引論：我們?yōu)槟砹?3篇集資風(fēng)險(xiǎn)論文范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時(shí)的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。

篇1

一、籌資風(fēng)險(xiǎn)的形成原因

企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于以下幾個(gè)方面:

1.資本結(jié)構(gòu)不合理。

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，是企業(yè)籌資決策的核心。資本結(jié)構(gòu)不合理，資金周轉(zhuǎn)慢，當(dāng)債務(wù)到期時(shí)，無(wú)法償還到期債務(wù)，從而引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的融資方式、融資金額、融資期限等都影響著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，從而決定了企業(yè)未來(lái)的財(cái)務(wù)狀況是否穩(wěn)定以及未來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

2籌資方式選擇不當(dāng)

目前在我國(guó)，可供企業(yè)選擇的籌資方式主要有銀行貸款、發(fā)行股票、發(fā)行債券、融資租賃和商業(yè)信用。不同的籌資方式在不同的時(shí)間會(huì)有各自的優(yōu)點(diǎn)與弊端，如果選擇不恰當(dāng)，就會(huì)增加企業(yè)的額外費(fèi)用，減少企業(yè)的應(yīng)得利益，影響企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)而形成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。:

3.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)本身所固有的風(fēng)險(xiǎn)，其直接表現(xiàn)為企業(yè)息稅前利潤(rùn)的不確定性。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不同于籌資風(fēng)險(xiǎn)，但又影響籌資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)完全采用股權(quán)融資時(shí)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)即為企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)，完全由股東均攤。當(dāng)企業(yè)采用股權(quán)融資和債務(wù)融資時(shí)，由于財(cái)務(wù)杠桿對(duì)股東收益的擴(kuò)張性作用，股東收益的波動(dòng)性會(huì)更大，所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)將大于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，其差額即為籌資風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)不足以支付利息費(fèi)用，則不僅股東收益化為泡影，而且要用股本支付利息，嚴(yán)重時(shí)企業(yè)將喪失償債能力，被迫宣告破產(chǎn)。

只有在企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的條件下，才有可能導(dǎo)致企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)，而且負(fù)債比率越大，負(fù)債利息越高，負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)越不合理，企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)越大。另一方面，雖然企業(yè)的負(fù)債比率較高，但企業(yè)已進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展階段，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較低，且金融市場(chǎng)的波動(dòng)不大，那么企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)就較小。

二、籌資風(fēng)險(xiǎn)的防范

負(fù)債經(jīng)營(yíng)是現(xiàn)代企業(yè)的主要經(jīng)營(yíng)手段之一，運(yùn)用得當(dāng)會(huì)給企業(yè)帶來(lái)收益成為發(fā)展經(jīng)濟(jì)的有利杠桿。但是，如果運(yùn)用不當(dāng)，則會(huì)使企業(yè)陷入困境，甚至?xí)⑵髽I(yè)推到破產(chǎn)的境地。因此，企業(yè)對(duì)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)有充分的認(rèn)識(shí)，必須采取防范負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的措施。

1.優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

最佳資本結(jié)構(gòu)是指在企業(yè)可接受的最大籌資風(fēng)險(xiǎn)以內(nèi)，總資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)。這個(gè)最大的籌資風(fēng)險(xiǎn)可以用負(fù)債比例來(lái)表示。所以確定最佳資本結(jié)構(gòu)最重要的問(wèn)題是如何確定適度的負(fù)債數(shù)額，保持合理的負(fù)債比率，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的最優(yōu)組合。一個(gè)企業(yè)只有權(quán)益資本而沒(méi)有債務(wù)資本，雖然沒(méi)有籌資風(fēng)險(xiǎn)，但總資本成本較高，而且無(wú)法獲得因債務(wù)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的財(cái)務(wù)杠桿利益，收益不能最大化;如果債務(wù)資本過(guò)多，則企業(yè)的總資本成本雖然可以降低、收益可以提高，但可能會(huì)因此帶來(lái)較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致籌資風(fēng)險(xiǎn)加大。因此，企業(yè)應(yīng)自覺(jué)地調(diào)節(jié)資本結(jié)構(gòu)中權(quán)益資本與債務(wù)資本的比例關(guān)系，確定一個(gè)最佳資本結(jié)構(gòu)。在資產(chǎn)利潤(rùn)率上升時(shí)，調(diào)高負(fù)債比率，提高財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效益;當(dāng)資產(chǎn)利潤(rùn)率下降時(shí)，適時(shí)調(diào)低負(fù)債比率，以防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.合理安排籌資期限

按資金運(yùn)用期限的長(zhǎng)短來(lái)安排和籌集相應(yīng)期限的負(fù)債資金，是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策之一。企業(yè)必須采取適當(dāng)?shù)幕I資政策，即盡量用所有者權(quán)益和長(zhǎng)期負(fù)債來(lái)滿足企業(yè)永久性流動(dòng)資產(chǎn)及固定資產(chǎn)的需要，而臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的需要?jiǎng)t通過(guò)短期負(fù)債來(lái)滿足。這樣既避免了冒險(xiǎn)型政策下的高風(fēng)險(xiǎn)壓力，又避免了穩(wěn)健型政策下的資金閑置和浪費(fèi)。同時(shí)，企業(yè)要根據(jù)負(fù)債的情況制定出還款計(jì)劃，使其具有一定的還款保證。

篇2

式（1）中，Ci是ti時(shí)期風(fēng)險(xiǎn)投資基金產(chǎn)生的現(xiàn)金流。在評(píng)價(jià)仍處于運(yùn)作中的風(fēng)險(xiǎn)投資基金時(shí)，往往假定風(fēng)險(xiǎn)投資基金當(dāng)期被解散，并可獲得相當(dāng)于其投資企業(yè)凈資產(chǎn)價(jià)值（NAV）額度的凈現(xiàn)金流入。在各期的現(xiàn)金流都已明確的情況下，式（1）可寫為：

式（2）中，T為評(píng)價(jià)期風(fēng)險(xiǎn)投資基金已設(shè)立的年數(shù)；NAV為評(píng)價(jià)期風(fēng)險(xiǎn)投資基金的凈資產(chǎn)價(jià)值；Ci為評(píng)價(jià)期前風(fēng)險(xiǎn)投資基金在ti期產(chǎn)生的現(xiàn)金流；IIRR為評(píng)價(jià)期T風(fēng)險(xiǎn)投資基金的期間內(nèi)含報(bào)酬率。

假設(shè)某風(fēng)險(xiǎn)投資基金創(chuàng)建于2001年3月1日，約定存續(xù)期為10年，2005年3月1日該基金擁有3個(gè)未上市企業(yè)股權(quán)，股權(quán)比率均為50%，這三個(gè)企業(yè)的凈資產(chǎn)價(jià)值分別為1500萬(wàn)、1800萬(wàn)和4500萬(wàn)元。2002年、2003年和2004年這三年該基金的凈現(xiàn)金流分別為-1300萬(wàn)、-1480萬(wàn)、-2220萬(wàn)元。利用式（2）計(jì)算該基金的期間內(nèi)含報(bào)酬率為：

從上式可知，該風(fēng)險(xiǎn)投資基金在2001年3月1日到2005年3月1日間的期間內(nèi)含報(bào)酬率為26.43%。期間內(nèi)含報(bào)酬率可用來(lái)比較風(fēng)險(xiǎn)投資基金的收益狀況。如當(dāng)期市場(chǎng)平均投資收益率為10%時(shí)，上例中該風(fēng)險(xiǎn)投資基金的收益則為市場(chǎng)平均收益的2.643倍，表明該基金的風(fēng)險(xiǎn)投資家因向受資企業(yè)提供增值服務(wù)而獲得了市場(chǎng)平均投資收益的2.643倍。

（二）期間內(nèi)含報(bào)酬率法的局限性

運(yùn)用期間內(nèi)含報(bào)酬率法評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的效益，有計(jì)算簡(jiǎn)單、受主觀因素影響少、易于操作等優(yōu)點(diǎn)，但在運(yùn)用中還應(yīng)注意到以下幾點(diǎn)：

1.期間內(nèi)含報(bào)酬率忽略了風(fēng)險(xiǎn)投資基金在評(píng)價(jià)期后投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流，從而低估了風(fēng)險(xiǎn)投資基金的投資效益。式（3）表示風(fēng)險(xiǎn)投資基金在整個(gè)存續(xù)期間產(chǎn)生的現(xiàn)金流。由于風(fēng)險(xiǎn)投資基金在設(shè)立時(shí)都規(guī)定大約十年的存續(xù)期，因此，以評(píng)價(jià)期T為界，風(fēng)險(xiǎn)投資基金存續(xù)期間產(chǎn)生的現(xiàn)金流由三部分組成：風(fēng)險(xiǎn)投資基金在評(píng)價(jià)期T前所投資企業(yè)組合產(chǎn)生的現(xiàn)金流、評(píng)價(jià)期T仍存在的投資企業(yè)組合未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流、未來(lái)新增投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流。即：

計(jì)算期間內(nèi)含報(bào)酬率所利用的風(fēng)險(xiǎn)投資基金在T期的凈資產(chǎn)價(jià)值（NAV）相當(dāng)于式（3）中等號(hào)左邊的第二項(xiàng)，即T期風(fēng)險(xiǎn)投資基金擁有的投資企業(yè)組合產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流。因此，期間內(nèi)含報(bào)酬率法忽略了式（3）中等號(hào)左邊第三項(xiàng)，即風(fēng)險(xiǎn)投資基金在評(píng)價(jià)期后投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流，從而造成了風(fēng)險(xiǎn)投資基金評(píng)價(jià)的整體低估。

2.風(fēng)險(xiǎn)投資基金成立后的最初幾年里，由于存在著較高的管理費(fèi)用、啟動(dòng)成本及對(duì)受資企業(yè)價(jià)值的保守估計(jì)，計(jì)算的期間內(nèi)含報(bào)酬率較低。因此，計(jì)算期間內(nèi)含報(bào)酬率時(shí)，還需利用歷史數(shù)據(jù)擬合校正系數(shù)，以校正最初幾年期間內(nèi)含報(bào)酬率存在的系統(tǒng)性低估。由于我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金設(shè)立的時(shí)間短、缺乏數(shù)據(jù)積累，難以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的各期期間內(nèi)含報(bào)酬率擬合合理的校正系數(shù)，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資基金內(nèi)含報(bào)酬率的無(wú)偏估計(jì)。

內(nèi)在年齡法

（一）內(nèi)在年齡法的提出

風(fēng)險(xiǎn)投資基金的內(nèi)在年齡法（internalage）是仿照人的生理年齡概念而提出的。風(fēng)險(xiǎn)投資基金與人類相似，從最初投資到最終兌資要經(jīng)歷大約十年的約定生命期，但由于所投資企業(yè)的發(fā)展進(jìn)程與退出時(shí)機(jī)不同，風(fēng)險(xiǎn)投資基金的資金回報(bào)速度與額度也各不相同。如A、B兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金同設(shè)立于2000年1月1日，到2006年1月1日，風(fēng)險(xiǎn)投資基金A已基本完成了預(yù)定的投資與兌資任務(wù)，實(shí)現(xiàn)了預(yù)期的投資回報(bào)；風(fēng)險(xiǎn)投資基金B(yǎng)卻因?yàn)樗顿Y企業(yè)發(fā)展緩慢而仍不能回收資本。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資基金設(shè)立后已經(jīng)歷的年份也不能反映它的真實(shí)成熟程度。在風(fēng)險(xiǎn)投資基金最終完全清算的假定下，內(nèi)在年齡法等于評(píng)價(jià)期風(fēng)險(xiǎn)投資基金投資比率與兌資比率之和的一半，以公式表示為：

式中，T為評(píng)價(jià)期，L為風(fēng)險(xiǎn)投資基金的生命期即約定存續(xù)期。

風(fēng)險(xiǎn)投資基金的內(nèi)在年齡取值范圍在0到1之間，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資基金在初設(shè)立時(shí)，投資項(xiàng)目尚未選定，資本投入和投資收入均為零，故其內(nèi)在年齡為零；當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資基金接近規(guī)定解散期，各類資本投入均已完成，投資項(xiàng)目基本完成增值并已實(shí)現(xiàn)退出，此時(shí)內(nèi)在年齡接近1。在實(shí)務(wù)中，總投資額可用風(fēng)險(xiǎn)投資基金設(shè)立時(shí)的資本承諾額近似表示；總收入中除包含評(píng)價(jià)期前各期收入外，還需估計(jì)當(dāng)前及未來(lái)投資組合在基金完全清算前的收入，這可通過(guò)兩種方法實(shí)現(xiàn)：數(shù)量分析法，專家意見(jiàn)法。外部投資者不了解風(fēng)險(xiǎn)投資基金的真實(shí)投資狀況，一般采取數(shù)量分析法，即以評(píng)價(jià)期風(fēng)險(xiǎn)投資基金的凈資產(chǎn)價(jià)值和未履行資本承諾額（undrawncommitment）作為未來(lái)收入額的近似值。而基金管理者則可在專家評(píng)價(jià)投資組合未來(lái)收入的基礎(chǔ)上加和未履行資本承諾額來(lái)估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的未來(lái)收入。

假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金A設(shè)立于2000年1月1日，設(shè)定資本承諾額為1000萬(wàn)美元，約定期限為10年。到2006年1月1日，該基金已向企業(yè)組合投入資本600萬(wàn)美元，實(shí)現(xiàn)收入1000萬(wàn)美元；未履行資本承諾額300萬(wàn)美元，當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)投資基金的凈資產(chǎn)價(jià)值為1200萬(wàn)美元，專家評(píng)價(jià)投資組合的未來(lái)收入為1500萬(wàn)美元。則利用數(shù)量分析法計(jì)算該風(fēng)險(xiǎn)投資基金的內(nèi)在年齡為：

利用專家意見(jiàn)法計(jì)算該風(fēng)險(xiǎn)投資基金的內(nèi)在年齡為：

（二）內(nèi)在年齡法的特點(diǎn)

內(nèi)在年齡法雖不能像期間內(nèi)含報(bào)酬率那樣提供明確的、可供比較的收益報(bào)酬率，但在運(yùn)用中，卻具有獨(dú)特的魅力：

1.針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)高度的信息不對(duì)稱性，向不同的信息掌握者提供了不同的估算方法，有較強(qiáng)的適用性。在風(fēng)險(xiǎn)投資基金的投資與收入方面，風(fēng)險(xiǎn)投資基金管理者能結(jié)合投資時(shí)間長(zhǎng)短來(lái)測(cè)算風(fēng)險(xiǎn)投資基金的現(xiàn)金流；內(nèi)在年齡法在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金未來(lái)收入的估算中采取了數(shù)量分析和專家意見(jiàn)兩類方法，使各類評(píng)估者都能利用自己掌握的信息對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金作出最佳評(píng)價(jià)，并且評(píng)價(jià)結(jié)果不會(huì)相差懸殊。

2.對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資基金管理者而言，內(nèi)在年齡法不僅是評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資基金運(yùn)行狀況的有效手段，而且是一種簡(jiǎn)單有用的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。風(fēng)險(xiǎn)投資基金管理者能借助內(nèi)在年齡法迅速感知其所管理的每個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的成熟程度，并根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的成熟期歸類投資組合，檢查設(shè)立年份相同但嚴(yán)重脫離平均內(nèi)在年齡的風(fēng)險(xiǎn)投資基金所存在的問(wèn)題。

篇3

二、風(fēng)險(xiǎn)投資在技術(shù)創(chuàng)新上的作用機(jī)制

風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新具有重要意義，因?yàn)榧夹g(shù)創(chuàng)新離不開(kāi)大額資金的支持。當(dāng)然企業(yè)可以選擇向銀行貸款，但是對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新型企業(yè)來(lái)說(shuō)，這種傳統(tǒng)的融資方式是不適合的，只有依賴于風(fēng)險(xiǎn)投資才能滿足這類特殊企業(yè)的發(fā)展，從而促進(jìn)我國(guó)科技水平的提高。關(guān)于該作用機(jī)制，不同的學(xué)者有著不同的觀點(diǎn)。總結(jié)起來(lái)有：一是風(fēng)險(xiǎn)投資很大程度上彌補(bǔ)了成長(zhǎng)型創(chuàng)新企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的資金不足等缺陷；二是成長(zhǎng)型創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展初期面臨較高的風(fēng)險(xiǎn)，一定程度上可以通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)分散。成長(zhǎng)型創(chuàng)新企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新尚不成熟，對(duì)資金的需求時(shí)間較長(zhǎng)而收益滯后，此外，因其處于創(chuàng)業(yè)階段，企業(yè)運(yùn)營(yíng)情況和信譽(yù)度等使得其難以公開(kāi)募集資本，企業(yè)在技術(shù)和市場(chǎng)方面面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)法通過(guò)傳統(tǒng)方式實(shí)現(xiàn)融資。而風(fēng)險(xiǎn)投資的融資方式和渠道多樣化，能夠使成長(zhǎng)型創(chuàng)新企業(yè)上市，并在資本市場(chǎng)中實(shí)現(xiàn)融資，幫助企業(yè)脫離窘境。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)除了提供資金外，還可以實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)的監(jiān)管，給企業(yè)提供戰(zhàn)略支持，依靠自身經(jīng)驗(yàn)影響企業(yè)的公司治理，促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展。與此同時(shí)，同企業(yè)存在一定委托關(guān)系的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)還會(huì)規(guī)范企業(yè)的經(jīng)營(yíng)，影響董事會(huì)的決議，甚至參與企業(yè)的戰(zhàn)略部署，側(cè)面影響企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。正因如此，我國(guó)已開(kāi)始部署大力支持風(fēng)險(xiǎn)投資、改善經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式、主推技術(shù)創(chuàng)新競(jìng)爭(zhēng)力等新的發(fā)展戰(zhàn)略。

三、我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中風(fēng)險(xiǎn)投資和技術(shù)創(chuàng)新現(xiàn)狀

我國(guó)創(chuàng)業(yè)板發(fā)展的時(shí)間雖然不長(zhǎng)，但是一直以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)不斷推陳出新，發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的同時(shí)也優(yōu)化了風(fēng)險(xiǎn)資本結(jié)構(gòu)。2009年之前風(fēng)險(xiǎn)投資退出水平相對(duì)較低，2009年之后創(chuàng)業(yè)板擴(kuò)容速度明顯增快，導(dǎo)致2010年風(fēng)險(xiǎn)投資退出案例大增。從參與情況看，截至2012年5月30日，317家創(chuàng)業(yè)板上市公司中半數(shù)以上的企業(yè)獲得過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資基金或私募股權(quán)（vc/pe）的支持，遠(yuǎn)超上交所和深圳中小板；從集中的行業(yè)看，風(fēng)險(xiǎn)投資主要聚焦于新材料、新科技、新生物制藥等行業(yè)；從地域方面看，經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)地區(qū)更容易獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的青睞。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中有較高比例的高新技術(shù)企業(yè)，直接推動(dòng)了技術(shù)創(chuàng)新的高速發(fā)展，表現(xiàn)在研發(fā)支出所占比重逐年遞增，申請(qǐng)的專利數(shù)量也不斷增加，這都離不開(kāi)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)自身的發(fā)展。但是也要看到，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)效果并不明顯，表現(xiàn)為技術(shù)創(chuàng)新水平不與風(fēng)險(xiǎn)投資成正比例變化，因?yàn)樵黾拥娘L(fēng)險(xiǎn)投資并不是全部用于企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，可見(jiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新具有不明顯的推動(dòng)作用，這同大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家相比還有很大的差距，造成這種結(jié)果的原因有很多，主要原因歸納如下：一是尚不具備系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資模式。當(dāng)前我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中風(fēng)險(xiǎn)投資尚無(wú)完善系統(tǒng)的模式，機(jī)制也不健全，不能有效地規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)，使得風(fēng)險(xiǎn)資本去向偏離預(yù)期，給有成長(zhǎng)能力的創(chuàng)新型企業(yè)帶來(lái)巨大損失。二是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)功能淡化，機(jī)制尚不健全。由于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)機(jī)制的不健全，無(wú)法有效發(fā)揮市場(chǎng)功能，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板上市公司的發(fā)行市盈率普遍較高，超募資金現(xiàn)象也較為嚴(yán)重，不利于市場(chǎng)資金的合理配置。三是相關(guān)法律和政策滯后。對(duì)我國(guó)來(lái)說(shuō)，創(chuàng)業(yè)板和風(fēng)險(xiǎn)投資都處于起步階段，還是新鮮事物。與之配套的法律政策也處于摸索階段，相應(yīng)的監(jiān)管機(jī)制還有待提高，一定程度上阻礙了風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。四是風(fēng)險(xiǎn)投資人才不足，整體素質(zhì)不高。成長(zhǎng)型創(chuàng)新企業(yè)的建立需要獨(dú)具慧眼的風(fēng)險(xiǎn)投資人才，要想創(chuàng)新最關(guān)鍵的是發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)，而我國(guó)多數(shù)創(chuàng)業(yè)者不具備相應(yīng)的能力，影響了成長(zhǎng)型創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展和壯大。

四、相關(guān)政策建議

針對(duì)以上問(wèn)題，本文提出如下建議：

（一）政府應(yīng)在風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)中找準(zhǔn)定位、強(qiáng)化職能、加大扶持力度。面對(duì)有中國(guó)特色的風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境，政府應(yīng)盡力加強(qiáng)市場(chǎng)的資源配置作用，不再過(guò)分強(qiáng)調(diào)自身的主導(dǎo)地位，將主導(dǎo)轉(zhuǎn)換為引領(lǐng)，為創(chuàng)業(yè)板打造全新的良好投資環(huán)境。此外，政府還可以多手段多方式為創(chuàng)業(yè)板提供扶持，如增加免稅年限、降低所得稅稅率等，用實(shí)際行動(dòng)鼓勵(lì)支持風(fēng)險(xiǎn)投資和技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展。

（二）完善風(fēng)險(xiǎn)投資的各項(xiàng)機(jī)制，有效進(jìn)行管理。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資面臨的環(huán)境日趨復(fù)雜，相關(guān)職能部門應(yīng)逐步完善風(fēng)險(xiǎn)投資的各項(xiàng)機(jī)制，實(shí)施行而有效的管理。如為保證風(fēng)險(xiǎn)資本的有效退出，應(yīng)健全破產(chǎn)清算制度、創(chuàng)建優(yōu)良的咨詢機(jī)構(gòu)、提供全面的社會(huì)資源等，使風(fēng)險(xiǎn)投資維持在相對(duì)較好的水平。

篇4

（三）銀行貿(mào)易融資業(yè)務(wù)人員的素質(zhì)不高我國(guó)銀行在國(guó)際貿(mào)易融資業(yè)務(wù)方面的人才缺乏，有限的人才資源也集中在管理層。各銀行進(jìn)行貿(mào)易融資的相關(guān)人員，所掌握的知識(shí)不足，不能夠滿足日益變化的國(guó)際環(huán)境，對(duì)外貿(mào)、外匯、相關(guān)法律等的不了解，就可能會(huì)在融資的過(guò)程中出現(xiàn)問(wèn)題。從事貿(mào)易融資的相關(guān)人員，應(yīng)該對(duì)融資的每個(gè)環(huán)節(jié)都有充分的把握，發(fā)揮國(guó)際業(yè)務(wù)的產(chǎn)品功能和市場(chǎng)效果。

