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第二節驚醒的發財夢查爾斯·麥凱在他的書中曾經把郁金香泡沫破滅歸因為一起偶然的事件：一位來自外國的年輕水手因為工作努力，船長獎賞了他一頓午飯。因為初來乍到，他對于荷蘭國內的郁金香狂熱一無所知。當他看到船艙里有一些洋蔥一樣的東西，就隨手拿了一顆，當做午餐的佐料。船長很快就發現自己的貨物里少了一顆叫做"永遠的奧古斯都"的郁金香球莖，這顆球莖是船長花了3000個金幣(大概相當于3萬到5萬美元)從阿姆斯特丹交易所買來的。而這顆球莖此時正在水手的肚子里。在一個陌生人看來，昂貴的郁金香球莖不過是一個洋蔥。是這個水手太愚蠢，還是荷蘭人已經走到了瘋狂的邊緣？我們不得而知。但是，這個偶然的事件就像是投放到郁金香市場上的一枚定時炸彈，使荷蘭人開始恐慌起來。謹慎的投機者開始進行反思，有的人甚至對郁金香的真正價值產生懷疑。那些敏銳地嗅到了不好的苗頭的極少數人開始低價出售球莖，其他人開始跟風，就這樣，越來越多的人被卷進了恐慌性拋售的浪潮，暴風雨終于來臨了。1.泡沫破裂到了1636年底，郁金香狂熱已經愈演愈烈了，荷蘭人尚存的一絲理性也已經消失了。雖然他們都知道郁金香的市場價格已經遠遠高于其真實的價值，但是仍然固執地相信自己會是幸運的，因此他們不知疲倦地等待下一次的好買賣。然而，任何事物都有一定的生命周期，郁金香狂熱也無法逃脫這個規律。投機狂潮是不可能永遠持續下去的，價格虛高積累的泡沫也遲早是要破裂的。事實也恰好驗證了這一點，不斷脹大的郁金香泡沫，在1637年2月4日終于破滅了。雖然泡沫破裂的日期在歷史上留下了一筆鮮明的記號，但究其原因，卻誰也說不清。在此之前，交易進行得依然十分順利，但幾乎就在下一秒，市場瞬間陷入了崩潰狀態。也許，除了說這是泡沫的膨脹到達極限的必然結果之外，再也找不到更好的理由可以解釋這個事件了。市場崩潰后賣方紛紛瘋狂拋售手中積壓的郁金香，這使得市場很快就陷入了極度的恐慌狀態。這時的郁金香就像燙手的山芋，從奇貨可居一下子變得無人問津。球莖的價格就像尼加拉瓜瀑布一樣，一瀉千里，暴跌不止。為此，荷蘭政府不得不發出聲明，要求市民停止拋售，并嘗試以合同價格的10%來結束所有的合同，但這些努力沒有起到任何作用。僅僅一周以后，郁金香的價格就已經下跌了90％，那些普通品種的郁金香更是幾乎一文不值，連一個洋蔥的售價都趕不上。這時，人們才從發財夢中徹底驚醒，然而一切都已經來不及了。絕望的人們紛紛向法院涌去，希望依靠法律的力量兌現合同，降低自己的損失。法庭幾乎每天都淹沒在郁金香的官司之中。幾乎是在一夜之間，許多荷蘭人成為了一無所有的窮光蛋，甚至富商淪落為乞丐，大貴族也在破產邊緣作無謂的掙扎。泡沫的破裂使市場交易秩序變得越來越混亂，很快，事態就不在可控的范圍之內了，這引起了荷蘭政府的高度重視。但面對這樣棘手的難題，他們即使有通天的本領也束手無策。最終，自己種下的"苦果"只能由投機者自己忍痛咽下。1637年4月27日，荷蘭政府決定終止所有合同，禁止投機式的郁金香交易。這把荷蘭人推到了絕望的懸崖邊上。從前那些因為一夜暴富而狂喜的人，如今只能呆呆地望著已經囤積在手里卻無人問津的郁金香球莖而仰天悲嘆了。