引論：我們?yōu)槟砹?3篇流動(dòng)資產(chǎn)的融資策略范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時(shí)的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。

篇1

——the Appliance In Chinese Economy

Abstract

Currency assets are the assets which are deposited in a short period of time during the course of management. And the quality of currency assets management can influence company’s profitability and anti-risk ability directly. There are three kinds of currency assets financing tactics in the Currency Assets Financing Theory. They are the rash advance type currency assets financing tactic， conservative type currency assets financing tactic and medium-sized type currency assets financing tactic. These three kinds of tactics use different percentage of long term or short term capital to catch the best way of currency assets financing. In these three kinds， rash advance type currency assets financing tactic is full of risk， but it is also most profitable. And the conservative type currency assets financing tactic is oppose to it， and medium-sized type currency assets financing tactic is in the middle of them. After making the definition of entire risk-neutral world， we can exclude the influence of the risk to the choice of current assets financing tactics. And then we can get the best model of currency assets financing tactics in the environment without risk. It seems that the rash advance type currency assets financing tactic is best. But this model can not represent the real world， so we change the definition， and make the definition of finite risk-neutral world. In this world， risk starts to make influence to the choice. The advantage of rash advance type currency assets financing tactic starts to become narrow. At last， the hypothesis of the risk-neutral will be canceled. Biding the current china economic circumstances， we will get the tactics fit current china economic. The conservative type currency assets financing tactic is best.

Keyword： current assets financing tactics， risk-neutral world

目 錄：

第一章 緒論·······················································1

第二章 理論回顧···················································1

（一） 流動(dòng)資產(chǎn)概念與特性···································1

（二） 傳統(tǒng)流動(dòng)資產(chǎn)融資理論——三種流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分類······2

（三） 風(fēng)險(xiǎn)中性世界概念發(fā)展回顧······························4

（四） 風(fēng)險(xiǎn)中性概念定義······································5

第三章 在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中的對于流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的新認(rèn)識·········5

（一） 完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界的假設(shè)································5

（二） 在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中流動(dòng)資產(chǎn)融資策略選擇的影響·········6

1、 進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析··························6

2、 保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析··························7

3、 適中型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析··························7

（三） 完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中理性的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略選擇·········8

第四章 在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中的對于流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的新認(rèn)識········8

（一） 有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界的假設(shè)·······························9

（二） 在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中流動(dòng)資產(chǎn)融資策略選擇的影響········9

1、 進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析·························9

2、 保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析························10

3、 適中型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析························10

（三） 有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中理性的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略選擇·········10

第五章 在目前中國經(jīng)濟(jì)環(huán)境下策略的選擇·····························11

第六章 總結(jié)及局限性分析···········································12

參考文獻(xiàn)··························································13

第一章 緒論

融資，即資金的融通。本文所涉及的融資是狹義上的融資，即資金的融入。融資管理是整個(gè)財(cái)務(wù)管理三項(xiàng)核心內(nèi)容之一，另外兩項(xiàng)分別是投資管理和分配管理。在這三項(xiàng)核心內(nèi)容中，融資是整個(gè)企業(yè)的資金運(yùn)作的起點(diǎn)，并且通過融資獲取所需的資金是整個(gè)企業(yè)能夠正常開展生產(chǎn)活動(dòng)和經(jīng)營活動(dòng)的前提。因此，融資策略的選擇對于一家企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，甚至是生死存亡都扮演著極為重要的角色。

在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系中，公司的資金主要來源有通過公司內(nèi)部積累資金、以股本方式融資和以債務(wù)方式融資等，捐贈(zèng)收入等項(xiàng)目來源并不穩(wěn)定，本文不將其作為主要來源之一。從另一角度上看，資金融通可分為長期融資和短期融資。長期融資包括普通股融資、優(yōu)先股融資和長期負(fù)債融資、融資租賃方式等；短期融資主要有商業(yè)信用、商業(yè)票據(jù)、短期融資券和短期借款等。本文以第二種方式，即以長、短期融資來將其劃分。

流動(dòng)資產(chǎn)是公司在生產(chǎn)經(jīng)營過程中短期置存的資產(chǎn)，是資產(chǎn)的重要組成部分。流動(dòng)資產(chǎn)有著周轉(zhuǎn)速度快、變現(xiàn)能力強(qiáng)、形態(tài)多樣化等特點(diǎn)。流動(dòng)資產(chǎn)的管理水平高低會直接影響公司的盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。如何采用合適的融資方式來對流動(dòng)資產(chǎn)進(jìn)行融資也是公司一項(xiàng)必須要解決好的課題。

在目前中國的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，尋找到一種合適的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的重要性更是愈發(fā)凸顯。我國目前大中型企業(yè)，尤其是大型國企，在流動(dòng)資產(chǎn)的管理能力存在不足。造成這些現(xiàn)象的主要原因是多樣的，既有傳統(tǒng)體制固有的問題，也是由于一定程度上對于流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的研究不發(fā)達(dá)的緣故。

本文將采用風(fēng)險(xiǎn)中性的假設(shè)來逐步推導(dǎo)，試圖尋求一種適合風(fēng)險(xiǎn)中性世界的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略。并逐步延伸，尋求一種適合中國國情的流動(dòng)資產(chǎn)融資方式。

綜上所述，本文將結(jié)合中國國情和風(fēng)險(xiǎn)中性理論，來深入研究流動(dòng)資產(chǎn)融資理論，以尋找出合適的資產(chǎn)融資策略。

本文將分為以下幾個(gè)部分：上述引言部分是對本文研究的內(nèi)容、目的、意義的介紹；其次是理論的回顧，這部分將對國內(nèi)外傳統(tǒng)理論研究進(jìn)行介紹——三種流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分類，此外，也將對在金融衍生產(chǎn)品定價(jià)中得到廣泛運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)的理論進(jìn)行介紹；第三部分是進(jìn)行完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界假設(shè)，進(jìn)而推導(dǎo)出在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中的對于流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的新認(rèn)識；第四是放開假設(shè)條件，進(jìn)而假設(shè)出一個(gè)介于完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界和現(xiàn)實(shí)世界之間的有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界；第五部分是結(jié)合中國實(shí)際情況來尋求合適的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略；最后是對本文所得出的結(jié)論作出概括性的總結(jié)和對本文的局限性進(jìn)行解釋。

第二章 理論回顧

流動(dòng)資產(chǎn)概念與特性

流動(dòng)資產(chǎn)是指公司在生產(chǎn)經(jīng)營過程中短期置存的資產(chǎn)。這些資產(chǎn)可以在一年或一個(gè)營業(yè)周期內(nèi)循環(huán)一次，即可以在一年或一個(gè)營業(yè)周期內(nèi)變現(xiàn)或者耗用的資產(chǎn)。流動(dòng)資產(chǎn)包括現(xiàn)金和各種存款、存貨、應(yīng)收及預(yù)付款項(xiàng)、短期投資等等。

流動(dòng)資產(chǎn)的定義和所包括的項(xiàng)目，便使得流動(dòng)資產(chǎn)擁有以下幾點(diǎn)主要特性。

其一，是周轉(zhuǎn)速度較快。在定義中就可以看出流動(dòng)資產(chǎn)一般可以在一年或一個(gè)營業(yè)周期內(nèi)變現(xiàn)或者耗用。其二，是變現(xiàn)能力較強(qiáng)。這在流動(dòng)資產(chǎn)的諸項(xiàng)內(nèi)容的構(gòu)成中可以看到，現(xiàn)金項(xiàng)目自不必多談，存貨等項(xiàng)目可以通過銷售變現(xiàn)。其三，形態(tài)多變。流動(dòng)資產(chǎn)往往從貨幣形態(tài)開始逐步通過供應(yīng)、生產(chǎn)、銷售等環(huán)節(jié)，經(jīng)由多種形態(tài)如實(shí)物形態(tài)、債權(quán)形態(tài)等最終回到貨幣形態(tài)。

這三項(xiàng)特性，其源頭還是在于流動(dòng)資產(chǎn)的“高流動(dòng)性”上。流動(dòng)資產(chǎn)顧名思義，其流動(dòng)性在所有的資產(chǎn)中最高，這點(diǎn)在會計(jì)報(bào)表中也可以輕易看出，資產(chǎn)負(fù)債表中將各項(xiàng)資產(chǎn)按其流動(dòng)性從高至低排列，而流動(dòng)資產(chǎn)囊括了其上方的諸項(xiàng)資產(chǎn)。但是，強(qiáng)勁的流動(dòng)性固然為企業(yè)的財(cái)務(wù)安全提供了保證，但是根據(jù)財(cái)務(wù)學(xué)中“流動(dòng)性往往與盈利能力呈負(fù)相關(guān)”的原理，流動(dòng)資產(chǎn)也是所有資產(chǎn)中盈利能力較薄弱的。持有過度的流動(dòng)資產(chǎn)，將會使得公司盈利能力不足，而過度持有固定資產(chǎn)則會使公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)激增。現(xiàn)代流動(dòng)資產(chǎn)理論真正研究的重心在于在抗財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)能力和盈利能力兩者之間權(quán)衡。

（二） 傳統(tǒng)流動(dòng)資產(chǎn)融資理論——三種流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分類

在斯蒂芬·A·羅斯所著作的《公司理財(cái)》一書中，對傳統(tǒng)的流動(dòng)資產(chǎn)融資的策略做了總結(jié)。在傳統(tǒng)流動(dòng)資產(chǎn)融資理論中，斯蒂芬·A·羅斯認(rèn)為流動(dòng)資產(chǎn)可分為永久性流動(dòng)資產(chǎn)和臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)。永久性流動(dòng)資產(chǎn)是指公司的營運(yùn)循環(huán)跌至谷地時(shí)，公司依舊持有的流動(dòng)資產(chǎn)，投入其中的資金是長期的。而與之相對，臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)是指會隨著營運(yùn)循環(huán)中季節(jié)性和循環(huán)性波動(dòng)而變化的流動(dòng)資產(chǎn)。

在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，由于銷售水平的長期上升趨勢，因而往往對于總資產(chǎn)的需求從整體上也不斷上升。因此推演出對于一家成長中的企業(yè)，其總資產(chǎn)需求量隨著時(shí)間而表現(xiàn)出有長期上升趨勢、并且圍繞著這種趨勢有季節(jié)性變動(dòng)和不可預(yù)測的逐日逐月波動(dòng)。

可以將之形象的刻畫成下圖：

如圖2－1

在圖中，我們可以看到，總資產(chǎn)需求曲線呈波動(dòng)向上，并且這種波動(dòng)趨勢無任何規(guī)律可尋。在總資產(chǎn)需求曲線的波動(dòng)向上的過程中，有一條向上的波動(dòng)區(qū)間，在這一區(qū)間的下限以上部分，就是臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)，在這一下限以下部分，就是由永久性流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)構(gòu)成的永久性資產(chǎn)。在圖2－1中，永久性流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)被嚴(yán)格區(qū)分為上下兩部分，事實(shí)上這兩部分都是永久存在的，并無明顯界限的，只是固定資產(chǎn)在短期內(nèi)不會上升，而永久性流動(dòng)資產(chǎn)會隨著經(jīng)營業(yè)績的上升而逐步上升。

在如何解決流動(dòng)資產(chǎn)融入資金的問題的實(shí)質(zhì)是資本收益與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的權(quán)衡，在解決這一問題的過程中，就產(chǎn)生了三種不同的融資策略——保守型融資策略、進(jìn)取型融資策略和適中型融資策略。

保守型融資策略采用了溫和的策略，認(rèn)為公司的穩(wěn)健重于盈利，因而不僅以長期性資金（如股本、長期負(fù)債等長期融資）融入固定資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)，更是以永久性資金融入臨時(shí)性流動(dòng)資金。只有部分的臨時(shí)流動(dòng)資產(chǎn)通過臨時(shí)性資金（如短期借款、短期有價(jià)證券等短期融資）融入。

如圖2－2。

進(jìn)取型融資策略則是走到了保守型融資策略的對立面，只采用部分長期資金來融入固定資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)，剩余的固定資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)以及全部的臨時(shí)型流動(dòng)資產(chǎn)都采用短期資金來融入。該種經(jīng)營者往往將公司的利潤置于第一位。

如圖2－3

適中型是以上兩種方法的折衷，以短期資金來融通臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)，而用長期資金來融通永久性流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)。

如圖2－4

這三種不同的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略，體現(xiàn)了三種不同的經(jīng)營者價(jià)值觀，很直白的體現(xiàn)了三種融資方式。但是其間的高下，并無法直接通過以上直觀的表述得出，要結(jié)合確實(shí)的環(huán)境來得出。

以下，我將引入風(fēng)險(xiǎn)中性概念來進(jìn)一步進(jìn)行解釋。

（三） 風(fēng)險(xiǎn)中性世界概念發(fā)展回顧

風(fēng)險(xiǎn)中性定義始見于金融領(lǐng)域，主要用于對期權(quán)、期貨的定價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)和風(fēng)險(xiǎn)中性概率在赫爾的《期權(quán)、期貨和其它衍生證券》等關(guān)于金融衍生產(chǎn)品的書籍中常有出現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)中性概率在Darrell Duffie的“Dynamic Asset Pricing Theory”中有所描述，風(fēng)險(xiǎn)中性和風(fēng)險(xiǎn)中性概率在宋逢明著的“金融工程原理—無套利均衡分析”中也對進(jìn)行了一定的分析。風(fēng)險(xiǎn)中性最初是在Black-Scholes 微分方程[注1]中出現(xiàn)。

Black-Scholes 微分方程是用于為期權(quán)或與期權(quán)相似的擁有選擇權(quán)的投資項(xiàng)目的定價(jià)或估值公式而被廣泛應(yīng)用。在Black-Scholes 微分方程中沒有任何與投資風(fēng)險(xiǎn)偏好相關(guān)的變量，在該方程中出現(xiàn)了以下變量：股票的當(dāng)前價(jià)格、股票價(jià)格方差、期權(quán)規(guī)定的執(zhí)行價(jià)格、執(zhí)行時(shí)間和無風(fēng)險(xiǎn)利率，這些變量都獨(dú)立于風(fēng)險(xiǎn)偏好，這是因?yàn)榕c投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好密切相關(guān)的股票預(yù)期收益率這一關(guān)鍵變量已經(jīng)在方程的推導(dǎo)過程中消除。從而在對期權(quán)進(jìn)行定價(jià)時(shí)，任何一種風(fēng)險(xiǎn)偏好都對期權(quán)的估值不產(chǎn)生影響了。

[注1] Black-Scholes方程的公式為；

其中Ct為t時(shí)刻看漲期權(quán)的價(jià)格；St為股票t時(shí)刻價(jià)值；X為股票的執(zhí)行價(jià)格；

N(d2)為風(fēng)險(xiǎn)中性世界中期權(quán)的執(zhí)行可能性，X·N(d2)為執(zhí)行價(jià)格乘以支付執(zhí)行價(jià)格概率；St·N(d1)·表示以下變量：風(fēng)險(xiǎn)中性世界中當(dāng)執(zhí)行時(shí)股價(jià)高于執(zhí)行價(jià)時(shí)，該變量等于股價(jià)，其他情況下都為0。為股票價(jià)格波動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差；

rf為無風(fēng)險(xiǎn)利率，T為執(zhí)行時(shí)間。

，。

約翰·赫爾：《期權(quán)、期貨和其他衍生產(chǎn)品》第11章，第216頁，（華夏出版社）

在此以后，該方程還額外提出了一個(gè)假設(shè)：所有的投資者都是風(fēng)險(xiǎn)中性的，這個(gè)世界就是風(fēng)險(xiǎn)中性世界。在風(fēng)險(xiǎn)中性的世界中，我們就可以用任意的收益率來代替預(yù)期收益率，進(jìn)一步我們可以用無風(fēng)險(xiǎn)利率來替代證券的預(yù)期收益率。此后，有學(xué)者證明把在風(fēng)險(xiǎn)中性世界中求出的Black-Scholes微分方程解放到風(fēng)險(xiǎn)厭惡世界中時(shí)也是有效的。在風(fēng)險(xiǎn)中性的世界中，投資者的預(yù)期收益率為無風(fēng)險(xiǎn)利率，投資世界的風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)便是指世界是風(fēng)險(xiǎn)中性的，世界是風(fēng)險(xiǎn)中性的便蘊(yùn)涵著：投資者的預(yù)期收益率為不要求風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)臒o風(fēng)險(xiǎn)利率。

以上是風(fēng)險(xiǎn)中性在衍生證券定價(jià)領(lǐng)域的基本理論框架。此后，Hull從實(shí)用角度（1993），Wilmott、Howison和Dewynne從微分角度（1995）對衍生證券定價(jià)進(jìn)行了進(jìn)一步的論述。使得風(fēng)險(xiǎn)中性的應(yīng)用領(lǐng)域進(jìn)一步擴(kuò)大，但其使用范圍依舊被局限于金融產(chǎn)品及其衍生產(chǎn)品的定價(jià)領(lǐng)域。

（四） 風(fēng)險(xiǎn)中性概念定義

風(fēng)險(xiǎn)中性在之前的Black-Scholes 微分方程在期權(quán)等衍生證券的應(yīng)用的介紹中已經(jīng)基本給出了基本描述：

風(fēng)險(xiǎn)中性是指投資者對于任何投資項(xiàng)目不考慮這一項(xiàng)目所包含的風(fēng)險(xiǎn)，不要求風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，只要求無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率的情況。

所有投資者都是風(fēng)險(xiǎn)中性的世界被稱為風(fēng)險(xiǎn)中性世界。

風(fēng)險(xiǎn)中性世界是與現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境不同，現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境被認(rèn)為是風(fēng)險(xiǎn)厭惡世界。在現(xiàn)實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡世界中，投資者并不會無視風(fēng)險(xiǎn)。對于風(fēng)險(xiǎn)厭惡者往往會規(guī)避高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目；而風(fēng)險(xiǎn)偏好者也不會只要求無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率，他們會根據(jù)不同的投資項(xiàng)目中所包含的風(fēng)險(xiǎn)程度，要求不同的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，以尋求風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。

本文所采用的風(fēng)險(xiǎn)中性定義與在衍生產(chǎn)品定價(jià)中采用的定義并不完全相同。并且在此后的論述中，將不再涉及金融衍生產(chǎn)品的定價(jià)問題，僅僅借用風(fēng)險(xiǎn)中性及風(fēng)險(xiǎn)中性世界的定義進(jìn)行進(jìn)一步分析。

第三章

在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中的對于流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的新認(rèn)識

在對原有傳統(tǒng)的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分類和風(fēng)險(xiǎn)中性世界進(jìn)行介紹后，本文將通過一系列假設(shè)來進(jìn)行進(jìn)一步分析。

（一） 完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界的假設(shè)

在對風(fēng)險(xiǎn)中性世界的概念進(jìn)行介紹后，我在此處定義一個(gè)更為具體的“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”，以方便此后的分析，并且區(qū)分下文我將定義的“有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界”。

對于“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”，本文作出以下假設(shè)：

在“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”中，所有投資者沒有風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，對于任何一種投資都要求相同的投資回報(bào)率，而無論其風(fēng)險(xiǎn)高低。

在“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”中，沒有風(fēng)險(xiǎn)厭惡或偏好的行為，即投資者不僅不會因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)的上升而要求更高的投資回報(bào)率，并且對任何的項(xiàng)目都會進(jìn)行相同的投資，而不會選擇拒絕進(jìn)行投資。

市場是無摩擦的，資金的融通沒有交易成本，即融資的唯一成本是對于資金供給者的投資回報(bào)，即股利和利息。

資金的融入沒有時(shí)間間隔，即無論長期融資還是短期融資都可以在作出融資決策后，將立即獲得所需資金。

發(fā)行股票或債券沒有準(zhǔn)入門檻。

不存在政府，即沒有政府的市場干預(yù)與任何稅收問題。

在此處，對于“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”的假設(shè)非常苛刻，與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境有著巨大的差別，但是對于簡化討論過程有著重大的幫助。

在對完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界進(jìn)行了假設(shè)之后，實(shí)施上排除了以下幾點(diǎn)因素：第一，風(fēng)險(xiǎn)對于企業(yè)的影響。第二，不符合完全競爭市場假設(shè)的因素。在進(jìn)行了如此的假設(shè)之后，我們可以看到，對于一項(xiàng)投資項(xiàng)目的價(jià)值的影響僅僅被限制在了流動(dòng)性方面，這樣就有利于我們簡化對于問題的討論。

（二） 在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中流動(dòng)資產(chǎn)融資策略選擇的影響

在對“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”進(jìn)行了定義之后，本文將對市場對于公司采用的對于流動(dòng)資產(chǎn)的融資策略的選擇的反應(yīng)進(jìn)行分析與論述。

1、 進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析

在“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”中，本文首先對于進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略進(jìn)行分析。在進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略中，如2．2節(jié)所述，企業(yè)往往通過冒險(xiǎn)的手段，不僅以臨時(shí)性資金融入臨時(shí)流動(dòng)資產(chǎn)，更是以臨時(shí)性資金融入固定資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)，只有部分的通過永久性資金融入。

在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界里，通過4．1節(jié)的定義，我們可以發(fā)現(xiàn)，在這樣一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)中性世界中，融資成本只只取決于流動(dòng)性，即長期資金的融資成本高于短期的融資成本。這樣的話，如果其他條件不發(fā)生改變，則盡量采用臨時(shí)性資金會貌似會更有利。

但是，采用臨時(shí)性資金短期融資是否會對其他因素產(chǎn)生影響呢？從目前主流的財(cái)務(wù)學(xué)中來看，將會對公司的價(jià)值產(chǎn)生影響的主要因素劃分為償債能力和獲利能力以及營運(yùn)能力、發(fā)展能力等等。流動(dòng)資產(chǎn)的融資策略一般不會對企業(yè)的營運(yùn)能力和發(fā)展能力產(chǎn)生重大影響，因而真正受到影響的因素是償債能力和獲利能力。以下將從這兩方面開展分析。