（四）企業(yè)缺少有效的防范措施國(guó)際貿(mào)易融資相對(duì)國(guó)內(nèi)的融資來(lái)說(shuō)，它有風(fēng)險(xiǎn)大、風(fēng)險(xiǎn)種類多等特點(diǎn)，外貿(mào)企業(yè)雖然意識(shí)到這種風(fēng)險(xiǎn)，但沒(méi)有有效的防范措施。目前，我國(guó)大部分的外貿(mào)公司仍然采用傳統(tǒng)的交易方式，對(duì)出口風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)還停留在控制非信用證業(yè)務(wù)的層次上。而且，我國(guó)大部分的企業(yè)在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)的時(shí)候，還是通過(guò)主觀判斷的方法，不能運(yùn)用科學(xué)的分析方法和金融工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)論是外貿(mào)公司還是國(guó)內(nèi)的公司，這個(gè)問(wèn)題都存在，企業(yè)只有運(yùn)用科學(xué)的工具來(lái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)，才能有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

（五）企業(yè)缺乏高素質(zhì)業(yè)務(wù)人員我國(guó)的進(jìn)出口企業(yè)經(jīng)過(guò)多年在國(guó)際貿(mào)易實(shí)踐中的探索，已經(jīng)積累了很多經(jīng)驗(yàn)，但是，我們必須承認(rèn)的事實(shí)是，我國(guó)外貿(mào)企業(yè)的人員素質(zhì)和水平有限，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比還是存在差距。當(dāng)代國(guó)際貿(mào)易已經(jīng)從過(guò)去單一的商品貿(mào)易、技術(shù)、服務(wù)貿(mào)易的三種情況，從原來(lái)簡(jiǎn)單的融資手段發(fā)展到各種復(fù)雜手段的結(jié)合發(fā)展，而我國(guó)進(jìn)出口企業(yè)的相關(guān)外貿(mào)人才的知識(shí)明顯滯后。

二、我國(guó)國(guó)際貿(mào)易融資風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策研究

（一）借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家貿(mào)易融資的方式近年來(lái)，隨著我國(guó)國(guó)際貿(mào)易規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，對(duì)外貿(mào)易的主體也呈現(xiàn)多樣化的趨勢(shì)，為了適應(yīng)這種變化，我國(guó)的融資方式也有必要借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家而做出相應(yīng)的調(diào)整。結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況加以改革，使之更適合我國(guó)的國(guó)情，同時(shí)要把握其核心或?qū)嵸|(zhì)，不能將國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)的做法硬與之相匹配，對(duì)于融資主體正確選擇融資方式，既積極參與又有效避免或減少損失，確保國(guó)際貿(mào)易活動(dòng)的順利進(jìn)行。

（二）銀行要建立科學(xué)的內(nèi)控機(jī)制來(lái)防范風(fēng)險(xiǎn)建立有效的內(nèi)控機(jī)制是指對(duì)公司的內(nèi)部組織及其相互關(guān)系進(jìn)行制約，尤其對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，其內(nèi)控機(jī)制更為重要。銀行的內(nèi)控機(jī)制是營(yíng)銷防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵，從側(cè)面衡量了銀行經(jīng)營(yíng)管理水平的高低。國(guó)際貿(mào)易融資是銀行業(yè)務(wù)的一個(gè)重要方面，銀行的內(nèi)控機(jī)制是否完善，直接決定了國(guó)際貿(mào)易融資風(fēng)險(xiǎn)的控制水平。

（三）加強(qiáng)對(duì)進(jìn)出口企業(yè)綜合素質(zhì)的提高作為國(guó)際貿(mào)易融資的需求方，進(jìn)出口企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況及風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、管理水平等也會(huì)對(duì)國(guó)際貿(mào)易融資業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響。對(duì)于大多數(shù)的企業(yè)，其財(cái)務(wù)狀況一旦出現(xiàn)資金緊張，依賴銀行的融資是大部分企業(yè)的首選，實(shí)際上，許多企業(yè)在財(cái)務(wù)未出現(xiàn)窘?jīng)r時(shí)也要申請(qǐng)融資，以加速資金的周轉(zhuǎn)，提高資金的使用效率。企業(yè)管理者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)是決定國(guó)際貿(mào)易融資創(chuàng)新需求的重要因素，國(guó)際貿(mào)易融資除可為進(jìn)出口企業(yè)解決資金上的問(wèn)題外，還具有避險(xiǎn)的功能。

（四）提高進(jìn)出口企業(yè)人員的業(yè)務(wù)素質(zhì)外貿(mào)企業(yè)的業(yè)務(wù)人員必須不斷提高自身業(yè)務(wù)水平，在平時(shí)工作中，不斷總結(jié)和積累工作經(jīng)驗(yàn)，尤其要精通國(guó)際貿(mào)易知識(shí)和運(yùn)輸保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。外貿(mào)企業(yè)的客戶是國(guó)際的客戶，所以有必要關(guān)注國(guó)際貿(mào)易市場(chǎng)的變化，掌握市場(chǎng)行情，培養(yǎng)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)、防范風(fēng)險(xiǎn)的能力。同時(shí)，還要注意加強(qiáng)對(duì)國(guó)際金融、國(guó)際貿(mào)易、相關(guān)法律等知識(shí)的學(xué)習(xí)，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。

（五）增強(qiáng)我國(guó)貿(mào)易融資的相關(guān)法律建設(shè)我國(guó)在法律上對(duì)外貿(mào)企業(yè)的相關(guān)業(yè)務(wù)的規(guī)定還不是很完善，所以應(yīng)該增強(qiáng)我國(guó)國(guó)際貿(mào)易的相關(guān)法律建設(shè)，借鑒國(guó)外的相關(guān)法律條款和規(guī)定啟動(dòng)對(duì)貿(mào)易融資業(yè)務(wù)的專項(xiàng)立法，進(jìn)一步增強(qiáng)我國(guó)銀行業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。我國(guó)政府應(yīng)盡快制定出口信用保險(xiǎn)的法律法規(guī)，明確出口信用保險(xiǎn)的宗旨、各參與機(jī)構(gòu)的權(quán)利和義務(wù)等，對(duì)承保范圍、損失界定等也要以法律形式加以統(tǒng)一規(guī)定。在良好法律環(huán)境的基礎(chǔ)上，再制定和實(shí)施一些相關(guān)的戰(zhàn)略政策和措施，才可以實(shí)現(xiàn)出口信用保險(xiǎn)的穩(wěn)定發(fā)展。

篇5

我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)發(fā)展起步于上世紀(jì)80年代中期，上世紀(jì)90年代之后隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的建立和完善，尤其是資本市場(chǎng)的逐步健全，開(kāi)始步入快速發(fā)展階段。實(shí)踐證明，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于推進(jìn)我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展和促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化和商品化起到了巨大推動(dòng)作用。尤其是改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)一直強(qiáng)調(diào)自主發(fā)展和外向引進(jìn)高新技術(shù)，培養(yǎng)國(guó)內(nèi)企業(yè)的自主創(chuàng)新能力。隨著我國(guó)科教興國(guó)戰(zhàn)略的實(shí)施，中國(guó)在諸多高新技術(shù)領(lǐng)域有所突破，正在加速實(shí)現(xiàn)由科技研發(fā)大國(guó)向強(qiáng)國(guó)的轉(zhuǎn)變。風(fēng)險(xiǎn)投資為諸如互諒網(wǎng)、電子計(jì)算機(jī)、新能源等一大批高新技術(shù)成果的快速產(chǎn)業(yè)化提供了便捷高效的融資渠道。然而，總體來(lái)看，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)依然主要集中于科研能力較強(qiáng)、資本市場(chǎng)相對(duì)活躍的大城市。當(dāng)前，隨著我國(guó)新農(nóng)村建設(shè)的穩(wěn)步推進(jìn)，農(nóng)村正處于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)的關(guān)鍵階段。同時(shí)，改革開(kāi)放以來(lái)積累的大量高新技術(shù)成果不僅是農(nóng)村產(chǎn)業(yè)升級(jí)所必需，而且也需要在農(nóng)村落地生根以最大限度地將高新技術(shù)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。然而，農(nóng)村的各類風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)農(nóng)村的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)卻有著雙重影響。

（一）積極影響

風(fēng)險(xiǎn)投資具有將高新技術(shù)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的顯著優(yōu)勢(shì)。當(dāng)前，我國(guó)農(nóng)村正處于以產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵階段，鼓勵(lì)農(nóng)村風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，顯然有助推進(jìn)農(nóng)村的工業(yè)化和城市化進(jìn)程。當(dāng)前，我國(guó)農(nóng)村的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化繼續(xù)高新技術(shù)成果的注入。然而，我國(guó)的農(nóng)業(yè)科技成果雖然碩果累累，但卻主要以政府為主導(dǎo)，僅僅依靠政府的農(nóng)業(yè)科技推廣部門和有效的財(cái)政資金無(wú)法適應(yīng)農(nóng)業(yè)科技成果快速產(chǎn)業(yè)化的市場(chǎng)需要，不僅造成了大量農(nóng)業(yè)高新技術(shù)成果的閑置浪費(fèi)，而且制約了農(nóng)村經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變。風(fēng)險(xiǎn)投資既為農(nóng)業(yè)高新技術(shù)在農(nóng)村落地生根提供了資金，而且可以依托風(fēng)險(xiǎn)投資管理團(tuán)隊(duì)提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理水平，從而大力提升農(nóng)業(yè)科技項(xiàng)目的資本回報(bào)率，為農(nóng)業(yè)科技的發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)的資金保障，形成政府、企業(yè)、風(fēng)司和科研單位多方參與、農(nóng)業(yè)高新技術(shù)與農(nóng)村產(chǎn)業(yè)升級(jí)良性互動(dòng)的發(fā)展格局。另外，發(fā)展農(nóng)村風(fēng)險(xiǎn)投資還有利于調(diào)動(dòng)農(nóng)民的創(chuàng)業(yè)積極性，提升農(nóng)村中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理水平。風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于農(nóng)村中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者來(lái)說(shuō)，實(shí)際也是一種激勵(lì)機(jī)制，可以鞭策其在投資公司的幫扶監(jiān)督下提升企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理水平。

（二）消極影響

近年來(lái)，越來(lái)越多的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)開(kāi)始關(guān)注農(nóng)村，尤其是綠色有機(jī)農(nóng)業(yè)。然而，我國(guó)農(nóng)村風(fēng)險(xiǎn)投資總額仍然偏少。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2012年，我國(guó)農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資總額僅為2.4億美元，在各行業(yè)吸引風(fēng)險(xiǎn)投資額中僅排在第5位。顯然，這與農(nóng)業(yè)和農(nóng)村經(jīng)濟(jì)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位并不相符。風(fēng)險(xiǎn)投資不活躍、融資規(guī)模過(guò)小，還制約了農(nóng)業(yè)科技成果的轉(zhuǎn)化，使得大量農(nóng)村中小企業(yè)不得不通過(guò)民間借貸、親友借款等非正規(guī)形式融資，無(wú)形中為農(nóng)民的投資活動(dòng)增加了諸多風(fēng)險(xiǎn)。尤其是政府針對(duì)農(nóng)村風(fēng)險(xiǎn)投資的政策體系不完善，法律機(jī)制構(gòu)建不健全，帶動(dòng)資金投入不足，導(dǎo)致農(nóng)村的各類風(fēng)險(xiǎn)投資行為因農(nóng)村中小企業(yè)自身缺乏現(xiàn)代企業(yè)制度和財(cái)務(wù)核算制度、生產(chǎn)技術(shù)水平低下和經(jīng)營(yíng)管理水平不高而存在較高風(fēng)險(xiǎn)。一旦農(nóng)村企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，此類風(fēng)險(xiǎn)投資所蘊(yùn)藏的資本風(fēng)險(xiǎn)便可能發(fā)酵為農(nóng)村局部地區(qū)的金融風(fēng)險(xiǎn)，并可能導(dǎo)致農(nóng)村區(qū)域范圍內(nèi)的金融動(dòng)蕩，乃至威脅農(nóng)村的社會(huì)安定。如一些農(nóng)村地區(qū)的投資公司，以空殼公司的名義，打著風(fēng)險(xiǎn)投資的幌子，許以農(nóng)民高額的投資回報(bào)，非法集資后盲目投資經(jīng)營(yíng)，最終造成巨額虧損或資金鏈斷裂，使得參與投資的農(nóng)民血本無(wú)歸。

三、以風(fēng)險(xiǎn)投資推進(jìn)農(nóng)村產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)的路徑

隨著國(guó)家一系列政策措施的實(shí)施和法律規(guī)范的出臺(tái)，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)雖然存在資本來(lái)源單一、規(guī)模小、缺乏明確戰(zhàn)略和發(fā)展規(guī)劃等系列問(wèn)題，但整體來(lái)看正在朝著制度化、規(guī)范化和法制化的軌道健康發(fā)展，已經(jīng)成為促進(jìn)我國(guó)高新技術(shù)成果快速產(chǎn)業(yè)化和市場(chǎng)化的重要融資渠道，尤其是推動(dòng)了互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)的迅猛發(fā)展。我國(guó)農(nóng)村的風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展尚處于起步摸索階段，從狹義的角度看，農(nóng)村的風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展基本屬于空白。隨著我國(guó)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和農(nóng)民收入的提高，農(nóng)民的投資行為日趨活躍，但大多以民間借貸等形式存在，融資規(guī)模有限，運(yùn)作流程夠規(guī)范，且融資企業(yè)既缺乏高新技術(shù)支撐，也未建立現(xiàn)代企業(yè)制度。一旦融資企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展陷入困境，投資風(fēng)險(xiǎn)有可能轉(zhuǎn)化為農(nóng)村的金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)和社會(huì)安定風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，必須有效規(guī)范當(dāng)前農(nóng)村的各類風(fēng)險(xiǎn)投資行為，監(jiān)督、引導(dǎo)和規(guī)范其走上制度化、法制化和規(guī)范化的發(fā)展軌道，借以以有效發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)農(nóng)村產(chǎn)業(yè)升級(jí)的帶動(dòng)作用，在農(nóng)村形成風(fēng)險(xiǎn)投資與高新技術(shù)轉(zhuǎn)化良性互動(dòng)的發(fā)展格局。為此，可以采取如下措施：

（一）設(shè)立農(nóng)村微型風(fēng)投基金，加強(qiáng)政府的引導(dǎo)和監(jiān)管

我國(guó)農(nóng)村的風(fēng)險(xiǎn)投資尚處于起步階段，大量農(nóng)村中小企業(yè)的融資問(wèn)題長(zhǎng)期無(wú)以根本解決。以風(fēng)險(xiǎn)投資推進(jìn)高新技術(shù)成果與農(nóng)村中小企業(yè)的結(jié)合顯然非常有利于農(nóng)村產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)。然而，因農(nóng)村中小企業(yè)自身存在諸多缺陷，國(guó)有商業(yè)銀行和社會(huì)資本并不愿意將風(fēng)險(xiǎn)資本投降農(nóng)村。對(duì)此，政府應(yīng)當(dāng)在農(nóng)村風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的起步階段發(fā)揮主導(dǎo)作用，加大對(duì)農(nóng)村發(fā)展的財(cái)政扶持，通過(guò)設(shè)施微型風(fēng)險(xiǎn)投資基金，鼓勵(lì)農(nóng)民積極采用現(xiàn)代高新技術(shù)成果興業(yè)，引導(dǎo)農(nóng)村中小企業(yè)積極采用新型技術(shù)升級(jí)生產(chǎn)技術(shù)水平。對(duì)于政府來(lái)說(shuō)，設(shè)置微型農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)2015/6風(fēng)險(xiǎn)投資基金還可以增加政府財(cái)政收入，不斷壯大微型投資基金規(guī)模。但要保證微型風(fēng)險(xiǎn)投資能夠取得收益，政府還要積極引導(dǎo)農(nóng)村中小企業(yè)構(gòu)建現(xiàn)代企業(yè)制度和財(cái)務(wù)核算制度，通過(guò)引進(jìn)職業(yè)經(jīng)理人提升其經(jīng)營(yíng)管理水平，盡力降低微型風(fēng)險(xiǎn)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)水平。另外，政府還要成立微型風(fēng)險(xiǎn)投資的咨詢部門，既要監(jiān)督管理資金的使用流向，也要給農(nóng)村中小企業(yè)的發(fā)展提供信息咨詢服務(wù)。

（二）構(gòu)建相應(yīng)的政策支持體系，調(diào)動(dòng)商業(yè)銀行和社會(huì)資本參與

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，僅靠政府設(shè)立農(nóng)村風(fēng)險(xiǎn)投資的啟動(dòng)資金顯然不夠。中國(guó)作為一個(gè)農(nóng)業(yè)大國(guó)，可以說(shuō)，農(nóng)村的市場(chǎng)投資前景非常廣闊。中國(guó)要想實(shí)現(xiàn)從農(nóng)業(yè)大國(guó)到農(nóng)業(yè)強(qiáng)國(guó)的轉(zhuǎn)變，更需要為農(nóng)村產(chǎn)業(yè)升級(jí)注入大量的高新技術(shù)成果。農(nóng)業(yè)科技研發(fā)需要大量的成本，僅靠政府設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)投資基金根本無(wú)法滿足。對(duì)此，政府應(yīng)當(dāng)完善農(nóng)村風(fēng)險(xiǎn)投資的國(guó)家擔(dān)保機(jī)制，以政府信譽(yù)調(diào)動(dòng)商業(yè)銀行加大對(duì)農(nóng)村風(fēng)險(xiǎn)投資的支持力度。通過(guò)國(guó)家擔(dān)保，可以調(diào)動(dòng)大量社會(huì)資本以風(fēng)險(xiǎn)投資形式投向農(nóng)村。在提供擔(dān)保的同時(shí)，政府還可建立農(nóng)村風(fēng)險(xiǎn)投資的補(bǔ)償機(jī)制，即商業(yè)銀行和民間資本愿意對(duì)農(nóng)村進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的話，政府可以給予適當(dāng)?shù)难a(bǔ)償獎(jiǎng)勵(lì)或稅收優(yōu)惠。政府的補(bǔ)償機(jī)制可以依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的科技含量分成幾個(gè)等級(jí)，尤其要對(duì)農(nóng)村發(fā)展急需的高新技術(shù)投資項(xiàng)目給予大幅的稅收減免優(yōu)惠。此外，農(nóng)村風(fēng)險(xiǎn)投資與其他領(lǐng)域相比，畢竟風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)更大。對(duì)此，政府應(yīng)當(dāng)給予風(fēng)險(xiǎn)投資失敗者給予適當(dāng)補(bǔ)貼或者在相關(guān)企業(yè)陷入經(jīng)營(yíng)危機(jī)時(shí)提供優(yōu)惠貸款幫助其渡過(guò)危機(jī)。

（三）完善農(nóng)村風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制，提升資本利用效率

風(fēng)險(xiǎn)投資是社會(huì)流動(dòng)資本的重要組成本分，當(dāng)某一風(fēng)投項(xiàng)目運(yùn)作成熟之后，以上市、轉(zhuǎn)讓、并購(gòu)、回購(gòu)等方式實(shí)現(xiàn)資本退出，轉(zhuǎn)而投向其他項(xiàng)目或領(lǐng)域，可以持續(xù)實(shí)現(xiàn)資本增值，提升資本利用效率。農(nóng)村中小企業(yè)，規(guī)模小，風(fēng)險(xiǎn)大，基本無(wú)法滿足上市公司條件，很難通過(guò)上市以股權(quán)轉(zhuǎn)讓形式實(shí)現(xiàn)資本退出，不僅加大了投資風(fēng)險(xiǎn)，而且造成了資本浪費(fèi)。因而，構(gòu)建完善的退出機(jī)制成為農(nóng)村風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的關(guān)鍵。對(duì)此，證監(jiān)會(huì)等要加強(qiáng)對(duì)二板市場(chǎng)的引導(dǎo)，鼓勵(lì)高科技中小上市企業(yè)將資本投向農(nóng)村。同時(shí)，要進(jìn)一步推進(jìn)我國(guó)的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，降低農(nóng)村中小高新技術(shù)企業(yè)的上市門檻。還可以進(jìn)一步擴(kuò)容三板市場(chǎng)，探索引導(dǎo)具備一定高新技術(shù)實(shí)力的農(nóng)村中小企業(yè)參與非上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓的試點(diǎn)工作。另外，還可以以稅收優(yōu)惠等措施引導(dǎo)和鼓勵(lì)上市公司廣泛參與農(nóng)村風(fēng)險(xiǎn)投資。如上市公司可以通過(guò)并購(gòu)等形式購(gòu)買農(nóng)村中小科技企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，為與農(nóng)村產(chǎn)業(yè)升級(jí)緊密相關(guān)的高新科技研發(fā)及其產(chǎn)業(yè)化提供資本扶持，并獲得相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)。

（四）規(guī)范農(nóng)民的風(fēng)險(xiǎn)投資行為，加強(qiáng)對(duì)農(nóng)民的投資培訓(xùn)

當(dāng)前，農(nóng)民收入顯著增加，農(nóng)村資本市場(chǎng)日趨活躍。在農(nóng)村中小企業(yè)的融資困境中，民間借貸、投資詐騙等投資行為成為緩解其資金難題的重要方式。其中，也有一些不法分子利用農(nóng)民缺乏投資常識(shí)和法律意識(shí)的現(xiàn)狀，以風(fēng)險(xiǎn)投資為名，進(jìn)行非法集資，或跑路，或經(jīng)營(yíng)不當(dāng)，將資本揮霍一空，造成了農(nóng)村局部范圍的金融動(dòng)蕩，乃至形成一定的社會(huì)危機(jī)。對(duì)此，必須加強(qiáng)對(duì)農(nóng)民的投資培訓(xùn)，引導(dǎo)農(nóng)民以購(gòu)買股票、債券等正規(guī)形式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。同時(shí)，要加強(qiáng)對(duì)農(nóng)民的法制培訓(xùn)，提升其合同意識(shí)，盡量將農(nóng)村的風(fēng)險(xiǎn)投資引向規(guī)范化和法制化軌道。此外，鑒于農(nóng)民投資常識(shí)匱乏，難以進(jìn)行正常的風(fēng)險(xiǎn)投資操作，政府可以鼓勵(lì)商業(yè)銀行尤其是農(nóng)村信用社等專門面向農(nóng)村的金融服務(wù)機(jī)構(gòu)創(chuàng)新金融產(chǎn)品，推出面向農(nóng)民的風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)品，吸收農(nóng)民資金，從事風(fēng)險(xiǎn)投資或風(fēng)險(xiǎn)投資的業(yè)務(wù)，降低農(nóng)民直接參與風(fēng)險(xiǎn)投資的額外風(fēng)險(xiǎn)。比如，地方商業(yè)銀行可以引導(dǎo)和扶持農(nóng)村開(kāi)展資金互助，吸收農(nóng)民存款，并以農(nóng)民存款進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。

