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篇1
如何有效估值
估值過高是市場中擔憂創業板泡沫破裂的重要理由，目前創業板整體估值水平超過100倍，接近歷史最高水平，這是目前市場對創業板最為擔憂的原因。
那么，對創業板的高估值究竟該如何看待？
實際上，創業板作為成長股的代表，估值并不是當前成長股買賣的唯一依據。2015年以來，創業板以不可阻擋之勢一路上漲，市場規律是趨勢之下情緒高漲之時不談估值。估值水平只是一個靜態的指標，在趨勢之下無法作為判斷是否見頂的標志。在泡沫瘋狂的極端情況下，投資者根本無法提前預判估值。其實，就創業板與主板的相對估值看，創業板仍有上升空間。
2014年下半年主板迎來估值重構，上證綜指市盈率從8倍提升到16倍，同期創業板表現較主板遜色不少，導致兩者相對估值水平下降。在2014年底到2015年初時，創業板指與上證綜指市盈率之比甚至低于歷史均值，僅為4倍。目前這一相對估值水平為5.35，超出均值21.87%，距離高點7.55還有40%的空間。當然，這不能作為創業板究竟還有多少上漲空間的判斷標準，但就相對估值水平而言，在這樣一個牛市格局中，創業板的估值沒有絕對估值體現出來的那么貴。
創業板中的很多互聯網企業，并不適合采用市盈率估值的方法。市盈率=每股市價/每股盈利，以過去已經實現的盈利水平預測未來的盈利水平，因此，市盈率估值方法更適合對業績相對穩定的公司估值。而大部分成長股，尤其是處于初創時期的、商業模式還未穩定的互聯網企業來說，這種估值方法并不適用，容易產生判斷偏差。
在當前經濟下行周期中，傳統經濟發展模式已江河日下，而新經濟模式代表的“互聯網+”是中國最有可能成為世界領先的領域之一。以“互聯網+”為代表的戰略新興產業將會是未來政策重點支持發展的產業，并在未來10年甚至更長時間內成為中國經濟重要的經濟技術支柱。現在正在創業、發展的互聯網企業中會有一些成長為頂梁柱，并成為中國的世界級企業。
因此，從發展的眼光看，本輪成長股的龍頭“互聯網+”泡沫尚未達到頂峰，移動互聯網對傳統產業的改造才剛剛開始，成長股還會繼續加速成長。互聯網在經濟轉型、萬眾創業的相關政策支持下，市場發展空間也會越來越大。
雖然目前創業板的泡沫未見頂，但創業板的估值或已經透支未來幾年的盈利預期，只有時間才能消化目前的高估值。
國際視角比較
國泰基金吳向軍認為，美國創業板可達100倍估值，A股創業板為何不可？
A股的整體估值不見得比海外成熟市場低，大盤藍籌股也是一樣。A股估值低最主要原因就是中字頭的央企，尤其是銀行股市盈率極低，只有7倍左右。其實銀行的估值完全不能用市盈率來衡量，因為銀行的利潤中最大一項準備金撥備完全是由主觀因素決定的，而壞賬認定也有很大的主觀成分。因此，銀行的利潤無法按照其他行業的利潤來理解。
2015年第一季度，國有五大行的利潤同比增速竟然全部都控制在1%-2%這個區間內，這在其他行業是無法想象的。銀行的估值通常用市凈率（PB）來衡量。中國大型商業銀行的市凈率在1.1-1.5之間，略高于歐美大型商業銀行的PE為1左右的平均水平（美國銀行、花旗銀行的市凈率只有0.8倍左右）。
在吳向軍看來，制約中國A股藍籌股估值的一大原因就是藍籌股大多為國企，為中央或各地政府控制。機構投資者或個人投資者均為非控股股東，股東權益受限，無法對管理層的運作有任何影響力。而海外企業絕大多數是私營企業，管理層為所有股東服務。無論多大的企業，管理層被股東解雇的現象屢見不鮮。而海外上市的企業中也有國有背景的公司。如俄羅斯、巴西等國的國有能源公司。這些公司的估值也非常低，甚至遠低于中國的銀行股。俄羅斯的能源公司市盈率只有3-4倍，完全淪為股民收股息的工具。
再回到創業板，很多投資者喜歡把中國的創業板和美國的納斯達克比較。納斯達克指數現在的PE只有20倍多一點。全球最大市值的股票蘋果去掉現金以后的PE不到10倍。確實，納斯達克指數在2000年泡沫最高點的時候PE確實達到100倍。納斯達克泡沫形成的時候，正是互聯網這個新興事物剛進入人們DE 視野，一切和互聯網相關的股票立即成為投資人的寵兒。無論是門戶網站、搜索引擎，還是網上購物、光纖設備，統統都雞犬沖天。但是現在主導A股創業板的，和互聯網相關的股票其實并不多。
另外，A股創業板業績增長也無法和納斯達克指數同日而語。2014年，創業板446家公司上市利潤總和僅僅同比增長16.67%。2015年一季度，創業板公司的利潤同比增長更是下降至10%。這樣的利潤增速遠遠低于當年納斯達克泡沫時的水平，甚至還遠低于納斯達克指數現在的利潤增速。
因此，無論從基本面來解釋，還是和納斯達克的歷史比較，A股創業板現在的估值都過高，唯一可以解釋的只有A股市場本身自有的特色。
中國資本市場具有相對封閉的特點，雖然有QDII和滬港通等海外投資渠道，但渠道受限非常明顯，資本投資海外之后必須原路回到國內，因此，投資人的投資絕大部分還是在國內，國內過高的流動性是股市估值虛高的一個重要原因。估值虛高的另一個原因就是中國股市的中堅力量是散戶，而不是機構投資者，這一點正好與海外市場相反。
在成熟股票市場，個人直接參與交易較少。海外成熟市場由機構投資者主導，散戶打敗市場是一件很難辦到的事情。海外成熟市場培養了一種比較良好的長期投資環境。
以美國市場為例，根據美聯儲2012年的數據，1945年美國股票市場個人投資者持有的市值比例高達93%，這一數字在2012年降至39%。美國個人投資者的交易相對不活躍。ZeroHedge的數據表明，美國個人投資者交易量僅占整個股市交易量11%左右。
盡管中國A股市場中國有股份占比很大，國內自然人投資者持股市值偏低，比例與英美市場相仿，但交易活躍度卻始終呈現“亢奮”。A股交易數據顯示，過去5年，散戶投資者占到A股成交量的80%左右，而2015年這一比例更增加到90%，也就是說A股散戶投資者交易量占比是美國的近9倍！
個人投資者和機構投資者最大的區別是個人投資者股票基礎知識薄弱，對股票無法做較深入的研究，“羊群效應”明顯，行為受到其他投資者的影響，模仿他人決策，或者過度依賴于輿論，而不考慮自己的信息的行為。
篇2
中國資本市場是一個新興資本市場，雖然起步晚卻在快速發展著，非理性程度遠遠高于成熟資本市場，股市波動也較明顯，企業資源配置效率低下的投資行為比比皆是，這些現象是否可以用投資者情緒來解釋？從金融學角度看，這一研究不僅具有理論價值，也具有一定的現實意義。本文在總結歸納國內外相關學者的研究基礎之上，結合中國資本市場的特征，研究投資者情緒對股票價格的影響，進一步探討投資者情緒對企業投資行為的影響。
一、模型估值對股價的影響研究綜述
（一）國外研究綜述
國內外在模型估值對股價的研究文獻中，主要從理論以及實證兩方面進行分析綜述。在模型理論研究領域，Ohson（1995）和Feltham and 0hlson（l995）的兩篇劃時代經典之作，開創了權益模型估值研究的新局面，他們所創立的包含線性信息動態過程的模型估值成為了理論研究者的建模基礎。Ohlson（1995）認為企業價值等于當前凈資產賬面價值加上未來預期的現值。Feltharnnn和Ohlson（1996），基于現金流變化將公司活動分為現金投資與經營性現金凈收入，同時還將無法預測均值為零的現金流變量計入在與估值有關的會計數據內，并以此構造了三維線性信息動態方程組下的模型估值。Gode（2004）對權益估值進行修訂，該模型的較新穎的地方在于利率是隨機的，伴隨著市場的發展而變化，增強了模型的實用性。Juettner（2005）構建了新的線性信息動態方程組，運用股利無關論及股利貼現模型的假設導出了新的非線性模型估值;模型注重盈余變量的價值相關性，同時忽略了賬面價值，使得估值運算更加簡化。Yee（2007）基于消費觀又推導了非線性信息下的權益模型估值，認為現金流資本化、盈余資本化以及權益風險溢價是決定股票價格的三要素;研究顯示盈余對現金流的預測具有促進作用。
（二）國內研究綜述
模型估值的理論研究主要側重于對模型本身的研究，為后續實證研究提供了有力工具，推動了估值理論的發展。模型估值穩定性檢驗是對模型的實證研究，側重于對模型估值的有效性檢驗。陸靜、孟衛東（2002）以及廖剛等運用1998―2002上市公司的數據，研究了會計盈余現金流量與股票價格的相關性，發現每股收益能夠較好地解釋股票價格，但當市場上充斥了政策和消息因素影響時，公司業績與股價往往脫節。張景奇（2006）參考Pan和sougiannis（1998）的研究方法，運用股利折現模型、現金流貼現模型對1997―2002年的股票在不同預測期間內的預測值進行計算，并和其對應的股票價格及內在價值進行混合回歸分析發現，三個模型對我國股票價格幾乎沒有解釋力。程小可（2008）等以基于線性信息動態過程視野，以向量形式對0hlson（1995）模型進行新的表述，導出了廣義線性信息動態過程下的權益估值方法，并將模型拓展至基于P階歷史信息的情形。
