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篇1
1.1關于信用增強機制
筆者認為，信用增強的定義有狹義和廣義之分。狹義的信用增強是指資產證券化之后，對相應的證券進行風險評估，通過其他來源的現金流進行風險預期補償，降低未來可能的信用違約風險，從而推動新的金融產品的市場化進程。而廣義的信用增強不但包括了狹義中的其他來源現金流的提供，還包括了一些能夠提升證券等級的信用評級機構和擔保機構等等。在次貸危機背景下，由于信用評級機構對次級債券提供了高于真實信用等級的評級，使得為避免次級債券信用風險的風險預期補償包含在發行買賣次級債券的利潤當中去。從該角度講，信用評級機構在次級債券發行期間也起到了信用增強的作用，所以本文將次貸危機中的信用評級機構納入到信用增強機構的范疇中。
1.2次貸連續證券化模型
金融中介機構收購了一系列不同的次級債券，形成資產池，按照資產池中的次級債券的類型和特征分類打包、重新組合，這就是一次證券化的過程，形成次貸抵押債券。而形成的次貸抵押債券分為三個檔次：高評級、中評級和低評級。其中高評級約占整個債券規模的70%左右，因為風險相對較少，受到保險公司和養老基金等機構投資者的青睞，但收益較少；而低評級約占10%左右，因收益較高，受到對沖基金等機構投資者的偏好，但是風險較大；中評級約占總規模的20%左右，因為風險相對較大，收益相對較低，所匹配的機構投資者和個人投資者很少，缺乏市場競爭能力，因此，機構往往將不同資產池產生的中評級次貸抵押債券重新打包組合，形成二次證券化，同樣形成了70%的高評級、20%的中評級和10%的低評級，以此類推，通過連續的證券化，新的金融衍生產品不斷出現，不斷的改頭換面，實現風險的不斷轉移，最終通過全球的投資者將次貸抵押債券的風險市場化，這也是美國次貸危機能夠影響世界經濟的前提。
2、次貸危機背景下信用增強機制存在的問題
縱觀次貸危機的整個過程，信用增強機構“推波助瀾”的作用不容忽視，在金融衍生產品過度泛濫的時期，一方面，連續復雜的資產證券化，投資者沒有充足的信息或者數據來了解新的金融產品，只能通過信用評級機構的信用等級來衡量收益和風險。而另一方面信用評級機構和保險公司等一系列信用增強機構沒有嚴格的履行自己的職責，過多的為市場提供了片面或者不完整的信息，致使以資質較差的次級貸款為基礎資產的證券化金融產品不斷的在市場上發行交易，而且出現相同等級的證券收益率的差別卻比較大，投資者在未完全研究該類債券的條件下，肯定購買收益率較高的，然而這些恰恰是不斷證券化的次級貸款債券。通過投資者的買賣逐漸蔓延到全球各地，給次貸危機的發生埋下了隱患。
2.1信用評級機構的問題
監管機構很大程度上依賴信用評級機構的結果對各類金融產品進行差異化監管，所以信用評級機構至關重要，傳統意義上沒有將評級機構納入到信用增強機構上，但是，在次貸危機中，由于對金融衍生產品基礎資產質量和信用狀況認識不足，信用評級機構提供了不真實的評級，導致次貸債券的等級比真實評級較高，出現了信用增強的特點。究其原因，一方面，在貨幣政策比較寬松的環境下，金融中介機構與信用評級機構成了一種委托關系，債券發行機構希望獲取更好的信用評級以達到更好發行的目的，降低發行成本。另一方面，信用評級機構看中了與機構合作的機會，再者由于評級機構處于行業壟斷的地位，監管部門一定程度上對信用評級機構的依賴度高于對其的監管度，所以造成監管缺失?？傊?，次貸債券發行過程中的利益關系是信用評級機構評級失準的主要原因。
由此看出，許多學者提出信用評級機構是“準監管部門”是有一定道理的，監管機構為信用評級機構提供了隱含擔保，如果評級機構不公正，這些隱含擔保的信息不完全性就會誤導市場上的投資者選擇了錯誤的投資決策。
2.2保險公司的問題
保險公司可以作為信用增強機構，又能做市場上的機構投資者，具有雙重“身份”，而信用增強機構又對次級債券的發行起著重要的作用，所以保險公司的信用增強作用能夠影響市場上的資金流動，在做機構投資者時擁有較為完整的信息，對信息不完全的其他投資者具有很大的優勢。
保險公司作為商業性企業，追求利潤最大化，次貸危機中，由于次級債券的基礎資產質量較低，為了推進次級債券的市場化進程，保險公司就會介入其中，為該類證券提供擔保，表面上提高了證券的信用程度，本質上卻遮蓋了次級債券本身的缺點，給投資者造成很大的影響，以致投資者決策失誤。而單獨看擔保過程，保險公司必然對賠付比例和保金的設置上肯定是對自己有利的或者預期有利，而發行機構也不會存在什么損失，變相的導致了信息不對稱性，只會將其中的風險轉移到全球的投資者。
3、優化信用增強機制的設想
3.1適當剝離監管部門對信用評級機構的依賴程度，適當建立有效的符合監管部門要求的獨立的監管措施，取得對市場的主動權。嚴格保險公司進行信用增強的準入條件，建立完善的關于保險公司信用增強的信息披露制度，適時公開償付比例和保金的設置情況。
3.2政府和監管機構加強針對信用增強機構的社會責任宣傳力度，提升它們的社會責任感，樹立以穩定市場環境、消除金融風險為目的的經營理念，最好在監督下，建立并完善內部控制制度，強制信用增強機構將所服務的金融產品對投資者進行信息披露，指引投資者正確的投資決策。
3.3建立行業自律委員會或者行業協會，放寬信用增強機構特別是信用評級機構的準入條件，在監管的同時，增加該行業內部的競爭性，破除幾家大公司的壟斷地位。
3.4監管機構設立定期與不定期檢查，監督行業內的信用增強機構對于金融產品的基礎資產以及信用狀況做充足的調查和分析，特別是經過比較復雜的連續證券化之后得到的金融衍生品。
3.5資產證券化導致金融衍生品不斷泛濫，一定程度上這些新產品的發行流通需要信用增強機構的幫助，從一定角度上可以看出，金融監管缺乏及時性和有效性，監管機構應該制定具有前瞻性的監管措施，并根據經濟環境的變化適時調整。（作者單位：長沙理工大學）
參考文獻
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篇2
一、一串觸目驚心的數據
2008年4月18日，都市快報報道，一季度，中國出口信用保險公司浙江分公司受理的報損案件達到112個，涉及金額2200萬美元，比2007年同期增長2倍以上。
2008年6月21日，華夏時報公布了從商務部獲得的一組數據，2008年中國出口貿易的
損失預計超過3000億元人民幣；中國出口企業的壞賬損失率為5％左右，是發達國家的10到20倍；中國出口信用保險公司上海分公司公布，上海地區接到投保出口信用險的出口企業申報索賠的比例比2007年同期上升了125％。
新華網濟南9月12日電，青島市外經貿局統計調查顯示，美國進口商為緩解其自身的資金壓力，紛紛要求我國出口企業提供更多的信用支持，付款期限從以前的60天至90天延長到交貨后120天，甚至150天，拖欠或拒付的情況也有所增加。
2008年10月24日，深圳特區報報道，1至10月份，中國出口信用保險深圳分公司共接到各類出口信用風險索賠案30起，比去年同期增長100％，無論案件數量還是案件金額均大幅超過去年同期。
以上數據僅是我國眾多外貿企業信用風險的一個縮影，但已足夠說明我國外貿企業正遭受前所未有的信用風險。當務之急，就是要盡快找出外貿企業信用管理存在的問題，及時采取有效的措施來化解或降低信用風險。
二、俄國外貿企業信用管理存在的問題
(一)對資信調視不夠
無論什么時候，對海外進口商的資信進行調查，都是防范出口信用風險的首要步驟。但從目前情況來看，我國外貿企業對進口商的資信調視不夠，主要表現在：對于老客戶，過分信任，沒有及時更新老客戶的信用信息，當老客戶信用狀況惡化，出現拖欠貨款行為，未能迅速采取應對措施，導致壞帳損失；對于新客戶，資信調查不夠深入，盲目信任；或者做成幾筆小額訂單之后就失去了戒備之心，大膽出貨，最終導致大量壞帳。