篇6

(一)現(xiàn)行的市場(chǎng)環(huán)境

中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金行業(yè)已經(jīng)具備了成熟的法律環(huán)境。與中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金運(yùn)作相關(guān)的主要法律已經(jīng)頒布，主要包括:《中華人民共和國(guó)公司法》、《中華人民共和國(guó)證券法》、《中華人民共和國(guó)信托法》以及《中華人民共和國(guó)合伙企業(yè)法》。《中華人民共和國(guó)公司法》在最近一次重新修訂中，取消了企業(yè)對(duì)外投資規(guī)模的限制，這為以投資為主營(yíng)業(yè)務(wù)的企業(yè)發(fā)展提供了法律依據(jù)。《合伙企業(yè)法》則詳細(xì)規(guī)定了有限合伙企業(yè)參與各方的權(quán)利和義務(wù)，為有限合伙式風(fēng)險(xiǎn)投資基金提供了法律保障。目前，本土風(fēng)險(xiǎn)投資基金主要采用公司式和有限合伙式的組織模式，采用信托式組織模式的風(fēng)險(xiǎn)投資基金較少。中國(guó)投資者參與風(fēng)險(xiǎn)投資的熱情較高。自2013年開(kāi)始，風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)出現(xiàn)了一種新的“眾籌模式”，該模式的運(yùn)作方式是普通投資者通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)直接參與企業(yè)投資。據(jù)統(tǒng)計(jì)，“2014年上半年，中國(guó)采用‘眾籌模式’完成風(fēng)險(xiǎn)投資1.56億元，完成投資430起。‘眾籌模式’的規(guī)模正在快速成長(zhǎng)，2014年6月份的投資額超過(guò)了前5個(gè)月的總和。”上述情況表明，中國(guó)投資者參與風(fēng)險(xiǎn)投資的熱情極高，但是投資渠道明顯不足。

(二)中國(guó)本土風(fēng)險(xiǎn)投資基金的組織模式及優(yōu)缺點(diǎn)

根據(jù)中國(guó)法律規(guī)定的要求，中國(guó)本土風(fēng)險(xiǎn)投資基金主要有三種可行的組織模式。第一種是公司制的風(fēng)險(xiǎn)投資基金。這種模式是按照《中華人民共和國(guó)公司法》的規(guī)定，以有限責(zé)任公司或者股份有限公司的形式來(lái)組建的風(fēng)險(xiǎn)投資基金。公司的股東就是風(fēng)險(xiǎn)投資基金的投資者，他們按照各自的出資比例對(duì)公司的重大事項(xiàng)具有決策權(quán)。第二種模式是近年來(lái)剛剛興起的有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資基金。根據(jù)《中華人民共和國(guó)合伙企業(yè)法》，有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資基金由普通合伙人和有限責(zé)任合伙人組成，普通合伙人承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任，有限責(zé)任合伙人依照其投資額承擔(dān)有限責(zé)任。第三種模式是信托式風(fēng)險(xiǎn)投資基金。這類風(fēng)險(xiǎn)投資基金依靠《中華人民共和國(guó)信托法》設(shè)立。通常情況下是以信托公司為依托，以信托合同為主要標(biāo)的，集合投資者的資金，委托專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資管理人進(jìn)行管理。上述三種風(fēng)險(xiǎn)投資基金的組織模式是國(guó)際上的通行模式。在中國(guó)，風(fēng)險(xiǎn)投資基金主要采用的是公司制和有限合伙制，而信托式的基金由于有合同期限的限制，這種組織模式主要用來(lái)設(shè)立“陽(yáng)光私募基金”，用來(lái)投資于股票二級(jí)市場(chǎng)，很少被采用作為風(fēng)險(xiǎn)投資基金的組織模式。從各個(gè)組織模式的特點(diǎn)來(lái)看，公司制風(fēng)險(xiǎn)投資基金所有權(quán)及關(guān)系清晰，屬于現(xiàn)在世界通行的企業(yè)制度，可以有效地參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。它的最大的缺點(diǎn)是資本擴(kuò)張的手續(xù)較為繁瑣復(fù)雜，還面臨著著重復(fù)征稅。有限合伙制的優(yōu)點(diǎn)在于便于資本擴(kuò)張，合伙人簽訂了合伙協(xié)議就意味著合伙關(guān)系確立了，因而有限合伙企業(yè)有著靈活、快速的優(yōu)點(diǎn)。有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資基金的缺點(diǎn)在于它不是法人，在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資中，風(fēng)險(xiǎn)投資基金對(duì)企業(yè)的所有權(quán)和管理權(quán)需要另行申明，這不利于投資那些具有復(fù)雜股權(quán)關(guān)系的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。另外，有限合伙人只有利益分配權(quán)，沒(méi)有企業(yè)的管理權(quán)，無(wú)法約束管理人的行為，存在著重大的治理缺陷。契約式的風(fēng)險(xiǎn)投資基金產(chǎn)權(quán)關(guān)系明晰，可以隨時(shí)擴(kuò)張規(guī)模，也避免了重復(fù)征稅。它的缺點(diǎn)是具有確定的期限，這個(gè)缺點(diǎn)可以通過(guò)事先設(shè)定長(zhǎng)期契約或新設(shè)契約的方式來(lái)解決。

(三)發(fā)展契約式風(fēng)險(xiǎn)投資基金的必要性及可行性

從發(fā)展契約式風(fēng)險(xiǎn)投資基金的必要性來(lái)看，本土的風(fēng)險(xiǎn)投資基金急需改善環(huán)境和擴(kuò)大規(guī)模，以便最終能夠在中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)拿到更大的話語(yǔ)權(quán)。契約式風(fēng)險(xiǎn)投資基金的發(fā)展可以幫助中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)達(dá)成上述目標(biāo)。由于契約式風(fēng)險(xiǎn)投資基金能夠在大型項(xiàng)目投資中快速地實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，能夠便于投資者監(jiān)督人的行為，還具有清晰的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，因而它是中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)快速發(fā)展的不二選擇。也只有選擇契約型的組織模式，才能在短期內(nèi)快速形成大量的具有較大規(guī)模和持續(xù)融資能力的本土風(fēng)險(xiǎn)投資金群，才能掌握資本市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)，才能改變優(yōu)質(zhì)上市公司資源流失的不利局面，促進(jìn)中國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。從發(fā)展契約式風(fēng)險(xiǎn)投資基金的可行性來(lái)看:首先，契約式基金的法律基礎(chǔ)完備，《中華人民共和國(guó)信托法》的制定，為契約式基金的設(shè)立提供了法律依據(jù)。目前，中國(guó)這種契約式的資金管理方式較為普遍，所以在法律環(huán)境上發(fā)展契約式風(fēng)險(xiǎn)投資基金是可行的。其次，契約式基金的發(fā)展具有良好的市場(chǎng)基礎(chǔ)。中國(guó)的證券投資基金都是以契約方式設(shè)立的，投資者普遍認(rèn)同這種管理模式，這為契約式風(fēng)險(xiǎn)投資資基金的籌資帶來(lái)了便利條件。再者，契約式基金的組織模式有助于風(fēng)險(xiǎn)投資基金在滬深交易所掛牌交易。風(fēng)險(xiǎn)投資基金的盈利期往往在三年以后，這與滬深交易所的掛牌制度相矛盾，但是契約式基金不受“連續(xù)三年虧損摘牌”這個(gè)規(guī)則的制約，這使得本土的風(fēng)險(xiǎn)投資基金可以充分地利用交易所的良好環(huán)境實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。

篇7

(一)我國(guó)的金融市場(chǎng)發(fā)育不良，結(jié)構(gòu)不合理

1.金融結(jié)構(gòu)與養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資。金融結(jié)構(gòu)與養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資相互影響。一方面金融結(jié)構(gòu)決定了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在金融市場(chǎng)可選擇的投資工具和投資比例；另一方面養(yǎng)老基金作為金融市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者，其投資行為影響國(guó)家的金融結(jié)構(gòu)。基金管理人根據(jù)情況調(diào)整資產(chǎn)組合，會(huì)引起金融資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)，價(jià)格的變動(dòng)會(huì)影響金融資產(chǎn)的供給，進(jìn)而影響金融結(jié)構(gòu)。為了保證在長(zhǎng)期內(nèi)能夠支付養(yǎng)老金的需要，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金還要求投資具有相當(dāng)大的安全性，這就使它對(duì)金融市場(chǎng)中的各種金融工具的風(fēng)險(xiǎn)分布以及收益分布產(chǎn)生了重新歸整的內(nèi)在要求，從而推動(dòng)了金融工具創(chuàng)新，相應(yīng)地也會(huì)影響國(guó)家的金融結(jié)構(gòu)。

2.我國(guó)的金融結(jié)構(gòu)不合理阻礙了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金多元化投資。近幾年來(lái)，有價(jià)證券在金融總資產(chǎn)中的比重持續(xù)下降。與之相反，貨幣性金融資產(chǎn)在金融總資產(chǎn)中的比重持續(xù)上升。貨幣性金融資產(chǎn)比重上升，主要表現(xiàn)為各項(xiàng)對(duì)公存款和居民儲(chǔ)蓄存款在金融總資產(chǎn)中比重的上升，而與之對(duì)應(yīng)的是我國(guó)連續(xù)8次降低銀行存款利率。

存款利率的降低并沒(méi)有使得存款數(shù)量降低，反而增加。這說(shuō)明了我國(guó)目前資金投資渠道的匾乏，資本市場(chǎng)還不是資金理想的投資場(chǎng)所。資本市場(chǎng)發(fā)展的滯后，影響了我國(guó)金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，也阻礙了我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資資本市場(chǎng)的步伐。目前，將養(yǎng)老保險(xiǎn)基金存入銀行和購(gòu)買國(guó)債也是無(wú)奈之舉。

(二)我國(guó)資本市場(chǎng)制度缺陷，發(fā)展滯后

我國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)十幾年的改革探索，資本市場(chǎng)從無(wú)到有，從小到大，從不完善到逐步完善。但資本市場(chǎng)近幾年的發(fā)展明顯滯后于整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，原因主要應(yīng)歸結(jié)于資本市場(chǎng)存在的制度缺陷，制度缺陷破壞了資本市場(chǎng)的基本功能，也制約了資本市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。制度缺陷主要體現(xiàn)在：

1.體制缺陷。體制缺陷是我國(guó)資本市場(chǎng)主要的制度缺陷。我國(guó)資本市場(chǎng)按理說(shuō)它應(yīng)全力貫徹市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的規(guī)則，但行政權(quán)力和行政機(jī)制的大規(guī)模介入，我國(guó)資本市場(chǎng)被一定程度地行政化，己經(jīng)成為可隨意調(diào)控的資本市場(chǎng)。

2.結(jié)構(gòu)缺陷。我國(guó)資本市場(chǎng)內(nèi)在結(jié)構(gòu)存在著明顯的制度缺陷：一是在總體設(shè)計(jì)上，我國(guó)的資本市場(chǎng)只有現(xiàn)貨市場(chǎng)，即股票、債券等的現(xiàn)貨交易，缺乏期貨期權(quán)及其他金融衍生品市場(chǎng)。這種單方向的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)在現(xiàn)實(shí)中最明顯的弊端是我國(guó)資本市場(chǎng)上只有做多機(jī)制，而不具備做空機(jī)制，沒(méi)有期貨期權(quán)市場(chǎng)有的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，套期保值功能和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避功能，這就大大抵消了資本市場(chǎng)本身所固有的優(yōu)點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)。二是股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不合理。在我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中，一直呈現(xiàn)“強(qiáng)股市弱債市”特征，債券市場(chǎng)相對(duì)于股票市場(chǎng)一直處于弱勢(shì)。

3.機(jī)制缺陷。由于資本市場(chǎng)的發(fā)行主體缺乏明確的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，導(dǎo)致我國(guó)資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制、約束機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制的三重缺失，資本市場(chǎng)在很大程度上失去了發(fā)展和進(jìn)取的動(dòng)力源泉。

4.功能缺陷。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，資本市場(chǎng)最主要和最核心的功能是資源的配置和再配置。通過(guò)具有獨(dú)立意志和利益的經(jīng)濟(jì)主體之間競(jìng)爭(zhēng)來(lái)形成市場(chǎng)價(jià)格，并通過(guò)市場(chǎng)價(jià)格來(lái)引導(dǎo)社會(huì)資金的流量、流向、流速和流程，從而完成資源優(yōu)化和合理組合的配置過(guò)程。我國(guó)資本市場(chǎng)上價(jià)格形成的市場(chǎng)機(jī)制還不具備，價(jià)格的起落并不是供求關(guān)系的真實(shí)反映，資本市場(chǎng)的功能也就無(wú)從實(shí)現(xiàn)。另外，融資投資機(jī)制不健全，也制約了資本市場(chǎng)功能的實(shí)現(xiàn)。

5.規(guī)則缺陷。資本市場(chǎng)正常運(yùn)行和有效運(yùn)行的一個(gè)重要前提，是必須有一套反映市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)本質(zhì)要求和資本市場(chǎng)內(nèi)在規(guī)律的完善法律制度和健全的法律體系。但是，我國(guó)許多應(yīng)有的法律和規(guī)則不具備，而且己有的一些法律也偏離了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本原則。

(三)我國(guó)股票市場(chǎng)投資環(huán)境不佳，投資風(fēng)險(xiǎn)偏大

股權(quán)分置是指上市公司的一部分股份上市流通，一部分股份暫不上市流通。

股權(quán)分置是我國(guó)在由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)國(guó)有企業(yè)股份制改造的一個(gè)獨(dú)特現(xiàn)象，即上市公司的股票被分為不可流通的國(guó)有股和法人股以及可上市流通的社會(huì)公眾股。股權(quán)分置問(wèn)題是造成我國(guó)股票市場(chǎng)投資環(huán)境不佳、投資風(fēng)險(xiǎn)偏大的重要因素。

1.股票市場(chǎng)投機(jī)盛行。股權(quán)分置使股票市場(chǎng)“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”功能基本喪失，股價(jià)難以反映上市公司的內(nèi)在價(jià)值，價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)的客觀規(guī)律被人為割裂，股價(jià)扭曲發(fā)出錯(cuò)誤的信號(hào)。市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)投資者和廣大散戶投資者的投資行為都是短期化的，不可能長(zhǎng)期持股和實(shí)行價(jià)值投資，整個(gè)市場(chǎng)投機(jī)盛行。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金作為一類機(jī)構(gòu)投資者注重價(jià)值投資，追求長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資回報(bào)率，顯然，目前的股票市場(chǎng)并不適合養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資。

2.一些上市公司質(zhì)量低劣，投資價(jià)值低。上市公司的質(zhì)量是穩(wěn)定中國(guó)證券市場(chǎng)的基石，而決定上市公司質(zhì)量的關(guān)鍵，在于是否擁有良好的公司治理結(jié)構(gòu)。股權(quán)分置導(dǎo)致公司治理缺乏共同的利益基礎(chǔ)。非流通股股東的利益關(guān)注點(diǎn)在于資產(chǎn)凈值的增減，流通股股東的利益關(guān)注點(diǎn)在于二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)波動(dòng)，客觀上形成了非流通股東和流通股東間內(nèi)在的利益沖突，突出表現(xiàn)在：上市公司受到明顯的行政干預(yù)，作為流通股股東的中小投資者通常在公司治理方面沒(méi)有足夠的發(fā)言權(quán)，合法權(quán)益很難得到保障。由此可見(jiàn)，股權(quán)分置下公司治理基礎(chǔ)的缺失，損害了流通股股東的利益，擾亂了資本市場(chǎng)的正常交易，最終影響了資本市場(chǎng)的穩(wěn)定和健康發(fā)展。

3.股票市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大。股權(quán)分置使我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展缺乏健全的制度基礎(chǔ)，不健全的制度基礎(chǔ)使得市場(chǎng)參與主體的行為扭曲：上市公司重融資、輕回報(bào)，以圈錢為目的；投資者短期炒作，盲目跟風(fēng)；各種題材、概念的炒作層出不窮；坐莊、操縱股價(jià)的行為頻發(fā)。股票價(jià)格的波動(dòng)幅度大，整個(gè)市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也大。而且股權(quán)分置與全流通問(wèn)題，一直以來(lái)是國(guó)內(nèi)股市最大的利空因素。當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)這些好的預(yù)期一個(gè)個(gè)落空時(shí)，股指又陷入了綿綿陰跌之中，而且不斷創(chuàng)出前期新低，二級(jí)市場(chǎng)投資者損失慘重，股票市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)暴露無(wú)遺。

養(yǎng)老保險(xiǎn)基金作為參加者的“養(yǎng)命錢”，資金的安全至關(guān)重要，有強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避傾向，我國(guó)股票市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)高，缺乏有效防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的手段，使得當(dāng)前養(yǎng)老保險(xiǎn)基金不可能大比例投資入市。

(四)債券市場(chǎng)分割，品種單一，市場(chǎng)化程度低

從世界范圍看，債券是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的主要投資工具。債券的性質(zhì)比較符合養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資需求。然而，我國(guó)債券市場(chǎng)存在的問(wèn)題抑制了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金對(duì)債券的投資。

1.債券市場(chǎng)不統(tǒng)一，處于分割狀態(tài)。目前，我國(guó)債券市場(chǎng)包括銀行間債券市場(chǎng)、交易所債券市場(chǎng)和商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)。各債券市場(chǎng)所發(fā)行的債券品種不同：銀行間市場(chǎng)發(fā)行記賬式國(guó)債和政策性金融債券；交易所市場(chǎng)發(fā)行企業(yè)債券、可轉(zhuǎn)換公司債券和部分記賬式國(guó)債；柜臺(tái)市場(chǎng)發(fā)行憑證式國(guó)債和不上市的企業(yè)債券。在債券發(fā)行之后，由于轉(zhuǎn)托管的限制，大多數(shù)債種在各市場(chǎng)之間不能自由流通，因此，二級(jí)市場(chǎng)上各市場(chǎng)交易的債券品種必然呈現(xiàn)很大的差異性。各個(gè)債券市場(chǎng)分割的狀態(tài)造成了我國(guó)債券市場(chǎng)深入發(fā)展的諸多問(wèn)題：如難以形成統(tǒng)一的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率；銀行間債券市場(chǎng)流動(dòng)性不足；交易所市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)信號(hào)傳導(dǎo)機(jī)制不暢，兩市場(chǎng)間債券的交易價(jià)格存在差異等。

2.債券市場(chǎng)的品種單一、結(jié)構(gòu)不均衡。我國(guó)從開(kāi)始發(fā)行國(guó)債以來(lái)，國(guó)債期限以中期為主，短期國(guó)債的品種仍然十分匾乏。企業(yè)債券也存在著品種單一問(wèn)題。企業(yè)債券都為擔(dān)保債券，缺少信用債券和抵押債券。企業(yè)債券大多為固定利率債券，浮動(dòng)利率債券少。

3.利率市場(chǎng)化程度低。首先，國(guó)債利率缺乏獨(dú)立性。國(guó)債利率是比照銀行儲(chǔ)蓄存款利率設(shè)計(jì)的，而銀行存貸款利率是中央銀行制定，故從利率決定方式看，屬于行政方式確定，這樣必然不能準(zhǔn)確反映市場(chǎng)情況。其次，國(guó)債利率缺乏彈性。我國(guó)的國(guó)債發(fā)行利率屬固定利率，國(guó)債發(fā)行利率確定后，若在發(fā)行期內(nèi)銀行儲(chǔ)蓄存款利率調(diào)整，國(guó)債的票面利率也隨之調(diào)整，但發(fā)行以后，不管銀行儲(chǔ)蓄存款利率如何變化，國(guó)債票面利率均不作調(diào)整。這就存在國(guó)債利率既不能反映社會(huì)資金的供求狀況，也不能運(yùn)用國(guó)債利率政策，靈活地調(diào)節(jié)貨幣流通和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。

二、提高我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資績(jī)效的政策建議

(一)強(qiáng)化資本市場(chǎng)的制度建設(shè)，完善資本市場(chǎng)體系

資本市場(chǎng)的制度建設(shè)和規(guī)范發(fā)展對(duì)提高我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資績(jī)效至關(guān)重要，因?yàn)橘Y本市場(chǎng)今后將是我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的主要場(chǎng)所，資本市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展的廣度和深度直接決定了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資范圍和投資比例。可以說(shuō)，資本市場(chǎng)今后發(fā)展的好壞將直接決定我國(guó)目前養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的未來(lái)前景。

1.強(qiáng)化資本市場(chǎng)的制度建設(shè)，堅(jiān)持市場(chǎng)化的發(fā)展目標(biāo)

近年來(lái)，我國(guó)政府愈加重視資本市場(chǎng)的制度建設(shè)，啟動(dòng)股權(quán)分置改革，不僅為治理中國(guó)證券市場(chǎng)存在的歷史積弊開(kāi)辟了道路，同時(shí)也為未來(lái)市場(chǎng)的發(fā)展提供了制度創(chuàng)新空間。股權(quán)分置改革不僅在宏觀層面上有利于完善價(jià)格形成機(jī)制，穩(wěn)定預(yù)期，為資本市場(chǎng)的深化改革和市場(chǎng)創(chuàng)新創(chuàng)造條件，而且在微觀層面上也有助于建立健全上市公司治理結(jié)構(gòu)、制約機(jī)制及估值體系，形成成熟的股權(quán)文化和股東意識(shí)，從而有效地保護(hù)中小股東的合法權(quán)益。上市公司管理層真正轉(zhuǎn)變?yōu)楣緝r(jià)值管理者，有利于公司可持續(xù)發(fā)展。而公司大股東更加關(guān)心股價(jià)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)，將成為上市公司價(jià)值管理的重要參與者。

2.著力推進(jìn)股權(quán)分置改革與養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資股票市場(chǎng)的互動(dòng)

目前，正在進(jìn)行的股權(quán)分置改革為減持國(guó)有股籌集養(yǎng)老保險(xiǎn)基金提供了一個(gè)良好的機(jī)會(huì)和平臺(tái)。股權(quán)分置改革以對(duì)價(jià)的方式使國(guó)有股、法人股獲得上市流通的權(quán)利。今后，國(guó)家可以通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)出售國(guó)有股獲得的資金劃入養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，直接用以彌補(bǔ)養(yǎng)老保險(xiǎn)的歷史欠賬和做實(shí)個(gè)人賬戶，然后，既將這部分資金以委托投資方式投資于股票市場(chǎng)獲取較高的收益率，也可以將國(guó)有股劃撥給養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理機(jī)構(gòu)持有，每年的分紅收益用于彌補(bǔ)養(yǎng)老金的收支缺口和做實(shí)個(gè)人賬戶。這樣做，不僅有助于完善我國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，而且有助于我國(guó)股票市場(chǎng)從以散戶為主的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向以機(jī)構(gòu)投資者為主的結(jié)構(gòu)，從短期投機(jī)為主轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期投資為主，從不成熟逐步走向成熟。因此，應(yīng)著力推進(jìn)股權(quán)分置改革與養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資股票市場(chǎng)的良性互動(dòng)。

3.大力發(fā)展債券市場(chǎng)，完善資本市場(chǎng)體系

(1)建議發(fā)行特種國(guó)債，為養(yǎng)老金收支缺口融資。鑒于目前養(yǎng)老保險(xiǎn)基金缺口比較大，國(guó)家應(yīng)多方面籌措資金，除了財(cái)政轉(zhuǎn)移支付、出售國(guó)有資產(chǎn)外，還可考慮發(fā)行特種國(guó)債籌集資金來(lái)彌補(bǔ)我國(guó)養(yǎng)老金的收支缺口，做實(shí)個(gè)人賬戶。

