引論：我們?yōu)槟砹?3篇無(wú)形資產(chǎn)證券化范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時(shí)的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。

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高新技術(shù)企業(yè)對(duì)于新產(chǎn)業(yè)的出現(xiàn)和發(fā)展具有重要的推動(dòng)作用。隨著知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的到來(lái)，面對(duì)日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和變化的消費(fèi)者需求，高新技術(shù)企業(yè)正在成為決定一個(gè)國(guó)家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的重要因素。截至到2003年末我國(guó)共有各類企業(yè)1000多萬(wàn)戶，其中有高新技術(shù)企業(yè)28600家，其中98%是高新技術(shù)中小企業(yè)。2003年初我國(guó)累計(jì)投資額為200億元，其中85%以上集中在軟件、信息通訊、生物醫(yī)藥等國(guó)家重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域。高新技術(shù)企業(yè)主要特點(diǎn)是資金需求量大、投資風(fēng)險(xiǎn)高。高新技術(shù)企業(yè)對(duì)資金的需求表現(xiàn)出明顯的階段特性。由于投融資體系不完善，目前我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展主要是自我積累，資金匱乏現(xiàn)象較多。許多中小型高新技術(shù)企業(yè)面臨融資困境，極大的制約了發(fā)展速度。

證券化是近幾十年來(lái)國(guó)際金融領(lǐng)域中發(fā)展最快的金融工具之一，是一種衍生證券技術(shù)和金融工程技術(shù)相結(jié)合的產(chǎn)物。它于20世紀(jì)70年代在美國(guó)開始興起，逐步發(fā)展到全球，20世紀(jì)90年代更是呈現(xiàn)出迅猛發(fā)展的態(tài)勢(shì)。現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是一種建立在穩(wěn)定信用關(guān)系上的經(jīng)濟(jì)，失信行為極大地增加了交易成本和投資風(fēng)險(xiǎn)。目前已經(jīng)有一定數(shù)量的高新技術(shù)企業(yè)嘗試采用無(wú)形資產(chǎn)證券化手段進(jìn)行融資，其理論還處在探索形成階段。

二、高新技術(shù)企業(yè)信貸融資渠道存在的問(wèn)題

1.我國(guó)抵押擔(dān)保機(jī)制不完善。高新技術(shù)中小企業(yè)可抵押物少，抵押物的折舊率高。企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估登記要涉及土地、房產(chǎn)、機(jī)動(dòng)車、工商行政及稅務(wù)等眾多管理部門，再加上正常貸款利息使抵押擔(dān)保費(fèi)用更高，高新技術(shù)企業(yè)難以承受。高新技術(shù)中小企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)比重較大，資產(chǎn)評(píng)估中介服務(wù)不規(guī)范，屬于部門壟斷，評(píng)估準(zhǔn)確性低。評(píng)估登記的有效期限短，與貸款期限不匹配，在一個(gè)貸款期限內(nèi)重復(fù)評(píng)估，導(dǎo)致工作效率低、信貸費(fèi)用高的不利局面。無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估機(jī)制不健全，導(dǎo)致高新技術(shù)中小企業(yè)無(wú)法拿出更多的抵押物。

2.我國(guó)信用擔(dān)保機(jī)制不完善。我國(guó)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)面臨的主要問(wèn)題很多。如擔(dān)保機(jī)構(gòu)數(shù)量十分有限，目前在保中小企業(yè)戶數(shù)僅為中小企業(yè)總數(shù)的13%左右，更難以滿足中小科技企業(yè)的擔(dān)保需求。擔(dān)保功能薄弱，累計(jì)擔(dān)保責(zé)任金額僅為可運(yùn)用擔(dān)保資金總額的2.5倍左右，沒有起到放大的作用。擔(dān)保機(jī)構(gòu)的資金規(guī)模及業(yè)務(wù)量有限。2002年累計(jì)僅為28717戶中小企業(yè)提供了擔(dān)保，累計(jì)擔(dān)保金額僅598.18億元，擔(dān)保金額與數(shù)量均嚴(yán)重不足。據(jù)調(diào)查目前僅有20%的擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供信用擔(dān)保，其他機(jī)構(gòu)擔(dān)保時(shí)要求提供相應(yīng)的抵押品或再擔(dān)保以及互保。沒有形成合理的與金融機(jī)構(gòu)之間的風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制。

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（三）操作風(fēng)險(xiǎn)操作風(fēng)險(xiǎn)是在信貸資產(chǎn)證券化的過(guò)程中指由于不完善的操作過(guò)程以及系統(tǒng)、人員等原因造成的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。操作風(fēng)險(xiǎn)不但來(lái)自于證券化業(yè)務(wù)操作行為本身，也來(lái)自于對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別度的忽視，屬于銀行可控范圍內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)，與證券化業(yè)務(wù)本身的收益關(guān)系不大。

（四）信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)信息的不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)主要是由于銀行發(fā)起人與債務(wù)人、投資者及證券化企業(yè)之間關(guān)于信貸信息及證券化資產(chǎn)的信息不對(duì)稱雖引起的，主要包括道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)。如借款人以收益最大化為目標(biāo)申報(bào)虛假收益，當(dāng)收益不足以支付貸款本息時(shí)，借款人違約，這時(shí)銀行就容易產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)。

二、商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)管理措施

任何一種新事物的產(chǎn)生都有著兩面性，信貸資產(chǎn)證券化也不例外。商業(yè)銀行開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)帶動(dòng)了我國(guó)金融市場(chǎng)的創(chuàng)新，并也促進(jìn)了我國(guó)金融結(jié)構(gòu)體系的優(yōu)化和調(diào)整，但同時(shí)對(duì)其過(guò)程中可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)我們也要引起充分的重視，并加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。

（一）監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)立法相關(guān)政府部門應(yīng)加緊制定和完善與信貸資產(chǎn)證券化等新型金融業(yè)務(wù)相關(guān)的法律體系，規(guī)范金融行業(yè)的市場(chǎng)行為。由于信貸資產(chǎn)證券化在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中所涉及的參與主體及業(yè)務(wù)范圍較為廣泛，其相關(guān)領(lǐng)域的法規(guī)也要有所涉及，因此必須系統(tǒng)對(duì)金融法律體系進(jìn)行改革，不但有利于信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開展，更有利于整個(gè)金融市場(chǎng)的健康發(fā)展。

（二）完善信用網(wǎng)絡(luò)建設(shè)完備的信用評(píng)級(jí)體系和信用查詢網(wǎng)絡(luò)，對(duì)于金融市場(chǎng)的健康運(yùn)行有著基礎(chǔ)性的作用。一方面，政府利用各種手段增強(qiáng)全社會(huì)對(duì)信用評(píng)級(jí)的認(rèn)識(shí)程度；另一方面，應(yīng)建立起專業(yè)、公正的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，制定一個(gè)全國(guó)統(tǒng)一的信用等級(jí)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，并利用信息技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)對(duì)個(gè)人和企業(yè)的信用信息進(jìn)行收集和評(píng)定，形成一個(gè)公開的查詢系統(tǒng)。同時(shí)要加強(qiáng)信貸資產(chǎn)證券化各參與主體的信息披露機(jī)制，通過(guò)披露相關(guān)信息提高業(yè)務(wù)整體的透明度，如商業(yè)銀行要披露信貸資產(chǎn)的質(zhì)量信息；借款人要提供真實(shí)的償付能力證據(jù)等，以便于各方規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

（三）健全投資風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體制信貸資產(chǎn)證券化在降低商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)，相應(yīng)的增加了金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，再由于資產(chǎn)證券大多屬于中長(zhǎng)期的融資產(chǎn)品，其風(fēng)險(xiǎn)因市場(chǎng)變動(dòng)和政策等原因而增大，因此建立和健全一套完善的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體制和風(fēng)險(xiǎn)提醒機(jī)制顯得尤為必要。由于資產(chǎn)證券化所涉及主體的廣泛性，在過(guò)程中一旦發(fā)生問(wèn)題，風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)迅速的擴(kuò)展、放大，給整個(gè)金融市場(chǎng)帶來(lái)不可估量的負(fù)面影響，在美國(guó)如此成熟的金融市場(chǎng)環(huán)境中發(fā)生的次貸危機(jī)，就是一個(gè)典型的風(fēng)險(xiǎn)失控的例子。同時(shí)由于資產(chǎn)證券化之后與基礎(chǔ)資產(chǎn)的分離，造成某些風(fēng)險(xiǎn)難以察覺，因此必須有一套新的監(jiān)管規(guī)則對(duì)衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)警，對(duì)可能發(fā)生投資風(fēng)險(xiǎn)做出及時(shí)的反應(yīng)，建設(shè)投資者的損失。

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一、資產(chǎn)證券化融資的基本原理

1970 年，美國(guó)政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)GNMA擔(dān)保發(fā)行了以抵押貸款組合為基礎(chǔ)資產(chǎn)的抵押支持證券（MBS），并取得了巨大的成功。此后，證券化的資產(chǎn)從抵押貸款擴(kuò)展到其他資產(chǎn)上面出現(xiàn)了資產(chǎn)支持證券（ABS）。資產(chǎn)證券化是指“將企業(yè)(賣方)不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見的未來(lái)收入構(gòu)造轉(zhuǎn)變成為資本市場(chǎng)可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過(guò)程”。簡(jiǎn)單地講，資產(chǎn)證券化是以企業(yè)某項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)池的可預(yù)見現(xiàn)金流為支持而發(fā)行證券，在資本市場(chǎng)進(jìn)行融資的一個(gè)過(guò)程。通過(guò)特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）具體負(fù)責(zé)資產(chǎn)池的運(yùn)作，尋找承銷商和投資者，實(shí)現(xiàn)資金的籌集，同時(shí)監(jiān)

督資產(chǎn)運(yùn)作和現(xiàn)金流的產(chǎn)生，直至最終清償融資債務(wù)。

二、中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的優(yōu)勢(shì)

中小企業(yè)向銀行貸款一般會(huì)面臨諸多的限制條件和嚴(yán)格的貸款審查程序，能否實(shí)現(xiàn)融資往往取決于中小企業(yè)資信等級(jí)的高低以及是否存在有效的抵押擔(dān)保；通過(guò)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)債權(quán)融資和股權(quán)融資對(duì)中小企業(yè)的整體實(shí)力則提出了更高的要求，且僅只適合于我國(guó)極少數(shù)的中小企業(yè)；民間借貸雖然對(duì)中小企業(yè)信用要求相對(duì)較低，融資方式靈活，但融資成本較高。

與傳統(tǒng)的融資方式相比，資產(chǎn)證券化融資存在諸多的優(yōu)勢(shì)：資產(chǎn)證券化本息的清償不是以企業(yè)的全部法定財(cái)產(chǎn)為界，而是以證券化的資產(chǎn)為限，企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)較低；向銀行貸款和發(fā)行債券時(shí)資產(chǎn)負(fù)債會(huì)同時(shí)增加，負(fù)債率也會(huì)提高，而資產(chǎn)證券化屬于表外融資，資產(chǎn)負(fù)債率不會(huì)發(fā)生變化，保證了企業(yè)的再融資能力；資產(chǎn)證券化產(chǎn)品屬于信用敏感（credit-sensitive）的固定收益產(chǎn)品，資產(chǎn)證券化的核心是資產(chǎn)信用，通過(guò)資信評(píng)估，可以把特定債務(wù)信用（債項(xiàng)評(píng)級(jí)）從整體信用（主體評(píng)級(jí)）中有效剝離出來(lái)，評(píng)級(jí)可以直接集中在具體資產(chǎn)或資產(chǎn)池對(duì)投資者履行支付義務(wù)的能力上，從而有可能使這部分特定的債務(wù)獲得比企業(yè)高的信用等級(jí)，使信用提高，從而大大降低企業(yè)的融資成本。

在我國(guó)，一些公司進(jìn)行了這方面的嘗試，如中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸總公司和中國(guó)國(guó)際海運(yùn)集裝箱股份有限公司先后于1997年和2000年將其部分海外應(yīng)收賬款成功進(jìn)行證券化融資，取得了良好的融資效果和經(jīng)濟(jì)效益。2005年3月，中國(guó)人民銀行宣布信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作正式啟動(dòng)，標(biāo)志著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)對(duì)這一金融工具的認(rèn)可。資產(chǎn)證券化必將有助于最終建立一個(gè)完善的多層次的融資體制，緩解中小企業(yè)的資金困難。

三、中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的實(shí)施程序

1、發(fā)起人確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)，組成資產(chǎn)池

發(fā)起人根據(jù)自身發(fā)展需要，確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)，即確定所需融資規(guī)模，然后對(duì)現(xiàn)有的資產(chǎn)進(jìn)行清理、估算和考核，根據(jù)證券化的具體目標(biāo)選擇一定數(shù)量的資產(chǎn)，將這些資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中剝離出來(lái)，形成一個(gè)資產(chǎn)池，作為資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。

適合于證券化的資產(chǎn)應(yīng)具備以下特征：能在未來(lái)產(chǎn)生可預(yù)測(cè)的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流；持續(xù)一定時(shí)期的低違約率、低損失率的歷史記錄；本息的償還分?jǐn)傆谡麄€(gè)資產(chǎn)的存續(xù)期間；該資產(chǎn)的債務(wù)人有廣泛的地域和人口統(tǒng)計(jì)分布；該資產(chǎn)有較高的變現(xiàn)價(jià)值或?qū)鶆?wù)人的效用很高；原所有者已持有該資產(chǎn)一段時(shí)間，有良好的信用記錄；該資產(chǎn)具有標(biāo)準(zhǔn)化、高質(zhì)量的合同條款。

對(duì)中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，應(yīng)收賬款、無(wú)形資產(chǎn)和具體投資項(xiàng)目等可以成為證券化的資產(chǎn)，滿足融資需求。相當(dāng)一部分中小企業(yè)是作為大型企業(yè)的配套企業(yè)存在的，它們與大型企業(yè)的業(yè)務(wù)往來(lái)產(chǎn)生了相當(dāng)規(guī)模的應(yīng)收賬款。這些應(yīng)收賬款有大型企業(yè)的信譽(yù)作保障，壞賬率比較低，具有證券化價(jià)值；中小高科技企業(yè)可通過(guò)對(duì)無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行證券化，一方面無(wú)形資產(chǎn)經(jīng)過(guò)結(jié)構(gòu)性重組和信用增級(jí)等技術(shù)處理后，總體風(fēng)險(xiǎn)能夠得到有效控制，所發(fā)行的證券風(fēng)險(xiǎn)較低；另一方面，投資者通過(guò)投資無(wú)形資產(chǎn)支持證券，能夠分享科技進(jìn)步帶來(lái)的收益。因此，以無(wú)形資產(chǎn)為支持發(fā)行證券，對(duì)投資者有較大的吸引力；對(duì)處于成長(zhǎng)期的中小企業(yè)而言，其前期項(xiàng)目已經(jīng)投入營(yíng)運(yùn)，并且能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的預(yù)期現(xiàn)金流，中小企業(yè)運(yùn)用資產(chǎn)證券化，以項(xiàng)目產(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)金流為支持，面向資本市場(chǎng)發(fā)行資產(chǎn)支持證券，可以獲得企業(yè)急需的資金，從而擺脫其融資“瓶頸”。

2、成立特別目標(biāo)公司SPV，發(fā)起人向其出售資產(chǎn)池

資產(chǎn)池確定后，需要?jiǎng)?chuàng)立一個(gè)特別目標(biāo)公司（SPV）。SPV可以是一個(gè)投資公司、投資信托或其它類型的實(shí)體公司，是處于發(fā)起人和投資者之間的機(jī)構(gòu)，有時(shí)由發(fā)起人直接設(shè)立。在組建SPV時(shí)必須做到：債務(wù)限制、設(shè)立獨(dú)立董事、保持分立性、滿足禁止性要求。在資產(chǎn)證券化融資的基本結(jié)構(gòu)要素中，SPV扮演著非常重要的角色，是整個(gè)證券化融資能否成功運(yùn)作的基本條件和關(guān)鍵因素。

SPV的主要職能之一是有效地形成“破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離”，將項(xiàng)目資產(chǎn)及其未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與發(fā)起人分開，融資風(fēng)險(xiǎn)僅與項(xiàng)目資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金收入有關(guān)，而與發(fā)起人自身產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)，以確保一旦發(fā)起人破產(chǎn)，投資人對(duì)證券化的資產(chǎn)有法律效力的強(qiáng)制行使權(quán)，從而達(dá)到保護(hù)投資人的目的。

3、完善證券化結(jié)構(gòu)，進(jìn)行內(nèi)部評(píng)級(jí)

SPV確定后，在包裝組合資產(chǎn)、設(shè)計(jì)證券結(jié)構(gòu)之前，必須首先完善資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)，與相關(guān)的參與者簽訂一系列法律文件，明確證券化過(guò)程中各相關(guān)當(dāng)事人的權(quán)利義務(wù)。SPV還要進(jìn)行資產(chǎn)支持證券的組織結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，聘請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)組合的信用風(fēng)險(xiǎn)及資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)進(jìn)行內(nèi)部評(píng)級(jí)。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在了解SPV基本情況和資產(chǎn)組合的信用狀況后，提出初步的評(píng)估級(jí)別，如果該級(jí)別與SPV預(yù)期的級(jí)別出現(xiàn)差距，評(píng)級(jí)人員會(huì)提出證券化結(jié)構(gòu)安排或信用增級(jí)的具體建議。

4、信用增級(jí)

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品屬于信用敏感（credit-sensitive）的固定收益產(chǎn)品，信用增強(qiáng)是資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的必備條件和催化劑，其目的是提高資產(chǎn)證券化的資信等級(jí)，從而提高定價(jià)和上市能力。資產(chǎn)證券化的核心是資產(chǎn)信用。通過(guò)資信評(píng)估，可以把特定債務(wù)信用（債項(xiàng)評(píng)級(jí)）從整體信用（主體評(píng)級(jí)）中有效剝離出來(lái)，評(píng)級(jí)可以直接集中在具體資產(chǎn)或資產(chǎn)組合對(duì)投資者履行支付義務(wù)的能力上，從而使債務(wù)取得較該資產(chǎn)原始擁有者更高的信用等級(jí)，使信用提高。

SPV可以采取內(nèi)部信用增級(jí)和外部信用增級(jí)兩種方式。內(nèi)部信用增級(jí)通過(guò)發(fā)行優(yōu)先級(jí)債券和次級(jí)債券的方式實(shí)現(xiàn)，外部信用增級(jí)可通過(guò)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)或其他金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)。信用增級(jí)提升了融入資金方或受托人的資信質(zhì)量，從一定程度上割斷了發(fā)起人或受托人的資信對(duì)投資者利益的影響，起到了風(fēng)險(xiǎn)隔離和屏蔽的防火墻作用。

5、信用評(píng)級(jí)

在完成信用增級(jí)后，由評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行正式的發(fā)行評(píng)級(jí)，并向投資者公布最終的評(píng)級(jí)結(jié)果。信用等級(jí)越高，表明證券的風(fēng)險(xiǎn)越低，從而能夠降低發(fā)行成本。

6、SPV獲取證券發(fā)行收入，向發(fā)起人支付購(gòu)買價(jià)格

SPV出售證券，獲取證券發(fā)行收入后，按資產(chǎn)買賣合同規(guī)定的價(jià)格，向原始權(quán)益人支付價(jià)款，完成融資過(guò)程。

7、實(shí)施資產(chǎn)和資金管理

SPV指定發(fā)起人或者資產(chǎn)管理公司負(fù)責(zé)管理資產(chǎn)的現(xiàn)金收入，并將其存入托管行。托管行按約定建立積累金，轉(zhuǎn)交SPV進(jìn)行資產(chǎn)管理，準(zhǔn)備到期還本付息。

8、清償本息

SPV委托托管銀行按時(shí)足額向投資者支付本息。本息清償完畢，各種合同終止，全過(guò)程結(jié)束。

四、中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資順利實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵問(wèn)題

1、資產(chǎn)支持證券必須具備較高的信用級(jí)別

盡管中小企業(yè)的信用條件有所改善，但提高資產(chǎn)支持證券的信用等級(jí)更多地還需要通過(guò)增強(qiáng)外部信用得以實(shí)現(xiàn)。以政府為主導(dǎo)組建中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)，通過(guò)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)的介入，不僅可以對(duì)資產(chǎn)證券化輔以嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)定與評(píng)估，對(duì)擬進(jìn)入資產(chǎn)池資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)類型、期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性分解和匹配，以達(dá)到特定效果，滿足特殊要求，更重要的是能夠提高證券產(chǎn)品的信用級(jí)別，更好地滿足投資者和發(fā)起人的要求。