如期而至的災難以及由此引發的破敗景象讓人們對這個曾經給他們帶來無比快樂的郁金香產生了憎惡的情緒。一位名叫揚·勃魯蓋爾的畫家創作的一幅諷刺畫中，一群愚蠢的猴子正在熱火朝天地進行著郁金香交易，無論是種花人、花商，還是參與其中的投機者，都受到了畫家的無情嘲弄，這就是對當時泡沫破裂景象的直接諷刺。泡沫的產生、膨脹直至的破裂僅僅經過了約40年的時間，在這40年的時間歷程中，郁金香的種植面積不斷以幾何倍數的形式擴大，郁金香的價格也瘋狂地飆升，并最終達到讓普通人無法承受的地步，以致許多老百姓和投機商成了這次泡沫的犧牲品，成了較大的"傻瓜"。2.郁金香內外 需求為供給提供了一種內在驅動力。17世紀的歐洲，市場對郁金香的需求迅速飆升，供給卻跟不上需求的腳步。供給不足正是導致郁金香泡沫產生的一個重要原因。這是由郁金香的自身特點所決定的。郁金香是一種脆弱的植物，生命力不強。用一顆球莖，或者通過種子發芽，或者通過母球莖上形成的蓓蕾，就能夠培植出郁金香花朵來。再通過栽培，蓓蕾就可以直接再生出另一顆球莖，每一顆球莖經過種植后，最終將會在成長的季節里消失，到該季節結束的時候，那顆原來的球莖就被一個無性種子和幾個二期蓓蕾取代，最初的那個蓓蕾現在就變成了一顆功能球莖。通過蓓蕾的無性再生，普通球莖每年最多生產的球莖的比率只能達到至150%。一顆直接產種子的球莖在開花之前大約需要7～12年的時間，在4月或5月盛開，花朵持續的時間約為一個星期。一般來說，直徑小于5厘米的球莖開花前需要的時間是3年，直徑5～7厘米的球莖開花前需要的時間是2年，直徑大于8厘米的球莖開花前需要的時間是1年。6月份時，可以搬走球莖，但是在9月份時需要重新栽種，如果要核實某種郁金香花品的交割，就要在6月待郁金香開花后進行球莖的現貨交易。郁金香經常被花葉病病毒侵襲，這種病毒所發揮的重要作用就是"染病"，染上病毒的郁金香會發生奇異的變種。其中，有些變種十分美麗，這種通過對某些特殊花朵施加影響而產生的品種不能夠通過繁殖再生。種子可以產生普通花品的球莖，因為它們沒有受到病毒的影響，這些球莖自身最終會在某個時刻染病，但卻不會變成奇異的品種。通過蓓蕾栽培成新的球莖，就能夠再生出特殊的品種。花葉病病毒的另一個影響是使得染上病毒的球莖變得非常脆弱，并且使其再生率大為降低。雖然17世紀的種植者認為，在繁殖球莖成熟的過程中，染病是一個正常的階段。但是，染病的郁金香畢竟是患了病，染病的球莖和花柄更小，甚至蓓蕾永遠不會超過3個。正是郁金香繁殖的獨特特點導致其供給在短期內無法明顯提高，這也為投機商哄抬價格提供了便利條件。郁金香價格的飛漲使每個荷蘭人都為之陶醉，上至貴族下至老百姓都紛紛加入到郁金香炒賣的浩浩大軍中。大家都不約而同地堅信郁金香熱將持續很久，無論多高的價格都會有人接盤。很多人有了賭博和冒險的心態，荷蘭就像一個招財罐，荷蘭人甚至歐洲其他國家的投機者們都被它迷惑住了。泡沫從荷蘭發起，逐漸蔓延到越來越廣闊的范圍。資本逐利的本性也盡顯無疑，迅速膨脹的資產價格在泡沫破裂前孕育著獲取巨大收益的機會，任何投機資本家自然不會放過這一機會。1634年以前的荷蘭，郁金香和其他的花卉品種都是由花農種植并直接銷售的，價格的波動范圍比較小，人們的生活受影響的因素較少。