縱觀上述研究，有關權益估值的問題雖然已發展近百年，隨著模型估值的誕生，權益估值的研究也達到鼎盛。但就已有文獻實證研究結果來看，所有的模型并不是萬能的，雖然理論研究者提出了各種各樣的假設，但實證結果都不是非常完美，同時0h1son（1995）中的風險中性假定也與現實中的通貨膨脹現象相背離。另外會計制度以及股票發行制度的差異、盈余預測精度問題等都會影響權益模型估值對于股價的解釋效果。雖說這些問題在已有文獻中已經備受關注，學者們也想盡辦法改進模型以期望能更好解釋股價，但是在運用已有資本市場數據對模型估值進行實證檢驗時仍然需要做出進一步的分析，這些問題都是進一步研究的方向。
二、投資者情緒對股價的影響研究綜述
（一）國外研究綜述
國外傳統金融學認為市場中的交易者都是理性的，Friedman （1953）在此基礎上提出，市場中可能偶爾或者存在少量的交易者是非理性的，但理易者會迅速識別出這些非理性的交易者帶來的價格偏差，通過套利從中獲取利益，市場利益就從非理易者的身上轉移到了理易者，而非理性的交易者由于受損就會逐漸退出市場，市場中的交易者仍然只有理易者，股價也隨之回歸其真實價值并保持平穩。最早提出“噪聲交易”概念的是Kyle（1985），指流動易，與現在的含義相比范圍較窄。隨后Black （1986）對噪聲交易進行了全面的介紹和論述，認為在市場中存在相當大一部分的投資者，在信息不對稱的情況下，將噪聲當作真正的信息進行預測和投資，增加了投資風險并且使股票價格偏離真實價值。噪聲交易雖受到學術界的重視，但研究成果一直零散而紛雜。Bhushan.Brown和Mello （1999）進一步拓展了 DSSW模型，認為即使理易者的交易時間不受限制，噪聲交易者仍然有存在的必然性。
以DSSW模型為理論基礎，國外學者開始從實證角度探索投資者情緒的度量方法以及股票價格是否受到投資者情緒的影響。Knneth、Fisher和Meir等（2000）以投資者實力為標準將市場中投資者分為三組，通過驗證表明機構投資者和小型投資者的投資者情緒對股票指數存在顯著的反向影響，而中間規模投資者的投資者情緒與股票指數雖然呈反向相關。Baker和Wutgler （2004）進行了全面的分析，將市場中的股票按照規模、上市時間、股票收益波動率、企業是否贏利、分紅方式、增長速度和企業業績七個方面進行劃分，分別研究在各種情況下股票收益是否與投資者情緒相關。研究發現若投資者情緒較為樂觀時，規模大、上市時間長、股票收益率波動小、企業贏利多、分紅多、增長速度穩定以及企業業績較好的股票，在下一期的股票價格將上升。Brown和Cliff （2005）提出新的資產定價模型，認為投資者智慧指數可以很好的反映出投資者對市場的主觀態度，不僅證明投資者對市場的態度和看法會造成股票價格的波動。Zwergel和Klein （2007）將投資者分為個人投資者和機構投資者，研究發現兩種投資者的長期預測能力都比短期好，并且機構投資者的預測能力要強于個人投資者。MaikSchmeling （2009）選擇消費者信心指數代表投資者情緒，通過對比研究18個國家的情況發現，羊群效應更明顯的國家中，投資者情緒對股價的影響更明顯。
（二）國內研究綜述
國內早期關于封閉式基金折價可以代表投資者情緒展開了激烈的討論。在國外有的理論基礎上，張俊喜等（2003）從封閉式基金的資產凈值出發，證明國外盛行的噪聲交易理論不能解釋我國封閉式基金折價，而李燕妮、楊貴賓（2005）發現投資者情緒對我國封閉式基金折價有顯著影響。陳其安等（2010）基于DSSW模型，分別闡述了只有理易者和存在噪聲交易者的市場中資本定價的不同，并結合理論公式合理解釋了 2005年到2008年之間中國股市的異常現象，提出中國股市的異象很大程度上是由噪聲交易者帶來的。李學峰、曹晨旭（2010）將市場中的投資者分為個人投資者和機構投資者兩種，用每類客戶的新增開戶數分別代表該類投資者的情緒，研究表明兩類投資者情緒之間以及二者與投資者收益同時存在顯著的相關性。王一鶯和劉善存（2011）選擇了央視看盤指數、封閉式基金折價率和消費者信心指數分別作為投資者情緒的指標，通過OLS、向量自回歸模型等方法的比較，驗證了熊市投資者情緒對股價的影響大于牛市，并且我國資本市場中的這種影響遠遠大于美國資本市場。
通過歸納總結國內外學者的研究，可以看出他們的研究思路主要從兩方面進行：一方面從理論的角度出發，基于如何解釋市場的異常表現而圍繞DSSW模型的適用性、假設條件的合理性進行討論和擴展研究;另一方面從數據的角度出發，通過實證研究證明兩者之間的關聯，這部分學者的研究中心主要圍繞度量指標的選取和構建、投資者情緒對市場股票收益和個別股票價格的作用途徑和機理。雖然兩方面都已經有大量的研究成果，但卻都不夠完善和成熟，未能形成如傳統金融有效市場理論一般的理論體系。國內一部分學者側重投資者情緒的度量指標的選取，但視野卻主要集中在如何選出一個最優的變量，也有少部分人開始選擇多個指標綜合考慮，然而解釋力并不是很滿意。另外一部分學者著重用實證回歸投資者情緒與股票收益率是否有顯著的相關性，但關于為什么選擇這種解釋變量和其對市場的代表性并未做出有效的說明。關于DSSW模型的研究國內還比較少，因此，未來的研究可能將主要圍繞理論和實證相結合，形成一套完整的適用于中國資本市場的有效理論，進一步提出可檢驗假設，并形成大量實證研究成果。
參考文獻
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PENG Shanshan
篇3
“新三板”公司獨特的商業模式和創新技術讓錢博士研究起來頗為費勁。不少公司堪稱“創業板中的創業板”。錢博士曾購買的一只高價醫藥股突然出現虧損，讓他緊張了一陣子。經過調研，他發現該公司虧損的原因是研發投入大，不過該公司已手握多項國際重大專利，具有爆發性增長潛力，所以他繼續看好這家公司。另一家徘徊在傳統行業里的公司，即使股價跌至1元多，錢博士也遲遲沒有下手。
對于自己購買的“新三板”股票，錢博士信心滿滿。多年來，他一直只買不賣，堅信“新三板”擴容和轉板一定會到來。由于持續不斷的關注，他常常能夠“撿漏”。去年由于一家“新三板”公司某小股東出現資金問題急需轉讓股份，該公司股價從4元多跌至3元左右。一直是該公司股東的錢博士果斷接手，目前的成交價已漲至9元。
“‘新三板’市盈率普遍只有二十倍，創業板有六七十倍，這是因為‘新三板’流動性差，受關注少。等到擴容和開放之后，流動性會得到提升，屆時‘新三板’估值會提高，創業板估值會相應下降。”錢博士表示，他目前正在加緊研究“新三板”公司。一旦“新三板”市場對散戶再次開放，他準備追加投資。
像錢博士這樣緊盯“新三板”投資機會的個人和機構不在少數。長期從事“新三板”公司推薦業務的金元證券代辦股份轉讓部董事總經理陳永飛最近接到不少咨詢電話，“有炒股大戶，也有私募和創投機構，他們都對淘金“新三板”充滿興趣，尤其是對于有望首批進入擴容試點的十余家高新園區里的創新型企業，不少創投機構都在加緊調研。”
“新三板”擴容消息傳出以來，“新三板”公司股價已水漲船高。中關村掛牌交易系統顯示，有的“新三板”公司目前只有報買的，沒有報賣的。有的“新三板”公司股票報賣價已超出報買價的一倍，股東惜售心態十分明顯。
篇4
貨幣市場基金與其他形式的投資品種相比，具有如下基本特征：
（一）貨幣市場基金屬于專門以貨幣市場工具為投資組合對象的開放式投資基金，收益較為穩定，風險相對較小。貨幣市場基金有著共同投資基金的一般組織形式與基本特點，但貨幣市場基金是專以貨幣市場工具為投資對象的投資基金類型，具有期限短與流動性高的特點，投資者可以隨時追加投資額，也可隨時通過簽發支票的形式退出基金，其靈活性比一般的共同投資基金更大一些。貨幣市場基金沒有股票市場基金和普通債券基金波動性大，因而貨幣市場基金資產組合產生的資本利得并不大，收益相對穩定。由于貨幣市場基金將大量小額資金集中起來統一投資到原來風險就較小的貨幣市場工具，通過規模組合的方式，使各種貨幣市場工具在流動性上互補，從而使投資貨幣市場基金的風險降到微不足道的水平。
（二）基金單位面值固定。貨幣市場基金為了提供給投資人類似于準貨幣的流通性和便利性，依照國際通行的短期資金市場投資基金慣例，普遍采用將每個基金單位的交易價格維持固定不變，如始終保持1元/基金單位，并建立相應的資產計價與會計核算模式。基金每日計算基金收益，并以份額形式定期將基金投資確認的損益結轉到基金持有人賬戶上，通過份額增減反映基金持有人收益變動情況。持有人可通過贖回基金份額、簽發支票等形式獲得現金收益。
（三）基金賬面凈值與實際價值相背離。基金實際價值由其投資的貨幣市場工具的市場價格，即市場利率所決定，利率的波動會導致基金實際價值的變動。如果以基金市場價值作為賬面凈值，不利于投資人進行現金管理。為了減少貨幣市場基金賬面凈值的波動，基金管理人一般采用成本攤銷法（AmortizedCostMethod），在基金初始投資時，用購買貨幣市場債券的實際成本作為其賬面凈值，將投資的溢折價在債券剩余期間進行攤銷，增加或沖減基金的賬面凈值。使用這種方法，在投資人看來，類似于投入一筆穩定的本金并在每期獲得確知的利息收入。