2、組建具有政府背景的SPV

作為一項(xiàng)金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)，SPV對(duì)整個(gè)證券化融資能否成功運(yùn)作非常關(guān)鍵。組建有政府背景的機(jī)構(gòu)充當(dāng)SPV，可以順利實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的各個(gè)環(huán)節(jié)：能廣泛挖掘各中小企業(yè)用于證券化融資的資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)充分組合，使風(fēng)險(xiǎn)得到充分對(duì)沖，同時(shí)有利于資產(chǎn)支持證券信用等級(jí)的提高；在政府部門的支持下，順利實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)支持證券在市場(chǎng)上的發(fā)行與交易；以政府部門出資為主，吸收金融機(jī)構(gòu)、大型企業(yè)甚至自然人的資金，建立專項(xiàng)中小企業(yè)投資基金，專門買賣為中小企業(yè)融資發(fā)行的資產(chǎn)支持證券，活躍資產(chǎn)支持證券市場(chǎng)。同時(shí)，國(guó)家也應(yīng)制定有關(guān)的稅收優(yōu)惠政策，支持專項(xiàng)投資基金發(fā)展，鼓勵(lì)更多機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資專項(xiàng)基金。

3、信用體系的建立與完善

資產(chǎn)證券化需要有良好的信用基礎(chǔ)。在發(fā)起人的資產(chǎn)出售環(huán)節(jié)，需要正確核定資產(chǎn)的價(jià)值；在SPV的信用增級(jí)環(huán)節(jié)，需要一些擔(dān)保、購(gòu)買從屬權(quán)利等手段；在證券發(fā)行前，需要信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)支持證券進(jìn)行評(píng)級(jí)；在證券發(fā)行時(shí)，需要必要的信息披露。這些環(huán)節(jié)的成功實(shí)施，都依賴于良好信用基礎(chǔ)的建立，而當(dāng)前我國(guó)的信用狀況難以滿足這些需要。

4、相關(guān)法律法規(guī)的完善

目前，資產(chǎn)證券化的運(yùn)作還存在一些法律障礙。如SPV的組建受到《公司法》和《商業(yè)銀行法》的制約；在會(huì)計(jì)處理和稅收上存在一些法律障礙；而對(duì)于“破產(chǎn)隔離”和“真實(shí)出售”，法律界定還是一片空白；債權(quán)轉(zhuǎn)讓也受到我國(guó)《合同法》的制約等等。因此，應(yīng)結(jié)合金融市場(chǎng)發(fā)展的特點(diǎn)，根據(jù)資產(chǎn)證券化運(yùn)作的具體要求出臺(tái)一部資產(chǎn)證券化法規(guī)，并對(duì)現(xiàn)有的與實(shí)施資產(chǎn)證券化有關(guān)聯(lián)的法律法規(guī)進(jìn)行修改、補(bǔ)充和完善，使資產(chǎn)證券化運(yùn)行在法制的軌道上。

【參考文獻(xiàn)】

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篇4

1 商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)分析

（1）信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)是指貸款人在不能達(dá)到商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)的相關(guān)要求，導(dǎo)致商業(yè)銀行在正常運(yùn)轉(zhuǎn)過(guò)程中產(chǎn)生巨大的損失，此類現(xiàn)象與參與者的各方主體間的關(guān)系較為密切，任何一方參與或者任何一方違約都可能導(dǎo)致在交易過(guò)程中帶來(lái)預(yù)想不到的風(fēng)險(xiǎn)。此類風(fēng)險(xiǎn)不僅影響這貸款人的自身信譽(yù)，同時(shí)會(huì)為商業(yè)銀行帶來(lái)巨大的損失，因此在商業(yè)銀行信貸的過(guò)程中普遍存在信用風(fēng)險(xiǎn)。

（2）法律風(fēng)險(xiǎn)

由于我國(guó)正處于信貸資產(chǎn)證券發(fā)展時(shí)期，在發(fā)展過(guò)程中仍然存在各種問(wèn)題，以此同時(shí)我國(guó)相關(guān)法律還處在較為薄弱時(shí)期。相關(guān)的法律條文不明確，部分法律條款存在一定漏洞，導(dǎo)致信貸資產(chǎn)證券化的過(guò)程中存在較大風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行在整合、組改飛速發(fā)展的同時(shí)，面對(duì)信貸資產(chǎn)證券化存在的主體眾多，關(guān)系錯(cuò)中復(fù)雜，有必要建立完整的法律法規(guī)來(lái)明確相應(yīng)的關(guān)系。

（3）信息風(fēng)險(xiǎn)

在商業(yè)信貸過(guò)程中，信息風(fēng)險(xiǎn)尤為重要。首先在商業(yè)信貸前期貸款人應(yīng)向相關(guān)部分提交相關(guān)證件，此證件在審核過(guò)程中具有一定的信息風(fēng)險(xiǎn)。部分貸款人在提交證件過(guò)程中，提交虛假信息，此類現(xiàn)象將嚴(yán)重影響商業(yè)信貸的真實(shí)性。其次在信貸使用過(guò)程中，少數(shù)人存在不按時(shí)還款現(xiàn)象，不僅影響貸款人的信用記錄，通過(guò)將嚴(yán)重影響我國(guó)商業(yè)銀行的發(fā)展。

2 信貸資產(chǎn)證券化的作用與影響

從資產(chǎn)證券化在美國(guó)的發(fā)展歷史來(lái)看，值得借鑒的是：第一，資產(chǎn)證券化幫助美國(guó)盤活存量，解決了房地產(chǎn)融資問(wèn)題。通過(guò)資產(chǎn)證券化將長(zhǎng)期貸款盤活變現(xiàn)，解決了資金矛盾問(wèn)題。第二，利率市場(chǎng)化是資產(chǎn)證券化興起的催化劑，利率市場(chǎng)化的改革后，銀行的吸儲(chǔ)難度增加，資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配問(wèn)題進(jìn)一步放大，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)上升，但同時(shí)又必須給美國(guó)人民提供貸款以解決住房問(wèn)題。第三，相關(guān)信托法律法規(guī)的創(chuàng)新完善為資產(chǎn)證券化的大規(guī)模發(fā)展提供了有力保障，法律法規(guī)的演變豐富了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的交易方式和結(jié)構(gòu)，同時(shí)新的產(chǎn)品出現(xiàn)又推動(dòng)了立法的不斷完善，促進(jìn)了產(chǎn)品的快速發(fā)展。

3 商業(yè)銀行開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的對(duì)策

（1）加強(qiáng)法律法規(guī)建設(shè)。針對(duì)我國(guó)商業(yè)信貸產(chǎn)生的現(xiàn)象，我國(guó)將健全相關(guān)法律。并將其相關(guān)領(lǐng)域的法規(guī)也要有所涉及，金融行業(yè)的革新，不但有利于信貸資產(chǎn)證券的發(fā)展，同時(shí)更是一項(xiàng)金融領(lǐng)域的一項(xiàng)重大突破。

（2）加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理體制。信貸資產(chǎn)證券化所涉及的主體比較廣泛，在發(fā)生的過(guò)程中一旦出現(xiàn)相關(guān)問(wèn)題，將對(duì)我國(guó)金融行業(yè)帶來(lái)巨大的影響，同時(shí)我國(guó)金融行業(yè)將得不到良性的發(fā)展。信貸資產(chǎn)證券化在降低商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，相應(yīng)的增加了金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，由于資產(chǎn)證券屬于中長(zhǎng)期的融資產(chǎn)品，其風(fēng)險(xiǎn)往往是伴隨著市場(chǎng)及政策等因素而發(fā)生變化，因此建立完整的風(fēng)險(xiǎn)管理體制尤為重要。

（3）加強(qiáng)信息網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。健全的網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)對(duì)于信貸資產(chǎn)證券化至關(guān)重要，建立完善的信用評(píng)估系統(tǒng)以及查詢相關(guān)信用等級(jí)對(duì)于我國(guó)金融行業(yè)尤為重要。事業(yè)單位利用某種措施使企業(yè)或者個(gè)人對(duì)信用評(píng)級(jí)有種認(rèn)識(shí)，同時(shí)應(yīng)當(dāng)建立相關(guān)的管理部門，制定一個(gè)全國(guó)行業(yè)統(tǒng)一的信用評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，并利用科技技術(shù)手段對(duì)各企業(yè)及個(gè)人的信用信息進(jìn)行收集和評(píng)定，形成一個(gè)完整的查詢體系。

（4）加強(qiáng)市場(chǎng)管理體制。建立健全市場(chǎng)管理體制，由于利率與通貨膨脹的發(fā)展直接影響著我國(guó)信貸資產(chǎn)證券的良性發(fā)展，同時(shí)信貸資金與信貸價(jià)格也對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行信貸行業(yè)產(chǎn)生一定風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)市場(chǎng)的監(jiān)督體制改革，加大整改力度，完善市場(chǎng)整改體系，有利于商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)健康發(fā)展。

（5）規(guī)避操作風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)信貸是發(fā)展過(guò)程中操作應(yīng)得到相關(guān)部門的重視，在操作過(guò)程中應(yīng)提高相關(guān)人員的綜合素質(zhì)，避免在操作過(guò)程中產(chǎn)生人為失誤現(xiàn)象，將影響著我國(guó)商業(yè)信貸的發(fā)展。

4 結(jié)語(yǔ)

信貸資產(chǎn)證券化作為金融創(chuàng)新的成果，在金融行業(yè)形成一道獨(dú)特市場(chǎng)潮流，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)也看到了風(fēng)險(xiǎn)失控后的巨大風(fēng)暴，因此我國(guó)在發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化的同時(shí)也要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)的管理措施，確保我國(guó)金融行業(yè)能更快更穩(wěn)的發(fā)展。本文通過(guò)商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的信用風(fēng)險(xiǎn)分析、法律風(fēng)險(xiǎn)分析及信息風(fēng)險(xiǎn)分析，進(jìn)而提出加強(qiáng)法律法規(guī)建設(shè)、加強(qiáng)信息網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、加強(qiáng)信息網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、加強(qiáng)市場(chǎng)管理體制、規(guī)避操作風(fēng)險(xiǎn)及規(guī)避提前償付風(fēng)險(xiǎn)，以期為商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展提供一些有價(jià)值的參考和借鑒。

參考文獻(xiàn)：

篇5

1.2資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵資產(chǎn)證券化就是將缺乏流動(dòng)性但具有穩(wěn)定未來(lái)現(xiàn)金流的資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過(guò)結(jié)構(gòu)重組和信用增級(jí)，發(fā)行可供資本市場(chǎng)投資的證券的一種融資方式［7］。然而從更廣義的角度來(lái)看，資產(chǎn)證券化應(yīng)該是一種資產(chǎn)價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)化表述的過(guò)程。所謂資產(chǎn)價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)化表述，就是資產(chǎn)證券化后使得原來(lái)的資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)特性從自然固化狀態(tài)(流動(dòng)性差的狀態(tài))分離出來(lái)轉(zhuǎn)變成容易分割、組合的有價(jià)證券，可增加其流動(dòng)性，不僅有效促進(jìn)商業(yè)化交易過(guò)程，而且也推動(dòng)資產(chǎn)的現(xiàn)有價(jià)值向未來(lái)價(jià)值的延伸和融合，是資產(chǎn)價(jià)值形態(tài)的轉(zhuǎn)變。

1.3科技成果資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵科技成果資產(chǎn)證券化是一種更廣泛意義上的資產(chǎn)證券化。根據(jù)上述廣義的資產(chǎn)證券化內(nèi)涵，本文認(rèn)為科技成果資產(chǎn)證券化，就是將科技成果通過(guò)一定的交易結(jié)構(gòu)從流動(dòng)性差固化狀態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)榭煞指畹?、流?dòng)性較強(qiáng)的有價(jià)證券的過(guò)程?？萍汲晒鳛橐环N無(wú)形資產(chǎn)，本來(lái)不易分割，流動(dòng)性較差，但是通過(guò)證券化技術(shù)卻可以將其分割成流動(dòng)性很強(qiáng)的有價(jià)證券，這不僅增強(qiáng)了技術(shù)成果市場(chǎng)上交易的活躍性，更重要的是為科技成果商業(yè)化帶來(lái)資金、技術(shù)、市場(chǎng)及管理上的支持?？萍汲晒C券化和傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化(如信貸資產(chǎn)證券化)是有區(qū)別的，其區(qū)別在于科技成果轉(zhuǎn)化過(guò)程中存在的高度不確定性和高風(fēng)險(xiǎn)性，科技成果價(jià)值難以評(píng)估以及基礎(chǔ)資產(chǎn)權(quán)利狀態(tài)比較復(fù)雜等，所以科技成果的證券化需要更為完善的交易機(jī)制。

2科技成果資產(chǎn)證券化的4種途徑

科技成果資產(chǎn)證券化是一個(gè)廣義角度的概念，所以本文分別從狹義和廣義的角度對(duì)其進(jìn)行分類。從狹義的資產(chǎn)證券化角度來(lái)看，主要由證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的種類來(lái)決定科技成果資產(chǎn)證券化的分類。目前科技成果資產(chǎn)證券化的主要基礎(chǔ)資產(chǎn)是知識(shí)產(chǎn)權(quán)許可收益和科技成果質(zhì)押貸款，因而可以將科技成果資產(chǎn)證券化分為知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化和科技成果質(zhì)押貸款資產(chǎn)證券化兩類。而從廣義資產(chǎn)證券化的角度看，科技成果作價(jià)入股和創(chuàng)業(yè)資本入股都是將科技成果資產(chǎn)內(nèi)化成可以被轉(zhuǎn)讓的股份，這本身也是一種資產(chǎn)證券化。在這個(gè)角度上，除了知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化和科技成果質(zhì)押貸款資產(chǎn)證券化兩類之外，還可將科技成果資產(chǎn)證券化分為科技成果入股和創(chuàng)業(yè)投資入股兩種方式。4種途徑的具體比較見表1所示。

2.1科技成果入股科技成果入股是指科技成果的持有方(比如高校和研究所等)將成果使用權(quán)或者所有權(quán)賣給企業(yè)，企業(yè)則利用自己所擁有的股份而不是現(xiàn)金來(lái)購(gòu)買這種所有權(quán)或者使用權(quán)。科技成果作價(jià)入股企業(yè)也是一種技術(shù)交易過(guò)程，不同的是這種交易是一種科技成果資產(chǎn)內(nèi)化成企業(yè)可轉(zhuǎn)讓股份的過(guò)程，在這一過(guò)程中科技成果資產(chǎn)的價(jià)值形態(tài)由無(wú)形資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榭煞指?、交易和轉(zhuǎn)讓的有價(jià)憑證。相對(duì)于之前在技術(shù)成果交易市場(chǎng)上科技成果直接買賣的科技成果轉(zhuǎn)化機(jī)制，通過(guò)科技成果入股這一機(jī)制，可以加強(qiáng)研究部門和生產(chǎn)部門建立強(qiáng)大的技術(shù)聯(lián)盟，充分發(fā)揮企業(yè)在科技成果轉(zhuǎn)化過(guò)程中的主體作用和研究部門的技術(shù)主體作用，有利于提高科技成果轉(zhuǎn)化成功率和自主創(chuàng)新能力，從而充分實(shí)現(xiàn)科技成果資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值。我國(guó)科技成果入股最早出現(xiàn)在上個(gè)世紀(jì)90年代末期，發(fā)展至今以科技成果作價(jià)入股的公司已遍布全國(guó)各地，并為當(dāng)?shù)乜萍汲晒a(chǎn)業(yè)化作出重要貢獻(xiàn)。自1999年以來(lái)，中科院科技成果作價(jià)入股企業(yè)約580家，目前正常經(jīng)營(yíng)的438家，已經(jīng)或正在注銷的137家［8］。但科技成果入股在快速發(fā)展的同時(shí)也存在著一些問(wèn)題，比如科研機(jī)構(gòu)、高校所持股股權(quán)的歸屬問(wèn)題，技術(shù)入股中的審批程序問(wèn)題等。

2.2創(chuàng)業(yè)投資入股目前在我國(guó)創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)上主要存在以下4種創(chuàng)業(yè)投資:風(fēng)險(xiǎn)投資(VentureCapital，簡(jiǎn)稱VC)、政府創(chuàng)業(yè)投資、天使投資以及公司創(chuàng)業(yè)投資(Cor-porateVentureCapital，簡(jiǎn)稱為CVC)。政府創(chuàng)業(yè)投資和天使投資的投資資金分別來(lái)源于政府財(cái)政和個(gè)人，而風(fēng)險(xiǎn)投資是由專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)所進(jìn)行的以財(cái)務(wù)回報(bào)為目的股權(quán)投資活動(dòng)。公司創(chuàng)業(yè)投資是指具有明確主營(yíng)業(yè)務(wù)的非金融類企業(yè)出于戰(zhàn)略目的對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)所進(jìn)行的股權(quán)投資活動(dòng)。其中，政府創(chuàng)業(yè)投資和天使投資主要投資于種子期和創(chuàng)業(yè)期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，而風(fēng)險(xiǎn)投資和公司創(chuàng)業(yè)投資主要投資于創(chuàng)業(yè)期和成長(zhǎng)期之后的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。與科技成果入股主要是解決科技成果轉(zhuǎn)化過(guò)程中的技術(shù)問(wèn)題不同，創(chuàng)業(yè)投資入股企業(yè)不僅能為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供技術(shù)支持(CVC)和資金支持，而且還能為創(chuàng)業(yè)企業(yè)帶來(lái)強(qiáng)大的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)資源以及相應(yīng)的咨詢與管理支持。創(chuàng)業(yè)投資興起于20世紀(jì)40年代，其誕生對(duì)于美國(guó)的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)(如硅谷和128公路)的崛起的重要性不言而喻。我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資起步較晚，但是發(fā)展迅速，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2012年全國(guó)創(chuàng)業(yè)投資管理資本總量達(dá)到3312.9億元，總投資額為318.5億元。我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的構(gòu)成如表2所示，資本來(lái)源結(jié)構(gòu)仍以未上市公司為主體，占總資本的34.03%，政府和國(guó)有獨(dú)資合計(jì)占比30.59%，個(gè)人及外資資本占比明顯提升［9］。我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的法律法規(guī)的日益完善和逐步向好的資本市場(chǎng)環(huán)境的形成，將為我國(guó)創(chuàng)投業(yè)提供進(jìn)一步的發(fā)展空間。

2.3知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化，是指發(fā)起人將具有預(yù)期現(xiàn)金流的知識(shí)產(chǎn)權(quán)(基礎(chǔ)資產(chǎn))通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組轉(zhuǎn)移給特設(shè)載體，由后者發(fā)行一種基于該基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流的可以出售和流通的權(quán)利憑證的過(guò)程［10］。其本質(zhì)是一種基于知識(shí)產(chǎn)權(quán)收益權(quán)的結(jié)構(gòu)性融資安排，是知識(shí)資本和金融資本發(fā)展到現(xiàn)階段的高度融合形式，同時(shí)是傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化技術(shù)發(fā)展到一定程度的產(chǎn)物，也是一種有效的知識(shí)產(chǎn)權(quán)開發(fā)利用模式。目前美國(guó)、英國(guó)和日本已經(jīng)是知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化的主要實(shí)踐地，同時(shí)知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化也是這些國(guó)家促進(jìn)高新技術(shù)發(fā)展最重要的途徑之一。世界上第一起典型的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化案例是1997年美國(guó)PullmanGroup公司以英國(guó)超級(jí)搖滾歌星大衛(wèi)鮑伊出版唱片的許可費(fèi)收益權(quán)作為基礎(chǔ)發(fā)行有價(jià)證券，成功地從資本市場(chǎng)融資5500萬(wàn)美元。知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化目前在我國(guó)還沒有實(shí)踐的案例，但是我國(guó)已經(jīng)積累大量的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，根據(jù)國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局知識(shí)產(chǎn)權(quán)發(fā)展研究中心的《2013年全國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)發(fā)展?fàn)顩r報(bào)告》顯示，2013年我國(guó)共受理發(fā)明專利申請(qǐng)82.5萬(wàn)件，受理商標(biāo)注冊(cè)申請(qǐng)188.15萬(wàn)件，著作權(quán)登記量達(dá)100.97萬(wàn)件，大量的知識(shí)產(chǎn)權(quán)將為我國(guó)展開知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化實(shí)踐提供大規(guī)模的基礎(chǔ)資產(chǎn)。

2.4科技成果質(zhì)押貸款資產(chǎn)證券化長(zhǎng)期以來(lái)，因?yàn)樾枰萍汲晒D(zhuǎn)化的企業(yè)與銀行等金融機(jī)構(gòu)信息不對(duì)稱以及可抵押的實(shí)物資產(chǎn)較少而很難獲取融資，以科技成果(如知識(shí)產(chǎn)權(quán))向銀行抵押獲取貸款是一種解決這類融資問(wèn)題的新型方式。但是由于科技成果價(jià)值評(píng)估困難以及商業(yè)化的不確定性和高風(fēng)險(xiǎn)性，銀行面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)，科技成果質(zhì)押貸款資產(chǎn)證券化可以有效地解決這一問(wèn)題，通過(guò)質(zhì)押貸款基礎(chǔ)資產(chǎn)的“真實(shí)出售”、風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制以及信用增級(jí)，銀行不僅可以將貸款的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給廣大投資者而且可以及時(shí)回收資金減少流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，而且企業(yè)也獲取的科技成果轉(zhuǎn)化所需的資金，將極大地促進(jìn)科技成果的商業(yè)化過(guò)程。目前我國(guó)科技成果質(zhì)押貸款主要是涉及知識(shí)產(chǎn)權(quán)的專利質(zhì)押貸款，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2013年我國(guó)專利權(quán)質(zhì)押金額首次突破200億元，達(dá)254億元人民幣，比2012年增長(zhǎng)80%?？梢?，作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的專利質(zhì)押貸款已經(jīng)形成一定規(guī)模，科技成果質(zhì)押貸款資產(chǎn)證券化在我國(guó)具有廣闊的應(yīng)用前景。

