引論：我們?yōu)槟砹?3篇初創(chuàng)公司價(jià)值評(píng)估范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時(shí)的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。
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關(guān)鍵詞 ］初創(chuàng)期企業(yè)；價(jià)值評(píng)估；案例分析；現(xiàn)金流折現(xiàn)法；實(shí)物期權(quán)法
［DOI］10.13939/j.cnki.zgsc.2015.35.080
1初創(chuàng)期企業(yè)的主要特征
（1）初創(chuàng)期企業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)性與高回報(bào)性相伴隨。企業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展存在巨大的不確定性，未來的收益回報(bào)蘊(yùn)含著潛在持續(xù)高成長(zhǎng)的可能性。
（2）初創(chuàng)期企業(yè)資金需要量大，且獲得資金的渠道相對(duì)單一，融資難度大。在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)營(yíng)業(yè)收入為零，現(xiàn)金凈流量、凈利潤(rùn)等為負(fù)數(shù)，導(dǎo)致對(duì)其進(jìn)行評(píng)估時(shí)無法直接采用傳統(tǒng)的收入倍數(shù)法和市盈率法。
（3）無形資產(chǎn)在企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中比重較大。初創(chuàng)期企業(yè)專利技術(shù)等無形資產(chǎn)具有期權(quán)性質(zhì)，這種期權(quán)是有價(jià)值的，并能以它的現(xiàn)值計(jì)算。所以進(jìn)行初創(chuàng)期企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，應(yīng)對(duì)企業(yè)無形資產(chǎn)未來對(duì)企業(yè)價(jià)值貢獻(xiàn)給予充分的重視，應(yīng)與傳統(tǒng)的企業(yè)評(píng)估區(qū)別開來，評(píng)估的內(nèi)容、范圍和重點(diǎn)應(yīng)有所改變。
（4）缺乏理想的可用于對(duì)比的參照企業(yè)信息。各初創(chuàng)企業(yè)在技術(shù)掌握、產(chǎn)品研發(fā)、產(chǎn)品特性以及地域等各個(gè)方面存在差別，大多難以采用市場(chǎng)法進(jìn)行估值。
2評(píng)估方法概述
2.1市場(chǎng)比較法
市場(chǎng)比較法是以某個(gè)與被評(píng)企業(yè)類似的企業(yè)為參照，將被評(píng)企業(yè)與已知的類似公司進(jìn)行比較，從已知公司的整體價(jià)值估計(jì)出被評(píng)企業(yè)價(jià)值的方法。以V表示企業(yè)價(jià)值，G表示可獲得的變量數(shù)據(jù)，市場(chǎng)比較法基本計(jì)算原理如以下公式所示：
2.2折現(xiàn)現(xiàn)金流法
作為收益法的一種形式，現(xiàn)金流量法是目前使用最廣泛，理論上最健全的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法（馬祖彭，2009）。現(xiàn)金流量法的主要原理是任何資產(chǎn)的價(jià)值等于其未來全部現(xiàn)金流的現(xiàn)值的總和。其具體評(píng)價(jià)公式為:
其中：V表示企業(yè)價(jià)值；C表示各期的預(yù)期現(xiàn)金流量；r表示資本成本，也就是折現(xiàn)率。
2.3實(shí)物期權(quán)法
創(chuàng)業(yè)企業(yè)具有極高的不確定性，其投資通常分為幾個(gè)階段分步進(jìn)行。當(dāng)面對(duì)復(fù)雜多變的市場(chǎng)情況時(shí)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)不一定可以一直延續(xù)下去，對(duì)其投資可以推遲、減少，甚至當(dāng)此刻殘值大于未來收益時(shí)還可以放棄進(jìn)一步投資來減少損失。這一特性導(dǎo)致用 DCF 法常常不能正確評(píng)估其價(jià)值，而實(shí)物期權(quán)方法可以改善這種情況（陳睿，扈文秀，2003）。
關(guān)于期權(quán)的定價(jià)，被普遍認(rèn)同的是布萊克-舒爾斯（Black-Scholes）模型。
3A公司企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例
A公司是一家生物醫(yī)藥創(chuàng)業(yè)企業(yè)，成立于2006年。由于企業(yè)相關(guān)產(chǎn)品處于臨床階段，2008年和2009年無營(yíng)業(yè)收入，技術(shù)轉(zhuǎn)讓收入分別為220萬元和223萬元，2008年利潤(rùn)為虧損16萬元，2009年盈利10萬元，企業(yè)主要依靠技術(shù)轉(zhuǎn)讓和政府補(bǔ)助取得收入維持企業(yè)生存。
以下將分別通過現(xiàn)金流折現(xiàn)法和實(shí)物期權(quán)法對(duì)2013年12月31日A公司的企業(yè)價(jià)值進(jìn)行估算。
3.1現(xiàn)金流折現(xiàn)法下的企業(yè)價(jià)值計(jì)算
該公司擬投資5600萬元對(duì)公司一個(gè)產(chǎn)品進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化投資，所得稅前凈現(xiàn)金流量和銷售收入數(shù)據(jù)見下表，折現(xiàn)率取創(chuàng)業(yè)公司40%~60%貼現(xiàn)率中間值50%，項(xiàng)目計(jì)算期7年。用插入函數(shù)法計(jì)算得出的企業(yè)凈現(xiàn)值為27182萬元，計(jì)算過程見下表。
3.2實(shí)物期權(quán)法下的企業(yè)價(jià)值計(jì)算
對(duì)項(xiàng)目的投資可以根據(jù)市場(chǎng)的情況選擇投資時(shí)間，假設(shè)有兩年的期限進(jìn)行選擇時(shí)機(jī)，即擁有了兩年的美式看漲期權(quán)。
從上表中看出，用傳統(tǒng)的貼現(xiàn)流量法得出未考慮實(shí)物期權(quán)的企業(yè)價(jià)值是27182萬元。而根據(jù)實(shí)物期權(quán)布萊克-舒爾斯模型計(jì)算的2013年企業(yè)價(jià)值為34653.15萬元，以期望收益率5.56%，按凈現(xiàn)值公式折算為2011年企業(yè)凈現(xiàn)值為30604.24萬元。結(jié)果相差3422.24萬元期權(quán)價(jià)值，是企業(yè)管理柔性價(jià)值。
4結(jié)論
初創(chuàng)期企業(yè)具有高風(fēng)險(xiǎn)與高收益并存、資金需求大、無形資產(chǎn)占比高等特征，從而導(dǎo)致其價(jià)值評(píng)估不同于一般企業(yè)?，F(xiàn)有研究中關(guān)于初創(chuàng)期企業(yè)價(jià)值評(píng)估通常采用如下三種方法：市場(chǎng)比較法，現(xiàn)金流折現(xiàn)法，實(shí)物期權(quán)法。然而，從評(píng)估案例我們看出，現(xiàn)金流折現(xiàn)法應(yīng)用于初創(chuàng)期企業(yè)仍然有其局限性。一方面，大多數(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)盈利甚微甚至沒有盈利，這導(dǎo)致對(duì)其預(yù)期收益的預(yù)測(cè)具有很大不確定性；另一方面，創(chuàng)業(yè)企業(yè)包含了未來發(fā)展中由于不確定性和靈活含的一系列期權(quán)，現(xiàn)金流折現(xiàn)法沒有考慮這些期權(quán)。
因此，本文認(rèn)為，對(duì)初創(chuàng)期企業(yè)價(jià)值評(píng)估，除了對(duì)其現(xiàn)有實(shí)體價(jià)值采用現(xiàn)金流折現(xiàn)法進(jìn)行評(píng)估之外，還必須針對(duì)其潛在價(jià)值采用實(shí)物期權(quán)法進(jìn)行評(píng)估。二者價(jià)值的綜合才是初創(chuàng)期企業(yè)的價(jià)值。
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篇2
自黨的十七大明確了創(chuàng)業(yè)在解決我國(guó)現(xiàn)階段就業(yè)問題中發(fā)揮的重要作用以來,政府部門出臺(tái)各種政策鼓勵(lì)自主創(chuàng)業(yè)。一般而言,企業(yè)在創(chuàng)立之初資金來源緊張,面臨著較大的融資壓力。在融資的過程中,企業(yè)價(jià)值扮演著重要的角色。此時(shí),如何合理地評(píng)估初創(chuàng)企業(yè)的價(jià)值便成為包括創(chuàng)業(yè)者在內(nèi)的眾多利益相關(guān)者關(guān)注的焦點(diǎn)(張宏霞和陳泉,2010)。創(chuàng)業(yè)企業(yè)由于成立時(shí)間較短、不確定性和風(fēng)險(xiǎn)較大,這些特征又使得創(chuàng)業(yè)企業(yè)在價(jià)值評(píng)估方面呈現(xiàn)出獨(dú)特的特征。正是在這樣的背景下,本文在對(duì)這一領(lǐng)域相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理的基礎(chǔ)上,分析比較各種價(jià)值評(píng)估方法以期對(duì)初創(chuàng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估提供借鑒意義。
二、創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法
創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法,主要?jiǎng)澐譃槿N類型:(1)市場(chǎng)比較法;(2)折現(xiàn)現(xiàn)金流法;(3)實(shí)物期權(quán)法。本文分別對(duì)三種類型具體的計(jì)算方法進(jìn)行梳理和評(píng)價(jià)。
1.市場(chǎng)比較法
市場(chǎng)比較法是指在價(jià)值評(píng)估的過程中,為評(píng)估對(duì)象選擇合理的參照對(duì)象之后,根據(jù)參照對(duì)象的市場(chǎng)價(jià)值和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),結(jié)合評(píng)估對(duì)象的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來推算評(píng)估對(duì)象的價(jià)值。這一過程可以用公式表述為:
代表評(píng)估價(jià)值乘數(shù),其中代表參照對(duì)象的價(jià)值,代表參照對(duì)象的基礎(chǔ)數(shù)據(jù);
市場(chǎng)比較法的關(guān)鍵在于,現(xiàn)有的市場(chǎng)上必須存在和評(píng)估對(duì)象較為相似的參照對(duì)象,比如處于同一行業(yè)、發(fā)展階段相似、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較為接近等。在價(jià)值評(píng)估的實(shí)務(wù)中難找到理想的參照對(duì)象,即使存在較為接近的參照對(duì)象,考慮到其與評(píng)估對(duì)象特征上的差異,必須對(duì)公式(2)中的價(jià)值乘數(shù)進(jìn)行修正,假設(shè)修正系數(shù)為,則評(píng)估對(duì)象的價(jià)值更正為:
式中除之外的其他參數(shù)與公式(2)含義相同。通過公式(3)可以看出市場(chǎng)比較法計(jì)算過程比較簡(jiǎn)單,評(píng)估對(duì)象價(jià)值的大小對(duì)價(jià)值乘數(shù)和修正系數(shù)非常敏感。廖成娟(2008)指出可以使用參照對(duì)象的市盈率、市凈率或者市售率(市場(chǎng)價(jià)值/銷售收入)作為價(jià)值乘數(shù)的變量,但并未考慮修正系數(shù)對(duì)最終評(píng)估對(duì)象價(jià)值的影響。而張宏霞和陳泉(2010)使用具體的算例表明,修正系數(shù)對(duì)評(píng)估對(duì)象價(jià)值的影響非常顯著并給出了修正系數(shù)計(jì)算的具體過程。
2.折現(xiàn)現(xiàn)金流法
Gebhardt, Lee and Swaminathan (2001)和Chen et al(2003)認(rèn)為公司權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值等于當(dāng)前權(quán)益的賬面價(jià)值與未來異常盈余的現(xiàn)值之和。采用折現(xiàn)現(xiàn)金流法估計(jì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價(jià)值時(shí),由于企業(yè)所處的發(fā)展階段不同,可以對(duì)估價(jià)模型的內(nèi)在假設(shè)進(jìn)行修正,從而導(dǎo)致模型參數(shù)設(shè)定有所變化。Gebhardt, Lee and Swaminathan (2001) 在一系列假設(shè)的基礎(chǔ)上給出了估價(jià)模型的具體形式:
代表期初凈資產(chǎn);
代表預(yù)期凈資產(chǎn)回報(bào)率;
代表折現(xiàn)率;
代表均衡的行業(yè)凈資產(chǎn)收益率;
代表預(yù)期股利支付率。
在公式(4)中,取,劃分為兩個(gè)階段:前三年里,可以根據(jù)財(cái)務(wù)預(yù)算數(shù)據(jù)估計(jì)預(yù)期凈資產(chǎn)回報(bào)率;隨后的九年時(shí)間里,假設(shè)公司的凈資產(chǎn)收益率線性收斂于一個(gè)均衡的行業(yè)凈資產(chǎn)收益率,該行業(yè)凈資產(chǎn)收益率用行業(yè)過去10年的凈資產(chǎn)收益率的中值估計(jì)。在隨后的期間里,假設(shè)收益率穩(wěn)定在均衡的行業(yè)凈資產(chǎn)收益率。
折現(xiàn)現(xiàn)金流法是建立在資產(chǎn)價(jià)值等于未來凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值基礎(chǔ)上的,理論基礎(chǔ)充分。從公式(4)可以看出,該模型的應(yīng)用較市場(chǎng)比較法復(fù)雜,但折現(xiàn)現(xiàn)金流法解決了市場(chǎng)比較法當(dāng)中難于確定合理參照對(duì)象的問題。創(chuàng)業(yè)企業(yè)業(yè)務(wù)的不穩(wěn)定性,以及較高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),導(dǎo)致是的合理預(yù)測(cè)未來收益的難度很大,這一特點(diǎn)極大的限制了該方法在創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用(陳偉鴻和王會(huì)龍,2006)。
3.實(shí)物期權(quán)法
Kester(1984)證明企業(yè)相當(dāng)部分的市場(chǎng)價(jià)值是由企業(yè)在未來的發(fā)展過程中所蘊(yùn)含的選擇權(quán)所決定的,這些選擇權(quán)可以被視為各種各樣的期權(quán)。當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)在推進(jìn)項(xiàng)目的過程中,如果市場(chǎng)反應(yīng)良好,則投資者可以追加投資,擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模,這項(xiàng)權(quán)利可以視為看漲期權(quán);如果市場(chǎng)反應(yīng)較差,投資者可以提前結(jié)束項(xiàng)目,此時(shí)該項(xiàng)權(quán)利可以被視為看跌期權(quán)。田增瑞和司春林(2006)論述了創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展過程中內(nèi)嵌期權(quán)的價(jià)值,并通過分階段投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)包含的期權(quán)價(jià)值進(jìn)行了估計(jì),估價(jià)過程通過考慮期權(quán)價(jià)值對(duì)折現(xiàn)率的調(diào)整實(shí)現(xiàn)。張宏霞和陳泉(2010)在對(duì)高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行估價(jià)的過程中,以修正市盈率估價(jià)方法為基礎(chǔ),將創(chuàng)業(yè)企業(yè)未來增長(zhǎng)機(jī)會(huì)視為歐式期權(quán),采用Black-Scholes模型估計(jì)期權(quán)價(jià)值并對(duì)初始估計(jì)結(jié)果進(jìn)行修正,得出評(píng)估對(duì)象的價(jià)值區(qū)間。此外,蒙特卡洛模擬的方法進(jìn)一步證實(shí)了估計(jì)結(jié)果的合理性。周孝華、唐莉和陳婭莉(2009)在分析傳統(tǒng)的修正市盈率法和折現(xiàn)現(xiàn)金流法在創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估局限性的基礎(chǔ)上,主張采用期權(quán)估價(jià)的方法對(duì)折現(xiàn)現(xiàn)金流法進(jìn)行修正。在估計(jì)企業(yè)未來增長(zhǎng)機(jī)會(huì)價(jià)值的過程中,采用美式期權(quán)的估價(jià)方法。
針對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)未來增長(zhǎng)中所包含的期權(quán)性質(zhì)(美式期權(quán)或歐式期權(quán)),學(xué)者們并無統(tǒng)一的結(jié)論,因而會(huì)對(duì)期權(quán)價(jià)值評(píng)估中模型的采用帶來分歧。Cox, Ross and Rubinstein(1979)提出的二叉樹定價(jià)模型在期權(quán)估價(jià)過程中不會(huì)受到期權(quán)性質(zhì)的限制,很好地回避了學(xué)者們對(duì)期權(quán)性質(zhì)的爭(zhēng)論,為實(shí)踐中對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)內(nèi)嵌期權(quán)價(jià)值的估計(jì)提供了很好的方法。王會(huì)龍(2006)采用經(jīng)典的二叉樹定價(jià)模型對(duì)特定的算例中內(nèi)嵌期權(quán)的價(jià)值進(jìn)行了估計(jì)。
三、結(jié)論
