(wù)顧問業(yè)務(wù)不占用銀行的資金，不增加銀行的經(jīng)營風(fēng)險，降低對利差收入的過度依賴，是能夠創(chuàng)造高附加值的最具活力的業(yè)務(wù)。
依托銀團(tuán)貸款等結(jié)構(gòu)化項目融資業(yè)務(wù)發(fā)展融資及財務(wù)顧問業(yè)務(wù)是成熟投資銀行的主要業(yè)務(wù)品種。我們應(yīng)積極采用通過參與政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目融資介入到政府財務(wù)顧問和大型國企財務(wù)顧問的市場中。銀行利用自身在人力、智力、信息、技術(shù)等多方面的優(yōu)勢根據(jù)客戶需求創(chuàng)造工具，為客戶提供決策建議以及規(guī)劃方案等綜合金融服務(wù)，通過這種顧問服務(wù)賺取手續(xù)費。
（二）項目融資業(yè)務(wù)
1.直接融資業(yè)務(wù)
通過承銷企業(yè)短期融資券、中期票據(jù)等方式為企業(yè)提供更加靈活的融資平臺，滿足客戶全方位的金融需求。
2.結(jié)構(gòu)性融資業(yè)務(wù)
1）嘗試開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)
資產(chǎn)證券化過程中，商業(yè)銀行的主要角色是發(fā)起人和服務(wù)商。作為發(fā)起人，建立最初的信貸關(guān)系，形成用以證券化的資產(chǎn)向SPV出售貸款；作為服務(wù)商，銀行從借款人手中收取付款，將借款還款轉(zhuǎn)交給投資者的托管人，對借款人的經(jīng)營行為進(jìn)行監(jiān)督，向托管人提交報告等。
資產(chǎn)證券化能將資產(chǎn)負(fù)債表上的不良資產(chǎn)由表內(nèi)移至表外，從而提高銀行資產(chǎn)的流動性和盈利性，所以是解決銀行不良資產(chǎn)的最佳途徑。
2）積極聯(lián)系金融同業(yè)機(jī)構(gòu)展開合作，如可以考慮對銀行系金融租賃公司等企業(yè)的應(yīng)收收入權(quán)益進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計。
3）通過與當(dāng)?shù)匦磐泄竞献鞯姆绞酱罱ǜ咝С掷m(xù)運轉(zhuǎn)的零售產(chǎn)品資金池，通過此項業(yè)務(wù)模式的設(shè)計，以來為銀行零售業(yè)務(wù)的發(fā)展搭建創(chuàng)新型產(chǎn)品庫，有效快速擴(kuò)張高端客戶群體；二來為銀行帶來持續(xù)的中間業(yè)務(wù)收入來源。
（三）托管業(yè)務(wù)
1.私募股權(quán)投資基金業(yè)務(wù)
私募股權(quán)投資基金包括：風(fēng)險投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金等未上市股權(quán)的投資。在發(fā)展業(yè)務(wù)的全程要與發(fā)改委、證監(jiān)會等政府職能部門保持良好的聯(lián)絡(luò)關(guān)系，及時獲取信息資料，搶占市場中PE的托管權(quán)，在此項業(yè)務(wù)中可以為銀行帶來穩(wěn)定的中間業(yè)務(wù)收入及有效的存款沉淀。
2.企業(yè)年金托管業(yè)務(wù)
在市場上逐步開拓企業(yè)養(yǎng)老金等年金的托管業(yè)務(wù)，在全程為企業(yè)提供年金業(yè)務(wù)咨詢，方案設(shè)計等綜合類服務(wù)，實現(xiàn)銀行資金的有效沉淀。
（四）企業(yè)并購業(yè)務(wù)
為企業(yè)提供并購重組業(yè)務(wù)主要包括國有企業(yè)的改制顧問、企業(yè)業(yè)務(wù)和流程再造、收購兼并咨詢、IPO配套服務(wù)等。根據(jù)現(xiàn)實狀況，我國已經(jīng)成為全球收購兼并與重組的新興市場。
1.充當(dāng)并購中介作用。銀行擁有廣泛的客戶資源，可以靈活且主動地為并購方尋找收購目標(biāo)，或主動要求并購的企業(yè)尋找投資方，由于存在具有較高信譽的商業(yè)銀行做中介，雙方的溝通和了解會更加具有信任感。銀行應(yīng)充分發(fā)揮中介作用，建立并購信息的數(shù)據(jù)庫，及時錄入客戶需求以保證及時的配對需求。
2.發(fā)揮融資優(yōu)勢。銀行在并購過程中可以以不良資產(chǎn)作為切入點，積極介入企業(yè)的改制重組、兼并收購，在其中提供債務(wù)重組的再融資，過橋貸款，并購貸款和融資擔(dān)保貸款等業(yè)務(wù)。
六、銀行投資銀行業(yè)務(wù)內(nèi)部管理的激勵措施建議
（一）對業(yè)務(wù)部門員工的激勵
1.激勵手段多元化：通過調(diào)薪、晉級和培訓(xùn)等手段達(dá)到多元化
2.激勵層次多樣化：根據(jù)員工不同的行員等級、服務(wù)年限、工作特點采取不同的獎勵計劃，是每個不同年齡層的人都能享受到不同的階段性激勵。對高級管理人員及業(yè)務(wù)骨干應(yīng)實行重點傾斜。
3.激勵目標(biāo)長期化：采用即期和遠(yuǎn)期激勵相結(jié)合的方法，使銀行成長性和高管人員、普通員工的個人利益緊密結(jié)合在一起，保證投行業(yè)務(wù)的長期持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。
