引論：我們?yōu)槟砹?3篇股權(quán)投資的退出方式范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫(xiě)作時(shí)的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。

篇1

私募股權(quán)投資的退出是當(dāng)私人股本基金所投資企業(yè)發(fā)展到一定階段，投資者押注正確的時(shí)機(jī)將投資資本退出投資企業(yè)，通過(guò)企業(yè)首次公開(kāi)發(fā)行（IPO），并購(gòu)、股票回購(gòu)、破產(chǎn)清算的這四個(gè)方面在資本市場(chǎng)，私募股權(quán)投資退出企業(yè)，資本利得或損失最小，實(shí)現(xiàn)了私人股本基金的一個(gè)完整的循環(huán)流通。私募股權(quán)基金的退出環(huán)節(jié)在整個(gè)基金的投資過(guò)程中意義重大。其重要性在于：首先，退出是判斷前期投資成敗的重要標(biāo)準(zhǔn)。選擇合適的退出方式來(lái)實(shí)現(xiàn)資本增值，通過(guò)變現(xiàn)價(jià)格的高低來(lái)衡量前期投資的成功與否。其次，退出是變現(xiàn)投資價(jià)值最終途徑。再者，退出實(shí)現(xiàn)了投資基金的循環(huán)。最后，退出是控制風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)和收益是相匹配的，由于目標(biāo)企業(yè)一般還未成熟，發(fā)展過(guò)程中存在較大波動(dòng)性，良好的退出機(jī)制是在可承受風(fēng)險(xiǎn)的范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)最大收益或者最小損失的重要保障。

三、私募股權(quán)投資基金的退出方式及各自的優(yōu)缺點(diǎn)

（一）首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）。首次公開(kāi)發(fā)行是指公司以融資為目的，首次向非特定社會(huì)對(duì)象公開(kāi)發(fā)行股票的行為。它是退出行為的第一個(gè)階段，第二個(gè)階段是公開(kāi)上市。一家企業(yè)如果要上市，首先需證券公司進(jìn)行保薦以通過(guò)證監(jiān)會(huì)的審核，再經(jīng)過(guò)一系列的路演、詢(xún)價(jià)等程序，才能首次公開(kāi)發(fā)行股票。股票發(fā)行成功后，企業(yè)才能申請(qǐng)本企業(yè)的股票到證券交易所或報(bào)價(jià)系統(tǒng)掛牌交易，這才是首次公開(kāi)上市。

IPO退出方式的優(yōu)點(diǎn)：第一，能夠讓投資者獲得較高的收益回報(bào)。對(duì)于PE的投資方來(lái)說(shuō)，通過(guò)IPO退出能使其獲得較其他方式更為可觀的收益，一般可達(dá)投資金額的幾倍甚至幾十倍。第二，是實(shí)現(xiàn)投資者和企業(yè)自身利益最大化的途徑。在投資者獲得較高的收益回報(bào)時(shí)，企業(yè)自身也會(huì)因股市較高的市盈率而大幅增值，知名度提升，經(jīng)過(guò)IPO后，企業(yè)經(jīng)歷股改、完善治理結(jié)構(gòu)、清理不良資產(chǎn)等過(guò)程，都為企業(yè)建立了良好的內(nèi)部發(fā)展環(huán)境。第三，能夠提升私募股權(quán)基金的知名度。被投資企業(yè)IPO的成功，提升了目標(biāo)企業(yè)的知名度的同時(shí)也提升了PE的知名度。

IPO退出方式的缺點(diǎn)：第一，IPO退出的成本高。在退出的過(guò)程中PE可能錯(cuò)過(guò)較好的投資機(jī)會(huì)。第二，IPO退出的門(mén)檻較高。證監(jiān)會(huì)對(duì)企業(yè)公開(kāi)發(fā)行股票由經(jīng)營(yíng)期限、盈利能力、財(cái)務(wù)狀況等的要求。第三，企業(yè)上市后要定期進(jìn)行信息披露。信息披露的信息包括公司的商業(yè)機(jī)密，可能會(huì)增加競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手對(duì)自己的了解，將自己陷入被動(dòng)，其次信息披露的成本比較高。第四，IPO退出容易受到國(guó)家政策和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于繁榮期時(shí)，IPO退出比較容易，反之，成功率較低。第五，我國(guó)股市尚不穩(wěn)定，股價(jià)波動(dòng)較大，且當(dāng)股票市場(chǎng)情形不好時(shí)，以IPO方式退出便難以獲得高額回報(bào)，甚至還會(huì)加大退出風(fēng)險(xiǎn)。

（二）兼并與收購(gòu)。兼并與收購(gòu)合稱(chēng)并購(gòu)。兼并是指被投資企業(yè)被其他實(shí)力較強(qiáng)的企業(yè)合并，組成新的公司。收購(gòu)是指私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)將股份轉(zhuǎn)讓給其他實(shí)力較強(qiáng)企業(yè)，這些企業(yè)通過(guò)收購(gòu)股份達(dá)到控制目標(biāo)公司的目的。當(dāng)被投資企業(yè)無(wú)法達(dá)到上市要求或投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為企業(yè)未來(lái)發(fā)展?jié)摿Σ淮髸r(shí)，投資機(jī)構(gòu)傾向于通過(guò)兼并與收購(gòu)的方式退出資本。

下面分析以下并購(gòu)?fù)顺龅膬?yōu)缺點(diǎn)：

并購(gòu)?fù)顺鰞?yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)

1并購(gòu)?fù)顺鲋芷谳^短，時(shí)間成本和機(jī)會(huì)成本小，程序較IPO來(lái)說(shuō)較簡(jiǎn)單，且操作起來(lái)更高效、靈活。企業(yè)管理層為了自身的利益可能對(duì)并購(gòu)持反對(duì)意見(jiàn)。

2并購(gòu)?fù)顺瞿芤淮涡酝耆顺觯顺龌貓?bào)明確。IPO的退出要等待解禁期，即使過(guò)了解禁期也可能分批退出。有實(shí)力的買(mǎi)家不多。導(dǎo)致企業(yè)不易找到并購(gòu)者或者對(duì)買(mǎi)家的出價(jià)不滿意。

3費(fèi)用較低。相對(duì)于IPO，并購(gòu)?fù)顺霾恍枰鲜羞^(guò)程及上市發(fā)行后信息披露的費(fèi)用。企業(yè)的價(jià)值可能被低估。

（三）股份回購(gòu)。股份回購(gòu)?fù)顺鍪侵腹尽⒐竟芾韺踊蚬镜膯T工用現(xiàn)金或是用債券換股權(quán)的方式，按一定的程序和約定的價(jià)格將公司的股份購(gòu)回，從而使私募股權(quán)基金退出的方式。股份回購(gòu)包括管理層回購(gòu)、公司回購(gòu)、股東回購(gòu)、員工回購(gòu)。股權(quán)回購(gòu)較以上兩種退出方式較少用到。

股份回購(gòu)?fù)顺龅膬?yōu)點(diǎn)：控制權(quán)掌握在公司的手中，方便決策的制定和公司的前途發(fā)展；操作過(guò)程簡(jiǎn)單，因?yàn)楣煞莼刭?gòu)是公司內(nèi)部的控制權(quán)和產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)移。

股份回購(gòu)?fù)顺龅娜秉c(diǎn)：收益率較低，股份回購(gòu)是一種備用的退出方式，當(dāng)企業(yè)既不能滿足IPO的條件又不能滿足并購(gòu)?fù)顺龅臈l件時(shí)，為了保障資金安全和避免錯(cuò)過(guò)一些潛在的投資機(jī)會(huì)才會(huì)選擇。

（四）破產(chǎn)清算。清算是私募股權(quán)投資失敗后的退出選擇。當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)重大問(wèn)題沒(méi)有繼續(xù)發(fā)展空間，抑或持續(xù)經(jīng)營(yíng)會(huì)帶來(lái)更大損失，其他投資者和企業(yè)管理層、原有股東等內(nèi)部人員也不愿意接手時(shí)，只有果斷對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行清算，才能及時(shí)收回資本，避免損失擴(kuò)大。并且一旦決定清算，PE公司想收回投資成本很難，甚至基金公司會(huì)遭受全部損失。通過(guò)清算方式退出，往往意味著投資的失敗，可能會(huì)引起外界對(duì)該私募基金投資能力及市場(chǎng)判斷力的質(zhì)疑。

四、探索適合我國(guó)私募股權(quán)投資基金的退出方式

既然退出如此重要，私募股權(quán)投資公司就應(yīng)該不斷探索適合自己的退出方式，基于此，私募股權(quán)投資公司應(yīng)該做到以下幾點(diǎn)：

（一）在投資之初，就要高度重視退出主動(dòng)權(quán)的把握。很多公司投資太盲目，沒(méi)有欣賞進(jìn)入和退出之間的平衡，投資規(guī)模時(shí)，很難找到合適的退出策略，導(dǎo)致投資項(xiàng)目失敗。因此，在投資之初就要與被投資企業(yè)在合約明確規(guī)定退出方式的選擇權(quán)問(wèn)題。

篇2

在如今的經(jīng)濟(jì)全球化、經(jīng)融市場(chǎng)自由化的形式之下，以及中國(guó)近幾年經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展下，私募股權(quán)投資基金在中國(guó)市場(chǎng)進(jìn)行了大規(guī)模的投資、兼并與收購(gòu)，已經(jīng)使中國(guó)市場(chǎng)成為亞洲的活躍私募股權(quán)投資市場(chǎng)之一。據(jù)清科研究中心的數(shù)據(jù)： 

2013年上半年中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)共新募集完成70支可投資于中國(guó)大陸地區(qū)的私募股權(quán)投資基金，募資金額共計(jì)62.02億美元，數(shù)量與金額繼續(xù)2012年以來(lái)的下降趨勢(shì)；從新募基金的幣種和類(lèi)型來(lái)看，人民幣基金與成長(zhǎng)基金仍舊占據(jù)市場(chǎng)主流，房地產(chǎn)基金募集踴躍；從投資情況來(lái)看，2013年上半年中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)投資活躍程度創(chuàng)兩年來(lái)新低，共發(fā)生私募股權(quán)投資案例180起，其中披露金額的147起案例共計(jì)投資80.37億美元，能源及礦產(chǎn)行業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)頻現(xiàn)大宗交易，中西部地區(qū)持續(xù)獲得投資者青睞；由于境內(nèi)IPO仍未開(kāi)閘，IPO退出僅在境外市場(chǎng)發(fā)生6筆，上半年退出市場(chǎng)以并購(gòu)?fù)顺龇绞綖橹鳎舶l(fā)生全部退出案例35筆，其中并購(gòu)?fù)顺稣?4筆。 

三、我國(guó)私募股權(quán)投資基金的退出機(jī)制的現(xiàn)狀 

我國(guó)私募股權(quán)投資始于20世紀(jì)80年代，隨著投資渠道的不斷創(chuàng)新，資本主義市場(chǎng)的不斷發(fā)展，我國(guó)通過(guò)不斷的學(xué)習(xí)國(guó)外的先進(jìn)技術(shù)，20世紀(jì)90年代起，我國(guó)出臺(tái)了一系列的與私募股權(quán)投資相關(guān)的法律法規(guī)。 

IPO作為最理想的退出機(jī)制，是我國(guó)大部分私募投資者的第一選擇，但是上市后的退出必須要有雄厚的財(cái)力或者發(fā)達(dá)的發(fā)展市場(chǎng)作為發(fā)展的基礎(chǔ)，最重要的是一定要有可以面向中小型的高科技企業(yè)市場(chǎng)。股權(quán)轉(zhuǎn)讓、管理層的收購(gòu)、兼并與收購(gòu)等在我國(guó)都有迅速的發(fā)展，這對(duì)于改善企業(yè)的產(chǎn)權(quán)制度、完善和建立合理的公司發(fā)展機(jī)制有著重要作用。而目前我國(guó)私募股權(quán)投資通過(guò)兼并與收購(gòu)方式退出的也占有很大一部分。再者，隨著《企業(yè)法》的出爐，進(jìn)一步完善了破產(chǎn)清算制度，使得私募股權(quán)投資通過(guò)清算退出也可以很好的得到運(yùn)用。 

四、私募股權(quán)投資基金退出方式對(duì)比 

近些年，私募股權(quán)投資基金在國(guó)內(nèi)迅速發(fā)展，目前，私募股權(quán)投資基金的退出機(jī)制主要為以下幾種形式： 

（一）IPO方式。 

通過(guò)IPO方式退出能使企業(yè)獲得較其他方式更為可觀的收益，一般可達(dá)投資金額的幾倍甚至幾十倍。尤其是在股票市場(chǎng)整體估值水平較高的情況下，目標(biāo)企業(yè)公開(kāi)上市的股票價(jià)格相應(yīng)較高，基金公司通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓所持股份，可以獲得超過(guò)預(yù)期水平的高收益。2007年11月6日，阿里巴巴在香港聯(lián)交所掛牌上市，融資額高達(dá)15億美元，其投資者軟銀、高盛約獲得超過(guò)34倍的收益率。但該方式也具有一定的局限性，一是上市門(mén)檻高，二是IPO所需時(shí)間長(zhǎng)，三是面臨風(fēng)險(xiǎn)大。 

（二）股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出方式 

股權(quán)轉(zhuǎn)讓是指私募股權(quán)投資基金將其所持有的企業(yè)股權(quán)出售給任何其他人，包括所投資企業(yè)的控股股東或該企業(yè)管理層。選擇股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式的企業(yè)一般達(dá)不到上市的要求，無(wú)法公開(kāi)出售其股份。股權(quán)轉(zhuǎn)讓包括股權(quán)回購(gòu)和兼并與收購(gòu)兩種方式。股權(quán)回購(gòu)?fù)ǔＪ且环N比較保守的退出方式，回購(gòu)對(duì)象通常包括控股股東和企業(yè)管理層。股權(quán)回購(gòu)方式在上世紀(jì)90年代美國(guó)私募股權(quán)投資基金的退出方式中占比約為20%，是一種重要的退出方式。兼并與收購(gòu)?fù)顺龇绞酵ǔ０▋煞N類(lèi)型，一種是股權(quán)收購(gòu)，另一種是資產(chǎn)收購(gòu)，資產(chǎn)收購(gòu)?fù)ǔ２恍枰袚?dān)企業(yè)的債權(quán)債務(wù)，但它可能會(huì)存在稅收負(fù)擔(dān)過(guò)重的情況，而股權(quán)收購(gòu)程序相對(duì)簡(jiǎn)單，但需要承擔(dān)并購(gòu)企業(yè)的債權(quán)債務(wù)。兼并與收購(gòu)將在我國(guó)私募股權(quán)投資的退出方式中占據(jù)越來(lái)越重要的位置。 

（三）內(nèi)部收購(gòu)方式 

這包括管理層收購(gòu)（MBO）、員工收購(gòu)、企業(yè)收購(gòu)三種不同的形式。內(nèi)部收購(gòu)方式是一種不太理想的退出方式，一般情況下私募股權(quán)投資協(xié)議中會(huì)設(shè)置回購(gòu)條款，這其實(shí)是私募股權(quán)投資基金為日后變現(xiàn)股權(quán)預(yù)留的退出渠道，當(dāng)被投企業(yè)發(fā)展達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)時(shí)，為確保已投入資本的安全性而設(shè)置的退出方式。內(nèi)部收購(gòu)?fù)顺龇绞降氖掷m(xù)相對(duì)比較簡(jiǎn)單，成本也比較低，但存在一定的法律障礙。 

（四）清算退出方式 

破產(chǎn)清算是私募股權(quán)投資基金投資失敗后的一種退出方式，它是投資者迫不得已采取的一種退出方式。由于早期我國(guó)立法不健全，私募股權(quán)投資以該方式退出困難重重。2006年8月27日，我國(guó)出臺(tái)了《中華人民共和國(guó)企業(yè)破產(chǎn)法》，并于2007年6月1日正式施行，該法案使選擇破產(chǎn)清算方式退出的私募股權(quán)投資有法可依。隨著該法的不斷完善，破產(chǎn)清算制度將進(jìn)一步規(guī)范化、合理化，將會(huì)更有利于私募股權(quán)投資的適時(shí)撤資。

五、我國(guó)私募股權(quán)投資基金退出機(jī)制存在的問(wèn)題 

我國(guó)私募股權(quán)投資基金退出機(jī)制存在退出路徑過(guò)于單一、相關(guān)配套法律制度不健全、缺乏有效的咨詢(xún)服務(wù)機(jī)構(gòu)和合格的私募股權(quán)投資基金人才隊(duì)伍等問(wèn)題。 

首先，退出路徑相對(duì)單一。由于通過(guò)IPO方式退出能夠取得相對(duì)較高的收益率，國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資基金歷來(lái)都將IPO作為首選退出方式。對(duì)IPO的過(guò)分依賴(lài)會(huì)增加私募股權(quán)投資基金與宏觀經(jīng)濟(jì)情況的過(guò)度聯(lián)動(dòng)，進(jìn)而會(huì)增加退出風(fēng)險(xiǎn)。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，其他退出方式的數(shù)量也在增加，但是這并未從根本上動(dòng)搖IPO方式退出的主導(dǎo)地位。這除了與IPO方式退出高收益率有關(guān)，另一個(gè)重要原因是我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易機(jī)制不夠完善，從而導(dǎo)致規(guī)范交易平臺(tái)的缺乏和信息的嚴(yán)重不對(duì)稱(chēng)，這就大幅度降低了通過(guò)并購(gòu)和重組方式退出的可能性。股份回購(gòu)模式在我國(guó)私募股權(quán)投資基金市場(chǎng)上相對(duì)較少，這是因?yàn)楣煞莼刭?gòu)對(duì)被投資公司的現(xiàn)金流有較高要求，并且被投資公司的高層管理人員對(duì)公司自身非常了解，不存在信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，這導(dǎo)致股權(quán)回購(gòu)的溢價(jià)水平相對(duì)較低。破產(chǎn)清算模式出現(xiàn)較少是因?yàn)樗侥脊蓹?quán)投資基金在我國(guó)發(fā)展的時(shí)間還相對(duì)較短，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展降低了私募股權(quán)投資基金通過(guò)破產(chǎn)退出的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，除此之外，與破產(chǎn)清算相關(guān)的法律法規(guī)的不健全和破產(chǎn)清算過(guò)長(zhǎng)的周期也導(dǎo)致私募股權(quán)投資基金會(huì)在企業(yè)真正破產(chǎn)之前退出。 

