引論：我們?yōu)槟砹?3篇公募基金論文范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫(xiě)作時(shí)的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。

篇1

2、公募基金的內(nèi)在原因公募基金開(kāi)發(fā)時(shí)間晚、發(fā)展時(shí)間短,各種投資的具體操作尚不完善,其自身的內(nèi)在原因是導(dǎo)致公募基金投資散戶(hù)化的直接原因。公募基金投資處于高速發(fā)展的狀態(tài),其仍然缺乏一定的投資專(zhuān)業(yè)人才,然而新培育的投資人才雖然知道一定的金融投資理論,但缺乏一定的投資經(jīng)驗(yàn),其投資目光較為短淺,較多為中短期投資。從基金經(jīng)理的角度上而言,許多的基金公司均由每年的公司排名作為基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)考核內(nèi)容,因此許多基金經(jīng)理為了自身業(yè)績(jī)而不得不放棄長(zhǎng)期的投資,而轉(zhuǎn)向中短期投資,這樣的投資結(jié)構(gòu)失衡,反而會(huì)導(dǎo)致公司利益的流失。更何況,基金經(jīng)理的收入由工資和獎(jiǎng)金組成,與投資業(yè)績(jī)沒(méi)有直接的聯(lián)系,沒(méi)有一個(gè)較為完善的激勵(lì)機(jī)制,這樣將會(huì)導(dǎo)致基金經(jīng)理失去工作的積極性和熱情。再加上,基金公司通過(guò)公司業(yè)績(jī)來(lái)選擇基金經(jīng)理,時(shí)常更換基金經(jīng)理,這樣不但讓公司無(wú)法獲取長(zhǎng)期投資的利益,還會(huì)使公司的投資風(fēng)格發(fā)生變動(dòng),無(wú)形中加大了投資風(fēng)險(xiǎn)。在行政部門(mén)中,公募基金機(jī)構(gòu)普遍缺乏一個(gè)較為完善的監(jiān)管機(jī)制,對(duì)公募基金投資的過(guò)程缺乏一個(gè)較為全面的監(jiān)管,這樣將導(dǎo)致許多違法行為的發(fā)生。

3、基金排名制度不科學(xué)基金排名對(duì)于基金機(jī)構(gòu)的投資方向和基金經(jīng)理的選擇有著重大的影響作用,因此基金排名對(duì)基金機(jī)構(gòu)和基金經(jīng)理而言都十分重要。然而,按照目前的狀況而言,我國(guó)的基金機(jī)構(gòu)排名的審查時(shí)間較短,根本無(wú)法考慮長(zhǎng)期的投資因素,該排名大部分是針對(duì)中短期投資的投資收益而言的,忽視了長(zhǎng)期投資的利益,這樣的基金排名缺乏一定的真實(shí)性。更何況,國(guó)內(nèi)的公募基金機(jī)構(gòu)會(huì)為了爭(zhēng)奪基金排名而出現(xiàn)頻繁換股、參與績(jī)差股等行為出現(xiàn)。

4、投資者缺乏相對(duì)應(yīng)的投資理念公募基金的投資者是由個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者組成,且以個(gè)人投資者居多,而個(gè)人投資者的投資狀況容易受到個(gè)人的投資情緒和投資理念影響,且容易影響其他個(gè)人投資者的投資情緒。一旦市場(chǎng)處于過(guò)度樂(lè)觀或者過(guò)度悲觀的狀況時(shí),投資市場(chǎng)將會(huì)出現(xiàn)羊群效應(yīng),市場(chǎng)將會(huì)出現(xiàn)大量的申購(gòu)或者贖回,這樣將會(huì)導(dǎo)致投資市場(chǎng)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)泡沫或者陷入低迷。

二、如何解決我國(guó)公募基金投資散戶(hù)化的狀況

1、培養(yǎng)專(zhuān)業(yè)的投資人才,建立起科學(xué)高效的人力資源管理機(jī)制必須要在公募基金機(jī)構(gòu)內(nèi)及時(shí)的補(bǔ)充投資人才,培養(yǎng)更多的優(yōu)秀投資人才,設(shè)立一個(gè)由投資人才和基金經(jīng)理所組成的投資小組,盡可能提高基金經(jīng)理的投資能力和技巧,盡可能減少更換基金經(jīng)理帶來(lái)的影響,使投資風(fēng)格更為穩(wěn)定,投資理念更為成熟。與此同時(shí),還必須要建立起科學(xué)高效的人力資源管理機(jī)制,設(shè)立一個(gè)較為完善的激勵(lì)機(jī)制,把基金經(jīng)理的收入與基金機(jī)構(gòu)的業(yè)績(jī)相掛鉤,提高基金經(jīng)理工作的積極性和熱情。

2、建設(shè)健全完善的公募基金內(nèi)部管理機(jī)制證券監(jiān)管部門(mén)應(yīng)該要根據(jù)現(xiàn)狀出臺(tái)一系列的基金投資規(guī)章制度,嚴(yán)打“幫忙資金”等違法違規(guī)行為,讓公募基金機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資時(shí)有法可依。“中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)”還必須要發(fā)揮其帶領(lǐng)和監(jiān)管作用,與業(yè)內(nèi)的各大公募基金機(jī)構(gòu)達(dá)成共識(shí),共同遵守相關(guān)的法律法規(guī),在業(yè)內(nèi)形成一種自律的風(fēng)氣,共同維護(hù)基金投資秩序。與此同時(shí),還必須要及時(shí)的定期的公布換手率等市場(chǎng)信息,堅(jiān)決抵制“散戶(hù)化”現(xiàn)狀的出現(xiàn)。

3、健全和完善基金排名制必須要對(duì)舊式的基金排名制進(jìn)行合理的完善和更改,延長(zhǎng)其審查時(shí)間,加長(zhǎng)基金排名公布的相隔時(shí)間,鼓勵(lì)公募基金機(jī)構(gòu)進(jìn)行長(zhǎng)期投資,在基金排名內(nèi)加入長(zhǎng)期投資的因素,保證基金排名的真實(shí)性。這樣不但能夠鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資,在某種程度上降低投資的風(fēng)險(xiǎn),還能對(duì)基金經(jīng)理做一個(gè)較為全面的觀察,使投資風(fēng)格更為穩(wěn)定。

4、向投資者灌輸專(zhuān)業(yè)的投資理念應(yīng)該就投資的基礎(chǔ)理論知識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、投資的注意事項(xiàng)等方面對(duì)投資者進(jìn)行一個(gè)較為全面的專(zhuān)業(yè)知識(shí)的灌輸,讓投資者有一定的專(zhuān)業(yè)投資理念,在投資前對(duì)基金有一個(gè)較為全面的認(rèn)識(shí),提高投資者投資基金的耐性和信心,盡可能的減低“羊群效應(yīng)”狀況的出現(xiàn)。

篇2

設(shè)計(jì)和實(shí)施基于項(xiàng)目的學(xué)習(xí)教學(xué)法可以很容易地適應(yīng)高等教育，使之從傳統(tǒng)的講授形式輕松過(guò)渡到以學(xué)生為中心的環(huán)境中。學(xué)生也由被動(dòng)學(xué)習(xí)轉(zhuǎn)變?yōu)橹鲃?dòng)學(xué)習(xí)。

1.引導(dǎo)問(wèn)題

設(shè)置一個(gè)真實(shí)的引導(dǎo)問(wèn)題。通過(guò)向?qū)W生們展示他們的工作在現(xiàn)實(shí)世界中是有用的，以此激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣。指導(dǎo)教師的角色從講課人和打分者變成了一個(gè)推動(dòng)者或項(xiàng)目顧問(wèn)。

2.確定必要的技能

要概述出每個(gè)項(xiàng)目中用到的技能。目標(biāo)是教授基礎(chǔ)課程的內(nèi)容，以及在工作場(chǎng)所所需要的技能，如專(zhuān)業(yè)演示、協(xié)作和專(zhuān)業(yè)設(shè)備操作的能力。在小臺(tái)虎鉗制造方案項(xiàng)目中，課程內(nèi)容包括：正確使用設(shè)備、手工操作技能，數(shù)據(jù)評(píng)估中使用的測(cè)量方法；產(chǎn)品裝配與調(diào)試；圖形分析、驗(yàn)證報(bào)告的技術(shù)寫(xiě)作和標(biāo)準(zhǔn)作業(yè)程序。在小臺(tái)虎鉗制造項(xiàng)目中，創(chuàng)建預(yù)算，耗材訂購(gòu)，團(tuán)隊(duì)合作決策，與非科研人員交流成果，展示海報(bào)，這些都將有助于提高學(xué)生的技能。

3.進(jìn)入事件

進(jìn)入事件是一個(gè)項(xiàng)目的介紹，并為學(xué)生提供工作動(dòng)力以及最終的產(chǎn)品要求。該事件可以采取多種形式，如實(shí)地考察、信件或視頻會(huì)議。最終市場(chǎng)需要什么樣產(chǎn)品？通常情況下，可以由市場(chǎng)合作伙伴的一封簡(jiǎn)短的信明確描述該問(wèn)題。由指導(dǎo)者寫(xiě)這封信，信件內(nèi)容包含目標(biāo)和課堂上的重要術(shù)語(yǔ)。市場(chǎng)合作伙伴批準(zhǔn)并簽署，安排一到兩個(gè)地點(diǎn)進(jìn)行實(shí)地考察。

4.知道和需要知道的清單

創(chuàng)造學(xué)生學(xué)習(xí)的環(huán)境是關(guān)鍵。以特定內(nèi)容的需求信作為基礎(chǔ)，學(xué)生將創(chuàng)建一個(gè)知道和需要知道的清單，這將為今后的課程研究提供方向。并計(jì)劃如何在以后的課程中解決這些問(wèn)題。首先，開(kāi)展小組工作，并在課堂討論中得出一張綜合清單。該過(guò)程中指導(dǎo)教師只作為一名抄寫(xiě)員，使學(xué)生了解自己的貢獻(xiàn)是有效和重要的。一旦清單產(chǎn)生，可以立即回答一些簡(jiǎn)單的問(wèn)題，而其他問(wèn)題可以在今后通過(guò)多種方法詳細(xì)解釋?zhuān)ㄕn堂教學(xué)、小組討論和閱讀教材。清單是動(dòng)態(tài)變化的，可以刪除已經(jīng)解決的項(xiàng)目，添加待解決的項(xiàng)目。這與傳統(tǒng)教導(dǎo)方式不同。傳統(tǒng)教導(dǎo)中，所有的重要信息都提前給出，讓學(xué)生用來(lái)完成項(xiàng)目。而在新模式中，它是驅(qū)動(dòng)學(xué)生學(xué)習(xí)的最終動(dòng)力。

5.意見(jiàn)和選擇

在小虎鉗制造項(xiàng)目中，學(xué)生團(tuán)隊(duì)自主決定加工和分析方法。一旦決定了最好的技術(shù)選擇，學(xué)生們就會(huì)努力工作以取得成功。此外，在小虎鉗制造方案項(xiàng)目中，由于沒(méi)有實(shí)際裝配操作經(jīng)驗(yàn)，學(xué)生們遇到了難題。“如何將零件裝配成合格的產(chǎn)品？”是后期加入需要知道清單的。學(xué)生會(huì)想方設(shè)法應(yīng)對(duì)這一挑戰(zhàn)。包括熟悉各零件的作用、相互關(guān)系、聯(lián)接方法，確定裝配方法、劃分裝配單元和順序，使用夾具、量具和輔具提高準(zhǔn)確度。任何可能的解決問(wèn)題的方案都應(yīng)該被嘗試，學(xué)生們會(huì)很喜歡自由地制造。

三、面對(duì)大批學(xué)生的實(shí)驗(yàn)室項(xiàng)目的執(zhí)行策略

1.教師選定的項(xiàng)目

小規(guī)模的實(shí)踐課程經(jīng)常讓學(xué)生以自己的興趣為基礎(chǔ)選擇一個(gè)項(xiàng)目。然而，在大班由指導(dǎo)教師選擇問(wèn)題是必要的，因?yàn)樵S多項(xiàng)目的制造成本會(huì)比較高昂。例如，對(duì)幾個(gè)不同的制造項(xiàng)目進(jìn)行分析，每個(gè)實(shí)習(xí)小組執(zhí)行這些相同的制造項(xiàng)目。此外，不同的團(tuán)隊(duì)選擇了同一個(gè)制造項(xiàng)目，這樣就把制造成本的消耗降到了最低。給每個(gè)組安排家庭作業(yè)、查找文獻(xiàn)，編寫(xiě)加工工藝并在上課時(shí)間選出做得最好的一隊(duì)。討論不同技術(shù)的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)是一個(gè)極好的鍛煉，合作使得學(xué)生們找到一個(gè)合適的工藝。該方法需要在項(xiàng)目開(kāi)始前約一個(gè)星期被指導(dǎo)教師批準(zhǔn)，以便有足夠的時(shí)間讓學(xué)生生成自己的清單，其中包括成本。

2.學(xué)生團(tuán)隊(duì)之間的交流

許多小規(guī)模學(xué)校的實(shí)驗(yàn)室對(duì)學(xué)生完全開(kāi)放。團(tuán)體之間的合作對(duì)于及時(shí)完成項(xiàng)目制造必不可少，其可以縮短故障排除時(shí)間。例如，在一個(gè)項(xiàng)目中，整個(gè)一周，加工工藝共享，大大減少了開(kāi)發(fā)所需的時(shí)間，所有團(tuán)體都為制造和解決問(wèn)題努力。記錄每一個(gè)過(guò)程，在每天進(jìn)行總結(jié)。在第二天開(kāi)始工作前，團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)該參考筆記，并根據(jù)需要調(diào)整工作安排。學(xué)生可以很容易地發(fā)現(xiàn)完備記錄的好處。持續(xù)合作，直到問(wèn)題解決，然后各組對(duì)自己的產(chǎn)品進(jìn)行分析。此外，上課時(shí)間被用于共享解決問(wèn)題方法和編制加工進(jìn)度報(bào)告。一個(gè)典型的進(jìn)度報(bào)告，要求各組提供數(shù)據(jù)以及一個(gè)簡(jiǎn)短的問(wèn)題分析，然后描述制造的困難點(diǎn)、如何解決、哪些問(wèn)題仍然存在、未來(lái)的實(shí)驗(yàn)計(jì)劃。依據(jù)個(gè)人所作貢獻(xiàn)，學(xué)生獲得兩個(gè)評(píng)分：一是對(duì)自己團(tuán)隊(duì)內(nèi)的，二是對(duì)大團(tuán)隊(duì)的。

3.團(tuán)隊(duì)的選擇和評(píng)分

制造項(xiàng)目中，學(xué)生們被要求和他們沒(méi)有合作過(guò)的個(gè)人組成團(tuán)隊(duì)。雖然沒(méi)有正式的角色分配，團(tuán)隊(duì)的管理和職責(zé)分配的責(zé)任在于學(xué)生。使用百分比分?jǐn)?shù)來(lái)評(píng)估整個(gè)項(xiàng)目組的每個(gè)成員，以此指明每位成員在整個(gè)項(xiàng)目中的貢獻(xiàn)。在大多數(shù)情況下，學(xué)生一致認(rèn)為工作是平分給每一個(gè)人的，那么每個(gè)人都應(yīng)得到相同的分?jǐn)?shù)。也有存在同組得分有較大差異的情況，某些小組成員會(huì)獲得比同組人更高的分?jǐn)?shù)，但這是他們討論后的結(jié)果。如果同組的得分存在較大差異，并且存在分歧時(shí)，筆者會(huì)召集起這個(gè)小組學(xué)生開(kāi)會(huì)了解情況，給出一份合理的成績(jī)。不過(guò)到目前為止，并沒(méi)有這種情況發(fā)生。

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一、我國(guó)土木工程建筑結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中存在的問(wèn)題分析

從我國(guó)近些年土木工程建筑結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的發(fā)展來(lái)看，城市建筑水平已經(jīng)得到極大提升，建筑工程設(shè)計(jì)也開(kāi)始多樣化，并且在實(shí)際的工作中較為注重對(duì)于人們生活質(zhì)量要求的相關(guān)問(wèn)題，但是具體分析來(lái)看，我國(guó)土木工程建筑結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)存在的問(wèn)題也是有的，而且這些問(wèn)題體現(xiàn)在多個(gè)方面，需要引起設(shè)計(jì)者和相關(guān)管理者的關(guān)注。

1.土木工程建筑結(jié)構(gòu)的牢固性有待提高

眾所周知一個(gè)建筑工程最為主要的就是要保障具有牢固性，這不僅僅體現(xiàn)在建筑物的安全和穩(wěn)定，更主要的是對(duì)于居住者的一種安全保障，引起要切實(shí)做好牢固性的管理工作。載現(xiàn)代社會(huì)的土木工程建筑結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中，如何做好工程牢固性的相關(guān)工作逐漸成為一個(gè)較為重要且必須思考的問(wèn)題。但是我國(guó)土木工程建筑結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中對(duì)于這一問(wèn)題的解決力度還不夠，其中存在的一些安全隱患問(wèn)題并沒(méi)有切實(shí)的解決。在土木工程建設(shè)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中，雖然表面上沒(méi)有任何問(wèn)題，但是一旦出現(xiàn)自然災(zāi)害，比如地震、火災(zāi)等都有可能對(duì)于建筑物造成巨大的沖擊，致使建筑結(jié)構(gòu)發(fā)生一定的變化，對(duì)人們的生活安全造成嚴(yán)重影響，這些問(wèn)題都是在土木工程建筑結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)過(guò)程中沒(méi)有做好地基工作。比如在我國(guó)2008年發(fā)生的汶川大地震造成眾多房屋、橋梁等出現(xiàn)坍塌的情況，都是因?yàn)闆](méi)有做好工程牢固性的保障工作。

2.構(gòu)造柱和承重柱的區(qū)分問(wèn)題

土木工程磚混結(jié)構(gòu)建筑的構(gòu)造柱和梁配合設(shè)計(jì)，能夠起到良好的防止墻體斷裂的情況，是一種重要的保障措施，更是對(duì)居住者生命財(cái)產(chǎn)進(jìn)行保障的重要基礎(chǔ)，但是在現(xiàn)實(shí)的工作中，一些土木工程建筑結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)人員沒(méi)有清晰的認(rèn)識(shí)到兩者的區(qū)別，尤其是沒(méi)有分清楚構(gòu)造柱和承重柱的概念，將承重柱的設(shè)計(jì)方法直接套用到構(gòu)造柱設(shè)計(jì)當(dāng)中，沒(méi)有為構(gòu)造柱設(shè)置基礎(chǔ)。因此，難以抵抗地震的震動(dòng)強(qiáng)度，從而導(dǎo)致結(jié)構(gòu)裂縫、沉降等，甚至引起建筑物倒塌。另外。為了方便分析承重柱受力，將其截面面積設(shè)計(jì)得太小。這樣在外力的作用下，柱體和梁體就會(huì)出現(xiàn)開(kāi)裂問(wèn)題。

3.缺乏對(duì)環(huán)境因素的考慮

前面已經(jīng)提到，我國(guó)是一個(gè)地域差異較大的國(guó)家，每一個(gè)地區(qū)都具有自身的特征，不僅僅是居民對(duì)于建筑的需求，更主要的是建筑結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中的一些需求問(wèn)題，比如地域環(huán)境對(duì)于建筑結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的影響，在我國(guó)東西南北土質(zhì)、水質(zhì)、文化等因素差別比較大，比如在潮濕度方面，南方比北方較為潮濕，那么如果在土木工程建筑結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)過(guò)程中不能進(jìn)行有效的考慮，而采用同樣的建筑結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)理念，在建筑材料的使用方面沒(méi)有區(qū)別，那么在建筑物的使用過(guò)程中必定會(huì)出現(xiàn)一些問(wèn)題。

二、土木工程建筑結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)問(wèn)題的有效改進(jìn)措施

作為土木工程建筑結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)人員，在進(jìn)行相關(guān)設(shè)計(jì)工作的過(guò)程中必須主動(dòng)進(jìn)行實(shí)地調(diào)研，不斷 提高自身的設(shè)計(jì)水平，尤其是對(duì)于上述提到的一些問(wèn)題必須進(jìn)行及時(shí)的改正，提高認(rèn)識(shí)，全面提高建筑結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)水平，保障工程的質(zhì)量和人民群眾的生命財(cái)產(chǎn)安全。

