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橘與枳

橘生淮南則為橘，生于淮北則為枳，葉徒相似，其實(shí)味不同。所以然者何？水土異也。

——《晏子春秋》

1640年英國(guó)資產(chǎn)階級(jí)革命，既是科技史開(kāi)端也是金融史開(kāi)端。自此，金融與科技締造了一個(gè)日新月異的世界。商業(yè)銀行、投資銀行、風(fēng)險(xiǎn)投資，前三次金融浪潮分別刺激了及時(shí)次工業(yè)革命、第二次工業(yè)革命、信息產(chǎn)業(yè)革命，成為人類(lèi)走出洪荒的金融方舟。

曾經(jīng)強(qiáng)大的金融體系一定能造就后來(lái)國(guó)家的強(qiáng)大嗎？答案是否定的。

阿姆斯特丹銀行是世界上最早的公有銀行，后來(lái)國(guó)際金融中心還是從阿姆斯特丹轉(zhuǎn)入倫敦；英國(guó)金融體系曾經(jīng)引領(lǐng)世界，卻是由美國(guó)投資銀行和風(fēng)險(xiǎn)投資制度支撐了電氣化革命和信息化革命，紐約還是取代了倫敦成為新一代世界霸主。

兵無(wú)常法、水無(wú)常形，金融市場(chǎng)是最變換多端的地方，“誰(shuí)引領(lǐng)未來(lái)”和“誰(shuí)主導(dǎo)當(dāng)今”二者并無(wú)必然聯(lián)系。

當(dāng)區(qū)塊鏈技術(shù)可以記錄所有交易、信息公開(kāi)且不可篡改，信息市場(chǎng)的假設(shè)就有可能成為現(xiàn)實(shí)，如此，金融體系巨變就在眼前。

繼商業(yè)銀行、投資銀行、風(fēng)險(xiǎn)投資之后，能與之媲美的當(dāng)屬互聯(lián)網(wǎng)金融，有且僅有中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)金融，方可被之稱(chēng)為“第四次金融浪潮”。如前輩一樣，第四次金融浪潮也將以金融之水，助推中國(guó)制造走向中國(guó)創(chuàng)造，以金融夢(mèng)成就中國(guó)夢(mèng)。

以上便是本書(shū)上述主旨。

開(kāi)P2P先河的是Lending Club、Prosper，“PayPal黑幫”第三方支付的故事早就傳遍江湖，眾籌則源自ArtistShare……，互聯(lián)網(wǎng)金融在美國(guó)已經(jīng)出現(xiàn)十多年了，并沒(méi)有形成足夠的規(guī)模，更沒(méi)有明顯刺激出新一輪創(chuàng)新。

不需讀罷掩卷，相信很多人會(huì)有很多疑問(wèn)：在美國(guó)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)，如何能在中國(guó)完成？引領(lǐng)第四次金融浪潮者為何不是美國(guó)，中國(guó)作為后來(lái)者可能居上？

這些疑問(wèn)我也曾有過(guò)，而且思考了很長(zhǎng)時(shí)間，在書(shū)中從未回避，所以才完完整整對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融在美國(guó)的起源進(jìn)行了白描。美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融確實(shí)是原創(chuàng)，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融確實(shí)是模仿，但是，二者身處不同的市場(chǎng)環(huán)境，也就必然有不同的結(jié)局。

工業(yè)革命發(fā)生在英國(guó)，蒸汽機(jī)的發(fā)明者卻是古希臘人，瓦特只是蒸汽機(jī)的改良者；紡織技術(shù)的關(guān)鍵是化學(xué)工藝，工業(yè)革命前夕化學(xué)最發(fā)達(dá)的國(guó)家不是英國(guó)，而是法國(guó)；第二次工業(yè)革命以電能為代表，電燈的發(fā)明者是愛(ài)迪生，但是，把電能送到遠(yuǎn)方的卻是愛(ài)迪生一生詛咒的交流電。