本文簡(jiǎn)單介紹了估計(jì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值的三種方法,并對(duì)各個(gè)估計(jì)方法中的局限性進(jìn)行了分析。單獨(dú)使用特定的方法都有可能導(dǎo)致估計(jì)結(jié)果中包含著較大的偏誤,因此上述方法的結(jié)合可以在一定程度上提高估計(jì)結(jié)果的準(zhǔn)確性。創(chuàng)業(yè)企業(yè)由于其自身的特點(diǎn),其價(jià)值評(píng)估必然會(huì)展現(xiàn)出不同于成熟企業(yè)的特征,但無論如何,創(chuàng)業(yè)企業(yè)內(nèi)嵌期權(quán)的價(jià)值必須得到合理的估計(jì)。
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篇3
2 博克斯法
這種方法是由美國(guó)人博克斯首創(chuàng)的，對(duì)于初創(chuàng)期的企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的方法，典型做法是根據(jù)公式來估值：即一個(gè)好的創(chuàng)意100萬；一個(gè)好的盈利模式100萬；優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)100萬～200萬；優(yōu)秀的董事會(huì)100萬；巨大的產(chǎn)品前景100萬；加起來，一家初創(chuàng)企業(yè)的價(jià)值為100萬-600萬。
3 三分法
是指在對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，將企業(yè)的價(jià)值分成三部分：通常是創(chuàng)業(yè)者，管理層和投資者各1/3，將三者加起來即得到企業(yè)價(jià)值。
4 200萬-500萬標(biāo)準(zhǔn)法
許多傳統(tǒng)的天使投資家投資企業(yè)的價(jià)值一般為200萬～500萬，這是有合理性的。如果創(chuàng)業(yè)者對(duì)企業(yè)要價(jià)低于200萬，那么或者是其經(jīng)驗(yàn)不夠豐富，或者企業(yè)沒有多大發(fā)展前景；如果企業(yè)要價(jià)高于500萬，那么由500萬元上限法可知，天使投資家對(duì)其投資不劃算。這種方法簡(jiǎn)單易行，效果也不錯(cuò)。但將定價(jià)限在200萬～500萬，過于絕對(duì)。
5 200萬-1000萬網(wǎng)絡(luò)企業(yè)評(píng)估法
網(wǎng)絡(luò)企業(yè)發(fā)展迅速，更有可能迅速公開上市，在對(duì)網(wǎng)絡(luò)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，天使投資家不能局限于傳統(tǒng)的評(píng)估方法，否則會(huì)喪失良好的投資機(jī)會(huì)。考慮到網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的價(jià)值起伏大的特點(diǎn)，即對(duì)初創(chuàng)期的企業(yè)價(jià)值評(píng)估范圍由傳統(tǒng)的200萬～500萬增加到200萬～1000萬。
6 市盈率法
主要是在預(yù)測(cè)初創(chuàng)企業(yè)未來收益的基礎(chǔ)上，確定一定的市盈率來評(píng)估初創(chuàng)企業(yè)的價(jià)值，從而確定投資額。市盈率就是股票價(jià)格相當(dāng)于每股收益的倍數(shù)，
7 實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流貼現(xiàn)法
根據(jù)企業(yè)未來的現(xiàn)金流，收益率，算出企業(yè)的現(xiàn)值作為企業(yè)的評(píng)估價(jià)值。這種方法考慮了時(shí)間與風(fēng)險(xiǎn)因素，但不足之處是天使投資家必須具有相應(yīng)的財(cái)務(wù)知識(shí)，并且這種方法對(duì)要很晚才能產(chǎn)生正現(xiàn)金流的企業(yè)來說不夠客觀。
8 倍數(shù)法
用企業(yè)的某一關(guān)鍵項(xiàng)目的價(jià)值乘以一個(gè)按行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)確定的倍數(shù)，即得到企業(yè)的價(jià)值。
9 風(fēng)險(xiǎn)投資家專用評(píng)估法
這種方法綜合了倍數(shù)法與實(shí)體現(xiàn)金流貼現(xiàn)法兩者的特點(diǎn)。具體做法：
（1）用倍數(shù)法估算出企業(yè)未來一段時(shí)間的價(jià)值。如5年后價(jià)值2500萬；（2）決定你的年投資收益率，算出你的投資在相應(yīng)年份的價(jià)值。如你要求50%的收益率，投資了10萬，5年后的終值就是75.9萬；（3）現(xiàn)在用你投資的終值除以企業(yè)5年后的價(jià)值就得到你所應(yīng)該擁有的企業(yè)的股份，75.9÷2500=3%。這種方法的好處在于如果對(duì)企業(yè)未來價(jià)值估算準(zhǔn)確，對(duì)企業(yè)的評(píng)估就很準(zhǔn)確，但是其不足之處是比較復(fù)雜，需要較多時(shí)間。
10 經(jīng)濟(jì)附加值模型
表示一個(gè)企業(yè)扣除資本成本后的資本收益，即該企業(yè)的資本收益和資本成本之間的差。站在股東的角度，一個(gè)企業(yè)只有在其資本收益超過為獲取該收益所投入的資本的全部成本時(shí)才能為企業(yè)的股東帶來收益。這種估值方法從資本成本，收益的角度來考慮企業(yè)價(jià)值，能夠有效體現(xiàn)出天使投資家的資本權(quán)益收益，一直很受職業(yè)評(píng)估者的推崇。
11實(shí)質(zhì)CEO法
是指天使投資家通過為企業(yè)提供各種管理等非財(cái)務(wù)支持以獲得企業(yè)的一定股權(quán)，這種天使投資家實(shí)際履行著企業(yè)首席執(zhí)行官的智能，故稱之為實(shí)質(zhì)CEO法。
這種方法的好處在于，天使投資家只需要付出時(shí)間和精力，沒有任何財(cái)務(wù)方面的風(fēng)險(xiǎn)。而且由于持有公司的股份，天使投資家往往被視為與創(chuàng)業(yè)者的利益一致而得到信任。不足之處在于，由于天使投資家對(duì)企業(yè)管理介入很深，介入之前，天使投資家應(yīng)對(duì)企業(yè)和創(chuàng)業(yè)者做更多的了解工作。
12 創(chuàng)業(yè)企業(yè)顧問法
和實(shí)質(zhì)CEO法很相似，不同之處在于天使投資家對(duì)企業(yè)介入沒有那么深，提供支持沒有那么多，相應(yīng)的天使投資家所獲得的股權(quán)也較低。這種方法更適合于企業(yè)尚未有多大發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)比較大時(shí)。
13 風(fēng)險(xiǎn)投資前評(píng)估法
是一種相對(duì)較新的方法，在這種方法中，天使投資家向企業(yè)投入大量資金，卻不立即要求公司的股權(quán)，也不立即要求對(duì)公司估值。這種方法避免了任何關(guān)于企業(yè)價(jià)值、投資條款的談判，不足之處是天使投資家無法確定最終的結(jié)果如何。
篇4
在高新科技企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓及兼并收購中，企業(yè)的購買方和轉(zhuǎn)讓方都需要估計(jì)企業(yè)公平合理的價(jià)值，以便雙方在各自對(duì)同一企業(yè)的不同估計(jì)結(jié)果基礎(chǔ)上進(jìn)行協(xié)商談判，從而達(dá)成最終的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓或兼并收購要約。對(duì)于一家高新科技企業(yè)而言，能夠公開上市意味著企業(yè)能夠獲取更多的資金、企業(yè)的發(fā)展前景被市場(chǎng)認(rèn)可而有更大的發(fā)展?jié)摿Α９_上市前必須對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，從而合理的制定股票發(fā)行價(jià)格。
二、高新科技企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)的不同特點(diǎn)
由于新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)不斷涌現(xiàn)，知識(shí)更新速度加快，產(chǎn)品的生命周期縮短，高新科技產(chǎn)品的生命周期中伴隨著多代產(chǎn)品的更新?lián)Q代過程，在產(chǎn)品、技術(shù)更迭頻繁的情況下，企業(yè)前期的大量投入往往由于技術(shù)發(fā)展或創(chuàng)新上的時(shí)滯而失敗，企業(yè)的失敗率比較高。在收益方面，由于高新科技企業(yè)一般具有較強(qiáng)的壟斷力，產(chǎn)品在得到市場(chǎng)的認(rèn)可之后，將產(chǎn)生很強(qiáng)的擴(kuò)張能力。因此，“高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益”成為高新科技企業(yè)一個(gè)顯著特點(diǎn)。
高新科技企業(yè)發(fā)展階段性明顯、決策具有動(dòng)態(tài)序列性。高新科技企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)一般要經(jīng)過研究開發(fā)、中間試驗(yàn)、商品化等階段，每一階段的風(fēng)險(xiǎn)水平、特征差別都 很大。高新科技企業(yè)的研究開發(fā)是一個(gè)動(dòng)態(tài)決策的過程，科研成果研究開發(fā)成功后，如果市場(chǎng)有利，追加科技成果商品化所需的后續(xù)投資；如果市場(chǎng)前景不看好，則暫時(shí)不追加后續(xù)投資，而是等待投資時(shí)機(jī)的到來，這樣就可以把風(fēng)險(xiǎn)鎖定在研究開發(fā)費(fèi)用的范圍內(nèi)。投資者可以根據(jù)前一階段的研究成果和對(duì)最新市場(chǎng)信息的把握，不斷地調(diào)整預(yù)期現(xiàn)金流，重新對(duì)科研成果的經(jīng)濟(jì)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估并做出新的決策。
三、高新科技企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法選擇及調(diào)整
采用期權(quán)定價(jià)法對(duì)初創(chuàng)期企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。創(chuàng)立階段的高新科技企業(yè)由于其產(chǎn)品的獨(dú)創(chuàng)性，難以找到類似的企業(yè)進(jìn)行比較，因而不適宜運(yùn)用市場(chǎng)法。同時(shí)創(chuàng)立階段的高新科技企業(yè)不一定具有成型的產(chǎn)品，而往往只是具有某一方面的技術(shù)，有時(shí)甚至只是基于一種理念。創(chuàng)立階段的企業(yè)往往沒有取得銷售收入或銷售收入數(shù)量很小，凈現(xiàn)金流為負(fù)，以單一的技術(shù)或產(chǎn)品為主，用普通的現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型無法得出客觀的結(jié)果。因此，科學(xué)技術(shù)人員的知識(shí)和能力成為該階段高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值的主要驅(qū)動(dòng)因素。
期權(quán)定價(jià)法和折現(xiàn)現(xiàn)金流量法相結(jié)合，對(duì)成長(zhǎng)期企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。創(chuàng)意期的技術(shù)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)發(fā)展和具體的產(chǎn)品形態(tài)，需要投入大量的資金用于建造廠房、購買設(shè)備、開拓銷售渠道等，因此，資金需求便成為創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)前期最主要的問題。如果高新技術(shù)企業(yè)采用恰當(dāng)?shù)娜谫Y渠道解決了資金的需求問題，企業(yè)接踵而來面臨的就是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，特別是顧客市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)已經(jīng)投入大量無法收回的資金，但產(chǎn)品的市場(chǎng)前景并不清楚。創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)期的融資需求和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)便成為影響高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素，而融資需求能否恰當(dāng)?shù)亟鉀Q，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)能否很好地化解取決于企業(yè)的財(cái)務(wù)管理能力和創(chuàng)新能力。因此，企業(yè)整體的財(cái)務(wù)管理能力和創(chuàng)新能力成為該階段高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值的主要驅(qū)動(dòng)因素。企業(yè)的財(cái)務(wù)管理能力表現(xiàn)在企業(yè)現(xiàn)有的獲利能力，企業(yè)的創(chuàng)新能力表現(xiàn)在其未來成長(zhǎng)的期權(quán)價(jià)值。所以，此階段的高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值要從企業(yè)現(xiàn)有獲利能力和未來投資機(jī)會(huì)兩方面來評(píng)估。相對(duì)于初創(chuàng)期，高新技術(shù)企業(yè)在此階段已有一定的獲利能力并迅速提升，現(xiàn)有的獲利能力價(jià)值逐步增大，但現(xiàn)金流仍很不穩(wěn)定，未來的投資機(jī)會(huì)成長(zhǎng)期權(quán)價(jià)值仍然占據(jù)高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值的主要部分。因此，此階段仍然要利用期權(quán)定價(jià)模型來評(píng)估高新技術(shù)企業(yè)的未來成長(zhǎng)價(jià)值，同時(shí)適當(dāng)考慮利用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法評(píng)估現(xiàn)有的獲利能力價(jià)值。
期權(quán)定價(jià)法和折現(xiàn)現(xiàn)金流量法相結(jié)合，對(duì)成熟蛻變期企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。在成熟階段，高新技術(shù)企業(yè)已經(jīng)具有了一定的市場(chǎng)基礎(chǔ)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流也趨于正值并且穩(wěn)定。但這一美好景象的背后卻隱含著高新技術(shù)企業(yè)最大的危機(jī)：阻礙創(chuàng)新。創(chuàng)新是高新技術(shù)企業(yè)不斷發(fā)展的動(dòng)力，但很多高新技術(shù)企業(yè)卻往往被成熟期的企業(yè)盛況所誤導(dǎo)。其實(shí)，企業(yè)成熟期是企業(yè)蛻變轉(zhuǎn)型的前提，正是在成熟期大量穩(wěn)定的現(xiàn)金流前提下，企業(yè)才有可能成功地進(jìn)行二次創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)型。所以，成熟蛻變期是高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵階段，它直接決定著企業(yè)壽命的長(zhǎng)短。從發(fā)展的眼光看，此階段的高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值很明顯的由兩部分組成：企業(yè)現(xiàn)有的獲利能力價(jià)值和未來的轉(zhuǎn)型機(jī)會(huì)價(jià)值。一方面，高新技術(shù)企業(yè)在此階段具有穩(wěn)定的收入和現(xiàn)金流，現(xiàn)有資產(chǎn)的獲利能力價(jià)值進(jìn)一步增大；另一方面，二次創(chuàng)業(yè)發(fā)展轉(zhuǎn)型的機(jī)會(huì)價(jià)值構(gòu)成了未來的期權(quán)轉(zhuǎn)換價(jià)值。而現(xiàn)有的獲利能力價(jià)值和未來的期權(quán)轉(zhuǎn)換價(jià)值又分別取決于企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)管理能力和企業(yè)是否具有戰(zhàn)略眼光抓住轉(zhuǎn)型機(jī)會(huì)的能力。根據(jù)這兩個(gè)關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素，在此階段高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估可以采用綜合評(píng)估的方法，用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法評(píng)估出高新技術(shù)企業(yè)現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的價(jià)值。
綜上所述，由于高新科技企業(yè)在高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、發(fā)展階段性等方面與傳統(tǒng)型企業(yè)有較大差異，選擇企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法時(shí)要針對(duì)不同成長(zhǎng)時(shí)期的高新科技企業(yè)以及價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素，靈活運(yùn)用。期權(quán)定價(jià)法的運(yùn)用，能夠比較充分地反映有抉擇權(quán)產(chǎn)品/技術(shù)的企業(yè)價(jià)值，從而減少對(duì)擁有這類資產(chǎn)的企業(yè)價(jià)值低估的可能性。折現(xiàn)現(xiàn)金流量法比較適合有穩(wěn)定現(xiàn)金流的業(yè)務(wù)階段。靈活運(yùn)用兩種方法，以使高新科技企業(yè)的評(píng)估價(jià)值與實(shí)際價(jià)值相接近。
參考文獻(xiàn):
1、湯姆?科普蘭，價(jià)值評(píng)估一公司價(jià)值的衡量與管理[M].電子工業(yè)出版社,2002.