其次，我國(guó)現(xiàn)行私募股權(quán)投資基金方面的法律不夠健全。我國(guó)還沒(méi)有成型的《創(chuàng)業(yè)投資法》，2006年3月1日起施行的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》也不夠完備，它只是針對(duì)某些創(chuàng)司制定了相關(guān)的規(guī)則，而未能對(duì)創(chuàng)業(yè)投資行為進(jìn)行法律規(guī)范。 

最后，我國(guó)私募股權(quán)投資基金行業(yè)人才隊(duì)伍建設(shè)相對(duì)滯后。私募股權(quán)投資基金的退出涉及公司戰(zhàn)略、資本經(jīng)營(yíng)、投融資等諸多專(zhuān)業(yè)知識(shí)，私募股權(quán)投資基金運(yùn)作過(guò)程中對(duì)專(zhuān)業(yè)知識(shí)有很高的要求，這就要求該行業(yè)的人才不僅需要具有足夠的專(zhuān)業(yè)素養(yǎng)，還必須有豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。目前我國(guó)國(guó)內(nèi)這種高素質(zhì)的專(zhuān)業(yè)人才還處于稀缺狀態(tài)，這與我國(guó)私募股權(quán)投資基金發(fā)展時(shí)間短和該行業(yè)門(mén)檻比較高有重要關(guān)系。當(dāng)前我國(guó)國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資基金行業(yè)的人才大多是從其他行業(yè)轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)的，這些人才在專(zhuān)業(yè)知識(shí)、實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)方面相對(duì)缺乏，并且難以站在更高的角度把握全局，運(yùn)籌帷幄。該行業(yè)的另一部分人才是從國(guó)外引進(jìn)的，這些人才往往不能按照中國(guó)國(guó)情因地制宜地運(yùn)作和退出私募股權(quán)投資基金。后續(xù)人才不能跟上的另外一個(gè)重要原因在于我國(guó)國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)私募股權(quán)投資基金的研究特別是對(duì)其退出機(jī)制的研究還處于初級(jí)階段，國(guó)內(nèi)缺乏既有實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，又能夠潛心設(shè)計(jì)實(shí)施方案和政策的業(yè)內(nèi)專(zhuān)家。這導(dǎo)致從事私募股權(quán)投資基金教學(xué)的人員多是現(xiàn)學(xué)現(xiàn)教，知識(shí)缺乏系統(tǒng)性、專(zhuān)業(yè)性和實(shí)用性。 

六、完善我國(guó)私募股權(quán)投資基金退出機(jī)制的政策建議 

針對(duì)不同私募股權(quán)投資基金退出方式的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)、我國(guó)私募股權(quán)投資基金退出方式的現(xiàn)狀以及退出存在的問(wèn)題，筆者認(rèn)為我國(guó)應(yīng)該從多層次資本市場(chǎng)建設(shè)、完善法律法規(guī)體系、促進(jìn)私募股權(quán)投資基金中介機(jī)構(gòu)的大力發(fā)展和培養(yǎng)行業(yè)專(zhuān)業(yè)人才四個(gè)方面來(lái)規(guī)范和完善我國(guó)私募股權(quán)投資基金退出機(jī)制。 

（一）建立多層次的資本市場(chǎng)體系，實(shí)現(xiàn)不同市場(chǎng)之間要素的雙向流動(dòng) 

多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的根本目的是為了適應(yīng)不同發(fā)展階段的企業(yè)融資需求和私募股權(quán)投資基金退出需要。首先是要完善IPO市場(chǎng)，鼓勵(lì)企業(yè)上市特別是通過(guò)創(chuàng)業(yè)板上市。要逐步完善創(chuàng)業(yè)板制度建設(shè)，為私募股權(quán)投資基金的退出創(chuàng)造相對(duì)寬松的條件。創(chuàng)業(yè)板應(yīng)該強(qiáng)化自身定位，主要針對(duì)高科技和高成長(zhǎng)性企業(yè)，上市審核時(shí)也應(yīng)該更多地從擬上市公司的成長(zhǎng)性角度進(jìn)行考量。監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板信息披露力度，實(shí)現(xiàn)投資銀行等中介機(jī)構(gòu)信息的陽(yáng)光化和規(guī)范化，增強(qiáng)對(duì)保薦機(jī)構(gòu)和保薦人的監(jiān)管力度，促進(jìn)投資銀行承銷(xiāo)能力和服務(wù)水平的提高，從而為私募股權(quán)投資基金的退出提供更為規(guī)范的平臺(tái)。其次，促進(jìn)不同層次市場(chǎng)之間的升降流通，也即經(jīng)過(guò)新三板市場(chǎng)“培育”過(guò)的企業(yè)在達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)之后，可以進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板和主板等，而在主板和創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)過(guò)差的上市公司可將其退到新三板市場(chǎng)甚至進(jìn)行退市，這種優(yōu)勝劣汰機(jī)制有利于促進(jìn)上市公司內(nèi)部結(jié)構(gòu)治理和降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，加強(qiáng)我國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，實(shí)現(xiàn)“升降有序”，是完善我國(guó)私募股權(quán)投資基金退出機(jī)制的核心所在。 

篇3

近年來(lái)，私募股權(quán)投資基金的投資規(guī)模在我國(guó)呈現(xiàn)出井噴狀發(fā)展，并逐漸成為我國(guó)中小企業(yè)融資的新寵。從2006年至2011年期間，我國(guó)私募股權(quán)投資基金的融資總量從14，196.27US$M直線上升到38，875.52US$M，增長(zhǎng)額為24，69.25US$M，增長(zhǎng)幅度為173.8%。對(duì)于私募股權(quán)基金投資方來(lái)說(shuō)，他們的目的是為了獲取高額收益，而退出機(jī)制是關(guān)系到私募基金投資產(chǎn)業(yè)是否成功的重要問(wèn)題，因此退出策略從一開(kāi)始就是私募股權(quán)基金投資方在開(kāi)始篩選企業(yè)時(shí)關(guān)注的焦點(diǎn)。從目前的實(shí)踐來(lái)看，私募股權(quán)投資基金退出渠道主要有公開(kāi)市場(chǎng)上市（IPO）、兼并收購(gòu)、通過(guò)MBO的回購(gòu)、企業(yè)清算或破產(chǎn)四種方式。

據(jù)調(diào)查，截止至2011年10月22日，我國(guó)共有269家企業(yè)在深圳創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)IPO，其中，有VC/PE支持的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)共有147家，其背后的147家投資機(jī)構(gòu)共實(shí)現(xiàn)323筆退出，平均賬面價(jià)值投資回報(bào)倍數(shù)為8.90倍。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)儼然成為私募股權(quán)投資基金退出的重點(diǎn)關(guān)注的市場(chǎng)。為何私募股權(quán)投資基金的退出會(huì)親睞于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)？解決這一問(wèn)題顯得尤為迫切。

二、國(guó)內(nèi)外私募股權(quán)投資基金退出方式的選擇

（一）美國(guó)私募股權(quán)投資基金的退出方式

私募股權(quán)投資是過(guò)去20多年來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力。近幾年來(lái)（截止2007年底），美國(guó)私募股權(quán)投資以IPO方式退出的數(shù)量正在逐年遞減，2000年以前，私募股權(quán)投資主要以IPO方式退出，2000年以后，IPO方式退出呈下降的趨勢(shì)，每年平均僅達(dá)到50家。私募股權(quán)之所以不愿意采用IPO方式退出的原因是在美國(guó)IPO退出方式的費(fèi)用十分昂貴。在美國(guó)納斯達(dá)克的籌資成本是最高的，一般占籌資成本總額的13%-18%。

相反，自從上世紀(jì)90年代以來(lái)，隨著第五次兼并浪潮的開(kāi)始，美國(guó)私募股權(quán)投資更多地采取兼并收購(gòu)（M&A）方式退出。從數(shù)量上看，美國(guó)私募股權(quán)投資的公司M&A也是逐年增多，趨向于平穩(wěn)。采取M&A的直接原因是相對(duì)于IPO而言，采用M&A方式需要支付的費(fèi)用比較低，執(zhí)行過(guò)程也較為簡(jiǎn)單，深層次原因在于兩方面：一是M&A可以使得私募股權(quán)投資在較短的時(shí)間內(nèi)收回資本，繼續(xù)尋找前景更好的項(xiàng)目進(jìn)行投資。二是通過(guò)M&A方式可以迅速擴(kuò)大高科技公司的規(guī)模，以形成強(qiáng)大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。所以在美國(guó)，私募股權(quán)投資基金的退出更傾向于IPO方式和M&A方式，以M&A方式為主要退出機(jī)制。

（二）我國(guó)私募股權(quán)投資基金退出方式的選擇

據(jù)調(diào)查，截止2002年底，我國(guó)私募股權(quán)投資的被投企業(yè)只有4%上市，收購(gòu)兼并10.9%，回購(gòu)6.4%，清算5.2%，而剩余70%以上的創(chuàng)業(yè)投資資本被固化在項(xiàng)目上不能退出。2004年深圳中小企業(yè)板正式開(kāi)盤(pán)，設(shè)立中小企業(yè)板為中小企業(yè)搭建了進(jìn)行直接融資的市場(chǎng)平臺(tái)，也改善了私募股權(quán)投資的退出環(huán)境。2005年，據(jù)調(diào)研結(jié)果顯示有超過(guò)七成的項(xiàng)目退出方式為股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)乙酝顿Y企業(yè)回購(gòu)所占比例最多，超過(guò)兩成的項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)IPO退出。2006年和2007年宏觀經(jīng)濟(jì)的繁榮和股市走強(qiáng)迎來(lái)私募股權(quán)IPO退出的春天，在2006年這一年的時(shí)間里，我國(guó)私募股權(quán)投資基金共發(fā)生了53比退出交易，其中23家通過(guò)IPO方式成功退出，占所有退出交易的43.4%，而在2007年第一季度的比例甚至達(dá)到94.1%的高峰。2009年10月30日，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)正式上市交易，私募股權(quán)投資基金的退出機(jī)制轉(zhuǎn)而投向創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，創(chuàng)業(yè)板的成立為私募股權(quán)投資帶來(lái)了新的契機(jī)，標(biāo)志著私募股權(quán)投資基金撤回投資的渠道更廣。通過(guò)二板推出的閘門(mén)正式打開(kāi)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)成為私募股權(quán)投資基金的主要IPO退出渠道。

就我國(guó)目前來(lái)看，IPO退出方式在我國(guó)所占的比例是非常大的，企業(yè)上市使得我國(guó)中小企業(yè)的融資額在不斷地?cái)U(kuò)大，私募股權(quán)投資基金至此成功的退出私募的領(lǐng)域。在2011年，在世界各大交易所中，除去深圳中小企業(yè)板上市數(shù)量為50筆外，深圳創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是我國(guó)私募股權(quán)投資基金第二大主要的IPO退出市場(chǎng)，退出案例數(shù)高達(dá)31筆，但是從賬面投資回報(bào)水平分析，深圳中小企業(yè)板的退出案例平均回報(bào)為5.70倍，深圳創(chuàng)業(yè)板為5.80倍。深圳創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的創(chuàng)立給我國(guó)私募股權(quán)投資基金的退出提供了很廣闊的空間與有效的途徑，創(chuàng)業(yè)板的推出有效的催生我國(guó)PE的投資，使得我國(guó)企業(yè)實(shí)現(xiàn)投資收益最大化、加快了企業(yè)資金循環(huán)并且促進(jìn)持續(xù)融資、有利于私募股權(quán)投資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、為企業(yè)提供了廣闊的發(fā)展空間。

但和國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家的私募股權(quán)投資基金的退出機(jī)制相比而言，我國(guó)的私募股權(quán)投資基金的退出機(jī)制很不全面，關(guān)鍵在于我國(guó)私募股權(quán)投資基金的發(fā)展歷程較短，很多人都對(duì)私募股權(quán)投資基金較為陌生，而且我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)剛剛成立幾年，不管從操作層面還是監(jiān)管層面都尚不成熟，公開(kāi)上市退出仍存在較多的障礙，比如：創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市成本較高，時(shí)間長(zhǎng)，公司要花費(fèi)很大的精力與物力。其配套的法律、法規(guī)尚不健全和完善，使得創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)沒(méi)有較好的為私募股權(quán)投資基金的退出所給予一定的保障和服務(wù)，創(chuàng)業(yè)板對(duì)于私募股權(quán)投資基金發(fā)展的推動(dòng)作用有待進(jìn)一步的考驗(yàn)。

三、完善我國(guó)私募股權(quán)投資創(chuàng)業(yè)板IPO退出機(jī)制的建議

結(jié)合我國(guó)具體國(guó)情的基礎(chǔ)上，我國(guó)證券市場(chǎng)應(yīng)該充分吸取國(guó)外在設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)過(guò)程中的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，完善我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，使得其更好地為私募股權(quán)投資基金的IPO退出提供條件。

（一）完善創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)

2009年創(chuàng)業(yè)板的推出吸引了大量的私募股權(quán)投資基金通過(guò)二板市場(chǎng)上市實(shí)現(xiàn)順利退出，并且獲得巨額利潤(rùn)。然而這種巨大回報(bào)的背后卻隱藏著一些問(wèn)題，創(chuàng)業(yè)板首發(fā)獲得高額收益在很大方面是由于高溢價(jià)的發(fā)行，而且創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)主要服務(wù)于中小民營(yíng)企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)，其一般規(guī)模較小、業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，相對(duì)于主板來(lái)說(shuō)存在更大的投資風(fēng)險(xiǎn)。因此，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的運(yùn)作應(yīng)當(dāng)充分借鑒國(guó)外先進(jìn)國(guó)家二板市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn)，不管在發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)、制度設(shè)計(jì)還是風(fēng)險(xiǎn)特征、估值水平等方面都要與主板市場(chǎng)、中小板市場(chǎng)有所區(qū)別，同時(shí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)制定更加完善的監(jiān)管規(guī)則和信息披露制度，而且又應(yīng)當(dāng)有所創(chuàng)新，從而使私募股權(quán)投資基金的退出渠道更加成熟和順暢。

（二）完善創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市規(guī)則

2012年5月1日，深交所正式并且實(shí)施《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》。此規(guī)則豐富了創(chuàng)業(yè)板退市標(biāo)準(zhǔn)體系、完善了恢復(fù)上市的審核標(biāo)準(zhǔn)、明確了財(cái)務(wù)報(bào)告明顯違反會(huì)計(jì)準(zhǔn)則又不予以糾正的公司將快速退市、強(qiáng)化了退市風(fēng)險(xiǎn)信息披露，刪除原規(guī)則中不再適用的“退市風(fēng)險(xiǎn)警示處理”章節(jié)、明確了創(chuàng)業(yè)板公司退市后統(tǒng)一平移到代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌等六個(gè)方面的內(nèi)容。使得私募股權(quán)投資基金在創(chuàng)業(yè)板上市比較安全、方便與快捷，同時(shí)建立靈活的退市和轉(zhuǎn)板機(jī)制，使得創(chuàng)業(yè)板能夠真正的發(fā)揮承上啟下的關(guān)鍵作用。

（三）完善私募股權(quán)投資基金退出的中介服務(wù)體系

完善的資本市場(chǎng)中介服務(wù)體系對(duì)于私募股權(quán)投資基金的順利退出也是必不可少的。相關(guān)部門(mén)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、商業(yè)銀行、券商等的引導(dǎo)和監(jiān)管，以創(chuàng)造良好的中介環(huán)境；此外，還應(yīng)該建立起專(zhuān)門(mén)為私募基金提供服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)，例如私募股權(quán)基金投資協(xié)會(huì)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估機(jī)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、企業(yè)融資擔(dān)保公司和信息咨詢(xún)服務(wù)機(jī)構(gòu)等；同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)從業(yè)人員的培訓(xùn)和考核，提高中介服務(wù)人員的職業(yè)素質(zhì)也是必不可少的。

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篇4

我國(guó)私募股權(quán)投資起始于上世紀(jì)80年代，經(jīng)過(guò)30多年的探索，目前，私募股權(quán)投資基金的退出機(jī)制主要有以下幾種形式：

1.首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）

IPO這種退出方式是指被投資的企業(yè)成長(zhǎng)到一定程度時(shí)，通過(guò)該企業(yè)在證券一級(jí)市場(chǎng)首次公開(kāi)發(fā)行股票，將私人權(quán)益轉(zhuǎn)換成可以在證券交易所二級(jí)市場(chǎng)交易的公共股權(quán)，使私募股權(quán)投資基金實(shí)現(xiàn)資本回收和增值。從投資收益率的角度來(lái)看，IPO退出一直是最理想的退出方式，其投資收益最高，一般可達(dá)到基金初始投資金額的幾倍甚至幾十倍。對(duì)于被投資企業(yè)，IPO的退出方式將企業(yè)的控制權(quán)歸還給企業(yè)家，維持了公司的獨(dú)立性。