（二）對各部門之間業(yè)務(wù)協(xié)作的激勵
篇12
一、引言
從1993年開始，上市資源的分配一直采取中央政府按行政條塊切塊下達(dá)上市指標(biāo)和額度，并對申請公開發(fā)行股票企業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策進(jìn)行了規(guī)定，如中國證監(jiān)會《關(guān)于1993年申請公開發(fā)行股票企業(yè)產(chǎn)業(yè)政策問題的通知》明確規(guī)定，鼓勵能源、交通、通訊等基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)企業(yè)，暫不受理金融企業(yè)，控制房地產(chǎn)企業(yè)，商業(yè)企業(yè)則各省不能超過一家；1994年l0月了《上市公司辦理配股申請和信息披露的暫行規(guī)定》，文件除對配股時限、數(shù)量等加以限定外，還強調(diào)配股募集資金的用途必須符合國家的產(chǎn)業(yè)政策；國家計委2002年1月《“十五”期間加快發(fā)展服務(wù)業(yè)若干政策措施的意見》，提出鼓勵符合條件的服務(wù)業(yè)企業(yè)進(jìn)人資本市場融資；國家經(jīng)貿(mào)委、財政部、科技部和國家稅務(wù)局2002年7月聯(lián)合《國家產(chǎn)業(yè)技術(shù)政策》，支持高新技術(shù)企業(yè)在證券市場融資；國家發(fā)展改革委、國土資源部、商務(wù)部、環(huán)保總局和銀監(jiān)會2003年12月關(guān)于制止鋼鐵、水泥、電解鋁行業(yè)盲目投資的若干意見，《意見》特別指出證監(jiān)會不能核準(zhǔn)含有此類項目公司的首次公開發(fā)行和再融資的申請；2004年1月國務(wù)院簽發(fā)《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，認(rèn)為資本市場發(fā)展有利于國民經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和戰(zhàn)略性重組。中國股市中這種特有的上市機(jī)制以及各項產(chǎn)業(yè)政策的制定和實施，使股市的資本配置朝著既定的地區(qū)和產(chǎn)業(yè)傾斜。
另外，西方主要工業(yè)化國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展史也表明，股票市場的發(fā)展過程往往就是其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化的演進(jìn)過程。比如在1870年至1920年間，西方主要工業(yè)化國家(如美國、英國、德國、法國)的股票市場處于發(fā)展初期階段，其金融資產(chǎn)證券率僅為12％，國民生產(chǎn)總值證券率僅為8％，與此相適應(yīng)，其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)則表現(xiàn)為農(nóng)業(yè)國向工業(yè)國過渡時期的特征——第一產(chǎn)業(yè)的就業(yè)比重高達(dá)50％以上，第二產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值比重僅占25％以上，第三產(chǎn)業(yè)極不發(fā)達(dá)；到二十世紀(jì)九十年代，上述國家的股票市場已經(jīng)高度發(fā)達(dá)，這些國家的金融資產(chǎn)證券率已經(jīng)高達(dá)50％以上，國民生產(chǎn)總值證券率也達(dá)到了較高水平，比如美國的國民生產(chǎn)總值證券率高達(dá)l13％，與此同時，這些國家的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也達(dá)到了后工業(yè)化的水平——無論從就業(yè)比重還是從產(chǎn)值比重來看，第一產(chǎn)業(yè)迅速下降，第二產(chǎn)業(yè)略有上升，第三產(chǎn)業(yè)后來居上躍居首位。
綜上所述，無論是我國特有的上市機(jī)制，還是西方國家的發(fā)展經(jīng)驗都表明，股市融資具有促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的作用，但是通過對我國股市目前的發(fā)展?fàn)顩r和前人的研究成果進(jìn)行分析，我們不得不提出一個疑問：我國股市融資對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的這促進(jìn)作用是否實際存在?為了解答這個問題，本文根據(jù)我國股市融資和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，利用資金流量法和協(xié)整理論，對股市融資與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的關(guān)系進(jìn)行了實證分析，最后對理論上應(yīng)該而實際上沒有起到促進(jìn)作用的原因進(jìn)行了深入探討。
二、文獻(xiàn)綜述