(二)沒有設立專門的信用管理機構
日前我國的多數外貿企業，并沒有設立專門的信用管理機構，也沒有配備專職的管理人員。其信用管理工作的職責，由財務部門或者銷售部門承擔，或者由這兩個部門分攤，這樣的組織設置不利于實現信用管理工作的科學化、精細化。次貸危機之后，國際貿易總體風險迅速升高，這種管理模式就暴露出很大的弊端，不利于外貿企業防范信用風險，減少壞帳損失。
(三)很少投保出口信用保險
外貿進出口企業、如果投保了出口信用保險，那么，在發生貨款被海外進口商拖欠之后，則可以向保險公司申請索賠，從而將損失降低到最低限度。但就目前情況來說，甚至包括發達國家在內，絕大部分出口企業保險意識淡薄，沒有購買出口信用保險，這樣一來，如果發生收匯風險，也就只能由企業自己承擔了。有資料顯示，目前發達國家出口信用保險涵蓋率在20％至30％之間；而在我國，投保出口信用保險的企業僅占我國出口企業總數的3％左右，出口總額中，只有約1％的金額投保了出口信用保險。
三、我國外貿企業防范信用風險的對策
(一)事前控制
1建立客戶信用檔案，認真進行資信調查?？蛻舻馁Y信好壞直接關系到企業資金的安全與否，因此，在與客戶發生業務往來之前，首先必須掌握客戶的資信狀況。對于老客戶，要有專人跟蹤管理，及時掌握其經營活動與財務狀況的變化趨勢，以便對其資信等級及時進行調級。而對于新客戶或者潛在的客戶，則可以通過銀行、信用保險機構、駐外商務處、中介機構進行資信調查，獲取資信信息，然后再結合客戶在業務中的付款情況和信用狀況，評定客戶的信用等級，并按客戶的業務量大小對其重要性進行分類，劃分一般客戶和重要客戶，建立一套科學完整的客戶信用管理檔案。
2，制定合理的信用政策，并定期進行調整。根據客戶的信用等級與重要程度，核定客戶的信用額度與信用期限，并制定相應的現金折扣政策、收帳政策；還應結合客戶的實際情況，定期對這些政策進行調整。
3，辦理出口信用保險。出口信用保險已成為當今世界各國政府支持出口，保障企業收匯安全的有效手段，外貿企業應充分利用出口信用保險，最大限度減少經濟損失。通過投保，出口企業將收匯風險轉嫁給信用保險機構，收匯安全性可以大大提高，壞賬損失可以大大降低。
(二)事中控制
1，嚴格履行合同中規定的出口方義務，加強貨物質量檢驗，以免給外國進口商拒收貨物、拖欠或拒付貨款留下把柄。
2，隨時更新資信信息，及時調整信用政策。充分利用資信調查，行業內部信息交流、參加展會、拜訪客戶等方式密切關注海外買家資信動態，及時更改信用交易條件。
3，收集保存好電子郵件、往來函電等資料，尤其是書面資料，以備不時之需。
4，每周進行帳齡分析。企業應安排專人負責對應收帳款的帳齡實施實時監控，及時提醒客戶付款時間和付款金額。每周編制帳齡分析表，列出每個客戶信用期內的應收帳款金額與超過信用期的應收帳款金額，對于超過信用期的應收帳款，還應按一定的時間標準分別列示并將帳齡分析表及時傳遞給財務、銷售等部門，以便采取相應的對策。
5，嚴格控制逾期帳款。對于逾期的應收帳款，一方面要積極實施收款計劃，另一方面也要調整供貨計劃。供貨計劃的調整主要有三種方式：(1)停止供貨；(2)減少供貨，采用小批量、快交貨的方式，(3)延期交貨，待進口商全部或者部分付款后再發貨。
6，控制應收帳款總額。在風險較高時期，財務部門應經常監控應收帳款總額，一旦發現應收帳款快速增長，就要伙同相關部門調整信用政策、銷售政策，將應收帳款總額調整到合理的水平。
(三)事后控制
1，及時進行貨款催收。一旦出現逾期的應收賬款，外貿企業就要引起高度警惕，及時通過各種途徑了解外商拖欠貨款的原因，并采取相應的對策進行催收。收款計劃的實施應遵循收帳成本由低到高的原則，采用郵件、電話催收，專人或專門機構催收，采用法律手段催收等等。針對不同情況，可以選擇使用如下的方法：一是打電話、發傳真等，主要依靠雙方的誠信協商解決；二是委托信用管理公司或當地律師行來做，該方式具有低成本、高效率等優點；三是通過仲裁，依靠專家裁定，形成具有制約力的裁定；四是訴訟。
篇3
一. 緒論
1研究背景與意義
2國內外研究現狀
3基本框架與思路
二. 住房抵押貸款證券化概述
1住房抵押貸款證券化的理論基礎
2住房抵押貸款證券化的運作機制
三. 美國次貸危機的歷程與成因
1美國次貸危機產生的相關機制
2美國次貸危機的發展歷程
3美國次貸危機發生的內在原因
四.我國開展住房抵押貸款證券化的意義及風險
1我國住房抵押貸款證券化的發展狀況
2我國開展住房抵押貸款證券化的意義
3我國開展住房抵押貸款證券化的風險研究
五.國開展住房抵押貸款證券化的策略
1加強商業銀行個人住房抵押貸款風險管理
2建立健全相關法律制度
3建立健全信用評級體系
4建立完善的證券定價機制
5擴大投資者范圍
篇4
從20世紀80年代開始，美國經歷了自戰后以來最深刻的經濟結構調整。在這一時期，以信息產業為核心的高科技產業得到了長足發展，加上政策的有效實施，美國經濟迎來了空前的繁榮。20世紀90年代克林頓政府采取雙管齊下的財政政策，即通過減稅以刺激供給和通過節支以控制需求。這一政策的實施最終使得美國在1998年實現了30年以來的首次財政平衡。美聯儲主席格林斯潘摒棄相機抉擇的傳統做法，謹慎地推行以控制通貨膨脹為首要任務的穩定貨幣政策，使利率保持中性，即對經濟既非刺激也不抑制，從而使經濟能以其自身的潛在增長率，在低通脹率和低失業率并存的情況下保持穩定增長。科技創新產業的快速發展和強勁的消費大大推動了經濟增長，從1991年4月到2001年12月，美國經濟出現了連續117個月的穩定增長，美國經濟迎來一個長達10年的繁榮期。
2001年，隨著網絡泡沫的破裂，美國經濟面臨衰退的危險。此后，美聯儲為促進經濟增長和就業，連續14次降低再貼現利率，13次降低聯儲基金利率，直至將利率降到1%的超歷史最低水平，并維持了整整一年。這一政策極大地刺激了房地產業的發展，使之成為拉動美國經濟增長的主要因素。美聯儲的低利率政策，導致美國住房價格急劇上升。造成美國房地產價格上升的原因是多方面的，但其中一個最重要原因則是美國聯邦儲備銀行的寬松貨幣政策，特別是低利率政策。
正如經驗一再證明，當一個經濟體處于泡沫之中時，往往難以判斷是否存在泡沫，而只能在泡沫破滅之后才能得出結論。隨著美聯儲不斷提高基準利率，房地產價格出現下跌趨勢，一方面那些通過浮動利率貸款購房的次級按揭貸款人，心理預期與償付能力下降，出現大量違約，而其違約風險通過次級按揭貸款衍生產品迅速放大，動搖了市場信心，最后引發了大面積的次級貸款信用危機。另一方面金融機構即使拍賣抵押的房產也難以得到本金的金額償付，一些放貸機構因此出現巨額虧損，甚至倒閉，進而引發以其為基礎資產的證券化產品次級債風波。一場因次級抵押貸款機構破產、投資基金被迫關閉、股市劇烈震蕩引起的風暴終于在2007年8月突然爆發，不但房地產泡沫終于破滅，美國還陷入了自1930年代大蕭條以來最為嚴重的金融危機，并席卷了美國、歐盟各國、日本等世界主要金融市場。
二、美國次貸危機產生的長遠影響
美國次貸危機爆發以來，無論從全球金融市場、資本市場的波動還是美國實體經濟的變化來看，次貸之蕩在美國乃至全球范圍內都不容小覷。作為世界第一經濟體，其對全球的經濟影響是顯而易見的。全球正在遭遇一次信用危機的沖擊，按照國際貨幣基金組織的估計，到2008年4月為止次級貸已經造成全球的直接金融資產損失達1萬億美元。迫使美聯儲聯手全球中央銀行，整體救市，注資了好幾千億資金，包括大幅降息。