篇5
商業(yè)模式對(duì)于企業(yè)價(jià)值的測(cè)評(píng)框架，通過一系列價(jià)值要素的提取和刻畫體現(xiàn)出來，由此形成商業(yè)模式的內(nèi)容結(jié)構(gòu)。（一）關(guān)于商業(yè)模式內(nèi)容結(jié)構(gòu)的探討在1996年之前，商業(yè)模式只是作為一個(gè)約定俗成的術(shù)語被使用，直到霍羅威茨（A．S．Horowitz）把這一概念定義為商業(yè)活動(dòng)的運(yùn)行結(jié)構(gòu)，認(rèn)為這一結(jié)構(gòu)由價(jià)格、產(chǎn)品、分銷、組織和技術(shù)五個(gè)方面的因素構(gòu)成。［19］威斯喬（AlbertJ．Viscio）和帕斯特納克（BruceA．Pasternack）同樣把商業(yè)模式理解為商業(yè)活動(dòng)的體系結(jié)構(gòu)，但強(qiáng)調(diào)另外五種要素，即企業(yè)的核心觀點(diǎn)、經(jīng)營(yíng)單元、產(chǎn)品服務(wù)、企業(yè)治理及系統(tǒng)關(guān)聯(lián)。上述兩種概念界定都試圖通過分析生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的基本要素和運(yùn)行結(jié)構(gòu)，尋找企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的來源。［20］1998年到2002年，商業(yè)模式探討的內(nèi)容圍繞互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)展開。這一階段的代表人物蒂墨斯（PaulTimmers）認(rèn)為，商業(yè)模式包括三方面含義：（1）產(chǎn)品流、信息流和服務(wù)流的組合體；（2）各利益相關(guān)者的價(jià)值訴求；（3）企業(yè)的收入來源。與此相似，哈梅爾（GaryHamel）認(rèn)為，商業(yè)模式包含四方面內(nèi)容：核心戰(zhàn)略、戰(zhàn)略資源、客戶和價(jià)值網(wǎng)絡(luò)。［21］（P59－118）這些界定的特點(diǎn)在于，把商業(yè)模式內(nèi)容由企業(yè)內(nèi)部因素拓展為企業(yè)內(nèi)外部因素的銜接，關(guān)注利益相關(guān)者互動(dòng)對(duì)于企業(yè)效益的影響。［22］顯然，這正是網(wǎng)絡(luò)企業(yè)運(yùn)行方式的特點(diǎn)。2003年之后，網(wǎng)絡(luò)泡沫的破滅引發(fā)了人們對(duì)于其商業(yè)模式的反思。學(xué)者們?cè)噲D通過對(duì)網(wǎng)絡(luò)企業(yè)與一般企業(yè)的比較，進(jìn)一步尋找企業(yè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)的深層機(jī)理。2005年，奧斯特沃爾德（Alex－anderOsterwalder）提出，產(chǎn)品服務(wù)、客戶關(guān)系、基礎(chǔ)設(shè)施和財(cái)務(wù)狀況是商業(yè)模式的四大模塊，分別由價(jià)值主張、目標(biāo)顧客、分銷渠道、顧客關(guān)系、關(guān)鍵業(yè)務(wù)、核心能力、伙伴網(wǎng)絡(luò)、成本結(jié)構(gòu)、收入模式九個(gè)要素構(gòu)成，不同要素及要素之間的協(xié)同狀況決定企業(yè)價(jià)值。［23］2008年，中國(guó)學(xué)者原磊提出“3－4－8”模型，即把商業(yè)模式分為三個(gè)層次、四個(gè)部分、八個(gè)要素。一是價(jià)值層，二是單元層，三是要素層。單元層包括四個(gè)組成部分：價(jià)值主張、價(jià)值網(wǎng)絡(luò)、價(jià)值維護(hù)及價(jià)值實(shí)現(xiàn)。八個(gè)要素分別是：目標(biāo)客戶、價(jià)值內(nèi)容、網(wǎng)絡(luò)形態(tài)、業(yè)務(wù)定位、伙伴關(guān)系、隔絕機(jī)制、收入模式、成本管理。［24］這些觀點(diǎn)的相似之處在于，以企業(yè)價(jià)值主張為原點(diǎn)，把價(jià)值實(shí)現(xiàn)的不同環(huán)節(jié)與不同利益相關(guān)者的作用結(jié)合起來，說明企業(yè)價(jià)值的來源和實(shí)現(xiàn)機(jī)理。由此可見，關(guān)于商業(yè)模式內(nèi)容結(jié)構(gòu)的探討，在分析生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)要素之間關(guān)系的基礎(chǔ)上，逐步深入到關(guān)注企業(yè)價(jià)值主張的實(shí)現(xiàn)機(jī)理，強(qiáng)調(diào)利益相關(guān)者之間互動(dòng)方式對(duì)于企業(yè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)的重要意義。（二）商業(yè)模式的企業(yè)估值功能結(jié)構(gòu)在關(guān)于商業(yè)模式的探討中，奧斯特沃爾德的意見具有廣泛影響。他從2002年開始到2007年，連續(xù)發(fā)表六篇論文，對(duì)商業(yè)模式的功能結(jié)構(gòu)、形成發(fā)展、設(shè)計(jì)實(shí)施進(jìn)行了全面分析。以此為基礎(chǔ)，結(jié)合其他研究成果，對(duì)商業(yè)模式的估值功能進(jìn)行分析，可以建立如下功能結(jié)構(gòu)示意圖（見圖1）。圖1由五個(gè)基本模塊構(gòu)成：價(jià)值主張、產(chǎn)品服務(wù)、目標(biāo)客戶、合作伙伴和企業(yè)價(jià)值。其中價(jià)值主張是初始動(dòng)力，以商業(yè)創(chuàng)意與核心團(tuán)隊(duì)為基礎(chǔ)，通過產(chǎn)品服務(wù)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)加以實(shí)現(xiàn)，最終以成本收入結(jié)構(gòu)決定企業(yè)價(jià)值。在此過程中，合作伙伴以其資源投入來影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本，目標(biāo)客戶以其市場(chǎng)地位影響企業(yè)的收入來源。從價(jià)值主張到價(jià)值狀況的影響路徑，體現(xiàn)了企業(yè)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)機(jī)理。五大模塊中包含十大要素，即商業(yè)創(chuàng)意、核心團(tuán)隊(duì)、主要資源、關(guān)鍵業(yè)務(wù)、基礎(chǔ)設(shè)施、業(yè)務(wù)流程、分銷渠道、客戶關(guān)系、成本結(jié)構(gòu)、收入模式。十大要素以商業(yè)創(chuàng)意對(duì)于核心團(tuán)隊(duì)的推動(dòng)為原點(diǎn)，根據(jù)產(chǎn)品服務(wù)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)要求，依托合作伙伴和目標(biāo)客戶的支持，建立企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施和業(yè)務(wù)活動(dòng)流程。在此過程中，合作伙伴和目標(biāo)客戶的支持作用，并非以產(chǎn)品服務(wù)的生產(chǎn)設(shè)施和業(yè)務(wù)流程為基礎(chǔ)，而是以商業(yè)創(chuàng)意所推動(dòng)的核心團(tuán)隊(duì)為基礎(chǔ)。通過分析利益相關(guān)者如何依托創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)建立商業(yè)創(chuàng)意的實(shí)現(xiàn)體系，考察這一體系的實(shí)際運(yùn)行狀況，能夠?qū)Τ鮿?chuàng)企業(yè)的發(fā)展?jié)摿蛢r(jià)值前景做出評(píng)價(jià)。由于商業(yè)創(chuàng)意作為資源整合方式的創(chuàng)新是一種特殊的知識(shí)和能力，因此，以商業(yè)創(chuàng)意為企業(yè)價(jià)值的最終來源，體現(xiàn)了知識(shí)經(jīng)濟(jì)的特征。而互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)以及網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的興起，是知識(shí)經(jīng)濟(jì)和知識(shí)型企業(yè)的典型體現(xiàn)，因此，商業(yè)模式所具有的企業(yè)估值功能，在網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的價(jià)值分析和測(cè)評(píng)中得到集中體現(xiàn)。
商業(yè)模式估值功能的發(fā)揮
商業(yè)模式的企業(yè)估值功能不僅是理論推斷，而且是商業(yè)現(xiàn)實(shí)。1998年到2000年，美國(guó)納斯達(dá)克指數(shù)由2000點(diǎn)迅速攀升至5000點(diǎn)，與網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的集中上市密切相關(guān)。在這一過程中，商業(yè)模式的企業(yè)估值功能得到了充分發(fā)揮。關(guān)于商業(yè)模式內(nèi)容結(jié)構(gòu)的企業(yè)估值功能，以及這一功能結(jié)構(gòu)的合理性與有效性，可以通過典型案例加以說明。（一）案例企業(yè)的基本情況為了考察商業(yè)模式的企業(yè)估值功能和內(nèi)容結(jié)構(gòu)，本文依照四個(gè)標(biāo)準(zhǔn)選擇案例企業(yè)：（1）企業(yè)曾經(jīng)獲得過外部投資；（2）企業(yè)融資過程的資料披露較為詳細(xì)；（3）聚焦但不局限于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)；（4）以初創(chuàng)企業(yè)為考察重點(diǎn)。（二）案例企業(yè)的財(cái)務(wù)與資產(chǎn)狀況上述企業(yè)的成功融資很難用傳統(tǒng)企業(yè)價(jià)值測(cè)評(píng)方法加以解釋。因?yàn)榘凑諅鹘y(tǒng)方法，財(cái)務(wù)狀況和實(shí)物資產(chǎn)是企業(yè)估值的主要依據(jù)。但案例企業(yè)獲取風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，大多處于起步階段，財(cái)務(wù)狀況和實(shí)物資產(chǎn)結(jié)構(gòu)大都不好，也就是說，如果僅從財(cái)務(wù)和實(shí)物資產(chǎn)角度進(jìn)行考察，上述案例企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況并不好，很難看到投資價(jià)值。（三）案例企業(yè)的價(jià)值測(cè)評(píng)依據(jù)但是利用商業(yè)模式的分析框架進(jìn)行考察，案例企業(yè)的投資價(jià)值是明顯的。從上述五個(gè)方面入手，可以對(duì)案例企業(yè)的潛在價(jià)值進(jìn)行分析和測(cè)算。例如，在考察商業(yè)創(chuàng)意特點(diǎn)和工作團(tuán)隊(duì)狀況的基礎(chǔ)上，以互聯(lián)網(wǎng)用戶的增長(zhǎng)率為依據(jù)，結(jié)合廣告商的訴求，能夠大致測(cè)算雅虎、搜狐、新浪在未來某一時(shí)段的成本收入；以旅游人群的分類與增長(zhǎng)為基礎(chǔ)，結(jié)合旅游服務(wù)企業(yè)的訴求，能夠大致測(cè)算攜程與如家的未來贏利能力。因此，商業(yè)模式的企業(yè)估值功能，為創(chuàng)業(yè)者和投資者測(cè)評(píng)企業(yè)價(jià)值提供了共同依據(jù)，促成了雙方在投融資方面的合作共贏。案例企業(yè)所具有的贏利能力，對(duì)于投資者具有很大的吸引力。
篇6
由于初創(chuàng)企業(yè)處于企業(yè)生命周期的前端，創(chuàng)業(yè)的成本可能直接影響企業(yè)的未來發(fā)展。初創(chuàng)型企業(yè)財(cái)務(wù)管理成為困擾其健康成長(zhǎng)的主要因素。我國(guó)初創(chuàng)企業(yè)在財(cái)務(wù)管理方面主要面臨以下兩大困境。
一是盲目借鑒大型企業(yè)的財(cái)務(wù)管理經(jīng)驗(yàn)。我國(guó)部分初創(chuàng)企業(yè)未經(jīng)深入研究和思考，便“借鑒”大型公司或成熟企業(yè)的財(cái)務(wù)管理模式，而這些模式通常是由建立者經(jīng)過長(zhǎng)時(shí)間探索與實(shí)踐發(fā)展而來，其流程相對(duì)復(fù)雜、專業(yè)要求較高，需要專門的會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)團(tuán)隊(duì)承擔(dān)工作。而對(duì)于需要靈活面對(duì)市場(chǎng)、投資者、客戶的初創(chuàng)企業(yè)來說，盲目借鑒反而可能導(dǎo)致減緩前期決策效率、拉長(zhǎng)業(yè)務(wù)周期。
二是缺乏行之有效的財(cái)務(wù)管理體系。初創(chuàng)企業(yè)由于處在成長(zhǎng)初期，需要關(guān)注市場(chǎng)、投資、行業(yè)、政策法規(guī)等諸多外部狀況，而對(duì)于偏內(nèi)部的企業(yè)財(cái)務(wù)管理體系則關(guān)注較少，相當(dāng)一部分初創(chuàng)企業(yè)未能建立起規(guī)范有效的財(cái)務(wù)管理體系。從而導(dǎo)致企業(yè)的財(cái)務(wù)管理執(zhí)行能力差、執(zhí)行力度弱，最終使企業(yè)資本運(yùn)行效果不理想。
由于這些問題的存在，一方面，使許多初創(chuàng)企業(yè)對(duì)自身的市場(chǎng)估值預(yù)期存在偏差，導(dǎo)致企業(yè)對(duì)自身市場(chǎng)價(jià)值認(rèn)識(shí)不足，易使企業(yè)蒙受估值損失；另一方面，財(cái)務(wù)管理制度的不健全，降低了初創(chuàng)企業(yè)在投融資、產(chǎn)業(yè)發(fā)展等方面的效率，弱化了企業(yè)的綜合能力，不利于企業(yè)估值定價(jià)。
（二）內(nèi)部控制制度
初創(chuàng)型企業(yè)良好的內(nèi)部控制能夠提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率，提升企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值、吸引更多的資金。但目前我國(guó)初創(chuàng)型企業(yè)的內(nèi)部控制制度存在很多問題，不利于初創(chuàng)企業(yè)的市場(chǎng)估值。
一是內(nèi)部控制制度不健全。初創(chuàng)型企業(yè)限于其人員、財(cái)力、精力和物力，通常對(duì)建立內(nèi)部控制制度的重視程度不足，往往導(dǎo)致內(nèi)部控制存在名不副實(shí)、形同虛設(shè)等現(xiàn)象。如有的初創(chuàng)企業(yè)未建立內(nèi)控制度或內(nèi)控制度殘缺不全、流于形式，僅是應(yīng)付國(guó)家規(guī)定；又如部分初創(chuàng)企業(yè)的出納、審計(jì)、會(huì)計(jì)等職務(wù)由單人負(fù)責(zé)或少數(shù)人共同兼任，導(dǎo)致內(nèi)部控制失去獨(dú)立性，不能發(fā)揮其應(yīng)有的作用。
二是法人治理結(jié)構(gòu)不完善。清晰有序的法人治理結(jié)構(gòu)是現(xiàn)代企業(yè)運(yùn)行的必備條件之一，但初創(chuàng)企業(yè)往往由少數(shù)幾人組成團(tuán)隊(duì)聯(lián)合創(chuàng)建，且創(chuàng)始人或合伙人間大多存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。從股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理角度看，這種看似簡(jiǎn)單但關(guān)系緊密特征明顯的法人結(jié)構(gòu)并非最佳結(jié)構(gòu)，其容易導(dǎo)致公司治理、公司監(jiān)管缺乏有效性，為日后公司的市場(chǎng)估值乃至公司上市、股權(quán)并購等活動(dòng)帶來隱患和爭(zhēng)端。
初創(chuàng)企業(yè)隨著企業(yè)的不斷成長(zhǎng)壯大及投融資活動(dòng)的不斷進(jìn)行，對(duì)公司的市場(chǎng)估值極為不利，由于內(nèi)部控制資料不完善，導(dǎo)致公司市場(chǎng)估值時(shí)信息失真，容易使公司價(jià)值被低估；當(dāng)公司內(nèi)部對(duì)市場(chǎng)估值方法的選擇上存在不同看法、對(duì)市場(chǎng)估值的預(yù)期不同、對(duì)投融資決策存在分歧時(shí)，由于內(nèi)部管理不完善，缺乏有效議事規(guī)則，易導(dǎo)致企業(yè)估值受損。
二、初創(chuàng)企業(yè)市場(chǎng)估值方法
（一）企業(yè)市場(chǎng)估值法比較
目前我國(guó)企業(yè)市場(chǎng)估值的經(jīng)典方法主要有市盈率參照法、重置資本法、市場(chǎng)比較法、現(xiàn)金流貼現(xiàn)法、凈資產(chǎn)價(jià)值參照法等方法。各方法的主要理念及其優(yōu)劣對(duì)比如下表所示。
上述方法各有優(yōu)劣，時(shí)常被用來對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值。然而初創(chuàng)企業(yè)其特有的企業(yè)生態(tài)、所處的生命周期、特殊的資金狀況、有限的人員配置等諸多條件，都與成熟企業(yè)有較大差異，若照搬成熟企業(yè)市場(chǎng)估值方法，容易產(chǎn)生估值偏誤，這對(duì)初創(chuàng)企業(yè)的健康成長(zhǎng)和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展不利。
（二）企業(yè)市場(chǎng)估值法適用性分析
市盈率參照法。初創(chuàng)企業(yè)尚未進(jìn)入盈利或規(guī)?；A段，在整體的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)上還處在虧損狀態(tài)，沒有盈利也就無法以參考市盈率的方式來確定企業(yè)價(jià)值。如果強(qiáng)行引入市盈率作為參照，會(huì)由于缺乏現(xiàn)實(shí)盈利數(shù)據(jù)的支持，而導(dǎo)致市場(chǎng)估值的認(rèn)可度不高，難以在創(chuàng)業(yè)者與投資者間達(dá)成一致，估值對(duì)初創(chuàng)企業(yè)無意義。
重置資本法。重置成本法通常適用于可復(fù)制、可再生、可重復(fù)購買的具有有形損耗和無形損耗特性的單項(xiàng)資產(chǎn)，以及可重建、可購置的整體資產(chǎn)。主要適用于沒有收益，而又很難找到交易參照物的評(píng)估對(duì)象。初創(chuàng)企業(yè)技術(shù)和創(chuàng)新通常是企業(yè)的核心優(yōu)勢(shì)，未來收益是估值關(guān)鍵，與重置資本法的適用對(duì)象存在較大偏差，且許多初創(chuàng)企業(yè)不存在無形損耗資產(chǎn)，這一方法難以適用于初創(chuàng)企業(yè)。