然而這種處理方法的缺點是，通過攤銷成本不斷調整的基金賬面凈值與實際價值相背離，當這種背離達到一定程度后，買入或贖回基金份額會對基金投資人和基金公司造成投資損失。為了解決這個問題，根據美國《1940年投資公司法》（InvestmentCompanyActof1940）要求，貨幣市場基金必須建立影子價格機制（ShadowPricing），用來反映以市價計算的基金單位凈值。當影子價格偏離基金賬面價格達到一定幅度時，一般設定為0.5%，基金管理人將依據影子價格對投資進行調整，把基金的賬面凈值調整到市場價值，確保這種偏離不會對基金持有人和基金管理公司造成實質性的損害。
二、貨幣市場基金會計核算
（一）會計核算的組織。
貨幣市場基金作為開放式基金的一種，同樣遵循著與一般開放式基金相同的基本會計核算組織管理原則。因此在貨幣市場基金會計核算組織上，必須依照有關監管部門制定的基金會計核算與信息披露規定，滿足以下基本要求：
1.確立基金的會計核算主體地位。《金融企業會計制度》規定，基金管理公司管理的證券投資基金，應當以基金為會計核算主體，獨立建章、獨立核算，保證不同基金之間在名冊登記、賬戶設置、資金劃撥、賬簿記錄等相互獨立。因此，貨幣市場基金應以基金為核算主體進行會計核算。
與一般的企業會計制度將具有一定機構和人員的實體性組織作為會計主體不同，《金融企業會計制度》將基金界定為單獨的會計主體。其主要目的，一是為了將基金的經營活動與基金的管理主體——基金管理公司的經營活動區分開來；二是方便將基金公司管理的各種基金之間的經營活動區別開來，從而真實、公允地反映每一個基金的投資績效情況。
2.以日為期間進行會計信息披露。《金融企業會計制度》規定基金管理公司應于估值日計算基金賬面凈值和基金單位凈值，并按國家有關規定予以公告。而根據中國證監會《證券投資基金信息披露編報規則第2號——基金凈值表現的編制及披露》的要求，封閉式基金和開放式基金應于每個交易日當天進行估值；任何上市流通的有價證券須以估值日在證券交易所掛牌的市價估值（封閉式基金按平均價估值，開放式基金按收盤價估值）；估值日無交易的，以最近交易日的市價估值。
貨幣市場基金主要投資是貨幣市場工具，宏觀經濟運行情況波動、利率和匯率變動、貨幣市場工具發行主體經營情況變化，通過影響貨幣市場工具價格造成基金價格與其凈值發生偏離。如果按照傳統的會計分期，以月、季、年為期間對基金進行核算與披露的話，無法滿足投資者對信息的及時性要求，因此必須以日為核算期間披露基金會計信息。
3.以公允價值為計價基礎。除了在基金成立時，基金資產的計量采用歷史成本外，按照《金融企業會計制度》要求，基金管理公司對基金資產采用市價或公允價值計量。貨幣市場基金主要是通過建立影子價格機制，對基金賬面凈價做估值調整來實現市價或公允價值計量。
對于貨幣市場基金來說，這樣做的好處，一方面是貨幣市場工具有較為發達的交易市場，容易獲得其價格，采用市價或公允價值計量具有客觀性；另一方面，采用市價或公允價值計量能比較準確地反映基金的凈值，提供基金投資者決策相關信息。
（二）會計核算的方法。
貨幣市場基金作為開放式投資基金，其基本核算方法與一般的債券投資基金的核算方法基本相同，故在此不對基金買入、賣出投資債券的會計核算作進一步介紹，而只說明如何對基金投資的賬面凈值進行確認計量和估值調整的問題。
從前面的分析中可以看到，貨幣市場基金單位固定面值，且其賬面凈值與市場價值存在一定的差異，其會計核算必須經過一個估值調整的過程。這樣，在具體會計核算中，貨幣市場基金需要涉及兩個問題：一是如何確定基金投資的賬面凈值？二是當賬面凈值與市場價格發生偏離時，如何進行調整處理？
1.確定基金投資的賬面凈值。美國《1940年投資公司法》和美國證監會（SEC）對基金管理人進行貨幣市場基金會計處理，確定貨幣市場基金賬面凈值，要求采用兩種方法，成本攤銷法或區間波動法（Penny-RoundingMethod）。
基金投資每期的投資收益可以分解為三個部分：投資債券的利息收入、已實現的資本利得、未實現的資本利得。按照《1940年投資公司法》規則2a-7的解釋，所謂成本攤銷法，是確認前兩個部分的投資收益，將其計入基金賬面凈值，但不在賬面凈值中確認未實現的資本利得；區間波動法是在將所有的收益均確認為投資收益，計入基金賬面凈值，這種方法實際上是用市價來確認基金賬面凈值。而按照《金融企業會計制度》和《證券投資基金會計核算辦法》的要求，未實現利得應當在“投資估值增值”和“未實現利得”科目反映。
采用成本攤銷法與采用區間波動法相比具有如下優點：
一是由于采用區間波動法除了需要將持有獲得的利息收入和已實現的資本利得計入賬面，同時需要將持有債券的市價與賬面價的差額在賬面反映。這樣盡管可以消除賬面凈值與市價之間的差異，但將未實現的資本利得直接計入基金賬面價值不符合收益確認的實現原則和謹慎性原則。而攤銷成本法提供了與現行會計準則和制度對投資價值調整的內在一致的方法。因此，筆者認為，采用攤銷成本法更符合中國會計制度的要求；
二是攤銷成本法可以在設定的波動范圍內，保持投資賬面凈值和收益的穩定，而采用區間波動法由于以市價為基礎，其賬面凈值和收益經常波動，因此，攤銷成本法更適應于固定單位價格貨幣市場基金的特點；
三是攤銷成本法可以在設定的波動范圍內，通過登記簿來記錄市價變動情況，不需要調整賬面凈值，而采用區間波動法需要頻繁對投資賬面凈值進行調整，比成本攤銷法繁瑣。
通過上面的比較，可以看出，一般情況下使用攤銷成本法更為有利。
在攤銷成本法下，需要將基金購入貨幣市場工具時所產生的溢折價，在剩余期間進行攤銷。這樣又面臨兩種處理選擇，是采用直線法還是實際利率法？
直線法是在貨幣市場工具剩余期間平均攤銷溢價或折價；而在實際利率法下，基金本期應計利息收入等于投資的每期期初賬面凈值乘以實際利率。實際利率按照“債券面值+債券溢價（或-債券折價）＝債券到期應收本金的限制+各期獲得利息的現值”公式，通過插值計算獲得。
筆者認為，由于基金投資于貨幣市場工具的時間短、價格波動小，使用直線法攤銷與實際每期應攤銷額之間的差額不會很大，在基本滿足核算準確性和重要性的前提下，使用直線法更容易操作，且能降低會計核算的成本。
篇5
筆者認為，依據以上關于基金資產凈值估值的政策，按照市價對基金資產進行估值忽視了基金凈值中未實現利得所隱藏的風險，并且在某些特殊情況下，估值日的市價并不能真實反映基金凈值的實際價值，由此也造成了目前基金凈值估值的困境。第一，估值日的市價往往是成交量一定時供求雙方所能達到的均衡價格，而當基金大量持有某只股票，在實際清算時卻會由于股票的大量供給使實際成交價格低于現時的市價。這一情況，與資產非流動性理論中批量折價假說對基金折價的解釋原理一致，基金凈值的估值準確與否直接影響到基金折價。第二，根據規則要求，封閉式基金按平均價估值，開放式基金按收盤價估值，同時《證券投資基金信息披露管理辦法》又規定，封閉式基金至少每周公布一次基金凈值，開放式基金則要求每個開放日公布。由于基金管理費用與基金凈值直接聯系，基金管理者就有人為操縱持倉股票價格的動機。就市價的選擇來看，采用估值日均價優于采用收盤價，因為操縱收盤價比操縱均價容易。一般而言封閉式基金都選擇每周公布，因此封閉式基金的凈值是每周五的日均價的估值，這樣的政策安排同樣會促使基金經理在周五的交易中利用大量資金拉高重倉股價格，從而提高基金的周末凈值排名；而另一方面，每日公布基金凈值，會促使管理者過分關注短期投資收益，不利于市場長期投資觀念的形成，使得市場波動越趨劇烈。第三，對于持有股票發生漲、跌停板，以其漲、跌停的價格估值會出現較大偏差。長期以來，我國證券市場上個人投資者占據了絕大比重，相關研究表明，個人投資者所占的比重越大，股票價格波動也越大；并且，我國證券市場是一個新興的市場，制度的不健全與不完善使得市場內部存在較多不規范操作，風險因素較多。由此，我國證券市場上的股票價格漲、跌波動劇烈，某些股票會連續多個交易日出現漲、跌停板，并且大量的買人和賣出委托不能成交，在這種情況下該股票的停板價格已不能反映其真實價值。如果基金大量持有這類證券，按市場交易價格計算的這部分基金資產價值與實際可實現的投資收益就會出現較大差異。第四，持有流通受限的股票，其估值也存在一定問題。流通受限股票可以分為兩大類，一類是由于重大消息或其他原因而暫停交易的證券，在暫停期間沒有市場交易價格，依據政策規定應以最近交易日的市價估值。如果暫停交易時間較短，并且證券基本面和市場行情也無較大變化，這時用最近交易日價格進行估值可能不會出現較大偏差。但對于那些暫停交易時間較長，或暫停期間上市公司發生重大變化，或暫停期間市場走勢出現大幅波動反轉等的證券，最近交易日價格可能已與該證券實際價值相差甚遠。比如當前的股權分置改革，G股停牌后復盤價格往往出現與理論預期相反的走勢，如果基金持有這類股票，在暫停交易的這段期間，其凈值的估值就會與實際存在較大的誤差。另一類流通受限股票主要是指基金投資于非公開發行股票、公開發行股票網下配售部分在發行時明確一定期限鎖定期的可交易證券。基金投資于面向特定對象發行的非公開發行股票，股票價格的公允性將很難確定。而對于有一定鎖定期的證券，依據政策，配股和增發新股以估值日在證券交易所掛牌的同一股票的市價估值，而這一市價能否代表新股上市后的可實現價格；首次公開發行的股票，按成本估值，在經過一定鎖定期后，市場的走勢、上市公司基本面的變化，又能否保證股票成本價值的不變，這些都會影響到估值的準確性。