1.全面做好牢固性設(shè)計(jì)工作

前面對(duì)于牢固性設(shè)計(jì)存在的問(wèn)題進(jìn)行了詳細(xì)的分析，因此作為設(shè)計(jì)人員在未來(lái)設(shè)計(jì)的過(guò)程中必須充分重視這一問(wèn)題，第一個(gè)方面是做好內(nèi)力組合設(shè)計(jì)工作。內(nèi)力組合是土木工程結(jié)構(gòu)承載力抗震設(shè)計(jì)的要點(diǎn)，它要求在調(diào)整承載力抗震系數(shù)的基礎(chǔ)上設(shè)計(jì)。工程結(jié)構(gòu)抗震設(shè)計(jì)要求材料強(qiáng)度的設(shè)計(jì)值應(yīng)大于沒(méi)有考慮抗震要求時(shí)的材料強(qiáng)度設(shè)計(jì)值。如果采用非抗震設(shè)計(jì)的材料強(qiáng)度設(shè)計(jì)值進(jìn)行計(jì)算，則抗震設(shè)計(jì)需要對(duì)承載力抗震的系數(shù)進(jìn)行調(diào)整。通過(guò)綜合受彎梁、偏壓柱、受剪等的系數(shù)調(diào)整，提高結(jié)構(gòu)的承載能力；兩一個(gè)方面是做好板設(shè)計(jì)和配筋。板設(shè)計(jì)和配筋的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，要分析板長(zhǎng)邊和短邊的長(zhǎng)度。如果長(zhǎng)度差距< 2mm，則適合采用雙向板計(jì)算的方式設(shè)計(jì)；

如果兩者的長(zhǎng)度差距在2 ～ 3mm 之間，則適合沿著短邊的受力單向板進(jìn)行計(jì)算，并將足夠的構(gòu)造鋼筋布置在長(zhǎng)邊位置。根據(jù)工程結(jié)構(gòu)板的具體大小，可按照彈性的方法計(jì)算。對(duì)于連續(xù)雙向板跨中的最大彎矩計(jì)算，要求根據(jù)荷載分布的具體情況，對(duì)滿(mǎn)布荷載進(jìn)行分解和間隔進(jìn)行布置。

2.充分考慮環(huán)境的因素

針對(duì)我國(guó)建筑結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中存在對(duì)于環(huán)境因素認(rèn)識(shí)不足的問(wèn)題，在以后的設(shè)計(jì)中，我國(guó)的設(shè)計(jì)人員必須及時(shí)提高認(rèn)識(shí)，對(duì)于環(huán)境問(wèn)題進(jìn)行解決，首先是要認(rèn)清楚當(dāng)?shù)氐膶?shí)際土質(zhì)，土質(zhì)環(huán)境決定了建筑物的穩(wěn)定程度，也就是要求這些設(shè)計(jì)人員在設(shè)計(jì)的過(guò)程中對(duì)當(dāng)?shù)氐耐临|(zhì)情況進(jìn)行充分的考察了解，如果在土質(zhì)較為疏松的地域進(jìn)行建筑，就比考慮進(jìn)一步進(jìn)行加固的問(wèn)題；其次是做好天氣等問(wèn)題的考察，在我國(guó)南北方的雨水差異較大，因此要根據(jù)這些區(qū)別進(jìn)行不同的建筑設(shè)計(jì)，比如在南方，雨水較多，那么在進(jìn)行建筑結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中要充分考慮有效防水、防潮的問(wèn)題，避免因雨水過(guò)多而影響建筑物的質(zhì)量；最后是要區(qū)別地域人文環(huán)境，我國(guó)是一個(gè)地域廣闊，多民族的國(guó)家，每個(gè)地區(qū)和民族在發(fā)展的過(guò)程中都有獨(dú)特的風(fēng)格，因此建筑結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)也要充分考慮居民的需求，在設(shè)計(jì)過(guò)程中有所區(qū)別。

結(jié)語(yǔ)

篇4

Keywords: construction project; management mode; site management

中圖分類(lèi)號(hào)：TL372+.3 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2095-2104（2013）

一、現(xiàn)行工程項(xiàng)目管理模式存在的問(wèn)題

不同的工程項(xiàng)目管理模式，具有不同的優(yōu)點(diǎn)，但也存在著許多普遍的缺點(diǎn)，有的模式已經(jīng)不能很好的適應(yīng)大型、復(fù)雜、現(xiàn)代化信息集成的工程項(xiàng)目需要。現(xiàn)有的項(xiàng)目管理體系是由一系列相互分離的合同構(gòu)成的交易關(guān)系。主要參與者是業(yè)主、咨詢(xún)專(zhuān)家、設(shè)計(jì)師、監(jiān)理、施工單位等。他們之間的工作流動(dòng)和信息傳遞采用的是一種“拋過(guò)墻”。在決策決斷常常只有業(yè)主和咨詢(xún)專(zhuān)家的參與，不能對(duì)項(xiàng)目實(shí)施以及運(yùn)營(yíng)階段進(jìn)行系統(tǒng)考慮。在實(shí)施階段，業(yè)主傾向于主觀的選擇某一種項(xiàng)目采購(gòu)方式，如CM模式管理，而不是根據(jù)工程項(xiàng)目的性質(zhì)進(jìn)行系統(tǒng)地考慮。設(shè)計(jì)與施工相分離，即當(dāng)設(shè)計(jì)全部或部分完成之后，再選擇承包商按照設(shè)計(jì)進(jìn)行施工。項(xiàng)目的設(shè)計(jì)由設(shè)計(jì)師全權(quán)負(fù)責(zé)，項(xiàng)目的施工由施工單位全權(quán)負(fù)責(zé)，業(yè)主除了進(jìn)行支付以外常常只是負(fù)責(zé)所謂的監(jiān)督審查，這些分段式的項(xiàng)目管理模式導(dǎo)致了項(xiàng)目的實(shí)施存在以下缺陷：

1傳統(tǒng)模式中業(yè)主對(duì)決策階段、設(shè)計(jì)階段、施工招標(biāo)階段、施工階段、交付運(yùn)行階段分別進(jìn)行管理，不能充分考慮項(xiàng)目整個(gè)生命周期的各種需求和限制；缺少對(duì)項(xiàng)目真正從全生命周期角度進(jìn)行分析，工程項(xiàng)目的決策方案缺乏系統(tǒng)性，無(wú)法實(shí)現(xiàn)全生命周期目標(biāo)；

2在大多數(shù)項(xiàng)目中，項(xiàng)目參與方相互獨(dú)立，各自以自身利益為目標(biāo)參與項(xiàng)目，參與方各自完成其專(zhuān)業(yè)工作，在項(xiàng)目進(jìn)程中充滿(mǎn)了各種沖突和爭(zhēng)執(zhí)，他們的管理活動(dòng)之間缺乏集成整合、協(xié)同工作；

3傳統(tǒng)模式?jīng)]有也不可能以建設(shè)項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)目標(biāo)來(lái)導(dǎo)向決策和實(shí)施，最終用戶(hù)需求往往自決策階段開(kāi)始就很難得到準(zhǔn)確的定義，無(wú)法實(shí)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)目標(biāo)的優(yōu)化；

4傳統(tǒng)管理模式中不同階段用于業(yè)主方管理的信息支離破碎，形成許多信息孤島或自動(dòng)化孤島，決策和實(shí)施階段生成的許多對(duì)物業(yè)管理非常有價(jià)值的信息往往不能在運(yùn)營(yíng)階段被直接、準(zhǔn)確地使用，造成很大的資源浪費(fèi)；

5適用于分階段管理的信息系統(tǒng)為各自管理目標(biāo)服務(wù)，建立在不同的項(xiàng)目語(yǔ)言和工作平臺(tái)之上，難以實(shí)現(xiàn)靈活、有效、及時(shí)的信息溝通；

6設(shè)計(jì)、招標(biāo)和施工中產(chǎn)生的信息傳遞不暢，某一階段產(chǎn)生的信息無(wú)法在下游得到正確使用和增值，同時(shí)出現(xiàn)了大量的重復(fù)信息工作；

二、從施工階段現(xiàn)場(chǎng)管理出發(fā)，提高工程質(zhì)量

1、建筑施工現(xiàn)場(chǎng)達(dá)標(biāo)

建筑施工現(xiàn)場(chǎng)應(yīng)當(dāng)符合下列要求：安全、整潔、美觀，在城市的施工工地，有圍擋設(shè)施，圍擋高度不得低于1.8米；道路平整、暢通、不積水、材料堆放整齊有序，泥漿不外流； 垃圾及時(shí)處理，不得就近亂堆亂倒；擾民的施工不得在夜間進(jìn)行；因特殊情況確需夜間施工的，必須經(jīng)有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)后方可施工，施工過(guò)程中應(yīng)當(dāng)盡量減小噪聲；符合衛(wèi)生標(biāo)準(zhǔn)；作業(yè)人員佩戴證明其身份的胸卡；作業(yè)人員臨時(shí)宿舍牢固，宿舍內(nèi)整潔通風(fēng)，不得設(shè)通鋪，不得亂拉亂接電線(xiàn)；阻止無(wú)關(guān)人員進(jìn)入施工工地。施工企業(yè)應(yīng)當(dāng)遵守下列規(guī)定：不得在建筑施工現(xiàn)場(chǎng)熔融瀝青或者焚燒油氈、油漆等易產(chǎn)生有毒、有害煙塵和氣體的物質(zhì)；不得從高處向下拋撒建筑垃圾；不得將有毒有害廢棄物作土方回填。

2、追求高質(zhì)量 , 嚴(yán)格按圖施工

在施工過(guò)程中，嚴(yán)把工程質(zhì)量關(guān)，各方質(zhì)量管理人員把加強(qiáng)施工工序的質(zhì)量檢查和管理工作真正貫徹到整個(gè)過(guò)程中，采取防范措施，消除質(zhì)量通病，控制返工率。甲方代表應(yīng)隨時(shí)抽查施工方是否嚴(yán)格按照設(shè)計(jì)圖紙進(jìn)行施工。發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，及時(shí)處理，與監(jiān)理單位一起，追究責(zé)任。及時(shí)檢查是否存在偷工減料、以次充好的問(wèn)題，質(zhì)量不符合規(guī)定的，施工方應(yīng)負(fù)責(zé)返工、修理。甲方應(yīng)及時(shí)對(duì)隱蔽的工程進(jìn)行檢驗(yàn)。

3、確保工期，對(duì)施工單位獎(jiǎng)懲分明

施工進(jìn)度方面，甲方代表要注意查看施工單位是否按合同工期、按施工組織設(shè)計(jì)進(jìn)行，發(fā)現(xiàn)問(wèn)題要及時(shí)提出來(lái)。對(duì)于按照施工組織設(shè)計(jì)進(jìn)行的，發(fā)現(xiàn)在合同約定的工期內(nèi)確實(shí)完不成的，要適當(dāng)延長(zhǎng)工期或者督促施工單位加人加班。對(duì)施工質(zhì)量好壞及工期提前或拖延情況實(shí)施獎(jiǎng)懲制度，充分調(diào)動(dòng)施工方的積極性，在使施工單位獲得合理的經(jīng)濟(jì)效益的基礎(chǔ)上感到“干好干壞不一樣”，促使其達(dá)到工程管理的理想境界。

4、以科學(xué)管理促進(jìn)協(xié)調(diào)

工程中各專(zhuān)業(yè)的交叉部位明顯的問(wèn)題要及時(shí)協(xié)調(diào)，在現(xiàn)有管理水平的基礎(chǔ)上，認(rèn)真對(duì)待每一個(gè)管理環(huán)節(jié)，不走過(guò)場(chǎng)，針對(duì)影響工程質(zhì)量品質(zhì)的一些關(guān)鍵問(wèn)題，從技術(shù)上、人事制度上、體系結(jié)構(gòu)上建立更加有效的、更加科學(xué)的管理體制，從而達(dá)到進(jìn)一步提高管理水平的目的。

5、要充分發(fā)揮監(jiān)理單位的技術(shù)協(xié)調(diào)作用

甲方書(shū)面授權(quán)給監(jiān)理單位進(jìn)行監(jiān)理，明確監(jiān)理權(quán)力，監(jiān)理在委托的范圍內(nèi)，有工程使用材料和施工質(zhì)量的檢驗(yàn)權(quán)、工程施工進(jìn)度的檢查監(jiān)督權(quán)、結(jié)算工程款的復(fù)核確認(rèn)權(quán)和否決權(quán)等。這就明確了在建設(shè)工程中，監(jiān)理方是甲方重要的技術(shù)協(xié)調(diào)和行使權(quán)力代表。甲方代表要留意監(jiān)理是否在甲方賦予的職權(quán)范圍之內(nèi)進(jìn)行了實(shí)際工作。比如監(jiān)理查驗(yàn)質(zhì)量工作后，對(duì)所批準(zhǔn)使用的建筑材料、設(shè)備、構(gòu)件是否真正合格，甲方代表要實(shí)測(cè)一下，發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，甲方代表要責(zé)令監(jiān)理方監(jiān)督施工方更換建筑材料、設(shè)備、構(gòu)件，或可依照《建筑法》有關(guān)條款追究其法律責(zé)任。

6、明確責(zé)任，綜合管理

成本管理方面，現(xiàn)場(chǎng)管理人員應(yīng)實(shí)行歸口管理，管好項(xiàng)目控制投入，降低消耗，提高工效，根據(jù)施工項(xiàng)目的實(shí)際情況編制降低成本的技術(shù)組織措施，深入挖掘各分項(xiàng)工程中存在的降低成本利潤(rùn)點(diǎn)，降低成本。作為項(xiàng)目經(jīng)理，要在充分分析施工合同和投標(biāo)報(bào)價(jià)的基礎(chǔ)上，建立項(xiàng)目部成本控制體系，確定成本控制目標(biāo)，編制成本控制計(jì)劃，形成成本控制全員、全過(guò)程參與的責(zé)、權(quán)、利相結(jié)合的局面。

7、動(dòng)態(tài)控制，分析成本，控制成本

成本分析既要貫穿施工的全過(guò)程，服務(wù)于成本形成的過(guò)程。預(yù)算員根據(jù)本項(xiàng)目的招投標(biāo)文件、施工合同、清單報(bào)價(jià)表，進(jìn)行綜合單價(jià)分析，制定先進(jìn)的、經(jīng)濟(jì)合理的施工方案，以達(dá)到縮短工期、提高質(zhì)量、降低成本為目的。在這過(guò)程中，分項(xiàng)管理，節(jié)約成本。主要控制好人工費(fèi)、材料費(fèi)、機(jī)械費(fèi)和間接費(fèi)及其它費(fèi)用。項(xiàng)目部定期定階段進(jìn)行成本分析，根據(jù)清單報(bào)價(jià)為綜合單價(jià)法，對(duì)每道工序施工完后都要進(jìn)行成本分析，明確贏利了多少，虧損了多少，找出虧損的原因，制訂補(bǔ)救和改進(jìn)措施，控制成本支出加強(qiáng)成本管理。

結(jié)語(yǔ)：施工現(xiàn)場(chǎng)是建筑企業(yè)的主戰(zhàn)場(chǎng)，施工管理工作是一個(gè)系統(tǒng)工程，是企業(yè)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)向物質(zhì)成果轉(zhuǎn)化的場(chǎng)所。加強(qiáng)現(xiàn)場(chǎng)管理是施工企業(yè)管理工作的重要方面。加強(qiáng)施工現(xiàn)場(chǎng)管理，不斷提高施工現(xiàn)場(chǎng)管理水平，越來(lái)越受到建筑行業(yè)主管部門(mén)和施工企業(yè)的重視。必須緊密?chē)@著建筑所包含的施工內(nèi)容的多樣性和繁復(fù)性進(jìn)行管理，系統(tǒng)合理地控制施工中各項(xiàng)工作的有效實(shí)施。

篇5

一、我國(guó)房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）的最優(yōu)路徑

（一）準(zhǔn)備階段

由于金融市場(chǎng)產(chǎn)品多樣化的發(fā)展，我國(guó)已發(fā)行若干類(lèi)房地產(chǎn)投資信托基金，如蘇寧旗下11家門(mén)店的資產(chǎn)證券化、新派公寓權(quán)益型房托資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃和暢星-高和紅星家居商場(chǎng)資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃等。這些類(lèi)房地產(chǎn)投資信托基金雖然已是場(chǎng)內(nèi)發(fā)行交易，但還只是面向機(jī)構(gòu)投資者，并無(wú)確切意義上的公募房地產(chǎn)投資信托基金。因此在政策方面，我國(guó)立法當(dāng)局需完善有關(guān)房地產(chǎn)投資信托基金的規(guī)定，對(duì)房地產(chǎn)投資信托基金市場(chǎng)的準(zhǔn)入、組織運(yùn)營(yíng)、業(yè)務(wù)合規(guī)、收益分配以及風(fēng)險(xiǎn)防范方面做出具體確切的規(guī)定。

（二）試點(diǎn)階段

由于房地產(chǎn)投資信托基金涵蓋諸多投資領(lǐng)域，包括住房、辦公樓、商業(yè)地產(chǎn)、工業(yè)房地產(chǎn)、寄宿房地產(chǎn)、醫(yī)療房地產(chǎn)、倉(cāng)儲(chǔ)房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、林地、數(shù)據(jù)中心房地產(chǎn)、房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)以及房地產(chǎn)債券等。因此我們可將房地產(chǎn)投資信托基金分為三類(lèi)，即房地產(chǎn)類(lèi)投資信托基金、房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)類(lèi)投資信托基金和房地產(chǎn)債券類(lèi)投資信托基金。房地產(chǎn)投資信托基金政策完善并實(shí)行后，我們首先發(fā)展房地產(chǎn)類(lèi)投資信托基金，并選擇符合目前供給側(cè)改革這一政策大環(huán)境的住房類(lèi)這一單一類(lèi)型的房地產(chǎn)類(lèi)投資信托基金為試點(diǎn)。經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的試行后，綜合研究該試行房地產(chǎn)類(lèi)投資信托基金的運(yùn)營(yíng)情況和投資者的市場(chǎng)反應(yīng)，并提出相應(yīng)的整改措施。

（三）完善階段

經(jīng)過(guò)試點(diǎn)階段的試行和整改，我國(guó)單一類(lèi)型的房地產(chǎn)類(lèi)投資信托基金的發(fā)行及運(yùn)營(yíng)已趨于成熟。此時(shí)政府可在市場(chǎng)上試行房地產(chǎn)類(lèi)投資信托基金的其他單一類(lèi)型如辦公樓、商業(yè)地產(chǎn)、工業(yè)房地產(chǎn)、寄宿房地產(chǎn)、醫(yī)療房地產(chǎn)、倉(cāng)儲(chǔ)房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、林地和數(shù)據(jù)中心等。其后可實(shí)行多類(lèi)型的房地產(chǎn)類(lèi)投資信托基金和房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)類(lèi)投資信托基金。最后房地產(chǎn)投資信托基金市場(chǎng)基本成熟后發(fā)行房地產(chǎn)債券類(lèi)投資信托基金。此階段我國(guó)可以完成房地產(chǎn)投資信托基金市場(chǎng)從單一到多類(lèi)型，從房地產(chǎn)到相關(guān)行業(yè)，再到房地產(chǎn)金融市場(chǎng)的完善過(guò)程。

二、我國(guó)房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）的募集方式

基金的募集方式有兩種，公募方式和私募方式。同樣，房地產(chǎn)投資信托基金的募集方式也可分為公募和私募兩種。采取公募方式的房地產(chǎn)投資信托基金可以面向社會(huì)公眾公開(kāi)發(fā)售。這種基金可以向社會(huì)公開(kāi)發(fā)售基金份額和宣傳推廣，基金募集對(duì)象不固定且基金份額的投資金額要求較低。因此公募房地產(chǎn)投資信托基金適合有房地產(chǎn)投資需求的中小投資者。但這種房地產(chǎn)投資信托基金要遵循的法律法規(guī)較多，受到的監(jiān)管也比較嚴(yán)格。相較公募房地產(chǎn)投資信托基金而言，私募房地產(chǎn)投資信托基金則收到的監(jiān)管力度要小，這是由于其投資者都是特定的，人數(shù)不超過(guò)200人，并且投資者需要是合格投資者。但由于私募房地產(chǎn)投資信托基金不面向公眾發(fā)售，不進(jìn)行公開(kāi)宣傳，基金份額的投資金額較高，因此私募房地產(chǎn)投資信托基金的投資范圍更大以及所受限制更小。

三、我國(guó)房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）的資金來(lái)源渠道

目前我國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)的資金來(lái)源可分五種，分別為國(guó)內(nèi)貸款、利用外資、外商直接投資、自籌資金和其他資金來(lái)源。而房地產(chǎn)投資信托基金的來(lái)源渠道有面向特定或者不特定的投資者募集的資金以及基金在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中產(chǎn)生的收益或者利得。由于我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，私人財(cái)富迅速積累，全國(guó)范圍內(nèi)形成了大量的社會(huì)閑散資金，房地產(chǎn)投資信托基金的設(shè)立可吸收大量中小企業(yè)投資者的資金，對(duì)金融資源配置起一定的促進(jìn)作用。而從養(yǎng)老金入市這一行為來(lái)看，養(yǎng)老金和社會(huì)保險(xiǎn)金等的管理機(jī)構(gòu)會(huì)作為機(jī)構(gòu)投資者也可為房地產(chǎn)投資信托基金提供一定的資金。當(dāng)然，在房地產(chǎn)投資信托基金的管理運(yùn)營(yíng)過(guò)程當(dāng)中，房地產(chǎn)投資信托基金投資的標(biāo)的也會(huì)由于升值或者盈利產(chǎn)生一定的資金來(lái)源。這又刺激了投資者對(duì)于房地產(chǎn)投資信托基金的投資信息，從而達(dá)到良性循環(huán)的目的。

四、我國(guó)房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）的產(chǎn)品定位

針對(duì)目前我國(guó)的現(xiàn)實(shí)國(guó)情，我國(guó)更加適合發(fā)展公募封閉契約權(quán)益型的房地產(chǎn)投資信托基金。首先，公募型房地產(chǎn)投資信托基金的投資金額要求較低，可以吸收社會(huì)小額閑散資金，促進(jìn)金融市場(chǎng)的資源進(jìn)行優(yōu)化配置的同時(shí)受到法律法規(guī)監(jiān)管較嚴(yán)格，從而降低基金的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；其次封閉型房地產(chǎn)投資信托基金具有更高的流動(dòng)性，并能在一定程度上規(guī)避不利因素對(duì)基金整體的影響；再次契約型房地產(chǎn)投資信托基金的基金資產(chǎn)為信托資產(chǎn)，受信托法保護(hù)，安全性更高也更適合我國(guó)市場(chǎng)現(xiàn)狀；最后，針對(duì)我國(guó)目前較高的房屋空置率及嚴(yán)重的房地產(chǎn)存量與增量失衡的現(xiàn)象，權(quán)益型不僅可以滿(mǎn)足投資者的需求，而且可以滿(mǎn)足真正房屋承租者的需求，從根本上解決投資者和需求者的矛盾。

參考文獻(xiàn)：

[1]姜偉偉.我國(guó)房地產(chǎn)投資信托基金的發(fā)展模式與運(yùn)行機(jī)制研究[D].中南大學(xué)碩士論文,2007.