市場(chǎng)比較法。市場(chǎng)比較法大多被用于對(duì)成熟企業(yè)的市場(chǎng)估值。該方法通過將待估值企業(yè)與近段時(shí)間內(nèi)產(chǎn)生過股權(quán)交易行為的同類或相近企業(yè)進(jìn)行比較，為待估企業(yè)提供市場(chǎng)參照標(biāo)準(zhǔn)。這一方法要求市場(chǎng)的成熟度較高，且對(duì)參照企業(yè)的相似性要求非常高。但與傳統(tǒng)企業(yè)相比，初創(chuàng)企業(yè)通常規(guī)模較小、人員較少，盈利十分有限或尚未進(jìn)入盈利階段。由于其創(chuàng)新特色和技術(shù)特點(diǎn)，決定了初創(chuàng)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)管理模式與傳統(tǒng)企業(yè)、成熟企業(yè)都有較大差異。即使勉強(qiáng)能夠進(jìn)行比較，但如市場(chǎng)遠(yuǎn)景、品牌效應(yīng)等卻難以用統(tǒng)一規(guī)則衡量。
現(xiàn)金流貼現(xiàn)法。該方法的核心思想是將企業(yè)未來一段時(shí)間內(nèi)的預(yù)期現(xiàn)金流量還原為當(dāng)前現(xiàn)值。由于符合企業(yè)價(jià)值理論，學(xué)術(shù)界通常將該方法作為企業(yè)估值最主要和最科學(xué)的方法。貼現(xiàn)的思想不僅用于企業(yè)估值，在財(cái)務(wù)測(cè)算、地價(jià)定價(jià)等領(lǐng)域也有使用。對(duì)于初創(chuàng)企業(yè)來說，其價(jià)值不應(yīng)被局限在當(dāng)前的盈利中，而應(yīng)著眼于未來的持續(xù)盈利能力，當(dāng)初創(chuàng)企業(yè)具備這種持續(xù)盈利能力時(shí)，其價(jià)值才真正存在。初創(chuàng)企業(yè)通常具有一定的創(chuàng)新性，這是創(chuàng)業(yè)者和投Y者都十分注重的特質(zhì)，因此，現(xiàn)金流貼現(xiàn)法適用于初創(chuàng)企業(yè)的市場(chǎng)估值。
凈資產(chǎn)價(jià)值參照法。這一方法以企業(yè)總資產(chǎn)減去企業(yè)總負(fù)債所得的資產(chǎn)凈值作為企業(yè)估值的參考，雖然具有充分的會(huì)計(jì)依據(jù)，但卻無法體現(xiàn)企業(yè)的創(chuàng)新、技術(shù)、研發(fā)優(yōu)勢(shì)及企業(yè)未來的盈利能力。一方面，由于初創(chuàng)企業(yè)通常具有創(chuàng)新性，在研發(fā)方面的投入是否能夠轉(zhuǎn)化為無形資產(chǎn)、對(duì)未來的盈利能力影響如何，在企業(yè)創(chuàng)始期間都難以確定，但倘若剔除這部分因素，顯然會(huì)導(dǎo)致初創(chuàng)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估失真；另一方面，初創(chuàng)企業(yè)初期的資產(chǎn)凈值通常為負(fù)值，但這只能代表企業(yè)當(dāng)前的財(cái)務(wù)情況，并不能真正體現(xiàn)企業(yè)價(jià)值。
篇7
一、自由現(xiàn)金流量
(一)概念界定
自由現(xiàn)金流量是企業(yè)通過持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的、在支付有價(jià)值的投資需求后能向企業(yè)所有資本供應(yīng)者(股東和債權(quán)人)派發(fā)的現(xiàn)金總量。用表達(dá)式表示為：
FCF=EBIT×(1-T)+DE-CE-AWC其中：
EBIT――息稅前利潤(rùn)；
T――所得稅稅率；
DE――折舊；
CE――資本性支出；
WC――營(yíng)運(yùn)資本凈增加額。
需要說明的是，一般來說凈營(yíng)運(yùn)資本等于流動(dòng)資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債，但自由現(xiàn)金流量意義下的凈營(yíng)運(yùn)資本不同。此處的流動(dòng)資產(chǎn)不應(yīng)包括超額現(xiàn)金，這是因?yàn)槌~現(xiàn)金一般都有特殊用途而非用于企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)；此處的流動(dòng)負(fù)債也不包括短期借款，因?yàn)槎唐诮杩钪皇瞧髽I(yè)投資資本的一種來源，不參與企業(yè)的業(yè)務(wù)循環(huán)，因此也就不會(huì)抵減流動(dòng)資產(chǎn)所占用現(xiàn)金量的作用，用調(diào)整后的流動(dòng)資產(chǎn)減流動(dòng)負(fù)債，就得到凈營(yíng)運(yùn)資本增加額，即公式中的WC部分。
另外，上述公式成立還需要一個(gè)假設(shè)，那就是權(quán)責(zé)發(fā)生制下的數(shù)據(jù)等于收付實(shí)現(xiàn)制下的數(shù)據(jù)，這樣可以將EBIT視為現(xiàn)金流量指標(biāo)，否則，計(jì)算結(jié)果只具備賬面利潤(rùn)性質(zhì)，而不是現(xiàn)金流量性質(zhì)。
(二)折現(xiàn)評(píng)估模型的構(gòu)建
自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型常用的評(píng)估公式為：
(三)自由現(xiàn)金流量法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的局限性
自由現(xiàn)金流量只計(jì)算營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，而不包括所有因非正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的非經(jīng)常性收益，不會(huì)受到管理層的主觀操縱，且考慮了持續(xù)經(jīng)營(yíng)的資本性支出的需要，是真正可以自由使用的現(xiàn)金流量，可以代表公司的現(xiàn)實(shí)價(jià)值和創(chuàng)造能力，反映了企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。雖然自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中得到了廣泛應(yīng)用，但是仍然有其自身的局限性。
企業(yè)價(jià)值的動(dòng)態(tài)變化沒有得到很好的反映。企業(yè)時(shí)刻處于變動(dòng)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境中，內(nèi)外部因素的變動(dòng)會(huì)引起企業(yè)價(jià)值的波動(dòng)，使企業(yè)價(jià)值處于一種動(dòng)態(tài)變化之中。而這種變化反映在股票的市場(chǎng)價(jià)格上，就會(huì)呈現(xiàn)出一種價(jià)格圍繞價(jià)值上下波動(dòng)的情況。目前廣泛運(yùn)用的自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型基本上沒有考慮這種情況，而是將企業(yè)的價(jià)值固定在某一時(shí)點(diǎn)，看作是靜態(tài)的。尤其是對(duì)于影響企業(yè)價(jià)值的財(cái)務(wù)杠桿、資本成本、現(xiàn)金流量等參數(shù)的波動(dòng)沒有進(jìn)行考慮，對(duì)于現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)是依賴一種線性關(guān)系，對(duì)于資本成本的確定是基于目前的資本結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)盈利狀況，對(duì)于參數(shù)的變化沒有進(jìn)行定量和定性分析。
自由現(xiàn)金流量法不適用于當(dāng)前不產(chǎn)生現(xiàn)金流，近期內(nèi)也不會(huì)產(chǎn)生現(xiàn)金流，但卻有潛力創(chuàng)造價(jià)值的企業(yè)。例如對(duì)于初創(chuàng)期的企業(yè)，該類企業(yè)的現(xiàn)金流量往往表現(xiàn)為負(fù)，但這些企業(yè)很可能在某些方面具有優(yōu)勢(shì)，如人才優(yōu)勢(shì)、資源優(yōu)勢(shì)等，它們往往具有一定的價(jià)值，而且未來的潛在增值能力也很強(qiáng)，遺憾的是依靠目前的現(xiàn)金流量折現(xiàn)方法，無法正確反映其潛在價(jià)值。
二、對(duì)自由現(xiàn)金流量法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中應(yīng)用的改進(jìn)
(一)基于動(dòng)態(tài)的自由現(xiàn)金流量評(píng)估模型
為了克服自由現(xiàn)金流量不能很好反映企業(yè)價(jià)值動(dòng)態(tài)變化的局限性，有必要對(duì)其進(jìn)行改進(jìn)，在模型中考慮現(xiàn)金流量的動(dòng)態(tài)波動(dòng)性和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)變化對(duì)評(píng)估的影響?？梢栽谠心Ｐ偷幕A(chǔ)上，增加潛在價(jià)值的調(diào)整系數(shù)，同時(shí)利用動(dòng)態(tài)的而不是靜態(tài)的參數(shù)進(jìn)行評(píng)估。
改進(jìn)后的評(píng)估模型表示為：
其中：ci――企業(yè)在第i時(shí)刻的現(xiàn)金存量；
ui――企業(yè)潛在價(jià)值的調(diào)整系數(shù)。
這樣，在實(shí)際評(píng)估時(shí)，對(duì)于不同的時(shí)間點(diǎn)，根據(jù)現(xiàn)金存量與凈流量之間的固有關(guān)系C1=Ci-1+FCFi，可以較改進(jìn)之前的模型更為全面的反映企業(yè)價(jià)值；潛在價(jià)值的調(diào)整系數(shù)ui。主要針對(duì)的是那些處于財(cái)務(wù)危機(jī)中或者并購中的企業(yè)，可以輔以期權(quán)定價(jià)模型，對(duì)這些企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。另外，還有的學(xué)者提出了在自由現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)中應(yīng)用BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)時(shí)序預(yù)測(cè)技術(shù)，以期克服傳統(tǒng)的統(tǒng)計(jì)時(shí)間序列不能獲取非線性屬性的問題。
(二)基于簡(jiǎn)化計(jì)算的自由現(xiàn)金流量修正模型
篇8
風(fēng)險(xiǎn)投資幫助中小企業(yè)融資表現(xiàn)為，提供創(chuàng)業(yè)企業(yè)資金，擴(kuò)大融資渠道。風(fēng)險(xiǎn)投資本身追逐高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特點(diǎn)，決定其愿意將集聚的大量資金，投資于具有發(fā)展?jié)摿Φ母呖萍计髽I(yè)[1]。風(fēng)險(xiǎn)投資為企業(yè)提供資金的同時(shí)可以拓寬企業(yè)的融資渠道，影響企業(yè)的融資決策，有助于解決中小企業(yè)融資難的問題。
（二）為科技型中小企業(yè)提供專業(yè)化的管理支持
風(fēng)險(xiǎn)投資為科技型中小企業(yè)提供的管理支持表現(xiàn)為管理效率的提高，管理制度的優(yōu)化，管理模式的改進(jìn)。風(fēng)險(xiǎn)投資介入中小型科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)之前，會(huì)對(duì)被投企業(yè)所處行業(yè)進(jìn)行周密研究，做盡職調(diào)查。進(jìn)行投資后，風(fēng)險(xiǎn)投資者將參與到企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)，進(jìn)行監(jiān)督管理，幫助企業(yè)解決研發(fā)、生產(chǎn)、銷售過程中面臨的難題，并持續(xù)對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)，以幫助企業(yè)提高經(jīng)營(yíng)管理水平。風(fēng)險(xiǎn)投資家向企業(yè)管理者傳授管理經(jīng)驗(yàn)，將先進(jìn)的管理模式引進(jìn)企業(yè)，幫助企業(yè)迅速積累經(jīng)驗(yàn)，快速成長(zhǎng)，提高收益[2]。這一系列的增值管理服務(wù)，為中小企業(yè)提供了專業(yè)化的管理支持，使企業(yè)能最大可能地獲取成功。
（三）為科技型中小企業(yè)提供網(wǎng)絡(luò)資源
風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)為中小企業(yè)提供了便利的合作網(wǎng)絡(luò)資源，這些網(wǎng)絡(luò)資源有效幫助了所支持企業(yè)與其他公司或?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作。通過風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)所構(gòu)建的網(wǎng)絡(luò)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)可以從外界取得資金、信息、知識(shí)、技術(shù)、信任等發(fā)展所必需的資源[3]。有效的籌資渠道、高層管理人員的重要來源、企業(yè)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)、政府關(guān)系網(wǎng)絡(luò)和信息咨詢網(wǎng)絡(luò)等為科技型中小企業(yè)的壯大奠定了一個(gè)發(fā)展基礎(chǔ)。
（四）促進(jìn)科技型中小企?I創(chuàng)新
創(chuàng)業(yè)投資可以促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的提高。風(fēng)險(xiǎn)投資通過科學(xué)化的管理、為中小企業(yè)引入先進(jìn)的理念，可以有效促進(jìn)中小企業(yè)在創(chuàng)新投入、創(chuàng)新產(chǎn)出、創(chuàng)新成效方面的提高?？萍夹推髽I(yè)只有不斷的進(jìn)行創(chuàng)新，才能再競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)中立于不敗之地，獲得永續(xù)發(fā)展[4]。
二、風(fēng)險(xiǎn)投資支持的科技型中小企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論與方法
企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的選擇應(yīng)結(jié)合評(píng)估對(duì)象的特點(diǎn)和現(xiàn)實(shí)的具體情況來進(jìn)行，根據(jù)項(xiàng)目特點(diǎn)和估值方法適用條件，選擇使用一種或多種估值方法，需由評(píng)估人判斷相關(guān)估值方法和適用條件選擇合適的評(píng)估方法進(jìn)行評(píng)估。風(fēng)險(xiǎn)投資支持的科技型中小企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法具體如下：
（一）重置成本法
重置成本法通常是以初創(chuàng)公司發(fā)展所支出的資金為基礎(chǔ)，用來確定估值談判的底價(jià)[5]。風(fēng)險(xiǎn)投資為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供融資支持，擴(kuò)大了科技型中小企業(yè)資金基礎(chǔ)，使得對(duì)其評(píng)估價(jià)值增大。但是該法沒有考慮與創(chuàng)業(yè)公司運(yùn)營(yíng)相關(guān)的所有無形價(jià)值，也沒有考慮到預(yù)期收益增長(zhǎng)的價(jià)值，因此資產(chǎn)法通常會(huì)低估創(chuàng)業(yè)公司的價(jià)值。
（二）現(xiàn)金流折現(xiàn)法
現(xiàn)金流折現(xiàn)法根據(jù)現(xiàn)金流形式的不同分為股利貼現(xiàn)估值法、自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法、剩余收益貼現(xiàn)估值法。在預(yù)測(cè)現(xiàn)金流時(shí)，需要考慮創(chuàng)業(yè)公司的行業(yè)前景、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、政策影響、成本因素等[6]。公司在未來的業(yè)務(wù)狀況決定了企業(yè)的長(zhǎng)期現(xiàn)金流。對(duì)于科技型企業(yè)估值，不僅要考慮當(dāng)前企業(yè)的盈利價(jià)值，以及企業(yè)基于當(dāng)前盈利能力上的未來收益，同時(shí)還應(yīng)考慮企業(yè)未來進(jìn)入資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)因素及獲利能力。
（三）實(shí)物期權(quán)法
實(shí)物期權(quán)法主要有兩種，一是以實(shí)物期權(quán)法對(duì)科技型企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，二是對(duì)科技型企業(yè)價(jià)值的影響因素進(jìn)行分析，比如R&D投入、專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)等無形資產(chǎn)的評(píng)估[7]。實(shí)物期權(quán)法充分考慮了中小型科技企業(yè)的管理和決策等無形價(jià)值，更適用于企業(yè)未來具有較大的不確定性以及存在彈性決策等情況；中小型科技企業(yè)具有高風(fēng)險(xiǎn)性、高收益性的特點(diǎn)，故實(shí)物期權(quán)法能夠更加客觀地評(píng)價(jià)高新技術(shù)企業(yè)的價(jià)值。其缺點(diǎn)為創(chuàng)業(yè)公司通常包含多種實(shí)物期權(quán)，考慮全部期權(quán)時(shí)需要過多的假設(shè)和限制條件，這使得估值較復(fù)雜。
三、對(duì)策建議
風(fēng)險(xiǎn)投資為科技型中小企業(yè)提供了融資渠道、管理支持，網(wǎng)絡(luò)資源，促進(jìn)了企業(yè)的科技創(chuàng)新，健康發(fā)展。目前對(duì)科技型中小企業(yè)的價(jià)值評(píng)估方法主要是現(xiàn)金流折現(xiàn)法以及實(shí)物期權(quán)法，在具體應(yīng)用這些方法時(shí)還需要考慮以下問題：
篇9
2004年12月30日中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)了《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見書（試行）》（簡(jiǎn)稱“意見書”），從基本要求、評(píng)估要求、評(píng)估方法和評(píng)估披露等方面對(duì)注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)提出了新的要求，并于2005年4月1日起開始實(shí)施。意見書明確提出收益法、市場(chǎng)法、成本法是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的三種基本方法，這一規(guī)定打破了長(zhǎng)期以來我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)踐中單一使用成本法的局面，擬促成三足鼎立的評(píng)估方法格局?；诖?，在具體的價(jià)值評(píng)估實(shí)踐中方法的選擇成為亟待解決的問題，對(duì)此進(jìn)行深入的討論具有現(xiàn)實(shí)意義。
