引論：我們?yōu)槟砹?3篇投資分析論文范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時(shí)的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。
篇1
1操作系統(tǒng)。
國(guó)內(nèi)軟件業(yè)在各種操作系統(tǒng)上，盡管曾在80年代中期到90年代初期曾出品過一些DOS的改進(jìn)型如CCDOS、UCDOS和曉軍等，但自90年代初，已徹底失去了市場(chǎng)。除了在一些專用的系統(tǒng)外，操作系統(tǒng)的市場(chǎng)被微軟公司的MS-DOS、MS-WINDOWS系列、NOVELL公司的網(wǎng)絡(luò)操作系統(tǒng)系列和UNIX所占領(lǐng)。操作系統(tǒng)的技術(shù)含量及規(guī)模是屬于最高最大的一種計(jì)算機(jī)軟件，其開發(fā)和成熟需要高昂的投資和幾年的時(shí)間，所以，到今天，只有象MICROSOFT、IBM、SUN、SCO、NOVELL和HP這些巨人級(jí)的公司才有能力去開發(fā)和推廣。特別是高端的操作系統(tǒng)，要求高度的穩(wěn)定性可靠性；其開發(fā)到產(chǎn)品成熟，除了要有高質(zhì)素的開發(fā)隊(duì)伍外，還需要多年大規(guī)模的測(cè)試和使用來發(fā)現(xiàn)和改進(jìn)不足之處，而市場(chǎng)推廣的力量也是重要因素之一。
據(jù)報(bào)，中國(guó)有關(guān)部門已組織開發(fā)了具有自主版權(quán)的中文UNIX系統(tǒng)。從技術(shù)來說，UNIX系統(tǒng)源遠(yuǎn)流長(zhǎng)，備受學(xué)術(shù)界垂青，技術(shù)成熟而開放，有多個(gè)版本的UNIX的源代碼可從公開渠道得到，而上述的有關(guān)部門更從SCO得到了整套的UNIX源代碼，所以，可以相信，中國(guó)有關(guān)部門開發(fā)的這版UNIX相信會(huì)有足夠高的性能和質(zhì)量，并且，如果國(guó)家有關(guān)部門能給與其市場(chǎng)上支持，這版UNIX相信能在政府部門、國(guó)有大型企業(yè)占據(jù)相當(dāng)?shù)姆蓊~。然而，沒有什么證據(jù)顯示有任何的中國(guó)公司有意或有實(shí)力發(fā)展個(gè)人計(jì)算機(jī)的操作系統(tǒng)與西方公司分庭抗禮。作為投資者，必須看到，UNIX的應(yīng)用在于高端市場(chǎng)。而更廣大的低端市場(chǎng)現(xiàn)在已給Microsoft所統(tǒng)治，國(guó)內(nèi)外的開發(fā)者已失去市場(chǎng)時(shí)機(jī)；除非能有全面獨(dú)到之處，否則業(yè)界無人能對(duì)MS有絲毫威脅。目前，只有SUN公司以其JAVA技術(shù)成為業(yè)界唯一與MS對(duì)撼的公司。
2開發(fā)工具。
在這方面的市場(chǎng)，MICROSOFT、IBM、BORLAND，AUTODESK，ORACLE，SCO等有出色的表現(xiàn)，它們的開發(fā)工具在各自應(yīng)用的專業(yè)上，都有舉足輕重的地位。到目前為止，中國(guó)的軟件商只能出品一些小型的開發(fā)工具，難有大的營(yíng)業(yè)額。沒有證據(jù)顯示有中國(guó)公司有意或有實(shí)力出品象VisualBasic,BorlandC++,Delphi,Oracle這樣的“大手筆”。
總結(jié)：
在這兩個(gè)領(lǐng)域，中國(guó)的軟件從業(yè)者曾作出很大努力，推出的產(chǎn)品包括CCDOS，UCDOS，多種漢卡等，但它們3、4年前已從市場(chǎng)上消失，盡管還有一些計(jì)算機(jī)用戶在使用它們。一些“山寨公司”幾年前推出的各種基于FOX產(chǎn)品的自動(dòng)程序生成器還有人在使用，但這類產(chǎn)品的市場(chǎng)已經(jīng)消失。基本上來說，中國(guó)的軟件從業(yè)者在在這兩個(gè)領(lǐng)域的市場(chǎng)已喪失貽盡。不過，偶爾可以發(fā)現(xiàn)一些例外，中文之星做為外掛的中文系統(tǒng)，還有一定的市場(chǎng)份額；1996年，IBM與四通利方公司達(dá)成協(xié)議，今后IBM在中國(guó)銷售的部分計(jì)算機(jī)，將預(yù)裝利方多元支撐系統(tǒng)。然而，這些產(chǎn)品最終都是掛靠在微軟的系統(tǒng)上。另外，北方一些公司推出了如‘青鳥’等應(yīng)用開發(fā)工具，據(jù)報(bào)道，其性能很好，但未有與外國(guó)類似產(chǎn)品做比較。在市場(chǎng)上也沒聽說過那個(gè)應(yīng)用是用這些國(guó)產(chǎn)的開發(fā)工具開發(fā)的，技術(shù)書店也不見這方面的參考書。這兩個(gè)領(lǐng)域要求軟件公司要有強(qiáng)大的技術(shù)力量和市場(chǎng)機(jī)器，其中，市場(chǎng)機(jī)器這一因素相信是國(guó)內(nèi)軟件公司在兩三年內(nèi)難以有所發(fā)展。
3應(yīng)用軟件。
在以下幾個(gè)種類的應(yīng)用軟件，中國(guó)公司已經(jīng)可以跟西方公司分庭抗禮：
抗病毒軟件
在抗病毒軟件領(lǐng)域，西方公司有SCAN系列、NORTONANTIVIRUS系列，CPANTIVIRUS系列等，而中國(guó)公司出的KV系列和KILL系列等，在中國(guó)較具影響力，其性能和技術(shù)先進(jìn)性比西方公司的同類軟件有過之而無不及。這類軟件的開發(fā)主要倚重于一兩個(gè)天才專家的編程技巧，開發(fā)規(guī)模較小（所以很適合中國(guó)人），銷售的投入很小，一旦技術(shù)上成功，很容易就會(huì)有市場(chǎng)的成功隨之而來，贏利豐厚。總之，營(yíng)運(yùn)的成本很低。然而，這個(gè)行業(yè)給投資者的空間很小。
排版軟件
盡管MICROSOFT、LOTUS等已從中國(guó)人手里搶走了中文字處理軟件的主導(dǎo)地位，然而，漢字排版軟件仍是中國(guó)公司的天下，有方正、華光等，并且，方正排版系統(tǒng)已打入日本、韓國(guó)和海外華人社區(qū)的中文報(bào)業(yè)市場(chǎng)，其原因如下：
1以北大方正為代表的中國(guó)公司在這方面的技術(shù)和資金的投入較早較多，理論和技術(shù)基礎(chǔ)雄厚，與排版從業(yè)者聯(lián)系緊密，產(chǎn)品的性能、質(zhì)量和客戶支持都能滿足用戶的需求；
2無論排版軟件如何先進(jìn)，有關(guān)的操作仍然是復(fù)雜的，用戶不會(huì)輕易換個(gè)軟件來重新學(xué)習(xí)操作一遍。
3方正已在漢字排版市場(chǎng)上占統(tǒng)治地位，另外國(guó)同行望而卻步。
當(dāng)然，中國(guó)公司也很難切入拉丁文排版市場(chǎng)，這不僅僅是技術(shù)問題，還是市場(chǎng)問題。
財(cái)務(wù)軟件
這方面的軟件基本上由中國(guó)公司的產(chǎn)品統(tǒng)治市場(chǎng)。（請(qǐng)參閱另文：關(guān)于投資財(cái)會(huì)軟件的可行性的分析）
MRPII軟件
MRP經(jīng)歷了30多年的發(fā)展,已是非常成熟的技術(shù)。MRP-Ⅱ把企業(yè)的設(shè)計(jì)、采購(gòu)、生產(chǎn)、財(cái)務(wù)、營(yíng)銷等各個(gè)環(huán)節(jié)集成起來，共享信息和資源，有效地支撐經(jīng)營(yíng)決策，達(dá)到降低庫(kù)存、提高生產(chǎn)效能和質(zhì)量、快速應(yīng)變的目的。在MRPII領(lǐng)域，境外十幾家MRPⅡ軟件公司早已進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，如美國(guó)的SSA公司、EMS公司、JDEdwards和四班公司，臺(tái)灣的漢康軟件公司。國(guó)內(nèi)多家軟件企業(yè)和科研院校開發(fā)或二次開發(fā)了多個(gè)MRPII產(chǎn)品，如天津企星公司、北京利瑪信息技術(shù)有限公司、山東浪潮集團(tuán)、上海啟明軟件有限公司等推出了商品化的MRPII產(chǎn)品。一些軟件業(yè)人士評(píng)論說財(cái)務(wù)軟件公司最適合發(fā)展MRPII。
基于INTERNET應(yīng)用的軟件
盡管INTERNET有十幾年的歷史，其大規(guī)模的發(fā)展和應(yīng)用是94年開始的。各路商家積極開拓在INTERNET上的應(yīng)用軟件。在INTERNET應(yīng)用軟件的技術(shù)方面，中國(guó)公司與外國(guó)公司的技術(shù)差距比較小。INTERNET應(yīng)用軟件的開發(fā)還是一個(gè)比較年輕的生意，開發(fā)的過程有新的特點(diǎn)，一些西方的老牌大公司的技術(shù)經(jīng)驗(yàn)和秘密未必在INTERNET應(yīng)用軟件上用得上。這給一些能發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)機(jī)會(huì)公司帶來機(jī)遇。SUN公司在北京和上海設(shè)立了研究JAVA應(yīng)用的合作機(jī)構(gòu)，估計(jì)中國(guó)軟件業(yè)界在98年下半年或99年很有可能出若干基于INTERNET或JAVA的應(yīng)用。
辦公室自動(dòng)化應(yīng)用軟件
這主要指基于信息流的辦公室自動(dòng)化應(yīng)用。曾經(jīng)，辦公室自動(dòng)化應(yīng)用軟件的開發(fā)是規(guī)模大，技術(shù)復(fù)雜的工程。然而，由于LOTUSNOTE的出現(xiàn)，其開發(fā)已變得相當(dāng)輕松。近幾年，眾多大大小小的公司在這個(gè)行業(yè)有所發(fā)展。（將另文論述）
PDA軟件
微軟已開發(fā)出支持PDA的操作系統(tǒng)。中文PDA的最大生產(chǎn)商權(quán)智公司已打算在98年提供給第三方以PDA的開發(fā)工具。這樣，將會(huì)結(jié)束PDA生產(chǎn)商自己生產(chǎn)應(yīng)用軟件的局面，并通過第三方的應(yīng)用軟件，更好地拓展PDA的用途，從而擴(kuò)大PDA銷量。所以，一家有靈敏市場(chǎng)嗅覺并愿意與PDA廠商合作的軟件公司將是一個(gè)很好的投資對(duì)象。據(jù)聞，某PDA生產(chǎn)商準(zhǔn)備在PDA上裝配JAVAVM，因而，一家善于用JAVA作開發(fā)的公司有可能在PDA應(yīng)用市場(chǎng)上分一杯羹。從國(guó)際潮流看，PDA的應(yīng)用前景還有增長(zhǎng)勢(shì)頭。
多媒體出版物及其開發(fā)工具
多媒體出版物的出版，一般來說不屬于軟件的開發(fā)，其成功依靠的是出版物的內(nèi)容和編排。如果一個(gè)出版公司能有一批優(yōu)秀的策劃和美編人員、良好的組織建議：
以上所述并不包含計(jì)算機(jī)軟件的各個(gè)類別。象CAD/CAM軟件，以前也做過調(diào)查研究，行業(yè)前景很好，可惜缺乏投資空間。
篇2
可轉(zhuǎn)換債券作為一種低風(fēng)險(xiǎn)的投資品種,近年來日益受到投資者的關(guān)注。從1999年12月至2004年10月,可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)良好,整體走勢(shì)強(qiáng)于股票,體現(xiàn)出了大盤上漲時(shí)隨之上漲,下跌時(shí)抗跌的特點(diǎn)。可轉(zhuǎn)換債券的波動(dòng)率低于股票,用2000年至2004年10月的日收盤數(shù)據(jù)計(jì)算,上證綜指的年波動(dòng)率為0.21,轉(zhuǎn)債指數(shù)的波動(dòng)率為0.127.