償債能力分為長期償債能力和短期償債能力之分。考察長期償債能力的指標(biāo)主要有資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、權(quán)益乘數(shù)和已獲利息保證倍數(shù)等；考察短期償債能力主要有流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率等。長期償債能力主要與企業(yè)的長期經(jīng)營有關(guān)，而對于短期負(fù)債和剛性債務(wù)的償還多與短期償債能力相關(guān)，因此本文所指的償債能力為短期償債能力。

在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中，由于本文對其的假設(shè)條件1：所有投資者沒有風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，對于任何一種投資都要求相同的投資回報(bào)率，而無論其風(fēng)險(xiǎn)高低；和假設(shè)條件2：沒有風(fēng)險(xiǎn)厭惡或偏好的行為，即投資者不僅不會因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)而提高要求的更高的投資回報(bào)率，并且對任何的項(xiàng)目都會進(jìn)行相同的投資，而不會選擇拒絕進(jìn)行投資。因而，企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)被大大的降低了。當(dāng)企業(yè)面臨財(cái)務(wù)困境時(shí)，由于假設(shè)4：資金的融入沒有時(shí)間間隔，即無論長期融資還是短期融資都可以在作出融資決策后，立即獲得所需資金；和假設(shè)5：發(fā)行股票或債券沒有準(zhǔn)入門檻。公司即便風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)很大，依然能夠從資本市場和貨幣市場上融通足夠量的資金。特別是假設(shè)2，由于在這個(gè)完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界里，投資者不會因?yàn)橐患移髽I(yè)的風(fēng)險(xiǎn)而選擇規(guī)避。這就保證了企業(yè)無論面臨何種財(cái)務(wù)困境，都能夠輕松融到資金而度過難關(guān)。在這樣的一個(gè)完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界里，任何的一家公司無論其規(guī)模大小或經(jīng)營業(yè)績和蘊(yùn)涵著的風(fēng)險(xiǎn)，都沒有因償債能力被逼至極限而破產(chǎn)的可能。因此，在這樣的一個(gè)完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中，所有的企業(yè)的償債能力都趨向于無窮。

從獲利能力角度分析，當(dāng)公司所需求的臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)量一定時(shí)，在進(jìn)取型的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略下，流動(dòng)資產(chǎn)的融資成本就可劃分為用來融入部分固定資產(chǎn)和部分永久性流動(dòng)資產(chǎn)的長期資金，和用來融入全部的臨時(shí)型流動(dòng)資產(chǎn)和剩余的固定資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)的短期資金。設(shè)融資總成本為A；用來融入部分固定資產(chǎn)和部分永久性流動(dòng)資產(chǎn)的長期資金的成本為A長1，用來融入剩余的固定資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)的短期資金的成本為A短1，用來融入全部的臨時(shí)型流動(dòng)資產(chǎn)的短期資金的成本為A短2。于是就有 A＝A長1＋ A短1 ＋A短2。在這三項(xiàng)中，由于流動(dòng)性越強(qiáng)，其盈利能力越弱，因而對于投資者來說，給出的臨時(shí)性流動(dòng)資金的使用價(jià)格低于長期資金的使用價(jià)格。因此，在資金的來源無限的情況下，更多的使用臨時(shí)性資金的確使得資金總成本更低。此外，使用臨時(shí)性資金還有另一項(xiàng)優(yōu)勢，那就是靈活性。從圖2－1中我們可以看到，臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的需求并不穩(wěn)定，擁有臨時(shí)性的資金可以迅速根據(jù)臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的需求的變化而變化，從而省去了由于持有過量的流動(dòng)資金而產(chǎn)生的融資成本。

2、 保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析

在“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”中，對進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略進(jìn)行分析后，本文將通過對進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略和與其相反的保守型融資策略進(jìn)行比照。

在保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略中，如2．2節(jié)所述，企業(yè)不愿冒著資金短缺的危險(xiǎn)，因而不僅是固定資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)以永久性資金融入，臨時(shí)性流動(dòng)資金也有一部分是以永久性資金融入，只有部分的臨時(shí)流動(dòng)資產(chǎn)是通過臨時(shí)性資金融入。

從償債能力上來看，由于公司的一部分流動(dòng)資產(chǎn)是以長期資金的方式融通，因而在一般狀況下較進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)擁有更高的安全系數(shù)。但是在“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”中，如前文所述，資金在這樣的一個(gè)完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中是幾近無限的，因而同樣是抗風(fēng)險(xiǎn)能力是無限，因而事實(shí)上保守型和進(jìn)取型在這個(gè)世界中的償債能力是相同的。

再從獲利能力角度進(jìn)行分析，保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略采用了更多的長期資金來達(dá)到融通流動(dòng)資產(chǎn)的目的。設(shè)融資總成本為B；用于融入固定資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)的長期資金成本為B長1，用于融入臨時(shí)性流動(dòng)資金的長期性資金的成本為B長2，用于融入剩余臨時(shí)流動(dòng)資產(chǎn)的臨時(shí)性資金的成本為B短1。于是有B= B長1+ B長2+ B短1。在這三項(xiàng)中，很明顯，B的構(gòu)成中，短期資金的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于A，（B短1< A短2

圖2－2中所示的總需求最低點(diǎn)時(shí)，多余的資金將造成無謂的損失。因此，從這一角度上來說，在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中，保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略成本高于進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略。

3、 適中型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析

適中型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略介于保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略和進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略之間，以短期資金來融通臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)，以長期資金來融通永久性流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)。

在償債能力方面，適中型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略與以上兩種策略相同，抗風(fēng)險(xiǎn)能力都是趨于無限。

在盈利能力方面，適中型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的融資成本介于兩者之間，設(shè)融資總成本為C，設(shè)用以融通臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的短期資金的成本為C短，用以融通永久性流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)的長期資金的成本為C長。在適中型中的短期資金比例介于進(jìn)取型和保守之間，（B短1< C短 = A短2< A短1 ＋A短2）。此外，由于適中型采用短期資金融通臨時(shí)型流動(dòng)資產(chǎn)，因而不存在因?yàn)橘Y金閑置而產(chǎn)生的無謂損失。因此，適中型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的盈利能力介于進(jìn)取型和保守型之間。

（三） 完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中理性的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略選擇

在通過上文的分析之后，可以看到在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界里，由于企業(yè)可以通過不受任何限制地在貨幣市場和資本市場上獲取資金，因而無論采用何種流動(dòng)資產(chǎn)融資策略，都沒有因?yàn)樨?cái)務(wù)拮據(jù)而發(fā)生財(cái)務(wù)拮據(jù)成本甚至是破產(chǎn)的可能性，換句話說也就是其償債能力都趨于無窮。因此，在這樣的一種完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界里，采用何種融資策略都不影響其償債能力。

再從獲利能力上看，我們采用加權(quán)平均資本成本來分析，即RWACC，本文所定義的這種RWACC，不是以債務(wù)或股權(quán)來區(qū)分其資本結(jié)構(gòu)，而是以長短期資金來劃分其資本結(jié)構(gòu)。設(shè)以L代表長期資金，S代表短期資金，RL代表長期資金成本，RS代表短期資金成本。因此，RWACC可以改寫成：

從這個(gè)公式中可以看出，由于RL>RS，因此使得S的比重增加，有利于使RWACC下降。在三種流動(dòng)資產(chǎn)融資策略中，前文已論述指出：

B短1< C短 = A短2< A短1 ＋A短2。因而，進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略選取了最多的短期資金作為其資金來源。其盈利能力最強(qiáng)。適中型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的短期資金比重其次，因此其盈利能力居中。保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的短期資金比重最低，因此其盈利能力最差。

我們在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中，可以進(jìn)行進(jìn)一步推論：應(yīng)當(dāng)在資本結(jié)構(gòu)中完全采用短期資金進(jìn)行融通。

從公式，我們可以看到，如果令L＝0，S＝L＋S，則公式變?yōu)?，其加權(quán)平均資本成本達(dá)到最低，等于短期資金成本。

所以，在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中，理性的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略是采用極端進(jìn)取的理念，將全部資產(chǎn)——而不僅僅是部分的流動(dòng)資產(chǎn)，都以短期資金融通。

第四章 在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中的對于流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的新認(rèn)識

在對完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略進(jìn)行了分析后，我們發(fā)現(xiàn)，在這樣一個(gè)世界中，可以無限制地融通資金事實(shí)上就意味著市場上的資金是無限量。這一假設(shè)與經(jīng)濟(jì)學(xué)中的資源稀缺假設(shè)向左，因此，這樣的一個(gè)世界是不可能存在的。

因此，我們就需要更改假設(shè)，進(jìn)行進(jìn)一步的分析。

（一） 有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界的假設(shè)

在對之前的完全風(fēng)險(xiǎn)中性進(jìn)行了假設(shè)與分析后，本文將更改假設(shè)，使其有更大的適用范圍。

對于“有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界”，本文作出以下假設(shè)：

在“有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界”中，所有投資者沒有風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，對于任何一種投資都要求相同的投資回報(bào)率，而無論其風(fēng)險(xiǎn)高低。

在“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”中，有風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避行為，投資者雖然不會因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)的集聚而要求更高的投資回報(bào)率，但是會選擇拒絕進(jìn)行投資。

市場是無摩擦的，資金的融通沒有交易成本，即融資的唯一成本是對于資金供給者的投資回報(bào)，即股利和利息。

資金的融入沒有時(shí)間間隔，即無論長期融資還是短期融資都可以在作出融資決策后，立即獲得所需資金。

發(fā)行股票或債券沒有準(zhǔn)入門檻。

不存在政府，即沒有政府的市場干預(yù)與任何稅收問題。

這個(gè)“有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界”與“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”的最大區(qū)別就是：投資者不再是對于風(fēng)險(xiǎn)完全漠然了，雖然市場上依舊不存在風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)行為，但是投資者已經(jīng)是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的了，他們會規(guī)避高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目。

（二） 在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中流動(dòng)資產(chǎn)融資策略選擇的影響

在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中，對于不同風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，投資者已經(jīng)不再是毫無顧忌的進(jìn)行同等投資了，因而在市場中不存在無限資金的情況了。因此，要對三種流動(dòng)資產(chǎn)融資策略進(jìn)行重新分析。

1、 進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析

在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中，由于原先“完全風(fēng)險(xiǎn)中性市場”的第二條假設(shè)被打破，償債能力和盈利能力的分析已經(jīng)改變。因此，本文將在這兩方面重新進(jìn)行分析。

從償債能力上看，資本市場和貨幣市場上對于不同風(fēng)險(xiǎn)的公司依舊不產(chǎn)生溢價(jià)，但是當(dāng)公司的風(fēng)險(xiǎn)上升后，其能夠在市場上通過信用或股權(quán)融到的資金總額會下降。也就是，之前完全風(fēng)險(xiǎn)中性市場中的無限償債能力在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中不存在了。公司因無法償還到期資金而將發(fā)生財(cái)務(wù)拮據(jù)成本，更為嚴(yán)重的會導(dǎo)致公司的破產(chǎn)。采用了進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略，由于其短期資金的總額超過了臨時(shí)型流動(dòng)資產(chǎn)的總額，當(dāng)短期資金到期需要償還時(shí)，發(fā)生流動(dòng)資金不足以補(bǔ)償債務(wù)的可能性很高，此外有相當(dāng)一部分臨時(shí)資金用以融通永久型流動(dòng)資產(chǎn)或固定資產(chǎn)，這些永久型流動(dòng)資產(chǎn)往往是由存貨、應(yīng)收及預(yù)付款項(xiàng)等構(gòu)成，這些永久型流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)的變現(xiàn)能力往往較差，即便成功變現(xiàn)也往往會產(chǎn)生較大的折價(jià)，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)極大。

從盈利能力上看，采用進(jìn)取型的融資策略的融資成本中支付給投資者的部分，較完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中沒有發(fā)生很大變化。但是，由于財(cái)務(wù)拮據(jù)而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)拮據(jù)成本的發(fā)生可能性大大增加。在拮據(jù)成本中，不僅有包括上文所提到的由于永久型流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)的強(qiáng)行變現(xiàn)而導(dǎo)致的折價(jià)損失，還有因?yàn)楣居捎谪?cái)務(wù)狀況不穩(wěn)而導(dǎo)致經(jīng)營者無心經(jīng)營，員工對于工作產(chǎn)生懈怠和對公司的信任度下降等情況，在這樣的情況下，公司原有的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)必然會受到影響。此外，對于生產(chǎn)經(jīng)營需要有必要的流動(dòng)資產(chǎn)，當(dāng)被迫變賣流動(dòng)資產(chǎn)以償還欠款時(shí)，就會由于如原材料等資產(chǎn)的不足而無法充分的發(fā)揮生產(chǎn)潛能，造成機(jī)會成本。此外，財(cái)務(wù)危機(jī)的發(fā)生，也對各利益相關(guān)者對于公司的信心產(chǎn)生打擊。

因此，事實(shí)上采用進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的融資總成本為：長期資金的融資成本＋短期資金的融資成本＋財(cái)務(wù)拮據(jù)成本。其中，長期資金的融資成本與短期資金的融資成本之和與短期資金占所有資金的比例成反向關(guān)系，而財(cái)務(wù)拮據(jù)成本與短期資金占所有資金的比例成正向關(guān)系。因此，在在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中，融資成本不再簡單地與短期資金占所有資金的比例成反比。

2、 保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析

相對于進(jìn)取型在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中，缺點(diǎn)的逐漸顯露，保守型在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中，卻逐漸展現(xiàn)出其優(yōu)勢。

從償債能力角度看，保守型融資策略，由于其短期資金量少于臨時(shí)型流動(dòng)資產(chǎn)量，因而其安全性較高。由于長期資金往往會轉(zhuǎn)換為存貨等不易變現(xiàn)的資產(chǎn)，而短期資金會以現(xiàn)金和短期投資的有價(jià)證券形式出現(xiàn)，因此速動(dòng)比率和支付能力系數(shù)會較進(jìn)取型高，因此其可能面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于進(jìn)取型。

在盈利能力方面，采用保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略，在長期資金的融資成本與短期資金的融資成本之和上，依舊高于進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略。但是，在因財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)拮據(jù)成本上卻小于進(jìn)取型。財(cái)務(wù)拮據(jù)成本是由于公司的不合理借債和過度借債產(chǎn)生，采用保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略，其債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)于進(jìn)取型，其長期資金比重高于短期資金。并且，如前文所述，在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中，進(jìn)取型的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略會極端地完全采用短期借款進(jìn)行融資，而保守型策略的選擇者，在長期資金的籌集中，相當(dāng)一部分會采用股本這一永久資金形式籌集，這就更進(jìn)一步降低了風(fēng)險(xiǎn)。因此財(cái)務(wù)拮據(jù)成本小于進(jìn)取型。

3、 適中型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析

適中型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的償債能力和盈利能力的分析與，在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中相似，其償債能力和盈利能力依舊是介于保守型策略和進(jìn)取型策略之間。

因此，本文在此就不再作更多的贅述。

（三） 有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中理性的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略選擇

在對三種融資策略進(jìn)行了逐項(xiàng)分析后，我們可以得出結(jié)論：與完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界不同，有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中，風(fēng)險(xiǎn)對于投資者開始產(chǎn)生影響，償債能力三種選擇策略不再相同，進(jìn)取型的風(fēng)險(xiǎn)上升至三者中的最高，而保守型為三者中的最低。

此外在盈利能力上，也無法簡單地用RWACC進(jìn)行完全衡量，除了在作出融資決策時(shí)可明確預(yù)知的長短期融資成本外，還要加上由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)拮據(jù)成本。

正是由于“風(fēng)險(xiǎn)”這一變量的介入，使得原先在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中作出的采用極端進(jìn)取型融資決策在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中已經(jīng)不再適用了。并且，何種策略最佳在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中已經(jīng)無法簡單作出。

因?yàn)椋谫Y總成本＝長期資金的融資成本＋短期資金的融資成本＋財(cái)務(wù)拮據(jù)成本。流動(dòng)資金所占的比重已經(jīng)不再是完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中那樣永遠(yuǎn)地與融資成本成反比，它與財(cái)務(wù)拮據(jù)成本呈正比。因此，無法簡單地得出結(jié)論。

何種流動(dòng)資產(chǎn)融資策略最為合適，要結(jié)合經(jīng)營管理者對于可能產(chǎn)生的財(cái)務(wù)拮據(jù)成本的預(yù)期與其自身的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度，方能得出。

第五章 在目前中國經(jīng)濟(jì)環(huán)境下策略的選擇

在對完全和有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界的融資策略進(jìn)行分析后，本文將回到現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中進(jìn)行分析。在此，針對完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界和有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界的定義，本文對其現(xiàn)實(shí)世界進(jìn)行分析：

在“真實(shí)世界”中，投資者有風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，對于蘊(yùn)含著不同的風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目，要求不同的投資回報(bào)率。

在“真實(shí)世界”中，有風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避行為，投資者不僅會因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)的集聚而要求更高的投資回報(bào)率，還會選擇拒絕進(jìn)行投資。

市場是有摩擦的，資金的融通有交易成本，即融資的成本包括對于資金供給者的投資回報(bào)，即股利和利息外，還有交易費(fèi)用、稅收等。

資金的融入是有時(shí)間間隔，長期融資和短期融資在作出融資決策后，無法立即獲得所需資金，要通過一定交易時(shí)間間隔，如談判時(shí)間等。

發(fā)行股票或債券有準(zhǔn)入門檻。

存在政府，即有政府的市場干預(yù)和稅收問題。

現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境并不符合任何的一條完全風(fēng)險(xiǎn)中性或有限風(fēng)險(xiǎn)中性的假設(shè)，風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)的理想世界的徹底被打破引入了更多的將會影響決策的變量，其中發(fā)生了最為重要的改變就是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的被引入。

風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)使得原先在分析盈利能力時(shí)，對于投資者不會因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)增長而造成要求更高的回報(bào)率的假設(shè)被打破。當(dāng)采用進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略時(shí)，其所蘊(yùn)涵著的風(fēng)險(xiǎn)上升會導(dǎo)致資金提供者要求更高的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率。債權(quán)人會提高借款利率，而股東會要求更高的分紅比例，以求抵補(bǔ)他們可能遭受的公司因無力償還債務(wù)而破產(chǎn)時(shí)，會帶來的損失。因此，公司由于大量地采用了短期資金進(jìn)行融通而產(chǎn)生的較低的融資成本，會被資金提供者所要求的更高的回報(bào)率所縮小，甚至是抵消。因此，原先進(jìn)取型融資策略在融資成本——也就是盈利能力上的優(yōu)勢被進(jìn)一步縮小。而其所可能遭到的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并沒有因?yàn)槿谫Y成本的上升而下降，反而因?qū)τ诶⒒蚬衫蟮呐蛎浂┥霞铀?/p>

與進(jìn)取型策略不同，保守型策略所遭到的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)將會較小，因?yàn)槠淇赡墚a(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)比進(jìn)取型來得小。同時(shí)，保守型的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略，在抵抗財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面的優(yōu)勢并沒有喪失反而增大。

最后，結(jié)合中國目前所面臨的現(xiàn)實(shí)情況，即社會誠信度較低、流動(dòng)資產(chǎn)管理能力不足等客觀因素，保守型流動(dòng)資產(chǎn)管理策略的優(yōu)勢得到進(jìn)一步體現(xiàn)。

由于中國目前公司的誠信度較低，因而理性的公司應(yīng)當(dāng)采用相對較緊的信用政策，以求最大限度地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。因而在中國如果采用短期資金融資，就有可能要面臨更短的還款時(shí)限，和更多次數(shù)的進(jìn)行借款。這對于一個(gè)有摩擦的市場是不利的，因?yàn)槊看魏炗喗杩詈贤⒉荒芗皶r(shí)履行，并且交易成本的介入會加大其財(cái)務(wù)成本。

在另一方面，中國的流動(dòng)資產(chǎn)管理能力往往較為薄弱，這也就意味著發(fā)生超出公司原先預(yù)期的情況時(shí)有發(fā)生。一旦出現(xiàn)超出原先預(yù)期，當(dāng)短期資金到期，而流動(dòng)資產(chǎn)中的非現(xiàn)金項(xiàng)目又無法按照原計(jì)劃轉(zhuǎn)換成貨幣形式時(shí)，財(cái)務(wù)危機(jī)就發(fā)生了。因此，比照發(fā)達(dá)國家的流動(dòng)資產(chǎn)管理體系，中國薄弱的流動(dòng)資產(chǎn)管理能力又加劇了風(fēng)險(xiǎn)。

結(jié)合以上兩點(diǎn)，對于目前中國的經(jīng)濟(jì)形式和流動(dòng)資產(chǎn)管理現(xiàn)狀，本文作出以下結(jié)論：在中國，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)狀況下，應(yīng)采用保守型的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略。

第六章 總結(jié)及局限性分析

本文采用了兩種風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)來逐步分析流動(dòng)資產(chǎn)融資策略。

完全風(fēng)險(xiǎn)中性的假設(shè)，其適用范圍最為有限，但是在這樣的世界中得出的結(jié)論卻最為明確而又直接：采用極端的進(jìn)取型融資策略，即完全采用短期資金融通所有資產(chǎn)，可以使得融資成本最低。這是由于在完全風(fēng)險(xiǎn)中性的世界中，公司的償債能力是無限的。

有限風(fēng)險(xiǎn)中性的假設(shè)，將之前的完全風(fēng)險(xiǎn)中性的假設(shè)條件放寬成后，風(fēng)險(xiǎn)開始產(chǎn)生影響，進(jìn)取型的融資成本優(yōu)勢就被由于風(fēng)險(xiǎn)而造成的財(cái)務(wù)拮據(jù)成本而減小。

最終，所有條件放開后，在目前中國的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，由于社會誠信度較低、流動(dòng)資產(chǎn)管理能力不足等現(xiàn)實(shí)情況，風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)一步加強(qiáng)。因此，采用保守型的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略更為有利。

