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投資的境界是無為

小時候，我常聽老師說：“讀書先要越讀越厚，然后要越讀越薄。”我當時不甚理解，但印象深刻。近我讀了一本袖珍版的投資經典書，愛不釋手，似有所悟。這本書就是《投資的常識》，作者是兩位身價不菲的70多歲的老人馬爾基爾和埃利斯。他們分別是普林斯頓大學和耶魯大學的教授，在學界和商界均有建樹。他們聯手把多年積累的投資智慧加以升華，用簡練的語言獻給了大眾。

兩位老人的投資理念實在是簡單得不能再簡單了。比如，書中引用了巴菲特經常舉的一個例子。如果你一輩子要經常吃漢堡包而又不養牛，你是希望牛肉的價格不斷上漲，還是不斷下降呢？如果你每過幾年就要買一輛汽車，你是希望汽車的價格不斷上漲，還是不斷下降呢？對于這兩個問題，每個人好像都能正確回答。

可是，第三個問題就比較微妙：未來5年如果你不斷有儲蓄需要投資，你是希望股票的價格不斷上漲，還是不斷下降呢？大多數人會把這個問題答錯。他們一買股票就希望股票開始漲，而忘記了自己還要不斷地儲蓄，不斷地買股票。

股票價格上漲會抬高自己以后購買的成本，所以，股價上漲對于長期投資者來說是壞消息，就相當于牛肉和汽車價格的上漲一樣，但當然對那些準備賣股票并且洗手不干的人有好處。反之，股價下跌對于長期投資者來說是好消息，你應該越買越歡喜才對。畢竟，買股票的終意義在于分享公司長期發展的好處(包括股票價格上漲和每年的分紅)，因此，進入成本當然越低越好。

如果你是一個真正的長期投資者，你就應該理解“平均基本法”(dollar-cost averaging)。比如，你每個月在股票上投資2 000元，在股價高的時候，2 000元只能買較少的股票；而在股價低的時候，2 000元就可以買很多股票。從數學上可以證明，這樣做的結果是，你的平均購股成本會低于你購股價格的均值。這不是玩繞口令，大家可以用真實的例子算一算。從長期來看，這種方法本身就是一種風險控制。“買股不買市”說的也許就是這個道理。不過，《投資的常識》這本書教導我們既不要買股，也不要買市升市跌。那怎么辦？

關于投資，此書的建議與領航基金公司的創始人博格爾(John Bogle)有相似之處(請參考本人在“財經網”的文章《股民和基民的悲哀》，2009年8月18日)。他們說投資首先要有長遠打算，他們70多歲也還在做長期投資。其次，一定不要以為自己有持續選擇入市時機，或持續選擇好股票的能力，不要以為自己可以持續地跑贏大市。在買賣股票的過程中必然有費用，而費用會吃掉毛收益的很大部分。

此外，頻繁交易有時正好錯過市場(或個股)在幾年甚至幾十年才遇到一次的大幅上升的好處。大家記不記得剛剛賣掉某只股票，該股票便大漲的悔恨？即使不頻繁交易，長期持有若干愛股也有很大風險。它們會不會跑輸大市？它們會不會成為下一個雷曼兄弟(Lehman Brothers)、貝爾斯登(Bear Stearns)、通用汽車(General Motors)、安然(Enron)或北電網絡(Nortel Networks)?

本書對基金投資者也有勸慰：別徒勞了！找一個能長期持續跑贏大市的基金或基金經理，比在稻草堆里找一根針還要困難，為什么不把那個稻草堆買下來呢？在各只基金中換來換去不僅有交易成本，而且事前預測某只基金在明年或后年的表現比預測股價還要難。本書引用了大量歷史資料證明：(1)絕大多數基金是長期跑贏大市的；(2)常勝將軍十分罕見，過去的表現不代表未來的表現。

既然投資者費盡周折還不能跑贏大市，何不直接購買大市呢？長期持有指數基金，風險小，也可以避免絕大部分交易成本，而且可以心平氣和，盡享經濟增長所帶來的投資收益。長期持有指數基金是徹底的風險分散。

另外，在入市時機上，兩位作者建議大家好把自己當傻瓜，假定自己不懂經濟學或市場，分時段均衡入市，減少風險。他們也勸大家永遠不要預測大盤走勢，并且將摩根(J. P. Morgan)先生作為榜樣。當別人問他如何看未來股市的走向時，摩根總是這樣回答：市場會波動(it will fluctuate)。兩個作者對技術分析(畫圖)不屑一顧，認為那只是占星學(astrology)的小把戲而已。

現在的股民實在是太忙碌了：信息多、會議多、研究報告多、證券種類多，應接不暇。有人抱怨，24小時12小時坐在電腦前，甚至連處理電子郵件和閱讀上市公司公告的時間都不夠。兩位作者引用《華爾街日報》博學記者茨威格(Jason Zweig)的話說，你只有先向市場投降，然后才能徹底解放自己，并且終征服市場。那時，你便可以瀟灑地說，對于大市或者個股的走勢，我既不知道，也不關心(I do not know, and I do not care)。而向市場投降就需要買入市場，也就是買入范圍廣的指數基金(包括國內股票和境外股票)，并且長期持有。

作者也強調了堅持長期儲蓄的重要性。這兩位身家數億的老人強調儲蓄是投資的源泉和起點。他們用自己的經驗提供了很多分毫必省的技巧，從信用卡的使用到喝咖啡、買保險和上餐館。重要的省錢技巧，是避開要面子和消費攀比的困擾。湊巧，我前幾天接到我在湖北某縣城工作的侄子的電話，他收入不高，但很想買一輛廣州本田的汽車，我就跟他講了儲蓄的多種意義。

兩位作者認為，大家對股市的回報預期太高，也太短期。他們認為中長期股市如果每年有4% ～5%的實質回報(扣除通貨膨脹)，已經相當不錯。其中埃利斯在他的另一本書《贏得輸家的游戲》中，談到了幾個發人深省的數字。比如，道瓊斯指數在1968年和1982年均為1 000點；在1964年底和1981年底均為875點。也就是說，在那漫長的17年間，雖然企業利潤大增，但股票的大市毫無進展。原因是由于通貨膨脹，利率從4%漲到了15%，這使得市盈率大幅收窄。當然，投資者對經濟前景的過度悲觀也導致了股市低迷。由此可見，預測短期甚至中長期股市的變化，是不可能的徒勞。投資的境界是“無為”。

本人在投資銀行做了十多年的證券分析師，要接受兩位作者的理論是不容易的，但也許是明智的，因為那意味著一種解放和超脫。兩位作者建議大家買全世界范圍廣的指數基金(包括國內股票和境外股票)，但我覺得既然從長遠來看，股票市場的表現取決于企業的盈利增長，而企業的盈利增長又與國內生產總值(GDP)增長基本同步，因此我國的投資者可以特別偏重當地的指數。還有一種更為激進的做法，就是特別偏重成長性強的中小企業，自己構建一個包括50或70只不同行業股票的十分穩定的資產組合。雖然這里面可能會有幾個爛蘋果，但它們平均的高增長率，也許可以超過以大股票為主的恒生指數或者其他指數。這里要強調長期持有和避免頻繁的交易。

張化橋

中國支付通董事長