到了1634年底，隨著自發交易市場的逐步成熟，荷蘭的郁金香投機商們組建了一種類似于行業協會的組織，它逐漸控制了郁金香的交易市場，成為促成交易的重要組織。這個行會強行規定：任何郁金香買賣都必須向行會繳納一定的費用，每一個荷蘭盾的合同達成都要交給行會1/40荷蘭盾；其實每份合同的費用最多不超過3荷蘭盾。這些行會通常在小酒樓里進行郁金香交易，所以他們收取的費用也常常被人們稱為"酒錢"。隨著郁金香需求的不斷上升，價格也節節攀升，郁金香的交易前景也被普遍看好，郁金香合同就變得炙手可熱，很多時候不等郁金香到了成熟期，各種訂單和合同就像雪花一樣飛來，郁金香在短暫的時間里被訂購一空。這就是期貨交易的雛形。交易的相對集中促進了買賣雙方的信息溝通和流動，交易成本因此而大大降低。起初，在這個期貨市場上，明確的交易規則尚未形成，買賣雙方也不會受到什么具體的約束，郁金香合同和訂單很容易被買進再賣出，并在很短的時間內出手和轉手，期貨市場成了商人們頻繁買空賣空的重要場所，多次轉手更促使價格暴漲。沒有一定規則和約束的期貨交易助長了投機氣氛，也極大地加速了泡沫破裂后郁金香價格的下跌，使合約持有人的損失更為慘重。從外部來說，政府監管的缺失是導致郁金香泡沫發展到不可收拾的地步的另一個重要原因。泡沫危機作為一種虛擬經濟，對實體經濟造成的沖擊是十分巨大的，甚至對一個國家的經濟地位乃至歷史發展進程會產生不可逆轉的影響。其實，如果荷蘭政府在發現端倪的時候能夠及早制止這種瘋狂投機，而不是等到郁金香泡沫破滅、事態無法控制以后才出面干預，也許荷蘭的經濟也不會遭受到如此重大的打擊。郁金香泡沫之死，也從客觀上提醒政府以及相關監管機構應該時刻保持著對市場的敏銳，及時采取措施制止泡沫無限脹大，以防止泡沫的脹大對實體經濟的影響，并在日常的應急管理過程中，不斷提高政府公共服務部門的公關能力和處理危機的能力。不斷加強期貨交易的市場監管和運行規則的執行，其目的是為了規避未來交易的價格風險。反之，如果對期貨合約的數量以及交易雙方的信用不進行管理，不加以考量，就會產生極大的違約風險。在郁金香泡沫事件中，沒有任何一個組織對期貨合約的數量和價格進行控制，期貨合約的數量與現貨市場的規模已經脫節，也沒有任何機構對交易雙方的信用加以控制，郁金香合同在多人之間隨意轉讓。當期貨的交割日來臨的時候，人們才發現自己已經陷入了早已挖好的價格陷阱。為了挽回損失，他們不得不拋售手中的郁金香合同。而此時的合同經歷過多次轉手后，承載著錯綜復雜的債權債務關系，任何一個環節的債務人無法履行義務都會導致郁金香合約失效。錯綜復雜的債權債務關系也給法院的審理帶來了難度。所幸的是，如今的期貨市場已經建立起比較完善的風險管理和控制體制，不僅采取了完善而又具體的倉位控制措施，還制定了保障金交易制度，并實行逐日盯市制度，這在一定程度上解決了當年郁金香泡沫時期貨交易所遇到的難題。資產價格的上升很大程度上是短暫的供不應求引起的，而后期資產價格的繼續攀升大多數是由于人們的盲目樂觀助推的。縱觀人類歷史上的泡沫經濟危機，無不包含盲目樂觀的因素。盡管危機一次次地發生，但人們似乎從未吸取過教訓，似乎人們更善于遺忘過去。正是因為人們易于遺忘過去，所以我們更應該以史為鑒，不斷地警示投資者。郁金香泡沫破裂以后，阿姆斯特丹交易所從此敗落，荷蘭的經濟隨之陷入了一片蕭條之中，很快，荷蘭就從一個強盛的殖民帝國走向衰落。