篇6

隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷深化，我國(guó)證券投資基金得到了快速的發(fā)展。但是我國(guó)開(kāi)放式基金業(yè)仍存在一些問(wèn)題和不足，尤其是從其投資行為上看，仍然不夠規(guī)范和理性，很多研究表明其存在一定的羊群行為。但是目前關(guān)于我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者投資行為的研究多集中于“期內(nèi)”的研究，對(duì)于基金“跨期”投資行為的研究并不全面。本文從“期內(nèi)”和“跨期”兩個(gè)視角研究我國(guó)開(kāi)放式公募基金是否存在羊群行為，對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展和保護(hù)廣大基民的利益具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

二、跨期羊群行為的市場(chǎng)影響

基金機(jī)構(gòu)投資者的跨期羊群行為給國(guó)內(nèi)開(kāi)放式基金市場(chǎng)造成的影響主要表現(xiàn)為正效益和負(fù)效應(yīng)兩方面，不同的學(xué)者持有不同的觀點(diǎn)。在此，本研究認(rèn)為跨期羊群行為對(duì)市場(chǎng)的正效益作用高于負(fù)效應(yīng)作用。以下是列出的兩點(diǎn)跨期羊群行為對(duì)市場(chǎng)的正效益：

1.指引正確的投資方向

投資基金的最終目的是獲得收益，而跨期羊群行為的出現(xiàn)表明了基金的公認(rèn)價(jià)值，有利于基金機(jī)構(gòu)投資者獲得有利的市場(chǎng)信息，從而選擇正確的投資方向。同時(shí)，基金市場(chǎng)的判斷價(jià)值體系逐漸形成，對(duì)開(kāi)放式基金市場(chǎng)的發(fā)展起到促進(jìn)作用。

2.抑制股票價(jià)格的波動(dòng)，穩(wěn)定基金市場(chǎng)

如果基金的投資策略是中長(zhǎng)期的，那么跨期羊群行為的出現(xiàn)能夠抑制股票價(jià)格的波動(dòng)，穩(wěn)定基金市場(chǎng)。基金機(jī)構(gòu)投資者不會(huì)隨著股票的波動(dòng)而追漲殺跌，他們對(duì)投資基金的選擇能夠?qū)θ狈?jīng)驗(yàn)的個(gè)體投資者起到一定的影響作用，使他們做出正確的決策，同時(shí)穩(wěn)定了基金市場(chǎng)。

三、跨期羊群行為驗(yàn)證分析

由于我國(guó)股票市場(chǎng)和基金行業(yè)的發(fā)展歷史較短，數(shù)據(jù)量不足，市場(chǎng)的缺陷也較多，因此，應(yīng)用LSV方法計(jì)算基金的羊群行為，可能并不能完全反映實(shí)際情況，但仍然可以作為很好的參考數(shù)據(jù)。本文通過(guò)LSV統(tǒng)計(jì)模型，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)和計(jì)算，得出結(jié)論：我國(guó)開(kāi)放式公募基金自2008-2011年間，無(wú)論是同一公司不同基金還是不同公司不同基金，其HM值均靠近0.1，即我國(guó)開(kāi)放式公募基金存在顯著的羊群行為，而且通過(guò)時(shí)間與股票交易量的相關(guān)系數(shù)的計(jì)算，得出結(jié)論：部分股票存在跨期性羊群行為。

四、跨期羊群行為的產(chǎn)生原因

我國(guó)開(kāi)放式基金跨期羊群行為產(chǎn)生的原因，主要有外因和內(nèi)因兩點(diǎn)。

1.外部原因

我國(guó)開(kāi)放式基金市場(chǎng)的信息披露制度不完善，投資環(huán)境惡劣。基金個(gè)體投資者通過(guò)四處收集相關(guān)信息的方式以獲取更多有效的開(kāi)放式公募基金信息，而且部分上市公司通過(guò)采取盲目圈錢(qián)等方式達(dá)到其盈利的目的導(dǎo)致其披露信息的不準(zhǔn)確，卻沒(méi)有明文的法律法規(guī)進(jìn)行約束。又由于人們之間的溝通交流，使得部分人已知的信息得到擴(kuò)散，從而大多數(shù)基金機(jī)構(gòu)投資者獲得了似度很高的開(kāi)放式公募基金的信息，繼而在他們的投資行為上表現(xiàn)出較高的相似性，進(jìn)一步造成了國(guó)內(nèi)開(kāi)放式基金跨期羊群行為的產(chǎn)生。

2.內(nèi)部原因

人們都有從眾心理，當(dāng)大部分基金機(jī)構(gòu)投資者選擇相同基金時(shí)，少數(shù)持有不同意見(jiàn)的基金機(jī)構(gòu)投資者則選擇了保持沉默并追隨大多數(shù)人。同時(shí)，基金機(jī)構(gòu)投資者比較注重名譽(yù)和聲望，同大多數(shù)基金機(jī)構(gòu)投資者選擇相同的基金風(fēng)險(xiǎn)較小，若是盈利則獲得了散戶(hù)投資者的信賴(lài)，聲望會(huì)隨之提高；若是投資失敗，大多數(shù)基金機(jī)構(gòu)投資者的投資行為相同，則會(huì)歸咎于系統(tǒng)信息的不完善導(dǎo)致他們做出錯(cuò)誤的決策，而不會(huì)歸咎到個(gè)人因素上去。因此，跨期羊群行為同期內(nèi)羊群行為一樣，普遍存在基金投資行為中。

五、對(duì)策建議

1.加大監(jiān)管和信息披露力度

信息的可獲得性與準(zhǔn)確性，是開(kāi)放式公募基金市場(chǎng)信息有效性的重要前提。由于我國(guó)投資市場(chǎng)處于初級(jí)階段，一些信息的和傳播不夠及時(shí)，所以有關(guān)部門(mén)要加大監(jiān)管信息的準(zhǔn)確性與時(shí)效性的力度。基金機(jī)構(gòu)投資者只有在獲得準(zhǔn)確而又及時(shí)的市場(chǎng)信息時(shí)才能做出正確的決策，從而拒絕參與羊群行為。

2.提高上市公司的質(zhì)量

通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，基金機(jī)構(gòu)投資者的行為相似度很高，而且資金只集中在少數(shù)股票的投資中，這不只表現(xiàn)為基金機(jī)構(gòu)投資者的行為存在跨期羊群行為，而且反映出我國(guó)上市公司的質(zhì)量普遍偏低，基金機(jī)構(gòu)投資者的選擇范圍較小。所以，應(yīng)該嚴(yán)格檢驗(yàn)新上市公司的質(zhì)量，只有真正具有潛力的公司才能上市，并且加大監(jiān)管已上市公司力度，提高市場(chǎng)中上市公司總體質(zhì)量，使得基金市場(chǎng)中優(yōu)質(zhì)股票數(shù)量增加，從而擴(kuò)大基金機(jī)構(gòu)投資者的選擇范圍，減少羊群行為的發(fā)生。

3.完善基金評(píng)價(jià)體系

基金機(jī)構(gòu)投資者出于對(duì)自己名譽(yù)和報(bào)酬的考慮，選擇模范其他投資者的行為時(shí)羊群行為產(chǎn)生的重要原因。這從根本上來(lái)講是我國(guó)的基金評(píng)價(jià)體系不夠完善，僅僅靠簡(jiǎn)單的基金業(yè)績(jī)或凈值排名來(lái)衡量一名基金機(jī)構(gòu)投資者的水平高低及所獲得報(bào)酬的多少，而且考慮的多為短期業(yè)績(jī)，基金機(jī)構(gòu)投資者不得不考慮短期投資收益，從而放棄自己的投資理念。所以，我國(guó)應(yīng)進(jìn)一步發(fā)展基金評(píng)價(jià)體系，通過(guò)長(zhǎng)期投資和短期投資的綜合業(yè)績(jī)來(lái)衡量一名基金機(jī)構(gòu)投資者的真實(shí)水平，促進(jìn)基金機(jī)構(gòu)投資者運(yùn)用自己的專(zhuān)業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)做出決策，從而降低羊群行為發(fā)生的概率。

致謝：本文從選題到最后定稿時(shí)近一年。在此期間，北京工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院李玫老師在研究選題、思路及方法等方面給予了本文很多指導(dǎo)，對(duì)研究期間遇到的問(wèn)題和困難更是給予了熱情又細(xì)心的幫助，在此對(duì)李玫老師致以衷心的感謝。

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[8]天天基金網(wǎng)及以上所研究基金公司的網(wǎng)站.

本課題為北京工業(yè)大學(xué)星火基金資助課題（項(xiàng)目編號(hào)：XH-2012-11-01）；星火基金《我國(guó)開(kāi)放式公募基金跨期羊群行為研究》研究成果。指導(dǎo)教師：李玫。

作者簡(jiǎn)介：

杜婷婷（1992—），女，大學(xué)本科，現(xiàn)就讀于北京工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院統(tǒng)計(jì)學(xué)專(zhuān)業(yè)。

篇7

姚海放：私募本來(lái)就是用市場(chǎng)化的方法去融資。私募與公募最大區(qū)別在于私募有一定的隱蔽性。證券法規(guī)定的公募，因?yàn)樯婕肮娎妫蓵?huì)對(duì)其進(jìn)行監(jiān)管，需要有審批、募集基金的用途等信息披露程序，只要公開(kāi)的信息規(guī)范、真實(shí)、沒(méi)有欺詐，法律對(duì)此會(huì)伸出保護(hù)協(xié)調(diào)的援手。

私募的好處在于，完全根據(jù)市場(chǎng)方法進(jìn)行融資，通過(guò)私人關(guān)系募集資金，方式自由靈活。這也意味著，私募沒(méi)有一個(gè)特定的標(biāo)準(zhǔn)或者操作流程，只能是憑借自己的分析、研究，判斷風(fēng)險(xiǎn)大小。合作雙方的利益保障完全依靠彼此簽訂的投資協(xié)議，沒(méi)有監(jiān)管，只要不投到法律禁止的行業(yè)中，都可以放手去做。

現(xiàn)在私募資金量龐大，游離于各種創(chuàng)投企業(yè)里，在法律和政策不明朗的情況下，會(huì)有很多違規(guī)操作，一不小心就會(huì)變成變相借貸，或是有非法集資的嫌疑。

所以，公與私的悖論由此而生。從私募本質(zhì)上講，一方面是私人之間很靈活的、相對(duì)比較封閉的這樣一種合同關(guān)系，如表面上理由充足，法律沒(méi)有必要去管；另一方面，私募這種特性，很容易引爆潛在的金融、社會(huì)隱患地雷。所以，法律不能坐視不管。但如何監(jiān)管？必須先從識(shí)別“李逵、李鬼”開(kāi)始。

“股權(quán)”與“債權(quán)”的不同

《投資與合作》：私募一半是天使，它給融資困難的民營(yíng)小微企業(yè)帶來(lái)新生的希望；一半是魔鬼，它讓投機(jī)者鉆了法律空子，對(duì)金融體系、社會(huì)穩(wěn)定造成破壞。然而法律是繼續(xù)聽(tīng)之任之、保護(hù)不完善制度下的既得利益？還是拿出勇氣切除毒瘤？

姚海放：私募最大問(wèn)題在于走兩個(gè)極端：一端是找別人借錢(qián)，容易陷進(jìn)非法集資里，另一端是，在對(duì)外投資過(guò)程中，如果把錢(qián)再借給別人，那就變成了變相貸款，同樣違反法律規(guī)定。

目前中國(guó)借貸業(yè)務(wù)只能由銀行或金融機(jī)構(gòu)來(lái)操作，私募基金介入其中就算違規(guī)，比如說(shuō)私募基金的借貸合同可視為無(wú)效。

盡管私募不可以開(kāi)展借貸業(yè)務(wù)，但私募基金的很多項(xiàng)目，可以通過(guò)股權(quán)來(lái)投資。股權(quán)與債權(quán)，有天壤之別，一步之差，就會(huì)踩到法律紅線(xiàn)。當(dāng)資金作為股權(quán)投入到私募基金，之后獲取投資回報(bào)，投資者在收益好時(shí)可以獲取固定回報(bào)率，在虧損時(shí)一同分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，這是法律所允許的。但如果投資者把錢(qián)借給私募公司，通過(guò)固定利息獲取回報(bào)，這是法律所不允許的。可見(jiàn)，股權(quán)與債權(quán)在法律上是截然不同的個(gè)體，作為私募募資，不能用債權(quán)的方式簽訂借貸合同。規(guī)范操作是，投資者出資持有公司股權(quán)，或成為合伙人，之后再投出去。

中國(guó)人民銀行對(duì)此也有明確規(guī)定：不允許行政部門(mén)、企事業(yè)單位、股東合作經(jīng)濟(jì)組織、中小合作社、農(nóng)村合作基金會(huì)、其他基金會(huì)擅自發(fā)放貸款，企業(yè)之間辦理借貸或者變相借貸都要受到處罰，在刑事法規(guī)上也有非法設(shè)立基金機(jī)構(gòu)、從事基金業(yè)務(wù)的處罰條例。

盡管現(xiàn)有法律還不健全和完善，但態(tài)度鮮明：無(wú)論賺錢(qián)與否，如果考慮到風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，就必須規(guī)范操作，只能按照股權(quán)投資方式募資，而不是吸收存款。

“非法集資”陷阱

《投資與合作》：在中國(guó)改革開(kāi)放史上，“非法集資”幾乎為二十年來(lái)的現(xiàn)代金融，留下了一道重重的傷痕。長(zhǎng)城公司的沈太福、新興公司的鄧斌、大午集團(tuán)的孫大午、本色集團(tuán)的吳英，無(wú)不因此身陷囹圄。現(xiàn)在，一些私募公司依然私下里效仿吳英們的做法，他們?yōu)槭裁磿?huì)鋌而走險(xiǎn)？

姚海放：目前私募募資主要有兩種方式。一種是債權(quán)式，類(lèi)似于銀行籌集資金，替老百姓把錢(qián)存到銀行里面，通過(guò)吃利息賺錢(qián)，風(fēng)險(xiǎn)較小。但這種方式要經(jīng)過(guò)銀監(jiān)會(huì)或金融監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)、許可。

第二種是通過(guò)股權(quán)籌集。假如3個(gè)人成立一個(gè)公司，每人投100萬(wàn)，這個(gè)公司就由3人合伙的小股東組成，只要經(jīng)過(guò)工商局登記、且出資真實(shí)，就算合法，不需任何審批程序。目前法律允許的私募，只能選擇第二種形式，即股權(quán)投資形式。它的限制條件是，私下募集人數(shù)不超過(guò)200人、不能公開(kāi)打廣告。

但這無(wú)疑增加了募資難度。除非認(rèn)識(shí)較多有錢(qián)人，但可能很多人并沒(méi)有這種條件，那只能打球，去找更多投資方，一旦超過(guò)200人，你就成變相公募了。還有，當(dāng)很多普通投資者不愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，于是你向他們?cè)S諾一個(gè)連本帶息的固定回報(bào)，或通過(guò)一些誘導(dǎo)性陳述、虛假陳述、夸張陳述暗示會(huì)給投資者一個(gè)很好回報(bào)，以吸引他們投錢(qián)。這明顯屬于非法集資，或者變相開(kāi)展金融業(yè)務(wù)。

投資合同的啟示

《投資與合作》：在私募股權(quán)投資過(guò)程中，投資人和被投資人之間的權(quán)利義務(wù)，到底是一種怎樣的關(guān)系？

姚海放：目前，證券法適用范圍有股票、公司債券、基本證券交易活動(dòng)，其他證券衍生產(chǎn)品則是由國(guó)務(wù)院依照本法原則去認(rèn)定，但實(shí)際上是沒(méi)有認(rèn)定的。而整個(gè)證券法證券概念范圍很小。對(duì)于投資風(fēng)險(xiǎn)，是沒(méi)有人監(jiān)管的，因?yàn)橥顿Y人沒(méi)有超過(guò)200人，證監(jiān)會(huì)也管不著。

例如億霖木業(yè)，作為投資者的老百姓，每投1萬(wàn)塊錢(qián)，就簽一份標(biāo)準(zhǔn)合同，不用考慮經(jīng)營(yíng)過(guò)程，他們只需要坐收事先許諾的回報(bào)。這種情況下它不是證券，證監(jiān)會(huì)就不會(huì)監(jiān)管，很多人認(rèn)為這是一種投資合同關(guān)系。

美國(guó)有一個(gè)Howve（豪維）公司的案件，它類(lèi)似于中國(guó)的非法集資。一家地方性的公司在報(bào)紙上刊登廣告，投資者掏1萬(wàn)美元就可以買(mǎi)一片果園，投資者和募資方簽訂了合同，不用參與經(jīng)營(yíng)，等果子成熟后榨成果汁銷(xiāo)售后，就可以獲取1萬(wàn)美元的本金加200美元利息。他們簽的就是投資合同，管理經(jīng)營(yíng)和利益分配構(gòu)成了雙方的投資關(guān)系。

篇8

做少數(shù)派投資

付勇曾被稱(chēng)為S股的“獵手”。2007年，還在東方基金公司時(shí)，其管理的東方精選基金持有14只S股，占基金投資股票資產(chǎn)的28%，此后2008年、2009年S上石化、S佳通和S儀化均是其重點(diǎn)配置的品種，這些股票為基金凈值增長(zhǎng)貢獻(xiàn)很大。

“這么多年，精選個(gè)股的風(fēng)格一致保留了下來(lái)，2006年做了農(nóng)產(chǎn)品，后來(lái)的長(zhǎng)城信息、中科英華、攀鋼釩鈦、福田汽車(chē)、TCL集團(tuán)等，至今精選個(gè)股的特色仍在保留。”談及精選個(gè)股的訣竅，付勇認(rèn)為，沒(méi)有捷徑可走。

“股票需要逐個(gè)具體地去分析。大家關(guān)注太多的一般都很難有超額收益，所以要看別人不太關(guān)注的，這樣范圍就會(huì)縮小很多。但即使這樣，也要老老實(shí)實(shí)去研究。”付勇說(shuō)。

然而，在研究股票上，付還有一些自己的習(xí)慣。

“像招商銀行和萬(wàn)科A這樣的股票，大家都說(shuō)價(jià)值顯現(xiàn)，應(yīng)該投資，我就完全接受，不會(huì)花時(shí)間去研究，反而一些大家不太關(guān)注的股票，我會(huì)比較關(guān)注。”