可轉(zhuǎn)債在美國(guó)證券投資市場(chǎng)也有良好表現(xiàn)。M晨星公司的相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,可轉(zhuǎn)債基金最近10年年平均收益率為9.29%,接近同期美國(guó)國(guó)內(nèi)股票基金9.46%的收益率水平;而最近5年和3年的平均收益(約為5%)均要高出同期美國(guó)國(guó)內(nèi)股票基金4個(gè)百分點(diǎn)以上,這期間正是美國(guó)股市較為低迷時(shí)期,體現(xiàn)了可轉(zhuǎn)債基金在弱市中較強(qiáng)的抗跌性;而2003年美國(guó)股市逐步由熊市向牛市轉(zhuǎn)變,可轉(zhuǎn)債基金年收益率高達(dá)25.31%,體現(xiàn)其在牛市中與股市基本同步上漲的特性。
二、投資價(jià)值分析
可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值主要來源于純債券價(jià)值和期權(quán)價(jià)值,對(duì)于投資價(jià)值的分析也就相應(yīng)從這兩個(gè)部分展開。投資者對(duì)于可轉(zhuǎn)換債券除考慮風(fēng)險(xiǎn)外,最感興趣的是未來不確定性最多,上漲空間最大的期權(quán)價(jià)值部分,只有這一部分能給投資帶來豐厚的收益,而純債券價(jià)值只能給投資帶來保底的收益。因此期權(quán)價(jià)值的投資分析成為成投資價(jià)值分析的重點(diǎn)。
(一)純債券價(jià)值的投資分析
純債券價(jià)值作為投資者的收益底線,其未來的波動(dòng)主要來自于市場(chǎng)利率的變化及到期年限的縮短。在預(yù)期進(jìn)入加息周期的情況下,國(guó)債和企業(yè)債券價(jià)格有下跌的趨勢(shì),市場(chǎng)利率上升,純債券價(jià)值下降。到期年限的縮短,減少了折現(xiàn)的時(shí)間,純債券價(jià)值上升。對(duì)于不同的企業(yè)可轉(zhuǎn)債來說,是否采用浮動(dòng)利率,以及不同的票面利率、利率補(bǔ)償率都會(huì)對(duì)純債券價(jià)值的衡量產(chǎn)生影響。浮動(dòng)利率能削弱升息對(duì)債券造成的負(fù)面影響,增加價(jià)值。較高的票面利率和利率補(bǔ)償率能提高債券價(jià)值。2004年10月29日央行上調(diào)利率,純債券價(jià)值相應(yīng)下降。而山鷹轉(zhuǎn)債因有“按人民銀行一年期存款利率變動(dòng)向上調(diào)整,向下變動(dòng)不調(diào)整利率”的利率調(diào)整條款,在升息之后立即上調(diào)可轉(zhuǎn)債的票面利率,有效地回避了升息所帶來的價(jià)值損失風(fēng)險(xiǎn)。
債券投資能否安全回收也是純債券價(jià)值投資分析的一個(gè)重要方面。企業(yè)穩(wěn)健是公司償還債務(wù)的保證。國(guó)內(nèi)目前對(duì)可轉(zhuǎn)換債券已經(jīng)實(shí)行了信用評(píng)級(jí)制度,絕大多數(shù)可轉(zhuǎn)債有商業(yè)銀行等擔(dān)保機(jī)構(gòu)進(jìn)行擔(dān)保,且大多數(shù)可轉(zhuǎn)債在條款設(shè)計(jì)中也說明了出現(xiàn)償還現(xiàn)金不足時(shí)代為償付的機(jī)構(gòu)和方式。因此,國(guó)內(nèi)的可轉(zhuǎn)換債券在償還方面風(fēng)險(xiǎn)不大。從實(shí)際來看,目前沒有出現(xiàn)不能償還的安全。但投資者,尤其是可轉(zhuǎn)換債券中長(zhǎng)線投資者,對(duì)上市公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、收入和現(xiàn)金流、償債能力等方面的分析仍不能忽視。這些方面除影響企業(yè)的償付能力外,也對(duì)企業(yè)未來的股價(jià)產(chǎn)生影響,進(jìn)而影響可轉(zhuǎn)債的投資價(jià)值。
(二)期權(quán)價(jià)值的投資分析
股票價(jià)格是影響期權(quán)價(jià)值的重要因素。股價(jià)的上漲使期權(quán)價(jià)值增加,進(jìn)而推動(dòng)可轉(zhuǎn)換債券價(jià)格隨之上漲,特別是在超過轉(zhuǎn)股價(jià)格之后,距離轉(zhuǎn)股價(jià)格越遠(yuǎn),則可轉(zhuǎn)債越表現(xiàn)出股性,波動(dòng)率也越接近于股票。對(duì)于股票價(jià)格未來趨勢(shì)的判斷是一個(gè)極其困難的問題。有效市場(chǎng)假設(shè)理論認(rèn)為股價(jià)已經(jīng)充分反映了現(xiàn)有的信息,因此根據(jù)現(xiàn)有的信息不可能對(duì)股價(jià)做出預(yù)測(cè)。B-S理論也是建立在股價(jià)是隨機(jī)波動(dòng)假設(shè)的基礎(chǔ)之上,股價(jià)未來的波動(dòng)是隨機(jī)的。但也有很多理論努力嘗試尋找股價(jià)的運(yùn)行規(guī)律,如屬于技術(shù)分析的道氏理論、波浪理論等,這些理論對(duì)于股票價(jià)格未來價(jià)格走勢(shì)的判斷起到輔助作用。值得注意的是,可轉(zhuǎn)換債券不屬于短期品種,特別是對(duì)于新發(fā)行的可轉(zhuǎn)債至少在半年之后才進(jìn)入轉(zhuǎn)換期,應(yīng)當(dāng)從中長(zhǎng)期來把握股價(jià)的預(yù)期。基本面分析通過評(píng)估股票的內(nèi)在價(jià)值,將未來現(xiàn)金流用合適的折現(xiàn)率折為現(xiàn)值,以判斷當(dāng)前的股價(jià)是高估還是低估。基本面分析注重股市運(yùn)行的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、資金供求、行業(yè)狀況、及前景、公司財(cái)務(wù)狀況等基礎(chǔ)性因素,揭示這些因素對(duì)股市的綜合作用及對(duì)中長(zhǎng)期趨勢(shì)的影響,適合于可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值的分析。基本面優(yōu)秀的公司,未來存在更多的發(fā)展機(jī)遇,能夠保持業(yè)績(jī)的增長(zhǎng),獲得投資人的青睞,從而增加可轉(zhuǎn)換債券的投資價(jià)值。基本面分析內(nèi)容繁多,不是本文的論述重點(diǎn),具體內(nèi)容參見相關(guān)的文章和論著,本文僅以行業(yè)為例來做簡(jiǎn)要分析。遵循價(jià)值投資的理念,上市公司行業(yè)景氣度的提升能帶動(dòng)上市公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng),進(jìn)而拉動(dòng)上市公司股價(jià)的上漲,推動(dòng)轉(zhuǎn)債價(jià)格上揚(yáng)。由于銅行業(yè)的景氣,需求量大增,帶動(dòng)了銅價(jià)的大幅上漲,以銅為主業(yè)的銅都銅業(yè)獲得了發(fā)展良機(jī),業(yè)績(jī)大增,股價(jià)上揚(yáng),其可轉(zhuǎn)換債券價(jià)格達(dá)到了140以上的高位,較發(fā)行價(jià)上漲超過40%.從這一角度出發(fā),目前,鋼鐵行業(yè)今年達(dá)到了景氣的高點(diǎn),后市預(yù)期再度走高的可能性不大,股價(jià)上揚(yáng)機(jī)會(huì)不多。
對(duì)于股價(jià)波動(dòng)率的考察可以參照歷史的波動(dòng)率,結(jié)合公司基本面分析和市場(chǎng)熱點(diǎn),來推斷未來股價(jià)可能波動(dòng)率。歷史上波動(dòng)率高的公司,得到較多投資人的關(guān)注,未來可能持續(xù)這一趨勢(shì),因而歷史波動(dòng)率可作為參考。若公司未來存在較多的利好消息,而且很有可能成為市場(chǎng)熱點(diǎn),則股價(jià)正的波動(dòng)性就大,這將提高可轉(zhuǎn)債的期權(quán)價(jià)值。另外,從市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)看,小盤股和低價(jià)股具有相對(duì)較大的波動(dòng)率,也就存在更多的機(jī)會(huì)。
到期年限較長(zhǎng)的公司,股價(jià)有較多的上漲機(jī)會(huì)。近幾年國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)波動(dòng)較大,每年都會(huì)上漲的行情。選擇到期年限在1年以上的可轉(zhuǎn)換債券能獲得更多的機(jī)會(huì),對(duì)于1年以下,例如陽光轉(zhuǎn)債只有0.54年,由于未來股價(jià)上漲的機(jī)會(huì)相對(duì)不多,一般不必考慮。
三、價(jià)格特征分析
可轉(zhuǎn)債作為兼具股性和債性的金融衍生產(chǎn)品,其價(jià)值主要由純債券價(jià)值和期權(quán)價(jià)值兩部分有機(jī)地構(gòu)成,所以轉(zhuǎn)債的固定收益部分(包括票面利息、利息補(bǔ)償以及無條件回售價(jià)格)和股票的走勢(shì)對(duì)轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)價(jià)格具有決定性的作用。如果以轉(zhuǎn)股價(jià)格為分水嶺,當(dāng)股價(jià)遠(yuǎn)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格時(shí),轉(zhuǎn)債價(jià)格主要體現(xiàn)的是轉(zhuǎn)債的債性,純債券價(jià)值對(duì)轉(zhuǎn)債的價(jià)格起到了很好的支撐作用;當(dāng)股價(jià)遠(yuǎn)高于轉(zhuǎn)股價(jià)格時(shí)(不考慮贖回),此時(shí)轉(zhuǎn)債價(jià)格主要體現(xiàn)的是轉(zhuǎn)債的股性,即轉(zhuǎn)換期權(quán)價(jià)值;當(dāng)股價(jià)處于轉(zhuǎn)股價(jià)格附近時(shí),則債性和股性綜合體現(xiàn)。不同的股價(jià)下對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)價(jià)格特征如下圖所示。其中:轉(zhuǎn)換價(jià)值=股票價(jià)格×(債券面值÷轉(zhuǎn)股價(jià)格)。
因此,在股價(jià)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格時(shí),由于純債券價(jià)值的保底作用,可轉(zhuǎn)債顯示出了很強(qiáng)的抗跌性。在高于轉(zhuǎn)股價(jià)格較多時(shí),則轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)價(jià)值略高于轉(zhuǎn)換價(jià)值,跟隨股票的上漲而上漲,收益與股票相似。
四、套利分析
可轉(zhuǎn)換債券的波動(dòng)通常比股票的波動(dòng)慢,如果股價(jià)下跌,轉(zhuǎn)債的下跌會(huì)有一定的滯后,而且跌幅更小。如果股價(jià)上漲,可轉(zhuǎn)債的上漲也會(huì)滯后,漲幅也不如股票,此時(shí)可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)換價(jià)值超過市場(chǎng)價(jià)值的情形,折算轉(zhuǎn)換價(jià)格(定義見下面公式)小于股價(jià),這一價(jià)差的出現(xiàn)形成套利機(jī)會(huì)。例如銅都銅業(yè)在2004年9月17日股價(jià)上漲7.45%,收盤價(jià)為9.81,而可轉(zhuǎn)債價(jià)格僅上漲4.91%,以收盤價(jià)計(jì)算的轉(zhuǎn)換價(jià)值為144.26,超過了可轉(zhuǎn)換債券的收盤價(jià)139.94.折算轉(zhuǎn)股價(jià)格為9.51,差價(jià)為0.3元,出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。反之,由于普通股并不能轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)換債券,所以在折算轉(zhuǎn)換價(jià)格高于普通股的市價(jià)時(shí),套利行為是不可行的。因此,對(duì)可轉(zhuǎn)換債券的套利只能是單向的。
套利策略為:套利者首先必須有一定數(shù)量的股票和現(xiàn)金(股票也可以由轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換而來),當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)時(shí),套利者賣出股票,同時(shí)買入相應(yīng)數(shù)量的轉(zhuǎn)債并申請(qǐng)轉(zhuǎn)股,第二個(gè)交易日套利者的持倉(cāng)變化為:股票數(shù)量不變,現(xiàn)金增加。現(xiàn)金增加部分即為套利收益,但由于沒有賣空機(jī)制,套利者必須承擔(dān)持股風(fēng)險(xiǎn),這是單邊市場(chǎng)套利所不可避免的。為了發(fā)現(xiàn)套利機(jī)會(huì),定義如下指標(biāo):
折算轉(zhuǎn)換價(jià)格=可轉(zhuǎn)債市價(jià)/(100/轉(zhuǎn)股價(jià)格)
每股轉(zhuǎn)換溢價(jià)=股價(jià)-折算轉(zhuǎn)換價(jià)格
每股轉(zhuǎn)換溢價(jià)率=每股轉(zhuǎn)換溢價(jià)×(100/轉(zhuǎn)股價(jià)格)/可轉(zhuǎn)債市價(jià)
每股轉(zhuǎn)換溢價(jià)率也稱為套利空間,如果套利空間為負(fù),則不存在套利機(jī)會(huì);反之,若套利空間為正,且大于所有的交易成本費(fèi)用率,則存在套利機(jī)會(huì)。操作時(shí)賣出股票和買入轉(zhuǎn)債同時(shí)進(jìn)行,所以組合中股票市值和現(xiàn)金資產(chǎn)的比例大致應(yīng)為1:1.
一次套利操作需要同時(shí)賣出股票和買入轉(zhuǎn)債兩次交易才能完成,賣出股票的交易費(fèi)用率按0.5%計(jì)算,買入轉(zhuǎn)債的交易費(fèi)用率按0.1%計(jì)算,則一次套利操作總的費(fèi)用率以0.6%計(jì)算。當(dāng)套利空間大于0.6%時(shí),則存在套利機(jī)會(huì),否則不存在。資金量不同,對(duì)套利空間的要求不同,實(shí)際操作時(shí)對(duì)套利空間的需求按投資者的資金量大小而定。
套利機(jī)會(huì)的存在不僅使投資者多了一種獲利的方式,同時(shí)也直接促進(jìn)了轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股效率。由于目前轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)規(guī)模較小,流動(dòng)性不足,所以不適宜大資金進(jìn)行套利操作。如果轉(zhuǎn)債市場(chǎng)得到進(jìn)一步的發(fā)展,對(duì)機(jī)構(gòu)投資者來說,套利是值得關(guān)注的。
五、投資策略
可轉(zhuǎn)換債券作為一種進(jìn)可攻、退可守投資工具,其風(fēng)險(xiǎn)收益的特點(diǎn)適合于厭惡風(fēng)險(xiǎn),卻又想獲得較高收益的投資者。以承受低利率的代價(jià)得到股份未來上漲時(shí)的獲利機(jī)會(huì)。當(dāng)然如果是在二級(jí)市場(chǎng)買入,則可能要付出更多的代價(jià)才能得到轉(zhuǎn)換權(quán)。綜合上述可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)的討論和投資的分析,可以考慮從以下角度來把握可轉(zhuǎn)換債券的投資。
(一)選擇策略
第一,選取可轉(zhuǎn)債實(shí)際值與理論價(jià)值比值較低的品種。盡管目前市場(chǎng)表現(xiàn)尚未認(rèn)同理論估值,但建立在有效市場(chǎng)假設(shè)下的理論估值對(duì)于評(píng)估可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值仍具有參考意義。可轉(zhuǎn)債實(shí)際價(jià)值與理論估值相比較低的品種,可以認(rèn)為是市場(chǎng)更多地低估了其價(jià)值,因而相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較低。從規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的角度出發(fā),對(duì)于此類品種,可以進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注。這些可轉(zhuǎn)債有復(fù)星轉(zhuǎn)債、西鋼轉(zhuǎn)債、營(yíng)港轉(zhuǎn)債、華菱轉(zhuǎn)債、首鋼轉(zhuǎn)債、山鷹轉(zhuǎn)債。
第二,從公司基本面選取重點(diǎn)關(guān)注品種。基本面決定了股票的內(nèi)在價(jià)值,是股票價(jià)格的有力支撐。成長(zhǎng)性良好的上市公司能為未來股價(jià)的上揚(yáng)提供強(qiáng)勁動(dòng)力,進(jìn)而促進(jìn)可轉(zhuǎn)債價(jià)格上漲。從行業(yè)角度考慮,鋼鐵行業(yè)達(dá)到景氣高點(diǎn),股價(jià)未來大幅上漲機(jī)會(huì)不多,減少關(guān)注。民生轉(zhuǎn)債、云天轉(zhuǎn)債和歌華轉(zhuǎn)債所處的銀行、化肥、有線電視行業(yè)未來成長(zhǎng)性好,而且公司基本面不錯(cuò),值得重點(diǎn)關(guān)注。
第三,選取歷史波動(dòng)率大的品種。對(duì)可轉(zhuǎn)換債券的期權(quán)價(jià)值產(chǎn)生影響的是其期權(quán)有效期內(nèi)的波動(dòng)率,但歷史會(huì)重演這句話在很多時(shí)候都會(huì)顯示其正確性,因而在計(jì)算期權(quán)價(jià)值時(shí),用歷史波動(dòng)率來進(jìn)行估計(jì)。有理由相信歷史波動(dòng)率大的品種在未來股價(jià)上漲的機(jī)會(huì)更多一些。另外,小盤股和低價(jià)股相對(duì)有更多的表現(xiàn)機(jī)會(huì)。