在本文的分析過程中采用了大量假設(shè)進(jìn)行分析，這也就使得本文的結(jié)論有很大的局限性。本文主要針對于風(fēng)險(xiǎn)對于流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的影響，而其他方面的因素被弱化了，可能導(dǎo)致本文結(jié)論的失真。另一方面，由于本文傾向于定性分析，而缺乏數(shù)據(jù)的支撐，使得本文結(jié)論與現(xiàn)實(shí)情況可能并不一致。

參考文獻(xiàn)

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11. riskglossary.com :“Option Pricing Theory”

篇2

一、營運(yùn)資本管理政策的配比

營運(yùn)資本管理政策主要包括兩個(gè)方面：一個(gè)是營運(yùn)資本的投資政策。其根據(jù)企業(yè)對營運(yùn)資本持有量的高低分為穩(wěn)健型、適中型和激進(jìn)型。另一個(gè)是營運(yùn)資本的融資政策，其主要是就如何安排臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)的資金來源而言的，一般也可以概括分為穩(wěn)健型、配合型和激進(jìn)型。在營運(yùn)資本管理中，營運(yùn)資本的投資政策和融資政策是緊密結(jié)合在一起的，營運(yùn)資本的投資政策會影響到融資政策，反過來，營運(yùn)資本的融資政策也會制約著投資政策。因此。良好的營運(yùn)資金管理就必須在流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的不同收益和風(fēng)險(xiǎn)特性之間進(jìn)行選擇。如何更好地將三種不同的營運(yùn)資本的投資政策和融資政策科學(xué)地配合在一起，直接決定了一個(gè)企業(yè)整體的風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營業(yè)績水平。

(一)穩(wěn)健型策略

即穩(wěn)健型投資政策和穩(wěn)健型融資政策相互配比(也就是高流動(dòng)資產(chǎn)比例與低流動(dòng)負(fù)債比例相配合)。在該種策略下，流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例較高。固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例較低，因此企業(yè)盈利能力最低；同時(shí)流動(dòng)負(fù)債占總資產(chǎn)比例較低，因此其到期不能償還負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)也最低。

(二)中庸型策略

即穩(wěn)健型投資政策與激進(jìn)型融資政策相配合(高流動(dòng)資產(chǎn)比例與高流動(dòng)負(fù)債比例相配合)或者是激進(jìn)型投資政策和穩(wěn)健型融資政策相配合(低流動(dòng)資產(chǎn)比例和低流動(dòng)負(fù)債比例相配合)。在該種策略下，企業(yè)的資金來源和資金占用在時(shí)間和數(shù)量上達(dá)到一定程度的配合，故風(fēng)險(xiǎn)與獲利能力居中。

(三)激進(jìn)型策略

即激進(jìn)型投資政策和激進(jìn)型融資政策相配合(低流動(dòng)資產(chǎn)比例和高流動(dòng)負(fù)債比例相配合)。由于流動(dòng)資產(chǎn)比例最低，該策略具有獲利能力高的特征，但同時(shí)高流動(dòng)負(fù)債比例給企業(yè)帶來的償債風(fēng)險(xiǎn)也最大。

二、我國上市公司營運(yùn)管理政策的聚類分析

(一)指標(biāo)及樣本選擇

1指標(biāo)選擇

(1)以流動(dòng)資產(chǎn)比例和營運(yùn)資本比例反映上市公司營運(yùn)資本的投資政策

計(jì)算公式：流動(dòng)資產(chǎn)比例=流動(dòng)資產(chǎn)／總資產(chǎn)

營運(yùn)資本需求比例=營運(yùn)資本需求／總資產(chǎn)

其中：營運(yùn)資本需求=(應(yīng)收賬款+應(yīng)收票據(jù)+部分其他應(yīng)收款+預(yù)付賬款+應(yīng)收補(bǔ)貼款+存貨+待攤費(fèi)用)一(應(yīng)付票據(jù)+應(yīng)付賬款+預(yù)收賬款+應(yīng)付工資+應(yīng)付福利費(fèi)+應(yīng)交稅金+其他應(yīng)交款+部分其他應(yīng)付款+預(yù)提費(fèi)用)

(2)以流動(dòng)負(fù)債比例反映上市公司營運(yùn)資本的融資政策

計(jì)算公式：流動(dòng)負(fù)債比例=流動(dòng)負(fù)債／總資產(chǎn)

(3)以投入資本回報(bào)率反映企業(yè)的盈利能力

計(jì)算公式：投入資本回報(bào)率=稅息前利潤／投入資本(或占用資本)

其中：投入資本(占用資本)=短期借款+長期負(fù)債+所有者權(quán)益

2樣本選擇

樣本數(shù)據(jù)來源于深圳國泰安信息技術(shù)有限公司的《中國上市公司財(cái)務(wù)年報(bào)數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)》，為了使結(jié)果更有說服力。在樣本的選擇上筆者剔除了數(shù)據(jù)不全的公司、金融保險(xiǎn)業(yè)公司與ST、PT公司，將2003-2006年在深、滬兩市上市的所有A股公司共1050家作為本次研究的樣本。

(二)假設(shè)前提與研究方法

1假設(shè)前提

(1)不考慮行業(yè)因素對流動(dòng)資產(chǎn)比例和流動(dòng)負(fù)債比例的影響：

(2)假定利率是固定不變的：

(3)各上市公司的年報(bào)數(shù)據(jù)是真實(shí)可靠的。

2研究方法

使用SPSS軟件對2003-2006年在深、滬兩市上市的所有A股公司共1050家樣本的流動(dòng)資產(chǎn)比例、流動(dòng)負(fù)債比例和投入資本回報(bào)率先進(jìn)行分年度聚類分析，而后對所有樣本四年的數(shù)據(jù)進(jìn)行加權(quán)平均，再從總體上進(jìn)行聚類分析，以期找到目前我國上市公司營運(yùn)資本管理的政策所表現(xiàn)出來的顯著特征。

(三)聚類分析結(jié)果

1分年度聚類分析結(jié)果

通過分年度的K-Means聚類分析，可以看出我國上市公司2003年和2004年的聚類結(jié)果比較雷同，分為兩大類：大約有一半的公司的流動(dòng)資產(chǎn)比率為68％。流動(dòng)負(fù)債比率為45％-48％。營運(yùn)資本比率為23％，投入資本回報(bào)率為5.3％-5.9％；另一半公司的流動(dòng)資產(chǎn)比率為36％，流動(dòng)負(fù)債比率為32％-34％，營運(yùn)資本比率為5％，投入資本回報(bào)率為7％－8％。并且其F值都比較高，通過了顯著性檢驗(yàn)。

2005年與2006年的聚類結(jié)果比較相近，大約有99％以上的公司聚為一類。2005年其流動(dòng)資產(chǎn)比率為47％左右，流動(dòng)負(fù)債比率為37％，營運(yùn)資本比率為12％，投入資本回報(bào)率為7％。2006年流動(dòng)資產(chǎn)比率為56％左右，比上年有所上升，流動(dòng)負(fù)債比率為47％。比上年上升了10％；營運(yùn)資本比率為15％，比上年上升了3％；投入資本回報(bào)率為5％，與去年相比下降了2％，并且其F值除了流動(dòng)資產(chǎn)比例比較低以外。其他都比較高。通過了顯著性檢驗(yàn)。

2加權(quán)平均后聚類分析結(jié)果

不考慮時(shí)間因素，將2003-2006年的數(shù)據(jù)全部加權(quán)平均后進(jìn)行K-Means聚類分析后的結(jié)果如表2所示，可以看出所有的指標(biāo)都通過了F檢驗(yàn)。

1從分年度聚類分析得到的結(jié)果進(jìn)行分析

可以看出，我國上市公司在2003年和2004年有一半的公司屬于低流動(dòng)資產(chǎn)比例與低流動(dòng)負(fù)債比例相配合的中庸型策略，營運(yùn)資本需求比率為5％，投入資本回報(bào)率為7％-8％；另一半屬于高流動(dòng)資產(chǎn)比例與低流動(dòng)負(fù)債比例相配合的穩(wěn)健型策略，營運(yùn)資本需求比率為23％，投入資本回報(bào)率為5％-6％。但從2005年開始趨于統(tǒng)一，2005年和2006年屬于高流動(dòng)資產(chǎn)比例與低流動(dòng)負(fù)債比例相配合的穩(wěn)健型策略，該種策略下的風(fēng)險(xiǎn)與盈利能力最低，從表2可以看出其投入資本回報(bào)率只有5％-8％。

通過以上2003-2006年的流動(dòng)資產(chǎn)比例與流動(dòng)負(fù)債比例數(shù)據(jù)，筆者繪制出圖1。從圖中可以看出目前我國上市公司流動(dòng)資產(chǎn)比例和流動(dòng)負(fù)債比例呈現(xiàn)出同向變動(dòng)的趨勢，營運(yùn)資本管理的投融資政策有由穩(wěn)健型逐漸趨向于中庸型的趨勢。

2從加權(quán)平均后的聚類分析結(jié)果進(jìn)行分析

篇3

一、營運(yùn)資金的定義及內(nèi)容

1.營運(yùn)資金的定義

營運(yùn)資金，又叫營運(yùn)資本，是財(cái)務(wù)管理概念中一個(gè)重要內(nèi)容。廣義的營運(yùn)資金是指企業(yè)投放在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金總額；狹義的營運(yùn)資金也就是全部流動(dòng)資產(chǎn)減去全部流動(dòng)負(fù)債后的余額。

2.營運(yùn)資金的內(nèi)容

（1）流動(dòng)資產(chǎn)。流動(dòng)資產(chǎn)是一年內(nèi)變現(xiàn)或超過一年的一個(gè)營業(yè)周期內(nèi)變現(xiàn)的資產(chǎn)，具體包括貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)、應(yīng)收款項(xiàng)及預(yù)付賬款和存貨。按照形態(tài)不同分為貨幣型流動(dòng)資產(chǎn)和實(shí)物型流動(dòng)資產(chǎn)；按照受出售水平波動(dòng)特征分為穩(wěn)定性強(qiáng)的永久性流動(dòng)資產(chǎn)和波動(dòng)性強(qiáng)的波動(dòng)性流動(dòng)資產(chǎn)（容易受內(nèi)外條件的影響，數(shù)量的波動(dòng)往往很大）。

（2）流動(dòng)負(fù)債。流動(dòng)負(fù)債是一年以內(nèi)償還或超過一年的一個(gè)營業(yè)周期內(nèi)償還的現(xiàn)時(shí)義務(wù)。具體包括短期借款、應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付職工薪酬和應(yīng)交稅費(fèi)等。按照籌集資金的目標(biāo)不同分為籌資型流動(dòng)負(fù)債和經(jīng)營型流動(dòng)負(fù)債。經(jīng)營型流動(dòng)負(fù)債涵蓋了商業(yè)信用籌集資金，還有日常經(jīng)營中涉及的應(yīng)付職工薪酬、應(yīng)付利息、應(yīng)交稅費(fèi)和其他應(yīng)付款等。

總體說來，流動(dòng)資產(chǎn)具有穩(wěn)定的永久性水平，是靠非流動(dòng)負(fù)債融資或權(quán)益性資本來解決的；而波動(dòng)方面的融資就顯得靈活些，解決資金需求最簡便的方法是降低成本的短期融資。

二、營運(yùn)資金的管理策略

營運(yùn)資金管理策略是在滿足企業(yè)經(jīng)營需求的前提下，以企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)，確定短期融資和長期融資、流動(dòng)資產(chǎn)和長期資產(chǎn)的適當(dāng)組合。

具體來說，營運(yùn)資金的管理策略可以分為兩部分：營運(yùn)資金的籌資策略和企業(yè)總資產(chǎn)在長期資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)之間分配的資a投資策略。營運(yùn)資金的籌資管理策略，可以分為期限匹配型、保守型和激進(jìn)型；而涉及到營運(yùn)資金的投資管理策略時(shí)，又可將資產(chǎn)投資策略劃分為緊縮型和寬松型。

三、實(shí)例分析――以燕京啤酒和重慶啤酒為例

1.公司簡介

我國啤酒品牌中，重慶啤酒和燕京啤酒都屬于較為知名的品牌。他們同屬于啤酒行業(yè)，主營業(yè)務(wù)相同，生產(chǎn)產(chǎn)品類似，但兩公司的營運(yùn)資金管理策略的選擇卻呈現(xiàn)出一定的差異。下文筆者將用相關(guān)指標(biāo)和數(shù)據(jù)來分析兩者的策略差異以及其所帶來的影響。

重慶啤酒股份有限公司，前身為始建于1958年的重慶啤酒廠，于1997年在上海證券交易所成功上市。2016年度，該公司的啤酒銷量達(dá)到120.20萬千升，營業(yè)收入達(dá)33.87億元。

燕京啤酒，始建于1980年。1997年燕京啤酒在兩地上市，目前全國市場占有率12%以上。2016年度，燕京啤酒產(chǎn)銷量達(dá)571.4萬千升，銷售收入高達(dá)188.07億元。

單就同年的銷量來講，燕京啤酒是重慶啤酒的4倍以上。這種差異就來自于不同的營運(yùn)資金管理策略選擇，而影響這一選擇的因素是來自于各方面的。

2.主要財(cái)務(wù)指標(biāo)比較

下表為2012年-2016年兩大啤酒廠商公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)的比較。

如表所示，對重慶啤酒來說，從總體來看，除了流動(dòng)比率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低，其余指標(biāo)都略高或明顯高于同期的燕京啤酒。不難發(fā)現(xiàn)，重慶啤酒選擇了較為激進(jìn)的籌資策略：其2012年-2016年資產(chǎn)負(fù)債率的均值為59%，遠(yuǎn)高于同一時(shí)期燕京啤酒的35%，是燕京啤酒的1.7倍；再者，其財(cái)務(wù)費(fèi)用與總負(fù)債的比值均值為2.8%，也明顯高于燕京啤酒的1.67%，0.7倍；再看流動(dòng)比率，重慶啤酒雖然有較高的資產(chǎn)負(fù)債率，但流動(dòng)比率均值卻只有燕京啤酒的0.62倍；由于財(cái)務(wù)杠桿的作用，雖然其凈利潤率和對手相比十分相近，但在5年內(nèi)的凈資產(chǎn)收益率均值高達(dá)15.37%，遠(yuǎn)高于燕京啤酒的8.25%。

選擇激進(jìn)的籌資策略給重慶啤酒帶來了較高的凈資產(chǎn)收益率，但同時(shí)也增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在2012年-2016年這5年期間，重慶啤酒流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的平均值為40%，高于對手的34%。可見它選擇了較為保守的流動(dòng)資產(chǎn)投資策略。而燕京啤酒各年較低的該項(xiàng)比率則證明了它固定資產(chǎn)投資的比重較大。值得注意的是，如果企業(yè)管理策略趨于保守，就會選擇較高的流動(dòng)資產(chǎn)水平，保證更高的流動(dòng)性或安全性，但同時(shí)盈利能力也更低；然而，如果管理者更偏向于為了產(chǎn)生更高的盈利能力而承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，那么它將以一個(gè)低水平的流動(dòng)資產(chǎn)與銷售收入比率呈現(xiàn)。

綜上所述，針對相同類型的企業(yè)，由于各自的情況、內(nèi)外部環(huán)境、高層管理者以及發(fā)展戰(zhàn)略的不同，各自選擇的營運(yùn)資金管理策略也會略有不同，這會直接影響各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，產(chǎn)生不同的管理效果和經(jīng)濟(jì)效益。針對重慶啤酒和燕京啤酒2012-2016年主要財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化以及差異，我們不難發(fā)現(xiàn)：前者較為看重凈資產(chǎn)收益率，所以利用財(cái)務(wù)杠桿放大凈資產(chǎn)收益，增加流動(dòng)資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的比率。在這種策略影響下，當(dāng)負(fù)債到期時(shí)，則可以通過流動(dòng)資產(chǎn)來履行償債義務(wù)，以減少對公司信譽(yù)的影響；也正因此，導(dǎo)致固定資產(chǎn)的投入率較低，所以它會在固定資產(chǎn)的更新和技術(shù)方面的投資少于燕京啤酒，從而使得其總資產(chǎn)增長率落后于對手。

總而言之，一個(gè)企業(yè)，要想長期地立足和發(fā)展下去，則必須兼顧自身產(chǎn)品、技術(shù)、利益相關(guān)者利益以及所處的內(nèi)外部情況，及時(shí)制定并正確選擇與其業(yè)務(wù)需要和管理風(fēng)格相符合的營運(yùn)資金管理策略，為企業(yè)整體的發(fā)展服務(wù)，服從企業(yè)發(fā)展的總體目標(biāo)，才能有效控制風(fēng)險(xiǎn)并帶來良好的經(jīng)濟(jì)效益。

參考文獻(xiàn)：

篇4

（一）國外營運(yùn)資本管理策略文獻(xiàn)評析

國外對于營運(yùn)資本影響策略的研究是從早期的對財(cái)務(wù)指標(biāo)如何進(jìn)行更加合理的分類開始，逐漸發(fā)展成為對營運(yùn)資本管理策略的分類，如R.Charles Moyer、James R. McGuigan和William J. Kretlow（1998）論述了營運(yùn)資本管理的不同策略，并將其分為保守型、中庸型和激進(jìn)型。Moyer et al（2001）、Pinches（1992）、Brigham（1995）和Gapenski、Gitman（1994）對三種營運(yùn)資本管理策略給出了具體的定義，認(rèn)為高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的營運(yùn)資本投資和融資策略被稱為激進(jìn)的營運(yùn)資本策略；低風(fēng)險(xiǎn)和低回報(bào)的營運(yùn)資本策略被稱為保守的營運(yùn)資本策略；風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)居于二者之間的被稱為中庸的營運(yùn)資本策略。隨后，學(xué)者們從不同的角度探討了關(guān)于營運(yùn)資本投融資策略之間的配比問題，如John J. Hampton 和Cecilia L. Wagner（1989）從盈利性和風(fēng)險(xiǎn)性兩個(gè)角度進(jìn)行觀察，研究如何從總體上制定合理的營運(yùn)資本策略。Weinraub and Visscher （1998）討論了激進(jìn)的和保守的營運(yùn)資本管理策略問題并得出結(jié)論：不同的行業(yè)具有完全不同的營運(yùn)資本管理策略，并且表現(xiàn)出很強(qiáng)的穩(wěn)定性。這項(xiàng)研究還發(fā)現(xiàn)企業(yè)的營運(yùn)資本投資策略和營運(yùn)資本融資策略表現(xiàn)出顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。如果企業(yè)使用激進(jìn)的營運(yùn)資本投資策略，那么該企業(yè)必然會使用保守的營運(yùn)資本融資策略。

近年來，在研究營運(yùn)資本投融資策略配比問題的基礎(chǔ)上，學(xué)者們進(jìn)一步考察了營運(yùn)資本策略的激進(jìn)度與企業(yè)業(yè)績和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，并得出了兩種結(jié)論。一種結(jié)論認(rèn)為營運(yùn)資本策略的激進(jìn)度與企業(yè)業(yè)績成正相關(guān)的關(guān)系，如Gardner et al.（1986）和Weinraub & Visscher（1998）認(rèn)為比較激進(jìn)的營運(yùn)資本策略伴隨著更高的回報(bào)率和更高的風(fēng)險(xiǎn)，而保守的營運(yùn)資本策略伴隨的是較低的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)。Jose et al. （1996）采用美國公司的數(shù)據(jù)檢驗(yàn)了激進(jìn)的營運(yùn)資本管理策略與企業(yè)業(yè)績的相關(guān)關(guān)系，他使用現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期（CCC）代表營運(yùn)資本管理，CCC越短表示公司的營運(yùn)資本管理策略越激進(jìn)，結(jié)果證實(shí)越激進(jìn)的營運(yùn)資本管理策略會帶來更多的利潤。Van Horne and Wachowicz（2004）認(rèn)為一個(gè)企業(yè)可以選擇激進(jìn)的營運(yùn)資本管理策略，表現(xiàn)為較低的流動(dòng)資產(chǎn)比率和較高的流動(dòng)負(fù)債比率，過多的流動(dòng)資產(chǎn)對企業(yè)業(yè)績具有反向的影響，而持有較低水平的流動(dòng)資產(chǎn)會降低企業(yè)的流動(dòng)性甚至引發(fā)缺貨，最終為企業(yè)的正常經(jīng)營帶來困難。另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為營運(yùn)資本策略的激進(jìn)度與企業(yè)業(yè)績呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系，如Afza and Nazir（2007）發(fā)現(xiàn)不同行業(yè)的營運(yùn)資本投資和融資策略存在顯著的差異并且這種差異性表現(xiàn)的非常穩(wěn)定，最后得出營運(yùn)資本投資和融資策略的激進(jìn)程度與企業(yè)業(yè)績存在負(fù)相關(guān)的關(guān)系。Faris Nasif AL Shubiri（2011）對安曼59家企業(yè)和14家銀行的營運(yùn)資本策略的激進(jìn)度與總資產(chǎn)回報(bào)率和Tobin Q分別進(jìn)行了回歸分析后發(fā)現(xiàn)營運(yùn)資本策略的激進(jìn)度與企業(yè)業(yè)績指標(biāo)之間存在負(fù)相關(guān)的關(guān)系，與Afza and Nazir （2007）得出的研究結(jié)論一致。