P9-P15 第二節驚醒的發財夢 查爾斯·麥凱在他的書中曾經把郁金香泡沫破滅歸因為一起偶然的事件：一位來自外國的年輕水手因為工作努力，船長獎賞了他一頓午飯。因為初來乍到，他對于荷蘭國內的郁金香狂熱一無所知。當他看到船艙里有一些洋蔥一樣的東西，就隨手拿了一顆，當做午餐的佐料。船長很快就發現自己的貨物里少了一顆叫做"永遠的奧古斯都"的郁金香球莖，這顆球莖是船長花了3000個金幣(大概相當于3萬到5萬美元)從阿姆斯特丹交易所買來的。而這顆球莖此時正在水手的肚子里。 在一個陌生人看來，昂貴的郁金香球莖不過是一個洋蔥。是這個水手太愚蠢，還是荷蘭人已經走到了瘋狂的邊緣？我們不得而知。但是，這個偶然的事件就像是投放到郁金香市場上的一枚定時炸彈，使荷蘭人開始恐慌起來。謹慎的投機者開始進行反思，有的人甚至對郁金香的真正價值產生懷疑。那些敏銳地嗅到了不好的苗頭的極少數人開始低價出售球莖，其他人開始跟風，就這樣，越來越多的人被卷進了恐慌性拋售的浪潮，暴風雨終于來臨了。 1.泡沫破裂 到了1636年底，郁金香狂熱已經愈演愈烈了，荷蘭人尚存的一絲理性也已經消失了。雖然他們都知道郁金香的市場價格已經遠遠高于其真實的價值，但是仍然固執地相信自己會是幸運的，因此他們不知疲倦地等待下一次的好買賣。 然而，任何事物都有一定的生命周期，郁金香狂熱也無法逃脫這個規律。投機狂潮是不可能永遠持續下去的，價格虛高積累的泡沫也遲早是要破裂的。事實也恰好驗證了這一點，不斷脹大的郁金香泡沫，在1637年2月 4日終于破滅了。 雖然泡沫破裂的日期在歷史上留下了一筆鮮明的記號，但究其原因，卻誰也說不清。在此之前，交易進行得依然十分順利，但幾乎就在下一秒，市場瞬間陷入了崩潰狀態。也許，除了說這是泡沫的膨脹到達極限的必然結果之外，再也找不到更好的理由可以解釋這個事件了。 市場崩潰后賣方紛紛瘋狂拋售手中積壓的郁金香，這使得市場很快就陷入了極度的恐慌狀態。這時的郁金香就像燙手的山芋，從奇貨可居一下子變得無人問津。球莖的價格就像尼加拉瓜瀑布一樣，一瀉千里，暴跌不止。為此，荷蘭政府不得不發出聲明，要求市民停止拋售，并嘗試以合同價格的10%來結束所有的合同，但這些努力沒有起到任何作用。僅僅一周以后，郁金香的價格就已經下跌了90％，那些普通品種的郁金香更是幾乎一文不值，連一個洋蔥的售價都趕不上。 這時，人們才從發財夢中徹底驚醒，然而一切都已經來不及了。絕望的人們紛紛向法院涌去，希望依靠法律的力量兌現合同，降低自己的損失。法庭幾乎每天都淹沒在郁金香的官司之中。幾乎是在一夜之間，許多荷蘭人成為了一無所有的窮光蛋，甚至富商淪落為乞丐，大貴族也在破產邊緣作無謂的掙扎。 泡沫的破裂使市場交易秩序變得越來越混亂，很快，事態就不在可控的范圍之內了，這引起了荷蘭政府的高度重視。但面對這樣棘手的難題，他們即使有通天的本領也束手無策。最終，自己種下的"苦果"只能由投機者自己忍痛咽下。1637年4月27日，荷蘭政府決定終止所有合同，禁止投機式的郁金香交易。這把荷蘭人推到了絕望的懸崖邊上。從前那些因為一夜暴富而狂喜的人，如今只能呆呆地望著已經囤積在手里卻無人問津的郁金香球莖而仰天悲嘆了。 如期而至的災難以及由此引發的破敗景象讓人們對這個曾經給他們帶來無比快樂的郁金香產生了憎惡的情緒。