第四,選擇純債券價(jià)值高,有利率調(diào)整條款的品種。此類轉(zhuǎn)債給投資提供了較高的保底收益,調(diào)整條款的存在使投資者回避了利率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn),鎖定收益。在市場(chǎng)低迷時(shí),選擇此類轉(zhuǎn)債較為有利。
第五,關(guān)注滿足向下修正條款的可轉(zhuǎn)債。對(duì)于股票價(jià)格位于修正條款所規(guī)定修正價(jià)格區(qū)域的轉(zhuǎn)債品種,股價(jià)值一般較低。轉(zhuǎn)債價(jià)格受到純債券價(jià)值的支撐,表現(xiàn)出強(qiáng)烈的抗跌性,而且由于存在轉(zhuǎn)股價(jià)格向下調(diào)整而增加可轉(zhuǎn)債的價(jià)值。如華西轉(zhuǎn)債。
第六,到期年限在1年以內(nèi)的可轉(zhuǎn)債一般不必考慮。
第七,可轉(zhuǎn)換債券價(jià)格已高的一般不必考慮。當(dāng)股價(jià)遠(yuǎn)離轉(zhuǎn)股價(jià)格,可轉(zhuǎn)換債券價(jià)格一般過高,此時(shí)的可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)出股性,與股票已十分近似,承受與股票相似的風(fēng)險(xiǎn),則投資可轉(zhuǎn)債與投資股票并無本質(zhì)差別。因此,考慮進(jìn)行可轉(zhuǎn)債的投資,已無必要。如銅都轉(zhuǎn)債,價(jià)格達(dá)140元,與股票無實(shí)質(zhì)差別。同時(shí),如果股價(jià)已高于贖回價(jià),則此類轉(zhuǎn)債的投資價(jià)值受贖回條款制約:一方面,約定的贖回價(jià)格一般都遠(yuǎn)小于可轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)價(jià)格,因此若接受贖回,將產(chǎn)生較大的損失風(fēng)險(xiǎn);另一方面,由于接受贖回將產(chǎn)生較大損失,因此絕大多數(shù)可轉(zhuǎn)債的持有人采取的策略是在贖回期前將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)為股票,然后再出售股票,這就可能使投資者面臨在贖回期前可轉(zhuǎn)債集中轉(zhuǎn)股、集中出售對(duì)股票價(jià)格造成沖擊而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。
(二)操作策略
第一,認(rèn)購(gòu)可轉(zhuǎn)換債券。目前,可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行都是以面值發(fā)行,相對(duì)于理論價(jià)值有更大折價(jià),而且由于可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值已逐步等到市場(chǎng)的認(rèn)同,近期新上市的轉(zhuǎn)債多在面值之上,特別是基本面為市場(chǎng)所看好的轉(zhuǎn)債其上市價(jià)格更高。轉(zhuǎn)債的一級(jí)市場(chǎng)提供了很好的投資機(jī)會(huì)。
第二,在股市行情低迷或未來不確定因素很多的情況下投資。可轉(zhuǎn)換債券在行情低迷或未來極不確定時(shí),有效地控制了風(fēng)險(xiǎn),把可能的損失限定在可控范圍之內(nèi),卻又不會(huì)失去行情轉(zhuǎn)好的機(jī)會(huì)。但在股市處于牛市當(dāng)中時(shí),可轉(zhuǎn)換債券的收益明顯低于股票上漲的收益,而且可轉(zhuǎn)換債券流通性較差,還受到贖回價(jià)格的制約。因此,可以把轉(zhuǎn)債視為防御性品種來進(jìn)行投資。
第三,納入投資組合。根據(jù)美國(guó)市場(chǎng)的研究表明,把可轉(zhuǎn)換債券納入投資組合,組合有效邊界明顯上推,在維持風(fēng)險(xiǎn)不變的情況下能提高收益率,或者在收益率不變的情況下降低風(fēng)險(xiǎn)。
第四,在套利機(jī)會(huì)出而又滿足條件時(shí),適當(dāng)進(jìn)行套利。可轉(zhuǎn)換債券作為一種上不封頂、下有保底的投資工具,在風(fēng)云變幻,整體收益不佳的A股市場(chǎng)上獨(dú)具魅力,尤其在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)體制不健全,未來存在較多的政策不確定性的今天,更顯現(xiàn)出其吸引力。國(guó)內(nèi)可轉(zhuǎn)換債券正處于發(fā)展初期,為吸引更多的投資者,發(fā)行人設(shè)計(jì)了較為優(yōu)厚的轉(zhuǎn)債條款,為轉(zhuǎn)債投資提供了良好條件。同時(shí),由于投資者不熟悉以及國(guó)內(nèi)沒有賣空機(jī)制,轉(zhuǎn)債的價(jià)值被低估。總體而言,可轉(zhuǎn)換債券的投資面臨良好機(jī)遇。
投資可轉(zhuǎn)換債券,除了保底的純債券價(jià)值外,投資者把更多的目光集中在了期權(quán)價(jià)值之上,作為買入期權(quán),最終收益的大小取決于標(biāo)的股票價(jià)格上漲的多少。因此標(biāo)的股票價(jià)值的分析成為關(guān)鍵,而基本面分析在股票價(jià)值的分析中起到至關(guān)重要的作用。基本面分析也就成了在可轉(zhuǎn)換債券投資中取得好成績(jī)的必修課。
六、結(jié)論
本文通過可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值進(jìn)行投資分析,得出如下結(jié)論:
第一,可轉(zhuǎn)換債券是一種在規(guī)定條件下可轉(zhuǎn)換為普通股的企業(yè)債券。它具有在獲得債券保底收益的同時(shí),分享企業(yè)增長(zhǎng)成果的特點(diǎn),成為一種“進(jìn)可攻、退可守”的投資工具。
第二,純債券價(jià)值和期權(quán)價(jià)值構(gòu)成了可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值的主要部分,對(duì)于這兩部分價(jià)值影響因素的深入了解成為理解可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值的重要內(nèi)容,可轉(zhuǎn)換債券的條款對(duì)轉(zhuǎn)債價(jià)值的影響也不可忽視。其中,期權(quán)價(jià)值顯得尤為重要。
篇3
英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧寧以為，盡管收益最大化是跨國(guó)公司對(duì)外直接投資的原始動(dòng)力，但決定其具體投資行為的則是所有權(quán)優(yōu)勢(shì)、內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)和區(qū)位優(yōu)勢(shì)。企業(yè)的所有權(quán)優(yōu)勢(shì)是指別國(guó)企業(yè)難以獲得的資產(chǎn)及其所有權(quán)，既包括對(duì)有形的原材料產(chǎn)地或生產(chǎn)技術(shù)的壟斷，也包括跨國(guó)公司自身有效率的組織系統(tǒng)，所有權(quán)優(yōu)勢(shì)賦予跨國(guó)公司有益的交易成本或成本優(yōu)勢(shì)，以此抵消其在海外經(jīng)營(yíng)的不利因素。內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)是指跨國(guó)公司將其擁有的資產(chǎn)或技術(shù)加以內(nèi)部使用而帶來的優(yōu)勢(shì)，即跨國(guó)公司將擁有的資產(chǎn)或技術(shù)通過市場(chǎng)內(nèi)部化轉(zhuǎn)移給國(guó)外子公司，可以比通過外部市場(chǎng)交易轉(zhuǎn)移獲得更多的利益。區(qū)位優(yōu)勢(shì)是指跨國(guó)公司選擇國(guó)外安排生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，其所獲利潤(rùn)必須高于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)再出口到國(guó)外市場(chǎng)所賺取的利潤(rùn)。區(qū)位優(yōu)勢(shì)不僅包括生產(chǎn)原料和生產(chǎn)要素價(jià)格、基礎(chǔ)設(shè)施狀況，而且包括市場(chǎng)規(guī)模和結(jié)構(gòu)，以及文化、法律、政治等制度環(huán)境。
上述分析表明，跨國(guó)公司投資過程中的利益實(shí)現(xiàn)是其實(shí)施對(duì)外投資戰(zhàn)略的決定性因素，而東道國(guó)的投資環(huán)境則對(duì)跨國(guó)公司的投資流向和規(guī)模產(chǎn)生著極為重要的影響。
2.跨國(guó)公司對(duì)外投資的戰(zhàn)略調(diào)整。進(jìn)入90年代之后，由于國(guó)際經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，跨國(guó)公司對(duì)外投資戰(zhàn)略發(fā)生了一系列引人注目的重大變化，表現(xiàn)在：
第一，投資目標(biāo)的調(diào)整。跨國(guó)公司逐漸改變了以前單純利用國(guó)外廉價(jià)資源，搶占國(guó)際市場(chǎng)，轉(zhuǎn)移落后或污染型生產(chǎn)能力的投資方式，轉(zhuǎn)為以提高跨國(guó)公司國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力為核心，更加重視對(duì)外投資的全球市場(chǎng)整體性和系統(tǒng)性。
第二，投資方式的調(diào)整。跨國(guó)公司的投資方式正由原來單一的股權(quán)安排方式逐步向投資方式多樣化轉(zhuǎn)變，目前跨國(guó)公司的主要投資方式包括股權(quán)式合資、非股權(quán)式合作、獨(dú)資、跨國(guó)收購(gòu)與兼并以及國(guó)際戰(zhàn)略聯(lián)盟等，股權(quán)式合資長(zhǎng)期以來是跨國(guó)公司對(duì)外投資的主要方式，其優(yōu)點(diǎn)是能減緩制度和政策障礙，有利于進(jìn)入目標(biāo)市場(chǎng)。但其前削弱母公司控制權(quán)的弊端十分明顯，因而投資成本和風(fēng)險(xiǎn)不斷增加。目前，跨國(guó)公司在發(fā)達(dá)國(guó)家的成熟市場(chǎng)更多地是收購(gòu)兼并的方式進(jìn)行投資。而對(duì)發(fā)展中國(guó)家，跨國(guó)公司更趨向于以技術(shù)授權(quán)、生產(chǎn)合同、設(shè)備租賃、合作銷售等非股權(quán)安排方式進(jìn)行投資。
第三，投資來源的調(diào)整。隨著跨國(guó)公司投資規(guī)模不斷擴(kuò)大，其原有的內(nèi)部融資已不能滿足此要，在需基礎(chǔ)上產(chǎn)生了跨國(guó)公司對(duì)外投資的外部融資，即從母公司和子公司所在國(guó)的金融市場(chǎng)以及國(guó)際資本市場(chǎng)獲取投資資金。外資融資的優(yōu)點(diǎn)在于可以使跨國(guó)公司充分利用國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)擴(kuò)大融資規(guī)模，分散融資渠道，降低籌資成本和減少風(fēng)險(xiǎn)。
第四，投資產(chǎn)業(yè)的調(diào)整。從70年代起，第三產(chǎn)業(yè)和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)就在跨國(guó)公司對(duì)外投資的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中呈上升趨勢(shì)。進(jìn)入90年代之后，跨國(guó)公司對(duì)外投資的產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)已從傳統(tǒng)的資源開發(fā)業(yè)、初級(jí)產(chǎn)品加工業(yè)，向新興的高附加值產(chǎn)業(yè)、服務(wù)業(yè)以及基礎(chǔ)設(shè)施投資轉(zhuǎn)移，高科技產(chǎn)業(yè)、金融保險(xiǎn)業(yè)以及基礎(chǔ)設(shè)施投資正在成為跨國(guó)公司新的投資熱點(diǎn)，導(dǎo)致這一產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)轉(zhuǎn)移的原因主要有以下幾個(gè)方面：首先，在新技術(shù)革命不斷深入的背景下，高新技術(shù)領(lǐng)域的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，跨國(guó)公司只有加大這一領(lǐng)域的投資，才能搶占“制高點(diǎn)”，在未來激烈的競(jìng)爭(zhēng)中處于有利地位。其次，金融、保險(xiǎn)、商業(yè)等第三產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍廣、投資回收期短，跨國(guó)公司擁有比較優(yōu)勢(shì)，有利于其獲得更高的投資回報(bào)。再次，基礎(chǔ)設(shè)施不是對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的制約作用，日益受到各國(guó)政府的高度重視，并且以大幅度放松國(guó)家控制的方式吸引外資進(jìn)行建設(shè)和改造，從而使之成為具有穩(wěn)定的潛在投資盈利機(jī)會(huì)的產(chǎn)業(yè)。正因如此，跨國(guó)公司對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的投資表現(xiàn)為迅速增長(zhǎng)的勢(shì)頭。
總之，在新的歷史條件下，跨國(guó)公司對(duì)外投資戰(zhàn)略已經(jīng)發(fā)生一系列重大變化，我們必須以此為基礎(chǔ)制定和調(diào)整相應(yīng)的政策，以期在吸引跨國(guó)公司投資方面取得更大的進(jìn)展。
二、跨國(guó)公司投資西部：現(xiàn)狀與障礙
1.跨國(guó)公司投資西部的現(xiàn)狀和特征。跨國(guó)公司對(duì)中國(guó)大規(guī)模的進(jìn)入和投資，不僅直接緩解了我國(guó)建設(shè)資金嚴(yán)重不足的現(xiàn)實(shí)矛盾，而且?guī)砹藝?guó)外先進(jìn)技術(shù)，促進(jìn)了我國(guó)支柱產(chǎn)業(yè)的形成和發(fā)展，以及區(qū)域經(jīng)濟(jì)的振興及繁榮。在一定意義上，跨國(guó)公司的對(duì)外投資已成為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的一個(gè)富有生氣的新的增長(zhǎng)點(diǎn)。盡管我國(guó)引進(jìn)跨國(guó)公司投資的步伐逐漸加快，已經(jīng)成為促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的一個(gè)重要因素。然而，從總體上看，跨國(guó)公司主要投資于沿海地區(qū)的趨勢(shì)仍未從根本上改變，直至目前，西部地區(qū)利用外資尤其是大型跨國(guó)公司投資的比重仍然較小，跨國(guó)公司直接投資對(duì)拉動(dòng)西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用還十分有限。
1999年，我國(guó)西部地區(qū)引起外資項(xiàng)目累計(jì)1.7萬個(gè)，占全國(guó)總數(shù)的5.01%，合同外資金額255.9億美元所占比重為3.87%，實(shí)際使用外資99.1億美元，所占比重是3.22%。
除此之外，西都地區(qū)引進(jìn)外資特別是跨國(guó)公司投資還表現(xiàn)出如下需要引起高度重視的特征：
(1)投資規(guī)模較小。由于受投資環(huán)境制約，跨國(guó)公司雖然進(jìn)入西部的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域包括從勞動(dòng)密集型的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)到資金，技術(shù)密集型的高科技產(chǎn)業(yè)的各個(gè)方面，但平均投資規(guī)模普遍較小，產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)能力比較有限。1999年西部地區(qū)單位利用外資項(xiàng)目的投資規(guī)模為139萬美元，比全國(guó)平均180萬美元低22.8個(gè)百分點(diǎn)。
表11999年我國(guó)西部利用外資情況（單位：億美元）
地主名稱項(xiàng)目數(shù)比重合同外資比重實(shí)際投資比重
（％）（％）（％）
全國(guó)總計(jì)34153810066137174110030763071100
四川省51111.507189491.172741640.89
重慶市27080.793690420.602004500.65
貴州省13680.401554980.25397370.13
云南省18530.542522700.41841660.27
200.101263-3-
陜西省29820.875352880.872757530.90
甘肅省13030.38935680.15393810.13
青海省2000.06246510.0419680.01
寧夏自治區(qū)5560.16397880.06111150.04
新疆自治區(qū)9440.28966070.16350560.11
資料來源：國(guó)家外經(jīng)貿(mào)部統(tǒng)計(jì)資料