（二）國內(nèi)營運(yùn)資本管理策略文獻(xiàn)評析

國內(nèi)對于營運(yùn)資本策略的研究起步較晚，在2010年以前主要使用規(guī)范分析的方法探討了從不同的角度如何制定營運(yùn)資本投融資策略以及二者之間怎樣進(jìn)行配比，如毛付根（1995）認(rèn)為應(yīng)從流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之間的相互關(guān)系著手，將流動(dòng)資金的存量配置與其相應(yīng)資金來源聯(lián)系起來，從總體上進(jìn)行觀察和研究如何據(jù)此制定合理的營運(yùn)資本策略。陰留軍（2001）從持有量和融資額度這兩個(gè)方面對營運(yùn)資本的有關(guān)策略進(jìn)行了分析和闡述。杜京華（2001）認(rèn)為，激進(jìn)的營運(yùn)資本融資策略與穩(wěn)健的營運(yùn)資本投資策略相配合，或者是激進(jìn)的營運(yùn)資本投資策略與穩(wěn)健的營運(yùn)資本融資策略相配合使企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)程度與獲利水平保持在一個(gè)合理的范圍內(nèi)，有助于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。李亞魯（2010）從營運(yùn)周期切題，論述了營運(yùn)資本管理的導(dǎo)因和營運(yùn)資本管理的內(nèi)容，并就營運(yùn)資本策略從投資和融資的角度進(jìn)行了剖析，指出營運(yùn)資本管理應(yīng)權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)與收益，并根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況對營運(yùn)策略相機(jī)選擇，以輔助決策、指導(dǎo)實(shí)踐。王結(jié)冰（2010）全面論述了營運(yùn)資本管理的各方面問題，通過案例定性分析了營運(yùn)資本策略的優(yōu)劣，并提出了營運(yùn)資本管理的建議。盧占鳳（2007）認(rèn)為營運(yùn)資本策略是企業(yè)重要的財(cái)務(wù)政策之一。恰當(dāng)?shù)臓I運(yùn)資本籌資策略和投資策略，可以使企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)。企業(yè)應(yīng)根據(jù)所處的環(huán)境，選擇適合本企業(yè)的營運(yùn)資本策略，使企業(yè)收益與風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到均衡。

國內(nèi)關(guān)于營運(yùn)資本策略實(shí)證研究的文章主要從檢驗(yàn)中國上市公司的營運(yùn)資本策略屬于何種類型開始。如劉運(yùn)國，黃瑞慶，周長青（2001）認(rèn)為：目前中國上市公司營運(yùn)資本管理策略大部分屬于中庸型，流動(dòng)資產(chǎn)比例和流動(dòng)負(fù)債比例呈現(xiàn)出同向變動(dòng)。企業(yè)的收益能力與營運(yùn)資本的管理策略有很大關(guān)系，其中最能體現(xiàn)策略成效的收益指標(biāo)是總資產(chǎn)主營業(yè)務(wù)利潤率。吳娜（2008）通過對其流動(dòng)資產(chǎn)比率、流動(dòng)負(fù)債率、營運(yùn)資本需求比率和投入資本回報(bào)率四個(gè)指標(biāo)進(jìn)行分年度聚類分析和加權(quán)平均聚類分析，指出目前我國上市公司營運(yùn)資本管理策略屬于高流動(dòng)資產(chǎn)比例與低流動(dòng)負(fù)債比例相配合的穩(wěn)健型策略，并且我國上市公司流動(dòng)資產(chǎn)比例和流動(dòng)負(fù)債比例呈同向變動(dòng)的趨勢，營運(yùn)資管理的投融資政策由穩(wěn)健型逐漸向中庸型過渡。王新平（2010）對商業(yè)行業(yè)上市公司的流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和流動(dòng)負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)行聚類分析認(rèn)為我國商業(yè)行業(yè)上市公司的營運(yùn)資本管理策略，大部分屬于中庸偏激進(jìn)型，其中總資產(chǎn)主營業(yè)務(wù)利潤率體現(xiàn)得最好。吳娜（2010）通過實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)不同行業(yè)營運(yùn)資本投資策略和融資策略的激進(jìn)程度是存在顯著差別的，并且營運(yùn)資本投資策略的激進(jìn)程度在不同的行業(yè)其顯著性要比融資策略更強(qiáng)些，而且這種差別隨著時(shí)間的推移表現(xiàn)出一定的穩(wěn)定性，我國上市公司在執(zhí)行激進(jìn)的營運(yùn)資本投資策略時(shí)不一定會同時(shí)選擇執(zhí)行保守的營運(yùn)資本融資策略的這種配比，二者的關(guān)聯(lián)度不高。周紋羽（2009）將營運(yùn)資本來源進(jìn)一步細(xì)分為營銷渠道、生產(chǎn)渠道及采購渠道，運(yùn)用系統(tǒng)聚類方法對上述三個(gè)子類的營運(yùn)資本管理策略選擇進(jìn)行實(shí)證分析，認(rèn)為大多數(shù)企業(yè)營銷渠道傾向于選擇中庸型策略，而不同企業(yè)在生產(chǎn)和采購渠道則出現(xiàn)了分化，選擇中庸型或激進(jìn)型。

從以上文獻(xiàn)可以看出，我國學(xué)者在營運(yùn)資本策略上的早期成果主要是從理論上分析在制定企業(yè)營運(yùn)資本策略時(shí)如何在風(fēng)險(xiǎn)和收益之間進(jìn)行權(quán)衡，并本著期限匹配原則如何對企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債進(jìn)行匹配。對于營運(yùn)資本策略的實(shí)證研究成果從2007年以后開始增多，這些研究主要對我國上市公司的營運(yùn)資本策略的情況、表現(xiàn)出的特點(diǎn)通過實(shí)證檢驗(yàn)作出了論證，并針對目前上市公司營運(yùn)資本策略所表現(xiàn)出的特點(diǎn)，對我國上市公司營運(yùn)資本策略的制定提出合理化建議；而對于營運(yùn)資本策略激進(jìn)度與策略績效指標(biāo)的選擇方面的實(shí)證研究成果比較少。從國外已有的該方面的研究成果來看，對于營運(yùn)資本激進(jìn)度與企業(yè)業(yè)績的相關(guān)性問題為什么會產(chǎn)生截然不同的兩種結(jié)論？業(yè)績指標(biāo)的選擇對二者之間的關(guān)系有無重要影響？我國上市公司在該問題上又表現(xiàn)為怎樣的關(guān)系？基于對以上問題的探索，筆者用我國上市公司的數(shù)據(jù)對該問題進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。第二部分為研究設(shè)計(jì)與實(shí)證檢驗(yàn)部分，并根據(jù)第二部分的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果得出第三部分的研究結(jié)論。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本來源

為了使結(jié)果更有說服力，樣本數(shù)據(jù)剔除了數(shù)據(jù)不全的公司、金融保險(xiǎn)業(yè)公司與ST、PT公司，選擇深圳國泰安信息技術(shù)有限公司的《中國上市公司財(cái)務(wù)年報(bào)數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)》中2007―2010年在深、滬兩市上市的所有A股公司共1 210家作為本次研究的樣本；樣本行業(yè)分類以中國證監(jiān)會2001年4月4日公布的《上市公司行業(yè)分類指引》為標(biāo)準(zhǔn)，分為12大類，并在12大類的基礎(chǔ)上對制造業(yè)進(jìn)一步進(jìn)行細(xì)分，劃分為6個(gè)行業(yè)，總共是18個(gè)行業(yè)。

（二）指標(biāo)選擇與模型設(shè)定

1.指標(biāo)選擇（表1）

2.模型設(shè)定

Y1it=α+β1CAit+β2CLit+ε………………（1）

Y2it=α+β1CAit+β2CLit+ε………………（2）

Y3it=α+β1CAit+β2CLit+ε………………（3）

Y4it=α+β1CAit+β2CLit+ε………………（4）

其中：CAit=第i個(gè)企業(yè)在t年的流動(dòng)資產(chǎn)/總資產(chǎn)

CLit=第i個(gè)企業(yè)在t年的流動(dòng)負(fù)債/總資產(chǎn)

Y1it：第i個(gè)企業(yè)在t年的總資產(chǎn)收益率

Y2it：第i個(gè)企業(yè)在t年的凈資產(chǎn)收益率

Y3it：第i個(gè)企業(yè)在t年的投入資本回報(bào)率

Y4it：第i個(gè)企業(yè)在t年的托賓Q值

ε：隨機(jī)項(xiàng)

3.實(shí)證結(jié)果及分析（表2）

從表2營運(yùn)資本投融資策略激進(jìn)度與總資產(chǎn)收益率（Y1）的回歸分析結(jié)果可以看出，2007―2010年各年回歸模型的F值和D-W值都比較顯著，說明模型總體回歸效果比較好；2007―2010年投資策略激進(jìn)度與總資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)出一致的顯著的正相關(guān)關(guān)系，說明流動(dòng)資產(chǎn)比率越低，即營運(yùn)資本投資策略越激進(jìn)，總資產(chǎn)收益率越低；而營運(yùn)資本融資策略的激進(jìn)度除2007年表現(xiàn)為顯著的正相關(guān)關(guān)系外，2008―2010年表現(xiàn)為顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，說明流動(dòng)負(fù)債比例越高，營運(yùn)資本融資策略越激進(jìn)，總資產(chǎn)收益率越低，即營運(yùn)資本投融資策略的激進(jìn)度與總資產(chǎn)收益率呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

表3列示了營運(yùn)資本投融資策略的激進(jìn)度與企業(yè)凈資產(chǎn)收益率（Y2）的回歸結(jié)果：從模型的F值可以看出，2007年和2008年的F值很低，模型整體回歸效果很不顯著，2007―2008年?duì)I運(yùn)資本投資策略激進(jìn)度與凈資產(chǎn)收益率表現(xiàn)為微弱的正相關(guān)關(guān)系，營運(yùn)資本融資策略與凈資產(chǎn)收益率表現(xiàn)為微弱的正相關(guān)關(guān)系；2009―2010年的F值比較高，模型總體效果有所改善，并且營運(yùn)資本投資策略的激進(jìn)度與凈資產(chǎn)收益率在2009―2010年間表現(xiàn)為顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系；營運(yùn)資本融資策略的激進(jìn)度與凈資產(chǎn)收益率也表現(xiàn)為顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

表4列示了營運(yùn)資本投融資策略激進(jìn)度與投入資本回報(bào)率（Y3）的回歸分析結(jié)果，從2007―2010年的F值和D-W值可以看出營運(yùn)資本投融資策略與投入資本回報(bào)率的整體回歸結(jié)果比較顯著，并且2007―2010年四年?duì)I運(yùn)資本投資策略的激進(jìn)度與投入資本回報(bào)率之間表現(xiàn)為顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系；而營運(yùn)資本融資策略激進(jìn)度與投入資本回報(bào)率之間除2007年表現(xiàn)為顯著的正相關(guān)關(guān)系外，2008―2010年表現(xiàn)為顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

從表5營運(yùn)資本投融資策略激進(jìn)度與托賓Q值的回歸結(jié)果可以看出，除了2007年的F值比較顯著外，2008―2010年三年的F值都很不顯著，并且2007年?duì)I運(yùn)資本的融資策略與托賓Q值表現(xiàn)為顯著的正相關(guān)關(guān)系，2008年?duì)I運(yùn)資本的投資策略與托賓Q值表現(xiàn)為顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

三、結(jié)論

通過以上分別使用衡量企業(yè)營運(yùn)資本管理策略績效的四個(gè)指標(biāo)包括：總資產(chǎn)收益率（Y1）、凈資產(chǎn)收益率（Y2）、投入資本回報(bào)率（Y3）和托賓Q值（Y4）與營運(yùn)資本投資策略和融資策略的激進(jìn)度進(jìn)行回歸分析可以看出：衡量營運(yùn)資本投融資策略激進(jìn)度績效的四個(gè)指標(biāo)中只有總資產(chǎn)收益率（Y1）和投入資本回報(bào)率（Y3）兩個(gè)指標(biāo)建立的回歸模型回歸的整體效果比較好，大大的優(yōu)于凈資產(chǎn)收益率（Y2）和托賓Q值（Y4）；并且在以上衡量企業(yè)營運(yùn)資本激進(jìn)度績效的四個(gè)指標(biāo)中，凡是通過T檢驗(yàn)，并且回歸效果顯著的都一致表現(xiàn)為：2007年?duì)I運(yùn)資本的融資策略與企業(yè)績效表現(xiàn)為顯著的正相關(guān)關(guān)系，2007年?duì)I運(yùn)資本的投資策略以及2008―2010年?duì)I運(yùn)資本投融資策略與企業(yè)績效呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即流動(dòng)資產(chǎn)比例越低，流動(dòng)負(fù)債比例越高，營運(yùn)資本管理投融資策略越激進(jìn)，企業(yè)業(yè)績指標(biāo)越低，企業(yè)績效越差，這一結(jié)論與Afza and Nazir（2007）和Faris Nasif AL-Shubiri（2011）得出的研究結(jié)論一致，說明該結(jié)論并不僅僅適用于某個(gè)國家和地區(qū)，而是具有一定的普適性。

【參考文獻(xiàn)】

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篇5

流動(dòng)比率是流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比值，有財(cái)務(wù)常識的人都熟知該指標(biāo)通常有大于1.5或2倍的數(shù)值要求，這是基于流動(dòng)性和償債能力的考慮。如果從融資規(guī)劃角度分析，這個(gè)2倍比率的要求實(shí)質(zhì)就是短期融資必須全部用于流動(dòng)資產(chǎn)投資，而且有1/2的流動(dòng)資產(chǎn)資金需求應(yīng)該由長期融資解決。換言之，企業(yè)隨時(shí)做好了以流動(dòng)資產(chǎn)打五折的安排，以應(yīng)對流動(dòng)負(fù)債的支付壓力。這種固化的比率要求是財(cái)務(wù)穩(wěn)健的標(biāo)志，也由此構(gòu)造起了一道堅(jiān)固的防線：無論如何公司都不能以長期資產(chǎn)來償還流動(dòng)負(fù)債。一旦企業(yè)“貧窮”的只能以長期資產(chǎn)去應(yīng)對流動(dòng)性壓力，誰都知道企業(yè)將陷于何種境地。

這種穩(wěn)健的流動(dòng)比率要求也要求財(cái)務(wù)上不能“短貸長投（即短期貸款用于固定資產(chǎn)和并購類投資）”。很多人認(rèn)為包括德隆在內(nèi)的企業(yè)“死于”“短貸長投”，所以人們也把“短貸長投”列為企業(yè)投融資的“高壓線”。從穩(wěn)健經(jīng)營、控制風(fēng)險(xiǎn)的角度看，這是絕對正確的，尤其是對于那些崇尚“跨越式發(fā)展”、執(zhí)著擴(kuò)張的企業(yè)來說，完全有必要時(shí)刻保持這種職業(yè)謹(jǐn)慎。但這種僵化的流動(dòng)性“配比”要求與公司戰(zhàn)略的多樣性和權(quán)變性是相悖的。所以“短貸長投”，“流動(dòng)資產(chǎn)投資全部用短期融資解決”等也不能絕對看作是戰(zhàn)略“”與“高壓線”。比如，我認(rèn)為在同時(shí)滿足下列條件時(shí)就可以采用“短貸長投”：（1）企業(yè)流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)快于行業(yè)平均水平；（2）安排比較保守的現(xiàn)金儲備；（3）流動(dòng)負(fù)債比例較高，但長期負(fù)債比例較低；（4）“短貸長投”的金額控制在適度水平。

篇6

一、營運(yùn)資金迅速擴(kuò)張

2005～2007年是招商地產(chǎn)迅速轉(zhuǎn)型發(fā)展的3年，其主營業(yè)務(wù)收入從26.5億元增長到41.1億元，三年增長了將近一倍，增長率為行業(yè)平均值43％的兩倍多。與此同時(shí)，其營運(yùn)資金規(guī)模則擴(kuò)張得更為迅速。

在總資產(chǎn)以67.8％的年增長率增長的情況下，招商地產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比率仍從2004年的68.05％增長到2007年的86.29％，凈值增長了3倍多。為了更好地研究營運(yùn)資金與主營業(yè)收入的增長配比情況，可以引入“凈營運(yùn)資金主營業(yè)收入比率”這一指標(biāo)，即營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)率的倒數(shù)。三年中，招商地產(chǎn)該指標(biāo)從2005年的0.99增長到2007年的2.28，增幅達(dá)130％，大大超過行業(yè)增長速度，銷售收入和流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重不匹配。在2007年盈利非常好的情況下，仍然大于主營業(yè)務(wù)收入的增長速度。這種大量的流動(dòng)資產(chǎn)儲備，固然保證了招商地產(chǎn)未來的盈利能力、顯示出其進(jìn)一步擴(kuò)張的決心，但是土地儲備占到了存貨的99％，流動(dòng)資產(chǎn)的81％。這種開發(fā)中的土地不僅資金回收期長，而且還需長期持續(xù)的資金投入，招商地產(chǎn)的融資事實(shí)上面臨著巨大考驗(yàn)。

二、存貨資金的沉淀

企業(yè)的凈營運(yùn)資金增加時(shí)，企業(yè)的利潤率下降，流動(dòng)性上升。因此，營運(yùn)資金的持有策略往往需要在增加流動(dòng)性和增加收益之間進(jìn)行權(quán)衡。然而，房地產(chǎn)行業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)卻存在著較大的特殊性，占流動(dòng)資產(chǎn)最大比例的為存貨，周轉(zhuǎn)率慢。在招商地產(chǎn)的存貨結(jié)構(gòu)中，除了原材料、低值易耗品及其他和少量以開發(fā)完成的商品房外，90％以上為擬開發(fā)和在建中的土地，這一比例在2005年和2006年甚至達(dá)到了全部存貨的96％～98％。由于土地只有在變?yōu)樯唐贩可鲜兄蟛拍芑厥召Y金，轉(zhuǎn)變成現(xiàn)金流的周期較長。因此，在房價(jià)飆升的大背景下，企業(yè)大量屯地，增加流動(dòng)資產(chǎn)，實(shí)則是為了長遠(yuǎn)盈利而犧牲當(dāng)前流動(dòng)性的選擇。

擬開發(fā)和在建開發(fā)的土地占到了招商地產(chǎn)存貨的90％以上，而存貨又占到了流動(dòng)資產(chǎn)的80％以上，大量的資金沉淀在土地上。因此，招商地產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率普遍低于行業(yè)水平。2007年，其存貨周轉(zhuǎn)率僅為0.127，217億元的流動(dòng)資產(chǎn)中存貨高達(dá)171多億元，存貨資金周轉(zhuǎn)一次的時(shí)間約為四年。可見，雖然招商地產(chǎn)的流動(dòng)資產(chǎn)增長很快，但是主要資金都沉淀在土地中，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率不斷下降，不僅沒能提高招商地產(chǎn)應(yīng)對運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)的能力，而且現(xiàn)金流壓力巨大，營運(yùn)資金的收益性和效率都不高。

三、營運(yùn)資金的融資政策

由于購地支出，房地產(chǎn)行業(yè)普遍需要部分長期負(fù)債和權(quán)益對流動(dòng)資產(chǎn)進(jìn)行補(bǔ)充融資。隨著規(guī)模的擴(kuò)大，招商地產(chǎn)的凈營運(yùn)資金不斷增長，從2005年的26.4億元增長到2006年的51.4億元，2007年進(jìn)一步達(dá)到93.8億元，年增長率將近100％，這種速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于行業(yè)平均值的15％～20％。招商地產(chǎn)的流動(dòng)負(fù)債基本穩(wěn)定在流動(dòng)資產(chǎn)的50％～60％之間，也就意味著長期負(fù)債和權(quán)益融資要滿足流動(dòng)資產(chǎn)資金需求的大約40～50％。高盈利能力相應(yīng)的代價(jià)是高昂的融資成本和較長的資金鏈，大量凈營運(yùn)資金缺口需要依靠長期負(fù)債和權(quán)益融資進(jìn)行補(bǔ)充。長期資金的到期日遠(yuǎn)，到期不能還本付息的風(fēng)險(xiǎn)較小，但是長期資金的利息成本較高，并且缺乏彈性，會影響企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。股權(quán)融資固然擁有著不用償還等好處，但是不僅成本高昂，而且存在著股權(quán)稀釋等問題。

在流動(dòng)負(fù)債內(nèi)部，商業(yè)信用融資近幾年所占比例逐漸減小，短期借款在招商地產(chǎn)的融資中起到了相對穩(wěn)固的作用，保持在40％～50％之間，招商地產(chǎn)的其他流動(dòng)負(fù)債所占比例近幾年不斷增加，基本翻了一倍。可見，融資多元化是未來企業(yè)發(fā)展的方向。

2004～2006年，招商地產(chǎn)的長期貸款融資增幅較大，2006年已經(jīng)基本和權(quán)益融資持平，但是其長期負(fù)債融資卻并不穩(wěn)定，由于受到2007年央行提高信貸門檻等政策的影響，招商地產(chǎn)當(dāng)年通過銀行信貸僅實(shí)現(xiàn)長期貸款36.8億元。而當(dāng)年其營運(yùn)資金融資缺口為98.7億元，這就意味著將要有61.9億元的權(quán)益融資被占用。相對與債權(quán)融資，股權(quán)融資固然擁有著不用償還等好處，但是成本卻十分高昂。

四、現(xiàn)金流的平衡能力

從招商地產(chǎn)的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)來看，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量連年為負(fù)，從2004年的～12.1億元下降到2007年的～40.0億元，其投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量較小，只有2007年達(dá)到凈流出15.2億元，主要用于構(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)。在經(jīng)營活動(dòng)和投資活動(dòng)不利的情況下，對現(xiàn)金流的需求便只能由籌資活動(dòng)來滿足。