二、基金資產凈值估值方法的改進與評判
以股票的交易市價作為股票價值的估值體現了一定的公允性，但由于股票和股票市場相對于其他標的物和交易市場具有其特殊性，這一估值方法在實務的應用中就存在一定不足，本文探討的改進方法將站在保護中小投資者利益的角度，更著重于會計信息編制的穩健性原則。第一，對基金持有的股票，特別是持有的漲、跌停股票僅僅關注其價格是不夠的，還應考慮價格背后的風險因素大小。這里風險因素的衡量指標采用市場(行業)平均市盈率(如果上市公司收益為負，可以采用平均市凈率)，如果基金持有漲、跌停股票，其市盈率超過同期市場平均水平，則以市場平均市盈率調整其現有股價；而對持有的市盈率低于市場平均水平的股票，基于穩健原則應不作調整。第二，由于基金持股的批量折價問題，當基金持股數占該股總流通盤比重在一定界限之上時應以某一修正系數對其現價進行修正，使其修正估值低于現價估值。第三，對于封閉式基金每周公布基金凈值，由于存在基金經理在周五人為操縱拉高重倉股股價的可能，用周五均價估值存在一定的不足。如果采用周均價，則可以較好地反映基金持有股票這一周的價值表現，但是周均價在會計信息相關性這一基本特征方面又不如日均價。基于以上的考慮，從穩健性的原則出發，可以采
用周均價與日均價孰低來估值。而對于開放式基金，由于其在開放日均面臨著申購與贖回，因此必須每日公布凈值，但為防止基金經理的短線炒作，采用日均價好于采用收盤價。第四，對停牌時間較長的股票，應該參考大盤指數的變化幅度，對最近交易日的價格進行即時調整。第五，利用股票估值模型對基金持有股票價格進行估值。目前股票估值模型理論發展較快，從傳統的股利貼現模型，到金融工程中普遍應用的蒙特卡洛法、樹圖法、有限差分法等，可以利用以上模型對基金所持股票價值進行估值。
開放式基金的交易價格本身是由資產凈值直接確定，但封閉式基金的交易價格則是在二級市場上形成的市場價格。這一市場價格是以封閉式基金的資產凈值為價值基礎，并受整個證券市場走勢影響而形成的。因此，可以認為封閉式基金的交易價格與其單位資產凈值、證券市場走勢之間存在長期穩定的關系。依據計量經濟學的理論，變量間若存在著長期穩定的關系，則可以對變量建立協整模型。因此，對以上提出的幾種估值方法，哪一個估值更貼近資產價值，更貼近市場的判斷，可以建立一個評判規則：如果在該方法下，某只基金的市場交易價格能與其單位資產凈值、大盤波動存在一個協整模型，則可以選擇其作為估值的方法。
篇6
財政部在2014年新頒布了一些企業會計準則，其中獨有的一個規范計量的準則是《企業會計準則39號――公允價值計量》（以下簡稱新準則），這個準則不僅體現了與國際會計準則的趨同，而且重新規范了公允價值的計量范圍、計量基礎、價格選擇、估值技術，完善了公允價值的計量框架，細化了公允價值級次披露的具體要求。我國對制定會計準則及其應用多年來一直是持比較謹慎的態度，這一過程可以通過在公允價值計量在我國的應用歷程中體現。公允價值計量在我國經歷了啟用、禁用、有限定條件的使用一直到現在專門出臺公允價值計量準則。這個過程也和我國會計準則和國際會計準則的趨同呈現同步。那么，公允價值在我國的應用現狀如何？它在具體運用中存在哪些問題？如何解決這些問題？這都是各企業以后將要思索的問題。
一、公允價值計量在我國的應用現狀
現階段我國企業使用的關于公允價值計量的準則是2006年頒布的。這是我國在禁用公允價值計量后的首次大規模引入，使會計計量屬性增加到五個，即歷史成本、重置成本、可變現凈值、現值和公允價值。這次引入公允價值計量屬性雖然對其應用條件和范圍作了相關的規定，但是卻沒有出臺單獨的《公允價值計量》準則，這就導致公允價值在實際操作中缺乏統一的標準，在公允價值取得上沒有相關的參照，缺乏可行性，其提供的會計信息的可靠性和相關受收到嚴重的質疑。
在具體的會計操作層面，對于投資性房地產和金融資產運用公允價值計量比較頻繁，從投資性房地產的后續計量模式上看，實行公允價值計量的上市公司的比重還不到3.5%。這說明絕大部分的上市公司采用成本模式，對公允價值采用觀望態度。
對于金融資產而言，隨著我國上市公司數量劇增，其持有交易性金融資產和可供出售金融資產的上市公司也在不斷增加，上市公司2007―2014年可供出售金融資產與交易性金融資產比值趨勢（見表2）。從表2中可以看出，我國上市公司更傾向于將金融資產劃分為可供出售金融資產和交易性金融資產，并且前者比后者多。
二、公允價值計量在我國企業應用中存在的問題分析
（一）市場受管制，環境不成熟，導致公允價值的可靠性降低
我國對于公允價值的引入一直是采取比較謹慎的態度，這與我國的國情是分不開的。我國的資本市場起步比較晚，發育不是很成熟， 特別是金融市場。而且我國的還沒有實現完全的市場化，其中利率、匯率、價格還存在一些管制因素。部分市場活躍程度不高，出現操縱價格的現象。估值能力受市場環境的影響，主要表現在市場參與者對政府和政策的依賴程度較高，對產品的認知不合理;市場參與者中包括個人投資者和機構投資者，其中個人投資者居多，但是個人投資者一般都比較偏好短線投資，對于價值投資和長期投資缺乏相應的意識;機構投資者的業務受到限制加上有很多機構還在建設當中，數量和資產規模都很小。所以說，無論是個人投資，還是機構投資者都在一定程度上阻礙了市場的健康發展，導致市場不成熟，這樣就很難使公允價值達到預期的公允效果。
（二）公允價值取得依靠很多主觀因素，使其取得缺乏可靠性
雖然新準則規定了公允價值的三種估值技術，即市場法、成本法和收益法，從一定程度上降低了未來公允價值可獲得的難度。但是，市場法下公允價值收到我國環境的限制不易取得的，所以我們國家常采用成本法和收益法。但是這兩種方法的使用需要大量的主觀判斷和認為的估計，使公允價值取得的可靠性受到質疑。由于我國的會計準則還沒有完全與國際接軌，還有很多不完善的地方，在實務處理時，有很多的會計處理方法還必須依賴主觀判斷，這么多的主觀因素的干擾，很可能使公允價值成為企業進行盈余管理的工具。無論哪種方式獲得公允價值的過程都是非常艱難和復雜的，并且獲得公允價值的途徑不唯一，導致公允價值信息缺乏可比性，其可靠性就更難以保證。如果公允價值難以合理估計，那么就不滿足現行準則中關于以公允價值計量的投資性房地產的定義，這也就限制了公允價值在我國企業中的應用和推廣。
（三）公司治理不完善以及會計人員綜合素質低導致公允價值無法達到公允
由于我國的特殊國情導致我國的上市公司一直存在大股東通過關聯方的交易對我國的中小股東進行侵害的行為，其中一種舞弊的行為就是通過對公允價值的應用實現的，大股東通過對其資產進行公允價值計量進行盈余管理，對于這些行為上市公司的內部審計和監管部門對其的管理作用是非常有限的，并不能從根本上消除公允價值扭曲給上市公司帶來的虛假信息的發生。
目前我國的會計從業人員的專業素質還集中在以會計核算為主，其綜合素質普遍不是很高。而公允價值的應用需要一個比較完善的狀態，它的應用需要有高素質的會計人員才能達到完美的狀況。這樣就會導致現有的會計人員的素質無法達到公允價值計量所需要的較高的判斷能力和財務管理能力，也就是說，現有的會計人員的水平還遠達不到能適應市場變化的程度，也就使得公允價值的計量是無法實現真正的公允。
三、公允價值在我國應用的未來展望
（一）完善市場機制，建立企業交易數據庫，使企業能夠科學、合理地取得公允價值
公允價值是否可靠取得，與我國的市場成熟度有很大關系。目前從我國市場情況來看，市場體系不完善和市場監管不嚴格都造成了企業的公允價值難以可靠取得。完善市場機制首先要從提高資本市場的活躍度開始，著重對多級市場培養，讓更多的經濟主體參與到市場經濟中來，逐步開放對民營資本和外資的準入制度，實現經濟主體的自由競爭。同時，國家應大力保護二級市場的發展，力求活躍交易的公開、透明和價格的合理，那么公允價值的取得就會容易并且可靠。同時政府要建立實時的企業交易數據庫，同時建立實現信息的共享，實現公允價值的易得性，并可以開發一些監管軟件實施動態監管，對數據及時進行更新，增強公允價值取得的時效性。
（二）發揮中介作用，加強與專業評估機構的合作
市場經濟的不斷完善使公允價值的使用范圍不斷地擴展，會計與評估行業的聯系也會越來越緊密。加強獨立第三方機構的建設，從根本上提高評估機構的質量、評估人員的專業素質，對資產和負債的評估與重估，做到公正、公平、公開。加強與專業評估機構的合作，強化對估值的監督。由于估值技術具有很強的專業性，要考慮對公允價值估計的可獲得性，提倡會計專業和評估專業的合作，評估師可以作為獨立的第三方對公允價值做出估計，企業運用評估師的結果作為公允價值，這樣做不僅滿足客戶需要的公允價值可靠獲得，還有利于會計和評估行業由于專業合作達成的一致意見。
（三）完善公司治理的同時加大會計人員的素質教育