當(dāng)代，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融的模式源自大洋彼岸，已經(jīng)遠(yuǎn)非昔日的互聯(lián)網(wǎng)金融?！蛾套哟呵铩酚涊d了晏子與楚王的一段對(duì)話(huà)，說(shuō)明了這個(gè)道理：橘生淮南則為橘，生于淮北則為枳，葉徒相似，其實(shí)味不同。

中美互聯(lián)網(wǎng)金融，一個(gè)是“橘”、一個(gè)是“枳”，“橘與枳”，同樣一個(gè)金融模式背后有著截然不同的經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯。

所以然者何？水土異也。

二

梳理金融業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表，問(wèn)題會(huì)頓顯舒朗。

先從金融產(chǎn)業(yè)的負(fù)債方入手，即金融業(yè)的錢(qián)是從哪里來(lái)的。眾所周知，金融業(yè)最初的資金來(lái)源是社會(huì)公眾，要想實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置，必須先集中社會(huì)資金。

如何才能更多集中社會(huì)閑散資金？很簡(jiǎn)單，給社會(huì)資金以更高回報(bào)。風(fēng)險(xiǎn)收益配比一定的前提下，誰(shuí)給的投資回報(bào)率高，誰(shuí)就能集中更多資金。

美國(guó)是金融市場(chǎng)最為發(fā)達(dá)的地區(qū)，金融市場(chǎng)以機(jī)構(gòu)投資者為主，機(jī)構(gòu)投資者設(shè)計(jì)了無(wú)數(shù)產(chǎn)品平衡收益配比，形成了最為發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)。衍生品市場(chǎng)的本意為了更好地平衡收益與風(fēng)險(xiǎn)，只是過(guò)度創(chuàng)新，才在2007年引發(fā)一場(chǎng)全球金融海嘯。在這樣的環(huán)境里，普通人可以通過(guò)各種各樣的方式進(jìn)入金融市場(chǎng)，美國(guó)人的選擇是投向機(jī)構(gòu)投資者，再由機(jī)構(gòu)投資者替普通投資者選擇。

機(jī)構(gòu)投資者連接了普通投資者與金融市場(chǎng)，也連接了資金的供給與需求。然而，這個(gè)條件在當(dāng)前的中國(guó)還很不成熟，投資渠道局限在現(xiàn)有金融體系之內(nèi)：股票、存款、國(guó)債、保險(xiǎn)，這幾年又增加了信托、理財(cái)?shù)取５ё內(nèi)f化卻萬(wàn)變不離其宗：無(wú)論怎樣的投資方向，渠道幾乎集中于銀行，就連券商和保險(xiǎn)都要仰銀行鼻息，“銀老大”的光環(huán)從未遠(yuǎn)離。

再看一看產(chǎn)品，現(xiàn)行金融監(jiān)管體制對(duì)金融機(jī)構(gòu)牌照實(shí)行準(zhǔn)入審核，新建機(jī)構(gòu)難度就不必說(shuō)了。即使千難萬(wàn)險(xiǎn)獲得金融牌照，任何一家金融機(jī)構(gòu)，發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品的低監(jiān)管程序也需要備案。

為何會(huì)有如此強(qiáng)大的監(jiān)管體系，究其根源還是因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱(chēng)，要防控風(fēng)險(xiǎn)。

毫無(wú)疑問(wèn)，推進(jìn)信息公開(kāi)透明，推進(jìn)資金供需有效配比是金融業(yè)使命，所以金融業(yè)也被稱(chēng)為金融中介。這又是一個(gè)悖論，信息真正透明卻是金融業(yè)所不希望的，如果信息透明了，金融中介的價(jià)差從哪里來(lái)？

那時(shí)候就像瓜子網(wǎng)的廣告：沒(méi)有中間商賺差價(jià)，賣(mài)家多賣(mài)錢(qián)，買(mǎi)家少花錢(qián)。瓜子網(wǎng)的理想在金融業(yè)并不容易實(shí)現(xiàn)，大街上鱗次櫛比的金融機(jī)構(gòu)就是這些中間商，靠的就是這個(gè)差價(jià)。資金供給方獲得高收益投資，資金需求方實(shí)現(xiàn)直接融資，付出更低成本，唯有金融中介虧錢(qián)，這是現(xiàn)行金融體系個(gè)體理性不能允許的。