近幾年，招商地產(chǎn)籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流內(nèi)部結(jié)構(gòu)變化較大。2004年，短期借款產(chǎn)生現(xiàn)金流10.6億元，然而由于償還長期貸款的4.5億元現(xiàn)金凈流出，在沒有股權(quán)融資的情況下，招商地產(chǎn)當(dāng)年的現(xiàn)金凈流量為-2.89億元。為了緩解資金壓力，招商地產(chǎn)2006年和2007年分別通過發(fā)行債權(quán)和進(jìn)行配股來開拓融資渠道。2006年招商地產(chǎn)的經(jīng)營現(xiàn)金流缺口為19.2億元，通過發(fā)行可轉(zhuǎn)化債券，招商地產(chǎn)實(shí)現(xiàn)融資14.9億元。加之13.8億元的銀行貸款，招商地產(chǎn)當(dāng)年實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流6.1億元的凈流入。由于經(jīng)營業(yè)績的突出，招商地產(chǎn)2007年進(jìn)行了定向增發(fā)，共募集資金22.9億元。但是受到銀根緊縮政策的影響，2007年招商地產(chǎn)的長期貸款收到了一定的限制，致使長期負(fù)債比例銳減。為此，招商地產(chǎn)進(jìn)行了大量的短期借款，以緩解長期貸款不足的壓力。

招商地產(chǎn)盈利能力較強(qiáng)，主營業(yè)務(wù)收入增長率一直高于行業(yè)水平。然而，每股經(jīng)營現(xiàn)金流連年為負(fù)，從2004年的～1.97元／股下降到2007年的～4.74元／股，嚴(yán)重低于行業(yè)水平。每況愈下的每股經(jīng)營現(xiàn)金流，不僅反映了招商地產(chǎn)較低的資金運(yùn)營使用效率，也揭示了其巨大的資金運(yùn)營的風(fēng)險(xiǎn)。2008年是招商地產(chǎn)進(jìn)一步發(fā)展的關(guān)鍵一年，就行業(yè)情況來看，由于開發(fā)慣性和囤積的土地入市，房地產(chǎn)總投資比2007年增長了7000多億元。公告顯示，2008年招商地產(chǎn)的融資計(jì)劃為80億元。然而，繼央行明確規(guī)定不得對屯房，屯地房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)放開發(fā)貸款之后，2008年初，中國證監(jiān)會發(fā)行部公開表示，對房地產(chǎn)企業(yè)募集資金用于囤積土地、房源，或用于購買開發(fā)用地等目的的IPO計(jì)劃，將不予核準(zhǔn)。另外，2007年10月以后，股市融資難度增加，2008年股市又持續(xù)低迷；債券等直接融資方式雖然有很好的前景，但在我國資本市場尚不完善的情況下仍很難發(fā)揮較大作用。因此，如何開拓融資渠道、防止資金鏈斷裂，成為了招商地產(chǎn)進(jìn)一步發(fā)展的關(guān)鍵。

五、總結(jié)

整體而言，招商地產(chǎn)的特點(diǎn)可以歸納為“三高”、“兩大”、即營業(yè)收入高、每股收益高、銀行信貸比例高，市場份額大，資本規(guī)模大。在這樣的背景下，對營運(yùn)資金的管理便顯得尤為重要。通過案例的分析，可得出以下結(jié)論：

篇7

2.1 流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模較高，盈利能力弱

流動(dòng)資產(chǎn)具有流動(dòng)性和盈利性，是通過流動(dòng)資產(chǎn)數(shù)量和流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重來體現(xiàn)的，它也能維持企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營的正常活動(dòng)。流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重越高，意味著企業(yè)有足夠能力償付到期債務(wù)，令人擔(dān)憂的是企業(yè)閑置的流動(dòng)資產(chǎn)沒被有效利用，就不具備盈利性，反而增加一些損失。本文分析步步高流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模的變化數(shù)據(jù)如下。

表2-1 步步高流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模及流動(dòng)比率變化表

單位：萬元

[＼&2011＼&2012＼&2013＼&2014＼&均值＼&流動(dòng)資產(chǎn)

流動(dòng)負(fù)債

總資產(chǎn)

流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重＼&212，479.00

218，947.00

381，925.00

55.63%

＼&234，022.00

314，587.00

518，076.00

45.17%

＼&233，977.00

403，956.00

607，994.00

38.48%

＼&349，300.00

501，645.00

844，006.00

41.39%

＼&257，444.50

359，783.75

308，614.13

45.17%

＼&][時(shí)間

] [項(xiàng)目]

分析得到步步高近四年總資產(chǎn)中流動(dòng)資產(chǎn)所占的平均比重為45.17%，這足以說明步步高流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模過高，其原因是營運(yùn)資金管理者的管理意識淡薄，并且沒有制定明確的營運(yùn)資金相關(guān)政策作為指南，所以企業(yè)在享有大規(guī)模的流動(dòng)資產(chǎn)時(shí)只保守的認(rèn)識到流動(dòng)性和低風(fēng)險(xiǎn)，卻沒有考慮到長遠(yuǎn)的利益，忽略了流動(dòng)資產(chǎn)收益能力弱的缺點(diǎn)。

2.2 營運(yùn)資金效率低，收益能力低

存貨周轉(zhuǎn)率是反映企業(yè)銷售能力和流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)性的一個(gè)重要指標(biāo)，同時(shí)衡量企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營各環(huán)節(jié)中存貨營運(yùn)管理效率狀況的綜合性指標(biāo)。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=360÷存貨周轉(zhuǎn)率，存貨周轉(zhuǎn)率與存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)呈反比，存貨變現(xiàn)速度快是存貨周轉(zhuǎn)率高的體現(xiàn)，周轉(zhuǎn)額越大，資金占用水平越低；反之，亦然。因此，通過存貨周轉(zhuǎn)分析，有利于及時(shí)發(fā)現(xiàn)存貨管理中的問題，事前解決是企業(yè)維持正常經(jīng)營，保障持續(xù)經(jīng)營的前提，促進(jìn)企業(yè)管理水平提高。

步步高存貨周轉(zhuǎn)期是呈逐漸上升的均勢，這表明步步高存貨周轉(zhuǎn)速度緩慢，沒有重視營運(yùn)資金的運(yùn)營效率，存貨上的大量營運(yùn)資金不能及時(shí)變現(xiàn)，降低了短期償債能力，公司融資困難的同時(shí)存貨管理的儲存成本增加。

2.3 債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大

企業(yè)的生存發(fā)展需要靠融資策略的不斷調(diào)整來適應(yīng)市場的變化多端，融資策略的調(diào)整要靠合理的判斷，零售企業(yè)具有靈活性但也會帶有很大的隨意性，我國零售業(yè)的融資渠道以短期負(fù)債為主，而負(fù)債融資成本與融資風(fēng)險(xiǎn)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大，因此，企業(yè)要有針對性的對策來合理的規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

步步高近四年流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的平均比重為96.45%，比流動(dòng)負(fù)債占總資產(chǎn)的平均比重高出34.26%，這么多的流動(dòng)負(fù)債都是通過企業(yè)融資得來的，顯然非流動(dòng)負(fù)債所占比重趨于零。造成負(fù)債比重大的原因有資本結(jié)構(gòu)缺乏科學(xué)規(guī)劃，長期負(fù)債與短期負(fù)債的比例不協(xié)調(diào)，不能確保企業(yè)資金能夠正常周轉(zhuǎn)。零售業(yè)中資金需求大，融資渠道單一困難，間接融資比例過高，股票、債券等直接融資比例相對較低，在將來某一時(shí)刻會面臨還本付息的壓力以及遭受不確定的風(fēng)險(xiǎn)，所以企業(yè)應(yīng)拓寬融資渠道，降低流動(dòng)負(fù)債比率，選擇適合自己的資本結(jié)構(gòu)，從而促進(jìn)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。

2.4 營運(yùn)資金管理方法傳統(tǒng)落后

近年來我國發(fā)展最好的行業(yè)之一是連鎖零售業(yè)。隨著加入WTO后，中國連鎖零售企業(yè)規(guī)模逐漸擴(kuò)大，業(yè)務(wù)多樣化，外資零售業(yè)也進(jìn)入國內(nèi)，國際化競爭更激烈，資金管理難度加大。步步高在這種不利局勢下進(jìn)軍南昌，結(jié)果一敗涂地，究其原因還是步步高經(jīng)營管理因循守舊欠科學(xué)并已經(jīng)脫離了企業(yè)，這種傳統(tǒng)的管理方法已經(jīng)不能應(yīng)對此局面了。所以步步高要注重供應(yīng)鏈管理，整理出準(zhǔn)確的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)和相關(guān)信息作為管理模式和規(guī)模化大生產(chǎn)的后盾。

3 解決步步高營運(yùn)資金管理問題的對策

3.1 優(yōu)化流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)貨幣資金管理

3.1.1 與銀行雙贏合作

企業(yè)要和銀行之間建立良好的合作關(guān)系，便于從銀行籌集資金，同時(shí)銀行也可以向公司借款有助于增加公司的正面形象，這樣雙贏的合作還使得公司從其他渠道融資變得更加容易，達(dá)到減少貨幣資金持有量的目的。

3.1.2 合理運(yùn)用信用政策

企業(yè)應(yīng)充分利用銀行信用和企業(yè)信用進(jìn)行適度融資，通過辦理銀行承兌匯票，把企業(yè)之間的商業(yè)信用轉(zhuǎn)化為銀行信用，盡量少的使用現(xiàn)金支付模式，將節(jié)約的資金用于再投資合理配置，創(chuàng)造更多的利益。

3.1.3 轉(zhuǎn)變營運(yùn)資金管理策略

企業(yè)要采用收支兩條線的現(xiàn)金管理模式，錢賬分管，實(shí)行內(nèi)部牽制制度，相互監(jiān)督，堵塞漏洞。同時(shí)建設(shè)網(wǎng)絡(luò)信息服務(wù)系統(tǒng)，利用快捷的網(wǎng)上交易網(wǎng)銀支付，內(nèi)部設(shè)立專業(yè)的財(cái)務(wù)管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行資金的劃撥和結(jié)算。

3.2 強(qiáng)化存貨管理，改善供應(yīng)鏈管理

步步高近四年流動(dòng)資產(chǎn)中存貨所占平均比重45.52%，使得企業(yè)資金不能正常周轉(zhuǎn)，同時(shí)增加儲存成本，最后商品價(jià)格的提高對顧客失去了吸引力，導(dǎo)致商品囤貨，企業(yè)陷入經(jīng)營困境。因此，步步高要將存貨管理的重要理念灌輸給每位員工，通過引入ERP系統(tǒng)全面掌握存貨信息，從整個(gè)供應(yīng)鏈的角度考慮顯性成本和隱性成本，對存貨進(jìn)行科學(xué)的預(yù)測和控制。所謂供應(yīng)鏈管理就是零售產(chǎn)品從采購、生產(chǎn)、銷售各個(gè)環(huán)節(jié)均參與到存貨管理中，共享存貨管理的相關(guān)信息。另一方面，為做到相互制約、相互監(jiān)督步步高應(yīng)建立健全存貨內(nèi)部控制制度。

3.3 拓寬融資渠道，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)

通過分析，近四年步步高流動(dòng)負(fù)債中應(yīng)付賬款所占比重幾乎穩(wěn)定不變，平均比的短期融資給吸引了。通常應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)越長越好，這樣企業(yè)就無須向銀行貸款，而是通過占用供應(yīng)商貨款來補(bǔ)充營運(yùn)資本，但實(shí)際生活中這樣容易形成三角債，仍可能導(dǎo)致企業(yè)營運(yùn)資金緊張。這就需要對應(yīng)付賬款進(jìn)行管理，通過建立和平愉快的支付貨款過程，步步高利用成本低的應(yīng)付賬款緩解營運(yùn)資金的不足，要做到適量做到合理范圍內(nèi)，同時(shí)建立規(guī)范的內(nèi)部支付體系，對供應(yīng)商做到誠實(shí)守信，誠信經(jīng)營，有助于獲得供應(yīng)商的信賴，從而得到還款期限延長的機(jī)會；另一方面強(qiáng)化應(yīng)付賬款的管理，通過對應(yīng)付賬款按折扣條件和付款期限等進(jìn)行分類整理，最后由專人監(jiān)督管理，對于已經(jīng)到期需要?dú)w還的款項(xiàng)，首先要經(jīng)過有關(guān)授權(quán)人的檢查審批，審批通過后財(cái)務(wù)部門才可辦理結(jié)算，撥款支付應(yīng)付賬款，這樣做到內(nèi)部不相容崗位的相互制約相互監(jiān)督。

篇8

1.火力發(fā)電企業(yè)做好流動(dòng)資金管理的意義

流動(dòng)資金是否充足是決定企業(yè)運(yùn)營周轉(zhuǎn)是否順利的重要環(huán)節(jié)，流動(dòng)資金一般包括流動(dòng)負(fù)債和長期資本兩個(gè)方面。而流動(dòng)負(fù)債波動(dòng)性非常大。其一旦撤出，企業(yè)運(yùn)營將徹底被打亂，嚴(yán)重時(shí)會導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。而流動(dòng)資金管理是對流動(dòng)資產(chǎn)、投資策略、流動(dòng)負(fù)債以及相關(guān)籌資方案進(jìn)行管理和控制的方法。站在資產(chǎn)管理的立場上來講，對流動(dòng)資產(chǎn)及長期資產(chǎn)采取科學(xué)合理的管理措施，能夠徹底規(guī)避資金占有時(shí)間長的風(fēng)險(xiǎn)。而站在資本管理立場上來講，應(yīng)該根據(jù)企業(yè)資金實(shí)際運(yùn)營情況進(jìn)行設(shè)計(jì)管理方案，通過對流動(dòng)資金的管理，盡可能快的實(shí)現(xiàn)企業(yè)籌資、成本不足及最低交易成本的目的，盡快增加企業(yè)的盈利。

2.火力發(fā)電企業(yè)流動(dòng)資金不足的原因分析

本文選擇了華能國際、上海電力等十幾家全國影響力較大的火力發(fā)電企業(yè)，以2007年到2010年間的相關(guān)數(shù)據(jù)資料為基礎(chǔ)進(jìn)行分析和研究。

2.1 長期資產(chǎn)管理問題

站在行業(yè)立場上來看，這十幾家企業(yè)在這四年期間長期資產(chǎn)是呈現(xiàn)上升水平的。其上升原因主要是由于固定資產(chǎn)投資比例不斷增加導(dǎo)致的，除了2007年之外的三年里，固定資產(chǎn)增長平均值都在20%以上。而對于資金密集型企業(yè)的電力行業(yè)而言，固定資產(chǎn)是企業(yè)生產(chǎn)正常運(yùn)行的最根本保證，它基本占有率高達(dá)60%，這就意味著固定資產(chǎn)投資比例越高，長期資產(chǎn)涉及范圍越大。隨著市場環(huán)境和國家多項(xiàng)政策的不斷變化，火力發(fā)電企業(yè)若想成功在市場上占有一席之地，必須增大生產(chǎn)規(guī)模。值得一提的是，很多電力企業(yè)一味地?cái)U(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，卻沒有考慮到不合理的擴(kuò)展已經(jīng)危及了企業(yè)的正常運(yùn)營，固定資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張是不是一定會給企業(yè)帶來盈利，這一直是管理者思考的問題之一。

2.2 長期資本管理問題

長期資本由長期負(fù)債和所有者權(quán)益兩個(gè)部分組成，而長期負(fù)債又由借款和應(yīng)付債券兩個(gè)部分構(gòu)成，所有者權(quán)益中起決定性作用的則是股本。所以，筆者從融資的角度來分析長期資本的管理現(xiàn)狀。上述十幾家電力企業(yè)在四年中長期借款就占有了長期資本的半數(shù)比例，股權(quán)融資占有了不到20%的比例，而債券籌資卻僅僅只有不到5%的比例。2007年至2010年，樣本企業(yè)長期借款在長期資本中的平均比重高達(dá)50%從上述分析我們可以看出，火力發(fā)電企業(yè)的長期資本容易方式主要是間接融資，發(fā)行債券和股票的方式卻很少用到，這樣的融資方法不是一朝一夕能夠改變的，它的行程與我國落后的資本市場和不完善的政策、法律法規(guī)有直接關(guān)系。

2.3 流動(dòng)資產(chǎn)管理問題

從這十幾家企業(yè)反映出應(yīng)收賬款和存貨周期波動(dòng)不大，存貨平均每年周轉(zhuǎn)十五次，而應(yīng)收賬款的平均周轉(zhuǎn)速度則為每年十次。從而得出，火力發(fā)電企業(yè)對著兩者的管理策略是非常平和的，二者的穩(wěn)定狀態(tài)可以保證企業(yè)生產(chǎn)及原料供給所需要的資金十分充足。現(xiàn)金流動(dòng)量在2007年和2010年這兩年在原有基礎(chǔ)上增長了五十個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化對閑置資金進(jìn)行有效管理，總而言之，現(xiàn)階段對流動(dòng)資產(chǎn)的管理還是十分有效的，其管理模式較為合理。

2.4 流動(dòng)負(fù)債管理問題

從流動(dòng)資金的本質(zhì)上來看，流動(dòng)負(fù)債與其沒有直接關(guān)系，但是若有效的對流動(dòng)負(fù)債進(jìn)行管理，對流動(dòng)資金管理也是十分有利的。從行業(yè)上來說，從2007年到2010年，流動(dòng)負(fù)債增長水平過快，所占比例高達(dá)30%左右，這勢必給企業(yè)短期債務(wù)償還能力造成了極大的壓力。如果企業(yè)現(xiàn)有資金無法還清短期債務(wù)，那么只能利用其他快速兌現(xiàn)的流動(dòng)資產(chǎn)進(jìn)行填充，若剩余的流動(dòng)資金無法滿足現(xiàn)有生產(chǎn)所需的資金供應(yīng)，企業(yè)資金鏈一旦斷裂，企業(yè)將導(dǎo)致停產(chǎn)或者是承擔(dān)巨大的經(jīng)濟(jì)損失。若使用滾動(dòng)借債的方式來解決債務(wù)危機(jī)，那么勢必會導(dǎo)致融資成本增加、企業(yè)授信度降低，對企業(yè)的效益及形象帶來無法挽回的損失。所以，火力發(fā)電企業(yè)必須要有完善的短期融資策略，規(guī)避產(chǎn)生流動(dòng)負(fù)債占用流動(dòng)資產(chǎn)過大的風(fēng)險(xiǎn)。

3.火力發(fā)電企業(yè)加強(qiáng)流動(dòng)資金管理的策略

隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及，計(jì)算機(jī)技術(shù)已經(jīng)融入企業(yè)辦公的每個(gè)角落，而實(shí)施資金的集中管理也離不開計(jì)算機(jī)的先進(jìn)技術(shù)，火力發(fā)電企業(yè)財(cái)會業(yè)務(wù)的信息一體化是基于合理的流動(dòng)資金管理模式之上的，資金管理模式中最重要的是資金管理集權(quán)和分權(quán)兩個(gè)部分。集權(quán)程度過高會阻礙下屬分公司的工作積極性。集權(quán)過低會使企業(yè)所需資金過于分散，火力發(fā)電所需資金必須依賴每個(gè)小單位，這樣對其資金周轉(zhuǎn)掌控十分不利。因此，火力發(fā)電企業(yè)必須結(jié)合自身情況制定資金管理模式，一般所用到的資金管理模式包括：（1）資金審批管理模式（2）資金定額管理模式（3）資金總量管理模式（4）資金借貸規(guī)模管理模式。

結(jié)語

由于火力發(fā)電企業(yè)經(jīng)營狀況及經(jīng)營環(huán)境差異很大，采用的流動(dòng)資金管理模式也不盡相同。本文只對火力發(fā)電企業(yè)集團(tuán)流動(dòng)資金管理現(xiàn)狀做了分析，各企業(yè)集團(tuán)還應(yīng)考慮自身管理成本以及內(nèi)部各項(xiàng)管理水平，結(jié)合自身實(shí)際情況對所選擇的管理模式進(jìn)行優(yōu)化，以期能夠?qū)崿F(xiàn)資金管理的最大效益。

篇9

營運(yùn)資本又稱為營運(yùn)資金，是維持企業(yè)日常經(jīng)營周轉(zhuǎn)所需持有的資金，也是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容，萊瑞·吉特曼和查爾斯·馬克斯維兩位美國學(xué)者對美國一千家大型按企業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)理的調(diào)查表明，財(cái)務(wù)經(jīng)理在營運(yùn)資金的管理上所花費(fèi)的時(shí)間幾乎占了三分之一，這足以說明營運(yùn)資金管理的重要性。營運(yùn)資金具有廣義和狹義之分，廣義是指公司的流動(dòng)資產(chǎn)總額，較強(qiáng)的流動(dòng)性使該部分資金成為公司日常經(jīng)營活動(dòng)的劑和基礎(chǔ)。狹義是指流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的差額，通常用來表示公司短期償債能力。

二、文獻(xiàn)回顧

1.國外營運(yùn)資金管理文獻(xiàn)回顧。國外關(guān)于營運(yùn)資金管理的研究起始于20世紀(jì)30年代。（1）在內(nèi)容上，從單獨(dú)流動(dòng)資產(chǎn)管理到整體營運(yùn)資金管理。在20世紀(jì)70年代以前營運(yùn)資金管理研究的內(nèi)容主要是單個(gè)營運(yùn)資金項(xiàng)目（主要是應(yīng)收賬款、存貨等流動(dòng)資產(chǎn)）。在20世紀(jì)70年代后，逐步擴(kuò)展到了整體的營運(yùn)資金管理，如Keith V· Smith（1979）首次探討了整體營運(yùn)資金規(guī)劃與控制的內(nèi)容。（2）在資金管理績效評價(jià)體系上，從流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率擴(kuò)展到了營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期。西方國家早期營運(yùn)資金管理評價(jià)方法用的是流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率進(jìn)行評價(jià)，主要衡量企業(yè)各項(xiàng)流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)效率。這類指標(biāo)主要有：存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等。這些指標(biāo)只能從單個(gè)方面反映流動(dòng)資產(chǎn)管理狀況，而忽視了他們之間的相互關(guān)系。在應(yīng)用時(shí)經(jīng)常會產(chǎn)生相互矛盾的現(xiàn)象。為了避免矛盾出現(xiàn)，Richard V·D和E·J Laughlin（1980）提出了采用現(xiàn)金周期指標(biāo)，用以反映企業(yè)營運(yùn)資金管理狀況的全貌，他們將現(xiàn)金周期定義為：現(xiàn)金周期=應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期+存貨周轉(zhuǎn)期-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期。（3）在營運(yùn)資金管理方法上，從單純的數(shù)學(xué)方法上轉(zhuǎn)變以供應(yīng)鏈優(yōu)化和管理為重心。在財(cái)務(wù)管理教科書上常見的營運(yùn)資金管理方法有：組合理論法、數(shù)學(xué)規(guī)劃法、成本平衡法、概率模型法和約束條件發(fā)等，然而進(jìn)入20世紀(jì)90年代以后，營運(yùn)資金管理方法以明顯轉(zhuǎn)向以供應(yīng)鏈的優(yōu)化和管理為重心。