2 企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法應(yīng)用現(xiàn)狀
企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)踐中，目前國(guó)際上通用的評(píng)估方法有收益法、市場(chǎng)法、成本法，期權(quán)法較少采用。而在我國(guó)的價(jià)值評(píng)估實(shí)踐中，成本法是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的首選和主要使用的方法，收益法、市場(chǎng)法很少采用，期權(quán)法幾乎不用。趙邦宏博士對(duì)我國(guó)2003年企業(yè)價(jià)值評(píng)估使用方法做了問卷調(diào)查，調(diào)查結(jié)果顯示，成本法在我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)中所占的比例達(dá)95%左右，而收益法一般作為成本法的驗(yàn)證方法，不單獨(dú)使用，市場(chǎng)法很少使用，期權(quán)法一般無人采用，而且在2004年12月30日中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)的《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見書（試行）》中也未涉及到期權(quán)法，基于此，本文中對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的比較及選擇研究中不考慮期權(quán)法，僅以成本法、市場(chǎng)法、收益法三種方法為研究對(duì)象。
3 成本法、市場(chǎng)法、收益法比較分析
要選擇適合于目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法，首先應(yīng)從不同的角度對(duì)方法進(jìn)行比較分析，以明確各種方法之間的差異性，以下從方法原理、方法的前提條件、方法的適用性和局限性對(duì)成本法、市場(chǎng)法、收益法進(jìn)行比較分析。
3.1 各方法的原理
成本法的基本原理是重建或重置評(píng)估對(duì)象，即在條件允許的情況下，任何一個(gè)精明的潛在投資者，在購置一項(xiàng)資產(chǎn)時(shí)所愿意支付的價(jià)格不會(huì)超過建造一項(xiàng)與所購資產(chǎn)具有相同用途的替代品所需要的成本。
收益法的基礎(chǔ)是經(jīng)濟(jì)學(xué)中的預(yù)期效用理論，一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值是利用它所能獲取的未來收益的現(xiàn)值，其折現(xiàn)率反映了投資該項(xiàng)資產(chǎn)并獲得收益的風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)率，即對(duì)于投資者來講，企業(yè)的價(jià)值在于預(yù)期企業(yè)未來所能夠產(chǎn)生的收益。這一理論基礎(chǔ)可以追溯到艾爾文·費(fèi)雪，費(fèi)雪認(rèn)為，資本帶來一系列的未來收入，因而資本的價(jià)值實(shí)質(zhì)上是對(duì)未來收入的折現(xiàn)值，即未來收入的資本化。
企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法是基于一個(gè)經(jīng)濟(jì)理論和常識(shí)都認(rèn)同的原則，類似的資產(chǎn)應(yīng)該有類似的交易價(jià)格。該原則的一個(gè)假設(shè)條件為，如果類似的資產(chǎn)在交易價(jià)格上存在較大差異，則在市場(chǎng)上就可能產(chǎn)生套利交易的情況，市場(chǎng)法就是基于該理論而得到應(yīng)用的。在對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估中，市場(chǎng)法充分利用市場(chǎng)及市場(chǎng)中參考企業(yè)的成交價(jià)格信息，并以此為基礎(chǔ)，分析和判斷被評(píng)估對(duì)象的價(jià)值。
3.2 各方法的前提條件
運(yùn)用成本法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估應(yīng)具備的前提條件有三個(gè)：一是進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)目標(biāo)企業(yè)的表外項(xiàng)目?jī)r(jià)值，如管理效率、自創(chuàng)商譽(yù)、銷售網(wǎng)絡(luò)等，對(duì)企業(yè)整體價(jià)值的影響可以忽略不計(jì)；二是資產(chǎn)負(fù)債表中單項(xiàng)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值能夠公允客觀反映所評(píng)估資產(chǎn)的價(jià)值；三是投資者購置一項(xiàng)資產(chǎn)所愿意支付的價(jià)格不會(huì)超過具有相同用途所需的替代品所需的成本。
若選擇收益法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，應(yīng)具備以下三個(gè)前提條件：一是投資主體愿意支付的價(jià)格不應(yīng)超過目標(biāo)企業(yè)按未來預(yù)期收益折算所得的現(xiàn)值；二是目標(biāo)企業(yè)的未來收益能夠合理的預(yù)測(cè)，企業(yè)未來收益的風(fēng)險(xiǎn)可以客觀的進(jìn)行估算，也就是說目標(biāo)企業(yè)的未來收益和風(fēng)險(xiǎn)能合理的予以量化；三是被評(píng)估企業(yè)應(yīng)具持續(xù)的盈利能力。
采用市場(chǎng)法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估需要滿足三個(gè)基本的前提條件：一是要有一個(gè)活躍的公開市場(chǎng)，公開市場(chǎng)指的是有多個(gè)交易主體自愿參與且他們之間進(jìn)行平等交易的市場(chǎng)，這個(gè)市場(chǎng)上的交易價(jià)格代表了交易資產(chǎn)的行情，即可認(rèn)為是市場(chǎng)的公允價(jià)格；二是在這個(gè)市場(chǎng)上要有與評(píng)估對(duì)象相同或者相似的參考企業(yè)或者交易案例；三是能夠收集到與評(píng)估相關(guān)的信息資料，同時(shí)這些信息資料應(yīng)具有代表性、合理性和有效性。
3.3 各方法的適用性和局限性
成本法以資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ)，相對(duì)于市場(chǎng)法和收益法，成本法的評(píng)估結(jié)果客觀依據(jù)較強(qiáng)。一般情況下，在涉及一個(gè)僅進(jìn)行投資或僅擁有不動(dòng)產(chǎn)的控股企業(yè)，以及所評(píng)估的企業(yè)的評(píng)估前提為非持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)，適宜用成本法進(jìn)行評(píng)估。但由于運(yùn)用成本法無法把握一個(gè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)企業(yè)價(jià)值的整體性，也難衡量企業(yè)各個(gè)單項(xiàng)資產(chǎn)間的工藝匹配以及有機(jī)組合因素可能產(chǎn)生出來的整合效應(yīng)。因而，在持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下，不宜單獨(dú)運(yùn)用成本法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。
收益法以預(yù)期的收益和折現(xiàn)率為基礎(chǔ)，因而對(duì)于目標(biāo)企業(yè)來說，如果目前的收益為正值，具有持續(xù)性，同時(shí)在收益期內(nèi)折現(xiàn)率能夠可靠的估計(jì)，則更適宜用收益法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。通常，處于成長(zhǎng)期和成熟期的企業(yè)收益具有上述特點(diǎn)，可用收益法?；谑找娣ǖ膽?yīng)用條件，有下述特點(diǎn)的企業(yè)不適合用收益法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估：處于困境中的企業(yè)、收益具有周期性特點(diǎn)的企業(yè)、擁有較多閑置資產(chǎn)的企業(yè)、經(jīng)營(yíng)狀況不穩(wěn)定以及風(fēng)險(xiǎn)問題難以合理衡量的私營(yíng)企業(yè)。
市場(chǎng)法最大的優(yōu)點(diǎn)在于具有簡(jiǎn)單、直觀便于理解、運(yùn)用靈活的特點(diǎn)。尤其是當(dāng)目標(biāo)公司未來的收益難以做出詳盡的預(yù)測(cè)時(shí)，運(yùn)用收益法進(jìn)行評(píng)估顯然受到限制，而市場(chǎng)法受到的限制相對(duì)較小。此外，站在實(shí)務(wù)的角度上，市場(chǎng)法往往更為常用，或通常作為運(yùn)用其他評(píng)估方法所獲得評(píng)估結(jié)果的驗(yàn)證或參考。但是運(yùn)用市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值也存在一定的局限性：首先，因?yàn)樵u(píng)估對(duì)象和參考企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性往往不盡相同，因而要找到與評(píng)估對(duì)象絕對(duì)相同或者類似的可比企業(yè)難度較大；其次，對(duì)價(jià)值比率的調(diào)整是運(yùn)用市場(chǎng)法及為關(guān)鍵的一步，這需要評(píng)估師有豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和較強(qiáng)的技術(shù)能力。
4 價(jià)值評(píng)估方法選擇的原則
價(jià)值評(píng)估方法的選擇不是主觀隨意、沒有規(guī)律可循的，無論是哪一種方法，評(píng)估的最終目的是相同的，殊途同歸的服務(wù)于市場(chǎng)交易和投資決策，因而各種方法之間有著內(nèi)在的聯(lián)系，結(jié)合前文對(duì)價(jià)值評(píng)估方法的比較分析，可以總結(jié)出企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法選擇的一些原則：
4.1 依據(jù)相關(guān)準(zhǔn)則、規(guī)范的原則
企業(yè)價(jià)值評(píng)估的相關(guān)準(zhǔn)則和規(guī)范是由管理部門頒布的，具有一定的權(quán)威性和部分強(qiáng)制性。如在2005年4月1日實(shí)施的《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見書（試行）》二十三條中規(guī)定：“注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)評(píng)估對(duì)象、價(jià)值類型、資料收集情況等相關(guān)條件，分析收益法、市場(chǎng)法、和成本法三種資產(chǎn)評(píng)估基本方法的適用性，恰當(dāng)選擇一種或多種資產(chǎn)評(píng)估基本方法”；第三十四條中指出：“以持續(xù)經(jīng)營(yíng)為前提對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，成本法一般不應(yīng)當(dāng)作為唯一使用的評(píng)估方法”；第二十五條中指出：“注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)被評(píng)估企業(yè)成立時(shí)間的長(zhǎng)短、歷史經(jīng)營(yíng)情況，尤其是經(jīng)營(yíng)和收益穩(wěn)定狀況、未來收益的可預(yù)測(cè)性，恰當(dāng)考慮收益法的適用性”。顯然，這些條款對(duì)選擇企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法具有很強(qiáng)的指導(dǎo)意義。
4.2 借鑒共識(shí)性研究成果的原則
價(jià)值評(píng)估方法選擇的一些共識(shí)性研究成果是眾多研究人員共同努力的結(jié)果，是基于價(jià)值評(píng)估實(shí)踐的一些理論上的提煉，對(duì)于選擇合理的方法用于價(jià)值評(píng)估有較大的參考價(jià)值。如在涉及一個(gè)僅進(jìn)行投資或僅擁有不動(dòng)產(chǎn)的控股企業(yè)，或所評(píng)估的企業(yè)的評(píng)估前提為非持續(xù)經(jīng)營(yíng)，應(yīng)該考慮采用成本法。以持續(xù)經(jīng)營(yíng)為前提進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，不宜單獨(dú)使用成本法。在企業(yè)的初創(chuàng)期，經(jīng)營(yíng)和收益狀況不穩(wěn)定，不宜采用成本法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。一般來說，收益法更適宜于無形資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估。此外，如果企業(yè)處于成長(zhǎng)期或成熟期，經(jīng)營(yíng)、收益狀況穩(wěn)定并有充分的歷史資料為依據(jù)，能合理的預(yù)測(cè)企業(yè)的收益，這時(shí)采用收益法較好。在參考企業(yè)或交易案例的資料信息較完備、客觀時(shí)，從成本效率的角度來考慮，適合選擇市場(chǎng)法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。
4.3 客觀、公正的原則
客觀性原則要求評(píng)估師在選擇價(jià)值評(píng)估方法的時(shí)候應(yīng)始終站在客觀的立場(chǎng)上，堅(jiān)持以客觀事實(shí)為依據(jù)的科學(xué)態(tài)度，盡量避免用個(gè)人主觀臆斷來代替客觀實(shí)際，盡可能排除人為的主觀因素，擺脫利益沖突的影響，依據(jù)客觀的資料數(shù)據(jù)，進(jìn)行科學(xué)的分析、判斷，選擇合理的方法。公正性原則要求評(píng)估人員客觀的闡明意見，不偏不倚的對(duì)待各利益主體?？陀^、公正這一原則不僅具有方法選擇上的指導(dǎo)意義，而且從評(píng)估人員素質(zhì)的角度對(duì)方法選擇做了要求。
4.4 成本效率的原則
篇10
（一）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模式
1.現(xiàn)金流量折現(xiàn)模式的基本思想
2.現(xiàn)金流量折現(xiàn)模式的優(yōu)點(diǎn)
（1）該模式考慮到了幾乎所有影響企業(yè)價(jià)值的因素：它不僅涉及目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、盈利能力，還考慮了目標(biāo)企業(yè)的未來發(fā)展前景。（2）該模式得到了有關(guān)股票市場(chǎng)對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估研究結(jié)果的有力支持，與會(huì)計(jì)利潤(rùn)相比，現(xiàn)金流量折現(xiàn)能更可靠精確地評(píng)估企業(yè)價(jià)值。
3.現(xiàn)金流量折現(xiàn)模式的缺點(diǎn)
（1）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模式忽略了企業(yè)潛在的投資機(jī)會(huì)可能在將來帶來的投資收益。（2）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模式在運(yùn)用過程中存在難點(diǎn)：企業(yè)未來各期的自由現(xiàn)金流量大小、自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)率高低難以確定。（3）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模式不適合對(duì)初創(chuàng)期的高科技企業(yè)和陷入財(cái)務(wù)困境的企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。（4）現(xiàn)金流量不是一個(gè)用于日常管理的好指標(biāo)。這種模式在價(jià)值評(píng)估的時(shí)點(diǎn)上或者從價(jià)值評(píng)估的整個(gè)周期來看是有效的，但在價(jià)值實(shí)現(xiàn)的過程中卻很難用來作為監(jiān)督實(shí)施的工具。
（二）經(jīng)濟(jì)附加價(jià)值（EVA）模式
1.經(jīng)濟(jì)增加值模式的基本思想
EVA（經(jīng)濟(jì)增加值）是企業(yè)通過生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所創(chuàng)造出的高于資本成本的價(jià)值，是企業(yè)的凈經(jīng)營(yíng)收益抵減了資本成本后的價(jià)值增值。其計(jì)算公式為：
經(jīng)濟(jì)增加值=息稅后利潤(rùn)-期初投資資本總額×加權(quán)平均成本=期初投資資本×（期初投資報(bào)酬率-加權(quán)平均資金成本）
由此我們可知，EVA的計(jì)算主要圍繞三項(xiàng)指標(biāo)展開，一是投入資本報(bào)酬率，它可以代表企業(yè)的盈利能力；二是投入資本，代表企業(yè)增長(zhǎng)能力；三是加權(quán)平均資本成本，代表企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)情況。
2.經(jīng)濟(jì)增加值模式的優(yōu)點(diǎn)
（1）EVA將資本成本的理念引入企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型，在計(jì)算企業(yè)的資本成本時(shí)考慮了權(quán)益資本的成本，使評(píng)估結(jié)果更為準(zhǔn)確合理。（2）EVA指標(biāo)的運(yùn)用體現(xiàn)了一種全新的企業(yè)價(jià)值觀，建立在EVA基礎(chǔ)之上的管理體系密切關(guān)注股東財(cái)富的創(chuàng)造，將股東財(cái)富與企業(yè)決策緊密聯(lián)系在一起，從而使企業(yè)決策的制定和營(yíng)運(yùn)管理更加符合股東利益。（3）EVA指標(biāo)的設(shè)計(jì)著眼于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，鼓勵(lì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行能給企業(yè)帶來長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的投資決策，減少甚至杜絕企業(yè)經(jīng)營(yíng)者短期行為的發(fā)生。（4）企業(yè)的投入資本以及未來的所有經(jīng)濟(jì)增加值都可以從預(yù)測(cè)的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表上直接得到或者通過簡(jiǎn)單的計(jì)算得到。
