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2“雙順差”的成因

2.1經常項目

從結構上看，經常項目包括貨物（貿易）、服務（無形貿易）、收益和單方面轉移（經常轉移）四個項目。下面將2000年至2006年的經常項目賬戶差額的明細表列出。

從上表可以看出我國的經常項目的順差額基本上都來源于貨物貿易賬戶，同時經常轉移賬戶的順差值也逐年增加。除2005年和2006年的收益項目表現為順差外，服務貿易賬戶和收益賬戶從1997年到2006年都是逆差狀態，但逆差的規模遠小于貨物貿易順差額。所以，可以得出結論，我國的經常項目的順差額主要由貨物貿易順差帶來，且順差的規模呈現出日益擴大的趨勢。

（1）貨物貿易項目。

我國的貨物貿易項目順差主要源自其中的加工貿易，這與中國在國際分工中所處的位置有很大的關系。由于我國的出口導向型經濟的經濟發展戰略，以及對國際貿易的依賴，世界各國充分利用我國廉價的勞動力價格、土地資源和優惠的政策措施等條件，逐步把我國變成世界的加工廠。隨著加工貿易在我國對外貿易中所占比例的上升，中國經常項目順差額必然持續增長。

（2）服務項目。

在經常項目中,除少數年份以外,我國在服務方面一直是逆差，尤其是從1995年起出現持續逆差且逐年增大。在服務賬戶中,我國的運輸、保險、通訊、專有權利使用費和特許費都是最主要的逆差額來源，但運輸和保險的逆差有所減少，這主要是因為貨物出口的迅猛增長推動了運輸和保險收入的快速上升，還因為我國已經是世界第五大海運國，海洋運輸業推動了我國的運輸和保險貿易。

（3）收益項目。

經常項目中的收益賬戶，在2005年之前都是上差，這主要是因為外國在華投資的收益匯出所致。從2005年起首次出現順差，2006年達到117.55億美元，這是因為我國外匯儲備投資收益記錄是在投資收益項下的,巨額的外匯儲備收益拉高了該項目的資本流入。

（4）經常轉移項目。

經常轉移項目主要由僑匯、工人匯款、贍養款、捐贈以及無償轉移等項目構成，一直處于順差的狀況，并且保持每年穩定增長約40億美元左右，說明國際社會對我國的援助有所增加。經常轉移項目大幅順差的主要原因是我國居民個人來自境外的僑匯收入的增長。

2.2資本與金融項目

（1）直接投資項目。

我國的資本項目一直處于逆差狀態，但逆差額很小，不構成對資本與金融項目順差的重大影響。資本與金融項目順差主要與我國吸引大量外商直接投資有密切關系。在經濟全球化背景下，國外投資者看好我國經濟高速發展的前景，加快了國際產也向我國轉移的速度。直接投資差額是由外國在華直接投資和我國在外國直接投資所構成，前者大于后者為逆差，前者小于后者為順差。從表四中我們可以看到我國對外直接投資是在逐年增長，但遠遠沒有外國來華的直接投資多。2006年，我國實際利用外商直接投資（不含金融機構）同比增長4.5%，連續數年位居世界前列。同時，由于國內金融市場不發達，國內企業借助境外資本市場融資，也增加了資本流入。（2）證券投資項目和其他項目。

影響我國資本與金融項目順差的另一原因是其中的證券投資項目和其他投資項目。近些年來這兩個賬戶基本上都是逆差，2003年證券投資項目出現了較大的順差，2004年出現了兩個賬戶都是順差的情況，2005年兩個賬戶有同時出現了較大數額的逆差，2006年證券投資項目逆差的情況繼續擴大，達到了創紀錄的675億美元，而其他投資項目則出現了133億美元的順差數據來源：根據國家外匯管理局公布的歷年《中國國際收支平衡表》整理得出。

3“雙順差”的影響

3.1“雙順差”成為帶來了人民幣升值壓力

目前，由于經常項目順差意味著出口大于進口，這在外匯市場上就表現為對人民幣的需求大于供給；而資本與金融項目的順差也就是資本流入大于資本流出，也會導致對人民幣的需求大于供給。由于人民幣的供給小于需求，人民幣的價格就會上升，即匯率就會下降，人民幣就會升值。“雙順差”引起外匯儲備的持續增長，造成外匯市場上的供求關系失衡，使人民幣處于不斷增大的壓力之下，威脅我國的匯率穩定。此外，今年來不斷增強的對于人民幣升值的預期還會吸引更多的“熱錢”進入我國，從而進一步增加“雙順差”的程度，是人民幣升值的壓力進一步增大。

3.2“雙順差”為我國帶來了巨額的外匯儲備

在經常項目、資本和金融項目“雙順差”的推動下，我國的外匯儲備持續增長。如表五所示，歷年來，我國的外匯儲備不斷增長，特別是2003年以來，基于人民幣升值的預計，增長幅度加快，到2006年2月底，我國的外匯儲備達到8537億美元，超過日本，成為世界外匯儲備的第一大國。2006年10月底，達到10096.26億美元，首次突破10000億美元大關。截至到2007年3月底，我國共有外匯儲備12020.31億美元，穩居世界第一的寶座。

3.3“雙順差”成為我國通脹的誘因之一

“雙順差”和通貨穩定有其內在沖突。在目前的人民幣匯率形成機制下，凈出口和外資凈流入最終體現為外匯市場上的外匯供給，而中央銀行是一定必須出面釋放人民幣以收購這些外匯的，概括起來，就是目前外匯市場的供給無條件，需求有條件，央行是最終的市場出清者。結果在既定的匯率安排和結售匯制度安排下，雙順差幾乎意味著持續的通貨膨脹隱憂，除非央行有足夠的能力和工具進行對沖。

4解決“雙順差”問題的對策

4.1提高進口增長速度，控制出口增長速度

我國近些年來的進出口增長率很高，從2000年2006年中除了2001年之外，在大多數年份我國的進、出口增長率都超過了20%，2005年雖然略有下降，但從總體來說，我國的進出口順差一直都是增加的，特別是2006年，順差的幅度增長很快。為此，我們應實行保持經常項目適度順差、資本與金融項目達到平衡的經濟政策。經常項目的適度順差，有利于保持人民幣匯率穩定和經濟發展；資本與金融項目達到平衡，有利于擴大國內需求，適當降低國民經濟對外依存度。而為減少進出口順差，我們可以從以下幾個方面著手。首先，要進一步提高進口增長速度，特別是增加先進技術、關鍵設備和能源原材料的進口；其次，適當控制出口速度的增長，特別是控制初級加工品的出口。

4.2擴大內需,拉動消費

實現出口與內需并重的經濟發展新戰略，有利于我國經濟.長期可持續發展。在發展對外經濟的同時，特別重國內市場的發展，大力拓展國內市場，發展民族經濟，讓更多的民族企業和本國產品占據潛力巨大而空間有限的國內市場，經濟的長期可持續發展就有了堅實的國內經濟基礎。

4.3轉變利用外資觀念

要注意自主研究與引進外資并舉，要防止只引進外國的生產線，不引進外國的先進技術，國內企業又不自主研究的狀況。把發展高科技放在外資企業身上是很不可靠的，發展技術要靠獨立自主，自立更新。引進外資時，應該盡可能地建立合資企業，外商不提供先進技術就不與它合資，迫使外商提供先進技術。

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（一）什么是外匯儲備

外匯儲備是指一國貨幣當局所持有的、可以用于對外支付的國外可兌換貨幣。并非所有國家的貨幣都能充當國際儲備資產，只有那些在國際貨幣體系中占有重要地位，且能自由兌換其他儲備資產的貨幣才能充當國際儲備資產。我國和世界其他國家在對外貿易與國際結算中經常使用的外匯儲備主要有美元、歐元、日元、英鎊等。

（二）外匯儲備的作用

1．調節國際收支

一定的外匯儲備是一國進行經濟調節、實現內外平衡的重要手段。當國際收支出現逆差時，動用外匯儲備可以促進國際收支的平衡，促進宏觀經濟的平衡。同時當匯率出現波動時，可以利用外匯儲備干預匯率，使之趨于穩定。

2．干預外匯 市場 、穩定本幣匯率

為了保持穩定，本國管理機構可以通過自己手中持有的外匯儲備，去進行干預。

3．維護國際信譽，提高對外 融資 能力

一個國家的償債能力，很大一部分是體現在他的經濟實力上，經濟發展是基礎。外匯儲備是最直接的保證能力的體現 。

4．增強綜合國力和抵抗風險的能力

外匯儲備代表著我國央行的資產，外匯儲備越多，央行資產就越多。我國進行國際事務就越有經濟支持。 同時，當國際發生 金融 危機 時，我國就越有能力去面對。

二、我國外匯儲備的現狀

（一）現狀

（二）存在的問題

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我國進口增長率下降的主要原因是有效需求不足。近年來我國和主要貿易伙伴之間的進口增長率出現了明顯的下降趨勢,如2005年我國對歐盟、美國的進口增長率僅為5%和9.1%,遠遠低于2004年的28.8%和31.9%。而2006年由于我國所進口的飛機、集成電路等歐美發達國家具有比較優勢的商品金額增長較快(較2005年分別增長了71.5%和30.4%),因此我國和歐盟、美國之間的進口增長率2006年呈現回升趨勢,但仍低于2004年水平。而同期我國和其他主要貿易伙伴之間的進口增長率仍然保持下降趨勢。

我國進口增長率大幅下降深層次的根源在于有效需求不足。一方面,有效需求不足容易導致產能過剩,降低企業的利潤率,使企業缺乏擴大再生產和技術革新的資金和動力,進而影響了生產資料的進口。另一方面,為解決有效需求不足所導致的一些高能耗行業,如造紙、電解鋁等在過去兩年中所出現的投資過熱現象。

2．國家政策偏向出口

改革開放以來,為解決資金、外匯短缺與經濟發展的矛盾,我國采取了一系列鼓勵出口的優惠政策,發展沿海外向型經濟,尤其是1994年人民幣匯率的并軌改革更是有力地促進了出口。1998年以后,應對亞洲金融危機以后出口乏力、內需不振的形勢,國家調整了出口退稅率,同時采取一系列措施鼓勵擴大出口和利用外資;2001年年底,我國加入世貿組織;2005年年初,紡織品配額被取消。這些有利于外向型經濟發展的政策措施的實施和體制環境的形成,都使得我國出口商品競爭優勢得以進一步發揮,出口高速增長。

3．全球過剩流動性的輸入

2001年以來,美聯儲開始實施了長達兩年多的低利率政策,與其寬松的貨幣政策同步,我國資本項目順差開始持續增長,人民幣匯率升值的國際壓力也日益高漲,這些事件均不是巧合。正是由于世界三大經濟體長期的低利率政策,創造了全球過剩的流動性推動石油價格和全球資產價格上漲,也強行推動著過剩的流動性流入我國資本市場和房地產市場,我國開始被動地被制造流動性過剩。

4．客觀存在的統計差異

出現統計差距的原因主要是以下五方面：(1)香港轉口及加價,(2)離岸價與到岸價的差別，(3)統計范圍的差別，(4)未統計服務貿易，(5)未統計電子商務等無形貿易。隨著外國直接投資和國際生產網絡造成的生產國際化，現在的"貿易收支表"編輯已經非常過時，并且有極大的誤導作用。雖然跨國公司擁有其自己的資產負債和財務數據，但美國等國政府及政策制定者和國際貿易組織者卻并不能準確全面地了解國際間的貿易活動。

二、國際收支順差影響分析

國際收支雙順差影響國內的整體經濟結構，加大通貨膨脹的壓力，由于我國特殊的外匯政策和貨幣政策，導致我國現有的流動性過剩，物價上漲壓力大。

1．外匯儲備激增，流動性過剩，物價上漲壓力大

國際收支雙順差引起外匯儲備激增,導致"對沖"過多流動性成為央行貨幣政策當前及未來一段時期內的重要任務。由于外匯儲備迅速增加,央行"對沖"操作的任務越來越重,難度越來越大,成本也越來越高。國際收支雙順差導致外匯儲備的過快增長,在現行結售匯制度下,外匯統一由央行購買。因此,為維持匯率穩定,央行被動地吃進了很多外匯,從而向市場投放了大量基礎貨幣。近年來,由于外匯儲備迅速增加,外匯占款增量和基礎貨幣增量之間的差距越來越大,導致央行"對沖"操作的任務越來越重,難度也越來越大,成本也越來越高。