完善的公司治理結構是獲得公允價值的內部支持。要完善公司治理結構就要加強監事會的監督作用，提高公司決策的透明度，盡量杜絕出現關聯交易，同時防范各種利潤操作行為。制定和完善相關的法律制度，對于提供虛假會計信息的人員給予嚴懲，起到一定的威懾作用。提高注冊會計師的專業水平，對于出現虛假會計信息的上市公司一定出具非標準的審計報告。保證其提供的會計信息質量是可靠的。公允價值取得的復雜性和完美性也對上市公司的會計從業人員提出更高的要求，要求其不斷地提高自己的綜合素質，不僅要熟悉與公允價值相關的法律法規，還要具備相關的金融、審計、計算機等知識，要對會計人員進行定期的培訓，通過全面、系統的學習，形成一個知識全面、結構合理的專業人才隊伍。
參考文獻：
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篇7
10月11日，證監會《非上市公眾公司監督管理辦法》，破了傳統的股東人數200人的限制，允許非上市公眾公司股票公開轉讓和發行，市場參與主體向個人投資者開放，新規則在今年1月1日開始實行。加上對做市商制度的期待，新三板無疑成了券商攻城略地的焦點。
北京大學光華管理學院創新創業中心副主任高巖在接受記者采訪時表示，中國的資本市場目前來看制度上和美國有一定的差距，但是新三板的擴容表示中國正在建立完善的資本市場體系，如果新三板能夠有非常活躍的交易市場，有良好的融資能力，將會為中國的中小企業提供非常好的融資平臺。
CEI：中國的資本市場和國外的資本市場區別主要在哪？
高巖：首先要說明一個概念，即做市商。所謂的“做市商”簡單說就是中間人。我們現在在交易所買股票，是和另外一個投資者直接交易做買賣，是投資者和投資者之間的交易。但是做市商是指投資者都是跟這個中間人交易，價格也由這個中間人定，而不是由另一個投資者決定，所以價格方面相對會穩定一些。
回到中國資本市場和國外資本市場的區別，具體來說，以美國的納斯達克為例，它主要是做市商的柜臺交易，主要是面向中小企業，做市商的優勢在于流通性比較好，在股票價格上會比較穩健，無論對于投資者還是對于企業都是有利的。因為大部分企業都比較小，承擔的風險比較大，因此做市商的制度比較適合這個市場。
中國的資本市場還沒有做市商的制度，還是傳統的股票拍賣的形式。在新三板擴容之后，我們看到準入門檻變低了，而且在很多方面要求都降低了，在這方面和美國的資本市場非常靠近了，這都是一些好的趨勢。需要注意的是在做市商制度目前還在討論之中，這方面在中國還是缺失的。
全球40多個創業板市場都不太成功，主要的問題是沒有流動性。促進流動性很好的一個方式就是做市商制度。
CEI：新三板在擴容之后體現出了哪些新特點？和美國的納斯達克有沒有一些共同點？
高巖：過去老三板是很多有遺留問題的公司沒有地方放，就都集中在老三板。但是現在新三板是鼓勵高新技術、高科技的企業掛牌，都是社會的一些新鮮血液。這是截然不同的兩個市場。
尤其是在新三板擴容之后，對準入企業的門檻大大降低，一個是突破了原有的局限于中關村科技園區，將范圍擴大至其他具備條件的國家級高新技術園區；另一個是突破高新技術園區的限制，只要企業符合一定的標準就可以到新三板掛牌，這樣就將新三板的范圍擴容至全國各地的高新技術企業乃至所有優質非上市企業。同時，包括對財務指標要求的放松等等。
可以說，在準入門檻方面和納斯達克沒有太大的區別了。我們知道在美國，這方面是非常寬松的，哪怕企業不盈利都是可以上市的。
其實在2000年之后，美國恰逢互聯網蓬勃發展的階段，納斯達克確實幫助了非常多的互聯網企業融資，中國的新三板和那個階段的納斯達克還是有一些共同點的。
在退市機制上，新三板也有一些突破。中國企業上市之后再退市是個很難的問題，美國及其他國家退市率不低于8%，中國主板、創業板、中小板是沒有相應的退市機制。新三板有良好的退市機制，這樣可以最大限度上避免金融的風險。
CEI：你認為互聯網企業區別于傳統產業，更需要一個什么樣的資本環境？
高巖：所有的企業都是希望能找到一個理想的融資環境。傳統企業一般都會有固定資產，比如說鋼鐵企業，它們可以通過銀行貸款來獲取融資。但是對于高新技術企業或者互聯網企業，一般都沒有多少固定資產，有的只是技術和人才，穩定的資本環境對他們而言就非常重要了。
目前國內很多高新技術企業都是靠風險投資，但是這部分對解決實際問題還是杯水車薪。另外，國內的風險投資其實也不是很發達。所以有一個全國性的資本市場對他們肯定是必要的。
中國目前在金融政策上也在追趕美國等西方國家，大家也看到這些問題。像美國的一些上市的高新技術企業，沒有多少固定資產，估值也是在幾億美元。我們現在也意識到，對于互聯網企業來說，不能再使用傳統的一些估值方式，具體的估值方式雖然還沒有具體出現，但是應該還是比較樂觀的。
CEI：你認為互聯網企業需要一個什么樣的估值方法？
高巖：雖然說互聯網企業中也分不同的領域，但是國外采用的是做市商的制度。他們一般會有非常多的分析師，也有自己的一套估值方法，這種方法得出的股價是比較科學的。投資者跟著這個價格走，一個是可以保護自己，另外市場也不會產生太大波動。雖然不是說他們分析的一定就是正確的，但至少比個人投資者要準確一些。
CEI：中國的資本市場能不能孵化出更多的BAT？
篇8
文獻標識碼:A
一、價值投資的基本概念
(一)價值投資的概念
價值投資,簡單來說就是以低于證券價值的價格買人,以高T-giE券價值的價格賣出。這里的價值指企業的內在價值,通過對股票內在價值的分析,并比較股票價格來決定股票買賣策略的一種投資理念。
何謂內在價值?巴菲特在《Lessons For Corporate America》中指出,“內在價值是一個非常重要的概念,它為評估投資和公司的相對吸引力提供了唯一的邏輯手段。它是一家公司在其余下的壽命中可以產生的現金的貼現值。但是內在價值的計算并不如此簡單,它是估計值而不是精確值,而且它還是在利率變化或者對未來現金流的預測修正時必須加以改變的估計值”。
二、價值投資在我國的運用
(一)中國股票市場價值投資的環境分析
1.股權分置改革奠定了價值投資的市場基礎。在2005年9月之前,中國股市的一大特色是股權割裂的多元結構體系。股權結構割裂為流通和非流通兩部分以及A、B股之間的差異,這造成市場上對同一公司存在不同的價格評價機制,由此造成市場功能的錯位和對公司價值評估的不確定性。2005年9月股權分置改革問題的解決,使大股東和流通股股東利益格局趨于一致,上市公司的大股東將更加關注二級市場的股票價格,從而積極改善公司的治理結構,加強公司的經營管理,提升公司的經營業績。上市公司整體質量的提升,證券市場投資價值的得以體現,股票估值更加合理,增大了投資者對股市的信心,更多的個人投資者以及機構投資者以更大的熱情參與到中國的證券市場,為價值投資奠定了市場基礎,價值投資理念從相對投資價值理念走向絕對投資價值理念。
2.中國企業為價值投資創造了長期持有的合適標的。經過20多年的市場化經濟改革,中國的國際競爭力得到了空前提升。落實到微觀層面,在中國經濟中產生了一批在全國、乃至全球都具有競爭力的行業龍頭企業,這些企業既是各行業的代表,也是國民經濟的支柱。證券市場中已經和正在出現注重公司治理結構,以股東價值最大化為目標的上市公司。這些積極的變化為價值投資創造了穩固的基石。
3.證券市場監管的不斷加強。中國證監會成立至今,一直在探索實踐,經過多年努力,我國證券市場監管正在不斷深化。法律法規從無到有,從建立到實施,2006年國家對《證券法》、《公司法》進行了修訂,對其它一些與中國現在股市不相適應的政策法規也都進行了調整和完善,為股票市場的改革開放和穩定發展創造了良好的法制環境。在這種趨勢下,上市公司只有為投資者提供真實、完整的財務信息,這樣才會被投資者選中。通過對上市公司財務報表的研究,探討上市公司價值,應用價值投資理論將更可行、更容易操作,這也為我國價值投資策略奠定了比較堅實的公司面基礎。
(二)主要價值投資評估模型
價值投資是以對證券的估值為前提和核心,以估值為基礎進行的投資,評估模型主要有以下幾種:
1.市盈率定價法。簡單地講,在持續經營成為可能的情況下,我們可以認為公司價值就是它所產生收益的一定倍數,這個倍數最為普通的確定方法是市盈率。由于市盈率(P/E)是市場公平交易價格與收益的比率,因此,在對可比公司股票的市盈率進行計算后,就可得到可比公司股票的公平交易價格,這個價格被認為是股票的價值。如果假定有可比公司所得市盈率為PE,目標企業的稅后收益為E,則評估公司股票的價值v表述為:V=PE×E
2.經濟附加價值評估法(Economic Value Added,簡稱EVA)。EVA方法一種基于會計學原理的公司價值評價方法,EVA表示公司經營活動帶給股東的經濟附加價值,它表示一個公司扣除資本成本(Cost of Capital,簡稱COC)后的資本收益(Return on Capital,簡稱ROc)。其計算公式可表述為:
EVA=稅后凈營業利潤-經營資本的稅后成本
由于EVA結果與常規的銷售收入、會計利潤或股票市值等指標排序結果大相徑庭,因而產生了較大的反響。但是,EVA企業價值評價方法也受到了廣泛的批評,一般看來,對于EVA評價方法有以下缺陷:適用范圍非常有限;對通貨膨脹的影響敏感;折舊方法會對評價結果產生較大的影響;資本成本是EVA評價方法中最為不穩定的變量,資本成本的變動常常引起EVA的不穩定;EVA無法衡量一家公司在行業創造財富中的相對地位,因而不能評價;EVA只是資本效率指標,無法說明諸如專利等無形資產的價值。以上分析表明,使用EvA方法評價企業或股票價值需要特別注其適用范圍,并需要與其他評價結果綜合考慮。