從2007年初截止到目前獲得的統計數據和研究機構的預測報告看，全球金融市場不僅沒有出現任何平靜下來的跡象，反而更加動蕩不安。金融市場混亂，金融產品定價困難，美國市政優質債券也受殃及，投資者信心嚴重不足，任何風吹草動都會引發全球股票市場的巨幅下跌，甚至出現了各國股權市場按時區次序輪次下跌的慘況：美元加速貶值，金價、油價、糧價屢創新高，全球金融市場波動性明顯上升。
從表面上看，次貸危機起因于美國，但是由于歐洲是金融衍生品的最大購買者，也就成為此次危機的最大受害者。從此次全球央行的注資額就可看出端倪：此次因次貸危機而投入資金最多的不是美國央行，而是歐洲央行。現在看來，歐洲金融衍生品市場正在經歷這樣一場危機，次貸危機考驗的是歐洲人的風險管理能力。 轉貼于
國家統計局數據顯示，在次貸危機席卷全球的拖累下，中國2008年第三季度的國內生產總值（GDP）增長率降至9.996，這是中國經濟增長速度近年來首次降至一位數。面對次貸危機爆發后全球經濟不確定性增加的大背景，美國次貸危機對中國經濟的影響將隨著時間的推移而逐步顯現，尤其是次貸危機對中國的間接影響將不容忽視。
三、啟示——基于金融監管的視角
第一，改變監管理念，加強外部監管。金融機構從自身的利益出發，貪圖利益的動機最終導致了波及全球的金融危機的發生，他們不考慮整體金融市場和整個貸款利益鏈條上其他主體的風險，最終造成了系統性風險。因此，應當充分重視外部監管，改變只依賴內部監管的理念。
第二，建立動態的金融監管檢查和市場約束的監管體系。應該按照巴塞爾協議要求，除了對各個金融混業集團進行資本監管外，還要根據各個金融機構的實際情況盡快建立動態的監管檢查和市場約束的金融監管體系，完善資本監管、監管檢查和市場約束三大監管體系。
第三，改善對于金融創新的監管。金融創新會擴大金融危機發生的風險，并且傳遞這種風險，而金融監管只有跟上了金融創新的步伐，才能全面、有效地遏制金融風險的產生。
第四，采取適當的綜合監管措施，加強跨國監管。首先，需要適當的綜合監管。目前發達國家的金融監管體制日益綜合化，即對一些監管機構進行整合，以不斷消除監管漏洞、提高監管效率；其次，不斷加強中央銀行的金融穩定的職能；最后，不斷加強跨國監管。隨著金融全球化不斷發展，發達國家與發展中國家的大型國際金融機構的分支機構遍布全球，因此實現各國跨國協作監管意義重大。
第五，建立混業監管體系，完善金融混業集團發展的法律法規。從長遠看，我國應當建立統一的機構從事綜合金融管理，負責統一制定金融業的發展規劃，通盤考慮和制訂金融法律、法規，協調監管政策和監管標準，監測和評估金融部門的整體風險，集中收集監管信息，統一調動監管資源。從金融發展的總體出發，統一研究銀行，證券，保險的聯系和協作問題，監管問題，創新問題和混業發展問題。與此同時，法律環境的建設是保證金融混業發展的重要基石，要借鑒國外的先進經驗并從中國金融混業集團發展的實際出發，建立包括金融監管，金融風險，金融創新等各方面內容，以適應我國金融混業發展的長遠趨勢，盡快健全相關法律、規范，調整銀行、證券和保險的有關法律以擴展金融混業經營的渠道和范圍。
參考文獻
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投資銀行的發展已經有上百年的歷史，對于投資銀行的研究從未停止過，尤其是在世界經濟飛速發展的今天，對于改革開放的程度不斷深化，越來越多的投資銀行進駐中國。本文的寫作背景基于2008年美國次貸危機的爆發和所引發的全球性經濟危機給世界各國的經濟，政治等環境帶來的嚴重影響，而投資銀行則是受到影響最為嚴重的，一些國際上著名的投資銀行甚至因之而破產。而正是基于此，投資銀行的經營背景，經營環境發生了巨大的變化，經營策略也發生了巨大的改變，投資銀行開始注重財務風險，而不再是只關注各自的利潤，投資銀行業對于財務風險方面的這些變化對于投資銀行業，乃至整個金融行業都是值得我們殷切關注的，因為只有關注了這些變化，我們才能控制好投資銀行業得財務風險，使得投資銀行能夠在一個穩定的環境中發展，并且逐漸防止再次出現這樣的危機。
2.金融危機對投資銀行業財務結構的影響
金融危機發生之后，對投資銀行業產生的影響是各方面的，然而最直觀的莫過于對收入的影響了，它能直接通過財務數據來顯現。而對于著名投資銀行財務數據的分析顯而易見是具有代表性的。通過它能夠洞悉到整個投資銀行業財務結構方面的變化，而且對投資銀行業以后的發展具有一定的預測能力。下面主要通過分析著名投資銀行的收入變化來說明金融危機對投資銀行業財務結構的影響。
我們可以通過摩根士丹利（Morgan Stanley）的收入結構與變化來看看金融危機前后投資銀行財務狀況方面的變化[1]。從業務收入的來源分布從業務大類看，根據摩根士丹利歷年財務摘要的顯示，其業務收入主要分為四大類：機構證券業務收人、全球財富管理業務收入、資產管理業務收入和信用服務業務收入。危機爆發前：摩根士丹利收入的最大來源是機構證券業務，占全部凈收入的50%左右，且保持了逐年遞增的發展趨勢，而全球財富管理業務和資產管理業務、信用服務業務都保持了穩定的發展態勢。危機爆發后，摩根士丹利在危機爆發當年就出現了4.32億美元的虧損，2008年凈收入為18.29億美元，較2006年的凈收入86.25億美元相比，下滑幅度很大，其中受次貸危機沖擊較大的是機構證券業務和資產管理業務。從具體業務收入分類看，摩根士丹利實現收入的主要業務包括投資銀行業務、資本交易業務、傭金收入、資產管理費收人、利息與股利收入以及其他收入利息與股利收入是摩根士丹利業務收人的最大來源，其次是資本交易業務中的貿易業務收入，此外，傳統的投資銀行業務和資產管理業務也是收入的重要來源，上述各業務收入在次貸危機爆發前基本保持了較為穩定的增長趨勢。但在次貸危機爆發后，投資收入和利息與股利收入出現了明顯的下滑，截至2008年第四季度兩項收入分別為29.29億美元和68.51億美元，較2006年同期大幅減少；同時受金融衍生產品市場崩潰以及全球貿易萎縮的影響，摩根士丹利貿易類業務收入也從2007年第三季度出現巨幅波動，顯示出該類業務的市場風險較高，市場敏感性高于其他業務種類。
雷曼兄弟的收入結構變化[2]。2005年至2007年，雷曼兄弟實現總收入分別為324.20億美元，467.09億美元，590.03億美元，2008年上半年實現收入186.10億美元。可以看到，2008年上半年雷曼兄弟凈利潤為-24.08億美元，出現巨額虧損。主要原因是與證券資產經營相關的業務收入受次貸危機影響出現了大面積虧損，虧損額高大34.34億美元。過度依賴證券經營業務的弊端顯現無疑。2008年上半年雷曼兄弟僅實現凈利潤28.39億美元，利潤大幅減少。進一步分析雷曼兄弟凈收入業務可以看到，凈收入來源于資本市場業務，投資銀行業務和投資管理業務。其中資本時市場業務是凈收入最主要來源。雷曼兄弟資產過于集中直接導致其業務收入來源過度集中，對資本市場收入的過度以來成為雷曼兄弟在次貸危機中受到巨大沖擊和影響的最主要原因。
3.金融危機中投資銀行遭到巨大影響與風險管理不善有何關系
3.1 金融創新過度
在此次金融危機中，投資銀行之所以遭受如此巨大的影響與其風險管理不善是有很大關系的。次貸危機產生的直接原因是因為金融創新過度，金融衍生品過多，衍生品之間的聯系過于緊密，導致一旦一個環節出現問題就會波及到其他各個環節[3]。因此可以說投資銀行就是沒有在金融創新與風險控制之間保持一個平衡，換句話說，投資銀行把重點都放在了金融創新上，而沒有注重風險控制。
3.2 忽視了市場變化引起的信用風險