關(guān)于股票市場發(fā)展與產(chǎn)業(yè)增長關(guān)系的研究，最早可以追溯到以Levine和Allen等人為代表的新金融發(fā)展理論，但是它只是將資本市場納入研究體系，對于經(jīng)濟(jì)增長的研究則始終停留在宏觀數(shù)據(jù)層面，尚沒有導(dǎo)人產(chǎn)業(yè)和企業(yè)層面。Rajan和Zingales(1998)在Levine等人的研究基礎(chǔ)上，將金融發(fā)展理論的研究范圍深入到金融與行業(yè)增長率的層面，并通過41個國家、36個行業(yè)數(shù)據(jù)，從一個國家內(nèi)不同行業(yè)對外源融資的依賴程度考察了金融與行業(yè)成長率的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)金融市場的發(fā)揮降低了外源融資的成本，從而把企業(yè)從內(nèi)源融資的束縛中解放出來。ThorstenBeck和Levine(2002)在Rajah和Zingales的方法基礎(chǔ)上，首先運用跨行業(yè)、跨國家的面板數(shù)據(jù)檢驗金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)增長的相關(guān)性，針對銀行主導(dǎo)和資本市場主導(dǎo)兩種金融體系，檢驗嚴(yán)重依賴外部融資的產(chǎn)業(yè)在哪種體系中增長更快，主要評價金融機(jī)構(gòu)是否促進(jìn)資本流向了外部融資依賴性強的產(chǎn)業(yè)。Fisman和Love(2003)引人了行業(yè)增長機(jī)會概念，并認(rèn)為導(dǎo)致金融發(fā)展效應(yīng)差異的因素與其說是行業(yè)外部融資依賴度，不如說是行業(yè)增長機(jī)會。他們的實證過程表明，在單獨引入金融發(fā)展與增長機(jī)會的乘積項或單獨引入金融發(fā)展與外部融資依賴度的乘積項時，其系數(shù)都是顯著的。JefreyWurgler(2000)提出了一個新方法：以資本形成對于盈利能力的敏感性(即彈性)來衡量資本配置效率，并運用包括28個制造業(yè)部門、跨時33年的面板數(shù)據(jù)，對65個國家進(jìn)行了實證分析和比較研究。
與國外利用多個國家宏觀數(shù)據(jù)研究不同，國內(nèi)研究主要集中在理論研究和以國內(nèi)中觀數(shù)據(jù)為主的實證研究，研究結(jié)論充滿爭議。歸納起來，關(guān)于股票市場與產(chǎn)業(yè)升級的關(guān)系有兩種觀點：第一種觀點認(rèn)為，股市融資有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級，如朱建民和馮登艷(2000)、王軍和王忠(2002)、王蘭軍(2003)、楊德勇和董左卉子(2007)；另一種觀點則認(rèn)為，股市融資與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級弱相關(guān)或不相關(guān)。殷醒民(1997)通過對1996年上海證券交易所上市公司股票的制造業(yè)結(jié)構(gòu)分析發(fā)現(xiàn)上市公司通過資本市場發(fā)行股票來募集資金的實際效果是加劇了制造業(yè)資金的分散化，并且認(rèn)為股票市場與國家的產(chǎn)業(yè)政策基本上沒有聯(lián)系，蔡紅艷和閻慶民(2004)度量了行業(yè)成長性，研究發(fā)現(xiàn)我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中各行業(yè)成長性的此消彼長并未在資本市場中得到體現(xiàn)。
上述研究多以理論研究為主，實證方面的研究主要采取了兩種方法。一種是以徐炳勝(2006)為代表的多元統(tǒng)計方法，他主要通過我國資本市場于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有關(guān)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對股市融資與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的關(guān)系進(jìn)行了回歸分析。另一種方法是基于JeffreyWurgler(2000)的資本配置效率模型，這個模型的出發(fā)點是以市場作為配置主體，而且該模型因為缺乏理論依據(jù)、關(guān)鍵變量的內(nèi)涵無法做嚴(yán)格界定，而遭到研究者們的質(zhì)疑?；诖?，本文將根據(jù)1994—2005年我國股市融資和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，利用資金流量法和協(xié)整理論，從股市融資規(guī)模效應(yīng)視角，對股市融資與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的關(guān)系進(jìn)行實證分析。
三、股市融資對我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的實證分析
(一)評價指標(biāo)體系選取與數(shù)據(jù)說明
