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用勇氣面對帕喬利密碼

美國學(xué)者柯林斯(James Collins)在暢銷書《從到》中提出所謂的“斯托克代爾悖論”(Stockdale paradox)，頗值得經(jīng)理人深入思考。吉姆•斯托克代爾是美國越戰(zhàn)期間被俘的較高軍階的軍官，1965年到1973年這8年間，他被關(guān)押在被戲稱為“河內(nèi)希爾頓”的戰(zhàn)俘營。在漫長殘酷的囚禁歲月中，斯托克代爾賴以存活的心法是“堅持你一定會成功的信念，絕不放棄希望，但必須勇于面對最嚴(yán)酷的事實”。企業(yè)的創(chuàng)業(yè)家或首席執(zhí)行官，通常樂觀且充滿冒險精神，但往往缺乏信息與面對嚴(yán)酷事實的良好心態(tài)。2004年7月28日由臺灣股票市場下市的衛(wèi)道科技董事長張?zhí)┿懴壬錆M悔意地說：“好大喜功，沒有財務(wù)觀念，是我較大的錯誤。”

推出《執(zhí)行》及《增長力》兩本深受好評的企管暢銷書后，博西迪(Larry Bossidy)與查蘭(Ram Charan)于2004年出版了另一本好書《轉(zhuǎn)型：用對策略，做對事》，他們認(rèn)為“應(yīng)變力”是企業(yè)最重要的管理能力。“勇于應(yīng)變”這四個字，容易說卻不容易做。即使是英特爾(Intel)這么的世界級公司，當(dāng)它發(fā)明的“動態(tài)隨機內(nèi)存”(DRAM)產(chǎn)品已經(jīng)沒有競爭力時，要高階經(jīng)理人下達退出該市場的決定，他們?nèi)耘f猶豫再三。1985年，就財務(wù)報表的數(shù)字來看，英特爾對DRAM的投資與效益早就不成比例。當(dāng)時英特爾的研發(fā)預(yù)算有1/3用在開發(fā)DRAM產(chǎn)品，DRAM卻只帶給英特爾5％左右的營業(yè)額，相比日本的半導(dǎo)體公司，英特爾早已是DRAM市場不具競爭力的配角。后來英特爾壯士斷腕，放棄DRAM事業(yè)，轉(zhuǎn)而專攻微處理器，才有20世紀(jì)90年代飛快的成長與獲利。

無法勇于就財報數(shù)字采取行動的，除了經(jīng)理人之外，也包括靠數(shù)字吃飯的財務(wù)分析師。2000年3月10日，美國納斯達克(NASDAQ)指數(shù)達到歷史高點的5060點，較1995年增長了5.74倍。但在2002年中，納斯達克指數(shù)跌到1400點以下，而標(biāo)準(zhǔn)普爾(S&P)指數(shù)在同期也跌掉了40％。根據(jù)統(tǒng)計，在2000年分析師的投資建議里，80％是買進建議，一直等到納斯達克指數(shù)跌了50％，美國企業(yè)財務(wù)報表數(shù)字明顯地大幅變壞，分析師才開始大量作出賣出建議。這也是慢了大半拍，無法勇于面對嚴(yán)峻事實的實例。

根據(jù)1990年以來愈加受重視的“行為經(jīng)濟學(xué)”研究，在進行投資決策時，一般人有種明顯的偏誤：當(dāng)投資處于獲利狀態(tài)時，投資人變得十分“風(fēng)險規(guī)避”(risk-adverse)，很容易在股票有小小的漲幅后，急著把它出售以實現(xiàn)獲利；相對地，當(dāng)投資處于虧損狀態(tài)時，投資人卻變得十分“風(fēng)險愛好”(risk-taking)，盡管所買的股票已有很大的跌幅，但仍不愿意將它出售、承認(rèn)虧損。當(dāng)投資人需要周轉(zhuǎn)資金必須出售持股時，他們通常出售有獲利的股票，而不是處在虧損狀態(tài)的股票。這種“汰強存弱”的投資策略，是一般投資人無法獲利甚至遭受重大損失的主要原因。

美國芝加哥大學(xué)商學(xué)院的行為經(jīng)濟學(xué)家泰勒(Richard Thaler)博士，把這種行為歸之于“心理會計”(mental accounting)作祟。泰勒指出，要投資人結(jié)清心里那個處于虧損狀態(tài)的“心理賬戶”(mental account)是十分痛苦的，因此他們往往不出售股票，來逃避正式的實現(xiàn)虧損。他們寧愿繼續(xù)接受賬面損失的后果，常以血本無歸收場。在類似的“心理會計”情境中，企業(yè)經(jīng)理人面對轉(zhuǎn)投資決策的失敗，往往也遲遲不愿承認(rèn)錯誤，甚至可能繼續(xù)投入更多資源，讓公司陷入困境。