“我是半路出家，沒(méi)有太多條條框框，多數(shù)重倉(cāng)股持有時(shí)間都在半年以上，波段操作比較少。”付勇說(shuō)。

早期對(duì)S股感興趣，與付勇做博士論文有關(guān)。據(jù)付勇講，攻讀北大博士學(xué)位時(shí)，其論文正是分析研究當(dāng)時(shí)證券市場(chǎng)獨(dú)有的股權(quán)分置改革問(wèn)題，學(xué)以致用，利用股改這個(gè)中國(guó)證券市場(chǎng)10多年來(lái)的最大制度安排發(fā)掘了大量成功的投資機(jī)會(huì)。

“但如今，偏重于在閱讀中吸取多元化的思維方式。”付勇談到，找到了一只好股票，還要能夠拿得住，自己管理基金的持倉(cāng)中持有半年以上的股票占大多數(shù)，除非有些漲得太快，到了目標(biāo)位。

“前幾年做投資，自己看好的股票會(huì)重倉(cāng)投資，現(xiàn)在重倉(cāng)股占比有所降低，很少集中持股，不愿意再去冒風(fēng)險(xiǎn)，更愿意穩(wěn)健一點(diǎn)”。

更確切地講，降低重倉(cāng)股的持股集中度，是付勇從東方基金公司到長(zhǎng)信基金公司后，在配置特點(diǎn)上的一些重要轉(zhuǎn)變。

比較其原管理東方精選和現(xiàn)長(zhǎng)信金利的持股集中度，后者大大降低，大部分重倉(cāng)股持有比重鮮有超過(guò)基金凈資產(chǎn)2%以上。

強(qiáng)調(diào)絕對(duì)收益

2007年，付勇管理的東方精選業(yè)績(jī)排在同類(lèi)基金前十名，但2008年因高倉(cāng)位落在同類(lèi)基金后十名。

但進(jìn)入長(zhǎng)信后，付勇的投資方法改良不少。付勇告訴記者，現(xiàn)在倉(cāng)位控制考慮得多些，要找到一只好的股票很難，因?yàn)槭袌?chǎng)越來(lái)越有效，絕大多數(shù)股票大家都挖掘得非常充分。

事實(shí)上，付勇投資理念變化最大的，是最近兩年，公募基金行業(yè)較為推崇的絕對(duì)收益思想。

付勇認(rèn)為，就基金投研而言，近年市場(chǎng)環(huán)境較為不利，自下而上選股，首先要考慮保證安全邊際下的絕對(duì)收益。

篇9

（Yunnan Vocational and Technical College of Agriculture，Kunming 650031，China）

摘要：在當(dāng)前全球性金融危機(jī)背景下，我國(guó)中小企業(yè)融資難，擴(kuò)大融資渠道已經(jīng)成為必須解決的重要問(wèn)題，私募基金是我國(guó)當(dāng)前金融市場(chǎng)中的新生力量，論文探討了私募基金及其相關(guān)概念，我國(guó)當(dāng)前私募基金法律地位的現(xiàn)狀，私募基金法律確認(rèn)問(wèn)題已經(jīng)成為我國(guó)私募基金發(fā)展的主要障礙，必須及時(shí)確認(rèn)私募基金法律地位的意義等方面的內(nèi)容。

Abstract: Under the background of the current global financial crisis, the paper pointed out that China SME financing is an important issues of their survival and development. Privately offered fund is new blood of China's market economy. This thesis discussed privately offered fund and its related concept, the status quo of its legal status. The law identification of privately offered fund has become the main obstacle of its development; we should identify the significance of legal status of privately offered fund.

關(guān)鍵詞：私募基金 法律確認(rèn)

Key words: Privately Offered Fund；be recognized in the law

中圖分類(lèi)號(hào)：D9文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1006-4311（2011）20-0290-02

1私募基金及其相關(guān)概念

1.1 私募基金的概念私募基金（Privately Offered Fund）是指不通過(guò)公開(kāi)招股，而是通過(guò)私下在特定范圍內(nèi)，向特定投資者募集資金方式所籌集的基金，用投資專(zhuān)業(yè)知識(shí)理財(cái)，與投資者的關(guān)系是共同投資、共享收益、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，其主要投資方式是進(jìn)行股權(quán)投資和證券投資，其組織形式有：契約型、公司型和合伙型。[1]

私募基金的本質(zhì)是一種信托服務(wù)。私募基金的投資人把資金以一種信托的方式交給基金的管理人進(jìn)行管理，基金的管理人運(yùn)用自己掌握的專(zhuān)業(yè)知識(shí)進(jìn)行投資組合，基金的投資人和管理人按照約定共享收益、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

1.2 我國(guó)私募基金和非法集資的區(qū)別非法集資是指法人、其他組織或個(gè)人，未經(jīng)有關(guān)權(quán)利機(jī)關(guān)批準(zhǔn)，向社會(huì)公眾募集資金的行為，其主要特點(diǎn)是向社會(huì)公眾募集資金，其主要采用以許諾高利潤(rùn)、高利率為回報(bào)的欺詐行為，由于其向社會(huì)公眾募集資金，以欺詐為目的，極易形成社會(huì)的不穩(wěn)定因素。

根據(jù)1999年中國(guó)人民銀行的《關(guān)于取締非法金融機(jī)構(gòu)和非法金融業(yè)務(wù)活動(dòng)中有關(guān)問(wèn)題的通知》，給予“非法集資”做出了明確規(guī)定；根據(jù)《最高人民法院關(guān)于審理聯(lián)營(yíng)合同糾紛案件若干問(wèn)題的解答》第四條第四款明確規(guī)定了：企業(yè)法人和事業(yè)法人作為聯(lián)營(yíng)一方向聯(lián)營(yíng)體投資，不參與聯(lián)營(yíng)體經(jīng)營(yíng)，不承擔(dān)聯(lián)營(yíng)體經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，但投資合同或協(xié)議規(guī)定聯(lián)營(yíng)體不論盈虧，均可獲得本息或者按期獲得固定利潤(rùn)的行為，實(shí)為借貸行為，違反了金融法規(guī)，其合同無(wú)效；在2001年的《信托投資公司管理辦法》第三十二條規(guī)定：信托投資公司“不得保證最低收益”，同時(shí)規(guī)定：信托投資公司違反上述規(guī)定，按照非法集資處理，造成的資金損失由投資人負(fù)責(zé)；2003年《證券公司從事集合性受托投資管理業(yè)務(wù)有關(guān)問(wèn)題的通知》第二條第一款規(guī)定：證券公司不得以書(shū)面、口頭或者暗示的方式向委托人承諾投資收益。由以上法律內(nèi)容可以看到，我國(guó)法律從來(lái)不承認(rèn)合同中的保底條款，不允許以保底方式募集資金。

私募基金區(qū)別于非法集資在于兩點(diǎn)：第一，從募集對(duì)象來(lái)看，私募基金是指不通過(guò)公開(kāi)招股，而是通過(guò)私下在特定范圍內(nèi)，向特定投資者募集資金方式所籌集的基金，而非法集資是向社會(huì)公眾募集資金，極易造成金融風(fēng)險(xiǎn)的社會(huì)化；第二，從目的來(lái)看，私募基金的目的在于共同投資、共享收益、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，而非法集資的目的在于許諾高利潤(rùn)、高利率為回報(bào)的欺詐。

1.3 我國(guó)私募基金和非法吸收公眾存款的區(qū)別非法吸收公眾存款是指未經(jīng)我國(guó)金融主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)，以給付固定利息方式公開(kāi)向社會(huì)公眾吸收存款的違法行為。私募基金的目的必須是共同投資、共享收益和共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，如果以給付固定利息或保底收益的方式募集資金，則應(yīng)視為非法吸收公眾存款。

2我國(guó)當(dāng)前私募基金法律地位的現(xiàn)狀

我國(guó)的私募基金從形成到具有了一定規(guī)模，一直沒(méi)有得到法律的認(rèn)可。中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)吳曉靈曾公開(kāi)表示，私募基金的運(yùn)作不合法、不透明，對(duì)金融市場(chǎng)的影響難以估量，政府必須進(jìn)一步研究對(duì)私募基金的監(jiān)管方式。當(dāng)前我國(guó)私募基金法律缺位主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

2.1 法律上沒(méi)有確認(rèn)其主體地位在我國(guó)《證券投資基金法》、《證券法》、《信托法》中一直沒(méi)有明確什么是私募基金、私募基金與公募基金的區(qū)別、私募基金和非法集資的區(qū)別、私募基金和非法吸收存款的區(qū)別，也沒(méi)有明確私募基金的投資范圍和組織形式。在我國(guó)《證券投資基金法》第二條規(guī)定：在中華人民共和國(guó)境內(nèi)，通過(guò)公開(kāi)發(fā)售基金份額募集證券投資基金，適應(yīng)本法。這一條把私募基金明確地排除在該法的適用范圍之外。在《中華人民共和國(guó)公司法》第78條第3款規(guī)定股份制公司向特定對(duì)象募集設(shè)立制度和《中華人民共和國(guó)證券法》第10條規(guī)定的證券非公開(kāi)發(fā)行制度為私募基金的監(jiān)管有了意向性的規(guī)范，但對(duì)私募基金的運(yùn)作和監(jiān)管沒(méi)有明確規(guī)定。從國(guó)際私募基金的最主要形式有限合伙制來(lái)看，我國(guó)的有限合伙制基金根據(jù)《中華人民共和國(guó)合伙企業(yè)法》不具有法人資格，目前還需要工商管理部門(mén)確定其法律主體地位。

2.2 沒(méi)有明確私募基金與非法集資、非法吸收存款的區(qū)別對(duì)于當(dāng)前私募基金普遍存在的保底收益、高承諾收益必須從法律的角度加以禁止，因?yàn)樗侥蓟鹗且粋€(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，其根本無(wú)法保證收益和本金，如果私募基金以高承諾收益或保底收益作為宣傳來(lái)募集資金，就有以欺詐為目的的嫌疑，具有欺騙性，容易誤導(dǎo)投資者，產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)、合同糾紛；同時(shí)對(duì)于具有投資理財(cái)能力的、運(yùn)作規(guī)范的私募基金來(lái)說(shuō)，以保底收益、高承諾收益的私募基金無(wú)疑具有不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)行為，破壞了應(yīng)以自由競(jìng)爭(zhēng)為目的的金融市場(chǎng)環(huán)境，不利于私募基金行業(yè)的健康發(fā)展。

案例一：最近發(fā)生在我國(guó)浙江的一個(gè)投資理財(cái)糾紛。甲某委托乙投資公司進(jìn)行投資，雙方簽訂合同：該公司保證甲某50萬(wàn)元人民幣本金的安全，并承諾每年放還甲某8%的收益。后甲某無(wú)意間發(fā)現(xiàn)其賬戶(hù)內(nèi)資金只剩10萬(wàn)元人民幣，就向法院，要求乙投資公司按照合同規(guī)定條款予以賠償。但讓甲某、乙某沒(méi)有想到的是：法院判定該投資理財(cái)合同無(wú)效，并認(rèn)定乙投資公司的保本、高承諾收益行為屬于非法集資行為。

案例二：2001年6月5日至2004年8月31日，上海友聯(lián)組織金新信托、德恒證券、恒信證券、中富證券、伊斯蘭信托等公司，采取承諾保底和以22％至1.98％不等的固定收益率與公眾簽訂委托投資協(xié)議及補(bǔ)充協(xié)議35890份，變相吸收公眾存款450億余元人民幣，其中未兌付資金余額172億余元，涉嫌構(gòu)成非法吸收公眾存款罪。此案是我國(guó)非法吸收公眾存款案中最大的一例。

2.3 沒(méi)有明確對(duì)私募基金的投資者、發(fā)起人和管理者的資格確定和必要限制從法律的角度來(lái)看，我國(guó)當(dāng)前構(gòu)成私募基金的三個(gè)方面主體不具有法律資格：投資者不具有將其資產(chǎn)交給他人經(jīng)營(yíng)的權(quán)利；基金的管理者以投資咨詢(xún)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)的名義進(jìn)行私募基金的管理，但一般沒(méi)有經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)管理的法律資格；第三方監(jiān)管者――托管人，比如銀行、證券公司、信托投資公司等都沒(méi)有從法律上給予其對(duì)私募基金的監(jiān)管資格。我國(guó)當(dāng)前的私募基金大都是松散性的組織體，沒(méi)有形成所有權(quán)、管理權(quán)和監(jiān)管權(quán)“三權(quán)分立”式的、有效防范風(fēng)險(xiǎn)的組織機(jī)構(gòu)，有不少是皮包公司，三者的責(zé)、權(quán)、利不清晰，私募基金的資金來(lái)源不清。

2.4 沒(méi)有明確對(duì)私募基金第三方監(jiān)管的制度按照我國(guó)當(dāng)前金融監(jiān)管的要求，有限合伙制基金的資金必須通過(guò)銀行托管，銀行是否有對(duì)合伙制基金托管的權(quán)限，還需要銀監(jiān)會(huì)進(jìn)一步明確。當(dāng)前，由于我國(guó)私募基金沒(méi)有具有法律主體地位，因而法律上沒(méi)有對(duì)私募基金帳戶(hù)要求托管的規(guī)定，這很不利于我國(guó)私募基金風(fēng)險(xiǎn)的防范和控制。

2.5 沒(méi)有完善的對(duì)私募基金的評(píng)級(jí)體系目前我國(guó)對(duì)公募基金的評(píng)級(jí)主要以基金凈值為標(biāo)準(zhǔn)，來(lái)對(duì)公募基金投資理財(cái)?shù)倪\(yùn)作能力進(jìn)行排名。我國(guó)私募基金相對(duì)于公募基金來(lái)說(shuō)，收益較高的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)更大，我國(guó)還沒(méi)有對(duì)于私募基金進(jìn)行評(píng)級(jí)，更談不上評(píng)級(jí)體系。

3法律確認(rèn)問(wèn)題已經(jīng)成為我國(guó)私募基金發(fā)展的主要障礙

從我國(guó)私募基金發(fā)展的現(xiàn)狀，我們已經(jīng)看到當(dāng)前我國(guó)私募證券投資基金的一大特點(diǎn)是：發(fā)展非常迅速但運(yùn)作很不規(guī)范，可以說(shuō)我國(guó)私募基金目前處于一種無(wú)序的狀態(tài)，采取操縱市場(chǎng)、坐莊式的經(jīng)營(yíng)方式。究其主要原因在于我國(guó)目前相關(guān)的法律體系很不完善，立法的滯后束縛了我國(guó)私募基金的規(guī)范發(fā)展。由于沒(méi)有法律的確認(rèn)，監(jiān)管部門(mén)也找不到對(duì)其監(jiān)管的依據(jù)。

3.1 由于沒(méi)有法律的確認(rèn)，私募基金組織形式混亂，缺乏法律主體資格，不利于我國(guó)基金業(yè)與境外投資者的競(jìng)爭(zhēng)隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的逐步開(kāi)放，國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者在中國(guó)的投資成倍增長(zhǎng)。從證券投資角度看，QFII（合格境外投資者）的數(shù)量在不斷增加。從前面“蒙牛”案例，我們也可以看到我國(guó)私募股權(quán)投資基金也正面臨國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者的競(jìng)爭(zhēng)，很多國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期發(fā)展，再加上近5年來(lái)，人民幣不斷升值，使國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者以各種手段進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)。面對(duì)我國(guó)優(yōu)質(zhì)企業(yè)和資源的流失，我國(guó)私募基金要與已進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)或者即將打算進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者競(jìng)爭(zhēng)，但現(xiàn)在在法律上還沒(méi)有明確、公開(kāi)的主體身份，不受本國(guó)法律的保護(hù)，如何面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)？

3.2 由于沒(méi)有法律的確認(rèn)，私募基金運(yùn)作不規(guī)范，嚴(yán)重?cái)_亂了金融安全私募基金的來(lái)源應(yīng)是向特定投資者募集，但由于沒(méi)有法律上的規(guī)范，實(shí)際上我國(guó)私募基金的部分資金來(lái)源于企業(yè)或上市公司向公眾募集的閑散資金和銀行貸款。我國(guó)《證券法》、《公司法》明確規(guī)定：向公眾募集的資金和銀行貸款，必須專(zhuān)款專(zhuān)用，不得挪用，否則視為違法、違規(guī)；在私募基金運(yùn)作中，由于沒(méi)有法律的確認(rèn)和監(jiān)管，私募基金與上市公司聯(lián)手，操縱股票價(jià)格，逃避監(jiān)管和稅收等等不當(dāng)行為屢禁不止；私募基金的資金來(lái)源還沒(méi)有從法律上來(lái)進(jìn)行嚴(yán)格審查，這為非法資金提供了機(jī)會(huì)，難免在私募基金中有洗錢(qián)的行為；由于沒(méi)有法律的確認(rèn)和監(jiān)管，我國(guó)目前對(duì)于投資者資格和基金管理者資格沒(méi)有嚴(yán)格限制，導(dǎo)致市場(chǎng)主體混亂，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力降低，一旦基金損失，糾紛不斷，成為我國(guó)金融和社會(huì)的極不穩(wěn)定因素。

3.3 由于沒(méi)有法律的確認(rèn)，私募基金容易形成對(duì)投資者利益的損害我國(guó)私募基金大部分是參照《民法通則》、《合同法》的委托原則來(lái)設(shè)計(jì)私募基金合約。“保本承諾”、“高收益承諾”是各類(lèi)私募基金的常規(guī)做法，承諾的收益率一般在10%-30%之間，這種做法實(shí)際上就是非法集資，由于法律上沒(méi)有確認(rèn)私募基金的法律主體地位，沒(méi)有明確私募基金與非法集資的區(qū)別，因此造成對(duì)投資者的損害不受法律保護(hù)。從各地法院的審理結(jié)果中也可以看出，這類(lèi)合約均為無(wú)效合約。從很多私募基金的合約設(shè)計(jì)和運(yùn)行中，可以看到許多私募基金沒(méi)有內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制和外部監(jiān)管約束，給投資者造成損失的風(fēng)險(xiǎn)很大。

3.4 由于沒(méi)有法律的確認(rèn)，私募基金的違法行為屢屢發(fā)生首先是在資金的募集過(guò)程中，存在非法集資行為。根據(jù)1999年中國(guó)人民銀行的《關(guān)于取締非法金融機(jī)構(gòu)和非法金融業(yè)務(wù)活動(dòng)中有關(guān)問(wèn)題的通知》，給予非法集資做出了明確規(guī)定；根據(jù)《最高人民法院關(guān)于審理聯(lián)營(yíng)合同糾紛案件若干問(wèn)題的解答》第四條第四款明確規(guī)定了：企業(yè)法人和事業(yè)法人作為聯(lián)營(yíng)一方向聯(lián)營(yíng)體投資，不參與聯(lián)營(yíng)體經(jīng)營(yíng)，不承擔(dān)聯(lián)營(yíng)體經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，但規(guī)定聯(lián)營(yíng)體不論盈虧，均可獲得本息或者按期獲得固定利潤(rùn)的行為，實(shí)為借貸行為，違反了金融法規(guī)，其合同無(wú)效；在2001年的《信托投資公司管理辦法》第三十二條規(guī)定：信托投資公司“不得保證最低收益”，同時(shí)規(guī)定：信托投資公司違反上述規(guī)定，按照非法集資處理，造成的資金損失由投資人負(fù)責(zé)；2003年《證券公司從事集合性受托投資管理業(yè)務(wù)有關(guān)問(wèn)題的通知》第二條第一款規(guī)定：證券公司不得以書(shū)面、口頭或者暗示的方式向委托人承諾投資收益。由以上法律內(nèi)容可以看到，我國(guó)法律從來(lái)不承認(rèn)合同中的保底條款，不允許以保底方式募集資金。

其次，是在資金的使用過(guò)程中，存在集資詐騙行為。在1996年最高人民法院的《關(guān)于審理詐騙案件具體應(yīng)用法律的若干問(wèn)題的解釋》規(guī)定：攜帶集資款逃跑、揮霍、用于違法活動(dòng)等行為，使集資款無(wú)法收回的行為視為集資詐騙行為。私募基金應(yīng)把募集到的資金用于不事先承諾收益的投資行為中。

4必須及時(shí)確認(rèn)私募基金法律地位的意義

4.1 及時(shí)確認(rèn)私募基金，有利于形成“增加投資性收入”的社會(huì)前面已經(jīng)提到私募基金在我國(guó)的形成和發(fā)展是大勢(shì)所趨，是市場(chǎng)需求的必然產(chǎn)物，對(duì)于冒出芽的事物，這里挖出了，別處必然還會(huì)長(zhǎng)出來(lái)，存在就會(huì)有其合理性，關(guān)鍵是疏導(dǎo)。由于缺少相關(guān)的法律、法規(guī)，一旦投資人和基金經(jīng)理人發(fā)生糾紛，受損的往往都是不受法律保護(hù)的中小投資者，他們無(wú)法訴諸法律；如果進(jìn)一步被不法分子利用，攜委托資金潛逃，發(fā)生，更會(huì)嚴(yán)重威脅社會(huì)的安定、和諧。由于沒(méi)有法律的保護(hù)，使本可以對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)揮積極促進(jìn)作用的私募基金推到了“非法集資”的地步，這是不合理的，也是不明智的。