(2)發(fā)展市政債券。發(fā)展市政債券可以為城市建設(shè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供融資便利。同時(shí)，市政債券是機(jī)構(gòu)投資者控制投資風(fēng)險(xiǎn)、增強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性和資金使用效率、實(shí)現(xiàn)有效的資產(chǎn)負(fù)債管理的重要工具，比較適合養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資。而目前我國(guó)市政債券尚屬空白，市政建設(shè)所需的資金通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券、資金信托、政府補(bǔ)貼、中央政府代地方政府發(fā)債等準(zhǔn)市政債券形式籌集。

(3)建立和發(fā)展真正意義上的公司債券市場(chǎng)。公司債券的理想投資主體是養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者。而目前我國(guó)真正意義上的公司債券市場(chǎng)還未形成。公司債券市場(chǎng)的形成和發(fā)展，首要的是盡快制定和出臺(tái)相關(guān)法規(guī)，明確公司債券的發(fā)行、交易、信息披露和監(jiān)管。在公司債券市場(chǎng)的形成和發(fā)展中，要運(yùn)用市場(chǎng)機(jī)制，避免走股票市場(chǎng)的彎路。

(二)以市場(chǎng)化、私營(yíng)化為目標(biāo)，建立新的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理模式

養(yǎng)老保險(xiǎn)基金通過(guò)多元化投資來(lái)提高投資收益率，必須以市場(chǎng)化、私營(yíng)化為目標(biāo)，建立新的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理模式，利用市場(chǎng)機(jī)制和競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制來(lái)促使基金保值增值。

1.管理模式市場(chǎng)化、私營(yíng)化

我國(guó)的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)統(tǒng)籌賬戶基金可采取集中管理模式，統(tǒng)籌賬戶結(jié)余的基金由政府社會(huì)保障部門存入銀行和購(gòu)買國(guó)債，不進(jìn)行市場(chǎng)化、多元化投資。同時(shí)，還應(yīng)提高基本養(yǎng)老保險(xiǎn)統(tǒng)籌賬戶基金的統(tǒng)籌層次，由目前的市、縣級(jí)統(tǒng)籌提升為省級(jí)統(tǒng)籌，最終實(shí)現(xiàn)全國(guó)統(tǒng)籌。

對(duì)做實(shí)后的個(gè)人賬戶基金，我國(guó)可采用相對(duì)集中管理模式。將個(gè)人賬戶基金的經(jīng)營(yíng)權(quán)從政府職能中分離出來(lái)，降低由政府直接投資運(yùn)營(yíng)所帶來(lái)的效率損失，而行政管理權(quán)由政府集中行使，可有效降低管理成本。

2.投資運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)化、多元化

養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資績(jī)效與基金的資產(chǎn)配置密切相關(guān)。目前，我國(guó)資本市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)，抑制了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的多元化。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金多元化投資除股票和債券外，還可考慮以BOT的方式進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，或投資于開(kāi)放式基金、信托產(chǎn)品、抵押貸款等。在投資比例上，社會(huì)統(tǒng)籌賬戶結(jié)余基金應(yīng)全部投資于風(fēng)險(xiǎn)較小、收益率較低的固定收益類資產(chǎn)。企業(yè)年金基金因?qū)ν顿Y收益率的要求較高、風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)于基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，可考慮將一半左右的資金投入風(fēng)險(xiǎn)和收益較高的權(quán)益類資產(chǎn)。個(gè)人賬戶基金則應(yīng)將小部分資金投入權(quán)益類資產(chǎn)，大部分資金投入固定收益類資產(chǎn)。

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篇8

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人民生活水平的提高，家庭金融資產(chǎn)的不斷增加，投資理財(cái)已成為日益重要的問(wèn)題，家庭投資理財(cái)是針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行個(gè)人資財(cái)?shù)挠行顿Y，以使財(cái)富保值、增值，能夠抵御社會(huì)生活中的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，不管是儲(chǔ)蓄投資、股票投資，外匯、保險(xiǎn)投資，由于投資品種日益增多，所需的專業(yè)知識(shí)也不盡相同，投資方法也很難完全掌握，家庭的資產(chǎn)選擇、組合、調(diào)整行為均定義為家庭對(duì)某一種或某幾種資產(chǎn)所產(chǎn)生的需求偏好和投資傾向，本文對(duì)家庭的投資理財(cái)?shù)倪@一行為進(jìn)行了分析，并對(duì)家庭投資理財(cái)制勝之道和家庭投資理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)及其規(guī)避進(jìn)行了分析，希望對(duì)家庭投資理財(cái)?shù)膶?shí)踐有所幫助。

一、家庭投資理財(cái)?shù)倪x擇

（一）、進(jìn)行家庭投資理財(cái)選擇的必要性

家庭在投資時(shí)，首先面臨的就是投資方式和領(lǐng)域的選擇，一般應(yīng)以資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)以及相互制約關(guān)系為考慮基本點(diǎn)，選擇某種或某幾種資產(chǎn)，并決定其投人數(shù)量與比例。改革開(kāi)放以前，在大多數(shù)中國(guó)老百姓眼里，“投資理財(cái)=銀行=儲(chǔ)蓄所”，個(gè)人金融投資給老百姓帶來(lái)的僅僅是“存錢生利息”。今天的老百姓不但有能力“穿金戴銀”，個(gè)人可支配的收人也達(dá)到了數(shù)萬(wàn)元。新的投資品種逐漸成為個(gè)人投資理財(cái)?shù)闹毓S組成部分。諸如金融期貨、金融期權(quán)等新興的個(gè)人投資理財(cái)工具層出不窮，對(duì)現(xiàn)代個(gè)人理財(cái)投資組合影響很大。在眾多的資產(chǎn)選擇方式中，及時(shí)引導(dǎo)家庭利用資金市場(chǎng)的不景氣，以較低的成本籌措社會(huì)游資，選擇自己適合的方式進(jìn)行理性投資，就是一種不景氣市場(chǎng)條件下的資產(chǎn)選擇策略。

如2006年前的中國(guó)股市十分低迷，有不少頭腦清醒，有遠(yuǎn)見(jiàn)的投資者，敢以兩分的利率向自己的親朋好友借錢和籌集未到期的銀行定期存單，他們將存單用于銀行的抵押貸款，并將貸款和借來(lái)的資金存入銀行用于購(gòu)買股票，由于投資機(jī)會(huì)把握準(zhǔn)確，投資方式選擇合適，結(jié)果不到一年，2006年下半年股市興旺，他們購(gòu)買股票的收益率達(dá)到100%，獲得了令人咋舌的高回報(bào)。理論與實(shí)證分析表明:家庭對(duì)資產(chǎn)的選擇標(biāo)準(zhǔn)大都是以帶來(lái)近期新的收人或收人相對(duì)量的增加。根據(jù)財(cái)力和能力使投資多元化，但要避免盲目從眾投資、借錢投資。金融投資工具大體分為保守型的如銀行存款，成長(zhǎng)型的如債券、基金等;高風(fēng)險(xiǎn)高收益型的如期貨、外匯、房地產(chǎn)等;精專業(yè)知識(shí)的如郵品、珠寶、古玩、字畫等。盡可能地使投資多元化，但切記不要盲目從眾投資，要發(fā)揮個(gè)人特長(zhǎng)，盡可能多元投資，獲得最大收益。

（二）、家庭投資理財(cái)?shù)钠贩N

當(dāng)前，新的投資品種逐漸成為個(gè)人投資理財(cái)?shù)闹毓S組成部分。諸如金融期貨、金融期權(quán)等新興的個(gè)人投資理財(cái)工具層出不窮，對(duì)現(xiàn)代個(gè)人理財(cái)投資組合影響很大。現(xiàn)在家庭投資理品種主要有：

1.銀行存款。對(duì)普通百姓來(lái)講，存款是最基本的投資理財(cái)方式。與其它投資方式比較，存款的好處在于：存款品種多樣、具有靈活性、具有增值的穩(wěn)定性、安全性。在確定進(jìn)行儲(chǔ)蓄存款后，投資者面臨著存款期限結(jié)構(gòu)的選擇。投資者選擇的主要是活期還是定期，在定期存款中，是只存一年還是更長(zhǎng)的時(shí)間，這主要看將來(lái)的收人和支出狀況，以及對(duì)未來(lái)其它更好投資機(jī)會(huì)的預(yù)期和把握。

2.股票投資。在所有的投資工具中，股票(普通股)可以說(shuō)是回報(bào)率最高的投資工具之一，特別是從長(zhǎng)期投資的角度看，沒(méi)有一種公開(kāi)上市的投資工具比普通股提供更高的報(bào)酬。股票是股份有限公司為籌集自有資本而發(fā)給股東的人股憑證，是代表股份資本所有權(quán)的證書和股東借以取得股息和紅利的一種有價(jià)證券，股票己成為家庭投資的重要目標(biāo)。

3.投資基金。不少人想投資股市，但是不懂得如何選擇適合自己的股票，最理想的方法是委托專家代做投資選擇，這種投資方式便是基金。投資基金是指通過(guò)信托、契約或公司的形式，通過(guò)發(fā)行基金證券，將眾多的、不確定的社會(huì)閑散資金募集起來(lái)，形成一定規(guī)模的信托資產(chǎn)，交由專門機(jī)構(gòu)的專業(yè)人員按照資產(chǎn)組合原則進(jìn)行分散投資，取得收益后按出資比例分享的一種投資工具。與其它投資工具相比，投資基金的優(yōu)勢(shì)是專家管理、規(guī)模優(yōu)

勢(shì)、分散風(fēng)險(xiǎn)、收益可觀。家庭購(gòu)買投資基金不僅風(fēng)險(xiǎn)小，亦省時(shí)省事，是缺少時(shí)間和具有專業(yè)知識(shí)家庭投資者最佳的投資工具。

4.債券投資。債券介于儲(chǔ)蓄和股票之間，較儲(chǔ)蓄利息高，比股票風(fēng)險(xiǎn)小，對(duì)于有較多閑散資金、中等收人家庭比較適合。債券具有期限固定、還本付息、可轉(zhuǎn)讓、收人穩(wěn)定等特點(diǎn)，深受保守型投資者和老年人的歡迎。

5.房地產(chǎn)投資。房地產(chǎn)是指房產(chǎn)與地產(chǎn)，亦即房屋和土地這兩種財(cái)產(chǎn)的統(tǒng)稱。由于購(gòu)置房地產(chǎn)是每個(gè)家庭十分重大的投資，所以家庭要投資于房地產(chǎn)應(yīng)該做好理財(cái)計(jì)劃;合理安排購(gòu)房資金并隨時(shí)關(guān)注房地產(chǎn)市場(chǎng)變化，以便價(jià)格大幅度看漲時(shí)，賣出套現(xiàn)獲取價(jià)差。在各種投資方式中，投資房地產(chǎn)的好處是其能夠保值，通貨膨脹比較高的時(shí)候，也是房地產(chǎn)價(jià)格上漲的時(shí)期;并且，可以房地產(chǎn)作抵押，從銀行取得貸款;另外，投資房地產(chǎn)可以作為一份家業(yè)留給子女。

6.保險(xiǎn)投資。所謂保險(xiǎn)，是指由保險(xiǎn)公司按規(guī)定向投保人收取一定的保險(xiǎn)費(fèi)，建立專門的保險(xiǎn)基金，采用契約形式，對(duì)投保人的意外損失和經(jīng)濟(jì)保障需要提供經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償?shù)囊环N方法。保險(xiǎn)不僅是一種事前的準(zhǔn)備和事后的補(bǔ)救手段，也是一種投資行為。投保人先期交納的保險(xiǎn)費(fèi)就是這項(xiàng)投資的初始投入;投保人取得了索賠權(quán)利之后，一旦災(zāi)害事故發(fā)生或保障需要，可以從保險(xiǎn)公司取得經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償，即“投資收益”;保險(xiǎn)投資具有一定的風(fēng)險(xiǎn)，只有當(dāng)災(zāi)害或事故發(fā)生，造成經(jīng)濟(jì)損失后才能取得經(jīng)濟(jì)賠償，若保險(xiǎn)期內(nèi)沒(méi)有發(fā)生有關(guān)情況，則保險(xiǎn)投資

全部損失。家庭投資保險(xiǎn)的險(xiǎn)種主要有家庭財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)和人身保險(xiǎn)。目前，各大保險(xiǎn)公司推出的扮資連結(jié)或分紅等類型壽險(xiǎn)品種，使得保險(xiǎn)兼具投資和保障雙重功能。保險(xiǎn)投資在家庭投資活動(dòng)中不是最重要的，但卻是最必要的。

7.期貨投資。期貨交易是指買賣雙方交付一定數(shù)量的保證金，通過(guò)交易所進(jìn)行，在將來(lái)某一特定的時(shí)間和地點(diǎn)交割某一特定品質(zhì)、規(guī)格的商品的標(biāo)準(zhǔn)化合約的交易形式。期貨交易分為商品期貨和金融期貨兩大類，對(duì)期貨交易的選擇要謹(jǐn)慎行事。

8.藝術(shù)品投資。在海外，藝術(shù)品已與股票、房地產(chǎn)并列為三大投資對(duì)象。藝術(shù)品與其它投資方式相比較，具有以下優(yōu)點(diǎn):一是投資風(fēng)險(xiǎn)小。藝術(shù)品具有不可再生性，因而具有極強(qiáng)的保值功能，其市場(chǎng)波動(dòng)幅度在短期內(nèi)不很大，所以投資者能把握自己的命運(yùn)，安全性強(qiáng)。二是收益率高。藝術(shù)品的不可再生性導(dǎo)致藝術(shù)品具有極強(qiáng)的升值功能，所以藝術(shù)品投資回報(bào)率高。但同時(shí)，藝術(shù)品投資缺陷也較突出:一是缺乏流動(dòng)性，一旦購(gòu)進(jìn)藝術(shù)品，短期內(nèi)不一定能出手，其購(gòu)人與售出之間的期限可能長(zhǎng)達(dá)幾年、幾十年、上百年，對(duì)于資金相對(duì)不太寬裕的一般家庭是不現(xiàn)實(shí)的。二是一般情況下藝術(shù)品的鑒別需要較強(qiáng)的專業(yè)知識(shí)，不具有鑒定能力的家庭和個(gè)人還是謹(jǐn)慎行事。

二、家庭投資理財(cái)?shù)慕M合

不管是金融資產(chǎn)、實(shí)物資產(chǎn)，還是實(shí)業(yè)資產(chǎn)，都有一個(gè)合理組合的問(wèn)題。從持有一種資產(chǎn)到投資于兩種以上的資產(chǎn)，從只擁有非系統(tǒng)性的單一資產(chǎn)變成擁有系統(tǒng)性的組合資產(chǎn)，這是我國(guó)家庭投資理財(cái)行為成熟的重要標(biāo)志，許多家庭已經(jīng)認(rèn)識(shí)到具有實(shí)際經(jīng)濟(jì)價(jià)值的家庭投資組合追求的不是單一資產(chǎn)效用的最大化，而是整體資產(chǎn)組合效用的最大化。因?yàn)橘Y產(chǎn)間具有替代性與互補(bǔ)性，資產(chǎn)的替代性體現(xiàn)在各種資產(chǎn)間的需求的多少。

相對(duì)價(jià)格、大眾投資偏好，甚至收益預(yù)期的變動(dòng)均可能呈現(xiàn)出彼消此長(zhǎng)的關(guān)系。資產(chǎn)的互補(bǔ)性表現(xiàn)為一種資產(chǎn)的需求變動(dòng)會(huì)聯(lián)動(dòng)地引起另一種或幾種投資品的需求變動(dòng)，如住宅和建材、裝修業(yè)的聯(lián)動(dòng)關(guān)系等。所以從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度不難證明，過(guò)多地持有一種資產(chǎn)，將產(chǎn)生逆向效應(yīng)，持有的效用會(huì)下降，成本上升，風(fēng)險(xiǎn)上升，最終導(dǎo)致收益的下降。這不利于家庭投資目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，而實(shí)行資產(chǎn)組合，家庭所獲得的資產(chǎn)效用的滿足程度要比單一資產(chǎn)大得多，這經(jīng)常可以從資產(chǎn)的持有成本，交易價(jià)格、預(yù)期收益、安全程度諸方面得到體現(xiàn)。比如，市場(chǎng)不景氣時(shí)，一般投資品市場(chǎng)和收藏品市場(chǎng)同時(shí)處于不景氣狀態(tài)，但房市、郵市、卡市、幣市、股市、黃金首飾、古玩珍寶的市場(chǎng)疲弱程度并不相同，有的低于面值或成本價(jià)，有的維持較高的價(jià)格，也是有可能的，這時(shí)頭腦清醒，有鑒別能力的投資者，會(huì)及時(shí)選擇上述形式的資產(chǎn)中，哪些升值潛力大的品種進(jìn)行組合投資，也會(huì)獲得可觀的效益。我國(guó)已有不少家庭不僅可以較自如地運(yùn)用資產(chǎn)組合的一般投資技巧，在投資項(xiàng)目上注重資產(chǎn)澡的替代性和互補(bǔ)性，做到長(zhǎng)短結(jié)合，品種互補(bǔ)，長(zhǎng)期投資與短期投機(jī)互為兼顧，并且在市場(chǎng)的進(jìn)人與退出技巧上亦能自如運(yùn)用。自有資金與他人資金互相配合，從而使家庭投資理財(cái)?shù)男б娲罅μ岣摺＿@是效益較佳的資產(chǎn)組合方式。

資產(chǎn)投資需要組合，才能既有效益又避開(kāi)風(fēng)險(xiǎn)，許多家庭已懂得這一道理，并付諸于自己的投資活動(dòng)中，但通過(guò)大量實(shí)證分析，我們發(fā)現(xiàn)，有不少家庭，只是單純地將增加幾種投資品種，缺乏內(nèi)在聯(lián)系的“湊合”在了一起，并不考慮資產(chǎn)間如何組合才能做到有比例地相互聯(lián)系和相互結(jié)合。其實(shí)資產(chǎn)組合是優(yōu)化家庭財(cái)產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，變短期的低收益資產(chǎn)組合為長(zhǎng)期的高收益資產(chǎn)組合的一系列活動(dòng)。有一部分家庭，以中老年家庭為主要構(gòu)成部分，他們的資產(chǎn)組合中，投資意識(shí)不強(qiáng)，保值的意愿使其資產(chǎn)過(guò)份向低風(fēng)險(xiǎn)低收益的品種集中，比如儲(chǔ)蓄可能占銀行與金融資產(chǎn)的85%以上，證券投資的比重過(guò)小，其家庭的實(shí)物資產(chǎn)多選擇有較強(qiáng)消費(fèi)性質(zhì)的耐用消費(fèi)品，是一種較典型的低效益資產(chǎn)組合方式;也有的家庭，以年輕夫婦為重要構(gòu)成部分，其家庭投資又過(guò)份向高收益高風(fēng)險(xiǎn)的品種集中，帶有明顯的追求投機(jī)利潤(rùn)的家庭投資組合，如過(guò)份投向股票、期貨、企業(yè)債券、外匯等形式，甚至為貪圖高利參與各類社會(huì)集資，一旦失手，往往可能血本無(wú)歸。這也是一種低效益的資產(chǎn)組合方式。還有的家庭雖然也認(rèn)識(shí)到了高收益與高風(fēng)險(xiǎn)并存的道理，并開(kāi)始按多品種，多期限組合投資項(xiàng)目，但對(duì)投資與投機(jī)的雙重功能，相互關(guān)系，對(duì)投資項(xiàng)目的市場(chǎng)分割與轉(zhuǎn)換認(rèn)識(shí)不足，以及自有資產(chǎn)與他人資產(chǎn)的關(guān)系處理上容易失誤，這也是低效益的資產(chǎn)組合方式。

三、家庭投資理財(cái)?shù)恼{(diào)整

資產(chǎn)的組合要長(zhǎng)期且經(jīng)常處于效益最大化的狀態(tài)，資產(chǎn)的組合就不能只是短期的靜態(tài)剖面，而是一個(gè)動(dòng)態(tài)的非線性過(guò)程，是對(duì)各種市場(chǎng)因素進(jìn)行合理預(yù)期后，不斷修正完善已實(shí)施的資產(chǎn)組合方案的過(guò)程。所以資產(chǎn)組合實(shí)際是一系列變動(dòng)因素組成的函數(shù)，不斷進(jìn)行合理地有效地調(diào)整的依據(jù)是決定這一函數(shù)的基本變量是一系列不確定的因素:比如，家庭在占有信息并不充分的情況下進(jìn)行投資組合，信息的無(wú)限性與信息占有的有限性間的矛盾始終存在，資本市場(chǎng)的不均衡是經(jīng)常的，均衡是偶然的瞬間的，這里存在市場(chǎng)預(yù)期的困難，此外，政府的干預(yù)更具有不確定性，我國(guó)投資市場(chǎng)的政府干預(yù)力度較大，有時(shí)干預(yù)的依據(jù)不足，隨意性的主觀存在，使家庭關(guān)注客觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行走勢(shì)的同時(shí)，經(jīng)常要揣測(cè)政府對(duì)資本市場(chǎng)的政策干預(yù)，以此來(lái)決定投資組合與調(diào)整，比如我國(guó)股市的大起大落和其基本運(yùn)行趨勢(shì)，經(jīng)常與政策的干預(yù)有關(guān)。

資產(chǎn)調(diào)整基本反映出家庭對(duì)自身?yè)碛匈Y產(chǎn)的均衡預(yù)期的要求，家庭在投資調(diào)整過(guò)程中，決定各種資產(chǎn)相互依存關(guān)系并合理構(gòu)筑自己的資產(chǎn)需求函數(shù)時(shí)，首先要考慮資產(chǎn)構(gòu)成的均衡狀態(tài)，是以市場(chǎng)上供求關(guān)系，所決定的資產(chǎn)偏好，收益支付能力為依據(jù)，從中發(fā)現(xiàn)最優(yōu)的資產(chǎn)構(gòu)成及實(shí)現(xiàn)方式，其次是對(duì)資產(chǎn)變動(dòng)進(jìn)行合理預(yù)期，使效益不僅在短期內(nèi)符合收益最大，風(fēng)險(xiǎn)最小的原則，而且在長(zhǎng)期運(yùn)行中，也要使資產(chǎn)的效率最大，根據(jù)西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的資產(chǎn)選擇

與調(diào)整理論:資產(chǎn)的組合順序是，先選擇無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，再選擇風(fēng)險(xiǎn)和收益都一般的資產(chǎn)，最后追加風(fēng)險(xiǎn)和收益都較高的資產(chǎn)投人，這樣的資產(chǎn)調(diào)整是按照風(fēng)險(xiǎn)收益的要求進(jìn)行的，符合資產(chǎn)組合的層次性，系統(tǒng)性要求，這樣的資產(chǎn)調(diào)整是高效合理的。

確認(rèn)家庭是投資市場(chǎng)的一個(gè)重要主體的地位，認(rèn)識(shí)其投資行為正不斷趨于成熟，賦予他們更多的投資品種的選擇，尤其是從安全性、流動(dòng)性收益性不同方面拓展渠道和品種是政府從宏觀角度應(yīng)進(jìn)一步解決的問(wèn)題，以金融資產(chǎn)的多元化提供為例，在金融工具的提供上，在普通股之外，能否考慮增加優(yōu)先股等種類，能否在現(xiàn)有國(guó)債的基礎(chǔ)上增加品種，擴(kuò)大金融債券，企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模是十分重要的。此外，金融衍生工具，包括股票期貨，指數(shù)期貨，債券期貨等也不應(yīng)持拒絕排斥的態(tài)度，衍生工具有投機(jī)性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)大的一面，但管理得法，規(guī)范得當(dāng)，還有降低風(fēng)險(xiǎn)的一面，發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)衍生工具的使用已非常普遍。