2．削弱貨幣政策的有效性

央行旨在弱化基礎貨幣大量投放的負面影響的"對沖"操作帶有很大的被動性,限制了央行貨幣政策調控的空間和主動程度,也影響了央行的政策調控效果。面對巨額的基礎貨幣投放,央行的"對沖"操作常常顯得力不從心,而且也不可能通過"對沖"完全釋放基礎貨幣投放的壓力。同時,"對沖"規模激增會導致市場利率上升,在人民幣存在很強的升值預期下,外匯會大量流入,從而又抵消了"對沖"的政策效果。同樣道理,外匯儲備激增導致的人民幣很強的升值預期,也限制了利率調控手段的作用空間。所以,"對沖"只能說在一定程度有效,但不應該作為日常政策工具而無限期、無休止地使用。

三、治理國際雙順差的對策

如果一國不主動采取措施校正其經濟中的結構性失衡問題,那么,在開放經濟條件下國際套利資本的自由流動就可能對其結構失衡進行"強制校正",而這種"強制校正"往往是以國內經濟的破壞性回歸為代價的。日本泡沫經濟及東南亞金融危機就是最好的例證。因此,改善我國國際收支狀況,實現國際收支的基本平衡勢在必行。

1．限制外資流入與投資流域

我國現存通貨膨脹的壓力很大一個因素就是國外流動性過剩的輸入。因此要減緩流動性壓力，必須在外資可投資領域進行嚴格限制，對外資流出入進行嚴格監管。在我國房地產行業，有關部門已經開始對外資可投資的二級市場和三級市場進行嚴格控制，減少外資對房地產行業的投機，減緩房價上升的壓力，控制外資對民生嚴密相連的行業進行投機。另外，國家也可嘗試對其他投資過熱的行業進行控制，控制外資在大型項目中的比例，對其進行登記備案、嚴格監管。

2．提高出口產品附加值，限制資源型產品的出口

我國出口的高速增長,目前主要依靠的是廉價的勞動力優勢和資源型產品,而在技術和營銷管理方面較為落后,附加值相對較低。一些高能耗產品的大量出口也會進一步加重我國能源的緊張局面,影響我國經濟的可持續發展。因此,應從政策上給予高技術、高附加值產品更多的出口優惠待遇,并逐漸減少高能耗產品的生產和出口比重,以促進貿易增長方式的轉變,從而實現貿易平衡。

3．鼓勵企業使用外匯，進行跨國投資

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一、當前我國外匯信息系統存在的問題

1．外匯信息系統之間缺乏有機聯系，數據共享性差我國現行的外匯管理信息系統是在適應外匯管理體制改革過程中逐步建立起來的，基本是每增加一項新的外匯業務就要增加一個系統或報表。外匯管理的外匯業務信息應用系統已有十幾個，基本覆蓋了外匯局所有業務領域，但由于每項外匯業務需求的提出時間先后不同，指標設計口徑不一，各個應用系統之間缺乏有機聯系，無法充分發揮子系統有機整合后的整體優勢，對于有效利用外匯數據資源、提高工作效率有著一定的制約作用，而且隨著我國對外交往的日益擴大，資本賬戶的放開以及證券、保險和服務業的進入，為了保證有效監管，每項業務都要增設新的系統，那么，外匯管理的信息系統要以成百上千計算。

2．外匯信息系統數據采集方式原始建立高效的外匯管理信息監測系統，對外匯信息系統數據的準確性和時效性、數據的采集方式和統計監測系統的綜合分析功能都提出了更高的要求。由于現行的統計監測系統游離于銀行自身業務系統之外，以國際收支申報系統為例，客戶國際收支交易的涉外收付信息雖已存在于銀行自身業務系統中，但在進行申報信息的報送時，銀行仍須將這部分信息錄入國際收支統計監測系統中，既加大了銀行工作量，又存在二次錄入錯誤的可能。目前，外匯局與銀行、企業的信息傳導載體還主要是紙質報表，大部分數據采集來源于手工臺賬登記，然后手工匯總后通過專門的統計程序上報。這種數據采集方式不僅會發生因填報人在統計內容理解上的偏差而導致人為統計錯誤，還會由于手工采集速度的限制而導致在信息掌握上的滯后性。加入Wl''''O以來，我國涉外經濟增長迅猛，跨境資金流動日益頻繁，新的交易種類不斷涌現，跨境收入金額迅猛上升近10000億美元，如此大規模、高頻率的跨境資金流動，如果都要用手工臺賬方式統計匯總，是根本不可能做到的。

3．外匯信息監測系統缺乏有效的預警、預測機制高效的外匯流動預警、預測機制是實現宏觀經濟管理的重要手段。信息指標的設置必須體現管理者的意圖，從目前國際收支申報系統和其它系統看，還停留于信息的采集、匯總階段。僅局限于對各類具體業務的事后統計，缺乏必要的信息加工、利用、分析和反饋機制特別是缺乏對異常信息的的監測、篩選以及對外匯流向的事前預測，加上外匯信息的流動渠道不暢，信息反應遲緩，所以對違規、違法的外匯流動的監管就缺少快速、敏捷的反應機制，對決策的支持作用十分有限。

4，外匯信息監測系統不能反映涉匯主體的交易全貌賬戶是統計的基礎。外匯賬戶管理信息系統雖然已在全國推廣實施，但該系統不能反映全部企業或企業全部的外匯收支活動。一些對公單位的結售匯，如出口結匯、捐贈結匯、進口購匯及其相應的收支等，可以不通過外匯賬戶進行收付，致使外匯賬戶收支不能完整地反映涉匯單位的涉外經濟活動。特別是作為對銀行外匯業務監管的主線的結售匯未能在該系統得到體現。另外，該系統還未含銀行自營外匯業務，非銀行金融機構的外匯賬戶，企業開證付匯保證金賬戶等，因而導致外匯管理部門在對企業外匯收支活動監測中，沒有目標、沒有重點，使企業的一些外匯違規行為因賬戶系統的局限性沒有及時暴露和制止。

二、構建我國外匯市場信用體系的思路

外匯市場信用體系主要包括：完善的外匯管理法規體系，規范的行政執法和內控制度，暢通的政策宣傳和反饋渠道，高效的外匯市場信用信息管理系統，互通互聯的信用信息共享系統，科學的信用評價和獎懲制度，以及嚴格的失信懲戒機制等。其核心內容是高效的外匯市場信息管理系統。雖然外匯管理已經建立了十幾個信息系統，但是由于這些系統是在我國經濟轉型、外向型經濟的深入發展，以及外匯管理體制改革的過程中逐步建立起來的，有著明顯的計劃經濟和行政直接管理的烙印。這些信息系統已難以適應經濟發展和對外開放新形勢的需要，因此，建設外匯市場信用體系，首要任務就是對相關外匯管理信息系統進行整合，逐步建立高效的信用信息管理系統。

1．更新外匯管理信息系統的設計理念2006年國家外匯管理總局提出“貫徹落實科學發展觀，促進國際收支平衡”，外匯管理工作應按科學發展觀的要求，加快管理方式的轉變，實行平衡管理。隨著對外開放的深入和經濟市場化程度的日益提高，外匯管理經歷著從事前審批向事后監管、現場檢查向非現場核查、行為監管向主體監管的轉變。在新的形勢下，如果再延用過去那種“頭痛醫頭、腳痛醫腳”行政管理思維方式，顯然是難以解決復雜和深層的問題，外匯管理的有效性越來越弱，而且管理的成本和代價越來越高，并且我國現在外匯資源已由稀缺轉為相對過剩，因此，必須轉變管理理念。外匯管理信息系統的設計思路也必須隨之轉變，并且應有一定的超前性。在統計指標和統計內容的設計上，應緊緊抓住影響我國經濟發展和國計民生的主要指標和重要內容。徹底摒棄面面俱到的管理理念。國際經濟的交往相比國內經濟有著其特殊性和復雜性，如何在這紛繁復雜的國際經濟的交往中，抓住主要矛盾，把一個復雜的問題，盡量簡單化。這也是對我們的管理能力的一個考驗。

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一、外匯儲備管理制度

外匯管制(foreignexchangecontro1)亦稱外匯管理，是一個國家為了維持國際收支的平衡，通過制定有關法律、法規，指定或授權某一機構對其境內和其管轄范圍內的居民和非居民的一切外匯收支活動實行管制。

各國實施外匯管制有以下目的：(1)防止資本逃避和外匯投機，以穩定外匯匯率和維持國際收支平衡，這是外匯管制的首要目的。(2)限制外國商品的輸入，促進本國商品的輸出，擴大國內生產，以改善本國國際收支經常項目的狀況。(3)穩定國內物價，避免受國際價格巨大變動的沖擊，促進國內經濟平衡發展。(4)穩定外匯匯率，保護本國對外貿易的發展(5)增加黃金、外匯儲備，提高貨幣對外價值增強本國貨幣的幣信，加強本國的經濟地位。通過對國際上一些國家(地區)擁有的外匯儲備的分析，外匯儲備規模較大的經濟體普遍重視儲備的財富增值。它們往往對外匯儲備實行分檔管理，在確保外匯儲備具有必要的流動性前提下，將其余部分投資于收益率較高的領域，以提高外匯儲備的整體收益水平。

從實踐看，分檔管理通常采用兩種模式：一種模式是在單一的外匯儲備管理機構內部設立相互隔離的資產部分，另一種模式是分別設立不同的外匯儲備管理機構。韓國是采用第一種管理模式的典型。從1997年開始，韓國銀行將儲備資產分為流動部分、投資部分和信托部分進行分檔管理。流動部分追求高度流動性目標，它由美元存款和短期美國國庫券組成，每季度根據儲備現金流來決定合適規模。投資部分追求較高收益率目標，它投資于中長期、固定收益證券，其資產的幣種構成主要取決于政府和韓國銀行的外債幣種結構、國際收支幣種結構以及全球主權債市場的規模，其他中央銀行的幣種結構也作為參考。信托部分則由國際知名的投資機構管理，在提高收益率同時也向其學習先進的投資知識。新加坡則是第二種管理模式的典型。毅加坡外匯儲備由新加坡金融管理局和新加坡政府投資公司分別持有。新加坡金融管理局持有的外匯儲備主要用于干預外匯市場，及作為基礎貨幣發行的保證，以維持新元匯率的穩定。而新加坡政府投資公司則通過全球6個海外機構在世界主要資本市場上對股票、貨幣市場證券、房地產、固定資產和特殊投資項目進行投資，其目標是以較高利潤為導向，追求長期的投資回報。

實證研究表明，通過妥善管理，外匯儲備可以取得令人滿意的投資收益。2005年，國際貨幣基金組織在一份題為《外匯儲備的財務成本》的研究報告中，通過對llO個國家全部數據進行嚴格實證分析，得出此結論：1990到2001年，即便將所有的成本都考慮在內，除發達國家之外的幾乎所有國家的外匯儲備都獲得了凈收益。

二、我國的外匯儲備管理制度

我國現行外匯管理制度的特征有二：一是1996年底來形成的經常項目下人民幣的可自由兌換和繼續實行資本項目下外匯交易控制(這主要表現為對資本流入和流出的審批制度，外債總規模控制制度，以及防止貨幣投機行為等)；二是經常項目下實行強制結匯和有條件售匯以及外匯銀行外匯周轉頭寸限額管理。應該說，這不是真正意義上的經常項目下可自由兌換，而是一種經常項目下有管理(管制)的可自由兌換。與這種外匯管理制度相對應，我國的外匯市場運行機制主要表現為：在外匯零售市場上，我國居民(主要是企業)的外匯收入絕大部分轉化為對外匯銀行的外匯供給，而居民對外匯銀行的外匯需求則受到較大程度的抑制。在銀行同業問的外匯市場上，現行外匯管理制度對外匯銀行實施外匯結售匯周轉頭寸管理，外匯銀行不得根據外匯市場情況自主決定頭寸而有意推遲平衡。因此，在國際收支持續順差的情況下，就可能出現所有外匯銀行都處于多頭地位的現象，而中央銀行出于維持匯率穩定的需要(我國實行的單一的、有管理的浮動匯率只是一種事實上的固定匯率制)，只能動用基礎貨幣在外匯市場上吸納外匯，這就是我國外匯儲備增長的直接來源。上述外匯市場運行機制中的外匯供求關系是不完整的。其特征可概括為以下幾點：(1)具有外匯儲備規模的”放大效應”：即在外匯收支向外匯儲備的轉化過程中由于外匯銀行、工商企業和居民等外匯需求主體的”外匯蓄水池”作用受到抑制，使得原本應轉化為民間外幣存款的一部分外匯收入最終成為國家外匯儲備的一部分；(2)國際收支順差情況下只有貨幣當局進入外匯市場被動吸納外匯，人為平衡外匯市場供求，缺乏市場機制對外匯儲備的制約；(3)對外支付的主體單一即外匯儲備成為我國主要的對外支付能力主體。