4.2 確認(rèn)私募基金，有利于穩(wěn)定金融市場(chǎng)由于沒(méi)有法律對(duì)私募基金的確認(rèn)與規(guī)范，兩萬(wàn)億的游資隨時(shí)可能沖擊我國(guó)尚不健全的金融市場(chǎng)，容易造成金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，從“中科創(chuàng)業(yè)”股票事件，可以看到私募基金和證券公司聯(lián)手，以股票作抵押，從銀行套取數(shù)倍的貸款來(lái)炒股票，有文章稱(chēng)“私募基金是引發(fā)信貸資金違規(guī)入市并導(dǎo)致生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金流失的源頭。”前面也提到由于法律的不認(rèn)可、不規(guī)范，私募基金的來(lái)源不清，不排除非法收入利用私募基金洗錢(qián)。

4.3 確認(rèn)私募基金，有利于公募基金的發(fā)展由于沒(méi)有法律認(rèn)可和必要的監(jiān)管，私募基金可以暗箱操作，逃避稅收和管理費(fèi)用，因此比公募基金運(yùn)行成本低，同時(shí)私募基金給予基金經(jīng)理人的高回報(bào)使公募基金中大量人才流失，這是私募基金對(duì)公募基金的不利之處，但是私募基金的出現(xiàn)，使公募基金多了一個(gè)強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。由于市場(chǎng)多了一種投資工具，投資人多了一份選擇，為了穩(wěn)住投資人，公募基金需要交出更好的成績(jī)單，改變?cè)械姆峙浞绞剑瞥龈鼮閮?yōu)惠的申購(gòu)、贖回條件。私募基金的出現(xiàn)有助于公募基金革除弊端，建立高效靈活的運(yùn)作機(jī)制。如果私募基金不浮出水面，就破壞了公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)原則。

4.4 確認(rèn)私募基金的法律地位和必要的政府監(jiān)管措施，有利于私募基金行業(yè)健康、穩(wěn)定發(fā)展私募基金屬于高風(fēng)險(xiǎn)、高收益行業(yè)，通過(guò)法律和政府必要的監(jiān)管，將有利于私募基金控制運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)，比如明確私募基金投資者和管理者的資格，規(guī)范私募基金運(yùn)作手段和利潤(rùn)分配等。

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篇10

一、引言

改革開(kāi)放后，隨著我國(guó)政府職能的轉(zhuǎn)變和非營(yíng)利組織的發(fā)展，基金會(huì)作為一種社會(huì)組織形式的舶來(lái)品，逐漸在促進(jìn)科教文衛(wèi)事業(yè)和社會(huì)福利救助等公益性事業(yè)的發(fā)展上發(fā)揮著積極作用。根據(jù)基金會(huì)中心網(wǎng)官方數(shù)據(jù)，截至2016年4月，我國(guó)基金會(huì)數(shù)量已達(dá)到4 800多家，基金會(huì)已成為非營(yíng)利組織發(fā)展的一個(gè)重要形式。但是，數(shù)量的增加并不意味著我國(guó)基金會(huì)已經(jīng)發(fā)展完善，與發(fā)達(dá)國(guó)家的大型國(guó)際基金會(huì)相比，我國(guó)基金會(huì)在組織績(jī)效上還存在著很大的差距。

作為具有高度自治精神的基金會(huì)，理事會(huì)無(wú)疑是其治理活動(dòng)的核心。理事會(huì)對(duì)組織績(jī)效負(fù)有最終的責(zé)任，要切實(shí)提高基金會(huì)的績(jī)效，必須從核心出發(fā)，通過(guò)對(duì)理事會(huì)的治理，促進(jìn)整個(gè)組織的發(fā)展[1-2]。理事會(huì)是基金會(huì)的決策機(jī)構(gòu)和組織資源的籌集機(jī)構(gòu)，不同特征的理事會(huì)表現(xiàn)出來(lái)的組織管理和籌資能力并不相同，具有不同性別、年齡、學(xué)歷和職業(yè)等背景的理事能給基金會(huì)帶來(lái)多樣的經(jīng)驗(yàn)、技能和資源，進(jìn)而對(duì)基金會(huì)的組織績(jī)效產(chǎn)生影響[3-5]。同時(shí)，多樣性背景有利于理事會(huì)透明度建設(shè)，而透明度的提高可以有效增強(qiáng)基金會(huì)的籌資能力，進(jìn)而提高組織績(jī)效。因此，多樣性的理事結(jié)構(gòu)已成為基金會(huì)追求的一個(gè)重要組織特征。根據(jù)基金會(huì)中心網(wǎng)在2013年統(tǒng)計(jì)的3 100家基金會(huì)理事會(huì)構(gòu)成數(shù)據(jù)，無(wú)論是公募基金會(huì)還是非公募基金會(huì)，其理事長(zhǎng)一般都具有黨政機(jī)關(guān)、行業(yè)協(xié)會(huì)、企業(yè)、專(zhuān)家學(xué)者和社會(huì)賢達(dá)等社會(huì)背景。而在新近成立的基金會(huì)中，理事會(huì)內(nèi)部的女性理事、青年理事的比例都有所增加。基金會(huì)正在努力擺脫單一的理事特征，走向多元化理事的道路。

從目前國(guó)內(nèi)外的學(xué)術(shù)研究成果來(lái)看，對(duì)基金會(huì)理事多樣性的研究主要集中在理事性別、理事年齡和理事學(xué)歷多樣性對(duì)組織績(jī)效的影響上，很少有人關(guān)注理事的職業(yè)背景多樣性對(duì)組織績(jī)效的影響。職業(yè)背景屬于基本的社會(huì)人口學(xué)特征，是指組織成員在進(jìn)入組織之前所從事的職業(yè)類(lèi)別，及其在不同行業(yè)、不同組織以及同一組織的不同職能部門(mén)的工作經(jīng)歷，是影響個(gè)體行為決策的重要因素[6]。現(xiàn)代社會(huì)分工的細(xì)化，致使群體職業(yè)類(lèi)型越加復(fù)雜多樣。而且由于基金會(huì)的資源依賴(lài)特性，理事主要來(lái)自各類(lèi)外部資源群體，理事的職業(yè)背景進(jìn)而更具多樣性[7]。但是，這些具有多樣性職業(yè)背景的理事能否提高組織資源獲取能力，從而影響組織績(jī)效？對(duì)組織績(jī)效是正面影響還是負(fù)面影響？它又是怎樣影響組織績(jī)效的？本文從理事職業(yè)背景的多樣性出發(fā)，選取217家基金會(huì)的理事職業(yè)背景數(shù)據(jù)，試圖通過(guò)實(shí)證分析，找出其與組織績(jī)效的關(guān)系模式，豐富目前對(duì)理事多樣性等理事會(huì)治理問(wèn)題的學(xué)術(shù)研究，同時(shí)為提高我國(guó)基金會(huì)組織績(jī)效提供參考。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

職業(yè)背景多樣性反映的是成員之間職業(yè)背景的差異程度，是群體多樣性中的一個(gè)方面。群體多樣性是指群體成員之間主觀或客觀上的差異程度。多樣性類(lèi)型通常劃分為較易觀測(cè)到的人口統(tǒng)計(jì)特征和不易辨別的潛在心理特征。前者是外顯的，涵蓋如性別、年齡、學(xué)歷、職業(yè)等因子；后者是內(nèi)隱的，涵蓋如個(gè)性、態(tài)度、價(jià)值觀、興趣等因子[8]。

群體多樣性一直都是心理學(xué)、管理學(xué)研究的重要方向，目前已經(jīng)取得了豐碩的研究成果，但是群體多樣性對(duì)群體過(guò)程和群體效能的影響研究始終無(wú)法得出統(tǒng)一的結(jié)論。Watson（1993）等的研究發(fā)現(xiàn)異質(zhì)性高的團(tuán)隊(duì)具有更強(qiáng)的創(chuàng)新能力，能夠激發(fā)出更多的觀點(diǎn)，遇到復(fù)雜問(wèn)題時(shí)能夠得出更好的解決方案[9]，能有效提升組織的戰(zhàn)略決策能力，進(jìn)而促進(jìn)組織績(jī)效的提升。然而，也有研究指出，團(tuán)隊(duì)成員之間的差異性會(huì)帶來(lái)許多問(wèn)題，如高異質(zhì)性的團(tuán)隊(duì)不易整合，團(tuán)隊(duì)成員之間難以合作，導(dǎo)致成員的工作滿(mǎn)意度、組織認(rèn)同感較低，員工離職率^高；同時(shí)，價(jià)值觀上的異質(zhì)性也會(huì)減弱團(tuán)隊(duì)成員的滿(mǎn)意感、繼續(xù)留在團(tuán)隊(duì)中的意愿和團(tuán)隊(duì)承諾。

團(tuán)隊(duì)職業(yè)背景多樣性與組織績(jī)效間的不確定性關(guān)系與上述結(jié)論形成相互印證。研究者們發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是對(duì)企業(yè)市場(chǎng)占有率還是企業(yè)利潤(rùn)，高層管理團(tuán)隊(duì)的職業(yè)背景異質(zhì)性都發(fā)揮了積極的影響[4]；但在國(guó)際化程度低的企業(yè)中，高層管理團(tuán)隊(duì)的職業(yè)背景異質(zhì)性與企業(yè)績(jī)效呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，這種關(guān)系在團(tuán)隊(duì)任期短的企業(yè)中表現(xiàn)更明顯[10]。可見(jiàn)，職業(yè)背景多樣性對(duì)組織績(jī)效的影響研究存在兩個(gè)相反的結(jié)論。

在非營(yíng)利組織領(lǐng)域，有關(guān)理事職業(yè)背景與組織績(jī)效研究并不多見(jiàn)。少數(shù)研究發(fā)現(xiàn)，理事的職業(yè)多樣性會(huì)使得組織的社會(huì)表現(xiàn)更高，籌款能力更強(qiáng)[3]。從單一的理事職業(yè)背景來(lái)看，具有政治官員背景的理事對(duì)非營(yíng)利醫(yī)院的社會(huì)績(jī)效具有積極影響[11]；富有的理事成員能夠幫助面臨巨大財(cái)務(wù)問(wèn)題的非營(yíng)利組織渡過(guò)難關(guān)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)組織目標(biāo)[12]。但從單一領(lǐng)域?qū)硎侣殬I(yè)進(jìn)行考察，并不能反映多樣化的理事職業(yè)背景對(duì)組織績(jī)效的影響，多樣性的影響還有待深度探討。

在理論分析上，研究者使用了大量來(lái)自不同學(xué)科的理論以解釋群體多樣性的效應(yīng)。社會(huì)類(lèi)化理論、信息決策理論、高層梯隊(duì)理論、委托理論和資源依賴(lài)?yán)碚摱嘤糜趯?duì)群體多樣性研究的理論探討。社會(huì)類(lèi)化理論和信息決策理論作為一對(duì)矛盾理論，通常用于群體多樣性與組織績(jī)效的正負(fù)相關(guān)關(guān)系的探討中[8，13]；高層梯隊(duì)理論主要運(yùn)用于對(duì)公司高層管理團(tuán)隊(duì)多樣性的研究中[14-15]；委托理論、資源依賴(lài)?yán)碚搫t大多運(yùn)用于公司獨(dú)立董事多樣性的研究中[16-17]。

作為本文的理論基礎(chǔ)，資源依賴(lài)?yán)碚撛诜菭I(yíng)利組織理事會(huì)研究中占據(jù)了主導(dǎo)地位，成為解釋非營(yíng)利組織理事會(huì)行為的一種主流分析框架。該理論認(rèn)為，一個(gè)組織的生存和發(fā)展離不開(kāi)各種資源、關(guān)系，獲得上述資源、關(guān)系的能力是一個(gè)組織賴(lài)以生存的基礎(chǔ)，而理事會(huì)正是一種資源、關(guān)系的獲得、維護(hù)機(jī)制。這種機(jī)制能幫助組織克服外部環(huán)境的不確定性，控制對(duì)外資源依賴(lài)的程度，進(jìn)而影響組織績(jī)效。

依據(jù)資源依賴(lài)?yán)碚摚菭I(yíng)利組織理事職業(yè)背景多樣性主要通過(guò)以下幾種途徑來(lái)影響組織績(jī)效：

1.理事職業(yè)背景多樣性能夠?yàn)榉菭I(yíng)利組織帶來(lái)更為廣泛的知識(shí)和角，促進(jìn)理事會(huì)成員之間相互討論，產(chǎn)生創(chuàng)新性想法和建議，提高理事會(huì)決策質(zhì)量。Dearborn和Simon（1958）認(rèn)為經(jīng)營(yíng)者和決策者存在認(rèn)知功能偏差，即往往依據(jù)自己在某個(gè)職能領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)來(lái)分析和處理問(wèn)題[18]。成員的職業(yè)異質(zhì)性會(huì)幫助他們更加了解不同行業(yè)的特點(diǎn)，做出符合行業(yè)特性的發(fā)展決策。一般來(lái)說(shuō)，組織成員之間不同的工作經(jīng)驗(yàn)，會(huì)影響他們的知識(shí)構(gòu)成、觀念形成和工作取向。這樣，理事多樣性的職業(yè)背景能夠?yàn)榻M織帶來(lái)廣博的知識(shí)和不同的視角，通過(guò)激發(fā)建設(shè)性辯論和認(rèn)知沖突，降低決策偏差，并且產(chǎn)生創(chuàng)新性想法，使理事會(huì)在制定組織戰(zhàn)略時(shí)考慮地更加周全[19]。同時(shí)，理事之間的這種差異化一定程度上拓寬了理事會(huì)進(jìn)行決策選擇的范圍，從而產(chǎn)生了更多可供選擇的戰(zhàn)略方案，通過(guò)多方面地比較這些方案，做出最為合理的決策，最終改善組織績(jī)效[20]。

2.理事職業(yè)背景多樣性能夠給非營(yíng)利組織帶來(lái)豐富的社會(huì)人脈和組織資源，拓寬理事資源獲取的范圍，從而促進(jìn)組織發(fā)展。理事職業(yè)背景的多樣性可以幫助理事會(huì)獲得合法性資源、金融資源、形象資源和捐贈(zèng)資源等所需的組織關(guān)鍵資源[16]。理事可以利用他們的專(zhuān)業(yè)知識(shí)、職業(yè)視角為基金會(huì)提供關(guān)鍵的信息資源和外部資源渠道，確保非營(yíng)利組織與其他機(jī)構(gòu)有利交易的完成[12]。同時(shí)，理事還可以通過(guò)自身的職業(yè)背景影響其他社會(huì)機(jī)構(gòu)（如政府、銀行、媒體等）來(lái)幫助非營(yíng)利組織達(dá)到既定目的。在我國(guó)，“關(guān)系是王”、“關(guān)系是一切”的說(shuō)法深深地根植于人們的心中[21]，良好的關(guān)系可以幫助非營(yíng)利組織減少運(yùn)營(yíng)的摩擦和風(fēng)險(xiǎn)，從而獲得最大資源。如良好的政府關(guān)系可以幫助非營(yíng)利組織獲取政府補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠資格，也可以為組織提供所需的合法性資源[22]。

總之，依據(jù)資源依賴(lài)?yán)碚摚殬I(yè)背景多樣化程度高的理事會(huì)擁有更多的組織管理知識(shí)，帶來(lái)豐富多元的觀點(diǎn)和視角，有助于促進(jìn)理事內(nèi)部學(xué)習(xí)，幫助基金會(huì)做出高質(zhì)量和富有創(chuàng)造力的決策，有效解決組織面臨的問(wèn)題。同時(shí)，理事不同的職業(yè)背景和工作經(jīng)歷，不僅能夠幫助基金會(huì)提高治理效率，而且能給基金會(huì)帶來(lái)不同類(lèi)型的社會(huì)資源，使基金會(huì)的募集工作和慈善事業(yè)得到有效的開(kāi)展，從而促進(jìn)基金會(huì)發(fā)展，提高組織績(jī)效。基于以上分析，提出研究假設(shè)：

H：理事職業(yè)背景多樣性對(duì)基金會(huì)組織績(jī)效具有顯著正向影響，即多樣性程度越高，基金會(huì)組織績(jī)效越好。

三、數(shù)據(jù)來(lái)源與模型設(shè)定

（一）樣本和數(shù)據(jù)來(lái)源

選取2014年3月29日透明指數(shù)不低于60分的782家基金會(huì)作為研究樣本，并按照以下原則進(jìn)一步篩選樣本：（1）剔除理事會(huì)理事職業(yè)背景數(shù)據(jù)缺失值大于3的基金會(huì)；（2）剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的基金會(huì)；（3）由于高校教育基金會(huì)是依托高校而成立，大多數(shù)理事來(lái)自高校，理事職業(yè)背景單一，且該類(lèi)型基金會(huì)主要靠高校校友資源募集資金，其他社會(huì)資源對(duì)其的影響不大，所以將樣本中的高校教育基金會(huì)也予以剔除。（4）刪除異質(zhì)性為0的基金會(huì)，即僅包括一類(lèi)理事職業(yè)背景的基金會(huì)，最終得到217例有效樣本。

論文使用的基金會(huì)基本數(shù)據(jù)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、理事職業(yè)背景和工作經(jīng)歷等數(shù)據(jù)均來(lái)源于基金會(huì)中心網(wǎng)、基金會(huì)官網(wǎng)、政府文件以及百度搜索數(shù)據(jù)。受目前我國(guó)基金會(huì)數(shù)據(jù)公開(kāi)程度的制約，職業(yè)背景數(shù)據(jù)主要來(lái)源于基金會(huì)中心網(wǎng)披露的2014年理事會(huì)數(shù)據(jù)，考慮到理事職業(yè)背景對(duì)理事財(cái)務(wù)績(jī)效的影響周期，基金會(huì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要取基金會(huì)2014年度報(bào)告中的各類(lèi)數(shù)據(jù)。

（二）模型和變量

根據(jù)前文理論分析，設(shè)立以下模型：

OP=β0+β1OB+β2Scale+β3Size+β4Age+β5Gender+β6Reward+β7Year+ε

其中，OP表示組織績(jī)效（Organizational Performance），OB表示理事職業(yè)背景的多樣性（Occupational Background），Scale、Size、Age、 Gender、Reward、Year分別表示理事會(huì)規(guī)模、組織規(guī)模、理事年齡、理事性別、理事報(bào)酬和組織成立時(shí)間六個(gè)控制變量。變量的具體定義如下：

組織績(jī)效（OP）：受非營(yíng)利組織績(jī)效評(píng)估指標(biāo)界定模糊和數(shù)據(jù)可獲得性的制約，對(duì)樣本中基金會(huì)的組織績(jī)效進(jìn)行全面考察存在諸多困難[23]。而財(cái)務(wù)指標(biāo)作為組織績(jī)效的一個(gè)重要維度，其原始數(shù)據(jù)可以直接從基金會(huì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)報(bào)表中獲取，且相對(duì)于非財(cái)務(wù)指標(biāo)更具有可比性、客觀性與準(zhǔn)確性，財(cái)務(wù)指標(biāo)能從整體上反映基金會(huì)營(yíng)運(yùn)活動(dòng)和財(cái)務(wù)狀況，為基金會(huì)運(yùn)行和管理提供指導(dǎo)[24]。Siciliano（1996）也認(rèn)為非營(yíng)利組織根據(jù)它們的社會(huì)使命通常用主觀上的績(jī)效指標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià)自己的組織效率，但是也需要客觀的指標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)績(jī)效[3]。基于此，本研究仍然采用財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)作為基金會(huì)組織績(jī)效的替代指標(biāo)。

對(duì)于非營(yíng)利組織財(cái)務(wù)績(jī)效的衡量，國(guó)內(nèi)外學(xué)者最先借鑒了企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的研究結(jié)果，采用捐贈(zèng)額、公益支出比例等單一指標(biāo)來(lái)進(jìn)行衡量。從20世紀(jì)80年代開(kāi)始，研究者們從資源依賴(lài)?yán)碚摮霭l(fā)，提出非營(yíng)利組織績(jī)效評(píng)價(jià)的指標(biāo)必須反映其獲得資源的能力，同時(shí)注意長(zhǎng)期指標(biāo)與短期指標(biāo)相結(jié)合，提出了構(gòu)建全面的績(jī)效評(píng)價(jià)體系的目標(biāo)。Ritchie和Kolodinsky（2003）利用因子分析法確定非營(yíng)利組織財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)的關(guān)鍵指標(biāo)：籌資效率、公眾支持度和財(cái)政績(jī)效[25]。Brown（2005）定義績(jī)效指標(biāo)為財(cái)政績(jī)效（總費(fèi)用/總收入）、公眾支持度（總捐贈(zèng)/總收入）、籌資效率（籌資費(fèi)用/總收入）和凈收入四項(xiàng)[12]。顏克高結(jié)合我國(guó)公益基金會(huì)的實(shí)踐，運(yùn)用因子分析得出了非營(yíng)利組織財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)的四個(gè)維度：財(cái)政績(jī)效（總費(fèi)用/總收入）、公眾支持度（總捐贈(zèng)/總收入）、公益性（公益支出/總支出）及籌資能力（總收入的自然對(duì)數(shù)）[26]。