四、家庭投資理財(cái)如何獲取收益：

現(xiàn)在，不少家庭投資理財(cái)收效不理想，有的甚至因投資失誤和理財(cái)不當(dāng)而造成嚴(yán)重?fù)p失。那么，家庭投資理財(cái)，到底如何進(jìn)行，才能取得預(yù)期收益呢？筆者進(jìn)行了探討：

（一）、制訂投資理財(cái)計(jì)劃堅(jiān)持“三性原則”—安全性、收益性和流動(dòng)性。所謂安全性，將家庭儲(chǔ)蓄投向不僅不蝕本、并且購(gòu)買力不因通貨膨脹而降低的途徑，這是家庭投資理財(cái)?shù)氖滓瓌t。所謂收益哇，將家庭儲(chǔ)蓄投資之后要有增值，當(dāng)然盈利越多越好，這是家庭投資理財(cái)?shù)母驹瓌t。所謂流動(dòng)性，即變現(xiàn)性，家庭儲(chǔ)蓄資金的運(yùn)用要考慮其變成現(xiàn)金的能力，也就是說(shuō)家里急需用這筆錢時(shí)能收回來(lái)，這是家庭投資理財(cái)?shù)臈l件，如黃金、熱門股票、

某些債券、銀行存單具有較高的變現(xiàn)性，而房地產(chǎn)、珠寶等不動(dòng)產(chǎn)、保險(xiǎn)金等變現(xiàn)性就較差。

（二）、了解和掌握相關(guān)領(lǐng)域和學(xué)科的知識(shí)。在進(jìn)行家庭投資理財(cái)過(guò)程中，將涉及金融投資、房地產(chǎn)投資、保險(xiǎn)計(jì)劃等組合投資，因而，首先要了解投資工具的功能和特性，根據(jù)個(gè)人的投資偏好和家庭資產(chǎn)狀況有針對(duì)性地選擇風(fēng)險(xiǎn)大小不同的儲(chǔ)蓄、債券、股票、保險(xiǎn)、房地產(chǎn)等投資工具，制定有效的投資方案，最大限度的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、減少損失。了解國(guó)家的時(shí)事動(dòng)向，掌握宏觀經(jīng)濟(jì)政策、相關(guān)的法律法規(guī)。家庭投資離不開(kāi)國(guó)家經(jīng)濟(jì)背景，宏觀經(jīng)濟(jì)導(dǎo)向直接制約投資工具性能的發(fā)揮和市場(chǎng)獲利空間;同時(shí)，了解國(guó)家的法律法規(guī)，使得投資合法化，不參加非法融資活動(dòng)，在可能的情況下通過(guò)合理避稅提高收益。

（三）、家庭投資理財(cái)要有理性，精心規(guī)劃，時(shí)刻保持冷靜頭腦。

科學(xué)管理如何妥善累積人生各階段的財(cái)富，并且將財(cái)富做有計(jì)劃有系統(tǒng)的管理，是現(xiàn)代家庭必備的理財(cái)觀。（1）建立流動(dòng)資金。流動(dòng)資金的規(guī)模通常應(yīng)該等于3個(gè)月或6個(gè)月的家庭收入，以防可能出現(xiàn)突發(fā)的、出乎預(yù)料的應(yīng)急費(fèi)用。流動(dòng)資金的合理投資渠道應(yīng)是銀行的常規(guī)性儲(chǔ)蓄存款、短期國(guó)債等可變現(xiàn)資產(chǎn)。（2）建立教育基金。當(dāng)今高等教育的成本有著顯著的上升趨勢(shì)，如果現(xiàn)在預(yù)測(cè)的資金需求在十幾年后可能會(huì)與實(shí)際的需要之間存在很大差異，要達(dá)到這些目標(biāo)就得進(jìn)行長(zhǎng)期的資產(chǎn)積累，并保證資產(chǎn)免受通貨膨脹的侵蝕。目前很多理財(cái)專家都推崇定期定額投資基金的方式，您可以選擇一股只有增長(zhǎng)潛力的股票或偏股票型基金，每月定期購(gòu)買相同金額，通過(guò)時(shí)間分散風(fēng)險(xiǎn)。（3）建立退休基金。在開(kāi)始為退休做準(zhǔn)備的早期階段，投資策略應(yīng)該偏重于收益性，相對(duì)也要承擔(dān)較高的風(fēng)險(xiǎn)；而越接近退休，退休基金的安全性就越發(fā)重要，保險(xiǎn)方面也要進(jìn)一步加大養(yǎng)老型險(xiǎn)種投入。

（四）、計(jì)算“生活風(fēng)險(xiǎn)忍受度”，量力而投。所謂“生活風(fēng)險(xiǎn)忍受度”是指如果家庭主要收人者發(fā)生嚴(yán)重事故，家庭生活所能維持的時(shí)間長(zhǎng)度。因而對(duì)家庭主要收人者要在可能的情況下加大人身保險(xiǎn)投保力度，尤其是家里有經(jīng)濟(jì)上不能自立的家庭成員，要為其做好一段時(shí)間的計(jì)劃，以免在主要收人者發(fā)生意外時(shí)他們無(wú)法正常生活;此外，在正常生活過(guò)程中也要預(yù)留能維持3個(gè)月左右的生活開(kāi)支，然后再選擇投資，以備急需之用;同時(shí)，不能以降低生活質(zhì)量而過(guò)度投資。

五、家庭投資理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)及其規(guī)避：

凡是投資都有風(fēng)險(xiǎn)，只是風(fēng)險(xiǎn)的大小不同而己，家庭投資亦如此。家庭投資理財(cái)可能遇到的風(fēng)險(xiǎn)：風(fēng)險(xiǎn)是指由于各種不確定性因素的作用，從而對(duì)投資過(guò)程產(chǎn)生不利影響的可能性。一旦不利的影響或不利的結(jié)果產(chǎn)生將會(huì)對(duì)投資者造成損失。風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要由政治、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化引起，如國(guó)家政策的大調(diào)整、經(jīng)濟(jì)周期的變化等;非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要由企業(yè)或單個(gè)資產(chǎn)自身因素導(dǎo)致。家庭投資風(fēng)險(xiǎn)主要有:政策風(fēng)險(xiǎn)，指因國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融政策的出臺(tái)實(shí)施或調(diào)整變化而給投資者帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。法律風(fēng)險(xiǎn)，指因違反國(guó)家法律法規(guī)進(jìn)行金融投資而形成的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，指因市場(chǎng)變化而造成的風(fēng)險(xiǎn)。機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，指因金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)管理不善而給投資者帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。詐騙風(fēng)險(xiǎn)，指家庭在投資過(guò)程中被人詐騙而形成的風(fēng)險(xiǎn)。操作風(fēng)險(xiǎn)，指家庭進(jìn)行金融投資的過(guò)程中因操作不當(dāng)而形成的風(fēng)險(xiǎn)。

（一）建好金融檔案。在家庭金融活動(dòng)頻繁的今天，眾多的金融信息已經(jīng)很難僅憑人的大腦就全部記憶清楚，由此導(dǎo)致了一系列問(wèn)題：有的銀行存單和其它有價(jià)證券被盜或丟失后，卻因提供不出有關(guān)資料，無(wú)法到有關(guān)金融機(jī)構(gòu)去掛失；有些股民股票買進(jìn)賣出都不記賬，有關(guān)上市公司多次送股后，竟搞不清帳上究竟有多少股票，以至錯(cuò)失了高價(jià)位拋出并盈得更多利潤(rùn)的良機(jī)；有的將家庭財(cái)產(chǎn)或人身意外傷害等保險(xiǎn)憑據(jù)亂放，一旦真的出了事，卻因找不到保險(xiǎn)憑單而難以獲得保險(xiǎn)公司理賠，等等。

只要建立家庭金融擋案，這些問(wèn)題就完全可以避免。建立家庭金融檔案主要可從以下三個(gè)方面入手：首先，明確入檔內(nèi)容。（1）各類銀行存款和記賬式有價(jià)證券存單姓名，賬號(hào)、所存金額和存款日期及取款密碼；（2）股票買賣情況記錄；（3）各類保險(xiǎn)憑據(jù)；（4）個(gè)人間相互借款憑據(jù)；（5）各種金融信息資料，如銀行分檔存款利率、國(guó)庫(kù)券發(fā)行和兌付信息、股市行情信息等；（6）家庭投資理財(cái)方法和增值技藝的資料。其次，掌握入檔方法。家庭投資額不多的，可專門用一個(gè)小本子記載即可；如投資較多，則應(yīng)建立正規(guī)賬冊(cè)，區(qū)別類型，分別將家庭金融內(nèi)容逐一記入，并將每次金融活動(dòng)內(nèi)容一筆筆記清；家庭有電腦的，則可發(fā)揮這一優(yōu)勢(shì)，將個(gè)人家庭金融檔案存入電腦，以便隨時(shí)檢索。再次，把握重點(diǎn)問(wèn)題：入檔要及時(shí)，不能隨便亂放導(dǎo)致金融資料散失；內(nèi)容要全面，應(yīng)入檔的各種金融內(nèi)容，都要完全齊備地進(jìn)入檔案；存檔要保密，對(duì)存單(身份證、個(gè)人印章、取款密碼等有關(guān)家庭金融安全的重要檔案資料，要分別存檔，電腦建檔還應(yīng)設(shè)置密碼；資料要納新，定期清理老資料，存入新資料，使檔案任何時(shí)候都有投資參照價(jià)值；應(yīng)用要經(jīng)常，堅(jiān)持常翻閱，常研究，籍以提高理財(cái)本領(lǐng)，提高投資效益，同時(shí)，防止存款到期忘記支取，避免家庭投資利益損失。

（二）、打造個(gè)人信用所謂個(gè)人信用，即個(gè)人向金融機(jī)構(gòu)借貸投資或消費(fèi)時(shí)，所具有的守信還貸紀(jì)錄。它是公民在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中不可或缺的“通行證”。目前，居民建立個(gè)人金融信用，可采取兩種辦法：其一，利用銀行金融創(chuàng)新機(jī)遇證明個(gè)人信用。近年來(lái)，商業(yè)銀行紛紛推出信用卡、貸記卡，持卡者守信還貸，就能建立起個(gè)人信用。其二，借助中介服務(wù)機(jī)構(gòu)建立個(gè)人信用。如上海資信有限公司就為銀行和個(gè)人提供個(gè)人信用聯(lián)合征信服務(wù)。通過(guò)個(gè)人信用信息采集、咨詢、評(píng)估及管理，建立個(gè)人信用檔案數(shù)據(jù)中心，為市民申辦信用消費(fèi)提供配套的個(gè)人信用報(bào)告。廣大居民在進(jìn)行冢庭借貸投資或消費(fèi)時(shí)，應(yīng)借助這樣的中介服務(wù)，建立個(gè)人信用，取得向多家銀行借貸的“通行證”。

（三）、家庭投資者要及時(shí)查明實(shí)際遇到風(fēng)險(xiǎn)的種類、原因，并及時(shí)采取補(bǔ)救措施。由于外部原因引起的風(fēng)險(xiǎn)，如存折丟失、密碼被盜等造成的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)及時(shí)與銀行聯(lián)系掛失;如由于金融詐騙所形成的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)及時(shí)采取多方式、多手段進(jìn)行摧收，直至訴諸法律，以最大限度減少損失。由于國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化造成的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)及時(shí)調(diào)整修改投資計(jì)劃和投資方案，如利率下調(diào)，就調(diào)整儲(chǔ)蓄結(jié)構(gòu);如資本市場(chǎng)不景氣，就調(diào)整股票、期貨、基金、債券結(jié)構(gòu)。

六、結(jié)論：家庭投資理財(cái)是一項(xiàng)家庭中的系統(tǒng)工程，需要用一生的時(shí)間和精力來(lái)周密規(guī)劃、精心搭理；要科學(xué)合理地掌握理財(cái)原則，擴(kuò)大投資渠道，運(yùn)用各種理財(cái)工具，科學(xué)組合、分散風(fēng)險(xiǎn)，走出理財(cái)誤區(qū)，最大限度地發(fā)揮資金的使用效應(yīng)。總之，家庭投資理財(cái)?shù)慕】蛋l(fā)展，一方面需要加強(qiáng)家庭理財(cái)?shù)目茖W(xué)規(guī)劃，建立適合自身的理財(cái)方式，另一方面也需要金融機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)出更多更好的理財(cái)產(chǎn)品，創(chuàng)造良好的投資環(huán)境，優(yōu)化使用家庭的投資資金，提高其投資的收益率，才有可能最大限度地動(dòng)員家庭家庭持有的資金，從而實(shí)現(xiàn)家庭財(cái)產(chǎn)使用效益的最大化，才能真正使家庭投資理財(cái)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要支撐點(diǎn)，推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)又好又快地發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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3.家庭投資理財(cái)之道薛韜國(guó)際市場(chǎng)2001年第11期

篇9

1.2創(chuàng)新企業(yè)的地理集聚VCF在選擇PF進(jìn)行投資時(shí)對(duì)PF所在產(chǎn)業(yè)和地區(qū)具有明顯的偏好，這導(dǎo)致接受VC的PF也具有很高的地理集聚性。Florida和Kenney［1］發(fā)現(xiàn)，超過(guò)70％的接受VC的PF集聚在其所定義的3個(gè)VCF集聚區(qū)。近年來(lái)的研究同樣表明，擁有美國(guó)超過(guò)一半的VCF的3個(gè)地區(qū)———舊金山、波士頓和紐約依然吸引了超過(guò)49％的PF［11］。這種地區(qū)集聚性在風(fēng)險(xiǎn)投資比例較高的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)得更為明顯。Zook［14］通過(guò)研究網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)發(fā)現(xiàn)，VC的分布能夠影響新建網(wǎng)絡(luò)公司的區(qū)位選擇，從而使該產(chǎn)業(yè)中接受VC的PF呈現(xiàn)出地理集聚的特點(diǎn)。Chen和Marchioni［15］對(duì)美國(guó)的生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行了研究，同樣發(fā)現(xiàn)接受VC的生物技術(shù)PF高度集中于北加州、波士頓以及圣地亞哥等地區(qū)。VC機(jī)構(gòu)所投資的PF呈現(xiàn)出的地理集聚性，實(shí)際上反映了VC投資行為的集聚傾向。這在很大程度上與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的高集聚性有關(guān)，因?yàn)閂C投資是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)活動(dòng)的一部分，因此它們往往具有集聚的趨勢(shì)［4］。新創(chuàng)企業(yè)的地理集聚偏好，在一定程度上決定了風(fēng)險(xiǎn)資本將集中投資于特定產(chǎn)業(yè)的集聚地區(qū)［16－17］。縱觀歐洲的VC資本流向，不難發(fā)現(xiàn)，接受VC的PF在主要的歐洲國(guó)家也呈集聚態(tài)勢(shì)。近半數(shù)的英國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入了以倫敦為主的東南地區(qū)［4］，接受VC的PF在這些地區(qū)形成了地理集聚；德國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資更多流向了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)集群比較發(fā)達(dá)的慕尼黑等地［5］。在丹麥，這些企業(yè)主要集聚在哥本哈根地區(qū)———即便該地區(qū)的R＆D企業(yè)比例相對(duì)并不高［18］。以色列的PF也主要集中在特拉維夫地區(qū)。VCF及其投資的PF各自體現(xiàn)出的地理集聚性，揭示了風(fēng)險(xiǎn)資本“從集聚到集聚”的特征。

2地區(qū)偏好：本地偏好與集中偏好

通過(guò)研究VC的雙重集聚，不難發(fā)現(xiàn)，VCF的集聚區(qū)和PF的集聚區(qū)在一定程度上存在較大的重合。該現(xiàn)象使得一些學(xué)者開(kāi)始考慮，VC的地理集聚是否是因?yàn)槠渫顿Y選擇具有一定的地區(qū)偏好，而這種地區(qū)偏好可能具有本地偏好和集中偏好的特征。

2.1風(fēng)險(xiǎn)投資的本地偏好風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在投資選擇時(shí)往往具有本地偏好。這主要是因?yàn)榈乩砼R近能降低成本、帶來(lái)更多的信息優(yōu)勢(shì)和減少預(yù)測(cè)誤差，從而可能帶來(lái)更高的投資回報(bào)和退出回報(bào)。風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程需要大量的共享信息［1］，造成信息不對(duì)稱的信息主要是軟性信息（softinformation）———它區(qū)別于能被測(cè)度、記錄和傳播的硬性信息（hardinformation），會(huì)影響風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)目標(biāo)企業(yè)所在區(qū)位的選擇。文化差異便是一種誘導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資的本地偏好的軟性信息，這在加州效應(yīng)（Californiaeffect）研究中頗為明顯———不同的辦公文化導(dǎo)致的不同契約風(fēng)格使得硅谷地區(qū)的VCF更愿意選擇當(dāng)?shù)氐膭?chuàng)新企業(yè)，因?yàn)楣韫鹊姆钦睫k公文化往往難以被128公路地區(qū)的正式辦公文化所接受。同時(shí)，本地媒體對(duì)本地企業(yè)信息披露的偏好也會(huì)使其提供更多的本地市場(chǎng)信息，從而降低了VCF投資前的掃描成本和投資后的控制成本［20］。而VC有別于一般的風(fēng)險(xiǎn)（risk）投資的另一個(gè)重要原因是，它需要參與所投資的PF的管理和控制，這就要求風(fēng)險(xiǎn)投資家要相對(duì)頻繁地造訪所投資企業(yè)、與其創(chuàng)始人和管理者保持聯(lián)系，而本地投資則降低了此類訪問(wèn)成本。從國(guó)別維度看，來(lái)自美國(guó)、加拿大的樣本均支持VC具有本地偏好的特征。但是，這種本地偏好是否存在于所有的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)中？是否意味地理臨近對(duì)所有的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)具有同樣的效應(yīng)？一些學(xué)者從VCF資質(zhì)的角度進(jìn)行了針對(duì)性分析。例如，Butler和Goktan認(rèn)為，資歷淺的VCF為了獲得更好的信譽(yù)和更多的資金來(lái)源，經(jīng)常過(guò)早地推動(dòng)所投資的企業(yè)上市，從而實(shí)施一種IPO抑價(jià)（under－priced）的做秀（grandstanding）行為，由于控制那些物理距離較遠(yuǎn)的PF需要更大的成本和更多的資源，因此它們更傾向于選擇那些地理臨近的本地PF進(jìn)行這樣的投資；而本地的年輕PF也會(huì)因?yàn)橄胍@得軟性信息而更愿意接受本地資質(zhì)較淺的VCF的投資，這意味著資質(zhì)較淺的VCF與年輕的PF之間的投資行為呈現(xiàn)出更強(qiáng)的本地偏好特征。對(duì)于資質(zhì)較深的VCF，Cumming和Dai提供了另一個(gè)解釋視角，認(rèn)為擁有更多經(jīng)驗(yàn)和更廣泛網(wǎng)絡(luò)的VCF具備良好的聲譽(yù)———這可能幫助它們解決物理距離可能帶來(lái)的信息不對(duì)稱問(wèn)題，而分階段投資和專業(yè)化投資也可能使VCF進(jìn)一步放松對(duì)本地偏好的依賴。PF所屬的產(chǎn)業(yè)因素是另一個(gè)影響本地偏好的重要因素。例如：Powell、Kopwt和Bowie通過(guò)研究美國(guó)生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)現(xiàn)，投資于該產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資行為具有更高的本地偏好，但隨著VCF投資經(jīng)驗(yàn)的增多，這種對(duì)本地偏好的依賴會(huì)有所降低；Zook則以網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)為研究對(duì)象，分析了VCF在對(duì)該產(chǎn)業(yè)中的PF進(jìn)行投資時(shí)呈現(xiàn)出的本地偏好特征。風(fēng)險(xiǎn)投資在投資對(duì)象選擇上的本地偏好表明，VCF與其所投資的PF的地理空間臨近會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資行為產(chǎn)生重要影響，而這種影響的程度也與VCF的經(jīng)驗(yàn)、聯(lián)合投資網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)、PF所處的產(chǎn)業(yè)等眾多因素有關(guān)。隨著交通技術(shù)和通訊技術(shù)的發(fā)展，空間距離對(duì)投資的負(fù)面性正被逐漸克服，這種投資的本地偏好也在一定程度上不斷減弱。辛迪克聯(lián)合投資的方式便是解決本地偏好的一個(gè)很好的方法。VCF通過(guò)加強(qiáng)與PF所在地的本土VCF的聯(lián)合投資，建立起緊密的辛迪克投資網(wǎng)絡(luò)［30－32］，從而克服了空間距離可能給風(fēng)險(xiǎn)投資帶來(lái)的負(fù)面影響。這種聯(lián)合投資的方式在跨國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資組合中頗為常見(jiàn)，非本土的VCF通過(guò)與本土VCF進(jìn)行聯(lián)合投資能從契約結(jié)構(gòu)上消除信息不對(duì)稱［33］。可見(jiàn)，學(xué)術(shù)界對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的本地偏好特征已基本達(dá)成了共識(shí)，但是在不同因素作用下的本地偏好存在一定差別，而未來(lái)對(duì)本地偏好的放松趨勢(shì)值得引起更多的重視。