對我國外匯儲備脆弱性的認識：當前有部分國內學者認為從國際收支平衡表上看，我國近幾年的外匯儲備增長主要源于巨額的凈資本流入，基本上是對外負債的增加換取外匯儲備的增長。因此，我國的外匯儲備具有一定的脆弱性筆者認為，考察我國外匯儲備是否具有所謂的脆弱性必須建立在綜合分析體制、信心和來源的基礎上。首先，就體制而言，以人民幣完全可自由兌換為目標的我國外匯管理體制改革進程本身就是所謂的”放大效應”逐步得以削弱的過程。同時，由于現行體制下居民的外匯需求尤其是投機性和預防性外匯需求受到嚴重抑制，造成外匯成為”稀缺性”資源。建立在對本幣缺乏充足信心基礎之上的我國外匯儲備規模及其增長在第二個層面也具有了一定的脆弱性。最后，就來源而言，筆者認為來源于金融賬戶的外匯儲備并不必然具有脆弱性，關鍵在于輸入資本的期限結構和使用效益。如果流入本國的資本主要為中長期資本且在償還期上具有一定的分散性，則在相當程度上可避免由于集中性資本外流對外匯儲備可能造成的沖擊；同時，如果本國能夠相對高效運用借入資源，具備未來還本付息的能力就能增加本國凈財富，最終從跨時貿易中獲益因此，我國外匯儲備具有借入儲備的性質并不成為其具有脆弱性的充分條件，現行的不完善的外匯形成機制和僵硬的匯率制度，才是造成我國外匯儲備脆弱性的真正原因。要解決這一問題使我國外匯儲備建立在堅實的基礎之上，只有進一步深化我國外匯管理體制改革，建立完善的外匯形成機制和靈活的匯率制度。

我國外匯儲備的國際比較問題：導致1995年以來我國外匯儲備迅猛增長的基本因素在于歷年我國國際收支的巨額雙順差，即長期資本的大規模流入和貿易收支持續順差。在與外匯市場運行機制較為完善的日本2000億美元外匯儲備比較，我國外匯儲備存在一定的”水分”，不可相互簡單比較。產生這種不可比性的原因：(1)外匯儲備的形成基礎不同。日本由于實行經常項目下的意原結匯和無條件售匯以及資本項目下可自由兌換導致相當一部分外匯收入轉化為民間外幣存款，可以說其現外匯儲備規模是在相對薄弱的基礎上形成的。(2)對外支付能力主體的構成不同。這主要是雙方對外支付體系的結構不同造成的。日元自身就具有一定的國際支付能力，在一定的范圍內可以充當國際支付和流通手段，同時又擁有雄厚的民間”外匯蓄水池”，它們和外匯儲備共同構成多元化的對外支付能力主體，因此其對外支付對外匯儲備的依賴程度較低。在我國人民幣尚不是可自由兌換的貨幣，不具有國際貨幣的職能，除了少量的企業外幣存款外，我國對外支付的主體主要就是外匯儲備，對外支付體系高度單一化。(3)匯率制度不同。我國人民幣匯率制度雖然是有管理的浮動匯率制，但實際中因匯率基本釘住美元，波動幅度很小而被IMF在1999年列入管理浮動制下的實際釘住制。而日本實行浮動匯率制其匯率具有較大的彈性，中央銀行干預外匯市場的方式、頻率、程度等與我國中央銀行作為市場上唯一的”做市者”有相當差異對我國現有外匯儲備規模的認識：目前，根據公認的衡量一國適度外匯儲備的標準如外匯儲備與全部債務比例、外匯儲備支持進口時間、外匯儲備與短期外債的比例等，部分學者認為我國現有的外匯儲備規模已遠遠超出了應付進出口變化沖擊和償還外債的需要，我國應通過適度減少外匯儲備來增加國內投資，刺激經濟增長。筆者認為，以上分析并不足以支持我國現有外匯儲備規模偏大這一結論。首先，這一國際普遍運用的標準是建立在本國貨幣對外支付較少受到限制和較完善的外匯市場運行機制基礎之上的，現階段它不具備對我國外匯儲備規模的準確評估。其次，這一結論的得出是以保持國際收支平衡為基礎的，它忽略了各經濟主體對外匯需求，尤其是預防性和投機性的外匯需求的變動對外匯儲備可能造成的沖擊。在我國現行的外匯管理體制下，各經濟主體對外匯的貨幣需求實際處于嚴重不滿足的失衡狀態。實現人民幣完全可自由兌換是我國外匯管理體制改革的核心目標，這將從根本上改變我國現有的外匯供求關系和外匯儲備形成機制。我國現有外匯儲備不僅要滿足國際收支平衡的需要，還要足以避免由于外匯管理體制改革而造成的對于外匯市場和人民幣匯率的沖擊。

篇6

流動性過剩所引發的過多的貨幣供應量，如果都沖向股市，引起股價快速上漲，為了防止人們所講的經濟泡沫產生，我們可以擴大股市容量，通過股市擴容會抑制股價的快速上漲。因此，在我國目前的條件下，我們應該充分利用大量貨幣進入股市的充好時機，加速股市擴容，推動資本市場的快速發展。從這一點上來講，流動性過剩似乎對資本市場有著良好的效應。

第一，股市擴容可以為中國企業改革創造良好的體制基礎。大家知道，我國國有企業改革的重要方向是實現股份制，尤其是央企的整體上市，對于國有企業改革有重大意義，而股份制改制的重要體制基礎是資本市場的發展，如果沒有資本市場的發展，就不可能有真正的股份制，更談不到央企整體上市。此次流動性過剩所引發的股市擴容，正是為資本市場的發展，從而為國有企業股份制改革帶來了新的機遇。同時，我國民營企業的壯大和發展，也需要有資本市場的支持，因而此次股市擴容也為民營企業帶來了良好的機遇。總之，股市擴容為中國企業改革和發展帶來了良好的體制基礎。

第二，股市擴容為公眾享受改革開放的好處提供了良好的“平臺”。股市擴容的最大受益者應該是公眾投資者。中國人富有之后，不僅僅需要提高消費水平，而且還需要有良好的投資渠道，而對大量的中小投資者來說，因為各種原因，例如有的人因為有自身的職業，所以不可能去通過創辦企業投資，而股市為他們提供了良好的投資基礎。同時，和諧社會的發展，需要一個重要的條件，即：每個人既是勞動者，有勞動收入，又是投資者，有資本的收入，資本收入與勞動收入有效地相結合于一體。因為只有這樣，才能緩沖勞動與資本的對立，實現各種要素的有效和諧。而股市擴容，則可以實現這樣的目標。因此，股市擴容不是一個單純的資本市場的問題，它可以為公眾享有中國經濟發展的好處而提供了前提條件。當然，股市有風險，但這是另外的問題，我們要做的是為人們提供選擇風險與收益的“平臺”，最起碼使每個投資者有選擇收益和風險的機會。自由選擇和選擇自由，是民生的重要權利，我們必須要給人們提供自由選擇和選擇自由的條件和前提。因此，股市擴容實際上是涉及民生的重大問題。

第三，股市擴容為中國各個方面的經濟體制改革提供了良好的前提和條件。例如，中國銀行改革如果沒有資本市場的支持，恐怕很難完成，正是因為有眾多股民的投資熱情，才使得國有銀行能順利上市和改制。又例如，如果沒有股市擴容，中國不可能實現從間接融資為主而轉向以直接融資為主，從而實現金融體制乃至整個宏觀調控體制的變革。因此，股市擴容對中國經濟體制改革的貢獻是巨大的。我們雖然要防止股市泡沫，但流動性過剩所引發的股市擴容，確實為我們各方面的改革提供了有利條件。

第四，股市擴容為緩解房地產市場的壓力提供了良好的“投資空間”。我國近些年房地產價格確實上漲過快，而上漲過快的背后重要原因是投資性購房需求過于旺盛。為什么人們都將大量資金用于房地產投資？主要是因為投資渠道太少，人們不得不將自己的資金用于房地產投資。而擴市擴容，則為人們提供了更多的“投資空間”，人們可以由房地產投資轉向股票投資。實際上，從宏觀效應分析上看，股票投資在一定程度上更有利于國民經濟的發展，而且據有關同志研究，股市泡沫對國民經濟的負面影響，要遠遠低于房地產泡沫。因此，股市擴容對于整個國民經濟的發展是有好處的。從這一點上講，流動性引發的股市擴容，在整體上是有益的，例房地產價格上漲幅度放緩，正是因為股市擴容，將更多投資資金引向了股市。總之，要全面分析股市擴容的整體效應。

二、流動性過剩的調控方法的比較

如前所述，此次我國流動性過剩形成的主要原因，是國際收支失衡。因此，此次調控流動性過剩的手段，應該包括四個方面的內容。 　第一，解決國際收支失衡問題，從而減少人民幣的“外匯占款發行”。“解鈴還需系鈴人”。正是因為流動性過剩主要是由于國際收支失衡而引起的，所以調控流動性過剩的最根本方法，是解決國際收支失衡問題。如何解決國際收支失衡問題？一是調整國際貿易政策，減少出口而擴大進口，其中包括調整出口政策，不能搞過度的出口退稅政策，而且對那些高消耗資源和高污染的產品不僅不再搞出口退稅，而且還要提高出口關稅，通過減少出口而解決國際貿易失衡，以及它引發的國際收支失衡；同時要調整進口政策，鼓勵進口，尤其是對那些有技術含量的裝備制造品及能源和原材料，要給予更為優惠的各類政策，通過擴大進口而減少國際收支失衡。二是調整外資政策，不能盲目強調引進外資，而是有選擇地引進外資，主要是引進有技術含量和品牌效應的外資，因而我們必須取消不符合公平原則的過度的外資優惠政策，按照國民待遇原則而引進真正對中國經濟有推動作用的外資。當然，無論是調整國際貿易政策還是外資政策，都有一個“時滯效應”問題，也就是它們不可能馬上對解決國際收支失衡起到作用，出口和外資進入的慣性作用實際上是很大的。而且，出口和外資進入的背后都是就業，也就是為我國提供了就業機會，因而我們減少出口和減少外資引進，必然會增加我國就業的壓力，我們對此的承受能力有多大？當然，我們可以通過擴大國內市場而緩解這種壓力，但問題是內需的擴大也需要時間和政策的調整。因此，僅靠減少進口和減少外資引進，也就是僅靠解決國際收支失衡，在短時期內還難以解決流動性過剩的問題，還需要別的方式的配套。

第二，將外匯花掉，從而解決因為國際收支失衡而引起的“人民幣外匯占款”太大的問題。大家知道，外匯量增長本身不會引發流動性過剩問題，只有外匯量增大并引起“人民幣外匯占款”發行太大時，才會引起流動性過剩問題，因此，我們如果將因為國際收支失衡所引起的外匯花掉，而不讓央行因此而多發行人民幣的話，那么國際收支失衡所引發的外匯過多，就不會引發流動性過剩問題。但是，外匯要花掉，必須要有兩個前提條件：一個是所有花外匯的主體，無論是個人還是政府機構或者企業，都要用人民幣去購買外匯；另一個是外匯必須花在國外，國內不可能花掉外匯。而要實現這兩個前提條件，就必須實行自由的外匯政策，沒有自由的外匯政策，外匯是不可能花掉的。但問題是我國目前不可能實行自由的外匯政策，尤其是在全世界都認為人民幣要升值的條件下，如果實行自由的外匯政策，必然會引發人民幣的過快升值，我國無論央行，還是企業，實際上都承受不了人民幣的過快升值。我們既要將外匯花掉，而又不能實行自由的外匯政策，我們應如何辦？可選擇的方式有：一是組建國家外匯投資公司，通過該公司將外匯花掉，從而減少外匯的人民幣占款發行；二是選擇某些特定區域，例如天津濱海新區，可以給這些特定地區一定的離岸業務權力，也就是在這些地區內放開外匯自由流動，從而將外匯花掉，減少央行人民幣外匯占款的壓力。但是，這些將外匯花掉，從而減少央行外匯占款壓力的方式，其作用也是有限的，僅靠它也不能解決流動性過剩問題。