3.重置成本法(q比率定價法)。所謂重置成本法即q比率是指公司價值與其重置成本的比率,即:q=公司市場價值/重置成本
這種方法可避免由于會計準則以及在該準則指導下的會計調整對公司價值估計的嚴重影響,因此,利用該方法對公司價值評估被認為具有較高的可靠性和客觀性。q值反映了評估公司附加的資本投資是否能夠增加公司的市場價值,當q大于1時,增加的投資增加了公司價值,表明公司正處于增長期,值得投資,而當q小于1時,則是增加的投資卻減少了公司的市場價值,表明公司處于“衰退”階段,是不值得投資的。
在我國證券市場中,投資者可以選擇一種主要估值方法和其它估值方法綜合計算對上市公司進行評估,尋找價值低估的公司。投資者通過綜合各種估值方法,進行加權計算,得出企業的價值,以價值為基礎,進行價值投資,獲取長期穩定的增值收益。在實際應用中,不同的估值方法適用于不同行業、不同財務狀況的公司,投資者對于不同公司要具體問題具體分析,選擇不同估值方法,從而對公司形成全面的認識,做出更理性的投資判斷。
篇9
日前，鵬華基金鵬華滬深300ETF基金網下股票認購清單的提示性公告，根據6月17日中證指數公司的最新指數成份股名單，公告列出了認購期可用來換購鵬華滬深300ETF的成份股名單，共計259只個股可在認購期換購鵬華滬深300ETF，其中包括171只在上交所上市的個股，以及88只在深交所上市的個股。持有清單中個股的投資者，可在7月8日至7月12日，通過國信證券、銀河證券、華西證券、中投證券等券商進行換購。
5月以來A股市場波動加劇，wind數據顯示，截止7月3日滬深300指數期間振幅高達26%。由于市場主題切換較快，一些股民沒來及跟上節奏，導致賬戶上的股票損失慘重。投資顧問告訴記者，在目前市場環境中，個人投資者持有個股的風險明顯增大。鵬華滬深300ETF獨特的網下股票認購機制為投資者盤活資產、優化資產結構、分散風險提供了有效途徑。海通金融產品研究中心研究分析報告指出，鵬華滬深300ETF在認購期提供網下股票認購的方法，以成份股換購ETF（即網下股票認購）具有優化投資組合、提高資金運用效率等特點，特別是對持有大量ETF成份股的投資者來說，優勢更加明顯。投資者可以結合個股的基本面、技術面，把相對低盈利能力、高估值、低成長性的股票換購成ETF。
滬深300是一只市場公認的藍籌指數，也被當作A股市場的風向標。鵬華滬深300ETF的簡稱為“A300ETF”，所投資的指數成份股覆蓋金融、機械工業、食品、房地產等各行業板塊龍頭，具備較高的市場代表性。從入市時機來看，天相數據顯示，截止7月2日，滬深300指數估值約為10倍，處在歷史相對低位，投資安全邊際較高。對于手中持有成分股的投資者來說，通過股票換購鵬華滬深300ETF，可在一定程度上優化投資組合、分散個股風險。
從操作層面來看，鵬華滬深300ETF的股票換購流程相對簡單，投資者只需要登陸網上交易系統，在ETF業務中進入“ETF網下股票認購”模塊，代碼輸入“159927”，再選擇所持有的成份股及認購數量，確認下單即可。
需要注意的是，在鵬華滬深300ETF募集期內停牌的股票不能用于換購ETF；此外，為保護投資者利益，鵬華滬深300ETF基金《招募說明書》中明確規定，對于在網下股票認購期間價格波動異常或認購申報數量異常的個股，基金管理人可不經公告，全部或部分拒絕該股票的認購申報。
篇10
1.我國資本市場現存的問題
1.1 新股發行上市中存在的問題
我國證券市場的新股發行經歷了審批制和核準制兩個階段，當前采用的核準制，雖然引入了證券公司作為執行發行規則的中介機構，但實質上仍然是一種帶了強烈的行政色彩的股票發行管理制度。政府部門和監管機構依然高度集中管理證券發行事項，公司能否上市發行依然取決于他們的審核。
核準制的初衷，是希望通過對擬發行股票進行有效的審核，以確保股票的具有一定的投資價值，防止不良股票進入市場，有利于維護市場秩序，也有利于保護投資者。但是，核準制也帶來了很多問題，主要有以下幾點：
1.上市公司業績迅速變臉。在核準制下，有的公司為了達到上市的目的，除了寄希望于針對監管機構的各種公關力量之上以外，通常還會對財務數據進行美化甚至對公司進行虛假“包裝”，以降低無法通過審核的風險或者騙取發行資格。這就容易使一些業績平庸甚至存在發展隱患的資產的風險被低估，導致其上市定價背離其真實估值，在上市之后，便容易出現利潤大幅下滑的情況。
2.阻礙了一些發展前景良好的企業上市。部分企業雖然具有良好的發展前景，但由于其自身甚至整個行業都還處于發展的初期，存在著管理缺陷，盈利能力還較弱等情況，不符合某些實質性的審批條件，因而無法通過監管部門的審核，這導致了許多優秀的企業去國外尋求上市途徑，使得國內的投資者不能再分享其成長所帶來的收益。
3.不利于提高市場的效率。我國目前有超過700家擬上市公司，而由于監管部門的資源的限制，每年真正能夠上市的公司還不到擬上市公司的一半，出現了嚴重的僧多粥少的現象。股票市場存在的目的就是提高資源的有效配置，因此，效率是其重要的衡量指標，而監管部門漫長的實質性審查嚴重地影響了市場的運作效率。
1.2 投資者的結構問題
在資本市場中，投資者按身份的不同可以分為個人投資者和機構投資者。機構投資者不僅有雄厚的資金，還有眾多專業的投資研究人員，
掌握較為全面的專業知識，在進行投資決策時能夠做到科學與理性。而個人投資者由于缺乏專業知識，且不具備較好的心理素質，往往會不理智地采取“追漲殺跌”的方法，希望從中獲得短期的資本收益。因此，在個人投資者主導的市場中，股價通常很不穩定，市場風險較高。
根據上海交易所統計年鑒可以了解到，2011年資本市場自然人投資者持股市值占了20.47%，一般法人占64.32%，專業機構占15.21%，專業機構持股市值仍然小于自然人投資者。雖然自然人持股的市值遠低于機構投資者，但其交易量卻占了整個市場的83.52%，存在著明顯的過度交易現象。由此可以看出，在動蕩的市場中，個人投資者由于缺乏專業知識，交易心態不夠穩定，很容易產生“羊群效應”。在2012年11月27日，下午14點50分，一筆14手的賣單將森馬服飾的股價從18.90元砸至18.01元的跌停價位附近，而這一成交額僅為25214元。隨后其股價被兩筆共31手的買單拉升至跌幅3.30%的位置，買入方僅用了60021元就實現了6.6%的直線漲幅。而這一盤中戲劇化表現的竟是流通股本有七千萬，流通市值超13億的股票。
1.3 上市公司分紅隨意性太大
目前，我國大多數上市公司的現金分紅情況是：分紅時間不定，分紅比例也不定。投資者只能等著公布年報或中報時，才能知道分紅方案。這使得投資者在選擇投資標的時無所適從，只能追逐資本利得。
雖然上海證券交易所在2012年8月15日的《上海證券交易所上市公司現金分紅指引（征求意見稿）》中，要求上市公司公開披露現金分紅政策，但并不是強制性要求上市公司分紅，而只是一種積極的提倡。
2.相關問題的完善建議
2.1 改革新股發行制度
由于我國目前的資本市場有效性有待提高，且相關的配套制度也不完善，因此，尚不具備注冊制實行的條件。但是，由核準制逐漸向注冊制過渡是我國新股發行制度改革的大方向，把資源配置的權力交給市場、讓所有合格的企業擁有平等的上市機會、提高資本市場資源配置的效率是我國資本市場改革的必然趨勢。
2.2 提升個人投資者的理性參與能力
證券交易所可以通過開展投資者研討會，邀請投資者參加專家講座，發放有關宣傳資料以及舉辦模擬炒股比賽等手段，加強對投資者的教育，促使投資者向科學、理性的方向發展。
2.3 加強對上市公司分紅制度的監管
加強對上市公司分紅制度的監管，是指建立起對上市公司分紅行為的有關制度規范，促使上市公司確定公平、合理以及透明的分紅制度，而不是利用行政手段強迫上市公司進行分紅。通過建立有關的制度，要求上市公司對分紅的方式以及分紅的比例做出承諾，以加強對投資者的保護。（作者單位：1.四川大學商學院；2.中國海洋大學管理學院）
參考文獻：
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[2] 孫培毅.我國資本市場現狀及發展[J].經濟視角，2011（12）
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（二）“理性投資”導向下的教學內容側重點