(2)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)趨同。現(xiàn)實(shí)表明，跨國(guó)公司在西部地區(qū)的投資主要集中于食品、飲料和商業(yè)零售業(yè)，即便對(duì)西部地區(qū)而言，這些產(chǎn)業(yè)本身業(yè)已處于相對(duì)飽和狀況，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)十分激烈。實(shí)力雄厚的跨國(guó)公司的大規(guī)模進(jìn)入，將因投資結(jié)構(gòu)趨同而對(duì)西部地區(qū)已有的產(chǎn)業(yè)構(gòu)成巨大的競(jìng)爭(zhēng)壓力和市場(chǎng)沖擊；另一方面，跨國(guó)公司對(duì)西部地區(qū)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施的投資數(shù)量還十分有限。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，跨國(guó)公司在西部地區(qū)投資結(jié)構(gòu)的失衡必然導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的失衡，從而給西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)的良性發(fā)展埋下隱患。
(3)技術(shù)梯度較低。跨國(guó)公司在西部地區(qū)的大多數(shù)投資項(xiàng)目均為勞動(dòng)密集型企業(yè)，缺乏先進(jìn)技術(shù)作為支撐。即使是這些較低層次的加工組裝企業(yè)，關(guān)鍵技術(shù)和關(guān)鍵零部件也大都留在投資者國(guó)內(nèi)，中方企業(yè)很難形成完整的產(chǎn)業(yè)體系，更不能掌握先進(jìn)的工藝技術(shù)。因此，跨國(guó)公司對(duì)西部地區(qū)的投資項(xiàng)目普遍技術(shù)梯度較低，由此導(dǎo)致利用外資與引進(jìn)技術(shù)脫節(jié)成為帶普遍性的矛盾。
(4)區(qū)域內(nèi)部分布不均。從外資在西部地區(qū)的總體分布及結(jié)構(gòu)看，區(qū)域內(nèi)非均衡分布的矛盾同樣突出。經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相對(duì)較高的四川、重慶、云南、陜西4個(gè)省市，1999年實(shí)際使用外資金額為83.4億美元，占西部地區(qū)99.1億美元的84.2%。而、青海、寧夏三省區(qū)當(dāng)年實(shí)際使用外資金額僅為1.3億美元，所占比重為1.31%。
2.跨國(guó)公司投資西部的主要制約因素。西部大開發(fā)戰(zhàn)略的實(shí)施，標(biāo)志著中國(guó)經(jīng)濟(jì)開始實(shí)現(xiàn)從區(qū)域梯度發(fā)展戰(zhàn)略向區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展戰(zhàn)略的重大轉(zhuǎn)變，中央政府對(duì)西部地區(qū)投資力度的有效增大，各種優(yōu)惠政策的顯著傾斜，將給廣大經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)滯緩的西部地區(qū)帶來巨大的歷史機(jī)遇，同時(shí)也將對(duì)推進(jìn)跨國(guó)公司更大規(guī)模地投資西部產(chǎn)生十分重要的積極影響。
應(yīng)當(dāng)看到，我國(guó)西部地區(qū)自然資源富集，比較優(yōu)勢(shì)突出，具有良好的開發(fā)前景。并且擁有龐大的廉價(jià)勞動(dòng)力資源和高質(zhì)量的科技隊(duì)伍，生產(chǎn)要素成本相對(duì)較低。此外，西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展滯后，消費(fèi)構(gòu)成偏低，可開發(fā)的市場(chǎng)潛力極為可觀。因此，西部地區(qū)客觀上存在引進(jìn)跨國(guó)公司投資的一系列有利條件。但對(duì)吸引跨國(guó)公司投資而言，潛在的有利因素如果不能得到包括社會(huì)、經(jīng)濟(jì)、法律等方面內(nèi)容在內(nèi)的良好的投資環(huán)境配合，其吸引效應(yīng)不可避免地會(huì)被削弱乃至抵消。從西部地區(qū)的現(xiàn)實(shí)考察，跨國(guó)公司的進(jìn)入和投資主要面臨如下障礙因素：
(1)體制障礙。從總體上看，中國(guó)正處于從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)過渡的轉(zhuǎn)軌時(shí)期，尚未建立起健全的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和法律規(guī)范，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中還存在大量的非市場(chǎng)行為。比較而言，西部地區(qū)的體制表現(xiàn)得更為突出：一是政府行政干預(yù)大量存在，項(xiàng)目審批環(huán)節(jié)繁瑣，不僅使成本增大，而且外資企業(yè)往往因遭遇意想不到的困難而無所適從。二是機(jī)構(gòu)林立、人浮于事、工作效率低下、管理范圍和權(quán)限混亂，以各種方式損害外資企業(yè)利益以謀取私利的現(xiàn)象十分普遍。三是國(guó)有企業(yè)比重大，其機(jī)制僵化、包袱沉重，難以成為利用外資的主體，不能與跨國(guó)公司開展多種形式的經(jīng)濟(jì)和技術(shù)合作。
(2)政策障礙。綜合而論，西部地區(qū)引進(jìn)跨國(guó)公司投資的政策障礙主要表現(xiàn)在以下方面，在投資領(lǐng)域上，要求跨國(guó)公司的投資只能局限于一個(gè)項(xiàng)目或多個(gè)項(xiàng)目，抑制了跨國(guó)公司系統(tǒng)投資。同時(shí)由于電信、金融、外貿(mào)、交通等服務(wù)業(yè)還沒有開放，為跨國(guó)公司綜合服務(wù)的能力不高，限制了跨國(guó)公司的投資深化；在控股上，某些產(chǎn)業(yè)或者產(chǎn)品規(guī)定中方控股的政策抑制了跨國(guó)公司投資先進(jìn)技術(shù)的積極性和可能性；在產(chǎn)品銷售上，要求跨國(guó)公司將一部分產(chǎn)品銷往國(guó)外的規(guī)定，使跨國(guó)公司必須讓出部分海外市場(chǎng)銷售其產(chǎn)品，擠占了跨國(guó)公司的市場(chǎng)，增加了邊際成本。在外匯上，要求跨國(guó)公司自行平衡外匯，盡管我國(guó)取消了經(jīng)常項(xiàng)目下的外匯管制，但是資本項(xiàng)目下的外匯管制依然存在。在國(guó)產(chǎn)化上，要求跨國(guó)公司必須實(shí)行一定程度的國(guó)產(chǎn)化率。這些準(zhǔn)入條件在很大程度上限制了跨國(guó)公司的投資，此外，西部地區(qū)對(duì)跨國(guó)公司的政策歧視現(xiàn)象也不同程度存在，實(shí)行以國(guó)民待遇為核心的公平政策，是當(dāng)今全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展中引進(jìn)外資的通行規(guī)則，但西部地區(qū)這方面同樣存在一定差距，比較多的情況是對(duì)外資企業(yè)先用優(yōu)惠政策引進(jìn)，然后以不同手段進(jìn)行利益擠壓，使之不能在公正和公平的環(huán)境下平等競(jìng)爭(zhēng)。
(3)市場(chǎng)體系的障礙。與東部地區(qū)相比我國(guó)西部地區(qū)市場(chǎng)體系發(fā)育滯后的矛盾相對(duì)更為突出，一方面是產(chǎn)品市場(chǎng)和要素市場(chǎng)結(jié)構(gòu)單一，功能不全，另一方面是市場(chǎng)監(jiān)督機(jī)制弱化，無序競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象嚴(yán)重，這種狀況往往使對(duì)市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)有著很高依存度的跨國(guó)公司處于窘境之中，不論是原材料采購(gòu)還是產(chǎn)品銷售都會(huì)面臨種種難以預(yù)料的困難。更應(yīng)重視的是，西部地區(qū)地方保護(hù)主義和部門保護(hù)主義盛行，許多地方為保護(hù)自身利益而進(jìn)行地區(qū)和部門封鎖，形成市場(chǎng)分割，進(jìn)而對(duì)跨國(guó)公司投資產(chǎn)生限制性的消極影響。
(4)基礎(chǔ)設(shè)施系統(tǒng)的障礙。由于西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)薄弱，投資能力有限，加之地形地貌復(fù)雜多樣，致使其交通運(yùn)輸和郵電通訊等基礎(chǔ)設(shè)施系統(tǒng)長(zhǎng)期落后，構(gòu)成西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的“瓶頸”。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)證明，跨國(guó)公司的對(duì)外投資選擇并非十分注重政策的優(yōu)惠程度，而是立足于投資的長(zhǎng)期性和系統(tǒng)性目標(biāo)，對(duì)以基礎(chǔ)設(shè)施系統(tǒng)為主的投資環(huán)境有著相對(duì)更高的要求。因此，落后的基礎(chǔ)設(shè)施系統(tǒng)無疑是西部地區(qū)制約跨國(guó)公司投資進(jìn)入的主要因素之一。
(5)人力資源的制約。盡管西部地區(qū)剩余勞動(dòng)力資源眾多，成本低廉，可以為跨國(guó)公司投資勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)提供充足的生產(chǎn)要素基礎(chǔ)。但同時(shí)必須看到，西部地區(qū)勞動(dòng)力資源普遍素質(zhì)低下，不能滿足跨國(guó)公司對(duì)具有較高技術(shù)素質(zhì)的熟練勞動(dòng)力的需求。不僅如此，西部地區(qū)高級(jí)管理人才更為稀缺，供給與需求錯(cuò)位的矛盾相當(dāng)突出，這也從人力資源方面構(gòu)成了影響跨國(guó)公司投資西部的制約因素。
三、跨國(guó)公司投資西部：政策選擇
綜上所述，中國(guó)西部大開發(fā)戰(zhàn)略的全面實(shí)施，為充分發(fā)揮西部地區(qū)吸引外資的潛在優(yōu)勢(shì)提供了新的發(fā)展機(jī)遇，跨國(guó)公司更大規(guī)模投資于西部地區(qū)的外部條件已基本成熟。就現(xiàn)實(shí)而言，首要的任務(wù)是必須對(duì)西部地區(qū)鼓勵(lì)跨國(guó)公司投資的政策措施進(jìn)行必要的調(diào)整和創(chuàng)新，卓有成效地克服經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、法律等方面的制度缺陷，創(chuàng)造更加有利的投資環(huán)境，促進(jìn)西部地區(qū)引進(jìn)跨國(guó)公司投資取得重大突破，更充分有效地發(fā)揮其對(duì)西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的帶動(dòng)作用。
概括而論，加快西部地區(qū)引進(jìn)跨國(guó)公司投資步伐的政策選擇，應(yīng)包括如下幾個(gè)重要方面：
1.通過深化體制改革完善投資軟環(huán)境。應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步深化政府管理體制改革，減少環(huán)節(jié)，提高效率，有效改善對(duì)跨國(guó)公司的管理和服務(wù)。要保持相關(guān)政策的公開透明，堅(jiān)決杜絕對(duì)外資企業(yè)的亂收費(fèi)、亂檢查和亂攤派現(xiàn)象，切實(shí)保障其合法權(quán)益。對(duì)一些已經(jīng)表現(xiàn)出不適應(yīng)性的調(diào)控措施，如國(guó)內(nèi)融資限制、國(guó)產(chǎn)化要求、出口比例要求、外匯平衡要求、技術(shù)轉(zhuǎn)化要求等，應(yīng)當(dāng)依據(jù)WTO的有關(guān)規(guī)則及時(shí)進(jìn)行修改。此外，還應(yīng)進(jìn)一步規(guī)范和簡(jiǎn)化對(duì)外商投資的審批程序，對(duì)于國(guó)家鼓勵(lì)的投資項(xiàng)目應(yīng)盡快改審批制為登記制或備案制。
2.積極穩(wěn)妥地?cái)U(kuò)大西部地區(qū)市場(chǎng)的對(duì)外開放。應(yīng)當(dāng)結(jié)合中國(guó)加入WTO的總體要求和西部地區(qū)的現(xiàn)實(shí)狀況，進(jìn)一步向跨國(guó)公司開放投資市場(chǎng)。對(duì)于已經(jīng)試點(diǎn)或具備條件的領(lǐng)域，如商業(yè)、外貿(mào)、民航、電信、旅游資源開發(fā)、金融、保險(xiǎn)等對(duì)外開放要積極推進(jìn)；對(duì)教育、衛(wèi)生、城建、咨詢服務(wù)、建筑等領(lǐng)域如何引入外資也要認(rèn)真一一進(jìn)行探索。在農(nóng)業(yè)、環(huán)保、電力、石油、天然氣、公路、城市基礎(chǔ)設(shè)施等方面要積極鼓勵(lì)并引導(dǎo)外商投資。
3.制定新的引進(jìn)跨國(guó)公司投資的優(yōu)惠政策。改革開放20年來，中國(guó)沿海地區(qū)之所以能夠吸引大量的外商投資，主要是得益于國(guó)家長(zhǎng)期推行的對(duì)外資企業(yè)的優(yōu)惠政策。目前，應(yīng)當(dāng)結(jié)合國(guó)家對(duì)西部大開發(fā)的政策取向，制定新的優(yōu)惠政策吸引跨國(guó)公司前來投資。西部地區(qū)自然資源豐富，比較優(yōu)勢(shì)明顯，以資源換資金、換技術(shù)是吸引跨國(guó)公司投資的重要選擇。因此，應(yīng)當(dāng)在土地使用、資源開發(fā)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展等方面為跨國(guó)公司提供更加優(yōu)惠的政策，并且要高度重視保持政策的穩(wěn)定性，以明確的法律規(guī)范形式予以利益保護(hù)。應(yīng)在西部地區(qū)已經(jīng)設(shè)立和升級(jí)的國(guó)家級(jí)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)的基礎(chǔ)上，有選擇地設(shè)立經(jīng)濟(jì)特區(qū)，促使其首先發(fā)展起來，然后以點(diǎn)帶面，輻射周邊地區(qū)，進(jìn)而帶動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的整體發(fā)展。
4.以西部地區(qū)的比較優(yōu)勢(shì)引進(jìn)跨國(guó)公司投資。根據(jù)西部地區(qū)的現(xiàn)實(shí)情況，引進(jìn)和利用跨國(guó)公司投資應(yīng)當(dāng)逐步由過去的全面吸納轉(zhuǎn)變?yōu)橛羞x擇、有重點(diǎn)的吸收，必須通過引進(jìn)外資促進(jìn)比較優(yōu)勢(shì)的充分發(fā)揮，推動(dòng)西部地區(qū)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)和技術(shù)進(jìn)步。
——發(fā)揮資源優(yōu)勢(shì)，培育特色產(chǎn)業(yè)。西部地區(qū)在吸引跨國(guó)公司投資時(shí)，首先應(yīng)鼓勵(lì)其投資于水能開發(fā)、礦藏資源深加工、石油天然氣開發(fā)等具有絕對(duì)和相對(duì)比較優(yōu)勢(shì)的自然資源開發(fā)領(lǐng)域，培育有競(jìng)爭(zhēng)力的資源加工體系。同時(shí)，要制定更加優(yōu)惠的政策，鼓勵(lì)投資于農(nóng)業(yè)項(xiàng)目和環(huán)境保護(hù)項(xiàng)目，促進(jìn)西部地區(qū)形成特色農(nóng)業(yè)和強(qiáng)化生態(tài)環(huán)境保護(hù)。此外，西部地區(qū)擁有獨(dú)特的旅游資源，也應(yīng)將其作為鼓勵(lì)外資進(jìn)入的重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)之一。
篇4
英國(guó)學(xué)者鄧寧在海默的壟斷優(yōu)勢(shì)理論，巴克利和卡森的內(nèi)部化理論的基礎(chǔ)上提出了國(guó)際生產(chǎn)折衷理論，對(duì)跨國(guó)公司及對(duì)外直接投資現(xiàn)象做了全新的解釋。他指出：一個(gè)企業(yè)進(jìn)行直接投資是有三個(gè)因素決定的，即所有權(quán)優(yōu)勢(shì)，內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)和區(qū)位優(yōu)勢(shì)。鄧寧把區(qū)位優(yōu)勢(shì)看作國(guó)際投資區(qū)位選擇的關(guān)鍵因素，并把區(qū)位因素歸納為市場(chǎng)因素、貿(mào)易壁壘、成本因素和投資環(huán)境，隨后又補(bǔ)充了語言、習(xí)慣等非經(jīng)濟(jì)因素。
根據(jù)鄧寧的理論，伍德沃和羅爾夫?qū)τ绊懗隹趯?dǎo)向制造業(yè)國(guó)際分配的主要因素進(jìn)行了實(shí)證分析。根據(jù)他們的分析，跟投資選址呈正相關(guān)關(guān)系的因素有：GDP、匯率貶值、免稅期限、自由貿(mào)易曲的規(guī)模、政治穩(wěn)定因素、制造業(yè)的積聚度、土地面積等；而與選址呈負(fù)相關(guān)關(guān)系的因素有：工資、通貨膨脹率、運(yùn)輸費(fèi)用、工會(huì)組織等。