股市融資指標(biāo)：為了克服異方差和誤差項序列相關(guān)，本文采用股票市場各年度籌資額分別與當(dāng)年國民生產(chǎn)總值的比重進(jìn)行衡量。即：股票融資率SR=股票融資額／GDP。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級指標(biāo)：衡量一國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的程度，可以通過計算和比較不同年代第二產(chǎn)業(yè)增加值／GDP、第三產(chǎn)業(yè)增加值／GDP、(第二產(chǎn)業(yè)增加值+第三產(chǎn)業(yè)增加值)／GDP等指標(biāo)來衡量。本文選取當(dāng)年第二、三產(chǎn)業(yè)增加值的和與當(dāng)年國民生產(chǎn)總值之比進(jìn)行衡量。即：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化率IR=(第二產(chǎn)業(yè)增加值+第三產(chǎn)業(yè)增加值)／GDP。
產(chǎn)業(yè)績效指標(biāo)：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)理論中的“黑箱理論”即“投入——產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)——產(chǎn)出”，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)在這里實質(zhì)是承擔(dān)一種產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)換器作用，而關(guān)于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級問題研究的核心，同樣是如何促進(jìn)高效率(績效好)行業(yè)比重的提高和低效率(績效差)行業(yè)比重的下降，從而通過產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整體績效的提高。而產(chǎn)業(yè)績效定義是基于企業(yè)集合體的角度，因此，本文選擇產(chǎn)業(yè)利潤率來評價，但是由于上市公司多數(shù)為各地區(qū)的骨干企業(yè)或者高新技術(shù)企業(yè)，因此在稅收政策方面往往較非上市公司具有明顯的優(yōu)惠優(yōu)勢，所以以稅前凈資產(chǎn)利潤率IP來評價，即：產(chǎn)業(yè)績效指標(biāo)IP=(稅前利潤總額／凈資產(chǎn)X100)?？紤]到數(shù)據(jù)的完整性，樣本期間選取1991—2005年。數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局歷年統(tǒng)計年鑒和CCER數(shù)據(jù)分析系統(tǒng)。
(二)序列平穩(wěn)性檢驗
在實際經(jīng)濟(jì)活動中，多數(shù)時間序列都是非平穩(wěn)的，這些序列的矩隨時間而變化，然而某些非平穩(wěn)的經(jīng)濟(jì)時間序列的某種線性組合卻可能不隨時間變化，表現(xiàn)出平穩(wěn)性。20世紀(jì)80年代初Engle與Granger提出的協(xié)整理論就是解決非平穩(wěn)時間序列之間協(xié)整關(guān)系的有效方法。但是協(xié)整理論并不是對所有非平穩(wěn)數(shù)據(jù)都能處理，它所解決的是某些單整序列的關(guān)系問題。根據(jù)E—G兩步發(fā)，為防止偽回歸產(chǎn)生，在進(jìn)行協(xié)整分析前，必須檢驗序列平穩(wěn)性，即序列單整性檢驗。單整性是指，如果一個序列經(jīng)過n階差分后才能平穩(wěn)，則稱此序列為n階單整，記為I(n)。同階單整序列的某種線性組合如果是平穩(wěn)的，稱之為協(xié)整。常用的檢驗方法是ADF法和PP法，本文使用ADF法，采用Eviews5．0計量軟件進(jìn)行實證分析。
首先，作變量SR、GR、IP時序圖(見圖1)，初步判斷序列平穩(wěn)性，識別變量截距、趨勢特征。從圖1可以看出，各變量可能不平衡，且都有截距項。
然后，采用ADF方法對各變量進(jìn)行單整檢驗，得到的結(jié)果見表3。從表3可以看出，GR、SR、IP的檢驗統(tǒng)計值大于臨界值，說明它們是非平穩(wěn)序列。而它們的差分序列AGR和ASR以95％的置信度通過檢驗，AIP以90％的置信度通過檢驗，說明AGR、ASR、AIP為平穩(wěn)序列。顯然，可以判定GR、SR、IP各變量都是一階單整的，即I(1)序列。
(三)資本市場融資規(guī)模與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化關(guān)系的協(xié)整檢驗根據(jù)上述單整檢驗結(jié)果，SR、GR和IP這些時間序列雖然自身非平穩(wěn)，但其某種線形組合卻可能平穩(wěn)。如果存在平穩(wěn)的線形組合，這個線形組合則反映了變量之間長期穩(wěn)定的比例關(guān)系，即協(xié)整關(guān)系。以產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化率GR、產(chǎn)業(yè)績效指標(biāo)IP為被解釋變量，資本市場融資率sR為解釋變量，建立計量模型：，其中1、為隨機(jī)擾動項，表示GR、IP中sR無法解釋的其他因素，對GR和sR、IP和sR分別進(jìn)行回歸，得到模型(1)和模型(2)：