3技術(shù)創(chuàng)新和科技成果資產(chǎn)證券化

技術(shù)創(chuàng)新是指由技術(shù)的新構(gòu)想，經(jīng)過(guò)研究開發(fā)或技術(shù)組合，獲得實(shí)際應(yīng)用，并產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)、社會(huì)效益的商業(yè)化全過(guò)程的活動(dòng)［11］。通常來(lái)說(shuō)，技術(shù)創(chuàng)新可以分為3個(gè)階段:第1階段是新構(gòu)想的產(chǎn)生到研究開發(fā)階段，即研究與開發(fā)階段，主要是獲取新的技術(shù);第2階段是新產(chǎn)品的生產(chǎn)準(zhǔn)備階段，即中試階段，具體包括工業(yè)工程、為新技術(shù)產(chǎn)品或過(guò)程進(jìn)行的技術(shù)設(shè)計(jì)以及產(chǎn)品試制;第3階段是新產(chǎn)品的推廣與商業(yè)化階段，即大規(guī)模生產(chǎn)階段，技術(shù)創(chuàng)新開始產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)和社會(huì)效益。處在技術(shù)創(chuàng)新不同階段的企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)、科技成果的利用狀況以及資金的需求都不一樣，企業(yè)可以根據(jù)自身所處的技術(shù)創(chuàng)新階段選取合理的科技成果轉(zhuǎn)化方式，如表3所示。

3.1研究與開發(fā)階段的特點(diǎn)及成果轉(zhuǎn)化策略技術(shù)創(chuàng)新鏈條的最前端是研究與開發(fā)(R＆D)，研究與開發(fā)階段的主要目的是獲取知識(shí)以及運(yùn)用這些知識(shí)為基礎(chǔ)去開發(fā)新的應(yīng)用。在研究與開發(fā)階段，技術(shù)成熟度不足，技術(shù)人員缺乏經(jīng)驗(yàn)，產(chǎn)品性能不穩(wěn)定，市場(chǎng)前景不明朗，缺乏管理經(jīng)驗(yàn)，資金需求大。由于剛獲取科技成果(包括涉及知識(shí)產(chǎn)權(quán)的技術(shù)秘密、專利等和非涉及知識(shí)產(chǎn)權(quán)的成果)，科技成果的價(jià)值并未馬上體現(xiàn)出來(lái)，而且存在極大的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，這時(shí)企業(yè)并不能直接利用科技成果獲得融資，只有政府創(chuàng)業(yè)投資和那些敢于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和謀求高收益的天使投資人才愿意向研究與發(fā)展階段的企業(yè)提供股權(quán)性融資，而作為科技成果的生產(chǎn)者高校及科研機(jī)構(gòu)則可以通過(guò)科技入股的方式構(gòu)成產(chǎn)學(xué)研技術(shù)聯(lián)盟，不僅有效解決了科技成果和市場(chǎng)脫節(jié)的問(wèn)題，而且減少了科技成果轉(zhuǎn)化的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，有利于促進(jìn)科技成果的轉(zhuǎn)化。

3.2中試階段的特點(diǎn)及成果轉(zhuǎn)化策略中試階段是科技成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，通過(guò)“技術(shù)中試”與“市場(chǎng)中試”可縮短科技成果和產(chǎn)業(yè)化之間的距離，解決科技成果轉(zhuǎn)化的障礙因素，促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新。在中試階段，企業(yè)資金需求量很大，依據(jù)發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)各階段———研究與開發(fā)階段、中試階段與大規(guī)模生產(chǎn)階段的資金比例應(yīng)大致為1︰10︰100［12］，這樣的資金分配才能讓科技成果較為順利地進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化。在這個(gè)階段企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，除了天使投資與政府創(chuàng)業(yè)投資之外，傳統(tǒng)創(chuàng)業(yè)投資和公司創(chuàng)業(yè)投資開始介入，同時(shí)企業(yè)還可以嘗試?yán)每萍汲晒|(zhì)押的方式進(jìn)行貸款融資。一般而言，企業(yè)沒有足夠的資信獲取抵押貸款，但是為了促進(jìn)技術(shù)成果轉(zhuǎn)化，很多國(guó)家已經(jīng)通過(guò)政策性銀行為處于中試階段的企業(yè)提供科技成果(如專利、版權(quán)和商標(biāo)權(quán)等)質(zhì)押融資貸款，況且中試階段成果基本成熟，其實(shí)用性強(qiáng)、針對(duì)性強(qiáng)、市場(chǎng)明確，收益和投資估算比較準(zhǔn)確［4］，也有助于企業(yè)獲得科技成果質(zhì)押貸款。同時(shí)銀行也可以通過(guò)科技貸款的資產(chǎn)證券化來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)，解決期限錯(cuò)配及流動(dòng)性問(wèn)題。

3.3大規(guī)模生產(chǎn)階段的特點(diǎn)及成果轉(zhuǎn)化策略對(duì)于剛進(jìn)入大規(guī)模生產(chǎn)階段的企業(yè)，技術(shù)、產(chǎn)品都比較成熟，市場(chǎng)前景明朗，企業(yè)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是收益風(fēng)險(xiǎn)，即工業(yè)化的產(chǎn)品能否帶來(lái)經(jīng)濟(jì)上的收益。企業(yè)的主要任務(wù)是加強(qiáng)管理能力與市場(chǎng)營(yíng)銷能力，增加新的產(chǎn)品分銷渠道以增進(jìn)新產(chǎn)品的推廣并開拓新的市場(chǎng)。這時(shí)企業(yè)需要大規(guī)模配套設(shè)施進(jìn)行工業(yè)化批量生產(chǎn)，資金需求量達(dá)到技術(shù)創(chuàng)新鏈條的峰值，而除了創(chuàng)業(yè)資本和科技成果質(zhì)押貸款融資之外，企業(yè)還可以選擇知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化的融資發(fā)展模式。處于大規(guī)模生產(chǎn)階段的企業(yè)一般已經(jīng)進(jìn)行了中小批量的產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售，在產(chǎn)品得到市場(chǎng)的認(rèn)可，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也開始模仿或者涉足該產(chǎn)品時(shí)企業(yè)已經(jīng)具有穩(wěn)定的、可預(yù)期的現(xiàn)金流，其基礎(chǔ)資產(chǎn)(如知識(shí)產(chǎn)權(quán)許可收費(fèi)權(quán))已經(jīng)符合資產(chǎn)證券化的要求，故企業(yè)可以考慮知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資。而如果企業(yè)的技術(shù)能成為行業(yè)的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，企業(yè)將獲取產(chǎn)品市場(chǎng)定價(jià)的主導(dǎo)權(quán)，其知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易本身就可以為企業(yè)帶來(lái)不菲的收益;且通過(guò)證券化技術(shù)也可以獲取更多的資金，在上市之前企業(yè)也可以引入并購(gòu)資本等私募股權(quán)投資來(lái)整合企業(yè)資源，提高公司治理水平，增加企業(yè)價(jià)值，為企業(yè)上市做準(zhǔn)備。

4結(jié)論與建議

科技成果資產(chǎn)證券化是一種利用科技成果本身的資產(chǎn)屬性來(lái)促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新的有效途徑，在歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)成為促進(jìn)科技成果商業(yè)化最重要的方法之一。本文討論的4種證券化途徑中科技成果入股與創(chuàng)業(yè)投資入股在我國(guó)已經(jīng)得到快速的發(fā)展，但也存在一些問(wèn)題，而知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化與科技成果質(zhì)押貸款資產(chǎn)證券化還沒有實(shí)踐案例。目前我國(guó)正處在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期，科技成果資產(chǎn)證券化應(yīng)該成為技術(shù)創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要推力。基于以上認(rèn)識(shí)，本文針對(duì)我國(guó)開展科技成果資產(chǎn)證券化提出以下幾點(diǎn)建議。

4.1進(jìn)一步完善科技成果評(píng)價(jià)體系本文所提出的4種資產(chǎn)證券化途徑實(shí)踐的前提都是要對(duì)科技成果進(jìn)行合理的評(píng)價(jià)，而目前我國(guó)對(duì)于應(yīng)用技術(shù)成果的評(píng)價(jià)方式主要還是以鑒定為主，科技成果鑒定對(duì)成果的評(píng)價(jià)主要是定性的，基本上不涉及對(duì)科技成果經(jīng)濟(jì)價(jià)值的量化估價(jià)，但是當(dāng)科技成果在技術(shù)市場(chǎng)中交易時(shí)，目前的這種鑒定辦法僅能證明科技成果存在與否及質(zhì)量好壞，難以滿足技術(shù)入股、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓中需要對(duì)科技成果作價(jià)的需求［13］。所以，為了滿足科技成果向現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)化以及促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的要求，我國(guó)應(yīng)進(jìn)一步完善科技成果評(píng)價(jià)體系。

4.2繼續(xù)推進(jìn)和支持科技成果入股與創(chuàng)業(yè)投資的快速發(fā)展科技成果入股和創(chuàng)業(yè)投資在促進(jìn)科技成果商業(yè)化過(guò)程中所起的巨大作用早已為國(guó)內(nèi)外實(shí)踐所證明，但是目前這兩種證券化途徑在我國(guó)都存在著一些問(wèn)題。對(duì)于科技成果入股存在的主要問(wèn)題是科技成果資產(chǎn)管理辦法落后，給科研人員的激勵(lì)不足等，建議國(guó)家制定專門的科技成果類無(wú)形資產(chǎn)管理辦法來(lái)解決這類問(wèn)題;而對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資目前存在的問(wèn)題，主要是相應(yīng)的法規(guī)制度不完善以及退出渠道不通暢，可行的辦法是在《公司法》、《合伙企業(yè)法》以及《證券法》等法律法規(guī)的基礎(chǔ)上制定出專門的《創(chuàng)業(yè)投資法》在規(guī)范創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)行和發(fā)展，同時(shí)完善我國(guó)目前初具皺形的多層次資本市場(chǎng)，為創(chuàng)業(yè)投資順利退出創(chuàng)造良好條件。

篇6

一、“知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化”的概念

資產(chǎn)證券化是證券化的一種形式，指以金融機(jī)構(gòu)或其他機(jī)構(gòu)將他們所持有的流動(dòng)性差的資產(chǎn)通過(guò)一定的技術(shù)處理轉(zhuǎn)化為可在金融市場(chǎng)上流通的證券[1]。當(dāng)該“資產(chǎn)”為受法律保護(hù)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)時(shí)，就稱為知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化。

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的具體金融原理，是以知識(shí)產(chǎn)權(quán)的未來(lái)許可使用費(fèi)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐，發(fā)行資產(chǎn)支持證券進(jìn)行融資。其基本結(jié)構(gòu)是發(fā)起人（即知識(shí)產(chǎn)權(quán)原始權(quán)益人）將其缺乏流動(dòng)性但能產(chǎn)生可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金收入流的收益權(quán)轉(zhuǎn)移給一個(gè)特設(shè)載體（SPV），并由該特設(shè)載體發(fā)行一種用前述收益權(quán)的現(xiàn)金流為實(shí)質(zhì)的權(quán)利憑證，最終供投資者購(gòu)買而借以融資的過(guò)程[2]。

二、“知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化”的作用

（一）知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化有較高的杠桿融資比率

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化比知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款更能充分發(fā)揮杠桿融資作用。首先，由于具有充分的流動(dòng)性，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的融資額必將高于知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款額。其次，根據(jù)金融市場(chǎng)較發(fā)達(dá)的國(guó)家統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，通過(guò)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化所發(fā)行的資產(chǎn)擔(dān)保證券的票面利率通常能比向銀行等金融機(jī)構(gòu)支付的知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款低20%～30%，這將大幅降低融資成本，提高實(shí)際融資數(shù)額。

（二）降低知識(shí)產(chǎn)權(quán)所有者的風(fēng)險(xiǎn)

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化則具有類似于資產(chǎn)信托的“破產(chǎn)隔離”機(jī)制[3]，將企業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)從企業(yè)的總資產(chǎn)中獨(dú)立出來(lái)上市交易，由每一個(gè)購(gòu)買該資產(chǎn)擔(dān)保證券的投資者來(lái)承擔(dān)原來(lái)由知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有人獨(dú)資承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，以此讓該知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有人一次性獲得一筆固定收益從而達(dá)到融資目的，并在該項(xiàng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)受到某項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，由于對(duì)該項(xiàng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)的獨(dú)立分割從而大大降低對(duì)企業(yè)整體運(yùn)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）促進(jìn)高新技術(shù)轉(zhuǎn)化，提高自主創(chuàng)新能力

與傳統(tǒng)企業(yè)相比，高新技術(shù)企業(yè)因較少的實(shí)物資產(chǎn)而整體資信能力較低，風(fēng)險(xiǎn)偏高，因此難以通過(guò)傳統(tǒng)的抵押貸款融資方式籌集到發(fā)展所需的資金，這嚴(yán)重制約了企業(yè)將無(wú)形資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)的能力。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化正是突破了傳統(tǒng)融資方式的限制，向科技型中小企業(yè)提供了將高新技術(shù)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的創(chuàng)新融資渠道，從而提高科技成果轉(zhuǎn)化的成功率，有助于加快企業(yè)科技成果商品化、產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。

三、中國(guó)實(shí)施知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的可行性

（一）消極因素

1.中國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資現(xiàn)況不佳

在實(shí)踐中，銀行對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的權(quán)利質(zhì)押貸款，存在先天性的高風(fēng)險(xiǎn)。由于知識(shí)資產(chǎn)的無(wú)形性與專業(yè)性，其資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估很難做到精準(zhǔn)，權(quán)利標(biāo)的變現(xiàn)能力也極不穩(wěn)定。就國(guó)內(nèi)目前的知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資情況看，這些特性也影響了目前政府推動(dòng)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款的進(jìn)展。假使企業(yè)本身可供抵押的實(shí)物資產(chǎn)較多，融資自然不是難事。但若該企業(yè)實(shí)物資產(chǎn)少信用低，即使有優(yōu)質(zhì)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，銀行也會(huì)因純粹的知識(shí)產(chǎn)權(quán)變現(xiàn)能力低的原因而在等擔(dān)保價(jià)值的情況下降低知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款的貸款額度。

2.法律環(huán)境仍需完善

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化涉及到諸多環(huán)節(jié)，例如，法人機(jī)構(gòu)設(shè)立、資產(chǎn)評(píng)估、證券發(fā)行，與之相關(guān)的法律包括《合同法》、《公司法》、《信托法》、《擔(dān)保法》、《證券法》等，都需要相應(yīng)的修改和完善[4]。如此巨大的系統(tǒng)工程，絕非僅靠發(fā)展知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的需求就能夠迅速推動(dòng)。任何一個(gè)環(huán)節(jié)的欠缺，或因增大風(fēng)險(xiǎn)而危害資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)，都可能使知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化難以推進(jìn)。中國(guó)資產(chǎn)證券化的著名案例，如珠海高速公路證券化、中集集團(tuán)與荷蘭銀行簽訂的8 000萬(wàn)美元應(yīng)收帳款證券化[5]等，都是在境外以國(guó)內(nèi)資產(chǎn)為擔(dān)保公開或定向發(fā)行債券，而非整個(gè)證券化過(guò)程都在國(guó)內(nèi)進(jìn)行。而純粹的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化，在中國(guó)更是尚未起步。

3.投資環(huán)境有待提高

發(fā)展知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化，除了有完善的法律，也需要良好的商業(yè)環(huán)境，其中專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)群體至關(guān)重要，主要包括：信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，能夠?qū)ψC券進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，將證券的風(fēng)險(xiǎn)限定在可以估量的范圍內(nèi)從而增加市場(chǎng)的認(rèn)可度。中國(guó)本土的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)尚處于萌芽階段，市場(chǎng)公信力不足[6]。價(jià)值評(píng)估機(jī)構(gòu)，能夠?qū)χR(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行專業(yè)的資產(chǎn)分析與評(píng)估。當(dāng)前，中國(guó)并不缺乏從事價(jià)值評(píng)估的機(jī)構(gòu)，但從質(zhì)量來(lái)看，知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值評(píng)估尚未形成被各方認(rèn)同的公信力。證券承銷機(jī)構(gòu)，能夠以其機(jī)構(gòu)信用擔(dān)保并承銷證券。中國(guó)證券公司的業(yè)務(wù)主要針對(duì)股票的發(fā)行銷售，針對(duì)債券特別是資產(chǎn)債券，可以參照的案例相對(duì)較少。

（二）積極因素

1.適宜證券化的知識(shí)產(chǎn)權(quán)已初具規(guī)模

篇7

    2005年3月,我國(guó)開始試點(diǎn)資產(chǎn)證券化,中金公司專項(xiàng)理財(cái)計(jì)劃、國(guó)家開發(fā)銀行ABS以及中國(guó)建設(shè)銀行MSB真正開啟了中國(guó)資產(chǎn)證券化的進(jìn)程。按照主導(dǎo)部門的不同,當(dāng)前我國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)可以分為證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)下的企業(yè)資產(chǎn)證券化和央行、銀監(jiān)會(huì)主導(dǎo)下的信貸資產(chǎn)證券化。相對(duì)信貸資產(chǎn)證券化而言,企業(yè)資產(chǎn)證券化有其特殊性,交易過(guò)程中復(fù)雜的合約安排、獨(dú)特的現(xiàn)金流設(shè)計(jì)和創(chuàng)新的交易結(jié)構(gòu),給原始權(quán)益人帶來(lái)了全新的會(huì)計(jì)難題。

    一、基礎(chǔ)資產(chǎn)的確認(rèn)——初始確認(rèn)問(wèn)題

    會(huì)計(jì)作為一個(gè)以提供財(cái)務(wù)信息為主的經(jīng)濟(jì)信息系統(tǒng),在經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為會(huì)計(jì)信息的過(guò)程中,需要經(jīng)過(guò)確認(rèn)、計(jì)量、記錄、報(bào)告四個(gè)步驟,其中確認(rèn)又可分為初始確認(rèn)和終止確認(rèn)。在企業(yè)資產(chǎn)證券化運(yùn)作中,遇到的首要問(wèn)題是:原始權(quán)益人向?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)的過(guò)程中,會(huì)計(jì)上應(yīng)將這一轉(zhuǎn)讓認(rèn)定為真實(shí)銷售還是擔(dān)保融資,即是否應(yīng)該終止對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的確認(rèn)。因此,在討論基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的會(huì)計(jì)問(wèn)題時(shí),首先應(yīng)從會(huì)計(jì)確認(rèn)的角度對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的會(huì)計(jì)屬性進(jìn)行探討。在企業(yè)資產(chǎn)證券化中,基礎(chǔ)資產(chǎn)往往是某項(xiàng)資產(chǎn)的收益權(quán),如此在會(huì)計(jì)上就產(chǎn)生了新的難題,即對(duì)于這些收益權(quán),會(huì)計(jì)上應(yīng)該如何確認(rèn),也就是初始確認(rèn)問(wèn)題。

    (一)資產(chǎn)的定義

    按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——基本準(zhǔn)則》對(duì)資產(chǎn)的定義,資產(chǎn)是指企業(yè)過(guò)去的交易或者事項(xiàng)形成的、由企業(yè)擁有或者控制的、預(yù)期會(huì)給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益的資源。在這一定義中,主要有三個(gè)要點(diǎn):1.這一資源必須是企業(yè)過(guò)去的交易或事項(xiàng)形成的;2.必須是企業(yè)擁有或控制的;3.未來(lái)可以為企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益。但是,隨著衍生金融工具的不斷出現(xiàn),上述的資產(chǎn)定義已無(wú)法適應(yīng)新形勢(shì)的需要,因此在對(duì)金融工具的定義中,放寬了上述要點(diǎn)中的第一點(diǎn)。這樣,《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》中拓寬了對(duì)資產(chǎn)的定義,將金融資產(chǎn)界定為:1.現(xiàn)金;2.持有的其他單位的權(quán)益工具;3.從其他單位收取現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)的合同權(quán)利;4.在潛在有利條件下,與其他單位交換金融資產(chǎn)或金融負(fù)債的合同權(quán)利;5.將來(lái)須用或可用企業(yè)自身權(quán)益工具進(jìn)行結(jié)算的非衍生工具的合同權(quán)利,企業(yè)根據(jù)該合同將收到非固定數(shù)量的自身權(quán)益工具;6.將來(lái)須用或可用企業(yè)自身權(quán)益工具進(jìn)行結(jié)算的衍生工具的合同權(quán)利,但企業(yè)以固定金額的現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)換取固定數(shù)量的自身權(quán)益工具的衍生工具合同權(quán)利除外。其中,企業(yè)自身權(quán)益工具不包括本身就是在將來(lái)收取或支付企業(yè)自身權(quán)益工具的合同。

    根據(jù)上述定義,金融資產(chǎn)又可分為兩類:一是基本金融資產(chǎn),比如現(xiàn)金、銀行存款、應(yīng)收賬款等;二是衍生金融資產(chǎn),比如利率互換、掉期等。