次貸市場之所以蓬勃持續發展是由于人們普遍相信房價會不斷上漲，對經濟增長持長期向好的預期。因此當美聯儲將聯邦基準利率快速上調，房屋價格不斷走低時，大量次級房貸者便無力支付不斷增加的貸款本息，次貸違約率不斷攀升，此時銀行才發現即使把房屋出售，得到的資金也不能彌補當時的貸款本息，銀行虧損急劇增大。由此，必然導致銀行不良貸款反彈壓力加大，資產質量下滑。因而銀行必須充分認識到任何可能的經濟沖擊、市場變化對其資本充足率、流動性比例、盈利能力、撥備提取等方方面面帶來的影響。銀行業金融機構應該重新審視其發展模式，優化資產負債表管理及融資和流動性管理策略、平衡金融資產質量和資本充足率之間的關系、規范新產品和服務的發展、強化運營風險管理，建立全面風險管理機制。
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篇6
在次貸危機發生前的幾年時間里，亞洲新興國家和產油國的資金涌入美國，與低利率共同構成了2002-2004年的信貸寬松環境，引起了泡沫。作為房地產泡沫的重要組成部分，MBS迅速增長。MBS依靠抵押貸款的利息和房價上漲獲取收益，這一金融創新使得全世界的投資者都能投資于美國房地產市場。但是，2005年4月-6月，次級債貸款違約率開始上升。2006年6月，住房價格達到頂部。衍生品交易脆弱的背書標準、不良的風險管理操作、金融產品日益復雜和不透明以及過度的杠桿使得金融系統變得異常脆弱。監管者對金融風險的認識不足，對金融衍生品創新的研究不足，金融監管的滯后，進一步導致了次貸危機的爆發。以2007年2月房地美宣布不再購買風險最高的次級抵押貸款以及相關證券為開端，次貸危機開始爆發。
二.次貸危機中美聯儲的貨幣政策
我認為美國在07-09年危機期間的貨幣政策分為三類，分別是利率政策，流動性政策和信用政策。
1.利率政策。FOMC首次下降聯邦基金利率是在2007年9月18日，從5.25%下調到4.75%，一直到2008年12月26日，FOMC決定將有效的聯邦基金利率維持在0-0.25%，聯邦基金利率事實上已降到零下限，。我認為降低危機的持續時間和長度，聯儲維持了低利率，并試圖使公眾相信，在可預見的將來，聯儲將維持這種低利率政策，這種利率政策是有效的，但是聯邦基金利率這一貨幣政策工具已經用盡。
2.信用政策。首先資產狀況良好的銀行收購陷入危機的金融機構，包括摩根大通收購貝爾斯登、Wells Fargo收購Wachovia、美國銀行收購美林、美國銀行收購Countrywide等，這有效的抑制了危機的擴張，很好的保證了流動性以及穩定性不會因破產而導致其他中小型產業步入窘境。當然美聯儲還不僅僅是收購諸多金融機構，而且還批準多家投資銀行轉型為金融控股公司，包括高盛、摩根斯坦利、美國運通、運通旅行服務公司、GMAC、IB等。
3.流動性政策。FOMC創造各種貸款和資產置換項目，為不同市場參與者提供流動性，這些項目包括TAF、TSLF、PDCF、AMLF、CPFF、MMIFF等。以資產置換和TAF為主的流動性措施在08年7月至09年7月一年中為市場提供了大量的流動性，直至09年7月后才開始逐漸減少。這聯儲擴張性政策可能會導致美聯儲的獨立性收到動搖。
三.次貸危機貨幣政策的評價
我認為美聯儲在這次救市中的貨幣政策一定程度上幫助了美國渡過此次危機，當然危機所留下的諸多泡沫依然存在但是不可否認美聯儲的各項貨幣政策功不可沒，尤其在提高流動性上所出臺的一系列項目―TAF，PDCF，TSLF有效緩解危機前期的“金融加速器機制”問題，并且美聯儲及時發現了這些流動性注入政策對緩解信貸緊縮向實體經濟蔓延的針對性不足，迅速推出了新工具AMLF，商業票據市場和貨幣市場共同基金隨后的表現讓美聯儲意識到AMLF間接救助的不足，立刻推出了旨在直接救助的CPFF和MMIFF；就此美聯儲在貨幣政策的救助上應變頻繁。整體上看，相應的貨幣政策能夠達到以下效果：
1.彌補國債發行缺口。根據奧巴馬政府的預算，為了彌補巨額的財政赤字，美國國債發行量將達到2萬億美元，而國內外投資者購買的意愿均不強烈。從我們的角度來看，受全球經濟衰退的影響，出口導向型和能源輸出型國家貿易順差額減少，購買美國國債的能力下降。從美國國內投資者來看，由于經濟不景氣和失業加劇，美國居民增持美國國債的能力有限。在國債供給與國債需求存在缺口的情況下，美聯儲通過購買長期國債，能夠保證財政部發債計劃順利實施。
2.改善私人信貸市場條件。在金融危機的大環境下，受金融市場優良資產減少的影響，美國長期借貸利率不斷上升。作為金融產品定價的基準，國債尤其是長期國債的利率不斷上升，無疑會提高銀行信貸、企業債券和房地產融資等中長期金融工具的融資成本，不利于經濟的復蘇。美聯儲購買長期國債之后，長期國債的市場利率就會下降，隨著國債利率的走低，抵押貸款利率也將隨之下降，這將緩解美國居民的還債壓力。
3.通過未來的通貨膨脹來減輕美國債務負擔。美國目前正處于經濟衰退時期，巨額的財政赤字將大大增加美國的債務付息負擔。如果能夠通過定量寬松貨幣政策操作，由美聯儲向市場直接注入流動性，就可能使美國的宏觀經濟轉入通貨膨脹的通道，其結果既可降低國債收益率，又能提高經濟增長率，還有助于減輕政府的債務負擔，從而達到多重效果。
四.次貸危機后美聯儲的轉變
我個人認為美聯儲在此次危機后的轉變主要有三個方面：首先是美聯儲的政治獨立性在這次危機中面臨質疑。次貸危機中，美聯儲與財政部的頻繁合作，可以看出美聯儲面對這個危機實在乏力，需要與政府進行合作。這也是美聯儲獨立性消弱的代表。
其次在這次美聯儲在這次危機后有個更多的權利，去進行經濟監管，同樣的也會促進金融監管改革。
最后，鑒于一開始格林斯潘的長期寬松的貨幣政策以及以及新興市場國家外匯儲備資金的流入營造了美國金融市場的持續低利率環境導致次貸危機的巨大破壞性。美聯儲將在零利率環境下，主要使用量化寬松政策以穩定經濟。
篇7
“次貸”即次級抵押貸款，是指某些貸款機構向并不擁有較高收入或是信用程度較低的客戶提供貸款的一種行為。與傳統的抵押貸款形式相比，次級抵押貸款并沒有對借款人提出較高要求，因此這種貸款尤其受到一些償還能力差、信用記錄存在問題的客戶青睞，他們大多曾經被銀行拒絕提供貸款。
在美國次貸危機的影響作用下，由于我國與美國經濟關系密切，因此也受到一定負面影響。隨著我國市場經濟的全面開放，顯然在國際市場中不能“獨善其身”。雖然次貸危機問題并沒有完全暴露，但是也沒有從根本得以解決，而美國經濟的不確定性正在逐步加大。由于美國經濟衰退所導致的全球需求增長的大幅放緩、美國經濟降溫將放大中國反通脹措施以及美國和歐盟對中國商品需求不斷減少都將對我國的經濟發展產生諸多不利的影響。從總體來看，我國通貨膨脹的壓力可能經過一定時期之后能夠得以緩解，但是出口貿易的減少，必將給工業生產帶來制約作用。
另外，由于次貸危機的產生，也給中國宏觀調控政策帶來一定影響。出口的疲弱所導致的經濟可能大幅下降，通脹壓力長期難以緩解，而超調的緊縮政策必須引起重視，可能由此將次債危機直接轉變為經濟滯脹。首先，市場重估風險可能帶來風險溢價的迅速上升，短期內將導致高風險投資撤離新興市場，引發資產價格和匯率的劇烈波動，部分高等級抵押貸款產品的變化，將可能使我國外匯儲備安全性和收益率受到影響。其次，在美元持續貶值的情況下，人民幣的升值幅度將超過以往，此時人民幣資產和作為人民幣資本品的中國股市將成為全球為數不多的避風港，更多熱錢流入中國，美國次貸危機可能使得中國經濟過熱背景下流動性過剩問題日趨加重。
二、次貸危機對商業銀行住房貸款的啟示
美國次貸危機作為2007年國際經濟金融領域的重大事件之一，給全球金融市場帶來嚴重沖擊，而我國金融機構也受到諸多影響。在這一背景下，商業銀行必須總結經驗教訓，從中獲得發展的啟示，以全面規避風險，將風險損失降到最低化。
（一）金融機構應樹立風險防范意識