樸商天（2004）以中國(guó)市場(chǎng)為研究對(duì)象，對(duì)外商在華直接投資的地區(qū)性差異因素進(jìn)行了實(shí)證分析，得出：對(duì)外開放度、集聚化程度、鼓勵(lì)政策與直接投資之間存在著明顯的正相關(guān)關(guān)系，而工資水平、研發(fā)人力則對(duì)直接投資起著反作用。基礎(chǔ)設(shè)施對(duì)選址呈正相關(guān)關(guān)系，但對(duì)外商投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的影響正在減少。
這些理論都在一定程度上解釋了FDI區(qū)位選擇的動(dòng)因，前兩個(gè)是以多個(gè)國(guó)家為研究對(duì)象的，對(duì)我國(guó)具有一定的借鑒性，但不可能完全符合中國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況。樸商天雖然以中國(guó)為研究對(duì)象，但他只簡(jiǎn)要的講述了影響地區(qū)性差異的因素，對(duì)某些區(qū)域存在著哪些具體的問題方面并沒有解釋。本文根據(jù)這些學(xué)者提出的因素，結(jié)合中國(guó)東、中、西部的具體情況，解釋對(duì)外直接投資在我國(guó)分布不均衡的原因和由之得出的一些啟示。
三、影響外商對(duì)華直接投資區(qū)位選擇的因素
1政策因素
張立（2002）對(duì)FDI在我國(guó)省際分布的決定因素進(jìn)行了實(shí)證分析，他引入了各省執(zhí)行FDI優(yōu)惠政策的時(shí)間，結(jié)果顯示，各省執(zhí)行優(yōu)惠政策的時(shí)間先后對(duì)FDI的流入有著顯著的影響。我國(guó)的珠江三角洲和長(zhǎng)江三角洲作為政策開放較早的地區(qū)，利用自己東南沿海的區(qū)位優(yōu)勢(shì)、政策優(yōu)勢(shì)和勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)，通過建立開發(fā)區(qū)和工業(yè)園區(qū)，最先成為對(duì)外直接投資在我國(guó)的集中區(qū)。1992年中國(guó)開放內(nèi)陸城市并實(shí)行也沿海地區(qū)相同的鼓勵(lì)政策，推動(dòng)了中國(guó)中西部地區(qū)的對(duì)外開放，近幾年外商對(duì)中西部的投資有所增長(zhǎng)，特別是長(zhǎng)江中上游地區(qū)，如安徽、江西、湖北、云南、貴州等省份。差距不可能在短期內(nèi)消除，但中西部地區(qū)已經(jīng)開始了引進(jìn)外資的征程。
2勞動(dòng)力成本及工資水平因素
勞動(dòng)力成本是影響外商直接投資區(qū)位決策的成本因素中最為主要的成本。Austin(1990)強(qiáng)調(diào)發(fā)展中國(guó)家吸引外資的主要原因在于低工資水平，工資高低與外商投資呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。樸商天（2004）通過實(shí)證分析，驗(yàn)證了這一關(guān)系的正確性。作為人口大國(guó)，中國(guó)具有豐富而廉價(jià)的勞動(dòng)力資源，這種成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)對(duì)跨國(guó)公司具有強(qiáng)大的吸引力。勞動(dòng)力導(dǎo)向戰(zhàn)略是跨國(guó)公司對(duì)華直接投資重要的區(qū)位選擇戰(zhàn)略。除了成本因素，勞動(dòng)力素質(zhì)也直接影響到勞動(dòng)生產(chǎn)率的高低。特別是在一個(gè)東道國(guó)內(nèi)部，低勞動(dòng)力成本經(jīng)常意味著低的勞動(dòng)生產(chǎn)率，只有那些低成本并且具有較高勞動(dòng)生產(chǎn)率的區(qū)位，才能比低成本、低勞動(dòng)生產(chǎn)率的區(qū)位更具有吸引力，這就是外資沒有因?yàn)閯趧?dòng)力成本低而大量流向中西部地區(qū)的原因。
但是過高的工資水平也會(huì)抑制外資的流入。以長(zhǎng)江三角洲職工平均工資衡量的勞動(dòng)力成本顯示，上海、寧波、杭州、南京和蘇州等地的工資水平，遠(yuǎn)高于長(zhǎng)江以北地區(qū)城市。工資成本對(duì)FDI分布的影響就是，未來的長(zhǎng)三角地區(qū)外資可能會(huì)更傾向于投資到工資水平較低的周邊地區(qū)，甚至轉(zhuǎn)移到區(qū)外。工資成本的上升對(duì)長(zhǎng)三角的外資流入是一個(gè)不利因素。
3土地成本因素
珠三角地區(qū)開發(fā)較早，當(dāng)外資聚集到一定程度后，可利用的土地越來越少，而成本不斷攀升，對(duì)FDI起到了明顯的抑制作用。按2002年單位土地面積的GDP衡量，深圳、汕頭、廣州、海口和福州等珠三角城市的土地成本在全國(guó)排在前列。自90年代以來，珠江三角洲在引進(jìn)外資中所占的比重有所下降，而長(zhǎng)江三角洲和環(huán)渤海地區(qū)的比重在持續(xù)上升。
4.基礎(chǔ)設(shè)施質(zhì)量
篇5
外匯儲(chǔ)備的投資不應(yīng)出現(xiàn)“二次結(jié)匯”的要求，而是應(yīng)當(dāng)要求以外匯運(yùn)用為直接目標(biāo)，以免重新增大外匯儲(chǔ)備增大的壓力。中央?yún)R金公司在銀行和證券公司的注資中，實(shí)際上就隱含了這樣一個(gè)問題，即這些被注資的機(jī)構(gòu)往往需要對(duì)這些注入的外匯進(jìn)行結(jié)匯來進(jìn)行運(yùn)用，否則會(huì)承擔(dān)人民幣匯率升值的風(fēng)險(xiǎn)。下一步的外匯儲(chǔ)備的運(yùn)用，應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)外匯的直接對(duì)外運(yùn)用。
面對(duì)急劇增長(zhǎng)的中國(guó)外匯儲(chǔ)備，各方都在尋找良策。筆者認(rèn)為，成立一個(gè)新的外匯儲(chǔ)備運(yùn)作機(jī)構(gòu)不難，但是真正改變外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)配置可能需要相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間。
中國(guó)外匯儲(chǔ)備3600億美元足矣
目前中國(guó)外匯儲(chǔ)備已經(jīng)超過萬億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過應(yīng)付外部流動(dòng)性的資金需求。在過去幾年中，中國(guó)外匯儲(chǔ)備以每年兩千億的速度暴漲，其中最大的因素是中國(guó)在經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的雙順差，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一些結(jié)構(gòu)性的變化。中國(guó)已經(jīng)成為世界的加工工廠，很大程度上它的貿(mào)易順差是這種結(jié)構(gòu)性因素造成的。
與此同時(shí)，中國(guó)在資本項(xiàng)目上雖然有所開放，但總體來講仍是封閉的。中國(guó)的外國(guó)直接投資（FDI）金額仍然非常龐大，而如果把與政府相關(guān)聯(lián)的資本項(xiàng)目扣除，資本項(xiàng)目也呈結(jié)構(gòu)性順差。此外，還有海外投機(jī)資金的流入。近年人民幣升值預(yù)期不斷增加，人民幣資產(chǎn)價(jià)格不斷上揚(yáng)，但是，中國(guó)政府在人民幣匯率政策方面仍實(shí)施控制，不希望人民幣有大幅度升值，其結(jié)果是中國(guó)人民銀行被迫大規(guī)模地買入外幣，釋放人民幣。近年外匯儲(chǔ)備的暴漲已經(jīng)超出了外匯儲(chǔ)備本身的概念，而是匯率政策、貨幣政策運(yùn)行架構(gòu)的一個(gè)結(jié)果。
根據(jù)我們的計(jì)算，如果只為應(yīng)付不虞之時(shí)短期外債和進(jìn)口的需要，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備其實(shí)有3600億美元就足矣。一萬億美元，與其說是外匯儲(chǔ)備，不如說大部分是超額儲(chǔ)備。
外匯收益回報(bào)有待提高
在認(rèn)識(shí)到我國(guó)外匯儲(chǔ)備來源發(fā)生深刻變化的同時(shí)，我們也有必要看到，目前中國(guó)外匯儲(chǔ)備的收益回報(bào)并不理想：一方面，中國(guó)仍是一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，出于經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，需要大量引進(jìn)外資（并且為之提供了高達(dá)雙位數(shù)的回報(bào)）；而另一方面，外匯儲(chǔ)備又放在回報(bào)不超過5%的外國(guó)政府債券之中。
對(duì)于一國(guó)來說，外匯儲(chǔ)備的本意是為了應(yīng)對(duì)緊急情況下的對(duì)外貿(mào)易和償還對(duì)外借款需要，通常來說，正常情況下的外儲(chǔ)管理應(yīng)該符合三個(gè)原則：即安全性、流動(dòng)性以及效益性（也有稱作“盈利性”），這三性原則一直是外匯儲(chǔ)備的金科玉律，必須得到貫徹和滿足。目前中國(guó)外匯儲(chǔ)備便是主要放在流動(dòng)性極強(qiáng)的外國(guó)國(guó)債上。
但是對(duì)于超額儲(chǔ)備的部分，筆者認(rèn)為既不應(yīng)該，也沒有必要百分之百的遵守上述三性。部分外匯儲(chǔ)備完全可以在充分控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，采取比較進(jìn)取的投資策略，提高回報(bào)。1萬億美元的外儲(chǔ)中，扣除3600億的正常儲(chǔ)備需要，剩下有近6400億美元的超額儲(chǔ)備，而這部分儲(chǔ)備目前由于大量投資于外國(guó)國(guó)債，回報(bào)不足5%，如果通過有效的投資策略，將這部分外儲(chǔ)投資回報(bào)提高兩個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到7%的水平，中國(guó)每年將多獲得128億美元的收益��這還只是最保守的估計(jì)。過去十年，海外基金的平均回報(bào)是9%。
根據(jù)官方公告，2005年全國(guó)教育經(jīng)費(fèi)為8418.84億元人民幣，中央和地方各級(jí)政府預(yù)算內(nèi)教育撥款（不包括城市教育費(fèi)附加）為4665.69億元（其中中央財(cái)政教育支出僅349.85億元）。換言之，如果超額外匯儲(chǔ)備得到有效管理，即使其收益率只提高兩個(gè)百分點(diǎn)，每年各級(jí)政府的教育撥款便可以增加21%。
誰執(zhí)外儲(chǔ)牛耳
要讓外匯儲(chǔ)備得到有效的管理，使其“有所作為”，理所當(dāng)然地涉及到由誰來協(xié)調(diào)管理的問題。首先，我們應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，外匯儲(chǔ)備的性質(zhì)和國(guó)庫(kù)資金不同，這筆錢理論上屬于全國(guó)人民，而不是屬于政府。
第二，這筆外匯是人民銀行通過發(fā)行人民幣而買入的，在人民銀行的賬本上，它既擁有這部分外匯資產(chǎn)，同時(shí)也要承擔(dān)與此相關(guān)的人民幣負(fù)債，因此這筆錢并不是傳統(tǒng)意義上的國(guó)家資產(chǎn)。當(dāng)資金外流的時(shí)候，人民銀行需要收回人民幣，同時(shí)將這些儲(chǔ)備釋放出去，所以不能把這筆錢簡(jiǎn)單地納為國(guó)家資產(chǎn)。
究竟超額外匯儲(chǔ)備由誰掌管？還值得進(jìn)一步討論，但我個(gè)人認(rèn)為，如果未來真的成立國(guó)家外匯資產(chǎn)管理公司，它可以隸屬國(guó)務(wù)院，但是應(yīng)該由人民銀行來牽頭，因?yàn)檫@筆錢在央行的資產(chǎn)負(fù)債表上。另一種做法是，由財(cái)政部牽頭，不過這樣做的前提是，今后吸納外匯的資金來源由央票發(fā)行改為國(guó)債發(fā)行。
投資策略須慎重
關(guān)于這筆資產(chǎn)如何投資，時(shí)下爭(zhēng)論相當(dāng)激烈。毫無疑問，資金需要分散風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)提高回報(bào)。但是從資本市場(chǎng)的運(yùn)作特點(diǎn)來看，如此大規(guī)模的資金，其流動(dòng)性將成為第一障礙。舉個(gè)例子，所有人都知道，中國(guó)的黃金儲(chǔ)備在外匯儲(chǔ)備中所占的份額非常小，將一部分外匯分散成持有黃金是理所應(yīng)當(dāng)?shù)摹５珡膶?shí)際操作過程來說，在價(jià)格敏感的黃金市場(chǎng)上，買賣10億美元的黃金根本做不到，何況中國(guó)增加一個(gè)百分點(diǎn)的黃金持有，就是上百億美元。
對(duì)于如此大規(guī)模的資金運(yùn)作，在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買進(jìn)賣出實(shí)際上很困難，散戶買賣根本無須顧及價(jià)格，而超大資金運(yùn)作本身便對(duì)價(jià)格構(gòu)成重大影響。許多目前所討論的投資策略實(shí)際上是不切實(shí)際的。而且一旦中國(guó)開始進(jìn)行資產(chǎn)投資分配，相信在國(guó)際資本市場(chǎng)上，會(huì)出現(xiàn)一批以猜測(cè)和跟隨中國(guó)政府投資而動(dòng)來牟利的對(duì)沖基金。中國(guó)購(gòu)買海外賬戶必須涉及政治敏感性。中國(guó)在2006年到處談判，但并購(gòu)成交項(xiàng)目少之又少。新加坡是政治中立國(guó)，淡馬錫在收購(gòu)海外資產(chǎn)上，比中國(guó)公司有利。
篇6
（一）我國(guó)保險(xiǎn)投資的歷史沿革
建國(guó)初期，我國(guó)保險(xiǎn)企業(yè)的資金按規(guī)定只能存入銀行，所得利息全部上繳國(guó)家財(cái)政，無任何保險(xiǎn)投資可言。經(jīng)過20年的停辦以后，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)隨著改革開放而獲得新生。中國(guó)人民保險(xiǎn)公司1980年開始恢復(fù)辦理國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，并積極發(fā)展國(guó)外保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。
1984年11月，國(guó)務(wù)院批轉(zhuǎn)的中國(guó)人民保險(xiǎn)公司《關(guān)于加快發(fā)展我國(guó)保險(xiǎn)事業(yè)的報(bào)告》中指出：“總、分公司收入的保險(xiǎn)費(fèi)扣除賠款、賠償準(zhǔn)備金、費(fèi)用開支和納稅金后，余下的可以自己運(yùn)用”。1985年3月國(guó)務(wù)院頒布的《保險(xiǎn)企業(yè)管理暫行條例》又從法規(guī)的角度明確了保險(xiǎn)企業(yè)可以自主運(yùn)用保險(xiǎn)資金。這不僅是我國(guó)保險(xiǎn)體制改革的一次重大突破，也是增強(qiáng)我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)活力的一項(xiàng)戰(zhàn)略性措施，對(duì)加快我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。我國(guó)保險(xiǎn)企業(yè)投資大體可以分為以下幾個(gè)階段。
1、初步發(fā)展階段：1984年至1988年底
中國(guó)人民保險(xiǎn)公司在取得投資權(quán)后，從1984年下半年開始，總公司在北京、江蘇等地嘗試性地開展投資（包括貸款）業(yè)務(wù)，部分省、自治區(qū)、直轄市以及計(jì)劃單列城市分公司也相繼開展保險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)。
在這一階段，中國(guó)人民銀行對(duì)保險(xiǎn)企業(yè)的投資活動(dòng)實(shí)行嚴(yán)格管理，一是對(duì)資金運(yùn)用規(guī)模實(shí)行計(jì)劃控制，例如1986年人行對(duì)人保下達(dá)2億元投資額度。二是對(duì)資金運(yùn)用的方式與方向作了嚴(yán)格規(guī)定。1986年人保的資金運(yùn)用被限定為投資地方自籌的固定資產(chǎn)項(xiàng)目。1987年批準(zhǔn)試辦流動(dòng)資金貸款業(yè)務(wù)和購(gòu)買金融債券。這一階段的經(jīng)營(yíng)效益不大理想，資產(chǎn)運(yùn)用率和投資收益水平都比較低。以1986年為例，中國(guó)人民保險(xiǎn)公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)匯總的資產(chǎn)運(yùn)用率只有9.23%，投資收益率僅為0.83%。
2、調(diào)整整頓階段：1988年底至1990年底
由于面臨治理整頓的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和緊縮信貸規(guī)模的局面，加之保險(xiǎn)業(yè)本身經(jīng)營(yíng)效益不佳，我國(guó)保險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)于1988年底進(jìn)入調(diào)整整頓階段。其內(nèi)容和措施有：總結(jié)前幾年資金運(yùn)用工作的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，嚴(yán)格執(zhí)行信貸計(jì)劃，嚴(yán)肅利率政策，把資金轉(zhuǎn)投到流動(dòng)資金貸款方面，堅(jiān)持“十不貸”和注意“重點(diǎn)傾斜”并采取了擔(dān)保和銀行承兌匯票抵押等手段，努力提高資金運(yùn)用的安全性與收益性。在這一階段，中國(guó)人民保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用工作除辦理流動(dòng)資金貸款業(yè)務(wù)外，大部分工作放在對(duì)原有投資貸款項(xiàng)目的清理的催收上。資金運(yùn)用的范圍被限定為流動(dòng)資金貸款、企業(yè)技術(shù)改造貸款、購(gòu)買金融債券和銀行同業(yè)拆借。