要培養合格投資者，教師在課堂教學過程中除了客觀地傳授專業理論知識外，還需具備對不同的觀點和紛繁復雜的經濟金融現象的思辨能力，并在課堂中展開討論，讓真理在辯論過程中得以呈現，使學生掌握理性思考的方法。為培養學生理性思考能力，教師應立足于以下兩個導向和兩個側重點，把握分析金融投資領域中各種問題的方法：1.投資導向正確理解“投資”的概念對形成正確的投資理念至關重要。投資是一種通過認真的分析研究，有望保本并獲得預期收益的行為。在投資過程中，經濟主體為了獲得未來的預期收益，需預先墊付一定數量的貨幣或實物以經營某項事業。從該定義可知，首先，“投資”需要投入一定價值量的資產，可以是貨幣形式或是實物形式；其次，從投入到產出需要一定的時間，這就涉及資金的時間價值問題；再次，既然投資有時間跨度，那么就意味著投資者要承擔一定的投資風險如通脹風險、信用風險等，其要求的投資回報除彌補資金的時間價值外還應能補償投資者所承擔的風險；最后，投資要求保本并取得回報，即獲得更多的未來現金流。一般情況下，比較投資與投機的不同，可以從資金投入者所期望的變現時間進行區分。2.理財導向理財是指個人及經濟組織在某一時間范圍內為實現特定的目標對現金流狀況進行規劃和管理的行為。由此可見，理財并不是急功近利地將投資的目光局限于短期回報。對個人投資者而言，理財是對不同人生階段的現金流狀況進行合理安排，而對一些經濟組織，如養老基金而言，則是要在相當長的時期內，實現資金進出的合理配置和風險控制。20世紀90年代以后，隨著我國金融市場的發展，理財規劃師的職業應運而生，許多金融專業的學生將選擇社會保障、基金管理、投資規劃、保險服務等與理財相關的職業。因此，金融投資的教學內容需要從維護家庭穩定、社會保障、國家安全的角度談投資問題，樹立學生正確的理財意識，恪守“信托責任”的要義，為社會的每個家庭和個人未來的財務安全提供保障性的金融服務。3.投資風險的回避隨著財產性收入占國民收入的比例增加，金融服務在經濟領域的影響力日益加強，金融產品價格的波動輕則導致社會財富重新分配，重則引發巨額財富轉移和消失，進而影響國家經濟社會的穩定。特別是金融受杠桿化潮流驅動的今天，銀行家們為了獲得高額的收益，不惜創設高風險的金融衍生產品，以高額的回報為誘餌，向不知情的投資人推銷，為未來風險的爆發埋下隱患。當高杠桿的金融衍生產品與資本的無國界流動相結合，金融風險得以如同瘟疫一般擴散和蔓延，一旦風險集中爆發，將裹挾實體經濟迅速地步入衰退。在金融市場上，高收益與高風險如影隨形、相伴而生，因此，金融投資的教學應從分散轉移風險、化解危機的角度研究金融產品的投資價值，不應一味地以利益為導向，不顧社會的道德與責任，對金融產品的賺錢效應頂禮膜拜。4.引導對金融創新的理性認知金融創新的動力源自尋求新的利潤增長點和規避金融管制。金融創新是金融市場發展的趨勢，一方面，它滿足了社會對金融服務多樣化的需求，推動著金融業的改革和發展，但另一方面，金融創新產品又具有杠桿率高、交易鏈條長的特點，普通投資者在被其潛在的高收益所誘惑的同時，很難對其復雜的風險構成進行有效分析。如果缺乏“理性投資”理念的引導，忽視風險控制，盲目追逐高回報，在利益的驅動下，金融創新很可能演變成為一些金融機構向普羅大眾圈錢的手段。由MBS、CDO減值到CDS違約導致的美國信貸市場風險失控，進而引發金融風險火燒連營的次貸危機，說明了對金融創新理性認知的重要性。由此，在教學當中，教師應主動加強教學、科研與實踐的結合，讓學生開闊視野，關注金融創新活動的發展與變化，引導學生理性、客觀地研究在我國效率較低的金融體系下進行金融創新的適度性。
（三）教學內容中需加強“理性投資”理念的培養
培養選擇恰當方法進行投資的理念（1）合理地分散投資的理念金融投資理論表明，分散投資可以降低乃至回避非系統性風險，即“要把雞蛋放在幾個結實的籃子中”。在實際投資過程中，通過分散投資降低風險要根據個人的風險偏好及所擁有資金量有針對性地進行。例如，如果個人投資者資金量是5萬元～10萬元，投資于3只左右的股票較為合適；如果資金是100萬元以上，股票的種類應該是10只以上。而且投資的股票不能都同屬于一個行業，否則達不到分散投資的效果。規模較大的基金更是投資于幾十上百種不同的證券，并且法律還會對其單一投資對象的持有量進行限制，以控制風險。合理的分散投資有助于降低投資風險并獲得穩定的投資回報，一旦發生風險也不至于“全軍覆沒”。（2）投資于合理價位的理念掌握基本的估值方法，了解不同行業的估值特點。如在股票市場中，20倍市盈率，3倍市凈率的標準在很多行業里可作為衡量投資價值的簡易標準，但在某些行業并不適用，如鋼鐵行業等。因此投資技巧需要根據行業不同、公司規模大小及業績成長能力等具體情況有針對性地使用。投資者根據價值投資分析方法選定投資對象之后，可在合理估值范圍內將資金投入。但此時，如果市場出現價格進一步低于價值的情況，即便賬面上出現虧損也要勇于把握買進的機會。本杰明•格雷厄姆說過：“投資者在困難的時候要看到光明，應該歡迎熊市，因為它會把股價拉回到低位”。如果投資過程中運氣較好，買進股票很快出現上漲，不應太過樂觀追漲再買，此時應細心觀察，暫時停止買進行為，及時收集信息，對上漲的驅動因素進行分析，發現形勢有變，所買進股票不再具有投資價值時，則應立即賣出。理性投資就是本著“寧可錯過也不要做錯”的原則，在不同行業中尋找還沒出現上漲，估值合理的股票進行投資。學會控制投資當中的浮躁情緒我國的證券市場雖然投機氛圍濃重，但實際上是一個開放的市場，虧損拋售、認賠出局不是必須的，有價值的投資對象在價格被低估的時候仍然可以長期持有等待其價值回歸。本杰明•格雷厄姆認為：“高智商或高學歷，并不足以使投資者變得聰明，在投資過程中要形成一種合適的心智與情緒，避免陷入市場的非理性狂熱”。因此，教師需要通過指導學生對金融產品投資價值分析方法的學習與投資效果的追蹤，讓學生更多地站在企業經營者的角度關注金融工具的實際價值，在價值分析基礎上進行投資決策，認識到無論是市場犯錯還是自己失誤，都沒有必要過于百感交集，市場缺乏的永遠不是機會而是耐心，從而增強學生在投機盛行的市場中克服浮躁情緒的能力，培養理性投資的心性。
二“、理性投資”導向下的教學實踐改革
學習任何知識都不能僅憑課本閱讀、死記硬背，必須親身體驗和實踐，特別是對“金融投資學”的學習。因此，有必要進行校內外相結合的教學改革，通過校內實訓——校外實習——專家講壇——學術研究這幾個環節增強對“理性投資”理念重要性的認知，進一步提高學生在這一理念指導下的實踐能力。
（一）利用金融綜合實驗室培養“理性投資”的實戰能力
金融市場變幻莫測，一次投資失誤很可能釀成無法挽回的損失，金融從業者的理性投資的經驗不應留待從業生涯中磨練與積累。隨著軟件開發水平的提高和仿真技術手段的應用，學校可以充分利用網絡、數據和教學應用軟件，對尚未步入職場的學生進行“理性投資”實踐能力的培養。通過在實踐教學環節中結合《國際金融》、《證券投資》、《期貨與期權》、《金融工程》、《銀行經營管理》等課程所涉及的理論知識，充分利用金融綜合實驗室所提供的軟、硬件教學資源環境，開展證券期貨交易模擬、外匯交易模擬、銀行經營實務模擬等實訓活動，讓學生對不同金融產品的市場行情、交易情況以及價格變化規律有一個總體認識，系統演練組合投資、風險管理的理論與方法，提升其在金融投資領域的實戰能力。
（二）通過社會實踐提高對“理性投資”的認知水平
實習是學生將所學專業知識與技能跟實際應用相結合的過程，同時也是塑造和提高學生對“理性投資”理念認知水平的必經階段。校企聯合設立實習基地，可以給學生創造更多的實踐機會，促進他們參與到實際部門的投資項目評估與投資組合管理過程當中，通過總結成功經驗與失敗教訓來驗證“理性投資”方法的可靠性。另外，學校可以配合銀行、保險、證券、期貨等實習基地的建設，請金融部門的負責人和專業人士向學生介紹相關的企業文化、部門機構設置、管理理念、職業操守，讓學生了解金融投資管理對專業能力與素質的要求，為將來步入職場做好充分的準備。
（三）聘請金融從業專家講授“理性投資”的重要性
在教學過程中，教師不能僅局限于高校“象牙塔”式的教學，還應加強與經濟金融管理部門和金融業務機構的溝通與聯絡，聘請經驗豐富的金融專業人士，如商業銀行、投資銀行、基金公司的經理、財務總監、行長等到校開辟專家講壇，通過他們豐富的從業經歷和生動的案例，向學生傳達理性投資與風險管理在實際工作中的重要性，讓學生及時了解金融創新發展的最新進程和金融監管存在的紕漏，從戰略的高度和實際操作層面了解金融風險管理的難點與對策，從而加強對“理性投資”理念重要性的認識。
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首批上市的28家企業基本上都是創業板候選上市企業的佼佼者,部分企業甚至已經達到了中小板的上市標準,但隨著今后創業板的擴容,上市企業的質量必然有所降低,這些企業的技術創新與市場經營風險必然有所加大。
其次是上市企業的估值風險。創業企業,特別是創新型企業往往創造了全新的企業盈利模式和企業生存法則,經營業績亦不穩定,未來前景很難判斷。目前常用的估值方法如現金流貼現法、市盈率法、市凈率法、經濟附加值EVA法、EBTT成熟法等都屬于業績定價模式,還缺乏成熟、完善的風險定價模式,大多數情況下其定價沒有可用的參照系,對其進行準確估值是非常困難的,因此對股票價格判斷的誤差風險較大。在這種情況下,對普通的中小投資者來說,其投資的市場風險是顯而易見的。