2.2風(fēng)險(xiǎn)投資的集中偏好隨著經(jīng)濟(jì)全球化及投資方式多元化的發(fā)展，VC的本地偏好有所弱化，但其在投資地區(qū)選擇上依然存在一定的集中偏好。Christensen［18］認(rèn)為，大多數(shù)VCF往往具有很強(qiáng)的專業(yè)性，它們?yōu)榱嗽谂c其他VCF或金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)中勝出而往往集中投資于特定的產(chǎn)業(yè)或地區(qū)，這使得VC的集聚具有較強(qiáng)的集中偏好；只有那些大型的VCF才可能憑借所具備的較為豐富的經(jīng)驗(yàn)和資源在投資區(qū)位選擇上適當(dāng)放松地理集中而趨于空間多元化。Lerner［11］發(fā)現(xiàn)，除非集聚地之外的創(chuàng)新企業(yè)能帶來(lái)更大回報(bào)，否則處于VC集聚區(qū)域的VCF更傾向于投資同樣處于VC集聚區(qū)域的PF———即便PF的所在地與該VCF的所在地并不完全重合。集中投資的好處在于：在同一地區(qū)進(jìn)行多次投資，可通過(guò)發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)以降低單個(gè)交易的成本（如交通成本等）；同一地區(qū)的歷史交易經(jīng)驗(yàn)也能在一定程度上消除信息不對(duì)稱和制度因素差異的負(fù)面影響［11］、提高風(fēng)險(xiǎn)投資的績(jī)效。VCF集中投資于特定地區(qū)導(dǎo)致該地區(qū)的PF集聚，而PF的自發(fā)集聚反過(guò)來(lái)又會(huì)吸引VCF到此進(jìn)行集中投資。產(chǎn)業(yè)集群的快速發(fā)展在一定程度上成為加劇風(fēng)險(xiǎn)投資集中偏好的催化劑。那些在某些特定產(chǎn)業(yè)具有投資經(jīng)驗(yàn)的VCF會(huì)傾向于繼續(xù)投資該產(chǎn)業(yè)，若這些產(chǎn)業(yè)的PF集聚于某些地區(qū)，那么VCF的投資行為便呈現(xiàn)出集中偏好的特征。辛迪克投資網(wǎng)絡(luò)的存在也使得更多的VCF選擇與網(wǎng)絡(luò)中其他VCF一起進(jìn)行集中式投資。而一些風(fēng)險(xiǎn)投資家通常擁有在實(shí)體企業(yè)從事經(jīng)營(yíng)與管理工作的背景，這使得他們往往對(duì)特定地區(qū)的特定產(chǎn)業(yè)較為熟悉，從而也會(huì)加劇其對(duì)某一地區(qū)進(jìn)行集中投資的偏好。隨著資本市場(chǎng)的不斷開(kāi)放和國(guó)際間資本流動(dòng)的加強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)投資地區(qū)偏好研究也逐漸擺脫了本國(guó)市場(chǎng)的局限，開(kāi)始關(guān)注海外市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)投資行為。制度環(huán)境和法律系統(tǒng)成為影響海外風(fēng)險(xiǎn)投資行為的關(guān)鍵要素，高法律約束的國(guó)家能夠獲得較高的價(jià)值回報(bào)［10］，這使得海外風(fēng)險(xiǎn)投資往往集中于這些地區(qū)，從而呈現(xiàn)出一定的地區(qū)專有性和集中偏好。然而，海外投資的地區(qū)偏好往往具有分散性集聚（dis－persedconcentration）的特征，國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資的地區(qū)集中性要弱于本地投資者。特別是那些辛迪克聯(lián)合投資中處于非領(lǐng)導(dǎo)位置的VCF，由于它們?cè)诼?lián)合投資中所占比重較低，因此它們對(duì)地理臨近和集中投資的偏好相對(duì)較弱［35］。不難發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資的集中偏好與VCF對(duì)較高投資績(jī)效的追求有著密切關(guān)系。然而，學(xué)者們?cè)诜治黾型顿Y與投資績(jī)效的關(guān)系時(shí)產(chǎn)生了一些矛盾的觀點(diǎn)：一些正面的觀點(diǎn)認(rèn)為，集中投資能夠提高VCF在“投資集中地區(qū)”的投資績(jī)效；一些負(fù)面的觀點(diǎn)則認(rèn)為，VCF通常對(duì)“非投資集中地區(qū)”的投資抱有較高的投資預(yù)期，這使得實(shí)際中其在“非投資集中地區(qū)”的投資績(jī)效要好于“投資集中地區(qū)”［11］。可見(jiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資的集中投資能否帶來(lái)較高的投資績(jī)效，還需要在未來(lái)研究中從多個(gè)角度進(jìn)行更為全面的分析［5］。但不管怎樣，學(xué)術(shù)界對(duì)VC集中偏好現(xiàn)象的肯定是普遍一致的，集中偏好導(dǎo)致的集中投資現(xiàn)象也是較為明顯的，對(duì)VC集中投資與投資績(jī)效間關(guān)系的研究也為VC產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了一種新的政策引導(dǎo)思路。對(duì)于后發(fā)地區(qū)來(lái)說(shuō)，更多地從政策層面上采取措施以吸引來(lái)自風(fēng)險(xiǎn)投資集聚區(qū)的投資機(jī)構(gòu)，或許比一味地在當(dāng)?shù)毓膭?lì)新建或引進(jìn)VCF更為有效［11］。圖2對(duì)VC行為的地區(qū)偏好進(jìn)行了形象解釋。假設(shè)存在2個(gè)VC集聚區(qū)A和B，VCFAi和VCFBi分別是其中一家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，PFAi和PFBi分別是其中一家創(chuàng)新企業(yè)。對(duì)于VC集聚區(qū)A中的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)VCFAi來(lái)講，它會(huì)寄希望投資于本地的創(chuàng)新企業(yè)PFAi以期獲取較高的投資回報(bào)———這體現(xiàn)了其投資行為的本地偏好（VCFBi對(duì)PFBi的投資亦如此）；VCFAi投資于VC集聚區(qū)B中的創(chuàng)新企業(yè)PFBi體現(xiàn)的是為獲得高投資回報(bào)率的集中偏好特征。不處于這兩個(gè)集聚區(qū)的其他風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)VCF也會(huì)因?yàn)榧衅枚顿Y于集聚區(qū)中的創(chuàng)新企業(yè)（如PFBi）。此外，各VCF會(huì)通過(guò)聯(lián)合投資來(lái)共享本地投資和集中投資所帶來(lái)的額外收益。比如，當(dāng)VCFAi與VC集聚區(qū)B中的VCFBi聯(lián)合投資于區(qū)內(nèi)的創(chuàng)新企業(yè)PFBi時(shí)，VCFAi不僅能獲得集中投資所帶來(lái)的額外收益，而且會(huì)分享到聯(lián)合投資伙伴VCFBi的本地投資所帶來(lái)的額外收益，從而獲得集中偏好和本地偏好帶來(lái)的雙重額外投資收益。

3地區(qū)創(chuàng)新：風(fēng)險(xiǎn)投資地理集聚的影響

一般而言，VC往往與創(chuàng)新（innovation）、創(chuàng)業(yè)（entrepreneurship）聯(lián)系在一起，這是因?yàn)楠M義的VC投資主要青睞年輕的、技術(shù)性高的、信息不對(duì)稱性強(qiáng)的、具有創(chuàng)新性和高潛力的企業(yè)［5］。而VC的地理集聚和地區(qū)偏好，在很大程度上影響了地區(qū)的創(chuàng)新發(fā)展，因此地區(qū)創(chuàng)新便成為受VC的地理集聚影響最大的衍生問(wèn)題。VC投資對(duì)地區(qū)創(chuàng)新的推動(dòng)作用的基礎(chǔ)是它對(duì)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新和地區(qū)創(chuàng)新系統(tǒng)的影響。Kortum和Le－rner通過(guò)研究美國(guó)20個(gè)產(chǎn)業(yè)在長(zhǎng)達(dá)30年的發(fā)展發(fā)現(xiàn)，VC投資能夠促進(jìn)產(chǎn)業(yè)內(nèi)的專利技術(shù)與創(chuàng)新發(fā)展。Ueda和Hirukawa在其研究基礎(chǔ)上，肯定了VC投資對(duì)專利層面創(chuàng)新的明顯的促進(jìn)作用，但是沒(méi)發(fā)現(xiàn)VC投資對(duì)全要素生產(chǎn)力具有積極影響。Bertoni、Colombo和Grilli［39］以歐洲的VC投資樣本為例，從生產(chǎn)力增長(zhǎng)的角度研究了不同類型的VC投資對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的影響，認(rèn)為盡管不同類型的VC投資對(duì)生產(chǎn)力增長(zhǎng)方式的影響不盡相同，但是它們對(duì)生產(chǎn)力增長(zhǎng)都具有顯著的積極作用。Popov和Roosenboom［40］進(jìn)一步利用歐洲各國(guó)的VC投資數(shù)據(jù)研究了VC投資對(duì)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新影響的地區(qū)差異，發(fā)現(xiàn)VC投資在那些擁有較少?gòu)?qiáng)制性勞動(dòng)力限制和較多人力資本的國(guó)家對(duì)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用更為明顯。可見(jiàn)，風(fēng)險(xiǎn)資本通過(guò)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)層面的創(chuàng)新來(lái)能增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)所在地的地區(qū)創(chuàng)新性。一些學(xué)者從地區(qū)創(chuàng)新系統(tǒng)的角度分析了風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)地區(qū)創(chuàng)新的影響。資本進(jìn)入是地區(qū)創(chuàng)新系統(tǒng)的關(guān)鍵組成部分，VC催生了更多的新建創(chuàng)新企業(yè)并推動(dòng)了地區(qū)專利技術(shù)的發(fā)展［41］，從而對(duì)強(qiáng)化本地創(chuàng)新［11］、推動(dòng)所投資地區(qū)的創(chuàng)新組織的發(fā)展具有重要作用。VC對(duì)地區(qū)創(chuàng)新的積極作用已得到學(xué)術(shù)界的認(rèn)可。VC的集聚特征強(qiáng)化了其對(duì)地區(qū)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的推動(dòng)作用，并與之存在明顯的互動(dòng)因果關(guān)系。一方面，地區(qū)的創(chuàng)新性高能夠吸引VC的投資集聚。VC傾向于投資具有較高創(chuàng)新性的地區(qū)，因?yàn)檫@些地區(qū)往往具有更多的創(chuàng)新企業(yè)和更適合VC發(fā)展的制度環(huán)境，可為VC提供了更多可供選擇的目標(biāo)企業(yè)（擴(kuò)大了風(fēng)險(xiǎn)資本的需求市場(chǎng)），從而能夠吸引更多的VC進(jìn)入。另一方面，VC的集聚能夠進(jìn)一步增強(qiáng)地區(qū)的創(chuàng)新性。VC產(chǎn)業(yè)在特定地區(qū)的地理集聚必然導(dǎo)致VC發(fā)展的地區(qū)間不平衡。這種地區(qū)間資本發(fā)展的不平衡會(huì)對(duì)年輕的創(chuàng)新企業(yè)的區(qū)位選擇產(chǎn)生重要影響，這些創(chuàng)新企業(yè)會(huì)傾向于選擇有較多VC投資機(jī)會(huì)的地區(qū)，從而更集中于VCF集聚區(qū)或其鄰近地區(qū)。因此，VC的地理分布會(huì)影響新建公司的區(qū)位選擇［14］。較多的VC資源會(huì)吸引新建創(chuàng)新企業(yè)集聚到該地區(qū)。那些受到VC支持的創(chuàng)新企業(yè)更容易形成戰(zhàn)略聯(lián)盟［43］，并能夠在當(dāng)?shù)胤趸龈嘈碌膭?chuàng)新企業(yè)［44］，通過(guò)增加該地區(qū)的創(chuàng)新企業(yè)數(shù)量和提升創(chuàng)新企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)來(lái)進(jìn)一步推動(dòng)所在地區(qū)的創(chuàng)新性，從而形成了風(fēng)險(xiǎn)投資集聚與地區(qū)創(chuàng)新發(fā)展之間的多重良性循環(huán)。

4結(jié)語(yǔ)

篇10

科技對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起著非常重要的作用，而科技發(fā)展與產(chǎn)業(yè)化主要依靠風(fēng)險(xiǎn)投資。退出機(jī)制作為風(fēng)險(xiǎn)投資的重要環(huán)節(jié)必不可少，只有建立順暢完善的退出機(jī)制，資本循環(huán)和資本增值才能實(shí)現(xiàn)。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域目前最突出的問(wèn)題就是還未建立完善的退出機(jī)制，因此為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資建立完善的退出機(jī)制刻不容緩。

一、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出現(xiàn)狀分析

截至2006年底，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出總量過(guò)少，有過(guò)半的投資資金固化在項(xiàng)目上；退出結(jié)構(gòu)也有問(wèn)題，表現(xiàn)為并購(gòu)?fù)顺霰壤龂?yán)重過(guò)少。過(guò)于簡(jiǎn)單化、缺乏效率的退出機(jī)制嚴(yán)重制約我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展，退出機(jī)制已成為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的瓶頸，風(fēng)險(xiǎn)投資成了“即使跑到終點(diǎn)也得不到獎(jiǎng)賞的馬拉松式長(zhǎng)跑”。

二、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的問(wèn)題

為對(duì)目前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制有一個(gè)全面深入的了解，及時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，本研究從退出機(jī)制構(gòu)成角度設(shè)計(jì)調(diào)研問(wèn)卷，選擇了廣東、上海、浙江、北京等地的風(fēng)司經(jīng)理、高管人員進(jìn)行電子郵件問(wèn)卷調(diào)研。這些人是我國(guó)風(fēng)投領(lǐng)域的專家,有較多的風(fēng)投理論知識(shí),同時(shí)在退出運(yùn)行方面有足夠的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。研究樣本有足夠的代表性,很大程度上能反映我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的問(wèn)題。

問(wèn)卷設(shè)置的9個(gè)退出障礙獲得的票數(shù)都超過(guò)10票，說(shuō)明9個(gè)退出機(jī)制問(wèn)題在現(xiàn)階段都存在，必須對(duì)其進(jìn)行深入分析。而缺乏完善的法律體系，缺乏多層次資本市場(chǎng)和缺乏風(fēng)險(xiǎn)投資人才隊(duì)伍是目前影響我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出的最主要的因素。

1.退出場(chǎng)所不完善制約退出

(1)證券市場(chǎng)制度不完善。我國(guó)證券市場(chǎng)的門檻高，風(fēng)險(xiǎn)資本投資的中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)很難達(dá)到上市的要求。而且我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)“千呼萬(wàn)喚不出來(lái)”，即使實(shí)現(xiàn)了出臺(tái)，要建設(shè)適合風(fēng)險(xiǎn)投資退出的創(chuàng)業(yè)板我們還要走一段艱辛的長(zhǎng)路。我國(guó)證券市場(chǎng)建立時(shí)間較短，相關(guān)監(jiān)管機(jī)制尚不健全，市場(chǎng)主體亟待規(guī)范。

(2)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)不發(fā)達(dá)。我國(guó)的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)曾經(jīng)走過(guò)一段彎路,主要是由于監(jiān)管制度不健全、監(jiān)管力度不足，在運(yùn)行過(guò)程中出現(xiàn)了不少比較嚴(yán)重的違規(guī)行為,與真正的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)偏差較大。產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)管理混亂,導(dǎo)致了資源過(guò)度分散,不利于資源的優(yōu)化配置,交易成本居高不下,降低了運(yùn)作效率,對(duì)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的發(fā)展十分不利。產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)自身的發(fā)育不全嚴(yán)重影響了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)以兼并收購(gòu)方式退出。

2.退出環(huán)境不健全制約退出

(1)法律環(huán)境不健全。目前我國(guó)不少現(xiàn)行法律滯后于實(shí)踐，有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資退出的法律體系不健全，甚至相互沖突，同時(shí)在退出機(jī)制一些方面的立法又呈現(xiàn)出大量空白，很大程度上制約了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出。《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》的制定主要針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，一些風(fēng)險(xiǎn)投資退出行為還沒(méi)有得到法律的規(guī)范和保護(hù)，我國(guó)亟需制定專門的《風(fēng)險(xiǎn)投資法》。

(2)政策環(huán)境低效率。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出中政府的色彩十分濃厚，官僚作風(fēng)盛行，退出過(guò)程中往往會(huì)遇到行政部門的強(qiáng)大阻力，政府的低效率監(jiān)管和過(guò)多介入使得交易規(guī)則大為扭曲。

(3)中介服務(wù)環(huán)境不規(guī)范。目前我國(guó)中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)職能、估值科學(xué)性和真實(shí)性都遠(yuǎn)不能滿足退出要求，其服務(wù)不到位、評(píng)估準(zhǔn)確性不夠均在退出時(shí)給退出雙方造成嚴(yán)重的損失。

(4)文化環(huán)境落后和誠(chéng)信缺失。我國(guó)的大型公司通常傾向自己研究項(xiàng)目，不樂(lè)意進(jìn)行兼并；中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理層和創(chuàng)業(yè)者也不愿意通過(guò)被兼并實(shí)現(xiàn)退出。誠(chéng)信缺失的文化環(huán)境也嚴(yán)重制約了退出，退出時(shí)常常會(huì)出現(xiàn)信息披露的不充分、不真實(shí)等問(wèn)題。

3.退出主體有缺陷制約退出

(1)投資機(jī)構(gòu)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)有缺陷。我國(guó)大部分風(fēng)投機(jī)構(gòu)均由政府出資設(shè)立,并按國(guó)有企業(yè)模式運(yùn)作。這種情況下的退出決策往往不是最佳的，風(fēng)投機(jī)構(gòu)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)問(wèn)題嚴(yán)重制約了風(fēng)險(xiǎn)資本的順利退出。

(2)投資機(jī)構(gòu)缺乏高素質(zhì)人才隊(duì)伍。在我國(guó)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行模式中，管理人員和技術(shù)人員的職能基本是分開(kāi)的，造成國(guó)內(nèi)缺乏集企業(yè)管理、技術(shù)研發(fā)、金融知識(shí)為一身的管理人才和創(chuàng)業(yè)者。正是由于缺少相關(guān)的高素質(zhì)人才，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在進(jìn)行退出決策和退出實(shí)務(wù)操作時(shí)容易出現(xiàn)失誤，進(jìn)而影響風(fēng)險(xiǎn)投資的順利退出。

(3)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)產(chǎn)權(quán)不明晰。我國(guó)不少風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)脫胎于研究機(jī)構(gòu)、高校等,與原單位的產(chǎn)權(quán)關(guān)系模糊,難以在法律的基礎(chǔ)上用合同的形式界定彼此之間的權(quán)利和義務(wù),難以塑造合格的風(fēng)險(xiǎn)投資退出交易主體,制約了退出。

三、對(duì)策

基于我國(guó)國(guó)情，要完善我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制，必須構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)，改革產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，盡快推出創(chuàng)業(yè)板，進(jìn)一步建設(shè)證券市場(chǎng)；完善退出環(huán)境建設(shè)，諸如健全法律體系，加強(qiáng)政策扶持力度，培育市場(chǎng)服務(wù)中介，營(yíng)造良好的退出文化環(huán)境；優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)投資主體，調(diào)投機(jī)構(gòu)的組織形態(tài)，培育風(fēng)險(xiǎn)投資人才隊(duì)伍，推動(dòng)新型風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展；最終構(gòu)建一個(gè)多層次、運(yùn)作有效、功能完善的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制。

篇11

2旅游投資的特點(diǎn)

由于旅游資源的公有性、壟斷性和非流通性；資源保護(hù)與旅游開(kāi)發(fā)的矛盾性；旅游項(xiàng)目投資的區(qū)域依賴性；旅游項(xiàng)目投資的綜合復(fù)雜性；旅游產(chǎn)品的生產(chǎn)和消費(fèi)的同時(shí)性使得旅游集團(tuán)的旅游投資相區(qū)別于其他集團(tuán)的投資項(xiàng)目具有很多獨(dú)特的地方：

（1）投入高，回報(bào)期長(zhǎng)。旅游投資的門檻逐步抬高，不再是低投入的產(chǎn)業(yè)，進(jìn)入性投資的加大，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇及競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的國(guó)際化，也使得旅游投資回收期延長(zhǎng)。

（2）旅游產(chǎn)業(yè)鏈整合與多產(chǎn)業(yè)整合特征：旅游產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，與城市景觀、房地產(chǎn)、小城鎮(zhèn)、休閑娛樂(lè)等等深度結(jié)合，產(chǎn)生了一個(gè)整體的、互動(dòng)的結(jié)構(gòu)——“泛旅游產(chǎn)業(yè)”。旅游投資，已脫離單一項(xiàng)目時(shí)代，投資商進(jìn)行區(qū)域整體投資，力求整合旅游產(chǎn)業(yè)鏈，與相關(guān)產(chǎn)業(yè)相結(jié)合，尋求綜合收益的最大化。

3樹(shù)立正確的投資理念

（1）重項(xiàng)目規(guī)劃和投資評(píng)價(jià)：對(duì)于投資方來(lái)說(shuō)，旅游的投入是一個(gè)長(zhǎng)線的過(guò)程，風(fēng)險(xiǎn)性主要在選項(xiàng)和規(guī)劃上。因此，旅游項(xiàng)目投資必須重視項(xiàng)目規(guī)劃，以明確的投資評(píng)價(jià)為前提，以有效的資本運(yùn)營(yíng)為保證，極其清晰的把握投資運(yùn)作的思路。

（2）爭(zhēng)取區(qū)域政府的支持：提高產(chǎn)業(yè)的綠色GDP已經(jīng)成為新時(shí)代下經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新思路、新理念。旅游項(xiàng)目能夠提高地區(qū)的綠色GDP，調(diào)整城鄉(xiāng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，形成綠色產(chǎn)業(yè)鏈，旅游集團(tuán)可以通過(guò)政績(jī)策劃，盡量爭(zhēng)取政府的有效支持，爭(zhēng)取的旅游項(xiàng)目開(kāi)發(fā)的最大優(yōu)惠條件（低價(jià)資產(chǎn)收購(gòu)、稅費(fèi)減免、申請(qǐng)扶持資金等）。

（3）開(kāi)展有效的營(yíng)銷活動(dòng)：進(jìn)行有效的營(yíng)銷活動(dòng)，提高項(xiàng)目在國(guó)際、全國(guó)、區(qū)域的定位和影響，為融資、招商、資本升值提供巨大的支持。

（4）多方位融資：從滬深股市統(tǒng)計(jì)，我國(guó)國(guó)內(nèi)上市公司有近千家，但是以旅游為主業(yè)的上市公司只30多家，涉足旅游業(yè)的上市公司也只有40家。這說(shuō)明我國(guó)的旅游企業(yè)的大多還是以資本自籌為主，沒(méi)能很好的利用資本市場(chǎng)。更好的利用資本市場(chǎng)進(jìn)行融資可以有效降低旅游企業(yè)融資的風(fēng)險(xiǎn)。旅游集團(tuán)可以依托收購(gòu)兼并、政府優(yōu)惠等方法低價(jià)獲取大量資產(chǎn)產(chǎn)生資產(chǎn)大幅升值的市場(chǎng)評(píng)價(jià)，從而增長(zhǎng)現(xiàn)金流量，實(shí)現(xiàn)大規(guī)模融資。

（5）多產(chǎn)業(yè)整合和跨行業(yè)投資：泛旅游業(yè)具有極大的區(qū)域聚集和經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)作用，往往會(huì)帶動(dòng)一個(gè)區(qū)域的城市化進(jìn)程，形成游憩區(qū)、度假區(qū)、會(huì)展區(qū)、娛樂(lè)區(qū)、步行街區(qū)、購(gòu)物游憩區(qū)、及旅游小城鎮(zhèn)等等，推動(dòng)區(qū)域型旅游房地產(chǎn)和商業(yè)房地產(chǎn)發(fā)展。另外，為了分散投資風(fēng)險(xiǎn)，還可以適當(dāng)?shù)倪M(jìn)行跨行業(yè)投資。以青旅控股為例，目前該公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)，除了組織、接待國(guó)內(nèi)外人員的出、入境旅游以外，還出資3,000萬(wàn)元控股了北京尚洋電子技術(shù)公司，整體收購(gòu)青旅控股香港有限公司并且參與證券業(yè)，使公司旅游主營(yíng)業(yè)務(wù)與其他業(yè)務(wù)同時(shí)拓展，有效的防范了經(jīng)營(yíng)和金融風(fēng)險(xiǎn)，提高了資產(chǎn)收益率。

4從財(cái)務(wù)管理角度做好投資的風(fēng)險(xiǎn)管理

投資風(fēng)險(xiǎn)是指在投資活動(dòng)中未來(lái)實(shí)際結(jié)果與預(yù)期目標(biāo)出現(xiàn)差異的可能性，是在特定條件下和特定時(shí)期內(nèi)可能出現(xiàn)的各種結(jié)果的變動(dòng)程度。由于對(duì)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的投資的不確定性，投資風(fēng)險(xiǎn)客觀存在。但是，人們總是能夠通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的管理從而降低投資的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)投資利益的最大化，這就是投資所具備的價(jià)值所在。在進(jìn)行一項(xiàng)投資時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)越大，其預(yù)期的收益或虧損也越大，投資如果產(chǎn)生虧損，將會(huì)使資本受侵蝕，最嚴(yán)重的情況可能導(dǎo)致企業(yè)的倒閉。承擔(dān)這些風(fēng)險(xiǎn)是為了給集團(tuán)盈利，問(wèn)題的關(guān)鍵在于，進(jìn)行投資的主體應(yīng)在風(fēng)險(xiǎn)與收益之間尋找一個(gè)恰當(dāng)?shù)钠胶恻c(diǎn)。財(cái)務(wù)管理在投資的中的重要性是不言而喻的。