一位名叫揚·勃魯蓋爾的畫家創作的一幅諷刺畫中，一群愚蠢的猴子正在熱火朝天地進行著郁金香交易，無論是種花人、花商，還是參與其中的投機者，都受到了畫家的無情嘲弄，這就是對當時泡沫破裂景象的直接諷刺。 泡沫的產生、膨脹直至的破裂僅僅經過了約40年的時間，在這40 年的時間歷程中，郁金香的種植面積不斷以幾何倍數的形式擴大，郁金香的價格也瘋狂地飆升，并最終達到讓普通人無法承受的地步，以致許多老百姓和投機商成了這次泡沫的犧牲品，成了較大的"傻瓜"。 2.郁金香內外 需求為供給提供了一種內在驅動力。 17世紀的歐洲，市場對郁金香的需求迅速飆升，供給卻跟不上需求的腳步。供給不足正是導致郁金香泡沫產生的一個重要原因。這是由郁金香的自身特點所決定的。郁金香是一種脆弱的植物，生命力不強。用一顆球莖，或者通過種子發芽，或者通過母球莖上形成的蓓蕾，就能夠培植出郁金香花朵來。再通過栽培，蓓蕾就可以直接再生出另一顆球莖，每一顆球莖經過種植后，最終將會在成長的季節里消失，到該季節結束的時候，那顆原來的球莖就被一個無性種子和幾個二期蓓蕾取代，最初的那個蓓蕾現在就變成了一顆功能球莖。通過蓓蕾的無性再生，普通球莖每年最多生產的球莖的比率只能達到至150%。 一顆直接產種子的球莖在開花之前大約需要7～12年的時間，在4月或5 月盛開，花朵持續的時間約為一個星期。一般來說，直徑小于5厘米的球莖開花前需要的時間是3年，直徑5～7厘米的球莖開花前需要的時間是2年，直徑大于8厘米的球莖開花前需要的時間是1年。6月份時，可以搬走球莖，但是在9月份時需要重新栽種，如果要核實某種郁金香花品的交割，就要在 6月待郁金香開花后進行球莖的現貨交易。 郁金香經常被花葉病病毒侵襲，這種病毒所發揮的重要作用就是"染病"，染上病毒的郁金香會發生奇異的變種。其中，有些變種十分美麗，這種通過對某些特殊花朵施加影響而產生的品種不能夠通過繁殖再生。種子可以產生普通花品的球莖，因為它們沒有受到病毒的影響，這些球莖自身最終會在某個時刻染病，但卻不會變成奇異的品種。通過蓓蕾栽培成新的球莖，就能夠再生出特殊的品種。 花葉病病毒的另一個影響是使得染上病毒的球莖變得非常脆弱，并且使其再生率大為降低。雖然17世紀的種植者認為，在繁殖球莖成熟的過程中，染病是一個正常的階段。但是，染病的郁金香畢竟是患了病，染病的球莖和花柄更小，甚至蓓蕾永遠不會超過3個。正是郁金香繁殖的獨特特點導致其供給在短期內無法明顯提高，這也為投機商哄抬價格提供了便利條件。 郁金香價格的飛漲使每個荷蘭人都為之陶醉，上至貴族下至老百姓都紛紛加入到郁金香炒賣的浩浩大軍中。大家都不約而同地堅信郁金香熱將持續很久，無論多高的價格都會有人接盤。很多人有了賭博和冒險的心態，荷蘭就像一個招財罐，荷蘭人甚至歐洲其他國家的投機者們都被它迷惑住了。泡沫從荷蘭發起，逐漸蔓延到越來越廣闊的范圍。資本逐利的本性也盡顯無疑，迅速膨脹的資產價格在泡沫破裂前孕育著獲取巨大收益的機會，任何投機資本家自然不會放過這一機會。 1634年以前的荷蘭，郁金香和其他的花卉品種都是由花農種植并直接銷售的，價格的波動范圍比較小，人們的生活受影響的因素較少。到了 1634年底，隨著自發交易市場的逐步成熟，荷蘭的郁金香投機商們組建了一種類似于行業協會的組織，它逐漸控制了郁金香的交易市場，成為促成交易的重要組織。 