第三，股市擴容，通過股市擴容而抑制流動性過剩有可能引發的經濟泡沫。如前所述，我國目前因為國際收支失衡所引發的流動性過剩，主要反映在股價上，也就是大量多發行的貨幣都沖向股市，引起了股價的快速上漲。對此，我們唯一選擇是股市擴容，通過股市擴容而抑制股價的過快上漲。對于股市擴容的效應，我們在上述已作了分析，我們應該推動股市擴容。但問題是，股市擴容的幅度并不是我們能主觀決定的，不是我們想擴容多少，就是多少，因為對于企業上市，資本市場有嚴格的準入條件，只有符合條件，企業才以能上市，我們才能實現股市擴容的目的。目前我國企業中符合資本市場準入條件的，還達不到我們通過股市擴容而解決流動性過剩問題的數量，因而雖然我們通過讓在海外已上市的國有控股企業再回到國內上市的方式，解決了一些問題，但總體還夠。因此，僅靠股市擴容還不能完全解決問題，需要有別的方式的配合。

第四，宏觀調控，通過宏觀調控解決流動性過剩的問題。這是國際上慣用的方式，我們當然必須重視。例如，我們可以通過提高存款準備金率、擴大公開市場業務中的央行票據出售、提高利率等方式，有效抑制流動性過剩。這些方式我們目前都已嘗試過，但卻并沒有達到預期的效果。為什么？有人認為主要是我們所選擇的方式的調控力度不夠，例如加息的力度就不夠。確實有這方面的問題。但我認為可能最主要的原因是，在央行加強對流動性過剩的宏觀調控的同時，形成流動性過剩的國際收支失衡還在繼續，甚至有更加嚴重的趨向，因此，一方面是央行在調控流動性過剩，而另一方面，形成流動性過剩的成因卻沒有被解決而在繼續存在，甚至加強，因而流動性沒有因為宏觀調控而減緩。由此可見，僅靠宏觀調控是不能根除目前的流動性過剩問題的，需要有各方措施的綜合使用。

總之，單靠上述的四類辦法中的任何一個辦法，都是不能解決目前的流動性過剩問題的，我們需要上述四種方式的有效配合。因此，目前的關鍵，是從上述四個方面入手，實現它們之間的有效配合。當然，這需要央行、財政商務部等相關機構的有效協調。否則，我們很難解決流動性過剩問題。

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一、經典外匯儲備規模決定理論

20世紀6o年代以來，西方學者對外匯儲備規模進行了深入研究，其中具有代表性的包括卡包爾提出的描述法，特里芬等提出的比例法，海勒和阿格沃爾提出的成本一收益法，貨幣主義提出的貨幣需求決定法及弗倫克爾等提出的外匯儲備需求函數法。這些經典的儲備規模決定理論為研究我國的外匯儲備規模提供了基本的理論分析框架。

1．描述法。20世紀70年代中期，卡包爾等經濟學家提出了外匯儲備規模的描述分析法，認為影響一國外匯儲備需求的因素有六個方面：一是儲備資產質量；二是各國經濟政策的合作態度；三是國際收支調節機制的效力；四是政府采取調節措施的謹慎態度；五是一國所依賴的國際清償力來源及穩定程度；六是國際收支動向及其經濟狀況。這一方法的缺點是難以建立較為精確的量化模型，只是簡單地定性分析外匯儲備規模。

2．比例法。比例分析法是根據外匯儲備與某些經濟變量的比例關系來計算適度儲備規模。常用的比例包括以下幾種：一是儲備／進口比率，由美國經濟學家特里芬提出，把滿足進口貿易需要作為衡量外匯儲備的標準，該比率的適度值是在20％～40％之間。從時間來看，最低外匯儲備應能支持至少三個月的進口需求量，標準值是能滿足3～6個月的進口需要。二是儲備／短期外債比率，反映了一國的快速償債能力，國際警戒線為100％，如果低于這一標準會打擊投資者信心，引起資本外逃，導致金融危機。如果外匯儲備超過短期外債余額的5倍，則會因大量資源閑置而帶來經濟損失。三是儲備／外債余額比率，反映了外匯儲備對全部外債的清償力，警戒線為30％，一般以30％～50％為宜。四是儲備／廣義貨幣比率，由約翰遜等(1958)提出，他認為國際收支是一種貨幣現象，國際收支順差表示本國貨幣需求過度，逆差表示國內貨幣供給過多，一般該比率以25％為適度。五是儲備／國內生產總值比例法，反應一國經濟規模對外匯儲備的需求量。比例分析法的優點是初步建立了衡量外匯儲備的量化指標，但指標過于簡單，不能全面反映影響外匯儲備需求的多種因素。

3．成本一收益法。這一理論應用西方經濟學中的邊際分析法，認為當持有儲備的邊際成本和邊際收益相等時即達到最佳儲備規模，以海勒和阿格沃爾的研究為代表。海勒(1966)認為，持有外匯儲備的收益即一國調節國際收支時付出的調整成本，持有儲備的機會成本是將這些儲備資產換成其他資產時可能帶來的投資收益。外匯儲備的最優規模即是持有儲備的邊際調整成本和邊際機會成本相等的點。在海勒模型的基礎上，阿格沃爾(1971)建立了一個發展中國家的儲備需求模型。他認為，發展中國家的外匯儲備要既能在固定的匯率上融通國際收支逆差，又能使該國持有儲備的收益與成本相等，因此發展中國家需要更多的外匯儲備。在他的模型中成本和收益都用產量表示，即持有儲備的機會成本指用儲備購買進口必需的投入后能生產出來的那部分國內產品，持有收益指一國出現收支逆差時由于持有儲備而避免的不必要的調節所節省的國內產出。成本一收益法對于機會成本的計算很難精確量化，很難進行具體的操作，而且這一方法僅考慮了預防性及交易性付匯需求，未考慮償債性及平抑外匯市場波動的儲備需求，具有一定的片面性。

4．貨幣需求決定法。該理論由貨幣主義學派布朗和約翰遜等經濟學家提出，認為國際收支不平衡本質上是一種貨幣現象，國內貨幣供給超過需求時會引起多余貨幣外流，形成國際收支逆差，在固定匯率制度下會引起國際儲備的減少，因此，外匯儲備需求主要由國內貨幣增減決定。

5．儲備需求函數法。儲備函數法的關鍵是要合理地構建儲備需求模型，而構建模型的方法也是逐漸完善的，從靜態分析到動態分析，從均衡研究到非均衡研究。弗倫德斯較早地用多元回歸法詳細分析了出口收益率的不穩定性、外匯儲備的機會成本、收益率及變動率、政府改變匯率的意愿及收入水平等十大因素對儲備／進口比例的決定作用，建立了一個較為全面的發展中國家的儲備需求函數，但這一模型在實證檢驗時未能取得理想結果。英國學者弗倫克爾(1974)建立了儲備需求的雙對數模型，根據這一模型，一國的外匯儲備需求由進口傾向、國際收支的波動及進口額決定。這兩位學者的模型都以靜態分析為主，未能反應儲備需求和相關因素的長期動態關系。為彌補這一不足，埃尤哈(1976)采用滯后調整模式建立了發展中國家的動態儲備需求函數，主要選取的變量為經濟體的開放度、外匯存款的利率、出El創匯的變動率和預期的出口收入。2o世紀70年代末，國外學者開始采用非均衡方法來研究外匯儲備需求問題，即事先并不假定外匯儲備的實際持有量等于需求量(許承明，2001)。從20世紀80年代以后，以弗倫克爾和艾德沃茲(1983)為代表的學者開始利用非均衡模型研究外匯儲備規模，弗倫克爾用動態調整模型研究了發展中國家和發達國家外匯儲備的需求函數以及外匯儲備實際持有量向需求量調整的速度問題；艾德沃茲研究了一國貨幣市場非均衡對外匯儲備需求及其動態調整的影響。儲備需求函數法不再拘泥于影響外匯儲備的單項因素，對各類因素與外匯儲備的關系也做出了更為準確的描述，并且引入了動態分析過程。這一方法的主要缺陷在于無法克服變量間的多重共線性，且當變量是非平穩時間序列時會出現偽回歸，容易形成錯誤判斷。2o世紀90年代，格蘭杰和恩格(1987)提出的協整理論提供了一種研究非平穩時間序列長期均衡的有效方法，此后，西方學者開始用這一方法重新構建外匯儲備的動態需求模型。

二、我國學者對適度儲備規模的研究

1、我國~1-9-儲備規模的描述分析。王國林(2003)參考了IMF判斷儲備不足的五大標準，用描述法研究了我國當前的外匯儲備狀況，這五個標準為：國內利率的高低；對國際交易的限制；經濟政策的首要目標；匯率的穩定性；新增儲備的主要來源。王國林認為，考慮到通脹因素，我國當前的實際利率并不算高，隨著金融體制改革步伐的深化，對外交易的限制不斷放松，外匯市場相對穩定，外債在1999年出現凈流出，而外匯儲備則穩定增長，因此，新增儲備不可能主要靠信用安排的外債，我國也從未把累積儲備作為經濟政策的首要目標，所以我國外匯儲備是充足的。

2．我國外匯儲備規模的比例分析。王元龍(2oo3)、陳德勝(2005)對我國的儲備／進口比率、儲備／短期外債比率、儲備／外債余額比率進行了研究，從計算結果看，這三個比率在2o世紀90年代初期基本處于適度區間內，中期以后開始猛增，2OOO年已遠高于上限，此后，除了儲備／短期外債比率在2002年降至5．4倍，已接近安全區間外，其他兩個指標仍有增大趨勢。陳德勝(2OO5)認為如果以25％作為儲備／廣義貨幣(M2)比率的安全警戒線，我國1985—2004年的比率基本在警戒線以下，但在2OO4年已達23．8％，大有突破警戒線的趨勢。儲備／國內生產總值比率的適度值也沒有統一的標準，(2004)認為外債總額占GDP的比例在8％以下是安全的，而外匯儲備應保持在當年外債余額的2o％一30％，這樣推算外匯儲備占GDP的比例上限為2．4％；胡智(2006)認為適度的比例區間為2．4％～4％，我國的外匯儲備在1994年以后遠超過了按這一標準計算出的適度儲備區間。比例法分析的研究結論說明我國的外匯儲備已超過適度規模。

3．我國外匯儲備規模的成本一收益分析。根據阿格沃爾模型，吳麗華(1997)計算出，我國1996年外匯儲備的理論值應為670億美元，而當年實際外匯儲備為1050億美元。(2004)計算得出，2OO2年中國外匯儲備規模應為492．04億美元，而實際值為2864．0r7億美元，實際值和適度值有很大差距，其中可能的原因是阿格沃爾模型主要反映了彌補國際收支逆差所需的交易性和預防性外匯儲備需求，未考慮其他需求，因此用該模型計算出的外匯儲備適度值偏低。高豐(2OO3)運用引入償債需求后的阿格沃爾模型計算了我國從1990—2OO2年適度外匯儲備值，結論是：在1996年前，我國外匯儲備實際值低于理論值；1997年后則高于理論值，且差距逐漸增加；到2OO2年高出理論值1137．212億美元。蘇紅(2004)對阿格沃爾模型進行了更為全面的修正，除了交易需求、預防需求、償債需求等基本需求外，還引入了進口依存度、經濟增長速度、通貨膨脹率、國內外實際利差、對外融資能力、財政赤字率、持有外匯的機會成本等因素，計算得出我國近年來的外匯儲備適度規模小于實際規模，且差值逐年增大。如果考慮人民幣在資本項目下的自由兌換及加入wro等因素的影響，在模型中加入外匯儲備的制度性需求后，我國2OO2年的外匯儲備實際值仍高于理論值，但差值有所減少。直接運用阿格沃爾模型計算出的我國外匯儲備理論值遠低于實際值，但在我國學者引入其他因素對模型進行修正后，外匯儲備的實際規模仍高于理論規模，因此，根據成本一收益法的計算結論是我國外匯儲備規模偏高。