4.1在旅游集團(tuán)內(nèi)建立投資的風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)體系

（1）建立風(fēng)險(xiǎn)度量模型和風(fēng)險(xiǎn)管理模型，研究旅游集團(tuán)內(nèi)各種投資及各種風(fēng)險(xiǎn)，將信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、各種其他風(fēng)險(xiǎn)及包含這些風(fēng)險(xiǎn)的各種資產(chǎn)或資產(chǎn)組合，對(duì)各類風(fēng)險(xiǎn)再依據(jù)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行測(cè)量并加總，并依據(jù)全部業(yè)務(wù)的相關(guān)性對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制和管理，利用資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)度量模型，定量地分析資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。

（2）確定公司各種旅游投資的風(fēng)險(xiǎn)容忍度，限制由于各種影響因素而導(dǎo)致的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)某些風(fēng)險(xiǎn)高度集中的投資進(jìn)行特別處理，將風(fēng)險(xiǎn)限制在公司可接受承受的范圍內(nèi)。

（3）建立旅游集團(tuán)投資的約束-激勵(lì)機(jī)制，在各項(xiàng)投資中，高收益往往伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，如果激勵(lì)機(jī)制僅僅與經(jīng)理人管理資產(chǎn)的收益掛鉤，經(jīng)理人則可能會(huì)為了追求高收益而承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)。所以在追求收益的同時(shí)，考察經(jīng)理人管理資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)度，限制和防止經(jīng)理人的過(guò)度投機(jī)行為。

4.2進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)的制度管理

對(duì)于旅游集團(tuán)的投資風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)管理應(yīng)該是一個(gè)系統(tǒng)，對(duì)于投資項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，它起始于項(xiàng)目的考察論證階段，結(jié)束于項(xiàng)目資本變現(xiàn)退出以后，貫穿于風(fēng)險(xiǎn)投資公司從資金——資本化——資金的長(zhǎng)循環(huán)之中。

（1）投資前期財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)。

旅游項(xiàng)目投資前的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)很重要，它關(guān)系到旅游投資項(xiàng)目的價(jià)值認(rèn)定問(wèn)題，沒(méi)有較大價(jià)值的項(xiàng)目是不值得投資的，但投資的價(jià)值點(diǎn)在何處，它是否真實(shí)可靠，這不能僅僅根據(jù)項(xiàng)目有沒(méi)有產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，有沒(méi)有市場(chǎng)來(lái)定性判斷，還要做細(xì)致的經(jīng)濟(jì)可行性及投資價(jià)值的評(píng)價(jià)。財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)是其中重要的一部分。缺乏財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的經(jīng)濟(jì)可行性是令人懷疑的。在投資決策程序中，其中一個(gè)環(huán)節(jié)就是投資項(xiàng)目的可行性論證由財(cái)務(wù)部門參與并出具財(cái)務(wù)審核意見(jiàn)。對(duì)投資項(xiàng)目的投資前調(diào)查與了解是否充分，對(duì)其價(jià)值的判斷是否準(zhǔn)確，定價(jià)是否合理，談判條件是否有利，直接決定了投資后管理的難度，也決定了將來(lái)獲利空間的大小，因此，投資前的盡職調(diào)查和各種評(píng)審就顯得非常重要。財(cái)務(wù)部門對(duì)可行性報(bào)告出具財(cái)務(wù)審核意見(jiàn),可以從不同的角度分析項(xiàng)目的投資價(jià)值，規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn),為領(lǐng)導(dǎo)決策提供參考。

（2）投資企業(yè)動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)管理。

對(duì)已投資項(xiàng)目的管理是投資實(shí)現(xiàn)增值的必然階段。可以從財(cái)務(wù)審核與監(jiān)督的角度出發(fā)，專門設(shè)計(jì)財(cái)務(wù)管理方面的約定，包括由旅游集團(tuán)委派財(cái)務(wù)經(jīng)理的約定，指定會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的約定，上市的旅游集團(tuán)還可以有對(duì)股東定期公布財(cái)務(wù)信息的約定等等。這些必要的法律文件從制度上保證了旅游集團(tuán)對(duì)投資項(xiàng)目的管理權(quán)和監(jiān)控權(quán)，從而更好地保證了投資的收益權(quán)。

4.3投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值管理的過(guò)程

投資風(fēng)險(xiǎn)管理的主要步驟有：（1）采用統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別語(yǔ)言，對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行界定與識(shí)別，建立集團(tuán)層面的投資風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)及建立完善的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督體系；（2）設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、度量、評(píng)估的統(tǒng)一方法；（3）評(píng)估投資風(fēng)險(xiǎn)；（4）制定投資風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略；（5）設(shè)計(jì)、實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)管理能力。整合風(fēng)險(xiǎn)管理能力的要素，包括集團(tuán)戰(zhàn)略政策、集團(tuán)管理與投資風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)程、管理人員、管理報(bào)告、管理方法、風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)等；不斷改進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略、過(guò)程與度量方法；（6）匯總多種風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方式，與集團(tuán)經(jīng)營(yíng)情況掛鉤，制定、調(diào)整集團(tuán)層面投資風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略。

5把投資的風(fēng)險(xiǎn)管理從財(cái)務(wù)管理層面提升到整個(gè)集團(tuán)管理層面

集團(tuán)層面則意味著全局化、一體化的思想。只有擴(kuò)大時(shí)空范圍對(duì)企業(yè)投資進(jìn)行思考時(shí)，才能識(shí)別它對(duì)集團(tuán)整體運(yùn)作的影響。所以，從集團(tuán)層面進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)管理可以將企業(yè)的戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)程序、企業(yè)資源同集團(tuán)投資、集團(tuán)整體目標(biāo)緊密地結(jié)合到一起，從而使風(fēng)險(xiǎn)管理更具有全局性、前瞻性。投資風(fēng)險(xiǎn)管理的出發(fā)點(diǎn)是使整個(gè)集團(tuán)的風(fēng)險(xiǎn)、收益、價(jià)值達(dá)到最優(yōu)化，而不是某個(gè)職能部門或風(fēng)險(xiǎn)管理部門。集團(tuán)層面的風(fēng)險(xiǎn)管理使投資風(fēng)險(xiǎn)管理與集團(tuán)戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)計(jì)劃得到有機(jī)結(jié)合，將投資風(fēng)險(xiǎn)管理提高到戰(zhàn)略層次，這種集團(tuán)層面的投資風(fēng)險(xiǎn)管理具有以下作用：（1）集團(tuán)項(xiàng)目投資過(guò)程得到控制的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)也得到了有效的管理。同時(shí)提高了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的注意程度與敏感程度，使集團(tuán)更為集中地監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)；（2）在確切了解集團(tuán)所處內(nèi)外部環(huán)境的基礎(chǔ)上判斷最佳的投資機(jī)會(huì)；（3）對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)有全盤的、集團(tuán)層面的了解，有利于優(yōu)化集團(tuán)的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化集團(tuán)的資源配置；（4）設(shè)計(jì)集團(tuán)范圍內(nèi)的信息溝通，收集、綜合分析內(nèi)外部數(shù)據(jù)的方式，為集團(tuán)提供可靠、及時(shí)的投資風(fēng)險(xiǎn)管理信息；（5）事先建立一套有效的控制制度，幫助集團(tuán)業(yè)務(wù)部門實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)目標(biāo)，控制風(fēng)險(xiǎn)。（6）公集團(tuán)不應(yīng)該只是片面的強(qiáng)調(diào)短期的投資效益對(duì)公司的盈利能力的正面影響，發(fā)而應(yīng)該從長(zhǎng)遠(yuǎn)出發(fā)，全面的提高公司的治理結(jié)構(gòu)以及長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展規(guī)劃的盈利性。

參考文獻(xiàn)

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篇12

一、風(fēng)險(xiǎn)投資與稅收的關(guān)系

風(fēng)險(xiǎn)投資指運(yùn)用股權(quán)或準(zhǔn)股權(quán)投資的方式，投資具有高速增長(zhǎng)潛力的創(chuàng)業(yè)公司，通過(guò)協(xié)助企業(yè)發(fā)展使其資產(chǎn)增值，在適當(dāng)時(shí)機(jī)以上市交易或轉(zhuǎn)讓企業(yè)股權(quán)的方式回收投資并獲得高額資本收益。

同傳統(tǒng)投資相比，風(fēng)險(xiǎn)投資有如下基本特點(diǎn)：

1.該項(xiàng)投資特定于企業(yè)高新技術(shù)產(chǎn)品或以高新技術(shù)產(chǎn)品為基礎(chǔ)的新建企業(yè)；

2.投資者與所投資的企業(yè)共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享利益；

3.風(fēng)險(xiǎn)資本一般不以企業(yè)分紅為目的，而是在退出時(shí)以資本增值作為回報(bào)，退出的時(shí)間一般選擇在企業(yè)上市或出售時(shí)；

4.風(fēng)險(xiǎn)投資同時(shí)投資多個(gè)項(xiàng)目，以某些項(xiàng)目的高額回報(bào)補(bǔ)償另一些失敗項(xiàng)目的虧損。

稅收這種集經(jīng)濟(jì)手段和法律于一身的屬性，使它對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資有著其它經(jīng)濟(jì)手段無(wú)法比擬的效果。從表現(xiàn)形式上看，稅收是一種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。稅收的征收與否、起征點(diǎn)的高低、納稅環(huán)節(jié)的多少、稅率的高低等，直接與納稅主體的納稅義務(wù)的有無(wú)與多少緊密相關(guān)。從其實(shí)質(zhì)而論，稅收是一種法律行為。稅法使每個(gè)社會(huì)關(guān)系領(lǐng)域都清楚地了解自己受制于何種稅收法律關(guān)系的調(diào)整，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)多大的納稅義務(wù)，以何種方法，在什么時(shí)間，通過(guò)怎樣的程序來(lái)履行自己的義務(wù)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的投入將主要依靠各個(gè)市場(chǎng)主體，而各個(gè)市場(chǎng)主體投資的動(dòng)因又取決于經(jīng)濟(jì)利益的刺激和政府有關(guān)經(jīng)濟(jì)政策包括稅收政策的誘導(dǎo)。通過(guò)稅法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)定優(yōu)惠條款，就可使投資者盡可能地降低投資成本與風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)造較多的風(fēng)險(xiǎn)投資效益，風(fēng)險(xiǎn)投資的積極性便得到保護(hù)和調(diào)動(dòng)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，稅收分配以多種方式與價(jià)格機(jī)制相互配合，在很大程度上影響或決定著社會(huì)的投資方向和規(guī)模，各市場(chǎng)主體在其它市場(chǎng)條件和環(huán)境相同的情況下開(kāi)展競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，稅收負(fù)擔(dān)的輕重和稅收優(yōu)惠的多少自然成為影響其投資決策的重要因素。若國(guó)家在稅法中賦予風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)較輕的稅負(fù)或較多的優(yōu)惠，風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)便會(huì)形成快速發(fā)展的態(tài)勢(shì)。因?yàn)楫?dāng)有關(guān)促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的稅收優(yōu)惠政策付諸實(shí)施后，各市場(chǎng)主體便進(jìn)行經(jīng)濟(jì)利益的權(quán)衡，在可預(yù)見(jiàn)的巨大經(jīng)濟(jì)利益驅(qū)動(dòng)下，必然會(huì)有相當(dāng)一部分市場(chǎng)主體顯示出投資于風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的強(qiáng)烈欲望，最終大量的社會(huì)資本將會(huì)向風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。而風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展必然會(huì)促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，隨著以資金密集、知識(shí)密集、技術(shù)密集和高附加值、高回報(bào)率為主要特征的高科技產(chǎn)業(yè)的蓬勃興起和不斷壯大，一大批配套產(chǎn)業(yè)、輔助產(chǎn)業(yè)或相關(guān)的新興產(chǎn)業(yè)便會(huì)相繼問(wèn)世。這一局面的形成不但為國(guó)家稅收創(chuàng)造了豐富的稅源，同時(shí)也為政府制定更優(yōu)惠的風(fēng)險(xiǎn)投資稅收政策奠定了物質(zhì)基礎(chǔ)。可見(jiàn)，稅收政策處于推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資及高科技發(fā)展的最前沿，其所產(chǎn)生的強(qiáng)烈“加速”作用是非常明顯的。

二、美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資狀況與稅收機(jī)制

進(jìn)入20世紀(jì)90年代后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出罕見(jiàn)的繁榮態(tài)勢(shì)，走在了世界各國(guó)的前列，從1995年起到現(xiàn)在美國(guó)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力名列世界第一。這歸功于美國(guó)牢牢把握住了以信息化、網(wǎng)絡(luò)化和知識(shí)驅(qū)動(dòng)為主要內(nèi)容的高科技發(fā)展潮流。高科技產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展，推動(dòng)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)。而建立、保障和推動(dòng)高科技產(chǎn)業(yè)以驚人速度發(fā)展的直接因素是同高科技創(chuàng)業(yè)行為緊密相連的美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制，如著名的高科技企業(yè)DEC（數(shù)字設(shè)備公司），Intel（英特爾公司），Microsoft（微軟公司），Compaq（康柏電腦公司），Apple（蘋果電腦公司）等都曾受到風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)它的投資、支持和幫助，是按風(fēng)險(xiǎn)投資模式發(fā)展而逐步壯大起來(lái)的。②

現(xiàn)任布什政府認(rèn)為，20世紀(jì)80年代降低個(gè)人所得稅邊際稅率推動(dòng)了風(fēng)險(xiǎn)資本的產(chǎn)生，現(xiàn)在正是這些風(fēng)險(xiǎn)資本支持著網(wǎng)絡(luò)技術(shù)和其他技術(shù)的增長(zhǎng)。“低稅收、有限管制、貿(mào)易開(kāi)放的國(guó)家比之更大、更集權(quán)的政府和稅負(fù)重的國(guó)家增長(zhǎng)更快，能創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會(huì)，享有更高的生活水平。”③

通過(guò)對(duì)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資狀況進(jìn)行探討，我們發(fā)現(xiàn)：稅收對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的影響十分顯著。例如，美國(guó)1957年的投資收益稅稅率為25%，后來(lái)提高至29%，1969年又進(jìn)一步提高到49%，嚴(yán)重阻礙了美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。1969年初，美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資額已經(jīng)達(dá)到1.71億美元的規(guī)模，然而在稅率提高的影響下，1975年風(fēng)險(xiǎn)投資資金規(guī)模迅速萎縮至0.01億美元。有鑒于此，美國(guó)政府從20世紀(jì)70年代中期以后一直對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資給予大力支持。例如1978年了《1978年歲入法》，規(guī)定風(fēng)險(xiǎn)投資收益適用的稅率從49.5%下降到28%。這項(xiàng)法律的出臺(tái)使得美國(guó)下一年的風(fēng)險(xiǎn)投資資金增長(zhǎng)了40%。1980年國(guó)會(huì)通過(guò)《小企業(yè)發(fā)展法》，明確規(guī)定年研究與開(kāi)發(fā)費(fèi)用超過(guò)1億美元的國(guó)防部、國(guó)家科學(xué)基金等部門實(shí)施小企業(yè)創(chuàng)新研究計(jì)劃的，每年可以撥出其1.25%研發(fā)經(jīng)費(fèi)支持風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)，這一計(jì)劃從1983年到1995年共向小型風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供了60億美元資助，有力地推動(dòng)了美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)事業(yè)的發(fā)展。1981年了《經(jīng)濟(jì)減稅法案》，規(guī)定個(gè)人支付的風(fēng)險(xiǎn)收益稅率再度從28%下降為20%，結(jié)果導(dǎo)致當(dāng)年的風(fēng)險(xiǎn)投資資金比上年幾乎又增長(zhǎng)了1倍。1986年，美國(guó)國(guó)會(huì)頒布了《稅收改革法》，規(guī)定投資額的60%可以免除課稅，其余40%減半課征所得稅。④同時(shí)，美國(guó)聯(lián)邦政府及各州政論積極制定各項(xiàng)政策，如削減風(fēng)險(xiǎn)投資利潤(rùn)稅，降低風(fēng)險(xiǎn)投資貸款利率等等，從而使風(fēng)險(xiǎn)投資成為一種主要而又靈活多樣的投資方式。到1994年，風(fēng)險(xiǎn)投資總額達(dá)到1000億美元，成為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的強(qiáng)大推動(dòng)力。⑤克林頓總統(tǒng)上臺(tái)以后，又進(jìn)一步降低稅率，并于1997年制定《投資收益稅降低法案》，一方面延長(zhǎng)稅收改革法規(guī)定的減稅有效期限，另一方面，進(jìn)一步降低投資收益稅，使風(fēng)險(xiǎn)投資的投資額處增長(zhǎng)達(dá)到4.6%，風(fēng)險(xiǎn)投資總額高達(dá)240.6億美元，產(chǎn)生了600多家風(fēng)險(xiǎn)投資公司。為了解決風(fēng)險(xiǎn)資本的來(lái)源問(wèn)題，美國(guó)政府成立了小企業(yè)管理局（SBA），鼓勵(lì)成立小企業(yè)投資公司（SBIC），規(guī)定SBIC的發(fā)起人每投入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)1美元便可以從政府得到4美元的低息貸款，并可以享受特定的稅收優(yōu)惠。隨后大量的SBIC得到創(chuàng)建，并從社會(huì)上籌集到大量的資金。美國(guó)政府的上述做法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)起到了巨大的推動(dòng)作用。1993年，美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資基金為60億美元，到1999年猛增至483億美元，7年增長(zhǎng)了7倍，而且美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資資金有90%用于生物、通訊、計(jì)算機(jī)及其設(shè)備、電子、環(huán)保、醫(yī)療器械、半導(dǎo)體、軟件和信息等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，成為這些高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要推動(dòng)因素之一。這些促進(jìn)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)發(fā)展的財(cái)稅政策也極大地促進(jìn)了美國(guó)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。⑥

三、優(yōu)化我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資稅收的法律環(huán)境

根據(jù)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展要求和具體國(guó)情，借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家運(yùn)用稅收促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn)，完善現(xiàn)行風(fēng)險(xiǎn)投資稅收政策，進(jìn)一步優(yōu)化我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資稅收的法律環(huán)境勢(shì)在必行。

（一）加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資立法，建立健全風(fēng)險(xiǎn)投資稅收法律體系

國(guó)外發(fā)達(dá)工業(yè)化國(guó)家及新興工業(yè)化國(guó)家，均通過(guò)稅法和風(fēng)險(xiǎn)投資法為主干，輔之以相關(guān)法律、法規(guī)中有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資與稅收的規(guī)定，加上各種配套政策和措施，形成一整套較為完整和風(fēng)險(xiǎn)投資稅收法律體系，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資稅收所涉及的風(fēng)險(xiǎn)投資主體、風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道、風(fēng)險(xiǎn)投資成果商品化及風(fēng)險(xiǎn)投資成果轉(zhuǎn)化等各方面的稅收問(wèn)題，進(jìn)行統(tǒng)一、規(guī)范調(diào)整，使整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資稅收有法可依。有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資主體，包括風(fēng)險(xiǎn)投資公司、風(fēng)險(xiǎn)投資基金以及參與風(fēng)險(xiǎn)投資的其他社會(huì)主體，均可在國(guó)家通過(guò)法律所提供的各種風(fēng)險(xiǎn)投資稅收優(yōu)惠的前提下為風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)步作貢獻(xiàn)。因此，我國(guó)要實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資稅收服務(wù)于風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)步的目的，不加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資立法，建立健全有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資稅收法律體系是無(wú)法實(shí)現(xiàn)的。

具體而言，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資法律體系的建立和健全應(yīng)該分為三個(gè)步驟進(jìn)行，從而使各種法律法規(guī)相互協(xié)調(diào)、配合，發(fā)揮稅收的應(yīng)有效應(yīng)。

第一，制定《風(fēng)險(xiǎn)投資法》，從而以立法形式將風(fēng)險(xiǎn)投資主體、風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道、風(fēng)險(xiǎn)投資成果轉(zhuǎn)化等問(wèn)題予以明確。然后根據(jù)《風(fēng)險(xiǎn)投資法》，制定《稅收支持風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展進(jìn)步條例》，使稅收支持風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展進(jìn)步的工作走上法制化和規(guī)范化的軌道。

第二，開(kāi)征“風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展進(jìn)步稅”。風(fēng)險(xiǎn)投資具有風(fēng)險(xiǎn)大、周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，所以部分國(guó)家在風(fēng)險(xiǎn)投資成果轉(zhuǎn)化為商品前，對(duì)其大量的人力、物力、財(cái)力投入給予先期補(bǔ)償。如果投資失敗，或?qū)μ潛p予以一定程度的彌補(bǔ)；而一旦成功，則可按成果轉(zhuǎn)換收入征稅收回預(yù)先支出的款項(xiàng)。我國(guó)可借鑒這一經(jīng)驗(yàn)，考慮出臺(tái)《風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展進(jìn)步稅暫行條例》，開(kāi)征“風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展進(jìn)步稅”，為風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展籌集專項(xiàng)資金。

第三，以《稅收支持風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展進(jìn)步條例》和《風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展進(jìn)行稅暫行條例》為基干，輔之以其它稅收法律法規(guī)，在風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程的不同階段，分別采取不同的政策措施，即圍繞風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)、風(fēng)險(xiǎn)投資成果轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)投資人才市場(chǎng)等另行制定稅收優(yōu)惠措施，以刺激市場(chǎng)主體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的投入，從而為風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)步創(chuàng)造良好的外部環(huán)境與秩序。

（二）規(guī)范現(xiàn)行所得稅法，注重科技稅收優(yōu)惠政策的時(shí)效

風(fēng)險(xiǎn)投資稅收優(yōu)惠應(yīng)確立以稅基式減免為主，與稅額式減免有機(jī)結(jié)合的優(yōu)惠機(jī)制。稅收負(fù)擔(dān)的輕重主要取決于兩個(gè)因素，即稅率與稅基。稅負(fù)與稅率、稅基呈正比關(guān)系，稅率一定時(shí)，稅基大稅負(fù)重；稅基一定時(shí)，則稅率高稅負(fù)重。為了提高稅收優(yōu)惠政策促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)步的效果，發(fā)達(dá)國(guó)家比較講究稅收優(yōu)惠方式，注重搭配使用，在稅率和稅基之間，側(cè)重點(diǎn)在稅基方面。而我國(guó)的稅收優(yōu)惠方式側(cè)重于優(yōu)惠稅率、減免稅方面。稅基式優(yōu)惠強(qiáng)調(diào)事前優(yōu)惠，即只要企業(yè)開(kāi)展了風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)，就成為稅收優(yōu)惠的對(duì)象；而稅額式減免優(yōu)惠則偏重于利益的讓渡，它強(qiáng)調(diào)的是事后優(yōu)惠，只有企業(yè)取得利益時(shí)才能享受此種優(yōu)惠，而風(fēng)險(xiǎn)投資本身風(fēng)險(xiǎn)性就很大，沒(méi)有利益就無(wú)法享受優(yōu)惠，很不公平。確立以稅基式減免為主，并以稅額式減免為輔的優(yōu)惠方式，就會(huì)使企業(yè)感到真正從稅收上受益來(lái)自于風(fēng)險(xiǎn)投資，從而誘導(dǎo)和鼓勵(lì)企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的投入。