IPO也存在一定的局限性，一是IPO門(mén)檻較高，不僅對(duì)Pro-IPO公司的經(jīng)營(yíng)規(guī)模、獲利能力等有著嚴(yán)格的要求，而且退出市場(chǎng)容量有限。二是IPO所需時(shí)間較長(zhǎng)，上市前期準(zhǔn)備工作繁多，上市期間手續(xù)比較繁瑣，上市之后對(duì)于原先公司的股權(quán)投資者有很長(zhǎng)一段時(shí)間的“禁售期”，致使私募股權(quán)基金的流動(dòng)性變差。三是面臨的風(fēng)險(xiǎn)較大，外部的宏觀環(huán)境尤其是上市前股市走勢(shì)會(huì)影響到IPO退出的成敗。

2.股權(quán)轉(zhuǎn)讓

股權(quán)轉(zhuǎn)讓是指私募股權(quán)投資基金將其所持有的被投資企業(yè)的股權(quán)出售給任何其他人。數(shù)據(jù)顯示，通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出給PE帶來(lái)的收益約為3.5倍，僅次于IPO退出帶來(lái)的收益率。選擇股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式的企業(yè)一般達(dá)不到IPO要求，無(wú)法公開(kāi)出售其股份，因?yàn)樗侥脊蓹?quán)投資基金有一定的存續(xù)期，期滿后不得不將其投資變現(xiàn)，故而選擇股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式退出。股權(quán)轉(zhuǎn)讓主要包括股權(quán)回購(gòu)和企業(yè)并購(gòu)兩種方式。

股權(quán)回購(gòu)，是指在私募股權(quán)投資協(xié)議中設(shè)置回購(gòu)條款，這其實(shí)是私募股權(quán)投資基金在項(xiàng)目投資時(shí)為日后變現(xiàn)股權(quán)預(yù)留的退出渠道，是一種保守的不太理想的退出方式。這其中又包括了管理層回購(gòu)、股東回購(gòu)、企業(yè)回購(gòu)三種不同的形式。

企業(yè)并購(gòu)，包含兼并與收購(gòu)形式。兼并是指有第三方實(shí)力較強(qiáng)的公司與PE所投資的公司合并組成新的公司，實(shí)現(xiàn)PE資本的退出。收購(gòu)是指第三方企業(yè)通過(guò)購(gòu)買(mǎi)被PE投資的企業(yè)的股份或者產(chǎn)權(quán)從而達(dá)到控制企業(yè)的目的，在這個(gè)過(guò)程中使得私募股權(quán)投資基金收回資本。

股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出能夠使私募股權(quán)投資基金迅速收回投資從而實(shí)現(xiàn)全面退出，并且受資本市場(chǎng)行情影響較小，但是相對(duì)IPO，投資回報(bào)率偏低不可避免，也不利于私募機(jī)構(gòu)的社會(huì)知名度和良好信譽(yù)的形成。

3.資產(chǎn)清算

資產(chǎn)清算是私募股權(quán)投資最不成功的一種退出方式，也是投融資各方最不愿意采用的退出方式。PE機(jī)構(gòu)一旦認(rèn)定被投資企業(yè)發(fā)展緩慢或者由于其他因素導(dǎo)致項(xiàng)目不能達(dá)到預(yù)期目標(biāo)時(shí)，就要果斷撤資止損，如果退出及時(shí)，即便投資失敗也能收回一定比例的投資額，減少繼續(xù)經(jīng)營(yíng)的損失。資產(chǎn)清算雖說(shuō)是投資失敗后最好的退出方式，但是通過(guò)走法律程序的清算過(guò)程耗時(shí)較長(zhǎng)，退出成本較高。

二、我國(guó)私募股權(quán)投資基金退出現(xiàn)狀

自2004年我國(guó)深圳證券交易所中小板的開(kāi)通和2009年創(chuàng)業(yè)板的推出以來(lái)，私募股權(quán)投資基金退出渠道逐漸增多，2013年年底，新三板方案突破試點(diǎn)國(guó)家高新區(qū)限制，擴(kuò)容至所有符合新三板條件的企業(yè)，隨著多層次資本市場(chǎng)不斷發(fā)展和完善，PE退出行為愈加活躍，圖1顯示了2008年至2015年我國(guó)私募股權(quán)投資基金退出情況。

從圖中我們可以看出，我國(guó)私募股權(quán)投資基金退出的案例數(shù)量從2008年到2010年出現(xiàn)高速增長(zhǎng)，這與金融危機(jī)之后2009年的四萬(wàn)億刺激政策和創(chuàng)業(yè)板的推出有著高度相關(guān)性。由于2011年下半年出現(xiàn)的通脹壓力和持續(xù)緊縮的貨幣政策使得資金募集出現(xiàn)困難，退出渠道受阻，PE行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期，致使2011年和2012年我國(guó)PE退出數(shù)量不僅沒(méi)有保持原有的增長(zhǎng)速度，甚至有所回落。2013年至2015年間，中國(guó)的私募股權(quán)市場(chǎng)退出案例數(shù)量又出現(xiàn)了井噴式增長(zhǎng)，尤其在2015年實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍，共實(shí)現(xiàn)1878筆退出案例，這主要是因?yàn)楸煌顿Y企業(yè)掛牌新三板即可成為可交易、可轉(zhuǎn)讓的股權(quán)，新三板市場(chǎng)為股權(quán)投資提供了絕佳的投資平臺(tái)，成為PE機(jī)構(gòu)新的退出方式。

從退出方式來(lái)看，根據(jù)清科集團(tuán)統(tǒng)計(jì)，2015年，被投資企業(yè)掛牌新三板退出的案例達(dá)954筆，占比超過(guò)50%；IPO退出376筆，占比15%；并購(gòu)?fù)顺?67筆，占比為14% 。此外，PE基金還通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)?、清算、管理層收購(gòu)等多種方式實(shí)現(xiàn)了退出。圖2顯示了2015年我國(guó)私募股權(quán)投資基金退出方式的分布情況。

從上圖可以看出，新三板吸引了眾多中小企業(yè)掛牌，構(gòu)建了PE機(jī)構(gòu)退出的新渠道，隨著新三板政策紅利釋放促進(jìn)市場(chǎng)迅速成長(zhǎng)，在2015年，掛牌數(shù)量和市值均成長(zhǎng)了幾十倍，新三板已成為PE機(jī)構(gòu)退出的主要方式。除此之外，PE機(jī)構(gòu)的股權(quán)投資退出已呈現(xiàn)多元化趨勢(shì)，退出方式逐步趨于理性。

三、完善我國(guó)私募股權(quán)投資基金退出方式的建議

首先，在新三板市場(chǎng)方面，雖然在過(guò)去的一年中，PE機(jī)構(gòu)在新三板市場(chǎng)的業(yè)務(wù)范疇得到有效拓寬和延伸，通過(guò)新三板退出的案例呈爆發(fā)式增長(zhǎng)，但也間接為PE機(jī)構(gòu)增加了競(jìng)爭(zhēng)，從創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展階段來(lái)看，進(jìn)入發(fā)展及成熟后的主要融資渠道依賴(lài)PE機(jī)構(gòu)的支持，然而新三板活躍后，企業(yè)可以通過(guò)新三板面向更多的投資人進(jìn)行募資，估值水平也可能進(jìn)一步放大，因此PE機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)壓力陡增。PE機(jī)構(gòu)應(yīng)該抓住機(jī)會(huì)迎接挑戰(zhàn)，對(duì)所發(fā)行的股權(quán)投資類(lèi)基金產(chǎn)品的可行性進(jìn)行全面、系統(tǒng)的分析，切不可為“保殼”而降低了基金產(chǎn)品的質(zhì)量，不管采用什么方式退出，對(duì)于PE機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，開(kāi)發(fā)高質(zhì)量的基金產(chǎn)品是今后自身安全退出的重要保證。

篇5

私募股權(quán)投資簡(jiǎn)稱(chēng)“PE”，指以私募的方式，對(duì)未上市公司進(jìn)行權(quán)益性投資，又專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)管理，在限定時(shí)間內(nèi)通過(guò)公司首次公開(kāi)發(fā)行股票、兼并與收購(gòu)、企業(yè)管理層回購(gòu)等方式機(jī)退出的私募股權(quán)投資。它具有以下特點(diǎn)：投資的類(lèi)型多樣、對(duì)未上市公司進(jìn)行權(quán)益性投資、退出的方式以IPO為主、投資行業(yè)逐漸向傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)變、資金來(lái)源廣。我國(guó)私募股權(quán)基金的籌集方式主要有創(chuàng)業(yè)投資基金、支柱產(chǎn)業(yè)投資基金、企業(yè)重組基金、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)投資基金。

二、私募股權(quán)投資的現(xiàn)狀

（一）我國(guó)私募股權(quán)投資的市場(chǎng)日漸活躍。我國(guó)私募股權(quán)投資從上世紀(jì)90年展至今，資金的籌集規(guī)模經(jīng)歷了2006年到2008年間的迅速擴(kuò)大階段（據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2006年私募股權(quán)機(jī)構(gòu)在中國(guó)大陸地區(qū)投資了111個(gè)案例，共有68個(gè)投資機(jī)構(gòu)參與了投資，整體投資規(guī)模達(dá)到117.73億美元，而到了2007年，增長(zhǎng)至全年共有177個(gè)投資案例）；2008年金融危機(jī)的爆發(fā)，導(dǎo)致2009年私募股權(quán)基金的籌集進(jìn)入低迷狀態(tài)階段，再到2010年開(kāi)始恢復(fù)的階段，2015年基金籌集的規(guī)模出現(xiàn)下降的局面，而據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年私募股權(quán)基金籌集的規(guī)模僅為2014年的五分之一。

（二）外資私募股權(quán)投資基金在我國(guó)市場(chǎng)占有較大比重。外資私募股權(quán)投資在國(guó)外有多年的發(fā)展歷史，而我國(guó)暫時(shí)還處于初期階段，因此外資私募股權(quán)投資在我國(guó)很有市場(chǎng)，并且保持著一定的活躍度。

（三）資本來(lái)源單一，準(zhǔn)入門(mén)檻較高。在我國(guó)，主要的資金來(lái)源是特定的少數(shù)私營(yíng)企業(yè)和富裕的個(gè)人，通過(guò)非公開(kāi)的形式募集而來(lái)，主要是本國(guó)資金和國(guó)外資金，加上少部分的社保基金。這相對(duì)于起步較早的美國(guó)、日本等國(guó)家來(lái)說(shuō)，我國(guó)的私募股權(quán)投資基金的資金來(lái)源較為單一（美國(guó)、日本等發(fā)展較早的國(guó)家的私募股權(quán)投資基金的資金來(lái)源主要是機(jī)構(gòu)投資者，包括了年金、證券基金、金融機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等），并且由于有對(duì)投資者數(shù)量的限制，準(zhǔn)入門(mén)檻也更高。因此

（四）投資偏向傳統(tǒng)行業(yè)。當(dāng)前我國(guó)的私募股權(quán)投資主要是投向傳統(tǒng)行業(yè)，盡管有國(guó)家“雙創(chuàng)”政策的支持，而對(duì)于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投資規(guī)模雖有提升，但依然還不夠。2010年以來(lái)國(guó)家下達(dá)了關(guān)于振興多個(gè)行業(yè)的文件，但在實(shí)際當(dāng)中，投資行業(yè)依然集中在機(jī)械制造業(yè)、化工原料機(jī)加工、生物技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)、房地產(chǎn)等行業(yè)，對(duì)于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投資比例卻沒(méi)有超過(guò)百分之二十五。但從國(guó)家的政策方向來(lái)看你，預(yù)計(jì)在未來(lái)，對(duì)于高新技術(shù)行業(yè)的投資規(guī)模會(huì)得到進(jìn)一步的擴(kuò)大，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將會(huì)邁上一個(gè)新的臺(tái)階。

（五）私募股權(quán)投資的退出方式以IPO為主轉(zhuǎn)向以并購(gòu)?fù)顺鰹橹鳎愀鄢蔀橥ㄟ^(guò)IPO退出的主要場(chǎng)所。私募股權(quán)投資具有多種退出方式，例如通過(guò)國(guó)內(nèi)公開(kāi)上市、大企業(yè)進(jìn)行兼并收購(gòu)、管理層收購(gòu)、員工持股計(jì)劃等，但我國(guó)的私募股權(quán)投資發(fā)展，經(jīng)歷了以IPO為主要退出方式到以并購(gòu)為主的過(guò)程。2006年通過(guò)IPO方式退出的企業(yè)有17家，通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出的企業(yè)有2家，以管理層回購(gòu)的方式退出的企業(yè)同樣也有2家。而2007年總共實(shí)現(xiàn)退出的交易有94筆，以IPO方式退出的就占了79筆。由此看來(lái)，以IPO方式退出是這一階段我國(guó)私募股權(quán)投資退出方式的主選。但在2013年，我國(guó)的IPO退出渠道受到阻礙，從數(shù)據(jù)上來(lái)看，并購(gòu)?fù)顺霭咐?2筆，占總的案例數(shù)的27.2%，同時(shí)，在香港通過(guò)IPO退出的案例有34筆，而全年通過(guò)IPO退出的案例有41筆。

三、我國(guó)私募股權(quán)投資的發(fā)展趨勢(shì)

（一）私募股權(quán)投資的市場(chǎng)規(guī)模將持續(xù)擴(kuò)大。當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于新形勢(shì)，產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型與升級(jí)在穩(wěn)步進(jìn)行當(dāng)中，金融市場(chǎng)也逐步繁榮起來(lái)，投資的方式更加多元化，而私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)可以獲得更多元化的籌資渠道，并且在國(guó)家的扶持政策之下，我國(guó)的中小型企業(yè)以及微型企業(yè)逐步發(fā)展起來(lái)，投資者會(huì)有更多的投資選擇。從行業(yè)的角度看，當(dāng)前我國(guó)的投資更多地偏向于對(duì)傳統(tǒng)成熟地企業(yè)進(jìn)行投資，而對(duì)于高新技術(shù)行業(yè)的投資規(guī)模還不夠大，因此在未來(lái)地發(fā)展當(dāng)中，隨著高新技術(shù)行業(yè)的發(fā)展，對(duì)于這一方面的投資也將擴(kuò)大。另一方面，從私募股權(quán)資金的退出方式來(lái)看，當(dāng)前主要的退出方式還是IPO和并購(gòu)，但今后隨著多市場(chǎng)板塊體制的完善，我國(guó)私募股權(quán)資金的退出方式會(huì)更加的多元化。

（二）行業(yè)的整合度會(huì)不斷地得到提高。在復(fù)雜變化的市場(chǎng)環(huán)境當(dāng)中，優(yōu)勝劣汰的規(guī)律之下，行業(yè)的整合度會(huì)不斷地得到提高，逐漸地適應(yīng)市場(chǎng)的變化。專(zhuān)業(yè)性強(qiáng)、聲譽(yù)優(yōu)良、業(yè)績(jī)可觀以及風(fēng)險(xiǎn)控制能力強(qiáng)的私募基金機(jī)構(gòu)會(huì)獲得更多的支持，進(jìn)一步擴(kuò)大其市場(chǎng)占有率。

（三）資金渠道會(huì)更加的豐富。當(dāng)下我國(guó)私募股權(quán)投資基金的資金來(lái)源單一，預(yù)測(cè)在未來(lái)的發(fā)展當(dāng)中，隨著我國(guó)未來(lái)有限合伙市場(chǎng)進(jìn)一步得到規(guī)范的整治，會(huì)有越來(lái)越多的投資者和資金進(jìn)入市場(chǎng)，為私募股權(quán)投資基金提供了更豐富的資源，如此一來(lái)也可以給我國(guó)的中小型企業(yè)以及微型企業(yè)帶來(lái)發(fā)展的機(jī)遇。

（四）從制度層面來(lái)看，我國(guó)的私募股權(quán)投資的運(yùn)作方面的法律法規(guī)會(huì)不斷得到完善，《信托法》、修訂的《公司法》、《合伙企業(yè)法》的頒布，對(duì)我國(guó)私募股權(quán)投資的組織方式做出了不同程度的約束，但在實(shí)際的操作當(dāng)中，可能會(huì)由于基金管理人員不當(dāng)操作而存在風(fēng)險(xiǎn)。因此在以后，對(duì)于我國(guó)的私募股權(quán)投資的有關(guān)法律法規(guī)會(huì)進(jìn)一步的得到完善，通過(guò)結(jié)合自律的監(jiān)管與政府部門(mén)的監(jiān)管，來(lái)達(dá)到對(duì)私募股權(quán)投資活動(dòng)的合理約束。

四、我國(guó)私募股權(quán)投資的發(fā)展措施

（一）完善私募股權(quán)投資的監(jiān)管與發(fā)展環(huán)境國(guó)家層面來(lái)看，要完善相關(guān)的監(jiān)管框架，保證基金的投資與融資能力。而企業(yè)則應(yīng)該建立風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，規(guī)范私募股權(quán)投資基金的操作流程，防范企業(yè)的操作風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)對(duì)市場(chǎng)與項(xiàng)目公司的調(diào)查分析，確定好投資的規(guī)模與比例，選擇合理的退出方式。監(jiān)管機(jī)構(gòu)則要對(duì)企業(yè)進(jìn)行能力的評(píng)估和企業(yè)投資運(yùn)作的監(jiān)管，防止系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。而發(fā)展環(huán)境則是指我國(guó)金融行業(yè)的監(jiān)管、政策、信用、中介服務(wù)、安全環(huán)境等，加強(qiáng)對(duì)投資者、被投資企業(yè)和基金的管理以及對(duì)基金管理人員的監(jiān)管。

（二）建立公開(kāi)透明的披露機(jī)制。對(duì)于私募的股權(quán)投資基金，應(yīng)該定期或者不定期地向投資者進(jìn)行公開(kāi)，主要涉及資產(chǎn)規(guī)模、負(fù)債規(guī)模及其結(jié)構(gòu)，各行業(yè)之間也可以加強(qiáng)交流，促進(jìn)對(duì)彼此的了解，提高市場(chǎng)的效率。