通過(guò)對(duì)以上指標(biāo)體系的借鑒與歸納，本文選擇籌資能力（Raising）、公眾支持度（Support）、財(cái)政績(jī)效（Finance）三個(gè)指標(biāo)來(lái)表示基金會(huì)的財(cái)務(wù)績(jī)效。其中，籌資能力，取收入的自然對(duì)數(shù)；公眾支持度，捐贈(zèng)收入與總收入的比例；財(cái)政績(jī)效，總費(fèi)用與總收入的比例。

理事職業(yè)背景（OB）：基金會(huì)高度依賴(lài)外部資源（財(cái)貨、物質(zhì)、勞動(dòng)力和信息等）的特性，決定了其必須考慮利益相關(guān)者的需求，并通過(guò)吸收不同類(lèi)型的利益相關(guān)者進(jìn)入理事會(huì)來(lái)幫助自己獲取所需資源[27]。E.W Bakke（1961）認(rèn)為，那些對(duì)組織的運(yùn)轉(zhuǎn)必不可少的基本資源，大致可以歸為下述六類(lèi)：人力資源、物質(zhì)資源（指原材料和設(shè)備）、財(cái)政資源、自然資源（指未經(jīng)人類(lèi)加工的天然資源）、思想資源（指組織所采用的思想以及組織在交流這些思想時(shí)所使用的語(yǔ)言）和組織的業(yè)務(wù)領(lǐng)域[28]。而資源依賴(lài)?yán)碚撜J(rèn)為，組織資源主要包括以下幾個(gè)方面：（1）原材料，包括資金支持和人力資源；（2）信息；（3）社會(huì)和政治方面的支持，即合法性的支持。同時(shí)，張康之（2007）認(rèn)為社會(huì)心理以及輿論資源是也是值得關(guān)注的[29]。本文主要考察具有不同職業(yè)背景的理事對(duì)基金會(huì)組織績(jī)效的影響，從可操作性、可實(shí)施性等多方面考量，再結(jié)合各種視角對(duì)資源進(jìn)行分類(lèi)，將資源劃分為以下幾類(lèi)：合法性資源、形象資源（文化、道德）、經(jīng)濟(jì)資源（原材料、資金等）、人力資源等。同時(shí)，根據(jù)基金會(huì)所需的合法性資源、形象資源和資金資源等資源類(lèi)型，將理事職業(yè)背景分為政治、金融、媒體、企業(yè)和其他五大類(lèi)別。政治類(lèi)，指在各級(jí)政府部門(mén)工作或在各級(jí)人大、政協(xié)擔(dān)任委員長(zhǎng)及以上職務(wù)的理事；金融類(lèi)，指從事銀行、證券、保險(xiǎn)、資產(chǎn)管理等金融業(yè)務(wù)工作的理事；媒體類(lèi)，指從事廣播、電視、電影、網(wǎng)絡(luò)、出版、報(bào)刊及新媒體等工作的理事。企業(yè)類(lèi)，指在非金融、媒體類(lèi)企業(yè)擔(dān)任部門(mén)經(jīng)理及以上職務(wù)的理事。其他類(lèi)，指不具有前四類(lèi)職業(yè)背景的理事。依據(jù)五大類(lèi)別對(duì)理事職業(yè)背景進(jìn)行分類(lèi)后，采用布勞系數(shù)計(jì)算各基金會(huì)理事職業(yè)背景的多樣性數(shù)據(jù)，公式為：

H=1-∑[DD（]n[]i=1[DD）]P2i

其中Pi是指某類(lèi)職業(yè)人員占總體的比例，n為種類(lèi)的數(shù)量，H值介于0至1之間，H值越低表示多樣性程度越低。由于理事職業(yè)具有變動(dòng)性，且同一理事可能具有多種職業(yè)經(jīng)歷，在計(jì)算時(shí)，主要考察了其兼任理事時(shí)的職業(yè)類(lèi)型。

控制變量：根據(jù)文獻(xiàn)梳理結(jié)果，設(shè)立以下控制變量：理事會(huì)規(guī)模（Scale），取理事成員數(shù)的自然對(duì)數(shù)；基金會(huì)規(guī)模（Size），基金會(huì)總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)；理事年齡（Age），理事平均年齡的自然對(duì)數(shù)；理事性別（Gender），理事中男性理事的比例；理事報(bào)酬（Reward），理事中領(lǐng)取報(bào)酬人數(shù)占總理事人數(shù)的比例；成立時(shí)間（Year），組織成立的年限。

四、實(shí)證結(jié)果與過(guò)程

（一）描述統(tǒng)計(jì)

（二）假設(shè)檢驗(yàn)

為深入檢驗(yàn)理事職業(yè)背景多樣性的影響，下文運(yùn)用層級(jí)回歸逐個(gè)檢驗(yàn)理事職業(yè)背景多樣性與組織績(jī)效變量間的關(guān)系。表3報(bào)告了理事職業(yè)背景多樣性與基金會(huì)籌資能力的回歸結(jié)果，列1顯示，在全樣本中，如果不考慮理事職業(yè)背景多樣性的影響，組織規(guī)模、理事年齡與理事報(bào)酬對(duì)籌資能力的影響具有顯著性，與相關(guān)分析結(jié)果基本一致。在引入理事職業(yè)背景多樣化變量后，組織規(guī)模、理事年齡與理事報(bào)酬的系數(shù)顯著性、方向都未發(fā)生改變，理事職業(yè)背景多樣性的系數(shù)為正，且在001的顯著性水平下通過(guò)檢驗(yàn)，表明理事職業(yè)背景多樣性對(duì)基金會(huì)籌資能力具有顯著影響，即多樣性程度越高，籌資能力越強(qiáng)。在分樣本中，公募基金會(huì)、地方性基金會(huì)呈現(xiàn)出上述類(lèi)似結(jié)果，但在非公募基金會(huì)和全國(guó)性基金會(huì)樣本中，未能通過(guò)顯著性檢驗(yàn)；從系數(shù)大小可以推斷，理事職業(yè)背景多樣性對(duì)公募基金會(huì)籌資能力的影響最大。以上結(jié)果表明，對(duì)于公募基金會(huì)和地方性基金會(huì)，提高理事職業(yè)背景的多樣性，有利于籌資能力的提升和籌資收入的增加。

表4 Panel A反映了理事職業(yè)背景多樣性與基金會(huì)公眾支持度間的關(guān)系，回歸系數(shù)顯示，整體而言，在以基金會(huì)公眾支持度為因變量的回歸模型中，理事職業(yè)背景多樣性通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，表明其對(duì)基金會(huì)公眾支持度的影響顯著；但在分樣本中，卻呈現(xiàn)了不一致的變化，理事職業(yè)多樣性對(duì)公募基金會(huì)的公眾支持度產(chǎn)生顯著影響，而對(duì)非公募基金會(huì)公眾支持度的影響欠顯著；在以活動(dòng)范圍劃分的樣本組中，理事職業(yè)背景多樣性在全國(guó)性樣本中未能通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，而地方性樣本在001的顯著性水平下通過(guò)檢驗(yàn)。表4 Panel B報(bào)告了理事職業(yè)背景多樣性與財(cái)政績(jī)效的關(guān)系，表中數(shù)據(jù)顯示，不管是在全樣本中，還是在兩組分樣本中，理事職業(yè)背景多樣性的系數(shù)都未能通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，由此可得，理事職業(yè)背景多樣性對(duì)基金會(huì)財(cái)政績(jī)效的影響并不顯著。

（三）進(jìn)一步分析與穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為充分揭示理事職業(yè)背景多樣性對(duì)組織績(jī)效的影響，本文在以下方面進(jìn)行了探索：

1.依據(jù)資源依賴(lài)?yán)碚摽芍哂胁煌?lèi)別職業(yè)背景的理事給組織帶來(lái)的關(guān)系和資源是相異的，且基金會(huì)對(duì)每種關(guān)系和資源的需求并不相同，因此，各類(lèi)職業(yè)背景的理事對(duì)組織績(jī)效的影響程度也就存在差異。由此，本文對(duì)理事各類(lèi)職業(yè)背景比例與基金會(huì)組織績(jī)效進(jìn)行了回歸分析，試圖找出各類(lèi)職業(yè)背景對(duì)組織績(jī)效影響的差異。各類(lèi)職業(yè)背景比例是指各類(lèi)職業(yè)背景的理事人數(shù)占總理事人數(shù)的比重，如政治類(lèi)職業(yè)背景比例是指具有政治類(lèi)職業(yè)背景的理事占總理事人數(shù)的比重。從表5的回歸分析結(jié)果中可以看出，僅有媒體類(lèi)職業(yè)背景比例與籌資能力的回歸結(jié)果在001水平上顯著，企業(yè)類(lèi)職業(yè)背景與公眾支持度的回歸結(jié)果在005水平上顯著，而其他兩類(lèi)職業(yè)背景比例與組織績(jī)效的回歸結(jié)果均不顯著。可見(jiàn)，基金會(huì)作為需要良好形象來(lái)維持運(yùn)轉(zhuǎn)的社會(huì)組織，具有媒體類(lèi)職業(yè)背景的理事加入能夠有效提升組織形象，增強(qiáng)公眾關(guān)注度，進(jìn)而提高籌資能力。企業(yè)類(lèi)職業(yè)背景的理事可以幫助組織增加捐贈(zèng)收入，提高捐贈(zèng)收入在總收入中的比例。

2.本文在研究理事職業(yè)背景多樣性與公眾支持度關(guān)聯(lián)的基礎(chǔ)上，對(duì)多樣性數(shù)據(jù)與基金會(huì)捐贈(zèng)收入進(jìn)行了相關(guān)分析，結(jié)果顯示理事職業(yè)背景多樣性與捐贈(zèng)收入存在顯著相關(guān)性。同時(shí)，本文進(jìn)一步檢驗(yàn)了多樣性對(duì)不同捐贈(zèng)收入的影響。研究得出，理事職業(yè)背景多樣性對(duì)境內(nèi)捐贈(zèng)尤其是境內(nèi)自然人捐贈(zèng)具有顯著影響，而對(duì)境內(nèi)法人或其他組織的捐贈(zèng)以及境外捐贈(zèng)的影響并不顯著。

3.為檢驗(yàn)結(jié)果的穩(wěn)健性，本文使用四大職業(yè)背景比例與理事類(lèi)別數(shù)作為替代變量，與組織績(jī)效的三大指標(biāo)進(jìn)行回歸檢驗(yàn)。四大職業(yè)背景比例是指單個(gè)基金會(huì)中，政治、金融、媒體和企業(yè)類(lèi)理事人數(shù)占總理事人數(shù)的比重，即除其他類(lèi)外的理事人數(shù)占總理事人數(shù)的比重；理事類(lèi)別數(shù)是指單個(gè)基金會(huì)中，理事會(huì)具有的職業(yè)背景類(lèi)別數(shù)量，值為整數(shù)（1-5）。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，四大職業(yè)背景比例、理事類(lèi)別數(shù)分別與公眾支持度的回歸結(jié)果在01、001水平上顯著，基本符合本文研究結(jié)果。

五、研究結(jié)論與啟示

我國(guó)社會(huì)文化存在典型的重視社會(huì)關(guān)系、社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的特征。在組織內(nèi)部，不同個(gè)體帶來(lái)的多樣性社會(huì)關(guān)系和資源會(huì)對(duì)組織績(jī)效造成不同的影響。目前，企業(yè)董事尤其是獨(dú)立董事的職業(yè)背景等人口統(tǒng)計(jì)學(xué)特征的多樣性分析已經(jīng)成為學(xué)者重點(diǎn)研究的領(lǐng)域。多數(shù)學(xué)者認(rèn)為職業(yè)背景的多樣性有利于企業(yè)獲得更多有利信息，提高組織績(jī)效。在基金會(huì)理事的職業(yè)背景研究領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)學(xué)界還僅限于對(duì)某單一職業(yè)背景的研究，普遍缺乏對(duì)理事整體職業(yè)背景的分析，沒(méi)有把理事職業(yè)背景多樣性納入理事會(huì)特征研究的框架中。本文通過(guò)搜集217例基金會(huì)樣本數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)了基金會(huì)理事職業(yè)背景多樣性對(duì)組織績(jī)效的影響，并進(jìn)一步分析了在不同募集方式和活動(dòng)范圍的基金會(huì)中該影響的差別。

結(jié)果表明：（1）在組織績(jī)效三大指標(biāo)中，理事職業(yè)背景的多樣性對(duì)組織的籌資能力（總收入的自然對(duì)數(shù)）、公眾支持度（總捐贈(zèng)/總收入）具有顯著影響，而對(duì)組織的財(cái)政績(jī)效（總費(fèi)用/總收入）不具有顯著影響；（2）與非公募基金會(huì)相比，公募基金會(huì)的理事職業(yè)背景多樣性對(duì)組織的籌資能力、公眾支持度的影響較顯著；（3）與全國(guó)性基金會(huì)相比，地方性基金會(huì)的理事職業(yè)背景多樣性對(duì)組織的籌資能力、公眾支持度的影響較顯著；（4）與其他幾類(lèi)職業(yè)背景相比，媒體類(lèi)與企業(yè)類(lèi)職業(yè)背景對(duì)組織績(jī)效的影響較大；（5）理事職業(yè)背景的多樣性對(duì)理事的捐贈(zèng)收入具有顯著影響，而且對(duì)境內(nèi)捐贈(zèng)尤其是境內(nèi)自然人捐贈(zèng)的影響更顯著，對(duì)境內(nèi)法人或其他組織的捐贈(zèng)以及境外捐贈(zèng)的影響不顯著。

通過(guò)研究，得出以下啟示：（1）從基金會(huì)的角度來(lái)看，考慮資源因素，基金會(huì)應(yīng)該吸收具有不同職業(yè)背景的理事，來(lái)擴(kuò)大組織的社會(huì)人脈，拓展組織的社會(huì)資源，提高組織績(jī)效。政治背景的理事可以幫助基金會(huì)取得合法性，提高組織收入；企業(yè)和金融背景的理事可以運(yùn)用自身的投資背景和人脈資源，幫助基金會(huì)選擇合適的投資渠道，取得更多的投資收入，而具有媒體背景的理事能夠提升基金會(huì)的社會(huì)形象，在社會(huì)樹(shù)立良好的組織威信，有意識(shí)的引導(dǎo)大眾對(duì)基金會(huì)進(jìn)行慈善捐贈(zèng)，幫助基金會(huì)獲得收入。（2）公募基金會(huì)和地方性基金會(huì)因受資源環(huán)境、資源結(jié)構(gòu)的影響，理事職業(yè)背景多樣性對(duì)它們資源獲取的重要性相對(duì)凸顯。因此，在公募基金會(huì)和地方性基金會(huì)中，更要強(qiáng)調(diào)理事職業(yè)背景的多樣性。（3）我國(guó)基金會(huì)管理體制改革正積極強(qiáng)調(diào)政社分開(kāi)的作用，但是我們也應(yīng)該看到政治類(lèi)職業(yè)背景理事對(duì)基金會(huì)的積極作用，不應(yīng)片面地嚴(yán)格限制黨政干部兼任基金會(huì)理事，而應(yīng)趨利避害，既鼓勵(lì)政治類(lèi)理事在基金會(huì)中的積極行為，又防止可能出現(xiàn)的利益交換、利益輸送等消極行為。

本文的研究還存在一定的局限，仍有許多地方需要改進(jìn)和完善：（1）由于數(shù)據(jù)的可獲得性，本文僅選取了2014年基金會(huì)理事的職業(yè)背景數(shù)據(jù)和組織財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，缺乏數(shù)據(jù)的連貫性。同時(shí)，本文的理事職業(yè)背景數(shù)據(jù)也只選取兼任理事時(shí)的職業(yè)類(lèi)型加以考察，并沒(méi)有考慮單個(gè)理事的職業(yè)背景多樣性。而且理事的職業(yè)背景均為作者手工統(tǒng)計(jì)，可能存在一定的主觀判斷。（2）由于手工搜集數(shù)據(jù)的困難性，以及基金會(huì)的透明度問(wèn)題，本文僅選取了217家基金會(huì)作為研究樣本進(jìn)行了數(shù)據(jù)分析，分析樣本還不夠大。（3）本文的研究模型可能遺漏了一些影響因變量的因素，進(jìn)而影響到研究結(jié)果的穩(wěn)健性。

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篇11

顧名思義，環(huán)境公益訴訟是指由社會(huì)成員，包括公民、企事業(yè)單位、社會(huì)團(tuán)體依據(jù)法律的特別規(guī)定，在環(huán)境受到或可能受到污染和破壞的情形下，為維護(hù)環(huán)境公共利益不受損害，針對(duì)有關(guān)民事主體和行政機(jī)關(guān)而向法院提訟的制度。①在侵權(quán)性質(zhì)的多人公益民事訴訟中，因?yàn)樵摾鎸?shí)際上屬于可被分割的私益，那么賠償金也就理所當(dāng)然的能被分割，如日本的水俁病訴訟。這部分不在本文討論之列，在此筆者僅討論針對(duì)民事主體的集體公益訴訟，因?yàn)榧w公益的整體性與不可分割性，導(dǎo)致此類(lèi)訴訟中一旦涉及賠償金，其歸屬將也是有爭(zhēng)議的。

在普通民事訴訟中，賠償金一般無(wú)爭(zhēng)議地歸于有賠償訴求的勝訴一方。然而在NGO作為原告參加的環(huán)境公益訴訟中，如果勝訴且獲得賠償金，該筆金額卻不能簡(jiǎn)單地歸于該NGO。因?yàn)榄h(huán)境公益是集體乃至于全體國(guó)民的共同利益，NGO不具有民主性，不能應(yīng)然地享有對(duì)該賠償給集體的金額的所有權(quán)。雖然負(fù)環(huán)保和監(jiān)管職責(zé)的特定行政機(jī)關(guān)具有民主合法性，但由于行政機(jī)關(guān)的惰性和相關(guān)制度的缺乏，將賠償金歸于行政機(jī)關(guān)也不是明智之舉。

二、分析問(wèn)題

對(duì)于環(huán)境民事公益訴訟賠償金的歸屬中存在的問(wèn)題，主要有三個(gè)原因：

（一）環(huán)境公益訴訟是新的領(lǐng)域，相關(guān)配套規(guī)定還不完善。雖然目前已有貴陽(yáng)、無(wú)錫、云南三地建立了環(huán)保法庭，但在金錢(qián)補(bǔ)償或賠償方面規(guī)定不盡完善。《貴陽(yáng)市促進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)條例》并未將金錢(qián)作為責(zé)任承擔(dān)方式。無(wú)錫的《關(guān)于辦理環(huán)境民事公益訴訟案件的試行規(guī)定》中僅規(guī)定法院可依據(jù)案件具體情況判決被告承擔(dān)環(huán)境恢復(fù)費(fèi)用。云南在《全省法院環(huán)境保護(hù)審判建設(shè)及環(huán)境保護(hù)案件審理工作座談會(huì)紀(jì)要》也說(shuō)明要慎重采取賠償損失的裁判方式。而眾多國(guó)際環(huán)境損害賠償立法中所采用的懲罰性賠償機(jī)制，在我國(guó)立法與司法實(shí)踐中均無(wú)體現(xiàn)。

（二）我國(guó)現(xiàn)行立法對(duì)于NGO的限制。《社會(huì)團(tuán)體登記管理?xiàng)l例》中規(guī)定，申請(qǐng)成立社團(tuán)應(yīng)當(dāng)經(jīng)其業(yè)務(wù)主管單位審查同意，且有50個(gè)以上的個(gè)人會(huì)員或30個(gè)以上的單位會(huì)員方可在民政部門(mén)注冊(cè)登記。按照該規(guī)定，我國(guó)有獨(dú)立資格的NGO都必然掛靠于一個(gè)對(duì)其有直接全面管理權(quán)的業(yè)務(wù)主管單位，這樣的官民二重性導(dǎo)致的是獨(dú)立性的缺失，NGO的資金管理與運(yùn)作將受到很大制肘。同時(shí)，我國(guó)《基金會(huì)管理?xiàng)l例》規(guī)定，我國(guó)的基金會(huì)分為公募和非公募兩種，公募基金會(huì)有權(quán)向公眾募捐，而非公募基金會(huì)無(wú)權(quán)向公眾募捐。按此規(guī)定，雖然NGO設(shè)立公募基金會(huì)在法律上可行，但實(shí)際上能獲得批準(zhǔn)的只是個(gè)案。政策壁壘加上NGO的非營(yíng)利性，嚴(yán)重限制了NGO的資金來(lái)源和對(duì)其資金的自主管理，實(shí)際上也堵住了將環(huán)境公益訴訟賠償金交由NGO來(lái)管理的渠道。