    (二)基礎(chǔ)資產(chǎn)的分類

    在企業(yè)資產(chǎn)證券化運(yùn)作中,基礎(chǔ)資產(chǎn)大體可以分為兩類:第一類是現(xiàn)實(shí)的債權(quán),如企業(yè)的應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)等;第二類是收益權(quán),如高速公路的收費(fèi)權(quán)、CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)、污水處理收費(fèi)權(quán)等。

    第一類基礎(chǔ)資產(chǎn)符合資產(chǎn)定義的三項(xiàng)要點(diǎn),在會(huì)計(jì)上可以明確確認(rèn)為一項(xiàng)資產(chǎn),而且屬于金融資產(chǎn)的范疇,因此在判定該類基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓時(shí)適用金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。但是,第二類基礎(chǔ)資產(chǎn)是否符合資產(chǎn)或金融資產(chǎn)的定義呢?從理論上看,收益權(quán)屬于未來(lái)債權(quán),而未來(lái)債權(quán)主要包括三種:一是附生效條件或附始期的法律行為所構(gòu)成的未來(lái)債權(quán),即附生效條件或始期的合同債權(quán),此種合同債權(quán)已經(jīng)成立但尚未生效,必須待特定事實(shí)產(chǎn)生(如條件成熟或始期到來(lái)),才能成為現(xiàn)實(shí)的債權(quán);二是已有基礎(chǔ)法律關(guān)系存在,但必須在將來(lái)有特定事實(shí)的添加才能發(fā)生的債權(quán),如受委托將來(lái)為委托人處理事務(wù)支出費(fèi)用的請(qǐng)求償還的債權(quán)、將來(lái)的租金債權(quán)等;三是尚無(wú)基礎(chǔ)法律關(guān)系存在的未來(lái)債權(quán),被稱為純粹的未來(lái)債權(quán)。

    從未來(lái)債權(quán)的分類可以發(fā)現(xiàn),未來(lái)債權(quán)要么尚無(wú)基礎(chǔ)法律關(guān)系,要么即使存在基礎(chǔ)法律關(guān)系,也需待特定事件產(chǎn)生后才能成為現(xiàn)實(shí)債權(quán),而在資產(chǎn)定義中首先強(qiáng)調(diào)了資產(chǎn)是“企業(yè)過(guò)去的交易或事項(xiàng)形成”的這一原則。同時(shí),在金融資產(chǎn)的定義中,雖然放寬了對(duì)過(guò)去交易或事項(xiàng)的限制,但是在定義的4-6點(diǎn)強(qiáng)調(diào)其至少應(yīng)為一項(xiàng)有權(quán)從其他單位取得現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)的“合同權(quán)利”,如期權(quán)即為這樣一種“合同權(quán)利”。而未來(lái)債權(quán)中交易的任何一方要享有“從其他單位取得現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)”的合同權(quán)利,必須待特定事實(shí)產(chǎn)生或添加后方可以實(shí)現(xiàn)。如,高速公路收費(fèi)權(quán),車輛在進(jìn)入高速公路后,甲乙雙方的合同方才成立,高速公路公司才取得對(duì)特定車輛收取通行費(fèi)的權(quán)利。因此,從這一角度看,收益權(quán)在會(huì)計(jì)上無(wú)法滿足資產(chǎn)或金融資產(chǎn)的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn),那么也就無(wú)法在會(huì)計(jì)上確認(rèn)為一項(xiàng)資產(chǎn)。此時(shí),在資產(chǎn)證券化運(yùn)作中,以收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓時(shí),討論是銷售還是擔(dān)保至少?gòu)臅?huì)計(jì)角度而言缺乏基礎(chǔ),即從會(huì)計(jì)角度看,無(wú)法確認(rèn)到底轉(zhuǎn)讓了什么?

    從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看,當(dāng)前企業(yè)資產(chǎn)證券化定資產(chǎn)的收益權(quán)屬于所有權(quán)的一部分,從概念上看似乎與無(wú)形資產(chǎn)較為接近。正是因?yàn)閾碛羞@些收益權(quán),企業(yè)才預(yù)期該資產(chǎn)能帶來(lái)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)利益,因此才能將其確認(rèn)為企業(yè)的一項(xiàng)資產(chǎn)。但是,如果要對(duì)所有權(quán)中的收益權(quán)單獨(dú)確認(rèn)并進(jìn)行轉(zhuǎn)讓,至少需要解決以下幾個(gè)會(huì)計(jì)問(wèn)題。

    首先,收益權(quán)在會(huì)計(jì)上能否確認(rèn)為一項(xiàng)資產(chǎn)并脫離特定資產(chǎn)單獨(dú)轉(zhuǎn)讓,會(huì)計(jì)上尚無(wú)明確規(guī)定,從理論上看面臨諸多難題。若將收益權(quán)單獨(dú)確認(rèn)為一項(xiàng)無(wú)形資產(chǎn),那么根據(jù)資產(chǎn)的定義,收益權(quán)所依附的特定資產(chǎn)的價(jià)值需要減記為零,否則將造成企業(yè)資產(chǎn)虛增。如此,將產(chǎn)生一個(gè)悖論,即當(dāng)前企業(yè)所有有形資產(chǎn)的價(jià)值都可減記為零,全部有形資產(chǎn)都可確認(rèn)為一個(gè)無(wú)形資產(chǎn)下“××收益權(quán)”的明細(xì)科目,這顯然不盡合理。

    其次,按照上述邏輯,在轉(zhuǎn)讓收益權(quán)時(shí),出售方在出售特定資產(chǎn)一定年限的收益權(quán)時(shí),相當(dāng)于企業(yè)收到了該資產(chǎn)一定年限未來(lái)收益的現(xiàn)值,則按照資產(chǎn)的定義,該特定資產(chǎn)應(yīng)該計(jì)提減值準(zhǔn)備。

    最后,對(duì)于購(gòu)買方而言,當(dāng)買入該收益權(quán)后,是否應(yīng)該借記這一科目?

    實(shí)踐中能否按上述方法處理,從而在會(huì)計(jì)角度實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實(shí)銷售?接下來(lái),筆者從終止確認(rèn)的角度進(jìn)一步分析這一問(wèn)題。

    二、基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓——終止確認(rèn)問(wèn)題

    在討論基礎(chǔ)資產(chǎn)的終止確認(rèn)問(wèn)題時(shí),筆者依然將基礎(chǔ)資產(chǎn)分為兩類進(jìn)行分析。

    (一)既有債權(quán)的轉(zhuǎn)讓

    在資產(chǎn)證券化過(guò)程中,當(dāng)原始權(quán)益人以現(xiàn)實(shí)債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn),向?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃轉(zhuǎn)讓時(shí)①,其是否應(yīng)該認(rèn)定為真實(shí)銷售呢?下面,筆者以轉(zhuǎn)讓應(yīng)收賬款為例加以說(shuō)明。

    1.轉(zhuǎn)讓不涉及追索權(quán)時(shí):

    在轉(zhuǎn)讓應(yīng)收賬款的過(guò)程中,如果購(gòu)買方未保留對(duì)出售方的追索權(quán),按照風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法,出售方可以認(rèn)為已轉(zhuǎn)移了應(yīng)收賬款上的絕大部分(超過(guò)95%)風(fēng)險(xiǎn),因此可以將其認(rèn)定為一項(xiàng)銷售行為,確認(rèn)銷售收入,并將應(yīng)收賬款從賬上注銷,即對(duì)應(yīng)收賬款終止確認(rèn)。

    2.轉(zhuǎn)讓涉及追索權(quán)時(shí):

    在轉(zhuǎn)讓過(guò)程中,如果購(gòu)買方保留對(duì)出售方的追索權(quán),按照風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法,由于出售方保留了應(yīng)收賬款上絕大部分的風(fēng)險(xiǎn),因此不應(yīng)將其確認(rèn)為銷售。但是,如上所述,應(yīng)收賬款等這些既有債權(quán)在會(huì)計(jì)上屬于金融資產(chǎn)的范疇,而按《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第23號(hào)——金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》(以下簡(jiǎn)稱23號(hào)準(zhǔn)則)的規(guī)定,此種方式下的應(yīng)收賬款出售應(yīng)該按照繼續(xù)涉入資產(chǎn)處理,并同時(shí)確認(rèn)一下繼續(xù)涉入負(fù)債。

    總之,在23號(hào)準(zhǔn)則的規(guī)范下,在出售如應(yīng)收賬款之類的既有債權(quán)時(shí),在不存在追索權(quán)或后續(xù)擔(dān)保的情況下,出售方可以將其確認(rèn)為一項(xiàng)銷售,對(duì)出售資產(chǎn)進(jìn)行終止確認(rèn);在存在追索權(quán)或者提供擔(dān)保的情況下,則按繼續(xù)涉入處理。對(duì)于企業(yè)資產(chǎn)證券化而言,這意味著企業(yè)以該類資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)證券化融資時(shí),應(yīng)視交易安排對(duì)所轉(zhuǎn)移的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行終止確認(rèn)或按繼續(xù)涉入處理。

    (二)收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓

    在以某項(xiàng)資產(chǎn)的收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)證券化融資的過(guò)程中,原始權(quán)益人向?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)的行為,在會(huì)計(jì)上應(yīng)該如何認(rèn)定呢?

篇8

二、中小企業(yè)進(jìn)行以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的資金融通的可行性分析

在眾多中小企業(yè)中存在這樣一類企業(yè)：有大量資產(chǎn)但非達(dá)到大企業(yè)的雄厚程度；信用等級(jí)一般，能夠從銀行取得一定貸款；新開創(chuàng)或是盈利不穩(wěn)定，尚未達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)；追求一定的融資獨(dú)立性；融資渠道局限于債務(wù)融資，而且大多是來(lái)源于銀行；國(guó)家扶持期限已過(guò)，貸款政策優(yōu)惠不再。基于自身的特點(diǎn)，這部分中小企業(yè) “高不成，低不就”的尷尬境地往往使得融資渠道單一，或出現(xiàn)籌資難題或是資金成本較高。但是，具備以上特點(diǎn)，使得這類中小企業(yè)更適合以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的資金融通。首先，存在大量的資產(chǎn)是以資產(chǎn)為基礎(chǔ)進(jìn)行融資的前提。其次，這部分企業(yè)具有一定的信用水平，能夠盤活資產(chǎn)獲得較低成本的資金。無(wú)論是采用抵押或是質(zhì)押、信托融資時(shí)，信用水平越高，融資成本越低。第三，這類中小企業(yè)大多處于成長(zhǎng)期，追求一定的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。盤活企業(yè)資產(chǎn)，從而獲得資金無(wú)疑成為企業(yè)的可供選擇途徑。近年來(lái)專利權(quán)、專有技術(shù)等無(wú)形資產(chǎn)經(jīng)過(guò)各種方式的盤活開辟了企業(yè)新的融資途徑。最后，能否進(jìn)行有效率的盤活也是體現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)管理水平、融資能力的重要指標(biāo)。從自身出發(fā)，用自己的“家當(dāng)”融資將是中小企業(yè)融資的重要選擇之一。對(duì)于這類中小企業(yè)，以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的資金融通不僅僅能夠使其資金融通方式多樣化，更重要是能夠降低資金成本，提高企業(yè)的價(jià)值。

三、中小企業(yè)進(jìn)行以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的資金融通的應(yīng)用建議

中小企業(yè)通過(guò)資產(chǎn)盤活，以資產(chǎn)為基礎(chǔ)進(jìn)行資金融通可以獲得更低資金成本的融資，提高資產(chǎn)的運(yùn)用效率。一方面，對(duì)于企業(yè)的閑置資產(chǎn)要進(jìn)行分類管理，對(duì)于報(bào)廢的、淘汰的資產(chǎn)及時(shí)進(jìn)行變賣，獲得一部分資金。另一方面，充分利用非閑置資產(chǎn)進(jìn)行資金融通，通過(guò)各種盤活方式進(jìn)一步提高資產(chǎn)的流動(dòng)性。企業(yè)的日常運(yùn)營(yíng)離不開資產(chǎn)，充分發(fā)掘在這部分資產(chǎn)的融資潛力是中小企業(yè)資金融通方式多樣化的關(guān)鍵。

第一，流動(dòng)資產(chǎn)盤活。中小企業(yè)中流動(dòng)資產(chǎn)占有率較高，據(jù)估計(jì)其總資產(chǎn)中存貨與應(yīng)收賬款占比例大約達(dá)到60%。因此，如何充分運(yùn)用流動(dòng)資產(chǎn)來(lái)進(jìn)行資金融通獲得需求資金，是中小企業(yè)變?nèi)鮿?shì)為優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵。

存貨融資。存貨包括原材料、在產(chǎn)品、庫(kù)存商品等，以存貨融資存在已久，以所有權(quán)為基礎(chǔ)的存貨融資已經(jīng)成為很常見的銀行金融業(yè)務(wù)。除了運(yùn)用庫(kù)存存貨進(jìn)行抵押、質(zhì)押、售后回購(gòu)等融資方式，物流金融的出現(xiàn)使得存貨融資獲得較大發(fā)展，在當(dāng)今在供應(yīng)鏈背景下供應(yīng)鏈金融為又存貨融資提供了新的平臺(tái)，二者極大豐富了以存貨為基礎(chǔ)的資金融通方式。在物流金融中，存貨融資是依靠第三方物流企業(yè)在為中小企業(yè)提供物流服務(wù)的同時(shí)提供融資服務(wù)，主要包括第三方物流企業(yè)運(yùn)用自有資金的預(yù)付款模式（即物流企業(yè)預(yù)先墊款）、替代采購(gòu)融資模式（即第三方物流企業(yè)代替采購(gòu)商替代采購(gòu)商購(gòu)貨并運(yùn)輸?shù)街付▊}(cāng)庫(kù)，采購(gòu)商向其繳納一定保證金后獲取相應(yīng)數(shù)量的貨物直至貨款付清），其中替代付款采購(gòu)融資模式又包括倉(cāng)單質(zhì)押模式、保兌倉(cāng)模式。在供應(yīng)鏈金融下，存貨融資出現(xiàn)了抵質(zhì)押授信（其中動(dòng)態(tài)抵質(zhì)押授信允許客戶在銀行對(duì)于客戶抵質(zhì)押的商品價(jià)值設(shè)定最低限額內(nèi)進(jìn)行出貨，以貨易貨極大限度地盤活存貨）、先票后貨授信、信用證項(xiàng)下未來(lái)貨權(quán)質(zhì)押授信等模式。值得一提的是，在供應(yīng)鏈金融中，銀行是整個(gè)供應(yīng)鏈上的企業(yè)融資服務(wù)提供者，更多依靠核心企業(yè)的信用對(duì)上下游的弱勢(shì)企業(yè)提供貸款。以存貨為基礎(chǔ)的資金融通方式靈活多樣化，中小企業(yè)可根據(jù)自身業(yè)務(wù)形式選擇最優(yōu)方案來(lái)獲得融資。

應(yīng)收賬款（包括應(yīng)收票據(jù)等）融資。中小企業(yè)在供應(yīng)鏈中往往處于非核心企業(yè)，在信用期限上沒有較多的話語(yǔ)權(quán)，眾多中小企業(yè)往往正是由于賬期過(guò)長(zhǎng)使得流動(dòng)資金斷鏈而導(dǎo)致破產(chǎn)，因此盤活應(yīng)收賬款進(jìn)行自己融通成為部分中小企業(yè)生死相關(guān)的大事。應(yīng)收賬款形成原因不同使得其權(quán)利涵蓋廣泛，包括：銷售、服務(wù)、出租產(chǎn)生的債權(quán)、公路橋梁等不動(dòng)產(chǎn)的收費(fèi)權(quán)、提供貸款或其他信用產(chǎn)生的債權(quán)等，這也使得進(jìn)行多樣化的應(yīng)收賬款融資成為可能。應(yīng)收賬款融資方式主要包括以下三種：應(yīng)收賬款保理、應(yīng)收賬款質(zhì)押和應(yīng)收賬款證券化。保理即保付，它是一個(gè)包括資金周轉(zhuǎn)、信貸風(fēng)險(xiǎn)保障、應(yīng)收賬款管理和收款服務(wù)的完整的財(cái)務(wù)方案，可以使企業(yè)提前獲得應(yīng)收賬款的部分資金；應(yīng)收賬款質(zhì)押是指?jìng)鶆?wù)人將其應(yīng)收賬款出質(zhì)給債權(quán)人從而獲得資金，當(dāng)債務(wù)人不履行到期債務(wù)或者發(fā)生當(dāng)事人約定的實(shí)現(xiàn)質(zhì)權(quán)的情形時(shí)，債權(quán)人有權(quán)就該應(yīng)收賬款優(yōu)先受償；應(yīng)收賬款證券化則是以應(yīng)收賬款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化，是資產(chǎn)證券化中的一種，即企業(yè)將應(yīng)收賬款匯集后出售給專門從事資產(chǎn)證券化的特殊目的機(jī)構(gòu) （SPV，Special Purpose Vehicle），注入SPV的資產(chǎn)池，經(jīng)過(guò)資產(chǎn)重組和信用增級(jí)后，SPV以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐，在金融市場(chǎng)上發(fā)行有價(jià)證券融資，最后用資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流來(lái)清償所發(fā)行的有價(jià)證券，從而達(dá)到發(fā)起人籌到資金、投資人取得回報(bào)的目的。在我國(guó)中小企業(yè)中采取前兩種方式的較多，應(yīng)收賬款證券化實(shí)施比較復(fù)雜，對(duì)于大部分中小企業(yè)成本相對(duì)較高，因此在中小企業(yè)中還未普及開來(lái)。

目前，基于應(yīng)收賬款的融資方式日新月異。有銀行推出“應(yīng)收賬款池融資”，企業(yè)可將日常分散的應(yīng)收賬款集合起來(lái)，形成相對(duì)穩(wěn)定的應(yīng)收賬款余額池并轉(zhuǎn)讓給銀行，銀行根據(jù)其質(zhì)量給予一定比例融資，極大滿足了部分中小企業(yè)的融資需求。在供應(yīng)鏈背景下，存貨與應(yīng)收賬款作為物流與資金流緊密結(jié)合在一起，基于二者的融資變得越來(lái)越便利，成為中小企業(yè)融資的重要選擇。

第二，無(wú)形資產(chǎn)盤活。無(wú)形資產(chǎn)是企業(yè)有形資產(chǎn)之外的資產(chǎn)總和，其內(nèi)容包含廣泛，包括諸如知識(shí)、信息、商標(biāo)、權(quán)利 （專利權(quán)、專營(yíng)權(quán)、專買專賣權(quán)、特許生產(chǎn)權(quán)、特許外貿(mào)權(quán)等）、版權(quán)等。除了傳統(tǒng)的土地使用權(quán)的抵押融資外，知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資是當(dāng)前比較新的資金融通方式。中小企業(yè)特別是科技創(chuàng)新型中小企業(yè)往往具有專利權(quán)、專有技術(shù)這類的無(wú)形資產(chǎn)，憑借這些無(wú)形資產(chǎn)它們獲得企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，這些無(wú)形資產(chǎn)成為企業(yè)最具價(jià)值的資產(chǎn)，因此是融資的基礎(chǔ)資產(chǎn)的較佳選擇。

早在1997年，我國(guó)就出現(xiàn)了利用“紅豆”商標(biāo)進(jìn)行質(zhì)押獲得貸款的案例，這也成為我國(guó)無(wú)形資產(chǎn)融資的先河。我國(guó)《擔(dān)保法》和最近出臺(tái)的《物權(quán)法》均明確了依法可轉(zhuǎn)讓的知識(shí)產(chǎn)權(quán)中的財(cái)產(chǎn)權(quán)可成為質(zhì)押的權(quán)利，為有效開展知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款提供了法律依據(jù)和保障。截止2008年11月，在國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局辦理質(zhì)押業(yè)務(wù)登記的金融機(jī)構(gòu)已有21家，包括政策性銀行、商業(yè)銀行、擔(dān)保公司和投資公司，質(zhì)押貸款總額達(dá)到了119億元。利用知識(shí)產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)等進(jìn)行傳統(tǒng)的擔(dān)保融資已經(jīng)在我國(guó)中小企業(yè)特別是高新技術(shù)企業(yè)中開展起來(lái)，成為以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的融資方式的重要選擇。

需要指出的是，采用知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的方式進(jìn)行融資，更能夠顯著發(fā)揮其杠桿作用降低企業(yè)融資成本：從國(guó)際銀行業(yè)的實(shí)踐看，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的融資額能達(dá)到其價(jià)值的75%，高于在傳統(tǒng)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)擔(dān)保貸款中的65%。另一方面，通過(guò)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化所發(fā)行的資產(chǎn)支撐證券（ABS，Asset-Backed Securitization）的票面利率通常能比向銀行等金融機(jī)構(gòu)支付的知識(shí)產(chǎn)權(quán)擔(dān)保貸款利率低22%一30%，大大降低了融資成本，提高了實(shí)際可用資金金額。從2005年開始，我國(guó)已有 “中國(guó)聯(lián)通CDMA、網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益計(jì)劃”、“開元”信貸資產(chǎn)支持證券、“建元”個(gè)人住房抵押貸款支持證券和“莞深高速公路收費(fèi)收益權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”等多只資產(chǎn)證券化產(chǎn)品成功上市。但這同樣在中小企業(yè)中鮮見，但可以肯定的是，知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資必將成為中小企業(yè)融資的新途徑。