（三）完善信用體系。信用程度對(duì)于私募股權(quán)投資來(lái)說(shuō)有著重要的意義，信用良好，經(jīng)驗(yàn)豐富，專(zhuān)業(yè)過(guò)硬，具有良好聲譽(yù)的基金管理者能夠獲得更多的投資者的支持，能夠獲得更多的資金渠道和投資者的信任，因此我國(guó)在發(fā)展私募股權(quán)投資時(shí)，要充分考慮信用機(jī)制及其完善程度，并且保持行業(yè)的自律，建立起科學(xué)合理的機(jī)制，推動(dòng)我國(guó)私募股權(quán)投資企業(yè)和中小微型企業(yè)的發(fā)展。

總結(jié)：

私募股權(quán)投資對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著重要的推動(dòng)作用，對(duì)于我國(guó)中小微型企業(yè)的壯大有著重要的意義，能夠?yàn)樗麄兊陌l(fā)展提供重要的資金支持。從上世紀(jì)八、九十年代至今，私募股權(quán)投資行業(yè)逐步得到發(fā)展，慢慢走向成熟階段，這一過(guò)程當(dāng)中不免會(huì)遇到一些問(wèn)題，所以這還需要我國(guó)企業(yè)不斷地進(jìn)行探索。

參考文獻(xiàn)：

篇6

私募股權(quán)投資基金(Private Equity)是指以非上市企業(yè)股權(quán)為主要投資對(duì)象的各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)投資基金或產(chǎn)業(yè)投資基金等。與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)資本不同，私募股權(quán)投資基金更多是一項(xiàng)金融創(chuàng)新，其并不謀求對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期控制，主要經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略是最終將所持股份出售，或企業(yè)上市后在二級(jí)市場(chǎng)減持實(shí)現(xiàn)資本退出。

一、我國(guó)外資私募股權(quán)投資基金的業(yè)務(wù)現(xiàn)狀

早在20世紀(jì)90年代互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期，大量境外創(chuàng)投基金就開(kāi)始投資我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司。我國(guó)三大門(mén)戶(hù)網(wǎng)站新浪、搜狐和網(wǎng)易背后都有境外創(chuàng)投基金的影子。新世紀(jì)以來(lái)，以收購(gòu)基金為主的國(guó)外私募股權(quán)投資基金開(kāi)始通過(guò)各種渠道進(jìn)入我國(guó)市場(chǎng)，其中在金融領(lǐng)域比較重大的案例包括：2004年10月美國(guó)新橋資本以12.53億元人民幣，從深圳市政府手中收購(gòu)深圳發(fā)展銀行的17.89％股權(quán)；2005年12月美國(guó)凱雷集團(tuán)斥資4.1億美元收購(gòu)太平洋保險(xiǎn)集團(tuán)24.9％的股權(quán)：2006年2月新加坡淡馬錫旗下私募股權(quán)投資基金動(dòng)用15億美元持有中國(guó)銀行5％的股權(quán)。在非金融領(lǐng)域，比較重要的主要有高盛并購(gòu)雙匯、華平控股哈藥、大摩投資蒙牛、黑石收購(gòu)藍(lán)星等。

國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資基金起步較晚，且目前沒(méi)有專(zhuān)門(mén)的法規(guī)進(jìn)行規(guī)范和引導(dǎo)，因此在國(guó)內(nèi)活躍的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)絕大部分是國(guó)外私募股權(quán)基金，無(wú)論從融資規(guī)模還是從投資金額來(lái)看，外資私募股權(quán)投資基金都占據(jù)了我國(guó)市場(chǎng)的絕對(duì)份額。相對(duì)而言。中資和中外合資私募股權(quán)基金數(shù)量少、規(guī)模小。以2007年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)新募集基金為例，中資基金數(shù)量25個(gè)，基金規(guī)模11.1億美元；外資基金數(shù)量29個(gè)，基金規(guī)模為68.9億美元。從投資金額看，2006-2007年外資創(chuàng)投占比接近90％。

二、外資私募股權(quán)投資基金進(jìn)入我國(guó)的渠道

目前，外資私募股權(quán)投資基金進(jìn)入我國(guó)市場(chǎng)主要以外商直接投資形式為主，在具體投向上，主要集中于房地產(chǎn)行業(yè)和高科技成長(zhǎng)類(lèi)企業(yè)，即通過(guò)選擇有潛力的境內(nèi)企業(yè)進(jìn)行參股或者收購(gòu)部分原股東股權(quán)，派遣董事、優(yōu)化管理、對(duì)企業(yè)進(jìn)行重組和再包裝，直至上市退出。對(duì)于房地產(chǎn)等特殊行業(yè)，則通常采取和國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商合作，成立合資公司，在項(xiàng)目完成后撤銷(xiāo)企業(yè)并分得盈利，或從國(guó)內(nèi)開(kāi)發(fā)商直接購(gòu)買(mǎi)商業(yè)樓盤(pán)，再通過(guò)租售等方式實(shí)現(xiàn)資本回收。

具體來(lái)說(shuō)，外資私募股權(quán)投資基金進(jìn)入我國(guó)的渠道有：一是外國(guó)投資者先在境外設(shè)立私募股權(quán)投資基金，再以境外投資者法人身份并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)；二是外國(guó)投資者設(shè)立外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)或一般外商投資企業(yè)，再通過(guò)該外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)或一般外商投資企業(yè)并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)，被并購(gòu)企業(yè)一般按內(nèi)資企業(yè)進(jìn)行管理。在投資方式上，主要包括增資參股、收購(gòu)現(xiàn)有股東股權(quán)和收購(gòu)資產(chǎn)等。另外，理論上外國(guó)投資者可在境內(nèi)設(shè)立投資性外商投資企業(yè)，然后再通過(guò)該投資性外商投資企業(yè)并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)，被并購(gòu)企業(yè)成為外商投資企業(yè)，但由于商務(wù)部門(mén)對(duì)設(shè)立投資性外商投資企業(yè)審核嚴(yán)格，外資私募股權(quán)投資基金很難通過(guò)這個(gè)渠道進(jìn)入。

實(shí)際上，外資私募股權(quán)投資基金投資我國(guó)市場(chǎng)多數(shù)是“三頭在外”。首先是資金來(lái)源于境外，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)對(duì)外資融資基本未開(kāi)放，因此外資私募股權(quán)投資基金只能在國(guó)際市場(chǎng)融資；其次是投資機(jī)構(gòu)是非居民，由于國(guó)內(nèi)沒(méi)有專(zhuān)門(mén)針對(duì)私募股權(quán)投資基金的法規(guī)，外資私募股權(quán)投資基金無(wú)法在國(guó)內(nèi)以基金名義注冊(cè)法人實(shí)體，其經(jīng)營(yíng)實(shí)體通常注冊(cè)在境外，再以外商直接投資的方式參與我國(guó)市場(chǎng)；最后是資本退出在境外，由于境外私募股權(quán)投資基金收購(gòu)國(guó)有股份敏感性較強(qiáng)，涉及層面多，因此目前其在國(guó)內(nèi)收購(gòu)的企業(yè)多數(shù)是民營(yíng)企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)在我國(guó)資本市場(chǎng)上市向來(lái)比較困難，加之境內(nèi)再融資程序復(fù)雜、困難，外資私募股權(quán)投資基金通常選擇“紅籌境外上市”的方式實(shí)現(xiàn)資本退出。

三、外資私募股權(quán)投資基金的退出模式

外資私募股權(quán)投資基金實(shí)現(xiàn)資本退出的方式主要有兩種，一種是通過(guò)提升企業(yè)價(jià)值將所持股份溢價(jià)出售，另一種是推動(dòng)企業(yè)在股票市場(chǎng)上市，然后通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)逐漸減持退出。通常而言，私募股權(quán)投資基金更偏向于后者，在中國(guó)外資私募股權(quán)投資基金也主要通過(guò)上市退出。此外，部分外資私募股權(quán)投資基金先向內(nèi)資企業(yè)增資或收購(gòu)股權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)內(nèi)資企業(yè)外資化。原內(nèi)資企業(yè)獲得資金后，在約定時(shí)間內(nèi)再通過(guò)股權(quán)回購(gòu)方式收購(gòu)原私募股權(quán)投資基金控制的股權(quán)，實(shí)現(xiàn)融資的目的，私募股權(quán)投資基金借助投資名義獲得類(lèi)似固定回報(bào)。

2006年前，以紅籌方式到境外上市渠道暢通，外資私募股權(quán)投資基金絕大多數(shù)通過(guò)將所投企業(yè)運(yùn)作到境外上市實(shí)現(xiàn)資本退出。所謂紅籌上市是指境內(nèi)個(gè)人先在開(kāi)曼群島、維京群島、百慕大、毛里求斯等離岸中心設(shè)立初始注冊(cè)資本金為1萬(wàn)美元左右的空殼公司。再將境內(nèi)股權(quán)或資產(chǎn)以增資擴(kuò)股的形式注入殼公司，然后殼公司收購(gòu)境內(nèi)企業(yè)，最終以殼公司名義在香港特區(qū)、新加坡等股票市場(chǎng)上市。但是，由于紅籌上市對(duì)我國(guó)而言會(huì)產(chǎn)生優(yōu)質(zhì)企業(yè)資源流失、稅收損失等負(fù)面影響，2006年，商務(wù)部等六部委《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》，對(duì)境外投資者參股或收購(gòu)中方股權(quán)的行為進(jìn)行規(guī)范，并規(guī)定由商務(wù)部牽頭進(jìn)行審批，對(duì)以紅籌形式境外上市需由商務(wù)部和證監(jiān)會(huì)雙重批準(zhǔn)，并設(shè)定了一年的上市期限，使得外資私募股權(quán)投資基金以紅籌模式境外上市退出的難度加大。

我國(guó)在產(chǎn)業(yè)政策方面對(duì)外資市場(chǎng)準(zhǔn)入存在一定的限制，如發(fā)改委和商務(wù)部等部門(mén)聯(lián)合的《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》將外資企業(yè)項(xiàng)目分為鼓勵(lì)類(lèi)外商投資項(xiàng)目、限制類(lèi)外商投資項(xiàng)目、禁止類(lèi)外商投資項(xiàng)目，其中包括新聞網(wǎng)站、互聯(lián)網(wǎng)等均被列為禁止類(lèi)外商投資項(xiàng)目。在實(shí)踐中，外資私募股權(quán)投資基金為達(dá)到規(guī)避產(chǎn)業(yè)政策限制并能順利退出的目的，通常在紅籌上市過(guò)程中采取更為復(fù)雜的交易和法律結(jié)構(gòu)，以利潤(rùn)轉(zhuǎn)移、技術(shù)轉(zhuǎn)移、委托持股、協(xié)議控制以及境外期權(quán)等方式，間接控制限制類(lèi)、禁止類(lèi)外商投資項(xiàng)目的股權(quán)或現(xiàn)金流，成為限制類(lèi)、禁止類(lèi)外商投資項(xiàng)目的實(shí)際控制人，進(jìn)而通過(guò)紅籌境外上市的方式順利實(shí)現(xiàn)資本退出。

四、外資私募股權(quán)投資基金投資境內(nèi)的監(jiān)管框架

目前。我國(guó)雖然沒(méi)有專(zhuān)門(mén)規(guī)范私募股權(quán)投資基金的政策法規(guī)，但有關(guān)外資政策法規(guī)涉及私募股權(quán)投資基金并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)業(yè)務(wù)，主要包括外資私募股權(quán)投資基金機(jī)構(gòu)設(shè)立和設(shè)立后股權(quán)投資的監(jiān)管。

(一)外資私募股權(quán)投資基金機(jī)構(gòu)設(shè)立的監(jiān)管

在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。根據(jù)《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》，經(jīng)商務(wù)部和科技部批準(zhǔn)，境外投資者可在中國(guó)境內(nèi)成立外資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，主要向未上市高新

技術(shù)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資。一般情況下，外方股東人數(shù)眾多(按規(guī)定可在2-50人)，外資創(chuàng)投企業(yè)也被稱(chēng)為外資私募創(chuàng)業(yè)投資基金。

在投資性外商投資企業(yè)領(lǐng)域。從性質(zhì)上看，有些投資性外商投資企業(yè)實(shí)則屬于私募股權(quán)投資基金。該類(lèi)企業(yè)設(shè)立由《關(guān)于外商投資舉辦投資性公司的規(guī)定》及其《商務(wù)部關(guān)于外商投資舉辦投資性公司的補(bǔ)充規(guī)定》進(jìn)行規(guī)范。

有些境外資本在境內(nèi)通過(guò)巧立名目設(shè)立一般外商投資企業(yè)(大都為服務(wù)類(lèi)外資企業(yè)，類(lèi)似私募股權(quán)投資基金)進(jìn)行股權(quán)投資。該類(lèi)企業(yè)設(shè)立主要受《中外合資企業(yè)法》、《外資企業(yè)法》、《中外合作企業(yè)法》和《公司法》等監(jiān)管。

(二)外資私募股權(quán)投資基金境內(nèi)股權(quán)投資的監(jiān)管

設(shè)立境內(nèi)法人機(jī)構(gòu)(商業(yè)存在)以股權(quán)投資方式進(jìn)行再投資的監(jiān)管。對(duì)于一般外商投資企業(yè)再投資行為，現(xiàn)行管理規(guī)定其所投資或并購(gòu)企業(yè)一般視同內(nèi)資企業(yè)進(jìn)行管理。但向中西部地區(qū)投資，被投資企業(yè)注冊(cè)時(shí)外資比例超過(guò)25％的，可享受外商投資企業(yè)待遇。事實(shí)上，部分外資私募股權(quán)投資基金通過(guò)在境內(nèi)設(shè)立一般服務(wù)類(lèi)外資企業(yè)，然后超投資和經(jīng)營(yíng)范圍進(jìn)行股權(quán)投資性質(zhì)的再投資。外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)再投資管理比照一般外商投資企業(yè)進(jìn)行管理。對(duì)于投資性外商投資企業(yè)的再投資，現(xiàn)行管理規(guī)定投資性外商投資企業(yè)設(shè)立或并購(gòu)的境內(nèi)子公司屬于外商投資企業(yè)。所投資企業(yè)屬于鼓勵(lì)類(lèi)或允許類(lèi)的，外資創(chuàng)投企業(yè)應(yīng)向商務(wù)主管部門(mén)備案；屬于限制類(lèi)的，應(yīng)經(jīng)其批準(zhǔn)。

以境外投資者身份(在境內(nèi)無(wú)商業(yè)存在)并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的審批監(jiān)管。對(duì)外資私募股權(quán)投資基金以境外投資者進(jìn)行股權(quán)投資的監(jiān)管，法規(guī)包括《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》、《外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》、《利用外資改組國(guó)有企業(yè)暫行規(guī)定》等。實(shí)踐中，對(duì)于符合審查條件的，需要反壟斷審查以及商務(wù)部主導(dǎo)的并購(gòu)審查；如果并購(gòu)上市公司的，需要由證監(jiān)會(huì)審批；如果并購(gòu)國(guó)有企業(yè)，需要履行國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)的報(bào)批手續(xù)。此外，如果境外私募股權(quán)投資基金的實(shí)際出資人中含有境內(nèi)居民的，需在辦理境外特殊目的公司境外投資登記后，方可進(jìn)行并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的返程投資。

(三)外資私募股權(quán)投資基金的外匯管理

如果境外私募股權(quán)投資基金的實(shí)際出資人是非境內(nèi)居民，其投資于境內(nèi)企業(yè)的相關(guān)外匯管理比照外國(guó)投資者在境內(nèi)設(shè)立外商投資企業(yè)的規(guī)定辦理。該類(lèi)基金擬設(shè)立的外商投資企業(yè)經(jīng)商務(wù)主管部門(mén)批準(zhǔn)設(shè)立后，可持相關(guān)文件到外匯管理部門(mén)辦理外商投資企業(yè)外匯登記和申請(qǐng)?jiān)O(shè)立資本金賬戶(hù)。經(jīng)核準(zhǔn)后，可將外匯匯入外商投資企業(yè)的資本金賬戶(hù)。外商投資企業(yè)可根據(jù)支付結(jié)匯制要求在外匯指定銀行辦理結(jié)匯手續(xù)，其所得利潤(rùn)、紅利可在境內(nèi)再投資或購(gòu)匯匯出，清算、減資、轉(zhuǎn)股外國(guó)投資者所得收入經(jīng)外匯管理部門(mén)核準(zhǔn)后，可匯出境外。

如果境外股權(quán)投資基金的實(shí)際出資人是境內(nèi)居民，該境內(nèi)居民需按規(guī)定辦理境外特殊目的公司境外投資登記。返程投資設(shè)立的外商投資企業(yè)的資本金賬戶(hù)開(kāi)設(shè)、資本金結(jié)匯、利潤(rùn)匯出等外匯管理與實(shí)際出資是非境內(nèi)居民的外商投資企業(yè)類(lèi)似。對(duì)于收購(gòu)現(xiàn)有股東股權(quán)、資產(chǎn)以及一般外商投資企業(yè)和外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)參股境內(nèi)企業(yè)的外匯資金，需開(kāi)立專(zhuān)門(mén)外匯賬戶(hù)方可結(jié)匯。對(duì)于投資性外商投資企業(yè)和境外私募股權(quán)投資基金參股境內(nèi)企業(yè)，由境內(nèi)企業(yè)開(kāi)立資本金賬戶(hù)按支付結(jié)匯制辦理結(jié)匯。