（三）NGO自身后天乏力。首先在內(nèi)部設(shè)置和控制制度上流于形式，其次財(cái)務(wù)管理控制和財(cái)務(wù)透明的缺失，再次NGO本應(yīng)是專(zhuān)家和高學(xué)歷者的聚集地，但由于我國(guó)NGO在組織和社會(huì)地位上所受的限制和排擠，導(dǎo)致其難以吸引到更專(zhuān)業(yè)更優(yōu)秀的成員。最后，公信力是公益組織的生命線(xiàn)。NGO的公信力體現(xiàn)在對(duì)公共利益的維護(hù)和利益相關(guān)者承諾的社會(huì)責(zé)任方面，它直接關(guān)系著組織在人們心目中的形象，但現(xiàn)階段，我國(guó)許多NGO的運(yùn)作是不公開(kāi)、不透明、不規(guī)范的，這必然會(huì)降低公眾對(duì)NGO的資金管理和使用問(wèn)題上的信任度，從而使NGO的公信力受到質(zhì)疑。

三、解決問(wèn)題

環(huán)境公益訴訟具有很強(qiáng)的正外部性，其對(duì)于其他公民以及公共環(huán)境利益的溢出效應(yīng)是顯而易見(jiàn)的。而其積極成果亦具有普惠性，并不為原告所專(zhuān)有。尤其在訴訟費(fèi)用已經(jīng)得以免除（由社會(huì)公眾負(fù)擔(dān)）的情況下，訴訟收益也應(yīng)由社會(huì)公眾共享。②如前所述，NGO充當(dāng)原告的環(huán)境民事公益訴訟中賠償金的歸屬不能當(dāng)然地歸于該NGO，但通過(guò)一系列制度設(shè)計(jì)讓NGO對(duì)該筆資金行使管理權(quán)是合理的。對(duì)此筆者有以下三點(diǎn)建議：

（一）在立法中引入民事罰金制度。民事罰金，在國(guó)際環(huán)境損害立法中也稱(chēng)懲罰性賠償，主要是針對(duì)環(huán)境違法的行為人的經(jīng)濟(jì)性制裁。這里的“民事罰款”是一種因公益訴訟所得的公益性的罰款收入。③民事罰金制度的設(shè)立，不僅是要對(duì)環(huán)境損害者做出提醒和威懾，更是為NGO在環(huán)境公益訴訟中提出賠償請(qǐng)求和勝訴提供堅(jiān)實(shí)的法律依據(jù)。基于民事罰金的民事性，其不能被行政機(jī)關(guān)收繳。雖然亦不能歸于NGO，但由于訴訟請(qǐng)求是NGO經(jīng)過(guò)調(diào)查、勘驗(yàn)、評(píng)估和鑒定后根據(jù)受損的實(shí)際情況提出的，相對(duì)更了解環(huán)境受損的方面、程度以及恢復(fù)環(huán)境所需要的方式和步驟。所以，由NGO將罰金管理起來(lái)用于環(huán)境的保全、彌補(bǔ)和恢復(fù)是合理的選擇。

（二）將NGO與基金會(huì)對(duì)接，實(shí)現(xiàn)NGO自身的發(fā)展和外部的有效監(jiān)管。應(yīng)該看到，成長(zhǎng)中的NGO已逐步培養(yǎng)起了較強(qiáng)的執(zhí)行能力。基金會(huì)與NGO的對(duì)接勢(shì)必成就我國(guó)民間組織制度的革新。由基金會(huì)籌款，NGO提供服務(wù)，這才是NGO獨(dú)立并持久生存的根本。④基金會(huì)是專(zhuān)門(mén)募集善款的組織，與NGO相比有更為專(zhuān)業(yè)的財(cái)務(wù)人員和監(jiān)管體系。在財(cái)務(wù)管理方面，基金會(huì)能更為專(zhuān)業(yè)地為NGO作出財(cái)務(wù)預(yù)算和規(guī)劃，提高效率和資金使用率。這樣，一旦NGO提起環(huán)境公益訴訟獲得賠償金便可歸入基金會(huì)，再由基金會(huì)設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)基金，專(zhuān)款專(zhuān)用于此次訴訟中遭受損害的環(huán)境資源。

（三）加強(qiáng)NGO的自身建設(shè)，使其更有能力承擔(dān)起相應(yīng)的社會(huì)責(zé)任。首先，完善內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)。因?yàn)槭艿劫Y金來(lái)源的限制，很多NGO都盡可能低節(jié)約開(kāi)支和人力成本，導(dǎo)致了整個(gè)組織機(jī)構(gòu)較為混亂，缺乏明確的任務(wù)分配和責(zé)任承擔(dān)。當(dāng)小型的環(huán)境損害事件發(fā)生時(shí)還可以處理，但一旦出現(xiàn)大型甚至全國(guó)性事件如大河水域或海洋環(huán)境污染時(shí)，就超出了其應(yīng)對(duì)能力。其次，以完善的用人機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制吸引高素質(zhì)、高技術(shù)的人才。從NGO的內(nèi)部來(lái)看，對(duì)不同崗位、不同水平的成員進(jìn)行文化培訓(xùn)和職業(yè)培訓(xùn)。讓NGO發(fā)揮其自身優(yōu)勢(shì)，承接政府、市場(chǎng)不擅長(zhǎng)和退讓出來(lái)的社會(huì)治理領(lǐng)域。再次，增強(qiáng)NGO的公信力。公益組織應(yīng)當(dāng)是一個(gè)陽(yáng)光行業(yè)，所以NGO的信息披露也應(yīng)當(dāng)包括其各個(gè)方面。只有讓社會(huì)和公眾充分了解組織的情況，才能得到大家的信任和支持，組織的公信力才會(huì)變強(qiáng)。

在越來(lái)越多元化的社會(huì)，公眾也會(huì)呼吁更加多元化的公共管理格局，而NGO正是以其自身的特質(zhì)和優(yōu)勢(shì)在推動(dòng)這一潮流的發(fā)展。環(huán)境公益訴訟亦是訴訟法里新出現(xiàn)的領(lǐng)域，環(huán)境損害中難以避免的賠償歸屬問(wèn)題也屬未雨綢繆。也只有落實(shí)了賠償金的歸屬，才能落實(shí)環(huán)境公益訴訟的目的，即保護(hù)和恢復(fù)環(huán)境。（作者單位：昆明理工大學(xué)法學(xué)院）

注解

①?gòu)埥▊ィ骸罢摥h(huán)境公益訴訟制度”，載《河海大學(xué)學(xué)報(bào)（哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版）》2004年第12期，第24頁(yè)—27頁(yè)。

篇12

（二）企業(yè)基金會(huì)

根據(jù)2004年《基金管理?xiàng)l例》第2條規(guī)定，基金會(huì)是指利用自然人、法人或者其他組織捐贈(zèng)的財(cái)產(chǎn)，以從事公益事業(yè)為目的，按照本條例的規(guī)定成立的非營(yíng)利性法人。企業(yè)參與慈善活動(dòng)的方式有以下幾種：1.設(shè)立基金會(huì)。2.專(zhuān)項(xiàng)捐款。3.專(zhuān)項(xiàng)基金。4.一般捐款。

本文所研究的企業(yè)基金會(huì)是以上第一種方式參與慈善活動(dòng)的，在美國(guó)稱(chēng)為公司基金會(huì)，又稱(chēng)企業(yè)贊助基金會(huì)，是公司為參與慈善公益活動(dòng)設(shè)立的基金會(huì)，公司每年撥出一定的預(yù)算額支持財(cái)團(tuán)的社會(huì)活動(dòng)。

二、企業(yè)設(shè)立企業(yè)基金會(huì)成立之意義的法理基礎(chǔ)

對(duì)于“企業(yè)是誰(shuí)的”這個(gè)問(wèn)題，企業(yè)理論經(jīng)歷了幾個(gè)主要發(fā)展階段：一是股東至上理論。二是利益相關(guān)者理論。利益相關(guān)者理滄認(rèn)為，企業(yè)不僅屬于股東，而且還屬于企業(yè)的利益相關(guān)者。三是非利益相關(guān)者理論。非利益相關(guān)者理論認(rèn)為，企業(yè)存在于一個(gè)大的自然環(huán)境和社會(huì)環(huán)境中．必須借助各種條件才能發(fā)展。從道德角度來(lái)看，任何組織和個(gè)人都必須對(duì)其賴(lài)以生存與發(fā)展的環(huán)境負(fù)責(zé)，因此．企業(yè)必須承擔(dān)其相應(yīng)的社會(huì)責(zé)任。當(dāng)把社會(huì)責(zé)任引入企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略以后．企業(yè)也就實(shí)現(xiàn)丁從“狹義所有者”向“廣義所有者”的轉(zhuǎn)變．引入社會(huì)責(zé)任制度以后，企業(yè)由原來(lái)僅僅追求利潤(rùn)的“經(jīng)濟(jì)人”變成了勇于承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的“社會(huì)人”。因此，加強(qiáng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任建設(shè)已成為企業(yè)獲取利潤(rùn)的一個(gè)重要前提。

三、企業(yè)基金會(huì)缺乏獨(dú)立性之尷尬現(xiàn)狀

我國(guó)的企業(yè)基金會(huì)作為國(guó)民收入的一種再分配機(jī)制，對(duì)社會(huì)發(fā)展做出了積極貢獻(xiàn)。但是，任何國(guó)家的企業(yè)基金會(huì)的發(fā)展都會(huì)受到其自身內(nèi)部環(huán)境的影響，以及其原始資金來(lái)源企業(yè)的影響，從而出現(xiàn)一些阻礙企業(yè)基金會(huì)發(fā)展的問(wèn)題，我國(guó)的企業(yè)基金會(huì)也不例外。目前，問(wèn)題主要在于以下幾方面：

1．基金會(huì)人員，分工不明確，權(quán)責(zé)不分與企業(yè)人員混同明。

2．企業(yè)基金會(huì)的理事會(huì)受出資企業(yè)負(fù)責(zé)人潛在控制。

3．基金會(huì)工作人員缺乏專(zhuān)業(yè)素質(zhì)，往往與出資企業(yè)員工混同，缺乏明確的分工，缺乏責(zé)任感。

4．基金會(huì)的硬件設(shè)施、機(jī)構(gòu)設(shè)置以及員工福利都與出資企業(yè)重疊，基金會(huì)淪為出資企業(yè)的下屬部門(mén)。

5．基金會(huì)的資金管理缺乏透明度。

四、企業(yè)基金會(huì)之角色獨(dú)立的路徑探索

針對(duì)以上這些問(wèn)題和原因，當(dāng)前，解決我國(guó)企業(yè)基金會(huì)的獨(dú)立性問(wèn)題應(yīng)該從完善社會(huì)監(jiān)督機(jī)制及提高企業(yè)基金會(huì)內(nèi)部的管理水平入手，具體實(shí)現(xiàn)以下幾方面目標(biāo)：

第一，制定基金會(huì)專(zhuān)用的財(cái)務(wù)及審計(jì)規(guī)則、規(guī)定。

第二，基金會(huì)應(yīng)該完善其內(nèi)部管理機(jī)制。

第三，加快基金會(huì)相關(guān)法律的立法進(jìn)程，并逐步完善已有法律制度，細(xì)化法律條文，增強(qiáng)法律的可操作性，真正實(shí)現(xiàn)基金會(huì)管理有法可依、有法必依、執(zhí)法必嚴(yán)、違法必究，用法律的力量實(shí)現(xiàn)基金會(huì)管理的制度化、規(guī)范化。

第四，要重視培養(yǎng)基金會(huì)內(nèi)部人員的道德素質(zhì)，提高他們的道德責(zé)任感。

第五，國(guó)務(wù)院頒布的新《基金會(huì)管理?xiàng)l例》已有明確規(guī)定，業(yè)務(wù)主管部門(mén)和登記主管部門(mén)都有責(zé)任對(duì)公募基金會(huì)和非公募基金會(huì)進(jìn)行監(jiān)管。

五、結(jié)語(yǔ)

目前，關(guān)于我國(guó)未來(lái)民法典應(yīng)當(dāng)如何制定的討論依然沒(méi)有停止，而我國(guó)未來(lái)的民法典是否應(yīng)當(dāng)引人財(cái)團(tuán)法人概念與制度也將成為一個(gè)重大的爭(zhēng)論點(diǎn)。面對(duì)動(dòng)員社會(huì)力量從事公益事業(yè)的需求，我國(guó)未來(lái)民法典究竟應(yīng)當(dāng)作出何種選擇？沿用基金會(huì)法人和法人型民辦非企業(yè)單位制度顯然不具有進(jìn)步性，財(cái)產(chǎn)法人制度應(yīng)當(dāng)是我國(guó)未來(lái)民法典的理性選擇。

當(dāng)基金會(huì)在民法體系中找到歸屬之后，作為基金會(huì)的生力軍，企業(yè)基金會(huì)將在我國(guó)的公益事業(yè)中擔(dān)當(dāng)重任，企業(yè)社會(huì)責(zé)任將在那時(shí)得到更實(shí)際有效的履行。

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篇13

（一）選題背景

股權(quán)私募基金（Private Equity，簡(jiǎn)稱(chēng)PE）在中國(guó)經(jīng)歷二十多年的發(fā)展，已進(jìn)入新的發(fā)展時(shí)期。目前在中國(guó)的私募投資領(lǐng)域，大部分的PE機(jī)構(gòu)采用的最主要的退出方式是IPO（Initial Public Offerings，簡(jiǎn)稱(chēng)IPO，首次公開(kāi)募股）。在經(jīng)過(guò)創(chuàng)業(yè)板開(kāi)閘后3年的持續(xù)井噴式的高速發(fā)展后，2012年11月份，證監(jiān)會(huì)出于控制上市公司數(shù)量規(guī)模的目的暫停了新股的發(fā)行，并對(duì)申請(qǐng)上市的企業(yè)進(jìn)行了嚴(yán)格的財(cái)務(wù)審查。過(guò)去兩年來(lái)，IPO暫停導(dǎo)致的教訓(xùn)逼迫眾多PE及創(chuàng)業(yè)投資公司思考行業(yè)新的業(yè)務(wù)模式和發(fā)展方向，以改變單一的IPO退出方式。

（二）研究意義及目的

首先，基于PE行業(yè)原有的發(fā)展模式，重點(diǎn)分析我國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)嚴(yán)重依賴(lài)IPO業(yè)務(wù)模式帶來(lái)的問(wèn)題，為我國(guó)PE探討一種新的發(fā)展模式，以改變我國(guó)PE機(jī)構(gòu)嚴(yán)重依賴(lài)IPO這一單一的退出方式的做法。其次，由于IPO暫停政策的巨大沖擊，給我國(guó)PE市場(chǎng)帶來(lái)了非常困難的局面。通過(guò)對(duì)這些案例進(jìn)行研究，總結(jié)出它們的優(yōu)點(diǎn)和可取之處，為其它PE機(jī)構(gòu)提供借鑒和指導(dǎo)。最后，通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外的已經(jīng)出現(xiàn)或者正在進(jìn)行的一些好的做法進(jìn)行總結(jié)分析，就可以給整個(gè)行業(yè)帶來(lái)一種很直觀的借鑒意義，消化吸收，來(lái)尋找或形成適合自己的做法，重新回歸PE行業(yè)的投資屬性。

（三）研究問(wèn)題

本文主要研究以下三個(gè)問(wèn)題：第一，根據(jù)行業(yè)發(fā)展歷程和現(xiàn)狀，研究我國(guó)PE行業(yè)存在的主要問(wèn)題。第二，通過(guò)對(duì)國(guó)外PE機(jī)構(gòu)的先進(jìn)做法和國(guó)內(nèi)PE市場(chǎng)出現(xiàn)的一些好的做法進(jìn)行研究比較，來(lái)探討對(duì)中國(guó)PE發(fā)展的借鑒意義。第三，分析國(guó)內(nèi)PE的未來(lái)發(fā)展模式。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）私募股權(quán)投資基金的概念和主要退出方式

（1）私募股權(quán)投資基金的概念。通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外著作各種關(guān)于私募股權(quán)投資概念的研究比較，對(duì)其概念形成了一種比較統(tǒng)一的看法，如下：私募股權(quán)投資基金（Private Equity Fund），簡(jiǎn)稱(chēng)PE，是指以非公開(kāi)的方式募集資本，以盈利為目的，以財(cái)務(wù)投資為策略的一種投資方式。它以未上市公司股權(quán)為主要投資對(duì)象，又專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)管理，在限定時(shí)間內(nèi)選擇適當(dāng)時(shí)機(jī)退出。

（2）私募股權(quán)投資基金的退出方式。私募股權(quán)投資基金是一個(gè)資本的循環(huán)過(guò)程，投資-退出-再投資。目前，私募股權(quán)投資基金的退出方式主要有以下幾種：第一，IPO：首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市。私募股權(quán)投資基金在選擇投資對(duì)象時(shí)，大都是尋找那些經(jīng)營(yíng)狀況良好，基本上符合上市條件而又尚未上市的企業(yè)。第二，并購(gòu)?fù)顺觯核侥脊蓹?quán)投資基金在時(shí)機(jī)成熟時(shí)，通過(guò)將目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給第三方來(lái)撤出所投資金的方式。第三，回購(gòu)?fù)顺觥Ｋ侥脊蓹?quán)投資基金持有的股份，由目標(biāo)公司或者是公司管理層按照約定的價(jià)格購(gòu)回。第四，清算。當(dāng)目標(biāo)企業(yè)喪失繼續(xù)發(fā)展空間，瀕臨破產(chǎn)，而且又沒(méi)有其它投資者接手，這時(shí)候，PE機(jī)構(gòu)只有果斷對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行清算，才能避免損失繼續(xù)擴(kuò)大。

（二）國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)綜述

對(duì)于私募股權(quán)投資，國(guó)內(nèi)外的學(xué)者已經(jīng)做了大量的深入研究，特別是歐美國(guó)家的學(xué)者，基于本國(guó)的資本市場(chǎng)特點(diǎn)，建立比較完善的理論體系。由于資本的退出是私募股權(quán)投資的核心環(huán)節(jié)，所以學(xué)者們主要對(duì)PE的退出方式和退出時(shí)機(jī)進(jìn)行了長(zhǎng)期的研究，并提出了自己的見(jiàn)解和看法：

Megginson和Weiss（1991）發(fā)現(xiàn)，因?yàn)樗顿Y的目標(biāo)公司的價(jià)值常被低估，所以對(duì)私募股權(quán)資本來(lái)說(shuō)選擇合適的退出方式和時(shí)機(jī)顯得至關(guān)重要。Relander等人（1994）根據(jù)歐洲的私募股權(quán)投資市場(chǎng)進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，IPO方式在理論上是首選方式，但現(xiàn)實(shí)中應(yīng)用最廣泛的卻是并購(gòu)的方式。Black和Gilson（1998）的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，在有著成熟的股票市場(chǎng)的資本市場(chǎng)上，私募股權(quán)投資最有利的退出方式是IPO。吳曉靈（2007）認(rèn)為由于國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資過(guò)度依賴(lài)IPO的方式，退出渠道不夠通暢，抑制了私募股權(quán)投資行業(yè)在中國(guó)的發(fā)展。沈路、莫非和吳文然（2008）對(duì)我國(guó)私募股權(quán)投資的退出方式和退出現(xiàn)狀進(jìn)行了研究，提出了存在的問(wèn)題，但缺乏相應(yīng)的解決辦法。王漢昆（2009）通過(guò)借鑒國(guó)外私募股權(quán)基金發(fā)展經(jīng)驗(yàn)及研究成果，認(rèn)為并購(gòu)應(yīng)該替代IPO成為目前乃至未來(lái)幾年我國(guó)私募股權(quán)投資基金退出的主要方式。

（三）小結(jié)

本文在對(duì)國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究進(jìn)行歸納整理后發(fā)現(xiàn)，國(guó)外在私募股權(quán)投資領(lǐng)域的研究基本上都是建立在本國(guó)（主要是美國(guó)）的投資實(shí)踐背景之上的，并且存在一定的假設(shè)前提，他們的研究結(jié)果是否能夠符合我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展形勢(shì)，尚未可知。在我國(guó)的私募股權(quán)投資領(lǐng)域，也已經(jīng)有了大量的研究，但主要集中在投資策略本身上，在面對(duì)新形勢(shì)下中國(guó)PE未來(lái)如何發(fā)展的探討與研究還比較少。