第三，固定資產(chǎn)盤活。固定資產(chǎn)投資往往具有投資回收期長(zhǎng)、占用資金量大的特點(diǎn)，因此對(duì)于尋求規(guī)模優(yōu)勢(shì)的中小企業(yè)來(lái)講進(jìn)行固定資產(chǎn)投資需要特別謹(jǐn)慎。對(duì)于季節(jié)性產(chǎn)能對(duì)固定資產(chǎn)的需求，可采取經(jīng)營(yíng)租賃的方式；在進(jìn)行固定資產(chǎn)購(gòu)置的時(shí)候，采用分期付款或采用融資租賃的方式，都將會(huì)大大減少因固定資產(chǎn)投資對(duì)企業(yè)資金狀況的影響；對(duì)于廠房、管理部門大樓等房產(chǎn)固定資產(chǎn)，采用信托融資方式可以在獲得融資成本更低的資金。另外，對(duì)于已經(jīng)有的資產(chǎn)進(jìn)行售后回租，不僅可以盤活了固定資產(chǎn)增加流動(dòng)資金，而且利用增加的資金購(gòu)買新的設(shè)備等調(diào)整生產(chǎn)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)可謀求更強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

另外，傳統(tǒng)的典當(dāng)融資由于其廣泛的典當(dāng)范圍（金銀飾品、古玩珠寶、家用電器、機(jī)動(dòng)車輛、房產(chǎn)等）、期限和收費(fèi)的靈活性、手續(xù)的便捷受到廣大中小企業(yè)的歡迎。

四、常見資產(chǎn)盤活方式選擇

通過(guò)以上分析可知，資產(chǎn)盤活的方式主要有以下幾種，質(zhì)押、抵押、售后回購(gòu)（租回）、融資租賃、資產(chǎn)證券化。

表1揭示了幾種資產(chǎn)盤活方式選擇涉及主要要素，下面簡(jiǎn)要介紹一下供應(yīng)鏈金融下的以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的資金融通以及資產(chǎn)證券化的原理。

質(zhì)押、抵押一般是與銀行直接進(jìn)行。在供應(yīng)鏈金融下，存貨、應(yīng)收賬款的擔(dān)保模式體現(xiàn)了的不再是銀行對(duì)單個(gè)企業(yè)的授信，而是對(duì)整個(gè)供應(yīng)鏈的企業(yè)綜合考量授信。以倉(cāng)單質(zhì)押模式為例，簡(jiǎn)要說(shuō)明供應(yīng)鏈背景下的資產(chǎn)盤活（存貨融資）模式：倉(cāng)單質(zhì)押是指出質(zhì)企業(yè)把質(zhì)押品存儲(chǔ)在物流企業(yè)的倉(cāng)庫(kù)中，然后憑借倉(cāng)單向銀行貸款，銀行根據(jù)質(zhì)押品的價(jià)值和其他相關(guān)因素向出質(zhì)企業(yè)提供一定比例的貸款，此過(guò)程中由物流企業(yè)來(lái)負(fù)責(zé)監(jiān)管和儲(chǔ)存質(zhì)押品。具體流程是：出質(zhì)企業(yè)向銀行繳納保證金，將質(zhì)品存入物流企業(yè)倉(cāng)庫(kù)；物流企業(yè)驗(yàn)貨，向銀行開局倉(cāng)單；銀行核對(duì)倉(cāng)單，放款或開具承兌匯票；出質(zhì)企業(yè)歸還部分或全部貨款；銀行據(jù)還貸情況開具放貨通知；物流企業(yè)據(jù)放貨通知放貨?？梢姡鲑|(zhì)企業(yè)憑借第三方物流企業(yè)開具的倉(cāng)單獲得融資，作為質(zhì)押物的存貨就實(shí)現(xiàn)了變現(xiàn)而得到經(jīng)營(yíng)的資金，減少了存貨對(duì)資金的占用，加速了資金流轉(zhuǎn)。其他供應(yīng)鏈下的以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的資金融通方式與此原理大致相同。

資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的、可以預(yù)見的現(xiàn)金流入的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成在金融市場(chǎng)可以出售和流通的證券以獲得資金的行為。通過(guò)資產(chǎn)證券化，不僅可以解決資產(chǎn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也實(shí)現(xiàn)了企業(yè)的融資意圖。具體步驟如下：選擇擬證券化資產(chǎn)（比如無(wú)形資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、應(yīng)收賬款等），組成資產(chǎn)池；創(chuàng)立特殊目的載體（SPV）；資產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移；信用增級(jí)；進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，安排證券發(fā)行銷售；獲取證券發(fā)行收入，向原始權(quán)益人支付購(gòu)買價(jià)格；積累現(xiàn)金流，對(duì)資產(chǎn)池實(shí)施投資管理；證券到期還本付息，對(duì)剩余現(xiàn)金進(jìn)行最終分配。

篇9

2005年3月，我國(guó)開始試點(diǎn)資產(chǎn)證券化，中金公司專項(xiàng)理財(cái)計(jì)劃、國(guó)家開發(fā)銀行ABS以及中國(guó)建設(shè)銀行MSB真正開啟了中國(guó)資產(chǎn)證券化的進(jìn)程。按照主導(dǎo)部門的不同，當(dāng)前我國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)可以分為證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)下的企業(yè)資產(chǎn)證券化和央行、銀監(jiān)會(huì)主導(dǎo)下的信貸資產(chǎn)證券化。相對(duì)信貸資產(chǎn)證券化而言，企業(yè)資產(chǎn)證券化有其特殊性，交易過(guò)程中復(fù)雜的合約安排、獨(dú)特的現(xiàn)金流設(shè)計(jì)和創(chuàng)新的交易結(jié)構(gòu)，給原始權(quán)益人帶來(lái)了全新的會(huì)計(jì)難題。

一、基礎(chǔ)資產(chǎn)的確認(rèn)――初始確認(rèn)問(wèn)題

會(huì)計(jì)作為一個(gè)以提供財(cái)務(wù)信息為主的經(jīng)濟(jì)信息系統(tǒng)，在經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為會(huì)計(jì)信息的過(guò)程中，需要經(jīng)過(guò)確認(rèn)、計(jì)量、記錄、報(bào)告四個(gè)步驟，其中確認(rèn)又可分為初始確認(rèn)和終止確認(rèn)。在企業(yè)資產(chǎn)證券化運(yùn)作中，遇到的首要問(wèn)題是：原始權(quán)益人向?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)的過(guò)程中，會(huì)計(jì)上應(yīng)將這一轉(zhuǎn)讓認(rèn)定為真實(shí)銷售還是擔(dān)保融資，即是否應(yīng)該終止對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的確認(rèn)。因此，在討論基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的會(huì)計(jì)問(wèn)題時(shí)，首先應(yīng)從會(huì)計(jì)確認(rèn)的角度對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的會(huì)計(jì)屬性進(jìn)行探討。在企業(yè)資產(chǎn)證券化中，基礎(chǔ)資產(chǎn)往往是某項(xiàng)資產(chǎn)的收益權(quán)，如此在會(huì)計(jì)上就產(chǎn)生了新的難題，即對(duì)于這些收益權(quán)，會(huì)計(jì)上應(yīng)該如何確認(rèn)，也就是初始確認(rèn)問(wèn)題。

（一）資產(chǎn)的定義

按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則――基本準(zhǔn)則》對(duì)資產(chǎn)的定義，資產(chǎn)是指企業(yè)過(guò)去的交易或者事項(xiàng)形成的、由企業(yè)擁有或者控制的、預(yù)期會(huì)給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益的資源。在這一定義中，主要有三個(gè)要點(diǎn)：1.這一資源必須是企業(yè)過(guò)去的交易或事項(xiàng)形成的；2.必須是企業(yè)擁有或控制的；3.未來(lái)可以為企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益。但是，隨著衍生金融工具的不斷出現(xiàn)，上述的資產(chǎn)定義已無(wú)法適應(yīng)新形勢(shì)的需要，因此在對(duì)金融工具的定義中，放寬了上述要點(diǎn)中的第一點(diǎn)。這樣，《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)――金融工具確認(rèn)和計(jì)量》中拓寬了對(duì)資產(chǎn)的定義，將金融資產(chǎn)界定為：1.現(xiàn)金；2.持有的其他單位的權(quán)益工具；3.從其他單位收取現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)的合同權(quán)利；4.在潛在有利條件下，與其他單位交換金融資產(chǎn)或金融負(fù)債的合同權(quán)利；5.將來(lái)須用或可用企業(yè)自身權(quán)益工具進(jìn)行結(jié)算的非衍生工具的合同權(quán)利，企業(yè)根據(jù)該合同將收到非固定數(shù)量的自身權(quán)益工具；6.將來(lái)須用或可用企業(yè)自身權(quán)益工具進(jìn)行結(jié)算的衍生工具的合同權(quán)利，但企業(yè)以固定金額的現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)換取固定數(shù)量的自身權(quán)益工具的衍生工具合同權(quán)利除外。其中，企業(yè)自身權(quán)益工具不包括本身就是在將來(lái)收取或支付企業(yè)自身權(quán)益工具的合同。

根據(jù)上述定義，金融資產(chǎn)又可分為兩類：一是基本金融資產(chǎn)，比如現(xiàn)金、銀行存款、應(yīng)收賬款等；二是衍生金融資產(chǎn)，比如利率互換、掉期等。

（二）基礎(chǔ)資產(chǎn)的分類

在企業(yè)資產(chǎn)證券化運(yùn)作中，基礎(chǔ)資產(chǎn)大體可以分為兩類：第一類是現(xiàn)實(shí)的債權(quán)，如企業(yè)的應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)等；第二類是收益權(quán)，如高速公路的收費(fèi)權(quán)、CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)、污水處理收費(fèi)權(quán)等。

第一類基礎(chǔ)資產(chǎn)符合資產(chǎn)定義的三項(xiàng)要點(diǎn)，在會(huì)計(jì)上可以明確確認(rèn)為一項(xiàng)資產(chǎn)，而且屬于金融資產(chǎn)的范疇，因此在判定該類基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓時(shí)適用金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。但是，第二類基礎(chǔ)資產(chǎn)是否符合資產(chǎn)或金融資產(chǎn)的定義呢？從理論上看，收益權(quán)屬于未來(lái)債權(quán)，而未來(lái)債權(quán)主要包括三種：一是附生效條件或附始期的法律行為所構(gòu)成的未來(lái)債權(quán)，即附生效條件或始期的合同債權(quán)，此種合同債權(quán)已經(jīng)成立但尚未生效，必須待特定事實(shí)產(chǎn)生（如條件成熟或始期到來(lái)），才能成為現(xiàn)實(shí)的債權(quán)；二是已有基礎(chǔ)法律關(guān)系存在，但必須在將來(lái)有特定事實(shí)的添加才能發(fā)生的債權(quán)，如受委托將來(lái)為委托人處理事務(wù)支出費(fèi)用的請(qǐng)求償還的債權(quán)、將來(lái)的租金債權(quán)等；三是尚無(wú)基礎(chǔ)法律關(guān)系存在的未來(lái)債權(quán)，被稱為純粹的未來(lái)債權(quán)。

從未來(lái)債權(quán)的分類可以發(fā)現(xiàn)，未來(lái)債權(quán)要么尚無(wú)基礎(chǔ)法律關(guān)系，要么即使存在基礎(chǔ)法律關(guān)系，也需待特定事件產(chǎn)生后才能成為現(xiàn)實(shí)債權(quán)，而在資產(chǎn)定義中首先強(qiáng)調(diào)了資產(chǎn)是“企業(yè)過(guò)去的交易或事項(xiàng)形成”的這一原則。同時(shí)，在金融資產(chǎn)的定義中，雖然放寬了對(duì)過(guò)去交易或事項(xiàng)的限制，但是在定義的4－6點(diǎn)強(qiáng)調(diào)其至少應(yīng)為一項(xiàng)有權(quán)從其他單位取得現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)的“合同權(quán)利”，如期權(quán)即為這樣一種“合同權(quán)利”。而未來(lái)債權(quán)中交易的任何一方要享有“從其他單位取得現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)”的合同權(quán)利，必須待特定事實(shí)產(chǎn)生或添加后方可以實(shí)現(xiàn)。如，高速公路收費(fèi)權(quán)，車輛在進(jìn)入高速公路后，甲乙雙方的合同方才成立，高速公路公司才取得對(duì)特定車輛收取通行費(fèi)的權(quán)利。因此，從這一角度看，收益權(quán)在會(huì)計(jì)上無(wú)法滿足資產(chǎn)或金融資產(chǎn)的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，那么也就無(wú)法在會(huì)計(jì)上確認(rèn)為一項(xiàng)資產(chǎn)。此時(shí)，在資產(chǎn)證券化運(yùn)作中，以收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓時(shí)，討論是銷售還是擔(dān)保至少?gòu)臅?huì)計(jì)角度而言缺乏基礎(chǔ)，即從會(huì)計(jì)角度看，無(wú)法確認(rèn)到底轉(zhuǎn)讓了什么？

從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看，當(dāng)前企業(yè)資產(chǎn)證券化定資產(chǎn)的收益權(quán)屬于所有權(quán)的一部分，從概念上看似乎與無(wú)形資產(chǎn)較為接近。正是因?yàn)閾碛羞@些收益權(quán)，企業(yè)才預(yù)期該資產(chǎn)能帶來(lái)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)利益，因此才能將其確認(rèn)為企業(yè)的一項(xiàng)資產(chǎn)。但是，如果要對(duì)所有權(quán)中的收益權(quán)單獨(dú)確認(rèn)并進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，至少需要解決以下幾個(gè)會(huì)計(jì)問(wèn)題。

首先，收益權(quán)在會(huì)計(jì)上能否確認(rèn)為一項(xiàng)資產(chǎn)并脫離特定資產(chǎn)單獨(dú)轉(zhuǎn)讓，會(huì)計(jì)上尚無(wú)明確規(guī)定，從理論上看面臨諸多難題。若將收益權(quán)單獨(dú)確認(rèn)為一項(xiàng)無(wú)形資產(chǎn)，那么根據(jù)資產(chǎn)的定義，收益權(quán)所依附的特定資產(chǎn)的價(jià)值需要減記為零，否則將造成企業(yè)資產(chǎn)虛增。如此，將產(chǎn)生一個(gè)悖論，即當(dāng)前企業(yè)所有有形資產(chǎn)的價(jià)值都可減記為零，全部有形資產(chǎn)都可確認(rèn)為一個(gè)無(wú)形資產(chǎn)下“××收益權(quán)”的明細(xì)科目，這顯然不盡合理。

其次，按照上述邏輯，在轉(zhuǎn)讓收益權(quán)時(shí)，出售方在出售特定資產(chǎn)一定年限的收益權(quán)時(shí)，相當(dāng)于企業(yè)收到了該資產(chǎn)一定年限未來(lái)收益的現(xiàn)值，則按照資產(chǎn)的定義，該特定資產(chǎn)應(yīng)該計(jì)提減值準(zhǔn)備。

最后，對(duì)于購(gòu)買方而言，當(dāng)買入該收益權(quán)后，是否應(yīng)該借記這一科目？

實(shí)踐中能否按上述方法處理，從而在會(huì)計(jì)角度實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實(shí)銷售？接下來(lái)，筆者從終止確認(rèn)的角度進(jìn)一步分析這一問(wèn)題。

二、基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓――終止確認(rèn)問(wèn)題

在討論基礎(chǔ)資產(chǎn)的終止確認(rèn)問(wèn)題時(shí)，筆者依然將基礎(chǔ)資產(chǎn)分為兩類進(jìn)行分析。

（一）既有債權(quán)的轉(zhuǎn)讓

在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，當(dāng)原始權(quán)益人以現(xiàn)實(shí)債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，向?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃轉(zhuǎn)讓時(shí)①，其是否應(yīng)該認(rèn)定為真實(shí)銷售呢？下面，筆者以轉(zhuǎn)讓應(yīng)收賬款為例加以說(shuō)明。

1.轉(zhuǎn)讓不涉及追索權(quán)時(shí)：

在轉(zhuǎn)讓應(yīng)收賬款的過(guò)程中，如果購(gòu)買方未保留對(duì)出售方的追索權(quán)，按照風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法，出售方可以認(rèn)為已轉(zhuǎn)移了應(yīng)收賬款上的絕大部分（超過(guò)95％）風(fēng)險(xiǎn)，因此可以將其認(rèn)定為一項(xiàng)銷售行為，確認(rèn)銷售收入，并將應(yīng)收賬款從賬上注銷，即對(duì)應(yīng)收賬款終止確認(rèn)。

2.轉(zhuǎn)讓涉及追索權(quán)時(shí)：

在轉(zhuǎn)讓過(guò)程中，如果購(gòu)買方保留對(duì)出售方的追索權(quán)，按照風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法，由于出售方保留了應(yīng)收賬款上絕大部分的風(fēng)險(xiǎn)，因此不應(yīng)將其確認(rèn)為銷售。但是，如上所述，應(yīng)收賬款等這些既有債權(quán)在會(huì)計(jì)上屬于金融資產(chǎn)的范疇，而按《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第23號(hào)――金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》（以下簡(jiǎn)稱23號(hào)準(zhǔn)則）的規(guī)定，此種方式下的應(yīng)收賬款出售應(yīng)該按照繼續(xù)涉入資產(chǎn)處理，并同時(shí)確認(rèn)一下繼續(xù)涉入負(fù)債。

總之，在23號(hào)準(zhǔn)則的規(guī)范下，在出售如應(yīng)收賬款之類的既有債權(quán)時(shí)，在不存在追索權(quán)或后續(xù)擔(dān)保的情況下，出售方可以將其確認(rèn)為一項(xiàng)銷售，對(duì)出售資產(chǎn)進(jìn)行終止確認(rèn)；在存在追索權(quán)或者提供擔(dān)保的情況下，則按繼續(xù)涉入處理。對(duì)于企業(yè)資產(chǎn)證券化而言，這意味著企業(yè)以該類資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)證券化融資時(shí)，應(yīng)視交易安排對(duì)所轉(zhuǎn)移的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行終止確認(rèn)或按繼續(xù)涉入處理。

（二）收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓

在以某項(xiàng)資產(chǎn)的收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)證券化融資的過(guò)程中，原始權(quán)益人向?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)的行為，在會(huì)計(jì)上應(yīng)該如何認(rèn)定呢？

根據(jù)上述分析，收益權(quán)并不符合金融資產(chǎn)的定義，因此對(duì)其轉(zhuǎn)讓的判定不適用23號(hào)準(zhǔn)則。那么，對(duì)于企業(yè)資產(chǎn)證券化實(shí)踐中收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓行為，應(yīng)該如何處理呢？

按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》的規(guī)定，目前在對(duì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的終止確認(rèn)上，除金融資產(chǎn)的終止確認(rèn)同時(shí)適用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析法、金融合成分析法外，其他資產(chǎn)的終止確認(rèn)仍然僅適用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析法。因此，對(duì)收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓行為仍應(yīng)采用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析法進(jìn)行分析。

1.應(yīng)該明確收益權(quán)是依附在特定資產(chǎn)上的一項(xiàng)權(quán)利。如果該資產(chǎn)歸于消亡或遭受損毀，則其收益權(quán)將無(wú)法實(shí)現(xiàn)。如，高速公路的收益權(quán)，若高速公路因地震、戰(zhàn)爭(zhēng)等原因而損毀，則該收益權(quán)將無(wú)法實(shí)現(xiàn)。而特定資產(chǎn)正是因?yàn)榫哂惺找鏅?quán)，能給企業(yè)帶來(lái)未來(lái)經(jīng)濟(jì)利益，才能在會(huì)計(jì)上被確認(rèn)為一項(xiàng)資產(chǎn)，否則即使在法律上該資產(chǎn)歸企業(yè)所有，在會(huì)計(jì)上仍應(yīng)將其價(jià)值減記為零。因此，可以認(rèn)為收益權(quán)和特定資產(chǎn)是相互依存的關(guān)系。

2.在原始權(quán)益人以特定資產(chǎn)的收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，向?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃轉(zhuǎn)讓時(shí)，其轉(zhuǎn)讓的僅僅是特定時(shí)期內(nèi)的收益權(quán)，而非其依附的特定資產(chǎn)。也就是說(shuō)，該特定資產(chǎn)仍在原始權(quán)益人的控制之下。此時(shí)，由于收益權(quán)和特定資產(chǎn)的相互依存關(guān)系，使得專項(xiàng)計(jì)劃為了保證基礎(chǔ)資產(chǎn)能帶來(lái)穩(wěn)定充足的現(xiàn)金流，往往要求原始權(quán)益人仍負(fù)有保證特定資產(chǎn)完整、安全、有效地運(yùn)營(yíng)的義務(wù)。如，原始權(quán)益人在將某高速公路特定期間的收費(fèi)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給專項(xiàng)計(jì)劃后，仍然要保證公路路況良好，道路暢通，仍然要履行對(duì)通行車輛的收費(fèi)職能。