從回歸結(jié)果看，模型1的截距項和系數(shù)顯著，R=0．560618，調(diào)整的R=0．516680，F(xiàn)值=12．75923，P值=0．005079；模型2的截距項顯著，而系數(shù)不顯著，其R=0．246154，調(diào)整的R=0．151923，F(xiàn)值=2．612246，P值=0．144704。為了檢驗?zāi)Ｐ?中GR和sR是否協(xié)整，必須進(jìn)一步對模型的殘差平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗。提取模型1殘差，記為e，對其進(jìn)行單位根檢驗，結(jié)果見表3。殘差e以95％的置信度通過檢驗，是平穩(wěn)的。說明GR和SR是協(xié)整的，股票市場融資率和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化率具有長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，股票市場融資率每增長1個百分點，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化率降低5．523358個百分點，可見我國股票市場融資對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級不但沒有起到推動作用，反而阻礙了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。
為了進(jìn)一步確定股票市場融資率和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的長期均衡和短期影響的關(guān)系，建立誤差修正模型(ECM)，誤差修正模型基本形式是由Davison、Hendry、Srba和Yeo于1978年提出的，該模型能解釋因變量的短期波動是如何被決定的，一方面，它受到自變量短期波動的影響，另一方面取決于誤差修正項(ecm)，即回歸模型1的殘差序列e。將ecm滯后一階，建立誤差修正模型如下：
上述修正誤差模型中ecm(一1)系數(shù)為負(fù)，說明在短期內(nèi)或因為政策因素影響，或其他隨機(jī)干擾影響，導(dǎo)致股票市場融資率與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化可能偏離均衡值，但這種偏離是暫時的，隨著時間的推移這種偏離將因誤差的修正回到均衡狀態(tài)。
篇13
從1993年開始，上市資源的分配一直采取中央政府按行政條塊切塊下達(dá)上市指標(biāo)和額度，并對申請公開發(fā)行股票企業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策進(jìn)行了規(guī)定，如中國證監(jiān)會《關(guān)于1993年申請公開發(fā)行股票企業(yè)產(chǎn)業(yè)政策問題的通知》明確規(guī)定，鼓勵能源、交通、通訊等基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)企業(yè)，暫不受理金融企業(yè)，控制房地產(chǎn)企業(yè)，商業(yè)企業(yè)則各省不能超過一家；1994年l0月了《上市公司辦理配股申請和信息披露的暫行規(guī)定》，文件除對配股時限、數(shù)量等加以限定外，還強調(diào)配股募集資金的用途必須符合國家的產(chǎn)業(yè)政策；國家計委2002年1月《“十五”期間加快發(fā)展服務(wù)業(yè)若干政策措施的意見》，提出鼓勵符合條件的服務(wù)業(yè)企業(yè)進(jìn)人資本市場融資；國家經(jīng)貿(mào)委、財政部、科技部和國家稅務(wù)局2002年7月聯(lián)合《國家產(chǎn)業(yè)技術(shù)政策》，支持高新技術(shù)企業(yè)在證券市場融資；國家發(fā)展改革委、國土資源部、商務(wù)部、環(huán)保總局和銀監(jiān)會2003年12月關(guān)于制止鋼鐵、水泥、電解鋁行業(yè)盲目投資的若干意見，《意見》特別指出證監(jiān)會不能核準(zhǔn)含有此類項目公司的首次公開發(fā)行和再融資的申請；2004年1月國務(wù)院簽發(fā)《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，認(rèn)為資本市場發(fā)展有利于國民經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和戰(zhàn)略性重組。中國股市中這種特有的上市機(jī)制以及各項產(chǎn)業(yè)政策的制定和實施，使股市的資本配置朝著既定的地區(qū)和產(chǎn)業(yè)傾斜。