這個行會強行規定：任何郁金香買賣都必須向行會繳納一定的費用，每一個荷蘭盾的合同達成都要交給行會1/40荷蘭盾；其實每份合同的費用最多不超過3荷蘭盾。這些行會通常在小酒樓里進行郁金香交易，所以他們收取的費用也常常被人們稱為"酒錢"。隨著郁金香需求的不斷上升，價格也節節攀升，郁金香的交易前景也被普遍看好，郁金香合同就變得炙手可熱，很多時候不等郁金香到了成熟期，各種訂單和合同就像雪花一樣飛來，郁金香在短暫的時間里被訂購一空。這就是期貨交易的雛形。 交易的相對集中促進了買賣雙方的信息溝通和流動，交易成本因此而大大降低。起初，在這個期貨市場上，明確的交易規則尚未形成，買賣雙方也不會受到什么具體的約束，郁金香合同和訂單很容易被買進再賣出，并在很短的時間內出手和轉手，期貨市場成了商人們頻繁買空賣空的重要場所，多次轉手更促使價格暴漲。 沒有一定規則和約束的期貨交易助長了投機氣氛，也極大地加速了泡沫破裂后郁金香價格的下跌，使合約持有人的損失更為慘重。 從外部來說，政府監管的缺失是導致郁金香泡沫發展到不可收拾的地步的另一個重要原因。 泡沫危機作為一種虛擬經濟，對實體經濟造成的沖擊是十分巨大的，甚至對一個國家的經濟地位乃至歷史發展進程會產生不可逆轉的影響。其實，如果荷蘭政府在發現端倪的時候能夠及早制止這種瘋狂投機，而不是等到郁金香泡沫破滅、事態無法控制以后才出面干預，也許荷蘭的經濟也不會遭受到如此重大的打擊。 郁金香泡沫之死，也從客觀上提醒政府以及相關監管機構應該時刻保持著對市場的敏銳，及時采取措施制止泡沫無限脹大，以防止泡沫的脹大對實體經濟的影響，并在日常的應急管理過程中，不斷提高政府公共服務部門的公關能力和處理危機的能力。 不斷加強期貨交易的市場監管和運行規則的執行，其目的是為了規避未來交易的價格風險。反之，如果對期貨合約的數量以及交易雙方的信用不進行管理，不加以考量，就會產生極大的違約風險。在郁金香泡沫事件中，沒有任何一個組織對期貨合約的數量和價格進行控制，期貨合約的數量與現貨市場的規模已經脫節，也沒有任何機構對交易雙方的信用加以控制，郁金香合同在多人之間隨意轉讓。 當期貨的交割日來臨的時候，人們才發現自己已經陷入了早已挖好的價格陷阱。為了挽回損失，他們不得不拋售手中的郁金香合同。而此時的合同經歷過多次轉手后，承載著錯綜復雜的債權債務關系，任何一個環節的債務人無法履行義務都會導致郁金香合約失效。錯綜復雜的債權債務關系也給法院的審理帶來了難度。 所幸的是，如今的期貨市場已經建立起比較完善的風險管理和控制體制，不僅采取了完善而又具體的倉位控制措施，還制定了保障金交易制度，并實行逐日盯市制度，這在一定程度上解決了當年郁金香泡沫時期貨交易所遇到的難題。 資產價格的上升很大程度上是短暫的供不應求引起的，而后期資產價格的繼續攀升大多數是由于人們的盲目樂觀助推的。 縱觀人類歷史上的泡沫經濟危機，無不包含盲目樂觀的因素。盡管危機一次次地發生，但人們似乎從未吸取過教訓，似乎人們更善于遺忘過去。正是因為人們易于遺忘過去，所以我們更應該以史為鑒，不斷地警示投資者。 郁金香泡沫破裂以后，阿姆斯特丹交易所從此敗落，荷蘭的經濟隨之陷入了一片蕭條之中，很快，荷蘭就從一個強盛的殖民帝國走向衰落。P9 -P15