五、當(dāng)前監(jiān)管存在的主要問(wèn)題和政策建議

目前，部分外資私募股權(quán)投資基金在三個(gè)層面對(duì)我國(guó)的產(chǎn)業(yè)和外匯管理政策產(chǎn)生一定的沖擊：

一是突破國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的限制，主要包括：以一般外商投資企業(yè)之名，行境內(nèi)私募基金股權(quán)或創(chuàng)業(yè)投資之實(shí)，規(guī)避審批，繞開(kāi)外商產(chǎn)業(yè)投資指導(dǎo)的準(zhǔn)入限制：通過(guò)協(xié)議控制等方式收購(gòu)戰(zhàn)略性行業(yè)中的龍頭企業(yè)。

二是規(guī)避現(xiàn)行國(guó)家外匯管理政策的管理，主要包括：利用境內(nèi)股權(quán)并購(gòu)方式進(jìn)行再投資，加速資本金結(jié)匯；以股權(quán)投資為名，行外債融資之實(shí)，在獲取較高貸款回報(bào)率的同時(shí)，通過(guò)采用股權(quán)回購(gòu)方式(假股權(quán)真?zhèn)鶛?quán))的方法來(lái)協(xié)助境內(nèi)企業(yè)規(guī)避現(xiàn)行外債管理。

三是可能成為異常資金流動(dòng)的渠道，主要包括：利用關(guān)聯(lián)交易中的股權(quán)轉(zhuǎn)讓等手段，通過(guò)控制轉(zhuǎn)股價(jià)格，打通外匯資金流出入通道，增加相關(guān)部門(mén)對(duì)跨境資金流動(dòng)監(jiān)管的難度等。

外資私募股權(quán)投資基金是我國(guó)利用外資的新形式，既不能將外資私募股權(quán)投資基金妖魔化并嚴(yán)格限制，也不能自由放任，需要做好監(jiān)管和引導(dǎo)。

篇7

私募股權(quán)（PE）基金是指通過(guò)私募形式募集資金，并以股權(quán)或準(zhǔn)股權(quán)方式投資于非上市企業(yè)的投資基金（王亞南，2007）。私募股權(quán)投資退出指的是基金經(jīng)理通過(guò)各種方式出售基金持有的權(quán)益性投資，實(shí)現(xiàn)投資收益的一個(gè)過(guò)程。然而我國(guó)資本市場(chǎng)仍處于不斷發(fā)展完善的階段，PE基金的退出仍存在著各種障礙，阻礙著私募股權(quán)投資的發(fā)展。

一、私募股權(quán)投資退出障礙

（一）國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)體系不完善

影響私募股權(quán)基金退出的主要障礙因素是中國(guó)缺乏一個(gè)完善的多層次資本市場(chǎng)體系。首先是境內(nèi)一級(jí)板和二級(jí)板（創(chuàng)業(yè)板）上市困難。PE基金IPO方式退出存在許多問(wèn)題，如退出成本高，周期長(zhǎng)，上市標(biāo)準(zhǔn)高和市場(chǎng)容量有限。其次是區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)退出作用有限。我國(guó)目前的產(chǎn)權(quán)交易制度還很不健全，具體表現(xiàn)在：地方政府在產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的介入過(guò)多，甚至有的交易是直接由行政力量促成的；產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)不能堅(jiān)持交易的平等自愿原則，不能堅(jiān)持公平公正和公開(kāi)原則；到產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)登記掛牌的往往只是產(chǎn)權(quán)出售方，無(wú)受讓方或受讓方極少；產(chǎn)權(quán)交易的監(jiān)管滯后，阻礙著統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)形成，使得跨行業(yè)跨地區(qū)的產(chǎn)權(quán)交易困難重重。此外，場(chǎng)外交易市場(chǎng)沒(méi)有發(fā)揮應(yīng)有的作用，拍賣(mài)市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)限制了破產(chǎn)清算方式的應(yīng)用，這些都對(duì)私募股權(quán)投資的退出構(gòu)成障礙。

（二）法律法規(guī)不健全

我國(guó)在私募股權(quán)投資退出機(jī)制方面，缺乏系統(tǒng)的相關(guān)法律法規(guī)，尤其是缺乏股份流通和轉(zhuǎn)讓方面的法律法規(guī)。目前所涉及到的相關(guān)法律主要包括：《企業(yè)破產(chǎn)法》、《公司法》、《民事訴訟法》、《證券法》等。然而，《公司法》中諸多條款不利于私募股權(quán)企業(yè)的發(fā)展和股權(quán)流動(dòng)，如第一百四十九條規(guī)定：“公司不得回購(gòu)本公司的股票，但為公司資本而注銷(xiāo)股份或者與持有本公司股票的其他公司合并時(shí)除外。”按照這項(xiàng)規(guī)定，PE基金無(wú)法要求被投資企業(yè)回購(gòu)其股份，回購(gòu)?fù)顺鲈庥稣呱系碾y題。此外，新修訂的《破產(chǎn)法》與《關(guān)于境外投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》，也存在一些不利于建立私募股權(quán)投資體系的條款。

（三）缺乏有效的中介組織

中介機(jī)構(gòu)按所提供的服務(wù)可劃分為專(zhuān)門(mén)中介機(jī)構(gòu)和一般中介機(jī)構(gòu)。專(zhuān)門(mén)中介機(jī)構(gòu)包括投資行業(yè)協(xié)會(huì)、標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證機(jī)構(gòu)、科技項(xiàng)目評(píng)估機(jī)構(gòu)、督導(dǎo)機(jī)構(gòu)、專(zhuān)業(yè)性融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)等。一般中介機(jī)構(gòu)包括律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、投資銀行等。從我國(guó)的實(shí)際情況來(lái)看，事業(yè)性中介機(jī)構(gòu)都帶有一定的政府色彩，而且一般中介機(jī)構(gòu)缺乏為私募股權(quán)投資服務(wù)的實(shí)踐和經(jīng)驗(yàn)，有些中介機(jī)構(gòu)的運(yùn)作不規(guī)范，還需要進(jìn)行整頓等。

二、健全私募股權(quán)投資退出機(jī)制的對(duì)策

（一）構(gòu)筑多層次的資本市場(chǎng)體系

解決私募股權(quán)基金退出機(jī)制不暢的根本途徑在于構(gòu)筑多層次的資本市場(chǎng)體系。1.加強(qiáng)一級(jí)板與二級(jí)板（創(chuàng)業(yè)板）市場(chǎng)的建設(shè)。適當(dāng)降低上市標(biāo)準(zhǔn)，并保持創(chuàng)業(yè)板相對(duì)于主板的獨(dú)立性。2.大力培育和發(fā)展產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)存在得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)，如：產(chǎn)權(quán)交易的門(mén)檻比IPO低得多，限制條件少，只要時(shí)機(jī)恰當(dāng)，遇到合適的買(mǎi)方，私募股權(quán)基金就能實(shí)現(xiàn)資本退出。目前可以從下面幾個(gè)方面著手改善我國(guó)現(xiàn)有產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)：（1）明晰非上市企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系；（2）政企分開(kāi)，賦予地方產(chǎn)權(quán)交易所自主交易權(quán)利，規(guī)范政府的政策指導(dǎo)職能，約束政府的行政干預(yù)；（3）出臺(tái)有關(guān)非上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓的法律法規(guī)，賦予產(chǎn)權(quán)交易所轉(zhuǎn)讓非上市公司股權(quán)的權(quán)利，以解決非上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓的合法性問(wèn)題；（4）建立全國(guó)性產(chǎn)權(quán)交易所和區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易所相結(jié)合的體系，以解決各個(gè)產(chǎn)權(quán)交易所各自為陣、信息不流動(dòng)的不利局面。3.積極鼓勵(lì)場(chǎng)外交易的發(fā)展，建議有條件的省市建設(shè)地方性或區(qū)域性的場(chǎng)外交易場(chǎng)所，進(jìn)行證券化和做市商制度的試點(diǎn)，做大做強(qiáng)后再將其整合成全國(guó)性的場(chǎng)外資本交易市場(chǎng)。

（二）完善相關(guān)法律法規(guī)保障體系

我國(guó)應(yīng)盡快出臺(tái)《私募股權(quán)基金管理法》，并注意與《證券法》、《公司法》、《破產(chǎn)法》等法律相協(xié)調(diào)，建立健全關(guān)于PE基金發(fā)起、運(yùn)作、管理與退出的完整機(jī)制。雖然十部委聯(lián)合制定的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》與2006年正式實(shí)施，為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)提供了特別的法律保護(hù)。但仍需建立和完善相關(guān)法律法規(guī)體系，改善目前私募股權(quán)投資在法律保護(hù)上的弱勢(shì)地位。修改現(xiàn)行法律中不符合私募股權(quán)投資和私募股權(quán)企業(yè)發(fā)展的條款，例如要使股權(quán)回購(gòu)成為我國(guó)私募股權(quán)投資退出方式之一，就必須對(duì)《公司法》相關(guān)條款予以修訂，適當(dāng)提高知識(shí)產(chǎn)權(quán)入股價(jià)值的比例，以及修改企業(yè)并購(gòu)、破產(chǎn)清算的法律條款，適應(yīng)私募股權(quán)投資企業(yè)發(fā)展的需要。建立場(chǎng)外交易市場(chǎng)和產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的法律和監(jiān)管辦法，為PE的多渠道多層次退出建立良好的法律和監(jiān)管環(huán)境，促進(jìn)私募股權(quán)投資在我國(guó)的長(zhǎng)足健康發(fā)展。

（三）培育及健全私募股權(quán)投資中介服務(wù)體系

制定相關(guān)的法律法規(guī)，規(guī)范中介機(jī)構(gòu)的行為，完善中介機(jī)構(gòu)的資質(zhì)審定及從業(yè)人員資格考試制度，對(duì)違法違規(guī)從業(yè)者進(jìn)行相應(yīng)的處罰，以維護(hù)中介機(jī)構(gòu)的健康發(fā)展。除要對(duì)現(xiàn)有的一般中介機(jī)構(gòu)要進(jìn)行整頓外，還要著重建立專(zhuān)門(mén)的服務(wù)于私募股權(quán)基金的中介機(jī)構(gòu)，其中包括：私募股權(quán)基金投資協(xié)會(huì)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估機(jī)構(gòu)、科技項(xiàng)目評(píng)估機(jī)構(gòu)、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、企業(yè)融資擔(dān)保公司和信息咨詢(xún)服務(wù)機(jī)構(gòu)等。當(dāng)然，中介機(jī)構(gòu)也要不斷提高自身的業(yè)務(wù)素質(zhì)，加強(qiáng)對(duì)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)產(chǎn)權(quán)方面的保護(hù)，使私募股權(quán)資本退出更為順暢。

篇8

我國(guó)理論界、實(shí)務(wù)界對(duì)私募股權(quán)投資基金概念沒(méi)有統(tǒng)一的界定，一定程度上導(dǎo)致私募股權(quán)投資基金行業(yè)的不規(guī)范發(fā)展。有鑒于此，筆者首先闡釋私募股權(quán)投資基金的概念和基本運(yùn)作流程，供政策制定者參考。

現(xiàn)今我們將私募股權(quán)投資基金定義為：以非公開(kāi)的方式募集私人股權(quán)資本，以盈利為目的，以財(cái)務(wù)投資為策略，以未上市公司的股權(quán)（包括上市公司非公開(kāi)募集的股權(quán)）為投資對(duì)象，由專(zhuān)家專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)股權(quán)投資管理，在限定時(shí)間選擇適當(dāng)時(shí)機(jī)退出的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。

從美國(guó)的私募股權(quán)市場(chǎng)分析，私募股權(quán)投資基金管理公司主要從養(yǎng)老基金、捐贈(zèng)基金、基金會(huì)、保險(xiǎn)公司、投資銀行等機(jī)構(gòu)投資者募集資金。私募股權(quán)投資基金的運(yùn)作包括三個(gè)環(huán)節(jié)：募集、投資、清算。私募股權(quán)投資基金投資主要分為四個(gè)階段：尋找并評(píng)估項(xiàng)目；投資決策；投資管理；退出。私募股權(quán)投資基金預(yù)先設(shè)定存續(xù)期，到期延期或清算。

二、中國(guó)私募股權(quán)投資基金的發(fā)展歷程及其評(píng)價(jià)

從私募股權(quán)投資基金的投資偏好分類(lèi)，廣義的私募股權(quán)投資基金可分為創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金和非創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金（狹義的私募股權(quán)投資基金）。前者主要為創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)提供資本支持，后者主要為產(chǎn)業(yè)整合、企業(yè)并購(gòu)重組提供資本支持。

伴隨著中國(guó)科技體制和財(cái)政體制的改革，中國(guó)的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金，在1985年出現(xiàn)雛形，標(biāo)志事件為1985年9月國(guó)務(wù)院正式批準(zhǔn)了中國(guó)第一家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)——中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司，國(guó)家科委持股40%，財(cái)政部持股60%，以支持高科技創(chuàng)業(yè)為主。后經(jīng)過(guò)波折，現(xiàn)在進(jìn)入了政府引導(dǎo)的理性發(fā)展階段。一定意義上講中國(guó)私募股權(quán)投資基金前二十年的發(fā)展歷史實(shí)際是中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資基金的發(fā)展史，因?yàn)樵?005年前，提的更多的是創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資和私募基金的概念，2005年伴隨著中國(guó)資本市場(chǎng)股權(quán)分置改革，進(jìn)入全流通時(shí)代，且有私募股權(quán)投資背景的企業(yè)海外上市，財(cái)富效應(yīng)發(fā)散，中國(guó)的非創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金，即狹義的股權(quán)投資基金這一概念才變得甚囂塵上。中國(guó)政府和各界開(kāi)始重視私募股權(quán)投資基金的發(fā)展，2007年6月6日，中國(guó)國(guó)際企業(yè)融資洽談會(huì)在天津舉行，這是第一次以私募股權(quán)投資基金為主題的國(guó)際級(jí)展會(huì)。要想發(fā)展創(chuàng)新型國(guó)家，爭(zhēng)取產(chǎn)業(yè)重組主導(dǎo)權(quán)達(dá)到提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力就必須重點(diǎn)發(fā)展私募股權(quán)投資基金。中國(guó)人民銀行貨幣委員會(huì)委員夏斌認(rèn)為私募股權(quán)投資基金是中國(guó)資本市場(chǎng)的短板，要大力引導(dǎo)和支持私募股權(quán)投資基金市場(chǎng)的發(fā)展。隨著《公司法》的修訂，《合伙企業(yè)法》和《信托公司集合資金計(jì)劃管理辦法》的出臺(tái)，私募股權(quán)投資基金的運(yùn)作的法律環(huán)境逐步完善，各種組織形式的私募股權(quán)投資基金相繼出現(xiàn)。

三、中國(guó)私募股權(quán)投資基金定位

我國(guó)的私募全股權(quán)投資基金受過(guò)去不完善的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制影響，對(duì)其認(rèn)知和定位存在偏差，導(dǎo)致其發(fā)展緩慢。社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制之下，筆者認(rèn)為，應(yīng)將私募股權(quán)投資基金定位于私募股權(quán)資本市場(chǎng)中的核心金融機(jī)構(gòu)。此定位是由其金融功能所決定，其金融功能主要有以下四大功能：

1.融資功能，銀行和證券市場(chǎng)融資門(mén)檻高，中小創(chuàng)新企業(yè)、并購(gòu)重組企業(yè)很難從前述機(jī)構(gòu)融資，私募股權(quán)投資基金填補(bǔ)市場(chǎng)空缺，可為其提供綜合融資服務(wù)。

2.理財(cái)功能，為投資者提供個(gè)性化的投資產(chǎn)品。

3.資源配置功能。

4.為多層次市場(chǎng)提供多種可交易的標(biāo)的。

四、中國(guó)私募股權(quán)投資基金內(nèi)部治理機(jī)制

私募股權(quán)投資基金的運(yùn)作過(guò)程中在私募股權(quán)資本所有人與基金管理人及基金管理人與目標(biāo)公司企業(yè)家雙層關(guān)系。主要存在道德和逆向選擇兩大風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此兩大風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制是私募股權(quán)投資基金發(fā)展的關(guān)鍵。

筆者按照私募股權(quán)投資基金的運(yùn)作流程將其內(nèi)部治理分為三個(gè)階段，融資階段、投資階段、退出階段內(nèi)部治理。主要方式如下：融資階段治理主要方式：采取有限合伙制；實(shí)現(xiàn)基金資金來(lái)源多元化；銀行托管募集的資金；建立配套的機(jī)制，如分享合約激勵(lì)，分階段注資機(jī)制等。投資階段治理主要方式：以期權(quán)激勵(lì)目標(biāo)企業(yè)管理者；以可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股作為主要投資工具；分階段注資加以監(jiān)督；實(shí)行動(dòng)態(tài)的控制權(quán)配置。退出階段治理主要方式：在投資之前，提前設(shè)定好退出方式。但是退出方式一定程度依賴(lài)于中國(guó)多層次資本市場(chǎng)的建立和完善。

五、中國(guó)私募股權(quán)投資基金的外部環(huán)境建設(shè)

私募股權(quán)投資基金的健康發(fā)展，除了需要建立科學(xué)有效的內(nèi)部治理機(jī)制，還需要不斷完善外部支持環(huán)境——政府的支持、法律的完善、科技的進(jìn)步、經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定快速增長(zhǎng)、國(guó)民收入的持續(xù)增加、多層次金融市場(chǎng)的構(gòu)建、合格機(jī)構(gòu)投資者的培育、金融工具的豐富、基金管理人才、誠(chéng)信文化的建設(shè)及中介體系的發(fā)達(dá)等。我國(guó)在外部環(huán)境構(gòu)建方面己具備一定的基礎(chǔ)，但存在以下問(wèn)題：