另外，西方主要工業(yè)化國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展史也表明，股票市場的發(fā)展過程往往就是其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化的演進(jìn)過程。比如在1870年至1920年間，西方主要工業(yè)化國家(如美國、英國、德國、法國)的股票市場處于發(fā)展初期階段，其金融資產(chǎn)證券率僅為12％，國民生產(chǎn)總值證券率僅為8％，與此相適應(yīng)，其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)則表現(xiàn)為農(nóng)業(yè)國向工業(yè)國過渡時期的特征——第一產(chǎn)業(yè)的就業(yè)比重高達(dá)50％以上，第二產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值比重僅占25％以上，第三產(chǎn)業(yè)極不發(fā)達(dá)；到二十世紀(jì)九十年代，上述國家的股票市場已經(jīng)高度發(fā)達(dá)，這些國家的金融資產(chǎn)證券率已經(jīng)高達(dá)50％以上，國民生產(chǎn)總值證券率也達(dá)到了較高水平，比如美國的國民生產(chǎn)總值證券率高達(dá)l13％，與此同時，這些國家的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也達(dá)到了后工業(yè)化的水平——無論從就業(yè)比重還是從產(chǎn)值比重來看，第一產(chǎn)業(yè)迅速下降，第二產(chǎn)業(yè)略有上升，第三產(chǎn)業(yè)后來居上躍居首位。
綜上所述，無論是我國特有的上市機(jī)制，還是西方國家的發(fā)展經(jīng)驗都表明，股市融資具有促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的作用，但是通過對我國股市目前的發(fā)展?fàn)顩r和前人的研究成果進(jìn)行分析，我們不得不提出一個疑問：我國股市融資對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的這促進(jìn)作用是否實際存在?為了解答這個問題，本文根據(jù)我國股市融資和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，利用資金流量法和協(xié)整理論，對股市融資與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的關(guān)系進(jìn)行了實證分析，最后對理論上應(yīng)該而實際上沒有起到促進(jìn)作用的原因進(jìn)行了深入探討。
二、文獻(xiàn)綜述
關(guān)于股票市場發(fā)展與產(chǎn)業(yè)增長關(guān)系的研究，最早可以追溯到以Levine和Allen等人為代表的新金融發(fā)展理論，但是它只是將資本市場納入研究體系，對于經(jīng)濟(jì)增長的研究則始終停留在宏觀數(shù)據(jù)層面，尚沒有導(dǎo)人產(chǎn)業(yè)和企業(yè)層面。Rajan和Zingales(1998)在Levine等人的研究基礎(chǔ)上，將金融發(fā)展理論的研究范圍深入到金融與行業(yè)增長率的層面，并通過41個國家、36個行業(yè)數(shù)據(jù)，從一個國家內(nèi)不同行業(yè)對外源融資的依賴程度考察了金融與行業(yè)成長率的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)金融市場的發(fā)揮降低了外源融資的成本，從而把企業(yè)從內(nèi)源融資的束縛中解放出來。ThorstenBeck和Levine(2002)在Rajah和Zingales的方法基礎(chǔ)上，首先運用跨行業(yè)、跨國家的面板數(shù)據(jù)檢驗金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)增長的相關(guān)性，針對銀行主導(dǎo)和資本市場主導(dǎo)兩種金融體系，檢驗嚴(yán)重依賴外部融資的產(chǎn)業(yè)在哪種體系中增長更快，主要評價金融機(jī)構(gòu)是否促進(jìn)資本流向了外部融資依賴性強的產(chǎn)業(yè)。Fisman和Love(2003)引人了行業(yè)增長機(jī)會概念，并認(rèn)為導(dǎo)致金融發(fā)展效應(yīng)差異的因素與其說是行業(yè)外部融資依賴度，不如說是行業(yè)增長機(jī)會。他們的實證過程表明，在單獨引入金融發(fā)展與增長機(jī)會的乘積項或單獨引入金融發(fā)展與外部融資依賴度的乘積項時，其系數(shù)都是顯著的。JefreyWurgler(2000)提出了一個新方法：以資本形成對于盈利能力的敏感性(即彈性)來衡量資本配置效率，并運用包括28個制造業(yè)部門、跨時33年的面板數(shù)據(jù)，對65個國家進(jìn)行了實證分析和比較研究。