近年來(lái)我們的金融設(shè)施基礎(chǔ)建設(shè)取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步：建立健全了了銀行間市場(chǎng)、承兌匯票市場(chǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施，Shibor利率成為國(guó)際金融市場(chǎng)重要的貨幣價(jià)格……。很遺憾，在如此重大的成就之后，金融業(yè)產(chǎn)品仍舊處于制度性供給不足的狀態(tài)，需要以供給側(cè)改革思維來(lái)重新考慮問(wèn)題。最典型的例證，從資金供給方來(lái)說(shuō)，即使金融機(jī)構(gòu)也不被金融市場(chǎng)接納，非金融企業(yè)和普通投資者也難以直接進(jìn)入金融市場(chǎng)。

我們不需要更有效地供給資金嗎？

資產(chǎn)負(fù)債表的另一端是資產(chǎn)，更是如此。

金融機(jī)構(gòu)要較大限度規(guī)避、控制風(fēng)險(xiǎn)，這些做法無(wú)可厚非，比如，貸款必須有標(biāo)準(zhǔn)化的抵押、質(zhì)押，或者信譽(yù)卓著的擔(dān)保。這些只有到達(dá)一定條件的企業(yè)才具備，比如上市公司或者央企、國(guó)企，中小微企業(yè)則無(wú)緣其中。因?yàn)橹袊?guó)金融市場(chǎng)還屬于賣(mài)方市場(chǎng)，無(wú)論誰(shuí)來(lái)經(jīng)營(yíng)銀行，怎么可能退而求其次向中小微企業(yè)貸款？至于券商和保險(xiǎn)公司就更不要想了，貸款都解決不了怎么想上市？

與上市公司或者央企、國(guó)企相比，誰(shuí)對(duì)資金更為渴求，誰(shuí)更具備創(chuàng)新能力，誰(shuí)解決更多就業(yè)？毫無(wú)疑問(wèn)，以上三個(gè)問(wèn)題的答案都是中小微企業(yè)，中國(guó)金融市場(chǎng)產(chǎn)品供給與社會(huì)需求之間存在一個(gè)巨大的缺口。這個(gè)缺口在美國(guó)并不明顯，發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)早就填充了每一份現(xiàn)有市場(chǎng)留下來(lái)的空白。

當(dāng)前，美國(guó)金融業(yè)創(chuàng)新能力肯定強(qiáng)于中國(guó)，互聯(lián)網(wǎng)金融在美國(guó)興起就是證明。但是，在美國(guó)現(xiàn)有金融體系內(nèi)，互聯(lián)網(wǎng)金融能做到的，其他金融機(jī)構(gòu)也能做到，美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融并不是一種的創(chuàng)新，只是現(xiàn)有金融體系修修補(bǔ)補(bǔ)。

我們的中小微企業(yè)不需要資金嗎？

中美互聯(lián)網(wǎng)金融，葉徒相似，其實(shí)味不同。

三

中國(guó)金融業(yè)嚴(yán)格的準(zhǔn)入監(jiān)管眾人皆知，小門(mén)小戶(hù)進(jìn)入現(xiàn)有金融體系的希望并不大。供給側(cè)改革的邏輯中市場(chǎng)會(huì)自己尋找出路，延續(xù)型創(chuàng)新既然無(wú)望，毀滅型創(chuàng)新便隨之而來(lái)。

異軍突起的互聯(lián)網(wǎng)金融就是市場(chǎng)的選擇。

繼2013年互聯(lián)網(wǎng)金融元年之后，互聯(lián)網(wǎng)金融獲得了爆發(fā)式的增長(zhǎng)。互聯(lián)網(wǎng)金融已成為傳統(tǒng)金融的有力補(bǔ)充，在提升金融效率、推進(jìn)普惠金融等方面發(fā)揮了積極作用，在整個(gè)金融行業(yè)中占據(jù)重要的一席之地。