三、研究方法

本文主要使用文獻(xiàn)研究法、案例分析法和比較研究法、實(shí)地調(diào)研等方法進(jìn)行論文相關(guān)內(nèi)容的探討和分析。

（一）文獻(xiàn)研究法

網(wǎng)絡(luò)及各種媒體，進(jìn)行了大量的查閱、篩選，詳細(xì)闡述了私募股權(quán)投資理論，對(duì)各種投資退出方式下優(yōu)缺點(diǎn)的理論分析，進(jìn)行分析、歸納總結(jié)，并最終選定了本論文的理論基礎(chǔ)和相關(guān)研究成果。

（二）案例分析法

通過(guò)對(duì)案例的研究分析，挖掘案例中出現(xiàn)的好的思路和的操作手法，進(jìn)行總結(jié)概括，尋找其中的可取可行之處，作為本論文的研究基礎(chǔ)。

（三）比較研究法

論文對(duì)國(guó)內(nèi)外著名的投資機(jī)構(gòu)的投資模式進(jìn)行了比較分析，為國(guó)內(nèi)其他PE企業(yè)進(jìn)行業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新提供了一些可資借鑒的思路和啟示。

（四）實(shí)地調(diào)研法

2014年8月份，分別與九鼎投資（上海公司）PE部門(mén)的投資總監(jiān)進(jìn)行過(guò)約談，了解了九鼎投資在推進(jìn)新三板上市、設(shè)立公募基金和資本市場(chǎng)運(yùn)作等相關(guān)方面的資料，最大程度保證所需資料的準(zhǔn)確性。

四、我國(guó)PE發(fā)展現(xiàn)狀及案例分析

（一）PE在我國(guó)的發(fā)展歷程

1992年，美國(guó)國(guó)際數(shù)據(jù)集團(tuán)（IDG）在中國(guó)成立了第一個(gè)外資私募股權(quán)投資基金。從2006年開(kāi)始，中國(guó)的PE行業(yè)進(jìn)入了快速發(fā)展階段，不管是機(jī)構(gòu)的數(shù)量還是募集的資金都增長(zhǎng)迅速，整個(gè)PE行業(yè)的規(guī)模也快速擴(kuò)大。2009年創(chuàng)業(yè)板推出后，先后有近500只股票登陸A股市場(chǎng)，同時(shí)在創(chuàng)業(yè)板上市的市盈率也極高，這就給投資人帶來(lái)了巨大的收益。2012年11月，IPO暫停對(duì)PE行業(yè)帶來(lái)巨大的影響，嚴(yán)重打擊了中國(guó)的PE市場(chǎng)，PE機(jī)構(gòu)面臨了非常困難的局面。2014年1月，A股市場(chǎng)恢復(fù)了新股發(fā)行，而且證券市場(chǎng)正在推行新股發(fā)行辦法的改革，由過(guò)去的發(fā)審制向注冊(cè)制轉(zhuǎn)變。

（二）PE在我國(guó)的發(fā)展現(xiàn)狀

2014年投資于中國(guó)大陸的私募股權(quán)投資基金完成募集的有448支，其中339支基金披露了金額，共計(jì)募集631.29億美元，相較2013年募集數(shù)量上升了28.3%，而募資金額卻增長(zhǎng)82.96%，出現(xiàn)了比較明顯的復(fù)蘇跡象。2014年中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)共發(fā)生投資案例943起，比2013年增長(zhǎng)42.9%，其中披露金額的847起案例涉及交易金額537.57億美元，同比增長(zhǎng)119.6%。2014年，中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)共發(fā)生退出案例386筆，共有165筆案例通過(guò)IPO實(shí)現(xiàn)退出，其次為股權(quán)轉(zhuǎn)讓、并購(gòu)，分別有76筆、68筆退出案例。

（三）PE的主要退出方式及利弊分析

（1）IPO方式，即首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市。在我國(guó)目前的資本市場(chǎng)上，由于IPO的收益率比其它幾種退出方式要高，導(dǎo)致在2008～2012年的退出案例中每年以IPO退出的占比均超過(guò)70%，無(wú)可爭(zhēng)議成為國(guó)內(nèi)私募股權(quán)基金最主要的退出方式。IPO退出方式主要的有利之處在于：1）高回報(bào)率。2）IPO對(duì)于企業(yè)本身也有者積極而長(zhǎng)遠(yuǎn)的好處。3）有利于提高PE機(jī)構(gòu)的知名度。雖然IPO的方式可以給PE機(jī)構(gòu)和企業(yè)雙方帶來(lái)極大的好處，但就現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，IPO退出也存在著一定的局限：1）目標(biāo)企業(yè)上市的門(mén)檻比較高。2） IPO所需時(shí)間長(zhǎng)、機(jī)會(huì)成本高。3）IPO退出面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)。

（2）并購(gòu)?fù)顺觥?guó)內(nèi)的PE機(jī)構(gòu)必須改變一味依賴(lài)IPO退出的方式，隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的成熟，未來(lái)并購(gòu)?fù)顺銮赖闹鸩酵晟疲①?gòu)?fù)顺鲆矊⒊蔀橹髁鳌Ｈ驓v史上的五次并購(gòu)大潮都發(fā)生在歐美，第六次并購(gòu)大潮或許就會(huì)在中國(guó)開(kāi)始，將會(huì)給國(guó)內(nèi)的PE投資者們帶來(lái)巨大的機(jī)會(huì)和收益。并購(gòu)?fù)顺龅膬?yōu)勢(shì)有以下幾點(diǎn)：1）并購(gòu)?fù)顺鰰r(shí)間短，相對(duì)靈活。2）可以實(shí)現(xiàn)一次性退出。3）并購(gòu)?fù)顺隹梢允筆E機(jī)構(gòu)迅速回收資金，以便再次投資。通過(guò)并購(gòu)方式退出的弊端主要表現(xiàn)在：1）需要資金量大，潛在買(mǎi)家數(shù)量有限。2）并購(gòu)的收益率達(dá)不到IPO那樣的高收益率。3）目標(biāo)企業(yè)原管理層的反對(duì)。

（3）回購(gòu)?fù)顺觥Ｋ侥脊蓹?quán)投資協(xié)議中回購(gòu)條款，其實(shí)是PE機(jī)構(gòu)為了保證為已投入資本的安全性而設(shè)置的一個(gè)帶有強(qiáng)制性的退出渠道。回購(gòu)的優(yōu)點(diǎn)表現(xiàn)如下：1）交易過(guò)程簡(jiǎn)單。2）資本安全性高。回購(gòu)的弊端表現(xiàn)在以下方面：1）機(jī)會(huì)成本較高。2）法律制度不完善，回購(gòu)?fù)顺龅恼系K較多。3）只有極少數(shù)的中國(guó)企業(yè)擁有足夠的現(xiàn)金或銀行貸款可以按照回購(gòu)條款中的規(guī)定將PE的股權(quán)全部購(gòu)回。

（4）清算。PE機(jī)構(gòu)啟動(dòng)清算程序，一般只是在目標(biāo)企業(yè)出現(xiàn)了資不抵債或者喪失發(fā)展前景的情況下，才會(huì)出現(xiàn)。啟動(dòng)了清算程序，意味著基金公司將遭受部分甚至全部損失，如果能夠收回投資成本就算是較為理想的結(jié)果了。

（四）我國(guó)PE行業(yè)存在的主要問(wèn)題

我國(guó)目前的PE行業(yè)存在著幾個(gè)問(wèn)題：第一是退出渠道單一，PE機(jī)構(gòu)嚴(yán)重依賴(lài)IPO這一單一的退出方式。第二是“重投機(jī)，輕投資”，突出表現(xiàn)是哄搶pre-IPO項(xiàng)目，只要能上市，便一哄而起，而對(duì)于企業(yè)本身實(shí)際的投資價(jià)值關(guān)注很少。第三是缺乏專(zhuān)業(yè)投資管理人才。第四是PE二級(jí)市場(chǎng)不成熟，LP份額轉(zhuǎn)讓難。第五是政策法規(guī)不完善。

（五）國(guó)內(nèi)外PE發(fā)展模式研究

（1）高盛集團(tuán)PE業(yè)務(wù)的專(zhuān)業(yè)化分工與多平臺(tái)共存。第一，將PE業(yè)務(wù)進(jìn)行專(zhuān)業(yè)化分工，自營(yíng)基金與基金管理業(yè)務(wù)并重。高盛集團(tuán)旗下的基金，其資金的募集除了對(duì)外募集還有30%的份額來(lái)自于高盛集團(tuán)自有資金和高盛員工的資金。第二，多個(gè)PE平臺(tái)實(shí)現(xiàn)共存，相互促進(jìn)。1）企業(yè)股權(quán)本金投資。2）房地產(chǎn)本金投資。3）基金的基金（FOF）投資全球范圍內(nèi)廣泛的PE基金。投資人包括養(yǎng)老金、保險(xiǎn)公司、捐贈(zèng)基金、慈善基金會(huì)、富人及高盛員工等。高盛的PE業(yè)務(wù)體系是比較龐大和復(fù)雜的，各個(gè)PE業(yè)務(wù)平臺(tái)之間難免會(huì)出現(xiàn)一些業(yè)務(wù)范圍上的重合，以致產(chǎn)生利益沖突。但是，高盛集團(tuán)采取了有效的處置措施，所以自1986年至今，高盛集團(tuán)的PE自營(yíng)業(yè)務(wù)、PE基金管理業(yè)務(wù)和FOF業(yè)務(wù)、相互支持，共同為高盛集團(tuán)貢獻(xiàn)了高額利潤(rùn)。

（2）九鼎轉(zhuǎn)型：從傳統(tǒng)的PE模式到綜合資產(chǎn)管理平臺(tái)模式。作為PE行業(yè)的一家投資基金公司，九鼎投資成立于2007年，基金規(guī)模只有1.76億元。面對(duì)IPO暫停帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，九鼎投資痛定思痛、積極轉(zhuǎn)變，迅速扭轉(zhuǎn)了被動(dòng)的局面。第一，在新三板掛牌上市。2014年4月29日，北京同創(chuàng)九鼎投資管理股份有限公司登陸全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。這是全國(guó)第一家私募股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)在新三板掛牌上市，融資金額為35.37億元，是新三板成立以來(lái)最大規(guī)模的一筆融資。第二，設(shè)立公募基金，進(jìn)行一二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)。2014年7月，九鼎成為國(guó)內(nèi)首家獲準(zhǔn)設(shè)立公募基金管理公司的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。九鼎投資公告，宣布成立九泰基金管理有限公司，注冊(cè)資本為1億元人民幣。第三，控股證券公司――天源證券。2014年10月20日，九鼎公告稱(chēng)同創(chuàng)九鼎出資3.64億元對(duì)天源證券有限公司進(jìn)行增資并實(shí)現(xiàn)控股（股份占比為51%），公司更名為九州證券。

（3）天堂硅谷：與上市公司合作，打造新型并購(gòu)基金。浙江天堂硅谷資產(chǎn)管理集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“天堂硅谷”），在面對(duì)由于IPO暫停帶來(lái)的行業(yè)困境時(shí)，就走出了一條與九鼎投資不同的道路。第一，與大康牧業(yè)合作案例。1）并購(gòu)基金的1.0版。2011年9月19日，天堂硅谷涉足生豬養(yǎng)殖業(yè)，它選擇與上市公司大康牧業(yè)合作，成立了一只規(guī)模為3億元的并購(gòu)基金。雙方出資額各為3，000萬(wàn)元，剩余部分由天堂硅谷向社會(huì)自然人與機(jī)構(gòu)投資者對(duì)外募集。2）并購(gòu)基金的2.0版。在原有合作模式的基礎(chǔ)上，天堂硅谷將并購(gòu)基金中的部分份額轉(zhuǎn)換成上市公司的股份，這樣一來(lái)，天堂硅谷不但能夠獲得并購(gòu)基金的正常收益，還能獲取上市公司股票溢價(jià)部分的收益，同時(shí)也將天堂硅谷與上市公司的利益更加緊密的結(jié)合了在一起。這一模式被稱(chēng)為2.0版。第二，并購(gòu)之路的后續(xù)發(fā)展。天堂硅谷在新型并購(gòu)之路上經(jīng)過(guò)兩三年的積極探索之后，它的視角和思路也出現(xiàn)了新的變化。2014年9月3日，天堂硅谷與深圳市神州通投資集團(tuán)有限公司簽訂戰(zhàn)略合作，這是硅谷天堂首家并購(gòu)合作的非上市公司。未來(lái)隨著合作方并購(gòu)需求的多元化，并購(gòu)基金也會(huì)出現(xiàn)更多的經(jīng)營(yíng)模式和盈利模式。

（4）案例分析總結(jié)。第一，高盛的成功經(jīng)驗(yàn)表明，PE業(yè)務(wù)的專(zhuān)業(yè)分工和多平臺(tái)運(yùn)作是完全可行的。高盛PE自營(yíng)業(yè)務(wù)、PE基金管理業(yè)務(wù)和FOF業(yè)務(wù)、相互支持，為高盛貢獻(xiàn)了超額利潤(rùn)。第二，九鼎所打造的綜合資產(chǎn)管理平臺(tái)模式已成為很多PE競(jìng)相學(xué)習(xí)的新模式。將傳統(tǒng)的PE打造成一個(gè)綜合性資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，就可以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的多樣化和豐富行，就可以更好地滿(mǎn)足客戶(hù)需求的多元化。第三，與上市公司成立新型并購(gòu)基金模式能夠充分嫁接產(chǎn)業(yè)資源，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，成為PE除IPO之外主要的退出方式，緩解了PE主要依賴(lài)IPO退出所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)單一的問(wèn)題。

（六）發(fā)展模式分析

（1）退出渠道更加多元化。首先，是對(duì)整個(gè)行業(yè)來(lái)講，退出渠道的選擇肯定會(huì)更加多元化。PE機(jī)構(gòu)應(yīng)該適度降低IPO的比例，增加并購(gòu)?fù)顺龇绞降谋壤瑫r(shí)也要在股權(quán)轉(zhuǎn)讓、新三板上市等方式上尋找適合自己的發(fā)展之路。同時(shí)，在完成項(xiàng)目投資后，要更加注重所投項(xiàng)目的管理增值，獲得企業(yè)發(fā)展的分紅。退出渠道的多元化也會(huì)影響PE的投資策略，很多的PE投資企業(yè)時(shí)更注重打造行業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，選擇那些與此前投資的企業(yè)有業(yè)務(wù)互補(bǔ)性的標(biāo)的，所投企業(yè)之間能夠通過(guò)業(yè)務(wù)配合打通產(chǎn)業(yè)鏈，也為日后的并購(gòu)?fù)顺鲎鰷?zhǔn)備。第一，IPO仍是PE退出的主要渠道之一。第二，退出有望成為未來(lái)主流退出方式之一。第三，PE二級(jí)市場(chǎng)模式。第四，新三板將成為一個(gè)新的發(fā)展點(diǎn)。

（2）注重專(zhuān)業(yè)性，回歸投資本質(zhì)。在野蠻增長(zhǎng)過(guò)后，更多國(guó)內(nèi)的PE更關(guān)注于企業(yè)本身的投資價(jià)值，探索更多的發(fā)展模式，而不是對(duì)于IPO的投機(jī)。

（3）發(fā)展模式：平臺(tái)化、多元化、證券化。對(duì)于PE機(jī)構(gòu)來(lái)講，隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化及從行業(yè)陣痛中所吸取的教訓(xùn)，PE未來(lái)的發(fā)展將會(huì)趨向于多元化、平臺(tái)化、證券化的模式。第一，多元化。退出渠道多元化：除了IPO之外，并購(gòu)、PE二級(jí)市場(chǎng)、新三板等多種方式的退出比例將會(huì)逐漸增加。第二，平臺(tái)化。傳統(tǒng)的PE行業(yè)所依賴(lài)的平臺(tái)只有PE一個(gè)平臺(tái)，隨著行業(yè)發(fā)展，PE也逐步延伸其產(chǎn)業(yè)鏈，進(jìn)軍券商、公募基金、信托等金融相關(guān)行業(yè)。第三，證券化。PE通過(guò)上市為私募基金公司的兌付問(wèn)題提供了一種新的金融工具和方式，可以實(shí)現(xiàn)將基金持有人的份額轉(zhuǎn)換成對(duì)其私募基金公司的股權(quán)。國(guó)內(nèi)的PE從誕生到現(xiàn)在，也不過(guò)才十幾年的時(shí)間，雖然經(jīng)歷了很多坎坷，但也在陣痛中成長(zhǎng)。未來(lái)，私募股權(quán)基金市場(chǎng)的發(fā)展一定會(huì)圍繞著退出渠道多元化、基金從業(yè)人士專(zhuān)業(yè)化、業(yè)務(wù)模式平臺(tái)化、證券化這些特征展開(kāi)。

五、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

本文通過(guò)對(duì)我國(guó)私募股權(quán)投資行業(yè)存在的主要問(wèn)題進(jìn)行了論證分析，并結(jié)合國(guó)內(nèi)外的案例進(jìn)行了研究，認(rèn)為國(guó)內(nèi)的PE行業(yè)如要健康有序地發(fā)展，必須進(jìn)行發(fā)展模式的創(chuàng)新，不能再依賴(lài)傳統(tǒng)的以IPO為主的退出方式，而更多的是依賴(lài)PE自身的投資眼光及投后管理能力，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目?jī)r(jià)值的增值。我國(guó)PE未來(lái)的發(fā)展模式，一定會(huì)向著多元化、專(zhuān)業(yè)化、平臺(tái)化、證券化的方向發(fā)展和推進(jìn)。

（二）建議

（1）完善法律制度建設(shè)。《合伙企業(yè)法》的修訂，完善了PE市場(chǎng)的法律環(huán)境，使得整個(gè)PE行業(yè)有法可依、有例可循。

（2）加強(qiáng)行業(yè)監(jiān)管的制度建設(shè)。1）按照監(jiān)管主體、監(jiān)管內(nèi)容、監(jiān)管方式的不同，設(shè)立相應(yīng)的監(jiān)管部門(mén)并確定其管理責(zé)任。2）應(yīng)該建立私募股權(quán)投資行業(yè)的協(xié)會(huì)組織，本著市場(chǎng)化的原則，加強(qiáng)完善行業(yè)的從業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、自律管理和道德操守建設(shè)。

（3）完善、健全資本市場(chǎng)體系。為了使私募股權(quán)投資基金退出通道更加順暢的，可以從兩方面著手：第一，建立健全多層次、相互聯(lián)系、相互補(bǔ)充的資本市場(chǎng)體系。第二，擴(kuò)大資本市場(chǎng)規(guī)模，特別針對(duì)中小企業(yè)板市場(chǎng)，要加快建設(shè)的力度。

（4）培養(yǎng)本土專(zhuān)業(yè)投資管理人才。由于中國(guó)的PE市場(chǎng)起步晚，發(fā)展時(shí)間短，專(zhuān)業(yè)的從業(yè)人士極度匱乏。為了解決這一問(wèn)題，我們可以嘗試由政府主導(dǎo)并引進(jìn)外部管理人。在合作中不斷學(xué)習(xí)摸索，培養(yǎng)人才，積累豐富我們的投資管理經(jīng)驗(yàn)。

（三）研究局限及未來(lái)研究方向

隨著新股發(fā)行制度改革的推進(jìn)，以及國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的不斷成熟，目前A股市場(chǎng)上動(dòng)輒30～40倍的市盈率也會(huì)逐漸回歸到一個(gè)合理的區(qū)間，以后IPO的退出方式不見(jiàn)得就可以帶來(lái)比并購(gòu)或其它退出方式更高的收益，所以可以預(yù)見(jiàn)并購(gòu)很有可能會(huì)取代IPO成為我國(guó)PE市場(chǎng)最主要的一種退出方式。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的騰飛及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的成功轉(zhuǎn)型，我們相信全球的第六次并購(gòu)大潮會(huì)發(fā)生在中國(guó)。關(guān)于并購(gòu)的投資策略的研究，也一定會(huì)成為未來(lái)的一個(gè)主要研究方向。

由于目前在中國(guó)資本市場(chǎng)上進(jìn)行并購(gòu)的一些條件還不成熟，如難以實(shí)現(xiàn)杠桿收購(gòu)，所以并購(gòu)在中國(guó)資本市場(chǎng)上還不普及，以至于缺乏一些成功的、優(yōu)秀的并購(gòu)案例可用來(lái)分析研究。所以，本文在關(guān)于并購(gòu)的投資策略方面，還缺乏一些具體的、細(xì)化的、操作性強(qiáng)的建議，這也是本文的一個(gè)研究上的局限，應(yīng)該在后續(xù)的研究中進(jìn)行完善。

（作者單位為上海高能投資管理有限公司）

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