3.經(jīng)濟(jì)增加值模式的缺點(diǎn)
（1）在使用EVA指標(biāo)時(shí)需要對(duì)會(huì)計(jì)利潤(rùn)進(jìn)行調(diào)整，并且對(duì)于調(diào)整指標(biāo)的選取也具有一定的任意性和主觀性。（2）EVA本身是眾多因素綜合以后的結(jié)果，并不能幫助企業(yè)找出經(jīng)營(yíng)無效的原因。
（三）市場(chǎng)價(jià)值模式
1.市場(chǎng)價(jià)值模式的基本思想
在對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估中，市場(chǎng)價(jià)值模式充分利用市場(chǎng)及市場(chǎng)中參考企業(yè)的成交價(jià)格信息，并以此為基礎(chǔ)，分析和判斷被評(píng)估對(duì)象的價(jià)值。
市場(chǎng)價(jià)值模式比較流行一般可分為以下幾種：
（1）市盈率模型
市盈率=普通股票每股市場(chǎng)價(jià)格/普通股每年每股盈利；
目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=可比企業(yè)平均市盈率×目標(biāo)企業(yè)每股凈利
（2）市價(jià)/凈資產(chǎn)比率模型
市凈率=市價(jià)/凈資產(chǎn)；
股權(quán)價(jià)值=可比企業(yè)平均市凈率×目標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn)
（3）市價(jià)/收入比率模型
收入乘數(shù)=每股市價(jià)/每股銷售收入；
目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=可比企業(yè)平均收入乘數(shù)×目標(biāo)企業(yè)的銷售收入
2.市場(chǎng)價(jià)值模式的優(yōu)點(diǎn)
（1）簡(jiǎn)單直觀，便于理解。（2）從我國(guó)采用比較多的市盈率、市凈率等所包含的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素來看，合理的比率是建立在對(duì)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素合理估測(cè)的基礎(chǔ)上的。
3.市場(chǎng)價(jià)值模式的缺點(diǎn)
（1）尋找一個(gè)合理的可比企業(yè)經(jīng)常是并不容易的甚至是不可能的，尤其是新興行業(yè)。（2）如果比率包括了市場(chǎng)對(duì)這些企業(yè)的錯(cuò)誤評(píng)價(jià)（高估或者低估），那么使用這個(gè)企業(yè)的比率就會(huì)發(fā)生錯(cuò)誤，從而無法正確地確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。
（四）實(shí)物期權(quán)價(jià)值模式
1.實(shí)物期權(quán)價(jià)值模式的基本思想
根據(jù)期權(quán)價(jià)值理論，企業(yè)的價(jià)值應(yīng)該由兩部分組成：企業(yè)現(xiàn)有業(yè)務(wù)或投資項(xiàng)目所形成的價(jià)值和未來投資機(jī)會(huì)或選擇權(quán)的價(jià)值。用公式表示為：，其中，V表示被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值；表示自身價(jià)值，或稱為靜態(tài)凈現(xiàn)值；表示被評(píng)估企業(yè)的期權(quán)價(jià)值。
2.實(shí)物期權(quán)價(jià)值模式的優(yōu)點(diǎn)
（1）考慮了目標(biāo)企業(yè)所具有的各種機(jī)會(huì)與經(jīng)營(yíng)靈活性的機(jī)制，將企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)置于動(dòng)態(tài)環(huán)境中。（2）能夠使并購方根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)來選擇機(jī)會(huì)、創(chuàng)造經(jīng)營(yíng)的靈活性，風(fēng)險(xiǎn)越大，企業(yè)擁有的機(jī)會(huì)與靈活性的價(jià)值越高。
3.實(shí)物期權(quán)價(jià)值模式的缺點(diǎn)
（1）缺乏實(shí)物期權(quán)定價(jià)所需的價(jià)格信息。我們無法直接通過市場(chǎng)獲得應(yīng)用實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型所需的輸入信息，如標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格及波動(dòng)性。（2）存在其他影響公司投資實(shí)物期權(quán)價(jià)值的因素。實(shí)物期權(quán)不完全等同于標(biāo)準(zhǔn)的金融期權(quán)，它還有著自身的一些特殊性，既需要定性分析又需要定量分析，而且其中一些定量指標(biāo)的估計(jì)是比較困難和復(fù)雜的，其估計(jì)的準(zhǔn)確性也會(huì)直接影響決策的正確與否。（3）實(shí)物期權(quán)的概念尚不普及，評(píng)價(jià)結(jié)果不為人們所接受。實(shí)物期權(quán)的概念畢竟是在20世紀(jì)80年代以后才逐步發(fā)展起來的，很多投資公司的決策者對(duì)此都不熟悉甚至一無所知，這也限制了實(shí)物期權(quán)方法的應(yīng)用。
二、完善企業(yè)價(jià)值評(píng)估模式體系的建議
（一）進(jìn)一步提高資產(chǎn)評(píng)估師的綜合業(yè)務(wù)素質(zhì)
企業(yè)價(jià)值評(píng)估要求資產(chǎn)評(píng)估師不僅懂得資產(chǎn)評(píng)估、會(huì)計(jì)等專業(yè)知識(shí)，還要懂得財(cái)務(wù)管理、金融、經(jīng)濟(jì)學(xué)等方面的理論知識(shí)與實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。為了能真正滿足委托人的需要，應(yīng)加強(qiáng)和規(guī)范資產(chǎn)評(píng)估師的后續(xù)教育，拓寬資產(chǎn)評(píng)估師的專業(yè)知識(shí)面，通過案例教學(xué)來提高資產(chǎn)評(píng)估師的綜合業(yè)務(wù)素質(zhì)；改革資產(chǎn)評(píng)估師考試制度，增加綜合測(cè)評(píng)考試環(huán)節(jié)，有針對(duì)性地考核考生的行業(yè)分析、企業(yè)戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)分析、資本市場(chǎng)等方面的知識(shí)；修訂和完善高校資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人才培養(yǎng)方案。
（二）加強(qiáng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概念與方法體系研究
理論上，中國(guó)目前缺乏一套比較成熟的企業(yè)價(jià)值評(píng)估概念與方法體系，應(yīng)充分發(fā)揮政府、協(xié)會(huì)、評(píng)估機(jī)構(gòu)、高等院校的作用，組織人員對(duì)此進(jìn)行研討，形成理論界和實(shí)務(wù)界普遍接受的企業(yè)價(jià)值評(píng)估概念與方法體系。完善我國(guó)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論應(yīng)從國(guó)情出發(fā)，既不拘泥于某一理論和方法，又要綜合運(yùn)用勞動(dòng)價(jià)值論、資本價(jià)值論、效應(yīng)價(jià)值論等資產(chǎn)價(jià)值構(gòu)成理論，并借鑒國(guó)際評(píng)估界的觀點(diǎn)，在實(shí)踐中確立符合我國(guó)實(shí)際的企業(yè)價(jià)值觀。此外，需要進(jìn)一步修正和完善企業(yè)價(jià)值評(píng)估試行辦法，完善企業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則，進(jìn)一步規(guī)范企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的適用范圍、使用條件和程序，以及評(píng)估假設(shè)、數(shù)據(jù)基礎(chǔ)、影響因素等。
（三）完善企業(yè)價(jià)值評(píng)估的環(huán)境
當(dāng)然，對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行準(zhǔn)確的評(píng)估，除了需要建立更為合理的評(píng)估體系，而且有賴于財(cái)務(wù)報(bào)告體系的改善、財(cái)務(wù)信息披露的規(guī)范以及資本市場(chǎng)有效性的不斷發(fā)展和完善。因此有必要減少政府的行政干預(yù)，進(jìn)一步發(fā)展產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)、證券市場(chǎng)，提高信息透明度，為更好地進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估提供良好的環(huán)境。
篇11
一、私募股權(quán)投資概念
（一）私募股權(quán)投資的含義
投資于企業(yè)的權(quán)益資本可以分為公開交易和不可公開交易兩個(gè)類型，其中不可公開交易的權(quán)益資本就是私募股權(quán)。私募股權(quán)投資就是運(yùn)用股權(quán)的一種投資方式，它的特點(diǎn)是投資大回報(bào)大、同時(shí)面臨的風(fēng)險(xiǎn)也很大。私募股權(quán)投資的核心觀念是通過投資的方式使得資產(chǎn)增加價(jià)值，然后通過售賣從中獲得利益。
（二）私募股權(quán)投資的主要類型
私募股權(quán)投資通常是由專業(yè)的投資中介進(jìn)行投資管理的，它是一種組織程度和專業(yè)程度相當(dāng)高的投資方式。目前私募股權(quán)投資的運(yùn)轉(zhuǎn)機(jī)制已經(jīng)變得相當(dāng)成熟。私募股權(quán)投資可以分成幾種不同的投資類型，主要有如下幾種：
1.風(fēng)險(xiǎn)投資
風(fēng)險(xiǎn)投資通常是經(jīng)過專業(yè)的管理人員把資本投資到一些初創(chuàng)階段的高科技企業(yè)或者具有競(jìng)爭(zhēng)力發(fā)展迅猛的企業(yè)的一種權(quán)益性投資方式。風(fēng)險(xiǎn)投資一般的投資額占據(jù)公司股份的10%-25%，但是風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)非常大，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資帶來的回報(bào)也非常大。
2.直接投資基金
直接投資基金一般投資一些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中處于擴(kuò)充階段且競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的未上市的企業(yè)。直接投資基金的投資額占公司股份的10%-25%左右，一般不以控股作為投資目標(biāo)。直接投資資金通常會(huì)給企業(yè)提供一些增值服務(wù)，幫助企業(yè)成功上市，進(jìn)而從中并購或者回收部分股份來收回投資，達(dá)到投資目的。
3.收購基金
收購基金主要是針對(duì)一些具有一定發(fā)展規(guī)模的企業(yè)，通過對(duì)企業(yè)的重組和改進(jìn)，使企業(yè)的價(jià)值增加，然后再通過出售或者企業(yè)上市的形式從中獲取經(jīng)濟(jì)利益。收購基金具有交易規(guī)模大的特點(diǎn)，收購基金的交易通常會(huì)超過10億美元。和其他私募股權(quán)投資不同，收購基金以取得企業(yè)的控制權(quán)為目標(biāo)，通過對(duì)企業(yè)資源的整合和合理配置，使企業(yè)提高價(jià)值。
4.夾層基金
夾層基金主要針對(duì)已經(jīng)完成初步股權(quán)融資準(zhǔn)備上市的企業(yè)，它是指處于優(yōu)先債權(quán)投資和股本投資之間的一種投資方式。夾層基金一般采用債權(quán)的方式，是充分融合債權(quán)與股權(quán)的一種投資方式。夾層基金投資比較靈活，投資決策也比較快速。因?yàn)閵A層基金投資的稀釋程度沒有股市大，并且夾層基金投資能夠根據(jù)不同的情況隨時(shí)做出調(diào)整。
5.重振基金
重振基金主要針對(duì)一些資金緊缺，急需資金來幫助企業(yè)擺脫財(cái)務(wù)困境的企業(yè)。投資后，重振基金通過對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理進(jìn)行改善和重組，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率，幫助企業(yè)順利走出財(cái)務(wù)困境。
法律沒有明確對(duì)私募股權(quán)投資的類型進(jìn)行界定，私募股權(quán)投資基金的類型產(chǎn)生于私募股權(quán)投資的歷史過程中，目前對(duì)私募股權(quán)投資基金的類型日漸模糊。不同的私募股權(quán)投資基金也具有不同的長(zhǎng)處和優(yōu)勢(shì)。
二、私募股權(quán)投資價(jià)值評(píng)估的意義及特征分析
私募股權(quán)投資在通常情況下，把基金作為其資金募集的載體，然后再由專業(yè)的基金管理公司給與相關(guān)的運(yùn)作管理。對(duì)于私募股權(quán)投資來說其是一個(gè)比較復(fù)雜的概念特征，私募股權(quán)在一定條件下與相應(yīng)的公眾股權(quán)形成對(duì)立關(guān)系，對(duì)于私募股權(quán)來說它主要是針對(duì)安歇沒有上市或者是死人公司的股權(quán)來說的，而公眾股權(quán)主要是針對(duì)那些已經(jīng)上市的公司或者是公眾公司等。而所謂的私募股權(quán)投資與風(fēng)險(xiǎn)投資之間存在著一定的區(qū)別和聯(lián)系，所謂的風(fēng)險(xiǎn)投資主要是針對(duì)那些以科學(xué)技術(shù)為發(fā)展方向以及還處在早期階段的企業(yè)之間的投資行為，而對(duì)于私募股權(quán)投資來說，其在具體的范圍上要比風(fēng)險(xiǎn)投資要廣，而對(duì)于那些已經(jīng)成熟的企業(yè)來說也可以成為私募股權(quán)投資的相關(guān)的標(biāo)的對(duì)象。對(duì)于私募股權(quán)投資的具體特征來講，其主要表現(xiàn)了獨(dú)特的廣泛性和私募性，這也是相關(guān)的資金募集對(duì)象所具有的性質(zhì)和特點(diǎn)，私募股權(quán)投資資金主要是通過相應(yīng)的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，通過一定的非公開的形式向相關(guān)的結(jié)構(gòu)投資者或者是個(gè)人進(jìn)行相應(yīng)的資金募集，而在募集的過程中相關(guān)的銷售和贖回環(huán)節(jié)都是通過雙方在私下情況下來完成的。私募股權(quán)投資還具有資金來源廣泛的外在特征，其主要的資金來源主要是有錢人、杠桿并購資金以及相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)基金等。隨著我國(guó)當(dāng)前對(duì)相應(yīng)的保險(xiǎn)公司以及商業(yè)銀行的限制放寬，因此，私募股權(quán)投資相關(guān)的募集渠道也在不斷的向多元化發(fā)展。另外對(duì)于私募股權(quán)投資來講其主要的投資對(duì)象不是那些上市公司，而是一些非上市公司，但是在具體的外在表現(xiàn)上來看這些公司具有較強(qiáng)的生命力和未來發(fā)展空間。而在具體的私募股權(quán)投資過程中一般都是把這些公司作為其主要的投資對(duì)象。私募股權(quán)投資作為一種以中長(zhǎng)期為主的投資行為，其在具體的應(yīng)用上缺乏相應(yīng)的流動(dòng)性。現(xiàn)階段還沒有相關(guān)的交易市場(chǎng)來進(jìn)行那些非上市公司的買賣交易。并且由于私募股權(quán)投資屬于中長(zhǎng)期投資行為，在具體的投資當(dāng)中面臨著很多的不確定因素，并且在具體的退出上就會(huì)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)因素的存在，與此同時(shí)，在私募股權(quán)投資也帶來了也存在著較高的風(fēng)險(xiǎn)因素。
三、私募股權(quán)投資當(dāng)中價(jià)值評(píng)估的影響因素分析
首先，在企業(yè)價(jià)值具體的評(píng)估過程中，需要對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)性、盈利狀況以及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等因素進(jìn)行綜合考量和分析，并且還要對(duì)安歇具有隱性價(jià)值的相關(guān)方面給與高度的重視。比如相關(guān)企業(yè)的管理素質(zhì)、員工技能狀況記憶具體的工作態(tài)度等。其次，價(jià)值評(píng)估技術(shù)的特征表現(xiàn)。對(duì)于那些還沒有形成企業(yè)狀態(tài)的新技術(shù)或者創(chuàng)意來說，由于在未來的發(fā)展存在一定的不確定因素，因此沒有能夠和評(píng)估標(biāo)的形成有效對(duì)比的相關(guān)因素，因此不能使用市場(chǎng)法對(duì)其進(jìn)行相應(yīng)的評(píng)估分析。對(duì)于那些還處在不同階段并且具有不同運(yùn)營(yíng)狀態(tài)的標(biāo)的企業(yè)來說，去在采用的具體的估值方法上也會(huì)存在一定的差別。最后，相關(guān)投資企業(yè)的具體的收益狀況因素的影響。對(duì)收益預(yù)期造成影響的因素有很多，從總體上來看主要包含企業(yè)的行業(yè)狀態(tài)以及未來的發(fā)展?fàn)顩r，協(xié)同效應(yīng)狀況以及相關(guān)的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況等，由于其在具體的環(huán)境和投資企業(yè)所存在的差異性，對(duì)具體的收益預(yù)期在具體的判斷上會(huì)存在一定的差異性，而導(dǎo)致最終的估值結(jié)果也會(huì)產(chǎn)生差異。
四、私募股權(quán)投資企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的具體防范措施
（一）合理項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)的構(gòu)建