3.從風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)讓角度考慮，目前國(guó)內(nèi)已經(jīng)發(fā)行的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品均要求銀行提供擔(dān)保。這樣，當(dāng)未來(lái)期間基礎(chǔ)資產(chǎn)未能產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流時(shí)，銀行將啟動(dòng)擔(dān)保，之后向企業(yè)追索，因此企業(yè)并未轉(zhuǎn)讓相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。

4.從法律角度考慮，當(dāng)前在以收益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化運(yùn)作中，收益權(quán)雖然已經(jīng)讓渡給專項(xiàng)計(jì)劃，但由于原始權(quán)益人仍享有對(duì)該特定資產(chǎn)的所有權(quán)，專項(xiàng)計(jì)劃只是享有該資產(chǎn)特定期間的收益權(quán)。在此情況下，一旦原始權(quán)益人破產(chǎn)，如何保證已經(jīng)讓渡給專項(xiàng)計(jì)劃的特定資產(chǎn)的收益權(quán)不被列入破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)呢？即如何隔離基礎(chǔ)資產(chǎn)與原始權(quán)益人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)？筆者認(rèn)為，在實(shí)際操作中，雖然特定資產(chǎn)所有權(quán)的收益權(quán)已經(jīng)讓渡給專項(xiàng)計(jì)劃，但如果原始權(quán)益人在專項(xiàng)計(jì)劃期間破產(chǎn)，而原始權(quán)益人的該項(xiàng)資產(chǎn)被列入破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)時(shí)，即使證券公司依據(jù)“專項(xiàng)計(jì)劃已經(jīng)獲得該特定資產(chǎn)的收益權(quán)，不應(yīng)該被列入破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)”進(jìn)行抗辯，也往往難以得到司法機(jī)關(guān)的認(rèn)可。

綜合上述四點(diǎn)分析，筆者認(rèn)為，即使收益權(quán)在會(huì)計(jì)上能單獨(dú)認(rèn)定為一項(xiàng)無(wú)形資產(chǎn)，但對(duì)其轉(zhuǎn)移從風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬法的角度分析，仍不能終止確認(rèn)，仍然不符合真實(shí)銷售的標(biāo)準(zhǔn)，而只能作為擔(dān)保融資進(jìn)行處理。

那么，在資產(chǎn)證券化中為何又強(qiáng)調(diào)真實(shí)銷售呢？事實(shí)上，強(qiáng)調(diào)真實(shí)銷售的目的是為了達(dá)到對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離乃至破產(chǎn)隔離。但是，真實(shí)銷售并不是實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離的唯一辦法，更不是資產(chǎn)證券化的唯一方式。如，標(biāo)準(zhǔn)普爾公司曾經(jīng)在2001年了一項(xiàng)研究報(bào)告，報(bào)告稱在英國(guó)（英格蘭和威爾士）、開曼群島、香港、新加坡、澳大利亞、馬來(lái)西亞和百慕大等國(guó)家和地區(qū)，當(dāng)?shù)胤芍С帧胺钦鎸?shí)銷售資產(chǎn)證券化”。顯然，從國(guó)外資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程看，擔(dān)保融資也是一種重要的資產(chǎn)證券化方式。

三、二者并存――一種現(xiàn)實(shí)的選擇

國(guó)內(nèi)外的立法和資產(chǎn)證券化的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)表明，“真實(shí)銷售”的確認(rèn)至少涵蓋了法律、會(huì)計(jì)和稅務(wù)三個(gè)獨(dú)立的專業(yè)領(lǐng)域。每個(gè)領(lǐng)域遵循的法律、判斷標(biāo)準(zhǔn)、實(shí)現(xiàn)的目的均有不同。本文主要從會(huì)計(jì)角度，對(duì)資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓進(jìn)行了分析。

一項(xiàng)制度的變遷不僅需要考慮新制度安排本身的合理性，還需要相應(yīng)的基礎(chǔ)制度環(huán)境與之相協(xié)調(diào)，均衡整個(gè)制度結(jié)構(gòu)。在目前的會(huì)計(jì)規(guī)范體系下，采用特定資產(chǎn)收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)實(shí)施資產(chǎn)證券化時(shí)，若認(rèn)定為擔(dān)保融資，則會(huì)計(jì)上無(wú)需專門做一筆分錄，而僅需期末在會(huì)計(jì)報(bào)表附注中披露某項(xiàng)資產(chǎn)的收益權(quán)，因發(fā)行資產(chǎn)支持受益憑證而實(shí)施了質(zhì)押，同時(shí)在企業(yè)收到資金時(shí)記錄一項(xiàng)長(zhǎng)期負(fù)債即可。這樣處理有以下幾點(diǎn)好處：首先，回避了收益權(quán)在會(huì)計(jì)上的初始確認(rèn)問(wèn)題；其次，避免了在將收益權(quán)作為銷售處理時(shí)對(duì)特定資產(chǎn)減值的問(wèn)題，從而避免了公司通過(guò)操縱減值來(lái)操縱利潤(rùn)；再次，更符合交易的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)，并且在目前相關(guān)稅收法規(guī)尚未出臺(tái)的情況下，可以避免許多潛在的稅務(wù)問(wèn)題，使資產(chǎn)證券化運(yùn)作更為可行。如果基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓被認(rèn)定為真實(shí)銷售，則按照當(dāng)前的稅法規(guī)定，可能涉及到營(yíng)業(yè)稅或增值稅等稅收問(wèn)題，這樣將加大公司融資的成本，從而使資產(chǎn)證券化在經(jīng)濟(jì)上失去價(jià)值。因此，在我國(guó)當(dāng)前的制度環(huán)境下，允許擔(dān)保融資模式的資產(chǎn)證券化，或許是一種更為現(xiàn)實(shí)的選擇。

四、結(jié)語(yǔ)

資產(chǎn)證券化起源于市場(chǎng)上利益主體的多元需求，合理的制度安排應(yīng)當(dāng)允許參與資產(chǎn)證券化的各市場(chǎng)主體在我國(guó)特有的法律環(huán)境和經(jīng)濟(jì)環(huán)境下互動(dòng)博弈，做出理性的選擇。否則，不從資產(chǎn)證券化的核心價(jià)值出發(fā)，務(wù)實(shí)地界定“真實(shí)銷售”，可能難以滿足市場(chǎng)主體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好的合理需求。

【主要參考文獻(xiàn)】

[1] 財(cái)政部.企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則――基本準(zhǔn)則.2006（2）.

[2] 財(cái)政部.企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)――金融工具確認(rèn)和計(jì)量.2006（2）.

篇10

企業(yè)的融資渠道通常分為內(nèi)源性融資和外源性融資。內(nèi)源性融資主要是企業(yè)自身積累，將利潤(rùn)和公積金等轉(zhuǎn)增資本，為企業(yè)發(fā)展注入資金。外源性融資是通過(guò)金融市場(chǎng)進(jìn)行融資。貸款是一種傳統(tǒng)的外源性融資渠道，但是金融危機(jī)的影響使很多銀行的貸款出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，為控制自身風(fēng)險(xiǎn)，大多數(shù)銀行選擇“惜貸”，導(dǎo)致貸款這一融資渠道不暢，很多企業(yè)面臨融資困難的實(shí)際。在此種情況下，結(jié)合我國(guó)企業(yè)的實(shí)際情況，應(yīng)該創(chuàng)新融資渠道，進(jìn)行資產(chǎn)證券化。文章擬從資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵及意義出發(fā)，對(duì)我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化實(shí)踐進(jìn)行分析，提出促進(jìn)企業(yè)資產(chǎn)證券化的建議。

二、企業(yè)資產(chǎn)證券化的概述

1、資產(chǎn)證券化的含義

資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換為金融市場(chǎng)上可以自由買賣的證券，使其具有流動(dòng)性。

2、企業(yè)資產(chǎn)證券化的分類

我國(guó)資產(chǎn)證券化在商業(yè)銀行之間實(shí)施的較早，也引起了足夠重視，但是企業(yè)資產(chǎn)證券化并沒有得到很好的推行實(shí)施。

根據(jù)企業(yè)所持有資產(chǎn)的形式，企業(yè)資產(chǎn)證券化可以分為：一是實(shí)體資產(chǎn)證券化，即使企業(yè)所擁有的實(shí)體資產(chǎn)向證券資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換，具體包括實(shí)物資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行的證券。二是信貸資產(chǎn)證券化，主要是把企業(yè)缺乏流動(dòng)性但有未來(lái)現(xiàn)金流的應(yīng)收賬款等，經(jīng)過(guò)重組形成資產(chǎn)，以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券。三是證券資產(chǎn)證券化，就是將企業(yè)已有的證券或證券組合作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，再以其現(xiàn)金流或與現(xiàn)金流相關(guān)的變量為基礎(chǔ)發(fā)行證券。

三、企業(yè)資產(chǎn)證券化的意義

1、企業(yè)資產(chǎn)證券化有利于拓寬融資渠道，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

受我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際情況的限制，我國(guó)企業(yè)大都以貸款這一外源性融資為主要渠道。負(fù)債在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中的比重最大。貸款的發(fā)放有很多限制條件，一旦有一家企業(yè)違約，便會(huì)引起銀行對(duì)整個(gè)行業(yè)的關(guān)注，貸款的額度便會(huì)大大降低。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響的條件下，企業(yè)難以獲得充足的貸款。再者，貸款在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中占的比重過(guò)大，不利于企業(yè)經(jīng)營(yíng)的靈活性。企業(yè)資產(chǎn)證券化，不但能以新的方式緩解企業(yè)融資困難，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)活力，而且可以改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，盤活企業(yè)的資產(chǎn)，提高資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率。

2、企業(yè)資產(chǎn)證券化有利于增強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性

企業(yè)實(shí)施資產(chǎn)證券化，可以將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變成流動(dòng)性高，不但活躍了金融市場(chǎng)，還增強(qiáng)了企業(yè)自身資產(chǎn)的流動(dòng)性。資產(chǎn)證券化提供了一種傳統(tǒng)融資渠道之外的獲取資金方式，企業(yè)能夠補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，同時(shí)還可以進(jìn)行投資，提高了企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性。

3、企業(yè)資產(chǎn)證券化有利于獲得低成本融資

企業(yè)通過(guò)資產(chǎn)證券化在市場(chǎng)上籌資，其籌資成本要比銀行或其他資本市場(chǎng)的要低許多。企業(yè)通過(guò)資產(chǎn)證券化發(fā)行的證券，具有比其他長(zhǎng)期信用工具更高的信用等級(jí)，因此企業(yè)付給投資者的利息就較低，從而起到了降低融資成本的作用。傳統(tǒng)的貸款融資要付出較高的利息，這樣會(huì)加重企業(yè)的經(jīng)營(yíng)負(fù)擔(dān)，不利于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展。

4、企業(yè)資產(chǎn)證券化可以減少企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)

企業(yè)采用資產(chǎn)證券化的方式融資，不但可以獲得低成本融資，還可以減少企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。負(fù)債等傳統(tǒng)融資方式會(huì)增加企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，加重企業(yè)的負(fù)擔(dān)。資產(chǎn)證券化有利于企業(yè)剔除資產(chǎn)負(fù)債表中的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，改善各種財(cái)務(wù)比率，提高資本的運(yùn)用效率。

四、我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化的實(shí)踐現(xiàn)狀

1、資產(chǎn)證券化在我國(guó)的整體狀況

與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)資產(chǎn)證券化起步較晚，進(jìn)入新世紀(jì)逐漸為金融機(jī)構(gòu)采用，如2005年中國(guó)建設(shè)銀行的住房抵押貸款支持證券和國(guó)家開發(fā)銀行的現(xiàn)金流抵押貸款證券。而企業(yè)的資產(chǎn)證券化沒有得到廣泛應(yīng)用。2005年8月中國(guó)聯(lián)通作為發(fā)起人，完成了首個(gè)企業(yè)資產(chǎn)管理計(jì)劃，這可以看成企業(yè)資產(chǎn)證券化實(shí)施的標(biāo)志性事件。

2、目前我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化存在的問(wèn)題

篇11

藝術(shù)品不僅具有其收藏價(jià)值，相對(duì)于其他的投資品種，通常能收到超額的增值回報(bào)。目前在國(guó)外對(duì)藝術(shù)品投資狀況，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：1）政府企業(yè)等機(jī)構(gòu)的資金投入。例如，開立博物館、美術(shù)館、畫廊等。2）建立專門的藝術(shù)銀行。例如，1980年，澳大利亞設(shè)立了“澳大利亞藝術(shù)銀行”。3）成立藝術(shù)品投資基金。例如，20世紀(jì)70年代，英國(guó)鐵道養(yǎng)老基金在索斯比拍賣行的幫助下動(dòng)用了7000萬(wàn)美元進(jìn)行藝術(shù)品投資。4）開展藝術(shù)品銀行業(yè)務(wù)。這是在普通商業(yè)銀行增設(shè)的一項(xiàng)與藝術(shù)品有關(guān)的業(yè)務(wù)。例如，德國(guó)銀行有250家分行在全球公開收藏藝術(shù)品，收藏作品超過(guò)1萬(wàn)件；新加坡大華銀行及星展銀行目前已收藏了繪畫和雕塑類共2800多件作品，為了指導(dǎo)企業(yè)收藏藝術(shù)品，銀行還特別成立了專門的藝術(shù)委員會(huì)，來(lái)提供藝術(shù)品收藏及投資方面的業(yè)務(wù)。5）推動(dòng)藝術(shù)品保險(xiǎn)。例如，在國(guó)際業(yè)界比較著名金盛藝術(shù)品保險(xiǎn)，其保險(xiǎn)范圍不僅包括藝術(shù)品失竊后的賠償，也負(fù)責(zé)藝術(shù)品損壞后的賠償。6）建立藝術(shù)品投資經(jīng)紀(jì)人制度。藝術(shù)家們將自己作品委托給藝術(shù)品公司，藝術(shù)品公司通過(guò)藝術(shù)品投資經(jīng)紀(jì)人定向地向藝術(shù)品投資人（收藏家）推薦購(gòu)買。

在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，股票、房地產(chǎn)投資熱潮此起彼伏的同時(shí)，藝術(shù)品的投資在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)仍處于隱性發(fā)展的狀態(tài)，沒有獲得廣泛的市場(chǎng)了解和認(rèn)同，無(wú)論從市場(chǎng)規(guī)模、市場(chǎng)地位，還是規(guī)范化程度、風(fēng)險(xiǎn)控制、投資品種等方面，仍存在諸多不足，顯得不夠成熟，目前主要存在以下問(wèn)題：市場(chǎng)流動(dòng)性不足，投資規(guī)模較小；市場(chǎng)規(guī)范程度不高，缺乏強(qiáng)硬的制度約束；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制不到位，投資環(huán)境不完善；專業(yè)化程度高，人才相對(duì)缺失。至此，2010年下半年，深圳、上海、天津等地的文化藝術(shù)品交易所在“金融創(chuàng)新”的旗幟下，嘗試藝術(shù)品“權(quán)益拆分”以及“份額化”交易。在2009年9月掛牌的天津文化藝術(shù)品交易所，是將文化藝術(shù)品“份額化”。在該交易所上市的文化藝術(shù)品包括書畫類、雕塑類、瓷器類等國(guó)家管理部門允許并批準(zhǔn)市場(chǎng)流通的文化藝術(shù)品。當(dāng)有新份額時(shí)，投資者可參與申購(gòu)新份額，份額掛牌交易后可在市場(chǎng)以高價(jià)賣出獲利。若希望擁有該藝術(shù)品，只要不斷買入藝術(shù)品的份額觸發(fā)強(qiáng)制收購(gòu)后完成要約。

二、從資產(chǎn)證券化的角度分析藝術(shù)品份額交易的特性

資產(chǎn)證券化有廣義和狹義之分。廣義的資產(chǎn)證券化是指某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合采取證券資產(chǎn)這一價(jià)值形態(tài)的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)方式，它包括四類：一是實(shí)體資產(chǎn)證券化，即實(shí)體資產(chǎn)向證券資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換，是以實(shí)物資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行證券并上市的過(guò)程。二是信貸資產(chǎn)證券化，是指把欠流動(dòng)性但有未來(lái)現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)（例如，銀行的貸款、企業(yè)的應(yīng)收賬款等）經(jīng)過(guò)重組形成資產(chǎn)池，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券。三是證券資產(chǎn)證券化，即證券資產(chǎn)的再證券化過(guò)程，就是將證券或證券組合作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，再以其產(chǎn)生的現(xiàn)金流或與現(xiàn)金流相關(guān)的變量為基礎(chǔ)發(fā)行證券。四是現(xiàn)金資產(chǎn)證券化，是指現(xiàn)金的持有者通過(guò)投資將現(xiàn)金轉(zhuǎn)化成證券的過(guò)程。

狹義的資產(chǎn)證券化是指信貸資產(chǎn)證券化。具體而言，它是指將缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排，對(duì)資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，進(jìn)而轉(zhuǎn)換成為在金融市場(chǎng)上可以出售的流通的證券的過(guò)程。簡(jiǎn)而言之，就是將能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)出售給一個(gè)獨(dú)立的專門從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的特殊目的公司（Special Purpose Vehicle，SPV），SPV以資產(chǎn)為支撐來(lái)發(fā)行證券，并用發(fā)行證券所募集的資金來(lái)支付購(gòu)買資產(chǎn)的價(jià)格。

從廣義的資產(chǎn)證券化的定義來(lái)看，這里可將上述藝術(shù)品份額交易看成實(shí)體資產(chǎn)向證券資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換，其中的藝術(shù)品收藏價(jià)值可視為實(shí)體資產(chǎn)中的無(wú)形資產(chǎn)。而從目前國(guó)外藝術(shù)品投資狀況來(lái)看，暫未有此類產(chǎn)品出現(xiàn)。下面從資產(chǎn)證券化的視角出發(fā)，簡(jiǎn)要分析藝術(shù)品份額交易中所具有資產(chǎn)證券化的特征：

（1）以資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流為支撐。資產(chǎn)證券化融資方式主要是依賴于支持證券化資產(chǎn)的質(zhì)量和現(xiàn)金流狀況，外來(lái)的投資者可以完全撇開發(fā)行公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來(lái)決定是否進(jìn)行投資。傳統(tǒng)觀念中，藝術(shù)品只具有收藏價(jià)值，很難看做會(huì)產(chǎn)生現(xiàn)金流。但若考慮到將藝術(shù)品用在展覽等事項(xiàng)中能夠收取一定的費(fèi)用，此時(shí)可將此類費(fèi)用視為其未來(lái)的現(xiàn)金流。

（2）資產(chǎn)真實(shí)售出。這個(gè)特征實(shí)際上是資產(chǎn)證券化之所以稱為資產(chǎn)證券化的主要原因。具體是指，融資者將其資產(chǎn)出售給中介機(jī)構(gòu)，由中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行包裝、重組，以發(fā)行證券的方式進(jìn)一步出售給投資者。在這個(gè)過(guò)程中，當(dāng)融資者售出其資產(chǎn)之后就與資產(chǎn)不發(fā)生任何聯(lián)系了，所有的與售出資產(chǎn)相關(guān)的權(quán)利和義務(wù)都轉(zhuǎn)移到中介機(jī)構(gòu)，這就是資產(chǎn)證券化中“資產(chǎn)真實(shí)出售”的原則。很明顯，如果支持證券化的資產(chǎn)是真實(shí)出售的，那么融資者今后的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將不再影響售出的資產(chǎn)，即使融資者破產(chǎn)也一樣。根據(jù)《天津文化藝術(shù)品暫行規(guī)則中的規(guī)定》（下稱《暫行規(guī)定》），原藝術(shù)品持有人的藝術(shù)品在交易所若發(fā)行成功，相應(yīng)份額的所有權(quán)轉(zhuǎn)移至該份額的投資人，該藝術(shù)品發(fā)行所獲的收益歸藝術(shù)品持有人所有，收益按照發(fā)行上市協(xié)議的約定分期支付。此行為可看做是原藝術(shù)品持有人將其資產(chǎn)真實(shí)售出行為。

（3）結(jié)構(gòu)性融資。資產(chǎn)證券化融資的核心是構(gòu)建嚴(yán)謹(jǐn)、有效的交易結(jié)構(gòu)。這種交易結(jié)構(gòu)把資產(chǎn)的償付能力與原始權(quán)益人的資信能力分割開來(lái)，以保證即使原始權(quán)益人破產(chǎn)也與資產(chǎn)證券化的運(yùn)作無(wú)關(guān)。同時(shí)，這一結(jié)構(gòu)能使發(fā)起人利用金融擔(dān)保公司的信用級(jí)別來(lái)改善資產(chǎn)支持證券的發(fā)行條件，并充分享受政府的稅收優(yōu)惠。在《暫行規(guī)定》中，說(shuō)明了發(fā)行人有權(quán)要求藝術(shù)品持有人提供反擔(dān)保，即表明發(fā)行人在交易過(guò)程中存在擔(dān)保行為，通過(guò)發(fā)行人的信用級(jí)別來(lái)對(duì)藝術(shù)品進(jìn)行信用增級(jí)。

