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“連環(huán)船”策略

20世紀(jì)80年代初，市場上有關(guān)華資大亨收購置地的傳言甚囂塵上，有說李嘉誠正在收集置地股票，有說李嘉誠正與包玉剛聯(lián)手挑戰(zhàn)置地，甚至宣稱華資大戶將直接收購市值僅四十多億港元的怡和，透過怡和控制置地，更有甚者，稱中國共產(chǎn)黨正調(diào)動有限資金，透過華資并吞怡和。種種傳聞，街談巷議，不一而足。立于危墻之下的怡和寢食不安，抓耳撓腮，苦苦思索著破解困局之錦囊妙計。

當(dāng)時，怡和及置地確實形勢不妙，怡和尚在海外的經(jīng)營中苦苦掙扎，盈利停滯不前，大股東凱瑟克家族僅持有約一成怡和股權(quán)，而怡和及怡和證券僅持有置地兩成左右股權(quán)，置地股價大幅低于其資產(chǎn)凈值，正是理想的捕獵目標(biāo)，更重要的是，大舉海外擴張的怡置負(fù)債累累，分身乏力，有心無力。

面對危局，怡和主席紐璧堅斷然采取了一系列措施，以加強對怡和及置地的控制權(quán)：首先，于1980年9月5日，怡和以價值11.95億港元的資產(chǎn)，購入置地發(fā)行的約6400萬股新股，轉(zhuǎn)移的資產(chǎn)包括銅鑼灣世界貿(mào)易中心五成權(quán)益及3300萬股會德豐股票。交易完成后，怡和持有置地的股權(quán)由20%大幅增至27.8%，成為置地大股東。有跡象顯示，當(dāng)時華資財團(tuán)并未就此罷手休兵，轉(zhuǎn)而將目標(biāo)轉(zhuǎn)向怡和。為捍衛(wèi)怡和權(quán)益，同年10月29日，怡和宣布發(fā)行2500萬股新股予置地，收取置地約7.6億港元現(xiàn)金。在此之前，置地又從股市購入怡和已發(fā)行股本的5%。11月3日，怡和再以現(xiàn)金在股市購入置地7800萬股股票，使它持有的置地股權(quán)增加到約40%。

到1980年年底，怡和宣布，怡和及其附屬公司怡和證券已持有40%的置地股權(quán)，而置地亦持有怡和約38%的股權(quán)，形成所謂“鐵三角”或“連環(huán)船”資產(chǎn)互控結(jié)構(gòu)。這一策略可說是怡和主席紐璧堅任期內(nèi)自視為保守穩(wěn)妥的最矚目、亦具爭議性的杰作。透過怡和與置地互相持有對方約四成控股權(quán)，怡和、置地兩公司的控股權(quán)表面上看來可謂固若金湯，巋然不動，令覬覦已久的華資大亨難越雷池一步。

因為，任何一個挑戰(zhàn)者，所面對的絕不是怡和與置地40%的控股權(quán)，必須考慮另外60%的股權(quán)中至少20%的股權(quán)。也就是說，可能面對的是60%的股權(quán)，知難而退，的選擇就是敬而遠(yuǎn)之，放棄挑戰(zhàn)。

表面上看，“連環(huán)船”策略固若金湯，但是，破綻依然隱藏其中。這就如《三國演義》中的赤壁大戰(zhàn)，老奸巨猾的曹操被火燒連環(huán)船一樣。

1983年3月，香港政府宣布修訂收購及合并條例，將上市公司“控股權(quán)”的定義從過去的51%修訂為35%，規(guī)定持有35%的大股東可在一年以內(nèi)增加持有量至45%，如超過此數(shù)便要提出收購；非大股東一旦吸入一家公司35%的股權(quán)便要公開提出收購。控股權(quán)定義修訂，此舉有意無意間配合了怡置互控的“連環(huán)船”策略，外界覬覦一家公司控制權(quán)的困難陡然增大，至少令凱瑟克家族大大松了一口氣。至于港英當(dāng)局如此修例，是否為自家人怡置發(fā)展考慮，已無從查證，后人只能說是瓜田李下而已。

踏入20世紀(jì)80年代，尤其在鞏固了集團(tuán)控制權(quán)之后，怡置系似乎重振對香港前景的信心，尤其是置地，在常務(wù)董事兼總經(jīng)理鮑富達(dá)(Bedford)的主持下，投資策略做180度的大轉(zhuǎn)變，罔顧當(dāng)時香港地產(chǎn)繁榮時期已出現(xiàn)的一系列不利不明朗因素，大肆擴張，從一名保守、穩(wěn)健的地產(chǎn)投資商迅速轉(zhuǎn)變成一名活躍、冒進(jìn)﹑激進(jìn)的地產(chǎn)發(fā)展商，成了香港地產(chǎn)界的超級“大好友”，在多次地皮拍賣會上，都是出價最為勇猛的一位地產(chǎn)商。

置地不但成為當(dāng)時香港地產(chǎn)界的“超級大好友”，而且迅速膨脹成一家業(yè)務(wù)遍及地產(chǎn)投資與發(fā)展、酒店、零售貿(mào)易、電訊、電力供應(yīng)等多元化的綜合性企業(yè)集團(tuán)。這種投資策略的急劇轉(zhuǎn)變，充分反映出怡和高層在九龍倉一役受挫后，受包玉剛﹑李嘉誠看中地產(chǎn)的經(jīng)營策略之啟發(fā)與壓力，試圖將置地扶植成一家超級“大行”，與華資大亨一決雌雄的勃勃野心。