4．我國外匯儲備規模的貨幣需求分析。根據貨幣需求理論，貨幣需求主要由國民收入、預期通貨膨脹率和利率等因素所決定，因此我國學者的研究思路是先結合上述變量建立貨幣需求方程，再將估計出的貨幣需求量值帶人外匯儲備需求模型中，通過回歸分析確定模型中各變量的數量關系，若貨幣需求變量解釋顯著則說明貨幣因素會對外匯儲備規模產生影響。許承明(2001)和劉振彪(2004)分別用誤差糾正方程和協整系統方程估計出貨幣需求量，代人外匯儲備的需求方程中，都得出了和貨幣主義觀點相一致的結論：即從短期動態看，中國的國際儲備需求會受到貨幣政策的影響。貨幣市場的非均衡對外匯儲備的數量變化具有顯著的影響，貨幣的過度供給將使外匯儲備向下調整；過度需求將使外匯儲備向上調整。

5．我國外匯儲備規模的需求函數分析。在經典外匯儲備函數的基礎上，我國學者用回歸分析、時間序列分析等多種方法對外匯儲備及相關變量的截面數據和時間序列數據進行了研究，探討了影響外匯儲備需求的顯著因素，圍繞這些因素構建了外匯儲備的靜態及動態需求模型。在這些模型的基礎上，描述了我國外匯儲備實際規模和適度規模的偏差及這種偏差的調整過程。

三、基本結論

1．分析框架和方法的差異。2o世紀6o年代的定性分析法對外匯儲備的適度規模沒有量化估計，只是一種定性判斷；比例法僅把經濟規模、貿易規模、外債規模及貨幣需求等單一因素作為衡量外匯儲備是否適度的標準。這兩種早期理論都沒有采用均衡的分析方法。20世紀70年代的國際儲備決定理論開始引入均衡的概念，認為影響儲備的各類因素達到均衡時所確定的規模才是適度規模，但對均衡的理解出現分歧。成本一收益法認為當持有儲備的邊際收益等于邊際成本時即達均衡，而儲備函數法則認為當儲備的供給等于需求時才會達到均衡狀態。由于國際儲備的供給主要來源于國際收支順差，所以確定儲備適度規模的關鍵在于合理確定其需求。以后的學者順著這一脈絡繼續進行研究，通過計量模型尋找影響外匯儲備需求的主要因素，并準確描述其影響方向和程度。早期的儲備需求理論暗含的基本假設是外匯儲備的持有量等于需求量，這樣實際得到的是外匯儲備持有量函數，它可以在一定程度上反映外匯儲備需求，但并不是嚴格意義上的需求函數。20世紀80年代以后的學者突破了這一假設，認為適度儲備規模的實現需要經過～個動態調整過程，結合動態調整方程和持有量函數，他們運用非均衡的方法確定了外匯儲備的需求方程。協整理論產生后，決定外匯儲備規模的各種因素的長、短期均衡關系又在協整系統方程和誤差糾正方程的基礎上重新構建。可見，不同的分析框架方法所確定的國際儲備適度規模存在著很大差異。

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隨著經濟的快速發展，近年來我國的國際收支始終保持在經常項目順差，資本與金融項目順差的“雙順差”格局，總順差規模不斷擴大。國際收支的平衡與否對我國宏觀經濟的均衡發展有著深遠的影響，國際收支持續順差表明我國的綜合實力和國際競爭力不斷增強。目前我國的外匯儲備已過萬億，持有如此巨額的儲備固然是一國經濟實力的體現，但由此產生的國際收支順差過大也會對我國國民經濟運行產生不利的影響。

二、國際收支順差的原因

1.長期以來我國存在的儲蓄大于消費的結構性失衡

長期以來，我國經濟的主要特點是低消費高儲蓄，我國最終消費占GDP的比重已從2000年62.3%下降到2006年的49.9%，居民消費支出占GDP的比重也從2000年的46.6%下降到2006年的36.3%。儲蓄率則從2001年的38.9%上升到2005年的47.9%，5年間快速增長了9個百分點。同時全社會總存款，居民消費存款的比重持續降低，從2000年的53.6%下降到2006年的50.7%。因此，全社會儲蓄率的過高不是由于居民儲蓄過高，而是由于初次分配不合理導致的企業存款和政府儲蓄的巨幅增長與過高。消費率過低的結構性矛盾引發的一系列問題。如果消費率長期偏低,消費率和投資率之間就不能形成合理的比例,就會導致社會產品價值不能及時得到實現,大量生產能力得不到充分利用,帶來高失業率,并且直接影響企業效益和償還貸款能力。因此，只有減少企業留利和政府稅收在GDP中的比重，才能從根本上改變中國消費啟動的支撐基礎。正是從這種意義上說，初次分配中的公平問題以及工資形成機制的滯后成為中國消費增速的最大制約因素。目前居民的初次分配收入的增長速度難以改變目前格局，消費啟動依然是一個較為漫長的過程。同時，我國微觀經濟主體信用度不高，一些企業從銀行得到貸款后，到該還貸時，雖有能力但拖欠不還；還有一些企業盲目投資，相當一部分投資形成無效投資，導致平均投資回報率低，還貸困難。這些現象使銀行風險增大，導致“惜貸”現象出現。其結果是國內儲蓄出現相對過剩，這種過剩反映在國際收支上就是持續盈余和“雙順差”。

2.外匯資金的過度流入

(1)國內居民和企業的發展對外資的需要

我國的居民儲蓄傾向比較高，而居民儲蓄絕大部分是通過國有商業銀行為主體的金融中介轉化為投資的。由于銀行的商業化運作及內部機制不完善，效率相對比較低等因素，銀行不能很好地發揮社會資金轉化功能。國家高速發展所引起的對資金的大量需求與不能使儲蓄有效率的轉化為投資供給之間的矛盾，是產生需求外資的主要原因之一。

企業的發展需要大量資金的支持，然而我國資本市場發育不完全，企業的融資渠道少。我國企業的融資大部分是通過國有商業銀行融資。隨著商業銀行轉向商業化經營，建立自我經營、自負盈虧的機制，各大銀行都以追逐和保持自身經濟利益的角度出發，嚴格控制發放貸款數量，而對放貸地區、項目進行謹慎的選擇以追求經濟效益，企業在國內獲取資金的渠道被堵塞之后，自然而然地就將目光瞄準了外資，產生了對外資的需求。同時，國內企業愿意與外資合作。隨著我國對外開放，以及跨國企業的進入，我國國內企業面臨著越來越激烈的競爭，急需高新技術，先進的管理經驗來增強企業的競爭力。而外商的投資在一定程度上可以提高企業的技術水平和管理能力，因此，國內企業往往通過引進外資的形式來引進先進的技術與管理經驗。

2.國內經濟政策的影響

長期以來，我國采取鼓勵出口和鼓勵外資流入的非對稱性國際收支政策。在制度安排上，明顯鼓勵出口、限制進口；鼓勵外資流入，限制資本流出。從跨境資金流入和流出看，流入管理較松，流出管理較嚴。例如，鼓勵外商來華直接投資，限制國內企業到境外投資；鼓勵外債流入，限制國內金融機構向境外提供債權，不允許非金融企業對外發放貸款；鼓勵非居民向我國居民提供資本項目下捐贈和轉移，限制居民向非居民提供資本項目下捐贈和轉移等。

(3)外資的選擇

自改革開放以來，大量的外資涌入中國，主要動機就是尋求獲利機會。首先，進行直接投資可實現內部化從而節約交易費用。我國外貿市場的高額交易費用和存在的較高的貿易壁壘促使大量的跨國公司放棄國際貿易的形式而采取對外直接投資的一體化策略。其次，我國廉價的生產要素，比如勞動力和土地等，巨大的市場潛在容量，再加上我國政府為吸引外資給予外資的一系列超國民待遇，更加吸引外商對我國進行直接投資。在這種情況下，一方面外資大量超規模涌入，形成了負的儲蓄缺口；另一方面，外商投資在國內生產的產品取代進口，加大出口，從而進口減少，出口增大，外匯的負缺口也在一定程度上擴大。

(4)是較強的人民幣升值預期

心理預期對我國的資本流動始終具有很強的影響力。2002年以來，受國際、國內諸多因素的影響，企業和個人出現了人民幣升值預期。同時，媒體鋪天蓋地地討論人民幣升值問題，導致人民幣升值預期進一步被強化。在存在價格落差（利率差、匯率差）的情況下，社會中的每個企業和個人都會成為潛在的投機者。在人民幣升值預期下，出口企業會盡可能早收匯、多結匯；進口企業會推遲和減少購匯、付匯；老百姓也不愿意持有外匯。這些行為直接導致我國資本流入增加和資本項目順差擴大。從境外遠期外匯市場看，人民幣非交割遠期匯率升值較高的時段與我國外匯儲備增加時期高度吻合。

參考文獻：

篇9

進入21世紀以來,全球經濟低迷、蕭條,許多西方國家面臨著通貨緊縮的巨大壓力。與一些發達國家情況正好相反的是,中國經濟持續高速增長,近年來人民幣匯率屢創新高,對于這樣的現象,分析其中原因,可以從以下幾個方面來看:

(一)經濟增長對人民幣匯率的影響

無論從何種角度看,經濟增長狀況始終是決定一國貨幣價值的根本因素。其原因在于:如果一國經濟增長率較高,人們對宏觀經濟的良好運行狀態產生信心,外國投資者必然踴躍前往該國投資,從而引起該國國際收支資本項目的收入增加,該國貨幣需求旺盛,幣值自然上升。但也不能就說“經濟的高速增長會帶來貨幣升值,而經濟增長的停滯或衰退則會使貨幣貶值”。

(二)國際收支狀況和外匯儲備情況對人民幣匯率的影響

外匯市場的形成與國際貿易和投資是分不開的,國際收支是一國對外經濟活動中的各種收支的總和。在浮動匯率制下,市場供求決定匯率的變動,因此國際收支逆差將引起本幣貶值,外幣升值,即外匯匯率上升。反之,國際收支順差則引起外匯匯率下降。由于國際收支平衡表中經常項目差額和資本項目差額不僅是國際收支狀況的主要影響因素,還是外匯儲備的重要影響因素,因此我們將選取經常項目差額和資本項目差額作為分析指標,揭示國際收支對人民幣匯率的影響。

(三)貨幣供應量對人民幣匯率的影響

人民幣匯率與中國貨幣供應量大體上成正相關,由于改革開放的深入,國外投資者不但可以利用中國廉價的勞動力,更看好中國龐大的國內市場。因此,外商投資大幅增加。由于緊縮性的貨幣政策,人民幣資金相當緊張,外資進入又多,所以出現了明顯的外匯供大于求,造成人民幣升值趨勢。

(四)中外利率差異對人民幣匯率的影響

利率政策是一個國家重要的貨幣政策工具。利率影響匯率的方式也是多種多樣的。利率的相對高低會影響資本流動的方向就是其中一個重要的方式,較高的利率水平會刺激國際資本流入,并減少本國的流出資金。從而影響國際貿易規模,使利率差異對匯率走勢的影響力不斷提高。

針對人民幣匯率升值對中國經濟的影響,提出對策建議:

(一)緩解人民幣匯率升值的壓力

匯率升值的壓力來自于多個方面,而出口的快速增長、資本流入、外匯儲備迅速增加,都是重要影響因素。但是,當前中國經濟增長的對外貿易依存度很高,從對外貿易入手,減輕人民幣升值壓力較為不易。不過,在中國的對外貿易伙伴中,對美順差最大,來自于美國的壓力也最大,因此,我們可以通過調整對外貿易地理結構來減輕對美國市場的依賴。針對資本流入所帶來的壓力,在繼續鼓勵外資流入的同時,我們的企業可以適度考慮以對外直接投資方式進入他國市場。針對外匯儲備迅速增長所帶來的壓力,我們可以采取措施適當控制其增長速度。另外,也可以考慮推行QDII制度。通過這些措施,可以一定程度上緩解人民幣升值的壓力,為漸進式調整人民幣匯率水平打下基礎。