因此，使財務(wù)報表成為協(xié)助經(jīng)理人面對嚴(yán)酷事實的工具，以掌握組織全盤財務(wù)狀況，也是本書的重要目的。財務(wù)報表是企業(yè)經(jīng)營及競爭的財務(wù)歷史，而歷史常是未來的先行指標(biāo)，它發(fā)出微弱的訊號，預(yù)言未來的吉兇。然而，如何正確地解讀它、運用它以邁向成功，考驗著每個企業(yè)領(lǐng)袖的智慧與勇氣。

對“不勇于”面對現(xiàn)實的公司，資本市場有一道嚴(yán)酷的淘汰過程。因最早全力放空(以股價下跌來獲利的交易行為)安然(Enron)而聲名大噪的分析師查諾斯(James Chanos)，是美國“禿鷹集團”的精英分子。2002年2月6日，他在美國眾議院“能源和商業(yè)委員會”為安然案作證時，說了一段頗令人深思的話：“盡管200年以來，做空的投資人在華爾街聲名狼藉，被稱為非美國主流、不愛國，但是過去10年來，沒有一件大規(guī)模的企業(yè)舞弊案，是證券公司分析師或會計師發(fā)現(xiàn)的。幾乎每一件財務(wù)弊案都是被做空的投資機構(gòu)、或是公正的財經(jīng)專欄作家所揪出來的！我們或許永遠(yuǎn)不受人歡迎，但是我們扮演禿鷹的角色，在資本市場中找尋壞蛋！”

查諾斯表示，他的公司專門放空三種類型的公司：

1. 高估獲利的公司

2. 營運模式有問題的公司(例如部分網(wǎng)絡(luò)公司)

3. 有舞弊嫌疑的公司

對于沒有競爭力的企業(yè)而言，不僅競爭對手會持續(xù)打擊你，別忘了還有一群饑渴又兇猛的禿鷹在頭上盤旋！

看懂財務(wù)報表是企業(yè)領(lǐng)袖的必備素養(yǎng)

近年來幾起惡名昭著的財務(wù)報表弊案，讓人見證了資本市場的丑陋與殘酷。2001年，美國發(fā)生了“安然案”，使安然總市值由2000年的700億美元，在短短一年間變成只剩下2億美元，總市值減少了99.7％以上，安然并于2002年1月15日下市。2002年，美國第二大長途電話公司——世界通信(WorldCom)弊案，使公司市值由1999年的1200億美元，到2002年7月變成只剩3億美元，總市值只剩下1999年的0.25％。

中國資本市場近年來也是弊案頻傳。銀廣夏1993年在深圳證券交易所發(fā)行上市，屬于醫(yī)藥生物產(chǎn)業(yè)。除了號稱的銀廣夏麻黃草基地外，銀廣夏也擁有國內(nèi)較大的釀酒葡萄基地之一。上市6年來，公司資產(chǎn)總額從人民幣1.97億元增至24.3億元，股本從7400萬股擴張至50 526萬股，稅后利潤增長率達540%，同時還給投資者帶來了豐厚的回報，成為證券市場具有影響力的上市公司。然而，2001年8月，《財經(jīng)》雜志發(fā)表《銀廣夏陷阱》一文，銀廣夏虛構(gòu)財務(wù)報表事件被曝光。2001年8月3日，證監(jiān)會對銀廣夏正式立案稽查，發(fā)現(xiàn)高階經(jīng)理人及會計師涉嫌提供虛假財會報告和虛假證明文件。此案震撼中國資本市場，受害的投資人更是不計其數(shù)。

德隆案是另一個慘痛的教訓(xùn)。德隆集團旗下的“三劍客”(新疆屯河，1996年上海證券交易所上市；湘火炬，1993年深圳證券交易所上市；合金股份，1996年深圳證券交易所上市)曾經(jīng)創(chuàng)造了中國股市中最為離奇的漲勢。但到了2004年，由德隆一手打造的股市較大神話開始破滅。僅就德隆“三劍客”而言，2004年中市值已經(jīng)蒸發(fā)了超過100億元。這宗新中國成立以來較大的金融證券案于2006年4月29日在武漢市中級人民法院一審宣判完畢。主嫌唐萬新被控非法吸收公眾存款罪、操縱證券交易價格罪，被判有期徒刑8年并罰40萬元；德隆系三家核心企業(yè)被控非法吸收公眾存款罪、操縱證券交易價格罪、挪用資金罪，合計被罰103億元。