3、進(jìn)一步發(fā)展階段：1991年至1995年
經(jīng)過兩年多的調(diào)整整頓，加之宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的好轉(zhuǎn)，保險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)于1991年開始進(jìn)行新的發(fā)展階段。在這一階段，保險(xiǎn)投資在保險(xiǎn)界得到了普遍認(rèn)同和重視。兩家新成立的全國(guó)性保險(xiǎn)公司——中國(guó)平安保險(xiǎn)公司、中國(guó)太平洋保險(xiǎn)公司先后加入了保險(xiǎn)資金運(yùn)用的行列。保險(xiǎn)投資規(guī)模不斷擴(kuò)大，1992年底。人保、平保、太保三家保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用余額達(dá)109.46億元。保險(xiǎn)投資的范圍有所拓寬，證券投資得到較大發(fā)展，保險(xiǎn)投資收益得到提高。
4、規(guī)范發(fā)展階段：1995年至今
隨著1995年《保險(xiǎn)法》的出臺(tái)和實(shí)施，各保險(xiǎn)公司遵照《保險(xiǎn)法》調(diào)整業(yè)務(wù)，以符合《保險(xiǎn)法》的要求。《保險(xiǎn)法》的實(shí)施，為我國(guó)保險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的規(guī)范與健康發(fā)展奠定的基礎(chǔ)。
（二）我國(guó)保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)投資現(xiàn)狀
1、決策機(jī)制薄弱
目前許多保險(xiǎn)公司尚未建立一套規(guī)范有效的決策機(jī)制，人保財(cái)險(xiǎn)公司直到2003年下半年才成立了專門的保險(xiǎn)投資公司。決策的盲目性、被動(dòng)性、隨意性十分突出，在僅能投資債券的時(shí)期，這類決策機(jī)制不會(huì)體現(xiàn)任何危機(jī)，對(duì)于資產(chǎn)規(guī)模迅速壯大的保險(xiǎn)公司來說，更是掩蓋了其決策的弊端：決策機(jī)制落后，決策反饋機(jī)制尚未建立，在保險(xiǎn)公司進(jìn)入基金市場(chǎng)后會(huì)充分暴露出來。
2、保險(xiǎn)投資渠道狹窄
1998年以前，保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用渠道限于：銀行存款、買賣政府債券、金融債券和國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用形式。2000年3月1日起實(shí)行的《保險(xiǎn)公司管理規(guī)定》，保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用，限于銀行存款、買賣政府債券、金融債券、買賣中國(guó)保監(jiān)會(huì)指定的中央企業(yè)債券和國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用形式。而西方國(guó)家保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的法定渠道則較廣泛。如美國(guó)、日本就規(guī)定保險(xiǎn)公司可進(jìn)行政府債券、公司債券、股票、抵押貸款、不動(dòng)產(chǎn)、保單放貸等業(yè)務(wù)。
3、保險(xiǎn)資金利用率低
保險(xiǎn)資金的利用率，在國(guó)外基本上達(dá)到90%，而在我國(guó)還不到50%。有限的保險(xiǎn)資金主要用于銀行存款。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1998年人保、平保和太保三大保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金的40%—60%局限于現(xiàn)金和銀行存款，保險(xiǎn)資金基本上無“運(yùn)用”可言。截止到1999年底，中國(guó)人民保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用率還不到20%。為了保證保險(xiǎn)資金的安全，保險(xiǎn)公司將大量資金存于銀行，由銀行進(jìn)行專業(yè)的資金運(yùn)用，而保險(xiǎn)公司只能獲得固定的較低的存款利息，銀行存款的利息已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能使保險(xiǎn)資金保值、增值了，保險(xiǎn)公司必須開拓出投資新領(lǐng)域來保證其資金的收益性、安全性。
4、保險(xiǎn)投資缺乏相應(yīng)人才
保險(xiǎn)投資涉及到存款、國(guó)債、證券等多個(gè)領(lǐng)域，因此保險(xiǎn)投資人才必須對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展有遠(yuǎn)見，對(duì)各行業(yè)發(fā)展有底數(shù)，才能有膽略，有靈活性，善于捕獲商機(jī)，在資本市場(chǎng)上獲得豐厚的回報(bào)。而我國(guó)保險(xiǎn)公司由于歷史原因，現(xiàn)有員工基本上由干部、金融機(jī)構(gòu)及政府部門調(diào)入和正規(guī)大學(xué)畢業(yè)生三部分組成，且前兩部分約占公司員工的70%，年齡大都在40周歲以上。這樣的人力資源結(jié)構(gòu)，呈現(xiàn)出明顯的弊端，即知識(shí)結(jié)構(gòu)老化，缺乏創(chuàng)造力。保險(xiǎn)公司要想從保險(xiǎn)投資中獲益，就必須引進(jìn)相應(yīng)人才，同時(shí)注重公司內(nèi)部年輕人才的培養(yǎng)。
5、保險(xiǎn)公司管理水平落后，影響保險(xiǎn)投資收益
由于我國(guó)長(zhǎng)期實(shí)行計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制，管理體制落后，投資缺乏科學(xué)決策，許多公司在科學(xué)決策、內(nèi)部約束機(jī)制方面比較薄弱。由此出現(xiàn)了許多領(lǐng)導(dǎo)項(xiàng)目貸款、人情貸款等。這些項(xiàng)目貸款很多無法收回投資本息，甚至成為呆賬、壞賬。管理水平的落后，影響了投資收益。
中國(guó)的保險(xiǎn)公司要生存，保險(xiǎn)事業(yè)要發(fā)展，客觀上要求保險(xiǎn)資金實(shí)現(xiàn)有效運(yùn)用，但是這并不是說中國(guó)馬上就完全放開對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的限制，還有一些地方需要去完善，還有一些制度需要制定，這是一個(gè)漸進(jìn)的過程。
三、建立我國(guó)保險(xiǎn)投資體制的構(gòu)想
（一）保險(xiǎn)投資客觀上需要建立有效投資體制
所謂保險(xiǎn)投資體制是指保險(xiǎn)投資活動(dòng)運(yùn)行機(jī)制和管理制度的總稱。保險(xiǎn)投資機(jī)制建立的目的在于提高保險(xiǎn)投資的收益，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。
保險(xiǎn)公司的承保業(yè)務(wù)與投資業(yè)務(wù)是現(xiàn)代保險(xiǎn)業(yè)的兩個(gè)重要特征，其中保險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)已經(jīng)成為現(xiàn)代保險(xiǎn)公司生存和發(fā)展的重要手段。一方面，保險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的發(fā)展，將擴(kuò)大保險(xiǎn)公司的盈利，增加保險(xiǎn)公司償付能力和經(jīng)營(yíng)和穩(wěn)定性。同時(shí)，保險(xiǎn)公司收入的增加，將使保險(xiǎn)公司有能力降低保險(xiǎn)費(fèi)率，減輕被保險(xiǎn)人的負(fù)擔(dān)，提高保險(xiǎn)公司的競(jìng)爭(zhēng)能力。我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)如果沒有投資收益作為基礎(chǔ)，加入WTO后，在承保業(yè)務(wù)上很難與國(guó)外保險(xiǎn)公司進(jìn)行價(jià)格（費(fèi)率）競(jìng)爭(zhēng)。另一方面，保險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的發(fā)展和獲利可以彌補(bǔ)業(yè)務(wù)上虧損，維持保險(xiǎn)公司的生存和發(fā)展。如1987年英國(guó)兩大保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)業(yè)務(wù)虧損分別為0.64億英鎊和1.08億英鎊，而投資利潤(rùn)為2.04億英鎊和2.49英鎊，盈虧相抵后，還有不小的綜合盈利。從近期國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展特點(diǎn)來看，保險(xiǎn)公司的主要收益已經(jīng)從傳統(tǒng)的承保收益逐步轉(zhuǎn)移為投資收益，如美國(guó)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)自1978年以來連續(xù)21年出現(xiàn)承保虧損，主要收益來自于投資收益。
由于保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)是一種負(fù)債經(jīng)營(yíng)，因而保險(xiǎn)資金的運(yùn)用除了考慮投資的收益外，還必須保證投資的安全性。因此，市場(chǎng)的開放，投資工具的增加和投資規(guī)模的不斷擴(kuò)大，客觀上需要保險(xiǎn)公司進(jìn)一步加強(qiáng)投資機(jī)制的建設(shè)，提高化解風(fēng)險(xiǎn)的能力，保證保險(xiǎn)資金實(shí)現(xiàn)安全性和投資收益的協(xié)調(diào)。
（二）保險(xiǎn)業(yè)應(yīng)盡快建立、健全保險(xiǎn)企業(yè)的制度和規(guī)范
建立和完善中國(guó)保險(xiǎn)投資體制是一個(gè)系統(tǒng)工程。只有保險(xiǎn)公司建立了現(xiàn)代企業(yè)制度，加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理，才可能為高水平、高效益的保險(xiǎn)投資提供根本制度保證。如何加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理，我個(gè)人認(rèn)為可以包括以下內(nèi)容：
第一、加大公司運(yùn)作的透明度和社會(huì)輿論的監(jiān)督作用，運(yùn)用法律武器，嚴(yán)懲那些損害股東權(quán)益的行為，有效地維護(hù)股東的權(quán)益。
第二、建立和完善對(duì)經(jīng)理層的約束和激勵(lì)機(jī)制，徹底改變舊的用人機(jī)制，讓市場(chǎng)和競(jìng)爭(zhēng)來決定經(jīng)理的選拔，使經(jīng)理的報(bào)酬與公司的業(yè)績(jī)直接掛鉤。
第三、加強(qiáng)管理創(chuàng)新，按照現(xiàn)代企業(yè)制度的要求，摒棄舊的、傳統(tǒng)的管理模式及其相應(yīng)的管理方工和方法，創(chuàng)建新的管理模式及其相應(yīng)的方式和方法。
（三）進(jìn)一步拓寬資金運(yùn)用渠道
保險(xiǎn)資金運(yùn)用是保險(xiǎn)公司穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)，是關(guān)系到保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)狀況的重要因素。
由于我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)起步較晚,加之其它種種原因,目前我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用存在的問題是證券投資基金規(guī)模太小；保險(xiǎn)公司無法控制入市資金的風(fēng)險(xiǎn)；在目前封閉式基金占據(jù)主流的情況下，保險(xiǎn)公司只能被動(dòng)的分紅，其變現(xiàn)很難實(shí)現(xiàn)；保險(xiǎn)資金的運(yùn)用渠道過窄；保險(xiǎn)資金中短期嚴(yán)重。
針對(duì)這些問題，必須進(jìn)一步拓寬保險(xiǎn)資金的運(yùn)用渠道，加快資金入市步伐，使我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)能夠持續(xù)快速發(fā)展。
1、保險(xiǎn)資金入市
（1）保險(xiǎn)資金入市可以增強(qiáng)保險(xiǎn)公司的盈利能力，如果運(yùn)用得當(dāng)，還可有效解決保險(xiǎn)公司所面臨的“利差損”問題。在《保險(xiǎn)法》規(guī)定的范圍內(nèi)進(jìn)行投資，僅每年的利差損就有3至6個(gè)百分點(diǎn)，這為保險(xiǎn)公司的長(zhǎng)期發(fā)展埋下了巨大隱患。在銀行存款的利率為2.25%，國(guó)債的買賣收益最多不過6%-7%，在同業(yè)拆借市場(chǎng)上，因資金量有限，所以收益率微乎其微。而在2000年保險(xiǎn)公司投資證券基金的平均收益達(dá)12%。因此，保險(xiǎn)資金入市，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，對(duì)保險(xiǎn)公司增加盈利能力、解決“利差損”具有重要的意義。
（2）保險(xiǎn)資金入市可以有效改善保險(xiǎn)公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。如果允許保險(xiǎn)資金按嚴(yán)格的比例進(jìn)入證券市場(chǎng)，可以在一定程度上緩解資金閑置的壓力。因?yàn)楸ｋU(xiǎn)資金進(jìn)入證券市場(chǎng)是進(jìn)行股權(quán)的交易，在證券市場(chǎng)機(jī)制作用下，根據(jù)保險(xiǎn)資金運(yùn)用原則，保險(xiǎn)公司必然將資金投入到效益好、有成長(zhǎng)性的企業(yè)中去，這樣客觀上就使保險(xiǎn)資產(chǎn)得到了相應(yīng)的改善。
（3）從長(zhǎng)期來看，保險(xiǎn)資金入市對(duì)于啟動(dòng)保險(xiǎn)消費(fèi)將起到一定的促進(jìn)作用。保險(xiǎn)資金入市無疑使國(guó)家找到一種對(duì)資金更有效的配置方法，從而使部分社會(huì)資金與證券市場(chǎng)之間形成紐帶。在這個(gè)紐帶的連接過程中，不但可以改變整個(gè)社會(huì)資金的結(jié)構(gòu)，還可以使經(jīng)濟(jì)發(fā)展得到更大的保障，以便使國(guó)家、企業(yè)、個(gè)人以及保險(xiǎn)公司更好的發(fā)展。
（4）保險(xiǎn)資金入市，可以增強(qiáng)我國(guó)保險(xiǎn)公司的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。隨著我國(guó)加入WTO，保險(xiǎn)業(yè)面臨著更大的沖擊，承受著更大的壓力。保險(xiǎn)公司除了用提高服務(wù)質(zhì)量來爭(zhēng)取保單，擴(kuò)大客戶群外，其所得到的保費(fèi)收入如何獲取最大的安全收益是關(guān)鍵問題。在發(fā)達(dá)國(guó)家，保險(xiǎn)資金的投資渠道較我國(guó)暢通的多，除了存入銀行和購(gòu)買國(guó)債外，還可涉足證券市場(chǎng)甚至房地產(chǎn)業(yè)。所以，保險(xiǎn)資金入市，可以增強(qiáng)我國(guó)保險(xiǎn)公司與國(guó)外保險(xiǎn)公司的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，更好地奠定加入WTO后的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。
（5）保險(xiǎn)資金入市可有效緩解證券市場(chǎng)中資金供給與需求之間的矛盾，有助于穩(wěn)定證券市場(chǎng)。隨著保險(xiǎn)業(yè)的不斷發(fā)展，可入市的保險(xiǎn)資金的規(guī)模將越來越大，必將會(huì)改善證券市場(chǎng)的資金結(jié)構(gòu)，它對(duì)證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展所起的作用也會(huì)越來越明顯。
2、保險(xiǎn)資金進(jìn)入短期拆借市場(chǎng)。
盡管保險(xiǎn)公司都有較高的信譽(yù)，但上前還不能以信用方式進(jìn)入短期拆借市場(chǎng)，而須有抵押。如果能直接以信用方式進(jìn)入短期拆借市場(chǎng)，可以為保險(xiǎn)公司提高資金運(yùn)用效率提供方便。
3、擴(kuò)大可投資的企業(yè)債券范圍。
目前保險(xiǎn)資金只可購(gòu)買鐵路債券、電力債券和三峽債券，應(yīng)擴(kuò)大到其他的企業(yè)債券。盡管企業(yè)債券質(zhì)地有好有壞，或者說存在風(fēng)險(xiǎn)，但應(yīng)相信保險(xiǎn)公司有一定的鑒別能力。
4、進(jìn)行資產(chǎn)委托管理。