2.國內(nèi)營運(yùn)資金管理文獻(xiàn)回顧。我國對營運(yùn)資金管理相關(guān)的理論和實(shí)證研究比較少。這主要是因?yàn)槲覈鴮@方面的研究比較晚，營運(yùn)資金作為一個(gè)獨(dú)立的財(cái)務(wù)概念是在1993年我國實(shí)行與國際慣例接軌的會計(jì)制度后引入的，自此國內(nèi)營運(yùn)資金研究才正式開始。1995年毛付根在“論營運(yùn)資金管理的基本原理”一文中指出：應(yīng)從流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之間的相互關(guān)系著手，將流動(dòng)資金的存量配置與其相應(yīng)資金來源聯(lián)系起來，從總體上進(jìn)行觀察和研究如何據(jù)此制定合理的營運(yùn)資金政策。王竹泉等人在“分銷渠道控制：跨區(qū)分銷企業(yè)營運(yùn)資金管理的重心”一文指出“將跨地區(qū)經(jīng)營企業(yè)營運(yùn)資金管理的重心轉(zhuǎn)移到渠道控制上”的新理念，并提出要將營運(yùn)資金管理研究與供應(yīng)鏈管理、渠道管理和客戶關(guān)系管理等研究結(jié)合起來。

三、研究假設(shè)

1.應(yīng)變量的選取。本文采用權(quán)益報(bào)酬率（ROE）作為應(yīng)變量，權(quán)益報(bào)酬率=銷售利潤率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)。從公司財(cái)務(wù)角度看，權(quán)益報(bào)酬率是反應(yīng)企業(yè)盈利能力的最主要指標(biāo)，該指標(biāo)包含了企業(yè)營運(yùn)能力、償債能力和盈利能力，是綜合性最強(qiáng)的財(cái)務(wù)比率，直接反應(yīng)股東權(quán)益的收益水平，與股東目標(biāo)價(jià)值相一致，能反應(yīng)公司的績效水平。

2.研究假設(shè)。（1）流動(dòng)資產(chǎn)（X1）比與企業(yè)績效之間的關(guān)系。流動(dòng)資產(chǎn)比是指流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重，即流動(dòng)資產(chǎn)比=平均流動(dòng)資產(chǎn)/平均總資產(chǎn)。一般情況下，流動(dòng)資產(chǎn)要比非流動(dòng)資產(chǎn)的盈利能力弱，企業(yè)留有過多的流動(dòng)資產(chǎn)會影響企業(yè)總資產(chǎn)的盈利能力。所以提出第一個(gè)假設(shè)：a：流動(dòng)資產(chǎn)比與企業(yè)績效之間成負(fù)相關(guān)關(guān)系。（2）流動(dòng)負(fù)債（X2）比與企業(yè)績效之間的關(guān)系。流動(dòng)負(fù)債比=平均流動(dòng)負(fù)債/平均總負(fù)債，通常流動(dòng)負(fù)債中占比最大的項(xiàng)目是短期借款和應(yīng)付賬款，短期借款雖然在融資成本上低于長期借款，但是過高的短期借款會降低當(dāng)年的現(xiàn)金流量，還使公司面臨較高的短期償債風(fēng)險(xiǎn)；如果企業(yè)較多的使用推遲應(yīng)付賬款方式進(jìn)行短期融資，就會降低企業(yè)的信用，不利于企業(yè)后期融資。上述兩種原因都會降低企業(yè)的績效。所以我們提出第二個(gè)假設(shè)：b：流動(dòng)負(fù)債比與企業(yè)績效之間成正相關(guān)關(guān)系。（3）流動(dòng)比率（X3）與公司績效之間的關(guān)系。流動(dòng)比率是指流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之比，即流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債。雖然流動(dòng)比率越大可以減輕企業(yè)短期償債風(fēng)險(xiǎn)，但是這也會導(dǎo)致企業(yè)績效降低，因?yàn)榱鲃?dòng)比率越大，說明流動(dòng)資產(chǎn)就越多，流動(dòng)資產(chǎn)的獲利能力相對于非流動(dòng)資產(chǎn)而言較弱。所以我們提出第三個(gè)假設(shè)：c：流動(dòng)比率與企業(yè)績效成負(fù)相關(guān)關(guān)系。（4）流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X4）與企業(yè)績效之間的關(guān)系。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)期=營業(yè)收入/平均流動(dòng)資產(chǎn)。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，其周轉(zhuǎn)速度就越快，公司就更容易地償還期債務(wù)和購買更多的材料，以生產(chǎn)更多的產(chǎn)品，從而提高企業(yè)的經(jīng)營績效。據(jù)此我們提出第四個(gè)假設(shè)：d：流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與企業(yè)績效成正相關(guān)關(guān)系。（5）現(xiàn)金周期（X5）與企業(yè)績效之間的關(guān)系。現(xiàn)金周期是衡量營運(yùn)資本管理效率的綜合指標(biāo)，它是由三個(gè)部分組成，即現(xiàn)金周期=應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期+存貨周轉(zhuǎn)期-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期。現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期越短，資金的利用效率就越高，從而就能提高企業(yè)的經(jīng)營績效。據(jù)此我們提出第五個(gè)假設(shè)：e：現(xiàn)金周期與企業(yè)績效成負(fù)相關(guān)關(guān)系。（6）公司規(guī)模（X6）與企業(yè)績效之間的關(guān)系。國內(nèi)外學(xué)者經(jīng)研究表明，公司規(guī)模可以影響組織的結(jié)構(gòu)和決策，進(jìn)而影響企業(yè)績效。此外企業(yè)規(guī)模的大小是一個(gè)企業(yè)實(shí)力和信譽(yù)的象征，規(guī)模越大，則融資相對就容易，而且在融資過程中成本也相對較低，對企業(yè)績效有正向影響。本文把公司規(guī)模作為一個(gè)控制變量，并用總資產(chǎn)的對數(shù)來代替公司規(guī)模變量。（7）凈資產(chǎn)增長率（X7）與企業(yè)績效之間的關(guān)系。凈資產(chǎn)增長率反映企業(yè)成長的速度，從側(cè)面也反映企業(yè)的經(jīng)營績效。凈資產(chǎn)增長越快，表明企業(yè)前景越好。本文把凈資產(chǎn)增長率作為一個(gè)控制變量納入模型中。（8）資產(chǎn)負(fù)債率（X8）與企業(yè)績效之間的關(guān)系。資產(chǎn)負(fù)債率越高則企業(yè)的負(fù)債越多，應(yīng)付利息就越高，產(chǎn)生稅盾就越多，就越能提高企業(yè)的價(jià)值，所以資產(chǎn)負(fù)債率對企業(yè)績效有正向影響。本文也把資產(chǎn)負(fù)債率作為一個(gè)控制變量納入模型中。

四、研究設(shè)計(jì)

1.數(shù)據(jù)來源。本文選取在滬、深兩地機(jī)械上市公司為研究對象，總樣本數(shù)據(jù)為144個(gè)，為了實(shí)證研究的準(zhǔn)確性，在樣本的選取過程中剔除了ST、PT的企業(yè)和數(shù)據(jù)不齊全的企業(yè)，最終選擇108個(gè)樣本數(shù)據(jù)為研究對象。數(shù)據(jù)來源于企業(yè)2009年度披露的財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)。本文使用的軟件有EXCEL和EViews，其中EXCEL是對數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)和分析，EViews是用來完成實(shí)證分析。

2.描述性統(tǒng)計(jì)。表1是解釋變量和被解釋變量的描述性統(tǒng)計(jì)。

表1 變量的描述性統(tǒng)計(jì)

從表1我們可以看出：個(gè)別企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)比特別大，高達(dá)0.9。這說明企業(yè)營運(yùn)資本采用的是穩(wěn)健性融資政策，采用這一融資政策，企業(yè)的資產(chǎn)收益率通常比較小。個(gè)別企業(yè)保留較高的流動(dòng)比率，流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比率高達(dá)44，這說明企業(yè)沒有充分發(fā)揮流動(dòng)負(fù)債的作用，或者是企業(yè)的應(yīng)收賬款和存貨較多。還有的企業(yè)現(xiàn)金周期很高，達(dá)到400多天。

3.實(shí)證分析。本文分別用凈資產(chǎn)收益率（Y）作為公司績效衡量標(biāo)準(zhǔn)。選取的被解釋變量有：流動(dòng)資產(chǎn)比、流動(dòng)負(fù)債比、流動(dòng)比率、流動(dòng)資產(chǎn)比率、現(xiàn)金周期、總資產(chǎn)對數(shù)、凈資產(chǎn)增長率、資產(chǎn)負(fù)債率。并建立模型：Y=α+β1χ1+β2χ2 +β3χ3+β4χ4+β5χ5+β6χ6+β7χ7+β8χ8+μ，其中βt是變量系數(shù)，t=1、2/、3、4、5、6、7、8，μ是方程殘差。

表2 實(shí)證分析結(jié)果

R-squared=0.307338，Durbin-Watson stat=1.582098。

從表2我們可以得出回歸方程：Y=0.1625-0.0904χ1+

0.2289 χ2-5.94Eχ3+0.0478χ4-3.96Eχ5+0.0090 χ6+0.0003 χ7+0.1300χ8+μ。從方程中我們可以看出流動(dòng)資產(chǎn)比和凈資產(chǎn)收益率顯著成負(fù)相關(guān)關(guān)系，即降低流動(dòng)資產(chǎn)可以提高企業(yè)績效，即企業(yè)實(shí)行激進(jìn)式融資可以提高企業(yè)績效，但風(fēng)險(xiǎn)比較大。流動(dòng)負(fù)債比與企業(yè)績效顯著成正相關(guān)關(guān)系，這和假設(shè)正好相反，出現(xiàn)這種情況的原因可能是：機(jī)械企業(yè)一般是大型國家控股企業(yè)，知名度、聲譽(yù)比較高，管理制度完善。過多的短期負(fù)債或應(yīng)付賬款不會對企業(yè)的經(jīng)營造成危險(xiǎn)。而企業(yè)正好利用短期借款利息的抵稅好處來獲得更多的節(jié)稅以提高企業(yè)績效。流動(dòng)比率與企業(yè)績效成負(fù)相關(guān)關(guān)系，但不顯著，這可能是樣本比較少，數(shù)據(jù)不夠充分導(dǎo)致的。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與企業(yè)績效成顯著正相關(guān)關(guān)系，提高企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可以提高企業(yè)經(jīng)營績效。現(xiàn)金周期與企業(yè)績效成顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，現(xiàn)金周期越短越能提高企業(yè)的經(jīng)營績效。控制變量公司規(guī)模、凈值產(chǎn)增長率、資產(chǎn)負(fù)債率對企業(yè)的經(jīng)營績效都有顯著的正向效應(yīng)。擬合度為0.31，這說明企業(yè)經(jīng)營績效的提高可以用營運(yùn)資本來解釋。

五、對機(jī)械上市企業(yè)的幾點(diǎn)建議

1.提高企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。從表2可以看出流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的平均值只有1.14，因此企業(yè)需要降低流動(dòng)資產(chǎn)以提高流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，從而提高企業(yè)經(jīng)營績效。

2.縮短現(xiàn)金周期。機(jī)械上市企業(yè)的現(xiàn)金周期的平均值為82天，這說明存貨周轉(zhuǎn)期+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期為82天。現(xiàn)金周期越長越需要營運(yùn)資本，越多的營運(yùn)資本對企業(yè)經(jīng)營績效有負(fù)面效果。所以企業(yè)需要縮短現(xiàn)金周期，縮短現(xiàn)金周期的途徑有：在不影響企業(yè)聲譽(yù)的情況下延長應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期或者縮短存貨周轉(zhuǎn)期，盡量實(shí)行零存貨管理和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期。

3.提高資產(chǎn)負(fù)債率。從表2中可以看出，機(jī)械板塊上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率的平均值是0.42，這和國外的企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率相比是較低的，美國機(jī)械行業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均在60%左右。所以企業(yè)需要提高資產(chǎn)負(fù)債率以充分發(fā)揮負(fù)債的作用。

參 考 文 獻(xiàn)

[1]袁光才，陳菊等.電力上市公司營運(yùn)資金結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的實(shí)證研究[J].財(cái)會通訊.2008（9）

篇10

以零營運(yùn)資金為目標(biāo)，對企業(yè)的營運(yùn)資金實(shí)行“零營運(yùn)資金管理”的方法，已成為90年代以來企業(yè)財(cái)務(wù)管理中一項(xiàng)卓有成效的方法。在我國隨著現(xiàn)代企業(yè)制度改革的深化和企業(yè)經(jīng)營管理的加強(qiáng)，企業(yè)理財(cái)?shù)闹匾砸才c日俱增，因此，“零營運(yùn)資金管理”的方法，對我國企業(yè)也有著十分重要的借鑒意義。

一營運(yùn)資金的管理問題

營運(yùn)資金，從會計(jì)的角度看，是指流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的差額。會計(jì)上不強(qiáng)調(diào)流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的關(guān)系，而只是用它們的差額來反映一個(gè)企業(yè)的償債能力。在這種情況下，不利于財(cái)務(wù)人員對營運(yùn)資金的管理和認(rèn)識；從財(cái)務(wù)角度看營運(yùn)資金應(yīng)該是流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債關(guān)系的總和，在這里“總和”不是數(shù)額的加總，而是關(guān)系的反映，這有利于財(cái)務(wù)人員意識到，對營運(yùn)資金的管理要注意流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債這兩個(gè)方面的問題。

流動(dòng)資產(chǎn)是指可以在一年以內(nèi)可超過一年的營業(yè)周期內(nèi)實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)或運(yùn)用的資產(chǎn)，流動(dòng)資產(chǎn)具有占用時(shí)間短、周轉(zhuǎn)快、易變現(xiàn)等特點(diǎn)。企業(yè)擁有較多的流動(dòng)資產(chǎn)，可在一定程度上降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)資產(chǎn)在資產(chǎn)負(fù)債表上主要包括以下項(xiàng)目：貨幣資金、短期投資、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款和存貨。

流動(dòng)負(fù)債是指需要在一年或者超過一年的一個(gè)營業(yè)周期內(nèi)償還的債務(wù)。流動(dòng)負(fù)債又稱短期融資，具有成本低、償還期短的特點(diǎn)，必須認(rèn)真進(jìn)行管理，否則，將使企業(yè)承受較大的風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)負(fù)債主要包括以下項(xiàng)目：短期借款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、應(yīng)付工資、應(yīng)付稅金及未交利潤等。

為了有效地管理企業(yè)的營運(yùn)資金，必須研究營運(yùn)資金的特點(diǎn)，以便有針對性地進(jìn)行管理。營運(yùn)資金一般具有以下特點(diǎn)：

1周轉(zhuǎn)時(shí)間短。根據(jù)這一特點(diǎn)，說明營運(yùn)資金可以通過短期籌資方式加以解決。

2非現(xiàn)金形態(tài)的營運(yùn)資金如存貨、應(yīng)收賬款、短期有價(jià)證券容易變現(xiàn)，這一點(diǎn)對企業(yè)應(yīng)付臨時(shí)性的資金需求有重要意義。

3數(shù)量具有波動(dòng)性。流動(dòng)資產(chǎn)或流動(dòng)負(fù)債容易受內(nèi)外條件的影響，數(shù)量的波動(dòng)往往很大。

4來源具有多樣性。營運(yùn)資金的需求問題既可通過長期籌資方式解決，也可通過短期籌資方式解決。僅短期籌資就有：銀行短期借款、短期融資、商業(yè)信用、票據(jù)貼現(xiàn)等多種方式。

財(cái)務(wù)上的營運(yùn)資金管理著重于投資，即企業(yè)在流動(dòng)資產(chǎn)上的投資額。因而，要了解“零營運(yùn)資金管理”的基本原理，就要首先了解營運(yùn)資金的重要性。

營運(yùn)資金管理是對企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)及流動(dòng)負(fù)債的管理。一個(gè)企業(yè)要維持正常的運(yùn)轉(zhuǎn)就必須要擁有適量的營運(yùn)資金，因此，營運(yùn)資金管理是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要組成部分。據(jù)調(diào)查，公司財(cái)務(wù)經(jīng)理有60%的時(shí)間都用于營運(yùn)資金管理。要搞好營運(yùn)資金管理，必須解決好流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債兩個(gè)方面的問題，換句話說，就是下面兩個(gè)問題：

第一，企業(yè)應(yīng)該投資多少在流動(dòng)資產(chǎn)上，即資金運(yùn)用的管理。主要包括現(xiàn)金管理、應(yīng)收賬款管理和存貨管理。

第二，企業(yè)應(yīng)該怎樣來進(jìn)行流動(dòng)資產(chǎn)的融資，即資金籌措的管理。包括銀行短期借款的管理和商業(yè)信用的管理。

可見，營運(yùn)資金管理的核心內(nèi)容就是對資金運(yùn)用和資金籌措的管理。

二“零營運(yùn)資金管理”的基本原理

“零營運(yùn)資金管理”的基本原理，就是從營運(yùn)資金管理的著重點(diǎn)出發(fā)，在滿足企業(yè)對流動(dòng)資產(chǎn)基本需求的前提下，盡可能地降低企業(yè)在流動(dòng)資產(chǎn)上的投資額，并大量地利用短期負(fù)債進(jìn)行流動(dòng)資產(chǎn)的融資。“零營運(yùn)資金管理”是一種極限式的管理，它并不是要求營運(yùn)資金真的為零，而是在滿足一定條件下，盡量使?fàn)I運(yùn)資金趨于最小的管理模式。“零營運(yùn)資金管理”屬于營運(yùn)資金管理決策方法中的風(fēng)險(xiǎn)性決策方法，這種方法的顯著特點(diǎn)是：能使企業(yè)處于較高的盈利水平，但同時(shí)企業(yè)承受的風(fēng)險(xiǎn)也大，即所謂的高盈利、高風(fēng)險(xiǎn)。具體表現(xiàn)為：

1豐富的收益。一般而言，流動(dòng)資產(chǎn)的盈利能力低于固定資產(chǎn)，短期投資的盈利低于長期投資。如工業(yè)企業(yè)運(yùn)用勞動(dòng)資料（廠房、機(jī)器設(shè)備等）對勞動(dòng)對象進(jìn)行加工，生產(chǎn)一定數(shù)量的產(chǎn)品，通過銷售轉(zhuǎn)化為應(yīng)收賬款或現(xiàn)金，最終可為企業(yè)帶來利潤。因此，通常將固定資產(chǎn)稱為盈利性資產(chǎn)。與此相比，流動(dòng)資產(chǎn)雖然也是生產(chǎn)經(jīng)營中不可缺少的一部分，但除有價(jià)證券外，現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨等流動(dòng)資產(chǎn)只是為企業(yè)再生產(chǎn)活動(dòng)正常提供必要的條件，它們本身并不具有直接的盈利性。又因?yàn)槎唐谪?fù)債對債權(quán)人來說償還的日期短、風(fēng)險(xiǎn)小，所以要求的利率就低，而債權(quán)人的利率就是債務(wù)人的成本，因此，短期負(fù)債的資金成本小于長期負(fù)債的資金成本。

把企業(yè)在貨幣資金、短期有價(jià)證券、應(yīng)收賬款和存貨等流動(dòng)資產(chǎn)上的投資盡量降低到最低限度，可以減少基本無報(bào)酬的貨幣資金和報(bào)酬較低的短期有價(jià)證券，將這些資金用于報(bào)酬較高的長期投資，以增加企業(yè)的收益；同時(shí)減少存貨可使成本下降；減少應(yīng)收賬款可降低應(yīng)收賬款費(fèi)用以及壞賬損失。大量地利用短期負(fù)債可降低企業(yè)的資金成本，而且短期負(fù)債的彈性大、辦理速度快，能及時(shí)彌補(bǔ)企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的短缺。顯然，由于降低了企業(yè)在流動(dòng)資產(chǎn)上的投資，就可以使企業(yè)減少流動(dòng)資金占用，加速資金周轉(zhuǎn)，降低費(fèi)用，從而可以增加企業(yè)盈利。

2潛在的風(fēng)險(xiǎn)。從風(fēng)險(xiǎn)性分析，固定資產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)大于流動(dòng)資產(chǎn)。由流動(dòng)資產(chǎn)比固定資產(chǎn)更易于變現(xiàn)，其潛在虧損的可能性或風(fēng)險(xiǎn)就小于固定資產(chǎn)。當(dāng)然，固定資產(chǎn)也可通過在市場上出售將其變?yōu)楝F(xiàn)金，但固定資產(chǎn)為企業(yè)的主要生產(chǎn)手段，如將其出售，則企業(yè)將不復(fù)存在。因此，除了不需用固定資產(chǎn)出售轉(zhuǎn)讓外，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中的固定資產(chǎn)未到迫不得已時(shí)（如面臨破產(chǎn)）是不會出售的。所以，企業(yè)固定資產(chǎn)的變現(xiàn)能力較低。企業(yè)在一定時(shí)期持有的流動(dòng)資產(chǎn)越多，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相對越小；反之，企業(yè)持有的流動(dòng)資產(chǎn)越少，所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也就越大。另外，大量地利用短期負(fù)債，同樣也可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的增加。一般來說，短期籌資的風(fēng)險(xiǎn)要比長期籌資要大。這是因?yàn)椋旱谝唬唐谫Y金的到期日近，可能產(chǎn)生不能按時(shí)清償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。例如，企業(yè)進(jìn)行一項(xiàng)為期三年的投資，而只有在第三年才能會有現(xiàn)金流入，這時(shí)企業(yè)如果利用短期籌資，在第一、第二年里，企業(yè)就會面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槠髽I(yè)的投資項(xiàng)目還沒有為企業(yè)帶來收益。但如果企業(yè)采用為期五年的長期籌資的話，企業(yè)就會從容地利用該投資項(xiàng)目產(chǎn)生的收益來償還負(fù)債了。第二，短期負(fù)債在利息成本方面有較大的不確定性。如果采用長期籌資來融通資金，企業(yè)能明確地知道整個(gè)資金使用期間的利