與國外利用多個國家宏觀數(shù)據(jù)研究不同，國內(nèi)研究主要集中在理論研究和以國內(nèi)中觀數(shù)據(jù)為主的實證研究，研究結(jié)論充滿爭議。歸納起來，關(guān)于股票市場與產(chǎn)業(yè)升級的關(guān)系有兩種觀點：第一種觀點認(rèn)為，股市融資有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級，如朱建民和馮登艷(2000)、王軍和王忠(2002)、王蘭軍(2003)、楊德勇和董左卉子(2007)；另一種觀點則認(rèn)為，股市融資與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級弱相關(guān)或不相關(guān)。殷醒民(1997)通過對1996年上海證券交易所上市公司股票的制造業(yè)結(jié)構(gòu)分析發(fā)現(xiàn)上市公司通過資本市場發(fā)行股票來募集資金的實際效果是加劇了制造業(yè)資金的分散化，并且認(rèn)為股票市場與國家的產(chǎn)業(yè)政策基本上沒有聯(lián)系，蔡紅艷和閻慶民(2004)度量了行業(yè)成長性，研究發(fā)現(xiàn)我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中各行業(yè)成長性的此消彼長并未在資本市場中得到體現(xiàn)。
上述研究多以理論研究為主，實證方面的研究主要采取了兩種方法。一種是以徐炳勝(2006)為代表的多元統(tǒng)計方法，他主要通過我國資本市場于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有關(guān)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對股市融資與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的關(guān)系進(jìn)行了回歸分析。另一種方法是基于JeffreyWurgler(2000)的資本配置效率模型，這個模型的出發(fā)點是以市場作為配置主體，而且該模型因為缺乏理論依據(jù)、關(guān)鍵變量的內(nèi)涵無法做嚴(yán)格界定，而遭到研究者們的質(zhì)疑?；诖耍疚膶⒏鶕?jù)1994—2005年我國股市融資和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，利用資金流量法和協(xié)整理論，從股市融資規(guī)模效應(yīng)視角，對股市融資與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的關(guān)系進(jìn)行實證分析。
三、股市融資對我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的實證分析
(一)評價指標(biāo)體系選取與數(shù)據(jù)說明
股市融資指標(biāo)：為了克服異方差和誤差項序列相關(guān)，本文采用股票市場各年度籌資額分別與當(dāng)年國民生產(chǎn)總值的比重進(jìn)行衡量。即：股票融資率SR=股票融資額／GDP。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級指標(biāo)：衡量一國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的程度，可以通過計算和比較不同年代第二產(chǎn)業(yè)增加值／GDP、第三產(chǎn)業(yè)增加值／GDP、(第二產(chǎn)業(yè)增加值+第三產(chǎn)業(yè)增加值)／GDP等指標(biāo)來衡量。本文選取當(dāng)年第二、三產(chǎn)業(yè)增加值的和與當(dāng)年國民生產(chǎn)總值之比進(jìn)行衡量。即：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化率IR=(第二產(chǎn)業(yè)增加值+第三產(chǎn)業(yè)增加值)／GDP。
產(chǎn)業(yè)績效指標(biāo)：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)理論中的“黑箱理論”即“投入——產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)——產(chǎn)出”，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)在這里實質(zhì)是承擔(dān)一種產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)換器作用，而關(guān)于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級問題研究的核心，同樣是如何促進(jìn)高效率(績效好)行業(yè)比重的提高和低效率(績效差)行業(yè)比重的下降，從而通過產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整體績效的提高。而產(chǎn)業(yè)績效定義是基于企業(yè)集合體的角度，因此，本文選擇產(chǎn)業(yè)利潤率來評價，但是由于上市公司多數(shù)為各地區(qū)的骨干企業(yè)或者高新技術(shù)企業(yè)，因此在稅收政策方面往往較非上市公司具有明顯的優(yōu)惠優(yōu)勢，所以以稅前凈資產(chǎn)利潤率IP來評價，即：產(chǎn)業(yè)績效指標(biāo)IP=(稅前利潤總額／凈資產(chǎn)X100)?？紤]到數(shù)據(jù)的完整性，樣本期間選取1991—2005年。數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局歷年統(tǒng)計年鑒和CCER數(shù)據(jù)分析系統(tǒng)。