1.法律法規(guī)障礙。我國(guó)私募股權(quán)投資基金發(fā)展的法律法規(guī)已具備了較好的基礎(chǔ)，但尚不完善。如公司法缺更細(xì)的實(shí)施細(xì)則、缺乏個(gè)人破產(chǎn)法、執(zhí)法不嚴(yán)。

篇9

產(chǎn)權(quán)交易所是指固定地、有組織地進(jìn)行產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的場(chǎng)所，是依法設(shè)立的、不以贏利為目的的法人組織。產(chǎn)權(quán)交易所作為產(chǎn)權(quán)交易的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，它本身并不參與產(chǎn)權(quán)交易，只是為產(chǎn)權(quán)交易雙方提供必要的場(chǎng)所與設(shè)施及交易規(guī)則，保證產(chǎn)權(quán)交易過(guò)程順利進(jìn)行。現(xiàn)在，產(chǎn)權(quán)交易所已經(jīng)逐漸成為項(xiàng)目源與投資人的對(duì)接平臺(tái)。產(chǎn)權(quán)交易所主要為私募股權(quán)提供標(biāo)的企業(yè)，為私募股權(quán)退出時(shí)的二次轉(zhuǎn)讓提供平臺(tái)，為私募股權(quán)基金的高效退出服務(wù)。

通過(guò)國(guó)內(nèi)外的經(jīng)驗(yàn)表明，私募股權(quán)基金的退出主要有上市、出售、股權(quán)回購(gòu)和清算四種。上市退出方式有較高的退出收益，但是其操作性往往不強(qiáng)，絕大部分私募股權(quán)基金無(wú)法通過(guò)上市的方式退出。股權(quán)回購(gòu)方式退出是私募股權(quán)基金退出的主要方式，其主要優(yōu)點(diǎn)是退出方便快捷，退出成本小，退出收益較高。清算退出的方式一般適用于股權(quán)投資失敗，這是投資者最不想看到的結(jié)局。股權(quán)出售退出機(jī)制往往由于投資方與項(xiàng)目方的信息不對(duì)稱(chēng)，導(dǎo)致不能很好地運(yùn)用這一方式進(jìn)行退出，但是產(chǎn)權(quán)交易所的出現(xiàn)和壯大為私募股權(quán)的退出提出了一個(gè)新的途徑。

一、我國(guó)私募股權(quán)投資于產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)對(duì)接的前景分析

目前滬深股市共近2500家上市公司，但是全國(guó)非上市公司數(shù)量卻達(dá)到500萬(wàn)家左右，這些公司中的很大一部分具有很高的投資價(jià)值，是我國(guó)資本市場(chǎng)中的有生力量。建立產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，將對(duì)資源的優(yōu)化配置、股份流動(dòng)性的提高起到積極作用。對(duì)于私募股權(quán)而言，這是一塊巨大的沒(méi)有經(jīng)過(guò)開(kāi)發(fā)的市場(chǎng)，這些非上市公司必將會(huì)成為私募股權(quán)投資的主要方向。對(duì)企業(yè)而言，眾多中小企業(yè)將不再受資產(chǎn)規(guī)模、資金狀況、人員素質(zhì)、盈利能力的嚴(yán)格限制，將在更廣闊的范圍內(nèi)通過(guò)直接融資快速壯大，發(fā)展成為優(yōu)良的企業(yè)；對(duì)投資者而言，一些具有實(shí)力的投資者和絕大部分私募股權(quán)投資者有了更廣闊的的投資渠道。隨著非上市公司產(chǎn)權(quán)交易平臺(tái)的搭建，隨著私募股權(quán)投資與產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的逐漸對(duì)接，產(chǎn)權(quán)交易所、私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)、融資企業(yè)等各方都將會(huì)有一個(gè)美好的發(fā)展前景。

二、我國(guó)私募股權(quán)投資與產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)對(duì)接的思路

第一，在前期私募股權(quán)篩選項(xiàng)目的過(guò)程中，可以通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易所掛牌的各種交易信息，根據(jù)私募股權(quán)投資基金的投資方向、類(lèi)別進(jìn)行篩選，找到合適的項(xiàng)目以后，通過(guò)利用產(chǎn)權(quán)交易平臺(tái)信息透明的特點(diǎn)，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行詳盡的調(diào)查，評(píng)估。調(diào)查合格的項(xiàng)目，投資人需向產(chǎn)權(quán)交易委員會(huì)遞交舉牌申請(qǐng)，產(chǎn)權(quán)交易委員會(huì)根據(jù)具體情況決定轉(zhuǎn)讓的方式。

第二，在產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)中期管理上，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)可以有針對(duì)性的為私募股權(quán)基金提供項(xiàng)目方的具體信息，比如項(xiàng)目方第三方審計(jì)報(bào)告，提高項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓的效果。也可以為項(xiàng)目方有針對(duì)性的提供私募股權(quán)基金的具體信息，比如對(duì)私募股權(quán)的第三方評(píng)級(jí)報(bào)告。也可以為企業(yè)提供專(zhuān)業(yè)的財(cái)務(wù)、金融、法律、管理咨詢(xún)，提高企業(yè)的盈利能力。

第三，在后期退出上，在項(xiàng)目方和投資方的共同努力下，在企業(yè)價(jià)值獲得提升的情況下，可以再次通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)進(jìn)行產(chǎn)權(quán)交易，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)最后為其建立詳細(xì)的產(chǎn)權(quán)交易信息檔案，為產(chǎn)權(quán)交易的再次實(shí)現(xiàn)提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

三、我國(guó)私募股權(quán)基金與產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的對(duì)接方式

第一，共同發(fā)起私募股權(quán)投資基金。

私募股權(quán)基金與產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)對(duì)接可以通過(guò)共同發(fā)起私募股權(quán)基金，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)可以加強(qiáng)對(duì)項(xiàng)目方的監(jiān)管，促進(jìn)產(chǎn)權(quán)的流動(dòng)，甚至可以成為“做市商”，整合項(xiàng)目方與投資方，減少投資壁壘，促進(jìn)雙方健康穩(wěn)定發(fā)展。與此同時(shí)，產(chǎn)權(quán)交易所還可以將國(guó)際資本與國(guó)際項(xiàng)目引入國(guó)內(nèi)，也可以將國(guó)內(nèi)資本與項(xiàng)目推向國(guó)際市場(chǎng)，促進(jìn)國(guó)內(nèi)外資源緊密結(jié)合，學(xué)習(xí)國(guó)際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，推動(dòng)我國(guó)私募股權(quán)基金穩(wěn)定發(fā)展。

共同發(fā)起的私募股權(quán)投資基金提升了產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)的業(yè)績(jī)，增強(qiáng)服務(wù)人員能力，提升業(yè)務(wù)品質(zhì)，增強(qiáng)產(chǎn)權(quán)交易所資金運(yùn)用能力和市場(chǎng)調(diào)控能力；通過(guò)共同發(fā)起的私募股權(quán)投資基金促進(jìn)國(guó)有企業(yè)改制，拓寬國(guó)有企業(yè)、集體企業(yè)、非公經(jīng)濟(jì)的融資渠道；通過(guò)共同發(fā)起的私募股權(quán)投資基金，為逐步建立自己的基金打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，通過(guò)合并、收購(gòu)，整合上下游產(chǎn)業(yè)鏈，拓展產(chǎn)權(quán)交易所的業(yè)務(wù)范圍，增強(qiáng)產(chǎn)權(quán)交易所在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的能力。

第二，共同合作發(fā)展私募股權(quán)與產(chǎn)權(quán)交易業(yè)務(wù)。

現(xiàn)階段，產(chǎn)權(quán)交易所與私募股權(quán)基金共同建立私募股權(quán)共同基金的條件還不太成熟，但是產(chǎn)權(quán)交易所的會(huì)員既產(chǎn)權(quán)交易業(yè)務(wù)，也直接進(jìn)行私募投資的情況還是很多的，比如說(shuō)上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所吸收中國(guó)創(chuàng)投、中國(guó)銀河等投資機(jī)構(gòu)為其特別會(huì)員，這些會(huì)員分別投資于不同的項(xiàng)目領(lǐng)域，包括中小科技型企業(yè)、環(huán)保能源企業(yè)、房產(chǎn)企業(yè)等。他們不僅為上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所帶來(lái)了先進(jìn)的投融資理念，更重要的是他們將逐步增強(qiáng)與上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所的聯(lián)系，為建立共同的私募股權(quán)投資基金打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。同樣，北京金融資產(chǎn)交易所與天津股權(quán)交易所也吸收了一大批投資機(jī)構(gòu)作為其特別會(huì)員，并且他們還與眾多國(guó)際私募基金建立了合作關(guān)系，推動(dòng)了股權(quán)交易所與我國(guó)私募股權(quán)基金的發(fā)展。

第三，共同搭建私募股權(quán)基金企業(yè)并購(gòu)平臺(tái)。

我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)具有監(jiān)管?chē)?yán)格，交易透明，信息透明的優(yōu)勢(shì)，大部分企業(yè)的兼并重組可以在產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)順利進(jìn)行，這正好為私募股權(quán)基金提供了大量的優(yōu)質(zhì)企業(yè)資源，這為私募股權(quán)基金提供了一個(gè)非常好的產(chǎn)權(quán)并購(gòu)平臺(tái)。不僅如此，共同搭建的企業(yè)并購(gòu)平臺(tái)也拓展了產(chǎn)權(quán)交易所的業(yè)務(wù)范圍，增強(qiáng)了產(chǎn)權(quán)交易所的盈利能力。

四、我國(guó)私募股權(quán)基金與產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)對(duì)接的政策建議

1.制定和完善相關(guān)法律法規(guī)，在保證私募股權(quán)基金和產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)順利發(fā)展的前提下，進(jìn)一步減少相關(guān)政策法律方面的限制，為社會(huì)資金如社保資金、金融機(jī)構(gòu)資金進(jìn)入私募股權(quán)市場(chǎng)創(chuàng)造相對(duì)寬松的環(huán)境。與此同時(shí)，完善相關(guān)法律，為私募股權(quán)基金與產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的對(duì)接打下堅(jiān)實(shí)的法律基礎(chǔ)。為對(duì)接以后的穩(wěn)定、持續(xù)、健康的發(fā)展提供法律保障。

2.建立靈活有效的監(jiān)管體系，建立一個(gè)法律約束下政府監(jiān)管與行業(yè)自律相結(jié)合的監(jiān)管體系，尤其是對(duì)私募股權(quán)基金行業(yè)進(jìn)行有差別的監(jiān)管，降低私募股權(quán)基金業(yè)的資金緊張程度，降低私募股權(quán)基金業(yè)的成本，促進(jìn)其平穩(wěn)快速發(fā)展。

篇10

1. 私募股權(quán)投資概念

私募股權(quán)投資（private equity，PE）是指以非公開(kāi)發(fā)行的方式向特定對(duì)象募集資金，通過(guò)基金管理運(yùn)作，對(duì)非上市公司進(jìn)行的股權(quán)投資。簡(jiǎn)單的說(shuō)就是PE投資者尋找具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ奈瓷鲜泄荆瑸槠渥⑷胭Y金同時(shí)獲得公司的相應(yīng)股份，通過(guò)專(zhuān)業(yè)化的管理推動(dòng)企業(yè)發(fā)展、上市，以便獲得巨大的收益。

2.私募股權(quán)投資的特點(diǎn)

（1）在資金募集上，主要通過(guò)非公開(kāi)方式面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者或個(gè)人募集，它的銷(xiāo)售和贖回都是基金管理人通過(guò)私下與投資者協(xié)商進(jìn)行的。

（2）參與公司經(jīng)營(yíng)管理，并不以控股為目的。私募股權(quán)投資基金一般為高科技、高成長(zhǎng)性的中小企業(yè)注入資金，參與公司的經(jīng)營(yíng)管理和戰(zhàn)略決策，以其專(zhuān)業(yè)化的管理和服務(wù)彌補(bǔ)高新企業(yè)在管理方面的不足，控制企業(yè)的發(fā)展方向，以免偏離正常發(fā)展的軌道。

（3）私募股權(quán)投資是一種高風(fēng)險(xiǎn)與高收益并存的權(quán)益投資。

（4）私募股權(quán)投資期限較長(zhǎng)，流動(dòng)性較差。從一個(gè)企業(yè)通過(guò)私募進(jìn)行融資到首次公開(kāi)發(fā)行股票，一般需要經(jīng)過(guò)3-5年的時(shí)間，國(guó)內(nèi)的私募股權(quán)基金一般追求短期高額的投資收益，一般將投資的周期定在3-5年，

二、 私募股權(quán)投資的現(xiàn)狀分析

2013年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩、資本流動(dòng)性加速下滑，投資熱潮逐漸衰退，中國(guó)私募股權(quán)投資行業(yè)面臨著資本盛宴后進(jìn)入"寒冬"的巨變。本文主要從以下三方面對(duì)于2013年我國(guó)私募股權(quán)投資行業(yè)現(xiàn)狀進(jìn)行分析：

1.籌資方面

根據(jù)ChinaVentureSource投中數(shù)據(jù)終端統(tǒng)計(jì)顯示2013年經(jīng)披露開(kāi)始募集成立的基金有199只，總計(jì)目標(biāo)規(guī)模為461.35億美元，與2012年新成立226支基金，目標(biāo)規(guī)模為475.55億美元相比，基金數(shù)量和計(jì)劃募資規(guī)模都有一定的下降。從基金幣種上看，2013年募集完成的基金中，人民幣基金依然占據(jù)著市場(chǎng)的主流，人民幣基金共有228支，完成規(guī)模147.22億美元，美元基金僅有15支，完成規(guī)模108.71億美元。

從我國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)募資情況來(lái)看，2013年我國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)繼續(xù)著2012年的下滑趨勢(shì)，在募資上面臨著巨大的挑戰(zhàn)。回顧2013年資本募集市場(chǎng)上遇冷主要有以下幾方面原因：一、2013年仍處于2008年金融危機(jī)后的經(jīng)濟(jì)衰退期，境外投資者對(duì)中國(guó)的投資市場(chǎng)前景并不看好，不斷從中國(guó)資本市場(chǎng)上撤離。二、由于2012年11月華夏銀行上海嘉定支行員工違規(guī)銷(xiāo)售的理財(cái)產(chǎn)品無(wú)法到期支付，2013年初銀監(jiān)局決定嚴(yán)禁銀行銷(xiāo)售股權(quán)投資類(lèi)產(chǎn)品，而我國(guó)VC/PE機(jī)構(gòu)的散戶(hù)LP（有限合伙人）主要投資渠道是通過(guò)銀行來(lái)進(jìn)行，銀行會(huì)的決定很大程度的影響了私募股投資市場(chǎng)的活躍度。

2. 投資方面

2013年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)共披露VC及PE案例共972個(gè)，同比增加68個(gè)；投資金額為24792.01億美元同比減少1876.10億美元。從地區(qū)上看，北京、上海、廣東三地私募股權(quán)投資保持著較高的活躍度，中東部地區(qū)湖北、湖南、江蘇、浙江等地表現(xiàn)均較為活躍。2013年私募股權(quán)投資最大的亮點(diǎn)是房地產(chǎn)，2012年國(guó)五條出來(lái)以后，全年的房?jī)r(jià)一直處于在較低的水平，部分中小開(kāi)發(fā)商承受著資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。在差別化住房信貸、限購(gòu)措施和稅收政策的壓制下，投機(jī)性購(gòu)房已經(jīng)得到有效的壓制，居住性住房需求者也一直保持著觀望的態(tài)度。然而被壓抑的購(gòu)買(mǎi)力在2013年集中爆發(fā)，2013年房?jī)r(jià)水平上漲明顯，伴隨著房地產(chǎn)熱度的提升，許多VC/PE機(jī)構(gòu)選擇房地產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)行投資，房地產(chǎn)基金投資活躍度有了較大的提升。

3.退出方面

2013年，中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)共發(fā)生退出案例228筆，由于境內(nèi)IPO經(jīng)歷了歷史上最長(zhǎng)的空窗期，在主退出渠道阻塞的情況下，退出市場(chǎng)呈現(xiàn)多元化態(tài)勢(shì)。其中并購(gòu)?fù)顺龀蔀樽钪饕耐顺龇绞剑l(fā)生案例62筆，占全部案例數(shù)的27.2%。全年IPO退出案例41筆，全部發(fā)生在境外，香港主板實(shí)現(xiàn)退出34筆，成為IPO主戰(zhàn)場(chǎng)，其中有18筆發(fā)生在12月。從退出行業(yè)分布分析，房地產(chǎn)行業(yè)獲得64筆退出，遙遙領(lǐng)先于其他行業(yè)，這主要源于房地產(chǎn)基金存續(xù)期較短。

三、私募股權(quán)投資的發(fā)展趨勢(shì)預(yù)測(cè)

1.合格機(jī)構(gòu)投資者的比重將不斷增加

伴隨著政策逐步放開(kāi)，全國(guó)社保、保險(xiǎn)公司、基金公司、券商資管等大型機(jī)構(gòu)LP將更大比例地加入到股權(quán)投資中。LP將會(huì)向著專(zhuān)業(yè)化，機(jī)構(gòu)化的方向發(fā)展。合格機(jī)構(gòu)投資者的比重將不斷增加伴隨著政策逐步放開(kāi)，全國(guó)社保、保險(xiǎn)公司、基金公司、券商資管等大型機(jī)構(gòu)LP將更大比例地加入到股權(quán)投資中。

2.商業(yè)銀行對(duì)私募股權(quán)投資基金LP服務(wù)更加完善

商業(yè)銀行針對(duì)于股權(quán)基金LP正逐步推出各項(xiàng)金融服務(wù)，根據(jù)股權(quán)基金投資者具體需求，為L(zhǎng)P提供專(zhuān)業(yè)周到的配套咨詢(xún)顧問(wèn)服務(wù)，包括對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估、信息披露咨詢(xún)、股權(quán)基金權(quán)益抵質(zhì)押等融資咨詢(xún)、股權(quán)基金權(quán)益轉(zhuǎn)讓咨詢(xún)等服務(wù)。