根據(jù)上面的觀點(diǎn)，“零營運(yùn)資金管理”原理的應(yīng)用將使用權(quán)企業(yè)面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。首先，企業(yè)有延期風(fēng)險(xiǎn)，即企業(yè)在到期日不能償還債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)需要延期，但會由于一些無法預(yù)料的因素而不能延期，如當(dāng)短期負(fù)債到期時(shí)，企業(yè)的經(jīng)營善變壞，以至債權(quán)人不肯延期；或在延期時(shí)，正好趕上國家經(jīng)濟(jì)不景氣，市場上資金私有制，而無法繼續(xù)延期；其次，短期負(fù)債利率的具有很大的波動(dòng)性，企業(yè)無法預(yù)測資金成本，也就無法控制利息成本；再次，企業(yè)為了減少應(yīng)收賬款，變信用銷售為現(xiàn)金銷售，可能會喪失客戶，從而影響銷售的增長。

盡管存在著高風(fēng)險(xiǎn)，但“零營運(yùn)資金管理”仍不失為一種管理資金的有效方法。“零營運(yùn)資金管理”在具體操作上，以零營運(yùn)資金為目標(biāo)，著重衡量營運(yùn)資金的運(yùn)用效果，通過營運(yùn)資金與總營業(yè)額比值的高低來判斷一個(gè)企業(yè)在營運(yùn)資金管理方面的業(yè)績和水準(zhǔn)。由于“零營運(yùn)資金管理”的基本出發(fā)點(diǎn)是盡可能地降低在流動(dòng)資產(chǎn)上的投資額，因而營運(yùn)資金在總營業(yè)額中所占的比重越少越好。這就是“零營運(yùn)資金管理”的含義所在。“零營運(yùn)資金管理”強(qiáng)調(diào)的是資金的使用效益。如果資金過多地滯留在流動(dòng)資金形態(tài)上，就會使企業(yè)的整個(gè)盈利降低。簡而言之，“零營運(yùn)資金管理”就是將營運(yùn)資金視為投入資金成本，要以最小的流動(dòng)資產(chǎn)投入獲取最大的銷售收入。

三實(shí)現(xiàn)“零營運(yùn)資金管理”的有效途徑

為了企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)“零營運(yùn)資金管理”，同樣要從流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債兩個(gè)方面著手。對流動(dòng)資產(chǎn)來說，就是要盡量減少在流動(dòng)資產(chǎn)上的投資額，加速資金周轉(zhuǎn)；對流動(dòng)負(fù)債來說，則是要有暢通的籌措短期資金的渠道，以便滿足企業(yè)的日常運(yùn)作需求，同時(shí)也要考慮短期資金成本的問題。下面分別從兩個(gè)方面論述：

降低營運(yùn)資金在總營業(yè)額中所占的比重的有效途徑是，加速貨幣資金的周轉(zhuǎn)循環(huán)。根據(jù)貨幣資金周轉(zhuǎn)循環(huán)周期的時(shí)間長短，可以預(yù)測企業(yè)對流動(dòng)資金的需求量。例如，企業(yè)用貨幣資金來購買原材料，原材料被加工成產(chǎn)成品，一部分產(chǎn)成品，企業(yè)通過現(xiàn)銷渠道又把它馬上轉(zhuǎn)變?yōu)樨泿刨Y金；而其它的產(chǎn)成品，企業(yè)通過信用銷售的渠道，把它變?yōu)閼?yīng)收賬款，應(yīng)收賬款則需要一段時(shí)間才能收賬變?yōu)樨泿刨Y金。

通過上面的論述可以看出企業(yè)的運(yùn)作情況對貨幣資金投資的影響。如果企業(yè)在生產(chǎn)產(chǎn)成品上花費(fèi)較長的時(shí)間，那么企業(yè)就得增加貨幣資金投資。從原材料變成產(chǎn)成品，再完成產(chǎn)品銷售所需要的這段時(shí)間，我們稱為存貨周轉(zhuǎn)期。企業(yè)運(yùn)作能給貨幣資金投資帶來另一種影響的是企業(yè)的銷售策略，如果企業(yè)是運(yùn)用現(xiàn)銷方式銷售產(chǎn)品，那么企業(yè)就不需要保留很多貨幣資金；但如果企業(yè)有信用交易的話，那它就得需要有較多的貨幣資金投入。因?yàn)檫@里存在著應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)問題。當(dāng)然，企業(yè)也可在購買存貨時(shí)欠賬，這就是說企業(yè)要推遲付款，如果可欠很長時(shí)間的賬，那么貨幣資金投資的需求量就減少，這段延遲付款的時(shí)間稱為展延的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期。一般來說，企業(yè)貨幣資金的周轉(zhuǎn)公式為：

貨幣資金周轉(zhuǎn)期=存貨周轉(zhuǎn)期+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期-展延的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期

從上面的公式，我們可以看出要想減少貨幣周轉(zhuǎn)期，從而使流動(dòng)資產(chǎn)上占用的貨幣資金減少，實(shí)現(xiàn)“零營運(yùn)資金管理”，就得從存貨管理、應(yīng)收賬款管理和應(yīng)付賬款管理三個(gè)方面著手。對于存貨管理，一方面要加強(qiáng)銷售，通過銷售的增長來減小存貨周轉(zhuǎn)期；另一個(gè)方面要通過確定訂貨成本、采購成本以及儲存成本計(jì)算經(jīng)濟(jì)批量，控制在存貨上占用的資金，使之最小。對于應(yīng)收賬款管理，在信用風(fēng)險(xiǎn)分析的基礎(chǔ)上，企業(yè)要制定合理的信用標(biāo)準(zhǔn)、信用條件和收賬政策；通過這些措施來鼓勵(lì)客戶盡早交付貨款，從而加速應(yīng)付賬款的周轉(zhuǎn)。展延的應(yīng)付賬款的管理，一般來說，企業(yè)越是拖延付款的時(shí)間就越對企業(yè)有利，但由于延期付款可能引起企業(yè)的信譽(yù)惡化，所以企業(yè)必須通過仔細(xì)的衡量、比較多種方案后再做出決定，選擇對企業(yè)最為有利的方案。

流動(dòng)負(fù)債即企業(yè)的短期融資問題是企業(yè)進(jìn)行“零營運(yùn)資金管理”的另一個(gè)重要方面。企業(yè)要想得到短期資金主要有兩條渠道：一個(gè)是商業(yè)信用，另一個(gè)是短期銀行借款。

商業(yè)信用是指在商品交易中以延期付款或預(yù)收貨款進(jìn)行購銷活動(dòng)而形成的借貸關(guān)系，它是企業(yè)直接的信用行為。商業(yè)信用產(chǎn)生于商品交換之中，其具體形式主要是應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收賬款等。據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計(jì)，這種短期籌資在許多企業(yè)中達(dá)流動(dòng)負(fù)債的40%左右，它是企業(yè)重要的短期資金來源。商業(yè)信用籌資有一定的優(yōu)點(diǎn)：（1）商業(yè)信用非常方便。因?yàn)樯虡I(yè)信用與商品買賣同時(shí)進(jìn)行，屬于一種自然性融資，不用作非常正規(guī)的安排。而且不需辦理手續(xù)，一般也不附加條件，使用比較方便；（2）使用靈活且具有彈性，企業(yè)可根據(jù)某個(gè)時(shí)期內(nèi)所需資金的多少，靈活掌握；（3）若沒有現(xiàn)金折扣，或者企業(yè)不放棄現(xiàn)金折扣，以及使用不帶息的應(yīng)付票據(jù)，則企業(yè)利用商業(yè)籌資并不產(chǎn)生籌資成本。其主要缺點(diǎn)是：（1）其期限較短，尤其是應(yīng)付賬款，不利于企業(yè)對資金的統(tǒng)籌運(yùn)用；（2）對應(yīng)付賬款而言，若放棄現(xiàn)金折扣，則需負(fù)擔(dān)較高的成本。對應(yīng)付票據(jù)而言，若不帶息，可利用的機(jī)會極少，若帶息則成本較高；（3）在法制不健全的情況下，若公司缺乏信譽(yù)，容易造成公司之間相互拖欠，影響資金運(yùn)轉(zhuǎn)。

短期銀行借款是企業(yè)根據(jù)借款合同向銀行以及非銀行金融機(jī)構(gòu)借入的款項(xiàng)。在我國，短期銀行借款是絕大多數(shù)企業(yè)短期資金的主要來源。我國目前短期銀行借款的目的和用途可分為周轉(zhuǎn)借款、臨時(shí)借款、結(jié)算借款、貼現(xiàn)借款等。

短期很行借款的優(yōu)點(diǎn)有：（1）銀行資金充足，實(shí)力雄厚，能隨時(shí)為企業(yè)提供較多的短期貸款。對于季節(jié)性和臨時(shí)性的資金需求，采用銀行短期借款尤為方便。而那些規(guī)模大、信譽(yù)好的大企業(yè)，更可以較低的利率借入資金。（2）銀行短期借款具有較好的彈性，可在資金需要增加時(shí)借入，在資金需要減少時(shí)還款。短期銀行借款的缺點(diǎn)主要有：（1）資金成本較高。采用銀行短期借款成本比較高，不僅不能與商業(yè)信用相比，與短期融資券相比也高出許多。而抵押借款因需要支付管理和服務(wù)費(fèi)用，成本更高。

（2）限制較多。向銀行借款，銀行要對企業(yè)的經(jīng)營和財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行調(diào)查以后才能決定是否貸款，有些銀行還要對企業(yè)有一定的控制權(quán)，要企業(yè)把流動(dòng)比率、負(fù)債比率維持在一定的范圍之內(nèi)，這些都有會構(gòu)成對企業(yè)的限制。

企業(yè)籌集短期資金的渠道還有短期融資券、應(yīng)交稅金、應(yīng)交利潤、應(yīng)付工資、應(yīng)付費(fèi)用、票據(jù)貼現(xiàn)等多種形式，但無論采用哪種籌資方式，都有其優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)。為了能夠?qū)崿F(xiàn)“零營運(yùn)資金管理”，企業(yè)的財(cái)務(wù)人員一定要在分析、比較的基礎(chǔ)上，選擇籌資組合，在盡可能多地使用流動(dòng)負(fù)債的基礎(chǔ)上，要注意企業(yè)的清償能力，保證企業(yè)的信譽(yù)，這樣才能給企業(yè)帶來最大的收益。

四“零營運(yùn)資金管理”中應(yīng)注意的問題

目前，我國企業(yè)制度的改革正在進(jìn)一步深化，金融體制改革已經(jīng)起步，金融市場正在不斷發(fā)展和完善，我國金融正逐步走向國際化，這是我國企業(yè)加強(qiáng)營運(yùn)資金管理所面臨的外部環(huán)境。從企業(yè)自身的經(jīng)營狀況來看，有相當(dāng)數(shù)量的企業(yè)管理水準(zhǔn)低下，經(jīng)營不善，銷售不暢，產(chǎn)品積壓，資金短缺，這是我國企業(yè)進(jìn)行營運(yùn)資金管理所處的內(nèi)部環(huán)境。在這種情況下，運(yùn)用“零營運(yùn)資金管理”的基本原理，我國企業(yè)可以從以下幾個(gè)方面加強(qiáng)管理：

1改善企業(yè)的生產(chǎn)條件，縮短企業(yè)的生產(chǎn)時(shí)間。目前，大多數(shù)國有企業(yè)技術(shù)落后、設(shè)備陳舊，嚴(yán)重影響了產(chǎn)品的生產(chǎn)效率，延長了產(chǎn)品生產(chǎn)所用的時(shí)間，也就減慢了資金周轉(zhuǎn)，使一部分不必要的資金被占用在生產(chǎn)領(lǐng)域中。因此，企業(yè)財(cái)務(wù)人員要在條件允許的情況下，盡可能的提供資金為企業(yè)選購先進(jìn)設(shè)備，以此來加速營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)。同時(shí)，也要嚴(yán)格的控制生產(chǎn)過程中在產(chǎn)品、半成品的數(shù)量，加強(qiáng)企業(yè)的成本核算與控制，使在產(chǎn)品、半成品等在各個(gè)工序間順利地流轉(zhuǎn)，減少生產(chǎn)過程的停滯。

2存貨積壓過多的企業(yè)，首先應(yīng)從打開銷售渠道上下功夫，在日趨激烈的市場競爭中，善于分析研究企業(yè)的市場環(huán)境，制定有利于促進(jìn)銷售增長的信用政策，擴(kuò)大銷售，提高企業(yè)的競爭能力。其次，在實(shí)施應(yīng)收賬款盡早收賬的策略中，學(xué)會運(yùn)用最佳現(xiàn)金折扣法，盡可能地使現(xiàn)金折扣所產(chǎn)生的邊際利潤剛好等于其邊際成本，既促使客戶盡早地付款，又可使企業(yè)為此付出的代價(jià)達(dá)到最低。

3靈活選擇結(jié)算方式，保持資金暢通。由于我國的金融體制改革還沒有完全展開，銀行結(jié)算方式落后，結(jié)算秩序混亂，跨銀行、跨系統(tǒng)地款項(xiàng)支付要受到銀行限制，在很大程度上制約了資金的流動(dòng)。而且，每到考核時(shí)點(diǎn)如季末、年末，各商業(yè)銀行便千方百計(jì)地保護(hù)自己的存款，導(dǎo)致企業(yè)大量的貨幣資金被積壓，形成一種不必要的沉淀資金，在一定程度上加劇了企業(yè)的資金緊張局面。因此只有靈活的選擇轉(zhuǎn)賬、商業(yè)匯票等結(jié)算方式，才能更好地加速營運(yùn)資金的周轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)“零營運(yùn)資金管理”。

4企業(yè)應(yīng)重視加強(qiáng)對流動(dòng)負(fù)債的管理，學(xué)會充分地利用短期資金融資方式，以緩解企業(yè)緊迫的資金短缺困擾。例如，企業(yè)本來要用長期資金來融資的一些項(xiàng)目，由于金融市場不景氣，企業(yè)借不到長期資金，可以暫時(shí)利用短期資金，等到將來金融市場好轉(zhuǎn)再用長期資金替代。當(dāng)前企業(yè)可采用的短期融資方式主要是商業(yè)信用和銀行短期借款。企業(yè)要注意充分發(fā)揮短期資金融資的優(yōu)點(diǎn)，管好、用好短期資金，努力經(jīng)營，增加盈利，保持企業(yè)良好的財(cái)務(wù)狀況，盡可能地避免或降低短期資金融資的高風(fēng)險(xiǎn)。

綜上所述，對企業(yè)的營運(yùn)資金實(shí)行“零營運(yùn)資金管理”，力求達(dá)到零營運(yùn)資金的目標(biāo)，其實(shí)質(zhì)是提高資金的運(yùn)用效益，以最小的投入，獲取最大的產(chǎn)出，這一思路與投入產(chǎn)出理論中的“資源最佳配置”原則是一致的。因此，可以說“零營運(yùn)資金管理”的基本原理和管理資金的思路，在我國企業(yè)財(cái)務(wù)管理的理論與實(shí)踐中，具有一定的借鑒意義和實(shí)用價(jià)值，這一方法的應(yīng)用前景值得我們?nèi)ヌ接懞脱芯俊?/p>

參考書目：

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篇11

一、現(xiàn)代企業(yè)融資政策分析

企業(yè)營運(yùn)資金籌資政策是對暫時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)，長期性流動(dòng)資產(chǎn)與固定資產(chǎn)的由來進(jìn)行管理。一般，有以下幾種營運(yùn)資金的融資政策：

（一）直接融資政策

在除去金融機(jī)構(gòu)干預(yù)下的資金融通方式被稱為直接融資政策，這種政策使得在單位時(shí)間內(nèi)，部分資金充足的企業(yè)能夠與需求資金的企業(yè)直接達(dá)成協(xié)議，或者是通過大金融市場環(huán)境購買急需資金企業(yè)的有價(jià)證券，以此將資金提供給需要的企業(yè)進(jìn)行日常的運(yùn)營與周轉(zhuǎn)，而這種資金的使用可按照協(xié)議的內(nèi)容長期持續(xù)。一般情況下，部分企業(yè)發(fā)行債券或股票、通過已經(jīng)積累的商業(yè)信用，或是企業(yè)與企業(yè)之間、個(gè)人與個(gè)人之間所產(chǎn)生的所有借貸行為均在直接融資的范圍以內(nèi)，這種直供資金的方式與間接融資進(jìn)行比較后，能夠明顯看出投、融資的雙方自由度產(chǎn)生了較大的改變，使得投資者產(chǎn)生較為明顯的投資收益，同時(shí)還能使得融資的一方不用擔(dān)負(fù)較大的成本。

（二）間接融資政策

絕大多數(shù)經(jīng)營妥善的單位在除去日常開支以外，通常會剩下部分閑置的資金，將這部分資金存入銀行當(dāng)中，或是購買由各個(gè)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的證券，進(jìn)而以這種方式將資金提供給金融機(jī)構(gòu)，隨后再由金融機(jī)構(gòu)以各種形式提供給需要資金的企業(yè)進(jìn)行掌控，這一過程即被成為間接融資。這種方式的顯著之處在于投、融資雙方不會產(chǎn)生任何交集，也不會產(chǎn)生任何的債權(quán)或債務(wù)關(guān)系，通過第三方實(shí)現(xiàn)資金交融的局面，形式靈活，但具有局限性。這種局限也規(guī)范了債權(quán)人的參與行為，為了得到更多的經(jīng)濟(jì)收益，債權(quán)人會讓出很多的空間給債務(wù)人，這就促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展，所以，間接融資政策也是對企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)改革很有幫助的。

（三）項(xiàng)目融資政策

項(xiàng)目融資是貸款人向特定的工程項(xiàng)目提供貸款協(xié)議融資，對于該項(xiàng)目所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量享有償債請求權(quán)，并以該項(xiàng)目資產(chǎn)作為附屬擔(dān)保的融資類型，是一種以項(xiàng)目的未來收益和資產(chǎn)作為償還貸款的資金來源和安全保障的融資方式。為了建設(shè)一個(gè)新項(xiàng)目或者收購一個(gè)現(xiàn)有項(xiàng)目，需要企業(yè)投入大量的資金來運(yùn)作。項(xiàng)目融資的方式為企業(yè)的投資發(fā)展給予了巨大的經(jīng)濟(jì)支持，保障了企業(yè)投資的正常運(yùn)行。

二、現(xiàn)代企業(yè)融資政策優(yōu)化策略

（一）合理確定資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

因?yàn)榱鲃?dòng)資產(chǎn)不僅自身沒有直接盈利能力并且會因?yàn)橘Y金的占用產(chǎn)生成本。如果企業(yè)的資本效率一定，流動(dòng)資產(chǎn)過多會降低其他資金的創(chuàng)造利益的能力。因此公司在保持流動(dòng)性適度的情況下，應(yīng)該盡量降低流動(dòng)資產(chǎn)的占用比例。我們首先應(yīng)該確定在流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模，其次確定合理的流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。由于貨幣資金的較差的盈利能力，因此在維持企業(yè)正常經(jīng)營情況下，貨幣資金的持有應(yīng)該減少。若公司想要提高銷售應(yīng)提高流動(dòng)資產(chǎn)中應(yīng)收賬款的比例，反之，則降低其比例。如果企業(yè)銷售的規(guī)模是一定的，這時(shí)候企業(yè)應(yīng)收賬款的收賬風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該得到企業(yè)的高度關(guān)注。另外，存貨的規(guī)模還應(yīng)保持在合理的規(guī)模。過多的持有存貨會占用過多的資金，過少的持有存會則會使企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)受到影響。

（二）完善企業(yè)負(fù)債的結(jié)構(gòu)

企業(yè)在選擇營運(yùn)資金融資政策時(shí)，應(yīng)努力做到使流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債相匹配，達(dá)到現(xiàn)金流動(dòng)和預(yù)期安排一致的結(jié)果。企業(yè)在淡季時(shí)，企業(yè)應(yīng)該只有自發(fā)性負(fù)債；企業(yè)只能在對臨時(shí)性負(fù)債大量需求時(shí)，才舉借臨時(shí)性債務(wù)。商業(yè)信用作為一種比較常見的短期籌資方式具有成本低、限制少、使用方便等優(yōu)點(diǎn)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)利用任何一項(xiàng)可得到的免費(fèi)信貸，如利用賒購和預(yù)收貨款的方式來節(jié)余資金，因?yàn)楣?jié)余的現(xiàn)金可以在其他地方進(jìn)行盈利性的投資。

（三）加快現(xiàn)金周轉(zhuǎn)速度

企業(yè)的償債與生產(chǎn)能力的強(qiáng)弱與現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率高低成正比，與周轉(zhuǎn)期長短成反比。企業(yè)對外資金的依賴程度的強(qiáng)弱與現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率成反比，與周轉(zhuǎn)期長短成反比。我們可以從以下幾個(gè)方面提高現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率：首先，提高應(yīng)收賬款的回收率。公司在不同階段，應(yīng)該借助制定合理的賒銷政策、加強(qiáng)銷貨公司管理與及時(shí)結(jié)算等其他手段加強(qiáng)應(yīng)收賬款前期與后期管理，提高應(yīng)收賬款回收率。其次，提高存貨周轉(zhuǎn)率，同時(shí)避免周期過短造成的失去客戶等不良后果。再次，在維持正常經(jīng)營活動(dòng)及不損害企業(yè)信譽(yù)的前提下延緩應(yīng)付賬款的支付。