(二)在全球化背景下權衡人民幣升值問題,適時調整匯率水平與匯率制度

從國際經驗來看,既然經濟大國在經濟高速增長時期面臨匯率升值的內部壓力與外部壓力是不可避免的,而人民幣升值是大勢所趨,在人民幣未來的升值過程中,避免出現類似“廣場協議”那樣的大幅度匯率調整極為重要。在任何情況下我們都不要簽訂類似“廣場協議”式的國際性文件。為此,要讓匯率始終能夠反映經濟基本面。我們要在全球化的背景下,在未來一段時期內,對人民幣匯率適時作出適當的調整,使匯率水平既能真實反映中國的經濟狀況,又能避免未來人民幣快速升值所帶來的負面影響。我們要認識到,成功地調整人民幣匯率政策,對于未來的宏觀經濟穩定、貿易品部門與非貿易品部門產業間的平衡發展以及中國經濟可持續增長都具有深遠而積極的意義。而這一點,有待于政府采取果斷措施,消除升值預期。

(三)要綜合處理匯率升值影響物價水平所產生的問題

對于人民幣未來走勢,基于巨大的升值壓力,我們必須對其可能對物價水平的影響引起足夠的重視。我們要實事求是,具體深入地分析他國匯率波動的歷史教訓,才能真正有助于我們借鑒。匯率問題,涉及面甚多,在中國越來越多地參與各種國際交往的情況下,匯率變動牽一發而動全身,因此必須予以高度重視。

我們不能單從本幣的升值來看對物價和對整體經濟的影響,不能因為眼前出現的通貨膨脹趨勢而寄希望通過人民幣升值來抑制短期通脹壓力。在短期內,保持人民幣匯率穩定具有重要意義。畢竟,通過人民幣對外升值來抑制通脹的短期作用也是有限的,但匯率升值對宏觀經濟所造成的影響是整體的,且宏觀經濟政策對物價的影響也會抵消本幣升值對通脹的抑制作用。所以說,要認真研究綜合處理匯率升值通過影響物價,進而影響經濟系統的問題,為未來人民幣升值后減輕對經濟的負面影響作好準備。

(四)其他減輕人民幣升值負面影響的對策

針對人民幣升值對出口貿易的不利影響,我們可以適時調整我們的貿易戰略,減少經濟增長對外需的依賴程度。作為出口企業來說,要努力增加出口產品的附加值,逐步改變原來低勞動力成本、低價格進入國際市場的做法。針對出現人民幣升值對物價水平下調的壓力,以及對總需求的負面影響,我們可以通過西部大開發的措施,擴大內需來解決。針對人民幣升值所帶來的儲備風險,我們要深入研究未來世界主要貨幣的變動趨勢,根據我們進口規模,適時調整中國的外匯儲備幣種結構和總量規模。針對人民幣升值對房地產市場的影響,我們可以大力發展多元化的金融市場,增加投資、融資渠道。

篇10

    金融全球化是經濟全球化的重要組成部分,是指世界各國或地區的金融活動趨于全球一體化的趨勢。在金融全球化下,信息跨國界的傳播和現代化電子技術的應用使得國際資本流動加速,國際金融市場規模擴大,各國之間的聯系更為緊密。然而,金融全球化也在很大程度上改變了原有的金融市場運行機制和運行格局,并使得現行國際貨幣體系越來越無法滿足世界經濟發展的需求。現行的國際貨幣體系是在“牙買加體系”的基礎上逐步演化而來的,也被稱為“無體系的體系”,它既沒有同一的匯率安排,也沒有明確的本位貨幣,各國的經濟政策行為也難以受到約束。當爆發金融危機時,金融全球化使得各國共同遭受危機影響的程度加深,特別是發展中國家,在這一過程中處于更加弱勢的地位,極易受到攻擊。20世紀八十年代以來,世界各國爆發的多次金融危機,究其根源就是金融全球化與國際貨幣體系矛盾的凸現。

    隨著2008年國際金融危機的爆發,西方發達經濟體紛紛進入衰退期,世界經濟重心逐步向發展中國家和新興經濟體轉移。由于這些發展中國家并未在現行國際貨幣體系中獲得相應的話語權,因此他們對國際貨幣體系改革的意愿極為強烈。隨著近年來其影響力的逐漸擴大,改革的呼聲也更加高漲,發達國家已無法再忽視發展中國家的聲音,改革已勢在必行。

    一、金融全球化下現行國際貨幣體系引發的問題

    (一)導致短期國際資本流動加劇。布雷頓森林體系崩潰以后,國際資本流動的增長速度已超過國際貿易和國際生產的增長速度。而且隨著金融全球化的發展,短期國際投機資本數額仍在不斷膨脹。跨國資本流動,尤其是短期性國際資本規模的增長主要得益于現有的國際貨幣體系,正是現有的國際貨幣體系為短期性國際資本的流動提供了便利。反過來,跨國資本流動尤其是短期性國際資本的快速流動又強化了現行國際貨幣體系的不穩定性。這些基于套利性動機的短期國際資本總是對一國金融體系的缺陷伺機攻擊,并導致貨幣危機的爆發。隨后,當短期國際性資本大批逃離該國時,又會將貨幣危機放大成銀行危機、金融危機、甚至整個宏觀經濟的衰退。

    (二)導致國際儲備供求矛盾深化。國際貨幣體系決定國際儲備體系,在現行的多元貨幣體系下,一國的儲備資產中的特別提款權、儲備頭寸和黃金儲備是相對穩定的,這時,外匯就成了一國增加國際儲備的主要手段。通常來看,外匯收入的增加來源于國際收支盈余,這樣在國際收支差額與外匯儲備的關系上,一些國際收支長期盈余的國家外匯儲備需求較低,卻出現了外匯儲備的過剩,而赤字國雖有強烈的外匯儲備需求,卻出現了外匯儲備的短缺。于是,就出現了國際收支差額對外匯儲備供給和需求兩方面的矛盾。

    此外,國際儲備的供求矛盾還體現在儲備貨幣發行國與非儲備貨幣發行國的不平等上。對于儲備貨幣發行國來說,他們可以輕松的通過貨幣發行和貨幣互換來取得外匯儲備,但是他們作為發達國家往往又都是國際收支順差國,有大量的外匯儲備積累。對于非儲備貨幣發行國來說,他們只能通過增加出口來取得外匯,但是這些國家往往是發展中國家,出口能力有限。這樣,在國際儲備的管理中,發展中國家與發達國家的處境形成強烈反差,迫切需要儲備的國家面臨儲備短缺,而不需要儲備的國家反而出現儲備過剩。

    (三)導致國際收支調節混亂。多元化的國際收支調節機制允許各國在國際收支不平衡時可采用不同調節方式,但除了國際貨幣基金組織和世界銀行的調節外,其他幾種調節方式都由逆差國自行調節,并且國際上對這種自行調節沒有任何的制度約束或支持,也不存在政策協調機制和監督機制。雖然國際貨幣基金組織和世界銀行的調節有一定的作用,但是在現行國際貨幣體系下,國際貨幣基金組織的職能已經發生了異化,他的主要義務由布雷頓森林體系下維護固定匯率、為嚴重逆差國提供資金援助及協助建立成員國之間經常項目交易的多邊支付體系,轉移到了維持貨幣的自由匯兌,因為他假定自由浮動的匯率具有自動調節國際收支的功能,無需過多干預。這樣,當部分逆差國出現長期逆差時,由于制度上無任何約束或設計來促使逆差國或幫助逆差國恢復國際收支平衡,逆差國只能依靠引進短期資本來平衡逆差,而大量短期資本的流入為金融危機的爆發埋下了隱患。在國際收支調節問題上的這種混亂狀態,成為了現行國際貨幣體系與經濟全球化發展趨勢矛盾的集中體現。

    二、國際貨幣體系改革構想

    (一)提高特別提款權的地位和作用。早在1969年布雷頓森林體系的缺陷暴露之初,基金組織就創設了具有超主權貨幣性質的特別提款權,以緩解主權貨幣作為儲備貨幣的內在風險。超主權儲備貨幣不僅克服了主權信用貨幣的內在缺陷,也為調節全球流動性提供了可能。由于特別提款權具有超主權儲備貨幣的特征和潛力,它的擴大發行有利于國際貨幣基金組織克服在經費、話語權和代表權改革方面所面臨的困難。當一國主權貨幣不再作為全球貿易的尺度和參照基準時,該國匯率政策對失衡的調節效果會大大增強。這些能極大地降低未來危機發生的風險,增強危機處理的能力。因此,當前改革國際貨幣體系的首要任務是著力推動改革特別提款權的分配,考慮充分發揮特別提款權的作用,實現對現有儲備貨幣全球流動性的調控,這主要體現在兩個方面:一方面改革不合理的份額制,應綜合考慮一國國際收支狀態和經濟規模來調整份額,以此來降低某些經濟大國對國際貨幣基金組織的絕對控制;另一方面繼續增加國際貨幣基金組織的基金份額,擴大其資金實力,以便有足夠的可動用資金來應對危機。

    (二)改革國際貨幣基金組織的職能和作用。國際貨幣基金組織作為現行國際貨幣體系重要的載體,理應發揮更重要的作用,但現行國際貨幣體系的演變,使國際貨幣基金組織的職能被弱化和異化,因此有必要對國際貨幣基金組織進行廣泛的改革。(1)擴大國際貨幣基金組織提供援助的范圍,強化其國際最終貸款人的職能。在經濟全球化大背景下缺乏一個國際的最終貸款人,顯然是難以應付國際貨幣危機的;(2)國際貨幣基金組織在實行資金援助時,不僅要考慮恢復受援助國的對外清償能力,還要考慮促進其經濟發展。這就要求國際貨幣基金組織,應改變將短期內恢復受援國償付能力作為唯一目標的做法,并把重點放在危機防范而不是補救上;(3)增強國際貨幣基金組織的監測和信息功能。當成員國經濟出現問題時,國際貨幣基金組織有義務對成員國內經濟政策提供建議,并為投資者和市場主體提供準確及時的信息;(4)促進交流與合作。國際貨幣基金組織在加強與成員國交流的同時,還應積極促進成員國之間或成員國與其他組織之間的交流與合作。

    (三)加強國際金融合作,改善各國經濟政策的協調性。金融全球化為資本的無序流動創造了條件,同時也在很大程度上削弱了各國貨幣政策的有效性。同時,世界上主要貨幣的匯率大幅度波動,為發展中國家平衡國際收支和穩定匯率帶來了巨大的風險和成本,也使國際貨幣體系的穩定變得更加困難。因此,發達國家應主動擔起責任,最大限度地減少主要貨幣之間的匯率波動。這就要求各國加強國際金融的合作與協調,這是確保國際貨幣體系穩定的基礎。從國別上看,這種合作與協調主要表現在三個方面:一是協調發達國家之間的經濟合作。各發達國家之間應經常相互協調與溝通,共同承擔起應有的國際責任,并以積極的態度,加強各國在貨幣和經濟政策方面的合作,以保證國際貨幣體系穩定;二是協調發達國家與發展中國家之間的發展關系。在支持發達國家經濟增長的同時,更多地考慮促進發展中國家和地區經濟的發展,注意保護發展中國家的根本利益;三是加強區域性經濟貨幣政策的合作。在總結歐盟與歐元經驗的基礎上,加強一國與周邊國家之間的經濟合作,共同探討區域性貨幣合作的有效途徑,以抵御外部危機對該區域經濟體的沖擊。此外,從加強合作的領域看,還應加強國際金融經營環境、國際金融內部控制、國際金融市場約束以及國際金融監管等方面的合作與協調。

    (四)建立和加強國際金融監管。在金融全球化下,建立和完善國際金融監督機制已成為國際貨幣體系改革的重要組成部分。這些制度包括:(1)提高信息透明度,公開披露有關信息;(2)抑制國際范圍內短期資本的無序流動,特別是加強對“對沖基金”、離岸金融中心的監管。對對沖基金以及其他種類繁多的金融衍生工具的監管已成為國際貨幣新體系的一個重要內容;(3)加強對銀行的跨境監管。隨著金融自由化的發展,某些國際性銀行經營轉移到管理不嚴的離岸避稅港,以便規避國內的管理和監督,這無疑中增加了資本無序流動的風險。因此,對銀行的跨境監管是國際監管體系的重要內容。

    主要參考文獻:

    [1]冉生欣.現行國際貨幣體系研究.華東師范大學,2006.