這期間，置地的盈利確實也大幅增長，1980年度因出售金門大廈及九龍倉股票，置地盈利高達(dá)6.1億港元，比1979年度增長一倍，1981年度置地盈利增至14.3億港元，再比1980年度增長逾一倍。其中，來自物業(yè)銷售的利潤首次超過了租金收入。要知道，堅持穩(wěn)健發(fā)展的置地，長期以來都頑固堅持一個發(fā)展策略，那就是蓋樓大部分收租，小部分出售，就像香港許多投資保守的師奶一樣，有物業(yè)在手，有租金回籠，萬無一失，睡覺也安穩(wěn)。

事實上，自1981年下半年開始，世界性經(jīng)濟衰退已令香港經(jīng)濟不景氣，港元貶值，內(nèi)部消費萎縮，公司利潤下降，再加上香港前途問題逐漸提上議事日程，種種不穩(wěn)定因素已相繼浮現(xiàn)，香港可謂內(nèi)外交困，前路渺茫。

其時，香港地產(chǎn)市道經(jīng)過七、八年的節(jié)節(jié)攀升，已達(dá)巔峰狀態(tài)，正所謂高處不勝寒，基礎(chǔ)異常脆弱，前景相當(dāng)危險，運作漸趨困難。然而，怡和主席紐璧堅與置地常務(wù)董事兼總經(jīng)理鮑富達(dá)當(dāng)時對香港經(jīng)濟前景仍然相當(dāng)樂觀，對置地在香港地產(chǎn)業(yè)的影響力過于自信，對港英當(dāng)局在香港的影響力充滿信心，對大英帝國主導(dǎo)未來香港非常自負(fù)，陶醉于集團(tuán)業(yè)績連年向好的輝煌中，迫切希望利用這段時期充分?jǐn)U張，趁熱打鐵，以彌補九龍倉一役的損失。

這時，怡和內(nèi)部的權(quán)力斗爭已轉(zhuǎn)趨表面化，其結(jié)果更加速了兩人的輕率、冒進(jìn)。在對待1982年9月英國首相撒切爾夫人訪華問題上，紐、鮑近乎天真地相信有機會透過續(xù)約方式解決香港前途問題，至少北京會不得不做出讓步，接受英國人的主權(quán)換治權(quán)的模式，這種近似賭博式的政治心態(tài)導(dǎo)致了置地日后的嚴(yán)重財政危機。其實，英國玩政治，如同小孩擺家家，不裂也會顛，哪里是共產(chǎn)黨的對手，從怡置兩位大班的如此天真幼稚，就可以看出其中之端倪。

當(dāng)時，《信報》博學(xué)股評家思聰就曾警告，置地盲目擴張的危險性，一旦中英雙方會談不理想，置地擴張政策的后果便可想而知。

1982年9月，英國首相撒切爾夫人挾馬爾維納斯群島一役大勝之余威，趾高氣揚地踏上了北京之旅，天真地提出了以主權(quán)換治權(quán)的建議，遭到鄧小平毫不留情的嚴(yán)詞拒絕。稍后，中國政府即斷然宣布將在1997年如期收回香港主權(quán)。這一系列消息傳至香港，早已疲憊不堪的股市、樓市應(yīng)聲下跌。

香港前景山重水復(fù)，茫然若失。此時此刻，甚至無人敢問路在何方？面對突如其來的狂風(fēng)暴雨，怡置大班目瞪口呆，舉止無措，怎么辦？

1988年，置地首次出現(xiàn)高達(dá)15.83億港元的巨額虧損(包括出售物業(yè)虧損、聯(lián)營公司虧損及利息支付)，該年度置地除稅后盈利僅1.68億港元，比1982年度的8.14億港元大幅減少八成。總債務(wù)則急增至150.7億港元，其中長期債務(wù)133.53億港元，短期債務(wù)23.17億港元，債務(wù)比率(借貸總額與總資產(chǎn)的比值)從1982年的26%急升到1983年的56%，置地成為香港較大的負(fù)債公司，地王轉(zhuǎn)瞬之間變?yōu)?ldquo;債王”。

在這風(fēng)雨變幻莫測的政治敏感歲月，精明的李嘉誠再度表現(xiàn)出過人的智慧與膽識，一方面對政治現(xiàn)實表現(xiàn)出慣有的冷靜與沉默。另一方面，繼續(xù)發(fā)揮其人棄我取的傳統(tǒng)策略，暗中大肆收購廉價物業(yè)資產(chǎn)。即便是在非要表白的場合，李嘉誠也是套話接著官話，不偏不倚，堅持長和系根在香港，對香港前途充滿信心。

正如置地在1983年度業(yè)績報告書中所說：無論是1983年，還是1984年，對置地來說，都是一個困難的年度。這時，怡和與置地互控的“連環(huán)船”策略，其弊端已暴露：怡置互控對方四成股權(quán)，不但導(dǎo)致大量資金被凍結(jié)、債臺高筑、削弱了整個集團(tuán)運用資金的能力，而且在地產(chǎn)、股市低潮中形成互相拖累的局面。最重要的是，互相牽制，難以分身；左右為難，欲罷不得；瞻前顧后，應(yīng)變困難。1983年置地嚴(yán)重虧損，令怡和業(yè)績亦大幅倒退，純利劇減八成。怡和與置地均處于危城苦守的困局，風(fēng)雨飄搖，叫苦不迭。

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