（4）表外融資。 這一方式使證券化資產(chǎn)項(xiàng)目的資產(chǎn)或負(fù)債不反映在原始權(quán)益人的資產(chǎn)負(fù)債表中，最多只以某種說(shuō)明的形式反映在公司的資產(chǎn)負(fù)債表的注釋中。因?yàn)樗哉戒N售的方式將證券化資產(chǎn)從原始權(quán)益人的資產(chǎn)負(fù)債表中剔除并確認(rèn)收益和損失，原始權(quán)益人已放棄了對(duì)這些資產(chǎn)的控制權(quán)。如果一個(gè)企業(yè)順利地進(jìn)行了資產(chǎn)證券化，將會(huì)有效地提高公司財(cái)務(wù)指標(biāo)，這對(duì)許多企業(yè)來(lái)說(shuō)都是有很大的吸引力。因?yàn)樗囆g(shù)品被拆分成份額進(jìn)行交易，在二級(jí)市場(chǎng)中由于買賣差價(jià)造成的資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)，所以實(shí)際收入很難在原持有人的資產(chǎn)負(fù)債表中體現(xiàn)出來(lái)，可以看作是一種表外融資行為。

（5）融資成本低。資產(chǎn)支持證券利用成熟的交易結(jié)構(gòu)和信用升級(jí)手段改善了證券發(fā)行條件，可以使發(fā)行利率相應(yīng)降低；同時(shí)，它不需要其他權(quán)益的支持，財(cái)務(wù)費(fèi)用較低。因此，雖然其支出費(fèi)用種類較多，但因其融資交易額大，故其費(fèi)用比例相對(duì)較低。在藝術(shù)品份額交易過(guò)程中，主要存在交易所的發(fā)行費(fèi)用、商的手續(xù)費(fèi)及保管成本，相對(duì)其他融資渠道如藝術(shù)品拍賣、設(shè)立基金等，融資成本較低。

篇12

擔(dān)保機(jī)構(gòu)與商業(yè)銀行。擔(dān)保機(jī)構(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)擔(dān)保融資貸款進(jìn)行再擔(dān)保, 如果創(chuàng)業(yè)企業(yè)到期無(wú)法還本付息, 擔(dān)保機(jī)構(gòu)將負(fù)責(zé)協(xié)助商業(yè)銀行尋找知識(shí)產(chǎn)權(quán)的買主, 幫助其進(jìn)行拍賣,并補(bǔ)償貸款本利和與知識(shí)產(chǎn)權(quán)拍賣收入的差額。當(dāng)然, 擔(dān)保機(jī)構(gòu)可以尋求商業(yè)銀行承擔(dān)一定比例的風(fēng)險(xiǎn)。擔(dān)保機(jī)構(gòu)的建立為銀行實(shí)現(xiàn)其債權(quán)創(chuàng)造了條件, 降低了金融風(fēng)險(xiǎn), 增加了貸款業(yè)務(wù)。從利益上看, 銀行得到的貸款利息遠(yuǎn)大于擔(dān)保機(jī)構(gòu)得到的擔(dān)保收入,因此, 銀行應(yīng)承擔(dān)一定比例的風(fēng)險(xiǎn), 這樣也可以強(qiáng)化銀行的責(zé)任,避免因擔(dān)保機(jī)構(gòu)的介入使銀行放松對(duì)借款企業(yè)的審查、監(jiān)督而加大擔(dān)保機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。

擔(dān)保機(jī)構(gòu)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)。擔(dān)保機(jī)構(gòu)在評(píng)估了具有為被擔(dān)保企業(yè)提供有效管理咨詢服務(wù)水平的管理咨詢公司之后, 可以提供名單給創(chuàng)業(yè)企業(yè), 由創(chuàng)業(yè)企業(yè)從中選擇管理咨詢公司, 對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行全過(guò)程監(jiān)督和控制。創(chuàng)業(yè)企業(yè)要向擔(dān)保機(jī)構(gòu)交納一定比例的擔(dān)保費(fèi)。對(duì)于管理咨詢公司對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)提出的合理指導(dǎo)性建議, 若創(chuàng)業(yè)企業(yè)不予采納, 但結(jié)果證明不采納是錯(cuò)誤的并發(fā)生了相應(yīng)損失, 擔(dān)保機(jī)構(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)有采取處置措施的權(quán)利。

創(chuàng)業(yè)企業(yè)與商業(yè)銀行。創(chuàng)業(yè)企業(yè)以知識(shí)產(chǎn)權(quán)作擔(dān)保向商業(yè)銀行申請(qǐng)貸款, 并提供第三方擔(dān)保――專業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)。知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值、貸款比例以及違約處理等都在貸款合同中明確規(guī)定。商業(yè)銀行對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值、專業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)的擔(dān)保進(jìn)行確認(rèn)并提供貸款。

管理咨詢公司與創(chuàng)業(yè)企業(yè)。創(chuàng)業(yè)企業(yè)與擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供的愿意接受該項(xiàng)業(yè)務(wù)的管理咨詢公司簽訂合同, 管理咨詢公司的人員指導(dǎo)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理, 提供所需的各種服務(wù), 創(chuàng)業(yè)企業(yè)支付咨詢服務(wù)費(fèi)給管理咨詢公司。當(dāng)擔(dān)保合同期限結(jié)束, 相應(yīng)的咨詢服務(wù)可以隨之結(jié)束, 也可以繼續(xù)簽約延續(xù)咨詢服務(wù)。對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō), 其創(chuàng)業(yè)者往往就是管理者, 由于創(chuàng)業(yè)者大多對(duì)企業(yè)管理、財(cái)務(wù)和法律事務(wù)知之甚少, 管理咨詢公司的指導(dǎo)正好彌補(bǔ)了這一缺陷, 形成了優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的雙贏局面。

擔(dān)保機(jī)構(gòu)與管理咨詢公司。擔(dān)保機(jī)構(gòu)與經(jīng)審查認(rèn)定符合管理咨詢資質(zhì)和水平且愿意接受該項(xiàng)業(yè)務(wù)的管理咨詢公司簽訂合同, 規(guī)定管理咨詢公司負(fù)責(zé)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供高質(zhì)量高水平的專業(yè)化服務(wù), 對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)的全過(guò)程進(jìn)行監(jiān)控和扶持。管理咨詢公司向擔(dān)保機(jī)構(gòu)通報(bào)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的有關(guān)信息, 如果服務(wù)質(zhì)量好, 管理咨詢公司將進(jìn)入擔(dān)保機(jī)構(gòu)的重點(diǎn)管理咨詢公司數(shù)據(jù)庫(kù), 便于以后更多的合作。

(二) 價(jià)值評(píng)估筆者認(rèn)為, 基于貼現(xiàn)現(xiàn)金流入(DCF ) 法則的收益還原法對(duì)于知識(shí)產(chǎn)權(quán)擔(dān)保融資評(píng)價(jià)是適用的。與有形資產(chǎn)評(píng)估相比, 對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行評(píng)估, 要鑒定源于企業(yè)的現(xiàn)在收益性和包含市場(chǎng)全體在內(nèi)的今后成長(zhǎng)性的償還能力; 考慮當(dāng)企業(yè)不能到期履行債務(wù), 作為強(qiáng)制執(zhí)行的手段, 又需將最終回收財(cái)源設(shè)定為擔(dān)保。商業(yè)銀行向知識(shí)產(chǎn)權(quán)擔(dān)保融資者提供資金的思路是: 在對(duì)專利權(quán)本身的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估的同時(shí), 還應(yīng)該對(duì)該發(fā)明的利用等預(yù)計(jì)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。(1) 估計(jì)與擔(dān)保品相關(guān)的產(chǎn)品的未來(lái)收入。假定知識(shí)產(chǎn)權(quán)擔(dān)保品轉(zhuǎn)讓給一般受讓人, 根據(jù)市場(chǎng)預(yù)測(cè)估計(jì)利用知識(shí)產(chǎn)權(quán)開發(fā)的產(chǎn)品的未來(lái)收益。在估計(jì)產(chǎn)品未來(lái)現(xiàn)金收益過(guò)程中, 還必須考慮外部市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境和技術(shù)進(jìn)步等因素對(duì)銷售的影響。(2) 費(fèi)用預(yù)測(cè)。通過(guò)費(fèi)用預(yù)測(cè)可以根據(jù)產(chǎn)品銷售收入推算出預(yù)計(jì)現(xiàn)金流入。用預(yù)計(jì)產(chǎn)品銷售收入減去預(yù)計(jì)產(chǎn)品成本、銷售管理費(fèi)用及相關(guān)損益可以推算出營(yíng)業(yè)利潤(rùn), 再由營(yíng)業(yè)利潤(rùn)減去實(shí)際稅額推算出稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn),再加上非現(xiàn)金費(fèi)用并扣除增加設(shè)備投資等方面的支出得到合計(jì)現(xiàn)金流入。(3) 貼現(xiàn)率的確定。貼現(xiàn)率應(yīng)該是加權(quán)平均資本成本, 它由自有資本成本和債務(wù)利息成本的加權(quán)平均值和相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率構(gòu)成?？梢杂靡韵鹿奖硎?

WACC=Ke ?E+Kd?D+P

其中,WACC 表示加權(quán)平均資本成本; Ke表示自有資本成本,根據(jù)資產(chǎn)定價(jià)模型, 由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券收益率Rf 加上市場(chǎng)一般收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券收益率之差與系數(shù)β(市場(chǎng)收益率變動(dòng)時(shí)該資產(chǎn)收益率的變動(dòng)方向和程度) 之積構(gòu)成; E 是自有資本比率, 表示自有資本在總資金中所占的權(quán)重; Kd 表示稅后借入資金成本; D 表示借入資金比率, 表示借入資金占總資金的比重; P 表示根據(jù)不同企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)高低程度設(shè)定的相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)貼水率。(4) 貼現(xiàn)換算成現(xiàn)價(jià)。換算公式如下：

貼現(xiàn)的現(xiàn)金流入(DCF) = 未來(lái)現(xiàn)金流入/(1-WACC)n其中, n 表示貼現(xiàn)的期間數(shù)。通過(guò)貼現(xiàn)換算可以得出擔(dān)保品的價(jià)值。雖然經(jīng)過(guò)上述四個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行評(píng)估有一定的準(zhǔn)確性, 但與土地、房屋等不動(dòng)產(chǎn)相比, 其評(píng)價(jià)準(zhǔn)確度很低, 且評(píng)估難度較大。即使采用同一種評(píng)估方法, 不同的評(píng)估機(jī)構(gòu)得出的評(píng)估結(jié)果也會(huì)相差很大, 對(duì)差異的處理往往很難達(dá)成共識(shí)。而知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值評(píng)估是知識(shí)產(chǎn)權(quán)擔(dān)保融資的關(guān)鍵環(huán)節(jié), 因而對(duì)評(píng)估人員的專業(yè)素質(zhì)有很高的要求。

二、知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化融資

知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化是指發(fā)起人將能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的知識(shí)產(chǎn)權(quán)(稱為“基礎(chǔ)資產(chǎn)”) , 通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排,對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組, 進(jìn)而轉(zhuǎn)換成在金融市場(chǎng)上可以出售的流通證券的過(guò)程。

(一) 交易結(jié)構(gòu)及基本運(yùn)作流程知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化得以進(jìn)行的關(guān)鍵在于其現(xiàn)金流量、專利權(quán)證券化的現(xiàn)金流收益是由專利權(quán)使用人支付的使用費(fèi)以及由于侵權(quán)獲得的賠償。另外SPV(特殊目的機(jī)構(gòu)) 是專為知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化設(shè)立的具有法人地位的公司,其全部職能是完成證券化的各項(xiàng)工作, 除此之外不能有任何其他經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。構(gòu)建SPV 同樣是整個(gè)交易結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵, 直接關(guān)系到融資成敗, 它是證券化中最重要的風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制, 完全是由它來(lái)收集和管理基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流量, 形成的收益用來(lái)對(duì)債券和權(quán)益證券的投資者支付。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的基本交易結(jié)構(gòu)由原始知識(shí)產(chǎn)權(quán)權(quán)利人、特設(shè)機(jī)構(gòu)和投資者三類主體組成, 其具體流程如圖2所示:

原始權(quán)益人(知識(shí)產(chǎn)權(quán)所有者) 將自己擁有的知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)以“真實(shí)出售”方式過(guò)戶給特設(shè)機(jī)構(gòu)SPV, SPV 獲取了知識(shí)產(chǎn)權(quán)的獨(dú)占性轉(zhuǎn)讓權(quán), 可以憑借對(duì)該知識(shí)產(chǎn)權(quán)的獨(dú)占性轉(zhuǎn)讓權(quán)來(lái)確保未來(lái)的現(xiàn)金流入首先用于證券投資者還本付息, 剩余部分則為增值收益。SPV 開始做發(fā)行前的各項(xiàng)準(zhǔn)備, 包括對(duì)所收羅的各項(xiàng)權(quán)利進(jìn)行組合, 并且聘請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行發(fā)行之前的內(nèi)部信用評(píng)級(jí),在此基礎(chǔ)上根據(jù)原始權(quán)益人的融資要求, 采用信用增級(jí)技術(shù)提高

信用級(jí)別; 簽定信托協(xié)議, 承銷協(xié)議, 進(jìn)行專利權(quán)證券化安排設(shè)計(jì), 正式評(píng)估。SPV 與承銷商商定證券發(fā)行價(jià)格、發(fā)行時(shí)間、證券收益率等發(fā)行條件, 并簽定正式協(xié)議, 準(zhǔn)備進(jìn)行市場(chǎng)銷售。SPV 獲得證券發(fā)行收入, 向知識(shí)產(chǎn)權(quán)所有者支付募集得來(lái)的資金, 向各類服務(wù)機(jī)構(gòu)支付報(bào)酬。

(二) 知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的特點(diǎn)主要有:(1) 依附性。由于知識(shí)產(chǎn)權(quán)的特殊性, 通常其本身不會(huì)獨(dú)立帶來(lái)未來(lái)收益, 而必須與其他有形資產(chǎn)甚至無(wú)形資產(chǎn)相結(jié)合, 才能實(shí)現(xiàn)商業(yè)運(yùn)營(yíng)并產(chǎn)生收益。因此, 在知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化中, 基礎(chǔ)資產(chǎn)以知識(shí)產(chǎn)權(quán)為主, 但通常并不局限于知識(shí)產(chǎn)權(quán)本身, 往往延伸到相關(guān)必要的無(wú)形資產(chǎn)或有形資產(chǎn)。如就某項(xiàng)專利證券化而言, 相關(guān)必要生產(chǎn)設(shè)備等有形資產(chǎn)一般也會(huì)納入基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍。(2) 直接融資和系統(tǒng)性。資產(chǎn)證券化是一種新興的直接融資工具。在典型的資產(chǎn)證券化模型中, 必須有一個(gè)專門的中介機(jī)構(gòu)。中介機(jī)構(gòu)基于項(xiàng)目資產(chǎn)的支持在資本市場(chǎng)通過(guò)發(fā)行債券來(lái)募集資金, 所募集的資金用于項(xiàng)目建設(shè), 但項(xiàng)目的開發(fā)管理等權(quán)利仍然由原始權(quán)益人而非中介機(jī)構(gòu)來(lái)行使, 項(xiàng)目完成后產(chǎn)生的收益用于清償所發(fā)行債券的本息, 一旦債券本息償還完, 原始權(quán)益人就取得對(duì)該項(xiàng)目的全部歸屬。資產(chǎn)證券化融資方式明顯不同于傳統(tǒng)的直接融資方式, 它不是簡(jiǎn)單的以資金來(lái)支持技術(shù), 而是實(shí)現(xiàn)了資金、技術(shù)與管理的結(jié)合, 把投資者、風(fēng)險(xiǎn)資本家和企業(yè)管理者統(tǒng)一于同一系統(tǒng), 建立了一套以績(jī)效評(píng)價(jià)為標(biāo)準(zhǔn)的激勵(lì)機(jī)制, 從而有效避免了股權(quán)融資中的“內(nèi)部人控制”問(wèn)題, 這種直接融資方式大大降低了企業(yè)管理層發(fā)生逆向選擇行為與道德風(fēng)險(xiǎn)的可能性, 在機(jī)制上更好地解決了信息不對(duì)稱問(wèn)題,顯著提高了融資效率。

知識(shí)產(chǎn)權(quán)擔(dān)保融資與證券化融資兩種方式的選擇要結(jié)合企業(yè)的實(shí)際情況具體分析。當(dāng)企業(yè)處于創(chuàng)業(yè)階段時(shí), 發(fā)行企業(yè)債券進(jìn)行融資存在著資格方面的障礙, 比如對(duì)發(fā)行主體的凈資產(chǎn)規(guī)模要求近3 年平均可分配利潤(rùn)足以支付債券一年利息; 第三人提供的不可撤銷的信用擔(dān)保, 發(fā)行人向擔(dān)保人提供相應(yīng)的反擔(dān)保等; 同時(shí)創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過(guò)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)融資的可能性更小, 缺乏上市的條件。因此處于創(chuàng)業(yè)階段的科技型企業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)一般只能通過(guò)擔(dān)保融資, 從而及時(shí)將科技成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力, 促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。但當(dāng)企業(yè)發(fā)展到一定階段, 滿足證券發(fā)行的一些條件時(shí), 最好選擇知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化融資方式, 因?yàn)橹R(shí)產(chǎn)權(quán)證券化融資不影響企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的權(quán)屬; 知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資額高于知識(shí)產(chǎn)權(quán)擔(dān)保貸款額, 且融資成本較低; 知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化融資可以啟動(dòng)民間投資, 活躍證券市場(chǎng)。

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篇13

因此，所有的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)方式都可以概括為通過(guò)資產(chǎn)在四種價(jià)值形態(tài)之間的配置以及在各形態(tài)間的互相轉(zhuǎn)換，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)各資源的最優(yōu)配置的過(guò)程和行為，資產(chǎn)證券化也不例外。

廣義的資產(chǎn)證券化是指某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合從原有的價(jià)值向證券資產(chǎn)這一價(jià)值形態(tài)轉(zhuǎn)化的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)方式。從證券供給的角度來(lái)看，資產(chǎn)證券化可以分為實(shí)體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化和證券資產(chǎn)證券化三類，從證券需求的角度來(lái)看，資產(chǎn)證券化就是現(xiàn)金資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為證券資產(chǎn)的過(guò)程，即現(xiàn)金資產(chǎn)的證券化過(guò)程。

狹義上的資產(chǎn)證券化則是專指近三十年來(lái)國(guó)際金融市場(chǎng)上一項(xiàng)重要的金融創(chuàng)新，其主要內(nèi)容是信貸資產(chǎn)的證券化。

二、資產(chǎn)證券化的四大類業(yè)務(wù)

“實(shí)體資產(chǎn)的證券化”、“信貸資產(chǎn)的證券化”、“證券資產(chǎn)的證券化”和“現(xiàn)金資產(chǎn)的證券化”也稱為資產(chǎn)證券化的四大類業(yè)務(wù)。

實(shí)體資產(chǎn)的證券化是以實(shí)物資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行證券并上市的過(guò)程，它主要有以下幾種方式：(1)股票發(fā)行與上市，包括直接上市、間接上市、買殼上市、借殼上市等；(2)債券的發(fā)行與上市，按不同的融資方，債券的發(fā)行分為政府債券的發(fā)行、金融債券的發(fā)行、公司債券的發(fā)行和國(guó)際機(jī)構(gòu)債券的發(fā)行；(3)不動(dòng)產(chǎn)證券的發(fā)行與上市，即以投資于某一項(xiàng)房產(chǎn)和地產(chǎn)的未來(lái)的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)發(fā)行證券；(4)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)行與上市，指以投資于一個(gè)產(chǎn)業(yè)的未來(lái)收入為基礎(chǔ)發(fā)行證券以募集資金組成基金。

信貸資產(chǎn)證券化是近三十年來(lái)國(guó)際金融市場(chǎng)最重要的金融創(chuàng)新之一。簡(jiǎn)言之，“信貸資產(chǎn)的證券化，就是把缺乏流動(dòng)性但具有未來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金收入流的信貸資產(chǎn)(如銀行的貸款、企業(yè)的應(yīng)收賬款)經(jīng)過(guò)重組形成資產(chǎn)池，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券”。按照被證券化資產(chǎn)種類的不同，信貸資產(chǎn)證券化可以分為住房抵押貸款支撐的證券化(Mortgage-Backed Securitization， MBS)和資產(chǎn)支撐的證券化(Asset-Backed Securiti-zation， ABS)。在典型的資產(chǎn)證券化流程中，通常由發(fā)起人將預(yù)期可獲取穩(wěn)定現(xiàn)金收入的資產(chǎn)，組成一個(gè)規(guī)模可觀的“資產(chǎn)池”，然后將這一“資產(chǎn)池”銷售給專業(yè)操作資產(chǎn)證券化的“特殊目的載體”(SPV)，由SPV以預(yù)期現(xiàn)金收入為保證，經(jīng)過(guò)擔(dān)保機(jī)構(gòu)的擔(dān)保和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)，向投資者發(fā)行證券、籌集資金，并將日后收到的現(xiàn)金流給投資者以償付，從而實(shí)現(xiàn)發(fā)起人籌到資金、投資人取得回報(bào)的目的。