篇11

建國后，我國對亞非拉等社會主義國家開始了無償對外援助，而對外直接投資直到1979年8月才開始正式實施，當時國務院明確提出了“允許出國辦企業”的經濟方針，吹響了對外開放的號角。從1979年至今，我國的對外直接投資活動為探索新的經濟領域和合作方式奠定了堅實的基礎，為我國企業走出國門、發展壯大作出了巨大貢獻。改革開放以來，我國對外直接投資在經歷了30年的發展后初具規模，截至2006年底，中國累計對外直接投資凈額達750億美元。但與其他發達國家相比，還有很大差距。本文分析了我國對外直接投資對于國內經濟發展的作用，對探討我國對外直接投資存在的問題和對策以及實施“走出去”戰略均具有重要的理論指導意義與現實借鑒意義。

2、我國的對外t接投資極況

截至2008年年底，我國己經建立了12000多家對外直接投資企業，這些企業分布在世界174個國家和地區。我國對外直接投資凈額已經超過500億美元，比2007年增加了111%，對外直接投資勢頭銳不可當。

表12008年中國對外直接投資流量、存量分類構成情況

資料來源:((2008年度中國對外直接投資統計公報》

從公報里我們可以看出，2008年我國金融類投資達到140.5億美元，增長速度最快，較去年相比增長741%，占據對外直接投資總額的1/4。其中，銀行業仍然是我國金融類對外直接投資的龍頭。中國四大國有控股商業銀行共在美歐等國家設立50多家家分行、接近30家支行，間接帶動就業人數達10幾萬人。

據資料統計，2008年年底我國對外直接投資累計凈額1839.7億美元，其中，國有企業和有限責任公司是中國對外直接投資的主要力量。我國企業在境外總資產超過1萬億美元，這是一個了不起的成就。可見，在我國“走出去”戰略的正確指揮下，我國對外直接投資已銳不可當。

3、對外直接投資對國民經濟帶來的影響

3.1對國際收支的影響

國際收支表中的賬戶包括經常項目、資本項目和官方準備賬目等。對外直接投資對母國國際收支的影響影響是多方面的，主要表現在以上幾個賬目，一方面，對外直接投資可以促進本國的出口貿易增加，從而對母國國際收支造成有利影響:另一方面，對外直接投資也可以通過投資資金與利潤的匯出而對該國的國際收支造成不利影響。隨著經濟的無國界發展，我國國際收支經常項目、資本項目均呈積極方向發展。由國家外匯管理局公布的國際收支平衡表顯示:2008年，中國國際收支經常項目、資本項目呈現“雙順差”，國際儲備保持快速增長。隨著國際收支“雙順差”的繼續和外匯儲備數額的進一步加大，國外對人民幣升值壓力會繼續加強，國際熱錢的涌入及快進快出，不利于我國金融市場的穩定和經濟健康有序發展。對外直接投資通過影響國際收支平衡表中的經常項目和資本項目，可以對國際收支波動進行有效調節。因此，在目前資金供給充足、外匯儲備充裕的背景下，進一步鼓勵、扶持國內企業加大對外直接投資力度，可以減少國內高額外匯儲備帶來的風險，促進外匯保值增值，同時可以適當減少資本項目的順差，緩解我國經常性項目賬戶中投資收益項逆差的壓力，積極促進我國國際收支的動態平衡。

3.2對國際貿易的影響

國際直接投資在一國國際貿易中占據舉足輕重地位，蒙代爾的投資貿易替論和小島清的投資貿易互補理論分別介紹了國際直接投資與國際貿易之間的關系。蒙代爾認為:在對外貿易中貿易障礙的增加會刺激要素的流動，要素流動障礙的增加會刺激貿易的發展。投資國會減少擁有比較優勢商品的生產和出口，而東道國則增加該種商品的生產，另外投資國會增加擁有比較劣勢商品的生產。這兩種情況都會減少兩國之間的貿易往來，即投資和貿易之間存在替代關系。與蒙代爾等學者不同，日本學者小島清認為投資與貿易之間存在互補關系。如果對外直接投資應該從母國己經處于或即將處于比較劣勢的產業依次進行，可以擴大兩國問的比較成本差距，為雙方進行更大規模的進出口貿易創造條件。

近年來，外國資本越來越注重在華獨資經營，想方設法保護其技術，我們過去的以市場換技術的目標越來越難。在這種狀況下，許多發展中國家為了實現逆向技術轉移，即技術由東道國向投資國轉移，紛紛通對外直接投資的方式打破西方發達國家的技術壟斷，進一步講所取得的技術帶到母國企業進行消化吸收。我們所熟悉的華為、聯想、海爾等一批優秀中國企業到海外市場投資并不一定直接獲得產品上的優勢，但是它們通過對外直接投資的途徑在發達國家設立研究與開發機構，兼并當地高新技術產業，一方面來提高自身的研發水平，學習和引進國外先進技術，另一方面將這些技術帶到國內母公司，掌握世界上最新技術動態，與時俱進。因此，在當今世界全球技術一體化的趨勢下，在全球范圍內尋找先進技術的源頭，并實現國外向國內的轉移，將對我國的技術進步產生巨大的推動作用，發展對外直接投資對我國的技術進步和經濟發展具有重要的現實意義。

3.3對外直接投資對就業的影響

篇12

自信用貨幣產生以來,通貨膨脹就成為影響一國(地區)經濟發展的重要因素。對于通貨膨脹,經濟學界始終沒有統一的定義,比較權威的說法是1987年出版的《新帕爾格雷夫經濟學大詞典》中,英國著名經濟學家萊德勒和帕金將其定義為:“通貨膨脹是價格持續上漲的過程,或者從等同意義上說,是貨幣不斷貶值的一種過程”。2005年7月21日,中國人民銀行正式宣布開始實行以市場供求為基礎、參考一攬子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度,形成了更富彈性的人民幣匯率機制。美元兌人民幣的價格自公告之時起調整為8.11元/美元,人民幣升值了2%。這一標志性的事件,拉開了人民幣對美元匯率升值的序幕,并大有越演越烈之勢。截至2008年3月31日,人民幣對美元匯率的中間價為7.0752元/美元。

一、我國出現通貨膨脹壓力的原因

對于通貨膨脹的成因,西方經濟學家認為主要有四種類型:需求拉動型、成本推動型、混合推動型和結構性通貨膨脹。另外,在開放的經濟環境中,通貨膨脹的國際間傳遞也是一國(地區)出現通貨膨脹的重要原因。筆者認為,我國現階段出現的通貨膨脹壓力不能簡單歸為上述幾種類型中任意一類。其既有需求擴大導致供不應求的原因,也有成本價格上升引起的產品價格上漲。具體分析,我國現階段通脹壓力的產生主要有以下四方面的原因:

1、糧食、豬肉、能源等商品價格上漲過快,產生成本推動的通脹壓力。本輪價格上漲的直接原因是由于糧食、豬肉、能源等商品價格大幅上漲。這些商品既與居民的生活密切相關,又是工業生產的上游產品,當其價格上漲積累到一定程度時,必然會傳導到下游產品。由于這些產品的產業關聯度強,其價格上漲會導致諸多產品價格的上漲。

2、貨幣流動性過剩,導致通脹壓力增加。貨幣流動性過剩已經成為當前我國經濟運行中的一個突出問題,并對價格上漲形成了強勁的推動力。我國貨幣流動性過剩主要是由貿易順差過大、國際熱錢不斷涌入、信貸規模擴大等因素造成。

3、經濟增長速度過快,固定投資過熱。自2003年以來,我國GDP增長速度一直保持在10%以上,而且呈逐年加快的趨勢。2007年上半年,我國經濟增長速度達到了11.5%。經濟的高速增長主要是通過固定投資的高速增長實現的。近幾年,我國經濟發展一直存在局部過熱現象,部分行業固定資產投資規模不斷擴大。

4、居民收入較快增長及股市的財富效應。由于我國經濟的高速增長,帶來了居民收入的增加。特別是近兩年,國家大幅提高了公務員、教師等行政、事業單位人員的待遇;2004年以來出現的“民工荒”使得農民工工資有所提高,國家推出的一系列“惠農”政策使得農民收入也有了大幅度增加。居民收入的快速增長帶動了消費的增加,繼而對價格的提升起到了推動作用。

二、人民幣升值的主要原因

人民幣升值這一現象是多個因素、各種力量共同作用的產物。其中,內因是關鍵和根本,而外因則起到推波助瀾的作用。簡言之,人民幣升值是歷史的必然,而非偶然。

1、內因

(1)國際收支順差。雙順差是人民幣升值的重要源頭。若一國收入大于支出,即國際收支出現順差,這意味著該國外匯市場上匯供給大于需求,因此外幣將貶值,而本幣必將升值。我國近年來持續出現雙順差現象,就2007年上半年而言,國際收支繼續保持雙順差格局。其中,經常項目順差1,629億美元,比上年同期增長78%;資本和金融項目順差902億美元,增長132%。因此,人民幣在下半年,甚至明年繼續出現升值預期就不為奇了。簡言之,雙順差是人民幣持續升值的根本所在。

(2)外匯儲備。外匯儲備過多表明:在外匯市場上供給大于需求,同樣會引起外幣貶值以及本幣升值。我國2006年2月外匯儲備高達8,751億美元,首次超過日本成為外匯儲備世界第一的國家。外匯儲備反映了一國國際支付能力和外債償還能力,具備充足的外匯儲備是保持一個國家經濟穩定的重要指標。然而,由于機會成本的存在,所以并非越多越好,太多的外匯儲備反而會導致資源的極大浪費。

2、外因。美國、日本、歐洲等發達國家持續施壓成為人民幣升值的外因。根據馬歇爾-勒納條件,只要滿足出口商品的需求價格彈性與進口商品的需求價格彈性之和大于1,那么本幣貶值就能改善貿易收支。因此,他們施壓逼迫人民幣升值,目的是維護其本國的利益。他們企圖通過阻礙中國商品過大規模地進入其國內市場,打擊中國商品在國際上的競爭力。以美國為例,實施“弱勢美元”政策,力圖扭轉其國際收支逆差局面。

三、政策建議

鑒于我國目前面臨的通貨膨脹、人民幣升值的壓力是由諸多因素導致的,筆者認為,緩解當前通脹壓力也應采取“一攬子”措施。

1、實施多種貨幣政策的“組合拳”出擊面對國內出現的通貨膨脹壓力。國家已經采取了一系列貨幣政策進行調整,如央行2007年已經連續10次上調人民幣存款基準利率,普通存款金融機構將執行14.5%的存款準備金標準。根據我國當前資本泡沫迅速膨脹的現狀,筆者認為應該實施貨幣政策的“組合拳”出擊。央行應繼續提高利率水平,并提高法定準備金率,形成穩定的緊縮性政策預期,抑制貨幣需求,為我國國民經濟中投資過熱現象降溫。同時,應輔以公開市場業務操作,央行可以根據市場需求的變動,適時適量地出售有價證券,以緩解貨幣量供應過度的局勢,還可以向部分貸款數額增加較快、流動性充裕的商業銀行發行定向央票進行貨幣回籠。

2、針對特殊行業采取相應的財政、稅收政策以調整供需結構。本文所說的特殊行業是指對通貨膨脹壓力的產生起主導作用的行業。鑒于房地產行業和生豬養殖行業供不應求的結構問題是我國此次通貨膨脹壓力產生的重要影響因素,將上述二者歸為“特殊行業”。