由于私募股權(quán)投資的企業(yè)價(jià)值評(píng)估在具體的業(yè)務(wù)上比較廣泛，其中需要運(yùn)用很多學(xué)科的專業(yè)知識(shí)，如果僅僅是依靠個(gè)別評(píng)估人員的話是很難實(shí)現(xiàn)價(jià)值評(píng)估效果和目的的，對(duì)于相關(guān)的信息分析而言，其受到專業(yè)知識(shí)的限制很難進(jìn)行比較全面的分析，因此，在具體的分析結(jié)果上可能造成一定程度的偏差，從而在具體的技術(shù)上可能會(huì)帶來一些風(fēng)險(xiǎn)。因此，在具體的私募股權(quán)投資價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)當(dāng)中需要運(yùn)用團(tuán)隊(duì)的力量才能實(shí)現(xiàn)，從多專業(yè)和多角度充分分析相應(yīng)的信息內(nèi)容，從而達(dá)到對(duì)評(píng)估任務(wù)共同完成的目的。項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)的合理配置要具有合理的結(jié)構(gòu)，主要包含年齡結(jié)構(gòu)的合理、能力機(jī)構(gòu)的合理以及相關(guān)的內(nèi)在知識(shí)結(jié)構(gòu)的合理等方面內(nèi)容。所謂知識(shí)結(jié)構(gòu)的合理是指在團(tuán)隊(duì)的所有成員當(dāng)中，應(yīng)該具有相應(yīng)的多學(xué)科的背景環(huán)境，并且還要具有多學(xué)科方面的專業(yè)知識(shí)。而年齡結(jié)構(gòu)的合理就是團(tuán)隊(duì)在具體的組成上，應(yīng)根據(jù)需要由不同的年齡階段的人員來組成。而所謂的能力結(jié)構(gòu)上的合理是指在整個(gè)項(xiàng)目評(píng)估團(tuán)隊(duì)當(dāng)中，其成員應(yīng)由不同能力水平的人員來組成，對(duì)人員的能力結(jié)構(gòu)進(jìn)行合理搭配，從而能夠更好的讓團(tuán)隊(duì)成員從事與其實(shí)際能力相適應(yīng)的工作環(huán)節(jié)，對(duì)分析的效率和深度進(jìn)行有效的提高。另外，作為一個(gè)合理的評(píng)估團(tuán)隊(duì)來說還要具有相關(guān)的外部專家網(wǎng)絡(luò)，隨著現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)的不斷發(fā)展，在具體的評(píng)估對(duì)象上存在著越發(fā)復(fù)雜的專業(yè)技術(shù)知識(shí)，在有些情況下還會(huì)達(dá)到一些評(píng)估人員在具體的認(rèn)知上海沒有達(dá)到的領(lǐng)域，因此，一些相關(guān)專家的意見和建議，能夠更好的幫助評(píng)估人員進(jìn)一步加深心理的分析和理解，在一定情況下評(píng)估任務(wù)的有效完成離不開相關(guān)專家的幫助。
（二）在具體的評(píng)估結(jié)果上的分析
在企業(yè)具體的價(jià)值評(píng)估過程中，在對(duì)其進(jìn)行假設(shè)的時(shí)候其對(duì)最終的評(píng)估結(jié)果都會(huì)產(chǎn)生一定的影響，，但是所存在的各種假設(shè)在具體的對(duì)評(píng)估結(jié)果所產(chǎn)生的影響的程度上卻存在差異性。為了能夠更好的推動(dòng)相關(guān)的假設(shè)的合理性和準(zhǔn)確性，并機(jī)一部促進(jìn)相關(guān)信息揭示的合理性發(fā)展要求，需要對(duì)那些對(duì)相關(guān)的評(píng)估結(jié)果產(chǎn)生重要影響的假設(shè)進(jìn)行仔細(xì)、嚴(yán)格的檢驗(yàn)和驗(yàn)證。因此，在具體的驗(yàn)證過程中需要運(yùn)用相關(guān)的敏感性分析方法對(duì)那些假設(shè)進(jìn)行有效的檢驗(yàn)，還可以通過敏感性分析的有效運(yùn)用，對(duì)相關(guān)的假設(shè)所存在的合理性根據(jù)實(shí)際需要進(jìn)行相應(yīng)的取舍，從而達(dá)到有效防范和降低風(fēng)險(xiǎn)成本的目的。
（三）對(duì)相關(guān)的評(píng)估人員的管理分析
篇12
一、無形資產(chǎn)價(jià)值相關(guān)性的理論框架
無形資產(chǎn)價(jià)值相關(guān)性的研究體現(xiàn)在兩個(gè)層面上，一是無形資產(chǎn)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響；二是無形資產(chǎn)信息披露是否有助于提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。李曉寧（2011）通過文獻(xiàn)分析方法對(duì)2001年以來的無形資產(chǎn)價(jià)值相關(guān)性研究進(jìn)行了分析評(píng)述。
首先，無形資產(chǎn)與企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值存在正相關(guān)關(guān)系：研發(fā)支出對(duì)股價(jià)變動(dòng)存在顯著影響；專利權(quán)的引用次數(shù)與企業(yè)市值密切相關(guān)；知識(shí)產(chǎn)權(quán)與企業(yè)盈利能力之間具有顯著的正相關(guān)關(guān)系。其次，無形資產(chǎn)對(duì)市場(chǎng)價(jià)值的影響會(huì)因行業(yè)屬性的不同而不同。Amir和Lev（1996）以移動(dòng)通訊行業(yè)為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)所提供的無形資產(chǎn)對(duì)公司價(jià)值的解釋較低，而企業(yè)披露的未在財(cái)務(wù)報(bào)表中確認(rèn)的無形資產(chǎn)卻具有較好的價(jià)值相關(guān)性。邵紅霞，方軍雄（2006）研究發(fā)現(xiàn)高新技術(shù)企業(yè)的技術(shù)性無形資產(chǎn)對(duì)毛利率和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率具有顯著影響，而在非高新技術(shù)行業(yè)中，技術(shù)性無形資產(chǎn)比重的增加反而會(huì)損害毛利率。再次，相對(duì)于有形資產(chǎn)，投資者對(duì)無形資產(chǎn)的信息披露更為敏感。Aboody和Lev（1998）研究發(fā)現(xiàn)軟件開發(fā)的部分支出資本化能夠反映當(dāng)期的股價(jià)，也能預(yù)測(cè)未來兩年的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)及凈利潤(rùn)，這意味著無形資產(chǎn)的確認(rèn)具有價(jià)值相關(guān)性，披露無形資產(chǎn)研發(fā)信息能夠增加投資者的信息含量。Orie（2002）研究發(fā)現(xiàn)分析師盈余預(yù)測(cè)的一致性程度與公司的無形資產(chǎn)水平顯著負(fù)相關(guān)；薜云奎和王志臺(tái)（2001）研究發(fā)現(xiàn)相對(duì)有形資產(chǎn)，無形資產(chǎn)對(duì)股票定價(jià)的影響更為顯著；李壽喜、李若山和洪劍峭（2005）研究表明投資者對(duì)無形資產(chǎn)價(jià)值具有更高的預(yù)期。
由此可見，無形資產(chǎn)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資者的價(jià)值判斷都具有重要影響，但這種影響關(guān)系受到企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和行業(yè)特點(diǎn)的制約。無形資產(chǎn)價(jià)值相關(guān)性體現(xiàn)了無形資產(chǎn)與企業(yè)價(jià)值的雙向關(guān)系（如圖1所示）。一方面，無形資產(chǎn)的構(gòu)成和規(guī)模會(huì)影響企業(yè)價(jià)值的提升；另一方面為了公允表達(dá)企業(yè)價(jià)值，需要充分披露無形資產(chǎn)的相關(guān)信息。這種雙向關(guān)系形成了兩類研究議題，一類是在細(xì)分無形資產(chǎn)類別的情況下，探討無形資產(chǎn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響；另一類是為了提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，探討無形資產(chǎn)信息披露的規(guī)范性。
二、電子商務(wù)企業(yè)的價(jià)值判斷
電子商務(wù)企業(yè)的生產(chǎn)和發(fā)展是以信息技術(shù)為基礎(chǔ)的，其價(jià)值變化遵循Metcalfe法則，即它的價(jià)值會(huì)以用戶數(shù)量的平方增長(zhǎng)。這一獨(dú)特成長(zhǎng)模式對(duì)傳統(tǒng)的價(jià)值估值理論和方法提出了挑戰(zhàn)，價(jià)值評(píng)估成為電子商務(wù)企業(yè)價(jià)值研究的重要內(nèi)容。
根據(jù)方曉成，李姚礦（2010）的分析，電子商務(wù)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估研究經(jīng)歷了三個(gè)階段：第一階段在電子商務(wù)發(fā)展初期，主要以相對(duì)價(jià)值評(píng)估法和一些體現(xiàn)電子商務(wù)企業(yè)特點(diǎn)的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)，如訪問量、點(diǎn)擊率、客戶數(shù)量等對(duì)其進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。第二階段在“科恩風(fēng)暴”后，投資者對(duì)電子商務(wù)企業(yè)高昂市價(jià)提出質(zhì)疑，使得價(jià)值評(píng)估回歸收益法和實(shí)物期權(quán)法。第三階段隨著人們對(duì)電子商務(wù)認(rèn)識(shí)的深入，逐漸將顧客價(jià)值理論納入價(jià)值評(píng)估中，建立了考慮顧客價(jià)值的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型。此外，秦志華，王永海（2013）基于商業(yè)模式的分析，指出商業(yè)模式是企業(yè)價(jià)值來源和實(shí)現(xiàn)機(jī)理，可以作為網(wǎng)絡(luò)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的依據(jù)，從而構(gòu)建了基于商業(yè)模式的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)價(jià)值評(píng)估框架。
綜上所述，與傳統(tǒng)企業(yè)相比，電子商務(wù)企業(yè)未來的經(jīng)濟(jì)效益具有高度的不確定性，其價(jià)值評(píng)估除了涉及傳統(tǒng)的現(xiàn)金流、折現(xiàn)率等因素外，還要考慮網(wǎng)絡(luò)因素和客戶因素。雖然按照我國(guó)現(xiàn)行的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》，這些因素?zé)o法在“無形資產(chǎn)”項(xiàng)目下得以確認(rèn)、計(jì)量，但在國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則及美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中，客戶關(guān)系、供應(yīng)商關(guān)系、互聯(lián)網(wǎng)域名、訂單等均可視為無形資產(chǎn)。因此，對(duì)于電子商務(wù)企業(yè)而言，由于受到“可單獨(dú)識(shí)辨”的確認(rèn)原則約束，報(bào)表所能體現(xiàn)的“無形資產(chǎn)”價(jià)值是極為有限的，許多不易識(shí)別但對(duì)價(jià)值有重要影響的相關(guān)信息有必要在資本市場(chǎng)上進(jìn)一步披露。這些信息有助于電子商務(wù)企業(yè)價(jià)值的準(zhǔn)確判斷。
三、電子商務(wù)企業(yè)的無形資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析
（一）研究現(xiàn)狀
在會(huì)計(jì)視角下，電子商務(wù)企業(yè)的無形資產(chǎn)是非常有限的，加之電子商務(wù)企業(yè)存在時(shí)間較短，樣本數(shù)據(jù)難以獲取，關(guān)于電子商務(wù)企業(yè)無形資產(chǎn)的研究尚且較少。Rajgopal（2003）研究了電子商務(wù)企業(yè)網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)的價(jià)值相關(guān)性問題，研究發(fā)現(xiàn)在以網(wǎng)絡(luò)訪問量定義的網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)的條件下，網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)與股票價(jià)值顯著正相關(guān)，并與分析師一年后和兩年后的盈余預(yù)測(cè)顯著正相關(guān)。蔣秀蓮等（2011）分析了企業(yè)在互聯(lián)網(wǎng)上的無形資產(chǎn)，指出網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下企業(yè)的無形資產(chǎn)是一種“注意力”資產(chǎn)，具有信息性、無摩擦、可持續(xù)等特點(diǎn)。
現(xiàn)有研究對(duì)電子商務(wù)企業(yè)的無形資產(chǎn)尚處于一種模糊的認(rèn)識(shí)狀態(tài)，既沒有專門的確認(rèn)計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)，也缺乏價(jià)值相關(guān)性的思考。這在很大程度上影響了投資者對(duì)電子商務(wù)企業(yè)的價(jià)值判斷和市場(chǎng)估值，既不利于市場(chǎng)監(jiān)管也不利于電子商務(wù)企業(yè)的發(fā)展。
（二）電子商務(wù)企業(yè)無形資產(chǎn)結(jié)構(gòu)劃分
無形資產(chǎn)對(duì)企業(yè)價(jià)值具有重要影響，它是企業(yè)價(jià)值的重要來源。因此可以根據(jù)價(jià)值相關(guān)性框架，基于提高信息質(zhì)量的目標(biāo)，從價(jià)值來源視角分析電子商務(wù)企業(yè)無形資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)，確定電子商務(wù)企業(yè)無形資產(chǎn)管理的重點(diǎn)和信息披露的主要內(nèi)容。
Amit和Zott（2001）基于創(chuàng)新理論、資源基礎(chǔ)理論和價(jià)值鏈理論等，提出了四維價(jià)值空間體系。龍海泉等（2010）以這一框架作為理論基礎(chǔ)，指出電子商務(wù)企業(yè)價(jià)值由四個(gè)維度構(gòu)成：效率、創(chuàng)新、互補(bǔ)性和鎖定，并從價(jià)值創(chuàng)造的角度揭示了電子商務(wù)企業(yè)的三種核心資源和一種核心能力。這三種核心資源分別是原創(chuàng)內(nèi)容資源、匹配數(shù)據(jù)資源和關(guān)系網(wǎng)絡(luò)資源，一種核心能力是匯聚資源的能力。這三種資源和一種能力與企業(yè)價(jià)值密切相關(guān)，其本質(zhì)就是電子商務(wù)企業(yè)的無形資產(chǎn)。
原創(chuàng)內(nèi)容資源是指電子商務(wù)企業(yè)所從事的主營(yíng)業(yè)務(wù)和提供的主營(yíng)產(chǎn)品。它本質(zhì)上是一種商業(yè)創(chuàng)意，通常表現(xiàn)為“域名+用戶界面”。市場(chǎng)定位和經(jīng)營(yíng)主題是原創(chuàng)內(nèi)容資源的核心內(nèi)容。電子商務(wù)企業(yè)將網(wǎng)絡(luò)資源與企業(yè)的傳統(tǒng)資源相融合，以一種新的思維和方法進(jìn)行資源重新配置，改變傳統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)方式和消費(fèi)方式，為客戶提供新產(chǎn)品或者新的服務(wù)體驗(yàn)，并通過網(wǎng)絡(luò)外部性將之迅速擴(kuò)大，從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益。而且，電子商務(wù)企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中存在明顯的馬太效應(yīng)，即“強(qiáng)者更強(qiáng)，弱者更弱”。一旦某一家企業(yè)在某一領(lǐng)域得到客戶認(rèn)可，就很難有其他企業(yè)介入這一領(lǐng)域。因此企業(yè)網(wǎng)頁就成為電子商務(wù)企業(yè)最為基礎(chǔ)的無形資產(chǎn)。根據(jù)現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下無形資產(chǎn)的分類，電子商務(wù)企業(yè)可以將域名視為商標(biāo)，將用戶界面視為版權(quán)納入無形資產(chǎn)管理范疇。
匹配數(shù)據(jù)資源是指電子商務(wù)企業(yè)支持交易的數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)和相關(guān)管理系統(tǒng)，它體現(xiàn)了企業(yè)的管理能力，通常以軟件系統(tǒng)的形式存在。電子商務(wù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是在客戶的參與中完成的，而通?？蛻舻木W(wǎng)絡(luò)體驗(yàn)分為兩部分：空間存在感和互動(dòng)?？臻g存在感源于網(wǎng)絡(luò)技術(shù)賦予網(wǎng)絡(luò)用戶的信息廣度和深度，互動(dòng)來源于網(wǎng)絡(luò)用戶對(duì)于信息響應(yīng)速度和對(duì)所獲得信息的可控性?？臻g存在感可以導(dǎo)致網(wǎng)站的高度重復(fù)訪問，而互動(dòng)為用戶提供了較好的保持信息的能力。電子商務(wù)企業(yè)需要以有效的管理信息系統(tǒng)來支持空間存在感和互動(dòng)的實(shí)現(xiàn)。因此，在現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，管理信息系統(tǒng)是電子商務(wù)企業(yè)核心的無形資產(chǎn)。
關(guān)系網(wǎng)絡(luò)資源是指電子商務(wù)企業(yè)在業(yè)務(wù)活動(dòng)中擁有或控制的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)和與之相關(guān)的信息優(yōu)勢(shì)。它一方面表現(xiàn)為電子商務(wù)企業(yè)與供應(yīng)商、客戶及競(jìng)爭(zhēng)者建立的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，另一方面表現(xiàn)為在這種網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)上衍生出來的信息優(yōu)勢(shì)，包括知識(shí)的獲取、共享、利用以及由此產(chǎn)生的創(chuàng)新。由于這類資源的可辨識(shí)程度較低，目前無法納入無形資產(chǎn)核算體系。
匯聚資源的能力實(shí)質(zhì)上就是電子商務(wù)企業(yè)的創(chuàng)新能力。熊彼特在創(chuàng)新理論中指出，“創(chuàng)新就是一種新的生產(chǎn)要素和生產(chǎn)條件的新的結(jié)合，這種生產(chǎn)函數(shù)的重組會(huì)使經(jīng)濟(jì)形態(tài)發(fā)生本質(zhì)變化?！彪娮由虅?wù)企業(yè)的產(chǎn)生就是提供了一種新的生產(chǎn)函數(shù)，而能夠提供這種創(chuàng)新能力的是企業(yè)初創(chuàng)期的核心團(tuán)隊(duì)。因此對(duì)于電子商務(wù)企業(yè)而言，核心團(tuán)隊(duì)也成為其又一重要資產(chǎn)。