由于相關法律法規和市場制度的不完善,我國證券市場歷來就有炒作的傳統。在當年中小板上市時就經歷過爆炒。此次創業板開閘,雖然監管層三令五申并且采取了一些相關措施,但首批以53倍的加權平均市盈率發行的28家企業上市企業仍未能避免爆炒的命運。上市首日,金亞科技的漲幅最高,達到209.73,當日漲幅最低的南風股份漲幅也達到75.84。28家企業平均漲幅106%,換手率88.73%。此后創業板股價更是一路走高。截至2009年12月8日,漲幅最高的吉峰農機相對發行價漲幅已達328.85%。根據深交所有關負責人2009年12月4日的發言,當時創業板28只股票平均市盈率達145倍,“吉峰農機”的市盈率最高,達291倍。
鑒于創業板的高成長性,給予一定的市場溢價是合理的。從NASDAQ的估值水平來看,NASDAQ市場的平均市盈率水平一直高于NYSE主板市場的平均市盈率水平。NASDAQ市場的近10年平均市盈率為27左右,而同期的NYSE市場的平均市盈率水平僅為18。我國創業板市場的估值不僅已經遠遠高于A股的平均水平,也遠遠高于中小板的估值水平。即使考慮給予我國創業板市場一定的新興市場溢價,如此之高的市盈率水平也顯然是嚴重不合理的,在市場上必然要經歷一個價值修正和價值回歸的過程。而在這一過程中,很可能會把許多的投資者套牢。
根據深交所的有關數據,目前創業板的參與者還是以個人投資者為主,特別是中小散戶。數據顯示,個人投資者累計買入量的市場占比為98.16%,其中累計買入5萬股以下的占九成以上,累計買入1萬股以下的占比為66.04%。由于中小散戶投資者投資金額相對較小,抵御風險的能力也比較低,再加上創業板估值的困難,他們投資創業板無疑要承受更大的市場風險。
再次,是股價大幅波動的風險。創業板企業具有高成長性與高風險性特征,因此創業板的股價波動幅度顯著高于主板市場。在上世紀90年代的納斯達克市場,伴隨著新經濟和網絡股概念熱浪,全球創業板市場也曾經演繹了瘋狂的上漲行情。1990～2000年納斯達克綜合指數漲幅超過900%,而同期紐交所道瓊斯指數的漲幅不到300%。從個股的情況看,英特爾、雅虎、思科的股價都曾經經歷過大幅波動。英特爾股價的最高值是最低值的222倍,雅虎股價的最高值是最低值的180倍,而思科的該項數值則達到了1145倍。新浪、網易、搜狐等國內三大網站在1999-2004年間的納斯達克市場都經歷過下跌時股價跌幅超過90%、上漲時股價漲幅超過20倍的情況。
在我國,創業板企業規模普遍較小。如華星創業,公司總股本4000萬股,新發股本只有1000萬股,被稱之為超級迷你型公司。與主板的那些大盤股相比,創業板公司股價更容易縱,并造成股價的大起大落。以吉峰農機為例,截至2009年12月3日,吉峰農機在二級市場上只經歷了21個交易日,其中有7個交易日漲停,其股價也較發行價上漲了406.37%。這種瘋狂的上漲行情在深交所對涉嫌蓄意影響證券交易價格的“解某某”賬戶實施了為期三個月的限制交易措施、并鎖定了其他多個異動賬戶進行調查的情況下才被遏止。但隨之而來的是創業板股價整體進入了大幅調整通道。從2009年12月3日到12月22日,按流通市值加權平均計算的創業板總體跌幅達到16.46%,遠高于全部A股7.13%的降幅。同期曾經的“領頭羊”吉峰農機的股價從89.88元下跌到59.90元,跌幅達到33%。
隨著近期創業板股價的調整,整體估值水平也有所降低。截至2009年12月22日,按照TTM整體法計算的創業板的市盈率為75.65倍,而同期全部A股的市盈率為32.58倍,溢價水平達到132%。而海外市場創業板對主板的溢價水平在48-67%左右,仍存在較大的估值泡沫。再考慮到未來創業板的持續擴容,創業板市場供求關系的變化,整個創業板公司股價仍存在較大的繼續調整的壓力。
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根據美國著名金融學教授Ross（2010）[1]所給的定義，金融學內容可以劃分為公司財務管理、投資學、國際金融和金融機構等四個部分。投資學，作為金融學專業的核心課程之一，也是體現對經濟學、會計學、財務管理、金融市場與機構等課程知識綜合運用的課程。作為高年級的課程，還必須充分體現在實踐運用方面的訓練，為將來的專業工作做好準備。筆者在多年從事該課程的教學實踐中，總結出一些體會和經驗，希望通過本文與其他專家學者交流。
一、社會需要與課程體系的設計思路
現資學的知識內容，是基于市場經濟而建立起來的。中國在計劃經濟時代，政府決策替代了企業投資和個人投資決策，導致現代意義上的金融投資活動不存在。改革開放以后，中國經濟逐步建立起市場經濟，也構建了各層次的金融市場，金融機構、商業機構以及個人投資者參與的金融投資活動種類越來越多，交易量越來越大，參與者需要有投資理論和方法來指導。
投資學這門課的教學體系需要圍繞社會需求來設計。投資學課程全面介紹投資抉擇、投資市場運作、投資估值和投資組合管理方面的知識。要使學生了解如何選擇投資機會、如何進行投資交易、以及如何對投資工具進行估值分析，以幫助金融專業學生為未來的職業道路和進一步學習深造打好基礎。本課程在不同大學的教學計劃中可能有不同的名稱，比如筆者所在的北京師范大學珠海分校的金融學專業即使用“投資分析與管理”的課程名稱。
第一，教材的選用。中國內地大學的金融學專業多數課程在教學上都存在一個教材選用的難題。在中國日新月異的改革中，到了學生手里時，書上描繪的內容都已經成為歷史[2]。作為國內的新學科，國外教材的翻譯都是一個困難的事情。鑒于國內目前也缺乏高質量的翻譯教材。筆者認為，內地有條件的學校直接使用原版的外國優秀教材是一個很好的選擇。北京師范大學珠海分校的金融學專業在過去十年與國外著名大學（如英國卡斯商學院和澳洲墨爾本大學等）聯合舉辦金融學2+2國際合作課程的經驗基礎上，逐步推行在所有金融學專業的前兩年學科基礎課和專業基礎課中進行中英雙語教學，取得了良好的效果。目前“投資分析與管理”課程選用了由Zvi Bodie，Alex Kane，Alan J. Marcus合編的INVESTMENTS[3]。該教材被西方著名大學普遍使用，而且也是國際頂級金融投資類別職業資格考試CFA（注冊金融分析師）的指定參考教材。該書每隔三年左右即有最新版本，內容上有更新，如最新版本的教材即包括了2008年全球金融危機案例的討論。不過該教材內容覆蓋的范圍太廣，如果全部內容都安排在一個學期（56學時、每周3學時）沒法完成講授。因此該教材的內容需要根據本科教育的要求進行取舍和安排。
第二，課程內容設計。作為本科教育的高年級課程，投資學的主要內容包括了投資領域的基本理論和方法，其中的核心就是公司投資價值研究。同時本課程還需要介紹與金融投資相關的知識點。筆者在講授本課程的時候設計了如下幾個模塊的內容。模塊1：投資環境與金融市場概況。這部分內容包括證券市場的整體環境，如實物資產與金融資產的區別、證券市場對經濟的貢獻、投資工具的類別、市場的主要參與者及金融工具創新等。在課程講授的過程中，教師盡量引用國內金融市場的實例予以解釋。模塊2：公司投資價值分析。這部分內容是本課程的重點，希望讓學生學會如何撰寫一份公司投資價值分析報告。在課堂講授的過程中需要講解如何進行宏觀經濟分析、行業分析、公司財務報表分析與公司投資價值分析。模塊3：技術分析理論和方法。技術分析的理論和方法設計投資策略的討論以及技術指標的解讀和分析運用。理論方面重點是介紹技術分析流派的古典理論道氏理論。該理論強調對于市場長期趨勢的研究，教師需要引導學生把系統性風險和非系統性風險概念結合在一起進行思考，確立一種立足長線投資和分散投資的理念。另外，要給學生介紹移動平均線、趨勢線分析、形態分析、K線圖分析、波浪理論等主要的技術分析方法。技術分析方法易學難精，其作為預測參考技術得到了市場人士的重視，尤其是一般投資大眾的股評人士，需要經常使用這些方法做解盤分析，所以它是一種職業的知識和工具。技術分析工具本身比較形象地勾畫出市場的變化，容易讓一些學生誤認為技術分析是“點金術”，因此教師在教學中需要給學生予以正確的引導。模塊4：有效資本市場理論與行為金融研究。有效資本市場假設是金融領域的重要理論，通過對市場有效程度的分析，投資者可以確定合適的投資策略。另外，傳統的金融理論的基本假設是“市場的參與者都是理性的”。但事實上，由于投資者在很多情況下呈現出很多非理性的行為，傳統的投資理論常常沒法完滿解釋現實的現象。正因為如此，最近十多年來，主要研究投資者的非理的行為金融學得到了業界的重視。在這門課中，簡要介紹了行為金融學的一些基本理論和方法，如過分自信、過分保守、心理賬戶和預期理論等，讓學生對學科前沿研究有一些基礎認識，以期培養他們將來對相關科學研究的興趣。模塊5：債券的投資管理。債券的基本知識和估值方法，學生在二年級的公司財務管理課程中已經學習過。在本課程的教學中，重點是講解債券投資風險管理和組合管理策略，內容包括債券利率風險分析、久期計算、債券凸度、積極的債券投資組合管理和消極的債券投資組合管理等。模塊6：衍生工具與交易市場。本模塊主要介紹期權和期貨交易。期權和期貨是最重要的金融衍生工具品種，其他的各種衍生工具的創設多數都與期權和期貨的運作機制有相同之處。內容主要包括期權交易分析，如期權交易與股票交易價值比較，以及各種期權交易策略的組合運用，如受保護的買權和賣權、期權價差、對敲、雙限期權等，以及買賣權平價關系。
二、實踐教學環節的安排