證券資產(chǎn)的證券化，就是將證券作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，再以該證券的現(xiàn)金流或與現(xiàn)金流相關(guān)的變量為基礎(chǔ)發(fā)行證券。證券資產(chǎn)證券化有以下幾種形式：(1)證券投資基金，即通過(guò)對(duì)現(xiàn)有證券資產(chǎn)組合的未來(lái)收益為基礎(chǔ)發(fā)行新的證券；(2)金融期貨，按被交易的金融商品的不同，分為貨幣期貨、利率期貨和股票指數(shù)期貨三大類；(3)金融期權(quán)，即標(biāo)的物為證券的期權(quán)。

現(xiàn)金資產(chǎn)的證券化是指現(xiàn)金的持有者通過(guò)證券投資將現(xiàn)金轉(zhuǎn)換成證券的過(guò)程，它包括投資者在證券發(fā)行市場(chǎng)上買入證券，更主要的則是指投資者在二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行的證券交易。證券交易有以下幾種方式：(1)證券交易所交易；(2)柜臺(tái)交易；(3)第三市場(chǎng)交易；(4)第四市場(chǎng)交易。

三、資產(chǎn)證券化的核心原理和基本原理

資產(chǎn)證券化在經(jīng)濟(jì)生活中由于基礎(chǔ)資產(chǎn)、經(jīng)濟(jì)中的稅收、法律環(huán)境等的不同，而相應(yīng)采取多種不同的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)，但這些方式無(wú)疑不包含和體現(xiàn)了如下原理――一個(gè)核心原理、三個(gè)基本原理。

1、資產(chǎn)證券化的核心原理：基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析

被證券化的資產(chǎn)可以采取多種價(jià)值形態(tài)，但這些資產(chǎn)必須具備一個(gè)先決條件――能產(chǎn)生可預(yù)見的、穩(wěn)定的未來(lái)現(xiàn)金流。所以，從表面上資產(chǎn)證券化似乎是以資產(chǎn)為支撐，但實(shí)際上是以資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐的，這是資產(chǎn)證券化的本質(zhì)和精髓。換句話說(shuō)，資產(chǎn)證券化所“證券化”的不是資產(chǎn)本身，而是資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流。因此，基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析成為資產(chǎn)證券化理論的核心原理?；A(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析，主要包括兩方面的內(nèi)容：資產(chǎn)的估價(jià)和資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)／收益分析。

資產(chǎn)的價(jià)值是由它所產(chǎn)生的現(xiàn)金流所決定的，資產(chǎn)的價(jià)值問(wèn)題也就可以通過(guò)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析來(lái)解決。由此，我們就可以得出資產(chǎn)估價(jià)的基本觀點(diǎn)――資產(chǎn)的價(jià)值就是它未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流的現(xiàn)值。在這個(gè)基本觀點(diǎn)的基礎(chǔ)上，對(duì)不同的資產(chǎn)可以采取不同的估價(jià)方法。

總的來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)估價(jià)可以歸為三類。第一，現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價(jià)法，這種方法認(rèn)為一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值應(yīng)等于該資產(chǎn)預(yù)期在未來(lái)所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流的現(xiàn)值總和；第二，相對(duì)估價(jià)法，這種方法根據(jù)某一變量，如收益、現(xiàn)金流、賬面價(jià)值或銷售額等，考察同類“可比”資產(chǎn)的價(jià)值，借以對(duì)一項(xiàng)新資產(chǎn)進(jìn)行估價(jià)；第三，期權(quán)估價(jià)法，它使用期權(quán)定價(jià)模型來(lái)估計(jì)有期權(quán)特性的資產(chǎn)的價(jià)值。

使用的估價(jià)方法不同，得出的結(jié)果可能會(huì)有顯著差異，所以，如何選擇合適的估價(jià)方法成了資產(chǎn)估價(jià)中的關(guān)鍵問(wèn)題。一般來(lái)說(shuō)，信貸資產(chǎn)證券化和部分的證券資產(chǎn)證券化(尤其是穩(wěn)健性的證券投資基金)可以采取現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價(jià)法；實(shí)體資產(chǎn)證券化更多地運(yùn)用相對(duì)估價(jià)法；而證券資產(chǎn)證券化中很多衍生品的估價(jià)常常運(yùn)用期權(quán)估價(jià)法。當(dāng)然，上面的三種方法不應(yīng)該被看作是相互排斥的，而是互相補(bǔ)充。應(yīng)該說(shuō)，每種估價(jià)方法都有其用武之地，而且在很多情況下，對(duì)某一資產(chǎn)進(jìn)行估價(jià)時(shí)，幾種方法可能同時(shí)會(huì)用到。

而風(fēng)險(xiǎn)／收益分析則是從風(fēng)險(xiǎn)需得到補(bǔ)償?shù)慕嵌瘸霭l(fā)，來(lái)計(jì)算一種資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的收益率，而這個(gè)收益率，從資產(chǎn)估價(jià)的角度來(lái)說(shuō)，就是資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率。因此說(shuō)，資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)／收益模型在現(xiàn)金流分析中的作用是用來(lái)確定證券化資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率。

在資產(chǎn)估價(jià)中，風(fēng)險(xiǎn)／收益模型主要是用在現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價(jià)法中，同時(shí)，在相對(duì)估價(jià)法和期權(quán)估價(jià)法中也可以起到一定的參考作用。在現(xiàn)金流估價(jià)法中，如果不能進(jìn)行正確的風(fēng)險(xiǎn)／收益分析，就不可能對(duì)證券進(jìn)行正確的定價(jià)。換句話說(shuō)，如果不能對(duì)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)／收益進(jìn)行分析，就無(wú)法用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法來(lái)估價(jià)。

2、資產(chǎn)證券化的三大基本原理

資產(chǎn)證券化的三大基本原理分別是 “資產(chǎn)重組原理”、“風(fēng)險(xiǎn)隔離原理” 和 “信用增級(jí)原理”。

資產(chǎn)重組是資產(chǎn)的所有者或支配者為實(shí)現(xiàn)發(fā)行證券的目標(biāo)，根據(jù)資產(chǎn)重組原理，運(yùn)用一定的方式與手段，對(duì)其資產(chǎn)進(jìn)行重新分割與組合的行為。在資產(chǎn)證券化中，資產(chǎn)重組原理是從資產(chǎn)收益的角度來(lái)進(jìn)一步對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行分析，其核心思想是通過(guò)資產(chǎn)的重新組合實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)收益的重新分割和重組，從而使資產(chǎn)證券化的過(guò)程達(dá)到最佳、最優(yōu)、均衡和低成本的目標(biāo)。

資產(chǎn)重組原理一般包括如下內(nèi)容：(1)最佳化原理。通過(guò)資產(chǎn)重組使基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益達(dá)到最佳水平，從而使以資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行的證券價(jià)值達(dá)到最佳化。(2)均衡原理。資產(chǎn)重組應(yīng)將資產(chǎn)的原始所有人、策略投資者以及將來(lái)的證券持有人的利益進(jìn)行協(xié)調(diào)，以有利于證券的發(fā)行和未來(lái)的表現(xiàn)，并至少應(yīng)該保持原有的均衡不被破壞。(3)成本最低原理。在資產(chǎn)重組過(guò)程中，必須堅(jiān)持“低成本”的戰(zhàn)略，也就是說(shuō)必須降低資產(chǎn)重組的操作成本。(4)優(yōu)化配置原理。按照“邊際收益遞減”理論，在某種資產(chǎn)連續(xù)追加投入的過(guò)程中，邊際投入所能帶來(lái)的邊際收益總是遞減的，當(dāng)邊際收益與邊際成本趨于一致時(shí)，資產(chǎn)投入的效益就達(dá)到最優(yōu)化狀態(tài)。在產(chǎn)出不變的情況下，各種資產(chǎn)相互組合或轉(zhuǎn)換已經(jīng)不能導(dǎo)致成本進(jìn)一步降低的狀態(tài)就是最優(yōu)的資產(chǎn)組合狀態(tài)。因此，資產(chǎn)重組的目的不僅是要一般地提高資產(chǎn)的利用效率，更重要的是通過(guò)對(duì)資產(chǎn)的不斷調(diào)整與再組合實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源的配置最優(yōu)化，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)、穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展。

。當(dāng)然，資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)總是“捆綁”在一起的，當(dāng)資產(chǎn)的收益通過(guò)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)移時(shí)，資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)也必定隨之轉(zhuǎn)移，收益的轉(zhuǎn)移過(guò)程同時(shí)也就是風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移過(guò)程。例如，當(dāng)銀行的住房抵押貸款實(shí)行證券化后，資產(chǎn)的收益轉(zhuǎn)移給了證券的投資者，而風(fēng)險(xiǎn)也同時(shí)轉(zhuǎn)移給了證券的投資者。因此，在一項(xiàng)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的具體業(yè)務(wù)中，既可以以收益的轉(zhuǎn)移為主要出發(fā)點(diǎn)， 同時(shí)考慮風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，例如：投資業(yè)務(wù)；也可以以風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移為主要出發(fā)點(diǎn)，同時(shí)考慮收益的轉(zhuǎn)移，比如：風(fēng)險(xiǎn)管理。

如果說(shuō)資產(chǎn)重組原理是以資產(chǎn)的收益為出發(fā)點(diǎn)來(lái)考察資產(chǎn)證券化的話，那么風(fēng)險(xiǎn)隔離原理就是以資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)為出發(fā)點(diǎn)來(lái)考察資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，即著重從風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)進(jìn)一步分析現(xiàn)金流。因此，風(fēng)險(xiǎn)分割原理也可以說(shuō)是關(guān)于資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)重新分割和組合的原理。

風(fēng)險(xiǎn)隔離原理的核心內(nèi)容是在資產(chǎn)證券化中，如何通過(guò)隔離基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和其他資產(chǎn)(主要是基礎(chǔ)資產(chǎn)原始所有人的其他資產(chǎn))的風(fēng)險(xiǎn)，來(lái)提高資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的效率，從而最大化資產(chǎn)證券化參與各方的收益。風(fēng)險(xiǎn)隔離從兩方面提高了資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的效率：首先，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)隔離，把基礎(chǔ)資產(chǎn)原始所有人不愿或不能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到愿意而且能夠承擔(dān)的人那里去；其次，證券的投資者能夠只承擔(dān)他們所愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，而不必是資產(chǎn)原始所有人所面臨的所有風(fēng)險(xiǎn)。

正是通過(guò)這種資產(chǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn)的重新分割和組合，使得資產(chǎn)證券化中的資產(chǎn)池具有的風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益組合對(duì)投資者更富吸引力，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券。但一項(xiàng)成功的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，在發(fā)行證券前往往還有一個(gè)重要的步驟――運(yùn)用信用增級(jí)原理對(duì)將要發(fā)行的證券進(jìn)行整體的信用增級(jí)，以提高所發(fā)行證券的信用級(jí)別，從而增加該證券對(duì)投資者的吸引力，降低證券發(fā)行成本。從直觀上來(lái)講，信用增級(jí)會(huì)增加金融資產(chǎn)組合的市場(chǎng)價(jià)值，在資產(chǎn)證券化的實(shí)際運(yùn)作中，幾乎所有的資產(chǎn)證券化都包括某種形式的信用增級(jí)。如果資產(chǎn)證券化不進(jìn)行信用增級(jí)，證券投資者可能承擔(dān)一種流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)，即由于基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益流沒有如期達(dá)到目標(biāo)金額而使得證券的收益流也沒有如期達(dá)到目標(biāo)金額，于是，就需要對(duì)此風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償，這無(wú)疑會(huì)提高證券發(fā)行者的成本。如果這個(gè)時(shí)候通過(guò)信用增級(jí)來(lái)獲得信用和流動(dòng)性的支持，就能降低成本。從某種意義上來(lái)說(shuō)，上面提到的資產(chǎn)組合和風(fēng)險(xiǎn)隔離也包含了信用增級(jí)的內(nèi)容。

四、資產(chǎn)證券化趨勢(shì)的理論分析

在所有的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)方式中，資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為一種世界性的趨勢(shì)在國(guó)際金融市場(chǎng)上得到了迅速的發(fā)展。資產(chǎn)采取證券這種價(jià)值形態(tài)(即資產(chǎn)證券化)，是人類優(yōu)化資源配置實(shí)踐的產(chǎn)物。

資產(chǎn)證券化趨勢(shì)的出現(xiàn)，從微觀層次上來(lái)看，來(lái)自證券化參與各方的利益驅(qū)動(dòng)以及政府

的金融監(jiān)管和推動(dòng)；從宏觀層次上來(lái)看，主要是由于它提高了經(jīng)濟(jì)中資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的分配效率和操作效率。

1、資產(chǎn)證券化發(fā)展的微觀動(dòng)因

從投、融資雙方來(lái)看。資產(chǎn)證券化過(guò)程實(shí)質(zhì)上是對(duì)被證券化資產(chǎn)的特性(期限、流動(dòng)性、收益和風(fēng)險(xiǎn))進(jìn)行重新分解和組合的過(guò)程，也是金融工具由初級(jí)向高級(jí)進(jìn)行深加工的過(guò)程。各種資產(chǎn)通過(guò)采取證券資產(chǎn)的價(jià)值形態(tài)，使得其期限、流動(dòng)性、收益和風(fēng)險(xiǎn)的重新分解和組合變得更為容易，通過(guò)資產(chǎn)證券化，市場(chǎng)為籌資者和投資者提供了大量不同期限、不同流動(dòng)性、不同風(fēng)險(xiǎn)收益率并且可分性強(qiáng)的金融產(chǎn)品和組合，從而滿足了各種不同市場(chǎng)主體的偏好和需求。從資產(chǎn)的選擇可行集角度來(lái)看，通過(guò)資產(chǎn)證券化，使得本來(lái)不可能或者很難進(jìn)行的資產(chǎn)收益一風(fēng)險(xiǎn)空間細(xì)分成為可能，使原來(lái)間斷的收益一風(fēng)險(xiǎn)分布逐漸連續(xù)起來(lái)，籌資者和投資者在投資空間中所能選擇的資產(chǎn)組合點(diǎn)或集合大大增加，從而滿足了各種不同市場(chǎng)主體的偏好和需求，提高了投資者和融資者的效用。

從金融中介機(jī)構(gòu)角度來(lái)看：面對(duì)日益激化的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，獲得更多的金融資源與更好地滿足融資者和投資者不斷變化的金融服務(wù)需求，就成為其競(jìng)爭(zhēng)取勝的關(guān)鍵。而資產(chǎn)證券化作為一種有效的融資渠道和專業(yè)化金融服務(wù)手段成為金融中介間競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)。創(chuàng)新意識(shí)強(qiáng)烈、創(chuàng)新技術(shù)雄厚的競(jìng)爭(zhēng)者通過(guò)證券產(chǎn)品的創(chuàng)新、證券化技術(shù)的提升打破競(jìng)爭(zhēng)僵局，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的被動(dòng)接受者又會(huì)通過(guò)模仿、改進(jìn)與新的創(chuàng)新挽回頹勢(shì)。這樣證券化的廣度和深度就在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中得到了不斷推進(jìn)。

從政府監(jiān)管的角度看：證券化各方的利益驅(qū)動(dòng)是推動(dòng)證券化進(jìn)程乃至整個(gè)金融市場(chǎng)發(fā)展的重要力量，但是各方的利益膨脹又會(huì)導(dǎo)致金融秩序的混亂，帶來(lái)社會(huì)經(jīng)濟(jì)效率的損失，因此各國(guó)政府都通過(guò)一方面嚴(yán)格監(jiān)管，另一方面，對(duì)有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資產(chǎn)證券化積極推動(dòng)，協(xié)調(diào)各方利益驅(qū)動(dòng)，以使其有效發(fā)揮對(duì)金融市場(chǎng)發(fā)展的推動(dòng)作用。施加嚴(yán)格的監(jiān)管，雖然減少了金融體系的風(fēng)險(xiǎn)并使經(jīng)濟(jì)更平穩(wěn)的運(yùn)行，但同時(shí)監(jiān)管本身又增加了市場(chǎng)上融資者融資的難度，以及金融機(jī)構(gòu)開展傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)的成本。因而，監(jiān)管的壓力促使證券化參與各方為了規(guī)避管制，突破傳統(tǒng)方式，進(jìn)一步尋求新的證券化方式，而政府的推動(dòng)則使資產(chǎn)證券化能突破制度、法律上的約束，從而兩方面共同促進(jìn)了證券化的發(fā)展。

2、資產(chǎn)證券化的宏觀動(dòng)因

首先，資產(chǎn)證券化促進(jìn)了資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的分配效率。所謂資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的分配效率是指通過(guò)價(jià)格調(diào)節(jié)對(duì)資源進(jìn)行有效配置的能力。因此，評(píng)判資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)是否具有分配效率的關(guān)鍵是看能否對(duì)各種金融工具(產(chǎn)品)作出基于潛在風(fēng)險(xiǎn)／收益基礎(chǔ)上的準(zhǔn)確定價(jià)，從而引導(dǎo)資金向經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益最高的項(xiàng)目或部門流動(dòng)。

具體說(shuō)來(lái)，資產(chǎn)證券化在如下幾個(gè)方面促進(jìn)了資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的分配效率。

(1)資產(chǎn)證券化提供了一種將資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)有效識(shí)別和細(xì)分的機(jī)制，在此基礎(chǔ)上，對(duì)資產(chǎn)的定價(jià)將更趨準(zhǔn)確，而準(zhǔn)確的價(jià)值信號(hào)能更有效地引導(dǎo)資源向高收益的部門流動(dòng)。

(2)資產(chǎn)證券化為資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)主體根據(jù)不同的需求，分散和有效轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)提供了條件。證券資產(chǎn)的可分性與多樣性，使投資者尤其是中小投資者的分散化投資成為可能，而證券投資基金的出現(xiàn)更進(jìn)一步增強(qiáng)了這種優(yōu)勢(shì)(證券投資基金實(shí)際上是證券資產(chǎn)證券化的一種形式)。而金融衍生證券的出現(xiàn)，則大大提高了風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的效率。

(3)資產(chǎn)證券化一方面通過(guò)擴(kuò)大投資者的資產(chǎn)選擇集，充分動(dòng)員儲(chǔ)蓄、發(fā)掘資金來(lái)源，加快儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化速度、降低轉(zhuǎn)化成本；另一方面，適應(yīng)了融資者的日益多樣、復(fù)雜的融資需要，從而使融投資雙方的交易地位都得以改善，交易者的滿足程度和福利水平得以提高。

(4)資產(chǎn)證券化通過(guò)對(duì)政府監(jiān)管的規(guī)避，打破了金融市場(chǎng)之間的界限，促進(jìn)了金融資源的自由流動(dòng)，同時(shí)資產(chǎn)證券化引起了新的金融機(jī)構(gòu)的大量出現(xiàn)和發(fā)展，模糊了傳統(tǒng)商業(yè)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)之間的界限，增進(jìn)了金融業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，因此逐漸推動(dòng)了市場(chǎng)化、自由化的金融交易制度的形成，而這種自由競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)機(jī)制將有利于改善資源分配狀況，實(shí)現(xiàn)資源配置的最優(yōu)。

其次，資產(chǎn)證券化促進(jìn)了資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的操作效率。所謂資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的操作效率是指資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能通過(guò)最小成本達(dá)到資產(chǎn)配置的最優(yōu)狀態(tài)。從整個(gè)社會(huì)的角度來(lái)看，資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的成本就是金融中介的運(yùn)作成本。中介成本越小，利用資產(chǎn)的中間耗費(fèi)就越小，資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的效率就越高，反之，則存在效率損失。而資產(chǎn)證券化則通過(guò)以下兩個(gè)方面降低了金融中介的運(yùn)作成本。

(1)資產(chǎn)證券化的發(fā)展改變了傳統(tǒng)的不適應(yīng) 資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)趨勢(shì)的金融組織、金融機(jī)構(gòu)和金融制度，促進(jìn)了金融中介機(jī)構(gòu)間的競(jìng)爭(zhēng)，有利于金融產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和快速成長(zhǎng)，從而必然帶來(lái)金融中介運(yùn)作成本的降低。

(2)資產(chǎn)證券化的發(fā)展有效地改善了金融交易的信息條件，實(shí)際上證券化本身就是 “信息”，通過(guò)證券化可以獲得成百上千項(xiàng)單獨(dú)資產(chǎn)以及他們?cè)谝粋€(gè)資產(chǎn)池中的表現(xiàn)和變化規(guī)律的精確信息，這些信息逐步消除了市場(chǎng)上的“信息不完全”和“信息不對(duì)稱”現(xiàn)象，加快了信息傳遞的速度和覆蓋范圍，從而為金融中介更快更準(zhǔn)確的獲取市場(chǎng)信息提供了可能，有效降低了其信息成本。

綜上所述，資產(chǎn)證券化趨勢(shì)的出現(xiàn)，從根本上來(lái)講是由資產(chǎn)證券化提高資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的效率，從而優(yōu)化整個(gè)經(jīng)濟(jì)資源配置的優(yōu)勢(shì)決定的，而這一趨勢(shì)也必將因?yàn)檫@一優(yōu)勢(shì)而得以不斷發(fā)展。

本文作者：黃 嵩 北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院