綜上所述，電子商務(wù)企業(yè)能夠在財(cái)務(wù)框架下得以體現(xiàn)的無形資產(chǎn)包括域名、網(wǎng)頁版權(quán)和業(yè)務(wù)處理系統(tǒng)，而創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)和關(guān)系網(wǎng)絡(luò)雖然無法直接反映，但可通過信息披露的方式實(shí)施對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。
四、電子商務(wù)企業(yè)無形資產(chǎn)管理框架
電子商務(wù)企業(yè)主要是通過商業(yè)模式的創(chuàng)新來實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。商業(yè)模式反映了組織創(chuàng)造價(jià)值的核心邏輯。Hamel（2000）將商業(yè)模式的組成要素分為四個(gè)方面：客戶界面、核心戰(zhàn)略、戰(zhàn)略資源和價(jià)值網(wǎng)絡(luò)?；谏虡I(yè)模式框架，電子商務(wù)企業(yè)的無形資產(chǎn)通過對(duì)商業(yè)模式的貢獻(xiàn)參與到價(jià)值創(chuàng)造中，如圖2所示。
商業(yè)模式構(gòu)架下，電子商務(wù)企業(yè)的核心團(tuán)隊(duì)提供價(jià)值主張作為企業(yè)的核心戰(zhàn)略，以域名和網(wǎng)頁所形成的客戶界面為基礎(chǔ)，通過管理信息系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，最終以成本收入結(jié)構(gòu)決定企業(yè)價(jià)值。在此過程中，域名、網(wǎng)頁和管理信息系統(tǒng)構(gòu)成了企業(yè)的核心資源，在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中建立的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)化為價(jià)值網(wǎng)絡(luò)。通過商業(yè)模式要素的傳導(dǎo)，電子商務(wù)企業(yè)的各項(xiàng)無形資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)了價(jià)值創(chuàng)造。在整個(gè)商業(yè)模式中，管理信息系統(tǒng)處于核心地位，將客戶界面、價(jià)值網(wǎng)絡(luò)、核心戰(zhàn)略和戰(zhàn)略資源聯(lián)系起來，它是電子商務(wù)企業(yè)其他無形資產(chǎn)是否能夠?qū)崿F(xiàn)價(jià)值相關(guān)性的關(guān)鍵，也是其商業(yè)模式是否能夠創(chuàng)造價(jià)值的核心要素。
電子商務(wù)的成功核心在于供應(yīng)鏈的整合和管理系統(tǒng)的應(yīng)用。面對(duì)多元化的需求，用科學(xué)的管理理念和優(yōu)化模型實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈管理是電子商務(wù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)中面臨的難題。因此電子商務(wù)企業(yè)的供應(yīng)鏈管理系統(tǒng)需要對(duì)供應(yīng)商管理、庫存管理、產(chǎn)品管理、倉庫管理、會(huì)員管理、跟蹤訂單、電話下單系統(tǒng)、促銷管理系統(tǒng)等多項(xiàng)管理活動(dòng)進(jìn)行整合。通過信息系統(tǒng)，管理者可以實(shí)時(shí)地通過多項(xiàng)指標(biāo)確定企業(yè)的運(yùn)營(yíng)情況，進(jìn)而及時(shí)做出資源調(diào)整。同時(shí)，這些系統(tǒng)存儲(chǔ)了大量數(shù)據(jù)，通過數(shù)據(jù)挖掘，利用數(shù)據(jù)模型科學(xué)地預(yù)測(cè)并管理庫存和銷售，可以實(shí)現(xiàn)精細(xì)化管理。供應(yīng)鏈管理系統(tǒng)作為電子商務(wù)順利實(shí)現(xiàn)的后臺(tái)支持，有助于企業(yè)與優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商和忠誠(chéng)消費(fèi)群體實(shí)現(xiàn)直接聯(lián)系，減少中間環(huán)節(jié)，縮短供應(yīng)鏈，是電子商務(wù)企業(yè)核心資源和競(jìng)爭(zhēng)能力的體現(xiàn)。
綜上所述，電子商務(wù)企業(yè)的價(jià)值是以供應(yīng)鏈管理系統(tǒng)為主體，通過構(gòu)建的價(jià)值網(wǎng)絡(luò)和商業(yè)模式創(chuàng)新得以實(shí)現(xiàn)的。核心團(tuán)隊(duì)、管理信息系統(tǒng)和關(guān)系網(wǎng)絡(luò)是對(duì)電子商務(wù)企業(yè)與價(jià)值影響較大的無形資產(chǎn)，這些信息會(huì)影響投資者對(duì)其企業(yè)價(jià)值的判斷。因此，電子商務(wù)企業(yè)一方面應(yīng)在現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，通過商標(biāo)、版權(quán)、軟件、專利等將域名、網(wǎng)頁和管理信息系統(tǒng)納入無形資產(chǎn)核算，另一方面應(yīng)盡可能地在報(bào)告中披露核心團(tuán)隊(duì)和關(guān)系網(wǎng)絡(luò)信息。同時(shí)在諸多相對(duì)模糊的無形資產(chǎn)項(xiàng)目中，管理信息系統(tǒng)是電子商務(wù)企業(yè)無形資產(chǎn)管理中的重點(diǎn)。
五、結(jié)束語
電子商務(wù)的發(fā)展為企業(yè)的價(jià)值增值提供了新的空間，電子商務(wù)企業(yè)的無形資產(chǎn)與其企業(yè)價(jià)值之間存在著顯著的相關(guān)性。但在現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，電子商務(wù)企業(yè)會(huì)計(jì)信息所提供的無形資產(chǎn)卻十分有限。鑒于此，本文結(jié)合電子商務(wù)企業(yè)的特點(diǎn)對(duì)其無形資產(chǎn)構(gòu)成和無形資產(chǎn)的價(jià)值相關(guān)性進(jìn)行了研究。結(jié)果表明對(duì)于電子商務(wù)企業(yè)而言，其無形資產(chǎn)主要由域名、網(wǎng)頁版權(quán)、業(yè)務(wù)處理系統(tǒng)、核心團(tuán)隊(duì)和關(guān)系網(wǎng)絡(luò)構(gòu)成，其中域名、網(wǎng)頁和管理信息系統(tǒng)可以通過商標(biāo)、版權(quán)、專利等方式納入無形資產(chǎn)核算，而核心團(tuán)隊(duì)和關(guān)系網(wǎng)絡(luò)則是不可忽略的非財(cái)務(wù)性無形資產(chǎn)。電子商務(wù)企業(yè)可以通過對(duì)這些無形資產(chǎn)的有效配置和優(yōu)化整合實(shí)現(xiàn)商業(yè)模式創(chuàng)新，特別應(yīng)加強(qiáng)管理信息系統(tǒng)的開發(fā)和專利保護(hù)為價(jià)值增值提供支持。
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篇13
用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法確定最高可接受的并購價(jià)值的方法，是由美國(guó)西北大學(xué)阿爾弗雷德·拉巴波特于1986年提出，也被稱作拉巴波特模型（Rappaport Model），該模型所用的現(xiàn)金流量是指自由現(xiàn)金流量（Free Cash Flow，簡(jiǎn)寫FCF）即扣除稅收、必要的資本性支出和營(yíng)運(yùn)資本增加后，能夠支付給所有的清償者的現(xiàn)金流量。用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的總體思路是：估計(jì)兼并后增加的現(xiàn)金流量和用于計(jì)算這些現(xiàn)金流量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，然后計(jì)算出這些增加的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，這就是兼并方所愿意支付的最高價(jià)格。如果實(shí)際成交價(jià)格高于這個(gè)價(jià)格，則不但不會(huì)給兼并企業(yè)帶來好處，反而會(huì)引起虧損。
運(yùn)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法需經(jīng)過三個(gè)步驟：
第一步，建立自由現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)模型。拉巴波特認(rèn)為有五種價(jià)值動(dòng)因影響目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，即銷售增長(zhǎng)率、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)邊際、新增固定資產(chǎn)投資、新增營(yíng)運(yùn)資本、邊際稅率等。他把這五種因素運(yùn)用在自由現(xiàn)金流量模型中，公式表述為：FCF=S[，t-1]（1+g[，t]）·P[，t]（1-T）-（S[，t]-S[，t-1]）·（F[，t]+W[，t]）。
其中：FCF——自由現(xiàn)金流量；S[，t]——年銷售額；g[，t]——銷售額年增長(zhǎng)率；P[，t]——銷售利潤(rùn)率；T——所得稅率；F[，t]——銷售額每增加1元所需追加的固定資本投資；W[，t]——銷售每增加1元所需追加的營(yíng)運(yùn)資本投資；t——預(yù)測(cè)期內(nèi)某一年度。
第二步，估計(jì)折現(xiàn)率或加權(quán)平均資本成本。折現(xiàn)率是考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)后，兼并方要求的最低收益率，也就是該項(xiàng)投資的資本成本。這里所指的資本成本不是并購方企業(yè)自身的加權(quán)資本成本，而是并購方投資于目標(biāo)企業(yè)的資本的邊際成本。由于并購方用于并購的資金來源是復(fù)雜的，可能來自留存收益、增發(fā)新股，也可能是舉債融資，這就需要對(duì)各種各樣的長(zhǎng)期資本成本要素進(jìn)行估計(jì)，并計(jì)算加權(quán)平均資本成本。其中，自有資金的成本可用資本資產(chǎn)定價(jià)模式求得，而債務(wù)成本則可用債務(wù)利息經(jīng)稅務(wù)調(diào)整后的有效資本成本得到。最后，該項(xiàng)投資的資本成本就是這二者的加權(quán)平均，也就是平均資本成本（K），即：K=Ks（S/V）+Kb（1-T）（B/V）。其中：Ks——股東對(duì)此次投資要求的收益率；Kb——利率；S——自有資金數(shù)量；B——對(duì)外舉債；V——市場(chǎng)總價(jià)值；T——企業(yè)的邊際稅率。
第三步，利用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型，計(jì)算現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。
V=∑（FCF/（1+K）[t]）+（F/（1+K）[t]）
其中，F(xiàn)CF——自由現(xiàn)金流量；K——折現(xiàn)率或加權(quán)平均資本成本；F——預(yù)期轉(zhuǎn)讓價(jià)格；V——企業(yè)價(jià)值。
運(yùn)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值是在對(duì)其未來現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上，充分考慮了目標(biāo)公司未來創(chuàng)造現(xiàn)金流量能力對(duì)其價(jià)值的影響，具有堅(jiān)實(shí)的財(cái)務(wù)理論基礎(chǔ)，因此，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下對(duì)企業(yè)并購決策具有現(xiàn)實(shí)的指導(dǎo)意義。
二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法的優(yōu)缺點(diǎn)分析
貼現(xiàn)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是資本投資和資本預(yù)算的基本模型，被看作是企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型中在理論上最為成熟的模型。因?yàn)槠髽I(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)主要表現(xiàn)為現(xiàn)金的流入和流出，由于其有堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)，當(dāng)與其他方案一起使用時(shí)，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法所得出的結(jié)果往往成為檢驗(yàn)其他模型結(jié)果合理與否的基本標(biāo)準(zhǔn)。
貼現(xiàn)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的原理比較簡(jiǎn)單，它是通過權(quán)衡為收購而投入的現(xiàn)金量與這一投資未來所能產(chǎn)生的所有凈現(xiàn)金量（扣除折舊、營(yíng)運(yùn)需要等）和時(shí)間來計(jì)算的。通過這一模型還可以計(jì)算得出投資方案本身的內(nèi)部收益率（IRR），即現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出量現(xiàn)值時(shí)所得到的內(nèi)含報(bào)酬率。
貼現(xiàn)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的主要缺點(diǎn)是其對(duì)現(xiàn)金流量估計(jì)和預(yù)測(cè)的固有的不確定性。在現(xiàn)實(shí)生活中，幾乎每個(gè)企業(yè)都會(huì)存在著隨生命周期的起伏而經(jīng)歷不同的成長(zhǎng)階段：企業(yè)早期的成長(zhǎng)率高于整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系成長(zhǎng)率；企業(yè)中期的成長(zhǎng)率等于經(jīng)濟(jì)體系成長(zhǎng)率；而企業(yè)晚期的成長(zhǎng)率明顯低于整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系成長(zhǎng)率。再加上由于必須考慮諸如有關(guān)市場(chǎng)、產(chǎn)品、定價(jià)、競(jìng)爭(zhēng)、管理、經(jīng)濟(jì)狀況、利率、匯率等相關(guān)因素，準(zhǔn)確性因而減弱。由于它注意到了可能存在的最重要的假定和不確定性因素，尤其是將它用于為買方確定最高定價(jià)時(shí)，其結(jié)果往往具有重要的參考價(jià)值，因此在并購中應(yīng)該推廣使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。
三、在運(yùn)用現(xiàn)金流量模型時(shí)還應(yīng)注意的問題
由于市場(chǎng)情況的多樣性、復(fù)雜性和不確定性，估算的一些假設(shè)條件與實(shí)際情況或許會(huì)有很大差異，因此，對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的量化估算方法所能提供的結(jié)果充其量只是給出企業(yè)價(jià)值的一個(gè)范圍作為參考，為制定有效的商務(wù)談判策略提供依據(jù)。在運(yùn)用現(xiàn)金流量模型時(shí)應(yīng)特別注意以下問題：
（1）關(guān)于企業(yè)的產(chǎn)品生命周期。多數(shù)企業(yè)的產(chǎn)品具有一定的生命周期，即初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期。企業(yè)在初創(chuàng)期失敗的可能性最大，風(fēng)險(xiǎn)最高，因此除了風(fēng)險(xiǎn)投資公司之外，一般不宜將處于初創(chuàng)期的企業(yè)作為自己的并購目標(biāo)；處于成長(zhǎng)期的企業(yè)則是最理想的并購目標(biāo)。
（2）對(duì)目標(biāo)公司所處行業(yè)地位的判斷。對(duì)目標(biāo)公司在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)地位通常運(yùn)用邁克爾·波特的鉆石模型進(jìn)行分析。他認(rèn)為，行業(yè)現(xiàn)有的競(jìng)爭(zhēng)狀況、供應(yīng)商的討價(jià)還價(jià)能力、購買方的討價(jià)還價(jià)能力、替代品的威脅、潛在進(jìn)入者的威脅等五大競(jìng)爭(zhēng)驅(qū)動(dòng)力，決定了企業(yè)產(chǎn)品的市場(chǎng)需求狀況與盈利能力。
（3）對(duì)目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)金流量的估算?，F(xiàn)金流量是企業(yè)的血液，穩(wěn)定而充足的現(xiàn)金流量對(duì)于目標(biāo)企業(yè)的選擇非常重要，它不僅關(guān)系到企業(yè)收購?fù)瓿珊蟮某掷m(xù)經(jīng)營(yíng)能力，更是償還并購融資的最終資金來源?，F(xiàn)金流量估算模型的選擇直接關(guān)系到對(duì)目標(biāo)公司價(jià)值的評(píng)估，甚至關(guān)系到并購活動(dòng)的成敗。
（4）確定最佳并購時(shí)機(jī)。由于宏觀經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)是客觀存在的，對(duì)于具有明顯周期性特點(diǎn)的目標(biāo)公司，并購的最佳時(shí)機(jī)應(yīng)是從波谷開始上升的階段，這樣能夠很好的利用經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大好時(shí)機(jī)，并且在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期實(shí)現(xiàn)各種整合也容易得多。
（5）關(guān)注非量化因素的影響。在企業(yè)并購的實(shí)際運(yùn)作過程中，還需要對(duì)影響企業(yè)價(jià)值的非量化因素進(jìn)行充分、詳盡的分析。如：企業(yè)的管理層是否一支優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)；進(jìn)入的壁壘問題，是否擁有專利技術(shù)和持續(xù)創(chuàng)新能力及創(chuàng)利能力以防止新的競(jìng)爭(zhēng)者的加入；是否能夠通過整合使并購后的優(yōu)勢(shì)得以釋放；在商業(yè)盈利模式上，是否已建立起、產(chǎn)銷業(yè)務(wù)流程的循環(huán)和是否擁有一定的市場(chǎng)份額及基本客戶群體等均是運(yùn)用現(xiàn)金流量時(shí)需要考慮的重要因素。
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