資產(chǎn)委托就是保險(xiǎn)公司以合同的形式把資金委托給專業(yè)的資產(chǎn)管理公司進(jìn)行運(yùn)作。它的最大好處是保險(xiǎn)公司省心省力，不必事事躬親，同時(shí)由專業(yè)公司進(jìn)行操作，也可確保較高回報(bào)。
（四）培育專門資金運(yùn)用人才
我國(guó)加入WTO將使保險(xiǎn)業(yè)面臨更加嚴(yán)峻的考驗(yàn)，保險(xiǎn)公司如何作好準(zhǔn)備，采取措施，搞好投資收益，上面已經(jīng)從體制和機(jī)制創(chuàng)新、拓寬資金運(yùn)用渠道等多方面進(jìn)行了探討，但要確保這些對(duì)策措施具有現(xiàn)實(shí)的針對(duì)性、決策的參考性和實(shí)施的可操作性，關(guān)鍵在人，關(guān)鍵取決于目前保險(xiǎn)公司干部職工隊(duì)伍的素質(zhì)。因此，首先要改變干部隊(duì)伍年齡老化問題，采取買斷工齡、提前內(nèi)退等方式，分流一批年齡老化的人員，以保證隊(duì)伍的生機(jī)與活力；其次，要從管理入手，通過秘訣革，建設(shè)與國(guó)際接軌的一流現(xiàn)代化商業(yè)保險(xiǎn)公司的高效精簡(jiǎn)的機(jī)關(guān)管理體制，盡快與國(guó)際經(jīng)濟(jì)接軌；再次，要注重人才的引進(jìn)和使用，以及后備干部和后備人才的儲(chǔ)備。目前，當(dāng)務(wù)之急是要圍繞加快效率的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)，建立結(jié)構(gòu)合理高素質(zhì)的干部隊(duì)伍；以及培養(yǎng)選拔一批優(yōu)秀的中青年干部，建立數(shù)量充足、結(jié)構(gòu)合理的后備干部隊(duì)伍，構(gòu)建既有長(zhǎng)期培養(yǎng)對(duì)象，又有近期可以上崗的人才儲(chǔ)備庫(kù)。
篇7
到目前為止，市場(chǎng)節(jié)奏比預(yù)期的好，拖累人氣的罪魁禍?zhǔn)讖?qiáng)勢(shì)股，其調(diào)整力度在趨緩。市場(chǎng)有資金掙扎痕跡，只是還沒有形成共識(shí)，分歧少了，就會(huì)營(yíng)造出有賺錢效應(yīng)的品種，來聚攏人氣和領(lǐng)漲指數(shù)。還有就是成交量不放大，這是驅(qū)動(dòng)力，一旦放量，也將會(huì)給指數(shù)行情有一定的促進(jìn)作用。
雄安依舊調(diào)整，畢竟獲利籌碼不少，需要些時(shí)間，不過雄安是眼下市場(chǎng)炒作基因上佳的品種，有聚攏人氣和資金的作用，未來有反復(fù)活躍需求，投資者有對(duì)其保留觀察的必要性。至于其他品種，連貫性和賺錢效應(yīng)始終不好被營(yíng)造，只能依賴于資金的態(tài)度。在筆者看來，指數(shù)否極泰來時(shí)，率先表現(xiàn)的正常會(huì)是短期資金的共同選擇。
只要沒有指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為市場(chǎng)均有可以參與的可能性，震蕩時(shí)會(huì)有局部機(jī)會(huì)，熱點(diǎn)有走滾動(dòng)模式的可能性；重心上移時(shí)，節(jié)奏大都清晰，持有熱點(diǎn)強(qiáng)勢(shì)股讓利潤(rùn)奔跑是好的選擇。
篇8
1.低水平生活導(dǎo)致健身觀念淡薄
按恩格爾系數(shù)劃分貧困家庭的尺度,企業(yè)職工均在60%以上,屬于貧困線,屬于體育低消費(fèi)群體。研究表明,收入與消費(fèi)關(guān)系十分密切。(見表1、2)
統(tǒng)計(jì)結(jié)果證明,企業(yè)職工收入與體育鍛煉的內(nèi)容、目的、地點(diǎn)、時(shí)間、次數(shù)有非常顯著的差異,與鍛煉目的、鍛煉次數(shù)非常相關(guān)。體育消費(fèi)是為了滿足人們特定的需要而產(chǎn)生的,它是以社會(huì)物質(zhì)生活條件來決定的,社會(huì)物質(zhì)生活條件越優(yōu)越,體育消費(fèi)的投入的比重就越大,反之就越小。除此之外,人們的體育習(xí)慣、生活節(jié)奏、余暇時(shí)間、體育觀念、社會(huì)環(huán)境等都與體育消費(fèi)有關(guān)。應(yīng)該說,體育消費(fèi)行為既是生活水平的縮影,又是人們體育健身觀的折射。
2.不良心態(tài)影響健身觀念形成
調(diào)查顯示,企業(yè)職工有矛盾心理占15.5%,壓抑心理占18.4%,挫折心理占6.4%,消沉心理10.6%,疑慮心理5.1%,其他心理狀態(tài)的365人,占43.6%。
體育作為現(xiàn)代精神文明建設(shè)重要的組成部分,被稱為現(xiàn)代社會(huì)的“安全閥”“社會(huì)競(jìng)爭(zhēng)縮影”,改革開放帶來社會(huì)體制、觀念、生產(chǎn)方式、生活方式等各方面變化,同時(shí)也產(chǎn)生許多矛盾。據(jù)社會(huì)學(xué)專家研究,除了必要的道德和法制教育外,體育可以起到緩解、宣泄、減少下崗浪潮帶來的社會(huì)震蕩和各種矛盾的作用。
三、結(jié)論與對(duì)策
1.轉(zhuǎn)變觀念,努力提高再就業(yè)勞動(dòng)者素質(zhì)
勞動(dòng)者是生產(chǎn)力的首要的因素和能動(dòng)因素,發(fā)展體育運(yùn)動(dòng)是社會(huì)生產(chǎn)發(fā)展的需要。從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度,體育鍛煉要占用一定的時(shí)間,之所以強(qiáng)調(diào)體育健身的作用,是因?yàn)榭梢岳斫鉃轶w育是一種旨在追求未來效用的的生產(chǎn)和消費(fèi)活動(dòng)。從人力資本投資和勞動(dòng)力再生產(chǎn)的角度,體育鍛煉是一種人力資本投資活動(dòng),它投資的意義在于可以提高人的素質(zhì)和能力。因此,從人力資本配置的需要尋找合適的物質(zhì)資本,最大限度的優(yōu)化實(shí)現(xiàn)自身的價(jià)值,較好把握從新配置人力資本的再就業(yè)機(jī)會(huì)。
2.調(diào)整不良心態(tài),拓寬人力資本運(yùn)營(yíng)的空間
現(xiàn)代企業(yè)職工壓力大,無論是環(huán)境,還是心態(tài),都發(fā)生的很大的變化,由于種種不良的心境,導(dǎo)致無形中縮小就業(yè)的渠道,縮小人力資本運(yùn)營(yíng)的空間。體育的社會(huì)情感功能是與人的社會(huì)心理穩(wěn)定性直接有關(guān)的,通過體育服務(wù)工程進(jìn)行情感解困工作,調(diào)整不良心態(tài),使之產(chǎn)生和形成與社會(huì)一致的心理。因此,企業(yè)職工應(yīng)主動(dòng)適應(yīng)社會(huì)和家庭環(huán)境,把就業(yè)看成是一場(chǎng)智力、體力、心理上的競(jìng)爭(zhēng),通過體育鍛煉可以全面提高人的素質(zhì),挖掘潛能,面對(duì)機(jī)遇,迎接挑戰(zhàn)。
3.樹立健康觀念,加速人力資本投資
要樹立健身觀念,消除健康投資是一種簡(jiǎn)單的消費(fèi)支出的舊觀念,主動(dòng)積極的進(jìn)行健康投資,同時(shí)要積極參加培訓(xùn),要主動(dòng)鍛煉、學(xué)習(xí)、更新知識(shí),提高技能,豐富自身的人力資本,為創(chuàng)業(yè)儲(chǔ)備本領(lǐng)。人力資本投資有利于增加企業(yè)職工的健康存量、知識(shí)存量、技能存量,存量的增加,意味著“生病時(shí)間”的減少和“健康時(shí)間”的增加,意味著創(chuàng)業(yè)的基礎(chǔ)儲(chǔ)備增加,從而有利于產(chǎn)出增加,個(gè)人的收入也隨之增加。因此,這種投入是有效的投入,也是一種成本性投入。企業(yè)職工自身還應(yīng)從市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)對(duì)勞動(dòng)者素質(zhì)的需求,來提高對(duì)健康投資的認(rèn)識(shí)。
4.發(fā)揮體育的健身作用,開展“體育服務(wù)工程”
開展豐富多彩、健康向上的文化體育娛樂活動(dòng),以體育作紐帶和橋梁促進(jìn)創(chuàng)業(yè)工程實(shí)施,吸引廣大企業(yè)職工參與,以達(dá)到關(guān)心引導(dǎo)、交流情感、開闊渠道、穩(wěn)定大局的目的。“體育服務(wù)工程”的內(nèi)容包括:體育進(jìn)萬家活動(dòng);與企業(yè)職工聯(lián)手健身活動(dòng);多幫一、多帶一健身活動(dòng);健身廣場(chǎng)活動(dòng);健身小區(qū)活動(dòng);健身家庭活動(dòng);社區(qū)體育競(jìng)賽等項(xiàng)健身活動(dòng)。體育與現(xiàn)代生活方式有著密切的聯(lián)系,開展“體育服務(wù)工程”對(duì)提倡健康的生活方式,創(chuàng)造融合的社會(huì)氛圍,加強(qiáng)社會(huì)主義精神文明建設(shè),都有積極的作用,對(duì)促進(jìn)“再就業(yè)工程”的實(shí)施具有十分重要的意義。
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二、持有人特征比較
1.我國(guó)個(gè)人投資者比例高，投資經(jīng)驗(yàn)不足，易導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
從2005年到2007年，我國(guó)基金持有人結(jié)構(gòu)中個(gè)人比例大幅上升。統(tǒng)計(jì)顯示，2005年個(gè)人投資者占比僅有59%，但2007年中報(bào)這一比例已經(jīng)飆升至86%。在偏股型基金當(dāng)中，這一比例高達(dá)90%。由于我國(guó)基金投資者多以個(gè)人為主，抗風(fēng)險(xiǎn)的能力較低，投資經(jīng)驗(yàn)缺乏，介入的成本高。一旦市場(chǎng)大幅調(diào)整、基金凈值大幅縮水或長(zhǎng)期滯漲，容易做出非理性的決策。羊群行為通常會(huì)助長(zhǎng)追漲殺跌，將導(dǎo)致基金投資的短期化。
2.我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者中養(yǎng)老保險(xiǎn)和社保基金所占比例低
美國(guó)的證券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者中，人壽保險(xiǎn)、養(yǎng)老保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)規(guī)模非常大，這類投資者的投資周期長(zhǎng)，承受短期風(fēng)險(xiǎn)的能力強(qiáng)。美國(guó)共同基金中大約40％的份額由退休資金持有，其中雇主發(fā)起的退休計(jì)劃和來源于401k的退休計(jì)劃大約各占一半。401K計(jì)劃是美國(guó)一種特殊的養(yǎng)老金制度，企業(yè)為員工設(shè)立專門的401K賬戶，員工自主選擇證券組合進(jìn)行投資，收益計(jì)入個(gè)人賬戶，員工退休時(shí)所能拿到的退休金數(shù)額取決于該賬戶投資資本市場(chǎng)中的資產(chǎn)增值情況。而我國(guó)基金中養(yǎng)老保險(xiǎn)和社保基金等機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國(guó)等成熟市場(chǎng)，2006年的社保基金、企業(yè)年金所占比例不足2%，機(jī)構(gòu)投資者主要以保險(xiǎn)公司和其他一般機(jī)構(gòu)為主，機(jī)構(gòu)投資者介入資本市場(chǎng)特別是持有基金的規(guī)模非常有限。
3.持有周期短，年贖回率高，投資行為短期化
我國(guó)基金持有人的持有周期呈現(xiàn)明顯的“短期化特征”：2004年我國(guó)偏股型基金的贖回率達(dá)到63%，相當(dāng)于基金平均持有周期為1.6年。2006年偏股型基金的贖回率達(dá)85%，相當(dāng)于基金平均持有周期不到1.2年。美國(guó)基金持有周期也明顯縮短，持有人逐漸“從長(zhǎng)期投資走向中期投資”：20世紀(jì)50年～60年代美國(guó)股票基金的年度贖回率僅為6%左右，相當(dāng)于基金持有周期長(zhǎng)達(dá)16年。
4.基金產(chǎn)品線結(jié)構(gòu)不夠豐富
美國(guó)2006年股票型和平衡型基金資產(chǎn)占全美基金的63%，債券基金資產(chǎn)占14%，貨幣市場(chǎng)基金占23%。美國(guó)股票基金的構(gòu)成豐富，有行業(yè)基金、國(guó)際基金或海外基金、藍(lán)籌基金，也有高風(fēng)險(xiǎn)的基金。而我國(guó)股票型與配置型基金共占據(jù)基金市場(chǎng)總規(guī)模95%，處于絕對(duì)的主體地位，投資者購(gòu)買的基金多以股票性基金為主，基金市場(chǎng)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡，需要進(jìn)一步優(yōu)化。5.基金投資占全部家庭資產(chǎn)比重增高
美國(guó)1980年時(shí)僅有十六分之一的家庭投資共同基金，而到了20世紀(jì)90年代以后，投資共同基金的家庭已經(jīng)超過了三分之一。與之相似，我國(guó)的基金投資占全部家庭資產(chǎn)比重也在增高。根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)2007年四季度的調(diào)查統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前基金個(gè)人投資者大部分是月均固定收入在5千元以下的“工薪族”個(gè)人投資者，占比76%，可見這是一個(gè)中低收入的群體。主要包括專業(yè)技術(shù)人員、企業(yè)和公司管理人員、機(jī)關(guān)團(tuán)體和事業(yè)單位干部等工薪階層人員。
6.缺乏鮮明的選擇基金的標(biāo)準(zhǔn)偏好
在美國(guó)，牛市時(shí)年均20%的收益率會(huì)使6%左右的基金費(fèi)用被忽視，而熊市中，低收益率加上高基金費(fèi)率將減少實(shí)際投資收益率，投資者對(duì)費(fèi)率成本就會(huì)格外重視。很多投資者在選擇基金的時(shí)候，通常會(huì)比較查閱基金的收費(fèi)情況。我國(guó)目前的前5大基金管理公司管理資產(chǎn)規(guī)模占行業(yè)總規(guī)模的34%以上，前十大公司規(guī)模已占50%以上，行業(yè)集中度已接近發(fā)達(dá)市場(chǎng)水平，資金的集中趨勢(shì)明顯。這說明，激烈的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)迫使基金管理公司必須不斷進(jìn)行業(yè)務(wù)和品種、服務(wù)的創(chuàng)新，公司的品牌、知名度、過往業(yè)績(jī)、市場(chǎng)形象等將成為投資者選擇基金的重點(diǎn)參考標(biāo)準(zhǔn)。
7.基金整體收益跑輸大盤、投資者心理預(yù)期降低
美國(guó)2004年只有七分之一的基金跑贏大盤指數(shù)，而1940年當(dāng)時(shí)有四分之三的基金跑贏大盤。1983年～2004年美國(guó)共同基金的平均收益僅為大盤收益的79%，落后于股票的平均升幅和收益。按照晨星資訊的分類，2006年我國(guó)運(yùn)作滿一年的138只股票型基金算術(shù)平均年收益率高達(dá)128.16%，而同期滬深300指數(shù)全年漲幅161.55%，絕大多數(shù)基金沒有跑贏滬深300指數(shù)，真正為投資者獲取超額收益的僅有華夏大盤精選、中郵核心優(yōu)選等9個(gè)產(chǎn)品，不足股票型基金總數(shù)的10%。
三、優(yōu)化我國(guó)基金持有人結(jié)構(gòu)的對(duì)策建議
1.大力發(fā)展養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)年金等機(jī)構(gòu)投資者，開辟長(zhǎng)期資金來源
大力發(fā)展資金穩(wěn)定性、風(fēng)險(xiǎn)收益傾向，以及投資周期不同的各類機(jī)構(gòu)投資者，將有助于完善基金治理結(jié)構(gòu)，減少基金集中贖回發(fā)生的概率。養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)年金等機(jī)構(gòu)投資者風(fēng)險(xiǎn)低，周期長(zhǎng)，現(xiàn)金流穩(wěn)定，加大他們的投資基金的比例將有助于基金的穩(wěn)定發(fā)展。
20世紀(jì)90年代以來,美國(guó)的養(yǎng)老金市場(chǎng)發(fā)展迅速。1990年末,美國(guó)的養(yǎng)老金資產(chǎn)總額為31978萬億美元,2002年末總額達(dá)到10115萬億美元,是1990年的2155倍。養(yǎng)老金、共同基金和保險(xiǎn)基金已經(jīng)成為美國(guó)資本市場(chǎng)上的三大主力機(jī)構(gòu)投資者。
我國(guó)擁有13億人口，20紀(jì)60年代和80年代中國(guó)出現(xiàn)過兩次人口增長(zhǎng)高峰，這兩部分人群對(duì)專業(yè)理財(cái)需求強(qiáng)烈。根據(jù)世界銀行測(cè)算，到2030年，中國(guó)養(yǎng)老基金資產(chǎn)將會(huì)達(dá)到1.8萬億美元，成為世界第三大企業(yè)年金市場(chǎng)，未來潛力巨大。建立類似美國(guó)401k的個(gè)人養(yǎng)老賬戶投資計(jì)劃，可以在完善我國(guó)的養(yǎng)老金體系的同時(shí)，引導(dǎo)投資者對(duì)基金進(jìn)行長(zhǎng)期投資，不被市場(chǎng)的短期波動(dòng)所左右。
2.通過稅收優(yōu)惠政策，引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者適度提高投資比重