(二)序列平穩(wěn)性檢驗
在實際經(jīng)濟(jì)活動中，多數(shù)時間序列都是非平穩(wěn)的，這些序列的矩隨時間而變化，然而某些非平穩(wěn)的經(jīng)濟(jì)時間序列的某種線性組合卻可能不隨時間變化，表現(xiàn)出平穩(wěn)性。20世紀(jì)80年代初Engle與Granger提出的協(xié)整理論就是解決非平穩(wěn)時間序列之間協(xié)整關(guān)系的有效方法。但是協(xié)整理論并不是對所有非平穩(wěn)數(shù)據(jù)都能處理，它所解決的是某些單整序列的關(guān)系問題。根據(jù)E—G兩步發(fā)，為防止偽回歸產(chǎn)生，在進(jìn)行協(xié)整分析前，必須檢驗序列平穩(wěn)性，即序列單整性檢驗。單整性是指，如果一個序列經(jīng)過n階差分后才能平穩(wěn)，則稱此序列為n階單整，記為I(n)。同階單整序列的某種線性組合如果是平穩(wěn)的，稱之為協(xié)整。常用的檢驗方法是ADF法和PP法，本文使用ADF法，采用Eviews5．0計量軟件進(jìn)行實證分析。
首先，作變量SR、GR、IP時序圖(見圖1)，初步判斷序列平穩(wěn)性，識別變量截距、趨勢特征。從圖1可以看出，各變量可能不平衡，且都有截距項。
然后，采用ADF方法對各變量進(jìn)行單整檢驗，得到的結(jié)果見表3。從表3可以看出，GR、SR、IP的檢驗統(tǒng)計值大于臨界值，說明它們是非平穩(wěn)序列。而它們的差分序列AGR和ASR以95％的置信度通過檢驗，AIP以90％的置信度通過檢驗，說明AGR、ASR、AIP為平穩(wěn)序列。顯然，可以判定GR、SR、IP各變量都是一階單整的，即I(1)序列。
(三)資本市場融資規(guī)模與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化關(guān)系的協(xié)整檢驗根據(jù)上述單整檢驗結(jié)果，SR、GR和IP這些時間序列雖然自身非平穩(wěn)，但其某種線形組合卻可能平穩(wěn)。如果存在平穩(wěn)的線形組合，這個線形組合則反映了變量之間長期穩(wěn)定的比例關(guān)系，即協(xié)整關(guān)系。以產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化率GR、產(chǎn)業(yè)績效指標(biāo)IP為被解釋變量，資本市場融資率sR為解釋變量，建立計量模型：，其中1、為隨機(jī)擾動項，表示GR、IP中sR無法解釋的其他因素，對GR和sR、IP和sR分別進(jìn)行回歸，得到模型(1)和模型(2)：
從回歸結(jié)果看，模型1的截距項和系數(shù)顯著，R=0．560618，調(diào)整的R=0．516680，F(xiàn)值=12．75923，P值=0．005079；模型2的截距項顯著，而系數(shù)不顯著，其R=0．246154，調(diào)整的R=0．151923，F(xiàn)值=2．612246，P值=0．144704。為了檢驗?zāi)Ｐ?中GR和sR是否協(xié)整，必須進(jìn)一步對模型的殘差平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗。提取模型1殘差，記為e，對其進(jìn)行單位根檢驗，結(jié)果見表3。殘差e以95％的置信度通過檢驗，是平穩(wěn)的。說明GR和SR是協(xié)整的，股票市場融資率和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化率具有長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，股票市場融資率每增長1個百分點，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化率降低5．523358個百分點，可見我國股票市場融資對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級不但沒有起到推動作用，反而阻礙了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。
為了進(jìn)一步確定股票市場融資率和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的長期均衡和短期影響的關(guān)系，建立誤差修正模型(ECM)，誤差修正模型基本形式是由Davison、Hendry、Srba和Yeo于1978年提出的，該模型能解釋因變量的短期波動是如何被決定的，一方面，它受到自變量短期波動的影響，另一方面取決于誤差修正項(ecm)，即回歸模型1的殘差序列e。將ecm滯后一階，建立誤差修正模型如下：
上述修正誤差模型中ecm(一1)系數(shù)為負(fù)，說明在短期內(nèi)或因為政策因素影響，或其他隨機(jī)干擾影響，導(dǎo)致股票市場融資率與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化可能偏離均衡值，但這種偏離是暫時的，隨著時間的推移這種偏離將因誤差的修正回到均衡狀態(tài)。