隨著貸款機構對貸款條件的松懈，給次貸風險帶來可乘之機。銀行將貸款提供給并不具備償還能力或者信用水平低下的客戶，加大了信貸風險；因此，金融機構必須認清當前發展的實際形勢，樹立全新經營理念，客觀權衡業務創新與風險防范之間的關系。但是以當前我國銀行的房貸創新來看，尚未尋找有效的風險防控措施，由此引發的各種全新風險難以切實解決。隨著各種房貸新產品的提出，一方面為借款人帶來實惠與方便，但是另一方面也引入了更多不具備償還能力的借款人，產生逆向選擇風險。一旦后者的收入狀況發生改變，那么銀行難以回收貸款，或者出現房價回落現象，理性違約問題將更加突出。
（二）提高評級體系的競爭性
從本次金融危機來看，評級機構存在明顯缺陷及失誤。由于評級機構既要參加衍生產品的設計，又要進行客觀性的評級工作，明顯存在矛盾性、沖突性，工作中的獨立性不強。而以國際評級市場現狀來看，已經表現出較為明顯的寡頭壟斷特征，普遍對發達國家的企業或者債券存在高估問題，而對其他國家則以低估為主，評級機構逐漸失去了公信力。
（三）—金融監管與金融創新相一致
若想對日趨復雜的金融產品實施有效監管，必須改進監管手段，尤其加強對信用衍生品的監管力度，作為資產支持證券發行機構，必須履行基本債務人的債務監督責任。
三、政策建議與具體措施
（一）宏觀調控層面的政策優化
實際上，由于次貸危機而引發的問題并沒有完全暴露，今后仍存在較大風險可能性。在這一過程中，美國經濟發展面臨各種不確定因素，因此我國在選擇宏觀調控政策時，必須密切關注國際化金融市場的變動，發現其中對我國住房貸款業務產生影響的因素，了解我國房地產市場的未來發展動向，并針對可能出現的問題采取調控措施，防止游資和投機行為，保持房地產市場的穩定。一方面，對信貸規模進行優化配置，避免出現流動性過剩問題。以我國當前金融環境實際情況來看，與美國存在相似之處，即房產價格有所攀升、流動性較強、銀行放貸的熱情高漲，大量住房貸款發放下來，如果政府不能及時采取措施進行管理與規范，任由信貸規模的不斷上升，必然產生大量的不良貸款，金融體系也將置身于動蕩局面中，不利于我國經濟建設的健康發展。因此，政府必須采取有力的宏觀調控政策，進一步提高存款準備金率，以此控制流動性，解決住房貸款的后顧之憂，將風險降到最低點；同時，銀行自身也可以發展多元化的業務，拓展到住房貸款以外，減少銀行之間的惡性競爭，控制信貸規模。另一方面，進一步實現房價的穩定性發展，避免出現大幅度波動，通過不斷完善住房保障體系，有效改善中低收入人群面臨的住房難、住房貴問題。作為中低收入人群，他們亟需住房貸款，但是其中不乏個別存有信用問題的人群，我們應該汲取美國次貸危機的教訓，通過政府制定廉租房制度與經濟適用房制度，幫助低收入人群順利度過家庭住房問題難關，發揮住房保障體系的積極作用，同時建立以政府住房機構為主體的個人住房住房貸款擔保制度，為符合條件的個人住房貸款提供擔保，有效避免房地產價格的大幅波動，降低銀行貸款風險，保障社會穩定性。
（二）金融監管部門的改進建議
篇8
一、次貸危機爆發的根本原因
對于次貸危機的原因，經濟學界內部百家爭鳴，其中主流觀點認為本次危機產生的原因是：政府監管的缺失、金融機構過度的金融創新以及次貸市場的不規范，上述的觀點如果從經濟法角度去總結，那么導致本次次貸危機爆發的原因就是政府失靈和市場失靈。
1、次貸危機的爆發是典型的市場失靈的表現
在市場經濟產生以來的幾百年里，個體本位和社會本位這對范疇之間的矛盾與對立逐步尖銳。本次次貸危機就是市場經濟中個人主義極度膨脹的結果，次級抵押貸款市場的參與者主要有金融貸款機構、借款人、中介機構和評級機構，通過對這些市場參與者的分析，我們發現這些參與者都存在著忽視社會利益的極端個人主義行為。首先金融機構的高管作為具備金融專業知識的專家，在進行每次金融創新時都會很清楚開發出的金融創新產品的風險。面對次級抵押貸款帶來的高額利潤，貪婪使華爾街金融機構的高管們毫無顧忌地大肆進行金融創新和轉嫁風險，同時為了掩蓋風險，創新出越來越復雜的金融產品。其次次級抵押貸款創設的初衷是為了實現廣大低收入人群住房夢，但是面對房價持續上漲，經濟形勢良好的大背景，有人看到了炒房能夠帶來的暴利，同時由于級抵押貸款門檻低，并且審查松懈，所以期望通過炒房牟利的人涌入次級抵押貸款市場，使次貸規模持續擴大。最后，次貸市場中的中介人和評級機構的道德風險行為也是導致次貸危機爆發的重要原因，中介商為了幫助借款人通過貸款審查，順利拿到貸款，采取各種非正當手段蒙騙借款機構，例如使用虛假的收入證明和納稅證明以及賄賂貸款審查員等，這些不正當行為導致貸款機構將錢貸給不符合標準的借款人，增加了貸款機構的不良資產和壞賬死賬，提升了貸款機構的運營風險；評級機構作為謀利的法人，為了得到報酬也采取迎合需要評級的客戶的做法，擅自提升貸款的信用等級。通過對本次次貸危機原因的分析，極端的個人主義傾向淋漓盡致地展現在我們面前，面對利益，金融機構的高管、中介入，評級機構，借款人都把社會公共利益，經濟安全拋到九霄云外。
此外次貸市場參與者面對利益的種種盲目參與行為、盲目投資以及盲目投機行為無疑是市場經濟盲目性的表現。
2、政府失靈是導致次貸危機爆發的又一主因
不僅市場存在失靈，政府在干預經濟運行的過程中往往也存在著失靈，并且政府失靈通常出現在政府試圖矯正市場失靈的過程中。政府失靈的影響與市場失靈的影響相比，有過之而無不及，詹姆斯·布坎南在《自由、市場與國家》中就指出：政府的缺陷至少與市場一樣嚴重。政府失靈包括政府干預不到位，政府干預錯位以及政府干預不起作用，其中政府干預不到位和政府干預錯位在本次危機中表現得尤為突出。
篇9
一、次貸危機對我國金融市場造成的影響
由于我國資本項下并不是完全可兌換的，資本不能隨意進出中國金融市場，因此“資本防火墻”使得我國金融市場在此次次貸危機中負面影響較小。但是，我國直接投資次級債券的金融機構或多或少面臨一些損失。有報道指出，我國有6家大型商業銀行在次級債券危機中可能損失49億元，之后中國銀行公開表示，次級債券的投資規模估計在100至250億元之間，按照下跌15%計算，賬面值的影響在15至37.5億元之間。
另外，次貸危機對我國金融市場產生了心理影響和示范效應。內地股市在次貸危機中出現高位調整。由于我國內地股市對外資開放程度盡管有限，但與港股聯動性在加強。香港股市對全球金融市場的反應，在一定程度上也會傳導至內地A股市場。同時，國內商品期貨市場出現較大幅度的下跌。由于國際上商品期貨價格關聯度較高，美次貸危機打擊了國外的商品期貨市場，我國商品期貨各交易品種也延續了盤跌的趨勢。
二、次貸危機對我國出口的影響
中美兩國是近年來世界經濟增長的主要引擎,并且兩國經濟關系的相互依存越來越深,相互影響越來越大。一旦美國經濟出現嚴重下滑,對中國經濟乃至全球經濟都會產生重大影響。2001年～2007年我國對美出口增長率與美國經濟增長率的相關系數為0.82。相關研究表明,在人民幣升值3%、其他條件不變的情況下,美國2008年經濟增速同比下降2個百分點,我國出口量僅會增長13.1%,比2007年增速回落10個百分點。
從中美貿易結構來看,中國對美出口集中在機電產品、鞋類、玩具、服裝等勞動密集型產品及中低價產品,其收入彈性相對較小,在經濟不景氣和居民收入下降時對這些商品的需求可能不降反升。同時,美國經濟放緩后,美國公司增加業務外包的可能性上升,有利于我國增加對世界其他地區的出口。但也要看到,美國經濟一旦下滑,中美貿易面臨的非經濟因素干擾會大大增加,人民幣升值的壓力會加大,貿易摩擦將會升溫,貿易環境可能嚴重惡化。隨著美元持續貶值,來自歐盟和其他地區對人民幣升值的壓力也會越來越大。因此，我國2008年的出口貿易不容樂觀，但仍有發展的空間。
三、次貸危機將使我國的流動性過剩問題加劇，通脹壓力有增無減