稅收保護(hù)機(jī)制是資本市場(chǎng)投資者利益保護(hù)機(jī)制的重要組成部分。在美國(guó)稅法中，根據(jù)持有證券的時(shí)間長(zhǎng)短不同，分為長(zhǎng)期資本利得和短期資本利得，持有期限越長(zhǎng)、則賣出時(shí)的稅率越低，在這樣的情況下基金持有人就會(huì)注意稅后回報(bào)的利益，基金的操作風(fēng)格也就比較長(zhǎng)期化。我國(guó)現(xiàn)行法規(guī)中，個(gè)人投資于股票和基金的投資收益都是免稅所得，機(jī)構(gòu)投資于股票和基金的投資收益是應(yīng)稅所得，機(jī)構(gòu)的股票分紅為應(yīng)稅所得，機(jī)構(gòu)的基金分紅為免稅所得。
3.調(diào)整基金收費(fèi)結(jié)構(gòu)，鼓勵(lì)投資者長(zhǎng)期投資
通過調(diào)整基金申購(gòu)贖回費(fèi)率結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)投資者長(zhǎng)期持有基金，降低基金集中贖回的風(fēng)險(xiǎn)。如采用時(shí)間累退制下的贖回費(fèi)率設(shè)計(jì)，根據(jù)基金持有人持有時(shí)間的長(zhǎng)短不同，分別收費(fèi)，持有時(shí)間越長(zhǎng)，費(fèi)率越低。再者靈活調(diào)整基金的各種費(fèi)率，進(jìn)行基金分級(jí)。還可以按照投資者的類型進(jìn)行分類費(fèi)率設(shè)計(jì)。機(jī)構(gòu)投資者又可以細(xì)分為保險(xiǎn)資金、社保基金、上市公司等幾類，設(shè)計(jì)不同的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，以滿足不同類型機(jī)構(gòu)投資者的需求。4.推廣定期定額等投資方式
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資料來源：清科研究中心
二、私募股權(quán)投資者的分類
根據(jù)私募股權(quán)投資者的戰(zhàn)略規(guī)劃和投資目標(biāo)，可以將其分為戰(zhàn)略投資者和財(cái)務(wù)投資者。戰(zhàn)略投資者一般指與引資企業(yè)相同或相關(guān)行業(yè)的企業(yè)，戰(zhàn)略投資者入股引資企業(yè)，通常是為了配合其自身的戰(zhàn)略規(guī)劃，因此能夠發(fā)揮更強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)；財(cái)務(wù)投資者一般指不專門針對(duì)某個(gè)行業(yè)、投資目的主要是為了獲取財(cái)務(wù)收益的基金。
目前，活躍在中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的外資私募股權(quán)基金有摩根士丹利房地產(chǎn)基金、美國(guó)雷曼兄弟房地產(chǎn)投資基金、美林投資銀行房地產(chǎn)投資基金、高盛房地產(chǎn)投資基金、德意志銀行房地產(chǎn)投資基金、瑞士銀行房地產(chǎn)投資基金、新加坡政府產(chǎn)業(yè)投資公司GIC、荷蘭ING地產(chǎn)集團(tuán)等。
三、如何使用私募股權(quán)形式融資
通常而言，房地產(chǎn)企業(yè)引進(jìn)私募股權(quán)投資基金的基本流程如下：
在引進(jìn)私募股權(quán)的過程中，企業(yè)需要注重項(xiàng)目選擇和可行性核查，投資方案設(shè)計(jì)，法律文件簽署，以及積極有效的監(jiān)管等方面的問題，這些問題通常是私募股權(quán)投資者比較關(guān)注的要點(diǎn)。
四、成功案例分析
1.近年來主要房地產(chǎn)企業(yè)私募股權(quán)融資案例
近年來，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)得到海外投資者的廣泛關(guān)注，美林、雷曼兄弟、德國(guó)房地產(chǎn)投資銀行、英國(guó)Grosvenor、美國(guó)凱雷、摩根斯坦利、淡馬錫等國(guó)際金融機(jī)構(gòu)紛紛投資中國(guó)市場(chǎng)。近年來，中國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)通過項(xiàng)目融資、Pre-IPO等方式引進(jìn)私募股權(quán)融資的案例不斷出現(xiàn)，為企業(yè)帶來的豐富的資金，下表為近年來部分房地產(chǎn)企業(yè)私募股權(quán)融資情況：
（1）公司簡(jiǎn)介
鑫苑置業(yè)成立于1997年，是一家專注于中國(guó)二線城市的住宅房地產(chǎn)開發(fā)商，專注大型復(fù)合社區(qū)開發(fā)，包括多層公寓建筑、中高層住宅和附屬設(shè)施，同時(shí)開發(fā)小型住宅項(xiàng)目。現(xiàn)已發(fā)展成為擁有11家全資子公司和2家非控股子公司的大型企業(yè)集團(tuán)。2007年12月13日，鑫苑（中國(guó)）置業(yè)有限公司(NYSE：XIN)，在美國(guó)紐約證券交易所成功上市，成為第一家在紐約證券交易所上市的中國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)。在上市前的私募股權(quán)融資和債權(quán)融資，對(duì)鑫苑置業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、擴(kuò)充土地儲(chǔ)備、完善其“零庫(kù)存”商業(yè)模式起到不可或缺的作用，是企業(yè)能夠順利登陸紐交所的重要原因。
（2）私募前發(fā)展?fàn)顩r
鑫苑置業(yè)于2006年8月引入私募投資者，是其開始于2006年3月籌備在美國(guó)上市計(jì)劃的重要一步。2006年前，鑫苑置業(yè)主要集中于河南省內(nèi)發(fā)展，土地儲(chǔ)備也不大。2004年和2005年，鑫苑置業(yè)的土地儲(chǔ)備面積分別為226萬平方米和305萬平方米，2006年由于開工面積急劇增加，土地儲(chǔ)備面積迅速減少，更加大了企業(yè)計(jì)劃上市的難度。為了盡快擴(kuò)大土地儲(chǔ)備、加快跨區(qū)域發(fā)展步伐，鑫苑置業(yè)急需要資金，而2006年正是政府為抑制房地產(chǎn)市場(chǎng)過熱，出臺(tái)各項(xiàng)調(diào)控政策的一年，融資渠道非常有限。在此條件下，私募股權(quán)融資為鑫苑置業(yè)提供了新的選擇。不但為達(dá)到美國(guó)資本市場(chǎng)的上市門檻提供了支持，也解決了當(dāng)前資金壓力，為企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。2004年和2005年，鑫苑置業(yè)的總資產(chǎn)分別為58192萬元和86411萬元。資產(chǎn)負(fù)債率分別為89.47%和79.75%，私募股權(quán)融資以前，資產(chǎn)負(fù)債率處于較高水平，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高，不利于企業(yè)上市融資。
（3）私募融資后發(fā)展
2006年8月和12月，鑫苑置業(yè)順利完成私募，累計(jì)融資達(dá)7500萬美元，當(dāng)年末總資產(chǎn)達(dá)到196236萬元，增長(zhǎng)超過1倍，資產(chǎn)負(fù)債率下降至56.02%，降幅超過20個(gè)百分點(diǎn)。鑫苑置業(yè)完成私募以后，積極籌備上市事宜，將募集資金用作擴(kuò)張資金和增加注冊(cè)資本金。2006年6月，山東鑫苑置業(yè)有限公司成立，注冊(cè)資本金2000萬元人民幣；2006年11月24日，蘇州鑫苑置業(yè)發(fā)展有限公司成立，注冊(cè)資本2億元人民幣；2006年12月7日，安徽鑫苑置業(yè)有限公司成立，注冊(cè)資本2000萬元人民幣。2007年6月12日，鑫苑置業(yè)（成都）有限公司成立，注冊(cè)資本5000萬元人民幣，成為鑫苑置業(yè)又一家全資子公司，企業(yè)跨區(qū)域擴(kuò)張速度明顯加快。至2007年9月30日，鑫苑置業(yè)擁有14個(gè)在建和擬建項(xiàng)目，規(guī)劃總建筑面積2,053,279平方米，土地儲(chǔ)備（擬建項(xiàng)目規(guī)劃建筑面積）上升至1,282,498平方米（2006年末為65萬平方米）。
在臨近上市前，2007年5月，鑫苑置業(yè)又從藍(lán)山中國(guó)獲得1億美元的私募債權(quán)融資，使其資本規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)更加完善，增強(qiáng)了資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)未來發(fā)展前景的信心。在美國(guó)上市并成功籌資約2.995億美元，為企業(yè)未來發(fā)展帶來資金的同時(shí)，更為企業(yè)有效利用國(guó)際資本市場(chǎng)各種融資工具提供了可能，為企業(yè)未來發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
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[3]周春生.融資、并購(gòu)與公司控制(第二版).北京大學(xué)出版社，2007.
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由于壩址處于實(shí)測(cè)水文資料，而上游離壩址7.5的烏溪溝站水文站有較長(zhǎng)系列的水文資料，兩站集雨面積僅相差2.6%，故水能計(jì)算直接利用烏溪溝站的資料，經(jīng)1964年～2000年烏溪溝站月平均流量資料分析計(jì)算，按頻率20%、50%、80%分別選出1992年、1980年和1991年為豐、平、枯水代表年。根據(jù)上述選定的豐、平、枯三個(gè)代表年的月平均流量資料進(jìn)行水能計(jì)算，平均發(fā)電量分別為豐水期9394274.64萬度；平水期7500050.26萬度；枯水期6446294.16萬度。多年平均發(fā)電量為7780206.35萬度。
根據(jù)初步確定的裝機(jī)容量和可利用的水頭及流量資料和水輪機(jī)制造廠家的樣本資料，選定水輪機(jī)T03-LH-180S配SF800-24/2600發(fā)電機(jī)兩臺(tái)，T03-LH-140配SF400-20/1730發(fā)電機(jī)一臺(tái)，共計(jì)三臺(tái)2000KW。
2投資方案與分析
2.1投資計(jì)劃與資金籌措根據(jù)初步設(shè)計(jì)概算，該水電站靜態(tài)總投資為1461.34萬元。根據(jù)國(guó)家規(guī)定和貸款條件，業(yè)主在項(xiàng)目建設(shè)時(shí)必須注入一定量的資本金。本項(xiàng)目資本金按固定資產(chǎn)投資的50%計(jì)，其余資金從銀行借款。資本金不還本付息，從第一臺(tái)機(jī)組投產(chǎn)開始，每年按10%的利潤(rùn)率分配利潤(rùn)。
國(guó)家對(duì)電力項(xiàng)目基建貸款實(shí)行差別利率，目前借款年利率為7.83%，借款期限按15年計(jì)。借款利息按復(fù)利計(jì)算，計(jì)入固定資產(chǎn)價(jià)值的建設(shè)期利息應(yīng)考慮初期運(yùn)行期還貸的影響。經(jīng)計(jì)算，電站建設(shè)期利息為48萬元。建設(shè)期利息計(jì)入固定資產(chǎn)價(jià)值。
電站流動(dòng)資金按15萬元估算，其中50%使用資本金，其余從銀行貸款。所以，流動(dòng)資金借款額為7.5萬元。流動(dòng)資金隨機(jī)組投入使用，利息計(jì)入發(fā)電成本，本金在計(jì)算期末一次回收。
2.2總成本費(fèi)用計(jì)算該水電站發(fā)電成本主要包括折舊費(fèi)、修理費(fèi)、職工工資及福利費(fèi)、材料費(fèi)、庫(kù)區(qū)維護(hù)費(fèi)、攤消費(fèi)、利息支出和其他費(fèi)用等。生產(chǎn)期內(nèi)固定資產(chǎn)投資借款和流動(dòng)資金借款的利息均計(jì)入總成本費(fèi)用。折舊費(fèi)分土建和機(jī)電兩部分，按50和25年的折舊年限分別折舊合計(jì)計(jì)算。固定資產(chǎn)余值均按4%計(jì)；水資源費(fèi)按0.001萬元/kw.h計(jì)；修理費(fèi)率取1%；工資按職工人數(shù)乘以當(dāng)?shù)啬耆司べY計(jì)算，該水電站定員按概算編制為3人，當(dāng)?shù)芈毠つ旯べY取16000元/人；職工福利費(fèi)按規(guī)定為工資總額的14%；庫(kù)區(qū)維護(hù)費(fèi)按廠供量提取0.001元kw.h；材料定額取10元/kw；其他費(fèi)用定額取5元/kw；經(jīng)計(jì)算，該項(xiàng)目總成本費(fèi)用為1969.3萬元。
2.3發(fā)電效益計(jì)算及財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)該電站作為電網(wǎng)內(nèi)實(shí)行獨(dú)立核算的發(fā)電項(xiàng)目進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)：
本項(xiàng)目借款期限為15年。還貸期間，按還貸要求測(cè)算的上網(wǎng)電價(jià)為0.37元/kw.h；還清貸款后，按投資利潤(rùn)率為10%測(cè)算上網(wǎng)電價(jià)約0.337元/kw.h。按還袋要求還貸期15年測(cè)算的上網(wǎng)電價(jià)為0.37元/kw.h；還清借款以后，按照投資利潤(rùn)率10%測(cè)算的上網(wǎng)電價(jià)為0.337元/kw.h，該電價(jià)是電網(wǎng)、用戶可以承受的。通過現(xiàn)金流量分析表明，項(xiàng)目全部投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為10.6%，財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值420萬，投資回收期為10.2年，投資利潤(rùn)率10.8%，投資利稅率11.8%，資本金利潤(rùn)率為22.1%，資本金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率12.8%。
綜上所述，本項(xiàng)目按現(xiàn)行財(cái)稅政策進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的指標(biāo)符合電力行業(yè)的有關(guān)規(guī)定，相應(yīng)測(cè)算的上網(wǎng)電價(jià)基本為電網(wǎng)接受，在財(cái)務(wù)上是可行的，建議盡快立項(xiàng)開工建設(shè)。
2.4決策方案及其比較長(zhǎng)大工程有限公司分別用“五力分析法”和“SWOT”模式對(duì)小水電站投資從宏觀和微觀上進(jìn)行了分析，并通過對(duì)湖南省常德市小坑水電站的投資可行性研究，該項(xiàng)目在財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)可行的。經(jīng)公司領(lǐng)導(dǎo)班子會(huì)議提出三種資金籌措方案。A方案，項(xiàng)目資本金按固定資產(chǎn)投資的50%計(jì)，其余資金從銀行借款；B方案，企業(yè)投資（自建）；C方案，員工集資。并擬訂資金成本、周期、資金數(shù)量、決策者意愿等關(guān)鍵因素作為進(jìn)行決策的標(biāo)準(zhǔn)，以權(quán)重指標(biāo)作為權(quán)數(shù)對(duì)三個(gè)備選方案進(jìn)行正確的評(píng)價(jià)。
A方案，50%的資金從銀行借款。該方案銀行借款手續(xù)繁瑣，對(duì)工程進(jìn)展有一定的影響較；償還貸款利息，資金成本較高，資金籌集數(shù)量有保障。
B方案，企業(yè)投資（自建）。企業(yè)自行投資，主要建筑材料除鋼材和水泥需要到縣城購(gòu)買外，其他砂石可就地開采，以充分利用現(xiàn)場(chǎng)的天然建筑材料。
C方案，員工集資。召開職工代表會(huì)議，員工自愿集資，集資年利率10%。每位員工集資額度為兩萬元起，二十萬封頂。該方案提高了員工的積極性和福利待遇，但是資金成本高，資金籌集數(shù)量不肯定。
通過以上比較分析，A方案是55分；B方案是86分；C方案是60分。長(zhǎng)大工程有限公司決定選取B方案對(duì)常德市小坑水電站進(jìn)行自建投資。
3結(jié)語
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冀東水泥:1季報(bào)大幅減虧,中長(zhǎng)期景氣度持續(xù)向上
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北新路橋（002307）6月12日晚間公告，公司近日收到陜西秦源招標(biāo)有限責(zé)任公司發(fā)來的《中標(biāo)通知書》，公司被確定為靖邊至神木集運(yùn)鐵路線下工程施工JSTJ-07 標(biāo)段中標(biāo)人，中標(biāo)金額為3.99億元，約占公司2016年度經(jīng)審計(jì)總營(yíng)收的2.44%。
寶信軟件：與阿里云的相關(guān)合作目前僅為雙方意向
寶信軟件（600845）6月12日晚間公告，有關(guān)媒體報(bào)道寶信軟件和阿里云將面向企業(yè)云、工業(yè)云展開合作，助力“中國(guó)制造2025”。對(duì)此，公司表示日前參加了阿里云舉辦的云棲大會(huì).上海峰會(huì)，會(huì)上公司與阿里云宣布合作，雙方將通過全方位、多形式的合作模式和機(jī)制，在企業(yè)云、工業(yè)云領(lǐng)域開展廣泛深入的合作。但以上合作目前僅為雙方意向，具體合作內(nèi)容以雙方以后可能簽訂的商業(yè)合同為準(zhǔn)。公司6月13日復(fù)牌。
中國(guó)化學(xué)：前5個(gè)月累計(jì)新簽合同額376.93億元
中國(guó)化學(xué)（601117）6月12日晚間公告，報(bào)告期內(nèi)截至2017年5月底，包括已經(jīng)公告的重大合同，公司累計(jì)新簽合同額376.93億元，其中國(guó)內(nèi)合同額178.77億元，境外合同額198.16億元；累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入180.58億元。