3.著重發(fā)展私募股權(quán)投資二級(jí)市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)

專(zhuān)業(yè)的中介服務(wù)是私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)快速發(fā)展的先決條件，也是提高我國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的重要手段。中國(guó)發(fā)展私募二級(jí)市場(chǎng)，應(yīng)該大力培育一批在市場(chǎng)狀況、交易模式、估值建模、交易流程方面擁有豐富知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)的中介機(jī)構(gòu)擔(dān)任金融或法律顧問(wèn)。

4.建設(shè)專(zhuān)門(mén)的私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)交易平臺(tái)

專(zhuān)門(mén)的二級(jí)市場(chǎng)交易平臺(tái)能夠提高份額交易的便利性和流動(dòng)性，從而推動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展，因此，盡快建立推出覆蓋全國(guó)的私募股權(quán)交易平臺(tái)，是加快中國(guó)私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)的重要手段。國(guó)內(nèi)私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)的設(shè)立將為私募股權(quán)份額流通提供公開(kāi)、有效的平臺(tái)，進(jìn)一步豐富私募股權(quán)投資人的份額退出渠道，并滿足其流動(dòng)性需求，促進(jìn)我國(guó)私募股權(quán)二級(jí)份額交易的良性發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]卞華佗.中國(guó)私募股權(quán)投資發(fā)展的問(wèn)題與對(duì)策[J].現(xiàn)代企業(yè)教育， 2007（13）

篇11

私募股權(quán)投資是一種重要的資本管理方式，是指私募公司通過(guò)非公開(kāi)的方式，在作出一定承諾的基礎(chǔ)上，向少數(shù)組織或機(jī)構(gòu)或企業(yè)或個(gè)人募集資金，然后主要以權(quán)益性的形式對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行投資，最終通過(guò)上市、并購(gòu)或管理層收購(gòu)等方式退出。在這個(gè)上市與退出的過(guò)程中獲得收益。廣義上，私募股權(quán)投資包含了企業(yè)初創(chuàng)時(shí)期的發(fā)展資本、企業(yè)擴(kuò)展時(shí)期的夾層資本、企業(yè)成熟時(shí)期的重振資本等內(nèi)容。而狹義的私募股權(quán)投資則主要是指對(duì)成熟企業(yè)的私募股權(quán)投資部分。當(dāng)前中國(guó)產(chǎn)業(yè)資本正向金融資本進(jìn)行轉(zhuǎn)型，本文結(jié)合國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究成果，認(rèn)為從籌、投、管、退等四個(gè)方面進(jìn)行現(xiàn)狀的說(shuō)明更為合理，并對(duì)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行分析。

一、當(dāng)前中國(guó)私募股權(quán)投資發(fā)展的現(xiàn)狀

（一）募集方面

當(dāng)前中國(guó)私募股權(quán)投資在資本籌集方面存在信心不足且越來(lái)越高。自2006年以來(lái)，資金的籌集金額在總體上有起伏，募集金額出現(xiàn)兩次與兩次回落，并在2013年進(jìn)入低迷狀態(tài)，盡管近年來(lái)有所上升，但并沒(méi)有進(jìn)入階段。二級(jí)資本市場(chǎng)的低迷，一定程度上帶動(dòng)了一級(jí)資本市場(chǎng)的繁榮，但整體經(jīng)濟(jì)低迷導(dǎo)致了私募股權(quán)在資本籌集方面依然存在不足。此外，國(guó)家對(duì)于基金籌集門(mén)檻的不斷增高。機(jī)構(gòu)投資作為主要的投資者之一，往往因準(zhǔn)入門(mén)檻過(guò)高而無(wú)法融資。

（二）投資方面

整體而言，當(dāng)前中國(guó)私募股權(quán)投資沒(méi)有形成真正的投資全產(chǎn)業(yè)鏈。當(dāng)前的私募股權(quán)投資仍然有依靠短融、私募地產(chǎn)等投機(jī)行為來(lái)獲利，不利于私募股權(quán)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。而在投資總額上，自2006年起，到2010年，中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)比較穩(wěn)定。2011年出現(xiàn)了91.5%的大幅增長(zhǎng)，而在2012年則是出現(xiàn)了從空前活躍和井噴式投資增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向投資下降，且在一段較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持較低的投資水平。

（三）管理方面

當(dāng)前中國(guó)私募股權(quán)投資更多的是關(guān)心私募公司和投資所帶來(lái)的收益，對(duì)整體的投資資金籌集則不關(guān)心。在籌集管理和退出管理的過(guò)程中，出現(xiàn)退出回落，并且籌集主要以公開(kāi)募股為主要的籌集形式。在資本投資管理的過(guò)程中，不少本土私募機(jī)構(gòu)都比較嚴(yán)重的存在管理經(jīng)驗(yàn)不足、管理技g欠缺等問(wèn)題，與國(guó)外的私募機(jī)構(gòu)相比存在較大的差距，盡管對(duì)私募機(jī)構(gòu)有一定的甄選，但在投資后的管理上則依然存在不足。

（四）退出方面

當(dāng)前中國(guó)私募股權(quán)退出較多，一方面，在私募股權(quán)退出面臨壓力的背景下，募資、投資案例個(gè)數(shù)和金額下降都有所下降，私募股權(quán)的退出則遭遇更大的困難。另一方面，經(jīng)濟(jì)的持續(xù)低迷和資本市場(chǎng)不景氣，導(dǎo)致企業(yè)首次公開(kāi)募股信心上不足，嚴(yán)重影響其資本上市回報(bào)率，也導(dǎo)致了退出的增多和困難。此外，中國(guó)資本市場(chǎng)的不健全，對(duì)資本市場(chǎng)的管理較為嚴(yán)密，缺乏足夠的活力和自主性，導(dǎo)致了退出的非市場(chǎng)化管理。

二、中國(guó)私募股權(quán)投資的發(fā)展趨勢(shì)分析

（一）管理法制化

中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的不完善，最根本的原因在于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)法律制度和資本市場(chǎng)的管理制度不健全。但隨著中國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的提出，中國(guó)政府對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的培育和發(fā)展有了長(zhǎng)足的進(jìn)步，從2006年開(kāi)始，中國(guó)政府開(kāi)始對(duì)市場(chǎng)私募股權(quán)的管理開(kāi)始了法律層面的規(guī)定，在2006年修訂了《合伙企業(yè)法》、《公司法》和《信托法》，使得私募投資有法可依，也直接導(dǎo)致了私募股權(quán)投資的穩(wěn)健培育和迅速發(fā)展。近年來(lái)，隨著地方政府經(jīng)濟(jì)的調(diào)整，全國(guó)各地紛紛出臺(tái)了規(guī)范管理和吸引私募機(jī)構(gòu)的許多政策，旨在通過(guò)法制化的管理，在資本融資上獲得成功，以促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。2012年修訂的《證券投資基金法》則是加強(qiáng)對(duì)私募股權(quán)投資的監(jiān)管，很大程度上進(jìn)一步完善了私募股權(quán)的投資和發(fā)展。

（二）合作拓展化

長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)中，私募股權(quán)投資與政府的合作并不充分，導(dǎo)致政府公共服務(wù)提供的效率和質(zhì)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足社會(huì)的需求。而近年來(lái)，許多地方政府為促進(jìn)本地的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，在融資方面不斷通過(guò)各種優(yōu)惠政策吸引投資企業(yè)和私募機(jī)構(gòu)進(jìn)駐。并且，私募機(jī)構(gòu)也開(kāi)始廣泛的尋求與政府的合作，通過(guò)國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的不斷調(diào)整，發(fā)揮政府引導(dǎo)的優(yōu)勢(shì)，解決優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的融資困難等問(wèn)題，以實(shí)現(xiàn)雙贏。可見(jiàn)，私募股權(quán)的投資在合作上不斷的拓展。

（三）行業(yè)規(guī)范化

當(dāng)前私募股權(quán)投資進(jìn)入低迷狀態(tài)，許多私募機(jī)構(gòu)面臨淘汰危險(xiǎn)。這是資本市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)必然結(jié)果，優(yōu)勝劣汰，通過(guò)對(duì)小型私募機(jī)構(gòu)的淘汰，合并成足夠大的私募機(jī)構(gòu)，從而促進(jìn)私募股權(quán)在基金的籌集、投資、管理等方面規(guī)范化。

（四）管理創(chuàng)新化

私募股權(quán)投資行業(yè)的規(guī)范化管理必然帶來(lái)行業(yè)管理的創(chuàng)新化，從資金的籌集到資本的投資、到股權(quán)的退出，作為資本運(yùn)作的一種，其行業(yè)的規(guī)范化和管理的法制化所導(dǎo)致的是行業(yè)在管理上貼近現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)，從而強(qiáng)化管理水平。

三、結(jié)語(yǔ)

總而言之，中國(guó)的私募股權(quán)投資作為一種資本運(yùn)作方式，在中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中有著重要的作用，并且其經(jīng)濟(jì)地位會(huì)不斷的提升，其發(fā)展將日益重要。當(dāng)前所急需解決的是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的培育和發(fā)展問(wèn)題。

參考文獻(xiàn)：

[1]朱燦，云佳祺.中國(guó)制度環(huán)境下私募股權(quán)投資現(xiàn)狀與趨勢(shì)[J].經(jīng)濟(jì)與管理研究，2013，5：124-128.

篇12

(二)企業(yè)缺少正規(guī)的私募股權(quán)

融資渠道和退出渠道我區(qū)的私募股權(quán)投資還處于初生階段，沒(méi)有統(tǒng)一的私募股權(quán)交流渠道，沒(méi)有專(zhuān)屬的行業(yè)協(xié)會(huì)，大多投資靠本地區(qū)企業(yè)個(gè)人間的交流來(lái)達(dá)成，少部分融資通過(guò)私募股權(quán)基金來(lái)實(shí)現(xiàn)。大多投資的形式不正規(guī)，產(chǎn)權(quán)不明確。我區(qū)的私募股權(quán)基金也是近幾年剛剛起步，在引導(dǎo)民間資金和我區(qū)金融機(jī)構(gòu)資金投資方面還有待加強(qiáng)。我區(qū)私募股權(quán)投資沒(méi)有有效的退出機(jī)制。理論上來(lái)說(shuō)大多數(shù)私募股權(quán)投資通過(guò)企業(yè)上市來(lái)退出，但是我區(qū)的中小企業(yè)上市前景并不明朗，我國(guó)資本市場(chǎng)的法律法規(guī)很不健全，主板市場(chǎng)對(duì)上市企業(yè)的要求很高，我區(qū)中小企業(yè)要達(dá)到這個(gè)要求需要積累很長(zhǎng)時(shí)間的資本，期間的風(fēng)險(xiǎn)也非常大。

(三)中小企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模小，投資風(fēng)險(xiǎn)高

我區(qū)中小企業(yè)數(shù)量眾多但是大部分企業(yè)規(guī)模較小，我區(qū)新興高科技企業(yè)的質(zhì)量也不高。企業(yè)規(guī)模小，資金基礎(chǔ)薄弱，風(fēng)險(xiǎn)承受能力差。有些中小企業(yè)雖然連續(xù)3到4年盈利，但是只要有一年投資失誤就有可能使企業(yè)破產(chǎn)，使投資者血本無(wú)歸。高風(fēng)險(xiǎn)使中小企業(yè)很難找到投資者，除非是通過(guò)私人朋友間的相互購(gòu)買(mǎi)。另外一個(gè)被投資者所青睞的投資熱點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)，在我區(qū)尚處于發(fā)展階段，企業(yè)數(shù)量很少，給投資者的選擇空間更少。近年來(lái)在我國(guó)發(fā)達(dá)地區(qū)私募股權(quán)市場(chǎng)十分火爆的網(wǎng)絡(luò)電子商務(wù)企業(yè)在我區(qū)也基本沒(méi)有。所以就現(xiàn)階段我區(qū)實(shí)際情況而言高新技術(shù)企業(yè)還不會(huì)成為私募股權(quán)投資者們的首要投資目標(biāo)。

二、解決內(nèi)蒙古中小企業(yè)私募股權(quán)融資問(wèn)題的對(duì)策

(一)加強(qiáng)政府職能建設(shè)

1.加快私募股權(quán)方面的法制建設(shè)

盡快出臺(tái)相應(yīng)法律因?yàn)樗侥脊蓹?quán)投資的私下募集以及私下投資的特點(diǎn)，所以沒(méi)有證券法律在私募發(fā)行豁免條件的支持是不行的，并且私募股權(quán)投資具有一般投資的特性。因此，未來(lái)應(yīng)考慮通過(guò)修改《證券法》和《證券投資基金法》，明確私募股權(quán)投資的法律性質(zhì)并將其作為確立私募股權(quán)投資的法律地位和監(jiān)管機(jī)制的法律基礎(chǔ)。應(yīng)在《證券法》等法律中確立私募股權(quán)投資的豁免條款，并以此為基礎(chǔ)，確立以豁免監(jiān)管為原則的私募股權(quán)監(jiān)管模式。破產(chǎn)對(duì)于很多中小型企業(yè)是在所難免的，修改《企業(yè)破產(chǎn)法》明確私募股權(quán)投資者資金的退出辦法，減少資金退出流程的繁瑣性。使投資者可以盡快回收資金，減少企業(yè)破產(chǎn)對(duì)私募股權(quán)投資者的損害。企業(yè)回購(gòu)股權(quán)在我區(qū)中小企業(yè)上市困難的情況下也是資金退出的一項(xiàng)重要手段。我國(guó)而現(xiàn)行《企業(yè)法》對(duì)企業(yè)回購(gòu)股權(quán)的限制很?chē)?yán)，如果投資者想通過(guò)回購(gòu)方式退出十分困難。所以，希望可以修改《企業(yè)法》，放寬企業(yè)收購(gòu)自身股權(quán)的條件。現(xiàn)在不只是在我區(qū)，全國(guó)的很多地方私募股權(quán)投資方式都在向主流投資方式發(fā)展，修改《企業(yè)法》才能適應(yīng)經(jīng)濟(jì)金融業(yè)的發(fā)展變化。

2.針對(duì)日益發(fā)展的私募集資方式

盡快成立相應(yīng)政府管理部門(mén)成立私募股權(quán)投資的主管部門(mén)，該主管部門(mén)作為我區(qū)私募股權(quán)投資的管理部門(mén)，負(fù)責(zé)牽頭落實(shí)自治區(qū)政府鼓勵(lì)股權(quán)投資類(lèi)企業(yè)發(fā)展政策等各項(xiàng)工作，并會(huì)同自治區(qū)發(fā)展改革委、財(cái)政廳等建立共同決策制度，對(duì)各項(xiàng)私募投資進(jìn)行審查并提出備案管理意見(jiàn)，協(xié)同開(kāi)展針對(duì)我區(qū)私募股權(quán)投資的各項(xiàng)政策實(shí)施及風(fēng)險(xiǎn)防范工作。成立自治區(qū)私募股權(quán)投資投資基金行業(yè)協(xié)會(huì)，以加強(qiáng)股權(quán)投資類(lèi)企業(yè)的自律管理，暢通與政府部門(mén)的雙向溝通渠道，開(kāi)展各類(lèi)相關(guān)業(yè)務(wù)的合作交流，充分發(fā)揮連接企業(yè)與政府部門(mén)的紐帶作用，組織股權(quán)投資管理人才的專(zhuān)業(yè)培訓(xùn)，開(kāi)展各類(lèi)合作交流，推動(dòng)股權(quán)投資類(lèi)企業(yè)規(guī)范、健康發(fā)展。

3.政府出臺(tái)相關(guān)政策

鼓勵(lì)投資者鼓勵(lì)發(fā)展股權(quán)投資及股權(quán)投資管理公司。對(duì)在我區(qū)設(shè)立的股權(quán)投資及股權(quán)投資管理公司，繳納房產(chǎn)稅、城鎮(zhèn)土地使用稅、水利建設(shè)專(zhuān)項(xiàng)資金確有困難的，經(jīng)主管部門(mén)確認(rèn)并報(bào)經(jīng)地稅部門(mén)批準(zhǔn)，可給予減免。對(duì)從區(qū)外、境外新引入成立的大型股權(quán)投資及股權(quán)投資管理公司，報(bào)經(jīng)地稅部門(mén)批準(zhǔn)，可給予五年內(nèi)免征房產(chǎn)稅、土地使用稅、水利建設(shè)專(zhuān)項(xiàng)資金。對(duì)在區(qū)內(nèi)注冊(cè)資金1000萬(wàn)元以上、管理基金規(guī)模超過(guò)10億元且對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)帶動(dòng)作用大的股權(quán)投資管理公司，除享受上述政策外，經(jīng)批準(zhǔn)可享受金融機(jī)構(gòu)總部相關(guān)政策，所在地政府可以給予一次性獎(jiǎng)勵(lì)。政府還可以在某些經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)盟市開(kāi)展私募股權(quán)基金管理試點(diǎn)，給予地區(qū)性政策支持。