目前，互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)已是百花齊放。在移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)滲入經(jīng)濟(jì)生活方方面面的今天，互聯(lián)網(wǎng)金融早就超越了收集碎片化資金的層次，在很多領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了金融業(yè)想做而無(wú)法做優(yōu)的“產(chǎn)業(yè)鏈金融”，在整合初級(jí)產(chǎn)品的產(chǎn)、供、銷(xiāo)，代表中小微企業(yè)對(duì)外形成品牌、整合渠道等方面尤為突出。

無(wú)他，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)軔于信息產(chǎn)業(yè)，靠信息而生、依信息而興，本身就具備信息優(yōu)勢(shì)，從BAT到螞蟻金服、京東金融，任何一家互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)莫不如是。

需知，金融也是一個(gè)靠信息而生的產(chǎn)業(yè)，抵押質(zhì)押等風(fēng)險(xiǎn)緩釋手段是為了抵消信息不對(duì)稱(chēng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。如果信息已知，風(fēng)險(xiǎn)控制便會(huì)成為蛇足。

四

回顧300年前稱(chēng)霸的英國(guó)、100年前崛起的美國(guó)，有一個(gè)共識(shí)：中小微企業(yè)具創(chuàng)新性，決定一國(guó)經(jīng)濟(jì)活力和實(shí)力, 進(jìn)而決定國(guó)家命運(yùn)。其中的邏輯則是每一次的金融浪潮，通過(guò)金融體系的變革，培育支撐中小微企業(yè)，促進(jìn)了技術(shù)原創(chuàng)，進(jìn)而推動(dòng)了國(guó)家強(qiáng)大。

金融只修來(lái)世不看今生，投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)都不體現(xiàn)在即期，誰(shuí)能選定未來(lái)的創(chuàng)新者，誰(shuí)就是未來(lái)的金融之王。今天的500強(qiáng)在100年前大多尚未出生，金融的宏觀效用是要賭定未來(lái)，要承擔(dān)最強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)。

但毋庸置疑，中小微企業(yè)具備風(fēng)險(xiǎn)性，最能支持創(chuàng)新的資金一定是具備風(fēng)險(xiǎn)承受能力的資金。恰巧這也是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融資金來(lái)源最顯著的特征——碎片化資金。碎片化資金帶來(lái)的邊際收益幾乎為零，承受風(fēng)險(xiǎn)的能力卻是無(wú)窮大。只有具備這樣的特征資金才可能投向風(fēng)險(xiǎn)較高的領(lǐng)域，當(dāng)然也一定是收益較高的領(lǐng)域。

在現(xiàn)有金融體系之外，互聯(lián)網(wǎng)金融并沒(méi)有獲得金融牌照，這并不妨礙互聯(lián)網(wǎng)金融的成長(zhǎng)，只有壟斷性行業(yè)才需要行政化設(shè)置準(zhǔn)入門(mén)檻。E租寶等一輪又一輪的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)爆出丑聞，我卻認(rèn)為沒(méi)有違約和風(fēng)險(xiǎn)的金融業(yè)根本就不是金融業(yè)，一輪又一輪市場(chǎng)化洗牌中互聯(lián)網(wǎng)金融才能變得更健康。

當(dāng)前，互聯(lián)網(wǎng)金融推動(dòng)的第四次金融浪潮正如火如荼?？梢赃@樣定義第四次金融浪潮的名片：資金來(lái)源于碎片化，具備高風(fēng)險(xiǎn)承受能力；資金運(yùn)用于中小微企業(yè)，也是具備創(chuàng)新能力的一種；根植于信息行業(yè)，生于斯長(zhǎng)于斯的互聯(lián)網(wǎng)金融又對(duì)信息處理有著自己的數(shù)據(jù)邏輯，創(chuàng)新了避險(xiǎn)手段。如此，方可錢(qián)盡其流、錢(qián)盡其才、錢(qián)盡其用。

中華民族偉大復(fù)興，第四次金融浪潮恰逢其時(shí)。