（四）建立和完善社會信用體系

建立和完善社會信用體系，充分利用商業(yè)信用的資源配置作用，促進(jìn)信用中介的形成，建設(shè)社會信用檔案，充分發(fā)揮商業(yè)信用在市場經(jīng)濟(jì)中的資源配置作用。多渠道改善中小企業(yè)的融資環(huán)境，能夠使企業(yè)靈活的選擇符合企業(yè)自身特點(diǎn)的融資手段，使企業(yè)向著良性的方向發(fā)展。

三、結(jié)束語

新形勢下，企業(yè)融資是企業(yè)發(fā)展的重要因素，對營運(yùn)資金的合理利用、融資結(jié)構(gòu)的科學(xué)建筑，才能保證企業(yè)的順利發(fā)展。企業(yè)在當(dāng)前競爭激烈的大環(huán)境中，不能急于求成，必須要從自身實(shí)際情況出發(fā)，探索適合企業(yè)發(fā)展的融資模式，才能促成高效經(jīng)濟(jì)收益的獲得。

篇12

一、企業(yè)融資決策概述

(一)企業(yè)融資決策概述

企業(yè)融資決策，是企業(yè)根據(jù)其價(jià)值創(chuàng)造目標(biāo)需要，利用一定時(shí)機(jī)與渠道，采取經(jīng)濟(jì)有效的融資工具，為公司籌集所需資金的一種市場行為。企業(yè)的融資方式則多種多樣，常見的有以下幾種：

1.財(cái)政融資。財(cái)政融資方式從融出的角度來講，可分為：預(yù)算內(nèi)撥款、財(cái)政貸款、通過授權(quán)機(jī)構(gòu)的國有資產(chǎn)投資、政策性銀行貸款、預(yù)算外專項(xiàng)建設(shè)基金、財(cái)政補(bǔ)貼。

2.銀行融資。從資金融出角度即銀行的資金運(yùn)用來說，主要是各種貸款，例如：信用貸款、抵押貸款、擔(dān)保貸款、貼現(xiàn)貸款、融資租憑、證券投資。

3.商業(yè)融資。其方式也是多種多樣，主要包括商品交易過程中各企業(yè)間發(fā)生的賒購商品、預(yù)收貨款等形式。

4.政券融資。該方式主要包括股票融資和債券融資兩大類。

(二)中小企業(yè)融資的總思路

中小企業(yè)融資的總體思路應(yīng)是：投資與融資相結(jié)合，以投資帶動(dòng)融資。中小企業(yè)的融資決策是企業(yè)投資決策的一部分，融資必須直接為投資服務(wù)，包括融資金額和融資時(shí)間上的匹配，通過投資決策這一環(huán)節(jié)通向財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。

更重要的，投資項(xiàng)目必須是經(jīng)過多方面因素考慮的，不是盲目圈錢的幌子，否則容易出現(xiàn)投融資決策失效，導(dǎo)致投資失敗、損害企業(yè)權(quán)益的問題。在監(jiān)督職能缺乏的中小型企業(yè)中，進(jìn)行程序化的項(xiàng)目可行性論證是必要的，但只是決策的一個(gè)部分，提供財(cái)務(wù)上的參考，不能對整個(gè)計(jì)劃是否可行提供意見，更不能作為項(xiàng)目可行的決定性依據(jù)。戰(zhàn)略和內(nèi)部需要等各種因素綜合考慮是很重要的。

二、我國中小型企業(yè)融資環(huán)境分析

企業(yè)是在一定環(huán)境下的各種經(jīng)濟(jì)資源的有機(jī)集合體。企業(yè)運(yùn)營只有適應(yīng)和了解環(huán)境變化的要求，才能立于不敗之地。企業(yè)面臨的環(huán)境是指存在于企業(yè)周圍，影響企業(yè)生存和發(fā)展的各種客觀因素和力量的總稱，它是企業(yè)選擇籌資方式的基礎(chǔ)。就現(xiàn)階段而言，我國中小企業(yè)的融資環(huán)境現(xiàn)狀主要有以下幾個(gè)方面：

(一)從國家的產(chǎn)業(yè)政策和經(jīng)濟(jì)政策來看

政府對中小企業(yè)的扶持不足也是造成中小企業(yè)融資難的一個(gè)重要原因。我國對中小企業(yè)雖然也有一些扶持政策，比如《中華人民共和國鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)法》當(dāng)中也規(guī)定，“國家運(yùn)用信貸手段，鼓勵(lì)和扶持鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的發(fā)展”、縣級以上人民政府依照國家有關(guān)規(guī)定，可以設(shè)立鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)發(fā)展基金”、“鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)發(fā)展基金專門用于扶持鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)發(fā)展”等，但是因?yàn)槿狈τ行У闹贫缺Ｕ希@些規(guī)定很難落在實(shí)處。

(二)從我國的金融管制來看

企業(yè)之間不能相互借貸也在一定程度上增加了中小企業(yè)融資的難度。依據(jù)我國現(xiàn)行法律，公民之間、企業(yè)與公民之間、企業(yè)或公民與金融機(jī)構(gòu)之間可以發(fā)生合法的借貸關(guān)系，然而企業(yè)與企業(yè)之間的借貸卻被視為非法借貸關(guān)系而為法律所不允許。這樣，對于中小企業(yè)來說，等于少了一條融資的途徑，無形之中也增加了中小企業(yè)的融資難度。

(三)從中小企業(yè)自身的狀況來看

我國中小企業(yè)的經(jīng)營管理水平和技術(shù)水平往往比較低，企業(yè)內(nèi)部缺乏有效的監(jiān)督制約機(jī)制，這樣造成的一個(gè)結(jié)果就是資金使用效率不高，風(fēng)險(xiǎn)比較大。因此，銀行等金融機(jī)構(gòu)對中小企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展的信任度很低，所以也不會輕易地將資金借貸給中小企業(yè)。

(四)從銀行等金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營原則來考慮

銀行等金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營講究資金的“效益性、安全性、流動(dòng)性”，在實(shí)踐中銀行等金融機(jī)構(gòu)給予客戶貸款的一個(gè)前提條件就是要求客戶能夠提供有效的擔(dān)保，中小企業(yè)自身則因資力有限而無法提供有效的擔(dān)保，同時(shí)因?yàn)橹行∑髽I(yè)經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)性，第三人在一般情況下也不會為中小企業(yè)的債務(wù)提供擔(dān)保。既然不能提供足額有效的擔(dān)保，銀行等金融機(jī)構(gòu)就不會給中小企業(yè)發(fā)放貸款。

三、中小型企業(yè)合理融資的具體策略

對于在現(xiàn)階段我國的中小企業(yè)融資環(huán)境對中小企業(yè)融資不利的情況下而言，中小企業(yè)在制定具體的融資策略時(shí)，應(yīng)注意以下幾個(gè)方面：

(一)資金數(shù)量上追求合理性

對以股份公司為代表的大企業(yè)來講，融資的目的在于實(shí)現(xiàn)最佳資本結(jié)構(gòu)，即追求資金成本最低和企業(yè)價(jià)值最大；而對中小企業(yè)來講，融資的目的是直接確保生產(chǎn)經(jīng)營所需的資金。資金不足會影響生產(chǎn)發(fā)展，而資金過剩也會導(dǎo)致資金使用效果降低，形成浪費(fèi)。由于中小企業(yè)融資不易，所以經(jīng)營者在遇到比較寬松的籌資環(huán)境時(shí)，往往容易犯“韓信點(diǎn)兵，多多益善”的錯(cuò)誤。但如果籌來的資金用得不合理或者并非真正需要，那么好事就變成了壞事，企業(yè)反倒可能背負(fù)沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，進(jìn)一步影響融資能力和獲利能力。因此，企業(yè)界在進(jìn)行融資決策之初，要根據(jù)企業(yè)對資金的需要、企業(yè)自身的實(shí)際條件以及融資決策的難易程度和成本情況下，量力而行，確定企業(yè)合理的融資規(guī)模。

(二)資金使用上追求效益性

中小企業(yè)在融資渠道和方式上不像大企業(yè)那樣存在較大的選擇余地，但這并不是說中小企業(yè)只能“饑不擇食”，相反，由于中小企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱以及籌資困難，更應(yīng)該對每筆資金善加權(quán)衡，綜合考慮經(jīng)營需要與資金成本、融資風(fēng)險(xiǎn)及投資收益等諸多方面的因素，必須把資金的來源和投向結(jié)合起來，分析資金成本率與投資收益串的關(guān)系，避免決策失誤。

(三)資金結(jié)構(gòu)上追求配比性

中小企業(yè)的資金運(yùn)用決定資金籌集的類型和數(shù)量。我們知道，企業(yè)總資產(chǎn)由流動(dòng)資產(chǎn)和非流動(dòng)資產(chǎn)兩部分構(gòu)成。流動(dòng)資產(chǎn)又分為兩種不同性態(tài)：一是其數(shù)量隨生產(chǎn)經(jīng)營的變動(dòng)而波動(dòng)的流動(dòng)資產(chǎn)，即所謂的暫時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)；二是類似于固定資產(chǎn)那樣長期保持穩(wěn)定水平的流動(dòng)資產(chǎn)，即所謂的永久性流動(dòng)資產(chǎn)。按結(jié)構(gòu)上的配比原則，中小企業(yè)用于固定資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)上的資金，以中長期融資方式籌措為宜；由于季節(jié)性、周期性和隨機(jī)因素造成企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)變化所需的資金，則主要以短期融資方式籌措為宜。強(qiáng)調(diào)融資和投資在資金結(jié)構(gòu)上的配比關(guān)系對中小企業(yè)尤為重要。

(四)資金運(yùn)作上，在追求增量籌資的同時(shí)更加注重存量籌資

增量籌資指從數(shù)量上增加資金總占用量，以滿足生產(chǎn)經(jīng)營需要；存量籌資是指在不增加資金總占用量的前提下，通過調(diào)整資金占用結(jié)構(gòu)、加速資金周轉(zhuǎn)，盡量避免不合理的資金使用，提高單位資金的使用效果，以滿足企業(yè)不斷擴(kuò)大的生產(chǎn)經(jīng)營需要。增量籌資與存量籌資的緊密結(jié)合，也反映出中小企業(yè)的籌資活動(dòng)與投資活動(dòng)的內(nèi)在必然聯(lián)系，因?yàn)榇媪炕I資實(shí)際上就是一種資金運(yùn)用，它屬于投資活動(dòng)的范疇。比如，企業(yè)若能將閑置沒備適時(shí)采用出租、出售轉(zhuǎn)讓等形式進(jìn)行“存量籌資”，則不但可以避免損失和資金的積壓，而且有助于提高長期資金的流動(dòng)性，減輕過于沉重的融資壓力。

(五)籌資渠道上，追求以信譽(yù)取勝

主動(dòng)與金融機(jī)構(gòu)保持良好關(guān)系，使之了解企業(yè)，看到企業(yè)遠(yuǎn)大的前景，愿意支持企業(yè)的發(fā)展，這對每一個(gè)成功的中小企業(yè)經(jīng)營者來說都是必修的一課。具體包括兩個(gè)方面：一方面是對金融機(jī)構(gòu)的選擇，應(yīng)選擇對中小企業(yè)立業(yè)與成長前途感興趣并愿意對其投資的金融機(jī)構(gòu)；能給予企業(yè)經(jīng)營指導(dǎo)的金融機(jī)構(gòu)；分支機(jī)構(gòu)多、交易方便的金融機(jī)構(gòu)；資金充足，而且資金費(fèi)用低的金融機(jī)構(gòu)；員工素質(zhì)好、職業(yè)道德良好的金融機(jī)構(gòu)等。另一方面是中小企業(yè)要主動(dòng)向合作的金融機(jī)構(gòu)溝通企業(yè)的經(jīng)營方針、發(fā)展計(jì)劃、財(cái)務(wù)狀況，說明遇到的困難，以實(shí)績和信譽(yù)贏得金融機(jī)構(gòu)的信任和支持，而不應(yīng)以各種違法或不正當(dāng)?shù)氖侄翁兹≠Y金。

(六)籌資方式上，選擇適合企業(yè)本身規(guī)模、實(shí)力與所處階段

在選擇融資方式時(shí)，通常要考慮企業(yè)自身規(guī)模的大小、實(shí)力強(qiáng)弱以及企業(yè)所處的發(fā)展階段，同時(shí)結(jié)合不同融資方式的特點(diǎn)，選擇適合本企業(yè)發(fā)展的融資方式，例如，在中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)初期，其融資方式上可以選擇股權(quán)融資，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)初期，風(fēng)險(xiǎn)很大，很少有金融機(jī)構(gòu)等債權(quán)人來為你融資。而在股權(quán)融資中，企業(yè)主與其朋友和家庭成員的資金占了絕大多數(shù)。這部分融資是屬于“內(nèi)部人融資”或“內(nèi)部融資”，也叫企業(yè)“自己投資”。到中小企業(yè)發(fā)展到一定時(shí)期和規(guī)模以后，就可以選擇債權(quán)融資。債權(quán)融資主要來自金融機(jī)構(gòu)，包括商業(yè)銀行和財(cái)務(wù)公司等。屬于高科技行業(yè)的中小企業(yè)，可以考慮到創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)行股票融資；不符合上市條件的中小企業(yè)，則可以考慮銀行貸款融資等。

篇13

目前，大部分企業(yè)開始對資金的管理問題引起重視，并針對資金管理過程中的風(fēng)險(xiǎn)管理與控制展開了各種研究和探討，有力推動(dòng)了業(yè)內(nèi)管理理論的發(fā)展和完善。本文結(jié)合上海崇明環(huán)宏保潔服務(wù)有限公司從事城市生活垃圾經(jīng)營性收集、運(yùn)輸服務(wù)案例，分析了企業(yè)在營運(yùn)資金管理過程中的風(fēng)險(xiǎn)控制問題的同時(shí)，重點(diǎn)比較了各種資金管理政策的優(yōu)缺點(diǎn)以及對應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的高低情況，以便企業(yè)選擇合適的經(jīng)營管理策略，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)提高效益。

1.企業(yè)資金管理概述

企業(yè)資金在數(shù)量上等于流動(dòng)資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債，是企業(yè)日常經(jīng)營管理的重要組成部分。其中，流動(dòng)資產(chǎn)是指可以在一年之內(nèi)或者一個(gè)比較短的營業(yè)周期內(nèi)變現(xiàn)的資產(chǎn)，主要包括現(xiàn)金、銀行存款、倉庫存貨、應(yīng)收賬款等。根據(jù)所處的領(lǐng)域不同，流動(dòng)資產(chǎn)可以分為生產(chǎn)領(lǐng)域的流動(dòng)資產(chǎn)和流通領(lǐng)域的流動(dòng)資產(chǎn)。生產(chǎn)性流動(dòng)資產(chǎn)是指在產(chǎn)品生產(chǎn)過程中發(fā)揮作用非流動(dòng)資產(chǎn)，如原材料、燃料等。流通領(lǐng)域的流動(dòng)資產(chǎn)是指在商品流通過程中發(fā)揮作用的流動(dòng)資產(chǎn)，比如企業(yè)的產(chǎn)成品、應(yīng)收賬款等；按照用途的不同，流動(dòng)資產(chǎn)又可以分為永久性流動(dòng)資產(chǎn)和臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)。營運(yùn)資金管理具體包括營運(yùn)資金數(shù)量的確定、營運(yùn)資金的籌集、流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的比例等一系列的相關(guān)管理。本文針對垃圾經(jīng)營運(yùn)輸企業(yè)，重點(diǎn)從這兩個(gè)方面針對營運(yùn)資金管理中存在的風(fēng)險(xiǎn)問題進(jìn)行分析和探討。

2.風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬理論

企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)往往都是有風(fēng)險(xiǎn)的，其中的資金管理和運(yùn)用也不例外。承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，就會得到相應(yīng)的報(bào)酬，而且風(fēng)險(xiǎn)越大報(bào)酬越高，風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬是相輔相成的。在了解了風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬之后，還要對風(fēng)險(xiǎn)的大小進(jìn)行衡量，以便做出科學(xué)合理的經(jīng)營決策，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)獲得報(bào)酬。風(fēng)險(xiǎn)就是實(shí)際報(bào)酬率偏離期望報(bào)酬率的可能性，以風(fēng)險(xiǎn)的衡量就是計(jì)算實(shí)際報(bào)酬率對期望報(bào)酬率的偏離程度，可以采用標(biāo)準(zhǔn)離差指標(biāo)，最終確定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。具體而言，有以下幾個(gè)步驟：第一步，確定各種方案的概率分布情況；第二步，隨機(jī)變量各可能取值以概率為權(quán)數(shù)進(jìn)行加權(quán)平均，計(jì)算得出期望值。通常以表示K的期望值，公式為K=i=1nPiKi，其中Ki表示第i種可能結(jié)果的報(bào)酬率，Pi表示第i種可能結(jié)果的概率，n表示發(fā)生可能結(jié)果的個(gè)數(shù)；第三步，計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差δ=i=1n（Ki-K）2×Pi，公式為，其中δ表示標(biāo)準(zhǔn)離差、表示期望值、Ki表示第i種可能的結(jié)果、Pi表示第i種可能的結(jié)果發(fā)生的概率、n表示可能發(fā)生的結(jié)果的個(gè)數(shù)。標(biāo)準(zhǔn)離差越大的話，說明實(shí)際報(bào)酬率偏離期望報(bào)酬率的可能性越大，風(fēng)險(xiǎn)也就越大；第四步，計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率，它是標(biāo)準(zhǔn)離差與期望值的比值，與其他指標(biāo)不同的是，它是一個(gè)相對數(shù)，其數(shù)值越大說明風(fēng)險(xiǎn)越大；第五步，計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，也叫風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率。它是風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率與標(biāo)準(zhǔn)離差率的乘積，而風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率可由歷史數(shù)據(jù)確定。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的大小與風(fēng)險(xiǎn)的大小也是成正相關(guān)關(guān)系的，即風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率越大，說明風(fēng)險(xiǎn)越高。

3.資金管理過程中的風(fēng)險(xiǎn)控制案例分析

我環(huán)境保潔公司采用積極型的資金籌集政策的垃圾經(jīng)營運(yùn)輸企業(yè)，全部長期資產(chǎn)和部分長期性流動(dòng)資產(chǎn)由長期資金融通；部分長期性流動(dòng)資產(chǎn)和全部臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)由短期資金融通。由于短期成本的融資成本一般比長期資本低，而且使用短期資金比使用長期資金彈性大，不需要資金時(shí)可以隨時(shí)償還以減少利息支出。所以采用積極型籌資政策的企業(yè)短期資金在籌資總額中所占比重較大，其資金成本支出比較低。但是，采用積極型的籌集資金政策的經(jīng)營運(yùn)輸企業(yè)承受的風(fēng)險(xiǎn)比較大。短期資金到期日比較近，將其投資于長期性流動(dòng)資產(chǎn)以后，可能產(chǎn)生不能按時(shí)償本付息的風(fēng)險(xiǎn)。長期性流動(dòng)資產(chǎn)從投資到產(chǎn)生現(xiàn)金流入量需要經(jīng)歷較長的時(shí)間，往往在現(xiàn)金流入量未形成之前就需要還本付息，這會迫使企業(yè)將債務(wù)展期或者更大程度地借債。另外，短期資金的利率經(jīng)常發(fā)生變動(dòng)，其成本具有很大不確定性。環(huán)境保潔公司企業(yè)通過長期負(fù)債融資能夠準(zhǔn)確確定資金使用期間的資金成本，但是采用短期負(fù)債融資就只能確定本次負(fù)債資金成本，而重新舉債的資金成本是不能夠確定的。

其次，采用適中型資金籌集政策的經(jīng)營運(yùn)輸企業(yè)，其全部長期資產(chǎn)和全部長期性流動(dòng)資產(chǎn)由長期資金融通，全部臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)由短期資金融通。采用適中型資金籌集政策，如環(huán)境保潔公司企業(yè)的臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)由短期資金融通，也有助于降低資金成本，增加運(yùn)用資金的彈性；長期資產(chǎn)和長期性流動(dòng)資產(chǎn)由長期資金融通，有助于控制籌資風(fēng)險(xiǎn)，回避市場利率波動(dòng)。適中型資金籌集政策可以較好地協(xié)調(diào)資金成本與籌資風(fēng)險(xiǎn)的矛盾，既不會造成太高的資金成本支出，又可以有效地規(guī)避高風(fēng)險(xiǎn)帶來的損失，適合我們環(huán)境保潔公司的有序發(fā)展。

最后，采用保守型籌資政策的經(jīng)營運(yùn)輸企業(yè)，全部長期資產(chǎn)、全部長期性流動(dòng)資產(chǎn)和部分臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)由長期資金融通，另一部分臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)由短期資金融通。如果我們環(huán)境保潔公司采用保守型籌資政策，短期資金在籌資總額中所占比重較小，而長期資金所占比重較大。當(dāng)經(jīng)營運(yùn)輸企業(yè)臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)需要量下降，使得企業(yè)全部資金需要量降至長期資金總額以下時(shí)，暫時(shí)閑置的長期資金可以用于購買短期有價(jià)證券；當(dāng)臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)需要量上升需要資金時(shí)，企業(yè)可以出售短期有價(jià)證券或者籌集短期資金。因此，這種資金籌集政策具有良好的安全性，有利于降低企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)，但是長期資金投資于流動(dòng)資產(chǎn)可能會提高企業(yè)資金成本，從而造成企業(yè)利潤的下降，損失部分收益。

4.結(jié)語