(二)企業(yè)進(jìn)一步完善自身管理

1.中小企業(yè)完善自身股權(quán)管理

完善股權(quán)結(jié)構(gòu)將經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)相分離是使中小企業(yè)獲得私募股權(quán)投資的一個(gè)重要手段。如果經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)不相分離，投資者就無(wú)法有效地投資企業(yè)，因?yàn)槿绻顿Y者對(duì)一個(gè)企業(yè)進(jìn)行了大規(guī)模的投資，就會(huì)希望企業(yè)盈利，從而收回投資，所以投資者就會(huì)對(duì)所投資企業(yè)提出種種改善經(jīng)營(yíng)提高收益的改革建議，或者提供其他各方面的信息支持，再或者直接干預(yù)企業(yè)生產(chǎn)。這樣一來(lái)就與很多中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)相重合的情況發(fā)生了矛盾，如果企業(yè)不放權(quán)將很難吸收到大規(guī)模高規(guī)格的投資。明確企業(yè)自身的產(chǎn)權(quán)也是很多中小企業(yè)需要解決的重要問(wèn)題。企業(yè)產(chǎn)權(quán)不明確對(duì)中小企業(yè)的后續(xù)發(fā)展是很不利的，解決了企業(yè)所有權(quán)的問(wèn)題，明確了這個(gè)企業(yè)誰(shuí)做主才能制定符合企業(yè)利益的引資計(jì)劃，吸引私募股權(quán)投資者的注意。

2.增強(qiáng)自身盈利能力，擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模增強(qiáng)

自身盈利能力是中小企業(yè)能否獲得投資的關(guān)鍵。只有能賺錢(qián)，盈利大，資產(chǎn)規(guī)模龐大的企業(yè)才能吸引到充足的資本。所以一個(gè)企業(yè)的盈利能力的強(qiáng)與弱，決定了一個(gè)企業(yè)的融資規(guī)模。為了使企業(yè)盡快成長(zhǎng)，需要政府提供一個(gè)優(yōu)良的環(huán)境，給中小企業(yè)制定稅收政策支持，對(duì)從事新興產(chǎn)業(yè)綠色產(chǎn)業(yè)和再生能源產(chǎn)業(yè)的中小企業(yè)進(jìn)行針對(duì)性的補(bǔ)助，為旅游業(yè)的產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)制定大規(guī)劃。給企業(yè)提供一個(gè)溝通良好的網(wǎng)絡(luò)信息平臺(tái)，為企業(yè)提供商機(jī)。還需要經(jīng)營(yíng)者有敏銳的目光把握機(jī)遇，在現(xiàn)階段我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)規(guī)模下滑的情況下找準(zhǔn)盈利項(xiàng)目，發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)聚集核心競(jìng)爭(zhēng)力明確企業(yè)經(jīng)營(yíng)方向。

(三)加快私募股權(quán)基金建設(shè)

1.籌劃建立政策性母基金

我區(qū)政府應(yīng)該籌劃建立一支私募股權(quán)基金的政策性母基金。由我區(qū)私募股權(quán)管理部門(mén)牽頭成立，聯(lián)合我區(qū)其他私募股權(quán)基金，吸引東部地區(qū)和國(guó)外資金，擴(kuò)大引導(dǎo)資金規(guī)模，帶動(dòng)本區(qū)私募股權(quán)基金發(fā)展。母基金對(duì)于引進(jìn)大型優(yōu)秀項(xiàng)目，引導(dǎo)民間資本進(jìn)行投資，分散民間投融資風(fēng)險(xiǎn)，拓寬項(xiàng)目投融資渠道有重要意義。由政府出面成立的私募股權(quán)投資母基金也有助于使我區(qū)活躍的民間信貸從非正規(guī)的地下交易向正規(guī)的方向引導(dǎo)，有利于集中民間富裕資金進(jìn)行正規(guī)投資。并且現(xiàn)階段我區(qū)經(jīng)濟(jì)正在從資源型向新興能源綜合利用型轉(zhuǎn)變，很多新興高技術(shù)中小企業(yè)需要資本的注入，由政府籌劃建立的母基金可以很好的引導(dǎo)資金流向，促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展，扶植有上市潛力的企業(yè)。

2.吸引或培養(yǎng)更多私募股權(quán)方面

專(zhuān)業(yè)人士私募股權(quán)投資基金的發(fā)展離不開(kāi)基金管理人，缺少合格的基金管理人是我區(qū)發(fā)展私募股權(quán)基金的重大障礙。在我區(qū)私募股權(quán)基金的發(fā)展初期，可率先支持在國(guó)內(nèi)外已有良好市場(chǎng)聲譽(yù)的股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)在我區(qū)設(shè)立股權(quán)投資管理企業(yè)，并發(fā)起成立股權(quán)投資企業(yè)，實(shí)現(xiàn)區(qū)外私募股權(quán)投資管理企業(yè)與區(qū)內(nèi)私募股權(quán)投資企業(yè)合伙。對(duì)于引進(jìn)基金管理專(zhuān)業(yè)人才而支付的一次性住房補(bǔ)貼、安家費(fèi)等費(fèi)用，經(jīng)批準(zhǔn)可據(jù)實(shí)在計(jì)算企業(yè)所得稅前扣除;對(duì)做出突出貢獻(xiàn)的高級(jí)人才或企業(yè)，可由自治區(qū)政府另行給予適當(dāng)資助或補(bǔ)貼。

3.增加內(nèi)蒙古本地區(qū)資金

在私募股權(quán)投資中所占的比例我區(qū)民間資本充裕，如若政府可以有效引導(dǎo)絕對(duì)會(huì)成為我區(qū)私募股權(quán)基金中的主力。在我區(qū)私募股權(quán)基金發(fā)展初期，由于本地區(qū)經(jīng)驗(yàn)有限，不可能不與其他地區(qū)或者發(fā)達(dá)國(guó)家的投資者合作。但是其他地區(qū)的資本，尤其是外國(guó)資本注入我區(qū)企業(yè)獲得這些新興企業(yè)的控制權(quán)是對(duì)我區(qū)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展不利的，而且我區(qū)現(xiàn)在需要資金的中小企業(yè)大都是從事能源綜合利用或旅游景區(qū)開(kāi)發(fā)的企業(yè)，這些企業(yè)都是將來(lái)我區(qū)經(jīng)濟(jì)的主力軍，如若被外資所控制將會(huì)對(duì)我區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展極為不利。所以控制外資對(duì)關(guān)鍵行業(yè)的注入，發(fā)揮本地區(qū)資本的作用十分有必要。

篇13

目前各大商業(yè)銀行都在發(fā)展直接投資，都在提高直接融資比重。其中私募股權(quán)融資就是最主要的直接融資方式。本文主要分析了私募股權(quán)基金的盈利模式和操作流程；提出了商業(yè)銀行開(kāi)展私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)的構(gòu)想；闡述了商業(yè)銀行私募股權(quán)投資的管理方式。

私募股權(quán)投資主要從事直接融資業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行主要提供間接融資業(yè)務(wù)。如果私募基金發(fā)展得快，可能會(huì)對(duì)商業(yè)銀行信貸造成沖擊。但是事實(shí)卻并非如此。很多商業(yè)銀行為了拓寬業(yè)務(wù)，都在積極發(fā)展私募基金。因?yàn)樯虡I(yè)銀行開(kāi)展私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)有很多好處。首先是合法合規(guī)的一種融資行為，商業(yè)銀行控股基金公司和證券公司，就間接持有了一些合法股權(quán)。在商業(yè)銀行和實(shí)體業(yè)務(wù)間架起了一道防火墻，有效隔斷銀行與公司的人財(cái)物與經(jīng)營(yíng)，避免不正當(dāng)交易。另外，使用私募股權(quán)投資使運(yùn)作更加專(zhuān)業(yè)化，因?yàn)樗侥脊蓹?quán)投資基金行業(yè)的專(zhuān)業(yè)人員很多，經(jīng)營(yíng)可按照股權(quán)投資行業(yè)的規(guī)則。私募股權(quán)投資也是一種解決中小企業(yè)融資問(wèn)題的新途徑。通過(guò)此方法不但可解決中小企業(yè)的融資問(wèn)題，還可解決中小企業(yè)的企業(yè)管理、人才引進(jìn)、治理結(jié)構(gòu)等問(wèn)題。

一、私募股權(quán)基金的盈利模式和操作流程

（一）盈利模式

私募股權(quán)投資基金的盈利模式與證券基金沒(méi)什么分別，都是獲取長(zhǎng)期資本增值收益。價(jià)值形成分六個(gè)階段。首先是價(jià)值發(fā)現(xiàn)，然后是設(shè)計(jì)價(jià)值、持有價(jià)值、提升價(jià)值、放大價(jià)值，最后是價(jià)值兌現(xiàn)。其中發(fā)現(xiàn)價(jià)值階段，就是要發(fā)現(xiàn)有投資潛質(zhì)的項(xiàng)目，并進(jìn)行合作投資。價(jià)值設(shè)計(jì)主要包括實(shí)業(yè)設(shè)計(jì)也就是資本利得、運(yùn)營(yíng)設(shè)計(jì)、產(chǎn)權(quán)設(shè)計(jì)、資本設(shè)計(jì)也就是資本上市，以及其他設(shè)計(jì)。資本利得的設(shè)計(jì)最高占半數(shù)，運(yùn)營(yíng)設(shè)計(jì)占三成，其他所有設(shè)計(jì)占兩成。價(jià)值持有階段，就是當(dāng)基金管理人對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行了調(diào)查，并完成了基金的投資，成為項(xiàng)目公司的股東的階段。價(jià)值提升階段就是基金托管人運(yùn)用自身的優(yōu)勢(shì)，提升公司戰(zhàn)略、管理、財(cái)務(wù)與市場(chǎng)，從而提升企業(yè)的資本利得也就是企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。價(jià)值放大階段，就是投資的項(xiàng)目經(jīng)過(guò)幾年的股票發(fā)行與溢價(jià)出售，價(jià)值放大的階段。價(jià)值兌換階段就是基金管理人在資本市場(chǎng)一合理的價(jià)格拋售項(xiàng)目企業(yè)的股票，從而兌現(xiàn)了價(jià)值。

（二） 操作流程

私募股權(quán)基金操作起來(lái)分為籌資、投資、退出這幾個(gè)過(guò)程。籌資階段就是通過(guò)私募，向特定的人群募集資金，用募集來(lái)的資金設(shè)立資金。投資階段，通常是在基金成立后，調(diào)查、評(píng)估、競(jìng)標(biāo)、決策投資項(xiàng)目，可以新設(shè)參股這些項(xiàng)目，也可以跟投、增資等的后續(xù)投資行為。退出階段就是先對(duì)所投的項(xiàng)目進(jìn)行增值然后再通過(guò)收購(gòu)與兼并的方式退出資本市場(chǎng)，當(dāng)然退出后也要收取增值的收益。

二、我國(guó)商業(yè)銀行開(kāi)展私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)的構(gòu)想

我國(guó)的商業(yè)銀行非常關(guān)注私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)，而且多家銀行都已經(jīng)開(kāi)始實(shí)施了。商業(yè)銀行的私募股權(quán)融資業(yè)務(wù)一般為資金委托。這樣一來(lái)，上下游的產(chǎn)品價(jià)值鏈被拓寬，整合了以商業(yè)銀行為中心的私募股權(quán)融資產(chǎn)業(yè)鏈，增值了金融服務(wù)的空間。目前商業(yè)銀行為私募股權(quán)基金和基金投資的中小企業(yè)提供以下服務(wù)。

首先是資金托管業(yè)務(wù)，銀行提供的服務(wù)主要是資產(chǎn)保管、會(huì)計(jì)核算、投資監(jiān)督、資產(chǎn)評(píng)估以及信息披露。但是清算服務(wù)不是對(duì)所有的對(duì)象都提供的，只有授權(quán)的私募基金管理人才能申請(qǐng)此項(xiàng)服務(wù)。為了防止資金的挪用和亂用，獨(dú)立托管機(jī)構(gòu)會(huì)為私募基金的投資人設(shè)置資產(chǎn)防火墻。其次是提供基金募集服務(wù)，商業(yè)銀行在私募股權(quán)過(guò)程中，成為中介，鏈接基金募集者和資金持有者，把限制資金依照客戶(hù)的要求變成股權(quán)基金。另外是財(cái)務(wù)顧問(wèn)的服務(wù)，銀行可利用自己的專(zhuān)業(yè)知識(shí)，成為財(cái)務(wù)顧問(wèn)，提供一些有關(guān)基金設(shè)立，運(yùn)營(yíng)的咨詢(xún)服務(wù)。當(dāng)然，也可以提供與風(fēng)險(xiǎn)投資公司合作條款的咨詢(xún)服務(wù)，并與資金參與方進(jìn)行談判。最后提供基金退出的服務(wù)，上文提到的私募基金要退出才能取得收益，銀行可以為私募資金提供退出的路徑。

三、我國(guó)商業(yè)銀行私募股權(quán)投資管理的方式

本文根據(jù)2008年的公開(kāi)年報(bào)上的信息，重點(diǎn)關(guān)注長(zhǎng)期股權(quán)投資和管理，所用的樣本銀行都是上市的國(guó)有控股銀行，如中國(guó)工商銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)銀行等。通過(guò)這些數(shù)據(jù)來(lái)分析國(guó)有商業(yè)銀行股權(quán)投資管理的情況。

首先股權(quán)投資是一種創(chuàng)新的業(yè)務(wù)，給銀行帶來(lái)很多利益。因?yàn)榻?jīng)營(yíng)的復(fù)雜，很多商業(yè)銀行都迫切需要私募股權(quán)投資以及它的管理方式。大體上看，商業(yè)銀行都很會(huì)選擇商業(yè)機(jī)會(huì)，紛紛建立多元化業(yè)務(wù)平臺(tái)，當(dāng)然也包括股權(quán)投資在內(nèi)了。建立平臺(tái)后方便其整合資源，綜合經(jīng)營(yíng)，形成杠桿效應(yīng)。

其次，商業(yè)銀行通過(guò)境內(nèi)境外全資控股子公司來(lái)實(shí)現(xiàn)多渠道投資和獲取股權(quán)。比如建銀亞洲、工商行的工銀租賃、中銀香港等這些子公司都是境內(nèi)外全資控股的，所經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)大多都是金融類(lèi)的，比如商業(yè)銀行、證券、信托、保險(xiǎn)等等。設(shè)立股權(quán)投資大部分是為了投資，也有少部分直接購(gòu)買(mǎi)。

商業(yè)銀行的監(jiān)管需要更加專(zhuān)業(yè)化。目前，沒(méi)有專(zhuān)門(mén)的管理機(jī)構(gòu)去專(zhuān)業(yè)化管理商業(yè)銀行的股權(quán)投資。這些管理任務(wù)都交給了子公司管理部門(mén)、資產(chǎn)負(fù)債綜合經(jīng)營(yíng)管理部門(mén)等。沒(méi)有一個(gè)專(zhuān)門(mén)的機(jī)構(gòu)去管理會(huì)存在一定的管理風(fēng)險(xiǎn)的。基于此，所以商業(yè)銀行需要更專(zhuān)業(yè)化、更智能化的股權(quán)投資管理。股權(quán)投資管理一般有這樣幾個(gè)流程，首先是調(diào)查，然后進(jìn)行篩選項(xiàng)目，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行決策，再進(jìn)行財(cái)務(wù)處理和風(fēng)險(xiǎn)管理，投資評(píng)價(jià)，最后退出股權(quán)投資。可以以這個(gè)流程為主線，用財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)兩個(gè)視角去分析。首先是股權(quán)的投資決策分析，主要分析股權(quán)投資的動(dòng)因，選擇投資機(jī)會(huì)，指定投資政策，安排決策程序。上述的一系列過(guò)程都需要統(tǒng)一企業(yè)價(jià)值和權(quán)責(zé)制，這樣才能從內(nèi)外部監(jiān)督檢查來(lái)制衡投資決策。用財(cái)務(wù)的視角分析股權(quán)投資，股權(quán)投資組要通過(guò)財(cái)務(wù)揭示，比如股權(quán)投資的計(jì)價(jià)、優(yōu)化股權(quán)投資的資本結(jié)構(gòu)管理、優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)與會(huì)計(jì)行為等。

股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理有很多模式。總體上有這樣幾種，規(guī)劃股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)管理、實(shí)施部分、風(fēng)險(xiǎn)檢查和評(píng)估改進(jìn)。股權(quán)投資的評(píng)估主要包括投資完了的，正在投資的以及可能會(huì)投資的效益評(píng)價(jià)。

最后是股權(quán)投資管理的退出。退出是從政治、經(jīng)濟(jì)、法律等方面考慮。如果從經(jīng)濟(jì)角度看，就要分宏觀和微觀，從宏觀上看，考慮的內(nèi)容有宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、產(chǎn)業(yè)政策、產(chǎn)業(yè)周期等。從微觀看，考慮的內(nèi)容有糾錯(cuò)失敗，正在進(jìn)行中的很可能失敗的股權(quán)投資，轉(zhuǎn)移成功股權(quán)投資的高價(jià)值趨向，將喪失控制權(quán)的股權(quán)退出。

除此之外，要建立股權(quán)投資管理的信息系統(tǒng)。股權(quán)投資管理中的控股子公司越來(lái)越多，一個(gè)完備的信息系統(tǒng)有助于管理。為滿足管理規(guī)范和一些制度上的需求，要通過(guò)高效的管理，系統(tǒng)化的技術(shù)，包括對(duì)參股控股的企業(yè)的樹(shù)型管理。對(duì)全資控股的子公司和股權(quán)投資控股企業(yè)進(jìn)行基本的信息管理，需要對(duì)這些信息做定期報(bào)告和動(dòng)態(tài)管理。

綜上所述，中國(guó)自從進(jìn)入了后危機(jī)時(shí)代，私募股權(quán)投資已經(jīng)越來(lái)越受到社會(huì)各界的關(guān)注。商業(yè)銀行作為中國(guó)金融市場(chǎng)的領(lǐng)頭羊，無(wú)疑也想分這杯羹，目前各大商業(yè)銀行搶奪私募股權(quán)投資市場(chǎng)已經(jīng)是實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略突圍的必經(jīng)之路。

參考文獻(xiàn)：