美國經濟一旦出現下滑,大量資金可能會從美國資本市場撤離,尋求更為安全和盈利性的投資場所。從目前看,除商品市場外,中國很可能是這些短期資本最理想的投資場所。這是因為中國經濟增長一枝獨秀，并且中國金融體系相對獨立，而歐盟、日本和其他新興經濟體的資本市場與美國關聯度較大,一旦美國經濟衰退,這些國家的資產市場很可能隨之下跌。同時國際市場對人民幣升值預期提高。因此,今年國際資本市場的調整有可能加劇中國的流動性過剩問題,使中國面對更多的熱錢沖擊和資產泡沫化風險。
除了流動性過剩加劇因素之外，美元貶值繼續推動全球能源價格和初級產品價格上揚,造成原材料燃料動力購進價格指數和工業品出廠價格指數上漲,并最終帶動居民消費價格指數的上漲。由此看來，中國已經存在的通脹壓力將有增無減。
四、宏觀調控難度增加
貨幣政策方面,中國經過連續加息之后,在面對通脹壓力有增無減的情況下，未來仍有繼續加息的必要；而美國聯邦基金利率在美聯儲連續降息后，未來仍有繼續降息的可能。兩國利差的縮小嚴重擠壓了中國央行通過利率手段控制熱錢流入的空間,也加大了人民幣匯率改革的難度。此外，如果美國經濟下滑導致中國出口下降，將有更多的產品進入國內市場循環,進一步增加產能過剩壓力,加大國內結構調整的難度。
此次次貸危機的爆發，應對我國金融業的發展有所警示。我國商業銀行應審慎經營放貸業務，提高風險意識。同時，要根據資產證券化的特點和我國銀行的實際，選擇重點資產穩步推進資產證券化，此次次貸危機已表明，并非所有的貸款業務都適合資產證券化。另外，我國中央銀行還應制定合理的貨幣政策，執行有效的金融監管，才能避免類似的危機在我國出現。
參考文獻：
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篇10
金融時間序列波動性建模在最近幾十年得到了很好的發展,也一直是熱點問題。主要的模型有兩類:一類是自回歸條件異方差(ARCH)模型,由Engle提出,并且有Bollerslev擴展到GARCH領域;另一類是隨機波動(SV)模型,由Talyor提出,并由Jacquier,Harvey等學者將其引用到計量經濟模型領域。由于SV模型的波動是一個不可觀測的隨機過程決定的,它被認為更適合于金融領域的實際研究。但是SV模型的參數估計比較困難,所以它的應用一直受到很大的限制。
SV模型的估計方法主要有兩類:一類是通過設法模擬建立完全的似然函數來近似估計模型參數值,從而避免了很難得到精確似然函數的問題;另一類是利用蒙特卡洛模擬和狀態空間模型、卡爾曼濾波方法、馬爾科夫鏈蒙特卡洛(MCMC)模擬方法等進行參數估計本文主要采用MCMC方法對模型參數進行估計。MCMC方法是最近幾年發展起來的一種參數估計方法,該方法將馬爾科夫過程引入到Monte Carlo模擬中,以實現動態模擬。Sangjoon Kim,Neil Shephard,Siddhartha Chib[3](1997)用貝葉斯的理論對SV的推導過程進行了具體的模擬整理,并對先驗分布等進行設置;Renate Meyer,Jun Yu[1](2000)采用貝葉斯推斷的方式模擬了標準SV模型以及五種其他分類的參數的推斷;國內也有一部分學者開始對SV模型的結構和應用進行了研究,孟利鋒,張世英,何信(2003)采用兩種SV模型對上海和深圳股票指數數據做了檢驗認為,厚尾SV模型可以更好刻畫收益的尖峰厚尾以及高的持續性;朱慧明,李峰,楊錦明[7](2007,2008)采用基于貝葉斯理論的MCMC方法的SV模型對我國股市波動性進行了模擬,表明SV-T模型比SV-N模型更能刻畫出我國股市波動性的特點。
考慮到次貸危機期間金融市場受到外界的沖擊比較大,模型的估計效果變得不總是那么理想。本文將運用SV-N、SV-T、SV-MN、SV-MT四種SV族模型對次貸危機背景下的中美股市指數收益率波動性進行描述,并基于值對模型的優劣進行比較分析。
2.隨機波動模型
標準的SV模型在1986年被Taylor提出,后來經Harvey、Ruiz和Shephard,Jacquier,Polson和Rossi等人引入到盡量經濟學領域。基于不同金融波動的問題,SV模型得到了很多方面的擴展。本文主要介紹模型的四個基本形式
2.1 SV族模型的基本形式
2.1.1 SV-N模型
SV-N模型是由Taylor于1986年提出,基本形式如下:
其中,表示消去均值后第t期的收益,和是相互獨立的,是一個鞅差分序列,擾動項和可以是同期相關的;度量了波動擾動的標準誤差;和為常數;為持續性參數,反映了當前波動對未來波動的影響,且。SV模型是協方差平穩的,潛在波動服從一個持續性參數為的高斯AR(1)過程。
2.1.2SV-T模型
現實中的許多金融收益序列常常出分布上的尖峰厚尾和平方收益的長記憶性。而SV-N模型并不能同時描述這兩個特征,因此SV-N模型被擴展為擾動部分服從t分布的SV模型,也就是SV-t模型。SV-t模型的一般形式為:
其中參數為自由度。當時,t分布的峰度大于3,時就變為正態分布,時其峰度不存在。針對金融收益的有偏、厚尾的特征也常用有偏的t分布。
2.1.3SV-MN模型
Koopman將ARCH-M模型推廣到SV模型中,提出了SV-M模型,在SV-M模型中考了了風險補償的問題。SV-M模型可以根據擾動項分布的不同分為多種,最常見的就是擾動項服從正態分布的SV-MN模型。SV-MN模型的一般形式為:
2.2 SV模型的貝葉斯推斷
貝葉斯推斷的一般模式:
先驗信息樣本信息后驗信息,或
此處表示貝葉斯定理的作用;為隨機變量,有先驗分布,記為,集中了關于未知參數的先驗信息;為參數已知時樣本的條件分布;就是參數的后驗分布,即已知時的條件分布。綜合了先驗分布以及樣本分布所提供的關于參數的全部信息。
根據Kim和Shephard(1998)和Jun Yu(2000)的對各參數的先驗假設,我們對參數的先驗分布作如下的假設:
的先驗分布為貝塔分布:,其中;
的先驗分布為正態分布:;
的共軛先驗分布為倒伽馬分布:;
的先驗分布為正態分布:;
的先驗分布為正態分布:;
的先驗分布為卡方分布:;的先驗分布為正態分布:。
這樣可以寫出各參數的后驗分布,然后根據MCMC方法對后驗分布進行估計。MCMC基本思路是,通過構造一個平穩分布的馬爾可夫鏈,得到的抽樣,基于這些抽樣做出各種統計推斷。用MCMC方法對SV模型進行參數估計的基礎是通過貝葉斯理論求得個參數和矢變量的后驗分布密度,然后利用抽樣方法完成參數樣本抽取,最終得到參數的估計值。隨著模擬技術的發展和計算機計算能力的提高,特別是WinBUGS軟件的應用,這一方法的模擬變得簡單可行起來。
3.模型比較
DIC準則是Spiegelhalter(2002)提出的對SV模型進行比較分析的方法。具體如下:
,,,
其中為參數以及潛在對數波動序列,表示模型的似然函數。表示在后驗分布下的均值。
DIC準則同時考慮了模型對數據的擬合和模型的復雜程度,其中表示了模型擬合數據的優劣,則衡量了模型的復雜度。的取值越大,則模型擬合數據越劣質;而得取值越大,則說明模型越復雜。相對于AIC和BIC準則,DIC準則可以很好的比較復雜的統計模型。由于SV模型的未知變量較多,而且這些變量之間并不相互獨立,無法實現確定獨立的參數個數。因此,利用DIC準則對SV模型進行比較是比較合適的。
4.實證分析
4.1 SV族模型模擬結果
4.1.1 上證綜指SV族模型模擬結果
本文采用上證綜指和標普500指數在07次貸危機前后的數據,全方位地觀察中美股市股市波動性的特點。數據來源于雅虎財經,時間區間為2006年1月4日至2009年12月31日,共973個數據。本文的金融時間序列數據收益率計算均采用對數收益率公式。首先根據公式計算出日收益率序列,此處為股票指數第t個交易日的收盤價。但是在本文SV族模型中,收益率序列取為消去均值后第t期的收益率序列,即:
然后對四種SV模型進行貝葉斯參數估計。運用WinBUGS軟件,對每個待估參數進行40000次迭代運算,并舍棄前10000次迭代,即所謂的“燃燒期”,最后得到參數的均值標準差和分位數。
根據表1的結果,可以看出:
(1)波動水平參數,SV-T模型下模擬值的絕對值要比其他三個模型都大,SV-MT次之,而SV-N和SV-MN的值差不多大,這說明了SV-T模型在描述上證綜指波動水平的模擬效果相對于其他三個要好。
(2)持續性參數,SV-T模型的持續性參數是最大的,達到0.9845,SV-MT次之,其他兩個模型較小。表明SV-T模型很好地刻畫了上海股市收益序列在金融危機背景下的持續性,同時驗證了次貸危機背景下的股市波動具有明顯的集聚性。
(3)精度參數,SV模型里模型的精度參數為,是股市波動的擾動水平。如果波動持續性參數值越小,而越大,即越小,則說明波動過程難以預測。很明顯地可以看出,SV-N和SV-MN模型的模擬效果并不理想,預測難度更大;相反,而SV-T模型和SV-MT模型的模擬效果更好一些。
(4)與SV-N和SV-MN模型不同的是,SV-T和SV-MT模型還有自由度參數。由于,t分布的峰態系數就大于3,SV-T模型和SV-MT模型的自由度參數分別為9.913和9.513。因此上證綜指的收益率明顯不同于正態分布,表明滬市具有明顯的尖峰厚尾的特性。
(5)與SV-N和SV-T模型不同的是,SV-MN和SV-MT模型還有測量均值波動效應回歸系數的參數。兩模型的取值分別為0.1601和0.3285,說明了次貸危機背景下的上海股市收益和波動之間存在相關性,但是這種相關性不強。
通過上面對上證綜指模型模擬效果的分析,可以看出SV-N和SV-MN模型的模擬效果不強,而SV-T模型和SV-MT模型的模擬效果較好,也可以看出次貸危機背景下,上海股市存在明顯的“杠桿效應”以及強烈的波動持續性。但是通過比較參數的值無法很好地比較出兩模型的優劣。
4.1.2 標普500指數SV族模型模擬結果
根據表2的結果,可以看出:
(1)波動水平參數,SV-T模型下的模擬值的絕對值要比其他三個模型都要大,其他三個模型的值差不多大,這說明了SV-T模型在描述標普500指數波動水平時的模擬效果相對于其他三個要好。
(2)持續性參數,SV-T模型的持續性參數值是最大的,達到0.9845,SV-MT模型次之,其他兩個模型差不多。表明SV-T模型很好地刻畫了美國股市收益序列在金融危機背景下的持續性,同時驗證了次貸危機背景下的股市波動具有明顯的集聚性。
(3)精度參數,很明顯地可以看出,SV-N和SV-MN模型的模擬效果并不理想,預測難度更大;相反,而SV-T模型和SV-MT模型的模擬效果更好一些。其中SV-T模型的模擬效果是最好的。
(4)SV-T和SV-MT模型還有自由度參數。由于,t分布的峰態系數就大于3,SV-T模型和SV-MT模型的自由度參數分別為14.32和14.07。因此上證綜指的收益率明顯不同于正態分布,表明標普500指數收益率具有明顯的尖峰厚尾的特性。
(5)SV-MN和SV-MT模型還有測量均值波動效應回歸系數的參數,允許為負值。模型的取值分別為-0.03549和-0.01973,說明了次貸危機背景下的美國股市收益和波動之間存在弱相關性。
可以看出,在對標普500指數收益率的刻畫能力上,SV-N和SV-MN模型的模擬效果不強,而SV-T模型和SV-MT模型的模擬效果較好。也可以看出次貸危機背景下,美國股市存在明顯的“杠桿效應”以及強烈的波動持續性。但是不能很好地比較出兩模型的優劣。
4.2 DIC值比較分析
為了更好地比較模型的刻畫能力,運用WinBUGS軟件對SV類模型的DIC值比較分析,迭代40000次,并去掉10000次的退火期。得出模型的DIC值:
4.2.1 上證綜指SV族模型的DIC值分析
從表3中可以看出,對于上證綜指收益率指數,四個模型中,SV-T模型的值最小,而SV-MN的值最大,說明前者相對于其他三個模型能更好地擬合上證綜指收益率;值,SV-MN模型值最大,SV-MT,模型最小,說明SV-MT模型最簡單,而SV-MN模型更復雜一點。從總體上來看,SV-T模型的DIC值比其他三個模型都要更小一些。所以SV-T模型的模擬效果更好?；谶@樣的理論,我們認為在模擬上證綜指時,SV-T模型的模擬效果更好。
為了更好地比較SV族模型對標普指數收益率的刻畫能力,我們選取DIC值進行比較。從表4中可以看出,四模型中,SV-N模型的值最小,而SV-T的值最大,說明相對于其他三個模型來說,SV-N模型能更好地擬合標普500指數收益率的數據;值,SV-MT模型值較其他三個模型的值較小,說明SV-MT模型更簡單一些。當然,從總體上來看,SV-MT模型的DIC值比其他三個模型更小一些。所以SV-MT模型的模擬效果更好。
5.小結
本文運用基于貝葉斯統計的理論的MCMC方法,對SV-N、SV-T、SV-MN和SV-MT模型參數值進行了估計。并且對金融危機前后中美股市波動性的特點進行了分析,運用DIC值比較分析分別尋找出了適合模擬兩股市波動性的SV模型。分析得出,中美兩股市都呈現很明顯的“杠桿效應”和持續性。在次貸危機前后的時間段內,SV-T模型能更好地刻畫中國股市波動性的特點,而SV-MT模型能更好地模擬美國股市波動性的特點。
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篇11
一、次貸危機的背景
從2001年初美國聯邦基金利率下調50個基點開始，為了刺激經濟增長美聯儲的貨幣政策進入了從加息轉變為減息的周期。此后的11次降低利率之后，到2003年6月，聯邦基金利率降到1%，達到過去46年以來的最低水平。寬松的貨幣政策環境，反映在房地產市場上，就是房貸利率也同期下降。
因為利率下降，使很多蘊涵高風險的金融創新產品在房產市場上有了產生的可能性和擴張的機會。表現之一，就是浮動利率貸款和只支付利息貸款大行其道，占總按揭貸款的發放比例迅速上升。與固定利率相比，這些創新形式的金融貸款只要求購房者每月擔負較低的、靈活的還款額度。這樣，從表面上減輕了購房者的壓力，足夠支撐過去連續多年的繁榮局面。
二、次貸危機爆發
在經濟形勢良好的情況下，為了更多的盈利，低利率促使銀行大量發放住房貸款；在20世紀初銀行打出大大小小的廣告，支持人們貸款買房。對于銀行的資產負債表，貸出的款項作為銀行的資產項目，而為了保持一定的流動性和鑒于房產市場的風險性，銀行自然會選擇尋求投資者分散風險。于是，銀行將貸款項目打包成債券賣給投資銀行，而賣債券所得的收入可以用于繼續發行貸款。投資銀行之所以愿意購買這些信譽評級不高的債券，是因為在國內經濟形勢良好的情況下，即使貸款者不能按時歸還貸款，它們可以將房產收回，并進行拍賣。在美國房市連續幾年沖高的情況下，這樁買賣在投資者的眼中風險近乎于零，更何況它還具有高收益。但是基于投資者的基本思想，分散風險是必須的，而且以期于獲得更多的收益進行更多的投資。可是，這些次級貸款評級的風險性太高，一般的購買者不一定愿意購買，于是投資銀行重新進行拆分打包，以這些購買來的住房貸款為基礎大量發行各類金融衍生產品，這其中有抵押貸款支持債券(MBS)、擔保債務權證和信用違約互換CDS等。
上述所有的分析，都建立在經濟發展和房市蓬勃發展的情況下。的確，在上述的情況下，結果是大家一起賺錢。但是，事實往往不盡如人意，美國的物價水平不斷攀升，為了抑制通貨膨脹從2004年6月起，美聯儲的低利率政策開始了逆轉；到2005年6月，經過連續13次調高利率，聯邦基金利率從1%提高到4.25%。到2006年8月，聯邦基金利率上升到5.25%，標志著這輪擴張性政策完全逆轉。連續升息提高了房屋借貸的成本，開始發揮抑制需求和降溫市場的作用，促發了房價下跌，以及按揭違約風險的大量增加。