具體說(shuō)來(lái)，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資所得稅稅收優(yōu)惠措施應(yīng)包括以下幾方面：

1．?dāng)U大稅前扣除項(xiàng)目的范圍和標(biāo)準(zhǔn)

我國(guó)目前對(duì)從事高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的廣告費(fèi)予以明確規(guī)定：自登記成立之日起5個(gè)納稅年度內(nèi)，經(jīng)主管稅務(wù)機(jī)關(guān)審核，廣告支出可據(jù)實(shí)扣除。超過(guò)5年以上的，按上述8%的比例規(guī)定扣除。這種做法很好，應(yīng)再加以擴(kuò)大范圍和標(biāo)準(zhǔn)。如業(yè)務(wù)招待費(fèi)、壞賬準(zhǔn)備金、差旅費(fèi)、會(huì)議費(fèi)、董事會(huì)費(fèi)等的扣除標(biāo)準(zhǔn)還可以適當(dāng)調(diào)高。同時(shí)還可以參照新加坡政府的做法，即允許風(fēng)險(xiǎn)投資公司從所得稅中扣除從被批準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)購(gòu)買股票而造成的損失，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可以從以后的所得稅中扣除損失金額，從而支持風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展和壯大。

2．實(shí)行加速折舊或特別折舊

我國(guó)現(xiàn)行企業(yè)所得稅規(guī)定的企業(yè)固定資產(chǎn)折舊期限偏長(zhǎng)（房屋建筑為20年，機(jī)器設(shè)備等為10年，其它為5年），且規(guī)定固定資產(chǎn)在計(jì)提折舊前必須扣除殘值。而發(fā)達(dá)國(guó)家的實(shí)踐證明，加速折舊對(duì)企業(yè)從事風(fēng)險(xiǎn)投資具有明顯的促進(jìn)作用。有鑒于此，我國(guó)稅法應(yīng)在企業(yè)固定資產(chǎn)稅務(wù)處理方面注重加速折舊問(wèn)題，規(guī)定對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的固定資產(chǎn)加速折舊或特別折舊，并允許不扣除殘值計(jì)提折舊。

3．給予稅收抵免

與加速折舊相比，稅收抵免能給風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)帶來(lái)更直接更明顯的稅收利益，因而更能產(chǎn)生刺激作用，是發(fā)達(dá)國(guó)家促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)步經(jīng)常運(yùn)用的方法。如意大利于1998年實(shí)行“稅收信用”優(yōu)惠政策，國(guó)家根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)經(jīng)費(fèi)開(kāi)支，采用沖抵企業(yè)應(yīng)繳稅款的方式給予支持，每年的額度限制在3500億里拉以內(nèi)。然而，我國(guó)稅法至今尚無(wú)關(guān)于稅收抵免的規(guī)定，為健全我國(guó)的所得稅制，應(yīng)考慮增加稅收抵免的有關(guān)條款。

4．給予風(fēng)險(xiǎn)投資家個(gè)人所得稅優(yōu)惠

風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的發(fā)展最終還是取決于人，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)人才實(shí)施稅收優(yōu)惠政策，制定以人為本的稅收政策，也成為各國(guó)政府的共同選擇。如韓國(guó)政府規(guī)定，對(duì)于從事風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的人才給予一定的所得稅減免，對(duì)在韓國(guó)國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)工作的外國(guó)專家給予5年的所得稅減免。因此，我國(guó)可以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家的勞務(wù)報(bào)酬所得及資本所得，在提高起征點(diǎn)的同時(shí)減半征收個(gè)人所得稅；來(lái)華開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)投資的專家，其附加減除費(fèi)用予以增加，稅率予以減半。

（三）完善現(xiàn)行稅收征管法，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)投資稅收的實(shí)施力度。

風(fēng)險(xiǎn)投資稅收是稅收在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的表現(xiàn)形式，它毫不例外地具有稅收行為本身的強(qiáng)制功能，即使以優(yōu)惠形式表現(xiàn)出來(lái)也是如此。因此，要強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)投資稅收行為，使其成為法律義務(wù)被其涉及對(duì)象履行和遵守，政府有關(guān)部門，尤其是稅務(wù)部門要加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資稅收的監(jiān)督和管理。

1．實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目立項(xiàng)登記制度

稅務(wù)部門要加強(qiáng)稅收跟蹤管理，認(rèn)真檢查、督促企業(yè)所享受的稅收優(yōu)惠是否真正用于風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)，從而力求稅收優(yōu)惠政策實(shí)施效益的最大化。同時(shí)應(yīng)注重稅收優(yōu)惠政策與財(cái)政、金融、外匯、融資歷等其他政策的配合效用，為企業(yè)推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)步創(chuàng)造一個(gè)良好的環(huán)境。

2．建立風(fēng)險(xiǎn)投資稅收?qǐng)?zhí)法保障機(jī)制

稅務(wù)部門應(yīng)會(huì)同司法部門，制止任何侵犯風(fēng)險(xiǎn)投資公司、風(fēng)險(xiǎn)投資基金、風(fēng)險(xiǎn)投資家基于風(fēng)險(xiǎn)投資稅收法律規(guī)定而享有的稅收優(yōu)惠合法權(quán)益的行為，保護(hù)他們的合法權(quán)益不受非法侵犯，打擊違反法律規(guī)定的各項(xiàng)活動(dòng)，使風(fēng)險(xiǎn)投資稅收的強(qiáng)制作用與優(yōu)勢(shì)功能充分體現(xiàn)與發(fā)揮。

3．實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)投資成果的驗(yàn)收、鑒定制度

稅務(wù)部門應(yīng)會(huì)同風(fēng)險(xiǎn)投資行政主管部門，對(duì)曾被認(rèn)定的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)，如其不再?gòu)氖嘛L(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)，應(yīng)立即取消其稅收優(yōu)惠，并責(zé)令退還所享受的優(yōu)惠，甚至視同漏稅行為予以嚴(yán)懲。

4．實(shí)行電子申報(bào)和計(jì)算機(jī)審計(jì)制度

對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)可實(shí)行電子申報(bào)和網(wǎng)上咨詢服務(wù)，從而減輕風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的負(fù)擔(dān)。由于風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)一般計(jì)算機(jī)普及程度較高，所以可對(duì)其實(shí)行計(jì)算機(jī)審計(jì)，為風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)會(huì)計(jì)核算的無(wú)紙化創(chuàng)造條件。

主要參考資料：

⑴成思危主編《科技風(fēng)險(xiǎn)投資論文集》（民主與建設(shè)出版社1997年版）。

⑵劉曼紅主編《風(fēng)險(xiǎn)投資：創(chuàng)新與金融》（中國(guó)人民大學(xué)出版社1998年版）。

⑶莊恩岳《風(fēng)險(xiǎn)投資與案例評(píng)析》（中國(guó)審計(jì)出版社1999年版）。

⑷陳少英《科技進(jìn)步與稅收法律環(huán)境》（載《科技與法律》2000年第2期）。

⑸NationalVentureCapitalAssociation,"TheSeventhAnnualEconomicImpactofVentureCapitalStudy",L.L.P.,1997.

作者單位：廣州市地稅局第二稽查局

通信地址：廣州市小北路54號(hào)

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①參見(jiàn)拙作：《知識(shí)經(jīng)濟(jì)基石--高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保法律制度》，載《科技與法律》2000年第2期。

②杜莉：《美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展及對(duì)我國(guó)的啟示》，載《經(jīng)濟(jì)縱橫》1998年第11期。

③ThePresident''''sAgendaforTaxRelief,.

篇13

從風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷程來(lái)看，目前，風(fēng)險(xiǎn)投資的變現(xiàn)回收方式主要有以下幾種：

2.1公開(kāi)上市

公開(kāi)上市（InitialPublicOffering，簡(jiǎn)稱“IPO”），是指將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)改組為上市公司，風(fēng)險(xiǎn)投資的股份通過(guò)資本市場(chǎng)第一次向公眾發(fā)行，從而實(shí)現(xiàn)投資回收和資本增值。

上市一般分為主板上市和二板上市。主板上市又稱為第一板上市，是指風(fēng)險(xiǎn)投資公司協(xié)助創(chuàng)業(yè)企業(yè)在股票市場(chǎng)上掛牌上市，從而使資金退出。二板上市又稱為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，主要服務(wù)于中小企業(yè)的股票市場(chǎng)，其相對(duì)于主板市場(chǎng)而言，上市的條件比較寬松，企業(yè)進(jìn)入的門檻較低，比較適合于新興的中小企業(yè)，尤其是具有增長(zhǎng)潛力的高科技企業(yè)。許多國(guó)家和地區(qū)都設(shè)立了二板市場(chǎng)，如美國(guó)的納斯達(dá)克（NASDAQ）市場(chǎng)、加拿大溫哥華股票交易所的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、比利時(shí)的EASDAQ市場(chǎng)、英國(guó)的AIM市場(chǎng)以及1999年第四季度開(kāi)始正式運(yùn)作的香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)等。其中以美國(guó)的NASDAQ市場(chǎng)最為成功，約30%的美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資都經(jīng)由這一市場(chǎng)退出。風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)發(fā)行股票上市，使得許許多多的風(fēng)險(xiǎn)投資家和創(chuàng)業(yè)家一夜暴富，成為億萬(wàn)富翁。在二板市場(chǎng)最發(fā)達(dá)的美國(guó)，那斯納克（NASDAQ）市場(chǎng)使這種白手起家的創(chuàng)業(yè)神話一再上演：較早的有計(jì)算機(jī)硬軟件公司如蘋果公司、微軟公司和英特爾公司等，較近的有電子商務(wù)類公司如雅虎公司、亞馬遜公司等。這些成功典范也使股份上市成為風(fēng)險(xiǎn)投資家首選的資本退出方式。據(jù)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的統(tǒng)計(jì)，風(fēng)險(xiǎn)投資的各種退出方式的年平均投資回報(bào)率為：回購(gòu)和并購(gòu)為15%，而發(fā)行股票上市為30%～60%。

公開(kāi)上市有其固有的優(yōu)點(diǎn)，它不僅為風(fēng)險(xiǎn)投資者和創(chuàng)業(yè)者提供了良好的退出路徑，而且還為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)籌集資金以增強(qiáng)其流動(dòng)性開(kāi)通了渠道。大多數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)會(huì)選擇在企業(yè)發(fā)展成熟階段的后期上市。這個(gè)時(shí)期的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)正處于發(fā)展擴(kuò)張的階段，如果僅依靠企業(yè)自身的積累和風(fēng)險(xiǎn)資本的投入是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，通過(guò)股票上市，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可以在資本市場(chǎng)上籌集到大量的資金。同時(shí)，也有利于分擔(dān)投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，提高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的知名度和公司的形象。

俗話說(shuō)有利就后有弊：上市公司經(jīng)營(yíng)透明度的不斷提高使得企業(yè)自主性逐步下降；上市后的股價(jià)波動(dòng)對(duì)公司的形象產(chǎn)生一定的影響；公開(kāi)上市將耗費(fèi)公司的大量精力和財(cái)力，不適合規(guī)模較小的公司采用。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險(xiǎn)投資者需要承擔(dān)企業(yè)能否成功上市的風(fēng)險(xiǎn)。通常為了維護(hù)投資者的信心和維持市場(chǎng)的秩序，證券管理部門、證券市場(chǎng)都會(huì)規(guī)定創(chuàng)始人股權(quán)需按一定的條件并在一定的時(shí)限后才能出售，這就使得發(fā)起人的投資不可能立即收回，也就拖延了風(fēng)險(xiǎn)投資的退出時(shí)間。高科技企業(yè)作為小盤股，流動(dòng)性差，其未來(lái)股價(jià)的波動(dòng)較大，創(chuàng)業(yè)投資不能在股份上市的同時(shí)變現(xiàn)，無(wú)疑增加了投資風(fēng)險(xiǎn)。

在我國(guó)，到目前為止還沒(méi)有開(kāi)設(shè)完整的二板市場(chǎng)。雖然2004年5月，作為向創(chuàng)業(yè)板過(guò)渡的中國(guó)中小企業(yè)板在深圳證券交易所成立，但是它并沒(méi)有改變我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出現(xiàn)狀，目前看來(lái)其所起的作用不大，仍處于在實(shí)踐中摸索的階段。在我國(guó)目前還沒(méi)有合適的二板市場(chǎng)能夠讓風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市融資的這種情況下，我們可以充分利用周邊國(guó)家和地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出。實(shí)際上，我國(guó)目前已有數(shù)家公司在海外上市，如1999年，搜狐、網(wǎng)易在NASDAQ市場(chǎng)上市并取得了巨大成功，為中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在海外的上市提供了很好的借鑒。2003年底，納斯達(dá)克（NASDAQ）的大門再次向中國(guó)企業(yè)敞開(kāi)。2004年通過(guò)發(fā)行股票上市的退出明顯較2003年增多，中芯國(guó)際、盛大網(wǎng)絡(luò)、掌上靈通、51job等十幾個(gè)企業(yè)海外上市為其身后的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)獲利退出創(chuàng)造了條件。

2.2股份回購(gòu)

如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在渡過(guò)了技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)成長(zhǎng)為一個(gè)有發(fā)展?jié)摿Φ闹行推髽I(yè)后，仍然達(dá)不到公開(kāi)上市的條件，它們一般會(huì)選擇股權(quán)回購(gòu)的方式實(shí)現(xiàn)退出。

股份回購(gòu)一般包括兩種回購(gòu)方式:創(chuàng)業(yè)者回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資者的股份和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資者的股份。前者是通過(guò)買股期權(quán)的形式來(lái)實(shí)現(xiàn)的，是在引入風(fēng)險(xiǎn)投資簽訂投資協(xié)議時(shí)，由創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)給予風(fēng)險(xiǎn)投資家一項(xiàng)選擇權(quán)，他可以在今后某一時(shí)間要求創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)按照預(yù)先商定的形式和股票價(jià)格購(gòu)買他手中的股票；后者則是通過(guò)賣股股權(quán)的形式來(lái)實(shí)現(xiàn)的，即是給予創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一項(xiàng)選擇權(quán)，讓其在今后某一時(shí)間以相同或類似的形式及股票價(jià)格購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)投資家手中的股票。在股權(quán)回購(gòu)時(shí)到底是采用買股期權(quán)或是賣股股權(quán)來(lái)進(jìn)行，這主要看風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資吸引力的大小而定。如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是一家受到許多風(fēng)險(xiǎn)投資公司普遍看好的公司，則可能會(huì)采用買股期權(quán)；如果是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)急需引入風(fēng)險(xiǎn)投資，則可能會(huì)采用賣股期權(quán)。絕大多數(shù)股權(quán)回購(gòu)是采用賣股期權(quán)進(jìn)行回購(gòu)的。一般而言，在風(fēng)險(xiǎn)投資投入時(shí)投資雙方就已簽訂好關(guān)于股份回購(gòu)的協(xié)議，包括回購(gòu)條件、回購(gòu)價(jià)格和回購(gòu)時(shí)間等。

股份回購(gòu)對(duì)于大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資者來(lái)說(shuō)，是一個(gè)備用的退出方法。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不是很成功的時(shí)候，為了保證已投入資本的安全，便可采用此種方式退出。由于企業(yè)回購(gòu)對(duì)投資雙方來(lái)說(shuō)都有一定的誘惑力，所以風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)從風(fēng)險(xiǎn)投資家手中回購(gòu)股權(quán)的方式發(fā)展得很快。在美國(guó)，從企業(yè)數(shù)目來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購(gòu)已成為風(fēng)險(xiǎn)投資退出的最主要的途徑之一。雖然我國(guó)目前以此種方式退出的案例并不多，但是從發(fā)展趨勢(shì)看，股份回購(gòu)應(yīng)該是未來(lái)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金退出的一種現(xiàn)實(shí)選擇。

2.3兼并與收購(gòu)

兼并與收購(gòu)（MergeandAcquisition，M&A）是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的比較常用的一種方式，是風(fēng)險(xiǎn)投資商在時(shí)機(jī)成熟的時(shí)候，通過(guò)并購(gòu)的方式將自己在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的股份賣出，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。其中兼并是指由一家實(shí)力較強(qiáng)的公司與其他一家或幾家獨(dú)立的公司合并組成的新公司，而實(shí)力較強(qiáng)的公司占主導(dǎo)地位；收購(gòu)則是指企業(yè)通過(guò)證券市場(chǎng)購(gòu)買目標(biāo)公司的股份或者購(gòu)買目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)從而達(dá)到控制目標(biāo)公司的行為。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被兼并收購(gòu)?fù)ǔ？梢苑譃閮煞N方式，即一般收購(gòu)和“二期收購(gòu)”。一般收購(gòu)，是指創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險(xiǎn)投資者將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)完全賣給另一家公司。這種方式通常是高科技創(chuàng)業(yè)者不愿意接受的，因?yàn)檫@意味著將完全喪失獨(dú)立性。不過(guò)，對(duì)于困境中的中小高科技企業(yè)來(lái)說(shuō)，賣斷產(chǎn)權(quán)也不失為一條出路。如1998年鄂武商以350萬(wàn)元整體收購(gòu)武漢順太有限公司，解決了武漢順太有限公司因缺乏資金無(wú)法對(duì)其專利產(chǎn)品進(jìn)行規(guī)模生產(chǎn)的難題。而“二期收購(gòu)”則是指風(fēng)險(xiǎn)投資者將其所持有的股份賣給另一家風(fēng)險(xiǎn)公司，由其繼續(xù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行后續(xù)投資，創(chuàng)業(yè)者并不退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式中，一般收購(gòu)約占23%，二期收購(gòu)約占9%，兩項(xiàng)合計(jì)占31％，但收益率僅為IPO的1／5。

無(wú)論采用那種方式并購(gòu)，時(shí)機(jī)選擇非常重要。時(shí)機(jī)選擇適宜，風(fēng)險(xiǎn)投資就能獲得較大的收益。一般風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)應(yīng)該選擇在企業(yè)未來(lái)投資收益的現(xiàn)值比企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值高時(shí)把公司出售。這時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資公司可以獲得最大的投資收益。

由中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院（香港）編纂的《2003年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)調(diào)查分析報(bào)告》顯示，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式以股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主。通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資退出項(xiàng)目的調(diào)查分析，在2003年190家樣本公司中有38家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的64個(gè)項(xiàng)目得到全部或部分的退出；62個(gè)提供了退出方式的信息，其中以股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出的有51個(gè)項(xiàng)目，占到了82%；以其他退出方式退出的項(xiàng)目相對(duì)較少，比例都在10%以下。

2005年4月，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院（香港）公布的《2004年度中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀調(diào)查分析報(bào)告》表明，2004年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資延續(xù)了2003年以來(lái)的回暖趨勢(shì)，投資更為活躍，并呈現(xiàn)出一些新的特點(diǎn)。在中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院（香港）本次調(diào)查回收的有效問(wèn)卷，有36份問(wèn)卷提供了退出項(xiàng)目方式的信息，統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，調(diào)查范圍的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)近3年共123個(gè)退出項(xiàng)目中，有49個(gè)項(xiàng)目以國(guó)內(nèi)企業(yè)收購(gòu)的方式退出，占退出項(xiàng)目比例的40%。由此可見(jiàn)，收購(gòu)兼并依然是國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資本退出的主渠道。

股權(quán)并購(gòu)在我國(guó)如此盛行，筆者認(rèn)為其主要原因有以下兩方面。一方面，由于股票上市及升值均需要一定的時(shí)間，而兼并收購(gòu)的退出方式可以立即收回投資，使得風(fēng)險(xiǎn)投資者能夠快速、完全地從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中退出，因此具有強(qiáng)大的吸引力；另一方面，由于并非所有企業(yè)都能符合上市的條件，而且風(fēng)險(xiǎn)投資本身具有高風(fēng)險(xiǎn)性，這就使得一些風(fēng)險(xiǎn)投資者在權(quán)衡各種利弊得失后毅然選擇并購(gòu)方式來(lái)實(shí)現(xiàn)其風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。

2.4破產(chǎn)清算

破產(chǎn)清算是在風(fēng)險(xiǎn)投資不成功或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)緩慢、未來(lái)收益前景不佳的情況下所采取的一種退出方式。雖然以清算方式退出一般會(huì)帶來(lái)部分損失，但也是明智之舉的，因?yàn)橥对诓涣计髽I(yè)中的資金存在一定的機(jī)會(huì)成本，與其被套牢而不能發(fā)揮作用，倒不如及時(shí)收回資金投入到下一個(gè)更有希望的項(xiàng)目中去。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)由創(chuàng)業(yè)資本所支持的企業(yè)，有20%～30%完全失敗，約60%受到挫折，只有5%～10%的創(chuàng)業(yè)企業(yè)可以獲得成功。當(dāng)某一項(xiàng)目面臨失敗或缺少足夠的成長(zhǎng)性時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)拿出壯士斷腕的勇氣，果斷地抽出資金，轉(zhuǎn)向投入預(yù)期回報(bào)更高的標(biāo)的之中，尋求更好的獲利機(jī)會(huì)。在很多時(shí)候采用清算公司的方法雖是迫不得已，卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。

3結(jié)語(yǔ)

從上文對(duì)每種退出渠道的分析可以看出，每一種退出渠道都各有其優(yōu)劣:發(fā)行股票上市是投資回報(bào)率最高的方式，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被兼并收購(gòu)是投資收回最迅速的方法，股份回購(gòu)作為一種備用手段是風(fēng)險(xiǎn)投資能夠收回的一個(gè)基本保障，而破產(chǎn)清算則是及時(shí)減小并停止投資損失的最有效的方法。因此，不能絕對(duì)地去評(píng)判某種退出渠道的適合與不適合。作為風(fēng)險(xiǎn)投資公司，在決定退出投資時(shí)，應(yīng)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的自身特點(diǎn)和當(dāng)時(shí)的外部環(huán)境，靈活地選擇退出方式。

目前，在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出活動(dòng)還不是十分活躍，風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的不完善和不暢通已成為制約我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的瓶頸。風(fēng)險(xiǎn)投資作為一個(gè)亞新生事物，還需要我們?cè)诮窈蟮膶?shí)踐中不斷地總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)去發(fā)展去完善。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在考慮退出方案的時(shí)候，一定要明確自己的目標(biāo)，結(jié)合中國(guó)的實(shí)際法律和監(jiān)管環(huán)境，在專業(yè)機(jī)構(gòu)的幫助下設(shè)計(jì)并執(zhí)行相應(yīng)的退出方案。

摘要：風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過(guò)程的最后也是至關(guān)重要的環(huán)節(jié)。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制是否完善有效，退出方式的選擇是否適當(dāng)，是決定風(fēng)險(xiǎn)投資能否獲得成功的關(guān)鍵所在。就風(fēng)險(xiǎn)投資幾種主要的退出方式進(jìn)行了相關(guān)的分析與比較。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式退出機(jī)制

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