3、逐步調整外貿政策。貿易順差導致我國基礎貨幣供給增加,減少貿易順差自然成為解決貨幣供給過度的強有力手段,即要控制出口,擴大進口,并適時適度地促進人民幣升值。

篇13

本文旨在系統總結國際上影響較大的外匯儲備適度規模理論，以期對完善我國外匯儲備管理提供一定的參考。

一、比例分析法

比例分析法是指以有關外匯儲備的經濟指標之間的比率為研究對象，通過對比率合理范圍的界定，來確定外匯儲備的適度規模。比例分析法研究的指標包括外匯儲備與進口比率、外匯儲備與（短期）外債比率以及其他比率。

1.儲備――進口比例法。這是美國經濟學家特里芬（Triffin）于1960年提出來的。他對大量的歷史資料分析后，認為排除一些短期或隨機因素的影響，一國的國際儲備與年進口額之比應該保持一定的比例關系。這個比例以25%為標準，以20%為低限。因為，把外匯儲備與貿易額聯系起來考察就會發現，儲備需求是以某種方式隨進口額的增長而增長，因此用儲備與進口的比率來確定一個國家的儲備需求水平。如果按特里芬提出的全年儲備對進口額的比例計算，約為25%左右，即一國的儲備量應以滿足3個月的進口額為宜。世界銀行在分析發展中國家外匯儲備時，也認為3個月進口額是理想定額。

儲備――進口比例法的最大優點是簡便易行，但其缺陷也是顯而易見的。外匯儲備需求是一個包括許多變量的函數，僅僅用進口貿易這一項變量來決定儲備需求，難免有失偏頗，依此計算的結果準確性也不足。因為很顯然，影響儲備規模的因素除此外，還必須考慮償還外債本息因素、持有外匯的機會成本因素以及國家穩定匯率的政策性因素。

2.儲備――債務比例法。外匯儲備的需求因素之一就是償還一國對外債務。因此，外匯儲備與外債比率也是衡量一國外匯儲備適度性的重要指標，它是衡量一國迅速處理對外債務能力，保證清償力和維持國際信譽的標志。衡量外匯儲備與外債比率的指標有兩個：外匯儲備與短期外債比率和外匯儲備與外債總額比率。前者體現了一國償還短期外債的能力，其國際警戒線是不得低于100%，低于就會影響該國經濟信心，容易誘發金融危機。后者體現了一國償還全部外債的能力，該比率的國際標準是保持在30%-50%之間。該方法同儲備與進口比率存在類似的局限性。

總的來說，比例分析法是一種靜態分析法，直接以影響外匯儲備的因素為基礎建立指標，簡單易行，便于統計和比較。但是由于這種分析法考察的只是外匯儲備最基本的功能，忽視了外匯儲備的其他功能，只考慮影響外匯儲備需求的單一因素，不能全面反映外匯儲備適度規模的需求因素,所以無法得到最適度的儲備規模。

二、貨幣供應量決定論

這種理論主要來源于國際收支的貨幣分析法，是由貨幣主義學派亨利?約翰遜（Heny Johnson）等經濟學家提出的。該理論從貨幣供給角度來界定適度的外匯儲備規模。認為商品和勞務及資金在國際間流動的原因是出于對一國貨幣存量進行的自發調整，國際收支失衡本質上是一種貨幣現象，當國內貨幣供應量超過國內需求時，多余的貨幣就會流向國外，從而形成國際收支逆差，在固定匯率下便會造成外匯儲備水平的下降。因此，國內貨幣供應量就決定了外匯儲備的需求量。

三、成本――收益分析法

這種分析法主要是成本――收入理論，即機會成本理論。這是阿格沃爾（J.Agarual）和海勒（Heller）等經濟學家于20世紀60年末提出的新理論。這種理論認為，一國持有外匯儲備的好處是使中央銀行即使在國際收支出現失衡時仍能保持匯率穩定。但是這要付出代價，即可以把這些儲備用來進口商品、勞務，為國內經濟增長和消費增加新的實際資源，增加國內的就業和國民收入，這就是外匯儲備的機會成本。按照邊際分析方法，當一國貨幣當局持有的外匯儲備增加時，其邊際收益是遞減的，因為一個國家持有的儲備越來越多，新增加的儲備對調節國際收支的貢獻越來越小；而對于持有儲備的邊際機會成本來說，則是遞增的，因為儲備越多，進口減少越多，經濟中可利用的實際資源就越缺乏。因此，一國的適度儲備需求應該是持有儲備的邊際收益與邊際成本達到均衡時（邊際收益等于邊際成本）的儲備。如果一國持有儲備的邊際收益大于邊際成本，當局就應增加儲備，反之，則應減少儲備。

這種成本――收益分析法的典型代表是阿格沃爾模型。該模型充分考慮了發展中國家的特點，對相關因素的研究也較為全面和切合實際。該模型假定：第一，該國由于進出口彈性較低，容易出現外匯短缺現象；第二，該國國內存在著大量閑置資源，但因缺乏必需的進口品而得不到利用；第三，當出現國際收支逆差時，該國經常通過行政方式對進口實施直接管制；第四，該國在國際資本市場上的融資能力非常有限。在上述前提條件下，阿格沃爾利用產出來衡量持有儲備的成本和收益，得出國際儲備的適度性公式為：

R=D/lgπ（lgM+lgq2-lgq1） （1-7）

其中D是國際收支逆差額，可以用過去某一年份的最高逆差額表示；π是逆差出現的概率；M是資本――產出比率的倒數，可以用累積增加的國民收入指標替換；q1是追加資本的進口含量，可以用一國進口的生產資料與國民收入中生產性累積的比率代替；q2是進口的生產性物品占總產出的比率，可以用一國進口構成中的生產資料（含機械設備和生產原料）與國民生產總值的比率代替。

阿格沃爾模型將微觀經濟中的廠商理論應用于外匯儲備管理，將邊際成本等于邊際收益時確定的最小規模作為外匯儲備的適度規模，在邏輯上是可取的，用這一方法可以分別從全球的角度

和一國的角度來分析外匯儲備的適當水平。但是其困難在于，宏觀經濟中有些變量很難精確計量，所以無法像微觀經濟變量一樣能計算出十分明確的成本和收益。由此可見，成本――收益理論雖是一種高度概括的理論模型，在實際應用中仍有相當的難度。另外，該模型只考察了一國出現國際收支逆差時政府出于平衡國際收支的需要所應持有的儲備，沒有考察一國正常的進口付匯和償還外債所需要持有的儲備，而這兩項需求也是一國最基本的外匯儲備需求，所以用此模型計算出的適度外匯儲備規模要比實際上需要的適度外匯儲備規模偏小。此外，該模型也沒有考慮外匯儲備在維持人們對一國經濟發展和政治穩定的信心上所起的作用。因此，這一理論不可避免地存在著極大的局限性，測算出來的外匯儲備規模并不十分可靠。

四、儲備需求函數法

外匯儲備的需求函數分析法又稱回歸分析法。該理論產生于20世紀60年代后半期，比較有代表性的是Flanders（1968）模型、Frenkel（1971）模型、Frenkel（1978，1980）模型和Iyoha（1976）模型。他們認為，儲備需求與某種（某幾種）經濟變量存在關系，在得知這些經濟變量多年的數據后，可以利用回歸的方法，在它們之間建立一種線性的（或非線性的）函數關系，并利用這種函數關系估計儲備需求。

1.弗蘭德斯（M.J.Flanders）模型

Flanders對發展中國家儲備需求函數的研究具有代表性，而且其所建立的儲備需求函數也較為全面。Flanders在構造儲備需求函數時考察了L/M比率與十個變量之間的關系，并在對這十個變量做出取舍后得出如下的儲備需求函數：

L/M=a0+a1F/L+a2σL+a3GR+a4D+a5Y+a6V （1-8）

其中，L/M指國際清償力與進口額的比率，F/L指一定時期內一國官方儲備與其清償力的年平均比率，σL指儲備的變動率，GR指以生活水平指數消去通脹的GNP的年增長率，D指本幣貶值程度，Y指人均GNP占美國人均GNP的百分比，V指出口變動系數。

Flanders利用以前的數據對這一函數的參數進行估計，但結果卻令人失望。因此她認為任何簡單的模式只能是一種推測，使人不能滿意，不能對一國儲備需求做出準確的表述。

2.弗倫克爾（（J.A.Frankel）模型

Frankel從另一個角度分析發展中國家的儲備需求，旨在檢驗發展中國家與發達國家在儲備需求函數的結構上是否存在差異，他為發展中國家構造的儲備需求函數是：

lgR＝a0+a1lgm+a2lgσ+a3lgM （1-9）

其中，R指儲備需求量，m指平均進口傾向，σ指國際收支的變動率，M指國際交易規模，以進口水平表示，a1,a2和a3分別表示R對m,σ和M變動的彈性。

Frankel在估計儲備需求函數的參數時，發現發展中國家與發達國家的儲備需求函數對m,σ和M變量的反應程度不同。通過分析，Frankel發現發展中國家的儲備需求對國際交易額變動的彈性大于發達國家，而對國際收支變動的反應則小于發達國家，因此Frankel認為必須對兩類國家的儲備需求函數分別進行分析。

3.埃尤哈（M.A.Iyoha）模型

Iyoha對發展中國家的儲備需求也進行了專門分析，認為發展中國家儲備需求（Rd）取決于預期出口收入（Xe）、進口支出的變動率（σ）、持有外匯資產的利率（r）以及一國經濟開放程度（P）。其儲備需求函數形式為：

Rd=a0+a1Xe+a2σ+a3r+aP+a4Rt-1+a5Rt-2 （1-10）

其中，Rt-1和Rt-2分別為前一期和前二期的儲備持有額。Iyoha根據實際數據對函數的檢驗結果令人比較滿意，因此可以被作為具有成效的發展中國家儲備需求函數。

儲備需求函數分析法是為了彌補比例分析法的缺陷，充實國際儲備需求理論和順應經濟數理化的趨勢發展起來的。首先，它克服了比例分析法的片面性，能同時分析影響儲備需求的多種獨立變量，如進口水平、國際收支變動率、進口傾向等；其次，它能通過實際數據進行回歸與相關分析，對儲備需求和影響儲備需求的各種因素之間的關系分別做出比較準確的描述。

儲備需求函數分析法同時也存在一些局限性。例如，從函數本身來看，它的建立主要依賴于經驗數據，根據以前的儲備需求趨勢用外推法測定將來的需求，這就暗含這樣一個假設：即以前的各種數據都是合理的，以前的儲備持有額就是適度需求量，這顯然與事實不符。

五、定性分析法

該理論是由卡爾伯特（R.J. Carbaught）和范（C.D.Fan）等經濟學家于20世紀70年代中期提出的。該理論認為，影響一國外匯儲備需求量的因素有六個方面：一國儲備資產的質量；各國經濟政策的合作態度；一國國際收支調節機制的效力；一國政府采取調節措施的謹慎態度；一國所依賴的國際清償力的來源及穩定程度；一國國際收支的動向及經濟狀況。定性分析法比較全面地分析了影響一國外匯儲備規模的因素，且比較切合一國的實際情況。盡管該理論并未提出精確的定量模型，但依然為各國界定其合理的外匯儲備規模提供了有益的思考框架。

六、衣櫥理論

該理論是美國經濟學家馬克魯普（F.Machlup）于1965年提出的。該理論認為，外匯儲備規模完全是由貨幣當局含糊不清的偏好決定的，即貨幣當局基本上是年復一年地希望擴大儲備規模，就像他的夫人每年向增添新的服裝一樣。一國外匯儲備規模與任何經濟變量之間不存在直接聯系。該理論完全從主觀偏好出發，忽略了外匯儲備是一國經濟發展的客觀需要，主觀性太強，因而不具備實用性。

綜上所述，當前國際上通行的外匯儲備規模理論從不同的角度來研究了外匯儲備適度規模。這些理論都有各自的獨特優勢，也不乏不足之處。研究方法的差異、對外匯儲備影響因素界定的差異及制度的差異決定了不同的模型所確定的外匯儲備適度規模的差別，隨著這些要素的不斷變化，外匯儲備的適度規模也是動態變化的，根據任何單一的模型判斷外匯儲備是否過度都是片面的。因此，應全面地研究影響外匯儲備需求的相關因素，運用周密的實證方法，結合制度變遷，綜合地、動態地、合理地確定我國外匯儲備的理論規模，在此基礎上才能對我國外匯儲備實際規模的過度或適度做出準確的分析。

參考文獻：

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