在經濟形勢發生逆轉、住房貸款違約率迅速提高的背景下，上述金融產品“衍生鏈”就演變成一條令人窒息的“債務鏈”。其中如果某家金融機構出現償債危機，它的信用等級就會被調低，它的外部融資則馬上變得十分困難，它所需要支付的抵押品價值就會迅速增多，一旦在短期內不能籌集到足夠的現金，這家金融機構就面臨破產的風險。就這樣，在2007年4月，美國次貸行業的第二大公司新世紀金融宣布倒閉，由此拉開了美國次貸危機的序幕。很快我們就看到了雷曼兄弟公司申請破產保護，美林證券被美國銀行收購，美國政府出手挽救美國保險業巨頭美國國際集團，華爾街五大投行幾乎在金融危機中全軍覆沒。
三、次貸危機給我國的啟示
次貸危機引發的金融海嘯并不是一個偶然，它是人性的貪婪、不恰當的政策和監管力度的過松等等因素疊加起來，日積月累，終于爆發的一個必然。
（一）美國次貸危機始于房地產市場泡沫的不斷堆積，泡沫破滅后，危機爆發。這告訴我們：資產價格雖然是一種虛擬經濟元素，卻隱藏著相當大的破壞力，其過快攀升導致的直接后果就是對實體經濟的平穩運行造成巨大傷害。因此，當前資產價格虛高的中國要切實防止資產價格過快攀升和資產泡沫的堆積，避免因資產泡沫破裂導致經濟金融波動的風險。
（二）我們政府還應合理調控國內金融體系流動性過剩，因為金融體系的流動性過?？偸且环N相對的過剩，流動性過剩和流動性短缺，有時是極易轉換的兩個極端。當前，我國經濟存在過快向過熱轉化的可能性。
（三）審慎有序地推進我國金融體系開放。從美國次貸危機可發現其蝴蝶效應不可小視，當前，開放我國的金融體系，需要融入世界的經濟體系，以謀求更好的發展，但因為我國金融市場尚在建設初期，金融產品和市場的抗風險能力都有待完善，這就更需要關注全球金融市場，加大對跨境資本的監管，提高風險識別和管理能力，增強我國金融體系的穩健性，審慎有序地推進我國金融體系的開放。
（四）加強金融監管的力度。我們必須吸取美國的經驗教訓，在堅持以規制性監管為主的基礎上，實現規制監管與原則監管的有機結合。具體來說，就是要針對不同監管事項實施不同的監管原則，對執照頒發等審批事項應以規制監管為主；在業務風險監管事項中應更加注重原則性的監管，根據市場情況的變化適時調整監管措施，最大程度地控制金融風險。
篇12
值得關注的是，美國為了減輕次貸危機的影響，保持低通脹率，目前正采取措施避免美元繼續貶值。對中國而言，這意味著人民幣匯率對美元和歐元的升值壓力減小，能在一定程度上緩解中國從2005年7月開始的匯率政策壓力。放緩人民幣升值進程，將為中國的出口贏得更多的競爭優勢。
在日益全球化的金融市場上，國際資本總是自然地從低增長、低收益地區移向高增長、高收益地區，這是資本市場的規律。未來亞洲特別是中國將成為投資首選市場，這是次貸危機中的一個“中國機會”，大力吸納國際資本的機遇正等著我們。
篇13
一、次貸危機對我國經濟的影響
1 對我國金融業的影響
(1)國內金融機構損失有限
國內一些金融機構購買了部分涉及次貸的金融產品。由于我國國內監管部門對金融機構從事境外信用衍生品交易管制仍然比較嚴格，這些銀行的投資規模并不大。雖然還沒有明確的虧損數據，但這些銀行的管理層普遍表示，由于涉及次貸的資金金額比重較小，帶來的損失對公司整體運營而言，影響輕微，少量的損失也在銀行可承受的范圍內。
(2)國內金融市場動蕩加劇
隨著國內外金融市場聯動性的不斷增強，發達國家金融市場的持續動蕩，必將對我國國內金融市場產生消極的傳導作用。一方面，會直接加劇國內金融市場的動蕩；另一方面，外部市場的持續動蕩會從心理層面影響經濟主體對中國市場的長期預期。以2008年年初為例，部分國際知名大型金融機構不斷暴露的次貸巨虧引發了一輪全球性的股災。1月份，全球股市有5.2萬億美元市值被蒸發，其中，發達國家市場跌幅為7.83％，新興市場平均跌幅為12.44％，中國A股以21.4％的跌幅位居全球跌幅的前列。
持續動蕩所導致的不確定性會影響到市場的資金流向，加之香港市場與內地市場的互動關系日益密切，香港市場的持續動蕩很可能對內地市場形成實質性的壓力。在直接融資比例不斷提高的情況下，國內金融市場的動蕩很可能會引起國內資產價格的調整，從而進一步影響國內金融市場的穩定。
2 人民幣升值預期可能加大
在美國經濟增長乏力的情況下，可能會采取寬松的貨幣政策和弱勢美元的匯率政策，來應對次貸危機造成的負面影響，這些都可能加劇人民幣升值的預期。一方面，在美國采取寬松貨幣政策同時，中國趨緊的貨幣政策會加大人民幣的升值壓力。近幾年，在國際收支不平衡和流動性偏多的情況下，為了緩解國際游資投機人民幣的壓力，我國央行傾向于把人民幣存款利率與美元存款利率保持一定的距離。自次貸危機爆發后，美國為應對次貸危機的負面影響，采取了減息等貨幣政策措施。目前，中美利差已經形成了倒掛。如果中美貨幣政策繼續反向而行，擴大的利差將增大熱錢流入的動力，人民幣將面臨更大的升值壓力，央行的對沖也將變得更加困難。另一方面，弱勢美元政策在不斷向全球輸出流動性的同時，會直接影響人民幣對非美元貨幣的貶值。
3 貨幣政策面臨兩難抉擇
全球經濟的復雜多變，嚴峻挑戰著我國的貨幣政策。一方面，美歐等主要經濟體開始出現信貸萎縮、企業獲利下降等現象，經濟增長放緩、甚至出現衰退的可能性加大。另一方面，全球的房地產、股票等價格震蕩加劇，以美元計價的國際市場糧食、黃金、石油等大宗商品價格持續上漲，全球通貨膨脹壓力加大。所以，我國不但要面對美國降息的壓力，而且要應對國內通貨膨脹的壓力，這些都使貨幣政策面臨兩難的抉擇。目前，次貸危機還沒有結束，其對中國經濟的影響還有待作進一步的分析和觀察。然而，可以明確的是，在現階段必須高度重視次貸危機對美國經濟和全球經濟的進一步影響，防止外部環境惡化作用于國內整體經濟運行。尤其是要重視觀察前期宏觀調控政策的累積效應，結合外圍和內部情況的變化適時做出靈活反應，熨平經濟波動，保持經濟平穩運行。
二、次貸危機中我國金融業的應對措施
1 金融機構應加強對風險控制的重視
在經濟持續快速增長和流動性較為寬裕的背景下，投資者對經濟發展的前景較為樂觀，往往會低估風險。但是經濟發展具有周期性，處在經濟周期上升階段的經濟主體基于盲目樂觀情緒購買的資產不一定就是優質資產。美國次貸危機就是一個最新的例子。低利率和房價上漲使房地產市場的投機氣氛迅速激發，然而在利率提高和房價持續走低后，次貸危機迅速暴露。因此，作為經營風險的金融機構，永遠要將風險控制放在第一位。以商業銀行為例，近年來，我國的商業銀行紛紛完成了股份制改造，各家銀行十分重視利潤的增長，紛紛加大了信貸投入。與此同時，在我國市場上也存在著低利率和局部地區房價上漲過快的問題，因而住房抵押信貸一直被認為是優質資產。雖然我國的情況與美國有所不同，但是我國的金融機構包括商業銀行有必要吸取美國、歐洲等國有商業銀行在此次危機中遭受損失的教訓，保持清醒的頭腦，從預防經濟周期波動和外部沖擊的角度出發充分估計風險，實現自身的穩健經營和持續發展。
(1)加強個人征信體系建設，提高征信體系數據質量
在抵押品持續升值的背景下更要重視貸款管理的基本原則，即收入所得是第一還款來源，而不是過度依賴第二還款來源。所以必須針對貸款者的所得情況進行征信，而不是僅憑貸款者自己提供的數據。因此我國商業銀行接受個人住房貸款申請后，應及時通過中國人民銀行個人信用信息基礎數據庫對借款人信用狀況進行查詢；貸款申請批準后，應將相關信息及時錄入個人信用信息基礎數據庫，詳細記載借款人及其配偶的身份證號碼、購房套數、貸款金額、貸款期限、房屋抵押狀況以及違約信息等。
(2)關注貸款抵押物的價格風險